Темы диссертаций по экономике » Математические и инструментальные методы экономики

Моделирование последствий денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Полещук, Виктория Викторовна
Место защиты	Москва
Год	2003
Шифр ВАК РФ	08.00.13

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Моделирование последствий денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета"

Московский Государственный университет им. М. В. Ломоносова Экономический факультет

На правах рукописи

Поле щук Виктория Викторовна

МОДЕЛИРОВАНИЕ ПОСЛЕДСТВИЙ ДЕНЕЖНОГО И ДОГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕФИЦИТА ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТА

Специальность 08.00.13 -математические и инструментальные методы экономики

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005'

ОБЯЗАТс/ ;>НЫЙ БЕСПЛ.Ч НЫЙ

ЭКЗЕМПЛЯР

Работа выпонена на кафедре математических методов анализа экономики экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

канди дат экономических наук, доцент Шагас Н. Л.

доктор экономических наук, профессор Гребенников В. Г.

кандидат экономических наук, доцент Замков О. О.

Ведущая организация: Институт проблем рынка РАН

Защита состоится "20" ноября 2003 г. в 16 часов 30 мин. на заседании диссертационного совета Д 501.001.35 в Московском государственном университете им. М.В. Ломоносова по адресу: 119992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, 2-й учебный корпус, экономический факультет, ауд. № .

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке им. А. М. Горького МГУ им. М. В: Ломоносова (2-й учебный корпус МГУ).

Автореферат разослан "_" октября 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета к.э.н., доцент

Е.А. Туманова

0.& аз 'А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования

На протяжении последних лет в России наблюдается устойчивый первичный профицит государственного бюджета, однако необходимость обслуживания значительного государственного дога является причиной того, что проблема покрытия государственных расходов для российской экономики сохраняет свою остроту, особенно в преддверии пиковых выплат по внешнему догу. В этой связи анализ возможных источников финансирования дефицита бюджета представляется крайне актуальным.

В рамках монетаристской теории традиционно считается, что бюджетный дефицит, финансируемый при помощи денежной эмиссии, неизбежно ведет к росту цен. Исходя из этого, стандартные рекомендации по борьбе с инфляцией - это снижение дефицита государственного бюджета, ограничение роста денежной массы и покрытие бюджетного дефицита при помощи эмиссии государственного дога. Однако появившиеся в 80-90-х годах двадцатого века работы даже в рамках стандартных монетаристских предпосылок демонстрируют ограниченность возможностей применения денежной политики для борьбы с инфляцией: сокращение эмиссионного финансирования и переход к договому финансированию дефицита государственного бюджета в стремлении снизить темпы роста цен в экономике не всегда приводит к желаемым результатам. При определенных условиях такая политика, в поном противоречии с положениями монетаристской теории, может привести к возрастанию, а не к снижению темпов инфляции.

В связи с этим важно получить оценку эффективности проводимой в России на протяжении десятилетия экономических реформ кредитно-денежной политики, в основе которой лежали традиционные монетаристские взгляды на природу инфляции. Такой анализ не только даст представление о целесообразности применения тех или иных экономических инструментов в недавнем прошлом, но и позволит более точно предвидеть последствия проводимой сегодня макроэкономической политики.

Однако существующие на сегодняшний день российские исследования последствий денежной политики в области финансирования бюджетного дефицита в большинстве своем носят лишь теоретический характер, и предложенные в этих работах модели не поддаются эконометрической верификации. Поэтому экономико-математическое моделирование влияния снижения эмиссионного финансирования бюджетного дефицита на темпы инфляции дожно быть направлено на получение наряду с качественными выводами количественных оценок выгод и потерь от снижения денежного финансирования дефицита государственного бюджета.

Все вышеперечисленное определяет актуальность в]

Цель и задачи исследования

Цепью работы является моделирование последствий догового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета для инфляционных процессов в экономике и применение предложенных моделей к анализу эффективности российской кредитно-денежной политики.

Для выпонения поставленной цели в работе были сформулированы следующие основные задачи:

Х Провести обзор и классификацию существующих теоретических моделей финансирования государственных расходов с целью определения теоретического подхода к исследованию последствий покрытия бюджетного дефицита при помощи денежной и договой эмиссии.

Х Разработать модель, позволяющую оценить эффективность экономической политики государства в области финансирования дефицита государственного бюджета с точки зрения контроля над динамикой инфляционных процессов. Проанализировать последствия проводимой в России кредитно-денежной политики с позиций предложенной модели.

Х Исследовать применимость функции спроса на деньги Кагана для описания поведения российских экономических агентов. Провести эконометрическую верификацию на российских статистических данных. Использовать полученные оценки параметров функции спроса на деньги для оценки оптимального, максимизирующего реальный сеньораж, темпа инфляции для российской экономики.

Х Получить количественные оценки возможных потерь благосостояния от увеличения темпов инфляции для экономики России. Сравнить величину доходов, получаемых государством от денежной эмиссии с величиной издержек инфляции.

Х Провести анализ механизма формирования инфляционных ожиданий в российской экономике. Получить эконометрическую оценку параметра, характеризующего реакцию российских экономических агентов на несовпадение инфляционных ожиданий с фактическими темпами инфляции.

Объект и предмет исследования

Объектом исследования являются кредитно-денежная политика и источники финансирования бюджетного дефицита, в частности, договая и денежная эмиссия, предметом исследования - механизмы воздействия эмиссионного и догового финансирования на темпы инфляции.

Теоретическая и методологическая основа для исследования

В основу работы легли известные исследования в области эмиссионного и догового

финансирования дефицита государственного бюджета, в частности, труды М. Бруно и С. Фишера, Т. Сардасента и Н. Уолеса, М. Фридмана, Ф. Кагана. Эконометрические тесты были предложены М. Тейлором, К. Филактис, В. Истерли, П. Мауро и К. Шмидт-Хеббль. Российские исследования проблем эмиссионного и догового финансирования дефицита государственного бюджета представлены работами А. Смирнова, С. Пекарского, Г. Трофимова.

Экономико-математический инструментарий работы включал методы решения дифференциальных уравнений и систем дифференциальных уравнений, эконометрические и статистические методы (регрессионный анализ, исследование стационарности и коинтеграции временных рядов).

Информационная база исследования была сформирована на основе баз данных по российской экономике Российско-европейского центра экономической политики (РЕЦЭП), Бюро экономического анализа при правительстве России, Государственного университета-Высшей школы экономики, использующих официальную статистику Госкомстата и Банка России. Для расчетов использовася программный пакет Е-Views. Научная новизна исследования

Научная новизна исследования заключается в следующем:

Х предложена классификация существующих теоретических моделей финансирования государственных расходов в зависимости от того, какой критерий положен в основу определения оптимальности политики государства в сфере покрытия бюджетного дефицита. На основе проведенной классификации сформулирован теоретический подход к исследованию эффективности кредитно-денежной политики государства в области финансирования бюджетного дефицита и выплаты государственного дога.

Х Предложена модификация модели последствий эмиссионного и догового покрытия дефицита бюджета, которая позволяет проанализировать влияние выбранного способа финансирования бюджетного дефицита на динамику темпов инфляции и реальной процентной ставки. С помощью данной модели выявлены и сформулированы условия, при которых уменьшение бюджетного дефицита приведет к росту, а не к снижению темпов инфляции. Предложенная модель использована в анализе эффективности российской кредитно-денежной политики.

Х Впервые для российской экономики получены эконометрические оценки функции спроса на деньги Кагана, позволившие оценить потенциальные возможности увеличения доходов государства от денежной эмиссии. Получена оценка оптимального, обеспечивающего максимальные в реальном выражении доходы государства от денежной эмиссии, темпа инфляции для экономики России в периоды до и после кризиса 1998 года. Сравнение

фактически наблюдаемых темпов роста цен с полученным значением оптимального темпа инфляции позволило сделать вывод о том, что увеличение денежной эмиссии по сравнению с наблюдаемыми сегодня темпами, скорее всего, приведет к снижению реального сеньоража.

Х Получена количественная оценка последствий роста инфляции с точки зрения стоимости обслуживания внешнего дога, измеренного в национальной валюте. Сравнение полученной величины с фактическими объемами реального сеньоража показало, что рост инфляции в России, вероятно, негативно скажется на возможностях государства извлекать чистую прибыль от денежной эмиссии.

Х Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий для российских экономически агентов. Впервые получены эконометрические оценки скорости пересмотра инфляционных ожиданий, позволяющие оценить реакцию экономических агентов на отклонение фактических темпов инфляции от ожидаемых. Показано, что в настоящий момент поведение экономических агентов в области формирования инфляционных ожиданий характеризуется меньшей "нервозностью", чем до кризиса 1998 г., что свидетельствует о повышении уверенности экономических агентов в стабильности экономической динамики.

Теоретическая и практическая значимость работы

Теоретическое значение диссертации заключается в разработке модификации модели последствий эмиссионного и догового финансирования дефицита бюджета, позволяющей проанализировать влияние снижения бюджетного дефицита на динамику основных макроэкономических показателей - темпа инфляции и реальной ставки процента.

Практическая значимость работы определяется тем, что предложенная модель может применяться для анализа эффективности российской кредитно-денежной политики и политики в области выплаты государственного дога и выработки практических рекомендаций в различных аналитических центрах или органах государственного управления. Апробация работы

Результаты исследования использовались в гранте экономического факультета МГУ по проекту Экономико-математический анализ некоторых макроэкономических проблем России по направлению Формирование концепции и модели российской рыночной экономики: микро- и макроаспекты 1999 г., в гранте Московского общественного научного фонда по проекту Использование макроэкономических моделей для анализа эффективности экономической политики в России в 2000-2001 г., а также при подготовке аналитического доклада Совета Федерации Вызовы XXI века и экономическое развитие России в 2002 г.

