Темы диссертаций по экономике » Математические и инструментальные методы экономики

Оптимизация структуры капитала предприятий нефтехимии в период инвестиционной деятельности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Поволокин, Михаил Александрович
Место защиты	Вогоград
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.13

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оптимизация структуры капитала предприятий нефтехимии в период инвестиционной деятельности"

На правах рукописи

Поволокип Михаил Александрович

Оптимизация структуры капитала предприятий нефтехимии в период инвестиционной деятельности

08.00.13 Ч Математические и инструментальные методы экономики

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Вогоград Ч 2006

Работа выпонена в Вогоградском государственном техническом

университете

Научный руководитель

доктор технических наук, профессор Дарманян Анатолий Петрович.

Ведущая организация:

Официальные оппоненты

доктор физико-математических наук, профессор

Красс Максим Семенович.

кандидат экономических наук, Ведяхин Александр Александрович.

Вогоградский государственный университет

Защита состоится 03 июля 2006г. в 10-00 часов на заседании диссертационного совета КМ 212.028.03 при Вогоградском государственном техническом университете по адресу: 400131, г. Вогоград, пр. Ленина, д. 28, ауд. 209.

С диссертацией можно ознакомится в библиотеке Вогоградского государственного технического университета Автореферат разослан 2 июня 2006г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Попкова Е.Г.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ ,

Актуальность темы исследования. В современной российской экономике в период создания допонительного капитала, возникает объективная необходимость в оптимизации не только существующих финансовых ресурсов промышленных предприятий (далее - компаний), но и инвестиционного капитала. Особенно это важно для таких бурно развивающихся компаний, как химические и нефтехимические. Для этих компаний крайне необходима наилучшая инвестиционная политика на основе количественных методов оценки оптимальной структуры капитала, а также нужна научно обоснованная методология увеличения общей стоимости компании. Так как финансовые ресурсы компаний состоят из собственного и заемного капитала, то весьма актуальной задачей представляется разработки методологии оптимизации соотношения собственного и заемного капитала, которое позволило бы максимизировать стоимость компании. Выбор оптимального соотношения финансовых ресурсов играет особо важную роль в период инвестиционной деятельности производственных компаний, когда резко возрастает потребность в заемном капитале и в тоже время возникает определенный риск по возврату этих средств.

Известны различные подходы к оценке соотношения финансовых ресурсов предприятий в период инвестирования. В настоящее время наиболее часто используемым методом является стандартный анализ структуры пассивов, доходов и расходов, расчета с их помощью различных аналитических показателей финансово-хозяйственной деятельности компании (рентабельности собственного капитала, уровня финансового риска, показателя "рентабельность Ч риск", скорости возврата инвестируемого капитала и т.п.).

Такой подход на современном этапе, на наш взгляд, имеет ряд существенных недостатков. Прежде всего, в таких методах используются данные бухгатерской отчетности за прошлые периоды времени, что мало информативно и проблематично, прежде всего, для целей разработки политики инвестирования и прогнозирования. Также слабо используются огромные возможности экономико-математического моделирования и

основанных на них методов оптимизации. В литературе мало данных по анализу структуры капитала реальных компаний нефтехимии. Именно поэтому в настоящее время не представляется возможным в рамках существующих подходов найти способы повышения стоимости компании, количественно обосновать реальную стоимость заемного капитала, учесть риски невозврата заемных средств, что особенно важно в период инвестиционной деятельности.

Таким образом, представляется актуальной задача разработки теоретических основ и методологии оптимизации структуры капитала компаний, нахождение экономико-математических моделей стоимости компаний в период инвестиционной деятельности, подтверждаемая реальными данными производственных компаний нефтехимии.

Степень разработанности проблемы. В современной финансовой теории управления структурой капитала имеются разнообразные подходы по определению оптимальных финансовых ресурсов в период инвестиционной деятельности, на основе которых предложены соответствующие методики. Значительный вклад в разработку указанных проблем внесли такие ученые, как Дж. М. Кейнс, К. Маркс, В.В. Бочаров, М.И. Кныш, К.Р. Макконел, С.Л. Брю, В. Кернер, А. Смит, С. Фишер, и другие. Существенный вклад в исследование данного вопроса внесли российские ученые: В.Г. Золотогорова, В.В.. Ковалева, Д.А. Ендовицкий, И.А.Бланк, Е. М. Шабалин и другие.

Современная экономическая наука также накопила в настоящее время обширные знания по анализу закономерностей функционирования различных отраслей промышленности, а также отдельных предприятий. На основе проведенных исследований финансовых ресурсов предприятий были детально изучены проблемы определения эффективной структуры капитала, заложены основные принципы определения оптимального соотношения собственного и заемного капитала, в том числе, используя предположение об отсутствии риска невозврата заемных средств. Значительный научный вклад в разработку теории оптимального соотношения финансовых ресурсов компаний внесли следующие ученые М.Н. Miller, F. Modigliani, С. Myers, N.S. Majluf, M. Harris, A. Raviv и другие.

В период подъема отечественного производства указанные проблемы

стали активно разрабатываться российскими учеными: М.М.- Алексеевым, И.Т. Балабановым, B.C. Бардом, В.В. Бочаровым, В.Е. Леонтьевым, П.Г. Буничем, В.В. Григорьевем, И.М. Островкиным, В.В. Ковалевом, М.Г. Лапустой, Л.Г. Скамай, А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, В.М. Поповым, В.З. Черняком и другими.

Недостаточная научная разработанность проблемы выбора оптимальной структуры финансовых ресурсов химических и нефтехимических компаний в инвестиционный период, а также её количественное измерение на основе экономико-математических моделей стоимости компании, нахождение способов оптимизации финансовых ресурсов компаний определили актуальность и выбор темы диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка методологии оптимизации финансовых ресурсов химических и нефтехимических компаний в период инвестиционной деятельности, на основе использования предлагаемых автором экономико-математических моделей структуры капитала.

Задачи исследования. В соответствии с поставленной целью были определены следующие задачи:

- раскрыть содержание понятия инвестиций как финансового ресурса компании и выпонить классификацию инвестиций по различным критериям;

- провести анализ структуры капитала компании и идентифицировать ее параметры (выявить характеризующие его факторы и величины);

- обосновать применимость выводов теорем Модильяни и Милера (М&М) и разработать на их основе методологию оптимизации структуры капитала;

- создать методику расчета оптимальной структуры капитала в условиях инвестиционной деятельности;

- найти экономико-математические модели структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности и провести их оптимизацию;

- определить оптимальную структуру капитала химических и нефтехимических предприятий реального сектора экономики России.

Объектом исследования выступают предприятия нефтехимического комплекса РФ, формирующие оптимальную структуру капитала в период инвестиционной деятельности.

Предметом исследования является соотношение собственного и заемного капиталов, образующих финансовые ресурсы и определяющие стоимость компании в период инвестиционной деятельности.

Методологической основой исследования являются основные положения системного анализа, методы эконометрики и оптимизации математических моделей экономических объектов и явлений, с позиций которых инвестиционные финансовые ресурсы компаний рассматриваются как основные факторы, определяющие стоимость компаний в период инвестиционной деятельности.

Для нахождения экономико-математических моделей стоимости компаний в период инвестиционной деятельности в работе широко использовались такие общенаучные и прикладные методы, как: математическое моделирование, анализ относительных и безразмерных экономических показателей, аппроксимация найденных зависимостей линейными и нелинейными математическими моделями, статистическая обработка данных, эконометрическая оценка полученных результатов, имитационное моделирование. При разработке методологии выбора оптимальной структуры компании в период инвестиционной деятельности использовались специфические для экономических систем пошаговые методы принятия решения. Для анализа экономических данных и нахождения математических моделей использовались компьютерные программы и современные средства визуализации полученных результатов.

Диссертационная работа выпонена в рамках пункта 1.4. Разработка и исследование моделей и методов анализа микроэкономических процессов и систем: ...фирм и предприятий специальности 08.00.13 Математические и инструментальные методы экономики паспорта специальностей ВАК экономические науки).

Теоретическую.....базу " исследования составили фундаментальные

исследования ведущих зарубежных и отечественных ученых, посвященные проблемам управления структурой капитала, определению оптимальных финансовых ресурсов компаний в период инвестиционной деятельности компаний, методологии и методам математического моделирования и оптимизации экономических объектов.

Информационно-эмпирической базой исследования явились статистические и отчетные материалы Госкомстата РФ, опубликованная финансовая отчетность химических и нефтехимических промышленных предприятий, промежуточная консолидированная финансовая отчетность ОАО "Лукойл", подготовленной с общепринятыми принципами бухгатерского учета США, за три и девять месяцев, закончившихся 30.09.2004г. (интернет-ресурс: Ссыка на домен более не работаетp>

Положения, выносимые на защиту. В результате проведенных исследований на защиту выносятся следующие научные положения.

1. Для промышленных предприятий реального сектора экономики, в период реализации ими инвестиционных проектов, необходима особая методология управления капиталом, в основу которой дожна быть положена классификация финансовых ресурсов компаний, отвечающая различным критериям: многообразие как источник формирования, степень доступности и время использования; критерий связи как форма учета взаимозависимости количественных, качественных и временных показателей использования, определяющих экономическое содержание инвестиций; второстепенные признаки их внешнего проявления; объекты, причины и сферы применения.

В результате анализа понятий методов и форм финансирования реальных инвестиций, показано, что их целесообразно разделить на метод финансирования инвестиций и форму финансирования инвестиций. Метод финансирования инвестиций это механизм привлечения источников инвестирования, а форма Ч это внешнее проявление сущности метода. Таким образом, отдельно взятый метод финансирования может иметь свои

формы внешнего проявления.

2. Существующие подходы и реальные данные позволили найти экономико-математическую модель структуры капитала компании без учета налогообложения и риска невозврата заемных средств. Предлагаемая модель позволяет показать, что стоимость компании увеличивается с ростом финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала ШЕ) по сложной зависимости, достигая своего конечного максимального значения. В качестве экономико-математических моделей структуры капитала целесообразно использовать безразмерные нелинейные экспоненциальные математические модели, адекватность которых реальным данным подтверждается эконометрическими расчетами.

3. Тщательный анализ теорем Модильяни и Милера (М&М) позволяет, на основе их выводов, сформулировать цель оптимизации структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности при наличии налогообложения и риска невозврата заемных средств как задача поиска оптимального значения финансового рычага, максимизирующего стоимость компании. Разработанная методология оптимизации структуры капитала, названная автором методом максимальной стоимости, позволяет создавать систему отслеживания и увеличения инвестиционной привлекательности компаний до момента поиска инвестиционных финансовых ресурсов.

Метод "максимальной стоимости" компании независимо от стадии реализации инвестиционного проекта позволяет оптимизировать структуру финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики. Суть метода "максимальной стоимости" заключается в итерационном определении такого соотношения собственного и заемного капитала с учетом реального налогообложения и ставок за использование заемных средств, при которых ее стоимость достигает максимального значения. Практическая полезность предлагаемой методики заключается в том, что оптимизация структуры капитала может производиться по двум направлениям: как за счет сокращения, так и за счет увеличения собственного или заемного капитала, но в любом случае достигается одна цель Ч максимизация стоимости компании в период инвестиционной деятельности.

