Валютное содержание денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Харлампиев, Дмитрий Николаевич |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Валютное содержание денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики"
Санкт-Петербургский государственный университет
На правах рукописи
Харлампиев Дмитрий Николаевич ВАЛЮТНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В УСЛОВИЯХ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКИ
Специальность: 08.00.01 - экономическая теория
08,00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
Диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Санкт-Петербург 2006
Работа выпонена на кафедре экономической теории Санкт-Петербургского государственного университета
Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор Цветаев Валерий Михайлович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Халилова Миляуша Хамитовна
кандидат экономических наук, доцент Галимова Ирина Васильевна
Ведущая организация: Санкт-Петербургский государственный аграрный университет
Защита состоится л22. С0АТ4еС>у* 2006 года в часов на заседании
диссертационного совета К.212 232 05 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62, ауд.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Санкт-Петербургского государственного университета
Автореферат разослан у.^сР-ляоУУ/'/Ы) .2006 года
Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент
В.В. Деньгов
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы. Валютная политика представляет собой комплекс мер, принимаемых органами денежного регулирования и правительством с целью оказания влияния на покупательную способность национальной денежной единицы, и является важнейшим элементом макроэкономической политики любого государства.
Особенно значима реализация комплекса мер валютной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах, так как определенный механизм управления покупательной силой национальной валюты может выпонять функцию ключевого звена стабилизационной программы. Причем, как свидетельствует международный опыт, тип стабилизационной стратегии, основанной на привязке к валютному курсу, демонстрирует высокую эффективность.
Как правило, в мировой практике существует два этапа использования валютного курса в рамках стабилизационной программы. Сначала валютный курс выступает в качестве номинального якоря, иными словами, ценового стабилизатора. В этом случае, обычно, имеет место фиксация курса национальной валюты по отношению к валюте страны с относительно низким темпом инфляции, и данная мера может быть эффективным антиинфляционным инструментом, в том числе в развивающихся странах и странах с переходной экономикой.
Далее, на фоне снижения величины отношения номинального обменного курса к паритету покупательной способности (ППС), то есть сближения уровней внутренних и внешних цен, неизбежна резкая (или постепенная) девальвация национальной валюты. С этого момента денежные власти начинают проводить политику накопления золотовалютных резервов (ЗВР) и ограничения роста реального обменного курса валюты. Данная мера, как правило, позволяет стабилизировать платежный баланс за счет снижения относительного уровня цен, а также стимулировать внутренний спрос за счет расширения денежного предложения и увеличения коэффициента монетизации.
Процессы, протекающие на данном этапе в валютной сфере, также характеризуются чрезвычайно высокой значимостью для экономического развития Российской Федерации. Данный тезис подтверждается тем, что именно валютная политика Центрального Банка РФ, принимая во внимание валютный характер эмиссии денежных средств, во многом определяет динамику денежных агрегатов, значение коэффициента монетизации, уровень процентных ставок на финансовом рынке и темп роста активов банковской системы.
В результате можно сказать, что ситуация в валютной сфере оказывает определяющее воздействие на динамику инвестиций в основной капитал и объема кредитов физическим лицам. Также принято считать, что курсовые ориентиры ЦБ РФ во многом определяют фактический уровень конкурентоспособности отечественных товаров с низкой долей добавленной стоимости на мировом рынке, которые составляют основу товарного экспорта РФ.
На современном этапе можно констатировать чрезвычайно благоприятную конъюнктуру мировых рынков основных товаров российского экспорта и, соответственно, наличие стабильного значительного притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок, несмотря на формальную отмену норматива обязательной продажи валютной выручки. Таким образом, особенно актуальной видится проблема так называемой дилеммы валютной политики, которая заключается в необходимости выбора денежных властей между ограничением роста реального обменного курса рубля и контролем над динамикой основных денежных агрегатов. Согласно мнению некоторых исследователей, рост реального обменного курса рубля оказывает негативное влияние на экономическое развитие РФ. Также официальная позиция ЦБ РФ и Минфина состоит в том, что природу инфляционных процессов в РФ первично определяют монетарные факторы.
Соответственно, необходимо основательное изучение характера влияния уровня и динамики обменного курса на состояние платежного баланса РФ, ситуацию в
промышленном комплексе и финансовом секторе. Также необходимо проведение анализа инфляционных процессов и определение уровня эффективности антиинфляционных мер, принимаемых ЦБ РФ на современном этапе. Важно определить ключевые условия совершенствования валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Также представляется актуальной и требующей внимания проблема оценки своевременности и возможных последствий введения режима поной конвертируемости рубля. Формально данное изменение в системе валютного регулирования РФ произошло 01.07.2006, когда были отменены все валютные ограничения за исключением требования об обязательной репатриации валютной выручки.
Безусловно, существует целый ряд преимуществ введения поной конвертируемости национальной денежной единицы, главным из которых можно назвать снижения транзакционных издержек при взаимодействии резидентов с участниками мирового финансового рынка и стимулирование иностранных инвестиций в российскую экономику.
Однако, можно выделить и существенные риски (уязвимость внутреннего финансового рынка, риск оттока капитала, риск высокой волатильности обменного курса национальной валюты), природу которых необходимо исследовать, а также выработать комплекс мер, позволяющих обеспечить минимальную вероятность их реализации.
Степень разработанности темы исследования. Разработка проблем валютной и денежно-кредитной сферы, исследования возможности достижения внутреннего и внешнего равновесия посредством комплекса мер валютной политики, использования инструментов валютной политики в качестве средства стабилизации платежного баланса, а также проблемы эффективного международного сотрудничества в валютной сфере нашли отражение в научных исследованиях следующих экономистов: Аисен А., Альмекиндерс Г., Арисен А., Бабула А., Бисон Д., Виплош M., Гринспен А., Гуде А., Дорнбуш Р., Ишияма И., Каво Г., Кенен Б., Корден М., Кругман П., Лонгворд Д., Лукас Р., Мандел Р., Масон П., Маусса М., Махлуп ФД Монтес М., Поирсон Г., Рогофф К., Свенссон Л., Стокман А., Улин Б., Фишер С., Флеминг М., Френкель Я., Хаманн А., Эдварде С. и других.
В отечественной экономической литературе данные проблемы исследуются в трудах таких ученых, как Абакин Л.И., Аникин A.B., Белоусов А.Р., Бурлачков В.К., Буторина О.В., Володин Ф.Г., Гавриленков Е. Е., Гайдар Е.Т., Гринберг P.C., Грязнова А.Г., Гурвич Е.Т., Доженкова Л.Д., Долотенкова Л.Л., Дробышевский С.М., Ершов М.В., Золотухина Т., Иларионов А.Н., Касьяненко К.А., Красавина Л.Н., Масленников A.A., Мельников В.Н., Можайсков H.A., Моисеев C.B., Наговицин А.Г., Плышевский Б. П., Попов В.В., Рязанов В.Т., Семенова A.M., Симонов В.В., Смыслов Д.В., Сонцев О.Г., Трофимов Г.Ю., Фетисов Г.Г., Холопов A.B., и других.
Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в обосновании возможности совершенствования денежно-кредитной и валютной политики ЦБ РФ, а также системы валютного регулирования на современном этапе. Сформировать комплекс мер, которые бы позволили решить существующую дилемму валютной политики и обеспечили бы наличие допонительных условий и предпосылок для эффективного развития банковской системы РФ. Для достижения сформулированной цели в диссертации были поставлены следующие задачи:
Х раскрыть сущность категории валютный курс и проанализировать существующие теоретические модели курсообразования;
Х исследовать типы и подходы к реализации ключевых инструментов валютной политики, обобщив и проанализировав международный опыт;
Х исследовать природу, предпосыки и катализаторы финансового кризиса в РФ 1998 года, приведя оригинальную классификацию факторов, а также оценив их значимость;
Х оценить характер взаимосвязи динамики реального обменного курса рубля и активности инфляционных процессов, а также состояния платежного баланса и промышленного комплекса и темпа экономического роста в целом;
Х описать специфику и оценить эффективность реализуемых мер валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ как на современном этапе, так и в ретроспективе;
Х выявить наличие необходимых условий введения поной конвертируемости рубля и эффективного развития международного сотрудничества в сфере валютных отношений.
Объектом исследования является валютная и денежно-кредитная политика на различных этапах, их ориентиры и задачи, соответствие критериям эффективности используемых групп инструментов.
Предметом исследования является характер влияния валютного курса на денежно-кредитную сферу, инфляцию, банковский сектор, состояние экономики страны; реализация ключевых макроэкономических функций валютного курса.
Методология. Методологическую основу исследования составил позитивный подход. Сформулированные научные проблемы изучались на основе общего, особенного и единичного. В рамках общенаучных методов использовались: исторический, логический, метод индукции, а также частично математический методы.
Также применялись методы сравнительного анализа, обобщения изучаемых явлений, реализовывася системный поход к изучению экономических процессов.
Важная роль в структуре методологического комплекса была отведена методам графического и статистического анализа.
Широко использовались труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, действующие российские и международные нормативные акты по вопросам реализации валютной денежно-кредитной политики денежными властями РФ на национальном и международном уровне. Статистическую базу диссертации составляют официальные материалы ЦБ РФ, ФСГС, МЭРиТ, Правительства РФ, статистических служб иностранных государств, а также данные МВФ, ОЭСР, Банка Международных Расчетов, Всемирного Банка, Национального Бюро Экономических Исследований.
Базу научной информации составили данные государственной и международной статистики, фактологические материалы, материалы публикаций в средствах массовой информации, отечественных и международных конференций, форумов, семинаров по заявленной теме.
Научная новизна настоящего диссертационного исследования может быть отражена в следующих положениях: по специальности 08.00.01 - экономическая теория
1. Раскрыто содержание понятия валютный курс в аспекте денежно-кредитной политики на основе различных теоретических подходов к процессу курсообразования, их эволюции, приведена авторская четырехуровневая модель курсообразования.
2. Сформулированы сравнительные преимущества и недостатки основных типов программ по экономической стабилизации на основе обобщения мирового опыта и собственных расчетных данных автора.
3. Описан и доказан агоритм влияния уровня и динамики реального обменного курса на макроэкономические процессы в масштабе страны, выявлен характер воздействия изменения реального обменного курса на важнейшие макроэкономические индикаторы.
4. Определено значение валютной составляющей в структуре инфляционных процессов, выявлена специфика реализации комплекса мер валютной политики как инструмента стимулирования экономического роста.
5. Исследована природа многофакторной макроэкономической дестабилизации на примере экономического кризиса в РФ 1998 года, приведена оригинальная авторская классификация его ключевых факторов.
По специальности 08.00.10. - финансы, денежное обращение и кредит
1. Дана характеристика, на основе мирового опыта, особенностям реализации валютной и денежно-кредитной политики в рамках различных стабилизационных периодов и обоснована сравнительно более высокая эффективность альтернативной валютной и денежно-кредитной стратегии ряда стран.
2. Рассмотрена структура механизма эмиссии денежных средств ЦБ РФ на современном этапе, обоснована необходимость поэтапного изменения основ эмиссионной политики Банка России.
3. Проанализирована природа стерилизованных валютных интервенций как важнейшего инструмента валютной политики в условиях переходной экономики, приведена авторская методика оценки эффективности стерилизационных мероприятий.
4. Вскрыты противоречия валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ на современном этапе, сформулирован комплекс мер повышения эффективности существующей в РФ системы валютного и денежно-кредитного регулирования.
5. Проанализированы возможные последствия введения конвертируемости рубля по счету текущих операций и счету движения капитала, сформулированы предпосыки успешного введения поной конвертируемости национальной денежной единицы РФ.
Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в том, что основные положения и выводы работы углубляют понимание актуальных проблем валютной и денежно-кредитной сферы и могут быть использованы для разработки комплекса мер по совершенствованию валютной и денежно-кредитной политики в РФ на современном этапе. Также они могут найти применение в учебной и методической работе в рамках соответствующих разделов различных учебных курсов.
