Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Особенности и направления совершенствования стоимостной оценки высокотехнологичных компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Игнатов, Евгений Владимирович
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Особенности и направления совершенствования стоимостной оценки высокотехнологичных компаний"

На правах рукописи ББК: 65.290.5 Ч'"^аь? И26

Игнатов Евгений Владимирович

ОСОБЕННОСТИ И НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ ВЫСОКОТЕХНОЛОГИЧНЫХ КОМПАНИЙ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2009

1 0 ЛЕН 2009

003487957

Работа выпонена на кафедре Оценка и управление собственностью ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации (Финакадемия)

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Карпова Наталья Николаевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук Леонтьев Борис Борисович

кандидат экономических наук Родин Александр Юрьевич

Ведущая организация:

ГОУ ВПО Государственный университет

управления

Защита состоится л08 декабря 2009 г. в 10-00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.02 при ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г.Москва, Ленинградский проспект, д.55,2 этаж, аудитория 213.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, комн.

Автореферат разослан л06 ноября 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации: www.fa.ru

Ученый секретарь совета Д 505.001.02, к.э.н., доцент

Е.Е. Смирнова

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования.

В современных условиях основной задачей, стоящей перед экономикой страны, является изменение качества экономического роста - переход к приоритетному развитию высокотехнологичных отраслей, которые используют в качестве основного фактора производства интелектуальные, а не природные ресурсы. Общемировая тенденция возрастания роли наукоемких производств и их опережающего роста в структуре производства делает весьма актуальным вопрос об исследовании механизмов, благодаря которым происходит их ускоренное развитие.

В последнее время в научной, политической и деловой среде сложилось единое мнение о необходимости формирования в Российской Федерации экономики, основанной на знаниях. Следует отметить, что Правительство Российской Федерации придерживается стратегии инновационного прорыва, основанной на активизации использования отечественных научных достижений с целью преодоления сырьевой направленности экономики страны и на позиционировании России как поноправного игрока на мировой политической и экономической арене.

Основными субъектами экономики знаний на микроуровне являются высокотехнологичные компании. Их деятельность способствует интенсификации экономических процессов, повышению инновационной и инвестиционной активности экономических субъектов за счет использования в качестве основного фактора развития знаний. При этом кризисные явления способствуют перераспределению и более рациональному использованию данного источника, о чем свидетельствует увеличение количества сделок как с акциями (долями участия) высокотехнологичных компаний, так и с их интелектуальной собственностью (далее - ИС) в настоящее время.

При проведении сделок с ИС высокотехнологичных компаний и корпоративных транзакциях возникает необходимость стоимостной оценки высокотехнологичных компаний и их ИС. Применение для этого традиционных методов без учета специфики данных компаний может приводить к искажению стоимости, в том числе за счет завышения стоимости интелектуального капитала (далее - ИК). В связи с этим необходима модификация традиционных методов стоимостной оценки.

Степень научной разработанности темы исследования.

Одним из перспективных направлений развития экономической науки является изучение различных аспектов деятельности высокотехнологичных компаний как на макро-, так и на микроуровне. В данной области существуют отдельные исследования в области управления высокотехнологичными компаниями, правовых вопросов, связанных с

регулированием прав ИС, а также в сфере области ценообразования ИС, методологии стоимостной оценки бизнеса и нематериальных активов1 (далее - НМА) и т.д.

Вопросы сущности и роли технологий и инновационных производств в экономическом развитии исследуются в работах Адамова В.Е., Ансоффа И., Артемьева И., Баканова М.И., Багриновского К.А., Бакланова Г.И., Бандурина В.В., Басалая С.И., Бернгольц С.Б., Брю С., Глазьева С.Ю., Дагаева A.A., Домбровского В.В., Друри К., Клайнкиехт А., Кондорсе Ж., Кондратьева Н.Д., Львова Д.С., Макконнела К., Менша Г., Терехова Л.Л., Черчмена У., Шерма Э., Шумпетера Й., Яковца Ю.В. и др.

Среди зарубежных и отечественных ученых, изучавших проблему ценообразования на рынке ИС, необходимо выделить исследования Гроссмана С., Зурковски О., Стиглера Дж., Хортона Ф., Баутина В.М., Вальса К.К., Ижорского A.C., Нижегородцева P.M. и др.

Различные аспекты правовой охраны ИС, использования ИС в хозяйственной деятельности рассматривали в своих работах Бабкин С.А., Белов В.В., Бромберг Г.В., Брукинг Э., Зинов В.Г., Коршунов Н.М., Луцкер А.П., Мухопада В. И., Олехнович Г.И., Трунцевский Ю.В., Черячукин В.В., Якимахо А.П., и др.

Вопросы стоимостной оценки ИС и НМА посвящены труды Азгальдова Г.Г., Андриссена Д., Карповой H.H., Козырева А.Н., Лева Б., Леонтьева Б.Б., Леонтьева Ю.Б., Мамаджанова Х.А., Парра Р.Л., Рейли Р., Смита Г. В., Тиссена А., Фернандеса П., Швайса Р. и др.

Проблемы методологии стоимостной оценки бизнеса и активов исследуются в работах отечественных и зарубежных экономистов - Дамодарана А., Коупленда Т., Мерсера К., Муррина Дж., Пратга Ш., Руттайзера В.М., Тазихиной Т.В., Томпсона А., Хитчнера Дж. Р. Федотовой М.А., Фишмена Дж. и ряда других авторов.

Вопросы, связанные с особенностями стоимостной оценки высокотехнологичных компаний, на сегодняшний день изучены недостаточно, при этом наблюдается неупорядоченность терминологии и нечеткость основных дефиниций.

Актуальность и недостаточная теоретическая и практическая проработка проблем оценки высокотехнологичных компаний определили выбор цели и задач диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является решение научной задачи по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний на основе выявления ее основных особенностей.

Для реализации указанной цели были поставлены и решены следующие задачи:

' Под НМА, если не указано иное, понимаются НМЛ в широком смысле (как неосязаемые активы),

раскрыть содержание понятия и выявить специфические особенности высокотехнологичных компаний как объекта оценки;

рассмотреть специфику действия принципов оценки высокотехнологичных компаний;

исследовать структуру НМА и ИК, ее специфику для различных видов высокотехнологичных компаний;

проанализировать особенности стоимостной оценки высокотехнологичных компаний доходным подходом;

изучить специфику применения затратного подхода к оценке высокотехнологичных компаний;

систематизировать теоретический и практический опыт оценки высокотехнологичных компаний сравнительным подходом;

исследовать практические аспекты проведения стоимостной оценки российских высокотехнологичных компаний в современных условиях.

Объектом исследования является стоимость российских высокотехнологичных компаний.

Предметом исследования являются методы стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

Методологической я теоретической основой диссертации служат работы отечественных и зарубежных ученых и исследователей в области экономики и права. Информационной основой исследования послужили законодательные и нормативные документы, справочные материалы официальных статистических органов РФ, данные периодической печати, Интернет-источники, результаты маркетинговых исследований. Эмпирическая база исследования представлена материалами монографий, статей, диссертаций, научных конференций и круглых столов, а также результатами 62 оценок высокотехнологичного бизнеса, проведенных различными российскими оценочными компаниями.

При выпонении диссертационного исследования были применены общенаучные методы; контент-анализ документов, описание, измерение, сравнение, эксперимент, абстрагирование, моделирование, анализ и синтез; статистический, логический, гипотетико-дедуктивный и синергетический подходы.

Исследование проведено в соответствии с п.7.3. (Теоретические и методологические вопросы оценки рыночной стоимости фирмы) Паспорта специальности ВАК 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.

Научная повита работы состоит в разработке комплекса теоретико-методологических положений по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

На защиту выносятся следующие основные результаты, характеризующие научную новизну:

1. Уточнено сложившееся в экономической литературе представление о понятии высокотехнологичных компаний и разработана их классификация для целей оценки: высокотехнологичные компании - это организации, создающие и/или использующие наукоемкие технологии для производства высокотехнологичного продукта, которые подразделяются на три категории: лидейные компании, компании-производители (компании-новаторы и компании-репликанты), линфраструктурные компании.

2. Обоснована необходимость введения принципа достоверности и подтвержденноеЩ для оценки стоимости высокотехнологичных компаний и их нематериальных активов, согласно которому при оценке высокотехнологичных компаний дожны учитываться только те технологии, которые на дату оценки завершены и соответствующим образом защищены.

3. В соответствии с предложенной классификацией высокотехнологичных компаний выявлены основные бизнесообразующие НМА для каждой категории: патенты, фирменное наименование, архивы, конструкторская документация для лидейных компаний; патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки для компаний-производителей; клиентская база, товарные знаки, лицензии для линфраструктурных компаний; при этом для высокотехнологичных компаний всех типов чрезвычайно важным является человеческий капитал.

4. Разработаны и научно обоснованы рекомендации по применению доходного подхода к стоимостной оценке высокотехнологичных компаний с учетом их специфики, а именно необходимость выбора периода прогнозирования и модели расчета терминальной стоимости в зависимости от стадий жизненного цикла совокупности используемых технологий, а также выявлены факторы, определяющие динамику изменения денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периоде (макроэкономические, маркетинговые, технологические, специфические).

5. В рамках затратного подхода систематизированы и классифицированы на 2 группы методы оценки составляющих ИК высокотехнологичных компаний: а) линдуктивные, позволяющие рассчитать стоимость ИК компании лот общего к частному путем перехода от показателей дохода компании к показателям дохода ИК или отдельного НМА и определить их стоимость; б) дедуктивные методы, позволяющие рассчитать

стоимость НМЛ компании лот частного к общему, т. е. определить стоимость отдельных компонентов ИК, а от нее перейти к стоимости всего ИК. В группе линдуктивных методов усовершенствована методика расчета стоимости гудвила и нематериальных активов методом избыточного дохода. В группе дедуктивных методов предложен подход к определению стоимости портфеля НМА на основе определения стоимости портфельных эффектов.

6. Уточнен принятый в современной экономической литературе агоритм оценки высокотехнологичных компаний сравнительным подходом и предложен механизм корректировки мультипликаторов с учетом различия в ставках дисконтирования для собственного и заемного капитала компании-аналога и объекта оценки и множителя масштаба (отношение используемого при расчете мультипликатора финансового показателя к денежному потоку для компании-аналога).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования.

Основные разделы и положения работы могут быть использованы для дальнейших научных исследований в области теории и практики стоимостной оценки.

Отдельные части исследования могут быть использованы в учебно-методической работе, так как содержат упорядоченные сведения по всей совокупности вопросов, входящих в рассматриваемую проблематику. Основные положения и результаты, приведенные в диссертационной работе, могут быть использованы в учебных дисциплинах Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Управление стоимостью компании, Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности, а также при проведении спецкурсов.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его результаты ориентированы на широкое использование оценочными компаниями, финансовыми консультантами и менеджментом высокотехнологичных компаний.

Самостоятельное практическое значение имеют следующие результаты:

1. Выявленные специфические особенности высокотехнологичных компаний, учет которых позволяет проводить более корректную стоимостную оценку.

2. Проведенный анализ результатов 62 оценок высокотехнологичных компаний, на основе которого сформирован обобщенный перечень необходимой информации для проведения оценки высокотехнологичных компаний.

3. Уточненные этапы расчета стоимости высокотехнологичных компаний доходным подходом, предложенная модель выбора вида денежного потока в зависимости от целей оценки, особенности расчета различных ставок дисконтирования в зависимости от

наличия информации и вида денежного потока, рекомендации по использованию модификаций модели Гордона для определения стоимости высокотехнологичных компаний.

4. Рекомендации по выбору методов расчета стоимости отдельных видов НМА высокотехнологичных компаний при расчете стоимости высокотехнологичных компаний затратным подходом,

5. Методика корректировки мультипликаторов, используемых при расчете стоимости высокотехнологичных компаний с учетом их специфики.

Апробация и внедрение результатов работы.

Апробация результатов исследования осуществлена путем их применения в практической деятельности отдельными компаниями, выступлений на научно-практических семинарах по проблемам оценки российских высокотехнологичных компаний, использования теоретических и практических материалов исследования в учебном процессе, а тахже публикации научных работ, что подтверждено соответствующими документами.

Результаты исследования апробированы и внедрены в практическую деятельность ООО ОТКРЫТИЕ - корпоративные финансы, ООО Инвест СИЕНА, в частности, применяются уточненные агоритмы расчета стоимости высокотехнологичных компаний методами доходного, затратного и сравнительного подходов, система факторов, определяющих динамику изменения денежных потоков высокотехнологичных компаний, предложенный агоритм корректировки мультипликаторов и методы учета портфельных эффектов и предложенные усовершенствования метода избыточного дохода при оценке ИК высокотехнологичных компапий. Полученные результаты используются Департаментом науки и промышленной политики г. Москвы при отборе проектов по созданию высокотехнологичного бизнеса, финансируемого поностью или на долевой основе за счет бюджета г. Москвы. Результаты диссертации используются в работе Экспертного совета саморегулируемой организации оценщиков Сибирь (НП СОО Сибирь) при проведении экспертизы отчетов об оценке высокотехнологичных компаний.

Материалы исследования используются в преподавании дисциплин Оценка стоимости предприятия (бизнеса) и Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности на кафедре Оценка и управление собственностью ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации; Оценка и управление активами и бизнесом на кафедрах Внешнеэкономическая деятельность и Финансы и корпоративное управление факультета Высшая школа международного бизнеса ГОУ ВПО Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерация.

Кроме того, апробация полученных результатов проводилась на Всероссийской научно-практической конференции Управление стоимостью бизнеса (24 - 25 ноября 2008

г.), международном научном семинаре Международная школа молодых исследователей -Летняя академия -2009 (15-21 июня 2009 г.).

