Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Резников, Андрей Валентинович
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации"

На правах рукописи

РЕЗНИКОВ АНДРЕЙ ВАЛЕНТИНОВИЧ

Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации

Специальность 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью).

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва 2009

003464700

Работа выпонена в ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУДПОГАСИС)

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Гукова Альбина Валерьевна

Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор Воробьев Юрий Федорович

доктор экономических наук, профессор Ремыга Владимир Николаевич

Ведущая организация Институт экономики

Российской Академии наук

Защита состоится л10 апреля 2009 г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета Д212.043.01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук при ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУ ДПО ГАСИС) по адресу: Россия, 129272, Москва, Трифоновская, д. 57, ауд. 205.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ДПО ГАСИС и на сайте Академии (www.gasis.ru).

Автореферат разослан л10 марта 2009 года

Ученый секретарь Диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

Ю. Семенов

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. В последние десятилетия в развитых странах произошли кардинальные сдвиги в системах управления на финансовых рынках. Глобализация финансовых, информационных потоков, интенсивное развитие технологий меняют философию инвестиционного поведения экономических субъектов.

Стабильные высокие темпы экономической динамики в России не могут быть достигнуты без создания конкурентоспособного финансового сектора, призванного мобилизовывать и предоставлять экономике инвестиционные ресурсы. К сожалению, на сегодняшний день состояние финансового рынка характеризуется дефицитом материальных и информационных ресурсов, необходимых для формирования условий экономического роста. Формирование результативной взаимосвязи и рост управляемости потоков в экономике, выбор рациональной финансовой политики требуют применения адекватных инструментов и механизмов инвестиционной деятельности. Последнее особенно актуально для кредитных организаций, которые пока еще не в поной мере использовали возможности, предоставляемые им рынком ценных бумаг.

Кроме того, серьезным препятствием для поноценного осуществления инвестиционной деятельности кредитных организаций России является несовершенство законодательства: изменения правовых норм, колизии подзаконных актов, распоряжений, инструкций, незащищенность от экономической преступности и коррупции, сложность налоговых норм, продожительность процедур получения лицензий и др.

Управление финансовыми ресурсами кредитных организаций зависит как от внешних (политическая ситуация в стране, общеэкономическая ситуация, состояние финансового рынка, надежность контрагентов) так и от внутренних (выбранная инвестиционная стратегия, обеспеченность инвестиционными ресурсами,, квалификация кадров, существующая система управления) факторов, определяющих возможности решения задач по повышению эффективности инвестиций, снижению рисков и др. Причем в каждом конкретном банке система управления инвестиционной деятельностью дожна учитывать его способность реализовать имеющийся экономический потенциал.

Сложившаяся ситуация на финансовых рынках России предполагает необходимость внедрения в практику управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций методов, позволяющих осуществить выбор наиболее рациональных стратегий реализации инвестиционных ресурсов, портфелей инвестиционных ресурсов.

Исходя из вышеизложенного следует, что развитие методологии

управления инвестиционной деятельностью кредитной организации является актуальной народнохозяйственной проблемой, требующей теоретического и практического обоснования.

Состояние научной разработанности проблемы. Общие вопросы теории инвестиционной деятельности кредитных организаций рассматривались в работах как зарубежных, так и отечественных авторов: Кейнса Дж. М., Миля Дж., Эклунда К., Гитмана JL Дж., Джонка М.Д., Мобиуса М., Бочарова В.В., Воронина В. Г., Бабичевой Ю.А., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д., Фельзенбаума В., Богатырева А. Г., Усоскина В.М., Игониной Л.Л., Вешкина Ю.Г. и др.

Методологии финансового инвестирования кредитных организаций посвящены разработки Синки Дж., Fisher I., Williams J. В., Knight F. H., Markowitz H. M., Bazarau M. S., Sherali H. D., Shetty C. M., Sharpe W. F., Tobin J., Lintner J., Mossin J., Roll R. A., Ross S. A., Modigliani F., Miller M. H., Rubinstein M., Cootner P. H., Black F., Sholez M., Merton R. C., Боровской M.A., Антонова Н.Г., Песселя M.A., Лаврова А.Н., Бехтерова A.A., Касимова Ю.Ф., Алехина Б. И., Алексеева М. Ю., Миркина Я. М., Четыркина Е. М., Первозванского А. А., Буренина А. Н., Полушкина В.Ю., Буевича С.Ю., Проскурина A.M. и др.

Отдельные практические элементы управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций затрагиваются в работах Данилова Ю., Масленченкова Ю.С., Корнеевой Е., Афанасьева А., Семенова И.Б., Чижова С.А., Полянского C.B., Магнуса Я. Р., Катышева П. К., Пересецкого А. А.

Целью диссертационной работы является развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, направленной на обеспечение устойчивых конкурентных позиций на финансовых рынках.

Поставленная цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

- уточнить сущность и классификационные признаки инвестиций;

- исследовать специфику инвестиционной деятельности банковских структур;

- изучить зарубежный опыт построения схем инвестирования кредитных организаций;

- рассмотреть стратегические и тактические аспекты инвестиционной деятельности кредитных организаций;

- выявить особенности и критерии формирования инвестиционного портфеля;

- исследовать принципы и методы управления инвестиционным портфелем кредитной организации;

- провести анализ инвестиционной деятельности кредитных

организаций на рынке ценных бумаг РФ;

- охарактеризовать особенности методологии управления инвестиционной деятельностью в кредитных организациях ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури";

- проанализировать динамику и структуру инвестиционных потоков банков; доходность и качество инвестиционных портфелей;

- выявить возможности реструктуризации управления инвестиционной деятельностью банковских структур;

- разработать модель оптимизации инвестиционных портфелей кредитных организаций;

- предложить методику оценки инвестиционного портфеля.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность

кредитных организаций.

Предметом исследования являются организационно-экономические управленческие отношения, возникающие в процессе формирования и реализации инвестиционной деятельности кредитной организации.

Теоретическая и методологическая основа работы обусловлена применением методов экономических исследований: абстрактно-логический, эмпирический, метод экспертных оценок, использовались приемы структурно-функционального и статистического анализа и моделирования.

Эмпирическую базу исследования составили статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Института экономики переходного периода, Института экономических исследований, Института финансовых исследований, Экспертного института, Центра развития, финансовая и статистическая отчетность ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури". Нормативной основой работы явились действующие федеральные и региональные нормативно-правовые акты.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретико-методологических основ формирования системы эффективного управления инвестиционной деятельностью кредитной организации и создания методического базиса по ее совершенствованию на основе механизма стратегического и тактического развития, повышения результативности финансового мониторинга, с применением методик оценки портфеля финансовых инвестиций кредитных организаций.

К основным научным результатам проведенного исследования можно отнести следующие:

1. Развита методология эффективного управления инвестиционной

деятельностью кредитной организации, предусматривающая в градации основных типов портфелей обособленный учет портфеля контрольного участия, главным показателем результативности которого является социально-экономическая эффективность подконтрольных (дочерних, зависимых) организаций, а также неконтролирующего портфеля.

2. Разработана концепция формирования системы эффективного управления инвестиционной деятельностью кредитной организации на основе изучения современного состояния финансовых инвестиций и использования зарубежного опыта построения схем финансового инвестирования кредитных организаций, позволяющая добиться конкурентных преимуществ на финансовых рынках.

3. Определены специфика и основные факторы, влияющие на инвестиционную деятельность кредитных организаций, такие как: приоритеты целей инвестирования, степень диверсификации инвестиционного портфеля, уровень и динамика процентных ставок и др., учет которых будет способствовать качественному принятию инвестиционных решений кредитной организации.

4. Предложена модель стратегического управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, предполагающая анализ финансовых потоков, их взаимосвязей, целей, задач, ответственности персонала как основы устойчивого развития кредитной организации.

5. Разработана модель процесса стратегического планирования инвестиционной деятельности кредитной организации, обоснование которой отличается уточнением этапов, факторов, изменений, определением конкурентов, что позволяет сохранить конкурентные позиции банка и определить приоритетные направления его развития.

6. Предложен механизм устойчивого развития инвестиционной деятельности кредитных организаций, обеспечивающий повышение конкурентоспособности и эффективность банковской деятельности на основе определения приоритетных направлений банковских инвестиций и структуризации основных тактических элементов инвестиционного менеджмента.

7. Установлено, что для создания эффективной системы управления инвестиционной деятельностью кредитной организации необходим комплекс мер по повышению результативности финансового мониторинга инвестиционной деятельности для максимального снижения рисков и учета рыночных изменений.

8. Разработана рациональная организационная структура управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, включающая инвестиционную службу с распределением функций и задач, состав документов, регламентирующих ее деятельность с учетом

специфики розничного банковского бизнеса.

9. Научно обоснована и разработана модель формирования и оптимизации инвестиционных портфелей кредитной организации, включающая сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, применение которой позволит рационально перераспределять инвестиционные ресурсы банка в целях реализации инвестиционного портфеля.

10. Разработаны методики оценки портфеля финансовых инвестиций кредитной организации, которые содержат оценку эффективности структуры инвестиционных портфелей, с выделением объективной и субъективной составляющих, включающей два этапа: на первом производится сбор данных по структуре перспективных инвестиционных портфелей с последующим синтезом данных, на втором -анализ показателей и вывод сглаженных данных по структуре инвестиционных портфелей.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что использование ее результатов позволит активизировать инвестиционную деятельность кредитных организаций и повысить эффективность реализации инвестиционных ресурсов на финансовых рынках.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на международных и всероссийских конференциях, конгрессах и форумах: Межвузовская научно-практическая конференция "Проблемы управления экономикой в современный период" (Хабаровск, 1996 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы развития экономики Дальнего Востока на современном этапе" (Хабаровск, 2000 г.); Научно-практическая банковская конференция "Роль банков в развитии экономики" (Хабаровск, 2004 г.); I Региональная научно-практическая конференция "Социально-политические процессы на Дальнем Востоке России: анализ, регулирование, прогноз" (Хабаровск, 2004 г.); II Международная научно-практическая конференция "Проблемы социально-экономической устойчивости региона" (Пенза, 2006 г.); Межрегиональная научно-практическая конференция "Рынок розничных банковских услуг в регионе: проблемы и перспективы" (Омск, 2006 г.); Международная научно-практическая конференция "Современные проблемы развития национальной экономики на Дальнем Востоке России: теория и практика" (Хабаровск, 2006 г.); Международная научно-практическая конференция "Современные проблемы экономического развития предприятий, отраслей, комплексов, территорий" (Хабаровск, 2006 г.); Третья научно-практическая банковская конференция "Взаимодействие банков и реальной экономики: региональные аспекты" (Хабаровск, 2006 г.); Всероссийская научно-техническая конференция

"Современные проблемы методического и информационного обеспечения высшего образования" (Тула, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Реформа местного самоуправления: опыт и перспективы социально-экономического развития территорий" (Хабаровск, 2007 г.); Международная научно-методическая конференция "Инновации в образовательной деятельности: российский и зарубежный опыт" (Хабаровск, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Современные направления теоретических и прикладных исследований" (Одесса, 2007 г.); Научная конференция "Современные проблемы управления организацией" (Хабаровск, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы инновационного и экономического роста Дальнего Востока России" (Хабаровск, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Экономика. Менеджмент и маркетинг в непроизводственной сфере: теория, практика, перспективы" (Ята, 2008 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы комплексного социально-экономического развития Дальнего Востока" (Хабаровск, 2008 г.).

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 41 научная работа, в том числе 6 монографий и учебных пособий, общим объемом 64,5 пл.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка литературы и 20 приложений. Основной текст диссертации изложен на 332 страницах машинописного текста, включающего 38 таблиц и 59 рисунков. Список использованной литературы содержит 342 наименования.

Основное содержание исследования

Увеличение капитализации и рост благосостояния экономических агентов невозможны без инвестиций, являющихся одним из основных факторов развития экономики, определяющих будущее экономической системы страны. Экономические субъекты на сегодняшний день поставлены перед объективной необходимостью активизации инвестиционной деятельности, направленной на модернизацию действующих хозяйственных структур, обеспечение диверсификации финансовых потоков.

Феномен инвестирования имеет длительную историю теоретического осмысления. Еще Дж. М. Кейнс в работе "Общая теория занятости, процента и денег" дает термину "инвестиции" следующее определение: "Под этим понимают покупку одним лицом или корпорацией какого-либо имущества, старого или нового. Иногда этот термин ограничивают покупкой ценных бумаг на фондовой бирже. Но можно

также говорить об инвестициях при покупке, например, дома или машины, а также при накоплении запасов готовой продукции или незавершенного производства. Вообще говоря, новые инвестиции в отличие от реинвестиций означают покупку капитального имущества всякого рода за счет дохода...".

Основываясь на приводимых в общей и специальной экономической литературе определениях, для целей нашего исследования, под инвестициями предлагается понимать вложения капитала в различные отрасли экономической системы с целью получения дохода и (или) социального эффекта.

Среди видов инвестиций в соответствии с укрупненным объектным критерием автор предлагает различать следующие (рис.1):

Форма/Вид Реальные Финансовые

Прямые инвестиции в создание и/или реконструкцию объектов основных средств приобретение контролирующих пакетов ценных бумаг

Портфельные приобретение неконтролирующих пакетов ценных бумаг

Рис. 1. Классификационная матрица инвестиций по объекту инвестирования

Определение инвестиций как совокупной деятельности инвестора в целях получения дохода, превышающего его первоначальные вложения, существенным образом влияет на выбор объекта инвестирования. Только при корректном сравнении финансовых потоков от реализации идеи инвестирования и альтернатив можно принять рациональное в конкретном случае решение. Догосрочный характер использования капитала предопределяет повышенные требования к качеству инвестиционных решений, т.е. к их необходимой обоснованности, поскольку вложенные средства не всегда возможно переориентировать на другие цели без их потерь. Для этого требуется информация не только о возможностях надежного достижения предполагаемой цели инвестирования, но и о действиях конкурентов на фондовом рынке или рынке товаров или услуг.

Задача принятия эффективного решения усложняется тем, что в условиях нестабильного законодательства и налоговой политики государства возрастает риск невозврата финансовых ресурсов. Принятие решения об инвестировании в условиях неопределенности всегда является риском, который необходимо учитывать при анализе альтернатив и выборе

стратегии.

Следует отметить, что инвестиционная деятельность банковских структур обладает рядом специфических черт.

Ставя в качестве приоритетной цели доход от инвестиционной деятельности, кредитная организация строит свою инвестиционную политику на принципах дифференциации нормы прибыли по категориям. Выделяются следующие типы вложений: осуществляемые для повышения надежности функционирования кредитной организации; предпринимаемые с целью сохранения позиций на рынке (норма прибыли 5-7%); направляемые на увеличение доходов (норма прибыли 20%); рисковые (норма прибыли 25% и выше).

Необходимость инвестиционной деятельности кредитных организаций обусловлена взаимозависимостью развития банковской системы и экономики в целом. С одной стороны, кредитные организации заинтересованы в стабильной экономической среде, являющейся необходимым условием их деятельности, с другой Ч стабильность экономического развития во многом зависит от степени устойчивости и эластичности банковской системы, ее эффективного функционирования.

С нашей точки зрения инвестиционную деятельность банка следует рассматриваете в двух аспектах: в микроэкономическом - с точки зрения банка как экономического субъекта - инвестора, вкладывающего свои ресурсы на определенный срок с целью извлечения прямых и косвенных доходов, в макроэкономическом - инвестиционная деятельность понимается как деятельность, направленная на удовлетворение инвестиционных потребностей экономики.

Вследствие вышеизложенного выделяется двойственная природа инвестиционной деятельности кредитных организаций. Инвестиционная деятельность, рассматриваемая с точки зрения экономического субъекта (банка), нацелена на увеличение доходов банка. Эффект инвестиционной деятельности в макроэкономическом аспекте заключается в достижении прироста общественного капитала (деятельность, направленная на удовлетворение инвестиционных потребностей экономики).

Инвестиционная практика кредитных организаций показывает, что чаще всего конкурируют между собой варианты не разных классов капиталовложений, а в рамках одного класса. Кроме того, важную роль в инвестиционном поведении банков играет временное распределение прибыли. Руководство кредитной организации в зависимости от финансового положения в отдельные периоды задает различные нормы прибыли на капиталовложения, управляя, таким образом, инвестиционной деятельностью во времени.

Выделяются три группы ограничений, влияющих на процесс принятия кредитной организацией инвестиционных решений: склонность к

инвестированию, способность реализовать проект, финансовые ограничения. Выбор оптимальных форм инвестирования коммерческих банков с учетом различных факторов, воздействующих на инвестиционную деятельность, предполагает разработку и реализацию инвестиционной политики.

