Особенности управления венчурными инвестициями в российской экономике: концепция, методы, инструментарий

Переверзева, Маргарита Николаевна

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Особенности управления венчурными инвестициями в российской экономике: концепция, методы, инструментарий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Переверзева, Маргарита Николаевна
Место защиты	Москва
Год	2010
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Особенности управления венчурными инвестициями в российской экономике: концепция, методы, инструментарий"

На правах рукописи

Переверзева Маргарита Николаевна

ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ: КОНЦЕПЦИЯ, МЕТОДЫ, ИНСТРУМЕНТАРИЙ

Специальность: 08.00.05 Ч экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону -2010

4855994

Диссертация выпонена в ГОУ ВПО Московский государственный открытый университет

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Шанин Сергей Алексеевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Овчаренко Георгий Васильевич

кандидат экономических наук Евченко Наталья Николаевна

Ведущая организация: Бегородский государственный университет

Защита состоится л15 декабря 2010 г. в 13.00 час. на заседании диссертационного совета Д 212.208.03 по экономическим наукам в Южном федеральном университете по адресу: 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 160, ауд. 45.

С диссертацией можно ознакомиться в Зональной научной библиотеке Южного федерального университета: г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 148.

Автореферат разослан л12 ноября 2010 г.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 160, к.105. Диссертационный совет Д 212.208.03. Ученому секретарю.

Ученый секретарь диссертационного совета

Каширина С.В.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях развитой рыночной экономики венчурный капитал, объединяя возможности носителей капитала и носителей инновационных технологий, решает проблему финансирования инновационных идей и проектов. При этом венчурное инвестирование представляет собой встроенный в экономику механизм отбора инновационных проектов, получающих рыночную оценку своей перспективности на очень ранней стадии. Такой ранний отбор инноваций позволяет эффективно концентрировать ограниченные инвестиционные ресурсы на тех направлениях, которые соответствуют формирующемуся экономическому спросу.

Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России в настоящий момент является одним из приоритетных направлений государственной политики в области инноваций, необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности российских предприятий. Макроэкономическими результатами этого процесса являются преодоление существующего перекоса в сторону сырьевой экономики, структурные изменения в науко- и капиталоемких секторах экономики, характеризующихся глубокой степенью переработки сырья, и, как следствие, увеличение валового внутреннего продукта страны.

К сожалению, следует признать, что российская венчурная индустрия фактически только начинает формироваться. При этом важным является то обстоятельство, что в силу особенностей российской среды (начиная с менталитета носителей капитала и носителей инновационных технологий, и заканчивая особенностями налоговой политики) прямое копирование имеющихся западных подходов нецелесообразно. Это делает актуальным проведение исследований, направленных на формирование подходов, механизмов, организационно-экономических условий и моделей устойчивого развития индустрии венчурного капитала в России, а также разработку инструментария управления процессом венчурного инвестирования, что и предопределило выбор темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретические исследования в области венчурного инвестирования отражены в работах зарубежных авторов: К. Кэмпбел, Д. Глэдстоун, Л. Глэдстоун, К. Ричардсона, Х.-У. Дерига, И. Дворжака, Я. Кочишовой, П. Прохазки и других. Они формулируют основные прин-

ципы управления венчурными инвестициями, определяют основные этапы эволюционных преобразований в сфере венчурного бизнеса, обосновывают необходимость развития форм и методов венчурного финансирования. Однако следует отметить, что эти исследования ориентированы на применение лишь общих основ менеджмента в сфере венчурного инвестирования, предложение общих механизмов управления венчурными инвестициями. Они подчеркивают, что в системе управления венчурными инвестициями дожны быть учтены стратегические аспекты, но не предлагают методологические и практические пути решения этой задачи.

Исследованию инвестиционных процессов, методологии управления ими, выработке приоритетов региональной инвестиционной политики и решению вопросов реализации механизмов венчурного инвестирования в российских условиях посвятили свои работы О. Белокрылова, И. Бугаян, В. Бутов, А. Гапонен-ко, П. Гулькин, Н. Гуськова, А. Гранберг, В. Золотарев, В. Игнатов, А.Каширин,

B. Коссов, Н. Кетова, С. Крюков, Л. Матвеева, В. Овчинников, Е.Пешкова, А.Поздняков, В. Серегин, А. Семенов, С. Сустицин, А. Тамбиев, Ф. Тумусов,

C.Шанин и др. Авторы обосновывают необходимость активного использования венчурного капитала для развития инновационной деятельности. Результаты исследований свидетельствуют о необходимости адаптации механизмов венчурного инвестирования, существующих в развитых экономиках Запада, к российским условиям. Однако, и в них отсутствует единообразный подход к формированию преемственных механизмов управления венчурным капиталом на всех стадиях его жизненного цикла, от поиска и отбора венчурных проектов до определения эффективности венчурных инвестиций как неотъемлемой части венчурного процесса.

Таким образом, необходимо признать, что в настоящее время в недостаточной степени разработан научно-обоснованный, комплексный подход к организации процессов поиска, отбора и оценки эффективности венчурных проектов, учитывающий стадию жизненного цикла венчурной компании, стратегическое направление ее бизнеса и риски, присущие инновационной деятельности. Это обстоятельство, совместно с актуальностью диссертационной проблематики, обусловили выбор темы диссертационного исследования, формулировку ее цели и задач.

Цель исследования состоит в выявлении особенностей управления венчурным капиталом в российской экономике и разработке на этой основе ком-

плекса теоретических и практических подходов по совершенствованию методов и инструментов венчурного инвестирования хозяйственных систем.

В соответствии с целью исследования определен круг основных задач:

- исследовать роль венчурного капитала в развитии современной экономики на основе анализа мирового и отечественного опыта венчурного инвестирования, изучить и обобщить подходы и методы, применяемые на различных этапах венчурного процесса, выявить специфику и проблемы его реализации в РФ;

- разработать систему информационного обеспечения процесса поиска венчурных проектов и потенциальных венчурных инвесторов, позволяющую упростить процедуру нахождения проекта, подходящего для конкретного инвестора;

- обосновать необходимость формирования процедур выявления и классификации рисков венчурной деятельности, разработать способы их учета и оценки при определении эффективности венчурных инвестиций;

- предложить методики отбора компаний-реципиентов венчурных инвестиций для бизнес-ангелов и компаний-заявителей венчурных проектов в сфере формального рынка венчурного капитала;

- предложить методику оценки эффективности венчурных инвестиций, позволяющую сгладить недостатки отдельных подходов к оценке стоимости компании, учесть интересы инвестора и компании-реципиента венчурных инвестиций при прогнозировании возможности возникновения и оценке рисков.

Объектом исследования выступает процесс венчурного инвестирования, его структурные составляющие в условиях трансформации экономики России на основе инновационного развития.

Предметом исследования являются механизмы, методы и инструменты управления венчурным инвестированием в российской экономике.

Теоретико-методологической основой исследования послужили фундаментальные положения теории инновационной экономики, представленные и обоснованные в научных трудах отечественных и зарубежных ученых, посвященных вопросам совершенствования механизмов венчурного инвестирования, методологические подходы к организации процессов управления венчурным капиталом на всех стадиях его жизненного цикла.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили Концепция Правительства РФ Приоритетные направления развития науки, техноло-

гий и техники в Российской Федерации и Перечень критических технологий Российской Федерации, материалы работы Комиссии по модернизации и технологическому развитию экономики России при Правительстве РФ, данные Росстата РФ, ежегодные обзоры рынка прямых и венчурных инвестиций, публикуемые Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ), монографии, статьи научного и методического характера, аналитические обзоры и рейтинги, представленные в периодической печати, публикации материалов конференций и симпозиумов, электронные источники, финансово-экономическая, управленческая информация о деятельности хозяйствующих субъектов, а также результаты эмпирических исследований и расчетов на предприятиях г. Новомосковска, проведенных лично автором или при его участии.