Исследование выпонено в рамках НИР Финакадемии, проводимых в соответствии с темой Разработка и апробация методик по стоимостной оценке высокотехнологичного бизнеса, создаваемого на предприятиях г. Москвы за счет средств городского бюджета и общеакадемической комплексной темой Пути развития финансово-экономического сектора России по кафедральной подтеме Формирование, оценка и управление стоимостью компаний в условиях новой экономики по кафедральной подтеме Формирование, оценка и управление стоимостью компаний в условиях новой экономики.

Публикации. Основные результаты исследования, выводы и предложения освещены в 7 опубликованных работах общим объемом 2,56 п.л. (весь объем авторский), из которых 3 статьи опубликованы в изданиях, входящих в перечень ВАК Минобрнауки России (объем -1,0 п. л.).

Структура и объем работы. Диссертация изложена на 186 страницах печатного текста, включает 17 рисунков, 23 таблицы и 9 приложений. Работа состоит из трех глав, введения, заключения, списка литературы, включающего 148 источников. Структура работы поностью обусловлена целью и задачами, поставленными в диссертационном исследовании. Перечень рассматриваемых вопросов и последовательность изложения представлены в таблице 1.

Таблица 1. Структура диссертационной работы

Наименование глав Наименование параграфов Количество

Таблиц Рисунков, схем

Введение

Глава 1. Теоретические основы стоимостной оценки высокотехнологичных компаний 1.1. Специфические особенности высокотехнологичных компаний как объекта оценки в условиях инновационной экономики 1 2

1.2. Методологические основы стоимостной оценки высокотехнологичных компаний 1 1

1.3. Нематериальные активы и интелектуальный капитал высокотехнологичных компаний - 5

Глава 2. Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний различивши подходами и методами 2.1. Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний доходным подходом 3 2

2.2. Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний затратным подходом 4 2

2.3. Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний сравнительным подходом 1 -

Наименование глав Наименование параграфов Количество

Таблиц Рисунков, схем

Глава 3. Практические аспекты проведения стоимостной оценки высокотехнологичных компаний 3.1. Влияние кризисных явлений в экономике на стоимостную оценку высокотехнологичных компаний - 5

3.2. Применение действующих положений нормативно-правовой базы Российской Федерации при стоимостной оценке высокотехнологичных компаний - -

3.3. Расчет стоимости высокотехнологичных компаний на примере телекоммуникационной компании 13 -

Заключение - -

Итого: 23 17

Библиография 148 источников

Приложения 9 приложений

II. Основное содержание работы

Во введении работы обоснована актуальность темы диссертационного исследования, представлена степень научной разработанности, методология работы: определение цели, постановка задач исследования, элементы научной новизны работы и ее практическая значимость.

Первая глава посвящена исследованию содержания высокотехнологичного бизнеса, его специфических особенностей, видов стоимости, целей и принципов стоимостной оценки данных компаний, характеристике структуры их НМА.

В работе высокотехнологичные компании определены как организации, создающие и/шш использующие наукоемкие технологии для производства высокотехнологичного продукта. Данные компании классифицированы в зависимости от их конечного продукта (см. Рис. 1) на лидейные компании, главной особенностью которых является создание оригинального инновационного продукта; компании-производители (компании-новаторы и компании-репликанты), осуществляющие производство высокотехнологичных продуктов, причем компании-новаторы специализируются на использовании разработок лидейных компаний, компании-репшсанты - на копировании новых продуктов компаний-новаторов и создании товаров-субститутов; линфраструктурные компании, использующие высокие технологии как основу для своей деятельности, но не создающие новых продуктов. При этом наиболее часто встречаются высокотехнологичные компании смешанных типов.

Высокотехнологичные работы \< уст>ги

Рисунок 1. Виды высокотехнологичных компаний и их конечные продукты.

При проведении стоимостной оценки используемые походы и методы для разных категорий высокотехнологичных компаний значительно отличаются. Для лидейных компаний основными являются методы затратного подхода, для производственных -доходного и в некоторых случая сравнительного, для линфраструктурных - доходного и сравнительного, методы других подходов носят вспомогательный характер. Для компаний смешанного типа необходимо использовать различные подходы в зависимости от специфики их деятельности, доступной информации, цели оценки и вида стоимости, а также других факторов.

Анализ деятельности высокотехнологичных компаний показал, что высокотехнологичные компании, помимо отраслевых особенностей, имеют специфические черты, делающие их уникальными, что существенно влияет на применимость тех или иных подходов и методов оценки.

В результате проведенного исследования выделены следующие специфические черты высокотехнологичных компаний, которые определяют особенности их стоимостной оценки:

Х высокая доля НМЛ в структуре активов компаний;

Х высокая степень конфиденциальности, особое внимание к охране информации, наличие ноу-хау;

Х высокая квалификация сотрудников;

Х наличие у компании проектов, требующих догосрочных инвестиций в значительном объеме, которые обеспечивают ее конкурентные преимущества;

Х зависимость стадий жизненного цикла компании и производимых товаров от стадий жизненного цикла технологий;

Х главное конкурентное преимущество данных компаний Ч новизна и качество

продукции, а не снижение издержек и цен;

Х наличие специфических источников финансирования;

Х возможность быстрого роста доходов компании в результате удачного внедрения новой технологии, отвечающей требованиям рынка.

Основой для проведения стоимостной оценки всех видов собственности является единый набор экономических принципов оценки. Однако специфика деятельности высокотехнологичных компаний требует введения допонительного принципа достоверности и подгверждешюста. Это связано с тем, что создание высокотехнологичных продуктов является высокорисковой областью деятельности, поэтому при оценке этих компаний дожны учитываться только те технологии, которые на дату оценки имеют правовую охрану. Высокотехнологичные компании могут обладать потенциальными разработками, перспективы использования которых недостаточно определённы, и хотя они имеют стратегический потенциал для компании, их учет при расчете стоимости бизнеса может привести к необоснованному увеличению стоимости и способствовать созданию фиктивного капитала компании. Это положение также подтверждается требованиями МСФО, в соответствии с которыми актив может быть признан только в том случае, если его стоимость может быть достоверно определена, то есть имеется возможность установить характер и размер будущих выгод от использования актива.

Проведенный анализ результатов 62 оценок высокотехнологичного бизнеса, осуществленных российскими оценочными компаниями, дал следующие результаты:

a) наиболее часто определяемый вид стоимости - рыночная (68% случаев); ликвидационная и инвестиционная стоимости определялись в 18 и 14% случаев соответственно;

b) основные цели оценки - для осуществления сделок купли-продажи (44%) и кредитования (42%), также оценки проводились для принятия управленческих решений (повышение эффективности функционирования компании) -14%;

c) во всех работах без исключения применяся доходный подход, сравнительный подход использовася в 47% случаев, затратный в 31 % случаев;

(1) при использовании доходного подхода во всех оценках не проводися детальный анализ жизненного цикла совокупности применяемых технологий, а при прогнозировании денежных потоков делалось допущение о том, что по истечении некоторого периода денежные потоки компании стабилизируются; е) при оценке стоимости компаний затратным подходом оценка клиентской базы, персонала компании проводилась примерно в 20% случаев, обычно оценщик производил переоценку по рыночной стоимости только статей, отраженных на балансе компании;

1) при использовании сравнительного подхода обычно оценщиками используется расчета итоговых мультипликаторов без использования корректировок, только в некоторых случаях мультипликаторы корректируются на темпы роста выручки (10%); при использовании метода рынка капитала применяется регрессионный анализ. Если три первые положения подтверждают общие для стоимостной оценки бизнеса тенденции, то последние три показывают, что при оценщики в большинстве своем не учитывают особенностей высокотехнологичных компаний, используя традиционные методики, а это в ряде случаев пе может давать обоснованную оценку стоимости. Проведенный анализ также позволил сформировать обобщенный перечень необходимой информации для проведения оценки высокотехнологичных компаний.

Следует особо отметить, что для высокотехнологичных компаний характерна высокая доля ИС и НМЛ в структуре активов. В результате исследования выявлено, что у всех высокотехнологичных компаний наиболее важным активом является человеческий капитал, стоимость которого входит в стоимость гудвила. При этом для лидейных компаний также чрезвычайно важны НМЛ, являющиеся частью структурного капитала, (патенты, фирменное наименование, архивы, конструкторская документация, программное обеспечение), для компаний-производителей - технологии, товарные знаки; для линфраструктурных компаний - товарные знаки, разрешительная документация, а также элементы клиентского капитала (см. Рисунок 2).

Интелектуальный капитал высокотехнологичных компаний

Идейные компании Компании-производители Инфраструктурные | компании

Человеческий капитал Человеческий капитал 1 | Человеческий капитал

Структурный капитал ; (патенты, фирменное наименование, архивы, ; конструкторская | документация, ПО) ; Структурный кашлял (технологии, товарные знаки) V-Ч.... ,Д,------------- 1 Структурный капитал { | (товарные знаки, лицензии, ! разрешительная документация) ч.......................................................ДV

Клиентский капитал

Рисунок 2. ИК высокотехнологичных компаний. Вторая глава работы включает исследование различных подходов и методов стоимостной оценки высокотехнологичных компаний, а также практические примеры оценки высокотехнологичных ГГ-компаний.

В зарубежной и отечественной практике основным подходом к оценке стоимости высокотехнологичных компаний (особенно для компаний-производителей и линфраструктурных компаний) является доходный подход, поскольку он позволяет учесть большое количество факторов, влияющих на стоимость бизнеса, в том числе жизненный цикл применяемых технологий, и выявить резервы ее повышения.

Жизненный цикл применяемой технологии является определяющим фактором функционирования высокотехнологичной компании, от которого зависит ее жизненный цикл. При использовании компанией одной технологии жизненный цикл компании совпадает с периодом жизненного цикла данной технологии, после прекращения получения конкурентных преимуществ компания либо становится типичной, либо прекращает свою деятельность.

Если же компания использует несколько технологий, то ее жизненный цикл складывается из жизненного цикла каждой из них. В данном случае необходимо исследовать жизненный цикл каждой технологии и его влияние на жизненный цикл компании. Однако следует учитывать, что стоимость высокотехнологичной компании не равна сумме стоимостей отдельных реализуемых ею проектов, при проведении стоимостной оценки необходимо учитывать синергетические, диверсификационные и другие эффекты, возникающие в случае реализации нескольких проектов.

Это приводит к тому, что денежные потоки высокотехнологичных компаний будут отличаться нестабильностью изменения в будущем, что требует применения метода дисконтированных денежных потоков. При рассмотрении динамики изменения денежных потоков в контексте жизненного цикла высокотехнологичных компаний можно выделить несколько относительно стабильных промежутков изменения данных потоков, что предполагает возможность применения модификаций модели Гордона на определенном этапе жизненного цикла высокотехнологичной компании для описания ее функционирования. Таким образом, следует говорить о необходимости введения в расчет стоимости компании не базовой модели Гордона, а ее модификаций, позволяющих учесть различные темпы роста денежных потоков в терминальный период.

Определение стоимости высокотехнологичных компаний доходным подходом с учетом стадий жизненного цикла применяемых технологий дожно основываться на анализе следующих факторов:

1. макроэкономических (например, характер экономического развития в стране, динамика численности населения, уровень инфляции и т. д.);

2. маркетинговых (например, наличие товаров-субститутов, платежеспособный спрос, конкуренция со стороны компаний-репликантов);

3. техпологических (например, уровень существующей технологии, наличие технологий-субститутов и более совершенных технологий);

4. специфических (например, возможность совершенствования и перепрофилирования производственных мощностей компании, степень их зшруженности, характер источников финансирования, патентно-правовая охрана технологий).

При стоимостной оценке высокотехнологичных компаний в силу зависимости динамики денежных потоков компании от стадий жизненного цикла компаний предлагается использовать многопериодные модификации модели Гордона.

1. Модель двухпериодяого роста2 (на стадии спада):

где п Ч длительность первого периода постоянного роста; gl Ч темп прироста в первом периоде;

g2 Ч темп прироста в бесконечном периоде после завершения первого периода.

2. Модель Н, которая предполагает деление периода функционирования компании на период снижающихся темпов роста и период постоянпого темпа роста3 (на стадиях зрелости и спада):

у ~ СГсСИ-г;) ) СРсН&г-Ы Р)

где НЧ половина длительности первого периода (снижающихся темпов прироста); g^ Чтемп прироста в начале первого периода;

g2 Ч темп прироста в конце первого периода и в бесконечном периоде по его завершении.

3. Модель трехпериодного роста, которая объединяет модель двухпериодного роста с моделью Н (в первом периоде постоянные темпы роста, во втором периоде они снижаются, в третьем периоде темпы роста постоянны)4 (на стадии роста):

t у t у-- _6_+_Ebi<lZiiL, (3)

где Л] Ч длительность первого периода (постоянного роста);

(т - п 1)Чдлительность второго периода (снижающихся темпов роста);

1 Ч темп прироста в первом периоде;

Й Ч темп прироста в бесконечном периоде после завершения второго периода.

2 Применительно к оценке акций данная модель приведена в Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation.. Academic Press, San Diego, CA, 2002, p. 122.

3 Там же, с. 123.

4 Там же, с. 123-124.

При оценке высокотехнологичных компаний доходным подходом применимы различные виды денежных потоков и модификации метода дисконтированных денежных потоков (денежный поток для собственного капитала (ECF, Equity Cash Flow), денежный поток для инвестированного капитала (Free Cash Flow, FCF), дивидендный денежный поток (Dividend Cash Flow), модель скорректированной приведенной стоимости (Adjusted Present Value, APV), модели добавленной стоимости и др.).

