Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Оптимизация структуры финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Пащина, Егор Викторович
Место защиты	Екатеринбург
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оптимизация структуры финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта"

На правах рукописи

ПАЩИНА ЕГОР ВИКТОРОВИЧ

ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ХОЗЯЙСТВУЮЩЕГО СУБЪЕКТА

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Екатеринбург - 2005

Диссертационная работа выпонена на кафедре ценных бумаг, корпоративных финансов и инвестиций ГОУ ВПО Уральский государственный экономический

университет

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Иваницкий Виктор Павлович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Пищулов Виктор Михайлович

Доктор экономических наук, профессор Веретенникова Ольга Борисовна

Ведущая организация: Институт Экономики Уральского

отделения Российской Академии Наук

Защита состоится 28 апреля 2005 года в 13.30 на заседании диссертационного совета Д 212.287.02. в ГОУ ВПО Уральский государственный экономический университет, в зале Ученого совета, ауд. 357. Адрес: 620219, г. Екатеринбург, ГПС-985, ул. 8 Марта, 62.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Уральского государственного экономического университета.

Автореферат разослан л28 марта 2005 г. Ученый секретарь

диссертационного Совета . ,

кандидат экономических наук, доцент г/ Князева Е.Г.

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследований. В современных экономических условиях компания для успешного функционирования дожна уделять внимание различным сферам своей деятельности.

Одной из подобных сфер является структура источников финансирования, используемых для удовлетворения различных инвестиционных и текущих потребностей. Кардинальные изменения в экономической сфере, произошедшие за последние двадцать лет в Российской Федерации, обусловили необходимость теоретико-методологического осмысления существующих в теории и сформировавшихся на практике подходов к выбору источников финансирования, а также к изменению сложившихся соотношений различных видов финансовых ресурсов в течение времени. Важность изучения именно данного аспекта деятельности российских компаний заключается в том, что использование целенаправленной политики в области финансирования инвестиционных потребностей, позволит компаниям увеличить привлекательность перед инвесторами, повысить свою стоимость и в результате привлечь допонительные финансовые ресурсы.

Данный факт илюстрирует актуальность выбранной тематики, заключающейся в исследовании факторов, влияющих на выбор соотношения используемых видов финансовых ресурсов и формировании возможных методологических подходов к выбору и изменению структуры источников финансирования, адаптированных к условиям Российской Федерации.

Степень разработанности проблемы. Существующие исследования на данную тему могут быть разделены на две части: отечественные и зарубежные.

Первая группа работ описывает роль и место финансовых отношений в процессе экономической деятельности предприятий в целом (Бирман A.M., Бланк ИА, Веретенникова О.Б., Вознесенский ЭА, Врублевская О.В., Дробозина ЛА, Иваницкий В.П., Казак А.Ю., Ковалев В.В, Колесников В.И., Марамыгин М.С., Моляков Д.С., Романовский М.В., Родионова В.М., Сабанти Б.М., Савицкая Г.В., Сумароков В.Н., Четыркин Е.М., Шеремет АД., Шохин Е.И. и другие). Авторами произведена типологизация видов финансовых ресурсов, определены характеристики и особенности каждого из них, охарактеризовано влияние использования того или иного источника финансовых

ресурсов на положение предприятия. Эти ученые в своих исследованиях создали теоретическую базу для изучения рассматриваемого вопроса и определили возможность дальнейших разработок, направленных на обоснование методологических подходов, которые могли бы быть использованы на практике российскими компаниями.

Зарубежные авторы (Э. Альтман, С. Блок, Э. Боди, Р. Брейли, Дж. Брэндер, Дж. Вестон, М. Дженсен, Т. Коупланд, Р. Ленсик, Т. Льюис, Н. Майджлуф, С. Майерс, У. Меклинг, Р. Мертон, М. Милер, Ф. Модильяни, И. Стеркен, Дж. Уорнер, И. Фама, Э. Хеферт, Л. Чен и другие) больший акцент в своих исследованиях уделяют практическим аспектам деятельности компании. Очевидно, что результаты данных исследований не могут быть напрямую использованы в российской практике по причине существенного различия во внешних и внутренних условиях функционирования хозяйствующих субъектов.

Высоко оценивая вклад вышеназванных и ряда других авторов и полученные ими результаты, необходимо отметить, что проблема формирования финансовых ресурсов, а также управления ими является еще недостаточно разработанной в отечественной специальной литературе.

Прежде всего, дискуссионным является терминологический блок данной проблемы: в различных источниках имеет место смешение терминов и даже их противоречивая трактовка. Отечественные исследования не дают однозначного ответа на вопрос, почему прибыльная компания может иметь проблемы в привлечении допонительных финансовых ресурсов. Как отмечалось выше, недостаточно разработанным является практический инструментарий, призванный использовать теоретические достижения исследования данного вопроса на практике.

Таким образом, существование вышеназванных проблем, а также высокая практическая значимость данного вопроса определили выбор темы диссертационной работы, объекта и предмета изучения, обусловили формулировку цели и задач диссертации.

Цель диссертационной работы - теоретико-методологическое исследование процесса формирования и изменения структуры используемых финансовых ресурсов как одного из важнейших показателей развития компании, и использование результатов этого исследования для анализа состояния и перспектив развития структуры финансовых ресурсов компании.

Достижению поставленной цели были подчинены следующие задачи исследования

- исследовать экономическую категорию финансовые ресурсы с целью охарактеризовать и систематизировать виды финансовых ресурсов компании;

- исследовать влияние совокупности факторов на процесс формирования финансовых ресурсов компании;

- определить методические подходы к формированию финансовых ресурсов компании;

- разработать методику формирования финансовых ресурсов компании;

- выявить особенности формирования финансовых ресурсов российских компаний и разработать основные направления совершенствования этого процесса.

В качестве объекта исследования выступает совокупность финансовых отношений компаний Российской Федерации, возникающих в процессе формирования ими финансовых ресурсов.

Предметом исследования являются стратегия и тактика формирования финансовых ресурсов в российских компаниях.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных специалистов в области экономической теории, финансов, нормативно-правовые акты Российской Федерации, а также другая специальная литература.

В работе использовались методы: расчета относительных и средних величин, оценки достоверности статистических гипотез, корреляционно-регрессионного анализа, табличный, графический и др.

Информационную базу исследования составили литературные источники, нормативно-правовые акты, материалы Госкомстата Российской Федерации, материалы Федеральной службы по финансовым рынкам РФ, материалы о деятельности предприятий ходинга ОАО Связьинвест. Информационная база репрезентативна, в связи с этим имеется надежная основа для создания целостной картины состояния финансовой ситуации в российских компаниях.

Научная новизна исследования состоит в следующем. 1. Уточнено и научно обосновано соотношение между экономическими категориями капитал и финансовые ресурсы.

2. Выявлены и систематизированы факторы, оказывающие влияние на определение оптимальной структуры финансовых ресурсов, и ограничения, воздействующие на процесс достижения этой структуры.

3. Произведена классификация ограничений, воздействующих на процесс достижения оптимальной структуры финансовых ресурсов, с позиции их преодолимости компанией по мере ее развития.

4. Предложена методика оптимизации структуры финансовых ресурсов компании в условиях наличия частных и общих ограничений.

5. Выработаны рекомендации по основным направлениям совершенствования процесса формирования финансовых ресурсов отечественными компаниями.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждаются результатами системного и экономико-статистического анализа, выпоненных на базе обширного объема исходной фактической информации, положительной апробации полученных результатов.

Практическая значимость проведенного исследования состоит в возможности использования его результатов хозяйствующими субъектами как при формировании общей политики в области финансирования, так и при принятии решения относительно выбора между некоторыми конкретными видами источников финансирования.

Выводы и предложения, полученные автором при исследовании данной темы, нашли отражение в работе Иваницкого В.П., Овсянниковой Е.Ю., Печуры О.В., Пешиной Э.В., Пащина Е.В. Финансовые императивы реформирования межбюджетных отношений в Российской Федерации: (на примере Свердловской области), Екатеринбург, 2002г., а также вошли в состав отчетов Уральского Государственного Экономического Университета. Методические разработки по теме диссертации вошли в соответствующие разделы монографии Института Экономики УрО РАН, выпоненной Переваловым Ю.В., Добродеем В.В., Гимади И.Э., Модели финансового менеджмента на предприятии, препринта Института Экономики УрО РАН, выпоненного Гимади И.Э., Пащина Е.В. Моделирование воспроизводства оборотного капитала фирмы, были опубликованы автором в виде статей и тезисов.

Отдельное результаты исследования внедрены Академией бюджета и казначейства Министерства финансов РФ, Международной финансовой корпорацией, ЗАО Уральская телефонная компания.

Апробация работы. Основные положения и результаты исследования докладывались, обсуждались на международных научно-практических конференциях (Екатеринбург, июнь 2001), всероссийских научно-практических конференциях (Екатеринбург, апрель 2001), всероссийском форуме молодых ученых (Екатеринбург, апрель 2002).

По теме диссертации имеется 7 публикаций, общим объемом авторского текста более 5 п.л.

