Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Оценка бизнеса в системе ценностно-ориентированного менеджмента инновационных компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Размадзе, Нели Руслановна
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2008
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оценка бизнеса в системе ценностно-ориентированного менеджмента инновационных компаний"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи

РАЗМАДЗЕ Нели Руслановна

Оценка бизнеса в системе ценностно-ориентированного менеджмента инновационных компаний

ии3455 Ю2

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

о 5 дгл ^

Санкт-Петербург 2008

003455102

Диссертация выпонена в ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Иванов Виктор Владимирович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Вадайцев Сергей Васильевич

кандидат экономических наук, доцент Забродский Алексей Андреевич

Ведущая организация - Санкт-Петербургский государственный

университет экономики и финансов

Защита состоится СШСЯ-Щь^Р 2008 года в на

заседании Совета Д 212.232.3о по защите докторских и кандидатских диссертаций при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, дом 62, экономический факультет, ауд. 415

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им. A.M. Горького Санкт-Петербургского государственного университета.

Автореферат разослан л _ 2008 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н., профессор ч; ^ Н.С. Воронова

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования.

В результате развития рыночных отношений в России и все более набирающего темпы экономического и промышленного роста многие компании озабочены проблемой оценки результатов своей деятельности. От того, что будет принято в качестве основного ориентира собственниками и менеджерами компании при составлении планов развития предприятия, будет во многом зависеть эффективность его деятельности и результаты, которых предприятие достигнет на конкурентном рынке.

На деятельность предприятия влияет множество факторов, как внешних, так и внутренних. Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятии дожны в наибольшей степени отражать влияние этих факторов, что позволит менеджменту компании наиболее адекватно оценивать результаты своей деятельности и ставить цели, которые необходимо достигать компании в процессе функционирования.

Среди таких показателей многие исследователи предлагают использовать показатель стоимость компании. На этом тезисе основана так называемая концепция управления стоимостью предприятия (ценностно-ориентированный менеджмент), которая является в настоящее время одной из наиболее популярных концепций менеджмента. Увеличение стоимости предприятия отвечает интересам многих субъектов экономической деятельности, включая государство, так как рост рыночной капитализации компаний положительно сказывается на имидже государства в целом. Собственники компаний имеют возможность получать допонительный доход от роста стоимости принадлежащих им акций (долей). Система поощрения, основанная на росте стоимости компаний, позволяет и сотрудникам компании получать допонительный доход.

В последнее время менеджмент, ориентированный на рост стоимости компании, все большее распространение получает и на российских предприятиях. Объяснить это можно, в том числе, и растущей в большинстве отраслей конкуренцией, которая подтакивает менеджеров к поиску новых приемов управления.

Специфические черты российской рыночной экономики предопределяют некоторые особенности применения данной концепции в российских реалиях, которые и являются предметом настоящего исследования. Анализ условий, в которых применение данной концепции менеджмента является наиболее эффективным, представляется автору достаточно актуальным.

Переход предприятия на систему ценностно-ориентированного менеджмента является достаточно трудоемким и затратным процессом, что говорит о необходимости понимания того, какой результат будет получен от перехода на подобную систему управления. В связи с этим представляется важным выделение особенностей как общего, макроэкономического, так и отраслевого характера, предопределяющих эффективность внедрения на предприятии ценностно-ориентированной системы менеджмента.

Особый акцент в работе делается на ценностно-ориентированный менеджмент инновационных компаний, так как в данный момент именно развитию инноваций отдается приоритет в российской экономике.

Степень разработанности проблемы.

Вопросы, касающиеся оценки стоимости компании освещаются в работах таких авторов как C.B. Вадайцев, В.Е. Есипов, Ю.В. Козырь, Ш.П. Пратт, Дж. Рош, В.М. Рутгайзер, А. Дамодаран. Авторы раскрывают основные подходы и методы оценки бизнеса, при этом недостаточное внимание уделяется специфике оценки инновационных компаний.

Применению ценностно-ориентированного менеджмента посвящены работы таких зарубежных авторов как Т. Коуплепд, Т. Колер, Дж. Муррин, М.К. Скотт. Особенностям использования этой концепции в РФ уделяют внимание отечественные авторы, такие как C.B. Вадайцев, Т.В. Теплова, В.Т. Битюцких, Д.Л. Воков, Ю.В. Козырь, что демонстрирует несомненную актуальной и популярной данной концепции менеджмента.

Общим вопросам финансового менеджмента посвящены работы таких отечественных и зарубежных специалистов как Ю. Биргхем, JI. Гапенски, Р. Брейли, С. Майерс, В.В. Ковалев, Вит.В. Ковалев. Оценке и роли нематериальных активов в деятельности компании посвящены работы Г. Г. Азгальдова, Д. Андриссена, Р. Тиссена, Ю.Б. Леонтьева.

В периодической литературе данная тема также представлена достаточно широко - публикации по указанной тематике имеются в изданиях Финансовый менеджмент, Финансовые менеджер, Корпоративные финансы, Российский журнал менеджмента, Эксперт.

Несмотря на большое количество литературы, посвященной оценке бизнеса, оценке нематериальных активов, по финансовому менеджменту и ценносто-ориентированному менеджменту, проблематика оценки стоимости и ценностно-ориентированного менеджмента в инновационных компаниях практически не затрагивается, что определило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цели, задачи и логика исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка модели оценки бизнеса и применения ценностно-ориентированного менеджмента в российских инновационных компаниях.

Соответствующий выбор цели обуславливает перечень поставленных задач и логику исследования:

выявить основные макро и мезоэкономические факторы, влияющие на эффективность внедрения ценностно-ориентированного менеджмента на предприятии;

провести анализ показателей, позволяющих осуществлять мониторинг стоимости компании для целей управления ею;

выявить особенности инновационных компаний для целей оценки их стоимости и в контексте ценностно-ориентированного менеджмента;

исследовать влияние макроэкономических и отраслевых показателей на эффективность принятия стоимостной системы менеджмента инновационных компаний;

разработать модель управления российской инновационной компании на основе роста стоимости.

Теоретическая основа исследования.

В качестве теоретической основы исследования использовася широкий круг работ отечественных и зарубежных авторов в области теории финансов, финансового менеджмента, оценки стоимости компании и управления на основе роста ее стоимости.

Методологическая основа исследования.

Методологическая основа диссертационной работы определяется как особенностями объекта исследования, так и синтезом фундаментально-теоретического и конкретно-практического анализа. Методологическую основу исследования составляет комплексный подход к оценке стоимости и внедрению ценностно-ориентированного менеджмента в инновационных компаниях, предусматривающий необходимость оценки стоимости интелектуального капитала компании.

Объект и предмет исследования.

Предметом исследования являются инструменты финансового управления инновационной компанией, основанные на ценностно-ориентированном менеджменте.

Объектом исследования выступает процесс управления инновационной компанией на основе роста ее стоимости.

Научная новизна проведенного исследования заключается в обосновании модели оценки бизнеса и управления инновационными компаниями на основе роста стоимости интелектуального капитала1.