При разработке проблемы исследования использовались различные методологические подходы, в том числе методы общенаучного познания (анализ, синтез, абстрагирование, обобщение, логический метод, системный подход), методы разработки и принятия управленческих решений, методы экономико-математического моделирования, а также методы экономического и логического анализа.

Нормативно-правовая база исследования представлена рядом законодательных актов: Федеральным законом Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений, материалами ежегодных Посланий Президента РФ Федеральному Собранию РФ, концепцией догосрочного социально-экономического развития России до 2020 года, стратегией развития науки и инноваций в РФ на период до 2015 года, стратегией развития финансового рынка РФ на период до 2020 года и др.

Концепция диссертационного исследования основана на положении, в соответствии с которым особенности управления венчурными инвестициями в российской экономике в значительной степени определяются институциональными дефицитами в организации инновационно-инвестиционного процесса -отсутствием специализированной нормативно-правовой базы, неразвитостью фондового рынка и соответствующей институционально-рыночной инфраструктуры. Для формирования благоприятных институциональных условий и эффективного организационно-экономического инструментария управления венчурными инвестициями требуется создание интегрированной системы информационного обеспечения поиска как потенциальных инвесторов, так и са-

мих венчурных проектов, включающей методики отбора компаний-контрагентов и оценки эффективности венчурных инвестиций.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Стратегические задачи развития инновационного сектора экономики Российской Федерации обуславливают необходимость эффективного использования современных инструментов привлечения инвестиций в высокотехнологичные сферы, основным из которых является венчурный капитал. Особенностями современного состояния российского рынка венчурного капитала являются: отсутствие законодательной базы, регулирующей и стимулирующей деятельность венчурного инвестора, неразвитость инфраструктуры, способствующей появлению новых быстрорастущих технологически-инновационных предприятий, способных стать привлекательными объектами для венчурного инвестирования, низкий уровень российского менеджмента, а также слабые готовность и мотивация венчурных инвесторов в России к принятию традиционных для венчурного бизнеса повышенных рисков, приоритетность направления инвестиций в те отрасли, где время, требующееся для получения первых результатов, и вложения в целом гораздо меньше, чем в других индустриях.

2. Анализ методов и инструментов управления венчурными инвестициями в российской экономике показал, что наиболее проблемными этапами венчурного процесса являются поиск, отбор и оценка компаний-контрагентов. Эффективная организация процесса венчурного инвестирования на этих этапах ограничена рядом факторов: узким кругом профессиональных участников (посредников) поиска и отбора венчурных проектов, отсутствием формализованного набора критериев принятия решения о выборе венчурного проекта, низким уровнем профессиональной подготовки кадров компаний-реципиентов, их неготовностью работать с венчурными инвесторами, низкой степенью информированности российского бизнеса о деятельности венчурных фондов. Повышение эффективности этапа лdeal-flow (поиск и отбор компаний) требует формирования соответствующей инфраструктуры, системообразующим элементом которой является организационный механизм поиска венчурных проектов и венчурных инвесторов. Авторское эмпирическое исследование зарубежного и российского опыта организации поискового процесса венчурного инвестирования, а также выявление основных проблем данного процесса в национальной экономике, позволили определить в качестве ключевой основы информационного обеспечения специализированную базу данных о тематике, характеристи-

ках венчурных проектов, их носителях, потенциальных инвесторах. Важной особенностью системы информационного обеспечения поискового процесса является возможность использования корреляции между мотивацией профессионального инвестора и ключевыми характеристиками отдельных венчурных проектов с целью упрощения процедуры нахождения приемлемого для конкретного инвестора проекта.

3. Существующие методы оценки рисков инвестиционных проектов имеют определенные ограничения их использования в процессе осуществления венчурной деятельности, поскольку каждый из них в отдельности обладает рядом недостатков. Для повышения достоверности результатов представляется целесообразным использование интегрированного подхода к оценке рисков венчурных проектов, включающего метод корректировки нормы дисконта, методы экспертных оценок и статистического анализа. Экспериментальное применение в авторском исследовании данного подхода при оценке рисков венчурных инвестиций на примере двух проектов - проекта реконструкции гипсовой шахты на базе внедрения новой технологии добычи гипсового камня и проекта приобретения и освоения технологии работы мобильного крана ЫЕВНЕК ЬТМ 1200/1 подтвердило эффективность предложенных методов оценки рисков. При этом снизилась субъективность оценки рисков указанных проектов (за счет сочетания статистического и экспертного методов), расчет риска стал более прозрачным как для инвестора, так и для компании-реципиента (за счет использования при оценке обеими сторонами профессиональных экспертов).

4. В результате авторского исследования зарубежного и российского опыта отбора компаний для венчурного инвестирования выявлено различие представлений основных владельцев венчурного капитала (бизнес-ангелов и формальных венчурных инвесторов) о значимости отдельных критериев оценки потенциальных компаний-реципиентов венчурных инвестиций, что определило необходимость формирования отдельных методик отбора компаний для формального и неформального рынков венчурного капитала. Определенная в процессе исследования специфика функционирования неформального рынка венчурного капитала, связанная с высоким уровнем субъективности принимаемых решений и ориентацией в основном на начальные стадии развития компаний, обуславливает необходимость учета при отборе компаний-контрагентов двух основных аспектов: финансового положения компании и психологических качеств и творческого потенциала команды менеджеров компании-реципиента

венчурных инвестиций. Проведенное исследование российского и зарубежного опыта отбора компаний-контрагентов в сфере формального рынка венчурного капитала, характеризующегося ориентацией инвесторов на компании, находящиеся в стадии развития и расширения, определило необходимость формирования методики отбора компаний, базирующейся на детальной оценке качественного состояния основных функциональных областей деятельности компаний (маркетинг, финансы, производство, исследования и разработки), а также оценке уровня количественных параметров, характеризующих эффективность функционирования компаний.

5. Повышение эффективности управления венчурным капиталом обуславливает необходимость применения интегрированного подхода к оценке эффективности венчурных инвестиций, включающего использование затратного и доходного подходов к оценке стоимости компании, методики оценки рисков венчурной деятельности и расчет интегральных инвестиционных показателей эффективности венчурных проектов. Экспериментальная проверка в авторском эмпирическом исследовании данного подхода при оценке эффективности венчурных инвестиций на примере двух проектов - проекта реконструкции гипсовой шахты на базе внедрения новой технологии добычи гипсового камня и проекта приобретения и освоения технологии работы мобильного крана ЫЕВНЕГЖ ЬТМ 1200/1 - подтвердило практическую значимость и эффективность предложенного подхода, в частности, позволило снизить субъективность оценки проектов, повысить прозрачность оценки как для инвестора, так и для компании-реципиента венчурных инвестиций, а также обусловило возможность применения данного подхода венчурными инвесторами для принятия решения о выборе направления наиболее эффективного использования инвестиций.