Формы финансового инвестирования кредитных организаций доказывают необходимость гибкости инвестиционной политики, способной корректно реагировать на макроэкономические изменения. Применительно же к переходным экономикам, формирование основных направлений финансового инвестирования банков представляет собой классическую проблему, всегда являвшуюся предметом особого внимания специальной литературы. Любые варианты имеют свои сильные и слабые стороны, и выбор направлений инвестирования зависит от конкретной ситуации и экономической системы, причем в числе структурных факторов необходимо учитывать степень общей открытости экономики и ее интеграции в мировое хозяйство. Кроме структурных факторов, важное значение имеет степень доверия экономических агентов к государственной политике, которое может быть обеспечено лишь в том случае, если созданы эффективные институциональные механизмы функционирования финансовых рынков и банковской системы.

Анализ зарубежного опыта построения схем финансового инвестирования кредитных организаций показал, что в мировой практике выделяются две основные модели построения банковских систем: сегментированная (американская) и универсальная (германская). Основные отличия данных моделей заключаются в степени универсализации и специализации кредитных институтов, формах и источниках финансирования реального сектора, уровнях диверсификации инвестиционных портфелей банков. В американской модели риски в максимальной степени разделены на коммерческие и инвестиционные.

Паралельное развитие процессов универсализации и специализации деятельности банков привело к формированию инвестиционных банков нового типа, отличительными чертами которых являются: глобальный характер деятельности, наличие значительного свободного капитала, полный набор диверсифицированных и комплексных услуг, создание собственного бизнеса по управлению активами, осуществлению розничных операций с мекими и средними клиентами через развитие мощных брокерских сетей, слияние со страховым бизнесом. При этом основными характеристиками рынка инвестиционных услуг становятся концентрация капитала и власти в инвестиционно-банковской сфере, стирание граней между коммерческими и инвестиционными банками.

Складывающиеся в российской экономике модели банковского

инвестирования не совпадают со сформировавшимися в мировой практике типами. Вместе с тем, в ходе формирования банковской системы обнаруживаются признаки определенной близости к германской модели универсального коммерческого банка, при которой банк, являясь основным кредитором реального сектора, имеет возможность владеть крупными пакетами акций нефинансовых предприятий. Такой механизм наиболее поно реализуется в рамках финансово-промышленных групп, где банки играют ведущую роль в регулировании финансовых потоков и инвестиционных программ. Определенное сходство с германской моделью проявляется также в ведущей роли банков в механизме инвестирования. В России, где на финансовом рынке работают три типа институтов (коммерческие банки, которые стремятся диверсифицировать операции и расширить спектр предлагаемых услуг, специализированные банки, которые ориентируются на инвестиционный бизнес, и небанковские институты), более 70% инвестиций приходится на коммерческие банки.

Вместе с тем, универсальный характер российских кредитных организаций во многом носит вынужденный характер, что обусловлено неразвитостью рынка ценных бумаг и сети небанковских институтов. Универсальная модель связана с повышенной рискованностью деятельности коммерческого банка, резко возрастающей в кризисных условиях, поскольку риски банка по инвестиционным потокам не отделены от рисков по депозитно-кредитным и расчетным операциям. В то же время банк в существенной степени зависит от финансового состояния крупнейших клиентов, в оборот которых вовлечены (через участие в акционерном капитале и облигационных займах) значительные средства, а осуществление инвестиций в ценные бумаги в непосредственной связи с основной банковской деятельностью при отсутствии механизма контроля над рисками чревато угрозой утраты ликвидности банка.

Рис.2. Схема стратегического управления инвестиционной деятельностью кредитной организации Приведенные данные свидетельствуют о том, что решение стратегических задач роста национальной экономики требует активизации инвестиционной деятельности кредитных организаций, степень которой во

многом определяется сформированностью рыночных механизмов.

При этом важное значение имеет стратегическое управление инвестиционной деятельностью кредитной организации. Оно рассматривается как динамическая совокупность пяти взаимосвязанных управленческих процессов (рис.2), логически вытекающих один из другого, где существуют прямая и обратная связь и, соответственно, обратное влияние каждого процесса на остальные и на всю их совокупность. Это соискатель выделяет как важную особенность структуры управления.

В работе автором предлагается проводить диагностический этап в ходе стратегического планирования инвестиционной деятельности кредитной организации. Первым шагом при этом является исследование среды функционирования банка:

- оценка изменений, воздействующих на различные аспекты текущей стратегии инвестиционной деятельности кредитной организации;

- определение факторов, представляющих угрозу для текущей стратегии инвестиционной деятельности; контроль и анализ деятельности конкурентов;

- определение факторов, представляющих возможности для достижения общих целей путем корректировки планов.

Оценка среды функционирования кредитной организации является одним из исходных элементов процесса инвестиционного управления, в ходе которого формируются предпосыки предстоящей деятельности. Банк, как и любая система, активно взаимодействующая с внешней средой, имеет основополагающую задачу сохранения и поддержания баланса данного взаимодействия. Следующий отсюда вывод заключается в том, что кредитная организация в ходе отношений с элементами среды вовлечена в три основных процесса:

- получение средств из внешней среды ("вход");

- трансформация средств в банковский продукт ("преобразование");

- передача созданного продукта во внешнюю среду ("выход").

Сохранение баланса между данными субпроцессами деятельности

банка означает удержание его на рынке. Процесс оценки среды в данном случае является самостоятельным звеном в цепочке элементов всей инвестиционной деятельности банка. Имеющая место современная тенденция к резкому смещению приоритетов в области приведения к соответствию баланса входа-выхода в сторону двух последних процессов предполагает, что в условиях рыночной экономики любой банк существует лишь потому, что имеется сложившийся спрос на его продукты. Отсюда следует, что в зависимости от результатов оценки среды, а также миссии банка, он вырабатывает конкретную инвестиционную стратегию, придерживаясь ее в ходе своей деятельности. На современном этапе

особый упор при выработке подобной стратегии делается на разработку и создание ряда новых банковских продуктов, что расценивается как обязательное средство стабилизации функционирования, сохранения и упрочнения конкурентных позиций банка.

Говоря о выборе стратегии инвестиционной деятельности кредитной организации, необходимо обратить внимание на этапность процесса выбора стратегии инвестиционной деятельности.

Процесс выбора стратегии инвестиционной деятельности кредитной организации состоит из этапов разработки, доводки и анализа (оценки). На первом этапе создаются стратегии, позволяющие достичь поставленных целей. Здесь важно разработать возможно большее число альтернативных стратегий. На втором - стратегии дорабатываются до уровня адекватности целям развития инвестиционной деятельности кредитной организации во всем их многообразии, и формируется общая стратегия. На третьем - анализируются альтернативы в рамках выбранной общей стратегии инвестиционной деятельности кредитной организации и оцениваются по степени пригодности для достижения ее главных целей. На этом этапе происходит напонение общей стратегии конкретным содержанием. Иначе говоря, получает актуальность процесс выбора инвестиционной стратегии, от которого зависит, в какое русло будет направлена инвестиционная деятельность банка. Ресурсная база банков различна, имеющийся интелектуальный потенциал также неодинаков. Качество оценки окружающей среды, а, главное, определенность ее результатов, выражающаяся в выявлении допонительных возможностей для дальнейшего закрепления и расширения своих позиций на рынке, у каждого отдельно взятого банка разные.

Процесс выбора стратегии, самостоятельно следуя за процессом определения целей, сводит представления руководства банка об имеющихся и предполагаемых возможностях, его сильных и слабых сторонах, потенциале и т.д. Его результатом является решение о том, когда и как именно следует инициировать инвестиционные процессы, какие именно ресурсы будут задействованы по мере их прохождения, каков будет характер инвестиционной деятельности, какие моменты функционирования банка будут вовлечены в нее и т.п. Отсюда следует, что выработка стратегии является одним из наиболее важных элементов в структуре инвестиционного управления банка.

Выбор стратегии представляет собой достаточно сложный процесс, который включает в себя:

Рие.З. Стадии процесса выбора стратегии

Успешная реализация инвестиционной стратегии требует создания результативных организационных структур управления инвестиционными процессами в банке. В одном случае в банке формируется отдельное структурное подразделение, основной целью которого является управление инвестиционной деятельностью и согласование данного процесса со стратегией развития банка. Второй способ подразумевает интеграцию и координацию инвестиционного потенциала всех подразделений банка и создание внутри него механизма, позволяющего корректно проводить инвестиционную политику. В настоящее время банки могут использовать и комбинацию вышеприведенных вариантов создания контроля над инвестиционными процессами, меняя их приоритеты по мере необходимости. Тем не менее, оба способа подтверждают, что процесс инвестирования в банковской деятельности носит не эпизодический, а системно организованный и управляемый характер.

Для результативного управления инвестиционной деятельностью банка в работе сформулированы основные принципы, такие как: создание стимулов для выявления тенденций, потенциально являющихся предпосыками для инвестиционных разработок (данный принцип относится в основном к действиям руководящего состава банка), оптимизация уровней управления с целью ускорения цикла инвестиционного процесса, минимизация сроков разработки и внедрения банковских продуктов не путем уменьшения количества стадий инвестиционного процесса, а посредством координации нескольких паралельно идущих процессов, ориентация всей инвестиционной деятельности банка на потребителя создаваемых банковских продуктов с возможностью тотального контроля стадий инвестиционного процесса. Автором сделано заключение, что, современная практика инвестиционной деятельности банков имеет значительный разброс возможностей субъектов рынка банковских продуктов и напрямую влияет на протекающие инвестиционные процессы. Поэтому для создания и реализации спектра продуктов, потенциально востребованных на рынке, одному субъекту отрасли зачастую недостаточно инвестиционного потенциала. Вследствие этого в области инвестиционного управления банковской деятельностью отмечено появление межструктурных образований, получивших формы догосрочных стратегических союзов, подразумевающих реализацию целого ряда совместных мероприятий на договременной основе или для осуществления однократных инвестиционных проектов.

Таким образом, выбор стратегии инвестиционной деятельности кредитной организации дожен осуществляться руководством на основе анализа ключевых факторов, характеризующих состояние организации, а также характера и сущности реализуемых стратегий. Это касается приоритетности решаемых проблем, обоснованности капиталовложений,

координации и интеграции стратегий.

Для формирования инвестиционного портфеля кредитная организация дожна руководствоваться следующими принципами: безопасность вложений, стабильность получения дохода, ликвидность вложений.

Главной проблемой современной теории управления инвестиционным портфелем кредитной организации является выбор портфеля активов, учитывающий такие важнейшие факторы, как доходность и риск. Существенным моментом здесь оказывается учет взаимных корреляционных связей между доходностью различных активов, позволяющий произвести эффективную диверсификацию портфеля с целью существенного снижения риска портфеля по сравнению с риском включенных в него составляющих. Количественная оценка основных параметров инвестиционного процесса позволит решить задачу оптимизации инвестиционного портфеля.

Выделяют два основных типа портфеля коммерческого банка: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). В данной градации автором предлагается обособленно учитывать портфель контрольного участия, главным показателем результативности которого является социально-экономическая эффективность подконтрольной (дочерней, зависимой) организации, а также неконтролирующий портфель (рис.4).

Среди основных целей, которые ставит перед собой кредитная организация, оперируя с инвестиционным портфелем, автор выделяет следующие: получение прибыли; поддержание необходимого уровня ликвидности.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, необходимо учитывать ряд параметров, которыми коммерческий банк дожен руководствоваться: выбор оптимального типа портфеля; оценка приемлемого сочетания риска и дохода портфеля и, соответственно, определение удельного веса в портфеле ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода; выбор схемы дальнейшего управления портфелем.

Банк дожен стремиться придерживаться следующей тактики при управлении портфелем инвестиций: реализовывать основную стратегическую цель, поддерживая риск и ликвидность на приемлемом уровне; изменять соотношение различных активов своего портфеля в соответствии с конъюнктурой рынка с целью обеспечения большей доходности капитала; реформировать портфель на основе анализа макроэкономических показателей и данных о хозяйственной деятельности предприятий; распределять сроки погашения приобретенных договых

бумаг таким образом, чтобы своевременно иметь необходимые денежные средства для приобретения высокодоходных ценных бумаг; регулярно изменять часть своего портфеля ценных бумаг, переключая внимание со слабой отраслевой группы ценных бумаг на более сильную, с переоцененных ценных бумаг на недооцененные внутри отраслей, с целью сохранения и повышения рентабельности вложений.

Также в работе рассмотрены положительные и отрицательные стороны "активной" и "пассивной" модели управления портфелем ценных бумаг.

Оптимальный инвестиционный портфель кредитной организации предполагает сбалансированность доходности и риска финансовых операций и состоит из ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью и высокодоходных ценных бумаг, а также облигаций. В зависимости от конъюнктуры рынка, в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Излишняя диверсификация активов в инвестиционном портфеле не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. При дальнейшем увеличении позиций в портфеле может возникнуть эффект излишней диверсификации, который может привести к таким отрицательным результатам, как: невозможность качественного портфельного управления; рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.); высокий уровень накладных расходов при покупке небольших партий ценных бумаг и т.д.

Целью формирования сбалансированного инвестиционного портфеля кредитной организации является выбор финансовых инструментов, наиболее поно отвечающих ожиданиям и включающих форму получаемого дохода, его периодичность и возможность участия в управлении объектом инвестиций. Кроме того, анализ предполагает путем диверсификации создание группы активов с оптимальным доходом и совокупным риском, меньшим, чем сумма рисков по индивидуальным активам.

Применение многомерного статистического анализа расширяет аналитическую функцию оценки инвестиционного процесса кредитной организации. Кроме этого, появляется возможность описать развитие инвестиционного процесса как сложной системы во времени и ранжировать объекты по выбранным показателям. Практика подтверждает полезность проведения комбинированных сравнений в группе однотипных объектов и в динамике по одному объекту. Они позволяют во многих случаях глубже раскрыть тенденции развития объекта инвестирования, правильно учесть влияние случайных факторов на показатели.

Виды инвестиционных портфелей кредитной организации

Портфель кот рольного участия

портфель дохода и роста

ориентация на стратегическое управление объектом ориентация на текущие выплаты и рост курсовой стоимости

портфель дохода

ориентация на текущие выплаты

Неконтролирующий _портфель_

портфель дохода и _роста_

ориентация на текущие выплаты и рост курсовой стоимости

портфель роста

ориентация на рост курсовой стоимости

Рис.4. Виды инвестиционных портфелей кредитной организации

Для анализа инвестиционного портфеля коммерческого банка необходимо изучение его структуры, составляющие которой представлены портфелем контрольного управления, неконтролирующим портфелем и портфелем простых инвестиций.

При анализе эффективности вложений в портфель контрольного участия и вложений в неконтролирующий портфель следует учитывать, что главная цель стратегического инвестирования состоит не в получении доходов в виде дивидендов, а в управлении дочерним или зависимым акционерным обществом. Таким образом, проводить анализ эффективности операций по вложению средств в портфель контрольного участия и неконтролирующий портфель необходимо с учетом не только текущей доходности самих портфелей, но и других доходов, приносимых банку дочерней или зависимой компанией.

Норма дохода по диверсифицированному инвестиционному портфелю определяется следующим образом:

Ур Ч доходность всего портфеля;

у; Ч доход на ценную бумагу .-го вида;

1, Ч доля ценных бумаг ]-го вида в портфеле;

к Ч число видов ценных бумаг в портфеле.

В связи с тем, что в себестоимость банковского продукта, служащую основой для определения цены его размещения, помимо прямых расходов включаются накладные расходы, относящиеся к подразделению, а также общебанковские накладные расходы, необходимо осуществлять их распределение. Оптимальным методом распределения данных затрат, связанных с обеспечением функционирования банка, представляется метод распределения пропорционально доле работающих активов, так как они являются источником доходов банка, за счет которых покрываются расходы и формируется прибыль.

Также необходимо определить конкретные ресурсы, фондирующие активную операцию. При этом дожно быть обеспечено соблюдение основных принципов:

- наименее стабильные пассивы дожны размещаться в наиболее ликвидные активы;

- все ресурсы не дожны направляться в однотипные операции;

- ограничение средне- и догосрочных вложений тогда, когда большая часть привлеченных средств носит в основном краткосрочный характер;

- при определении объемов ресурсов разного типа, фондирующих

данный вид активной операции, расчет дожен идти по принципу поного использования наименее стабильных пассивов.

При создании портфеля необходимо оценить также ковариацию -математическую взаимосвязь между уровнями доходности ценных бумаг.

В общем случае, проведение анализа операций с ценными бумагами кредитной организации необходимо для оценки специфики формируемого банком портфеля ценных бумаг, определения степени его диверсификации и уровня доходности; выявления сложившихся особенностей управления портфелем ценных бумаг и определения отрицательных моментов в существующей системе управления; оценки уровня инвестиционного риска (риска вложений банка в ценные бумаги).

