Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Математические и инструментальные методы экономики

Моделирование процесса обоснования инвестиционных решений на энергетических предприятиях с использованием опционного подхода тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Шелепина, Ирина Геннадьевна
Место защиты Иваново
Год 2003
Шифр ВАК РФ 08.00.13
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Моделирование процесса обоснования инвестиционных решений на энергетических предприятиях с использованием опционного подхода"

I На правах рукописи

; ШЕЛЕПИНА Ирина Геннадьевна

; МОДЕЛИРОВАНИЕ ПРОЦЕССА ОБОСНОВАНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ НА ЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ ПРЕДПРИЯТИЯХ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ОПЦИОННОГО ПОДХОДА

1 Специальность 08.00.13 Ч Математические

| и инструментальные методы экономики

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Иваново - 2003

Работа выпонена в Ивановском государственном энергетическом университете.

Научный руководитель Ч

кандидат экономических наук, доцент Битеряков Юрий Федорович

Официальные оппоненты:

Ведущая организация Ч

Санкт-Петербургский государственный политехнический университет (г. Санкт-Петербург)

государственном химико-технологическом университете по адресу: 153460, г. Иваново, пр. Ф. Энгельса, д. 7, корпус Г, аудитория 101.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ивановского государственного химико-технологического университета.

доктор экономических наук, профессор Ильченко Ангелина Николаевна кандидат экономический наук, доцент Гуськова Ирина Владимировна

Защита состоится диссертационного совета

303 г. в \7 часов на заседании Д212.063.04 в Ивановском

Автореферат разослан л/-? апреля 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

С.Е. Дубова

2.005-Д

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Энергетика - одна из крупнейших и важнейших отраслей народного хозяйства, от состояния которой зависит стабильная деятельность всего государства. Однако физический и моральный износ оборудования, приводящий к ухудшению технико-экономических показателей работы, и необходимость повышения конкурентоспособности энергетических предприятий в связи с реструктуризацией отрасли обусловили тот-факт, что дальнейшее функционирование и развитие систем энергетики возможны лишь при условии реализации инвестиционных проектов, направленных на техническое перевооружение, в первую очередь, тепловых электростанций, которые являются основой электроэнергетики страны.

Однако решение проблемы технического перевооружения во многом зависит от методов и моделей обоснования инвестиций, применяемых при выборе конкретных вариантов. В разное время исследованию методов определения экономической эффективности инвестиций в процессе планирования и проектирования в энергетике, а так же методов оптимизации и развития энергетических систем были посвящены труды таких ученых, как JI.A. Мелентьев, В.Р. Окороков, В.И. Денисов, И. Клима, А.И. Кузовкин, В.Н. Панфилов, A.A. Чернухин и др.

В настоящее время острая нехватка финансовых ресурсов для осуществления капитального строительства в энергетике и неопределенность, усиливающаяся в связи с процессом реформирования отрасли, диктуют необходимость совершенствования существующего методического обеспечения инвестиционной деятельности энергетических предприятий на основе современных направлений и методов оценки инвестиционных проектов.

Методология и инструментарий инвестиционного проектирования в условиях рыночной экономики, а также способы учета неопределенности и риска в процессе обоснования инвестиционных решений находят отражение в работах В.Н. Лившица, СЛ. Смоляка, A.B. Воронцовского, ПЛ. Виленского и др. Учитывая, что увеличение неопределенности может означать и увеличение потенциальных возможностей в будущем, в последние годы в работах Л. Тригеоргиса, Э. Эполара, С. Галона, Г. Выгона, Ю. Козыря и др. для оценки инвестиционных проектов применяется метод реальных опционов, один из основных выводов которого состоит в том, что фактор неопределенности может не уменьшать, а увеличивать стоимость проекта.

Все вышесказанное повлияло на выбор темы исследования, предопределило его цели и задачи.

Цель исследования: разработка модели обоснования инвестиционных решений при анализе вариантов технического перевооружения объектов электроэнергетики.

В соответствии с указанной целью были поставлены и решены следующие основные задачи:

- проведен анализ основных проблем и особенностей инвестиционного планирования при техническом перевооружении объектов электроэнергетики, выявивший необходимость осуществления одновременно инвестиционного и финансового планирования с учетом потенциальных возможностей гибкого управления предприятием в условиях неопределенности;

- сформулированы требования к обоснованию инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики и выяв- * лена целесообразность разработки соответствующей им математической

модели;

- разработана математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования на энергетическом предприятии в условиях неопределенности;

- выявлены особенности применения опционного подхода в процессе обоснования инвестиционных решений и сформулированы некоторые реальные опционы, которыми мо1уг обладать инвестиционные проекты, направленные на техперевооружение объектов электроэнергетики;

- разработана методика применения опционного подхода при расчете пот' ов платежей инвестиционных проектов, заключающаяся в определении и учете наличия в проектах потенциальных возможностей выбора (реальных опционов);

- приведен пример использования методики для задачи техперевоору- ^ жения промышленной котельной.

Объект исследования: энергетические предприятия.

Предмет исследования: процесс планирования инвестиций, направленных на техническое перевооружение объектов электроэнергетики, модели и методы обоснования инвестиционных решений.

Методы исследования. В процессе исследования применялись методы системного анализа, экономико-математического моделирования, статистики, теории реальных опционов (реального выбора), теории графов, исследования операций (методы оптимизации, математического программирования).

На защиту выносятся следующие основные результаты:

- совокупность требований к обоснованию инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики;

- математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования на энергетическом предприятии в условиях неопределенности;

- методика применения опционного подхода при расчете потоков платежей инвестиционных проектов;

- методические подходы к учету наличия реальных опционов в инвестиционных проектах, направленных на техническое перевооружение.

Научная новизна результатов диссертационной работы состоит в следующем:

- сформулированы основные требования к обоснованию инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики, заключающиеся в целесообразности осуществления синхронного инвестиционного и финансового планирования в условиях неопределенности и необходимости учета управленческой гибкости в процессе принятия инвестиционных решений на энергетических предприятиях;

- разработана математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования на энергетическом предприятии, в отличие от существующих позволяющая в условиях неопределенности одновременно принимать решения о выборе вариантов технического перевооружения и выборе источников их финансирования;

- разработана методика применения опционного подхода при расчете потоков платежей инвестиционных проектов, заключающаяся в определении и учете наличия в проектах потенциальных возможностей выбора (реальных опционов), позволяющая тем самым учитывать управленческую гибкость, предоставляемую инвестору данным инвестиционным проектом в будущем;

- выявлены некоторые реальные опционы, которыми могут обладать инвестиционные проекты, направленные на техническое перевооружение объектов электроэнергетики, и предложены методические подходы к учету наличия их в инвестиционных проектах, позволяющие при расчете корректировать потоки платежей и осуществлять предварительную оценку проектов.

Практическая значимость результатов диссертационной работы. Основные положения и результаты диссертации могут быть использованы при формировании инвестиционных программ по техническому перевооружению объектов электроэнергетики с целью совершенствования процесса обоснования инвестиционных решений на энергетических предприятиях в условиях неопределенности.

Отдельные теоретические и практические разработки диссертации могут быть использованы при подготовке специалистов в области экономики

энергетики, а также в научно-исследовательских разработках по проблемам обоснования инвестиционных проектов.

Результаты диссертационного исследования были использованы при разработке курсов Экономика предприятия, Математические методы и модели в экономике для студентов Ивановского государственного энергетического университета.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и обсуждались на заседаниях кафедры менеджмента и маркетинга ИГЭУ; на пяти международных и региональных научно-практических конференциях в г. Иванове; на двух научно-практических конференциях в г. Ярославле; на международной научно-практической конференции в г. Санкт-Петербурге.

Публикации. По материалам диссертационной работы опубликовано 10 научных работ общим объемом 1,41 пл., в том числе соискателю принадлежат 1,03 п.л. Х

Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы (131 наименование) и приложений. Работа содержит 185 страниц, в том числе 150 страниц основного текста, 9 приложений на 20 страницах.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы, формулируются цели и задачи исследования, раскрывается научная новизна и практическая значимость выпоненной работы.

В первой главе Проблемы обоснования инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики рассматривается процесс обоснования инвестиций, направленных на техперевооружение, '

как первоочередное направление инвестиционного процесса в электроэнергетике. Проведенный анализ позволил выявить специфику инвестиционного планирования при техперевооружении объектов электроэнергетики, ^ заключающуюся в целесообразности осуществления финансового планирования на этапе оценки инвестиционных проектов.

В результате исследования свойства неопределенности будущего развития и функционирования энергетических систем, усиливающегося в настоящее время в связи с процессом реформирования и реструктуризации отрасли, сделан вывод о том, что при обосновании инвестиционных решений по техперевооружению в условиях неопределенности необходимо учитывать предоставляемую конкретным инвестиционным проектом потенциальную возможность выбора, управленческую гибкость, т.е. возможность принимать решения в будущем в зависимости от поступления новой информации.

Основываясь на вышесказанном, в рамках данной главы сформулированы основные требования к обоснованию инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики:

1) решения о выборе вариантов технического перевооружения и выборе источников их финансирования дожны приниматься одновременно с учетом их взаимозависимостей;

2) процесс инвестиционного планирования необходимо рассматривать как решение проблемы в условиях неопределенности;

3) при обосновании инвестиционных проектов необходимо принимать во внимание предоставляемую конкретным инвестиционным проектом управленческую гибкость, и, тем самым, потенциальную возможность оптимального управления предприятием в условиях неопределенности.

Далее в работе рассмотрены основные экономико-математические методы и модели обоснования инвестиционных решений, проведен анализ существующего методического обеспечения инвестиционного планирования в энергетике, в результате которого выявлена целесообразность разработки математической модели обоснования инвестиционных решений на энергетическом предприятии. Исходя из приведенной в работе классификации, это динамическая модель обоснования программных инвестиционных решений в условиях неопределенности.

Во второй главе Математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования на энергетическом предприятии в условиях неопределенности, учитывая сформулированные требования к обоснованию инвестиционных решений, сделан вывод о том, что модель необходимо разрабатывать на основе синхронного инвестиционного и финансового планирования, согласно которому отдельные планы инвестора гармонически согласовываются с учетом взаимосвязей между ними. В связи с этим в работе проведен анализ возможностей моделирования процесса синхронного инвестиционного и финансового планирования, и сделан вывод о целесообразности использования методов математического программирования, которые применялись для этих целей П. Массе, X. Альбахом, Г. Хаксом, X. Вайнгартнером и др.

С целью интегрирования фактора неопределенности модель формулируется на основе принципа дерева решений (теории графов) и метода сценариев. За основу формирования модели принимаются различные возможные случайные события (состояния внешних факторов), представляемые в виде дерева событий (рис. 1), и вероятности их наступления.

После определения всех возможных состояний внешних факторов определяется, какие инвестиционные проекты и проекты финансирования могут быть реализованы в различных состояниях с тем, чтобы рассчитать по-

токи платежей для соответствующих проектов (дифференцированно для всех возможных последующих вариантов развития событий).

tЧ0 t=l 1=2 t'O 1=1 t"2

Рис. 1. Дерево событий (состояний) Рис. 2. Дерево потоков платежей

На основании полученной информации предлагается для каждою проекту отдельно построить дерево потоков платежей, исходя из дерева состояний (рис. 2). Полученные таким образом ожидаемые потоки платежей каждого из проектов являются исходными данными разработанной динамической оптимизационной модели принятия программных инвестиционных решений в условиях неопределенности.

При формулировке модели необходимо соблюдать условия формирования поного финансового плана, структура которого при синхронном инвестиционном и финансовом планировании для условий неопределенности представлена в таблице 1. В основе построения схемы поного финансового плана лежит матрица ожидаемых потоков платежей инвестиционных проектов и проектов финансирования с учетом вероятностей наступления возможных состояний. Она включает в себя потоки платежей, рассчитанные на основании дерева каждого из проектов, и вероятностей их наступ-ления^)].

Обозначения модели:

Индексы: j Ч индекс для у-го типа инвестиции (/='>ХХХ > J)', к Ч индекс для &-го типа финансирования (=1,... ,К); t Ч индекс времени (/=И,... ,7).

Индексные множества: S - множество всех состояний л; S-- - множество всех состояний в момент времени Т.

Переменные: х1} Ч количество единиц (объем использования) инвестиционного проекта типа ]; х[ Ч количество единиц (объем использования) проекта финансирования типа к.

Параметры: Ч денежный поток (платеж), связанный с у-й инвести-

цией в состоянии х ($ е.У); Ч денежный поток (платеж), связанный с к-м финансированием в состоянии 5 е 51); СТ Ч конечное имущество (капитал) в момент времени Т, /, Ч элементы вектора структуры доходов для момента времени Г, У Ч уровень доходов; Мг Ч элемент ряда базовых у выплат для момента времени /; Т Ч горизонт планирования; и>5 Ч вероят-

ность наступления состояния 5, которое приходится на конец планового периода (4 е5г).

Таблица 1.

Структура поного финансового плана при синхронном инвестиционном и финансовом планировании в условиях неопределенности

Момент времени t 0 1 т

Состояние в 1 2 ... г

Множества .У

состояний Яг

Базовые платежи М0 М1 М-р

Инвестиционный М т1 х1 Ы

проект I

Инвестиционный проект 2 т1 х' г22х2 2ЪХ 2

Инвестиционный проект J 2Х!> 21 X1 ZJ2XJ ...

Проект финансирования 1 Р ^ г11х] Р Р г12х1

Проект финансирования 2 Р Р 22 2 Р Р г2зХ2

Проект финансирования К ^ р 2 К IхК Р К 2кгхк Р Р 2КзХК

Изъятия /оГ Г /ТГ

Конечное имущест-

во (капитал) Ст

В качестве целевой функции данной модели принимается ожидаемая конечная стоимость имущества (капитала) (математическое ожидание М(С-р)), которая представляет собой сумму вероятностно рассчитанных конечных стоимостей имущества всех возможных состояний в конце планируемого периода.

Для какого-либо состояния приходящегося на конец планового периода (д е 5'т-)' СУ образуется как остаток после учета суммы всех плате-

жей по инвестиционным проектам проектам финансирования (г^),

базовых платежей (Л/7) и изъятий (/тУ):

Г . , . ,Р ДР , .к Дя ,

Г ~ 1,1 225-^2 + + */,*/ + 51,+ +

платежи, связанные с инвестициями платежи, связанные с финансированием

базовый платеж ^ '

минус остагочное

Учитывая, что изъятия инвестора и базовые платежи являются константами, а инвестор принимает решение на основе максимального значения ожидаемой стоимости капитала, целевая функция имеет вид:

Г J к ^

Ч ' " Ч ~ Др

тахМ(С'т)= +2ХДГ*

- ^=1 )

Условия ликвидности (финансовой реализуемости программы). Необходимо, чтобы инвестор в каждый из моментов планового периода сохранял платежеспособность. Для всех состояний л е 5 в момент времени О < / < Г:

У=1 *=1

Для состояний 5 е в момент времени 1 = Т.

а А + <л *-мГ+/Гу. (3)

Условия количества проектов. Переменные решения не дожны быть отрицательными, а количество проектов не дожно превышать верхней границы, которую устанавливает инвестор. Для инвестиций:

Для проектов финансирования:

Кроме того, систему ограничений могут допонять условия целочисленноеЩ для некоторых переменных, указывающие на неделимость каких-либо инвестиционных объектов и проектов финансирования, и ряд логических условий, учитывающих взаимосвязи между ними.

Сформулированная модель является линейной, ее оптимальное решение может быть найдено методами частично целочисленного линейного программирования. В результате применения данной модели формируется инвестиционная программа, состоящая их ряда инвестиционных проектов ] = и программа финансирования, представляющая собой по-

следовательность источников финансирования данной инвестиционной

I программы (х,к = \, ...,Ю-

Разработанная модель позволит принимать программные инвестицион-

II ные решения на энергетических предприятиях в условиях неопределенности. Кроме того, модель позволит выявить и учесть взаимосвязи между различными инвестиционными объектами, а также между инвестиционной сферой и сферой финансирования предприятия. Таким образом, предложенная модель служит инструментом инвестиционного контролинга, т.е. выпоняет функции координации в рамках инвестиционного планирования, а так же согласование инвестиционного планирования со сферой финансирования.

В работе так же отмечается, что конструкционный принцип формирования модели не позволяет учесть тот факт, что инвестиционный проект может содержать в себе потенциальную возможность выбора в определен' ный момент времени, которая позволит руководству гибко реагировать на

* изменяющиеся внешние условия и своевременно принимать управленческие решения в зависимости от поступления новой информации. Учесть такого рода возможности можно при использовании опционного подхода.

* В третьей главе Использование опционного подхода при моделировании процесса обоснования инвестиционных решений на энергетических предприятиях рассматриваются возможности применения теории реальных опционов (реального выбора) в процессе инвестиционного планирования. Когда проект предоставляет инвестору возможности, которые могут возникнуть в будущем в результате сегодняшних действий, считают, что он включает в себя опционы, учет стоимости которых при обосновании инвестиционных решений позволяет отразить тот факт, что различные проекты в разной степени обладают управленческой гибкостью.

Основываясь на результатах анализа особенностей применения опционного подхода, предлагается использование его на этапе подготовки исходных данных математической модели, это особенно важно, учитывая, что

задача формирования информационной базы модели является одной из центральных проблем инвестиционного планирования.