Научная новизна работы состоит в развитии теории венчурного инвестирования, в рамках которой разработан авторский подход по совершенствованию методов и инструментов управления венчурным капиталом на различных этапах венчурного процесса с учетом специфики российской экономики. Конкретные элементы научной новизны заключаются в следующем:

- осуществлена систематизация российского и зарубежного опыта венчурного инвестирования, позволившая выявить основные функциональные характеристики венчурного капитала, заключающиеся в финансировании высокорисковых проектов (в основном инновационных), ориентации венчурного инвестора на получение высокой нормы прибыли, ограниченно-временном характе-

ре участия венчурного инвестора в деятельности компании-реципиента венчурного капитала, инвестировании венчурным капиталистом не только средств, но и своих управленческих способностей, поэтапном предоставлении венчурного капитала в зависимости от фазы жизненного цикла компании;

- предложена система информационного обеспечения поиска венчурных проектов и инвесторов, включающая интегрированную базу данных, основанную на классификации потенциальных венчурных проектов и венчурных инвесторов, позволяющая стимулировать мотивацию отдельных групп инвесторов к финансированию и упрощающая процедуру нахождения приемлемого для конкретного инвестора проекта;

- разработан интегрированный подход к оценке рисков венчурной деятельности, базирующийся на обобщенной классификации рисков венчурных проектов, включающий метод корректировки нормы дисконта, методы экспертных оценок и статистического анализа и позволяющий повысить достоверность результатов оценки рисков;

- разработаны и всесторонне обоснованы методика отбора компаний-реципиентов венчурных инвестиций в сфере неформального рынка венчурного капитала (для бизнес-ангелов) и методика отбора компаний-заявителей венчурных проектов в сфере формального рынка (для венчурных фондов), что позволило учесть различные представления основных владельцев венчурного капитала (бизнес-ангелов и венчурных инвесторов) о важности отдельных критериев оценки бизнеса потенциального реципиента;

- разработана и эмпирически верифицирована на примере модельных объектов инновационного процесса методика оценки эффективности венчурных инвестиций, включающая в качестве основных составляющих затратный и доходный подходы к оценке стоимости компании, авторскую методику оценки рисков венчурных проектов и расчет интегральных инвестиционных показателей, которая позволяет снизить субъективность оценки венчурных проектов, повысить достоверность и понятность результатов оценки, как для инвестора, так и для компании-контрагента, оценить риски, характерные для отдельных этапов венчурных проектов. Показано, что предложенная методика может быть использована как венчурным инвестором, так и компанией-реципиентом венчурных инвестиций для оценки эффективности отдельного венчурного проекта, а также венчурным инвестором при выборе наиболее эффективного проекта.

Теоретико-практическая значимость исследования определяется актуальностью поставленных задач и достигнутым уровнем разработанности проблематики; обобщением и осмыслением отечественного и зарубежного опыта исследования венчурного инвестирования и заключается в разработке интегрированного подхода к оценке эффективности венчурных инвестиций и уровня риска инвестирования инновационных проектов в рамках действующей системы управления венчурными инвестициями в России, доведении теоретических и методических разработок до уровня практических рекомендаций, которые могут быть использованы как в дальнейших научно-теоретических исследованиях, так и в практической деятельности венчурных фондов, венчурных компаний при разработке стратегии их инвестиционной деятельности. Результаты работы могут применяться федеральными, региональными и местными органами власти при формировании собственной сбалансированной социально-экономической политики, стратегий комплексного развития территорий, а также при разработке и принятии решений о финансировании высокорисковых инвестиционных проектов.

Апробация и внедрение результатов работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских, региональных конференциях в городах Н. Новгород (2005 г.), Пенза (2005 - 2006 гг.), Новомосковск (2006 - 2007 гг.), Ярославль (2007 г.), Саратов (2008 - 2009 гг.), Москва (2008 г.).

Часть материалов диссертационной работы использовалась в конкурсной работе на тему Совершенствование механизмов оценки эффективности венчурных инвестиций в российских условиях (автор: Переверзева М.Н.), занявшей 1-е место в номинации Фондосопряжённое (венчурное) инвестирование (возрождение метода Х.С. Леденцова) на Седьмой Всероссийской олимпиаде развития Народного хозяйства России (Москва, 2007 г.). Результаты исследования использованы:

в планах стратегического развития хозяйствующих субъектов г. Новомосковска Тульской области;

- в учебном процессе в Новомосковском институте (филиале) ГОУ ВПО Российский химико-технологический университет им. Д.И. Менделеева при изучении дисциплин Инвестиционный менеджмент, Финансы и кредит, Рынок ценных бумаг студентами специальностей 080507 Менеджмент организации, 080109 Бухгатерский учет, анализ и аудит.

Практическое использование результатов исследования подтверждается соответствующими актами внедрения.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в 26 публикациях, из них 3 статьи - в научных рецензируемых изданиях, определенных ВАК, общим объемом 11,0 п.л., в т.ч. авторских - 6,35 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, 10 параграфов, объединенных в три главы, заключения, списка использованных источников, насчитывающего 207 наименований, приложений, илюстрирована 31 рисунком и 35 таблицами.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, его цель и задачи, формулируется научная новизна, характеризуется практическая значимость полученных результатов, определяется предмет, объект и методы исследования.

В первой главе - Концептуальные основы исследования венчурного капитала как инновационного инструмента повышения конкурентных преимуществ национальной экономики - определена сущность венчурного капитала, показана его роль в развитии современной экономики, проведен анализ развития венчурного финансирования за рубежом и его механизмы, выявлены предпосыки возникновения венчурного инвестирования в России, основные этапы развития, определены перспективы развития венчурного инвестирования в России.

Совершенствование инвестиционных механизмов, развитие методов и инструментария венчурного инвестирования рассматриваются в качестве приоритетных направлений стратегического развития современной России. За последние 40 лет аксиомой стал тот факт, что венчурные капиталовложения являются одними из наиболее эффективных способов решения задачи мотивации инвесторов к финансированию рисковых и инновационных проектов. Процессы управления венчурным капиталом специфичны. Это означает, что для решения задачи повышения эффективности венчурного инвестированию требуется исследование причинно-следственных связей его функционирования.

В результате проведенного анализа были выделены следующие основные особенности венчурного капитала:

-венчурный капитал инвестируется в проекты с повышенным риском (в

основном инновационные проекты);

-венчурный капитал ориентирован на получение высокой нормы прибыли; -участие венчурного инвестора в деятельности компании-реципиента носит ограниченно-временной характер;

-венчурный капиталист инвестирует не только средства, но и свои управленческие способности;

-с целью снижения рисков венчурного инвестора капитал предоставляется им компании-реципиенту в зависимости от фазы ее жизненного цикла поэтапно.

Следует выделить следующие системные эффекты воздействия венчурного капитала на экономику государства (рис. 1).

Основные эффекты воздействия венчурного капитала на экономику

Общеэкономический

Повышение инвестиционной привлекательности территорий

Рост конкурентоспособной экономики

Увеличение доходов бюджетов всех уровней

Повышение эффективности использования ресурсов

Изменение типа воспроизводства

Активизация международной миграции капитала в сторону мобильной и конкурентспособной экономики

Социальный

Создание новых рабочих мест за счет расширения малого и среднего инновационного бизнеса

Улучшение условий труда

Расширение творческого статуса личности за счет востребованности специалистов новых профессий

Научно-технический

Повышение наукоемкости продукции

Увеличение количества патентов и авторских свидетельств

Повышение технического

уровня предприятий

Экологический

Развитие высоких технологий

Улучшение экологичности и эргономичности продукции

Снижение отходов производства

Появление новых эффективных

способов утилизации отходов

Рисунок 1 Ч Основные эффекты воздействия венчурного капитала на экономику государства'

1 Составлено автором с использованием материалов: Каржауа А.Т. Формирование системы венчурного инвестирования в России. - М.: РГБ, 2003.; Старцева Т.Т. Механизм венчурного финансирования инновационного процесса в промышленности. - М: РГБ, 2003.; Самохин В. Венчурный бизнес в Европе // Венчурный капитал и прямое инвестирование в России: Сб. статей и выступлений. - СПб.: РАВИ, 2006.