Структура работы. Диссертация включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы из 152 источников, 8 приложений, 16 таблиц, 5 рисунков.

Во введении обосновывается актуальность темы, формулируются цель и задача исследования, определяется его научная новизна, раскрывается практическая значимость полученных результатов.

В первой главе диссертации Теоретико-методологические основы формирования финансовых ресурсов предприятия определены основные категории и понятия, произведена классификация и приведена характеристика финансовых отношений и финансовых ресурсов. Далее в данной главе рассмотрены виды классификаций финансовых ресурсов и исследованы основные факторы, влияющие на определение соотношения различных источников финансирования. В последнем параграфе проведено исследование механизма формирования структуры финансовых ресурсов компании в условиях существования ограничений.

Во второй главе Формирование финансовых ресурсов предприятий связи рассмотрены особенности привлечения финансовых ресурсов межрегиональными компаниями операторами связи. Исследованы основные факторы и ограничения, оказывающие существенное влияние на процесс привлечения финансовых ресурсов. Выявлены проблемы, с которыми стакиваются российские компании при формировании структуры финансовых ресурсов.

В третьей главе Направления оптимизации процесса формирования финансовых ресурсов предприятия предложены механизмы совершенствования

системы формирования финансовых ресурсов компании. Автором разработана и предложена методика формирования структуры финансовых ресурсов российской компании в условиях существования ограничений. Данная методика позволяет не только определить соотношение между собственными и заемными финансовыми ресурсами, но и может быть использована при выборе между различными видами заемных финансовых ресурсов.

В заключении объяснены теоретические выводы и практические результаты проведенного исследования.

Основные защищаемые положения и их краткое содержание

1. В рамках развития подходов к формированию финансовых ресурсов автором уточнено и научно обосновано соотношение межу экономическими категориями капитал и финансовые ресурсы.

Современные экономические словари определяют каптал в широком смысле слова как все, что способно приносить доход, или ресурсы, созданные людьми для производства товаров и услуг. В более узком смысле это вложенный в дело работающий источник дохода в виде средств производства. То есть капитал - экономическая категория применимая к индивидууму. Это ресурс, созданный человеком и способный приносить доход. Индивид, предоставляя свой капитал предприятию в любой форме: приобретение акций, облигаций и т.д., надеется получить допонительный доход - и именно поэтому предоставляемые индивидом ресурсы - это капитал. Другими словами, с позиции индивида или юридического лица, предоставляющих свои капиталы компании на различных условиях, существует собственный и заемный капитал. Но, по мнению автора, это классификация видов капитала, а не финансовых ресурсов компании и, следовательно, она не впоне приемлема для самой компании.

Причина в том, что компания, получая эти ресурсы, не приобретает автоматически допонительные доходы или способности их получать, что является неотъемлемым атрибутом экономической категории капитал. Эти доходы появятся только после того, как полученные компаний (финансовые) ресурсы будут вложены в дело - инвестированы в какой-нибудь элемент ее бизнеса: приобретение основных средств, обеспечение непрерывности производственного процесса, финансирование дебиторской задоженности и т.д. По этой причине, с точки зрения компании, все, что она регистрирует в качестве

источников финансирования (пассив баланса), является финансовыми ресурсами, которые могут быть направлены как на осуществление затрат по расширенному воспроизводству, так и на выпонение финансовых обязательств предприятия или на другие цели.

Принимая во внимание все вышесказанное, по мнению автора, более корректно выделять собственные и заемные финансовые ресурсы компании, а не ее собственный и заемный капитал, так как экономическая категория капитал подразумевает получение дохода и, как следствие в большей степени относится к активной части баланса компании. Учитывая тот факт, что понятие лакционерный капитал, как часть собственных финансовых ресурсов компании, закреплено законодательно и вошло в обычную деловую практику, автор считает допустимым употребление термина собственный капитал компании, подразумевая, по сути, собственные финансовые ресурсы компании.

2. Выявлены и систематизированы факторы, оказывающие влияние на определение оптимальной структуры финансовых ресурсов, и ограничения, воздействующие на процесс достижения этой структуры.

Анализируя процесс движения компании к оптимальной структуре финансовых ресурсов, автор выявил существование ограничений, оказывающих влияние на данное движение. Ограничения определяются совокупностью внешних условий, в которых функционирует компания. Обобщение существующих подходов позволило автору выделить следующие типы ограничений на структуру финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов:

- законодательные; Х отраслевые;

- ограничения, выдвигаемые субъектами рынка капитала;

- ограничения, выдвигаемые органами, регулирующими функционирование финансовых рынков.

Существенным отличием ограничений от традиционно выделяемых факторов является то, что последние влияют на целевую структуру финансовых ресурсов. Исходя из их анализа, компания определяет то соотношение собственных и заемных финансовых ресурсов, к которому она стремится. Ограничения возникают перед компанией в процессе ее движения к целевой структуре финансовых ресурсов и оказывают влияние в конкретный момент

времени на величину различных финансовых ресурсов, которые компания использует для финансирования своей деятельность или на сроки использования данных финансовых ресурсов.

Действие данных ограничений отражается на привлечении как собственных финансовых ресурсов, так и заемных. Наиболее типичными ограничениями, влияющими на формирование собственных финансовых ресурсов, являются законодательные ограничения, связанные с минимальным размером уставного капитала, с требованиями к величине чистых активов, с регламентированием сроков осуществления эмиссии акций. На формирование заемных финансовых ресурсов оказывают влияние ограничения, связанные с недостаточной развитостью рынков капитала, ограничения, выдвигаемые поставщиками финансовых ресурсов или посредниками в этой сфере, а 1аюке законодательные ограничения, связанные с регламентированием сроков осуществления эмиссии облигаций. И в том и в другом случае компания, стакиваясь с ограничением, испытывает трудности в привлечении финансовых ресурсов из того источника, в отношении которого действует данное ограничение.

Помимо выявления ограничений, компания, выстраивая свою финансовую политику, дожна определить факторы, которые ответственны за существование данных ограничений. В качестве подобных факторов могут выступать отраслевые особенности, требования поставщиков различных финансовых ресурсов, например, относительно наличия положительной кредитной истории или существования положительной публичной истории, уровень развития корпоративного управления, отдельные показатели деятельности компании и так далее. После того, как фактор или группа факторов, отвечающий за конкретное ограничение определен, компания, стремясь снять данное ограничение, начинает целенаправленно воздействовать на этот фактор.

Выявление подобных ограничений, а также определяющих их факторов и учет всего этого при выстраивании финансовой политики компании позволяет компаниям более эффективно привлекать новые финансовые ресурсы.

3. Произведена классификация ограничений, воздействующих на процесс достижения оптимальной структуры финансовых ресурсов, с позиции их преодолимости компанией по мере ее развития.

Исследования, проведенные автором, показали, что часть ограничений, влияющих на процесс формирования финансовых ресурсов конкретной компании, может быть снята путем приобретения определенных характеристик самой компанией. В результате автором предлагается ввести в научный оборот понятия общих и частных ограничений, влияющих на процесс формирования финансовых ресурсов компании.

Под частными ограничениями автор понимает все те ограничения, действие которых на процесс формирования финансовых ресурсов имеет место на протяжении конкретного этапа развития компании, то есть на протяжении определенного промежутка времени. Остальные ограничения, оказывающие перманентное воздействие на формирование финансовых ресурсов, являются общими ограничениями.

Таблица 1

Классификация ограничений с позиции их преодолимости1

Ограничения Вид ограничения по классификации общее/частное

Законодательные Общие

Отраслевые, связанные с особенностями технологических процессов Общие

Отраслевые, связанные с величиной добавленной стоимости Частные

Отраслевые, связанные с внутриотраслевой кооперацией Частные

Ограничения, выдвигаемые субъектами рынка капитала Частные

Ограничения, выдвигаемые регулирующими органами Общие

Существование частных ограничений определяется тем, что владельцы различных видов финансовых ресурсов связывают рост надежности компании как субъекта для инвестирования с динамикой определенных показателей (факторов). В качестве подобных показателей, в зависимости от страновой и отраслевой принадлежности компании, могут выступать: выручка от реализации, наличие публичной истории, величина основных средств компании, общая стоимость ее активов, численность персонала, фаза жизненного цикла компании, другие показатели, динамика которых может быть важна для собственников различных источников финансирования. По мере преодоления всех частных ограничений, компания стакивается с общими ограничениями,

которые, наряду с ее целями в сфере финансирования, определяют достижимую, для компаний данной отрасли, структуру финансовых ресурсов.

Выделение общих и частных ограничений важно для компании, так как дальнейшие решения в сфере финансирования зависят от того, с каким ограничением она стакивается. Когда компания стакивается с частным ограничением, если при этом целевая структура финансовых ресурсов еще не достигнута, ей необходимо выявить наиболее оптимальные пути, ведущие к снятию данного ограничения. После его снятия, компания сможет продожить свое развитие и движение к выбранной структуре источников финансирования.