В процессе исследования получены следующие наиболее существенные результаты:

1. предложен подход к оценке места макроэкономических и отраслевых факторов в принятии стоимостной системы менеджмента, который заключается в оценке влияния этих факторов па изменение стоимости компании и выделение в этом изменении управленческой составляющей;

2. разработана классификация показателей стоимостного мониторинга деятельности компании, позволяющая осуществлять их целенаправленный отбор;

3. выявлены основные факторы, влияющие на рост стоимости инновационной компании;

4. разработана модель оценки стоимости инновационной компании. Апробация результатов работы. Основные результаты

проведенного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на теоретических семинарах Современные проблемы финансового мира (Санкт-Петербург 2002-2004 гг.), Актуальные проблемы финансового мира (Санкт-Петербург 2005 г.) и международных научных конференциях Актуальные вопросы экономической науки и хозяйственной практики (2004 г.) и Экономическая наука в начале третьего тысячелетия: история и перспективы развития (2005 г.) Санкт-Петербургского государственного университета. Также результаты исследования доложены, обсуждены и одобрены на межвузовских научно-практических

1 Под стоимостью интелектуального капитала в работе понимается абсолютный стоимостной показатель.

конференциях Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.) в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете и IV международной практической конференции Банки и бизнес Северо-Запада России: пути развития (Санкт-Петербург, 2008 г.).

Структура диссертации.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

Основные положении диссертационного исследования

Одной из первоочередных задач менеджмента компании является

оценка результатов ее деятельности и построение на основании этой оценки догосрочных планов развития. В связи с этим выбор ориентира, на основании которого будет производиться оценка и будут строиться догосрочные планы развития, представляется нам достаточно важным.

На эффективность принятия в компании стоимостной системы менеджмента большое влияние оказывают макроэкономические и отраслевые факторы. Среди основных макроэкономических факторов автором выделены инфляция, наличие развитого фондового рынка, покупательная способность населения.

В работе автором предложен подход к оценке их влияния на стоимость компании, позволяющий выделить управленческую составляющую в росте стоимости компании. Суть данного подхода заключается в лочищении изменения стоимости компании от влияния внешних факторов. Рост стоимости компании, обусловленный действиями ее менеджеров, предлагается рассчитывать по следующей формуле (формула 1).

гДе ^ _ Рост стоимости компании, обеспеченный за счет действий ее менеджеров;

Л ~ рост стоимости компании;

Кфр ~ рост акций других компаний на фондовом рынке;

Япс - рост покупательной способности населения;

I ~ темп инфляции.

Следует отметить, что при применении данной формулы рост

покупательной способности и рост стоимости компаний аналогов дожен быть очищен от инфляционного роста, так как в противном случае будет происходить двойной учет инфляционной составляющей. Если же рост покупательной способности и стоимости компаний аналогов учитывает инфляцию, то приведенная выше формула будет иметь вид (формула 2):

к (1 + Д)___!

" (1+ад'(1+Дс) ; (2)

Эффект от принятия стоимостной системы менеджмента на предприятии может быть оценен только после процедуры очищения наблюдаемого роста стоимости компании от влияния внешних факторов, на основе указанной модели.

Автором представлена классификация основных отраслевых факторов, влияющих на эффективность стоимостной системы менеджмента (рис. 1), позволяющая структурировать множество отраслевых детерминант для более четкого понимания движущих сил отрасли.

В работе также предложены подходы к оценке величины влияния этих факторов на деятельность компании. Например, влиятельность покупателей и поставщиков оценивается на основании определения доли выручки (себестоимости), приходящейся на одного покупателя (поставщика) и доли этого покупателя (поставщика) на его рынке, то есть оценивается возможность его смены. Возможность найти замену тому или иному поставщику или покупателю зависит и от соотношения сил на

рынке, на котором действует тот или иной контрагент. Иными словами, чем больше доля рынка, приходящаяся на рассматриваемого контрагента, тем сложнее будет найти ему замену. Таким образом, данная характеристика будет оказывать существенное влияние на коэффициенты зависимости от поставщика или покупателя. Для оценки зависимости от покупателя (поставщика) автором предлагается использовать (формулы 3 и 4).

V Ч Рес * Г)

Л----- с пост , (3)

где у. коэффициент зависимости от постоянного

Лист _

поставщика;

У стоимость приобретаемых у данного поставщика

Рес " ресурсов;

С - себестоимость производства продукции (услуги);

&пост - доля поставщика на его рынке.

К Ч прод * п

пок ^ пок; (4)

где гг коэффициент зависимости от постоянного

покупателя;

стоимость продукции (услуги), приходящейся на данного покупателя; выручка от реализации;

Упрод -

Опок . доля покупателя на его рынке.

прогнозирование структуры отрасли

- количество продавцов в отрасли

- товары-субстэтугы

- потенциальные участники рынка

- барьеры на входе в отрасль

- барьеры на выходе из отрасли

- покупатели

- поставщики

- структура издержек в отрасли

- степень вертикальной интеграции

- степень глобализации

- стадия жизненного цикла продукта iura услуги

- интенсивность нововведений

Рис. 1 Классификация основных отраслевых детерминант

Чем выше значения указанных коэффициентов, тем выше зависимость компании от поставщиков и покупателей продукции. С точки зрения ценностно-ориентированного менеджмента, чем выше значения указанных коэффициентов, тем менее эластичной будет величина стоимости компании к действиям менеджеров, направленным на ее изменение. Стоимость компании в данном случае будет во многом зависеть от внешних факторов, а не от внутренних.

Для целей управления текущей деятельностью компании автором предложена классификация показателей мониторинга, на основании которых может осуществляться расчет ее стоимости. В качестве классификационного признака используется информационная база их определения. Выделены показатели на основе прибыли, на основе денежных потоков и на основе рыночных оценок, а именно:

- к показателям, определяемым на основе прибыли, были отнесены добавленная рыночная стоимость, экономическая добавленная стоимость;

- к показателям, определяемым на основе денежных потоков, были отнесены акционерная добавленная стоимость, рентабельность инвестиций;

- к показателям, определяемым на основе рыночных оценок, была отнесена суммарная доходность акционеров.

Приведенный ниже сравнительный анализ указанных показателей упрощает их отбор для целей мониторинга стоимости компании и принятия на его основе управленческих решений (табл. 1).

Таблица 1

Сравнение показателей мониторинга стоимости компании

Показатель Основа для расчета показателя Аддитивность показателя Вид стоимости компании Ограничения применения показателя

Добавленная рыночная стоимость (MVA) Бухгатерские данные: показатель рассчитывается как разность между рыночной стоимостью компании и величиной инвестированного в се создание капитала (в бухгатерской оценке) Показатель является абсолютным, то есть аддитивным Инвестиционная, внутренняя Расчет показателя для внешних аналитиков менее затруднен, чем в случае расчета EVA, так как величина экономическою дохода может определяться на различной основе

Экономии- ческая добавленная слоим ость (EVA) Бухгатерские данные' рассчитывается как превышение нормы отдачи капитала над его средневзвешенной стоимостью умноженное на величину инвестированного капитала Показатель является абсолютным, то есть аддитивным Внутренняя Расчет показателя затруднен для внешних аналитиков и инвесторов, так как необходим большой объем внутренней информации

Акционерная добавленная стоимость (SVA) Денежные потоки: рассчитывается как изменение стоимости инвестированного капитала Показатель является абсолютным, то есть аддитивным Инвест иционкая, внутренняя Расчет показателя затруднен для внешних аналитиков и инвесторов, так как необходим большой объем внутренней информации

Рентабельность инвестиций (CFROI) Денежные потоки: расчет показателя рентабельности инвестиций для ожидаемых денежных потоков на основе уже сделанных капиталовложений Показатель является относительным , то есть неаддитивным Инвестиционная, внутренняя Расчет показателя затруднен для внешних аналитиков и инвесторов, так как необходим большой объем внутренней информации

Общая доходность акционеров (TSR) Рыночные данные: отражает норму дивиденда, выплаченного на акцию и процентный рост цены акции за определенный период Показатель является относительным, го есть неаддитивным Рыночная капитализация Применение возможно в случае, если компания котирует свои акции на фондовом рынке

Анализ специфических отраслевых стоимостных детерминант,

позволил автору выделить основные отраслевые факторы роста стоимости компании. Результаты этого анализа представлены в табл. 2.