Выбор вида денежного потока зависит от цели оценки, специфики деятельности конкретной компании, структуры финансирования, доступности информации о требуемых ставках доходности на различные компоненты капитала компании (собственный, заемный, средства бюджетного финансирования, целевых поступлений, грантов и т.д.). При расчете стоимости высокотехнологичных компаний следует учитывать наличие специфических источников финансирования (предоставление субсидий, грантов, налоговых льгот и т.д.), для которых определение требуемых ставок доходности может быть затруднительно и требует подробного рассмотрения в каждом конкретном случае. Учет специфических эффектов, возникающих при использовании различных источников финансирования, может проводиться либо при расчете денежного потока, либо при расчете ставки дисконтирования.

Затратный подход является основным при оценке лидейных компаний, при оценке других типов высокотехнологичных компаний данный подход является вспомогательным.

При оценке стоимости высокотехнологичных компаний затратным подходом материальные активы и обязательства оцениваются традиционными методами, основную трудность составляет оценка НМЛ и ИК компании.

В работе предложена следующая классификация методов оценки составляющих ИК для расчета стоимости высокотехнологичных компаний затратным подходом:

Х линдуктивные, позволяющие рассчитать стоимость ИК компании лот общего к частному, т. е. перейти от показателей дохода компании к показателям дохода ИК или отдельного НМЛ и определить их стоимость.

Х дедуктивные методы, позволяющие рассчитать стоимость НМА компании лот частного к общему, т. е. определить стоимость отдельных компонентов ИК, а от нее перейти к стоимости всего ИК.

Базовым линдуктивным методом является метод избыточных прибылей, а также его модификации, наиболее интересной из которых с точки зрения оценки ИК наиболее интересен метод избыточного денежного потока. Его основные этапы представлены в работе

Дж. Р. Хитчнера5 Для определения стоимости ИК высокотехнологичных компаний предлагается внести в данную методику следующие уточпения:

Х Использование вместо простой капитализации моделей многопериодной капитализации, позволяющих учесть жизненный цикл применяемых технологий и соответствующую им динамику денежного потока в перспективе.

Х Расчет коэффициентов капитализации для активов не по модели WACC, а с учетом изменения темпов роста денежных потоков на активы по моделям многопериодной капитализации.

Х Определение ставки доходности для НМЛ не на основе экспертной оценки источников их финансирования и присущего им риска, а на основе равенства средневзвешенной стоимости капитала (WACC по пассивам) и средневзвешенной ставки доходности по активам (WACC по активам) по фактическому соотношению стоимости заемного и собственного капитала с учетом НМД, что позволит повысить точность расчетов и снизить субъективную компоненту определения ставки доходности для НМА.

При использовании дедуктивных методов оценки ИК основную трудность представляет определение стоимости с учетом синергетических эффектов, возникающих при объединении отдельных НМА в портфель. Это является малоизученной проблемой, существуют лишь исследования синергетических эффектов при объединении компаний, например, работа А. Дамодарана6.

Для синергетических эффектов, возникающих при объединении НМА в портфель, целесообразно выделить 2 основных источника: синергия денежных потоков и диверсификация рисков. Данные эффекты могут приводить как к повышению стоимости, так и к ее снижению.

В результате проведенного исследования выявлены следующие источники синергии денежных потоков:

Х объединение преимуществ, возникающих при использовании разных НМА, нескольких технологий;

Х использование избытка наличности одних высокотехнологичных проектов для финансирования других;

Х налоговые выгоды, позволяющие в случае отрицательной прибыли одного проекта уменьшить налогооблагаемую прибыль другого проекта.

Определение эффекта от диверсификации риска базируется на портфельной теории У. Шарпа и Г. Марковица, где мерой риска служит показатель среднеквадратического

s Хитчнер Дж. Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. - М.: Маросейка, 2008, с. 91-105.

6 Damodarai А. The Value of Synergy. Stem School of Business, 2005Jf Ссыка на домен более не работает~adamodar/

отклонения ожидаемой доходности, но в теории и практике стоимостной оценки мерой риска получения ожидаемых денежных потоков сдужит требуемая ставка доходности, что делает невозможным непосредственное применение разработанной в портфельной теории количественной оценки уровня риска. Однако анализ модели оценки капитальных активов (САРМ) позволил выявить источники снижения уровня риска, проявляющиеся в снижении ставки дисконтирования для высокотехнологичных компаний:

Х увеличение горизонта инвестирования, что позволяет при определении безрисковой ставки для портфеля активов использовать безрисковую ставку, соответствующем общему сроку использования всех активов, а не сроку экономической жизни отдельного проекта;

Х увеличение размера компании, что приводит к снижению премии за размер компании;

Х снижение специфических рисков при одновременной реализации нескольких высокотехнологичных проектов;

Х изменение структуры капитала за счет одновременной реализации нескольких проектов, что приводит к изменению коэффициента бета для собственного капитала (СК) и весовых долей различных компонентов капитала в модели \VACC.

Сравнительный подход для оценки высокотехнологичных компаний применим только в том случае, если доступна информация о сдеках с компаниями-аналогами или их котировках (что возможно для линфраструктурных компаний и компаний-производителей). Многие высокотехнологичные компании производят уникальные продукты, поэтому методы сравнительного подхода в большинстве случаев могут использоваться только как вспомогательные.

Во многом на приоритете сравнительного подхода во многом основан зарубежный опыт оценки высокотехнологичных компаний, поскольку их акции обращаются на фондовом рынке. В зарубежной литературе для высокотехнологичных компаний рекомендуется применение ряда специфических мультипликаторов, особенно мультипликаторов роста7, а также рассматриваются вопросы внесения в них корректировок8, связанных с разницей в ожидаемых темпах роста и структуре капитала.

В результате проведенного исследования предложена следующая формула корректировки мультипликаторов:

и' = т----(4)

7 Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. - Academic Press, San Diego, CA, 2002, p. 153. 'Хитчнер Дж. P. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. -М.: Маросейка, 2008, с. 176-184.

где р. - мультипликатор, рассчитанный по компании-аналогу; ц' - скорректированный мультипликатор, у - множитель масштаба, который показывает отношение используемого финансового показателя к денежному потоку для компании-аналога; е - доля собственного капитала в инвестированном (принимается равной 1, если мультипликатор на основе собственного капитала); 0 - разница в ставках дисконтирования для собственного капитала в результате различий в размерах компании; 64 - разница в ставках по привлечению заемного капитала; Т - ставка налога на прибыль.

Предложенный агоритм корректировки мультипликаторов отличается от предложенного в указанной работе Дж. Р. Хитчнера тем, что вводится корректировка на разницу в ставках дисконтирования для заемного капитала йь а вычисление показателя масштаба производится на основе денежного потока, а не чистого дохода или ЕВ1Т, что позволяет учесть большее количество факторов, влияющих на стоимость компании. При этом основным требованием для подбора аналогов для высокотехнологичных компаний является сходство применяемой технологии, поэтому в большинстве случаев корректировка на разницу в темпах роста не требуется.

В третьей главе исследуются практические аспекты проведения стоимостной оценки высокотехнологичных компаний: проводится анализ влияния мирового финансового кризиса на проведение стоимостной оценки высокотехнологичных компаний, нормативно-правовой базы и приводится практический пример расчета стоимости высокотехнологичной компании (телекоммуникационной).

В результате проведенного исследования выявлены следующие тенденции, отражающие влияние мирового финансового кризиса на проведение стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

Во-первых, в данных условиях существенным образом снижается достоверность применения сравнительного подхода и особенно метода рынка капитала, поскольку на значения мультипликаторов компаний-аналогов в значительной степени начинает влиять длительность периода наблюдений и усреднения, а снижение инвестиционной активности приводит к сокращению числа сделок по покупке данных компаний и ограничению возможности применения метода сделок.

Во-вторых, при применении доходного подхода усложняется прогнозирование денежных потоков компаний. Данное ограничение в некоторой степени решается построением взвешенных прогнозов показателей деятельности компании, проведению анализа чувствительности, а также применением предложенного принципа оценки -достоверности и подтверженности во избежание построения слишком оптимистичных прогнозов развития.

В-третьих, применение затратного подхода также осложняется тем, что при определении стоимости недвижимости наиболее предпочтительным является сравнительный подход, а при определении стоимости НМЛ - доходный, которым свойственны указанные выше ограничения. Однако область применения затратного подхода в условиях экономического кризиса в некоторых случаях может расширяться. В стабильной экономике он является основным при оценке лидейных компаний, которые являются создателями оригинальных инновационных продуктов, но сами их не используют. Но затратный подход также позволяет выявить неоперационные активы, в том числе ИС, которые могут быть проданы без ущерба основной деятельности высокотехнологичных компаний для улучшения ее финансового состояния, что и наблюдается в настоящее время.

В работе также исследованы вопросы учета действующих положений нормативно-правой базы деятельности высокотехнологичных компаний и их стоимостной оценки.

При оценке высокотехнологичных компаний используются нормативно-правовые акты, как общего характера (гражданское, налоговое, бюджетное законодательство), так и специфического характера, а также нормативно-правовые акты, регулирующие оценочную деятельность. При этом все нормативно-правовые акты, использующиеся при оценке высокотехнологичных компаний можно разделить на четыре группы:

a) общегражданское законодательство, регулирующее общие основы деятельности высокотехнологичных компаний.

b) концептуальные документы, относящиеся к высокотехнологичному сектору экономики.

c) нормативно-правовые акты, регулирующие оценочную деятельность.

(1) отраслевые нормативно-правовые акты, регулирующие деятельность отдельных отраслей высокотехнологичного сектора экономики.

В настоящее время российские нормативные правовые акты в достаточно общем виде охватывают юридическую и регулятивную сторону процесса оценки и целом и оценки высокотехнологичного бизнеса в частности. Российское законодательство дает базу для проведения оценки, генерирования новых методик и т. д. Данные нормативные правовые акты, очевидно, будут допоняться и совершенствоваться.

Также в данной главе приведен практический пример расчета стоимости высокотехнологичной компании телекоммуникационной отрасли, который свидетельствует о том, что предложения, сделанные в работе, способствуют решению не только теоретических, но и практических проблем в области стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

Определена рыночная стоимость 100% пакета акций ЗАО Мобильная связь -высокотехнологичной компании сектора телекоммуникаций, предоставляющей услуги сотовой связи. ЗАО Мобильная связь предоставляет услуги сотовой связи стандарта GSM и осуществляет переход на оказание услуг сотовой связи стандарта 4G - UMTS.

В соответствии с предложенной классификацией высокотехнологичных компаний данная компания относится к линфраструктурным. Для линфраструктурных компаний в общем случае применимы методы походного (метод дисконтированных денежных потоков) и сравнительного подхода (метод сделок). Однако в российских условиях применение метода сделок ограничено нетранспарентностью российского рынка и высокого уровня конкуренции в отрасли, т. е. ограниченной доступной информацией о сдеках с компаниями.

Прогноз денежных потоков и расчет стоимости компании доходным подходом приведен в табл. 2. В результате анализа стадий жизненного цикла применяемых технологий для определения терминальной стоимости была использована модель Н (формула (2)) со следующими параметрами: gi=4,9%, g2=3,0%, Н=3,5.

Таблица 2. Прогноз денежных потоков ЗАО Мобильная связь (тыс. руб.)

Наименование 1' 2 3 4 5 6

Выручка 266372 612 562 645 055 677 949 709 006 742 777

1ЧОРАТ 43 979 148 724 147 635 152 210 156 257 163 318

Амортизация основных средств 20 184 50 105 64 446 78 758 88 755 95 513

Изменение оборотного капитала 1355 10 463 3 067 3 105 2 932 3 188

Капиталовложения (63 525) (137 849) (158 749) (137 271) (69 493) (70 266)

К:Р 1993 71 444 56 400 96 803 178 451 191753

\УАСС 15,35%

Дисконтированный денежный поток 1 923 61 935 42 387 63 069 100791 93 890

Терминальная, стоимость

Дисконтированная терминальная стоимость

Избыток/недостаток СОК (4 835)

Денежные средства и эквиваленты 1 920

Рыночная стоимость инвестированного капитала 1 195440

Стоимость заемного капитала 198 115

Рыночная стоимость собственного капитала 997326

Для расчета стоимости методом сделок была проанализирована информация о сдеках с телекоммуникационными компаниями, прошедшими за двухлетний период до даты

9 Длительность первого прогнозного периода равна 0,5 лет, последующих - 1 году.

оценки, и по ним рассчитаны мультипликаторы, корректировка мультипликаторов дохода в соответствии с предложенной формулой (4) приведена в табл. 3.

Таблица 3. Корректировка доходных мультипликаторов по компаниям-аналогам

М Tsdn Tebitda с e e< Ц'

Аналог EV/ EVI Sales/ EBITDA/ EV/ EV/

Sales EBITDA FCF FCF Sales EBITDA

1 3,16 12,50 15,66 3,96 0,65 0,00% -0,30% 3,29 13,01

2 6,93 20,78 13,37 4,46 0,97 0,00% 1,43% 6,72 20,17

3 2,34 ?,42 9,22 2,29 1,00 0,00% 0,67% 2,34 9,42

4 3,51 14,04 7,91 1,98 0,17 0,00% 0,25% 3,36 13,46

Корректировка доходных мультипликаторов привела к некоторому снижению показателей вариации: относительного размаха в среднем на 2% и коэффициента вариации -на 1%. Рыночная стоимость 100% пакета акций собственного капитала ЗАО Мобильная связь в рамках сравнительного подхода составляет 1101 мн. руб.

При взвешивании итоговых результатов методу сделок был присвоен меньший вес по сравнению с методом дисконтированных денежных потоков (25% я 75% соответственно) ввиду небольшого количества сделок и ограниченного объема доступной информации о них, рыночная стоимость 100% акций ЗАО Мобильная связь составила 1 023 мн. руб.

В заключении диссертационной работы сформулированы основные выводы и предложения по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний, которые способствуют решению актуальных теоретических и практических проблем в области стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

III. Перечень публикаций по теме исследования

Статьи в изданиях, входящих в перечень ВАК Минобрнауки России:

1. Игнатов Е. В. Специфические особенности высокотехнологичных компаний как объекта оценки в условиях инновационной экономики [Текст] / Игнатов Е. В. // Вестник Тамбовского государственного университета. Серия: Гуманитарные науки. - Тамбов, 2008 -№ 12 (68). - С. 444 - 446. - 0,26 п.л.

2. Игнатов Е. В. Принципы стоимостной оценки высокотехнологичных компаний [Текст] / Игнатов Е. В. II Банковские услуги. - М., 2009. - № 2 - С. 34 - 38. - 0,46 п.л.

3. Игнатов Е. В. Особенности применения затратного и сравнительного подходов к стоимостной оценке высокотехнологичных компаний в условиях экономического кризиса [Текст] / Игнатов Е. В. // Вестник Финансовой академии. - М., 2009. - № 4. - С. 60 - 62. - 0,28 п.л.

Статьи в других изданиях:

4. Игнатов Е. В. Особенности оценки высокотехнологичных компаний [Текст] / Игнатов Е. В. // Управление стоимостью бизнеса. Сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции 24-25 ноября 2008 г. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2009. - С. 148- 150. - ОД п.л.

5. Игнатов Е. В. Оценка высокотехнологичных компаний доходным подходом с учетом жизненного цикла технологий [Текст] / Игнатов Е. В. // Управление корпоративными финансами. - М., 2009. - № 1. - С. 32 - 40. - 0,63 п.л.

6. Игнатов Е. В. Особенности стоимостной оценки высокотехнологичного бизнеса в современных условиях [Текст] / Игнатов Е. В. // Оценочная деятельность. - М., 2009. - X 3. -С. 82-85.-0,25 п.л.

7. Игнатов Е.В. Оценка стоимости интелектуального капитала высокотехнологичных компаний [Текст] / Игнатов Е.В. // Российский экономический интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТиСО / Акад. труда и социал. отношений -Электрон, журн. - М.: АТиСО, 2009. - № гос. регистрации 0420600008. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетArticles/2009/Ignatov.pdf. - Загл. с экрана. - 0,58 пл.

Подписано в печать:

06.11.2009

Заказ № 2942 Тираж -130 экз. Печать трафаретная. Типография л11-й ФОРМАТ ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Игнатов, Евгений Владимирович

Введение.

Глава I. Теоретические основы стоимостной оценки высокотехнологичных компаний

1.1 Специфические особенности высокотехнологичных компаний как объекта оценки в условиях инновационной экономики.

1.2 Методологические основы стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

1.3 Нематериальные активы и интелектуальный капитал высокотехнологичных компаний.

Глава 2. Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний различными подходами и методами.

2.1 Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний доходным подходом.

2 Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний затратным подходом.

2.3 Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний сравнительным подходом.

Глава 3. Практические аспекты проведения стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

3.1 Влияние кризисных явлений в экономике на стоимостную оценку высокотехнологичных компаний.

3.2 Применение действующих положений нормативно-правовой базы Российской Федерации при стоимостной оценке высокотехнологичных компаний.

3.3 Расчет стоимости высокотехнологичных компаний на примере телекоммуникационной компании.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности и направления совершенствования стоимостной оценки высокотехнологичных компаний"

Актуальность темы исследования.

В современных условиях основной задачей, стоящей перед экономикой страны, является изменение качества экономического роста - переход к приоршетному развитию высоко 1ехнологичных отраслей, которые используют в качестве основного фактора производства интелектуальные, а не природные ресурсы. Общемировая тенденция возрастания роли наукоемких производств и их опережающего роста в структуре производства делает весьма актуальным вопрос об исследовании механизмов, благодаря которым происходит их ускоренное развитие.

В последнее время в научной, политической и деловой среде сложилось единое мнение о необходимости формирования в Российской Федерации экономики, основанной на знаниях. Следует отметить, что Правительство Российской Федерации придерживается стратегии инновационного прорыва, основанной на активизации использования отечественных научных достижений с целью преодоления сырьевой направленности экономики страны и на позиционировании России как поноправного игрока на мировой политической и экономической арене.

Основными субъектами экономики знаний на микроуровне являются высокотехнологичные компании. Их деятельность способствует интенсификации экономических процессов, повышению инновационной и инвестиционной активности экономических субъектов за счет использования в качестве основного фактора развития знаний. При этом кризисные явления способствуют перераспределению и более рациональному использованию данного источника, о чем свидетельствует увеличение количества сделок как с акциями (долями участия) высокотехнологичных компании, так и с их интелектуальной собственностью (далее - ИС) в настоящее время.

При проведении сделок с ИС высокотехнологичных компаний и при корпоративных транзакциях возникает необходимость стоимостной оценки высокотехнологичных компаний и их ИС. Применение для этого традиционных методов без учета специфики данных компаний может приводить к искажению стоимости, в том числе за счет завышения стоимости интелектуального капитала (далее - ИТС). В связи с этим необходима модификация традиционных методов стоимостной оценки.

Степень научной разработанности темы исследования. Одним из перспективных направлений развития экономической науки является изучение различных аспектов деятельности высокотехнологичных компаний как на макро-, так и на микроуровне. В данной области существуют отдельные исследования в сфсрс управления высокотехнологичными компаниями, правовых вопросов, связанных с регулированием прав ИС. а также в сфере ценообразования ИС. методологии стоимостной оценки бизнеса и нематериальных активов1 (далее -НМА) и т.д.

Вопросы сущности и роли технологий и инновационных производств в экономическом развитии исследуются в работах Адамова В.Е., нсоффа И., Артемьева И. Баканова М.И., Багриновского К.А. Бакланова Г.И., Бандурина В .В., Басалая С.И., Бернгольц С.Б., Брю С., Глазьева С.Ю., Дагаева A.A., Домбровского В .В., Друри К., Клайикнсхт А., Кондорсе Ж. Кондратьева Н.Д., Львова Д.С., Макконпела К. Менша Г., Терехова JUL, Черчмепа У., Шерма Э., Шумпетера Й., Яковца Ю.В. и др.

Среди зарубежных и отечественных ученых, изучавших проблему ценообразования на рынке ИС, необходимо выделить исследования Гроссмана С., Зурковсгси О. Стиглера Дж. Хортопа Ф., Баутииа В.М., Вальтуха К.К., Ижорского A.C., Пижегородцева P.M. и др.

1 Под НМА, если не указано иное, понимаются НМА в широком смысле (как неосязаемые активы).

Различные аспекты правовой охраны ИС, использования ИС в хозяйственной деятельности рассматривали в своих работах Бабкин С.А., Белов В.В., Бромберг Г.В. Брукинг Э., Зинов В.Г., Коршунов Н.М. Луцкср А.П., Мухопад В.PI, Олехиовнч Г.И., Трупцевский Ю.В. Черячукип В .В., Якимахо А.П. и др.

Вопросам стоимостной оценки ИС и НМА посвящены труды Азгальдова Г.Г., Андриссена Д. Карповой H.H. Козырева А.Н. Лева Б., Леонтьева Б.Б., Леонтьева Ю.Б., Мамаджанова Х.А., Парра Р.Л., Рейли Р., Смита Г.В., Тиссена А., Фернандеса П. Швайса Р. и др.

Проблемы методологии стоимостной оценки бизнеса и активов исследуются в работах отечественных и зарубежных экономистов: Дамодарана А., Коупленда Т., Мерсера К., Муррина Дж., Пратга Ш., Рутгайзера В.М. Тазихиной Т.В., Томпсона А. Хитчнсра Дж.Р. Федотовой М.А., Фишмсна Дж. и ряда других авторов.

Вопросы, связанные с особенностями стоимостной оценки высокотехнологичных компаний, на сегодняшний день изучены недостаточно, при этом наблюдается неупорядоченность терминологии и нечеткость основных дефиниций.

Актуальность и недостаточная теоретическая и практическая проработка проблем оценки высокотехнологичных компаний определили выбор цели и задач диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является решение научной задачи по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний на основе выявления ее основных особенностей.

Для реализации указанной цели были поставлены и решены следующие задачи: в раскрыть содержание понятия и выявить специфические особенности высокотехнологичных компаний как объекта оценки; в рассмотреть специфику действия принципов оценки высокотехнологичных компаний: е исследовать структуру ММ А и ИК, ее специфику для различных видов высокотехнологичных компаний; в проанализировать особенности стоимостной оценки высокотехнологичных компаний доходным подходом; в изучить специфику применения затратного подхода к оценке высокотехнологичных компаний; систематизировать теоретический и практический опыт оценки высокотехнологичных компаний сравнительным подходом; апробировать полученные результаты на практике при оценке стоимости российских высокотехнологичных компаний.

Объектом исследования является стоимость российских высокотехнологичных компаний.

Предметом исследования являются методы стоимостной оценки вы сокотех ноло ги ч ных ко м пан и й.

Методологической и теоретической основой диссертации служат работы отечественных и зарубежных ученых и исследователей в области экономики и права. Информационной основой исследования послужили законодательные и нормативные документы, справочные материалы официальных статистических органов РФ. данные периодической печати. Интернет-источники, результаты маркетинговых исследований. Эмпирическая база исследования представлена материалами монографий, статей, диссертаций., научных конференций и круглых столов, а также результатами 62 оценок высокотехнологичного бизнеса, проведенных различными российскими оценочными компаниями.

При выпонении диссертационного исследования были применены общенаучные методы: коптеит-ананз документов, описание, измерение, сравнение, эксперимент, абстрагирование, моделирование, анализ и синтез; статистический, логический, гш Ю1 е! ико-де д ук г и вн ый и еинергегический подходы.

Исследование проведено в соответствии с п.7.3. (Теоретические и методологические вопросы оценки рыночной стоимости фирмы) Паспорта специальности ВАК 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.

Научная новизна работы состоит в разработке комплекса теоретико-методологических положений по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

На защиту выносятся следующие основные результаты, характеризующие научную новизну:

1. Уточнено сложившееся в экономической литературе представление о понятии высокотехнологичных компаний и разработана их классификация для целей оценки: высокотехнологичные компании - это организации, создающие и/или использующие наукоемкие технологии для производства высокотехнологичного продукта, которые подразделяются па три категории: лидейные компании, компании-производители (компании-новаторы и компашш-регшиканты), линфраструктурные компании.

2. Обоснована необходимость введения принципа л.достоверности и подтвержденноеЩ для оценки стоимости высокотехнологичных компаний и их нематериальных активов, согласно которому при оценке высокотехнологичных компаний дожны учитываться только те технологии, которые на дату оценки завершены и соответствующим образом защищены.

3. В соответствии с предложенной классификацией высокотехнологичных компаний выявлены основные бизнесообразующие ГТМА для каждой категории: патенты, фирменное наименование, архивы, конструкторская документация для лидейных компаний; патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки для компаний-производителей; клиентская база. товарные знаки, лицензии для линфраструктурных компаний; при этом для высокотехнологичных компаний всех типов чрезвычайно важным является человеческий капитал.

4. Разработаны и научно обоснованы рекомендации по применению доходного подхода к стоимостной оценке высокотехнологичных компаний с учетом их специфики, а именно необходимость выбора периода прогнозирования и модели расчета терминальной стоимости в зависимости от стадий жизненного цикла совокупности используемых технологий, а также выявлены факторы, определяющие динамику изменения денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периоде (макроэкономические, маркетинговые, технологические, специфические).

5. В рамках затратного подхода систематизированы и классифицированы на 2 группы методы оценки составляющих I4K высокотехнологичных компаний: а) линдуктивные, позволяющие рассчитать стоимость ИК компании лот общего к частному путем перехода от показателей дохода компании к показателям дохода ИК или отдельного НМА и определить их стоимость: 5) дедуктивные методы, позволяющие рассчитать стоимость НМЛ компании лот частного к общему, т.е. определить стоимость отдельных компонентов ИК, а от нее перейти к стоимости всего ИК. В группе линдуктивных методов усовершенствована методика расчета стоимости гудвила и нематериальных активов методом избыточного дохода. В группе дедуктивных методов предложен подход к определению стоимости портфеля НМА на основе определения стоимости портфельных эффектов.

6. Уточнен принятый в современной экономической литературе агоритм оценки высокотехнологичных компаний сравнительным подходом и предложен механизм корректировки мультипликаторов с учетом различия в ставках дисконтирования для собственного и заемного капитала компании-аналога и объекта оценки и множшеля масштаба (отношение используемого при расчете мультипликатора финансового показателя к денежному потоку для компании-аналога).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Основные разделы и положения работы мотут быть использованы для дальнейших научных исследований в области теории и практики стоимостной оценки.

Отдельные части исследования могут быть использованы в учебно-методической работе, так как содержат упорядоченные сведения по всей совокупности вопросов, входящих в рассматриваемую проблематику. Основные положения и результаты, приведенные в диссертационной работе, могут быть использованы в учебных дисциплинах Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Управление стоимостью компании, Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности, а также при проведении спецкурсов.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его результаты ориентированы на широкое использование оценочными компаниями, финансовыми консультантами и менеджментом высокотехнологичных компаний.

Самостоятельное практическое значение имеют следующие результаты:

1. Выявленные специфические особенности высокотехнологичных компаний, учет которых позволяет проводить более корректную стоимостную оценку.

2. Проведенный анализ результатов 62 оценок высокотехнологичных компаний, на основе которого сформирован обобщенный перечень необходимой информации для проведения оценки высокотехнологичных компаний.

3. Уточненные этапы расчета стоимости высокотехнологичных компаний доходным подходом, предложенная модель выбора вида денежного потока в зависимости от целей оценки, особенности расчета различных ставок дисконтирования в зависимости от наличия информации и вида денежного потока, рекомендации по использованию модификаций модели Гордона для определения стоимости высокотехнологичных компаний.

4. Рекомендации по выбору методов расчета стоимости отдельных видов НМА высокотехнологичных компаний при расчете стоимости высокотехнологичных компаний затратным подходом.

5. Методика корректировки мультипликаторов, используемых при расчете стоимости высокотехнологичных компаний с учетом их специфики.

Апробация и внедрение результатов работы.

Апробация результатов исследования осуществлена путем их применения в практической деятельности отдельными компаниями, выступлений на научно-практических семинарах по проблемам оценки российских высокотехнологичных компаний, использования теоретических и практических материалов исследования в учебном процессе, а также публикации научных работ, что подтверждено соответствующими документами.

Результаты исследования апробированы и внедрены в практическую деятельность ООО ОТКРЫТИЕ - корпоративные финансы, ООО Инвест СИЕНА, в частности, применяются уточненные агоритмы расчета стоимости высокотехнологичных компаний методами доходного, затратного и сравнительного подходов, система факторов, определяющих динамику изменения денежных потоков высокотехнологичных компаний, предложенный агоритм корректировки мультипликаторов и методы учета портфельных эффектов и предложенные усовершенствования метода избыточного дохода при оценке ИК высокотехнологичных компаний. Полученные результаты используются Департаментом науки и промышленной политики г. Москвы при отборе проектов по созданию высокотехнологичного бизнеса, финансируемого поностью или на долевой основе за счет бюджета г. Москвы. Результаты диссертации используются в работе Экспертного совета саморегулируемой организации оценщиков Сибирь (НП СОО Сибирь) при проведении экспертизы отчетов об оценке высокотехнологичных компаний.

Материалы исследования используются в преподавании дисциплин Оценка стоимости предприятия (бизнеса) и Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности на кафедре Оценка и управление собственностью ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве

Российской Федерации; Оценка и управление активами и бизнесом на кафедрах Внешнеэкономическая деятельность и Финансы и корпоративное управление факультета Высшая школа международного бизнеса ГОУ ВПО Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации.

Кроме того, апробация полученных результатов проводилась па Всероссийской научно-практической конференции Управление стоимостью бизнеса (24 - 25 ноября 2008 г.), международном научном семинаре Международная школа молодых исследователей - Летняя академия - 2009 (15 -21 июня 2009 г.).

Исследование выпонено в рамках НИР Финакадемии, проводимых в соответствии с темой Разработка и апробация методик по стоимостной оценке высокотехнологичного бизнеса, создаваемого на предприятиях г. Москвы за счет средств городского бюджета и общеакадемической комплексной темой Пути развития финансово-экономического сектора России по кафедральной подтеме Формирование, оценка и управление стоимостью компаний в условиях новой экономики.

Публикации. Основные результаты исследования, выводы и предложения освещены в 7 опубликованных работах общим объемом 2,56 п.л. (весь объем авторский), из которых 3 статьи опубликованы в изданиях, входящих в перечень ВАК Мннобрнауки России (объем - 1,0 п.л.).

Структура и объем работы. Диссертация изложена па 1 86 страницах печатного текста, включает 17 рисунков. 23 таблицы и 9 приложений. Работа сосюит из трех глав, введения, заключения, списка шерапры. включающего 148 источников. Структура работы поностью обусловлена целью и задачами, поставленными в диссертациоипом исследовании.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Игнатов, Евгений Владимирович

Выводы по главе 3,

1. При анализе тенденций мирового и о грае лево! о рынков установлено, что, что именно высокотехнологичные компании в условиях падения сырьевого сектора экономики могут стать одним из основных источников преодоления кризисных явлений.

2. Условия падающего рынка о каз ы в ают з н ач ите л ь н о е влияние на проведение их стоимостной оценки: снижается достоверность применения методов сравнительного подхода и особенно рынка капитала; при применении доходного подхода усложняется прогнозирование денежных потоков компаний; применение затратного подхода также становится ограниченным, поскольку при определении стоимости недвижимости наиболее предпочтительным является сравнительный подход, а при определении стоимости нематериальных активов - доходный, которым свойственны указанные ограничения. Данные ограничения можно также в некоторой степени разрешить наиболее корректно следуя принципам опенки и предлагаемым методам.

3. Всс нормативно-правовые акты, использующиеся при оценке высокотехнологичных компаний можно разделить на четыре группы: общегражданское законодательство; концептуальные документы, относящиеся к высокотехнологичному сектору экономики: нормативно-правовые акты, регулирующие оценочную деятельность; отраслевые нормативно-правовые акты, регулирующие деятельность отдельных отраслей высокотехнологичного сектора экономики. В настоящее время нормативно правовая база оценки высокотехнологичных компаний находиюя в процессе становления, о чем свидетельствует большое количество новых нормативно-правовых активов в данной сфере, регламентированы формы финансовой поддержки субъектов малого предпринимательства, осуществляющих инновационную деятельность, вопросы охраны интелектуальной собственности, а также учет затрат на НИОКР.

Отсутствуют методические рекомендации по оценке высокотехнологичных компаний.

4. Приведен практический пример оценки инфраструктурной высокотехнологичной компании телекоммуникационной отрасли с учетом выявленных особенностей и предложений по совершенствованию стоимостной оценки.

Заключение

В соответствии с поставленной целью и задачами диссертации было проведено исследование, основные выводы по которому можно свести к следующему.

Во-первых, в результате анализа специфики функционирования и существующих подходов к определению и классификации высокотехнологичных компаний уточнено определение и предложена авторская классификация высокотехнологичных компаний для целей оценки.

Эффективность высокотехнологичных компаний во многом обеспечивается благодаря следованию стратегии на опережение. Это обуславливается необходимостью постоянного создания конкурентных преимуществ путем инвестирования в научно-нсссдоватсльскис и опытно-конструкторскис разработки. Для таю IX компаний недостаточно просто производить продукт, сильная конкуренция заставляет фирмы искать новые средства для достижения сравнительных преимуществ. Конкурентная борьба в данном случае ведется не только на уровне дифференциации продукта (в цене, качестве, сервисе, рекламе), но и па уровне приметаемых технологий.

Выявление специфики стоимостной оценки высокотехнологичного бизнеса показало, что во многом феномен высокотехнологичных компаний также связан с тем. что их деятельность носит разносторонний, часто межотраслевой характер, каждая высокотехнологичная компания, помимо отраслевых особенностей, имеет специфические черты, делающие её уникальной, что существенно влияет на применимость тех или иных подходов и методов оценки.

Так, по нашему мнению, следует определять высокотехнологичные компании, как организации, создающие и/или использующие наукоемкие технологии для производства высокотехнологичного продукта, которые подразделяются на лидейные компании, главной особенностью которых является создание оригинального инновационного продукта; компании-производители (компанииноваторы и компании-репликанты), осуществляющие производство высокотехнологичных продуктов, причем компании-новаторы специализируются на использовании разработок лидейных компаний, компании-репликанты - на копировании новых продуктов компаний-новаторов и создании товаров-субститутов; линфраструктурные компании, использующие высокие технологии как основу для своей деятельности, но которые не создают новых продуктов. Чаще встречаются высокотехнологичные компании смешанных типов.

Во-вторых, при оценке бизнеса высокотехнологичных компаний необходимо уделять особое внимание следующим факторам, влияющим в той или иной степени на их стоимостную оценку: высокая доля НМЛ в структуре активов компаний;

Х высокая степень конфиденциальности, особое внимание к охране информации, наличие ноу-хау; высокая квалификация сотрудников; наличие у компании проектов, требующих догосрочных инвестиций в значительном объеме, которые обеспечивают ее конкурентные преимущества; в зависимость стадий жизненного цикла компании и производимых товаров от стадий жизненного цикла технологий; в главным конкурентным преимуществом данных компаний является новизна и качество продукции, а ие снижение издержек и цен;

Х наличие специфических источников финансирования; возможность быстрого роста доходов компании в результате удачного внедрения новой технологии, отвечающей требованиям рынка.

Во-третьих, исходя из того, что основой для проведения стоимостной оценки всех видов собственности является единый набор экономических принципов оценки и того, что все принципы оценки взаимосвязаны и действуют одновременно, очевидным является то, что некоторые принципы в определенных си туациях могут оказывать более значительное влияние, чем другие. Что касается бизнеса высокотехнологичных компаний, то их специфика такова, что при их стоимостной оценке необходимо, на наш взгляд, введение принципа достоверности и подтвержденности.

В связи с тем, что создание высокотехнологичных продуктов является высокорисковой областью деятельности, при оценке этих компаний дожны учитываться только те технологии, которые на дату оценки являются юридически подтвержденными и защищенными в соответствии с российским законодательством. Это связано с тем. что в научном активе таких компаний могут быть потенциальные разработки (неосязаемые активы), которые на дату оценки не имеют обоснованной оценки экономической целесообразности. Однако эти активы имеют определенный стратегический потенциал для компании, учет которых в расчете стоимости бизнеса может привести к необоснованному увеличению стоимости и способствовать увеличению фиктивного капитала компании.

В-четвертых, для высокотехнологичных компаний характерным является высокая доля интелектуальной собственности и нематериальных активов в структуре активов.

С точки зрения признания нематериальных активов, основная сложность заключается в необходимости идентифицировать подобные активы и оценить их стоимость. Понятие нематериальных активов в широком смысле, а также в случаях оценки высокотехнологичных компаний сближается с понятием линтелектуальный капитал компании, который определяется как совокупность знаний, обладающих для данной компании потенциальной ценностью. В современных условиях инновационной экономики эффективное использование ИК приобретает ключевое значение в обеспечении конкурентных преимуществ компании, особенно для высокотехнологичных компаний, где основная часть стоимости создается за счет эффекшвного использования ИК.

К наиболее значимым нематериальным активам высокотехнологичных компаний относятся: полезные модели, ноу-хау, авторские свидетельства: средства индивидуализации; конструкторская документация: архивы: договора и соглашения, заключенные на преференциальных условиях; клиентская база: разрешительная документация (например, лицензии на предоставление услуг электросвязи и разрешения на использование полос радиочастот).

Однако, следует отметить то, что. несмотря на включение в состав нематериальных активов более широкого круга активов, их совокупность не отражает всех компонентов интелектуального капитала, которые оказывают существенное влияние на стоимость компании, особенно высокотехнологичных, то есть, как и при использовании российских положений по бухгатерскому учету, значительная часть стоимости компании будет приходиться на гудвил.

Роль нематериальных активов для обеспечения эффективного функционирования высокотехнологичных компаний чрезвычайно велика, за счет его использования создается основная часть стоимости высокотехнологичных компаний в мире, у российских компаний потенциал создания стоимости за счет нематериальных активов не раскрыт в достаточной степени. Активное их использование отечественными предприятиями позволит интенсифицироватЬ| экономический рост в России. Стратегия управления нематериальными активами дожна строиться с учетом особенностей структуры нематериальных активов различных типов высокотехнологичных компаппй. При этом следует учитывать, что особенно важными для всех типов высокотехнологичных компаний являются элементы структурною и человеческого капитала, а клиентский капитал имеет второстепенное значение, поскольку высокотехнологичные компании создают новые потребности, повое качество жизни и сами формируют новые сегменты рынка.

В-пятых, выявлены особенности стоимостной оценки высокотехнологичных компаний доходным подходом:

Храссмотрены концептуальные основы использования доходного подхода при оценке стоимости высокотехнологичных компаний, уточнены этапы расчета стоимости с учетом специфических особенностей данных компаний; в рассмотрено влияние на жизненный цикл высокотехнологичной компании жизненного цикла используемых технологий, определены этапы жизненного цикла высокотехнологичных компаний, которые можно выделить при проведении стоимостной оценки. изучена возможность применения основных методов доходного подхода, на основе анализа жизненного цикла технологий рассмотрена необходимость использования модификаций модели Гордона при расчете стоимости высокотехнологичных компаний; обоснована необходимость прогнозирования денежных потоков в зависимости от жизненного цикла технологий и выделены факторы, которые необходимо учитывать при построении прогнозов; в предложена модель выбора модели денежного потока в соответствии с целями оценки высокотехнологичных компаний, а также дан обзор применяемых моделей расчета ставки дисконтирования в соответствии с видом используемого денежного потока; приведен практический пример расчета стоимости высокотехнологичной 1Т компании доходным подходом с учетом выявленных особенностей.

В-шестых, проанализированы возможности применения затратного подхода к оценке высокотехнологичных компаний с учетом особенностей их функционирования: в затратный подход является основным при оценке лидейных высокотехнологичных компаний, для оценю! высокотехнологичных компаний других типов он является вспомогательным;

Х основной сложностью при оценке высокотехнологичных компаний затратным подходом является корректная оценка интелектуального капитала; предложена классификация методов оценки интелектуального капитала на линдуктивные и дедуктивные методы, позволяющая выявить особенности и основные трудности при оценке интелектуального капитала высокотехнологичных компаний; уточнен агоритм расчета стоимости гудвила и нематериальных активов методом избыточного дохода на основе использования моделей многопериодной капитализации и расчета ставки доходности для нематериальных активов на основе модели средневзвешенной стоимости капитала с использованием гипотетических и фактических долей финансирования; предложен подход к определению стоимости портфеля нематериальных активов на основе определения стоимости отдельных нематериальных активов и стоимости эффектов, возникающих от объединения индивидуальных нематериальных активов в портфель: приведен практический пример расчета стоимости высокотехнологичной 1Т компании затратным подходом с учетом выявленных особенностей.

В-седьмых, рассмотрены особенности проведения оценки высокотехнологичных компаний сравнительным подходом и предложен агоритм расчета корректировки мультипликаторов, позволяющий учесть большее количество факторов, влияющих на стоимость высокотехнологичных компаний.