Если компания стакивается с общим ограничением, то есть с ограничением, которое невозможно преодолеть, то подобной компании необходимо сосредоточиться на других аспектах своей деятельности, восприняв достигнутую структуру финансовых ресурсов как максимально возможную в настоящий момент и наращивать в дальнейшем общий объем средств как за счет заемных, так и за счет собственных финансовых ресурсов.

Анализ деятельности межрегиональных компаний-операторов связи, входящих в ходинг ОАО Связьинвест, который владеет около 90% всех отечественных телекоммуникационных сетей, показал, что на процесс формирования финансовых ресурсов данными компаниями в течение 1999-2004 годов наиболее активное воздействие оказывали следующие частные ограничения: недостаточная развитость российского финансового рынка и отсутствие публичной истории.

Те межрегиональные компании, которые смогли поностью снять или частично ослабить данные ограничения, продемонстрировали показатели деятельности на уровне выше среднего по всему ходингу. В частности, компании, которые имели меньшую долю краткосрочных финансовых ресурсов, чем среднее значение данного показателя, смогли частично снять ограничение, связанное с недостаточной развитостью российского рынка капитала, ориентированного на предоставление краткосрочных финансовых ресурсов. В результате это положительно отразилось на таких показателях, как прирост выручки от реализации (у трех компаний), прирост чистой прибыли (у трех компаний) и прирост общего объема источников финансирования (у одной компании). Аналогично относительно ограничения, связанного с наличием положительной публичной истории: те компании, который имели более

высокую ликвидность - фактор, определяющий наличие данного ограничения, продемонстрировали более высокие, по сравнению со средним уровнем, результаты. В ходе проведения исследования автор пришел к выводу, что не всегда поное или частичное снятие ограничения или нескольких ограничений приводит к существенным улучшениям результатов деятельности (например, ОАО Центральная телекоммуникационная компания), однако для большинства исследованных предприятий подобная взаимосвязь была выделена.

Таблица 2

Взаимосвязь результатов деятельности межрегиональных компаний и

ограничений в 1999 -2004 годах2

Межрегиональная компания Результаты деятельности Ограничения

Прирост выручки от реализации (оценка 2004 года к 1999), % Прирост чистой прибыли (оценка 2004 года к 1999),% Прирост общего объема источников финансирования (оценка 2004 года к 1999), % Доля краткосрочных источников финансиров ания Степень ликвидности акций3

ОАО "Центральная телекоммуникационная компания" 266% -105% 162% 37.2% Относитель но высокая

ОАО "Северо-Западный Телеком" 281% 242% 70% 18.2% Низкая

ОАО "ВогаТелеком" 300% 407% 171% 26.4% Относитель но высокая

ОАО "Южная телекоммуникационная компания" 87% -84% 269% 30.7% Относитель но высокая

ОАО "Урасвязьинформ" 400% 293% 249% 28.6% Высокая

ОАО "Сибирьтелеком" 272% -26% 130% 24.7% Относитель но высокая

ОАО "Дальневосточная компания электросвязи" 257% 363% 125% 25.4% Очень низкая

В среднем по предприятиям 266% 156% 168% 27.3 % Относитель но высокая

4. Предложена методика оптимизации структуры финансовых ресурсов компании в условиях наличия частных и общих ограничений.

Диссертантом была предложена методика формирования финансовых ресурсов и управления их структурой, учитывающая влияние общих и частных ограничений. Методика представляет собой цикл из нескольких этапов, которые схематично отражены на следующем рисунке:

2 Составлено автором.

3 Шкала ликвидности акций предложена автором для ценных бумаг рассматриваемых эмитентов.

Рис. 1 Методика управления структурой финансовых ресурсов4

Первый этап - выбор критерия оптимизации и определение целевой структуры источников финансирования На втором этапе происходит привлечение заемных средств, после чего их доля достигает определенного уровня. Доля заемных источников финансирования может быть охарактеризована как максимальная для компании в настоящий момент, но находящаяся ниже максимально возможной, например, среднеотраслевой. В этом проявляется действие частных ограничений, описанных ранее - для компании существует предельный уровень заемных средств в общем объеме используемых финансовых ресурсов.

Как отмечалось ранее, важным является то, что действие частных и общих ограничений распространяется также и на собственный капитал В отношении этого вида финансовых ресурсов действие частных ограничений заключается в том, что величина собственных средств, сформированных на этапе создания компании, рассматривается ее владельцами как та предельная сумма, которую они готовы инвестировать на данном этапе ее развития. Дальнейшее инвестирование ими допонительных средств осуществляется после получения владельцами данной компании подтверждений успешности ее работы и (или) сигналов относительно ликвидности их вложений. В качестве подобных подтверждений и сигналов, как показали исследования, выступают динамика выручки от реализации, положительная история обращений ценных бумаг данной компании на фондовом рынке, совершенствование механизмов корпоративного управления и некоторые другие факторы. В отношении заемных финансовых ресурсов частные ограничения действуют аналогичным образом, что отражается на возможности компании привлекать допонительные заемные ресурсы до момента удовлетворения определенных требований, выдвигаемых поставщиками финансовых ресурсов, например, величина активов, наличие залогов, наличие положительного опыта эмиссии облигаций и т д.

Компания, наработавшая положительную историю развития, которая проявляется в поведении вышеперечисленных факторов, и снявшая активное частное ограничение, становится более привлекательной для инвесторов, что заключается в их желании инвестировать в нее допонительные средства как в виде собственных, так и в виде заемных финансовых ресурсов.

В результате конечного числа повторений этих этапов, каждый из которых будет связан с преодолением одного или нескольких частных

ограничений и оценкой достигнутой струкгуры источников финансирования, компания либо достигнет выбранного оптимального соотношения собственных и заемных средств, либо стокнется с общими ограничениями на формирование финансовых ресурсов, после чего процесс формирования соотношения источников финансирования завершается.

Оптимальная структура, согласно предлагаемой методике, достигается путем упорядоченного перебора доступных комбинаций источников финансирования. Упорядоченность проявляется в том, что с каждым шагом компания двигается в направлении оптимальной структуры источников финансирования, определенной исходя из критериев оптимальности конкретного предприятия.

Учитывая существенную разнородность заемных источников, предложенная автором методика была допонена инструментами, позволяющими сделать выбор между таким видами финансовых ресурсов как банковский кредит, облигационный заем или лизинговое финансирование.

С помощью этого инструмента компания осуществляет выбор между финансированием за счет кредита или лизинга или за счет лизинга и облигационного займа В основе лежит сравнение величин дисконтированных денежных оттоков, возникающих в случае лизинга и банковского кредита (или облигационного займа).

п - количество периодов;

г - процентная ставка по банковскому кредиту (за период); V - процентная ставка по лизингу (за период); а - норма амортизационных отчислений (% за период); к - ставка дисконта (за период); р - ставка налога на прибыль (за период); 1 - ставка налога на имущество;

В случае если выражение (1) больше нуля, то финансирование за счет лизинга более выгодно, с позиции данного критерия, чем финансирование за счет банковского кредитования. Это происходит потому, что издержки по выплате повышенных процентов (в случае лизинга) и потери от относительного

увеличения налога на прибыль вследствие отсутствия амортизационных отчислений, меньше суммы потерь от финансирования капитальных вложений за счет прибыли (в случае кредита) и потерь от выплаты налога на имущество, возникающего после постановки приобретаемого объекта основных средств на баланс компании.

Проведенные исследования выявили следующую зависимость выгодности лизинга по сравнению с банковским финансированием при различных значениях разности между процентной ставкой по лизинговому контракту и банковскому кредиту и различной продожительности лизингового договора/банковского контракта.

Таблица 3

Сравнение выгодности лизинга и банковского кредитования5

Разница между процентными ставками по лизингу и по кредиту (ставка по лизингу - ставка по кредиту) Срок кредитного договора/лизингового контракта, лет

1 2 1 3 4 5

3% 16.4% 10.8%| 6.1% 2.2% -1.3%

5% 15.5% 9.2

7% 14.6% 7.5ЭД 1.4% -4.1% -9.0%

9% 13.7% 5.9%| -1.0% -7.2% -12.8%

Цифры в таблице илюстрирует выгодность одного из двух рассматриваемых способов финансирования: если значение положительное, то выгоден лизинг, отрицательное - банковский кредит; абсолютное значение показывает экономию, которую получит компания, выбравшая наиболее эффективный источник финансирования, в виде процента от общего объема привлеченных ею средств. Другими словами, если, например, компания заключает трехлетний лизинговый контракт, процентная ставка по которому на 5% превышает ставку по банковскому кредиту, она сэкономит 3,7% от стоимости приобретаемого имущества (в сопоставимых денежных единицах) по сравнению с банковским кредитованием.

Общей тенденцией, выявленной автором в существующих макроэкономических условиях, является уменьшение выгодности лизинга при увеличении разницы между процентными ставками и при увеличении срока лизингового договора (договора банковского кредитования).

Для сравнения лизинга и облигационных займов выражение дожно быть немного изменено, что не нарушает основных его характеристик.

Преимуществом предлагаемого инструмента является то, что он позволяет осуществить выбор между источниками финансирования при меньших временных затратах и затратах на проведение анализа, не снижая при этом качество получаемых результатов.

Предлагаемая автором методика построена на результатах анализа функционирования отечественных компаний и учитывает все требования российского законодательства. Вследствие этого методика приемлема для любой российской компании (как вновь создаваемой, так и действующей) и применима как при формировании соотношения собственных и заемных средств, так и при выборе между отдельными видами заемных источников финансирования. Отдельные элементы методики были внедрены в практику работы Урало-Сибирского Центра Приватизации (Екатеринбург), а также использовались при принятии решений относительно выбора способов финансирования инвестиционных проектов в ЗАО Уральская телефонная компания (Екатеринбург).

5. Выработаны рекомендации по основным направлениям совершенствования процесса формирования финансовых ресурсов отечественными компаниями, основными из которых являются:

1. Оценка количественного влияния факторов, отражающихся на оптимальной структуре финансовых ресурсов конкретной компании. Проведенные исследования межрегиональных компаний-операторов связи показали, что они недостаточно ориентируются на такой фактор, как стоимость различных финансовых ресурсов. Только у двух компаний ОАО "Урасвязьинформ" и ОАО "Сибирьтелеком" степень ориентация на данный фактор является умеренной (на основании коэффициента корреляции между соотношением стоимостей заемных и собственных финансовых ресурсов и долей данных видов финансирования в общем объеме финансовых ресурсов, по шкале Чедока); остальные проанализированные компании не учитывали изменение стоимости финансовых ресурсов при формировании их соотношения.

2. Четкая формулировка стратегических целей компании и связанных с ними целей в сфере финансирования.

3. Определение текущего состояния рынка капитала и имеющихся на нем тенденций. Учет конъюнктуры финансового рынка позволяет более эффективно привлекать финансовые ресурсы. В 2002 - первой половине 2003

тода рынок корпоративных облигаций активно развивася, следовательно, эмиссия облигаций была эффективным инструментом привлечения финансовых ресурсов. Начиная со второй половины 2003 года, а также в 2004 году данный сегмент рынка капитала стагнировал, поэтому эмиссия новых бумаг была подвержена допонительным рискам и сопряжена с допонительными издержками на подготовку размещения

4. Выявление активных ограничений на структуру финансовых ресурсов или на отдельные виды финансовых ресурсов, а также идентификация факторов, определяющих данные ограничения. Компания дожна выявить все активные ограничения, влияющие на процесс формирования ею финансовых ресурсов и идентифицировать факторы, определяющие эти ограничения.

5. Выстраивание процесса планомерного воздействия на факторы, отвечающие за существование частных ограничений, активных для компании, с целью снятия данных ограничений.

После того как факторы, определяющие наличие частного ограничения были идентифицированы, компании необходимо начать воздействие на них с целью обеспечения снятия данного ограничения. В случае правильной идентификации факторов, компания сможет разработать план по изменению количественного (или качественного) значения данного фактора и снять частное ограничение. Наиболее типичным фактором, не позволяющем компании привлекать финансовые ресурсы с фондового рынка, является отсутствие публичной истории обращения ценных бумаг эмитента Способом, позволяющим снять данное ограничение с наименьшими потерями, является пилотная эмиссия ценных бумаг, которая создает публичную историю конкретного эмитента и дает возможность использовать данный источник финансирования.

6. На основании соотношения оптимальной структуры финансовых ресурсов и системы ограничений, активных для конкретной компании, формирование финансовой политики в целом, а также по отдельным видам источников финансирования.

После того, как компания определилась с факторами внешней среды и степенью их влияния на процесс формирования финансовых ресурсов, со своими стратегическими целями, а также с существующими активными ограничениями и факторами их определяющими, в рамках дальнейшего

совершенствования рассматриваемого процесса, ей необходимо определиться с финансовой политикой в отношении каждого источника финансирования.

7. Увеличение степени прозрачности бизнеса и выстраивание эффективных взаимоотношений с инвесторами. На уровне компаний мероприятиями, увеличивающими степень прозрачности, являются: своевременное раскрытие существенных фактов, публикация отчетности в российских и международных стандартах, раскрытие информации о собственниках, взаимоотношениях с дочерними компаниями и связанными сторонами, освящение стратегии развития организации и т.д.

8. Осуществление постоянного анализа возможностей и угроз, возникающих в каждом из вышеописанных направлений совершенствования механизма формирования финансовых ресурсов в рамках существующих ограничений. Вследствие постоянных изменений, происходящих во внешней среде, может меняться степень влияния внешних факторов и их приоритетность для компании, стратегические цели самой компании или цели в сфере формирования структуры финансовых ресурсов. Еще большей изменчивостью характеризуется конъюнктура рыков капитала, частные ограничения на структуру источников финансирования, а также факторы их определяющие. По этой причине компания дожна принимать во внимания происходящие изменения и в случае их существенности, модернизировать используемые подходы к процессу формирования финансовых ресурсов.

С точки зрения автора, первоочередным направлением совершенствования системы формирования финансовых ресурсов конкретной компании является создание методики формирования финансовых ресурсов. Это позволит упорядочить все действия компании в данной сфере и выстроить все элементы этой системы в виде четкой последовательности. В качестве отправной точки для подобной методики, с нашей точки зрения, целесообразно использовать методику формирования финансовых ресурсов, предложенную автором. Далее компании необходимо конкретизировать отдельные элементы данной методики: процедура выбора целевой структуры финансовых ресурсов, процедуры мониторинга текущей структуры используемых источников финансирования и их сравнения целевой и т.д.

В дальнейшем, то есть после внедрения подобной методики, компания может совершенствовать ее отдельные элементы, повышая, тем самым,

эффективность принимаемых финансовых решений и, как следствие, улучшая общие показатели своей деятельности.

Основные положения диссертации отражены в следующих публикациях:

1. Гимади И.Э, Пащина Е.В. Моделирование воспроизводства оборотного капитала фирмы. Екатеринбург: УрО РАН, 2000 - 2,3 / 2,0 п.л.

2. Перевалов Ю.В., Гимади И.Э., Пащина ЕВ. (в соавтор.) Модели финансового менеджмента на предприятии. - Екатеринбург.: УрО РАН, 1999. -21,4/2,5 п.л.

3. Пащина Е.В. Оценка влияния дебиторской задоженности на выручку от реализации предприятий // Ценные бумаги, корпоративные финансы и инвестиции: Сб. науч тр. - Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2002 -0,4 п.л.

4. Иваницкий В.П., Овсянникова ЕЮ, Печура ОВ, Пешина Э.В., Пащина Е.В. Финансовые императивы реформирования межбюджетных отношений в Российской Федерации: (на примере Свердловской области), Екатеринбург, 2002 -3,5/ 0,5 п.л.

5. Иваницкий В.П, Овсянникова Е.Ю., Пешина Э.В., Пащина Е.В. Теоретико-методологические подходы к классификации муниципальных образований субъекта РФ (на примере Свердловской области). Раздел исследования Разработка комплексной системы мер по социальной финансово-экономической стабилизации и реформированию межбюджетных отношений муниципальных образований, Екатеринбург, 2001-4,1/0,5 п.л.

6. Пащина Е.В. Влияние численности персонала на структуру капитала предприятий связи // Конкурентоспособность территорий и предприятий -стратегия экономического развития страны: V Всеросс. фор. мол. уч. -Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2002 - 0,1 п.л.

7. Пащина Е.В. Применение критерия минимизации дисконтированных денежных оттоков при выборе между источниками финансирования // Науч.-практ. конф., Екатеринбург, 2001-0,1 пл.

Подписано в печать 28.оз.2005 Формат бумаги 60x84. Бумага для множительных аппаратов. Печать плоская Усл. Печ. л. 1,5

Заказ 37 Тираж 150 экз.

Издательство

Уральского государственного экономического университета Екатеринбург, ул. 8 Марта, 62 ПОП УрГЭУ Уральский государственный

экономический университет

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Пащина, Егор Викторович

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Финансовые ресурсы предприятия

1.2. Факторы, влияющие на структуру финансовых ресурсов предприятия

1.3. Процесс формирования структуры источников финансирования предприятия в условиях ограничений

2. ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ СВЯЗИ

2.1. Особенности привлечения финансовых ресурсов межрегиональными компаниями-операторами связи

2.2. Формирование финансовых ресурсов межрегиональных компаний связи в условиях существующих ограничений

2.3. Проблемы межрегиональных компаний-операторов связи в сфере привлечения финансовых ресурсов

3. НАПРАВЛЕНИЯ ОПТИМИЗАЦИИ ПРОЦЕССА ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

3.1. Совершенствование процесса формирования финансовых ресурсов предприятия

3.2. Методика формирования финансовых ресурсов предприятия 111 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 136 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 141 ПРИЛОЖЕНИЯ

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оптимизация структуры финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта"

В современных экономических условиях хозяйствующий субъект для успешного функционирования дожен уделять внимание различным аспектам своей деятельности.

Одним из них является формирование источников финансирования различных инвестиционных потребностей. Кардинальные изменения в экономической сфере, произошедшие за последнее время в Российской Федерации, обусловили необходимость теоретико-методологического осмысления существующих в теории и сформировавшихся на практике подходов к выбору источников финансирования, а также к изменению сложившихся соотношений используемых финансовых ресурсов в течение времени.

Сегодня отечественные предприятия начинают выстраивать осознанную финансовую политику, в то время как несколько лет назад этому вопросу не уделялось дожного внимания: предприятия стремились привлечь любые средства, зачастую не производя необходимого анализа последствий подобного привлечения. Данный факт определяет актуальность выбранной тематики, заключающейся в исследовании факторов, влияющих на выбор соотношения используемых видов финансовых ресурсов и формировании возможных методологических подходов, адаптированных к условиям Российской Федерации, к выбору и изменению структуры источников финансирования.

Важность изучения именно данного аспекта деятельности российских предприятий заключается в том, что использование целенаправленной политики в области финансирования инвестиционных потребностей, позволят предприятиям увеличить привлекательность перед инвесторами, повысить свою стоимость и в результате привлечь допонительные финансовые ресурсы.

Разработанность темы исследования. Существующие исследования на данную тему могут быть разделены на две части: отечественные и зарубежные.

Первая группа работ описывает роль и место финансовых отношений в процессе экономической деятельности предприятий в целом (Бирман A.M., Бланк И.А., Вознесенский Э.А., Врублевская О.В., Дробозина J1.A, Жевтяк П.Н., Казак А.Ю, Ковалев В.В, Моляков Д.С., Романовский М.В., Родионова В.М., Сабанти

Б.М., Савицкая Г.В., Сумароков В.Н., Четыркин Е.М., Шеремет А.Д., Шохин Е.И. и другие). Авторами произведена типологизация видов источников финансирования, определены характеристики и особенности каждого из них, охарактеризовано влияние использования того или иного источника на положение предприятия. Эти ученые в своих исследованиях создали теоретическую базу для изучения рассматриваемого вопроса и определили возможность дальнейших разработок, направленных на обоснование методологических подходов, которые могли бы быть использованы на практике российскими предприятиями и компаниями.

Зарубежные авторы (Э. Альтман, Дж. Вестон, С. Блок, Э. Боди, Р. Брейли, Дж. Брэндер, Дж. Вестон, М. Дженсен, Т. Коупланд, Р. Ленсик, Т. Льюис, Н. Майджлуф, С. Майерс, У. Меклинг, Р. Мертон, М. Милер, Ф. Модильяни, И. Стеркен, Дж. Уорнер, И. Фама, Э. Хеферт, Л. Чен и другие) больший акцент в своих исследованиях уделяют практическим аспектам деятельности предприятия.

Очевидно, что результаты данных исследований не могут быть напрямую Х использованы в российской практике по причине существенного различая во внешних и внутренних условиях функционирования хозяйствующих субъектов.

Высоко оценивая вклад вышеназванных и ряда других авторов и полученные ими результаты, необходимо отметить, что проблема формирования источников финансирования, а также управления ими является еще недостаточно разработанной в отечественной специальной литературе.

Прежде всего, дискуссионным является терминологический блок данной проблемы: в различных источниках имеет место смешение терминов и даже их противоречивая трактовка. Отечественные исследования не дают ответа на вопрос, почему прибыльное предприятие может иметь проблемы в привлечении допонительных финансовых ресурсов. Как отмечалось выше, недостаточно разработанным является практический инструментарий, призванный использовать теоретические достижения исследования данного вопроса на практике.

Таким образом, существование вышеназванных проблем, а также высокая практическая значимость данного вопроса определили выбор темы диссертационной работы, объекта и предмета изучения, обусловили формулировку цели и задач щ диссертации.

Цель диссертационной работы - теоретико-методологическое исследование процесса формирования и изменения структуры используемых финансовых ресурсов как одного из важнейших показателей развития компании, и использование результатов этого исследования для анализа состояния и перспектив развития структуры финансовых ресурсов компании.

Достижению поставленной цели были подчинены следующие задачи -исследования:

- исследовать экономическую категорию финансовые ресурсы с целью охарактеризовать и систематизировать виды финансовых ресурсов компании;

- исследовать влияние совокупности факторов на процесс формирования финансовых ресурсов компании;

- определить методические подходы к формированию финансовых ресурсов компании;

- разработать методику формирования финансовых ресурсов компании;

- выявить особенности формирования финансовых ресурсов российских компаний и разработать основные направления совершенствования этого процесса.

В качестве объекта исследования выступает совокупность финансовых отношений компаний Российской Федерации, возникающих в процессе формирования ими финансовых ресурсов.

Предметом исследования являются стратегия и тактика формирования финансовых ресурсов в российских компаниях.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных специалистов в области экономической теории, финансов, нормативно-правовые акты Российской Федерации, а также другая специальная литература.

В работе использовались методы: расчета относительных и средних величин, оценки достоверности статистических гипотез, корреляционно-регрессионного анализа, табличный, графический и др.

Информационную базу исследования составили литературные источники, нормативно-правовые акты, материалы Госкомстата Российской Федерации, материалы Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг РФ, материалы о деятельности предприятий ходинга ОАО Связьинвест. Информационная база репрезентативна, в связи с этим имеется надежная основа для создания целостной картины состояния финансовой ситуации на предприятиях-операторах связи. Научная новизна исследования состоит в следующем.

1. Уточнено и научно обосновано соотношение между экономическими категориями капитал и финансовые ресурсы.

2. Выявлены и систематизированы факторы, оказывающие влияние на определение оптимальной структуры финансовых ресурсов, и ограничения, воздействующие на процесс достижения этой структуры.

3. Произведена классификация ограничений, воздействующих на процесс достижения оптимальной структуры финансовых ресурсов, с позиции их преодолимости компанией в ходе ее развития.

4. Предложена методика оптимизации структуры финансовых ресурсов компании в условиях наличия частных и общих ограничений.

5. Выработаны рекомендации по основным направлениям совершенствования процесса формирования финансовых ресурсов отечественными компаниями.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждаются результатами системного и экономико-статистического анализа, выпоненных на базе обширного объема исходной фактической информации, положительной апробации полученных результатов.

Практическая значимость проведенного исследования состоит в возможности использования его результатов хозяйствующими субъектами как при формировании общей политики в области финансирования, так и при принятии решения относительно выбора между некоторыми конкретными видами источников финансирования.

Выводы и предложения, полученные автором при исследовании данной темы, нашли отражение в работе Иваницкого В.П., Овсянниковой Е.Ю., Печуры О.В., Пешиной Э.В., Пащина Е.В. Финансовые императивы реформирования межбюджетных отношений в Российской Федерации: (на примере Свердловской области), Екатеринбург, 2002г., а также вошли в состав отчетов Уральского Государственного Экономического Университета.

Методические разработки по теме диссертации вошли в соответствующие разделы монографии, выпоненной Переваловым Ю.В., Добродеем В.В., Гимади И.Э., Модели финансового менеджмента на предприятии, препринта, выпоненного Гимади Н.Э., Пащина Е.В. Моделирование воспроизводства оборотного капитала фирмы, были опубликованы автором в виде статей и тезисов.

Апробация работы. Основные положения и результаты исследования . докладывались, обсуждались на международных научно-практических конференциях (Екатеринбург, июнь 2001), всероссийских научно-практических конференциях (Екатеринбург, апрель 2001), всероссийском форуме молодых ученых и студентов (Екатеринбург, апрель 2002).

По теме диссертации имеется 7 публикаций, общим объемом авторского текста более 5 условных печатных листов.

Структура работы. Диссертация включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы из 152 источников, 8 приложений, 16 таблиц, 5 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пащина, Егор Викторович

Заключение

Анализ теоретико-методологических, методических и прикладных аспектов финансовых процессов, имеющих место на предприятии, позволил сделать принципиальные выводы и обосновать следующие основные положения диссертационной работы.

1. Функционирование хозяйствующих субъектов в новых экономических условиях потребовало дальнейшего развития существовавших в период централизованной экономики подходов к формированию и управлению соотношением источников финансирования, используемых предприятиями для удовлетворения своих инвестиционных потребностей.

Данное развитие может быть выражено в уточнении существовавшей классификации видов источников финансирования, путем включения привлеченных средств в категорию заемных. Это, с одной стороны, отражает экономическую сущность привлеченных средств, которые обладают такими свойствами, как возвратность и платность. С другой стороны, предлагаемое уточнение позволяет унифицировать существующий анализ соотношения собственного капитала и заемных средств, распространив его инструменты на весь объем средств, находящихся в распоряжении хозяйствующего субъекта.

Кроме этого, в диссертации предлагается расширить рассматриваемый перечень факторов, оказывающих влияние на выбор источников финансирования. По мнению автора, кроме ориентации на прямую материальную выгоду (показатель рентабельности собственного капитала), характерной для финансового менеджмента в условиях централизованной экономики, при выборе источника финансирования, необходимо рассматривать такие факторы как: издержки, связанные с возможной несостоятельностью и банкротством, агентские издержки, влияние асимметричности информации и типа рыночной структуры.

