Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Организация финансирования создания и развития предприятий в промышленном кластере тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Егоров, Сергей Александрович
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2008
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Организация финансирования создания и развития предприятий в промышленном кластере"

На правах рукописи

ЕГОРОВ СЕРГЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ СОЗДАНИЯ И РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ В ПРОМЫШЛЕННОМ КЛАСТЕРЕ

Специальность 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ООЗАои i*Ч

Санкт-Петербург 2008

003450126

Работа выпонена на кафедре финансов и банковского дела ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет

Научный руководитель

Заслуженный деятель науки Российской Федерации, доктор экономических наук, профессор Шопенко Дмитрий Васильевич

Официальные оппоненты Заслуженный деятель науки

Российской Федерации,

доктор экономических наук, профессор

Кабаков Виктор Степанович

кандидат экономических наук, доцент Чернышева Лариса Алексеевна

Ведущая организация

ГОУ ВПО Санкт-Петербургский Политехнический университет

Защита состоится л 29 октября 2008 года, в II00 часов на заседании Диссертационного Совета Д 212 219 04 при ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу. 119899, Санкт-Петербург, Московский проспект 103а, ауд 419

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета по адресу 196084, Санкт-Петербург, Московский проспект, д 103а

Автореферат разослан л 29 сентября 2008 года

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, доцент

Кулаков

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИИ

Концепция догосрочного социально-экономического развития России до 2020 г, принятая в 2008 г, предусматривает диверсификацию российской экономики, изменение ее структуры, улучшение качества и эффективности социальных институтов Инновационный сценарий развития предполагает привлечение 3-4 трнруб инвестиций, в тч 1 трн - в развитие инфраструктуры Некоторые финансовые предпосыки для такого роста инвестиционной активности в России созданы существенно увеличися стабилизационный фонд, золотовалютные резервы, общая монетизация экономики, активы банковской системы, инвестиции в основной капитал, прямые иностранные инвестиции (ПИИ) и т д Этим вопросам посвящено большое число научных публикаций Создается ряд крупных промышленных кластеров

Однако в последнее время появися ряд проблем, которые еще недостаточно исследованы и увеличивают инвестиционные риски Активное включение в мировую финансовую систему, рост внешней корпоративной задоженности, цены внешних заимствований, уменьшение активного сальдо торгового и платежного баланса, а также увеличение инфляции в 2007-2008 гг повышают зависимость финансирования российских инвестиционных проектов от состояния мировых финансов, где наметися ряд негативных тенденций Это определяет актуальность темы исследования

Его цель - развитие теоретических основ и обобщение опыта организации финансирования создания и развития предприятий в промышленном кластере в условиях нестабильности внешней финансовой среды

Эту цель конкретизируют следующие задачи исследования

- выявить особенности промышленного кластера как объекта финансирования,

- обосновать принципы стратегического финансового планирования развития кластера в условиях нестабильности внешней среды,

- исследовать основные тенденции развития мирового финансового рынка на современном этапе глобализации и воздействие ипотечного кризиса 2007-2008 гг. на российскую финансово-инвестиционную систему,

- уточнить тенденции и пути развития финансирования кластерных инвестиционных программ со стороны зарубежных и отечественных инвесторов,

- определить особенности организации финансирования и обеспечения финансовой конкурентоспособности промышленного кластера в условиях инфляции

Цель и задачи исследования определили его структуру: работа состоит из введения, трех глав и восьми параграфов, заключения, приложений и библиографии В главе 1 Промышленный кластер как объект финансирования рассматриваются особенности кластеров как развитой

формы производственной кооперации, принципы планирования их стратегического развития и финансирования

Глава 2 Организация финансирования создания промышленного кластера на основе рационального сочетания прямых иностранных и российских инвестиций посвящена анализу основных тенденций развития глобального финансового рынка, ипотечного кризиса на этом рынке и их влияния на привлечении ПИИ и новых технологий в российские предприятия

В главе 3 Организация финансирования развития промышленного кластера исследуется воздействие инфляции на инвестиционный процесс, пути развития догосрочного кредитования со стороны российских банков и обеспечения финансовой конкурентоспособности кластеров в условиях нестабильности внешней финансовой среды

Методологическая основа исследования - современная финансово-инвестиционная теория, представленная в работах отечественных и зарубежных экономистов

Статистической базой исследования явились данные Статкомитета СНГ, Росстата, Всемирного банка и других международных организаций, а также данные по организации финансирования, создания и развития более 12 предприятий с использованием модели кластера (промышленного округа) со стороны иностранных инвесторов, международных финансовых организаций и с помощью кредитных программ российских банков в 2006-2008 гг

Объект исследования - организация финансирования создания и развития предприятий на основе кластерной программы

Предмет исследования - организация финансирования создания и развития промышленных кластеров на основе рационального сочетания иностранных и отечественных инвестиций в условиях нестабильности внешней финансовой среды

На защиту выносятся следующие основные положения

- концепция промышленного кластера как специфического объекта финансирования и стратегического планирования,

- исследование тенденций развития и перспектив стабилизации мирового и российского финансового рынка на современном этапе глобализации (с 2004 г ),

- совокупность предложений по организации финансирования создания и развития промышленных кластеров на основе рационального сочетания различных форм иностранных и отечественных инвестиций,

- концепция обеспечения финансовой конкурентоспособности кластера в условиях нестабильности внешней финансовой среды

Элементы научной новизны выносимых на защиту положений состоят в следующем

- уточнено определение и классификация промышленных кластеров как особого объекта финансирования в условиях перехода от ресурсно-сырьевой к инновационной модели развития экономики,

- сформулированы особенности стратегического планирования развития и финансирования кластера по сравнению с индивидуальным инвестиционным проектом,

- выявлены особенности и риски развития мирового финансового рынка, его ипотечной системы и системы таргетирования инфляции на современном (с 2004 г) этапе глобализации,

- обоснованы пути совершенствования организации финансирования создания и развития промышленного кластера на основе рационального сочетания привлечения инвестиций зарубежных финансовых институтов и международных организаций, догосрочных кредитов российских банков, лизинга и операций на фондовом рынке,

- уточнены показатели финансовой конкурентоспособности промышленного кластера, риски и пути ее обеспечения в условиях нестабильности внешней финансовой среды

Практическая значимость содержащихся в диссертации выводов и рекомендаций состоит в разработке предложений по организации

- привлечения иностранных инвестиций в виде финансовых средств и технологической помощи с целью создания совместных предприятий (создано 7 совместных предприятий);

- финансирования действующих предприятий со стороны международных финансовых организаций (осуществлено 3 проекта),

- создания новых предприятий с помощью кредитных программ российских банков (создано 2 предприятия),

- системы внутренней производственной кооперации на основе модели промышленных округов и системы контроля и управления разнодоходными хозяйственными субъектами с разным составом акционеров с целью улучшения стратегического планирования, оптимизации расхода денежных средств в рамках утвержденных бюджетов и пономочий генеральных директоров;

- предупреждения финансового кризиса на основе рационализации управления финансовыми потоками хозяйствующих субъектов и механизмов внутреннего перераспределения финансовых ресурсов для поддержания оптимального размера их бюджетов

Апробация выводов диссертации проводилась на научно-практических конференциях в СПб ГИЭУ и в процессе осуществления инвестиционных проектов по созданию и развитию предприятий промышленного округа Материалы работы могут быть использованы при чтении курсов Международные финансы и Финансы предприятий и промышленных комплексов

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 9 работ общим объемом 1,5 п л

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Промышленный кластер как объект финансирования.

Классическая экономическая теория исходила из представления о двухзвенной структуре народного хозяйства, включающей микро- и макроэкономику

В условиях глобализации структура экономики становится более сложной, многозвенной Главным субъектом хозяйствования и интеграции финансовых потоков становятся мезоэкономические структуры -межотраслевые хозяйственные объединения, осуществляющие стратегическое управление технологическими цепями - от добычи сырья и разработки новой продукции до ее производства и оптовой или розничной (для индивидуальных продуктов особой сложности и высокой стоимости) продажи Главная особенность этих структур - трансформация отношений между их участниками на организационно-плановой, а не стихийно-рыночной основе

Основным мезоэкономическим звеном этой экономики становится уже не отрасль, а кластер - сгусток, пучок, блок, пакет взаимосвязанных предприятий и организаций, включающий специализированных поставщиков товаров и услуг, производителей конечного продукта технологической цепочки и сервисные организации, обеспечивающие его доставку потребителям и их обслуживание В состав кластера входят научные, образовательные и финансовые учреждения

Современная концепция многоуровневой (мега-, макро-, мезо-, микро-, нано-) экономики и анализ динамики концентрации производства позволяет рассматривать переход от отраслевой к кластерной структуре как закономерное следствие глобализации и информатизации постиндустриальной экономики Анализ отечественных и зарубежных публикаций по этой проблеме позволил уточнить определение экономического кластера как мезоэкономической структуры, охватывающей межотраслевую технологическую цепочку приращения стоимости Исследован инновационный и логистический подход к формированию кластеров, мировой опыт в этой области, типовая структура кластера, включающего маркетинговый, инновационный, логистический и финансовый центр, базовую компанию, поставщиков промежуточных товаров и услуг, организацию по обслуживанию потребителей на данном сегменте рынка При этом кластеры нельзя относить к новой экономике, они создаются на базе различных отраслей, но обязательно включают малый и средний бизнес