Апробация работы. Основные положения и выводы диссертации изложены в пяти научных публикациях объемом 1,5 печатного листа, а также в выступлениях на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях, обсуждались на проблемной группе кафедры экономической теории СПбГУ.
Логика и структура исследования. В соответствии с предметом, целью и задачами диссертационной работы, логика исследования основана на переходе от анализа общетеоретической проблематики валютной и денежно-кредитной сферы к исследованию ее специфики в условиях переходной экономики и на примере РФ. В соответствии с данной логикой диссертационная работа имеет следующую структуру: введение, 2 главы, заключение и список используемой литературы.
В заключении приведены выводы. Список используемых источников включает в себя 170 наименований. В диссертации представлено 25 таблиц и 30 рисунков.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность выбранной темы диссертации, определены цели и задачи, дана оценка научной новизны работы, отмечены основные результаты и практическая значимость исследования.
Первая глава Теоретические аспекты валютной политики и валютного курса
посвящена анализу сущности понятий валютный курс и валютная политика. Национальная валюта - это установленная законом денежная единица какого-либо государства, а также выраженные в этих единицах платежные и кредитные средства. Согласно законодательству РФ, это денежные знаки в виде банкнот и монеты ЦБ РФ, находящиеся в обращении в качестве средства наличного платежа на территории РФ.'
С помощью валютного (обменного) курса могут сравниваться стоимости различных национальных валютных единиц в масштабе мирового рынка. Валютный курс, в свою очередь, представляет собой цену денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой страны.
Говоря об основных функциях валютного курса, можно отметить, что он необходим для: обмена валют при торговле товарами и услугами, движения капиталов и кредитов между странами, сравнения цен на мировых товарных рынках и стоимостных показателей разных стран, периодической переоценки счетов в иностранной валюте, обеспечения конкурентных преимуществ товаров на мировом рынке.
Стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, которая выражает средние цены в данной стране на товары, услуги и инвестиции.
В диссертации выделены основные факторы, определяющие величину валютного курса. К ним можно отнести: сравнительный темп инфляции, характер проводимой валютной политики, относительные изменения в доходах, разницу в процентных ставках, ожидания участников валютного рынка, популярность валюты на еврорынке, уровень доверия к денежным властям страны.
Далее валютный курс рассмотрен в номинальной и реальной формах. Номинальный валютный курс представляет собой рыночный коэффициент пересчета одной валюты на другую. Реальный валютный курс может быть определен как относительная цена двух товаров, произведенных в разных странах.
В работе проанализирован механизм влияния реального обменного курю на основные части платежного баланса, для чего автор обратися к теории паритета покупательной способности (К. Г. Кассель (1920 - 1922 гг.)), в основе которой лежит закон единой цены. Можно сказать, что в основе теории ППС лежит положение о том, что величина обменного курса определяется преимущественно соотношением уровней цен в двух странах.
ППС может быть представлен в двух видах: абсолютном Ра = ЕИп * Рг и относительном с/Рс1М = /(ЕКпР^/ЕЯпРГ = гйТЛ^ + с/ЕКл/ЕЯп, когда торговые барьеры не изменяются существенным образом с течением времени, то аналог паритета покупательной способности выпоняется в приращениях.
При этом существует ряд существенных недостатков теории. Во-первых, индексы цен, используемые для сравнения, определяются по разным корзинам товаров, и веса, с которыми в корзину входят те или иные товары, различаются. Во-вторых, индексы цен включают не только торгуемые товары, но и неторгуемые (в широком смысле). В-третьих, транзакционные издержки, торговые барьеры, а также интервенции денежных властей на валютном рынке мешают уровням цен различных стран уравняться так, чтобы выпоняся закон единой цены.
Реальный обменный курс определяется по формуле ЕЯг = ЕЯп х Ра/Рг, откуда вытекает ЕЯп = ЕЯг х РШМ и, если рассматривать приведенный показатель в динамике, ДЕГ1п = ДЕЯг + (ДРГ- ДРс1), соответственно, ДЕЯг = ДЕЯп - (ДРГ- ДРс1). Стоит отметить, что чаще рассчитывается индекс (изменение) реального обменного курса, так как расчет относительного уровня цен (статический показатель реального обменного курса) связан с техническими трудностями сбора и сопоставления агрегированной статистической информации на международном уровне.
В теории предполагается, исходя из формулы ППС, что реальный обменный курс дожен быть равен единице, так как быстрота действий международных спекулянтов
1 ФЗ О валютном регулировании и валютном контроле от 21.12.2003. Ст. I, п. 1
свидетельствует о том, что чистый экспорт весьма чувствителен к изменениям реального обменного курса (хотя, нельзя забывать и о так называемом эффекте кривой л.!). Предполагается, что международные спекулянты будут поддерживать высокую активность до того момента, пока данный процесс постепенно не приведет к окончательному сближению внутренних и внешних цен при равновесном состоянии платежного баланса.
Однако на практике это условие трудно выпонимо, так как существует большое количество товаров, которые по объективным причинам не могут быть вовлечены в международный товарооборот. Также конечная цена большинства торгуемых товаров характеризуется допонительными издержками, которые всегда оплачиваются в масштабе местных цен.
Также важным показателем, связывающим ППС и валютный курс, является отношение номинального обменного курса к ППС. Данное отношение дает представление о направлении и размере отрыва фактического валютного курса от фундаментальных (основополагающих) экономических показателей.2
Существует три стадии, три уровня отношения номинального курса и ППС.
Первый, когда номинальный валютный курс/ППС=1, это значит, что внутренние цены в точности равны внешним ценам, а, следовательно, реальный обменный курс = 1. Это абстрактная и недостижимая ситуация, по причинам, описанным выше. Второй, когда номинальный валютный курс/ППС<1, тогда реальный обменный курс > 1, эта ситуация характерна для стран с очень сильно развитой экономикой. Третий, когда номинальный валютный курс/ППС>1, тогда реальный обменный курс < 1, в данном случае речь идет о развивающихся странах и странах с переходной экономикой. В этом случае можно констатировать наличие лучших условий для экспорта.
Далее, в аспекте взаимосвязи реального обменного курса и ППС рассмотрена так называемая четырехуровневая модель курсообразования. Соответственно, в диссертации выделяются четыре уровня формирования валютного курса:
1. ППС, рассчитанный как соотношение уровней цен в двух странах. Он отражает основную концепцию закона единой цены. Однако, как отмечалось ранее, величина валютного курса может значительно отклоняться от ППС.
2. Участие конкретной страны в экономических процессах на международном уровне. Здесь на первый план выходят факторы, определяющие степень взаимосвязи национальной экономики с мировым хозяйством, то есть, фактически, активность участия данной страны в международной торговле.
3. Соотношение обязательств и требований к внешнему миру3. Известно, что объем внешнего дога существенно влияет на валютную стратегию ЦБ, так как приток иностранной валюты дожен в большей или меньшей степени пойти на погашение внешних обязательств.
4. Соотношение спекулятивного спроса и предложения на мировом валютном рынке. Па современном этапе важной характеристикой валютной единицы является ликвидность, то есть возможность быстрой продажи или покупки данной валюты в обмен на другую валюту.
В диссертации раскрыта сущность понятия валютная политика, приведена классификация основных видов валютной политики. В частности, в зависимости от целей, выделяют текущую и структурную валютную политику. В зависимости от применяемых инструментов - дисконтную и девизную. Также значимыми элементами комплекса мер валютной политики являются валютное регулирование и валютный контроль. Валютная политика на данном этапе является важнейшим звеном денежно-кредитной политики ЦБ РФ в структуре восьми ключевых инструментов денежно-кредитной политики4.
2 Смыслов Д.В. Регулирование валютного курса рубля. Денежно-кредитная и валютная политика: научные основы и практика. Москва Финансы и статистика, 2003. С. 215
3 Бурлачков В. Денежная теория и динамическая экономика: выводы для России. Москва, 2003. С. 227
4 ФЗ О Центральном Банке Российской Федерации от 10.07.2002. Ст. 35
Также подробно рассмотрены виды режимов валютных курсов, которые в настоящее время в той или иной степени используются в различных странах мира. Выделены три основные группы режимов: фиксированные курсы, ограниченно-гибкие валютные курсы, гибкие валютные курсы. Подробно рассмотрены специфические черты таких наиболее популярных валютных режимов, как: фиксированные валютный курс, валютное управление, привязка валютного курса, плавающий валютный курс.
Отмечено, что основным преимуществом фиксированных валютных курсов является их предсказуемость и определенность, что положительно сказывается на объемах внешней торговли и международных кредитов. Также фиксированный валютный курс может успешно использоваться как номинальный якорь в борьбе с инфляцией.
Основное достоинство системы гибких валютных курсов заключается в том, что они по сути выступают стабилизаторами, способствующими урегулированию платежных балансов без значительных потерь ЗВР, при отсутствии необходимости агрессивного вмешательства ЦБ в рыночный механизм.
При этом и те и другие режимы имеют ряд существенных недостатков, которые необходимо сопоставлять с описанными преимуществами при принятии решения о введении того или иного типа режима на конкретном историческом этапе.
Также приведен обзор существенных критериев, в соответствии с которыми проведение введение того или иного режима валютного курса является целесообразным. Данные критерии в большинстве случаев сопоставимы с критериями оптимальности в рамках теории лоптимальных валютных зон (Мандел P.A., 1961).
Соответственно, в контексте рассмотрения теоретических подходов к проблеме выбора типа валютного курса особое внимание уделено модели лоптимальных валютных зон. В основе теории лежит модель Мандела-Флеминга, которая была допонена, усовершенствована исследованиями Дж. Инграма, Р. МакКинона, П. Кенена, а также Н. Минца и Г. Хаберлера и рядом других ученых.
В литературе выделяют ряд ключевых специальных критериев оптимальности валютной зоны, к которым относят: мобильность факторов производства, масштаб и степень открытости экономики, диверсификация производства, интеграция финансовых рынков, инфляционная конвергенция, уровень политической интеграции, гибкость цен и заработной платы, а также фискальный федерализм.
Рассмотрение данной теории особенно актуально, принимая во внимание обсуждаемые проекты развития РФ международного сотрудничества в валютной сфере в рамках ЕврАзЭс и Союзного государства России и Белоруссии.
В первой главе диссертации также рассмотрен такой важный инструмент валютной политики, как режим конвертируемости валютной единицы. Описаны различные типы режимов конвертируемости валюты (внутренняя и внешняя конвертируемость, конвертируемость по счету текущих операций и счету движения капитала), а также приведены сравнительные преимущества и недостатки перечисленных типов.
Также уделено внимание двум сценариям конвертируемости валюты - так называемому восточноевропейскому и западноевропейскому, выделены их отличительные особенности, предпосыки и особенности реализации.
В диссертации допонительно рассмотрены теоретические подходы к решению проблемы внутреннего и внешнего равновесия с помощью мер валютной, денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики.
При этом, подчеркнуто, что валютная политика Ч относительно самостоятельная составная часть общей макроэкономической, в том числе денежно-кредитной государственной политики в РФ. Можно сказать, что в условиях переходной экономики она направлена на выпонение ключевой задачи экономической политики - поддержание и ускорение экономического роста в стране.
Данная задача решается посредством достижения ряда целей, которые можно сформулировать следующим образом:
Стабильность валютного курса. Ведь, как было показано ранее, резкие курсовые колебания оказывают негативное влияние на экономические процессы внутри страны, дестабилизируя финансовый рынок, увеличивая валютные риски участников сделок.
Обеспечение достаточного уровня международных резервных активов. Достаточный объем ЗВР позволяет эффективно сглаживать рыночные колебания валютного курса, а также выступает в качестве абсолютной международной ликвидности, во многом гарантируя испонение международных обязательств государства.
Обеспечение конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках. Данная задача особенно актуальна для развивающихся стран, экономика которых функционирует в рамках экспортно-ориентированной модели роста.
Ограничение инфляционных процессов в экономике. Очень часто в развивающихся странах и странах с переходной экономикой именно мерами валютной политики обеспечивается стабильный уровень цен в экономике посредством использования валютного курса как номинального якоря.
Поддержание адекватной динамики денежного предложения. В упомянутой группе стран очень часто механизм эмиссии денежных средств носит валютный характер, то есть денежная база увеличивается за счет эмиссионного финансирования валютных интервенций ЦБ.
Значительное внимание в теоретической части уделено понятию валютная интервенция, которая представляет собой покупку (продажу) денежными властями, в лице ЦБ, иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Валютные интервенции представлены как стерилизованные и нестерилизованные, то есть вызывающие дальнейшее изменение денежных агрегатов или нет.
Стерилизация рассматривается в рамках различных теоретических моделей курсообразования: модели Мандела-Флеминга, модели Блэка, монетраной модели с гибкими ценами, монетарной модели с жесткими ценами, модели портфельного баланса.
Приведена подробная классификация методик стерилизации валютных интервенций, а именно, посредством рыночных и нерыночных методов. Также приводится тезис о том, что рыночные методы стерилизации могут быть эффективными только при условии наличия развитого стабильного финансового рынка, которым на современном этапе не обладает РФ. Следовательно, на первый план выходят нерыночные методики стерилизации, а точнее, применяется бюджетная схема. Бюджетный способ сводится к аккумулированию избыточной, по мнению денежных властей, ликвидности в специальном стабилизационном фонде.
Вторая глава Эффективность реализации мер валютной и денежно-кредитной политики, валютная политика и экономический рост заключает в себе исследование проблемы эффективности валютной и денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики на примере РФ и ряда иностранных государств. Также рассматриваются особенности проявления валютного кризиса, его структура, специфика использования мер валютной политики как инструмента стимулирования экономического роста, систематизируются противоречия денежно-кредитной политики ЦБ РФ на современном этапе и предлагается комплекс мер для их решения.
В научной литературе существует много определений категории переходная экономика. Согласно наиболее распространенному определению, переходная экономика - это экономика страны (стран), находящаяся в процессе трансформации, то есть в состоянии перехода от одного этапа развития социально-экономической системы к другому.5
Стоит отметить, что в пределах приводимых классификаций переходных экономик происходит некоторое смешение, иногда отождествление понятий страна с переходной экономикой и развивающаяся страна. Это, безусловно, некорректно, так как, несмотря
3 Ссыка на домен более не работаетpubMcation.php
на схожесть данных экономик во многих частях, нельзя забывать и о существенных отличиях.
Принципиальное отличие страны с переходной экономикой от развивающейся страны состоит в том, что в первом случае имеет место значительно более глубокая трансформация, перестройка общественно-экономической системы. Это связано с изменением не только схемы экономических взаимоотношений субъектов, но и преимущественно с комплексным обновлением общественной идеологии, ломкой системы ценностей, кардинальной сменой политического курса, изменением менталитета, становлением нового типа философии хозяйствования.
Можно отметить, что развивающиеся страны и страны с переходной экономикой сходны в части уязвимости общественно-экономической системы, подверженности кризисным явлениям в различных сферах, макроэкономической нестабильности, а также наличия благоприятной почвы для внедрения новых институтов (посредством их импорта или создания) и восприимчивости к различным инновациям.
Специалисты МВФ в рамках постсоциалистической модели, наряду с Латиноамериканской, Африканской, Азиатской аграрной моделями, выделяют'': Центрально- и Восточноевропейская модель; Модель Батийского региона; Модель СНГ-5; Модель СНГ-7 (наиболее бедные страны-участники СНГ).
В качестве наиболее характерной черты европейской постсоциалистической модели практически во всех случаях можно отметить соединение переходности с кризисностью, что во многом объясняется: самобытностью перехода (в истории не было аналогов), многоукладностью переходных экономик постсоциалистических стран, применением шоковой методики перехода к рынку, чрезвычайно острыми социальными противоречиями в процессе становления института частной собственности и реализации программ приватизации.
Далее в работе проводится сопоставление типов стабилизационных программ, которые применялись и применяются в различных странах с переходной экономикой и развивающихся странах, даются оценки их сравнительной эффективности.
Стабилизационная программа представляет собой комплекс экономических и административных мер, реализуемых властями, имеющий конечной целью снижение темпов инфляции и стимулирование экономического роста (в случае развивающихся стран) и обеспечение безболезненного и сбалансированного перехода от одного типа социально-экономической системы к другому (в случае стран с переходной экономикой, не исключая первую цель).
Выделяют два основных типа стабилизационной программы, а именно, стабилизационную программу, основанную на привязке к валютному курсу (exchange rate based stabilization, ERBS) и стабилизационную программу, основанную на привязке к денежным агрегатам (monetary based stabilization, MBS).
Исходя из рассмотренных в работе примеров (Аргентина, Белоруссия, Бразилия, Богария, Венгрия, Израиль, Казахстан, Колумбия, Латвия, Литва, Мексика, Перу, Польша, Россия, Румыния, Словакия, Словения, Украина, Уругвай, Хорватия, Чехия, Чили, Эстония), сделан вывод о предпочтительности ERBS по сравнению с MBS. Однако, в обоих случаях важными условиями является высокое значение монетарного курса (ЗВР/ДБ в широком определении) больше 1, а также независимость ЦБ, то есть отсутствие обязательств Центрального Банка по достижению иных целей, в частности, по эмиссионному финансированию дефицита государственного бюджета. Также допонительным условием успешной реализации ERBS является наличие (формирование) специального резервного фонда для дальнейшего обеспечения поддержки национальной валютной единицы на внутреннем рынке.
К числу основных преимуществ ERBS, выявленных в работе, можно отнести наглядность, быстрое снижение инфляционных ожиданий, рост реальных денежных
6 Fisher S., Sahay R. Transition economies: the role of institutions and initial conditions. Festschrift in honor if Guillermo A. Calvo, IMF, 2004. C. 2
доходов населения, рост объема импорта технологий и оборудования, снижение степени доларизации экономики и удельного веса денежных суррогатов в обслуживании сделок, снижение валютного риска и удлинение горизонтов бизнес-планирования.
Далее дается оценка стабилизационному процессу в РФ на первом (1992 - июль 1995) и на втором (июль 1995 - август 1998) этапах, когда, соответственно, последовательно применялись MBS и ERBS.
Эффективность стабилизационной программы, когда акцент властей был сделан преимущественно на подавление активности монетарных факторов инфляции, реализовывавшейся до середины 1995 года, можно признать низкой как в части ограничения инфляционных процессов, так и в части стимулирования экономического роста, о чем в поной мере свидетельствуют приведенные статистические данные.
В июле 1995 года в условиях высокой нестабильности внутреннего валютного рынка было принято решение о введении валютного коридора (сначала горизонтального, позже наклонного). Анализируя природу данного типа ограниченно гибкого режима, важно отметить, что принятие данной меры было своевременным и оправданным, так как позволило предотвратить серьезный дестабилизирующий эффект и снизить за три года инфляцию с 225,1% до 5,7%. Также, именно данный тип валютного режима представляся подходящим, так как принципиальным требованием для установления одного из режимов жесткой привязки является наличие у ЦБ значительного объема ЗВР, которым на тот момент Банк России не располагал.
Также отмечено, что согласно результатам эмпирических исследований, изменение денежных агрегатов оказывает конечный эффект на темп инфляции с различными лагами (их величина колеблется от 2 до 7 месяцев) и в определенные периоды эластичность изменения ИПЦ по М2 вообще минимальна. Как показано в работе, в период рестрикционной денежно-кредитной политики можно отметить достаточно наглядную зависимость изменения индекса потребительских цен от динамики номинального обменного курса рубля к долару США. Причем, на определенных отрезках годовой темп инфляции изменяся, в большей степени повторяя колебания обменного курса (снижася в условиях относительной стабильности обменного курса), чем если сопоставлять динамику ИПЦ и годовые изменения объема денежного предложения.
Сделан вывод о том, что в РФ могла быть использована стабилизационная программа, основанная на привязке к валютному курсу с самого начала стабилизационного периода в неортодоксальной форме. Для этого было бы необходимо реализовать ряд специальных мер: установление более высокого норматива обязательной продажи валютной выручки для увеличения объема ЗВР, введение более строгого государственного контроля над экспортом стратегических товаров (группа ТЭК, металы), обеспечение необходимого девальвационного запаса при введении фиксированного (ограниченно-гибкого) курса.
В работе подробно изучена природа, особенности протекания и последствия финансового кризиса в РФ в 1998 году. Наиболее наглядными последствиями кризиса были: отказ от режима ограниченно гибкого обменного курса, обесценение национальной денежной единицы РФ в номинальном выражении в 3,5 раза, в реальном - почти на 47%, объявление дефота по ГКО, и, как следствие, кризис ликвидности банковской системы и значительный рост уровня процентных ставок.
В отечественной литературе можно выделить три наиболее популярных подхода к объяснению этого явления. Это комплексный подход, суть которого состоит в том, что кризис явися следствием наложения целого ряда неблагоприятных условий, и здесь наиболее важная роль отводится катализаторам кризиса, то есть переменным, изменение которых уже в краткосрочном периоде выявило наличие кризисных тенденций. Бюджетно-договой подход к объяснению кризиса в качестве главной причины кризиса выделяет неэффективную бюджетную политику (систематическое наличие первичного дефицита бюджета). Курсовой подход, предполагающий в качестве основной причины финансового кризиса неверную курсовую стратегию денежных властей, а точнее, низкую
эффективность политики ограниченно гибкого валютного курса как инструмента макроэкономической стабилизации в период с 1995 по 1998 гг.
В работе предложена несколько иная классификация факторов экономической дестабилизации, выделяется пять составляющих природы кризиса:
1. Курсовая составляющая. Подразумевается специфика проводимой в период, предшествовавший кризису, курсовой политики ЦБ, основанной на использовании ограниченно гибкого курса, которая, вкупе с допонительными факторами, привела к сближению уровней внутренних и внешних цен.
2. Бюджетная составляющая. Здесь речь идет о систематическом бюджетном дефиците и о, начиная с 1995 года, расширении объема государственного дога, который, фактически, наращивася по принципу пирамиды.
3. Договая составляющая. С 1995 года, с начала реализации агрессивной политики заимствований и развития рынка ГКО, стал с высоким темпом увеличиваться объем государственных обязательств РФ, равно как и ставки привлечения, а, соответственно, расходы по обслуживанию дога.
4. Конъюнктурная составляющая. Более 60% стоимостного объема российского экспорта составляют товары энергетической группы, соответственно, объем поступления иностранной валюты на внутренний валютный рынок, а также уровень бюджетных доходов РФ в значительной степени зависят от внешнеторговой конъюнктуры.
5. Рыночная составляющая. В контексте увеличения объема портфельных и иных (в форме кредитов и покупки ценных бумаг) инвестиций, с 1995 года российский финансовый рынок стал в значительной степени зависимым от ситуации на мировом финансовом рынке.
Также существует возможность допонительной классификации элементов, факторов кризиса, в качестве предпосылок (1-3), которые составили основу кризиса, и катализаторов, факторов, собственно инициировавших кризис, запустивших механизм кризиса (4,5). Можно констатировать тот факт, что российскому валютному кризису 1998 года были присущи характерные черты валютного кризиса второго поколения, а точнее самоиспоняющегося кризиса7 (в соответствии с классификацией П. Кругмана).
В диссертационном исследовании описаны каналы влияния реального обменного курса на макроэкономические процессы в РФ, выделено две канала Ч линвестиционный и внешняя торговля и внутренний рынок.
Очевидно, что как избыточный рост, так и избыточное снижение реального обменного курса ведут к макроэкономической дестабилизации. Чтобы определить эффективный уровень реального обменного курса, стоит обратиться к показателю номинальный обменный курс/ППС, который, согласно теории, для обеспечения необходимого уровня конкурентоспособности низкотехнологичных товаров дожен быть больше или равен 2. В 1992 года это величина для курса руб./дол. складывалась на уровне 14, 18, в первой половине 1998 г. - 2,15 (4,43 после девальвации), в 2003 г. - 3,5. То есть, можно заключить, что причины дестабилизации платежного баланса РФ в 1998 году выходили за рамки валютной (курсовой) сферы.
Также, существует точка зрения, согласно которой рост реального обменного курса на 1% приводит к снижению индекса промышленного производства с лагом в несколько месяцев на 0,3%, а также снижению годового темпа роста ВВП на 0,5%8. Также полагается, что на данном этапе реальный обменный курс рубля завышен и надо сосредоточить усилия если не на снижении, то на недопущении дальнейшего роста.
Однако, эмпирические данные, приведенные в работе, свидетельствуют об обратном, так, в 2003 г., 2004 г. темп роста ВВП и промышленного производства были максимальными с 2000 года, а темп роста реального обменного курса складывася на
' Krugman P. Currency crises, 1997. Ссыка на домен более не работаетkrugman/www/crises.html
8 Конторович В. Взаимосвязь реального курса рубля и динамики промышленного производства в России. Экономический журнал ВШЭ, 2001 №3. С. 370; Иларионов А Н. Реальный валютный курс и экономический рост. Вопросы экономики № 2, 2002. С. 39
самом высоком уровне за период 1999 - 2005 гг. Данная особенность свидетельствует об отсутствии или минимальном проявлении негативного эффекта роста реального обменного курса на основные макроэкономические показатели в РФ. При этом коэффициент корреляции индекса реального обменного курса рубля и индекса промышленного производства является положительным и равен 0,92 (для руб./дол.) и 0,52 (для эффективного обменного курса).
В диссертации приведена классификация факторов посткризисного экономического роста в РФ, а также дана оценка в приведенной структуре значимости составляющей изменения относительного уровня цен. В качестве ключевых факторов ложивления экономического роста можно выделить: значительная девальвация национальной денежной единицы в реальном и номинальном выражении; инициирование процессов импортозамещения; улучшение условий внешней торговли; дефот, объявленный Министерством финансов по ГКО; оздоровление банковского сектора; рост коэффициента монетизации.
Допонительно можно выделить такой фактор, как эффект восстановительного роста, который в поной мере реализовася в РФ после кризиса 1998 года.
Важно отметить, что эффект девальвации достаточно сложно очистить от фактора улучшения условий внешней торговли, так как реализация лэффекта кривой Ь> (лаг 18 месяцев) практически в точности совпала с началом периода роста цен на углеродное сырье на мировом рынке.
Также отмечено, что по-прежнему сохраняется достаточно высокая степень зависимости экономического роста (темпов роста ВВП, промышленного производства, расходов на конечное потребление) от динамики стоимостного объема экспорта. На основе графического материала, представленного в работе, можно заключить, что наиболее явно взаимосвязь просматривается до первого квартала 2004 года, а далее, несмотря на дальнейшее значительное увеличение экспорта, зависимые показатели начинают демонстрировать сокращение темпов роста.
Возникшее расхождение можно объяснить созданием с 01.01.2004 г. так называемого стабилизационного фонда. В результате часть денежных средств стала выводиться из экономики (стерилизовываться), что во многом и обусловило соответствующий макроэкономический эффект.
В работе систематизированы противоречия валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ на современном этапе, а также дана характеристика проблеме валютной дилеммы и предложен комплекс мер для ее решения.
Суть дилеммы валютной политики состоит в необходимости выбора денежных властей между ограничением роста реального обменного курса рубля (за счет воздействия на величину номинального обменного курса, ДЕЯг = ДЕКл - (ДРГ - ДРсГ)) и контролем над объемом денежного предложения со стороны органов денежного регулирования.
Решение данной проблемы исключительно посредством поиска оптимального сочетания воздействия на указанные переменные (индекс реального обменного курса и индекс роста денежной базы в широком определении или М2) затруднительно, поэтому необходим поиск допонительных подходов.
Одним из таких допонительных подходов является комплекс стерилизационных мероприятий, обеспечивающих выведение из обращения (стерилизацию) создаваемой ликвидности. На современном этапе денежные власти успешно используют всю совокупность рыночных и нерыночных стерилизационных методик, отдавая безусловное предпочтение, из-за достаточной развитости внутреннего финансового рынка, бюджетным методам (нерыночная группа).
Можно утверждать, что фактически на современном этапе в РФ имеет место валютная эмиссия денежных средств, то есть динамика основных денежных агрегатов, равно как и уровень процентных ставок финансового рынка, преимущественно (но не поностью) определяется интенсивностью присутствия ЦБ РФ на внутреннем валютном
рынке и экзогенными (внешними) факторами, от которых, в свою очередь, зависит объем предложения на внутреннем валютном рынке.
Для оценки эффективности реализации стерилизационных мероприятий автором была разработана специальная методика расчета коэффициента стерилизации. Принимая во внимание валютный характер рублевой эмиссии, допустимо рассматривать дельту ЗВР за определенный период, выраженную в российской национальной валюте, как гипотетический прирост объема денежной базы в широком определении. Если сопоставить изменение широкой денежной базы и изменение ЗВР ЦБ РФ на одинаковый период посредством определения удельного веса дельты денежной базы в дельте международных резервов, можно получить конечный объем ликвидности, который поступил в обращение от первично эмитированного. Далее, если первичный объем ликвидности положить на единицу, то долю денежных средств, выведенную из обращения, можно получить, вычитая из единицы ранее рассчитанный относительный показатель. Примерный коэффициент стерилизации можно выразить следующим образом:
С,=1- _ Где С, = коэффициент стерилизации, AMBhl = прирост денежной базы
Д/Д, * ERm.
в широком определении за i-ый период, AIR, = прирост международных резервов за -ый период, ERnr = номинальный обменный курс на конец периода.
Значение данного показателя, рассчитанного как по широкой, так и по узкой денежной базе, превышает 70%, что свидетельствует о чрезвычайно высоких объемах стерилизации создаваемой рублевой ликвидности.
На данном этапе складываются подходящие условия для изменения основ валютной и денежно-кредитной стратегии ЦБ РФ, о чем свидетельствует величина ЗВР ЦБ РФ, которая в поной мере отвечает комплексному критерию достаточности, а также благоприятные условия внешней торговли.
Можно выделить три этапа решения задачи оптимизации текущей валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ: во-первых, это связано с непосредственным снижением коэффициента стерилизации, во-вторых, с сокращением непосредственного объема интервенций и, в-третьих, изменением самого механизма денежной эмиссии, переводом его с валютной на кредитную основу.
Реализация первой меры наиболее доступна технически. Реализация второй и третьей меры дожны проходить паралельно, так как безболезненное сокращение объема валютных интервенций невозможно без изменения механизма эмиссии денежных средств, без перехода от валютной схемы эмиссии к кредитной, которая используется практически во всех промышленно развитых странах. Допонительным важным условием реализации данного варианта является обязательное совершенствование существующей системы рефинансирования кредитных организаций.
Важным результатом совершенствования системы рефинансирования дожен стать равноправный доступ коммерческих банков к ресурсам ЦБ РФ как в аспекте предоставления, так и абсорбирования ликвидности. Необходимо радикальное расширение ломбардного списка активов, которые возможно использовать в качестве обеспечения при операциях рефинансирования, а также активов, которые ЦБ РФ мог бы аккумулировать (приобретать), создавая тем самым альтернативный канал расширения широкой денежной базы. Также в качестве важной допонительной меры может быть названо соблюдения так называемого принципа лединого залогового портфеля.
В диссертации анализируется проблема целесообразности введения поной конвертируемости национальной денежной единицы. Представляется, что введение поной конвертируемости рубля (одновременно по счету текущих операций и по счету движения капитала) является преждевременным и не в поной мере обоснованным.
Известно, что главными достоинствами введения режима поной конвертируемости являются: стимулирование иностранных инвестиций в экономику страны, снижение
транзакционных издержек при взаимодействии резидентов с участниками мирового финансового рынка, ускорение экономической интеграции страны в мировое хозяйство.
При этом важными условиями успешного перехода к режиму поной конвертируемости валютной единицы, подразумевающего проявление в поной мере всех перечисленных достоинств, являются: макроэкономическая стабилизация (низкий темп инфляции, первичность внутренних факторов экономического роста), наличие устойчивой финансовой системы (развитый валютный рынок, устойчивая банковская система, стабильный валютный курс и процентные ставки), высокий уровень доверия к валютной единицы (желание Центральных Банков иностранных государств использовать ее в качестве резервной валюты).
Очевидно, что практически все вышеперечисленные условия в отношении РФ в настоящее время не выпоняются, соответственно, можно констатировать наличие возможности достижения только технической (формальной), но не поной конвертируемости рубля на данном этапе.
Говоря о возможности развития международного сотрудничества в валютной сфере, стоит отметить, что данное направление в рамках ЕврАзЭс также нельзя охарактеризовать как перспективное, по крайней мере, на текущем этапе, так как успешное инициирование валютного сотрудничества возможно только на поздних стадиях интеграционного процесса (на этапе поной экономической интеграции), в то время как ЕврАзЭс находится еще только на уровне зоны свободной торговли.
В отношении создания валютного союза в рамках Единого союзного Государства России и Белоруссии можно сказать, что в данном случае сотрудничество возможно, что подтверждают результаты проверки соответствия указанных стран критериям оптимальности (модель лоптимальных валютных зон), но только при соблюдении ряда принципиальных условий:
наличие единого монопольного эмиссионного центра в лице ЦБ РФ; перераспределение всех пономочий реализации инструментов ДКП в пользу ЦБ РФ; утверждение в качестве единственного платежного средства российского рубля; отсутствие безвозмездных адаптационных компенсаций Белоруссии при сохранении возможности предоставления стабилизационных кредитов.
В заключении диссертационной работы обобщены основные теоретические и практические выводы и предложения исследования.
Основные положения диссертационной работы отражены в следующих опубликованных работах:
1. Харлампиев Д.Н. Валютный характер денежно-кредитной политики ЦБ РФ // Современные проблемы финансового мира. Сборник тезисов. СПб, СПбГУ, Экономический факультет, 2004.
2. Харлампиев Д.Н. Валютный характер экономического роста в РФ после 1998 года // Актуальные проблемы экономической науки. СПб, ОЦЭиМ, 2004.
3. Харлампиев Д.Н. Теоретический и практический аспект использования политики валютного курса как инструмента стабилизации в условиях переходной экономики // Экономическая наука в начале третьего тысячелетия: история и перспективы развития. Материалы международной научной конференции, посвященной 65-летию Экономического факультета Санкт-Петербургского Государственного Университета. 2223 сентября 2005 г. СПб, ОЦЭиМ, 2005.
4. Харлампиев Д.Н., Кайсаров A.A. Трансформация валютного и банковского регулирования как фактор стратегических изменений в экономике // Проблемы современной экономики. Евразийский международный научно-аналитический журнал -2005.-№3/4(15/16)
Подписано в печать 10.07.06. Формат 60x84/16. Печать ризографическая. Заказ №711. Объем 0,93 п.л. Тираж 100 экз.
Издательский центр экономического факультета СПбГУ 193123, Санкт-Петербург ул. Чайковского, д. 62.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Харлампиев, Дмитрий Николаевич
переходной экономики
Специальность: 08.00.01 - экономическая теория
08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Научный руководитель -доктор экономических наук, профессор Цветаев В.М.
САНКТ-ПЕТЕРБУРГ
Содержание:
Содержание
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты валютной политики и валютного курса
1. Экономическое содержание категории валютный курс: номинальный и реальный валютный курс, их взаимосвязь
2. Валютная политика как инструмент денежно-кредитного регулирования: типология инструментов и специфика применения
3. Валютная политика в структуре денежно-кредитной политики: политика валютных интервенций и управление золотовалютными резервами
Глава 2. Эффективность реализации мер валютной и денежно-кредитной политики, валютная политика и экономический рост
1. Особенности реализации валютной и денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах
2. Определяющие предпосыки и катализаторы финансового кризиса в РФ 1998 года, соотношение динамики реального обменного курса и экономического роста
3. Новые условия реализации валютой политики ЦБ РФ: текущие проблемы и возможные перспективы
Диссертация: введение по экономике, на тему "Валютное содержание денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики"
Актуальность темы. Валютная политика представляет собой комплекс мер, принимаемых органами денежного регулирования и правительством с целью оказания влияния на покупательную способность национальной денежной единицы, и является важнейшим элементом макроэкономической политики любого государства.
Особенно значима реализация комплекса мер валютной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах, так как определенный механизм управления покупательной силой национальной валюты может выпонять функцию ключевого звена стабилизационной программы. Причем, как свидетельствует международный опыт, тип стабилизационной стратегии, основанной на привязке к валютному курсу, демонстрирует высокую эффективность.
Как правило, в мировой практике существует два этапа использования валютного курса в рамках стабилизационной программы. Сначала валютный курс выступает в качестве номинального якоря, иными словами, ценового стабилизатора. В этом случае, обычно, имеет место фиксация курса национальной валюты по отношению к валюте страны с относительно низким темпом инфляции, и данная мера может быть эффективным антиинфляционным инструментом, в том числе в развивающихся странах и странах с переходной экономикой.
Далее, на фоне снижения величины отношения номинального обменного курса к паритету покупательной способности (ППС), то есть сближения уровней внутренних и внешних цен, неизбежна резкая (или постепенная) девальвация национальной валюты. С этого момента денежные власти начинают проводить политику накопления золотовалютных резервов (ЗВР) и ограничения роста реального обменного курса валюты. Данная мера, как правило, позволяет стабилизировать платежный баланс за счет снижения относительного уровня цен, а также стимулировать внутренний спрос за счет расширения денежного предложения и увеличения коэффициента монетизации.
Процессы, протекающие на данном этапе в валютной сфере, также характеризуются чрезвычайно высокой значимостью для экономического развития Российской Федерации. Данный тезис подтверждается тем, что именно валютная политика Центрального Банка РФ, принимая во внимание валютный характер эмиссии денежных средств, во многом определяет динамику денежных агрегатов, значение коэффициента монетизации, уровень процентных ставок на финансовом рынке и темп роста активов банковской системы.
В результате можно сказать, что ситуация в валютной сфере оказывает определяющее воздействие на динамику инвестиций в основной капитал и объема кредитов физическим лицам. Также принято считать, что курсовые ориентиры ЦБ РФ во многом определяют фактический уровень конкурентоспособности отечественных товаров с низкой долей добавленной стоимости на мировом рынке, которые составляют основу товарного экспорта РФ.
На современном этапе можно констатировать чрезвычайно благоприятную конъюнктуру мировых рынков основных товаров российского экспорта и, соответственно, наличие стабильного значительного притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок, несмотря на формальную отмену норматива обязательной продажи валютной выручки. Следовательно, на первый план вышли такие функции валютной политики, как обеспечение конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках, ограничение инфляционных процессов в экономике за счет нейтрализации монетарных факторов.
Особенно актуальной видится проблема так называемой дилеммы валютной политики, которая заключается в необходимости выбора денежных властей между ограничением роста реального обменного курса рубля и контролем над динамикой основных денежных агрегатов. Согласно мнению некоторых исследователей, рост реального обменного курса рубля оказывает негативное влияние на экономическое развитие РФ. Также официальная позиция ЦБ РФ и Минфина состоит в том, что природу инфляционных процессов в РФ первично определяют монетарные факторы.
Соответственно, необходимо основательное изучение характера влияния уровня и динамики обменного курса на состояние платежного баланса РФ, ситуацию в промышленном комплексе и финансовом секторе. Также необходимо проведение анализа инфляционных процессов и определение уровня эффективности антиинфляционных мер, принимаемых ЦБ РФ на современном этапе. Важно определить ключевые условия совершенствования валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Также представляется актуальной и требующей внимания проблема оценки своевременности и возможных последствий введения режима поной конвертируемости рубля. Формально данное изменение в системе валютного регулирования РФ произошло 01.07.2006, когда были отменены все валютные ограничения за исключением требования об обязательной репатриации валютной выручки.
Безусловно, существует целый ряд преимуществ введения поной конвертируемости национальной денежной единицы, главным из которых можно назвать снижения транзакционных издержек при взаимодействии резидентов с участниками мирового финансового рынка и стимулирование иностранных инвестиций в российскую экономику.
Однако, можно выделить и существенные риски (уязвимость внутреннего финансового рынка, риск оттока капитала, риск высокой волатильности обменного кура национальной валюты), природу которых необходимо исследовать, а также выработать комплекс мер, позволяющих обеспечить минимальную вероятность их реализации.
Степень разработанности темы исследования. Разработка проблем валютной и денежно-кредитной сферы, исследования возможности достижения внутреннего и внешнего равновесия посредством комплекса мер валютной политики, использования инструментов валютной политики в качестве средства стабилизации платежного баланса, а также проблемы эффективного международного сотрудничества в валютной сфере нашли отражение в научных исследованиях следующих экономистов: Альмекиндерс Г., Арисен А., Бабула А., Бисон Д., Виплош М., Гринспен А., Гуде А., Дорнбуш Р., Ишияма И., Каво Г., Кенен Б., Корден М., Кругман П., Лонгворд Д., Лукас Р., Мандел Р., Масон П., Маусса М., Махлуп Ф., Монтес М., Поирсон Г., Рогофф К., Свенссон Л., Стокман А., Улин Б., Фишер С., Флеминг М., Френкель Я., Хаманн А., Эдварде С. и других.
В отечественной экономической литературе данные проблемы исследуются в трудах таких ученых, как Абакин Л.И., Аникин А.В., Белоусов А.Р., Бурлачков В.К., Буторина О.В., Володин Ф.Г., Гавриленков Е. Е., Гайдар Е.Т., Гринберг Р.С., Грязнова А.Г., Гурвич Е.Т., Доженкова Л.Д., Долотенкова Л.Л., Дробышевский С.М., Ершов М.В., Золотухина Т., Иларионов А.Н., Касьяненко К.А., Красавина Л.Н., Масленников А.А., Мельников В.Н., Можайсков Н.А., Моисеев С.В., Наговицин А.Г., Плышевский Б. П., Попов В.В., Рязанов В.Т., Семенова A.M., Симонов В.В., Смыслов Д.В., Сонцев О.Г., Трофимов Г.Ю., Фетисов Г.Г., Холопов А.В., и других.
В настоящее время можно выделить два основных научно-практических похода к решению проблемы определения эффективности валютной политики ЦБ РФ.
Первый из них заключается в утверждении, что любой рост реального обменного курса рубля неизбежно ведет к замедлению экономического роста. Это объясняется, по мнению сторонников подхода, снижением конкурентоспособности отечественной продукции на мировом рынке, что имеет принципиальное значение, принимая во внимание, экспортно-сырьевой характер экономического роста в РФ. Также имеет место снижение относительной стоимости потребительского импорта, что во многом сдерживает процесс импортозамещения на внутреннем рынке, который выступил в роли важнейшего фактора роста после кризиса 1998 года.
Второй подход подразумевает допущение определенного роста реального обменного курса рубля. Тезис базируется на предположении о том, что на данном этапе, на фоне относительной макроэкономической стабилизации рост реального курса впоне обоснован и оправдан, а политика ограничения роста курса сопряжена со значительными издержками. Также полагается, что в контексте чрезвычайно благоприятных условий внешней торговли рост относительного уровня цен окажет минимальное воздействие на уровень конкурентоспособности российских товаров. Также относительное снижение стоимости импорта позволит компаниям осуществлять в больших объемах импорт высококачественного оборудования и эффективных технологий, обеспечивая обновление основных фондов.
Можно выделить также два подхода и к описанию природы инфляционных процессов в РФ, а также определению места комплекса мер валютной политики в решении проблемы снижения темпа роста индекса потребительских цен.
В первом случае, инфляция рассматривается как явление преимущественно монетарного характера. В качестве эффективной антиинфляционной меры предлагается ограничения роста объема денежного предложения посредством проведения специальных мероприятий, направленных на выведение из обращения создаваемой в результате валютных интервенций ЦБ РФ рублевой ликвидности. Стоит отметить, что именно на данном подходе базируется текущая антиинфляционная программа, реализуемая органами денежного регулирования и Правительством РФ.
Во втором случае, сторонники подхода отводят значительную роль в структуре инфляции немонетарным факторам, рассматривая инфляционные процессы с позиции линфляции издержек. Таким образом, как первичная антиинфляционная мера рассматривается более жесткое регулирование тарифов естественных монополий, повышение эффективности деятельности органов антимонопольного регулирования. При этом, под сомнение ставится эффективность применяемых антиинфляционных мер, основанных на ограничении активности монетарных факторов.
Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в обосновании возможности совершенствования денежно-кредитной и валютной политики ЦБ РФ, а также системы валютного регулирования на современном этапе. Сформировать комплекс мер, которые бы позволили решить существующую дилемму валютной политики и обеспечили бы наличие допонительных условий и предпосылок для эффективного развития банковской системы РФ. Для достижения сформулированной цели в диссертации были поставлены следующие задачи:
Х раскрыть сущность категории валютный курс и проанализировать существующие теоретические модели курсообразования;
Х исследовать типы и подходы к реализации ключевых инструментов валютной политики, обобщив и проанализировав международный опыт;
Х исследовать природу, предпосыки и катализаторы финансового кризиса в РФ 1998 года, приведя оригинальную классификацию факторов, а также оценив их значимость;
Х оценить характер взаимосвязи динамики реального обменного курса рубля и активности инфляционных процессов, а также состояния платежного баланса и промышленного комплекса и темпа экономического роста в целом;
Х описать специфику и оценить эффективность реализуемых мер валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ как на современном этапе, так и в ретроспективе;
Х выявить наличие необходимых условий введения поной конвертируемости рубля и эффективного развития международного сотрудничества в сфере валютных отношений.
Объектом исследования является валютная и денежно-кредитная политика на различных этапах, их ориентиры и задачи, соответствие критериям эффективности используемых групп инструментов.
Предметом исследования является характер влияния валютного курса на денежно-кредитную сферу, инфляцию, банковский сектор, состояние экономики страны; реализация ключевых макроэкономических функций валютного курса.
Методология. Методологическую основу исследования составил позитивный подход. Сформулированные научные проблемы изучались на основе общего, особенного и единичного. В рамках общенаучных методов использовались: исторический, логический, метод индукции, а также частично математический методы.
Также применялись методы сравнительного анализа, обобщения изучаемых явлений, реализовывася системный поход к изучению экономических процессов.
Важная роль в структуре методологического комплекса была отведена методам графического и статистического анализа.
Широко использовались труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, действующие российские и международные нормативные акты по вопросам реализации валютной денежно-кредитной политики денежными властями РФ на национальном и международном уровне. Статистическую базу диссертации составляют официальные материалы ЦБ РФ, ФСГС, МЭРиТ, Правительства РФ и органов денежного регулирования, статистических служб иностранных государств, а также данные МВФ, ОЭСР, Банка Международных Расчетов, Всемирного Банка, Национального Бюро Экономических Исследований.
Базу научной информации составили данные государственной и международной статистики, фактологические материалы, материалы публикаций в средствах массовой информации, отечественных и международных конференций, форумов, семинаров по заявленной теме.
Научная новизна настоящего диссертационного исследования может быть отражена в следующих положениях:
1. на основе проведенного в работе сравнительного анализа международного опыта реализации стабилизационных макроэкономических программ сформулирована оригинальная структура сравнительных преимуществ и недостатков различных типов стабилизационных стратегий, сформулированы условия их успешной реализации
2. определено особое место валютной политики как важного элемента государственной стратегии, ориентированной на ограничение инфляционных процессов и стимулирование экономического роста
3. исследована природа, в том числе валютный аспект, финансового кризиса 1998 года в РФ, определены ключевые предпосыки, катализаторы и особенности проявления кризисной тенденции, приведена авторская классификация факторов
4. установлена и доказана схема влияния уровня и изменения реального обменного курса рубля на макроэкономические процессы в РФ в контексте обеспечения стабильного состояния платежного баланса страны, национального финансового рынка, а также стимулирования развития внутреннего промышленного сектора
5. выявлены и по-новому охарактеризованы с точки зрения значимости в рамках конкретных временных периодов базовые факторы экономического роста в РФ после 1998 года
6. вскрыты противоречия валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ на современном этапе, а также приведены меры повышения эффективности валютного и денежно-кредитного регулирования, также сформулирована методика решения так называемой валютной дилеммы
7. представлена авторская методика оценки объема фактической стерилизации рублевой ликвидности в результате реализации соответствующих мероприятий органами денежного регулирования и Правительством РФ
8. проанализированы возможные позитивные и негативные последствия введения поной конвертируемости рубля на современном этапе, а также дана оценка перспективе участия РФ в международном сотрудничестве в валютной сфере в рамках ЕврАзЭс и Единого союзного государства РФ и Республики Беларусь
Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в том, что основные положения и выводы работы углубляют понимание актуальных проблем валютной и денежно-кредитной сферы и могут быть использованы для разработки комплекса мер по совершенствованию валютной и денежно-кредитной политики в РФ на современном этапе. Также они могут найти применение в учебной и методической работе в рамках соответствующих разделов различных учебных курсов.
Апробация работы. Основные положения и выводы диссертации изложены в пяти научных публикациях объемом 1,5 печатного листа, а также в выступлениях на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях, обсуждались на проблемной группе кафедры экономической теории СПбГУ.
Логика и структура исследования. В соответствии с предметом, целью и задачами диссертационной работы, логика исследования основана на переходе от анализа общетеоретической проблематики валютной и денежно-кредитной сферы к исследованию ее специфики в условиях переходной экономики и на примере РФ. В соответствии с данной логикой диссертационная работа имеет следующую структуру: введение, 2 главы, заключение и список используемой литературы.
Во введении дана общая характеристика работы, обоснована актуальность поставленных задач, сформулированы объект и предмет исследования, указан избранный метод исследования.
В первой главе исследуются теоретические основы валютной и денежно-кредитной политики. В частности, проанализировано экономическое содержание валютного курса, приведена классификация типов валютных стратегий, рассмотрена специфика применения комплекса мер валютной политики в различных экономических условиях.
Во второй главе рассмотрены практические аспекты реализации комплекса мер валютной и денежно-кредитной политики и, в первую очередь, их особенности в РФ на различных этапах. Обобщен международный опыт проведения стабилизационных программ, дана оценка эффективности использования валютного курса в качестве антиинфляционной меры. Также выявлены специфические черты российского валютного кризиса 1998 года, сформулированы ключевые проблемы валютной и денежно-кредитной сферы РФ на современном этапе, разработан и представлен комплекс мер совершенствования валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
В заключении приведены выводы. Список используемых источников включает в себя 170 наименований. В диссертации представлено 25 таблиц и 30 рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Харлампиев, Дмитрий Николаевич
Заключение
В результате выпоненной работы и проведенных исследований автором могут быть сформулированы следующие выводы:
1. На основе анализа международного и российского практического опыта можно заключить, что сравнительно более высокую эффективность на практике демонстрируют стабилизационные стратегии, базирующиеся на привязке к валютному курсу (ERBS), по сравнению с программами, основанными на привязке к денежной базе (MBS). Это объясняется тем фактом, что ERBS характеризуются двумя главными преимуществами -возможностью с минимальным лагом ограничить активность инфляционных процессов, и, во многом вследствие сохранения положительной динамики коэффициента монетизации, отсутствием первичного спада экономического роста (что является важнейшим условием преодоления трансформационного кризиса в наиболее сжатые сроки).
Можно считать доказанным наличие зависимости между изменением величины валютного курса и темпом инфляции. То есть существует и имеет значительный вес валютный фактор инфляции, оказывающий влияние на динамику ИПЦ через немонетарный канал.
Реализацию стабилизационной программы, в РФ в течение периода 1992 - первая половина 1995 гт. нельзя признать успешной, о чем наглядно свидетельствуют эмпирические данные. Основными ее недостатками были недооценка значимости немонетарной составляющей природы инфляции, подход к комплексу мер валютной политики только как ко вторичному и малоэффективному антиинфляционному инструменту, активное эмиссионное финансирование бюджетного дефицита. Можно сказать, что в РФ могла начаться реализация стабилизационной программы, основанной на ограниченно гибком валютном курсе на более раннем этапе, что в высокой вероятностью могло обусловить снижение темпа инфляции и прекращение экономического спада на более раннем этапе, чем это имело место фактически.
2. В структуре факторов финансового кризиса 1998 в качестве определяющего можно выделить валютный фактор (значительное снижение обменного курса рубля в реальном и номинальном выражении). В пользу первичности валютного фактора свидетельствует тот факт, что проводимая ЦБ РФ курсовая политика, фактически гарантировала нерезидентам получение квазивалютных доходов. Также крупнейшие российские коммерческие банки самостоятельно принимали на себя значительный валютный риск, так как были связаны с нерезидентами крупными форвардными контрактами (с помощью которых вторые хеджировали собственные валютные риски).
Соответственно, реализация валютного риска повлекла за собой серьезную дестабилизирующую тенденцию, затронувшую всю денежно-кредитную систему РФ.
Хотя категорически нельзя утверждать, что дестабилизация внутреннего валютного рынка поностью исчерпывает природу кризисной тенденции, которая на различных этапах реализации проявилась во всех основных элементах финансового кризиса.
Учитывая специфику валютного кризиса, целесообразно классифицировать его значимые базовые составляющие, выделив две условные группы - предпосыки (курсовая, бюджетная, договая) и триггеры/катализаторы (рыночная, конъюнктурная). Данный поход представляется верным, так как, несмотря на наличие противоречий денежно-кредитной и курсовой политики и высокорисковой политики управления годогом, проявляться в наиболее оформленном виде они начали только в октябре 1997 года и начале 1998 года, как раз тогда, когда возникли допонительные факторы (нестабильность азиатских финансовых рынков, ухудшение условий внешней торговли).
3. Российский валютный кризис 1998 года выходит за рамки канонической модели валютного кризиса, когда определяющим фактором дестабилизации является сокращение объемов экспорта, обусловленное, в свою очередь, сближением уровней внутренних и внешних цен (которое фактически имело место, но не было критическим).
Кризис характеризуется наличием характерных черт валютного кризиса второго поколения - самоиспоняющегося кризиса. Значительный удельный вес имели негативные ожидания международных инвесторов в отношении возможностей денежных властей поддерживать существующий режим обменного курса (октябрь 1997 - август 1998 гг.) Важными факторами их поддержания были несоответствие объема ЗВР ЦБ РФ критериям достаточности, а также ухудшение конъюнктуры мировых рынков основных товаров российского экспорта.
В качестве ключевых превентивных мер можно выделить проведение девальвации на более раннем этапе (вторая половина 1997 года), так как уже тогда можно было констатировать наличие целого ряда формальных предпосылок дестабилизации валютного рынка. Также существовала объективная необходимость внесения существенных изменений в политику управления государственным догом, предполагавших снижение объема заимствований, и сокращение в структуре дога удельного веса краткосрочных договых обязательств. Однако, нельзя отрицать, что практическая реализация описанных мер была бы проблематичной, так как с высокой вероятностью предполагала целый ряд негативных социально-политических последствий.
4. В качестве первичного фактора экономического роста в РФ после 1998 года можно назвать девальвацию национальной валютной единицы и, как следствие, рост стоимостного объема экспорта, при этом он имел место в рамках предполагаемого эффекта кривой J. Более четко факторы посткризисного роста можно хронологически классифицировать следующим образом: девальвация рубля, инициация импортозамещения, улучшение условий внешней торговли, улучшение бюджетной дисциплины как следствие дефота, оздоровление банковского сектора, рост коэффициента монетизации.
Однако важно отметить, что в условиях неблагоприятной внешнеторговой конъюнктуры политика стимулирования товарного экспорта за счет снижения уровня относительных цен характеризуется ограниченной эффективностью и практически всегда, независимо от рыночной конъюнктуры, эффективна только в краткосрочном периоде.
До начала 2004 года значения основных макроэкономических индикаторов (ВВП, объем промышленного выпуска, объем инвестиций в основной капитал) демонстрировала достаточно высокую эластичность по динамики стоимостного объема экспорта. Начиная с указанного периода показатель начал снижаться, что некоторыми экономистами объяснялось активизацией внутренних факторов роста.
Данное изменение не следует рассматривать исключительно как следствие изменения структуры факторов роста, то есть снижения удельного веся внешних составляющих. Во-первых, указанное изменение имело место вследствие начала функционирования в 2004 году Стабилизационного фонда для выведения из обращения денежных средств, что замедлило темп роста коэффициента монетизации и частично обусловило кризис ликвидности в мае-июне 2004 года. Во-вторых, исчерпанием восстановительного характера роста, то есть роста производственных показателей за счет вовлечения в производственный процесс ранее созданных, но не использовавшихся (или не поностью загруженных) мощностей.
5. На современном этапе уровень реального обменного курса нельзя охарактеризовать как завышенный и предполагающий срочное принятие мер, направленных на увеличение разрыва между уровнем внутренних и внешних цен или даже на сохранение его величины неизменной. Согласно приведенным в работе расчетам, значение отношения номинального обменного курса рубля к ППС (на основе статистических данных ОЭСР) складывается на уровне 3,38, что в поной мере обеспечивает достаточное проявление курсовой составляющей конкурентоспособности российских экспортируемых товаров. Вместе с тем данный показатель в поной мере согласуется с ключевым индикатором, на базе которого традиционно определяется соответствие фактического уровня реального обменного курса естественному (обоснованному) - показателя ВВП/душу населения.
Также, очевидным приоритетным направлением текущей экономической политики является повышение в структуре экспорта относительной доли товаров с высокой долей добавленной стоимости, тогда определяющей составляющей конкурентоспособности будет не курсовое соотношение, а индивидуальные сравнительные потребительские преимущества товаров.
Как демонстрируют зависимости, построенные на основе эмпирических данных, в настоящее время рост реального обменного курса рубля не оказывает выраженного негативного воздействия на динамику промышленного производства. Также, зависимость динамики индексов реального обменного курса рубля к долару США, еаро и индекса объема промышленного производства характеризуется пропорциональной зависимостью, что скорее свидетельствует о положительном характере влияния роста реального обменного курса рубля на состояние отечественного промышленного комплекса.
Справедливо отметить, что рост реального обменного курса выступает в качестве стимула для отечественных промышленных предприятий для повышения эффективности производства и улучшения потребительских характеристик выпускаемой продукции.
6. После кризиса 1998 года в силу закрепления валютного характера эмиссии денежных средств, активность ЦБ РФ на внутреннем валютном рынке и директирование существующего режима валютных ограничений стали в значительной степени определять темп роста основных денежных агрегатов, уровень процентных ставок, и, соответственно, значение коэффициента монетизации. Денежные власти преследует две противоречащие друг другу цели - недопущение сокращения разрыва между уровнями внутренних и внешних цен, а также ограничение темпа роста объема денежного предложения.
Данную стратегию можно назвать ограниченно эффективной, так как в данном случае основные параметры функционирования национальной денежно-кредитной системы фактически находятся в зависимости от внешних экзогенных факторов.
На данном этапе объем международных резервов в поной мере отвечает комплексному критерию достаточности, что создает благоприятные условия для пересмотра существующей валютной стратегии. А именно, коэффициент стерилизации может быть снижен (его величина, согласно приведенным расчетам, по широкой денежной базе на современном этапе складывается на уровне 70%) на фоне сокращения объема валютных интервенций, то есть частичного отказа от поддержки рубля на внутреннем рынке. Второй шаг дожен сопровождаться реализацией комплекса мер, направленных на перевод эмиссии денежных средств с валютной на кредитную основу. Подобным образом осуществляется эмиссия денежных средств в большинстве промышленно развитых стран.
В случае перехода к кредитной эмиссии денежных средств, расширение денежного предложения будет, в первую очередь, увязано не с объемом предложения на внутреннем валютном рынке, а с потребностью банковского сектора и экономики в деньгах. Данная мера также подразумевает совершенствования системы рефинансирования, в том числе, за счет создания условия для допуска к ресурсам Банка России меких и средних банков. Для этого необходимо радикально расширить список существующих залоговых инструментов финансового рынка, применяемых для рефинансирования банковской системы, снизить ставки по ломбардным кредитам, а также обеспечить соблюдение принципа лединого залогового портфеля.
Также ошибочной является установка денежных властей на борьбу с инфляцией преимущественно посредством монетарных методов (во многом из-за их технической доступности), тогда как представляется более целесообразным уделять больше внимания и усилий ограничению активности существующих немонетарных факторов инфляции.
7. Отмена валютных ограничений с 01.07.2006 (по сути, формальное установление режима поной конвертируемости рубля) является преждевременной и необоснованной, так как на данном этапе не выпоняется ряд важных условий успешной либерализации валютной сферы, касающихся макроэкономической стабилизации, развитости финансового рынка, значительного удельного веса валюты в обороте мирового валютного рынка, а также, что наиболее существенно, стремления ЦБ иностранных государств использовать данную валютную единицу в качестве резервного актива.
Развитие же сотрудничества в валютной сфере в рамках ЕврАзЭс на данном этапе видится неэффективным, так как валютная интеграция является одной из поздних стадий экономической интеграции, а на данном этапе уровень экономического сотрудничества в рамках организации находится только на уровне зоны свободной торговли.
Создание валютного Союза, как минимум в среднесрочной перспективе, на базе ЕСГРБ затруднительно, так как принятие ключевых решений в данной области лежит в политической плоскости и является предметов торга. Если же политические разногласия будут урегулированы, и начнется процесс реального создания валютного союза, то в качестве принципиальных условий можно выделить: наличие единого эмиссионного центра в лице ЦБ РФ, утверждение рубля как официального единого платежного средства на всей территории союза, выработка и проведение единой непротиворечивой денежно-кредитной и экономической стратегии, отсутствие безвозмездных компенсаций белорусской стороне при сохранении возможности предоставления стабилизационных кредитов.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Харлампиев, Дмитрий Николаевич, Санкт-Петербург
1. Абакин JI. И. Денежная масса, совокупный спрос и золотовалютные резервы. Деньги и кредит №7,2001.
2. Алексашенко А., Клепач А., Осипова О., Пухов С. Валютный курс и экономический рост. Вопросы экономики №8,2001.
3. Атунян А.Г. Валютная политика в стратегии догосрочного экономического развития России. Вестник СПбГУ Сер.5, №3,2004.
4. Аникин А. История финансовых потрясений. Российский кризис в сете мирового опыта. Москва, Олимп-бизнес, 2002.
5. Афанасьев М. Инструментарий стабилизационного фонда: опыт и перспективы. Вопросы экономики №3,2004.
6. Белоусов А.Р. Неустойчивая стабилизация экономики: Что дальше? Вопросы прогнозирования № 1, 1996.
7. Бессонов В., Ивантер А., Кириченко Н. Деньги грядущие готовят нам что? Эксперт №28,2000.
8. Белоусов Д.Р., Сонцев О.Г. Об использовании ресурсов Стабилизационного фонда для стимулирования экономического роста. Проблемы прогнозирования №4,2005.
9. Бессонов В., Изряднова О. Структурные сдвиги в российской экономике. Москва, 2000.
10. Бодифингер П., Флассбек Г., Хоффманн JI. Экономика ортодоксальной монетарной стабилизации: Пример России, Украины и Казахстана. Вопросы экономики №12, 1995
11. Борисов С. М. Валютная сфера тоже нуждается в реформе. Деньги и кредит №5,2002.
12. Бурлачков В.К. Денежная теория и динамичная экономика: выводы для России. Москва, 2003.
13. Бурлачков В. К. Современные проблемы теории валютного курса. Вопросы экономики №3,2002.
14. Буторина О.В. Закономерности валютно-финансовой интеграции: мировой опыт и СНГ. Деньги и кредит №8, 2005.
15. Буторина О. Евро на взлете, пристегните ремни. Эксперт №4,2003.
16. Быков П. Кризис на экспорт. Эксперт №1,2003.
17. Бункина М.К., Семенов A.M. Рубль в валютном пространство Европы. Москва, 2004.
18. Бурда М., Выплош Ч. Макроэкономика. Европейский текст, Санкт-Петербург, Судостроение, 1998.
19. Володин Ф.Г. Валютная политика ЦБ: структурный анализ и новации. Банковские услуги № 5,2004.
20. Воронина В.Г., Надоршин Е.Р. Валютная политика Центрального Банка: степень вмешательства в процесс курсообразования и последствия для экономики. Экономический журнал ВШЭ №1,2004.
21. Гайгер JI. Макроэкономическая теория и переходная экономика. Москва, Инфра-М, 1996.
22. Гайдар Е.Т. Восстановительный рост и некоторые особенности современной экономической ситуации в России. Вопросы экономики № 5,2003.
23. Галанов В. А., Басов А. И. (под редакцией) Рынок ценных бумаг, Москва, 2000.
24. Глушенко К. П. Реальный валютный курс впоне реален. Вопросы статистики №4, 2002.
25. Голикова Ю., Хохленкова М., Демина Т. Особенности денежно-кредитной политики стран с переходной экономикой. Деньги и кредит №6, 2004.
26. Голикова Ю. С. Денежно-кредитная политика ЦБ: современный инструментарий и задачи его активизации. Деньги и кредит №8,2002.
27. Грачева М.В., Фадеева JI.H., Черемных Ю.Н. (под редакцией) Моделирование экономических процессов. Москва, Юнити, 2005.
28. Грязнова А.Г. (под редакцией) Денежно-кредитная и валютная политика: научные основы и практика. Москва, 2003.
29. Гусаров В.М. Статистика. Москва, 2003.
30. Дмитриев М. Бюджетная политика в современной России. Москва, 1997.
31. Долан Э.Д. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. Санкт-Петербург, 1994.
32. Доженкова Л.Д. Кризисы и реформы. Дестабилизация финансовых рынков конца 90-х годов XX в. и изменение архитектуры международной валютно-кредитной системы. Москва, 2004.
33. Доженкова Л.Д., Родзинский Ю.Л. Валютный контроль и инвестиционный климат. Банковское дело №7,2001.
34. Долотенкова Л.Л. Обменный курс и паритете покупательной способности валют. Статистическое исследование. Новосибирск, Наука, 2001.
35. Дробышевский С.М., Полевой Д.И. Проблемы создания единой валютной зоны в странах СНГ. ИЭПП, Москва, 2004.
36. Дробышевский С.М. и др. Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках. ИЭПП, Москва, 2003.
37. Елисеева И.И. (под редакцией) Эконометрика. Москва, 2004.
38. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире. Кризисный опыт конца 90-х. Москва, 2000.
39. Жуковская М.В. Валютный курс и паритет покупательной способности как факторы конкурентоспособности. Вопросы статистики № 5,2000.
40. Золотухина Т. К вопросу об определении уровня достаточности золотовалютных резервов. Вопросы экономики №2,2002.
41. Золотухина Т. Курсовая политика Банка России в 1992 2002 гг. Вопросы экономики №Ю, 2002.
42. Золотухина Т. Укрепление национальной валюты и рост российской экономики. Вопросы №6,2004.
43. Златкис Б., Ковалишин Е. Нужна ли кубышка? Эксперт №10,2003.
44. Иванов Е.И., Ершов М.В. Валютная либерализация и национальная экономика. Деньги и кредит №6, 2003.
45. Ивантер А. Бессмысленная четкость. Эксперт №26,2001 г.
46. Ивантер А., Голухина Я. Хитрый рубль. Эксперт №2, 2004.
47. Иларионов А. Н. Инфляция денежное явление. Вопросы экономики, №12,1997.
48. Иларионов А.Н. Как был организован российский финансовый кризис. Вопросы экономики № 12,1998.
49. Иларионов А. Н. Мифы и уроки августовского кризиса. Вопросы экономики № 11, 1999.
50. Иларионов А. Н. Реальный валютный курс и экономический рост. Вопросы экономики №3,2002.
51. Кадочников П.А. Последствия введения стабилизационных мер, основанных на фиксации номинального обменного курса. Москва, ИЭПП, 2001.
52. Кассель Г. Инфляция и валютный курс. Москва, Эльф пресс, 1995.
53. Касьяненко К.А. Фиксированный курс или свободное плавание: новые аспекты давней дилеммы. Деньги и кредит №9,2000.
54. Киммельман С., Андрюшин. С. Стабилизационный фонд и экономический рост. Вопросы экономики №11,2005.
55. Киреев А. П. Международная экономика. Часть 1,2. Москва, 1999.
56. Клепач А. Правила бивалютной жизни. Эксперт №26, 2001.
57. Ковалев В.В. (под редакцией) Финансы. Москва, 2004.
58. Колодко Г.В. От шока к терапии. Политическая экономия постсоциалистических преобразований. Москва Эксперт, 2000.
59. Конторович В. Взаимосвязь реального курса рубля и динамики промышленного производства в России. Экономический журнал ВШЭ №3,2001.
60. Котекин С.В. Международная финансовая система. Москва, 2004.
61. Котекин С.В., Ильина Ю.Б. Колебательные процессы на зрелых и развивающихся финансовых рынках: обменные курсы, ставки процента, фондовые индексы. Санкт-Петербург, 2001.
62. Королев И.С. К вопросу о либерализации валютного рынка. Деньги и кредит №3,2001.
63. Королев И.С. Какой валютный контроль нужен России? Деньги и кредит №4,2000.
64. Красавина JI.H. Валютная либерализация. Банковские услуги №5,2005.
65. Красавина JI. Н. (под редакцией) Междунарожные валютно-кредитные и финансовые отношения. Москва, 2001 г.
66. Красникова Е.В. Экономика переходного периода. Москва Омега-JI, 2005.
67. Крашенников В.М. Валютное регулирование и валютный контроль. Москва, 2005.
68. Круглов В. А. (под редакцией) Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. Москва, 2001.
69. Левченко Д.В. Система рефинансирования как приоритетное направление развития денежной политики. Деньги и кредит №7,2005.
70. Любский И.М. Поная конвертируемость рубля и валютные отношения России со странами СНГ. Внешнеэкономический бюлетень №3,2005.
71. Маневич В.Е. Кредитно-денежная политика и экономический рост. Бизнес и банки №52, 2002.
72. Магяхин Т.Т. Новый порядок обязательной продажи валютной выручки в России: составной элемент масштабной либерализации или вариент компромисса с бизнесом? Финансы и кредит №24,2004.
73. Мартынов В., Автономов В., Осадчая И. Переходная экономика: теоретические аспекты, российские проблемы, мировой опыт. Москва, Экономика, 2004.
74. Масленников А.А. Конвертирумость рубля: опыт и перспективы. Деньги и кредит №1, 2004.
75. Мельников В. Н. Система валютного регулирования и валютного контроля в России -этапы развития и перспективы. Деньги и кредит №1, 2000.
76. Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика. 2-е Изд. Москва, 2000.
77. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России, Москва, 2002.
78. Можайсков О. В. Курсовая политика Банка России: критерии реализма. Деньги и кредит №1, 2001.
79. Моисеев С. Р. Политика валютных интервенций Центральных Банков: сущность, теневые механизмы и эффективность операций Банка России. Финансы и кредит №11, 2002.
80. Моисеев С. Р. Макроанализ валютного курса. Экономический анализ №3, 2003.
81. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. Москва, 2005.
82. Монтес М. Ф., Попов В. В. Азиатский вирус или голандская болезнь? Москва, 2000.
83. Москалев С.К вопросу исследования центральными банками национальных валютных рынков. Деньги и кредит №7,1999.
84. Мэнкью Н. Г. Макроэкономика, Москва, 1994.
85. Наговицин В. Н. Валютная политика. Москва, 2000.
86. Некипелов А.Д. (под редакцией) Популярная экономическая энциклопедия. Москва, 2001
87. Осипова О. Страх перед свободным плаванием или вынужденная стабилизация курса? Вопросы экономики №6,2004.
88. Петренко И.Н. Экономическая безопасность России: денежный фактор. Москва, 2002.
89. Платонова И. Н. Валютный фактор российской денежно-кредитной политики. Финансы и кредит №7,2002.
90. Плисецкий Д. Е. Рубль в постсоветском пространстве. Деньги и кредит №1, 2005.
91. Плышевский Б. П. Валютный курс и его применение в анализе. Вопросы статистики №1,2002.
92. Плышевский Б. П. О содержании показателя валютный курс рубля. Вопросы статистики №8, 2002.
93. Попов В. В. Уроки валютного кризиса в России и в других странах. Вопросы экономики №4, 1999.
94. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. (под редакцией). Современный экономический словарь. Москва, 2005.
95. Рубцов Б. Как школьнику драться с отборной шпаной. Эксперт №1, 2003.
96. Рубченко М., Шохина Е. Воспоминание о будущем. Эксперт №32, 2002.
97. Рябов Б. Введение единой национальной валюты в союзе России и Белоруссии: проблемы и перспективы. Вопросы экономики №10, 2004.
98. Рязанов В.Т. Экономическое развитие России XIX-XX вв. Санкт-Петербург, Наука, 1998.
99. Рязанов В.Т. Модернизационные процессы в экономике стран Латинской Америки: уроки для России. Вестник СПбГУ Сер.5, №3,2005.
100. Сабов З.А. Валютная конвертируемость в переходный период. Санкт-Петербург, СПбГУ, 1998.
101. Садков В. Г., Овчинникова О. П. О содержании денежно-кредитной политики России. Финансы №3, 2002.
102. Сенчагов В.К. (рук. колектива авторов) Формирование национальной финансовой стратегии России. Путь к подъему и благосостоянию. Москва, Дело, 2004.
103. Семенова A.M. (составление) Евро дитя Мандела? Москва, 2002.
104. Семенова A.M. (под редакцией) Этот изменчивый обменный курс. Москва, 2001.
105. Саркисянц А. Г. Либерализация валютного регулирования: мировой опыт. Финансы №1,2002.
106. Семенов С. К. О механизме эмиссии денег. Финансы и кредит №13,2002.
107. Синельников С. Бюджетный кризис В России: 1985 1995 годы. Москва, 1995.
108. Смыслов Д.В. Международная конкурентоспособность России: валютные и финансовые аспекты. Деньги и кредит №2,2001.
109. Смыслов Д.В. Тернистый путь к валютной либерализации. Банковское дело №3, 2005.
110. Сонцев О.Г. Особенности развития банковской системы в рамках современной модели воспроизводства российской экономики. Москва, 2000.
111. Сонцев О. Рецидив голандской болезни. Эксперт №13,2003.
112. Сонцев О., Белоусов Д., Сальников В. О последствиях укрепления рубля. ЦМАКП, 2004.
113. Степанов Е., Никольская Л., Глухова А. Экономика и политика в переходном обществе: кризис взаимодействия. Москва, Едиториа УРСС, 2000.
114. Суэтин А.А. Международные валютно-финансовые отношения. Москва, Кнорус, 2005.
115. Тосунян Г.А., Викулин А.Ю. Деньги и власть. Теория разделения властей и проблемы банковской системы. Москва, Дело, 2000.
116. Трофимов Г.Ю. Внешний дог и денежно-кредитная политика. Москва, ИЭПП, 2001.
117. Улин Б. Межрегиональная и международная торговля. Москва, Дело, 2004.
118. Фетисов Г.Г. Новые подходы к валютному регулированию: либерализация или рост транзакционных издержек. Экономическая наука современной России №1,2004.
119. Фетисов Г. Г. О выборе целей и инструментов монетарной политики. Вопросы №2, 2004.
120. Хандруев А. Снова торопимся. Эксперт №32,2001.
121. Шагалов Г.Л. Вопросы валютной интеграции государств СНГ. Внешнеэкономический бюлетень №2,2005.
122. Холопов А.В. Валютный курс и макроэкономическая политика. Москва, 2003.
123. Холопов А.В. Теория международной торговли. Москва, 2000.
124. Шохина Е. Стабилизационный фонд вместо снижения налогов. Экспорт №7,2002.
125. Щербаков С. Г. Платежный баланс и валютный курс рубля в 2001 году. Деньги и кредит №2,2002.
126. Энтов Р. и Ко Макроэкономические и институциональные проблемы финансового кризиса в России. Москва, ИЭПП, 2001.
127. Ясин Е.Г. Российская экономика. Истоки и панорама рыночных реформ. Москва, 2003.
128. Ясин Е.Г. Экономический рост как цель и средство. Вопросы экономики №9,2001.
129. Бойцам за слабый рубль посвящается (редакционная статья). Эксперт №17,2003.
130. Внешнеэкономическая деятельность. Вестник экономики №20,2002.
131. Конвертируемость рубля: опыт и перспективы. РАН Институт Европы. Москва Огни, 2004.
132. Состояние банковского сектора. Вестник экономики №19,2002.
133. Основные направления единой денежно-кредитной политики на 2005 год. ЦБ РФ, Москва, 2004.
134. Основные направления единой денежно-кредитной политики на 2006 год. ЦБ РФ, Москва, 2005.
135. Aisen A. Money-based versus exchange-rate-based stabilization: is there space for political opportunism? International Monetary Fund, 2004.
136. Babula A., Otker-Robe I. The evolution of exchange rate regimes since 1990: evidence from de-facto policies. International Monetary Fund, 2002.
137. Barth R.C., Wong C.-H. Approaches to exchange rate policy. International Monetary Fund, 1994.
138. Blaug M. The methodology of economics or how economists explain. Cambridge, 1992.
139. Bouchet M.H., Clark E., Groslambert B. Country risk assessment. West Sussex, U.K., 2003.
140. Calvo G., Reinhart C. Fear of floating. National Bureau of Economic Research, USA, 2000.
141. Calvo G., Vegh C. Inflation stabilization and BOP crises in developing countries. NBER, USA, 1999.
142. Corden M. Too Sensational: On the Choice of Exchange Rate Regimes. Cambridge, 2004.
143. Edwards S. Macroeconomic stabilization in Latin America: recent experience and some sequencing issues. NBER, USA, 1997.
144. Edwards S., Yeyati E.L. Flexible exchange rates as stock absorbers. NBER, USA, 2003.
145. Fiege E. The transition to market economy in Russia: property rights, mass privatisation and stabilization. New York, 1994.
146. Fischer S., Sahay R. Transition economies: the role of institutions and initial conditions. Citigroup/IMF, 2004
147. Fujiki H. and Otani A. Do Currency regimes matter in the 21st century? Monetary and economic studies. Central Bank of Japan. December, 2002.
148. Frankel J. Experience of and lessons from exchange rate regimes in emerging economies. NBER, USA, 2003.
149. Ghosh A., Guide A., Wolf H. Currency boards: the ultimate fix? IMF, 1998.
150. Glick R., Aizenman J. Pegged exchange rate regimes a trap? NBER, 2005.
151. Guide A. The role of currency board in Bulgaria's stabilization. Finance & Development, IMF, 1999.
152. Hakura D.A. Are emerging market countries learning to float? IMF, 2002.
153. Hamann A.J. Exchange-rate-based stabilization: a critical look at the stylized facts. IMF, 2001.
154. Hernandez L., Montiel P.J. Post-crisis exchange rate policy in five Asian countries: filling in the лHollow Middle? IMF, 2001.
155. Ize A., Parrado E. Dollarization, monetary policy, and the pass-through. IMF, 2002.
156. Kosarev A., Grigoryev L. Capital flight: scale and nature. IMF, 2000.
157. Krugman P. Currency crises. University of Chicago press, 2000.
158. Krugman P. Analytical afterthoughts on the Asian crises. University of Chicago press, 1999.
159. Masson P.R. Monetary and exchange rate policy of transitional economies of Central and Eastern Europe after the launch of EMU. IMF Policy discussion paper, 1999.
160. Montes M. The currency crisis in South Asia. Singapore лInstitute of Southeast Asia studies, 1998.
161. Montiel P. Exchange rate policy and debt crises in emerging economies. IMF, 2003.
162. Mundell R. A. Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible exchange rates. Toronto, University of Toronto, 1963.
163. Mundell R. A. The European monetary system 50 years after Bretton Woods: a comparison between two systems. Columbia University, 1994.
164. Mundell R. A. The International disequilibrium system. Kyklos, 1961.
165. Triennial Central Bank Survey: foreign exchange and derivatives market activity in 2004. Bank for international settlements, 2005.
166. Poirson H. How do countries choose their exchange rate regime? IMF, 2001.
167. Razin A., Rubinstein Y. Evaluation of currency regimes: the unique role of sudden stops. NBER, 2005.
168. Rogoff K., Bacchetta P., Ranciere R. Exchange rate volatility and productivity growth: the role of financial development. NBER, 2006.
169. Singh A. & Co Stabilization and reform in Latin America: A Macroeconomic perspective on the experience since the early 1990s. IMF, 2005.
170. Svensson L. Inflation targeting: some extensions. NBER, 1997.1. Нормативные документы
171. ФЗ №17 О банках и банковской деятельности от 10.02.1996
172. ФЗ № 173 О валютном регулировании и валютном контроле от 21.10.2003
173. ФЗ №39 О рынке ценных бумаг от 22.04.1996
174. ФЗ №86 О Центральном Банке Российской Федерации от 10.07.2002
175. Закон №2384 О товарных биржах и биржевой торговле от 20.02.1992
176. Закон №949-1 О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках от 22.03.1991
177. Federal Reserve Act. Enacted by the Senate and House of Representatives of the United States of America 23.12.1913
178. Treaty on European Union. Official journal of European Communities, 29.07.1992
179. Guideline of the European Central Bank on monetary policy instruments and procedures of Eurosystem. 01.12.2003
Похожие диссертации
- Влияние трансформации природы и функций современных денег на денежно-кредитную политику
- Денежно-кредитная политика в системе государственного регулирования экономики
- Денежно-кредитная политика и ее реализация в регионе
- Денежно-кредитная политика в условиях трансформации экономической системы
- Эволюция государственного регулирования банковской деятельности в условиях переходной экономики