Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Мировой опыт управления внешним догом и его использование Россией тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Ситников, Роман Иванович
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.14

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Мировой опыт управления внешним догом и его использование Россией"

На правах рукописи

Ситников Роман Иванович

МИРОВОЙ ОПЫТ УПРАВЛЕНИЯ ВНЕШНИМ ДОГОМ И ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РОССИЕЙ

Специальности: 08.00.14 - Мировая экономика 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2006

Диссертация выпонена на кафедре международных экономических отношений и внешних экономических связей Московского государственного института международных отношений (Университета) МИД России.

Научный руководитель:

доктор экономических наук, доцент Ревенко Лилия Сергеевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Авдокушин Евгений Федорович кандидат экономических наук, доцент Кирилов Виктор Николаевич

Ведущая организация:

Научно-исследовательский финансовый институт Министерства финансов РФ

Защита состоится 16 февраля 2006 года в 7Г О на заседании Диссертационного совета Д.209.002.06 в Московском государственном институте международных отношений (Университете) МИД России по адресу: 119454, Москва, проспект Вернадского, 76.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке МГИМО (У) МИД России.

Автореферат разослан л /I 2006 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета

МЛ.Соколова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Привлечение и использование иностранных кредитов и займов является одним из важнейших элементов денежно-кредитной и валютной политики практически любого государства. Внешние заимствования способствуют привлечению в страну допонительных финансовых ресурсов, развитию национальных финансовых рынков и приобретению опыта управления финансовыми ресурсами. Находясь под воздействием эволюции международных экономических отношений, внешние заимствования постепенно приняли интернациональную форму, характеризующуюся повышением значения международных финансовых институтов при принятии решения о кредитовании и урегулировании накопленной задоженности стран. Это отразилось на росте государственной задоженности по линии международных финансовых организаций и синдицированных банковских консорциумов, объемах суверенных заимствованиях на международных рынках капитала.

За последние десятилетия было несколько этапов обострения мировой договой проблемы, которые затронули различные регионы и категории стран. В разрешение проблемы внешнего дога оказалось вовлечено большое количество международных институтов, правительств стран, коммерческих и банковских организаций, задействован значительный научный потенциал. Результатом их совместной работы стала разработка и применение целого ряда инициатив и мер с целью смягчения договой нагрузки.

Начиная с 1990-х гг., когда наша страна стала одним из активных заемщиков на внешнем рынке, накопленные объемы внешнего дога стали оказывать непосредственное влияние как на темпы экономического роста страны в целом, так и на направления финансовой и бюджетной политики в

частности.

В 1990-х гг. Россия несколько раз стакивалась со сложностями в обслуживании государственного внешнего дога. Следствием этого стало ухудшение суверенного кредитного рейтинга нашей страны и возможностей доступа на международный рынок капитала. Россия была вынуждена пересмотреть стратегию по осуществлению государственных внешних заимствований и стала придерживаться политики ограничения роста внешнего дога, прежде всего за счет сокращения новых государственных внешних заимствований.

Благодаря жесткой кредитной политике, проводимой нашей страной в начале 2000-х гг., и благоприятной ценовой конъюнктуре на товары российского экспорта, удалось несколько снизить остроту проблемы государственного внешнего дога России.

В то же время структура внешнего дога России по-прежнему не является оптимальной, что затрудняет его эффективное управление. Только 35% обязательств по состоянию на начало 2005 г. приходилось на рыночные инструменты. Процентная ставка по российским внешним обязательствам также остается достаточно высокой в пределах 7-13%, в несколько раз превышая аналогичный показатель в развитых странах.

График платежей по внешнему догу России на ближайшие 10-12 лет предполагает ежегодные выплаты в размере 12-14 мрд.дол., что потребует значительных расходов федерального бюджета. Такие значительные объемы выплат существенно снижают инвестиционный потенциал и возможности экономического развития нашей страны.

Россия до сих пор использовала весьма ограниченный набор методов урегулирования внешнего дога, включая погашение задоженности товарными поставками и досрочные выплаты основной суммы, которые являются далеко не самыми оптимальными методами и не могут быть применены по отношению ко всем категориям внешних обязательств.

По мнению автора, в настоящий момент на первый план выходит способность России использовать зарубежный опыт оптимизации текущего обслуживания дога и формирования будущего портфеля суверенных заимствований. Во многих странах решение задач в этой сфере заключено в рамки отдельного направления государственной политики, именуемого управлением внешним догом. Основная цель управления государственным догом заключается в обеспечении удовлетворения потребностей правительства в финансировании и выпонении его обязательств по платежам при наименьших затратах в средне- и догосрочной перспективе при разумной степени риска.

Анализ зарубежного опыта управления внешними заимствованиями показывает, что в странах, достигших наибольшего прогресса в облегчении догового бремени, используется тактика активного управления, которая предполагает непрерывное приспособление параметров дога к складывающейся конъюнктуре на рынке. В то же время, в нашей стране до сих пор не разработана эффективная система управления внешним догом, незначительно используются современные инструменты мирового финансового рынка. Реформирование данной системы находится лишь на начальном этапе, в то время как российское правительство предполагает создание эффективной системы управления внешними заимствованиями в рамках среднесрочной стратегии экономического развития России.

Научная новизна работы заключается в следующем:

- в новых условиях выплаты Россией своего внешнего дога автором предложено комплексное и всестороннее исследование теоретических и практических аспектов проблемы суверенных внешних задоженностей, рассмотрены современные подходы к организации управления государственным догом;

- проведен анализ существующего в мире инструментария для управления внешним догом на базе мирового опыта и с учетом

российской специфики, результатом которого стало выявление новых, не применявшихся в нашей стране до начала XXI века, схем урегулирования дога;

- систематизированы существующие на данный момент принципы и механизмы урегулирования внешней задоженности различных групп стран;

- выявлены основные экономические факторы, оказывающие непосредственное влияние на размеры и структуру внешнего дога России;

- дана оценка перспектив урегулирования отдельных категорий дога России с учетом современного экономического положения нашей страны;

- сформулированы предложения по повышению эффективности управления и по совершенствованию институциональной структуры управления внешним догом России;

- выработаны основные контуры договой политики России на средне- и догосрочную перспективу, с учетом тенденций, наблюдавшихся в 2000-2005 гг. в экономической сфере нашей страны.

Степень разработанности темы. Проблема внешнего дога зарубежных стран и России неоднократно становилась предметом глубокого исследования как российских, так и зарубежных аналитиков. Очевидно, что свою роль в этом сыграло осознание необходимости предотвращения возникновения договых и финансовых кризисов вследствие накопленных значительных объемов внешнего дога во всем мире, а также деятельность международных финансовых организаций, прежде всего Всемирного банка и Международного валютного фонда

В зарубежной литературе ряд работ посвящен изучению причин возникновения договых кризисов в различных регионах мира, степени их влияния на экономическое положение отдельных стран и состояние мирового рынка капитала.

Однако в современной российской экономической литературе прослеживается недостаточность комплексного и системного анализа зарубежного опыта в области управления внешним догом с целью его возможного использования в нашей стране с учетом российской специфики.

В связи с вышеизложенным, автор счел своевременным и целесообразным провести исследование зарубежного опыта управления внешним догом для возможного его использования в российских условиях.

Данная работа имеет своей целью выявление основных тенденций в сфере суверенных внешних заимствований, проработку в теоретическом и прикладном плане путей решения и урегулирования договой проблемы, анализу основных направлений повышения эффективности управления внешним догом.

Для достижения указанных целей в работе поставлены следующие задачи:

- провести анализ причин обострения договой проблемы за рубежом и в России на различных временных отрезках;

- определить количественные и качественные характеристики, свойственные текущему состоянию мирового внешнего дога;

- систематизировать и обобщить теоретические и практические вопросы урегулирования внешней задоженности,

- исследовать структуру и принципы деятельности систем управления государственным внешним догом, функционирующих в различных зарубежных странах.

Объектом исследования является система суверенных внешних заимствований за рубежом и в России.

Предметом исследования служат принципы, методы и инструменты управления внешним догом.

Хронологические рамки исследования охватывают период с 1970-х гг. по середину 2005 г. Это обусловлено тем, что именно в данный период происходило наиболее активное формирование характерных черт и принципов современной системы международного кредита.

Теоретической и методологической основой данной диссертации явились три группы источников.

К первой группе относятся основополагающие труды по общим вопросам международных экономических и валютно-кредитных отношений таких ведущих российских ученых, как: Л.И. Абакин, Е.Ф. Авдокушин, В.Б. Буглай, A.C. Булатов, B.C. Кузнецов, H.H. Ливенцев,

B.К. Ломакин, H.H. Любимов, И.П. Фаминский, а также зарубежных авторов: Д. Коэна, П. Кругмана, П. Самуэльсона, Дж. Сакса, С. Фишера и

Вторая группа представлена теоретическими трудами по проблемам природы внешних заимствований. Во многих подобных исследованиях авторами предлагаются различные модели взаимодействия внешнего дога с другими экономическими показателями. В этой связи необходимо отметить как российских экономистов: В.М. Гальперина, Е.А. Киселеву, Е.А. Ковалишина, Г.Ю. Трофимова, М.Н. Чепурина, так и зарубежных экономистов: Д. Аврамовича, А. Алесина, Э. Берга, Дж. Итона,

C. Клаессенса, К. Клетзера, М. Милера, Д. Родрика, Р. Соломона, К. Фрута, X. Хараса и др.

Третью группу составили фундаментальные работы, исследующие глубинные причины образования, динамику развития и современное состояние внешнего дога различных групп стран, раскрывающие позиции отдельных кредиторов и организаций по отношению к договой проблеме. За рубежом существенный вклад в изучение указанных проблем внесли следующие авторы: У. Клайн, К. Рогоф, Ф. Пазос, Д. Булоф, В. Сандарараджан. П. Даттес, Р. Поуэл, М. Корден, М. Стефенс, К. Сутер,

И. Заиди, П. Даймонд, Д. Андервуд, М. Боу, М. Карракедо, С. Корбридж, П. де Фонтеней, У. Эстерли и др.

Анализу различных аспектов проблемы внешнего дога России были посвящены исследования отечественных авторов: С.М. Борисова, О.В. Буклемишева, А.П. Вавилова, Е.А. Звоновой, Д.М. Михайлова, А.Г. Саркисянца, С.А. Сторчака, А.Н. Шохина, Р.И. Хасбулатова, Б.А. Хейфеца, Л.Н. Федякиной и др.