Основные положения работы обсуждались на научном семинаре "Макроэкономические исследования " кафедры ММАЭ экономического факультета МГУ и были изложены на международных конференциях студентов и аспирантов "Ломоносов-2001", "Ломоносов-2002" и "Ломоносов-2003". Публикации

Основные положения и результаты диссертации изложены в 7 опубликованных работах общим объемом 4.2 п.л. Структура диссертации

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, изложенных на 147 страницах, и приложений.

Во введении обоснованы актуальность выбранной темы, цель и основные задачи диссертационной работы, теоретическая и практическая значимость исследования, логика и структура работы.

В первой главе диссертации проведен обзор существующих моделей финансирования дефицита государственного бюджета. На основе обзора предложена классификации и определена теоретическая и методологическая основа для исследования.

Вторая глава диссертации посвящена разработке модели влияния денежного и догового финансирования бюджетного дефицита на динамику инфляции и реальной процентной ставки, подходящей для анализа российской экономики. Продемонстрированы недостатки базовой модели последствий смешанного финансирования дефицита государственного бюджета, предложенной М. Бруно и С. Фишером, неспособной однозначно оценить последствия снижения бюджетного дефицита в зависимости от параметров экономики. Предлагается модификация модели, позволяющая выявить последствия снижения дефицита бюджета для темпов инфляции. Приводится аналитическое решение модели, проведено исследование равновесных состояний на устойчивость.

В третьей главе проведен обзор эконометрических исследований последствий денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета. Разработана эконометрическая модель, позволяющая определить влияние снижения бюджетного дефицита на темпы инфляции в российской экономике. Проведен анализ российских статистических данных. Получены эконометрические оценки функции спроса на деньги Кагана, позволившие оценить "оптимальный" с точки зрения государственных финансов темп инфляции. Получена количественная оценка последствий роста инфляции в России для величины внешнего дога, измеренного в национальной валюте. Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий российскими экономическими агентами.

В заключении отражены основные результаты и выводы работы.

Оглавление диссертации Введение

Глава 1. Основные подходы к анализу денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета

1.1. Способ финансирования, приносящий максимальный доход

1.2. Способ финансирования, приносящий максимальную чистую прибыль

1.3. Способ финансирования, позволяющий покрывать заданный бюджетный дефицит с минимальными потерями благосостояния

1.4. Способ финансирования, согласующийся с приоритетами макроэкономической политики

1.5. Способ финансирования, согласующийся с приоритетами в кредитно-денежной сфере и в области управления государственным догом

1.6. Выводы

Глава 2. Моделирование последствий догового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета

2.1. Модель Бруно-Фишера при предположении о смешанном финансировании дефицита государственного бюджета

2.2. Модифицированная модель при предположении о единичной эластичности функции спроса на деньги по темпу инфляции

2.3. Обобщенная модифицированная модель

2.4. Выводы

Глава 3. Эконометрический анализ последствий российской кредитно-денежной политики в период с 1995 по 2002 гг.

3.1. Обзор эконометрических исследований последствий эмиссионного и догового финансирования бюджетного дефицита

3.2. Оценки функции спроса на деньги Кагана, полученные для современной российской экономики

3.3. Верификация модели Фридмана для российской экономики

3.4. Описание и эконометрический анализ российских статистических данных

3.5. Эконометрическая оценка функции спроса на деньги Кагана для российской экономики

3.6. Оценка "оптимального" с точки зрения максимума реальных доходов от денежной эмиссии темпа инфляции для российской экономики

3.7. Анализ издержек инфляции

3.8. Анализ механизма формирования инфляционных ожиданий в российской

экономике

3.9. Анализ возможных последствий снижения бюджетного дефицита для российской экономики

ЗЛО. Выводы Заключение Список литературы Приложения

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ РАБОТЫ

Классификация моделей денежной политики в области финансирования бюджетного дефицита

В работе проведен критический анализ и классификация моделей последствий денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета. Были выделены следующие основные подходы к определению оптимальной политики в области покрытия бюджетного дефицита:

1. Работы, в которых основным критерием оптимальности является максимум выручки, т.е. получение максимального дохода от выбранного источника финансирования. Согласно данному направлению, оптимальная денежная политика дожна приносить государству максимальный реальный сеньораж.

2. Исследования, рассматривающие в качестве критерия оптимальности максимум чистой прибыли и сопоставляющие доход, получаемый государством от эмиссии денег, с потерями благосостояния общества от роста цен. В рамках этого направления, государство может покрывать бюджетный дефицит при помощи печатного станка до тех пор, пока предельный доход от денежной эмиссии в реальном выражении не сравняется с предельными издержками от увеличения инфляции.

3. Работы, учитывающие альтернативные издержки различных способов финансирования (например, увеличения налоговых ставок или допонительной эмиссии государственных облигаций). Согласно данному направлению исследований, для того чтобы определить, является ли целесообразным снижение эмиссионного финансирования бюджетного дефицита, необходимо сравнить эффект от снижения инфляции с потерями благосостояния общества от роста налогов или государственного дога. Оптимальной будет такая политика, которая позволит финансировать заданную величину бюджетного дефицита с минимальными потерями для общества.

4. Исследования последствий догового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета для динамики основных макроэкономических

Таблица 1. Классификация моделей эмиссионного и догового финансирования дефицита государственного бюджета

Критерий оптимальности Максимальный ДОХОД Максимальная чистая прибыль Минимальные потери благосостояния Ожцдаемые последствия для темпов инфляции и реальной процентной ставки Согласованность с макроэкономичес кими целями

Оптимальная политика Денежная эмиссия с темпом, обеспечивающим получение максимального сеньоража Денежная эмиссия с темпом, обеспечивающим получение максимального в реальном выражении сеньоража с учетом издержек инфляции Финансирование бюджетных расходов с минимальными потерями для общества Выбор между договым и эмиссионным финансированием бюджетного дефицита с учетом возможных последствий (роста инфляции или реальной процентной ставки) Денежная эмиссия, согласованная с объявленными макроэ коном кческ ими целями

Модель Fnedman (1971) Ва<1еу (1956) Рпейтап (1969) Phelps (1973) вагдеШЛИабасе (1981) Bruno-Fisher (1990) Апат) - УУцЬегдеп (1989)

Предпосыки Доходы государства от денежной эмиссии описываются кривой Лаффера, т.е существует такой темп инфляции, при котором сеньораж (в реальном выражении) достигает максимума Существует возможность количественно оценить издержки инфляции и сравнить полученную величину с реальным оеньоражем Существует возможность финансирования бюджетных расходов при помощи нейтральных налогов В экономике обычно не существует нейтральных способов финансирования бюджетного дефицита Возможности догового финансирования ограничены Процентная ставка по государственному догу превышает темп роста экономики Механизм формирования инфляционных ожиданий может быть таким, что одерживающая кредитно-денежная политика приведет к росту инфляции Государство объявляет целевые значения основных макроэкономичесл их показателей

Рекомендации Темп инфляции в экономике не дожен превышать "оптимальный", максимизирующий реальный сеньораж темп Использование денежной эмиссии целесообразно до того момента, пока предельный сеньораж в реальном выражении превосходит предельные издержки инфляции Оптимальная кред итно-денежная политика -дефляция с темпом, равным значению реальной процентной ставки (Чикагское правило) Оптимальная кред итно-денежная политика инфляция (ненулевой рост цен) Сдерживающая кредитно-денежная политика при условии, что снижение денежного финансирования действительно приведет к снижению инфляции Сдерживающая кредитно-денежная политика при условии, что снижение денежного финансирования действительно приведет к снижению инфляции Анализ межвременного бюджетного ограничения государства с точки зрения достижимости и согласованности мафоэкономическ их целей

Критика Недостаточно внимания уделяется издержкам инфляции Сложно получить адекватную количественную оценку потерь благосостояния общества от инфляции Не учитывается влияние налогов (не нейтральных) Результат зависит от предположений о виде функции полезности потребителя Кредитно-денежная политика рассматривается как зависимая Сначала правительство принимает решение о динамике дога, и потом Центральный банк покрывает оставшийся дефицит бюджета при помощи денежной эмиссии При анализе бюджетного ограничения необходимо также учитывать изменение стоимости государственных активов и обязательств

Модификации Easterly- Mauro-Schmidt-Hebbel (1995) Eckstein- Leiderman (1992), Bali (1998) МсСаНит (1989) МсРИегеоп (2002) Трофимов (2001) Siegel (1978), Drazen (1979), Woodford (1990), Chari-Chnstiano-Kehoe (1996), Correia-Teles (1997), Chan-Kehoe (1999), Schmrtt-Grohe - Uribe (2002) Пекарский (2001, 2002) Полещук (2003)

Верификация на российских данных Choudhry(1998) Полещук (2001, 2002, 2003) Полещук (2003) Полещук (2003)

показателей, например, темпа инфляции или реальной процентной ставки.

5. Модели, в которых критерием является согласованность денежной политики с макроэкономическими целями государства.

Классификация, проведенная по результатам анализа моделей, представлена в Таблице 1.

Модель последствий эмиссионного и догового финансирования бюджетного дефицита М. Бруно - С. Фишера (1990)

В качестве теоретической основы для исследования было выбрано направление (4), предполагающее анализ последствий денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета. Как правило, страны с переходной экономикой, стакивающиеся с бюджетным дефицитом, не имеют возможности увеличить налоговые поступления и вынуждены выбирать между договым или денежным финансированием дефицита. Договое финансирование зачастую считается более предпочтительным, т.к., согласно широко распространенному мнению, позволяет избежать роста цен. Однако работы Бруно-Фишера и Саржента-Уолеса, даже в рамках стандартных монетаристских предпосылок, показывают, что снижение эмиссионного финансирования и переход к договому финансированию дефицита государственного бюджета в стремлении снизить темпы роста цен в экономике не всегда приводит к желаемым результатам. Поэтому анализ последствий покрытия бюджетного дефицита при помощи эмиссии государственного дога или денежной эмиссии является крайне актуальной теоретической и практической задачей.

