Методы оценки инвестиционных проектов в лесопромышленном комплексе тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Голубев, Павел Михайлович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Методы оценки инвестиционных проектов в лесопромышленном комплексе"
На правах рукописи
ГОЛУБЕВ ПАВЕЛ МИХАЙЛОВИЧ
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЛЕСОПРОМЫШЛЕННОМ КОМПЛЕКСЕ
Специальность 08.00.05 Х Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами Ч промышленность)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва-2006
Диссертация выпонена на кафедре менеджмента и маркетинга ГОУ ВПО Московского государственного университета леса
Научный руководитель:
Официальные оппоненты;
доктор экономических наук, профессор
Медведев Николай Акимович
доктор экономических наук, профессор
Попова Елена Владимировна
Ведущая организация:
кандидат экономических наук, доцент
Лочан Сергей Александрович
Воронежская Государственная Лесотехническая Академия
Защита диссертации состоится л26 декабря 2006 г. в 10 часов на
заседании диссертационного совета Д 212.146.06 в Московском
государственном университете леса, по адресу: 141005, Мытищи-5, Московской обл., МГУЛ, ул. 1-я Институтская, д. 1.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МГУЛ. Автореферат разослан л24 ноября 2006 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент
М.Г. Пикал кина
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования
На современном этапе развития экономики страны имеются серьезные различия в темпах роста промышленности как регионах, так и целиком по стране. Такой разброс обусловлен многими факторами, однако основным из них является отсутствие финансирования. В условиях рыночной экономики решающим условием устойчивого развития предприятий любого профиля и различных форм собственности является эффективность вложения в тот или иной инвестиционный проект. Инвестиции возможны в различных формах: в виде заемных средств как со стороны отечественных, так и зарубежных инвесторов, в виде кредита, лизинга, ценных бумаг, также и за счет собственных источников предприятий.
Многие инвестиционные проекты в новейшей истории России были воплощены через привлечение иностранного капитала, в то же время многие отечественные предприятия, включая целюлозно-бумажное производство, обладают необходимыми ресурсами н впоне способны участвовать в процессах привлечения новых собственных источников инвестиций.
На примере истории становления лесного комплекса можно проследить этапы формирования и развития экономики страны в целом. Характер деятельности в лесной отрасли сегодня ориентирован на добычу и реализацию сырья, а не готовой продукции. Однако именно активная торговля ресурсами позволила вернуть большую часть догов государства, а предприятиям ресурсодобывающих отраслей - получить возможность реинвестирования свободных средств в другие виды деятельности в рамках ходинговых организаций.
Степень разработанности темы. Изучению этой проблемы посвящено множество научных исследований. В разное время о проблемах, связанных с оценкой инвестиционных проектов, писали такие отечественные ученые как С.И. Абрамов, Д.Г. Алексеева, B.C. Бард, С.Н. Бузулуков, ПЛ. Городничев и другае, а также иностранные авторы: И. Бннар, Ж.-К. Кошт, Р. Купер, Дж, Клейншмидт, П. Ленсиони, Дж. Шенхар.
На сегодняшний день разработан основной теоретико-методологический инструментарий для обоснования выбора инвестиционного проекта. С различных точек зрения рассмотрены подходы к формированию инвестиционной политики современного хозяйствующего субъекта. Однако недостаточно внимания уделено порядку привлечения различных инструментов финансирования на этапах реализации инвестиционных проектов ходингов. Не хватает разработок
методического, прикладного характера по обоснованию выбора источников финансирования для управления инвестиционной деятельностью предприятий.
Цель диссертационной работы заключается в формировании эффективной системы оценки инвестиционных проектов ходинговых структур лесопромышленного комплекса, способствующей динамичному его развитию.
Объектом исследования являются инвестиционные проекты крупных ходингов лесопромышленного комплекса, таких как Илим Пап ЭнтерпраЙз, Монди Бизнес Пейпа Сыктывкарский ПК, Группа Компаний Титан, Светогорск, Архангедьский ЦБК, Кондопога, Вога, СоликамбумпрОМ, Северо-Западная лесопромышленная компания, Новгородские лесопромышленники, Национальная лесоиидустрнальная компания и др.
Предметом исследования является организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования эффективной инвестиционной стратегии перечисленных ходингов.
Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные исследования по экономической теории, теории управления экономическими системами, теории управления производством и финансами, а также материалы, опубликованные в периодических изданиях, законодательные и правовые акты Российской Федерации.
В качестве методической базы исследования использованы методы системного, функционального, финансово-экономического И статистического анализа.
Научная новизна диссертации заключается в теоретическом обосновании и разработке методики экономической оценки эффективности инвестиционных проектов ходинговых структур лесопромышленного комплекса на основе оптимизации источников привлекаемых финансовых ресурсов, минимизации стоимости привлеченного капитала с использованием различных финансовых инструментов.
Наиболее существенные результаты, полученные лично автором, заключаются в следующем:
1. Проведена классификация источников финансирования инвестиционных проектов с целью определения рациональной их структуры и механизмов управления инвестиционной деятельностью ходинга в лесопромышленном комплексе.
2. Предложена модель оптимизации источников финансирования инвестиционных проектов ходинга, включающая основные этапы реализации его инвестиционной стратегии, направленной на динамический рост.
3. На основе анализа существующих подходов к оценке
инвестиционных проектов в лесопромышленном комплексе доказана, что для формирования эффективности системы оценки необходимо использовать многопараметрический подход (а не один критерий), позволяющий получить синергетнческий эффект.
4. Разработан подход к количественному определению эффекта оптимизации структуры капитала на основе использования договых инструментов, позволяющий привлечь высвобождающиеся ресурсы.
5. Предложена эмпирическая многомерная (многопараметрическая) модель на основе представления инвестиционной деятельности ходинга в виде непрерывной последовательности реализации различных пакетов инвестиционных проектов с целью получения синергетического эффекта от их реализации.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования обусловлена необходимостью совершенствования системы оценки инвестиционных проектов ходинговых структур лесопромышленного комплекса, в современных условиях развития рыночных отношений. Основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации.
Вносят определенный вклад в теорию управления лесопромышленного комплекса и могут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с совершенствованием инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов.
Практическая значимость диссертационной работы состоит в целесообразности применения е5 результатов в инвестиционной деятельности промышленных ходингов, как правило, направленной на повышение конкурентных преимуществ, максимизацию рыночной стоимости И сокращение расходов за счет рациональной организации системы экономической оценки инвестиционных проектов.
Результаты диссертационного исследования используются в учебном процессе Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГСИС) и Московского государственного университета леса при проведении лекционных и семинарских занятий.
Реализация и апробация работы и использование результатов. Основные положения работы отражены в опубликованных научных трудах автора общим объемом 1*5 пл.
Основные теоретические и методологические положения диссертационной работы апробированы в учебном процессе Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГАСИС). Принципы оценки инвестиционных проектов в лесопромышленном комплексе обсуждены и одобрены на всероссийской научно-практической конференции Современная Россия:
экономика и государство и внедрены в текущей деятельности ходинга Северно-Западная лесопромышленная компания.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения.
