Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Методика оценки стоимости компаний сектора информационных технологий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Лобанова, Александра Михайловна
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Методика оценки стоимости компаний сектора информационных технологий"

На правах рукописи

ЛОБАНОВА АЛЕКСАНДРА МИХАЙЛОВНА

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ СЕКТОРА ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и

кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА - 2006

Работа выпонена на кафедре Управление финансовыми рисками Государственного университета управления.

Научный руководитель Д.э.н., профессор Морыженков Владимир

Алексеевич

Официальные оппоненты: д.э.н. профессор Бусов Владимир Иванович

к.э.н. Кобзев Андрей Иванович

Ведущая организация Негосударственное образовательное

учреждение допонительного

профессионального образования Академия АйТи

Защита состоится 20 марта 2006 г. в _ часов на заседании

Диссертационного совета Д 212.049.05 в Государственном университете управления по адресу:

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Государственного университета управления.

Автореферат разослан/^С' февраля 2006 г.

Ученый секретарь /ту ^^^

Диссертационного совета к.э.н., доцент Токун Л.В.

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования

Информационное общество предъявляет высокие требования к технологическому обеспечению, поэтому сектор информационных технологий приобретет все большую значимость в структуре отраслей народного хозяйства. Объективно существующая потребность стратегического развития сектора информационных технологий (ИТ) признана на государственном уровне, что нашло выражение в федеральной целевой программе Электронная Россия (2002 Ч 2010 годы), принятой 28 января 2002 года, а также других программах и проектах развития на догосрочную перспективу.

Отрасль информационных технологий является знаниеемкой. Знания для компаний данного сектора являются и основными активами и, во многих случаях, продуктом. Высокотехнологичные компании обладают более высоким уровнем неопределенности, поскольку они работают на новых или зарождающихся рынках или в отраслях, где отсутствуют традиционные модели бизнес-процессов и эталонные результаты работы. Такая неопределенность усиливается тем фактом, что компания может также находиться в процессе разработки новых продуктов и услуг, являющихся экспериментальными или поностью новыми для их потенциальных потребителей Непрерывные технологические изменения и короткие жизненные циклы продуктов усложняют задачу достоверной оценки стоимости, прогнозирования развития и увеличивают риски инвестора.

С этих позиций теоретический и практический интерес представляет разработка целостной методики оценки стоимости компании в целом и ее интелектуальной составляющей в частности с учетом характерных для данной отрасли рисков.

Актуальность темы диссертационной работы определяется необходимостью теоретического обоснования комплексной методики оценки ИТ-компаний. Недостаточная теоретическая и практическая

разработанность методов оценки

технологий предопределили выбор темы, целей, задач и основных направлений исследования

Неотъемлемой частью создания устойчивой структуры ИТ рынка является адекватная методика оценки стоимости компании с учетом рисков инвестора на этом рынке.

Тема данного исследования актуальна еще и потому, что спектр знаниеемких компаний не ограничивается ИТ -сектором, и теоретические и практические положения по оценке рисков инвестора могут быть применены для оценки рисков инвестора на других подобных рынках

Степень разработанности проблемы

Настоящее диссертационное исследование базируется на трудах зарубежных и отечественных ученых - ведущих специалистов в области оценки стоимости, корпоративной отчетности: Р Дж. Эккза, Р.Х Герца, Э. М Кигана, Д. М.Х. Филипса, С А Дипиазы, А. Дамодарана, К Кемпбела, Ф.Ч. Эванса, Д М. Бишопа, Г Хамела, К К, Прахалада, С В Вадайцева; управления рисками: П Бернстайна, Э.АЙ Альтмана В Е. Барабаумова, М А Рогова, С.Н. Тихомирова М Коломиной, Р.Р Хусамова, и оценки и управления нематериальными активами и интелектуальным капиталом В.Г. Зинова, Д. Андриссена и Р Тиссена, Б. Лева, Дж.Р.М. Хэнда, К.Э. Свейби.

Работы зарубежных и отечественных авторов содержат постановку и анализ проблемы оценки стоимости компаний и нематериального или интелектуального капитала, так называемой, новой экономики, кроме этого существуют теоретические и практические наработки по решению данной проблемы.

Вместе с тем, понимание особенностей функционирования компаний высокотехнологичных и наукоемких отраслей привносит множество новых аспектов в оценку и управление рисками инвестора.

Особый круг составляют проблемы оценки стоимости компаний и рисков инвестора на российском рынке компаний отрасли информационных технологий.

Объектом диссертационного исследования являются организационно - экономические отношения, возникающие в процессе оценки стоимости компаний.

Предметом исследования является стоимость компаний сектора информационных технологий. В качестве конкретного предмета исследования и анализа выступала стоимость компаний системной интеграции, как типичных представителей данной отрасли.

Цель диссертационного исследования состоит в теоретическом обобщении и применении современных научных и практических идей, связанных с проблематикой оценки стоимости компаний, основным источником денежных потоков которых являются нематериальные факторы стоимости и интелектуальный капитал.

Для достижения поставленной цели в работе поставлены и решены следующие основные задачи:

1. уточнить сущность и содержание категории стоимость компании сектора высоких технологий, в том числе и с учетом современного этапа развития экономики и отчетности в России;

2. изучить и провести анализ особенностей компаний сектора информационных технологий в современной российской экономике;

3. провести анализ опыта формирования рейтингов и изучить возможность использования их результатов для оценки стоимости компаний;

4. определить перечень и структуру информации, используемую для оценки стоимости компаний и анализа рисков инвестора и проанализировать возможность применения данной структуры в российских условиях;

5. сформулировать рекомендации по предоставлению информации о ключевых факторах стоимости и риска, так, чтобы она наилучшим образом отражала способность компании создавать стоимость, а с другой стороны не создавала допонительных рисков для компании;

6. изучить современный опыт в сфере измерения и оценки интелектуального капитала и нематериальных факторов стоимости;

7. сформулировать положения методики оценки компаний сектора информационных технологий с учетом риска нематериальных факторов стоимости;

8. реализовать предложенную методику и провести анализ полученных результатов.

Теоретической основой исследования являются разработки, положения и выводы, сформулированные в научных трудах отечественных и зарубежных авторов - специалистов в области оценки результатов деятельности компаний, оценки стоимости компаний, корпоративной отчетности, управления рисками

Основное внимание было уделено фундаментальным трудам и научным статьям ведущих специалистов в области оценки стоимости компаний и оценки интелектуального капитала.

В диссертационной работе автором проанализированы федеральные законы Об акционерных обществах, О рынке ценных бумаг, О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, Об оценочной деятельности в Российской Федерации; проект закона Об инсайдерской информации; Методические рекомендации по определению рыночной стоимости интелектуальной собственности (Утверждены Минимуществом России 26 ноября 2002 года №СК-4/21297), Методические указания по проведению анализа финансового состояния организаций (Утверждены приказом ФСФО России от23 января 2001 года №16; а также нормативные акты Базельского комитета и Комиссии по ценным бумагам и биржам США по раскрытию информации и инсайдерской торговле.

Методологическую основу исследования составляют общенаучные методы познания, наблюдение, сравнение, эксперимент, анализ и синтез, метод абстракции и графическое отображение изучаемых явлений; общеэкономические методы: группировка, выборочное исследование, сравнение, специальные статистические методы, эконометрические методы, регрессионный анализ, теория экспертных оценок

В качестве эмпирической базы исследования были использованы материалы периодической печати, электронные базы данных и периодические электронные издания в сети Internet, статистические сборники и информация на сайтах компаний в сети Internet, а также отчетные данные компании сектора информационных технологий. Это дало возможность обеспечить необходимую совокупность показателей и гарантировать достоверность полученных результатов

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке комплекса теоретических и методических положений, а также практических рекомендаций, направленных на оценку стоимости компаний сектора информационных технологий, для которых нематериальные факторы, составляющие интелектуальный капитал, являются ключевыми при оценке стоимости.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором, характеризующие новизну и научно-практическую значимость диссертационной работы, заключаются в следующем:

1. Сформулирована концепция трансформации трехуровневой модели обеспечения прозрачности компании в пятиступенчатую методику комплексной оценки компаний сектора информационных технологий. В рамках данной концепции предложена переходная модель оценки компании, реализуемая в современных условиях развития данного сектора.

2 Выдвинута и доказана гипотеза о возможности внешней оценки отдельных финансовых показателей деятельности компаний методом отраслеориентированного Интернет-контент анализа корреляционного аналога.