Одной из наиболее известных моделей анализа последствий снижения эмиссионного и догового финансирования бюджетного дефицита является работа М. Бруно и С. Фишера

Предпосыки модели Бруно-Фишера:

1. В качестве функции спроса на деньги выбрана зависимость денежной массы в долях ВВП т = от номинальной процентной ставки г, равной, согласно уравнению

Фишера, сумме реальной ставки процента г и ожидаемого темпа инфляции т{, и относительного богатства V;

где v - доля богатства V, складывающегося из двух активов: запаса государственных облигаций В и реального запаса наличных денег M/P, V= В+ М/Р, в доходе Y, v=V/Y; а параметр at- полуэластичность спроса на деньги по номинальной ставке процента i, ai>0.

2. Частное потребление С в реальном выражении (которое, вероятно, включает в себя

(1990).

и потребление инвестиционных товаров) предполагается прямо пропорциональным величине богатства V и обратно пропорциональным реальной ставке процента г. Кроме того, потребление снижается с ростом налогов Т:

С = ^~с0Т, (2)

где у - эластичность относительного сбережения по ставке процента, со -параметр, характеризующий эластичность потребления по величине налогов, с0>0

3. Государство может покрывать бюджетный дефицит (0-7} либо за счет денежной

ам 1 В г

эмиссии--, либо за счет увеличения государственного дога Ч. Бюджетное

ограничение государства записывается следующим образом:

где ЧЧЧ - величина реального сеньоража, В - величина государственного дога в

реальном выражении, й - доля бюджетного дефицита (й-Т) в ВВП У.

4. Инфляционные ожидания носят адаптивный характер: если наблюдаемый темп инфляции превышает ожидаемый я>л', то экономические агенты пересматривают свои

ожидания на будущее в сторону увеличения, >0. Если, наоборот, фактическая

инфляция не превысила ожидаемую, л<ж', то инфляционные ожидания в следующем йя'

периоде снижаются,-< 0.

где р - параметр, характеризующий реакцию экономических агентов на отклонение фактических темпов инфляции п от ожидаемых л*, или иначе, показатель "нервозности" поведения экономических агентов, скорость, с которой они пересматривают инфляционные ожидания, /}>0

Задачей модели Бруно-Фишера является выявление условий, при которых снижение бюджетного дефицита и жесткая кредитно-денежная политика могут привести к росту, а не к снижению темпов инфляции. Согласно этой модели, ортодоксальные меры финансовой стабилизации не будут эффективными, если величина а,р превышает единицу. Однако проведенный в диссертации анализ модели показал, что для любого сколь угодно малого значения параметра эластичности сбережений по процентной ставке а, и скорости

пересмотра инфляционных ожиданий р можно подобрать значения темпа инфляции и реальной процентной ставки, при которых снижение бюджетного дефицита приведет к росту инфляции. Таким образом, условия, предлагаемые в модели Бруно-Фишера, не всегда корректны.

Для того чтобы устранить недостатки модели Бруно-Фишера, в работе было предложено модифицировать модель следующим образом.

Модификация модели последствий смешанного и догового финансирования дефицита государственного бюджета

Предпосыки модели:

1. Функция спроса на деньги Кагана - экспоненциальная зависимость реальной

денежной массы в долях ВВ11 т =-от ожидаемого темпа инфляции я*:

где а - полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции, а>0

2. В качестве функции потребления взята зависимость частного потребления С от располагаемого дохода (1 -т)У, предложенная Дж. Кейнсом.

С = с,(1-г)У (6)

где г- ставка подоходного налога, с/- средняя иклониос1ь к потреблению, 0<С1<1.

3. Модель Бруно-Фишера не рассматривает инвестиционную функцию, неявно предполагая, что инвестиции (как государственные, так и частные) являются частью производственного потребления. Однако исключение из анализа инвестиционного спроса, на наш взгляд, является чрезмерным упрощением действительности. Поэтому в модели предполагается следующая зависимость инвестиций / от реальной процентной ставки г.

где а- эластичность инвестиций по ставке процента, сг>0.

4. Спрос на государственные облигации также является функцией от реальной ставки процента г:

Ь = е*, (8)

где Ъ - спрос на облигации в долях ВВП, 8- полуэластичность спроса на облигации по реальному проценту, 8>0.

5. Как и в модели Бруно-Фишера предполагается смешанное (денежное и договое) финансирование дефицита бюджета. Бюджетное ограничение государства записывается следующим образом:

+ = (9)

dt P dt

6. Сохраняется предпосыка об адаптивных инфляционных ожиданиях:

^ = /?(*-*') (10)

В долях ВВП бюджетное ограничение государства (9) можно переписать как

em + Ч + nb-d + rb, (11)

где и - темп роста ВВП, п = const.

Предположив, что в равновесии ^ = 0,ис учетом предпосылок (5)-(8), бюджетное

ограничение (11) можно записать как

(* + л)-Ч----е-**'+(п-г)Ч-?--e*=d (12)

r'd-Ci+C^-g) r'(l-c,+c,r-g)

В состоянии равновесия ожидаемый темп инфляции совпадает с фактическим, я' = я, отсюда

(я + п)Ч-1-- е-

r'fl-Cj+qr-g) ra{\-Cx+C]T-g)

Получить в явном виде решение модели достаточно сложно, однако можно графически проанализировать последствия снижения бюджетного дефицита и найти условия, при которых снижение бюджетного дефицита вызовет рост инфляции.

Найдем Чкак производную неявной функции из (13) dff

dr (1-а(я + п))т

d* -ё (n-r)b + b + -d г

где (14) характеризует наклон бюджетного ограничения (13) в координатах (я; г).

При выпонении условия отсутствия финансовой пирамиды, иначе называемого условием отсутствия игры Понци (в данном случае, это условие г>п), бюджетное ограничение (13) имеет положительный наклон, если п <\ja-n, и отрицательный, если я > 1/а-п.

Схематически, бюджетное ограничение государства в осях (я, г) может быть представлено на Рис 1 параболой GGq.

А с/ / V* АЧ/ 1 . /у . / . Д Г\ ^ \в

/ / 1 \ \

/ / 1 \

/ ! / < \ \

/ 1 1 >

Рис. 1. Последствия снижения бюджетного дефицитна для равновесных значений темпа инфляции и реальной ставки процента

Рассмотрим результаты снижения бюджетного дефицита при предположении о том, что государство: а) поддерживает на постоянном уровне реальную процентную ставку или б) проводит политику подержания постоянного темпа роста денежной массы. а). Политика поддержания реальной процентной ставки

На Рис. 1 этой политике соответствует линия г - г'

При политике постоянной реальной ставки процента г = г в модели возможно существования двух равновесий - низкоинфляционного А и высокоинфляционного В.

Снижение бюджетного дефицита, представленное на Рис. 1 сдвигом кривой йво вверх в положение (т<3, вызовет снижение инфляции, если устойчивым является равновесие

A, и рост инфляции, если устойчивым является равновесие В.

Условие устойчивости равновесия А при предположении об адаптивном формировании инфляционных ожиданий - произведение ар по величине не превышает единицу, где а - полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции, а р - скорость пересмотра инфляционных ожиданий. В случае, когда ар > 1, устойчивым будет равновесие

Таким образом, чем выше эластичность спроса на деньги по темпу инфляции и скорость пересмотра ожиданий, тем выше вероятность того, что устойчивым режимом окажется высокоинфляционный режим В, и стандартные меры по борьбе с инфляцией будут неприменимы. Ортодоксальные меры финансовой стабилизации (снижение дефицита государственного бюджета, сбалансированность бюджета, стабилизация курса национальной валюты, стабилизация внешнего дога) необходимо предварять так называемыми гетеродоксными мерами, направленными на снижение "нервозности" поведения экономических агентов (снижение величин и и Д. Этими мерами являются, например, введение лимитов на кредиты, замораживание цен и заработной платы. Реализация

перечисленных мер позволит экономике перейти в низкоинфляционное состояние, в котором

ортодоксальные меры борьбы с инфляцией будут эффективны.

б). Политика поддержания постоянного темпа роста денежной массы

На Рис. 1 эта политика представлена прямой в = в'-п.

Существует единственное равновесие - С.

Снижение бюджетного дефицита (сдвиг кривой Сйо вверх) вызовет увеличение реальной процентной ставки.

Необходимое условие устойчивости равновесия С: Ч-Ч <(#+ Ч -ы, если ар < 1.

1 -ар \ д )

Иначе говоря, чем ниже скорость пересмотра инфляционных ожиданий, тем больше вероятность того, что точка С окажется устойчивой.

Таким образом, негативным эффектом снижения бюджетного дефицита в случае поддержания постоянного темпа роста денежной массы будет вытеснение инвестиций, вызванное увеличением процентной ставки. Достаточно низкое значение параметра Д гарантирует, что при снижении величины бюджетного дефицита экономика все же вернется в равновесное состояние, пусть и характеризующееся более высокой ставкой процента. Как и в предыдущем случае, для снижения нервозности поведения экономических агентов (параметра р) необходимо проведение гетеродоксных мер.

Верификация модели для российской экономики

Предложенная модель может применяться для оценки эффективности российской кредитно-денежной политики. Чтобы определить возможные последствия снижения бюджетного дефицита для экономики России, необходимо получить оценки функции спроса на деньги и механизма формирования инфляционных ожиданий.

Оценка функции спроса на деньги Кагана для экономики России

Высокие темпы роста инфляции в начале 90-х гг., хотя и ие превысили 50% в месяц, что не позволяет назвать инфляционные процессы в России в начале 90-х гг. прошлого века гиперинфляцией в определении Ф. Кагана, тем не менее пробудили интерес к исследованиям применимости функции спроса на деньги для высоко- и гиперинфляционной экономики, и прежде всего, функции Кагана, для экономики России. Однако получить оценки функции

спроса на деньги Кагана вида т

результат объясняется, прежде всего, некорректным проведением верификации модели, в том числе применением метода наименьших квадратов для анализа нестационарных временных рядов.

