Опционный подход к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях освоения углеводородных ресурсов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Миляев, Дмитрий Владимирович |
| Место защиты | Новосибирск |
| Год | 2009 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.13 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Опционный подход к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях освоения углеводородных ресурсов"
УДК (330.322.5:52-17):553.98.04
На правах рукописи
Миляев Дмитрий Владимирович
ОПЦИОННЫЙ ПОДХОД К ОБОСНОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ НА РАННИХ СТАДИЯХ ОСВОЕНИЯ УГЛЕВОДОРОДНЫХ РЕСУРСОВ
08.00.13 - Математические и инструментальные методы экономики
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Новосибирск - 2009
003481435
Работа выпонена в Институте экономики и организации промышленного производства СО РАН
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Крюков Валерий Анатольевич
Официальные оппоненты: доктор технических наук, профессор
Зоркальцев Валерий Иванович
доктор экономических наук, профессор Новикова Татьяна Сергеевна
Ведущая организация: Российский государственный университет
нефти и газа им. И.М. Губкина
Защита состоится 20 ноября 2009 г. в часов на заседании
Диссертационного совета Д 003.001.02 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук при Институте экономики и организации промышленного производства СО РАН по адресу: 630090, Новосибирск, просп. Академика Лаврентьева, 17.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики и организации промышленного производства СО РАН.
Автореферат разослан л октября 2009 г.
Ученый секретарь диссертационного совета,
М. А. Ягольницер
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Направления и темпы развития топливно-энергетического комплекса, определенные энергетической стратегией России, предполагают увеличение суммарной добычи жидких углеводородов, несмотря на ожидаемое сокращение объемов извлечения нефти и конденсата по основным нефтегазоносным провинциям страны. В связи с этим становится актуальным рассмотрение вопросов, связанных с оптимизацией динамики геологического изучения и добычи углеводородов на отдельных месторождениях и участках недр.
Достижение целей функционирования хозяйственных субъектов происходит посредством непрерывного осуществления инвестиционных решений на всех уровнях управления: государственном и корпоративном. Для того чтобы данные решения способствовали осуществлению намеченных целей, необходимо анализировать и оценивать их догосрочные финансовые последствия. Это особенно важно для инвестиционных проектов, затрагивающих ранние стадии освоения ресурсов углеводородного сырья. Оценка их эффективности требует особого подхода и разработки специальных методических приемов.
Существующие подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности не адаптированы в дожной степени к сфере недропользования. При определении целесообразности инвестирования в изучение и последующую разработку участка недр необходимо учитывать не только совокупность обязательств инвестора, принимаемых им в рамках лицензионного соглашения, но и потенциальную возможность недропользователя влиять на ход освоения объекта углеводородного сырья. Упущение из виду такой возможности влияния в будущем на реализацию проекта присуще методу дисконтирования денежных потоков и может приводить к значительной недооценке проекта.
Слабая геологическая изученность и низкая освоенность новых нефтеносных провинций страны обуславливают актуальность разработки рекомендаций, направленных на создание благоприятных условий для активизации геолого-разведочных работ за счет частных инвесторов. Исследования в этой области в основном сосредоточены на защите интересов одной из сторон лицензионного соглашения, в то время как основным критерием практической ценности предложений по регулированию недропользования дожна быть их экономическая эффективность одновременно и для государства, и для бизнеса.
Представленное исследование направлено на повышение эффективности освоения объектов углеводородного сырья посредством разработанного автором методического подхода к обоснованию инвестиционных решений и сформулированных рекомендаций по проведению государственной политики в области недропользования.
Цель исследования разработать на основе теории реальных опционов методический подход к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях геологического изучения перспективных на нефть участкрв недр.
Данной цели соответствуют следующие исследовательские задачи:
Ч анализ и обобщение теоретического и практического опыта исследований в области обоснования инвестиционных решений и оценки их эффективности;
- определение опционной стоимости проекта с учетом специфики ранних стадий геологического изучения недр;
-разработка вычислительного агоритма и программного комплекса для опционной оценки нефтегазоносных объектов и построения оптимальной стратегии их освоения;
-апробация методического подхода и обоснование отдельных способов повышения инвестиционной привлекательности догосрочных высокорисковых проектов по освоению перспективных на нефть участков недр.
Объект исследования. Участки недр, рассматриваемые в качестве объекта инвестирования.
Предмет исследования. Процесс обоснования и оценки инвестиционных решений при освоении слабоизученных участков недр в меняющихся экономических условиях.
Теоретическая и методическая основа исследования. В диссертации применены общие принципы научного исследования, основанные на учете важнейших положений и методов стоимостной оценки природных ресурсов, анализа эффективности инвестиций, экономико-математического моделирования проектов в области недропользования, теории дифференциальных уравнений, вычислительных методов и математического программирования.
Получили широкое отражение труды ведущих специалистов в области:
-моделирования процессов освоения нефтегазовых ресурсов и экономической оценки объектов углеводородного сырья (Ю.П. Ампилов, В.И. Аркин, Г.В. Выгон, A.A. Герт, А.К. Диксит, В.А. Крюков, В.Н. Лившиц, Г.М. Мкртчян, P.C. Пиндайк, С.А. Смоляк, О.Г. Немова, H.A. Суп-рунчик, М.А. Ягольницер);
-экономико-правовой среды функционирования и управления нефтегазовым комплексом (В.А. Крюков, Б.Д. Клюкин, А.И Перчик, Р.Н. Салиева, О.М.Теплов и др.);
-дифференциальных уравнений и численных методов (A.A. Боровков, С.К. Годунов, B.C. Рябенький, Г.И. Марчук, A.A. Самарский, В.В. Степанов, Б. Оксендаль).
В диссертации учтены работы в области изучения и освоения углеводородного потенциала Восточной Сибири, в частности ИЭОПП СО РАН, СНИИГГиМС, ИНГГ СО РАН и их ведущих специалистов (А.Э. Конторович, В.В. Кулешов, B.C. Сурков, B.C. Старосельцев, А.Г. Коржу-баев и др.).
Информационную базу исследования составили официальные данные о запасах и ресурсах нефти месторождений и перспективных структур Красноярского края, Эвенкийского АО, Иркутской области, Республики Саха (Якутия), материалы СНИИГГиМС, исходные данные по геолого-промысловым параметрам конкретных нефтеносных объектов, находящихся в распределенном фонде недр, данные литературных источников, раскрывающие методические особенности теории реальных опционов и математического моделирования освоения нефтеносных недр, законодательные и нормативные документы в области недропользования и налогообложения.
Научная новизна исследования заключается в разработке методического подхода к проведению опционной оценки и обоснованию инвестиционных решений при выпонении поисково-разведочных и эксплуатационных работ на нефть. Сформулирована задача экономически эффективного освоения слабоизученных районов с внутренне присущей неопределенностью конечных результатов и сопутствующим риском потерь, обусловленных сложным характером взаимодействия экономических, информационных, геологических и технологических факторов.
Новые элементы состоят в следующем:
- Предложен агоритм определения стоимости догосрочного многоэтапного инвестиционного проекта в условиях действующей российской налоговой системы с учетом возможности непрерывного инвестирования и поэтапного получения прибыли. Данный агоритм развивает ранее известные способы опционной оценки, применяемые для одно-этапных проектов общей направленности и не учитывающие налоговую среду и специфику формирования денежных потоков на предприятиях нефтегазового сектора.
- Разработано модельное и программное обеспечение для опционной оценки проекта и принятия инвестиционных решений, реализующее расчет технологических и экономических показателей освоения участка недр на этапах поиска, разведки и разработки ресурсов и запасов нефти.
- Модельными расчетами обоснованы отдельные способы повышения инвестиционной привлекательности догосрочных высокорисковых проектов в области нефтедобычи для месторождений и подлежащих лицензированию участков недр в районах нового освоения. Экономическая эффективность упомянутых способов установлена и на государственном, и на корпоративном уровнях.
Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что использование разработанных методического подхода, модельного и программного обеспечения значительно повышает экономическую обоснованность инвестиционных решений при выпонении работ по изучению и подготовке к освоению запасов и ресурсов углеводородного сырья в слабоизученных районах. Результаты исследования могут применяться для проверки гипотез и обоснования инициатив в области государственного регулирования недропользования. Разработанное программное обеспечение может использоваться на государственном или корпоративном уровнях для определения текущей стоимости проекта, например, для нахождения стартовой стоимости лицензии при проведении аукционов или конкурсов.
Блок расчета стоимости опциона и определения критерия целесообразности инвестирования, составляющий основу настоящего исследования, интегрирован в программный комплекс Стратегия, созданый специалистами ФГУП СНИИГТиМС и широко применяемый для разработки догосрочных программ воспроизводства минерально-сырьевой базы, а также оценки отдельных объектов углеводородного сырья.
Совокупность результатов исследований сводится к следующим основным положениям, выносимым на защиту.
1. Современным требованиям подготовки и принятия инвестиционных решений соответствует опционный подход к экономическому анализу догосрочных высокорисковых проектов, обладающий рядом существенных преимуществ по сравнению с классическими подходами.
2. Выпоненная автором адаптация опционного подхода к условиям недропользования позволяет учесть особенности поисков, разведки и разработки объектов углеводородного сырья при обосновании эффективности инвестиционных решений на ранних стадиях освоения недр.
3. Экспериментальные расчеты подтверждают эффективность опционного подхода при его апробации как на прогнозных экономических показателях освоения недр, так и на фактических данных о ранее выпоненных нефтегазовых проектах.
4. Результаты модельных расчетов для ранних стадий геологического изучения недр показывают целесообразность налогового стимулирования недропользователей, бюджетного финансирования первоочередных геолого-разведочных работ и опережающего создания инфраструктуры. В целом, расчеты подтверждают необходимость применения более гибких форм и методов государственного регулирования процессов изучения и освоения участков недр.
Личный вклад диссертанта заключается в обобщении опыта исследований в области оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере недропользования; в разработке и применении методического под-
хода и соответствующего модельного аппарата оценки инвестиционных проектов с использованием метода реальных опционов; в разработке программного обеспечения, позволяющего проводить оперативную оценку объектов, в том числе в слабоизученных районах, в условиях неопределенности.
Обоснованность и достоверность результатов работы обеспечена корректным применением общеметодологических принципов и объективных методов научного исследования, надежностью и достаточностью информационной базы, учетом геолого-промысловых характеристик подготовки и разработки оцениваемых объектов; экономических условий эксплуатации действующих и прогнозируемых месторождений; использованием современных технологий моделирования геолого-экономических показателей освоения объектов недропользования.