Рост капитализации российских компаний, повышение доходности и ликвидности биржевого рынка в последние годы сочетались с негативными тенденциями в инвестиционном климате страны. В 20052006 годах сохранились и усугубились институциональные проблемы, лежащие в основе российского рынка ценных бумаг. В то же время данные тенденции обусловлены, в первую очередь, не производственным потенциалом, а способностью государства поддерживать высокие доходы контролируемых корпораций за счет высокого спроса на сырьевые ресурсы. При этом рост доходности финансовых инструментов нередко стимулировася притоком новой ликвидности, нежели повышением эффективности деятельности корпораций. Увеличение капитализации крупнейших корпораций происходило за счет приобретений новых активов, а не роста эффективности используемых. При этом действия компаний приобретают статус политических, управленческие решения становятся непрогнозируемыми. Отсутствие политико-правовой платформы независимого контроля за эффективностью принимаемых решений в экономической и финансовой сферах усугубляет риски кризисов на рынке ценных бумаг.

Динамика основных инвестиционных показателей деятельности банков на рынке ценных бумаг позволяет охарактеризовать последние годы как весьма успешные для банковского сектора - темпы прироста большинства показателей оказались достаточно высокими.

Наиболее активно в последние годы вкладывали средства в ценные бумаги средние и малые банки Московского региона (доля ценных бумаг в их активах составила 16,5% на 1.01.2007), наименее активно -региональные средние и малые банки (доля ценных бумаг в их активах составила 8,5%).

Наибольшие темпы прироста вложений в договые обязательства наблюдались у региональных средних и малых банков (86,1%), тем не менее, по состоянию на 1.01.2007 им принадлежит лишь 2,0% всех договых обязательств, находящихся в портфеле российских банков.

Самыми крупными владельцами договых обязательств на начало 2007 года являлись банки, контролируемые государством, и крупные частные банки - им принадлежало соответственно 44,0% и 34,8% договых обязательств, приобретенных банковским сектором.

Вложения в акции за 2006 год выросли на 33,5% (за 2005 год - в 2,1 раза) - до 391,0 мрд. рублей, их доля в активах банковского сектора за год уменьшилась с 3,0% до 2,8%.

Среди основных тенденций последних лет необходимо отметить, что вложения банков в акции представляют собой достаточно малую величину на фоне данных, характеризующих рост капитализации и ликвидности фондового рынка. Иначе говоря, в анализируемый период продожал увеличиваться разрыв между уровнем развития фондового рынка и потенциалом банковской системы.

Профилирующие услуги инвестиционного банка в любой стране с развитым финансовым рынком - это привлечение инвестирования и финансирование сделок по реструктуризации бизнеса. Западные банки примерно в равных объемах предоставляют услуги: на первичном рынке -по привлечению финансирования, и на вторичном - по финансированию слияний и поглощений. Особенность российских инвестиционных банков, связанная с состоянием отечественного фондового рынка, в том, что они преимущественно занимаются привлечением финансирования на первичном рынке: организуют IPO на рынке акций или размещение облигаций.

В то же время деятельность инвестиционных банков при прочих равных условиях более рентабельна, чем у других участников финансовых рынков, вследствие того, что инвестиционные банки контролируют значительную долю рынка, на котором работают. Основной доход инвестиционных банков формируется в виде комиссии андеррайтеров: на рынке акций - около 5%, на рынке облигаций - 1% (на внутреннем рынке корпоративных облигаций) или 0,5% (на рынке еврооблигаций).

В настоящее время можно также говорить о сложившейся единой мировой концепции разделения рисков между инвестиционной и кредитной деятельностью. В России дожна быть создана система риск-менеджмента, предполагающая разграничение между деятельностью инвестиционного банка и коммерческого банка. Так, например, в случае применения системы "Базель-2" в России будет создана эффективная система риск-менеджмента, в том числе значительно сокращающая риск, связанный с деятельностью коммерческих банков на фондовом рынке, заставляющую их привести уровень риска, который они принимают на себя на фондовом рынке, в соответствие со своими возможностями.

В исследовании приведено достаточно масштабное статистическое приложение, показывающее, что отобранные кредитные организации

впоне отвечают сформулированным выше целям и задачам исследования, и подтверждающее правильность предложенных методологических и методических подходов. Практически, этот анализ однозначно показывает эффективность концепции управления финансовыми инвестициями кредитной организации как теоретической основы, объясняющей развитие финансового (фондового) рынка и кредитных организаций в современных условиях.

Для апробации полученных результатов в работе исследованы кредитные организации ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури".

Стратегия управления инвестиционной деятельностью исследуемых кредитных организаций разрабатывается на основе общей стратегии развития кредитной организации. По существу, стратегическое планирование инвестиционной деятельности состоит в сопоставлении организационных компетенций, необходимых для реализации стратегии развития, и фактического состояния инвестиционной деятельности организации, а также в последующем определении потребности организации в этих ресурсах в будущем.

Определение несоответствия между существующими и будущими ресурсами ведет к определению потребностей и приоритетов развития инвестиционной деятельности, которые формулируются в стратегии управления инвестициями. На основе стратегии управления инвестициями и для обеспечения ее реализации разрабатывается план организационно-технических мероприятий, содержащий пакет конкретных действий, сроки и методы их выпонения, а также потребности в ресурсах. Как правило, план составляется на один календарный год и может пересматриваться в течение этого периода. Создание плана организационно-технических мероприятий, по сути, является процессом планирования инвестиционной деятельности.

Процесс планирования инвестиционной деятельности в банках схематично представлен на рисунке 5.

Как видно из схемы, процесс планирования инвестиционной деятельности в ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" подчинен реализации банками общей стратегии. Соответственно, точками отсчета в планировании потребностей в инвестиционных ресурсах являются планы развития организаций на предстоящий период.

Рассмотрим основные этапы планирования инвестиционной деятельности в банках:

1. Анализ внешней среды с точки зрения тенденций изменения ситуации на финансовых рынках.

2. Анализ внутренних ресурсов банка с точки зрения удовлетворения будущих потребностей в инвестиционных ресурсах (для достижения планируемых целей). На данном этапе наибольшее значение

имеет корректно организованная статистика инвестиционной деятельности: для проведения анализа важно точно знать структуру и динамику инвестиций кредитной организации, инвестиционные издержки

Рис.5. Схема процесса планирования инвестиционной деятельности кредитных организаций

3. Прогноз ситуации на планируемый период.

4. Анализ конкретных инвестиционных потребностей банка на планируемый период. На данном этапе планирования основным является детально проработанный перспективный план развития организации. При отсутствии в кредитной организации стратегического планирования, очевидно, практически невозможно заниматься и реальным догосрочным планированием инвестиционной деятельности.

5. Анализ возможностей удовлетворения конкретных потребностей кредитной организации за счет существующих средств инвестиционной деятельности. Важно отметить, что на данном этапе большое значение имеет инвестиционная политика. Так, например, при ориентации банка на

расширение инвестиционной деятельности этот этап является ключевым в перспективном планировании.

6. Принятие решения о необходимости привлечения допонительных инвестиционных ресурсов или о частичном их сокращении.

Применяемый в ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" метод планирования инвестиционной деятельности Ч это экстраполяция, достаточно часто используемая в практике планирования, реализуемая в виде целевых комплексных программ на тактическую и стратегическую перспективу. При всей привлекательности метода очевидна его ограниченность, что подтверждается анализом эффективности планирования инвестиционной деятельности исследуемых банков.

Службы управления инвестициями в ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" по статусу являются самостоятельными структурными подразделениями кредитных организаций, находящимися в подчинении директоров по инвестициям и образованными по линейному принципу. Управление инвестиционным портфелем в исследуемых кредитных организациях осуществляется специализированными подразделениями: в ОАО "Роял Кредит Банк" - Управлением активных и пассивных операций, в ОАО КБ "Уссури" - Отделом ценных бумаг и депозитов. Данные подразделения являются постоянно действующими колегиальными органами ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури", вырабатывающими политику банков в области управления инвестиционной деятельностью.

Направления деятельности сотрудников инвестиционных служб ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" обусловлены теми же факторами, что и для банков в целом; они же определяют функции управления инвестициями, к которым обобщенно можно отнести следующие:

- планирование инвестиционной деятельности,

- организация управления инвестиционной деятельностью,

- анализ и контроль результатов инвестиционной деятельности банков.

В то же время службы управления инвестированием в ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" не являются ни методическим, ни информационным, ни координирующим центром инвестиционной работы. Они структурно разобщены с другими подразделениями банков. Службы управления инвестиционной деятельностью банков имеют низкий организационный статус, являются слабыми в профессиональном отношении.

Фактически же, в основном, инвестиционные службы исследуемых кредитных организаций выпоняют учетно-регистрационные функции.

Большую часть объема работ по управлению инвестиционной деятельностью выпоняют линейные руководители подразделений. Само по себе это явление не дожно подвергаться критике. Тенденции развития управления инвестиционной деятельностью в международной хозяйственной практике говорят как раз о приоритетности передачи большего объема управленческих функций непосредственным руководителям. Негативная сторона данного явления для отечественной банковской практики состоит в том, что руководители не получают необходимой консультативной, методической помощи и часто выпоняют функции, к которым профессионально не готовы. Неразвитость инвестиционных служб, неподготовленность руководителей к инвестиционному управлению неизбежно сказываются на общей эффективности функционирования кредитных организаций.

Проведенный анализ показал, что общий объем портфеля ценных бумаг банка ОАО "Роял Кредит Банк" изменися на 22,33% в большую сторону, ОАО КБ "Уссури" - вырос более чем в 76 раз. Доля инвестиций в ценные бумаги в структуре активов ОАО "Роял Кредит Банк" на протяжении анализируемого периода поступательно снижалась (с 0,21% в 2004 г. до 0,13% в 2006 г.), в структуре активов ОАО КБ "Уссури", наоборот, росла.

Основную долю в инвестиционных портфелях исследуемых кредитных организаций составляют корпоративные ценные бумаги (82,61% для ОАО "Роял Кредит Банк", 98,17% для ОАО КБ "Уссури"), что обусловлено более высоким уровнем инвестиционной привлекательности акций и корпоративных облигаций по сравнению с бумагами государственного и субфедерального займов (рис.6, 7).

Корпоративные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги

Рис.6. Структура инвестиций в ценные бумаги ОАО "Роял Кредит Банк" по направлениям инвестирования, 2004-2006 гг., %

Корпоративные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги

Рис.7. Структура инвестиций в ценные бумаги ОАО КБ "Уссури" по направлениям инвестирования, 2004-2006 гг., %

Портфели ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" характеризуются средним уровнем агрессивности: в структуре инвестиций по видам бумаг 70,18% и 63,17% соответственно составляют акции компаний 1-го и 2-го эшелонов, приносящие достаточно высокий доход при умеренном уровне инвестиционного риска (рис.8, 9).

Рис.8. Структура инвестиций в ценные бумаги по видам бумаг ОАО "Роял Кредит Банк", 2004-2006 гг., %

Рис.9. Структура инвестиций ОАО КБ "Уссури" по видам бумаг, 2004-2006 гг., %

В течение анализируемого периода ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" придерживались умеренно-консервативной стратегии управления портфелем ценных бумаг.

В дальнейшем управляющие намерены активизировать операции с низколиквидными акциями - опыт показывает, что после бурного роста в "голубых фишках" следует вона повышения во 2-ом эшелоне. Среднесрочные прогнозы по договым рынкам нейтральны. Управляющие не видят потенциала роста в этом сегменте и не планируют активизировать операции с договыми инструментами. Исходя из текущих прогнозов и принятой стратегии управления, доходность операций с ценными бумагами ожидается на уровне ориентировочно 25-30 процентов годовых.

Ценные бумаги контрольного участия составляют 50,98% инвестиционного портфеля ОАО "Роял Кредит Банк" с тенденцией к увеличению. В объеме инвестиций ОАО КБ "Уссури" 24,45% бумаг входят в контролирующий портфель (рис.10, 11).

Приведенные в работе данные илюстрируют противоположные тенденции в развитии инвестиционной деятельности исследуемых кредитных организаций: коэффициент финансово-инвестиционной активности ОАО "Роял Кредит Банк" снизися за 2004-2006 гг. на 40,59%, в то время как данный показатель для ОАО КБ "Уссури" вырос за период почти в 8 раз.

Данное противоречие обусловлено различиями банковского продукта: руководство ОАО "Роял Кредит Банк" акцентирует деятельность на таких традиционных банковских операциях как кредитное и расчетное обслуживание, в планах же руководства ОАО КБ "Уссури" - развитие

перспективных направлений финансового инвестирования. По этой же причине наблюдаются существенные различия в динамике коэффициентов опережения темпов роста инвестиций по отношению к росту совокупных активов, которые составили для ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" соответственно 73,17% и 227,77% в 2006 г. (98,28% и 347,21% в 2005 г. соответственно).

2004 2005 2006

Рис.10. Структура инвестиций в ценные бумаги по степени участия в объектах ОАО "Роял Кредит Банк", 2004-2006 гг., %

Неконтролирующий портфель

Поркфель контрольного участия

Рис.11. Структура инвестиций в ценные бумаги по степени участия в объектах ОАО КБ "Уссури", 2004-2006 гг., % Рискованность инвестиционных портфелей ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" достаточно низкая: в резервах под возможное обесценивание ценных бумаг находится только 21,05% стоимости инвестиционного портфеля ОАО "Роял Кредит Банк". При этом собственные средства банков для финансирования инвестиций не

использовались (Н12=0).

Доходность инвестиционного портфеля ОАО КБ "Уссури" характеризуется высоким ростом (почти в 2,3 раза), ОАО "Роял Кредит Банк" - снижением (на 19,99%) вследствие противоположной динамики тенденций формирования стоимости отдельных активов инвестиционных портфелей.

Разнонаправленность развития инвестиционной деятельности исследуемых кредитных организаций обусловлена дисбалансом спроса на инвестиции и предложения: региональные банки объективно заинтересованы в краткосрочном инвестировании, в то время как отрасли экономики - в среднесрочном и догосрочном.

Проведенный анализ показал, что инвестиционная деятельность ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" развивается соответственно устойчивыми и высокими темпами, но стихийно, в результате чего в инвестиционных характеристиках кредитных организаций возникают перекосы, приводящие к снижению эффективности инвестирования в целом. Создавшаяся в исследуемых банках ситуация требует повышения результативности ее финансового мониторинга, планирования и прогнозирования, который в настоящее время зачастую базируется на экспертных оценках.

Стагнация инвестиционного роста ОАО "Роял Кредит Банк" обусловлена дисбалансом спроса на инвестиции и предложения: руководству кредитной организации необходимо определиться с главными критериями оптимизации в процедуре формирования портфеля.

Более того, ряд факторов, в целом благоприятных с точки зрения макроэкономики, оказывает на развитие исследуемых банков довольно противоречивое влияние. Во-первых, степень риска догосрочных капитальных вложений остается несовместимой с потенциально возможной нормой прибыли от этих вложений. Во-вторых, не подкрепленная реальными изменениями в производстве динамика доходности на финансовых рынках снижает инвестиционные возможности ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк", делает неустойчивым их финансовое положение. Банки, основную проблему для которых представляет поддержание текущей ликвидности, вряд ли склонны к инвестиционным проектам. Следует также отметить, что и при условии относительно благополучной экономической конъюнктуры совокупные финансовые ресурсы кредитных организаций недостаточны для обеспечения серьезных капитальных вложений.

Существенный объем проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. При прогнозировании встают проблемы

моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

Другой вопрос, требующий решения, - проблема внутренней организации инвестиционного управления исследуемых кредитных организаций. Как показывает опыт, особенно региональных банков, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего мониторинга собственного портфеля, не говоря уже об управлении. В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее догосрочном планировании развития инвестиционной деятельности банков в целом.

В целях эффективного формирования инвестиционной службы кредитной организации необходимо определить, какие функции будет выпонять инвестиционная служба и какие функциональные дожности войдут в ее состав. Кроме того, необходимо разработать и утвердить документы, регламентирующие деятельность инвестиционной службы и ее сотрудников, а также дожностные инструкции. В ходе согласования и утверждения данных документов снимаются многие вопросы, связанные с численностью сотрудников, требованиями к их квалификации, фондом оплаты труда. Создавая инвестиционную службу, необходимо учитывать специфику розничного банковского бизнеса, традиции, сложившиеся в банке, например, испонение смежных функций сотрудниками, особенности организационной структуры.

Предлагаемое распределение задач и функций инвестиционной службы кредитной организации представлено в табл.1.

Определив функции и структуру инвестиционной службы, необходимо зафиксировать в документах набор положений, правил, инструкций, регламентирующих бизнес-процессы, владельцем которых является инвестиционный директор, причем как базовые (бюджетирование, учет, финансирование, проведение платежей, составление инвестиционной отчетности), так и связанные непосредственно с управлением персоналом.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, по результатам которого инвестиционные ресурсы банка могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом.

Задание функции полезности заменяет два критерия на один и тем самым сводит двукритериальную задачу выбора оптимального портфеля к однокритериальной. При этом требуется найти портфель с наибольшим значением функции полезности.

Таблица 1.

Предлагаемое распределение задач и функций инвестиционной службы кредитной организации

Задачи инвестиционной службы Директор инвестиционной службы Специалист по размещению ресурсов Специалист-казначей Специалист контролинга Специалист по оформлению договоров 1Т- специалист

Инвестиционный контролинг +

Казначейская функция +

Размещение инвестиционных ресурсов +

Нормирование + +

Экспертиза инвестирования + +

Организация и ведение учета +

Разработка инвестиционно-правовой схемы деятельности банка +

Смежные функции +

В работе предлагается формализованная постановка данной задачи. Пусть рынок состоит из п активов А = (аь а2,... аД)

с параметрами: вектором ожидаемых доходностей V = (VI, \2,... V,,) и ковариацией

С11>С12'"->С1л ^ _ с21>с22'Ч'с

Сп\'Сп2>"''Сгт

Пусть также класс допустимых портфелей задается множеством О представляющих векторов: Бел".

Если предпочтения инвестора описываются функцией полезности W = W(M, Б),

то выбрать оптимальный портфель означает найти допустимый

портфель я с представляющим вектором увИ и наибольшим значением

IV(у), т.е. №(у) = тахIV(у), где у(у) = \У(М(у), Б(у)) - полезность портфеля.

Сформулированная задача выбора допускает наглядное геометрическое представление (рис.12).

Рис.12. Выбор оптимального инвестиционного портфеля (для плоскости М.Б)

Пусть С?(0) Ч критериальное множество для класса допустимых портфелей. Тогда оценка оптимального относительно заданной функции полезности портфеля является точкой касания эффективной границы и некоторой кривой безразличия. Эта кривая является линией уровня с максимальным значением полезности среди кривых, пересекающих

критериальное множество 0(0). На рис.12 точка 2 соответствует оптимальному портфелю для линейной функции полезности. На рис.13 на плоскости (М, а) портфель Ч оптимальный для квадратичной функции полезности.

Рис.13. Выбор оптимального инвестиционного портфеля (для плоскости М, с)

Дальнейшее управление первоначально сформированным инвестиционным портфелем предполагает постоянный мониторинг эффективности портфеля в целом, а также его отдельных составляющих по мере изменения рыночной конъюнктуры и основных параметров конкретных активов. В целях оптимизации состава портфеля могут использоваться диверсификация активов, пересмотр отдельных составляющих портфеля, приобретение и продажа различных активов и др.

Многообразие факторов риска усложняет процесс получения исходных данных и проведение самой оценки риска. В связи с этим, из возможных методов оценки инвестиционных ценностей необходимо использовать только те методы, которые учитывают многокритериальность и многовариантность влияния различных видов риска на инвестиционные ценности.

В работе предлагается использовать модифицированный метод экспертных оценок, включающий комплекс логических и математических процедур, направленных на получение от специалистов информации, ее анализ и обобщение с целью подготовки и выбора рациональных решений. Сущность данного метода заключается в проведении квалифицированными специалистами интуитивно-логического анализа проблемы с качественной или количественной оценкой суждений и формализованной обработкой результатов.

В рамках данного подхода сделана попытка выработки рациональной схемы оценки эффективности структуры инвестиционных портфелей на примере перспективных инвестиционных портфелей исследуемых кредитных организаций ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури". Предлагаемый метод предусматривает комплексный подход к оценке эффективности инвестиционного портфеля с выделением объективной и субъективной составляющей.

Анализ включает два этапа: на первом проводится сбор данных экспертных оценок по структуре перспективных инвестиционных портфелей ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" и последующий синтез данных; на втором - анализ показателей аппаратом описательной статистики и вывод сглаженных данных по структуре инвестиционных портфелей.

Учитывая сложность текущей ситуации на российских финансовых рынках, а также необходимость максимально активного включения менеджеров среднего звена в процесс постановки и своевременной коррекции целей, готовность экспертной команды выбрана за основу для концентрации усилий сотрудников банков по выбору объектов инвестирования.

В целях объективной итоговой оценки структуры перспективных инвестиционных портфелей исследуемых кредитных организаций автор использовал усредненное значение среднего, медианы и моды частных показателей:

As - объем инвестиций в актив i;

Аср - среднее значение экспертных оценок объема инвестиций в актив i;

Am - медиана экспертных оценок объема инвестиций в актив i; Amd - мода экспертных оценок объема инвестиций в актив i.

Итоговое значение объема инвестиционных портфелей определено по следующей формуле:

I - общий объем инвестиций перспективных инвестиционных портфелей кредитных организаций.

Итоговые параметры инвестирования ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" отражены в табл.2 и на рис.14,15.

Таблица 2.

Итоговые параметры инвестирования ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" (2008 год, тыс.руб.)

Объект инвестирования ОАО "Роял Кредит Банк" ОАО КБ "Уссури"

Объем Структура, % Объем Структура, %

Государственные ценные бумаги 298,18 16,43 1645,45 5,40

Корпоративные ценные бумаги 1516,36 83,57 28839,39 94,60

в т.ч.

Акции 1110,00 61,17 18212,12 59,74

в т.ч.

Акции (контролирующий пакет) 548,79 30,24 14454,55 47,42

Акции (неконтролирующий пакет) 561,21 30,93 3757,58 12,33

Облигации 406,36 22,39 10627,27 34,86

Итого 1814,55 100,00 30484,85 100,00

Следует отметить, что использование экспертных оценок при формировании инвестиционного портфеля кредитной организации призвано способствовать комплексному совершенствованию ее деятельности, повышению эффективности управления инвестиционными ресурсами.

Облигации

36,85% (-'

Акции (неконтролирую щий пакет)

Рис.14 Прогнозируемая структура портфеля корпоративных ценных бумаг ОАО КБ "Уссури"

Облигации

Акции {контролирующий пакет) 36,19%

Акции (неконтролирующ ий пакет) 37,01%

Рис.15 Прогнозируемая структура портфеля корпоративных ценных бумаг ОАО "Роял Кредит Банк"

Эффективность применения предложенной методики оценки структуры перспективных инвестиционных портфелей заключается в том, что она может быть легко реализована обычным пользователем, а универсальность математических агоритмов, используемых в технологиях, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций неопределённости, а также модифицировать и допонять другими инструментами. Экономический эффект от ее внедрения может быть выражен в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость в которых обусловлена наличием рисков и неопределенностью условий финансового инвестирования. Предложенные агоритмы могут найти широкое применение во всех кредитных организациях России.

В заключении подведены итоги диссертационного исследования, сформулированы основные выводы и предложения.

ПУБЛИКАЦИИ

Монографии и учебные пособия

1. Резников, A.B. Стратегия и тактика развития системы внутреннего контроля в кредитных организациях [Текст]: Монография / Е.А. Дюбанов, A.B. Маховский, A.B. Резников - Хабаровск: Изд-во ТОГУ. - 2006. (13,6 п.л.) - авторский текст 9,1 п.л.

2. Резников, A.B. Управление финансовыми инвестициями: теория и методология [Текст]: Монография / A.B. Резников - Хабаровск: Изд-во ТОГУ.-2008. (7,6 п.л.).

3. Резников, A.B. Банковский надзор. Современное состояние и перспективы [Текст]: Учебное пособие / A.B. Маховский, A.B. Резников -Хабаровск: изд-во ТОГУ. - 2007. (20,8 п.л.) - авторский текст 10,4 п.л.

4. Резников, A.B. Теория и практика построения системы финансового мониторинга [Текст]: Учебное пособие / Е.А. Дюбанов, А.Е. Зубарев, A.B. Маховский, A.B. Резников - Хабаровск: Изд-во ТОГУ. -

2008. (12,7 п.л.) - авторский текст 6,1 п.л.

5. Резников, A.B. Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации [Текст]: Монография / A.B. Резников - Хабаровск: Изд-во Тихоокеан. Гос. Ун-та. -

2009. (12,5 п.л.).

6. Резников, A.B. Актуальные проблемы управления инновациями инвестиционной деятельностью в социально-экономических системах. Выпуск 2. [Текст]: Колективная монография / A.B. Резников - М.: ГАСИС, 2009. (26 п. л.) - авторский текст 0,5 п. л.

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК

7. Резников, A.B. Стратегические и тактические аспекты управления инвестиционной деятельностью кредитной организации [Текст] / A.B. Резников // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 4 (36) июль-август. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2007. (0,3 п.л.).

8. Резников, A.B. Методологические основы построения стратегии поиска договременных конкурентных преимуществ [Текст] / Н.С. Отварухина, Ю.Ю. Отварухина, A.B. Резников // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 5 (37) сентябрь-октябрь. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2007. (0,3 п.л.) - авторский текст 0,1 пл.

9. Резников, A.B. Формирование и оптимизация инвестиционного портфеля коммерческого банка [Текст] / A.B. Резников // Научно-

практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 2 (40) март-апрель. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2008. (0,2 пл.).

10. Резников, A.B. Мониторинг финансовой устойчивости. Европейский опыт [Текст] / Е.А. Дюбанов, A.B. Маховский, A.B. Резников // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 2 (40) март-апрель. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2008. (0,2 пл.) - авторский текст 0,1 пл.

11. Резников, A.B. Специфика инвестиционной деятельности коммерческих банков [Текст] / А.В.Резников // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 3 (41) май-июнь. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2008. (0.2 пл.).

12. Резников, A.B. Стратегическое планирование и организация инвестиционной деятельности коммерческого банка [Текст] / A.B. Резников // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 4 (42) июль-август. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2008. (0,2 пл.)

13. Резников, A.B. Факторы формирования динамики Российского фондового рынка [Текст] / A.B. Резников, С.Н. Хурсевич // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 4 (42) июль-август. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2008.(0.2 пл.) - авторский текст 0,1 пл.

14. Резников, A.B. Инвестиционные банки. Современное состояние и перспективы развития [Текст] / A.B. Резников // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 5 (43) сентябрь-октябрь. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2008. (0,2 пл.).

15. Резников, A.B. Функции и основные задачи инвестиционной службы кредитной организации [Текст] / A.B. Резников // Транспортное дело России. - М.: 2008, № 1. (0,2 п. л.).

16. Резников, A.B. Формирование и оптимизация инвестиционных портфелей кредитных организаций [Текст] / A.B. Резников // Транспортное дело России. - М.: 2008, № 1. (0,2 пл.).

17. Резников, A.B. Вопросы финансирования инновационных проектов коммерческими банками [Текст] / A.B. Резников // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 6 (44) ноябрь-декабрь. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2008. (0,5 пл.).

18. Резников, A.B. Метод экспертных оценок в управлении инвестиционным портфелем кредитной организации [Текст] / A.B. Резников // Научно-практический межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 1 (45) январь-февраль. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2009. (0,5 пл.).

19. Резников, A.B. Формирование инвестиционной службы кредитной организации [Текст] / A.B. Резников // Научно-практический

межотраслевой журнал "Интеграл". Выпуск 2 (46) март-апрель. М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2009. (0,6 п.л.).

20. Резников, A.B. Формирование оптимального инвестиционного портфеля кредитной организации с использованием методов линейного программирования [Текст] / A.B. Резников // Научно-аналитический журнал Инновации и инвестиции. Выпуск 1. М.: 2009. (0,6 п.л.).

21. Резников, A.B. Общая проблематика инвестиционной деятельности кредитных организаций [Текст] / A.B. Резников // Теоретический научно-практический журнал Деньги и кредит. Выпуск 4. М.: 2009. (0,4 пл.).

Статьи в журналах, сборниках научных трудов и конференциях

22. Резников, A.B. Валютное регулирование [Текст] / A.B. Резников // Статья в колективной монографии Дальний Восток России: экономический потенциал. Владивосток: Изд-во Дальнаука, 1999. (0,9 пл.).

23. Резников, A.B. Валютное регулирование и валютный контроль как элемент валютной политики государства [Текст] / В.В. Кармашков, A.B. Резников // Сборник материалов научно-практ. конференции. Хабаровск: изд-во РИЦ ХГАЭП. - 2004. (6,3 п.л.) - авторский текст 4,0 п.л.

24. Резников, A.B. Пути развития "антиотмывочных" систем в кредитных организациях региона [Текст] / A.B. Резников // Сборник статей Проблемы социально-экономической устойчивости региона. Пенза: Изд-во АНОО "Привожский Дом знаний", 2006. (0,1 пл.).

25. Резников, A.B. Идентификация реализованных рисков, как фактор повышения эффективности [Текст] / A.B. Резников // Сборник научных статей Рынок розничных банковских услуг в регионе: проблемы и перспективы. Омск: Изд. комплекс ГЭПИЦентра-Н, 2006. (0,2 пл.).

26. Резников, A.B. Российская система по противодействию легализации доходов, полученных преступным путем и финансирования терроризма [Текст] / С.Н. Кравцов, A.B. Резников // Сборник научных статей Современные проблемы развития Дальнего Востока России: теория и практика. Хабаровск: Изд-во ТОГУ, 2006. (1,1 п.л.) - авторский текст 0,7 п.л.

27. Резников, A.B. Российская система по противодействию легализации доходов, полученных преступным путем и финансирования терроризма (региональный аспект) [Текст] / С.Н. Кравцов, A.B. Резников // Сборник научных статей Современные проблемы экономич. развития предпр., отраслей, комплексов, территорий. Хабаровск: Изд-во ТОГУ, 2006. (1,1 пл.) - авторский текст 0,7 пл.

28. Резников, A.B. Роль внутреннего контроля кредитных организаций в сфере противодействия легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем и финансирования терроризма [Текст] / A.B. Маховский, A.B. Резников // Сборник научных статей Проблемы эффективного управления организаций. Хабаровск: Изд-во ДВГУПС, 2006. (0,3 п.л.) - авторский текст 0,15 п.л.

29. Резников, A.B. Профильная подготовка в системе непрерывного образования как элемент борьбы с легализацией преступных доходов и финансирования терроризма [Текст] / В.Г. Коновалова, A.B. Резников // Сборник научных статей л Управление качеством образования: проблемы непрерывного образования. Екатеринбург: Изд-во ГОУ ВПО "УрГПУ", 2006. (0,3 п.л.) - авторский текст 0,2 п.л.

30. Резников, A.B. Проблемы мониторинга "антиотмывочных" систем в региональных кредитных организациях [Текст] / A.B. Маховский,

A.B. Резников // Сборник научных статей Роль банков в развитии экономики. Хабаровск: Изд-во ТОГУ, 2006. (0,2 п.л.) - авторский текст 0,13 п.л.

31. Резников, A.B. Опыт реализации магистерских программ: "Общий и стратегический менеджмент", "Международный бизнес" в Хабаровской государственной академии экономики и права [Текст] /

B.А. Лихобабин, A.B. Маховский, Н.С. Отварухина, А.В.Резников И Сборник материалов научно-практ. конференции. Хабаровск: Изд-во РИЦ ХГАЭП, 2007. (14,3 п.л.) Ч авторский текст 1,0 п.л.

32. Резников, A.B. Система валютного регулирования и валютного контроля как элемент валютной политики государства [Текст] / A.B. Маховский, A.B. Резников II Сборник материалов научно-практ. конференции. Хабаровск: изд-во РИЦ ХГАЭП, 2007. (6,3 п.л.) - авторский текст 4,0 п.л.

33. Резников, A.B. Финансовый потенциал населения и его оценка [Текст] / A.B. Резников // Сборник научных статей Реформа местного самоуправления: опыт и перспективы социально-экономического развития территорий, Материалы международной научно-практической конференции (часть 1). Хабаровск: Изд-во ДВАГС, 2007. (0,2 п.л.).

34. Резников, A.B. Практические вопросы обеспечения подготовки и обучения кадров в области противодействия легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма. Современные проблемы методического и информационного обеспечения высшего образования [Текст] / A.B. Маховский, A.B. Резников // Сборник научных статей Всероссийской Научно-технической Конференции. Тула: Изд-во ТуГУ, 2007. (0,2 п.л.) - авторский текст 0,1 п.л.

35. Резников, A.B. Международный опыт организации обучения сотрудников, задействованных в сфере противодействия легализации

преступных доходов и финансирования терроризма [Текст] / A.B. Резников // Материалы международной научно-методической конференции: Инновации в образовательной деятельности: российский и зарубежный опыт (часть 2). Хабаровск: Изд-во ДВАГС, 2007. (0,2 пл.).

36. Резников, A.B. Прогнозирование и стратегическое "встраивание" [Текст] / A.B. Резников // Сборник научных трудов по материалам международной научно-практической конференции Современные направления теоретических и прикладных исследований 2007, Том 16. Экономика. Одесса: Изд-во Черноморье, 2007. (0,2 пл.).

37. Резников, A.B. Банковский надзор и развитие российской банковской системы [Текст] / A.B. Резников // Сборник научный трудов по материалам научной конференции. Хабаровск: Изд-во ДВГУПС, 2007. (0,1 пл.).

38. Резников, A.B. Стратегическое развитие национальной банковской системы [Текст] / A.B. Резников // Сборник научных трудов по материалам международной научно-практической конференции Проблемы инновационного и экономического роста Дальнего Востока России. Хабаровск: Изд-во ТОГУ, 2007. (0,3 пл.).

39. Резников, A.B. Теоретико-методологические основы стратегического развития системы внутреннего контроля кредитных организаций [Текст] / A.B. Маховский, A.B. Резников // Сборник тезисов докладов в Международной научно-практической конференции студентов и молодых ученых Экономика. Менеджмент и маркетинг в непроизводственной сфере: теория, практика, перспективы. Ята: Изд-во РВНЗ ЮГУ, 2008. (0,2 пл.) - авторский текст ОД пл.

40. Резников, A.B. Стресс-тестирование как инструмент мониторинга финансовой устойчивости [Текст] / Е.А. Дюбанов, A.B. Маховский, A.B. Резников // Сборник научных трудов по материалам Международной научно-практической конференции Проблемы комплексного социально-экономического развития Дальнего Востока. Хабаровск: Изд-во ТОГУ, 2008. (0,6 пл.) - авторский текст 0,3 пл.

41. Резников, A.B. Управление финансовыми инвестициями кредитной организации. Актуальные проблемы развития внешнеэкономических связей в условиях глобализации [Текст] / A.B. Резников // Материалы II международной научно-практической конференции. Орел: ОреГТУ, 2008. (0,2 пл.).

Подписано в печать 03.03.2009. Сдано в производство 03.03.2009. Формат бумаги 60x90/16. Усл. печ. л. 2,0 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № ДС-01/09 Издательство ГАСИС, Москва, ул. Трифоновская, 57.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Резников, Андрей Валентинович

Введение.

1 Теоретические аспекты инвестиционной деятельности кредитных организаций.

1.1 Сущность и классификация инвестиций.

1.2 Специфика инвестиционной деятельности банковских структур.

1.3 Зарубежный опыт построения схем финансового инвестирования кредитных организаций.

2 Методология управления инвестиционной деятельностью кредитной организации.

2.1 Стратегические и тактические аспекты- инвестиционной деятельности

2.2 Особенности и критерии формирования портфеля финансовых инвестиций.

2.3 Принципы и методы управления инвестиционным портфелем кредитной, организации.

3 Анализ инвестиционной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг РФ.

3.1 Основные показатели развития российского рынка ценных бумаг.

3.2 Факторы динамики фондового рынка.

3.3 Оценка инвестиционных показателей кредитных организаций.

4 Особенности методологии управления инвестиционной деятельностью в кредитных организациях ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури".

4.1 Планирование и организация инвестиционной деятельности.

4.2 Оценка динамики и структуры инвестиционных потоков.

4.3 Анализ доходности и качества инвестиционных портфелей банков.

5 Пути совершенствования системы управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций.

5.1 Возможности реструктуризации инвестиционного управления.

5.2 Разработка модели оптимизации инвестиционных портфелей.

5.3 Рекомендации по совершенствованию методики оценки портфеля финансовых инвестиций.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации"

Актуальность и новизна исследования. В последние десятилетия в развитых странах произошли кардинальные сдвиги в системах управления инвестиционными ресурсами. Глобализация финансовых, информационных потоков, интенсивное развитие технологий меняют философию инвестиционного поведения экономических субъектов.

Стабильные высокие темпы экономической динамики в России не могут быть достигнуты без создания конкурентоспособного финансового сектора, призванного мобилизовывать и предоставлять экономике инвестиционные ресурсы. К сожалению, на сегодняшний день состояние финансового рынка характеризуется дефицитом материальных и информационных ресурсов, необходимых для формирования условий экономического роста. Формирование результативной взаимосвязи и рост управляемости потоков в экономике, выбор оптимальной финансовой политики предполагает эффективное применение инструментов и механизмов инвестиционной деятельности. Последнее особенно актуально для кредитных организаций, которые пока еще не в поной мере использовали возможности, предоставляемые им рынком ценных бумаг.

Кроме того, серьезным препятствием для поноценного осуществления инвестиционной деятельности кредитных организаций России является несовершенство законодательства: изменения правовых норм, колизии подзаконных актов, распоряжений, инструкций, незащищенность от экономической преступности и коррупции, сложность налоговых норм, продожительность процедур получения лицензий и др.

Управление инвестиционной деятельностью кредитных организаций определяется внешними (политическая ситуация в стране, общеэкономическая ситуация, состояние финансового рынка, надежность контрагентов) и внутренними (выбранная инвестиционная стратегия; обеспеченность инвестиционными ресурсами, квалификация кадров, существующая система управления) факторами, определяющими 3 возможности решения задач по повышению эффективности инвестиций, снижению рисков и др. Причем в каждом конкретном банке система управления инвестициями дожна учитывать его конкурентоспособность, способность реализовать имеющийся экономический потенциал. Основная задача соответствующего подразделения кредитной организации активизация инвестиционной деятельности.

Сложившаяся ситуация предполагает необходимость внедрения в практику управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций методов, позволяющих осуществить выбор наиболее оптимальных портфелей инвестиционных ресурсов. При этом анализ системы-управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций становится одним из основных элементов управления при реализации крупных инвестиционных программ.

В данных условиях вопросы, связанные с системой управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций, стратегией и тактикой управления ими, являются предметом исследования многих специалистов в России и за рубежом.

Состояние научной разработанности проблемы. Общие вопросы теории инвестиционной деятельности кредитных организаций рассматривались в работах как зарубежных, так и отечественных авторов: Кейнса Дж. М., Миля Дж., Эклунда К., Гитмана Л. Дж., Джонка М.Д., Мобиуса М., Бочарова В.В., Воронина В. Г., Бабичевой Ю.А., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д., Фельзенбаума В., Богатырева А. Г., Усоскина В.М., Игониной Л.Л., Вешкина Ю.Г, и др.

Методологии финансового инвестирования кредитных организаций посвящены разработки Синки Дж., Fisher I., Williams J. В., Knight F. H.,

Markowitz H. MД Bazarau М. S., Sherali H. D., Shetty С. M., Sharpe W. F., Tobin

J., Lintner J., Mossin J., Roll R. A., Ross S. A., Modigliani F., Miller M: H.,

Rubinstein M., Cootner P. H., Black F., Sholez M., Merton R. С., Боровской

M.A., Антонова Н.Г., Песселя M.A., Лаврова А.Н., Бехтерова А.А., Касимова 4

Ю;Ф., Алехина Б. И., Алексеева М. Ю., Миркина Я. М., Четыркина Е. М., Первозванского А. А., Буренина А. Н., Полушкина В.Ю., Буевича С.Ю., Проскурина A.M. и др.

Отдельные практические элементы управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций затрагиваются в работах Данилова Ю., Масленченкова Ю.С., Корнеевой Е., Афанасьева А., Семенова И.Б., Чижова С.А., Полянского С.В., Магнуса Я. Р., Катышева П. К., Пересецкого А. А.

Необходимо отметить, что в большинстве исследований управление инвестиционной деятельностью кредитных организаций рассматривается не комплексно: с конкретно-экономических позиций, без учета влияния факторов на содержание и формы инвестирования. В научных трудах имеется терминологическая путаница, слабо разработаны отдельные аспекты финансового инвестирования кредитных организаций: в большинстве своем публикации затрагивают особенности спекулятивной деятельности банковских структур. Слабо исследованы проблемы оптимизации инвестиционных портфелей кредитных организаций, недостаточно подробно анализируются различные аспекты использования финансовых инструментов. Таким образом, реальная ситуация в области повышения эффективности управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций выдвигает ряд вопросов, требующих рассмотрения и глубокой доработки. Их актуальность, практическая и теоретическая значимость определили выбор темы, цель и основные направления настоящего исследования.

Целью диссертационной работы является развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, направленной на обеспечение устойчивых конкурентных позиций на-финансовых рынках.

Поставленная цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

-уточнить сущность и классификационные признаки инвестиций;

-исследовать специфику инвестиционной деятельности банковских структур;

-изучить зарубежный опыт построения схем инвестирования кредитных организаций;

-рассмотреть стратегические и тактические аспекты инвестиционной деятельности кредитных организаций;

-выявить особенности и критерии формирования инвестиционного портфеля;

-исследовать принципы и методы управления инвестиционным портфелем кредитной организации;

-провести анализ инвестиционной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг РФ;

-охарактеризовать особенности методологии управления инвестиционной деятельностью в кредитных организациях ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури";

-проанализировать динамику и структуру инвестиционных потоков банков; доходность и качество инвестиционных портфелей;

-выявить возможности реструктуризации управления инвестиционной деятельностью банковских структур;

-разработать модель оптимизации инвестиционных портфелей кредитных организаций;

-предложить методику оценки инвестиционного портфеля.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность кредитных организаций.

Предметом исследования являются организационно-экономические управленческие отношения, возникающие в процессе формирования и реализации инвестиционной деятельности кредитной организации. 6

Теоретическая и методологическая основа работы обусловлена применением методов экономических исследований: абстрактно-логический, эмпирический, метод экспертных оценок, использовались приемы структурно-функционального и статистического анализа и моделирования.

Эмпирическую базу исследования составили статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Института экономики переходного периода, Института экономических исследований, Института финансовых исследований, Экспертного института, Центра развития, финансовая и статистическая отчетность ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури". Нормативной основой работы явились действующие федеральные и региональные нормативно-правовые акты.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретико-методологических основ формирования системы эффективного управления инвестиционной деятельностью кредитной организации и создания методического базиса по ее совершенствованию на основе механизма стратегического и тактического развития, повышения результативности финансового мониторинга, с применением методик оценки портфеля финансовых инвестиций кредитных организаций.

К основным научным результатам проведенного исследования можно отнести следующие:

1. Развита методология эффективного управления1 инвестиционной деятельностью кредитной организации, предусматривающая в градации основных типов портфелей обособленный учет портфеля контрольного участия, главным показателем результативности которого является социально-экономическая эффективность подконтрольных (дочерних, зависимых) организаций, а также неконтролирующего портфеля. 7

2. Разработана концепция формирования системы эффективного управления инвестиционной деятельностью кредитной организации на основе изучения современного состояния финансовых инвестиций и использования зарубежного опыта построения схем финансового инвестирования кредитных организаций, позволяющая добиться конкурентных преимуществ на финансовых рынках.

3. Определены специфика и основные факторы, влияющие на инвестиционную деятельность кредитных организаций, такие как: приоритеты целей инвестирования, степень диверсификации инвестиционного портфеля, уровень и динамика процентных ставок и др., учет которых будет способствовать качественному принятию инвестиционных решений кредитной организации.

4. Предложена модель стратегического управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, предполагающая анализ финансовых потоков, их взаимосвязей, целей, задач, ответственности персонала как основы устойчивого развития кредитной организации.

5. Разработана модель процесса стратегического планирования инвестиционной деятельности кредитной организации, обоснование которой отличается уточнением этапов, факторов, изменений, определением конкурентов, что позволяет сохранить конкурентные позиции банка и определить приоритетные направления его развития.

6. Предложен механизм устойчивого развития инвестиционной деятельности кредитных организаций, обеспечивающий повышение конкурентоспособности и эффективность банковской деятельности на основе определения приоритетных направлений банковских инвестиций и структуризации основных тактических элементов инвестиционного менеджмента.

7. Установлено, что для создания эффективной системы управления инвестиционной деятельностью кредитной организации 8 необходим комплекс мер по повышению результативности финансового мониторинга инвестиционной деятельности для максимального снижения рисков и учета рыночных изменений.

8. Разработана рациональная организационная структура-управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, включающая инвестиционную службу с распределением функций и задач, состав документов^ регламентирующих ее деятельность с учетом специфики розничного банковского бизнеса.

9. Научно обоснована и разработана модель формирования и оптимизации инвестиционных портфелей кредитной организации, включающая сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, применение которой позволит рационально перераспределять инвестиционные ресурсы банка в целях реализации инвестиционного портфеля.

10. Разработаны методики оценки портфеля финансовых инвестиций кредитной организации, которые содержат оценку эффективности структуры инвестиционных портфелей, с выделением объективной и субъективной составляющих, включающей два этапа: на первом производится сбор данных по структуре перспективных инвестиционных портфелей с последующим синтезом данных, на втором - анализ показателей и вывод сглаженных данных по структуре инвестиционных портфелей.

Теоретическая значимость работы заключается в уточнении понятийного аппарата инвестиционной деятельности кредитных организаций, расширении и представлении об инвестиционной деятельности банковских структур, возможности использования результатов исследования при изучении явлений и процессов различных уровней инвестиционного пространства.

Полученные результаты могут служить в качестве теоретической основы исследования процессов управления инвестиционной деятельностью 9 кредитных организаций, имеющих большое количество взаимосвязей с другими экономическими явлениями и процессами и так далее.

Практическая значимость диссертации и рекомендации по использованию полученных результатов. Разработанные в диссертации способы, методы, инструменты анализа системы управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций и основные выводы по- результатам работы могут быть использованы в целях обоснования мер по-совершенствованию механизма управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций в условиях становления социально-ориентированной экономической системы России.

Экономический эффект от внедрения рекомендаций может быть выражен в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий финансового инвестирования: Предложенные агоритмы могут найти широкое применение во всех кредитных организациях России.

Достоверность результатов исследования обеспечивается тщательным анализом статистических данных, изучением теоретических источников, применением взаимодопоняющих методов исследования, проведением эмпирических расчетов, качественным и количественным анализом полученных результатов; соотнесением теоретических положений с результатами математических расчетов.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на международных и всероссийских конференциях, конгрессах и форумах: Межвузовская научно-практическая конференция "Проблемы управления экономикой в современный период" (Хабаровск, 1996 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы развития экономики Дальнего Востока на современном этапе" (Хабаровск, 2000 г.); Научно-практическая банковская конференция "Роль банков в развитии экономики" (Хабаровск, 2004 г.); I Региональная научно-практическая конференция "Социально-политические процессы на Дальнем

Востоке России: анализ, регулирование, прогноз" (Хабаровск, 2004 г.); II s Международная научно-практическая конференция "Проблемы социально-экономической устойчивости региона" (Пенза, 2006 г.); Межрегиональная научно-практическая конференция "Рынок розничных банковских услуг в регионе: проблемы и перспективы" (Омск, 2006 г.); Международная научно-практическая конференция "Современные проблемы развития национальной экономики на Дальнем Востоке России: теория и практика" (Хабаровск,

2006 г.); Международная научно-практическая конференция "Современные проблемы экономического развития предприятий, отраслей, комплексов, территорий" (Хабаровск, 2006 г.); Третья научно-практическая банковская4 конференция "Взаимодействие банков и реальной экономики: региональные аспекты" (Хабаровск, 2006 г.); Всероссийская научно-техническая конференция "Современные проблемы методического и информационного обеспечения высшего образования" (Тула, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Реформа местного самоуправления: опыт и перспективы социально-экономического развития территорий" (Хабаровск,

2007 г.); Международная научно-методическая конференция "Инновации в образовательной деятельности: российский и зарубежный опыт" (Хабаровск, 2007 г.); Между народная научно-практическая конференция "Современные направления теоретических и прикладных исследований" (Одесса, 2007 г.); Научная конференция "Современные проблемы управления организацией" (Хабаровск, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы инновационного и экономического роста Дальнего Востока России" (Хабаровск, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Экономика. Менеджмент и маркетинг в непроизводственной сфере: теория, практика, перспективы" (Ята, 2008 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы комплексного социально-экономического развития Дальнего Востока" (Хабаровск, 2008 г.).

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 41 научная работа, в том числе 6 монографий и учебных пособий, общим объемом 64,5 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка литературы и 20 приложений. Основной текст диссертации изложен на 332 страницах машинописного текста, включающего 38 таблиц и 59 рисунков. Список использованной литературы содержит 342 наименования.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Резников, Андрей Валентинович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, экономические субъекты на сегодняшний; день поставлены перед объективной необходимостью активизации; инвестиционной деятельности; направленной на модернизацию* и реконструкцию < действующих хозяйственных структур; обеспечение диверсификации! финансовых, потоков. Под инвестициями? мы. понимаем: вложения капитала в различные отрасли; экономической системы; с целью; получения дохода и (или) социального эффекта.

Догосрочный характер использования капитала предопределяет повышенные требования к качеству инвестиционных: решений; т.е. к их необходимой обоснованности, поскольку вложенные: средства; не: всегда возможно переориентировать на другие цели без их потерь. Для этого требуется информация не только? о возможностях надежного достижения предполагаемой цели инвестирования;, но и о действиях конкурентов на фондовом рынке или рынке товаров или услуг. Задача принятия' эффективного решения усложняется; тем, что в условиях нестабильного законодательства- и налоговой; политики, государства^ возрастает риск невозврата финансовых ресурсов.

Инвестиционная деятельность и принятие того* или; иного решения в этой области в значительной степени? обусловлены целями, которые ставит перед собой руководство кредитной организации. Помимо* прибыльности инвестирования важное значение в иерархии целей; имеют рост капитала банка, улучшение его положения на рынке финансовых услуг и др.