В диссертации предложена классификация кластеров по характеристике конечной продукции, масштабу кооперирования, организационной структуре и преобладающей форме собственности (рис 1, таблица 1)

Поставщики предметов труда, специального оборудования, Образовательных, консультационных, деловых услуг, транспортных услуг, подрядных работ

Рис 1 Структура экономического кластера

Кластер как логистическая цепочка имеет ряд преимуществ с точки зрения организации межфирменных взаимодействий на базе сочетания организационно-плановых и рыночных методов Можно выделить 4 вида кластерных эффектов, способствующих снижению трансакционных издержек Во-первых, организационный эффект, связанный с наличием единого управленческого центра (ядра), позволяет управлять технологической цепочкой, состоящей из юридически независимых малых и средних предприятий (МСП), не поглощая их и не создавая сверхкрупную иерархическую структуру

Во-первых в ряде регионов наблюдается отношение к малому бизнесу исключительно как источнику налоговых поступлений, при этом игнорируется его важная социальная функция Включение МСП в кластер снижает риск его кредитования, создает принципиально новые инновационно-инвестиционные условия

Во-вторых, стандартизация узлов, деталей, технологий и управленческих процедур в рамках кластера усиливает эффект синергии, обеспечивает повышение производительности труда, снижение себестоимости и повышение качества продукции у всех участников кластера Особенно это касается высокотехнологичных комплексов

В-третьих, следует отметить эффект использования многофункциональных факторов производства, те инноваций, созданных в инновационном центре либо одним из участников кластера и распространяемых без барьеров по всей технологической цепи

Центр кластера маркетинговый

инновационный

логистический

финансовый

Базовая компания кластера

Обслуживание потребителей

Сегмент рынка

В-четвертых, кластер реализует эффект масштаба производства, поскольку его участники имеют право заключать договора и со сторонними покупателями и поставщиками на конкурентной основе

Таблица 1 Классификация экономических кластеров

Критерии классификации Характер конечного продукта Масштаб кооперирования Организационная структура Форма собственности

Виды кластеров Индустриальные Сервисные Региональные Межрегиональные Международные Иерархические С общим управяю-щим центром Договорные С госучастием Корпоративные Сетевые

В диссертации обосновывается необходимость разработки стратегии создания и развития кластера, финансового плана, базирующегося на инвестиционной программе (системе инвестиционных проектов), анализируется структура этого плана и его отличия от административного плана советских времен

К числу главных принципов стратегического планирования применительно к кластерам, рассмотренным в работе, относятся

- формирование институциональных изменений, включающих создание правовой базы, экономических нормативов, процедуры подготовки, заключения и контроля за соблюдением контрактов, правил взаимоотношений участников кластера,

- целеполагание, ориентированное на максимальное удовлетворение запросов на данном сегменте рынка, прирост добавленной стоимости, а не на увеличение физического объема производства, добычи сырья и т д ,

- комплексность, предполагающая согласованное развитие всех звеньев технологической цепи от разработки новых продуктов и поставок сырья до обслуживания потребителей конечной продукции,

- инновационность, означающая постоянное обновление всех элементов производственной системы на базе передовых (собственных или заимствованных) технологий,

- опережающее кадровое обеспечение на основе маркетингового прогноза и трудового баланса,

- скоординированное развитие крупного, малого и среднего бизнеса на основе аутсорсинга, создания научно-промышленных парков и особых экономических зон

Для создания новых фирм в кластере целесообразно создать сети научно-промышленных парков (НПП) - инкубаторов малого бизнеса в качестве смешанных государственно-частных структур Взносом государства и муниципальных органов могут служить земельные участки и другая

недвижимость, бесплатное обеспечение информацией и другими услугами Главным источником финансовых средств дожны стать частные фирмы и международные финансовые институты.

Кластеры используют финансовые вложения ТНК, которые на основе слияний и поглощений превращаются в основное звено управления современной глобальной экономикой. Совместно с государством ТНК участвуют в выработке национальной и региональной научно-технической политики Эволюция организационной структуры управления ТНК в условиях информатизации способствует развитию межрегионального разделения труда и кооперации При этом межрегиональные кластеры базируются не на экспорте готовых товаров и услуг, а на устойчивой международной кооперации в процессе их разработки, производства и сбыта

Это дает современным кластерам огромные преимущества, но в то же время усиливает финансовые риски, связанные с конъюнктурой на мировом рынке Это требует специального анализа тенденций, сложившихся на этом рынке в последние годы

2. Основные тенденции развития финансового рынка на современном этапе глобализации.

Перспективы финансирования создания и развития кластеров в России во многом определяются состоянием мирового финансового рынка На современном этапе глобализации этот рынок перешел в новое качество, но принципы его организации остались прежними, что привело к возрастанию глобальных финансовых рисков и нестабильности Это проявилось в кризисах банковской, а в 2007-2008 гг - ипотечной системы, что оказывает влияние на финансирование российской программы модернизации, намеченной на 20082020 гг

В работе исследованы новые тенденции развития финансового рынка на современном этапе глобализации и их роль в увеличении глобальных финансовых рисков

К этим тенденциям относятся- резкое увеличение оборота иностранной валюты по отношению к объему мирового экспорта при преимущественно спекулятивном характере курсов,

- расширение ассортимента деривативов (производных ценных бумаг), чья стоимость не может быть предсказана, многократное увеличение этой виртуальной стоимости по отношению к стоимости реальных активов,

- ослабление механизмов государственного регулирования трансграничных финансовых потоков и быстрое увеличение их масштабов и скорости перемещения,

- увеличение национального дога развитых стран, особенно США, что позволяет временно компенсировать дефицит торгового и платежного баланса,

- рост объема трансграничных слияний и поглощений,

- возрастание роли Китая, Индии, других азиатских государств, Бразилии, а также России в качестве экспортеров капитала,

- развитие глобального фондового рынка и трастового управления активами, увеличение числа глобальных инвестиционных банков, взаимных, хеджевых и других фондов, которые создавались для снижения рисков, но стали источником финансовой нестабильности

Глобализация финансов обострила проблемы оценки рисков (рыночных, валютных, процентных, страновых), прозрачности заемщика (эмитента), сопоставимости национальных и международных аудиторских стандартов Министерства финансов большинства стран оказались не готовы к прогнозированию притоков и оттоков средств нерезидентов для выявления размеров и направлений дестабилизирующих потоков и принятия соответствующих мер В 2000-2010 гт по прогнозу Pncewaterhouse Coopers совокупная стоимость ценных бумаг на мировом фондовом рынке вырастет с 20 до 200 трндол Электронные биржи позволяют привлечь сбережения сотен милионов людей и резко расширить ассортимент финансовых услуг

Финансовый рынок России в условиях либерализации и роста корпоративного внешнего дога не стал эффективным механизмом превращения сбережений в инвестиции и пока не в состоянии защитить российские кластеры от нестабильности мировых финансов

Глобализация финансовой системы до сих пор была выгодна, в первую очередь, высокоразвитым странам, которые получили доступ к новым рынкам, где они имеют неоспоримые конкурентные преимуществам, она усилила опасность кризисов, связанных с краткосрочными финансовыми спекуляциями, внезапным выводом портфельных инвестиций Выгоды от финансовой глобализации в России до сих пор получали преимущественно сырьевые экспортеры и обслуживающие их компании, в которых занято всего 10% работников

Финансовая система России пока еще не стала эффективным механизмом превращения сбережений в инвестиции, их перелива в наиболее эффективные производства и региональные кластеры (зоны роста), подготовки и финансово-организационного сопровождения инвестиционных программ и проектов Тем не менее, Россия пошла на либерализацию государственной финансовой политики, определяющей валютный курс и трансграничное движение капитала

3. Кредитно-ипотечный кризис на зарубежных финансовых рынках и его воздействие на инвестиционную активность в России.

