Механизм управления венчурными инвестициями в промышленности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Бритова, Валентина Григорьевна |
| Место защиты | Уфа |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Механизм управления венчурными инвестициями в промышленности"
На правах рукописи
БРИТОВА ВАЛЕНТИНА ГРИГОРЬЕВНА
МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ
Специальность 08.00.05 Ч экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Уфа-2006
Диссертация выпонена на кафедре Управления инновациями и инвестиционной деятельностью в ГОУ ВПО Башкирская академия государственной службы и управления при Президенте Республики Башкортостан (ГОУ ВПО БАГСУ)
Научный руководитель:
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук профессор Валинурова Лилия Сабиховна
доктор экономических наук Евтушенко Евгений Викторович
кандидат экономических наук Войнилович Илья Владимирович
Ведущая организация:
ГОУ ВПО Самарский государственный экономический университет
Защита состоится 29 ноября 2006 г. в 14м часов на заседании Диссертационного Совета К 800.021.01 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в ГОУ ВПО Башкирская академия государственной службы и управления при Президенте Республики Башкортостан (ГОУ ВПО БАГСУ) по адресу: 450077, г. Уфа, ул. Фрунзе, д. 40, ауд. 315.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО БАГСУ.
Автореферат разослан 27 октября 2006 г.
Ученый секретарь Диссертационного совета, к.э.н. Казакова О.Б.
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования. На современном этапе развития эффективность инвестиционной политики определяется ее способностью решить проблему привлечения инвестиций в отечественную экономику для создания конкурентоспособного производства, как базы для дальнейшего общего роста экономики России. В этих условиях особую значимость приобретает реализация стержневой линии развития промышленности: активизация инновационной деятельности, промышленное освоение экономически эффективной техники и технологий, укрепление конкурентных позиций отечественных товаропроизводителей на внутреннем и внешнем рынках на основе развития различных форм привлечения инвестиций.
Однако основная часть отечественных предприятий практически не инвестирует средства ни в создание новых технологий, ни в модернизацию старых, что обусловлено наличием не только внутренних, но и высоких внешних рисков, вследствие неопределенного, нестабильного развития экономической ситуации. Одним из путей снижения рисков инвесторов можно рассматривать такую форму организации инвестиционного процесса, как венчурная инвестиционная деятельность, получившая в настоящее время широкое распространение в мире. Анализ деятельности венчурных предприятий позволяет сделать вывод об их высокой эффективности, а главное их можно рассматривать в качестве формы снижения индивидуальных рисков инвесторов.
В этой связи возрастает необходимость разработки адекватного для российских экономических условий инструментария управления венчурной инвестиционной деятельностью в производственном секторе экономики.
Значительный вклад в разработку и изучение вопросов, связанных с управлением венчурными инвестициями и венчурной деятельностью за рубежом, внесли такие исследователи, как Й. Шум петер, Д. Тиммонс, Д, Глэдстоун, Д. Бартлет, М. Вильяме, Р. Шмидт, X. Альбах, В. Хаарман и др.
В России до начала 90-х it. венчурные инвестиции практически не использовались, и, соответственно, не проводились какие-либо значительные исследования в этой области. Проблема привлечения венчурных инвестиций приобрела актуальность лишь с переходом к рыночной экономике причем на первоначальном этапе публикации о венчурном капитале и венчурных инвестициях носили дескриптивный характер и сводились к поверхностному описанию сущности и принципов их функционирования. Серьезно исследовать этот вопрос российские ученые стали с появлением отечественных венчурных фондов, организованных при содействии Европейского банка реконструкции и развития. Изучению особенностей венчурной деятельности посвятили свои работы П. Гулысин, A.B. Власов, Гаврилов А.И., Зайцев Б.Ф., Е.М. Рогова, М. Бунчук, В.А. Фирсов, Т.С. Зубарева, О.В. Мотовилов, Новицкий H.A., Сенчагов В .К., Серов В.М., В.Л. Аксенов, H.H. Лотонин, К.А. Вартаньян, М. Нойберт, Г.В. Да-видюк, Т.Н. Леонова, А.М. Балабан, М.А. Балабан, C.B. Вадайцев, Н.М. Фон-штейн, А.Н. Фоломьев, В.А. Дюкарев и др. В числе основных направлений проведенных исследований можно выделить изучение мировой практики венчур-
ногй инвестирования, анализ сущности венчурного капитала, изучение вопросов организации венчурного инвестирования, анализ деятельности венчурных предприятий и венчурных фондов, исследование взаимосвязи венчурной деятельности с малым предпринимательством и инновационной деятельностью, изучение вопросов минимизации рисков.
В то же время, проведенный анализ степени изученности рассматриваемой проблемы в научной и научно-практической литературе показал, что практически отсутствуют работы, в которых был бы представлен механизм организации и управления венчурной инвестиционной деятельностью, направленный на создание системы благоприятных внешних и внутренних условий развития венчурных инвестиций в производственном секторе экономики.
Цель работы заключается в исследовании особенностей венчурного инвестирования и разработке методических и практических рекомендаций по управлению венчурными инвестициями в производственном секторе экономики с целью повышения эффективности его функционирования.
Исходя из поставленной цели исследования в диссертации предусмотрено решение следующих основных задач:
- уточнить экономическую сущность и содержание понятий венчурный капитал и венчурные инвестиции;
- определить основные принципы венчурной инвестиционной деятельности и функции ее различных элементов;
- исследовать теоретическую ,базу управления венчурными инвестициями и разработать основные инструменты создания благоприятной внешней среды системы венчурной инвестиционной деятельности;
- выявить особенности организации венчурного инвестиционного процесса в условиях становления рыночного механизма в РФ;
- определить основные инструменты принятия управленческих решений в рамках системы венчурной инвестиционной деятельности;
- сформировать модель эффективной организации венчурной инвестиционной деятельности в производственном секторе экономики;
- разработать рекомендации по оценке эффективности венчурных инвестиций и определению приоритетных направлений их использования в производственном секторе экономики.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются процессы венчурного инвестирования.
Предметом исследования является совокупность организационно-экономических отношений, возникающих в процессе формирования и реализации механизма управления венчурными инвестициями в производственном секторе экономики.
Теоретическую основу диссертационного исследования составляют российские и зарубежные публикации в области венчурного инвестирования, оценки бизнеса, инвестиционного менеджмента,- материалы и рекомендации научно-практических конференций и семинаров, статистические данные, федеральные и региональные законы и нормативно-правовые акты по граждане кол
му, корпоративному и налоговому законодательству, инвестиционной деятельности, рынку ценных бумаг, оценке бизнеса и т.д.
В качестве информационной базы использовались данные Госкомстата РФ за период с 1993 по 2005 годы, прогнозы экономического развития России до 2010 года Министерства экономического развития РФ, а также данные, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей.
Для решения задач, поставленных в работе, были использованы методы теоретического исследования: абстрагирование, анализ, синтез; методы эмпирического исследования: сравнение, измерение, эксперимент; инструменты исследования: методы количественного и эвристического анализа рисков, опрос, теория вероятности, математическая статистика и др.
Научная новизна исследования заключается в разработке методических и практических рекомендаций по формированию механизма управления венчурными инвестициями в производственном секторе экономики, основанного на стоимостном подходе к принятию инвестиционных решений в условиях риска.
К наиболее значимым результатам, характеризующим новизну исследования, относятся следующие:
1. Определены цели, функции и принципы осуществления венчурной инвестиционной деятельности, отражающие соотношение риска и прибыльности для двух сторон процесса венчурного инвестирования - инвестора и управляющей компании, и позволяющие сформулировать стратегию поведения инвестора;
2. Предложены инструменты прямого и косвенного стимулирования венчурной инвестиционной деятельности в РФ, заключающиеся в сбалансированном развитии необходимой инфраструктуры и нормативно-правовой базы венчурного инвестирования и позволяющие обеспечить допонительный объем инвестируемых средств в реальный сектор экономики и минимизировать индивидуальные риски инвесторов;.
3. Обоснована и конкретизирована модель организации венчурных процессов, основанная на реализации программно-целевого подхода к управлению венчурной инвестиционной деятельностью и заключающаяся в адресном финансировании и четком разграничении получаемых доходов;
4. Доказана целесообразность использования стоимостного подхода к реализации венчурных инвестиций, определяющего инвестиционную стоимость как основной критерий принятия управленческих решений и позволяющего отразить происходящие информационные, технологические и инновационные изменения в экономике и обеспечить предприятиям лидирующие позиции на рынке.
5. Предложена методика оценки эффективности венчурных инвестиционных проектов, основанная на влиянии результатов реализации инвестиционных решений на изменение стоимости предприятия и позволяющая, во-первых, оценить эффективность инвестиционных проектов, во-вторых, обеспечить согласование интересов различных инвесторов и, в-третьих, отразить изменение конкурентных преимуществ компании.
6. Разработаны рекомендации по использованию венчурных инвестиций в производственном секторе экономики, основанные на изменении инвестиционной стоимости и определяющие выбор приоритетных направлений венчурной инвестиционной деятельности с целевой ориентацией на максимизацию стоимости предприятия.
Теоретическая значимость результатов исследования заключаются в том, что основные теоретические положения и выводы могут быть использованы для совершенствования управления венчурной инвестиционной деятельностью в производственном секторе экономики, а также в качестве базы при разработке методологических основ управления инвестиционным процессом. Практическая ценность работы определяется возможностью использования полученных методических результатов для оценки инвестиционной стоимости венчурных проектов, в организации и управлении венчурной инвестиционной деятельностью, при разработке и осуществлении мониторинга эффективного использования венчурных инвестиций, а также в учебных дисциплинах вузов Инвестиционный менеджмент, Организация и финансирование инвестиций и др.
Результаты исследования позволяют разработать стратегию управления венчурными инвестициями на основе целевого подхода к организации венчурных процессов и сценарного анализа к формированию и управлению инвестиционной стоимостью венчурных проектов. Предложенные в работе методические рекомендации по управлению венчурными инвестициями позволят выработать механизм управления и мониторинга инвестиционной деятельностью в производственном секторе экономики, что будет способствовать активизации инвестиционного процесса и более эффективному использованию инвестиционных ресурсов.
Апробация работы и использование результатов. Предложения по формированию механизма управления венчурными инвестициями в производственном секторе экономики обсуждены и одобрены на всероссийских и международных научно-практических конференциях: Ш международной научно-практической конференции Повышение конкурентоспособности предприятий и организаций (Пеиза), российской научно-практической конференции Проблемы инновационно-инвестиционной деятельности в России (Уфа) и др.
Основные положения работы отражены в опубликованных научных трудах автора общим объемом 2,07 пл.
Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 163 наименования, и приложения. Объем работы составляет 150 страниц машинописного текста, включая 13 таблиц, 17 рисунков. Структура работы выглядит следующим образом: Введение
Глава 1. Методологические основы управления венчурными инвестициями на современном этапе развития экономики
1.1 Сущность и основные характеристики венчурного капитала
1.2 Роль и значение венчурной инвестиционной деятельности в развитии экономики
1.3 Эволюция концептуальных подходов к управлению венчурными инвестициями
Глава 2. Проблемы и перспективы развития венчурной инвестиционной деятельности в России
2.1 Состояние инвестиционной сферы в российской экономике
2.2 Анализ отечественного и зарубежного опыта управления венчурными инвестициями
2.3 Современные технологии управления венчурными инвестициями
Глава 3, Формирование механизма управления венчурными инвестициями в
промышленности
3.1 Модели организации венчурной инвестиционной деятельности в промышленности
3.2 Оценка эффективности инвестиционных решений с позиций управления стоимостью компании
3.3 Определение приоритетных направлений использования венчурных инвестиций в производственном секторе экономики
Заключение
Список использованной литературы
Приложения
Основное содержание работы
Рыночные преобразования российской экономики, начатые в девяностые годы, вызвали необходимость формирования новой инвестиционной модели хозяйствования, объединяющей воедино интересы всех участников инвестиционного процесса адекватной новым условиям рыночных отношений. Особую актуальность приобрела проблема привлечения венчурного капитала и использования венчурных инвестиций в целях стимулирования инновационных процессов в отечественной экономике.
Использование венчурного капитала в рискованных начинаниях было положено в средние века, когда владельцы крупных капиталов оказывали необходимую поддержку первооткрывателям. С течением времени экономическая действительность претерпела объективные изменения, соответственно претерпевали изменения и представления о сущности, особенностях венчурного капитала, о его возможностях в повышении деловой и инвестиционной активности.
Углубление процессов интеграции отечественной экономики в мировой рынок капитала обусловило необходимость уточнения понятий венчурный капитал и венчурные инвестиции. Проведенный теоретический анализ позволил выявить такие принципиальные характеристики венчурных инвестиций, как: нацеленность на высокий уровень инвестиционного дохода в результате роста стоимости проинвестированного предприятия; ориентацию на предприятия с высоким потенциалом роста стоимости; высокорисковый характер; возможность управления проинвестированным предприятием; вклад в инвести-
руемое предприятие ресурсов, способствующих его скорейшему развитию; долевую форму и догосрочный характер капитала.
Исходя из этого, венчурный капитал может быть определен как колективные средства венчурного фонда или средства отдельных инвесторов, вкладываемые в уставный капитал предприятий с высоким потенциалом роста стоимости в сочетании с возможностью управления данными предприятиями, а венчурные инвестиции как процесс вложения средств в венчурные предприятия либо в виде венчурного капитала, либо в его сочетании с догосрочными инвестиционными кредитами.
При этом венчурную инвестиционную деятельность следует рассматривать как интегрированную совокупность элементов, находящихся в сложных взаимоотношениях друг с другом и с внешней средой по поводу реализации венчурных инвестиций в целях повышения стоимости последних.
Целью венчурной инвестиционной деятельности (ВИД) является создание новой стоимости на основе использования специального механизма реализации венчурных инвестиций. Основными субъектами, осуществляющими венчурную инвестиционную деятельность, являются: венчурные инвесторы, венчурные фонды, венчурные управляющие компании, венчурные предприятия.
На рис. 1 представлено развитие системы взаимодействия элементов венчурной инвестиционной деятельности (от простого взаимодействия венчурных инвесторов и реципиентов до сложной структуры их взаимодействия с участием венчурных фондов и венчурных управляющих компаний). В качестве венчурных инвесторов могут выступать физические или юридические лица, вкладывающие собственные средства в венчурные фонды и осуществляющие стратегический контроль за их использованием.
ЭТАП I ЭТАП II ЭТАП 1П
Рис. 1. Развитие взаимодействия элементов венчурной инвестиционной деятельности
Схема взаимодействия элементов венчурной инвестиционной деятельности, получившая на сегодняшний день наибольшее распространение, сложилась в результате того, что высокоорганизованный рынок венчурных инвестиций стал характеризоваться асимметричностью информации, то есть неравномерностью распределения информации между различными элементами венчурной
инвестиционной деятельности. Информационным преимуществом обладают, как правило, реципиенты венчурных инвестиций. Несовершенство рынка-потребовало появления профессионалов, которые могли бы устранить для венчурных инвесторов недостаточность информации относительно свойств предполагаемой к выпуску продукции, характеристик потенциального рынка продаж, согласованности действий менеджмента венчурного предприятия и т.д.
С одной стороны, владение поноценной информацией, наличие опыта и профессиональных знаний в области инвестиционной деятельности стали теми предпосыками, которые позволили специализированным организациям взять на себя часть функций по управлению венчурными инвестициями, прежде всего по выбору объектов вложения, снижению инвестиционных рисков, защите венчурных инвестиций. С другой стороны, асимметричность информации делала все более затратным осуществление функций по управлению венчурными инвестициями непосредственно венчурными инвесторами. Указанные факторы привели к появлению схемы взаимодействия, когда функции по управлению венчурными инвестициями перешли к профессиональным посредникам - венчурным управляющим компаниям. На сегодняшний день венчурные управляющие компании играют ключевую роль в реализации целей венчурной инвестиционной деятельности.
Венчурная инвестиционная деятельность, сущность которой основана на концепциях роста стоимости предприятия, создания новой стоимости, соединения воедино научных идей имущественного комплекса, специализированных знаний и навыков в управлении и бизнесе, пока не получила широкого восприятия среди субъектов отечественной рыночной экономики. Однако, по нашему мнению, внедрение в отечественную экономику зарубежного опыта, передовых концепций развития экономики, усиление интеграции России в мировое хозяйство приведут к росту интереса российских хозяйствующих субъектов к венчурной инвестиционной деятельности и созданию отечественного института венчурных управляющих компаний. Детальный анализ состояния венчурной инвестиционной деятельности в РФ показал, что российская индустрия прямого и венчурного инвестирования динамично развивается, а ее структура свидетельствует о том, что она уже постепенно начинает выпонять свою основную функцию - способствовать развитию малого и среднего бизнеса, особенно в новых, высокотехнологичных областях. Однако, необходимо отметить:
- отсутствие в российском обществе культуры прямого и венчурного инвестирования с использованием соответствующих финансовых механизмов;
- высокая степень недоверия российских инвесторов к различного рода финансовым посредникам и управляющим компаниям;
- отсутствие системы национальных финансовых институтов, осуществляющих догосрочные диверсифицированные инвестиции (в основном пенсионных фондов и фондов страховых компаний Ч крупнейших инвесторов венчурных фондов в странах с развитой системой венчурного инвестирования);
- общая экономическая ситуация в стране, предлагающая широкие возможности для осуществления краткосрочных спекулятивных и прочих
коммерческих операций, делающих догосрочные инвестиции посредством венчурных фондов непривлекательными; - неразвитость инфраструктуры венчурного финансирования.
Анализ особенностей венчурной инвестиционной деятельности в России и за рубежом показал, что на нынешнем этапе отраслевые предпочтения венчурных инвесторов в РФ несколько отличаются от аналогичных в США и Западной Европе. Так, если российские венчурные инвесторы в последнее время отдают предпочтение проектам и предприятиям, связанным с производством продуктов питания, тары и упаковки, одежды, стройматериалов и изделий из древесины, то веггчурные инвесторы в США и в Европе предпочитают вкладывать в проекты в области компьютерных технологий, коммуникаций, биотехнологий, электроники.
Одной из задач управления венчурными инвестициями в производственном секторе экономики является определение системы принципов венчурной инвестиционной деятельности. Опираясь на результаты анализа научной литературы, представляется целесообразным принципы венчурной инвестиционной деятельности разделить на принципы деятельности венчурного фонда (венчурных инвесторов) и принципы деятельности венчурной управляющей компании.
Следует отметить, что ии в одной из рассмотренных нами публикаций не были выделены принципы, на которых строится любая инвестиционная деятельность; доходность, надежность, возвратность. Это, по нашему мнению, определило превратное понимание' сущности венчурной инвестиционной деятельности (например, венчурный капитал Ч свободные беспроцентные деньги, или венчурный инвестор Ч человек, которому нравится рисковать деньгами). Поэтому в качестве принципов деятельности венчурного фонда (венчурных инвесторов) предлагается выделять:
1. Обеспечение доходности инвестиций. В основе принципа лежит такая характеристика венчурных инвестиций, как нацеленность на высокий уровень инвестиционного дохода. Пока не представлены обоснования возможности получения высокого уровня дохода, никаких средств для инвестирования венчурный фонд не предоставит.
2. Возвратность инвестиций, один из важнейших принципов инвестиционной деятельности, предполагает возврат (возмещение) инвестиций, вложенных венчурным фондом в предприятие.
3. Надежность инвестирования предполагает, что венчурный фонд принимает решение об инвестировании на основе досконального изучения всей доступной информации с последующим выводом о целесообразности инвестирования. Надежность предполагает наличие взаимного доверия, личной симпатии и общности взглядов между венчурными инвесторами, венчурными управляющими компаниями и менеджментом венчурного предприятия.
4. Привлечение венчурной управляющей компании. Ранее, определяя сущность деятельности различных элементов венчурной инвестиционной деятельности, мы уже раскрыли данный принцип. Характер современного рынка венчурных инвестиций предопределил необходимость аккумулирования функ-
ций стратегического и оперативного управления колективными инвестициями и венчурными предприятиями в рамках венчурной управляющей компании. -
5. Колективное инвестирование. Спецификой деятельности института колективного инвестирования является работа со средствами большого числа инвесторов как с единым пулом и размещение этих средств в предприятия с высоким потенциалом роста стоимости. Подобная организационная форма дает возможность инвестировать в большее количество венчурных предприятий, чем при индивидуальном инвестировании, и одновременно избегать риска вложений в ограниченный круг предприятий. В качестве организационной формы венчурного фонда могут также выступать партнерства, товарищества, союзы, однако их деятельность также носит характер колективного инвестирования.
Помимо принципов деятельности венчурного фонда (венчурных инвесторов), система принципов венчурной инвестиционной деятельности содержит принципы деятельности венчурной управляющей компании:
1. Двухуровневая система принятия решений. Принцип направлен на защиту интересов венчурных инвесторов от опрометчивых шагов венчурной управляющей компании. Его суть состоит в том, что венчурная управляющая компания самостоятельно принимает решение о выборе объекта инвестирования, участвует в работе органов управления венчурного предприятия, всячески содействует росту и расширению бизнеса венчурного предприятия.
2. Запрет на вложение венчурной управляющей компанией собственных средств в проекты, проинвестированные управляемым ей венчурным фондом. Данный принцип также направлен на защиту интересов венчурных инвесторов. Суть его состоит в том, что венчурная управляющая компания (либо ее работники) не может иметь личных инвестиций в предприятиях, в которых заинтересованы венчурные инвесторы. Принцип распространяется даже в том случае, если со временем венчурные инвесторы откажутся от инвестирования в указанное предприятие. Таким образом, принцип гарантирует от возникновения конфликта между интересами венчурной управляющей компании и интересами венчурных инвесторов.
3. Целевое инвестирование. Суть принципа состоит в том, что инвестируется не какое-то предприятие, а конкретный проект в рамках предприятия. Это позволяет исключить вероятность использования инвестиций в операциях, которые не представляют интереса для венчурного фонда.
4. Контроль венчурных проектов заключается в том, чтобы венчурная управляющая компания имела возможность осуществлять контроль за принятием ответственных стратегических решений, которые могут повлиять на развитие венчурного проекта, и при необходимости использовала право вето. Венчурная управляющая компания, занимая активную позицию, дожна ввести своих представителей в органы управления венчурного предприятия. Принцип контроля вытекает из характеристики венчурных инвестиций - возможности управления проинвестированным предприятием. Венчурные фонды обычно не претендуют на контрольную долю в капитале венчурного предприятия. Во-первых, это обусловлено отсутствием заинтересованности в текущем управлении венчурным предприятием. Во-вторых, сохранение контрольной доли у ме-
нсджеров венчурного предприятия придает им стимулы для активного участия в развитии бизнеса. Однако, если поноценное осуществление функций возможно лишь при владении контрольной долей в предприятии, венчурный фонд приобретет контрольную долю.
5. Диверсификация инвестиционных рисков. Суть принципа заключается в том, что при реализации венчурных проектов венчурная управляющая компания дожна стремиться максимально снизить уровень инвестиционного риска за счет расширения перечня реализуемых проектов.
6. Ориентация на развитие предприятия. Помимо управления венчурным предприятием, венчурная управляющая компания направляет весь свой опыт, конкурентные преимущества, личные связи на повышение и максимальную реализацию потенциала роста стоимости венчурного предприятия.
Выявленные принципы и функции деятельности элементов венчурной инвестиционной деятельности являются одним из инструментов управления венчурной инвестиционной деятельностью, обеспечивающим эффективное использование венчурных инвестиций.
Развитие и становление венчурной инвестиционной деятельности в РФ всецело зависит от принимаемых управленческих решений, которые основываются на комплексе инструментов управления. Учитывая особенности развития российской экономики, предложена система инструментов прямого и косвенного стимулирования венчурной инвестиционной деятельности, представленная в табл Л. ,
Таблица 1
Инструменты управления венчурной инвестиционной деятельностью
Инструменты Цель
Система государственных органов управления венчурными инвестициями и органов саморегулирования Создание благоприятных условий для развития венчурных инвестиций
Методы прямого стимулирования: гранты, субсидии, кредиты и прямые инвестиции государственных венчурных фондов, государственных венчурных фондов участия
Методы косвенного стимулирования; гарантии государственных гарантийных венчурных фондов. налоговые льготы
Принципы и функции деятельности элементов венчурной инвестиционной деятельности Определение места и роли элементов системы венчурной инвестиционной деятельности
Модели организации венчурных процессов Разработка концептуальной схемы венчурного процесса
Подходы и методы оценки стоимости венчурных предприятий Оценка стоимости венчурных предприятий на различных фазах реализации венчурного процесса
Модель ранжирования и выявления наиболее значимых видов риска венчурной инвестиционной деятельности Учет рисков в процессе принятия управленческих решений и в оценке эффективности венчурных проектов
Метод сценарного анализа определения эффективности венчурных проектов Определение оптимального варианта реализации венчурного проекта.
Анализ возможностей привлечения средств в венчурную деятельность показал, что данный процесс в РФ дожен развиваться на основе двух последовательных этапов:
1. Использования модели организации венчурного процесса на основе функционирования целевых венчурных фондов (рис. 2). Целевые венчурные фонды создаются под конкретные проекты, после реализации которых фонды ликвидируются, а доходы распределяются между венчурными инвесторами. Период деятельности данных фондов определяется жизненным циклом реализуемых проектов.
Прединвестиционная фаза
Фаза выхода Постинвестиционная фаза
Рис. 2. Модель организации венчурного процесса на основе функционирования
целевого венчурного фонда
2. Использования модели организации венчурного процесса на основе функционирования стационарных ("вечнозеленых") венчурных фондов (рис. 3).
Прединвестиционная фаза
Фаза выхода Постинеестиционная фаза
Рис.3. Модель организации венчурного процесса на основе функционирования стационарного венчурного фонда
Создание стационарных венчурных фондов не связано с конкретными инвестиционными проектами, напротив, они сами осуществляют их отбор.
Средства, полученные от реализации прошлых инвестиций, реинвестируются этим фондом в новые проекты, и процесс начинается заново. Таким образом, период деятельности стационарных фондов не ограничен.
С учетом ситуации в России, где венчурная инвестиционная деятельность находится на стадии зарождения, а венчурных управляющих компаний с финансовой историей практически нет, на первых порах единственно возможным вариантом привлечения венчурными управляющими компаниями инвесторов будет адресное финансирование и демонстрация явных преимуществ от реализации венчурных инвестиций.
При этом особый акцент дожен быть сделан на возможности управления инвестируемым предприятием и контроле за использованием венчурных инвестиций. В качестве подтверждения высказанного мнения можно привести опыт США и ЕС, где на стадии становления венчурной индустрии венчурные фонды создавались под целевые проекты. Мы считаем, что на первоначальной стадии становления венчурной инвестиционной деятельности в России преобладающей практикой будет использование модели организации венчурных процессов на основе функционирования целевых венчурных фондов.
Отличительной особенностью венчурного процесса в российских условиях, учитывая адресный характер инвестирования, может стать внесение вклада в венчурный фонд не только в денежной форме, по также в материально- вещественной форме и в виде нематериальных активов. На первоначальном этапе развития венчурной инвестиционной деятельности данная схема может сыграть весьма значительную стимулирующую роль. С позиций развития производственного процесса не будет иметь большой разницы то, получит ли предприятие напрямую производственные ресурсы, либо получит денежные средства для покупки тех же производственных ресурсов. В то время как для венчурного инвестора эта разница будет существенной. В интересах каждого из венчурных инвесторов использование в первую очередь не денежных средств, а нефунк-ционирующих, малоликвидных, низкоэффективных активов с целью максимизации отдачи от их использования. В этой ситуации профессионализм венчурной управляющей компании будет заключаться в ее умении согласовать интересы различных инвесторов и выбрать оптимальное для реализации проекта сочетание различных активов. В целях определения размера вклада каждого венчурного инвестора привлечение средств в материально- вещественной форме и в виде нематериальных активов дожно сопровождаться обязательной оценкой рыночной стоимости вкладов инвесторов.
Учитывая, что результат функционирования венчурного фонда определяется изменением стоимости его активов, представляется целесообразным механизм управления венчурными инвестициями формировать на основе стоимостного подхода, что позволит принимать обоснованные инвестиционные решения и обеспечит согласование интересов различных инвесторов.
Оценка инвестиционной стоимости предприятия осуществляется венчурной управляющей компанией на основе выявления и согласования интересов венчурных инвесторов, входящих в венчурный фонд. Вкладывая средства в венчурное предприятие, венчурный фонд оценивает его стоимость исходя из
категории полезности. Для венчурного фонда полезность определяется тем доходом, который способно принести в будущем предприятие. Поэтому доходный подход к оценке бизнеса наиболее поно учитывает цели, ради которых осуществляется венчурная инвестиционная деятельность, и дает возможность сопоставления будущих доходов с текущими затратами венчурного фонда с учетом фактора времени и рисков, присущих для венчурного предприятия.
В целях проводимого исследования на базе существующих подходов к сценарному анализу инвестиционных проектов нами предлагается методика определения эффективного варианта реализации инвестиций, основанная на эвристическом подходе к оценке рисков и использовании элементов комбинаторики, теории вероятности и математической статистики, и отличающаяся, во-первых, возможностью согласования и учета в конечных показателях эффективности разнонаправленных интересов инвесторов в процессе оценки опасности и вероятности возникновения отдельных видов рисков, во-вторых, учетом идентифицированных видов рисков не в ставке дисконта, а в денежных потоках.
Суть предлагаемой методики заключается в том, что на первом этапе определяется базовое значение инвестиционной стоимости рассматриваемого проекта, которое в дальнейших расчетах принимается нами в качестве оптимистического. При этом в качестве ставки дисконтирования представляется целесообразным использовать средневзвешенную стоимость капитала.
На втором этапе, в целях моделирования различных сценариев развития венчурного предприятия, выявляются виды инвестиционного риска, определяются наиболее значимые из них, производится их ранжирование. Риски, имеющие наибольший ранг важности, определяют количество рассматриваемых в дальнейшем сценариев. Сценарии формируются на основе всех возможных сочетаний отобранных видов рисков.
На третьем этапе в рамках каждого сценария моделируются ситуации отклонения исходных параметров, подверженных влиянию определенного сочетания рисков и определяется интегральный показатель инвестиционной стоимости по каждому сценарию. По совокупности интегральных показателей инвестиционной стоимости определяется наиболее вероятное значение инвестиционной стоимости венчурного предприятия.
На четвертом этапе, на основании полученного значения инвестиционной стоимости, оцениваются показатели эффективности венчурного проекта.
Метод сценарного анализа определения эффективности венчурных проектов является важнейшим инструментом управления венчурной инвестиционной деятельностью, который служит для целей выбора оптимального варианта реализации венчурного проекта.
Агоритм расчета инвестиционной стоимости проекта включает в себя следующие этапы и операции:
Этап I. Модель оптимистической оценки инвестиционной стоимости проекта венчурных инвестиций (на основании предоставленного бизнес-плана венчурного проекта) опирается на определение величины денежного потока для каждого прогнозного периода.
Поскольку реализация инновационного проекта предполагает создание целевого венчурного фонда, то следует отметить, что его реализация будет осуществляться как при использовании собственных средств, так и при использовании заемных средств. Поэтому для оценки инвестиционной стоимости следует использовать бездоговой денежный поток.
Определение оптимистической инвестиционной стоимости методом сценарного анализа предполагает использование в качестве ставки дисконта норму дохода по безрисковым вложениям. Для венчурного инвестора норма дохода по безрисковым вложениям представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. В мировой практике в качестве безрискового вложения принимаются догосрочные государственные договые обязательства, характеризуемые практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Учитывая, что в российской экономике отсутствуют безрисковые вложения, представляется целесообразным использовать в качестве ставки дисконтирования средневзвешенную стоимость капитала.
Важнейшим этапом определения инвестиционной стоимости венчурного предприятия является расчет остаточной стоимости на конец прогнозного периода. Следует отметить, что под остаточной стоимостью понимается текущая стоимость денежного потока в постпрогнозный период на конец прогнозного периода. Для целей исследования с позиций принятия управленческого решения наиболее обоснованным представляется использование модели Гордона.
Определение оптимистического значения инвестиционной стоимости венчурного предприятия осуществляется на основе бизнес-плана венчурного проекта по формуле:
А ДП ос дз т
(1+г)' (1+г)"
где ИС - инвестиционная стоимость венчурного предприятия, рассчитанная на основе предоставленного бизнес- плана венчурного проекта; ДП, Ч бездоговой денежный поток 1-го года; ОС Ч остаточная стоимость на конец прогнозного периода; ДЗ - суммарная догосрочная задоженность венчурного предприятия, г - норма дохода по безрисковым вложениям п - продожительность прогнозного периода.
Этап II. Модель ранжирования и выявления наиболее значимых видов риска венчурной инвестиционной деятельности.