В-восьмых, проанализированы тенденции мирового и отраслевого рынка и рассмотрена специфика проведения стоимостной оценки высокотехнологичных компаний на падающем рынке и показано, именно высокотехнологичные компании в условиях падения сырьевого сектора экономики могут стать одним из основных источников преодоления кризисных явлений в экономике. Условия падающего рынка оказывают значительное влияние на проведение их стоимостной оценки: снижается достоверность применения методов сравнительного подхода и особенно рынка капитала; при применении доходного подхода усложняется прогнозирование денежных потоков компаний; применение затратного подхода также стакивается с определенными ограничениями, однако в некоторых случаях его корректное применение позволяет выявить неоперанионные активы, в том числе объектам интелектуальной собственности, которые могут быть проданы без ущерба основной деятельности высокотехнологичной компании для улучшения ее финансового состояния. Указанные ограничения можно также в некоторой степени разрешить наиболее корректно следуя принципам оценки и предлагаемым методам.

В-девятых, проанализирована нормативно-правовая база деятельности высокотехнологичных компаний, которую необходимо учитывать при проведении их стоимостной оценки. Все нормативно-правовые акты, использующиеся при оценке высокотехнологичных компаний можно разделить на четыре группы: общегражданское законодательство; концептуальные документы, относящиеся к высокотехнологичному сектору экономики; нормативно-правовые акты, регулирующие оценочную деятельность; отраслевые нормативно-правовые акты, регулирующие деятельность отдельных отраслей высокотехнологичного сектора экономики.

В настоящее время российские нормативные правовые акты в достаточно общем виде охватывают юридическую и регулятивную сторону процесса оценки и целом и оценки высокотехнологичного бизнеса в частности. Российское законодательство дает базу для проведения оценки, генерирования новых методик и т. д. Данные нормативные правовые акты, очевидно, будут допоняться и совершенствоваться.

В десятых, приведенный практический пример расчета стоимости высокотехнологичной компании телекоммуникационной ограсли свидетельствует о том, что предложения по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний способствуют решению не только теоретических, но и практических проблем в области стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Игнатов, Евгений Владимирович, Москва

1. Нормативно-правовые акты

2. Конституция РФ от 12.12.1993 г.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая от 30 ноября 1994 г. №52-ФЗ, часть вторая от 26 января 1996 г. № 15-ФЗ, от 26 ноября 2001 г. № 146-ФЗ. часть четвертая от 18.12.2006 № 230-Ф3.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации, часть первая от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ и часть вторая от 5 августа 2000 г. № 117-ФЗ.

5. Патентный закон Российской Федерации от 23.09.1992 № 3517-1 (ред. от 02.02.2006).

6. Закон РФ от 23.09.1992 №3520-1 (ред. от 24.12.2002) "О товарных знаках, знаках обслуживания и наименованиях мест происхождения товаров".

7. Закон РФ от 23.09.1992 № 3523-1 (ред. от 02.02.2006) "О правовой охране программ для электронных вычислительных машин и баз данных".

8. Закон РФ от 23.09.1992 № 3526-1 (ред. от 02.02.2006) "О правовой охране топологий интегральных микросхем".

9. Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135-Ф3 Об оценочной деятельности в Российской Федерации.

10. Фсдсратьный закон О связи от 07.07.2003 N 126-ФЗ.

11. Федеральный закон от 27.07.2006 N 149-ФЗ Об информации, информационных технологиях и о защите информации.

12. Федеральный закон от 18.12.2006 N 231-ФЗ (ред. от 24.07.2007) "О введении в действие части четвертой Гражданского кодекса Российской Федерации".

13. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу, утверждены Президентом Российской Федерации 30.03.2002 N Пр-576.

14. Приоритетные направления развития науки, технологий и техники в Российской Федерации, утв. Президентом Российской Федерации 21 мая 2006 г., Пр-843.

15. Перечень критических технологий Российской Федерации утв. Президентом Российской Федерации 21 мая 2006 г., Пр-842.

16. Постановление Правительства РФ от 02.09.1999 N 982 (ред. от 17.11.2005) "Об использовании результатов научно-технической деятельности".

17. Распоряжение Правительства РФ от 30.11.2001 N 1607-р ''Об основных направлениях реализации государственной политики по вовлечению в хозяйственный оборот результатов научно технической деятельности".

18. Постановление Правительства РФ от 26.02.2002 N 131 "О государственном учете результатов научно исследовательских, опытно - конструкторских и технологических работ военного, специального и двойного назначения".

19. Постановление Правительства РФ от 04.05.2005 N 284 "О государственном учете результатов научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ гражданского назначения".

20. Основные паправлеипя политики Российской Федерации в области развития инновационной системы на период до 2010 года, утверждены Правительством Российской Федерации 05.08.2005 N 2473п-П7.

21. Постановление Правительства РФ от 17.11.2005 N 685 "О порядке распоряжения правами па результаты научно-технической деятельности".

22. Концепция догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года, у ив. распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г. № 1662-р.

23. Г1БУ 17/02 Учет расходов на научно исследовательские, опытно -конструкторские и технологические работы, утв. Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 19 ноября 2002 г. N 115н.

24. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости интелектуальной собственности, утвержденной Мшшмуществом России 26 ноября 2002 г. № СК-/21297.

25. Стандарты оценю!, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденными постановлением правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519 (с изменениями от 14 декабря 2006 г.).

26. Федеральный стандарт оценки Требования к отчету об оценке (ФСО №3), утв. приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. №254.

27. Федеральный стандарт оценки № 2 Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2), утв. пр. Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года № 255.

28. Федеральный стандарт оценки №1 Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1). утв. пр. Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. N 256.

29. ГТБУ 14/2007 Учет нематериальных активов, утв. Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 27 декабря 2007 г. N 153н.

30. Европейские стандарты оценки.

31. Международные стандарты оценки 1VS 2007.31 .Международный стандарт финансовой отчетности IAS 16 Основные средства.

32. Международный стандарт финансовой отчетности IAS 38 Нематериальные активы.

33. Международный стандарт финансовой отчетности IFRS 3 Объединение компаний.

34. Стандарты королевского института чартерных сюрвейеров (RICS).

35. Унифицированные стандарты профессиональной оценки Фонда оценки (США).

36. Учебные пособия и монографии

37. Азгальдов Г. Г., Карпова H. Н. Оценка стоимости интелектуальной собственности и нематериальных активов. М. Международная академия оценки и консатинга, 2006.

38. Адошин В. М., Мокрышев В. В., Мокрышев С. В. Методические основы оценки эффективности наукоемкого бизнеса высокотехнологичных компаний. -М.: ПАТЕНТ, 2006.

39. ЗЗ.Андрнссен Д., Тиссен Р. Невесомое богатство. Определите стоимость вашей компании в экономике нематериальных активов. Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2004.

40. Боди 3., Мертон Р. Финансы: Пер. с англ. Ч М.: Издательский дом Вильяме. 2000.

41. Боер Ф.П. Опенка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок. / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2007.

42. Боер Ф.П. Практические примеры оценки стоимости технологий. / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2007.

43. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес. 2007.

44. Брукииг Э. Интелектуальный капитал. Ключ к успеху в новом тысячелетии. Ч СПб: Питер, 2001.

45. Бузник В.М. Малый высокотехнологичный бизнес. Владивосток: Дальнаука, 1996.

46. Булыга Р.П. Интелектуальный капитал бизнеса: методологические проблемы бухгатерского учета тт аудита. М.: Бухгатерский учет, 2005.

47. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса: Учебник. M.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2003.

48. Васильев Г.А., Забегалип Д. А. Электронный бизнес и реклама в Интернете: учеб. пособие. М.: ЮНИШ-ДАНА, 2008.

49. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

50. Есипов В.Е., Маховикова Г.А. Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд. СПб.: Питер, 2008.

51. Иноземцев B.J1. За пределами экономического общества. М.: лAcademia -Паука, 1998.

52. Интелектуальный капитал стратегический потенциал организации / Под ред. Л. Л, Гапоненко. - М,, 2003.

53. Интелектуальный капитал фактор экономического развития современной России / С.А.Ленская, М.А.Эскиндаров, В.В.Мосин и др. - М. 2002.

54. Кап лап Р. С., Нортон Д. П. Стратегические карты. Трансформация нематериальных активов в материальные результаты / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2007.

55. Карпова II. II., Азгальдов Г.Г. Практика оценки нематериальных активов и интелектуальной собственности. М. ФА, 2002.

56. Карр Н. Дж. Блеск и нищета информационных технологий: Почему IT не являются конкурентным преимуществом./ Пер. с англ. М.: Издательский дом Секрет фирмы, 2005.

57. Климов С. М. Интелектуальные ресурсы общества. СПб.: ИВЭСЭП, Знание. 2002.

58. Козырев А.Н. Макаров В.Л. Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности. М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.

59. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Изд-во Альфа-Пресс, 2004.

60. Коупленд Т. Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление./Пер. с англ. -М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2005.

61. Ламбен Ж.-Ж. Стратегический маркетинг. Европейская перспектива. Пер. с франц. СПб.: Наука, 1996.

62. Лев Б. Нематериальные активы. Управление, измерение, отчетность. М.: Квннто-Коисатинг, 2003.

63. Ленская С. А. Интелектуальный капитал фактор экономического развития современной России. - М.: Высшая школа, 2002.

64. Леонтьев Б. Б. Цена интелекта. Интелектуальный капитал в российском бизнесе, М.: Издательский центр "Акционер". 2002.

65. Лукичева Л.И., Егоры чев И, Д. Внутрифирменное управление интелектуальными активами. М.: ОМА-ПРЕСС, 2004.

66. Лукичева Л. И. Управление интелектуальным капиталом. М.: Омега-Л, 2008.

67. Мерсер 3. К., Хармс Т. У. Интегрированная теория оценки бизнеса. М.: Маросейка, 2008.

68. Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и/или активов ОАО РАО ЕЭС России и ДЗО ОАО РАО ЕЭС России. Delloile & Touche, 2003.

69. Орлова И.С. Бромбсрг Г.В., Соловьева Г.М. Порядок учета и рекомендации по стоимостной оценке объектов интелектуальной собственности: Метод, пособие. М., 2000.

70. Оценка интелектуальной собственности: Учеб. пособие / Под ред. С. А. Смирнова. М.: Финансы и статистика, 2002.

71. Оценка бизнеса: Учебник./' Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2007.

72. Пратт Ш. П. Анализ и оценка закрытых компаний. М., Институт экономического развития Всемирного Банка. 1999.

73. Пратт Ш. П. Стоимость капитала М.: Квинто-Консатинг, 2006.

74. Рейли Р. Ф. Швайс Р. П. Оценка нематериальных активов. М.: Квинто-Консатинг, 2005.

75. Рош Дж. Стоимость компании: От желаемого к действительному. / Под научн. ред. П.В. Лебедева.- Минск: Гревцов паблишер, 2008.

76. Стюарт Т. Интелектуальный капитал. Новый источник богатства организаций /7 Новая постиндустриальная вона на Западе / Под ред. В.Л. Иноземцева. М., 1999. - С. 372-400.

77. Управление высокотехнологичным бизнесом./ Пер. с англ. Ч М.: Алышна Бизнес Букс. 2007.

78. Управление интелектуальной собственностью: учеб. для студентов вузов, обучающихся по специальности Менеджмент / В .И. Мухин. М.: Гуманитар. Изд. Центр ВЛАДОС, 2007.

79. Управление стоимостью компании: Учебное пособие /' Под ред. М.А. Федотовой и Т.В. Тазихиной. М.: ФА. кафедра ОД и АУ, 2003.

80. Феррис К., Пети Б. П. Оценка стоимости компании, М.; СПб.; Киев: ИД Вильяме, 2003.

81. Хитчнср Дж. Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. М.: Маросейка, 2008.

82. Хитчиер Дж. Р. Оценка стоимости нематериальных активов. М.: Маросейка, 2008.

83. Хитчнер Дж. Р. Стоимость капитала. М.: Маросейка, 2008.

84. Чиркова Б.В. Как оценить бизнес по аналогии. М.: Алышна Бизнес Букс,2005.

85. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004.

86. Шатраков А. Ю., Адошин В. М., Коганов С. К., Юрченко Е. В. Инновационная деятельность высокотехнологичных предприятий. Ч М.: ЗАО Издательство Экономика, 2007.

87. Юданов А. Ю. Теория конкуренции. М., 2002.

88. Лобова Д.Н. Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности, М., ФА, 2002.

89. Научные публикации и статьи

90. Былинская А.А. К вопросу о роли государства в совершенствовании механизмов научно-технического развития // Вестник Нижегородского государственного университета им. Н.И. Лобачевского. Серия экономика и финансы, 2005, №1, с. 184-185.

91. Даль Санто Ж. Оценка дохода от интелектуальной собственности.// Business Valuation Guide, 2008, № 2.

92. Дандекар М. П. Оценка незавершенных НИОКР и экономика технологий. // Business Valuation Guide. 2008. № 2.

93. Джсймс М., Колер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний. // The McKinsey Quarterly, 2000, №4.

94. Козырь Ю. Изменение структуры капитала и способы оценки акций. // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 8.

95. Мейнхарт Т. Дж. Оценка ставок дисконтирования и ставок капитализации.//' Business Valuation Guide, 2008, № 2.

96. Мельников О.Н., Куркотова Н.Ю. Бойцы невидимого фронта: факторы, влияющие на управление формированием нематериальных активов высокотехнологичных предприятии. // Российское предпринимательство, 2004, №10.1. Диссертации

97. Бусвич А.П. Экономическая сущность интелектуальной собственности и методология ее оценки: Дис. канд. экон. наук. М., 2004.

98. Булыга Р.П. Методологические проблемы учета, анализа и аудита интелектуального капитала: Дис. докт. экон. наук. М. 2005.

99. Епихина Г.М. Интелектуальный капитал: сущность, функции, особенности: Дисс. канд. экон. наук. М., 2000.

100. Иванюк И.А. Рыночный механизм воспроизводства интелектуального капитала: Дис. докт. экон. наук. М. 2004.

101. Козлова В.А. Интелектуальный капитал: экономическое содержание и особенности воспроизводства: Дисс. канд. экон. наук. М. 2001.