На основе большого статистического материала в работе анализируются причины и перспективы развития кредитно-ипотечного кризиса, возникшего в США и странах ЕС в 2007-2008 гг, его влияние на инвестиционную активность в России и необходимые в связи с этим изменения в финансовой стратегии инвесторов. Проявлением этого кризиса является не только снижение цены домов, доходности вложений в недвижимость, рост необеспеченных ипотечных кредитов, но, прежде всего, непредсказуемое падение цены деривативов, ликвидности активов и увеличение риска дефотов

К числу главных следствий кризиса для российских кластеров относится удорожание зарубежных кредитов, усложнение условий их рефинансирования, рост волатильности фондового рынка и конкурирующего импорта Анализ эффективности ипотечных кредитов в 2000-2007 гг позволил выдвинуть ряд рекомендаций по обеспечению экономической безопасности кластеризации на основе развития государственно-частного финансового партнерства, ограничения внешних заимствований, повышения качества управления рисками с учетом цикличности мировой экономики

До 2004 г договое бремя России было намного ниже других стран, переживших договой кризис конца 90-х гг - Таиланда, Бразилии, Ю Кореи, Аргентины. Однако к 2008 г. положение изменилось

К 2008 г. внешний дог достиг 470 мрд дол (36% ВВП), в т ч доги корпораций - 430 мрд, из них более 100 мрд - краткосрочные Дог достиг 27,3% стоимости основных фондов и сопоставим с суммой золотовалютных резервов (474 мрд дол) и стабилизационного фонда (157 мрд дол ) В 2007 г дог банковского сектора увеличися на 45%, нефинансовых корпораций Ч на 47%, в т ч краткосрочные займы - в 3,2 раза Темп роста заимствований растет (2004 г - 22%, 2005 г - 21%, 2006 г - 29%, 2007 г - более 40%), причем 55-60% дога приходится на контролируемые государством АО (Газпром, Роснефть, ВТБ и т д) и используется не для обновления производства, а для скупки негосударственных активов

Ситуацию в России усугубляет быстрый (в 2007 г - в 1,5 раза) рост импорта, причем не только машин и оборудования (на 54%), но и мяса (на 12%, до 3 мрд дол), химикатов (на 14,5%) и других продуктов, производимых в России, опережающий рост импорта по сравнению с экспортом

В 2007-2008 гг в связи с ростом цены заимствований сократилось число банков, предлагающих ипотечный кредит (в Москве - на 30%)

Для России главной угрозой остается зависимость от нефтегазового экспорта По оценке Минфина в 2006 г с ним было связано более 52% бюджетных доходов, включая стабфонд, и 37% ВВП (без учета смежных отраслей - производства труб, нефтегазового оборудования и т д По расчетам Института экономики переходного периода рост цен на нефть в 2006-2007 гг обеспечивал прирост ВВП на 12-14%, те без этого конъюнктурного фактора ВВП бы снижася Доходы, не связанные с производительностью труда и диверсификацией экономики, в условиях, когда из 75 мн экономически активного населения в нефтегазовом кластере занято всего 1 мн чел, неминуемо порождают высокую инфляцию, при которой невозможна инвестиционная модернизация

Все это коренным образом меняет роль прямых иностранных инвестиций (ПИИ) и управления рисками Цена риска дожна учитываться в цене товаров и услуг так же, как и цена производственных ресурсов Для России особенно актуальны кредитные, рыночные и конкурентные, а также репутационные риски и риск изменения законодательства С этих позиций нуждается в пересмотре практика управления инвестициями

4. Привлечение прямых иностранных инвестиций и новых технологий.

Анализ динамики инвестиций в основной капитал в России и других странах СНГ подтвердил тесную корреляцию между темпами роста инвестиций и промышленного производства Возрастание роли ПИИ в развитии экономики сопровождается, как показал анализ обширной статистики, ростом их прибыльности увеличением роли государственных инвестиционных фондов Китая, арабских и ряда других азиатских стран Крупнейшие инвестиционные банки образовали олигопольную структуру рынка, растет роль фондов прямых инвестиций, отраслевых, фьючерсных и хеджевых фондов, изменяется роль сбережений в национальной экономике

Анализ этих новых тенденций и публикаций по инвестиционной теории позволил выделить основные проблемы финансового обеспечения кластеризации российской экономики и пути их разрешения К ним относятся

- ограничение доли портфельных инвестиций, вложений в брокерский сектор и кредитов в общем чистом притоке капиталов,

- стимулирование ПИИ, связанных с передачей прогрессивных технологий и ноу-хау, а не только финансовых ресурсов,

- первоочередное налогово-тарифное стимулирование создания совместных предприятий с контрольным пакетом у российской стороны в индустриальных кластерах, особенно в депрессивных регионах,

- введение жесткой регламентации вывоза капитала в оффшорные зоны, приобретение активов, не связанных с профилем компании, трансфертных цен,

- стимулирование превращения сбережений в производственные кластерные инвестиции с помощью целевых облигаций, страхования рисков, повышения роли регионов в принятии и реализации инвестиционных решений

В общем чистом притоке капиталов (в 2007 г - 60-65, по прогнозу 2010 г. - 80 мрд дол.) преобладают портфельные инвестиции и вложения в брокерский сектор, которые не приносят новые производственные технологии, но усиливают зависимость от спекулятивных колебаний на мировом рынке, способствуют инфляции и укреплению курса рубля Государственная финансовая политика пока не способна решить эту проблему

Основным условием эффективности ПИИ является привлечение в качестве инвесторов фирм, имеющих право собственности (ownership advantages) на новые технологии и Know h ow Они экспортируют капитал, рассчитывая на эффект от диверсификации (conomies of scope) и расширения масштабов производства (conomies of scale) Россия нередко привлекала капиталы фирм, сомнительных и не располагающих передовыми технологиями, заинтересованными не в реструктуризации местных фирм, а в извлечении максимума прибыли в кратчайший срок путем их перепродажи, привлечения местных финансовых ресурсов и т д

Привлечение ПИИ дожно приносить эффект интернализации (mtemalization advantages), связанный с экономией на трансакционных издержках (transactions costs) и передачей некодируемых технологий,

воплощаемых в личностных знаниях и навыках, а не в материальных носителях (tacit technology) Эти технологии гораздо проще и дешевле передавать в рамках промышленного кластера путем обучения кадров в зарубежных филиалах и организации освоения производства в принимающей стране

В России доля СП в промышленном производстве составляла в 2000 г всего 5%, причем их доля в импорте (11-12%) была выше, чем в экспорте. Лишь в 2007-2008 гг зарубежные ТНК стали создавать СП на базе современных технологий, где контрольный пакет принадлежит России (Гражданские самолеты Сухого, производство скоростных поездов -Трансмашходинг и Астром - Франция, газовых турбин - Силовые машины и Сименс и тд) Необходимо поддерживать именно эти, связанные с переносом передовых технологий, а не любые ПИИ

Иностранные займы - это часто замаскированная форма самофинансирования Выводя средства за границу, а затем скупая собственные акции, размещенные за рубежом, или ссужая деньги самим себе под видом иностранных кредитов, компании одновременно создают себе кредитную историю и снимают риски, связанные с российской юрисдикцией

В 2007 г приток ПИИ и инвестиции российских компаний за рубежом оказались примерно одинаковьми. Однако в этих инвестициях следует различать два разнородных потока позитивный - развитие российских индустриальных кластеров (приобретение заводов по выпуску высококачественного проката в США и странах ЕС, рудников по добыче алюминиевого и другого сырья в Африке, Австралии, Индонезии и тд) и негативный - скупка активов, не имеющих отношения к технологической цепочке в России)

5. Организация финансирования развития промышленного кластера.

Анализ причин и следствий роста инфляции в России, других странах СНГ и дальнего зарубежья в 2007-2008 гг показал объективную обусловленность этого явления и его отрицательное воздействие на инвестиционный процесс Представлены предложения о порядке учета влияния инфляции на стоимость активов Выявлена связь инфляции в странах СНГ с динамикой и структурой денежной массы, скоростью обращения денег и немонетарными факторами (структура экономики, уровень ее монополизации, динамика производства потребительских и инвестиционных товаров, структура инвестиций и их эффективность)

На понижательном этапе экономического цикла стерилизация денежной массы и ограничение монетизации экономики подрывают стратегию кластеризации, но не позволяют снизить инфляцию. Анализ мирового опыта и публикаций по теме показал, что наилучшие условия для развития кластеров создает таргетирование инфляции с помощью изменения ставки рефинансирования коммерческих банков, уровня налогообложения, обязательных резервов и операций с государственными ценными бумагами на открытом рынке При этих условиях некоторый рост курса национальной

валюты удешевляет импорт необходимого оборудования и технологий. В этой связи анализируется опыт Китая и других стран, в экономике которых преобладают кластеры

При характерной для России невысокой монетизации рост внутреннего кредитования инвестиций не увеличивает инфляцию По оценке экспертов из четырех основных механизмов инфляции (инфляционные ожидания, инфляция спроса, инфляция издержек и импортируемая инфляция) инфляция издержек и импортируемая инфляция имеют в России самостоятельный, а не подчиненный характер по отношению к инфляции спроса. При открытости российской экономики в условиях недостатка денежного предложения хозяйствующие субъекты имеют возможность сделать займы за рубежом, поэтому инфляция спроса формируется за счет иностранных валют Из этого следует, что инфляция издержек дожна регулироваться отдельно, вне зависимости от регулирования рублевой эмиссии У российской экономики есть потенциал роста монетизации на безынфляционной основе

Финансовое обеспечение создания и развития кластеров возможно лишь на основе рационального сочетания иностранных и отечественных инвестиций Анализ развития российской банковской системы в 2000-2007 гт показал, что она еще не в состоянии взять на себя функции догосрочного кредитования кластеризации К числу основных направлений развития инвестиционного кредитования относятся

- дальнейшая консолидация банков, закрытие кредитных организаций с неясной структурой собственности занятых преимущественно обналичиванием средств и обслуживанием теневой экономики,

- повышение роли ЦБ в рефинансировании инвестиционной деятельности коммерческих банков,

- увеличение числа надежных иностранных банков, совместных инвестиционных и венчурных фондов, действующих под российской юрисдикцией и осуществляющих производственные, а не чисто финансовые инвестиции,

- привлечение государственных инвестиций на развитие инфраструктуры и радикальных технологий при условии разделения рисков с частным капиталом, развитие системы гарантий по совместным инвестиционным проектам,

- специальное стимулирование догосрочного кредитования малого и среднего бизнеса,

- увеличение срочности банковских пассивов на основе введения безотзывных срочных вкладов, расширения ассортимента инвестиционных ценных бумаг, развития различных форм колективных инвестиций (ПИФ, фонды банковского управления и т д.), регламентации целевого использования амортизации,

- специальное налогообложение доходов от догосрочных кредитов, льготное кредитование приоритетных инвестиционных проектов

Федеральная резервная система (ФРС) США предложила новые правила выдачи ипотечных кредитов, чтобы уменьшить объем кредитов на покупку недвижимости с высоким риском невозврата Правила предусматривают обязательность проверки кредитором заемщика на предмет возможности вернуть кредит каким-либо способом кроме продажи дома Запрещены кредиты лицам, не предоставившим подтверждающие их доходы документы. Под запрет попадают штрафы за досрочное погашение кредита, за исключением ряда особых случаев Кредитор обязуется открыть в третьей организации специальный счет для взимания с заемщика налога на собственность и жилищной страховки При этом заемщик может закрыть этот счет только через год после выдачи кредита

В России в последние годы отмечается тенденция к некоторому увеличению срочности банковских пассивов Однако кардинальное решение данной проблемы возможно лишь в том случае, если будет обеспечен рост доверия к банковскому сектору, обеспечивающий приток догосрочных ресурсов в банковский сектор, как в виде депозитов, так и в виде инвестиций в капитал Увеличению срочности пассивов будет также способствовать рыночное проникновение накопительных продуктов (например, паев ПИФов) и развитие пенсионной системы, готовность денежно-кредитного механизма и банковской системы содействовать переходу экономики к инновационному кластерному развитию, переориентации с инфляционно-спекулятивного курса на инвестиционное обслуживание кластеров, способных к росту производства товаров и услуг Это зависит от слаженности действий государства и банков

Обеспечение государственной поддержки процесса перелива капитала из торгово-посреднической и спекулятивной сфер в сферы материального производства и услуг требует специального стимулирования инвестиционной активности. Оно могло включать

- повышение ставки резервирования под краткосрочные кредиты и снижения - под догосрочные,

- установление дифференцированной системы налогообложения, предусматривающей высокие ставки по спекулятивным операциям и низкие, по кредитованию производства,

- введение системы государственных гарантий под финансирование инвестиционных проектов и кредиты только на приоритетные цели (критически важные технологии, продовольственные, экспорт, энергетика), используя банковские методы гарантированного целевого направления кредитов (спецссудные счета, кредитные линии),

- проведение смешанного государственно-частного финансирования приоритетных инвестиционных проектов и программ, активизация практики прямой бюджетной поддержки приоритетных производств

6. Обеспечение финансовой конкурентоспособности кластера на основе перераспределения его ресурсов.

Заключительный раздел диссертации посвящен методам оценки и обобщению опыта обеспечения финансовой конкурентоспособности кластеров

Мезоэкономическая конкурентоспособность определяется

конкурентоспособностью ключевой фирмы (ядра кластера) и качеством управления всей технологической цепью на базе сочетания сотрудничества (обусловленного единой стратегией, совместным использованием нематериальных активов и экономией от диверсификации и синергии) и конкуренции поставщиков

Оценка финансовой конкурентоспособности кластера базируется не на текущей рентабельности, а на обеспечении устойчивой доли на мировом рынке, создании ценного бренда В работе рассмотрены пути формирования платежного баланса кластера и использования показателей чистого приведенного дохода, внутренней нормы доходности, срока окупаемости вложений

Финансовая конкурентоспособность кластера как

слабоструктурированной сложной системы оценивается по эффективности реализации инвестиционной программы, включающей ряд проектов Метод обоснования программы может быть сформулирован в виде экстремальной задачи, а риск оценен с помощью метода предпочтительного состояния

Особое значение имеет снижение материальных затрат на основе ресурсных лимитов, страхование строительно-монтажных работ, нормирование соотношения производительности и оплаты труда В работе обобщен опыт формирования кластера (промышленного округа), эффективного использования ПИИ, вложений международных финансовых организаций и догосрочных кредитов российских банков при создании совместных предприятий в СЗФО

В работе обобщается опыт финансирования с помощью ПИИ, кредитов Сбербанка и лизинга создания промышленного округа по производству торгового и холодильного оборудования в г Великие Луки Псковской обл На этой базе может быть создан финансово стабильный региональный кластер

Важную роль в подготовке создания кластера и организации его финансирования с помощью ПИИ играют предпринимательские альянсы К ним относится Международная ассоциация экономических партнеров (МАЭП) - некоммерческая организация, созданная в 2002 г в г Великие Луки (Псковская обл) в целях содействия бизнесу российских предприятий и их иностранных инвесторов, а также для повышения инвестиционной привлекательности предприятий и региона их деятельности (диссертант является ее президентом)

МАЭП выступает официальным партнером администрации Псковской обл, мэрий городов Великие Луки и Псков, торгово-промышленной палаты области и AHO Инвестиционное агентство (Агентство развития) Северо-Запада в вопросах инвестиционной политики и развития экономики региона Участниками и партнерами МАЭП являются региональный венчурный фонд ЕББР Норум-Софитек, Институт внешней торговли Италии, ООО Компания Протек, компания CURVET (Италия), ООО Итаформа, МЕР

Б р А (Италия), ООО Фабер-Луки, ООО Итал-холод, ООО МЕП-Луки, ООО Итакабина и др российские и зарубежные компании

Вся эта деятельность направлена на подготовку создания в Псковской обл промышленного округа как совокупности технологически связанных предприятий, имеющих общие интересы по использованию производственных ресурсов, источников финансирования, передовых технологий, по продвижению своей продукции на отечественный и мировой рынок, по развитию инновационного и социального капитала региона присутствия

К числу предприятий, которые могут стать ядром будущего кластера по производству оборудования, мебели и стекла для торговли, общественного питания, АПК, зданий различного назначения и т д относятся ООО Итаформа, Технохолод и Протек

Финансовый план расширения производства в течение ближайших 7 лет базируется на маркетинговом исследовании рынка, причем оборудование намечено закупать в России Погашение кредита и выплату процентов (12% годовых в рублях) намечено провести в течение 7 лет, причем в 2008-2010 гг выплачиваются только проценты Каждый интервал финансового плана анализируется с точки зрения притока и оттока денежных средств, план по доходам базируется на графике разработки проектно-конструкторской документации, поставки, монтажа и наладки оборудования, планируемых объемах сбыта по годам

В промышленный округ по разработке, производству и поставкам оборудования для торговли, общественного питания и других отраслей с оказанием сопутствующих услуг конечным потребителям входят также компания Технохолод, филиалы и представительства итальянских компаний Итахолод, Иа1саЬта, Ьик1 и т д

На базе этих предприятий может быть создан кластер, расположенный в Великих Луках Город связан прямыми автомобильными и железнодорожными магистралями с важнейшими промышленными центрами (Москва - 500 км, Петербург - 600 км, граница со странами Батии - 120 км) Географическое расположение и транспортное сообщение создают возможность для оптимального решения вопросов, связанных с логистикой

Публикации по теме диссертационной работы Статьи, опубликованные в рекомендованных ВАК изданиях

1 Егоров С А Промышленный кластер как развитая форма производственной кооперации // Проблемы современной экономики Евразийский международный научно-аналитический журнал , 2008 - Вып 3 (27), С 551-555,0,4 п л

Статьи, опубликованные в прочих научных изданиях

2 Егоров С А, Матвиенко С В Принципы отбора и оценки инновационных проектов на региональном уровне // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе Материалы IX межвуз конф асп и докт 5 дек 2007 г Под ред А И Михайлушкина, НА Савинской - СПб Х СПбГИЭУ, 2007 - 0,2/0,1 п.л

3 Егоров С А, Шопенко А Д Инвестиционный менеджмент в региональной экономике // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе Материалы IX межвуз конф асп и докт 5 дек 2007 г Под ред А И Михайлушкина, Н А. Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2007 -0,2/0,1 пл

4 Егоров С А Теоретические основы совершенствования налогообложения // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе Материалы IX межвуз конф асп и докт 5 дек 2007 г Под ред А И. Михайлушкина, Н А Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2007 - 0,2 п л

5 Егоров С А Организация Банком России притока иностранных инвестиций на внутреннем рынке ценных бумаг // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе Материалы IX межвуз конф асп и докт 5 дек 2007 г Под ред А И Михайлушкина, Н А Савинской - СПб СПбГИЭУ, 2007 - 0,15 п л

6 Егоров С А Субъекты налоговых отношений // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе Материалы IX межвуз. конф асп и докт 5 дек 2007 г Под ред А И Михайлушкина, НА Савинской -СПб СПбГИЭУ, 2007 - 0,1 пл

7. Егоров С А, Горенбургов МА Факторы, влияющие на развитие предпринимательства в социальной сфере // Управление социально-экономическим развитием региона Сб. научн тр Вып 1 Отв ред д э н, проф Шопенко Д В. - СПб СПбГИЭУ, 2007 - 0,2/0,1 п л

8 Егоров С А, Матвиенко С В Региональные кластеры - основа ассоциативной инновационной экономики // Управление социально-экономическим развитием региона Сб научн тр Вып 1. Отв ред дэн,проф Шопенко Д В - СПб СПбГИЭУ, 2007 - 0,3/0,15 п л

9. Егоров С А, Самохин ИВ Местное самоуправление - основа конституционного строя России // Управление социально-экономическим развитием региона Сб научн тр Вып 1. Отв. ред д.эн.проф Шопенко Д В -СПб. СПбГИЭУ, 2007 - 0,2/0,1 п л

Подписано в печать СР Формат 60x84 У1ь.Печ л Тираж </С>С> экз Заказ бРЗ

ИзПК СПбГИЭУ 191002, Санкт-Петербург, ул Марата, 31

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Егоров, Сергей Александрович

Введение.

Глава 1 Промышленный кластер как объект финансирования.

1.1. Промышленный кластер как развитая форма производственной кооперации.

1.2. Стратегическое планирование развития и финансирования кластера.

Глава 2 Организация финансирования создания промышленного кластера на основе рационального сочетания прямых иностранных и российских инвестиций.

2.1. Основные тенденции развития финансового рынка на современном этапе глобализации.

2.2. Кредитно-ипотечный кризис на зарубежных финансовых рынках и его воздействие на инвестиционную активность в России.

2.3. Привлечение прямых иностранных инвестиций и новых технологий.

Глава 3 Организация финансирования развития промышленного кластера

3.1. Проблемы и пути перехода к режиму таргетирования инфляции

3.2. Организация догосрочного кредитования со стороны российских банков.

3.3. Обеспечение финансовой конкурентоспособности кластера на основе перераспределения его ресурсов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Организация финансирования создания и развития предприятий в промышленном кластере"

Концепция догосрочного социально-экономического развития России до 2020 г., принятая в 2008 г., предусматривает диверсификацию российской экономики, изменение её структуры, улучшение качества и эффективности социальных институтов. Инновационный сценарий развития предполагает привлечение 3-4 трн.руб. инвестиций, в т.ч. 1 трн. Ч в развитие инфраструктуры. Некоторые финансовые предпосыки для такого роста инвестиционной активности в России созданы: существенно увеличися стабилизационный фонд, золотовалютные резервы, общая монетизация экономики, активы банковской системы, инвестиции в основной капитал, прямые иностранные инвестиции (ПИИ) и т.д. Этим вопросам посвящено большое число научных публикаций. Создаётся ряд крупных промышленных кластеров.

- Однако в последнее время появися ряд проблем, которые ещё недостаточно исследованы и увеличивают инвестиционные риски. Активное включение в мировую финансовую систему, рост внешней корпоративной задоженности, цены внешних заимствований, уменьшение активного сальдо торгового и платёжного баланса, а также увеличение инфляции в 2007-2008 гг. повышают зависимость финансирования российских инвестиционных проектов от состояния мировых финансов, где наметися ряд негативных тенденций. Это определяет актуальность темы исследования.

Его цель - развитие теоретических основ и обобщение опыта организации финансирования создания и развития предприятий в промышленном кластере в условиях нестабильности внешней финансовой среды.

Эту цель конкретизируют следующие задачи исследования:

- выявить особенности промышленного кластера как объекта финансирования;

- обосновать принципы стратегического финансового планирования развития кластера в условиях нестабильности внешней среды;

- исследовать основные тенденции развития мирового финансового рынка на современном этапе глобализации и воздействие ипотечного кризиса 2007-2008 гг. на российскую финансово-инвестиционную систему;

- уточнить тенденции и пути развития финансирования кластерных инвестиционных программ со стороны зарубежных и отечественных инвесторов;

- определить особенности организации финансирования и обеспечения финансовой конкурентоспособности промышленного кластера в условиях инфляции.

Цель и задачи исследования определили его структуру: работа состоит из введения, трёх глав и восьми параграфов, заключения, приложений и библиографии. В главе 1 Промышленный кластер как объект финансирования рассматриваются особенности кластеров как развитой формы производственной кооперации, принципы планирования их стратегического развития и финансирования.

Глава 2 Организация финансирования создания промышленного кластера на основе рационального сочетания прямых иностранных и российских инвестиций посвящена анализу основных тенденций развития глобального финансового рынка, ипотечного кризиса на этом рынке и их влияния на привлечении ПИИ и новых технологий в российские предприятия.

В главе 3 Организация финансирования развития промышленного кластера исследуется воздействие инфляции на инвестиционный процесс, пути развития догосрочного кредитования со стороны российских банков и обеспечения финансовой конкурентоспособности кластеров в условиях нестабильности внешней финансовой среды.

Методологическая основа исследования - современная финансово-инвестиционная теория, представленная в работах отечественных и зарубежных экономистов.

Статистической базой исследования явились данные Статкомитета СНГ, Росстата, Всемирного банка и других международных организаций, а также данные по организации финансирования, создания и развития более 12 предприятий с использованием модели кластера (промышленного округа) со стороны иностранных инвесторов, международных финансовых организаций и с помощью кредитных программ российских банков в 20062008 гг.

Объект исследования Ч организация финансирования создания и развития предприятий на основе кластерной программы.

Предмет исследования Ч организация финансирования создания и -развития промышленных кластеров на основе рационального сочетания иностранных и отечественных инвестиций в условиях нестабильности внешней финансовой среды.

На защиту выносятся следующие основные положения:

- концепция промышленного кластера как специфического объекта финансирования и стратегического планирования;

- исследование тенденций развития и перспектив стабилизации мирового и российского финансового рынка на современном этапе глобализации (с 2004 г.);

- совокупность предложений по организации финансирования создания и развития промышленных кластеров на основе рационального сочетания различных форм иностранных и отечественных инвестиций;

- концепция обеспечения финансовой конкурентоспособности кластера в условиях нестабильности внешней финансовой среды.

Элементы научной новизны выносимых на защиту положений состоят в следующем:

- уточнено определение и классификация промышленных кластеров как особого объекта финансирования в условиях перехода от ресурсно-сырьевой к инновационной модели развития экономики;

- сформулированы особенности стратегического планирования развития и финансирования кластера по сравнению с индивидуальным инвестиционным проектом;

- выявлены особенности и риски развития мирового финансового рынка, его ипотечной системы и системы таргетирования инфляции на современном (с 2004 г.) этапе глобализации;

- обоснованы пути совершенствования организации финансирования создания и развития промышленного кластера на основе рационального сочетания привлечения инвестиций зарубежных финансовых институтов и международных организаций, догосрочных кредитов российских банков, лизинга и операций на фондовом рынке;

- уточнены показатели финансовой конкурентоспособности промышленного кластера, риски и пути её обеспечения в условиях нестабильности внешней финансовой среды.

Практическая значимость содержащихся в диссертации выводов и рекомендаций состоит в разработке предложений по организации:

- привлечения иностранных инвестиций в виде финансовых средств и технологической помощи с целью создания совместных предприятий (создано 7 совместных предприятий);

- финансирования действующих предприятий со стороны международных финансовых организаций (осуществлено 3 проекта);

- создания новых предприятий с помощью кредитных программ российских банков (создано 2 предприятия);

- системы внутренней производственной кооперации на основе модели промышленных округов и системы контроля и управления разнодо-ходными хозяйственными субъектами с разным составом акционеров с целью улучшения стратегического планирования, оптимизации расхода денежных средств в рамках утвержденных бюджетов и пономочий генеральных директоров;

- предупреждения финансового кризиса на основе рационализации управления финансовыми потоками хозяйствующих субъектов и механизмов внутреннего перераспределения финансовых ресурсов для поддержания оптимального размера их бюджетов.

Апробация выводов диссертации проводилась на научно-практических конференциях в СПб ГИЭУ и в процессе осуществления инвестиционных проектов по созданию и развитию предприятий промышленного округа. Материалы работы могут быть использованы при чтении курсов Международные финансы и Финансы предприятий и промышленных комплексов. По теме работы сделано 9 публикаций.

Гл.1. Промышленный кластер как объект финансирования

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Егоров, Сергей Александрович

Заключение

1. Современная концепция многоуровневой (мега-, макро-, мезо-, микро-, нано-) экономики и анализ динамики концентрации производства позволяет рассматривать переход от отраслевой к кластерной структуре как закономерное следствие глобализации и информатизации постиндустриальной экономики. Анализ отечественных и зарубежных публикаций по этой проблеме позволил уточнить определение экономического кластера как мезо-экономической структуры, охватывающей межотраслевую технологическую цепочку приращения стоимости. Исследован инновационный и логистический подход к формированию кластеров, мировой опыт в этой области, типовая структура кластера, включающего маркетинговый, инновационный, логистический и финансовый центр, базовую компанию, поставщиков промежуточных товаров и услуг, организацию по обслуживанию потребителей на данном сегменте рынка. При этом кластеры нельзя относить к новой экономике, они создаются на базе различных отраслей, но обязательно включают малый и средний бизнес.

В диссертации предложена классификация кластеров по характеристике конечной продукции, масштабу кооперирования, организационной структуре и преобладающей форме собственности.

2. В диссертации обосновывается необходимость разработки стратегии создания и развития кластера, финансового плана, базирующегося на инвестиционной программе (системе инвестиционных проектов), анализируется структура этого плана и его отличия от административного плана советских времён.