Для определения наиболее значимых видов риска предлагается использовать метод расстановки приоритетов, согласно которому определяется значимость определенных групп риска (систематические, управленческие, правовые, финансовые, проектные, производственные, коммерческие, экологические, форс-мажорные) с позиций успешной реализации проекта. Результаты исследования приведены на рис. 4.
Форс* мажорны* риски 14
Рис. 4. Уровень значимости различных групп рисков, которым подвержен рассматриваемый проект.
Исследование показало, что в условиях российской экономики для реализации венчурного проекта наибольшую значимость имеют управленческие риски - 30 %, коммерческие рискиЧ 24 % и систематические риски Ч14 %.
Этап III. Сценарный анализ определения инвестиционной стоимости венчурного проекта.
Выбор наиболее значимых видов риска и определение количества сценариев реализации венчурного проекта достигается при использовании элементов комбинаторики. Учитывая то, что на практике общее число идентифицированных видов риска превышает несколько десятков, сценарный анализ становится труднореализуемым,
В связи с этим мы считаем целесообразным на основании показателя ранга важности отобрать для дальнейшего анализа не более пяти наиболее значимых видов риска. Тогда общее количество сценариев реализации венчурного проекта пе превысит 32 сочетаний. При этом каждое сочетание может включать либо один, либо несколько видов риска.
Из общего числа видов риска (т = 26), по показателю суммарного ранга важности (определяется на основе матрицы ранжирования путем суммирования экспертных рангов рассматриваемых рисков по уровню их важности для предприятия) были отобраны три вида риска:
1. Риски маркетинга и продаж, Л/ = 169;
2. Риск отсутствия одинакового понимания целей и задач предстоящей совместной работы, Дг = 183;
3. Риск ключевой фигуры, 8.3 = 183.
Отобранные виды рисков образуют восемь сочетаний или сценариев, которые для дальнейшего исследования были обозначены нами как: поное отсутствие рисков (0), возможность возникновения всех видов рисков (Я;; ДД возможность возникновения лишь одного из рисков (либо Л/; л ибо либо Д
возможность сочетания различных видов рисков (либо Л/Яг /либо Яг^з,' либо
Каждый из сценариев реализации венчурного проекта дожен содержать поную группу событий - несовместных и единственно возможных: либо риск произойдет, либо риск не произойдет- В случае сочетания различных видов риска в рамках одного сценария, они являются совместными событиями, так как появление одного из видов риска не исключает вероятности появления другого вида риска.
Основанием для расчета вероятностей наступления или ненаступления сочетания рисков в рамках одного сценария реализации проекта является средняя вероятность наступления -го вида риска, оцениваемая экспертным путем.
При сочетании различных видов риска в рамках одного сценария, вероятность одновременного наступления данных видов риска рассчитывается по формуле:
ВЕРриск = Д, * Я2 з *...* ДД, (2)
где ВЕРриск Ч вероятность одновременного наступления рисков в рамках сценария п, где п е [1;п)
Л, Ч средняя вероятность наступления ьго вида риска по группе.
Тогда вероятность ненаступления риска в рамках одного сценария будет рассчитана по формуле:
ВЕР ^ 1 - ВЕРриск (3)
где ВЕР Ч вероятность ненаступления риска в рамках сценария п,
п е [1;п).
Далее в процессе анализа чувствительности инвестиционной стоимости венчурного проекта оценивается изменение абсолютного значения показателя инвестиционной стоимости венчурного предприятия при различных значениях исходных параметров венчурного проекта. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критичные исходные параметры, которые в наибольшей степени могут повлиять на инвестиционную стоимость предприятия.
Оптимистическая оценка инвестиционной стоимости венчурного предприятия IVл, берется за базовую. Далее, осуществляется изменение одного из исходных параметров (Хп) в определенных пределах (в рамках данного исследования предлагается пошаговое 10%-е изменение исходного параметра) и рассчитывается инвестиционная стоимость при каждом новом значении данного параметра. Аналогичным образом проводится анализ всех выявленных исходных параметров. Полученные результаты расчетов сводятся в таблицу анализа чувствительности инвестиционной стоимости к параметру ХД.
Для определения интегрального показателя инвестиционной стоимости составляется таблица каждого сценария реализации венчурного проекта. При этом предполагается, что вероятность изменения исходных параметров проекта по каждому сценарию является одинаковой или равновозможной.
В том случае, если сценарий предусматривает сочетание двух и более видов риска, которым соответствует пересекающееся множество параметров, не-
обходимо пересчитать вероятность изменения каждого исходного параметра по формуле:
P(Xfl)= P(Xn)i+- + P(Xn)m ^ (4)
где Р (Хп) - вероятность изменения исходного параметра Р (Хп);
Р (Хп)а - вероятность изменения исходного параметра Р (Хп), подверженного риску 1,где 1 е [1;т];
Р (Хп)ь - вероятность изменения исходного параметра Р (Хп), подверженного пекоторому риску т, где me [1 ;т];
с Ч количество видов риска из множества т, сочетания которых рассматривается в n-ом сценарии.
Варианты отклонения исходного параметра ХД следует рассматривать как независимые события. Вероятности развития ситуаций, связанных с изменением исходного параметра, определяются экспертным путем. Учитывая то, что ситуации, связанные с изменением исходного параметра, являются противоположными событиями, сумма вероятностей их возникновения равна 1,0.
В результате реализации каждой ситуации, определяется изменение инвестиционной стоимости под влиянием рисков. Данное изменение при наступлении риска определяется по формуле:
Д HC= ИС * Р (Хсиг) * Р (Хп) * ВЕРрисп (5)
где Д HC Ч изменение инвестиционной стоимости в результате реализации ситуации;
ИС Ч инвестиционная стоимость с учетом отклонения исходного параметра;
Р (Хсит) Ч вероятность отклонения исходного параметра на заданную величину;
Р (Хп) Ч вероятность изменения исходного параметра проекта, подверженного рискам.
Изменение инвестиционной стоимости при ненаступлении риска определяется по формуле:
Д ИС = ИС * ВЕР, (6)
где ИС - оптимистичное значение инвестиционной стоимости.
Суммированием изменений инвестиционной стоимости в результате реализации ситуаций определяется интегральный показатель инвестиционной стоимости по n-му сценарию:
ИСинт = ДИС( +Д ИС (7)
Расчет наиболее вероятного значения инвестиционной стоимости венчурного предприятия осуществляется по формуле:
где ИСвср Ч наиболее вероятное значение инвестиционной стоимости венчурного предприятия;
ИСИ1ГГ - интегральный показатель инвестиционной стоимости по п-му сценарию;
п Ч количество сценариев.
Окончательное принятие решения о наиболее вероятном значении инвестиционной стоимости предприятия зависит от уровня достоверности полученных результатов. Уровень достоверности представляет собой степень отклонения интегральных показателей инвестиционной стоимости венчурного предприятия по различным сценариям от наиболее вероятного значения инвестиционной стоимости предприятия.
Для определения уровня достоверности полученных результатов предлагается использование коэффициента вариации, рассчитанного по формуле:
где CV Ч коэффициент вариации, %
ИСмит - интегральный показатель инвестиционной стоимости по n-му сценарию;
ИСкр - наиболее вероятное значение инвестиционной стоимости венчурного предприятия; ш - количество сценариев.
Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100 %. В целях нашего исследования, учитывая отечественный и зарубежный опыт принятия управленческих решений в условиях риска, установлена следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации:
- до 10 % - высокий уровень достоверности полученных результатов;
- 10 Ч 25 % - средний уровень достоверности полученных результатов.
- свыше 25 % - слабый уровень достоверности полученных результатов.
В случае, если рассчитанный уровень достоверности полученных результатов не удовлетворяет требованиям венчурного фонда или венчурной управляющей компании, необходим перерасчет этапов II и III методики.
Таким образом, в результате согласования разносторонних интересов венчурных инвесторов и учета фактора риска в денежных потоках, методика сценарного анализа позволяет определить наиболее вероятное значение инвестиционной стоимости предприятия, реализующего венчурный проект. ЭТАП IV, Оценка показателей эффективности венчурного проекта. Окончательное решение о вложении венчурных инвестиций принимается на основании оценки эффективности участия инвесторов в венчурном проекте.
В качестве абсолютного показателя эффекта от участия в венчурном проекте выступает прогнозный показатель прироста стоимости венчурного предприятия.
Показатель рассчитывается по формуле:
Прирост = ИСР - ИНВ, (10)
где Прирост Ч прогнозный показатель прироста стоимости венчурного предприятия;
ИСаер - наиболее вероятное значение инвестиционной стоимости венчурного предприятия;
ИНВ - стоимость инвестиций, требуемых для вложения в венчурное предприятие.
В качестве относительного показателя эффективности участия венчурных инвесторов в реализации проекта выступает годовая рентабельность инвестированного капитала.
Таким образом, реализация системы управления венчурными инвестициями с позиций стоимостного подхода предполагает, что целью и критерием эффективности деятельности является максимизация рыночной стоимости предприятия. Постановка замкнутого контура управления стоимостью компании позволит обоснованно принимать решения о необходимости изменений в структуре инвестиционного портфеля компании; об эффективности существующих инвестиционных проектов компании и открытии новых бизнес-линий; о характере динамики стоимости имущества и компании в целом с учетом поставленных стратегических и оперативных целей управления, а также многих других задач.
При таком подходе к управлению венчурными инвестициями сглаживаются классические противоречия менеджмента, обеспечивается реализация принципов и задач управления инвестиционной деятельностью, что определяет не только высокую отдачу на инвестированный капитал, но и выживаемость и устойчивую конкурентоспособность предприятия.
Учитывая, что для принятия инвестиционных решений предлагается использовать сценарное прогнозирование инвестиционной стоимости, критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности также дожны соответствовать этим предпосыкам.
Исходя из этого, критерии выбора приоритетных направлений венчурной инвестиционной деятельности могут быть сформулированы следующим образом:
- если значение прироста стоимости предприятия положительно и имеет тенденцию к росту, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, является привлекательным для реализации, и такое направление инвестиционной деятельности может считаться приоритетным;
Ч если значение прироста стоимости предприятия положительно, но имеет тенденцию к снижению, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, является привлекательным только при
реализации краткосрочных целей в этом направлении инвестиционной деятельности;
Ч если значение прироста стоимости предприятия отрицательно, но имеет тенденцию к росту, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, является привлекательным только при реализации догосрочных целей в этом направлении инвестиционной деятельности при условии достижения положительного значения БУА, нивелирующего предыдущие отрицательные значения;
Ч если значение прироста стоимости предприятия отрицательно, но имеет тенденцию к снижению, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, не является привлекательным для реализации.