Поэтому для оценки функции спроса на деньги Кагана на российских статистических

данных в работе были выбраны более современные эконометрические методы анализа временных рядов, в частности, метод коинтеграции.

Верификация модели Кагана проводилась по данным о динамике денежной массы т, в реальном выражении (в качестве показателя денежной массы выбран денежный агрегат М2), реального ВВП У, и темпа инфляции потребительских цен я, за период с 1995 по 2003 г.

Содержательный анализ и использование формальных методов (анализ структуры остатков) позволили выделить следующие временные интервалы, на протяжении которых инфляционные процессы, проходившие в российской экономики, были относительно однородны.

1. Начало 1995 - конец 1997 гг. Период, характеризующийся постепенным снижением темпов инфляции и нулевыми темпами экономического роста.

2. Середина 1999 - первая половина 2003 гг. Для этого периода характерны сравнительно низкие темпы инфляции и положительные темпы роста выпуска

Для периода 1995 - 1997 гг. расчеты проводились на месячных данных. Однако, в связи с тем, что с середины 1998 г. Госкомстат России объявляет данные о динамике ВВП поквартально, в диссертации использовались квартальные показатели для проведения расчетов на временном промежутке 1999-2003 гг.

Результаты теста Дики-Фулера показали, что временные ряды темпов инфляции яь логарифмов реальной денежной массы 1пт, и реального ВВВ 1п7, на исследуемых временных интервалах не являются стационарными, в то время как первые разности этих рядов стационарны. Следовательно, исходные временные ряды на рассматриваемых промежутках времени являются интегрированными первого порядка 1(1), что позволяет применить методы коинтеграционного анализа.

Если для нестационарных временных рядов, первые разности которых стационарны, можно найти стационарную линейную комбинацию, эти временные ряды являются коинтегрироваными. Уравнение коинтеграции интерпретируется как договременное стабильное равновесное соотношение включенных в модель показателей. В данном случае полученное коинтеграционное уравнение можно интерпрешровать как уравнение функции спроса на деньги.

Для периода 1995:03-1997:09 удалось обнаружить наличие коинтеграции временных рядов темпов инфляции щ, логарифмов реальной денежной массы 1 ши, и реального ВВВ 1пУ,. Стационарная линейная комбинация рядов кип,, 1п У, и п,, представлена уравнением (15) (в скобках указана величина стандартного отклонения оценки коэффициентов уравнения):

\ат, = 3,571п^-0,09;г,-16,09 (15)

(1,22) (0,02)

ЬЯ = 32,84 (29,68),

где ЬЯ - статистика критерия, используемого для проверки гипотезы отсутствия коинтеграции (в скобках указано критическое значение статистики, при котором гипотеза отсутствия коинтеграции отвергается, для 5% уровня значимости).

Тогда искомое уравнение спроса на деньги вида т" = = Уе~

Таким образом, принимая во внимание значения стандартных отклонений оценок коэффициентов уравнения (15), можно сделать вывод о том, что значение эластичности спроса на деньги по доходу в период 1995-1997 гг., скорее всего, превосходило 1. Что касается оценки полуэластичности спроса на деньги по темпу инфляции, то с 95% вероятностью истинное значение коэффициента попадает в интервал от 0,05 до 0,13.

Для периода 1999:111-2003:11 удалось обнаружить наличие коинтеграции между рядами \ат, и щ.

1пт, =-0,94^,+8,41 (17)

Л = 20,48 (15,41)

Уравнение спроса на деньги:

т, (18)

Эконометрическая оценка эластичности спроса на деньги по доходу для этого периода оказалась статистически незначимой. Сопоставив (16) и (18), можно сделать вывод о том, что значение полуэластичности спроса на деньги по темпу инфляции в настоящее время возросло по сравнению с 1995-1997 гг. Повышение чувствительности спроса на деньги к изменению темпа инфляции, на наш взгляд, объясняется более пристальным наблюдением экономических агентов за темпом роста цен как показателем стабильности экономики.

Оптимальный с точки зрения реальных доходов от денежной эмиссии темп инфляции

Естественно предположить, что по аналогии с налоговыми поступлениями, описывающимися кривой Лаффера, величина сеньоража в реальном выражении не увеличивается бесконечно с ростом объемов денежной эмиссии. Пусть существует такой темп инфляции я*, при котором доходы бюджета от эмиссии достигают максимума. Увеличение инфляции выше этого оптимального темпа приводит к значительному снижению

налоговой базы инфляционного налога и уменьшению реального сеньоража (Рис. 2).

Рис. 2. Кривая Лаффера для реальных доходов от денежной эмиссии.

Согласно модели Фридмана (1971), темп инфляции я , гарантирующий максимальный реальный сеньораж, обратно пропорционален полуэластичности спроса на деньги по темпу инфляции а и снижается с увеличением темпов роста экономики п при неизменной эластичности спроса на деньги по доходу у.

*'=(}'Д)-} (19)

Полученные эконометрические оценки полуэластичности спроса на деньги по темпу инфляции и эластичности спроса на деньги по доходу для российской экономики позволяют оценить потенциальные возможности эмиссионного финансирования бюджетного дефицита.

В Таблице 2 представлены интервальные оценки оптимального темпа инфляции для российской экономики 1995-2003 гг. На базе 95-% доверительных интервалов для эконометрических оценок параметров а и у и фактического значения темпа роста экономики п рассчитаны верхняя и нижняя граница оптимального темпа инфляции л'.

Сравнение наблюдаемых темпов инфляции с полученными оценками позволяет утверждать, что если в 1995-1997 гг. фактическая инфляция была далека от оптимальной, и, следовательно, получение максимального сеньоража не было целью правительства, то в 1999-2003 гг. нельзя отвергнуть гипотезу о том, что наблюдаемые темпы роста цен значимо отличаются от темпа, обеспечивающего максимальный сеньораж.

Таблица 2 Интервальная оценка максимизирующего реальный сеньораж темпа инфляции ж' для российской экономики.

Период а 7 п (% в месяц) я (% в месяц)

1995-1997 0,05-0.13 2,4-4,7 -0,2 7,5-20

1999-2003 0,35-1,5 - 0.2 0,5-2,6

Анализ издержек инфляции

Анализ доходов от денежной эмиссии целесообразно допонить анализом издержек инфляции, для того, чтобы определить, получает ли государство прибыль от денежной эмиссии. Не все издержки инфляции поддаются количественной оценке - большинство эффектов инфляции оценить очень сложно. Для российской экономики, характеризующейся значительным внешним догом, принятие обоснованного решения о темпе денежной эмиссии дожно предваряться оценкой возможных последствий увеличения инфляции для стоимости обслуживания внешнего дога. Сравнив издержки инфляции с доходами, можно сделать вывод о том, будет ли решение об увеличении денежной эмиссии прибыльным для государства.

Напомним, что величина реального сеньоража равна:

Реальный сеньораж RS = gЛ/m, (20)

где - темп роста денежной массы, т - реальная денежная масса Увеличение обязательств по внешнему догу можно записать следующим образом:

= гА' (21)

где gE - темп изменения номинального обменного курса, Ь1- реальная величина внешнего дога, измеренная в национальной валюте.

Смьараж и попри от увеличения стоимости мшмго дога, Россия, 1992-2003

[иИрла1ы**И№орш--издерм|Ннфпяцл8

Рис. 3. Сеньораж и потери от увеличения стоимости внешнего дога, измеренные в национальной валюте (% ВВП), Россия, 1992-первая половина 2003гг.

На Рис. 3. отражена динамика потерь от увеличения стоимости внешнего дога,

измеренного в национальной валюте, и доходов от денежной эмиссии для российской экономики 1992-2003 гг.

В настоящее время доходы от денежной эмиссии сопоставимы с издержками увеличения стоимости внешнего дога. Заметим, что потери благосостояния от роста темпов инфляции не ограничиваются увеличением стоимости внешнего дога, таким образом, можно говорить о том, что государство, скорее всего, не получает прибыль от денежной эмиссии. Дальнейший рост инфляции, вероятно, приведет к еще большему увеличению издержек и, как было показано выше, к снижению доходов от денежной эмиссии в реальном выражении, что негативно скажется на возможностях государства извлекать прибыль из эмиссии денег.

^ Исследование механизма корректировки инфляционных ожиданий

Согласно предложенной модели последствий денежного и догового финансирования бюджетного дефицита, условием эффективности традиционных антиинфляционных мер является сравнительно низкие значения полуэластичности спроса на деньги по темпу инфляции а и скорости пересмотра инфляционных ожиданий Д обеспечивающие выпонение неравенства а/3<\. Получить оценку ар величины можно из уравнения (22).

= (22) Л 1 -а/Г '

Результаты теста Дики-Фулера свидетельствуют о стационарности временных рядов, входящих в уравнение (22) на рассматриваемых временных интервалах.

Результаты МНК-оценивания этого уравнения на временном интервале 1995:041997:09 (в скобках под значением оценки коэффициента уравнения указано соответствующее значение статистики):

Ая, = -0,19 - 0,07 {в, - п, - я,) (23)

(-2.6л)

^=0,18, 95

Значение -статистики говорит о наличие значимой связи между показателями Дгг и (в-п-л). Заметим, что в этом случае низкое значение Я2 не является свидетельством неудовлетворительного качества регрессии, так как целью экономической модели являлось выявление связи между показателями.

Отрицательный знак перед коэффициентом свидетельствует о том, что - Р <0. В

свою очередь это означает, что в период 1995-1997 гг. величинал/? > 1.

Результаты МНК-оценивания уравнения (23) на временном интервале 1999:1112003 :П:

Дг, = 0,37 + 0,35(5, -п,-я,) (24)

^=0,30, пт=2,бб

Положительный знак перед коэффициентом говорит о том, что величина а/? < 1. Очевидно, что скорость пересмотра инфляционных ожиданий Р существенно снизилась в | 1999-2003 гг. по сравнению с 1995-1997 гг. Это можно объяснить повышением уверенности экономических агентов в стабильности экономической динамики.