Автор имел возможность изучить мировой опыт управления внешним догом на основе материалов, имеющихся в библиотеках зарубежных стран, но не получивших до сих пор широкого распространения в отечественной литературе. Помимо этого были использованы материалы официальных публикаций и рабочие документы международных организаций - Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного банка, Европейского банка реконструкции и развития, а также отечественных министерств и ведомств.

Статистическая база диссертации. В качестве статистических источников использовались различные выпуски официальных изданий международных финансовых организаций (МВФ, Всемирного банка, Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и др.), статистическая информация Центрального банка России, Внешэкономбанка и Министерства финансов Российской Федерации, а также различные издания статистическо-аналитических справочников профессора И.Н. Устинова.

Практическая значимость диссертации состоит в том, что ее положения и выводы могут быть использованы при определении основных направлений государственной политики России в отношении внешнего дога. В России прослеживается недостаточный уровень использования современного зарубежного опыта управления внешними активами и рыночными финансовыми инструментами для урегулирования отдельных

категорий дога. Данное исследование ставит целью воспонить этот пробел.

Автором предложены новые инструменты для проведения эффективной политики внешних заимствований, что дожно представлять несомненный интерес для практической работы всех структур, вовлеченных в процесс управления внешним догом России, от государственных органов до коммерческих предприятий, связанных с внешнеэкономической деятельностью.

Апробация основных положений и выводов диссертации осуществлена автором в рамках различных научно-практических мероприятий посвященных проблематике внешнего дога, в частности:

- Международного семинара по проблеме управления внешним догом (Москва, представительство Всемирного банка в России, 21 февраля 2002 г.).

- Международного тренинга Финансовый менеджмент в проектах финансируемых Всемирным банком, организованным международным образовательным центром при Всемирном банке (Италия, Турин, май 2002 г.).

При написании данной работы автор использовал опыт практической работы в сфере управления внешним догом, полученный в Министерстве финансов Российской Федерации. Отдельные выводы данной диссертации нашли свое применение при разработке Концепции управления государственным догом России, включающей в себя стратегию внешних заимствований нашей страны в средне- и догосрочной перспективе. Основные положения диссертации отражены в четырех публикациях автора общим объемом 2,2 п.л.

II. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Структура диссертации и ее содержание подчинены целям и задачам исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений.

Во введении дается обоснование актуальности темы исследования, раскрывается степень ее научной разработанности, формулируются основные цели и задачи диссертационной работы, определяются ее методологическая основа, новизна, практическая значимость.

Первая глава работы посвящена исследованию теоретических аспектов управления внешними заимствованиями, в частности, дано определение понятия внешнего дога, рассмотрены основные концепции международного движения капитала. В данной главе показана степень влияния размеров внешних заимствований на основные макроэкономические показатели страны, определены критерии оценки состояния внешнего дога и эффективности использования заемных средств.

Рядом экономистов и ученых в различные периоды времени были предложены несколько моделей образования и эволюции договой проблемы. В основе этих моделей внешний дог выступает как функция взаимодействия различных факторов: процентной ставки, уровня инфляции, уровня внутренних сбережений и инвестиций, размера сальдо по внешнеторговым операциям, состояния платежного баланса.

Внешнее финансирование стало одним из источников привлечения средств как развитых, так и развивающихся стран. Однако, просматриваются различия в функциях, которые выпоняют внешние заимствования в зависимости от уровня доходов государства. Для развитых стран с достаточно устойчивой экономикой они не становятся безальтернативной потребностью. Развитые страны способны практически в любой момент изыскать необходимые ресурсы и не нарушить графика

платежей. В то же время страны с развивающимися рынками, как страны с меньшей степенью доступности к рынкам капитала, лишены такой возможности. Поэтому проблемы, которые вытекают из-за накопления чрезмерных объемов внешнего дога, наиболее ярко проявились в развивающихся странах и странах с переходной экономикой

В первой главе данной работы также исследуется эволюция международных кредитных отношений, причины образования и развития догового кризиса, а также основные тенденции, присущие современному состоянию внешней задоженности стран.

Финансовые потрясения, имевшие место в странах с развивающимися рынками, в последние десятилетия высветили все риски, которые связаны с процессом внешнего кредитования. Основываясь на примерах отдельных стран можно констатировать, что пренебрежение контролем за размерами и структурой внешнего дога может привести к весьма разрушительным последствиям для стран-заемщиков, вплоть до потери их политической независимости.

Как показало исследование, на возникновение проблемы внешнего дога в мировом масштабе повлияли как внутренние, так и внешние факторы. Причем, если в основе первых лежат факторы, которые в той или иной степени зависимы от выбора экономической политики государства, то внешние факторы находятся за пределом возможного контроля со стороны стран-заемщиков, а именно: условия торговли, состояние мировой экономики, военные конфликты и политическая ситуация в регионе.

Одной из причин ухудшения ситуации в мире в области внешнего дога стала неправильная оценка кредитоспособности стран с развивающимися рынками со стороны правительств стран-кредиторов и международных финансовых организаций. Экономики этих стран оказались не способными эффективно распорядиться предоставленными

финансовыми ресурсами, расходуя значительную часть зарубежных кредитов на текущие потребности.

С начала возникновения первых сложностей с выплатой внешнего дога по сегодняшний день структура мирового внешнего дога претерпела существенные изменения. Если в 1970-х и начале 1980-х гг. рост внешнего дога происходил в основном за счет кредитов коммерческих банков, то в 1990-х и начале 2000-х гг. уже в основном за счет выпуска облигаций и других государственных ценных бумаг на внешнем рынке.

Также подверглось изменению региональное распределение мирового внешнего дога. Прежде всего это отразилось на росте доли внешнего дога, которая приходится на страны Восточной Европы и Центральной Азии. В то же время доля стран Латинской Америки, наиболее крупных по состоянию на начало 1980-х гг. заемщиков среди стран с развивающимися рынками в начале 2000-х гг., несколько снизилась. На рубеже 1990-х гг. появились новые крупные заемщики -страны с переходной экономикой. Смена режимов в бывших социалистических странах и развал СССР вызвали большие экономические трудности в этих странах и потребовали огромных финансовых вливаний для их решения.

Изложенные выше факты свидетельствуют о трансформации происходящих в региональной, страновой и структурной диверсификации международных заемных ресурсов.

Высокая степень экономической интеграции, достигнутая в последние годы, стала причиной того, что финансовые и договые кризисы, возникающие в отдельных странах, как правило, быстро затрагивают и другие страны, становясь по своим масштабам региональными и мировыми. Это высветило необходимость принятия колективных мер, предотвращающих финансовые потрясения в мировом масштабе.

В 2004 г. задоженность по внешним обязательствам, только развивающихся стран и стран с переходной экономикой, достигла почти 2,6 мрд.дол. Продожающаяся либерализация на основных мировых кредитных рынках и увеличение степени открытости национальных экономик, способствуют росту внешней задоженности.

Во второй главе данной работы обосновывается необходимость применения мер по снижению бремени внешнего дога, анализируется накопленный мировой опыт его урегулирования по различным категориям, а также группам стран.

С начала 1980-х гг. по сегодняшний день мировое сообщество предпринимает значительные усилия по облегчению догового бремени. Большие усилия направлены на урегулирование проблемы внешнего дога стран с развивающимися рынками, для многих из которых внешние заимствования стали основным источником средств в валюте.

Главными форумами по выработке решений по урегулированию внешнего дога стали Парижский и Лондонский клубы, которые занимаются выработкой единых подходов, стратегии действий в отношении задоженности соответственно официальных и частных кредиторов, а также МВФ и Всемирный банк, которые предоставляют кредитные ресурсы с целью стабилизации макроэкономической ситуации и проведения структурных реформ в странах-заемщиках. Официальная задоженность стран, не входящих в Парижский клуб кредиторов, урегулировалась непосредственно на уровне правительств стран кредиторов и заемщиков.

Анализ различных подходов, использовавшихся кредиторами для облегчения бремени внешнего дога в 1980-2000-х гг показывает, что основным механизмом урегулирования договой проблемы был переговорный процесс.

В целом, типичная схема, которой придерживалось международное экономическое сообщество при возникновении трудностей с обслуживанием внешнего дога в последние 15-20 лет включала в себя три последовательных этапа.

На первом этапе кредиторы оценивали степень финансовых трудностей, которые испытывает заемщик, и разрабатывали план иротпо;:с::'-.:х мер. На тч^о,л лоне страна-дожник дожна была принять в короткие сроки программу экономических преобразований с целью повышения эффективности ее экономики и усиления экспортного потенциала. На третьем этапе кредиторы и заемщики совместно одобряли порядок реструктуризации задоженности.

Для стран, наиболее отягощенных внешним догом, основным инструментом урегулирования договой проблемы стали инициативы ХИПК (Heavily Indebted Poor Countries), которые представляют собой программы скоординированных действий международных финансовых организаций, направленных на снижение внешнего дога. Эти инициативы предполагают списание значительных размеров внешнего дога при достижении макроэкономической стабилизации в этих странах. Высвобожденные таким образом ресурсы позволяют странам увеличить финансирование ряда инвестиционных и социально-экономических проектов.

Совершенствование существующих схем и поиск новых подходов по облегчению внешнего дога является перманентным процессом. В начале 2000-х гг. МВФ в этой связи объявил о совершенствовании существующей схемы по облегчению бремени внешнего дога развивающихся стран. Центральным звеном в преобразованиях становится создание нового Механизма реструктуризации суверенного дога (SDRM). Данный механизм призван обеспечить заемщикам и кредиторам возможность заключать в короткие сроки соглашения по реструктуризации

дога без ущемления интересов сторон, снизить издержки, возникаемые при реструктуризации дога, и обеспечить в дальнейшем регулярность выплат кредиторам.

Реализация целей, стоящих перед структурами, ответственными за управление внешним догом, осуществляется через выбор стратегии и тактики внешних заимствований. При этом, если под стратегией понимается выбор источникоб, :;:1стру<ртж и основных параметров заимствований, то под тактикой внешних заимствований подразумевают способ претворения в жизнь стратегии заимствования и оперативное управление уже имеющимся на данный момент догом.

В работе рассматриваются основные тактики управления внешним догом, нашедшие наибольшее распространение в мировой практике и которые можно условно разделить на три группы:

Тактика активного управления догом, при которой характеристики внешнего дога постоянно сопоставляются с бенчмарками (эталоном) и таким образом происходит приспособление параметров дога к складывающейся конъюнктуре на мировом кредитном рынке.