4. С помощью безразмерных переменных: финансового рычага D/E и относительного прироста стоимости компании ДУ/V(%) в результате практических расчетов с использованием реальных данных при различных величинах заемных средств, ставке налогообложения и ставки за использование кредита можно выявить наличие значимого (до 8 Ч 10%) максимума прироста относительной стоимости компании в период инвестиционной деятельности. Численным дифференцированием полученных зависимостей находятся точки оптимума, которые позволяют определить зависимости максимальной стоимости компании как функции значений финансового рычага, использованные в дальнейшем для нахождения экономико-математических моделей структуры капитала в период инвестиционной деятельности.

5. С помощью метода максимальной стоимости, для таких предприятий нефтехимии, как ОАО Лукойл и ОАО Пласткард, были найдены экономико-математические модели структуры капитала в период инвестиционной деятельности при различных значениях налога на прибыль и ставки за кредит. Данные модели представляют нелинейные (логарифмические) зависимости, которые в общем виде имеют следующий вид: ..

ДК/Г(%) = 3,03 Х Ln(DjE) + 6,38 Экономико-математическая модель в таком виде может быть использована на практике для оценки ожидаемого увеличения стоимости химической или нефтехимической компании в период инвестиционной деятельности для каждого произвольно выбранного значения финансового рычага.

Для ограниченных значений финансового рычага (D/E < 1.8), имеющих наибольший практический смысл, найдена обобщенная экономико-математическая модель оптимальной структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности в линейном виде:

AVjV(%) = 2,28 + 3,76 Х D/E Данная модель имеет важное практическое применение, так как может быть использована в период инвестиционной деятельности компании для выработки оптимального финансового менеджмента. Действительно, при

каждом выбранном значении финансового рычага Б/Е всегда можно оценить увеличение стоимости компании, и наоборот, можно найти величину заемного капитала Э, необходимого для достижения желаемого увеличения стоимости компании.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем: разработана системно обоснованная методология управления капиталом в период инвестиционной деятельности, базирующаяся на классификации инвестиционных ресурсов предприятия по различным критериям; уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций;

найдена экономико-математическая модель структуры капитала компании без учета налогообложения и риска невозврата заемных средств в виде безразмерной нелинейной экспоненциальной модели, адекватно описывающей реальные данные;

- в период инвестиционной деятельности доказана применимость основных выводов теорем Модильяни и Милера (М&М), на основе которых разработана новая методология и расчетная методика, названная автором методом максимальной стоимости, которая позволяет проводить экономико-математическую оптимизацию структуры капитала и повышать инвестиционную привлекательность компаний за счет увеличения ее рыночной стоимости;

найдены с помощью метода максимальной стоимости экономико-математические модели структуры капитала, необходимые для учета налогообложения и риска невозврата заемных средств и доказано существование значимого (до 8 Ч 10%) максимума прироста относительной стоимости компании в зависимости от значения финансового рычага;

- с помощью метода максимальной стоимости найдены экономико-математические модели структуры капитала предприятий нефтехимии, которые использованы для выбора оптимального соотношения собственных и заемных средств в период инвестиционной деятельности.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическое значение исследования состоит в том, что сформулированные в работе подходы к определению оптимальной структуры финансовых ресурсов

компаний могут быть применены для формирования и уточнения общей теории структуры капитала. Предложенный метод оптимизации финансовых ресурсов предприятий позволяет разработать принципиально новую концепцию управления капиталом на промышленных предприятиях в период инвестиционной деятельности.

Практические рекомендации по оптимизации финансовых ресурсов могут быть использованы финансовым менеджментом в деятельности любого предприятия или ходинга в целях повышения эффективности бизнеса и создания наибольшей инвестиционной привлекательности компании.

Апробация работы. Разработка исследования проходила в 1997 Ч 2004 годах на предприятиях ОАО "Вожское химволокно" г. Вожский, ООО "Импортпищепром Ч Транссервис" г. Новороссийск, ОАО "Комбинат "Импортпищепром" г. Новороссийск, ОАО "Пласткард" г. Вогоград, ОАО "Каустик" г. Вогоград, ООО "Вожские химические технологии" г. Вожский и других, на которых непосредственно работал соискатель или с которыми сотрудничали указанные организации. Апробация результатов проходила на ОАО "Лукойл" и ОАО "Пласткард", где на основе анализа общедоступных бухгатерских данных, успешно применяся предложенный автором метод максимальной стоимости.

Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на научно-практических и научно-теоретических конференциях всех уровней в 1997 - 2004 годах в городах Вогограде, Краснодаре, Новороссийске, Москве, Самаре.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 научных работ, общим объемом 3,4 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и двух приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Первая группа проблем, рассматриваемых в диссертации, - это структура финансовых ресурсов компаний в условиях рыночной экономики. Под финансовыми ресурсами понимается совокупность всех видов денежных

средств и финансовых активов, находящихся в распоряжении компании. Финансовые ресурсы являются результатом взаимодействия доходов и расходов, распределения денежных средств, их накопления и использования. Под инвестициями понимаются денежные средства, имущественные и интелектуальные ценности государства, физических лиц, направляемые на создание новых предприятий, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих, приобретение недвижимости, акций, облигаций и других ценных бумаг и активов с целью получения прибыли (и) или иного положительного эффекта. А инвестиции как финансовый ресурс компании представляют собой реальные денежные и финансовые активы, предназначенные для вложения в объекты инвестирования с целью получения прибыли. Для выяснения их роли в развитии компании их необходимо классифицировать по различным признакам:

- по источнику формирования инвестиционных ресурсов компании;

- по степени доступности ресурса;

- по сроку получения и использования ресурса.

Для решения поставленных в настоящей работе задач наиболее значимым из приведенных выше классификационных признаков выделен источник формирования инвестиционных финансовых ресурсов, который состоит из двух обобщающих групп: собственные (Е) и заемные (Б) средства.

Предложенная выше основная классификация финансовых ресурсов дожна соотносится с системой инвестиционных ресурсов компаний, учитывающей главные критерии, обусловленные экономическим содержанием инвестиций, и второстепенными ресурсами, характеризующими их внешнее проявление по объектам, причинам и сферам.

Классификации инвестиций по главным критериям заключается в следующем.

1. В основе классификации инвестиций по признаку количественное рассмотрение лежит их деление с точки зрения форм инвестиционных потоков, то есть в денежной (стоимостной) или

материально-вещественной, форме осуществляются инвестиционные затраты и ожидается результат от вложения.

2. Критерий качественное рассмотрение инвестиций позволяет учитывать качественные характеристики результатов инвестирования, то есть безопасность, безотходность производства, качество продукции, социальный эффект.

3. При рассмотрении инвестиций в аспекте времени, представляется возможным, классифицировать их, в зависимости от срока эксплуатации объекта инвестирования. По данному критерию инвестиции классифицируются на определенные и неопределенные.

4. Важной, с практической точки зрения, является классификация инвестиций по критерию степени их взаимозависимости. Любой отдельно взятый инвестиционный проект может экономически зависеть от другого инвестиционного проекта. Если денежные потоки, ожидаемые от вложения в инвестиционный проект, не изменяются в зависимости от того, будут ли осуществлены другие проекты, то такое инвестирование считают независимым. В противном случае, инвестиции являются взаимозависимыми.

Классификация инвестиций на основе второстепенных критериев представлена на рис.1.

Второстепенные критерии ! < Финансовые инвестиции

классификации инвестиций | / Реальные инвестиции

Инвестиционный объект Инвестиции по созданию

Причина инвестирования <г Текущие инвестиции

Сфера инвестиций Допоняющие инвестиции

В сфере закупок

В сфере производства, управления и кадров

! \ 1 В сфере сбыта

Рис.1. Классификация инвестиций на основе второстепенных критериев. Наиболее важной в инвестиционной практике является

классификация капиталовложений по видам воспроизводства основных фондов, так как она позволяет определить цели и задачи инвестиционного процесса:

- инвестиции, направленные на замену изношенных основных фондов;

- инвестиции, ориентированные на замену действующего, но уже морально устаревшего оборудования;

- инвестиции в разработку новых продуктов (товаров) и освоение новых рынков;

- инвестиции в расширение действующего производства или рынка сбыта ранее изготовляемой продукции;

- прочие инвестиционные проекты.

Принимая решения о размещении капитала, по нашему мнению, руководство компании дожно рассматривать смету капитальных расходов, которую рекомендуем составить из следующих пунктов:

- генерирование инвестиционных предложений;

- расчет денежных потоков, необходимых для осуществления проектов;

- оценка денежных потоков;

- выбор проектов по определенным критериям;

- периодическая переоценка инвестиционных проектов после их принятия.

При привлечении источников денежных средств, менеджмент предприятия дожен отчетливо представлять структуру инвестиционных финансовых ресурсов, а также цели и задачи стоящие перед организацией. Исходя из этого подхода, выделяются следующие методы привлечения источников реального инвестирования: самофинансирование, эмиссионное финансирование, заемное финансирование, государственное финансирование, лизинг, смешанное финансирование, проектное финансирование.

В работе детально показано, что при использовании финансовых ресурсов в инвестиционных целях наиболее существенным фактором

является соблюдение определенного соотношения между собственными и заемными средствами, т.е. нужна оптимальная структура капитала компании.

Вторая группа проблем связана с анализом структуры капитала компаний. В процессе инвестиционной деятельности необходимо оптимальным образом использовать имеющиеся финансовые ресурсы компании (собственные и заемные средства), так как их недостаток или переизбыток может повлиять на интересы собственников, которые в первую очередь заинтересованы в максимизации своего капитала. Для этого необходимо найти способ увеличения стоимости компании до максимально возможного уровня. Поэтому, прежде всего, был выпонен анализ структуры капитала компании на так называемом совершенном фондовом рынке (без учета риска невозврата заемных средств и отсутствия налогообложения). Для этого, прежде всего, был выпонен анализ структуры капитала компании и проведена идентификация его параметров. Для количественного анализа и дальнейшей экономико-математической оптимизации предложены новые безразмерные переменные: увеличение относительной стоимости компании ду/у*100 (в процентах), и финансовый рычаг П/Е, которые однозначно характеризуют структуру капитала компании в период инвестиционной деятельности. Далее на примере данных конкретного предприятия нефтехимии расчетным путем были получены зависимости с использованием выбранных переменных, типовая из которых показана на рис.2.

Финансовый рычаг ШЕ

Рис. 2. Увеличение стоимости компании в зависимости от финансового рычага в период инвестиционной деятельности.

Как видно из графика на рис.2, стоимость компании (как процент относительного прироста Д\7У*100) увеличивается с увеличением значения финансового рычага О/Е по сложной нелинейной зависимости, но не безгранично, а имеет определенный максимум (в данном случае около 30%). В предположении справедливости экспоненциальной модели увеличения стоимости компании, проведен анализ полученной зависимости по следующей модели:

ДК/К = 1-ехр (-к-Э/Е) (1)

Так как в координатах У = -/,и(1- А У/У) и х-О/Е модель (1) дожна быть линейной зависимостью, то это и было подтверждено соответствующими расчетами (см. график на рис. 3), а также высоким значением коэффициента детерминации К2 =0.998.

0,40 0,60 0,80 1,00 Финансовый рычаг Б/Е

1,20 1,40

Рис. 3. Линеаризация экономико-математической модели стоимости компании в период инвестиционной деятельности без учета риска невозврата

заемных средств.

Кроме того, проведенная линеаризация модели с помощью выражения (1) позволяет определять и значение единственного параметра модели к. Так для использованных данных найдено, что к = 0.285. Таким образом, решена одна из поставленных в диссертации задач - выпонена процедура экономико-математического моделирования и идентификации переменных на стадии анализа структуры капитала. Действительно показано, что экономико-математической моделью увеличения стоимости компании

без учета риска невозврата заемных средств является экспоненциальная модель вида (1), причем в качестве меры измерения стоимости компании как результирующей величины можно использовать безразмерную величину Д\7У*100 (%), а объясняющим фактором - финансовый рычаг Э/Е.

Третья группа проблем диссертационного исследования - это оптимизация структуры капитала предприятий нефтехимии. Любой инвестиционный процесс в нормальных условиях функционирования предприятия дожен создавать допонительный денежный поток и прибыль, тем самым, увеличивая стоимость компании на определенную величину. Поэтому целью оптимизации структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности поставлена максимизация стоимости компании, что схематично показано на рис.4.

Рис. 4. Цель оптимизации структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности.

Однако, на реальном (а не совершенном!) рынке цель инвестиционной деятельности компании - это увеличение стоимости компании за счет увеличения договой нагрузки, т.е. за счет заемных средств Б . Но при этом на реальном рынке необходимо учитывать налогообложение и риски, связанные с невозвратом заемных средств. Это приводит к тому, что реальная стоимость заемных средств И становится выше и поэтому

структура капитала оказывает существенное влияние на реальную стоимость всей компании.

В предложенной схеме на рис. 4 величина заемных средств (D) используется различной на различных этапах инвестиционной деятельности и при различной стоимости компании (первоначальной и увеличенной), что связано с увеличением стоимости заемных средств при их возврате (в зависимости от ставки за пользование кредитом), что соответственно, увеличивает и риск невозврата этих средств. Как видно из предложенной схемы, цель оптимизации структуры капитала компании заключается в увеличении ее стоимости в инвестиционный период, что позволяет получать и большие заемные средства, т.е. генерировать инвестиционные потоки.

Так как для поиска оптимальной структуры капитала необходима научно обоснованная методика расчетов, то в основу всех расчетов были положены основные положения и выводы теорем Модильяни и Милер (М&М), которые в настоящее время являются единственными для структуры капитала. Так важный вывод 1-ой теоремы структуры капитала М&М заключается в том, что налог на прибыль и кредиторская задоженность влияют на стоимость компании. Эти утверждения сформулированы следующим образом:

&V = D-Tax (2)

где. Tax Ч ставка налогообложения; &V Ч изменение стоимости компании, связанное с использованием заемных средств.

Поэтому заемные и собственные средства совместно влияют на рыночную стоимость финансово независимой компании Vu следующим образом:

E + Q~Tax)D = V, ' (3)

При сложении выражений (2) и (3), получается классическое выражение для рыночной стоимости финансово зависимой компании V,:

V, = V4 + D-Tax (4)

Таким образом, согласно М&М при любом уровне дога D стоимость компании постоянна. Однако реальная стоимость заемных средств зависит от процента за их пользование, который устанавливается в

зависимости от кредитоспособности компании, объема запрашиваемых средств и уровня доходности кредитного учреждения. Учитывая то, что кредиты возмещаются из прибыли компании, стоимость заемных средств определяется как:

Я^р-О-Тах) (5)

где р Ч процентная ставка.

В свою очередь стоимость заемных средств учитывает факт возникновения риска неоплаты ее догов. Также стоимость заемных средств базируется на безрисковой процентной ставке (Л/), за которую можно принять ставку рефинансирования ЦБ РФ.

Для поиска оптимального соотношения собственных и заемных средств была разработана следующая методология. Начиная с О = 0, для каждого уровня дога устанавливается соответствующая ему стоимость заемных средств Яп, а объем погашения заемных средств можно определять как Следовательно, деление этого значения на безрисковую ставку И/ дает идеализируемую стоимость при фактическом отсутствии риска невозврата дога >' как:

Тогда, в случае не учитывающим риска невозврата заемных средств, стоимость финансово независимой компании НД* будет равна:

V. = + (1-7ах)Д' (7)

В соответствии с теорией М&М значение К," будет сохраняться постоянным независимо от значения О'. Поэтому, с одной стороны, увеличение договой нагрузки формально увеличивает стоимость компании, но неизбежно уменьшает соотношение собственных и заемных средств при неизменной стоимости компании. С другой стороны, увеличение договой нагрузки увеличивает риск невозврата заемных средств в зависимости от ставки за кредит и существующего налогообложения. Поэтому увеличение стоимости компании впоне конечно и будет иметь место при определенном (оптимальном в этом смысле) соотношении собственных и заемных средств.

Для доказательства данного утверждения были выпонены расчеты с использованием конкретных данных бухгатерской отчетности реальной нефтехимической компании при различных значениях Б, безрисковой ставки И.г и премии за риск В расчетах использовались величина

АУ/У*100 и фактор О/Е - финансовый рычаг.

Как пример, результаты расчетов при значении Л/= 16% показаны на рис. 5. Таким образом, выявлено наличие явного и конечного максимума (4 -8%) в приросте стоимости компании в зависимости от значения финансового рычага Б/Е. В результате численного дифференцирования полученных зависимостей найдены значения максимума прироста стоимости компании при различных условиях расчетов, которые позволили построить зависимости максимального прироста стоимости компании от значения финансового рычага О/Е, графики которых показаны на рис 6.

1 1,5 2

Финансовый рычаг ШЕ

Чзон Чна

Рис.5. Увеличение стоимости компании ЛУ/У (%) в зависимости от финансового рычага Б/Е при 16%.

Такие же расчеты выпонены в работе и при Д/= 14%, которые позволили получить аналогичные зависимости, с помощью которых также были найдены оптимальные значения финансового рычага Б/Е, приводящие к максимизации стоимости компании.

Аналогичные теоретические и практические выводы сделаны в работе в результате анализа средневзвешенной цены капитала WACC. Однако, в последней используется значение прибыли ЕВ1Т, что в период инвестиционной деятельности не всегда заранее известно. Поэтому в

дальнейших расчетах и выводах использовалось увеличение стоимости компании.

1 2 3 4 5

Оптимальный финансовый рычаг О/Е

Рис.6. Экономико-математическая модель прироста стоимости компании ДУ/У (%) в период инвестиционной деятельности.

Так как реально финансовый рычаг изменяется в меньших пределах, то для интервала О/Е <1,8 для обоих выбранных значений рисков 14% и 16% на рис. 7 построена обобщенная экономико-математическая модель.

Е Й 2 о

у = 3,52х + 2,51 0,994 \ д --' ....... у 3,92* + 2,14 Я* = 0,989

0,5 1 1,5

Оптимальный финанасоиый рычаг О/Б

| А безрисковая ставка 14% О безрисковая ставка 16% >

Рис.7. Линейная экономико-математическая модель прироста стоимости компании ДУ/У (%) при О/Е < 1,8.

Как видно из графика на рис.7, при значениях D/E <1,8 можно использовать линейные экономико-математические модели структуры капитала компании, что подтверждается высоким значением коэффициента детерминации И2 = 0,98 - 0,99, которое свидетельствует о том, что прирост

стоимости компании определяет (на 98 - 99%) только такой фактор как финансовый рычаг О/Е. В тоже время обращает на себя внимание тот факт, что безрисковая ставка не оказывает влияния на модель. Поэтому для обеих выбранных значений безрисковой ставки 14% и 16%

построена обобщающая экономико-математическая модель, которая показана на рис. 8.

Можно считать, что для реальных (практически значимых) величин финансового рычага О/Е найдена экономико-математическая модель максимизации стоимости компании в период инвестиционной деятельности в виде:

АУ/У(%) = 2,28 + 3,76 -О/Е (8)

Данное выражение использовано в работе для поиска оптимальной структуры капитала химических и нефтехимических компаний.

1 = ' 4

у = 3,76х + 2,28

0,5 1 1,5

Оптимальный финансовый рычаг Р/Е

Рис.8. Обобщенная линейная экономико-математическая модель прироста стоимости компании при В/Е <1,8

Четвертая группа проблем диссертационной работы посвящена определению оптимальной структуры финансовых ресурсов предприятий. Анализ опубликованных данных показал, что в последние годы наблюдается положительная динамика развития химической и нефтехимической отраслей, что обязательно дожно привести к перевооружению действующих производств, направленное на замену старого, морально устаревшего оборудования, и развития новых производств. В связи с тем, что собственники нефтехимических компании будут вынуждены искать

источники инвестиционных финансовых ресурсов, то необходимо рассмотреть и практические возможности увеличения инвестиционной привлекательности компании, что можно сделать с помощью предложенного метода максимальной стоимости.

По официальным заявлениям компания ОАО "Лукойл", финансовые ресурсы которой приведены в таблице 1, намерена реализовать несколько инвестиционных проектов.

Эта компания может использовать заемные средства на следующих условиях: безрисковая ставка Ч 14%, стоимость текущих заемных средств = 15%.. Используя эти данные, можно определить оптимальную структуру капитала, необходимую для повышения инвестиционной привлекательности компании путем увеличения относительной стоимости, например, до 5%.

Таблица I

Структура капитала компании ОАО "Лукойл"

Финансовый ресурс ($ USA мн.) Исходные данные Оптимальная структура

Собственный капитал (Е) 19 808 16 950

Заемный капитал (D) 9 342 12 200

D/E 0.47 0.72

EBIT 4 339 5 200

Используя разработанную выше методологию и найденную экономико-математическую модель оптимальной структуры капитала (формула (8) или графическая зависимость на рис.8), можно найти оптимальное значение финансового рычага D/E = 0.72. Этому значению отвечают оптимальные значения собственных и заемных средств, приведенные в таблице 1 и на рис.9.

При условии достижения той же самой рентабельности заемных средств (ROD = 0,46) в период инвестиционной деятельности увеличение заемного капитала может позволить компании достичь чистой прибыли (EBIT) порядка 5 200 мн. $. по сравнению с существующей прибылью EBIT = 4 339 мн.$.

100% ; 90% j 80% ; 70% 60% 50% ; 40% 30% ; 20% 10% 0%

Исходные данные

Оптимальная структура

Рис. 9. Структура капитала компании ОАО Лукойл. Таким образом, оптимизация структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности может впоследствии привести к получению допонительной чистой прибыли в размере 860 мн. $.

1. Сформулирована методология управлением капиталом предприятий нефтехимии в период инвестиционной деятельности.

2. Для экономико-математического моделирования структуры капитала найдены безразмерные переменные: увеличение относительной стоимости компании AVA' (%) и финансовый рычаг D/E, с помощью которых получена экономико-математическая модель структуры капитала при условии отсутствия налогообложения и риска невозврата заемных средств.

3. На основе выводов теорем Модильяни и Милера (М&М) разработана методология оптимизации структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности при наличии налогообложения и риска невозврата заемных средств как задача поиска оптимального значения финансового рычага, максимизирующего стоимость компании.

4. С учетом налогообложения и риска невозврата заемных средств с помощью метода максимальной стоимости найдены экономико-математические модели структуры капитала и доказано существование оптимального (максимального) значения стоимости компании в период инвестиционной деятельности.

5. С помощью метода максимальной стоимости найдены

Заключение

экономико-математические модели структуры капитала предприятий нефтехимии ОАО Лукойл и ОАО Пласткард, которые могут быть использованы для выбора оптимального соотношения собственных и заемных средств в период инвестиционной деятельности.

6. Обоснованы практические рекомендации по формированию оптимальной структуры капитала в период инвестиционной деятельности для предприятий нефтехимии ОАО Лукойл и ОАО Пласткард.

Список научных трудов.

1. Поволокин М.А. Механизм банкротства предприятий в переходный период / Поволокин М.А., Шаховская Л.С., Валуйский A.B. // Научное обоснование экономической реформы / Сб. материалов секции 34-й ежегодной научной конференции ВогГТУ. Ч Вогоград: Издательство Байярд график, 1997. - 0,2/0,1 п.л.

2. Поволокин М.А. Реструктуризация дога / Поволокин М.А., Шаховская Л.С. // Научное обоснование экономической реформы / Сб. материалов секции 34-й ежегодной научной конференции ВогГТУ. -Вогоград: Издательство Байярд график, 1997. Ч 0,2/0,1 п.л.

3. Поволокин М.А. Методы моделирования финансовых потоков на промышленных предприятиях / Поволокин М.А., Шаховская Л.С. // Проблемы развития предприятий: теория и практика / Материалы 3-й междунар. науч.-практ. конф. Ч Самара: Издательство Самар. гос. экон. акад., 2003. Ч. 1.-0,5/0,25 п.л.

4. Поволокин М.А. Оптимальная структура финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики: Препринт доклада /под ред. проф. Шаховской Л.С./ Вогоград. Гос. Техн. Ун-т. - Вогоград, 2004. - 1,5 п.л.

5. Поволокин М.А. Использование метода "максимальной стоимости" для определения оптимальной структуры финансовых ресурсов промышленных предприятий: Препринт доклада /Под ред. проф. Шаховской Л.С./ Вогоград. Гос. Техн. Ун-т. - Вогоград, 2005. - 1 п.л.

Подписано в печать 23.05 .2006 г. Заказ № 419 Х Тираж 100 экз. Печ. л. 1,0 Формат 60 х 84 1/16. Бумага офсетная. Печать офсетная.

Типография РПК Политехник Вогоградского государственного технического университета.

400131, г. Вогоград, ул. Советская, 35

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Поволокин, Михаил Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Структура и формы финансовых ресурсов промышленных предприятий в условиях рыночной экономики.

1.1 Инвестиции как форма финансовых ресурсов промышленных предприятий.

1.2 Потенциальные источники финансовых ресурсов предприятия.

1.3 Методы и формы воспроизводства финансовых ресурсов в реальном секторе экономике.

1.4 Исследование структуры капитала компании.

Глава 2. Экономико-математическое моделирование структуры капитала в период инвестиционной деятельности.

2.1 Определение необходимых объемов финансовых ресурсов для предприятий.

2.2 Экономико-математическая модель структуры капитала без учета налогообложения и риска невозврата заемных средств.

2.2.1. Идентификация переменных для экономико-математического моделирования структуры капитала.

2.2.2. Экономико-математическая модель структуры капитала.

2.3 Метод максимальной стоимости для анализа структуры капитала на реальном рынке.

2.3.1. Постановка цели оптимизации структуры капитала в период инвестиционной деятельности.

2.3.2. Теоретические основы метода максимальной стоимости

2.3.3. Определение максимальной стоимости компании.

2.4. Экономико-математическая оптимизация структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности.

Глава 3. Оптимизация финансовых ресурсов предприятий химической и нефтехимической отрасли.

3.1 Анализ финансовых ресурсов химической и нефтехимической промышленности России.

3.2 Анализ финансовых ресурсов и определение оптимальной структуры капитала предприятий нефтехимии.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оптимизация структуры капитала предприятий нефтехимии в период инвестиционной деятельности"

Актуальность темы исследования. В современной российской экономике в период создания допонительного капитала, возникает объективная необходимость в оптимизации не только существующих финансовых ресурсов промышленных предприятий (далее - компаний), но и инвестиционного капитала. Особенно это важно для таких бурно развивающихся компаний, как химические и нефтехимические. Для этих компаний крайне необходима наилучшая инвестиционная политика на основе количественных методов оценки оптимальной структуры капитала, а также нужна научно обоснованная методология увеличения общей стоимости компаний. Так как финансовые ресурсы компаний состоят из собственного и заемного капитала, то весьма актуальной задачей представляется разработки методологии оптимизации соотношения собственного и заемного капитала, которое позволило бы максимизировать стоимость компании. Выбор оптимального соотношения финансовых ресурсов играет особо важную роль в период инвестиционной деятельности производственных компаний, когда резко возрастает потребность в заемном капитале и в тоже время возникает определенный риск по возврату этих средств.

Известны различные подходы к оценке соотношения финансовых ресурсов предприятий в период инвестирования. В настоящее время наиболее часто используемым методом является стандартный анализ структуры пассивов, доходов и расходов, расчета с их помощью различных аналитических показателей финансово-хозяйственной деятельности компании (рентабельности собственного капитала, уровня финансового риска, показателя "рентабельность Ч риск", скорости возврата инвестируемого капитала и т.п.).

Такой подход на современном этапе, на наш взгляд, имеет ряд существенных недостатков. Прежде всего, в таких методах используются данные бухгатерской отчетности за прошлые периоды времени, что мало информативно и проблематично, прежде всего, для целей разработки политики инвестирования и прогнозирования. Также слабо используются огромные возможности экономико-математического моделирования и основанных на них методов оптимизации. В литературе мало данных по анализу структуры капитала реальных компаний нефтехимии. Именно поэтому в настоящее время не представляется возможным в рамках существующих подходов найти способы повышения стоимости компании, количественно обосновать реальную стоимость заемного капитала, учесть риски невозврата заемных средств, что особенно важно в период инвестиционной деятельности.

Таким образом, представляется актуальной задача разработки теоретических основ и методологии оптимизации структуры капитала компаний, нахождение экономико-математических моделей стоимости компаний в период инвестиционной деятельности, подтверждаемая реальными данными производственных компаний нефтехимии.

Степень разработанности проблемы. В современной финансовой теории управления структурой капитала имеются разнообразные подходы по определению оптимальных финансовых ресурсов в период инвестиционной деятельности, на основе которых предложены соответствующие методики. Значительный вклад в разработку указанных проблем внесли такие ученые, как Дж. М. Кейнс, К. Маркс, В.В. Бочаров, М.И. Кныш, К.Р. Макконел, С.Л. Брю, В. Кернер, А. Смит, С. Фишер, и другие. Существенный вклад в исследование данного вопроса внесли российские ученые: В.Г. Золотогорова, В.В. Ковалева, Д.А. Ендовицкий, И.А.Бланк, Е. М. Шабалин и другие.

Современная экономическая наука также накопила в настоящее время обширные знания по анализу закономерностей функционирования различных отраслей промышленности, а также отдельных предприятий. На основе проведенных исследований финансовых ресурсов предприятий были детально изучены проблемы определения эффективной структуры капитала, заложены основные принципы определения оптимального соотношения собственного и заемного капитала, в том числе, используя предположение об отсутствии риска невозврата заемных средств. Значительный научный вклад в разработку теории оптимального соотношения финансовых ресурсов компаний внесли следующие ученые М.Н. Miller, F. Modigliani, С. Myers, N.S. Majluf, M. Harris,

A. Raviv и другие.

В период подъема отечественного производства указанные проблемы стали активно разрабатываться российскими учеными: М.М. Алексеевым, И.Т. Балабановым, B.C. Бардом, В.В. Бочаровым, В.Е. Леонтьевым, П.Г. Буничем,

B.В. Григорьевем, И.М. Островкиным, В.В. Ковалевом, М.Г. Лапустой, Л.Г. Скамай, А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, В.М. Поповым, В.З. Черняком и другими.

Недостаточная научная разработанность проблемы выбора оптимальной структуры финансовых ресурсов химических и нефтехимических компаний в инвестиционный период, а также её количественное измерение на основе экономико-математических моделей стоимости компании, нахождение способов оптимизации финансовых ресурсов компаний определили актуальность и выбор темы диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка методологии оптимизации финансовых ресурсов химических и нефтехимических компаний в период инвестиционной деятельности, на основе использования предлагаемых автором экономико-математических моделей структуры капитала.

Задачи исследования. В соответствии с поставленной целью были определены следующие задачи:

- раскрыть содержание понятия инвестиций как финансового ресурса компании и выпонить классификацию инвестиций по различным критериям;

- провести анализ структуры капитала компании и идентифицировать ее параметры (выявить характеризующие его факторы и величины);

- обосновать применимость выводов теорем Модильяни и Милера (М&М) и разработать на их основе методологию оптимизации структуры капитала;

- создать методику расчета оптимальной структуры капитала в условиях инвестиционной деятельности;

- найти экономико-математические модели структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности и провести их оптимизацию;

- определить оптимальную структуру капитала химических и нефтехимических предприятий реального сектора экономики России.

Объектом исследования являются предприятия нефтехимического комплекса РФ, формирующие оптимальную структуру капитала в период инвестиционной деятельности.

Предметом исследования является соотношение собственного и заемного капиталов, образующих финансовые ресурсы и определяющие стоимость компании в период инвестиционной деятельности.

Методологической основой исследования являются основные положения системного анализа, методы эконометрики и оптимизации математических моделей экономических объектов и явлений, с позиций которых инвестиционные финансовые ресурсы компаний рассматриваются как основные факторы, определяющие стоимость компаний в период инвестиционной деятельности.

Для нахождения экономико-математических моделей стоимости компаний в период инвестиционной деятельности в работе широко использовались такие общенаучные и прикладные методы, как: математическое моделирование, анализ относительных и безразмерных экономических показателей, аппроксимация найденных зависимостей линейными и нелинейными математическими моделями, статистическая обработка данных, эконометрическая оценка полученных результатов, имитационное моделирование. При разработке методологии выбора оптимальной структуры компании в период инвестиционной деятельности использовались специфические для экономических систем пошаговые методы принятия решения. Для анализа экономических данных и нахождения математических моделей использовались компьютерные программы и современные средства визуализации полученных результатов.

Диссертационная работа выпонена в рамках пункта 1.4. Разработка и исследование моделей и методов анализа микроэкономических процессов и систем: .фирм и предприятий специальности 08.00.13 Математические и инструментальные методы экономики паспорта специальностей ВАК экономические науки).

Теоретическую базу исследования составили фундаментальные исследования ведущих зарубежных и отечественных ученых, посвященные проблемам управления структурой капитала, определению оптимальных финансовых ресурсов компаний в период инвестиционной деятельности компаний, методологии и методам математического моделирования и оптимизации экономических объектов.

Информационно-эмпирической базой исследования явились статистические и отчетные материалы Госкомстата РФ, опубликованная финансовая отчетность химических и нефтехимических промышленных предприятий, информационные материалы научно - практических конференций и семинаров, факты, опубликованные в экономической литературе, собственные исследования автора и опыт его работы на промышленных предприятиях нефтехимии.

Положения, выносимые на защиту. В результате проведенных исследований на защиту выносятся следующие научные положения.

1. Для промышленных предприятий реального сектора экономики, в период реализации ими инвестиционных проектов, необходима особая методология управления капиталом, в основу которой дожна быть положена классификация финансовых ресурсов компаний, отвечающая различным критериям: многообразие как источник формирования, степень доступности и время использования; критерий связи как форма учета взаимозависимости количественных, качественных и временных показателей использования, определяющих экономическое содержание инвестиций; второстепенные признаки их внешнего проявления; объекты, причины и сферы применения.

В результате анализа понятий методов и форм финансирования реальных инвестиций, показано, что их целесообразно разделить на метод финансирования инвестиций и форму финансирования инвестиций. Метод финансирования инвестиций это механизм привлечения источников инвестирования, а форма Ч это внешнее проявление сущности метода. Таким образом, отдельно взятый метод финансирования может иметь свои формы внешнего проявления.

2. Существующие подходы и реальные данные позволили найти экономико-математическую модель структуры капитала компании без учета налогообложения и риска невозврата заемных средств. Предлагаемая модель позволяет показать, что стоимость компании увеличивается с ростом финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала Б/Е) по сложной зависимости, достигая своего конечного максимального значения. В качестве экономико-математических моделей структуры капитала целесообразно использовать безразмерные нелинейные экспоненциальные математические модели, адекватность которых реальным данным подтверждается эконометрическими расчетами.

3. Тщательный анализ теорем Модильяни и Милера (М&М) позволяет, на основе их выводов, сформулировать цель оптимизации структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности при наличии налогообложения и риска невозврата заемных средств как задача поиска оптимального значения финансового рычага, максимизирующего стоимость компании. Разработанная методология оптимизации структуры капитала, названная автором методом максимальной стоимости, позволяет создавать систему отслеживания и увеличения инвестиционной привлекательности компаний до момента поиска инвестиционных финансовых ресурсов.

Метод "максимальной стоимости" компании независимо от стадии реализации инвестиционного проекта позволяет оптимизировать структуру финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики. Суть метода "максимальной стоимости" заключается в итерационном определении такого соотношения собственного и заемного капитала с учетом реального налогообложения и ставок за использование заемных средств, при которых ее стоимость достигает максимального значения. Практическая полезность предлагаемой методики заключается в том, что оптимизация структуры капитала может производиться по двум направлениям: как за счет сокращения, так и за счет увеличения собственного или заемного капитала, но в любом случае достигается одна цель Ч максимизация стоимости компании в период инвестиционной деятельности.

4. С помощью безразмерных переменных: финансового рычага Б/Е и относительного прироста стоимости компании Д\7У(%) в результате практических расчетов с использованием реальных данных при различных величинах заемных средств, ставке налогообложения и ставки за использование кредита можно выявить наличие значимого (до 8 Ч 10%) максимума прироста относительной стоимости компании в период инвестиционной деятельности. Численным дифференцированием полученных зависимостей находятся точки оптимума, которые позволяют определить зависимости максимальной стоимости компании как функции значений финансового рычага, использованные в дальнейшем для нахождения экономико-математических моделей структуры капитала в период инвестиционной деятельности.

5. С помощью метода максимальной стоимости, для таких предприятий нефтехимии, как ОАО Лукойл и ОАО Пласткард, были найдены экономико-математические модели структуры капитала в период инвестиционной деятельности при различных значениях налога на прибыль и ставки за кредит. Данные модели представляют нелинейные (логарифмические) зависимости, которые могут быть использованы на практике для оценки ожидаемого увеличения стоимости химической или нефтехимической компании в период инвестиционной деятельности для каждого произвольно выбранного значения финансового рычага.

Для ограниченных значений финансового рычага (Б/Е < 1.8), имеющих наибольший практический смысл, найдена обобщенная экономико-математическая модель оптимальной структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности в линейном виде, которая может быть использована в период инвестиционной деятельности компании для выработки оптимального финансового менеджмента. При этом, при каждом выбранном значении финансового рычага Б/Е всегда можно оценить увеличение стоимости компании, и наоборот, можно найти величину заемного капитала Б, необходимого для достижения желаемого увеличения стоимости компании.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем: разработана системно обоснованная методология управления капиталом в период инвестиционной деятельности, базирующаяся на классификации инвестиционных ресурсов предприятия по различным критериям; уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций; найдена экономико-математическая модель структуры капитала компании без учета налогообложения и риска невозврата заемных средств в виде безразмерной нелинейной экспоненциальной модели, адекватно описывающей реальные данные; в период инвестиционной деятельности доказана применимость основных выводов теорем Модильяни и Милера (М&М), на основе которых разработана новая методология и расчетная методика, названная автором методом максимальной стоимости, которая позволяет проводить экономико-математическую оптимизацию структуры капитала и повышать инвестиционную привлекательность компаний за счет увеличения ее рыночной стоимости; найдены с помощью метода максимальной стоимости экономико-математические модели структуры капитала, необходимые для учета налогообложения и риска невозврата заемных средств и доказано существование значимого (до 8 - 10%) максимума прироста относительной стоимости компании в зависимости от значения финансового рычага; с помощью метода максимальной стоимости найдены экономико-математические модели структуры капитала предприятий нефтехимии, которые использованы для выбора оптимального соотношения собственных и заемных средств в период инвестиционной деятельности.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическое значение исследования состоит в том, что сформулированные в работе подходы к определению оптимальной структуры финансовых ресурсов компаний могут быть применены для формирования и уточнения общей теории структуры капитала. Предложенный метод оптимизации финансовых ресурсов предприятий позволяет разработать принципиально новую концепцию управления капиталом на промышленных предприятиях в период инвестиционной деятельности.

Практические рекомендации по оптимизации финансовых ресурсов могут быть использованы финансовым менеджментом в деятельности любого предприятия или ходинга в целях повышения эффективности бизнеса и создания наибольшей инвестиционной привлекательности компании.

Апробация работы. Разработка исследования проходила в 1997 - 2004 годах на предприятиях ОАО "Вожское химволокно" г. Вожский, ООО "Импортпищепром - Транссервис" г. Новороссийск, ОАО "Комбинат "Импортпищепром" г. Новороссийск, ОАО "Пласткард" г. Вогоград, ОАО "Каустик" г. Вогоград, ООО "Вожские химические технологии" г. Вожский и других, на которых непосредственно работал соискатель или с которыми сотрудничали указанные организации. Апробация результатов проходила на ОАО "Лукойл" и ОАО "Пласткард", где на основе анализа общедоступных бухгатерских данных, успешно применяся предложенный автором метод максимальной стоимости.

Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на научно-практических и научно-теоретических конференциях всех уровней в 1997 - 2004 годах в городах Вогограде, Краснодаре, Новороссийске, Москве, Самаре.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 научных работ, общим объемом 3,4 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка литературы и двух приложений.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Поволокин, Михаил Александрович

Выводы по Главе 3.

1. Проведен анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятий химической и нефтехимической промышленности России и выявлена положительная динамика их развития. Сделано предположение, что для решения проблем технологической модернизации производств необходимы источники инвестиционных финансовых ресурсов, которые могут появиться при увеличении инвестиционной привлекательности компаний.

2. Выпонен анализ хозяйственной и финансовой деятельности компаний нефтехимии ОАО Лукойл и ОАО Пласткард, на основе которого сделан вывод о том, что основные задачи этих компаний - это создание новой стоимости, поддержание высокой прибыльности и стабильности своего бизнеса, обеспечение акционеров высоким доходом на инвестированный капитал путем повышения стоимости активов компании и выплаты денежных дивидендов. Поэтому на современном этапе цели и задачи таких компаний заключаются в проведении направленной инвестиционной политики по повышению стоимости компании, в свою очередь, возможно с помощью предложенной методологии оптимизации и метода максимальной стоимости.

3. В качестве практического приложения предложенной методологии оптимизации структуры капитала для периода инвестиционной деятельности на основе опубликованных данных с помощью метода максимальной стоимости и найденных экономико-математических моделей определена оптимальная структура капитала компании нефтехимии ОАО Лукойл, необходимая для повышения ее инвестиционной привлекательности путем увеличения относительной стоимости на 5%. Для конкретных условий обосновано соотношение собственного и заемного капитала компании, необходимое для получения в дальнейшем допонительной чистой прибыли при условии достижения той же самой рентабельности заемных средств.

4. Для периода инвестиционной деятельности проведен анализ хозяйственной и финансовой деятельности компании ОАО Пласткард, сложившейся в компании структуры капитала и выявлена неудовлетворительное соотношение собственных и заемных средств. На основе метода максимальной стоимости даны рекомендации по увеличению инвестиционной привлекательности компании путем увеличения ее стоимости при оптимальной структуре капитала.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основе анализа промышленных предприятий реального сектора экономики России, экономико-математического моделирования и оптимизации структуры капитала компаний нефтехимии в период инвестиционной деятельности были получены следующие результаты и сделаны следующие основные выводы.

1. Выпонен анализ финансовых ресурсов как совокупности всех видов денежных средств, финансовых активов, которыми располагает предприятие, и которые находятся в его распоряжении. Выяснено, что финансовые ресурсы являются результатом взаимодействия поступления и расходов, распределения денежных средств, их накопления и использования.

2. Проведен анализ инвестиций и показано, что для промышленного предприятия инвестиции представляют собой реальные денежные и финансовые активы, предназначенные для вложения в объекты инвестирования с целью получения прибыли. Обоснован выбор классификации инвестиционных финансовых ресурсов предприятия по следующим признакам: 1) по источнику формирования инвестиционных ресурсов предприятия; 2) по степени доступности ресурса; 3) по сроку получения и использования.

Сделан вывод о том, что наиболее значимым из приведенных выше классификационных признаков является источник формирования инвестиционных ресурсов, который состоит из двух обобщающих групп это собственные и заемные средства.

3. Проанализированы различные теории моделирования и оптимизации структуры капитала компании и показано, что только модель Модильяни и Милер (М&М), которая справедлива для определенных условий функционирования компании на рынке, может быть использована для нахождения эффективной структуры капитала в период инвестиционной деятельности. При этом отмечено, что количественных соотношений для использования этой модели на практике в настоящее время нет, что и явилось предметом настоящего исследования.

4. В условиях идеализированного рынка выпонена процедура экономико-математического моделирования и идентификации переменных на стадии анализа структуры капитала. При этом доказано, что результирующей величиной является безразмерная величина AV/V - прирост относительной стоимости компании, а объясняющим фактором - значение финансового рычага D/E как отношение заемных средств к собственным. Найдено и подтверждено эконометрическими расчетами, что экономико-математической моделью увеличения стоимости компании без учета налогообложения и риска невозврата заемных средств является экспоненциальная модель следующего вида:

AF/F = l-exp (-к-D/E) где к Ч безразмерный коэффициент, определяющий скорость возрастания относительной стоимости компании.

5. В результате расчетов с использованием реальных данных бухгатерской отчетности компании нефтехимии найдены классические зависимости для средневзвешенной цены капитала WACC и рентабельности собственных средств ROE в зависимости от значения финансового рычага для условий идеализированного рынка (при отсутствии риска невозврата заемных средств).

6. Проведен анализ функционирования промышленных предприятий реального сектора экономики в период реализации ими инвестиционных проектов. Показана необходимость особой методологии управления капиталом, в основу которой дожна быть положена классификация финансовых ресурсов компаний, отвечающая различным критериям: многообразие как источник формирования, степень доступности и время использования; критерий связи как форма учета взаимозависимости количественных, качественных и временных показателей использования, определяющих экономическое содержание инвестиций; второстепенные признаки их внешнего проявлениям объекты, причины и сферы применения. В результате анализа понятий методов и форм финансирования реальных инвестиций, показано, что их целесообразно разделить на метод финансирования инвестиций и форму финансирования инвестиций. Метод финансирования инвестиций это механизм привлечения источников инвестирования, а форма Ч это внешнее проявление сущности метода. Таким образом, отдельно взятый метод финансирования может иметь свои формы внешнего проявления.

7. Разработана система определения потребности в финансовых ресурсах предприятий в период инвестиционной деятельности, с помощью анализа и контроля финансовых средств, которая может, не только своевременно "сигнализировать" о возможных случаях недофинансирования проектов, но и оптимально перераспределять их в случае необходимости, а также эффективно определять целесообразность капиталовложений.

8. В период инвестиционной деятельности (при наличии налогообложения и риска невозврата заемных средств) доказана применимость основных выводов теорем Модильяни и Милера (М&М), на основе которых сформулирована цель оптимизации структуры капитала компании как задача поиска оптимального значения финансового рычага, максимизирующего стоимость компании.

9. Разработана методология поиска и методика расчетов оптимальной структуры капитала, названная автором методом максимальной стоимости, суть которой заключается в итерационном определении такого соотношения собственного и заемного капитала с учетом реального налогообложения и ставок за использование заемных средств, при которых ее стоимость достигает максимального значения. Справедливость данной методики подтверждена расчетами величин WACC и ROE на основе реальных данных бухгатерской отчетности компании нефтехимии.

10. Для подтверждения исходных посылок предлагаемого метода максимальной стоимости расчетным путем на основе данных бухгатерской отчетности предприятий нефтехимии ОАО Лукойл и ОАО Пласткард получены зависимости относительной стоимости компании V/V от финансового рычага D/E, имеющие явно выраженный максимум (4 - 8%) в зависимости от значения безрисковой ставки Rf и ставки за кредит

11.С помощью метода максимальной стоимости для таких предприятий нефтехимии, как ОАО Лукойл и ОАО Пласткард, найдены экономико-математические модели структуры капитала в период инвестиционной деятельности при различных значениях налога на прибыль и ставки за кредит, которые обобщены в виде нелинейной зависимости следующего вида:

AV/V(%) = 3,03 Х Ln(D/E) + 6,38 Справедливость найденной модели подтверждена эконометрическими расчетами.

12.Для ограниченных значений финансового рычага (D/E < 1.8), имеющих наибольший практический смысл, найдена обобщенная экономико-математическая модель оптимальной структуры капитала компании в период инвестиционной деятельности компании нефтехимии в линейном виде:

AV/V (%) = 2,28 + 3,76 Х D/E Данная экономико-математическая модель, справедливость которой подтверждена эконометрическими расчетами, может использоваться на практике для определения оптимальной структуры капитала компании для желаемого увеличения ее стоимости в период инвестиционной деятельности.

13.Проведен анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятий химической и нефтехимической промышленности России и выявлена положительная динамика их развития. Сделано предположение, что для решения проблем технологической модернизации производств необходимы источники инвестиционных финансовых ресурсов, которые могут появиться при увеличении инвестиционной привлекательности компаний.

М.Выпонен анализ хозяйственной и финансовой деятельности компаний нефтехимии ОАО Лукойл и ОАО Пласткард, на основе которого обоснован вывод о том, что основные задачи этих компаний - это создание новой стоимости, поддержание высокой прибыльности и стабильности своего бизнеса, обеспечение акционеров высоким доходом на инвестированный капитал путем повышения стоимости активов компании и выплаты денежных дивидендов. Поэтому на современном этапе цели и задачи таких компаний заключаются в проведении направленной инвестиционной политики по повышению стоимости компании, в свою очередь, возможно с помощью предложенной методологии оптимизации и метода максимальной стоимости.

15.В качестве практического приложения предложенной методологии оптимизации структуры капитала для периода инвестиционной деятельности на основе опубликованных данных с помощью метода максимальной стоимости и найденных экономико-математических моделей определена оптимальная структура капитала компании нефтехимии ОАО Лукойл, необходимая для повышения ее инвестиционной привлекательности путем увеличения ее относительной стоимости на 5%. Для конкретных условий рынка заемных средств обосновано соотношение собственного и заемного капитала компании, необходимое для получения в дальнейшем допонительной чистой прибыли при условии достижения той же самой рентабельности заемных средств.

16.Для условий инвестиционной деятельности проведен анализ хозяйственной и финансовой деятельности компании ОАО Пласткард, сложившейся в компании структуры капитала, в результате чего выявлено неудовлетворительное соотношение собственных и заемных средств. На основе метода максимальной стоимости даны рекомендации по увеличению инвестиционной привлекательности компании путем увеличения ее стоимости при оптимальной структуре капитала.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Поволокин, Михаил Александрович, Вогоград

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации, ч. 1, 2 и 3. от 20.02.96г. с изм. и допол.

2. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Закон от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3.

3. Налоговый кодекс РФ. От 30.03.99г. с изм. и допол.

4. О сопровождении государственных инвестиционных программ. Постановление Государственного комитета РФ по вопросам архитектуры и строительства №18-19 от 03.06.93

5. О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе. Постановление Правительства Российской Федерации от 22.06.94 №744.

6. О частных инвестициях в Российской Федерации. Указ Президента РФ от 17.09.94 №1928

7. Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Закон от 26.06.91 №1488-1

8. Об акционерных обществах. Закон от 26.12.95 №208-ФЗ

9. О соглашении о разделе продукции. Закон №225-ФЗ от 30.12.95 (изм. и допл.)

10. О лизинге. Закон от 29.10.98 №164-ФЗ (изм. и допл.)

11. Об иностранных инвестициях в РФ. Закон от 09.07.99 №160 ФЗ. (изм. и допл.)12. "Учет основных средств ПБУ 6/01 (Утверждено Приказом Минфина РФ от 30.03.01 №26н с изм. допол. от 18 мая 2002г.)

12. Абрамова А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятий. -М.: АКДИ, 1994. 48 с.

13. Абросимов Н.В., Грацианский Е.В., Керов В.А. и др. Механизм привлечения инвестиций в условиях России. Практика, правовые основы. М.: Институт риска и безопастности, 1998. - 181 с.

14. Абрютина М.С., Грачев A.B. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебно-практическое пособие. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело и Сервис, 2001. - 272с.

15. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. М.: Прогресс, 1995. -183 с.

16. Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы: Учебно-методическое пособие. М.: Финансы и статистика, 1999. - 248с.

17. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов / Под ред. П.П. Табурчага, В.М. Тулина и М.С. Сапрыкина. Ростов на Дону: Феникс, 2002. - 352с.

18. Аукуционек С. Капитальные вложения промышленных предприятий // Вопросы экономики. 1998. - №8. - с. 136-146

19. Афанасьев В.Н., Юзбашев М.М. анализ временных рядов и прогнозирование. М.: Финансы и статистика, 2001. - 228с.: ил.

20. Бабук И.М. Инвестиции: финансирование и оценка экономической эффективности. Минск: Вуз-ЮНИТИ, 1996. - 305 с.

21. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1994. - 228 с.

22. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйственного субъекта: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 1994. - 80с.:ил.

23. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 1994. - 262 с.

24. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. 3-е изд. перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2002. - 528с.: ил.

25. Балабанов И.Т. Основы финансового менеждмента. Как управлять капиталом. М.: Финансы и статистика, 1995. - 384 с.

26. Бадин К. В., Быстров О. Ф. Соколов М. М. Эконометрика: Учебное пособие. 2-е изд.; перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ, 2004. - 254с.

27. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000.-384 с.

28. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования Российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998. - 304с.

29. Бахитов Р., Коробейников Н. Принятие решения о выборе инвестиционного проекта методом нечетких множеств. // Инвестиции в России. 2000. - №12. - с. 35

30. Белова С., Вокова Н., Познякова Е. Амортизационная политика в переходной экономике. // Экономист. 1998. - №12. - с. 21-32

31. Бережная Е.В., Бережной В.И. Математические методы моделирования экономических систем: Учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 432 е.: ил.

32. Берзон Н.И., Ковалев А.П. Акционерное общество: капитал, правовая база, управление. М.: Финстатинформ, 1995. - 211 с.

33. Бернар И. Коли Жан-Клод Токовый экономический и финансовый словарь. Т 2. М.: Международные отношения, 1997. - с.784; 760.

34. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Юнити-Дана, 2003. - 631 с.

35. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997 - 420 с.

36. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП ИТЕМ ТД, 1995.-315 с.

37. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов. Калининград: Янтарный сказ, 1997. -437 с.

38. Боди 3., Мертон Р. Финансы: Пер. с англ.: Уч. пос. М.: Издательский дом Вильяме, 2000. - 592 е.: ил.

39. Бочаров В., Коробейникова О., Биктимирова Л. Формирование и оценка внутренних источников инвестиций в основной капитал предприятия. // Инвестиции в России. 2001. - №4. - с. 17

40. Бочаров В.В. Инвестиции: Учебник для вузов. СПб.: Питер, 2004. -288 с.

41. Бочаров В.В. Коммерческое бюджетирование. СПб.: Питер, 2003. Ч 368 е.: ил.

42. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998. - 159 с.

43. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. М.: Финансы и статистика, 1993. - 144 с.

44. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2002. - 544 е.: ил.

45. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. -М.: Олимп-Бизнес, 2004. 1008 е.: ил.

46. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс; В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб: Экономическая школа, 1998. Т.1. ХХХ+497с. Т.2. 669 с.

47. Бромович М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1996. 245 с.

48. Бунич П.Г. Самофинансирование. М.: Финансы и статистика, 1988. -79 с.

49. Бухаков М.И. Внутрифирменное планирование: Учебник. 2-е изд., исп. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2001. - 400 с. * 51. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Гл. ред. серии Я.В.

50. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996. - 799 с.

51. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. М.: Дашков и К0, 2002.-384 с.

52. Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций. Практикум. Ч М.: Маркетинг, 1999. 149 с.

53. Вольский А. Индустриальная, инновационная и инвестиционная независимость // Экономист. 1999. - №4. - с. 3-10

54. Востриков П. О возможной роли Центрального банка вгфинансировании инвестиций// Банковское дело. 1994. - №3. - с. 2-4

55. Востриков П. Состояние инвестиционной деятельности и проблемы кредитования инвестиций в России // Информационно-аналитические материалы ЦБР. 1996. - №5. - с. 35-64

56. Высшая математика для экономистов. Под ред. Н.Ш. Кремера. М.: ЮНИТИ, 2000.-471 с.

57. Вышегородцев М.М. Управление бюджетом: Курс лекций. М.: Дело и Сервис, 2002.- 160 с.

58. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвест Р. Привлечение капитала. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. - 292 с.

59. Гитман Л.Д., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997.- 1015 с.

60. Глазьев С. Устойчивый рост требует инвестиций. // Финансист. 1999. №5/6.-с. 30-31

61. Глинский В.В., Ионин В.Г. Статистический анализ: Учебное пособие. -3-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М; Новосибирск: Сибирское соглашение, 2002. - 241 с.

62. Григорьев В.В. Сколько стоит предприятие / Консультант директора. Журнал для руководителя. 1996. №6/18 с. 14 * 64. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятия: имущественныйподход: Учеб. практ. пособие. 2-е изд. - М.: Дело, 2000. - 224 с.

63. Дамари Р. Финансы и предпринимательство: Финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития организаций. / Пер. с англ. Вышинской Е.В., Пилойкина В.П.; научн. ред. Рысина В.Н.- Ярославль: Елена, 1993. 223 с.

64. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 1341 с.ь

65. Дектярев М. Выбор схемы финансирования капитальных вложений: лизинг или кредит. // Инвестиции в России. 2000. - №10 - с. 17

66. Деньги Кредит Банки / Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 1998. - 448 с.

67. Дмитриев М. Бюджетный дефицит и инвестиции. // Инвестиции в России. 1996. - №.7/8 - с. 3-4

68. Домбровский В.В. Эконометрика: Учебник. М.: Новый учебник, 2004.- 342 с.

69. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: ИНФРА-М, 2001 - 402 с.

70. Доунс Дж., Гудман Дж. Э. Финансово-инвестиционный словарь. Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 1997 - 267 с.

71. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.И. Математическая статистика (для бизнесменов и менеджеров): Учебное пособие с задачами. М.: МЭСИ, 2003. - 142 с.

72. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.И. Многомерные статистические методы: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2003. -352 с.

73. Дугельный А.П., Комаров В.Ф. Бюджетное управление предприятием: Учеб. практ. пособие. - М.: Дело, 2003. - 432 с.

74. Дулич В.А. Дефицит инвестиционных ресурсов нарастает. // Экономика строительства. 1998. - №.9 - с. 29-37

75. Елисеева И.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики: Учебник / Под ред. чл.-корр. РАН И.И. Елисеевой. 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1999. -480 е.: ил.

76. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: Учеб. пособие / Под ред. JI.T. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2003. - 352 е.: ил.

77. Ермакова H.A. Бюджетирование в системе управленческого учета. М.: Экономистъ, 2004. - 187 е.: ил.

78. Есть источники финансирования: можно активизировать инвестиционную деятельность. Интервью с академ. JI. Абакиным. // Информационный бюлетень АРБ. 1995. - №.34 - с. 35-41

79. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник, изд. 2-е, испр. и доп. М.: ИНФРА-М, 2001. - 416 с.

80. Жуков Е.Ф. Самофинансирование при капитализме. М.: Финансы и статистика, 1990. - 118 с.

81. Завлин П.Н., Васильев A.B., Кноль А.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов. СПб.: Наука, 1995. - 285 с.

82. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование. Минск: Экоперспектива, 1998. - 463 с.

83. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании, " капитализируя денежный поток"? // Рынок ценных бумаг. 2002. - вып. 16.-е. 69-73

84. Игонина JI.JI. Инвестиции: Учеб. пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. - 478 с.

85. Игошин H.B. Инвестиции. Организация, управление, финансирование. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2005. - 448 с.1 88. Инвестиции и инновации: Словарь-справочник. Под ред. Бора М.З.,

86. Денисова А.Ю. М.: ДИС, 1998. - 280 с.

87. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: СпбГУ, 1998.- 135 с.

88. Карп М.В., Махмутов P.A., Шабалин Е.М. Финансовый лизинг на предприятии. М.: ЮНИТИ, 1998. - 119 с.

89. Катышев П.К., Пересецкий A.A. Сборник задач к начальному курсу эконометрики. М.: Дело, 1999. - 72 с.1.

90. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М., 1978. -128 с.

91. Кемпел Р. Макконел, Стенли JI. Брю. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. Талинн 1993. - 399; 400 с.

92. Кидуэл Д.С., Петерсон P.A., Блэкуэл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Питер, 2000. - 752 с.:ил.

93. Клейнер Г.Б., Смоляк С. А. Эконометрические зависимости: Принципы и методы построения. М.: Наука, 2000. - 104 с.

94. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Спб.: Бизнес-пресса, 1998.-315 с.

95. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2001. - 768 с.

96. Ковалев В.В. Управление финансами. М.: ФБК-пресс, 1998. - 150 с.

97. Ковалев В.В. Управление финансами: Учеб. пособие. М.: ФБК-Пресс, 1998.- 160 с.

98. Ковалев B.B. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика 1997. Ч 512 с.

99. Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: Учебник.1. М.: ИНФРА-М, 2000. 416 с.

100. Козлова Е.П., Парашутин Н.В., Бабченко Т.Н. и др. Бухгатерский учет. М.: Финансы и статистика, 1996. - 432 с.

101. Козырев А. Оценка бизнеса и нематериальных активов, связанные с понятием интелектуального капитала. // Интелектуальная собственность. 2003. - Вып.6. - с. 2

102. Коласс Б.Управление финансовой деятельностью предприятия. М.: ЮНИТИ, 1997.-463 с.

103. Ю5.Колемаев В.А. Эконометрика: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2005. - 160 с.

104. Юб.Колемаев В.А. Экономико-математическое моделирование. Моделирование макроэкономических процессов и систем. М.: Юнити-Дана, 2005.-295 с.

105. Количественные методы финансового анализа. Под ред. С. Дж. Брауна и М.П. Крицмена / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. - 336 с.

106. Кондратенко Е. Инвестиционные ресурсы: проблемы аккумуляции. // Экономист. 1997. - №.7. - с. 82-90

107. Кондратенко Ю., Бабак В. О финансовом обеспечении инвестиций и создании эффективных механизмов стимулирования вложений // Экономика строительства. 1997. - №11. - с. 14

108. Ю.Кондратенко Ю., Кондратенко Е. Проблемы инвестирования реального сектора экономики в условиях становления рынка // Экономика строительства. 1999. - №4. - с. 2-12

109. Ш.Константинов Ю.А. Финансовые методы повышения эффективности производства. М.: Финансы, 1969. - 320 с.

110. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятий. Методы оценки. -М.: ДИС, 1997.-222 с.

111. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М.: ДИС, 1998. - 302 с.

112. Пб.Кремер Н.Ш., Путко Б.А. Эконометрика: Учебник для вузов / Под. ред.проф. Н.Ш. Кремера. М.: Юнити-Дана, 2003. - 311 с.

113. Крушвиц JI. Финансирование инвестиций / Пер. с нем. Под общей ред. В.В. Ковалева и З.А. Сабова. Спб.: Питер, 2000. - 400 с.

114. Курс экономики / Под ред. Б.А. Райзберга М.: ИНФРА - М, 1997. -378 с.

115. Лахметкина Н.И. Инвестиционный менеджмент: выработка инвестиционной политики. Учебное пособие. М.: ФА, 1998. - 267 с.

116. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело, 2004. - 528 с.

117. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. -М.: ДЕКА, 1996 . 187 с.

118. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: БЕК, 1996. - 234 с.

119. Литовских A.M. Финансовый менеджмент. М.: АКДИ, 1999. - 526 с.

120. Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь. Словарь современной экономической науки. М.: ABF, 1996. - 704 с.

121. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово экономической деятельности предприятия. М.: ЮНИТИ, 1999. -471 с.

122. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий A.A. Эконометрика. Начальный курс: Учебник. 6-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело, 2004. -576 с.

123. Малышев Ю. Оленев А. Виды финансирования инвестиционных проектов. // Инвестиции в России. 2001. - №3. - с. 47

124. Маркова Н. Перспективы привлечения финансовых ресурсов к инвестированию производства // Экономист. 1998. - №10. - с. 43-51

125. Маркс К., Энгельс Ф. Капитал; В 3-х т. М.: Государственное издание политической литературы, 1960. - 1256 с.

126. Маршал Джон Ф., Бансал Викуп К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.-784 с.

127. Международные инвестиции и международные закупки. Под ред. Есепова В.Е. Спб.: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов, 1998. Ч 313 с.

128. Мельник Д., Першин Д. Инвестиционный капитал в России: выбор формы бизнеса // Инвестиции в России. 1998. - №6. - с.33-35

129. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998. - 353 с.

130. Мерзликина Г.С. Экономическая состоятельность производственных систем. М.: Высш. шк., 1997. - 160 с.

131. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М.: 2000. - 154 с.

132. Мими Джеймс и Тимоти Колер. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний. Вестник МакКинси ("The McKinsey Quarterly, 2000,N4, p. 7-11).

133. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-550 с.

134. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001. - 272 с.

135. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. -М.: Финансы и статистика, 1999. 184 с.

136. Мордашев С. Рычаги управления стоимостью компании // Рынок ценных бумаг. 2001. - №15(198). - с. 51-55

137. Нименья И.Н. Эконометрика. СПб.: Нева, 2003. - 224 с.

138. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. Пер. с англ. М.: ЮНИТИ, 1997.-263 с.

139. Общая теория статистики: статистическая методология в изучении коммерческой деятельности. Под ред. А.А. Спирина, О.Э. Башиной. -М.: Финансы и статистика, 1994. 296 с.

140. Общая теория финансов / Под ред. JI.A. Дробозиной. М.: ЮНИТИ, 1995.-478 с.

141. Ожегов С.И. Словарь русского языка. М.: Русский язык, 1981. - 816 с.

142. Орлов А.Н. Эконометрика: Учебное пособие. М.: Экзамен, 2002. -576 с.

143. Орлова И.В. Экономико-математические методы и модели. Выпонение расчетов в среде EXCEL: Практикум: Учебное пособие. М.: ' Финстатинформ, 2000. - 136 с.150.0фсейчук М.Р., Сидельникова Л.Б. Методы инвестирования капитала. -М.: Буквица, 1996. 245с.

144. Оценка бизнеса: Учебник. / Под ред. А.Г. Грозновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2000. - 512 е.: ил.

145. Павлова Л.Н. Финансы предприятия: Учебник для ВУЗов. М.: ЮНИТИ, 1998.-639 с.

146. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. СПб.: Питер, 2005.-784 с.

147. Перар Ж. Управление финансами с упражнениями / Пер. с фр. М.: Финансы и статистика, 1999. - 360с.: ил.

148. Подшиваленко Г.П. Новые формы инвестирования. Учебное пособие. -М.: ФА, 1997.- 124 с.

149. Попов В.М. Бизнес фирмы и бюджетирование потока денежных средств. М.: Финансы и статистика, 2003. - 400 е.: ил.

150. Популярная экономическая энциклопедия / Гл. ред. А.Д. Некипелов. -М.: ИНФРА-М, 2001.-439 с.

151. Практикум по эконометрике: Учебное пособие / Под ред. Елисеевой И.И. М.: Финансы и статистика, 2004. - 192 с.

152. Розенберг Дж. М. Инвестиции: Терминологический словарь. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 456 с.

153. Российская химия и нефтехимия // Бизнес-справочник выпуск VIII. -М.: Рейтинговое агентство "Эксперт-РА", 2005. 453 с.

154. Российская химия и нефтехимия // Бизнес-справочник часть I выпуск VII. М.: Рейтинговое агентство "Эксперт-РА", 2004. - 240 с.

155. Российский статистический ежегодник. М.: Госкомстат России, 2004.- 679 с.

156. Российский статистический ежегодник М.: Госкомстат России, 2005.-789 с.

157. Россия в цифрах, 2003. М.: Госкомстат России, 2004. - 398 с.

158. Рудык Н.Б. Структура капитала корпорации: теория и практика. М.: Дело, 2004.-272 с.

159. Сабанти Б.М. Теория финансов: Учебное пособие. 2-е изд. М.: Менеджер, 2000. - 192 с.

160. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Ч Минск: Новое знание, 2000. 688 с.

161. Самохвалова Ю.Н. Лизинг в России: правовые основы, бухгатерский учет, налогообложение. М.: Современная экономика и право, 1999. -108 с.

162. Селезнева H.H., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2006. - 639 с.

163. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2000. - 272 с.

164. Сергеев И.В., Шипицын A.B. Оперативное финансовое планирование на предприятии. М.: Финансы и статистика, 2002. - 288 е.: ил.

165. Сергиенко Я. Финансовая модель экономических изменений в условиях неразвитых институтов. // Вопросы экономики. 2002. - №9. - с. 81-91

166. Симановский А. О взаимодействии реального и финансового секторов экономики // Вопросы экономики. 1999. - №4. - с. 116-126

167. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов.- М.: Консатбанкир, 1993. 163 с.

168. Справочник финансиста предприятия. / Под ред. A.A. Володина М.: ИНФРА-М, 1999.-559 с.

169. Статистика промышленности: Учебник / В.Е. Адамов, Э.В. Вергилес, Э.М. Ворошка и др.; Под ред. В.Е. Адамова. М.: Финансы и статистика, 1987. - 456 е.: ил.

170. Статистика финансов: Учебник. 2-е изд. / Под ред. В.Н. Салина. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 816 е.: ил.

171. Статистика: Учебное пособие / Харченко Л.П., Доженкова В.Г., Ионин В.Г. и др.; Под ред. канд. экон. наук В.Г. Ионина. изд. 2-е, перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2002. - 384 с.

172. Статистический справочник Россия 2003. М.: Госкомстат России, 2001 -658 с.

173. Стоянова Е. Финансовый менеджмент. -М.: Перспектива, 1995. 194 с.

174. Сыпченко С. Классификация инвестиций в западной и отечественной экономической науке // Инвестиции в России. 1998. - №8. - с. 22-23

175. Теория вероятностей и прикладная статистика: Учебник. Т.1 / С. А. Айвазян, В. С. Мхитарян. 2-е изд.; испр. - М.: ЮНИТИ, 2001. - 656 с. -(Прикладная статистика. Основы эконометрики. В 2-х т., Т.1).

176. Тихомиров Н.П., Дорохина Е.Ю. Эконометрика: Учебник. М.: Экзамен, 2003.-512 с.

177. Токовый словарь по управлению проектами. Под ред. Шапиро В.Д. и Шейнберга М.В. СПб.: ДваТри, 1993. - 257 с.

178. Тренев H.H. Управление финансами. -М.: Финансы и статистика, 2000. -495 с.

179. Турбина Н.Е. Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков. -М.: Анкил, 1995. -215 с.

180. Управление инвестициями. Под ред. В.В. Шеремета. М.: Высшая школа, 1998. Т 1,2.-416; 512 с. -f> 188.Ушаков И.И. Как привлечь инвестиции. - СПб.: Питер, 2005. - 224 с.

181. Финансирование и кредитование капитальных вложений. М.: Финансы, 1972.-270 с.

182. Финансовый менеджмент. / Под ред. Г.Б. Поляка. М.: ЮНИТИ, 1997. -518с.

183. Финансовый менеджмент: Учебно-практич. руководство Вогоград: Carana corporation, 2000. - 290 с.

184. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: Стратегиявозрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999. Ч 345 с.

185. Харрисон М. Искусный инвестор. Управляй своими инвестициями профессионально. М.: Олимп-Бизнес, 2005. - 272 с.

186. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента. Пер. с англ. М.: Дело, 1993.- 128 с.

187. Хот Р.Н. Планирование инвестиций. Пер. с англ. М.: Дело, 1994. -305 с.

188. Хруцкий В.Е., Сизова Т.В., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное бюджетирование: Настольная книга по постановке финансового планирования. М.: Финансы и статистика, 2004. - 400 е.: ил.

189. Хэгстром Р. Инвестирование. Последнее свободное искусство. М.: Олимп-Бизнес, 2005. - 288 с.

190. Черныш Е.А. Прогнозирование и планирование в условиях рынка:

191. Учеб. пособие / Е.А. Черныш, Н.П. Мочанова, А.А. Новикова, Т.А.

192. Сатанова. М.: ПРИОР, 1999. - 248 с.

193. Черняк В.З. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1996. - 176 с.157

194. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. -М.: ДЕЛО, 1998.-256 с.Хл 201.Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1998. 1028 с.

195. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики // Рынок ценных бумаг. 2000.-№18.-с. 23

196. Шишкин А.К., Микрюков В.А., Дышкант И.Д. Учет, анализ, аудит на предприятии. -М.: ЮНИТИ, 1996.-496 с.

197. Шуляк П.Н. Финансы предприятий. М: Дашков и К0, 2000. - 752 с.

198. Щербаков А. Финансирование проектов: технология работы с банком при получении кредита. // Инвестиции в России. 2000. - №10. - с. 42

199. Щиборщ К.В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий России. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело и Сервис, 2004. - 592 с.

200. Щиборщ К.В. Бюджетное планирование на промышленных предприятиях России // Консультант директора. 2003. - №1. - с. 17

201. Щиборщ К.В. Бюджетное планирование на промышленных предприятиях России // Консультант директора. 2003. - №2. - с.8

202. Эконометрика: Учебник / И.И. Елисеевой, C.B. Курышева, Т.В. Костеева и др.; под ред. И.И. Елисеевой. 2-е изд.; перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика, 2005. - 576 е.: ил.

203. Экономическая статистика: Учебник / Под ред. Ю.И. Иванова. М.: ИНФРА-М, 1998.-480 с.

204. Экономическая статистика: Учебник. 2-е изд., доп. / Под ред. Ю.И. Иванова. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 480 с.

205. Янковский К.П. Инвестиции. Краткий курс. СПб.: Питер, 2006. -224 с.

206. Barclay M.J., Smith C.W. and Watts R.L. The determinate corporate leverage and dividend policies // Journal of applied corporation finance. 7. -1995.-Winter.-p. 4-19.

207. Graham J.R. How big are the tax benefits of dept? // Journal of finance. 55. 2000. - October. - p. 1901-1941.

208. Harris M. and Raviv A. The theory of optimal capital structure // Journal of finance. 46. 1991. - March. - p. 297-356.

209. Jensen M.C. and Meckling W.H. Theory of the firm: managerial behavior, agency cost and ownership structure // Journal of financial economics. 3. Ч 1976. October. - p. 305-360.

210. Miller M.H. and Modigliani F. Dividend policy, growth and the valuation of shares // Journal of business. 34. 1961. - October. - P. 411-443.

211. Miller M.H. Debt and Taxes // Journal of finance. 32. 1977. - May. - p. 261-276.

212. Modigliani F. and Miller M.H. Corporate income taxes and the cost of capital: A correction // American economic review. 53. 1963. - June. - p. 433-443.

213. Modigliani F. and Miller M.H. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment // American economic review. 48. 1958. - June. -p. 261-297.

214. Myers S.C. and Majluf N.S. Corporate financing investment decisions when firms have information that investors do not have // Journal of financial economics. 13.- 1984. June - p. 178-222.

215. Myers S.C. Capital structure // Journal of economic actives. 15. 2000. -Spring.-p. 81-102.

216. Myers S.C. Determinants of corporate borrowing // Journal of financial economics. 5. 1977. - June. - p. 146-175.

217. Myers S.C. The capital structure puzzle // Journal of finance. 39. 1984. -July. - p. 575-592.

218. Расчет логарифмических величин экономико-математической модели

219. Прирост относительной стоимости компании в зависимости от значенийфинансового рычагаг

220. Расчет стоимости компании ОАО Лукойл с помощью метода максимальной стоимости при различныхувеличениях заемных средств

221. Безрисковая ставка 14% Безрисковая ставка 16%15 20 30 15 20 25 30

222. Детализированный расчет стоимости компании ОАО Лукойл с помощью метода максимальной стоимости при различных увеличениях заемныхсредств

223. Относительное значение величин А /У и О/Е компаний ОАО Лукойл и ОАО Пласткард

224. ОАО Пласткард ^безрисковая ставка 14%1. Э/Е % прироста ст.2,72 9,431,79 8,081,2 7,230,83 5,70,55 4,7

Похожие диссертации

• Институциональные составляющие инвестиционной деятельности в регионе
• Методологические проблемы совершенствования управления инновационной и инвестиционной деятельностью строительных предприятий нефтегазового комплекса
• Государственное регулирование нефтяного комплекса и формирование структуры капитала предприятий
• Воспроизводство ресурсного потенциала сельского хозяйства Новгородской области
• Управление инвестиционной деятельностью компании