Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Методология измерения ценности коммерческих банков в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Свириденко, Юрий Николаевич
Место защиты	Москва
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Методология измерения ценности коммерческих банков в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента"

На правах рукописи

005002078

СВИРИДЕНКО ЮРИЙ НИКОЛАЕВИЧ

МЕТОДОЛОГИЯ ИЗМЕРЕНИЯ ЦЕННОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ В РАМКАХ КОНЦЕПЦИИ ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Специальность 08.00.10-Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2011

005002078

Работа выпонена на кафедре корпоративных финансов, инвестиционного проектирования и оценки им. М.А. Лимитовского факультета Высшая школа финансов и менеджмента в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации

Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент

Паламарчук Виктор Петрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Дворецкая Ала Евгеньевна

кандидат экономических наук, доцент Красавин Алексей Владимирович

Ведущая организация: ФГАОУ ВПО Национальный

исследовательский

университет Высшая школа экономики

Защита состоитсясентября 2011 г. в 15.00 часов в зале заседаний ч; учёного совета на заседании диссертационного совета Д 504.001.01 по / защите докторских и кандидатских диссертаций в ФГБОУ ВПО Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации, по адресу: 119571, Москва, просп. Вернадского, 82.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации, по адресу: 119571, Москва, просп. Вернадского, 82.

Автореферат разослан 17 августа 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного

совета Д 504.001.01, кандидат ( ^

экономических наук, доцент Л.Л.Фомина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Концепция управления, ориентированная на рост ценности компании, признана мировым деловым сообществом как доминирующая. Сегодня наиболее значимым индикатором результативности компаний является рост их акционерной ценности. В этой связи управление, ориентированное на ее приращение, является актуальным для коммерческих организаций различных отраслей экономики России.

Особое значение данная концепция приобретает в рамках управления банками. Задача максимизации ценности является важным условием существования в банковском секторе. В отличие от других компаний, банки, прежде всего, дожны обеспечивать свой бизнес достаточным размером акционерного капитала, соответственно, создание и поддержание достаточного размера капитала является условием устойчивого функционирования и развития банковского бизнеса.

Отправной точкой в процессе реализации указанной концепции является выбор системы измерения ценности, так как для планирования и постановки управленческих задач по максимизации ценности необходимо обладать системой по ее измерению. Однако, в большинстве случаев предлагаемые модели измерения ценности не учитывают институциональные особенности банков и, по большей части, ориентированы на производственные компании. В этой связи открытым остается вопрос, какие модели оценки применимы к банкам, и каким образом указанные стандартные модели измерения ценности дожны быть откорректированы с учетом особенностей банковской деятельности.

Указанные обстоятельства обусловили выбор темы настоящего исследования и определили его цель.

Степень научной разработанности проблемы. Теории управления ценностью посвящено достаточно большое количество литературы. Базисные идеи указанной теории были сформулированы в трудах Т. Колера, Т. Коупленда, Дж. Муррина, А. Раппопорта, Б. Стюарта. В дальнейшем данная концепция в целостном виде развивалась в работах следующих зарубежных авторов: Г. Арнольда, А. Блэка, П. Контса, Б. Маддена, М. Манкинса, Дж.

МакТаггарта, Р. Морина, С. О'Бурна, П. Райта, К. Савареса, М. Скотта, А. Эрбара, Д. Янга и других.

Среди российских авторов, исследующих данную проблематику, можно выделить Лимитовского М.А., Лобанову E.H., Вокова Д.Л., Теплову Т.В., Ивашковскую И.В., Ибрагимова Р.Г., Грязнову А.Г., Вадайцева C.B. Паламарчука В.П. и других.

Важно отметить, что в большинстве работ теория измерения и управления ценностью рассматривается с точки зрения производственных компаний без выявления особенности ее применения к банкам. Так в своей книге Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Муррин посвятили только одну главу измерению ценности банков, в то время как С. О'Бурн, Д. Янг - авторы, которые сформировали основу современной системы управления ценностью, вообще исключили из рассмотрения банки. В целом особенности измерения ценности в коммерческих банках освещены в литературе довольно слабо.

Достаточно обширное описание банковской деятельности, аспектов и методов оценки банков можно найти в работах американских авторов: Р. Мерсера, Джонсона, 3. Резэ. Отдельные моменты, связанные с измерением ценности коммерческих банков рассмотрены в работах С. Кантора, Д. Иомуры, Ф. Фиорделиси, Ж. Дермина, А. Дамодарана, Дж. Петги, А. Рести и А. Сирони. Несмотря на то, что в работах указанных авторов исследованы лишь отдельные моменты измерения ценности, они внесли существенный вклад в формирование теории измерения и управления ценностью кредитных организаций.

Цель работы. Целью работы является разработка методических рекомендаций по выбору моделей измерения ценности, наиболее приемлемых для коммерческих банков, которые бы учитывали особенности их деятельности, достоверно отражали процесс создания акционерной ценности и подходили для построения системы управления ценностью в банках. В соответствии с поставленной целью в работе предусматривается решение следующих логически связанных задач:

Классифицировать модели измерения ценности, получившие распространение в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента.

> Проанализировать особенности банковской деятельности с позиции оценки и моделирования ценности, которые способны оказать воздействие на выбор и построение моделей.

> Исследовать особенности применения моделей измерения ценности к банкам, определив при этом степень и условия применимости каждой из них.

Проанализировать возможности использования каждой из моделей для коммерческих банков с точки зрения применимости к банкам, степени достоверности.

Разработать практические рекомендации по использованию моделей при построении системы управления ценностью кредитными организациями.

Объектом исследования являются российские и западные коммерческие банки в процессе внедрения системы управления ценностью.

Предметом исследования являются подходы, методы, модели измерения ценности, сложившиеся в рамках концепции управления ценностью.

Методологическая и теоретическая основы исследования. Научные позиции автора по исследуемой теме сформировались на основе изучения, анализа и частичного переосмысления работ зарубежных и отечественных ученых по банковскому делу, корпоративным финансам, стратегическому менеджменту, оценке компаний и ценностно-ориентированному менеджменту

В диссертации использовались следующие методы исследований: логический метод и приемы моделирования, методы индукции и дедукции, анализа и синтеза, системный и сравнительный анализ, а также экономико-математические методы, в том числе регрессионный анализ.

Новизна диссертационного исследования. К наиболее важным результатам, характеризующим научную новизну исследования, относятся следующие:

Выявлены и определены особенности банковской деятельности с позиции оценки бизнеса, которые способны оказать воздействие на выбор методов и моделей измерения ценности банков. С учетом

выявленных особенностей определено, что практическое использование моделей, основанных на капитальном подходе измерения ценности, предпочтительнее использованию операционного подхода.

Доказано, что использование показателей остаточной прибыли и остаточного денежного потока в оценке бизнеса банков позволяет обоснованно определять ожидаемые значения рыночных цен акций банков и следовательно может быть использовано для целей управления ценностью кредитными организациями.

Разработаны предложения по расчету терминальной ценности банков с использованием усредненного значения остаточной прибыли. При этом доказано, что использование предложенного метода для расчета терминальной ценности существенно снижает погрешность прогнозирования при оценке бизнеса банков.

Разработаны рекомендации и предложения по практическому использованию методов и моделей оценки в управлении банками. Определены условия использования показателя остаточной прибыли для построения системы по оценке эффективности деятельности подразделений банка.

Практическая значимость. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы как коммерческими банками в процессе разработки систем управления ценностью, так и в учебных целях при преподавании учебных дисциплин Оценка бизнеса, Управление ценностью. Практические разработки могут быть применены при разработке и практическом использовании кейсов в рамках указанных дисциплин.

Апробация результатов исследования. Теоретические и практические результаты, полученные в ходе исследования, использовались менеджментом Управления бизнес планирования и финансового анализа КБ Ренессанс Капитал при оценке эффективности деятельности коммерческих подразделений.

Публикации. По теме диссертации опубликованы 5 статей, включая три статьи в журнале ВАК. Общий объем публикаций составляет 1,5 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемых источников. Объем диссертационного исследования, с учетом списка используемой литературы, составляет 124 страниц. Список используемой литературы включает 82 наименования.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, сформулированы его цели и задачи, раскрыта новизна и показана практическая значимость работы.

В первой главе исследуется проблема адаптации моделей измерения ценности, получивших распространение в рамках концепции ценностного ориентированного менеджмента для использования в коммерческих банках. В рамках данного исследования производится анализ указанной концепции, анализ моделей измерения ценности, а также особенностей коммерческих банков, важных с позиции оценки и моделирования ценности.

Анализ теоретических аспектов ценностно-ориентированного управления показал, что данная концепция сформировалась под воздействием ряда процессов проистекавших в мировой экономике, к которым можно отнести глобализацию и дерегулирование рынков капитала, а так же совершенствование информационных технологий. Под воздействием данных процессов все большую роль в решениях менеджмента корпораций стал играть ценностный взгляд на компанию, как на объект потенциального вложения денег инвесторами на рынке. Прежние фундаментальные ценности - повышение прибыльности компании, ее рентабельности, увеличение объемов продаж, размера компании или доли контролируемых ею глобальных или локальных рынков, показали свое непоное соответствие базовому интересу инвестора - интересу максимизации дохода на вложенный капитала. Соответственно, потребность оценки ценности создаваемой для акционеров, а так же объективная потребность управления этой ценностью привели к появлению концепции ценностно-ориентированного менеджмента.

Анализ существующих моделей измерении ценности, получивших распространение в концепции ценностно-ориентированного менеджмента, показал, что модели могут быть классифицированы в зависимости от денежных потоков, лежащих в их основе, и в зависимости от того, как эти потоки трансформируются в итоговую оценку. Модели оценки, в зависимости от денежных потоков, лежащих в их основе, могут быть рассмотрены как: модели, основанные на потенциально доступных денежных потоках; модели, основанные на распределяемых денежных потоках, а также модели, основанные на потоках остаточной прибыли. При этом можно выделить операционный и капитальный подход к построению указанных моделей.

При анализе особенностей коммерческих банков выявлено пять факторов, которые в значительной степени способны повлиять на выбор и построение моделей оценки для коммерческих банков:

Во-первых, для банков важное значение имеет финансовая функция. Для них, в отличие от большинства нефинансовых компаний, финансовая функция является частью операционной деятельности. Данная характерная особенность может влиять на выбор модели оценки, так как для банков будут корректны те модели, которые могут учитывать данную особенность.

Во-вторых, ликвидность играет ключевую роль в процессе ежедневной деятельности банков. В результате денежные потоки гораздо более волатильны и, как следствие, гораздо тяжелее поддаются планированию и прогнозированию.

В-третьих, основой их деятельности является принятие, оценка и управление рисками. Банки сознательно несут риски, зарабатывая на этом. Это, в свою очередь, осложняет процесс планирования и прогнозирования будущей деятельности банков по сравнению с другими компаниями.

В-четвертых, деловая активность банков сильно зависит от внешних факторов, таких как экономический цикл, тенденции на рынке капитала или недвижимости. Эта прямая зависимость осложняет

оценку банков и требует тщательного анализа макроэкономических параметров и прогнозирования будущих тенденций.

В-пятых, в связи с принимаемыми банками рисками и их зависимостью от экономических циклов, банки дожны обладать достаточным запасом прочности на случай возникновения непредвиденных убытков. Источником этого запаса прочности является банковский капитал. Банки вынуждены реинвестировать часть прибыли в капитал для осуществления роста своих активов, что так же дожно сказываться на построении моделей для них.

С учетом выявленных особенностей коммерческих банков дальнейшее исследование сводится к рассмотрению указанных факторов в разрезе влияния на построение моделей измерения ценности кредитных организаций.

Во второй главе диссертации рассматривается вопрос о применимости моделей оценки для коммерческих банков. В связи с особенностями коммерческих банков, в частности, особой функцией финансирования, практическое применение моделей, основанных на операционном подходе, затруднительно. К основным проблемам, возникающим в связи с использованием данного подхода можно отнести следующее:

> Во-первых, операционный подход сложнее в применении к коммерческим банкам, поскольку их источник финансирования Ч не займы на рынках капитала, а беспроцентные вклады клиентов, привлекаемые через региональную сеть по обслуживанию населения, рыночную стоимость по которым чрезвычайно трудно определить, так же как и оценить их рыночную ценность.

У Во-вторых, заемный капитал банка состоит из огромного числа траншей, различающихся как суммами задоженности, так процентными расходами по ним. Определение общей стоимости капитала исходя из стоимостей отдельно взятых траншей сопряжено со значительными сложностями, более того является возможным источником ошибки.

> В-третьих, структура банковского капитала, так же как и структура дога постоянно меняется, а вместе с ними значение средневзвешенной стоимости капитала. Поэтому допущение

относительно неизменного значения дога и наличия целевой

структуры капитала не будут соблюдены.

В этих условиях наиболее приемлемыми моделями оценки являются: модель свободного денежного потока для собственника и модель остаточной прибыли. В силу специфики коммерческих банков, построение указанных моделей имеет некоторые особенности в части расчета периодического показателя, его прогнозирования и расчета терминальной ценности.

При расчете свободного денежного потока для собственника и его прогнозировании необходимо учитывать, что стандартная схема его расчета, получившая распространение среди производственных компаний, не применима к кредитным организациям. Основные сложности с ее использованием для банков сводятся к проблеме определения чистых капитальных затрат, а также чистого рабочего капитала.

В отличие от производственных компаний, которые преимущественно инвестируют в здания, оборудование и другие фиксированные активы, банки, главным образом, инвестируют в нематериальные активы, такие как бренды, лицензии и человеческий капитал. Соответственно, их реинвестиции в развитие бизнеса отражены в составе операционных расходов. В этой связи в структуре денежных потоков банков доля амортизации и капитальных затрат незначительна.

Определение рабочего капитала так же является проблематичным. Если чистый рабочий капитал, это разница между текущими активами и обязательствами, то для банков, преимущественно финансирующих свои догосрочные активы (сроком погашения свыше 1 года) за счет краткосрочных пассивов, данное значение и вовсе будет иметь отрицательное значение. Беря в расчет и то, что в нормальных условиях при восходящей кривой доходности данная стратегия будет наиболее распространенной среди кредитных организаций, то чистый рабочий капитал для банков не отражает главного - реинвестиций в рабочий капитал.

Соответственно, проблемы с определением величины реинвестиций в чистый рабочий капитал, а так же меньшая значимость чистых капитальных затрат для банков приводят к тому, что для кредитных организаций более целесообразным является способ, ри котором свободный денежный поток для собственника вычисляется как разница между чистой прибылью, скорректированной на неденежные составляющие, и изменением в величине активов, а также договых обязательств.

При расчете терминальной ценности для коммерческих банков необходимо учитывать, что использование денежных потоков последнего года прогнозного периода в качестве основы для расчета терминальной ценности не совсем корректно. Денежные потоки банковских предприятий достаточно волатильны вследствие меняющихся фаз экономического цикла, соответственно использование денежных потоков одного конкретного года не может отражать их устойчивого значения. В связи с этим, более обоснованным при расчете терминальной ценности может быть использование их среднего значения. Это относится и к остаточным прибылям.

С целью подтверждения гипотезы о том, что модель свободных денежных потоков для собственника и модель остаточной прибыли были структурированы верно, а также о том, что обе указанные модели могут с достаточной степенью достоверности определять величину рыночной стоимости акции коммерческих банков, в диссертации произведено эмпирическое исследование указанных моделей. Причем, указанное исследование было осуществлено в два этапа.

На первом этапе на основе информации, включающей в себя данные финансовой отчетности по 27 западноевропейским коммерческим банкам в период с 1995- 2010 годы были рассчитаны значения фундаментальной ценности по модели остаточной прибыли и модели дисконтированных денежных потоков для собственника (рис.1).

Расчет фундаментальной ценности собственного капитала

/-5 ЕС ЕЕ

фкдоккшиькалугнкосот. бжкн I с № одну акцию полученнал с помощью кодеяи КМ Балансовое значение совещенного каташля бакга < в году 1 Приведенная и настоящему моменту ценность опта точных прибылей бамии в период Приведенная к настоящему моменту терминальная ценность рассматриваемого банхагегоду Средняя, остаточная прибыль банка Iв прогнозном периоде ?емл роста, постоямш для. всех банков и во еремени * пост прогнозная, периоде

ЕСЕЦ, ё

фкдамектальнаяценкость банкам в яду ( нй одну акцию доученнале помощью модели СУ /$шведеккде к" текп? ценность сеободн1.гх денежных потоков дал ащионерос бант 'с году

введенная * настоящему моменту терминальная ценность рассматриваемого банкаI в году Среднее значение сеободных денежных потоков банка ( в прогнозном периоде Темп, роста, постоямьш для. всех бают а во врекка л пост прогнозном периоде

Рис.1 Расчет фундаментальной ценности собственного капитала

Расчетное значение фундаментальной ценности по модели остаточной прибыли складывалось исходя из балансового значения собственного капитала в рассматриваемом периоде, значения остаточных прибылей в последующие годы и терминальной ценности как убывающего перпетуитета от среднего значения остаточных прибылей в прогнозном периоде.

В расчете использовались исторические значения остаточной прибыли, основанные на операционных результатах деятельности банка в период между годами 1+1 и 1+5. Приведенное значение остаточных прибылей было получено дисконтированием указанных значений по затратам на собственный капитал банка. В качестве прогнозного периода был выбран срок пять лет.

В качестве основы для получения терминальной ценности были использованы средние значения остаточной прибыли за пять лет прогнозного

периода. Так же при расчете терминальной ценности, было сделано несколько предположений. Первым и наиболее важным является то, что в постпрогнозном периоде конкурентное преимущество будет разрушено. Для этого при расчетах был использован убывающий перпетуитет с отрицательным темпом роста. Стоит заметить, что нулевые и отрицательные темпы роста были рассмотрены неслучайно. Проведенное моделирование показало, что использование отрицательных (-3%) темпов роста наиболее оптимально. Так как при заданных темпах роста повышается способность модели предсказывать значения рыночных цен акций. Аналогичным образом была структурирована и модель дисконтированных денежных потоков для собственника.

На втором этапе на основе расчетных значений фундаментальной ценности и фактических рыночных цен акций коммерческих банков был произведен регрессионный анализ. Данный анализ был связан с изучением зависимости между рыночной ценностью акций наблюдаемых в период с 1995 по 2005 годы и соответствующими фундаментальными значениями. В таблице представлены результаты по двухфакторному регрессионному анализу зависимости между рыночной ценностью акций и расчетными фундаментальными значениями, полученными с помощью альтернативных моделей.

Таблица 1

Результаты регрессионного анализа зависимости между величиной

рыночной и фундаментальной ценности

Параметры Выборка: 243 наблюдения Период: 1995-2005г Модель свободного денежного потока для собственика (FCFE) Модель остаточной прибыли (RIM)

С 10.61035 12.56381

Коэффициент перед объясняемой переменной 0.953304*л 1.292178л

Л-квадрат 0.848576 0.853688

отк Я-квадрат 0.848031 0.853062

статистически значимы при доверительной вероятности 1%

Проведенное исследование показало, что обе модели достоверны и обладают хорошими объясняющими свойствами. Как видно из таблицы 1,

оценки, полученные с помощью модели остаточной прибыли на 85% способны объяснять изменения рыночных цен акций коммерческих банков. В свою очередь, оценки, полученные применением модели свободного денежного потока для собственника, способны объяснять указанные изменения на 84%. Соответственно, можно сделать вывод о том, что использование модели RIM и FCFE для целей управления ценностью банков оправдано, так как рыночные цены акций достаточно тесно коррелируют со значениями, полученными с помощью данных моделей.

В третьей главе показывается, что достоверность моделей оценки вовсе не означает их одинаковой способности выступать в качестве инструментов управления и, следовательно, существует проблема выбора банками адекватной модели.

При рассмотрении вопроса о практическом применении моделей измерения ценности, автор определяет, что потребность в их использовании может возникать как на операционном, так и на корпоративном уровне управления. В связи с чем рассматриваемая в диссертации проблема выбора приемлемой модели для целей управления банка может быть сведена к проблеме выбора модели для операционного и стратегического управления. При рассмотрении возможности использования моделей остаточной прибыли и свободных денежных потоков для стратегического управления делается вывод, что каждая из моделей обладает определенными преимуществами и при определенных условиях способна быть лучшим инструментом принятия решений. В работе анализируются условия, при которых та или иная модель способна быть лучшим инструментом управления, в результате которого автор приходит к следующим выводам:

Модель остаточной прибыли наиболее применима, когда:

> Ожидаемые денежные потоки имеют отрицательное значение на протяжении всего прогнозного периода.

> Имеется неопределенность по поводу прогнозирования продленной ценности при использовании альтернативных способов.

> Бухгатерские данные отражают искаженную информацию о финансовых результатах деятельности.

Использование модели свободных денежных потоков для собственника предпочтительнее, когда:

> Ожидаемые денежные потоки в прогнозном периоде имеют положительное значение в прогнозном периоде.

> Имеется определенность, связанная с прогнозированием терминальной ценности.

> Потребность использования моделей обусловлена необходимостью обоснования инвестиционных решений.

При выборе моделей для целей операционного управления автором доказывается необходимость использования модели остаточной прибыли. Подобный вывод основывается на том, что данная модель лучше согласована с процессом внутреннего планирования и прогнозирования, используемого в банках. К тому же, как показывается в работе, данная модель в сочетании с рядом механизмов может быть использована при выстраивании системы операционного (текущего) управления ценностью. При рассмотрении возможности использования модели остаточной прибыли для целей управления ценностью банком автором предлагается практический подход, позволяющий использовать показатель остаточной прибыли для оценки эффективности деятельности ключевых подразделений коммерческого банка (рис.2). Данный подход базируется на использовании трех механизмов, в числе которых: механизм трансфертного ценообразования, распределения косвенных расходов и распределения экономического капитала. В работе показывается, что при использовании данных механизмов в сочетании с показателем остаточной прибыли становится возможным оценить эффективность деятельности коммерческих подразделений, казначейства, а так же подразделений занимающихся привлечением средств по созданию ценности для акционеров.

Механизм трансфертного1; Механизм алокации Механизм алокации ...........ценообразования .. косвенных расходов..................экономического капитала

Добавленная ценность создаваемая коммерческими | = ; подразделениями

Чистая процеитая : маржа сформированная I за счет кредитования

Размер алоцированных ; I Размер собств капитала операционных \ потребляемого расходов коми, подразделениями

Стоимость Собственного капитала

Добавленная ценность / .1 Добавленная ценность

период \ казначейством

Добавленная ценность подразделения занимающегося привлечением средств

Чистая процентая маржа 1 за счет разницы в сроках погашения Г;

ШШР ' Щ;

Размер ал/юцированных ; ; Размер собств капитала операционных : -1 потребляемого расходов казначейством

,^Чйсйя прентая марка сформированная за счет привлечения средств

Рис. 2. Практический подход для оценки вклада подразделений в ценность банка

В диссертации также рассматриваются ограничения на использование указанных механизмов. Показывается, что при назначении трансфертных цен дожны быть использованы рыночные ставки процента, характеризующие альтернативную стоимость привлечения средств для подразделений. В противном случае, распределение ключевого компонента остаточной прибыли - чистой процентной маржи между подразделениями банка окажется неверным. Кроме того, в работе анализируются ограничения и на использование механизма экономического капитала. В результате анализа делается вывод о том, что приближенные методики определения экономического капитала для подразделений банка могут быть использованы, однако они не могут заменить его расчета путем прямого вычисления рисков, с которыми стакиваются подразделения банка.

Рассмотренный в диссертации подход к оценке вклада подразделений в ценность банка был апробирован на примере коммерческого банка Ренессанс. Результаты, полученные при использовании данного подхода, свидетельствуют о лучшей информативности показателя остаточной прибыли при его использовании на уровне бизнес подразделений. Для получения указанного результата были выпонены два расчета: первый -оценка эффективности деятельности банка в целом, второй - оценка эффективности деятельности коммерческих подразделений.

Первоначальная оценка эффективности, произведенная для банка в целом, не выявила каких либо проблем в его деятельности. Как видно из таблицы 2, в первом году прогнозного периода банк создаст положительную

остаточную прибыль для акционеров, что свидетельствует о позитивной динамике. Однако произведенная оценка эффективности деятельности его подразделений указала на существование целого ряда проблем:

Во-первых, часть подразделений банка разрушает акционерную ценность, о чем свидетельствует отрицательное значение остаточной прибыли нескольких подразделений.

Во-вторых, указанные подразделения потребляют значительную часть капитала, соответственно капитал используется неэффективно.

В-третьих, необходимо либо сократить размер капитала распределяемого на данные подразделения, перераспределив его в более доходные сегменты, либо отказаться от данных подразделения вообще.

Таблица 2

Расчет остаточной прибыли по подразделениям банка Ренессанс

Банк Ренессанс

Баланс (тысруб) ОПУ (тыс.руб)

Актвы Обязательств % Дохода! ^Расходы Расходы

45 5Б584 37 902 112 14677 7 202 5л8

Собственный капитал

Стратегически подразделение 1 (целевое кредитование]

Баланс (тыс-руб; ОПУ (тыс.руб)

Актвы Обязательств % Доходы %Расходы Расходы

17 583 16749 3 411 1641 1770

Стратегическое подразделение 2 Нецелевое кредитование)

Баланс (тыс.руб) ОПУ (тыс.руб)

Актвы Обязательс 56 Доходы ^Расходы Расходы

12234 11626 4 576 1139 2 275

I Собственный кали тал

2 724 599 |

Собственный капитал

725.16 |

Казначейство

Баланс (тыс.руб) ОПУ (тыс.руб

Актвы Обязательств % Доходы %Расходы Расходы

17470 17 470 1799 1799

6 734 6734 539 438

8351 8 351 835 710

4412 <412 529 529

123 123 12 12

812 812

37 902 37 902 3 714 3488

|Я| ЖЛ7 |

Стратегическое подразделение 3(Авл>кредитовзиие)

Баланс (тыс.ру6) ОПУ (тыс.руб

Ахтвы Обязательст] Я Доходы ^Расходы Расходы

7 226 6955 1308 682 980

| Собственный капитал 886 | ~ |и Х 549 I .....

Стратегическое подразделение л(Кредитные карты}

Баланс (тыс.руб) ОПУ(тыс.руб)

Актвы Обязательст 7: ДОХОДЫ %Расходы Расходы

3195 2572 1669 252 433

| Собственный напитал 2 032

| И В36 Г

На основании выводов, полученных из таблицы 2, менеджментом банка было принято решение о нецелесообразности ведения бизнеса, связанного с автокредитованием и о частичной реорганизации деятельности подразделения, занимающегося целевым кредитованием.

В заключении диссертационной работы приведены выводы по результатам исследования и предложены рекомендации по использованию моделей оценки в коммерческих банках.

Основные положения диссертационного исследования изложены в следующих публикациях:

В изданиях, входящих в список, рекомендованный ВАК:

1. Свириденко Ю.Н Модели оценки и возможности их использования для коммерческих банков // Российское предпринимательство.^ 10. -№5 (1). С. 120-125.-0,3 п.л.

2. Свириденко Ю.Н. Специфика коммерческих банков и особенности построения моделей для них // Российское предпринимательство. -2011.-№1 (2).-С. 137-140.-0,3 п.л.

3. Свириденко Ю.Н. Распределение экономической прибыли между ключевыми подразделениями банка// Российское предпринимательство. - 2011. - №3 (1). - С. 154-159. - 0,3 п.л.

В других изданиях:

4. Свириденко Ю.Н Особенности расчета свободного денежного потока для коммерческих банков // Вопросы экономических наук. -2010 №30,3 п.л.

5. Свириденко Ю.Н Понятие ценности и ее роль в современной системе управления // Вопросы экономических наук. -2010 №3-0,3 п.л.

Подписано в печать 15.08.2011 г. Формат 60x90/16. Заказ 1450. Тираж 100 экз. Печать офсетная. Бумага для множительных аппаратов. Отпечатано в ООО "ФЭД+", Москва, ул. Кедрова, д. 15

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Свириденко, Юрий Николаевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОСТРОЕНИЯ ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО УПРАВЛЕНИЯ В БАНКАХ.

1.1Концепция управления на основе ценности содержание и структура.

1.2 Модели оценки в системе управления ориентированной на ценность.

1.3 Особенности применения моделей оценки к коммерческим банкам.

ГЛАВА 2. ИССЛЕДОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ ИЗМЕРЕНИЯ ЦЕННОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ.

2.1 Построение моделей оценки для коммерческих банков.

2.1.1 Построения модели оценки на базе денежных потоков для коммерческих банков.

2.1.2 Построение модели оценки на базе остаточной прибыли.

2.2 Эмпирическое исследование достоверности моделей оценивания для коммерческих банков.

2.2. Щель исследования и методологическая база исследования.

2.2.2 Построение модели эмпирического исследования.

2.2.3 Статистические данные, лежащие в основе эмпирического исследования.

2.2.4 Результаты эмпирического исследования зависимостей между фундаментальными и рыночными оценками капитала коммерческих банков.

ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ ПРИ УПРАВЛЕНИИ КОММЕРЧЕСКИМ БАНКОМ.

3.1 Использование моделей оценки для управления коммерческим банком.

3.2 Особенности построения системы управления ценностью на основе модели остаточной прибыли

3.3 Применение модели остаточной прибыли для управления ценностью в коммерческом банке

Ренессанс Капитал.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методология измерения ценности коммерческих банков в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента"

Актуальность темы исследования. Концепция управления, ориентированная на рост ценности компании, признана мировым деловым сообществом как доминирующая. Сегодня' наиболее значимым индикатором результативности компаний- является рост их акционерной ценности. В этой связи управление, ориентированное на ее приращение, является актуальным для коммерческих организаций различных отраслей экономики России.

Особое значение данная концепция приобретает^ в рамках управления банками. Задача максимизации ценности является важным условием существования в банковском секторе. В отличие от других компаний, банки, прежде всего, дожны обеспечивать свой бизнес достаточным размером акционерного капитала, соответственно, создание и поддержание достаточного размера капитала^ является условием устойчивого функционирования и развития банковского бизнеса.

Отправной точкой в процессе реализации указанной концепции является выбор системы измерения ценности, так как для планирования и постановки управленческих- задач по максимизации ценности необходимо обладать системой по ее измерению. Однако, в большинстве случаев предлагаемые модели измерения ценности не учитывают институциональные особенности банков и, по большей части, ориентированы на производственные компании. В этой связи открытым остается вопрос, какие модели оценки применимы к банкам, и каким образом указанные стандартные модели измерения-ценности дожны быть откорректированы с учетом особенностей банковской деятельности.

Указанные обстоятельства обусловили выбор темы настоящего исследования и определили его цель.

Степень научной разработанности проблемы. Теории управления ценностью посвящено достаточно большое количество литературы. Базисные идеи указанной теории были сформулированы в трудах Т. Колера, Т. Коупленда, Дж. Муррина, А. Раппопорта, Б. Стюарта. В дальнейшем данная концепция в целостном виде развивалась в работах следующих зарубежных авторов: Г. Арнольда, А. Блэка, П. Контса, Б. Маддена, М. Манкинса, Дж. МакТаггарта, Р. Морина, С. О'Бурна, П. Райта, К. Савареса, М. Скотта, А. Эрбара, Д. Янга и других.

Среди российских авторов, исследующих данную проблематику, можно выделить Лимитовского М.А., Лобанову E.H., Вокова Д.Л., Теплову Т.В., Ивашковскую И.В., Ибрагимова Р.Г., Грязнову А.Г., Вадайцева C.B. Паламарчука В.П. и других.

Важно отметить, что в большинстве работ теория измерения и управления ценностью рассматривается с точки зрения производственных компаний без выявления особенности ее применения к банкам. Так в своей книге Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Муррин посвятили только одну главу измерению ценности банков, в то время как С. О'Бурн, Д. Янг Ч авторы, которые сформировали основу современной системы управления* ценностью, 1 вообще исключили из рассмотрения банки. В. целом особенности измерения ценности в коммерческих банках освещены в литературе довольно слабо.

Достаточно обширное описание банковской деятельности, аспектов и методов оценки банков можно найти в работах американских авторов: Р. Мерсера, Джонсона, 3. Резэ. Отдельные моменты, связанные с измерением ценности коммерческих банков рассмотрены в работах С. Кантора, Д. Иомуры, Ф. Фиорделиси, Ж. Дермина, А. Дамодарана, Дж. Петти, А. Рести и А. Сирони. Несмотря на то, что в работах указанных авторов исследованы лишь отдельные моменты измерения ценности, они внесли существенный вклад в формирование теории измерения и управления ценностью кредитных организаций.

Цель работы. Целью работы является разработка методических рекомендаций по выбору моделей измерения ценности, наиболее приемлемых для коммерческих банков, которые бы учитывали особенности их деятельности, достоверно отражали процесс создания акционерной ценности и подходили для построения системы управления ценностью в банках. В. соответствии с поставленной целью в работе предусматривается решение следующих логически связанных задач:

Классифицировать модели измерения ценности, получившие распространение в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента.

Проанализировать особенности банковской деятельности с позиции оценки и моделирования ценности, которые способны оказать воздействие на выбор и построение моделей. Исследовать особенности применения моделей измерения ценности к банкам, определив при этом степень и условия применимости каждой из них.

Проанализировать возможности использования каждой из моделей для А коммерческих банков с точки зрения применимости к банкам, степени достоверности. Разработать практические рекомендации по использованию моделей при построении системы управления ценностью кредитными организациями. Объектом исследования являются российские и западные коммерческие банки в процессе внедрения системы управления ценностью.

Предметом исследования являются подходы, методы, модели измерения ценности, сложившиеся в рамках концепции управления ценностью.

Методологическая и теоретическая основы исследования. Научные позиции автора по исследуемой теме сформировались на основе изучения, анализа и частичного переосмысления работ зарубежных и отечественных ученых по банковскому делу, корпоративным финансам, стратегическому менеджменту, оценке компаний и ценностно-ориентированному менеджменту

В диссертации использовались следующие методы исследований: логический метод и приемы моделирования, методы индукции и дедукции, анализа и синтеза, системный и сравнительный анализ, а также экономико-математические методы, в том числе регрессионный анализ.

Новизна диссертационного исследования. К наиболее важным результатам, характеризующим научную новизну исследования, относятся следующие:

Выявлены и определены особенности банковской деятельности с позиции оценки бизнеса, которые.способны оказать воздействие на выбор методов и моделей измерения ценности банков. С учетом выявленных особенностей определено, что практическое использование моделей, основанных на капитальном' подходе измерения ценности предпочтительнее использованию операционного подхода. Доказано, что использование показателей остаточной прибыли и остаточного денежного- потока в оценке бизнеса банков позволяет обоснованно определять ожидаемые значения рыночных цен акций банков и следовательно ^ может быть использовано для целей управления ценностью кредитными организациями.

Разработаны предложения по расчету терминальной ценности банков с использованием усредненного значения остаточной прибыли. При, этом доказано, что использование предложенного метода- для расчета терминальной ценности существенно снижает погрешность прогнозирования при оценке бизнеса банков.

Разработаны рекомендации и предложения по практическому использованию методов и моделей оценки в управлении банками. Определены условия использования показателя остаточной прибыли для построения системы по оценке эффективности деятельности подразделений банка.

Практическая значимость. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы как коммерческими банками в процессе разработки систем управления ценностью, так и в учебных целях при преподавании учебных дисциплин Оценка бизнеса, Управление ценностью. Практические разработки могут быть применены при разработке и практическом использовании кейсов в рамках указанных дисциплин.

Апробация результатов исследования. Теоретические и практические результаты, полученные в ходе исследования, использовались менеджментом Управления бизнес планирования и финансового анализа КБ Ренессанс Капитал при оценке эффективности деятельности коммерческих подразделений.

Публикации. По теме диссертации опубликованы 5 статей, включая три статьи в журнале ВАК. Общий объем публикаций составляет 1,5 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемых источников. Объем диссертационного исследования, с учетом списка используемой литературы, составляет 124 страниц. Список используемой литературы включает 82 наименования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Свириденко, Юрий Николаевич

1. Модели оценки-являются важным инструментом управления: бизнесом, во многом определяющим архитектуру ценностно-ориентированного управления и снабжающим менеджмент практическим инструментом; для принятия более обоснованных решений связанных с ценностью; Именно акционерная ценность в рамках указанной концепции управления выступает основополагающим критерием успешности деятельности компании, а также служит основой для принятия решений на различных уровнях.

2. Модели оценки могут быть классифицированы, по* двум; направлениям: в зависимости от потоков, лежащих в?; их основе, а так же в зависимости от, того, как. указанные потоки трансформируются в итоговое значение акционерной ценности. В зависимости от типа потоков, лежащих в их основе, модели оценки могут быть рассмотрены как модели^, основанные на потенциально доступных денежных потоках; модели, основанные на фактически распределяемых денежных потоках, а также модели; основанные на потоках остаточной прибыли. При этом: в зависимости от подхода к построению указанных моделей можно; выделить как. операционный, так капитальный подход.

3. Специфика деятельности коммерческих банков? такова, что при выборе и построении моделей для них необходимо' учитывать, следующие особенности: Во-первых, для банков важное значение имеет финансовая функция. Для них, в отличие от большинства нефинансовых компаний, финансовая функция является частью операционной деятельности. Данная характерная особенность может влиять на выбор модели оценки, так как для банков будут корректны те из моделей, которые могут учитывать данную особенность. Во-вторых, ликвидность играет ключевую роль в процессе, ежедневной деятельности банков. В результате, денежные потоки гораздо более волатильны и, как следствие, гораздо тяжелее поддаются планированию и-прогнозированию:

В-третьих, основой; их деятельности является принятие, оценивание и управление рисками: Банки'сознательно несут риски, зарабатывая на этом. Это;, в свою очередь, осложняет процесс планирования и прогнозирования будущей деятельности банков по сравнению с другими компаниями.

В-четвертых, деловая^ активность банков сильно, зависит от внешних факторов, таких как экономический; цикл, тенденции на рынке капитала или: недвижимости. Эта прямая зависимость осложняет оценку банков и требует, тщательного ; анализа макроэкономических параметров и прогнозирования будущих тенденций. В-пятых, в связи с принимаемыми, банками рисками и их зависимостью от экономических циклов; банки дожны: обладать достаточным запасом прочности на- случай возникновения непредвиденных убытков. Источником этого- запаса прочности является банковский капитал. Помимо общего для всех предприятий значения капитала как источника средств для; первоначального инвестирования; в создание: фондов; необходимых для осуществления предпринимательской! деятельности, капитал банков позволяет принимать риски, связан ные с убытками по кредитам, процентным ставкам и операционным рискам.

В связи с особенностями коммерческих банков, в частности особой функцией финансирования, практическое применение моделей, основанных на операционном подходе, затруднительно. К основным проблемам, возникающим в связи с использованием данного подхода можно отнести следующее:

Во-первых, операционный подход сложнее в применении к коммерческим банкам, поскольку их источник финансирования Ч\ не займы на рынках капитала, а беспроцентные вклады клиентов, привлекаемые через региональную сеть по обслуживанию населения. Затраты, по которым чрезвычайно трудно как определить, так и оценить их рыночную ценность. Во-вторых, заемный капитал банка состоит из огромного числа траншей, различающихся как суммами задоженности, так процентными расходами по ним. Определение общих затрат на капитал исходя из затрат по каждому, отдельно взятому траншу, сопряжено со значительными сложностями, более того является возможным источником ошибки.

В третьих, структура банковского капитала, так же как и структура дога, постоянно меняется, а вместе с ними значение средневзвешенных затрат. Поэтому допущение относительно неизменного значения дога и наличия целевой структуры капитала не будут соблюдены.

5. Наиболее приемлемыми моделями оценки являются - м одель свободного денежного потока на собственный капитал, а так же модель остаточной прибыли. Однако применение указанных моделей имеет несколько особенностей в части расчета периодического показателя, его прогнозирования и расчета величины терминальной ценности.

6. На эффективном рынке применение как модели дисконтированных денежных потоков, так и модели остаточной прибыли оправдано для коммерческих банков, что удалось подтвердить статистически. Значение рыночной стоимости акций достаточно тесно коррелирует с расчетным значением, полученным с помощью данных моделей.

7. При рассмотрении возможности использования моделей для целей управления ценностью банка нельзя сделать однозначный вывод о превосходстве той или иной модели, так как каждая из них обладает определенными преимуществами и при определенных условиях способна быть лучшим инструментом обоснования решений. Однако бесспорным преимуществом модели остаточной прибыли и показателя на котором она основана, является возможность использования для целей операционного управления. Как мы выяснили, это становится возможным благодаря использованию ряда механизмов, к которым относится трансфертное ценообразование, алокация косвенных расходов и собственного капитала.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате диссертационного исследования были сделаны следующие

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Свириденко, Юрий Николаевич, Москва

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. 7-е междунар. изд. М.: Олимп-Бизнес, 2004.

2. Вадайцев С. В. Оценка бизнеса. 2-е изд. М.: Проспект, 2004.

3. Воков Д.Л. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании // Российский журнал менеджмента. 2005. Т. 3. № 2. С. 3-42.

4. Воков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки // Российский журнал менеджмента. 2005. Т. 3. № 4. 67Ч76.

5. Воков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финанансовый и бухгатерский аспекты. СПб.: Изд. дом С.-ПбГУ, 2006.

6. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

7. Ивашковская КВ. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту // Российский журнал менеджмента. 2004. Т. 2. №4. С. 113-132.

8. Ибрагимов Р.Г. Экономический анализ управленческих решений: согласованность, финансовой модели оценки //Российский журнал Хменеджмента, 2007, Т5, №3.

9. Ибрагимов Р.Г. Управление- по стоимости как система менеджмента//. Журнал Менеджмент в России и за рубежом, 2004, №6.

10. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2008.11 .Козырь Ю. В. Стоимость компаний. Оценка и управленческие решения Альфа-Пресс, 2009 .

11. Козырь Ю.В Особенности оценки бизнеса и реализации концепции УВМ Альфа-Пресс, 2008 .

12. ХЪ.Каплан Р., Нортон Д. Стратегическое единство. Создание синергии организации с помощью сбалансированной системы показателей М.: Вильяме, 2006.

13. Лобанова E.H. Структурные элементы догосрочной политики рабочего капитала, или стратегический подход к оценке ликвидности) // Журнал ВШФМ АНХ Корпоративный финансовый менеджмент, 2007, № 3

14. Литвиненко М.И. Консолидированная финансовая отчетность. Учебное пособие. М.: ВШФМ АНХ, 2008.

15. шштовскгш М.А. Современные технологии обоснования инвестиционных и финансовых решений. М., ВШФМ, 2008

16. Пгшытовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках, 4-е изд. М.: Дело, 2008

17. Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений М.: ДеКА, 1998

18. Паламарчук В.П. Оценка компании для обоснования стратегических решений. М.: ГОУ ВПО АНХ, 2008

19. Паламарчук В.И Стратегическое позиционирование компании: финансовый,аспект // Проблемы теории и практики управления. 2008. № 11

20. Паламарчук В. П. Принятие стратегических решений, ориентированных на рост ценности компании. // Российское предпринимательство. 2008. № 8

21. И.Паламарчук В.П. Два подхода к выработке стратегии: компромиссный и креативный // Креативная экономика. 2008. № 11

22. Паламарчук В.П. Комплексный подход к анализу факторов ценности в процессе выработки стратегии компании // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 24

23. Теплова ТВ. Инвестиционные рычаги максимизации'стоимости компании. М^ Вершина, 2007

24. Теплова ТВ. Современные модификации стоимостной модели управления компанией // Вестник МГУ. 2004. Сер.,6. Экономика. №>1.

25. Теплова Т.В. Путь к успеху:от учетной модели финансового управления к финансовой. // Управление корпоративными финансами. №3. 2004.

26. Крылова М.С., Теплова Т.В. Эмпирическое исследование факторов, определяющих инвестиционную активность российских компаний // Корпоративные финансы. 2007. № 1. С. 22-48

27. Теплова Т.В. Системы вознаграждения топ-менеджеров в стоимостной концепции финансового управления // Проблемы теории и практики управления. 2003. №1.

28. Селиванова Н.В., Теплова Т.В. Эмпирическое исследование применимости модели- DCAPM на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. 2007. № 3. С. 5-25.

29. Шарп У., Александер F., Бэйли Д. Инвестиции. М. ИНФРА-М, 1999

30. Bernard V. 1993. Accounting-Based Valuation Methods, Determinants of Market-to-book Ratios, and Implications for Financial Statement Analysis. University of Michigan.

31. Bernard V., 1995. The Feltham-Ohlson framework: Implications for empiricists. Contemporary Accounting Research 11 (2): 733-747.

32. Biddle, Gary G, Bowen; Robert M, and*Wallace, James S. (1997): Does EVA Beat Earnings? Evidence on Associations with Stock Returns and Firm Values, in: Journal of Accounting and Economics, Vol. 24, Iss. 3, pp. 301-336.

33. Brealey, Richard1 A. and8 Myers, Stewart С (2000): Principles of Corporate Finance, 6th edition, Bostonet al.

34. Behm (2003): Bankig sector in Europe, Statistisches Beiheft 1. pp. 1-112.

35. Copeland. Thomas E. Roller, Timothy M., and Murrin, Jack (2000): Valuation: Measuring and* Managing the Value of Companies, 3rd edition. New York.

36. Copeland. Thomas E. and Weston. Fred. J. (1992): Financial Theory and Corporate Policy. 3rd edition. Reading et al.

37. Courteau, Lucie. Kao. Jennifer, and Richardson, Gordon D. (2000): The Equivalence of Dividend, Cash Flows and Residual Earnings Approaches to Equity Valuation Employing Ideal Terminal Value Expressions. Working Paper. February 3. 2000.

38. Courteau, Lucie. Kao. Jennifer, and Richardson, Gordon D. (2000): The Equivalence of Dividend, Cash Flows and Residual Earnings Approaches to Equity Valuation Employing Ideal Terminal Value Expressions. Working Paper. February 3. 2000.

39. Courteau L., Kao J., Richardson G. 2001. Equity Valuation Employing the Ideal Versus Ad Hoc Terminal Value Expressions. Contemporary Accounting Research 18 (4): 625-661.

40. Dechow P., Hutton A., Sloan R. 1999. An Empirical Assessment of the Residual Income Valuation Model. Journal of Accounting and Economics 26: 1-34.

41. Dermine J., Bissada., (2002): Asset & Liability Management, A Guide to Value Creation and Risk Control, Financial Times-Prentice Hall

42. Dermine J., Hillion P. (1992): "Deposit Rate Ceilings and,the Market Value of Banks, the Case of France 1971-1981", Journal of Money, Credit and Banking, pp 184-194.

43. Fernandez, Pablo (2002): Valuation Methods and Shareholder Value Creation, San Diego.

44. Fiordelisi, Franco (2001 ): Shareholder Value and the Clash in Performance Measurement: Are Banks Special?. Working Paper at the University of Wales Bangor.

45. Francis. Jennifer. Olsson, Per. and Oswald. Dennis R. (2000): Comparing the Accuracy and Explainability of Dividend, Free Cash Flow, and Abnormal1 Earnings Equity Value Estimates, in: Journal of Accounting Research, Vol. 38. Iss. l,pp. 45-70.

46. Frankel. Richard'and Lee. Charles M. C (1998): Accounting Valuation. Market Expectation, and Cross-sectional Stock Returns, in: Journal of Accounting and Economics, Vol. 25, Iss. 3. pp. 283-319.

47. Goldman Sachs (2001): The Changing Structure of Banking in Germany: Ripples from, the Public Sector. Goldman Sachs. Equity and Fixed Income Research Europe.

48. Gross S (2006)., Banks and Shareholder Value. -Frankfurt/Main, Germany:duv;

49. Gordon M., Shapiro E. 1956. Capital Equipment Analysis: The Required Rate ofProfit. Management Science 3 (1): 102-110.

50. Greene, William H. (2002): Econometric Analysis, 5th edition, New Jersey.

51. Gujarati. DamodarN. (2003): Basic Econometrics. 4th edition. New York.

52. Johnson:.Hazel J: (1996): The Bank Valuation Handbook: A Market-based Approach to Valuing a Bank, 2nd edition. Chicago, London, and Singapore.

53. Jorion P.(2001): Value at Risk, 2nd edition, Mc Graw Hill.

54. Knight J. 1998. Value-based Management: Developing a Systematic Approach to Creating Shareholder Value. McGraw-Hill: N.Y.

55. Klein, M. (1971): "A Theory of the Banking Firm", Journal of Money, Credit and Banking, 3 (2), 205-218.

56. Lee, Charles M. C (1999): Accounting-based Valuation: Impact on Business Practices and Research, in: Accounting Horizons. Vol. 13, Iss. 4, pp. 413-423.

57. Lundholm R., O'Keefe T. 2001a: Reconciling Value Estimates from the Discounted Cash Flow Model and the Residual Income Model. Contemporary Accounting Research 18 (2): 311-335.

58. Lundholm R., O'Keefe T. 2001b. On Comparing Residual Income and Discounted Cash Flow Models of Equity Valuation: A Response to Penman 2001 (CAR, Winter 2001). Contemporary Accounting Research 18 (4): 693696.

59. Matten, Chris (2000): Managing Bank Capital: Capital Allocation and Performance Measurement. 2nd edition, Chichester et al

60. T. Malmi, S. Ikaheimo / Management Accounting Research 14 (2003) 235Ч25462McTaggart J., Kontes P:, Mankins"ML,1994l The Value Imperative: Managingfor Superior Shareholder, Returns. Free.Press:.N.Y.

61. Mercer, Z. Christopher (d 992): Valuing-Financial Institutions- Homewood.

62. MciTill Lynch (2005): Pan-European Banks: European Banks & IAS A Refresher,

63. Merill Lynch, Global Securities Research & Economics Group.

64. MSDW (2001): Valuing Financial Stocks with Residual Income. Morgan Stanley. Dean Witter. Equity Research North America.

65. Penman S. 1998. A synthesis of equity valuation techniques and the terminal value calculation for the dividend discount model. Review of Accounting Studies 2 (4): 303-323.

66. Penman S. 1992. Return to fundamentals. Journal of Accounting, Auditing & Finance 7 (4): 465-484.

67. Penman, Steven H. and Sougiannis. Theodore (1998): A Comparison of Dividend, Cash Flow, and Earnings Approaches to Equity Valuation, in: Contemporary Accounting Research. Vol. 15. Iss. 3. pp. 343-383.

68. Penman S. Handling valuation models //Journal of Applied Corporate Finance. 2006. vol. 18. issue 2. 48-55p.

69. Rappaport. Alfred (1986): Creating Shareholder Value // The New Standard for Business Performance. New York.

70. Reuse S. (2007) Corporate Evaluation in the German Banking Sector. -Frankfurt/Main, Germany: DUV

71. Rezaee. Zabihollah (2001): Financial Institutions, Valuations, Mergers, and Acquisitions: The Fair Value Approach. 2nd edition. New York et al.

72. Resti. A Sironi.A (2007) Risk management and Shareholder's value in banking: John Willie&Sons.Ltd

73. Stewart. G. Bennett (1990): The Quest for Value: a Guide for Senior Managers, New York.

74. Stickney, Clyde P. and Weil. Roman L. (1997): Financial Accounting: An Introduction to Concepts. Methods, and Uses, 8th edition. Fort Worth et al.

75. Weaver. Samuel C (2001): Measuring Economic Value Added: A Survey of the Practices of EVA Proponents, in: Journal of Applied Finance. Vol. 11. Iss. 2, pp. 7-17.

76. Young. S. David and O'Byrne, Steven F. (2000): EVA and Value-Based Management: a Practical Guide to Implementation, New York et al.

77. Williams J. The Theory of Investment Value. Cambridge: Harvard University Press, 1938.

Похожие диссертации

• Управление системой связей с инвесторами
• Теория ценностно-ориентированного менеджмента: система, модели и показатели измерения ценности
• Методология финансового обоснования стратегических решений в российских корпорациях
• Качество банковских услуг как фактор повышения эффективности деятельности региональных банков
• Учетно-аналитическое обеспечение стоимостно-ориентированного управления коммерческими организациями