К числу главных принципов стратегического планирования применительно к кластерам, рассмотренным в работе, относятся:

- формирование институциональных изменений, включающих создание правовой базы, экономических нормативов, процедуры подготовки, заключения и контроля за соблюдением контрактов, правил взаимоотношений участников кластера;

- целеполагание, ориентированное на максимальное удовлетворение запросов на данном сегменте рынка, прирост добавленной стоимости, а не на увеличение физического объёма производства, добычи сырья и т.д.;

- комплексность, предполагающая согласованное развитие всех звеньев технологической цепи от разработки новых продуктов и поставок сырья до обслуживания потребителей конечной продукции;

- инновационность, означающая постоянное обновление всех элементов производственной системы на базе передовых (собственных или заимствованных) технологий;

- опережающее кадровое обеспечение на основе маркетингового прогноза и трудового баланса;

- скоординированное развитие крупного, малого и среднего бизнеса на основе аутсорсинга, создания научно-промышленных парков и особых экономических зон.

3. В работе исследованы новые тенденции развития финансового рынка на современном этапе глобализации и их роль в увеличении глобальных финансовых рисков.

К этим тенденциям относятся:

- резкое увеличение оборота иностранной валюты по отношению к объёму мирового экспорта при преимущественно спекулятивном характере курсов;

- расширение ассортимента деривативов (производных ценных бумаг), чья стоимость не может быть предсказана, многократное увеличение этой виртуальной стоимости по отношению к стоимости реальных активов;

- ослабление механизмов государственного регулирования трансграничных финансовых потоков и быстрое увеличение их масштабов и скорости перемещения;

- увеличение национального дога развитых стран, особенно США, что позволяет временно компенсировать дефицит торгового и платёжного баланса;

- рост объёма трансграничных слияний и поглощений;

- возрастание роли Китая, Индии, других азиатских государств, Бразилии, а также России в качестве экспортёров капитала;

- развитие глобального фондового рынка и трастового управления активами, увеличение числа глобальных инвестиционных банков, взаимных, хеджевых и других фондов, которые создавались для снижения рисков, но стали источником финансовой нестабильности.

Финансовый рынок России в условиях либерализации и роста корпоративного внешнего дога не стал эффективным механизмом превращения сбережений в инвестиции и пока не в состоянии защитить российские кластеры от нестабильности мировых финансов.

4. На основе большого статистического материала в работе анализируются причины и перспективы развития кредитно-ипотечного кризиса, возникшего в США и странах ЕС в 2007-2008 гг., его влияние на инвестиционную активность в России и необходимые в связи с этим изменения в финансовой стратегии инвесторов. Проявлением этого кризиса является не только снижение цены домов, доходности вложений в недвижимость, рост необеспеченных ипотечных кредитов, но, прежде всего, непредсказуемое падение цены деривативов, ликвидности активов и увеличение риска дефотов.

К числу главных следствий кризиса для российских кластеров относится удорожание зарубежных кредитов, усложнение условий их рефинансирования, рост волатильности фондового рынка и конкурирующего импорта. Анализ эффективности ипотечных кредитов в 2000-2007 гг. позволил выдвинуть ряд рекомендаций по обеспечению экономической безопасности кластеризации на основе развития государственно-частного финансового партнёрства, ограничения внешних заимствований, повышения качества управления рисками с учётом цикличности мировой экономики.

5. Анализ динамики инвестиций в основной капитал в России и других странах СНГ подтвердил тесную корреляцию между темпами роста инвестиций и промышленного производства. Возрастание роли ПИИ в развитии экономики сопровождается, как показал анализ обширной статистики, ростом их прибыльности, увеличением роли государственных инвестиционных фондов Китая, арабских и ряда других азиатских стран. Крупнейшие инвестиционные банки образовали олигопольную структуру рынка, растёт роль фондов прямых инвестиций, отраслевых, фьючерсных и хеджевых фондов, изменяется роль сбережений в национальной экономике.

Анализ этих новых тенденций и публикаций по инвестиционной теории позволил выделить основные проблемы финансового обеспечения кластеризации российской экономики и пути их разрешения. К ним относятся:

- ограничение доли портфельных инвестиций, вложений в брокерский сектор и кредитов в общем чистом притоке капиталов;

- стимулирование ПИИ, связанных с передачей прогрессивных технологий и ноу-хау, а не только финансовых ресурсов;

- первоочередное налогово-тарифное стимулирование создания совместных предприятий с контрольным пакетом у российской стороны в индустриальных кластерах, особенно в депрессивных регионах;

- введение жёсткой регламентации вывоза капитала в офшорные зоны, приобретение активов, не связанных с профилем компании, трансфертных цен;

- стимулирование превращения сбережений в производственные кластерные инвестиции с помощью целевых облигаций, страхования рисков, повышения роли регионов в принятии и реализации инвестиционных решений.

6. Анализ причин и следствий роста инфляции в России, других странах СНГ и дальнего зарубежья в 2007-2008 гг. показал объективную обусловленность этого явления и его отрицательное воздействие на инвестиционный процесс. Представлены предложения о порядке учёта влияния инфляции на стоимость активов. Выявлена связь инфляции в странах СНГ с динамикой и структурой денежной массы, скоростью обращения денег и немонетарными факторами (структура экономики, уровень её монополизации, динамика производства потребительских и инвестиционных товаров, структура инвестиций и их эффективность).

На понижательном этапе экономического цикла стерилизация денежной массы и ограничение монетизации экономики подрывают стратегию кластеризации, но не позволяют снизить инфляцию. Анализ мирового опыта и публикаций по теме показал, что наилучшие условия для развития кластеров создаёт таргетирование инфляции с помощью изменения ставки рефинансирования коммерческих банков, уровня налогообложения, обязательных резервов и операций с государственными ценными бумагами на открытом рынке. При этих условиях некоторый рост курса национальной валюты удешевляет импорт необходимого оборудования и технологий. В этой связи анализируется опыт Китая и других стран, в экономике которых преобладают кластеры.

7. Финансовое обеспечение создания и развития кластеров возможно лишь на основе рационального сочетания иностранных и отечественных инвестиций. Анализ развития российской банковской системы в 2000-2007 гг. показал, что она ещё не в состоянии взять на себя функции догосрочного кредитования кластеризации. К числу основных направлений развития инвестиционного кредитования относятся:

- дальнейшая консолидация банков, закрытие кредитных организаций с неясной структурой собственности, занятых преимущественно обналичиванием средств и обслуживанием теневой экономики;

- повышение роли ЦБ в рефинансировании инвестиционной деятельности коммерческих банков;

- увеличение числа надёжных иностранных банков, совместных инвестиционных и венчурных фондов, действующих под российской юрисдикцией и осуществляющих производственные, а не чисто финансовые инвестиции;

- привлечение государственных инвестиций на развитие инфраструктуры и радикальных технологий при условии разделения рисков с частным капиталом, развитие системы гарантий по совместным инвестиционным проектам;

- специальное стимулирование догосрочного кредитования малого и среднего бизнеса;

- увеличение срочности банковских пассивов на основе введения безотзывных срочных вкладов, расширения ассортимента инвестиционных ценных бумаг, развития различных форм колективных инвестиций (ПИФ, фонды банковского управления и т.д.), регламентации целевого использования амортизации;

- специальное налогообложение доходов от догосрочных кредитов, льготное кредитование приоритетных инвестиционных проектов.

8. Заключительный раздел диссертации посвящен методам оценки и обобщению опыта обеспечения финансовой конкурентоспособности кластеров. Мезоэкономическая конкурентоспособность определяется конкурентоспособностью ключевой фирмы (ядра кластера) и качеством управления всей технологической цепью на базе сочетания сотрудничества (обусловленного единой стратегией, совместным использованием нематериальных активов и экономией от диверсификации и синергии) и конкуренции поставщиков.

Оценка финансовой конкурентоспособности кластера базируется не на текущей рентабельности, а на обеспечении устойчивой доли на мировом рынке, создании ценного бренда. В работе рассмотрены пути формирования платёжного баланса кластера и использования показателей чистого приведённого дохода, внутренней нормы доходности, срока окупаемости вложений.

Финансовая конкурентоспособность кластера как слабоструктурированной сложной системы оценивается по эффективности реализации инвестиционной программы, включающей ряд проектов. Метод обоснования программы может быть сформулирован в виде экстремальной задачи, а риск оценён с помощью метода предпочтительного состояния.

Особое значение имеет снижение материальных затрат на основе ресурсных лимитов, страхование строительно-монтажных работ, нормирование соотношения производительности и оплаты труда. В работе обобщён опыт формирования кластера (промышленного округа), эффективного использования ПИИ, вложений международных финансовых организаций и догосрочных кредитов российских банков при создании совместных предприятий в СЗФО.

В работе обобщается опыт финансирования с помощью ПИИ, кредитов Сбербанка и лизинга создания промышленного округа по производству торгового и холодильного оборудования в г. Великие Луки Псковской обл. На этой базе может быть создан финансово стабильный региональный кластер.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Егоров, Сергей Александрович, Санкт-Петербург

1. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестиций в России. М., 2005. Ч 416 с.

2. Анискин Ю., Бударов А., Попов А., Привалов В. Управление инвестиционной активностью. М., 2002.

3. Банковское дело в России. М.: АОЗТ Вече, 1994.

