Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Управление формированием заемного капитала предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Селезнева, Виктория Юрьевна
Место защиты Вогоград
Год 2004
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление формированием заемного капитала предприятия"

На правах рукописи

Селезнева Виктория Юрьевна

УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Вогоград - 2004

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Вогоградский государственный университет.

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Альбина Валерьевна Гукова

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Петр Викторович Акинин;

кандидат экономических наук, доцент Елена Вадимовна Киреева

Ведущая организация: Вогоградский филиал образовательного

учреждения высшего профессионального образования Центросоюза РФ Московский университет потребительской кооперации

Защита состоится л30 декабря 2004 г. в 16.00 на заседании диссертационного совета К 212.029.04 при ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет по адресу: 400062, г. Вогоград, пр. Университетский, 100, ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет, аудитория 2-05 В.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет.

Автореферат разослан л29 ноября 2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических лаук, доцент

А.В. Гукова

г^цц^ ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Повышение эффективности бизнеса в отраслях промышленного комплекса невозможно только в рамках собственных ресурсов предприятий. Для расширения их финансовых возможностей необходимо привлечение допонительных заемных средств с целью увеличения вложений в собственный бизнес, получения большей прибыли. В связи с этим управление формированием заемного капитала -одно из важнейших функциональных направлений регулирования корпоративных финансов.

Проблема обеспечения промышленного предприятия финансовыми ресурсами как догосрочного характера, так и краткосрочного характера является актуальной для осуществления процесса расширенного воспроизводства. Источниками заемного капитала могут стать средства, привлекаемые на рынке ценных бумаг, и кредитные ресурсы. Выбор источника догового финансирования и стратегия его привлечения определяют базовые принципы и механизмы организации финансовых потоков предприятия. Эффективность и гибкость управления формированием заемного капитала способствуют созданию оптимальной финансовой структуры капитала предприятия.

Таким образом, актуальность исследования обусловлена необходимостью дальнейшего всестороннего научного анализа управления формированием заемного капитала предприятия, которое оказывает непосредственное влияние на финансовый результат деятельности предприятия, что, во-первых, позволит выбрать и обосновать наиболее рациональную стратегию привлечения заемных средств, а, во-вторых, определить возможные пути и необходимые меры по привлечению капитала в реальную сферу производства.

Степень разработанности проблемы. В теоретико-методологическом плане исследования управления заемным капиталом предприятия и структурой источников его Финансирования .аШтор Дшшрася на труды

рос. !<Х ' у.^льная

БГ изГЕКА С.!.с 1> рбург 2С0 V Р

отечественных и зарубежных ученых таких, как М. Аликаевой, А. Бабич, И. Балабанова, В. Батурина, В. Белолипецкого, А. Белякова, И. Бланка, В. Бочарова, Л. Дробозиной, О. Ефимовой, В. Керимова, В. Ковалева, Н. Кочиной, А. Константиновой, М. Крейниной, Е. Кузнецова, В. Леонтьева, М. Лимитовского, Е. Лобановой, Л. Павловой, Р. Сайфулина, Н. Самсонова,

B. Сенчагова, О. Соколовой, Е. Стояновой, Т. Тепловой, Г. Токаренко, Н. Тренева, Э. Уткина, И. Хоминич, А. Шеремета, П. Шуляка, Г.Александера, Дж. Бейли, Ю. Бригхема, 3. Боди, Ю. Брипхема, Дж. Ван Хорна,

Дж. Ваховича, Р. Вестерфида, Л. Гапенски, Б. Джордана, Б. Коласса, >

Р. Коба, Л. Крушвица, X. Курца, Р. Мертона, М. Милера, Ф. Модильяни,

C. Росса, Э. Хеферта, Р. Хота, Ч. Ли, Дж. Финнерти, У. Шарпа и др.

Теоретические и практические аспекты выхода отечественных предприятий на рынок публичных заимствований с разной степенью поноты рассматривались в работах А. Аракеляна, И. Барейша, М. Гутборда, Ю. Дементьевой, О. Деришевой, И. Диркова, А. Иванова, М. Йоффе, Е. Калининой, В. Карбовского, Д. Карякина, А. Килячкова, А. Козлова,

A. Колягина, А. Кудрина, С. Лялиной, В. Петрова, А. Саркисяна, С. Суверова, Л. Токун, А. Третьякова, М. Фаненко, Л. Храпченко, С. Шовикова, А. Шуракова и др.

В процессе разработки авторской концепции данной проблемы были использованы результаты исследований В. Ивантера, В. Потеровича,

B. Сенчагова, М. Эскиндарова и др.

Несмотря на большое количество работ, посвященных управлению заемным капиталом предприятия, существует потребность в комплексной разработке теоретических и практических вопросов его формирования. В теоретическим плане интерес представляет исследование этого процесса с использованием системного подхода и разработка количественных и качественных показателей доступности источников финансирования предприятия. В практическом плане для отечественных предприятий необходимы создание и реализация эффективной стратегии их выхода на

рынок публичных заимствований и определение направлений совершенствования формирования заемного капитала.

Недостаточная изученность эффективных методов управления формированием заемного капитала предприятия для создания благоприятных условий расширенного воспроизводства определили выбор темы, цель исследования и его задачи.

Цель исследования заключается в теоретическом обосновании эффективной стратегии выхода промышленного предприятия на фондовый рынок в рамках управления формированием его заемного капитала и разработке методического инструментария ее реализации.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:

- реализовать системный подход к изучению управления формированием заемного капитала промышленного предприятия, позволяющий уточнить цели, функции и принципы данного процесса;

- конкретизировать качественные и количественные показатели, положенные в основу выбора и обоснования наиболее рационального источника финансирования деятельности предприятия;

- разработать методик}' принятия финансовых решений в области привлечения предприятием заемных средств;

- определить приоритеты стратегии выхода предприятия на рынок публичных заимствований в процессе поэтапного освоения беззалоговых финансовых инструментов;

- предложить практические рекомендации по совершенствованию процесса формирования заемного капитала промышленного предприятия.

Предметом исследования стали экономические отношения между учреждениями кредитно-финансовой сферы и промышленным предприятием по поводу формирования его заемного капитала.

Объект исследования - промышленные предприятия, формирующие заемный капитал в результате привлечения беззалоговых инструментов.

Теоретической и методологической основой исследования

послужили теоретические положения, изложенные в работах отечественных и зарубежных авторов, нормативные документы, касающиеся регулирования процесса формирования заемного капитала промышленным предприятием, в Российской Федерации. В работе применялись методы научной абстракции; экономического, математического и финансового анализа; сравнения и аналогии; единства объективного и субъективного в развитии экономических процессов; статистического и математического моделирования.

Информационно-эмпирической базой явились данные статистических и финансово-экономических изданий России и других стран, информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференций, статистические данные Госкомстата Российской Федерации, Вогоградского областного комитета государственной статистики, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых, данные финансовой отчетности отдельных промышленных предприятий г. Москвы и г. Вогограда.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Целью управления формированием заемного капитала предприятия является определение его наиболее рационального источника заимствования, способствующего повышению стоимости собственного капитала предприятия. Сущность управления этим процессом проявляется в реализации следующих функций: оперативных, связанных с непосредственным управлением денежными потоками; координационных, обеспечивающих анализ потребности в заемных средствах, их структурирование по форме и условиям привлечения; контрольных, обеспечивающих оценку эффективности привлечения предприятием заемных средств; регулирующих, включающих разработку мероприятий, направленных на повышение эффективности форм и условий реализации займовых операций предприятия.

2. Основными принципами управления формированием заемного капитала предприятия являются: принцип соответствия - предполагает, что стратегия управления формированием заемного капитала предприятия дожна соответствовать его общей стратегии управления капиталом; принцип финансовой обусловленности - позволяет реализовать существующую непосредственную связь между финансовыми решениями при формировании стратегии привлечения заемных средств предприятием и эффективностью его деятельности; принцип динамизма управления займовыми операциями предприятия - обусловлен быстрой адаптацией к изменениям факторов внешней и внутренней среды бизнеса; принцип вариантности - определяется необходимостью выбора формы и условий привлечения предприятием заемных средств в результате сопоставления альтернативных вариантов.