При оценке инвестиционных- качеств ценных бумаг помимо расчета общих для всех объектов, инвестирования показателей эффективности используются методы фундаментального и технического анализа. К основным факторам, определяющим формирование инвестиционного портфеля, относят: приоритеты- целей инвестирования, степень диверсификации инвестиционного портфеля, необходимость, обеспечения требуемой ликвидности портфеля, уровень и динамику процентной ставки,

304 уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам. Моделирование инвестиционного портфеля и оценка инвестиционных решений могут осуществляться на основе различных методов, выбор которых определяется целями инвестора. Сформированный1 портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности.

Рассмотренные формы, финансового инвестирования зарубежных кредитных организаций доказывают необходимость гибкости инвестиционной политики, способной корректно реагировать на макроэкономические изменения: Применительно же к переходным-экономикам, формирование основных направлений финансового инвестирования банков представляет собой классическую проблему, всегда являвшуюся предметом особого внимания^ специальной литературы. Любые4 варианты имеют свои сильные и слабые стороны, и, выбор направлений инвестирования зависит от конкретной ситуации и экономической системы, причем в числе структурных факторов необходимо учитывать степень общей открытости экономики и ее интеграции в мировое хозяйство. Кроме структурных факторов, важное значение имеет степень доверия экономических агентов к государственной политике, которое может быть обеспечено лишь в том случае, если, созданы эффективные институциональные механизмы функционирования финансовых рынков и банковской системы.

Существенное значение для развития инвестиционной деятельности банков, в России имеет изучение возможностей адаптации опыта мировой практики к российским условиям, в том числе в области разработки методических подходов, обеспечивающих повышение эффективности инвестирования.

Формирование результативной взаимосвязи и рост управляемости финансовых, материальных и информационных потоков в экономике, выбор оптимальной инвестиционной политики предполагает эффективное

305 применение специальных инструментов и механизмов. Последнее особенно актуально для кредитных организаций, которые пока еще не в поной мере использовали возможности, предоставляемые им рынком финансовых инвестиций.

Главной задачей разработки стратегии и тактических мер инвестиционной деятельности^ кредитной организации является достижение' конкурентных преимуществ и рентабельности. Стратегия* и тактика инвестиционной деятельности относятся к области стратегического менеджмента, а для их разработки используется инструментарий, отличающийся от традиционного планирования. Собственно, стратегическое и тактическое планирование инвестиционной деятельности кредитной организации отличается от обычного планированием не из текущего состояния- инвестирования в будущее, а планированием перехода из требуемого будущего к настоящему.

Определяемые в процессе осуществления инвестиционной^ деятельности цели относятся ко всем сферам функционирования' банка и работе с клиентами: инвестиционной, ресурсной и кадровой политике банка, его организационной, хозяйственной и хозяйственной структурам и т.п. Анализ окружающей среды помогает контролировать внешние факторы, получить важные результаты, (время для разработки системы раннего предупреждения? на случай возможных угроз, время для* прогнозирования возможностей, время для составления, плана на случай непредвиденных обстоятельств и время на разработку стратегий). Для этого необходимо выяснить, где находится, кредитная-организация, где она дожна находиться в будущем, и что для этого дожно сделать руководство. Основной же задачей совершенствования управления инвестиционной деятельностью кредитной организации на основе разработки стратегии и тактики ее развития является рост эффективности ее функционирования.

При формировании инвестиционного портфеля кредитная организация руководствуется следующими принципами:

306 безопасность вложений, стабильность получения дохода, ликвидность вложений.

Главной проблемой современной теории управления инвестиционным портфелем кредитной организации является выбор портфеля активов, учитывающий такие важнейшие факторы, как доходность и риск.

Существенным моментом здесь оказывается учет взаимных корреляционных связей между доходностью различных активов, позволяющий произвести эффективную диверсификацию портфеля с целью существенного снижения риска портфеля по сравнению с риском включенных в него составляющих. Количественная оценка основных параметров инвестиционного процесса позволит решить задачу оптимизации инвестиционного портфеля.

Иначе говоря, целью определения доходности портфельных инвестиций является выбор финансовых инструментов, наиболее поно отвечающих ожиданиям, и включающих форму получаемого дохода, его периодичность и возможность участия в управлении объектом инвестиций. Кроме того, анализ предполагает путем диверсификации создание группы активов с оптимальным доходом и совокупным риском, меньшим, чем сумма рисков по индивидуальным активам.

Динамика российского рынка ценных бумаг и тенденции банковской деятельности на рынке ценных бумаг в исследуемом периоде определялись рядом факторов, которые условно можно подразделить на следующие группы: внутриполитическая ситуация; конъюнктура мировых финансовых рынков; ситуация на мировых рынках сырья (в частности, нефти); корпоративные новости; увеличивающийся разрыв между уровнем развития рынка ценных бумаг и потенциалом банковской системы;

307 склонность населения к сбережениям и др.

Проведенный анализ показал, что рост капитализации российских компаний, повышение доходности и ликвидности биржевого рынка в последние годы сочетались с негативными тенденциями в инвестиционном климате страны. В 2005-2006 годах сохранились и усугубились институциональные проблемы, лежащие в основе российского рынка ценных бумаг. В то же время данные тенденции обусловлены, в первую очередь, не производственным потенциалом, а способностью'государства* поддерживать высокие доходы контролируемых корпораций за счет высокого* спроса на сырьевые ресурсы. При этом рост доходности финансовых инструментов нередко стимулировася притоком новой ликвидности, нежели повышением эффективности деятельности корпораций.

Увеличение капитализации крупнейших корпораций происходило за счет приобретений новых активов, а не роста эффективности используемых. При этом действия компаний приобретают статус политических, управленческие решения становятся непрогнозируемыми. Отсутствие политико-правовой платформы независимого контроля со стороны инвесторов и населения за эффективностью принимаемых решений в экономической и финансовой сферах усугубляет риски кризисов на рынке ценных бумаг.

Динамика основных инвестиционных показателей деятельности банков на рынке ценных бумаг позволяет охарактеризовать последние годы как весьма успешные для банковского сектора - темпы прироста большинства показателей оказались достаточно высокими.

За 2006 год объем вложений банков в ценные бумаги увеличися за год на 27,4% (в 2005 году - на 41,6%) и на 1.01.2007 составил 1750,9 мрд. рублей, однако их доля в активах банковского сектора сократилась с

15,до 14,0%. Более низкие темпы роста вложений в ценные бумаги по итогам 2006 года по сравнению с 2005 годом обусловлены повышением волатильности цен на рынке ценных бумаг. В наибольшей мере колебания

308 цен повлияли на темп роста вложений в акции и в договые обязательства Российской Федерации.

Относительно благоприятная макроэкономическая конъюнктура последних лет способствовала приходу на российский рынок иностранных инвестиционных банков, открывающих свои дочерние предприятия. Второй значимый фактор данного процесса - качество финансового рынка.

Стратегия' управления инвестиционной деятельностью исследуемых кредитных организаций разрабатывается на основе общей стратегии развития кредитной организации и представляет собой способы действий в отношении, инвестирования по достижению целей организации. По существу стратегическое планирование инвестиционной деятельности состоит в сопоставлении организационных компетенций, необходимых для реализации стратегии развития, и фактического состояния инвестиционной деятельности организации, а также- в последующем определении потребности организации в этих ресурсах в будущем.

Определение несоответствия между существующими и будущими ресурсами ведет к определению' потребностей и приоритетов развития инвестиционной деятельности, которые формулируются в стратегии управления, инвестициями. На основе стратегии управления инвестициями и для обеспечения ее реализации разрабатывается план организационно-технических мероприятий, содержащий пакет конкретных действий, сроки и методы их выпонения, а также потребности в ресурсах. Как правило, план составляется на один календарный год и может пересматриваться в течение этого периода. Создание плана организационно-технических мероприятий, по сути, является процессом планирования инвестиционной деятельности.

Процесс планирования инвестиционной деятельности в ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" подчинен реализации банками общей стратегии. Соответственно точками отсчета в планировании потребностей в инвестиционных ресурсах являются планы развития организаций на предстоящий период.

Применяемый в ОАО КБ "Уссури" и; ОАО'"Роял Кредит Банк" метод планирования* инвестиционной: деятельности - это экстраполяция;, достаточно часто используемый в практике планирования; реализуемый; в виде целевых комплексных программ на тактическую и стратегическую перспективу. При всей привлекательности метода, очевидна его ограниченность, что подтверждается анализом эффективности планирования инвестиционной деятельности исследуемых банков.

Службы управления? инвестициями! в, ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" по статусу являются' самостоятельными структурными подразделениями кредитных организаций; находящиеся; в подчинении директоров по инвестициям; и образованные пошинейному принципу.

Управление инвестиционным; портфелем в исследуемых: кредитных организациях осуществляется специализированными подразделениями: в ОАО "Роял Кредит Банк" - Управлением активных и пассивных операций, в ОАО КБ "Уссури" - Отделом ценных бумаг и депозитов. Данные подразделения являются <; постоянно действующими колегиальными: органами ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури", вырабатывающими политику банков в области управления инвестиционной деятельностью.

Направления деятельности сотрудников инвестиционных служб ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" обусловлены теми же факторами, что и для, банков в целом; они, же определяют функции управления; инвестициями, к которым обобщенно, можно отнести следующие:

- планирование инвестиционной деятельности,

- организация управления инвестиционной!деятельностью,

- анализ и контроль результатов инвестиционной; деятельности банков. то же время службы управления. инвестированием в ОАО КБ

Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" не являются ни методическим, ни информационным, ни координирующим центром инвестиционной работы.

Они структурно разобщены с другими подразделениями банков. Службы

310 управления инвестиционной деятельностью банков имеют низкий организационный статус, являются слабыми в профессиональном отношении.

Фактически же, в основном, инвестиционные службы исследуемых кредитных организаций выпоняют учетно-регистрационные функции. Большую'часть объема работ по управлению инвестиционной*деятельностью выпоняют линейные руководители подразделений. Само по себе это явление не дожно подвергаться критике. Тенденции* развития- управления инвестиционной деятельностью в^ международной хозяйственной практике говорят как раз о приоритетности передачи большего объема управленческих функций непосредственным руководителям. Негативная сторона данного явления для отечественной банковской практики состоит в том, что руководители не получают необходимой консультативной, методической помощи ил часто - выпоняют функции, к которым профессионально^ не готовы. Неразвитость инвестиционных служб, неподготовленность руководителей к инвестиционному управлению неизбежно сказываются на общей эффективности функционирования кредитных организаций.

Инвестиционная деятельность ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" развивается соответственно устойчивым' и высоким темпами, но стихийно,* в результате чего в инвестиционных характеристиках кредитных организаций возникают перекосы, приводящие к снижению эффективности инвестирования в целом. Создавшаяся в исследуемых банках ситуация требует повышения результативности ее финансового мониторинга, планирования и прогнозирования, который в настоящее время зачастую базируется на экспертных оценках.

Стагнация инвестиционного роста ОАО "Роял Кредит Банк" обусловлена дисбалансом спроса на инвестиции и предложения: руководству кредитной организации необходимо определиться с главными критериями оптимизации в процедуре формирования портфеля.

Существенный объем проблем связан с процессом математического

311 моделирования и управления портфелями- ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый, объект, имеющий^ собственную теоретическую базу. При прогнозировании встают проблемы, моделирования и применения- математического аппарата, в частности, статистического. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач- не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

Другой вопрос, требующий решения - проблема внутренней организации инвестиционного управления' исследуемых кредитных организаций.^ Как показывает опыт, особенно региональных, банков, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего мониторинга собственного портфеля, не говоря уже об'управлении. В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более* или менее догосрочном планировании развития^ инвестиционной деятельности банков в целом.

В> целях, эффективного- формирования инвестиционной службы кредитной организации необходимо определить, какие функции будет выпонять инвестиционная служба и какие функциональные дожности войдут в ее состав. Кроме того, необходимо разработать и утвердить документы, регламентирующие деятельность инвестиционной службы и ее сотрудников, а также дожностные' инструкции: в ходе согласования и утверждения данных документов снимаются многие вопросы, связанные с численностью сотрудников, требованиями к их квалификации, фондом оплаты труда.

Многообразие факторов риска усложняет процесс получения исходных данных и проведение самой- оценки риска. В связи с этим из возможных методов оценки риска- инвестиционных ценностей необходимо использовать только те методы, которые учитывают многокритериальность и многовариантность влияния различных видов риска на инвестиционные ценности.

Мы предлагаем в перспективе использовать модифицированный метод

312 экспертных оценок, включающий комплекс логических и математических процедур, направленных на получение от специалистов информации, ее анализ и обобщение с целью подготовки и выбора рациональных решений. Сущность данного метода заключается в проведении квалифицированными специалистами интуитивно-логического анализа' проблемы с качественной или количественной оценкой* суждений и- формализованной обработкой результатов.

В рамках данного> подхода нами сделана попытка выработки оптимальной' схемы оценки эффективности структуры- инвестиционных портфелей на примере перспективных инвестиционных портфелей исследуемых кредитных организаций ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури". Предлагаемый нами метод предусматривает комплексный подход к оценке эффективности инвестиционного портфеля с выделением объективной и субъективной составляющей.

Анализ включал два этапа: на первом произведен сбор данных экспертных^ оценок по структуре перспективных инвестиционных портфелей ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" и последующего синтеза данных; на втором - анализ показателей аппаратом описательной статистики и вывод сглаженных данных по структуре инвестиционных портфелей.

Учитывая сложность текущей ситуации на российских финансовых рынках, а также необходимость максимально активного включения менеджеров среднего звена в процесс постановки и своевременной коррекции целей, готовность экспертной команды выбрана за основу для концентрации усилий сотрудников банков по выбору объектов инвестирования.

В целях объективизации итоговой оценки структуры перспективных инвестиционных портфелей, исследуемых кредитных организаций, мы

313 использовали усредненное значение среднего, медианы и моды частных показателей.

Эффективность применения предложенной методики оценки структуры перспективных инвестиционных портфелей заключается в том, что она может быть легко реализована обычным пользователем, а универсальность математических агоритмов, используемых в технологиях, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций неопределённости, а также модифицировать и допонять другими инструментами. Экономический эффект от ее внедрения может быть выражен в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий финансового инвестирования. Предложенные агоритмы могут найти широкое применение во всех кредитных организациях России.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Резников, Андрей Валентинович, Москва

1. Конституция РФ.2. Гражданский*Кодекс РФ.3. Налоговый Кодекс РФ.

2. Федеральный Закон "О банках и банковской деятельности" от0212.1990 N 395-1 (ред. от 02.11.2007).

3. Федеральный Закон "О Банке Развития" от 17.05.2007 N 82-ФЗ.

4. Федеральный Закон "О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)" от 10.07.2002 Ш6-ФЗ (ред. от 26.04.2007)

5. Федеральный' Закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" от 05.03.1999fN 46-ФЗ (ред. от 06.12.2007).

6. Федеральный Закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.1999 N 39-Ф3 (ред. от 24.07.2007).

7. Федеральный Закон "Об иностранных инвестициях в Российской' Федерации" от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 26.06.2007).

8. Закон РСФСР "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" от2606.1991 N 1488-1 (ред. от 10.01.2003).

9. Федеральный Закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-Ф3 (ред. от 06.12.2007).

10. Федеральный Закон "Об особенностях эмиссии и> обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" от 29.07.1998 N 136-Ф3 (ред. от 26.04.2007).

11. Инструкция ЦБ РФ "Об обязательных нормативах банков!' от 16.01.2004 № 110-И.

12. Агарков М.М. Основы банковского права. М.: Финансы и статистика, 2007. - 364 с.

13. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ, 2005. -140 с.

14. Азроянц Э.А., Ерзнкян Б. А. Ходинговые компании: особенности, опыт, проблемы, перспективы. М.: НИИУ, 1992.

15. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2002.

16. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и его участники. //Бухгатерский учет & Аудит, 2005. №2 - С. 11-17.

17. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика, 2003.

18. Анохин П.К. Принципиальные вопросы общей теории^ функциональных систем'. М'.: АН,СССР, 1971. - 60 с.

19. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. /Пер. с англ. под ред.' Каптуревского Ю.Н. СПб: Издательство "Питер&quеское управление. /Пер. с англ. М.: Экономика, 1998.-234 с!

21. Антонов Н.Г., Пессель.М.А. Денежное обращение, кредит и банки. -М.: АО "Финстатинформ", 2005. 296 с.

22. Антошин.А.А. Банк сегодня: //Банки Online, 2007. №3. - С. 14Ч18.

23. Аныпин В.М. Инвестиционный анализ. М: Дело; 2000. - 280 с.

24. Астапович А.З., Белянова Е.В, Мягков Е.Г. Международный опыт реструктуризации банковской-системы. М:, 2005. Ч 445 с.

25. Астахов В.П. Ценные бумаги. Выпуск, обращение, погашение, бухгатерский учет, налогообложение, отчетность. М.: Издательство "Ось-89", 2006. - 144 с.

26. Астахов М. Рынок ценных бумаг и его участники. М.: Экмос, 2004'.

27. Афанасьев А. Структура ФЭС: опыт практиков. //Финансовый директор; 2004. №2.

28. Ашманов С.А. Введение в математическую экономику. М.: Наука, 1984. - 296 с.