2. Структура финансовых ресурсов предприятия в процессе ее динамики находится под воздействием различных ограничений.

Помимо факторов, указанных выше, та или иная степень влияния которых в отечественной и зарубежной специальной литературе является общепризнанной, авторская концепция динамики показателя структуры источников финансирования включает допонительный набор ограничений, связанных с внешней средой и с внутренними особенностями развития предприятия.

Подобные ограничения могут быть общими, то есть не зависеть от действий предприятий или частными, то есть определяться результатами деятельности хозяйствующего субъекта. Ограничения последнего типа накладываются собственниками различных видов финансовых ресурсов на объем предоставляемых средств в зависимости от этапа развития хозяйствующего субъекта и снимаются при достижении им определенных показателей. Данные показатели отражают динамику роста надежности предприятия для инвесторов и определяют желание инвесторов вкладывать свои средства в виде допонительного собственного капитала или допонительного объема заемных средств в данное предприятие.

По мере преодоления всех частных ограничений, структура финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта стакивается с общими ограничениями. Предприятие не сможет (за исключением случая прекращения его деятельности) в догосрочном периоде выйти за рамки этих общих ограничений, изменив существенным образом достигнутое соотношение финансовых ресурсов.

Разделение ограничений на структуру источников финансирования на частные и общие важно по причине различной реакции со стороны акционеров и руководителей предприятия на наличие данных ограничений.

3. Преодоление или частичное ослабление даже некоторых частных ограничений способно, при прочих равных условиях, положительно отразиться на результатах деятельности предприятий.

Сравнительный анализ некоторых результатов деятельности межрегиональных компаний-операторов связи, проведенный во второй главе настоящей работы показал, что более высокие показатели прироста выручки от реализации, прироста чистой прибыли или прироста общего объема финансовых ресурсов в распоряжении предприятий характерны именно для тех из них, которые смогли ослабить некоторые частные ограничения.

4. На основании проведенного анализа, с точки зрения автора, российские предприятия дожны совершенствовать свои системы формирования финансовых ресурсов исходя из следующих направлений:

- исследование количественного влияния рассмотренных факторов внешней среды, определяющих структуру финансовых ресурсов предприятия;

- четкая формулировка стратегических целей предприятия и связанных с ними целей в сфере финансирования;

- определение текущего состояния рынка капитала и имеющих место тенденций;

- выявление активных ограничений на структуру финансовых ресурсов или на отдельные виды финансовых ресурсов, а также идентификация факторов, определяющих данные ограничения и планомерное воздействие на эти факторы;

- формирование финансовой политики в целом, а также по отдельным видам источников финансирования;

- увеличение степени прозрачности бизнеса и выстраивание эффективных взаимоотношений с инвесторами.

Действуя по вышеуказанным направлениям, предприятие сможет повысить эффективности принимаемых финансовых решений и, как следствие улучшить общие показатели своей деятельности.

5. Несмотря на тот факт, что факторы, влияющие на динамику структуры источников финансирования, а также на ее оптимальное значение выявлены, предприятию необходимо определить свои стратегические цели и, как следствие, свои цели в области финансирования. Только поле этого, на основании результатов анализа внешней среды, предприятие может приступать к определению своей оптимальной структуры источников финансирования.

Диссертантом была предложена методика формирования и управления структурой финансовых ресурсов в подобных условиях. В основу данной методики были заложены теоретические работы С. Майэрса и Н. Майджлуфа, которые были допонены влиянием частных и общих ограничений на структуру источников финансирования.

Основным положением предложенного подхода является то, что предприятию нет необходимости самому осуществлять оценку текущей структуры финансовых ресурсов, так как собственники того или иного вида средств, вместе образующие предложение финансовых ресурсов, сами выпоняют подобную функцию. Предприятие, в случае необходимости допонительного финансирования последовательно привлекает различные виды источников финансирования, начиная с самого доступного, оценивая, при этом изменение уровня своей прибыли. Чаще всего наиболее доступными и выгодными для развивающегося предприятия, чьи потребности в допонительном финансировании особенно высоки, являются заемные средства.

Предприятию будет выгодно воспользоваться допонительным количеством заемных средств, если прирост прибыли до уплаты процентов будет больше, чем допонительные процентные платежи. В случае отсутствия подобных источников, что будет означать, что хозяйствующий субъект исчерпал все возможности использования заемных источников, предприятие обращается к собственному капиталу.

Существенным в данном случае является то, что предприятие, сохраняет положительную динамику своего развития, то есть с каждым следующим шагом масштаб его деятельности растет при сохранении положительного уровня рентабельности. При этом предприятие имеет возможности осуществлять целенаправленную политику в области финансирования при незначительных издержках, связанных с выработкой данной политики.

6. В качестве следующего шага, согласно авторской методике, предприятие дожно осуществить выбор между различными видами заемного финансирования (это более сложное решение по сравнению с выбором между различными видами собственного капитал). В частности, был предложен механизм сравнения последствий привлечения средств в виде банковского кредита или облигационного займа и использованием схемы лизингового финансирования.

Согласно предлагаемой методике выбор осуществляется с использованием критерия минимизации дисконтированных денежных оттоков в каждом случае. Данный подход применим на стадиях принятия тактических решений относительно набора используемых финансовых инструментов, когда основные пропорции между собственными и земными средствами уже определены.

От существующих аналогичных методик данный подход отличает возможность проведения выбора между данными источниками финансирования с использованием минимального количества информации, что позволяет снизить временные и материальные затраты на выбор того или иного источника. Кроме того, предлагаемая методика поностью учитывает особенности существующего налогового законодательства и представляет собой готовый инструмент для финансового руководства хозяйствующего субъекта.

Тестирование предложенной методики было осуществлено на условном примере, построенном на основании существующих макроэкономических параметрах. Согласно предложенной методике в существующих условиях схема лизингового финансирования является более выгодной в сравнении с банковским кредитованием. В случае использования лизингового финансирования, дисконтированные выплаты хозяйствующего субъекта меньше выплат при использовании кредита на 3,7% от стоимости приобретаемого оборудования.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Пащина, Егор Викторович, Екатеринбург

1. Гражданский кодекс Российской федерации, части 1,2.

2. Закон РФ от 12.12.91 № 2023-1 О налоге на операции с ценными бумагами.

3. Закон РФ О лизинге от 29.10.98г. №164-ФЗ

4. Методика экономического анализа промышленного предприятия (объединения). / Под ред. Бужинекого А.И., Шеремета А.Д. М.: Финансы и статистика, 1998.

5. Методические рекомендацию по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М. 2000г.

6. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть 1, 2.

7. Нормативно-методические материалы о несостоятельности банкротства пред-приятий. М.-ФУДН, 1996.- 47 с.

8. Федеральный закон РФ от 26 октября 2002 года №127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве).

9. Федеральный Закон РФ от 26.12.95. № 208-ФЗ Об акционерных обществах.

10. Федеральный Закон РФ от 08.02.98. № 14-ФЗ Об обществах с ограниченной ответственностью

11. Федеральный закон РФ №39-Ф3 О рынке ценных бумаг в редакции от 28 декабря 2002 года.

12. Астахов В. П. Анализ финансовой устойчивости фирмы и процедуры, связанные с банкротством. М.: Изд-во Ось-89, 1995.-80с.

13. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности, учебник, М. Финансы и статистикал 1993 г. 332с.

14. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. М.: Инфра-М, 1999.-289с.

15. Берлин С.И. Теория финансов: Учебное пособие. Издательство Приор, 1999.-256 с.

16. Бирман A.M. Очерки теории советских финансов. Выпуск третий. М.: Финансы, 1975.-256 с.

17. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами. Киев.: МП ИТЕМтд СП АДЕФ-Украина,1996.-534с.

18. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. Пер. с англ. М.: Дело, 1994.-720 с.

19. Бородина Е.И., Голикова Ю.С., Кочина Н.В., Смирнова З.М. Финансы предприятий. М.: Банки и биржи, 1995. - 208 с.

20. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 1997. -1089 с.

21. Бригхем Ю. Энциклопедия финансового менеджмента. Ч М.: Экономика, 1997.Ч669 с.

22. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. полный курс: В 2 т.: Пер. с англ. / Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.

23. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с анг. / Под ред. И.И. Елесеевой. М.: Финансы и статистика, 1996. - 791 с.

24. Вознесенский Э.А. Финансы как стоимостная категория. М.: Финансы и статистика, 1985. - 159 с.

25. Всемирная история экономической мысли. М.: Мысль, 1997. - Т.4. - 590 с.

26. Газман В.Д. Лизинг: теория, практика, комментарии. М.: Фонд Правовая культурал, 1997. - 416 с.

27. Гальперин В.М, Игнатьев С.М., Моргунов В.И. Микроэкономика. СПб.: Экономическая школа, 1997. - Т.2 - 503 с.