3. Выбор рационального источника финансирования деятельности предприятия определяется количественными (среди которых цена привлечения, требующая минимизации) и качественными (степень формализованности, персонификации, наличие нормативно-правовых барьеров и др.) показателями его доступности.

4. Методика принятия финансовых решений в области привлечения предприятием заемных средств дожна быть основана на следующих принципах: невозможности точного расчета реальной будущей доходности капитала и принятия единственно правильного решения; существенное влияние принятого решения на поведение и ожидания субъектов внешней среды; корректировка финансового решения в зависимости от текущей ситуации, что не устранит поностью последствия ранее принятых неправильных решений.

5. Использование беззалоговых инструментов является одним из способов снижения цены привлекаемых предприятием финансовых ресурсов. Риск ценной бумаги включает не только риск самого инструмента, но и риск фондовой инфраструктуры. Стратегия выхода предприятия на рынок публичных заимствований дожна быть основана на поэтапном освоении

финансовых инструментов. На начальном этапе формирования кредитной истории предприятию целесообразно эмитировать такие ценные бумаги, которые позволяют максимально снизить трансакционные издержки выпуска и обращения, а в условиях сформировавшейся (положительной) кредитной истории - ценные бумаги с минимальной премией инвесторам за риск.

6. Приоритетным направлением совершенствования процесса формирования заемного капитала предприятия является развитие инфраструктуры фондового рынка с целью снижения рисков посредством создания централизованных расчетно-депозитарной и клиринговой структур, улучшения механизма защиты прав всех участников займовых операций, а также осуществления контроля за финансово-инвестиционными потоками.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

- развиты теоретические основы управления формированием заемного капитала предприятия посредством уточнения содержания его функций (оперативных, координационных, контрольных и регулирующих) и систематизации его принципов (соответствия, финансовой обусловленности, динамизма, вариантности);

- уточнен критерий выбора рационального источника финансирования предприятия, в качестве которого выступает минимальная цена привлечения источника финансирования заемного капитала при условии его доступности по показателям формализации, персонификации, нормативно-правовых барьеров и др.;

- предложена методика принятия финансовых решений в области привлечения заемных средств, которая предусматривает в комплексе выбор альтернативного варианта возможного развития событий, оценку ожидаемого результата испонения займовой операции и время его достижения, а также обоснование критерия проверки правильности принятого решения, что позволит определить финансовую стратегию коммерческой организации в соответствии с прогнозами рыночной динамики и увязать ее с общей стратегией развития фирмы.

- определены приоритеты стратегии выхода предприятия на рынок публичных заимствований на основе постепенной компенсации риска ценной бумаги за счет снижения сначала трансакционных издержек ее выпуска и обращения, а затем за счет уменьшения премии инвесторам, которая во многом определяется формой заимствования и кредитной историей заемщика;

- доказано, что приоритетным направлением совершенствования процесса формирования заемного капитала предприятия является развитие инфраструктуры фондового рынка, что требует создания централизованных расчетно-депозитарной и клиринговой структур, улучшения механизма защиты прав всех участников займовых операций, осуществления контроля за финансово-инвестиционными потоками.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется развитием теоретических основ управления формированием заемного капитала предприятия с позиций системного подхода и уточнением критерия выбора наиболее рационального источника догового финансирования.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в решении конкретных задач отечественных предприятий в области привлечения заемных средств, а именно в разработке стратегии выхода предприятия на рынок публичных заимствований, принципов принятия финансовых решений в области формирования заемного капитала предприятия. Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов Финансовый менеджмент, Финансы предприятий, Рынок ценных бумаг.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на Всероссийской научно-практической конференции Современное состояние и перспективы развития экономики (г. Пенза), V Международной конференции молодых ученых и студентов Актуальные проблемы современной науки (г. Самара),

Всероссийской научно-практической конференции Трансформация хозяйственного механизма в условиях социально-экономических реформ: региональный аспект (г. Вогоград) и на региональной научно-практической конференции в рамках научной сессии Вогоградского государственного университета. Результаты диссертационного исследования использованы при выборе и обосновании стратегии формирования заемного капитала предприятия ООО Династия и К;.

Публикации. По материалам диссертации опубликовано 6 научных работ общим объемом 2,25 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы.

Во введении обосновывается выбор темы, постановка цели и задач, теоретическая и практическая значимость исследования, его предмет и объект, определяются теоретические и методологические основы, формулируются положения, выносимые на защиту, и научная новизна работы.

В первой главе Теоретические основы управления формированием заемного капитала предприятия предметом анализа являются содержание и принципы управления формированием заемного капитала предприятия, источники его финансирования, а также особенности регулирования финансовых потоков предприятия при управлении заемным капиталом.

Во второй главе Политика привлечения заемного капитала предприятия и приоритеты регулирования его финансовых потоков рассмотрены зарубежный опыт привлечения заемных средств предприятием, политика формирования заемного капитала и ее влияние на финансовую стратегию предприятия.

В третьей главе Основные направления совершенствования управления формированием заемного капитала предприятия показана стратегия выхода предприятия на фондовый рынок и определены перспективы использования облигационных займов в структуре корпоративных финансов.

В заключении обобщены результаты исследования, сформулированы выводы и предложения научного и практического характера.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

Теоретические основы управления формированием заемного капитала предприятия. Управление формированием заемного капитала предприятия представляет собой систему принципов, методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия.

На первоначальном этапе формирования заемного капитала необходимо определить источники и объемы привлечения финансовых ресурсов, затем оценить эффективность определенного источника привлечения ресурсов, оптимизировать формы его привлечения. Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его стоимость (цена) и структура. Субъектная структура определяется в соответствии с внешними источниками финансирования деятельности предприятия, которые включают в себя различные формы займов и кредитов.

Управление формированием заемного капитала предприятия базируется на определенных принципах таких, как:

1) соответствие общей системе управления капиталом предприятия. Привлечение предприятием заемных средств всегда связано с изменением объема и структуры заемной части капитала. Это определяет необходимость органической интегрированноеЩ управления договым финансированием предприятия с общей системой управления формированием капитала предприятия и его отдельными функциональными подсистемами;

2) финансовая обусловленность решений при формировании заемного капитала предприятий. Все финансовые решения в области привлечения заемных средств из различных источников и в разнообразных формах оказывают прямое или косвенное воздействие на последующую эффективность деятельности предприятия. Поэтому управление займовыми операциями дожно рассматриваться в комплексе со стратегией развития предприятия в целом;

3) высокий динамизм процесса управления займовыми операциями предприятия. Высокая динамика факторов внешней среды, и в первую очередь, это изменение конъюнктуры рынка капитала, обусловливает необходимость разработки управленческих решений в области догового финансирования деятельности предприятия, форм привлечения заемных средств в каждом конкретном случае отдельно. Поэтому система управления займовыми операциями дожна быть динамична, учитывать изменения факторов внутренней и внешней среды, темпы экономического развития, формы привлечения заемных источников финансирования и др.;

4) вариантность подходов к выбору формы и условий привлечения предприятием заемных средств. Реализация этого принципа обусловлена действием закона неравновесных систем, в соответствии с которым невозможно точно рассчитать реальную будущую доходность капитала и принять единственно правильное решение. Поэтому данный принцип предполагает разработку альтернативного решения относительно объема, структуры заемного капитала, а также источников и форм их привлечения.

Вышеперечисленные принципы определяют цель управления формированием заемного капитала предприятия, которая заключается в повышении стоимости предприятия посредством выбора наиболее рационального источника финансирования заемного капитала.