29. Багиев F.JL, Тарасевич В.М., Анн X. Маркетинг. Учебник /под общ. ред. Багиева Г.Л., М.: Экономика, 1999.

30. Балабанов B.C. и др. Рынок ценных бумаг: коммерческая азбука /B.C. Балабанов, И.Е. Осокина, А.И. Поволоцкий. М:: Финансы и статистика , 2007. - 128 с.

31. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 2007. - 384 с.

32. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. Учебник. М.: Финансы и статистика. - 2007. - 224 с.

33. Бальсис О., Симанавичюте Й. Методы анализа инвестиционно/фондовых процессов. Вильнюс, 1989. - 84 с.- 37. Банки и банковская деятельность: Англия. //Банки Online, 2005. №1. i f i

34. Банки и банковские операции. Учебник для вузов, /под ред. проф. Е.Ф. Жукова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2005. - 471 с.

35. Банковская система зарубежных стран. //Банки Online, 2005. №20. -С. 10.

36. Банковская хроника: Лондон. //Банки Online, 2005. №37. - С. 7.

37. Банковское дело, /под ред. О.И. Лаврушина. М.: Роспотребрезерв, 2005.-432 с.

38. Банковское дело. Справочное пособие, /под редакцией Ю.А. Бабичевой. М.: Экономика, 2007. - 288 с.

39. Банковское дело. Учебник, /под. ред. проф. Л.П.Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 2007. - 480 с.

40. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и" практика, в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998.

41. Басовский Л.Е. Прогнозирование и планирование в условиях рынка. Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2003. - 259 с.

42. Батрак А.В1. Подходы и принципы оценки эффективности корпоративной структуры. СПб.: СПбГИЭУ, 2000.

43. Бауэре Н. Актуарная математика. /Пер. с англ. М.: Янус-К, 2001.

44. Белов В.А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации. М.: Ассоциация "Гуманитарные знания", 2007. - 128 с.

45. Беляев Л. С. Решение сложных оптимизационных задач в условиях неопределенности. Новосибирск: Наука, 1978. -128 с.

46. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг. Учебное пособие. /Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА-М, 2004.

47. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: АОЗТ "Интерэксперт", 1995.

48. Бехтеров А.А. Экономический анализ^ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, 2007. - 631с.

49. Биржевая деятельность, /под ред. А.Г. Грязновой, Р.В. Корнеевой, В.А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 1996.

50. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. /Пер. с англ. /под ред. И. П. Белых. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2007.-631 с.

51. Бланк И А. Управление использованием капитала. Киев: Ника-Центр, 2002. .

52. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП' "ИТЕМ" ТД, Юнайтед Лондон Трейд Лимитед, 2006. - 448с.

53. Бланк И.А. Управление формированием капитала. /И.А. Бланк, Киев: Ника-Центр, 2000.

54. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: модели и методы оценки инвестиционных проектов. Калининград: Янтарная сказка, 2007. - 450 с.

55. Блохина В.Г. Инвестиционный- анализ. /В.Г. Блохина. Ростов- н/Д: Феникс, 2004.

56. Бобранов Ю.А. США: Центральный банк и экономика. М.: Финансы, 2006. - 200 с.

57. Богатырев А. Г. Инвестиционное право. М.: Российское право, 2006. -С. 21.

58. Богданова О.М. Коммерческие банки России. М., 2005. - 312 с.

59. Боди Зви. Принципы инвестиций: М.: Вильяме, 2002.

60. Боровская М.А. Банковские услуги предприятиям. //Материалы портала www.aup.ru.

61. Боумен К. Основы финансового менеджмента. /Пер. с англ. /под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2006. - 175 с.

62. Бочаров В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. Ml: Финансы и статистика, 2007. - 160 с.

63. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб: Питер, 2007. - С. 205.

64. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. /В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев СПб: Питер, 2002.

65. Бочаров В.В. Финансовый инжиниринг. СПб: Питер, 2004. - 400 с.

66. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. /Пер. с англ. -М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.

67. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс. В 2-х т. /Ю. Бригхем, Л. Гапенски, /Пер. с англ. /под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая,школа, 1997. - Т. 2.

68. Бригхем Ю: Энциклопедия финансового менеджмента. /Сокр. пер. с англ. /Ю. Бригхем /ред. кол.: A.M. Емельянов, В.В. Воронов, В.И. Кушлин и др. М.: РАГС, Экономика, 1998.

69. Буевич С.Ю. Экономический анализ деятельности коммерческого банка. М.: Экономист, 2006. - С. 69.

70. Бузова И. Коммерческая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2003.75. ' Буренин А. Н. Фьючерсные и опционные рынки. М.: Тривола, 2005.

71. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Экмос, 2007. - 700с.

72. Бурков. В.Н., Джавахадзе Г.С. Экономико-математические модели управления развитием отраслевого производства. Препринт. М.: Институт проблем управления, 1997.

73. Бурков В.Н., Новиков Д.А. Как управлять проектами,- М:: СИНТЕГ-ГЕО, 1997.

74. Бусленко Н.П. Моделирование сложных систем. М:: Наука, 1978: -399 с.

75. Ван дер Bee Г. История мировой экономики. М.: Наука, 2002.

76. Ван*ХорнДж. К. Основы управления финансами. /Пер. с англ. /Гл. ред. серии Я:В: Соколов. М:: Финансььи статистика, 2003. - 800 с.

77. Ванд Л!Э. Оперативный анализ, <эценка и выбор решений при многих критериях неограниченной'информации. М., 1978. Ч 112 с.

78. Варшавский JI.M. Банки и банковские конторы Российской. Империи. Второе издание. Mi, 1910.

79. Вахрин П. Инвестиции. М.: Дашков и Ко, 2003.

80. Вахрин П1И. Организация и финансирование инвестиций (сборник практических задач- и конкретных ситуаций). М.: Информационно-внедренческий центр "Маркетинг", 1999.

81. Ващенко Т.П. Математика финансового менеджмента. '- М.: Перспектива, 2007. 80 с.

82. Введение в банковское дело. Учебное пособие /Рук. авт. кол. проф. Г.Асхауэр. М.: БЕК, 2007. - 627 с.

83. Великобритания /Институт мировой экономики и международных отношений, отв. ред. С. П: Марзоевский и Е. С. Хесин. М.*: Мысль, 2007. -С. 85.

84. Вентцель Е.С. Теория вероятности /E.G. Вентцель. М.: Высшая школа, 1999.

85. Веркина В. Как рассчитать оптимальную численность ФЭС. //Финансовый директор, 2006. -№11.

86. Ветров А.А. Операционный аудит-анализ. М.: Перспектива, 2003. -120 с.

87. Вешкин Ю.Г., Авагян Г.Л. Банковские системы зарубежных стран. -М.: Экономист, 2006. С. 122.

88. Велесько Е.И. и др. Стратегическое управление. Практика принятия системных решений. Учебное пособие /Е.И. Велесько, А.А Быков, 3. Дражек.-Мн.: Технология: изд-во БГЭУ, 1997. 199 с.

89. Винслав Ю., Гуськов- Э. Факторы и* пути повышение эффективности!* работы отечественных финансово-промышленных групп. //Российский1 экономический журнал, 1997. №2. - С. 20-25.

90. Виханский О.С. Финансовое управление: Учебник. М!: Изд-во МГУ, 2003. - 252'с.

91. Водянов А. Новые инструменты управления^ инвестиционной деятельностью. //Проблемы теории,и практики управления, 2003. №5. - С. 96.

92. Воков И.М:, Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.100: Воронин В. Г. Организация1 и финансирование инвестиций. Омск: Издательство "Омский дом печати", 2006. - С. 11-12.

93. Воронцовский А.В1 Управление рисками. Учебное пособие /А.В. Воронцовский. СПб.: СПбГУ, 2000.

94. Востриков.П., Логинов Л. Особенности реорганизации банков в форме слияния и присоединения: //Банковское дело в Москве, 2005. №2. - С. 14Ч 15.

95. Газеев М.Х. и др. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М., 2000. - 125 с.

96. Гальперин В.М. и др. Микроэкономика в. 2 т. Т. 1 /В.М. Гальперин, С.М. Игнатьев, В.И.Моргунов /Общ. ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 2006. - 348 с.I

97. Гасс С. Линейное программирование (методы и приложения). М.: Издательство физико-математической литературы, 1961. - 303 с.

98. Гвишиани Д. М. Организация и управление. М.: Мысль, 1972. - 386 с.

99. Германия: банки и банковская деятельность. //Банки Online, 2005. -№10.-С. 25-29.

100. Гинзбург А.И. Экономический анализ. СПб.: Питер, 2003. Ч 176 с.

101. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. /Пер. с англ. М.: Дело, 2007. - С. 18.

102. Гмурман В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика /В.Е. Гмурман. М.: Высшая школа, 2001.

103. Горский Ю;М. Системно-информационный анализ процессов управления. Новосибирск: Наука, 1988. - 234 с.

104. Готовчиков И.Ф. Динамика развития системы малых и средних московских КБ в посткризисный период. //Финансы и кредит, 2002. №21f.

105. Готовчиков^ И.Ф. Статистический анализ кредитной дисциплины- в-российской банковской-системе: //Финансы и кредит, 2002. №12.

106. Готовчиков И.Ф. Статистический анализ малых и средних московских банков (в плане нового Базельского Соглашения о капитале). //Бизнес и банки, 2001.-№33-34.

107. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения; пути снижения. /В.М. Гранатуров. М'.: Дело и сервис, 1999.

108. Гудков? Ф.А. Инвестиции в, ценные бумаги. Руководствоj по работе с договыми обязательствами для бухгатеров и руководителей предприятий. М.: ИНФРА-М, 2006. - 160 с.

109. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. Учебник для вузов, /под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы, 1977. - 344 с.

110. Дмитриев" М., Матовников М., Михайлов Л., Сычева Л., Тимофеев Е., Уорнер Э. Банк: финансовая стабилизация: СПб.: Норма, 2007. - 188х.

111. Долан Э.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. /Пер. с англ. СПб.: Литера плюс, 1994. - 496 с.

112. Драчев С. Фондовые рынки США. М., 2006. - 234 с.

113. Дробоздина Л.А., Константинова Ю.Н., Окунева Л.Н. и др. Общая теория финансов. Учебник /под ред. Л*.А. Дробоздиной. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2006. - 256 с.

114. Дробозина Л.А., Можайсков О.В. Финансовая и денежно-кредитная система Англии. М.: Финансы, 2005. - 326 с.

115. Евзлин 3. Банки и банковские конторы в России: Справочно-статистические сведения о всех оперирующих в России кредитных учреждениях. СПб., 1904.

116. Егорова Ю. Инвестиционная политика России на современном этапе. /Финансовый бизнес, 2003. №6. - С. 45-50.

117. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учёт и анализ финансовых активов. М.: Финансы и статистика, 2007. - 267 с.

118. Ендовицкий Д.А. и др: Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика. М:: Финансы и статистика, 2007.

119. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности /Д.А. Ендовицкий. ЧМ.: Финансы и статистика, 2001.

120. Ендовицкий Д.А., Коменденко' С.Н. Организация анализа и контроля инновационной деятельности хозяйствующего субъекта /под ред. JT.T. Гиляровской. -М.: Финансы и статистика, 2004.

121. Г. Ендовицкий Д.А., Коробейникова Л.С. Экономический анализ задоженности по векселям. Учебное пособие /под ред. проф: Д.А. Ендовицкого. М.: Финансы и статистика, 2005.

122. Ересковский А. Как мотивировать сотрудников ФЭО. //Финансовый директор; 2004. №10.

123. Ерпылева Н.Ю. Международное банковское право. Ч М., 2007. 200 с.

124. Ефимова Л.Г. Банковское право. Ml: "БЕК", 2005: - 344 с.

125. Ефимова О.В. Дисконтированная стоимость: расчет и анализ /О.В. Ефимова. //Бухгатерский учет, 1998. №10.

126. Ефимова О.В. Финансовый анализ. 3-е изд., перераб. и доп. /О.В: Ефимова. Ч М.: Бухгатерский учет, 1999.

127. Жуков Е.Ф. Деньги. Кредит. Банки. М., 2005. - 782 с.

128. Забелин П.В., Моисеева Н.К. Основьт финансового управления. Учебное пособие. М.: Информационно-внедренческий центр "Маркетинг", 2003. - 195 с.

129. Зайдель X., Теммен Р. Основы учения об экономике. М.: Дело, 1994. -С. 11, 134.

130. Закс М. Финансовое управление и планирование: основные стили и подходы. //Дело & Право, 2005. № 6. - С. 173-181.

131. Захаров B.C. Коммерческие банки: проблемы и пути развития. //Банки Online, 2004. №9. - С. 9-13.

132. Зетынь А.С. Государственное стимулирование инвестиционного процесса: опыт США и стран Юго-Восточной Азии. //ЭКО, 1997. -№5. С. 186-197.

133. Иванов Ю.Н., Казаринова С.Е. Экономическая статистика. Учебникпод редакцией Ю.Н1. Иванова. М.: ИНФРА-М, 1999. - 480 с.

134. Игонина JI.JI. Инвестиции. М.: Экономистъ, 2005.

135. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования-. Учебник для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007. - С. 113.

136. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В; Стратегическое планирование-и анализ эффективности инвестиций. Mi: Издательский дом "Филин", 1997.

137. Инвестиции и инновации: Словарь-справочник от А до Я. /под ред. М.З. Бора, А.Ю. Денисова. М.: Издательство "ЛИС", 2007. - С. 61.

138. Инвестиции: Учебник /У.Ф: Шарп, Г.Дж. Александр; Дж.Б. Бэйли /пер. с англ. М.: Инфра-М, 2007. - 1024 с.

139. Инвестиционно-финансовый.портфель, /под ред. Н.Я: Петракова. М.: Соминтэк, 2005.

140. Инвестиционно-финансовый портфель. Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового посредника. Книга* финансового менеджера /Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И Содаткин: Mv. Сомитек, 2007. - 752 с.

141. Инвестиционный климат регионов России: опыт оценки и пути улучшения. М.: ТИП РФ, Альфа-Капитал, 2007. - 300 с.

142. Касимов Ю.Ф: Введение в теорию оптимального* портфеля ценных бумаг. М.: Анкил*, 2005.

143. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и. денег. Антология экономической классики. В 2-х т. М., 2005. - Т. 2.

144. Кикоть И. Финансирование и кредитование инвестиций. Минск: Высшая школа, 2003 г.

145. Килячков А.А., Чадаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. М.: Издательство БЕК, 2006. - 566 с.

146. Килячков А.А., Чадаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. М.: Бек, 2002.

147. Кныш М.И. и др. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб.: Бизнес-пресса, 2007. - 315 с.

148. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2007. - 143 с.

149. Ковалёв В.В. Управление финансами. Учебное пособие. М.: ФБК-ПРЕСС, 2006. - 160 с.

150. Когович Е. Финансовая математика! Теория и практика финансово-банковских расчётов. М.: Финансы и статистика, 2006. - 272 с.

151. Когут А.Е., Бахарев С.Ю., Шопенко Д.В. Управление инвестиционнойдеятельностью на предприятии. СПб.: РАН, АИНЭС, 2007. - 185 с.

152. Колесников В. Банковское дело; Ml: Финансы и статистика; 2005. -376 с.

153. Котынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. СПб.: Изд-во Михайлова В:А., 2007.

154. Комаров: Н.к.инвестицииси-.рынок:Ч-Mi: Знание, 1991. С. 17.165: Коммерческие банки и их операции; /под ред. Е.Б. Корниенко, Н.И.

155. Мирун и др. Симферополь: ГЛОБУС, 2005. - 356 с.

156. Кондратьев В., Куренков Ю. Корпоративное управление инвестиционной деятельностью: Институт мировой экономики и? международных:отношений;РАН;.2003. - С. 5;

157. Корнеева Г. Создаем финансовую службу. //Финансовый директор, 2007,-№2.

158. Коссов В. Инвестиционная политика России. //Финансовый бизнес, 2003.-№5.-С. 8-10.169: Кочетков В.И. и др. Управление проектами (зарубежный опыт). СПб.: Два-Три, 2006. - 443 с.

159. Кочетыгов А.А. Финансовая математика. Серия Учебники, учебные пособия.-Ростов н/Д: Феникс, 2004.-480с.

160. Красавина JI'.H. Денежное обращение и кредит при капитализации. Ч М;: Финансы, 2005. 345 с.

161. Крушвиц Л. Финансирование m инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. /Пер: с нем. СПб.: Питер, 2000.

162. Крылов Э.И; Анализ эффективности инвестиционной и инновационной; деятельности Х предприятия. Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2006.

163. Кураковь В.М. Банки в-: современных экономических системах. -Чебоксары, 2005; 664 с.

164. Кураков Л.П., Мухетдинова КМ., Сергеенков В.Н. Инвестиционная политика в современных,условиях. М.: Республика, 1996.

165. Лавров А.Н. Развитие инвестиционной сферы в российской экономике. //Экономика & Бизнес, 2006: №7. - С. 15-18.