102. Лаптев А. А. Управление стратегическим развитием высокотехнологичных компаний: Дисс. канд. экон. наук. М., 2007.

103. Мосин В.В. Проблемы воспроизводства интелектуального капитала в корпоративных структурах: Дис. канд. экон. наук. М., 2002.

104. Огородникова Е. С. Мониторинг развития высокотехнологичных производств: Дисс. канд. экон. наук. Екатеринбург, 2006.1. Иностранная литература

105. Aboody D. Lev В. The value rclcvancc of intangibles: The case of software capitalization. Journal of Accounting Research, 1998, № 36:161-191.

106. Barton O.E., Byard D., Kile C., Riedl E.J. High-technology intangibles and analysts' forecasts. Journal of Accounting Research, 2002, № 40 (2): 289-312.

107. Barth M.E., Kasznik R. McNichols M.F. Analyst coverage and intangible assets. Journal of Accounting Research, 2001, 39 (I): 1-34.

108. Bartov EД Mohanram P., Seethamraju C. Valuation of Internet stocks-an IPO perspective. Journal of Accounting Research, 2002. 40 (2): 321-346.

109. Brynjolfsson E., Hitt L.M., Yang S. Intangible assets: Computers and organizational capital. Brookings Papers on Economic Activity, 2002, 1:137-198.

110. Competition. Patents and Innovation 2006. OECD Publishing, 2006.

111. Compendium of patent statistics 2008. OECD Publishing, 2008.

112. Davis A.K. The value of relevance of revenue for Internet firms: Does reporting grossed-up or barter revenue make a difference? Journal of Accounting Research, 2002. 40 (2): 445-477.

113. Fernandez P. A More Realistic Valuation: APV and WACC with Constant Book Leverage Ratio. IESE Business School. University of Navarra, Spain, Working Paper jYs 715, 2007.

114. Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. -Academic Press. San Diego, CA. 2002.

115. Francis. J., and K. Schipper. (1999). Have financial statements lost their relevance? Journal of Accounting Research 37:319-352.

116. Ibbotsonо SBBIо Valuation Yearbook 2008.

117. Information economy report 2007-2008. Science and technology for development: the new paradigm of ICT. UNITED NATIONS. New York and Geneva, 2007.

118. Innovation and Knowledge Intensive Service Activities. OECD Publishing, 2006.

119. Jahnke, W. (2000). Valuing new economy stocks. Journal of Financial Planning 13 (6): 46-48.

120. Jahnke. W. (2001). Tech week. Journal of Financial Planning 14 (6): 46-48.

121. Jones K. The Dell Way. Business 2.0, 2003, February.

122. Koller Т., Goedhart M., Wessels D. Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies. John Wiley & Sons Inc. 2005.

123. Keating. E.K. (2000). Discussion of the eyeballs have it: Searching for the value in Internet stocks. Journal of Accounting Research 38: 163-169.

124. Lev B. and Sougiannis T. (1996). The capitalization, amortization, and value-relevance of R&D. Journal of Accounting & Economics 21(1): 107-138.

125. Mard M. J., Hitchner J. R., Ну den S. D. Zyla M. L. Valuation for Financial Reporting. John Wiley & Sons. Inc., 2002.

126. Patents, Innovation and Economic Performance: OECD Conference Proceedings. OECD Publishing, 2004.

127. Pratt S. Valuing a Business. The Analysis & Appraisal of Closely Held Companies. 4th edition, 2004.

128. OECD Handbook on Economic Globalization indicators. OECD Publishing, 2005.

129. OECD Information Technology Outlook 2008. OECD Publishing. 2008.

130. OECD Science. Technology and Industry Outlook 2008. OECD Publishing, 2008.

131. OECD Science, Technology and Industry Scoreboard. Towards a Knowledge-Based Economy. OECD Publishing, 2001.

132. OECD Patent Statistics Manual. OECD Publishing, 2009.

133. World investment report 2008. Transnational Corporations, and the Infrastructure Challenge. United Nations. New York and Geneva, 2008.1. Интернет-источники

134. База данных информационно-аналитического агентства Bloomberg //Ссыка на домен более не работаетp>

135. База данных информационно-аналитического агентства Reuters // hup ://\v w w.reuters .com

136. База данных по компаниям Дамодарана А. // http ://www. d am od aran. с от.

137. Данные о доходности к погашению облигаций Российской Федерации /У Ссыка на домен более не работаетquolcs.'index.php.

138. Данные о динамике развития телекоммуникационных компаний. // По материалам сайта Ссыка на домен более не работает.

139. Данные об официальных курсах иностранных валют, устанавливаемых Банком России // Ссыка на домен более не работаетp>

140. Демографические показатели Российской Федерации // http ://www.gks.ru.

141. Информационно-коммуникационные технологии. Часть I: обзор отрасли и ИТ-рынка. Инвестиционная компания Еврофинанеы. 2008. // Ссыка на домен более не работаетdownload/''anal)iics/ict/it092008partl.pdf.

142. Информационно-коммуникационные технологии. Часть II: телекоммуникационный сектор. Инвестиционная компания Тврофинансы, 2008. // http.-//www.eufn.ru/download/analytics/ict/telecom122008 part2.pdf.

143. Капитализация технологических компаний. Информационно-аналитический обзор № 141. 15 декабря 2008 г. ИНТЕГРУМ.// Ссыка на домен более не работаетarliclesauthor/analitikal/iktcapitalizationKUdecernb er.pdf.

144. Наука, технологии и промышленность ОЭСР: Перспективы 2008. Резюме на русском языке. // Ссыка на домен более не работаетdataoecd/20/13/41553378.pdf.

145. Рынок ИТ: итоги 2007. Аналитический обзор компании CNews/7 http ://\v vvw .ene\vs .ш/ reviews/free/2007/.

146. Отчет о деятельности Роспатента за 2007 год. // http: /тичу. fip s. ru/r ер2007/ind ex. htm.

147. Cardoza K., Basara J., Cooper L., Conroy R. The power of intangible assets: an analysis of the S&P 500. January 2006 // bnp://vyww.ickjio\vledgecenter.eoiii/WhitePapers/OceanTomoS&P500.pdf

148. Damodaran A. The Value of Synergy. Stern School of Business, 2005// Ссыка на домен более не работает~adamodar/.

149. Mustoe H. Cash-Strapped Technology Small-Caps Hold Patent Sales. // Ссыка на домен более не работаетapps/ne\vs?pid=nevvsarchive&sid=a.hRvvVlKHiAY.

150. OECD Science, Technology and Industry Outlook 2008: Profile of the Russian Federation.// http:/AV\vvv.oecd.org/countr>'/0,3377,en338731083601649711111,00.html.

151. Результаты анализа оценок высокотехнологичных компаний, проведенных российскими компаниями

152. Число оценок 26 | 42% 5 8% 4 Ь% 18 29% 9 15% 62 100%

153. Информационная база оценки высокотехнологичных компаниип/п Наименование Источники информации

154. Макроэкономическая, отраслевая н маркетинговая информация

155. Отраслевой обзор: перепек 1 ииы разшиня офасли. внедрения новых тсхношии. появления новых прозтечон (субеттутой, комнлимешарных) пт. д. внешние нешчники/комнанил

156. Маркетинг: краткий обзор состояния и перспектив развития отрасли, текущего положения и перспектив компании в отрасли (актуальные по состоянию на дату оценки) внешние источннкн/компання

157. Сведения об основных конкурентах и сопоставимых компаниях (сервисах) внешние вс юч пики/компания

158. Фшзансово-экономическая информация о конкурентах: финансовая отчепгаегь, годовые отчеты, обзоры аналитиков, натуральные производственные показатели и т. д. внешние источники/компания

159. Структура, общая информации о деятельности компании

160. С в идете льет но о государственной регистрации юридического лица компания

161. Количество и поминальная стоимость выпущенных долевых цепных бумаг предприятия па дату оценки компания

162. Состав акционеров на дату оценки (перечень, доли участия) компания

163. Профиль компании (иаория создания, основные досшжении. положение на рЕ>шкс, направления текущей деяюльносги (основные и неосновные виды деятельности) и развития, основные клиенты и т.п.), организационная аруктура компания3 Персонал

164. Штатное расписание компании, актуальное по состоянию на дату оценки (содержащее фактические данные о численности персонала по категорзим работников, общий фонд оплаты труда) компания

165. Указать годовой фонд оплаты труда за три предшеспювавшпх календарных года компаниян/п Наммешшшше Источники информации

166. Указшь средний период работы и компании сотрудников, не являющихся "пенными" (все остальные) компания

167. Описание практики обучения сотрудников, информация о затратах на обучение за возможный ретроспективный период компания

168. Информация о допонительных вознаграждешшх сотрудников за возможный ретроспективный период компания

169. Финансовая отчетность и планирование

170. Бухгатерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, пояснительная записка к бухгатерскому балансу за 5 лет или максимально доступный период (по РСБУ и ШЯЭ/СААР, если имеется) компания

171. Бизнес-план, прогнозные балансы, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средс! и компании на максимально возможный период. Бизнес-планы и отчеты об их испонении за 5 последних лет. компания

172. Удельная себестоимость реализации выпускаемой продукции (по видам продукции, выпоняемых работ, оказываемых услуг) за 5 лет, прогноз удельной себестоимости па максимально возможный период 1 компания

173. Перечень уплачиваемых налогов, ставок, налоговая база по каждому налогу, периодичность платежей внешние источники/компания

174. Расшифровка 04 и 97 счетов на дату оценки компания

175. Лицензии н специальные разрешении

176. Сведения о имеющихся у компании лицензиях и разрешениях (копни имеющихся у компании на дату оценки лицензий и разрешений) компания7 Товарные знаки

177. Ожидаемый период полезного использования для используемых товарных знаков, намерения по продлению свидетельств, компанияit/п Наименование 11 с гоч 11 и Kit 11 нформа цнндействующих в отношении таких товарных знаков

178. Дата фактического появления каждого из товарных знаков на рынке компания

179. Исследования узпанаемекп к брэнда компании компания

180. Копии всех договоров об уступке прав на товарные знаки/лицензионных соглашений компания

181. Приобретенное программное обеспечение

182. Перечень приобретенного программного обеспечения с указанием счетов б/у, на которых оно отражено компания

183. Краткая характеристика приобретенного программного обеспечения, возможные за фаты на его замещение по состоянию на дату оценки компания83 "9 Разрешительная документация на приобретенное ПО (копии) Впу| рение созданное программное обеспечение компания

184. Перечень пнутрепие разработанного программного обеспечения компания

185. Краткое описание функционального назначеши каждого из программных продуктов, дата начала разработки и ввода с коммерческую эксплуатацию компания

186. Количество специалистов и среднее время на реализацию каждой из стадии: разработка, тестирование, последующая кастомизация, техническая поддержка компания

187. По какой с'юимост возможно будег реализовав разработанное ПО на рынке на юкущнй момент? компания

188. Разрешительная документация на внутреннее ПО (копии патентоп) компании

189. Интерне -порталы, доменные имена и тб-сашм

190. Перечень доменных имен и соответствующих им юб-саигоп компании

191. Затраты на регистрацию доменных имен с указанием дат осуществлеЕшя данных затрат. Капитализированы ли данные затраты на балансе компании в качестве актива? компания

192. Заграты па рараооIку и размещение контента юб-саГшж, а татке на продвижение гоб-сайюв, с указанием дагы платежа. Капнгализировапы ли данные затраты па балансе компании в качестс шпшш? компания

193. Данные исследовании о посещаемости сайтов, численности их постоянной аудитории компания

194. Для каких целей компания использует каждый из сайтов и доменных имен? компания

195. Изобретения, ноу-хау, полезные модели

196. Реестр изобретений, ноу-хау, полезных моделей, правообладателем которых является предприятие с указанием номера правоохранного документа, даты приоритета, срока охраны, намерений и возможностей по продлению правоохранных документов компания

197. Копии правоохранных документов и лицензионных договоров на изобретения, полезные модели, ноу-хау компания

198. Годовой бюджег (за пять последних лет и пять прогнозных лет), расходуемый на создание данных НМА компаниян/п Наименование Источники информации

199. Конструкторская документация, архивы

200. Описание существующей конструкторской документации, архивов, потенциальных эффектов от их использования (выигрыш в себестоимости, рост производительности, увеличение объемов реализации к др.). компания

201. Затраты, понесенные на создание архивов, конструкторской документации с разбивкой но ! одам осуществления за фаг (за максимально возможный период) компания

202. Годовой бюджет (за пять последних лет и пять прогнозных лег), расходуемый на создание данных ПМА компания

203. Догосрочные финансовые пложепии

204. Если имеются па дату опенки: Реестр ДФВ по состоянию на дату опенки с указанием наименования инструмента, суммы, расшифровки бухгатерского счета, па котором отражены ДФВ компания

205. Краткосрочные финансовые вложении

206. Краткосрочные финансовые вложения реестр по состоянию на дату оценки с указанием наименования инструмента, суммы, расшифровки бухгатерского счета, на котором отражены КФВ компания

207. Дебиторская и кредиторская задоженность, резервы на покрыто безнадежных догов

208. Дебиторская задоженность: котраюиг, сумма, предполагаемый срок погашения, сумма безнадежной ко изысканию задоженности. компания

209. Кредиторская заломгенность: контрагент, сумма, предполагаемый срок погашения. компания

210. Порядок формирования резервов на покрытие безнадежных долюв (и % от общей суммы задоженности/выручки, иод фактические безнадежные дол1 и и т.п.). компания

211. Ориентировочный период инкассации дебиторской и кредиторской задоженности компания

212. Расшифровка счета на дату оценки с указанием сумм, неликвидных запасов и возможных цен реализации. компания17 Об$иа гельси пи

213. Расшифровка догосрочной и краткосрочной задоженности по состоянию на дату оценки с указанием контрагентов, сроков и порядка погашения, процентной ставки, компания