В процессе реализации главной цели управления формированием заемного капитала предприятия дожны быть решены следующие задачи:

- привлечение достаточного объема финансовых ресурсов, обеспечивающего необходимые темпы экономического роста предприятия;

- обеспечение условий максимальной доходности собственного капитала посредством минимизации средневзвешенной цены совокупного капитала предприятия, оптимизации соотношения собственных и заемных источников финансирования, рационализации состава формируемого капитала по периоду его привлечения;

- организация системы контроля над формированием заемного капитала предприятия, которая позволит предотвратить потерю финансовой устойчивости за счет привлечения внешних источников финансирования и права собственности первоначальных учредителей предприятия за счет поглощения сторонними инвесторами;

- создание финансовой гибкости предприятия путем обеспечения способности предприятия быстро формировать необходимый объем заемного капитала.

Сущность управления формированием заемного капитала предприятия проявляется в реализации оперативных, координационных, контрольных и регулирующих функций управления этим процессом, которые обеспечивают достижение цели и выпонения комплекса задач данного процесса.

Оперативные функции связаны с непосредственным управлением движением денежного потока. Сюда относится управление притоком и оттоком денежных средств в результате займовых операций.

Координационные функции актуализируются при проведении анализа потребностей заемных средств, их структурировании по форме и условиям привлечения, изучении потенциальной и реальной доходности займовых операций и т.д.

Контрольные функции выступают индикатором эффективности привлечения предприятием заемных средств, которые реализуются посредством учета затрат на обслуживание финансовых обязательств;

установления отклонений фактической величины доходности займовых операций от прогнозируемой и выявление причин, вызвавших эти отклонения.

Регулирующие функции проявляются при разработке мероприятий, направленных на повышение эффективности форм и условий реализации займовых операций.

Процесс управления формированием заемного капитала предприятия базируется на системе основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации финансовых решений в этой области. В качестве основных следует назвать рыночный механизм распределения финансовых ресурсов, государственное регулирование кредитно-банковской деятельности и рынка ценных бумаг.

Методы и источники финансирования деятельности предприятия определяют формы привлечения заемных средств. При всем многообразии форм привлечения капитала целесообразно выделить следующие наиболее крупные группы: банковские кредиты, займы некредитных учреждений (коммерческие кредиты), корпоративные облигации, привилегированные акции.

Оценка доступности как критерий выбора рационального источника финансирования предприятия. Доступность является комплексным показателем, включающим в себя оценку множества факторов, которые определяют реальную возможность использования конкретного источника финансирования. Наиболее поная оценка доступности источника финансирования осуществляется путем оценки количественных и качественных показателей.

Любые заемные средства (облигации, кредиты, займы и др.) предполагают не только поступление финансовых средств, но и уплату процентов, возвращение основной суммы дога, а также возникновение допонительных трансакционных издержек, связанных с привлечением заемных источников. Поэтому при оценке количественных показателей

доступности мы предлагаем учитывать цену источника финансирования (или цену капитала). По определению, цена привлечения капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за привлечение определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

В современной отечественной литературе понятие цены капитала иногда обозначаются терминами затраты на капитал, лиздержки капитала, лиздержки финансирования капитала, стоимость капитала и др. Однако сущность концепции цены капитала не зависит от применяемых терминов и заключается в том, что капитал как фактор производства имеет определенную цену, уровень которой определяется издержками на его привлечение.

Практика показывает, что при расчете затрат, связанных с привлечением заемных средств, могут возникнуть трудности с начислением процентов и погашением основной суммы дога, которые не всегда определены заранее, причем предприятия могут одновременно использовать фиксированную и плавающую процентные ставки, простой и конвертируемый дог, дог с образованием фонда погашения и без него. Все эти виды задоженности имеют разную цену, что видно из формулы расчета цены капитала.

Цена привлеченных средств финансирования определяется из формулы:

ЬС-ТСО^НО'1 + В2(1+1а)-2 + ...+ ВД(1Н0"П = 0/1+1^ (1),

где ЬС - денежные средства, полученные в дог; ТС - трансакционные издержки, связанные с получением дога; ВД - денежные средства, переданные в момент j в уплату дога; - цена дога; п - длительность операции по финансированию.

Расчет ставки цены дога вызывает определенные трудности, связанные с решением уравнения (1), которое возможно тремя способами.

Первый способ заключается в разложении выражения тогда с

достаточной степенью точности цену дога можно выразить из вышеприведенного равенства (1) следующим образом:

а=(1Ц-(ЬС-ТС))/(5>Ц) (2)

Это выражение дает только приблизительное значение стоимости дога. Оно будет тем более точным, чем меньше будет значение цены дога, поскольку, таким образом, величина слагаемых, которыми мы пренебрегаем при преобразовании уравнения (1), также невелика.

Второй способ предполагает введение "центрального момента" выплат, т.е. выплату всего дога единой суммой в какой-то момент времени тогда уравнение (1) примет вид:

ЬС-ТС= Ц(\МЛ)\ (3)

Уравнение (3) показывает, что безразлично, выплачивается ли сумма всех ожидаемых выплат в единственный момент ^ или выплачивается каждый платеж р, в момент ^

Критерий равновеликости заключается в уравнивании фактического значения ожидаемого потока выплат с фактическим значением единственной выплаты в момент ^ причем для обеих выплат величина цены привлеченных средств финансирования одинакова. Тогда из равенства (3) следует: Ч^ШИС-ТС) -1 (4)

В большинстве случаев данный способ позволяет получить лучшее приближение, чем первый.

Третий способ Ч это способ проб и ошибок, который заключается в том, чтобы наблюдать, как ведут себя разные величины а, заменяя их в исходном уравнении (1) и отмечая допустимую ошибку до тех пор, пока не будет достигнута величина цены дога с необходимой точностью.

Знание фактической цены каждого источника является крайне важным в двух случаях. Во-первых, оно позволяет выбрать финансовые ресурсы с

наименьшими издержками их привлечения. Во-вторых, оно является необходимым элементом принятия финансовых решений, поскольку средневзвешенная цена капитала предприятия не дожна превышать требуемую ставку дохода.

К качественным показателям доступности источника финансирования относятся степень формализации процесса получения финансовых средств, персонификация, наличие нормативно-правовых барьеров и другие факторы, увеличивающие трансакционные издержки привлечения определенного источника финансирования, что в конечном счете может сделать его невыгодным или недоступным.

Методика принятия финансовых решений в области привлечения предприятием заемных средств. Заемный капитал представляет собой систему, которая находится в постоянном взаимодействии с внешней средой посредством обмена денежными средствами и другими активами, получаемыми от вложений или затрачиваемыми на них, доступа к информации о колебаниях стоимости ценных бумаг и т.д. В этом случае принятие финансовых решений в области привлечения предприятием заемных средств дожно быть основано на следующих принципах:

невозможности точного расчета реальной будущей доходности капитала и принятия единственно правильного решения: всегда существуют альтернативные решения, а правильность выбора будет определяться обратной связью. Для снижения потерь от неправильного финансового решения необходимо изначально спрогнозировать все действия на период получения обратной связи и сформулировать их по принципу лесли - то;

существенное влияние любого принятого финансового решения на поведение и ожидания субъектов внешней среды. Отказ от выбранной стратегии, даже при неблагоприятном развитии событий, может оказаться более убыточным, чем следование ей. Данный факт обусловлен тем, что переход на альтернативную ветвь развития сопровождается, как правило, достаточно значительными затратами;

корректировка финансового решения в зависимости от текущей ситуации, однако это не устранит поностью последствия принятых ранее неправильных решений.

Вышеперечисленные принципы, по нашему мнению, дожны быть положены в основу методики принятия финансовых решений в области формирования заемного капитала предприятия, которая предусматривает в комплексе выбор альтернативного варианта возможного развития событий, оценку ожидаемого результата испонения займовой операции и времени его достижения, а также обоснование критерия проверки правильности принятого решения. Все это составляет единое финансовое решение, которое дожно быть адекватно конкретному рынку, конкретному субъекту догового финансирования. Предложенная методика принятия решений позволяет определить финансовую стратегию предприятия в соответствии с прогнозами рыночной динамики и соотнести ее с общей стратегией развития фирмы.

Стратегия выхода предприятия на рынок публичных заимствований. Залогом устойчивого развития предприятия является наличие догосрочных источников финансирования его инвестиционной деятельности. Необходимость рационализации условий привлечения финансирования заставляет предприятия постоянно снижать стоимость (цену) привлекаемых финансовых ресурсов.

Несмотря на снижение темпов инфляции и ощутимое улучшение инвестиционного климата, объем догосрочных кредитов (сроком свыше 3 лет) в России не превышает 2,5 мрд. дол., а их доля в совокупном объеме кредитов за 5 лет сократилась с 8 до 5%. По оценкам экспертов, капитализация российских банков растет всего на 5 - 7 мрд.дол. в год, что значительно меньше требуемого расширения финансового потока. Кроме того, активы российских банков слишком малы для кредитования крупных инвестиционных проектов, так как лишь у 15 самых крупных отечественных банков они превышают 1 мрд. дол. Однако проблема кредитования

банками догосрочных инвестиций в основной капитал имеет фундаментальный характер. Исторически сложилось, что банки кроме кредитных функций выпоняют и расчетные функции. Как только риски по кредитной стороне деятельности банка возрастают, это ставит под угрозу деятельность банка как расчетного института. Не случайно нормативы, которые устанавливает Центральный банк РФ для инвестиционной деятельности коммерческих банков, довольно жесткие. Причем, в России уровни рисков заемщиков достаточно высоки, особенно когда кредиты выходят за пределы годового горизонта. По оценкам специалистов, в настоящее время финансированием значительного числа инвестиционных проектов в соответствии с нормативами, установленными Банком России, могли бы заниматься только всего 4-5 крупных банков. В тоже время нет эффективного механизма синдицирования кредитов. В этих условиях банки не могут эффективно кредитовать основной капитал реального сектора, поэтому основные догосрочные источники инвестиций находятся именно на фондовом рынке, что подтверждает и мировой опыт. Так, по итогам 2003 г. доля средств, привлеченных посредством эмиссии ценных бумаг, в совокупном объеме инвестиций в национальную экономику в США превышала 60%, в Австралии достигла 50%, в Германии - 35 %, во Франции - 40 %.

Таким образом, одним из способов снижения стоимости привлекаемых финансовых ресурсов предприятием является использование беззалоговых инструментов. Риск ценной бумаги состоит двух основных частей: риска самого инструмента и риска инфраструктуры, обслуживающей его обращение. Как правило, при выпуске определенной ценной бумаги предприятие имеет возможность снизить один из названных рисков. Так, например, предприятие, не имеющее кредитной истории, вынуждено платить завышенную премию инвесторам за риск, поэтому в данном случае целесообразно привлекать финансовые ресурсы посредством ценной бумаги, которая позволит сэкономить на издержках выпуска и обращения. На этом

этапе наиболее рациональными инструментами привлечения беззалогового финансирования с публичного рынка капитала остаются векселя и облигации. Они позволяют не только привлечь финансовые ресурсы, но и сформировать кредитную историю предприятия. Однако, делая выбор между двумя этими бумагами, для среднего предприятия целесообразно рекомендовать вексельный займ ввиду меньших издержек на организацию и вторичное обращение ценных бумаг (около 1,5% от величины займа), а для более крупных компаний - выпуск корпоративных облигаций как наиболее динамично развивающейся в России ценной бумаги (около 3 % от величины займа). Обе эти ценные бумаги имеют перед банковским кредитом такие преимущества, как потенциально меньшая процентная ставка, диверсификация кредиторов, формирование кредитной истории. В дальнейшем в случае положительной кредитной истории предприятие будет иметь возможность привлечь большее количество средств посредством других финансовых инструментов при меньшей премии инвесторам за риск, но высоких трансакционных издержках на выпуск и обращение бумаг. Зависимость соотношения трансакционных издержек на выпуск и обращение ценной бумаги и ее доходности на разных этапах освоения беззалоговых инструментов промышленным предприятием графически представлена на рис. 1.

Направления совершенствования процесса формирования заемного капитала предприятия. Среди всего многообразия форм привлечения заемных средств в настоящее время наиболее распространенной для отечественных предприятий является банковский кредит, при этом догосрочных кредитов для развития отечественной промышленности катастрофически не хватает. Однако проблема догосрочного кредитования банками предприятий реальной сферы производства обуславливается не только низкой платежеспособностью предприятий, но и более фундаментальными факторами, которые были описаны выше.

Начальный тгап Сформированная кредитная Ч Доходность

выхода предприятия история предприятия на ценной бумаги

на фондовый рынок фондовом рынке

Рис. 1. Зависимость соотношения трансакционных издержек на выпуск и обращение ценной бумаги и ее доходности на разных этапах освоения беззалоговых инструментов промышленным предприятием

ИсточникХ составлено автором

В связи с этим, с точки зрения автора, совершенствование процесса формирования заемного капитала для отечественных предприятий дожно быть основано прежде всего на развитии инфраструктуры фондового рынка, поскольку в противном случае доминирующим будет риск не самого финансового инструмента, а обслуживающей его инфраструктуры. Риск инфраструктуры является важнейшим фактором размещения ценных бумаг с большей ликвидностью для эмитента и с меньшим риском для инвестора. Различные формы привлечения заемных средств развиваются крайне медленными темпами не потому, что не эффективна сама сдека, а потому, что риск внешней среды становится доминирующим. В силу данного обстоятельства, по оценкам экспертов, в России привлеченные путем эмиссии ценных бумаг средства составляют менее 9% совокупного объема инвестиций, что в 5 - 7 раз ниже, чем в ведущих странах Европы и США.

В такой ситуации отечественный бизнес располагает более внятной информацией о внешних рынках, нежели о внутренних, а трансакционные

издержки регулирования существенно снижают доходность сделок предприятия, в том числе и на финансовом рынке. Если к этому присовокупить высокую чувствительность фондового рынка к ситуациям в самых различных сферах жизнедеятельности человека (политическая акция, террористический акт и др.) и нестабильность политической и социально-экономической обстановки в России, то становиться очевидным достаточно высокий риск привлечения заемных источников для предприятия. Поэтому наличие хорошо отлаженной системы, выпоняющей функции инфраструктуры финансового рынка, является первоочередным фактором развития различных форм привлечения заемных средств предприятием, а, следовательно, и его возможности эффективно управлять структурой источников финансирования своей деятельности.

Таким образом, для совершенствования управления формированием заемного капитала предприятия рекомендуется предусмотреть в проводимой государством экономической политике следующие направления: создание централизованных расчетно-депозитарной и клиринговой структур, внедрение технологии расчетов в режиме реального времени, развитие системы электронного документооборота, повышающей качество клиринговых, депозитарных и расчетных услуг, улучшение механизма защиты прав инвесторов в случае дефота эмитента, организация Министерством экономического развития и торговли информационного мониторинга важнейших социально-экономических показателей и составление прогнозов, на основе которых инвесторы смогли бы в ближайшем и отдаленном будущем достоверно определять важнейшие тенденции развития финансового и товарного рынков.

Список работ автора, опубликованных по теме диссертации:

1. Селезнева В.Ю. Развитие рынка корпоративных облигаций: проблемы и перспективы / В.Ю. Селезнева // Материалы Научной сессии: сб. науч. трудов. - Вогоград: Издательство ВоГУ, 2004. Вып. 3. Экономика и финансы. - 0,5 п.л.

2. Селезнева В.Ю. Управление структурой источников финансирования инвестиционного капитала предприятия / В.Ю. Селезнева, A.B. Гукова // Материалы Научной сессии: сб. науч.трудов. - Вогоград: Издательство ВоГУ, 2004. Вып. 3. Экономика и финансы. - 0,5/0,25 п.л.