- Тактика сопоставления стоимости и риска. При данной тактике решения об изменении структуры внешнего дога принимаются на основе сопоставления стоимости и риска портфеля заимствований в текущий период времени.

- Тактика иммунитета. Данная тактика ставит перед собой цель достижения оптимальной по времени и валюте структуры внешнего дога, что предохраняет государственные ресурсы от негативных последствий при колебаниях рыночной процентной ставки и обменных курсов валют.

Претворение в жизнь стратегии и тактики управления догом невозможно без соответствующей организационной формы системы управления внешним догом. Среди всех существующих типов институциональных структур управления внешним догом в мире

наиболее эффективным представляется единая система, когда функции принятия решений и оперативного управления всех категорий дога сконцентрированы в одном институциональном органе.

Одной из важнейших задач, стоящих перед системой по управлению внешним догом, является определение его оптимальной структуры. Как показано в данной работе, история внешних заимствований ряда стран свидетельствует, что неэффективность структуры дога в части сроков погашения, валют или процентных ставок и значительных, не обеспеченных резервами условных обязательств, были важными факторами зарождения или распространения договых и финансовых кризисов.

Эффективное управление догом невозможно без расчета максимальных размеров внешних заимствований, которые может иметь страна без серьезных негативных последствий для национальной экономики. Большое значение при определении договой устойчивости играют договые коэффициенты, среди которых наибольшее распространение получили следующие: внешний дог/экспорт, внешний дог/ВВП, сумма обслуживания дога/экспорт. По значениям данных коэффициентов судят о степени кредитоспособности стран.

В последние годы появися и эффективно использовася целый набор финансовых инструментов, применение которых позволяет снизить накопленную сумму дога. Большой потенциал заложен в применяемых в мировой практике методах урегулирования задоженности стран-дожников, а именно: различных схемах конверсии дога, секъюритизации дога, выкупа дога на вторичном рынке и др. Данные методы, позволяют изменить первоначальные параметры или природу кредитных обязательств, способствуя сокращению объема договых обязательств дожника, а кредитору - получить такой дог, покрытие которого представляется более вероятным.

В третьей главе данной диссертационной работы рассмотрены вопросы, связанные с проблемой внешнего дога России, детально проанализированы основные причины возникновения и динамика внешнего дога России и бывшего СССР.

Государственную политику России в отношении внешнего дога можно условно разделить на два этапа: в течение первого этапа, с начала 1990-х гг. по август 1998 г., наблюдася быстрый рост внешнего дога России, второй этап - с августа 1998 г. по настоящее время, характеризуется более взвешенной политикой по отношению к внешним заимствованиям, выразившейся в сокращении объемов отдельных категорий внешнего дога.

Рост внешнего дога России в начале 1990-х гг. был во многом обусловлен необходимостью преодоления возникших проблем начального этапа экономических реформ. Правительство нашей страны рассчитывало с помощью внешних заимствований добиться финансовой стабилизации, сбалансировать федеральный бюджет и создать предпосыки для последующего экономического роста.

Вступление России в этот период в ряд международных финансовых организаций, в частности: МВФ, Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Международный банк реконструкции и развития (МБРР), предоставило нашей стране возможность привлечения ресурсов из новых источников. Позднее, в 1996 г., к этим источникам добавились заимствования на международных рынках капитала, а также был открыт доступ нерезидентам к внутренним государственным обязательствам ГКО-ОФЗ.

Испытывая острую необходимость в ресурсах, правительство России осуществляло заимствования без оглядки на условия привлечения кредитных ресурсов и эффективность их использования. В результате к 1998 г. в России сформировалась крайне неблагоприятная по срокам и

стоимости обслуживания структура внешнего дога. Все это, наряду с просчетами во внутренней макроэкономической политике и ухудшением конъюнктуры рынков энергоносителей, являющихся основным источником экспортных доходов, стало причиной финансового кризиса России в августе 1998 г. В этот период Россия стокнулась с серьезной нехваткой ликвидности для обслуживания своих внешних обязательств и была вынуждена временно приостановить обслуживание ряда категорий дога.

Впоследствии Россия пересмотрела стратегию по осуществлению государственных внешних заимствований, и стала придерживаться политики ограничения роста внешнего дога. Также существенно изменились принципы сотрудничества России с международными финансовыми организациями, прежде всего с МВФ. В отличие от прошлых лет, Россия с конца 1990-х гг. не получала новых кредитов у МВФ, а часть ранее полученных кредитов этой организации была погашена досрочно.

С начала 1990-х гг. Россия активно включилась в процесс переговоров с различными категориями кредиторов с целью урегулирования своего внешнего дога. Результатом договоренностей с кредиторами в период с 1992 по 2005 гг. стало использование следующих методов и приемов урегулирования дога:

- кратко- и догосрочные соглашения о реструктуризации;

- предоставление отсрочек по платежам;

- обмен договых обязательств по процентам по номиналу на облигации с различными сроками погашения и различными формулами оплаты процентов;

переоформление договых инструментов в российские регистрируемые векселя, выпускаемые в иностранной валюте с целью повышения ликвидности;

- переоформление дога в различные выпуски еврооблигаций с различными сроками погашения;

применение принципа смешанного финансирования, включающего частично платежи наличными в валюте, а также товарные поставки;

- досрочное погашение основной суммы дога.

В целом, анализируя ситуацию вокруг внешнего дога России,

начиная с 1990-х гг., можно отметить большие объемы финансовых ресурсов, направленных на обслуживание дога нашей страны в течение всего рассматриваемого периода, несмотря на значительные уступки со стороны зарубежных кредиторов. Размеры этих уступок только за период с 1993 по 2000 гг. составили 79,4 мрд.дол. В результате этого платежи России по обслуживанию внешнего дога за этот период составили 61,6 мрд.дол. вместо 141,0 мрд.дол. по первоначальному графику. Динамика расходов федерального бюджета на обслуживание государственного внешнего дога в 1994-2004 гг., также показывает значительность доли этих расходов в общих расходах федерального бюджета.

В данной работе выделены основные особенности управления внешним догом России в прошлые годы. Российская Федерация -единственная республика бывшего СССР, унаследовавшая институты управления государственным догом от бывшего СССР. С одной стороны, наличие сложившихся организационных структур и квалифицированных кадров облегчило для России переход к собственной системе управления внешним догом в начале 1990-х гг. С другой стороны, прежняя система управления внешним догом содержала много пережитков командно- >

административной системы, что было неадекватно в условиях переходного периода экономического развития и тормозило ее реформирование. На ''

ошибки, допущенные Россией в 1990-х гг. в части политики внешних заимствований, сказалось также отсутствие опыта управления догом при высоком уровне размеров задоженности, так как СССР был образцовым

заемщиком, своевременно и в поном объеме выпонявшим свои договые обязательства.

Формирование звеньев по управлению государственным догом России в 1990-х гг. происходило не на основании договой стратегии, а в ответ на текущие потребности в области государственных расходов. Институциональная структура управления госдогом в России не подвергалась в этот период серьезному реформированию.

Автор рассмотрел различные возможности использования Россией зарубежного опыта для повышения эффективности его управления. Проведен анализ путей оптимизации структуры внешнего дога, сокращения стоимости его обслуживания, усовершенствования институциональных основ и другие аспекты. В данной работе подробно анализируется каждая категория внешнего дога нашей страны и дается оценка о перспективах его урегулирования в будущем, сложившихся отношений с основными кредиторами и накопленного мирового опыта в этой сфере.

По состоянию на начало 2005 г. размеры государственного внешнего дога России остаются достаточно высокими по абсолютному и относительному значению, составляя почти 101 мрд.дол. или около 25% ВВП, что является высоким показателем, учитывая зависимость страны от мировой конъюнктуры цен на энергоносители. В последние годы также наметилась тенденция по росту некоторых категорий негосударственного российского дога, среди которых выделяется внешняя задоженность нефинансовых и кредитных организаций. Только за 2004 г. внешний дог российских компаний увеличися с 55,1 мрд.дол. до 73,7 мрд.дол., а банков с 24,9 мрд.дол. до 32,5 мрд.дол.' Рост данной категории задоженности напрямую угрожает экономической безопасности страны,

1 Вестник Банка России -2005 -№25-26 -С 179

так как повышается зависимость российской экономики от стран-кредиторов и состояния мировой экономики.

Оценивая текущее положение, необходимо отметить: несмотря на то, что в настоящее время перед Россией не стоит угроза суверенного дефота по внешним обязательствам, наша страна остро нуждается в системе

управления внешним догом, которая обеспечивала бы постоянный мониторинг основных факторов, влияющих на стоимость его обслуживания, позволила бы находить степень корреляции между ними, а также способы нейтрализации их негативных проявлений. В данной работе автор рассматривает основные контуры реформирования системы управления догом с учетом специфики нашей страны.

Очевидно, что создание эффективной системы управления внешним догом в России позволит снизить нагрузку на бюджет и уменьшить стоимость обслуживания дога, а высвободившиеся таким образом средства, могут быть направлены на увеличение инвестиционного потенциала страны и решение ряда социальных задач.

Определенные надежды вселяет созданный в России в 2004 г. стабилизационный фонд. Как показывает опыт ряда стран (Норвегии, Чили, Венесуэлы и других стран), правительства государств, имеющих, как и Россия, сырьевую специализацию экспорта и подверженных влиянию мировой конъюнктуры, имеют возможность воспользоваться периодами высоких цен на сырье для накопления временных избыточных доходов путем создания стабилизационного фонда или фонда будущих поколений. В дальнейшем эти средства могут быть использованы для погашения г

внешнего дога в неблагоприятные периоды и следовательно, исчезает возможность погашения государственного дога за счет профицита бюджета. Однако, механизм использования стабилизационного фонда для решения проблем внешнего дога в нашей стране до сих пор не отрегулирован.

На основании проведенного исследования автор пришел к следующим выводам.

1. Последствия, оказываемые внешними заимствованиями на экономику стран-заемщиков в значительной степени зависят от целей их привлечения и от эффективности их использования. В случае, если средства, заимствованные на внешнем рынке, направляются на финансирование инвестиционных проектов внутри страны, уровень доходности по которым превосходит процент по внешним займам, то можно говорить, что внешние заимствования будут эффективны в средне-и догосрочной перспективе с точки зрения экономических интересов страны. В противном случае, рост внешнего дога приведет лишь к переложению трудностей по выплате внешнего дога на будущие поколения.

2. Внешние заимствования, будучи сложным общественно-экономическим явлением, могут оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на экономику стран. С одной стороны, внешние заимствования способствуют на определенном этапе развития экономики росту внутреннего спроса, являются в основном неинфляционым источником финансирования бюджетного дефицита и увеличивают общие финансовые ресурсы страны. С другой стороны, при наступлении сроков выплат дога, происходит ограничение инвестиционных возможностей государства, вследствие необходимости аккумулирования ресурсов для погашения дога. Зачастую это сопровождается необходимостью увеличения налогов или снижения расходов бюджета. Таким образом, прямо или косвенно, государственный дог превращается в механизм перераспределения национального дохода.

3. Функции, которые выпоняет государственный кредит в международных экономических отношениях, постепенно трансформируются, появляются новые функции, не вытекающие из

прямого предназначения кредита. В частности, государственный кредит стал выпонять функцию создания приемлемых условий для дальнейшего кредитования со стороны частных кредиторов, являясь, своего рода, индикатором инвестиционной привлекательности вложений.

Еще одной чертой мирового кредитного рынка, в последнее время, стала практика софинансирования правительствами стран частных кредитных линий. С одной стороны, это позволяет диверсифицировать кредитные риски частных кредиторов и увеличить общие объемы предоставляемых ресурсов, с другой стороны, это дает возможность использовать внешнюю задоженность не только как инструмент экономической экспансии со стороны стран-кредиторов, но и в качестве рычага с целью достижения внешнеполитических целей.

4. В последние годы, при определении кредитоспособности стран, все большее значение приобретают косвенные внешние обязательства стран, которые включают в себя: государственные гарантии, дог государственных предприятий и финансовых учреждений, а также другие обязательства. Недостаточный контроль за внешнеэкономическими операциями, непрозрачность структуры собственности национальных компаний, отсутствие единой системы управления внешним догом делают количественную оценку косвенных обязательств стран весьма затруднительной. Между тем, переход данной категории в прямые обязательства стал причиной роста почти половины внешнего суверенного дога государств в последние годы.

5. К началу XXI столетия на мировом рынке капитала сложилась ситуация, при которой степень возможных уступок со стороны стран-кредиторов достигла практически максимально экономически обоснованного уровня. На первый план выходит способность стран кредиторов использовать имеющиеся финансовые ресурсы и современные

финансовые инструменты с целью облегчения бремени обслуживания внешнего дога.

Все большее значение приобретает эффективность системы управления государственным внешним догом каждой отдельной страны. Являясь длительное время составной частью бюджетной и монетарной политики государства, управление внешним догом лишь к началу 1990-х гг. сформировалось как отдельное направление государственной политики. В современном понимании система управления государственным догом представляет собой составной элемент управления общей системы государственных активов и пассивов. Разработка и выпонение стратегии управления внешним догом дожны служить цели привлечения необходимой суммы финансирования и обеспечения испонения обязательств по платежам при наименьших затратах в средне- и догосрочной перспективе при разумной степени риска.

6. В основе причин возникновения сложностей в сфере обслуживания внешнего дога России в 1990-х гг. лежали как схожие, так и различные черты по сравнению с причинами обострения договой ситуации в других странах.

Наиболее высокие темпы роста внешнего дога России и стран с развивающимися рынками, впоследствии стокнувшихся с договой проблемой, приходились на периоды, когда наблюдалось значительное ухудшение экономической ситуации в мире. Это включает в себя, как неблагоприятную конъюнктуру цен на продукцию экспорта из этих стран, так и рост стоимости заемных ресурсов.

В то же время, в отличие от большинства стран с развивающимися рынками, Россия обладает значительным внутренним потенциалом, которого при правильном подходе впоне достаточно для разрешения договой проблемы Вместе с тем, для того, чтобы снизить зависимость

страны от внешних заимствований, в будущем необходимо дальнейшее совершенствование структуры экспорта страны, что могло бы существенно уменьшить влияние мировой конъюнктуры на объемы притока валюты в страну.

7. Исходя из слабой эффективности использования и низкой возвратности отдельных категорий заимствований, в особенности связанных кредитов на двусторонней основе, дальнейшее усовершенствование структуры внешнего дога России дожно происходить путем увеличения доли рыночных обязательств в объеме внешнего дога и постепенного отказа от привлечения связанных кредитов и других нерыночных обязательств. Россия дожна более активно использовать позитивный зарубежный опыт эффективного управления внешним догом. Необходимо помнить, что инструменты догового рынка при правильном их применении, наравне с хеджирующими операциями, гарантируют уменьшение объемов обслуживания дога, экономя достаточно большие финансовые ресурсы.

Немаловажным представляется также исключение возможностей каких-либо злоупотреблений и махинаций вокруг урегулирования внешнего дога, для этого необходимо, чтобы схемы, используемые для урегулирования дога, были прозрачны и понятны. Зарубежный опыт показывает, что открытость при проведении своей политики в области внешних заимствований, а также обеспечение кредиторов соответствующей информацией, позволяет значительно снизить стоимость обслуживания.

8. Современная система управления государственным догом России, унаследованная еще от бывшего СССР, имеет ряд существенных недостатков, которые не обеспечивают осуществления целенаправленной и догосрочной политики в области управления государственным догом, не позволяют предупреждать возможные финансовые и договые кризисы,

принимать оперативные меры по их преодолению. Это подтверждает необходимость внесения изменений в институциональные основы управления внешним догом России.

По мнению автора, наиболее оптимальным для России могла бы быть отдельная структура по типу независимого агентства по управлению догом, занимающаяся вопросами контроля, учета и оперативного управления догом. Такая структура дала бы возможность более эффективного управления внешним догом за счет снятия бюрократических барьеров, позволила бы более четко разграничить договую политику государства от фискальной политики.

9. За последние 20-25 лет мировым экономическим сообществом накоплен значительный опыт по облегчению догового бремени. Выработанный комплекс мер имеет международный характер и может быть эффективно использован и в нашей стране.

В силу различных причин, до сих пор остася нереализованным большой потенциал в части использования различных методов урегулирования дога. Из всех известных схем замещения внешнего дога другими видами обязательств, Россия активно использует лишь товарные поставки. В то же время, по мнению автора, для России перспективными могли бы быть такие схемы, как обмен дога на инвестиции, выкуп дога, зачет внешних обязательств других государств перед нашей страной и другие. Использование зарубежного опыта не означает его автоматического копирования в отношении России. Несмотря на то, что применение мирового опыта представляется впоне естественным процессом, он требует прогнозирования возможных последствий его применения и обдуманной адаптации к российским условиям.

10. Вместе с позитивными изменениями, произошедшими в государственной политике в отношении внешнего дога России в период после августа 1998 г. по настоящее время, не может не беспокоить

наметившаяся в последние годы тенденция к росту внешних заимствований нефинансовых и кредитных организаций. Несмотря на то, что наличие дога по данной категории не угрожает напрямую дефотом по суверенным обязательствам государства, быстрые темпы роста внешнего дога частных компаний и банков могут сказаться на общей платежеспособности и ухудшить кредитный рейтинг нашей страны.

Вопросы внешнего государственного дога будут оказывать значительное влияние на экономическую политику государства и в ближайшем будущем. От успешного реформирования системы управления внешним догом России будет во многом зависеть кредитный рейтинг страны и ее возможности по привлечению финансовых ресурсов за рубежом.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах автора:

1. Ситников Р.И. Внешний дог России: совершенствование институциональный структуры: статья // Экономические стратегии. - 2004.

- № 5. - 0,5 пл.

2. Ситников Р И. Обоснование необходимости мер по урегулированию внешнего дога и их влияние на снижение договой напряженности стран: статья // Вопросы экономических наук. - 2005. - №2.

- 0,6 п.л.

3. Ситников Р.И. Современные подходы при управлении внешним догом зарубежных стран: статья // Проблемы экономики. - 2005. - №1. -0,7 пл.

4. Ситников Р.И. Использование механизма конвертации для сокращения размеров внешнего дога зарубежных стран и России: статья // Вопросы экономических наук. - 2005. - №3. - 0,4 п.л.

МГИМО (У) МИД России Заказ N513 Тираж 100 экз

Опечатано в отделе оперативной полиграфии и множительной техники МГИМО (У) МИД России 119218, Москва, ул Новочеремушкинская, 26

c&A_ 1

-t&e>6 :

P - 1 O 3 6

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Ситников, Роман Иванович

Введение.

Глава I. Проблема внешнего дога на современном этапе.

1.1. Объективная необходимость внешних источников финансирования и их последствия для экономик стран-заемщиков.

1.2. Современное состояние и причины роста внешнего дога развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

Глава II. Мировой опыт и практика урегулирования внешнего дога различных групп стран.

2.1. Обоснование мер по урегулированию внешнего дога и их влияние на снижение договой напряженности.

2.2. Эволюция подходов по урегулированию мировой проблемы внешней задоженности.

2.3. Управление внешним догом зарубежных стран на национальном и международном уровнях.

Глава III. Основные тенденции развития проблемы внешнего дога России и возможности его эффективного управления.

3.1. Причины возникновения и динамика развития внешнего дога России.

3.2. Урегулирование внешнего дога России на фоне изменяющихся экономических условий.

3.3. Особенности управления внешним догом России и повышение его эффективности с учетом зарубежного опыта.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Мировой опыт управления внешним догом и его использование Россией"

Актуальность исследования. Привлечение и использование иностранных кредитов и займов является одним из важнейших элементов денежно-кредитной и валютной политики практически любого государства. По степени влияния на финансово-экономическое положение стран-заемщиков внешний дог является довольно сложным и противоречивым понятием. С одной стороны, внешние заимствования способствуют привлечению в страну допонительных финансовых ресурсов, открывают доступ к достижениям в научно-технической сфере и современному управленческому опыту. С другой стороны, значительные размеры внешней задоженности стран неоднократно становились причиной обострения мировой договой проблемы за последние десятилетия и являются одной из актуальных проблем современности.

Находясь под воздействием эволюции международных экономических отношений, внешние заимствования постепенно приняли интернациональную форму, характеризующуюся повышением значения международных финансовых институтов при принятии решений о кредитовании и урегулировании накопленной задоженности различных категорий стран. Это отразилось на росте государственной задоженности по линии международных финансовых организаций и синдицированных банковских консорциумов, на объемах суверенных заимствований на международных рынках капитала.

Несмотря на реализацию ряда мер и инициатив, направленных на сдерживание его роста, размеры мирового внешнего дога продожают расти. При этом увеличение объемов внешнего дога наблюдается не только в развивающихся странах, испытывающих недостаток собственных ресурсов, но и в ряде развитых стран, имеющих значительный внутренний экономический потенциал.

Во многих странах решение задач в этой сфере заключено в рамки отдельного направления государственной политики, именуемого управлением внешним догом.

Основная цель управления государственным догом заключается в обеспечении удовлетворения потребностей правительства в финансировании и выпонении его обязательств по платежам при наименьших затратах в средне-и догосрочной перспективе при разумной степени риска. Эффективная система управления внешним догом, действующая во многих зарубежных странах, обеспечивает оперативное привлечение необходимого объема заимствований для удовлетворения финансовых потребностей; позволяет им экономить существенные финансовые ресурсы путем оптимизации структуры дога и графиков обслуживания дога; минимизирует риски, накладываемые заимствованиями в иностранной валюте. Несомненно, данный опыт заслуживает самого глубокого и всестороннего анализа.

Наличие значительного по объему внешнего дога является также одной из актуальных проблем российской экономики, оказывающей непосредственное влияние как на темпы экономического роста страны в целом, так и на направления финансовой и бюджетной политики в частности. В 1990-х гг. Россия неоднократно стакивалась со сложностями в обслуживании суверенного внешнего дога, были проведены несколько раундов переговоров по реструктуризации различных категорий задоженности. После финансового кризиса 1998 г. Россия была вынуждена пересмотреть стратегию по осуществлению государственных внешних заимствований и стала придерживаться политики ограничения роста внешнего дога.

В результате, благодаря жесткой кредитной политике, проводимой нашей страной в начале 2000-х гг., и высоким ценам на энергоресурсы, установившимся в этот период, к середине первого десятилетия XXI века удалось несколько снизить остроту проблемы государственного внешнего дога России.

В то же время структура внешнего дога России по-прежнему не является оптимальной для целей его эффективного управления. Только 35% обязательств по состоянию на начало 2005 г. приходилось на рыночные инструменты. Процентная ставка по российским внешним обязательствам также остается достаточно высокой в пределах 7-13%, в несколько раз превышая аналогичный показатель в развитых странах.

График платежей по внешнему догу России на ближайшие 10-12 лет также предполагает ежегодные выплаты в размере 12-14 мрд.дол., что потребует использования значительных расходов федерального бюджета. Большие объемы выплат по внешнему догу существенно снижают инвестиционный потенциал и возможности экономического развития нашей страны.

Сложившаяся в настоящее время сырьевая структура экономики России и зависимость размеров поступлений валютных ресурсов в страну от мировой конъюнктуры на рынках энергоносителей не позволяет гарантировать, что трудности с обслуживанием внешнего дога не возникнут в будущем вновь.

Анализ зарубежного опыта показывает, что в странах, достигших наибольшего прогресса в облегчении догового бремени, используется тактика активного управления догом, которая предполагает непрерывное приспособление его параметров к складывающейся ситуации на мировых рынках. В то же время, в нашей стране до сих пор не разработана эффективная система управления внешним догом, а использование для этих целей современных инструментов мирового финансового рынка весьма ограниченно. Наша страна находится на начальном этапе реформирования системы управления догом, и изучение опыта других стран имеет для нас большое практическое значение.

Степень разработанности темы. Проблема внешнего дога зарубежных стран и России неоднократно становилась предметом глубокого исследования как российских, так и зарубежных аналитиков. Очевидно, что свою роль в этом сыграло осознание необходимости предотвращения возникновения договых и финансовых кризисов, вследствие накопленных значительных объемов внешнего дога во всем мире, а также деятельность международных финансовых организаций, прежде всего Всемирного банка и Международного валютного фонда.

В зарубежной литературе ряд работ посвящен изучению причин возникновения договых кризисов в различных регионах мира, их степени влияния на экономическое положение отдельных стран и состояние мирового рынка капитала.

Однако в современной российской экономической литературе прослеживается недостаточность комплексного и системного анализа зарубежного опыта в области управления внешним догом с целью его возможного использования в нашей стране с учетом российской специфики.

В связи с вышеизложенным автор счел своевременным и целесообразным провести исследование зарубежного опыта управления внешним догом для возможного его использования в российских условиях.

Цели и задачи работы. Данная работа имеет своей целью выявление основных тенденций в сфере суверенных внешних заимствований, проработку в теоретическом и прикладном плане путей решения и урегулирования договой проблемы, выявление путей повышения эффективности управления внешним догом.

Достижение указанных целей автор предполагает через постановку и последовательное решение следующих задач:

- провести анализ причин обострения договой проблемы за рубежом и в России на различных временных отрезках; определить количественные и качественные характеристики, свойственные текущему состоянию мирового внешнего дога;

- систематизировать и обобщить теорию и практику урегулирования внешней задоженности;

- исследовать структуру и принципы деятельности систем управления суверенным догом, функционирующих в различных зарубежных странах.

Объектом исследования является система суверенных внешних заимствований за рубежом и в России.

Предметом исследования служат принципы, методы и инструменты, используемые для управления государственным внешним догом.

Теоретической и методологической основой данной диссертации явились три группы источников.

К первой группе относятся основополагающие труды по общим вопросам международных экономических отношений и международным валютно-кредитным отношениям таких ведущих российских ученых, как: Л.И. Абакин, Е.Ф. Авдокушин, В.Б. Буглай, А.С. Булатов, B.C. Кузнецов, Н.Н. Ливенцев, В.К. Ломакин, Н.Н. Любимов, И.П. Фаминский, а также зарубежных авторов: Д.Коэна, П. Кругмана, П. Самуэльсона, Дж. Сакса, С. Фишера и др.

Вторая группа представлена трудами, в основе которых лежат теоретические изыскания в области, связанной с природой внешних заимствований. Во многих подобных исследованиях авторами предлагаются различные модели решения проблемы внешнего дога во взаимодействии с основными экономическими механизмами. В этой связи необходимо отметить как российских экономистов: В.М. Гальперина, Е.А. Киселеву, Е.А. Ковалишина, Г.Ю. Трофимов, М.Н. Чепурина, так и зарубежных экономистов: Д. Аврамовича, А. Алесина, Э. Берга, Дж. Итона, С. Клаессенса, К. Клетзера, М. Милера, Д. Родрика, Р. Соломона, К. Фрута, X. Хараса и др.

Третью группу составили фундаментальные работы, исследующие глубинные причины образования, динамику развития и современное состояние внешнего дога различных групп стран, раскрывающие позиции отдельных кредиторов и организаций к разрешению договой проблемы. За рубежом существенный вклад в изучение указанных проблем внесли следующие авторы: У. Клайн, К. Рогоф, Ф. Пазос, Д. Булоф, В. Сандарараджан, П. Даттес, Р. Поуэл, М. Корден, М. Стефенс, К. Сутер, И. Заиди, П. Даймонд, Д. Андервуд, М. Боу, М. Карракедо, С. Корбридж, П. де Фонтеней, У. Эстерли и др.

Анализу различных аспектов проблемы внешнего дога России были посвящены исследования отечественных авторов, таких как: С.М. Борисова, О.В. Буклемишева, А.П. Вавилова, Е.А. Звоновой, Д.М. Михайлова, А.Г. Саркисянца, С.А. Сторчака, А.Н. Шохина, Р.И. Хасбулатова, Б.А. Хейфеца, JT.H. Федякиной и др.

Автор имел возможность изучить мировой опыт управления внешним догом на основе материалов, имеющихся в библиотеках зарубежных стран, но не получивших до сих пор широкого распространения в отечественной литературе. Помимо этого был использован материал из официальных публикаций и рабочей информации международных организаций - МВФ, Всемирного банка, Европейского банка реконструкции и развития, а также отечественных министерств и ведомств.

Статистическая база диссертации. В качестве статистических источников использовались различные выпуски официальных изданий международных финансовых организаций (МВФ, Всемирный банк, Организации экономического сотрудничества и развития и др.), статистическая информация Центрального банка России, Внешэкономбанка и Минфина России, а также различные издания статистическо-аналитических справочников профессора И.Н. Устинова.

Хронологические рамки исследования охватывают период с 1970-х гг. по настоящее время, т.е. до середины 2005 г. Это обусловлено тем, что именно в данный период происходило наиболее активное формирование характерных черт и принципов деятельности, присущих современной системе международного кредита.

Научная новизна работы заключается в следующем:

- в новых условиях выплаты Россией своего внешнего дога автор предложил комплексное и всестороннее исследования теоретических и практических аспектов проблемы суверенных внешних задоженностей, рассмотрел современные подходы к организации управления государственным догом;

- проведен анализ существующего в мире инструментария для управления внешним догом на базе мирового опыта и с учетом российской специфики, результатом которого стало выявление новых, не применявшихся в нашей стране до начала XXI века схем урегулирования дога; в работе автором систематизированы существующие на данный момент принципы и механизмы урегулирования внешней задоженности различных групп стран;

- выработаны основные контуры договой политики России на средне- и догосрочную перспективу, с учетом тенденций, происходящих в 2000-2005 гг. в экономической сфере нашей страны;

- автором сформулированы предложения по повышению эффективности управления и по совершенствованию институциональной структуры управления внешним догом России.

Практическая значимость. В России до сих пор прослеживается недостаточность использования современного зарубежного опыта управления внешними активами и рыночными финансовыми инструментами для урегулирования отдельных категорий дога. Данное исследование ставит целью воспонить этот пробел.

Автором были предложены новые инструменты для проведения эффективной политики внешних заимствований, что дожно представлять несомненный интерес для практической работы всех структур, вовлеченных в процесс управления внешним догом России, от государственных министерств и ведомств до коммерческих предприятий, связанных с внешнеэкономической деятельностью.

Кроме того, материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе при подготовке программ по отдельным экономическим дисциплинам.

Апробация основных положений и выводов диссертации осуществлена автором в рамках различных научно-практических мероприятий, посвященных проблематике внешнего дога, среди которых наиболее значимыми являются следующие:

- Международный тренинг Финансовый менеджмент в проектах финансируемых Всемирным банком, организованный международным образовательным центром при Всемирном банке (Италия, Турин, 13 мая -24 мая 2002 г.).

- Международный семинар по проблеме управления внешним догом (Москва, представительство Всемирного банка в России, 21 февраля 2003 г.).

При написании данной работы автор использовал опыт практической работы в сфере управления внешним догом, полученный в Министерстве финансов Российской Федерации. Отдельные выводы данной диссертации нашли свое применение при разработке Концепции управления государственным догом Российской Федерации, включающей в себя стратегию внешних заимствований нашей страны в средне- и догосрочной перспективе.

Основные положения диссертации были изложены в 4-х печатных работах автора общим объемом 2,2 п.л., опубликованных в 2004-2005 гг.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Ситников, Роман Иванович

Заключение

На основании проведенного исследования можно сделать следующие основные выводы:

1. Внешние заимствования, будучи сложным общественно-экономическим явлением, могут оказывать как позитивное, так и негативное воздействие на экономику отдельных стран. С одной стороны, внешние заимствования способствуют на определенном этапе развитию экономики и росту внутреннего спроса, являются в основном неинфляционым источником финансирования бюджетного дефицита и увеличивают общие финансовые ресурсы страны. С другой стороны, при наступлении сроков выплат дога происходит ограничение инвестиционных возможностей государства вследствие необходимости аккумулирования ресурсов для погашения дога, зачастую это сопровождается необходимостью увеличения налогов или снижением расходов бюджета. Таким образом, прямо или косвенно государственный дог превращается в механизм перераспределения национального дохода.

Последствия, оказываемые внешними заимствованиями на экономику страны, в большой степени зависят от целей их привлечения и от эффективности их использования.

В случае, если заемные средства направляются в продуктивные инвестиции, уровень доходности по которым превосходит процент по займу, то можно говорить, что внешние заимствования будут эффективны в средне- и догосрочной перспективе с точки зрения экономических интересов страны. В противном случае, рост внешнего дога приведет лишь к переложению трудностей по выплате внешнего дога на будущие поколения.

2. На возникновение проблемы внешнего дога в мировом масштабе повлияли как внутренние (эндогенные), так и внешние (экзогенные) факторы. Причем если в основе первых лежат факторы, в той или иной степени зависимые от выбора экономической политики государства, то внешние факторы находятся за пределом возможного контроля со стороны стран -заемщиков, а именно: условия торговли, состояние мировой экономики, военные конфликты и политическая ситуация в регионе.

Одной из причин ухудшения ситуации в мире в области внешнего дога стала неправильная оценка кредитоспособности развивающихся стран со стороны правительств стран-кредиторов и международных финансовых организаций. Экономики этих стран оказались неспособными эффективно распорядиться предоставленными финансовыми ресурсами, расходуя значительную часть зарубежных кредитов на текущие потребности.

3. Функции, которые выпоняет государственный кредит в международных экономических отношениях, постепенно трансформируются, появляются новые функции, не проистекающие из прямого предназначения кредита.

Государственный кредит стал выпонять функцию создания приемлемых условий для дальнейшего кредитования со стороны частных кредиторов, являясь своего рода индикатором инвестиционной привлекательности вложений.

Еще одной чертой международных внешних заимствований в последнее время стала практика софинансирования правительствами стран частных кредитных линий. С одной стороны, это позволяет диверсифицировать кредитные риски частных кредиторов и увеличить общие объемы предоставляемых ресурсов, с другой стороны, использовать внешнюю задоженность не только как инструмент экономической экспансии со стороны стран-кредиторов, но и в качестве серьезного рычага достижения их внешнеполитических целей.

4. В последние годы при определении кредитоспособности стран все большее значение приобретают косвенные внешние обязательства стран, которые включают в себя: государственные гарантии, дог государственных предприятий и финансовых учреждений, включая Центральные банки, а также другие обязательства. В то же время недостаточный контроль за внешнеэкономическими операциями, непрозрачность структуры собственности национальных компаний, отсутствие единой системы управления внешним догом делают количественную оценку косвенных обязательств стран весьма затруднительной. Между тем переход данной категории в прямые обязательства стал причиной роста почти половины внешнего суверенного дога государств в последние годы.

5. К началу XXI столетия на мировом рынке капитала сложилась ситуация, при которой степень возможных уступок со стороны стран-кредиторов достигла практически максимально экономически обоснованного уровня. Вследствие этого, на первый план выходит способность стран-кредиторов использовать имеющиеся финансовые ресурсы и современные финансовые инструменты с целью облегчения бремени обслуживания внешнего дога.

В связи с этим все большее значение приобретает эффективность системы управления государственным внешним догом каждой страны. Являясь длительное время составной частью бюджетной и монетарной политики государства, управление внешним догом лишь к началу 1990-х гг. сформировалось как отдельное направление государственной политики. В современном понимании эта политика представляет сейчас процесс разработки и выпонения стратегии управления внешним догом, которая позволяет привлечь необходимую сумму финансирования и обеспечить испонение обязательств по платежам при наименьших затратах в средне- и догосрочной перспективе при разумной степени риска.

Система управления государственным догом является по своему экономическому содержанию управлением обязательствами страны и представляет собой составной элемент управления общей системы государственных активов и пассивов.

В связи с тем, что существуют значительные риски возникновения неблагоприятного по структуре, срокам и стоимости обслуживания государственного дога, система управления государственным догом является основным инструментом устранения указанных рисков.

6. В основе причин возникновения сложностей в сфере обслуживания внешнего дога России лежали как схожие, так и различные черты по сравнению с причинами обострения договой ситуации в других странах с формирующимся рынком.

Схожесть ситуации состояла в том, что наиболее высокие темпы роста внешнего дога России и зарубежных странах, впоследствии стокнувшихся с проблемами внешнего дога, приходились на периоды, когда наблюдались значительные ухудшения экономической ситуации в мире и рост стоимости заемных ресурсов.

Наибольшие темпы роста внешнего дога в нашей стране приходились на годы, когда национальная экономика переживала серьезные затруднения в связи с процессом отделения бывших союзных республик и реформированием новых государственных институтов. По своей масштабности и степени влияния на экономики этих стран данные явления практически не имеют аналогов в истории. Безусловно, проведение масштабных реформ потребовало больших финансовых вливаний из-за рубежа.

Находясь в сложной ситуации, правительство России не имело возможности оказывать существенное влияние на качество условий привлечения и использования кредитов. В результате в российском портфеле внешних заимствований существенная доля приходилась на краткосрочные кредитные ресурсы, что автоматически создавало пики платежей по догу на ближайшие годы

В то же время, в отличие от большинства развивающихся стран и стран с переходной экономикой, Россия обладает значительным внутренним потенциалом, которого при правильном подходе впоне достаточно для разрешения договой проблемы. Вместе с тем, для того, чтобы снизить зависимость страны от внешних заимствований, в будущем необходимо дальнейшее совершенствование структуры экспорта страны, что могло бы существенно уменьшить влияние мировой конъюнктуры рынков энергоресурсов на объемы притока валюты в страну.

7. К настоящему времени Россия почти поностью исчерпала возможности в части урегулирования внешнего дога с помощью традиционных механизмов: списания и реструктуризации задоженности. Таким образом, на первый план выходит способность России использовать новые, ранее не применявшиеся в стране методы урегулирования внешнего дога.

Между тем, за последние 20-25 лет мировым экономическим сообществом накоплен значительный опыт по облегчению догового бремени. Выработанный комплекс мер имеет международный характер и может быть эффективно использован и в нашей стране.

В силу различных причин до сих пор остася нереализованным большой потенциал в части использования различных схем конверсии дога. Из всех известных схем замещения внешнего дога другими видами обязательств, Россия активно использует лишь товарные поставки. В то же время, по мнению автора, для России перспективными могли бы быть такие схемы, как обмен дога на инвестиции, выкуп дога, зачет внешних обязательств других стран перед нашей страной.

Инструменты догового рынка при правильном их применении наравне с хеджирующими операциями существенно снижают риск возникновения сложностей с обслуживанием внешним догом. Однако необходимо учитывать, что хотя использование западного опыта представляется впоне естественным процессом, он требует прогнозирования возможных последствий и обдуманной адаптации к российским условиям.

Немаловажным представляется также исключение возможностей каких-либо злоупотреблений и махинаций вокруг управления внешним догом, для этого необходимо, чтобы схемы, используемые для сокращения дога, были прозрачны и понятны. Зарубежный опыт показывает, что открытость при проведении своей политики в области внешних заимствований, а также обеспечение кредиторов соответствующей информацией позволяет значительно снизить стоимость обслуживания дога.

8. Как показал дефот, объявленный Россией в 1998 г. по ряду категорий внешних обязательств, система управления государственным догом, унаследованная Россией от бывшего СССР, имеет ряд существенных недостатков, которые не обеспечивают осуществления целенаправленной и догосрочной политики в области управления государственным догом, не позволяют предупреждать возможные финансовые и договые кризисы, принимать оперативные меры по их преодолению.

Для более эффективного управления внешним догом необходимо внести изменения в институциональные основы управления внешним догом России. По мнению автора, наиболее оптимальной для России могла бы быть отдельная структура по типу независимого агентства по управлению догом, занимающаяся вопросами контроля, учета и оперативного управления дога. Такая структура дала бы возможность более эффективного управления внешним догом за счет снятия бюрократических барьеров, позволила бы более четко разграничить договую политику государства от фискальной политики.

9. Основываясь на слабой эффективности использования и низкой возвратности отдельных категорий заимствований, в особенности связанных кредитов на двухсторонней основе, дальнейшее совершенствование структуры внешнего дога России дожно происходить путем увеличения доли рыночных обязательств, которые по состоянию на середину 2003 г. составляли лишь 38% от внешнего дога страны, и постепенного отказа от привлечения связанных кредитов и других нерыночных обязательств.

10. В России период после 1998 г. по настоящее время, т.е. до середины 2005 г. характеризуется более взвешенной государственной политикой в отношении внешнего дога.

Вместе с тем не может не беспокоить наметившаяся тенденция к росту некоторых категорий российского дога, среди которых выделяется внешняя задоженность нефинансовых и кредитных организаций. Несмотря на то что задоженность по данным категориям дога не угрожает напрямую дефотом по суверенным обязательствам государства, быстрые темпы роста внешнего дога корпораций могут сказаться на общей платежеспособности страны и ухудшить кредитный рейтинг нашей страны.

Вопросы внешнего государственного дога будут оказывать значительное влияние на экономическую политику государства и в ближайшем будущем. От успешного реформирования системы управления внешним догом России будет во многом зависеть кредитный рейтинг страны и ее возможности по привлечению недорогих финансовых ресурсов за рубежом.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Ситников, Роман Иванович, Москва

1. Документы и нормативные материалы

2. О бюджетной политике: Бюджетные послания Президента Российской Федерации Федеральному Собранию на 2000-2005 гг.

