Методология управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности и рисков тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Ермасова, Наталья Борисовна |
| Место защиты | Саратов |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Методология управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности и рисков"
На правах рукописи
Ермасова Наталья Борисовна
МЕТОДОЛОГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКОВ
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям и сферам деятельности, в том числе управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Саратов 2004
Диссертация выпонена в Саратовском государственном техническом
университете
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Баландин Виктор Сергеевич
Ведущая организация: Самарская государственная экономическая академия
Защита состоится л22 декабря 2004 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.242.11 при Саратовском государственном техническом университете по адресу: 410054, г. Саратов, ул. Политехническая, 77, корп. 1, ауд.319.
С диссертацией можно ознакомиться в научно-технической библиотеке Саратовского государственного технического университета.
Автореферат разослан л_5_ ноября 2004 года.
доктор экономических наук, профессор Блинов Андрей Олегович
доктор экономических наук, профессор Чеберко Евгений Федорович
Ученый секретарь диссертационного совета
В.Ю.Тюрина
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Эффективная деятельность предприятий (организаций, учреждений) и других более сложных экономических систем в догосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития и повышения конкурентоспособности в значительной мере определяются уровнем их инвестиционной активности, масштабом и характером инвестиционной деятельности. Комплекс вопросов, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности предприятия, требует достаточно глубоких знаний теории и практических навыков принятия управленческих решений в области обоснования инвестиционной стратегии, выбора эффективных ее направлений и форм, разработки целенаправленной программы реального инвестирования.
Настоящий период развития российской экономики характеризуется нарастанием факторов неопределенности, в которых осуществляется инвестиционная деятельность. Существует множество факторов, оказавших отрицательное влияние на состояние российской экономики, анализу которых посвящены труды многих экономистов. Среди них ученые называют, прежде всего, неустойчивость производственных связей, инфляцию, высокие процентные ставки по кредитам, уменьшение государственной поддержки инвестиционной деятельности, диспаритет цен, снижение покупательной способности населения и многие другие. К сожалению, во многих исследованиях проблему управления инвестиционной деятельностью не связывают с неопределенностью экономической деятельности и рисками различного характера как проявлениями неопределенности. Между тем неспособность менеджмента предприятий принимать обоснованные решения в условиях неопределенности, адаптироваться к рыночным условиям и, как следствие, потеря управляемости в них в значительной степени повлияли на снижение эффективности инвестиционной деятельности предприятий в новых экономических условиях. Возрастание степени влияния неопределенности на инвестиционную деятельность связано с быстрой изменчивостью экономической ситуации и конъюнктуры на инвестиционных рынках, появлением новых технологий и инструментов и другими факторами.
Проблема преодоления неопределенности, управления риском существует в любом секторе экономики, но особенно она высока в области инвестиционной деятельности сложных экономических систем, что объясняет ее постоянную актуальность. Субъект инвестиционной деятельности неизбежно стакивается с неординарными ситуациями, незапланированными или непредвиденными событиями, на которые необходимо адекватно реагировать, чтобы не понести убытки. В ситуации, когда неопределенность получения конечного результата инвестиционных вложений является практически универсальным законом экономики, а планирование и прогнозирование объемов производства и цен денежных потоков, разработка бизнес-планов
могут быть осуществлены лишь со значительной степенью приближенности, лицо, принимающее решение, вынуждено искать способы, позволяющие не потерять вложения. Многообразие форм, частота и тяжесть последствий проявления неопределенности, ослабляющих условия стабильного хозяйствования, невозможность абсолютного устранения вероятности ее проявления вызывают необходимость исследования причинно-следственных связей и путей снижения последствий при наступлении рисковых ситуаций. Изложенные аргументы обусловили целесообразность уточнения существенных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности, в частности соотношение понятий неопределенность и риск, и выявления объективных причин, которые их определяют.
Дальнейшее развитие экономических систем без учета факторов неопределенности не обеспечит устойчивое развитие российской экономики. В этой связи стала очевидной необходимость выработать единую теоретико-методологическую основу, требующуюся для проведения как можно более поного анализа характера, особенностей и перспектив различных социально-экономических процессов с учетом факторов неопределенности.
Стало очевидным в настоящее время, что эффективное управление инвестиционной деятельностью не может осуществляться без анализа и учета всех видов рисков, которые в конечном итоге могут серьезно повлиять на его финансовые результаты.
Умение вовремя определить риск, предотвратить его или снизить до приемлемого уровня - важнейшая задача для успешного развития инвестиционной деятельности экономических систем в условиях неопределенности. Эффективное руководство инвестиционной деятельностью экономических систем в современных условиях невозможно без специальных методов, базирующихся на теории и практике управления риском. Формирование благоприятного инвестиционного климата, углубление сегментации инвестиционного рынка, расширение круга инвестиционных товаров и технологий, а также возрастающие инвестиционные возможности предприятий предоставляют инвестиционным менеджерам обширное поле деятельности для принятия эффективных стратегических и оперативных инвестиционных решений. Знание и практическое использование современных принципов, механизмов и методов эффективного управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности позволит обеспечить переход экономических систем к новому качеству экономического развития в рыночных условиях. В связи с тем, что в России в качестве основных институциональных инвесторов пока доминируют банки, одной из основных форм инвестиций является инвестиционный кредит. Поэтому в работе уделяется большое внимание инвестиционной деятельности российских банков.
Отсутствие теоретических и методологических подходов к решению проблем управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности обусловливает необходимость разработки соответствующих рекомендаций и подтверждает актуальность выбранной темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Важность управления инвестиционной деятельностью для эффективного развития экономических систем обусловила то внимание, которое ей уделяется в научной литературе и практике. Теории и практике управления инвестиционной деятельностью, оптимизации доходности посвящены многочисленные зарубежные фундаментальные исследования. По отдельным аспектам инвестиционного менеджмента за последние годы у нас появилось довольно значительное число переводных работ известных зарубежных экономистов, уровень которых следует признать очень высоким. Достаточно отметить, что авторы отдельных из этих работ - Г. Маркович, М. Милер, Ф. Модильяни, П. Са-муэсон, У. Шарп, Д. Тобин, Р. Солоу и другие - удостоены за свои научные разработки Нобелевских премий. Однако за рубежом инвестиционный менеджмент связан преимущественно с областью управления портфелем ценных бумаг, так как в развитой рыночной среде инвестирование осуществляется в основном при посредстве инструментов и механизмов фондового рынка. К сожалению, низкий уровень развития фондового рынка, ограниченный круг его инструментов, отсутствие надежных индикаторов его динамики и ряд других факторов не позволяют пока с достаточной понотой и эффективностью использовать зарубежный опыт инвестиционного менеджмента в наших условиях.
Обширный перечень работ, связанных с проблемами инвестиционного менеджмента, опубликован в последнее время такими отечественными авторами как СИ. Абрамов, И.А. Бланк, А.О. Блинов, ДА Ендовицкий, Е.Р. Орлова, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. Вопросами оценки эффективности инвестиционных вложений занимаются такие ученые, как B.C. Баландин, Е.Г. Величко, Г.И. Жиц, И.В. Журавкова, Э.И. Крылов, А.Н. Плотников, СИ. Прилипко, В.П. Савчук и др. Однако эти работы практически не рассматривают комплекс вопросов, связанных с управлением инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, управлением инвестиционными рисками, прогнозированием конъюнктуры инвестиционного рынка, и других факторов внешней инвестиционной среды.
Термины неопределенность и риск встречаются уже в работах представителей ранней классической политэкономии Д. Рикардо, А. Смита, Дж. Миля. В дальнейшем более глубоко эти понятия рассматриваются Ф. Найтом, Дж. М. Кейнсом. Исследование сущности экономических рисков, выявление их причин и классификацию проводили А. Маршал, И. Шумпетер, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, С. Хьюс, Г. Клейнер. Среди отечественных экономистов, занимавшихся исследованием содержания неоп-
ределенности и риска, следует выделить А. Альгина, В. Абчук, П. Поло-винкина, Л. Шаршукову, И. Балабанова, В. Гранатурова, М. Лапуста, В. Чернова, М. Рогова, О. Кандинскую. Однако несмотря на то, что изучением сущности неопределенности и риска занимались многое выдающиеся ученые, до сих пор в экономической литературе нет единого подхода к пониманию этих категорий. Анализ и характеристика экономического риска базируются на соотношениях "эффективность-риск" и "ликвидность-риск" с использованием для количественной оценки экономико-статистических методов и применением обычных приемов минимизации риска (страхование, диверсификация, ограничение).
Проблемы методологии исследования рисков и их оптимизации глубоко проработаны в трудах зарубежных ученых ЭАльтмана, М. Меркфаофера, М. Кассела, К.Д. Кэмпбела, Т. Коха. Однако в России применение предлагаемых этими авторами приемов и методов управления риском малоэффективно в силу значительной динамичности внешней среды и несформированности рыночных структур. В последние годы ряд отечественных исследователей проблемы управления рисками, такие как С. Грядов, Г. Клейнер, В. Белолипецкий, Ю. Сотникова, Е. Чеберко, представили ряд работ, в которых прослеживается возможность использования различных методологий расчета и управления рисками. В числе зарубежных авторов следует отметить В.Т. Ковело, П.С. Роуза, Дж.Ф.Синки - мл., П.С. Надлера, Дж. Пикфорда, П. Бернстайна, М. Баттеруорта, Н. Тэрнбул-ла, Э. Кэрри, Р. Стульца.
Обобщение результатов работ предшествующих исследователей в этой сфере позволило выявить следующее. Они рассматривают свой предмет либо слишком широко (теории макроэкономического развития, теории социально-экономической динамики), либо достаточно узко (какой-либо вид риска), что не позволяет им осознать поностью особенности инвестиционной деятельности экономических систем с учетом фактора неопределенности. Высоко оценивая полученные учеными результаты в изучении природы неопределенности, методов оценки рисков, процесса управления рисками, необходимо отметить следующее: не проведено комплексного анализа факторов неопределенности; не получили развернутой, комплексной оценки риски инвестиционной деятельности; не осуществлена поная классификация рисков инвестиционной деятельности; не рассматриваются системные подходы к управлению инвестиционной деятельностью экономическими системами с учетом фактора неопределенности; рассмотрение методов управления рисками инвестиционной деятельности на основе их одновременной комбинации не получило комплексной оценки; не выделены этапы риск-менеджмента, специфика рисков инвестиционной деятельности в России; отсутствуют фундаментальные работы, посвященные системному и синергетическому подходам в управлении инвестиционной деятельностью в современной России с учетом фактора неопределенности.
Необходимо решить задачи, требующие внедрения системного подхода в управление инвестиционной деятельностью экономическими системами с учетом фактора неопределенности. Становится обязательным формирование действенного механизма управления рисками, который основывается на оптимальном сочетании инструментов риск-менеджмента и показателей эффективности деятельности, которые могли бы давать объективную информацию о степени рискованности инвестиционной деятельности и стабилизировать ее по важнейшим целевым показателям.
Актуальность перечисленных проблем, их недостаточная изученность предопределили выбор темы, объект и предмет исследования, обусловили постановку цели и задач диссертационной работы.
Объектом исследования являются субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие деятельность в условиях неопределенной динамики окружающей среды.
Предмет исследования связан с системой отношений при формировании и реализации политики управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков.
Цель диссертационной работы: разработать теоретико-методологические основы управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков, предложить эффективный механизм управления с использованием системного подхода.
Достижению поставленной цели подчинены следующие задачи исследования:
- проанализировать главные факторы и основные формы проявления неопределенности инвестиционной деятельности экономических систем;
- выявить взаимосвязь понятий риск и неопределенность, определить главные черты рисков;
- рассмотреть основные классификации рисков инвестиционной деятельности;
- иследовать принципы процесса управления рисками инвестиционной деятельности;
- разработать концепцию процессно-функционального подхода к построению системы управления рисками у субъектов инвестиционной деятельности;
- определить парадигму и подходы к организации риск-менеджмента у субъектов инвестиционной деятельности;
- разработать организационно-структурные схемы включения службы риск-менеджмента в организационные структуры субъектов инвестиционной деятельности;
- сформулировать принципы выбора метода идентификации и оценки рисков инвестиционной деятельности;
- предложить методологию сочетания различных методов оценки инвестиционной деятельности в условиях неопределенности с учетом их сравнительной эффективности;
- уточнить существующие критерии корректности оценки рисков инвестиционной деятельности;
- разработать механизм использования различных методов управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков.
Наиболее существенные научные результаты, полученные автором диссертации, и их научная новизна:
1. Развиты основные положения методологии управления инвестиционной деятельностью организации в условиях неопределенности. При этом автором впервые дается определение риска как частичной неопределенности и доказывается, что только после идентификации неопределенностей возможной опасности, реально осознаваемой, вероятностно оцениваемой, для минимизации последствий которой имеются ресурсы и возможности, появляется возможность оценить риск инвестиционной деятельности как экономическую категорию.
2. В допонение к традиционным чертам рисков инвестиционной деятельности выявлены автором следующие существенные черты рисков: невозможность длительного избежания ожидаемых опасностей; необратимость последствий действий рисков; возрастающий масштаб по мере социально-экономического прогресса из-за накопления регрессного потенциала; многовариантность и альтернативность ожидаемых убытков или доходов; противоречивость негативных и позитивных последствий действия риска.
3. Предложены три авторские классификации рисков инвестиционной деятельности: общая за счет обобщения различных критериев; классификация с выделением внешних, внутренних рисков, группы структурных рисков; классификация на основе трех критериев - клиентов субъекта инвестиционной деятельности, среды и внутренних по менеджменту, что позволяет более эффективно применять конкретные методы анализа и способы оптимизации уровня рисков.
4. Предложена концепция системного подхода к управлению инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности, которая в отличие от традиционного сочетает процессно-функциональный подход с организационно-структурным, что позволяет выделить взаимосвязь процесса управления рисками инвестиционной деятельности с организационными подразделениями и их управленческие функции в отношении стадий управления рисками.
5. Предложено проведение риск-менеджмента в рамках всего субъекта инвестиционной деятельности, что отражает изменения парадигмы, на которую опираются менеджеры, управляя факторами неопределенности, препятствующими достижению стратегических, оперативных и финансо-
вых целей; в то время как прежняя парадигма характеризовалась обособленным подходом к риск-менеджменту (когда каждый риск рассматривася отдельно), новый подход является единым, комплексным, интегрирующим все риски организации, в рамках его разрабатываются стратегии реагирования на риск на основе реккурентного подхода, то есть постоянного модифицирования с применением комплекса методов управления на всех этапах адекватно поступающим информационным потокам.
6. Даны принципиально новые организационно-структурные схемы включения службы риск-менеджмента в функциональные, дивизиональ-ные, адаптивные организационные структуры субъектов инвестиционной деятельности, что позволяет усилить их адаптивность к изменениям окружающей среды.
7. Разработаны принципы выбора метода идентификации и оценки рисков, который дожен строиться на первоначальном формировании базы методов идентификации и оценки, а также формировании критериев возможности и целесообразности применения того или иного метода, при этом основным параметром в рамках данного выбора будет являться "информационная насыщенность" анализируемого явления. Объекты, обладающие вероятностной природой и имеющие под собой в качестве обоснования некую статистическую экстраполируемую выборку, могут быть оценены с помощью традиционных вероятностно-статистических методов. Для оценки объектов, не имеющих даже статистической базы приемлемы методы нечеткой логики, построенные на использовании основных положений теории нечетких множеств.
8. Предложена авторская методология сочетания различных методов оценки с учетом их сравнительной эффективности, доказана целесообразность использования определенных методов для каждого вида риска инвестиционной деятельности, в частности для рисков, в которых доминируют субъективные факторы - методы качественной оценки, для рисков, в которых доминируют объективные факторы - методы количественной оценки, а в отношении сложных рисков, в которых трудно определить доминирование тех или иных факторов - методы комбинированной количественной, качественной оценки.
9. Предложен критерий корректности оценки рисков инвестиционной деятельности, который дожен определяться адекватностью и эргономич-ностью модели рисков инвестиционной деятельности с точки зрения их анализа и синтеза решений, то есть дожно обеспечиваться условие соответствия системы рисков и ее модели, служащей основой для принятия решения (условие валидности системы).
10. Предложен авторский механизм комбинации внутренних и внешних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, а именно паралельное сочетание методов страхования, самострахования, хеджирования, диверсификации на основе портфельных
стратегий по регулированию интегрального риска всего субъекта инвестиционной деятельности.
Положения, выносимые на защиту:
- авторское определение риска как частичной неопределенности, после идентификации которой реально осознается вероятностно оцениваемая возможная опасность и минимизация последствий с учетом имеющихся ресурсов и возможностей, что позволяет оценить риск инвестиционной деятельности как экономическую категорию;
- допонительные существенные черты рисков инвестиционной деятельности: невозможность длительного избежания ожидаемых опасностей; необратимость последствий действий рисков; возрастающий масштаб по мере социально-экономического прогресса из-за накопления регрессного потенциала; многовариантность и альтернативность ожидаемых убытков или доходов; противоречивость негативных и позитивных последствий действия риска;
- три авторские классификации рисков инвестиционной деятельности: общая за счет обобщения различных критериев; классификация с выделением внешних, внутренних рисков, группы структурных рисков; классификация на основе трех критериев - клиентов субъекта инвестиционной деятельности, среды и внутренних по менеджменту;
- концепция системного подхода к управлению инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности, которая сочетает процессно-функциональный подход с организационно-структурным и позволяет выделить взаимосвязь стадий процесса управления рисками инвестиционной деятельности с организационными подразделениями и с их управленческими функциями;
- изменение парадигмы риск-менеджмента от обособленного подхода к единому, комплексному, интегрирующему, рассматривающей не каждый риск в отдельности, а все риски организации для разработки и реализации стратегии реагирования на интегральный риск на основе постоянного модифицирования адекватно поступающим информационным потокам;
- организационно-структурные схемы включения службы риск-менеджмента в функциональные, дивизиональные, адаптивные организационные структуры субъектов инвестиционной деятельности;
- методология сочетания различных методов оценки с учетом их сравнительной эффективности, целесообразность использования для рисков, в которых доминируют субъективные факторы - методы качественной оценки, для рисков, в которых доминируют объективные факторы - методы количественной оценки, а в отношении сложных рисков, в которых трудно определить доминирование тех или иных факторов - методы комбинированной количественной, качественной оценки;
- критерий корректности оценки рисков инвестиционной деятельности, который дожен определяться адекватностью и эргономичностью мо-
дели рисков для обеспечения условия соответствия системы рисков и ее модели;
- авторский механизм комбинации внутренних и внешних методов управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков.
Информационная база исследования состоит из научных, методических, учебных изданий отечественных и зарубежных авторов, информационных, аналитических, статистических, справочных источников, финансовых отчетов.
В практических расчётах использованы данные бухгатерского учёта и отчетности, а также управленческого учёта, данные рейтингов ФПГ, коммерческих банков, страховых и инвестиционных компаний.
Теоретическую и методологическую базу исследования составили: положения классической и современной микроэкономической теории, новой политической экономии, институциональной и эволюционной теорий, теории финансового и риск-менеджмента, включая труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам сущности, оценки и минимизации экономических рисков, по проблемам инвестиционной деятельности в условиях неопределенности, оценки и минимизации экономических рисков.
Методологической основой исследования являются методологические и методические положения, изложенные в научных публикациях, законодательных и нормативных актах, регулирующих инвестиционную деятельность. При исследовании отдельных аспектов проблемы в диссертации использованы методы системного и экономического анализа, структурного и функционального взаимодействия, статистических группировок, экстраполяции, моделирования.
Предпринятый в работе анализ опирается на единство логического и исторического подходов, принцип причинно-следственных и обратных связей.
В работе использованы статистические, расчетные и графические инструменты исследования.
Практическая значимость диссертационной работы заключается в практическом применении системного подхода к управлению инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, имеющего ключевое влияние на эффективность в условиях нестабильности хозяйствования. Полученные на основании применения предложенных методов управления инвестиционной деятельностью прикладные результаты могут быть использованы при разработке федеральных и региональных программ инвестиционного развития, в Торгово-промышленной палате Саратовской области, в практической деятельности ФПГ, страховых компаниях, инвестиционных компаниях, коммерческих банков при формировании и реализации политики управления рисками, планировании инвестиционной и текущей деятельности в целом и его отдельных подразделений.