3. Селезнева В.Ю. Корпоративные облигации как инструмент формирования заемного капитала предприятия / В.Ю. Селезнева // Вестник Вогоградского государственного университета. Сер.9, исследования молодых ученых. - Вогоград: Издательство ВоГУ, 2003-2004. Вып.З. 4.2.-0,4 п.л.

4. Селезнева В.Ю. Стоимость предприятия как критерий оптимальности структуры его капитала / В.Ю. Селезнева // Современное состояние и перспективы развития экономики / Сб. статей II Всерос. науч.-практ. конф.- Пенза: Привожский Дом знаний, 2004. - 0,2 п.л.

5. Селезнева В.Ю. Оценка эффективности структуры займовых операций коммерческой организации / В.Ю. Селезнева // Актуальные проблемы современной науки / Сб. материалов V междунар. науч.-практ. конф. молодых ученых и студентов. Естественные науки. Секция: Экономика. -Самара: Сам. гос. тех. ун-т., 2004, Ч.31. - 0,4 п.л.

6. Селезнева В.Ю. Формирование структуры заемного капитала предприятия / В.Ю. Селезнева И Трансформация хозяйственного механизма в условиях социально-экономических реформ /Сб. статей П Всерос. науч.-практ. конф. - Вогоград: Издательство ВоГУ. - 0,5 пл.

РНБ Русский фонд

Подписано в печать 29.11.2004 г. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Усл. печ. л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ 326.

Издательство Вогоградского государственного университета. 400062, Вогоград, просп. Унаде^ситетёкий, 100.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Селезнева, Виктория Юрьевна

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления формированием 11 заемного капитала предприятия

1.1. Сущность и принципы управления формированием 11 заемного капитала и его источники

1.2. Особенности регулирования финансовых потоков 33 предприятия при управлении заемным капиталом

Глава 2. Политика привлечения заемного капитала 50 предприятия и приоритеты регулирования его финансовых потоков

2.1. Зарубежный опыт привлечения заемных средств 50 предприятием

2.2 Политика привлечения заемного капитала и ее влияние на 64 финансовую стратегию предприятия

Глава 3. Основные направления совершенствования 99 управления формированием заемного капитала предприятия

3.1. Стратегия выхода предприятия на рынок публичных 99 заимствований

3.2. Перспективы использования корпоративных облигаций при 133 формировании заемного капитала предприятия

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление формированием заемного капитала предприятия"

Актуальность темы исследования. Повышение эффективности бизнеса в отраслях промышленного комплекса невозможно только в рамках собственных ресурсов предприятий. Для расширения их финансовых возможностей необходимо привлечение допонительных заемных средств с целью увеличения вложений в собственный бизнес, получения большей прибыли. В связи с этим управление формированием заемного капитала -одно из важнейших функциональных направлений регулирования корпоративных финансов.

Проблема обеспечения промышленного предприятия финансовыми ресурсами как догосрочного характера, так и краткосрочного характера является актуальной для осуществления процесса расширенного воспроизводства. Источниками заемного капитала могут стать средства, привлекаемые на рынке ценных бумаг, и кредитные ресурсы. Выбор источника догового финансирования и стратегия его привлечения определяют базовые принципы и механизмы организации финансовых потоков предприятия. Эффективность и гибкость управления формированием заемного капитала способствуют созданию оптимальной финансовой структуры капитала предприятия.

Таким образом, актуальность исследования обусловлена необходимостью дальнейшего всестороннего научного анализа управления формированием заемного капитала предприятия, которое оказывает непосредственное влияние на финансовый результат деятельности предприятия, что, во-первых, позволит выбрать и обосновать наиболее рациональную стратегию привлечения заемных средств, а, во-вторых, определить возможные пути и необходимые меры по привлечению капитала в реальную сферу производства.

Степень разработанности проблемы. В теоретико-методологическом плане исследования управления заемным капиталом предприятия и структурой источников его финансирования автор опирася на труды отечественных и зарубежных ученых таких, как М. Аликаевой, А. Бабич, И. Балабанова, В. Батурина, В. Белолипецкого, А. Белякова, И. Бланка, В. Бочарова, JI. Дробозиной, О. Ефимовой, В. Керимова, В. Ковалева, Н. Кочиной, А. Константиновой, М. Крейниной, Е. Кузнецова, В. Леонтьева, М. Лимитовского, Е. Лобановой, Л. Павловой, Р. Сайфулина, Н. Самсонова, О. Соколовой, Е. Стояновой, Т. Тепловой, Г. Токаренко, Н. Тренева, Э. Уткина, И. Хоминич, А. Шеремета, П. Шуляка, Г.Александера, Дж. Бейли, Ю. Бригхема, 3. Боди, Дж. Ван Хорна, Дж. Ваховича, Р. Вестерфида, Л. Гапенски, Б. Джордана, Б. Коласса, Р. Коба, Л. Крушвица, X. Курца, Р. Мертона, М. Милера, Ф. Модильяни, С. Росса, Э. Хеферта, Р. Хота, Ч. Ли, Дж. Финнерти, У. Шарпа и др.

Теоретические и практические аспекты выхода отечественных предприятий на рынок публичных заимствований с разной степенью поноты рассматривались в работах А. Аракеляна, И. Барейша, Ю. Дементьевой, О. Деришевой, И. Диркова, А. Иванова, М. Йоффе, Е. Калининой, В. Карбовского, Д. Карякина, А. Килячкова, А. Козлова, А. Колягина, С. Лялиной, В. Петрова, А. Саркисяна, С. Суверова, Л. Токун,

A. Третьякова, М. Фаненко, Л. Храпченко, С. Шовикова, А. Шуракова и др.

В процессе разработки авторской концепции данной проблемы были использованы результаты исследований В. Ивантера, В. Потеровича,

B. Сенчагова, М. Эскиндарова и др.

Несмотря на большое количество работ, посвященных управлению заемным капиталом предприятия, существует потребность в комплексной разработке теоретических и практических вопросов его формирования. В теоретическим плане интерес представляет исследование этого процесса с использованием системного подхода и разработка количественных и качественных показателей доступности источников финансирования предприятия. В практическом плане для отечественных предприятий необходимы создание и реализация эффективной стратегии их выхода на рынок публичных заимствований и определение направлений совершенствования формирования заемного капитала.

Недостаточная изученность эффективных методов управления формированием заемного капитала предприятия для создания благоприятных условий расширенного воспроизводства определили выбор темы, цель исследования и его задачи.

Цель исследования заключается в теоретическом обосновании эффективной стратегии выхода промышленного предприятия на фондовый рынок в рамках управления формированием его заемного капитала и разработке методического инструментария ее реализации.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:

- реализовать системный подход к изучению управления формированием заемного капитала промышленного предприятия, позволяющий уточнить цели, функции и принципы данного процесса;

- конкретизировать качественные и количественные показатели, положенные в основу выбора и обоснования наиболее рационального источника финансирования деятельности предприятия;

- разработать методику принятия финансовых решений в области привлечения предприятием заемных средств;

- определить приоритеты стратегии выхода предприятия на рынок публичных заимствований в процессе поэтапного освоения беззалоговых финансовых инструментов;

- предложить практические рекомендации по совершенствованию процесса формирования заемного капитала промышленного предприятия.

Предметом исследования стали экономические отношения между учреждениями кредитно-финансовой сферы и промышленным предприятием по поводу формирования его заемного капитала.

Объект исследования - промышленные предприятия, формирующие заемный капитал в результате привлечения беззалоговых инструментов.

Теоретической и методологической основой исследования послужили теоретические положения, изложенные в работах отечественных и зарубежных авторов, нормативные документы, касающиеся регулирования процесса формирования заемного капитала промышленным предприятием, в Российской Федерации. В работе применялись методы научной абстракции; экономического, математического и финансового анализа; сравнения и аналогии; единства объективного и субъективного в развитии экономических процессов; статистического и математического моделирования.