3. О подписании с государствами республиками бывшего СССР соглашений об урегулировании вопросов правопреемства в отношении внешнего государственного дога и активов бывшего СССР: Постановление Совета Министров - Правительства РФ от 17 мая 1993 г. № 459.

4. О привлечении финансовых ресурсов международных рынков капитала в 1997 году: Постановление Правительства РФ от 23 января 1997 г. №71.

5. Об урегулировании задоженности перед федеральным бюджетом по кредитам в иностранных валютах, предоставленных предприятиям и организациям до 1 января 1992 г.: Постановление Правительства РФ от 27 июля 1998 г. №841.

6. Об урегулировании коммерческой задоженности бывшего СССР перед иностранными кредиторами: Постановление Правительства Российской Федерации от 27 сентября 1994 г. № 1107.

7. Программы государственных внешних заимствований на 1996-2004 г.

8. О государственных внешних заимствованиях Российской Федерации и государственных кредитах: Федеральный закон от 26 декабря 1994 г. № 76-ФЗ.1. Книги и монографии

9. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учебник / Е.Ф. Авдокушин. М.: Юристъ, 2001.

10. Алехин Б.И. Государственный дог / Б.И. Алехин. М.: Юнити, 2004.

11. Борисов С.М. Валютные проблемы новой России / С.М. Борисов -М.: Международные отношения, 2001.

12. Булатов А.С. Мировая экономика: Учебник / А.С. Булатов М: Экономисть, 2005.

13. Буклемишев О.В. Рынок облигаций / О.В. Буклемишев М.: Дело,1999.

14. Вавилов А.П. Государственный дог: уроки кризиса и принципы управления / А.П. Вавилов- М.: Городец-издат, 2003.

15. Вавилов Ю.Я. Государственный дог / Ю.Я. Вавилов. М.: Перспектива, 2000.

16. Воков Н.В. 1200 мрд.дол. с процентами (о догах развивающихся стран Западу) / Н.В. Воков. Ч М.: Международные отношения, 1989.

17. Кудрявцев В. Облако в штанах. Проблемы внешней задоженности Российской Федерации / В. Кудрявцев. Ч М.: 2000.

18. Кузнецов B.C. Международный валютный фонд и мирохозяйственные связи / B.C. Кузнецов. М.: РОССПЭН, 2001.

19. Ливенцев Н.Н. Международные экономические отношения: Учебник / Н.Н. Ливенцев М.: Росспэн, 2001.

20. Ломакин В.К. Мировая экономика: Учебник для ВУЗов / В.К. Ломакин М: Юнити-Дана, 2004.

21. Пичугин Б.М. Внешний дог России и проблемы его урегулирования / Б.М. Пичугин. М.: МЭиМО, 1995.

22. Солодовников С.Н. Проблемы внешней задоженности развивающихся стран. / С.Н. Солодовников. М.: Наука, 1987.

23. Сторчак С.А. Доги и политика / С.А. Сторчак. М.: Финансы и статистика, 1992.

24. Фаминский И.П. Международные экономические отношения: Учебник / И.П. Фаминский М.: Экономисть, 2004.

25. Федякина Л.Н. Мировая задоженность / Л.Н. Федякина М.: Дело и Сервис, 1998.

26. Хазбулатов Р.И. Международные экономические отношения / Р.И. Хазбулатов-М.: Новости, 1991.

27. Черноморов С.А. Программа конверсии догов развивающихся стран в 1990-е годы / С.А. Черноморов М.: Всероссийский заочный финансово-экономический институт, 1997.

28. Шохин А.Н. Внешний дог России / А.Н. Шохин М.: Финансы и статистика, 1997.

29. Яшкин В.А. Экономика развивающихся стран: проблемы и перспективы / В.А. Яшкин. М.: Наука, 1990.

30. Bird Graham. Third World Debt. The Search for a Solution / G. Bird -Surrey: Edward Elgar, 1989.

31. Bulow Jeremy. A constant reconstruction model of sovereign debt / J. Bulow, K. Rogoff-Mimeo: Stanford University, 1986.

32. Claessens Stin. Market-Based Debt Reduction for Developing Countries: Principles and Prospects. / S. Claessens, I. Diwan, K. Froot, P. Krugman. -Washington D.C.: The World Bank, 1996.

33. Cline William. International Debt: Systematic Risk and Policy Response / W. Cline. Washington D.C.: Institute for International Economics, 1984.

34. Congdon Tim. The debt threat / T. Congdon. Oxford: Basil Blackwell,1988.

35. Corbridge Stuart. Debt and development / S. Corbridge. Oxford: Basil Blackwell, 1993.

36. Freiden Jeffry A. Debt, development, and democracy: modern political economy and Latin America / J. Freiden. Princeton: Princeton University Press, 1991.

37. Jensen F. Sound Practice in Sovereign Debt Management / F. Jensen, G. Wheeler. -Washington D.C.: The World Bank, 2003.

38. Kaiser J. Debt swaps for sustainable development / J. Kaiser, A. Lambert.-Gland and Cambridge: IUCN/SCDO/EURODAD, 1996.

39. Klare Michal. World Security: Challenges for a new century / M. Klare, D. Thomas. New York: St. Martin's Press, 1994.

40. Kumari Pushpa. External debt and Economic Growth in Developing Countries / P. Kumari. New Delhi: New Age International, 1996.

41. Lever Harold. Debt and Danger / H. Lever, H. Christopher. Penguin Books, 1996.

42. Nunnenkamp Peter. The International Debt Crisis of the Third World / P. Nunnenkamp. Harvester Press, 1986.

43. Sargent T. Rational Expectations and Inflation / T. Sargent. New York: Harper and Row. - 1986.

44. Stephens M. The changing role of the export credit agencies / M. Stephens. Washington D.C.: IMF. - 1999.

45. Sundararajan V. Coordinating Public Debt and Monetary Management / V. Sundararajan, P. Dattels, H. Blommestein Washington D.C.: IMF, 1997.

46. Suter Christian. Debt Cycles in the World Economy: Foreign loans, financial crisis and Debt Settlements (1820-1990) / C. Suter. Westview Press, 1992.

47. Zaidi Iqbal. Macroeconomic adjustments and the balance of payments in developing countries /1. Zaidi. 1984.

48. Zloch-Christy Iliana. Debt Problems of Eastern Europe /1. Zloch-Christy Cambridge: Cambridge University Press, 1988.

49. Williamson John. Voluntary Approaches to Debt Relief / J. Williamson -Washington D.C.: Institute for International Economics, 1989.

50. Статьи и аналитические материалы

51. Байер А. Искусство не платить дог / А. Байер, М. Уорнер //Эксперт. -1999.- №35.

52. Власова О., Никифоров О., Плохой хороший кредитор / О. Власова О. Никифоров //Эксперт.- 2001. -№ 7.

53. Гейнц Д. Договой узел или сколько стоят российские доги Лондонскому клубу / Д. Гейнц // Финансовый бизнес. 2000. - № 1.

54. Кузнецов B.C. Отношения России и МВФ / B.C. Кузнецов // МЭиМО. -2002.-№7.

55. Материалы Научно-практической конференции. Эффективность управления государственным догом. -М.: Финансовый контроль, 2004.

56. Медиш М. Доги как политические инвестиции / М. Медиш // Ведомости. 2002. - 18 апреля.

57. Митрофанова Э. Переоформление задоженности РФ Лондонскому клубу кредиторов в цифрах / Э. Митрофанова Б. Назаренко, А. Кузьменко // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 11.

58. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований. Внешний дог России и проблемы его урегулирования. М.: Финансы и статистика, 2002.

59. Перелет Р.А Экореструктуризация внешних догов: инновационные механизмы / Р. А Перелет // Экономика природопользования: обзор информации. 2002. - Выпуск 1.

60. Проблема дога СССР. Перспективы ее решения // Внешняя торговля. 2001. - № 11.

61. Саркисянц А.Г. Внешний дог России в условиях финансового кризиса / А.Г. Саркисянц, Л.В. Чепурина // Бухгатерия и банки. 1998. - № 6.

62. Саркисянц А.Г. Проблема внешней задоженности России /

63. A.Г. Саркисянц //Деньги и кредит. 1999. - № 2.

64. Саркисянц А.Г. Исторические причины обострения проблемы обслуживания внешнего дога России на современном этапе / А.Г. Саркисянц // Дайджест-финансы. 2000. - № 3.

65. Семенов В. Полезен ли России латиноамериканский опыт /

66. B. Семенов. // МЭиМО. 2000. - № 12.

67. Трофимов Г. Был ли российский государственный дог "финансовой пирамидой"? / Г. Трофимов // Вопросы экономики. 1999. - № 5.

68. Устинов И.Н. Монополия внешней торговли России: аргументы за и против / И.Н. Устинов // Внешняя торговля. 2001. - № 2-3.

69. Шохин А.Н. Негарантированная коммерческая задоженность / А.Н. Шохин // Инвестиции в России. 1998. - № 1.

70. Alesina Alberto. External Debt, Capital Flight and Political Risk / A. Alesina //Journal of International Economics. 1989. - P. 199-219.

71. Bacha Edmar L. External Debt, Net Transfers, and Growth in Developing Countries / E.L. Bacha//World Developing. 1992. - Vol. 20, № 8. - P. 1183-1192.

72. Ball L. The Deficit Gamble / L. Ball, D. Elmendorf, G. Mankiw. // Journal of Money, Credit and Banking. 1998. - Vol. 30, № 4. - C. 699-720.

73. Berg Andrew. The Debt Crisis: Structural Explanation of Country Performance / A. Berg, J. Sachs // Journal of Development Economics. 1988. -№29.-P. 271-306.

74. Borensztein E. Debt overhang, Credit Rationing and Investment / E. Borensztein // Journal of Development Economics. 1990. - № 32. - C. 315-335.

75. Boyce James K. The revolution Door? External Debt and Capital Flight: A Philippine Case Study / J.K. Boyce // World Development. -1992. Vol. 20, № 3. -P. 335-349.

76. Bowe Michael. Has the market solved the sovereign-debt crisis? / M. Bowe // Princeton studies in international finance. Princeton University, 1997.

77. Bulow Jeremy. The Buyback Boondoggle / J. Bulow, K. Rogoff // Brookings Papers on Economic Activity. 1988. - № 3. -P. 675-714.

78. Bulow Jeremy. Multilateral Negotiations for Rescheduling Developing Country Debt / J. Bulow, K. Rogoff // IMF Staff Paper. 1988. - December. № 35. -P. 644-657.

