Обоснование выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Ефимова, Юлия Викторовна |
| Место защиты | Тула |
| Год | 2012 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Обоснование выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями"
ЕФИМОВА ЮЛИЯ ВИКТОРОВНА
На правах рукописи
ОБОСНОВАНИЕ ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫМИ ПРЕДПРИЯТИЯМИ
08.00.05. - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
- 7 И ЮН 2012
Тула 2012
005045545
Работа выпонена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования Тульский государственный университет
Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор
Федорова Елена Александровна
Официальные оппоненты - Бабанов Владимир Николаевич,
доктор экономических наук, профессор, Тульский филиал ГОУ ВПО Российский государственный торгово-экономический университет заведующий кафедрой коммерции и менеджмента
Ростиславов Роман Александрович, кандидат экономических наук, ФГБОУ ВПО Тульский государственный университет, доцент кафедры Мировая экономика
Ведущая организация - Уральский федеральный университет
имени первого Президента России Б.Н.Ельцина
Защита состоится л27 июня 2012г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.271.13 при ФГБОУ ВПО Тульский государственный университет по адресу: 300012, г. Тула, пр. Ленина, д. 92, ауд. 5-302
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО Тульский государственный университет
Автореферат разослан л25 мая 2012г.
Ученый секретарь диссертационного совета
Романова Людмила Ефимовна
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы
Высокая инвестиционная активность промышленных предприятий является определяющим фактором экономического роста для любой страны. В посткризисный период 2009-2010г.г. происходит интенсификация инвестиционных процессов в промышленности России. В частности, доля предприятий, осуществляющих вложения в основной капитал, составила 95% . По данным Росстата, общий объем инвестиций в основной капитал по итогам 2010 года составил 9,105 трн. рублей2.
В современных экономических условиях России все большую значимость приобретает применение эффективных методов управления инвестиционной деятельностью, направленных на повышение обоснованности и качества принимаемых проектных решений. Однако в настоящее время имеются определенные проблемы, связанные с инвестиционной деятельностью промышленных предприятий, которые имеют далеко не одинаковые возможности для привлечения и эффективного использования инвестиций; в то же время, недостаточно проработаны механизмы выбора инвестиционных проектов в условиях ограниченности ресурсов и недостаточной обоснованности оценки эффективности проектов в различных экономических ситуациях.
Эффективность инвестиционного проекта зависит от множества факторов, таких как сроки его реализации, конкурентоспособность предлагаемого на рынок продукта, структура вкладываемого в проект капитала, состав участников (инвесторов) инвестиционного проекта, их риски и т.п. Многообразие, взаимосвязь и разнонаправленность этих факторов, наличие у инвесторов (менеджеров) различных целей анализа их влияния на результаты капиталовложений определяют необходимость обоснования выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями с учетом особенностей современной экономики, основанном на оценке их эффективности с помощью научно-обоснованных методик.
Разнообразие экономических ситуаций, в которых осуществляются инвестиционные процессы, стимулирует исследователей на поиск более объективных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов и разработку научно обоснованных методик их выбора с учетом специфики этих ситуаций.
Методам анализа инвестиционных проектов уделяли внимание многие зарубежные (Кейнс Дж. М., Фишер И., Ачиен А. А., Соломон Е, Мао Дж. К., Милер Е., Бирман X, Шмидт С., Брилей Р. А., Майерс С. С.) и отечественные (Беляев В. А., Ендовицкий Д.А., Завлин П. Н., Ковалев В. В., Кузнецов Б. Т., Липсиц И. В., Львов Д.С., Федорова Е.А.,ХачатуровТ.С., ШахназаровА.Г. и пр.) ученые.
'Инвестиционная активность промышленных организаций в 2010 г. Ч М.: ГУ-ВШЭ, 2010. - 12 е.,Ссыка на домен более не работаетdata/2010/12/30/1208147б47/туез1-2010.pdf
гИнвестиции в основной капитал в Российской федерации в 2010 году,
Ссыка на домен более не работаетbgd/regVBll_04/IssWWW.exe^Stg/d05/l-mv.htm
В современной экономике наиболее надежными методиками оценки эффективности инвестиционных проектов являются методики, учитывающие стоимость денег во времени. Анализ эффективности инвестиционных проектов с помощью различных методик оценки позволил выявить ряд экономических ситуаций, в которых применение существующих методов не позволяет обосновать выбор инвестиционных проектов для реализации. Причем на практике бывают ситуации, когда один метод оценки эффективен для одних ситуаций, при этом неэффективен для других. Существующие научно-методические разработки в области анализа эффективности инвестиционных проектов недостаточно поно учитывают специфику конкретных экономических ситуаций осуществления инвестиционной деятельности для действующих промышленных предприятий, поэтому можно сделать вывод об актуальности выбранной темы исследования.
Целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованного методического подхода к выбору инвестиционных проектов промышленными предприятиями в различных экономических ситуациях.
Задачи:
1) провести анализ существующих методик оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий и методик расчета ставки дисконтирования;
2) выявить и классифицировать различные экономические ситуации осуществления инвестирования;
3) предложить показатель оценки эффективности инвестиционных проектов, позволяющий более обоснованно осуществить их выбор для реализации;
4) сформировать систему показателей оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий с учетом различных ситуаций инвестирования;
5) разработать и апробировать методику выбора инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе оценки их эффективности, позволяющую повысить обоснованность принятия инвестиционных решений.
Область исследования соответствует п. 1.1.15 Теоретические и методологические основы эффективности Паспорта специальности 08.00.05 -Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность).
Объектом диссертационного исследования служит инвестиционная деятельность российских промышленных предприятий.
Предметом диссертационного исследования является процесс выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями.
Теоретическую и методологическую базу составляют законодательные акты Российской Федерации, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, инструкции и методические материалы Министерства финансов, ФКЦБ России, МЭРТ России, иных министерств и ведомств, экономическая и правовая литература.
Информационной базой исследования служат данные Росстата, материалы периодической печати, а также финансовая и статистическая отчетность ряда промышленных предприятий г.Тулы и Тульской области.
Статистическая обработка материалов была выпонена с использованием пакета прикладных программ лMicrosofffixcel и лProjectExpert.
В ходе исследования были использованы методы экономико-математического моделирования, в том числе факторного, кластерного, корреляционно-регрессионного анализа и экспертных оценок.
Научная новизна исследования заключается в разработке научно обоснованного методического подхода к выбору инвестиционных проектов промышленными предприятиями с учетом различных условий осуществления инвестирования, что позволяет оценивать эффективность инвестиционных проектов в различных экономических ситуациях и повысить обоснованность принятия управленческих решений.
Конкретные элементы новизны заключаются в следующем:
1. Проведен анализ существующих методик расчета ставки дисконтирования и методик оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий. Выявлены преимущества и ограничения области их применения.
2. На основе проведенного анализа научно-методических разработок в области оценки экономической эффективности инвестиционных проектов выявлено, что имеется ряд экономических ситуаций, в которых применение существующих методов не позволяет обосновать их выбор для реализации. Выявлены и классифицированы различные экономические ситуации по признаку характера реализации инвестиционных проектов, определены условия оценки экономической эффективности инвестиционных проектов для каждой из них.
3. Предложен показатель оценки эффективности инвестиционных проектов, который назван доходность к погашению, позволяющий повысить обоснованность отбора инвестиционных проектов для реализации в различных экономических ситуациях. Разработана методика его расчета.
4. Сформирована система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающая особенности денежных потоков различного типа, в которой традиционная система показателей NPV и IRR допонена показателем доходность к погашению, что позволяет более обоснованно провести оценку эффективности инвестиционных проектов в различных экономических ситуациях.
5. Разработана методика выбора инвестиционных проектов на промышленных предприятиях на основе оценки их эффективности, позволяющей диагностировать доходность проектов в различных экономических ситуациях, что дает возможность обосновать выбор проектов для реализации и повысить качество принимаемых управленческих инвестиционных решений.
Практическая значимость исследования состоит в том, что разработанный научно-методический подход может быть применен в практике инвестиционной деятельности промышленных предприятий для анализа и ранжирования инвестиционных проектов в различных экономических ситуациях. На основе систематизации использования методов разработаны рекомендации, направленные на обоснованность выбора инвестиционных проектов для реализации конкретными промышленными предприятиями в различных условиях.
Апробация. Результаты диссертационного исследования докладывались на научных семинарах кафедры менеджмента инвестиций и инноваций Российского экономического университета им. Г.В.Плеханова, на Двадцатых (2007г.) и
Двадцать первых (2008г.) международных Плехановских чтениях в Российском экономическом университете им. Плеханова; на Всероссийской научной школе Капитализация знаний в условиях социально ориентированной экономики (г.Тула, 2011г.)