Венчурное инвестирование имеет ряд преимуществ, которые мотивируют финансовые институты к использованию его возможностей. Если в Великобритании в 1979 году общий объем венчурных инвестиций составлял всего 20 мн английских фунтов, то через 8 лет, в 1987 году, эта сумма составила 6 мрд фунтов. Ежегодный объем венчурных инвестиций в США вырос с 22 мрд дол. в 2000 г. до 31,2 мрд дол. - в 2007 г. (в период кризиса 2008 - 2009 гг. данный показатель уменьшися до 7,7 мрд дол.)2.

Объективные возможности венчурного инвестирования способствуют значительному увеличению доходов сторон, участвующих в финансировании (средняя доходность инвестиций составляет 55-70 %)3. Благодаря поддержке венчурного капитала встали на ноги такие успешные компании, как DEC, Apple, Federal Express, Cisco, AOL, Amason и др.

Венчурные фонды в России стали создаваться с января 1994 года. Их число возросло с 12 (в 1994 г.) до 108 (в 2010 г.), а суммарная капитализация фондов увеличилась с 0,8 мрд дол. (в 1994 г.) до 9,6 мрд дол. (в 2008 г.). При этом доля России (совместно с другими странами СНГ) на мировом рынке венчурных инвестиций в 2009 г. не превышала 1%. Сравнение абсолютных показателей динамики объемов венчурных инвестиций, представлено в таблице 1.

Таблица 1 - Динамика объемов венчурных инвестиций в России, США и

Европе, мрд дол.4

Год Россия США Европа

2000 0,19 22,00 33,95

2001 0,20 21,20 21,99

2002 .0,21 20,80 26,50

2003 0,21 23,10 33,32

2004 0,22 23,80 48,15

2005 0,25 24,90 59,82

2006 0,70 27,60 89,00

2007 0,96 31,20 101,70

2008 1,28 23,10 77,49

2009 1,40 7,70 33,11

2 Венчурное инвестирование в Российской федерации. Информационно-аналитический обзор. № 399. 18 июня 2010 г. Ссыка на домен более не работаетp>

3 Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала: Подробное пособие по инвестированию в частные компании для получения максимальной прибыли. - Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006. С. 67

4 Составлено автором по: Венчурное инвестирование в Российской федерации. Информационно-аналитический обзор №399. 18 июня 2010 г. Ссыка на домен более не работает/www.unova.rU/articIe/4275#kribleOff.; Стерлигов И. Венчурные инвестиции в ЕС падают, в США растут Ссыка на домен более не работаетnnovaton.aspx?CatalogId=223&d_no=32577 28 июля 2010

Представленные данные свидетельствуют о значительном отставании в развитии российского рынка венчурного капитала от европейского и американского. Кроме того, проведенный анализ показал, что, несмотря на увеличение числа венчурных фондов в России, наблюдается уменьшение объема инвестиций среднего венчурного фонда (в 2004 г. - 24 %, в 2008 г. - 91 % от значения показателя в 2000 г.). Это позволяет сделать вывод, что российский рынок венчурных инвестиций находится в зародышевой, экстенсивной фазе развития, при которой процессы, происходящие на данном рынке, связаны с увеличением количества венчурных инвесторов, диверсификацией направлений использования их капитала при минимизации объемов индивидуальных инвестиций, что доказывает слабые готовность и мотивацию венчурных инвесторов в России к принятию традиционных для венчурного бизнеса повышенных рисков.

Анализ, проведенный автором, показал, что основными факторами, препятствующими развитию венчурного инвестирования в России, являются:

- низкий уровень профессиональной подготовки кадров компаний-реципиентов, их неумение работать с венчурными инвесторами;

- неразвитость организационного механизма венчурного инвестирования, учитывающего российскую специфику;

- попадание перспективных проектов в так называемые мертвые инвестиционные зоны: обычно инвесторам невыгодно вкладывать небольшие, до 1 мн. дол., капиталы, а российским компаниям для развития зачастую нужно существенно меньше;

- неразвитость институциональной инфраструктуры, способствующей появлению новых быстрорастущих технологически-инновационных предприятий - привлекательных объектов для венчурного инвестирования;

- неразвитость фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом свободного выхода венчурных фондов из проинвестированных предприятий;

- размытость финансовой отчётности российских предприятий;

- недостаточность законодательной базы, регулирующей и стимулирующей деятельность венчурного инвестора в России и др.

Проведенный анализ отраслевых приоритетов инвестирования венчурного капитала показал, что в России объектами венчурного инвестирования являются различные сектора экономики (табл. 2).

Таблица 2 - Отраслевые приоритеты и объемы инвестиций венчурных

фондов 5

Название фонда Объем финансирования, МН дол. Отрасль

Фонд Бортника 0,025-0,15 Высокие технологии всех видов

РФФИ - Фундаментальные исследования

Allianz ROSNO Asset Management 0,5 - 12 Компьютеры, Медицина/здравоохранение, Промышленное оборудование, Телекоммуникации, Химические материалы, Электроника, Другие отрасли

Русские технологии 2-10 Экология, Электроника, Безопасность

РТФ 0,5-3 Приборостроение, ИТ, Биотехнологии

Baring Vostok Capital Partners 10-40 Нефть, газ, ИТ, Потребительские товары и др.

Delta Private Equity Partners 5 - 10 Финансовая сфера, Потребительские товары и др.

Almaz Capital - Софтверные компании

Венчурный фонд ЗАО Лидер 0,8-10 Компьютеры, Легкая промышленность, Промышленное оборудование, Сельское хозяйство, Телекоммуникации, Финансовые услуги, Химические материалы, Электроника

ABRT Venture Fund 0,5-5 Компьютеры, Телекоммуникации

Eagle Capital Partners 7-20 Компьютеры, Легкая промышленность, Медицина/здравоохранение, Потребительский рынок, Промышленное оборудование, Сельское хозяйство, Телекоммуникации, Транспорт, Химические материалы, Экология, Электроника

Однако сравнение структурных показателей отраслевой направленности венчурного капитала России и США свидетельствует о том, что американские венчурные инвесторы направляют капитал в перспективные отрасли, где годами ведутся сложные и весьма дорогостоящие исследования (биотехнологии, медицина и др.), а российские венчурные инвесторы предпочитают вкладывать те отрасли, где время, требующееся для получения первых результатов, и вложения в целом гораздо меньше, чем в других индустриях (телекоммуникации, потребительский сектор и др.).

Во второй главе - Развитие концепции, методов, инструментария эффективной организации венчурного процесса - проведен анализ механизмов государственно-частного партнерства (ГЧП) в венчурном бизнесе, дана ком-

5 Составлено автором по: Всероссийский информационно-аналитический портал: Венчурная Россия Ссыка на домен более не работает/ Рынок ценных бумаг - спец. выпуск. - 2008. С.72-74.; Дементьев А. Венчурные капиталисты понимают, что упустили золотые возможности в России, Ссыка на домен более не работаетru/press/news_detail.р!1р?Ш=2220

плексная оценка используемых процедур организации процессов поиска, отбора и оценки компаний-реципиентов венчурных инвестиций, изучен методический инструментарий управления венчурной компанией и организации выхода инвестора из венчурного процесса. Рассмотрены особенности организации инвестиционного процесса в сфере неформального (бизнес-ангельского) рынка венчурного капитала. Предложены базовые направления совершенствования организационно-экономического механизма управления венчурными инвестициями.