Информационно-эмпирической базой явились данные статистических и финансово-экономических изданий России и других стран, информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференций, статистические данные Госкомстата Российской Федерации, Вогоградского областного комитета государственной статистики, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых, данные финансовой отчетности отдельных промышленных предприятий г. Москвы и г. Вогограда.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Целью управления формированием заемного капитала предприятия является определение его наиболее рационального источника заимствования, способствующего повышению стоимости собственного капитала предприятия. Сущность управления этим процессом проявляется в реализации следующих функций: оперативных, связанных с непосредственным управлением денежными потоками; координационных, обеспечивающих анализ потребности в заемных средствах, их структурирование по форме и условиям привлечения; контрольных, обеспечивающих оценку эффективности привлечения предприятием заемных средств; регулирующих, включающих разработку мероприятий, направленных на повышение эффективности форм и условий реализации займовых операций предприятия.

2. Основными принципами управления формированием заемного капитала предприятия являются: принцип соответствия Ч предполагает, что стратегия управления формированием заемного капитала предприятия дожна соответствовать его общей стратегии управления капиталом; принцип финансовой обусловленности - позволяет реализовать существующую непосредственную связь между финансовыми решениями при формировании стратегии привлечения заемных средств предприятием и эффективностью его деятельности; принцип динамизма управления займовыми операциями предприятия - обусловлен быстрой адаптацией к изменениям факторов внешней и внутренней среды бизнеса; принцип вариантности - определяется необходимостью выбора формы и условий привлечения предприятием заемных средств в результате сопоставления альтернативных вариантов.

3. Выбор рационального источника финансирования деятельности предприятия определяется количественными (среди которых цена привлечения, требующая минимизации) и качественными (степень формализованноеЩ, персонификации, наличие нормативно-правовых барьеров и др.) показателями его доступности.

4. Методика принятия финансовых решений в области привлечения предприятием заемных средств дожна быть основана на следующих принципах: невозможности точного расчета реальной будущей доходности капитала и принятия единственно правильного решения; существенное влияние принятого решения на поведение и ожидания субъектов внешней среды; корректировка финансового решения в зависимости от текущей ситуации, что не устранит поностью последствия ранее принятых неправильных решений.

5. Использование беззалоговых инструментов является одним из способов снижения цены привлекаемых предприятием финансовых ресурсов. Риск ценной бумаги включает не только риск самого инструмента, но и риск фондовой инфраструктуры. Стратегия выхода предприятия на рынок публичных заимствований дожна быть основана на поэтапном освоении финансовых инструментов. На начальном этапе формирования кредитной истории предприятию целесообразно эмитировать такие ценные бумаги, которые позволяют максимально снизить трансакционные издержки выпуска и обращения, а в условиях сформировавшейся (положительной) кредитной истории - ценные бумаги с минимальной премией инвесторам за риск.

6. Приоритетным направлением совершенствования процесса формирования заемного капитала предприятия является развитие инфраструктуры фондового рынка с целью снижения рисков посредством создания централизованных расчетно-депозитарной и клиринговой структур, улучшения механизма защиты прав всех участников займовых операций, а также осуществления контроля за финансово-инвестиционными потоками.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

- развиты теоретические основы управления формированием заемного капитала предприятия посредством уточнения содержания его функций (оперативных, координационных, контрольных и регулирующих) и систематизации его принципов (соответствия, финансовой обусловленности, динамизма, вариантности);

- уточнен критерий выбора рационального источника финансирования предприятия, в качестве которого выступает минимальная цена привлечения источника финансирования заемного капитала при условии его доступности по показателям формализации, персонификации, нормативно-правовых барьеров и др.;

- предложена методика принятия финансовых решений в области привлечения заемных средств, которая предусматривает в комплексе выбор альтернативного варианта возможного развития событий, оценку ожидаемого результата испонения займовой операции и время его достижения, а также обоснование критерия проверки правильности принятого решения, что позволит определить финансовую стратегию коммерческой организации в соответствии с прогнозами рыночной динамики и увязать ее с общей стратегией развития фирмы.

- определены приоритеты стратегии выхода предприятия на рынок публичных заимствований на основе постепенной компенсации риска ценной бумаги за счет снижения сначала трансакционных издержек ее выпуска и обращения, а затем за счет уменьшения премии инвесторам, которая во многом определяется формой заимствования и кредитной историей заемщика;

- доказано, что приоритетным направлением совершенствования процесса формирования заемного капитала предприятия является развитие инфраструктуры фондового рынка, что требует создания централизованных расчетно-депозитарной и клиринговой структур, улучшения механизма защиты прав всех участников займовых операций, осуществления контроля за финансово-инвестиционными потоками.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется развитием теоретических основ управления формированием заемного капитала предприятия с позиций системного подхода и уточнением критерия выбора наиболее рационального источника догового финансирования.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в решении конкретных задач отечественных предприятий в области привлечения заемных средств, а именно в разработке стратегии выхода предприятия на рынок публичных заимствований, принципов принятия финансовых решений в области формирования заемного капитала предприятия. Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов Финансовый менеджмент, Финансы предприятий, Рынок ценных бумаг.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на Всероссийской научно-практической конференции Современное состояние и перспективы развития экономики (г. Пенза), V Международной конференции молодых ученых и студентов Актуальные проблемы современной науки (г. Самара),

Всероссийской научно-практической конференции Трансформация хозяйственного механизма в условиях социально-экономических реформ: региональный аспект (г. Вогоград) и на региональной научно-практической конференции в рамках научной сессии Вогоградского государственного университета. Результаты диссертационного исследования использованы при выборе и обосновании стратегии формирования заемного капитала предприятия ООО Династия и К;.

Публикации. По материалам диссертации опубликовано 6 научных работ общим объемом 2,25 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Селезнева, Виктория Юрьевна

Заключение

Полученные в ходе диссертационного исследования результаты позволяют обобщить основные итоги, сформулировать определенные теоретические и практические рекомендации:

1. В целом процесс управления формированием заемного капитала предприятия характеризуется:

Направленностью действий управляющей системы на достижение конкретных целей. Перед тем, как привлекать заемный капитал, предприятие-заемщик дожно четко определить цели и направления использования земных средств, сопоставить их эффективность и цену привлечения. И только после этого предприятие может начать осуществлять договое финансирование своей деятельности. Важность данной характеристики состоит в том, что эффективность формы и условий привлечения заемного капитала зависят в первую очередь от целей, которые необходимо достичь.

Минимизацией трансакционных издержек привлечения заемных средств, при этом эффективность совокупности заемных средств объединенных в рамках единой организационной структуры корпорации (или заемный капитал корпорации) дожен быть выше эффективности альтернативных вложений заемных средств по отдельности. Только в этом случае целесообразно говорить о том, что данная организационная структура корпорации эффективна для осуществления догового финансирования.

Комплексностью процесса управления заемным капиталом, включающего планирование, анализ, регулирование и контроль этапов привлечения и использования заемных средств.

Неопределенностью в реализации стратегии займовых операций. Реализация стратегии привлечения заемных средств происходит в неопределенной внешней среде, ошибки неизбежны и естественны, поэтому управление дожно быть гибким, уметь приспосабливаться, уметь изменяться, когда обстановка неожиданно меняется.

Единством перспективного и текущего планирования потребностей (с учетом своих возможностей) в привлечении заемных средств предприятия обеспечивает непрерывность и помогает коммерческим организациям справиться с неопределенностью. Их единство определяет устойчивость развития предприятия, а также точность прогнозирования и планирования управляемой системы заемного капитала.

2. Выбор рационального источника финансирования деятельности предприятия определяется количественными (цена привлечения, которую необходимо стремиться минимизировать) и качественными (степень формализованноеЩ, персонификации, наличие нормативно-правовых барьеров и др.) показателями его доступности.