166. Ларионов А.И. Экономико-математические методы в планировании. -М.: ИНФРА-М, 1991. 407 с.

167. Ларичев О.И., Мошкович Е.М. Качественные методы принятия решений. М.: Наука, Физматлит, 1996. - 125 с.

168. Лившиц В.Н., Виленский П.А., Смоляк С.А. Теория и практика оценкиинвестиционных проектов в условиях переходной экономики. М.: Дело, 2000.

169. Лимитовский М. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ИНЖ-консатинг, ДеКа, 2007. - 184 с.

170. Лимитовский М.А. Основы; оценки, инвестиционных и финансовых решений. Mi: ДеКа, 1998.

171. Липсиц И:В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки-и анализа. М.: БЕК, 2006.

172. Лифман Р.' Фондовый капитализм: Ч М.: Государственное издательство, 1930.-G. 16.

173. Лозовский Л.Щ; и др. Универсальный бизнес-словарь. /Л.Ш> Лозовский; Б.А. Райзберг, А.А. Ратновский М.л: ИНФРА-М; 2003'. - 640 с.

174. Лунтовский Г.И. Проблема, оздоровления коммерческих банков: российская практика и зарубежный опыт. //Банки Online, 2005. №6. - С. 4446.

175. Лэйард Р. Макроэкономика: Курс лекций для российских читателей. -Ml: Джон Уайли энд Санз,.2006. 160 с.

176. Лэсдон Л.С. Оптимизация больших систем. М.: Наука, 1975. - 432 с.

177. Магнус Я.Р., Катышев -П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. М.: Дело, 1998.

178. Макконнел, К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В'2-х т. М.: Республика, 2005. - Т. 1.

179. Маленков Ю.А. Новые методы инвестиционного-менеджмента. /Ю.А. Маленков. СПб;: Бизнес-пресса, 2002.

180. Маневич В.Е. О стратегии развития банковского сектора России. //Бизнес и банки, 2002. №10.

181. Маркова О.М., Сахарова Л.С., Сидоров В.Н. Коммерческие банки и их операции. М.: Банки и биржи, 2005. - 456 с.

182. Марковиц Г., Шарп У. Инвестиционный портфель и фондовый рынок. -М.: Дело, 2001.

183. Маршал А. Принципы экономической науки. В 2-х т. М.: Прогресс, 1993.-Т. 2.-310 с.

184. Масленченков Ю.С. Мониторинг финансовой деятельности банка на основе моделирования его баланса и идентификации традиционных банковских рисков. //Банки Online, 2007. -№4. С. 51-54.

185. Масленченков Ю.С. Финансовый менеджмент банка. М.: Юнити, Дана, 2003.197. Материалы Банка "Зенит".

186. Материалы журнала "Коммерсантъ", 2007 (www.commersant.ru).199. Материалы ИА "Финмаркет".

187. Материалы Института экономики переходного периода.

188. Материалы КБ "Солидарность".

189. Материалы Министерства финансов РФ.

190. Материалы Министерства экономического развития и торговли РФ.

191. Материалы портала "Корпоративный менеджмент" (www.cfin.ru).

192. Материалы сайта "Инвестиционные возможности России" (www.ivr.ru).

193. Материалы сайта www.eeg.ru.

194. Материалы сайта www.bankir.ru

195. Материалы сайта www.cbonds.ru.

196. Материалы сайта www.fbk.ru.

197. Материалььсайта www.fedcom.ru.

198. Материалы сайта www.finam.ru.

199. Материалы сайта www.interfax.ru.

200. Материалы сайта www.naufor.ru.

201. Материалы сайта www.prime-tass.ru.

202. Материалы сайта www.rbc.ru.

203. Материалы сайта*www.regntn.ru.

204. Материалы сайта www.rtsnet.ru.

205. Материалы сайта www.worldbank.org.

206. Материалы Федерального казначейства РФ.

207. Материалы Федеральной службы государственной статистики РФ.

208. Материалы фондовой биржи РТС.

209. Материалы Центрального банка РФ.

210. Машина М.В. Экономическая азбука. М.: МИРОС, Международные отношения, 2003 - 320 с.

211. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, /под ред. JI.H. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 1994.

212. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2000.

213. Мекумов Я.С. Экономическая оценка инвестиций. М.: ДИС, 2006. -160 с.

214. Миль Дж.С. Основы политической экономии с некоторыми приложениями их к социальной философии. Ч М.: Экономика, 1993. 337 с.

215. Миловидов В.Д. Накопление финансовых активов и экономическийрост в США (1950-1985 гг.) //Проблемы, воспроизводства и цикла: финансово-кредитный-аспект. Сборник научных трудов. -М., 2005: С. 128.

216. Мильвидов В.Д. Современное банковское дело. Опыт США. М: Издательство, МГУ, 2005. - 202 с.

217. Миркин Я.М. Ценные* бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2007.-458 с.

218. Митрофанов" В. Банки как действенный фактор стабилизации, экономики. //Финансы, 2005. №1. - С. 53.

219. Митрофанов В. Банки как действенный фактор стабилизации^ экономики: опыт Германии. //Банки Online, 2006. №1. - С. 53.

220. Мобиус М. Руководство для- инвестора- по развивающимся рынкам. /Пер. с англ. М.: Инвестиционная компания "Афон", АОЗТ "Гривна", 2007. -С. 161'.

221. Мороз С. Классификация инвестиций;и их виды. //Юрист, 2007. №4.

222. Мулен Э. Кооперативное принятие решений: аксиомы и модели. М:: Мир, 1991.

223. Найт Ф. Понятие риска и неопределенности. //THESIS, 1994. №5.

224. Никонова И.А., Шамгунов Р!Н. Стратегиями стоимость,коммерческого^ банка.-М.: Альпина Бизнес Брукс, 2004.- 304 с.

225. Новичков Н.В". Финансово-промышленные группы как способ привлечения инвестиций. //Научные труды Международного союза экономистов и Вольного экономического общества России. Ч М., СПб., 2006. -Т. 4.-С. 30-33.

226. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки и биржи, 2006. - 247 с.

227. Общая-теория денег и кредита. Учебник /под ред. Е.Ф. Жукова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2005. - 304 с.

228. Организация работы финансовой службы в ходингах. //Финансовый директор, 2004. №5.

229. Орлова Е.Р. Инвестиции. Курс лекций. М.: ИКФ Омега-Л, 2003.

230. Основы-банковского дела, /под редакцией А.Н. Мороза. Киев: Либра, 2005. - 522 с.

231. Основы менеджмента. Учебное пособие /А.Ф. Андреев, Н.В. Гришина, С.Г. Лопатина и др., под общей ред. С.Г. Лопатиной. М: Юрайт, 1999. - 410 с.

232. Первозванский А.А. Финансовый рынок, расчет и риск. М.: ИНФРА-М, 2006.

233. Первые шаги финансового директора в новой компании. //Финансовый директор, 2006. № 1.

234. Питер С. Банковский менеджмент. Ml: Дело; 2007. - 844 с.

235. Предпринимательское право Российской. Федерации-, /отв: ред. Е.П. Губин, П.Г. Лахно. М.: Юристь, 2006. - С. 809.

236. Проскурин A.M. Анализ, рентабельности банка- и- егр структурных подразделений. //Банковское дело, 1998. №8. - С. 55.

237. Ривуар Ж. Техника банковского дела. М:: Прогресс, 2005. - 274 с.

238. Рид Э., Котнер Р., Смит Р. Коммерческие банки. М.: Прогресс, 2007. - 220 с.

239. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. М:: Финансы;и,статистика, 2005. - 377 с.

240. Роде Э. Банковские операции. Ml: Финансы и статистика, 2005: - 312 с.'

241. Розанов Ю. А. Теория вероятностей, случайные процессы и математическая статистика. М.-: Наука, 1989.

242. Ромаш В. Финансирование и кредитования инвестиций. М.: Мисанта. 2004 г. - 160 с.259: Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. М.: Инфра-М; 1996.

243. Рынок, ценных бумаг. Учебник /под ред. ВсА.Галанова, А.И.Басова. -М.: Финансы и статистика, 2004. 352 с.

244. Рынок ценных "бумаг: учебник для студентов, вузов, обучающихся по экономическим специальностям/под. Ред. Е.Ф. Жукова.- 3-е изд., перераб. и доп.- М.гЮНИТИ-ДАНА, 2009.-567 с.

245. Самуэльсон П. Экономика. В 2-х т. М.: НПО "Агон" ВНИСИ, 2003. -Т. 2.-415 с.

246. Севастьянов Б.А. Курс теории вероятностей и математической статистики. М.: Наука, 1981.

247. Севрук В. Банковские риски. М.: БЕК, 2005. - 400 с.

248. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: Перспектива, Инфра-М, 1997.

249. Семенов И:Б., Чижов С.А., Полянский С.В. Комплексное оценивание в, задачах управления системами социально-экономического типа. М.: Гас, 2006.

250. Сергеев И. В., Веретенникова И. И, Организация и финансирование инвестиций. Ч М: Финансы и статистика, 2000. 272 с.

251. Сергеев- И.В: Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. -М.: Финансы и статистика, 2001.

252. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. М.: Инфра-М, 2000. -272с.

253. Серов В.М. Инвестиционный- менеджмент. Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2000.271'. Силов В.Б. Принятие стратегических решений в нечеткой обстановке. -М.: ИНПРО-РЕС., 1995. 76 с.

254. Сименкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Mi, 2005. - 600с.

255. Симчера В. Финансовые и актуарные вычисления. Учебно-практическое пособие. М.: Маркетинг, 2002.

256. Синки Дж. Управление финансами в коммерческом банке. М.: Catallaxy, 2006.

257. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства, народов. Антология экономической классики. В 2-х т. М., 1991'. - Т. 1. - 474 с.

258. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. М., 2003. - С. 150, 226, 230.

259. Справочник, по российскому инвестиционному законодательству. Федерация и регионы. М.: Госинкор, 2007. - 116 с.

260. Справочник финансиста предприятия. М.: Инфра-М, 2006. - 368 с.

261. Старик Д.Э. Как рассчитать эффективность инвестиций. М.: Финстатинформ, 2006. - 145 е.,

262. Стешин А.И. Оценка эффективности инвестиций в условиях рыночной экономики. СПб., БГТУ, 2006. - 98 с.

263. Стоянова Е.С, Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом. М.: Перспектива, 2006. - 127 с.

264. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 2006. - 194 с.

265. Суров С.Ю. Инвестиционный менеджмент. Учебное пособие. / С.Ю. Суров, Н.Ю. Сурова. М.: Приор-издат, 2004.

266. Теория'вероятностей и ее применение. Т. 39, вып. 1. М.: Наука, 1994.

267. Теория переходной экономики. Макроэкономика, /под ред. Е.В. Красниковой. В 2-х т. М.:ТЕИС, 2003. - Т. 2. - 231 с.286: Тихомирова И. Инвестиционный климат в России:, региональные: риски. М.: Издатцентр, 2006. - 350 с.

268. Тыртова Т., Смирнова; Е. Разработка дожностных инструкций для ФЭО. //Финансовый директор, 2005: №4.

269. Управление инвестициями. В 2-х т. М.: Высшая школа, 2006. - Т. 1. -306 с.

270. Усоскин В.М; Современный коммерческий, банк. М.: ИПЦ "Вазар-Ферро", 2007. - 314 с.

271. Усоскин В.М. Современный коммерческий', банк: управление и операции: 2-е издание.- М: Антикор,,2007.295: Фабоцци Ф. Управление инвестициями. /Пер: с англ. М* : Инфра-М, 2000.

272. Фальцман В:К. Оценка инвестиционных проектов. М:: ТЕИС, 1999;

273. Федин A.F. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов: //Тезизы докладов весенних семинаров молодых ученых-экономистов: СПб., 18-20 марта1 2003. СПб::: Изд-во? С.Петербург, ун-та, 2003. - С. 72-73.

274. Фельзенбаум В. Иностранные инвестиции в России: //Вопросы экономики, 1994. №5. - С. 16.

275. Финансовые фьючерсы / Сост. Кузнецов М. В. М.: МГУ, 2006.300: Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник, /под ред. Е.С. Стояновой: 2-е изд., перераб. и доп. ЧMl: Перспектива, 2003 574 с.

276. Фирова И.П. Системные основы организации деятельнрсти институционального инвестора. //Проблемы управления; развитием социально-экономических систем, 2004. Вып. 6. - С. 191-197.

277. Фишер И. Покупательная сила денег. М.: Дело, 2000;

278. Фондовые рынки США. Основные понятия, механизмы, терминология, /под ред. С.Н. Драчева. М.: Патент, 2005.

279. Хайек Ф. Прибыль, процент и инвестиции. М.: Прогресс, 1988.

280. Хачатуров Т.С. Эффективность капитальных вложений. М.: Экономика, 2000. - 336 с.

281. Хот Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. /Пер. с англ. Ч М.: Дело, 2007.- 116 с.

282. Чадаева JI.A. Экономика, и организация биржевого дела в России. -М.: Фининнова, 1998.

283. Чадаева JliA. Фондовая биржа. Организационно-управленческие структуры. Учебное пособие. М.: Экзамен, 2002.

284. Черкасов В.Е. Международные инвестиции. Mf.-Дело, 2001.

285. Черкасов В.Е. Практическое руководство по финансово-экономическим расчетам М:: Метаинформ, АО "Консатбанкир", 1995:

286. Черныш Е.А. Прогнозирование и планирование. М.: ПРИОР; 2006. -176 с.

287. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М., 2007.

288. Четыркин Е. Ml Методы финансовых и коммерческих-расчетов. М.: Дело, 2006.

289. Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. Управление инвестициями. В 2-х т. М.: Высшая школа, 2006. - Т. 1. - С. 57.

290. Шумилин С.И. Инвестиционное проектирование. М.: Финстатинформ, 2005.

291. Эклунд К. Эффективная экономика шведская модель. - М.: Экономика, 2005.

292. Экономическая история зарубежных стран. Минск: ИП "Экоперспектива", 1997.

293. Bazarau M. S., Sherali Н. D:, Shetty С. М. Nonlinear Programming (2-nd ed) Wiley & Sons. 1994.

294. Black F. and Sholez M. The pricing of options and corporate liabilities, Journal of Political Economy 81(3) May/June 1973.

295. Cootner P. H. (ed) The Random Character of Stock Market Price, MIT. Press Cambridge, Mass, 1967.

296. Fisher I. Theory of Interest, Macmillan, New York, 1930.

297. Introduction to Financial Modeling Probus Publ., 1986.

298. Knight F. H. Risk, Uncertain and Profit, Houghton Mifflin, Boston and' New-York, 1921.

299. Lintner J. The valuation of risk assets and the selection of risky investimentsin* stock portfolios, and* capital budgets, Review of Economics andf Statistics, February, 1965, pp. 13-27.

300. Markowitz H. M. Mean, Variance Analysis in Portfolio Choise and Capital Markets, Basil, Blackwell, 1990.

301. Markowitz H. Mi Portfolio selection, Journal of Finance 7(1). March 1952, pp. 77-91.

302. Markowitz H. M. Portfolio selection, Journal'of' Finance 7(1). March 1952; pp. 77-91.

303. Markowitz EL M. Portfolio selection: Efficient Diversification of Investiment, Wiley, New York, 1959.329: Merton R. C. Lifetime portfolio selection under uncertainty the continuous -time case; The Review of Economic Statistics, August, 1969.

304. Modigliani F. and.Miller, MC H: The cost of capital, corporation finance and the theory, of investiment, American Economic Review 48(3), June 1958.

305. Mossin J; Equilibrium in a capital? asset market Econometrica 34(4) Octomber 1966, pp. 768-837.

306. Roll R. A Critique of the Asset Pricing Theory Test, Journal of Financial Economics, March, 1977.

307. Roll. R: and Ross. R. A Critical rexamination of the Empirical Evidence of the Arbitrage Pricing Theory, Journal of Finance, June, 1984.

308. Ross S. A. The arbitrage theory of capital asset Pricing, Journal of Economic theory, Dec. 1976.

309. Rubinstein M. Mean variance synthesis of corporate financial theory, Journal of Finance 28(1), March, 1973.

310. Sharp W. F. Capital' asset price: a theory of market equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance 29(3) September, 1964, pp. 425-428.

311. Sharpe W. F. A Simplified model for portfolio, analysis, Management Science,.1963, January.338. The Banker, 2007.339. The Bloomberg 20.340. The Forbes, 2007.

312. Tobin J. The Theory of Portfolio Selection in F. H. Hahn and F.R.P. Brechling (eds) The Theory of Interest Rate, London, Macmillan, 1965, pp. 3-51.

313. Williams J. B. The Theory of Investiment Value (1938) North-Holland, Amsterdaml964.

Похожие диссертации

• Методология управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности и рисков
• Теория и методология управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона
• Совершенствование организации и нормирования труда работников высшей школы
• Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью в реальном секторе экономики России: синергетический подход
• Развитие системы управления инвестиционной деятельностью предприятия