Результаты диссертационной работы внедрены в учебный процесс на кафедре Финансы и менеджмент Тульского государственного университетапри преподавании дисциплин: Стратегический менеджмент, Финансовый менеджмент.
Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано 7 печатных работ общим объемом 2,1 п.л, в которых отражено основное содержание диссертации, из них 3 статьи Ч в изданиях из перечня ВАК.
Структура диссертации обусловлена целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы; изложена на 135 страницах машинописного текста, содержит 13 рисунков, 21 таблицу и 39 формул. Список литературы включает 109 источников, из них 32 - на английском языке.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ
НА ЗАЩИТУ
1. Проведен анализ существующих методик расчета ставки дисконтирования и методик оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий. Выявлены преимущества и ограничения области их применения.
В процессе инвестиционной деятельности промышленное предприятие формулирует цели инвестиционного развития, достижение которых реализуется функциями инвестиционного управления: планирование, организация, контроль (оценка эффективности), координация и принятие решений.
В ходе проведенного анализа теории и практики инвестиционной деятельности, было установлено, что эффективное управление инвестиционной деятельностью промышленных предприятий становится не только всё более важным, но и более сложным процессом в силу возрастающей сложности внешней среды и быстрой динамики её изменений, особенно в посткризисный период' развития экономики.
В работе проведен анализ основных источников привлечения собственных и заемных средств для реализации инвестиционных проектов и показателей их эффективности. Сделан вывод, что при анализе и ранжировании инвестиционных проектов с целью повышения обоснованности их отбора для реализации целесообразно использовать несколько показателей. Причем на практике возможны ситуации, когда результат оценки эффективности конкретного проекта с использованием одного показателя противоречит результату оценки данного проекта по другому показателю.
Установлено, что самыми распространенными и широко используемыми показателями эффективности являются NPV и IRR. Показатель NPV (разница между расходами и доходами, приведенными к началу проекта) чувствителен к несоблюдению условий совершенного рынка (ограничение ресурсов,
неопределенные денежные потоки) и неприемлем для оценки эффективности продожительных проектов. Показатель IRR (расчетная ставка, при которой NPV = 0) илюстрирует максимально доступную ставку дисконтирования (г), при которой доходы равны расходам. Сделан вывод, что показатель IRR не следует применять для оценки проектов с нетрадиционными и неравномерно распределенными денежными потоками.
В работе проанализированы показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, которые являются в основном производными от такого традиционного показателя, как внутренняя норма окупаемости. Сущность, преимущества и ограничения применения этих показателей сгруппированы в таблице 1. Таблица 1 - Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов_
Метод (автор)
Сущность
Преимущества
Ограничения
IRR* (Solomon, 1956)
Процентная ставка, при использовании которой
первоначальные инвестиции будут равны денежным потокам, наращенным по ставке стоимости капитала компании.
Х Частично решает проблему множества ставок для проектов с нетрадиционными денежными потоками;
Х эффективно ранжирует проекты с неравномерно распределенными во времени денежными потоками
- Неэффективен для проектов с:
Х разными сроками экономической жизни;
Х денежными потоками разных масштабов;
Х разной стоимостью капитала (в случае, если источники капитала или риски для различных проектов отличаются друг от друга);
- Значение показателя IRR* может отсутствовать для проектов, денежный поток которых меняет знак более 2-х раз;
- Требует допонительных модификаций (использования допонительных ставок) для каждой конкретной ситуации
(Techroew et al, 1965, и Мао, 1970)
Ставка наращения, при которой сумма
доходов равна сумме расходов, наращенных по предельной
стоимости капитала
Х Позволяет производить оценку эффективности проектов с
нетрадиционными денежными потоками
Мало эффективен для ранжирования проектов с: Х неравномерно
распределенными во времени денежными потоками;
Х разными сроками экономической жизни;
Х разным масштабом денежных потоков
FMRR (Месснер, Финдлей, 1975)
Ставка, при которой конечная стоимость доходов (притоков) равна текущей
стоимости отрицательных денежных потоков.
Х Позволяет производить оценку эффективности проектов с
нетрадиционными денежными потоками
- Оценка методом затруднена, он предполагает множество модификаций (дисконтирование и наращивание) денежных потоков по разным ставкам процента;
- не имеет эквивалента степени риска;
- Затруднено применение для оценки проектов с разными сроками жизни и разным масштабом денежных потоков_
MIRR (Lin, 1976)
Ставка, позволяющая приравнять конечную стоимость денежных притоков, наращенных
Х Позволяет производить оценку эффективности проектов с
Затруднено применение для оценки проектов Х разной продожительности;
по ставке реинвестиций к сумме денежных оттоков, дисконтированных по ставке стоимости капитала нетрадиционными денежными потоками Х с разным масштабом денежных потоков; Х с разной стоимостью капитала; Х занижает эффективность инвестиций
МЫС (МсОаша! еШЬ, 1988) Ставка дисконтирования, которая приравняет сумму доходов, наращенных по предельной стоимости капитала, и сумму инвестиций, дисконтированных по предельной стоимости капитала Х Позволяет производить оценку эффективности проектов с нетрадиционными денежными потоками Затруднено применение для ранжирования проектов с разным масштабом денежных потоков
ЯМА (Уо1кшап, 1997) Ежегодная доходность на вложенные активы за период экономической жизни проекта Позволяет производить оценку эффективности проектов с: Х нетрадиционными; Х неравномерно распределенными денежными потоками; Х неопределенными денежными потоками; Х при лимитировании инвестиций - Предполагает использование экспоненты ъ для проектов разной продожительности, но не объясняется, как ее рассчитать; - Затруднено применение для проектов с: Х разным масштабом денежных потоков; Х разной стоимостью капитала
В работе сделан вывод, что существующие методы имеют определенные ограничения области применения, а эффективность и точность оценки проектов по некоторым из них вызывают определенные проблемы для ряда инвестиционных ситуаций.
2. На основе проведенного анализа научно-методических разработок в области оценки экономической эффективности инвестиционных проектов выявлено, что имеется ряд экономических ситуаций, в которых применения существующих методов недостаточно. Выявлены и классифицированы различные экономические ситуации по признаку характера реализации инвестиционных проектов, определены условия оценки экономической эффективности инвестиционных проектов для каждой из них.
На принятие инвестиционных решений оказывают влияние различные факторы: объем и источники средств, необходимых для финансирования проектов; интенсивность потоков средств во времени; сроки осуществления проектов и пр. Указанные факторы могут присутствовать в самых различных ситуациях и комбинациях, которые требуют определенного подхода к принятию соответствующих решений.
В диссертационном исследовании выпонен анализ возможных инвестиционных ситуаций, когда существующие методы оценки эффективности инвестиционных проектов не позволяют осуществить обоснованный выбор их для реализации.
Данные ситуации исследованы и сформулированы следующим образом:
1. Денежные потоки инвестиционных проектов распределены неравномерно во времени;
2. Выбор нескольких проектов из группы как независимо от других и друг от друга, так и в портфеле при оценке взаимоисключающих инвестиций по принципу ладдитивности;
3. Денежные потоки инвестиционных проектов являются нетрадиционными (инвестиции перемеживаются с доходами);
4.Взаимоисключающие инвестиционные проекты с разными сроками экономической жизни;
5. Реальные характеристики денежных притоков(при реализации инвестиционного проекта) отличаются от прогнозных;
6. Лимитирование инвестиционных ресурсов;
7. Разномасштабные денежные потоки инвестиционных проектов.
Выявленные ситуации могут бьггь классифицированы в зависимости от
внутренних (ситуации 1, 3, 4, 7) и внешних характеристик реализации инвестиционного проекта (ситуации 5, 6); а также характеризуется ли инвестиционный проект принципом аддитивности (ситуация 2). Классификация экономических ситуаций по различным характеристикам осуществления инвестирования представлена на рисунке 1.
Рисунок 1 - Классификация экономических ситуаций инвестирования
Среди указанных экономических ситуаций особенно следует выделить ситуации 1 и 3, которые характеризуют нестандартные денежные потоки проекта и вызывают наибольшие проблемы при оценке эффективности проектов с помощью традиционно используемого показателя IRR.
3. Предложен показатель оценки эффективности инвестиционных проектов, который назван доходность к погашению, позволяющий повысить обоснованность отбора инвестиционных проектов для реализации в различных экономических ситуациях. Разработана методика его расчета.
Установлено, что применяемые на практике показатели оценки эффективности инвестиций не являются системой, причем часть из них обслуживает потребности инвесторов, а другая часть - пользователей инвестициями (предприятий, предпринимателей). Это позволяет сделать вывод о необходимости разработки эффективного и более универсального метода оценки и выбора инвестиционных проектов.
Исследования отечественных и зарубежных ученых заложили основы подхода для методической разработки и усовершенствования системы показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, связанных, прежде всего, с расчетом денежных потоков, разделением доходов и расходов, учетом стоимости капитала и выбором ставки дисконтирования.
Предложено инвестиционные расходы (за различные периоды времени) привести к их стоимости на начало инвестирования по формуле 1. Ставка, при которой дисконтированные доходы равны сумме расходов, произведенных в рамках реализации инвестиционного проекта, дисконтированных по ставке стоимости капитала, названа доходность к погашению С? и может быть определена из формулы 2:
/0 = 2?.^ (1) И о, (2)
где 1о - общие инвестиционные расходы, приведенные к современной стоимости, ден. ед.; 1(-инвеепщионные расходы в период^ ден. ед.; г - ставка дисконтирования, приравненная к стоимости капитала компании или проекта, десятичная дробь; С, - инвестиционный доход в период ^ ден. ед; п
- продожительность инвестиционного проекта, лет.
Показатель <3 (или ставка доходности к погашению) позволяет трансформировать нетрадиционный денежный поток в традиционный.
Его следует сравнивать со ставкой дисконтирования (г), приравненной к средневзвешенной стоимости капитала: если <3>г - проект следует принять; (Кг
- отклонить, (3 = г Ч нет дохода и убытков.
Для решения поставленной задачи необходимо выявить число положительных решений для уравнения 3, для чего запишем его в следующем виде:
Х = ГГ?' ' ** + ' х&~2 + - + сг' **= (3)
см. обозначения в формулах 1 и 2.
Согласно теореме Декарта число положительных корней многочлена (формула 3) имеет одно положительное значение. Отсюда проект, не зависимо от типа денежного потока, будет иметь одну ставку доходности к погашению.
Проведено исследование изменения показателя доходность к погашению (0) при изменении ставки дисконтирования или стоимости капитала (г). При возрастании г от 0 до т доходность к погашению также возрастает, но меньшими темпами. Поэтому при увеличении стоимости капитала доходность к. погашению возрастет, а их разница (<3 - г) - уменьшается. Для оценки проектов с разной стоимостью капитала следует использовать разницу доходности к
погашению и стоимости капитала, если эта величина наибольшая, то проект -наиболее выгоден.
4. Сформирована система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающая особенности денежных потоков различного типа, в которой традиционная система показателей NPV и IRR допонена показателем доходность к погашению, что позволяет более обоснованно провести оценку эффективности инвестиционных проектов в различных экономических ситуациях.
В работе предложено использовать при оценке эффективности инвестиционных проектов показатель доходность к погашению в системе с такими показателями, как NPV и IRR в различных экономических ситуациях.
Установлено, что при оценке инвестиционных проектов с традиционными денежными потоками и с различными сроками экономической жизни следует использовать наряду с общепринятыми показателями NPV и IRR предложенный показатель Q доходность к погашению.
Для оценки эффективности проектов с неравномерно распределенными во времени, нетрадиционными денежными потоками следует использовать показатели NPV и Q.
При этом показатели IRR и Q рекомендовано использовать в условиях несовершенного рынка (отличными от прогнозных денежными потоками, с лимитированными инвестициями).
Кроме того, использование показателя Q (в отличие от IRR) характеризуется принципом ладдитивности.
Оценка эффективности инвестиционных проектов с применением показателя доходности к погашению соотносится с другими традиционными показателями, например, чистой текущей стоимостью (NPV).
В работе предложено рассчитать величину NPV как разницу доходов, дисконтированных на начало реализации проекта и инвестиционных расходов, дисконтированных по реальной стоимости капитала. Рассчитанная таким образом величина названа преобразованной чистой текущей стоимостью (NPV*).
Npy = VЧJL.--1 . (4)
см. обозначения формул 1 и 2, 1о Ч рассчитываются по формуле 1; г* - выбранная ставка дисконтирования доходов.
Показатель NPV* является вспомогательным инструментом при обосновании выбора инвестиционных проектов. Он позволяет визуализировать анализ проектов (позволяет построить график зависимости ставок дисконтирования от получаемого дохода), что может быть необходимо при анализе проектов с близкими значениями показателей эффективности.
В работе обоснована целесообразность использования при оценке эффективности инвестиционных проектов с помощью сформированной системы показателей в качестве ставки дисконтирования денежных потоков различного типа средневзвешенной стоимости Kanirrana(Weighted Average Costof Capital, WACC). Данный метод на наш взгляд, позволяет в современных условиях неопределенности влияния факторов внешней среды формализовано учесть
структуру капитала при реализации инвестиционных проектов промышленных предприятий, а также риски участников инвестиционного процесса. При этом расчет средневзвешенной стоимости капитала предлагается осуществлять по формуле:
Цже = Ъ * Щ + г * со * (1 - Г), (5),
где г,- стоимость собственного капитала; ы, - доля собственного капитала; стоимость заемного капитала; ь)^ - доля заемного капитала; ТЧ ставка налога на прибыль.
Показатель \VACC в качестве ставки дисконтирования предлагается применять для проектов, реализующихся на действующих предприятиях. Для определения входящих в формулу (5) параметров используют фактические данные предприятия (проценты по полученным кредитам, стоимость размещенных акций и пр.). Полученная средневзвешенная стоимость капитала распространяется на весь период действия проекта.
5. Разработана методика выбора инвестиционных проектов на основе оценки их эффективности, позволяющей диагностировать доходность проектов в различных экономических ситуациях, что дает возможность обосновать выбор проектов для реализации и повысить качество принимаемых управленческих инвестиционных решений.
Залогом успешной инвестиционной деятельности промышленных предприятий является обеспечение высокого качества принимаемых инвестиционных решений. При этом в основе таких управленческих решений лежит оценка показателей эффективности инвестиционных проектов.
Применение предложенной в диссертации методики выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями, агоритм которой представлен на рисунке 2, способствует формированию целостного механизма согласования процедур оценки и анализа показателей эффективности инвестиционных проектов с целями и задачами инвестиционной политики предприятия. Данный подход позволил описать в системном единстве прямые и обратные связи, причинно-следственную сущность процесса принятия решений в сфере инвестиционной деятельности.
Этап 1. Определение целей инвестиционной деятельности промышленного предприятия
Основной целью инвестиционной деятельности промышленного предприятия является обеспечение возможности осуществления инвестиционного процесса по следующим основным направлениям: освоение и выпуск новой продукции; техническое перевооружение; расширение производства; реконструкция; новое строительство.
На данном этапе производится формулировка основных положений инвестиционной политики предприятия, которая представляет собой управленческую деятельность, совокупность приемов и методов, направленных на достижение установленных целей по конкретным направлениям. Основные положения инвестиционной политики базируются на принципах системного подхода и синергизма и дожны обеспечить:
Х получение предприятием (инвестором) прибыли на инвестируемый капитал;
Х получение наиболее дешевых источников финансирования инвестиций;
Х достижение экономического, научно-технического, экологического и социального эффекта рассматриваемых инвестиций в целом для предприятия.
Этап 2. Обоснование и оценка ресурсной базы производственной системы
Потребность в ресурсах для проведения инвестиционной политики предприятия определяется развитием его производственной деятельности, состоянием его потенциала. На данном этапе определяется общий объем необходимых инвестиций на предприятии, возможности привлечения собственных и заемных средств, возможные сочетания различных источников финансирования и привлечения заемных средств.
Этап 3. Определение показателей эффективности производства инвестируемого объекта
Основной целью инвестиций является повышение эффективности хозяйственной деятельности действующих предприятий путем их технического перевооружения, реконструкции, расширения и нового строительства. Следовательно, важна не только эффективность использования инвестиций как ресурса, но и эффективность производства инвестируемого объекта.
На данном этапе анализируются изменения (приращения), которые дожен внести инвестиционный проект в показатели эффективности производственной деятельности предприятия. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов предприятия с объёмом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста.
Этап 4. Формирование инвестиционного портфеля.
Под инвестиционным портфелем понимается совокупность инвестиционных проектов. Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может бьгть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики промышленного предприятия путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных проектов. Как установлено ранее, существует определенная ограниченность применения различных методик для принятия конкретных решений по формированию портфеля.
Общий подход к рассмотрению реальных инвестиционных проектов предполагает оценку области деятельности проекта, анализ эффективности проекта, выбор метода финансирования, выявление рисков проекта.
Поскольку на этапе реализации инвестиционных проектов требуются значительные финансовые вложения, проявляются высокие риски достижения желаемого результата, снижается ликвидность инвестиционных ресурсов, а также увеличивается сложность управления ими, то становится объяснимым высокий уровень требований к формированию инвестиционного портфеля, к отбору включаемых в него инвестиционных проектов.
Этап 3 и этап 4 являются взаимосвязанными, поскольку формирование инвестиционного портфеля зависит от наличия различных источников финансирования проектов, планируемых к реализации на конкретном предприятии. Если собственных средств недостаточно (блок 5), рассматривается возможность привлечения заемных средств (блок 6).
Рисунок 2 Ч Агоритм методики выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями 14
Этап 7. Определение типа инвестиционной ситуации для каждого проекта.
В диссертационном исследовании выпонен анализ возможных инвестиционных ситуаций, которые классифицированы ранее (см. п.1).
Для оценки эффективности инвестиционных проектов с традиционными (равномерно распределенными во времени) денежными потоками (блок 8) предлагается использовать общепринятые показатели IRR и NPV (блок 9). Эти показатели в значительной степени зависят от точности прогнозируемых денежных потоков и ставки дисконтирования. В диссертационном исследовании обоснован выбор ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов, в качестве которой предложено использовать средневзвешенную стоимость капитала, который в современных условиях неопределенности влияния факторов внешней среды позволяет учесть структуру капитала при реализации инвестиционных проектов промышленных предприятий в условиях инфляции, а также риски участников инвестиционного процесса. Таким образом, определяем r=WACC (блок 10).
В работе доказано, что при нетрадиционных денежных потоках использование только показателей IRR и КРУможет привести к выбору менее эффективного проекта. Следовательно, в данных ситуациях, следует использовать, кроме общепринятых, предлагаемый показатель доходность к погашению (Q) (блок П).
Следующим этапом является определение критериев принятия решений по каждому инвестиционному проекту.
Основная предпосыка этого этапа связана с необходимостью объективной оценки прибыльности средств, направляемых в инвестиционный проект.
Условия принятия инвестиционного решения на основе критерия <3связаны с тем, что: чем выше ставка доходности к погашению, тем эффективнее будет работать вложенный капитал и, тем самым, выгоднее вложение в инвестиционный проект. Ранжирование инвестиций с помощью показателя(С>) позволит выбрать проекты с наибольшей ставкой доходности. Кроме того, показатель Q следует сравнивать со стоимостью капиталаг (ставкой дисконтирования) и с доходностью выбранных активов рынка капитала (q). Прибыльный проект предполагает, что его доходность к погашению превышает ставку дисконтирования инвестиций (равную стоимости капитала). При этом если проекты имеют одинаковую стоимость капитала, то чем выше доходность к погашению, тем эффективнее проект, то есть для ранжирования проектов следует использовать ставку Q (тах). Если же г сравниваемых инвестиционных проектов отличается, то следует анализировать разницу доходности к погашению и стоимости капитала, то есть Q-r. Наиболее прибыльным будет тот проект, у которого Q-r - max.
Критерии оценки инвестиционного проекта с учетом показателей г, q и Q представлены в таблице 2.
Таблица 2 - Критерии принятия решения по инвестиционному проекту
Ситуация* Допонительный критерий Решение
r<q r>q r = q
Я<0. r<Q r<Q r<Q принять
q>Q г <0 Ч принять
r>Q r>Q rX? отклонить
R<Q Ч принять
q = Q Ч r>Q Ч отклонить
Ч Ч r = Q = q ни дохода, ни убытков
<2 Ч доходность к погашению; г Ч стоимость капитала проекта или компании (ставка дисконтирования); qЧдоходность активов рынка капитала
Таким образом, при оценке эффективности инвестиционных проектов с традиционными и нетрадиционными денежными потоками, может оказаться несколько проектов, которые по данным критериям могут быть реализованными на предприятии.
Для эффективного осуществления инвестиционной деятельности промышленного предприятия необходимо, чтобы стоимость реализации инвестиционного проекта была меньшей, а рентабельность активов, сформированных в результате реализации этого инвестиционного проекта, возможно большей. Однако еще важнее, чтобы в процессе функционирования создаваемый объект обеспечил достижение поставленных целей инвестиционной политики предприятия. Оценить это возможно лишь с помощью обобщающих показателей экономической, экологической, социальной и пр.эффективности. Следовательно, на данном этапе отбираются те проекты, которые удовлетворяют этим условиям.
Таким образом, предлагаемая методика позволяет обосновать выбор инвестиционных проектов промышленными предприятиями в различных экономических ситуациях, с учетом возможностей конкретного предприятия и целей его инвестиционной политики.
В работе произведено тестирование разработанной методики для оценки эффективности инвестиционных проектов в различных инвестиционных ситуациях, выявленных и классифицированных ранее. Подготовка и обработка исходных данных осуществлялась с использованием зарубежных (COMFAR, PROPSPIN и др.) и российских (Альт Инвест, Project Expert и др.) программ.
На основе полученных результатов сделан вывод о том, что предлагаемая методика позволяет обосновать выбор инвестиционных проектов промышленными предприятиями в различных условиях, преодолеть ограничения традиционных методов (NPV, IRR) оценки эффективности инвестиционных проектов с неравномерно распределенными во времени, нетрадиционными и отличными от прогнозных денежными потоками, ограниченными инвестиционными средствами и разными сроками экономической жизни; она соблюдает принцип аддитивности. Ограничение предлагаемой методики связано только с проектами, характеризующимися разномасштабными денежными потоками. В целом, предлагаемый подход является существенной допоненной оценкой инвестиционных проектов, позволяющей, к тому же, преодолеть ограничения других традиционных и модифицированных оценочных приемов.
В диссертационной работе проведен анализ области использования результатов исследования и апробация предложенной методики для оценки эффективности и выбора реальных инвестиционных проектов промышленного предприятия.
Рассмотрены два взаимоисключающих проекта А и В, реализуемые на машиностроительном предприятии г.Тулы. Проект А предполагает техническое перевооружение предприятия, а проект В - реконструкцию.
Проекты рассчитаны на 26 месяцев, расчет с кредитором (не менее 24 мес., 16% годовых, 69 и 65,5 мн. руб.) - через 22 и 25 месяцев соответственно. Приведены денежные потоки по проектам. Показано, что денежный поток от реализации проекта А является традиционным, от В - нетрадиционным (денежные притоки перемеживаются с оттоками).
Оценка эффективности данных инвестиционных проектов выпонена с использованием усовершенствованной системы показателей: чистой текущей стоимости (NPV), внутренней нормы окупаемости (IRR) и предложенным показателем доходность к погашению (Q). Проект А - более выгоден, NPV и Q на 87,08 тыс. дол. и 2,78% больше, чем для В (таблица 3). Однако показатель IRR проекта В на 0,14% больше, чем для А (разница незначительна; не может являться критерием принятия решений).
Проект Показатели
NPV (тыс. руб) * IRR (%) Q (%) *
А 913,69 41,35 37,58
В 826,61 41,49 34,80
* стоимость кредита (16%) приравнена к ставке дисконтирования; ежегодная эффективная ставка с учетом налогового щита - 12,86%; ежемесячная процентная ставка - 1,01% согласно <1 + Р)гд1)и' Ч 1 и Г = г. (1Ч Г) > где г - годовая процентная ставка, %; т - число начислений в год (разы), ц - стоимость кредита.
При увеличении ставки дисконтирования (г) разница значений NPV двух проектов будет уменьшаться, а при г = 40,41% NPV проекта А окажется равным таковому В, 22,7 тыс. дол. S (рисунок 3). При этом значения IRR проектов также близки. Это позволяет сделать вывод о большей прибыльности проекта А по сравнению с В для ставок дисконтирования, не превышающих IRR.
Рисунок 3 - Зависимость чистой текущей стоимости (ИРУ) от ставки дисконтирования (г) проектов А и В
* NPV* ден.
Рисунок 4 - Зависимость преобразованной чистой текущей стоимости (NPV*) от ставки дисконтирования расходов (г) и возрастающему ряду ставок дисконтирования доходов (г*) проектов А и В
Зависимость NPV* и ставки дисконтирования расходов (г) и доходов (г*) показывает, что проект А при любом значении ставки дисконтирования будет прибыльнее В (рисунок 3). Это можно объяснить тем, что денежные потоки проектов распределены неравномерно во времени (ситуация 1): проект Л, большие инвестиции - первый месяц, меньшие - последующие пять месяцев, доход -седьмой месяц; проект В, инвестиции - первый - пятый и седьмой -одиннадцатый, доходы - шестой и двенадцатый Ч двадцать шестой месяц. Поэтому на рисунке 3 кривые зависимостей NPV от ставки дисконтирования пересекаются, а на рисунке 4 кривые зависимостей NPV* от ставок дисконтирования расходов и доходов паралельны. Это является допонительным подтверждением, что в ситуациях 1 и 3 критерий IRR для оценки эффективности этих двух проектов - не приемлем, а Q Ч приемлем.
Показатель IRR для проектов А и В нецелесообразно использовать в качестве единственного критерия эффективности проектов из-за незначительной разницы и неравномерно распределенных во времени денежных потоках. В то же время показатель Q является допонительным критерием анализа и выбора инвестиционных проектов.
По результатам апробации сделаны рекомендации руководству предприятия о принятии к реализации инвестиционного проекта А.
Следовательно, применение показателя доходность к погашению (Q) позволяет преодолеть ограничения показателя IRR не только в теоретических, но и реальных инвестиционных ситуациях.
Таким образом, на примере оценки эффективности и выбора инвестиционных проектов конкретного промышленного предприятия проведена апробация разработанной методики, выявлены ее преимущества и сопоставимость результатов по сравнению с традиционными методами.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате исследований, проведенных автором, разработан научно-методический подход к выбору инвестиционных проектов промышленными предприятиями, предполагающий разработку методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов с использованием сформированной системы показателей в различных экономических ситуациях и учитывающий возможности конкретного предприятия, что позволяет повысить обоснованность принятия инвестиционных управленческих решений.
Основные выводы и результаты:
1. На основе анализа существующих подходов к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов и методик расчета ставки дисконтирования, выявлены ограничения на использование их в определенных экономических ситуациях и установлена необходимость в усовершенствовании и разработке методов для принятия обоснованных управленческих инвестиционных решений.
2. В работе выявлены и классифицированы по признаку характера реализации семь различных инвестиционных ситуаций, определена их суть и условия оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Установлено, что особо следует выделить ситуации с неравномерно распределенными во времени денежными потоками, а также когда инвестиции перемеживаются с доходами, которые вызывают наибольшие проблемы при оценке эффективности проектов с помощью традиционно используемого показателя IRR.
3. Для оценки эффективности инвестиционных проектов предложен показатель Q доходность к погашению - ставка, при которой дисконтированные доходы равны сумме расходов, произведенных в рамках реализации инвестиционного проекта, дисконтированных по ставке стоимости капитала, и разработана методика расчета данного показателя, позволяющая трансформировать нетрадиционный денежный поток в традиционный.
4. Сформирована система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, в которой традиционная система показателей NPV и IRR допонена показателем доходность к погашению, что позволяет повысить качество принятия решений по отбору проектов в различных инвестиционных ситуациях. Обоснован выбор ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов с помощью сформированной системы показателей, в качестве которой следует использовать средневзвешенную стоимость капитала, что в современных условиях неопределенности влияния факторов внешней среды позволяет учесть структуру капитала при реализации инвестиционных проектов промышленных предприятий в условиях инфляции, а также риски участников инвестиционного процесса.
5. Разработана методика выбора инвестиционных проектов на основе оценки их эффективности с учетом сформированной системы показателей, которая протестирована в различных экономических ситуациях, илюстрирующих ее высокую надежность для оценки эффективности проектов с неравномерно распределенными во времени, нетрадиционными и отличными от. прогнозных
денежными потоками, с лимитированными инвестициями, разными сроками экономической жизни, характеризующаяся принципом аддитивности. Выявлено ограничение для применения разработанной методики, которое связано с проектами разномасштабных денежных потоков (разные суммы инвестиций и доходов). Данная методика дает возможность обосновать выбор инвестиционных проектов для реализации и повысить качество принимаемых управленческих инвестиционных решений промышленными предприятиями.
Основные публикации по теме диссертации: Статьи в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК РФ
1. Ефимова Ю.В. Анализ качества инвестиционного проекта на основе метода оценки его доходности // Финансы и кредит. - № 47 (335). - 2008. - С. 60-67. -0,5 пл.
2. Ефимова Ю.В. Оценка качества инвестиционного проекта методами доходность к погашению и скорректированная чистая текущая стоимость // Финансы и кредит. № 33 (369). 2009. - С. 46-52. - 0,4 пл.
3. Ефимова Ю.В. Выбор ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 1. 4.1. Ч Тула: Изд-воТуГУ.-2011,- 364 с.-С. 161 - 165.-0,3 пл.
Публикации в других изданиях
4. Ефимова Ю.В. Доходность инвестиций // Двадцатые международные Плехановские чтения. (3-6 апреля 2007): Тезисы докладов аспирантов, магистров, докторантов и научных сотрудников. - М.: Изд-во Рос.экон. акад., 2007. - С. 47-48. - 0,1 пл.
5. Ефимова Ю.В. Особенности относительных методов оценки качества инвестиционных проектов // Экономика и финансы. - 2007. - № 13 (138). -
С. 68-75.-0,5 пл.
6. Ефимова Ю.В. Метод чистой текущей стоимости при оценке инвестиционных проектов разной продожительности // Двадцать первые международные Плехановские чтения. (1-4 апреля 2008): Доклады аспирантов, магистров и докторантов. -М.: Изд-во Рос.экон. акад., 2008. - С. 91. - 0,1 пл.
7. Ефимова Ю.В. Методика выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями // Капитализация знаний в условиях социально ориентированной экономики: Научная школа в рамках федеральной целевой программы Научные и научно-педагогические кадры инновационной России на 2009 - 2013 годы: сборник тезисов. - Тула, 18-19 ноября 2011 года. - Тула: Изд-во ТуГУ, 2011. Ч. III. С. 173-176 - 0,3 пл.
Изд.лиц. Р № 020300 от 12.02.97. Подписано в печать 22.05.2012. Формат бумаги 60x84 1/16. Бумага офсетная. Услечл. 1,2. Уч.-издл. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ 041. Тульский государственный университет 300012, г. Тула, просп. Ленина, 92 Отпечатано в Издательстве ТуГУ 300012, г. Тула, просп. Ленина, 95
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Ефимова, Юлия Викторовна
Введение.
СОДЕРЖАНИЕ
Глава 1: АНАЛИЗ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ ОСНОВ И ПРАКТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ.
1.1 Анализ теоретических и нормативно-методических разработок в области исследования инвестиционной деятельности.
1.2 Анализ существующих подходов к оценке эффективности инвестиций
1.2.1. Исследование стоимости основных источников финансирования инвестиций.
1.2.2. Анализ существующих показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.
1.3. Особенности инвестиционной деятельности промышленных предприятий России.
Выводы по 1 главе:.
ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА МЕТОДИЧЕСКОГО ПОДХОДА К ВЫБОРУ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫМИ ПРЕДПРИЯТИЯМИ.
2.1. Обоснование необходимости усовершенствования существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов в различных экономических ситуациях.
2.1.1. Классификация экономических ситуаций осуществления инвестирования в современных условиях.
2.2. Формирование системы показателей оценки эффективности инвестиционной деятельности промышленных предприятий.
2.2.1. Обоснование показателя доходность к погашению и методика его расчета.
2.2.2. Исследование механизма выбора ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов.
2.3. Разработка методики выбора инвестиционных проектов промышленным предприятием.
Выводы по 2 главе:.
ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДИКИ ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫМИ ПРЕДПРИЯТИЯМИ.
3.1. Апробация результатов исследования для анализа области использования разработанного методического подхода.
3.2 Апробация разработанной методики для обоснования выбора инвестиционных проектов конкретного промышленного предприятия.
Выводы по 3 главе:.^.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Обоснование выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями"
Актуальность темы
Высокая инвестиционная активность промышленных предприятий является определяющим фактором экономического роста для любой страны. В посткризисный период 2009-20 Юг.г. происходит интенсификация инвестиционных процессов в промышленных организациях. В частности, доля предприятий, осуществляющих вложения в основной капитал, составила 95%'. По данным Росстата, общий объем инвестиций в основной капитал по итогам 2010 года составил 9,105 трн. рублей .
В современных экономических условиях России все большую значимость приобретает применение эффективных методов управления инвестиционной деятельностью, направленных на повышение обоснованности и качества принимаемых проектных решений. Однако в настоящее время имеются определенные проблемы, связанные с инвестиционной деятельностью промышленных предприятий, которые имеют далеко не одинаковые возможности для привлечения и эффективного использования инвестиций; в то же время, недостаточно проработаны механизмы выбора инвестиционных проектов в условиях ограниченности ресурсов и недостаточной обоснованности оценки эффективности проектов в различных экономических ситуациях.
Эффективность инвестиционного проекта зависит от множества факторов, таких как сроки его реализации, конкурентоспособность предлагаемого на рынок продукта, структура вкладываемого в проект капитала, состав участников (инвесторов) инвестиционного проекта, их риски и т.п. Многообразие, взаимосвязь и разнонаправленность этих факторов, наличие у инвесторов (менеджеров) различных целей анализа их
Инвестиционная активность промышленных организаций в 2010 г. - М.: ГУ-ВШЭ, 2010. - 12 е.,Ссыка на домен более не работаетdata/2010/12/30/120814Ш1Г\ты\-2010.pdf
Инвестиции в основной капитал в Российской федерации в 2010 году, Ссыка на домен более не работаетbgd/regl/Bll04/IssWWW.exe/Stg/d05/l-inv.htm влияния на результаты капиталовложений определяют необходимость в обосновании выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями с учетом различных экономических ситуаций, основанном на оценке их эффективности с помощью научно-обоснованных методик.
Методам анализа инвестиционных проектов уделяли внимание многие зарубежные (Кейнс Дж. М., Фишер И., Ачиен А. А., Соломон Е, Мао Дж. К., Милер Е., Бирман X, Шмидт С., Брилей Р. А., Майерс С. С.) и отечественные (Беляев В. А., Ендовицкий Д.А., Завлин П. Н., Ковалев В. В., Кузнецов Б. Т., Липсиц И. В., Львов Д.С. , Федорова Е.А., Хачатуров Т.С., Шахназаров А.Г. и пр.) ученые.
В современной экономике наиболее надежными методиками оценки эффективности инвестиционных проектов являются методики, учитывающие стоимость денег во времени. Анализ эффективности инвестиционных проектов с помощью различных методик оценки позволил выявить ряд экономических ситуаций, в которых применение существующих методов не позволяет обосновать выбор инвестиционных проектов для реализации. Причем на практике бывают ситуации, когда один метод оценки эффективен для одних ситуаций, при этом неэффективен для других. Существующие научно-методические разработки в области анализа эффективности инвестиционных проектов недостаточно поно учитывают специфику конкретных экономических ситуаций осуществления инвестиционной деятельности для действующих промышленных предприятий, поэтому можно сделать вывод об актуальности выбранной темы исследования.
Целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованного методического подхода к выбору инвестиционных проектов промышленными предприятиями в различных экономических ситуациях.
1) провести анализ существующих методик оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий и методик расчета ставки дисконтирования;
2) выявить и классифицировать различные экономические ситуации осуществления инвестирования;
3) предложить показатель оценки эффективности инвестиционных проектов, позволяющий более обоснованно осуществить их выбор для реализации;
4) сформировать систему показателей оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий с учетом различных ситуаций инвестирования;
5) разработать и апробировать методику выбора инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе оценки их эффективности, позволяющую повысить обоснованность принятия инвестиционных решений.
Область исследования соответствует п. 1.1.15 Теоретические и методологические основы эффективности Паспорта специальности 08.00.05 - Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность).
Объектом диссертационного исследования служит инвестиционная деятельность российских промышленных предприятий.
Предметом диссертационного исследования является процесс выбора инвестиционных проектов промышленными предприятиями.
Теоретическую и методологическую базу составляют законодательные акты Российской Федерации, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, инструкции и методические материалы Министерства финансов, ФКЦБ России, МЭРТ России, иных министерств и ведомств, экономическая и правовая литература.
Информационной базой исследования служат данные Росстата, материалы периодической печати, а также финансовая и статистическая отчетность ряда промышленных предприятий г.Тулы и Тульской области.
Статистическая обработка материалов была выпонена с использованием пакета прикладных программ лMicrosoft Excel и лProject Expert.
В ходе исследования были использованы методы экономико-математического моделирования, в том числе факторного, кластерного, корреляционно-регрессионного анализа и экспертных оценок.
Научная новизна исследования заключается в разработке научно обоснованного методического подхода к выбору инвестиционных проектов промышленными предприятиями с учетом различных условий осуществления инвестирования, что позволяет оценивать эффективность инвестиционных проектов в различных экономических ситуациях и повысить обоснованность принятия управленческих решений.
Конкретные элементы новизны заключаются в следующем:
1. Проведен анализ существующих методик расчета ставки дисконтирования и методик оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий. Выявлены преимущества и ограничения области их применения.
2. На основе проведенного анализа научно-методических разработок в области оценки экономической эффективности инвестиционных проектов выявлено, что имеется ряд экономических ситуаций, в которых применение существующих методов не позволяет обосновать их выбор для реализации. Выявлены и классифицированы различные экономические ситуации по признаку характера реализации инвестиционных проектов, определены условия оценки экономической эффективности инвестиционных проектов для каждой из них.
3. Предложен показатель оценки эффективности инвестиционных проектов, который назван доходность к погашению, позволяющий повысить обоснованность отбора инвестиционных проектов для реализации в различных экономических ситуациях. Разработана методика его расчета.
4. Сформирована система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающая особенности денежных потоков различного типа, в которой традиционная система показателей NPV и IRR допонена показателем доходность к погашению, что позволяет более обоснованно провести оценку эффективности инвестиционных проектов в различных экономических ситуациях.
5. Разработана методика выбора инвестиционных проектов на промышленных предприятиях на основе оценки их эффективности, позволяющей диагностировать доходность проектов в различных экономических ситуациях, что дает возможность обосновать выбор проектов для реализации и повысить качество принимаемых управленческих инвестиционных решений.
Практическая значимость исследования состоит в том, что разработанный научно-методический подход может быть применен в практике инвестиционной деятельности промышленных предприятий для анализа и ранжирования инвестиционных проектов в различных экономических ситуациях. На основе систематизации использования методов разработаны рекомендации, направленные на обоснованность выбора инвестиционных проектов для реализации конкретными промышленными предприятиями в различных условиях.
Апробация. Результаты диссертационного исследования докладывались на научных семинарах кафедры менеджмента инвестиций и инноваций Российского экономического университета им. Г.В.Плеханова, на Двадцатых (2007г.) и Двадцать первых (2008г.) международных Плехановских чтениях в Российском экономическом университете им. Плеханова; на Всероссийской научной школе Капитализация знаний в условиях социально ориентированной экономики (г.Тула, 2011г.)
Результаты диссертационной работы внедрены в учебный процесс на кафедре Финансы и менеджмент Тульского государственного университета при преподавании дисциплин: Стратегический менеджмент, Финансовый менеджмент.
Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано 7 печатных работ общим объемом 2,1 п.л, в которых отражено основное содержание диссертации, из них 3 статьи - в изданиях из перечня ВАК.
Структура диссертации обусловлена целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы; изложена на 135 страницах машинописного текста, содержит 13 рисунков, 21 таблицу и 39 формул. Список литературы включает 109 источников, из них 32 - на английском языке.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Ефимова, Юлия Викторовна
Основные выводы и результаты:
1. На основе анализа существующих подходов к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов и методик расчета ставки дисконтирования, выявлены ограничения на использование их в определенных экономических ситуациях и установлена необходимость в усовершенствовании и разработке методов для принятия обоснованных управленческих инвестиционных решений.
2. В работе выявлены и классифицированы по признаку характера реализации семь различных инвестиционных ситуаций, определена их суть и условия оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Установлено, что особо следует выделить ситуации с неравномерно распределенными во времени денежными потоками, а также когда инвестиции перемеживаются с доходами, которые вызывают наибольшие проблемы при оценке эффективности проектов с помощью традиционно используемого показателя IRR.
3. Для оценки эффективности инвестиционных проектов предложен показатель Q доходность к погашению - ставка, при которой дисконтированные доходы равны сумме расходов, произведенных в рамках реализации инвестиционного проекта, дисконтированных по ставке стоимости капитала, и разработана методика расчета данного показателя, позволяющая трансформировать нетрадиционный денежный поток в традиционный.
4. Сформирована система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, в которой традиционная система показателей NPV и IRR допонена показателем доходность к погашению, что позволяет повысить качество принятия решений по отбору проектов в различных инвестиционных ситуациях. Обоснован выбор ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов с помощью сформированной системы показателей, в качестве которой следует использовать средневзвешенную стоимость капитала, что в современных условиях неопределенности влияния факторов внешней среды позволяет учесть структуру капитала при реализации инвестиционных проектов промышленных предприятий в условиях инфляции, а также риски участников инвестиционного процесса.
5. Разработана методика выбора инвестиционных проектов на основе оценки их эффективности с учетом сформированной системы показателей, которая протестирована в различных экономических ситуациях, илюстрирующих ее высокую надежность для оценки эффективности проектов с неравномерно распределенными во времени, нетрадиционными и отличными от прогнозных денежными потоками, с лимитированными инвестициями, разными сроками экономической жизни, характеризующаяся принципом аддитивности. Выявлено ограничение для применения разработанной методики, которое связано с проектами разномасштабных денежных потоков (разные суммы инвестиций и доходов). Данная методика дает возможность обосновать выбор инвестиционных проектов для реализации и повысить качество принимаемых управленческих инвестиционных решений промышленными предприятиями.
Заключение
В результате исследований, проведенных автором, разработан научно-методический подход к выбору инвестиционных проектов промышленными предприятиями, предполагающий разработку методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов с использованием сформированной системы показателей в различных экономических ситуациях и учитывающий возможности конкретного предприятия, что позволяет повысить обоснованность принятия инвестиционных управленческих решений.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Ефимова, Юлия Викторовна, Тула
1. Басовский Л. Е., Басовская Е. Н. Экономическая оценка инвестиций / Инфра-М, 2008, 240 с.
2. Беляев В.А. Капитальные вложения, рынок и эффективность инвестиций в сельское хозяйство // Экономика. Москва. 1993.
3. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценки инвестиций// Пер. с англ., АОЗТ Интерэксперт. Москва. 1995. 528 с.
4. Берсенев Н. Программные продукты для оценки эффективности инвестиционных проектов // Финансовый директор. 2002. № 4 (октябрь)
5. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: экономический анализ инвестиционных проектов // Юнити. Москва. 2003. 631 с.
6. Бочаров В. В. Корпоративные финансы / 2008, 272 с.
7. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Олимп-Бизнес, 2012, 1008 с.
8. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ / Инфра-М. Москва. 2004. 495 с.
9. Гавриков Д.Г., Канаш И.С. Актуальные аспекты обоснования ставки дисконтирования в российских условиях //Секция "Финансы и бухгатерский учет"Н11р://ш\уш.1П51и. edu.ru/publish/coni711 п1к/зесйоп9/зес1:юп9 14.html
10. Герасименко Г. П., Маркарьян Э. А., Шумилин Е. П.Управленческий, финансовый и инвестиционный анализ. Практикум / ИКЦ МарТ, Издательский центр МарТ, 2008, 160 с.
11. Глоссарий.ruСсыка на домен более не работаетcgi-bin/glsch2.cgi?RMgwmg
12. ГрачеваМ., СекеринА. Риск-менеджмент инвестиционного проекта / Юнити-Дана, 2009, 544 с.
13. Дамодаран А., Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов / 1324 с.
14. Ендовицкий Д. А., Соболева В. Е. Экономический анализслияний/поглощений компаний / Москва, КноРус, 2010, 440 с.127
15. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Касьяненко Т. Г., Мирзажанов С. К. Коммерческая оценка инвестиций / Москва, КноРус, 2011, 704 с.
16. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Бузова И.А., Терехова В.В. Экономическая оценка инвестиций / Санкт-Петербург. Вектор. 2006. 288 с.
17. Ефимова Ю.В. Анализ качества инвестиционного проекта на основе метода оценки его доходности // Финансы и кредит. № 47 (335). - 2008. -С. 60-67.
18. Ефимова Ю.В. Выбор ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Вып. 1.Ч.1. ЧТула: Изд-во ТуГУ.-2011.- 364 с.-С. 161-165.
19. Ефимова Ю.В. Доходность инвестиций // Двадцатые международные Плехановские чтения. (3-6 апреля 2007): Тезисы докладов аспирантов, магистров, докторантов и научных сотрудников. М.: Изд-во Рос.экон. акад., 2007. С. 47-48.
20. Ефимова Ю.В. Особенности относительных методов оценки качества инвестиционных проектов // Экономика и финансы. 2007. - № 13 (138). - С. 68-75.
21. Ефимова Ю.В. Оценка качества инвестиционного проекта методами доходность к погашению и скорректированная чистая текущая стоимость // Финансы и кредит. № 33 (369). 2009. С. 46-52
22. Забродин Ю. Н., Михайличенко А. М., Саруханов А. М., Шапиро В. Д., Ольдерогге Н. Г. Управление инвестиционными программами и портфелями проектов / Москва, Дело АНХ. 2010. 576 с.
23. Завлин П.Н. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов / Наука. Санкт-Петербург. 1995.
24. Ивасенко А. Г., Никонова Я. И., Инвестиции. Источники и методы финансирования / Омега-Л, 2009, 264 с.
25. Инвестиционная активность организаций Ссыка на домен более не работаетbgd/regl/B 1 l04/IssWWW.exe/Stg/d02/l-inv-akt.htm
26. Инвестиции в основной капитал в Российской федерации в 2010 году Ссыка на домен более не работаетbgd/regl/B 1 l04/IssWWW.exe/Stg/d05/l -inv.htm
27. Казакова Н. А. Экономический анализ в оценке бизнеса и управлении инвестиционной привлекательностью компании / Финансы и статистика, Инфра-М, 2009, 240 с.
28. Киселева О. В., Макеева Ф. С. Инвестиционный анализ / КноРус, 2010, 208 с.
29. Ковалев В. В., Корпоративные финансы и учет. Понятия, агоритмы, показатели / Проспект, КноРус, 2010, 768 с.
30. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / Финансовая статистика. Москва. 2004. 768 с.
31. Козырь Ю. В. Стоимость компаний. Оценка и управленческие решения / Москва, Альфа-Пресс, 2009, 372 с.
32. КомыковаТ. С. Инвестиционный анализ / Инфра-М, 2011. 208 с.
33. Корчагин Ю. А., Маличенко И. П. Инвестиции и инвестиционный анализ / Феникс, 2010, 608 с.
34. Кравченко Н. А. Инвестиционный анализ / Москва, Дело, 2007, 264с.
35. Крапчатова И., Управление рисками инвестиционных проектов / Дело,2011, 140 с.
36. Кузнецов Б.Т. Инвестиции / Юнити. Москва. 2006. 679 с.
37. Кузнецов Б.Т. Финансовый менеджмент / Юнити. Москва. 2005. 415с.
38. Кукукина И. Г., Макова Т. Б. Экономическая оценка инвестиций / Москва, КноРус, 2011, 304 стр.
39. Курош А.З. Курс высшей агебры / Наука. Москва. 1968. 432 с.
40. КучаринаЕ. А. Инвестиционный анализ / Питер, 2006, 160 с.
41. Лейфер JI.A. Ставка дисконтирования для оценивания недвижимости в условиях кризиса, 2009 г. Ссыка на домен более не работаетleifer/lev leifer article-stavka-diskonta-vo-vremya-krizisa.htm
42. Леусский А. И. Гребенников П. И., Тарасевич Л. С. Теория корпоративных финансов / Высшее образование, 2008, 240 с.
43. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы / Инфра-М, 2011, 320 с.
44. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций / 3-е издание. Магистр. Москва. 2007. 383 с.
45. Мазоль С. И. Инвестиционный анализ / БГЭУ 2009, 540 '
46. Марголин А. М. Экономическая оценка инвестиционных проектов / Экономика, 2007, 368 с.
47. Марголин A.M. Инвестиции / Издательство РАГС, Москва, 2006, 461с.
48. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций и их отбору для финансирования / Официальное издание. Москва. 2000.
49. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / Вторая редакция, исправленная и допоненная, утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477.
50. Никитушкина И. В., Макарова С. Г., Студников С. С. Корпоративные финансы / Эксмо, 2009, 576 с.
51. Орлова Е., Инвестиции и инновации / Москва, Ленанд, 2009, 200 с.
52. Пайк Р., Нил Б., Корпоративные финансы и инвестирование / Питер, 2006, 784 с.
53. Пуряев А., Компромиссная оценка эффективности инвестиционных проектов / 2011, 276 с.
54. Ример М.И., Касатов А. Д., Матиенко H. Н. Экономическая оценка инвестиций / 2-е издание, Питер, Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Воронеж, Ростов-на-Дону, Екатеринбург, Самара, Новосибирск, Киев, Харьков, Минск. 2008. 480 с.
55. Романовский М., Вострокнутова А. Корпоративные финансы /Питер, 2011,592 с.
56. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент / Инфра -М. Москва. 2000. 272 с.
57. Синадский В., Расчет ставки дисконтирования // Финансовый директор. 2003. № 4 (апрель).
58. Сироткин С. А., Кельчевская Н. Р., Экономическая оценка инвестиционных проектов, Юнити-Дана, 2009, 288 с.
59. Словарь терминов антикризисного управления Ссыка на домен более не работаетslovar/cri s/?term=66032
60. Станиславчик Е. Н., Бизнес-план. Управление инвестиционными проектами / Ось-89, 2009, 128 с.
61. Станьер П., Инвестиционные стратегии. Руководство. Как понимать рынки, риски, вознаграждение и поведение инвесторов / Олимп-Бизнес, 2009, 384 с.
62. Староверова Г. С., Медведев А. Ю., СорокинаИ. В. Экономическая оценка инвестиций / КноРус, 2010, 312 с.
63. Сухарев О. С., Шманев С. В., Курьянов А. М. Экономическая оценка инвестиций / Альфа-Пресс, 2008, 244 с.
64. Сухарев О.С., Шманев C.B., Курьянов A.M. Экономическая оценка инвестиций. / Альфа-Пресс. Москва. 2008. 242 с.
65. Устюжанина Е. В., Петров А. Г., Садовничая А. В., Евсюков С. Г. Корпоративные финансы / Дело, Академия народного хозяйства, 2008, 672 с.
66. Финансовый словарь Ссыка на домен более не работаетdic.nsf/fin епс/15190
67. Хазанович Э. С., Ажлуни А. М., Моисеев А. В. Инвестиционная стратегия / КноРус, 2010, 304 с.
68. Черемушкин С.В., лHow to Avoid Mistakes in Valuation: Guidelines for Practitioners // 2011, 98 c.Ссыка на домен более не работаетp>
69. Чернов В. А. Инвестиционный анализ / Юнити-Дана, 2008, 160 с.
70. Чиненов М.В., Черноусенко А.И., Зозуля В.И., Хрусталева Н.А.
71. Инвестиции / КНОРУС. Москва. 2007. 248 с.
72. Шаповалов А. Структура инвестиций восстанавливается по схеме девяностых // Коммерсант. 2008. № 221 от 4 декабря.
73. Шевчук Д. А. Организация и финансирование инвестиций / Феникс. Москва. 2006. 272 с.
74. Юшко Ю. И., Корпоративные финансы. Теория , методы, и модели управления / ФУАинформ, 2006, 576 с.
75. Alchian A.A. The Rate of Interest, Fisher's Rate of Return Over Costs, and Keynes' Internal Rate of Return // American Economic Review. 1955. Vol. 45. № 12 (December), P. 938-942
76. Armitage S. Incorporating Financing-Related Determinants of Value in the Discounted Cash Flow Model // Journal of Economic Survey, 2007. Vol. 22. № l,pp. 1-25
77. Arnold G.C., Hatzopoulos P.D. The theory-practice gap in capital budgeting: evidence from the United Kingdom // Journal of Business Finance and Accounting. 2000. Vol. 27. P. 603-626
78. Bierman H. Jr., Smidt S. The Capital Budgeting Decision / New York: The Macmillan Co. 1975
79. Bodie, Z., Kane A., Marcus A.J. Investments / fifth edition, McGrow-Hill/Irwin, International Edition, ed. Paterson S. M., Ebel S., Boston, Burr Ridge, Dubuque, Madison. New York. 2004. 1071 p.
80. Boehm-Bawerk E.V. Positive Theorie des Kapitales / Jena: Fisher. 1889.
81. Brealey, R. A., Myers S. C. Principals of corporate finance / seventh edition, ed. Paterson S. M., Ebel S., McGrow-Hill/Irwin Boston, Burr Ridge, Dubuque, Madison, New York. 2004. 1071 p.
82. Brigham E. F., Gapenski L. C. Intermediate Financial Management / Orlando, FL: Dryden Press. 1996.
83. Brounen D., De Jong A., Koedijk K. Corporate finance in Europe: confronting theory with practice // Financial Management. 2004. Vol. 33. P. 71101
84. Bryde D. J., Methods for Managing Different Perspective of Project Success // British Journal of Management, 2005, Vol. 16. Pp. 119-131
85. Clark J. J., Hindelang T. J., Pritchard R. E. Capital Budgeting: Planning and Control of Capital Expenditures / Englewood Cliffs, NJ: Prentice-Hall, 1979.
86. Emery G W. Some Guidelines for Evaluating Capital Investment Alternatives with Unequal Lives // Financial Management, 1982, N 2, pp. 14-19.
87. Fisher I. The Theory of Interest / New York, editors Kelley and Millman, 1954.
88. Fremgen J.Capital Budgeting Practices: A Survey // Management Accounting. 1973. Vol. 54. № 11. P. 19-25.
89. Gitman L. J. Forrester J. R. Jr., A Survey of Capital Budgeting Techniques Used by Major U.S. .Firms // Financial Management. 1977. Vol. 6. (Fall) P. 66-71.
90. Grant E. L. Ireson W., Leavenworth R. S., Principles of Engineering Economy / New York: The Ronald Press Col. 1976
91. Hirshleifer J. On the Theory of Optimal Investment Decision // Journal of Political Economy. 1958. Vol. 66. (August) P. 329-352.
92. Kerr, H. S. A Final Word on FMRR. // Appraisal Journal. 1980. Vol. 48. № l.P. 95-103.
93. Keynes, J.M. The General Theory of Employment Interest and Money / New York. 1936.
94. Lin S. A. The Modified Internal Rate of Return and Investment Criterion /'/ Engineering Economist. 1976. Vol. 21. № 3. P. 237-247.
95. Mao J.C.T. Survey of Capital Budgeting: Theory and Practice // Journal of Finance, 1970. Vol. 24. N 2 (May). P. 349-360.
96. McDaniel W. R., McCarty D. E., Jessell K. A. Discounted Cash Flow with Explicit Reinvestment Rates: Tutorial and Extension // The Financial Review. 1988. Vol. 23. No. 3, (August) P. 369-385.
97. Meier I., Tarhan V. Corporate investment decision practices and the hurdle rate premium, puzzle // 2007. Ссыка на домен более не работаетabstract=960161.
98. Messner S., Findlay M. Real Estate Investment Analysis: IRR Versus FMRR. // Real Estate Appraiser July/August 1975. Vol. 41. pp. 5-20.
99. Miller E. The Competitive Market Assumption and Capital Budgeting Criteria II Financial Management. 1987. Vol. 16. N. 44. (Winter) P. 22-28.
100. Osteryoung J. S. Capital Budgeting / Columbus. Grid Publishing Company. 1979.
101. Petty J. W., Scott D. F., Bird M. M. The Capital Expenditure Decision-Making Process of Large Corporations // Engineering Economist. 1975. Vol.20 (Spring). P. 159-172.
102. Ryan P. A., Ryan G. P. Capital Budgeting Practices of the Fortune 1000: How Have Things Changed? // Journal of Business and Management. Vol. 8. N 4, (Winter) 2002.
103. Samuelson P.A. Some Aspects of the Pure Theory of Capital // Quarterly Journal of Economics. 1937. Vol. 51. (May) P. 469-496.
104. Solomon E. The Arithmetic of Capital-Budgeting Decisions // Journal of Business. 1956. Vol. 29. (April) P. 124-129.
105. Taylor G. A. Managerial and Engineering Economy / New York: Van Nostrand Reinhold Co. 1964.
106. Teichroew D., Robicheck A., Mntalbano M. An Analysis of Criteria for Investment and Financing Decisions Under Certainty // Management Science. 1965. Vol. 12. (November) P. 151-179.
107. Volkman D. A. A Consistent Yield-Based Capital Budgeting Method II Journal Of Financial And Strategic Decisions. Vol. 10. № 3. (Fall) 1997.
108. Weston J. F., Copeland T. E. Managerial Finance / 9th Edition. Orlando, FL: Dryden Press. 1992
109. Young M. S. FMRR: A Clever Hoax? // Appraisal Journal. 1979, Vol.47. (July) P. 359-370
Похожие диссертации
- Использование земельных участков в качестве инвестиционного ресурса промышленных предприятий
- Формирование системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий
- Управление рисками инвестиционных проектов промышленных предприятий
- Управление рисками инвестиционных проектов промышленного предприятия
- Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий