Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Методы принятия инвестиционных решений при помощи торговых стратегий на фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Балишян, Арсен Александрович
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Методы принятия инвестиционных решений при помощи торговых стратегий на фондовом рынке"

На правах рукописи

Балишян Арсен Александрович

Методы принятия инвестиционных решений при помощи торговых стратегий на фондовом рынке

Специальность 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва, 2007

003058254

Работа выпонена в Российской экономической академии им Г В Плеханова на кафедре Биржевого дела и ценных бумаг

Научный руководитель -

доктор экономических наук, профессор Семенкова Елена Вадимовна

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Берзон Николай Иосифович, кандидат экономических наук Мочанов Максим Викторович

Ведущая организация -

Финансовая академия при

Правительстве Российской Федерации

Защита состоится 30 мая 2007 года на заседании диссертационного совета К 212 196 02 Российской экономической академии им Г В Плеханова по адресу 115998, г Москва, Стремянный переулок, д 36

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им Г В Плеханова

Автореферат разослан 27 апреля 2007 года

Ученый секретарь

диссертационного совета Маршавина Л Я

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы диссертационного исследования. В условиях глобализации мирового фондового рынка инвестору открываются самые широкие возможности для вложения своих средств в различные инструменты Внедрите компьютерных технологий в биржевое дело сделало инвестирование на фондовом рынке доступным широкому кругу людей и одновременно расширило возможности отдельного инвестора Теперь, находясь в любой точке планеты, где есть Интернет, можно совершать операции на биржах разных стран и использовать тысячи разнообразных финансовых инструментов Все это дает инвестору огромные потенциальные возможности получения стабильных доходов Для достижения значительных успехов в этой деятельности инвестору необходимо обладать адекватными механизмами использования всех потенциальных возможностей, предоставляемых ему на бирже, что требует принципиально нового подхода к управлению инвестициями на современном фондовом рынке В зоне постоянного внимания инвестора дожно быть большое количество разнообразных финансовых инструментов, и он дожен быть готов своевременно перераспределять средства из одного финансового инструмента в другой инструмент, что требует разработки новых стратегий Все это обусловливает актуальность темы диссертации Актуальность исследования усиливается также и тем, что интенсивно развивается биржевая торговля увеличиваются объемы торгов, расширяется количество активов, с которыми можно совершать сдеки, и т д В последние несколько лет значительно упростися доступ к данным для проведения всевозможного анализа, включая периодические данные о ценах и объемах торгуемых активов, что, наряду с возможностью своевременной компьютерной обработки информации, сделало реальным эмпирическую проверку научных гипотез, а также тестирование разработанных стратегий

Другим важным аспектом инвестирования в контексте исследуемых проблем является необходимость исключения эмоционального фактора из процесса инвестирования, что обусловливает необходимость разработки формализованного подхода к торговле

При использовании формализованного подхода инвестору необходимо обладать специальными навыками и знаниями Это предполагает наличие четко прописанной стратегии действий при

инвестировании, переход от использования субъективного подхода к механическому Наличие механического подхода подразумевает не просто использование взятого наугад технического индикатора, поскольку такое поведение может привести к ощутимым убыткам Все это обусловливает необходимость использования торговой системы, т е комбинации приемов и методов технического анализа, образующих единый агоритм анализа и выработки инвестиционных решений, целью которого является формирование четких рекомендаций на покупку и продажу акций

Основной проблемой в данном контексте становится вопрос о том, как именно следует принимать инвестиционные решения, что дожно лежать в их основе, чем необходимо руководствоваться при выборе инвестиционных активов и момента инвестирования, чтобы минимизировать риски и получать приемлемую для инвестора доходность, вкладывая средства в множество имеющихся на рынке инструментов Отсутствие комплексных исследований и разработок в отечественной литературе на эту тему также подчеркивает актуальность диссертационной работы

Степень разработанности темы

Проблемы построения торговых моделей для работы на фондовом рынке актуальны и имеют высокую практическую значимость, что привлекает внимание исследователей Вопросы инвестирования на отечественном фондовом рынке ценных бумаг исследованы в работах Берзона Н И, Галанова В А, Миркина Я М, Семенковой ЕВ и т д Гораздо более поно эти вопросы освещены в зарубежной литературе и периодических изданиях Вопросы построения моделей, использования отдельных индикаторов рассматривались такими авторами, как Бернстайн Дж (Bernstein J ), Вине Р (Vince R), Кауфман П (Kaufinan Р ), Кац Дж. (Katz J ), Коби Р (Colby R), Майерс Т (Myers Т ), Швагер Дж (Schwager J), часто освещаются в периодическом издании Technical Analysis of Stocks and Commodities Вопросы измерения эффективности модели изучались такими специалистами, как Мэрфи Дж (Murphy J), Стридсман Т (Stndsman Т), Шанд Т (Chande Т), Эйлере Дж (Ehlens J) Теория пассивного управления портфелем разработана Гарри Марковичем, Уильямом Шарпом

В связи с тем, что российский фондовый рынок начал развиваться лишь недавно, по сравнению с развитыми рынками США и стран Западной Европы, серьезных русскоязычных исследований по разработке стратегий инвестирования найти достаточно сложно В основном литература представляет собой перевод западных аналогов Стоит также отметить отдельные работы, публикующиеся в периодических изданиях, специализирующихся на теме механической торговли на фондовом рынке Большинство из них описывает возможности имеющихся программ технического анализа, не уделяя внимания вопросам построения и управления стратегиями Однако как в российских, так и западных работах проблема построения и выбора торговых стратегий освещена односторонне При достаточном количестве описываемых индикаторов, как, например, в Энциклопедии технических индикаторов1, мало внимания уделяется вопросам непосредственной методики построения торговых стратегий, их проверки, выбора стратегий на начальном этапе инвестирования Механическому подходу к инвестированию уделяли определенное внимание в своих работах такие авторы, как Шанд Т (Chande Т), Эйлере Дж (Ehlers J ), Кац Дж (Katz J) и др Однако, несмотря на то, что эти авторы затрагивают вопрос построения торговых систем, в их работах нет комплексного рассмотрения принципов их построения и тестирования, а также управления их работой в процессе инвестирования

Также мало освещена проблема активного управления множеством инструментов в рамках одной стратегии и методам управления работающими стратегиями Все это определяет актуальность и направление диссертационного исследования

Цель диссертационного исследования состоит в разработке метода построения стратегий, оптимального выбора устойчивых стратегий с положительным результатом из множества построенных, и технологии работы с отобранными стратегиями в реальном времени

Для достижения данной цели в диссертации решались следующие задачи, которые и определили логику исследования и его структуру

1 Коби Р, Майерс Т Энциклопедия технических индикаторов рынка. М, Издательский дом Альпина, 2000

Х щучить имеющиеся подходы к управлению активами на фондовом рынке, определить достоинства и недостатки тех или иных методов,

Х уточнить сущность и определение торговых стратегий,

Х сформулировать основные принципы разработки, тестирования и одежи торговых стратегий, выделить наиболее адекватно описывающие построение и поведение стратегий, их преимущества и недостатки, предложить рекомендации относительно их последующего использования,

Х доказать необходимость использования множества инструментов в рамках одной стратегии,

Х обосновать методологию принятия решений в рамках активного управления портфелем инструментов в одной стратегии и способ сравнения работающих стратегий Ч концепцию метастратегии,

Х предложить методику выбора стратегий на начальном этапе инвестирования,

Х провести эмпирическое исследование с целью выявления целесообразности использования предложенных идей на практике и выработать соответствующие рекомендации

В качестве объекта исследования выступает инвестиционная деятельность на фондовом рынке на основе торговых стратегий

Предметом исследования являются методы построения и выбора торговых стратегий на фондовом рынке

Методологической и теоретической основой исследования являются являются научные труды российских и зарубежных ученых по проблемам инвестирования на фондовом рынке, материалы периодических научных и массовых изданий Методы исследования включают общенаучные приемы познания логический анализ информации о ценах на фондовом рынке, классификацию и группировку, логический синтез и структурирование информации, экономико-статистические методы Эмпирическая база исследования включает данные Московской Межбанковской Валютной Биржи, РТС, Нью-Йоркской фондовой биржи, NASDAQ и других крупнейших мировых торговых площадок Теоретическая база, методы исследования и экономическая информация в

совокупности позволили обеспечить достоверность и обоснованность получешшх результатов исследования

Научная повизна результатов исследования заключается в определении методики построения, выбора стратегий и принятия инвестиционных решений с помощью концепции метастратегии, в определении факторов и условий, влияющих на процесс построения и выбора торговых стратегий Элементы новизны содержатся в следующих положениях

Х уточнено понятие стратегии инвестора на фондовом рынке она определена как функция управления инвестора от времени, биржевых данных, портфеля инструментов на текущий момент времени и действий самого инвестора, введено понятие метастратегии Ч конструкции, стоящей над стратегиями и управляющей ими,

Х обобщены современные подходы к использованию стратегий в торговле на фондовом рынке, в результате чего доказана целесообразность оценки в каждый момент времени не портфеля, а стратегии, с помощью которой осуществляется управление портфелем,

в разработана общая модель инвестирования на рынке ценных бумаг, позволяющая исследовать стратегии разнообразной природы, оперирующие с любыми финансовыми инструментами,

Х предложен метод форвардного анализа, представляющего собой серию форвардных тестов, которую можно проводить не только во временном пространстве, но и осуществляя каждый отдельный форвардный тест на одном активе из множества имеющихся, таким образом набирая статистику по инструментам

Х разработана концепция метастратегии - конструкции, сравнивающей результаты работающих стратегий в реальном времени и управляющей работой стратегий комбинированием сигналов всех входящих в нее стратегий,

Х рекомендована методика выбора наиболее эффективных и устойчивых торговых стратегий на начальном этапе инвестирования

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования сформулированных теоретических положений, предложений и рекомендаций при разработке инвестиционных стратегий в финансовых институтах Разработанная в диссертации методика построения и измерения эффективности торговых стратегий, реализованные на ее основе стратегии, методы принятия решений при активном управлении портфелем инструментов, а также концепция метастратегии могут быть использованы финансовыми институтами, осуществляющими инвестиционные вложения на фондовом рынке

Рекомендации по применению методики построения стратегий на основе разработанных и апробированных в работе принципов, концепции метастратегии, управляющей стратегиями в реальном времени, использование предложенной методики отбора стратегий на начально^! этапе инвестирования обеспечат повышение эффективности проведения торговых операций с финансовыми инструментами на фондовом рынке при использовании торговых стратегий, а также снижение рисков потерь при использовании метастратегии

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы как в процессе обучения, переподготовки и консультирования участников фондового рынка в высшей школе при чтении курсов по техническому анализу и инвестированию на фондовом рынке, так и в практической работе финансовых институтов

2. Основное содержание работы

Первая группа проблем связана с исследованием современной практики управления активами на фондовом рынке с помощью механического подхода Исследование показало, что данное в литературных источниках понимание механического подхода в торговле не подразумевает простое применение одного из индикаторов из набора наиболее успешных Проблема заключается в том, что каждая тенденция в конечном счете завершается в торговом диапазоне, а любой торговый диапазон рано или поздно пробивается начавшимся трендом Проведенное исследование выявило, что использование только какого-то одного индикатора, как и осцилятора, может привести к нежелательным для трейдера последствиям Этот вывод предопределил необходимость использования допонительных индикаторов, которые будут или подтверждать сигналы основных, или же опровергать их Решение же о покупке или продаже будет приниматься только в том случае, если все учитываемые сигналы дают положительный сигнал В результате в работе обоснована необходимость использования торговой стратегии

Основные преимущества механических торговых систем заключаются в следующем

Х гарантия последовательного подхода к торговле,

Х исключение эмоционального принятия решений,

л фильтрация ложных сигналов основных индикаторов путем подтверждения подаваемых сигналов допонительными

Обычно торговую систему (стратегию) инвестора определяют как совокупность индикаторов, с помощью которых идентифицируются точки входа и выхода (моменты покупки и продажи) для конкретной ценной бумаги В работе уточнено понятие стратегии, при этом формально она определена как функция управления инвестора от времени, биржевых данных, портфеля инструментов на текущий момент времени и действий самого инвестора Иначе говоря, торговая стратегия определятся как комбинация аналитических приемов и методов, образующих единый агоритм выработки инвестиционных решений, целью которого является формирование четких рекомендаций на покупку и продажу акций Часто на практике вместо понятий стратегия и лоценка стратегии используются понятия портфель и лоценка портфеля Предлагают рискованные, доходные, среднедоходные, малорискованные портфели и

тп Все эти понятия, связанные с портфелем, применимы только при предположении, что в дальнейшем портфель не будет изменяться, как это происходит при использовании кусочно-постоянных стратегий, описанных в теории Марковича. Если с помощью стратегий можно совершать активные действия в любые моменты времени, то такие характеристики портфеля становятся бессмысленными Текущее состояние портфеля в следующий момент времени может сильно измениться из-за активных действий управляющего, использующего ту или иную стратегию Основной вывод, таким образом, следующий оценивать нужно не портфель, а стратегию, с помощью которой происходит управление портфелем

Классический подход к управлению портфелем основан на предположении о случайности цен на рынке и на возможности получения достоверной информации о характеристиках этих случайных процессов При таких предположениях была построена теория пассивного управления портфелем (Гарри Маркович, Вильям Шарп и др) Данная стратегия означает, что инвестор при составлении портфеля для определения его ожидаемой доходности ориентируется целиком на рыночный портфель и не уделяет дожного внимания изменению состава портфеля после его образования В диссертации показано, что применение аналогичного подхода к активному управлению натакивается на значительные технические трудности Это связано с тем, что при пассивном управлении результат управления в инвестиционном периоде зависит от цен в его начале и конце Поэтому теорию Марковица целесообразно применять к как можно более коротким промежуткам времени, приближая ее к идее активного управления портфелем, однако, в таком случае теряет смысл применение понятия математического ожидания, которое занимает центральное место в теории Марковица. Для того чтобы обосновать Общую методологию, позволяющую исследовать стратегии произвольной природы, оперирующие с любыми финансовыми инструментами, в диссертации предложена общая модель инвестирования на рынке ценных бумаг в целом, которая включает следующие характеристики

Х список финансовых инструментов с их описаниями и исторической информацией о выборах биржи,

Х описание возможных выборов инвестора и, и возможных выборов биржи V,, как функции от времени и предыстории процесса торговли,

Х функция ф, которая определяет переход к следующему портфелю х'+' У,г/,у') в зависимости от выборов инвестора и биржи,

Х класс допустимых стратегий инвестора Б,

Х набор критериев ,/гт для оценки результатов торговли,

Х набор вариантов исторических интервалов из базы данных и"1, ,для получения оценок стратегии по критериям Рх, ,Рт

За уточнением определения общего понятия торговой стратегии в рамках модели инвестирования как функции управления инвестора от времени, биржевых данных, портфеля инструментов на текущий момент времени и действий самого инвестора подробно анализируются конструктивные стратегии, то есть стратегии, которые характеризуются наличием конкретных параметров, а именно конкретным способом преобразования поступающей рыночной информации в сигналы стратегии, те семейством функций типа Ф,и'~\х') Также проанализированы принципы их построения, тестирования и оценки

С целью нахождения метода первоначального построения стратегий и оптимального выбора устойчивых стратегий с положительным результатом из множества построенных были определены следующие принципы разработки стратегий

Х характер поведения стратегии дожен соответствовать личностному восприятию рынка инвестором,

Х не рекомендуется использовать слишком много индикаторов в системе во избежание попыток точной подгонки кривой на периоде настройки под кривую цен Проведенное исследование обнаруживает две основных причины для этого

о чем сложнее правила, тем больше вероятность, что удовлетворительные результаты, полученные с помощью этих правил на прошлых данных, - только случайность, о если система составлена, например, из большого количества трендовых индикаторов, то из-за того, что трендовые

индикаторы являются запаздывающими, общий сигнал поступит уже тогда, когда у тенденции наступит период зрелости или завершения,

Х необходимо включить в тестируемые периоды как можно больше различных примеров всевозможных рыночных условий

Вторую группу проблем составляют вопросы разработки и тестирования стратегий В диссертации предложена определенная последовательность этапов тестирования разработанных стратегий и их проверки на предмет пригодности использования для непосредственной торговли

- выбор активов, с которыми будут проводиться сдеки,

- выбор индикаторов, входящих в систему,

- программирование правил, на основе которых принимаются торговые решения в соответствии с разработанной концепцией,

- оптимизация системы - подбор оптимальных значений параметров индикаторов,

- выбор периода тестовых данных,

- выделение проверочных данных,

- выбор значений параметров,

- генерация торговых сигналов системы на данном рынке и историческом периоде при данном наборе параметров,

- оценка эффективности системы

Если эффективность системы удовлетворяет целям, поставленным инвестором, на этом можно остановиться, в противном случае необходимо вновь перейти на шаг оптимизации Здесь перед инвестором встает проблема переоптимизации, которая решается с помощью процедуры форвардного теста. Этот способ называют также "слепым моделированием" или "тестированием за пределами выборки" Следуя этому способу тестирования, исторический материал разбивается на два интервала, и исходная система первоначально тестируется на первом более позднем интервале данных Затем система с лучшей комбинацией параметров и правил тестируется на втором временном периоде Если результат не устраивает, то процесс повторяется Форвардный тест является наиболее важным этапом тестирования системы Если система не

доказала свою прибыльность на процедуре опережающего тестирования, следует искать ей альтернативу

На следующем этапе проведено исследование методов измерения эффективности систем Кроме стандартных показателей эффективности, таких как отношение чистой прибыли к инвестициям, процент прибыльных сделок, коэффициент прибыли, была выделена просадка капитала, как важная мера риска для консервативно настроенного инвестора, измеряющая именно те величины, которые ассоциируются у инвестора с неблагоприятным развитием ситуации, давая количественную оценку нежелательности сценария Относительная просадка капитала Б, для любого момента времени ?е[0,Г], где интервал времени [0,Т] охватывает период гипотетического инвестирования в прошлом, для произвольной кривой изменения капитала Е(0 задается выражением

ЕЦ)- шт Е(т)

Щ) =---(1)

где Е(Д) - значение капитала в момент I,

гспп (г) - минимальное значение капитала от момента 1 до конца

анализируемого периода

Также предложен анализ всей кривой капитала (визуальный и математический) в качестве целостной характеристики устойчивости работы стратегии

Проведенный анализ общей модели инвестирования на фондовом рынке позволил уточнить понятие торговой системы или стратегии, предложить методы измерения эффективности стратегий, сформулировать принципы разработки торговых систем и некоторых принципов их тестирования, в частности, выдвинуть идею форвардного теста В результате сделан вывод о том, что на данном этапе многие положения теории построения и управления стратегиями можно развить дальше В большинстве источников рассматривается использование лишь одного инструмента в рамках одной стратегии Эта идея реализована практически во всех прикладных программах технического анализа, однако, как показывает проведенный анализ, она неоптимальна, так как не дает возможности применять схемы распределения денежных средств, позволяющие перемещать деньги из одного инструмента в другой, которые, в свою очередь, необходимы для успешного активного

управления стратегиями В диссертации доказано, что использование портфеля инструментов в рамках одной стратегии, а также активное управление им более эффективно Также использование портфеля инструментов в рамках одной стратегии открывает широкие возможности для проведения множественных форвардных тестов (форвардного анализа) не только на различных временных периодах с использованием одного актива, но и на различных исторических траекториях цен различных активов

Предложена идея форвардного анализа, представляющего собой серию форвардных тестов на обширном и репрезентативном отрезке ценовой истории Форвардный анализ можно проводить не только на временном пространстве, но и в пространстве активов, те проводя каждый отдельный форвардный тест на одном активе из множества имеющихся, таким образом набирая статистику по инструментам Именно этот способ применяется в диссертации при построении стратегий в рамках эмпирического исследования

В диссертации проведено исследование, целью которого является комплексное изучение всех рассмотренных методов разработки, тестирования и измерения эффективности стратегий и анализ их эффективности при применении на практике Для проведения всевозможных тестов были использованы ежедневные данные по дневным ценам закрытия, открытия, максимальным и минимальным ценам дня по акциям российской компании РАО ЕЭС России на ММВБ за период с 1 января 2000 года по 10 марта 2004 года Выбор актива был обусловлен тем, что данные акции наиболее ликвидны на рынке, а потому их можно с большей уверенностью анализировать методами технического анализа

Исследование показало целесообразность применения на практике основных предложенных принципов разработки, тестирования и оценки торговых стратегий и рекомендаций относительно их последующего использования Также было эмпирически доказано, что введение допонительных индикаторов улучшает результативность торговой системы Это в том числе объясняется тем, что введение второй скользящей средней и особенно индикатора-фильтра снижает количество ложных сигналов, уменьшая риск Если использование системы с одной скользящей средней практически невозможно из-за слишком большого количества ложных сигналов, то после введения в систему фильтра все

показатели эффективности улучшаются, кривая капитала становится более гладкой, характерные для нее ранее периоды резкого падения во время отсутствия на рынке тенденции исчезают

Следующая группа проблем связана с вопросами управления стратегиями В работе высказана гипотеза о том, что улучшить эффективность работы с торговыми стратегиями на фондовом рынке можно не только совершенствуя сами стратегии, но и объединяя их между собой, делая их работу взаимосвязанной, в связи с чем в диссертации введена концепция метастратегии, управляющей несколькими стратегиями одновременно в режиме реального времени Проведенное исследование количества используемых инструментов в рамках одной стратегии показало, что в рамках одной конструктивной стратегии заданного класса целесообразно использовать несколько десятков бумаг Для принятия такого рода решений по управлению портфелем необходимо выбрать методологию подхода к решению этой задачи Для этого проведен анализ теории Гарри Марковича и обосновано, что она применима только к весьма узкому классу стратегий В диссертации показано, что попытки распространения этой теории на другие классы стратегий стакиваются с весьма большими теоретическими и практическими сложностями, что не позволяет рассматривать ее, как общую теорию управления портфелем В диссертации предложена общая методология управления портфелем для достаточно широкого класса стратегий После определения необходимых для этого теоретических понятий, рассматривается конкретное описание предлагаемого подхода при активном управлении, где результат зависит от траектории цепы и поэтому оптимизационная задача становится намного сложнее Этот подход основан на двух основных постулатах Первый состоит в том, что любой подход в конечном и тоге приводит к построению стратегии управления портфелем, те формализованного набора правил, определяющих в любой момент времени, что продавать и что покупать и в каких количествах Поэтому основным предметом изучения и выбора является стратегия управления портфелем, т е полный набор правил и агоритмов, определяющий в любой момент времени, какие финансовые инструменты и в каком объеме дожны быть куплены и проданы Второй постулат определяет способ сравнения стратегий управления портфелем Предлагается сравнивать стратегии управления портфелем по результатам их тестирования на исторических данных Выбранная методика изучения

стратегий управления портфелем не накладывает никаких ограничений на класс изучаемых стратегий и подходит и для стратегий-констант и для стратегий-синтезов с памятью, т е стратегий, использующих всю текущую информацию и ту информацию, которая была в прошлом

На основе этих постулатов в диссертации вводится концепция метастратегии, которая помимо результатов работа каждой го входящих в нее стратегий включает в себя два допонительных объекта для адекватного описания управления портфелем - это функция выбора и горизонт применения Говоря формально, горизонт применения - это функция с логическими значениями Да и Нет, аргументами которой являются вся предыстория торговли и любая информация о прошлых выборах биржи Пара, состоящая из стратегии и горизонта применения, называется планом План работает следующим образом В некоторый момент времени, для которого горизонт применения выдает значение Да, запускается в работу стратегия, входящая в план Стратегия продожает работу до появления у горизонта применения первого значения Нет Горизонт применения можно рассматривать как аппарат для формального описания гипотез Вычисление значений горизонта применения можно рассматривать как регулярную проверку выпонения принятой гипотезы Если появляется значение Нет, то это означает, что гипотеза перестала выпоняться и построенная на ее основе стратегия дожна прекратить свое функционирование

После прекращения работы стратегии по сигналу горизонта применения необходимо выбрать другой план, т е новые стратегию и горизонт применения Эту операцию реализует функция выбора Формально функция выбора Ч' Ч это оператор, который зависит от времени и всей доступной информации к этому моменту времени Значениями функции выбора являются планы, т е пары Ч стратегия-горизонт применения Смысл функции выбора состоит в том, чтобы по предыдущей информации выбрать стратегию и горизонт применения, которые будут эффективно работать в будущем

Тройка ('РДН), где 1Р Ч это функция выбора, 8 Ч это множество стратегий, а Н Ч множество горизонтов применения, называется сценарием Работа сценария протекает следующим образом В начальный момент времени вычисляется значение функции выбора (Ф,А), где Ф -стратегия, Ь Ч горизонт применения Вычисляется текущее значение Ь

Если оно равно Нет, осуществляется переход к следующему моменту времени и снова вычисляется значение функции выбора Если получено значение Да, то начинает работу стратегия Ф После этого на следующем шаге вычисляется значение горизонта применения Ь и, если получено значение Да, работа стратегии продожается Если значение равно Нет, все позиции по стратегии Ф закрываются и осуществляется переход к следующему моменту времени, где снова вычисляется значение функции выбора

Понятие сценария моделирует процесс смены стратегий во время биржевой торговли и поэтому является более адекватной моделью инвестирования на бирже, чем модель с исходным множеством стратегий Б С его помощью в диссертации осуществлен переход к сценарному описанию управления стратегиями, что позволяет более адекватно и удобно описывать процесс управления портфелем Одним из способов описанного механизма управления стратегиями является концепция метастратегии, т е конструкция, стоящая над стратегиями и управляющая ими Идея работы метастратегии состоит в том, что сигналы, генерируемые стратегиями, накладываются на капитал метастратегии, после чего функция выбора (осреднения) сигналов формирует единый набор рекомендаций метастратегии для испонения трейдером, исходя из рекомендаций всех стратегий

В диссертации предложена структура метастратегии, включающая в себя следующие составляющие

Х список стратегий, входящих в метастратегию,

Х список инструментов, входящих в метастратегию из разных стратегий,

Х функция эффективности вычисляет текущую эффективность каждой стратегии,

Х функция выбора стратегии

о сигнал включения задает условия активности метастратегии,

о управление весами определяет горизонт оценки эффективности стратегий для переключения между ними, частоту выбора стратегий,

Х счет метастратегии - капитал метастратегии, который используется для совершения сделок с инструментами на основе сигналов стратегий, входящих в метастратегию,

Х выбор сигналов стратегий определяет, на основе какого критерия стратегии предпочитаются друг другу,

Х выбор управления капиталом управляет кредитным плечом и размерами инвестиций прибыли в дальнейшем Возможно задание ограничений на инвестиции прибыли в дальнейшем, что является одним го важнейших управлений рисками (ограничение доли вложений, которая не участвует в торговле, ограничения на использование реинвестиций),

выбор распределения капитала - управляет распределение?! свободных средств между инструментами, рекомендованными к открытию позиций Возможно ограничение вложений в один инструмент в долях от стартового капитала или от текущего капитала, что также существенно влияет на риски,

Х окончательные рекомендации Ч обрабатывает сигналы от разных блоков Эта функция формирует окончательные сигналы на открытие и закрытие позиций Она также зависит от ряда параметров, которые определяют приоритеты сигналов и способы разрешения противоречий в сигналах

Непосредственно работа метастратегии происходит следующим образом Каждая стратегия независимо от других управляет своим капиталом в виртуальном режиме, т е в реальности по этим стратегиям никаких сделок не проводится

| Стратегия 1 )-

| Стратегия 2 [-| Стратегия 3

Метастратегии

Рекомендации

Рисунок 1. Концепция метастратегии

Функция выбора, основываясь на текущей эффективности стратегий, подсчитанных функцией эффективности, выбирает наилучшую стратегию и по ее агоритмам происходит подсчет рекомендаций для управления реальным счетом метастратегии Если функция выбора выдает сигнал о пассивности метастратегии, все открытые метастратегией сдеки закрываются Таким образом, концепцию метастратегии можно изобразить в виде вертикальной конструкции (см рис 1)

В рамках проблемы управления стратегиями в диссертации формализована задача построения процедуры выбора оптимальной стратегии из набора имеющихся, позволяющей статистически достоверно выбирать стратегии в общем виде Под решением этой задачи понимается множество стратегий Орг(8,1,Ш,>-), которое определяется следующим образом

= (2) где Б Ч множество стратегий, яе Б,

Т - множество исторических интервалов, на которых есть возможность симуляции работы любой стратегии, г е Г,

г = (Я], ,ёт) - функции, описывающие качество работы стратегии, критерии,

IV - множество значений этих критериев, которое будет интерпретироваться как приемлемые значения критериев, >- - отношение доминирования,

1)от((/,>) = и е {/не сущестнует V е1/ V)- и) - множество

недоминируемых векторов

На основе данной задачи в работе предложена одна из возможных процедур выбора, позволяющая статистически достоверно выбирать стратегии Она состоит в следующей последовательности шагов

- для каждой стратегии задается начальный инструмент (из имеющихся в базе данных), на котором на периоде оптимизации настраиваются значения параметров (значения горизонтов, порогов в стратегиях),

- к полученной стратегии с уже оптимизированными параметрами присоединяются инструменты, дающие по отдельности наилучшие значения заданной целевой функции на периоде оптимизации при полученном наборе параметров,

- итог - готовая стратегия с портфелем входящих в нее инструментов, однозначно определяемая начальным инструментом, который не обязательно входит в итоговый набор инструментов,

- проверка работы стратегии на проверочных периодах в соответствии с принципом форвардного теста,

- проведение процедуры форвардного анализа как серии форвардных тестов для получения статистически достоверного результата по инструментам, что подразумевает повторение всех предшествующих шагов п раз, где п - число используемых инструментов,

- построение общей статистики результатов выведение средних значений критериев (эффективность, потери) по всем п инструментам, построение распределения эффективности и потерь,

- выбор наиболее эффективных стратегий

Наконец, в работе обобщены результаты апробации разработанной в диссертации концепции инвестирования на основе использования метастратегии С этой целью проведено комплексное эмпирическое исследование на фондовом рынке США с применением конкретных стратегий, разработанных на основе выработанных ранее в работе правил, проверены в действЩ концепция метастратегии и методика выбора стратегий на практике Для проведения всевозможных тестов были использованы ежедневные данные по дневным ценам закрытия, открытия, максимальным и минимальным ценам дня по акциям 50 компаний, торгующихся на New York Stock Exchange, за период с 27 сентября 2001 года по 20 сентября 2005 года Дальнейший промежуток (25 октября 2005 -27 января 2006) использовася непосредственно для проведения торгов

Вышеобозначенный временной промежуток был разбит следующим образом В соответствии с правилом слепого моделирования исторический материал был разделен на следующие основные периоды период оптимизации стратегий (20 сентября 2002 года - 20 сентября 2004 года), периоды проверки полученных в результате оптимизации параметров (21 сентября 2004 года - 20 сентября 2005 года и 27 сентября 2001 года - 27 сентября 2002 года)

Было построено несколько стратегий

- стратегия Рост Сигналом возможной смены тенденции для нее является смена убыстряющегося темпа роста (падения) цен на замедляющийся Сигналом к покупке (т е смены падающей тенденции на растущую) является смена убыстряющегося темпа падения цен на замедляющийся, а сигналом к продаже (т е смены растущей тенденции на падающую) - смена убыстряющегося темпа роста цен на замедляющийся Для того чтобы реализовать данную торговую идею, необходимо определить метод определения характера текущей тенденции, а также момента смены убыстряющегося темпа роста (падения) цен на замедляющийся В анализируемой стратегии это происходит следующим образом

- построение сглаженного графика цены закрытия - (БР),

- вычисление тангенса угла наклона линии регрессии сглаженной цены в каждый момент времени - (ТгелёБР) Это г показатель отражает характер текущей тенденции (рост или падение),

- вычисление тангенса угла наклона линии регрессии для кривой ТгепсйР - (Тгеп(128Р) Этот показатель отражает характер темпа роста/падения цены (убыстряющийся или замедляющийся),

- момент смены убыстряющегося темпа роста (падения) цен на замедляющийся определяется пересечением кривой ТгешИБР некоторого порога

Вся процедура повторяется дважды с разными горизонтами для построения регрессий, после чего конечный сигнал генерируется, если в результате хотя бы одной го процедур сигнал был сгенерирован

- стратегия Рост 2 - модификация стратегии Рост с различием в методе определения момента смены убыстряющегося темпа роста (падения) цен на замедляющийся,

- стратегия Поддержка, где идея заключается в том, чтобы покупать относительно дешевые акции и продавать относительно дорогие Сигналом дороговизны или дешевизны акции является расположение ее сегодняшней цены закрытия относительно ряда прошлых цен Сигналом к покупке является превышение текущим значением сдвинутой вниз прямой текущей цены закрытия, а сигналом к продаже -превышение текущей ценой закрытия текущего значения сдвинутой вверх прямой

По результатам проведенной статистической проверки стратегий стратегия Рост 2 была признана неудовлетворительной и отброшена Остальные две стратегии, а также метастратегия, составленная из комбинации стратегий Рост и Поддержка, были приняты к реальной торговле Конкретная структура метастратегии была такова

Таблица 1

Структура исследуемой метастратегии

Список стратегий Рост + Поддержка

Список инструментов Объединение множества инструментов из стратегий Рост и Поддержка

Сигнал включения метастратегии Активен

Восстановление последнего актуального сигнала стратегии при переключении на нее Активно

Частота выбора стратегий 1 день

Горизонт оценки эффективности стратегий 80 дней

Критерий эффективности работы стратегий Эффективность, И %

Реинвестиции Нет

Максимальные вложения в инструмент 15% от стартового капитала

После совершения начального выбора стратегий, которые будут использоваться в торговле, необходимо заново произвести оптимизацию на периоде, непосредственно предшествующем предполагаемому периоду торговли Для этой цели используется период данных 24 октября 2003 - 24 октября 2005, на котором повторяется процедура оптимизации, состоящая из шагов (1-3), предложенных во второй главе работы Итогом является готовая стратегия с портфелем входящих в нее инструментов, которая и используется в торговле на периоде 25 октября 2005 - 27 января 2006 Всего было построено три таких стратегии стратегия Рост, стратегия Поддержка и метастратегия, состоящая га объединения стратегий Рост и Поддержка

Охарактеризуем общий результат реальной работы стратегий на периоде 25 октября 2005 - 27 января 2006 Доходность стратегий на основе всех совершенных сделок, рассчитанная как отношение капитала на конец периода к начальному капиталу, составила для стратегии Рост - 57,69%

годовых, Поддержка - 60,83% годовых, Метастратегия на основе стратегий Рост и Поддержка - 87,46% годовых Доходность индекса Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average) при этом составила 28,13% годовых Как видно, построенные с учетом исследованных в диссертации принципов разработки стратегии, показывают отличный результат на практике, серьезно опережая результат индекса Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average) С лучшей стороны показывает себя концепция метастратегии, используя сильные стороны обеих стратегий и нивелируя слабые

В заключении диссертации приведены полученные результаты, в соответствии с которыми можно рекомендовать применение разработанной в диссертации модели инвестирования на фондовом рынке, применение проанализированной методики построения стратегий с применением процедур форвардного анализа и исследованными методами измерения эффективности, применение концепции метастратегии как конструкции, управляющей стратегиями в реальном времени, применение предложенной методики отбора стратегий на начальном этапе инвестирования из множества построенных

Основные положения диссертационного исследования нашли отражение в следующих печатных работах

1 Балишян А А Управление активными стратегиями на фондовом рыже // Управление финансовыми рисками, №4,2006 (0 9 п л )

2 Балишян А А Методология активного управления портфелем ценных бумаг // Вестник Российской экономической академии им Г В Плеханова, №4, 2006 (0 5 п л)

3 Балишян А А Метастратегия как метод управления портфелем ценных бумаг // Фондовый рынок России теория и практика развития Третья межвузовская научная конференция, М Издательский дом ГУ-ВШЭ, Москва, 2006 (0 5 п л)

4 Balishyan A A On the portfolio management theory choosmg and managing active strategies II Девятнадцатые Международные Плехановские чтения Тезисы докладов аспирантов на иностранных языках М Изд-во Рос Экон Акад, 2006 (0 2 пл)

*) издание входит в перечень ведущих рецензируемых научных журналов Высшей аттестационной комиссии (ВАК)

Отпечатано в типографии Российской экономической академии им Г В Плеханова Заказ № 71 Тираж 100 экз

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Балишян, Арсен Александрович

Введение.

Глава 1. Типы подходов к управлению активами на фондовом рынке на основе торговых стратегий.

1.1. Общие принципы и модели инвестирования на рынке ценных бумаг.

1.2. Торговые стратегии на фондовом рынке и принципы их построения.

Глава 2. Инновации в разработке и управлении инвестиционными стратегиями на фондовом рынке.

2.1. Анализ проблем разработки стратегий инвестирования в инструменты фондового рынка.

2.2. Концепция активного управления портфелем инструментов в рамках одной стратегии.

2.3. Метастратегия как способ сравнения и выбора стратегий управления портфелем.

Глава 3. Методика и рекомендации по построению стратегий и метастратегии.

3.1. Построение и тестирование стратегий инвестирования в инструменты фондового рынка на примере рынка США.

3.2. Рекомендации по построению метастратегии и оценка ее эффективности.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методы принятия инвестиционных решений при помощи торговых стратегий на фондовом рынке"

Актуальность темы диссертационного исследования. В условиях глобализации мирового фондового рынка инвестору открываются самые широкие возможности для вложения своих средств в различные инструменты. Внедрение компьютерных технологий в биржевое дело сделало инвестирование на фондовом рынке доступным широкому кругу людей и одновременно расширило возможности отдельного инвестора. Теперь находясь в любой точке планеты, где есть Интернет, можно совершать операции на биржах разных стран и использовать тысячи разнообразных финансовых инструментов. Все это дает инвестору огромные потенциальные возможности получения стабильных доходов. Для достижения значительных успехов в этой деятельности инвестору необходимо достаточно поно использовать все потенциальные возможности, предоставляемые ему на бирже. Это означает, что в зоне его постоянного внимания дожно быть большое количество разнообразных финансовых инструментов, и инвестор дожен быть готов своевременно перебросить средства из одного финансового инструмента в другой инструмент. Все это обуславливает актуальность исследуемой темы анализа стратегий и управления портфелем финансовых инструментов в данный момент. Кроме упрощения доступа к инвестированию на бирже, это объясняется также и интенсивным развитием биржевой торговли как таковой, что подразумевает увеличение объемов торгов, расширение количества активов, с которыми можно совершать сдеки и т.д. В последние несколько лет значительно упростися доступ к данным для проведения всевозможного рода анализа, включая периодические данные о ценах и объемах торгуемых активов, что, наряду с возможностью своевременной компьютерной обработки информации, сделало реальным эмпирическую проверку гипотез. Подобный характер рынка, а также необходимость исключения эмоционального фактора из процесса инвестирования обуславливают актуальность и необходимость разработки формализованного подхода к торговле.

При использовании формализованного подхода инвестору, однако, необходимо обладать специальными навыками и знаниями. Это предполагает наличие четко прописанной стратегии действий при инвестировании, переход от использования субъективного подхода к механическому. Наличие механического подхода подразумевает не просто использование взятого наугад технического индикатора, поскольку такое поведение может привести к ощутимым убыткам. Все это обуславливает необходимость использования торговой системы, т.е. комбинации приемов и методов технического анализа, образующих единый агоритм анализа и выработки инвестиционных решений, целью которого является формирование четких рекомендаций на покупку и продажу акций.

Основной проблемой в данном контексте становится вопрос о том, как именно следует принимать инвестиционные решения, что дожно лежать в их основе, чем необходимо руководствоваться при выборе инвестиционных активов и момента инвестирования, чтобы минимизировать риски и получать приемлемую для инвестора доходность, вкладывая средства в множество имеющихся на рынке инструментов. Отсутствие комплексных исследований и разработок в отечественной литературе на эту тему также подчеркивает актуальность диссертационной работы.

Степень разработки темы

Проблемы построения торговых моделей для работы на фондовом рынке актуальны и имеют высокую практическую значимость, что привлекает внимание исследователей. Вопросы инвестирования на отечественном фондовом рынке ценных бумаг исследованы в работах Берзона Н.И., Галанова В.А., Миркина Я.М., Семенковой Е.В. и т.д. Стоит отметить, что гораздо более поно эти вопросы освещены в зарубежной литературе и периодических изданиях. Вопросы построения моделей, использования отдельных индикаторов рассматривались такими авторами как Бернстайн

Дж. (Bernstein J.), Вине P. (Vince R.), Кауфман П. (Kaufman P.), Кац Дж. (Katz J.), Коби P. (Colby R.), Майерс Т. (Myers Т.), Швагер Дж. (Schwager J.), часто освещаются в периодическом издании Technical Analysis of Stocks and Commodities. Вопросы измерения эффективности модели изучались такими специалистами как Мэрфи Дж. (Murphy J.), Стридсман Т. (Stridsman Т.), Шанд Т. (Chande Т.), Эйлере Дж. (Ehlers J.). Теория пассивного управления портфелем разработана Гарри Марковицем, Уильямом Шарпом.

В связи с тем, что российский фондовый рынок начал развиваться лишь недавно, по сравнению с развитыми рынками США и стран Западной Европы, серьезных русскоязычных исследований на эту тему найти достаточно сложно. В основном литература представляет собой перевод западных аналогов. Стоит также отметить отдельные работы , публикующиеся в периодических изданиях, специализирующихся на теме механической торговли на фондовом рынке. Большинство из них, однако, описывает возможности имеющихся программ технического анализа, не уделяя внимания вопросам построения и управления стратегиями5.

Однако как в российских, так и западных работах проблема построения и выбора торговых стратегий освещена недостаточно. При достаточном количестве описываемых индикаторов, как, например, в Энциклопедии технических индикаторов6, уделяется малое внимание вопросам непосредственной методики построения торговых стратегий, их проверки, выбора стратегий на начальном этапе инвестирования. Механическому подходу к инвестированию уделяли определенное внимание в своих работах такие авторы как Шанд Т. (Chande Т.), Эйлере Дж. (Ehlers J.)., Кац Дж. (Katz J.) и др. Однако, несмотря на то, что эти авторы затрагивают вопрос построения торговых систем, в их работах нет комплексного рассмотрения

1 Плеханов Л., Плеханов С. Нейронные сети как инструмент распознавания фигур // РЦБ.-2005 - № 3.

2 Решетников Ю. Программная торговля: миф или реальность? // РЦБ.-2005 - № 1.

3 Мамчиц Р. Философия технического анализа сквозь призму истории // РЦБ.-2003.-№ 16

4 Панюшкин С. Фундаментальный и технический анализ - оккультизм для милионов // РЦБ.-2003- № 20

5 Решетников Ю. Применение компьютерного анализа в Интернет-трейдинге // РЦБ.-2004- № 14.

6 Коби Р., Майерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М., Издательский дом Альпина, 2000. принципов их построения и тестирования, а также управления их работой в процессе инвестирования.

Также мало освещена проблема активного управления множеством инструментов в рамках одной стратегии и методам управления работающими стратегиями. Все это и определяет актуальность и направление нашего диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в определении метода первоначального построения стратегий, оптимального выбора устойчивых стратегий с положительным результатом из множества построенных, и метода работы с отобранными стратегиями в реальном времени.

Для выпонения данной цели необходимо решить следующие задачи, которые и определяют логику исследования и его структуру:

Х изучить имеющиеся подходы к управлению активами на фондовом рынке, определить достоинства и недостатки тех или иных методов;

Х уточнить сущность и определение торговых стратегий;

Х сформулировать основные принципы разработки, тестирования и оценки торговых стратегий, выделить наиболее адекватно описывающие построение и поведение стратегий, их преимущества и недостатки, предложить рекомендации относительно их последующего использования;

Х обосновать необходимость использования множества инструментов в рамках одной стратегии;

Х предложить методологию принятия решений в рамках активного управления портфелем инструментов в одной стратегии и способ сравнения работающих стратегий - концепцию метастратегии;

Х предложить методику выбора стратегий на начальном этапе инвестирования;

Х провести эмпирическое исследование с целью выявления целесообразности использования предложенных идей на практике и выработать соответствующие рекомендации.

В качестве объекта исследования выступает инвестиционная деятельность на фондовом рынке с помощью торговых стратегий.

Предметом исследования являются методы построения и выбора торговых стратегий на фондовом рынке.

Методологической и теоретической основой исследования являются являются научные труды российских и зарубежных ученых по проблемам инвестирования на фондовом рынке, материалы периодических научных и массовых изданий. Методы исследования включают общенаучные приемы познания: логический анализ информации о ценах на фондовом рынке, классификацию и группировку, логический синтез и структурирование информации, экономико-статистические методы. Эмпирическая база исследования включает данные Московской Межбанковской Валютной Биржи, РТС, Нью-Йоркской фондовой биржи, NASDAQ и других крупнейших мировых торговых площадок. Теоретическая база, методы исследования и экономическая информация в совокупности позволили обеспечить достоверность и обоснованность полученных результатов исследования.

Научная новизна результатов исследования заключается в определении методики построения, выбора стратегий и принятия инвестиционных решений с помощью концепции метастратегии; в определении факторов и условий, влияющих на процесс построения и выбора торговых стратегий. Элементы новизны и приращения научного знания содержатся в следующих положениях:

Х уточнено понятие стратегии инвестора на фондовом рынке: она определена как функция управления инвестора от времени, биржевых данных, портфеля инструментов на текущий момент времени и действий самого инвестора; введено понятие метастратегии - конструкции, стоящей над стратегиями и управляющей ими;

Х обобщены современные подходы к использованию стратегий в торговле на фондовом рынке, в результате чего доказана целесообразность оценки в каждый момент времени не портфеля, а стратегии, управляющей портфелем;

Х разработана общая модель инвестирования на рынке ценных бумаг, позволяющая исследовать стратегии разнообразной природы, оперирующие с любыми финансовыми инструментами;

Х предложен метод форвардного анализа, представляющего собой серию форвардных тестов, которую можно проводить не только на временном пространстве, но и осуществляя каждый отдельный форвардный тест на одном активе из множества имеющихся, таким образом набирая статистику по инструментам.

Х предложена концепция метастратегии - конструкции, сравнивающей результаты работающих стратегий в реальном времени и управляющей работой стратегий комбинированием сигналов всех входящих в нее стратегий;

Х рекомендована методика выбора наиболее эффективных и устойчивых торговых стратегий на начальном этапе инвестирования.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования сформулированных теоретических положений, предложений и рекомендаций при разработке инвестиционных стратегий в финансовых институтах. Разработанная в диссертации методика построения и измерения эффективности торговых стратегий, реализованные на ее основе стратегии, методы принятия решений при активном управлении портфелем инструментов, а также концепция метастратегии, могут быть использованы финансовыми институтами, осуществляющими инвестиционные вложения на фондовом рынке.

Рекомендации по применению методики построения стратегий на основе разработанных и апробированных в работе принципов, концепции метастратегии, управляющей стратегиями в реальном времени; использование предложенной методики отбора стратегий на начальном этапе инвестирования обеспечат повышение эффективности проведения торговых операций с финансовыми инструментами на фондовом рынке при использовании торговых стратегий, а также снижение рисков потерь при использовании метастратегии.

Результаты и выводы диссертационного исследования могут быть использованы как в процессе обучения, переподготовки и консультирования участников фондового рынка, в высшей школе при чтении курсов по техническому анализу и инвестированию на фондовом рынке, так и в практической работе финансовых институтов.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Балишян, Арсен Александрович

Заключение

Проведенное диссертационное исследование показало, что применение механического подхода в торговле не подразумевает простое применение одного из индикаторов из набора наиболее успешных. Проблема заключается в том, что каждая тенденция в конечном счете завершается в торговом диапазоне, а любой торговый диапазон рано или поздно пробивается начавшимся трендом. В связи с этим использование только какого-то одного индикатора, как и осцилятора, может привести к нежелательным для трейдера последствиям. Это приводит нас к выводу о том, что стоит использовать какие-то допонительные индикаторы, которые будут или подтверждать сигналы основных, или же опровергать их. Решение же о покупке или продаже будет приниматься только в случае, если все учитываемые индикаторы дают положительный сигнал. Другими словами, мы приходим к необходимости использования торговой стратегии.

Обычно торговую стратегию инвестора определяют как совокупность индикаторов, которые определяют точки входа и выхода (моменты покупки и продажи) для конкретной ценной бумаги1. В работе уточнено понятие стратегии, формально она определена как функция управления инвестора от времени, биржевых данных, портфеля инструментов на текущий момент времени и действий самого инвестора. В том случае, если стратегии могут совершать активные действия в любые моменты времени, и текущее состояние портфеля в следующий момент времени может сильно измениться из-за активных действий стратегии, то характеристики портфеля, исследуемые в теории Марковича, становятся неприменимыми. Основной вывод, таким образом, следующий: оценивать нужно не портфель, а стратегию, с помощью которой осуществляется управление портфелем. Для того, чтобы предложить общую методологию, позволяющую исследовать стратегии произвольной природы, оперирующие с любыми финансовыми

1 Например, Джек Д. Швагер. Технический анализ. полный курс. М., Альпина Паблишер, 2001. инструментами, мы рассмотрели общую модель инвестирования на рынке ценных бумаг в целом, которая включает следующие характеристики:

Х Список финансовых инструментов с их характеристиками и исторической информацией о выборах биржи.

Х Описание возможных выборов инвестора ^ и возможных выборов биржи как функции от времени и возможно от предыстории процесса торговли.

Х Функция ф, которая определяет переход к следующему портфелю ф(ф х* и' у'1) ' ' ' ; в зависимости от выборов инвестора и биржи.

Х Класс допустимых стратегий инвестора 8.

Х Набор критериев для оценки результатов торговли.

После уточнения общего понятия торговой стратегии в рамках модели инвестирования, в работе подробно рассматриваются конструктивные стратегии, которые характеризуются наличием конкретных параметров, а именно конкретным способом преобразования поступающей рыночной информации в сигналы стратегии, т.е. семейством функций типа Проанализированы принципы их построения, тестирования и оценки, предложена следующая последовательность этапов тестирования стратегий и их проверки на предмет пригодности использования для непосредственной торговли:

1. Выбор актива, с которым будут проводиться сдеки.

2. Выбор показателей, входящих в систему.

3. Программирование правил, на основе которых принимаются торговые решения в соответствии с разработанной концепцией.

4. Оптимизация системы.

5. Выбор периода тестовых данных.

6. Выделение проверочных данных.

7. Выбор значений параметров.

8. Генерация торговых сигналов системы на данном рынке и историческом периоде при данном наборе параметров.

9. Оценка эффективности системы.

Для того, чтобы избежать эффекта переоптимизации стратегии, при таком методе тестирования используется процедура форвардного теста. На его основе в работе предложен метод форвардного анализа, представляющего собой серию форвардных тестов на обширном и репрезентативном отрезке ценовой истории. Что касается оценки эффективности, то кроме стандартных показателей эффективности, таких как отношение "чистая прибыль / инвестиции", процент прибыльных сделок, коэффициент прибыли (profit factor), мы выделяем просадку (потери) капитала, как важную меру риска для консервативно настроенного инвестора, измеряющую именно те величины, которые ассоциируются у инвестора с неблагоприятным развитием ситуации, давая количественную оценку нежелательности сценария. Также мы выделяем анализ всей кривой капитала (визуальный и математический) как целостную характеристику устойчивости работы стратегии.

В диссертации проведено исследование на российском фондовом рынке, целью которого является комплексное исследование всех рассмотренных методов разработки, тестирования и измерения эффективности стратегий и анализ их эффективности при применении на практике. Исследование показывает, что введение допонительных индикаторов улучшает результативность торговой системы. Это в том числе объясняется тем, что введение второй скользящей средней и особенно фильтра ADX снижает количество ложных сигналов, уменьшая риск. Если использование системы с одной скользящей средней практически невозможно из-за слишком большого количества ложных сигналов, то после введения в систему фильтра ADX все показатели эффективности улучшаются, кривая капитала становится более гладкой, характерные для нее ранее периоды резкого падения во время отсутствия на рынке тенденции исчезают.

Проведенное нами исследование показывает, что в рамках одной стратегии целесообразно использовать несколько десятков бумаг. При активном управлении результат зависит от траектории цены и поэтому оптимизационная задача становится намного сложнее. Предлагаемый подход для активного управления основан на двух основных постулатах. Первый состоит в том, что любой подход в конечном итоге приводит к построению стратегии управления портфелем, т.е. формализованного набора правил, определяющих в любой момент времени что продавать и что покупать и в каких количествах. Поэтому основным предметом изучения и выбора является стратегия управления портфелем, т.е. полный набор правил и агоритмов, определяющий в любой момент времени какие финансовые инструменты и в каком объеме дожны быть куплены и проданы. Второй постулат определяет способ сравнения стратегий управления портфелем. Предлагается сравнивать стратегии управления портфелем по результатам их тестирования на исторических данных. Выбранная методика изучения стратегий управления портфелем не накладывает никаких ограничений на класс изучаемых стратегий и подходит и для стратегий-констант и для стратегий-синтезов с памятью, т.е. стратегий, использующих всю текущую информацию и ту информацию, которая была в прошлом.

Основываясь на этих постулатах, мы вводим понятие метастратегии, которое, помимо результатов работы каждой из входящих в нее стратегий, включает в себя два допонительных объекта для адекватного управления портфелем - это функция выбора и горизонт применения. Идея работы метастратегии состоит в том, что сигналы, генерируемые стратегиями, накладываются на капитал метастратегии, после чего функция выбора (осреднения) сигналов метастратегии формирует единый набор рекомендаций для испонения трейдером, исходя из рекомендаций всех стратегий. Непосредственно работа метастратегии происходит следующим образом. Каждая стратегия независимо от других управляет своим капиталом в виртуальном режиме, т.е. в реальности по этим стратегиям никаких сделок не проводится. Функция выбора, основываясь на текущей эффективности стратегий, подсчитанных функцией эффективности, выбирает наилучшую стратегию и по ее агоритмам происходит подсчет рекомендаций для управления реальным счетом метастратегии. Если функция выбора выдает сигнал о пассивности метастратегии, все сдеки метастратегии закрываются.

В завершении второй главы мы также формализуем задачу построения процедуры начального выбора оптимальной стратегии из набора имеющихся, позволяющей статистически достоверно выбирать стратегии в общем виде. На основе данной задачи в работе предложена одна из возможных процедур выбора, позволяющая статистически достоверно выбирать стратегии. Она состоит в следующей последовательности шагов:

1. для каждой стратегии задается начальный инструмент (из имеющихся в базе данных), на котором на периоде оптимизации настраиваются значения параметров (значения горизонтов, порогов в стратегиях)

2. к полученной стратегии с уже оптимизированными параметрами присоединяются инструменты, дающие по отдельности наилучшие значения заданной целевой функции на периоде оптимизации при полученном наборе параметров. Например, в нашем случае такой целевой функцией являся показатель отношения эффективность/потери.

3. итог - готовая стратегия с портфелем входящих в нее инструментов, однозначно определяемая начальным инструментом (который, вообще говоря, не обязательно входит в итоговый набор инструментов)

4. проверка (прогонка) работы стратегии на проверочных периодах в соответствии с принципом форвардного теста

5. проведение процедуры форвардного анализа как серии форвардных тестов для получения статистически достоверного результата по инструментам, что подразумевает повторение процедуры (1-4) п раз, где п - число используемых инструментов.

6. построение общей статистики результатов: выведение средних значений критериев (эффективность, потери) по всем п инструментам, построение распределения эффективности и потерь.

7. выбор лучших стратегий

В третьей главе работы обобщены результаты апробации разработанной в диссертации концепции инвестирования на основе использования метастратегии. С этой целью проведено комплексное эмпирическое исследование на фондовом рынке США с применением конкретных стратегий, разработанных на основе выработанных ранее в работе правил, проверена в действии концепция метастратегии и методика выбора стратегий на практике. Было построено и протестировано несколько стратегий, а также метастратегия, составленная на основе их из комбинации. Выбранные предложенным в диссертационном исследовании методом стратегии, которые были построенные с учетом принципов, упомянутых в первой и второй главах, показывают отличный результат на практике, серьезно опережая результат индекса Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average). С лучшей стороны показывает себя концепция метастратегии, используя сильные стороны обеих стратегий и нивелируя слабые.

В заключении диссертации приведены полученные результаты, в соответствии с которыми можно рекомендовать: применение разработанной в диссертации модели инвестирования на фондовом рынке; применение проанализированной методики построения стратегий с применением процедур форвардного анализа и исследованными методами измерения эффективности; применение концепции метастратегии как конструкции, управляющей стратегиями в реальном времени; применение предложенной методики отбора стратегий на начальном этапе инвестирования из множества построенных.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Балишян, Арсен Александрович, Москва

1. Александр Эдер. Основы биржевой игры. Учебное пособие для участников торгов на мировых биржах. М., Светочь, 1995.

2. Анна Эрлих. Технический анализ товарных и финансовых рынков. М., Финансист, 2000.

3. Бакеев Т. Построение торговых систем: подгонка под ценовую историю или выявление устойчивых рыночных закономерностей? Риск-инвест, 2003.

4. Белых Л.П. Основы финансового рынка. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

5. Биржевая деятельность: Учебник под ред. проф. Грязновой, проф. Корнеевой, проф. Галанова. М., Финансы и статистика, 1996.

6. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997.

7. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие М.: Научно-техническое общество им. академика С.И.Вавилова, 2002.

8. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: Научно-техническое общество им. академика С.И.Вавилова, 2005.

9. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: Научно-техническое общество им. академика С.И.Вавилова, 2005.

10. Ю.Вильямс Б. Новые измерения в биржевой торговле: как извлечь прибыль из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсов/ Пер. с англ. Василевская Е. Ч М.: Ж Аналитика, 2000. Ч 262 с.

11. П.Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. Учебник. Финансы и статистика, 2002.

12. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Инфра-М, 2007.

13. Дерри Т. Учебник практического валютного дилинга. М., Типография ТОО Карина, 1996.

14. Джек Д. Швагер. Технический анализ. полный курс. М., Альпина Паблишер, 2001.

15. Джон Дж. Мэрфи. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М., Диаграмма, 1998.

16. Коби Р., Майерс Т. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М., Издательский дом Альпина, 2000.

17. П.Копыркин К. Индикатор тренда на основе прорыва динамического ценового канала // Современный трейдинг 2001. №4- с.24-28.

18. Мамчиц Р. Философия технического анализа сквозь призму истории // РЦБ.-2003- № 16

19. Меладзе В.Э. Курс технического анализа. Серебряные нити, 1997.

20. Мельников В. Вычислители будущего // Деньги-2004- № 30 с.32-45.

21. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

22. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. Альпина Паблишер, 2002.

23. Миркин Я.М, Миркин В.Я. Англо-русский токовый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Альпина Бизнес Букс, 2006.

24. Нуреев P.M. Курс микроэкономики. Учебник для вузов. Издательская группа НОРМА ИНФРА-М, 1998.

25. Пайпер Дж. Дорога к трейдингу. Спб., Питер, 2004.

26. Панюшкин С. Фундаментальный и технический анализ оккультизм для милионов // РЦБ.-2003- № 20

27. Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга. М., ИНФРА-М, 1996.

28. Плеханов Л., Плеханов С. Нейронные сети как инструмент распознавания фигур//РЦБ.-2005.-№3.

29. Резко Г.Я., КетоваИ.А. Биржевое дело. М.: Финансы и статистика, 2004.

30. Решетников Ю. Программная торговля: миф или реальность? // РЦБ-2005.-№ 1.

31. Решетников Ю. Применение компьютерного анализа в Интернет-трейдинге // РЦБ.-2004- № 14.

32. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

33. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития, М.: ФА, 2000.

34. Рынок ценных бумаг. Учебник. Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. М., Финансы и статистика, 2006.

35. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: ИНФРА-М, 1996.

36. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Перспектива, 1997.

37. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. М.: ИНФРА-М, 1999.

38. Сорос Дж. Ахимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1998.

39. Тарасевич Е. Особенности формирования инвестиционного портфеля пенсионных фондов на российском рынке. // Финансист. 2001. - №4.

40. Фондовый рынок. Учебное пособие. Под ред. Берзона Н.И. М., ВИТА-ПРЕСС, 2002.

41. Эдвин Лефевр. Воспоминания биржевого спекулянта. Олимп-бизнес, 2004.

42. У.Шарп, Г.Александер, Дж.Бейли. Инвестиции. ИНФРА-М, 1999.

43. Abarbanell J. and Bushee В. Fundamental Analysis, Future Earnings and Stock Prices // Journal of Accounting Research.- 1997 Vol. 35 - p. 1-24.

44. Bernstein Jake. The Compleat Day Trader: Trading Systems, Strategies, Timing Indicators and Analytical Methods. McGraw-Hill Trade, 1995.

45. Best and Worst Investment Periods of the World's Stock Market to 1999 // Global Financial Data, www.globfindata.com

46. Borghesi A. La gestione dei rischi di azienda. Padova, Cedam, 1985.

47. Branch B. The Predictive Power of Stock Market Indicators. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 11, Issue 2, 269-285, 1976.

48. Brown P., Jennings H. On Technical Analysis, The Review of Financial Studies, Vol. 2, Issue 4, 527-551,1989.

49. Bull and Bear Markets in the World // Global Financial Data. www.globfindata.com

50. Chande Tushar. Beyond Technical Analysis: How to Develop and Implement a Winning Trading System. John Wiley & Sons, 2001.

51. Chen N.F., Roll R., Ross S.A. Economic Forces & the Stock Market. // Journal of Business, 383-403, July 1986.

52. David W.A. Bourne. Mathematical Modeling of Pharmacokinetic Data. Technomic Publishing Company, 1995.

53. Edwin Lefevre. Reminiscences of a Stock Operator. John Wiley & Sons, 1994.

54. Encarnacion J. Jr. Portfolio choice and risk // Jornal of Economic Behaviour and Organization- 1991- Vol. 16.-p.347-353.

55. Ehlers John. Bandpass indicator, Mesa software.

56. Ehlers John. Linear prediction, Mesa software.

57. Ehlers John. Cycle measurements, Mesa software.

58. Ehlers John. Optimal predictive filters, Mesa software.

59. Ehlers John. Optimal tracking filters, Mesa software.

60. Ehlers John. Sygnal analysis concepts, Mesa software.

61. Ehlers John. Trading system equity growth, Mesa software.

62. Ehlers John. System performance evaluation, Mesa software.

63. Elton E.J., Gruber M.J. Modern Portfolio Theory & Investment Analysis, 2nd ed., John Wiley & Sons, New York, 1984.

64. Greene M.R., Trieschmann J.C. Risk and Insurance. South-Western Publishing Co., Cincinnati, 1981.

65. H. Markowitz. Portfolio Selection. Journal of Finance, Vol. 7, No 1, 71-99, 1952.

66. H. Markowitz. "Portfolio Selection: Efficient Diversification of Assets", Cowles Foundation Monograph No. 16, Wiley, 1959.

67. Ibbotson R.G. Predictions of the Past and Forecasts for the Future. // Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com

68. Ingersoll J.E. Theory of financial decision making Savage, MD: Rowman & Littlefield Publishers, 1987.- 496 p.

69. J. Lintner. "The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investment in Stock Portfolios and Capital Budgets", Review of Economics and Statistics, 47,13-37,1965.

70. J.C.Ritchie. Fundamental analysis: A back to-the Basic Investment. 1996.

71. J.D.Schwager. Fundamental Analysis. John Wiley & Sons, 1995.

72. Jeffrey Owen Katz. The Encyclopedia of Trading Strategies. McGraw-Hill Trade, 2000.

73. Kalok Chan, Allaudeen Hameed, Wilson Tong. Profitability of Momentum Strategies in the International Equity Markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 35, No. 2,2000.

74. Kaplan P.D. Asset Allocation Models Using the Markowitz Approach // Ibbotson Associates, 1998. www.ibbotson.com

75. Kaufman Perry. Trading Systems and Methods. John Wiley & Sons, 1998.

76. Ki-Yeol Kwon, Richard J. Kish. A comparative study of technical trading strategies and return predictability. The Quarterly Review of Economics and Finance 42,611-631,2002.

77. Levy H., Sarnat M. Portfolio & Investment Selection: Theory & Practice. // Prentice-Hall International, N.J., 1984.

78. Lo A., Mamaysky H., Wang J. Foundations of Technical Analysis, National Bureau of Economic Research, WP 7613,2000.

79. Louis Lukac, Wade Brorsen. A Comparison of Twelve Technical Trading Systems. Traders Press, Inc., 1990.

80. M. Marsili, S. Maslov, Y. Ch. Zhang. "Dynamical Optimization Theory of a Diversified Portfolio", Physica A 253,403-418,1998.

81. Montgomery D. Investment Research via Internet // Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com

82. Nison S. Japanese Candlestick Charting.-N.Y.: Prentice Hall Art, 2001.

83. Rowe W.D. An anatomy of risk. Wiley and Sons, New York., 1977. 85.Siegel J.J. Stocks for the Long Run, 2nd ed. McGraw-Hill, 1998. 86.Statman V. How Many Stocks Make a Diversified Portfolio. // Journal of

84. Financial & Quantitative Analysis, 353-364, Sept. 1987. 87.Stridsman Thomas. Trading Systems That Work: Building and Evaluating Effective Trading Systems. McGraw-Hill Trade, 2000.

85. Taylor B. Secular Trends in Financial Markets // Global Financial Data. www.gobfindata.com

86. Taylor B. The Major Events of Financial Markets in 1999 and Their Implications for the Next Decade // Global Financial Data. www.gobfindata.com

87. Taylor B. World Stock Market Returns 1900-1995. Stock Market Performance by Decade. // Global Financial Data, www.gobfindata.com

88. Timur Bakeev. Methodology of systematic trading product. Risk Invest Deutschland AG, 2004.

89. W. F. Sharpe A Simplified model for portfolio analysis // Management Science. 1963.-Vol. 9(2).-p. 277-293.

90. W. F. Sharpe. "Capital Asset Pricing: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk", Journal of Finance, Vol. 1,425-442,1964.

91. W. H. Wagner, S.C. Lau. The Effect of Diversification on Risk. // Financial Analyst Journal, 48-53, Nov.-Dec. 1971.

92. Welles Wilder. New concepts in technical trading systems. Trend research, 1978.

93. Why Invest Internationally. // Datastream International, 1996. www.datastream.com.

94. Yue Fang, Darning Xu. The predictability of asset returns: an approach combining technical analysis and time series forecasts. International Journal of Forecasting, 19, 369-385, 2003.

Похожие диссертации

• Поддержка принятия инвестиционных решений в системе профессионального образования
• Статистическое прогнозирование для построения эффективных торговых стратегий на валютном рынке
• Методы принятия решений по формированию оптимальных стратегий на фондовом рынке
• Логико-лингвистическое моделирование системы поддержки принятия инвестиционного решения
• Оценка риска при высокочастотной торговле на российском фондовом рынке с применением математической модели IVaR-M