4. Бахрамов Ю., Сахаров А. Методы оценки рисков при составлении плана финансирования инвестиционного проекта. //Инвестиции в России. Ч 1997. -№ 7-8. -С.41-45.

5. Бога Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М., 2002.

6. Бойко И.П. Процессы концентрации производства в промышленности РФ: оценка уровня и динамики. //Вестн. СПб ун-та, сер.5. Ч 2005. № 4.

7. Бойко И.П., Иванов В.В. Пути активизации инвестиционной деятельности в современных условиях России. //Вестн. СПбГУ, сер.5. Ч2001. № 4. - С.З.

8. Величина совокупных финансовых активов оценивалась как сумма активов банков и капитализации рынка акций и облигаций. Данные по всем странам за 2003 г., по России - за 2004 г.

9. Воробьев В.Н. Становление и развитие банков в России, их роль в активизации инвестиционной деятельности. М., 1994.

10. Воронцовский A.B. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. СПб.: СПб ГУ, 2-е изд., 2003. 527 с.

11. Воронцовский A.B. Методы обоснования инвестиционных проектов в условиях определённости. 2-е изд. СПб.: СПб ГУ, 2004. 182 с.

12. Воронцовский A.B. Управление рисками. 2-е изд. СПб.: СПб ГУ, 2004. -458 с.

13. Гитман JL, Джонк М. Основы инвестирования. /Пер. с англ. М., 1999. -1002 с.

14. Дворецкая А. Ресурсы рынка капитала как источник финансирования реального сектора экономики. //Там же.

15. Дегтярёв А., Маликов Р. Институциональный анализ деловой коррупции в России. // Там же.

16. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире. Кризисный опыт конца 90-х. М., 2000.

17. Ершов Н. Как обеспечить стабильность развития в условиях финансовой нестабильности. //Вопр. экономики. 2007. - № 12.

18. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке. М., 2000.

19. Закарян И,, Филатов И. Интернет как инструмент для финансовых инвестиций. М., 1999.

20. Иванов В.В., Канаев A.B., Соколов Б.И., Топровер И.В. Кредит. СПб.: ОЦЭиМ, 2005.

21. Инвестиции. /Ред.В.В.Ковалёв, В.В.Иванов, В.А.Лялин. М.: Проспект, 2003.-440 с.

22. Информационное сообщество: опыт Финляндии: Материалы семинара. Центр стратегических разработок. М., 2002.

23. Каплински Р. Распространить положительное влияние глобализации: анализ цепочек приращения стоимости. //Вопр. экономики. 2003. - № 10.

24. Кемпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы. М., 2004. 428 с.

25. Клейнер Г. Системная парадигма и теория предприятия. //Вопр. экономики. 2003. - № 10. - с.47

26. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Гютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб.: Изд дом Бизнес-пресса, 1998.

27. Ковалёв В.В. Дивиденды и прибыль: логика взаимосвязи. //Вестн. СПб ун-та. Сер.5: Экономика. 2006. Вып.1.

28. Ковалёв В.В. Моделирование инфляционного дохода. //Вестник СПбГУ, сер.5, 2006, № 3.

29. Ковалёв В.В. Справедливая стоимость: pro et contra. //Финансовый мир. Вып.1. /Под ред. В.В.Иванова, В.В.Ковалёва. М.: Проспект, 2002.

30. Ковалёв В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 1997, с.428-439.

31. Ковалёв В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2006, с.768-783.

32. Ковалёв В.В., Ковалёв Вит.В. Прибыль: логика определения и идентификации. //Вестн.СПб ун-та. Сер.5: Экономика. 2005. Вып.2, с. 106117.

33. Ковалёв В.В., Ковалёв Вит.В. Бухгатерская прибыль: управленческий аспект. //Вестн.СПб ун-та. Сер.8: Менеджмент. 2005. Вып.4, с.7-32.

34. Кол. авторов. Построение цепочки создания стоимости. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 261 с.

35. Конкурентоспособность в системе мирового хозяйства. Пространственный анализ. М.: Пресс-Соло, 2002.

36. Коуз Р. Фирма, рынок и право: Пер. с англ. Пинскера В./Науч.ред. Капелюшникова Р. М.: Дело ТД при участии изд-ва Cataplexy, 1993. 192 с.37. 37 Крылатых Э.И. Основы макроэкономики. М., 1999. 104 с.

37. Кудрин А. Инфляция: российские и мировые тенденции. //Вопр. экономики. 2007. - № 10.

38. Курбатова М., Левин С. Деформализация правил взаимодействия власти и бизнеса. //Вопр. экономики. 2005. - № 10.

39. Курицкий А.Б. Интернет инфраструктура информационного общества. СПб.: Судостроение, 1999, с.8.

40. Левина И.К. О соотношении реального и финансового секторов

41. Леонтьев В.В. Экономические эссе. Теории, исследования, факты. М., 1991, с.101.

42. Маевский В., Рогова О. Об активизации кредитов производства. //Вопр. экономики. 1995. - № 8. -С.41-51.

43. Максимов Ю.К. Конкурентоспособность и её реализация в трансформирующейся экономике. СПб., 2004, с.82-93.

44. Макконнел К.Р., Брю C.JI. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 томах /Пер. с англ. 11-го изд. М.: Республика, 1993. Т.1 399 с.

45. Матвиенко C.B. Формирование и развитие региональных и макрорегиональных инновационных систем: финансовое, кадровое и организационное обеспечение. СПб.: СПб ГИЭУ, 2007. 325 с. (с.103-132).

46. Материалы YII Международного симпозиума по эволюционной экономике Эволюционная теория, теория самовоспроизводства и экономическое развитие. //Вопр. экономики. 2007. - № 12.

47. Матук Ж. Финансовая система ФРГ и других стран. /Пер. с англ. М., 1994.

48. Мациев П. Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика. //Вопр. экономики. 2006. - № 5.

49. Международные стандарты финансовой отчётности. М.: Аскери, 1999. С.53.

50. Мингалева Ж., Ткачёва С. Кластеры и формирование структуры региона. //МЭ и МО. 2000. - № 5. - С.97-102.

51. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России. М., 2002

52. Мировая экономика: прогноз до 2020 г. /Под рук.акад.А.А.Дынкина. М., 2006.

53. Михайлова Е.В., Рожков Ю.В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных фондов. М., 1991.

54. Навой А. О расчёте и использовании реального курса национальной валюты в рамках денежно-кредитной политики. //Вопр. экономики. 2007. -№2.

55. Навой А. Прямые инвестиции: непрямой путь в экономику. //Вопр. экономики. 2007. - № 11.

56. Николаев M.B. Организационно-экономические формы межрегиональной интеграции в условиях глобализации. СПб., 2004. 280 с.58. жрегиональной интеграции в условиях глобализации. СПб., СПб ГИЭУ, 2004. 280 с. (с.87-95).

57. Портер М. Международная конкуренция. М., 1993.

58. Потемкин A.B. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимально модели развития. //Рынок ценных бумаг. 2005. - № 8(287). Ч С.9.

59. Розмаинский И. Инвестиционная близорукость в посткейнсианской экономической теории и в российской экономике. //Вопр. экономики. 2006.- № 9.

60. Сергиенко Я., Френкель А. Венчурные инвестиции и инновационная активность. //Там же.

61. Симановский А.О. Финансово-банковский сектор российской экономики: вопросы формирования и функционирования. М., 1995.

62. Скорость обращения показывает количество оборотов, которое совершает каждая единица денежной массы (М2) и наличных денег в обращении (М0) в процессе обслуживания производства валового внутреннего продукта за год.

63. Соколов Б.И., Жарков Я.В. Внутренний государственный дог РФ и необходимость смены курса реформ. //Вестн.СПбГУ. Сер.5. 1999. - Вып.З.- С.49-54

64. Сорос Дж. Ахимия финансов. М., Инфра-М, 1994.

65. Сорос Дж. Новая глобальная финансовая архитектура. //Вопр. экономики. 2000. - № 12. - С.56-84.

66. Статистика СНГ. Статбюлетень, 2007, № 5. Статкомитет СНГ, М., 2007.

67. Сутырин С.Ф., Филиппов П.Н. Кластеры конкурентоспособности Финляндии. //Вестник СПбГУ, сер.5. 2004. - № 1. - С.71-78.

68. Улюкаев А., Дробышевский С., Грунин П. Перспективы перехода к режиму таргетирования инфляции в РФ, //Вопр. экономики. 2008. - № 1.

69. Управление высокотехнологичным комплексом. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 256 с.

70. Управление высокотехнологичным комплексом. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 256 с.

71. Уроки организации бизнеса. /Отв. ред. А.А.Дёмин, В.С.Катькало. СПб., 1994.

72. Фетисов Г. О выборе целей,-и инструментов монетарной политики. //Вопр. экономики. 2004. - № 2.

73. Финансы в системе факторов экономического роста. М.: РАГС, 1998.

74. Финансы. /Под ред.В.В.Ковалёва. М., 2003. 512 с. (с.35-36)

75. Хейфец Б. Внешний сектор российской экономики. //Там же.

76. Чиркова Е.В. Философия инвестирования У.Баффета. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 264 с.

77. Шавшуков В.М. Глобализация современная форма развития международных финансовых рынков. //Вестн. СП.ун-та, сер.5, Экономика. Ч 2001.-Вып.1 (№5). - С.91-105.