3 Уточнено понятие нематериальный фактор стоимости как совокупность элементов интелектуального капитала

4 Предложен набор факторов, определяющий отраслевую базу оценки стоимости для формирования отчета о нематериальных факторах стоимости

5. Сформулировано обоснование необходимости оценки компаний ИТ-сектора на основе оценки нематериальных факторов стоимости;

6 Сформулированы критерии оценки рисков нематериального фактора стоимости;

7 Разработана и предложена методика оценки компании ИТ сектора на основе выделения и оценки нематериальных факторов стоимости;

8 Проведена верификация предложенной методики на основе сравнения с реальными фактами на рынке знаниеемких компаний, подтвердившая применимость предложенной методики.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что теоретические и методологические выводы, разработанные в диссертации и составляющие ее научную новизну, доведены до практических рекомендаций по оценке стоимости компаний и формированию и использованию отчетности о ключевых показателях стоимости и рисков компаний сектора информационных технологий.

Научные и методические результаты исследования могут быть использованы также в учебном процессе в рамках дисциплин Инновационный менеджмент, Интегрированный риск менеджмент, Информационные системы в экономике.

Практическая значимость работы состоит в том, что рекомендации и выводы исследования могут быть использованы инвестиционными институтами и индивидуальными инвесторами, а также собственно компаниями данного сектора, как инструмент оценки и управления стоимостью компании, и рисками интелектуального / нематериального капитала.

Апробация диссертационной работы. Основные результаты и положения диссертационного исследования докладывались и обсуждались

на международных научно- практических конференциях Методика, предложенная автором, апробирована в компаниях ИТ- сектора.

По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 2,65-п л

Структура работы

Цель и задачи исследования определили логику и структуру работы Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 159 наименований, перечня Интернет-ресурсов из 6 наименований, 3 приложений. Общий объем диссертации составляет 114 страниц, в том числе 97 страниц основного текста. Диссертация включает в себя 27 таблиц, 6 рисунков и схем.

Диссертация имеет следующую структуру:

1. ПРОБЛЕМА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ СЕКТОРА ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ (ИТ).

1.1 ХАРАКТЕРИСТИКА РОССИЙСКОГО СЕКТОРА

ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ.

1 2 АНАЛИЗ ПРИМЕНИМОСТИ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ИТ КОМПАНИЙ

2. МЕТОДИКА КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ИТ КОМПАНИЙ,

ОСНОВАННАЯ НА ТРЕХУРОВНЕВОЙ МОДЕЛИ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРОЗРАЧНОСТИ КОМПАНИИ

2.1. ИДЕАЛЬНАЯ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ, ОСНОВАННАЯ НА ТРЕХУРОВНЕВОЙ МОДЕЛИ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРОЗРАЧНОСТИ КОМПАНИИ.

2.2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ СЕКТОРА ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ.

3 ОЦЕНКА КОМПАНИЙ ИТ-СЕКТОРА С УЧЕТОМ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ

ФАКТОРОВ СТОИМОСТИ

31 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ КОМПАНИЙ ИТ-СЕКТОРА НА ОСНОВЕ ОЦЕНКИ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ ФАКТОРОВ СТОИМОСТИ

3.2. ПРОВЕДЕНИЕ ОЦЕНКИ КОМПАНИИ - СИСТЕМНОГО ИНТЕГРАТОРА, КАК ТИПИЧНОГО ПРЕДСТАВЛИТЕЛЯ ИТ-СЕКТОРА. ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ПРИЛОЖЕНИЯ

Основное содержание работы

Во введении обоснована актуальность темы, выявлена степень ее изученности, определены цели и задачи исследования, его предмет, объект, методы, формулированы позиции новизны, выносимые на защиту, и практическая значимость работы.

В первой главе Проблема оценки стоимости компаний сектора информационных технологий (ИТ)

Х проводится анализ современного состояния рынка компаний информационных технологий с акцентом на российский рынок, выделяются его особенности;

Х проводится анализ инвестиционной привлекательности компаний данного сектора;

Х выделяются типы инвесторов на данном рынке;

Х проводится анализ особенностей отрасли, создающих риски инвестора;

Х анализируются источники информации о компаниях данного сектора и формулируются причины информационной закрытости компаний данного сектора, являющиеся допонительным источником возникновения рисков;

Х проводится анализ применимости традиционных подходов к оценке стоимости компаний сектора информационных технологий;

Х рассматриваются и анализируются специальные методы измерения и оценки интелектуального капитала.

Компаний сектора информационных технологий находятся в состоянии постоянного развития в силу аутентичных особенностей отрасли. По вновь развиваемым направлениям компании данного сектора обычно имеют ограниченную историю деятельности, низкие доходы или отсутствие таковых, а также отсутствие операционной прибыли.

Материальные активы и размер базы активов для технологичных компаний менее важны, чем в других отраслях. Когда главными активами являются технологии и знания, большая часть или даже вся стоимость

компании связана с нематериальными активами, воплощенными, в том числе, и в персонале компании Данные активы подвергают компанию большим рискам, чем такая собственность, как недвижимость, машины, оборудование. Следовательно, инвесторам необходим механизм, позволяющий постоянно осуществлять выделение образующихся нематериальных факторов стоимости, их оценку и обеспечение адекватной обстоятельствам актуализации и защиты, с целью снижения рисков

Проведенный анализ инвестиционной привлекательности компаний российского ИТ- сектора показал, что данные компании не только показывают высокие темпы роста по сравнению с мировыми, но и имеют значительные перспективы развития. Кроме этого, следует обратить внимание на готовность российских компаний сектора информационных технологий к реализации собственных серьезных проектов.

Анализ структуры отрасли информационных технологий в России выявил следующие особенности' отсутствует производство компонентов и комплектующих для компьютерного и коммуникационного оборудования; крупные представители этого рынка - это либо поставщики различного оборудования, техники, либо компании, занимающиеся реализацией ИТ-проектов, связанных с автоматизацией управления, консатингом -системной интеграцией; наличие быстроразвивающихся, конкурентоспособных на мировом рынке направлений- разработка программного обеспечения (в т ч аутсорсинг) и разработка / производство средств защиты информации и информационной безопасности

Компании данного сектора представляют интерес для трех типов инвесторов' стратегических инвесторов, которые стараются расширить свое присутствие на международных рынках; венчурных инвесторов и инвесторов, инвестирующих в процессы консолидации.

Для маргинальных инвесторов данный тип компаний представляет меньший интерес, поскольку отсутствует ликвидный рынок активов таких компаний.

Еще одним фактором, создающим риски инвестора является информационная закрытость ИТ компаний

Помимо вышеперечисленных факторов риска, связанных с инвестициями в российский ИТ -сектор, существуют общие рискосоздающие характеристики, присущие данному сектору по определению - высокая изменчивость (Таблица 1), инновационность, высокая доля нематериальных активов и интелектуального капитала, а также существенная зависимость от положения в отраслях клиентов

Таблица 1 Высокорисковые отрасли на рынке США (источник www stern nyu edu)

Наименование отрасли Количество компаний Коэффициент вариации собственного капитала (Equity) Коэффициент вариации стоимости компании (Firm Value)

Биотехнология 90 71,86% 69,15%

Кабельное телевидение 21 83,98% 57,21%

Компьютерное ПО /Услуги 389 77,50% 75,01%

Компьютерное и переферийное оборудование 143 81,59% 75,68%

Лекарства 305 77,11% 71,62%

E-Commerce 52 78,06% 73,40%

Internet 297 95,01% 92,99%

Производство полупроводников 124 76,99% 72,63%

Telecom. Услуги 137 74,10% 58,92%

Беспроводные сети. (Wireless Networking) 66 88,90% 73,10%

Проведенный во второй части первой главы анализ подходов к

оценке стоимости позволил сделать следующие выводы

Х Затратный подход может применяться для оценки нижней границы стоимости, которая, как правило, значительно отличается от эффективной стоимости компании.

Х В условиях российского рынка компаний ИТ-сектора применение рыночного (сравнительного) подхода существенно затруднено по следующим причинам' рынок компаний данного сектора находится в стадии формирования, то есть получить адекватную и поную информацию о стоимости компании-аналога очень сложно. Однако использование отдельных моделей и направлений рыночного подхода оправданно при оценке компаний ИТ-сектора, более того, даже их частичное или модифицированное применение позволит инвестору понять место компании среди других компаний сектора или подсектора экономики

Х Для акционеров компаний ИТ-сектора, имеющих доступ к фактической отчетности, предпочтительнее применение модели дисконтированного свободного денежного потока. Наибольшую сложность в применении данной модели представляют точность прогноза свободного денежного потока и адекватность определения ставки дисконтирования.

Поскольку источником денежного потока в компаниях сектора информационных технологий являются активы в форме нематериальных факторов и интелектуального капитала, проведен анализ методов оценки интелектуального капитала (Рисунок 1).

Методы измерения предлагают показатели, которые могли бы дать управляющим более поное преставление об интелектуальном капитале и нематериальных факторах стоимости.

Методы оценки позволяют оценить интелектуальный капитал и нематериальные факторы стоимости в денежном выражении

Анализ методов измерения и оценки позволил сделать следующие выводы:

Х Методы измерения могут быть использованы в качестве базы для построения отчетности по интелектуальному капиталу

Х На данном этапе информационной обеспеченности инвесторов российских ИТ-компаний, при оценке интелектуального капитала и нематериальных факторов стоимости, наиболее эффективными являются эконометрические методы и методы прямой оценки.

Х Для адекватного применения опционных моделей, методов рыночной капитализации и моделей эффективности активов фактографическая база находится в стадии формирования и применения данных методов возможно лишь частично

Методы оценки

интелектуального капитала

Модель ICM -Intellectual Capital Monitor

Индекс создания стоимости - Value Creation Index (VCI)

полный отчет -Holistic Accounts

'С бала неированная^ система показателей - Balanced Score Cards

Система ^ показателей стоимостной цепочки Х Value Chain Scoreboard

Индекс 1С

Мультипликатор Рыночная /балансовая стоимость

q Тобина

Рейтинг> интелектуального капитала 1С Rating

ЁУА - экономическая добавленная стоимость

лScandia Navigator

^АГС - добавленная

стоимость интелектуального капитала

Метод оценки интелектуал ьных активов

Исследование стоимости - The Value Explorer

Отчеты о трудовых ресурсах и капитале

' Монтер нематериальных активов - Intangible Assets Monitor

Рисунок 1

Во второй главе Методика комплексной оценки стоимости ИТ компаний, основанная на трехуровневой модели обеспечения прозрачности компании. представлена комплексная модель оценки компании, основанная на трехуровневой модели обеспечения прозрачности компании, представленной в работе Сэмюэла Дипиаза и Роберта Дж Эккза Будущее корпоративной отчетности. Как вернуть доверие общества Однако потребовалась адаптация данной модели к современным условиям развития отчетности компаний сектора информационных технологий, что

нашло выражение в формировании промежуточной модели оценки ИТ-компаний, а также в формулировке концепции построения пятиступенчатой методики комплексной оценки компаний ИТ-сектора, реализация которой возможна при более высоком уровне развития рынка компаний отрасли информационных технологий (Рисунок 2).

Рисунок 2 Трансформация трехуровневой модели обеспечения прозрачности компании в Пятиступенчатую методику комплексной оценки компаний ИТ сектора

Характеристика трехуровневой модели оценки ИТ - компаний (современный этап)'

Х Базовый уровень предполагает использование МСФО, которые теоретически позволяют инвесторам быстрее и точнее сравнивать показатели деятельности компаний разных стран и отраслей экономики, а в рамках одной страны и отрасли создают основательный базис для проведения анализа особенностей Однако, во-первых, Россия не перешла на МСФО поностью, и во-вторых, компании ИТ-сектора в большинстве своем не являются ОАО и не обязаны публиковать отчетность. Мультипликаторы являются одним из инструментов реализации

данного уровня В данный момент для российского рынка по ИТ-компаниям можно начать собирать статистику по одному из мультипликаторов выручки-цена/ объем продаж (т е. рыночная ценность/ выручка)

Х Отраслевой уровень предполагает наличие единых показателей, которые наилучшим образом отражают деятельность компании в сравнении с другими компаниями данной отрасли, и методики их расчета Разработкой, по мнению авторов модели, дожны заниматься отраслевые объединения /саморегулирующиеся организации

Одним из источников накопления базы таких факторов являются рейтинги

Автором проведена классификация рейтингов, используемых для целей управления рисками и проанализированные рейтинги компаний ИТ-сектора' СМеигеЮО: Крупнейшие ИТ-компании России; Рейтинг деловой репутации российских ИТ компаний (Эксперт); Рейтинг упоминаемости ИТ-брендов в России (Агентство Астера) и т д

Также предложена методика построения отраслеориентированного Интернет-рейтинга, позволившая построить эконометрическая модель оценки масштаба компании без использования финансовой информации. В основе построения данного рейтинга лежит гипотеза о том, что масштабы и деятельность компании находят отражение во внешней информационной среде. Интернет является естественной средой для компаний сектора информационных технологий, и кроме этого, обладает удобными инструментами - поисковыми средствами - для анализа и агрегации информации.

Обобщение результатов различных рейтингов проведено при помощи интегрированного рейтингового индекса - сумма нормированных мнений в рейтингах Интегрированный рейтинговый индекс учитывает также место и количество балов компании в рейтинге.

I ,п( - интегрированный рейтинговый индекс; п - количество анализируемых рейтингов;

' общее _ кол -во _ позиций- позиция _ компании

общее _ количество_ позиций

, если 1-е место наилучшее

бал компании максимшъное количество балов

если лучше большее количество балов

Анализ факторов стоимости, использовавшихся в той или иной степени при построении рейтингов, позволил выделить следующие

факторы для компании ИТ-сектора.

Х Стратегические цели

Х Рыночные позиции ниша (рыночная доля)

Х Качество/компетентность команды менеджеров

Х Качество отношений с поставщиками

Х Скорость первого выхода на рынок

Х Контроль над каналами распределения

Х Сохранность состава (или лотсев) потребителей (обновляемость клиентской базы)

Х Капитал, воплощенный в торговой марке/ узнаваемость

Х Интелектуальный капитал

Х Рояти

Х Расходы на НИОКР и профессиональную подготовку/ Доход

Х Число запусков новых продуктов, услуг

Отчетность по некоторым из

Х Доход от новых продуктов

Х Норма успешных внедрений новых продуктов/ услуг

Х Цикл разработки новых продуктов

Х Лицензионный доход

Х Текучесть кадров

Х Преданность работников

Х Расход на ИТ / Доход

Х Обмен знаниями

Х Интеграция стоимостной цепочки

Х Величина рынка

Х Рыночный рост

Х Уровень и тип конкуренции

Х Влиятельность покупателя

Х Влиятельность поставщика

вышеперечисленных факторам уже

публикуется на сайтах, правда пока очень немногих компаний сектора информационных технологий.

Х Уровень специфической для данной компании информации -оценка нематериальных факторов стоимости и интелектуального капитала.

Для обеспечения данного уровня методики был проведен анализ структуры интелектуального капитала1. Существует ряд взглядов на структуру интелектуального капитала Самыми распространенными являются подходы, предложенные Карлом-Эриком Свейби (Karl-Erik Sveiby)2 и шведской страховой компанией Scandia3.

> Свейби разделяет интелектуальный капитал на- связанный с внутренними факторами, связанный с внешними факторами и человеческий капитал.

> Компания Scandia в пояснительной записке к финансовому отчету за 1995 г представляет интелектуальный капитал как комбинацию человеческого и структурного капиталов, структурный в свою очередь делится на клиентский и организационный, который делится на инновационный и технологический капиталы

Вышеизложенные взгляды на структуру интелектуального капитала имеют один существенный недостаток1 представленные объекты не имеют прямой связи с нематериальными факторами стоимости конкретной компании, а делают попытку охарактеризовать состояние интелектуального капитала вообще В то время как существенными являются те взаимосвязанные наборы (система) элементов интелектуального капитала, которые оказывают непосредственное влияние на нематериальные факторы стоимости Поэтому, интелектуальный капитал предлагается представлять в виде системы нематериальных факторов стоимости (НМФС), которые в свою очередь состоят из элементов интелектуального капитала (Рисунок 3 Структура интелектуального капитала) Данный подход позволяет сформулировать

1 По мнению автора данной категории больше соответствует термин нематериальный капитал, однако в англоязычной литературе в данном значении употребляется термин "Intellectual Capital", поэтому было решено использовать прямой перевод

2 Sveiby, Karl Erik The New Organizational Wealth Managing & Measuring Knowledge-Based Assets Berrett-Koehler Publishers, 1st ed edition, 1997-220p

3 Ольве Нильс-Горан, Рой Жан, Ветер Магнус Оценка эффективности деятельности компании Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей Пер с англ -м Издательский дом Вильяме, 2004 -304с ил -Парал Тит англ -с 45

зависимость между конкретной комбинацией элементов интелектуального капитала, конкурентоспособностью и стоимостью компании.

' Трута'ЗпМ-~ Г 2м ~пег7увй.о?о мл>лл питК Групп аовмв^оТи^твг'пвГгув .його впитала

Рисунок 3 Структура интелектуального капитала

В третьей главе Оценка компаний ИТ-сектора с учетом нематериальных факторов стоимости представлена методика оценки компании на основе оценки специфических конкурентных компетенций. Этапы проведения оценки:

1. Идентификация нематериальных факторов стоимости

2. Оценка рисков нематериальных факторов стоимости. Оценка нематериальных факторов стоимости производится менеджерами высшего звена, ведущими специалистами компании, а также, при необходимости, аналитиками, экспертами, консультантами. Для проведения оценки

< используются опросные формы, в которых сформулированы критерии риска

нематериальных факторов стоимости. > 3. Расчет прибыли.