214. Целевая структура капитала. Перечень обслуживающих банков с описанием условий кредитования. Текущие кредиты, предоставленные под реализуемые инвестиционные программы. Планируемые заимствования и их условия. компания

215. Информация, необходимая для оценки основных средств и незавершенного строительства

216. Реестр основных средств и капитальных вложений с указанием технических характеристик, норм амортизации. компания

217. Информация о земельных участках компании. компания

218. Здания: технический паспорт, поэтажный план, экспликация и описание объекта компания

219. По незавершенному строительству реестр, описание объектов, даты и суммы осуществленных капиталовложений. компания

220. Информационная база оценки высокотехнологичных компаний (на примере телекоммуникационных компаний операторов сотовой связи)

221. Отраслевой обзор: перспективы развития отрасли, внедрения новых технологии, появления новых продуктов (субститутов, комплиментарных) и т. д. внешние источники/компания

222. Общие документы, регламентирующие деятельность юридического пиа:

223. Свидетельство о государственном регистрации юридического лица компания

224. Количество и номинальная стоимость выпущенных долевых цепных бумаг предприятия на дату оценки компания

225. Состав акционеров па дачу оценки (перечень, доли учас тия) компания

226. Профиль компании (история создания, основные достижения, положение па рынке, направления текущей деятельности (основные и неосновные виды деятельности) и развития, основные клиенты и т.п.), организационная структура компания3. Финансовая отчетность

227. Бухгатерская отчетность за пять предыдущих лет компания

228. Общая информация о производственной деятельности

229. Среднесписочная численность работающих на предприятии за последний год, средний уровень заработной платы компания

230. SWOT-анализ компакт компания

231. Перечень предоставляемых услуг, даты ввода в коммерческую н тестовую эксплуатацию сервисов MMS и GPRS компания

232. Данные об абонентах компании

233. Данные за пять лет о количестве активных абонентов, пост-пейд и пре-пейд абонентов компания

234. Количество подключений и расторгнутых договоров за пят илетний период компания

235. Значение показателен ARPU, MOU, SAC за ретроспективный период компания1806. Финансовые планы

236. Бизнес-план компании на максимально возможный период времени компания

237. Отчеты об испонении финансовых планов за пять лет компания7. Маргсстнпгошш информация

238. Обзор отрасли мобильной связи, актуальные по состоянию на дату оценки, уровень проникновения сотовой связи в регионе, уровень конкуренции в сегменте, основные конкуренты, описание конкурентной стратегии. внешние нсточники/комппння

239. Уровни проникновения сотовой спязи в регионах за ретроспективный период внешние источники/компания

240. Доля абонентов стандарта GSM в регионах за доступный период времени, включая прогнозные данные внешние нсточники/компання

241. Динамика показателя доли рынка(сегмента)за 5 лет, конкурентов и оцениваемой компании, прогноз данного показателя на перспективу внешние источники/компания

242. Прогнозные значение показателен ARPli, MoU, SAC на перспективу внешние источники/компания

243. Порядок прогнозирования затрат на привлечение абонентов и сохранению (расширению) доли рынка компания

244. Ценовая стратегия на продвЕгжеиие продуктов н услуг компания

245. Финансово-экономическая информация о конкурентах: финансовая отчетность, годовые отчеты, обзоры апшнп икон компания8. Затри п 1

246. Данные о структуре себестоимости оказываемых услуг компания

247. Перечень начисленных и уплаченных за последние пя ть лег налогов и сборов с указанием объекта обложения, суммы налога н действующей ставки поквартально. компания

248. Реестр договоров лизинга оборудования, полученного компанией; графики погашения лизинговых платежей; договоры лизинга на наиболее дорогостоящее оборудование; ставки по договорам лизинга компания

249. Норматив отчислений от выручки па создание резервов по сомнительным догам компания

250. Капитальные вложения: и основные средстпа

251. Объем капитальных вложений за ретроспективный период и на перспективу с делением на сетевые капитальные вложения и несетевые компания

252. План капитальных вложений, связанных с расширением деятельности на перспективу с указанием суммы, латы ввода в эксплуатацию и пор.мы амортизационных отчислении по вновь вводимым основным средствам в соответствии с налоговым учетом компания

253. Информация о стоимости покупки 1 базовой станции, расширения MSC, стоимости федерального номера. компания

254. Средняя норма амортизации но существующим ОС компания10. Обязательства

255. Вид и сумма договых обязательств. компания

256. Дата, порядок и графики погашения, процентные ставки по договым обязательствам компания1. И. Данные о сети

257. Количество BTS и MSC на дату оценки, емкость MSC- и BTS компания

258. Процент использования установленной мощности сети компания

259. Ориентировочная дата завершения построения сети компания

260. План перехода в стандарт 3G: сроки, миграция абонентов, пр. компания182

261. Прогноз выручки ЗАО "Мобильная связь"

262. Показатель Единица измерения 1 2 3 4 5 б

263. Население лицензионной зоны на конец периода чел. 991 ООО 989 900 988 800 987 840 986 880 985 920

264. Уровень проникновения сотовой связи в репшпе па конец периода % 129,00% 130,75% 131.50%, 132,00% 132,50% 133.00%

265. Абоненты лицензионной зоны па конец периода чел. 1 278 390 1 294 294 1 300 272 1 303 949 1 307 616 1 311 274

266. Доля рынка компании па конец периода % 22,82% 22,98% 23.14% 23,14% 23,14% 23,14%

267. Абоненты компании па начало периода чел. 260 ООО 291 673 297 369 300 833 301 684 302 532

268. Абоненты компании па конец периода чек. 291 673 297 369 300 833 301 684 302 532 303 379

269. Абонен ты компании на середину периода чел. 275 836 294 521 299 101 301 259 302 108 302 955

270. Churn rate % в год 17,39% 15,65% 14,09% 12,68% 12,04% 12,04%

271. Отключенные абоненты за период чел. 22 606 45 647 41 885 38 136 36 331 36 433

272. Общий прирост чел. 54 279 51 343 45 349 38 986 37 180 37 280

273. Чистый прирост чел. 31 673 5 696 3 465 851 848 846

274. ARPU руб. / мес. 158 170 176 184 192 200

275. ARPU руб./ период 947 2040 2116 2208 2302 2405

276. Иго го выручка от телекоммуникационных услуг тыс. руб. 261 311 600 923 632 799 665 068 695 535 728 664

277. Прочая выручка тыс. руб. 5 061 11 639 12 256' 12 881 13 471 14 113

278. Итого выручка (без НДС) тыс. руб. 266 372 612 562 645 055 677 949 709 006 742 777

279. Расходы, включаемые в себестоимость продукции, ЗАО "Мобильная связь"

280. Показатель Единица измерения Базовое значение 1 2 3 4 5 6

281. Эксплуатационные расходы тыс. руб. .-. 81 443 183 203 191 801 199 676 207 291 215 221

282. Абонентское обслуживание (почтовые расходы и скретч-карты) тыс. руб. 13 080 29 148 30 889 32 446 33 934 35 489

283. Расходы на 1 абонента в год руб. 90,87 94,84 9S.97 103.27 107,70 112,32 117,14

284. Техническое обслуживание (эксплуатация оборудопания, аренда производственных площадей, техническое сопровождение, аренда каналов и оборудования) тыс. руб. 24 143 55 327 59 482 63 228 66 724 70 211

285. Стоимость обслуживания в расчете па ! абонента в год руб. 168,44 175,05 187,85 198,87 209,88 220.86 231,75

286. Привлечение абонентов тыс. руб. 43 875 42 230 43 541 38812 38 980 41439

287. Затраты на рекламу, продвижение, маркетинг тыс. руб. 43 875 42 230 43 541 38 812 38 9S0 41439

288. Затраты на привлечение / абонента pv6. 792/18 808,33 822,51 960,13 995,54 1 048,43 1 111,58

289. Общсхозийст'ценные расходы тыс. руб. 59 97л 133 841 141 516 149 25(1 156 770 164 594

290. Расходы на персонал тыс. руб. 28 253 60 S85 64 690 68 507 72 328 76 129

291. Фонд оплаты чруда (ФОТ) тыс. руб. 22 693 48 903 51 960 55 025 58 095 61 148

292. Среднесписочная численность чел. 237 237 237 237 237 237 237

293. Средняя заработная плата персонала руб. 15 069 15 958 17 195 18 270 19 348 20 427 21 501

294. Отчисления на ФОТ тыс. руб. 5 560 11 981 12 730 13 481 14 233 14 981

295. Норматив на ФОТ 24,50% 24,50% 24.50% 24.50% 24,50% 24,50% 24.50%

296. Административные расходы тыс. руб. 16 648 38 285 40 316 42 372 44 313 46 424от выручки % 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% . 6,25% 6,25% 6,25%

297. Прочие расходы тыс. руб. 15 077 34 671 36 510 38 372 40 130 42 041от выручки % 5,66% 5,66% 5,66% 5,66% 5,66% 5.66% 5,66%

298. Налоги, относимые па финансовый результат тыс. руб. 3 025 7 492 9 495 11 176 11 607 11 118

299. Налог на имущество тыс. руб. 3 025 7 492 9 495 И 176 11 607 11 118

300. Ставка налога на имущество % 2,20% 2,20% 2,20% 2,20% 2,20% 2.20% 2,20%

301. Средняя стоимость основных средств тыс. руб. 275 013 340 555 431 578 507 986 527 611 505 356

302. Итого расходы тыс. руб. 188321 366 766 386 353 398 914 414 649 432 372

303. Прогноз амортизационных отчислений ЗАО "Мобильная связь"

304. Наименование Единица измерения 1 2 3 4 5 6

305. Амортизация существующих основных средств

306. Первоначальная стоимость 000 руб. 385 703 385 703 385 703 385 703 385 703 385 703

307. Средняя норма амортизации % 9,7% 9.7% 9,7% 9.7% 9,7% 9,7%

308. Амортизация за период 000 руб. 18 649 37 298 37 298 37 298 37 298 37 298

309. Накопленный износ 000 руб. 151 009 188 307 225 604 262 902 300 199 337 497

310. Остаточная стоимость 000 руб. 234 694 197 397 160 099 122 802 85 504 48 207

311. Капитальные вложении 000 руб. 63 525 137 849 158 749 137 271 69 493 70 266

312. Средняя норма амортизации по всем объектам % 9.7% 9,7% 9,7% 9.7% 9,7% 9.7%

313. Первоначальная стоимость 000 руб. 449 228 587 077 745 826 883 096 952 590 1 022 855

314. Амортизация за период 000 руб. 20 184 50 105 64 446 78 758 88 755 95 513

315. Накопленный износ 000 руб. 152 545 202 650 267 096 345 854 434 610 530 122

316. Остаточная стоимость 000 руб. 296 683 384 427 478 730 537 242 517 980 492 733

317. ИТОГО АМОРТИЗАЦИЯ: 000 руб. 20 184 50 105 64 446 78 758 88 755 95 513

318. Прогноз капитальных вложений ЗАО "Мобильная связь"

319. Показатель Единица ншерспип на дту оценки 1 2 3 4 5 6

320. Норматив абонентов на 1 НС чел. 1 500 1300 227 1 100 272 1 000 302 1 000 1 000

321. Всего БС шт. 170 184 303 303

322. Необходимое количество базовых сшпций ип. 30 62 68 56 27 26прирост Б С шт. 14 43 45 30 1 0замена Б С 16 19 23 26 26 26

323. Ям кость коммутатора чел. . 3-5 (ШЮ 0 о" 350 ООО 350 000 350 000 0 350 000 350 000

324. Прирост емкости М5С. чел. 0 0 0 0

325. Прогно:числа абонентов чел. 275 836 294 521 29П 101 301 259 302 108 302 955

326. Капитальные вложения, в т.ч.: тыс. руб.1. БС средняя стоимость I ВС Хшс. руб. 1 625 1 706 1 791 1 881 1 975 2 074стоимость с.иоаь воодгшых бсиоаых станций тыс. руб. 48 748 105 783 121 821 105 340 53 328 53 921

327. МЙС тыс. руб. -----------Чстоимость расширения шс на 1 номер 13,6 13,6 10,8 10,8 10,8 10,8стоимость расширения \-lSC 0 0 0 0 0 0

328. Монтаж н сервисное обслуживание тыс. руб. 15% 7 312 15 867 18 273 15 801 7 999 8 088

329. Кастомизация тыс. руб. 10% 4 875 10 578 12 182 10 534 5 333 5 392

330. Итого сетевые капитальные вложения тыс.руб. 60 935 .132 229 " .5 620 152 277 6 -172' 131 675 .5 596 66 660 67 401 ~ 2 865

331. Песетевые капитальные вложения тыс. руб. 2 590 2 833от сетевых капитальных ачожении % 4,25% 4.25% 4,25% 4,25% 4,25% 4,25%

332. Итого капитальные вложения тыс, руб. 63 525 137 849 158 749 137 271 69 493 70 266

333. ОАО "Тагинком-Т" 59 820 503 (335 421) 59 491 082 32 534 000 24 034 368 25 39о 393 6 318 041 24,9%

334. ООО "Телеком Епра.шя" 24 500 000 (3 748 48 П 20 751 519 12 026 376 (20 616 645) 1 777 230 (2 962 051) -166,794

335. ЗАО "БашсСЕЛ" 700 000 31 919 000 38 619 000 42 276 000 1 569 000 11 000 000 2 750 000 25,0%

Похожие диссертации

• Стоимостная оценка личного фактора производства в условиях глобализации
• Стоимостная оценка интелектуальной собственности в промышленности
• Совершенствование методов оценки человеческого капитала в интересах инновационного развития предприятий
• Оценка стоимости интернет-компаний: вопросы теории и практики
• Основные направления совершенствования государственного регулирования импорта лекарственных средств и фармацевтических субстанций в Российской Федерации