Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Формирование системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Чемакина, Лариса Александровна
Место защиты Саранск
Год 2009
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий"

На правах рукописи

ЧЕМАКИНА Лариса Александровна

ФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ ОТБОРА И ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством (15. Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность; 4. Управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саранск-2009

003473231

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарева

Научный руководитель - кандидат экономических наук доцент

Давыдова Валентина Васильевна

Официальные оппоненты - доктор экономических наук профессор

Яшин Сергей Николаевич;

кандидат экономических наук доцент Щербакова Елена Геннадьевна

Ведущая организация - ГОУВПО Ульяновский государственный университет

Защита диссертации состоится л_ июня 2009 года в_часов на заседании диссертационного совета Д 212.117.05 при ГОУВПО Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарева по адресу: 430005, г. Саранск, ул. Полежаева, 44, ауд. 712 (25-й корп.)

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке имени М. М. Бахтина ГОУВПО Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарёва.

Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на сайте университета ГОУВПО Мордовский государственный университет имени Н. П. Огарева http: //dsov.mrsu.ru

Автореферат разослан л_ мая 2009 года

Ученый секретарь

диссертационного совета

доктор экономических наук профессор

JI. А. Кормишкина

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Кризисные явления и нестабильность в экономике Российской Федерации приводят к снижению эффективности инвестиций, направляемых в различные сферы народного хозяйства. Это в свою очередь негативно сказывается на величине валового внутреннего продукта, производительности труда, уровне жизни населения. В сложившейся ситуации необходимо не просто наращивать объем инвестиций, а осуществлять экономически обоснованные действия по привлечению и вложению финансовых средств именно в те инвестиционные проекты, которые будут стимулировать рост производства и обеспечат положительный экономический и социальный эффект.

В экономической и научной литературе теоретические и практические подходы к формированию системы отбора, оценки и продвижения инвестиционных проектов промышленных предприятий в настоящее время до конца не отработаны. Отбор и оценка эффективности инвестиционных проектов -это сложный процесс, подверженный воздействию различных факторов. Недостаточное внимание уделяется оценке степени влияния на эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий структуры источников привлекаемых ресурсов, дифференцированных норм дисконта, неспецифического риска, что ограничивает возможности использования математических методов и усиливает влияние субъективного фактора на процессы оценки и принятия инвестиционных решений.

Проблема определения критериев отбора при формировании портфеля инвестиционных проектов промышленных предприятий является ключевой в условиях пониженного инвестиционного предложения. Ее решение требует уточнения показателей комплексной оценки эффективности разрабатываемого промышленным предприятием инвестиционного проекта, признания его целесообразности со стороны соинвесторов в лице государства и других субъектов хозяйственной деятельности, а также определения социальных последствий от его реализации.

Возрастающие требования к отдаче инвестиций, наличие сложных методических и практических проблем в организации отбора инвестиционных проектов, необходимость уточнения критериев их эффективности и применения эконометрических методов для ее определения обуславливают актуальность решения задач, связанных с формированием системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий широко исследуются российскими и зарубежными экономистами. В разное время эта проблема рассматривалась в трудах таких известных западных экономистов, как В. Беренс и П. Хавранек, Г. Бирман и С.У. Шмидт, У. Шарп, Дж. Фридман, Н. Ордуей и другие.

Проблема эффективности капитальных вложений как самостоятельное направление научных исследований начала рассматриваться в нашей стране с 20-х годов XX века. Крупнейшими его представителями в отечественной науке являлись советские ученые В. Н. Богачев, В. В. Новожилов, Л. В. Канторович, А. Л. Лурье, Т. С. Хачатуров. В последние годы проблема отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов ввиду ее особой значимости стала объектом пристального внимания ведущих российских экономистов - А. Д. Аюшева, И. Д. Балабанова, А. М. Вадайцева, П. Л. Виленского, С. А. Веремеенко, К. И. Воронова, Н. Д. Гуськовой, А. Б. Идрисова, И. В. Липсица, В. Н. Лившица, С. А. Смоляка, В. Т. Солодкова, Ю. И. Бахра-мова, Б. А. Катынюка и других. Однако в имеющихся исследованиях вопросам экономического обоснования технологии отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов, разработки соответствующих критериев, в том числе с использованием эконометрических методов, уделено недостаточное внимание. Необходимость решения теоретических, методических и организационных проблем формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий обусловила выбор темы диссертационной работы, постановку цели, задач, логику и структуру исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений, методических и практических рекомендаций по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

- изучить концептуальные и теоретические подходы к формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий;

- систематизировать существующие методы и показатели оценки эффективности и риска инвестиционных проектов;

- проанализировать портфель инвестиционных проектов промышленных предприятий Республики Мордовия;

- исследовать процедуры отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, применяемые при формировании целевых программ социально-экономического развития Республики Мордовия;

- оценить экономическую эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий ОАО Завод "Сарансккабель", ОАО Электровыпрямитель, ООО Сарансккабель - Оптика;

- сформировать систему конкурсного отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий;

- уточнить критерии оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий;

- разработать рекомендации по использованию эконометрических методов при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты промышленных предприятий.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические проблемы, связанные с формированием системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Область исследования. Работа выпонена в рамках паспорта специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: п. 15 -Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность (п. 15.15 - Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства); п. 4 - Управление инновациями и инвестиционной деятельностью (п. 4.21 Ч Критерии и показатели эффективности инвестирования новых инвестиционных проектов и программ).

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов, публикации в периодической печати по данной проблеме, материалы международных, всероссийских и региональных конференций и семинаров, посвященных теоретическим вопросам и практическим аспектам формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, законодательные и нормативные акты Российской Федерации и Республики Мордовия.

Информационную базу исследования составили статистические данные и отчеты Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, материалы промышленных предприятий - ОАО Завод "Сарансккабель", ОАО Электровыпрямитель, ООО Сарансккабель - Оптика, касающиеся инвестиционной деятельности, бизнес-планы инвестиционных проектов, Интернет-ресурсы.

В процессе исследования использовались следующие методы: научной абстракции, анализа и синтеза, индукции и дедукции, обобщения и детализации, статистические и экономико-математические, имитационного моделирования, а также методы дисконтирования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретических положений, разработке методических и практических рекомендаций по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Основные научные результаты, определяющие новизну проведенного исследования, состоят в следующем:

- допонена классификация инвестиционных проектов такими признаками, как степень формализации процедур обработки инвестиционных проектов, продожительность инвестиционного цикла, возможность участия в

управлении проектом, степень сложности кредитования, что позволяет более точно идентифицировать тип инвестиционного проекта и соответственно сократить время, затрачиваемое на принятие инвестиционных решений и поиск источников финансирования (с. 13 - 21);

- обоснована необходимость использования для отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий чистого дисконтированного дохода, уточненного в части отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных и их дисконтирования по ставке процента за кредит с учетом налогообложения прибыли, доходов акционеров, доли собственных и заемных источников в общем объеме финансирования проекта (с. 33 - 64, 68 - 72);

- в целях перехода к модели инновационного развития предложено осуществлять отбор и оценку эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе следующих критериев: уровень технического перевооружения производства, экологическая безопасность, снижение совокупных издержек, создание новых рабочих мест, развитие инновационной инфраструктуры, репутация предприятия, что позволяет повысить производственный и научно-технический потенциал региона (с. 74 - 85, 110 -

124);

- предложена трехуровневая система отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий, включающая первичную оценку, комплексную финансово-экономическую экспертизу, проверку на соответствие проекта сформированным критериям отбора и разработанной бальной оценке их эффективности, что позволяет ранжировать проекты с точки зрения сроков окупаемости, экономической и социальной эффективности (с. 136 - 143, с.153 -161);

- разработаны регрессионные модели, позволяющие устанавливать влияние на величину чистого дисконтированного дохода средней нормы прибыли, внутренней нормы рентабельности и срока окупаемости различных факторов, практическое применение которых позволяет принимать обоснованные управленческие решения на стадии не только разработки, но и реализации проекта (с. 162 - 174).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическую значимость имеют допоненная классификация инвестиционных проектов, предложенная трехуровневая система их отбора на основе уточненных критериев эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Практическую значимость имеют предложенные методические рекомендации по внесению изменений в расчет чистого дисконтированного дохода от реализации инвестиционного проекта, разработанные регрессионные модели оценки эффективности инвестиционных проектов, которые могут быть использованы промышленными предприятиями, а также государственными органами управления, инвестиционными фондами, негосударственными структурами.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и практические положения диссертации обсуждались на II и X конференциях молодых ученых, студентов и аспирантов МГУ им. Н. П.Огарева (Саранск, 1997 и 2005 гг.), Всероссийской научно-практической конференции Качество - стратегия XXI века (Саранск, 2001 г.), Всероссийской научно-практической конференции Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса (Саранск, 2003 г.), республиканской научно-практической конференции Формирование инновационной модели развития региона (Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции Формирование стратегии устойчивого социально-экономического развития регионов Российской Федерации (Саранск, 2005 г.), научной конференции лXXXIV Огаревские чтения (Саранск, 2006 г.), XI Международной научно-практической конференции Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей (Санкт-Петербург, 2006 г.), научно-практической конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Мордовского университета (Саранск, 2008 г.).

Теоретические и практические разработки диссертационного исследования используются в учебном процессе в преподавании учебных курсов Финансовый менеджмент, Управление проектами, Инновационный анализ, Инвестиционный менеджмент, Комплексный экономический анализ для студентов экономических специальностей.

Публикации. По результатам выпоненных исследований опубликовано 13 научных работ, отражающих основное содержание диссертационной работы общим объемом 3,14 п. л. (из них 2,76 п. л. лично автора), в том числе 3 статьи в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 177 наименований источников, 13 приложений. Работа изложена на 238 страницах, содержит 39 таблиц, 7 рисунков.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

2.1. Допоненная классификация инвестиционных проектов.

В трудах зарубежных и отечественных ученых представлены разные научные взгляды на содержание понятия линвестиции. Их систематизация позволила уточнить его трактовку. Под инвестициями понимается динамический процесс смены форм капитала, последовательного преобразования первоначальных ресурсов и ценностей в инвестиционные затраты и превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости в форме дохода и социального эффекта. Такой подход к пониманию рассматриваемого понятия является более поным по сравнению с существующими, поскольку в нем отражается динамичность инвестирования как двуединого процесса - затрат ресурсов и получения результатов.

Отсутствие единого подхода к содержанию понятия линвестиционный проект потребовало выработки его авторской трактовки. Под инвестиционным проектом понимается документ, содержащий обоснование выбора объекта инвестирования, целесообразности, объемов и сроков вложения денежных средств, реализация которого обеспечивает получение результатов в виде экономического и социального эффекта. Инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков (таблица 1).

Таблица 1 - Классификация инвестиционных проектов

Классификационные признаки проекта Вид инвестиционного проекта

По сфере деятельности Технический

Экономический Социальный

Экологический

По составу и структуре Монопроект

Мультипроект

Мегапроект

По масштабу Мекий

Средний

Крупный

По длительности осуществления Краткосрочный

Среднесрочный

Догосрочный

По предметной области решаемых задач Инновационный

Научно-исследовательский

Учебно-образовательный

По отношению к риску Рисковые

Безрисковые

По степени зависимости Альтернативные

Независимые

Взаимосвязанные

По целевому использованию создаваемого объекта Для сдачи в аренду

Для продажи

Для использования в производственных целях

По срочности Срочные

Отложенные

По степени формализации процедур обработки инвестиционного проекта Простая формализованная (по ключевым показателям)

Сложная формализованная (комплексная эконометрическая модель)

По продожительности инвестиционного цикла полный

Неполный

Локальный (по отдельным этапам)

По возможности участия в управлении проектом Открытый

Закрытый

По степени сложности кредитования Простое кредитование

Сложное кредитование

Разработанная нами классификация инвестиционных проектов допонена следующими признаками: степень формализации процедур обработки инвестиционных проектов; продожительность инвестиционного цикла; возможность участия в управлении проектом; степень сложности кредитования. Данная классификация позволяет более четко идентифицировать тип инвестиционного проекта и сократить время, затрачиваемое на принятие приемлемого инвестиционного решения и поиск источников финансирования.

Процесс инвестирования осуществляется на основе соответствующих концепций, которые позволяют формировать различные схемы инвестирования в динамично изменяющихся условиях. К ним относятся концепции: благосостояния собственников, стоимости денег во времени и денежного потока, стоимости капитала и др. Наше исследование базируется на современных концепциях инвестирования с учетом допонения и уточнения некоторых позиций. В соответствии с концепцией благосостояния собственников и стоимости капитала получение прибыли от реализации инвестиционного проекта - это прирост собственного капитала предприятия, результат роста благосостояния фирмы. Использование концепции стоимости денег во времени позволяет учитывать равномерность денежных потоков (равномерные и неравномерные), формировать источники финансирования проекта.

2.2. Обоснование необходимости использования промышленными предприятиями при разработке инвестиционных проектов модифицированного чистого дисконтированного дохода, а также с учетом рисков.

Проблемы выбора инвестиционного проекта и принятия решений по нему связаны с отбором и обоснованием критериев эффективности. В настоящее время используется система критериев оценки эффективности инвестиционных проектов, основанная на принципах, которые часто противоречат друг другу и несут неодинаковую смысловую нагрузку.

Проведенное исследование используемых в настоящее время в рыночной экономике критериев эффективности инвестиционных проектов позволило внести допонения в параметры финансовой и экономической оценки инвестиционных проектов (рисунок 1). В частности, для их экономической оценки в динамике целесообразно рассчитывать самостоятельные критерии экономической эффективности на основе показателя чистого дисконтированного дохода с учетом стоимости собственного и заемного капитала, налогообложения прибыли, источников финансирования инвестиционного проекта и рисков.

Рисунок 1 - Допоненная классификация критериев оценки эффективности инвестиционных проектов

Чистую дисконтированную стоимость проекта (ИРУ) предлагается рассчитывать по следующей формуле:

N Д N г1 ^

(2) (3)

/ = 0(1 + ^)' ' / = о(1+г2

где С^ - операционные и инвестиционные денежные потоки периода

Р(- финансовые денежные потоки периода /; 7*1 - коэффициент дисконтирования собственных средств; 7*2 ~ коэффициент дисконтирования заемных средств; с1- доля заемных средств в общей сумме капитала; 5 -ставка налога на прибыль, %;

-стоимость собственного капитала, %; (1 - стоимость заемного капитала, %.

Прирост дисконтированной стоимости для акционеров как самостоятельных участников проекта будет выражаться тем же уравнением, только без правой части (финансового потока). При расчете ЫРУ, будет использоваться дифференцированная по годам ставка дисконтирования:

Под операционными оттоками реальных денег понимается оплата акционерного капитала в соответствующем интервале времени, а результаты проекта для акционеров включают выплаты им дивидендов и стоимость выкупаемых акций этого периода в целом по инвестиционному проекту.

Основная сложность заключается в расчете стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника финансирования. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), для ряда других (акции, облигации, нераспределенная прибыль, взносы в материальной и нематериальной форме и др.) это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе может быть невозможно.

Таким образом, использование средневзвешенной стоимости капитала при оценке эффективности инвестиционных проектов имеет универсальный характер и может применяться не только предприятиями акционерной формы собственности, но и другими промышленными предприятиями.

В то же время определение стоимости капитала и обоснованность применения этого показателя в аналитических расчетах связаны с рядом оговорок и условий. В частности, при оценке эффективности инвестиционных проектов использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве элемента расчетной формулы коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если выпоняется такое важное условие, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности в данной компании. Приняв проект, предприятие не изменяет общие условия своей работы, связанные с риском по его реали-

14 Г t ИРУ = V ЧЧt

зации. Эти ограничения можно обойти, используя для расчета величины стоимости капитала рисковую составляющую. Допонительной величиной, очищенной от риска нормы дохода и служащей компенсацией за риск инвестирования проекта, является рыночная премия.

Основным условием осуществимости проекта является положительное сальдо денежного потока на любом этапе расчета. Если на определенном этапе сальдо реальных денег становится отрицательным, это значит, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений показателей эффективности.

Если при прогнозировании денежных потоков появляется неопределенность (а так бывает на практике), то обычно ценность проектов для инвесторов уменьшается по сравнению с прогнозируемыми денежными потоками и поэтому проекты с большим риском имеют повышенную дисконтную ставку. То есть при расчете коэффициента дисконтирования к рассчитанной стоимости капитала следует добавлять некоторую величину - рисковую премию.

В результате формула (3) трансформируется следующим образом:

где к - премия за риск.

Использование предлагаемого методического подхода к оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий позволит корректировать полученные результаты в течение всего срока их реализации в случаях изменения внешних и внутренних факторов.

Для отечественных промышленных предприятий наибольшую значимость имеет учет рисков при оценке инвестиционного проектирования. Рекомендуется учитывать их влияние путем выделения поправочного коэффициента к норме дисконтирования денежных потоков инвестиционных проектов, рассчитанного путем сведения интегральных показателей инвестиционных рисков методом многомерной средней.

2.3. Уточненные критерии отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов. Осуществленный в процессе исследования анализ портфеля инвестиционных проектов промышленных предприятий Республики Мордовия позволил установить, что основным критерием отбора проектов при проведении инвестиционного конкурса является наименьший срок окупаемости. Использование этого критерия в качестве приоритетного приводит к выбору пассивных инвестиционных проектов, связанных с реконструкцией и перевооружением производства. Необъективность подобного подхода была обоснована результатами оценки инвестиционных проектов промышленных предприятий Республики

Мордовия с учетом уточненных критериев (уровень технического перевооружения производства, экологическая безопасность, снижение совокупных издержек производства на продукцию, создание новых рабочих мест, развитие инновационной инфраструктуры, репутация предприятия), и включения в расчет модифицированного чистого дисконтированного дохода и риска. На основе обобщения данных анкетирования персонала, занимающего отбором инвестиционных проектов на промышленных предприятиях Республики Мордовия, каждому критерию присвоен весовой коэффициент и установлены стандартизированные значения оценки.

Для проведения исследования были взяты инвестиционные проекты промышленных предприятий Республики Мордовия - ОАО Завод "Саран-сккабель" - одного из ведущих предприятий кабельной промышленности (проект 1 - Организация производства силовых кабелей напряжением 10-35 кВ с изоляцией из сшитого полиэтилена); ОАО Электровыпрямитель -производителя силовых преобразователей и приборов силовой электроники (проект 2 - Разработка ЮСТ тиристоров для гибких линий электропередачи постоянного тока); ООО Сарансккабель - Оптика производитель воло-конно - оптического кабеля (проект 3 - Создание производства волоконно-оптических кабелей). Выбор предприятий был обусловлен большой их значимостью для экономики республики.

Анализ действующей практики расчета эффективности инвестиционных проектов при их отборе показал, что в качестве основных критериев эффективности, используются срок окупаемости, индекс рентабельности, чистый дисконтированный доход (таблица 2).

Таблица 2. - Критерии эффективности, используемые при отборе инвестиционных проектов ведущими промышленными предприятиями Республики Мордовия______

Критерии Обозначения ОАО Элек-тровыпря-мигель ОАО Завод "Саранск-кабель" ООО Саранск кабель-Опгака

1. Срок окупаемости, время РР<РРнорм + + +

2. Бухгатерская рентабельность инвестиций, % ROI > ROI норм Ч Ч -

3. Чисшй дисконтированный доход , ден. ед. NPVX) - - +

4. Чистый дисконтированный доход с учетом модифицированной ставки дисконтирования, ден. ед. NPVX) Ч _ Ч

5. Дисконтированный срок окупаемости, время DPP - - -

6. Индекс рентабельности инвестиций, доли PI>1 - - +

7. Внутренняя норма прибыли, % IRR>RRR - - -

Как видно из таблицы 2 критерии со 2 по 7, предназначенные для оценки эффективности инвестиционных проектов, разработчиками не используются, хотя основные трудности в их применении состоят не в сложности расчетов, а в подготовке и систематизации первичных данных.

Расчет эффективности инвестиционных проектов по предложенным уточненным критериям (модифицированный чистый дисконтированный доход с учетом и без учета риска) представлен в таблице 3.

Анализ результатов реализации инвестиционных проектов (таблица 3) с учетом уточненных критериев свидетельствует об их эффективности. Самым рентабельным будет проект 1 ОАО Завод "Сарансккабель (ИД - 3,1; ВНД - 72,0), затем проект 2 ОАО Электорвыпрямителъ (ИД - 1,3; ВИД -40,0). Проект 3 ООО Сарансккабель - Оптика является наиболее рискованным, поскольку чистый дисконтированный доход с учетом риска имеет отрицательное значение (ИД - 1,2; ВНД - 29,0).

Таблица 3 - Эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий_______

Наименование Чистый дисконти- Модифициро- Индекс Внут- Сумма Срок Рассчи-

проекта рованный доход (ЧДД), тыс. руб. ванный ЧДД, тыс. руб. доходности ренняя норма денежных до- реализации танный срок оку-

Без С уче- Без С уче- (ИД) ДОХОД- ходов, проекта паемости,

учета том учета том НОСТИ тыс. руб. по биз- годы

риска риска риска риска (ВНД), % нес-планам, годы

Разработка ЮСТ тири-

сторов для гибких ли-

ний элек-

тропередачи постоянного тока 62 248 39680 59613 34720 1,3 40,0 7486 3,6 3,4

Организация

производст-

ва силовых

кабелей на-

пряжением 10-35 кВ с

изоляцией

из сшитого полиэтилена 313020 177612 114127 102607 3,1 72,0 633369 5,0 4,0

Создание

производст-

ва волокон-

но-

оптических кабелей 160007 -39657 149714 72378 1,2 29,0 674107 3,7 ЗД

Рассчитанные сроки окупаемости меньше экономически оправданных, что подтверждает целесообразность реализации исследуемых инвестиционных проектов. Кроме того, они имеют умеренную степень риска.

Применение многокритериального подхода к оценке эффективности проектов позволяет уменьшить риск вложения капитала и принять эффективное управленческое решение.

2.4. Трехуровневая система конкурсного отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий. Проведенное исследование позволило

сформировать систему отбора инвестиционных проектов, направленную на эффективное использование инвестируемых средств (рисунок 2).

Система отбора и подготовки к реализации инвестиционных программ и проектов строится на функциональном разделении задач и обязанностей по трем уровням. На первом уровне формируется реестр приоритетных проектов, подлежащих поддержке и прямому финансированию со стороны региональных органов власти.

Соискатель

Заявка на соискание инвестиций

Формирование реестра инвестиционных проектов и их первичная экспертиза

Заключение первичной экспертизы

Учредительные документы, бухгатерский баланс, справки банка, налоговой инспекции, бизнес-план проекта, копии документов о праве собственности, лицензии

Рабочая комиссия

Комплексная финансово-экономическая экспертиза

Внутренний анализ соискателя, анализ рисков и др.

Подготовка схем обеспечения возвратности инвестируемых средств, управления и сопровождения проекта

Заключение комплексной экспертизы

Соответствие проекта критериям отбора для развития предприятия

Принятие решения о поддержке и ее условиях

Заимствование средств, обслуживание и возврат займа по истечении установленного срока

Подбор организаций для финансового мониторинга и контроля за целевым использованием средств

Группы критериев 1. Соответствие целям и задачам социально-экономического развития региона: создание новых рабочих мест; развитие приоритетных видов деятельности; развитие инновационной инфраструктуры; рост доходов бюджетов и др. .Оптимальность проекта по технологическим, производственным и экологическим составляющим: технологический уровень производства; экологическая безопасность; технологический потенциал; себестоимость и цена продукции и др.

3.Финансово-экономические показатели: объем финансирования; коммерческая эффективность и др.

4. Уровень риска: финансово-экономические риски; технические риски и др.

5. Надежность соискателя: репутация предприятия; финансовое положение; обеспечение гарантий и др.

Определение рейтинга

Рисунок 2 - Трехуровневая система конкурсного отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий

Инвестиционные проекты классифицируются по характеру и степени влияния на экономику Республики Мордовия: проекты, реализуемые для поддержки малого бизнеса, высокоэффективных коммерческих направлений, улучшения экологической ситуации, развития производственного и научно-технического потенциала республики, объектов социальной сферы. Сначала отбираются все проекты, удовлетворяющие приоритетным направлениям развития промышленности республики, затем проводится их первичная экспертиза, осуществляемая рабочей комиссией конкурса.

На втором уровне отбора проект проходит комплексную финансово-экономическую экспертизу, которая включает комплексный анализ хозяйственной деятельности предприятия, аудиторскую проверку, оценку коммерческой эффективности проекта, анализ рисков. Получив положительное заключение, переходят на третий уровень - поверку соответствия проектов критериям отбора: обеспечение занятости населения, развитие инфраструктуры, рост доходов бюджета, уровень производства, экологическая безопасность, рост технического потенциала, объем финансирования, величина чистого дисконтированного дохода и индекс рентабельности, срок окупаемости.

Проекты оцениваются по бальной шкале, которая позволяет рассчитать их результирующий рейтинг по формуле:

щ{тах)/=1)И

где Л, - рейтинг проекта по /'-й группе критериев; X; - весовой коэффициент 1-го критерия; а, - значение оценки г'-го критерия; п - количество критериев в группе.

Каждая группа критериев имеет свой вес, определяющий ее значимость в комплексной оценке. Общее количество балов (результирующий рейтинг проекта), получаемое проектом в результате анализа, определяется суммой балов, набранных по каждой группе критериев.

Полученные в ходе отбора инвестиционных проектов результаты позволяют отклонить проекты, не удовлетворяющие критериям экономической и социальной эффективности, и принять к финансированию и реализации те из них, которые соответствуют им.

2.5. Разработанные регрессионные модели для оценки эффективности инвестиционных проектов. В целях оценки эффективности инвестиционных проектов обоснована необходимость использования эконометриче-ских моделей на базе специализированного программного комплекса по эко-нометрическому моделированию.

Для построения регрессионных моделей были выбраны временные ряды факторных и результативных признаков за 2006 - 2010 гг. и оценены 19

инвестиционных проектов промышленных предприятий. Отобраны факторы, влияющие на показатели эффективности инвестиционных проектов. В качестве независимых переменных, влияющих на срок окупаемости, среднюю норму прибыли, внутреннюю норму рентабельности, чистый дисконтированный доход, определены следующие: Х1 - число рабочих мест, чел.; Х2- число новых рабочих мест, чел.; Хз - платежи в федеральный бюджет, мн. руб.; Х4- сумма денежных доходов, мн. руб.; Х5 - чистая стоимость проекта, мн. руб.; Х6-платежи в республиканский бюджет, мн. руб.; Х7- прибыль в год, мн. руб.; Хв~ фонд заработной платы, за счет создания новых рабочих мест, мн. руб.; Х9 - общий объем финансирования, мн. руб.; Хм - собственные средства, мн. руб.; Хц - нераспределенная прибыль, мн. руб.; Х!2 -

амортизация основных средств, мн. руб.; Хц-кредиты, мн. руб.

Затем с помощью автоматизированного комплекса ЭКМ-3 построена матрица парных коэффициентов корреляции и исследована на мультиколи-неарность, исключены факторные признаки, имеющие статистически незначимые коэффициенты в регрессионных моделях по критерию Стьюдента.

Для каждого критерия - срок окупаемости, средняя норма прибыли, внутренняя норма рентабельности, чистый дисконтированный доход - определены факторы, оказывающие наиболее существенное влияние, с использованием коэффициентов эластичности и /^коэффициентов.

На основе произведенных расчетов были построены регрессионные модели (табл. 4) зависимостей срока окупаемости, средней нормы прибыли,

Таблица 4 - Регрессионные модели для анализа и прогнозирования срока окупаемости, средней нормы прибыли, внутренней нормы рентабельности, чистого дисконтированного дохода._

Показатель эффективности Характер регрессионной зависимости

Срок окупаемости, мес. \ =3,439Г

Г1=3,169.Х1-0-00005.е

Средняя норма прибыли, % V ,Ш V0.016 Г0'241 г~0,00В -0,088л-

?2 = 3,201-0,0215 *8 -0,00009*11

~ XX У2 =3,187-0,00004 4-0,0221 8

У2 =-2,819-Х

Внутренняя норма рентабельности, % У3 =3,171-0,000001*' -0,00003^ -0,0273*"

Г, = 4,697 Х ХГ0'159 - Х,0'00001 Х е0,855*' Х е

У3 =3,701.Х-0'0001 .х-0.599

Чистый дисконтированный доход, руб. 0 554 0.001Х, Г4 = 2,571 8

внутренней нормы рентабельности, чистого дисконтированного дохода от обусловливающих их факторов.

Выявлены факторы оказывающие наиболее существенное влияние на показатели эффективности инвестиционных проектов (что подтверждено расчетами коэффициентов эластичности и ^-коэффициентов соответствующих факторов). Так, наиболее заметное влияние на среднюю норму прибыли оказывают факторы Х6> Х8 ,Хц. Аналогичные параметры выявлены и по другим исследуемым показателям.

Построение многофакторных регрессионных моделей для оценки эффективности инвестиционных проектов позволяет спрогнозировать срок окупаемости, среднюю норму прибыли, внутреннюю норму рентабельности, чистый дисконтированный доход при включении ожидаемых значений влияющих факторов и определить наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта на стадии не только его разработки, но и реализации.

3. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

В условиях дефицита финансовых ресурсов при решении задач в области инвестирования важно руководствоваться научно обоснованными критериями отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов, направленных на решение стратегических задач промышленного предприятия.

На основе систематизации научных взглядов отечественных и зарубежных ученых на понятие линвестиционный проект, была уточнена его трактовка. Допонена классификация инвестиционных проектов по ряду признаков, использование которой позволит сократил, время на принятие инвестиционных решений и поиск источников финансирования в условиях отраниченности финансовых ресурсов

Предложено модифицировать чистый дисконтированный доход на основе отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных; дисконтировать их по ставке процента за кредит с учетом налогообложения прибыли; рассчитывать операционные и инвестиционные денежные потоки с учетом предполагаемой нормы дохода акционеров и структуры источников финансирования проекта; учитывать риск проекта при различных схемах финансирования.

Прикладное исследование проблем формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов было осуществлено применительно к крупнейшим промышленным предприятиям Республики Мордовия - ОАО Электровыпрямитель, ОАО Завод "Сарансккабель", 000Сарансккабель - Оптика. Анализ результатов реализации инвестиционных проектов с учетом уточненных критериев показал, что они эффективны.

Сформирована трехуровневая система отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий. Разработаны реко-

мендации по оценке эффективности инвестиционных проектов с использованием эконометрических моделей, позволяющие устанавливать влияние на величину чистого дисконтированного дохода, средней нормы прибыли, внутренней нормы рентабельности, срока окупаемости наиболее значимых факторов. На основе многофакторных регрессионных моделей определены наиболее значимые факторы, оказывающие влияние на эффективность инвестиционных проектов на стадии, как их разработки, так и реализации.

4. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ИЗЛОЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ ПУБЛИКАЦИЯХ

Статьи, опубликованные в изданиях, рекомендованных ВАК РФ

1. Чемакина, Л. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов / Л. А. Чемакина // Проблемы теории и практики управления. - 2007. - № 9 - С. 6975 (0,44 пл.).

2. Чемакина, Л. А. Критерии отбора и поддержки инвестиционных проектов промышленных предприятий региона / Л. А. Чемакина // Регионологая. -2007 - № 3. -С. 105-112 (0,46 п. л.).

3. Чемакина, Л. А. Развитие методических подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов / Л. А. Чемакина // Проблемы теории и практики управления. - 2009 - № 1.-С. 71-81 (0,69 п. л.).

Статьи, опубликованные в прочих научных изданиях

4. Абрашкина, Л. А. Проблемы организации и методики анализа бизнес- плана / Л. А. Абрашкина // Тезисы докладов Второй конференции молодых ученых (преподавателей, аспирантов, студентов, сотрудников) Мордовского государственного университета имени Н. П. Огарева. - Саранск : Изд-во Мордов. ун-та,1997 - С. 147 (0,1 п. л.).

5. Чемакина, Л. А. Качество форм и методов проектного финансирования / Л. А. Чемакина // Качество - стратегия XXI века : Материалы Все-рос. науч.-практ. конф. 27-28 февр. 2001г. - Саранск : Изд-во Мордов. ун-та, 2001,-С. 172-173(0,1 п. л.).

6. Чемакина, Л. А. Ликвидность и микроструктура рынка инвестиций : характеристика и взаимосвязь / Л. А. Чемакина, Н. А. Горбунова // Проблемы современного состояния социально-экономической системы Росси : сб. науч. трудов. В 2 Ч,- Саранск: [б. и.] 2002.- Часть 2 - С. 123-125 (0,17 пл., в том числе автора 0,1 п. л.).

7. Чемакина, Л. А. Стратегии оценки доходности и риска на рынке инвестиций / Л. А. Чемакина, Н. А. Горбунова // Российская экономика : потенциал для развития (межвуз. сб. науч. трудов). - Саранск : [б. и.] 2003,-Вып.З. - С. 186 - 190 (0,25 п. л., в том числе автора - 0,13 п. л.).

8. Чемакина, Л. А. Учет влияния инфляции на эффективность инвестиционных проектов / Л. А. Чемакина // Формирование инновационной

модели развития региона : в 2 ч. Саранск : [б. и.] 2003- Ч. 2.- С. 99-100 (0,13 п. л.).

9.Чемакина, Л. А. Анализ эффективности инвестиционных проектов (На примере инвестиционных проектов ОАО Электровыпрямитель, ОАО Завод "Сарансккабель") / Л. А. Чемакина, А. В. Малышева // Российская экономика : потенциал для развития: (межвуз. сб. науч. тр.).- Саранск : [б. и.], 2005 - Вып.4 - С.92 - 96 (0,31 п. л., в том числе автора - 0,15 п. л.).

10. Чемакина, Л. А. Современный методический инструментарий оценки эффективности инвестиционных проектов / Л. А. Чемакина, В. В. Давыдова // Формирование стратегии устойчивого социально-экономического развития регионов Российской Федерации: материалы Все-рос. науч.-прак. конф. (11-13 мая 2005 г.). - Саранск : [б. и.] 2006-4.2 .- С. 76-77 (ОДЗп.л., в том числе автора 0,1 п. л.).

11. Чемакина, Л. А. Проблемы оценки риска инвестиционных проектов/Л. А.Чемакина // Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей : (Тр. XI Междунар. науч.- практ. конф. 24-26 окт. 2006 г.).- СПб: Изд-во Санкт-Петебург. политехи, ун-та, 2006 - С. 163-165 (0,13 п. л.).

12. Чемакина, Л. А. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов / Л. А. Чемакина // Проблемы экономики, статистики и менеджмента : материалы науч. конф. лXXXIV Огаревские чтения, 5-9 дек. 2005 г. - Саранск : Изд-во Мордов. ун-та, 2006 - С. 54-55 (0,13 п. л.).

13. Чемакина, Л. А. Выбор критериев для оценки эффективности инвестиционных проектов на основе эконометрических методов / Л. А. Чемакина // Материалы XI научно-практической конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Мордовского государственного ун-та им. Н. П. Огарева : в 2ч. 4.1 : Гуманитарные науки.- Саранск : Изд-во Мордов. ун-та, 2008,- С. 284-285 (0,1 п. л.).

Подписано в печать 21.05.2009. Объем 1,25 п. л. Тираж 120 экз. Заказ № 740. Типография Издательства Мордовского университета 430005, г.Саранск, ул. Советская, 24

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Чемакина, Лариса Александровна

Введение

1 Теоретические аспекты организации инвестиционной 11 деятельности промышленных предприятий и формирование инвестиционных проектов

1.1 Современные концепции инвестирования и их 11 использование в процессах разработки и реализации инвестиционных проектов

1.2 Принципы, методы и критерии оценки эффективности 34 инвестиционных проектов

1.3 Методические подходы к оценке риска и эффективности 63 инвестиционных проектов

2 Исследование процедуры отбора и оценки эффективности 76 инвестиционных проектов промышленных предприятий Республики Мордовия

2.1 Анализ портфеля инвестиционных проектов промышленных 76 предприятий

2.2 Исследование процедуры отбора и финансового обеспечения 92 инвестиционных проектов промышленных предприятий

2.3 Оценка экономической эффективности инвестиционных 110 проектов промышленных предприятий

3 Повышение эффективности процессов отбора и реализации 127 инвестиционных проектов

3.1 Формирование системы конкурсного отбора и оценки 127 эффективности инвестиционных проектов

3.2 Современные методы оценки эффективности 148 инвестиционных проектов промышленных предприятий

3.3 Разработка рекомендаций по использованию 164 эконометрических методов для отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий"

Актуальность темы исследования. Кризисные явления и нестабильность в экономике Российской Федерации приводят к снижению эффективности инвестиций, направляемых в различные сферы народного хозяйства. Это в свою очередь негативно сказывается на величине валового внутреннего продукта, производительности труда, уровне жизни населения. В сложившейся ситуации необходимо не просто наращивать объем инвестиций, а осуществлять экономически обоснованные действия по привлечению и вложению финансовых средств именно в те инвестиционные проекты, которые будут стимулировать рост производства и обеспечат положительный экономический и социальный эффект.

В экономической и научной литературе теоретические и практические подходы к формированию системы отбора, оценки и продвижения инвестиционных проектов промышленных предприятий в настоящее время до конца не отработаны. Отбор и оценка эффективности инвестиционных проектов - это сложный процесс, подверженный воздействию различных факторов. Недостаточное внимание уделяется оценке степени влияния на эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий структуры источников привлекаемых ресурсов, дифференцированных норм дисконта, неспецифического риска, что ограничивает возможности использования математических методов и усиливает влияние субъективного фактора на процессы оценки и принятия инвестиционных решений.

Проблема определения критериев отбора при формировании портфеля инвестиционных проектов промышленных предприятий является ключевой в условиях пониженного инвестиционного предложения. Ее решение требует уточнения показателей комплексной оценки эффективности разрабатываемого промышленным предприятием инвестиционного проекта, признания его целесообразности со стороны соинвесторов в лице государства и других субъектов хозяйственной деятельности, а также определения социальных последствий от его реализации.

Возрастающие требования к отдаче инвестиций, наличие сложных методических и практических проблем в организации отбора инвестиционных проектов, необходимость уточнения критериев их эффективности и применения эконометрических методов для ее определения обуславливают актуальность решения задач, связанных с формированием системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий широко исследуются российскими и зарубежными экономистами. В разное время эта проблема рассматривалась в трудах таких известных западных экономистов, как В. Беренс и П. Хавранек, Г. Бирман и С.У. Шмидт, У. Шарп, Дж. Фридман, Н. Ордуей и другие.

Проблема эффективности капитальных вложений как самостоятельное направление научных исследований начала рассматриваться в нашей стране с 20-х годов XX века. Крупнейшими его представителями в отечественной науке являлись советские ученые В. Н. Богачев, В. В. Новожилов, Л. В. Канторович, А. Л. Лурье, Т. С. Хачатуров. В последние годы проблема отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов ввиду ее особой значимости стала объектом пристального внимания ведущих российских экономистов - А. Д. Аюшева, И. Д. Балабанова, А. М. Вадайцева, П. Л. Виленского, С. А. Веремеенко, К. И. Воронова, Н. Д. Гуськовой, А. Б. Идрисова, Х И. В. Липсица, В. Н. Лившица, С. А. Смоляка, В. Т.

Солодкова, Ю. И. Бахрамова, Б. А. Катынюка и других. Однако в имеющихся исследованиях вопросам экономического обоснования технологии отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов, разработки соответствующих критериев, в том числе с использованием эконометрических методов, уделено недостаточное внимание. Необходимость решения теоретических, методических и организационных проблем формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий обусловила выбор темы диссертационной работы, постановку цели, задач, логику и структуру исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений, методических и практических рекомендаций по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

- изучить концептуальные и теоретические подходы к формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий; систематизировать существующие методы и показатели оценки эффективности и риска инвестиционных проектов;

- проанализировать портфель инвестиционных проектов промышленных предприятий Республики Мордовия;

- исследовать процедуры отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, применяемые при формировании целевых программ социально-экономического развития Республики Мордовия;

- оценить экономическую эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий ОАО Завод "Сарансккабель", ОАО Электровыпрямитель, ООО Сарансккабель - Оптика; сформировать систему конкурсного отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий; уточнить критерии оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий; разработать рекомендации по использованию эконометрических методов при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты промышленных предприятий.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические проблемы, связанные с формированием системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Область исследования. Работа выпонена в рамках паспорта специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: п. 15 - Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность (п. 15.15 - Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства); п. 4 - Управление инновациями и инвестиционной деятельностью (п. 4.21 - Критерии и показатели эффективности инвестирования новых инвестиционных проектов и программ).

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов, публикации в периодической печати по данной проблеме, материалы международных, всероссийских и региональных конференций и семинаров, посвященных теоретическим вопросам и практическим аспектам формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, законодательные и нормативные акты Российской Федерации и Республики Мордовия.

Информационную базу исследования составили статистические данные и отчеты Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, материалы промышленных предприятий - ОАО Завод "Сарансккабель", ОАО Электровыпрямитель, ООО Сарансккабель - Оптика, касающиеся инвестиционной деятельности, бизнес-планы инвестиционных проектов, Интернет-ресурсы.

В процессе исследования использовались следующие методы: научной абстракции, анализа и синтеза, индукции и дедукции, обобщения и детализации, статистические и экономико-математические, имитационного моделирования, а также методы дисконтирования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретических положений, разработке методических и практических рекомендаций по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Основные научные результаты, определяющие новизну проведенного исследования, состоят в следующем: допонена классификация инвестиционных проектов такими признаками, как степень формализации процедур обработки инвестиционных проектов, продожительность инвестиционного цикла, возможность участия в управлении проектом, степень сложности кредитования, что позволяет более точно идентифицировать тип инвестиционного проекта и соответственно сократить время, затрачиваемое на принятие инвестиционных решений и поиск источников финансирования (с. 13 - 21); обоснована необходимость использования для отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий чистого дисконтированного дохода, уточненного в части отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных и их дисконтирования по ставке процента за кредит с учетом налогообложения прибыли, доходов акционеров, доли собственных и заемных источников в общем объеме финансирования проекта (с. 33 - 64, 68 - 72); в целях перехода к модели инновационного развития предложено осуществлять отбор и оценку эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе следующих критериев: уровень технического перевооружения производства, экологическая безопасность, снижение совокупных издержек, создание новых рабочих мест, развитие инновационной инфраструктуры, репутация предприятия, что позволяет повысить производственный и научно-технический потенциал региона (с. 74 -85, 110-124);

- предложена трехуровневая система отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий, включающая первичную оценку, комплексную финансово-экономическую экспертизу, проверку на соответствие проекта сформированным критериям отбора и разработанной бальной оценке их эффективности, что позволяет ранжировать проекты с точки зрения сроков окупаемости, экономической и социальной эффективности (с. 136 Ч 143, с.153 - 161);

- разработаны регрессионные модели, позволяющие устанавливать влияние на величину чистого дисконтированного дохода средней нормы прибыли, внутренней нормы рентабельности и срока окупаемости различных факторов, практическое применение которых позволяет принимать обоснованные управленческие решения на стадии не только разработки, но и реализации проекта (с. 162 Ч 174).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическую значимость имеют допоненная классификация инвестиционных проектов, предложенная трехуровневая система их отбора на основе уточненных критериев эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Практическую значимость имеют предложенные методические рекомендации по внесению изменений в расчет чистого дисконтированного дохода от реализации инвестиционного проекта, разработанные регрессионные модели оценки эффективности инвестиционных проектов, которые могут быть использованы промышленными предприятиями, а также государственными органами управления, инвестиционными фондами, негосударственными структурами.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и практические положения диссертации обсуждались на II и X конференциях молодых ученых, студентов и аспирантов МГУ им. Н. П.Огарева (Саранск, 1997 и 2005 гг.), Всероссийской научно-практической конференции Качество - стратегия XXI века (Саранск, 2001 г.), Всероссийской научно-практической конференции Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса (Саранск, 2003 г.), республиканской научно-практической конференции Формирование инновационной модели развития региона (Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции Формирование стратегии устойчивого социально-экономического развития регионов Российской Федерации (Саранск, 2005 г.), научной конференции лXXXIV Огаревские чтения (Саранск, 2006 г.), XI Международной научно-практической конференции Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей (Санкт-Петербург, 2006 г.), научно-практической конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Мордовского университета (Саранск, 2008 г.).

Теоретические и практические разработки диссертационного исследования используются в учебном процессе в преподавании учебных курсов Финансовый менеджмент, Управление проектами, Инновационный анализ, Инвестиционный менеджмент, Комплексный экономический анализ для студентов экономических специальностей.

Публикации. По результатам выпоненных исследований опубликовано 13 научных работ, отражающих основное содержание диссертационной работы общим объемом 3,14 п. л. (из них 2,76 п. л. лично автора), в том числе 3 статьи в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 177 наименований источников, 13 приложений. Работа изложена на 238 страницах, содержит 39 таблиц, 7 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Чемакина, Лариса Александровна

Выводы

Итоговое заключение

- согласование процентных ставок по кредитам, возврата заемных средств банками-агентами и доходности ценных бумаг;

- оценка рисков и их учет в расчете кредитных ставок и доходности, распределение рисков и управление ими на всех этапах финансирования инвестиционных проектов; обеспечение возвратности кредитов и денежных средств займа.

3. Техническое сопровождение - оказание помощи соискателю в поиске' эффективных проектно-сметных решений, обеспечивающих рациональное использование средств финансирования и ускорение срока их окупаемости, оценка промежуточных параметров и прогнозирование результатов реализации проекта, выработка при необходимости решения по его корректировке.

4. Аудиторское сопровождение Ч экспертиза финансового состояния организации соискателя инвестиционного проекта и банка-агента, кредитующего его реализацию, промежуточные аудиторские операции при сроках реализации инвестиционных проектов более года.

Сопровождение инвестиционных проектов по всем его видам осущест-' вляют банки-агенты, выдавшие соответствующие кредиты с субсчета, открытого для проведения конкурса. Основой для заключения договоров выступают разрабатываемые в процессе организационного сопровождения планы и программы сопровождения реализации проекта в целом, при необходимости по видам сопровождения и по этапам реализации и финансирования. План предусматривает комплекс мероприятий по техническому, банковскому, аудиторскому и организационному видам сопровождения реализации инвестиционных проектов с указанием конкретных их испонителей и сроков испонения, обеспечивающих в рамках выделенных средств финансирования достижение целей проекта в определенные сроки.

Особое значение в реализации, финансировании и сопровождении инвестиционных проектов имеет оценка текущих рисков. При этом оцениваются группы их текущих:

- реализации инвестиционных проектов: обеспеченность ресурсами, соблюдение сроков реализации, реализация на рынке (продажи, ликвидности); кредитовании: кредитный, процентной ставки, альтернативного выбора, изменения условий мобилизации фондов, ликвидности.

- возврате денежных средств облигационного займа: возвратность, до-, ходность ценных бумаг, досрочные платежи по облигациям, предварительные обязательства, ликвидность (если в перспективе финансирование будет происходить за счет региональных договых обязательств).

Влияние рисков на эффективность инвестиционных проектов целесообразно учитывать с помощью применения поправочных коэффициентов к норме дисконтирования.

Оценка проектных, экономических, финансовых, социальных, экологических рисков осуществляется в несколько этапов. Их комплексная оценка производится перед принятием решения о финансировании инвестиционного, проекта и перед оформлением соответствующих договоров. На отдельных этапах реализации и финансирования проекта проводится локальная оценка рисков в зависимости от сложившейся на данный момент общей ситуации.

Принятие решения о поддержке производства, утверждение состава сопровождающих проекта структур и упономоченных профессиональных институтов осуществляются на III уровне и являются правомочием конкурсной комиссии (предлагаемая система отбора приведена на рисунке 3.3). Конкурсная комиссия осуществляет:

1) проверку соответствия проекта критериям отбора для развития, предприятия;

2) подбор упономоченных финансовых, менеджерских, аудиторских и иных организаций для управления проектом, финансового мониторинга и контроль за целевым использованием средств;

3) заимствование средств и обслуживание займа.

Для осуществления инвестиционных проектов в рамках объявленного конкурса могут выступать любые юридические лица, а также предприниматели без образования юридического лица, которые вне зависимости от организационно-хозяйственной формы и административной подчиненности предоставляют поные сведения, раскрывающие финансовое положение и правомочия, гарантирующие реализацию инвестиционного проекта и возврат заемных средств.

2уро вень

Зуро вень

Соискатель

Заявка на соискание инвестиций

Формирование реестра инвестиционных проектов и их первичная экспертиза

Заключение первичной экспертизы

Комплексная финансово-экономическая экспертиза

Подготовка схем обеспечения возвратности инвестируемых средств, управления и сопровождения проекта

Заключение комплексной экспертизы

Соответствие проекта критериям отбора для развития предприятия

Принятие решения о поддержке и ее условиях +

Заимствование средств, обслуживание и возврат займа по истечении установленного срока

Подбор организаций для финансового мониторинга и контроля за целевым использованием средств

Учредительные документы, бухгатерский баланс, справки банка, налоговой инспекции, бизнес-план проекта, копии документов о праве собственности, лицензии

Рабочая комиссия

Внутренний анализ соискателя, анализ рисков и др.

Группы критериев 1. Соответствие целям и задачам социально-экономического развития региона: создание новых рабочих мест; развитие приоритетных видов деятельности; развитие инновационной инфраструктуры; рост доходов бюджетов и др. 2.0птимальность проекта по технологическим, производственным и экологическим составляющим: технологический уровень производства; экологическая безопасность; технологический потенциал; себестоимость и цена продукции и др.

3.Финансово-экономмческие показатели: объем финансирования; коммерческая эффективность и др.

4. Уровень риска: финансово-экономические риски; технические риски и др.

5. Надежность соискателя: репутация предприятия; финансовое положение; обеспечение гарантий и др.

Определение рейтинга

Рисунок 2 Ч Трехуровневая система конкурсного отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий

Не допускаются к конкурсу Соискатели:

- структуры, которые находятся в состоянии реорганизации, ликвидации или банкротства;

- которые сообщили о себе ложные сведения;

- не представившие документы проекта в требуемой форме.

Заявочные документы проекта передаются в рабочую комиссию конкурса, где они регистрируются в установленном порядке.

Экспертиза инвестиционных заявок проводится рабочей комиссией конкурса с привлечением других организаций по согласованию с конкурсной комиссией на основе договоров между экспертами и администрацией региона в лице председателя конкурсной комиссии, где определены условия взаимоотношения сторон, включая сроки проведения экспертизы и порядок вознаграждения, ответственность экспертов за поноту и объективность представленных заключений.

Отбор и подготовку проектов для определения победителей осуществляет рабочая комиссия конкурса, при этом соблюдаются следующие процедуры: I

- соискатель представляет в рабочую комиссию все материалы проекта (бизнес-план, разрешительную документацию, схему обеспечения возвратности заемных средств; документы, характеризующие заемщика);

- проект проходит первичную и комплексную экспертизу в рабочей комиссии конкурса;

- прошедшие экспертизу и получившие положительное заключение проекты передаются для рассмотрения в конкурсную комиссию для окончательного определения победителей.

Проблема выбора инвестиционного проекта, прежде всего, связана с определением и обоснованием критериев отбора и оценки эффективности проектов. По нашему мнению, эти критерии, дожны рассматриваться в соответствии с приоритетами развития промышленного предприятия. При переходе от одного этапа оценки к другому критерии могут уточняться или изменяться.

Выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного сколь угодно сложного формального критерия. Это относится ко всем инвестиционным проектам промышленных предприятий. Решение дожно приниматься с учетом множества различных, часто противоречивых количественных или качественных характеристик проекта и его участников, носящих характер.

Решение сложных проблем, как правило, связано с множественностью критериев, используемых на различных стадиях анализа проблем. Не всегда критерии могут быть сведены к одному, а, следовательно, не все цели могут быть представлены одним критерием. Следовательно, существует необходимость использования взаимосвязанной и непротиворечивой системы критериев, используемой на различных этапах отбора и оценки проекта.

Известно, что при большом числе критериев задача может быть неразрешимой из-за трудностей, связанных с принятием решения в условии многокритериальноеЩ. С другой стороны, необоснованное сокращение числа критериев отбора может привести к выбору нерационального варианта. При всем многообразии набора используемых критериев, по нашему мнению, они могут, объединены в следующие группы определяющие: соответствие проекта экономическим приоритетам развития промышленных предприятий; оптимальность проекта по технологическим, производственным и экологическим составляющим; соответствие финансово-экономических показателей проекта нормативам; уровень риска; надежность Соискателя и гарантированность возврата средств.

Таким образом, отбор инвестиционных проектов, на наш взгляд, дол жен осуществляться на трех уровнях. На первом уровне, согласно предложенной классификации, отбираются проекты, удовлетворяющие приоритетам развития промышленных предприятий и проводится их первичная экспертиза. На втором уровне проекты проходят комплексную финансово-экономическую экспертизу и, получив положительное заключение, передаются на третий уровень Ч проверку соответствия критериям отбора для промышленных предприятий. Основные критерии отбора проектов приведены в таблице 3.3.

Заключение

Исходя из общих теоретических обобщений отечественного и зарубежного опыта, методических и концептуальных подходов, анализа, процедур отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий Республика Мордовия разработаны рекомендации по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов.

На основе полученных результатов исследований представляется возможным сформулировать следующие выводы и практические рекомендации, направленные на совершенствование процедур отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов с целью повышения инвестиционной активности в экономике Республики Мордовии.

В результате анализа различных представлений о содержании понятия проект были выделены его основные признаки, что позволило уточнить ключевые понятия по проблематике диссертации. Допонена классификация инвестиционных проектов. Автором выделены и исследованы такие проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов как, определение нормы дисконта, расчет премии за риск, учет инфляции, иерархия показателей (ВНД, ЧДД, ИД, срок окупаемости) в процессе отбора и оценки эффективности проектов.

Смысл оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в получение информации, позволяющей сделать вывод о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций.

Ценность результатов оценки в равной степени зависит от поноты и достоверности исходных данных и от корректировки методов,' использованных при анализе. В связи с этим возникает необходимость продожения исследования в области совершенствования отдельных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, так и методик.

На основе проведенного исследования мы сделали вывод о том, что наиболее обоснованными будут те инвестиционные решения, которые базируются на использовании прогрессивных дисконтных методов оценки эффективности.

Анализ целей, преследуемых различными субъектами инвестиционной деятельности, указывает на то, что при принятии решения по инвестиционному проекту основывается на максимизации достигнутых показателей эффективности деятельности, а не на максимизации эффекта от инвестирования.

На основе рассмотрения показателей эффективности инвестиционных проектов был сделан вывод о том, что собственно показателями эффективности можно считать лишь некоторые из них (простая норма прибыли, внутренняя норма доходности, индекс рентабельности). Показатель чистого дисконтированного дохода проекта является показателем чистого абсолютного эффекта, полученного в результате инвестирования, поэтому он и может быть использован в качестве основного критерия принятия инвестиционных решений. Данный показатель имеет следующие преимущества:

- позволяет учитывать масштабы инвестирования, что дает возможность проводить сравнительную оценку эффективности в условиях дефицита финансовых ресурсов;

- позволяет в доступной форме определить привлекательность для акционеров того или иного решения об эффективности использования акционерного (собственного) капитала;

- в случае проекта наращивания экономического потенциала предприятия дает вероятностную оценку прироста текущей стоимости предприятия или, точнее, рыночной оценки капитала акционеров (собственников);

- при расчете денежных потоков позволяет учитывать специфические эффекты налоговой и амортизационной защиты инвестиционного проекта предприятия.

Одной из основных причин, тормозящих применение дисконтных методов оценки эффективности проектов всеми субъектами инвестиционной деятельности, является, на наш взгляд, нерешенность вопросов определения ставки дисконтирования, которая бы адекватно учитывала российские условия. В такой ситуации нами предлагается подход, когда каждое предприятие устанавливает для себя самостоятельно приемлемый уровень рентабельности капитальных вложений, обеспечивающих ему нормальный объем прибыли с учетом интересов повышения благосостояния собственников (акционеров).

Вопрос о методах и критериях оценки эффективности инвестиций рассмотрен с позиции системного подхода, что позволило выделить оптимальные критерии и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, отражающие многообразие подходов, существующих в практике и теории оценки инвестиционных проектов на сегодняшний день.

Автором предлагается для инвестиционных проектов предприятий в качестве коэффициента дисконтирования использовать средневзвешенную стоимость инвестированного (акционерного и догосрочного заемного) капитала, определяемую с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравниваемым риском, а также существующей налоговой системы.

Преимущества такого подхода заключаются в следующем: использование этого показателя для нашего исследования отвечает необходимым требованиям как стратегии предприятий по повышению благосостоянию акционеров в целом, так и расширению производства; характеризует тот уровень рентабельности инверсированного капитала, который дожно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость; при оценке чистого дисконтированного дохода (ЫРУ) проекта дает возможность учитывать создаваемые заемным финансированием допонительные финансовые денежные потоки, отделить их от операционных и инвестиционных, дисконтировать каждую составляющую по своей норме дисконта в соответствии с индивидуальной степенью риска.

Таким образом, предлагается внести изменения в расчет чистого дисконтированного дохода (ЫРУ) и ставки дисконтирования (г) проекта на основе:

- отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных, дисконтирования их по ставке процента за кредит с учетом налогообложения;

- расчета операционных и инвестиционных реальных денежных потоков с учетом предполагаемой нормы дохода акционеров и структуры источников финансирования проекта;

- учета риска от вложений собственных средств в стоимости капитала проекта.

Согласно полученным данным, выпоненных с учетом методических, усовершенствований, использованных для оценки эффективности инвестиционных проектов, в представленном исследовании показатели эффективности имеют высокие значения, и проекты в предложенном виде осуществимы на практике.

Нами были рассмотрены принципиальные особенности оценки рисков, возникающих при инвестировании в конкретные инвестиционные проекты, а также проведено исследование существующих методов оценки рисков и неопределенности, что позволило обосновать и разработать порядок учета неопределенности и рисков в процессе отбора и оценки эффективности, проектов.

В диссертационной работе проведен анализ портфеля инвестиционных проектов промышленных предприятий и процедур отбора Республики Мордовия, что позволило выявить особенности системы формирования и оценки инвестиционных проектов. Автором предложена классификация инвестиционных проектов, которая позволяет решить проблемы, возникшие в системе формирования и управления инвестиционными проектами в Республике Мордовия. Инвестиционные проекты классифицируются по характеру и степени влияния на экономику Республики Мордовия: проекты, реализуемые для поддержки малого бизнеса, высокоэффективных коммерческих направлений, улучшения экологической ситуации, развития производственного и научно-технического потенциала республики, объектов социальной сферы. Сначала отбираются все проекты, удовлетворяющие приоритетным направлениям развития промышленности республики, затем проводится их первичная экспертиза, осуществляемая рабочей комиссией конкурса. Данная классификация преследует цель формирования реестра инвестиционных проектов, приоритетных для промышленных предприятий, и содействия развитию необходимой для инвестиционного процесса рыночной инфраструктуры.

В результате проведенного анализа существующих компьютерных моделей оценки инвестиционных проектов, исходя из критериев предложенных автором, выявлены наиболее подходящие модели для оценки инвестиционных проектов в условиях конкурсов на соискание инвестиций.

Проблема выбора инвестиционного проекта для включения в комплексную программу социально - экономического развития РМ, прежде всего, связана с выбором и обоснованием критериев оценки и отбора эффективности проектов. По нашему мнению, критерии, используемые для отбора проектов, дожны рассматриваться в соответствии с приоритетами развития предприятия. Автором выбраны и оценены критерии отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий для включения в комплексную программу социально-экономического развития РМ, что позволило систематизировать процесс отбора и создать базу для сравнения различных проектов, используя единую систему критериев.

Для решения проблемы рационального использования инвестируемых средств предложена трехуровневая система отбора эффективности приоритетных инвестиционных проектов. На первом уровне формируется реестр приоритетных проектов, подлежащих поддержке и прямому финансированию со стороны региональных органов власти.

На втором уровне отбора проект проходит комплексную финансово-экономическую экспертизу, которая включает комплексный анализ хозяйственной деятельности предприятия, аудиторскую проверку, оценку коммерческой эффективности проекта, анализ рисков. Получив положительное заключение, переходят на третий уровень - поверку соответствия проектов критериям отбора: обеспечение занятости населения, развитие инфраструктуры, рост доходов бюджета, уровень производства, экологическая безопасность, рост технического потенциала, объем финансирования, величина чистого дисконтированного дохода и индекс рентабельности, срок окупаемости.

Проекты оцениваются по бальной шкале, которая позволяет рассчитать их результирующий рейтинг.

Отбор, финансирование проектами в ходе их реализации рассмотрены в рамках единого процесса инвестиционной деятельности, что позволяет обеспечить эффективное использование инвестируемых средств в интересах предприятия.

Предложенная система отбора инвестиционных проектов может быть использована государственными органами управления, инвестиционными фондами и различными структурами поддержки предпринимательства.

В диссертационной работе разработаны регрессионные модели оценки эффективности инвестиционных проектов, предполагающие определение критериев их оценки, на базе специализированного программного комплекса по эконометрическому моделированию с учетом динамики факторов в краткосрочном периоде. Агоритм исследования включает следующее: факторных и результативных признаков за 2006 Ч 2010 гг. и оценены 19 инвестиционных проектов промышленных предприятий. Отобраны факторы, влияющие на показатели эффективности инвестиционных проектов. В качестве независимых переменных, влияющих на срок окупаемости,. среднюю норму прибыли, внутреннюю норму рентабельности, чистый дисконтированный доход, определены следующие: X] Ч число рабочих мест, чел.; Х2 Ч число новых рабочих мест, чел.; Х3 Ч платежи в федеральный бюджет, мн. руб.; Х4 Ч сумма денежных доходов, мн. руб.; Х5 Ч чистая стоимость проекта, мн. руб.; Х6Ч платежи в республиканский бюджет, мн. руб.; Х7 Ч прибыль в год, мн. руб.; Х8 Ч фонд заработной платы, за счет создания новых рабочих мест, мн. руб.; Х9- общий объем финансирования, мн. руб.; Х]0 Ч собственные средства, мн. руб.; Хц Ч нераспределенная прибыль, мн. руб.; Х]2~ амортизация основных средств, мн. руб.; Х13 Ч кредиты, мн. руб.

Затем с помощью автоматизированного комплекса ЭКМ-3 построена матрица парных коэффициентов корреляции и исследована на мультиколинеарность, исключены факторные признаки, имеющие статистически незначимые коэффициенты в регрессионных моделях по критерию Стьюдента.

На основе произведенных расчетов были построены регрессионные модели зависимостей срока окупаемости, средней нормы прибыли внутренней нормы рентабельности, чистого дисконтированного дохода от обусловливающих их факторов.

Выявлены критерии, наиболее существенно влияющие на показатели эффективности инвестиционных проектов (что подтверждено расчетами коэффициентами эластичности и /? Ч коэффициентам соответствующих факторов).

Построение многофакторных регрессионных моделей для оценки-эффективности инвестиционных проектов позволяет спрогнозировать срок окупаемости, среднюю норму прибыли, внутреннюю норму рентабельности, чистый дисконтированный доход при включении ожидаемых значений влияющих факторов и определить наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта на стадии не только его разработки, но и реализации.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Чемакина, Лариса Александровна, Саранск

1. О государственной поддержке инвестиционной деятельности в РМ: закон от 20.02.2006 №6-3// Гарант Ч Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система. Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

2. Об иностранных инвестициях в РФ: федеральный закон от 9.07.1999 №160-ФЗ (с изм. и доп. от 22 .07.2005) // Гарант Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система. - Загл. с экрана .Последнее обновление 18.10.2007.

3. О стимулировании инвестиционной деятельности в РФ: указ Главы РМ от 20.03.2006 № 27// Гарант Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система. - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

4. Налоговый кодекс РФ с изм. и доп. от 13.03.2006. // Гарант Ч Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система. Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

5. Порядок проведения инвестиционных конкурсов: постановление Правительства РМ от 7.07.2006 №296 // Гарант Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система / НПП Гарант -Сервис. - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

6. О республиканском бюджете Республики Мордовия: закон от 5.12.2006 №80-3 (с изм. от 7.09.2007) // Гарант Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система / НПП Гарант -Сервис. - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

7. Правительства РФ от 26.06.1995 № 594, (с изм. от 20.02.2006) // Гарант -Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система / Rl111 Гарант Сервис. - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

8. Об инвестиционной деятельности в РСФСР закон от 26.01.91 №1488-1 // Гарант Ч Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система / НПП Гарант Сервис. - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2008.

9. Абрамов С. И. Инвестирование.- М.: Центр эк. и маркетинга, 2000.-440с.

10. Акинфиев В.К., Цвиркун Л.Д. Новое средство анализа инвестиционных проектов / В.К. Акинфиев, Л.Д. Цвиркун //' Банковское дело. -1996.-№ 2. С.34-35.

11. Андреев А.Ф., Дунаев В.Ф., Зубарева В.Д. Основы проектного анализа в нефтяной и газовой промышленности. М., 1997.- 120с.

12. Аюшиев А.Д., Филипов В.И., Аюшиев A.A. Инвестиции. -Учебное пособие.- Иркутск: Изд-во ИГЭАД, 1996.-183с.

13. Афанасьев М. Оптимальная инвестиционная программа / М. Афанасьев // Инвестиции в России.-2002.-№12.-С.35-36.

14. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М. Финансы и статистика, 1995. -383с.

15. Батенин К. Использование показателя внутренняя норма доходности при оценке инвестиционных проектов/К. Батенин // Проблемы теории и практики управления.-№1 .- 2007.- С.82-85.

16. Бахрамов Ю. Методы снижения рисков инвестиционных проектов/Ю. Бахрамов.// Инвестиции в России.-1997.- № 5-6. с. 41-44.

17. Бахрамов Ю. Снижение налогового давления на инвестиционный проект./Ю, Бахрамов // Инвестиции в России.-1997.- № 3-4, -С. 42-44.

18. Беренс В, Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: Интерэксперт; Инфра М, 1995.-528с.

19. Белоусова О. Государственные инвестиционные программы: методология оценки, экспертиза, аудит эффективности/О. Белоусова // Проблемы теории и практики управления.-№5.- 2007.-С.82-92.

20. Бешенковский В. А. Разработка инвестиционных программ в сфере инновации: макроэкономические модели, государственное регулирование, методы оценки эффективности/ В. JI. Бешенковский, Е. А. Турлак, М.А. Юрлова. М.: Academia, 1996.-96с.

21. Бизнес-план инвестиционного проекта: прак. пособие / Под ред. И.А. Ивенниковой. М.: Экспертное бюро М, 1997.-112,с. i

22. Бизнес план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб пособие.-5-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В. М. Попова. - М.: Финансы и статистика, 2002.- 432с.

23. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи; Юнити, 1997.- 631с.

24. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. Киев.: МП ИТЕМТД, Юнайтед Лондон Трейд Лимитед 1995,-448с.

25. Богачев В.Н. Срок окупаемости. М.: Экономика, 1966.

26. Богданов В. Управление проектами в Microsoft Project: учебный курс СПб.: ПИТЕР,2008.-592с.

27. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. СПб.: ПИТЕР, 1995.101с.

28. Бочаров В.В. Инвестиции. Инвестиционный портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии./ В.В.Бочаров. СПб.: ПИТЕР.-2004.-286с.

29. Бочаров В. В. Инвестиции: учебное пособие / В.В. Бочаров. СПб.: Питер, 2007.-170с.

30. Бочарников А.П. Основы инвестиционной деятельности: учебное пособие / А.П. Бочарников. М.: Омега Л, 2007.-287с.

31. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2001. - 286с.

32. Богатин Ю.В. Экономическое управление бизнесом. Учебное пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар М.: ЮНИТИ,2001.-391с.

33. H. Брейли P., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: 1997.- 120с.

34. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. М.: Инфра-м,1996.- 426с.

35. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент / И. А. Бланк. Киев, МП ИТЕМТД, Юнайтед Лондон Трейд ЛимитедД 995.-448с.

36. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента /И.А. Бланк. В 2-х томах. Tl.- M.: Изд-во Омега Л 2008.- 660с.

37. Блачев Р.И. Описание денежных потоков при разработке схем финансирования инвестиционных проектов/ Р.И Блачев, В. А. Гусев // Инвестиции в России. 2002.-№2.- С.27-29.

38. Вайнрих Г. Планирование и анализ инвестиций. М.: Финансы, 1996.-72с.

39. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации: Учеб. пособие.- М.: Филинъ, 1997.-336 с.

40. Васина A.A. Финансовая диагностика и оценка проектов.- СПб.: Питер, 2004.-448с.

41. Ваулин М.В. Подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на действующем предприятии/ М.В. Ваулин // Экономика и право: материалы второй городской конференции. Сб. науч. статей. Иркутск: Издательство ИГЭА, 1999. - С. 94-97.

42. Ваулин М.В. Методика отбора и оценки инвестиционных проектов на региональном уровне// Методические рекомендации. Иркутск: Издательство ИГЭА, 1999.-25с.

43. Ваулин М.В. Учет неопределенности в инвестиционной деятельности./ М.В.Ваулин // Управление инвестициями и недвижимостью. Сб. науч. трудов Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1999.- С. 94-98.

44. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. Ред. Серии Я. В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996.-779с. С. 352

45. Веремеенко С. А. Крупные инвестиционные проекты в условиях формирующегося рынка России./ С.А. Веремеенко // Банковское дело ,-1996.-№. 7.- С.6-9

46. Веремеенко С. А., Игудин Р. Инвестиционный проект глазами банкира/С.А. Веремеенко, Р. Игудин //Банковское дело.-1996. -№. 7.-С.6-9.

47. Веремеенко С.А., Игудин Р. Оценка эффективности реконструкции действующего производства/ С.А. Веремеенко, Р. Игудин // Банковское дело.-1995.-№. 9. -С.18-19.

48. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Б.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело.-1998.-200с.

49. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. Пособие.-2-е изд. перераб. и доп. -М.: Дело, 2002.- 888с.

50. Власова М.А. Учет влияния факторов неопределенности в процессе реального инвестирования/ Власова М.А.// Экономический анализ: теория и практика.-№14.-2007.-С.41-47.

51. Воков И.М. Проектный анализ. Продвинутый курс: учебное пособие для вузов / И.М. Воков, М.В. Грачева. М.: ИНФРА-М,2004.-495с.

52. Воронов К.И., Хаит И.А. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов./К.И Воронов, И.А. Хайт // Финансы, 1995.- №11.-С.29-31.

53. Воронов К.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов /Финансовая газета.-1993-94.-№49-52,1 6.

54. Гаврилова А.Н. Финансовый менеджмент: учеб пособие/А.Н.

55. Гаврилова. -М.: КНОРУС, 2007.-432с.

56. Газеев М.А., Смирнов С.А. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М.: ВНИИОЭНГ, 1993.-20с.

57. Геращенко И. Оптимизация инвестиционного проектирования в предпринимательской деятельности/И. Геращенко // Проблемы теории и практики; управления.-№12.- 2007.- С.93-102.

58. Гиляровская Т. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности / Л. Т. Гиляровская, ДБ. Лысенко, Д. А. Ендовицкий.- М.: Проспект, 2008. -360с.

59. Гитман Дж., Джонни Мандата Д. Основы инвестирования. / Дж. Гитман, Джонни Мандал Д. Пер. с англ. М .:Дело, 1997.-1008с.

60. Гладкий Ю.Н., Чистобаев А.И. Основы региональной политики: Учебник. Санкт-Петербург: ПИТЕР, 1998.-659 с.

61. Горохолинский А.С., Шамрин А.Т. Региональные аспекты; инвестиционных процессов/ А. С. Горохолинский, А.Т. Шамрин // Общество и экономика. -1996. №6. - С.131-142.

62. Дегтяренко В. Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Экспертное бюро, 1997.-144 с.

63. Долан Э. Дж., Линдсей Д. Рынок: макроэкономическая модель/ Пер. с англ. Лукашевича и др.- Спб., ПИТЕР, 1992.- 496с.

64. Ендовицкий ДА. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика/ Под ред. проф. Л.Г. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001.- 400 с.

65. Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Методика анализа эффективности сделок слияния / поглощения на прединтеграционном этапе / ДА. Ендовицкий В.Е.Соболева // Экономический анализ: теория и практика №14. - 2007. - С.2 - 9.

66. Залесский А.Б. Сравнительная оценка хозяйственных решений. -М.: Экономика, 1968.-231с.

67. Идрисов А. Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филинъ, 1995 . -160 с.

68. Изряднова О. 10 лет перехода от капитальных вложений к инвестициям./ О. Изряднова // Инвестиции в России.-1997.-№ 1-2.- С. 13-19.

69. Игошин Н., Андреев И. Оптимизация решений в области проектного инвестирования в строительстве/ Игошин Н., Андреев И. // Инвестиции в России №1.-2008.- С.31-34.

70. Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования /А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова. М.: Омега-Л, 2007- 253с.

71. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов: практическое руководство. М.: Финстатинформ, 1995. -240с.

72. Исследовательско-консультативная фирма "Альт". Коммерческая оценка инвестиционных проектов. Основные положения методики. СПб.: ПИТЕР, 1996.- 100с.

73. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина.- М.ЮОО ТК Веби, 2003.- 440с

74. Канторович Л.В. Экономический расчет наилучшего использования ресурсов. М.: АН СССР, 1959. -344с.

75. Калашников А.А., Глушко Д.С. Инвестиционная эффективность предприятий электросвязи / А.А. Калашников, Д.С. Глушко // Экономический анализ: теория и практика.- № 4- 2007 С. 18-22.

76. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционного проекта.- М.: Финансы и статистика, 1998.-14с.

77. Ковалев В. В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций. М.: Финансы и статистика, 1996.-432с.

78. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента: учеб.-прак. пособие./ В.В. Ковалев М.: ТК Веби, изд-во Проспект, 2008.- 544с.

79. Котынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник. Ч СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2002.-622с.

80. Котынюк Б. А. Инвестиции/ Б. А. Котынюк .-СПб: Изд-во Михайлова,2003 .-847с.

81. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С. Дж. Брауна и М. П. Крицмена: Пер. с англ. М.: ИНФРА -М, 1996.-336с.

82. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции, методы. Учебное пособие./ Под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы: ЮНИТИД997.- 576с.

83. Королев В.А., Брежнева И.Б., Глазкова И.Ю, Построение стохастической модели анализа риска инвестиций / В.А. Королев, И.Б. Брежнева, И.Ю. Глазкова // Экономический анализ: теория и практика №1.-2007.-С.6-9.

84. Косов В.В. Бизнес-план: обоснование решений. Учебное пособие. / В.В. Косов. М.: ГУВШЭ, 2002.-272с.

85. Крылов Э.И., Журавкова И. В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие.-М.: Финансы и статистика, 2001.-320с.

86. Крушвиц, Лутц. Инвестиционные расчеты: Учеб. пособие для вузов/Пер. с нем. под общ. ред. В.В. Ковалева, 3. А. Сабова.-СПб.-Питер,' 2001.-412с.

87. Кукель-Краевский С.А. О методологии определения сравнительной рентабельности различных вариантов контингента потребителей Днепропетровской гидроэлектрической станции./ Бюлетень государственного Днепропетровского строительства, 1929, № 1-2. <

88. Лапунов А. Н. Деятельность ЮНИДО по привлечению инвестиций в Россию/ А.Н. Лапунов // Международный бизнес в России.-1997.-№ 4-5.-С.6-9.

89. Леонтьев С. Как обосновать инвестиционный проект./ С. Леонтьев. // Экономика и жизнь.-1997.-Ж 13 С.23.

90. Лившиц В.Н. Проектный анализ: методология, принятая во Всемирном банке.//Экономика и математические методы.-1994.-t.30 .- вып. 3.

91. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: Дека, 1996. -192с.

92. Липсиц И.В. Что такое бизнес-план и как его составлять. М.: Россия молодая, 1992.- 53с.

93. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: метод подготовки и анализа. М.: Россия молодая -1996.-304с.

94. Липсиц И.В. ., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций :Учебное пособие для вузов / И.В. Липсиц., В.В. Коссов .М.: Экономистъ,2003 .-347с.

95. Лурье Л.Л. Методы сопоставления эксплуатационных расходов и капиталовложений при экономической оценке технических мероприятий. в кн.: Вопросы экономики железнодорожного транспорта. М.: Трансжедориз-дат,1948.- 28с.

96. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций: методы, модели, техника вычислений: Учеб. пособие для вузов.-М.: Финансы; ЮНИТИ,1998.-400с.

97. Мартынов А. Активизация инвестиционной политики. /А. Мартынов//Экономист. 1997. -№9. - С.54-62

98. Маршинок А. Классификация риска/А. Маршинок.// Риск. -1997.-№. 2. -С.64-69.

99. Малинин Д.В. Методы определения эффективности проектов с участием иностранного капитала / Д.В. Малинин// Инвестиции в России.-2004.-№6.-С.36-41.

100. Мекумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. М.: Дис, 1997.-160с.

101. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования: Официальное издание. М.: 1997.- 80с.

102. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция).- И.: Экономика, 2000. 421с.

103. Милованова Е.А., Кузьменко Т.В. Прогнозные оценки инвестиционной привлекательности отрасли / Е.А. Милованова, Т.В. Кузьменко //

104. Экономический анализ: теория и практика.- № 7 2007.- С. 31-34.

105. Москвин В.А. Планирование реализации проектов на 30-летний период/ В.А. Москвин // Инвестиции В России. 2003. - №2. - С.31-37.

106. Монаков Ю. Инвестиционное планирование: рентабельность, эффективность, устойчивость./ Ю. Монаков // Рынок ценных бумаг. -1996.-Ж 5.- С.37-39.

107. Мухитдинова Н. Инвестиционный процесс./Н. Мухитдинова// Российский экономический журнал. -1997.-№ 2.- С.77-86.

108. Непштой A.C. Инвестиции/А. С. Нешитой. М.: Дашков и К,2007.-371с.

109. Новожилов В.В. Методы нахождения минимума затрат в социалистическом хозяйстве./ Труды Ленинградского политехнического института, 1946.-№ 1.

110. Новожилов В.В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. М.: Экономика.-1967.-376 с.

111. Новожилов В.В. Способы нахождения максимума эффекта капиталовложений в социалистическом хозяйстве./ Труды Ленинградского финансово-экономического института, 1947, выпуск 3.

112. Новожилов В.В. У истоков подлинной экономической мысли. М.-1995.-234 с.

113. Новые программные продукты для финансового анализа.// Аудит и финансовый анализ.-1997, № 4.

114. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки и биржи. Юнити -1997.-247 с.

115. Никонова И. А. Финансирование бизнеса М.: Алышна - Паблишер, 2003.-196 с.

116. Никонова И.А. Эффективность проектов: давайте считать одинаково и правильно/ И.А. Никонова, Р. С. Шамгунов // Инвестиции в России.-2003.-№9,- С.34-411

117. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой.- М.: Финансы и статистка, 2000. 512с.

118. Панферов Г. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов./ Г. Панферов // Российский экономический журнал. -1997.- №. 2.-С.63-71.

119. Постановление Правительства РФ Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий при размещении на конкурсной основе централизованных ресурсов Бюджета развития РФ

120. Протодьконов М.М. Изыскания и проектирование железныхIдорог. М.: Трансжедориздат, 1934.

121. Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов России // Эксперт. -1996.-№47.-С. 28-46

122. Рекитар Я.А., Караваев В.П. Региональные аспекты повышения инвестиционной активности./ Я.А. Рекитар, В. П. Караваев // Экономика строительства. -1996. -№9. С.2-16.

123. Романова М.В. Анализ программного обеспечения и выявление проблем при внедрении информационной системы управления проекта/ М.В. Романова // Экономический анализ: теория и практика .-№ 112007.- С.50-61.

124. Романова М. В. Оценка эффективности инвестиционных проектов/ М.В. Романова // Экономический анализ: теория и практика.- №7.- 2007.- С.17-26.

125. Российский инвестиционный калейдоскоп: соотношение потребностей, возможностей и факторов// Инвестиции в России. -№ 5-6.-1997.-С.10-15.

126. Ройзман И., Шахназаров А., Гришина И. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов: учет региональных рисков/ И. Ройзман, А. Шахназаров, И. Гришина // Инвестиции в России.-1998.- № 10,-С. 13-20.

127. Риски в современном бизнесе/Под ред.П.Г. Грабовый, С.Н. Петровой и др.М.: Изд-во Алане, 1994.-200с.

128. Руководство пользователя. Project Expert 4,5. М.: Про-Инвест-Консатинг, 1996 .- 462 с.

129. Саймон Г. Теория принятия решений в экономической теории и науке о поведении. Теория фирмы. Ч СПб.: Экономическая школа, 1995.-С.54-72.

130. Сидельникова Л. Методы оценки инвестиций /Л. Сидельникова// Аудитор.-1996.-№. 2.- С.21-43.

131. Сидоренко В. И. Анализ и проблемы финансового обеспечения реализации инвестиционных проектов и программ. Иркутск, 1997.-633с.

132. Сидорова Н. Механизмы принятия и реализации инвестиционных решений в странах Запада./Н. Сидорова //Проблемы теории и практики управления. -1996. №1.- С.103-109.

133. Синицын О. Инвестиционный анализ. Теория выбора./О. Синицын //Инвестиции в России. 1997. -№. 1-2. -С.54-58.

134. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. -М.: Консатбанкир, 1993 .-104с.

135. Смоляк С.А. Учет риска при установлении нормы дисконта / С. А, Смоляк // Экономика и математические методы. 1992. Т. 28. Выпуск 5-6.

136. Сосненко Л.С., Догих Т.С. Использование модели CVP для анализа инвестиционных проектов на малых хлебопекарных предприятиях/

137. JI.C. Сосненко, Т.С. Догих// Экономический анализ: теория и практика.-№11.-2007.- С.10-17.

138. Солодков В.Т. Экономика инвестиций и инновационная деятельность:/В.Т. Солодков ч. 1,2. Учебное пособие. Иркутск, 1990.-230с.

139. Терентьев Н. Анализ чувствительности инвестиционных проектов / Н.Терентьев // Инвестиции в России .-№4.-2007.-С.36-38

140. Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники в народном хозяйстве СССР. М.: Госпланиздат, 1960.

141. Флерова А. От создания продукта до его промышленного производства. Важнейшие инновационные проекты государственного значения/А. Флерова // Инвестиции в России.-№4.- 2007.-С.39-47.

142. Фридман Дж., Ордуэй И. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. М.: Дело, 1995.-480с.

143. Хачатуров Т.С. Эффективность капитальных вложений. М.: Экономика, 1979.-336с.

144. Хот Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. М.: Дело ТД, 1994.-120с.

145. Чегыркин Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М. Дело, 1998.-256с.

146. Чернов В. Г. Оценка статей инвестиционных проектов при нечетких предпочтениях эксперта/ В. Г. Чернов// Экономический анализ: теория и практика. -№7.-2007.- С.27-30

147. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.-450с. ^

148. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа коммерческих организаций: практич. пособие/А.Д. Шеремет.- М.: Инфра М, 2008.-208с.

149. Шмалёнзи Р., Фишер С., Дорнбуш Р. Экономика. М.: Дело, 1993.-540с.

150. Шубин. И.Д. Современные проблемы анализа и отбора инвестиционных проектов для финансирования / И.Д. Шубин, Т.А. Косорученко// Инвестиции в России.-2003.-№6.-С.30-33.

151. Эффективные идеи для бизнеса. Советы экономистов. М.: Бератор - паблишинг, 2007.-320с.

152. Экономика организаций (предприятий): учеб. для студ ./ Под ред.' Н.А. Сафронова, 2-е изд. перераб. и доп. М.: Экономисте, 2007.-618с.

153. Юшков JI. Основной вопрос плановой методологии / Вестник финансов, 2000.-С. 10-38.

154. Яновская M.JI. Новые методологические подходы к анализу инвестиционных проектов в аграрной сфере / М. JI. Яновская // Экономический анализ: теория и практика. №1. - 2007. - С.10-17.

155. Ansoff H.I. Strategic management. London, Macmillan.1979. pp.3436.

156. Fisher I. The Theory of Interest. New York. 1965.

157. Kim S.H. and Guin L.D. А Survey of Empiricial Studies of Capital Budgeting Practices, Business and Public Affairs, Fall 1986,Table 1.

158. Lore J. H. and Savage L.J. The Problems in Rationing Capital// Journal of Business. 28.: 229-239. Jcnjber 1995.

159. Miller M.H., Modigliani F. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares // Journ. Business. 1961. -p.411-433.

160. Markowitz H. M. Portfolio Selection // Finance. 1952. p.77-91/

161. Porter M.E. Competive advantage: creating and sustaining superior performance. New York, Collier Mac., 1985.

162. Sharps W.F. Capital Asset Prices: A Theory Equilibrium Under Conditions of Risk//Finance .- 1964.p.425-442.

163. Solomon E. The Arithmetic of Capital Budgeting// Journal of Business. 29:124-129. April 1956.

164. Sundem G.I., Scholl L.D., W.R.Gaijbeck. Survey and Analusis of Capittal Budgeting Methods, Journal of Finance, March 1978, pp. 281-287.

165. Fama E.F., Fisher L. The Adjustment of Stock Prices to New Information//Intern. Econ. Rev. 1969-p. 1-21.

166. Williams J.B. The Theory of Investment Value. Cambridge, Mass.,1958

Похожие диссертации