Апробация. Основные положения и выводы диссертации были доложены и получили положительную оценку на конференции Международного научного фонда экономических исследований академика Н.П.Федоренко (Москва, 2006), Международной научно-практической конференции Проблемы привлечения инвестиций в освоение ресурсов нефти и газа (Новосибирск, 2007), Научно-практической конференции "Социально-экономическое развитие России: идеи молодых ученых" (Новосибирск, 2008), X Международной научно-практической конференции Геомодель - 2008 (Геленджик, 2008), Международной академической конференции "Состояние, тенденции и проблемы развития нефтегазового потенциала Западной Сибири" (Тюмень, 2009).
Реализация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы внедрены в ФГУП Сибирский научно-исследовательский институт геологии, геофизики и минерального сырья Министерства природных ресурсов и экологии Российской Федерации.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 10 работ общим объемом более 4 п. л. (из них авторские 2,25 п. л.), в том числе 2 работы -в изданиях, входящих в утвержденный ВАК Минобрнауки РФ Перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, в которых дожны быть опубликованы основные научные результаты диссертации на соискание ученой степени доктора и кандидата наук (Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. - М., 2007. Ч №5. - С. 33-39; Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. - М., 2008.-№ 2. - С. 65-69). Еще одна работа принята к печати (Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. - М., 2009.- №5).
Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения, списка использованных источников из 98 наименований. Основной текст работы изложен на 128 страницах, включая 13 таблиц и 12 рисунков.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается выбор темы, ее актуальность, определяются цель и задачи исследования, раскрывается, научная новизна, теоретическая и практическая значимость диссертационной работы.
В первой главе - Проблемы обоснования инвестиционных решений на ранних стадиях освоения недр - рассматриваются особенности обоснования инвестиционных решений, принимаемых на ранних стадиях освоения углеводородных ресурсов, проводится анализ проектных рисков, рассматриваются подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных решений.
Практика изучения и освоения объектов углеводородного сырья в России, с одной стороны, указывает на тесную взаимосвязь управленческих решений, принимаемых на уровне государства (собственника недр) и компаний-недропользователей. С другой стороны, ориентация на достижение разных количественных и финансовых показателей приводит к полярным представлениям относительно целесообразной динамики геологического изучения и вовлечения в эксплуатацию углеводородов.
В условиях высокого уровня неопределенности, характерной для работ на слабо изученных и слабо освоенных территориях, это влечет, во-первых, задержку инвестиционной активности нефтегазовых компаний, не готовых задействовать рисковый капитал в требуемом объеме, во-вторых - снижение государственного дохода от недропользования вследствие невыпонения планов лицензирования и низких размеров стартовых бонусов. В связи с этим необходим поиск сбалансированных решений в области государственно-частного партнерства при освоении новых районов, т.е. эффективных как для собственника, так и для пользователя недр.
Подготовка каждого инвестиционного решения сопряжена с проведением экономической оценки, учитывающей особенности ранних стадий освоения углеводородных ресурсов. Как следствие, обоснованность инвестиционного решения напрямую зависит от качественных характеристик методического подхода к оценке его эффективности.
Сравнительным анализом, выпоненным в диссертационной работе, показано, что доходный подход достаточно точно моделирует реальный процесс принятия решений участниками рынка и является удобным инструментом инвестиционного анализа. Основные недостатки доходного подхода связаны с субъективностью выбора прогнозных показателей проекта и частично устраняются за счет строгого обоснования всех используемых допущений. Для оценки стоимости проекта доходный подход дожен применяться в комплексе с затратным и сравнительным подходами. А в целях выбора из множества инвестиционных решений само-
го эффективного, доходный подход является наиболее предпочтительным.
Избежать недооценки проекта, реализуемого в условиях неопределенности, позволяет один из видов доходного подхода - опционный, который обеспечивает адекватный учет управленческих возможностей руководства нефтегазовой компании на протяжении всего срока выпонения проекта.
В данном контексте, под опционом понимается потенциальная возможность возмездного приобретения материального актива в течение оговоренного срока в будущем. Применительно к области нефтедобычи, могут рассматриваться опционы на выпонение отдельных видов работ (например, геолого-разведочных или эксплуатационных), а также в целом- на освоение объекта углеводородного сырья, в том числе слабо изученного.
При таком подходе уже на этапе оценки учитывается, что по ходу производственной деятельности недропользователь будет прилагать усилия к тому, чтобы избежать в рамках возможного негативных для компании последствий и будет стремиться управлять проектом максимально эффективно.
Кроме определения рыночной стоимости проекта, опционный подход позволяет установить критерий целесообразности инвестирования, согласно которому для любого набора наблюдаемых геолого-экономических параметров может быть сформировано положительное либо отрицательное инвестиционное решение.
Математический инструментарий позволяет решать отдельные задачи опционной оценки проектов. Но применение существующих научных наработок в области опционного анализа сильно ограничено, поскольку они, как правило, направлены на решение конкретных узких задач, используют грубые допущения и игнорируют некоторые особенности изучения и освоения участков недр в России.
В связи с этим, необходима модификация классического опционного подхода с целью его применения к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях освоения объектов углеводородного сырья. При этом особое внимание требуется уделять обработке геолого-технологических параметров освоения, расчету затрат и налогов, а также учету неопределенностей.
Во второй главе Ч Опционный подход к выработке инвестиционных решений по освоению объектов углеводородного сырья Ч предложен агоритм определения стоимости догосрочного многоэтапного инвестиционного проекта в условиях действующей российской налоговой системы с учетом возможности непрерывного инвестирования и поэтапного получения прибыли, описано модельное и программное обес-
печение для опционной оценки проекта и принятия инвестиционных решений, реализующее расчет технологических и экономических показателей освоения участка недр на этапах поиска, разведки и разработки ре-сурсоа и запасов нефти.
Рассматривается возможность выпонения инвестиционного проекта, направленного на освоение участка недр с запасами и ресурсами нефти определенных категорий. В соответствии со стадийностью геолого-разведочного процесса до начала эксплуатации дожны быть проведены региональные, поисково-оценочные и разведочные работы. Учитывая догосрочный характер проекта, представляется целесообразным условно разделить его на последовательность этапов, каждый из которых дожен соответствовать одному году освоения. На протяжении каждого этапа требуется непрерывно производить инвестирование, при этом прибыль от реализации добытого сырья может быть получена только по окончании этапа. Прибыль может быть нулевой в зависимости от стадии освоения нефтеносного объекта и экономической эффективности конкретного этапа. Ее источником служит продажа актива (в нашем случае - нефти), цена которого (обозначим ее переменной Р) отражает неопределенность в данной задаче:
ар = ссРЖ + аРс!г, (1)
где а - коэффициент роста, а - волатильность цены на нефть, йг -
дифференциал случайного виннеровского процесса , т.е.
где е, Ч функция, значениями которой в каждый фиксированный момент времени t являются случайные числа со стандартным нормальным распределением.
Перед началом очередного этапа освоения участка требуется принять решение: инвестировать немедленно, продожив проект, или рациональнее дождаться улучшения экономической ситуации, временно приостановив освоение? Под экономической ситуацией здесь понимается совокупность параметров, на основе которых инвестор принимает решение, включая геолого-промысловые, технологические, экономико-географические, законодательные и др.
В главе определяется опционная стоимость проекта и формулируется критерий, согласно которому недропользователь сможет, наблюдая текущую экономическую ситуацию, принять инвестиционное решение. В качестве метода решения задачи предлагается модификация метода реальных опционов, учитывающая особенности освоения слабоизученного перспективного на нефть объекта углеводородного сырья.
Решение поставленной задачи требует, в первую очередь, разработки максимально достоверной программы подготовки запасов и ресурсов к промышленной эксплуатации, а также формирование предварительного плана разработки, описывающего технологию добычи нефти. В отсутствие утвержденной проектной документации по объекту, процесс подготовки участка недр и его последующей эксплуатации дожен быть смоделирован на основе геолого-промысловых параметров объекта. В диссертационной работе для учета технологических особенностей освоения каждого анализируемого объекта УВС предложены два программных модуля: блок подготовки запасов промышленных категорий и блок расчета технологических показателей разработки (рис. 1). Данные модули интегрированы в общую цепь проведения геолого-экономической оценки участка недр. Используя исходные промысловые показатели объекта, расчетные блоки в автоматическом режиме формируют динамики проведения необходимых геолого-разведочных работ, перевода запасов и ресурсов из одних категорий в другие, изменения фонда скважин, добычи жидкости и нефти, закачки воды и др.
Рисунок 1 - Структура программного инструментария для экономического анализа проекта
В основу вышеупомянутых программных блоков легли расчетные агоритмы, которые во многом опираются на разработки ряда отечественных и зарубежных ученых, в первую очередь, специалистов ФГУП СНИИГГиМС- ведущего отраслевого института Министерства природных ресурсов и экологии Российской Федерации.
Полученная информация дает возможность перейти к определению экономических показателей освоения нефтеносного участка. Для
этого ставится локальная задача: определить ожидаемую выручку недропользователя от выпонения отдельного этапа освоения, очищенную от уплачиваемых с нее налогов, в виде функции от цены реализации добытой нефти Р.
В первую очередь, вычисляются объемы капитальных и текущих затрат на освоение объекта углеводородного сырья, а также объемы амортизационных отчислений. Для расчета движения денежных средств предлагается программный модуль - блок расчета экономических показателей освоения недр, позволяющий определять значения оттоков и притоков капитала в динамике по статьям расходов. Запрограммированные в нем агоритмы основаны на методических рекомендациях по экономической оценке инвестиционных проектов и действующих регламентирующих документах в области недропользования.
В процессе вычислений учитываются основные параметры существующей системы налогообложения, включающей как федеральные, так и региональные налоги и платежи.
В конечном счете, расчет объемов затрат, выручки от реализации сырья и налоговых отчислений (с учетом взаимной зависимости названных показателей) дает решение локальной задачи в виде следующего результата: недропользователь на протяжении рассматриваемого временного периода производит инвестиции в объеме к, получая в результате выручку от реализации нефти, очищенную от начисляемых на нее налогов, в размере л(Р). При этом к является константой, а п{Р) представляет собой кусочно-непрерывную функцию, линейную и монотонно возрастающую на каждом интервале, на котором она непрерывна, положительную для положительных значений Р и принимающую нулевое значение в нуле:
71(Р) = 51гР-Й2Ь
где Ш[(- и (2/ - известные константы, / е {1,2,3,4}. Величина выручки не является постоянной во времени, поскольку зависит от значения цены на нефть Р, которая, как упоминалось выше, удовлетворяет геометрическому броуновскому движению (1).
На данном этапе вычислений можно определить чистый дисконтированный доход (рис. 1), однако, для опционного анализа это не является необходимым.
Полученный локальный результат дает возможность приступить к опционному анализу проекта.
Функция л(Р) отражает объем очищенной выручки инвестора на момент ее получения. Тем не менее, еще до начала выпонения работ недропользователь может оценить текущую стоимость права получить
данную выручку в будущем в определенный момент времени. Обозначим эту величину V(P). Можно считать, что V(P) - это тот объем денежных средств, получив который сейчас, недропользователь согласися бы безвозмездно отдать взамен выручку п(Р) спустя год выпонения работ, независимо от того, какое значение на тот момент будет принимать цена нефти.
Ставится вторая локальная задача: найти стоимость выпоненного этапа освоения участка недр V(P) в виде функции от цены реализации добываемой нефти.
Для нахождения V(p) применяется инструментарий финансовой математики, благодаря которому локальная задача сводится к задаче нахождения решения дифференциального уравнения второго порядка следующего ввда:
aiVpp(P)+a2Vp(P)+a3V(P)+n=0, (2)
где а\ = а\(Р), = сг2{Р) - известные функции, 03 = const и ис-
.. 8V __ d2V
пользованы обозначения КР =-,УРР =-Ч.
я дР РР дР2
Уравнение имеет граничные условия в нуле и на бесконечности:
|г(о)=4о),
1 lim Vp = const,
содержательный смысл которых раскрыт в диссертационной работе, а также условия гладкой склейки в точках разрыва функции п(Р)
В работе доказывается, что общее решение дифференциального уравнения (2) имеет вид:
V{P) = buP^ + b2iP^ + ЬцР + b4i и может быть найдено аналитически применением метода Эйлера и последующим решением системы уравнений первого порядка относительно неизвестных констант 61(, ..., 64( , i е {1,2,3,4}. Для численного определения V{P) автором предложена процедура расчета стоимости этапа освоения (рис. 1).
Таким образом, достигается решение второй локальной задачи.
Полученные результаты позволяют приступить к постановке и решению третьей локальной задачи: найти стоимость опциона F на завершение конкретного этапа освоения в зависимости от текущей степени выпонения данного этапа.
Обозначим переменной К текущий объем инвестиций, требуемый для завершения этапа проекта, К е [0, к1], где I - продожительность этапа. Тогда с его помощью можно дать следующую интерпретацию степени выпонения этапа: убывание значения К означает приближение к окончанию этапа, началу этапа соответствует К = к1, а завершению К = 0.
Обозначим переменной I - текущую ставку инвестирования. Гибкость в принятии управленческих решений при выпонении рассматриваемого этапа позволяет приостанавливать проект в периоды неблагоприятной экономической ситуации (I = 0), либо осваивать участок недр максимальными темпами в благоприятные для производственной деятельности периоды (/ = к). Поскольку любой инвестиционный проект рассматривается нами как условно-рентабельный, для каждого набора наблюдаемых недропользователем текущих геолого-экономических показателей дожна существовать такая пороговая цена реализации нефти Р *, которая будет определять границу благоприятных и неблагоприятных условий хозяйствования:
\к, Р>Р*(К),
1 (О, Р < Р * (К) . Изначально, граница Р * (К) не известна, ее определение является частью решаемой локальной задачи.
Предполагается, что рассматриваемый нами этап инвестиционного проекта сам по себе является предметом открытых торгов - то есть, по усмотрению инвестора, в любой момент может быть продан со всеми сопутствующими правами и обязательствами по его осуществлению. При этом контрагент, приобретающий инвестиционную возможность, дожен
заплатить за нее стоимость .
В работе показано, как сопоставление денежных потоков, порождаемых хранением опциона, позволяет вывести формулу для расчета дохода Т\, получаемого с одного вложенного в опцион долара за интервал
времени <Л:
С другой стороны, эквивалентную доходность и уровень риска имеет операция хранения инвестиционного портфеля, содержащего безрисковый актив и некоторое количество П актива с ценовой динамикой вида (1). Удельный доход Т2 от такого портфеля вычисляется по формуле:
г + п(а + з)Р , <зпР ,
----Ч+-(к
1 + пР 1 + пР '
где г - безрисковая ставка инвестирования.
Совместное рассмотрение (3) и (4) приводит к дифференциальному уравнению для искомой стоимости опциона ^ в зависимости от переменных Р и К:
Граничные условия задаются таким образом, чтобы обеспечить связь между этапами проекта, при этом окончанию одного этапа соответствует начало следующего, обеспечивая непрерывность процесса освоения недр. Опцион на завершение (выпонение) первого этапа в точности равен опциону на завершение (выпонение) всего проекта. Механизм формирования граничных условий подробно изложен в диссертационной работе.
Поиск решения уравнения (5) осложняется тем, что среди граничных условий присутствует свободная граница Р * (К), которая тоже дожна быть найдена.
Аналитически отыскать решение дифференциального уравнения (5) не удается, поэтому был предложен специальный вычислительный агоритм, основанный на конечно-разностных схемах (рис. 2). В диссертационной работе сформулированы условия устойчивости данного вычислительного агоритма и приведены рекомендации по оптимизации его работы. Оказалось, что с помощью специального выбора шагов дискретной сетки агоритм всегда можно сделать устойчивым.
Вычислительный агоритм реализован в процедуре расчета стоимости опциона (рис.1) и выпоняется программным комплексом в автоматическом режиме. Результатами расчетов являются, в первую очередь, стоимость опциона на освоение недр и пороговые цены, определяемые в зависимости от степени реализации проекта. Сопоставление наблюдаемой цены на нефть с ее расчетным пороговым значением позволяет недропользователю в каждый момент освоения объекта принять положительное (приР > Р*) или отрицательное (при Р < Р*) инвестиционное решение. При этом количественную оценку инвестиционной возможности дает стоимость опциона на завершение проекта.
Таким образом, решена третья локальная задача второй главы диссертационной работы.
~а2Р2РРР(Р,К) +
+ (г- Ь)РРР (Р, К) - 1РК (Р, К) - К) - / = О
Рисунок 2 - Схема вычислительного агоритма нахождения стоимости опциона и свободной границы
В третьей главе - Применение опционного подхода к решению задач освоения углеводородных ресурсов - приведены результаты апробации авторской модификации опционного подхода, а также модельных расчетов, ориентированных на поиск сбалансированных решений в области государственно-частного партнерства при освоении новых районов.
Численное сопоставление результатов применения метода реальных опционов и метода дисконтирования денежных потоков к оценке эффективности одних и тех же проектов подтверждает корреляцию между стоимостью опциона и чистым дисконтированным доходом от оставшихся этапов проекта. Разница в значениях как раз представляет собой эффект оптимального управления, порожденный возможностью с выгодой использовать моменты высоких цен, приурочивая к ним активные фазы проекта (рис.3). Метод дисконтирования денежных потоков недооценивает проект по сравнению с опционным подходом, в особенности, для высокорисковых (с большой волатильносгью) и низкорентабельных проектов.
мн.руб. 25000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45
Рисунок 3 - Сравнение результатов оценки проекта методом опционов и методом дисконтирования денежных потоков
Проведенная автором апробация опционного подхода на основе достоверных данных о фактически реализуемых проектах в районах нового освоения подтвердила, что метод реальных опционов дает более объективную оценку проекту и аргументацию для, принятия положительного инвестиционного решения по сравнению с методом дисконтирования денежных потоков. Фактические результаты подтвердили эффективность применения опционного подхода к обоснованию инвестиционных решений.
Управленческие решения в отношении слабо изученных и слабо освоенных участков недр принимаются в условиях высокой неопределенности конечных результатов проекта, порожденной множеством инвестиционных рисков. Это приводит к задержке инвестиционной активности нефтегазовых компаний, не готовых задействовать рисковый капитал в требуемом объеме.
Решение данной проблемы требует комплексного всестороннего подхода с точки зрения как организационно-правового, так и налогового регулирования. Исследования, посвященные обозначенной проблеме, как правило, выдвигают рекомендации по проведению государственной политики в области недропользования, основанные на анализе российского и зарубежного опыта государственно-частного партнёрства и анализе возможных вариантов влияния на ситуацию. Строгого обоснования, которое позволило бы проследить и оценить эффект от реализации выдвигаемых предложений, зачастую не приводится.
В связи с вышесказанным, при помощи предложенного по второй главе опционного подхода автором диссертационной работы была выпонена количественная оценка отдельных способов стимулирования освоения новых перспективных на нефть и газ районов на примере типовых лицензионных участков недр.
Проведена оценка степени участия государства в софинансирова-нии первоочередных геолого-разведочных работ (ГРР) и создании инфраструктуры на слабо изученных участках недр. Чтобы не ущемлять интересы одной из сторон лицензионного соглашения, в основу авторского расчета был положен принцип поиска сбалансированного решения. Он заключается в том, что подготовка к лицензированию дожна быть экономически эффективна с точки зрения государства и дожна повышать инвестиционную привлекательность участка с позиции инвестора.
Для государства результатом прямого участия в подготовке участка к лицензированию служит изменение размера стартового бонуса (стоимости опциона), выплачиваемого недропользователем. При этом из прироста стоимости бонуса можно явно выделить допонительный доход государства от проведения им работ за счет собственных средств (по сравнению с передачей участка без проведения ГРР). С позиции инвестора, целесообразно проследить за изменением пороговой цены применения опциона, объемом рискового капитала инвестора и приростом запасов промышленных категорий в динамике по годам.
В качестве объекта исследования был взят типовой участок недр с начальными запасами категории СЗ и прогнозными ресурсами категории 01, для освоения которого необходимо создание инфраструктуры: строительство нефтепровода-подключения протяженностью 35 км.
Результаты выпоненных расчетов показали, что проведение ГРР и создание инфраструктуры за счет средств государства приводит к получению им допонительного дохода (табл.1). При этом, с позиции инвестора, происходит снижение порогового значения цены на нефть. Это означает, что проект становится, в целом, более устойчив к изменениям условий недропользования. С каждым годом выпонения работ на участке снижается объем рискового капитала - инвестиций, окупаемость которых напрямую зависит от успеха поисково-разведочных работ. Происходит прирост запасов промышленных категорий, что говорит о снижении геологических рисков. Названные факторы указывают на повышение инвестиционной привлекательности проекта.