3. Развитие процесса догового финансирования подчиняется законам неравновесных систем. В связи с этим, при принятии финансовых решений в области привлечения заемных средств необходимо одновременно формулировать: альтернативные варианты возможного развития событий; аргументированное комплексное решение; ожидаемый результат испонения кредитно-займовой операции и время его достижения; критерии проверки правильности принятого решения. Предложенная модель позволит определить финансовую стратегию коммерческой организации в соответствии с прогнозами рыночной динамики и увязать ее с общей стратегией развития фирмы.

4. Одним из способов снижения стоимости привлекаемых финансовых ресурсов предприятием является использование беззалоговых инструментов. Риск ценной бумаги состоит двух основных частей: риска самого инструмента и риска инфраструктуры, обслуживающей его обращение. Стратегия выхода предприятия на рынок публичных заимствований дожна быть основана на поэтапном освоении финансовых инструментов. На начальном этапе формирования кредитной истории предприятие дожно привлекать финансирование посредством тех ценных бумаг, которые позволяют максимально снизить трансакционные издержки выпуска и обращения бумаги. В условиях сформировавшейся (положительной) кредитной истории, предприятию целесообразно привлекать финансирование посредством выпуска ценных бумаг, позволяющих максимально снижать премию инвесторам за риск.

5. В качестве приоритетного направления совершенствования финансового управления заемным капиталом целесообразно приинять развитие инфраструктуры финансового рынка путем создания централизованных расчетно-депозитарной и клиринговой структур, внедрения технологии расчетов в режиме реального времени, развития системы электронного документооборота, повышающих качество клиринговых, депозитарных и расчетных услуг, улучшения механизма защиты прав инвесторов в случае дефота эмитента.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Селезнева, Виктория Юрьевна, Вогоград

1. Расходы по выплате процентов из расчета 9% на 400 дол. заемного капитала

2. Временная методика определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации: утв. Правительством РФ 18.06.95. во испонение Указа Президента РФ от 11.05.1995. N478 (ред. 16.05.1997).

3. Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации: Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. N 1034 // Собрание законодательства РФ. -М, 1997. N 38. Ст. 4356.

4. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. N 135-Ф3 // Российская газета. -М., 1998. -6 августа. N 148-149.; Собрание законодательства РФ. -М., 1998, N 31, Ст. 3813.

5. Собрание законодательства РФ. -М., 1998. № 23. Ст. 2550.

6. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда/ Под ред. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 694с.

7. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента, как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1996. - 383 с.

8. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. -М.: ИНФРА-М, 1998. -298с.

9. Бланк И.А. Управление формированием капитала. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2002.-512 с.

10. Боди 3., Мертон Р. Финансы: Пер.с англ. М .: Издательский дом "Вильяме", 2003.-592 с.

11. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. -СПб: Питер, 2002. 544с.

12. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. В.В. Ковалева. СПб.: Экон.школа, 1997.

13. Бузова И. Коммерческая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2003.

14. Булатов В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002.-160с.

15. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пос. -М.: Федеративная Книготорговая Компания, 1998. -352с.

16. В центре внимания биржа: Руководство для частных инвесторов: Пер. с нем./ Под ред. П. Бестенбостель, А. Дункус, М. Гэртнер и др. - М.: Интерэксперт: Финстатинформ, 1998. -21с.

17. Ван Хорн Дж., Вахович Дж. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. М.: Издательский дом "Вильяме", 2001. - 992 с.

18. Ван Хорн. Дж. Основы финансового менеджмента. М. Изд-во Вильяме. 2001 г.-528с.

19. Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие М.: Изд-во АО "Консатбанкир", 1996. - 208 с.

20. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. -510с.

21. Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России / Под ред. Ивантера В., СапираЖ.- М.: Наука, 1995. -120с.

22. Дробозина JI.A. Общая теория финансов. М.: ЮНИТИ, 1995. -275с.

23. Ивантер В. Не бывает слишком много денег // Политический журнал. 2004. № 20 (23) / www.rusref.nm.ru/indexoop.htm

24. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Изд-во "Бухгатерский учет", 2002. - 528 с.

25. Ковалев В.В. Управление финансами.- М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 1998. -250с.

26. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2002. - 768 с.

27. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие /Пер. с фр. под ред. Я.В. Соколова. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. -576с.

28. Коломина М.Е. Формирование портфеля ценных бумаг: Учебное пособие.-М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1995. -47с.

29. Коупленд Том, Колер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: Оценка и управление: Пер. с англ. /Науч. ред. Н.Н. Барышникова. М.: "Олимп1. Бизнес", 1999. -576с.

30. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. М.: Дело и Сервис, 1998.-304 с.

31. Крушвиц JI. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. -СПб: Питер, 2000 400с.

32. Кукукина И.Г. Управление финансами: Учеб. пособие. М.: Юристь, 2001.-267 с.

33. Ли Ч.Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.

34. Лобанова Е.Н. Финансовый менеджмент / Е.Н. Лобанова, М.А. Лимитовский. М.: Издательско-Консатинговая Компания "ДеКА", 2000.396 с.

35. Лобанова Е.Н., Лимитовский М.А. Финансовый менеджер. -М.: Издательско-Консатинговая Компания ДеКа, 2000. -396с.

36. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. -533с.

37. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: пер. с Ф англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001. - 727 с.

38. Оценка предприятий: доходный подход /Под ред. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д. и др. М.: Молодая Гвардия, 2000. -320с.

39. Потерович В.М. Кризис экономической теории: Доклад на научном семинаре Отделения экономики и ЦЭМИ РАН "Неизвестная экономика"// www.cemi.ru

40. Пратт Ш. П. Оценивая бизнес. Анализ и оценка закрытых компаний: Перевод ин-та Экономического развития Всемирного банка / Под ред. Лаврентьев В.Н.- М.: Олимп-бизнес, 2000. -280с.

41. Росс С. Основы корпоративных финансов. Ключ к успеху коммерческой организации Ч финансовое планирование и управление: Пер.с англ. / С. Росс, Р. Вестерфид, Б. Джордан,. М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. - 720 с.

42. Россия в цифрах: краткий статистический сборник /Госкомстат России.-М.: Госкомстат, 2000.- 396с.

43. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.-312с.

44. Сакс. Д. Рыночная экономика и Россия. М.: Экономика, 1994.- 115с.

45. Синельников С. Бюджетный кризис в России: 1985-1995 гг. М.: 1995.-316с.

46. Сорос Д. Ахимия финансов. М.: Инфра-М, 1996.- 415с.

47. Таганова Д.Н. Богатеем на российских акциях: теперь это может каждый. -М., Нова-пресс, 1999.- 112с.

48. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. М.: Изд-во ГУ ВШЭ, 2000. - 504 с.

49. Техника финансового анализа / Э. Хеферт. СПб.: Питер, 2003. 640 с.

50. Тренев Н.Н. Управление финансами: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. - 496 с.

51. Тьюз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюз Т.М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997.- 648с.7 5. У правление государственной собственностью: Учебник для студентов экономических специальностей вузов /Под ред. В.И. Кошкина, В.М.

52. Шупыро. М.: ИНФРА-М, 1997.- 496с.

53. Уткин Э.А., Эскиндаров М.А. Финансово-промышленные группы. -М: ЭКМОС, 1998.-255с.

54. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: Зерцало, 1998. -265с.

55. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. -М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999,- 204с.

56. Финансовое управление компанией / Под ред. Е.В. Кузнецова. М.: Фонд0

57. Правовая культура", 1995. 383 с.

58. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / под ред. Е.С. Стояновой. М. Перспектива, 1996. - 405 с.

59. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / под ред. Е.С. Стояновой. М.: Изд-во "Перспектива", 2002. - 656 с.

60. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. Н.Ф. Самсонова. * М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 495с.