Перечисленные критерии выбора приоритетных направлений инвестици-
онной деятельности можно представить в виде следующей схемы:
Рис, 5, Схема выбора приоритетных направлений венчурной инвестиционной деятельности
Руководствуясь выделенными критериями, приоритетные направления использования венчурных инвестиций в производственном секторе экономики можно определить следующим образом:
- модернизация и развитие стратегически важных объектов производственной инфраструктуры (транспортной, трубопроводной, информационно-коммуникационной);
- модернизация коммунальной инфраструктуры на основе современных энергосберегающих технологий для улучшения качества предоставляемых услуг, снижения издержек, стимулирования привлечения внебюджетных средств в реконструкцию коммунальной сферы;
- формирование и развитие технологической базы секторов "новой экономики", в первую очередь науки, что дожно обеспечить формирование
системы поддержки инновационной деятельности в России инновационное напонение экономического роста всех секторов экономики и др.
Выпонение перечисленных выше мероприятий позволит, во-первых, создать положительную инвестиционную стоимость проекта, во-вторых, оптимизировать структуру венчурных инвестиционных вложений, что повысит эффективность их использования, в-третьих, обеспечит устойчивые позиции отечественной продукции на внутреннем и внешнем рынках.
Выводы. Научные выводы по результатам исследований приведены в тексте диссертационной работы. Основные из них следующие:
1. Исследование понятийного аппарата и теоретических основ венчурного инвестирования позволило уточнить содержание понятий венчурный капитал и венчурные инвестиции, отразив такие их принципиальные характеристики, как: нацеленность на высокий уровень инвестиционного дохода в результате роста стоимости проинвестированного предприятия; ориентацию на предприятия с высоким потенциалом роста стоимости; рисковый (высокорисковый) характер; возможность управления проинвестированным предприятием; вклад в инвестируемое предприятие факторов способствующих его развитию; долевую форму и догосрочный характер капитала.
2. В связи с особенностями позиционирования венчурных инвестиций целесообразно использование комплексного программно-целевого подхода к организации венчурной инвестиционной деятельности. Венчурную инвестиционную деятельность следует рассматривать как систему, интегрированную совокупность элементов, находящихся в сложных взаимоотношениях друг с другом и со средой по поводу реализации венчурных инвестиций в целях повышения стоимости последних.
3. В качестве основной цели венчурной инвестиционной деятельности было выделено создание новой стоимости на основе использования специального механизма реализации венчурных инвестиций, как результата взаимодействия основных элементов венчурной инвестиционной деятельности: венчурных инвесторов, венчурных фондов, венчурных управляющих компаний, венчурных предприятий.
4. Наиболее целесообразно в современных условиях развития российской экономики использовать целевые венчурные фонды, поскольку они обеспечивают адресное финансирование, способствуют четкому контролю за использованием вложенного капитала и позволяют создать фундамент для развития системы венчурного инвестирования в производственном секторе экономики.
5. Учитывая, что результат функционирования венчурного фонда определяется изменением стоимости его активов, представляется целесообразным механизм управления венчурными инвестициями формировать на основе стоимостного подхода, что позволит принимать обоснованные инвестиционные решения и обеспечит согласование интересов различных инвесторов.
6. На базе существующих подходов к сценарному анализу инвестиционных проектов нами предложена методика определения эффективного варианта реализации инвестиций, учитывающая вероятности возникновения отдельных
видов рисков, использование которой обеспечивает реализацию принципов и задач управления инвестиционной деятельностью, в том числе максимизацию вклада от повышенной эффективности использования временно свободных активов.
7. Руководствуясь выделенными критериями выбора приоритетных направлений венчурной инвестиционной деятельности, основанными на динамике изменения интегральных показателей инвестиционной стоимости и обеспечивающие реализацию только высокоэффективных проектов, определены приоритетные направления использования венчурных инвестиций в производственном секторе экономики.
Таким образом, реализация предложенных в диссертационном исследовании методических и практических рекомендаций по управлению венчурными инвестициями в производственном секторе экономики позволяет создавать положительную инвестиционную стоимость проектов, оптимизировать структуру венчурных инвестиционных вложений, обеспечить устойчивые позиции отечественной продукции на внутреннем и внешнем рынках, повысить эффективность венчурной инвестиционной деятельности в целом.
По диссертации опубликованы следующие работы:
1. Бритова В.Г. Место и роль венчурной инвестиционной деятельности в социально-экономическом развитый России // сб. материалов III международной научно-практической конференции Повышение конкурентоспособности предприятий и организаций - Пенза, 2005. (0,25 п.л..)
2. Бритова В.Г. Сущность и основные характеристики венчурного капитала // сб. материалов российской научно-практической конференции Проблемы инновационно-инвестиционной деятельности в России - Уфа: РИО БАГСУ, 2005. (0,44 п.л.)
3. Бритова В.Г. Инструменты и принципы управления венчурной инвестиционной деятельностью И сб. материалов российской научно-практической конференции Проблемы инновационно-инвестиционной деятельности в России - Уфа: РИО БАГСУ, 2006. (0,25 п.л.)
4. Бритова В.Г. Эволюция концептуальных подходов к управлению венчурным капиталом // сб. научных трудов Основы инновационно-инвестиционного развития экономики - Уфа: РИО БАГСУ, 2006. (0,5 п.л.)
5. Бритова В.Г. Модели организации венчурной инвестиционной деятельности в промышленности // Вестник Самарского государственного экономического университета, № 2 (20), - Самара, 2006. (0,63 п.л.)
Подписано в печать 25.10,06 Бумага ксероксная. Объем 1,5 печ.л. Формат 60x84 1/16 Тираж 100 экз. Заказ № 9Н Печать на ризографе в РИО БАГСУ
450077, г. Уфа, ул. Цюрупы, 6, ком. 303
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бритова, Валентина Григорьевна
Введение
Глава 1. Методологические основы управления венчурным капиталом на современном этапе развития экономики
1.1 Сущность и основные характеристики венчурного капитала
1.2 Роль и значение венчурной инвестиционной деятельности в развитии экономики
1.3 Эволюция концептуальных подходов к управлению венчурным капиталом
Глава 2. Проблемы и перспективы развития венчурной инвестиционной деятельности в России
2.1 Состояние инвестиционной сферы в российской экономике
2.2 Анализ отечественного и зарубежного опыта управления венчурным капиталом
2.3 Современные технологии управления венчурным капиталом
Глава 3. Формирование механизма управления венчурным капиталом в промышленности
3.1 Модели организации венчурной инвестиционной деятельности в промышленности
3.2 Оценка эффективности инвестиционных решений с позиций управления стоимостью компании
3.3 Определение приоритетных направлений использования венчурного капитала в производственном секторе экономики
Диссертация: введение по экономике, на тему "Механизм управления венчурными инвестициями в промышленности"
На современном этапе развития эффективность инвестиционной политики определяется ее способностью решить проблему привлечения инвестиций в отечественную экономику для создания конкурентоспособного производства, как базы для дальнейшего общего роста экономики России. В этих условиях особую значимость приобретает реализация стержневой линии развития промышленности: активизация инновационной деятельности, промышленное освоение экономически эффективной техники и технологий, укрепление конкурентных позиций отечественных товаропроизводителей на внутреннем и внешнем рынках на основе развития различных форм привлечения инвестиций.
Однако основная часть отечественных предприятий практически не инвестирует средства ни в создание новых технологий, ни в модернизацию старых, что обусловлено наличием не только внутренних, но и высоких внешних рисков, вследствие неопределенного, нестабильного развития экономической ситуации. Одним из путей снижения рисков инвесторов можно рассматривать такую форму организации инвестиционного процесса, как венчурная инвестиционная деятельность, получившая в настоящее время широкое распространение в мире. Анализ деятельности венчурных предприятий позволяет сделать вывод об их высокой эффективности, а главное их можно рассматривать в качестве формы снижения индивидуальных рисков инвесторов.
В этой связи возрастает необходимость разработки адекватного для российских экономических условий инструментария управления венчурной инвестиционной деятельностью в производственном секторе экономики.
Значительный вклад в разработку и изучение вопросов, связанных с управлением венчурными инвестициями и венчурной деятельностью за рубежом, внесли такие исследователи, как Й. Шумпетер, Д. Тиммонс, Д. Глэд-стоун, Д. Бартлет, М. Вильяме, Р. Шмидт, X. Альбах, В. Хаарман и др.
В России до начала 90-х гг. венчурные инвестиции практически не использовались, и, соответственно, не проводились какие-либо значительные исследования в этой области. Проблема привлечения венчурных инвестиций приобрела актуальность лишь с переходом к рыночной экономике, причем на первоначальном этапе публикации о венчурном капитале и венчурных инвестициях носили дескриптивный характер и сводились к поверхностному описанию сущности и принципов их функционирования. Серьезно исследовать этот вопрос российские ученые стали с появлением отечественных венчурных фондов, организованных при содействии Европейского банка реконструкции и развития. Изучению особенностей венчурной деятельности посвятили свои работы П. Гулькин, А.В. Власов, Гаврилов А.И., Зайцев Б.Ф., Е.М. Рогова, М. Бунчук, В.А. Фирсов, Т.С. Зубарева, О.В. Мотовилов, Новицкий Н.А., Сенчагов В.К., Серов В.М., B.J1. Аксенов, Н.Н. Лотонин, К.А. Вартань-ян, М. Нойберт, Г.В. Давидюк, Т.Н. Леонова, A.M. Балабан, М.А. Балабан, С.В. Вадайцев, Н.М. Фонштейн, А.Н. Фоломьев, В.А. Дюкарев и др. Ё числе основных направлений проведенных исследований можно выделить изучение мировой практики венчурного инвестирования, анализ сущности венчурного капитала, изучение вопросов организации венчурного инвестирования, анализ деятельности венчурных предприятий и венчурных фондов, исследование взаимосвязи венчурной деятельности с малым предпринимательством и инновационной деятельностью, изучение вопросов минимизации рисков.
В то же время, проведенный анализ степени изученности рассматриваемой проблемы в научной и научно-практической литературе показал, что практически отсутствуют работы, в которых был бы представлен механизм организации и управления венчурной инвестиционной деятельностью, направленный на создание системы благоприятных внешних и внутренних условий развития венчурных инвестиций в производственном секторе экономики.
Цель работы заключается в исследовании особенностей венчурного инвестирования и разработке методических и практических рекомендаций по управлению венчурными инвестициями в производственном секторе экономики с целью повышения эффективности его функционирования.
Исходя из поставленной цели исследования в диссертации предусмотрено решение следующих основных задач:
- уточнить экономическую сущность и содержание понятий венчурный капитал и венчурные инвестиции;
- определить основные принципы венчурной инвестиционной деятельности и функции ее различных элементов;
- исследовать теоретическую базу управления венчурными инвестициями и разработать основные инструменты создания благоприятной внешней среды системы венчурной инвестиционной деятельности;
- выявить особенности организации венчурного инвестиционного процесса в условиях становления рыночного механизма в РФ;
- определить основные инструменты принятия управленческих решений в рамках системы венчурной инвестиционной деятельности;
- сформировать модель эффективной организации венчурной инвестиционной деятельности в производственном секторе экономики;
- разработать рекомендации по оценке эффективности венчурных инвестиций и определению приоритетных направлений их использования в производственном секторе экономики.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются процессы венчурного инвестирования.
Предметом исследования является совокупность организационно-экономических отношений, возникающих в процессе формирования и реализации механизма управления венчурными инвестициями в производственном секторе экономики.