Для проанализированного типового участка недр, наиболее эффективным, с точки зрения государства, будет выставить участок на лицензирование в 5-6 год после начала поисково-разведочных работ. Допонительный доход государства в материальном выражении составит порядка 926 мн.руб. При этом пороговая цена на нефть, требуемая для начала проекта инвестором, будет понижена на 51,6%, рисковый капитал снижен в пять раз по сравнению с исходным, будет получен прирост запасов в размере 33,7 мн.т.
Количественная оценка позволяет заключить, что активное прямое участие государства в проведении первоочередных ГРР и создании ин-
фраструктуры действительно целесообразно на слабо изученных территориях.
Таблица 1 - Результаты количественной оценки проекта по освоению типового слабоизученного участка недр
Наблюдаемые Ед.изм. Год передачи участка инвестору
показатели 1 2 3 4 5 6 7 8
Допони- мн. 0,0 232,1 479,4 748,3 1038,0 925,9 862,5 670,8
тельный до- руб.
ход государ-
ства
Пороговая руб./т 11498 11498 10938 10668 10147 8308 5569 5297
цена приме-
нения опцио-
на
Накопленный мн.т 0,0 4,3 11,2 19,7 27,4 31,1 33,7 34,6
прирост запа-
сов пром.
категорий
Рисковый мн. 9234,3 9058,3 8636,0 8213,7 7791,4 4796,6 16893 1266,9
капитал инве- руб.
стора
Другой численный эксперимент, проведенный автором, был направлен на оценку эффективности применения налогового стимулирования для привлечения частных инвестиций в геологоразведку и подготовку сырьевой базы нефтедобычи.
Снижение налоговой нагрузки дожно мотивировать нефтяные компании к принятию положительных инвестиционных решений. Это, в том числе, подтверждает практика последних лет, когда Правительством РФ были введены льготы по уплате налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для компаний, оперирующих в ряде районов нового освоения. Тем не менее, эффект от подобного стимулирования очевиден только для нефтяных компаний, а для государства наблюдается лишь косвенно в том случае, если недропользователи существенно увеличат объемы работ и, в дальнейшем, добычи нефти. В связи с этим, необходим поиск таких форм налогового стимулирования на этапе начала добычи, которые окажутся эффективными как для Государства, так и для Инвестора.
Одним из направлений повышения эффективности недропользования, по мнению автора, является перенос налоговой нагрузки с начальных этапов добычи на более поздние, осуществляемый посредством изменения зависимости между коэффициентом выработанности запасов Кв
и степенью выработанности запасов, применяемыми для расчета НДПИ согласно действующему Налоговому кодексу РФ. Для этого требуется снизить коэффициент выработанности для начальных этапов добычи и увеличить на этапе высокой добычи (по сравнению с применяемыми в настоящее время значениями Кв). Пример модифицированной зависимости, использованный автором для количественной оценки, показан на рисунке 4. доли.ед. 1,4
1,2 Г~"
0,8 - / 0,6 / 0,4 0,2-
О Н-1-\-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1Ч1Ч
0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3
Степень выработанности запасов
Рисунок 4 Ч Использованная в авторских расчетах зависимость коэффициента выработанности запасов (Кв) от степени выработанности запасов (в терминах Налогового кодекса РФ)
Для объективности рассматривались типовые участки недр с разными суммарными объемами запасов и ресурсов (от меких до крупных) и разной степенью изученности (от слабо изученных до подготовленных к эксплуатации). Результаты расчетов для каждого рассматриваемого лицензионного участка представлены на диаграмме (рис. 5) в виде пары точек разной формы, соответствующих одному прогнозному объему добычи.
В качестве наблюдаемых параметров выбраны прирост чистого дисконтированного дохода государства и прирост стоимости опциона инвестора. При этом под приростом того или иного показателя понимается разница его значений для случая с переносом налоговой нагрузки и в отсутствии таковой.
Как видно из рисунка 5, прямой эффект от переноса налоговой нагрузки может быть получен государством в виде увеличения чистого дисконтированного дохода на 2-3% (по сравнению расчетом в условиях действующей налоговой системы). Примечательно, что одновременно с этим возрастает стоимость опциона инвестора (добывающей компании) в среднем на 17-18%. Это означает повышение привлекательности участ-
ков с точки зрения потенциальных недропользователей и, следовательно, рост инвестиционной активности.
40 30 20 10 0
Прирост ЧДД Государства Прирост стоимости опциона Инвестора
0,10 1,00 10,00 100,00 1000,00
Объёмы добычи за расчётный период на рассмотренных участках недр, мн.т
Рисунок 5 - Результаты переноса налоговой нагрузки для участков разной степени изученности
Численный эксперимент подтверждает, что отложив изъятие налогов до стадий интенсивной разработки, государство без финансовых потерь может активизировать процессы освоения новых нефтегазовых районов. Таким образом, эффективным и необходимым методом привлечения частных инвестиций в геологоразведку на ранних стадиях геологического изучения территории дожно быть, в том числе, налоговое стимулирование, основанное на переносе налоговой нагрузки данного этапа освоения на более поздние периоды.
В целом, выпоненные автором расчеты подтверждают необходимость применения более гибких форм и методов государственного регулирования процессов изучения и освоения участков недр.
В заключении сформулированы важнейшие результаты исследования и основные защищаемые положения диссертации.
Авторская модификация классического опционного подхода позволяет количественно оценить возможность выпонения догосрочного многоэтапного инвестиционного проекта в условиях действующей российской налоговой системы с учетом специфики формирования денежных потоков на предприятиях нефтегазового сектора. В качестве основы для принятия инвестиционного решения предложен критерий целесообразности освоения недр, формируемый посредством комплексного анализа условий реализации конкретного проекта.
Изложенный в работе методический подход позволяет учитывать технологические и экономические особенности освоения недр, законодательные (в т.ч. налоговые) условия недропользования на территории Российской Федерации, а также поэтапный, догосрочный характер поисков, разведки и разработки объектов углеводородного сырья. Авторский подход задействует специальные вычислительные агоритмы и, как показано в работе, эффективен при решении задач инвестиционного анализа нефтегазовых проектов в условиях неопределенности.
ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
1. Сравнительный анализ моделей инвестирования в условиях неопределенности // Реформирование экономики: проблемы и решения: Материалы второй межрегиональной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых специалистов. - Бийск: АтГТУ, 2005 -Т.1.- С. 145-149,- 0,31 п.л.
2. Поиск оптимальной инвестиционной стратегии разработки нефтяного месторождения // Позуновский вестник. - Барнаул, 2006. - № 4-2. - С. 268-274. - 0,7 п.л.
3. О выборе оптимальной стратегии разработки нефтяного месторождения / В.А. Крюков, Д.В. Миляев // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. - М., 2007. - №5. - С. 33-39. - 0,69 п.л. (авторские 0,35 п.л.).
4. Государственное регулирование процессов изучения и освоения нефтегазовых ресурсов в новых перспективных районах / A.A. Герт, H.A. Супрунчик, Д.В. Миляев и др. // Проблемы привлечения инвестиций в освоение ресурсов нефти и газа: Материалы международной научной конференции. - Новосибирск: СНИИГГиМС, 2007. - С. 9-20. - 0,63 п.л. (авторские - 0,16 п.л.).
5. Риски недропользователей как сдерживающий фактор инвестиционной активности при реализации догосрочных проектов в районах нового освоения // Проблемы привлечения инвестиций в освоение ресурсов нефти и газа: Материалы международной научной конференции. -Новосибирск: СНИИГГиМС, 2007. - С. 129-137. - 0,49 п.л.
6. Государственно-частное партнерство как форма привлечения инвестиций в освоение нефтегазовых ресурсов Восточной Сибири / А.А.Герт, H.A. Супрунчик, Д.В.Миляев // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. - М., 2008. - №2. - С. 65-69. - 0,53 п.л. (авторские 0,18 п.л.).
7. ГЧП в Норвегии и Сибири: Опыт государственно-частного партнерства при освоении новых территорий на нефть и газ / А.А.Герт,
Д.В.Миляев, Стейнар Ние и др. // Oil&Gas Journal Russia. - 2008. - №3. -С. 89-95. - 0,75 п.л. (авторские - 0,15 п.л.).
8. Оценка экономической эффективности приращения запасов нефти и газа в условиях неопределенности // Реформирование экономики: проблемы и решения: Материалы пятой Всероссийской научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых. -Бийск: АтГТУ, 2008 - С. 97-99. - 0,22 п.л.
Подписано в печать 24.09.09. Формат бумаги 60x90/16. Усл. печ. л. 1,5. _Заказ 1677. Тираж 120 экз._
Ротапринт СНИИГГиМСа. 630091, Новосибирск, Красный проспект, 67
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Миляев, Дмитрий Владимирович
Введение.
1. Проблемы обоснования инвестиционных решений на ранних стадиях освоения недр.
1.1. Инвестиционные решения в задачах государственного 10 регулирования и корпоративного управления на ранних стадиях освоения недр.
1.2. Сравнительный анализ подходов к оценке экономической 20 эффективности инвестиций в объекты углеводородного сырья.
1.3. Опционный подход к решению управленческих задач в области 36 нефтегазодобычи.
2. Опционный подход к выработке инвестиционных решений по освоению объектов углеводородного сырья.
2.1. Технологические особенности процесса освоения недр.
2.2. Прогнозирование экономических показателей процесса освоения 63 недр.
2.3. Опционная стоимость проекта в зависимости от степени его 89 реализации и условий недропользования.
2.4. Программный комплекс для опционной оценки проектов на всех 103 стадиях освоения запасов и ресурсов углеводородного сырья.
3. Применение опционного подхода к решению задач освоения углеводородных ресурсов.
3.1. Апробация опционного подхода на примере конкретных 109 проектов нефтедобычи в районах нового освоения.
3.2. Способы повышения инвестиционной привлекательности догосрочных высокорисковых проектов в области нефтегазодобычи.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Опционный подход к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях освоения углеводородных ресурсов"
Актуальность темы исследования. Направления и темпы развития топливно-энергетического комплекса, определённые энергетической стратегией России, предполагают увеличение суммарной добычи жидких углеводородов, несмотря на ожидаемое сокращение объемов извлечения нефти и конденсата по основным нефтегазоносным провинциям страны. В связи с этим становится актуальным рассмотрение вопросов, связанных с оптимизацией динамики геологического изучения и добычи углеводородов на отдельных месторождениях и участках недр.