Теоретический и фактический материал исследования может быть использован в преподавании курсов Инвестиционный менеджмент, "Риск-менеджмент'1, "Оценка и анализ рисков", Инновационный менеджмент, Страхование.
По материалам диссертации под руководством автора была подготовлена диссертация на соискание степени кандидата экономических наук на тему Проектирование систем управления рисками организаций.
Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации, изложенные в работе, докладывались и обсуждались на конференциях "Экономика и управление: новой России - новые идеи" (Ульяновск, 1999) Циклы природы и общества (Ставрополь, 2000), Реформы и укрепление государственности в России (Ульяновск, 2000), "Политический и социально-экономический механизмы управления на современном этапе" (Саратов, 2000), межвузовской научно-практической конференция "Россия на рубеже XXI века: проблемы управления глазами молодых" (Саратов, 2000), "Социально-экономическое и политическое развитие общества: актуальные проблемы" (Саратов, 2001), "Профессиональная направленность пути активизации и повышения качества подготовки кадров государственного и муниципального управления" (Саратов, 2002), "Реформирование государственной службы: проблемы кадровой политики и пути их решения" (Саратов, 2002), Кадровая политика в сфере государственного управления: региональный аспект (Псков, 2002), Финансовый механизм и его правовое регулирование (Саратов, 2003), Социально-экономическое развитие и образование в сфере государственного управления (США, университет штата Индиана: 30 марта-2 апреля 2004 г.), Управление коммерциализацией высоких технологий в рамках Международной междисциплинарной школы для молодых ученых (23 сентября 2004 г.), на круглом столе в Торгово-промышленной палате Саратовской области Роль финансовых институтов в формировании инвестиционного климата Саратовской области(28 ноября 2003 г.).
Публикации. Основные научные результаты исследования отражены в опубликованных автором 4 монографиях, 2 учебниках, учебном пособии, 17 статьях общим объемом 74,1 печатных листа.
Структура и объём диссертации. Структура диссертации обусловлена поставленными задачами, целью и логикой исследования, она включает введение, четыре главы (двенадцать параграфов), заключение, приложения. Список использованной литературы включает более четырехсот источников, в том числе литературу на английском языке. Работа содержит 44 таблицы, 21 рисунок.
Введение
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
1.1. Особенности инвестиционной деятельности в условиях неопределенности
1.2. Риск как форма проявления неопределенности в инвестиционной деятельности
1.3. Классификация рисков инвестиционной деятельности
Глава 2. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СИСТЕМНОГО ПОДХОДА В УПРАВЛЕНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ С УЧЕТОМ ФАКТОРА НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
2.1. Сущность и принципы управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности
2.2. Системные подходы в управлении инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности
2.3. Развитие организационной структуры управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности Глава 3. МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
3.1. Системный подход к оценке инвестиционной деятельности в условиях неопределенности
3.2. Основные методы оценки инвестиционной деятельности с учетом фактора неопределенности
3.3. Оценка инвестиционного кредитования в России в условиях неопределенности
Глава 4. ОСНОВНЫЕ ПУТИ РАЗВИТИЯ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ С УЧЕТОМ ФАКТОРА НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
4.1. Развитие внутренних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности
4.2. Рекомендуемое развитие страхования инвестиционной деятельности
4.3. Развитие комбинации внутренних и внешних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности Заключение
ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
Инвестиционная деятельность сопряжена с неопределенностью экономической конъюнктуры, которая обусловлена непостоянством спроса-предложения на товары, многовариантностью сфер приложения капиталов и разнообразием критериев предпочтительности инвестирования средств, ограниченностью информации и многими другими обстоятельствами. По-
этому риски инвестиционной деятельности связаны с наличием объективных и субъективных, внутренних и внешних факторов, от которых в конечном счете зависит инвестиционная деятельность различных субъектов, как реципиентов инвестиций, так и инвесторов, инвестиционных посредников. Неопределенность исхода проявляется в некой ситуативной характеристике, формой которой выступает риск. В то же время нельзя утверждать, что этот исход дожен быть обязательно отрицательным. Риск надо рассматривать как одно целое - с его положительной и отрицательной сторон (возможными результатами).
Автор придерживается позиции Ф. Найта, который предложил наряду с термином риск использовать термины лизмеримая неопределенность или вероятностная (стохастическая) определенность при известном распределении случайной величины моделируемой рисковой ситуации. Слово неопределенность Ф. Найт предлагал применять в тех случаях, когда исход не был определен, распределение вероятностей оставалось неизвест-
ным - неизмеримая неопределенность .
Хотя источники неопределенности нельзя игнорировать, риск и неопределенность нужно, с точки зрения автора, разделять. Если риск как термин применяется для обозначения недостатка определенности при идентификации неопределенности, то неопределенность - отсутствие какой-либо определенности в отношении ожидаемых опасностей, воспринимаемых на иррациональном уровне - интуитивно - чувственно.
Поная неопределенность характеризуется близкой к нулю прогнозируемо-стью Pt наступления события, что математически выражается соотношением
lim Р, ЧО
где t - время;
- конечное время прогнозирования события.
Поной неопределенности соответствует близкая к единице прогнози-рованность событий, т.е.
Это возможно прежде всего в тех случаях, когда для задачи в условиях неопределенности с какой-то вероятностью находится оптимальное решение и с заранее известной вероятностью (обычно равной 0,9 - 0,99) доверительный прогнозируемый интервал, позволяющий прогнозировать не только стратегию на рынке, но и собственное поведение, тенденции развития и т.п.
Частичная неопределенность отвечает таким событиям, прогнозируе-мость которых лежит в пределах от 0 до 1. что определяется неравенством
0<limPt<l.
1 Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль: Пер. с англ. - М.: Дело, 2003. С.193-224; Найт Ф. Понятие риска и неопределенности // THESIS. 1994. №5. С.12-28.
По мнению автора, в области частичной неопределенности существуют риски инвестиционной деятельности, так как поная неопределенность не позволяет выделить риски из-за их непрогнозируемости. Поная определенность, в свою очередь, исключает характер случайности риска из-за неизбежных событий. Таким образом, риск является формой проявления частичной неопределенности.
Акцентировать внимание на неопределенности важно в связи с тем, что оптимизировать на практике управление и регулирование инвестиционной деятельностью, игнорируя объективные и субъективные источники неопределенности, бесперспективно.
По факторам возникновения неопределенности подразделяются на экономические (коммерческие), политические, социальные и их промежуточные модификации. Экономические неопределенности обусловлены неблагоприятными изменениями в экономике предприятия или в экономике страны: неопределенность рыночного спроса, слабая предсказуемость рыночных цен, неопределенность рыночного предложения, недостаточность информации о действиях конкурентов и т.д. Политические неопределенности обусловлены изменением политической обстановки, влияющей на предпринимательскую деятельность. Социальные неопределенности обусловлены изменением демографической ситуации, предпочтений и моральных установок населения, влияющих на инвестиционную деятельность. Эти виды неопределенности связаны между собой их и часто на практике их достаточно трудно разделить.
По мнению диссертанта, при оценке инвестиционной деятельности наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности:
Х неопределенность, связанная с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
Х неопределенность, связанная с внешнеэкономическими связями (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);
Х неопределенность политической ситуации, возможность неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
Х непонота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
Х колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов;
Х неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;
Х неопределенность, связанная с производственно-технологическим процессом (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);
Х неопределенность целей, интересов и поведения участников;
Х непонота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).
Факторами, способствующими росту неопределенности при осуществлении инвестиционной деятельности в России, являются следующие макро- и микроэкономические причины: высокие процентные ставки по инвестиционным кредитам, устойчивые инфляционные ожидания, постоянные колебания ставки рефинансирования, дефицит рублевых средств, слабая ресурсная база и низкая капитализация организаций, малочисленность первоклассных заемщиков, низкое качество предлагаемых инвестиционных проектов и другие причины.
Так, социологический опрос, проведенный Ассоциацией менеджеров среди руководителей российских компаний в сентябре 2002 г.2, выявил перечень факторов, препятствующих развитию отечественного бизнеса (они сведены в табл. 1.).
Таблица 1
Основные факторы неопределенности, препятствующие инвестиционной деятельности
Факторы неопределенности, препятствующие инвестиционной деятельности %
Недостаток инвестиционных ресурсов 9.8
Изношенность основных средств производства 9,3
Низкий платежеспособный спрос на продукцию (услуги) компании 8,8
Высокий уровень налогообложения 8,5
Низкая производительность труда 7,6
Общая экономическая и политическая нестабильность 7,4
Недостаток квалифицированных специалистов 5,8
Недостаточная развитость системы поставок или сырьевой базы 5,7
Низкая эффективность системы обмена информацией внутри компании 4,2
Просроченная дебиторская задоженность 3,4
Как видно из табл. 1, опрошенные менеджеры указали и на внешние, и на внутренние факторы неопределенности, препятствующие развитию их предпринимательской деятельности. И все же преобладают внешние факторы неопределенности, тогда как в странах с развитой экономикой на внешние факторы риска приходится 30%, а на внутренние - 70%3. Проблема заключается в том, что субъекты инвестиционной деятельности не в состоянии оказывать влияния на внешние факторы, но их можно и нужно учитывать.
2 Вестник Ассоциации менеджеров // Ведомости Л 7.02.2002. С.3-4.
'Скамай Л. Рискообразующие факторы // Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2002. №4. С. 32.
Кроме того, респонденты в качестве основного фактора неопределенности указали на недостаток инвестиционных ресурсов (9,8%). Высокие процентные ставки остаются серьезным препятствием для заемщиков. За предоставленный инвестиционный кредит организации дожны выплачивать номинальный процент, включающий и инфляционные ожидания. Не все ссудополучатели уверены, что при сложившейся динамике цен они получат такие доходы, которые позволят погасить кредит. Высокая процентная ставка при выдаче кредитов связана также и с размером ставки рефинансирования ЦБ России. Высокая ставка рефинасирования напрямую влияет на инвестиционную активность организаций. Как показывает анализ динамики ставки рефинансирования, ее размер только с 1998 по 2004 г. изменися со 150% до 13%, тогда как средняя ставка рефинансирования в США и странах Западной Европы составляет 2%, причем ее колебания очень не-значительны.4 Качественная характеристика реального сектора экономики, в т.ч. в промышленности, во многом определяется прогрессивностью технологий. Последнее, в свою очередь, зависит от технического состояния основных фондов: износа, выбытия и обновления. Изношенность основных средств производства как фактор риска также вытекает из недостатка инвестиционных ресурсов. У предприятий просто нет денег на модернизацию основных средств. Налоговая реформа отменила все льготы, которые существовали у предприятий при инвестировании средств в свое развитие, т.е. большинство российских предприятий сейчас фактически лишены как внешних, так и внутренних источников реального инвестирования.
Данные технического состояния всех промышленных основных фондов России показывают, что износ остается на высоком уровне - 51%, темпы выбытия по сравнению с 1998 г. сократились (кроме 2000 г.). При этом коэффициент обновления имеет прирост по сравнению с 1998 г. на 0,5 (табл. 2). Значения показателей технического состояния основных фондов по определенным отраслям промышленности страны показывают, что существуют отклонения и в большую, и в меньшую сторону от среднего уровня6.
Таблица 2
Показатели 1992 1995 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Износ 46,8 47,9 51,5 53,6 55,1 51,6 52,3 51,0
Выбытие (коэфф.) 0,8 0,3 1,3 1,3 1,0 1,2 1,1 1,1
Обновление (коэфф.) 2,8 1,3 1,0 0,9 1,0 1,3 1,5 1-4
Данные технического состояния всех промышленных основных фондов по Саратовской области показывают, что износ за последние 5 лет снизися, но остается на достаточно высоком уровне - 49% (табл.3).
4 Данные взяты с официального сайта Центрального Банка РФ www.cbr.ru.
5 Россия в цифрах. Краткий статсборник. М., 2003. С. 184.
6 Там же.
Таблица 3
Техническое состояние промышленных основных фондов
Саратовского региона за период с 1997-2001 гт.7 _
Показатели 1997 1998 1999 2000 2001
Износ 52 52 51 50 49
Выбытие (коэфф.) 0,7 0,8 0,7 0,3 0,6
Обновление (коэфф.) 2,1 3,0 3,3 3,9 4,3
Техническое состояние основных фондов характеризует также возрастной состав активной части фондов - машин и оборудования. Инвестиционный процесс требует формирования определенных ресурсов (источников). Значит, прежде чем вложить в инвестиционный процесс какие-то средства, надо иметь определенные источники (ресурсы).
Структура инвестиций в основной капитал по источникам (ресурсам) в целом по России приведена в табл. 4.
Таблица 4
Структура инвестиций в основной капитал по источникам
финансирования8
1995 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Инвестиции в основной капитал, всего 100 100 100 100 100 100 100
В т.ч. по источникам финансирования: - собственные средства, всего 49,0 60,8 53,2 52,4 47,5 49,4 48
из них: прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий 20,9 13,2 13,2 15,9 23,4 24 20,5
амортизация 22,6 26,5 18,1 18,5 23,5
- привлеченные средства, всего 51,0 39,2 46,8 47,6 52,5 50,6 52,0
из них: бюджетные средства 21,8 20,7 19,1 17,0 22,0 20,4 19,6
в т.ч.: федеральные бюджеты 11,0 10,2 6,5 6,4 6,0 5,8 6,0
субъектов РФ и местных бюджетов 10,8 10,5 12,6 10,6 16,0 14,6 13,6
Из анализа таблицы следует, что главными источниками инвестиций в основной капитал являются привлеченные средства (52 % в 2002 г.), при этом наибольший удельный вес имеют не бюджетные средства, а заемный капитал. Как видно, собственные средства по российским предприятиям и организациям в последние 3 года не достигают даже половины источников финансирования: в 2002 г. они составили 48%. Из собственных средств
Источник: Статистический ежегодник Саратовской обл. 2002.С. 25-26
8 Россия в цифрах. Краткий статсборник. М..Тоскомстат,2003.С324
предприятий ведущими источниками инвестиций являются прибыль и амортизация.
Многообразие ситуаций и проблем, возникающих в хозяйственных единицах разного уровня и с различными целями функционирования, порождает стремление обозначать каждый источник неопределенности своим видом риска. Очевидно, что различие точек зрения и степени детализации ведет к использованию сколь угодно большого количества видов рисков. Классифицировать риски трудно также вследствие тесной взаимосвязи и замещения рисков. Риски инвестиционной деятельности характеризуются большим многообразием, и в целях эффективного управления ими целесообразно классифицировать их по различным признакам. Классификация рисков инвестиционной деятельности позволяет четко структурировать проблемы и влияет на анализ ситуаций и выбор метода эффективного управления инвестиционной деятельностью экономическими системами с учетом фактора неопределенности. Классификационный критерий рисков инвестиционной деятельности по видам - основной параметр их дифференциации в процессе управления. По мнению автора, для принятия управленческих решений разумно использовать приведенную ниже классификацию рисков инвестиционной деятельности по следующим критериям: чистые риски реальных и финансовых инвестиций, спекулятивные риски финансовых и реальных инвестиций, по масштабу ожидаемых потерь инвестиций, внешние риски, риски деловых отношений, внутренние риски. Авторская классификация рисков инвестиционной деятельности предполагает рассмотрение всех вышеперечисленных критериев во взаимосвязи (рис. 1).
Рискам инвестиционной деятельности присущи не только те главные черты, которые отмечаются в исследованиях российских и зарубежных исследователей: случайность одной из возможностей; вероятность распределения отрицательных, нейтральных и положительных результатов; нежелательность ожидаемых убытков; объективность из-за действия сил природы и общества по закону больших чисел9. Диссертант предлагает допонить характерные черты риска новыми: субъективность выбора человеком оцененных возможных альтернатив; недостаток определенной информации, приводящей к погрешностям в оценке степени вероятности в количестве альтернативных исходов; невозможность длительного избегания ожидаемых опасностей; необратимость последствий действий; возрастающий масштаб по мере социально-экономического прогресса из-за накопления регрессного потенциала; многовариантность и альтернативность ожидаемых убытков или доходов; противоречивость негативных и позитивных последствий.
'ТэпманЛ.Н. Риски в экономике. М.: ЮНИТИ, 2002. С.26-27; ГранатуровВ.М. Эконо-. мический риск. М: Дело и сервис, 1999.С.8-10.
Система рисков инвестиционной деятельности
Риски Риски
прямых снижения
потерь доход-
инвест. ности
ресурсе!
Риски прямых убыт-
Чистые рисхи реальных и финан-совых инвестиций
Риски потерь ожидаемой доходности альтернативных инвестиций
Риски косвенных убытков
Спекулятивные риски финансовых и реальных инвестиций
Рис. 1. Авторская классификация рисков инвестиционной деятельности В России доминируют, с точки зрения автора, следующие риски инвестиционной деятельности: систематические риски, нестраховые и
нестрахуемые, критические и катастрофические риски, внешние риски, слабопрогнозируемые риски из-за непрозрачности информационных потоков, риски поного убытка, включающие как прямые, так и косвенные убытки, чистые риски, интегральный риск субъекта инвестиционной деятельнности, недиверсифицируемые риски, риски по активным операциям коммерческого банка, риски реальных инвестиций, риски по внешнему финансированию, инфляционные риски вместе с рисками ликвидности.
Управление инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков - это процесс выявления уровня отклонений в прогнозируемом результате, принятия и реализации управленческих решений, позволяющий предотвращать или уменьшать отрицательное воздействие на процесс и результаты воспроизводства случайных факторов, одновременно обеспечивая высокий уровень дохода.
В целом система управления рисками инвестиционной деятельности дожна быть построена на основе рекуррентного подхода, то есть быть способной к постоянному модифицированию с применением комплекса методов управления на всех этапах адекватно поступающим информационным потокам, то есть быть адаптивной к изменениям окружающей среды, возникающей в ходе инвестиционной деятельности.
Отсюда следует, что в системе дожен быть предусмотрен блок разработки и оптимизации методов управления инвестиционной деятельностью, определяемых особенностями информационной среды, к которым могут быть отнесены:
Х управление на основе контроля, предполагающее, что будущее есть повторение прошлого, а также наличие даже в рамках реализации инвестиционного проекта возможности некоторой регламентации деятельности посредством создания ряда инструкций и стационарных процедур;
Х управление на основе экстраполяции, предполагающее, что по ряду параметров прошлое служит базой для определения тенденции будущего развития;
Х управление на основе предвидения изменений, предполагающее на основе данного предвидения тенденции будущего развития;
Х управление на основе "гибких экстренных решений"1 , предполагающее наличие рекуррентности как основного качества системы управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности.
Система управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности и рисков включает процесс выработки цели инвестиционной деятельности, определение вероятности наступления события, выявление степени и величины риска, анализ окружающей обстановки, выбор стратегии управления риском, выбор необходимых для данной стратегии приемов управления риском и способов его снижения.
10Черкасов В.В. Проблемы риска в управленческой деятельности. М.: Рефл-бук, 1999. С. 34-36.
Управление рисками инвестиционной деятельности включает три основные позиции: выявление последствий деятельности экономических субъектов в ситуации риска; построение процесса приспособления строения и функций систем к изменяющимся условиям среды; разработку и осуществление мер, при помощи которых могут быть нейтрализованы или компенсированы вероятностные негативные результаты предпринимаемых действий.
Условиями эффективного управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности являются следующие: оптимальное сочетание централизации и децентрализации управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, научность процесса организации аналитического обеспечения управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, выработка новых целей и задач по совершенствованию организации аналитического обеспечения методического аппарата управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, непрерывное совершенствование управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, взаимодействие и разумная регламентация, постоянство аналитического обеспечения и информационной достаточности управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, соответствие характера работы потенциальным возможностям испонителя, непрерывность повышения квалификации менеджеров по управлению инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности.
Наличие названных моментов предполагает, что парадигма формирования (выбора) основной цели управления инвестиционной деятельностью как деятельности, направленной на борьбу с неопределенностью, минимизацию рисков, не является корректной в современных рыночных условиях. Данный подход к инвестиционному менеджменту представляет по своей сущности не что иное, как сведение стратегии управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности к политике минимизации возможностей. Это обусловлено тем, что первоначально функциями риск-менеджмента занимались специалисты в области экономики предприятия, плановики, бухгатеры-аналитики, которые шли от учета и проведения расчетов, построения планов, прогнозов и калькулирования цен к вопросам подготовки и принятия решений по широкому спектру проблем управления рисками предприятия.