В первой главе дан анализ современного состояния развития лесопромышленного комплекса зарубежом и в России, рассматривается перспективы развития и раскрываются основные его проблемы в современной экономике.
Во второй главе раскрывается процесс организации проектного финансирования вертикально-интегрированных структур
лесопромышленного комплекса, рассмотрены состав и структуры источников финансирования дана нх классификация и методы финансирования инвестиционных проектов.
В третьей главе разработана многопараметрическая модель для экономической оценки инвестиционной проектов ходинга лесопромышленного комплекса и дана практическая реализация данного проекта. Приведены расчеты экономической эффективности от внедрения методики оцепки инвестиционных проектов ходинга.
Структура диссертационного исследования показана на схеме 1.
Основные результаты диссертационного исследования, выносимые на
1. Проблемы устойчивого развития лесопромышленного комплекса Лесной сектор, включающий согласно международных терминов лесное хозяйство, лесозаготовки, деревообработки, целюлозно-бумажное производство и лесохимию, занимает важное место в мировой экономике многих промышленно-развитых стран мира: США, Китая, Японии, Канады, Швеции, Финляндии, Бразилии, Индонезии, Южной Кореи, Германии, Франции. Так, например, ежегодная валютная выручка за счет лесного сектора составляет: Канады - 25 мрд. $, США - 16 мрд. $, Швеции - 11 мрд. $, Финляндии -10 мрд. $.
Анализируя тенденции развития мирового лесопромышленного комплекса можно сделать вывод, что более высокими темпами развивается глубокая химическая и химико-механическая перерабатка древесины. Спрос на целюлозно-бумажную продукцию определяется не только экономическими условиями функционирования стран, но и избранной инвестиционной политикой. Совокупное производство бумаги и картона в мире в 2005 году составило 335 мн. тонн. Мировыми лидерами в производстве бумаги и картона в первой четверке стран являются США, Китай, Япония, Канада, а Россия занимает лишь 10 место, хотя располагает
Схема 1. Структура диссертационного исследования
самыми богатыми лесными ресурсами, составляющими $1,9 мрд. м3, а в США-20,3, Швеции Ч2,1, Финляндии-2,8 мрд. м3.
За счет глубокой комплексной переработки древесины США экспортируют лесопромышленное продукции в 5 раз больше, Канада - в 7,5 раз, Швеция - в 4, Финляндия Ч в 3,6 раза. Это не вызывает удивления, т.к. Россия является традиционным поставщиком круглого леса и полуфабрикатов сравнительно невысокой степени переработки. При этом российская же древесина зачастую возвращается в виде продукции с высокой добавленной стоимостью.
Решение практически любой проблемы, стоящей перед отечественным ПК, неизбежно упирается в нехватку инвестиционных ресурсов, необходимых для развития отрасли. На сегодняшний день основные средства предприятий изношены на 60-80%, Последний крупный ЦБК был введен в строй во второй половине 80-х годов. С тех пор никаких серьезных капиталовложений в ПК не производилось, несмотря на принятые в 2001 г. Правительством России Основные направления развития ПК до 2015 г. Прошло 5 лет и никаких сдвигов в этом направлении на сделано и только после напоминания Правительству РФ Президентом страны оно вновь вернулось к этому вопросу.
В настоящее время в отрасли действует более 22 тысяч предприятий численностью свыше 1 мн. человек, при этом доля отраслевых лидеров относительно невысока. Стремительному росту числа предприятий ПК (более, чем в 5 раз) в начале 90-х годов прошлого века способствовали реорганизация отрасли и либерализация внешнеторговой деятельности. Кризис существующей системы управления и низкий уровень организации бизнеса вследствие отсутствия у самостоятельных предприятий, образовавшихся в процессе реформирования и приватизации, опыта решения финансово-экономических проблем стали главными причинами спада в ПК России.
Основные итроки отрасли в конце 90-х годов прошлого столетия поняли необходимость интеграции и в настоящий момент активно занимаются консолидацией лесоперерабатывающих и
лесозаготовительных активов, а также строительством новых производств. Первой И крупнейшей вертикально-интегрированной компанией (ходинг) в ПК России является Илим Пап Энтерпрайз с годовым оборотом превышающим 1,3 мрд. дол. США. Только группа Илим Пап поставляет в Китай около 1 мн. тонн хвойной беленой целюлозы в год, а это около V* общего объема потребления данного продукта в КНР. Группа компаний Титан координирует свои действия с Архангельским ЦБК, суммарный объем продаж этих структур составляет более 650 мн. дол. США.
Ходинг Северо-Западная лесопромышленная компания контролирует Неманский ЦБК, Каменногорскую бумажную фабрику.
выпускающую офсетную бумагу. Вельский завод деревянных клеевых конструкций, Кропоткинский завод деревообрабатывающих станков и несколько леспромхозов. Поскольку ходинг объединяет все виды производств, включая и машиностроение, в диссертационном исследовании он взят за основу по показателям его деятельности.
Кроме того исследованы такие структурные ходинги как: Сыктывкарский ЦБК, Светогорск, Кондопога, Соликамбумпром, Новгородские лесопромышленники, Национальная лесоиндустриальная компания и др. Сегодня наконец у нас в стране поняли, что справиться с проблемами отрасли под силу лишь крупным компаниям с привлечением иностранного капитала. Наконец и в КНР поняли, что нельзя пользоваться нашим круглым лесом, а необходимо строить в Российской Федерации деревообрабатывающие предприятия с намерением вложить в это дело 500 мрд. доларов США.
2. Исследование организационно-экономических отношений, возникающих в процессе формирования инвестиционной стратегии ходингов, с использованием в своей основе многопараметрической модели.
При построении модели использованы следующие принципы:
1. По возможности сокращено количество влияющих факторов,
2. Использованы такие критерии, функции и показатели, которые бы при относительной простоте давали бы достоверную картину процессов.
На практике важно, откуда и каким образом приходят возможные средства, что накладывает ограничения на модель инвестиционного проекта. Можно утверждать, что в результате отбора главных значимых компонентов получается модель, достаточная для принципиального анализа инвестиционного проекта.
В этой связи в диссертационном исследовании, во-первых, дана подробная классификация, выделена структура источников финансирования инвестиционных проектов, характерных для ходинговых структур. Во-вторых, рассмотрены различные варианты инвестиционной деятельности на территории Российской Федерации согласно действующему законодательству.
На основе выделения наиболее важных источников финансирования и наиболее распространенных механизмов инвестиционной деятельности нами сформирована общая модель инвестиционного проекта.
С целью дальнейшего последовательного упрощения модели инвестиционного проекта нами вводятся принципы проектного подхода, выделяющие этапы жизненного цикла проекта. Наиболее важной составляющей проектного управления (подсистемой) является управление затратами и стоимостью, что и принимается в нашей модели за целевую функцию.
3. Повышение стоимости бизнеса на примере использования системы договых инструментов.
Главным приоритетом при выборе направлений является сохранение количества ресурсов для реализации проектов.
Использование тех или иных методов оценки эффективности инвестиций зависит от поставленных конечных целей. Для оценки управляемости предприятия важны такие показатели (критерии) как рентабельность производства (рассчитанная на основе текущей стоимости активов), рентабельность объема продаж (рассчитанная по показателю валовой прибыли), рентабельность объема продаж (определенная на основе показателя чистой прибыли с учетом суммы амортизации), результаты анализа текущих затрат, результаты анализа валового дохода, эффективность использования материальных и трудовых ресурсов, результаты анализа денежных доходов, получаемых от привлекаемых инвестиций.
Сложность
Рис. 1. Направления реализации мероприятий по повышению стоимости
бизнеса
Здесь (рис. 1) введены обозначения:
I - предприятие использует малое количество проектов для повышения стоимости.
II - при малом количестве проектов внедряется сложная система договых инструментов.
III - прирост стоимости бизнеса за счет большего количества проектов.
IV - четко организованная структура договых инструментов.
V - средние значения.
VI - риски с точки зрения использования заемных источников для реализации всего перечня запланированных проектов.
VII - благоприятный климат. Реализация большей части предлагаемых проектов происходит с достаточным количеством финансирования.
VIII - ограниченный контроль. Максимально возможное количество проектов для повышения стоимости бизнеса.
IX - максимальная реализация факторов стоимости.
Удельный вес применяемых методов оценки эффективности инвестиций:
Таблица 1
Наименование метода Удельный вес (% от общего числа
1. Внутренняя норма рентабельности (внутренняя норма доходности, собственная 1Н,яЧа ПЛ^Щ"^1^л? мпмтоилтпаиа^ 58,4
2, Гт>(г кттяемтти ггг> ня потойППЖЙИИЯ
Спок окупаемости после налогообложения тл
4. Чистая остаточная (приведенная) стоимость (чистая дисконтированная стоимость, действительная стоимость, чистый ямгглтиппяниыЙ ШУУПЯ пшчстггттп я ггаао 25,4
5. Индекс рентабельности (показатель 11,9
б. Средняя бухгатерская норма рентабельности 13,5
7. Средняя бухгатерская рентабельность общих 1Т1гпал<гМ,п|И плпй нйптЛлмлитп 12,2
4. Основные методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.
Общей задачей этих методов является получение достаточно достоверной оценки с помощью относительно простых приемов. Все эти метода можно отнести к однопараметрическим (одномерным).
Метод расчета чистой текущей приведенной стоимости (ЧПС). ЧПС инвестиционного проекта, характеризуемого общей единовременной стоимостью К, по мере реализации которого прогнозируют в будущем поступление денежных потоков Дь Дь... . Д, за п периодов (1 =1,... , л), определяется как разность между суммой дисконтированных значений этих потоков, рассчитанных с помощью выбранной ставки
дисконтирования, и его стоимостью (капитальными вложениями):
ЧПС-^Лу-К. -1(1 +г/
Д-Р|-3,
Здесь: I Ч номер частного периода в расчетном периоде времени п 0 = 1,2,
п - жизненный цикл (период существования) инвестиционного проекта (например, в годах); Д - поток денежных средств или доход;
г - норма (ставка) дисконта (она считается обычно постоянной по годам финансирования бизнес-проекта);
К - сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений) в осуществление инвестиционного проекта;
Р - экономический результат от реализации инвестиционного проекта в -м периоде (году);
3 Ч затраты связанные с реализацией инвестиционного проекта в ьм периоде (году).
Применение формулы предполагает, что денежные потоки исследуемого инвестиционного проекта могут приносить проценты или быть реинвестированы с выбранной ставкой дисконтирования.
Метод расчета индекса рентабельности (ИР). Если инвестиции осуществляются единовременно, то ИР инвестиций рассчитывается по формуле:
Й(1+Гук к
где г - норма дисконта.
Отношение , называемое индексом относительного обогащения
или удельным дисконтированным доходом, иногда используют вместо ИР, но выводы в итоге получаются те же. Если инвестиции (капитальные вложения) осуществляются в виде некоторого потока, то:
5(1+г)"/ ы(1+г
х1(1 + г)П
Если ИР < I, то проект дожен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет допонительного дохода инвестору (или, что то же самое, ЧПС будет отрицательной).
Если ИР = 1, то это означает, что доходность инвестиций в инвестиционный проект соответствует нормативу рентабельности (или ЧПС будет равна нулю).
Если ИР > I, проект дожен быть принят к реализации как экономически эффективный (или ЧПС будет больше нуля).
Метод внутренней нормы доходности (ВИД). Под ВИД понимают процентную ставку, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.
ВНД определяется путем решения следующего уравнения для случая единовременного (одноразового) расходования капитальных вложений:
ЧПС = У-^--к = 0,
4=1(1 + В1Щ)"
где ВДДЧискомая ставка внутренней нормы доходности.
Общее правило принятия решения в случае применения в расчетах ВНД состоит в сравнении ВНД с требуемой ставкой доходности такого же уровня риска. Инвестиционный проект признается эффективным, если ВНД по расчету больше требуемой (заданной) ставки доходности, и неэффективным в противном случае. Для расчетов используют формулу:
где г - величины смежных процентных ставок в дисконтном множителе, по которым рассчитываются соответствующие значения ЧПС.
Точность вычислений зависит от длины интервала (Г], Гг). При этом наилучшее приближение достигается в том случае, когда длина интервала принимается равной минимальной величине.
Первоначальную основу любой методики составляет экономико-математическая модель (ЭММ) решения задачи.
С целью формализации задачи нами введены необходимые обозначения:
1 - код целевой функции 0 = 1,.... п);
^ Ч номер альтернативного варианта инвестиционного проекта 0 = 1, ..., т);
(X) Ч множество.-х вариантов бизнес-проектов; X, - оптимальный вариант инвестиционного проекта; (Х) - критерий оптимальности (целевая функция).
В качестве критериев оптимальности ЭММ наиболее часто используются показатели чистой приведенной стоимости (ЧПС), индекса рентабельности (ИР) и дисконтированного срока окупаемости (ДСО) капитальных вложений.
Целевая функция ^ = 1 характеризует требование максимизации величины показателя ЧПС по искомому варианту инвестиционного проекта: 1 (X) шах 0 = 1, ...,п).
Целевая функция ^ = 2 отражает требование максимизации величины показателя ИР по искомому варианту инвестиционного проекта: = 2(Х) Ч> шах.
Целевая функция = 3 предусматривает необходимость обеспечения минимального дисконтированного срока окупаемости (ДСО) по искомому
варианту инвестиционного проекта: fi= 3(Х) Ч min. Рассмотрены и другие методы и, е частности:
1. Метод равномерной оптимизации;
2. Метол справедливого компромисса;
3. Метод свертывания критериев;
4. Метод выбора портфеля;
5. Метод реальных вариантов выбора;
Методика согласования проектных планов.
Можно также выделить следующие характерные особенности инвестиционных проектов, представленные в виде ряда графических зависимостей:
Затраты
Рис. 2 Экономические особенности развития бизнеса
Едаяицм Mnjftn
Прдоммtt пробно
мере рость предприятия
Рис. 3. Кривая средних затрат
Возможность экономии инвестиций является существенным обстоятельством в условиях ограниченности объема инвестиций и
дискретности качественных инвестиций. Оптимальным результатом дня компании является достижение максимальной экономии инвестиций. Обобщая, можно схематично (табл. 2) отобразить новые возможности и характеристики компании как следствие внешней диверсификации/интеграции, описанной математически и лингвистически:
Таблица 2
Снневгяэм -Оперативный (использование основных средств и персонала) -Маркетинг и продажи -Инвестиционный (производственные мощности, сырье, технологии, НИОКР) ХМенеджмента (компетентность персонала при решении оперативных н стратегических задач; в области управлении) Свмм^гвнчемше / совместнее
ХУменьшение затрат на старое производство -Усиление конкурентоспособного производства -Усиление рыночной позиции компании -Рост стоимости компании -Увеличение гибкости компании ХПередача опыта деятельности между подразделениями -Усиление сопротивления турбулентности внешней среды -Стабилизация сбыта (независимость от сезонности продаж и др.)
Совместное развитие рынков/ товаров
Доступ к новым рьшкам
производства шо-технологичссхие, маркетинговые н оперативные возможности
Разработанная многопараметрическая модель определяет ряд свойств, требований к предметной области. Предлагаемые параметры могут быть адаптированы под различные комбинации источников финансирования на основе портфельного принципа.
Если обозначить долю каждой компоненты структуры капитала через w(i), а требуемую норму доходности через r(i), то стоимость капитала является средневзвешенным стоимостей отдельных компонент (WACC Ч weighted average cost of capital):
WACC= w(l)r(i)
Поэтому задача максимизации стоимости предприятия эквивалентна задаче минимизации стоимости капитала. Исходя из этого задачу выбора оптимальной структуры капитала можно сформулировать следующим образом:
Найти такой вектор структуры капитала W, чтобы WACC (W) Ч> min.
5. Оптимизация структуры капитала предприятия ходинга лесопромышленного комплекса.
1. Метод оптимизации по критерию политики финансирования различных составных частей активов предприятия (различают внеоборотные активы, постоянную и переменную часть оборотных активов Ч по критерию зависимости от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности).
2. Метод оптимизации по критерию стоимости капитала в зависимости от источников формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.
3. Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левернджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов. Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левернджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.
Подход, который рассматривает достижение возможно большей рыночной стоимости предприятия или его отдельных подразделений, получил название менеджмента, основанного на управлении стоимостью, или VBM-менеджмента (VBM - Value Based Management). Идеология данного подхода состоит в том, чтобы при оценке бизнеса в большей степени учесть фактор будущих, а не прошлых денежных поступлений предприятия и отказаться от односторонней ориентации на данные отчетности прошлых периодов.
Для конкретного предприятия возможно построение упрощенной модели управления и оптимизации структуры капитала. Средневзвешенная цена капитала предприятия (WACC) рассчитывается в процентах по годовым данным бухгатерской отчетности и финансового анализа и будет выглядеть следующим образом:
WACC = Киы, d3KM(l-tc) + Kcoe (W где: К,*, - цена заемных средств, djaju - доля заемных средств в капитале (D/V), te - ставка налога на прибыль, Ксоб - цена собственных средств, d^e - доля собственных средств в каптале (E/V).
Разработанные методы и построенная модель были проверены на конкретном примере Северо-Западной лесопромышленной компании для случая выбора компанией целевой структуры капитала (фактические данные на 31.12.05):
Общая сумма активов - 35 990 мн. рублей.
Объем продаж - 87 ООО тыс. рублей. Операционная прибыль - 5 564 мн. рублей.
Собственный капитал - 14 230 мн. руб. (для простоты в дальнейших расчётах разбивается на 14 230 акций номиналом в 1 мн. руб.) Заёмные средства - финансовый дог (банковские кредиты и займы, по которым уплачиваются проценты ) Ч 8 639 мн. рублей со средневзвешенной ставкой заимствования 11,5%.
Сумма прочей (кредиторской) задоженности -13 071 мн. руб. Структура капитала Северо-Западной лесопромышленной компании в
2003-2005 гг.
Таблица 3
№ п/п Показатели 01.01.2003 31.12.2003 31.12.2004 31.12.2005
мн .руб. в% МН.руб. в% МН.руб. в% мп.руб. в%
1 Собственный капитал* 5467 20,8 5 760 29,6 5731 34,3 19 139 78,4
2 Заемные средства* 20847 79,2 13693 70,4 10 894 65,5 5278 21,6
2.1 Кредиты ц заемные средства** 13 537 64,9 8641 63,1 6001 55,1 2 681 50,8
2.2 Кредиторская задоженность** 7 311 35,1 4 769 34,8 4463 41,0 2240 42,4
2.3 Отложенные Налоговые обязательства - - 283 2.1 430 4,0 357 6,8
Источники средств Ч всего 25314 19453 16626 24418
* в %% к источникам средств ** в %% к заемным средствам
Определим размер заёмного финансирования для группы предприятий Северо-Западной лесопромышленной компании на конец 2005 г. на основе построенной модели с целью оптимизации структуры инвестиционного финансирования.
В связи с тем, что на практике при заимствовании до определённого уровня ставка по новым заимствованиям снижается, выбрана нелинейная зависимость ставки от размера задоженности. Предполагаемая зависимость величины процентной ставки по договым обязательствам от суммы задоженности (табл,4):
Сумма финансовой задоженности, мн, руб. Доля финансовой задоженности Процентная ставка
3600 10% 12,0%
7 200 20% 11,7%
8 689 24,14% 11,5%
10 800 30% 11,0%
14 400 40% 10,0%
18000 50% 12,0%
21600 60% 14,0%
25 200 70% 16,0%
Расчет чистой прибыли в зависимости от предполагаемой суммы задоженности (табл.5):
Таблица 5
Сумма финансовой задоженности, мн. руб. Доля фннанс. задоженности Процяггвая ставка Прибыль, мн. руб. Проценты к уплате, мн. руб. Прибыль после уплаты процентов, мн. руб. Налог на прибыль (24%), мн. руб. Чистая прибыль, мн. руб.
0 0 0 5 564 0 5 564 1335 4 229
3 600 10% 12,0% 5 564 432 5 132 1232 3900
7 200 20% 11,7% 5 564 842 4 722 1 133 3 588
8 689 24,14% 11,5% 5 564 <т 4 565 1096 3469
10 800 30*% 11,0% 5 564 1 168 4 376 1050 3 326
14 400 40% 10,0% 5 564 1440 4 124 990 3 134
18 000 50% 12,0% 5 564 2160 3 404 817 2 587
21600 60% 14,0% 5564 3 024 2540 610 1930
25 200 70% 16,0% 5 564 4 032 1532 368 1 164
Изменение прибыли на акцию при предполагаемом изменении суммы задоженности (табл.б):
______Таблица б
Сумма финансовой задоженности, мв. РУб. Доля финанс. задоженности Количество акций по 1 мн. руб. Чистая прибыль, мн. руб. Прибыль на акцию, тыс. руб.
0 0 22 919 4 229 184,52
3 600 10% 19 319 3900 201,87
7 200 20% 15 719 3 588 228,26
8 689 24,14% 14 230 3469 243,78
10 800 30% 12119 3 326 274,45
14 400 40% 8 519 3 134 367,88
18000 50% 4 919 2587 525,92
21600 60% 1319 1930 1 463,23
25 200 70% -2 281 1 164 -510,30
Предполагаемое изменение цены акции при различных соотношениях собственного И заемного капитала (табл. 7):
Таблица 7
Доля задоженности Доля собственного капитала Требуемая отдача на собственный капитал Прибыль на акцию, руб. Предполагаемая цена акции, руб.
0 64% 7,50% 184,52 2 460,26
10% 54% 8,50% 201.87 2 374,99
20% 44% 9.50% 228,26 2402,72
24,14% 40% 10,00% 243.78 2437,81
30% 34% 12,00% 274,45 2 287,04
40% 24% 13,00% 367.88 2 829,87
50% 14% 20.00% 525,92 2629,60
60% 4% 25,00%
70% -6%
Проанализируем изменение показателя средневзвешенной стоимости капитала с применением WACC (многопараметрической модели) для группы предприятий Северо-Западной лесопромышленной компании.
Стоимость собственного капитала, определённая нами как его доходность, при текущем уровне задоженности Ч 10%, при предположительном оптимальном уровне задоженности будем исходить из ставки )5%. Влиянием кредиторской задоженности для данного расчёта пренебрежем, т.к. ставка заимствования по ней если и существует (например, в виде пени по просроченной задоженности), то 1) относительно мала, 2) в точности неизвестна.
До размещения ценных бумаг показатель WACC для группы предприятий Северо-Западной лесопромышленной компании - 10,57%
После размещения WACC для группы предприятий Северо-Западной лесопромышленной компании равен 9,91%, что обеспечивает снижение на 0,66% в абсолютном выражении или 6Д4% в относительном.
При доведении уровня задоженности до 16 мрд. руб. последовало бы повышение средней ставки до уровня около 11
Однако в ситуации, когда предприятие находится в той зоне публичности и открытости, когда оно может позволить себе выпуск крупных облигационных займов или даже размещение акций на открытом рынке (IPO) можно рассчитывать на получение определённой премии в виде снижения ставки по заимствованиям, особенно если они осуществляются также на открытом рынкеЧт.е. в форме облигаций.
В итоге при размещении облигационных займов (а не кредитов или иного вида задоженности) номиналом до 16 мрд. руб. предположим, что повышение средней ставки по займам будет не столь значительным н
дойдёт только до уровня около 9,5-10%, Показатель 1УАСС в этом случае (исходя из 9,75%) составит 12,22%.
Ещ5 один важный момент, который следует учесть при итоговом определении размера WACC Ч это систематизация прочих эффектов, связанных с выбором облигационного займа в качестве источника внешнего финансирования, а именно эффектов изменения срока возврата задоженности (при направлении средств облигационного займа на рефинансирование), высвобождения имущества из под залогов, подтверждения публичной истории компании.
Совокупный эффект факторов, сопутствующих выбору именно облигационного займа в качестве источника финансирования, может быть оценён в 1,0-2,75%.
Понижающее давление на WACC со стороны собственного капитала в данном примере, принимая среднее значение корректировки для требуемой доходности в 2,35%, окончательно составит 11,12%.
Данная величина значительно отличается от величины 12,88%, полученной для привлечения прочих заёмных средств в размере 16 мрд. руб. Ч на 1,76% в абсолютном выражении или 13,8% Ч в относительном. В то же время она по-прежнему больше величины \VACC для текущего размера задоженности (10,57%) Ч на 0,55% в абсолютном выражении или 5,2% - в относительном, что подтверждает положительный эффект от проведения оптимизации в соответствии с предложенной моделью применительно к выбранной инвестиционной стратегии.
Выводы Основные научные выводы по результатам исследования:
1. Произведен комплексный анализ подходов, выделение критериев оценки эффективности инвестиционных проектов внутри ходинга лесопромышленного комплекса. Рассмотрены современные методы оценки эффективности инвестиционного проекта и выделены их основные достоинства и недостатки. Систематизированы на основе портфельного принципа основные подходы к оценке и минимизации рисков в ходе осуществления инвестиционной деятельности сложных интегрированных структур лесопромышленного комплекса.
2. На основе представления инвестиционной деятельности ходингов в виде непрерывной последовательности реализации отдельных пакетов инвестиционных проектов предложена эмпирическая многомерная (многопараметрическая) модель, учитывающая синергетический эффект от реализации множества похожих проектов хозяйствующего субъекта.
3. На основе предложенной (многопараметрической) модели произведен типовой расчет эффективности привлечения средств за счет размещения облигационного займа для ходинга.
специализирующегося в области лесной промышленности. По результатам исследования предложена последовательность привлечения договых финансовых инструментов для реализации пакетов инвестиционных проектов ходингов.
4. Обосновано использование догового источника финансирования на основе анализа современного рынка ценных бумаг н значений индексов капитализации ведущих предприятий РФ, позволяющего определить допонительные финансовые ресурсы.
ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Основное содержание диссертации изложено в следующих публикациях:
1. Финансовое обеспечение инвестиционных проектов лесопромышленного комплекса // Вестник Моск. гос. ун-та леса -Лесной вестник. Ч 2006. - препринт № 150.
2. Распределение источников финансирования по инвестиционным проектам // Вестник Моск. гос. ун-та леса - Лесной вестник. - 2006. -препринт № 151.
3. Голубев П.М. Некоторые особенности оптимизации проектного финансирования // Финансы №9 - М., 2006 - стр. 65-66.
Отпечатано в поном соответствии с качеством представленного оригинал-макета Подписано в печать 22.11. 2006. Формат 60*90 1/16 Бумага 80 г/м2 Риюграфия. Усл. печ л. 1,5 Тираж 100 экз. Заказ № 919.
1^"тельсгво Московского государственного университета леса Н1003, Мытищи-5, Московская оби.. 1-ая Институтская, ), МГУЛ E-mail: 2dat@mgu[,ac.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Голубев, Павел Михайлович
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ЛЕСОПРОМЫШЛЕННОГО КОМПЛЕКСА В РОССИИ И ЗАРУБЕЖОМ.
1.1. Лесопромышленный комплекс в промышленно-развитых странах мира.
1.2. Лесопромышленный комплекс в Российской Федерации.
1.3. Предпосыки создания и деятельности современных лесопромышленных интегрированных корпоративных структур.
Выводы по первой главе.
ГЛАВА 2. ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННЫХ СТРУКТУР ЛЕСНОЙ
ПРОМЫШЛЕННОСТИ РФ.
2.1. Состав и структура источников финансирования деятельности вертикально интегрированных структур.
2.2. Экономико-организационные проблемы внедрения (использования) проектного финансирования.
2.3. Использование принципов проектного финансирования для формирования интегрированных структур.
Выводы по второй главе.
ГЛАВА 3. МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ СОГЛАСОВАНИЯ ПРОЕКТОВ
ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННЫХ СТРУКТУР.
3.1. Методы расчета эффективности отдельных проектов критическая оценка прежних методов определения эффективности инвестиционных проектов.
3.1.1. Метод чистой приведенной стоимости.
3.1.2. Метод определения индекса рентабельности инвестиций.
3.1.3. Метод расчета внутренней нормы доходности.
3.1.4. Метод равномерной оптимизации.
3.1.5. Метод справедливого компромисса.
3.1.6. Метод, базирующийся на определении суммарного по всем критериям отклонения от идеальной точки.
3.1.7.Метод свертывания критериев.
3.1.8. Методы выбора портфеля.
3.1.9. Использование метода выбора портфеля.
3.1.10. Метод реальных вариантов выбора (опционов).
3.2. Методика выбора экономически целесообразного бизнес - проекта на основе использования методов многоцелевой оптимизации.
3.3. Методика согласования проектных планов.
3.4. Оптимизация рисков. Метод Монте Карло.
3.5. Оптимизация структуры источников финансирования предприятий лесной промышленности с помощью договых ценных бумаг.
3.6. Моделирование финансовых потоков с использованием договых финансовых инструментов.
Выводы по главе.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Методы оценки инвестиционных проектов в лесопромышленном комплексе"
Актуальность темы исследования
На современном этапе развития экономики страны имеются серьезные различия в темпах роста промышленности как регионах, так и целиком по стране. Такой разброс обусловлен многими факторами, однако основным из них является отсутствие финансирования. В условиях рыночной экономики решающим условием устойчивого развития предприятий любого профиля и различных форм собственности является эффективность вложения в тот или иной инвестиционный проект. Инвестиции возможны в различных формах: в виде заемных средств как со стороны отечественных, так и зарубежных инвесторов, в виде кредита, лизинга, ценных бумаг, также и за счет собственных источников предприятий.
Многие инвестиционные проекты в новейшей истории России были воплощены через привлечение иностранного капитала, в то же время многие отечественные предприятия, включая целюлозно-бумажное производство, обладают необходимыми ресурсами и впоне способны участвовать в процессах привлечения новых собственных источников инвестиций.
На примере истории становления лесного комплекса можно проследить этапы формирования и развития экономики страны в целом. Характер деятельности в лесной отрасли сегодня ориентирован на добычу и реализацию сырья, а не готовой продукции. Однако именно активная торговля ресурсами позволила вернуть большую часть догов государства, а предприятиям ресурсодобывающих отраслей - получить возможность реинвестирования свободных средств в другие виды деятельности в рамках ходинговых организаций.
Изучению этой проблемы посвящено множество научных исследований. В разное время о проблемах, связанных с оценкой инвестиционных проектов, писали такие отечественные ученые как С.И. Абрамов, Д.Г. Алексеева, B.C. Бард, С.Н. Бузулуков, П.Н. Городничев и другие, а также иностранные авторы: И. Бинар, Ж.-К. Коли, Р. Купер, Дж. Клейншмидт, П. Ленсиони, Дж. Шенхар.
На сегодняшний день разработан основной теоретико-методологический инструментарий для обоснования выбора инвестиционного проекта. С различных точек зрения рассмотрены подходы к формированию инвестиционной политики современного хозяйствующего субъекта. Однако недостаточно внимания уделено порядку привлечения различных инструментов финансирования на этапах реализации инвестиционных проектов ходингов. Не хватает разработок методического, прикладного характера по обоснованию выбора источников финансирования для управления инвестиционной деятельностью предприятий.
Цель диссертационной работы заключается в формировании эффективной системы оценки инвестиционных проектов ходинговых структур лесопромышленного комплекса, способствующей динамичному его развитию.
Объектом исследования являются инвестиционные проекты крупных ходингов лесопромышленного комплекса, таких как Илим Пап Энтерпрайз, Монди Бизнес Пейпа Сыктывкарский ПК, Группа Компаний Титан, Светогорск, Архангедьский ЦБК, Кондопога, Вога, Соликамбумпром, Северо-Западная лесопромышленная компания, Новгородские лесопромышленники, Национальная лесоиндустриальная компания и др.
Предметом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования эффективной инвестиционной политики перечисленных ходингов.
Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные исследования по экономической теории, теории управления экономическими системами, теории управления производством и финансами, а также материалы, опубликованные в периодических изданиях, законодательные и правовые акты Российской Федерации.
В качестве методической базы исследования использованы методы системного, функционального, финансово-экономического и статистического анализа.
Научная новизна диссертации заключается в теоретическом обосновании и разработке методики экономической оценки эффективности инвестиционных проектов ходинговых структур лесопромышленного комплекса на основе оптимизации источников привлекаемых финансовых ресурсов, минимизации стоимости привлеченного капитала с использованием различных финансовых инструментов.
Наиболее существенные результаты, полученные лично автором, заключаются в следующем:
1. Проведена классификация источников финансирования инвестиционных проектов с целью определения рациональной их структуры и механизмов управления инвестиционной деятельностью ходинга в лесопромышленном комплексе.
2. Предложена модель оптимизации источников финансирования инвестиционных проектов ходинга, включающая основные этапы реализации его инвестиционной стратегии, направленной на динамический рост.
3. На основе анализа существующих подходов к оценке инвестиционных проектов в лесопромышленном комплексе доказано, что для формирования эффективности системы оценки необходимо использовать многопараметрический подход (а не один критерий), позволяющий получить синергетический эффект.
4. Разработан подход к количественному определению эффекта оптимизации структуры капитала на основе использования договых инструментов, позволяющий привлечь высвобождающиеся ресурсы.
5. Предложена эмпирическая многомерная (многопараметрическая) модель на основе представления инвестиционной деятельности ходинга в виде непрерывной последовательности реализации различных пакетов инвестиционных проектов с целью получения синергетического эффекта от их реализации.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования обусловлена необходимостью совершенствования системы оценки инвестиционных проектов ходинговых структур лесопромышленного комплекса, в современных условиях развития рыночных отношений. Основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в теорию управления лесопромышленного комплекса и могут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с совершенствованием инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов.
Практическая значимость диссертационной работы состоит в целесообразности применения её результатов в инвестиционной деятельности промышленных ходингов, как правило, направленной на повышение конкурентных преимуществ, максимизацию рыночной стоимости и сокращение расходов за счет рациональной организации системы экономической оценки инвестиционных проектов.
Реализация и апробация работы и использование результатов. Основные положения работы отражены в опубликованных научных трудах автора общим объемом 1,5 п.л.
Основные теоретические и методологические положения диссертационной работы апробированы в учебном процессе Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГАСИС). Принципы оценки инвестиционных проектов в лесопромышленном комплексе обсуждены и одобрены на всероссийской научно-практической конференции Современная Россия: экономика и государство и внедрены в текущей деятельности ходинга Северно-Западная лесопромышленная компания.
Структура и объем работы
Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов, списка использованной литературы, включающего 92 наименования. Объем работы составляет 206 с. машинописного текста, 30 таблиц, 32 рис. и 3 схемы.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Голубев, Павел Михайлович
Выводы по главе
Обоснование выбора портфеля проектов является основным этапом формирования инвестиционной политики. Но процесс управления подразумевает под собой ряд функции, которые реализуются только по проведенным расчетам сравнительной эффективности предлагаемых альтернатив.
Таким образом, для диссертационного исследования стало необходимо рассмотреть современные методы оценки эффективности инвестиций и определить наиболее подходящие для реализации портфеля проектов ходинга.
Многообразие возможных методов оценки эффективности инвестиционного процесса при работе с пакетами проектов, потребовало от нас комплексного анализа подходов, для выделения критериев оценки эффективности инвестиционного процесса внутри ходингов.
Для решения этих задач, во второй главе нашего диссертационного исследования рассмотрены современные методы оценки эффективности инвестиционного процесса, и выделены их основные достоинства и недостатки.
Дана оценка возможности применения различных методов для особенностей хозяйствования ходингов в условиях многозадачности анализа использования и формирования портфеля проектов.
Анализируя и представляя инвестиционный процесс ходингов, как непрерывную последовательность реализации отдельных пакетов проектов в нашем исследовании предложена наглядная эмпирическая модель, дающая представление о синергетическом эффекте от реализации множества проектов хозяйствующего субъекта.
Любое направление инвестиционной деятельности несет вместе с возможностью успеха - прибылью, и возможность потерь, определяемую степенью риска проектов, либо обратным показателем надежностью инвестиций.
Таким образом, для придания анализу методологических основ завершенности по третьей главе диссертационного исследования ними систематизированы основные подходы к оценке и минимизации рисков в ходе осуществления инвестиционной деятельности сложных интегрированных предпринимательских структур.
Заключение
Работа направлена на разработку методики оптимизации использования договых инструментов в финансировании деятельности предприятий лесной промышленности. В работе были разработаны следующие положения, характеризующиеся, на наш взгляд, научной новизной:
1. Произведен комплексный анализ подходов, выделение критериев оценки эффективности инвестиционных проектов внутри ходинга. Рассмотрены современные методы оценки эффективности инвестиционного проекта и выделены их основные достоинства и недостатки. Систематизированы на основе портфельного принципа основные подходы к оценке и минимизации рисков в ходе осуществления инвестиционной деятельности сложных интегрированных структур.
2. На основе представления инвестиционной деятельности ходингов в виде непрерывной последовательности реализации отдельных пакетов инвестиционных проектов предложена эмпирическая многомерная (многопараметрическая) модель, учитывающая синергетический эффект от реализации множества похожих проектов хозяйствующего субъекта.
3. На основе предложенной модели произведен типовой расчет эффективности привлечения средств за счет размещения облигационного займа для ходинга, специализирующегося в области лесной промышленности. По результатам исследования предложена последовательность привлечения договых финансовых инструментов для реализации пакетов инвестиционных проектов ходингов.
4. Обосновано использование догового источника финансирования на основе анализа современного рынка ценных бумаг и значений индексов капитализации ведущих предприятий РФ, позволяющего определить допонительные финансовые ресурсы.
ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Основное содержание диссертации изложено в следующих публикациях:
1. Финансовое обеспечение инвестиционных проектов // Вестник Московского государственного университета леса - Лесной вестник: научно-информационный журнал. Препринт № 150, 2006. - 0,5 п.л.
2. Распределение источников финансирования по инвестиционным проектам // Вестник Московского государственного университета леса -Лесной вестник: научно-информационный журнал. Препринт № 151, 2006. - 0,5 п.л.
3. Голубев П.М. Некоторые особенности оптимизации проектного финансирования // Финансы №9 - М., 2006 - стр. 65-66.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Голубев, Павел Михайлович, Москва
1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. - Самара, 1992.
2. Баканов М.И., Шеремет А.Д., Теория экономического анализа: Учебник. 3-е изд., перераб. - М.: Финансы и статистика, 1995. - 288 с.
3. Балабанов А.И., Балабанов И.Т., Финансы. СПб: Издательство Питер, 2000 г. - 192с.
4. Балабанов И.Т., Гончарук О.В., Савинская Н.А. Деньги и финансовые институты СПб: Издательство Питер, 2000 г - 224 с.
5. Банковский портфель 2 (Книга банковского менеджера. Книга банковского финансиста. Книга банковского юриста.) / отв. ред. Коробов Ю.И., Рубин Ю.Б., Содаткин В.И. - М.: Соминтэк, 1994. - 752 с.
6. Бахвалов Л., Копелев М. Анализ, прогноз, управление. Генетические агоритмы и планирование финансовой деятельности "Банковские технологии", №1/1999
7. Баско В.И., Каракай Н.В. Некоторые аспекты кредитования региональной экономики. Деньги и кредит, №8. 2000. с. 16 - 17.
8. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М. Инфра-М, 2000- 272 с.
9. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП ИТЕМ, ТД, 1995. -315с.
10. Ю.Бланк И.А. Управление активами. К.: Ника-Центр, 2000. - 717 с. П.Боди Зви, Мертон Роберт, Финансы.: Пер. с англ.: Уч. Пос. - М.: Издательский дом Вильяме, 2000. - 592 с.
11. Бобков С.П., Даурова Н.С. Управление финансовыми рисками. Там же. с. 133 -140.
12. Бобков С.П. Вопросы управления оборотным капиталом коммерческой организации. Проблемы экономики и управления производством. Межвуз. сборник научных трудов. Вып.2. Иваново: ИГХТУД998. с.64 - 72.
13. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2002.- 544с.
14. Бочкарев А., Кондратьев В., Краснова В., Матвеева А., Привалов А., Хорошавина Н., Семь нот менеджмента. 5-е изд., доп. - М.: ЗАО Журнал Эксперт, 2001. - 656 с.
15. Виноградов В.В. Экономика России. М.: Юристъ, 2002. 320с.
16. П.Годман М.А. Россия как экономическая сверхдержава: илюзии иливозможность? Проблемы теории и практики управления, №1, 2003 г. с. 36 -40.
17. Геращенко В.В. О денежно-кредитной политике и ходе реструктуризации банковской системы. Деньги и кредит, №6, 2000. с.5 13.
18. Жуков А.И. Инвестиции и ликвидность банка. Деньги и кредит, №7, 1998. -с. 14-20.
19. Драган 3. Милошевич Набор инструментов для управления проектов М.: ДМК Пресс 2006 698 с.
20. Герасимов А., Будущее за аутсорсингом.//Банковские технологии, №7-8, 2002.
21. Едронова В.Н. Мизиковский Е.А., Учет и анализ финансовых активов. М.: Финансы и статистика. 1995. - 267с.
22. Едронова В.Н. Мизиковский Е.А., Учет и анализ финансовых активов. М.: Финансы и статистика. 1995. - 267с.
23. Жуков Е.Ф. Деньги. Кредит. Банки: Учебник для вузов. М. ЮНИТИ, 2000. - 622 с.
24. Карганов И., Менять или изменяться?//Тор-та^ег. №10(20), 2002.
25. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. Избранные произведения. М.: Экономика, 1993. 517с.
26. Ковалев В.В. Управление финансами. -М.: ФБК-пресс, 2000. 160с.
27. Комментарий к Гражданскому Кодексу Российской Федерации, части первой. / Отв. ред. О.Н.Садиков. -М.: Юринформцентр, 1997г. -448с.
28. Костянова JI.B. Принципы и методы оценки финансовыми институтами кредитоспособности промышленных предприятий. Сборник Экономика, экология и общество в России в 21 столетии. СПб.: Инкор, 2003. с. 14-16.
29. Кэссон Герберт Ньютон. Как делать и сохранять деньги. М. Биком, 1992. -64 с.
30. Ковалев В.В. Финансовый анализ. -М.: Финансы и статистика, 1996. -432с.
31. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятий. Методы оценки. М.: ДИС, 2001.-256с.
32. Ковалев В.В. Финансовый анализ. -М.: Финансы и статистика, 1996. -432с.
33. Костянова JI.B., Окороков В.Р. Иновационно-инвестиционная активность в промышленности России: состояние и финансовые механизмы ее регулирования. Сб. Высокие интелектуальные технологии образования и науки. СПб.: Изд-во СПбГПУ, 2003. с.41-47.
34. Кочович Е. Финансовая математика. Теория и практика финансово-банковских расчетов. М.: Финансы и статистика, 2000. - 272с.
35. Мамчиц Р. Информация самый ценный продукт. М.: Модус. - 2001, №3-4 -с.6-7
36. Матовников М., Функционирование банковской системы России в условиях макроэкономической нестабильности. М.: Институт экономики переходного периода, 2000. - 131 с.
37. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовой рынок. М.: Перспектива, 1995, -550с.40.0баева А.С. Основы платежной системы: Учебное пособие. Иваново: ИГХТУ, 1998. - 144с.
38. Петраков Н. Актуальные проблемы стратегического развития российской экономики. Проблемы теории и практики управления, №1, 2003. с. 15 - 21.
39. Поморина М., Управление эффективностью деятельности банка через систему центров прибыльности: сильные и слабые стороны. / Семинар
40. Проблемы организации финансово-аналитической службы, Москва, Европейский Трастовый банк, 2000.
41. Потемкин А. Фондовый рынок как фактор удвоения ВВП.// Рынок ценных бумаг, №24, 2004
42. Рэдхэд К. Управление финансовыми рисками. М.: ИНВРА-М, 1996. - 288с.
43. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 2000. - 208с.
44. Тагирбеков К.Р., Паштова Л.Г. Инвестиционные процессы и банковская качестве нормативных актов Центробанка // Бизнес и банки, №48, 1998.
45. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1995.-348с.
46. Ревзина М. Вкладывать? Top-Manager, №4. 2003. с.39 -44.
47. Мир на рубеже тысячелетий. М.: Изд. дом Новый Век. - 2001. - 592с.
48. Соколов Ю.А., Окороков В.Р., Баруличева П.Ю. Финансовая система. РФ
49. Выпуск первый. Издательство Инкор, 2002. с.340.
50. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Кол. авторов: Под общ. ред. А.г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. - 1168с.
51. Качалин В.В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами GAAP.-Дело, 1998.-432с.
52. Леонтьев В.Е., Радковская Н.П. Финансы, деньги, кредит и банки: Уч. пособие. СПб.: Знание. ИВЭСЭП, 2002. 384с.
53. Управление инвестициями. Под ред В.В.Шеремета/ М. Вышая школа, 1998, Т 1,2.-416; 512с.
54. Финансово-кредитный словарь. М.: Финансы и статистика, 1994г.
55. Финансы, денежное обращение и кредит. Учебник./ Под редакцией В.К.Сенчагова, А.И.Архипова. М. Проспект, 1999 - 496 с.
56. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности. Конспект лекций./ Э.А.Козловская, В.А.Козловский, Н.Т.Савруков. Санкт-Петербург. Политехника - 1994 - 120 с.
57. Царев В.В. Оценка Экономической эффективности инвестиций СПб.: Питер 2004 458 с.
58. Четыркин Е.М., Финансовая математика: Учебник. М.: Дело, 2001. - 400 с.
59. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: пер. с англ. -М.:ИНФРА-М, 2001г. XII, 1028 с.
60. Шмелёв Н. Монетарная политика и структурные реформы в экономике постсоветской России. Вопросы экономики, -№5, 2002. с.26-38.
61. Денежное обращение и банки: Учеб. пособие. Под ред. Г.Н.Белоглазовой, Г.В. Толоконцевой. М.: Финансы и статистика, 2001. - 272с.
62. Сергей Букин, Мозговой штурм. // Банковские технологии, №1, 2003, с. 1519.
63. Максим Букин, Эффективный банк. // Банковские технологии, №1, 2003, с.23-24.
64. Алексей Богданов, Операционный риск и его влияние на устойчивую работу финансовой организации. // Банковские технологии, №1, 2003, с.39-43.
65. Ольга Волошина. Факторные модели анализа ликвидности коммерческого банка. //Банковские технологии, №10, 2002, с.50-51.
66. М.Вигдорович, Некоторые аспекты современного бюджетирования в банке. // Банки и технологии, №3, 2003 с.30-36.
67. А. Несмеева, Временный персонал как постоянное решение. // Директор info, № 15(32) 22 апреля 2002г.
68. И.С.Воловик, Особенности управления ликвидностью в различных типах банков. // Банковские технологии, №6, 2000 с.47-48.
69. JI. Бахвалов, М. Копелев, Генетические агоритмы и планирование финансовой деятельности. // "Банковские технологии", №1,1999.
70. Н.А. Медведев, А.А. Обливин Проблемы формирования и пути развития финансово-промышленных групп / Монография. М.: Издательство МГУЛ, 2000 г. - 207 с.
71. В.Я. Крупчак Управление формированием и устойчивым развитием лесопромышленных корпораций Российской Федерации. М., 2004 г.
72. В. А. Кондратюк Организационно-экономический механизм государственного регулирования инновационного развития лесопромышленного комплекса / Автореферат на соискание ученой степени доктора экономических наук. М., 2005 г.
73. С.С. Жданов Формирование устойчивого развития лесопромышленного комплекса / Монография. М.: Издательство МГУЛ, 2005 г.
74. Парфененок И. Что век грядущий нам готовит? // Банковское дело, №11, 1999 г. с.18-19.
75. Саркисянц А. Г. Банковская система России и направления ее реформирования. // Финансы, №2, 2001г. с. 12-15.
76. IV Всероссийский экономический симпозиум (Изложение докладов Д. Львова, В. Макарова, А. Аганбегяна). Проблемы теории и практики управления, №4, 2003. с.24 32.
77. George Е. Rejda, Principles of Risk Management and Insurance. Harper Collins Publishers, 1995
78. Brigham, Eugene F., Erhardt, Michael C. Financial Management. Theory and Practice. 10th ed. South-Western Tomson Learning, USA, 2002. 1051p.
Похожие диссертации
- Оценка и управление инвестиционной привлекательностью лесопромышленного комплекса
- Инвестиционный фактор реформирования регионального лесопромышленного комплекса
- Формирование и оценка экономического потенциала лесопромышленного комплекса региона
- Развитие инвестиционной деятельности предприятий лесопромышленного комплекса
- Стратегическое планирование региональных лесопромышленных комплексов