Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Методическое обеспечение размещения страховых резервов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученаd>кандидат экономических наук
Автор Доля, Наталья Геннадьевна
Место защиты Москва
Год 2006
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Методическое обеспечение размещения страховых резервов"

На правах рукописи

Доля Наталья Геннадьевна

МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ СТРАХОВЫХ РЕЗЕРВОВ (на примере инвестиций в недвижимость)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Москва - 2006

Диссертация выпонена на кафедре Теория систем и системный анализ Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Дрогобыцкий Иван Николаевич Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Фадеев Владислав Юрьевич кандидат экономических наук, профессор Максимова Валентина Федоровна Ведущая организация: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов (СПбГУЭиФ)

Защита состоится л16 февраля 2006 г. в _ часов на заседании

диссертационного совета Д.212.151.01 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ) по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ).

Автореферат разослан

Ученый секретарь диссертационного Совета,

кандидат экономических наук, доцент В.П. Грибанов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Страховые компании обладают одной важной особенностью, которая выделяет их из общей массы хозяйствующих субъектов. Она заключается в том, что активы, помимо начального капитала и прибыли, формируются за счет привлеченных средств - страховых взносов. Концентрация значительных финансовых ресурсов превращает страхование в важнейший механизм трансформации общественных сбережений в инвестиции.

В мировой практике инвестиции - основной источник дохода страховщиков. В то же время, как показывает статистика, российские страховые компании основную прибыль получают от собственно страховых услуг, в том числе и от псевдостраховых операций. Вместе с тем, усиление конкуренции на страховом рынке, ужесточение контроля со стороны государства заставляет страховые компании разрабатывать инструментарий планирования и осуществления инвестиционной деятельности, как источника допонительного дохода. В этой связи, проведение анализа инвестиционной деятельности отечественных страховых компаний и выработка практических рекомендаций по ее активизации исключительно актуальны на данном этапе развития.

Для обеспечения прибыльности, безопасности и ликвидности своих инвестиций, особенно активов, покрывающих технические резервы, страховая компания дожна стремится диверсифицировать инвестиции. С этой целью вводятся нормы и лимиты по типам инвестиций, сочетаниям

активов и задоженности и страховых компаний.

Структура инвестиций страховых компаний, как институциональных инвесторов, существенно изменилась за последние несколько лет. Наблюдается постепенный отказ от банковских депозитов, как инструментов с низкой доходностью. Страховые компании обращают внимание на инвестиции в ценные бумаги, недвижимость, расширение сотрудничества с профессиональными управляющими. По мере развития новых инструментов все более актуальными становятся вопросы выбора и оценки объектов инвестирования, в том числе объектов недвижимости. Вложения в недвижимость расширяют возможности диверсификации инвестиционного портфеля, а высокая прибыльность этой отрасли позволяет страховым компаниям надеяться на стабильный доход.

Следует отметить, что современные авторы, исследующие инвестиционную деятельность страховых компаний, рассматривают эту проблему с точки зрения отдельных финансовых инструментов. Так, в работах В. Шахова, Ю. Бугаева, Л. Мотылева, Э. Кагаловской, Л. Орланюк-Малицкой, Л. Рейтмана, В. Сухова, К. Турбиной, Н. Адамчук, В. Райхера и других анализируются возможности и направления инвестиционной деятельности страховых компаний на фондовом рынке. Однако, по сравнению с практикой зарубежных страховых компаний, эти направления представляют собой лишь робкие попытки инвестиционной деятельности. Необходимо существенно расширить спектр возможных вложений страховых резервов с целью получения допонительных доходов.

Особенно привлекательными в этом плане представляются вложения в коммерческую недвижимость. Темпы роста деловой активности и рост стоимости коммерческой недвижимости уже обратили внимание страховых компаний на этот вид вложений. Однако, отсутствие

дожного научно-методического обоснования этого вида инвестиционной деятельности, непроработанность тарифной политики, высокая криминогенное^ операций с недвижимостью и другие неблагоприятные моменты делают вложения страховых компаний в коммерческую недвижимость очень проблематичными. В настоящей работе предпринята попытка воспонить отмеченные пробелы и тем самым расширить сферу инвестиционной деятельности страховых компаний, что обусловило выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в научном обосновании целесообразности инвестирования страховых резервов в коммерческую недвижимость и разработке методического обеспечения этого вида деятельности.

В соответствии с заданной целью в диссертационной работе были поставлены и решены следующие задачи:

Х проанализировано состояние российского страхового рынка, выявлены прогнозные тренды развития и определены перспективные сегменты страхового рынка;

Х рассмотрен механизм государственного регулирования страхового рынка, выявлены тенденции к изменению и сформированы рекомендации к планированию инвестиционной деятельности;

Х исследована инвестиционная деятельность иностранных страховых компаний и сформированы рекомендации по использованию мирового опыта в российских условиях;

Х проанализировано существующее методическое обеспечение инвестиций в недвижимость;

Х разработано методическое обеспечение поддержки инвестиционной деятельности страховой компании на этапах выбора и финансовой оценки объекта инвестирования.

Объектом исследования является страховая компания. Предмет исследования составляют инвестиционные процессы страховой компании.

Теоретическую и методологическую основу исследования образовали концептуальные положения экономической теории, системного анализа и теории страхования. Источниковую базу исследования составили труды отечественных и зарубежных авторов в области страхового дела, финансов, инвестиционного анализа, оценки недвижимости. При решении конкретных задач использовались методы анализа и синтеза, экономико-математического моделирования, сравнительного анализа, методы экспертных оценок.

Информационную основу исследования составили законы, положения, указы Правительства Российской Федерации; нормативные документы и распоряжения Федеральной службы страхового надзора Министерства экономического развития РФ; результаты исследований учены Финансовой академии при Правительстве РФ, Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ); документы и материалы страховых компаний РФ.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке организационно-методического обеспечения инвестиций страховой компании в коммерческую недвижимость, позволяющем предварительно оценить и осуществить обоснованный выбор объектов инвестирования.

В диссертационном исследовании получены следующие теоретические и практические результаты, являющиеся предметом защиты и содержащие элементы научной новизны:

Х все сегменты добровольного страхования иного, чем страхование жизни (личное страхование, страхование имущества и страхование ответственности) демонстрируют устойчивый рост;

Х обосновано, что инвестиционная политика российских страховых компаний подчинена маркетинговой. Показано, что структура инвестиций страховых компаний, как институциональных инвесторов, существенно изменилась за исследуемый период;

Х доказана целесообразность инвестирования страховых резервов в коммерческую недвижимость с целью формирования консервативного инвестиционного портфеля страховой компании, отвечающего требованиям ФССН и обеспечивающего стабильный доход;

Х предложены критерии выбора объекта коммерческой недвижимости, включающие тип и класс помещения, территориальную и социальную инфраструктуру, наличие транспортных коммуникаций, возможность перепланировки и переоборудования помещения;

Х сформирован агоритм оценки денежных потоков, учитывающий разнородность инвестиционного портфеля страховой компании с учетом выбранной стратегии инвестирования в коммерческую недвижимость.

Вынесенные на защиту результаты и положения соответствуют пунктам 4.15 Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах; 4.21 Критерии и показатели эффективности

инвестирования новых проектов и программ паспорта специальности ВАК 08.00.05. лэкономика и управление народным хозяйством.

Практическая значимость работы заключается в разработанных подходах, агоритмах осуществления инвестиционной деятельности страховой компании, что в конечном итоге позволяет упрочить финансовое состояние страховщика. Самостоятельное практическое значение имеют рекомендации по выбору объекта инвестирования; предложения по совершенствованию инвестиционной деятельности страховой компании.