4 Построение матрицы роль НМФС в прибыли от категории товаров/ услуг. Данная матрица является результатом анализа управленческой отчетности и экспертных оценок и представляет доли прибыли, создаваемые каждым нематериальным фактором стоимости, по каждой категории товаров/услуг

5 Выбор ставки дисконтирования. На данном этапе проведен анализ методов оценки ставки дисконтирования:

а) Метод оценки WACC (Weighted Average Cost of Capital) -средневзвешенная стоимость капитала. В данном методе ставка дисконтирования вычисляется по формуле.

п - количество источников средств; А, - рыночная стоимость 1-го источника средств; V- рыночная стоимость объекта оценки (=А1 + + Ап)\ к, - затраты на привлечение, ожидаемая рыночная доходность или диктуемые рынком альтернативные издержки источника средств, в теории стоимости капитала за основу принята посленалоговая стоимость. Данный метод является наиболее сложным для применения при решении данной задачи.

б) Метод кумулятивного построения Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием:

где Яг - доходность безрисковых активов, в, - премия за риск с номером I.

в) Метод сравнительного анализа или "рыночной экстракции" Данный метод заключается в том, что анализируется большое количество реальных сделок, все объекты приводятся к сопоставимому виду, и рассчитывается средняя норма прибыли по среднему объекту, которая и будет являться ставкой дисконта В случае отсутствия необходимой информации, что часто наблюдается на российском рынке, анализ базируется не на реальных данных, а на опросах инвесторов, и ставки дисконтирования, рассчитанные таким способом, отражают лишь мнения и предпочтения инвесторов. Поэтому, данный метод так же называется методом экспертных оценок.

г л,+2 С?,.

Большинство подходов к оценке ставки дисконтирования использует безрисковую ставку доходности Что выбирать в качестве нее для оценки российских компаний - предмет постоянных дискуссий. Основными источниками, используемыми для определения безрисковой ставки являются: ставки по депозитам Сбербанка РФ и других надежных российских банков; западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых стран); ставка рефинансирования ЦБ РФ; государственные облигации РФ(рублевые; валютные- облигации Внутреннего Валютного Займа, еврооблигации),

Два последних метода: метод кумулятивного построения и метод сравнительного анализа являются наиболее приемлемыми для решения поставленной задачи 6 Расчет стоимости отдельных НМФС.

Ставкой дисконтирования (г) является ставка определенная методом кумулятивного построения: г= Р^КЗ, где

Иг- ставка доходности государственных рублевых облигаций РФ, С - ставка за риск частной фирмы, которая определяется спредом доходности частных взаимных фондов и доходности акций

Стоимость отдельного НМФС рассчитывается по формуле (расшифровка показателей дана в Таблице 2)-

7. Определение совокупной стоимости компании на основе оценок НМФС

Параметры модели и методы их оценки и прогнозирования

Таблица 2

Обозначение Описание Метод оценки /прогнозирования

Р, прибыль Х План продаж, данные прогнозных балансов Х Прогноз доли рынка и темпа роста отрасли, скорректированный на инфляцию

9< темп роста прибыли Исторический тренд, прогнозные бюджеты, балансы

п количество выделенных НМФС Определяется экспертным путем на этапе 1

Б, договечность НМФС Определяется экспертным путем на этапе 2

Р. доля участия НМФС в прибыли от группы товаров /услуг Результаты расчета матрицы роль Конкурентной компетенции в прибыли от категории товаров/ услуг Рн, =^-*100% , где 1=1 а,, - оценка роли НМФС в группе продуктов по шкале, т - количество групп продуктов/услуг,) -номер группы продуктов/услуг; п - количество НМФС; \ - номер НМФС.

г, ставка дисконтирования Определяется методом кумулятивного построения или экспертным путем по методу сравнительного анализа

Я риск Определяется экспертным путем на этапе 2

Во второй части третьей главы проведена оценка реальной компании -системного интегратора, как типичного представителя российского ИТ-рынка В процессе оценки выделены 4 конкурентных компетенции' (1) Уникальная клиентская база в ххх секторе экономики, (2) Уникальное партнерство с поставщиками, (3) Исторические дистрибутивные мощности, (4)База компонентов решений Представлены результаты проведения всех семи этапов оценки.

В соответствии с методикой предложенного отраслеориентированного Интернет- контент- анализа корреляционного аналога удалось определить

объем продаж данной компании приблизительно в 100 мн руб, что соответствует данным отчетности данной компании.

Рассчитан коэффициент цена/объем продаж, равный 0,69. Коэффициент соответствует следующими фактами'

Х В середине ноября 2005г. планировалась продажа путем частного размещения крупного пакета акций группы компаний IBS (одной из ведущих в России) Организаторы размещения оценивают всю IBS в $300-360 мн4 При этом, по данным агентства Эксперт - РА, выручка группы компаний IBS в 2004 году составила $524,9 мн. Следовательно, мультипликатор рыночная цена /выручка для данной компании будет лежать в пределах 0,57- 0,69.

Х Проведенное в США исследование показало, что для знаниеемких компаний усредненная рыночная стоимость в среднем эквивалентна половине от их объявленного товарооборота5.

Проведен анализ чувствительности модели к изменению средневзвешенных затрат на капитал Результат представлен на графике (Рисунок 4).

Анализ чувствительности модели оценки стоимости компании к изменению ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования

Рисунок 4 Анализ чувствительности оценки стоимости компании к изменению ставки дисконтирования

4Кочева О, Ладыгин Д AIG расстанется с акциями IBS в частном порядке// Коммерсант 14 ноября 2005 №213/П - С 15

s Эккз Роберт Дж, Герц Роберт X , Киган Э Мэри, Филипс Дейвид М X Революция в корпоративной отчетности Как разговаривать с рынком на языке стоимости, а не прибыли /Пер с англ Н Барышниковой -М Олимп - Бизнес, 2002 - 400с ил - с 71

Плотность распределение стоимости компании была расчитана и построена с использованием метода Монте-Карло для предложенной модели оценки стоимости компании ИТ-сектора на основе оценки нематериальных факторов стоимости. В качестве инструмента использовались MS Excel 2003 и Chrystal Ball 2000. Моделирование было осуществлено на основе предложенной модели при предположении, что параметры модели распределены нормально. Кривая плотности распределения представлена на графике (Рисунок 5).

Распределение вероятностей стоимости оцениваемой компании

0 500 1000 1500 2000 2500

ЧЧЧастота мпн.руб

Рисунок 5

Полученная форма кривой распределения обладает правосторонней ассиметрией, что подтверждает высокие риски компаний сектора информационных технологий, а также представляет небольшую, но объективно существующую вероятность' существенного повышения стоимости компании в результате изменения каких-либо внутренних или внешних параметров Таким образом, можно сделать вывод, о том, что управление портфелем компаний позволит минимизировать несистематические риски, присущие одной компании с небольшим набором нематериальных факторов стоимости.

В заключении диссертационной работы приводятся выводы, основные результаты проведенного исследования и перспективные направления развития предложенной методики оценки знаниеемких компаний с учетом риска нематериальных факторов стоимости и конкурентных компетенций.

Основные положения диссертационного исследования опубликованы

в следующих работах соискателя:

1 Лобанова A.M. Проблема управления рисками инвестора на рынке ИТ-компаний //Актуальные проблемы управления - 2004: Материалы международной научно - практической конференции: Вып 2/ГУУ - М., 2004. - 320с - с 169-173- 0,25 п.л.

2 Лобанова А М Оценка и прогнозирование роста фирмы на основе анализа исторических данных //Справочник экономиста № 3(21) март 2005 - с.61-65 - 0,4 п.л.

3 Лобанова А.М Оценка инвестиций с использованием MS Excel // Справочник экономиста № 5(23) май 2005. - с 109-119 -0,54 п л

4 Лобанова А М. Основные методы расчета и оценки риска //Справочник экономиста № 6(24) июнь 2005 - с 106- 112 - 0,38 п л

5 Лобанова А М. Методика комплексной оценки рисков инвестора на рынке ИТ-компаний // Актуальные проблемы управления - 2005: Материалы международной научно - практической конференции: Вып 3/ГУУ. - М , 2005 - 309с. - с.153-157 - 0,27 п.л

6 Лобанова А.М Нематериальные факторы стоимости компании//Справочник экономиста № 1(31) январь 2006 - с 28- 36 -0,49 п.л.

7 Лобанова А.М Нематериальные факторы стоимости Измерение, оценка, отчетность.//Справочник экономиста № 2(32) февраль 2006 -с 31-36 -0,32 п л

Подп. в печ. 17 02.2006. Формат 60x90/16. Объем 1,75п.л. Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 154

ГОУВПО "Государственный университет управления" Издательский центр ГОУВПО "ГУУ"

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (095) 371-95-10, e-mail- ic@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Лобанова, Александра Михайловна

1.ПРОБЛЕМА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ СЕКТОРА ИНФОРМАЦИОННЫХ ТЕХНОЛОГИЙ (ИТ).