78. Шавшуков В.М. Проблемы и противоречия глобальных и национальных финансов. //Вестн. СПб ун-та, сер.5, экономика. 2001. -Вып.2(№ 13). Ч С.71-87.

79. Экономические проблемы повышения эффективности инвестиционной деятельности в современных условиях. Сб. научн.трудов. /Под ред. Бузырева. СПб.: СПбГИЭН, 2001. 197 с.

80. Экономический анализ инвестиционных проектов. /Под ред. Л.П.Белых: Пер. с англ. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. С.406-407.

81. Яременко Ю.В. Теория и методология исследования многоуровневой экономики. М.: Наука, 1997. -400 с.

82. Approaches to moral development: new research and emerging themes. A.Garrod (ed). N.Y., 1993.

83. Asheim B., Isaksen A. Location, agglomeration and innovations: towards regional innovation systems in Norway. //European planning studies. 1997. № 3. -Vol.5, pp. 299-330.

84. Aurelio M. Targeting inflation and the fiscal balance: what is the optimal policy mix? Kansas City, Mo, 2006. Ч 36 p.

85. Bardeley M. Investment: theories and analysis. N.Y., 2003. 258 p.

86. Basu D., Miroshnik V. Japanese multinational companies: management and investment strategies. Amsterdam, 2000. 243 p.

87. Bender Ch., Harms R., Rinderman G. Du clusters matter? Empirical evidence from Germany. Univ. of Muenster, 1999.

88. Bernholz P. Monetary regimes and inflation: history, economic and political relationships. Cheltenham, UK, 2003. 210 p.

89. Besley T. Savings, credit and insurance. Princeton, N.Y., 1993.

90. Blazek I. Financial planning for nonprofit organizations. N.Y., 1996. -275 p.

91. Boosting innovation: the cluster approach. OECD, Paris, 1993. 427 p.

92. Brenner T. Local industrial cluster: existence, emergence and evolution. L., 2004. 246 p.

93. Brown R. Cluster dynamics in theory and practice with application to Scotland. Glasgow, 2000.

94. Bubrova N. Governance impact on private investment: evidence from the international patterns of infrastructure bond risk pricing. Wash., World Bank, 2000. 79 p.

95. Canto V., Laffer A., Webb R. Investment strategy and state and local, economic policy. Westport, Conn., 1992. 198 p.

96. Caprio G. Financial history: lessons of the past for reforms of the present. Wash., World Bank, 1995.

97. Carmoy H. Global banking strategy: financial magnets and industrial decay. Cambridge (MASS), 1990.

98. Chasteen L.A Taxonomy of Price Change Models. //Accounting Theory and Policy. A Reader. 2-nd ed. /Ed. by 18 R.Bloom, P.T.Elgers. San Diego: Harcourt Brace 19ovanovich Publishers, 1987.

99. Cluster analysis and cluster-based policy: new perspective and rationale in innovation policy. Roeland T., P. den 20 Nertog (eds.). Paris, OECD, 1999, p.219-242.

100. Cluster development and policy. Ph.Raihes (ed). Burlington, Vt, 2002. 191 P

101. Cluster genesis: technology based industrial development. P.Braunerhjem, M.Feldman (eds). Oxford, 2006. 336 p.

102. Coleman W. The censes, costs and compensations of inflation. Cheltenham, UK, 2007.-260 p.

103. Corporate governance in transitional economies: insider control and the role of banks. /Aoki M., Hyung-Ki K. (eds). Wash., D.C.: The World Bank, 1995. -467 p.

104. Craig B., Rochetean G. Inflation and welfare: a search approach. Cleveland, Oh., 2007.-30 p.

105. Credan B. Trends in inflation research. N.Y., 2006. 238 p.

106. David B. (eds). Payment systems: principles, practice, and improvements /Washington, D.C.: World Bank, 1995, 104 p.

107. De Bresson Ch. (ed). Economic Interdependence and Innovation Activity. An Input-Output Analyses. Cheltenham, UK, 1996.

108. Deacon M., Derry A., Minfendereski D. Inflation-indexed securities: bonds, swaps and other derivatives. Hoboken, N.J., 2004. Ч 2nd ed.

109. Demirag I., Goddard S. Financial management for International business. N.Y., 1994.

110. Ellis Ch. Winning the loser's game: timeless strategies for successful investment. 3 rd ed. N.Y., 1998. 142 p.

111. Feser E., Luger M. Cluster analysis as a model of inquiry: its use in science and technology policy-making in North Carolina. //European planning studies, 2003. -№ 11, p. 11-24.

112. Fielding A. Cluster and classification techniques for the biosciences. Cambridge, UK, 2007. 246 p.

113. Filippo S. Investment strategies of hedge funds. Chichester, UK, 2006.

114. Financial planning under economic uncertainty. R.Anderson, I.Meyerson (eds). San Francisco, 1990. 96 p.

115. Financing economic development in the 21-st century. S.Whits, R.Bingham, E.Hill (eds). Armonk, N.Y., 2003- 366 p.

116. FOI in the real and financial sector of industrial countries. H.Herrman, R. Lipsey (eds). Frankfurt am Main, 2003. Ч 366 p.119. FT, 16.01.2008.120. FT, 17.01.2008.121. FT, 21.12.2007.

117. Goodhart C.A. The central bank and the financial system Houndmills. 1995. -528 p.

118. Gustavson R. The investment tax credit: a theoretical and empirical analysis. Boulder, Co, 1986.

119. Hernesnieni H., Lammi M., Yia-Antilla P. Advantage Finland: The future of Finnish industries. Helsinki, 1995.

120. Investment: the North American Trade Agreement. Wash., 1992.

121. Jaeger L. Managing risk in alternative investment strategies. L., 2002. Ч 306 P

122. Jones S., Wren C. Foreign direct investment and the regional economy. Aldershot, UK, 2006. 248 p.

123. Levi M. International Finance. 3/e. N.Y., 1995.

124. Loleman W. Financial Services, globalization and domestic policy change. Houndmills, 1996.

125. Lunning J.H. The globalization of business. N.Y., 1993.

126. Mc Namara K. The currency of ideas: monetary politics in the European Union. N.Y., 1998.

127. National industrial strategy for Finland. Ministry of Trade and Industry Publications. 1993, №3.

128. Nertog P. Approaches to cluster analysis and its rationale as a basis of policy. Brighton, 1999.

129. Nesta L., Patel P., Arundel A. Background paper on methods foe cluster analysis. EU, 2003.

130. Nishiyama S. Inflation target as a buffer against liquidity trap. Tokyo, 2003. -34 p.

131. Noen A. An international comparison of national clusters. CPB report, 2001.

132. Overseas Private Investment corporation. Anti-corruption policies and strategies handbook. Wash., 2006. 32 p.

133. Paija L. The Finnish ICT cluster in the digital economy. Helsinki, 2001.

134. Porter M. The Competitive advantage of nations. London, 1998.

135. Prahalad C.K., Ramaswany V. The future of competition Co-Creating Unique Value with Customers. N.Y., 2004.

136. Prospect for foreign direct investment and the strategies of transnational corporation. 2005-2008. Geneva, UN, 2007. 60 p.

137. Razin A., Sadka E. Foreign direct investment: analysis of aggregate flows. Princeton, N.J., 2007. 144 p.

138. Rosenfeld S. Bringing business clusters info the mainstream of economic development //European planning studies, 1997. № 5, p.3-23

139. Rosenfeld S. Bringing business clusters info the mainstream of economic development //European planning studies, 1997. № 5, p.3-23.

140. Reinicke W. Banking, Politics and global finance: American commercial banks and regulatory change. Brookfield, 1995.

141. Rethinking the role of foreign direct investment. N.Y., UN, 2005. 106 p.

142. Shanly R. Financial technology's frontier: decision Ч making models for investors. Hoboken, N.J., 2004.- 257 p.

143. Sonobe T., Otsuka K. Cluster-based industrial development: an East Asian model. Basingstone, UK, 2006.-243 p.

144. Steiss A., Nwagwi E. Financial planning in public organizations. N.Y., 2001.-408 p.

145. Sustainable development: critical issues. OECD, Paris, 2001. 487 p.

146. Taylor S. Investment timing and the business cycle. N.Y., 1998. Ч 206 p.

147. The Economist, 12.01.2008.153. The Economist, 05.01.2008

148. The Economist, 05.07.2003, p. 13.

149. The Economist, 12.01.2008, p.63.

150. The Economist, 17.11.2007.

151. The Economist, 31.05.2003, p.4.

152. The End of cheap food. Cheap no more. The Economist, 08.12.2007, p.ll, 81.

153. The evolution of financial institutions and market in twentieth-century Europe. /Cassis y, Gerald Aldershot, England; Scalar Press, Vt, .337 p.

154. The new financial landscape: forces shaping the revolution in banking, risk management and capital markets. Paris, DECO, 1995.

155. The Payment system: design, management, and supervision /Bruce J. Summers H.

156. White C., Fan M. Risk and foreign direct investment. N.Y., 2006. 265 p.163. WSJ, 08.01.2008.164. WSJ, 17.01.2008.165. WSJ, 18.07.2007.166. WSJ, 02.08.2007.167. www.cbr.ru

Похожие диссертации