Теоретическую основу диссертационного исследования составляют российские и зарубежные публикации в области венчурного инвестирования, оценки бизнеса, инвестиционного менеджмента, материалы и рекомендации научно-практических конференций и семинаров, статистические данные, федеральные и региональные законы и нормативно-правовые акты по гражданскому, корпоративному и налоговому законодательству, инвестиционной деятельности, рынку ценных бумаг, оценке бизнеса и т.д.
В качестве информационной базы использовались данные Госкомстата РФ за период с 1993 по 2005 годы, прогнозы экономического развития России до 2010 года Министерства экономического развития РФ, а также данные, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей.
Для решения задач, поставленных в работе, были использованы методы теоретического исследования: абстрагирование, анализ, синтез; методы эмпирического исследования: сравнение, измерение, эксперимент; инструменты исследования: методы количественного и эвристического анализа рисков, опрос, теория вероятности, математическая статистика и др.
Научная новизна исследования заключается в разработке методических и практических рекомендаций по формированию механизма управления венчурными инвестициями в производственном секторе экономики, основанного на стоимостном подходе к принятию инвестиционных решений в условиях риска.
К наиболее значимым результатам, характеризующим новизну исследования, относятся следующие:
1. Определены цели, функции и принципы осуществления венчурной инвестиционной деятельности, отражающие соотношение риска и прибыльности для двух сторон процесса венчурного инвестирования - инвестора и управляющей компании, и позволяющие сформулировать стратегию поведения инвестора.
2. Предложены инструменты прямого и косвенного стимулирования венчурной инвестиционной деятельности в РФ, заключающиеся в сбалансированном развитии необходимой инфраструктуры и нормативно-правовой базы венчурного инвестирования и позволяющие обеспечить допонительный объем инвестируемых средств в реальный сектор экономики и минимизировать индивидуальные риски инвесторов.
3. Обоснована и конкретизирована модель организации венчурных процессов, основанная на реализации программно-целевого подхода к управлению венчурной инвестиционной деятельностью и заключающаяся в адресном финансировании и четком разграничении получаемых доходов.
4. Доказана целесообразность использования стоимостного подхода к реализации венчурных инвестиций, определяющего инвестиционную стоимость как основной критерий принятия управленческих решений и позволяющего отразить происходящие информационные, технологические и инновационные изменения в экономике и обеспечить предприятиям лидирующие позиции на рынке.
5. Предложена методика оценки эффективности венчурных инвестиционных проектов, основанная на влиянии результатов реализации инвестиционных решений на изменение стоимости предприятия и позволяющая, во-первых, оценить эффективность инвестиционных проектов, во-вторых, обеспечить согласование интересов различных инвесторов и, в-третьих, отразить изменение конкурентных преимуществ компании.
6. Разработаны рекомендации по использованию венчурных инвестиций в производственном секторе экономики, основанные на изменении инвестиционной стоимости и определяющие выбор приоритетных направлений венчурной инвестиционной деятельности с целевой ориентацией на максимизацию стоимости предприятия.
Теоретическая значимость результатов исследования заключаются в том, что основные теоретические положения и выводы могут быть использованы для совершенствования управления венчурной инвестиционной деятельностью в производственном секторе экономики, а также в качестве базы при разработке методологических основ управления инвестиционным процессом. Практическая ценность работы определяется возможностью использования полученных методических результатов для оценки инвестиционной стоимости венчурных проектов, в организации и управлении венчурной инвестиционной деятельностью, при разработке и осуществлении мониторинга эффективного использования венчурных инвестиций, а также в учебных дисциплинах вузов Инвестиционный менеджмент, Организация и финансирование инвестиций и др.
Результаты исследования позволяют разработать стратегию управления венчурными инвестициями на основе целевого подхода к организации венчурных процессов и сценарного анализа к формированию и управлению инвестиционной стоимостью венчурных проектов. Предложенные в работе методические рекомендации по управлению венчурными инвестициями позволят выработать механизм управления и мониторинга инвестиционной деятельностью в производственном секторе экономики, что будет способствовать активизации инвестиционного процесса и более эффективному использованию инвестиционных ресурсов.
Апробация работы и использование результатов. Предложения по формированию механизма управления венчурными инвестициями в производственном секторе экономики обсуждены и одобрены на всероссийских и международных научно-практических конференциях: III международной научно-практической конференции Повышение конкурентоспособности предприятий и организаций (Пенза), российской научно-практической конференции Проблемы инновационно-инвестиционной деятельности в России (Уфа) и др.
Основные положения работы отражены в опубликованных научных трудах автора общим объемом 2,07 п.л.
Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 163 наименования, и приложения. Объем работы составляет 149 страниц машинописного текста, включая 13 таблиц, 17 рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Бритова, Валентина Григорьевна
Заключение
На основе проведенного исследования можно сделать следующие выводы и практические рекомендации по формированию механизма управления венчурными инвестициями в производственном секторе экономики:
1. В ходе проведенного исследования доказана растущая роль венчурной инвестиционной деятельности в России, поскольку именно ее осуществление определяет возможности и перспективы инновационного развития экономики. На основе выявленных существенных характеристик уточнено определение инвестиций как процесса вложения средств в различных формах и на различные сроки в объекты предпринимательской или иной деятельности с целью их сохранности и получения в будущем определенного разумного вознаграждения, выгоды.
2. Углубление процессов интеграции отечественной экономики в мировой рынок капитала обусловило необходимость уточнения понятия венчурный капитал. Проведенный теоретический анализ позволил выявить такие принципиальные характеристики венчурного капитала, как: нацеленность на высокий уровень инвестиционного дохода в результате роста стоимости про-инвестированного предприятия; ориентацию на предприятия с высоким потенциалом роста стоимости; рисковый (высокорисковый) характер; возможность управления проинвестированным предприятием; вклад в инвестируемое предприятие факторов, способствующих его развитию; долевую форму и догосрочный характер капитала.
Исходя из этого, венчурный капитал может быть определен определен как колективные средства венчурного фонда или средства отдельных инвесторов, вкладываемые в уставный капитал предприятий с высоким потенциалом роста стоимости в сочетании с возможностью управления данными предприятиями, а венчурные инвестиции как процесс вложения средств в венчурные предприятия либо в виде венчурного капитала, либо в его сочетании с догосрочными инвестиционными кредитами.
Исходя из классификационных признаков инвестиций, было проведено позиционирование венчурных инвестиций, позволяющее выделить особенности управления ими, заключающиеся в целесообразности использования комплексного программно-целевого подхода к организации венчурной инвестиционной деятельности.
3. На основе поведенного анализа различных подходов был сделан вывод, что венчурную инвестиционную деятельность следует рассматривать как систему, как интегрированную совокупность элементов, находящихся в сложных взаимоотношениях друг с другом и со средой по поводу реализации венчурных инвестиций в целях повышения стоимости последних.
В качестве основной цели венчурной инвестиционной деятельности было выделено создание новой стоимости на основе использования специального механизма реализации венчурных инвестиций, как результата взаимодействия основных элементов венчурной инвестиционной деятельности: венчурных инвесторов, венчурных фондов, венчурных управляющих компаний, венчурных предприятий.
4. Развитие и становление венчурной инвестиционной деятельности в РФ всецело зависит от принимаемых управленческих решений, которые основываются на комплексе инструментов управления. Учитывая особенности развития российской экономики, предложена система инструментов прямого и косвенного стимулирования венчурной инвестиционной деятельности, включающая:
- система государственных органов управления венчурными инвестициями и органов саморегулирования;
- методы прямого стимулирования: гранты, субсидии, кредиты и прямые инвестиции государственных венчурных фондов, государственных венчурных фондов участия;
- методы косвенного стимулирования: гарантии государственных гарантийных венчурных фондов, налоговые льготы;
- принципы и функции деятельности элементов венчурной инвестиционной деятельности;
- модели организации венчурных процессов;
- подходы и методы оценки стоимости венчурных предприятий;
- модель ранжирования и выявления наиболее значимых видов риска венчурной инвестиционной деятельности;
- метод сценарного анализа определения эффективности венчурных проектов.
5. В целях определения места и роли элементов системы венчурной инвестиционной деятельности в процессе исследования определены основные принципы ВИД, включающие в себя:
1) принципы деятельности венчурного фонда (венчурных инвесторов): обеспечение доходности инвестиций; возвратность инвестиций; надежность инвестирования; привлечение венчурной управляющей компании; колективное инвестирование;
2) принципы деятельности венчурной управляющей компании: двухуровневая система принятия решений; запрет на вложение венчурной управляющей компаний собственных средств в проекты, проинвестированные управляемым ей венчурным фондом; вознаграждение по результатам деятельности; оценка квалификационного потенциала менеджеров- испонителей проектов; целевое инвестирование; контроль венчурных проектов; диверсификация инвестиционных рисков; вклад факторов в венчурное предприятие, способствующих его развитию.
6. Детальный анализ состояния венчурной инвестиционной деятельности в РФ показал, что российская индустрия прямого и венчурного инвестирования динамично развивается, а ее структура свидетельствует о том, что она уже постепенно начинает выпонять свою основную функцию - способствовать развитию малого и среднего бизнеса, особенно в новых, высокотехнологичных областях. Однако, к сожалению, необходимо отметить:
- отсутствие в российском обществе культуры прямого и венчурного инвестирования с использованием соответствующих финансовых механизмов
- высокая степень недоверия российских инвесторов к различного рода финансовым посредникам и управляющим компаниям
- отсутствие системы национальных финансовых институтов, осуществляющих догосрочные диверсифицированные инвестиции (в основном пенсионных фондов и фондов страховых компаний - крупнейших инвесторов венчурных фондов в странах с развитой системой венчурного инвестирования)
- общая экономическая ситуация в стране, предлагающая широкие возможности для осуществления краткосрочных спекулятивных и прочих коммерческих операций, делающих догосрочные инвестиции посредством венчурных фондов непривлекательными;
- неразвитость инфраструктуры венчурного финансирования.
7. Анализ отечественного и зарубежного опыта управления венчурными инвестициями позволил обосновать, что наиболее целесообразно в современных условиях развития российской экономики использовать целевые венчурные фонды, поскольку они обеспечивают адресное финансирование, способствуют четкому контролю за использованием вложенного капитала и позволяют создать фундамент для развития системы венчурного инвестирования в производственном секторе экономики. Учитывая, что результат функционирования венчурного фонда определяется изменением стоимости его активов, представляется целесообразным механизм управления венчурным капиталом формировать на основе стоимостного подхода, что позволит принимать обоснованные инвестиционные решения и обеспечит согласование интересов различных инвесторов.
8. В целях проводимого исследования на базе существующих подходов к сценарному анализу инвестиционных проектов нами предложена методика определения эффективного варианта реализации инвестиций. Отличительной особенностью данной методики является то, что идентифицированные виды рисков учитываются не в ставке дисконта, а в денежных потоках. Другой отличительной особенностью предлагаемого метода является возможность согласования и учета в конечных показателях эффективности разнонаправленных интересов инвесторов в процессе оценки опасности и вероятности возникновения отдельных видов рисков. Данная методика основана на эвристическом подходе оценки рисков и использовании элементов комбинаторики, теории вероятности и математической статистики.