В связи с этим предлагается методика использования опционного подхода при расчете потоков платежей инвестиционных проектов, которая за- | ключается в определении и учете наличия в проектах реальных опционов (возможностей выбора) с целью корректировки потоков платежей, а так же предварительной оценки проектов. Процесс обоснования инвестиционных решений с использованием математической модели и опционного подхода в условиях неопределенности представлен на рис. 3.

Предлагаемая методика состоит из двух этапов.

1. ПЕРВЫЙ ЭТАП. Анализ инвестиционных проектов с целью определе- ,

нии (идентификации) реальных опционов (возможностей выбора), предостав- 1

ляющих управленческую гибкость.

На данном этапе рассматриваются все возможности по принятию реше- |

ний в будущем (ситуации выбора), которые предоставляет реализация данного инвестиционного проекта, чтобы затем иметь возможность учесть их наличие при расчете потоков платежей инвестиционных проектов.

На основе анализа направлений технического перевооружения, в работе сформулированы некоторые возможности выбора в будущем, имеющие 1

черты реальных опционов, которыми могут обладать инвестиционные проекты, направленные на техперевооружение объектов электроэнергетики:

- возможность отсрочки начала мероприятий по техперевооружению (опцион на выбор времени инвестирования);

- возможность выбора единичной мощности (опцион на осуществление последовательных инвестиций: опцион роста, а так же впоследствии -

опцион изменения масштаба: опцион на расширение или на сокращение); *

- возможность выбора вида топлива (мультиресурсный опцион - опцион, гибкий на входе); (

возможность изменения профиля электростанции (опцион на осу- '

ществление последовательных инвестиций: многоэтапный опцион, а так же впоследствии - мультипродуктовый опцион, гибкий на выходе).

2. ВТОРОЙ ЭТАП. Учет наличия в инвестиционных проектах реальных опционов (возможностей выбора) при расчете потоков платежей (с целью их корректировки).

Проведенный анализ методов оценки опционов позволил нам предложить два подхода к учету наличия в инвестиционных проектах реальных опционов при расчете потоков платежей. Первый подход заключается в оценке собственно стоимости реальных опционов, присутствующих в инвестиционных проектах. Во втором - стоимость реальных опционов учитывается не в явном виде.

Выявление факторов неопределенности

Дерево событий (состояний внешних факторов)

инвестиционных пр^

Расчет потоков платежей проектов проектов финансирования

Анализ инвестиционных проектов с целью идентификации реальных опционов (возможностей выбора), предоставляющих управленческую гибкость

Дерево решений для инвестиционных проектов, содержащих опционы (возможности выбора)

Учет наличия реальных опционов с целью корректировки потоков платежей

Дерево потоков платежей

Дерево потоков платежей

и I пг:

Матрица ожидаемых потоков платежей

Математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования в условиях неопределенности

Инвестиционная программа

Программа финансирования

Рис. 3. Процесс обоснования инвестиционных решений с использованием математической модели и опционного подхода в условиях неопределенности

1. Первый подход. На основании методов оценки финансовых опционов рассчитывается стоимость реальных опционов, присутствующих в данном проекте. Таким образом, потоки платежей рассматриваемых инвестиционных проектов будут отражать денежные потоки, позволяющие получить право выбора (потоки от первоначального инвестиционного проекта) и стоимость реального опциона.

2. Второй подход к учету наличия в инвестиционных проектах реальных опционов не предполагает применения процедуры оценки опционов как таковой, а подразумевает применение традиционных методов прогноза денежных потоков и анализа решений. Процедура оценки опционов заменяется при этом качественными выводами. Т.е. стоимость права выбора учитывается не в явном виде.

Так как результаты будущих решений можно представить в виде прогнозируемых или зависящих от некоторых условий денежных потоков, стоимость права выбора (т.е. опциона) будет отражать стоимость тех денежных потоков, которые могли бы возникнуть в случае, если бы этим правом воспользовались оптимальным образом. Поэтому если денежные потоки от проекта зависят от будущих решений (т.е. в инвестиционном проекте присутствует реальный опцион - право выбора), то при определении потоков платежей следует исходить из того, что будущие решения окажутся верными. Для этого нужно при расчете учитывать лишь денежные потоки, возникающие в результате правильных будущих решений. Они соответствуют только тем стратегиям ведения бизнеса, которые либо увеличивают стоимость проекта, либо позволяют сократить возможные потери. Такой подход позволит игнорировать негативные сценарии, которые снижают стоимость проекта, но которых руководство смогло бы избежать путем более эффективного управления активами.

Поэтому в данном случае при определении потоков платежей каждого из инвестиционных проектов необходимо учитывать денежные потоки только той альтернативы, которая соответствует оптимальной политике руководства при принятии решений в будущем. В таком случае денежные потоки, соответствующие явно проигрышным вариантам игнорируются, в то время как обычно они включаются в усредненный результат.

Полученные в результате применения методики, скорректированные потоки платежей рассматриваемых инвестиционных проектов наряду с платежами по источникам финансирования являются исходными данными для разработанной в главе 2 математической модели синхронного инвестиционного планирования в условиях неопределенности. Таким образом, применение предлагаемой модели с опционным подходом позволит сформировать в итоге инвестиционную программу, которая будет отражать предос-

тавляемую инвестору при ее реализации управленческую гибкость. Тем самым учитывать возможность оптимального управления предприятием в условиях неопределенности, что соответствует сформулированным в главе 1 требованиям к обоснованию инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики. При этом в работе отмечается, что с использованием опционного подхода управленческая гибкость, являющаяся качественной характеристикой, будет учтена уже в рамках анализа математической модели.

Далее приводится пример практического использования опционного подхода на примере задачи техперевооружения промышленной котельной, в результате которого предусматривается изменение профиля станции, т.е. перевод ее в режим мини-ТЭЦ.

На основании проведенного анализа факторов неопределенности для данного проекта в качестве основного фактора принимается неопределенность объема собственного потребления тепловой и электрической энергии (на нужды основного производства), который в данном примере выражается временем использования мощности установки для собственных нужд. С учетом прогноза времени использования установки, выпоненного в работе, и предполагая, что вероятности изменения времени использования установки, так же как и темпы их изменения на протяжении всего расчетного периода остаются неизменными, строится дерево состояний, соответствующее исходным условиям.

Далее для каждого момента времени рассчитываются ожидаемые потоки платежей рассматриваемого инвестиционного проекта. Чистый дисконтированный доход составляет 2848 тыс.руб.

Следующим этапом предлагается использование опционного подхода, методика применения которого была представлена в предыдущем разделе. Согласно первому этапу предлагаемой методики рассматриваются все возможности по принятию решений в будущем (ситуации выбора), которые предоставляет реализация данного инвестиционного проекта.

Предлагаемый инвестиционный проект содержит в себе следующую возможность выбора: возможность продажи электроэнергии при подключении данной мини-ТЭЦ к сети, что особенно актуально в случае снижения объемов собственного потребления энергии (при сокращении объемов производства на промышленном предприятии).

Данная возможность обладает некоторыми свойствами опциона покупателя. Предмет опциона Ч получение допонительной прибыли за счет коммерческой реализации некоторого объема электроэнергии в сеть. Цена испонения опциона Ч это затраты на производство электроэнергии для реализации. В результате изменения внешних условий (потребности основного

производства) решение о том, производить энергию для реализации или нет, можно сравнить с решением об испонении опциона покупателя. При этом испонять опцион необходимо, когда ценность активов превысит цену испонения, т.е. стоимость опциона окажется положительной величиной. Такой опцион можно охарактеризовать как опцион изменения масштаба, а именно опцион на расширение.

На втором этапе предлагаемой методики учитывается наличие реальных опционов в инвестиционном проекте. Для этого в данном примере были применены методы прогноза денежных потоков и анализа решений (согласно второму подходу к учету наличия реальных опционов).

Принятие решения в период времени / для какого-либо состояния 5 зависит от условий в этот период:

С = шах [(Б - К); 0], где

С - прирост поступлений, возникающий в результате испонения (или неиспонения) опциона;

Л1 - цена актива, лежащего в основе опциона - доходы от коммерческой реализации электроэнергии;

К - цена испонения опциона - затраты на производство электроэнергии для коммерческой реализации (включают в себя расходы на топливо для производства этого объема электроэнергии, расходы на подключение к сети и пр.).

}В итоге, в тех состояниях, где испоняется опцион, денежный поток возрастает, а где его испонение невыгодно - остается таким же, как в исходном варианте. На рис. 4 показано окончательное дерево потоков платежей, отражающих оптимальные управленческие решения по испонению опционов. Цветом обозначены состояния, когда испонение опционов невыгодно (прирост поступлений равен нулю), т.е. коммерческая реализация электроэнергии не дожна осуществляться. Чистый дисконтированный доход для данного варианта составляет 2944 тыс.руб., что на 96 тыс.руб. больше, чем в исходном варианте, где мы не учитывали возможность коммерческой реализации электроэнергии. Это означает, что ценность проекта возросла на 96 тыс.руб.

Необходимо отметить, что возможно исходными условиями уже была бы предусмотрена возможность коммерческой реализации энергии. В таком случае данный проект имеет право выбора, опцион - возможность отказаться от производства и реализации электроэнергии в сеть, если затраты на ее производство оказываются больше поступлений от реализации. Такой опцион можно охарактеризовать, как опцион на сокращение. Анализируя данную ситуацию и учитывая наличие такого опциона, получаем в итоге такое же дерево потоков платежей (рис. 4). Чистый дисконтированный до-

ход так же равен 2944 тыс.руб., однако по сравнению с исходным он будет на 2944 - 2927 = 17 тыс.руб. больше. Т.е. в таком случае учет допонительных возможностей, управленческой гибкости увеличил показатель эффек-

те <=/ 1=2 1=3 1=4 1=5

Рис. 4. Итоговое дерево потоков платежей, возникающих при оптимальном управлении (с учетом реализации опционов)

<1 Данный пример подтверждает, что учет наличия в проекте потенциаль-

ных возможностей выбора, т.е. реальных опционов, позволяет более адекватно отразить денежные потоки, возникающие при оптимальном управле-V нии предприятием, что увеличивает ценность проекта. Потоки платежей,

соответствующие окончательному дереву потоков рассматриваемого инвестиционного проекта, наряду с платежами по другим проектам и источникам их финансирования являются исходными данными математической модели синхронного инвестиционного и финансового планирования.

Таким образом, практическое применение предлагаемой математической модели обоснования инвестиционных решений в условиях неопределенности с использованием опционного подхода позволит усовершенствовать процесс формирования инвестиционных программ на энергетических предприятиях, что служит практическим развитием идей реформирования энергетики страны.

В заключении формулируются выводы в соответствии с целями и задачами диссертационного исследования.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Грубов Е.О., Выгина Ю.В., Шелепина И.Г. К вопросу об особенностях процедуры принятия решений // Тез. докл. научно-практ. конф. Современное состояние, проблемы и перспективы развития российской экономики. II Кондратьевские чтения. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 1998. Ч 0,06 пл., в т.ч. соискателя 0,02 пл.

2. Шелепина И.Г. Применение экономико-математического моделирования в управлении предприятием // Межвуз. сб. научн. трудов, посвященный 50-летию каф. ЭиОП ИГЭУ. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т,

2000. - 0,25 пл.

3. Шелепина И.Г. Финансовые решения на основе экономико-дшсматического моделирования // Тез. докл. научно-практ. конф. Современное состояние, проблемы и перспективы развития российской экономики, III Кондратьевские чтения. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2000. - 0,1 пл.

4. Шелепина И.Г. Некоторые аспекты синхронного инвестиционного и финансового планирования // Тез. докл. междунар. научн. конф. Молодая наука - XXI веку. Часть II. Экономика. Ч Иваново: Иван. гос. ун-т,

2001. - 0,06 пл.

5. Битеряков Ю.Ф., Шелепина И.Г. Модели синхронного планирования инвестиционной и финансовой программ // Тез. докл. междунар. на-учно-техн. конф. Состояние и перспективы развития электротехнологии. X Бенардосовские чтения. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2001. -0,06 пл., в т.ч. соискателя 0,03 пл.

6. Шелепина И.Г. Применение реальных опционов при обосновании инвестиционных решений // Тез. докл. VI межрег. научн. конф. Молодежь и экономика. Ч Ярославль: Яросл. фил. Военн. фин.-эк. ун-та, 2002. -0,06 пл.

7. Битеряков Ю.Ф., Шелепина И.Г. Опционный подход при одновременном инвестиционном и финансовом планировании // Труды 4-й Междунар. научно-практ. конф. Экономика, экология и общество России в ХХ1-сголетии. Т. 4. Ч СПб.: Нестор, 2002. - 0,1 пл., в т.ч. соискателя 0,05 пл.

8. Шелепина И.Г. Проблемы обоснования инвестиционных решений при техническом перевооружении тепловых электростанций // Тез. докл. научно-практ. конф. Современное состояние, проблемы и перспективы развития российского общества. IV Кондратьевские чтения. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2002. - 0,12 пл.

9. Шелепина И.Г. Совершенствование инвестиционного планирования при техническом перевооружении тепловых электростанций // Материалы междунар. научно-практ. конф. молод, уч. и асп. Предприятия России в транзитивной экономике Ч Ярославль: Яросл. гос. ун-т, Концерн Подати, 2002. - 0,14 пл.

10. Битеряков Ю.Ф., Шелепина И.Г., Озеров С.Л., Абакумов П.Г. Модель синхронного инвестиционного и финансового планирования с опционным подходом (применительно к проблеме техперевооружения ТЭС) // Сборник научн. трудов Вестник ИГЭУ. - Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2002. - 0,5 пл., в т.ч. соискателя 0,2 пл.

Лицензия Р № 020264 от 15.12.1996 г.

Подписано в печать 21.04.2003 Формат бумаги 60x84 1/16 Бумага писчая. Печать плоская. Усл.печл. 1,16. Уч.-издл. 1,12. . Тираж 100 экз. Заказ Ивановский государственный энергетический университет Отпечатано в ОМТ МИБИФ 153003, г. Иваново, ул. Рабфаковская, 34

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шелепина, Ирина Геннадьевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМЫ ОБОСНОВАНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ ПРИ ТЕХНИЧЕСКОМ ПЕРЕВООРУЖЕНИИ ОБЪЕКТОВ

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ.

1.1. Специфика инвестиционного планирования при техническом перевооружении объектов электроэнергетики.

1.2. Неопределенность при обосновании инвестиционных решений по техническому перевооружению объектов электроэнергетики.

1.3. Математическое моделирование в процессе обоснования инвестиционных решений.

ГЛАВА 2. МАТЕМАТИЧЕСКАЯ МОДЕЛЬ СИНХРОННОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ НА ЭНЕРГЕТИЧЕСКОМ ПРЕДПРИЯТИИ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

2.1. Возможности моделирования процесса синхронного инвестиционного и финансового планирования.

2.2. Принцип формирования модели.

2.3. Математическое описание модели синхронного инвестиционного и финансового планирования в условиях неопределенности.

ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОПЦИОННОГО ПОДХОДА ПРИ МОДЕЛИРОВАНИИ ПРОЦЕССА ОБОСНОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ НА ЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ ПРЕДПРИЯТИЯХ.

3.1. Особенности использования опционного подхода в процессе обоснования инвестиционных решений.

3.2. Методика применения опционного подхода при расчете потоков платежей инвестиционных проектов.

3.3. Использование методики применения опционного подхода.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование процесса обоснования инвестиционных решений на энергетических предприятиях с использованием опционного подхода"

В настоящее время одним из главных стратегических направлений развития энергетического комплекса является техническое перевооружение существующих электростанций [10, 16, 25, 97, 103, 110 и др.]. В последние годы в электроэнергетике накоплен значительный объем физически и морально изношенного оборудования, что приводит к ухудшению технико-экономических показателей работы и увеличению нагрузки на окружающую среду. Проблема износа основных фондов в электроэнергетике - это еще и вопрос энергетической безопасности страны, так как при существующих темпах реновации с учетом прогнозируемого роста потребления уже в 2006 году оставшиеся мощности не смогут обеспечить электропотребление, соответствующее уровню 1998 года [45, 59, 75, 88, 89, 123 и др.].

Данные обстоятельства подтверждают тот факт, что дальнейшее функционирование и развитие систем энергетики возможны лишь при условии реализации инвестиционных проектов, направленных на техническое перевооружение, в первую очередь, тепловых электростанций, так как именно тепловые электростанции являются основой электроэнергетики страны, они обеспечивают выработку около 70 % всей электроэнергии.

В существующей редакции Концепции технического перевооружения тепловых электростанций РАО ЕЭС России и АО-энерго [53] недостаточно внимания уделяется вопросам обоснования инвестиций. Однако от этого во многом зависит решение проблемы техперевооружения.

Ценным инструментом управления предприятием в области планирования инвестиций является разработка методов и математических моделей обоснования инвестиционных решений. В разное время исследованию методов определения экономической эффективности инвестиций в процессе планирования и проектирования в энергетике, а так же методов оптимизации и развития энергетических систем были посвящены труды таких ученых, как JI.A. Мелентьев, В.Р. Окороков, В.И. Денисов, И. Клима, А.И. Кузовкин, В.Н. Панфилов, А.А. Чернухин, Г.Н. Пузин и др.

Вместе с тем в настоящее время существует необходимость совершенствования существующего методического обеспечения инвестиционной деятельности, исходя из специфики инвестиционного планирования при решении конкретных задач.

В частности, изменения в системе финансирования капитального строительства в энергетике, а именно фактическое прекращение централизованного финансирования, необходимость изыскания новых его источников и, как следствие, острая нехватка финансовых ресурсов. Кроме того, при обосновании инвестиционных решений по техперевооружению ТЭС необходимо учитывать неопределенность, усиливающуюся в настоящее время в связи с процессом реформирования энергетики страны, принимая во внимание и то, что увеличение неопределенности может означать и увеличение потенциальных возможностей в будущем.

В связи с этим в последние годы для оценки инвестиционных проектов начинает применяться метод реальных опционов [5, 14, 36, 43, 44, 48, 122, 126-128, 130 и др.]. Теория реальных опционов, один из основных выводов которой состоит в том, что фактор неопределенности может не уменьшать, а увеличивать стоимость проекта, позволила сделать серьезный шаг вперед в развитии современной методологии обоснования инвестиций.

Несмотря на рост интереса исследователей к проблемам оценки инвестиционных проектов, мало работ, учитывающих особенности инвестиционного планирования в энергетике. В этих условиях совершенствование методов обоснования инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики, представляется современным и актуальным, что повлияло на выбор темы исследования, предопределило его цели и задачи.

Цель исследования: разработка модели обоснования инвестиционных решений при анализе вариантов технического перевооружения объектов электроэнергетики.

В соответствии с указанной целью были поставлены и решены следующие основные задачи, которые отражают общую логику исследования:

- проведен анализ основных проблем и особенностей инвестиционного планирования при техническом перевооружении объектов электроэнергетики, выявивший необходимость осуществления одновременно инвестиционного и финансового планирования с учетом потенциальных возможностей гибкого управления предприятием в условиях неопределенности;

- сформулированы требования к обоснованию инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики и выявлена целесообразность разработки соответствующей им математической модели;

- разработана математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования на энергетическом предприятии в условиях неопределенности;

- выявлены особенности применения опционного подхода в процессе обоснования инвестиционных решений и сформулированы некоторые реальные опционы, которыми могут обладать инвестиционные проекты, направленные на техперевооружение объектов электроэнергетики;

- разработана методика применения опционного подхода при расчете потоков платежей инвестиционных проектов, заключающаяся в определении и учете наличия в проектах потенциальных возможностей выбора (реальных опционов);

- приведен пример использования методики для задачи техперевооружения промышленной котельной.

Объект исследования: энергетические предприятия.

Предмет исследования: процесс планирования инвестиций, направленных на техническое перевооружение объектов энергетики, модели и методы обоснования инвестиционных решений.

Методы исследования. В процессе исследования применялись методы системного анализа, экономико-математического моделирования, статистики, теории реальных опционов (реального выбора), теории графов, исследования операций (методы оптимизации, математического программирования).

Научная новизна исследования, по мнению автора, заключается в следующем:

- сформулированы основные требования к обоснованию инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики, заключающиеся в целесообразности осуществления синхронного инвестиционного и финансового планирования в условиях неопределенности и необходимости учета управленческой гибкости в процессе принятия инвестиционных решений на энергетических предприятиях;

- разработана математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования на энергетическом предприятии, в отличие от существующих позволяющая в условиях неопределенности одновременно принимать решения о выборе вариантов технического перевооружения и выборе источников их финансирования;

- разработана методика применения опционного подхода при расчете потоков платежей инвестиционных проектов, заключающаяся в определении и учете наличия в проектах потенциальных возможностей выбора (реальных опционов), позволяющая тем самым учитывать управленческую гибкость, предоставляемую инвестору данным инвестиционным проектом в будущем;

- выявлены некоторые реальные опционы, которыми могут обладать инвестиционные проекты, направленные на техническое перевооружение объектов электроэнергетики, и предложены методические подходы к учету наличия их в инвестиционных проектах, позволяющие при расчете корректировать потоки платежей и осуществлять предварительную оценку проектов.

Практическая значимость. Основные положения и результаты диссертации могут быть использованы при формировании инвестиционных программ по техническому перевооружению объектов электроэнергетики. Практическое применение результатов исследования позволит повысить эффективность принимаемых инвестиционных решений в условиях неопределенности за счет совершенствования процесса формирования инвестиционных программ, что служит практическим развитием идей реформирования энергетики страны.

Отдельные теоретические и практические разработки диссертации могут быть использованы при подготовке специалистов в области экономики энергетики, а также в научно-исследовательских разработках по проблемам обоснования инвестиционных проектов в энергетике.

Результаты диссертационного исследования использованы при разработке курсов Экономика предприятия и Математические методы и модели в экономике для студентов Ивановского государственного энергетического университета.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и обсуждались на заседаниях кафедры менеджмента и маркетинга ИГЭУ; научно-практических конференциях Современное состояние, проблемы и перспективы развития российской экономики, II Кондратьевские чтения (г. Иваново, 1998 г.) и III Кондратьевские чтения (г. Иваново, 2000 г.); международной научной конференции Молодая наука Ч XXI веку (г. Иваново, 2001 г.); международной научно-технической конференции Состояние и перспективы развития электротехнологии, X Бенардосовские чтения (г. Иваново, 2001 г.); VI межрегиональной научной конференции Молодежь и экономика (г. Ярославль, 2002 г.); 4-й международной научно-практической конференции Экономика, экология и общество России в XXI-столетии (г. Санкт-Петербург, 2002 г.); научно-практической конференции Современное состояние, проблемы и перспективы развития российской экономики, IV Кондратьевские чтения (г. Иваново, 2002 г.); международной научно-практической конференции Предприятия России в транзитивной экономике (г. Ярославль, 2002 г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 10 научных работ общим объемом 1,41 пл., в том числе соискателем Ч 1,03 п.л.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Шелепина, Ирина Геннадьевна

Основные результаты исследования поставленных в работе проблем могут быть кратко сформулированы следующим образом.

1. В работе обоснован выбор в качестве предмета исследования процесса обоснования инвестиций, направленных на техперевооружение объектов электроэнергетики, как первоочередного направления инвестиционного процесса в электроэнергетике. Проведенный анализ позволил выявить специфику инвестиционного планирования при техперевооружении объектов электроэнергетики, заключающуюся в целесообразности осуществления финансового планирования на этапе оценки инвестиционных проектов.

2. В работе уточнено понятие и природа возникновения факторов неопределенности и сделан вывод о том, что при обосновании инвестиционных решений по техническому перевооружению необходимо учитывать неопределенность будущего развития и функционирования энергетических систем, усиливающуюся в настоящее время в связи с процессом реформирования и реструктуризации отрасли.

Однако учитывая, что увеличение неопределенности означает и увеличение потенциальных возможностей в управлении предприятием в будущем, при обосновании инвестиций необходимо учитывать предоставляемую данным инвестиционным проектом управленческую гибкость, т.е. возможность принимать решения в будущем в зависимости от поступления новой информации.

3. Основываясь на вышесказанном, в работе были сформулированы основные требования к обоснованию инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики.

4. В ходе исследования были рассмотрены экономико-математические методы и модели обоснования инвестиционных решений, и проведен анализ существующего методического обеспечения инвестиционного планирования в энергетике, в результате чего была выявлена целесообразность разработки математической модели обоснования инвестиционных решений на энергетическом предприятии в условиях неопределенности.

5. Учитывая указанные выше требования к обоснованию инвестиционных решений, сделан вывод о том, что математическую модель необходимо разрабатывать на основе синхронного инвестиционного и финансового планирования. В связи с этим в работе проведен анализ возможностей моделирования процесса синхронного инвестиционного и финансового планирования.

6. В ходе исследования была разработана математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования на энергетическом предприятии для условий неопределенности. В результате применения данной модели формируется инвестиционная программа, состоящая их ряда инвестиционных проектов, и программа финансирования, представляющую собой последовательность источников финансирования данной инвестиционной программы в условиях неопределенности.

Разработанная модель позволяет принимать программные инвестиционные решения в условиях неопределенности. Кроме того, модель позволяет выявить и учесть взаимосвязи между различными инвестиционными объектами, а также между инвестиционной сферой и сферой финансирования предприятия в условиях неопределенности, т.е. выпоняет функции координации в рамках инвестиционного планирования, а так же согласование инвестиционного планирования со сферой финансирования.

7. В работе отмечается, что конструкционный принцип формирования модели не позволил учесть тот факт, что инвестиционный проект может содержать в себе возможность выбора в определенный момент времени, который позволит руководству гибко реагировать на изменяющиеся внешние условия и своевременно принимать решения. Учесть такого рода возможности можно при использовании опционного подхода. В связи с чем в работе обозначены особенности применения теории реальных опционов в процессе обоснования инвестиционных решений. Основываясь на результатах анализа, нами предложено применение опционного подхода не с целью окончательной оценки инвестиционных проектов, а на этапе подготовки исходных данных математической модели.

8. В работе предложена методика использования опционного подхода при расчете потоков платежей инвестиционных проектов, которая заключается в определении и учете наличия в проектах реальных опционов (возможностей выбора) с целью корректировки потоков платежей, а так же предварительной оценки проектов.

Разработанная методика состоит из двух этапов:

- анализ инвестиционных проектов с целью определения (идентификации) реальных опционов (возможностей выбора), предоставляющих управленческую гибкость. В связи с чем нами сформулированы некоторые реальные опционы, которыми могут обладать инвестиционные проекты, направленные на техперевооружение ТЭС;

- учет наличия в инвестиционных проектах реальных опционов (возможностей выбора) при расчете потоков платежей (с целью их корректировки).

9. Проведенный анализ методов оценки опционов позволил нам предложить два методических подхода к учету наличия в инвестиционных проектах реальных опционов при расчете потоков платежей.

Первый подход заключается в оценке соответствующими методами собственно стоимости реальных опционов, присутствующих в инвестиционных проектах.

Во втором - стоимость реальных опционов учитывается не в явном виде, т.е. при определении потоков платежей каждого из инвестиционных проектов учитываются денежные потоки только той альтернативы, которая соответствует оптимальной политике руководства при принятии решений в будущем. В таком случае денежные потоки, соответствующие явно проигрышным вариантам игнорируются, в то время как обычно они включаются в усредненный результат.

Полученные в результате применения методики, скорректированные потоки платежей рассматриваемых инвестиционных проектов наряду с платежами по источникам финансирования являются исходными данными для разработанной математической модели. При этом в работе отмечено, что с использованием опционного подхода управленческая гибкость, являющаяся качественной характеристикой, будет учтена уже в рамках анализа математической модели, когда как обычно, в рамках модели учитываются и оцениваются только количественные данные, а неколичественная информация учитывается позднее (а зачастую и не учитывается вовсе).

10. Далее в настоящем исследовании продемонстрировано использование методики применения опционного подхода на примере проекта технического перевооружения промышленной котельной.

В работе сделан вывод, что предлагаемая модель обоснования инвестиционных решений с использованием опционного подхода в поной мере соответствует сформулированным ранее требованиям к обоснованию инвестиционных решений. Таким образом, ее применение позволит усовершенствовать процесс формирования инвестиционных программ, что имеет большое значение с точки зрения повышения конкурентоспособности энергетических предприятий и служит практическим развитием идей реформирования энергетики страны.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Грубов Е.О., Выгина Ю.В., Шелепина И.Г. К вопросу об особенностях процедуры принятия решений // Тез. докл. научно-практ. конф. Современное состояние, проблемы и перспективы развития российской экономики. II Кондратьевские чтения. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 1998. Ч 0,06 п.л., в т.ч. соискателя 0,02 п.л.

2. Шелепина И.Г. Применение экономико-математического моделирования в управлении предприятием // Межвуз. сб. научн. трудов, посвященный 50-летию каф. ЭиОП ИГЭУ. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2000. - 0,25 пл.

3. Шелепина И.Г. Финансовые решения на основе экономико-математического моделирования // Тез. докл. научно-практ. конф. Современное состояние, проблемы и перспективы развития российской экономики, III Кондратьевские чтения. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2000. - 0,1 п.л.

4. Шелепина И.Г. Некоторые аспекты синхронного инвестиционного и финансового планирования // Тез. докл. междунар. научн. конф. Молодая наука Ч XXI веку. Часть II. Экономика. Ч Иваново: Иван. гос. ун-т, 2001. - 0,06 пл.

5. Битеряков Ю.Ф., Шелепина И.Г. Модели синхронного планирования инвестиционной и финансовой программ // Тез. докл. междунар. научно-техн. конф. Состояние и перспективы развития электротехнологии. X Бенардосовские чтения. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2001. - 0,06 пл., в т.ч. соискателя 0,03 пл.

6. Шелепина И.Г. Применение реальных опционов при обосновании инвестиционных решений // Тез. докл. VI межрег. научн. конф. Молодежь и экономика. Ч Ярославль: Яросл. фил. Военн. фин.-эк. ун-та, 2002. - 0,06 пл.

7. Битеряков Ю.Ф., Шелепина И.Г. Опционный подход при одновременном инвестиционном и финансовом планировании // Труды 4-й Междунар. научно-практ. конф. Экономика, экология и общество России в XXI-столетии. Т. 4. Ч СПб.: Нестор, 2002. -0,1 п.л., в т.ч. соискателя 0,05 п.л.

8. Шелепина И.Г. Проблемы обоснования инвестиционных решений при техническом перевооружении тепловых электростанций // Тез. докл. научно-практ. конф. Современное состояние, проблемы и перспективы развития российского общества. IV Кондратьевские чтения. Ч Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2002. - 0,12 пл.

9. Шелепина И.Г. Совершенствование инвестиционного планирования при техническом перевооружении тепловых электростанций // Материалы междунар. научно-практ. конф. молод, уч. и асп. Предприятия России в транзитивной экономике Ч Ярославль: Яросл. гос. ун-т, Концерн Подати, 2002. - 0,14 пл.

10. Битеряков Ю.Ф., Шелепина И.Г., Озеров С.Л., Абакумов П.Г. Модель синхронного инвестиционного и финансового планирования с опционным подходом (применительно к проблеме техперевооружения ТЭС) // Сборник научн. трудов Вестник ИГЭУ. - Иваново: Иван. гос. энерг. ун-т, 2002. - 0,5 пл., в т.ч. соискателя 0,2 пл.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе рассмотрены проблемы совершенствования моделей и методов обоснования инвестиционных решений при техническом перевооружении объектов электроэнергетики. Предложена математическая модель синхронного инвестиционного и финансового планирования на энергетическом предприятии в условиях неопределенности с применением опционного подхода при расчете потоков платежей инвестиционных проектов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шелепина, Ирина Геннадьевна, Иваново

1. Агроскин В. Распределённая генерация, перспективы и проблемы. - http//www.raoreform.elektra.ru/

2. Астахов А.С. Уточнились ли экономические оценки с развитием методологии? // Экономика и математические методы. 2000. - том 36, № 4 - С. 36-47.

3. Барыкин С.Е. Формирование оптимального портфеля капиталовложений энергетического объединения // Электрические станции. 2001. - № 5 - С. 2-8.

4. Бизнес-планирование в акционерных обществах энергетики и электрификации / Под ред. С.В. Образцова. -Пятигорск: ЮЦПК РП Южэнерготехнадзор, 1997. 120 с.

5. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. 631 с.

6. Битеряков Ю.Ф. Экономика энергетического предприятия: Учеб. пособие. И.: Ив.гос.энерг.ун-т, 1997. - 344 с.

7. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. под ред. A.M. Чуйкина, Л.А. Галютина. Калининград: Янтарный сказ, 1997. - 450 с.

8. Бржезянский С.Э. Экономика перспективного техперевооружения ТЭС и ГЭС: основные положения // Электрические станции. Ч 1997. № 9 - С. 72-76.

9. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов М.: Дело, 1998. - 247 с.

10. Воков Э.П., Баринов В.А. Управление развитием и функционированием электроэнергетики в современных условиях // Вести в электроэнергетике. 2002. - №1. - С. 3-7.

11. Вокова Е.А., Кожов К.Б., Мардер Л.И., Мезенцев П.Е., Мызин A.JI. Методы системного анализа эффективности технического перевооружения тепловых электростанций // Электрические станции. Ч 1997. № 1 - С. 2-9.

12. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: Изд-во С.-Петерб. ун-та, 1998. - 528 с.

13. Выгон Г.В. Методы оценки нефтяных компаний в условиях неопределенности // Аудит и финансовый анализ. 2001. - № 1. - http//www.optim.ru/

14. Выгон Г.В. Оценка фундаментальной стоимости нефтяных месторождений: метод реальных опционов // Экономика и математические методы. 2001. - том 37, № 2 -С. 54-70.

15. Герни Д., Алексеев А. Анализ инвестиций // Управление компанией. Ч 2001. № 6 - http//www.e-xecutive.ru/

16. Горюнов И.Т. Техническое перевооружение энергооборудования АО-энерго // Электро. 2002. - № 4. -С. 28-30.

17. Григорьев Ю.Д., Федоров А.А. Метод оценивания опционов европейского и американского стилей // Труды научно-практ. конф. Финансово-актуарная математика и смежные вопросы. Красноярск, 2002. - С. 106-113.

18. Денисов В.И. Замыкающие затраты: экономический смысл и перспективы их применения в новых условияххозяйствования // Электрические станции. Ч 1990. № 7 -С. 16-21.

19. Денисов В.И. Технико-экономические расчеты в энергетике: Методы экономического сравнения вариантов. М.: Энергоатомиздат, 1985.- 216 с.

20. Денисов В.И. ТЭЦ на рынках электрической и тепловой энергии // Электрические станции. Ч 2000. № 7 - С. 2-7.

21. Добычин А.Н. Обоснование экономической эффективности технических инноваций: Автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.05. Тамбов, 2002. - 22 с.

22. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе: Учеб. пособие / под ред. Б.А. Лагоши. Ч М.: Финансы и статистика, 1999. 176 с.

23. Дьяков А.Ф. Некоторые проблемы развития электроэнергетики России // Энергетик. 2001. - № 9. - С. 2-3.

24. Дьяков А.Ф. Электроэнергетика России на рубеже XXI века. // Энергетик. 2000. - № 1 - С. 2-5.

25. Ершевич В.В., Бородкин Ю.Д., Пейсахович В.Я. О замыкающих затратах на топливо и энергию в новых условиях развития энергетики страны // Электрические станции. Ч 1990. -№7-С. 9-11.

26. Жданов С.А. Экономические модели и методы в управлении. Ч М.: Дело и сервис, 1998. Ч 176 с.

27. Журавлев С.А. Обоснование инвестиционных программ АО-энерго: Автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.10. Ч Иваново, 2001. 20 с.

28. Замков О.О., Тостопятенко А.В., Черемных Ю.Н. Математические методы в экономике: Учебник. 2-е изд. Ч М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, Дело и сервис, 1999. Ч 365 с.

29. Ильченко А.Н. О роли математических методов в изучении закономерностей рыночной экономики // Тез. докл. облает, научно-практ. конф. Актуальные проблемы экономики, г. Иваново, 18 апреля 1997 г. И., 1997. - С.103-104.

30. Ильюша А.В., Романовский С.П. Методы и информационные технологии управления инвестиционными проектами электроэнергетических компаний // Электрические станции. 2002. - № 9 - С. 37-43.

31. Инструкция по определению экономической эффективности капитальных вложений в развитие энергетического хозяйства (генерирование, передача и распределение электрической и тепловой энергии). М.: Энергия, 1973. - 56 с.

32. Инструкция по определению экономической эффективности организационно-технических мероприятий, проводимых на энергопредприятиях. М., 1989.

33. Какаева Е.А. Типовые ошибки при оценке инвестиционных проектов // Роль аналитика в управлении предприятием. http//www.gaap.ru/

34. Калинин Д. Как определить настоящую цену инвестиционного проекта? Пример использования метода реальных опционов // Рынок ценных бумаг. Ч 2000. № 24 -http//www. rcb. ш/

35. Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений // Рынок ценных бумаг. Ч 2000. № 88 - http//www.rcb.ru/

36. Карпова Н.Н., Почернин И.Г. Обзор экономико-математических моделей оценки интелектуальной собственности в России Ц Вопросы оценки. 2000. - № 3 - http//www.valuer.ru/

37. Карякин A.M., Шуртухина И.В. Инновационный менеджмент: Учеб. пособие. И.: Ив.гос.энерг.ун-т, 2001. - 144 с.

38. Клейнер Г.Б. Экономико-математическое моделирование и экономическая теория // Экономика и математические методы. 2001. - том 37, № 3 - С. 111-126.

39. Клима И. Оптимизация энергетических систем: Пер. с чешского Л.Г. Ублинской / Под ред. В.Р. Окорокова. М.: Высшая школа, 1991. - 302 с.

40. Кобелев Н.Б. Практика применения экономико-математических методов и моделей / Учеб.-практ. пособие. Ч М.: ЗАО Финстатинформ, 2000. Ч 246 с.

41. Ковалишин Е.А., Поманский А.Б. Реальные опционы: оптимальный момент инвестирования // Экономика и математические методы. 1999. - том 35, № 2 - С. 50-60.

42. Кожевников Д. Применение моделей реальных опционов для оценки стратегических проектов // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 24 - http//www.rcb.ru/

43. Козлов В.Б. Электроэнергетическая безопасность России. http//www.vei.ru/

44. Козырь Ю. Оценка и управление стоимостью компаний // Рынок ценных бумаг. Ч 2000. № 19 - http//www.rcb.ru/

45. Козырь Ю. Применение теории опционов для оценки компаний // Рынок ценных бумаг. Ч 1999. № 12-14 -http//www. rcb. ru/

46. Козырь Ю. Применения теории опционов в практике оценки // Рынок ценных бумаг. Ч 1999. № 11 - http//www.rcb.ru/

47. Количественные методы в теории переходной экономики / Круглый стол. // Экономика и математические методы. 2002. - том 38, № 2 - С. 105-110.

48. Котынюк Б.А. Ценные бумаги: Учебник. Ч СПб.: Издательство Михайлова В.А., 2000. Ч 304 с.

49. Кононов Ю.Д., Гальперова Е.В., Мазурова О.В., Посекалин В.В. Динамика энергоемкости и душевого энергопотребления в России на фоне глобальных тенденций. // Теплоэнергетика. Ч 2002. № 1 - С. 9-13.

50. Концепция технического перевооружения тепловых электростанций // Электрические станции. Ч 2001. № 12 -С. 57-62.

51. Концепция технического перевооружения тепловых электростанций, электрических сетей и подстанций напряжением 110 кВт и выше РАО ЕЭС России и АО-энерго на период до 2015 г. Том сводный: Раздел: Тепловые электростанции. / ТЭП. -М., 2001.

52. Кошечкин С.А. Развитие экономического инструментария учёта риска в инвестиционном проектировании: Автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.05. Ч Нижний Новгород, 2000. 20 с.

53. Крушвиц J1. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. под общей редакцией В.В. Ковалева и З.А. Сабова. Ч СПб.: Издательство Питер, 2001. Ч 432 с.

54. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов / Пер. с нем. под общей редакцией В.В. Ковалева и З.А. Сабова. Ч СПб: Издательство Питер, 2000. Ч 400 с.

55. Кузин Б., Юрьев В., Шахдинаров Г. Методы и модели управления фирмой Ч СПб.: Издательство Питер, 2001. Ч 432 с.

56. Кузовкин А.И., Панфилов В.Н. Модели планирования капитальных вложений в энергетике / Под ред. П.П. Фалалеева. -М.: Энергия, 1980. 136 с.

57. Кузьмин В.В., Бормотова З.Г. Экономические проблемы износа оборудования тепловых электрических станций // Электрические станции. Ч 1997. № 9 - С. 64-67.

58. Лашхия В.Ю. Оценка деловой репутации компании методом опционов // Финансовая газета. 2001. - № 18.

59. Лашхия В.Ю. Оценка стоимости горной компании методом опционов // Минеральные ресурсы России. 2001. - №4.- http//www.geoinform.ru/

60. Лившиц В.Н. Маргинальные рассуждения и инженерно-экономическая практика // Экономика и математические методы.- 1999. том 35, № 4 - С. 105-113.

61. Лившиц В.Н. Методология и инструментарий инвестиционного проектирования: типичные ошибки при подготовке инвестиционных проектов. Материалы круглого стола от 15.03.2001 // Финансовый менеджмент. 2001. - № 3. -http//www.dis.ru/

62. Липец А.У. Четыре способа осуществления техперевооружения. http//www.rao-ees.ru/

63. Лисочкина Т.В., Мочалов А.В. Источники финансирования и оценка эффективности проектов в энергетике // Электрические станции. Ч 1995. № 11 - С. 31-34.

64. Макаров А.А., ШапотД.В., Лукацкий A.M., Малахов В.А. Инструментальные средства для количественного исследования взаимосвязей энергетики и экономики // Экономика и математические методы. 2002. - том 38, № 1 -С. 45-56.

65. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений М.: Статистика, 1971. - 503 с.

66. Материалы интернет-прессконференции зам.председателя правления РАО ЕЭС России В. Синюгина от 20.12.2001. http//www.rao-ees.ru/

67. Мелентьев JI.A. Оптимизация развития и управления больших систем энергетики: Учеб. пособие для вузов. М.: Высшая школа, 1976. - 336 с.

68. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Кн. 1: Официальное издание. М.: НПКВЦ Теринвест, 1994. -80 с.

69. Мицель А.А., Каштанова О.В. Об одном агоритме формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. 2001. - том 37, № 4 -С. 103-108.

70. Нобелевская премия по экономике за 1997 г. // Научная жизнь Ч http//www.econ.pu.ru/

71. О необходимости технического перевооружения электроэнергетики. http//www.rao-ees.ru/

72. Окороков В.Р. Управление электроэнергетическими системами (технико-экономические принципы и методы). JI.: Изд-во Ленингр. ун-та, 1976. - 224 с.

73. Ольховский Г. Г., Туманове кий А. Г. Перспективы совершенствования тепловых электростанций // Электрические станции. 2000. - № 1 - С. 63-70.

74. Охрименко А. Концепция реальных опционов в практике принятия инвестиционных решений // Индикатор. Ч 2000. Июль-август № 07-08 (35) - С. 41-44.

75. Охрименко А., Семенов Б. Разрешите представиться: опцион // Рынок ценных бумаг. Ч 1998. № 9 - http//www.rcb.ru/

76. Пиковский А.А, Таратин В.А. Технико-экономические расчеты в энергетике в условиях неопределенности. Л.: Изд-во Ленингр. ун-та, 1981. - 196 с.

77. Пирогов Н.К. Сколько может стоить компании возможность изменить свое решение? http//www.buk.irk.ru/

78. Попырин Л.С. Методические рекомендации по технико-экономическому обоснованию проектных решений по энергообъектам при неоднозначности исходной информации // Электрические станции. 1989. - № 95 - С. 8-13.

79. Постановление Правительства РФ от 11.07.2001 г. № 526 О реформировании электроэнергетики Российской Федерации. http//www. rao-ees.ru/

80. Практика принятия инвестиционных решений // Индикатор. 2000. - Июнь № 06 (34) - С. 30-32.

81. Практические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов вэлектроэнергетике (с типовыми примерами): Официальное издание / НЦПИ. М., 1997. - 290 с.

82. Практические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике (с типовыми примерами). Кн. 1-3: Официальное издание. Вторая редакция. / НЦПИ. М., 2000. - 680 с.

83. Привалов В.В. Анализ инвестиций в условиях неопределенности на основе опционной методологии // Инвестиции в России. http//www.ivr.nm.ru/

84. Ремезов А.Н., Романов А.А., Косинов Ю.П., Бржезянский С.Э. Проблемы технического перевооружения энергопредприятий РАО ЕЭС России и пути их решения // Электрические станции. Ч 2000. № 1 - С. 55-59.

85. Рыбальченко И. России грозит энергетическая разруха и тепловой голод // Коммерсант. http//www.rao-ees.ru/

86. Семь нот менеджмента. Ч 5-е изд., доп. Ч М.: ЗАО Журнал Эксперт, 2001. Ч 656 с.

87. Смоляк С.А. Методология и инструментарий инвестиционного проектирования. Материалы круглого стола от 14.12.2000 // Инвестиции в России. http//www.ivr.ru/

88. Смоляк С.А. Три проблемы теории эффективности инвестиций // Экономика и математические методы. 1999. -том 35, № 4 - С. 87-104.

89. Соболь И.Д. К дискуссии по замыкающим затратам на топливо и энергию // Электрические станции. Ч 1991. № 7 -С. 80-81.

90. Спецкурс Актуальные проблемы корпоративных финансов: Материал по теме Реальные опционы http//guerassimov.boom.ru/

91. Ставровский Е.С., Кукукина И.Г. Оценка привлекательности инвестиционных проектов: Учебное пособие / Под ред. И.Г. Кукукиной Ч Иваново: Иваново, 1997. Ч 108 с.

92. Старшинов В.А. О повышении экономичности, маневренности и надежности работы оборудования электростанций // Электро. 2002. - № 4. - С. 25-27.

93. Стратегия развития РАО ЕЭС России. http//www.rao-ees.ru/

94. Ткаченко С.А. Инвестиционная деятельность в электроэнергетике зарубежных стран и ее правовое обеспечение // Электрические станции. Ч 1997. № 9 - С. 106-112.

95. Трояновский B.C. Оптимизация инвестиционной стратегии на предприятии // Роль аналитика в управлении предприятием. http//www.gaap.ru/

96. Тумановский А.Г., Резинских В.Ф. Стратегия продления ресурса и технического перевооружения тепловых электростанций // Теплоэнергетика. Ч 2001. № 6 - С. 3-10.

97. Тумановский А.Г., Шварц A.JL, Мещеряков В.Г., Точинский Е.Н. Основные направления совершенствования котельной техники при техническом перевооружении угольных ТЭС // Теплоэнергетика. 2000. - № 8 - С. 2-8.

98. Уотшем Т., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. пособие для вузов / Пер. с англ. под ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 527 с.

99. Фаворский О.Н. Актуальные проблемы развития энергетики России // Электро. 2002. - № 3. - С. 2-3.

100. Ферапонтова Ю.Б. Вопросы совершенствования инвестиционного процесса в электроэнергетике в современных условиях // Электрические станции. Ч 1997. N

101. Филатов А.И. О методах оценки экономической эффективности обновления основных фондов ТЭС в условиях рыночной экономики // Электрические станции. Ч 1993. № 9 -С. 2-8.

102. Филатов А.И. О моральном износе объектов электроэнергетики // Электрические станции. Ч 1997. № 9 -С. 68-72.

103. Филатов А.И. Экономическое сравнение вариантов развития и обновления объектов электроэнергетики по принципу минимума тарифов на энергию в условиях их регулирования // Электрические станции. Ч 1997. № 9 - С. 81-88.

104. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. Ч 5-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Издательство Перспектива, 2000. 656 с.

105. Финансы предприятий: Учебник / Н.В. Кочина, Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова и др.; Под ред. проф. Н.В. Кочиной. Ч М.: ЮНИТИ, 2000. 413 с.

106. Чемоданов В.И., Бобылева Н.В., Соколова Н.Ю. Перспективы развития единой энергетической системы России // Электро. 2002. - № 1. - С. 2-9.

107. Чернухин А.А., Пузин Г.Н. Эффективность энергетического производства. М.: Экономика, 1985. - 168 с.

108. Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник. 2-е изд., испр. Ч М.: Дело, 2002. Ч 400 с.

109. Что думают руководители РАО ЕЭС России по поводу реформирования РАО // Вести в электроэнергетике. 2002. - №1.- С. 15-18.

110. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Д.В. Инвестиции / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2001. - 1028 с.

111. Шикин Е.В., Чхартишвили А.Г. Математические методы и модели в управлении: Учеб. пособие. М.: Дело, 2000. - 440 с.

112. Шмален Г. Математические модели в экономических исследованиях на предприятии // Управление предприятием. Ч 1998. № 3.

113. Щукин Д.Ф. Методы оценки риска и модели управления им с помощью опционов: Автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.13. М., 1999. - 16 с.

114. Эванс Матт X. Бюджетирование капиталовложений / пер. Т.М. Баязитова // Корпоративные финансы. http//www.cfin. ги/

115. Эддоус М., Стэнсфид Р. Методы принятия решений: Электронная версия книги http//home.novgorod.ru/

116. Экономика предприятия / Под общей ред. E.JI. Кантора- СПб: Издательство Питер, 2002. Ч 352 с.

117. Экономико-математические методы и прикладные модели: Учеб. пособие для вузов / В.В. Федосеев, А.Н. Гармаш, Д.М. Дайитбегов и др.; Под ред. В.В. Федосеева. Ч М.: ЮНИТИ, 2000. 391 с.

118. Яновский А.Б., Мастепанов A.M., Бушуев В.В., Троицкий А.А., Макаров А.А. Основные положения Энергетической стратегии России на период до 2020 г. // Теплоэнергетика. Ч 2002. № 1 - С. 2-8.

119. Яркин Е.В. Стоимостные оценки в расчетах экономической эффективности хозяйственных решений в энергетике // Электрические станции. Ч 1990. № 7 - С. 11-15.

120. Albach Н. Investition und Liquiditat. Die Planung des optimalen Investitionsbudgets. Wiesbaden: Gabler, 1962. - 332 S.

121. Copeland Т.Е. Trends in Valuation, NIVRA Lecture, Amsterdam, June 1, 2001.

122. Cox J.C., Ross S.A., Rubinstein M. Option Pricing: a Simplified Approach, Journal of Financial Economics, September 1979, p. 229-263.

123. Gitelmann G. Use of Real Options in Asset Valuation, The Electricity Journal, November 2002, p. 58-71.

124. Hax H. Ivestitions- und Finanzplanung mit Hilfe der linearen Optimierung // Schmalenbachs Zeitschrift fur betriebswirtschaftliche Forschung. 16 Jg. 1964. S.430-446.

125. Trigeorgis L. Real Options: An Overview. Real Options in Capital Investments: Models, Strategies, and Aplications. Ч Ed. by L. Trigeorgis, Praeger Publisher, Westport, Conn., 1995, p. 1-28.

126. Weingartner H.M. Mathematical programming and the analysis of capital budgeting problems. New Jersey; Prentice-Hall, Englewood Cliffs, 1963. - 200 p.166

Похожие диссертации