Следующим шагом в развитии управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков в России дожна стать разработка универсальных правил, операционных процедур, сценариев для принятия рисковых решений, что позволило интерпретировать его как совокупность общих стандартизированных методов, процедур и технологий. Субъекты инвестиционной деятельности учатся самостоятельно принимать рисковые решения относительно своей хозяйственной деятельности, заниматься анализом, оценкой и снижением рисков, с учетом этого вырабатывать стратегию своей деятельности в ситуации неопределенности.
Общий концептуальный подход к управлению инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков заключается в следующем:
во-первых, в выявлении возможных последствий инвестиционной деятельности в рисковой ситуации; в разработке мер, не допускающих, предотвращающих или уменьшающих размер ущерба от воздействия до конца не учтенных рисковых факторов, непредвиденных обстоятельств;
во- вторых, в реализации такой системы адаптирования к рискам, при помощи которой могут быть не только нейтрализованы или компенсированы негативные вероятные результаты, но и максимально использованы шансы на получение высокого дохода.
Риск-менеджмент в рамках всего субъекта инвестиционной деятельности отражает изменения парадигмы, на которую опираются менеджеры, управляя факторами неопределенности, препятствующими достижению стратегических, оперативных и финансовых целей. В то время как старая парадигма характеризовалась обособленным подходом к управлению рисками (когда каждый риск рассматривася отдельно), новый подход является единым, комплексным, интегрирующим все риски организации, в рамках которого разрабатываются стратегии реагирования на риск.
Руководители большинства организаций традиционно считают риск-менеджмент специализированной и обособленной деятельностью. Например, это касается управления страховыми или валютными рисками. Новый подход заключается в ориентировании служащих и менеджеров всех уровней на риск-менеджмент.
В табл. 5 представлены основные черты новой и старой парадигм риск-менеджмента.
Таблица 5
Основные черты новой и старой парадигм риск-менеджмента
Старая парадигма
Нот пврвднгмя
Фрагментированный риск-менеджмент:
каждый отдел самостоятельно управляет рисками (в соответствии со своими функциями). Прежде всего это касается бухгатерии, кредитного и ревизионного отделов Эпизодический риск-менеджмент: управление рисками осуществляется тогда, когда менеджеры посчитают это необходимым Ограниченный риск-менеджмент: касается прежде всего страхуемых и финансовых рисков_
Интегрированный объединенный риск-менеджмент:
управление рисками координируется высшим руководством;
каждый сотрудник организации рассматривает риск-менеджмент как часть своей работы
Непрерывный риск-менеджмент: процесс управления рисками непрерывен
Расширенный риск-менеджмент - рассматриваются все риски и возможности их оптимизации
Как показано в табл.5, подход к риск-менеджменту смещается от фраг-ментированной, эпизодической, ограниченной модели к интегрированной, непрерывной и расширенной. Вопрос заключается в том, будет ли высшее
руководство заранее проводить преобразования или после того, как произойдут неудачи.
При построении системы управления рисками необходимо также четкое осознание того, что устранение неопределенности не является главной задачей, самоцелью управления инвестиционной деятельностью. Приоритетная задача этой системы - создание механизма, способного обеспечить эффективное ведение инвестиционной деятельности в условиях неопределенности и рисков, то есть создание системы гибкого "лавирования" с оптимальным использованием предоставляемых возможностей. Задача же устранения неопределенности, а точнее, снятия ее является лишь подфункцией системы управления инвестиционной деятельностью. При решении задачи о снятии, снижении предметной неопределенности необходимо помнить, что в среде управления рисками важна не только точность допонительно получаемых данных, но и их информативность с точки зрения возможности выработки адекватных решений в системе риск-менеджмента то есть, если из ряда характеристик оцениваемого объекта возможность получения достоверной поноценной информации есть только по одной из характеристик, нецелесообразно тратить время на проработку всей информационной насыщенности этой характеристики, так как эта информация не будет конструктивной с точки зрения возможности обеспечения сопоставления всех параметров объекта.
При определении политики риск-менеджмента в рамках осуществления инвестиционной деятельности в качестве фактора, определяющего выбор той или иной политики риска дожна превалировать основная цель Ч повышение стоимости бизнеса. То есть нужно стремиться не к "снижению себестоимости рисков", а к их оптимизации с точки зрения достижения максимизации результата.
Поскольку основная цель инвестиционных операций - это повышение конкурентоспособности организации, экономически выражаемое через повышения стоимости бизнеса, то и сопоставлять при принятии решения о целесообразности применения той или иной программы мероприятий по управлению рисками необходимо прирост стоимости бизнеса после осуществления соответствующих мероприятий и затрат на риск-менеджмент. Очевидно, что если без реализации конкретных крупных инвестиционных операций с соответствующей системой оптимизации рисков субъект инвестиционной деятельности прекращает свою деятельность, то эффект от его реализации гораздо шире, чем прямая денежная выгода или прирост совокупного дохода по сравнению с текущим состоянием организации.
При построении системы управления рисками инвестиционной деятельности дожно идти сочетание структурно-организационного подхода и процессно-функционального подхода, которое учитывает уровень риска, меры управления рисками, основные мероприятия по управлению рисками, процесс управления и организационные структуры управления рисками инвестиционной деятельности и их функции (табл. 6).
Таблица 6
Сочетание процессно-функционального подхода с организационно-структурным при построении системы управления _рисками инвестиционной деятельности_
Уровень риска
Организац. Интеграль- Снижаю- Снижаю- Снижаю- Остаточный
мероприятия ный риск щийся уро- щийся уро- щийся риск инве-
инвестици- вень риска вень риска уровень стиционной
онной дея- риска деятельности
тельности
Меры по Оценка Избежание Уменьше- Разделение Принятие
управлению интеграль- риска ние риска риска остаточного
рисками ного уров- риска на себя
ня риска (поглощение
риска)
Основные Оценка Испонение Распределе- Страхова- Оценка при-
мероприя- интеграль- плана пре- ние риска с ние емлемости
тия по ного уров- вентивных партнерами, уровня оста-
управлению ня риска. мероприятий внешнее са- точного рис-
рисками разработка (упреди- мострахова- ка, внутрен-
риск-плана тельное са- ние (взаим- нее само-
мостра- ное страхо- страхование
хование) вание, кэп-
тивное стра-
хование)
Процесс Идентифи- Регулирова- Регулиро- Регулиро- Репортинг,
управления кация ние вание вание контроль
Организа- Информа- Подотдел Юридиче- Юридиче- Юридический
ционные ционно- превентив- ский отдел, ский от- отдел, плано-
структуры аналитиче- ных мер планово- дел, пла- во-экономиче-
управления ский отдел, службы риск- экономиче- ново- ский отдел,
рисками ин- подотдел менеджмента ский отдел, экономи- подотделы
вести- оценки отделы мар- ческий от- оценки риска
ционной риска инве- кетинга, за- дел, под- инвестицион-
деятельно- стиционной купок и сбы- отдел ной деятель-
сти деятельно- та, подотдел страхова- ности и под-
сти службы самострахо- ния служ- отдел само-
риск- вания служ- бы риск- страхования
менедж- бы риск- менедж- службы риск-
мента менеджмента мента менеджмента
Функции Оценка и Разработка и Юридиче- Юридиче- Оценка и
организаци- калькуля- реализация ская схема, ская схема калькуляция
онных ция инте- программы разработка и разработка и остаточного
структур грального превентив- реализация реализация риска инве-
риска инве ных меро- плана по са- программы сгицитионной
тиционной приятий мострахова- по страхо- деятельности,
деятельно- нию, заклю- ванию секьюритиза-
сти, кон- чение и осу- ция,диверси-
Одним из объектов управления и в то же время его инструментом является структура организации (организационная структура). Правильно выбранная оргструктура построения, своевременная её трансформация в соответствии с меняющимися внутренними и внешними факторами - это важные, строго обязательные условия поной реализации своей стратегии и тактики управления рисками инвестиционной деятельности, эффективной деятельности организации сегодня и в перспективе.
По мнению автора, при функциональной структуре наиболее оптимально построение службы риск-менеджмента, представленное на рис. 2.
При дивизиональной организации внутренние структуры строятся в соответствии с видами предлагаемых продуктов; особенностями отдельных групп клиентов; особенностями регионов и региональной клиентуры. Соответственно говорят о структурах, ориентированных на продукты, на особые группы потребителей, на регионы.
Диссертант полагает, что в качестве основы формирования структуры службы управления рисками целесообразно использовать классификатор рискового спектра. Служба управления рисками не дожна иметь характер внешнего подразделения по отношению к другим подразделениям коммерческой организации: минимизация или устранение риска дожны быть обязанностью каждого функционального работника. Иначе неизбежно возникнет разнопрофильная безответственность этих работников. Координатор главных риск-менеджеров подразделений дожен быть наделен пономочиями ведущего заместителя генерального директора организации либо сам быть генеральным директором.
Рис. З.Дивизиональная организационная структура риск-менеджмента субъекта инвестиционной деятельности
Риски инвестиционной деятельности не имеют никакой функциональной или предметной принадлежности к какому-либо подразделению организации: везде существуют и риски безопасности, и операционные риски, и риски ликвидности, каждое подразделение в состоянии обрушить рыночную позицию организации.
После выяснения совокупности и конфигурации рисков, которыми дожна управлять служба управления риском, можно приступать к выработке организационной структуры конкретного субъекта инвестиционной деятельности. Эта структура и конкретное штатное расписание службы зависят от множества обстоятельств: этапа развития организации, рискового профиля, численности сотрудников всей организации, особенностей технологий и географии обслуживания, финансовых масштабов данного бизнеса, юридических обязательств организации, стратегии общего управле-
ния и стратегии защиты от рисков и пр. От всех этих обстоятельств зависит количество работы, выпоняемой данной службой риск-менеджмента.
Для повышения адаптивности организационной структуры целесообразно создавать службы риск-менеджмента особым образом (рис. 4).
Рис. 4.Служба риск-менеджмента в адаптивной организационной структуре
Важная задача при создании эффективной системы управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков - выбор метода идентификации и оценки рисков инвестиционной деятельности, который дожен строиться на первоначальном формировании базы методов идентификации и оценки, а также критериев возможности и целесообразности применения того или иного метода. Основным параметром в рамках данного выбора будет являться "информационная насыщенность" анализируемого явления.
Объекты, обладающие вероятностной природой и имеющие под собой в качестве обоснования некую статистическую экстраполируемую выборку, могут быть оценены с помощью традиционных вероятностно-статистических методов. Оценка же объектов, не имеющих таких данных, дожна проходить с помощью методов нечеткой логики.
Корректность оценки в обоих случаях всегда будет определяться адекватностью созданной модели рисков с точки зрения их анализа и синтеза решений, то есть дожно обеспечиваться условие соответствия системы рисков и ее модели, служащей основой для принятия решения, иначе говоря, дожно соблюдаться условие валидности системы.
Проблема принятия решений в инвестиционном менеджменте по оценке уровня риска в первую очередь заключается:
Х в большом количестве критериев эффективности инвестиционных решений, пренебрежение любым из которых может снизить эффективность проекта, нанести ущерб инвестору и организации, внедряющим проект, привести проект к банкротству, невозможности обеспечить расчеты по требованиям кредиторов;
Х в противоречиях критериев: например, рост доходности инвестиций, как правило, ведет к росту риска;
Х в непрерывном изменении условий реализации проекта во времени и соответственно изменении эффективности проекта. Разработка и внедрение каждого проекта требуют немало времени, на протяжении которого критерии эффективности могут изменяться, что часто остается незамеченным инвесторами, хотя оказывает сильное влияние на эффективность проекта.
Принятие инвестиционного решения дожно быть не простым утверждением единственного варианта инвестиционного проекта, а выбором наиболее эффективного варианта из конкурирующих между собой альтернатив (различных проектов), что представляет собой сложную проблему, так как различным критериям предпочтения соответствуют различные проекты.
Автором предлагается системный подход к оценке рисков инвестиционной деятельности, который позволяет провести глубокий анализ всех сторон деятельности субъектов инвестиционной деятельности с точки зрения их подчиненности стратегии развития бизнеса, интересам акционеров,
менеджеров и других связанных групп, комплексный анализ результатов деятельности, а также соответствия полученных результатов (как финансовых, так, и нефинансовых) поставленным целям и задачам, имеющемуся потенциалу развития.
Полисистемное знание расширяет представление о самом объекте за счет исследования его макро- и микросистемных оснований, а также системы внешних взаимодействий. Кроме того, развитие принципов системного подхода (целостность, иерархичность строения, структуризация, множественность, интеграция) позволяет выделить еще по крайней мере три типа системных представлений: функциональное, иерархическое и процессуальное. Процессуальное представление характеризует состояние системы во времени; иерархическое Ч основано на понятии подсистема и рассматривает всю систему как совокупность подсистем; функциональное Ч рассматривает систему как совокупность действий (функций), которые необходимо выпонять для реализации целей ее функционирования. Современный уровень развития теории и практики финансово-экономического анализа неразрывно связан со всеми пятью типами системных представлений. Так, субъект инвестиционной деятельности в диссертационном исследовании рассматривается, с одной стороны, как сложная многоуровневая самоорганизующаяся система, с другой стороны Ч элемент, подсистема экономики страны, мира, инвестиционной системы в целом или таких ее систем связей, как банк-предприятие, линвесторЧ реципиент.
Количественный анализ заключается не только в расчете показателей уровня риска (стандартного отклонения, коэффициента вариации, бета-коэффициента), но и в учете полученных значений при принятии инвестиционных решений. С этой целью может быть использовано сочетание показателей эффективности и риска (критерий доходность - риск) или рассчитан единый показатель эффективности с поправкой на риск. В практике финансово-инвестиционного анализа применяются следующие методы количественного анализа рисков11:
Хметод корректировки нормы дисконта (премии за риск);
Х метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
Ханализ чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR и др.);
Х метод сценариев;
Х анализ вероятностных распределений потоков платежей;
Х построение дерева решений (дерева событий);
Хпостроение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска (зависимостей уровня риска от параметров проекта и внешней среды)12;
шишишишт ЛукасевичИ.Я..Анализ финансовыхопераций. Методы, модели, техникавычислений. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. С. 175.
12 Риск в аудите и в бухгатерском учете // Бухгатерский учет. 1997. №5. С. 41-45.
Хметоды теории нечетких множеств и нечетких интервалов;
Х методы имитационного моделирования (метод Монте-Карло и т.п.).
Все перечисленные методы применимы к анализу рисков инвестиционных или инновационных проектов. В данном исследовании они подразделяются на следующие группы:
1) методы, дающие комплексную оценку инвестиционных проектов и нововведений с учетом доходности (чистой текущей стоимости) и риска.
К этой группе относятся методы корректировки проектной дисконтной ставки и метод достоверных эквивалентов. Комплексная оценка данными методами производится по математическому ожиданию уровня эффективности как рыночной оценки инвестиций или путем снижения последней в зависимости от уровня риска.
2) методы, обеспечивающие отдельную оценку уровня риска. Метод анализа чувствительности, аналитические модели риска, а также все методы третьей группы способны давать оценку уровня риска в виде стандартного отклонения (или его производных) либо в виде специальных коэффициентов риска. Эти оценки наряду с критериями эффективности исполь-
зуются для принятия управленческих решений как отдельные показатели ;
3) методы, позволяющие оценить форму распределения вероятностей (профиль риска).
Основная часть критериев эффективности собственников проектов и инвесторов включает:
Х доходность инвестиций;
Х защиту инвестиций от инфляции, рисков, кризисов путем вывода их с одних рынков или проектов и переключения на другие. Эти цели приобрели особое значение в условиях глобальных финансовых кризисов на рынках ценных бумаг, снижения рентабельности крупных корпораций и целых отраслей;
Х уровень риска, оценку возможных потерь при отклонениях плана, ликвидность проекта (возможность быстрого возврата денежных средств от его продажи);
Х срок окупаемости (возврата) инвестиций;
Х конкурентоспособность проекта, возможность противостоять аналогичным продуктам и услугам конкурентов (характер конкурентного преимущества - по качеству, цене и другим показателям);
Х прогноз спроса на создаваемые проектом продукты или услуги;
Х внешние условия проекта (налоговые льготы, правовые условия, развитие экономики в регионе);
Х внутренние условия проекта (менеджмент организации, внедряющей проект, уровень подготовки команды, материально-техническая база, оборудование и другие характеристики внутренней среды);
1 Ендовицкий Д.А., Коменденко С.Н. Организация анализа и контроля инновационной деятельности хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 2004. С.135.
Х объективную необходимость проекта для региона, влияющую на поддержку государственных органов управления и местного самоуправления).
Наиболее важными целями инвестирования для инвесторов и собственников проекта являются получение доходов на инвестиции, их защита от инфляции и рисков. Сложность согласования целей связана с тем, что доходность и риск согласовать крайне трудно. Конкуренция между инвестициями ведет к тому, что с ростом доходности проектов растут и их риски. Эти факторы можно учесть следующим образом. Прежде всего, инвестор и собственник проекта дожны сопоставить объемы инвестируемых ими средств с общим капиталом и оценить влияние риска возможных потерь на свое положение. Если инвестируемые средства составляют значительную часть их капитала, то соответственно резко возрастает риск их банкротства.
Кроме этого фактора, нужно учитывать общую структуру инвестиционных проектов, характер их финансирования, взаимосвязи между ними. Известны случаи, когда инвесторы обладавшие крупными капиталами, из-за убытков, наносимых, казалось бы, незначительным проектом, становились банкротами, так как все средства были связаны в других проектах и не могли быть переключены на проект, вызвавший цепь неплатежей и поток требований кредиторов.
Выбор конкретных методов анализа риска зависит от возможностей информационной базы, требований к форме представления конечных результатов и к уровню надежности планирования инвестиций. Например, для небольших проектов аналитики могут ограничиться анализом чувствительности и корректировкой дисконта, для крупных проектов - провести имитационное моделирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления определенных событий построить дерево событий. Результаты применения различных методов к одному и тому же инвестиционному проекту дожны допонять друг друга, как и результаты различных методов оценки эффективности.
Имитационное моделирование инвестиционных и инновационных процессов является наиболее мощным и технически сложным инструментом анализа риска инвестиционной деятельности14. Метод имитационного моделирования состоит из этапов выявления детерминированных и стохастических зависимостей внутренних переменных проекта и переменных внешней среды, построения модели, проведения симуляции путем случайной вариации ключевых переменных, построения кривых распределения вероятности и расчета показателей уровня риска на основе результатов симуляции. Метод дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей при наименьших трудозатратах по сравнению с прочими методами, однако точность оценок в значительной степени зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей переменных внешней среды.
"Ендовицкий Д.А., Коменденко СМ. Организация анализа и контроля инновационной деятельности хозяйствующею субъекта. М.: Финансы и статистика, 2004. С. 145-146.
Современные программные средства позволяют учесть форму распределения вероятности и корреляции десятков внешних переменных, однако оценить эти значения в практическом исследовании обычно не представляется возможным. Инвестиционные аналитики измеряют вариации основных переменных макро- и микросреды, оценивая разброс значений второстепенных переменных и статистические связи между факторами экспертным путем. Поэтому возможности имитационных моделей обычно не бывают поностью задействованы.
Рассматривая результаты систематизации методов анализа риска и особенности их применения, можно предложить некоторые рекомендации по учету риска в принятии управленческих решений. Поскольку характер инвестиционной и инновационной деятельности предполагает высокие риски и затрудняет диверсификацию вложений, организация дожна учитывать вклад в совокупный риск финансово-хозяйственной деятельности общего риска каждого проекта. Инструментами такого учета могут быть разработанная система премий за риск, соотношений доходность - риск (таблицы рисковых премий, выбираемых в зависимости от уровня риска и объемов первоначальных вложений; кривые безразличия доходность - риск в графической форме; требования по корректировке денежных потоков, включенные в состав внутрифирменной инструкции по оценке эффективности инноваций), ограничения на максимальный риск, установленные инвестиционной и финансовой политикой фирмы. Используя ту или иную форму регламентации выбора инвестиций, необходимо оперативно и систематически пересматривать уровни рисковых премий в зависимости от изменений внешней среды, инвестиционной политики и направлений стратегического развития.
Для оценки кредитного риска инвестиционной деятельности в России предлагаем использовать следующие методологии и модели: стресс-тестинг, VAR, CreditRisk+ ; CreditMetrics; Portfolio Manager и Credit Monitor; CreditPortfolioView; Jarrow-Tumbull Model.
Развитие внутренних методов управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков, с точки зрения автора, дожно основываться на сочетании принятия риска на себя с внутренним его распределением. При этом по наиболее опасным рискам больше использовать внутреннее распределение, а уклонение использовать как можно реже.
Благодаря уклонению от риска приходится радикально отказываться от определенных видов инвестиционной деятельности и от ожидаемой значительной инвестиционной прибыли, а внутреннее распределение риска в рамках собственной бизнес-группы - кэптивное страхование в корпоративных бизнес-группах и взаимное страхование в кооперативных бизнес-группах - вместе с диверсификацией и диссипацией может обеспечить компенсацию более крупных рисков и повысить эффективность самостра-
хования до его максимального предела, который невозможно достичь только простым резервированием средств.
Поэтому развитие внутренних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности автор предлагает осуществлять на основе формирования комплекса внутренних методов, механизмов и инструментов управления рисками, который включал бы:
Х избежание риска (уклонение от риска);
Х самострахование в виде резервирования (принятие риска на себя);
Х кэптивное и взаимное страхование внутри бизнес-группы (переходная форма от принятия риска к его распределению);
Х диверсификация и диссипация риска внутри предприятия и его видов деятельности (внутреннее распределение риска);
Х управление сбалансированностью активов и пассивов (методы внутреннего риск-менеджмента, сочетающие принятие риска с его внутренним распределением);
Х превентивные методы минимизации и локализации риска:
Х ценовое регулирование;
Х управление величиной финансового левериджа;
Х ограничение уровня риска;
Х оптимизация налогообложения;
Х управление величиной операционного левериджа;
Х обеспечение возможности получения от контрагента по инвестиционной операции допонительного уровня премии за риск;
Х сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами;
Х обеспечение компенсации возможных финансовых потерь за счет включаемой в контракты системы штрафных санкций;
Х совершенствование управления оборотными средствами субъекта экономики;
Х информационно-прогнозное обеспечение инвестиционного управления;
Х регулирование учетной и дивидендной политики;
Х планирование оптимально эффективной инвестиционной стратегии и политики субъекта экономики;
Х контроль над степенью риска и коррекция решений по управлению рисками (мониторинг риска).
Одновременное сочетание методов принятия риска на себя с его распределением - это, по мнению диссертанта, наиболее сложный и тонкий инструмент управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности, связанный с тем, что не от всех видов рисков инвестиционной деятельности экономическая система предприятия может уклониться. Часть рисков приходится брать на себя, поскольку некоторые из них несут
в себе потенциал возможной прибыли, а другие принимаются в силу их неизбежности распределения с партнерами по направлениям инвестиционной деятельности.
Все вышеперечисленные методы и инструменты внутреннего управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности дожны рассчитываться и сочетаться в форме планирования оптимально эффективной инвестиционной стратегии и политики субъекта экономики. Инвестиционная стратегия - важнейшая составная часть экономической стратегии экономической системы. Поэтому при формировании инвестиционной политики субъекта экономики необходимо учитывать следующие составляющие экономической стратегии субъекта экономики: товарная стратегия; стратегия ценообразования; стратегия взаимодействия субъекта экономики с рынками производственных ресурсов; стратегия инвестиционной деятельности; стратегия предотвращения несостоятельности (банкротства).
Рекомендовано для превентивной нейтрализации действия рисков первой ступени в инвестиционной деятельности активно использовать для предприятия, входящего в инвестиционную бизнес-группу, самострахование в виде взаимного страхования внутри кооперативной группы или в виде кэптивного страхования - внутри корпоративной группы, когда за счет объединения ликвидных товарных запасов и финансовых резервов на межфирменном уровне одной группы издержки такого самострахования дешевле по сравнению со страхованием, даже без снижения уровня возмещения возможных и фактических убытков.
При низких уровнях потерь (небольшая тяжесть и высокая частота) компании дожны прибегать к самострахованию и, возможно, к какой-либо форме ограниченного страхования риска. При более тяжелых потерях основную роль будет по-прежнему играть традиционное страхование (или программа перестрахования, если перенос риска осуществляется через компанию самострахования). Управление рисками инвестиционной деятельности субъекта экономики, не поддающимися управлению за счет внутренних методов, предлагается осуществлять страхованием и использованием гарантий.
Наиболее опасные по своим последствиям риски инвестиционной деятельности подлежат нейтрализации путем страхования. По своей природе страхование - форма предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. В принципе это передача риска. Стороной, принимающей риски инвестиционной деятельности, в данном случае выступает страховая компания. При использовании страхования очень важно учитывать нестрахуе-мые риски.
Автор предлагает следующую классификацию видов нестрахуемых рисков инвестиционной деятельности для частного коммерческого страхования: катастрофические риски, которые возмещаются государством или полугосударственными структурами; приемлемые риски, которые возме-
щаются самострахованием; спекулятивные риски, которые компенсируются диверсификацией, секьюритизацией и хеджированием; крупные систематические риски, которые нейтрализуются благоприятным климатом через государственное регулирование; редкие риски, которые из-за низкой вероятности трудно идентифицировать в достаточной для страхования степени; успешно диверсифицируемые и хеджируемые риски; политические, военные, террористические, социальные и экологические риски; поностью неидентифицируемые риски (физическая идентификация без экономической); неуправляемые риски для страховщиков с учетом их объединения; трудные риски из-за финансовых и организационных проблем недостаточного развития страхового риск-менеджмента; новые риски, только включаемые в процесс управления; часть высокодинамичных рисков из-за запаздывания с их переидентификацией.
Рекомендовано в отношении катастрофического риска инвестиционной деятельности активно использовать финансовое страхование и перестрахование за счет секьюритизации финансирования через фондовые рынки части страховых обязательств страховой компании или группы страховщиков, объединенных в страховые синдикаты и пулы в рамках инвестиционных консорциумов, при выпонении жесткого условия, что этот риск будет катастрофичен не только для инвестора или реципиента как страхователя, но и для объединения страховщиков.
В целях более эффективного управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков диссертант предлагает осуществлять комбинированное использование различных методов управления инвестиционной деятельностью, а именно паралельное сочетание методов страхования, самострахования, хеджирования, диверсификации на основе портфельных стратегий по регулированию интегрального риска всего субъекта инвестиционной деятельности. Только комплексное использование или сочетание приведенных выше методов, механизмов и инструментов обеспечения экономической безопасности инвестиционной деятельности позволяет обеспечить эффективное управление программами инвестиционного развития предприятия, повышения экономической безопасности реализации рисковых инвестиционных проектов, а также достижения и последующего поддержания приемлемого уровня риска инвестиционной деятельности предприятия.
Паралельность использования этих методов обусловлена сложной природой интегрального риска субъекта инвестиционной деятельности, части которого могут быть компенсированы разными методами при его распределении или размещении. Часть риска до приемлемого уровня может остаться у предприятия на его самострахование, а другая часть - сверх приемлемого уровня - распределиться между контрагентами внутри бизнес-группы в порядке кэптивного или взаимного страхования, переместиться в страховую компанию или группу страховых компаний для двои-
ного страхования, сострахования, перестрахования. Самая большая и наиболее опасная часть риска дожна финансироваться в перестраховании через рынок при секьюритизации страховых обязательств страховщиков и перестраховщиков.
Оптимальное финансирование компенсации можно представить, по мнению автора, как основанное на распределении потенциальных потерь по размеру рисков - минимальные, приемлемые, критические, катастрофические, на которые распределяется один интегральный риск определенного субъекта инвестиционной деятельности (рис. 5).
Рис. 5. Комбинация внутренних и внешних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности
Финансирование более поной компенсации интегрального риска субъекта инвестиционной деятельности предлагается осуществлять только через его одновременное самострахование, страхование и перестрахование. При этом внутренние источники финансирования при самостраховании комбинируются с внешними при страховании и перестраховании. При недостатке резервов страховых и перестраховочных обществ, участвующих в защите инвестиционной деятельности, для компенсации критических и катастрофических рисков активно используются финансовые рынки, с которых осуществляется заимствование средств.
Оба механизма - самострахование и страхование в реальной действительности не могут в равной степени покрывать интегральный риск предприятия-страхователя, то есть не могут обеспечивать одинаковый уровень
компенсации будущих убытков. В российских условиях неопределенности у большинства отечественных предприятий, особенно промышленной сферы, осуществляющих реальные проектные инвестиции, интегральный риск предприятия является недопустимо крупным, он неприемлем для самострахования из-за низкой возможности компенсации при дефиците ликвидных средств для резервирования.
В то же время этот интегральный риск у таких предприятий, по мнению автора, не может быть поностью компенсирован поным страхованием из-за неразвитости отечественного страхового бизнеса, слабости объединений страховых компаний, которые не имеют достаточных объемов страховых резервов для компенсации этих крупных рисков. Тогда из-за особенностей российских интегральных рисков необходимо развивать самострахование и страхование в рамках их комбинации по защите реальных проектных инвестиций.
В этой связи для российских условий неопределенности и рисков инвестиционной деятельности целесообразно трансформировать метод Хау-стона из построения модели выбора эффективной защиты в модель комбинации самострахования и страхования для повышения поноты компенсации интегральных рисков отечественных предприятий, особенно промышленных. Тогда в приведенных выше обозначениях авторская модель комбинации самострахования и страхования в общей компенсации интегрального риска инвестиционной деятельности примет следующий вид:
где Sir - стоимость предприятия после одновременного использования самострахо-
А - удельный вес самострахования в общем объеме компенсации прямых и косвеи-
В - удельный вес страхования в общем объеме компенсации прямых и косвенных
Предлагаемая модель позволяет сместить защиту инвестиций от негативного действия различных неопределенностей в виде рисков инвестиционной деятельности в область выбора удельных весов самострахования и страхования в общем объеме компенсации прямых и косвенных убытков, что повышает ее результативность и облегчает использование на практике. Более того, их комбинация обусловлена необходимостью удержать преимущества самострахования и страхования при взаимной компенсации их недостатков. Проблема эффективности защиты инвестиций от негативного действия различных неопределенностей в виде рисков инвестиционной деятельности, по мнению диссертанта, смещается в область выбора удельных весов самострахования и страхования в общем объеме компенсации прямых и косвенных убытков. Более того, их комбинация обусловлена необходимостью удержать преимущества самострахования и страхования при взаимной компенсации их недостатков.
Основные публикации по теме диссертации
Монографии и брошюры
1. Кузнецов СИ., Ермасова Н.Б., Ермасов СВ. Акционерные общества: управление, финансы, анализ. Саратов: Сарат. гос. соц.-экон. акад., 1998. (11,5 п.л., авт. 3,5 п.л.).
2. Ермасова Н.Б., Черкасов В.Е. Риск-менеджмент. Саратов: Повож. акад. гос. службы, 1998. (6,04 п.л., авт. 5 п.л.).
3. Ермасова Н.Б. Управление банковскими рисками. Саратов: Повож. акад. гос. службы, 2003. (14,5 п.л.)
4. Ермасова Н.Б. Система управления банковскими рисками. М.: Высшая школа, 2004. (10,9 п.л.)
5. Ермасова Н.Б. Инновационные подходы к управлению рисками инвестиционной деятельности. М.: Высшая школа, 2004. (11,9 п.л.)
6. Ермасов СВ., Ермасова Н.Б. Страхование. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. (29 п.л., авт. 14,5 п.л.).
7. Государственные и муниципальные финансы / Под ред. П.Б. Поляка. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004 (20 п.л., авт. 3 п.л.).
Статьи в научных журналах и сборниках
8. Ермасова Н.Б. Направления финансовой поддержки малого и среднего бизнеса // Российский экономический журнал. 1994. № 1. (0,5 п.л.)
9.Ермасова Н.Б. Развитие региональных страховых рынков// Финансы. 2004.№1.(1п.л.)
10. Ермасова Н.Б. Процесс идентификации финансовых рисков в коммерческом банке // Экономика и управление. 2004. №1. (1 п.л.)
11. Ермасова Н.Б. Управление кредитными рисками в банковской сфере // Финансы и кредит. 2004. №4. (1 п.л.)
12. Ермасова Н.Б., Глухова М.И. Закон Саратовской области "О земле" и акционерное общество в аграрной сфере // Развитие и совершенствование земельных отношений на земле: Сб. науч. тр. Саратов: Сарат. гос. агр. ун-т, 1998. (1,0 п.л., авт. 0,5 п.л)
13. Ермасова Н.Б. Развитие лизинга в России и на региональном уровне // Социально-экономические проблемы АПК: Сб. науч. тр. Саратов: Сарат. гос. агр. ун-т, 1998. (0,5 п.л.)
14. Ермасова Н.Б. Логистика информационных потоков // Экономика и логистика менеджмента: Межвуз. науч. сб. Саратов: СГТУ, 1998. (0,5 п.л.)
15. Ермасова Н.Б. Управление надежностью коммерческого банка // Экономика и управление: новой России - новые идеи: Материалы 1 Все-рос. науч.-практ. конф./Ульяновск. гос. ун-т. Ульяновск, 1999. (0,4 п.л)
16. Ермасова Н.Б. Подходы к исследованию договременной динамики инвестиционной активности и распространения технологий // Циклы природы и общества: Сб. материалов Междунар. науч.-практ. конф. Ставрополь, 2000. (0,4 п.л.)
20 658
17. Ермасова Н.Б., Ермасов СВ. Развитие лизингового бизнеса // Повожский гуманитарный журнал. 2000. (1,4 п.л., авт. 0,7 п.л)
18. Ермасова Н.Б. Надежность коммерческого банка как один из основных факторов конкурентной борьбы // Развитие финансового механизма: Сб. статей. Саратов: Сарат. гос. соц.-экон. ун-т, 2000. (0,4 п.л.)
19. Ермасова Н.Б. Оценка эффективности управления коммерческими рисками // Реформы и укрепление государственности в России:Материалы межвуз. науч.-практ. конф. 21 декабря 2000 г. Саратов: Повож. акад. гос. службы, 2001. (0,3 п.л.)
20. Ермасова Н.Б. Коммерческие риски и пути их снижения // Теория и практика регулирования экономики: Сб. Саратов: Сарат. гос. соц.-экон. ун-т, 2001. (0.8 п.л.)
21. Ермасова Н.Б.Управление финансовыми рисками// Вестник ПАГС. 2001. №2. (1 пл.)
22. Ермасова Н.Б.Управление банковскими рисками // Актуальные проблемы экономического оздоровления предприятий АПК: Материалы науч.-практ. конф. Саратов: Изд-во Сарат. регион, ин-та переподготовки и повышения квалиф. кадров АПК, 2003. (0,5 п.л.)
23. Ермасова Н.Б. Правовые основы страхования ответственности в России // Финансовый механизм и его правовое регулирование: Материалы Международной конф. 24-25 апреля 2003 г. Саратов: Сарат. гос. соц.-экон. ун-т, 2003.4.1. (0,8 п.л.)
24. Ермасова Н.Б. Страхование рисков активных операций в банковской деятельности // Финансовый механизм и его правовое регулирование: Сб. науч. ст. Междунар. конф. 24-25 апреля 2003 г. Саратов: Сарат. гос. соц.-экон. ун-т, 2003. (0,5 п.л.)
Лицензия ИД № 06268 от 14.11.01
Тираж 100 экз. Заказ 385
Саратовский государственный технический университет 410054 г. Саратов, ул. Политехническая, 77 Копипринтер СГТУ, 410054 г. Саратов, ул. Политехническая, 77
Подписано в печать 15.09.04 Бум. тип. Тираж 100 экз.
Бум. тип. Усл.-печл. 1,86(2,0) Уч.-изд.л
Формат 60x84 1/16 Уч.-изд.л 1,9
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Ермасова, Наталья Борисовна
Введение
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
1.1. Особенности инвестиционной деятельности в условиях неопределенности
1.2. Риск как форма проявления неопределенности в инвестиционной деятельности
1.3. Классификация рисков инвестиционной деятельности
Глава 2. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СИСТЕМНОГО ПОДХОДА В УПРАВЛЕНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ С УЧЕТОМ ФАКТОРА НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
2.1. Сущность и принципы управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности
2.2. Системные подходы в управлении инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности
2.3. Развитие организационной структуры управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности
Глава 3. МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
3.1. Системный подход к оценке инвестиционной деятельности в условиях неопределенности
3.2. Основные методы оценки инвестиционной деятельности с учетом фактора неопределенности
3.3. Оценка инвестиционного кредитования в России в условиях неопределенности
Глава 4. ОСНОВНЫЕ ПУТИ РАЗВИТИЯ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ С УЧЕТОМ ФАКТОРА НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
4.1. Развитие внутренних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности
4.2. Рекомендуемое развитие страхования инвестиционной деятельности
4.3. Развитие комбинации внутренних и внешних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности
Диссертация: введение по экономике, на тему "Методология управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности и рисков"
Актуальность темы исследования. Эффективная деятельность предприятий (организаций, учреждений) и других более сложных экономических систем в догосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития и повышения конкурентоспособности в значительной мере определяется уровнем их инвестиционной активности, масштабом и характером инвестиционной деятельности. Комплекс вопросов, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности предприятия, требует достаточно глубоких знаний теории и практических навыков принятия управленческих решений в области обоснования инвестиционной стратегии, выбора эффективных ее направлений и форм, разработки целенаправленной программы реального инвестирования.
Настоящий период развития российской экономики характеризуется нарастанием факторов неопределенности, в которых осуществляется инвестиционная деятельность. Существует множество факторов, оказавших отрицательное влияние на состояние российской экономики, анализу которых посвящены труды многих экономистов. Среди них ученые называют, прежде всего, неустойчивость производственных связей, инфляцию, высокие процентные ставки по кредитам, уменьшение государственной поддержки инвестиционной деятельности, диспаритет цен, снижение покупательной способности населения и многие другие. К сожалению, во многих исследованиях проблемы управления инвестиционной деятельностью не связывают с неопределенностью экономической деятельности и рисками различного характера как проявлений неопределенности. Между тем неспособность менеджмента предприятий принимать обоснованные решения в условиях неопределенности, адаптироваться к рыночным условиям и, как следствие, потеря управляемости в них в значительной степени повлияли на снижение эффективности инвестиционной деятельности предприятий в новых экономических условиях. Возрастание степени влияния неопределенности на инвестиционную деятельность связано с быстрой изменчивостью экономической ситуации и конъюнктуры на инвестиционных рынках, появлением новых технологий и инструментов и другими факторами.
Проблема преодоления неопределенности, управления риском существует в любом секторе экономики, но особенно она высока в области инвестиционной деятельности сложных экономических систем, что объясняет ее постоянную актуальность. Субъект инвестиционной деятельности неизбежно стакивается с неординарными ситуациями, незапланированными или непредвиденными событиями, на которые необходимо адекватно реагировать, чтобы не понести убытки. В ситуации, когда неопределенность получения конечного результата инвестиционных вложений является практически универсальным законом экономики, а планирование и прогнозирование объемов производства и цен продаж, величин ожидаемых денежных потоков, разработка бизнес-планов инвестиционных проектов может быть осуществлена лишь со значительной степенью приближенности, лицо, принимающее решение, вынуждено искать способы, позволяющие не потерять вложения. Многообразие форм, частота и тяжесть последствий проявления неопределенности, ослабляющих условия стабильного хозяйствования, невозможность абсолютного устранения, вероятности ее проявления вызывают необходимость исследования причинно-следственных связей и путей снижения последствий при наступлении рисковых ситуаций. Изложенные аргументы обусловили целесообразность уточнения существенных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности, в частности, соотношение понятий неопределенность и риск, и выявления объективных причин, которые их определяют.
Дальнейшее развитие экономических систем без учета факторов неопределенности не обеспечит устойчивое развитие российской экономики. В этой связи стала очевидной необходимость выработать единую теоретикометодологическую основу, требующуюся для проведения как можно более поного анализа характера, особенностей и перспектив различных социально-экономических процессов с учетом факторов неопределенности.
Стало очевидным в настоящее время, что эффективное управление инвестиционной деятельностью не может осуществляться без анализа и учета всех видов рисков, которые в конечном итоге могут серьезно повлиять его финансовые результаты.
Умение вовремя определить риск, предотвратить его или снизить до приемлемого уровня - важнейшая задача для успешного развития инвестиционной деятельности экономических систем в условиях неопределенности. Эффективное руководство инвестиционной деятельностью экономических систем в современных условиях невозможно без специальных методов, базирующихся на теории и практике управления риском. Формирование благоприятного инвестиционного климата, углубление сегментации инвестиционного рынка, расширение круга инвестиционных товаров и технологий, а также возрастающие инвестиционные возможности предприятий предоставляют инвестиционным менеджерам обширное поле деятельности для принятия эффективных стратегических и оперативных инвестиционных решений. Знание и практическое использование современных принципов, механизмов и методов эффективного управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности позволит обеспечить переход экономических систем к новому качеству экономического развития в рыночных условиях. В связи с тем, что в России в качестве основных институциональных инвесторов пока доминируют банки, одной из основных форм инвестиций является инвестиционный кредит. Поэтому в работе уделяется большое внимание инвестиционной деятельности российских банков.
Отсутствие теоретических и методологических подходов к решению проблем управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности обусловливает необходимость разработки соответствующих рекомендаций и подтверждает актуальность выбранной темы диссертационного исследования.
Степень научной разработанности проблемы. Важность управления инвестиционной деятельностью для эффективного развития экономических систем обусловила то внимание, которое ей уделяется в научной литературе и практике. Теории и практике управления инвестиционной деятельностью, оптимизации доходности посвящены многочисленные зарубежные фундаментальные исследования. По отдельным аспектам инвестиционного менеджмента за последние годы у нас появилось довольно значительное число переводных работ известных зарубежных экономистов, уровень которых следует признать очень высоким. Достаточно отметить, что авторы отдельных из этих работ - Г. Марковиц, М. Милер, Ф. Модильяни, П. Самуэсон, У. Шарп, Д. Тобин, Р. Солоу и другие - удостоены за свои научные разработки нобелевских премий. Однако за рубежом инвестиционный менеджмент связан преимущественно с областью управления портфелем ценных бумаг, так как в развитой рыночной среде инвестирование осуществляется в основном при посредстве инструментов и механизмов фондового рынка. К сожалению, низкий уровень развития фондового рынка, ограниченный круг его инструментов, отсутствие надежных индикаторов его динамики и ряд других факторов не позволяют пока с достаточной понотой и эффективностью использовать зарубежный опыт инвестиционного менеджмента в наших условиях.
Обширный перечень работ, связанных с проблемами инвестиционного менеджмента, опубликован в последнее время такими отечественными авторами как Абрамов С.И., Бланк И.А., Блинов А.О., Ендовицкий Д.А., Орлова Е.Р., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. Вопросами оценки эффективности инвестиционных вложений занимаются такие ученые, как Баландин B.C., Величко Е.Г. , Жиц Г.И., Журавкова И.В., Крылов Э.И.,
Плотников А.Н., Прилипко С.И., Савчук В.П. и др. Однако эти работы практически не рассматривают комплекс вопросов, связанных с управлением инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, управлением инвестиционными рисками, прогнозированием конъюнктуры инвестиционного рынка и других факторов внешней инвестиционной среды.
Термины неопределенность и риск встречаются уже в работах представителей ранней классической политэкономии Д. Рикардо, А. Смита, Дж. Миля. В дальнейшем более глубоко эти понятия рассматриваются Ф. Найтом, Дж. М. Кейнсом. Исследование сущности экономических рисков, выявление их причин и классификацию проводили А. Маршал, И. Шумпетер, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, С. Хьюс, Г. Клейнер. Среди отечественных экономистов, занимавшихся исследованием содержания неопределенности и риска, следует выделить А. Альгина, В. Абчук, П. Половинкина, Л. Шаршукову., И. Балабанова, В. Гранатурова, М. Лапуста, В. Чернова, М. Рогова, О. Кандинскую. Однако, несмотря на то, что изучением сущности неопределенности и риска занимались многие выдающиеся ученые, до сих пор в экономической литературе нет единого подхода к пониманию этих категорий. Анализ и характеристика экономического риска базируется на соотношениях "эффективность-риск" и "ликвидность-риск" с использованием для количественной оценки экономико-статистических методов и применением обычных приемов минимизации риска (страхование, диверсификация, ограничение).
Проблемы методологии исследования рисков и их оптимизации глубоко проработаны в трудах зарубежных ученых Э.Альтмана, М. Меркфаофера, М. Кассела, К.Д.Кэмпбела, Т. Коха. Однако в России применение предлагаемых этими авторами приемов и методов управления риском малоэффективно в силу значительной динамичности внешней среды и несформированности рыночных структур. В последние годы ряд отечественных исследователей проблемы управления рисками, такие как С. Грядов, Г. Клейнер. В. Белолипецкий, Ю.
Сотникова, Е.Чеберко провели ряд работ, в которых прослеживается возможность использования различных методологий расчета и управления рисками. В числе зарубежных авторов следует отметить работы В.Т. Ковело, П.С.Роуза, Дж.Ф.Синки мл., П. С. Надлера, Дж. Пикфорда, П. Бернстайна, М. Баттеруорта, Н. Тэрнбула, Э. Кэрри, Р. Стульца.
Обобщение результатов работ предшествующих исследователей в этой сфере позволило выявить следующее. Они рассматривают свой предмет либо слишком широко (теории макроэкономического развития, теории социально-экономической динамики), либо достаточно узко (какой-либо вид риска), что не позволяет им осознать поностью особенности инвестиционной деятельности экономических систем с учетом фактора неопределенности. Высоко оценивая полученные учеными результаты в изучении природы неопределенности, методов оценки рисков, процессу управления рисками, необходимо отметить следующее:
- не проведено комплексного анализа факторов неопределенности;
- не получили развернутой, комплексной оценки риски инвестиционной деятельности;
- не осуществлена поная классификация рисков инвестиционной деятельности;
- не рассматриваются системные подходы к управлению инвестиционной деятельностью экономическими системами с учетом фактора неопределенности;
- рассмотрение методов управления рисками инвестиционной деятельности на основе их одновременной комбинации не получило комплексной оценки; не выделены этапы риск-менеджмента, специфика рисков инвестиционной деятельности в России;
- отсутствие фундаментальных работ, посвященных системному и синергетическому подходам в управлении инвестиционной деятельностью в современной России с учетом фактора неопределенности.
Необходимо решить задачи, требующие внедрения системного подхода в управление инвестиционной деятельностью экономическими системами с учетом фактора неопределенности. Становится обязательным формирование действенного механизма управления рисками, который основывается на оптимальном сочетании инструментов риск-менеджмента и показателей эффективности деятельности, которые могли бы давать объективную информацию о степени рискованности инвестиционной деятельности и стабилизировать ее по важнейшим целевым показателям.
Кроме того, ряд существенных моментов, либо вообще не попали в сферу внимания российских и зарубежных исследователей, либо исследованы недостаточно поно, что определило выбор автором темы исследования4 и основные направления ее выпонения.
Объектом исследования являются субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие деятельность в условиях неопределенной динамики окружающей среды.
Предмет исследования связан с системой отношений при формировании и реализации политики управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности.
Цель диссертационной работы: разработать теоретико-методологические основы управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и предложить эффективный механизм управления с использованием системного подхода.
Для достижения поставленной цели поставлены и решены следующие задачи исследования:
1. Проанализировать главные факторы и основные формы проявления неопределенности инвестиционной деятельности экономических систем.
2. Выявить взаимосвязь понятий риск и неопределенность, определить главные черты рисков.
3. Рассмотреть основные классификации рисков инвестиционной деятельности.
3. Иследовать принципы процесса управления рисками инвестиционной деятельности.
4. Разработать концепцию процессно-функционального подхода к построению системы управления рисками у субъектов инвестиционной деятельности.
5. Определить парадигму и подходы к организации риск-менеджмента у субъектов инвестиционной деятельности.
6. Разработать организационно-структурные схемы включения службы риск-менеджмента в организационные структуры субъектов инвестиционной деятельности.
7. Сформулировать принципы выбора метода идентификации и оценки рисков инвестиционной деятельности.
8. Предложить методологию сочетания различных методов оценки инвестиционной деятельности в условиях неопределенности с учетом их сравнительной эффективности .
9. Уточнить существующие критерии корректности оценки рисков инвестиционной деятельности.
10. Разработать механизм использования различных методов управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности и рисков.
Научная новизна исследования заключается в следующем:
1. Развиты основные положения методологии управления инвестиционной деятельностью организации в условиях неопределенности. При этом автором впервые дается определение риска как частичной неопределенности и доказывается, что только после идентификации неопределенностей возможной опасности, реально осознаваемой, вероятностно оцениваемой, для минимизации последствий которой имеются ресурсы и возможности, появляется возможность оценить риск инвестиционной деятельности как экономическую категорию.
2. В допонение к традиционным чертам рисков инвестиционной деятельности выявлены автором следующие существенные черты рисков: невозможность длительного избежания ожидаемых опасностей; необратимость последствий действий рисков; возрастающий масштаб по мере социально-экономического прогресса из-за накопления регрессного потенциала; многовариантность и альтернативность ожидаемых убытков или доходов; противоречивость негативных и позитивных последствий действия риска.
3. Предложены три новые авторские классификации рисков инвестиционной деятельности: общая за счет обобщения различных критериев; классификация с выделением внешних, внутренних рисков, группы структурных рисков; классификация на основе трех критериев Ч клиентов субъекта инвестиционной деятельности, среды и внутренних по менеджменту, что позволяет более эффективно применять конкретные методы анализа и способы оптимизации уровня рисков;
4. Предложена концепция системного подхода к управлению инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности, которая в отличие от традиционного сочетает процессно-функциональный подход с организационно-структурным, что позволяет выделить взаимосвязь процесса управления рисками инвестиционной деятельности с организационными подразделениями и их управленческие функции в отношении стадий управления рисками;
- 5. Предложено проведение риск-менеджмента в рамках всего субъекта инвестиционной деятельности, что отражает изменения парадигмы, на которую опираются менеджеры, управляя факторами неопределенности, препятствующими достижению стратегических, оперативных и финансовых целей; в то время как прежняя парадигма характеризовалась обособленным подходом к риск-менеджменту (когда каждый риск рассматривася отдельно), новый подход является единым, комплексным, интегрирующим все риски организации, в рамках его разрабатываются стратегии реагирования на риск на основе реккурентного подхода, то есть постоянного модифицирования с применением комплекса методов управления на всех этапах адекватно поступающим информационным потокам;
6. Даны принципиально новые организационно-структурные схемы включения службы риск-менеджмента в функциональные, дивизиональные, адаптивные организационные структуры субъектов инвестиционной деятельности, что позволяет усилить их адаптивность к изменениям окружающей среды.
7. Разработаны принципы выбора метода идентификации и оценки рисков, который дожен строиться на первоначальном формировании базы методов идентификации и оценки, а также формировании критериев возможности и целесообразности применения того или иного метода, при этом основным параметром в рамках данного выбора будет являться "информационная насыщенность" анализируемого явления. Объекты, обладающие вероятностной природой и имеющие под собой в качестве обоснования некую статистическую экстраполируемую выборку, могут быть оценены с помощью традиционных вероятностно-статистических методов. Для оценки объектов, не имеющих даже статистической базы приемлемы методы нечеткой логики, построенные на использовании основных положений теории нечетких множеств.
8. Предложена авторская методология сочетания различных методов оценки с учетом их сравнительной эффективности, доказана целесообразность использования определенных методов для каждого вида риска инвестиционной деятельности, в частности для рисков, в которых доминируют субъективные факторы - методы качественной оценки, для рисков, в которых доминируют объективные факторы - методы количественной оценки, а в отношении сложных рисков, в которых трудно определить доминирование тех или иных факторов - методы комбинированной количественной, качественной оценки;
9. Предложен новый критерий корректности оценки рисков инвестиционной деятельности, который дожен определяться адекватностью и эргономичностью модели рисков инвестиционной деятельности с точки зрения их анализа и синтеза решений, то есть дожно обеспечиваться условие соответствия системы рисков и ее модели, служащей основой для принятия решения (условие валидности системы).
10. Предложен авторский механизм комбинации внутренних и внешних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, а именно паралельное сочетание методов страхования, самострахования, хеджирования, диверсификации на основе портфельных стратегий по регулированию интегрального риска всего субъекта инвестиционной деятельности.
Информационная база исследования являются данные Государственного комитета Российской Федерации по статистике, статистические данные, опубликованные в научной и периодической литературе, научные, методические издания отечественных и зарубежных авторов, информационные, аналитические, справочные источники, данные первичной отчетности отдельных предприятий и организаций по вопросам инвестиционного развития.
Методологическая база исследования основывается на экономической теории, теории менеджмента и риск-менеджмента, включая труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам инвестиционной деятельности в условиях неопределенности, оценки и минимизации экономических рисков. Методологической основой исследования являются методологические и методические положения, изложенные в научных публикациях, законодательных и нормативных актах, регулирующих инвестиционную деятельность. При исследовании отдельных аспектов проблемы в диссертации использованы методы системного и экономического анализа, структурного и функционального взаимодействия, статистических группировок, экстраполяции, моделирования.
Научно - практическая значимость исследования заключается в практическом применении системного подхода к управлению инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности, имеющего ключевое влияние на эффективность в условиях нестабильности хозяйствования. Полученные на основании применения предложенных методов управления инвестиционной деятельностью прикладные результаты могут быть использованы при разработке федеральных и региональных программ инвестиционного развития, в Торгово-промышленной палате Саратовской области, в практической деятельности ФПГ, страховых компаниях инвестиционных компаниях, коммерческих банков при формировании и реализации политики управления рисками, планировании инвестиционной и текущей деятельности в целом и его отдельных подразделений.
Теоретический и фактический материал исследования может быть использован в преподавании курсов Инвестиционный менеджмент, "Риск-менеджмент", "Оценка и анализ рисков", Инновационный менеджмент, Страхование.
По материалам диссертации под руководством автора была подготовлена диссертация на соискание степени кандидата экономических наук на тему Проектирование систем управления рисками организаций.
Апробация результатов исследования. Основные научные результаты исследования отражены в опубликованных автором 5 монографиях, 3 учебных пособиях, 17 статьях общим объемом 74,1 печатных листа.
Основные положения, выводы и рекомендации, изложенные в работе, докладывались и обсуждались на конференциях "Экономика и управление: новой России - новые идеи" (Ульяновск. 1999 г.) Циклы природы и общества (Ставрополь. 2000 г.), Реформы и укрепление государственности в России
Ульяновск 2000 г.), "Политический и социально-экономический механизмы управления на современном этапе" (Саратов: 2000 г.), межвузовской научно-практической конференция "Россия на рубеже XXI века: проблемы управления глазами молодых" (Саратов: 2000 г.), "Социально-экономическое и политическое развитие общества: актуальные проблемы" (Саратов: 2001 г.), "Профессиональная направленность пути активизации и повышения качества подготовки кадров государственного и муниципального управления" (Саратов:
2002 г.), "Реформирование государственной службы: проблемы кадровой политики и пути их решения" (Саратов: 2002г.), Кадровая политика в сфере государственного управления: региональный аспект (Псков: 27 ноября 2002г.), Финансовый механизм и его правовое регулирование (Саратов: 24-25 апреля
2003 г.), Социально-экономическое развитие и образование в сфере государственного управления (США, университет штата Индиана, 30 марта 2 апреля 2004 г.), российско-американской конференции Инновационные методы обучения государственных служащих (21-22 июня 2004 г.), конференции Управление коммерциализацией высоких технологий в рамках Международной междисциплинарной школы для молодых ученых (23 сентября
2004 г.), на круглом столе в Торгово-промышленной палате Саратовской области Роль финансовых институтов в формировании инвестиционного климата Саратовской области (28 ноября 2003 г.).
Структура и объём работы: Диссертация состоит из введения, 4 глав, заключения, списка литературы и приложений. Работа изложена на 366 страницах, включая 21 рисунок и 44 таблицы.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Ермасова, Наталья Борисовна
Заключение
Выпоненная работа позволила автору решить задачи, связанные с рассмотрением, анализом и оценкой методологических подходов к управлению инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности. Обобщая изложенные материалы целесообразно сформулировать некоторые выводы и рекомендации, связанные с полученными в ходе выпонения настоящего исследования результатами.
1. Обосновано, что риск является формой проявления частичной неопределенности. Только в области частичной неопределенности существуют риски инвестиционной деятельности, так как поная неопределенность не позволяет выделить риски из-за их непрогнозируемости. Поная определенность в свою очередь исключает характер случайности риска из-за неизбежных событий. Риск является некой ситуативной характеристикой, связанной с неопределенностью исхода. В то же время нельзя утверждать, что этот исход дожен быть обязательно отрицательным. То есть риск надо рассматривать как одно целое - с его положительной и отрицательной силой (возможными результатами).
2. Доказано, что для России на современном этапе развития экономики характерен высокий уровень неопределенности при осуществлении инвестиционной деятельности по сравнению с развитыми странами, который вызван следующими причинами:
Х высокие процентные ставки по инвестиционным кредитам, устойчивые инфляционные ожидания, постоянные колебания ставки рефинансирования, дефицит рублевых средств, слабая ресурсная база и низкая капитализация организаций, малочисленность первоклассных заемщиков, плохое качество предлагаемых инвестиционных проектов;
Х слабое развитие инфраструктуры, обеспечивающей плодотворный симбиоз венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом:
Х отсутствие российских источников венчурного капитала,
Х низкая ликвидность рисковых капиталовложений, отсутствие необходимого для этого рыночного механизма (специального фондового рынка);
Х слабые экономические стимулы для привлечения венчурного капитала к реализации наукоемких проектов;
Х низкий престиж предпринимательской деятельности в сфере малого наукоемкого бизнеса;
Х слабая информационная поддержка венчурного бизнеса в России;
Х недостаток квалифицированных менеджеров инновационных проектов, в том числе осуществляемых с привлечением венчурного капитала;
Х проблемы с регистрацией венчурных фондов.
3. Дана допонительная аргументация тому, что в отличие от традиционных односторонних позиций, для поного раскрытия сущности риска инвестиционной деятельности необходим синтез классической и неоклассической теорий риска, что позволяет рассматривать риск как плату за возмещение ожидаемого убытка в структуре предпринимательского дохода и как предельная полезность возможных колебаний размера ожидаемой прибыли одновременно. Различные определения рисков инвестиционной деятельности можно свести к трем подходам:
- с позиций теории системности и теории социально-экономической динамики риск - это вероятность изменения равновесной устойчивости социально-экономической системы в условиях ассиметричного распределения информации и зависимости от полисистемных эффектов в диапазоне негативные-нейтральные-позитивные;
- риск - это результат накопления регрессивного потенциала социально-экономического прогресса общества, особенно технологического при условии необратимости этих процессов;
- риск - это форма идентифицируемой неопределенности результата особого вида хозяйственной деятельности - предпринимательства, которое формирует неравновесное экономическое развитие системы с разными вероятностями поведения ее элементов по теории неравновесных (энтропийных) процессов экономического развития.
4. Обосновано, что проявление сущности риска инвестиционной деятельности связано не только с ожидаемыми отрицательными результатами (убытками, издержками, допонительными затратами), но и с повышенными положительными результатами, особенно с высокой прибылью как мощным стимулом осуществления рискованной инвестиционной деятельности, формирующей готовность предпринимателя к обоснованному риску.
5. Выявлено, что в рамках возможной опасности нежелательных результатов или ситуаций инвестиционной деятельности необходимо отличать риски от неопределенностей, так как риск представляет собой известную, определенную ожидаемую опасность. Только после идентификации неопределенностей возможной опасности, реально осознаваемой, вероятностно оцениваемой, для минимизации последствий которой имеются ресурсы и возможности, появляется риск инвестиционной деятельности как экономическая категория.
6. Определено, что рискам инвестиционной деятельности присущи не только такие главные черты как случайность одной из возможностей; вероятность распределения отрицательных, нейтральных и положительных результатов; нежелательность ожидаемых убытков; объективность из-за действия сил природы и общества по закону больших чисел, но и субъективность выбора человеком оцененных возможных альтернатив; недостаток определенной информации, приводящей к погрешностям в оценке степени вероятности в количестве альтернативных исходов; невозможность длительного избегания ожидаемых опасностей; необратимость последствий действий; возрастающий масштаб по мере социально-экономического прогресса из-за накопления регрессного потенциала; многовариантность и альтернативность ожидаемых убытков или доходов; противоречивость негативных и позитивных последствий действия.
7. Раскрыто, что сущность риска инвестиционной деятельности проявляется в двух взаимосвязанных функциях Ч регулятивной и защитной. При этом регулятивная функция проявляет себя в конструктивном плане как катализатор (при решении инновационных задач) и в деструктивном плане -как необоснованные авантюрные решения, защитная функция исторически связана с развитием самострахования и страхования, а юридически с необходимостью внедрения в законодательство норм правомерности риска.
8. Показано, что система управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности на современном этапе воспринимается как необходимое условие стабильности работы в инвестиционной сфере, так как она оказывает управленческое воздействие не только на сами риски, но и формирует критерии модификации потенциала организации для целей повышения эффективности инвестиционной деятельности в целом и отдельных операций на основе предварительного анализа рисков. При этом потенциал субъекта инвестиционной деятельности дожен восприниматься не как статическая данность, а как модифицируемый в соответствии с внешними изменениями. Происходит линтеграция управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности в таких сферах, как стратегический менеджмент, оперативный менеджмент, финансовый менеджмент, логистика.
9. Доказано, что создание службы риск-менеджмента желательно проводить в таком составе: информационно-аналитический отдел,, включающий в себя подотдел оценки риска, подотдел перспективного развития; отдел планирования и управления рисками с подотделами превентивных мероприятий, самострахования, страхования; отдела контроля и мониторинга с подотделами контроля и мониторинга интегрального и остаточного рисков организации.
10. Выявлена институционализация риск-менеджмента. Среди основных изменений можно отметить следующие:
Х создание механизмов внутреннего управления риском;
Х разработка сложных систем управления риском, включающих информационные потоки и линии отчетности, начиная от правления и заканчивая подразделениями предприятия;
Х слияние внутреннего аудита и риск-менеджмента;
Х попытка повысить осознание риска через корпоративную культуру;
Х попытка переориентировать отделы риск-менеджмента в направлении внутренних служб консатинга;
Х возросшая представленность лиц, ответственных за управление риском, непосредственно в правлении: в некоторых компаниях появилась дожность риск-директора;
Х попытка интегрировать процедуры оценки и контроля риска в корпоративные финансы, коммерческие стратегии и операции.
Увеличивается как давление, направленное на предотвращение потерь, так и давление, имеющее целью исправить существующую ситуацию -улучшить корпоративные показатели и повысить стоимость компании. Можно утверждать, что понятие неопределенность стало неотъемлемой частью мировоззрения старших руководителей во всем мире. Если эти утверждения кажутся абстрактными, возьмем в качестве примера управление риском репутации. Утрата репутации стала страхом, преследующим членов правления компаний. Защита брэндов - сохранение доли на рынке и приверженности клиентов, а также обеспечение социально ответственного поведения - представляет сейчас значительный интерес.
С этой точки зрения институционализация риск-менеджмента обусловлена не столько глобализацией, регулированием, стоимостью компании или новыми технологиями, ни даже темпами изменений (хотя все они, несомненно, важны), сколько сменой ответственности, ценностей и ожиданий менеджеров. Меняющиеся риск - установки - и увеличенное давление в процессе принятия решений - повышают потребность менеджеров в новых гарантиях относительно связанного с их решениями потенциала повышения или понижения. Таким образом, риск-менеджмент выступает в качестве развивающейся системы гарантий и контроля и способен привести компании к благоприятным бизнес - исходам. Институционализация риск-менеджмента фактически является ответом на последние тенденции.
11. Обосновано, что риск-менеджмент представляет собой деятельность в рамках организации в целом. Осознание этого является очень важным фактором для построения корректной системы риск-менеджмента: риск-менеджмент дожен восприниматься не только как деятельность, направленная на управление рисками, но и как активное управление операциями и организацией, его продуцирующими. Задача генерации параметров, внутрифирменной архитектуры субъекта инвестиционной деятельности также является задачей риск-менеджмента.
С этой точки зрения решение риск-менеджмента может быть только гарантированным результатом, что предполагает, что решением риск-менеджмента будет не одно конкретное решение, а целая совокупность альтернатив, сжатая до некоего подмножества по принципу Паретто. Иначе говоря, результатом принятого решения будет генерирование некоего Х подмножества эффективных стратегий. То есть невозможно получить окончательный критерий отбора одного оптимального решения, но можно выбрать группу наиболее перспективных решений, отделив тем самым неконкурентоспособные решения. А вот задача выбора пути развития, конкретного выбора из предложенных решений - это уже задача стратегического менеджмента. То есть риск-менеджмент представляет стратегическому менеджменту на рассмотрение некое множество конкурентоспособных программ действия, представленное совокупностью решений с наибольшей областью пересечений нечеткой цели, выраженной нечетким множеством и предложенного решения.
12. Выявлено, что созданию, защите и увеличению стоимости субъекта инвестиционной деятельности дожны сопутствовать следующие факторы:
-знание рисков, их взаимосвязи, а также информация о возможных компенсациях, об уровне риска, который считают допустимым руководство компании и заинтересованные лица; понимание того, как риск отражается на финансовом положении и доходах компании, а также сведения о вероятности и уровнях значимости всех рисков; анализ существующих противоречий в риск-менеджменте компании и меры эффективности распределения ресурсов с учетом степени риска; сокращение изменчивости (волатильности) прибыли за счет разработки системы стимулирования на основе риска, поиска новых возможностей финансирования и/или передачи риска с использованием существующей инфраструктуры для управления рисками.
13. Проанализировано, что при оценке эффективности. системы управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности встает вопрос о сопоставлении эффекта от проведенных мероприятий по оптимизации прибыльности инвестиционного проекта, уровня риска инвестиционной деятельности и стоимости осуществления мероприятий по управлению рисками.
Так как основная цель инвестиционных операций- это повышение конкурентоспособности организации, экономически выражаемое через дефиницию повышения стоимости бизнеса, то и сопоставлять при принятии решения о целесообразности применения той или иной программы мероприятий по управлению инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности необходимо прирост стоимости бизнеса после осуществления соответствующих мероприятий и затрат на риск-менеджмент. Очевидно, что если без реализации конкретных крупных инвестиционных проектов с соответствующей системой оптимизации рисков организация прекращает свою деятельность, то эффект от его реализации гораздо шире, чем прямая денежная выгода или прирост совокупного дохода по сравнению с текущим состоянием.
14. Раскрыто, что при организации системы управления риском в субъекте инвестиционной деятельности неизбежно необходимо оптимизировать стоимость риск-менеджмента, которая складывается из целого ряда компонентов как постоянного, так и переменного характера, связанных как с построением и содержанием структуры риск-менеджмента, формированием и мониторингом баз данных, разработкой универсальных процедур, так и непосредственно применением определенных методов. Сущность вопроса, на который необходимо дать ответ в рамках оптимизации стоимости рассматриваемой системы, сводится к выбору наилучшей, с точки зрения стратегического развития организации, затратной политики в ходе осуществления инвестиционных операций. В основе ответа на данный вопрос дожен быть положен следующий принцип: зарабатывать больше лучше, чем тратить меньше. Этот подход базируется на основной задаче внедрения инновационных операций, целью которых является повышение конкурентоспособности, стоимости организации. При этом оценка допустимых затрат в рамках осуществления инвестиционных операций, в том числе и связанных с управлением риском, дожна базироваться на представлении о том, что, в отличие от традиционной деятельности, успешное осуществление инвестиционных операций позволяет организации не просто существовать на финансовом рынке, а занять в иерархии экономических субъектов новую позицию с более широким временно-пространственным влиянием на других участников рынка.
15. Обосновано, что при определении политики риск-менеджмента в рамках реализации основной деятельности в качестве фактора, определяющего выбор той или иной политики формирования стоимости мероприятия риск-менеджмента, дожна превалировать основная цель повышение стоимости бизнеса. То есть нужно стремиться не к снижению себестоимости рисков, а к их оптимизации с точки зрения достижения максимизации результата. При этом автор, естественно, не отрицает необходимость учета лимитирующих факторов в плане затрат на деятельность в организации. Но и здесь необходимо внести корректировку: успешное осуществление политики риск-менеджмента базируется на соответствии потенциала организации. Таким образом, эффективность деятельности риск-менеджмента, в первую очередь, предопределяется корректным пониманием фундаментальных вопросов: определением задач, пониманием природы риска, параметров ожидаемого решения. Но не менее важным условием эффективности является и организация четко отлаженной деятельности системы управления рисками при реализации принятого решения. Риск-менеджмент по экономическому содержанию представляет собой систему управления риском и инвестиционными отношениями, возникающими в процессе этого управления.
16. Доказана необходимость развития комбинации внутренних и внешних методов управления инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности обусловлена сложной природой интегрального риска субъекта инвестиционной деятельности, части которого могут быть компенсированные разными методами при его распределении или размещении. Часть риска до приемлемого уровня может остаться у предприятия на его самострахование, а другая часть - сверх приемлемого уровня - распределиться между контрагентами внутри бизнес - группы в порядке кэптивного или взаимного страхования, переместиться в страховую компанию или группу страховых компаний для двойного страхования, сострахования, перестрахования. Самая большая и наиболее опасная часть риска дожна финансироваться в перестраховании через рынок при секьюритизации страховых обязательств страховщиков и перестраховщиков.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Ермасова, Наталья Борисовна, Саратов
1. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал. -М.: Экзамен, 2002. 544 с.
2. Агеев Ш. Р., Васильев Н М., Катырин С. Н. Страхование: Теория, практика и зарубежный опыт. М.: Экспертное бюро-М, 1998. Ч 376 с.
3. Адамчук Н. Г., Юдашев Р. Т. Обзор страховых рынков ведущих стран мира (серия Мировые страховые рынки). М.: Анкил, 2001. Ч 120 с.
4. Агафонова И. П. Концепция построения системы риск-менеджмента при реализации инновационного проекта. // Управление риском, 2003. №2. - С. 30-41.
5. Агазин А. И., Галагуза Н. Ф., Ларичев В. Д. Страховое мошенничество и методы борьбы с ним: Учебно-практическое пособие. -М.: Дело, 2003.-512 с.
6. Александров А. А. Страхование. М.: Издательство ПРИОР, 1999.- 192 с.
7. Амосов А., Гаврилова Л. Кредитные деривативы в операциях хеджирования // Рынок ценных бумаг, 2000. -№ 3.- С. 21-22.
8. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Учеб. пос. Под ред. Л.Л. Ермолович.- Минск: УП Экоперспектива, 2001. 341 с.
9. Аньшин В. М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000. - 242 с.
10. Архипов А. П., Гомеля В. Б. Основы страхового дела: Учебное пособие. М.: Маркет ДС, 2002. - 402 с.
11. Ащепков Л. Т. Лекции по оптимальному управлению. -Владивосток, 1996. 197 с.
12. Ахвледиани Ю. Т. Имущественное страхование: Учебное пособие / Под ред. С. Л. Ефимова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.-286 с.
13. Баканов М. Основы управления кредитными рисками в коммерческом банке. // Финансист. 1997. № 10. - С.23-25.
14. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.-272 с.
15. Банки и банковские операции: Учебник / Под ред. Е.Ф. Жукова. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ. 1997.- 356 с.
16. Банковское дело/ Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Банковский и биржевой научно-консультационный центр, 1992. - 348 с.
17. Банковское дело. Справочное пособие. / Под ред. Ю.А. Бабичевой. М.: Экономика, 1993. - 234 с.
18. Банковское дело: стратегическое руководство (авт. колектив) / Под редакцией В. Платонова и М. Хиггинса. М.: Изд. АО Консатинбанкир, 1998. - 340 с.
19. Банковское дело: Учебник, 2-е изд. / Под ред. О.И. Лаврушина. -М.: Финансы и статистика, 2000. 460 с.
20. Банковское дело: управление и технологии. Учеб. пос. / Под ред. проф. A.M. Тавасиева.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 246 с.
21. Банковское дело/ Под ред. В.И. Колесникова, Л.П. Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 2001. Ч 346 с.
22. Банковское дело: Учебник / Под ред. Г.Г. Коробовой. М.: Юрист, 2002. - 688 с.
23. Бартон Т.Л., Шенкир У.Г., Уокер П. Комплексный подход к риск-менеджменту. Практика ведущих компаний. М.: Изд.дом Вильяме, 2003. - 208 с.
24. Батракова Л. Г. Анализ процентной политики коммерческого банка. М.: Логос, 2002. 262 с.
25. Белых В. С., Кривошеев И. В. Страховое право. М.: Издательство НОРМА (Издательская группа НОРМА-ИНФРА-М), 2002.-224 с.
26. Бережнов Г.В. Управление предприятием: новые подходы к снижению риска и повышению эффективности организации. // Управление риском. 2003.- №2.- С. 24-29 .
27. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности исследований: Пер. с англ.- М.: Интерэксперт, Инфра-М, 1995. 346 с.
28. Бизнес-планирование / Под ред. В. М. Попова, С.И. Ляпунова. -М.: Финансы и статистика, 2002. 672 с.
29. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. / Под ред. Л. П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.- 346 с.
30. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП ИТЕМ, Юнайтед Лондон Трейд Лимитед, 1995. 532 с.
31. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Киев: Ника -Центр: Эльга, 1999, Т.1.- 523 с.;Т.2. - 512 с.
32. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. М. Ника-Центр, 2001. Т.1 -531 е.; Т.2-511 с.
33. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: Пер. с нем. / Под ред. A.M. Чуйкина, Л.А. Галатина. Калининград: Янтарный сказ, 1997. Ч 256 с.
34. Блинов А.О. Условия регулирования малого бизнеса.// Экономист. 1999. №2. - С.75-78.
35. Блинов А.О., Федулин A.A., Мингалев B.c. Государство и бизнес: механизм реализации.- М.: Изд-во ГАСБУ. 1998. -219 с.
36. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учеб. пос. М.: ЮНИТИ, 2000. - 368 с.
37. Боди Э., Мертон Р. Финансы: пер. с англ. М.: "Вильяме", 2000. -466 с.
38. Боди Э. , Кейн А. Принципы инвестирования. М. Изд.дом Вильямс.2002. - 984 с.
39. Боков В. В., Забелин П. В., Федцов В. Г. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной экономике: Учебноепособие / Академия русских предпринимателей. М.: Издательство ПРИОР, 1999.- 128 с.
40. Боровкова В.А. Управление рисками в торговле. Спб. Питер, 2004.-288 с.
41. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. М.: Финансы и статистика, 1993. - 322 с.
42. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998. - 260 с.
43. Бочаров В.В. Инвестиции: инвестиционный портфель, источники финансирования, выбор стратегии. СПб. Питер, 2002,- 288 с.
44. Бочаров В.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. М.: Финансы и статистика, 2001.- 168 с.
45. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент: Учеб. пос. СПб.: Питер, 2000. - 289 с.
46. Бочаров В.В. Финансовый анализ. Учеб. пос. СПб.: Питер, 2001.-240 с.
47. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996. - 322 с.
48. Бринк И.Ю., Савельева H.A. Бизнес-план предприятия. Ростов-на-Дону: Феникс, 2002. - 384 с.
49. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. В 2-х т.: Пер. с англ. СПб: Экономическая школа, 1997. Т.1 -613 е.; Т.2 - 669 с.
50. Буренин А. И. Рынки производных финансовых инструментов. -М.: ИНФРА-М, 1996. 364 с.
51. Бурроу К. Основы страховой статистики. М.: Анкил, 1996.- 95с.
52. Буянов В. П. Управление рисками (рискология) / Буянов В. П., Кирсанов К. А., Михайлов Л. А. М.: Экзамен, 2002. - 384 с.
53. Буянов В.П. Учет рисков в экономических решениях коммерческой фирмы. // Управление риском. 2003. №2.С. 56-58.
54. Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов JI.M. Рискология: Учеб. пособие. М.: Экзамен. 2003. - 384 с.
55. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций / Под ред. В.Е. Есипова. СПб.: Питер, 2003. - 246 с.
56. Букато В.И., Лапидус М.Х. Финансирование технического перевооружения и реконструкции предприятий. М.: Финансы и статистика, 1989.-246 с.
57. Букато В.И., Головин М.В., Львов Ю.И. Банки и банковские операции в России / Под ред. М.Х. Лапидуса. 2-е изд. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 346 с.
58. Булатов A.C. К вопросу трансформации сбережений в инвестиции. // Деньги и кредит. 2003. № 4. - С. 23-25.
59. Бюлетень банковской статистики. 2003. №1-10.
60. Вакуленко Т.Г., Фомина Л.Ф. Анализ бухгатерской (финансовой) отчетности для принятия управленческих решений. М.-СПб.: Издательский дом Герда, 2003. - 246 с.
61. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2000. - 799 с.
62. Василишен Э.Н. Регулирование деятельности коммерческого банка М.: Статинформ, 1995. - 168 с.
63. Вестник Ассоциации менеджеров// Ведомости. -2002. Ч 17 февраля.- С.3-4.
64. Вестник Банка России. Еженедельное издание Банка России,2003.
65. Вестник Банка России. Еженедельное издание Банка России,2004.
66. Воронина Н. Л., Воронин Л. А. Англо-Русский словарь страховых терминов. М.: ИРТИСС, 2001. - 424 с.
67. Вяткин В. Н, Гамза В. А., Екатеринославский Ю. Ю, Хэмптоп Дж. Дж. Управление риском в рыночной экономике. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2002. - 195 с.
68. Вяткин В. Н. Рациональное распределение обязанностей в аппарате управления. М.: АНХ, 1985. - 164 с.
69. Галагуза Н. Ф. Страховые посредники. М.: Учебно-консультационный центр ЮрИнфоР, 1998. Ч 208 с.
70. Галагуза Н. Ф., Ларичев В. Д. Преступления в страховании: предотвращение, выявление, расследование (отечественный и зарубежный опыт). М.: Учебно-консультационный центр ЮрИнфоР, 2000. Ч 256 с.
71. Гассенди П. Избранные произведения. М.:Наука, 1966. - 164 с.
72. Гвозденко А. А. Основы страхования: Учебник. М.: Финансы и статистика, 1998. -320 с.
73. Гвозденко А. А. Финансово-экономические методы страхования: Учебник. М.: Финансы и статистика, 1998. - 184 с.
74. Гвозденко А. А. Основы страхования: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 320 с.
75. Герасименко В.В. Общемировые тенденции концентрации банковского капитала и их проявления в банковской системе России // Финансы и кредит. 2003. №21. - С. 34-36.
76. Гиляровская Л.Т., Паневина С.Н. Комплексный анализ финансово-экономических результатов деятельности банка и его филиалов. Спб.: Питер, 2003. - 184 с.
77. Гитман Л. ДЖ., Джонк М. Д. Основы инвестирования.- М.: Дело, 1997. 263 с.
78. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер с англ. -М.: Дело, 1997.- 1008 с.
79. Гинзбург А. И. Страхование. СПб: Питер, 2002. 176 с.
80. Глущенко В. В. Управление рисками. Страхование. Железнодорожный, Моск. обл.: ТОО НПЦ Крылья, 1999. 336 с.
81. Гомеля В. Б., Туленты Д. С. Страховой маркетинг (Актуальные вопросы методологии, теории и практики). 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Анкил, 2000.-128 с.
82. Гранатуров В. М. Экономический риск. Сущность, методы измерения, пути снижения: Учебное пособие. М.: Издательство Дело и Сервис, 1999.-112 с.
83. Грачева М. В. Анализ проектных рисков: Учебное пособие. М.: ЗАО Финстатинформ, 1999.-216 с.
84. Грюнинг X., Братанович С. Анализ банковских рисков. М.: Изд-во Весь мир, 2003.- 304 с.
85. Данилевский Н.Я. Россия и Европа. Спб., 1889. 137 с.
86. Денежное обращение и банки: Учебник, 2-е изд. / Под ред. Г.Н. Белоглазовой и Г.В. Толоконцевой. М.: Финансы и статистика, 2000. Ч 346 с.
87. Деньги, кредит, банки. Учебник, 2-е изд. / Под ред. О.И. Лаврушина. М.:Финансы и статистика, 2001. - 464 с.
88. Деньги дожны работать! // Общественное мнение. 2003. № 3. -С. 16-18.
89. Долан Э.Д., Линдсей Л. Микроэкономика. СПб.:Питер, 1994.Ч394 с.
90. Дуванов Г. Создание и деятельность в России обществ взаимного страхования // Страховое ревю. 2000. № 6. - С. 26-36.
91. Дубовик Е.С. Организация догосрочного кредитования в коммерческом банке и пути ее совершенствования: Дис. . канд. экон. наук. -М., 2002.- 178 с.
92. Жиц Г.И. Инновационный потенциал и экономический рост. -Саратов: Изд.центр СГУ, 2000. 129 с.
93. Заманова М.Е. Логистика: Учеб. пос. Саратов: СПИ, 1993. Ч126 с.
94. Заманова М.Е. Закупочная и распределительная логистика. -Саратов: СПИ, 1992. 164 с.
95. Занг В.-Б. Синергетическая экономика. Время и перемены в нелинейной экономической теории: Пер. с англ. М.: Мир, 1999. - 246 с.
96. Зеленский Ю.Б., Баландин B.C. Экономическое обоснование инвестиционных проектов на предприятиях Саратовской области. Типовая методика. Саратов: Издат. цент СГСЭУ, 1999. - 128 с.
97. Зеленский Ю.Б., Баладин B.C. Теория эффективности инвестиций. Саратов: Издат. центр СГСЭУ, 1999. - 146 с.
98. Зеленский Ю.Б. Банковская система России и реальный сектор экономики Саратов: Издат. центр СГСЭУ, 2002. - 148 с.
99. Зражевский В.В. Основные направления совершенствования системы управления инвестициями. М.: Экзамен, 2001. - 148 с.
100. Зубец А. Н. Маркетинговые исследования страхового рынка. -М.: Центр экономики и маркетинга, 2001. 224 с.
101. Зубец А. H. Страховой маркетинг. М.: Издательский дом АНКИЛ, 1998.-251 с.
102. Зубец А. Н. Маркетинг на финансовых рынках. Поведение потребителей: Учебное пособие. М.: Приор-издат, 2000. - 176 с.
103. Евраев М.В. Совершенствование системы кредитования в коммерческих банках: Дис. . канд. эконом, наук. СПб., 2000. - 169 с.
104. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика: М.: Финансы и статистика, 2001. - 400 с.
105. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. М. Финансы и статистика, 2003. Ч 352 с.
106. Ендовицкий Д.А., Коменденко С.Н. Организация анализа и контроля инновационной деятельности хозяйствующего субъекта. М. Финансы и статистика, 2004. Ч 272 с.
107. Ермасова Н.Б. Черкасов В.Е. Риск-менеджмент. Саратов: Изд-во ПАГС, 2003.-103 с.
108. Ермасова Н.Б. Управление банковскими рисками. Саратов: Изд-во ПАГС, 2004. - 228 с.
109. Ермасова Н.Б. Система управления банковскими рисками. М.: Высшая школа, 2004. - 120 с.
110. Ермасова Н.Б. Развитие региональных рынков страхования. // Финансы. 2004. -№1. С. 43-46
111. Ермасова Н.Б. Инновационные подходы к управлению рисками инвестиционной деятельности. М.: Высшая школа, 2004. - 132 с.
112. Ермасов C.B., Ермасова Н.Б. Страхование. М.: ЮНИТИ, 2004.462 с.
113. Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования. М.: Высшее образование,2002. -234 с.
114. Иванов И.А. Инновационный менеджмент. Ростов-на Чдону: БАРО-ПРЕСС, 2001 - 246 с.
115. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пос. М.: Юрист, 2002. - 478 с.
116. Игошин Н.В. Организация производства: системный подход. -М.: Знание. 1987.-264 с.
117. Игошин Н.В. Инвестиции. М.: Финансы, 2000. - 364 с.
118. Идрисов А.Б., Картышев C.B., Постников A.B. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информационно-издательский дом Филинъ, 1997. - 272 с.
119. Инвестиционный бизнес / под ред. Ю.В.Яковца. М. Изд-во РАГС. 2002.-342 с.
120. Инновационный менеджмент. / Под ред. проф. А.И. Чуловка. -М.:УРАО. 2000.-346 с.
121. Инновационный менеджмент/ Под ред. В.М. Аныиина, A.A. Дагаева. М.: Дело, 2003. - 528 с.
122. Инвестиции в России. Стат. сборн. М.: Госкомстат, 2003 Ч 278
123. Инвестиционный бизнес./ Под ред.Ю.В.Яковца. М. Изд-во РАГС, 2002 - 342 с.
124. Итоги социально-экономического развития России в 2000-2002 годах и прогнозируемые параметры в 2003 г. // Деньги и кредит. 2003.- № 3. С.4-8
125. Итоги социально экономического развития Саратовской области за 2002г. // Саратов: СП. - 2002 -14 февраля
126. Кавкин А. В. Кредитные деривативы.- М.: Экзамен, 2000. Ч 268с.
127. Кагаловская Э. Т., Попова А. А. Страхование жизни: тарифы и резервы взносов (финансовые основы страхования жизни): Практическое пособие. М.: Анкил, 2000. - 230 с.
128. Капица С. П., Курдюмов С. П., Малинецкий Г. Г. Синергетика и прогнозы будущего. М.: Наука, 1997. - 386 с.
129. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М.: Анкил, 2000. - 312 с.
130. Кашафетдинов Ш. В. Формализованные оценки рисков в банковском менеджменте: Автореферат дис. .канд. экон. наук. М., 2003. Ч 19 с.
131. Китаева A.B. Кредитные отношения как фактор развития реального сектора экономики: : Автореферат дис. .канд. экон. наук. -Ростов-на-Дону, 2001. 18 с.
132. Клейнер Г.Б., Тамбовцев B.JL, Качалов P.M. Предприятия в нестабильной экономической среде. М.: Экономика, 1997 - 268 с.
133. Книг С., Клиланд JI. Линейные карты распределения ответственности. М.: Прогресс, 1983 - 304 с.
134. Кнорринг В. И. Теория, практика и искусство управления. М.: НОРМА-ИНФРА, 1999.- 286 с.
135. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности, 2-е изд. М.: Финансы и статистика, 1998.-141 с.
136. Ковалева А. М., Лапуста М. Г., Скамай Л. Г. Финансы фирмы. -М.: Инфра-М, 2001. -416 с.
137. Коб. Р. У. Финансовые деривативы. М.: ИИД Филинъ, 1997.- 246 с.
138. Коммерческая оценка инвестиционного проекта.- СПб: ИКФ Альт, 2000 217 с.
139. Коробова Г.Г., Нестеренко Е.А. Банковские риски: Учеб. пос.- -Саратов:Издат. центр СГЭА, 1996.- 146 с.
140. Котлер Ф. Основы маркетинга: Пер. с англ. / Под ред. Е.М. Пеньковой. -М.: Прогресс, 1990.- 680 с.
141. Красавина Л.Н. Проблемы денег в экономической науке // Деньги и кредит. 2001. №10.- С.23-24
142. Крутик А.Б., Никольская Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. СПб: Изд-во Лань, 2000. - 246 с.
143. Крутик А. Б., Никитина Т. В. Страхование: Учебное пособие. -СПб.: Издательство Михайлова В. А., 2001. 256 с.
144. Крылов Э.И., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиций и инновационной деятельности предприятия. Учеб. пос. М.: Финансы и статистика, 2000.- 384 с.
145. Кузнецов C.B. Измерение финансовых рисков // Банковские технологии. 1997. № 7. - С.24-26.
146. Купчинский В. А., Улинич А. С. Система управления ресурсами банка. М.: Экзамен, 2000. - 224 с.
147. Курдюмов С. П. Законы эволюции и самоорганизации сложных систем // Философские аспекты информатизации: Труды семинара. М.: ВНИИСИ, 1989.- 124 с.
148. Курс экономики / Под ред. Б. А. Райзберга М.: Экономика, 1997.-346 с.
149. Кутуков В. Б. Основы финансовой и страховой математики: Методы расчета кредитных, инвестиционных, пенсионных и страховых схем. М.: Дело, 1998. - 304 с.
150. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. М.: Инфра-М, 1998.-215 с.
151. Левчук И.В. Госбанк и интенсификация производства. М.: Финансы, 1997.-198 с.
152. Лившиц В.Н., Виленский Б.А., Смоляк С.А. Теория и практика оценки инвестиционных проектов в условиях переходной экономики. М.: Дело, 2000 . - 248 с.
153. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: учебно-справочное пос. М.: БЕК, 1996. - 214 с.
154. Лисин В. И. Развитие социально-экономических аспектов страхования. М.: Гелиос АРВ, 2000. - 240 с.
155. Лисин В. И. Страховой рынок Повожья: Социальные аспекты страхования. М.: Гелиос АРВ, 2000. - 208 с.
156. Лобанов А., Филин С., Чугунов А. Риск-менеджмент // РИСК (Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция). 1999. № 4. - С. 43-52.
157. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М.: Финансы, ЮНИТИ. 1998.- 400 с.
158. Лунтовский Г. Корпоративное управление банков и защита вкладчиков. // Известия 2003 - 23 апреля
159. Лунтовский Р.И. Банковский сектор России: совершенствование условий банковской деятельности // Деньги и кредит. 2003. № 5. - С.3-6.
160. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности. Учеб. пос. М.: ЮНИТИ, 2000,- 480 с.
161. Львов Д.С. Эффективное управление техническим развитием: Проблемы догосрочного социально-экономического развития России. -Вогоград: ВТУ, 2003.- 246 с.
162. Макконнел К., Брю С. Экономикс. Тт 1-2. -М.: Республика, 1993.- 799 с.
163. Максимова И.В. Оценка конкурентоспособности промышленного предприятия // Маркетинг. 1996. № 3. - С.34-37.
164. Макаревич J1. Основные источники, инструменты и механизмы финансирования российских предприятий // Общество и экономика. 2002. -№3-4.-С. 14-56.
165. Маленков Ю.А. Новые методы инвестиционного менеджмента. -СПб.: Изд. дом Бизнес-пресса, 2002.-208 с.
166. Маркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. Ч 560 с.
167. Маркова О.М., Сахарова JT.C., Сидоров В.Н. Коммерческие банки и их операции: Учеб. пос.-М.: ЮНИТИ, 1995. 340 с.
168. Марковиц Г., Шарп У. Инвестиционный портфель и фондовый рынок. -М.: Дело, 2001. 864 с.
169. Масленченков Ю.С. Технология и организация работы банка: теория и практика. М.: 000 Издательско-консатинговая Компания ДЕКА, 1998.-246 с.
170. Масленченков Ю.С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: технологический уклад кредитования. М.: АМИР-Перспектива,1996.-242 с.
171. Масленченков Ю.С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: технология финансового менеджмента клиента-М.: Перспектива,1997.-399 с.
172. Материалы семинара Price Waterhouse Управление активами и пассивами в банках . Москва, МГИМО. 1997 г.- 27-29 августа. - 125 с.
173. Матук Ж. Финансовая система Франции и других стран: пер. с фр. Т. 1. М.: Финстатинформ, 1994. - 346 с.
174. Матюхин Г.Г. Еще раз о стратегии банковской реформы в России //Банковское дело. 2003. № 10. - С. 12-16.
175. Маршал Д. Ф., Бансал В. К. Финансовая инженерия. М.: Инфра-М, 1998.-784 с.
176. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. JI.H. Красавиной, 2-е изд.- М.: Финансы и статистика, 2000.- 268 с.
177. Мекумов Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям. М.: Инфра-М, 1996.- 334 с.
178. Мекумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирования инвестиционных проектов. М.: ИКЦ ДИС, 1997.-214 с.
179. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пос. -М.: Инфра-М, 2000.- 248 с.
180. Мельников А. В. Риск-менеджмент: Стохастический анализ рисков в экономике финансов и страхования. М.: Издательство Анкил, 2001.- 112 с.
181. Мельников А. В., Воков С. Н., Нечаев М. JI. Математика финансовых обязательств. М.: ГУ ВШЭ, 2001.- 245 с.
182. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждена 21 июня 1999. Минэкономики, Минфином, Госстроем России. Официальное издание- М.: Экономика, 2000. 145 с.
183. Миль Дж. Основы политической экономии: В 2-х т. М.: Прогресс, 1980.-456 с.
184. Минц В. Вечный квартирный вопрос // Эксперт. 2000. № 12. -С.14-18.
185. Мироненко В.Ю. Роль коммерческих банков в активизации предпринимательства: Дис. канд. экон. наук. Ростов-на-Дону, 1998.- 249 с.
186. Мисюлин Д. В., Смирнов А. В. Дистанционный анализ банка: в поисках оптимальности // Банковское дело. 2000. -№ 7. С. 24-26.
187. Михайлов Д. М. Современные договые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998. - 236 с.
188. Мицек С. А. Сохранится ли в России экономический рост? // Финансы и кредит. 2003. № 5. - С.41-43.
189. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе: Учебное пособие / Под ред. Лагоши Б. А. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 224 с.
190. Монакова Е.В. Кредитный мониторинг в банковской деятельности: Дис. канд. экон. наук. -Саратов, 2001. 234 с.
191. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2001. - 346 с.
192. Моисеев H.H. Чтобы словарь стал энциклопедией // Правда -1988.- 18 апреля.-С.4.
193. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль: Пер. с англ. М.: Дело, 2003.-360 с.
194. Найт Ф. Понятие риска и неопределенности // THESIS. 1994. -№5. С.12-28.
195. Неволин Д.В. Стратегия банковского инвестирования / Под ред. Ю.И. Коробова. Саратов: Из дат. Центр СГСЭУ, 2001.- 126 с.
196. Николов З.Б. Ресурсное обеспечение коммерческих банков / Дис. канд. экон. наук. М., 1997. - 158 с.
197. Никитина Т. В. Страхование коммерческих и финансовых рисков. СПб.: Питер, 2002.-240 с.
198. Новикова В. В. Методологические основы формирования рейтинга надежности коммерческих банков. М.: Финансы и статистика, 1996.- 196 с.
199. Общая теория денег и кредита: Учебник / Под редакцией Е.Ф. Жукова. -М.: ЮНИТИ, 1995.- 268 с.
200. Ожегов С.И. Словарь русского языка / Под ред. Л.И. Скворцова, 24-е издание. М.: Мир и образование, 2003 . - 698 с.
201. Ойгензихит В. А. Проблемы риска в гражданском праве. -Душанбе: Ирфон, 1972.- 98 с.
202. Ольсевич Ю. Трансформация хозяйственных систем. -М.: Наука, 1994.- 246 с.
203. Ольшаный А.И. Банковское кредитование (российский и зарубежный опыт). М.: РДЛ. 1998 .- 236 с.
204. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: сверхприбыльные инвестиции в период инфляции. М.Финансы и статистика, 1994.- 268 с.
205. Осипенко Т.В. О системе рисков банковской деятельности // Деньги и кредит. 2000. № 4. - С.21-24.
206. Основы банковского дела в Российской Федерации: Учеб. пос. / Под ред. О.Г. Семенюты. Ростов-на-Дону: Феникс, 2001.- 360 с.
207. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год. // Деньги и кредит. 2003.- № 12. С.3-5.
208. Островская О.М. Банковское дело. Токовый словарь, 2-е изд.-М.: Гелиос АРВ, 2001.- 264 с.
209. Основы страховой деятельности: Учебник / отв. ред. проф. Федорова Т. А. М.: АНКИЛ, 2000. - 456 с.
210. Панова Г.С. Кредитная политика коммерческого банка. М.: ИКЦ ДИС. 1997. - 268 с.
211. Пашковская И.В. Проблемы формирования ресурсов российскими коммерческими банками // Банковские услуги, 1995. № 3 . С.12-16.
212. Пелих A.C. Бизнес-план или как организовать собственный бизнес. М. Ось-89, 2001.-168 с.
213. Пессель М.А. Эффективность кредитования промышленности. -М.: Финансы. 1970 .-246 с.
214. Петров Д. А. Страховое право: Учебное пособие. 2-е изд., допон. -СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2001.- 139 с.
215. Пещанская И.В. Организация деятельности коммерческого банка: Учеб. пос. М.: Инфра -М, 2001 346 с.
216. Пикфорд Дж. Управление рисками.- М. Вершина. 2004. 382 с.
217. Платонов В.В. Организационно-экономические механизмы инвестирования в инновационные проекты: Автореф. дис.канд.экон.наук. -СПб., 1993.- 19 с.
218. Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова В.А. Инвестиции. М.: КШРУС.2004.-176 с.
219. Порфирьев Б. Н. Управление в чрезвычайных ситуациях: проблемы теории и практики // ИНТ Проблемы безопасности: чрезвычайные ситуации. М. Наука. 1991. С.23-26.
220. Поморина М. А. Планирование как основа управления деятельностью банка. М.: Финансы и статистика, 2002. - 245 с.
221. Пригожин И., Стенгерс И. Порядок из хаоса/ Перю с англ. Ю. А. Данилова; Общ. ред. В. И. Аршинова, Ю. А. Климонтовича, Ю. В. Сачкова. -М.: Прогресс, 1986.- 368 с.
222. Провкин И.Ю. Инвестиции в реальный сектор экономики: роль банков //Деньги и кредит. 2001. № 3. С. 12-14.
223. Проскурин А. Мертвая точка доходности и ее анализ в банке // Бизнес и банки. 1997. № 20. С. 14-16.
224. Пурисова Е. Г. Деятельность коммерческого банка по привлечению сбережений населения: Автореф.дис. канд. экон. наук.-Саратов. 2002- 18 с.
225. Путеводитель взяточника.// Ведомости,- 2002- 10 октября
226. Регионы России. Стат. сборник М.: Госкомстат, 2002.- 689 с.
227. Регионы России. Стат. сборник М.: Госкомстат, 2003.-692 с.
228. Решецкий В.И. Финансовая математика, анализ и расчет инвестиционных проектов: Учеб. пос.-Калининград: БИЭФ, 1999.- 364 с.
229. Решецкий В.И. Экономический анализ и расчет инвестиционных проектов. Калининград. Изд-во Янтарный сказ. 2001,- 477 с.
230. Рид Э., Коттер Р., Гил Э. Коммерческие банки. / Пер с англ. -М.:Космополис. 1991.-346 с.
231. Рикардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения / Антология экономической классики. М.: Эконов, Ключ, 1993.434 с.
232. Рыбкин И. Страхование: максимальные продажи.- СПб. Литер, 2004.-224 с.
233. Риск в современном бизнесе. М. Финансы и статистика. -1994.124 с.
234. Рогов М. А. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика. 2001.-120 с.
235. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. -М.: Финансы и статистика. 1986.-346 с.
236. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива. 1995.- 246 с.
237. Роль банка в повышении эффективности капитальных вложений. /Под ред. П.Д. Подшиваленко, М.А. Песселя. М.: Финансы. 1980.- 346 с.
238. Романов А.Н., Лукасевич И.Я. Оценка коммерческой деятельности предпринимательства. Опыт зарубежных корпораций. М.: Финансы и статистика. 1993.- 246 с.
239. Романова М. В. Налогообложение страховой деятельности / под ред. Шахова В. В. М.: Финансы и статистика. 2002.-176 с.
240. Россия в цифрах. Краткий стат. сб. М.: Госкомстат, 2003.- 568с.
241. Россия в цифрах. Краткий статсборник.- М.: Госкомстат, 2004,602 с.
242. Роуз П. Банковский менеджмент: Пер с англ. М.: Дело, 1995.346 с.
243. Рубин А.Г. Управление формированием конкурентных преимуществ промышленных компаний: Дис. канд. экон. наук. М. 2002.234 с.
244. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. Организация Промышленного Развития Объединенных Наций (ЮНИДО) / Под ред. В.Беренс, П.Хавранек. -М.: Наука, 1987.-234 с.
245. Рыбин В.И. Кредит как экономическая категория. М.: Мысль, 1978.-342 с.
246. Рыскина Т.М. Современная система кредитования российских предприятий: Дис. канд. экон. наук. М., 2000.-186 с.
247. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. -М.:Экзамен. 1996.Ч245 с.
248. Савчук В.П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. Киев: Абсолют-B, Эльга. 1999.- 267 с.
249. Салыч Г. Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: сверхприбыльные инвестиции в период инфляции. М.: Инвестиционные стратегии. 1994.- 245 с.
250. Саратовская область 1980-2002. 2-е изд. Саратов. Изд-во Слово. 2003.-124 с.
251. Саранцев В.Н. Региональная банковская система и ее участие в инвестиционном процессе региона: Дис. канд. экон. наук. Саратов, 2003.184 с.
252. Санто Б. Инновация как средство экономического развития. Ч М.:Прогресс -1990.- 296 с.
253. Саркисян А. М. Производные финансовые инструменты. Хеджирование, спекуляция, арбитраж.- М.: Прогресс. 1998.-246 с.
254. Сборник бизнес-планов с комментариями и рекомендациями / Под ред.В.М. Попова. Изд. 3-е, М.: Кно Рус, 1999 .-420 с.
255. Севрук В. Т. Риски финансового сектора Российской Федерации: Практическое пособие. М.: ЗАО Финстатинформ, 2001.-175 с.
256. Селюков В. К., Гончаров С. Г. Управление рисками. Ипотечная сфера. М.: Изд-во МГТУ им. Н. Э. Баумана. 2001. - 346 с.
257. Семенюта О.Г. Инвестиции и организация инвестиционного кредитования. Ростов-на-Дону: ТАСИС ПСП., 2000 346 с.
258. Сенчагов В.К. Экономика России: состояние, угрозы, вызовы, безопасность // Бизнес и банки. 2003. № 49. С. 12-15.
259. Сенчагов В.К., Захаров А.Н., Зокин A.A. Конкурентоспособность и инвестиционный потенциал экономики России // Бизнес и банки. 2003. № 43. С.22-24.
260. Сергеев В.И. Логистика в бизнесе.: Учебник. М.:Инфра-М. 2001.-346 с.
261. Сергеев В.И., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций.-М.: Финансы и статистика, 2001.-400 с.
262. Сербиновский Б. Ю., Гарькуша В. Н. Страховое дело: Учебное пособие. Ростов на Дону: Феникс, 2000. - 384 с.
263. Синергетика в философии, науке и технике: доклады и тезисы научной конференции. СПб., 1999.- 142 с.
264. Скамай JL Рискообразующие факторы. // Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2002.- №4.-С.32-35.
265. Слепнева Т.А., Яркин Е.В. Инвестиции: Учеб. пос. М.: Инфра-М, 2003.-268 с.
266. Словарь страховщика. М.: ОАО НПО Издательство Экономика, 2000.- 322 с.
267. Соколов Д.В. Управление активами и пассивами в многофилиальном коммерческом банке// Финансовый мир 2002. - Выпуск 1. - С.43-46.
268. Сонцев О.Г., Хромов М.Ю. Особенности российской банковской системы и среднесрочные сценарии ее развития // Проблемы прогнозирования. 2004. №1.- С.57-61.
269. Спицнадель В.Н. Основы системного анализа. СПб.бизнес-пресса. 2000. - 234 с.
270. Сплетухов Ю. А., Дюжиков Е. Ф. Страхование: Учебное пособие. -М.: ИНФРА-М. 2002.-312 с.
271. Справочник по страховому бизнесу / под редакцией проф. Уткина Э. А. М.: Ассоциация авторов и издателей ТАНДЕМ. Издательство ЭКМОС, 1998. - 416 с.
272. Статистический ежегодник Саратовской обл. Саратов: Изд-во Госкомстата по Саратовской области. 2002. - 348 с.
273. Статистический ежегодник Саратовской обл. Саратов: Изд-во Госкомстата по Саратовской области. 2003. - 354 с.
274. Страхование от А до Я / под ред. Корчевской JI. И., Турбиной К.Е. M.: ИНФРА-М. 1996. -624 с.
275. Страхование: 100 экзаменационных ответов / Экспресс-справочник для студентов вузов. Автор-составитель Басаков М. И. Москва: ИКЦ МарТ, Ростов на Дону: Издательский центр МарТ, 2003.- 256 с.
276. Страхование / под ред. проф. Шахова В. В. М.: Анкил, 2002.480 с.
277. Страхование и управление риском: Терминологический словарь. Составители: Тулинов В. В., Горин В. С. М.: Наука, 2000.- 565 с.
278. Страхование: принципы и практика / сост. Дэвид Бланд: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1998. Пер. изд.: Insurance: Principles and Practice. Compiled by David Bland. -The Chartered Insurance Institute, Great Britain, 1993.-416 c.
279. Страховое дело / под ред. Рейтмана JI. И. M.: Банковский и биржевой научно-консультационный центр, 1992. - 524 с.
280. Страховое право: Учебник для вузов / под ред. Шахова В. В., Григорьева В. Н., Ефимова С. JI. М.: ЮНИТИ-ДАНА, Закон и право, 2002.384 с.
281. Страховой рынок Повожья. Перспективы регионального развития. / под ред. Лисиной Н. П. Самара: Эффект, 2002. - 192 с.
282. Страховой портфель (Книга предпринимателя. Книга страховщика. Книга страхового менеджера.) / отв. ред. Рубин Ю. Б., Содаткин В. И. М.: СОМИНТЭК, 1994.- 640 с.
283. Суворов A.B. Управление банковскими рисками // Финансы и кредит. // 2002. № 13. - С. 23-26.
284. Тавасиев A.M. Семь банковских мифов // Бизнес и банки. 2000. -№ 39. С. 23-27.
285. Тихомирова Е.В. Кредитные операции коммерческих банков // Деньги и кредит. 2003. № 9. С. 17-19.
286. Токовый словарь русского языка / Под ред. Д. Ушакова: В 4 т. М., 1996. Т. 3.356 с.
287. Тронин Ю., Юдашев Р. Системный анализ базовых понятий предметной области российский страховой менеджмент. // Страховое дело. 1999.- № 12.- С. 32-33.
288. Тэпман JI. Н. Риски в экономике: Учебное пособие / под ред. Швадара В А. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 380 с.
289. Турбина К. Е. Тенденции развития мирового рынка страхования. М.: Анкил, 2000.- 320 с.
290. Управление рисками // Банковское дело. 2002.- № 2.- С. 34-38.
291. Управление деятельностью коммерческого банка (Банковский менеджмент) / под ред. Лаврушина О.И. М.: Юристъ, 2002. 688 с.
292. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк. Управление и операции.- М.: Все для Вас. 1993. 234 с.
293. Уткин Э.А., Морозова Н.И., Морозова Г.И. Инновационный менеджмент. Ч М.: Акалис, 1996.- 234 с.
294. Уткин Э. А. Риск-менеджмент. М.: Ассоциация авторов и издателей ТАНДЕМ. Издательство ЭКМОС, 1998. 288 с.
295. Фабоцци Фрэнк Дж. Управление инвестициями. М.: Инфра-М. 2000. - 932 с.296. .Фадейкина Н.В. Регулятивный банковский процесс. Ч СПб.: Питер, 1996.-196 с.
296. Фалин Г. И. Математические основы теории страхования жизни и пенсионных схем. Издание 2-е, переработанное и допоненное. М.: Анкил, 2002.- 108 с.
297. Фельдман А. Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: ИНФРА-М. 1996.-214 с.
298. Фетисов Г. Г. Устойчивость коммерческого банка и рейтинговые системы его оценки. М.: Финансы и статистика, 1999.- 246 с.
299. Филин С., Брук М., Федорова А. Преодоление рискозависимости.// Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2002. -№1.- С.60-63.
300. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. М.: Весь мир. 2002.- 242 с.
301. Финансовые фьючерсы. -М.: изд. МГУ, Ассоциация Гуманитарное знание, 1993.- 234 с.
302. Финансовый менеджмент. Учебное пособие / под ред. Е.И. Шохина . М.: ИД ФБК ПРЕСС, 2002.- 408 с.
303. Финансово-кредитный словарь / Гл. ред. Гарбузов В.Ф. Т. 1-3. -М.'Финансы и статистика.-1208 с.
304. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник./ Под ред. Е.С. Стояновой. -М.: Изд-во Перспектива, 2000. 656 с.
305. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под. ред.
306. A.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002 - 1168 с.
307. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник / Под ред.
308. B.К. Сенчагова, А.И. Архипова. М.: Проспект, 2001 - 426 с.
309. Финансы, денежное обращение, кредит: Учебник / Под. ред. Л.А. Дробозиной,- М.: ЮНИТИ, 1997 466 с.
310. Фионин В.И., Морозов В.В. Экономический механизм конкурентоустойчивости предпринимательства. Самара: Издат. Центр СамГТУ, 2000 - 148 с.
311. Хандруев А.А Управление рисками банков: научно-практический аспект//Деньги и кредит. 1997.- № 6. С. 12-16.
312. Хант Б. Событие момента: настойчивый подъем риск-менеджмента./ Управление рисками. Под ред. Пикфорда Дж. М.:Вершина. 2004. С. 48-56.
313. Харрод Р.Ф. К теории экономической динамики. М. Наука. 1959 - 342 с.
314. Хизрич Р., Питере М. Предпринимательство, или как завести собственное дело и добиться успеха. М.: Наука. 1991. Вып. 1.- 124 с.
315. Хмыз О. В. Международный рынок капиталов. М.: Изд-во ПРИОР. 2002.- 198 с.
316. Ховард Р. А. Динамическое программирование и марковские цепи. М.Экономика. 1964. - 196 с.
317. Хорн Р. Основы управления финансами: Пер с англ. М.: Финансы и статистика. 1996. - 269 с.
318. Хот Р. Финансовый менеджмент: Пер с англ. М.: Дело. 1993.246 с.
319. Хот Р. Барнес С. Планирование инвестиций Пер. с англ. М.: Дело, 1994.-348 с.
320. Хроника экономики // Известия- 2003 4 марта.
321. Хохлов Н. В. Управление риском: Учебное пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 1999.- 239 с.
322. Чернов В.А. Управленческий учет и анализ коммерческой деятельности /Под ред. М.И. Баканова. М.: Финансы и статистика, 2001.234 с.
323. Чекулаев М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. М.: Альпина Паблишер, 2002. -344 с.
324. Черкасов B.B. Проблемы риска в управленческой деятельности. М.: Изд-во "Рефл-бук", 1999. - 128 .
325. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия. М. ЮНИТИ.2003.-158с.
326. Чернова Г. В. Практика управления рисками на уровне предприятия. СПб: Питер, 2000.- 176 с.
327. Чернов В. А. Анализ коммерческого риска / под ред. М. И. Баканова М.: Финансы и статистика. 1998. - 128 с.
328. Четыркин Е. М. Актуарные расчеты в негосударственном пенсионном и медицинском страховании. М.: Дело, 2002.- 176 с.
329. Четыркин Е. М. Финансовая математика: Учебник. 2-е изд., испр. М.: Дело. 2002.- 272 с.
330. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. -М.:Дело. 1995.-286 с.
331. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело. 2001 .- 186 с.
332. Шапкин A.C. Экономические и финансовые риски: оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Дашков и К. 2004.- 246 с.
333. Шапкин A.C. Управление кредитным риском. // Управление риском. 2003. №2. - С.24-26.
334. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. -М.: Инфра-М. 199^.- 1024 с.
335. Шахов В. В. Страхование: Учебник. М.: ЮНИТИ, 2001.- 311 с.
336. Шихов А. К. Страхование: Учебное пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.- 431 с.
337. Шим Д.А., Сигель Д. Финансовый менеджмент. Пер .с англ. -М.: Филинъ. 1996.-496 с.
338. Ширинская Е.Б. Операции коммерческих банков: российский и зарубежный опыт. 2-е изд. М.: Финансы и статистика, 1995 .- 246 с.
339. Шпенглер О. Закат Европы. М., 1923. Т. 1.-238 с.
340. Штырова И.А. Современное состояние кредитного риск-менеджмента. // Бизнес и банки. 2003. -№ 46. С.23-25.
341. Шулькова H.H. Организация мониторинга коммерческих банков и Центральном банке: Дис. канд. экон. наук. Саратов, 2000.- 186 с.
342. Экономика предприятия: Учебник / Под ред. H.A. Сафронова. -М.: Юрист. 1998 .-346 с.
343. Экономико-математический энциклопедический словарь./ Под ред В.И. Данилова-Дани л ьян. М. Научн.изд-во Большая российская энциклопедия. Изд.дом ИНФРА-М. 2003.- 512 с.
344. Экономическая теория: Учебник / Под ред. Н.И. Базылева, С.П. Гурко. -Мн.: БГЭУ, 1997.- 326 с.
345. Энциклопедия финансового риск-менеджмента/ Под ред. А.А.Лобанова, A.B. Чугунова. М.: Альпина паблишер, 2003.- 786 с.
346. Эффективность капитальных вложений. Сборник утвержденных методик. -М: Экономика, 1983.-146 с.
347. Юдашев Р. Т., Тронин Ю. Н. Российское страхование: системный анализ понятий и методология финансового менеджмента. М.: Анкил, 2000.- 448 с.
348. Юдашев Р. Т. Организационно-экономические основы страхового бизнеса. М.: Издательство Анкил, 2002. Ч 248 с.
349. Юрченко J1. А. Финансовый менеджмент страховщика. Учебное пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.- 199 с.
350. Яковлева Т.Н. Инвестирование банковских средств в экономику региона: Дис. канд. экон. наук. Екатеринбург, 1999 . 207 с.
351. Янкина И.А. Управление активными операциями региональных коммерческих банков: Дис. канд. экон наук. Иркутск, 2000.- 198 с.
352. Ясин. Е.Г. Российская экономика: истоки и панорама рыночных реформ. М.: Экономика, 2002.- 246 с.
353. Яшин Н.С. Конкурентоспособность промышленного предприятия: методология, оценка, регулирование. Саратов: издат. Центр СГСЭУ, 1997.-146 с.
354. Altman Е., Haldeman G., Narayan Р. ZETA Analysis: A New Model to Identify the Bankruptcy Risk of Corporations. // Journal of Banking and Finance. 1977. - June. P. 34-38
355. Barron J, Staten P. The Value of Comprehensive Credit Reports. Lessons from the U.S.Experience. Credit Reporting System and the International Economy. Cambridge.: Mass. MIT press. 2001. - 356 P.
356. Bedser G. Indecent Exposure / Credit Risk Credit Policy, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. 1999. April. Ч P.56-61.
357. Bessis Joell Risk-management in Banking. Australia: Jonh Wiley and Sons,LTD, 2002. - 656 P.
358. Boulton Richard E. S., Libert Barry D., Sarnek Steve M., Cracking the Value Code. How Successful Businesses Are Creating Wealth in the New Economy. New York: Harper Business, 2000. - 468 P.
359. Bowler Т., TierneyJ.F. Credit Derivatives and Structured Credit: Market Survey // Deutsche Bank, Fixed Income Research. 1999. - October 15
360. Chesser Delton L. Predicting Loan Noncompliance. // Journal of Commercial Bank Lending. 1974. -. August. - P.5 8-64.
361. Cooper L. The Dawn Of A New Era / Credit Risk Management supplement. Risk magazine. 1999. - April - P. 34-45.
362. Cooper L. Indexes for the Future // Risk magazine. 1999. April.- P.34.45.
363. Covello V. Т., Merkfaofer M.W. Risk Assessment Methods.-London: Plenum Press., 1993. 364 P.
364. Covill L. Getting Hooked on Credit Derivatives // Euromoney. 1999. February.- P.23-35.
365. Credit Derivatives. Federal Reserve System. Washington D.C. 1998. February; Credit Derivatives: Guidelines for National Banks, OCC 96-43 // The Office of Comptroller of the Currency of. S. Treasury. Washington, 1996. Ч P.l 216.
366. Credit Risk Modelling: Current Practices And Applications // Basle Committee on Banking Supervision. Basle, Switzerland, 1999. -134 P.
367. Credit Suisse Financial Products (CSFP) launches CreditRisk+: A Credit Risk Management Framework // CSFP Press Release. London, 1997. October 14.-23 P.
368. Iacono F. Derivatives Handbook: Risk Management and Control (Chapter 2. лCredit Derivatives). Capital Markets Risk Advisors. 1997. Ч 234 P.
369. Insurance : Principles and practice. The Chartered Insurance Institute, 1993-346 P.
370. Economist Intelligence Unit, Managing Business Risks, 10. P. 23-36.
371. Gladd T. A лHands on introduction to financial Monte Carlo simulation // GARP. New York, 1998. March.- P.23-26.
372. Head G.L., Horn S. Essentials of Management. II A Malvern, PA, USA, 1991.-256 p.
373. International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues. IMF, Washington, D.C. 1998. September. P. 193; 2001. August. P.12-14.
374. Introduction to CreditMetrics: (The benchmark for understanding credit risk) // J.P. Morgan. New York, 1997. April 2.
375. FinnertyJ.D. The PricewaterhouseCoopers Credit Derivatives Primer.- London: PricewaterhouseCoopers, 2000. -348 p.
376. Fridman M. The Lag in the Effect of Monetary Policy // J. of Political Economy. -1961.-October-P. 12-14.
377. Heins R. M. Williams C.A. Risk management and Insurance. New York : McGrow-Hill Book Company, 1989. - 448 p.
378. Kealhofer S. Portfolio Management of Default Risk // KMV Corporation. USA: San Francisco, California. 1997- 256 p.
379. Lenzner R. Meet the New Michael Milken // Forbes. 2000. April Ч1. P. 17.
380. Masters B. Credit Derivatives and the Management of Credit Risk // Net Exposure (The Electronic Journal of Financial Risk). 1998. -Vol. 1, №2. March/April.-P.34-39.
381. Meadows D. u.a. Die Grenzen des Wachstums Bericht des Club of Rome zum Lage der Menschheit. Stuttgart, 1972 236 p.
382. MertonR. Theory of Rational Option Pricing // Bell Journal of Economics and Management Science. 1973. № 4. - P.23-28.
383. Merton R. Financial Innovation and the Management and Regulation of Financial Institutions //NBER Working Paper 5096. Cambridge, Mas. 1995. -April.-P.34-39.
384. Mesarovic M., Pestel E. Menschheit am Wendepunkt. Bericht an des Club of Rome zur Wettlage. Stuttgart, 1972.- 246 p.
385. McGeehanP. Chase Manhattan Must Cut Its Revenue After Discovering Some Nonexistent Trading Profits // New York Times. 1999. -November. P.2.
386. Michail M. Some Applications Of Credit Derivatives // A Treasurer's Guide To Credit Derivatives (special report). Treasury. Management International, 1999. P.41-46.
387. Insurance: Principles and practice. The Chartered Insurance Institute, 1993. 689 p.
388. Jarrow R.A., Turnbull S.M. Pricing Options on Financial Securities Subject to Credit Risk: Working Papers. Cornell University, 1993; Jarrow R.A., Turnbull S.M. The Forex Analogy. Derivative Credit Risk // Risk Publications. 1995.- P.23-34.
389. PhelanK., Alexander C. Different Strokes / Credit Risk, Credit Models, Credit Risk Management supplement // Risk magazine. 1999. April.-P.23-25.
390. Successful Businesses Are Creating Wealth in the New Economy // New York: Harper Business, 2000. P. 182. Paul Samuelson, "The Judgment of Economic Science on Rational Portfolio Management", Journal of Portfolio Management, Fall 1989, p. 4-12.
391. Nejat Seyhun, "Insiders' Profits, Costs of Trading and Market Efficiency", Journal of Financial Economics 16 (1986), p. 189-212.
392. PhelanK., AlexanderC. Different Strokes / Credit Risk Credit Models, Credit Risk Management supplement // Risk magazine. 1999. April.-P.12-14.
393. Smithson Ch., HolappaH. Credit Derivatives (1): What are these youthful instruments and why are they used // CIBC School of Financial Products. 1995,-December. P. 12-16.
394. The Credit Derivatives Survey, 1999 / 2000. BBA Publications Department, BBA-BBAE. London, 2000.- P.42-46.
395. The J.P. Morgan Guide to Credit Derivatives. London: Risk Publications, 2000. Trading and Capital-Markets Activities Manual // Section 4350
396. The Meaning and Measurement of Risk. Glenview, USA, 1968.- 2361. P
397. Vasicek O.A. Credit Valuation // KMV Corporation. San Francisco, 1999. July 9- P.3-6.
398. William F. Sharpe, "Mutual Fund Performance", Journal of Business, 1966. January.- P.23-26.
399. Wallace P. "Is Beta Dead?", Institutional Investor, July 1980, p. 2230. Robert E. Whaley, "Valuation of American Call Options on Dividend-Paying Stocks: Empirical Tests", Journal of Financial Economics 10 (1982), p. 29-58.
400. Williams C.A., Heins R.M. Risk management and Insurance. New York, 6-th., McGraw-Hill Book Company, 1991. 346 p.
401. Wilmott P. Derivatives: The Theory and Practice of Financial Engineering. John Willey, 1998.267 p.401. www.cbr.ru.402. www.ecb.int403. www.federalreserve.gov405. www.bankofcanada.ca406. www.rbnz.govt.nz407. www.chase.com.408. www.rims.org
Похожие диссертации
- Теория и методология управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона
- Управление инвестиционной деятельностью строительного предприятия в условиях неопределенности
- Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации
- Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью в компаниях топливно-энергетического комплекса
- Методология управления инвестиционной деятельностью интегрированных корпоративных структур в промышленности