1.1. Характеристика российского сектора информационных технологий.

1.1.1. Сравнительная характеристика российской и зарубежной структур ИТ - отрасли.

1.1.2. Анализ инвестиционной привлекательности российских компаний ИТ сектора.

1.1.3. Типы инвесторов на рынке компаний ИКТ-сектора./

1.1.4. Особенности отрасли, источники рисков для инвесторов./

1.2. Анализ применимости методов оценки стоимости на российском рынке ИТ компаний

1.2.1. Анализ классических подходов к оценке стоимости компаний.

1.2.2. Измерение и оценка интелектуального капитала и нематериальных факторов стоимости.

1.2.3. Источники информации для оценки стоимости российских ИТ компаний.

2.МЕТОДИКА КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ИТ КОМПАНИЙ, ОСНОВАННАЯ НА ТРЕХУРОВНЕВОЙ МОДЕЛИ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРОЗРАЧНОСТИ КОМПАНИИ.

2.1. Идеальная модель оценки стоимости, основанная на трехуровневой модели обеспечения прозрачности компании.

2.2. Методика оценки стоимости компаний сектора информационных технологий.

2.2.1. Базовый уровень. Анализ применимости традиционной бухгатерской отчетности для оценки компаний ИТ -сектора.

2.2.2. Отраслевой уровень. Применение рейтингов для оценки относительной стоимости компании

2.2.3. Уровень специфической для данной компании информации. Интелектуальный капитал и нематериальные факторы стоимости.

З.ОЦЕНКА КОМПАНИЙ ИТ-СЕКТОРА С УЧЕТОМ НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ ФАКТОРОВ СТОИМОСТИ.

3.1. Методика оценки компаний ИТ-сектора на основе оценки нематериальных факторов стоимости.

3.2. Проведение оценки компании - системного интегратора, как типичного представлителя ИТ-сектора.

3.2.1. Базовый и отраслевой уровни.

3.2.2. Оценка компании с учетом нефинансовых факторов стоимости.

3.2.3. Анализ и верификация полученных результатов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методика оценки стоимости компаний сектора информационных технологий"

В век информации и коммуникаций информационные технологии стали жизнеобеспечивающими для любого предприятия и любой экономики. Компании сектора информационных технологий не только создают инфраструктуру для эффективного и конкурентоспособного функционирования компаний, взаимодействия в обществе и государстве, но и, будучи инновационными по своей природе, являются источником технологических и бизнес нововведений и прогресса.

Мировая практика управления бизнесом все в большей степени ориентируется на такой фундаментальный экономический показатель как стоимость бизнеса. Данный показатель для компаний сектора информационных технологий обладает высоким уровнем неопределенности, поскольку данная отрасль является знаниеемкой, высокотехнологичные компании работают на новых или зарождающихся рынках или в отраслях, где отсутствуют традиционные модели бизнес-процессов и эталонные результаты работы. Такая неопределенность усиливается еще и тем фактом, что компания может также находиться в процессе разработки новых продуктов и услуг, являющихся экспериментальными или поностью новыми для их потенциальных потребителей. Непрерывные технологические изменения и короткие жизненные циклы продуктов усложняют задачу достоверной оценки стоимости, прогнозирования развития и увеличивают риски инвестора.

С этих позиций теоретический и практический интерес представляет разработка целостной методики оценки стоимости компании в целом и ее интелектуальной составляющей в частности с учетом характерных для данной отрасли рисков.

Актуальность темы диссертационной работы определяется необходимостью теоретического обоснования комплексной методики оценки ИТ-компаний. Недостаточная теоретическая и практическая разработанность методов оценки компаний сектора информационных технологий предопределили выбор темы, целей, задач и основных направлений исследования.

Неотъемлемой частью создания устойчивой структуры рынка ИТ компаний является адекватная методика оценки стоимости компании с учетом рисков инвестора на этом рынке.

Оценка стоимости бизнеса, являясь одной из основных задач экономической теории и практики, позволяет акционерам, менеджменту, поставщикам и потребителям продукции, кредиторам и иным внешним инвесторам оценить эффективность деятельности и перспективы развития предприятия, а также сопутствующие риски. Стоимостная оценка бизнеса ориентирует менеджеров компании на действия и управленческие решения, которые не только увеличивают текущие и планируемые на ближайшие периоды прибыли фирмы, но создают основу для получения прибылей в более отдаленном будущем.

Таким образом, объектом диссертационного исследования являются организационно - экономические отношения, возникающие в процессе оценки стоимости компаний.

Предметом исследования является стоимость компаний сектора информационных технологий. В качестве конкретного предмета исследования и анализа выступала стоимость компаний системной интеграции, как типичных представителей данной отрасли.

Целью диссертационного исследования является теоретическое обобщение и применение современных научных и практических идей, связанных с проблематикой оценки стоимости компаний, основным источником денежных потоков которых являются нематериальные факторы стоимости и интелектуальный капитал.

Для достижения данной цели в работе были поставлены и решались следующие задачи:

1. уточнить сущность и содержание категории стоимость компании сектора высоких технологий, в том числе и с учетом современного этапа развития экономики и отчетности в России;

2. изучить и провести анализ особенностей компаний сектора информационных технологий в современной российской экономике;

3. провести анализ опыта формирования рейтингов и изучить возможность использования их результатов для оценки стоимости компаний;

4. определить перечень и структуру информации, используемую для оценки стоимости компаний и анализа рисков инвестора и проанализировать возможность применения данной структуры в российских условиях;

5. сформулировать рекомендации по предоставлению информации о ключевых факторах стоимости и риска, так, чтобы она наилучшим образом отражала способность компании создавать стоимость, а с другой стороны не создавала допонительных рисков для компании;

6. изучить современный опыт в сфере измерения и оценки интелектуального капитала и нематериальных факторов стоимости.

7. сформулировать положения методики оценки компаний сектора информационных технологий с учетом риска нематериальных факторов стоимости.

Научная новизна исследования заключается в разработке комплекса теоретических и методических положений, а также практических рекомендаций, направленных на оценку стоимости компаний сектора информационных технологий, для которых нематериальные факторы, составляющие интелектуальный капитал, являются ключевыми при оценке стоимости.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором и отражающие новизну и практическую значимость диссертационного исследования, заключаются в следующем:

1. Доказан приоритет необходимости оценки интелектуального капитала и нематериальных факторов стоимости при оценке высокотехнологичных компаний.

2. Сформулирована концепция трансформации трехуровневой модели обеспечения прозрачности компании в пятиступенчатую методику комплексной оценки компаний сектора информационных технологий. А также сформирована структура модели оценки компаний ИТ сектора, реализуемая на современном этапе развития российской экономики.

3. Выдвинута и доказана гипотеза о возможности внешней оценки отдельных финансовых показателей деятельности компаний методом отраслеориентированного Интернет-контент анализа корреляционного аналога.

4. Предложено использование интегрированного рейтингового индекса для оценки относительного положения компании в отрасли.

5. Предложена структура отчета об интелектуальном капитале, являющемся системой нематериальных факторов стоимости.

6. Сформулировано обоснование необходимости оценки компаний ИТ-сектора на основе оценки нематериальных факторов стоимости;

7. Сформулированы критерии оценки рисков нематериального фактора стоимости;

8. Разработана и предложена методика оценки компании ИТ сектора на основе выделения и оценки нематериальных факторов стоимости;

9. Проведена верификация предложенной методики на основе сравнения с реальными фактами на рынке знаниеемких компаний, подтвердившая применимость предложенной методики.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что теоретические и методологические выводы, разработанные в диссертации и составляющие ее научную новизну, доведены до практических рекомендаций по оценке стоимости компаний и формированию и использованию отчетности о ключевых показателях стоимости и рисков компаний сектора информационных технологий.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Лобанова, Александра Михайловна

Заключение

В диссертационной работе были проанализированы основные тенденции развития подходов по оценке стоимости как компаний вообще, так и интелектуального капитала и нематериальных активов в частности. Данный анализ позволил сделать вывод, что наиболее эффективным на данный момент является подход, основанный на дисконтировании денежных потоков при условии осуществления необходимых корректировок.

Для создания методики очень важно было обобщить наработки и практику отчетности по нематериальным активам и интелектуальному капиталу, которая становится неотъемлемой частью деловой отчетности ведущих компаний.

Диссертационная работа предлагает подход по оценке стоимости компании, что позволяет:

1. Определить место компании в отрасли.

2. Использовать нематериальные факторы стоимости, как один из важнейших рычагов управления стоимостью.

3. Выделить перспективные нематериальные факторы стоимости и определить пути из закрепления.