Суть предлагаемой методики заключается в том, что на первом этапе на основе стоимости капитала определяется базовое значение инвестиционной стоимости рассматриваемого проекта, которое в дальнейших расчетах принимается в качестве оптимистической. На втором этапе, в целях моделирования различных сценариев развития венчурного предприятия, выявляются виды инвестиционного риска, определяются наиболее значимые из них, производится их ранжирование. Риски, имеющие наибольший ранг важности, определяют количество рассматриваемых в дальнейшем сценариев. Сценарии формируются на основе всех возможных сочетаний отобранных видов рисков. На третьем этапе в рамках каждого сценария моделируются ситуации отклонения исходных параметров, подверженных влиянию определенного сочетания рисков и определяется интегральный показатель инвестиционной стоимости по каждому сценарию. По совокупности интегральных показателей инвестиционной стоимости определяется наиболее вероятное значение инвестиционной стоимости венчурного предприятия. На четвертом этапе, на основании полученного значения инвестиционной стоимости, оцениваются показатели эффективности венчурного проекта.
9. Поскольку реализация системы управления венчурным капиталом с позиций стоимостного подхода предполагает, что целью и критерием эффективности деятельности является максимизация рыночной стоимости предприятия, критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности также дожны соответствовать этим предпосыкам. Исходя из этого, определены критерии выбора приоритетных направлений венчурной инвестиционной деятельности, основанные на динамике изменения интегральных показателей инвестиционной стоимости и обеспечивающие реализацию только высокоэффективных проектов.
10. Руководствуясь выделенными критериями, выделены приоритетные направления использования венчурного капитала в производственном секторе экономики можно определить следующим образом:
- увеличение доли перерабатывающих отраслей и конкурентоспособных видов продукции и услуг в структуре промышленного производства;
- сохранение и расширение рынков сбыта отечественной промышленной продукции;
- для экспортоориентированных отраслей - ускорение интеграции в мировую экономику и выход на мировые рынки конкурентоспособной продукции;
- ускорение выхода инновационной продукции и высоких технологий на внутренний и внешний рынки;
- стимулирование промышленного экспорта, предусматривающее реализацию конкурентных преимуществ отечественной промышленности и необходимые меры государственной поддержки.
При таком подходе к управлению венчурными инвестициями сглаживаются классические противоречия менеджмента, обеспечивается реализация принципов и задач управления инвестиционной деятельностью, что определяет не только высокую отдачу на инвестированный капитал, но и выживаемость и устойчивую конкурентоспособность предприятия.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бритова, Валентина Григорьевна, Уфа
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (части первая и вторая).
2. Федеральный закон № 39-ФЗ Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25 февраля 1999 г.// Система Гарант-Мастер.
3. Федеральный закон № 135-Ф3 Об оценочной деятельности в Российской Федерации от 29 июля 1998 г.//Система "Гарант-Мастер".
4. Федеральный закон № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах от 29 ноября 2001 г.// Система Гарант-Мастер.
5. Закон РСФСР. "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" от 26 июня 1991 г.// Система Гарант-Мастер.
6. Постановление Правительства РФ от 31 декабря 1999 г. N 1460 "О комплексе мер по развитию и государственной поддержке малых предприятий в сфере материального производства и содействию их инновационной деятельности"// Система Гарант-Мастер.
7. Постановление Правительства Российской Федерации № 519 Об утверждении стандартов оценки от 6 июля 2001 г.// Система Гарант-Мастер.
8. Постановление Правительства РФ № 564 О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом.// Система Гарант-Мастер
9. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 10 марта 2000 г. № 362 р.// Система "Гарант-Мастер".
10. Закон Республики Татарстан № 1872 Об инвестиционной деятельности в Республике Татарстан от 25 ноября 1998 г.// Система Гарант-Мастер.
11. Закон Республики Татарстан N 679 "Об утверждении Государственной комплексной программы Республики Татарстан по развитию малого предпринимательства на 2001-2004 годы" от 28 февраля 2001 г.// Система Гарант-Мастер.
12. Постановление Кабинета Министров РТ №73 О предоставлении государственных гарантий Республики Татарстан по заимствованиям субъектов малого бизнеса от 19.02.02// Система Гарант-Мастер.
13. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 18 апреля 2002 г. России надо быть сильной и конкурентоспособной.// Российская газета № 71 от 19 апреля 2002 г.
14. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 03 апреля 2001 г. Не будет ни революций, ни контрреволюций.// Система Гарант-Мастер.
15. Аксенов В. Организация венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий: Автореф. дис. канд. экон. наук. Воронеж, 2000 20 с.
16. Балабан A.M. Венчурное финансирование инновационных проектов: Сб. ст., 1999 г.
17. Балабанов И.Т. Риск менеджмент. -М.: Финансы и статистика, 1996. -192 е.: ил.
18. Биктагиров И.А., Уткин Э.А., Кадочникова Е.И. Планирование в рыночном хозяйстве: Учебное пособие. Казань: Изд-во КФЭИ, 2000.180 с.
19. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997.
20. Бланк И.А. Управление активами К.: Ника-Центр, 2000 - 720 с.
21. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. пособие для вузов. -М.: Финансы, ЮНИТИ ДАНА, 1999.-254 с.
22. Брейли Р. Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: Олимп бизнес, 1997.
23. Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента. Сокр. пер. с англ./ Ред. кол.: A.M. Емельянов, В.В. Воронов, В.И. Кушлин и др. 5-е изд. -М.: РАРС; ОАО Изд-во Экономика, 1998. - 823 с.
24. Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий: Учебное пособие. М.: Финансовая академия, 1999. 84 с.
25. Буянов В.П. Управление рисками (рискология)/ Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов JI.A. М.: Экзамен, 2002. - 384 с.
26. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации. М.: Филинъ, 1997. - 336 с.
27. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов.- М.: ЮНИТИ ДАНА, 2001. - 720 с.
28. Вадайцев С.В. Управление инвестиционными рисками: Учебн. пособие СПб.: Изд-во СпбГУ, 1999.
29. Венчурное инвестирование в России: материалы к обсуждению. Спб.: РАВИ, 2001 -47 стр.
30. Венчурное финансирование: теория и практика. //Под ред. Н.М. Фонштейна и A.M. Балабана. М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1998.
31. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Пособия Энст энд Янг. Привлечение капитала: пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995 464 с.
32. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997.-1080 с.
33. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций.- М.: Финстатинформ, 1997. 135 с.
34. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учеб. пособие. М.: Дело и Сервис, 1999. - 112 с.
35. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: Учеб. пособие для вузов. М.: ЗАО Финстатинформ, 1999. - 216 с.
36. Григорьев В.В. Оценка предприятий: доходный подход. М.: Федеративное издательство, 1998.
37. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика: Учеб. пособие/Высш. шк. приватизации и предпринимательства, Каф. оценки собственности. -М: ИНФРА-М, 1997. 318 с.
38. Гусаков М.А. Экономика венчурного бизнеса: текст лекций, 1996.
39. Давидюк Г.В. Организация процесса венчурного инвестирования российских предприятий: Автореф. дис. канд. экон. наук. Ярославль, 2000- 26 с.
40. Давидюк Г.В. Технология венчурного инвестирования. Опыт работы в России. 1999- 180 с.
41. Десмонд Гленн М., Кели Ричард Э. Руководство по оценке бизнеса: Пер. с англ. Ред. кол.: И.Л. Артеменков, А.В. Воронкин.- М. 1996. 264 с.
42. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель / Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общей ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. С.-Пб., 1992. - 496 с.
43. Дюкарев В.А. Венчурный капитал и инновации. М.: ЦИСН, 1999.
44. Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М.: ФИД Деловой экспресс, 1998.
45. Зубакова Т.С. Индустрия венчурного капитала: учеб. пособие, 1995.
46. Инвестиции и инновации: Слов.-справ. М.: ДИС, 1998.
47. Инновационный менеджмент: Учебник для вызов / Под ред. С.Д. Ильенковой. М.: ЮНИТИ, 1997.
48. Камаев В.Д. и кол. авторов. Экономическая теория: Учебник м.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 1998 - 640 е.: ил.
49. Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятия. М.: ЗАО Финстатинформ, 1996. - 75 с.
50. Комков В.В. Совместные предприятия: Учебное пособие М.:-1994.
51. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 1999. - 576 е.: ил.
52. Крувшиц Л. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. под общей редакцией В.В. Ковалева и З.А. Сабова. СПб: Питер, 2001. - 432 е.: ил.
53. Куржановский А.В. Управление и наблюдение в условиях неопределенности. М.: Наука, 1997.
54. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. М.: ИНФРА - М, 1998. - 224 с.
55. Леонова Т.Н. Международная школа- семинар по венчурному финансированию СПб.: Инновации, № 3, 1996.
56. Леонова Т.Н. Организационно- экономические аспекты активизации венчурной инновационной деятельности в России: Автореф. дис. канд. экон. наук.- М., 1997-21 с.
57. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: Методы подготовки и анализа.-М.:БЭК, 1996.
58. Лотонин Н.Н. Сравнительный анализ венчурной индустрии США и Западной Европы и перспективы ее развития в России: Автореф. дис. канд. экон. наук. СПб., 1999 - 23 с.
59. Медынский В.Г., Шаршукова Л.Г. Инновационное предпринимательство: Учебное пособие. М.: ИНФРА - М, 1997. - 240 с.
60. Международные стандарты оценки МСО 1-4. М.: Издание РОО, 1995.
61. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М.: Теринвест, 1994.
62. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер с англ. М.: Дело, 1999 - 272 с.
63. Нойберт М. Венчурный капитал и региональное экономическое развитие (на материалах США).// Экономика России и мировой опыт. Выпуск 3. М.: ОПМТ РАГС, 1997.
64. Нойберт М. Венчурный капитал как фактор развития рыночной экономики: Автореф. дис. канд. экон. наук. М., 1997 - 23 с.
65. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 1999. 512 е.: ил.
66. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие / Под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А. М.: Издательство ЭКМОС, 2000 - 352 с.
67. Оценка эффективности инноваций: Завлин П.Н., Васильев А.В. СПб, Издательский дом Бизнесе- пресса, 1998. 216 с.
68. Попов В. Инвестиционно- инновационый менеджмент, М., 1998.
69. Пратт III. П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний: Пер. с англ. М.: Институт экономического анализа Всемирного Банка, 1996.
70. Предпринимательское право. Курс лекций. Под ред. Н.И. Клейн. М.: Юрид. лит., 1993.-480 с.
71. Райзенберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА - М, 1997 - 496 с.
72. Риски в современном бизнесе/ П.Г. Грабовой, С.Н. Петрова, С.И. Потавец и др. М.: АЛАНС, 1994.- 237 с.
73. Рогова Е.М. Венчурное предпринимательство в России: теория и практика: Автореф. дис. канд. экон. наук. СПб., 1995 - 19 с.
74. Российский статистический ежегодник: Стат. сб. Офиц. изд.: 2000.