Таблица 2

Основные отраслевые факторы роста стоимости компаний

Наименование : отрасли Факторы роста стоимости компании' ,:

Добывающая промышленность Основными факторами, влияющим на рост стоимости компании, являются наличие лицензии на добычу полезных ископаемых, а также объем прав, передаваемых в соответствии с лицензией (поиск, разведка, разработка месторождений и т.д.). Кроме того, принципиально важным является объем существующих запасов полезных ископаемых на участках недр, указанных в лицензии, объем добываемых запасов полезных ископаемых, среднесрочные и догосрочные тенденции развития добычи полезных ископаемых.

Металургическая промышленность Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являю гея цены на металопрокат, железорудное сырье и коксующийся уголь. Если первый фактор влияет на все компании, так как влияет на величину выручки компании, то степень влияния двух остальных зависит от степени обеспеченности компании собственным сырьем.

Машиностроение, стандартная продукция Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются объем производства в шт., доля выручки на ед. продукции.

Пассажирский транспорт Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются количество перевезенных пассажиров, средняя дальность поездки, доход компании, приходящийся на километр пути одного пассажира.

Автомобильная промышленность Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются количество реализованных автомобилей, средняя выручка на один реализованный автомобиль.

Строительство Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются перспективы развития спроса на первичном и вторичном рынках жилья, соотношение себестоимости строительства и цены реализации жилья.

Сельское хозяйство Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются качественные характеристики почв, разводимых культур, выращиваемого скота.

Лесоперсработка Основным фактором, влияющим на рост стоимости компании, является наличие квот на вырубку леса, их объем.

Рыболовство Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются наличие квот на вылов рыбы и морепродуктов, объем этих квот, наличие судов, позволяющих осуществлять вылов рыбы и морепродуктов в объеме, оговоренном квотами.

Производство пищевых продуктов Основными факторами, влияющими па рост стоимости компании, являются уровень конкуренции со стороны производителей аналогичной продукции, доверие потребителей к производимой продукции.

Высокотехношичные (инновационные) компании Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются наличие персонала высокой квалификации, значительные затраты на НИОКР, наработанная клиентская база, высокий уровень менеджмента компании.

Розничная торговля Основными факторами, влияющими на рост стоимости компании, являются продажи в пересчете на 1 кв.м. площади магазина, количество запасов на 1 кв.м, изменения рыночной доли и объемов рынка.

Автором разработана модель оценки бизнеса и управления инновационными компаниями на основе оценки стоимости интелектуального капитала.

Стоимость инновационной компании определяется как сумма стоимости чистых активов компании и текущей стоимости ее интелектуального капитала. Модель оценки стоимости самого интелектуального капитала основана на выделении дохода, генерируемого интелектуальным капиталом. Суть модели управления компанией, состоит в мероприятиях, направленных на рост стоимости интелектуального капитала.

Выявлена взаимосвязь между изменением величины интелектуального капитала компании и стадиями ее развития, которая состоит в следующем: по мере перехода компании от одной стадии развития к другой стоимость интелектуального капитала меняется: в период роста наблюдается рост величины интелектуального капитала и наоборот (табл. 3).

Таблица 3

Стадии развития интелектуального капитала в инновационных

компаниях

1М п/п Стадии развитая предприятия \ .Ч-Чв^ "ХХ*Х,"'.л; -!> ............. "бтадии'мста'оттёлскггуйбнога каийтала ''-''.'лй !.хХ>И""" Х -"'"?а>1>Х

1 Зарождение предприятия Набор персонала

2 Формирование ресурсов предприятия Процесс соединение человеческого и структурного капитала

3 Начало производственной деятельности Процесс соединение человеческого, структурного и потребительского капитала

4 Прохождение точки безубыточности Интелектуальный капитал сформирован

5 Выход на среднеотраслевые показатели Интелектуальный капитал растет

6 Выход на показатели свыше среднеотраслевых Интелектуальный каптал растет

7 Банкротство предприятия Интелектуальный капитал не находит эффективного применения (мал или отсутствует потребительский капитал)

В качестве источников формирования интелектуального капитала нами выделены затраты на повышение квалификации, фонд оплаты труда,

представительские и прочие расходы. В табл. 4 показано, за счет каких источников формируются составляющие интелектуального капитала

(человеческий, структурный, потребительский).

Таблица 4

Источники формирования интелектуального капитала

Составные части Источник Пояснение

Интелектуальный капитал Человеческий Затраты па повышение квалификации Затраты на повышение квалификации персонала формируют человеческий капитал компании, так как повышают производительность труда сотрудников.

Фонд оплаты труда Фонд оплаты труда (заработная плата) во многом формируют человеческий капитал компании, так как наличие адекватной оплаты может привлечь в компанию специалистов высокого уровня

Структурный Фонд оплаты труда Основные и второстепенные персоны участвуют в формировании структуры предприятия, что является их прямой обязанностью, за которую они получают вознаграждение в виде заработной платы

Потребительский Фонд оплаты труда Основные и второстепенные персоны участвуют в создании клиентской базы, что является их прямой обязанностью, за которую они получают вознаграждение в виде заработной платы

Представительские расходы Представительские расходы также участвуют в формировании потребительского капитала (клиентской базы)

Прочие Прочие расходы, связанные с созданием потребительского капитала (клиентской базы)

Стоимость интелектуального капитала автором предлагается

исчислять на основании величины денежного потока, приходящегося на интелектуальный капитал, выделяемого из величины совокупного денежного потока компании, (формулы 5и 6).

Величина денежного потока, приходящегося на интелектуальный капитал, рассчитывается как произведение совокупного денежного потока компании на долю затрат, связанных с формированием интелектуального

капитала компании в составе общих затрат на производство продукции (формула 5). Далее этот денежный поток дисконтируется (формула 6).

ДП ик = ДП общ * К| + ДП оВщ * К2 = ДП общ * (К, + К2), (5)

где ДПЖ- денежный поток, приходящийся па

интелектуальный капитал компании;

ДПДс,щ Ч денежный поток компании;

К1 Ч доля фонда оплаты труда в составе общих затрат на производство продукции;

К2 - доля затрат на повышение квалификации сотрудников, представительских и прочих расходов в составе общих затрат на производство продукции.

у _у ДЕш

+ г)' ^

где Уик - текущая стоимость интелектуального капитала компании;

ДПИК1 - денежный поток, приходящийся на интелектуальный капитал компании в -ый период;

г Ч ставка дисконтирования для денежного потока компании;

п - прогнозный период.

Несомненно, важным фактором, влияющим на стоимость инновационной компании, является величина инвестиций в НИОКР, результаты которых находят свое отражение в балансе в виде основных средств компании, нематериальных активов (лицензии, патенты, программные продукты и т.д.). Таким образом, при оценке стоимости инновационной компании методом чистых активов, необходимо к результатам, полученных в рамках расчетов, прибавить стоимость интелектуального капитала - нематериального актива, неотраженного на балансе компании и выявленного в процессе проведения оценки.

В инновационных компаниях персонал является одним из основных факторов, создающих стоимость и, следовательно, необходимо оценивать персонал не только с количественной (стоимость), но и с качественной

точки зрения. Для постоянного мониторинга и оценки качественного уровня персонала на наш взгляд возможно применение интегрального коэффициента, в основе которого лежит отношение заработной платы сотрудника на рассматриваемом предприятии к среднеотраслевой заработной плате для аналогичных сотрудников.

Для расчета интегрального коэффициента качества персонала для всей компании необходимо провести разделение персонала на группы в зависимости от величины заработной платы и рассчитать коэффициент для каждой из групп.

Значение интегрального коэффициента качества персонала меньше единицы показывает, что компании платит своим сотрудником заработную плату ниже среднерыночной, что может объясняться двумя причинами:

персонал имеет квалификацию ниже среднерыночной для компаний данной отрасли;

персонал имеет достаточную квалификацию, но менеджеры компании экономят на заработной плате.

В данном случае при значении коэффициента качества персонала меньше единицы, рынок труда достаточно быстро может дать замену персоналу, что говорит о снижении рисков, связанных с текучестью кадров. В связи с этим время формирования колектива не превысит времени испытательного срока для персонала.

Значение интегрального коэффициента качества персонала больше единицы показывает, что компании платит своим сотрудником заработную плату выше среднерыночной, что может быть объяснено высокой квалификацией сотрудников. При данном условии коэффициент показывает, что рынок труда не может дать замену персоналу достаточно быстро, и потребуется либо значительное время па поиск сотрудника с соответствующей квалификацией либо производить повышение квалификации сотрудников, предлагаемых на рынке труда, что также

потребует затрат времени и средств. В целом, качественный уровень персонала будет выше среднерыночного уровня.

В связи с этим время формирования данного ресурса в зависимости от величины коэффициента качества персонала может превысить время испытательного срока на срок повышения квалификации неподготовленных кадров.

Таким образом, в системе управления инновационной компанией с ориентацией на рост ее стоимости, основную роль, на наш взгляд, необходимо отводить показателям стоимости интелектуального капитала (как целевой функции для максимизации) и коэффициенту качества персонала (как показателя для мониторинга стоимости и оценки качества персонала).

Применение указанной модели упрощает использование стоимостных принципов управления в российских инновационных компаниях. Данная модель может исиользоваться при определении стоимости как самой инновационной компании, так и стоимости ее интелектуального капитала.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Статья, опубликованная в рекомендованном ВАК издании

1. Размадзе Н.Р. Стоимость компании как целевой показатель ее деятельности // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 5 -Экономика. Выпуск 2,2008 г., - 1,2 п.л.

Статьи, опубликованные в прочих научных изданиях

2. Размадзе Н.Р. Сравнительный анализ показателей, характеризующих деятельность компании // Современные аспекты экономики, №5(108), 2006 г., - 0,9 п.л.

3. Размадзе Н.Р. Использование модели ЕВО в оценке бизнеса российских компаний // Актуальные проблемы финансового мира. Под

ред. В.В.Иванова, О.Ю.Коршунова, Н.А.Львовой, Е.Н.Чебаненко. - СПб.: ОЦЭиМ, 2005 г., - 0,3 п.л.

4. Размадзе Н.Р. Применение математических методов в оценке бизнеса // Экономическая наука в начале третьего тысячелетия: история и перспективы развития. Материалы международной научной конференции, посвященной 65-летию экономического факультета С-ПбГУ. Под ред. И.П. Бойко - СПб.: ОЦЭиМ, 2005 г., - 0,1 п.л.

5. Размадзе Н.Р. Применение модели ЕВО в оценке стоимости компании // Социально-экономическая роль денег в обществе. Материалы II международной научно-практической конференции. Под ред. К.И.Голубева - Издательство С-ПбГУ, 2005 г., - 0,1 п.л.

6. Размадзе Н.Р. Гудвил как индикатор изменения стоимости компании // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе. Материалы VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов. Под ред. А.И.Михайлушкина. Н.А.Савинской. -СПб.: СПбГИЭУ, 2005 г., - 0,1 п.л.

7. Размадзе Н.Р. Оценка бизнеса в системе антикризисного управления предприятием.// Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе. Материалы VI межвузовской конференции аспирантов и докторантов. Под ред. А.И.Михайлушкина. Н.А.Савинской. -СПб.: СПбГИЭУ, 2004 г., - 0,1 п.л.

8. Размадзе Н.Р. Влияние реальных опционов на стоимость компании.// Актуальные вопросы экономической науки и хозяйственной практики. Материалы международной научной конференции. Под ред. И.П.Бойко - СПб.: ОЦЭиМ, 2004 г., - 0,1 п.л.

9. Размадзе Н.Р. Особенности управления стоимостью российских компаний // Современные проблемы финансового мира. Материалы теоретического семинара. Под ред. В.В.Иванова, В.В.Ковалева, С.А.Белозерова, О.Ю.Коршунова. - СПб.: ОЦЭиМ, 2004 г., - 0,1 п.л.

Подписано в печать 13.11.2008. Формат 60х84б. Печать ризографическая. Заказ № 953. Объем 1,16 пл. Тираж 100 экз.

Издательский центр экономического факультета СПбГУ 193123, Санкт-Петербург ул. Чайковского, д. 62.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Размадзе, Нели Руслановна

Введение.

Глава 1. Сущность ценностно-ориентированного менеджмента.

1.1. Рост стоимости компании как целевой показатель ее деятельности.

1.2. Макроэкономические факторы влияющие на стоимость компании.

1.3. Отраслевые детерминанты управления компанией на основе оценки ее стоимости.

Глава 2. Показатели мониторинга стоимости компании в системе ценностно-ориентированного менеджмента.

2.1. Мониторинг стоимости компании как элемент ценностно-ориентированного менеджмента.

2.2. Мониторинг стоимости компании на основе показателей прибыли.

2.3. Мониторинг стоимости компании на основе дисконтированных денежных потоков и рыночных оценок.

2.4. Сравнительный анализ показателей мониторинга стоимости компании.

Глава 3.Оценка бизнеса инновационных компаний.

3.1. Особенности инновационных компаний в контексте ценностно-ориентированного менеджмента.

3.2. Мезо- и макроэкономические факторы роста стоимости инновационных компаний.

3.3. Внутренние факторы роста стоимости инновационных компаний.

3.4. Модель оценки бизнеса инновационных компаний.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка бизнеса в системе ценностно-ориентированного менеджмента инновационных компаний"

Актуальность темы исследования. В результате развития рыночных отношений в России и все более набирающего темпы экономического и промышленного роста многие компании озабочены проблемой оценки результатов своей деятельности. От того, что будет принято в качестве основного ориентира собственниками и менеджерами компании при составлении планов развития предприятия, будет во многом зависеть эффективность его деятельности и результаты, которых предприятие достигнет на конкурентном рынке.

На деятельность предприятия влияет множество факторов, как внешних, так и внутренних. Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятии дожны в наибольшей степени отражать влияние этих факторов, что позволит менеджменту компании наиболее адекватно оценивать результаты своей деятельности и ставить цели, которые необходимо достигать компании в процессе функционирования.