28. Гимади И.Э., Пащина Е.В. Моделирование воспроизводства оборотного капитала фирмы. Препринт. Екатеринбург: УрО РАН, 2000. 38с.

29. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.- 1008 с.

30. Горемыкин В.А. Лизинг. Практическое учебно-справочное пособие. М.: ИНФРА-М, 1997. - 384 с.

31. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. М.: ИНФРА-М, 1997. - 320 с.

32. Гусев В.В., Макарьева В.И. Формирование финансовых результатов предприятия для налогообложения. М.: Финансы и статистика, 1994. -251 с.

33. Дерябин А. А. Система ценообразования и финансов: пути совершенствования. М.: Финансы и статистика, 1993. - 402 с.

34. Долан Э. Дж. Микроэкономика: Пер. с англ. СПб.: Издательство АО Санкт-Петербург оркестр, 1994.-448 с.

35. Доугерти К. Введение в эконометрику: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1999. -402 с.

36. Иваницкий В.П. Формирование и развитие финансового механизма на основе распределения денежных накоплений промышленности: (теория и методология). Иркутск. - 1984. - 196с.

37. Иваницкий В.П., Овсянникова Е.Ю., Печура О.В., Пешина Э.В., Пащина Е.В. Финансовые императивы реформирования межбюджетных отношений в Российской Федерации: (на примере Свердловской области), Екатеринбург, 2002.

38. Иванов А.Н., Управление капиталом и дивидендная политика.// Москва, Инфра-М, 1996.-134С.

39. Идрисов А Б и др. Стратегическое планирование и анализ инвестиций. М.: Информационно-издательский дом ФИЛИНЪ, 1996.-272 с.

40. Камаева В.Д. Экономика и бизнес. М.: Издательство МГТУ. 1993.

41. Князев В.Г. Цена, финансы, хозрасчет. М.: Финансы и статистика. - 1991.

42. Ковалев А.П. Рыночная стоимость имущества предприятия. М.:Финстатпром, 1996.- 80 с

43. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999

44. Ковалев В.В Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998. - 144 с.

45. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. - 432 с.

46. Количественные метода финансового анализа / Под ред. С.Дж.Брауна и М.П Крицмена:Пер с англ.- М.:ИНФРА-М, 1996.-336 с.

47. Краснова В., Матвеева А., Приводов А. и др. Семь нот ме-неджмента. / Под ред. В. Красновой и А. Привалова. М., 1997.

48. Мазурова И.И., Романовский М.В. Условия прибыльной работы предприятия. -С.-Петербург.: Издательство С.-Петербургского университета экономики и финансов.- 1992. 64 с.

49. Маршал А. Принципы экономической науки: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1993.-Т.1.-415 с.

50. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1996. -503 с.

51. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства: учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 1997. - 176 с.

52. Моляков Д.С., Шохин Е.И Теория финансов предприятий: Учеб. пособие. -М.: Финансы и статистика, 2001.- 112 с.

53. Общая теория финансов. Учебник, под. ред. JI. А. Дробозиной. М.: Юнита. 1995.

54. Павлова JI.H. Финансовый менеджмент Управление денежным оборотом. -М.: Финансы и статистика, 1993. 160 с.

55. Пансков В.Г. Комментарии к Налоговому кодексу РФ. М.: Финансы и статистика, 1999.

56. Пащина Е.В. Оценка влияния дебиторской задоженности на выручку от реализации предприятий // Ценные бумаги, корпоративные финансы и инвестиции: Сб. науч. тр. Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2002.

57. Пащина Е.В. Влияние численности персонала на структуру капитала предприятий связи // Конкурентоспособность территорий и предприятий -стратегия экономического развития страны: V Всеросс. фор. мол. уч. -Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2002.

58. Пащина Е.В. Применение критерия минимизации дисконтированных денежных оттоков при выборе между источниками финансирования // Науч.-практ. конф., Екатеринбург, 2001.

59. Перевалов Ю.В., Добродей В.В., Гимади И.Э Модели финансового менеджмента на предприятии. Екатеринбург.: УрО РАН, 1999. 277 с.

60. Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика: Сокр. пер. с англ. М.: Дело, 1992.-510 с.

61. Попов В.М. Финансовый бизнес-план. М.: Финансы и статистика. 2000.

62. Портфель конкуренции и управление финансами / Под ред. Ю.Б. Рубина. -М.: Соминтек, 1996. 734 с.

63. Прилуцкий JI. Финансовый лизинг. М.: Ось-89.-1997.

64. Пушкарева В.М. История финансовой мысли и политики налогов: Учеб. Пособие. М.: ИНФРА-М, 1996. - 192 с.

65. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: Инфра-М. 2000.

66. Расчеты и доги предприятий / Под ред. Б.А. Жанинского. М.: Банковский Деловой Центр, 1997. - 154 с.

67. Ревуцкий Л.Д Потенциал предприятия и стоимость предприятие М.: Пер-спектива, 1997,- 124 с.

68. Родионова В.М., Федотова М.П. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1995. - 100 с.

69. Русак Н.А., Русак В.Н. Финансовый анализ субъектов хозяйствования. -Минск: Высшая школа, 1997. 260 с.

70. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 4-е изд., перераб. и доп. Минск: ООО Новое знание, 2000. - 688 с.

71. Сайфулин Р.С., Шеремет А.Д. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1995.-241 с.

72. Самсонов Н.Ф., Баранникова Н.П., Строкова И.И. Финансы на макроуровне: Учеб. пособие для вузов. М.: Высш. шк., 1998 - 192 с.

73. Скалозубова Н.А., Штейнман М.Я. Финансовое планирование. М.: Финансы, 1991.-413 с.

74. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов: В 2 кн. М.: Ось-89, 1997.

75. Современный финансово-кредитный словарь / Под. ред. М.Г.Лапусты, П.С.Никольского. М.: ИНФРА-М, 1999.

76. Современный экономический словарь / Б.А.Райзберг, Л.Ш.Лозовский, Е.Б. Стародубцева М.: ИНФРА-М, 1996.

77. Справочник финансиста предприятия / Под ред. Л.А. Конникова М.: ИНФРА-М, 1996.-359 с.

78. Справочник финансиста промышленного предприятия / Под ред. Жевтяка П.Н. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы, 1972. - 448 с.

79. Статистика финансов: Учебник / Под ред. проф. В.Н. Салина. М.: Финансы и статистика, 2000 - 816 с.

80. Стоянова Е.С. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспетива, 1995. - 100 с.

81. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. М.: Перспек-тива, 1994. - 62 с.

82. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 1995.-314 с.

83. Стоянова Е.С Управление оборотным капиталом предприятия М.: 1997г.

84. Сумарков В.Н. Государственные финансы в системе макроэкономического регулирования. М.: Финансы и статистика, 1996. - 224 с.

85. Таранков В.И. Ценные бумаги государства российского. М. Тольятти, АВТОВАЗЕ АНК, 1992.

86. Теория экономического анализа хозяйственной деятельности. М.: Прогресс, 1982.-286 с.

87. Теория финансов. Учебное пособие / Сабанти Б.М., М.: Менеджер, 1998. -168 с.

88. Туган-Барановский М.И. Избранное. Периодические промышленные кризисы. История английских кризисов. Общая теория кризисов. М.: Наука, 1997.-574 с.

89. Уткин Э. А. Финансовое управление. -М.: Изд-во ЭКМОС.-1997.-208 с.

90. Ушанов Ю.А. Экономико-математическое моделирование в американских корпорациях. -М.: Наука, 1980. 166 с.

91. Финансово-кредитный словарь / Под. ред. В.Ф. Гарбузова. М: Финансы и статистика, 1994.

92. Финансовая отчетность. М.: Дело, 1996. -160 с.

93. Финансовое управление компанией / Под общ. ред. Е.В.Кузнецовой. М.: Фонд Правовая культура, 1996. - 384 с.

94. Финансовое управление фирмой. Финансовая деятельность фирмы. Методология принятия финансовых решений. Стоимость фирм. М.: Экономика, 1998.

95. Финансовый менеджмент. М.: Перспектива, 1993. - 268 с.

96. Финансовый менеджмент. М., 1996. - Книга 1 - 222 с.

97. Финансовый менеджмент: Учебное пособие/ Под ред. проф. Е.И. Шохина. М.: ИД ФБК-ПРЕСС. 2002. 408с.

98. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е.С.Стояновой. М.: Перспектива, 1999.

99. Финансы: Учеб. пособие. М.: ЗАО ОЛИМП-БИЗНЕС, 1998.

100. Финансы: Учеб. пособие / Под ред. А.М.Ковалевой. М.: Финансы и статистика, 1998.

101. Финансы: Учеб. /В.М. Родионова, Ю.Я. Вавилова, Л.И, Гончаренко и др.; Под ред. В.М. Родионовой. М.: Финансы и статистика, 1993. 400 с.

102. Финансы: Учеб. / Под ред. Л.А. Дробозиной. М.: ЮНИТИ, 2000. - 527 с.

103. Финансы: Учеб. для вузов / Под ред. М.В. Романовского, О.В.Врублевской, Б.М. Сабанти. М.: Юрайт, 2000. 520 с.

104. Финансы, денежное обращение и кредит: Учеб. / Под ред. В.К.Сенчагова, А.И. Архипова. М.: Проспект, 1999.

105. Финансы и кредит: Учеб. / Под ред. А.Ю. Казака. Екатеринбург: ЯВА, 1997.

106. Финансы, денежное обращение и кредит: учеб. пособие / Под ред. А.Ю. Казака. Екатеринбург: Солярис, 2001.

107. Францева Е.Ф. Лизинг. М.: ПРИОР, 1998.

108. Хеферт Э., Техника финансового анализа / Пер. с англ. Под ред. Л.П. Белых. -М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. 663 с.

109. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1993. -488с.

110. Хот Н.Р., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. М.: Дело, 1994. -188с.

111. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента. М.: Дело, 1993. - 128 с.

112. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело 1995.-319 с.

113. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.

114. Шемятенков В.Г. Теории капитала. М., 1982. - 168 с.

115. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М.: Инфра -М, 1999.

116. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. М.: ИНФРА-М, 1999.-343 с.

117. Экономическая стратегия фирмы: Учеб. пособие / Под ред. А.П. Графова. 3-е изд., испр. СПб.: Спецлит, 2000.

118. Абрамов С.И., Дурдонцева Е.М., Чукова Ю. В. Расчет показателей при оценке эффективности инвестиционного проекта // Экономика строительства.- 1995. №12. -С. 7- 12.

119. Борминский А.Н., Каплунов П.Г., Марголин М.Ш. Использование механизма финансовой аренды (лизинга) в инвестиционных проектах в отрасли Связьл // Вестник связил 1998 г., №26 с. 19-27.

120. Воронов К.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов // Финансовая газета. 1993. №49. - С. 14.

121. Воронов К.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов // Финансовая газета. 1993. №50. - С. 12.

122. Воронов К.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов // Финансовая газета. 1993 №51. - С. 12.

123. Воронов К.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов // Финансовая газета. 1993 №52. - С. 6.

124. Жигло А.Н. Расчет ставок дисконта и оценка риска // Бухгатерский учет.- 1996.-№6.-С.-41 -44.

125. Идрисов А. Методика разработки и экспертизы инвестиционных проектов // Финансовая газета, 1993. №41. С. 7.

126. Идрисов А. Методика разработки и экспертизы инвестиционных проектов // Финансовая газета, 1993. №42 С. 12.

127. Идрисов А. Методика разработки и экспертизы инвестиционных проектов // Финансовая газета, 1993. №44 С.З.

128. Ковалев В.В. Методы оценки эффективности инвестиций // Бухгатерский учет. 1993. №8 С. 8 - 12.

129. Кузнецова О.А., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов.// Экономика и мат. методы. 1994, Т 31, Вып. 4.

130. Лисициан Н. Оборотные средства, процесс обращения стоимости капитала, неплатежи // Вопросы экономики. 1997. - №9. - С. - 44 - 54.

131. Маринин И.В. Лизинг или покупка в кредит: сравниваем варианты. // Консультант. 2000.-№9.-75.

132. Медведев А. Экономическое обоснование предпринимательского проекта // М.; МЭ и МО. 1992. №7. С. 117 - 130.

133. Моляков Д.С. и др. Актуальные проблемы финансов предприятий // Финан-сы.- 1996,- № 4.- С.3-7.

134. Москвин В.А. Виды обеспечения при догосрочном кредитовании предприятий. // Банковское дело. 2000. - №7.

135. Старик Д. Экономическая эффективность инвестиций: показатели и методы определения // Экономист. 1993. №12. С. 57 - 61.

136. Остапенко В.В. Финансовая поддержка лизинга. //Финансы. 1997. №10.

137. Фатеев Б. Управление финансами. //Аудит и налогообложение.-2000.-№6.

138. Филимонов С. Трое в лодке, не считая Альфы // Компания, №19 (165) от 21.05.2001 с. 12-14.

139. Финансовый механизм управления оборотными средствами экономического субъекта // Аудит и финансовый анализ. 1995.-№4.-С. 15-23.

140. Thomas Е. Copeland, J. Fred Weston, Financial Theory and Corporate Policy, Addison-Wesley Publishing Company, 1992, p. 536.

141. Stanley В Block, Geoffrey A. Hirt Foundation of financial management, Boston, 1992, p. 700.

142. L.H. Chen, R Lensink, E. Sterken, The determination of capital structure: Evidence from Dutch Panel Data. The European Economic Association, Annual congress, Berlin, 1998., 27 p.

143. S.C. Myers, Capital structure puzzle, National Bureau of Economic Research, 1984.p

144. O. Hart, Theories of optimal capital structure: a managerial discretion perspective National Bureau of Economic Research, Working Paper No. rl806*, 1993-35p.

145. A.J. Auerbach, M.A. King, Taxation, portfolio choice and debt-equity ratios: a general equilibrium model. National Bureau of Economic Research, Working paper No. 546, 1980-34 p.

146. Z. Griliches, J. Mairesse, Production functions: the search for identification. National Bureau of Economic Research, Working paper No. 5067, 1995 41 p.

147. L. Lang, E. Ofek, R.M. Stulz, Leverage, investment and firm growth. National Bureau of Economic Research, Working paper No. 5165, 1995 37 p.

148. W. Novaes, L. Zingales, Capital structure choice when managers are in control: entrenchment versus efficiency. National Bureau of Economic Research, Working paper No. 5384, 1995- 42 p.

149. R.G. Rajan, L. Zingales, A firm as a dedicated hierarchy: a theory of the origin and growth of firms. National Bureau of Economic Research, Working paper No. 7546, 2000 63 p.

150. C.R. Harvey, K.V. Lins, A.H. Roper, The effect of capital structure when expected agency costs are extreme. National Bureau of Economic Research, Working paper No. 8452,2001 45 p.

151. Mao J. Quantitative Analysis of Financial Decisions. 640 p.

152. Определения категории финансы предприятий, сформулированные некоторыми российскими учеными

153. Определение финансов предприятия встроено в определение категории финансов как таковой.

154. Экспертный метод определения показателя бета (илюстративный пример)

155. Факторы риска Уровень риска0,50 0,75 1,00 1,50 2,001. Финансовые 1. Ликвидность X1. Уровень рентабельности X 1. Стабильность дохода X 1. Прибыльность X 1. Финансовый рычаг X 1. Операционный рычаг X

156. Качество и доступность финансовой информации X

157. Ожидаемый рост прибылей/денежного потока X

158. Ретроспективная изменчивость денежного потока/прибыли X1. Рыночная доля X

159. Качество управления/текучесть кадров X

160. Диверсифицированность клиентуры X

161. Продуктовая диверсификация X X

162. Территориальная диверсификация X1. Отраслевые

163. Нормативно-правовая база X1. Конкуренция X1. Рост спроса X 1. Капиталоемкость X 1. Экономические 1. Уровень инфляции X 1. Ставки процента X

164. Темпы экономического роста X1. Обменный курс X

165. Количество наблюдений 4 8 5 4 11. Вес 0,5 0,75 1,0 1,5. 2,0

166. Взвешенная сумма 2,0 6,0 5,0 6,0 2,01. Итого 21,0 =21/22 1. Количество факторов 22

167. Оценка коэффициентов бета 0,95

168. Контрольные процедуры, вводимые акционером-собственником блокирующего пакета на предприятии для снижения возможности оппортунистического78поведения других акционеров и менеджмента

169. На основании методики, используемой инвестиционным фондом Европейского

170. В течение всего времени, когда Акционер А является акционером Компании, по крайне мере один представитель Акционера А дожен быть избран членом ревизионной комиссии Компании и каждого предприятия Группы.

171. Форма №1 Бухгатерский баланс;

172. Форма №2 Отчет о прибылях и убытках.

173. Были использованы следующие строки указанных форм отчетности.

174. Строка (590). Илюстрирует общий объем догосрочных заемных средств предприятия.

175. Строка (610). Содержит информацию об общем объеме краткосрочных заемных средствах предприятия.

176. Первое полугодие 2004 1,3 26,6 -3,3 -13,9 4,5 1,3 38,4 -9,6

177. Среди еарифметичес кое 59,9 77,0 28,2 49,4 28,5 58,8 59,3 74,9

178. Среднеквадратичное отклонение

179. Первое полугодие 2004 5717,8 2,6 2781,1 1796,3 2951,3 3356,9 1336,2 9676,1

180. Среднеарифметичес кое 10208,8 1892,6 2831,7 3539,6 4840,1 5687,7 1753,1 26860,1

Похожие диссертации

• Территориально-отраслевая оценка формирования и использования финансовых ресурсов региона
• Финансовое оздоровление хозяйствующих субъектов судостроительного кластера
• Оптимизация структуры финансовых ресурсов организаций в механизме рыночной экономики
• Организация и методика экономического анализа финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта
• Диагностический анализ финансового состояния хозяйствующего субъекта