Анализ последствий снижения бюджетного дефицита для российской экономики.

Полученные оценки параметров спроса на деньги и механизма инфляционных ожиданий на основе предложенной модели позволяют сделать вывод о том, что в настоящее время снижение бюджетного дефицита, скорее всего, не будет причиной роста инфляции, т.к. сегодня произведение а/? по величине не превышает единицу. В 1995-1997 гг., напротив, значение ар было больше единицы, что позволяет утверждать о том, что снижение бюджетного дефицита и жесткая кредитного денежная политика были бы более 1 эффективными, если бы предварялись мерами, направленными на снижение инфляционных ожиданий.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫ

Проведенное исследование позволило сформулировать следующие результаты и выводы:

1. Проведена классификация моделей финансирования государственных расходов. ' Обоснован теоретический подход к анализу эффективности экономической политики государства в области жнфытия бюджетного дефицита.

2. Проведен анализ модели последствий денежного и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета, предложенной М. Бруно и С. Фишером. Показано, что модель Бруно-Фишера неспособна однозначно оценить условия, при которых снижение бюджетного дефицита может вызвать рост, а не снижение инфляции.

3. Разработана модель влияния снижения бюджетного дефицита на темпы инфляции и | процентную ставку. Получено аналитическое решение модели, проведен анализ стационарных состояний на устойчивость. Формализованы условия, при которых снижение | бюджетного дефицита приведет к росту инфляции. 1

4. Впервые показана применимость модели спроса на деньги Кагана для анализа , российской экономики. Получены эконометрические оценки параметров функции спроса на деньги - эластичности спроса на деньги по доходу и полуэластичности спроса на деньги по темпу инфляции. Полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции в настоящее время

несколько возросла по сравнению с 1995-1997 гг., а эластичность спроса на деньги по реальному доходу, наоборот, снизилась. Повышение чувствительности спроса на деньги по темпу инфляции можно объяснить возросшим вниманием экономических агентов к темпам роста цен как показателю стабильности экономики. Снижение эластичности спроса на деньги по доходу, скорее всего, является результатом стабилизации экономического развития.

5. Получена оценка оптимального с точки зрения максимума реальных доходов от сеньоража темпа инфляции для российской экономики. Эконометрический анализ показал, что, если в 1995-1997 гг. получение максимального дохода не было целью правительства, то в настоящее время наблюдаемые темпы инфляции близки к оптимальному.

6. Исследованы издержки инфляции, в частности, потери от увеличения стоимости обслуживания внешнего дога, связанного с ростом инфляционных процессов внутри страны. Издержки инфляции в настоящее время сопоставимы с реальным сеньоражем, таким образом, возможности для получения прибыли от денежной эмиссии незначительны.

7. Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий. Падение скорости пересмотра ожиданий в 1999-2003 гг. по сравнению с 1995-1997 гг., свидетельствует об уменьшении "нервозности" поведения экономических агентов.

8. Полученные оценки параметров спроса на деньги и механизма пересмотра инфляционных ожиданий позволили оценить последствия кредитно-денежной политики для российской экономики до и после дефота. Показано, что в период до кризиса 1998 года стандартные антиинфляционные меры не были достаточно действенными в борьбе с инфляцией, в то время как сегодня сдерживающая кредитно-денежная политика позволяет государству эффективно контролировать уровень роста цен.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Анализ последствий эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета в российской экономике// Сборник статей студентов Школы магистров. Программа "Математические методы анализа экономики".-М.: Экономический факультет МГУ; ТЕИС, 2000,0,7 п.л.

2. Возможности инфляционного финансирования дефицита государственного бюджета.// Макроэкономическая теория и анализ конкретных ситуаций./ Под ред. Н. Л. Шагас и Е.А. Тумановой. М.: экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2000,1,1 п.л.

3. Анализ эффективности кредитно-денежной политики в области финансирования дефицита государственного бюджета (на примере российской экономики 1994-2000 гг).// Сборник тезисов международной конференции студентов и аспирантов: Ломоносов-2001. М.: МАКС Пресс, 2001, 0,1 п.л

4. Проблемы эффективности кредитно-денежной политики.// Макроэкономическая теория и проблемы современной России./ Под ред. Н.Л. Шагас и Е.А. Тумановой. М.: ТЕИС, 2001, 1,1 п. л.

5. Сравнительный анализ эффективности эмиссионного финансирования дефицита бюджета в России и Аргентине в 1994-200! гг.// Сборник тезисов международной конференции студентов и аспирантов: Ломоносов-2002. М.: МАКС Пресс, 2002,0,1 п.л.

6. Анализ эффективности российской кредитно-денежной политики в области финансирования дефицита государственного бюджета.// Моделирование экономических процессов: Сборник научных работ молодых ученых./ Под ред. М.В. Грачевой М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002,1,0 п.л.

7. Анализ последствий эмиссионного и догового финансирования дефицита государственного бюджета (на примере российской экономики).// Сборник тезисов международной конференции студентов и аспирантов: Ломоносов-2003. М.:ТЕИС, 2003, 0,1 п. л.

Издательство ООО "МАКС Пресс". Лицензия ИД № 00510 от 01.12.99 г. Подписано к печати 15.10.2003 г. Формат 60x90 1/16. Усл.печл. 1,5. Тираж 120 экз. Заказ 818. Тел. 939-3890,939-3891,928-1042. Тел./факс 939-3891. 119992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им. М.ВЛомоносова.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Полещук, Виктория Викторовна

Введение.

Глава 1. Основные подходы к анализу денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета.

1.1. Способ финансирования, приносящий максимальный доход.

1.1.1. Модель максимально возможных доходов от денежной эмиссии (Модель Фридмана).

1.1.2. Модель максимально возможных доходов от денежной эмиссии при предположении о снижающейся полуэластичности спроса на деньги с ростом инфляции.

1.2. Способ финансирования, приносящий максимальную чистую прибыль.

1.2.1. Анализ издержек инфляции.

1.2.2. Последствия инфляции в странах со значительным внешним догом.

1.2.3. Модель Трофимова.

1.3. Способ финансирования, позволяющий покрывать заданный бюджетный дефицит с минимальными потерями благосостояния.

1.3.1. Модель минимизации издержек от налогообложения, включающая инфляционный налог (Модель Фепса-Мэнкью).

1.3.2. Условия оптимальности Чикагского правила в моделях вида "деньги - аргумент функции полезности потребителя" (money-in-the-utility-function-models).

1.3.3. Условия оптимальности Чикагского правила в моделях вида "деньги-вперед" (cash-in-advance-models).

1.3.4. Условия оптимальности Чикагского правила в моделях вида "время для шопинга" (shopping-time-models).

1.4. Способ финансирования, согласующийся с приоритетами макроэкономической политики.

1.4.1. Модель согласованности целей экономической политики (Модель Ананда-Винбергена).

1.4.2. Модель Пекарского.

1.5. Оптимальный способ финансирования с точки зрения последствий догового и денежного финансирования бюджетного дефицита.

1.5.1. Модель последствий догового и эмиссионного финансирования бюджетного дефицита Саржента-Уолеса.

1.5.2. Модель последствий эмиссионного финансирования бюджетного дефицита Бруно-Фишера.

1.6. Выводы.

Глава 2. Моделирование последствий догового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета.

2.1. Модель Бруно-Фишера при предположении о смешанном финансировании дефицита государственного бюджета.

2.1.1. Предпосыки модели.

2.1.2. Решение модели.

2.1.3. Устойчивость решения при политике поддержания постоянной процентной ставки.

2.1.4. Устойчивость решения при политике поддержания постоянного темпа роста денежной массы.

2.2. Модифицированная модель при предположении о единичной эластичности функции спроса на деньги по доходу.

2.2.1. Предпосыки модели.

2.2.2. Решение модели.

2.2.3. Устойчивость решения при политике поддержания постоянной процентной ставки.

2.2.4. Устойчивость решения при политике поддержания постоянного темпа роста денежной массы.

2.3. Обобщенная модифицированная модель.

2.3.1. Предпосыки модели.

2.3.2. Решение модели.

2.4. Выводы.

Глава 3. Эконометрическая верификация модели на российских статистических данных.

3.1. Обзор эконометрических исследований последствий эмиссионного и догового финансирования бюджетного дефицита.

3.1.1. Верификация модели Фридмана на основе оценки полуэластичности спроса на деньги.

3.1.1.1 Каган (1956).

3.1.1.2. Барро( 1970).

3.1.1.3. Тейлор (1991).

3.1.1.4. Филактис-Тейлор (1993).

3.1.1.5. Яшив (1994).ЮО

3.1.1.6. Истерли-Мауро-Шмидт-Хеббель (1995).Ю

3.1.2. Верификация модели Фридмана на основе оценки эластичности спроса на деньги.

3.1.2.1. Вентура (2000).

3.2. Оценки функции спроса на деньги Кагана, полученные для современной российской экономики.

3.3. Верификация модели Фридмана для российской экономики

3.4. Описание и эконометрический анализ российских статистических данных.

3.4.1. Описание статистических данных.] j

3.4.2. Эконометрический анализ статистических данных.

3.5. Эконометрическая оценка функции спроса на деньги Кагана для российской экономики.

3.6. Оценка для российской экономики темпа инфляции, при котором реальный сеньораж достигнет максимума.

3.7. Анализ издержек инфляции.

3.8. Исследование механизма инфляционных ожиданий для российской экономики.

3.9. Анализ последствий снижения бюджетного дефицита для российской экономики.

ЗЛО. Выводы.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование последствий денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета"

На протяжении последних лет в России наблюдается устойчивый первичный профицит государственного бюджета, однако необходимость обслуживания значительного государственного дога является причиной того, что проблема покрытия государственных расходов для российской экономики сохраняет свою остроту, особенно в преддверии пиковых выплат по внешнему догу. В этой связи анализ возможных источников финансирования дефицита бюджета представляется крайне актуальным.

В рамках монетаристской теории традиционно считается, что бюджетный дефицит, финансируемый при помощи денежной эмиссии, неизбежно ведет к росту цен. Исходя из этого, стандартные рекомендации по борьбе с инфляцией Ч это снижение дефицита государственного бюджета, ограничение роста денежной массы и покрытие бюджетного дефицита при помощи эмиссии государственного дога. Однако появившиеся в 80-90-х годах прошлого века работы даже в рамках стандартных монетаристских предпосылок демонстрируют ограниченность возможностей применения денежной политики для борьбы с инфляцией: снижение эмиссионного финансирования и переход к договому финансированию дефицита государственного бюджета в стремлении снизить темпы роста цен в экономике не всегда приводит к желаемым результатам. При определенных условиях такая политика, в поном противоречии с положениями монетаристской теории, может привести к возрастанию, а не к снижению темпов инфляции.

В связи с этим важно получить оценку эффективности проводимой в России на протяжении десятилетия экономических реформ кредитно-денежной политики, в основе которой лежали традиционные монетаристские взгляды на природу инфляции. Такой анализ не только даст представление о целесообразности применения тех или иных экономических инструментов в недавнем прошлом, но и позволит более точно предвидеть последствия проводимой сегодня макроэкономической политики.

Существующие на сегодняшний день российские исследования последствий денежной политики в области финансирования бюджетного дефицита в большинстве своем носят лишь теоретический характер, и предложенные в этих работах модели не поддаются эконометрической верификации. Экономико-математическое моделирование влияния эмиссионного финансирования государственных расходов на темпы инфляции дожно быть направлено на получение наряду с качественными выводами количественных оценок выгод и потерь от данного источника финансирования дефицита государственного бюджета.

Все вышеперечисленное определяет актуальность выбранной темы исследования.

Целью работы является моделирование последствий догового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета для инфляционных процессов в экономике и применение предложенных моделей к анализу эффективности российской кредитно-денежной политики.

Для выпонения поставленной цели в работе были сформулированы следующие основные задачи:

Х Провести обзор и классификацию существующих теоретических моделей оптимальной денежной политики в области финансирования дефицита государственного бюджета с целью определения теоретического подхода для исследования.

Х Разработать модель, позволяющую исследовать последствия снижения бюджетного дефицита для инфляционных процессов в переходных экономиках. Проанализировать последствия снижения бюджетного дефицита для экономики России с позиций предложенной модели.

Х Исследовать применимость функции спроса на деньги Кагана для описания поведения российских экономических агентов. Провести эконометрическую верификацию модели Кагана на российских статистических данных. Использовать полученные оценки параметров функции спроса на деньги Кагана для оценки оптимального, с точки зрения государственных финансов, темпа инфляции для российской экономики.

Х Получить количественные оценки возможных потерь благосостояния от увеличения темпов инфляции для экономики России, в том числе потерь от увеличения стоимости обслуживания внешнего дога. Сравнить величину доходов, получаемых государством от денежной эмиссии с величиной издержек инфляции.

Х Провести анализ механизма формирования инфляционных ожиданий в российской экономике. Получить эконометрическую оценку параметра, характеризующего реакцию российских экономических агентов на несовпадение фактических темпов инфляции с ожидаемыми. Работа состоит трех глав

В первой главе диссертации проведен обзор существующих моделей денежного финансирования дефицита государственного бюджета. На основе обзора предложена классификация и определена теоретическая и методологическая основа для исследования.

Вторая глава диссертации посвящена разработке модели влияния денежного и догового финансирования бюджетного дефицита на динамику инфляции и реальной процентной ставки, подходящей для анализа российской экономики. Продемонстрированы недостатки базовой модели последствий смешанного финансирования дефицита государственного бюджета, предложенной М. Бруно и С. Фишером, неспособной однозначно оценить последствия снижения бюджетного дефицита в зависимости от параметров экономики. Предлагается модификация модели, позволяющая выявить последствия снижения дефицита бюджета для темпов инфляции. Приводится аналитическое решение модели, проводится исследование равновесных состояний на устойчивость.

В третьей главе проведен обзор эконометрических исследований последствий денежного финансирования дефицита государственного бюджета. Разработана эконометрическая модель, позволяющая определить влияние снижения бюджетного дефицита на темпы инфляции в российской экономике. Проведен анализ российских статистических данных. Получены эконометрические оценки функции спроса на деньги Кагана, позволившие оценить оптимальный с точки зрения государственных финансов темп инфляции. Получена количественная оценка последствий роста инфляции в России для стоимости обслуживания внешнего дога. Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий российскими экономическими агентами.

Основные результаты и выводы работы сформулированы в заключение.

Новые научные результаты, полученные в ходе исследования, состоят в следующем:

Х В работе предложена классификация существующих теоретических моделей денежного финансирования бюджетного дефицита в зависимости от того, какой критерий положен в основу определения оптимальности кредитно-денежной политики. На основе проведенной классификации сформулирован теоретический подход к исследованию эффективности кредитно-денежной политики в области покрытия бюджетного дефицита.

Х Предложена модификация модели последствий эмиссионного и догового покрытия дефицита бюджета, которая позволяет проанализировать влияние снижения бюджетного дефицита на темп инфляции и реальную процентную ставку. С помощью предложенной модели выявлены условия, при которых уменьшение бюджетного дефицита приведет к росту, а не к снижению темпов инфляции. С позиций предложенной модели проведен анализ последствий сокращения бюджетного дефицита для различных периодов развития экономики России.

Х Впервые для российской экономики получены эконометрические оценки функции спроса на деньги Кагана, позволившие оценить потенциальные возможности увеличения доходов государства от денежной эмиссии. Найдена оценка оптимального с точки зрения доходов государства от денежной эмиссии темпа инфляции для экономики России в периоды до и после кризиса 1998 года. Сравнение фактически наблюдаемых темпов роста цен с полученным значением "оптимального" темпа инфляции позволило сделать вывод о том, что увеличение темпов денежной эмиссии, скорее всего, приведет к снижению реального сеньоража.

Х Получена количественная оценка последствий роста инфляции для стоимости обслуживания внешнего дога, измеренного в национальной валюте. Сравнение полученной величины с фактическими объемами реального сеньоража говорит о том, что при дальнейшем росте инфляции в России величина издержек инфляции, вероятно, превысит реальный доход государства от денежной эмиссии, что негативно скажется на возможностях государства извлекать чистую прибыль от увеличения предложения денег. Х Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий российскими экономическими агентами. Впервые выпонены эконометрические оценки скорости пересмотра инфляционных ожиданий, позволяющие оценить реакцию экономических агентов на отклонение фактических темпов инфляции от ожидаемых. Показано, что в настоящий момент поведение экономических агентов в области формирования инфляционных ожиданий характеризуется меньшей "нервозностью", чем до кризиса 1998 г., что свидетельствует о повышении уверенности российских экономических агентов в стабильности экономической динамики.

Теоретическое значение диссертации заключается в разработке модификации модели эмиссионного и догового финансирования дефицита бюджета, позволяющей проанализировать последствия снижения бюджетного дефицита на основные макроэкономические показатели - темп инфляции и динамику реальной процентной ставки.

Практическая значимость работы определяется тем, что предложенная модель может применяться для оценки эффективности денежной политики в области финансирования бюджетного дефицита и выработки практических рекомендаций в различных аналитических центрах органов государственного управления.

Результаты исследования использовались в гранте экономического факультета МГУ по проекту Экономико-математический анализ некоторых макроэкономических проблем России по направлению Формирование концепции и модели российской рыночной экономики: микро- и макроаспекты 1999 г., в гранте Московского общественного научного фонда по проекту Использование макроэкономических моделей для анализа эффективности экономической политики в России в 2000-2001 г., а также при подготовке аналитического доклада Совета Федерации Вызовы XXI века и экономическое развитие России в 2002 г. Основные положения работы обсуждались на научном семинаре "Макроэкономические исследования" и были изложены на международных конференциях студентов и аспирантов "Ломоносов-2001" "Ломоносов-2002""Ломоносов-2003".

Основные положения и результаты диссертации изложены в 7 опубликованных работах общим объемом 4.2 пл.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Полещук, Виктория Викторовна

ЗЛО. Выводы

В главе проведен обзор основных эконометрических исследований последствий денежного финансирования дефицита государственного бюджета в различных странах, включая Россию. Результаты исследований собраны в Таблице 3.1 и 3.2.

Исследованы вопросы применения функции спроса на деньги Кагана для описания спроса на деньги, предъявляемого российскими экономическими агентами. Показано, что широко распространенное мнение о том, что функция спроса на деньги Кагана не верифицируется для российской экономики, вероятно, является ошибочным.

Получены эконометрические оценки параметров функции спроса на деньги -эластичности спроса на деньги по доходу и полуэластичности спроса на деньги по темпу инфляции. Полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции в настоящее время несколько возросла по сравнению с 1995-1997 гг., а эластичность спроса на деньги по реальному доходу, наоборот, снизилась. Повышение чувствительности спроса на деньги по темпу инфляции, на наш взгляд, можно объяснить возросшим вниманием экономических агентов к темпам роста цен как показателю стабильности экономики. Снижение эластичности спроса на деньги по доходу, скорее всего, является результатом стабилизации экономического развития.

В работе удалось получить оценку оптимального с точки зрения максимума реальных доходов от сеньоража темпа инфляции для российской экономики. Анализ показал, что, если в 1994-1997 гг. получение максимального дохода не было целью правительства, то в настоящее время наблюдаемые темпы инфляции близки к "оптимальному темпу".

Проведено исследование издержек инфляции. Предложена методика количественной оценки издержек инфляции для стран со значительным внешним догом, заключающаяся в оценке потерь от увеличения стоимости внешнего дога, выраженного в национальной валюте. Издержки увеличения стоимости российского внешнего дога в настоящее время сопоставимы с реальным сеньоражем, таким образом, возможности для получения "чистой прибыли" от денежной эмиссии незначительны.

Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий. Скорость пересмотра ожиданий снизилась в 1999-2003 гг. по сравнению с 1995-1997 гг., подтверждая снижение "нервозности" поведения экономических агентов.

Полученные оценки параметров спроса на деньги и механизма инфляционных ожиданий позволили оценить последствия кредитно-денежной политики для российской экономики до и после дефота. Показано, что в период до кризиса 1998 года, сдерживающая кредитно-денежная политика, с большой вероятностью, привела бы к росту, а не к снижению темпов инфляции. Однако в настоящее время снижение бюджетного дефицита, скорее всего, не будет причиной роста инфляции.

Заключение

Х В работе проведен критический анализ и классификация моделей последствий денежного и догового финансирования дефицита государственного бюджета. Были выделены следующие основные подходы к определению оптимальной политики в области покрытия бюджетного дефицита:

1. Работы, в которых основным критерием оптимальности является максимум выручки, т.е. получение максимального дохода от выбранного источника финансирования. Согласно данному направлению, оптимальная денежная политика дожна приносить государству максимальный реальный сеньораж.

2. Исследования, рассматривающие максимум чистой прибыли как критерий оптимальности и сопоставляющие доход, получаемый государством от эмиссии денег, с потерями благосостояния общества от роста цен. В рамках этого направления, государство может покрывать бюджетный дефицит при помощи печатного станка до тех пор, пока предельный доход от денежной эмиссии в реальном выражении не сравняется с предельными издержками от увеличения инфляции.

3. Работы, учитывающие альтернативные издержки различных способов финансирования (например, увеличения налоговых ставок или допонительной эмиссии государственных облигаций). Согласно данному направлению исследований, для того, чтобы определить, является ли целесообразным снижение эмиссионного финансирования бюджетного дефицита, необходимо сравнить эффект от снижения инфляции с потерями благосостояния общества от роста налогов или государственного дога. Оптимальной будет названа такая политика, которая позволит финансировать заданную величину бюджетного дефицита с минимальными потерями для общества.

4. Исследования последствий догового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета с точки зрения влияния на основные макроэкономические показатели - темп инфляции и реальную процентную ставку.

5. Модели, в которых критерием является согласованность денежной политики с макроэкономическими целями государства.

Х Задача оптимального финансирования дефицита государственного бюджета достаточно часто сводится к выбору между денежной эмиссией или выпуском государственных облигаций с точки зрения минимизации негативных последствий от выбранного источника покрытия государственных доходов. В такой формулировке задача поиска оптимального способа финансирования бюджетного дефицита рассматривается в работе М. Бруно и С. Фишера [30], предлагающей модель последствий смешанного, догового и денежного, финансирования бюджетного дефицита. Однако найденные в работе условия неэффективности кредитно-денежной политики государства не корректны.

Х Для устранения недостатков модели Бруно-Фишера в работе предложена модификация модели последствий эмиссионного и догового финансирования бюджетного дефицита, включившая в рассмотрение инвестиционное поведение экономических агентов и позволившая выявить аналитические условия, при которых снижение бюджетного дефицита бюджета приведет к росту инфляции. В работе приведено решение модели, проведен анализ стационарных состояний на устойчивость

Х Показано, что в случае, если правительство проводит политику поддержания реальной процентной ставки, снижение величины бюджетного дефицита может иметь следующие последствия для динамики цен: а). Если величина а/3<1, где а - полуэластичность функции спроса на деньги по темпу инфляции, a f$- параметр, характеризующий реакцию экономических агентов на отклонение фактических темпов инфляции от ожидаемых, снижение бюджетного дефицита вызовет снижение темпов инфляции. Таким образом, в этом случае стандартные антиинфляционные меры, такие как жесткая кредитно-денежная политика, снижение эмиссионного финансирования бюджетного дефицита, введение лимитов на наличную денежную эмиссию и кредиты являются достаточно действенными. б). Если а/$>1, то снижение бюджетного дефицита, наоборот, вызовет рост темпов инфляции. Ортодоксальные антиинфляционные меры в этой ситуации сами по себе не будут эффективными, если они не будут предваряться гетеродоксными мерами, направленными на снижение инфляционных ожиданий, такими как замораживание заработной платы, фиксация обменного курса и государственный контроль над уровнем цен.

Х В случае, если правительство придерживается политики поддержания постоянного темпа денежной массы, снижение бюджетного дефицита вопреки стандартным представлениям может привести к росту равновесной процентной ставки и вытеснению частных инвестиций. В этой ситуации необходимы меры, направленные на стимулирование частных инвестиций и увеличение государственных инвестиционных расходов.

Х В работе проведена верификация выводов предложенной модели на статистических данных по российской экономики. В ходе эконометрического анализа первые показана применимость модели спроса на деньги Кагана для описания формирования спроса на деньги российскими экономическими агентами. Полученные эконометрические оценки функции спроса на деньги - эластичность спроса на деньги по доходу и полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции - показывают, что полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции в настоящее время несколько возросла по сравнению с 1995-1997 гг., а эластичность спроса на деньги по реальному доходу, наоборот, снизилась. Повышение чувствительности спроса на деньги по темпу инфляции, на наш взгляд, можно объяснить более пристальным вниманием экономических агентов темпам роста цен как к показателю стабильности экономики.

Х Удалось получить оценку оптимального с точки зрения максимума реальных доходов от сеньоража темпа инфляции для российской экономики. Анализ показал, что, если в 1994-1997 гг. получение максимального дохода не было целью правительства, то в настоящее время наблюдаемые в темпы инфляции близки к максимизирующему реальный сеньораж темпу.

Х Исследованы издержки инфляции, в частности, потери от увеличения стоимости обслуживания внешнего дога, выраженной в национальной валюте. Показано, что издержки от увеличения стоимости обслуживания внешнего дога в настоящее время сопоставимы с реальными доходами от денежной эмиссии, таким образом, возможности для получения чистой прибыли от денежной эмиссии незначительны.

Х Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий. Падение скорости пересмотра ожиданий в 1999-2003 гг. по сравнению с периодом 1995-1997 гг., свидетельствует об уменьшении "нервозности" поведения российских экономических агентов.

Х Полученные оценки параметров функции спроса на деньги и механизма пересмотра инфляционных ожиданий позволили оценить последствия кредитно-денежной политики для российской экономики до и после дефота. Показано, что в период до кризиса 1998 года стандартные антиинфляционные меры не были достаточно действенными в борьбе с инфляцией, в то время как сегодня меры кредитно-денежной политики позволяют государству эффективно контролировать темп роста цен в экономике.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Полещук, Виктория Викторовна, Москва

1. Полещук В.В. Возможности инфляционного финансирования дефицита государственного бюджета.// Макроэкономическая теория и анализ конкретных ситуаций./ Под ред. Н. JI. Шагас и Е.А. Тумановой. М.: экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2000, 1,1 пл.

2. Полещук В.В. Проблемы эффективности кредитно-денежной политики.// Макроэкономическая теория и проблемы современной России./Под ред. Н.Л. Шагас и Е.А. Тумановой. М.: ТЕИС, 2001, 1,1 п.л.

3. Полещук В.В. Сравнительный анализ эффективности эмиссионного финансирования дефицита бюджета в России и Аргентине в 1994-2001 гг.// Сборник тезисов международной конференции студентов и аспирантов: Ломоносов-2002. М.: МАКС Пресс, 2002, 0,1 п.л.

4. Полещук В.В. Анализ последствий эмиссионного и догового финансирования дефицита государственного бюджета (на примере российской экономики).// Сборник тезисов международной конференции студентов и аспирантов: Ломоносов-2003. М.:ТЕИС, 2003,0,1 п.л.

5. Использованные при подготовке работы источники

6. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ, 1998

7. Бурлачков В., Спрос на деньги: теория и практика оценки, Вопросы экономики, №12, 2002

8. Варшавский А.Е., Анализ и моделирование инфляции в России, Экономика и математические методы, 1997, том 3, 1998

9. П.Лукаш Е.Н., Эконометрический анализ факторов российской инфляции// Макроэкономическая теория и проблемы современной России, Под ред. Н. Л. Шагас, Е.Л. Тумановой. М.: ТЕИС, 2001, гл. 3.

10. Пекарский С., Координация макроэкономической политики: случай неустойчивой динамики инфляции и государственного дога, Экономический журнал ВЭШ, №4,2001

11. Пекарский С., Нелинейные эффекты воздействия инфляции на бюджетный дефицит и государственный дог, Экономический журнал ВЭШ, №3, 2000

12. Синельников-Мурылев Г.А., Энтов P.M., Дробышевский С.М., Носко В.П., Юдин А.Д. Эконометрический анализ динамических рядов основных макроэкономических показателей, Институт экономки переходного периода, 2001

13. Смирнов А. Д., Оптимальная стабилизация государственного дога, Экономический журнал ВШЭ, №4,1998

14. Смирнов А. Д., Модель динамики государственного дога России, Экономический журнал ВШЭ, №2,2000

15. П.Трофимов Г. Ю. Внешний дог и денежно-кредитная политика, Институт экономики переходного периода, Москва, 2001

16. Adam, Christopher S., On the Dynamic Specification of Money Demand in Kenya, Journal of African Economies, Volume 1, August, 1992

17. Agenor, Pierre-Richard, The Economics of Adjustment and Growth, Academic Press, 2000

18. Aghevli, Bijar В., and Mohsin S. Khan, Inflationary Finance and the Dynamics of Inflation: Indonesia. 1951-72, The American Economic Review, Volume 67, June, 1977

19. Anand, Ritu, and Sweden van Wijnbergen, Inflation and the Financing of Government Expenditure: an Introductory Analysis with an Application to Turkey, The World Bank Economic Review, Volume 3, #1, 1989

20. Auernheimer, Leonardo, The Honest Government's Guide to the Revenue from the Creation of Money, The Journal of Political Economy, Volume 82, #3, 1974

21. Bailey, Martin, The Welfare Cost of Inflationary Finance, The Journal of Political Economy, Volume 64, #2, 1956

22. Bahmani-Oskooee, Mohsen, The Black Market Exchange Rate and Demand for Money in Iran, Journal of Macroeconomics, Volume 18, 1996

23. Ball, Laurence, The Dinamics of High Inflation, NBER Working Paper 4578, December, 1993

24. Barro, Robert J., Inflation, the Payments Period, and the Demand for Money, The Journal of Political Economy, Volume 78, #6, November-December, 1970

25. Beddies, Christian H., Monetary Policy and Public Finances: Inflation Targets in a New Perspective, IMF Working Paper WP/99/26, March, 1999

26. Blanchard, Olivier and Stanley Fisher, Lectures on Macroeconomics, MIT Press, 1989

27. Brock, William, A Simple Perfect Foresight Monetary Model, The Journal of Monetary Economics, #1, 1975

28. Bruno, Michael, and Stanley Fischer, Seigniorage, Operating Rules, and the High Inflation Trap, Quarterly Journal of Economics, Volume 105, #2, 19903 l.Buiter, William, H., Principles of Budgetary and Financial Policy, MIT Press, 1990

29. Cagan, Phillip, The Monetary Dynamics of Hyperinflation, Studies in the quantity theory of money, ed. M. Friedman, Chicago, 1956

30. Calvo, Guillermo A., On the Time Consistency of Optimal Policy in a Monetary Economy, Monetary and Fiscal Policy, ed. T. Persson and G. Tabellini, MIT Press, 1994

31. Calvo, Guillermo A., and Leonardo Leiderman, Optimal Inflation Tax Under Precommitment: Theory and Evidence, The American Economic Review, Volume 82, March, 1992

32. Cardoso, Eliana, Virtual Deficits and the Patinkin Effect, IMF Working Paper WP/98/41, March, 1998

33. Chari, V.V., and Patrick J. Kehoe, Optimal Fiscal and Monetary Policy, NBER Working Paper 6891, January, 1999

34. Chari, V.V., and Larry E. Jones, The Growth Effects of Monetary Policy, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Rview, Volume 19, #4, Fall 1995

35. Choudhry, Taufiq, Another Visit to Cagan Model of Money Demand: the Latest Russian Experience, Journal of International Money and Finance, Volume 17, 1998

36. Choudhry, Taufiq, Long-Run Money Demand Function in Argentina During 19351962: Evidence from Cointegration and Error Correction Models, Applied Economics, Volume 27, August, 1995

37. Clower, Robert W., A Reconsideration of the Microfoundations of Monetary Theory, Western Economic Journal Volume 6, 1967

38. Correia, Isabel and Pedro Teles, The Optimal Inflation Tax, Discussion Paper 123, Institute for Empirical Macroeconomics, Federal Reserve Bank of Minneapolis, 1997

39. Cukierman A., S. Edwards and G. Tabellini, Seigniorage and Political Instability, American Economics Review, Volume 82, 1992

40. Dahan, Momi, The Fiscal Effects of Monetary Policy, IMF Working Paper, WP/98/66, May, 1998

41. Dornbusch, Rudi, Debt and Monetary Policy: The Policy Issues, NBER Working Paper 5573, May, 1996

42. Dornbusch, Rudi and Stanley Fischer, Stopping Hyperinflations Past and Present, NBER Working Paper 1810, January, 1986

43. Drazen, Allan, The Optimal Rate of Inflation Revisited, Journal of Monetary Economics 5, 1979

44. Drazen, Allan and Efraim Helpman, Inflationary Consequences of Anticipated Macroeconomic Policies, Review of Economic Studies, Volume 57

45. Easterly, William R., Mauro, Pablo, and Klaus Schmidt-Hebbel, Money Demand and Seigniorage-Maximizing Inflation, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 27, May, 1995

46. Eckstein, Zvi, and Leonardo Leiderman, Seigniorage and the Welfare Cost of Inflation: Evidence from an Intertemporal Model of Money and Consumption, Journal of Monetary Economics, Volume 29, 1992

47. Engle, Robert F and Clive W.J. Granger, Co-Integration and Error-Correction: Representation, Estimation and Testing, Econometrica, Volume 55, 1987

48. Fischer, Stanley and F. Modigliani, Towards an Understanding of the Real Effects and Costs of Inflation, Weltwirtschaftlichens Archiv Bd, CXIV, 1982

49. Fischer, Stanley, Seigniorage and the Case for a National Money, The Journal of Political Economy, Volume 90, #2, 1982

50. Frenkel, J., Cost of Inflation, Money and Finance in Economic Growth and Development, Esseys in Honor of Edward S. Shaw, ed McKinnon, 1990

51. Friedman, Milton, The Optimal Supply of Money, The Optimum Supply of Money and other Essays, ed. M. Friedman, 1969

52. Friedman, Milton, Government Revenue from Inflation, Jourmal of Political Economy, Volume 79, #4, 1971

53. Hamilton, James D., Time Series Analysis, Princeton University Press, 1994

54. Heijra Ben J. and Frederick van der Ploeg, Foundations of Modern Macroeconomics, Oxford University Press, 2002

55. Helpman, Elhanan, and Efraim Sadka, Optimal Financing of the Government's Budget: Taxes, Bonds, or Money? The American Economic Review, Volume 69, March, 1979

56. Hoffman, Dennis L. and Robert H. Rasche, Long-run Income and Interest Elasticities of Money Demand in the United States, The Review of Economics and Statistics, Volume 73, 1991

57. Kiguel, Miguel A., and Pablo A. Neumeyer, Seigniorage and Inflation: The Case of Argentina, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 27, August, 1995

58. Kimbrough, K.P, The Optimum Quantity of Money Rule in the Theory of Public Finance, Journal of Monetary Economics, Volume 18, 1986

59. Laider David E.W., The Demand for Money: Theories, Evidence, and Problems, HarperCollins College Publishers, 1993

60. Laurens, Bernard, and Enrique G. de la Piedra, Coordination of Monetary and Fiscal Policies, IMF Working Paper, WP/98/25, March, 1998

61. Mankiw, G., The Optimal Collection of Seigniorage: Theory and Evidence, NBER Working Paper 2270, 1987

62. Marty Alvin L., The Welfare Cost of Inflation: A Critique of Bailey and Lucas, Review Federal Reserve Bank of St. Louis, Volume 81, January-February, 1999

63. McCallum, Bennett Т., Monetary vs. Fiscal Policy Effects: A Review of the Debate, NBER Working Paper 1556, February. 1985

64. McCallum, Bennett Т., Monetary Economics: Theory and Policy, London, 1989

65. McPherson, Malcolm, F., Seigniorage in Highly Indebted Developing Countries, African Economic Policy Discussion Paper №58, July, 2002

66. Melnick, Rafl., Financial Services, Cointegrateion, and the Demand for Money in Israel, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 27, February, 1995

67. Palivos, Theodore, and Chong K. Yip, Government Expenditure Financing in an Endogenous Growth Model: A Comparison, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 27, November, 1995

68. Phylaktis, Kate and Mark P. Taylor, Money Demand, the Cagan Model and the Inflation Tax: Some Latin American Evidence, The Review of Economics and Statistics, Volume 75, February, 1993

69. Phelps, Edmund S., Inflation in the Theory of Public Finance, Swedish Journal of Economics, 1973

70. Poterba, James M., and Julio J. Rotemberg, Inflation and Taxation with Optimizing Governments, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 22, February, 1990

71. Rodriguez, Carlos A. Argentina: Fiscal Disequilibria Leading to Hyperinflation, in Public Sector Deficits and Macroeconomic Performance, ed. William Easterly, Carlos Alfredo Rodriguez and Klaus Schmidt-Hebbel, Oxford University Press, 1994

72. Sargent, J. Thomas and Neil Wallace, Some Unpleasant Monetarist Arithmetic, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, Fall, 1981

73. Sargent, J. Thomas and Neil Wallace, The Stability of Models of Money and Growth with Perfect Foresight, Econometrica, Volume 41, 1973

74. Schmitt-Grohe, Stephanie, and Martin Uribe, Optimal Fiscal and Monetary Policy Under Sticky Prices, NBER Working Paper 9220, September 2002

75. Sidauski, Miguel, Inflation and Economic Growth, Journal of Political Economy, Volume 75, 1967

76. Siegel, Jeremy J., Notes on Optimal Taxation and the Optimal Rate of Inflation, Journal of Monetary Economics Volume 4, 1978

77. Sriram, Subramanian S., A Survey of Recent Empirical Money Demand Studies, IMF Staff Papers, Volume 47, #3,2001

78. Tseng, Wanda, Hoe Ее Khor, Kalpana Kochhar, Dubravko Mihaljek, and David Burton, Economic Reforms in China: A New Phase, IMF Occasional Paper #114, 1994

79. Taylor, Mark P., The Hyperinflation Model of Money Demand Revisited, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 23, #3, August 1991

80. Ventura, Jaime Pedro, Money Demand and Inflation in Peru, 1979-91, Federal Reserve Bank of Cleveland, December, 2000

81. Wolford M., The Optimum Quantity of Money, Handbook of Monetary Economics, Volume 2, ed. M. Friedman and F Hahn, North-Holland, Amsterdam, 1990

82. Yashiv, Eran, Money Demand in a High Inflation Economy, The Case of Israel, The Review of Economics and Statistics, Volume 76, #1, February, 1994

Похожие диссертации

• Государственный внутренний дог как инструмент макроэкономической политики
• Государственное регулирование АПК в условиях рыночной трансформации агроэкономики
• Рейтинговая оценка эмитентов субфедеральных договых обязательств
• Управление расходами бюджетов на региональном уровне
• Государственные финансовые резервы как потенциал модернизационного развития экономики России