79. Bulow Jeremy. Cleaning up Third World Debt / J. Bulow, K. Rogoff // Journal of Economic Perspectives. 1990. - Winter. - P.31-42.

80. Bulow Jeremy. First World Governments and Third World Debt / J. Bulow // Brookings Papers on Economic Activity. 2002. - № 1. - P. 229-255.

81. Carracedo M. Survey of Public Debt management Frameworks in Selected Countries / M. Carracedo, P. Dattels // IMF Working Paper. 1997.

82. Chalk Nigel. Assessing Fiscal Sustainability in Theory and Practice / N. Chalk, R. Hemming // IMF Working Paper. 2000. -№81.

83. Cline William R. Debt, macro policy, and state intervention: The next phase for Latin America / W.R. Cline // Journal of InterAmerican Studies. 1985. -№27/4.- P. 155-170.

84. Cohen Daniel. The Sustainability of African Debt / D. Cohen //Bank Policy Research Working Paper. The World Bank, 1996. - № 1621.

85. Cohen Daniel. Low Investment and Large LDC Debt in the 1980's / D. Cohen //The American Economic Review. 1993. - Vol. 83, № 3. - P. 437-449.

86. Corden Max W. Debt Relief and Adjustment Incentives / M.W. Corden // IMF Staff Paper. 1988. - December. - № 35. - P. 628-643.

87. Currie Elizabeth. Institutional Arrangements for Public Debt Management / E. Currie, J. Dethier, E. Togo // World Bank Policy Research Working Paper-2003. April. - № 3021. - P. 3-25.

88. Daseking Christina. From Toronto Terms to the HIPC Initiative: A Brief History of Debt Releif for Low-Income Countries / C. Daseking, R. Powell // IMF Working Paper. 1999. - № 142.

89. De Fontenay P. The Role of Foreign Currency Debt in Public Debt Management / P. De Fontenay, G. Milesi-Ferretti, H. Pill. // IMF Working Paper. -1995.-№95/21.

90. Dittus Peter. A Macroeconomic Model for Debt Analysis of the Latin America Region and Debt Accounting Models for the Highly Indebted Countries / P. Dittus, P. O'Brein. //OECD Working Paper. Geneva: OECD. - 1991. - February. -№93.

91. Detragiache Enrica. Sensible Debt Buybacks for Highly Indebted Countries/ E. Detragiache //The World Bank Working Paper. 1991. - March. -№621.

92. Diwan Ishac. Linking Trade and External Debt Strategies / I. Diwan // Journal of International Economics. 1990. - № 29. - P. 293-310.

93. Dooley Michael. An Analysis of External Debt Positions of Eight Developing Countries / M. Dooley, W. Helkie, R. Tryon, J. Underwood. // Journal of Developing Economics. 1986. - № 21. - P. 283-318.

94. Dornbusch Rudiger. Consumption Opportunities and the Real Value of the External Debt / R. Dornbusch // Journal of Development Economics. 1982 . -№ 10.-P. 93-101.

95. Easterly William. How Did Heavily Indebted Poor Countries Become Heavily Indebted? Reviewing Two Decades of Debt Relief / W. Easterly // World Development. 2002. - Vol. 30, № 10. - P. 1677-1696.

96. Easterly William. Growth Implosions, Debt Explosions, and My Aunt Marilyn. Do Growth Slowdowns Cause Public Debt Crises? / W. Easterly // The World Bank Policy Research Working Paper. 2001. - № 2531.

97. Eaton Jonathan. Public debt guarantees and private capital flight / J. Eaton // The World Bank Economic Review. 1987. - № 7.

98. Eaton Jonathan. Sovereign Debt: A Primer / J. Eaton // The World Bank Working paper. 1992. - № 855.

99. Eaton Jonathan. Sovereign debt / J. Eaton, R. Fernandez // Handbook of international Economics. 1995. - Vol. III.

100. Enders Thomas O. Latin America: the crisis of debt and growth / Т.О. Enders, R.P. Mattone // Brookings papers on Economic Activity. 1984. -P. 303-356.

101. Fernandez-Arias Eduardo. Costs and Benefits of Debt and Debt Service Reduction / E. Fernandez-Arias // The World Bank Working Paper. 1993. -August.-№ 1169.

102. Foxley Alejandro. Latin American Development After the Debt Crisis / A. Foxley // Journal of Development Economics. 1987. - № 27. - P. 201-225.

103. Froot Kenneth. Buybacks, Exit Bonds, and the Optimality of Debt Relief / K. Froot // International Economic Review. 1989. - February. - P. 49-70.

104. Gupta Sanjeev. Debt Relief and Public Health Spending in Heavily Indebted Poor Countries / S. Gupta, B. Clements, M. Guin-Siu, L. Leruth //Finance and Development. 2001. - September. - P. 5-25.

105. Helleier G.K. The IMF, The World Bank and Africa's Adjustment and External Debt Problems: An Unofficial View / G.K. Helleier // World Development.- 1992. Vol. 20, № 6. - P. 779-792.

106. Knight Malcolm. Sources of payments problems in LDCs / M. Knight, M.S. Khan // Finance & Development. -1983. December.- P. 3.

107. Kharas Homi. Foreign Borrowing and Macroeconomic Adjustment to External Shocks / H.J. Kharas, H. Shishido // Journal of development Economics. -1987.-№25.-P. 125-148.

108. Klein Thomas M. Managing External Debt in Developing Countries / T.M. Klein // The World Bank Discussion Paper. 1992. - April. - № 155.

109. Klein Thomas M. External Debt Management / T.M. Klein //The World Bank Technical paper. 1994. - June. - № 245.

110. Krugman Paul. Financing vs. Forgiving a Debt Overhang / P. Krugman// Journal of Development Economics 1988. - November. Vol. 29. - P. 253-268.

111. Lane Philip R. External Debt Structure: Theory and Evidence / P.R. Lane, G.M. Milesi-Ferretti // IMF Working Paper. 2000.- № 152.

112. Mansoorian Arman. Resource Discoveries and "Excessive" External Borrowing / A. Mansoorian // The Economic Journal. 1991. - November. - № 101. -P. 1497-1509.

113. Miller Marcus. Sovereign Liquidity Crises: the Strategic Case for a Payments Standstill / M. Miller, L. Zhang // The Economic Journal. 2000. - January.- № 110.-P. 335-362.

114. Pastor Manuel. Current Account Deficits and Debt Accumulation in Latin America / M. Pastor // Journal of Development Economics. 1989. - № 31. -P. 77-97.

115. Pazos Felipe. Have import situation policies either precipitated or aggravated the debt crisis? / F. Pazos // Journal of Inter American Studies. 1985. -№4.-P. 57-73.

116. Perraudin William. The Timing of Multilateral Lending / W. Perraudin, A. Sibert // The Economic Journal. 2000. - January. - №110.-P. 192-211.

117. Powell Robert. Debt Relief for Poor Countries / R. Powell // Finance and Development. 2000. - December. - P. 42-45.

118. Ranis Gustav. Latin American Debt and Adjustment / G. Ranis // Journal of Developing Economics. 1987. - № 27. - P. 189-199.

119. Rodrik Dany. External Debt, Adjustment, and Burden Sharing // D. Rodrik, I. Diwan // Princeton Studies in International Finance. 1992. - № 73.

120. Rogoff K. Symposium on New Institutions for Developing Countries Debt/ K. Rogoff// Journal of Economics Perspectives. 1990. - Vol.1, № 1 - P. 6-28.

121. Sachs Jeffrey. External debt and macroeconomic performance in Latin America and East Asia / J. Sachs // Brookings Papers on Economic Activity. 1985. -№ 2. - P. 523-564.

122. Sachs Jeffrey. The Debt Overhang of Developing Countries / J. Sachs // Debt, Stabilization and Development. Oxford: Basil Blackwell - 1986. - P. 80-102.

123. Sachs Jeffrey. U.S. Commercial banks and the development Country Debt Crisis / J. Sachs, H. Huizinga // Brookings papers on Economic Activity. -1987.-№2.-P. 555-606.

124. Sachs Jeffrey. Will the Banks Block Debt Relief? / J. Sachs // New York Times. 1989.-21 March.

125. Sachs Jeffrey. Resolving the Debt Crisis of Low-Income Countries/ J. Sachs // Brookings Papers on Economic Activity. 2002. - № 1. - P. 257-286.

126. Schwartz A.J. International Debts: What's Fact and What's Fiction / A.J. Schwartz // Economic Inquiry. 1989. - 27 January. - P. 15.

127. Solomon Robert. Debt of developing countries: another look /

128. R. Solomon // Brookings Papers on Economic Activity. 1981. - № 2. - P. 593-607.

129. Sovereign External Debt Management // ECSPF Occasional paper. -Washington D.C.: The World Bank. 1997. - №4.

130. Steward, Frances. The international debt situation and North-South relations. / F. Steward // World Development. 1985. -№ 2. - P. 191-204.

131. Summers L. A tenth anniversary report on the debt crisis L. Summers, M. Ahmed // Finance and Development. 1992. - September. - P. 2.

132. Unal H. The Brady plan, the 1989 Mexican Debt Reduction Agreement, and Bank Stock Returns in the United States and Japan / H. Unal, A. Demirguc-Kunt, K. Leung // The World Bank Working Paper. 1992. - P. 4.

133. Weisner Eduardo. Latin American debt: Lessons and pending issues / E. Weisner// American Economic review. 1985. - № 2. - P. 191.

134. Статистические и справочные материалы

135. Доклад о политике России в области внешних заимствований / Бюро экономического анализа. М.: 2001.

136. Устинов И.Н. Внешнеэкономические связи России / Статистическо-аналитический справочник. М., 2001.

137. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под. ред. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.

138. Хеджинговые продукты МБРР / Справочный материал Всемирного банка. Вашингтон: 2000. - Апрель.

139. Official financing for developing countries. Washington D.C.: IMF. -2001-2004.

140. World Debt Tables. Washington D.C.: The World Bank. - 1996-2004.

141. World Economic Outlook. Washington D.C.: IMF. - 1992-2004.

Похожие диссертации

• Совершенствование управления внешним догом
• Управление внешним догом и экономическая политика России
• Международные стратегии управления внешним догом развивающихся стран
• Совершенствование механизма управления внешними финансовыми пассивами и активами России на современном этапе
• Регулирование валютного рынка: опыт стран ЕС и возможности его использования в России