Было показано, что процесс венчурного инвестирования представляет собой последовательность характерных этапов: формирование венчурного фонда; поиск и отбор компаний для венчурного инвестирования (этап лDeal-flow); оценка компаний и инвестиционных проектов для окончательного принятия решения об их инвестировании (этап лDue Diligence); управление венчурной компанией (этап лHands-on); выход венчурного инвестора из проекта и процедура IPO, либо выход из венчурного процесса.

Первой стадией является процесс формирования венчурного фонда, который называют сбор средств (fund rising). В результате формируется общий портфель денежных средств инвесторов, которым, как правило, управляет самостоятельная управляющая компания. В развитых рыночных экономиках одним из наиболее значимых источников средств венчурного фонда зачастую является государственный бюджет.

Особую роль в повышении эффективности венчурного процесса играет государство, использующее широкий набор методов и инструментов (от создания нормативно-правовых актов, регламентирующих деятельность, до схем ГЧП, создающих необходимые мотивационные условия функционирования государственного и частного капитала) для совершенствования его организационных форм. В России механизм ГЧП в венчурном бизнесе реализуется в форме долевого участия государства в венчурных фондах, а также в финансовом содействии частным венчурным фондам и инновационным компаниям. Кроме того, государство может готовить компании для венчурных инвесторов, финансируя их на посевной стадии. В значительной степени в ведении государства может находиться и создание венчурной инфраструктуры: подготовка инновационных менеджеров, организация центров обучения предпринимателей венчурной культуре, проведение венчурных ярмарок.

Начиная с 1993 года венчурная индустрия России догое время развивалась без какого-либо системного вмешательства государства. Лишь к концу 90-х годов начася процесс формирования федеральной венчурной политики в России. Во многом, благодаря государственной поддержке в 2005-2008 гг. резко увеличися объем венчурных инвестиций. На сегодняшний день элементы венчурной политики в России начинают поддерживаться на самом высоком уровне, но, к сожалению, до сих пор не существует даже минимального, но сбалансированного набора нормативно-правовых актов в этой сфере.

Второй стадией процесса венчурного инвестирования является отбор проектов, являющийся важнейшей предпосыкой финансового успеха инвестирования (этап лdeal-flow). На Западе специфичным для венчурного финансирования является проявление правила л3-3-3-1 (из 10 проинвестированных компаний: 3 -неудачны, 3 - приносят умеренную доходность, 3 - высокодоходны, 1 - сверхдоходна). Это свидетельствует о необходимости организации системного, методологического подхода к отбору проектов, так как заранее неизвестно, кто из них представляет собой потенциальную звезду рынка и имеет перспективы стать лидером. В отличие от стран Запада, где уже существует развитая инфраструктура, процесс нахождения подходящих фирм-реципиентов в российских условиях более сложен. С одной стороны, это связано с низким уровнем профессиональной подготовки кадров компаний-реципиентов, их неготовности (неумения) работать с венчурными инвесторами. С другой стороны, степень информированности российского бизнеса о деятельности венчурных фондов остается пока на низком уровне.

Основными проблемами реализации этапа лdeal-flow в России, выявленными автором, являются: низкий уровень российского менеджмента (некачественное составление резюме компании, слабый уровень представления инновационных аспектов деятельности, трудности в идентификации проекта как венчурного); отсутствие формализованного набора критериев принятия решения, высокая доля субъективности; узкий круг выбора инструментов и несовершенство организационного поля; высокая доля временных и денежных издержек; отсутствие профессиональных участников (посредников).

После попадания компании в поле зрения венчурного инвестора, начинается третья стадия процесса венчурного инвестирования - тщательное наблюдение или лизучение (due diligence). Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании завершается принятием решения об осуществлении инве-

стиций или отказе от них. Основной целью данного этапа является оценка компаний-реципиентов венчурных инвестиций и проектов, которая состоит из следующих подэтапов: определение стоимости компании-реципиента венчурных инвестиций; определение приемлемой для венчурного инвестора доли собственности в компании-реципиенте; оценка рисков, связанных с реализацией венчурного проекта; оценка эффективности венчурного проекта.

Для практических действий на каждом подэтапе возможно использование различных инструментов и методов, которые были проанализированы в диссертационном исследовании. Были выявлены и систематизированы их преимущества и недостатки, определены возможности их использования в российской практике.

Четвертой стадией венчурного инвестирования является взаимодействие венчурного капиталиста и менеджмента проинвестированной компании (лhands-on management или лhands-on support (в переводе луправлять (или помогать), держа руку на пульсе). Для повышения эффективности этого процесса автор предлагает акцентировать внимание на выборе стиля управления компанией-реципиентом. В качестве основы рекомендуется использовать теорию Т. Коно6, который выделял следующие виды стилей управления: новатор-ско-аналитический; консервативно-аналитический; новаторско интуитивный; консервативно-интуитивный. Автор адаптировал теорию Т. Коно для применения в процессе венчурного инвестирования в зависимости от стадии развития компании-реципиента.

Завершающей стадией процесса венчурного инвестирования является выход инвестора из проинвестированной компании, который в зависимости от целей венчурного инвестора может осуществляться различными способами. Как показал анализ автора, в российских условиях наилучшим выходом венчурного инвестора из проекта является продажа своих долей другим инвесторам или менеджерам компании-реципиента (management buy-out, МВО).

В результате исследований было показано, что специфической чертой венчурного бизнеса является его представление двумя крупными сегментами: формальным (венчурные фонды) и неформальным (бизнес-ангелы) рынками. На начальной стадии, когда основным активом компании является идея, а производство, рынок и стратегия сбыта еще только формируются, она имеет мало

6 Соммерсби С. Эффективное управление: психологические критерии. littp://www.djocn.ru /management /effektivnoe-upravlenie-psixologicheskie-knterii.html.

шансов получить инвестиции формального рынка. Эта стадия Ч цель для сектора неформальных инвестиций (бизнес-ангельского инвестирования). Проанализировав информацию об инвестировании бизнес-ангелами, автор определил необходимые условия реализации данного процесса:

- бизнес-ангелу необходимо понять, какой объём капитала требуется компании, чтобы достичь целей, заявленных её руководством;

- бизнес-ангелы дожны принимать во внимание проблемы и временные рамки, сопутствующие процессу реализации поставленных задач;

- бизнес-ангелы оценивают риск участия в финансировании компании;

- при рассмотрении предложений основным мотивом бизнес-ангела при выборе компании является всё то, что может повлиять на ее рост.

В связи с этим автором предложены основы методики отбора компаний-реципиентов венчурных инвестиций в сфере неформального рынка венчурного капитала (рис. 2), состоящей из двух этапов.

Рисунок 2 - Методика отбора компаний-реципиентов венчурных инвестиций в сфере неформального рынка венчурного капитала1

На первом этапе предлагается использовать систему финансовых коэффициентов. С точки зрения автора, оптимальная система финансовых коэффициентов для проведения финансового экспресс-анализа компании будет включать общий коэффициент ликвидности баланса, коэффициент манёвренности собственного капитала, коэффициент прогноза банкротства, рентабельность продаж, коэффициент устойчивости экономического роста, плечо финансового рычага.

На втором этапе наибольшую проблему представляет составление портрета творческих и деловых качеств менеджеров среднего звена компании-реципиента, определение их творческого потенциала и выявление наиболее сильного. На практике принятие решения здесь часто осуществляется на основе опыта и собственных взглядов, ориентиров бизнес-ангела. По мнению автора, цель изучения заключается в том, чтобы определить объём необходимых и достаточных навыков руководства, выявить потребность в допонении или замене команды в перспективе, а также понять на какой стадии потребуется допонительное обучение персонала компании-реципиента, какой размер средств необходим для этого. Это позволит также определить, существует ли необходимость привлечения внешних специалистов, способных задать направление развития, предоставить консультации.

В третьей главе Ч Инструменты и методы совершенствования механизма управления венчурными инвестициями Ч предложена система информационного обеспечения поиска венчурных проектов и инвесторов, разработана методика отбора компаний-заявителей венчурных проектов в сфере формального рынка венчурного капитала, разработана методика оценки эффективности венчурных инвестиций, которая позволяет устранить существующие недостатки применяемых подходов к оценке, а также учесть интересы инвестора и компании-реципиента при прогнозировании возможности возникновения и оценке рисков различного рода.

Повышение эффективности этапа лdeal-flow (поиск и отбор компаний) требует построения соответствующей инфраструктуры. Начальным этапом является формирование организационного механизма поиска венчурных проектов. Задачей этого механизма является организация информационного обеспечения процессов вовлечения в деловую активность реципиентов венчурных инвестиций, институциональных и частных венчурных инвесторов. По мнению автора, ключевой основой такого информационного обеспечения дожна стать интегрированная база данных о тематике, характеристиках венчурных проектов, их носителях, потенциальных инвесторах, включающая в себя четыре самостоятельных базы данных (рис. 3).

Рисунок 3 Ч Система информационного обеспечения поискового процесса венчурных проектов и инвесторов8

По мнению автора, выбор приоритетного венчурного инвестора для конкретного венчурного проекта дожен проводиться на основе их классификации, предложенной в диссертационной работе. Механизм организации базы данных потенциальных венчурных инвесторов представлен на рис. 4.

Рисунок 4 -Механизм организации базы данных потенциальных венчурных

инвесторов9

На следующей стадии этапа лdeal-flow предлагается объединять венчурные проекты в группы со схожими инвестиционными показателями и характеристиками. В результате будет сформирована структурированная база данных венчурных проектов, механизм формирования которой представлен на рис. 5. Наличие такой базы данных позволит в дальнейшем эффективно подходить к вопросам поиска и отбора, как венчурного проекта, так и потенциального венчурного инвестора.

Рыночные позиции заявителя венчурного проекта и их динамика

Кредитная история заявителя,его финансовая устойчивость

Группа венчурных проектов 1

Требуемый объём средств

Группа венчурных проектов 2

Наличие и состояние интелектуального потенциала заявителя венчурного проекта

Группа венчурных проектов N

Структурированная база данных венчурных проектов t .

База данных о ранее проанализированных, но не проинвестированных венчурных проектах

База данных о венчурных предложениях со стороны компаний

Рисунок 5 Ч Механизм формирования базы данных венчурных проектов10

Для осуществления процесса отбора компаний-заявителей венчурных проектов (в сфере формального рынка) автором предлагается методика, основные

этапы которой представлены на рис. 6. Ее сущность будет заключаться в анализе набора информации об основных аспектах деятельности компании, ее количественных и качественных характеристиках, предложенных автором в диссертационной работе. Затем результаты анализа интегрируются и формируется решения прединвестиционного аудита для каждой компании-реципиента, участвующей в отборе. Решения прединвестиционного аудита, а также все показатели по каждой компании сравниваются и выбирается наиболее перспективное венчурное предложение.

Рисунок б - Схема осуществления процесса отбора компаний-заявителей венчурных проектов (в сфере формального рынка венчурного капитала) "

В развитие методики отбора компаний-реципиентов венчурных инвестиций, автором предлагается методика оценки эффективности венчурных проектов, которая основывается на расчёте и сравнении соответствующих интегральных инвестиционных показателей по группе венчурных проектов. В диссертационной работе автором предложена группа интегральных инвестиционных показателей для расчёта эффективности венчурного проекта. Важной составляющей расчета этих показателей является оценка и учет факторов риска. Для оценки рисков

предлагается использование разработанной автором комбинации методов корректировки нормы дисконта, экспертных оценок и статистического анализа.

Предложенная автором методика оценки эффективности венчурных проектов и выбора наиболее эффективного из них представлена на рис. 7. Она может применяться как отдельно от методики отбора компаний-реципиентов венчурных инвестиций, так и совместно. Совместное использование двух методик рекомендуется для особо рисковых (азартных) венчурных инвесторов.

Рисунок 7 - Методика оценки эффективности венчурных проектов и выбора наиболее эффективного12

В настоящее время границы венчурных процессов необычайно широки: от попыток вложений в перспективные, революционные технические и интелектуальные решения до высокорисковых инвестиций на предприятиях традиционных секторов экономики, нащупывающих новые направления своего развития или внедряющих новые, рисковые технические решения как следствие их попыток добиться новых конкурентных преимуществ на рынке. Поскольку говорить о крупном, портфельном венчурном инвестировании в России пока не приходится, представляется целесообразным обратиться именно к практике решений, которые в настоящее время принимаются на уровне отдельных предприятий. Возможность практической реализации авторских предложений по совершенствованию организационно-экономического инструментария управления венчурными инвестициями была продемонстрирована на примере 2-х проектов: проекта реструктуризации гипсовой шахты для ООО Кнауф Гипс Новомосковск и проекта по приобретению и освоению технологии работы мобильного крана для ООО Новомосковск-ремстройсервис. Обращение к этим проектам - это демонстрация возможности применения разработанных предложений не только для отдельных предприятий, но и для более сложных структур.

При подготовке проектов были реализованы следующие элементы разработок автора: оценка возможности отнесения проектов к категории венчурных проектов; применение авторской методики определения рисков венчурного проекта и их оценки; применение авторской методики оценки эффективности венчурных проектов. В результате оценки эффективности указанных проектов были получены интегральные показатели (табл. 3).

Таблица 3 - Интегральные показатели эффективности венчурного проекта реструктуризации гипсовой шахты для ООО Кнауф Гипс Новомосковск и венчурного проекта Приобретение мобильного крана LIEBHERR LTM 1200/1 для ООО Новомосковск-Ремстройсервис"

Показатель Ед. измерения Венчурный проект реструктуризации гипсовой шахты Венчурный проект Приобретение мобильного крана LIEBHERR LTM 1200/1

Уровень риска проекта % 17-22 15-21

Чистая приведённая стоимость тыс. руб. 46 276 41117,77

Индекс прибыльности % 140,2 199,61

Внутренняя норма рентабельности % 39 38,79

Дисконтированный период окупаемости год 3,5 4

Рассчитанные показатели свидетельствуют о высокой эффективности указанных проектов. Значения таких показателей как уровень риска, чистая приведенная стоимость, индекс прибыльности, внутренняя норма рентабельности, дисконтированный период окупаемости оказываются не только высокими по отношению к традиционной, текущей эффективности инвестиций в этих компаниях, но и в поной мере соответствуют пороговым значениям этих показателей, вытекающим из понимания термина венчурное инвестирование.

Реализация венчурного проекта реструктуризации гипсовой шахты для ООО Кнауф Гипс Новомосковск приведет к увеличению выручки предприятия на 61 % (с 3,2 мрд руб. в 2007 г. до 5,17 мрд руб. в 2010 г.) и к увеличению рентабельности деятельности за счет эффекта масштаба и экономии внутрифирменных затрат с 17,2 % в 2007 г. до 36-40 % в 2010 г.