Достижение целей функционирования хозяйственных субъектов происходит посредством непрерывного осуществления инвестиционных решений на всех уровнях управления: государственном и корпоративном. Для того чтобы данные решения способствовали достижению намеченных целей, необходимо анализировать и оценивать их догосрочные финансовые последствия. Это особенно важно для инвестиционных проектов, затрагивающих ранние стадии освоения ресурсов углеводородного сырья. Оценка их эффективности требует особого подхода и разработки специальных методических приемов.
Существующие подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределённости не адаптированы в дожной степени к сфере недропользования. При определении целесообразности инвестирования в изучение и последующую разработку участка недр; необходимо учитывать не только совокупность обязательств инвестора, принимаемых им в рамках лицензионного соглашения, но и потенциальную возможность недропользователя влиять на ход освоения объекта углеводородного сырья. Упущение из виду такой возможности влияния в будущем на реализацию проекта присуще методу дисконтирования денежных потоков и может приводить к значительной недооценке проекта.
Слабая геологическая изученность и низкая освоенность новых нефтеносных провинций страны обуславливают актуальность разработки рекомендаций, направленных на создание благоприятных условий для активизации геологоразведочных работ за счёт частных инвесторов. Исследования в этой области в основном сосредоточены на защите интересов одной из сторон лицензионного соглашения, в то время как основным критерием практической ценности предложений по регулированию недропользования дожна быть их экономическая эффективность одновременно и для государства, и для бизнеса.
Представленное исследование направлено на повышение эффективности освоения объектов углеводородного сырья благодаря разработанному автором методическому подходу к обоснованию инвестиционных решений и сформулированным рекомендациям по проведению государственной политики в области недропользования.
Цель исследования разработать на основе теории реальных опционов методический подход к обоснованию инвестиционных решений на ранних стадиях геологического изучения перспективных на нефть участков недр.
Данной цели соответствуют следующие исследовательские задачи: анализ и обобщение теоретического и практического опыта исследований в области обоснования инвестиционных решений и оценки их эффективности;
- определение опционной стоимости проекта с учётом специфики ранних стадий геологического изучения недр;
- разработка вычислительного агоритма и программного комплекса для опционной оценки нефтегазоносных объектов и построения оптимальной стратегии их освоения;
- апробация методического подхода и обоснование отдельных способов повышения инвестиционной привлекательности догосрочных высокорисковых проектов по освоению перспективных на нефть участков недр.
Объект исследования. Участки недр, рассматриваемые в качестве объекта инвес i ирования.
Предмет исследования. Процесс обоснования и оценки инвестиционных решений при освоении слабоизученных участков недр в меняющихся экономических условиях.
Теоретическая и методическая основа исследования. В диссертации применены общие принципы научного исследования, основанные на учёте важнейших положений и методов стоимостной оценки природных ресурсов, анализа эффективности инвестиций, экономико-математического моделирования проектов в области недропользования, теории дифференциальных уравнений, вычислительных методов и математического программирования.
Получили широкое отражение труды ведущих специалистов в области: моделирования процессов освоения нефтегазовых ресурсов и экономической оценки объектов углеводородного сырья (Ю.П. Ампилов, В.И. Аркин, Г.В. Выгон, A.A. Герт, А.К. Диксит, В.А. Крюков, В.Н. Лившиц, Г.М. Мкртчян, P.C. Пиндайк, С.А. Смоляк, О.Г. Немова, H.A. Супрунчик, М.А. Ягольницер); экономико-правовой среды функционирования и управления нефтегазовым комплексом (В.А. Крюков, Б.Д. Клюкин, А.И Перчик, Р.Н. Салиева, О.М.Теплов и др.);
- дифференциальных уравнений и численных методов (A.A. Боровков, С.К. Годунов, B.C. Рябенький, Г.И. Марчук, A.A. Самарский, В.В. Степанов, Б. Оксендаль).
В диссертации учтены работы в области изучения и освоения углеводородного потенциала Восточной Сибири, в частности ИЭОПП СО РАН, СНИИГГиМС, ИНГГ СО РАН и их ведущих специалистов
А.Э. Конторович, В.В. Кулешов, B.C. Сурков, B.C. Старосельцев, А.Г. Коржубаев и др.).
Информационную базу исследования составили официальные данные о запасах и ресурсах нефти месторождений и перспективных структур Красноярского края, Эвенкийского АО, Иркутской области, Республики Саха (Якутия), материалы СНИИГГиМС, исходные данные по геолого-промысловым параметрам конкретных нефтеносных объектов, находящихся в распределённом фонде недр, данные литературных источников, раскрывающие методические особенности теории реальных опционов и математического моделирования освоения нефтеносных недр, законодательные и нормативные документы в области недропользования и налогообложения.
Научная новизна исследования заключается в разработке методического подхода к проведению опционной оценки и обоснованию инвестиционных решений при выпонении поисково-разведочных и эксплуатационных работ на нефть. Сформулирована задача экономически эффективного освоения слабоизученных районов с внутренне присущей неопределенностью конечных результатов и сопутствующим риском потерь, обусловленных сложным характером взаимодействия экономических, информационных, геологических и технологических факторов.
Новые элементы состоят в следующем:
Предложен агоритм определения стоимости догосрочного многоэтапного инвестиционного проекта в условиях действующей российской налоговой системы с учётом возможности непрерывного инвестирования и поэтапного получения прибыли. Данный агоритм развивает ранее известные способы опционной оценки, применяемые для одноэтапных проектов общей направленности и не учитывающие налоговую среду и специфику формирования денежных потоков на предприятиях нефтегазового сектора.
- Разработано модельное и программное обеспечение для опционной оценки проекта и принятия инвестиционных решений, реализующее расчёт технологических и экономических показателей освоения участка недр на этапах поиска, разведки и разработки ресурсов и запасов нефти.
- Модельными расчётами обоснованы отдельные способы повышения инвестиционной привлекательности догосрочных высокорисковых проектов в области нефтедобычи для месторождений и подлежащих лицензированию участков недр в районах нового освоения. Экономическая эффективность упомянутых способов установлена и на государственном, и на корпоративном уровнях.
Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что использование разработанных методического подхода, модельного и программного обеспечения значительно повышает экономическую обоснованность инвестиционных решений при выпонении работ по изучению и подготовке к освоению запасов и ресурсов углеводородного сырья в слабоизученных районах. Результаты исследования могут применяться для проверки гипотез и обоснования инициатив в области государственного регулирования недропользования. Разработанное программное обеспечение может использоваться на государственном или корпоративном уровне для определения текущей стоимости проекта, например, для нахождения стартовой стоимости лицензии при проведении аукционов или конкурсов.
Блок расчёта стоимости опциона и определения критерия целесообразности инвестирования, составляющий основу настоящего исследования, интегрирован в программный комплекс Стратегия, разработанный специалистами ФГУП СНИИГГиМС и широко применяемый для разработки догосрочных программ воспроизводства минерально-сырьевой базы, а также оценки отдельных объектов углеводородного сырья.
Совокупность результатов исследований сводится к следующим основным положениям, выносимым на защиту.
1. Современным требованиям подготовки и принятия инвестиционных решений соответствует опционный подход к экономическому анализу догосрочных высокорисковых проектов, обладающий рядом существенных преимуществ по сравнению с классическими подходами.
2. Выпоненная автором адаптация опционного подхода к условиям недропользования позволяет учесть особенности поисков, разведки и разработки объектов углеводородного сырья при обосновании эффективности инвестиционных решений на ранних стадиях освоения недр.
3. Экспериментальные расчёты подтверждают эффективность опционного подхода при его апробации как на прогнозных экономических показателях освоения недр, так и на фактических данных о ранее выпоненных нефтегазовых проектах.
4. Результаты модельных расчётов для ранних стадий геологического изучения недр показывают целесообразность налогового стимулирования недропользователей, бюджетного финансирования первоочередных геологоразведочных работ и опережающего создания инфраструктуры. В целом, расчёты подтверждают необходимость применения более гибких форм и методов государственного регулирования процессов изучения и освоения участков недр.
Личный вклад диссертанта заключается в обобщении опыта исследований в области оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере недропользования; в разработке и применении методического подхода и соответствующего модельного аппарата оценки инвестиционных проектов с использованием метода реальных опционов; в разработке программного обеспечения, позволяющего проводить оперативную оценку объектов, в том числе в слабоизученных районах, в условиях неопределенности.
Обоснованность и достоверность результатов работы обеспечена корректным применением общеметодологических принципов и объективных методов научного исследования, надежностью и достаточностью информационной базы, учётом геолого-промысловых характеристик подготовки и разработки оцениваемых объектов; экономических условий эксплуатации действующих и прогнозируемых месторождений; использованием современных технологий моделирования геолого-экономических показателей освоения объектов недропользования.
Апробация. Основные положения и выводы диссертации были доложены и получили положительную оценку на конференции лауреатов и стипендиатов Международного научного фонда экономических исследований академика Н.П.Федоренко (Москва, 2006), Международной научно-практической конференции Проблемы привлечения инвестиций в освоение ресурсов нефти и газа (Новосибирск, 2007), Научно-практической конференции "Социально-экономическое развитие России: идеи молодых ученых" (Новосибирск, 2008), X Международной научно-практической конференции Геомодель Ч 2008 (Геленджик, 2008).
Реализация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы внедрены в ФГУП Сибирский иаучно-исследовательский институт геологии, геофизики и минерального сырья Министерства природных ресурсов и экологии Российской Федерации.
Публикации. По теме диссертации опубликованы 10 работ общим объёмом более 4 п. л. (в том числе авторские 2,25 п. л.), в том числе 2 работы опубликовано в изданиях, входящих в утвержденный ВАК Минобрнауки РФ Перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, в которых дожны быть опубликованы основные научные результаты диссертации на соискание ученой степени доктора и кандидата наук (Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. - 2007.- №5. - С.33-39., Минеральные ресурсы России. Экономика ,и управление. - 2008.- №2. Ч С.65-69). Ещё одна работа принята к печати (Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. - М., 2009.- №5).
Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения, списка использованных источников из 98 наименований. Основной текст работы изложен на 128 страницах, включая 13 таблиц и 12 рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Миляев, Дмитрий Владимирович
Основные результаты вычислений, выпоняемых всеми вышерассмотренными блоками программного комплекса, автоматически поступают в блок хранения результатов и контроля. Для контроля над погрешностями, возникающими при поиске пороговой цены PJ , формируется специальная таблица значений: в каждом стобце таблицы пороговая цена дожна соответствовать минимальному положительному значению погрешности, не превосходящему экзогенно заданную величину .
3 ПРИМЕНЕНИЕ ОПЦИОННОГО ПОДХОДА К РЕШЕНИЮ ЗАДАЧ ОСВОЕНИЯ УГЛЕВОДОРОДНЫХ РЕСУРСОВ
3.1 Апробация опционного подхода на примере конкретных проектов нефтедобычи в районах нового освоения
Подтверждение обоснованности и непротиворечивости опционного подхода
Модификация метода реальных опционов, предложенная автором настоящего исследования, задействует сложный математический и программный инструментарий, а, следовательно, нуждается в обосновании корректности и применимости к тем или иным видам задач.
Следует учитывать, что применение опционного подхода к задачам оценки экономической эффективности нефтегазовых проектов носи г ограниченный характер. Тем не менее, область задач, для которых допустимо и целесообразно использовать данный подход, достаточно широка. Необходимые для опционного анализа условия были подробно рассмотрены в разделе 1.3. Так, например, опцион дожен быть ориентирован на приобретение материального актива (или группы активов), причём фактически продаваемого на открытом конкурентном рынке. В настоящее время не мало работ, посвящённых методу реальных опционов, в которых это требование нивелируется и принципы (и даже отдельные приёмы и формулы) опционного подхода применяются к оценке информации, искусственно сформированных (попросту вымышленных) активов, а также активов, свободная рыночная реализация которых ограничена по каким-либо причинам. Базовые положения теории реальных опционов прямым образом опровергают правомерность подобных приложений.
По мнению автора настоящего исследования, наиболее узким местом опционного подхода (как и любого доходного подхода в принципе) является определение ряда показателей (ставок дисконтирования, выплаты дивидендов, волатильности и др.)- С теоретической точки зрения, обоснование обозначенных показателей не входит в задачи опционного подхода. Но с позиции практической применимости, требуется уделять данному вопросу повышенное внимание, поскольку конечный результат расчётов сильно чувствителен к отклонению исходных параметров, в особенности, процентных ставок. Для адекватного отражения действительности в расчётах, выпоненных автором работы, с целью определения значения каждого исходного параметра проводилось отдельное исследование.
Существуют также математические ограничения на применение методики, изложенной во второй главе. В первую очередь, это касается численного агоритма, который реализует расчёт согласно разностной схеме (2.45). Из общей теории численных методов известно, что схема такого вида устойчива1, если р
Так как АХ и АК - шаги дискретной сетки по соответствующим переменным и задаются произвольным образом, можем условиться, что произвольно будет выбираться только АХ, а АК будем определять таким образом, чтобы обозначенное выше условие автоматически выпонялось. С учётом сделанной оговорки, вычислительный агоритм является абсолютно устойчивым.
Во-вторых, следует обратить внимание на то, что свободная граница определяется приближенно формулой (2.54). Для практических целей важно уметь правильно определить погрешность е таким образом, чтобы агоритм, с одной стороны, указывал на достижение границы не слишком рано, а, с другой стороны, не перескакивал через границу. На самом деле, эта задача решается достаточно просто. Уравнение (2.51) задаёт левую границу в виде монотонно растущей" функции. Поскольку для любого фиксированного / упорядоченное
Устойчивость разностной схемы, по определению, означает, что с уменьшением шагов дискретной сети погрешность вычислений снижается. В общем случае шаги сетки и погрешность могут иметь образную зависимость. множество точек {gj>7 : -b<i<m, / = const } можно рассматривать как дискретную монотонно возрастающую функцию, нахождение свободной границы практически сводится к отысканию такого С, что
G, . >-i-WG. , .
G, , . <-l--WG, .
В такой записи отсутствуют экзогенно задаваемые параметры, а вычислительный агоритм наилучшим образом проверяет условие (2.53) на всей точечной сети.
Сопоставление результатов применения метода реальных опционов и метода дисконтирования денежных потоков
Эффект оптимального управления, присущий методу реальных опционов, наглядно продемонстрирован на рисунке 3.1. Для оценки был взят типовой участок недр с начальными извлекаемыми запасами 19,84 мн.т. (17,062 Ч категории СЗ, 2,778 Ч категории D1). Технологические параметры освоения задавались по аналогии с разведанными месторождениями Восточной Сибири и Якутии. Расчёты проводились в условиях действующей налоговой системы с использованием нормативов затрат, применяемых для целей экономического анализа нефтяными компаниями и государственными органами по отношению к обозначенной территории.
Реализовать метод опционов1 и метод приведения денежных потоков (ДДП) с поностью одинаковыми исходными данными не представляется возможным: динамика цены в опционной постановке задаётся случайным процессом (что требует допонительных параметров), а в ДДП расчёт игнорирует ценовую неопределённость. Однако это не мешает проследить общие зависимости. На рис. 3.1 видно, что стоимость опциона сильно
1 в модификации, предложенной автором настоящей работы коррелированна со значением чистого дисконтированного дохода от оставшейся (намеченной к выпонению) части проекта. Разница в значениях как раз представляет собой эффект оптимального управления, порождённый возможностью с выгодой использовать моменты высоких цен, приурочивая к ним активные фазы проекта.
Рисунок 3,1 - Сравнение результатов оценки проекта методом опционов и методом приведения денежных потоков
Изменяя уровень ценовой неопределённости, можно проследить какое влияние он оказывает на стоимость опциона (рис.3.2). График показывает результаты расчётов для цены реализации нефти равной 14045 р/т (около 60$/Ь). Видно, что снижение волатильности цены снижает опционную стоимость проекта, приближая её к чистому дисконтированному доходу от оставшихся этапов проекта.
При опционном подходе неопределённость рассматривается в большей степени не как источник риска и вероятных потерь (так, например, в период низких цен на нефть, недропользователь будет приостанавливать проект во избежание убытков), а как источник потенциальных возможностей: чем выше волатильность цены на нефть, тем чаще и значительнее будут периоды высоких цен и тем больший доход сможет получить инвестор. Поэтому с ростом волатильности опционная стоимость проекта также возрастает.
Рисунок 3.3 демонстрирует, как ведут себя сопоставляемые нами показатели при различных значениях цен реализации нефти. Стоимость опциона всегда превышает чистый дисконтированный доход, причём остаётся положительной даже когда ЧДД отрицателен. Ранее об этом свойстве опционов говорилось в разделе 1.2: не смотря на текущую нерентабельность проекта, всегда есть вероятность того, что ситуация изменится и проект принесёт положительный доход. Поэтому опцион на право выпонения проекта в любом случае имеет положительную стоимость.
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45
Рисунок 3.2 Ч Сравнение результатов оценки при различных значениях волатильности цены на нефть
25000 мн.руб
Текущая стоимость опциона, волат.=0,05
Чем выше рассматриваемый уровень цен, тем в более благоприятных условиях находится инвестор, и тем сильнее приближается стоимость опциона к чистому дисконтированному доходу (рис.3.3). Так, если сравнивать, на сколько в начальный момент времени стоимость опциона превышает ЧДД, то для уровня цен в 35$/Ь этот показатель составит 1198% (проект на грани рентабельности), для 60$/Ь - 44% (проект в нормальных условиях), для 100$/Ь -1 1,6% (проект в благоприятных условиях). 6оооо тмпщщб
Одним цветом показаны текущая стоимость опциона (сверху) и ЧДД от оставшихся этапов проекта (снизу) при цене реализации нефти:
24959,2 р/т (около 100$/Ь) 14044,7 р/т (около 60$/Ь) Ч 8308,2 р/т (около 35$/Ь) 4914,8 р/т (около 20$/Ь)
М л I I щ * I I I I
9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45
Рисунок 3.3 - Сравнение результатов оценки при различных уровнях цен (вольтильность цены реализации равна 0,3 для всех графиков)
Обобщая вышесказанное, отметим, что численные расчёты подтверждают корреляцию между стоимостью опциона и чистым дисконтированным доходом от оставшихся этапов проекта. При этом стоимость опциона всегда выше ЧДД, поскольку предполагает разумное, оптимальное управление проектом в ходе его реализации. Метод дисконтирования денежных потоков недооценивает проект по сравнению с опционным подходом, в особенности для высокорисковых (с большой волатильностыо) и низкорентабельных проектов.
Апробация опционного подхода на основе достоверных данных о фактически реализуемых проектах в районах нового освоения
В данном подразделе для исследования был выбран участок, расположенный в Сургутской провинции Западной Сибири. Региональные геофизические исследования проводились на нём с 1949г.: площадь была изучена геолого-геоморфологической съемкой, гравиметрической съемкой, аэромагнитной съемкой, сейсморазведочными работами методом отраженных вон, сейсмическими работами 2Д (в 70-х, 80-х годах) и сейсморазведкой ЗД (в начале 90-х, на прилегающих территориях). В 1998г в соответствии с полученной лицензией Нефтяная компания1 приступила к поисково-разведочному этапу, в рамках которого в том числе были проведены сейсморазведочные работы ЗД, пробурено 9 поисковых и 12 разведочных скважин. В 2002 году основной комплекс работ был завершён.
На тот момент объем извлекаемых запасов объекта оценивася на уровне 4,16 мн.т, из которых 2,84 мн.т - в категории В+С1, 0,97 мн.т - в категории С2, 0,35мн.т - в категории СЗ). Проведённая экономическая оценка выпонялась методом дисконтирования денежных потоков и указала на низкую эффективность дальнейшего освоения участка: предстоящие затраты (приведённые к 2002 году по ставке 10%) окупались лишь за 15 лет, а внутренняя норма доходности прогнозировалась на уровне всего 10-11% (табл.3.1). Столь не высокие прогнозные показатели, приведённые в экономическом обосновании проекта, были получены исходя из цены реализации нефти 35 $/Ь, при том, что фактическая цена на момент оценки колебалась в диапазоне 23-31 $/Ь. До момента первого получения прибыли (в 2006 году) Инвестор дожен был потратить 2,06 мрд.руб., что указывает на
1 В целях сохранения конфиденциальности название нефтяной компании и участка, а также исходные данные проведённых расчётов, не разглашаются. высокий объём рискового капитала. Таким образом, анализ методом ДДП не давал однозначного обоснованного решения относительно целесообразности инвестирования: с одной стороны, за 20 лет реализации проекта накопленный ЧДД (по ставке 10%) дожен был превысить ноль, но, с другой стороны, норма доходности, период окупаемости, объём рискового капитала и, наконец, сам факт завышения прогнозной цены были весомыми аргументами для того, чтобы отказаться от участка в пользу другого перспективного объекта.
Тем не менее, Нефтяная компания продожила освоение. Возникает вопрос: почему менеджмент принял положительное инвестиционное решение? Вероятно, руководство, состоящее из экспертов в данного рода бизнесе, ожидало изменения экономической обстановки в лучшую сторону, хотя и не нашло количественного подтверждения своих догадок. Метод дисконтирования денежного потока не учитывал, что компания может принять на себя риски и продожить проект, а в случае, если ситуация продожительное время будет оставаться не благоприятной, в определённый момент откажется от его, реализации. По меньшей мере, ценовая неопределённость не могла игнорироваться: текущая цена на нефть была на спаде, а часть будущих контрактов на поставку нефти планировалось заключать в периоды высоких цен.
Используя те же исходные данные, что при оценке методом дисконтирования денежных потоков, повторим расчёты по методике опционного анализа, изложенной во второй главе (табл.3.1). Стоимость опциона на продожение проекта значительно выше ЧДД, получаемого за расчётный период. При этом опционный анализ сразу обуславливает необходимые условия для дальнейшей реализации проекта: цена на нефть дожна превышать 8968 руб./т.
В таблице 3.2 приведены фактические показатели хозяйственной деятельности компании на данном участке (по состоянию на 31.03.2009г.). Пик добычи пришёся на период высоких цен на нефть, позволив получить максимальную прибыль от проекта. В 2008 году накопленный ЧДД Инвестора стал положительным, т.е. затраты окупились даже с учётом дисконтирования.
В целом, Нефтяная компания поступила достаточно рискованно, продожив инвестирование в 2002-2003 годах: согласно опционному критерию условия для этого сформировались только в конце 2004 года. Руководствуясь методом ДДП, положительное инвестиционное решение следовало бы принять ещё позже - в 2005-2006 годах.
Видно, что метод реальных опционов даёт более объективную оценку проекту и аргументацию для принятия положительного инвестиционного решения по сравнению с методом дисконтирования денежных потоков. Фактические результаты подтверждают эффективность применения опционного подхода к обоснованию инвестиционных решений.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проблема обоснования и оценки инвестиционных решений в меняющихся экономических условиях особенно актуальна при освоении слабоизученных участков недр. Классические подходы к определению целесообразности инвестирования не адаптированы в дожной степени к сфере недропользования. Эффективным инструментом решения обозначенной проблемы представляется опционный подход, адекватно учитывающий управленческие возможности пользователя недр в условиях неопределённости.
Применение существующих научных наработок в данной области знаний сильно ограничено, поскольку они, как правило, направлены на решение конкретных узких задач, используют грубые допущения и игнорируют некоторые особенности изучения и освоения участков недр в России.
В работе предложен методический подход к проведению опционной оценки и обоснованию инвестиционных решений при выпонении поисково-разведочных и эксплуатационных работ на нефть. Подход позволяет количественно оценить возможность выпонения догосрочного многоэтапного инвестиционного проекта в условиях действующей российской налоговой системы с учётом специфики формирования денежных потоков на предприятиях нефтегазового сектора. В качестве основы для принятия инвестиционного решения предложен критерий целесообразности освоения недр, формируемый посредством комплексного анализа условий реализации конкретного проекта.
Авторская модификация классического опционного подхода позволяет учитывать технологические и экономические особенности освоения недр, законодательные (в т.ч. налоговые) условия недропользования на территории Российской Федерации, а также поэтапный, догосрочный характер поисков, разведки и разработки объектов углеводородного сырья. Авторский подход задействует специальные вычислительные агоритмы и, как показано в работе, эффективен при решении задач инвестиционного анализа нефтегазовых проектов в условиях неопределённости.
Применение методического подхода сопряжено с построением и последовательным решением конечного числа дифференциальных уравнений второго порядка для функции нескольких переменных. Каждое уравнение в составе ограничений имеет условие на свободной границе, что затрудняет поиск решения и делает невозможным его получение в аналитическом виде. В связи с этим, автором предложен вычислительный агоритм, основанный на конечно-разностных схемах, позволяющий отыскать решение вместе со свободной границей.
В целях практического применения методики опционной оценки участков недр, был разработан специальный программный комплекс. В задачи комплекса входит расчёт показателей подготовки запасов промышленных категорий и технологии освоения объекта с учётом стадийности геологоразведочных и эксплуатационных работ. Полученные данные позволяют программному инструментарию определять экономические показатели процесса освоения недр, в том числе критерий целесообразности инвестирования.
С помощью предложенного в работе методического подхода дана количественная оценка отдельных методов стимулирования освоения новых перспективных на нефть и газ районов на примере типовых лицензионных участков недр. Расчёты показывают, что для интенсификации освоения новых нефтегазовых провинций необходимо и целесообразно активное прямое участие государства в проведении первоочередных геологоразведочных работ и создании инфраструктуры на слабо изученных территориях. Также экспериментально подтверждено, что эффективным и необходимым методом привлечения частных инвестиций в геологоразведочный процесс на ранних стадиях геологического изучения территории является налоговое стимулирование, основанное на переносе налоговой нагрузки данного этапа освоения на более поздние периоды.
Совокупность результатов исследований сводится к следующим основным положениям:
1. Современным требованиям подготовки и принятия инвестиционных решений соответствует опционный подход к экономическому анализу догосрочных высокорисковых проектов, обладающий рядом существенных преимуществ по сравнению с классическими подходами.
2. Особенности освоения объектов углеводородного сырья указывают на необходимость модификации опционного подхода к условиям недропользования.
3. Экспериментальные расчёты подтверждают эффективность опционного подхода при его апробации как на прогнозных экономических показателях освоения недр, так и на фактических данных о ранее выпоненных нефтегазовых проектах.
4. Результаты модельных расчётов для ранних стадий геологического изучения недр показывают целесообразность налогового стимулирования недропользователей, бюджетного финансирования первоочередных геологоразведочных работ и опережающего создания инфраструктуры. В целом, расчёты подтверждают необходимость применения более гибких форм и методов государственного регулирования процессов изучения и освоения участков недр.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Миляев, Дмитрий Владимирович, Новосибирск
1. Крюков, В.А. Региональные аспекты реформирования налоговой системы в нефтегазовом секторе России / В.А. Крюков, А.Е. Севастьянова, А.Н. Токарев и др.// Новосибирск: Изд-во ИЭиОПП СО РАН, 2001.
2. Герт, A.A. Государственно-частное партнёрство как форма привлечения инвестиций в освоение нефтегазовых ресурсов Восточной Сибири/ A.A. Герт, H.A. Супрунчик, Д.В. Миляев // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. М., 2007. - №2. С. 65-69.
3. Герт, A.A. Обоснование эффективности управленческих решений в нефтегазовом бизнесе / A.A. Герт // Новосибирск: СНИИГГиМС, 1999.
4. Об утверждении временных положения и классификаций // Приказ Министерства природных ресурсов Российской Федерации от 07.02.2001 № 126
5. Методическое руководство по количественной и экономической оценке ресурсов нефти, газа и конденсата России Текст. // М.: ВНИГНИ, 2000.
6. Быховер, H.A. О принципах экономической оценки месторождений / H.A. Быховер // Разведка и охрана недр. М.: Недра, 1966. - №6 - С.34-39.
7. Володомонов, Н.В. Горная рента и принципы оценки месторождений / Н.В. Володомонов // М.: Металургиздат, 1959.
8. Пожарицкий, К.Л. Критерии экономической эффективности геологоразведочных работ и их роль в хозрасчете / K.JT. Пожарицкий // Советская геология. 1968. -№12. Ч С.3-13.
9. Временное методическое руководство по оценке эффективности ресурсосберегающих мероприятий в газовой промышленности // М.: ВНИИЭГазпром, 1987.
10. Методические рекомендации по анализу и оценке экономической эффективности геологоразведочных работ на нефть и газ // М.: ВИЭМС, 1979.
11. Временная методика экономической оценки прогнозных и перспективных ресурсов нефти / /М.: ВНИИОЭНГ, 1986.
12. Временная методика экономической оценки прогнозных и перспективных ресурсов газа // М.: НПО Союзгазтехнология, 1988.
13. Допонение к методическим указаниям по количественной оценке прогнозных ресурсов нефти, газа и конденсата // Л.: ВНИГРИ, 1988.
14. Методические материалы по экономической оценке нефтяных и нефтегазовых месторождений // М.: ВНИИОЭНГ, 1985.
15. Гранберг, А.Г. Введение в системное моделирование народного хозяйства / А.Г. Гранберг, С.А. Суспицын // Новосибирск: Наука, 1988.
16. Гужновский, Л.П. Экономика разработки нефтяных месторождений /Л.П. Гужновский //М.: Недра, 1977.
17. Методы оптимального планирования добычи нефти // М.: Наука, 1978. -С.23-43.
18. Экономико-математические методы в планировании многоотраслевых комплексов и отраслей / Под ред. А.Г. Аганбегяна // Новосибирск: Наука, 1988.
19. Эскин, В.И. Нефть в структуре энергетики / В.И. Эскин // М.: Наука, 1989.
20. Кулешов, В.В. Экономико-математическое моделирование и совершенствование перспективного отраслевого планирования / В.В. Кулешов // Совершенствование разработки планов развития отраслевых комплексов. Новосибирск: Наука^ 1987.
21. Мкртчян, Г.М. Методы оценки эффективности освоения природных ресурсов / Г.М. Мкртчян // Новосибирск: Наука, 1984.
22. Крылов, А.П. Моделирование развития и размещения нефтяной промышленности / А.П. Крылов, A.M. Алексеев, Л.П. Гужновский, и др.// М.: Недра, 1981.
23. Голуб, A.A. Экономические методы управления природопользованием / A.A. Голуб, Е.Б. Струкова // М.: Наука, 1993.
24. Конторович, А.Э. Методология перспективного планирования поисково-разведочных работ на нефть и газ / А.Э. Конторович, О.С. Краснов // Развитие учения И.М. Губкина в нефтяной геологии Сибири. -Новосибирск: Наука, 1982. С.55-87.
25. Миловидов, К.Н. Критерии и методы оценки эффективности воспроизводства запасов нефти и газа / К.Н. Миловидов // М.: Недра, 1989.
26. Нестеров, И.И. Теория и практика разведки месторождений нефти и газа / И.И. Нестеров, В.Б. Васильев, A.M. Воков и др. // М.: Недра, 1985.
27. Методические основы экономической оценки месторождений полезных ископаемых // Экономика и математические методы. 1978. Ч T.XIV, вып.З.
28. Вавилов, А.П. Методы учета ренты в ценах и плановых расчетах / А.П. Вавилов, В.А. Воконский и др. // Экономика и математические методы. -1986. -T.XXII, вып.5.
29. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЭ Текст. // Российская газета.- 06.08.1998,-№ 148-149.
30. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов/ А. Дамодаран // М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, второе издание.
31. Буш, Д. Управление финансами в международной нефтяной компании / Д. Буш, Д. Джонстон // М.: Олимп-Бизнес, 2003.
32. Вадайцев, С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия / С. В. Вадайцев // М.: ЮНИТИ, 2002.
33. Джонстон, Д. Анализ экономики геологоразведки, рисков и соглашений в международной нефтегазовой отрасли / Д. Джонстон // М.: Олимп-Бизнес, 2005.
34. Бирман, Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт // М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
35. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Д. Бэйли // М.: Инфра-М,1997.
36. Manual For The Preparation Of Industrial Feasibility Studies // UNIDO: Vienna, 1991.
37. Герт, A.A. Методика и практический опыт стоимостной оценки запасов и ресурсов нефти и газа/ A.A. Герт, К.Н. Вокова, О.Г. Немова и др. Ч Новосибирск: Наука, 2007.
38. Новикова, Т.С. Финансовый анализ инвестиционных проектов / Т.С. Новикова // Новосибирск: Экономический факультет НГУ, 1998.
39. Выгон, Г.В. Оценка фундаментальной стоимости нефтяных месторождений: метод реальных опционов / Г.В. Выгон // Экономика и математические методы. Ч М., 2001. №2.
40. Dixit, А.К. Investment under uncertainty / А.К. Dixit, R.S. Pindyck // Princeton: University Press Princeton, 1993.
41. Артемьев, C.C. Математическое и статистическое моделирование в финансах Новосибирск / С.С. Артемьев, М.А. Якунин // Новосибирск: ИВМиМГ СО РАН, 2008.
42. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов //М.: Экономика, 2000.
43. Тришин В.Н. О методе дисконтированных денежных потоков и стандартах оценки / В.Н. Тришин // Российский оценщик. М., 2007. - №1.
44. Коупленд, Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Том Коупленд, Тим Колер, Джек Мурин // М.: Олимп-Бизнес, 2000, второе издание.
45. Единые стандарты профессиональной практики оценки / Перевод с английского А.Лопатникова // М.: АРМО, 2005.
46. Харбух, Дж. Применение вероятностных методов в поисково-разведочных работах на нефть / Дж. Харбух, Дж. Давтон, Дж. Дэвис // М.: Недра, 1981.
47. Marco, A. Technical Uncertainty, Investment in Information, Information Revelation, and Revelation Distribution / A. Marco Guimaraes Dias // MIT Seminar "Real Options in Real Life", May 2nd, 2002.
48. Cortazar, G. Optimal Exploration Investments under Price and Geological-technical Uncertainty: a Real Option Model / Gonzalo Cortazar, Eduardo S. Schwartz, Jaime Casassus // Real R&D Options Symposium, Manchester, 2000.
49. Cortazar, G. Simulation and Numerical Methods in Real Options Valuation / Gonzalo Cortazar // MIT Press, 2000.
50. Аркин, В.И. Инвестирование в условиях неопределённости и задачи оптимальной остановки / В.И. Аркин, А.Д. Сластников, С.В. Аркина // М.: Обозрение прикладной и промышленной математики, 2004, №1.
51. Olcsendal, В. Stochastic Differential Equations / B. Oksendal // Berlin: Springer, 1998.
52. Мартынов, M.A. Конструирование модели опциона для оценки величины стартового платежа за право пользования участком недр / М.А. Мартынов, Ю.П. Ампилов // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. -М., 2009.- №2. -С. 49-53.
53. Налоговый кодекс Российской Федерации: Федеральный закон от 31.07.1998, №146-ФЗ (в редакции от 17.03.2009г.) Электронный ресурс. // www.consultant.ru.
54. Ампилов, Ю. П. Экономическая геология Текст. / Ю. П. Ампилов, А. А .Герт // М.: Геоинформмарк, 2006.
55. Методические указания по количественной оценке прогнозных ресурсов нефти, газа и конденсата Текст. // М.: ВНИГНИ, 1983.
56. Подсчет запасов нефти, газа, конденсата и содержащихся в них компонентов: Справочник Текст. / Под ред. В. В. Стасенкова, И. С. Гутмана // М.: Недра, 1989.
57. Регламент составления проектных технологических документов на разработку нефтяных и газонефтяных месторождений (РД 153-39-00796) Текст. //М.: Минтопэнерго, ВНИИнефть, 1996.
58. Сборник руководящих материалов по геолого-экономической оценке месторождений полезных ископаемых Текст. Т. 3. // М.: ГКЗ СССР, 1986.
59. Временное положение об этапах и стадиях геолого-разведочных работ на нефть и газ: Приказ МПР России от 7 февраля 2001г. № 126.
60. Герт А. А. Опыт экономического обоснования геолого-разведочных работ на лицензионных участках ОАО Сургутнефтегаз Текст. / А. А. Герт,
61. Н.Я.Медведев, И. М. Кос и др.. // Вестник недропользователя Ханты-Мансийского автономного округа. 2001. - № 9. - С. 14-39.
62. Классификация запасов месторождений, перспективных и прогнозных ресурсов нефти и горючих газов Текст. // М.: ГКЗ СССР, 1983.
63. Положение об этапах и стадиях геолого-разведочных работ на нефть и газ Текст. // М.: ВНИГНИ, 1983.
64. Методические указания по прогнозированию нефтеотдачи на стадии разведки месторождений Текст. //М.: Мингео СССР, ВНИГНИ, 1989.
65. Регламент составления проектов и технологических схем разработки нефтяных месторождений с применением новых методов повышения нефтеотдачи пластов (РД 39-9-135-79) Текст. // М.: ВНИИнефть, 1979.
66. Регламент по созданию постоянно действующих геолого-технологических моделей нефтяных и газонефтяных месторождений. РД 153-39-047-00 Текст. // М.: Минэнерго РФ, 2000.
67. Методические рекомендации по применению Временной методики экономической оценки прогнозных и перспективных ресурсов нефти Текст. // Л.: Мингео СССР, ВНИГРИ, 1988.
68. Герт, A.A. Методика и результаты выбора рациональной стратегии нефтедобычи АО НТК Славнефть Текст. / А. А. Герт, В. Н. Нестеров, О. Г. Немова и др. // Геология, геофизика и разработка нефтяных месторождений. Ч 1999. -№ 9. С. 12-17.
69. Герт, А. А. Оценка стоимости запасов и ресурсов нефти объектов, находящихся на разных стадиях изучения и освоения (на примере Западной Сибири) Текст. / А. А. Герт, М. Б. Келер, П. Н. Мельников и др.
70. Геология, геофизика и разработка нефтяных месторождений. Ч 2000. Ч № 3. С. 2-10.
71. Временная методика экономической оценки прогнозных и перспективных ресурсов нефти Текст. // М.: ВНИИОЭНГ, 1986.
72. Методические рекомендации по применению Временной методики экономической оценки прогнозных и перспективных ресурсов нефти Текст. // Л.: Мингео СССР, ВНИГРИ, 1988.
73. Регламент составления проектных документов по разработке газовых и газоконденсатных месторождений ОАО Газпром Текст. // М. 1999.
74. О классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы. Федеральный закон от 05.08.2000 г. N 117-ФЗ. Электронный ресурс. // www.consultant.ru.
75. Постановление Правительства РФ от 01.01.2002 N 1 Электронный ресурс. // www.consultant.ru.
76. О внесении изменений в закон Российской Федерации О таможенном тарифе и часть первую Налогового кодекса Российской Федерации : Федеральный закон от 29.12.2001 № 190-ФЗ (принят ГД ФС РФ 26.12.2001) Текст. // Российская газета. -М., 30.12.2001. № 255.
77. Gordon, M. J. The investment, Financing and Valuation of the Corporation. Homewood // Irvin, 1962.
78. Brennan, M. Evaluating natural resource investment / M. Brennan, E. Schwartz //J. Bus, V.58, 1985.
79. McDonald, R.L. The value of waiting to invest / R.L. McDonald, D. Siegel // The Quarterly Journal of Economics. №101 (4). - 1986.
80. Годунов, C.K. Уравнения математической физики / C.K. Годунов // М.: Наука, 1979.
81. Степанов, В.В. Курс дифференциальных уравнений / В.В. Степанов // М.: Физматлит, 1958.
82. Крюков, В.А. О выборе оптимальной стратегии разработки нефтяного месторождения / В.А. Крюков, Д.В. Миляев // Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. М., 2007. - №5. Ч С. 33-39.
83. Годунов, С.К. Разностные схемы. Введение в теорию / С.К. Годунов, B.C. Рябенький // М.: Изд. Физматлит, 1973.
84. Марчук, Г.И. Методы вычислительной математики / Г.И. Марчук // М.: Наука, 1980.
85. Крюков, В.А. Эволюционный подход к формированию системы государственного регулирования нефтегазового сектора экономики / В.А. Крюков, А.Е. Севастьянова, А.Н. Токарев и др. //Новосибирск: ИЭиОПП СО РАН, 2002.
86. Герт, A.A. ГЧП в Норвегии и Сибири: Опыт государственно-частного партнёрства при освоении новых территорий на нефть и газ / A.A. Герт, H.A. Супрунчик, Д.В. Миляев, Стейнар Ниё, Сигурд Хейберг // Oil&Gas Journal Russia. -М., 2008. -№ 3(16). С. 89-95.
Похожие диссертации
- Методические основы совершенствования функционирования регионального инвестиционно-строительного комплекса в современных условиях
- Управление запасами углеводородного сырья как активами нефтяной компании
- Механизм формирования критерия выбора управленческих решений при стратегическом планировании
- Совершенствование методов оценки экономической эффективности проектов освоения газовых ресурсов в условиях неопределенности
- Учет рисков при планировании методов увеличения нефтеотдачи на поздних стадиях разработки месторождений