75. Савицкий К.Л., Перцев А.П., Капитан М.Е. Инструментарий инвестора. -М.: ИНФРА М, 2000.- 112 с.
76. Ситохова Т.Е. Экономический потенциал венчурного предпринимательства (теоретико методологический аспект): Автореф. дис. канд. экон. наук. 1999 -23 с.
77. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. // Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2000.
78. Современные технологии оценочной деятельности: Сборник методических рекомендаций. М.: Ассоциация ФПГ России, 2000. - 209 с.
79. Станиславчик Е.Н. Бизнес план: Финансовый анализ инвестиционного проекта. - М.: Ось, 2001. - 96 с.
80. Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости. СПб: Изд-во СПбГТУ, 1997.
81. Токовый словарь терминов венчурного финансирования. СПб: лGrandi, 1999 г.
82. Удовицкая Е. Н. Управление рисками инвестиционной деятельности металургических предприятий: Автореф. дис. канд. экон. наук., 2000 -20 с.
83. Управление инвестициями: в 2-х томах/В .В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. -М.: Высшая школа, 1998 г.
84. Управление риском в рыночной экономике./ В.Н. Вяткин, В.А. Гамза, Ю.Ю. Екатеринославский, Дж.Дж. Хэмптон М.: ЗАО Издательство Экономика, 2002. - 195 с.
85. Уткин Э.А. Риск-менеджмент. М.: Тандем, 1998.
86. Учебное пособие Центра оценки для стран Центральной и Восточной Европы: М.: Deloitte & Touche.
87. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М.: Перспектива, 1996- 104 с.
88. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. М.: Издательство ЭКМОС, 2000 352 с.
89. Фоломьев А., Нойберт М. Венчурный капитал. СПб.: Наука, 1999 - 142 с.
90. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ приносящей доход недвижимости. Пер с англ. М.: Дело, 1997. - 480 с.
91. Хайдеманн Т. Материалы семинаров Инвестиционные риски в России, СПб., 2000.
92. Хикс Дж. Стоимость и капитал: Пер с англ./Общ. ред. и вступ. ст. P.M. Энтова. -М.:Изд. гр. Прогресс, 1993.
93. Цыпкин А.Г. Справочник по математике для средних учебных заведений. 4-е изд., испр. и доп. - М.: Наука. Гл. ред. физ.-мат. лит., 1998. 432 с.
94. Чампнис П. Утвержденные Европейские Стандарты Оценки Недвижимости. -М.: Российское общество оценщиков, 1998. -159 с.
95. Черкасов В.Е. Международные инвестиции. М.: Дело, 1999.
96. Черняк В.З. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1996.
97. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций./Гл. ред. Ю.В. Луизо.-М.: Дело, 1998.-256 с.
98. Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999-288 с.
99. Шарп Уильям Ф., Александер Г.Д., Бейли Дж. В. Инвестиции: Унмверситетский учебник: Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1998.
100. Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С. проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России/Серия Международный банковский бизнес- М.: Издательство АО Консатбанкир, 1996.-120 с.
101. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. М.: ИНФРА -М, 1999.-343 с.
102. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики.// Рынок ценных бумаг № 18,2000 г.
103. Экономика фирмы. Словарь справочник / Под. ред. В.К. Скляренко, О.И. Вокова - М.: ИНФРА - М, 2000 - VIII, 401 с.
104. Экономическая энциклопедия/ Науч-ред. совет изд-ва Экономика; Инт экон. РАН; Гл. ред. Л.И. Абакин -М.: ОАО Издательство Экономика, 1999. 1055 с.
105. Абдулаев Н. Основы оценки предприятия: Оценка имущества. // Инвеста- курьер. 1998. - июль. - с.51-57.
106. Авдашева С. Стоимость фирмы: альтернативные подходы мировой практики // Фин. бизнес. 1995. № 2. - с. 12-18.
107. Алипов С. Венчурный бизнес в США.// Рынок ценных бумаг. 1999. - № 18.-с. 22-27.
108. Алипов С., Самохин В. Зарубежный венчурный капитал в России.// Рынок ценных бумаг.- 1999. № 21. - с. 37-40.
109. Артеменков И., Гуров А. Оценка бизнеса: Определение текущих и будущих выгод от владения бизнесом // Страховое дело. 1998. № 5. - с. 24-25.
110. Бунчук М, Как увеличить предложение венчурного капитала в России?// Технологический бизнесъ. № 3.
111. Васютович А., Сотникова Ю. Рыночный риск: измерение и управление. // Банк, технологии. 1998. - янв. - с. 60-65.
112. Галицкий А. Российский венчурный бизнес. // Рынок ценных бумаг. -1999.-№22.-с. 24-27.
113. Дагаев А.А. Механизм венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России.// Менеджмент в России и за рубежом.- 1998. № 2. - С. 101-117.
114. Дворжак И., Кочишова Я., Прохазка П. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы.// Проблемы теории и практики управления.- 1999. № 6. - С. 59-66.
115. И8.Жирк Делуазон Ф. Стоимость оценки стоимости: Общий подход к оценке стоимости компании становится критерием оценки эффективности ее работы.// Рынок ценных бумаг. - 1998. - № 8. - с. 6-10.
116. Крутякова Т. Совместная деятельность.//АКДИ Экономика и жизнь, выпуск 16, 1997.
117. Нойберт М. Венчурный капитал и региональное экономическое развитие (на материалах США).// Экономика России и мировой опыт. Выпуск 3. М.: ОПМТРАГС, 1997.
118. Основы оценки бизнеса: Определение стоимости предприятий и фирм // Фин. газ. 1994. - № 39. - С.30-31.
119. Романова М.В. Механизм рискового (венчурного) финансирования инноваций: западный опыт.//Дайджест Финансы. - 1999. - № 8. - с. 2225.
120. Рузавина Е., Шеховцева Н. Венчурный капитал и инновации.// Российский экономический журнал. 1992, № 7.
121. Самохин В. Венчурный бизнес в Европе.// Рынок ценных бумаг. 1999. -№ 11.-с. 24-27.
122. Серпилин А. Венчурные фонды катализатор экономического роста// Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 6. - С. 15-19.
123. Тихонов О. Концепция дохода (особенности оценки бизнеса на основе его доходности). // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 4. - с.117-118, № 5. -с. 40-43.
124. Филин С. Прогнозирование прибыли венчурных проектов// РИСК. -2001. № 2. - с. 19-28, № 3. - с. 15-25.
125. Фирсов В.А. Венчурное инвестирование в малый инновационный бизнес.// США: Экономика. Политика. Идеология. 1993 № 12.
126. Хаккинен Т. Мы готовы финансировать развитие предприятий.// Рынок ценных бумаг, № 12, 1999, стр.17.
127. Шаршукова JI. Классификация предпринимательского риска. // РИСК. -1997,-№2.-с. 64-69.
128. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики.// Рынок ценных бумаг № 18,2000 г.
129. Яновский А. Роль предпринимательского риска в развитии экономики // Бизнес. 1997. - № 3. - с. 28-29.
130. Яновский A.M. Венчурные, инжиниринговые, внедренческие фирмы. // ЭКО. 1995. № Ю.
131. Воусе В. Real Appraisal terminology. Cambrige, Mass.: Ballinger, 1982.
132. Graham В., Dodd D. Security Analysis, 3d ed. (New York: McGraw-Hill), 1951.
133. NIS DIRECTIRY of Private Equity and Venture Capital Companies, EVCA, 1998.
134. Refait M. L'Evaluation de l'Entreprise. Presses universitaires de France.
135. Stevens W. European Venture Capital Markets: Trends and Prospects: OECD report./OECD. 1996.
136. The Appraisal of Real Estate, 9th ed. Chicago: American Institute of Real Estate Appraisers, 1987.
137. The Economic Impack of Venture Capital in Europe. EVCA publications, 1997
138. The hidden value of capital efficiency. T. Copeland, K. Ostrowski // The Mc Kinsey Quarterly 1993 № 2, pp. 45-58.
139. What is value -based management. T. Koller // The Mc Kinsey Quarterly 1994 №3, pp. 87-101.
140. Williams J. B. The Theory of Investment Value. Burlington, Vermont: Fraser Publishing Company. 1997, p. 614.
141. Бунчук M. Как увеличить предложение венчурного капитала в России. www.techbusiness.ru/tb/archiv/numberl/page02.htm
142. Венчурное финансирование выгодный и стабильный бизнес. www.venture-nvf.ru/statiaO.htm
143. Венчурное финансирование в России, www.venture-nvf.ru/russia.htm
144. Венчурные фонды не хотят надевать узду. www.rvca.ru/webrvca/public/pvc120820029.html
145. Государственная инвестиционная политика Российской Федерации. Концепция, программа реализации и контроля за выпонением. www.ivr.ru/articles/invest.shtml.
146. Гулькин П. Введение в венчурный бизнес. www.koi.cfm.ru/investor/venture-about.shtml
147. Инвестиции в инновационный процесс. К.А. Вартаньян, А.И. Петров, И.Б. Шаповалова, Ю.А. Юкин, А. Э. Янчевский. www.venture-nvf.ru/statia5.htm
148. Как Получить Венчурный Капитал и роль в этом бизнес плана. Пунане О.Е. www.bizplanprep.narod.ru/varia/jointventure.html
149. Клебанов становится венчурным инвестором. www.rvca.ru/webrvca/public/pvc120820027.html
150. Логинов В. Альтернативные рынки капиталов. www.politeconomy.ng.ru/printed/fmances/2000-04-04/2alternative.html
151. Милер Д. Венчурные инвестиции в России: опыт американского инвестора, www.zfn.nizhny.ru/archive/990921/s 16.shtm
152. Мухамеджанова Е.К. Венчурное инвестирование. www.derzhava.org/invest.html.
153. Основные направления социально экономического развития Российской Федерации на догосрочную перспективу (Проект Минэкономразвития РФ) - 2001. www.ivr.ru/articles/invest.shtml.
154. Принципы создания венчурных инвестиционных институтов. www.rvca.ru/webrvca/vif/principcreat.html
155. Проект Федерального закона о венчурной деятельности, www.venture-nvf.ru
156. Рейтинг привлекательности российских регионов. 2000-2001 годы.// www.ivr.ru/articles/economics/expert/index.shtml
157. Сотрудничество США и Израиля в области Hi-Tec. www.souz.co. il/israel/read. html?i d=24 7
158. Фонды венчурного инвестирования в России. www.rvca.ru/webrvca/public/pvc120820022.html
159. Франк И. Банки традиционно выступают источниками венчурных капиталов, www.alyona.nns.ru/archive/banks/1997/08/20/morning/20.html
160. Что такое венчурное инвестирование, www.rvca.ru/webrvca/vcdef.html
Похожие диссертации
- Совершенствование организационно-экономического механизма управления инновационной деятельностью на промышленных предприятиях
- Развитие механизмов поддержки венчурного предпринимательства в промышленных центрах России
- Управление венчурными инвестициями в интегрированных структурах
- Развитие механизма управления научно-производственным комплексом промышленных предприятий
- Современные механизмы государственного стимулирования инвестиций в промышленность ФРГ