4. Построить качественную отчетность по ключевым нематериальным факторам стоимости;

5. Сформулировать стратегические направления и провести оценку стоимости компании с учетов реализации данных направлений;

6. Сформулировать стратегию финансирования развития компании.

Итогом работы стало предложение по использованию методики оценки стоимости компании сектора информационных технологий на основе выделения и оценки рисков нематериальных факторов стоимости, система которых является определяющей для успеха компании в данной отрасли, да и, пожалуй, во многих других отраслях. Поставив цель -оценить стоимость компании - была получена не только методика относительной и абсолютной оценки, но и сформированы требования к структуре отчетности, на основе которых может базироваться принятие решений и оценка как отдельных направлений, так и бизнеса вцелом.

К существенным преимуществам предложенной методики можно отнести:

9 Комплексность. Предложенная методика позволяет оценивать компанию в контексте определенного рынка и учитывать мнения участников рынка в комплексе по множеству аспектов.

Х л Гибкость: при необходимости, альтернативные подходы к оценке стоимости и прогнозирования денежных потоков интегрируются в предложенную методику без существенных в ней изменений.

В третьей главе диссертационного исследования, на примере компании - системного интегратора, как типичного представителя российской отрасли информационных технологий, было подробно и последовательно описано применение методики с решением возникающих при этом практических проблем. Как итог получившегося расчета, можно сказать, что использование методики, предложенной в работе, позволит компаниям адекватно оценивать текущее состояние и оценивать стратегические решения, что позволит компании получить в будущем более существенные результаты.

На основе предложенной методики можно сделать вывод, что

Х инвестирование в компании ИТ сектора предполагает четкое понимание следующих ключевых характеристик:

Х Это рынок частных инвестиций со всеми вытекающими отсюда проблемами и возможностями для ликвидности, рисков, оценки компаний и т.п.

Х Рынок имеет лимиты, которые необходимо осознавать. Например, системный интегратор достигнет предела развития в

Х случае распространения по России, а разработчик новых технологий неизбежно дожен смотреть на рынки развитых стран: технологий только для одной страны не бывает.

Х Инвестор дожен быть готов к отсеву компаний из портфеля (в случае его формирования).

Х Стратегическое инвестирование и следование четко сформулированным целям: спрос на технологии повышается и падает (что является естественным путем развития), но не исчезает поностью и после падения в итоге восстанавливается.

Следовательно, предложенная методика предоставляет менеджерам и инвесторам механизм оценки, эффективного наращивания стоимости компании, что позволит сделать данную отрасль конкурентоспособной на мировом рынке, чему существуют все предпосыки.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Лобанова, Александра Михайловна, Москва

1. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ Об акционерных обществах Принят Государственной Думой 24 ноября 1995 года// Ссыка на домен более не работаетsite.xp/051054124.html63

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-Ф3 О рынке ценных бумаг Принят Государственной Думой 20 марта 1996 года Одобрен Советом Федерации 11 апреля 1996 года// Ссыка на домен более не работаетsite.xp/051053124.html

3. Федеральный закон О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг 5 марта 1999 года N 46-ФЗ// Ссыка на домен более не работаетsite.xp/051052124.html

4. ПОЛОЖЕНИЕ О РАСКРЫТИИ ИНФОРМАЦИИ ЭМИТЕНТАМИ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ в ред. Постановления ФКЦБ РФ от 24.12.2003 N 03-49/nc//Ссыка на домен более не работаетlibrary/norubs/ 33024/

5. Методические рекомендации по опредепению рыночной стоимости интелектуальной собственности // Оценочная деятельность: Сборник нормативных документов/Сост. A.C. Тапейцина. М.: МЦФЭР, 2003.

6. Ссыки на электронные адреса приведены автором по состоянию на конец 2005г.97336 с. (Приложение к журналу Консультант 22-2003). - сс. 319331.

7. Методические указания по проведению анализа финансового состояния организаций // Оценочная деятельность: Сборник нормативных документов/Сост. A.C. Тапейцина. М.: МЦФЭР, 2003. -336 с. - (Приложение к журналу Консультант 22-2003). - сс. 284293.

8. Delta Capital вложилась в Компьюлинк// Ведомости 5 ноября 2003 -с. Б810. 2003 год в вопросах и ответах //Деньги №46(451) 24-30 ноября 2003г. Тематические страницы Компьютеры с. 152 -158

9. Азатян С., Махнев А. Слияния и поглощения в новой экономике: перспективы для России //Рынок Ценных Бумаг, 2001, №7, с.82-87

10. Аммосов Ю. Технолемминги //Рынок Ценных Бумаг, 2002, №1, с.42-46

11. Андреев А. Рост российского технологического сектора делает его привлекательным для инвестиций //Рынок Ценных Бумаг, 2001, №7 -с.88-90

12. Андриссен Д., Тиссен Р. Невесомое богатство. Определите стоимость вашей компании в экономике нематериальных активов/ Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 2004. - 304с.: ил.

13. Ахполова Э.О Оценка устойчивости развития компании. //Актуальные проблемы управления-2004 Материалы международной научно-практической конференции: Вып.2 /ГУУ. М., 2004. - 320с. -с.3-7

14. Байбаков А. Услуги высшей оценочной категории //Деньги 20.09.26.09.2004, № 37, с.78-79

15. Байбаков А. Хорошо забытая новая // Деньги 18.10-24.10.2004, с. 84-86

16. Бейтс Филипп, Блэк Питер, Пёти Майкл Терминология рейтингов развивающихся рынков// Рынок ценных бумаг, №5 1999 с.89-92

17. Бордюг Т., Кодачигов В. Рунет набрал скорость //Коммерсант, 20 октября 2004, № 196, с.20

18. Буза В. Инвесторов привлекут новым рейтингом// Коммерсантъ, 16 апреля 2003, №66, с.20

19. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник. М.: ТК Веби, Изд-во Проспекта, 2003.- 352с.

20. Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович, мл., Джон, М. Основы финансового менеджмента, 11-е издание. : Пер. с англ. -М.: Издательский дом Вильяме, 2001, 992с.: ил. Парал. тит. англ.

21. Варьяш И.Ю. Банковская социология. Экспертные оценки в банковском деле М.: 1999. 256с.

22. Власов А. Инвестиции в российский hi-tech// Рынок ценных бумаг 2001 №4 с.57-61

23. Высокотехнологичные предприятия в эпоху глобализации/ И.В. Иванов, В.В. Баранов, Г.И. Лысак, О.В. Кирсанов. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 416 с.

24. Галахов И. Проектирование корпоративной информационно-аналитической системы //Открытые системы №4 2003г. с.27-32

25. Герчикова 3. Стоимостное мышление а приоритет ли это? //Управление компанией. 2003 №1 с. 5-8

26. Г ибсон Роджер Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками ./Пер. с англ. М.:, 2005. - 276 с.

27. Гинзбург Б. Методология оценки рисков в применении к российскому рынку. Насколько корректны рейтинги? // Рынок ценных бумаг №8 (239), 2003 с. 50-51

28. Гомзин Л. Некоторые особенности определения рыночной стоимости привилегированных акций доходным подходом //Рынок ценных бумаг 2003 №4 с.62-67

29. Горлин Б. IT- компаниям не хватает денег на рекламу //Коммерсант 11 июня 2004, с.17

30. Гринберг A.C., Шестаков В.М. Информационные технологии моделирования процессов управления экономикой: Учеб. Пособие для вузов. М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-399с.(Серия Профессиональный учебник: Информатика)

31. Гришин П., Петров В., Порхун А. Мировой опыт классификации корпоративных облигаций// Рынок ценных бумаг № 8 (239), 2003 -с.42-45

32. Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./Пер. с англ.- М.: Апьпина Бизнес Букс, 2004. -1342с.

33. Демшин Вл., Макаренков Ф. Концепция управления стоимостью предприятия // Управление компанией 2001, № 4

34. Джекел Питер Применение методов Монте-Карло в финансах +CD М.: , 2005. 256 с.

35. Дипиаза С. (младший), Эккз Р. Будущее корпоративной отчетности. Как вернуть доверие общества. М.: Альпина Паблишер, 2003.-212с.

36. П. Дойль Маркетинг, ориентированные на стоимость /Пер. с англ. Под ред. Ю. Н. Каптуревского. СПб: 2001. - 480с.:ил. - (Серия Маркетинг для профессионалов).

37. Дождиков К.В. Создание системы управления рисками в российских корпорациях (на примере ОАО Аэрофлот- Российские авиалинии)/ГУУ. М.: 2003. - 159с. прилож., схем., табл. - (на правах рукописи)

38. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю.Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе М: 2005. - 224 с.

39. Дубовкин А. В. , Лейфер Л. А. Применение модели САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций// Ссыка на домен более не работаетresearch5.html

40. Закрытая экономика. Рейтинг непубличных компаний //Forbes №8 ноябрь 2004-с. 83-116

41. Закрытый рынок // Эксперт, #11 (414) от 22 марта 2004

42. Захаров Д. Интеграторы вооружаются перед боем// Коммерсант № 203, 29 октября 2004г. с. 17.

43. Зимин И.А. Реальные инвестиции. Учебное пособие. М.: Ассоциация авторов и издателей Тандем. Издательство ЭКМОС, 2000. - 304с.

44. Зинов В.Г. Управление интелектуальной собственностью: Учеб. Пособие. М.: Дело, 2003. - 512с.

45. Ибрагимов Р. Стратегия дифференциации: чем измеряется успех? //Управление компанией. 2003 №3 с.49-53

46. Ибрагимов Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании // Управление компанией. 2002 №5

47. Ивашковская И. Система стоимостных координат //Секрет фирмы. 2003 № 6(22)

48. Ивашковская И. Управляемая стоимость //Секрет фирмы 2003 №4 (20), МАРТ

49. Ивашковская И. Шпаргака для собственника //Секрет фирмы 2003 №5 (21), МАРТ

50. Информационная составляющая умного рынка //Деньги № 46 (451) 24-30 ноября 2003 с. 148

51. Сегодня мы ставим на инфраструктуру IT, завтра приоритетами будут уже лазерные технологии, оптика, биотехнологии, композиционные материалы, авиация. Интервью с президентом Стратегической инвестиционной группы, главой Russia IT and

52. Computer Science Fundi Джеком Барбанелем //Рынок Ценных Бумаг, 2001, №7, с. 106-108

53. Информационная составляющая умного рынка //Коммерсант Деньги № 46 2003г.-с. 148-150

54. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл М.: 2005. - 224 с.

55. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию/ Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 2003, 304с. :ил.

56. Карговский В., Ширгапова Л. Перспективы применения опционных свидетельств на примере компании Татнефть // Рынок ценных бумаг 2002 № 1с. 16-20

57. Катышков А. Ким М. Оценка премии за размер на российском рынке //Рынок Ценных Бумаг, 2002, №23, с.36-39

58. Кемпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 428с.

59. Китаев H.H. Групповые экспертные оценки. М.: Знание, 1975.- 64 с.Х 63. Кобзев А.И. Оптимизация стоимости компании с учетом оценкистратегических инициатив. Диссертация на соискание научной степени кандидата экономических наук. Москва, 2004. 100с.

60. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент М.: Финансы и статистика, 1999

61. Кодачигов В., Кряжев Д. Год высоких технологий //Коммерсантъ, 14 декабря 2005, №235, с.20

62. Кодачигов В. IT-компании вышли на космический уровень //Коммерсант, 30 апреля 2004, №79 с. 17.

63. Кожевников К. Проблема оценки бизнеса быстрорастущих компаний на развивающихся рынках //Рынок Ценных Бумаг, 2003, №24, с.68-73

64. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки //Рынок Ценных Бумаг, 1999, №11, с.43-46

65. Коляда Е. Влияние репутации компании на привлечение инвестиций// Управление компанией" № 5, 2002

66. Коляда С. IT компании расширяют партнерские сети //Коммерсантъ, 12 марта 2003 №41, с. 20

67. Коляда С. Intel Capital начинает с $2 мн//Коммерсантъ, 15 мая 2003, № 82, с. 17

68. Коляда С. Ланит проконтролирует DPI //Коммерсантъ, 15 мая 2003, № 82, с. 17

69. Кондратьев А., Малютин А., Герасимова А. Осторожно: наука //Forbes, апрель 2005, с.74-99

70. Коупленд Том, Колер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд.,стер. /Пер.с англ. - М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2002. - 526с.: ил. (серия Мастерство)

71. Кочева О, Ладыгин Д. AIG расстанется с акциями IBS в частном порядке// Коммерсант 14 ноября 2005 №213/П с. 15.

72. Крел А. За что платят инвесторы, покупая Интернет-компанию // Рынок ценных бумаг, 2002, №9, с.19-21

73. Кубышко С., Литовченко С., Рушайло П. Рейтинг гигантов //Коммерсантъ 20 декабря 2002 № 229, с. 18

74. Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Вопросы оценки,. 2002, №2,- с.29-32

75. Ларичев О.И. Объективные модели и субъективные решения. М.: Наука, 1987. - 143 с.

76. Лашхия В.Ю. Определение деловой репутации компании методом опционов//Финансовая газета, №18, 2001- с.11-13

77. Леонтьев Б.Б.Цена интелекта. Интелектуальный капитал в российском бизнесе М.:Акционер, 2002. - 200 с.

78. Лещенко М. Анализ инвестиционной привлекательности компаний//Рынок Ценных Бумаг, 2001 №14 с.62-64

79. Лещенко М. Анализ инвестиционной привлекательности компаний//Рынок Ценных Бумаг, 2001 №15 с.56-58

80. Лиференко Г.Н. анализ финансовой отчетности в управлении рисками // Актуальные проблемы управления-2004 Материалы международной научно-практической конференции: Вып.2 /ГУУ. М., 2004.-320с.-с166-169

81. Лучшие российские системные интеграторы 2002 года //Корпоративные системы Intelligence Interprise №23(64) 13 декабря 2002г.

82. Ляпина С. Рейтинг надежный компас на рынке векселей//Рынок ценных бумаг №14, 1997 - с.13-14

83. Медведев С. Кредитный рейтинг для промышленных предприятий в России рыночные требования и возможности//Рынок Ценных Бумаг, 1998 №5-с. 12-14

84. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. -М.: Финансы и статистика, 1998. 360с.:ил.

85. Мине Грейди, Шнайдер Дэвид Метакапитализм и революция в электронном бизнесе: какими будут компании и рынки в XXI веке /Пер. с англ. М.: Апьпина Паблишер, 2001. - 280с.

86. Миловидов В. Манипулирование финансовой информацией: уроки корпоративных скандалов в США//Рынок Ценных Бумаг, 2002, №15, с.8-14

87. Миронов Е. Международные рейтинговые агентства: странные игры// Рынок ценных бумаг. 2003 №1, с. 42-44

88. Модильяни, М. Милер. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. Пер. с англ. М.: Дело, 2001.

89. Мордашов С. Рычаги управления стоимостью // Рынок ценных бумаг. 2001 №15 с.51-55

90. Нестеркин А. Важность раскрытия информации для развития компании// Рынок Ценных Бумаг, 2003, №24 с. 47-48

91. Никконен А. Венчурная ярмарка в России это уже реальность.//Рынок Ценных Бумаг, 2001, №7- с.119-120

92. Николас Дж. Kapp. Блеск и нищета информационных технологий. Почему ИТ не являются конкурентным преимуществом/ пер.с англ. -М.: ИД Секрет фирмы, 2005. -176с.

93. Ольве, Нильс-Горан, Рой Жан, Ветер Магнус Оценка эффективности деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей: Пер. с англ -м.: Издательский дом Вильяме, 2004. 304с.:ил. - Парал. Тит. англ.

94. Орлов А.И. Допустимые средние в некоторых задачах экспертных оценок и агрегирования показателей качества. В сб."Многомерный статистический анализ в социально-экономических исследованиях", М.: Наука, 1974, с.388-393.

95. Оценка интелектуальной собственности: Учеб. Пособие /под ред. С.А.Смирнова. М.: Финансы и статистика, 2003. - 352с.: ил.

96. Оценочная деятельность: сборник нормативных документов/ Сост. A.C. Тапейцина. М.: МЦФЭР, 2003. - 336с. - (Приложение к журналу Консультант, 22-2003)

97. Павлов К. Риск доходность на американском рынке облигаций: влияние финансовых показателей на кредитный рейтинг// Рынок ценных бумаг. 2003 №16 (247) с. 44-48

98. Панкова Л.А., Петровский A.M., Шнейдерман М.В. Организация экспертиз и анализ экспертной информации. М.:Наука, 1984. - 120 с.

99. Пикфорд, Джеймс. Управление рисками /Джеймс Пикфорд;Пер. с англ. О.Н. Матвеевой. М.: ООО Вершина, 2004. - 352с.

100. Портер, Майкл, Э. Конкуренция. : Пер с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2002. 496 е.: ил. - Парал. тит. англ.

101. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ // Оценочная деятельность: Сборник нормативных документов/Сост. A.C. Тапейцина. М.: МЦФЭР, 2003. - 336 с. - (Приложение к журналу Консультант 22-2003). - сс.226-228

102. Салун Вл. Как правильно выбрать ставку дисконта // Рынок ценных бумаг 1999. №4 с. 30-33

103. Салун Вл. Оценка бизнеса в управлении компанией. Пример практического использования //Управление компанией. 2001 №1

104. Синадский В. Расчет ставки дисконтирования. //Журнал "Финансовый директор", 2003,№ 4, с.31-34.

105. Сиротинин И.А. Обзор существующих подходов к оценке стоимости компаний // Актуальные проблемы риск- менеджмента. Сборник статей/ Под ред. В.А.Морыженкова ГУУ, М., 2004. - 161 с - с. 138-153

106. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / Пер.с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 2000.- 432 с.

107. Скотт Ш.В поисках плодородной почвы./Пер. с англ. М.: Баланс Бизнес Букс, 2005. - 240 с.

108. Соколова Н. Критерии Standard & Poor's для определения рейтинга страховых компаний и их применимость в российских условиях//Рынок Ценных Бумаг 1999, № 20 с. 113-117

109. Статистические методы анализа экспертных оценок. М.: Наука, 1977. -384 с.

110. Стоимость компании это конкурентное преимущество, допинг роста. Интервью с президентом компании IBS Анатолием Карачинским //Управление компанией 2001 № 0 с. 47-48

111. Торрес А. Время снова покупать технологические компании.// Рынок Ценных Бумаг 2001, № 7 с. 103-105

112. Трегубенко Т. Проблема искажения показателей все еще актуальна// Компания, № 36(182), 24 сентября 2001, с. 43

113. Тюрин Ю.Н., Макаров A.A. Анализ данных на компьютере/Под ред. В.Э.Фигурнова. 3-е изд., перераб. И доп. - М.: ИНФРА -М, 2003 -544с., ил.

114. Филипс Д. Value Reporting: время действовать//Рынок Ценных Бумаг 2002, №12 -с. 49-52

115. Финансовое управление компанией/ Общ. Ред. Е.В. Кузнецовой. -М.: Фонд Правовая культура, 1996.-384с.

116. Финансовый бизнес-ппан: Учеб. Пособие/Под ред. Дейст. Члена Акад. Инвестиций РФ, д-ра экон. Наук, проф В.М. Попова. М.: Финансы и статистика, 2002. - 480с.

117. Фуколова Ю. Мы бы с удовольствием оценили брэнд Калашниковû//Секрет фирмы, 07 июля 20 июля 2003, с. 55-59

118. Хамел Г., Прахалад К.К. Конкурирую за будущее. Создание рынков завтрашнего дня/Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп- Бизнес , 2002. -288с.:ил.

119. Хвостик Е. Американская IT- индустрия возрождается //Коммерсант №2/П 12 января 2004г. с. 17

120. Хеферт Э. Техника финансового анализа/Пер. с англ. Под ред. Л.П. Белых. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. - 663с.

121. Хилько В. Системные интеграторы выросли за казенный счет// Коммерсант, 26 августа 2005, № 178, с.6.

122. Шапкин A.C., Шапкин В.А.Теория риска и моделирование рисковых ситуаций. М.: Дашков и К, 2005. - 880 с.

123. Шаповалов А. В России все меньше нового //Коммерсант № 104, 10 июня 2004 с. 20.

124. Шаповалов А., Воронов А. Разработчики станут интелектуальными собственниками// Коммерсант, 18 октября 2004 №194/П -с. 15

125. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях /Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 332с.

126. Эккпз Роберт Дж., Герц Роберт X., Киган Э Мэри, Филипс Дейвид М.Х. Революция в корпоративной отчетности: Как разговаривать с рынком на языке стоимости, а не прибыли /Пер.с англ. Н. Барышниковой. М.: Олимп - Бизнес, 2002.- 400с.: ил.

127. Экономика и интелектуальная собственность/С.П. Судариков. Н.Г. Грек, К.А. Бахренькова. -: изд-во деловой и учеб. Лит., 2004. 512с.

128. Экспертные оценки/Вопросы кибернетики. Вып.58. - М.: Научный совет АН СССР по комплексной проблеме "Кибернетика", 1979. - 200с.

129. Экспертные оценки в системных исследованиях/Сборник трудов. -Вып.4. М.: ВНИИСИ, 1979. - 120 с.

130. Энциклопедия финансового риск менеджмента/ под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. - М: Альпина Паблишер, 2003. - 786 с.

131. Юбилей рунета//Коммерсант 8 апреля 2004 с. 17

132. Altman Edward I., Revisiting Credit Scoring Models in a Basel II Invironment //Credit Ratings: Metodologies, Rationale and Default Risk. Edited by Michael K. Ong стр. 151-168

133. BROWNING E.S., GREG I.P. Here Are Six Myths That Drove The Boom in Technology Stocks, October 16, 2000// Ссыка на домен более не работает -adamodar/

134. Chan, L.K., Y.Hamao, and J. Lakonishok. 1991. Fundamentals and stock returns in Japan. Journal of Finance 46:1739-1789

135. Credit Ratings. Methodologies, Rationale and Default Risk./ Edited by Michael K. Ong.- London: Risk Books, 2003 -534 c.

136. Damodaran Aswath. Information Transparency and Valuation: Can you value what you cannot see?//adamodar@stern.nyu.edu 34c.

137. Damodaran Aswath. Research and Development Expenses: Implication for Profitability Measurement and Valuation //adamodar@stern.nyu.edu -25c.

138. Dimson, E., and P.R. Marsh. 1986. Event studies and the size effect: The case of UK press recommendations. Journal of Financial Economics 17:113-142

139. Falkenstein E. Credit Scoring for Corporate Debt //Credit Ratings: Metodologies, Rationale and Default Risk. Edited by Michael K. Ong -CTp. 169-188

140. Feng Gu and Baruch Lev INTANGIBLE ASSETS Measurement, Drivers, Usefulness // Ссыка на домен более не работает~blev/intangible-assets.doc

141. Frank J. Fabozzi, CFA Bond Markets, Analysis and Stratagies Third edition - Prentice Hall lnc.,1996.-595c.

142. Fritz Sebastian G., Popken L., Wagner C. Scoring and Validating Techniques for Credit Rating Systems //Credit Ratings: Metodologies, Rationale and Default Risk. Edited by Michael K. Ong CTp. 189-212

143. Hall L. Strategic Analysis of Intangible Resources // Strategic Management Journal, 1992, 13; Hall L. A Framework Linking Intangible Resources and Capabilities to Sustainable Competitive Analysis// Strategic Management Journal, 1993,14

144. Intangible Assets: Values, Measures, and Risks. Edited by John R.M. Hand, Baruch Lev, Oxford University Press Inc., New York, 2003 537c.

145. Jos Maria Viedma Marti In Search of an Intellectual Capital General Theory // Ссыка на домен более не работаетp>

146. Keim, D. Size related anomalies and stock return seasonality: Further empirical evidence. Journal of Financial Economics 12, 1983 -27-33

147. McLannahan Ben, Hidden Treasures// CFO Europe December 30, 2003

148. Michael Treacy and Fred Wiersema, The Discihline of Market Leaders, London: HatperCollins, 1995

149. Osterland Andrew, Decoding Intangibles// CFO Magazine April 01, 2001

150. SINE: Statistical Indicators for the New Economy, Eurostat, Research and Development in Statistics EPROS, (2000)

151. Sveiby, Karl Erik The New Organizational Wealth: Managing & Measuring Knowledge-Based Assets. Berrett-Koehler Publishers; 1st ed edition, 1997-220p.

152. Stephen Barr. How the Web Was Won: CFO Looks at 50 Corporate Web Sites to Assess How Well They Keep Investors Informed// CFO Magazine. 2000. February: www.cfo.com/html/articles/CFO/2QOO/OOFEhowt.html

153. Techniques for measuring return on IT intangibles 31 Oct 2001 | Knowledge@Wharton // Ссыка на домен более не работаетoriginal Content/0,289142, sid19gci778846,00.html

154. The Info Tech 100//BusinessWeek, June 21, 2004, pp.93-101// Ссыка на домен более не работаетpdfs/2004/0425it100.pdf

155. Котировки облигаций, Информационное агентство Cbonds, Ссыка на домен более не работаетall/rus/quotes/index.php

156. Рейтинг акций по степени риска, АК&М, Ссыка на домен более не работаетrus/rc/marketratings.stm

157. Сайт "СИСТЕМА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ" Информационного агентства AK&M//- WWW.DISCLOSURE.RU

158. Сервер раскрытия информации ФКЦБ России// Ссыка на домен более не работаетdisclosure.asp

159. Сервер раскрытия информации "Интерфакс"// Ссыка на домен более не работаетp>

160. Сайт Ассоциации менеджеров России // Ссыка на домен более не работаетp>

Похожие диссертации

• Экономические особенности разработки и внедрения современных информационных технологий на предприятиях и в организациях
• Становление земельного рынка и развитие ипотечного кредитования в сельском хозяйстве
• Оценка эффективности внедрения инновационных информационных технологий в банковской деятельности
• Методологические основы оценки стоимости трансакционной компании
• Влияние развивающихся рынков на оценку стоимости компаний