Реализация венчурного проекта Приобретение мобильного крана ЫЕВНЕЮ1ЬТМ 1200/1 для ООО Новомосковск-Ремстройсервис приведет к увеличению выручки за счет диверсификации портфеля потребителей на 7080% и увеличению объема чистой прибыли с 2011 г. на 25-45 %.

Применение авторской методики оценки эффективности венчурных инвестиций, включающей в качестве основных составляющих затратный и доходный подходы к оценке стоимости компании, авторскую методику оценки рисков венчурных проектов и расчет интегральных инвестиционных показателей, позволило снизить субъективность оценки указанных проектов, повысить прозрачность расчета риска как для инвестора, так и для предпринимателя, а также, учитывая догосрочный характер венчурных инвестиций, оценить риски, характерные для отдельных этапов венчурных проектов и учесть их при расчете интегральных инвестиционных показателей эффективности венчурных проектов.

В заключении диссертационной работы приведены выводы и основные результаты проведенного исследования.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

Монографии

1. Переверзева М.Н., Андренов Н.Б., Габинская О.С. и др. Исследование предпосылок возникновения и основных этапов развития венчурного инвестирования в России. Гл. IX. Экономические исследования: анализ состояния и перспективы развития: монография / под общей ред. проф. О.И. Кирикова. -Кн. 11.-Воронеж: ВГПУ, 2007 (16,0/0,63 пл.).

Статьи в ведущих научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ

2. Переверзева М.Н., Шанин С.А. Механизм отбора инновационных компаний в секторе неформального рынка венчурного капитала // Вестник Новосибирского государственного университета. Сер.: Социально-экономические науки. - 2010. - № 1 (0,9/0,5 п.л.).

3. Переверзева М.Н., Малявина A.B., Попов С.А. Венчурные механизмы финансирования инновационных проектов // Менеджмент в России и за рубежом. -2009. -№3 (0,45/0,25 п.л.).

4. Переверзева М.Н., Попов С.А., Суркова Т.В. Организационно-экономический механизм эффективного управления венчурными инвестициями в российских условиях // Вестник Южно-Уральского государственного университета. - 2009. -№ 21 (1,2/0,6 п.л.).

Статьи и тезисы докладов, опубликованные в научных изданиях:

5. Переверзева М.Н., Бокарев Е.В., Земляков Ю.Д. Определяющие факторы принятия решений в процессе инвестирования венчурного капитала // Вестник Международной Академии Системных Исследований. Информатика. Экология. Экономика. Т. 12. Ч. И. - МД 2010 (0,4/0,15 п.л.).

6. Переверзева М.Н., Шанин С.А. Венчурный бизнес в России: проблемы и перспективы развития. Экономика, социология, философия, право: пути созидания и развития: матер. Междунар. науч.-практ. конф. Ч. 3. / отв. ред. В.И. Догий. - Саратов: ООО Изд-во КУБиК, 2010 (0,2/0,1 п.л.).

7. Переверзева М.Н., Бокарев Е.В. Современные организационно-правовые формы фондов венчурного капитала в России: их характеристика и особенности: XXVII науч. конф.: Тез. докл. Ч. I. - Новомосковск, 2009 (0,05/0,025 п.л.).

8. Переверзева М.Н., Бойкова Ю.И., Попов С.А. Учет фактора риска при инвестировании венчурного капитала // Успехи в химии и химической технологии: сб. науч. тр. Т. XXIII. № 12 (105). - М.: РХТУ им. Д.И. Менделеева, 2009 (0,25/0,1 п.л.).

9. Переверзева М.Н., Попов С.А., Суркова Т.В. Применение математических методов для оценки стоимости венчурной компании // Математические методы в технике и технологиях - ММТТ-21: сб. тр. XXI Междунар. науч. конф.: в 10 т. Т. 8. Секция 8 / под общ. ред. B.C. Балакирева. - Саратов: Сарат. гос. техн. ун-т, 2008 (0,3/0,15 п.л.).

10. Переверзева М.Н., Бокарев Е.В. Основные пути повышения эффективности венчурного инвестирования в российских условиях // Успехи в химии и химической технологии: сб. науч. тр. Т. XXII. № 11(91). - М.: РХТУ им. Д.И. Менделеева, 2008 (0,25/0,15 пл.).

11 .Переверзева М.Н., Бокарев Е.В. Основные направления совершенствования механизмов венчурного инвестирования в России: X науч.-тех. конф. Тезисы докладов. - Новомосковск, 2008 (0,05/0,025 пл.).

12. Переверзева М.Н., Земляков Ю.Д., Бокарев Е.В. Исследование инструментов управления венчурным капиталом на этапе выхода из проинвестиро-ванной компании // Вестник Международной Академии Системных Исследований. Информатика. Экология. Экономика. Т. 11. Ч. II. - М., 2008 (0,35/0,15 пл.).

13. Переверзева М.Н. Применение математических методов при оценке величины риска венчурного проекта // Математические методы в технике и технологиях - ММТТ-20.: сб. трудов XX Междунар. науч. конф.: в 10 т. Т.8. Секция 8 / под общ. ред. В.С. Балакирева. - Ярославль: Изд-во Яросл. гос. техн. унта, 2007 (0,15 пл.).

14. Переверзева М.Н., Константинова О.В., Суркова Т.В. Диверсификация отраслевого портфеля России в условиях глобализации мирового хозяйства. Управление экономическими системами: электрон, науч. журн. / Кисловодский институт экономики и права [Электронный ресурс], 2007. № 2(10) - Режим доступа к журн.: Ссыка на домен более не работает0010 -(0,7/0,2 пл.).

15. Переверзева М.Н., Бокарев Е.В. Значение неформального рынка венчурного капитала в развитии экономики развитых и развивающихся стран: IX науч.-тех. конф. Тезисы докладов. - Новомосковск, 2007 (0,05/0,025 пл.)

16. Переверзева М.Н. Особенности отбора проектов частными венчурными инвесторами - бизнес-ангелами: XXVI науч. конф.: тезисы докладов. 4.1. -Новомосковск, 2007 (0,05 пл.).

17. Переверзева М.Н. Особенности организации посреднической деятельности на рынке венчурного капитала в России: XXV науч. конф.: тезисы докладов. 4.2. - Новомосковск, 2006 (0,05 пл.).

18.Переверзева М.Н., Переверзева Т.Н. Бизнес-ангелы - представители неформального рынка венчурного капитала: XXV науч. конф.: тезисы докладов. 4.2. - Новомосковск, 2006 (0,05/0,025 пл.).

19. Переверзева М.Н., Переверзева Т.Н., Мусатова Е.Ю. Институциональные особенности организации венчурного капитала в России. Актуальные проблемы реструктуризации Российских предприятий: сб. матер. VI Всерос. науч,-практ. конф. - Пенза: РИО ПГСХА, 2006 (0,25/0,1 п.л.).

20. Переверзева М.Н., Переверзева Т.Н., Константинова О.В., Фатеева H.A. Проблемы привлечения иностранных инвестиций в экономику России. Депонирована в ВИНИТИ №561-В2006 от 27.04.2006 (1,8/0,6 п.л.)

21. Переверзева М.Н., Переверзева Т.Н., Константинова О.В., Фатеева H.A. Особенности оценки эффективности венчурных инвестиций Депонирована в ВИНИТИ №563-В2006 от 27.04.2006 (0,7/0,3 п.л.)