61. Финансовый менеджмент: учебное пособие / под ред. Е.И. Шохина. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002. - 408 с.

62. Финансы / Под ред. Глушенко В.В., Глушенко И.И.- г. Железнодорожный.: НПЦ "Крылья", 1998.-250с.

63. Финансы / Под ред. Родионова В.М. М.: Финансы и статистика, 1992.-325с.Ш

64. Финансы предприятий: Учебник / под ред. Н.В. Кочиной. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999- 350с.

65. Финансы: Учеб. нос. для студентов вузов: Пер. с англ. /Науч. ред. Е. Н. Лобанова. М.: "Олимп-Бизнес", 1998. -560с.

66. Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию / под ред. В.К. Сенчагова М.: Дело, 2004. - 416с.й 89.Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний. М.: Росс.экон.акад.,1998. -215с.

67. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров?

68. Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999.- 279с.

69. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции /пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997-1140с.

70. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997,- 698с.

71. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. М.: ИНФРА-М, 1999. - 343с.

72. Шупыро В.М. Преобразование государственной собственности. М.: Инфра-М, 1997,- 245с.

73. Экономика внешних связей России. / Под ред. Булатова А.С. М.: БЕК, 1995.- 704с.

74. Эскиндаров М.А. Развитие корпоративных отношений в современной российской экономике.- М.: Республика, 1999. 368с.

75. С. Clague, Gordon С. R. The Emergence of markets Economies in Eastern Europe.-Massachusetts, 1992.-p.270.

76. H. Schmiding. From Plan to Market: On the Nature of the Transformation Crisis: Weltwirtschafilches, 1994.- V.I29, N.I.

77. Steve H. H., Lars J., K. Schuler. Russian Currency and Finance.- London, N.Y., 1993.-p. 120.

78. Статьи периодических изданий:

79. Аликаева М.В. Источники финансирования инвестиционного процесса // Финансы. 2003. -№ 5. - С. 12-15.

80. Аракелян А. Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно, чтобы не заметить // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191). - С. 75- 78.

81. Барейша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг. 2004.-№ 4(259). - С. 57-61.

82. Беляков А.В. Об оптимизации использования заемных средств в ходе осуществления инвестиционного проекта // Финансы и кредит. 1999. - № 7. -С. 2-10.

83. Беляков А.В. Оптимизация управления заемными средствами в ходе осуществления инвестиционного проекта // Вестник Московского университета. Сер. 6. Экономика. 2001. - № 3. - С. 46-55.

84. Брагин А. Участие коммерческих банков в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики // Инвестиции в России. 2004. № 3. С. 17-20.

85. Братцев Д.М. Влияние налогообложения на стоимость привлеченных средств при выпуске корпоративных облигаций//Финансы кредит.-2001.-№7. -С.11-13.

86. Васильев С.А. Перспективы развития финансовых рынков в России // Экономические исследования и образование: Россия и СНГ. Ноябрь 2003. С. 3-5.

87. Гейнц Д., Аношин И. Старые индексы на новом рынке //Рынок ценных бумаг. 2000.-N 2.- С. 5-8.

88. Дементьева Ю., Калинина Е. Эмиссия облигаций: проблемы применения нового законодательства // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 7 (262). - С. 52- 54.

89. Демшин В. В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения ) в процессе оценки бизнеса //Вопросы оценки. -МД 1999. -N 2. С. 34-37.

90. Деришева О. Листинг: меняются правила игры? // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 7(262). - С. 36- 38.

91. Дирков И. Практика выхода средних предприятий на рынок публичных заимствований // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 1 (266). - С.15-17.

92. Иванов А., Саркисян А. Определение финансовых рисков акций российских эмитентов // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 3 (258). - С. 69- 73.

93. Иванов А., Саркисян А. Риск и доходность инвестиционного портфеля // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 4(259). - С. 85- 88.

94. Иванов А., Саркисян А. Управление активами инвестиционного портфеля ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. 2004. - № 5(260). - С. 56- 58.

95. Йоффе М. Об одном из возможном способе торговли акциями // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 8(263). - С. 78 - 80.

96. Карбовский В.Ф., Токун Л.В. Проблемы привлечения инвестиций на российском рынке ценных бумаг // Финансы и кредит. 2001. -№ 12. - С. 1219.

97. Карякин Д.В., Шовиков С.Н., Килячков А.А. Корпоративные облигации как инструмент привлечения инвестиций // Финансы и кредит. -2000. -№ 12.-С.2-10.

98. Козлов А. Подходы к реорганизации инфраструктуры российсикого фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 12 (267). - С. 62- 64

99. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки //Рынок ценных бумаг. 1999.-N11.-С. 57-61.

100. Константинова А.Ю. Источники привлечения внешнего финансирования промышленными предприятиями США и России // Вестник Московского университета. Сер. 6. Экономика. 1999. - № 6. - С. 57-63.

101. Лимитовский М., Колягин А. Догосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 7(262). - С. 46- 48.

102. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 1 (184). - С. 59 - 62.

103. Медведев Ю. Единая система: от информации до контроля //Журнал для акционеров. 2000.-N3.-C. 2-6.

104. Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы. 2002. -№1.-С. 65-67.

105. Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний // Дайджест Финансы. 2001. -№ 8. -С. 24-31.

106. Миркин Я.М. Будущие 10 лет: экономические циклы определят динамику фондового рынка// Рынок ценных бумаг. 2000. -№ 3. -С. 47-49.

107. Миркин Я.М. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. 2000. -№ 5. -С. 27-29.

108. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка// Журнал для акционеров. 2000. -№ 8. -С. 14-20.

109. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/ запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний //Рынок ценных бумаг. 2000. -№ 1. - С. 47-51.

110. Окулов В. Количественная оценка ликвидности акций компаний на российском фондовом рынке//Рынок ценных бумаг.- 2000.-№ 23.- С.78-80.

111. Петров В. Рынок корпоративных облигаций: всплеск первичных размещений при отсутствии вторичной торговли // Рынок ценных бумаг. -2001. -№4(187). -С. 14- 16.

112. Сальков А. Глобализация и фондовые индексы //Рынок ценных бумаг. -2000. -N 2.-С. 3-4.

113. Сарибеков В., Храпченко JI. Договое финансирование для компаний реального сектора: текущая ситуация и возможные перспективы // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10 (193). - С. 18 - 20.

114. Столяров И.И., Лосевская О.А. Соотношение инвестиционного и спекулятивного процессов на финансовом рынке и его отрыв от реального производства //Финансы.- 1999. N9. - С. 51-54.

115. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта//Рынок ценных бумаг. 1999. - N 17.- С. 17-22.

116. Суверов С., Третьяков А. Ценообразование и ликвидность рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10 (193). -С. 20- 23.

117. Фаненко М.А. Мировой рынок производных финансовых инструментов: перспективы развития // Вестник Московского университета. Сер. 6. Экономика. 2004. - № 3. - С. 45-58.

118. Федюк И. Американские депозитарные расписки. Связь с инвесторами //Рынок ценных бумаг. 2000,- N 21.- С. 26-29.

119. Фельдман А. Надежная самозащита эмитента //Журнал для акционеров. 1999.-N7.-C. 12-13,34-37.

120. Философов JI.B. Оценка инвестиционной привлекательности акций. Выбор метода //Экономика и жизнь.-1993.- №23.- С. 15.

121. Храпченко JI. Корпоративные облигации: текущая ситуация и возможные перспективы // Рынок ценных бумаг. 2001. - X 4 (187).-С. 17-19.

122. Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки //Рынок ценных бумаг. М., 2000.- N 13.- С. 57-61.

123. Шураков А. Рынок акций: итоги 2003 года и перспективы 2004 года // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 6(261). - С. 41- 45.

124. Щукин Д. Ликвидность рынка и ее влияние на риск портфеля //Рынок ценных бумаг. -1999.-№ 21.-С. 56-60.

Похожие диссертации