Методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Немыкина, Ольга Сергеевна |
| Место защиты | Томск |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компании"
На правах рукописи
Немыкина Ольга Сергеевна
МЕТОДЫ И ИНСТРУМЕНТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ КОМПАНИИ (на примере инвестиционно-строительной деятельности)
08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 7 гдр
Томск 20И
4840899
Работа выпонена на кафедре налогов и налогообложения Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Томский государственный университет
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Гринкевич Лариса Сергеевна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Волович Николай Владимирович
кандидат экономических наук, доцент Бушуева Наталья Владимировна
Ведущая организация: ГОУ ВПО Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс (г. Орёл)
Защита состоится 17 марта 2011 г. в 11-00 ч. на заседании диссертационного совета Д 212.267.11 при ГОУ ВПО Томский государственный университет по адресу: 634050, г. Томск, ул. Герцена, 2,12 корпус, 121 ауд.
Отзывы на автореферат присылать по адресу: 634050, г. Томск, пр. Ленина, 36, главный корпус ТГУ, диссертационный совет Д 212.267.11.
С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке ГОУ ВПО Томский государственный университет по адресу: 634050, г. Томск, пр. Ленина, 34а.
Автореферат разослан 10 февраля 2011 г.
Ученый секретарь
диссертационного совета
доктор экономических наук, профессор
Е. В. Нехода
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность работы. Формирование экономического потенциала Российской Федерации, адекватного стратегическим установкам ее развития, требует изменения качественных и количественных показателей функционирования организаций реального сектора экономики, осуществляющих свою деятельность на территории Российской Федерации. При этом дожны быть решены вопросы финансирования компаний, которые постоянно стакиваются с недостаточным количеством финансовых ресурсов для ведения своей деятельности, их высокой стоимостью и труднодоступностью, что препятствует модернизации организаций и внедрению инноваций.
Отметим также, что для многих российских компаний характерна неэффективная система управления финансовыми ресурсами в целом, в том числе при выборе источников финансирования их деятельности. Наиболее остро вопрос повышения эффективности существующей системы финансового управления и системы выбора источников финансирования стоит перед компаниями, осуществляющими инвестиционно-строительную деятельность, несмотря на их высокую экономическую и социальную значимость.
Необходимость развития существующих в российской и зарубежной теории и практике методических подходов к выбору эффективных и доступных источников привлечения финансовых ресурсов делает актуальным обозначенное направление исследования.
Состояние изученности проблемы. Определению сущности финансовых ресурсов, особенностям их формирования и различным характеристикам посвящено большое количество работ как западных, так и отечественных экономистов. Среди них: Дж. К. Ван Хорн, 3. Боди, Р. Мертон, Р. Брейли, С. Майерс, Г. Б. Поляк, М. В. Романовский, А. Д. Шеремет, Н. В. Кочина и др.
Проблемам, касающимся способов финансирования деятельности организаций, в зарубежной и российской теории уделено достаточно много внимания. Исследования в этом направлении велись такими учеными, как Р. Брейли и С. Майерс, Ю. Бригхэм и М. Эрхардт, Э. Боди и Р. Мертон, В. В. Ковалев, Н. В. Кочина, А. Д. Шеремет и А. Ф. Ионова, В. В. Бочароз и др.
Теоретико-методические разработки в области выбора источников финансирования деятельности компаний и оптимизации их структуры можно назвать достаточно обширными как на уровне западной науки, так и на уровне российской. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных. Исследования в данном направлении отражены в работах Ф. Модильяни, М. X. Милера, М. Харриса, А. Равива, И. А. Никоновой, И. А. Бланка, Н. Б. Рудыка, В. В. Ковалева и др.
Несмотря на широкий спектр направлений исследований в данной области, большинство работ имеет обобщенный характер, мало внимания уделяется комплексному подходу при осуществлении компаниями выбора источников финансирования их деятельности. При этом возможные способы привлечения финансовых ресурсов
рассматриваются не с точки зрения конкретных их видов, а с позиции категорий догового, долевого, внутреннего финансирования, собственного и заемного капитала. В представленных работах не в поной мере учитываются такие факторы, как многообразие способов финансирования и появление новых инструментов, жесткая конкуренция, мировая финансовая нестабильность и т.д. В такой ситуации возникает потребность в применении более детальных методик, которые бы позволяли сравнивать конкретные источники поступления средств между собой и оценивать эффективность принятых управленческих решений, что и предопределяет актуальность данного исследования.
Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 -финансы, денежное обращение и кредит. Паспорта специальностей ВАК согласно разделам: 3.6 - Отраслевые финансы; 3.9 - Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики; 3.20 Ч Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала.
Объектом диссертационного исследования являются финансовые ресурсы компании и процессы их формирования. .
Предметом диссертационного исследования являются теоретические основы, методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компаний, функционирующих в инвестиционно-строительной сфере.
Целью диссертационного исследования является разработка теоретико-методических подходов к выбору источников формирования финансовых ресурсов компаний, позволяющих обеспечить повышение эффективности управления этими ресурсами в условиях их ограниченной доступности.
В рамках поставленной цели предполагается решение следующих основных задач:
Х исследование сущности и особенностей формирования финансовых ресурсов в инвестиционно-строительной деятельности;
Ханализ традиционных и инновационных для России источников привлечения финансовых ресурсов, оценка их доступности и эффективности;
Х исследование российских и зарубежных методик к выбору источников формирования финансовых ресурсов;
Х разработка методических подходов к осуществлению выбора источников привлечения финансовых ресурсов и оценке эффективности принимаемых управленческих решений в этой области;
Х адаптация разработанных теоретических и методических основ осуществления выбора источников финансирования деятельности компаний и оценке эффективности принимаемых управленческих решений в этой области к условиям инвестиционно-строительной деятельности;
Х апробация и оценка результативности предложенных методических подходов в строительных компаниях Сибирского федерального округа.
Теоретической и методической основой диссертационного исследования
стали теоретические и практические разработки зарубежных ученых в области финансового менеджмента по вопросам финансирования деятельности компаний, работы отечественных экономистов, в том числе включающие адаптацию ранее созданных теорий и моделей к российской действительности. Автором были использованы общенаучные, экономико-математические, статистические методы, в частности методы системного анализа, эмпирические методы, экономико-математическое моделирование, метод сравнений и аналогий, качественный анализ, количественный (факторный) анализ, экспресс-анализ, сводка и группировка, метод сравнения, метод балансовых увязок и др.
Информационной базой исследования послужили данные и материалы Федеральной службы государственной статистики РФ и ее территориальных органов, Федеральной налоговой службы РФ, Федеральной резервной системы США, фондовой биржи РТС, Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Центрального бака РФ, Российского союза промышленников и предпринимателей, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития РФ и других организаций. В качестве нормативной базы были использованы различные нормативно-правовые акты российского законодательства, регулирующие деятельность компаний на территории Российской Федерации: Гражданский кодекс РФ, Бюджетный кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ, федеральные законы О банках и банковской деятельности, О рынке ценных бумаг, О несостоятельности (банкротстве), Об акционерных обществах и др. Также в работе использовались данные бухгатерского учета компаний по форме № 1 Бухгатерский баланс и форме № 2 Отчет о прибылях и убытках.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретико-методических подходов к выбору доступных источников финансирования деятельности компаний, повышающих уровень их финансовой обеспеченности и эффективности использования финансовых ресурсов. Научная новизна работы подтверждается следующими научными результатами, выносимыми на защиту:
1. На основе оценки доступности источников формирования финансовых ресурсов российских компаний проведено их ранжирование по уровню доступности (высокая, средняя, низкая и нулевая степень доступности), допонена классификация групп источников финансирования деятельности компаний по признаку доступности, систематизированы условия и требования обеспечения доступности групп источников финансирования деятельности компаний в Российской Федерации, формируемые внешней по отношению к компании средой (отраслевая принадлежность, инвестиционная привлекательность, стабильность функционирования, значения экономических и финансовых показателей).
2. Выявлены инновационные для России источники формирования финансовых ресурсов с использованием критериев их доступности и распространенности среди отечественных компаний в сопоставлении с зарубежными компаниями развитых
стран: процентные свопы, процентные опционы кэп, процентные опционы фло, процентные опционы колар, своп-опционы, кредитные свопы, структурированные облигации, синтетические облигации, синтетическая секьюритизация. Их инноваци-онность заключается в сочетании и взаимодопонении валютно-кредитных и финансовых инструментов и операций, ориентации на плавающие процентные ставки по кредитам и займам, что обеспечивает возможность хеджирования кредитных и рыночных рисков компаний и их диверсификацию. Также были систематизированы основные препятствия для эффективного внедрения финансовых инноваций и предложен комплекс мер по их преодолению.
3. Разработана методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности, основанная на использовании комплексного подхода, а также количественных индикаторов и цикличного агоритма, которая обеспечивает повышение результативности привлечения средств при соблюдении системы условий и ограничений, сформированных законодательством РФ и распорядителями финансовых ресурсов.
4. Предложена методика выбора источников финансирования деятельности компаний строительной отрасли, учитывающая их специфику при оценке эффективности результирующего управленческого решения, включающая систему допонительных индикаторов, отличных от общих нормативных характеристик финансовой устойчивости.
5. Предложены пути повышения доступности и эффективности обеспечения необходимыми финансовыми ресурсами компаний региона, осуществляющих инвестиционно-строительную деятельность, включающие предложения общего характера, а также комплекс мер, который состоит из предложений, учитывающих специфику деятельности указанных компаний.
Теоретическое значение диссертационного исследования состоит в разработке теоретико-методических подходов к выбору источников финансирования деятельности компаний, направленных на улучшение их финансового состояния, а также в разработке классификации групп источников привлечения финансовых ресурсов по признаку их доступности с целью повышения эффективности процесса выбора способов финансирования для компаний.
Практическое значение результатов диссертационного исследования обусловлено доведением теоретико-методических подходов до конкретных методических рекомендаций и разработок, что делает возможным их использование в практической деятельности.
Предложенная классификация групп источников привлечения финансовых ресурсов позволяет улучшить качество принимаемых компанией управленческих решений в области финансирования своей деятельности.
Предложенная методика выбора источников привлечения финансовых ресурсов позволяет повысить эффективность привлечения средств компаниями при осуществлении операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.
Выявление специфики инвестиционно-строительной деятельности и ее влияния на процесс выбора способов привлечения финансовых ресурсов может способствовать повышению эффективности политики строительных компаний в области финансирования.
Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы в образовательном процессе вузов при подготовке лекционных курсов по дисциплинам Финансы, Финансы организаций.
Апробация и внедрение результатов диссертационного исследования. Наиболее существенные результаты диссертации были доложены, обсуждены и одобрены на международных, всероссийских и региональных научно-практических конференциях: Инновационная экономика в России: проблемы и перспективы (Томск, 2008 г.); лVIII Экономические чтения: Инновационные возможности развития экономики России (Томск, 2009 г.); Современные тенденции развития теории и практики управления в России и за рубежом (Ставрополь, 2009 г.); Экономика и управление в современных условиях (Красноярск, 2009 г.); Экономика и бизнес: позиция молодых ученых (Барнаул, 2009 г.); Инновации в экономике (Томск, 2010 г.).
Методические подходы, предложенные в диссертационном исследовании, были приняты к использованию Департаментом строительства и архитектуры Томской области, а также несколькими организациями Сибирского федерального округа: ОАО ФСК Газ Химтсрой Инвест, ОАО Томская домостроительная компания, ЗАО БИКъ, ООО ГОД Интехстрой, что подтверждают соответствующие акты и справки о внедрении.
Публикации. Но теме диссертационного исследования опубликовано 8 научных работ, 3 из них в изданиях, содержащихся в Перечне ведущих рецензируемых журналов и изданий, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации. Общий объем публикаций составляет 2,1 авторских печатных листа.
Объем и структура диссертации. Структура диссертационного исследования сформирована в соответствии с поставленными целью и задачами, а также выбранными способами их решения. Диссертация состоит из введения, трех глав основного текста, заключения, списка использованных источников литературы (200 наименований) и 15 приложений. Материалы исследования изложены на 157 страницах машинописного текста (без учета приложений), включая 33 таблицы и 2 рисунка, и имеет следующую структуру:
Введение
1. Теоретико-методические основы формирования финансовых ресурсов компаний в инвестиционно-строительной деятельности и оценка их доступности
1.1. Финансовые ресурсы в инвестиционно-строительной деятельности: сущность, особенности формирования
1.2. Традиционные и инновационные источники формирования финансовых ресурсов компании и оценка их доступности
1.3. Анализ источников финансирования деятельности строительных компаний в Российской Федерации и Томской области, направления обеспечения их доступности
2. Методические подходы к выбору источников формирования финансовых ресурсов компании
2.1. Зарубежные модели обоснования выбора источников финансирования деятельности компании и оптимизация их структуры
2.2. Методические подходы к выбору источников финансирования деятельности компании в российской теории и практике
2.3. Критерии выбора источников финансирования деятельности компании в условиях ограниченной доступности
3. Разработка методических подходов к выбору источников финансирования компаний в инвестиционно-строительной деятельности
3.1. Методика выбора источников финансирования компании на основе критериев доступности и эффективности
3.2. Оценка результирующих эффектов выбранных источников финансирования деятельности компаний строительной отрасли (на примере ОАО ФСК Газ Химст-рой Инвест и ОАО Томская домостроительная компания)
Заключение
Список использованных источников и литературы Приложения
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Па основе оценки доступности источников формирования финансовых ресурсов российских компаний проведено их ранжирование по уровню доступности (высокая, средняя, низкая и нулевая степень доступности)л допонена классификация групп источников финансирования деятельности компаний по признаку доступности, систематизированы условия и требования обеспечения доступности групп источников финансирования деятельности компаний в Российской Федерации, формируемые внешней по отношению к компании средой (отраслевая принадлежность, инвестиционная привлекательность, стабильность функционирования, значения экономических и финансовых показателей).
В современной российской и зарубежной научно-методической литературе по финансовому управлению предлагаются разнообразные классификации источников финансирования деятельности компаний. Наиболее распространенными и значимыми признаками в настоящее время являются: отношение к компании (внутренние и внешние источники), срок привлечения (краткосрочные и догосрочные), платность, происхождение (собственные, привлеченные и заемные), специфика (стандартные и специфические) и т.д. Несмотря на многообразие источников привлечения финансовых ресурсов их можно охарактеризовать низкой степенью доступности для российских компаний.
Автором предлагается новый критерий классификации групп источников финансирования деятельности компаний, который базируется на признаке их доступности. Классификация представлена на рис. I1.
1 Основой построения указанной классификации являются расчетные данные, приведенные в табл. 1.
Источники привлечения финансовых ресурсов
Рис. 1 Классификация источников привлечения финансовых ресурсов по признаку их доступности
В данном случае термин доступность рассматривается автором как совокупность двух факторов:
1) система ограничений и требований, которая сопровождает привлечение средств из определенного источника и формируется внешней по отношению к компании средой. Например, требования к определенным финансовым показателям, законодательно-правовые ограничения, стоимость источника и т.д.;
2) возможности и желание компании по достижению заявленных ограничений и требований. К ним можно отнести возможность достижения необходимых значений определенных финансовых показателей, возможность обслуживания привлеченного источника (плата за пользование), стремление принимать меры для соответствия поставленным ограничениям и требованиям и т.д.
Для оценки доступности источников финансирования деятельности компаний предлагается использование коэффициента доступности финансовых ресурсов:
V =.ё!__т
где Кяос - коэффициент доступности источников финансирования деятельности компаний;
Иок - инвестиции в основной капитал, фактически произведенные компанией (ями) за определенный период;
1 - группа источников привлечения финансовых ресурсов;
По, - потребность в финансировании основного капитала (потребность в ресурсах необходимых для ликвидации изношенных основных фондов).
Каждая группа источников финансирования деятельности компании дожна рассчитываться с корректировкой на экспертный коэффициент оценки степени доступности средств по шкале от 1 до 100 в процентах. Расчет коэффициента доступности по различным источникам финансирования для средних и крупных компаний Российской Федерации представлен в табл. I2, строительных компаний в Томской области в табл. 2.
Таблица 1
Оценка доступности источников формирования финансовых ресурсов
российских компаний
Наименование показателя 2005 2006 2007 2008
Коэффициент доступности всех мсточииков финансирования 0,20 0,26 0J0 032
Коэффициент доступности внутренних источников финансирования 0,09 0,11 0,12 0,13
Коэффициент доступности прибыли 0,04 0,05 0,06 0,06
Коэффициент доступности амортизационных отчислений 0,04 0,05 0,05 0,05
Коэффициент доступности внешних источников финансирования 0,11 0,15 0,1$ 0,19
Коэффициент доступности банковского кредитования 0,02 0,03 0,03 0,04
Коэффициент доступности заемных средств других организаций 0,01 0,02_ 0,02 0,02
Коэффициент доступности бюджетных средств 0,04 0,05 0,06 0,07
Коэффициент доступности средств от выпуска облигаций менее 0,01 менее 0,01 менее 0,01 менее 0,01
Коэффициент доступности средств от эмиссии акций менее 0,01 менее 0,01 менее 0,01 менее 0,01
Источник: Инвестиции в России, 2009
Таблица 2
Оценка доступности источников формирования финансовых ресурсов строительных компаний Томской области
Наименование показателя 2005 2006 2007 2008 2009
Коэффициент доступности всех источников финансирования 0,23 0,21 0,82 0,63 0,48
Коэффициент доступности внутренних источников финансирования 0,22 0,17 0,07 0,11 0,07
Коэффициент доступности внешних источников финансирования 0,01 0,04 0,75 0,52 0,41
Коэффициент доступности бюджетных средств менее 0,01 0,02 0,07 менее 0,01 0,01
Источник: Инвестиции и строительство в Томской области, 2008; Инвестиции и строительство Томской области, 2010
Согласно полученным расчетам можно сделать следующие выводы: 1) существует серьезная проблема недофинансирования российских компаний, связанная с ограниченной доступностью различных источников привлечения финансовых ресурсов; 2) для средних и крупных организаций России характерна тенденция повышения доли привлеченных ресурсов, по отношению к собственным; 3) финансирование через рынок капитала (эмиссия акций и облигаций) характеризуется чрезвычайно низкой степенью доступности; 4) среди строительных компаний наблюдается тенденция снижения доступности источников формирования финансовых ресурсов; 5) бюджетное финансирование для строительных компаний определяется как труднодоступный и ма-лоиспользуемый способ финансирования (в том числе и для строительных компаний Томской области).
2 Расчетные данные, указанные в таблице, были использованы при составлении классификации групп источников финансирования деятельности компаний по признаку их доступности.
Обеспечение повышения доступности источников финансирования деятельности компаний требует реализации следующих мер:
1) разработка и совершенствование нормативно-правовой базы в области функционирования рынка капитала, в том числе:
Х закрепление гражданско-правового статуса за производными финансовыми инструментами и источниками, что требует внесения поправок в Гражданский кодекс РФ, Закон о рынке ценных бумаг и другие нормативно-правовые акты, определяющие терминологический аппарат, сущность и механизм осуществления операций с производными финансовыми инструментами;
Х внесение изменений в Налоговый кодекс РФ в части налогообложения производных финансовых инструментов (порядок налогообложения поставочных и беспоставочных сделок, сальдирования операций и пр.);
Х введение льготных условий по налогообложению при использовании нетрадиционных источников финансирования (как в случае с эффектом налогового щита при кредитовании) с целью привлечения к ним интереса компаний;
Х нормативное закрепление перехода на системы бухгатерского учета МСФО, US GAAP;
Храсширение перечня компаний, подлежащих обязательному аудиту;
2) развитие и улучшение функционирования российского рынка капитала и рынка заимствований, в том числе с институциональной точки зрения (введение плавающих процентных ставок при кредитовании, создание новых институтов рынка для увеличения конкуренции в этом секторе и снижения стоимости предлагаемых финансовых ресурсов, внедрение специальных семинаров в области финансирования деятельности компаний для обсуждения способов привлечения финансовых ресурсов и отслеживания последних тенденций и др.);
3) повышение финансовой грамотности руководства компаний в области эффективного формирования финансовых ресурсов организаций (закрепление внутренними документами компании дожностных обязанностей по анализу имеющихся источников финансирования, формирование комплекса мер по преодолению существующих ограничений по видам источников, отслеживание новых тенденций в области привлечения финансовых ресурсов);
4) изменение подходов к деятельности компании, которая дожна быть нацелена на повышение открытости и степени прозрачности финансовых потоков, отказ от использования теневых схем и поиска пробелов в законодательстве;
5) внедрение и использование различных подходов и методик финансового менеджмента при осуществлении выбора источников финансирования компании;
6) повышение эффективности работы финансовой службы компании через использование принципов экономической эффективности, финансового контроля, финансового стимулирования, материальной ответственности.
Формирование финансовых ресурсов современных российских компаний предполагает соответствие последних определенной системе требований и условий, состав которой формируется: во-первых, по формальным признакам в зависимости от выбранной группы источников финансирования; во-вторых, на основе допонительных требований распорядителей финансовых средств, предъявляемых к конкретному получателю. Характеристика групп источников финансирования с точки зрения их распорядителя представлена в табл. 3.
Таблица 3
Характеристика групп источников финансирования с точки зрения их распорядителя_
Группа источников
Распорядитель
Система условии и требовании
Достоинства
Недостатки
Собственное финансирование
Компания, осуществляющая распределение собственных финансовых ресурсов
Устанавливается в соответствии с законодательством РФ и внутренними докумнтми компании
Все решения принимаются самой компанией в соответствии с законодательством РФ и внутренними документами
Ограниченность объема соотношением доходов и расходов Отсутствие возможности прироста рентабельности собственного капитала через эф' фскт финансового рычага Отсутствие возможности использования допонительных налоговых льгот
Финансирование через рынок капитала
Инвесторы, которые обладают ресурсами и принимают решение о привлекательности компании (или отдельного проекта) для дальнейшего финансирования
В случае с биржевым рынком капитала, все ограничения и требования устанавливает биржа, на которой планируется привлечение средств (РТС, ММВБ). Наиболее распространенными являются: отсутствие убытков, предоставление списка аффенрованных лиц, финансовая отчетность по международным стандартам (МСФО, US GAAP), минимальный объем выпуска облигаций (минимум 300 мн. руб.), капитализация обыкновенных акций (минимум 60 мн. руб.) и т.д. В России особенно важна принадлежность компании к определенной отрасли и ее доля на рынке, что напрямую влияет на заинтересованность инвесторов. При привлечении средств на внебиржевом рынке ключевым фактором является известность компании и заинтересованность инвесторов_
Доступ к значительным объемам финансирования
Привлечение средств ка длительный или неограниченный срок Возможность получения средств без соответствующего обеспечения
Повышение известности и репутации компании
Увеличение возможности привлечения средств из других источников за счет публичного раскрытия информации
Высокая стоимость сопутствующих мероприятий Ограниченный доступ из-за жесткой системы требований Необходимость раскрытия информации Риск утраты контроля над компанией Зависимость компании от конъюнктуры рынка
Группа источников Распорядитель Система условий и требовании Достоинства Недостатки
Бюджет-нос финансирование Органы испонительной власти, действующие на основе законодательства РФ Заключается в совокупности нор-мати в но-прав овых актов, в которой отражены условия предоставления субсидий, бюджетного кредита и бюджетных инвестиций. Важными условиями являются: принадлежность компании к определенной отрасли, возможность способствовать реализации целевых программ, достигнутая доля на рынке, попадание в льготную категорию или программу поддержки. Например, к приоритетным отраслям экономики относятся отрасли топливно-энергетического комплекса, ядерной и космической промышленности, сектора телекоммуникаций Низкая стоимость привлечения Возможность длительного неоднократного использования Ограниченность объема ресурсов Сложность и трудоемкость привлечения Ограниченный доступ из-за жесткой системы требований Повышенное внимания со стороны государства Целевой характер расходования полученных средств
Финансирование через кредитно-финансовые институты Кредигно-банковские учреждения (в основном коммерческие банки) Представляет собой совокупность нормативов по различным экономическим и финансовым показателям деятельности компании. Как правило, нормативы и методики анализа устанавливаются самим кредитным учреждением, но они незначительно разнятся в зависимости от кредитной организации. Например, учитывается размер прибыли компании (для расчета возможности обслуживания кредитных средств), ее рентабельность, квартальные обороты по основным бухгатерским счетам, текущие обязательства организации, коэффициенты текущей ликвидности, финансовой устойчивости и т.д Многообразие способов финансирования Высокая степень доступности Использование эффекта налогового щита Наиболее высокая скорость привлечения средств Прирост рентабельности за счет эффекта финансового рычага Возможность создания целостной и гибкой системы финансирования Объемы привлечения ограничены финансовыми показателями Многообразие способов финансирования зависит от конкретного института и регионального фактора
Финансирование через кредиторскую задоженность Контрагенты и партнеры компании Напрямую связана с размером оборота, степенью сотрудничества, качеством партнерских отношений, уровнем доверия контрагента. Во многих случаях не имеет нормативно-правового регулирования и юридического характера В основном краткосрочный характер Простота использования Субъективный характер Частое использование может привести к негативным последствиям для текущей деятельности компании
2. Выявлены инновационные для России источники формирования финансовых ресурсов с использованием критериев их доступности и распространенности среди отечественных компаний в сопоставлении с зарубежными компаниями развитых стран: процентные свопы, процентные опционы кэи, процентные опционы фло, процентные опционы колар, своп-опционы, кредитные свопы, структурированные облигации, синтетические облигации, синтетическая секморитизация. Их инновационность заключается в сочетании и взаимодопонении валютно-кредитных и финансовых инструментов и операций, ориентации на плавающие процентные ставки по кредитам и займам, что обеспечивает возможность хеджирования кредитных и рыночных рисков компаний и их дивер-
сификацию. Также были систематизированы основные препятствия для эффективного внедрения финансовых инноваций и предложен комплекс мер по их преодолению.
Глобализация финансовых рынков и усиление взаимозависимости участников мировой финансовой системы способствовали поиску и внедрению инновационных финансовых инструментов и технологий финансирования компаний нацеленных на снижение стоимости кредитных ресурсов и хеджирование кредитных и рыночных рисков.
Автором предложено классифицировать источники формирования финансовых ресурсов компаний на традиционные и инновационные. При этом инновационные источники являются таковыми для российской практики и представляют собой новые сочетания уже существующих валютно-кредитных и финансовых инструментов и операций, которые позволяют компаниям привлекать необходимые финансовые средства на более выгодных и безопасных условиях.
Характеристика выделенных инновационных для России источников представлена в табл. 4.
Таблица 4
Сравнительная характеристика инновационных источников _ финансирования____________
Название Достоинства Степень распространенности США/ЕС/ Россия
Процентные свопы Улучшение условия займа Возможность привлечения заемных средств под необходимую процентную ставку Основная сумма полученных кредитов не переходит из рук в руки, а служит лишь базой для расчета сумм процентных ставок высокая/ высокая/ низкая
Процентный опцион кэп Хеджирование ставки займа Гарантия максимальной ставки рефинансирования для покупателя на определенный период Выгода от снижения ставок для покупателя, т.к. он платит продавцу только премию Обмена капиталом не происходит высокая/ средняя/ низкая
Процентный опцион фло Гарантия минимальной ставки доходности для покупателя. Если рыночные процентные ставки будут опускаться ниже, то продавец будет уплачивать покупателю разницу между рыночной и гарантированной процентными ставками Выгода от повышения процентных ставок для покупателя, т.к. он платит продавцу только премию Хеджирование ставки кредитования высокая/ средняя/ низкая
Процентный опцион колар Позволяет покупателю защититься от повышения процентных ставок и извлечь выгоду из их понижения, поскольку, начиная с их определенного уровня, он дожен будет возвращать прибыль продавцу высокая/ высокая/ низкая
Своп-опцион (свопцион) Хеджирование риска, связанного с процентными ставками Возможность спекуляции на рынках свопов с целью получения прибыли в результате игры на разнице между фиксированной и плавающей ставками Возможность конвертировать базовые процентные ставки из фиксированных в плавающие и наоборот Обычно сокращаются издержки обеих сторон высокая/ средняя/ низкая
Название Достоинства Степень распространенности США/ЕС/ Россия
Кредитный своп Минимизация кредитных рисков Управление регулируемым капиталом или риском концентрации Диверсификация портфеля через принятие кредитных рисков иного характера, также снижающего общий риск концентрации Позволяет кредиторам при наступлении кредитного случая договориться с заемщиком об обоюдно приемлемой схеме реструктуризации задоженности с пользой для деловой репутации и дальнейшего сотрудничества с де-фотировавшим заемщиком В зависимости от структурированности документации, обеспечивает покупателю выплаты уже спустя неделю после приостановки платежей со стороны заемщика. Это способствует занятию кредитором более лояльной позиции по отношению к своему клиенту высокая/ высокая/ низкая
Структурированные облигации Минимизация кредитных рисков Можно продать на вторичном рынке, не дожидаясь даты погашения. В этом случае, однако, существует риск непоного возврата капитала Могут обращаться на бирже высокая/ высокая/ низкая
Несмотря на очевидные достоинства инновационных источников (см. табл. 4), эксперты отмечают низкую степень распространенности представителей этой группы в России. Такое положение объясняется следующими основными причинами:
1. Отсутствие плавающих процентных ставок на российском рынке, что способствует возникновению проблемы хеджирования рисков таких процентных ставок.
2. Географическая привязка заемщиков к источникам кредитования, что затрудняет их регулярный мониторинг в силу географической удаленности.
3. Неразвитая инфраструктура финансовых институтов и банков, предоставляющих услуги по хеджированию рисков.
4. Недостаточная проработанность на уровне законодательства РФ, что приводит к отсутствию гражданско-правового статуса производных финансовых инструментов и инновационных источников.
5. Несовершенство системы налогообложения в области производных финансовых инструментов и инновационных источников, что приводит к допонительным затратам при их использовании.
6. Специфичность структуры российского рынка заимствований, который характеризуется превышением спроса на кредитные ресурсы над их предложением. Это позволяет кредитно-финансовым институтам диктовать свои собственные условия.
7. Закрытость и непрозрачность российских потенциальных заемщиков.
8. Фокусирование внимания российских банков на отдельных кредитах в ущерб управлению кредитным портфельным риском.
В целях эффективного внедрения финансовых инноваций был предложен комплекс мер, который представлен в диссертационном исследовании.
3. Разработана методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности, основанная на использовании комплексного подхода, а также количественных индикаторов и цикличного агоритма, которая обеспечивает повышение результативности
привлечения средств при соблюдении системы условий и ограничений, сформированных законодательством РФ и распорядителями финансовых ресурсов.
В процессе своей деятельности любая компания стакивается с вопросом выбора источников финансирования, что непосредственно влияет на ее дальнейшее развитие.
Теоретико-методические разработки в области выбора источников финансирования деятельности организаций и оптимизации их структуры можно назвать достаточно обширными как на уровне западной науки, так и на уровне российской. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных. Характеристика основных российских и зарубежных методик представлена в табл. 5 и 6.
Таблица 5
Анализ отечественных методических подходов обоснования выбора _источников финансирования компаний__
Наименование, ав-тор(ы) Сущность подхода к выбору источников финансирования Наиболее значимые недостатки
Ковалев В.В. Выбор источника финансирования на основе жестко детерминированной факторной модель, которая устанавливает зависимость между темпом прироста экономического потенциала и следующими факторами: ресурсоотдача, структура источников средств, дивидендная политика, рентабельность продукции. Непосредственно выбор источника финансовых ресурсов определяется путем изменения соотношения между собственным и заемным капиталом, что в уравнении будет отражаться на коэффициенте финансовой завис им осп! Влияние выбора источников финансирования распространяется всего на один фактор - структуру источников средств, определяемую коэффициентом финансовой зависимости Учитывается соотношение заемного и собственного капитала, не придавая дожного значения многообразию видов источников привлечения финансовых ресурсов Методика выбора совпадает с методикой оценки результативности принятого управленческого решения
Бланк И. А. Методами выбора того или иного источника являются: Х оптимизация структуры источников финансирования по критерию максимализации уровня прогнозируемой финансовой рентабельности. Выбор источника финансирования осуществляется путем проведения многовариантных расчетов системы показателей с использованием механизма финансового свериджа и нахождения максимального уровня финансовой рентабельности; Х оптимизация структуры источников финансирования по критерию минимизации стоимости капитала. Выбор источника финансирования осуществляется по результатам многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала и нахождения ее минимального уровня; Х оптимизация структуры источников финансирования по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Данная модель строится на основе деления активов предприятия на внеоборотные, постоянную часть оборотных и переменную часть оборотных активов, а также соответствующих подходов к финансированию этих активов по степени рискованности: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Выбор того или иного подхода обуславливает выбор соотношения между собственным краткосрочным заемным и догосрочным заемным капиталами. Рассмотрение конечного выбора источников финансирования производится путем соотнесения максимального уровня финансовой рентабельности и минимального уровня финансовых рисков Большое количество сложных и труднореализуемых расчетов, что препятствует применению методики на практике. Компания стакивается с необходимостью осуществления выбора источников финансирования с определенной регулярностью и проводить расчеты перечисленных систем показателей каждый раз представляется затруднительным Методика выбора совпадает с методикой оценки результативности принятого управленческого решения
Наименование, ав-тор(ы) Сущность подхода к выбору источников финансирования Наиболее значимые недостатки
Никонова И. А. Оптимизация структуры источников финансирования дожна состоять в анализе некоторых факторов и выпонении последующих рекомендаций: стабильность продаж (чем выше стабильность продаж, тем больше возможна доля договых источников); структура активов (чем больше доля специализированного оборудования или незавершенного производства, тем меньше возможность увеличения договых источников); операционный леверидж - доля постоянных издержек в поных издержках компании (чем меньше доля постоянных издержек в поных издержках компании, тем больше возможность увеличения договых источников); темпы роста (быстрорастущая компания может больше использовать договое финансирование); прибыльность (чем больше рентабельность активов и собственного капитала, тем больше возможность использования внутренних источников и меньше потребность в договых источниках); налоги (чем выше ставки налогов, тем более эффективно договое финансирование); контроль за компанией (при необходимости жесткого контроля целесообразнее договое финансирование); состояние финансового рынка (степень развития тех или иных инструментов определяет их стоимость и целесообразность их применения) Основывается на весьма относительных и субъективных оценках перечисленных факторов, которые невозможно подвергнуть количестве иному измерению Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Не учитывает многообразие способов финансирования
Рудык Н.Б. Деление компаний на два вида: компании, генерирующие значительный объем свободных денежных средств и смежные с ними компании; все остальные компании. Первая группа практически не нуждается в привлечении допонительных финансовых ресурсов, а при выборе источника финансирования использует модель информационных каскадов - старается придерживаться опыта подобных компаний. Такие организации делают акцент на долевых источниках, а также на различных инновационных инструментах. Для второй группы характерны две особенности: недостаточность финансовых ресурсов и использование модели иерархии в выборе источников финансирования. Это означает, что приоритетом являются внутренние источники финансовых ресурсов, затем договые источники в максимально возможных объемах и только потом долевые. При этом долевое финансирование не всегда является доступным для этой группы в силу различных причин Отсутствие критериев для определения вида компании Основывается на весьма относительных и субъективных оценках, которые не имеют расчетной составляющей Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Не учитывает многообразие способов финансирования
Садчиков A.B. Использование динамического метода для выбора источника финансирования. В основе него лежит регрессионная зависимость между степенью раскрытия информации компанией своим инвесторам и уровня ставок по заемным ресурсам для нее. Иерархия источников финансирования в зависимости от степени их информационной прозрачности: собственные средства Ч коммерческий или банковский кредит Ч* вексельное или облигационное заимствование Ч* акционерное финансирование Имеет узкую направленность, т.к. учитывает влияние одного фактора Приемлема для компаний, оценивающих свою степень раскрытия информации Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения
Таблица 6
Анализ зарубежных методических подходов обоснования выбора источников __финансирования компаний_
Наименование, автор(ы) Сущность подхода к выбору источников финансирования Наиболее значимые недостат ки
Модель Модильяни-Милера (Модильяни Ф., Милер М.Х.) При определенных допущениях выбор способа финансирования не оказывает влияния на стоимость компании, а, следовательно, не имеет значения. Допущения: большое количество продавцов и покупателей на фондовом рынке, которые обладают неограниченными возможностями, безрисковая процентная ставка, отсутствие налогообложения, агентских издержек, информационной ассиметрии, издержек банкротства, и т.д. Большое количество ограничении и допущений, что затрудняет применение методики в условиях реальной экономики Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Не учипывает многообразие способов финансирования
Наименование, автор(ы) Сущность подхода к выбору источников финансирования Наиболее значимые недостатки
Усовершенствованная модель Модильяни-Милера с учетом налогообложения компаний (Модильяни Ф., Милер М.Х.) Необходимо максимально увеличивать долю договых источников, поскольку ее рост приводит к пропорциональному росту рыночной стоимости компании (взаимосвязь установлена с учетом налога на доходы компании) Имеет узкую направленность в связи с тем, что учитывает влияние лишь одного фактора - налог на доходы компании Не учитывает многообразие способов финансирования Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Применение затруднительно в условиях реальной экономики
Усовершенствованная модель Модильяни-Милера с учетом налогообложения компаний и налога на до ходы физических лиц (Милер М.Х.) Выбор источника финансирования не принципиален, так как на него оказывают воздействие одновременно даа разнонаправленных фактора, степень влияния которых на практике сложно определить: договые источники позволяют уменьшить налогооблагаемую прибыль, а использование долевых источников более привлекательно для инвесторов с точки зрения подоходного налога Имеет узкую направленность в связи с тем, что учитывает влияние лишь двух факторов - налог на доходы компании, подоходный налог для физических лиц Не учитывает многообразие способов финансирования Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения Применение затруднительно в условиях реальной экономики
Теория компромисса ле-вериджа (Trade-off Theory) Выбор в пользу заемных средств до тех пор, пока предельные налоговые выгоды будут меньше или равны предельным издержкам финансовых трудностей (прямые и косвенные издержки банкротства, агентские издержки) Применение затруднительно в условиях реальной экономики Имеет узкую направленность в связи с тем, что учитывает влияние малого количества факторов Не учитывает многообразие способов финансирования Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения
Теория иерархии (Pecking-order Theory) (Майерс С.) Финансирование компании дожно осуществляться согласно строгой иерархии, а переход на следующую ступень возможен только в случае исчерпанности предыдущей (внутренние источники Ч* договые источники Ч выпуск акций (долевое финансирование)). Связано с тем, что внешние инвесторы склонны считать, что выпуск акций является негативным сигналом, означающим их персоценен-кость. Необходимо создавать финансовый резерв (свободные денежные средства, легкореализуемые ценные бумаги, ликвидные реальных активы и т.д.), который не позволит компании опускаться по иерархической лестнице ПрименеЕше затруднительно в условиях реальной экономики Имеет узкую направленность в связи с тем, что учитывает влияние одного фактора Ч информационную эффективность фондового рынка Не учитывает многообразие способов финансирования Отсутствие проверки результативности принятого управленческого решения
На основе систематизации и структурирования уже имеющихся исследований в этой области автором была сформулирована целостная методика выбора источников финансирования деятельности компании.
Авторская методика представляет собой совокупность этапов, выпонение которых позволит организации принимать экономически обоснованные и эффективные решения в области привлечения финансовых ресурсов (см. рис. 2):
1) определение потребности в финансовых ресурсах и ее характеристика;
2) анализ потребности с точки зрения ее минимизации к финансирования из внутренних источников;
3) анализ внешних источников финансирования с использованием критерия доступности (формула 1);
4) сопоставление потребности в финансовых ресурсах и возможности ее покрытия из доступных источников;
5) проверка результативности управленческого решения в области выбора источников финансирования.
Рис. 2 Агоритм выбора источников финансирования деятельности компаний
В качестве наиболее актуального аналитического критерия был выбран критерий доступности, а в качестве расчетного (для оценки эффективности) - совокупность показателей финансовой устойчивости.
В качестве основных достоинств разработанной методики, которые выделяют се из множества других аналогичных исследований в этой области, можно обозначить следующие: 1) использование комплексного подхода к вопросу выбора источников
финансирования деятельности компании; 2) выбор между конкретными видами источников финансирования; 3) использование количественных индикаторов для минимизации доли субъективных оценок; 4) применение значимых критериев выбора источников финансирования компаний; 5) цикличность агоритма, который позволяет осуществлять возврат на начальные этапы методики в случае получения неудовлетворительного управленческого решения; 6) наличие механизма проверки результативности принятого управленческого решения; 7) универсальность методики при условии разработки допонительных индикаторов.
Таким образом, авторская методика выбора источников финансирования деятельности компаний позволяет повысить эффективность их деятельности, и предназначена для практического использования в условиях реальной экономики. Апробация предложенной методики подтверждает целесообразность ее применения.
4. Предложена методика выбора источников финансирования деятельности компаний строительной отрасли, учитывающая их специфику при оценке эффективности результирующего управленческого решения, включающая систему допонительных индикаторов, отличных от общих нормативных характеристик финансовой устойчивости.
Строительная отрасль, как и любая другая, нуждается в надежном финансовом обеспечении своей деятельности.
К основным особенностям инвестиционно-строительной деятельности можно отнести: 1) длительный производственный цикл; 2) влияние географического, климатического и сезонного факторов на осуществление работ; 3) сложность технологического цикла; 4) неподвижность и территориальная закреплённость / принадлежность продукции - объектов строительства (зданий, сооружений) и подвижность орудий и средств производства (рабочих, механизмов, оборудования), постоянно перемещающихся от объекта к объекту; 5) финансирование строительства объекта в соответствии со сметной документацией; 6) значительные колебания материало- и трудоемкости выпоняемых работ во временном периоде; 7) разнообразие видов работ и возводимых зданий и сооружений; 8) повышенная ответственность, связанная с тенденцией ужесточения законодательства по отношению к строительным организациям.
Все это приводит к значительному усложнению процесса управления финансовыми ресурсами.
Проведенный автором анализ позволяет сформулировать следующие основные тенденции в развитии строительной отрасли в России:
1) среди экспертов преобладают негативные прогнозы по развитию строительной отрасли на ближайшие два года, при этом центральным моментом является недостаточное финансирование из внутренних и виешних источников;
2) строительная отрасль испытывает потребность в финансовых ресурсах, которая не может быть обеспечена имеющимися источниками финансирования;
3) перечень различных источников финансирования для компаний, осуществляющих инвестиционно-строительную деятельность, весьма ограничен. Как правило, недоступными являются такие группы источников, как бюджетное финансирование, инновационные источники, финансирование через рынок капитала. Это приводит к
ситуации, в которой организации вынуждены использовать все возможные способы привлечения финансовых ресурсов вместо того, чтобы осуществлять поэтапный выбор наиболее подходящего варианта;
4) ужесточение законодательства в области инвестиционно-строительной деятельности (в основном Федеральный закон № 214-ФЗ) привело к ухудшению финансовой ситуации в отрасли, но при этом способствовало созданию новых схем реализации объектов недвижимости. Это, в свою очередь, способствовало изменению статистических показателей относительно источников финансирования строительных компаний;
5) мировой финансовый кризис, падение рынка недвижимости, снижение покупательной способности населения - основные негативные факторы, оказывающие влияние на строительную отрасль;
6) существующая система банковского кредитования строительных компаний в основном нацелена на решение вопросов, связанных с обслуживанием имеющихся кредитов, что не позволяет вкладывать достаточное количество средств в текущую операционную деятельность для поддержания стабильного функционирования этих компаний и создания потенциала дальнейшего развития;
7) финансирование компаний, осуществляющих инвестиционно-строительную деятельность, из государственного бюджета производится путем размещения государственных заказов на строительство различных объектов, для которых характерна низкая рентабельность. Помимо этого, такой вид бюджетного финансирования не может рассматриваться как внешний источник финансовых ресурсов, так как подразумевает отражение бюджетных средств в выручке компании;
8) большинство строительных компаний из разряда крупного и среднего бизнеса осуществляют свою деятельность на базе нескольких предприятий, что существенно влияет на организацию их финансирования как с положительной, так и отрицательной точки зрения. При этом такое объединение компаний может бьггь юридически не оформлено, а предприятия, входящие в состав объединения, могут функционировать самостоятельно.
В силу специфики строительной отрасли была осуществлена адаптация ранее предложенной автором методики с целью создания системы допонительных индикаторов, позволяющих строительным компаниям принимать рациональные и эффективные решения в этой области. Для этого был проведен анализ 14-ти наиболее успешных строительных организаций (ОАО), зарегистрированных на территории Сибирского федерального округа (СФО) и осуществляющих вид деятельности по ОКВЭД 45.21.1 (Производство общестроительных работ по возведению зданий), ранжирование которых осуществлялось на основе размера чистой прибыли.
Финансовое состояние оценивалось согласно расчетам показателей финансовой устойчивости, которые использовались автором при создании методики выбора источников финансирования. Данные бухгатерского баланса и отчета о прибылях и убытках анализировались за период с 2005 года по 2009 год.
На основе полученных результатов была проведена группировка строительных компаний в соответствии со значениями их финансовых показателей (см. табл. 7).
Таблица 7
Анализ расчетов показателей финансовой устойчивости _14 строительных компаний (ОАО) СФО___
Наименование и значение финансового показателя Количество компаний
Трехфакторная модель по типу финансовой устойчивости: Абсолютная финансовая устойчивость (1; 1; 1) Нормальная финансовая устойчивость (0; 1; 1) Неустойчивое финансовое положение (0; 0; 1) 3 1 10
Коэффициент автономии: Высокое значение (более 0,5) Нормативное значение (0,5-0,8) Низкое значение (менее 0,5) 2 2 10
Коэффициент маневренности: Высокое значение (более 0,5) Нормативное значение (0,2-0,5) Отрицательное значение (менее 0,0) 1 6 8
Коэффициент задоженности: Высокое значение (более 1) Среднее значение (0,2-1) Низкое значение (менее 0,2) 4 2 8
Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными источниками формирования: Нормативное значение (более 0,1) Низкое значение (0,0-0,1) Отрицательное чкячение (менее 0,0) 4 3 7
Коэффициент концентрации привлеченных средств: Высокое значение (более 0,8) Среднее значение (0,5-0,8) Низкое значение (менее 0,5) 4 6 3
Коэффициент обеспеченности процентов к уплате: Обеспечены (более 1,0) Необеспечены (менее 1,0) Проценты отсутствуют 7 2 5
Проведенный анализ позволяет сформулировать следующие выводы.
Во-первых, большинство строительных компаний СФО, которые являются прибыльными, характеризуются неустойчивым финансовым положением, что лишний раз подтверждает специфичность рассматриваемой отрасли.
Во-вторых, преобладающее большинство строительных компаний имеют низкие и отрицательные, несоответствующие общим нормативам, значения по основным показателям финансовой устойчивости, что может являться допонительным подтверждением мнения автора по поводу ограниченной доступности источников финансирования. Также этот факт подкрепляется низким уровнем задоженности многих строительных организаций и отсутствием процентных выплат у половины из них.
Таким образом, можно сделать вывод, что для компаний строительной отрасли характерно и является приемлемым: низкое значение коэффициента автономии; отрицательное или низкое значение коэффициента маневренности; отрицательное значение коэффициента обеспеченности оборотных активов собственными источниками формирования; высокое и среднее значение коэффициента концентрации привлеченных средств; низкое значение коэффициента задоженности.
Все это свидетельствует о неравномерном притоке денежных средств, но при этом регулярном их оттоке на осуществление строительно-монтажных работ; проблемах строительных компаний с финансированием оборотного капитала за счет собственных средств; высокой доли привлеченных средств, авансированных в деятельность компаний, но низкой доли заемных средств в процессе финансирования их дея-
тельности. Можно сделать вывод, что организации финансируют свою деятельность в основном за счет различных видов краткосрочной кредиторской задоженности (перед поставщиками, подрядчиками, персоналом организации, государственным бюджетом и прочими кредиторами).
В связи с этим, предложены допонительные меры по повышению доступности и эффективности обеспечения необходимыми финансовыми ресурсами компаний региона, осуществляющих инвестиционно-строительную деятельность, а именно: во-первых, пересмогр нормативных значений финансовых показателей потенциальными кредиторами строительных компании на основе полученных индикаторов; во-вторых, применение разработанной автором методики выбора источников привлечения финансовых ресурсов с учетом полученных индикаторов; в-третьих, изменение существующих подходов к выбору источников финансирования деятельности строительных организаций путем снижения доли краткосрочной кредиторской задоженности в пользу догосрочных источников.
Основные публикации по теме диссертационного исследования Публикации в журналах, рекомендованных ВАК
1. Немыкина О. С. Методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности / О. С. Немыкина, Л. С. Гринкевич // Бизнес в законе. - 2011. - № 1. - С. 241-246. (0,3 п. л.).
2. Немыкина О. С. Методические подходы к обоснованию выбора источника финансирования корпораций / О. С. Немыкина // Вестник Томского государственного университета. - 2010. - № 340. - С. 153-156. (0,5 п. л.).
3. Немыкина О. С. Факторинг - сущность, проблемы и перспективы развития / О. С. Немыкина // Вестник Томского государственного университета. - 2007. - № 300. -С.29-31.(0,3 п. л.).
Публикации в других научных изданиях
4. Немыкина О. С. Инновации в строительстве: проблемы и перспективы развития / О. С. Немыкина // Инновационная экономика в России: проблемы и перспективы : материалы Всероссийской конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (19-20 ноября 2008 г.). - Томск : Изд-во ТГПУ, 2008. - С. 81-83. (0,2 п. л.).
5. Немыкина О. С. Модернизация строительной отрасли: проблемы и перспективы развития / О. С. Немыкина // VIII Экономические чтения: Инновационные возможности развития экономики России : материалы научно-практической конференции (21 -22 ноября 2008 г.). - Томск: Изд-во НТЛ, 2009. - С. 186-188. (0,2 п. л.).
6. Немыкина О. С. Организационно-методические подходы к работе финансовой службы компании / О. С. Немыкина // Экономика и управление в современных условиях : материалы международной заочной научно-практической конференции (24 декабря 2009 г.). - Красноярск : ГОРОД, 2009. - С. 40-44. (0,2 п. л.).
7. Немыкина О. С. Организационно-методические подходы к управлению компанией / О. С. Немыкина // Современные тенденции развития теории и практики управления в России и за рубежом : сборник докладов и тезисов Всероссийской научно-практической конференции. - Ставрополь : Изд-во СевКавГТУ, 2009. - С. 145-147. (0,2 п. л.).
8. Немыкина О. С. Финансовая устойчивость компании как базис инновационной экономики России / О. С. Немыкина II Инновации в экономике : материалы V Всероссийского форума с международным участием аспирантов, молодых ученых (17-21 мая 2010 г.). - Томск : Изд-во НТЛ, 2010. - С. 147-150. (0,2 п. л.).
Тираж 100 экз. Отпечатано в ООО Позитив-НБ 634050 г. Томск, пр. Ленина 34а
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Немыкина, Ольга Сергеевна
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ КОМПАНИЙ В ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ОЦЕНКА ИХ ДОСТУПНСОТИ.
1.1. Финансовые ресурсы в инвестиционно-строительной деятельности: сущность, особенности формирования.
1.2.Традиционные и инновационные источники формирования финансовых ресурсов компании и оценка их доступности.
1.3. Анализ источников финансирования деятельности строительных компаний в Российской Федерации и Томской области, направления обеспечения их доступности.
ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ВЫБОРУ ИСТОЧНИКОВ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ КОМПАНИИ.
2.1. Зарубежные модели обоснования выбора источников финансирования деятельности компании и оптимизация их структуры.
2.2. Методические подходы к выбору источников финансирования деятельности компании в российской теории и практике.
2.3. Критерии выбора источников финансирования деятельности компании в условиях ограниченной доступности.
ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ВЫБОРУ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИЙ В ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.
3.1. Методика выбора источников финансирования компании на основе критериев доступности и эффективности.
3.2. Оценка результирующих эффектов выбранных источников финансирования деятельности компаний строительной отрасли (на примере ОАО ФСК Газ Химстрой Инвест и ОАО Томская домостроительная компания).
Диссертация: введение по экономике, на тему "Методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компании"
Актуальность работы. Формирование экономического потенциала Российской Федерации, адекватного стратегическим установкам ее развития, требует изменения качественных и количественных показателей функционирования организаций реального сектора экономики, осуществляющих свою деятельность на территории Российской Федерации. При этом дожны быть решены вопросы финансирования компаний, которые постоянно стакиваются с недостаточным количеством финансовых ресурсов для ведения своей деятельности, их высокой стоимостью и труднодоступностью, что препятствует модернизации организаций и внедрению инноваций.
Отметим также, что для многих российских компаний характерна неэффективная система управления финансовыми ресурсами в целом, в том числе при выборе источников финансирования их деятельности. Наиболее остро вопрос повышения эффективности существующей системы финансового управления и системы выбора источников финансирования стоит перед компаниями, осуществляющими инвестиционно-строительную деятельность, несмотря на их высокую экономическую и социальную значимость.
Необходимость развития существующих в российской и зарубежной теории и практике методических подходов к выбору эффективных и доступных источников привлечения финансовых ресурсов делает актуальным обозначенное направление исследования.
Состояние изученности проблемы. Определению сущности финансовых ресурсов, особенностям их формирования и различным характеристикам посвящено большое количество работ как западных, так и отечественных экономистов. Среди них: Дж. К. Ван Хорн, 3. Боди, Р. Мертон, Р. Брейли, С. Майерс, Г. Б. Поляк, М. В. Романовский, А. Д. Шеремет, Н. В. Кочина и др.
Проблемам, касающимся способов финансирования деятельности организаций, в зарубежной и российской теории уделено достаточно много внимания. Исследования в этом направлении велись такими учеными, как Р. Брейли и С. Майерс, Ю. Бригхэм и М. Эрхардт, Э. Боди и Р. Мертон, В. В. Ковалев, Н. В. Кочина, А. Д. Шеремет и А. Ф. Ионова, В. В. Бочаров и др.
Теоретико-методические разработки в области выбора источников финансирования деятельности компаний и оптимизации их структуры можно назвать достаточно обширными как на уровне западной науки, так и на уровне российской. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных. Исследования в данном направлении отражены в работах Ф. Модильяни, М. X. Милера, М. Харриса, А. Равива, И.А. Никоновой, И. А. Бланка, Н. Б. Рудыка, В. В. Ковалева и др.
Несмотря на широкий спектр направлений исследований в данной области, большинство работ имеет обобщенный характер, мало внимания уделяется комплексному подходу при осуществлении компаниями выбора источников финансирования их деятельности. При этом возможные способы привлечения финансовых ресурсов рассматриваются не с точки зрения конкретных их видов, а с позиции категорий догового, долевого, внутреннего финансирования, собственного и заемного капитала. В представленных работах не в поной мере учитываются такие факторы, как многообразие способов финансирования и появление новых инструментов, жесткая конкуренция, мировая финансовая нестабильность и т.д. В такой ситуации возникает потребность в применении более детальных методик, которые бы позволяли сравнивать конкретные источники поступления средств между собой и оценивать эффективность принятых управленческих решений, что и предопределяет актуальность данного исследования.
Область исследования. Исследование 'проведено по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит. Паспорта специальностей ВАК согласно разделам: 3.6 - Отраслевые финансы; 3.9 - Направления 4 регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики; 3.20 -Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала.
Объектом диссертационного исследования являются финансовые ресурсы компании и процессы их формирования.
Предметом диссертационного исследования являются теоретические основы, методы и инструменты формирования финансовых ресурсов компаний, функционирующих в инвестиционно-строительной сфере.
Целью диссертационного исследования является разработка теоретико-методических подходов к выбору источников формирования финансовых ресурсов компаний, позволяющих обеспечить повышение эффективности управления этими ресурсами в условиях их ограниченной доступности.
В рамках поставленной цели предполагается решение следующих основных задач:
Х исследование сущности и особенностей формирования финансовых ресурсов в инвестиционно-строительной деятельности;
Х анализ традиционных и инновационных для России источников привлечения финансовых ресурсов, оценка их доступности и эффективности;
Х исследование российских и зарубежных методик к выбору источников формирования финансовых ресурсов;
Х разработка методических подходов к осуществлению выбора источников привлечения финансовых ресурсов и оценке эффективности принимаемых управленческих решений в этой области;
Х адаптация разработанных теоретических и методических основ осуществления выбора источников финансирования деятельности компаний и оценке эффективности принимаемых управленческих решений в этой области к условиям инвестиционно-строительной деятельности; 5
Х апробация и оценка результативности предложенных методических подходов в строительных компаниях Сибирского федерального округа.
Теоретической и методической основой диссертационного исследования стали теоретические и практические разработки зарубежных ученых в области финансового менеджмента по вопросам финансирования деятельности компаний, работы отечественных экономистов, в том числе включающие адаптацию ранее созданных теорий и моделей к российской действительности. Автором были использованы общенаучные, экономико-математические, статистические методы, в частности методы системного анализа, эмпирические методы, экономико-математическое моделирование, метод сравнений и аналогий, качественный анализ, количественный (факторный) анализ, экспресс-анализ, сводка и группировка, метод сравнения, метод балансовых увязок и др.
Информационной базой исследования послужили данные и материалы Федеральной службы государственной статистики РФ и ее территориальных органов, Федеральной налоговой службы РФ, Федеральной резервной системы США, фондовой биржи РТС, Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Центрального банка РФ, Российского союза промышленников и предпринимателей, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития РФ и других организаций. В качестве нормативной базы были использованы различные нормативно-правовые акты российского законодательства, регулирующие деятельность компаний на территории Российской Федерации: Гражданский кодекс РФ, Бюджетный кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ, федеральные законы О банках и банковской деятельности, О рынке ценных бумаг, О несостоятельности (банкротстве), Об акционерных обществах и др. Также в работе использовались данные бухгатерского учета компаний по форме № 1 Бухгатерский баланс и форме № 2 Отчет о прибылях и убытках.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретико-методических подходов к выбору доступных источников финансирования деятельности компаний, повышающих уровень их финансовой обеспеченности и эффективности использования финансовых ресурсов. Научная новизна работы подтверждается следующими научными результатами, выносимыми на защиту:
1.На основе оценки доступности источников формирования финансовых ресурсов российских компаний проведено их ранжирование по уровню доступности (высокая, средняя, низкая и нулевая степень доступности), допонена классификация групп источников финансирования деятельности компаний по признаку доступности, систематизированы условия и требования обеспечения доступности групп источников финансирования деятельности компаний в Российской Федерации, формируемые внешней по отношению к компании средой (отраслевая принадлежность, инвестиционная привлекательность, стабильность функционирования, значения экономических и финансовых показателей).
2. Выявлены инновационные для России источники формирования финансовых ресурсов с использованием критериев их доступности и распространенности среди отечественных компаний в сопоставлении с зарубежными компаниями развитых стран: процентные свопы, процентные опционы кэп, процентные опционы фло, процентные опционы колар, своп-опционы, кредитные свопы, структурированные облигации, синтетические облигации, синтетическая секьюритизация. Их инновационность заключается в сочетании и взаимодопонении валютно-кредитных и финансовых инструментов и операций, ориентации на плавающие процентные ставки по кредитам и займам, что обеспечивает возможность хеджирования кредитных и рыночных рисков компаний и их диверсификацию. Также были систематизированы основные препятствия для эффективного внедрения финансовых инноваций и предложен комплекс мер по их преодолению.
3. Разработана методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности, основанная на использовании комплексного подхода, а также количественных индикаторов и цикличного агоритма, которая обеспечивает повышение результативности привлечения средств при соблюдении системы условий и ограничений, сформированных законодательством РФ и распорядителями финансовых ресурсов.
4. Предложена методика выбора источников финансирования деятельности компаний строительной отрасли, учитывающая их специфику при оценке эффективности результирующего управленческого решения, включающая систему допонительных индикаторов, отличных от общих нормативных характеристик финансовой устойчивости.
5.Предложены пути повышения доступности и эффективности обеспечения необходимыми финансовыми ресурсами компаний региона, осуществляющих инвестиционно-строительную деятельность, включающие предложения общего характера, а также комплекс мер, который состоит из предложений, учитывающих специфику деятельности указанных компаний.
Теоретическое значение диссертационного исследования состоит в разработке теоретико-методических подходов к выбору источников финансирования деятельности компаний, направленных на улучшение их финансового состояния, а также в разработке классификации групп источников привлечения финансовых ресурсов по признаку их доступности с целью повышения эффективности процесса выбора способов финансирования для компаний.
Практическое значение результатов диссертационного исследования обусловлено доведением теоретико-методических подходов до конкретных методических рекомендаций и разработок, что делает возможным их использование в практической деятельности.
Предложенная классификация групп источников привлечения финансовых ресурсов позволяет улучшить качество принимаемых компанией управленческих решений в области финансирования своей деятельности.
Предложенная методика выбора источников привлечения финансовых ресурсов позволяет повысить эффективность привлечения средств компаниями при осуществлении операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.
Выявление специфики инвестиционно-строительной деятельности и ее влияния на процесс выбора способов привлечения финансовых ресурсов может способствовать повышению эффективности политики строительных компаний в области финансирования.
Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы в образовательном процессе вузов при подготовке лекционных курсов по дисциплинам Финансы, Финансы организаций.
Апробация и внедрение результатов диссертационного исследования. Наиболее существенные результаты диссертации были доложены, обсуждены и одобрены на международных, всероссийских и региональных научно-практических конференциях: Инновационная экономика в России: проблемы и перспективы (Томск, 2008 г.); лVIII Экономические чтения: Инновационные возможности развития экономики России (Томск, 2009 г.); Современные тенденции развития теории и практики управления в России и за рубежом (Ставрополь, 2009 г.); Экономика и управление в современных условиях (Красноярск, 2009 г.); Экономика и бизнес: позиция молодых ученых (Барнаул, 2009 г.); Инновации в экономике (Томск, 2010 г.).
Методические подходы, предложенные в диссертационном исследовании, были приняты к использованию Департаментом строительства и архитектуры Томской области, а также несколькими организациями Сибирского федерального округа: ОАО ФСК Газ Химтсрой Инвест, ОАО Томская домостроительная компания, ЗАО БИКъ, ООО ПЦ 9
Интехстрой, что подтверждают соответствующие акты и справки о внедрении.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 научных работ, 3 из них в изданиях, содержащихся в Перечне ведущих рецензируемых журналов и изданий, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации. Общий объем публикаций составляет 2,1 авторских печатных листа.
Объем и структура диссертации. Структура диссертационного исследования сформирована в соответствии с поставленными целью и задачами, а также выбранными способами их решения. Диссертация состоит из введения, трех глав основного текста, заключения, списка использованных источников литературы (200 наименования) и 15 приложений. Материалы исследования изложены на 157 страницах машинописного текста (без учета приложений), включая 33 таблицы и 2 рисунка.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Немыкина, Ольга Сергеевна
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Формирование экономического потенциала Российской Федерации, адекватного стратегическим установкам ее развития, требует изменения качественных и количественных показателей функционирования организаций реального сектора экономики, осуществляющих свою деятельность на территории Российской Федерации. При этом дожны быть решены вопросы финансирования компаний, которые постоянно стакиваются с недостаточным количеством финансовых ресурсов для ведения своей деятельности, их высокой стоимостью и труднодоступностью, что препятствует модернизации организаций и внедрению инноваций.
Отметим также, что для многих российских компаний характерна неэффективная система управления финансовыми ресурсами в целом, в том числе при выборе источников финансирования их деятельности. Наиболее остро вопрос повышения эффективности существующей системы финансового управления и системы выбора источников финансирования стоит перед компаниями, осуществляющими инвестиционно-строительную деятельность, несмотря на их высокую экономическую и социальную значимость.
Целью диссертационного исследования стала разработка теоретико-методических подходов к выбору источников формирования финансовых ресурсов компаний, позволяющих обеспечить повышение эффективности управления этими ресурсами в условиях их ограниченной доступности.
Объектом диссертационного исследования являются финансовые ресурсы компании и процессы их формирования. Предметом диссертационного исследования является изучение теоретических основ, методов и инструментов формирования финансовых ресурсов компаний, функционирующих в инвестиционно-строительной сфере.
В рамках поставленной цели были решены следующие основные задачи:
1. Исследование сущности и особенностей формирования финансовых ресурсов в инвестиционно-строительной деятельности.
Финансовые ресурсы являются материальными носителями денежных и (или) финансовых отношений, а, следовательно, неотъемлемой частью системы функционирования любой компании
Каждая компания в процессе своей деятельности стакивается с проблемой финансирования, решить которую представляется возможным путем создания грамотной политики в этой области. Для этого, в свою очередь, необходимо учесть различные факторы, которые оказывают влияние на сущностные характеристики и особенности формирования финансовых ресурсов, таких как: организационно-правовая форма компании, вид деятельности, отраслевая принадлежность, территориально-географическое положение и т.д.
Строительная отрасль, как и любая другая, нуждается в надежном финансовом обеспечении своей деятельности.
К основным особенностям инвестиционно-строительной деятельности можно отнести:
1) Длительный производственный цикл, что влечет за собой значительный объем незавершенного производства в структуре оборотных средств, увеличение показателей оборачиваемости, неравномерное поступление выручки.
2) Влияние географического, климатического и сезонного факторов на осуществление работ. Это отражается на стоимости объекта строительства, формирует сезонное колебание цен и затрат, а также может привести к сбоям в производственном процессе.
3) Сложность технологического цикла. Она заключается в том, что выпонение различных видов работ на объекте осуществляется в определенной последовательности с определенными интервалами.
4) Неподвижность и территориальная закреплённость / принадлежность продукции - объектов строительства (зданий, сооружений) и подвижность орудий и средств производства (рабочих, механизмов, оборудования), постоянно перемещающихся от объекта к объекту. Это оказывает существенное влияние на стабильность производственного процесса и создаёт большие трудности в обеспечении непрерывности и ритмичности производства.
5) Финансирование строительства осуществляется в соответствии со сметной документацией. Постоянные колебания рыночной цены из-за различных факторов чаще всего приводят к удорожанию объекта строительства.
6) Значительные колебания материало- и трудоемкости выпоняемых работ во временном периоде, что приводит к колебаниям потребности в оборотных средствах.
7) Разнообразие видов работ и возводимых зданий и сооружений, что приводит к зависимости строительной организации от многих контрагентов либо созданию многопрофильной компании путем интеграции более меких.
8) Повышенная ответственность, которая связана с тенденцией ужесточения законодательства по отношению к строительным организациям. Как правило, это штрафные санкции финансового характера за несоблюдение сроков строительства, которая может зависеть не только от самой организации.
Все это приводит к значительному усложнению процесса управления финансовыми ресурсами.
2. Анализ традиционных и инновационных для России источников привлечения финансовых ресурсов, оценка их доступности и эффективности;
Поиск и внедрение финансовых инновационных инструментов и технологий связаны с глобализацией финансовых рынков и изменениями в рыночной конъюнктуре, а также с неустойчивостью мировой финансовой системы, неопределенностью финансового развития, возникающими кредитными и рыночными рисками, развитием инфраструктуры информационно-коммуникационных технологий, наличием налоговой асимметрии и др. В связи с этим, финансовые центры все шире развивают, привлекают и используют инновационные продукты и схемы финансирования, снижающие стоимость кредитных ресурсов через привлечение допонительных финансовых активов и хеджирование кредитных и рыночных рисков.
Это вызвало необходимость сформулировать классификацию источников финансирования, которая подразумевает их деление на традиционные и т.н. инновационные источники. В первом случае речь идет о тех способах привлечения финансовых ресурсов, которые можно назвать в той или иной степени привычными для мировой экономики, в том числе и для России. Категория Инновационные источники отражает наиболее явные и важные тенденции в области финансирования компании. Они представляют собой новые сочетания уже существующих валютно-кредитных и финансовых инструментов и операций, которые позволяют компаниям привлекать необходимые средства для финансирования своей деятельности на более выгодных условиях.
В этой группе были подробно рассмотрены: процентные свопы, процентные опционы кэп, процентные опционы фло, процентные опционы колар, своп-опционы (свопционы), кредитные свопы, структурированные облигации, синтетические облигации, синтетическая секьюритизация.
Несмотря на очевидные достоинства инновационных источников, эксперты отмечают низкую степень распространенности представителей этой группы в России. Такая ситуация объясняется несколькими основными причинами, характерными для каждого из рассмотренных инновационных источников в определенной степени:
1) отсутствие плавающих процентных ставок на российском рынке, что способствует возникновению проблемы хеджирования рисков таких процентных ставок;
2) географическая привязка заемщиков к источникам кредитования, что затрудняет их регулярный мониторинг в силу географической удаленности;
3) неразвитая инфраструктура финансовых институтов и банков, предоставляющих услуги по хеджированию рисков;
4) недостаточная проработанность на уровне законодательства Российской Федерации, что приводит к отсутствию гражданско-правового статуса производных финансовых инструментов и инновационных источников;
5) несовершенство системы налогообложения в области производных финансовых инструментов и инновационных источников, что приводит к допонительным затратам при их использовании;
6) специфичность структуры российского рынка заимствований, который характеризуется превышением спроса на кредитные ресурсы над их предложением. Это позволяет кредитно-финансовым институтам диктовать свои собственные условия;
7) закрытость и непрозрачность российских потенциальных заемщиков;
8) фокусирование внимания российских банков на отдельных кредитах в ущерб управлению кредитным портфельным риском.
В целях эффективного внедрения финансовых инноваций предлагается:
Х разработать юридическую базу для эффективного использования финансовых инноваций мирового финансового рынка через присвоение им гражданско-правового статуса и совершенствование системы налогообложения;
Х развивать и совершенствовать российский рынок заимствований для увеличения предложения кредитных ресурсов и покрытия имеющегося спроса;
Х развивать инфраструктуру финансового инжиниринга инновационных продуктов в тесной связи с риск-менеджментом инноваций финансового рынка;
Х совершенствовать грамотность компаний реального сектора экономики в области финансовых инноваций;
Х увеличивать открытость и прозрачность российских потенциальных заемщиков.
Этот комплекс мер позволит улучшить доступность инновационных источников финансирования деятельности компаний, что дожно положительно повлиять на финансовое состояние последних
3. Исследование российских и зарубежных методик к выбору источников формирования финансовых ресурсов.
Теоретико-методические разработки в области выбора источников финансирования деятельности организаций и оптимизации их структуры можно назвать достаточно обширными как на уровне западной науки, так и на уровне российской. Безусловно, основная часть разработок принадлежит западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных. Как отмечает различные исследователи в этой области, данные вопросы в рамках российской экономики являются недостаточно проработанными и имеют свою специфику, которая заключается в практическом уклоне большинства разработок в области финансирования компании. Отечественные экономисты в основном делают акцент на выработку агоритма или конкретных рекомендаций по выбору источника финансовых ресурсов для организации. По мнению автора, это связано с высокой теоретической проработанностью проблемы на уровне зарубежных стран и необходимостью адаптации уже имеющихся теорий и моделей к российской действительности.
Несмотря на разносторонние взгляды на проблему финансирования компании, зарубежные подходы объединяет два существенных недостатка.
Во-первых, применение данных моделей, несмотря на их хорошую теоретическую проработанность, затруднительно в условиях реальной экономики. Это связано с тем, что в рамках одной модели невозможно охватить все значимые факторы, что делает ее весьма ограниченной. Соединение же нескольких моделей в единое целое для осуществления выбора источника финансирования может привести к серьезному искажению итоговых результатов. Во-вторых, подходы ориентированы в основном на выбор между договым и долевым финансированием, некоторые из них предполагают использование внутренних источников финансовых ресурсов. В условиях многообразия способ финансирования и появления новых инструментов, жесткой конкуренции, мировой финансовой нестабильности возникает потребность в применении более детальных методик, которые бы позволяли сравнивать конкретные источники поступления средств между собой.
4. Разработка методических подходов к осуществлению выбора источников привлечения финансовых ресурсов и оценке эффективности принимаемых управленческих решений в этой области.
На основе систематизации и структурирования уже имеющихся исследований в области выбора источников финансирования деятельности компании автором была сформулирована собственная целостная методика.
Данная методика представляет собой совокупность этапов, выпонение которых позволит организации принимать экономически обоснованные и эффективные решения в области привлечения финансовых ресурсов:
1) определение потребности в финансовых ресурсах и ее характеристика;
2) анализ потребности с точки зрения ее минимизации и финансирования из внутренних источников;
3) анализ внешних источников финансирования с использованием критерия доступности (формула 1);
4) сопоставление потребности в финансовых ресурсах и возможности ее покрытия из доступных источников;
5) проверка результативности управленческого решения в области выбора источников финансирования.
В качестве наиболее актуального аналитического критерия был выбран критерий доступности, а в качестве расчетного (для оценки эффективности) - совокупность показателей финансовой устойчивости. В первом случае такой выбор был обусловлен тем, что критерий доступности позволяет быстро и эффективно осуществить отбор исходных данных для дальнейшего анализа. Во втором случае выбор связан с несколькими причинами. Во-первых, расчет этих показателей не составляет особых затруднений и основан исключительно на данных о деятельности организации, отраженных в ее балансе. Во-вторых, финансовая устойчивость компании является существенным ориентиром ее деятельности, так как потеря первой означает угрозу стабильному функционированию предприятия. В-третьих, в рамках данной концепции существуют рекомендательные значения показателей, на основе которых можно делать предположения о финансовом состоянии компании.
В качестве основных достоинств разработанной методики, которые выделяют ее из множества других аналогичных исследований в этой области, можно обозначить следующие:
1) использование комплексного подхода к вопросу выбора источников финансирования деятельности компании, который заключается в учете влияния одновременно нескольких факторов;
2) методика нацелена на выбор конкретных видов источников финансирования во всем их многообразии;
3) введены количественные индикаторы осуществления выбора источников финансирования компаний для минимизации доли субъективных оценок;
4) использование значимых критериев выбора источников финансирования компаний. В условиях российской нестабильной рыночной
153 экономики и постоянной нехватки финансовых ресурсов такие критерии как средневзвешенная стоимость капитала, уровень развития финансовых рынков, степень раскрытия информации и пр. становятся менее актуальными, в отличие от критерия финансовой устойчивости;
5) цикличность агоритма, лежащего в основе авторского подхода, дает возможность принимать максимально эффективные решения в области выбора источников финансирования, так как позволяет осуществлять возврат на начальные этапы методики в случае получения неудовлетворительного управленческого решения;
6) наличие механизма проверки результативности принятого управленческого решения в области выбора источников финансирования деятельности компаний;
7) универсальность методики - возможность ее применения любой компанией вне зависимости от ее организационно-правовой формы, географического положения, отрасли при условии разработки допонительных индикаторов.
Таким образом, авторская методика выбора источников финансирования деятельности компаний позволяет повысить эффективность их деятельности, и предназначена для практического использования в условиях реальной экономики. Апробация предложенной методики подтверждает целесообразность ее применения
5. Адаптация разработанных теоретических и методических основ осуществления выбора источников финансирования деятельности компаний и оценке эффективности принимаемых управленческих решений в этой области к условиям инвестиционно-строительной деятельности.
В силу специфики строительной отрасли была осуществлена адаптация ранее предложенной автором методики с целью создания системы допонительных индикаторов, позволяющих строительным компаниям принимать рациональные и эффективные решения в этой области. Для этого был проведен анализ 14-ти наиболее успешных строительных организаций (ОАО), зарегистрированных на территории Сибирского федерального округа (СФО) и осуществляющих вид деятельности по ОКВЭД 45.21.1 (Производство общестроительных работ по возведению зданий), ранжирование которых осуществлялось на основе размера чистой прибыли.
Финансовое состояние оценивалось согласно расчетам показателей финансовой устойчивости, которые использовались автором при создании методики выбора источников финансирования. Данные бухгатерского баланса и отчета о прибылях и убытках анализировались за период с 2005 года по 2009 год.
Проведенный анализ позволяет сформулировать следующие выводы.
Во-первых, большинство строительных компаний СФО, которые являются прибыльными, несмотря на влияние мирового финансового кризиса, характеризуются неустойчивым финансовым положением, что лишний раз подтверждает специфичность рассматриваемой отрасли.
Во-вторых, преобладающее большинство строительных компаний имеют низкие и отрицательные, несоответствующие общим нормативам значения, по основным показателям финансовой устойчивости, что может являться допонительным подтверждением мнения автора по поводу ограниченной доступности источников финансирования. Также этот факт подкрепляется низким уровнем задоженности многих строительных организаций и отсутствием процентных выплат у половины из них.
Таким образом, можно сделать вывод, что для компаний строительной отрасли характерно и является приемлемым:
Х низкое значение коэффициента автономии. Основное влияние на этот показатель оказывает тот факт, что строительные компании имеют неравномерные притоки денежных средств, но при этом вынуждены обеспечивать регулярный их отток на осуществление строительно-монтажных работ;
Х отрицательное или низкое значение коэффициента маневренности, которое отражает проблемы строительных компаний с финансированием оборотного капитала за счет собственных средств, что также напрямую связано со спецификой отрасли;
Х отрицательное значение коэффициента обеспеченности оборотных активов собственными источниками формирования, которое подчеркивает проблемы с финансированием оборотного капитала, как и коэффициент маневренности;
Х высокое и среднее значение коэффициента концентрации привлеченных средств, которое отражает относительно высокую долю привлеченных средств, авансированных в деятельность компаний;
Х низкое значение коэффициента задоженности, которое демонстрирует низкую долю заемных средств в процессе финансирования деятельности компаний. Можно сделать вывод, что компании финансируют свою деятельность в основном за счет различных видов краткосрочной кредиторской задоженности (перед поставщиками, подрядчиками, персоналом организации, государственным бюджетом и прочими кредиторами).
В связи с этим, предложены допонительные меры по повышению доступности и эффективности обеспечения необходимыми финансовыми ресурсами компаний региона, осуществляющих инвестиционно-строительную деятельность, а именно: во-первых, пересмотр нормативных значений финансовых показателей потенциальными кредиторами строительных компании на основе полученных индикаторов; во-вторых, применение разработанной автором методики выбора источников привлечения финансовых ресурсов с учетом полученных индикаторов; в-третьих, изменение существующих подходов к выбору источников финансирования деятельности строительных организаций путем снижения доли краткосрочной кредиторской задоженности в пользу догосрочных источников.
6. Апробация и оценка результативности предложенных методических подходов в строительных компаниях Сибирского федерального округа.
Методические подходы, предложенные в диссертационном исследовании, были приняты к использованию Департаментом строительства и архитектуры Томской области, а также несколькими организациями Сибирского федерального округа: ОАО ФСК Газ Химтсрой Инвест, ОАО Томская домостроительная компания, ЗАО БИКъ, ООО ПЦ Интехстрой, что подтверждают соответствующие акты и справки о внедрении. Также была проведена оценка результативности принимаемых управленческих решений в области выбора источников финансирования деятельности компаний.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Немыкина, Ольга Сергеевна, Томск
1. Бюджетный кодекс Российской Федерации Электронный ресурс. : федер. закон от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ : (ред. от 30 сент. 2010 г.) // КонсультантПлюс : справ, правовая система. Ч Версия Проф, сетевая. Ч
2. Электрон, дан. Ч М., 2010. Ч Доступ из локальной сети Науч. б-ки Том. гос.iун-та.
3. О несостоятельности (банкротстве) Электронный ресурс. : федер. закон от 26 окт. 2002 г. № 127-ФЗ : (ред. от 27 июля 2010 г.) //
4. КонсультантПлюс : справ, правовая система. Ч Версия Проф, сетевая. Ч Электрон, дан. М., 2010. - Доступ из локальной сети Науч. б-ки Том. гос. ун-та.
5. Электрон, дан. Ч М., 2010. Ч Доступ из локальной сети Науч. б-ки Том. гос. ун-та.
6. Ввод в эксплуатацию зданий жилого и нежилого назначения и производственных мощностей застройщиками Томской области за январь-декабрь 2008 года. Томск, 2009. - 37 с. - (Статистический бюлетень ; вып. № 12).
7. Жилищное строительство в регионах Сибирского федерального округа, 2004-2008 : стат. сб. Кемерово, 2009. - 210 с.
8. Инвестиции в России, 2009 : стат.сб. М., 2009. - 327 с.
9. Инвестиции и строительство в Томской области, 2008 : стат. сб. Ч Томск, 2008. 96 с.
10. Инвестиции и строительство в Томской области, 2010 : стат. сб. -Томск, 2010.- 142 с.
11. Основные показатели инвестиционной и строительной деятельности в Российской Федерации в 2008 году / Федеральная служба государственной статистики. Ч М., 2009. № 1.
12. Основные показатели инвестиционной и строительной деятельности в Российской Федерации в I квартале 2009 года / Федеральная служба государственной статистики. Ч М., 2010. Ч № 1.
13. Основные показатели инвестиционной и строительной деятельности в Российской Федерации в I квартале 2009 года / Федеральная служба государственной статистики. М., 2009. - № 2.
14. Основные показатели инвестиционной и строительной деятельности в Российской Федерации в январе-сентябре 2009 года / Федеральная служба государственной статистики. Ч М., 2009. № 4.
15. Основные показатели инвестиционной и строительной деятельности в Российской Федерации в I полугодии 2010 года / Федеральная служба государственной статистики. М., 2010. Ч № 3.
16. Российский статистический ежегодник, 2009 : стат. сб. Ч М. : Росстат, 2009. 795 с.
17. Статистический бюлетень / Федеральная служба государственной статистики. М., 2008. - № 1 (141).
18. Статистический бюлетень / Федеральная служба государственной статистики. М., 2009. - № 1 (152).
19. Статистический ежегодник (2000-2008 гг. ) : стат. сб. Томск, 2009. - 322 с.
20. Статистическое обозрение / Федеральная служба государственной статистики. М., 2009. - № 1 (68).
21. Статистическое обозрение / Федеральная служба государственной статистики. Ч М., 2010. № 1 (72).
22. Строительство в России, 2008 : стат. сб. М. : Госкомстат России, 2008.-213 с.
23. Строительство и ввод в эксплуатацию зданий жилого и нежилого назначения и производственных мощностей и реализация инвестиционных проектов застройщиками Томской области за 2008 год. Ч Томск, 2009. 48 е.- (Статистический бюлетень ; вып. № 13).
24. Аббасов С. А. Анализ уровня организации финансового менеджмента в акционерных обществах // Экономика и управление. Ч 2008. Ч №2 (34).-С. 187-190.
25. Адамов Н. А. Сравнительный анализ моделей финансового управления ходингом / Н. А. Адамов, Ю. С. Сваталова // Финансовый бизнес. 2009. - № 1. - С. 48-51.
26. Адамюк И. А. Модели финансирования строительных компаний с помощью производных финансовых инструментов / И. А. Адамюк, А. Р. Кильматов // Современные проблемы менеджмента : сб. науч. работ. Ч Омск,2007.-С. 9-11.
27. Аклычев А. М. Малый и средний бизнес в строительстве: есть ли перспективы? // ЭКО. 2009. - № 4. - С. 107-114.
28. Антонов В. Теоретические проблемы корпоративного управления / В. Антонов, М. Самосудов // Проблемы теории и практики управления. Ч2008. -№ 5. -С. 51-61.
29. Асаул А. Н. Государственное предпринимательство в строительстве (государственный строительный заказ) / А. Н. Асаул, В. А. Кощеев ; под ред. А. Н. Асаула. Спб. : AHO ИПЭВ, 2009. - 300 с.
30. Асаул А. Н. Теория и практика принятия решений по выходу организаций из кризиса / А. Н. Асаул, И. П. Князь, Ю. В. Коротаева ; под ред. А. Н. Асаула. СПб. : ИПЭВ, 2007. - 224 с.
31. Асаул А. Н. Управление затратами в строительстве : учеб. пособие / А. Н. Асаул, А. Г. Никольская. Спб. : СпбГАСУ ; М. : АСВ, 2007. -299 с.
32. Банк России Электронный ресурс. Ч Электрон, дан. М., 2000- . - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
33. Барулин С. В. Финансы : учебник / С. В. Барулин. Ч М. : КНОРУС, 2010.-640 с.
34. Барышев П. А. Заемный капитал как источник финансирования деятельности предприятия : автореф. дис. . канд. экон. наук / П. А. Барышев. Саратов, 2008. - 18 с.
35. Беляев Р. С. Процесс проведения оценки кредитоспособности заемщиков // Управление корпоративными финансами. 2006. Ч № 5 (17). -С.306-313.
36. Бесплатный Форекс Сайт : все для Форекс Электронный ресурс. Электрон, дан. - [Б.м.], 2006Ч . - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
37. Бланк И. А. Управление активами / И. А. Бланк. Ч Киев : Ника-Центр : Эльга, 2000. 720 с.
38. Бланк И. А. Управление денежными потоками / И. А. Бланк. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч Киев : Ника-Центр, 2007. Ч 752 с.
39. Бланк И. А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. -2-е изд., стереотип. М. : Омега-JI, 2008. - 512 с.
40. Бобков К. И. Научные проблемы экономики строительства : учеб. пособие / К. И. Бобков, В. Н. Сапожников. Ч М. : Изд-во Ассоциации строительных вузов, 2006. 224 с.
41. Боди 3. Финансы : пер. с англ. / 3. Боди, Р. К. Мертон. М. : Вильяме, 2007. - 592 с.
42. Боровков П. Финансовая структура как современный инструмент управления экономикой предприятия // Проблемы теории и практики управления. 2007. - № 2. - С. 109-115.
43. Бочаров В. В. Корпоративные финансы / В. В. Бочаров. Спб. : Питер, 2008.-272 с.
44. Бочаров В. В. Современный финансовый менеджмент / В. В. Бочаров. Спб. : Питер, 2006. - 464 с.
45. Бочаров В. В. Управление денежными оборотами предприятий и корпораций / В. В. Бочаров. Ч М. : Финансы и статистика, 2001. Ч 144 с.
46. Бочаров В. В. Финансовый анализ : крат, курс / В. В. Бочаров. -2-е изд. Спб. : Питер, 2009. - 240 с.
47. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов : пер. с англ. / Р. Брейли, С. Майерс. -М. : Олимп-Бизнес, 2009. 1008 с.
48. Бригхэм Ю. Финансовый менеджмент : полный курс : в 2 т. : пер. с англ. / Ю. Бригхэм, JL Гаспенски ; под ред. В. В. Ковалева. Спб. : Экон. школа, 1997.
49. Бригхэм Ю. Финансовый менеджмент : пер. с англ. / Ю. Бригхэм, М. Эрхардт ; под ред. Е. А. Дорофеева. 10-е изд. - Спб. : Питер, 2009. - 960 с.
50. Бурмистрова JI. М. Финансы организаций (предприятий) : учеб. пособие / Л. М. Бурмистрова. М. : ИНФРА-М, 2009. - 240 с.
51. Бэр X. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов инновационная техника финансирования банков : пер. с нем. / X. П. Бэр. - М. : Вотерс Клувер, 2007. - 624 с.
52. Валов К. Н. Российская находка: конгломерат под вывеской ходинга // ЭКО. 2008. - № 12. - С. 92-105.
53. Валютный и денежный рынок для начинающих и профессионалов Электронный ресурс. Электрон, дан. - [Б.м.], 2008- . -URL: Ссыка на домен более не работаетp>
54. Ван Хорн Д. К. Основы управления финансами : пер. с англ. / Д. К. Ван Хорн ; под ред. А. В. Соколова. М. : Финансы и статистика, 2003. -800 с.
55. Вахрин П. И. Финансы : учебник для вузов / П. И. Вахрин, А. С. Нешитой. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Маркетинг, 2002. - 520 с.
56. Веретенникова О. Б. Финансовая политика хозяйствующих субъектов : дис. . д-ра экон. наук / О. Б. Веретенникова. Ч Екатеринбург, 2004. 280 с.
57. Веснин В. Р. Корпоративное управление : учеб. пособие / В. Р. Веснин. М. : МГИУ, 2008. - 150 с.
58. Воликова И. В. Перспективы кредитования проектов долевого строительства жилья // ЭКО. 2007. - № 11. - С. 179-191.
59. Вриз Р. Ж. Ж. де. Секьюритизация и право: пер. с англ. / Р. Ж. Ж. Вриз де, П. Али. М. : Вотерс Клувер, 2008. - 600 с.
60. Выскребенцева А. С. Управление кредитоспособностью предприятия // Экономика и управление. 2007. - № 4 (30). - С. 94-95.
61. Галушкина А. Оценка финансовой устойчивости промышленного предприятия // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 10. - С. 54-58.
62. Геращенко И. П. Построения критерия оптимальности финансовой стратегии компании // Финансовый менеджмент. 2009. - № 2 (338).-С. 22-32.
63. Геращенко И. П. Теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии компании : дис. . д-ра. экон. наук / И. П. Геращенко. Омск, 2010. - 454 с.
64. Герстнер П. Анализ баланса / П. Герстнер ; пер. с нем. Н. А. Ревякина ; под ред. Н. Г. Филимонова. М. : Экон. жизнь, 1926. - 355 с.
65. Гизатулин А. Корпоративное управление и финансовая эффективность компании: мета-анализ // Вопр. экономики. 2008. - № 10. Ч С. 62-76.
66. Глоссарий терминов секьюритизации Standart&Poors Электронный ресурс. // Standard & Poor's. Электрон, дан. - New York, 2007-. - URL: Ссыка на домен более не работаетspf/pdf/media/SFRussianGlossary.pdf (дата обращения: 22.07.2010).
67. Гринкевич Л. С. Введение в финансы предприятий : учеб. пособие для студентов экон. специальностей / Л. С. Гринкевич. Томск : ВШБ ТГУ.- 104 с.
68. Дворецкая А. Ресурсы рынка капитала как источник финансирования реального сектора экономики // Вопр. экономики. 2007. -№ 11.-С. 92-103.
69. Дементьева А. Акционерная форма собственности и корпоративное управление // Проблемы теории и практики управления. -2007. -№ 12.-С. 75-84.
70. Жук И. Н. Международные финансы : учеб. пособие / И. Н. Жук, Е. Ф. Киреева, В. В. Кравченко; под общей ред. И. Н. Жук. Минск : БГЭУ, 2001.- 149 с.
71. Зайков В. П. Финансовый менеджмент как многообъектная система управления // Экономика и управление. 2008. - № 1 (33). - С. 170172.
72. Ивасаки И. Правовая форма акционерных обществ и корпоративное поведение в России // Вопр. экономики. 2007. - № 1. Ч С. 112-123.
73. Инвестиционная деятельность в России: условия, факторы, тенденции. М., 2009. - 63 с.
74. Исаев Д. Сущность корпоративного управления: современный взгляд // Проблемы теории и практики управления. 2007. - № 7. - С. 64-69.
75. Исаева H.H. Ключевые показатели финансового состояния предприятия // Управленческий учет и финансы. Ч 2008. Ч № 4 (16). С. 304304-313.
76. Карпова Е. А. Финансово-инвестиционный механизм ходинга // Финансы и кредит. 2007. -№ 21 (261). - С. 12-16.
77. Классики менеджмента : пер. с англ. / под ред. М. Уорнера, Ю. Н. Каптуревского. Спб. : Питер, 2001. - 1168 с.
78. Клейнер В. Корпоративное управление и эффективность деятельности компаний // Вопр. экономики. 2008. - № 10. Ч С. 32-48.
79. Ковалев В. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия : учебник / В. В.Ковалев, О. Н. Вокова. М. : Веби, 2002. - 424 с.168
80. Ковалев В. В. Управление денежными потоками, прибылью и рентабельностью : учеб.-практ. пособие/ В. В. Ковалев. Ч М. : Веби : Проспект, 2008.-336 с.
81. Ковалев В. В. Управление финансовой структурой фирмы : учеб. практ. пособие / В. В. Ковалев. М. : Веби : Проспект, 2007. - 256 с.
82. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В. В. Ковалев. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Проспект, 2009. - 1024 с.
83. Ковалев В. В. Финансы организаций (предприятий) : учебник / В. В.Ковалев, Вит. В. Ковалев. М. : Проспект, 2009. Ч 352 с.
84. Корпоративные финансы : учеб. пособие / Е. В. Устюжанина и др.. М. : Дело, 2008. - 663 с.
85. Кравченко К. Крупные промышленные компании: типы организационной структуры // Проблемы теории и практики управления. -2008.-№3.-С. 68-76.
86. Назарова Л. Б. Финансовые аспекты реформирования жилищного рынка // Финансовый бизнес. 2007. - № 5. - С. 50-53.
87. Лиханова 3. К. Моделирование управления финансово-хозяйственной деятельностью предприятий // Экономика и управление. -2008. № 3(35). - С. 196-198.
88. Лытнев О. Н. Сущность и основные виды денежных потоков // Управление корпоративными финансами. Ч 2006. Ч № 6 (18). С. 374Ч386.
89. Маренков Н. Л. Корпорации и качество жизни населения в России // Финансовый бизнес. 2008. - № 1. - С. 58-67.
90. Марюта А. Пути повышения эффективности финансово-экономического управления предприятиями и их конкурентоспособности // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 8. - С. 40-48.
91. Методика оценки надежности российских предприятий на основании официальных данных консолидированного баланса и прочей косвенной информации Электронный ресурс. // Северо-Западное Общество
92. Оценщиков. Электрон. дан. Ч СПб., 2004Ч . Ч URL: Ссыка на домен более не работаетpub/7/61l .php (дата обращения: 12.08.2009).
93. Ш.Милакин Р. М. Теоретические аспекты формирования финансовых ресурсов акционерных обществ в РФ // Финансы и кредит. -2007. № 34 (274). - С. 41-44.
94. Мищенко А. В. Модели управления производственной деятельностью предприятий в условиях привлечения заемных средств / А. В. Мищенко, М. В. Андреева // Финансы и кредит. 2009. - № 2 (338).- С. 1221.
95. Московская межбанковская валютная биржа Электронный ресурс. Электрон, дан. - М., 1995- . - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
96. Мошкин И. А. К вопросу о повышении эффективности инвестиционно-строительной деятельности // Финансы и кредит. 2007. - № 44 (284). - С. 67-72.
97. Национальный совет по корпоративному управлению Электронный ресурс. Электрон, дан. - М., 2003- . - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
98. Немыкина О. С. Методика выбора источников финансирования деятельности компаний на основе критериев доступности и эффективности / О. С. Немыкина, Л. С. Гринкевич // Бизнес в законе. 2011. - № 1. - С. 241246.
99. Немыкина О. С. Методические подходы к обоснованию выбора источника финансирования корпораций // Вестник Томского государственного университета. 2010. - № 340. - С. 153-156.170
100. Немыкина О. С. Факторинг Ч сущность, проблемы и перспективы развития // Вестник Томского государственного университета. Ч 2007. № 300.-С. 29-31.
101. Никонова И. А. Финансирование бизнеса / И. А. Никонова. М. : Альпина Паблишер, 2003. - 197 с.
102. Овсянникова Т. Инвестиционный потенциал населения на региональном рынке жилья / Т. Овсянникова, Д. Празукин // Вопр. экономики. 2001. - № 5. - С. 107-112.
103. Овсянникова Т. Ю. Экономика строительного комплекса: экономическое обоснование и реализация инвестиционных проектов : учеб. пособие / Т. Ю. Овсянникова. Томск, ТГАСУ, 2003. - 239 с.
104. Опрышко Е. Л. Оптимизация источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий в российской экономике : автореф. дис. . канд. экон. наук / Е. Л. Опрышко. Ч Владикавказ, 2007. Ч 26 с.
105. Осипенко О. В. Законотворческие поиски сильных институтов корпоративного управления: между принципиальной бессистемностью и системной беспринципностью / О. В. Осипенко, А. Г. Голубева // Рос. экон. журн. 2008. - № 7-8. - С. 16-23 ;№9-10.-С. 35-49.
106. Основы менеджмента: современные технологии : учеб.-метод. пособие / под ред. М. А. Чернышева. М. : МарТ, 2003. - 320 с.
107. Панфилова Е. Некоторые аспекты формирования системы корпоративного управления в промышленной организации // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 4. - С. 48-60.
108. Пустынникова Е. В. Основы менеджмента : учеб. пособие / Е. В. Пустынникова. М.: КНОРУС, 2008. - 320 с.
109. Рубченко М. Второе дно бесплатно // Эксперт. 2008. - № 38 (627).-С. 17-22.
110. Рудык Н. Б. Структура капитала корпораций: теория и-практика / Н. Б. Рудык. М.: Дело, 2004. - 272 с.
111. Рыкова И. Н. Формы кредитования реального сектора экономики региона / И. Н. Рыкова, Н. В. Фисенко // Финансы и кредит. 2008. - № 44 (332).-С. 2-10.
112. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия : учебник / Г. В. Савицкая. 3-е изд., перераб. и доп. - М, : ИНФРА-М, 2004. - 425 с.
113. Садчиков А. В. Оптимизация структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия : автореф. дис. . канд. экон. наук / А. В. Садчиков. Ч Пенза, 2007. 18 с.
114. Садчиков А. В. Оптимизация структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия : дис. . канд. экон. наук / А. В. Садчиков. Пенза, 2007. Ч 151 с.
115. Скляренко В. К. Экономика предприятия : учебник / В. К. Скляренко, В. М. Прудников. М. : ИНФРА-М, 2007. - 528 с.
116. Слепов В. А. Оценка экономической эффективности системы управления корпоративными финансами / В. А. Слепов, М. И. Богатырев // Финансы и кредит. 2007. - № 37 (277). - С. 30-34.
117. Солодухина А. В. В поисках решения загадки структуры капитала: поведенческий подход / А. В. Солодухина, Д. В. Репин // Корпоративные финансы. 2008. Ч № 1 (5). - С. 103Ч118.
118. СПАРК : система профессионального анализа рынков и компаний Электронный ресурс. Ч Электрон, дан. М., 2003Ч . URL: Ссыка на домен более не работаетp>
119. Спираль дефотов (редакционная статья) // Эксперт. 2008. - № 38 (627).-С. 15.
120. Спицкий А. В. Интегральный анализ ликвидности баланса предприятия // Управление корпоративными финансами. 2008. - № 5 (29). Ч С. 306-313.
121. Ступин И. В тисках обстоятельств // Эксперт. 2008. - № 40(629).-С. 120-125.
122. Ступин И. Ипотечный дисконт // Эксперт. 2008. - № 40 (629). Ч С. 126-128.
123. Ступин И. Увидеть берега // Эксперт. 2008. - № 38 -{627). - С.28.
124. Сысоева Е. Ф. Структура капитала и финансовая устойчивость организации: практический аспект // Финансы и кредит. 2007. Ч № 22 (262). Ч С. 24-29.
125. Сысоева Е. Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход // Финансовый менеджмент. Ч 2007. № 21 (261).-С. 6-11.
126. ТДСК : Томская домостроительная компания Электронный ресурс. Электрон, дан. - Томск, 2008- . Ч URL: Ссыка на домен более не работаетp>
127. Федеральная налоговая служба Электронный ресурс. Ч Электрон, дан. М., 2006- . - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
128. Федеральная служба государственной статистики Электронный ресурс. Электрон, дан. - М., 1999- . - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
129. Федотовский А. Ю. Инновации в строительной отрасли: виды и особенности оценки экономической эффективности // Экономика и управление. 2008. - № 3 (35). - С. 58-60.
130. Фетисов В. Д. Финансы : учеб. пособие для вузов / В. Д. Фетисов. -М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-335 с.
131. Финансовый менеджмент: теория и практика / под ред. Е. С. Стояновой. Ч 6-е изд. М. : Перспектива, 2008. - 656 с.
132. Финансы / под ред. А. Г. Грязновой, Е. В. Маркиной. М. : Финансы и статистика, 2008. - 504 с.
133. Финансы : учебник для вузов / под ред. Г. Б. Поляка. Ч 2-е изд.,перераб. и доп. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 607 с.174
134. Финансы : учебник для студентов вузов, обучающихся по экон. специальностям, специальности Финансы и кредит (080105) / под ред. Г. Б. Поляка. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 703 с.
135. Финансы организаций (предприятий) : учебник для студентов вузов, обучающихся по экон. специальностям, специальности 080105 Финансы и кредит / под ред. Н. В. Кочиной. Ч 4-е изд., перераб. и доп. -М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 383 с.
136. Финансы, денежное обращение и кредит : учебник / В. К. Сенчагов и др. ; под ред. В. К. Сенчагова, А. И. Архипова. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Веби : Проспект, 2006. - 720 с.
137. Финансы, денежное обращение и кредит : учебник / М. В. Романовский и др. ; под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской. М. : Юрайт-Издат, 2006. - 543 с.
138. Фондовая биржа РТС Электронный ресурс. Электрон, дан. -М., 1995- . - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
139. Хачатурян Н. М. Анализ финансово-хозяйственной деятельности в строительстве : учеб. пособие / Н. М. Хачатурян. Ч Ростов н/Д : Феникс, 2006.-320 с.
140. Черемушкин С. В. Проблемы применения традиционных измерителей финансовой результативности. (Ч. 1) : Искажения бухгатерской прибыли // Управление корпоративными финансами. Ч 2008. -№ 4 (28). С. 244-259.
141. Черемушкин С. В. Проблемы применения традиционных измерителей финансовой результативности. (Ч. 2) : Рентабельность: за и против // Управление корпоративными финансами. Ч 2008. № 5 (29). Ч С. 314-331.
142. Черняк В. 3. Финансовый анализ : учебник / В. 3. Черняк. 2-е изд., стереотип. -М. : Экзамен, 2007.-414 с.
143. Черняк В. 3. Экономика и управление на предприятии (строительство) : учебник / В. 3. Черняк. М. : Кнорус, 2009. - 736 с.175
144. Чистов Л. М. Экономика строительства / Л. М. Чистов. 2е изд. -СПб. : Питер, 2003. - 637 с.
145. Чухонцев В. Инновации на старте // Эксперт-Сибирь. 2008. - № 40 (227). - С. 40-45.
146. Шаститко А. Механизмы корпоративного управления: место акционерных соглашений / А. Шаститко, Т. Радченко // Вопр. экономики. Ч 2008. -№ 10.-С. 49-61.
147. Шахурин В. В. Привлечение и обслуживание догового финансирования компании: больше вопросов, чем ответов // Управление корпоративными финансами. 2006. - № 5 (17). - С. 296-305.
148. Шевчук Д. А. Корпоративные финансы : пособие / Д. А. Шевчук. М. : ГроссМедиа : РОСБУХ, 2008. - 224 с.
149. Шеремет А. Д. Методика финансового анализа / А. Д. Шеремет, Р. С. Сайфулин, Е. В. Негашев. М. : ИНФРА-М, 2000. - 208 с.
150. Шеремет А. Д. Теория экономического анализа : учебник / Д. А. Шевчук. М. : ИНФРА-М, 2003. - 333 с.
151. Шеремет А. Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ : учеб. пособие / А. Д. Шеремет, А. Ф. Ионова. 2-е изд., испр. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2009. - 479 с.
152. Шнайдер О. Финансовое состояние как индикатор экономического потенциала организации // Проблемы теории и практики управления. 2007. - № 9. - С. 38^4.
153. Экономика организации (предприятий) : учебник / под ред. Н. А. Сафронова. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Экономистъ, 2006. 618 с.
154. Экономика отрасли (строительство) : учебник / В. В. Акимов и др.. М. : ИНФРА-М, 2008. - 304 с.
155. Экономика строительства : учебник / под общ. ред. И. С. Степанова. 3-е изд., доп. и перераб. - М. : Юрайт-Издат, 2008. - 620 с.
156. Экономика строительства / Ю. Ф. Смирнов и др. ; под ред. Ю. Ф. Смирнова. Ростов н/Д. : Феникс, 2009. - 378 с.
157. Эксперт Online 2.0 Электронный ресурс. Ч Электрон, дан. Ч М., 1995- . URL: Ссыка на домен более не работаетp>
158. Энциклопедия российской секьюритизации. М. : Русипотека : Cbonds.ru, 2008.-352 с.
159. Яновский А. В. Принципы перспективного анализа деятельности предприятия // Управление корпоративными финансами. 2007. Ч № 3 (21). Ч С. 162-169.
160. Board of Governors of the Federal Reserve System Electronic resource. Electronic data. - Washington, [s.a.]-2010. - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
161. Cbonds : информационное агентство Электронный ресурс. -Электрон, дан. СПб., 2004- . - URL: Ссыка на домен более не работаетp>
162. Diamond D. Reputation Acquisition in Debt Markets // Journal of Political Economy. 1989. - Vol. 97. - P. 828-862.
163. Forex Club Электронный ресурс. Ч Электрон, дан. М., 1997- . -URL: Ссыка на домен более не работаетp>
164. GAAP.ru : теория и практика финансового учета Электронный ресурс. Электрон, дан. - М., 1999- . URL: Ссыка на домен более не работаетp>
165. Harris М. Capital Structure and Informational Rote of Debt / M. Harris, A. Raviv // Journal of Finance. 1990. - Vol. 45. - P. 321-349.
166. Jensen N. Theory of the Firm' Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure / N. Jensen, W. Meckling // Journal of Financial Economics. 1976. - Vol. 3. - P. 305-360.
167. Mayers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance. 1984. -Vol. 39.-P. 575-592.
168. Miller M. H. Debt and Taxes // Journal of Finance. 1977. - Vol. 32. -P. 261-275.
169. Modigiliani F. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction / F. Modigiliani, M. H. Miller // American Economic Review. 1963. -Vol. 3.-P. 433-443.
170. Modigiliani F. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment / F. Modigiliani, M. H. Miller // American Economic Review. 1958. - Vol. 3. - P. 261-297.
171. Petty J. M. Dasis Financial Management / J. M. Petty, A. J. Keown, J. D. Martin. N.-Y. : Prentice Hall, 1993. - 884 p.
172. Ross S. A. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signaling Approach // Bell Journal of Economics. 1977. - Vol. 8. - P. 23-40.
Похожие диссертации
- Управление инновационно-инвестиционными процессами на основе эффективных методов мобилизации и использования финансовых ресурсов населения
- Формирование финансовых ресурсов муниципальных образований
- Формирование финансовых ресурсов в структурах, образованных группой предприятий
- Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов экономических субъектов в условиях инновационной экономики: теория и методология исследования
- Экономико-статистический анализ в управлении финансовыми ресурсами компаний в России