22. Переверзева М.Н., Бокарев Е.В. Законодательное регулирование венчурного финансирования в России: VIII науч.-тех. конф.: тезисы докладов. -Новомосковск, 2006 (0,05/0,025 п.л.).

23. Переверзева М.Н., Бокарев Е.В. Становление и развитие венчурного бизнеса как альтернативного и динамичного источника финансирования // Успехи в химии и химической технологии: сб. науч. трудов. Т. XX. № 5(63). - М.: РХТУ им. Д.И. Менделеева, 2006 (0,3/0,15 п.л.).

24. Переверзева М.Н. Особенности оценки стоимости компании при инвестировании венчурного капитала. Депонирована в ВИНИТИ №1202-В2006 от 05.10.2006(1,25 п.л.).

25. Переверзева М.Н. Управление рисками в процессе осуществления венчурной деятельности // Труды НИ РХТУ им. Д.И. Менделеева. Серия. Социально-гуманитарные знания. № 1(17)- Новомосковск, 2006 (0,35 п.л.).

26. Переверзева М.Н., Колесникова Т.П., Суркова Т.В. Стратегические и инвестиционные аспекты инновационного развития хозяйствующих субъектов: матер. III Всерос. науч. конф. - Н. Новгород: Межрегиональное ВерхнеВожское отделение Академии технологических наук РФ, 2005 (0,2/0,07 п.л.).

Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Формат 60x84/16. Объем 1,25 уч.-изд.-п. Заказ № 1955. Тираж 120 экз. Отпечатано в КМЦ КОПА/ЦЕНТР 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, тел. 247-34-88

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Переверзева, Маргарита Николаевна

ВВЕДЕНИЕ

1 КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА КАК ИННОВАЦИОННОГО ИНСТРУМЕНТА ПОВЫШЕНИЯ КОНКУРЕНТНЫХ ПРЕИМУЩЕСТВ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

1.1 Экономическое содержание и сущность венчурного капитала -альтернативного источника финансирования инновационных проектов

1.2 Понятийно-терминологическая и структурно-функциональная конструкция процесса венчурного финансирования

1.3 Эволюция моделей венчурного инвестирования: мировой и отечественный опыт

2 РАЗВИТИЕ КОНЦЕПЦИИ, МЕТОДОВ, ИНСТРУМЕНТАРИЯ ЭФФЕКТИВНОЙ ОРГАНИЗАЦИИ ВЕНЧУРНОГО ПРОЦЕССА

2.1 Государственно-частное партнерство в венчурной сфере: особенности развития и современные тенденции

2.2 Основы-организации процесса поиска, отбора и оценки компаний-реципиентов венчурных инвестиций

2.3 Методический инструментарий управления венчурной компанией и организации выхода инвестора из венчурного процесса

2.4 Особенности организации инвестиционного процесса в сфере неформального рынка венчурного капитала

3 ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

3.1 Совершенствование механизма поиска и отбора компаний (этап лDeal-flow) для повышения эффективности венчурных инвестиций

3.2 Базовые основы и специфика методики оценки эффективности венчурных инвестиций

3.3 Оценка эффективности венчурного проекта реструктуризации гипсовой шахты ООО Кнауф Гипс Новомосковск и венчурного проекта Приобретение мобильного крана LIEBHERR LTM 1200/1 для ООО Новомосковск-ремстройсервис

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности управления венчурными инвестициями в российской экономике: концепция, методы, инструментарий"

Актуальность темы исследования. В условиях развитой рыночной экономики венчурный капитал, объединяя возможности носителей капитала и носителей инновационных технологий, решает проблему финансирования инновационных идей и проектов. При этом венчурное инвестирование представляет собой встроенный в экономику механизм отбора инновационных проектов, получающих рыночную оценку своей перспективности на очень ранней стадии. Такой ранний отбор инноваций позволяет эффективно концентрировать ограниченные инвестиционные ресурсы на тех направлениях, которые соответствуют формирующемуся экономическому спросу.

Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в России в настоящий момент является одним из приоритетных направлений государственной политики в области инноваций, необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности российских предприятий. Макроэкономическими результатами этого процесса являются преодоление существующего перекоса в сторону сырьевой экономики, структурные изменения в науко- и капиталоемких секторах экономики, характеризующихся глубокой степенью переработки сырья, и, как следствие, увеличение валового внутреннего продукта страны.

К сожалению, следует признать, что российская венчурная индустрия фактически только начинает формироваться. При этом важным является то обстоятельство, что в силу особенностей российской среды (начиная- с менталитета носителей капитала и носителей инновационных технологий и заканчивая особенностями налоговой политики) прямое копирование имеющихся западных подходов нецелесообразно. Это делает актуальным проведение исследований, направленных на выработку и формирование подходов, механизмов, организационно-экономических условий и моделей устойчивого развития индустрии венчурного капитала в России, а также определение инструментария управления процессом венчурного инвестирования, что и предопределило выбор темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретические исследования в области венчурного инвестирования отражены в работах зарубежных авторов: К. Кэмпбел, Д. Глэдстоун, Л. Глэдстоун, К. Ричардсона, Х.-У. Дерига, И. Дворжака, Я. Кочишовой, П. Прохазки и других. Они формулируют основные принципы управления венчурными инвестициями, определяют основные этапы эволюционных преобразований в сфере венчурного бизнеса, обосновывают необходимость развития форм и методов венчурного финансирования. Однако, следует отметить, что эти исследования ориентированы на применение лишь общих основ менеджмента в сфере венчурного инвестирования, предложение общих механизмов управления венчурными инвестициями. Они подчеркивают, что в системе управления венчурными инвестициями* дожны: быть учтены стратегические аспекты, но не предлагают методологические и практические пути решения этой задачи.

Исследованию инвестиционных процессов; методологии управления ими, выработке приоритетов региональной инвестиционной политики, и решению вопросов реализации механизмов венчурного инвестирования,в российских условиях, посвятили свои работы О. Белокрылова, И. Бугаян, В. Бутов, А. Гапоненко, П; Гулькин, Н. Гуськова, А. Гранберг, В. Золотарев, В. Игнатов, А.Каширин, В; Коссов, Н. Кётова, С. Крюков, Л. Матвеева, В; Овчинников, Е.Пешкова,,А.Поздняков, В. Серегин, А. Семенов, С. Сустицин, А. Там-биев, Ф. Тумусов, С.Шанин и др. Авторы обосновывают необходимость активного использования: венчурного капитала для развития инновационной деятельности. Результаты исследований: свидетельствуют о необходимости адаптации механизмов венчурного инвестирования, существующих в развитых экономиках Запада, к российским условиям. Однако, и в них отсутствует единообразный подход к формированию преемственных механизмов управления венчурным капиталом на всех стадиях его жизненного цикла, от поиска и отбора венчурных проектов до определения эффективности венчурных инвестиций как неотъемлемой части венчурного процесса.

Таким образом, необходимо признать, что в настоящее время в недостаточной степени разработан научно-обоснованный, комплексный подход к организации процессов поиска, отбора и оценки эффективности венчурных проектов, учитывающий стадию жизненного цикла венчурной компании, стратегическое направление ее бизнеса и риски, присущие инновационной деятельности. Это обстоятельство, совместно с актуальностью диссертационной проблематики, предопределили выбор темы диссертационного исследования, формулировку ее цели и задач.

Цель исследования состоит в выявлении особенностей венчурного капитала в российской экономике и разработке на этой основе комплекса теоретических и практических подходов по совершенствованию методов" и инструментов венчурного инвестирования хозяйственных систем.

В соответствии с целью исследования определен круг следующих основных задач: