Государственное регулирование нефтяного комплекса и формирование структуры капитала предприятий

Озеран, Дмитрий Валерьевич

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Государственное регулирование нефтяного комплекса и формирование структуры капитала предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Озеран, Дмитрий Валерьевич
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Государственное регулирование нефтяного комплекса и формирование структуры капитала предприятий"

На правах рукописи

ОЗЕРАН ДМИТРИЙ ВАЛЕРЬЕВИЧ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ НЕФТЯНОГО КОМПЛЕКСА И ФОРМИРОВАНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность: 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством

(макроэкономика)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2006

Работа выпонена на кафедре экономики Российского нового университета.

Научный руководитель: доктор экономических наук

Кашепов Алексей Владимирович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Брагинский Олег Борисович

кандидат экономических наук Лущик Ирина Викторовна

Ведущая организация: Институт макроэкономических исследований

при Минэкономразвития Российской Федерации

Защита состоится <<^ Ябё&^и? 2006 г., в [9час. на заседании диссертационного совета К521.019.01 в Российском новом университете по адресу: 105005, г. Москва, ул. Радио, д. 22, конференц - зал.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского нового университета по адресу: г. Москва, ул. Радио, д. 22.

Автореферат разослан декабря 2005 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета, -

доктор экономических наук у '^^У^^УР^^С^ Э.Б. Гилинская

1. Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Постсоветский период развития российского нефтяного комплекса позволяет говорить о том, что нефтяная отрасль по-прежнему ориентирована на экспорт сырья, а не готовой продукции, технологический уровень нефтехимии и нефтепереработки сильно отстает от мирового. Государство в значительной степени отстранилось от решения проблем нефтяного комплекса.

В настоящее время можно констатировать тенденции к институциональному реформированию нефтяного комплекса, усилению налогового бремени, недооценке рыночной цены вертикально - интегрированных нефтяных компаний (далее - ВИНК), неопределенности в вопросах строительства новых трубопроводов, увеличению оттока капитала из страны, и, как следствие, недостатку необходимого объема внешних вложений в основной капитал.

В данной работе предпринята попытка выработки предложений по совершенствованию механизмов государственного регулирования, направленных не только на выпонение фискальных функций, но и на стимулирование инвестиций в нефтяной комплекс, оптимизацию структуры капитала и рост рыночной цены ВИНК.

Реализация предлагаемых мер позволит проводить эффективную государственную политику, нефтяные компании смогут в большом объеме привлекать внешние источники финансирования на инвестиционные цели, оптимизировать структуру капитала.

Состояние изученности проблемы. Актуальные вопросы, связанные с изучением отдельных сторон исследуемой проблемы, нашли свое отражение в научных трудах известных отечественных экономистов: A.A. Арбатова, О.Б. Брагинского, В.Ф. Дунаева, Ю.М. Ермилова, A.A. Конопляника, К.Н. Миловидова, Ю.К. Шафраника, и их зарубежных колег: Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. Буша, Дж. К. Ван Хорна, Д. Джонстона, С. Майерса, М.Милера, Ф.Модильяни, Р. Олини, У. Шарпа, М. Экономидеса.

Значительная роль нефтяного комплекса и ВИНК в экоипмт"* nv-

словила необходимость расширения масштабов научных

новывающих пути решения задач, стоящих перед государством в области топ-ливно - энергетического комплекса. Изложенные обстоятельства подчеркивают актуальность выработки мер государственного регулирования и определяют выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является изучение и дальнейшая разработка механизмов проведения политики государственного регулирования нефтяного комплекса, позволяющей ВИНК проводить оптимизацию структуры капитала, направленную на увеличение их рыночной цены.

Для достижения цели исследования были поставлены и решены следующие задачи:

Х исследовать становление и общие тенденции развития нефтяного комплекса России;

Х выработать предложения по совершенствованию механизмов государственного регулирования нефтяного комплекса;

Х определить наиболее адекватные методы оптимизации структуры капитала для вертикально - интегрированных нефтяных компаний;

Х обосновать необходимость использования современных международных инструментов финансирования деятельности предприятий в российских условиях;

Х на основе разработанных механизмов государственного регулирования определить оптимальную структуру капитала для нескольких отечественных ВИНК.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования диссертации является нефтяной комплекс Российской Федерации.

Предметом исследования является государственное регулирование нефтяного комплекса России.

Теоретическую и методологическую основы исследования составляют фундаментальные положения современной экономической теории, теории оптимизации структуры капитала, определения и управления рыночной ценой акций, теории развития и государственного регулирования нефтегазовой отрасли.

При проведении исследования использовались методы системного анализа, моделирования, сравнения, а также исторический.

Информационную базу для проведенного исследования составили статистические данные нефтяной промышленности СССР, РСФСР, России, периодическая печать, Интернет - сайты, аналитические отчеты по нефтяной отрасли, нефтяным компаниям, официально публикуемые ведущими консатинговыми компаниями, а также финансовая отчетность нефтяных компаний России.

На защиту выносятся следующие полученные автором результаты исследования:

Х совокупные предложения по совершенствованию механизмов государственного регулирования нефтяного комплекса;

Х методика и результаты расчета стоимости собственного капитала отечественных нефтяных компаний с учетом страновых рисков;

Х методика расчета налога на добычу полезных ископаемых с учетом использования адвалорной ставки;

Х механизм введения и расчета налога на допонительный доход. Научная новизна исследования заключается в следующих результатах, полученных автором и носящих характер нового знания:

Х разработано понятие региональное доминирование для торговых рынков. Предложен механизм администрирования антимонопольного законодательства в части регионального доминирования;

Х на основе существующих методов оценки оптимизации структуры капитала разработан оригинальный метод определения оптимальной структуры капитала для нефтяных компаний;

Х определена оптимальная структура капитала и рассчитана цена двух ВИНК с учетом разработанных механизмов государственного регулирования;

Х определена зависимость изменения цены нефтяных компаний от изменения налоговой нагрузки на нефтяной комплекс.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Разработанные положения и практические результаты выпоненного исследования, изложен-

ные в работе, могут быть использованы Министерством экономического развития и торговли, Министерством финансов при составлении новых законопроектов, направленных на эффективную государственную политику в области нефтяного комплекса, иностранных инвестиций, налогообложении; в учебном процессе - в рамках курсов экономических и управленческих дисциплин; менеджментом нефтяных компаний - в качестве методической основы для принятия управленческих решений относительно построения оптимальной структуры капитала.

Апробация работы. Основные положения диссертации нашли отражение в 4 научных публикациях автора, докладывались и получили положительную оценку на научно-практических конференциях в Российском новом университете и ЦЭМИ РАН (2005 г.).

Основные результаты диссертационного исследования внедрены в учебный процесс Российского нового университета.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

2. Основное содержание работы

Во введении обоснована актуальность работы, сформулирована основная цель и задачи исследования, отмечена ее научная новизна, а также положения, выносимые на защиту, и область практического применения.

Первая глава диссертации илюстрирует, каким образом осуществлялось государственное регулирование, начиная с периода становления отечественной нефтяной промышленности и до наших дней, анализирует развитие нефтяной промышленности в последние годы и причины возникновения В ИНК.

Развал СССР, сокращение в конце 80-х годов инвестиций в нефтяной комплекс, общеэкономический кризис, сокращение ВВП страны, либерализация цен, обнищание народа и прочие негативные социально-экономические причины привели к тому, что государство не смогло самостоятельно эффективно управлять промышленностью и, в частности, нефтяным комплексом.

В результате естественных процессов в экономике был образован ряд вертикально - интегрированных нефтяных компаний, уставный капитал которых в

большей части принадлежит частным акционерам. Монополия государства поностью сохранилась в транспортировке нефти и нефтепродуктов.

В конце предыдущего десятилетия нефтяные компании России добились значительных успехов на международной экономической арене, что способствовало увеличению их рыночной цены, а самое главное - росту национальной экономики.

Рис 1. Темпы изменения ВВП, добычи и экспорта нефти в Российской Федерации в 1990-2004 гг. (в % к 1990г.) 1

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

[М Нефть и газовый конденсат ЬЬЬЬДЭкспорт нефти вне СНГ *-*Ч ВВП~|

Начиная с 2001 г., российский нефтяной комплекс приобрел статус локомотива промышленного роста: при росте промышленности в целом за 20012004 гг. на 23,5%, нефтяной комплекс увеличил производство на 36,7% (см. рис. 1). В период с 2001 по 2004 г. темп роста производства в нефтяном комплексе устойчиво, в 1,4 - 2,7 раза, превышал аналогичный показатель в других отраслях промышленности.

В этот же период коренным образом изменилась фискальная политика государства, направленная на перенос тяжести налогового бремени с отраслей обработки на сырьевой комплекс, в результате которой налоговая нагрузка на выручку комплекса увеличилась с 21% в 1999 до 45% в 2004 г.

Объем добычи нефти и газового конденсата в РФ в январе-ноябре 2005 года вырос на 2,4 % по сравнению с аналогичным показателем 2004 года и составил

1 Топливо и энергетика России. - М. Минэнерго России, 2000

429 мн. т. Экспорт российской нефти в страны дальнего зарубежья январе-ноябре 2005 года составил 186 мн. т, что на 11,8 % превысило аналогичный показатель прошлого года.

Вторая глава содержит разработанную автором методику расчета собственного капитала отечественных нефтяных компаний с учетом страновых рисков, а также краткое описание основных моделей определения оптимальной структуры капитала, применяемых для оценки деятельности предприятий. Кроме того, в этом разделе проведен расчет оптимальной структуры капитала для нефтяных компаний ОАО Сибнефть и ОАО ЛУКОЙЛ и их цен, а также описывается обоснование использования различных международных инструментов финансирования для каждой из компаний.

Структура капитала является важнейшим понятием, которое используется в методиках определения оптимального способа финансирования инвестиционных программ, расчета экономической эффективности инвестиционных проектов, прогнозирования цен акций и оценки цен компаний. Практическое решение любой задачи управления капиталом компании тесно взаимосвязано с методологией анализа ее структуры капитала.

Определение оптимальной структуры капитала заключается в нахождении такого коэффициента структуры капитала, К5Д (см. формулу 1), при котором показатель средневзвешенной стоимости капитала \VACC (см. формулу 2) принимает минимальное значение.

К^Б/ЕУ, (1)

Э - цена дога компании;

ЕУ - общая цена компании.

WACC = КЛ1- Кет) + (1-г)* Кс * Кдг (2)

Ке - стоимость собственного капитала компании;

К<) - стоимость заемного капитала компании;

г - ставка налога на прибыль.

Несколько десятилетий двадцатого века понадобились на формирование

двух направлений в области исследования оптимизации структуры капитала: традиционной концепции и модели Модильяни и Милера.

В основе традиционного подхода оптимизации структуры капитала лежит гипотеза, утверждающая, что при прочих равных условиях компания обладает некоторой оптимальной структурой капитала, максимизирующей благосостояние ее акционеров.

Рассмотрение традиционного подхода определения структуры капитала показало недостаток четких научно обоснованных доказательств данной теории, что ставит под сомнение ее применимость, поскольку она определяет лишь ориентировочное поведение стоимостей собственного, заемного и совокупного капитала.

В противовес традиционному подходу, Ф.Модильяни и М.Милер, введя ряд допущений, выдвинули и агебраически доказали несколько теорем:

1. В мире, в котором не существует корпоративных налогов, совокупная рыночная цена компании не зависит от структуры ее капитала. Совокупная рыночная цена равна потоку ожидаемых в будущем доходов от основной деятельности, дисконтированных по ставке, соответствующей группе риска, к которой относится компания.

2. По мере увеличения доли заемного капитала компании стоимость ее собственного капитала также увеличивается, причем математически точным образом.

3. Цена финансово зависимой компании равна сумме цены финансово независимой компании из той же группы риска и эффекта финансового левериджа, который представляет собой экономию от уменьшения налоговых платежей, равную ставке налога на прибыль компаний, умноженной на величину заемного капитала компании.

4. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании равна сумме стоимости собственного капитала финансово независимой компании из той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит от разницы между стоимостью собственного и заемного капитала финансово независимой компании, соотношения заемного и собственного капитала и ставки налога на

прибыль.

В наших расчетах мы воспользовались моделью Р. Хамады (см. формулу 3), который для оценки стоимости собственного капитала финансово зависимой компании с учетом налогов, Еь объединил модели САРМ и ММ.

кнь = Кг + (Ят-^Г А, + О^ГАД Ьг)* п / Е, (3)

к.1_ - стоимость собственного капитала финансово зависимой компании с

учетом налогов;

Ял, средняя ставка доходности рыночного портфеля;

Яг - свободная от риска норма окупаемости (доходность) активов;

Д.-0 коэффициент, который компания имела бы при отсутствии заемного

финансирования.

Е - цена собственного капитала компании.

Цена собственного капитала вычисляется по формуле (4).

(ЕВГЫ>* К^)*(1-г)

Е=-, (4)

ЕВ1Т - доходы до выплаты процентов по кредиту и налогу на прибыль;

При допущениях, сделанных при выводе моделей Модильяни-Милера и САРМ, Д. - коэффициент финансово зависимой компании (см. формулу 5) равен /3-коэффициенту, который она бы имела, если бы не использовала заемный капитал, умноженному на повышающий коэффициент, зависящий от ставки корпоративного налога и уровня финансового левериджа. Следовательно, рыночный риск компании, зависит как от производственного риска компании, так и от ее финансового риска.

А1* [1+0-г)]* о

/?и - 3 коэффициент, который компания имела бы при отсутствии заемного

финансирования.

Однако в настоящее время приходится констатировать наличие в России

серьезных политических рисков, что подтверждается крупнейшими зарубежными рейтинговыми агентствами. Учитывая это, мы предлагаем допонить расчет стоимости собственного капитала компании понятием страновой риск.

С учетом формулы (3), получим:

кнх = Ъ + (Яш-Яг)* А, + (КпгКгГ&ДЬг)* 0/Е + Х'К*, (6)

Ял. страновая премия,

X - уязвимость компании от странового риска (0 < X < 1).

В качестве страновой премии мы предлагаем использовать разницу между доходностью российских еврооблигаций и американских облигаций, выпущенных американским казначейством, с одинаковым сроком погашения.

Уязвимость компании предполагает, что, несмотря на то, что компания отправляет на экспорт всю выпускаемую ее продукцию, в случае наступления дефота все активы компании являются рисковыми для экспроприации. Для расчета мы предлагает использовать соотношение объема продаж на территории Российской Федерации и общих продаж компании.

В основе финансирования деятельности любой нефтяной компании лежат несколько традиционных источников, среди которых собственные финансовые ресурсы, банковское кредитование, выпуск и размещение на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг, а также слаборазвитое в России лизинговое кредитование.

Международный опыт показывает, что большинство крупных нефтяных компаний крайне неохотно прибегают к выпуску допонительной эмиссии акций, как постоянной составной части финансовой политики, поскольку:

1) существует значительный риск изменения состава акционеров общества и утраты контроля за деятельностью компании;

2) эмиссия акций - весьма затратный и длительный процесс, так как расходы могут составлять 5-10% номинальной стоимости от общей суммы выпускаемых в обращение ценных бумаг.

3) проведенные исследования американских специалистов показали, что для 80% компаний из сделанной в процессе обследования выборки допонительная

эмиссия акций сопровождалась падением их рыночной цены, причем совокупные потери были достаточно велики - до 30% общей цены акций, объявленных к выпуску.

Традиционными инструментами внешнего финансирования считаются банковские кредиты, облигации, еврооблигации.

Корпоративные облигации обладают рядом преимуществ перед остальными способами внешнего финансирования, в частности:

1) привлечение кредитных ресурсов при сохранении независимости от банка-кредитора;

2) отсутствие рисков, связанных с несвоевременным отзывом кредита по причинам, не зависящим от заемщика, или ухудшением условий расчетно-кассового обслуживания;

3) снижение налогооблагаемой базы на сумму выплачиваемых процентов без ограничений относительно направления использования средств;

4) облигационные займы способствуют формированию публичной кредитной истории и создают гарантированный источник финансирования;

5) развитие инфраструктуры рынка корпоративных облигаций и рост ликвидности вторичного рынка приводит к снижению стоимости заимствований для эмитента;

6) круг потенциальных инвесторов неограничен.

Важньм этапом становления нефтяных компаний России можно считать привлечение ими заемных источников финансирования на внешнем рынке в виде выпуска еврооблигаций и депозитарных расписок.

Инвесторами данных ценных бумаг являются международные банки, инвестиционные компании, функционирующие в разных странах мира.

Наиболее привлекательным на наш взгляд в догосрочной перспективе заемным источником финансирования следует рассматривать выпуск акций на зарубежных финансовых рынках. Такое размещение называется депозитарной распиской. Различают три основных вида депозитарных расписок:

1) американские депозитарные расписки, ADR;

2) глобальные депозитарные расписки, GDR;

3) европейские депозитарные расписки, EDR.

Крупнейшими российскими нефтяными компаниями в течение последних пяти лет было проведено размещение на внешних рынках GDR и ADR.

Самой популярной формой лизингового кредитования среди нефтяных компаний в России стал долевой лизинг, предусматривающий участие в сдеке третьей стороны - инвестора, в качестве которого обычно выступает банк, страховая или инвестиционная компания. Основными объектами этой формы лизинга являются дорогостоящие активы, такие, как буровое оборудование, поисковое оборудование, специальные измерительные приборы.

Компании, специализирующиеся па лизинге нефтяного оборудования, обычно имеют дело с крупными предприятиями, работающими в одном регионе, поскольку транспортировка такого оборудования представляется накладной. Лизинговые компании, в основном, сами осуществляют техническое обслуживание оборудования и следят за поддержанием его в нормальном эксплутационном состоянии, что также способствует эффективности использования такого вида финансирования инвестиционной деятельности нефтяных компаний.

Используя вышеописанный инструментарий, мы определили оптимальную структуру капитала двух нефтяных компаний, ОАО Сибнефть, ОАО ЛУКОЙЛ и их цену (см. табл. 1).

В качестве основы построения оптимальной структуры капитала предприятий нефтяного комплекса России используется тезис о том, что рыночная цена компании эквивалентна генерируемому ею свободному дисконтируемому денежному потоку.

При этом в качестве ставки дисконта используется показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC.

Расчеты показали возможность увеличения заемного капитала для ОАО ЛУКОЙЛ и ОАО Сибнефть - до 20%, при котором WACC становится минимальным.

Применив в расчетах международные модели оценки цены предприятия, с учетом проведенной оптимизации структуры капитала исследуемых обществ, мы определили возможность увеличения их цены. Потенциальный рост капита-

лизании компаний превысил 19%, даже без учета эффективных механизмов государственного регулирования.

Таблица 1. Определение цены и оптимальной структуры капитала,

мн.дол.

Расчетный показатель ОАО Сибнефть ОАО ЛУКОЙЛ

Цена компании 23 693 71 316

Доля дога 20% 20%

Целевая цена акции 4,17 74,65

Потенциал роста 19,6% 23,8%

Разбив дог на различные инструменты финансирования, мы показали обоснованность эффективного размещения новых еврооблигаций для ОАО ЛУКОЙЛ, а также использования лизингового кредитования для обеих компаний.

В третьей главе нами были разработаны механизмы государственного регулирования, которые, с одной стороны, позволяют нефтяным компаниям оптимизировать структуру капитала и увеличивать их цену, а, с другой стороны, стимулируют развитие смежных отраслей промышленности.

Существенное значение имеют состояние и динамическая взаимосвязь между системами товарно-денежных отношений и госрегулирования экономики. Опыт промышленно развитых стран подтверждает, что чем острее ситуация, тем активнее государство вмешивается в регулирование отраслей ТЭК и, в частности, нефтяного комплекса.

Структура налоговых платежей нефтяных компаний была пересмотрена в 2002 г. в связи с получением доходов вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры. Основными налогами нефтяной отрасли стали: налог на добычу полезных ископаемых, введенный вместо налога на воспроизводство минерально-сырьевой базы (ВМСБ), акцизы на нефть, а также экспортная пошлина. Кроме того, существующая система налогообложения нефтедобычи не предусматривает дифференциацию налогов в зависимости от качества добываемого сырья и

условий нефтедобычи. Для обеспечения эффективного государственного администрирования налогов НДПИ и экспортную пошлину привязали к ценам на нефть на рынке, что привело к значительному росту налоговой нагрузки на капитал нефтяных компаний. Доля налогов в выручке увеличилась с 27% в 2001 г. и 29% в 2002 г. до 36% в 2003 г. и 45% в 2004г. Текущая базовая ставка НДПИ составляет 419 рублей. При этом сумма взимаемого с нефтяных компаний меньше, в случае ранее действующего налога при ценах до 20 дол. за баррель, и существенно возрастает при цене свыше 25 дол.

Если объем экспорта нефти составляет менее 60% ее добычи, компания вынуждена увеличивать цену на реализуемые внутри страны нефть и нефтепродукты. Компании, реализация которых в значительной степени ориентирована на продажу нефти (нефтепродуктов) на российском рынке (компании - поставщики нефтепродуктов российским автовладельцам), поставлены перед необходимостью увеличения цен на них самой организацией системы налогообложения нефтяного комплекса.

В настоящее время Топливно-энергетическим независимым институтом (далее - ТЭНИ) подготовлена концепция экономически обоснованного порядка дифференциации ставок налога на добычу полезных ископаемых по нефти, которая дожна в ближайшее время быть утверждена законодательно. Дифференциация предусматривает поправочные коэффициенты в зависимости от стадии разработки, региона расположения и прочих факторов. Однако привязка к мировым ценам остается.

Существующая система налогообложения нефтяной отрасли является тормозом роста капитализации крупных российских нефтяных компаний, приводит к постепенной ликвидации малых независимых производителей, но и, что немаловажно, ставит барьеры на пути иностранных инвестиций в нефтяной сектор, что в свою очередь еще более способствует монополизации рынка.

Наиболее эффективным методом регулирования системы налогообложения нефтяного комплекса в целях оптимизации структуры капитала ВИНК и повышения их рыночной цены видится постепенный переход к налогообложению прибыли. Переход к такой системе позволит создать благоприятный инвеста-

ционный климат для привлечения догосрочных вливаний в российский нефтяной комплекс и смежные отрасли промышленности.

В отношении НДПИ следует незамедлительно отменить систему, при которой совокупные изъятия превышают 90-95%, и даже 100%, как это происходит при текущей мировой конъюнктуре.

Учитывая эти негативные факторы, нами был разработан механизм, позволяющий использовать дифференциацию налога совместно с адвалорной ставкой 16,5% для каждого лицензионного участка с одновременной корректировкой на поправочный коэффициент, разработанный ТЭНИ (см. формулу 7).

гндпи= 5 % * кпопр, (7)

- ставка НДПИ, кпопр - поправочный коэффициент, разработанный ТЭНИ.

Таким образом, по многим лицензионным участкам даже после окончания срока действия нулевой процентной ставки по НДПИ, длительное время будет действовать пониженная ставка НДПИ, что создаст благоприятный инвестиционный климат для освоения новых территорий и реализации капиталоемких проектов.

Чтобы доходная часть бюджета не слишком значительно пострадала в первые три года реформирования системы налогообложения нефтяного комплекса, основным фискальным инструментом дожна оставаться экспортная пошлина на нефть в том виде, в котором она существует в настоящее время.

В догосрочной перспективе акцент в налогообложении нефтяной отрасли дожен смещаться от налогообложения доходов в пользу налогов, основанных на прибыли, что подразумевает, в том числе и введение налога на допонительный доход (далее - НДД). В основе расчета налога лежит организация учета по лицензионным участкам, который будет введен одновременно с введением дифференциации НДПИ.

Основываясь на предусмотренной модели учета доходов и расходов в разбивке по лицензионным участкам, мы разработали механизм расчета налога на допонительный доход.

В качестве налогооблагаемой базы по уплате налога на допонительный доход будет выступать ЕВ1Т. Налог мы предлагаем рассчитывать путем умножения процентной ставки на специальный коэффициент, который будет аналогичен поправочному коэффициенту при расчете НДПИ. В качестве ставки налога мы предлагаем 13% (см. формулу 8). Порог рентабельности для данного налога дожен составлять 20%.

гвад=13%*кпопр, (8)

Тщщ - ставка НДПИ,

кп<>пр- поправочный коэффициент.

По нашему мнению, НДЦ может быть введен, начиная с 2007 года, когда пройдет год со дня введения дифференциации по НДПИ и у государства будет опыт администрирования таких налогов.

Реформирование налоговой системы необходимо рассматривать в комплексе с прочими задачами совершенствования отрасли и ее субъектов.

Антимонопольное регулирование является существенным фактором государственного регулирования, оказывающим влияние на показатели производственной деятельности и структуру капитала компаний в целом.

Современное антимонопольное законодательство имеет два принципиальных направления - контроль над ценами и контроль за слияниями компаний. Антимонопольное законодательство в первую очередь запрещает соглашение по ценам. Незаконным является любой сговор между компаниями в целях установления цен.

В настоящее время Правительством Российской Федерации в Государственную Думу внесен законопроект О защите конкуренции, предусматривающий несколько нововведений, которые могут в ближайшем будущем оказать существенное влияние на структуру капитала крупных нефтяных компаний. Так, используя передовой европейский опыт в области ангимонопольного регулирования, в законопроект был включен термин колективное доминирование на товарном рынке.

Что касается контроля над ценами на нефтепродукты на внутреннем рынке, то здесь на первый план выходит рассмотрение факторов, способствующих такому росту.

Одним из основных факторов, безусловно, является внешняя ценовая конъюнктура. Косвенным фактором роста цен является региональная монополизация рынков.

Самостоятельная ценовая политика независимых трейдеров и владельцев АЗС ограничена условиями дилерских контрактов и общими условиями поставок нефтепродуктов, которые диктуют ВИНК.

Начиная с марта 2005 года, Правительство Российской Федерации изменило порядок расчета экспортных пошлин нефтепродуктов. Изменения произошли в их размере и в агоритме расчетов, а также в более глубокой дифференциации ставок по светлым и темным нефтепродуктам. Формула основана на средней цене нефти Urals по результатам двух месяцев, тогда как раньше она была привязана к ставке пошлины на сырую нефть.

Однако эти изменения ни к чему не привели: рост продожася на протяжении 2005 года вслед за ростом мировых цен на нефть.

В качестве мер по защите национального рынка от существенных ценовых скачков, мы предлагаем введение биржевой торговли и государственных интервенций нефтью и нефтепродуктами, для чего мы предлагаем провести следующие изменения:

- на базе свободных мощностей ОАО Транснефтепродукт создать государственный резервный фонд нефтепродуктов;

- Правительство Российской Федерации дожно поручить соответствующим министерствам и агентствам организовать биржевую торговлю нефтепродуктами для нужд национального топливного рынка, для чего разработать соответствующие изменения в законодательстве;

- используя американский опыт регулирования внутренних цен на нефтепродукты, Правительству Российской Федерации следует поручить соответствующим министерствам и агентствам еженедельно осуществлять публикации о коммерческих и стратегических запасах нефтепродуктов в стране. Информация о коммерче-

ских запасах нефтепродуктов государство может использовать на основе статистической отчетности отечественных нефтяных компаний;

- Правительство Российской Федерации дожно по результатам мониторинга сезонных ценовых колебаний и мировых цен на нефть обеспечить проведение гибких механизмов установления экспортных пошлин на нефтепродукты.

При наличии дефицита топлива на внутреннем рынке государство сможет регулировать цены путем выброса на рынок нефтепродуктов за счет сформированного государственного резерва.

Новый законопроект о О защите конкуренции мы считаем не достаточно поным. Мы предлагаем допонить данный законопроект понятием региональное доминирование, предусматривающее доминирование на уровне субъекта Российской Федерации, что также позволит государству более гибко осуществлять регулирование цен на топливо на внутреннем рынке.

По нашему мнению пороговый уровень регионального доминирования дожен составлять 70 %. В будущем этот уровень может быть снижен до 50 %, но для этого необходимо строительство современных и модернизация действующих нефтеперерабатывающих мощностей, что, в свою очередь, требует от государства изменения налоговых и других механизмов регулирования, направленных на привлечение инвестиций в нефтяной комплекс.

Очень важным моментом в развитии национальных нефтяных компаний и российской экономики в целом является эффективное привлечение инвестиций, которые в большей мере сосредоточены в нефтедобыче, - поскольку рентабельность в этом секторе в несколько раз выше, чем в нефтепереработке, где она составляет в пределах 8-12%. Поэтому на долю нефтеперерабатывающих предприятий приходится менее 10% вложений в отрасль, в то время, как нефтепереработка и нефтехимия нуждаются в значительной модернизации и развитии. Инвестиции в этот сектор в настоящее время явно недостаточны и ограничиваются пределами 200 - 500 мн. доларов.

Значительные инвестиции требуются для развития транспортной инфраструктуры, недостаток и неоптимальное использование которых становится реальными ограничителями экспорта, особенно нефти и нефтепродуктов.

По оптимистическим прогнозам специалистов ориентировочные транспортные мощности дожны быть увеличены на 150-170 мн. т, чтобы нефтедобыча достигла порядка 550-600 мн. тонн, для чего предлагается развивать строительство нефтепроводов на восток через Находку, на север к Баренцеву морю, в западной части в направлении перемычки трубопроводов между Россией и западноевропейскими странами, которая позволила бы диверсифицировать риски за счет поставок различным покупателям.

Учитывая проекты, предусмотренные в Энергетической стратегии России на период до 2020 года2, суммарная оценка потребности инвестиций в транспортную систему составляет 20-22 мрд. доларов на период до 2015 года. На текущий момент реализован единственный масштабный проект по развитию трубопроводной инфраструктуры - строительство Батийской трубопроводной системы. Кроме того, учитывая предусмотренный в Стратегии рост экспортных перевозок, помимо трубопроводной системы, также необходимо увеличивать и резервы портовых мощностей.

Таблица 2. Определение цены и оптимальной структуры капитала с учетом государственного регулирования, мн. дол.

Расчетный показатель ОАО Сибнефть ОАО ЛУКОЙЛ

Цена компании 25 544 73 750

Доля дога 20% 20%

Целевая цена акции 4,56 77,51

Потенциал роста 30,7% 28,5%

Еще одним фактором роста цены отечественных нефтяных компаний является инвестирование в развитие производства современного нефтегазового оборудования и технологий. Доля импорта в объеме закупаемой продукции машиностроения дожна составить 15-20% к 2010 г., а к 2020 г. снизится до 5-10%.

Учитывая ранее рассчитанную оптимальную структуру капитала нефтяных компаний ОАО ЛУКОЙЛ и ОАО Сибнефть (см. табл. 1), мы оценили цену

компаний с учетом предполагаемого использования предложенных механизмов государственного регулирования. Результаты представлены в таблице 2.

Анализ показал, что снижение налогового бремени примерно на 20 % поступлений в бюджет позволяет нефтяным компаниям не только осуществить допонительные инвестиции и оптимизировать структуру капитала, но и значительно увеличить цену компаний (см. рисунок 2). По нашим расчетам, снижение налоговой нагрузки на исследуемые компании на 1% приводит к 2% увеличению их цены, что подтверждает целесообразность использования такой системы регулирования налогообложения.

Рис.2. Влияние снижения уровня налогообложения на динамику цены компании, %

Сибнефть

[и Налоги В Цена акции И Цена компании]

При этом государство может компенсировать снижение доходов бюджета, полученных от налогообложения нефтяного комплекса, благодаря развитию смежных отраслей промышленности. К таким отраслям, в первую очередь, можно отнести химическую и металургическую промышленность.

Нефтяной бизнес по своей природе интернационален и поэтому будущее нашей нефтяной отрасли тесно связано с развитием международных связей и привлечением иностранных инвестиций. Однако необходимо не забывать и об обратном процессе - превращении российских нефтяных компаний в транснациональные корпорации, способные поднять соседние разрушенные отрасли отечественной промышленности на уровень соответствующих отраслей ведущих мировых держав.

2 Распоряжение Правительства Российской Федерации от 28.08 2004 №1234-р

В заключении проведенного исследования кратко представлены основные выводы и рекомендации автора.

По теме диссертации опубликованы следующие печатные работы:

1. Основы формирования структуры капитала предприятия // Сборник научных статей аспирантов Российского нового университета. Москва: РосНОУ, 2003. -0,2 п.л.

2. Перспективы развития нефтяного комплекса России. // Материалы Всероссийская научной конференции "Цивилизация знаний: будущее и современность". Москва: РосНОУ, 2005. - 0,1 п.л.

3. Государственное регулирование нефтяного комплекса в России // РОСНОУ. Москва, 2005. Деп. ИНИОНРАН, №59314 от 15.06.2005 - 1,4 п.л.

4. Источники финансирования деятельности нефтяных компаний России // РОСНОУ. Москва, 2005. Деп. ИНИОН РАН, №59315 от 15.06.2005 - 1,1 п.л.

к испонению 27/12/2005 Испонено 28/12/2005

Заказ № 1389 Тираж: 100 экз.

ООО л11-й ФОРМАТ ИНН 7726330900 Москва, Варшавское ш., 36 (095) 975-78-56 (095) 747-64-70 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Озеран, Дмитрий Валерьевич

Введение.

Глава 1. Проблемы развития нефтяного комплекса России.

1.1. Становление и общие тенденции развития нефтяного комплекса России.

1.2. Создание вертикально-интегрированных нефтяных компаний в России.

Глава 2. Процесс оптимизации структуры капитала предприятий нефтяного комплекса России.

2.1. Теории оптимизации структуры капитала.

2.2. Источники финансирования деятельности нефтяных компаний России в процессе построения оптимальной структуры капитала.

2.3. Оптимизация структуры капитала нефтяных компаний России как фактор роста их рыночной цены.

Глава 3. Государственное регулирование нефтяного комплекса в России.

3.1. Регулирование формирования структуры капитала предприятий нефтяного комплекса.

3.2. Рекомендации по совершенствованию государственного регулирования нефтяного комплекса.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное регулирование нефтяного комплекса и формирование структуры капитала предприятий"

Актуальность исследования

Современное состояние нефтяного комплекса России уходит корнями в середину 60-х годов, когда начала бурно развиваться нефтяная промышленность РСФСР. Именно этот период ознаменовася крупнейшими достижениями в области разработок богатейших по запасам нефтяных месторождений Западной Сибири. Продожавшийся в советские времена рост добычи постепенно перешел в спад в 1980-е - 1990-е годы.

Падение добычи нефти объяснялось комплексом геологических и экономических факторов, среди которых выделялись:

- выработанность эксплуатируемых запасов нефти, в том числе наиболее крупных и высокопродуктивных месторождений в связи с преобладанием экстенсивных методов добычи углеводородного сырья. Следствием этого стало снижение рентабельности добычи нефти. Наличие низких внутренних цен на углеводороды и отсутствие системы льготного налогообложения для месторождений на поздних стадиях разработки обусловило массовую остановку нефтяных скважин;

- резкое сокращение капитальных вложений и инвестиционной активности в целом.

В начале 90-х годов в России начася процесс приватизации государственных предприятий, занимающихся добычей, переработкой, нефтехимией, а также сбытом нефти и нефтепродуктов. В первой половине - середине 90-х годов было акционировано несколько предприятий, которые в дальнейшем путем консолидации активов превратились в вертикально - интегрированные нефтяные компании (далее - ВИНК).

Изначально предполагалось, что ВИНК позволят поднять эффективность всего российского нефтяного комплекса. Однако поставленная цель до сих пор не достигнута в поной мере. Постсоветский период развития российского нефтяного комплекса позволяет констатировать, что развитие отрасли по-прежнему ориентировано на экспорт сырья, а не готовой продукции, не в поной мере воспоняются запасы, технологический уровень нефтехимии и нефтепереработки сильно отстает от мирового. Государство в значительной степени отстранилось от решения проблем нефтяного комплекса.

Внешнеэкономическая и промышленная политика государства, формировавшаяся в период после 1992 г., способствовала быстрой трансформации России в сырьевой придаток промышленно развитых стран. В упадок пришла обрабатывающая промышленность, слабо развито производство наукоемкой продукции, автомобилестроение практически прекратило свое существование, слабый уровень налогового регулирования, несовершенство законодательства.

Среди положительных моментов следует отметить тенденцию к росту капиталовложений, направленных в частности, на модернизацию нефтеперерабатывающих заводов (далее - НПЗ), строительство новых современных автозаправочных комплексов (далее - АЗК), альтернативных трубопроводному транспорту методов транспортировки нефти и нефтепродуктов в связи с их перезагрузкой в последние годы, привлечение инновационных технологий, способностью ВИНК привлекать более крупные, по сравнению с национальными возможностями, иностранные кредиты, что, в свою очередь, дает возможность проводить оптимизацию структуры капитала.

Отечественный нефтяной комплекс, возможно, был бы более эффективным при наличии более гибкой налоговой системы, стратегически ориентированного законодательства, в частности законов О недрах, О Соглашениях о разделе продукции, Об иностранных инвестициях.

В настоящее время можно констатировать тенденцию к институциональному реформированию нефтяного комплекса, усиление налогового бремени, недооценку рыночной цены ВИНК, неопределенность в вопросах строительства новых трубопроводов, увеличивающийся отток капитала из страны, связанный с политическими рисками, и, как следствие, недостаточные объемы вложений в основной капитал.

Определение необходимых мер позволит проводить эффективную государственную политику, нефтяные компании смогут в большом объеме привлекать внешние источники финансирования на инвестиционные цели, оптимизировать структуру капитала.

Актуальность темы исследования обусловлена наличием всех этих социально-экономических проблем, которые дожны побуждать государство к выработке соответствующих адекватных мер, направленных не только на напонение бюджета сверхдоходами от ценовой конъюнктуры на нефть, но и на стимулирование инвестиций в нефтяной комплекс. Совершенствования регулирования нефтяного комплекса позволят произвести модернизацию производственных мощностей, стабилизировать инвестиционный климат в стране, создать предпосыки к росту рыночной цены нефтяных компаний, капитализация которых, несмотря на превосходство в запасах углеводородного сырья, гораздо ниже своих иностранных компаний-аналогов.

Степень разработки темы

В процессе работы над диссертацией были изучены работы отечественных и зарубежных ученых, в области экономики нефтяной промышленности -А.А. Арбатова, О.Б. Брагинского, В.Ф. Дунаева, Ю.М. Ермилова, А.А. Конопляника, К.Н. Миловидова, Ю.К. Шафраника, Дж. Буша, Д. Джонстона, Р. Оли-ни, М. Экономидеса, менеджмента - Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. К. Ван Хор-на, С. Майерса, М.Милера, Ф.Модильяни, У. Шарпа.

Информационная база исследования

Информационную базу для проведенного исследования составили статистические данные нефтяной промышленности СССР, РСФСР, России, периодическая печать, аналитические отчеты по нефтяной отрасли, нефтяным компаниям, официально публикуемые ведущими консатинговыми компаниями, а также финансовая отчетность нефтяных компаний России.

Методологическая основа исследования

Методологическую основу диссертации составляют фундаментальные положения современной экономической теории, теории оптимизации структуры капитала, определения и управления рыночной ценой акций, теории развития и государственного регулирования нефтегазовой отрасли.

На сочетании макро- и микроэкономического анализа был использован системный подход.

В совокупности методы, используемые в диссертации, позволили обеспечить достоверность проведенного исследования и обоснованность выводов.

Объект исследования

Объектом исследования диссертации является нефтяной комплекс Российской Федерации.

Предмет исследования

Предметом исследования работы является государственное регулирование нефтяного комплекса России.

Цель диссертационной работы заключается в изучении и дальнейшей разработке эффективных механизмов проведения политики государственного регулирования нефтяного комплекса, позволяющей предприятиям нефтяного комплекса проводить оптимизацию структуры капитала, направленную на увеличение их рыночной цены.

Для достижения цели исследования необходимо поставить следующие задачи:

Х исследовать становление и общие тенденции развития нефтяного комплекса России;

Х выработать предложения по совершенствованию механизмов государственного регулирования нефтяного комплекса;

Х определить наиболее адекватный метод оптимизации структуры капитала для ВИНК;

Х обосновать необходимость использования современных международных инструментов финансирования деятельности предприятий в российских условиях;

Х с учетом разработанных механизмов государственного регулирования определить оптимальную структуру капитала для нескольких отечественных ВИНК.

На защиту выносятся следующие полученные автором результаты исследования:

Х совокупные предложения по совершенствованию механизмов государственного регулирования нефтяного комплекса;

Х методика и результаты расчета стоимости собственного капитала отечественных нефтяных компаний с учетом страновых рисков;

Х методика расчета налога на добычу полезных ископаемых с учетом использования адвалорной ставки;

Х механизм введения и расчета налога на допонительный доход.

Научная новизна исследования заключается в следующих результатах, полученных автором и носящих характер нового знания:

Х разработано понятие региональное доминирование для торговых рынков. Предложен механизм администрирования антимонопольного законодательства в части регионального доминирования;

Х на основе существующих методов оценки оптимизации структуры капитала разработан оригинальный метод определения оптимальной структуры капитала для нефтяных компаний;

Х определена оптимальная структура капитала и рассчитана цена двух ВИНК с учетом разработанных механизмов государственного регулирования;

Х определена зависимость изменения цены нефтяных компаний от изменения налоговой нагрузки на нефтяной комплекс.

Теоретическая и практическая значимость диссертации. Разработанные положения и практические результаты выпоненного исследования, изложенные в работе, могут быть использованы Министерством экономического развития и торговли, Министерством финансов при составлении новых законопроектов, направленных на эффективную государственную политику в области нефтяного комплекса, иностранных инвестиций, налогообложении; в учебном процессе - в рамках курсов экономических и управленческих дисциплин; менеджментом нефтяных компаний - в качестве методической основы для принятия управленческих решений относительно построения оптимальной структуры капитала. Апробация работы и публикации

Результаты диссертации внедрены в учебный процесс РосНОУ. По теме диссертации опубликовано 4 научные работы общим объемом 2,8 п.л. Основные положения диссертации докладывались и получили положительную оценку на научно-практических конференциях в РосНОУ и ЦЭМИ РАН (2005 г.).

Диссертационная работа структурно состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Озеран, Дмитрий Валерьевич

Заключение

Целью настоящего исследования явились изучение и дальнейшая разработка эффективных механизмов проведения политики государственного регулирования нефтяного комплекса, позволяющей предприятиям нефтяного комплекса проводить оптимизацию структуры капитала, направленную на увеличение их рыночной цены.

1. В работе был проведен анализ становления и общих тенденций развития нефтяного комплекса России, показавший, что спад в развитии нефтяного комплекса в 1990-е годы во многом был связан с сокращением инвестиций в конце 80-х годов, в результате чего государство не смогло эффективно руководить процессами развития в отрасли. Это способствовало образованию крупных частных нефтяных компаний с вертикальной интеграцией. Государственная монополия сохранилась в транспортировке нефти и нефтепродуктов.

К концу 20-го века нефтяные компании России благодаря своему менеджменту, смогли преуспеть на международной арене, эффективно организовав бизнес-процессы, что позволило увеличить добычу углеводородов, их последующую переработку и сбыт через сеть АЗС, избавиться от непрофильных активов, что в совокупности привело к увеличению их рыночной цены, а самое главное росту национальной экономики.

Постепенно рост зависимости бюджета и ВВП страны от нефтяных доходов стал расти, что усугубилось кардинальным изменением системы налогообложения нефтяного комплекса, начиная с 2000 года.

2. Практическое решение любой задачи управления капиталом компании тесно взаимосвязано с методологией анализа ее структуры капитала.

Исследование нескольких моделей определения оптимальной структуры капитала предприятий показало отсутствие учета страновых рисков. На основе проанализируемых моделей нами была разработана методика расчета собственного капитала отечественных нефтяных компаний с учетом таких рисков и совместно с моделью ММ применена для расчета структуры капитала нефтяных компаний ОАО ЛУКОЙЛ и ОАО Сибнефть.

Для определения страновой премии мы воспользовались разницей между доходностью российских еврооблигаций и американских облигаций, выпущенных американским казначейством, с одинаковым сроком погашения.

Далее, применив в расчетах международные модели оценки цены предприятия, с учетом проведенной оптимизации структуры капитала исследуемых обществ, мы определили возможность увеличения их цены.

3. Бурный рост отечественных нефтяных компаний способствовал повышению оценки их деятельности в мире со стороны международных рейтинговых агентств, что привело к увеличению капитализации и началу процесса привлечения крупных заемных средств со стороны иностранных инвесторов.

Вертикально- интегрированные нефтяные компании начали активно использовать различные механизмы привлечения капитала, включая, помимо займов и кредитов, лизинг, еврооблигации и депозитарные расписки.

Разбив дог на различные инструменты финансирования, мы показали обоснованность эффективного размещения новых еврооблигаций для ОАО ЛУКОЙЛ, а также использования лизингого кредитования для обеих компаний.

4. На основе проведенного исследования действующей системы государственного регулирования нефтяного комплекса, нами были разработаны несколько предложений по усовершенствованию такой системы:

1) В области налогообложения наиболее эффективным методом регулирования нефтяного комплекса в целях оптимизации структуры капитала ВИНК и повышения их рыночной цены считается постепенный переход к налогообложению прибыли.

В первую очередь изменения дожны коснуться налога на добычу полезных ископаемых. При этом не эффективно оставлять зависимость ставки НДПИ от мировой конъюнктуры цен на нефть. Учитывая эти негативные факторы, нами был разработан механизм, позволяющий использовать дифференциацию налога совместно с адвалорной ставкой.

В качестве механизма расчета НДПИ мы предлагаем использовать адвалорную ставку 16,5 % для каждого лицензионного участка с одновременной корректировкой на поправочный коэффициент, разработанный ТопливноI энергетическим независимым институтом. По многим лицензионным участкам даже после окончания срока действия нулевой процентной ставки по НДПИ, длительное время будет действовать пониженная ставка НДПИ, что создаст благоприятный инвестиционный климат для освоения новых территорий и реализации капиталоемких проектов. В отношении истощенных месторождений мы считаем, что участки с выработанностью более 90% требуют поного освобождения от уплаты налога, потому что это позволит продлить срок рентабельной разработки месторождений, а также будет способствовачть повышению конечного нефтеизвлечения.

В догосрочной перспективе акцент в налогообложении нефтяной отрасли дожен смещаться от налогообложения доходов в пользу налогов, основанных на прибыли, что подразумевает, в том числе и введение налога на допонительный доход (НДД).

В качестве налогооблагаемой базы по уплате налога на допонительный доход будет выступать EBIT по каждому лицензионному участку. Налог мы предлагаем рассчитывать путем умножения процентной ставки на специальный коэффициент, который будет аналогичен поправочному коэффициенту при расчете налога на добычу полезных ископаемых. Адвалорная ставка налога предлагается в размере 13%, а порог рентабельности по лицензионному участку для применения НДД дожен составлять 20%.

Введение НДД предлагается, начиная с 2007 года, когда пройдет год со дня введения дифференциации по НДПИ и у государства будет опыт администрирования таких налогов.

Предлагаемая нами система видится более рациональной и прогрессивной с точки зрения перехода на систему налогообложения прибыли.

Реформирование налоговой системы необходимо рассматривать в комплексе с прочими задачами совершенствования отрасли и ее субъектов.

2) Еще одной проблемой для государства является обеспечение устойчивого развития внутреннего рынка нефтепродуктов. Необходимо увеличение таможенных пошлин в периоды повышенного спроса на топливо - спрос носит явно сезонный фактор, и это необходимо учитывать. В осенне - весенний период пошлины необходимо увеличивать до размера, при котором нефтяным компаниям будет гораздо выгоднее переработка нефти и реализация нефтепродуктов на внутреннем рынке, чем экспорт.

3) Для защиты национального рынка от существенных ценовых скачков, мы предлагаем введение биржевой торговли и государственных интервенций нефтью и нефтепродуктами. Для введения указанных механизмов в действие мы предлагаем создать государственный резервный фонд нефтепродуктов, разработать изменения к законодательству об организации биржевой торговли топливом, осуществлять еженедельные публикации о коммерческих и стратегических запасах нефтепродуктов а также устанавливать экспортные пошлины на нефтепродукты в зависимости от сезонных ценовых колебаний цен на нефть.

4) Новый законопроект о О защите конкуренции мы считаем не достаточно поным. Мы предлагаем допонить данный законопроект понятием региональное доминирование, предусматривающее доминирование на уровне субъекта Российской Федерации, что позволит государству более гибко осуществлять регулирование цен на топливо на внутреннем рынке.

Помимо вышеописанных преобразований не следует забывать и о снижении политических рисков, которые очень сильно сказываются на престиже страны и инвестиционных преобразованиях в частном секторе экономики, особенно в нефтяном секторе. Исходя из обнародованных данных, в течение 2005-2006 гг. иностранные инвестиции могут варьироваться от 6 до 8 мрд. доларов. Иностранные капиталовложения необходимы в сегментах нефтепереработки и нефтехимии. Особенно этот вопрос важен с точки зрения роста автомобилестроения и его потребления в России. Большой потенциал роста российской экономики кроется и в развитии собственного нефтегазохимического комплекса.

Требуется развитие транспортных мощностей. Учитывая проекты, предусмотренные в Стратегии, суммарная оценка потребности инвестиций в транспортную систему составляет 20-22 мрд. доларов на период до 2015 года. Недостаток и неоптимальное использование портовых мощностей и сопряженной с ними инфраструктуры других видов транспорта - таких, как железнодорожный, трубопроводный и т.д. - может стань причиной вынужденного снижения нефтедобычи и реальным ограничением экспорта, особенно нефти и нефтепродуктов, что скажется на снижении роста цены компаний. Учитывая предусмотренный в Стратегии рост экспортных перевозок, помимо трубопроводной системы, также необходимо увеличивать и резервы портовых мощностей.

5. С учетом разработанных механизмов государственного регулирования мы определили оптимальную структуру капитала ОАО ЛУКОЙЛ и ОАО Сибнефть и их цену.

Анализ показал, что снижение налогового бремени около 20 % поступлений в бюджет позволяет нефтяным компаниям не только осуществить допонительные инвестиции и оптимизировать структуру капитала, но и значительно увеличить цену компаний. По нашим расчетам снижение налоговой нагрузки на исследуемые компании на 1% приводит к 2% увеличению их цены, что подтверждает необходимость использования такой системы регулирования налогообложения.

Государство может компенсировать снижение доходов бюджета, полученных от налогообложения нефтяного комплекса, благодаря развитию смежных отраслей промышленности. К таким отраслям, в первую очередь, можно отнести химическую и металургическую промышленность.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Озеран, Дмитрий Валерьевич, Москва

1. Закон Российской Федерации О недрах, №2395-1 от 21.02.1992.

2. Федеральный закон Российской Федерации Об акционерных обществах, №208-ФЗ от 26.12.1995.

3. Федеральный закон Российской Федерации О рынке ценных бумаг, №164-ФЗ от 26.11.1998.

4. Федеральный закон Российской Федерации О лизинге, №164-ФЗ от 29.10.1998.

5. Налоговый кодекс Российской Федерации, часть вторая (введен в действие в соответствии с №117-ФЗ от 05.08.2000).

6. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть вторая (введен в действие в соответствии с №15-ФЗ от 26.01.1996).

7. Федеральный закон Российской Федерации О техническом регулированииû, №184-ФЗ от 27.12.2002.

8. Постановление Правительства Российской Федерации от 13.10.1995 N1006 Энергетическая стратегия России.

9. Постановление Правительства Российской Федерации от 17.11.2001 №796 Программа Энергоэффективная экономика на 2002-2005 годы и на перспективу до 2010 года.

10. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 28.08.2003 №1234-р Энергетическая стратегия России на период до 2020 года.

11. И. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 31.12.04 №1737-р О единой нефтепроводной системе.1.. Учебные пособия, монографии и иные специальные исследования

12. Арбатов А.А., Мухин А.В., Тропко JI.A. Политика России в области природопользования и охраны окружающей среды в свете вступления во Всемирную Торговую Организацию. М.: Геоинформмарк, 2001.

13. Безопасность России. Правовые, социально-экономические и научно-технические аспекты. Энергетическая безопасность.- М.: Знание, 2000.

14. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998.

15. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. Спб.: Питер, 2001.

16. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп -Бизнес, 1997.

17. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент. М.: Экономическая школа, 2004.

18. Буш Д., Джонстон Д. Управление финансами в международной нефтяной компании. М.: Олимп-Бизнес, 2003.

19. Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М. Основы финансового менеджмента. М.: Вильяме, 2003.

20. Внешняя торговля СССР за 1962 год: Статистический обзор/Ред. И.М. Левитан; М-во внешней торговли СССР. М.: Внешторгиздат, 1963.

21. Внешняя торговля СССР за 1965 год: Статистический обзор/Ред. В.А. Шленская; М-во внешней торговли СССР. М.: Международные отношения, 1966.

22. Внешняя торговля СССР за 1985 году: Статистический сборник. М.: Финансы и статистика, 1986.

23. Дунаев В.Ф. Экономика предприятий нефтяной и газовой промышленности. М.: ЦентрЛитНефтеГаз, 2004.

24. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. СПб.: Питер, 2000.

25. Мастепанов A.M. Топливно-энергетический комплекс России на рубеже веков состояние, проблемы и перспективы развития. - М.: Современные тетради, 2001.

26. Международная практика лизинга. М.: МГИУ, 2002.

27. Модильяни Ф. Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 2001.

28. Народное хозяйство СССР в 1960 году: Статистический ежегодник/ЦСУ СССР. М.: Госстатиздат ЦСУ СССР, 1961.

29. Народное хозяйство СССР в 1970 году: Статистический ежегодник/ЦСУ

30. СССР. М.: Статистика, 1971.

31. Народное хозяйство СССР в 1963 году: Статистический ежегодник/ЦСУ СССР. М.: Статистика, 1965.

32. Народное хозяйство СССР в 1965 году: Статистический ежегодник/ЦСУ СССР. М.: Статистика, 1966.

33. Нефтяная промышленность Российской Федерации 1998,1999. М.: ВНИИОЭНГ, 1999.

34. Нефтяной комплекс России: состояние и прогноз развития. Экспертно-консультационный совет при Председателе Счетной палаты Российской Федерации. М.: Дело, 2002.

35. Привлечение капитала. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995.

36. Рогинский С.В. Государство и нефтегазовый комплекс. Опыт Норвегии и России. М.: Сирин, 2002.

37. Родионов П.И. Топливно-энергетический комплекс России: Экономическое регулирование. М.: ИСЭПН, 1999.

38. Росс С., Вестерфид Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. Пер. с англ. М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000.

39. Российский статистический ежегодник. М.: Статистика России, 2004.

40. Российский статистический ежегодник. М.: Статистика России, 2003.

41. Россия в цифрах. Краткий статистический ежегодник. М.: Статистика России, 2005.

42. Россия в цифрах. Краткий статистический ежегодник. М.: Статистика России, 2004.

43. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. М.: Альпина бизнес букс, 2005.

44. Саманов Ф.К. Кто токает Россию к энергетической катастрофе. М.: Наука, 1997.

45. Славкина М.В. Триумф и трагедия. Развитие нефтегазового комплекса СССР в 1960-1980-е годы. М.: Наука,2002.

46. Справочные материалы к заседанию колегии по вопросу Об итогах работы топливно-энергетического комплекса России в 2000 году и основных направлениях деятельности на 2001 год. М.: Минэнерго России, 2001.

47. Титаева А.В., Ледакова Ю.Н. Лизинг: правовое обеспечение, учет, налогообложение. М.: Налоговый вестник, 2004.

48. Топливо и энергетика России. М.: Минэнерго России, 2000.

49. Топливо и энергетика России: М.: ИПРОЭнерго, 2001.

50. Топливно-энергетический комплекс России: Статистический сборник. М.: Статистика России, 2002.

51. Трояновский В.М. Математическое моделирование в менеджменте. Учебное пособие. М.: Русская Деловая Литература, 1999.

52. Уисон Р.С. Корпоративные облигации. М.: Альпина бизнес букс, 2005.

53. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигаций: анализ и стратегии. М.: Альпина бизнес букс, 2005.

54. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. -2-е изд., перераб и доп. -М.: Изд-во Перспектива, 1997. -574с.

55. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.

56. Шубин А.В. От застоя к реформам. СССР в 1917-1985 гг. М.: Наука, 2000.

57. Экономидес М., Олини Р. Цвет нефти. Крупнейший мировой бизнес: история, деньги и политика. М.: Олимп-Бизнес, 2004.

58. Экономика предприятия/ Под ред. проф. О.И. Вокова. М.: Инфра-М,1998.

59. Эффективное управление фирмой: современная теория и практика /Бондарь Н.П., Васюхин О.В., Голубев А.А., Подлесных В.И. -СПб.: Бизнес-пресса,1999.-412 с.

60. Goodstein D. Out of gas: the end of the age of oil. W.W. Norton & Company, 2004.

61. Leeb D., Leeb S. The oil factor: how oil controls the economy and your financial future. Warner books, 2004.

62. Lewellen, Wilbur G., and Douglas R. Emery. Corporate debt management and thevalue of the firm. 1986.

63. Yergin D. The Prize. CERA, 1992.

64. I. Статьи периодических изданий

65. Александрова Н. Корпоративные еврооблигации: российская перспектива// Колегия. М., 2001.- №1.

66. Андрианов В. Широкие плечи нефтянки//Нефть России. М., 2005,- №3.

67. Арбатов А.А., Белова М. Ненужная труба//Нефть России. М., 2005. - №3.

68. Арбатов А.А. Отрасль в сослагательном наклонении//Нефть России. М., 2005. -№3.

69. Апокалипсис откладывается?// Нефть России. М., 2005. - №1.

70. Багров А., Корнышева А. Михаил Фрадков остановил новые трубопроводы без нефти// Коммерсант. М., 2004.- Ноябрь. -№3.

71. Баскаев К. За российской нефтедобычей наблюдает весь мир//Нефть России. -М., 2005.-№1.

72. Баскаев К. За себя и за ту отрасль// Нефть России. М., 2005. - №2.

73. Баталии Ю. Уроки века нефти// Нефть России М., 2005. - №5.

74. Белова М. Сдается нефтепровод со всеми удобствами// Нефть России. М., 2005.-№5.

75. Брагинский О.Б. Нефтяной рынок России. Прогнозы и перспекти-вы//Техносила. М., 2001. -№2.

76. Горбовский JI. Портовые страдания//Нефть России. М., 2005. - №4.

77. Гурвич Е. Макроэкономическая оценка роли российского нефтегазового комплекса//Вопросы экономики. М., 2004. - №10.

78. Гурвич Е. От чего устал локомотив российской экономики?//Нефть России. М., 2005. - №2.

79. Гурвич Е., Васильева А. Регламент налогообложения нефтегазового сектора// Нефть России. М., 2005. - №3.

80. Данников В. На игле//Нефть России. М., 2005. - №4.

81. Доронин Е., Гост М. Предел прочности//Нефть России. М., 2005. -№1.

82. Еремина Т., Матятина В., Плущевская Ю. Проблемы развития секторов российской экономики// Вопросы экономики. М., 2004. - №4.

83. Ершов Ю. Зачем локомотив экономики ставят на запасные пути?// Нефть России. М., 2004. - №9.

84. Иршинская JI. На основе консенсуса// Нефть и капитал. М., 2005. - №10.

85. Конопляник А., Белова М. Почем и почему? Некоторые причины роста цен на нефть и прогнозы дальнейшего развития событий//Нефть России. М., 2004. - №8.

86. Кривощекова Е., Окунева Е. Система регулирования нефтяного комплекса России//Вопросы экономики. М.,2004. - №7.

87. Лебедев К. Источники финансирования деятельности компании//Акция. -М., 2002.-№12.

88. May В. Экономическая политика в 2004 году: поиск модели консолидации роста//Вопросы экономики. М., 2005. - №1.

89. Министерство топлива и энергетики РФ. Основные концептуальные положения развития нефтегазового комплекса России.// Нефтегазовая вертикаль. -М., 2000.-№1.

90. Налог на добычу полезных ископаемых в Налоговом кодексе.- Налогообложение нефтегазового сектора в РФ: проблемы и решения//Нефтегазовая вертикаль.-М., 2001. -№5.

91. На фондовых биржах ЕС значительно обесценились акции//ИТАР-ТАСС. -М., 17.02.2005.

92. Непредсказуемая и капризная// Нефть России. М., 2005. - №5.

93. Проценко О.Д., Цакаев А.Х. Риск-менеджмент на российских предприятиях// Менеджмент в России и за рубежом. М.,2002. - №6.

94. Саватюгин А., Клепач А., Гавриленков Е. В закрома пойдем зав-тра//Нефть России. М., 2005. - №2.

95. Савельев К. Пойди, труба, туда, не знаю куда//Нефть России. М., 2005. -№2.

96. Симонов К., Фомин А. Российской нефти нет альтернативы//Нефть России. М., 2004. - №9.

97. Субботин М. Власть и бизнес распределяют роли в экономике//Нефть России. М, 2005. - №2.

98. Феномен России// Нефть России. М., 2005. - №2.

99. Царегородцев Д. Борьба с сырьевыми химерами//Нефть России. -М, 2005. №5.

100. Цветков Н. Когда не хватает собственных средств//Нефтегазовая вертикаль. -М, 2002.-№12.

101. Шарипова Е., Черкашин И. Что дает рента федеральному бюджету?// Вопросы экономики. М., 2004. - №4.

102. Asquith, Paul. Convertible bonds are not called late.//Journal of finance 50. 1995.

103. Crabbe, Leland. Corporate medium- term notes// Journal of applied corporate finance 4. 1992.

104. Crabbe, Leland. Anatomy of the medium- term note market. Federal reserve bulletin 79. 1993.

105. Gordon M. Dividends, earnings and stock prices// Review of Economics and Statistics, 1958, May.

106. Harrington, Diana R. Stock Prices, Beta and Strategic Planning// Harvard Business Review 61. 1983.

107. Jones, E. Philip, and Scott P. Mason. Equity- linked debtII Midland corporate finance journal 3. 1986.

108. Kemp A.Rose.D. The North Sea- The effect of Petroleum taxation in the UK, Norway, Denmark and Netherlands: a comparative study.// The energy journal. Vol 6. 1985.

109. Modigliani F.,Miller M. The Cost of Capital,Corporation Finance and the Theory of Investment/Amer.Econ.Rev. 1958 V.48 No.3

110. Pratt, Shannon P. Cost of capital: estimates and applications// NY John Wiley&Sons, 1998.

111. Taxes and Corporate Financial Management, Recent Advances in Corporate Finance, edited by Robert S. Hamada, E. Altman and M. Subrahmanyan, Richard D. Irwin, 1985.