Среди таких показателей многие исследователи предлагают использовать показатель стоимость компании. На этом тезисе основана так называемая концепция управления стоимостью предприятия (ценностно-ориентированный менеджмент), которая является в настоящее время одной из наиболее популярных концепций менеджмента. Увеличение стоимости предприятия отвечает интересам многих субъектов экономической деятельности, включая государство, так как рост рыночной капитализации компаний положительно сказывается на имидже государства в целом. Собственники компаний имеют возможность получать допонительный доход от роста стоимости принадлежащих им акций (долей). Система поощрения, основанная на росте стоимости компаний, позволяет и сотрудникам компании получать допонительный доход.

В последнее время менеджмент, ориентированный на рост стоимости компании, все большее распространение получает и на российских предприятиях. Объяснить это можно, в том числе, и растущей в большинстве отраслей конкуренцией, которая подтакивает менеджеров к поиску новых приемов управления.

Специфические черты российской рыночной экономики предопределяют некоторые особенности применения данной концепции в российских реалиях, которые и являются предметом настоящего исследования. Анализ условий, в которых применение данной концепции менеджмента является наиболее эффективным, представляется автору достаточно актуальным.

Переход предприятия на систему ценностно-ориентированного менеджмента является достаточно трудоемким и затратным процессом, что говорит о необходимости понимания того, какой результат будет получен от перехода на подобную систему управления. В связи с этим представляется важным выделение особенностей как общего, макроэкономического, так и отраслевого характера, предопределяющих эффективность внедрения на предприятии ценностно-ориентированной системы менеджмента.

Особый акцент в работе делается на ценностно-ориентированный менеджмент инновационных компаний, так как в данный момент именно развитию инноваций отдается приоритет в российской экономике.

Целью диссертационного исследования является разработка модели оценки бизнеса и применения ценностно-ориентированного менеджмента в российских инновационных компаниях.

Для достижения вышеуказанной цели необходимо решить следующие задачи:

Х выявить основные макро и мезоэкономические факторы, влияющие на эффективность внедрения ценностно-ориентированного менеджмента на предприятии;

Х провести анализ показателей, позволяющих осуществлять мониторинг стоимости компании для целей управления ею;

Х выявить особенности инновационных компаний для целей оценки их стоимости и в контексте ценностно-ориентированного менеджмента;

Х исследовать влияние макроэкономических и отраслевых показателей на эффективность принятия стоимостной системы менеджмента инновационных компаний;

Х разработать модель управления российской инновационной компании на основе роста стоимости.

Предметом исследования являются инструменты финансового управления инновационной компанией, основанные на ценностно-ориентированном менеджменте.

Объектом исследования выступает процесс управления инновационной компанией на основе роста стоимости.

Методологической и теоретической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов в области теории финансов, финансового менеджмента, и собственно оценки стоимости компании и управления на ее основе.

Вопросы, касающиеся оценки бизнеса освещаются в работах таких авторов как C.B. Вадайцев, В.Е. Есипов, Ю.В. Козырь, Ш.П. Пратт, Дж. Рош, В.М. Рутгайзер, А. Дамодаран. Авторы раскрывают основные подходы и методы оценки бизнеса, при этом недостаточное внимание уделяется специфике оценки инновационных компаний.

Применению ценностно-ориентированного менеджмента посвящены работы таких зарубежных авторов как Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Муррин, М.К. Скотт При этом, особенностям использования этой концепции в РФ уделяют внимание отечественные авторы, такие как C.B. Вадайцев, Т.В. Теплова, В.Т. Битюцких, Д.Л. Воков, Ю.В. Козырь, что демонстрирует несомненную актуальной и популярной данной концепции менеджмента.

Общим вопросам финансового менеджмента посвящены работы таких отечественных и зарубежных специалистов как Ю. Биргхем, Л. Гапенски, Р. Брейли, С. Майерс, В.В. Ковалев, Вит.В. Ковалев. Оценке и роли нематериальных активов в деятельности компании посвящены работы Г. Г. Азгальдова, Д. Андриссена, Р. Тиссена, Ю.Б. Леонтьева.

В периодической литературе данная тема также представлена достаточно широко - публикации по указанной тематике имеются в изданиях Финансовый менеджмент, Финансовые менеджер, Корпоративные финансы, Российский журнал менеджмента, Эксперт.

Несмотря на большое количество литературы, посвященной оценке бизнеса, оценке нематериальных активов, по финансовому менеджменту и ценносто-ориентированному менеджменту как одной из наиболее популярных концепций менеджмента, проблематика оценки стоимости и ценностно-ориентированного менеджмента в инновационных компаниях практически не затрагивается, что определило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Научная новизна проведенного исследования заключается в обосновании модели оценки бизнеса и управления инновационными компаниями на основе роста стоимости интелектуального капитала1.

В процессе исследования получены следующие наиболее существенные результаты:

1. предложен подход к оценке места макроэкономических и отраслевых факторов в принятии стоимостной системы менеджмента, который заключается в оценке влияния этих факторов на изменение стоимости компании и выделение в этом изменении управленческой составляющей;

2. разработана классификация показателей стоимостного мониторинга деятельности компании, позволяющая осуществлять их целенаправленный отбор;

1 Под стоимостью интелектуального капитала в работе понимается абсолютный стоимостной показатель.

3. выявлены основные факторы, влияющие на рост стоимости инновационной компании;

4. разработана модель оценки стоимости инновационной компании.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в следующем. Выпоненное исследование в отношении инновационных компаний может служить исходной базой для внедрения стоимостных принципов управления в российских инновационных компаниях, а также использоваться при определении стоимости таких компаний.

Результаты исследования могут быть использованы в процессе преподавания курсов Оценка бизнеса, Финансы организаций, Финансовый менеджмент и др.

Апробация результатов работы. Основные результаты проведенного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на теоретических семинарах Современные проблемы финансового мира (Санкт-Петербург 2002-2004 гг.), Актуальные проблемы финансового мира (Санкт-Петербург 2005 г.) и международных научных конференциях Актуальные вопросы экономической науки и хозяйственной практики (2004 г.) и Экономическая наука в начале третьего тысячелетия: история и перспективы развития (2005 г.) Санкт-Петербургского государственного университета. Также результаты исследования доложены, обсуждены и одобрены на межвузовских научно-практических конференциях Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.) в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете и IV международной практической конференции Банки и бизнес Северо-Запада России: пути развития (Санкт-Петербург 2008 г.).

Основные положения и выводы диссертации изложены в 9 научных работах общим объемом 3,4 печатных листа.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Размадзе, Нели Руслановна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящее время ценностно-ориентированный менеджмент получает все большее распространение в российских компаниях. Суть данной концепции управления сводится к принятию показателя стоимости компании как основного ориентира в ее деятельности.

В диссертации предложена классификация видов стоимости компании в зависимости от информационной базы их определения. Выделены следующие виды стоимости: рыночная, инвестиционная, внутренняя.

Среди наиболее значимых макроэкономических факторов, влияющих на стоимость компании, автором выделены: инфляция, развитость фондового рынка, рост покупательной способности населения. Вклад менеджеров в рост стоимости компании автором предложено исчислять по следующей формуле.

ПС )Х(1 + /) ' где Ям- рост стоимости компании, обеспеченный за счет действий ее менеджеров;

Я - рост стоимости компании;

Яфр Ч рост акций других компаний на фондовом рынке;

Кпс - рост покупательной способности населения;

I - темп инфляции.

Данный показатель предлагается использовать в качестве показателя оценки эффективности внедрения ценностно-ориентированного менеджмента.

Для целей принятия решений на основе стоимости компаний в краткосрочном периоде предложена система показателей мониторинга деятельности компании, включающая показатели прибыли, денежного потока и рыночных оценок.

В работе показано, что: положительная динамика указанных показателей не всегда сопровождается ростом непосредственно стоимости компании; существуют отраслевые факторы роста стоимости компании, без положительной тенденции в развитии которых, рост стоимости компании невозможен.

В числе таких факторов для инновационных компаний, являющихся объектом исследования диссертационной работы, выделены: наличие персонала высокой квалификации; объемы затрат на НИОКР; состав клиентской базы; уровень менеджмента компании.

Обосновано, что при оценке бизнеса инновационных компаний наиболее применимыми и отвечающими их особенностям являются доходный и затратный подходы.

Применение доходного подхода возможно при условии относительно корректных прогнозов будущей деятельности компании. Применение затратного подхода возможно при условии корректного определения стоимости её нематериальных активов.

Автором предложена модель оценки стоимости бизнеса инновационных компаний, основанная на оценке стоимости интелектуального капитала.

Стоимость интелектуального капитала предложено исчислять на основании величины денежного потока, приходящегося на интелектуальный капитал, выделяемого из величины совокупного денежного потока компании.

Величину денежного потока, приходящегося на интелектуальный капитал в данном периоде, предложено рассчитывать по формуле:

ДП ж =ДП общ * К,+ДП об1ц *К2=ДП общ х (К, + К2), где ДПик - денежный поток, приходящийся на интелектуальный капитал компании;

ДПобщ - денежный поток компании;

К1 - доля фонда оплаты труда в составе общих затрат на производство продукции;

К2 - доля представительских и прочих расходов в составе общих затрат на производство продукции.

Текущую стоимость интелектуального капитала компании предложено исчислять по формуле: где Уик ~ стоимость интелектуального капитала компании;

ДПию ~ денежный поток, приходящийся на интелектуальный капитал компании в ьый период; г - ставка дисконтирования для денежного потока компании; п - прогнозный период.

В работе обоснован тезис о том, что интелектуальный капитал является основным фактором развития инновационных компаний и без определения его стоимости невозможно определение стоимости самой компании.

При планировании денежного потока инновационной компании и соответственно стоимости интелектуального капитала учитывались такие факторы как инфляция, рост величины заработной платы, перспективы развития отрасли информационных технологий.

Анализ взаимосвязи стоимости компании и стоимости интелектуального капитала позволил выявить ведущую роль стоимости интелектуального капитала в деятельности инновационных компаний и в росте их стоимости.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Размадзе, Нели Руслановна, Санкт-Петербург

1. Авдеев С. Н., Козлов Н. А., Рутгайзер В. М. Оценка рыночной стоимости клиентелы нематериального актива компании, М.: Международная академия оценки и консатинга, 2006 г. - 72 с.

2. Азгальдов Г. Г., Карпова Н. Н. Оценка стоимости интелектуальной собственности и нематериальных активов. Ч М.: Международная академия оценки и консатинга, 2007 г. Ч 400 с.

3. Александр Г., Бейли Д., Шарп У. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1997 г. -1024 с.

4. Андриссен Д., Тиссен Р. Невесомое богатство. Определите стоимость вашей компании в экономике нематериальных активов / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2007 г. - 304 с.

5. Антил Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 г. Ч 440 с.

6. Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и стоимость российских компаний. Мода и реалии, М.: Дело, 2008 г. 336 с.

7. Барух Л. Нематериальные активы. Управление, измерение, отчетность. М.: Квинто-Консатинг, 2003 г. - 240 с.

8. Биргхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Том 1 / Пер. с англ. -С-Пб: Экономическая школа, 2005 г. -497 с.

9. Биргхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Том 2 / Пер. с англ. -С-Пб: Экономическая школа, 2005 г. 688 с.

10. Битюцких В.Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании, М.: Олимп-Бизнес, 2007 г. 224 с.

11. Боди 3. Мертон Р. Финансы / Пер. с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2000 г. - 592 с.

12. Боер П. Ф. Оценка стоимости технологий. Проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007 г. - 448 с.

13. Браверман A.A. Маркетинговые стратегии роста прибыльности и стоимости бизнеса. Практика крупных российских компаний М.: Экономика, 2006 г. -319 с.

14. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. / Пер. с англ. -М.: Олимп-Бизнес, 2007 г. 1008 с.

15. Бретт М. Как читать финансовую информацию. Простое объяснение того, как работают деньги. / Пер. с англ. М.: Изд-во Проспект, 2004 г. - 464 с/

16. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации. М.:Филин, 1997 г. 333 с.

17. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001 г. - 720 с.

18. Воков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгатерский аспекты: монография / Д.Л. Воков; С.-Петерб.гос.ун-т, Факультет менеджмента. Ч СПб.: Издат. Дом С.-Петерб.гос.ун-та, 2006 г. 320 с.

19. Воронцовский A.B. Управление рисками. Издательство СПбГУ, 2004 г. -458 с.

20. Гвардии В. Создание добавленной стоимости компании при сдеках слияний и поглощений. Российский опыт. М.: Эксмо, 2008 г. 224 с.

21. Грегори А. Стратегическая оценка компаний / Пер. с англ. М.: Квинто-Консатинг, 2003 г. - 210 с.

22. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса (изд. второе). М.: Финансы и статистика, 2006 г. - 736 с.

23. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. 3-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006 г. - 1341 с.

24. Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость. Маркетинговые стратегии для обеспечения роста компании и увеличения ее акционерной стоимости / Пер. с англ. С-Пб: Питер, 2001 г. - 480 с.

25. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Мирзажанов С. К. Оценка бизнеса. Поное практическое руководство, М.: Эксмо, 2008 г. 352 с.

26. Иванов И. В., Баранов В. В. Оценка бизнеса. Методы и модели оценки стоимости предприятий традиционных и наукоемких отраслей. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 г. 168 с.

27. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2006 г. 304 с.

28. Кащеев Р.В., Базоев С.З. Управление акционерной стоимостью. М.: ДМК Пресс, 2002 г. - 224 с.

29. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2000 г. - 768 с.

30. Ковалев В.В. Управление активами фирмы: учебно-практическое пособие. -М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2007 г. 392 с.

31. Ковалев В.В. Управление денежными потоками, прибылью и рентабельностью: учебно-практическое пособие. Ч М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2007 г. 336 с.

32. Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы: учебно-практическое пособие. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2007. - 256 с.

33. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2006. - 1062 с.

34. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения): учеб. Пособие. 2-е изд., перераб. и доп. -М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2005 г. - 432 с.

35. Козырь Ю.В. Особенности оценки бизнеса и реализации концепции УВМ -М.: Издательский дом Квинто-Консатинг , 2006 г. 288 с.

36. Козырь Ю.В. Стоимость компаний: оценка и управленческие решения. М.: Издательство Альфа-Пресс, 2004 г. - 200 с.

37. Колинз Дж. От хорошего к великому. Почему одни компании совершают прорыв, в другие нет / Пер. с англ. СПб: Стокгольмская школа экономики, 2006 г. - 303 с.

38. Корпоративные финансы: перспективы и реальность. Управление стоимостью компании. Сб. ст. участников Третьей междунар. конф. молодых ученых / Под науч. ред. Т.В. Тепловой. М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2006 г. 256 с.

39. Котлер Ф. Келер K.JI. Маркетинг и менеджмент СПб: Питер, 2007 г. -816 с.

40. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2005.-576 с.

41. Леонтьев Ю.Б. Техника профессиональной оценки интелектуальной собственности и нематериальных активов. М.: ООО Издательство Октопус, 2005 г. -271 с.

42. МакДональд М., Смит Б., Ворд К. Дожная проверка маркетинга. Переориентация стратегии на стоимость компании / Пер. с англ. М.: Группа ИДТ, 2007 г. - 320 с.

43. Мерсер 3. К., Хармс Т. У. Интегрированная теория оценки бизнеса / Пер. с англ. М.: Маросейка, 2008 г. - 288 с.

44. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? / Пер. с англ. М.: Дело, 1999 г.-272 с.

45. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006 г. Ч 350 с.

46. Огиер Т., Рагман Дж., Спайсер Л. Настоящая стоимость капитала: Практическое руководство по принятию финансовых решений / Пер. с англ. -Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2007 г. 288 с.

47. Оливье Н.-Г., Рой Ж., Ветер М. Оценка эффективности деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей. / Пер. с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2004. -304 с.

48. Портер М. Конкурентное преимущество. Как достичь высокого результата и обеспечить его устойчивость. / Пер. с англ. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2008 г. Ч 720 с.

49. Пратт Ш.П. Оценка бизнеса. Скидки и премии / Пер. с англ. Ч М.: Квинто-Консатинг, 2005 г. 392 с.

50. Пратт Ш.П. Стоимость капитала / Пер. с англ. М.: Квинто-Консатинг, 2006 г.-456 с.

51. Рош Дж. Стоимость компании: от желаемого к действительному / пер. с англ.- Минск: Гревцов Паблишер, 2008. 352 с.

52. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. М.: Маросейка, 2008 г. - 432 с.

53. Скотт М.К. Факторы стоимости: Руководство для менеджера по выявлению рычагов создания стоимости / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2005. Ч 432 с.

54. Словарь по экономике. Пер. с англ. под ред. П.А.Ватника. СПб.: Экономическая школа, 1998. с.670.

55. Соколов В.Я. Теоретические начала (основы) двойной бухгатерии. СПб.: Изд-ва СПбГУЭФ, 2006. - с.61.

56. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий Москва: Вершина, 2007 г. - с. 23.

57. Феррис К, Пешеро Пети Б. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. / Пер. с англ. М.: Вильяме, 2005 г. - 256 с.

58. Фишмен Дж., Пратт Ш. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Пер. с англ. М.: Квинто-Консатинг, 2000 г. - 388 с.

59. Хитчнер Дж. Р. Оценка стоимости нематериальных активов / Пер. с англ. -М.: Маросейка, 2008 г. 144 с.

60. Хитчнер Дж. Р. Премии и скидки при оценке стоимости бизнеса / Пер. с англ.- М.: Маросейка, 2008 г. 176 с.

61. Хитчнер Дж. Р. Стоимость капитала / Пер. с англ. М.: Маросейка, 2008 г. Ч 176 с.

62. Хитчнер Дж. Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / Пер. с англ. М.: Маросейка, 2008 г. - 306 с.

63. Царев В.В., Канторович A.A. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология. М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2007 г. - 576 с.

64. Чиркова Е. Как оценить бизнес по аналогии. Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005 г. - 190 с.

65. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2004 г., 332 с.

66. Эдвинссон Л. Корпоративная догота: Навигация в экономике, основанной на знаниях / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2005 г., 258 с.

67. Эккз Р. Дж., Герц P. X., Киган Э. М., Филипс Д. М. Революция в корпоративной отчетности: как разговаривать с рынком капитала на языке стоимости, а не прибыли / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2002 г., 400 с.

68. Яскевич Е.Е. Материалы семинара Практика решения сложных задач при оценке интелектуальной собственности и нематериальных активов. Периодическая литература

69. IPO проведут 150 компаний // лD' (Журнал о личных финансах) №9 (24)/30 апреля 2007 г.

70. Балабанов B.C. Оценка стоимости фирмы // Финансовый менеджер. 2006. -№ 3. -С. 44-47.

71. Батюк П. С. Управление стоимостью компании // Финансовый менеджер. №1 (январь). 2006. С. 18-32.

72. Бобрышев О., Шерупова А. Скидки за низкую ликвидность при оценке стоимости компании: обзор исследований // Корпоративные финансы. 2008. №1(5). С. 72-81.

73. Борисова А. Как управлять стоимостью компании // Финансовый директор. -2006. -№3(45).-С. 10-15.

74. Воков Д.Л. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании // Российский журнал менеджмента. 2005. Т. 3. № 2. С. 3-42.

75. Воков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки // Российский журнал менеджмента, Том 3, №4,2005. С. 67-76.

76. Гаврилова О. Как создать стоимость для акционера // Финансовый менеджер. -2006.- №5.-С. 57-59.

77. Гусев A.A. Концепция EVA и оценка эффективности деятельности компании. // Финансовый менеджмент, №1, 2005 г. Ч с.59

78. Джинг Донг, Минг Ю. Система корпоративного управления, дискреционная власть менеджмента и инвестиции компаний в НИОКР: эмпирическое исследование на примере Китая // Корпоративные финансы. 2007. № 4. С. 34-44.

79. Диш А., Филимонова Е. Оценка стоимости предприятия в Германии // Финансовый менеджер. №4, 2007 г. <Ссыка на домен более не работает>.

80. Дорофеев М.Л. Сравнительный анализ стратегических моделей финансового менеджмента // Финансовый менеджер. №2, 2008 г. <Ссыка на домен более не работает>.

81. Есин М.П., Нестеров А.Л. Управление стоимостью компании //Финансовый менеджер. №8, 2006 г. С. 34-35.

82. Жаворонкова E.H. Установление причинно-следственных связей между факторам роста бизнеса в процессе стратегического планирования // Вестник Московского университета. Серия 21. Управление (государство и общество), № 1, 2007 г., стр. 2.

83. Заров К.Г. Использование финансовых показателей для согласования краткосрочных и догосрочных целей коммерческой организации // Финансовый менеджер. №1, 2007 г. <Ссыка на домен более не работает>.

84. Зимин B.C., Тришин В.Н. Прогнозирование и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков // Финансовый менеджер. № 9, 2006 г. С. 32-36.

85. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании Ч новый вектор финансовой аналитики фирмы // Управление компанией. 2004. Т. 36. № 5. С. 30-33.

86. Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту // Российский журнал менеджмента. 2004. Т. 2. № 4. С. 113-132.

87. Ивашковская И.В., Сонцева М.С. Структура капитала российских компаний: тестирование концепций компромисса и порядка источников финансирования//Корпоративные финансы. 2007. № 2. С. 17-31.

88. Кашин С. Стоит ли хорошо стоить // Финансовый менеджер. 2006. -№1.-С. 33-35.

89. Кащеев Р.В. Модель оценки стоимости компании: разработка и применение // Финансовый директор, 2003. - № 12.

90. Кокшаров А. Стоимость через управление // Эксперт №12 (506)/27 марта 2006 г.

91. Лукашов A.B., Тюрин Ю.В. Глобализация стоимости: рыночная капитализация и механизмы формирования стоимости нефтегазовый компаний. Сектор Е&Р (Часть I) // Управление корпоративными финансами. 2007. Т. 23. №5. С. 262-283.

92. Лукьянова А.Е., Тумарова Т.Г. Хеджевые фонды как инструменты снижения рисков и роста ценности компании // Научные доклады. Санкт-Петербургский государственный университет. Научно-исследовательский институт менеджмента. № 12(К) 2006. С. - 6

93. Маленко Е., Речицкая Е. Ошибки при оценке стоимости компании // Финансовый менеджер. 2006. - № 8. - С. 30-33.

94. Мерфи А., Сабов З.А. Сравнительный анализ финансовых систем восточной и западной Германии // Научно-практический журнал Финансы и бизнес, №4, 2005 г., с. 35

95. Никифоров A.B., Завражных H.A. Как управлять стратегическими рисками? Управление рисками в рамках сбалансированной системы показателей // Финансовый менеджер. №3, 2007 г. <Ссыка на домен более не работает>.

96. Никифоров О. Пропавший концерн. // Эксперт. 2004. №9, стр. 44-46.

97. Овчинникова Т.Н. Дискриминантная модель интегральной оценки финансового состояния предприятия // Финансовый менеджмент. 2006. - № 5. -С. 27-35.

98. Патрушева Е.Г. Анализ эффективности публичного размещения акций // Финансовый менеджер. №4, 2007 г. <Ссыка на домен более не работает>.

99. Патрушева Е.Г. Обзор теоретических концепций стратегического управления на основе роста стоимости компании // Финансовый менеджер. №1, 2008 г. <Ссыка на домен более не работает>.

100. Пахомов Ю.В. Система управления по результатам // Общественные науки и современность. 2007. № 4. С. 133-142.

101. Пирогов Н.К., Саломыкова O.A. Анализ опционов роста компаний на растущих рынках капитала // Корпоративные финансы. 2007. № 2. С. 32-42.

102. Попадюк К.Н. Как измерить стоимость системы дистрибуции? // Финансовый менеджер. №2, 2007 г. <Ссыка на домен более не работает>.

103. Радионова Л.А., Гирицких С.Н. Сущность концепции управления стоимостью компании // Финансовый менеджер. 2006. - № 2. - С. 47-50.

104. Рассказов C.B., Рассказова А.Н. Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании // Финансовый менеджер, апрель №3-4, 2002 г. <Ссыка на домен более не работает>.

105. Романов B.C. Модель экспресс оценки стоимости компании // Финансовый менеджер. - 2006. - № 5. - С. 37-49.

106. Салун B.C. Использование оценки стоимости бизнеса в принятии управленческих решений // Финансовый менеджер. 2006. № 9. - С. 28-31.

107. Самохвалов В.А. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? // Управление компанией. 2004. Т. 36. № 5. С. 34-38.

108. Смирнова И.А. Оценка изменения акционерной ценности российских компаний: сравнение ценностно-ориентированных и бухгатерских показателей // Финансовый менеджер. №1, 2007 г. <Ссыка на домен более не работает>.

109. Содатова Е. В. Экономика труда: Интелектуальный капитал как стратегический фактор стоимости // Электронный научный журнал Управление экономическими системами <Ссыка на домен более не работаетp>

110. Степанов Д. лValue-Based Management и показатели стоимости, <Ссыка на домен более не работаетbiblio/mngacc/foreign/005.asp>.

111. Токач В. Новое измерение в финансах управление стоимостью // Финансовый менеджер. - 2006. - № 3. - С. 37-44.

112. Фирсов Б. Управление репутацией Ч это управление факторами стоимости // Эксперт Урал №27 (244)/17 июля 2006 г.

113. Фуколова Ю., Черникова А. Опционеры компании. // КоммерсантЪ. Журнал Секрет фирмы, 22 мая 2002 г.

114. Хабаров М. Управление компанией с помощью EVA // Финансовый директор, №2, 2004. С. 12-15.

115. Чалова A. IPO как инструмент развития бизнеса // Финансовый менеджер. №6, 2007 г. <Ссыка на домен более не работает>.

116. Чернецкая А. Современный финансовый директор: от управления финансами к управлению стоимостью компании // Финансовый директор. 2004. -№9. - С. 74.

117. Ширкалина О.С. Использование анализа экономической добавленной стоимости при подготовке компании к росту продаж: взгляд практика // Корпоративные финансы. 2007. № 2. С. 83-90.

118. Эрбар А., Стюарт Б. Революция EVA // Российский журнал менеджмента. Том 3, №4 -2005. С. 77-100.

119. Янгель Д. Модель EVA: ориентация на стоимость // Финансовый менеджер, №5, 2006. С. 53-56.

120. Нормативно-правовые документы

121. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Ч. 1-2.

122. Единые стандарты профессиональной практики оценки, 2005 г. (издательство Ассоциации российских магистров оценки).

123. Концепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, размещенные на сайте Министерства экономического развития и торговли (www.economy.gov.ru)

124. Международные стандарты оценки / Микерин Г.И., Павлов Н.В. Ч М.: Интерреклама, 2003 г.

125. Налоговый Кодекс Российской Федерации. Ч. 1-2.

126. Прогноз социально экономического развития российской федерации на 2008 год, параметры прогноза на период до 2010 года и предельные уровни цен (тарифов) на продукцию (услуги) субъектов естественных монополий, данные сайта www.economy.gov.ru

127. Распоряжение правительства РФ от 10 марта 2006 года N 328-р Об одобрении государственной программы Создание в Российской Федерации технопарков в сфере высоких технологий.

128. Федеральный Закон №208-ФЗ Об акционерных обществах от 24.11.1995 г.

129. Федеральный Закон №39-Ф3 О рынке ценных бумаг от 22.04.1996 г.

130. Федеральный Закон № 135-Ф3 Об оценочной деятельности в Российской Федерации от 29.07.1998 г.

131. Федеральный стандарт оценки Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1), утвержденного Приказом МЭРТ от 20 июля 2007 г. № 256.

132. Федеральный стандарт оценки Требования к отчету об оценке (ФСО № 3), утвержденного Приказом МЭРТ от 20 июля 2007 г. № 254.

133. Федеральный стандарт оценки Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2), утвержденного Приказом МЭРТ от 20 июля 2007 г. № 255.

134. Литература на иностранных языках

135. Alfred Marshall. Principles of Economics. Vol.1. New-York, MacMillan&Co., 1890. P.142

136. Beaver, W. Is the stakeholder model dead? // Business Horizons. 1999. No 42:2. P.3-8.

137. Black B.S., Love I., Rachinsky A. Corporate Governance and Firms' Market Values: Time Series Evidence from Russia // SSRN Working Papers, September, 2006.

138. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy. May-June 1973. Vol. 81. No. 3. P. 637-654.

139. Donaldson. Т., Preston, L. The stakeholder theory of the corporation; concepts, evidence and implications // Academy of Management Review. 1995. No 20:2. P.65-91.

140. Fisher I. The Nature of Capital and Income. NY, 1906

141. Hamel G. How killers count//Fortune. 1997- 23 June.

142. Rappaport, A. Creating Shareholding Value: The New Standard for Business Performance. New-York: The Free Press, 1986.

143. Stern, J., Stewart, B. Stern Stewart EVAЩ roundtable. 1998.

Похожие диссертации