Внедрение и апробация результатов исследования. Полученные результаты используются страховой компанией Ингосстрах для планирования и осуществления инвестиционной деятельности, осуществления мероприятий риск-менеджмента, выявления проблемных мест в финансовой системе и прогнозировании денежных потоков.

Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на научных семинарах кафедр Страховое дело Финансовой академии при Правительстве РФ, кафедры Теория систем и системный анализ Московского университета экономики, статистики и информатики.

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 3 работах общим объемом 1,2 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения и библиографии.

СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Всю совокупность решаемых в диссертации задач можно разбить на две группы. Первая группа вопросов связана с анализом состояния российского страхового рынка и проработкой вопросов государственного управления. Государственное регулирование имеет целью развитие страхового рынка на основе баланса экономических интересов страховщиков, их клиентов (страхователей) и государства. Государство регулирует страховой рынок в комплексе, как единую систему. Решение второй группы вопросов нацелено на анализ инвестиционной деятельности страховой компании и разработку методического обеспечения инвестиций в коммерческую недвижимость.

Уровень развития и совершенствования страхового рынка определяется степенью развития и благосостояния общества. Для развития страхового рынка и страхового бизнеса в Российской Федерации существуют значительные возможности и перспективы, а именно: огромная территория страны; наличие хозяйствующих субъектов различных форм и видов собственности; значительный приток денежных средств вследствие высоких мировых цен на энергоносители; процессы слияний и поглощений, в том числе среди финансовых институтов.

По результатам анализа состояния российского рынка страхования сделаны выводы о следующих тенденциях: снижение сборов по страхованию жизни, обусловленном усилением государственного контроля над серыми схемами минимизации налогообложения. Федеральная служба страхового надзора (ФССН) ужесточает борьбу с псевдостраховыми операциями и компаниями, их осуществляющими.

Среди организационных мер не только приостановление и отзыв лицензий у действующих компаний, но и задержка в выдаче лицензий вновь зарегистрированным страховым компаниям.

Рынок реального страхования вырос в 2004 году на 12% (без учета сборов по обязательному медицинскому страхованию), в то время как объем схем сократися почти на 17%. Доля реального страхования в ВВП также выросла - 1,3% до 1,4%. По сравнению с 2003 годом структура реального рынка и соотношения схем и рискового страхования на различных сегментах несколько изменились. Значительно выросла доля обязательного страхования автогражданской ответственности (ОСАГО), чисто рискового вида: с 15,2 до 26,9%. Доля рисковых операций увеличилась в личном страховании (с 64% до 68%), и в страховании жизни (с 2% до 4%). Рынок ОСАГО практически достиг своего насыщения. За 9 месяцев 2005 года было собрано 38,8 мрд. руб. премии, что на 13% превышает аналогичный показатель 2004 года. Выплаты составили 19,7 мрд. руб., превысив аналогичный показатель на 54%. Можно прогнозировать снижение интереса страховых компаний к предоставлению услуг по ОСАГО. В качестве догосрочной тенденции можно выделить постоянный устойчивый рост страховых выплат, который будет определяться как повышением числа заявленных страховых случаев и постепенным ростом величины средней страховой выплаты, так и объемом возмещений по жизни и здоровью.

В отличие от ОСАГО, динамично развивается сегмент страхования моторных рисков (автокаско, страхование автогражданской ответственности).

В страховании имущества в среднесрочной перспективе следует ожидать уверенного роста на 20-30% ежегодно. В настоящее время для многих промышленных предприятий характерно недострахование, когда различные объекты страхуются не на реальную стоимость, а на заниженную. Стимулами к приобретению полиса производственного имущества оказываются условия участия в тендерах и получения лицензии, требования партнеров, возможность комбинирования реального страхования и, так называемых сервисных (в том числе налогооптимизирующих) операций.

Среди перспективных сегментов страхового рынка, имеющих большой потенциал роста, следует признать страхование имущества физических лиц (в основном недвижимости: квартир, частных домов, загородных строений). Особо выделим страхование профессиональной ответственности, в том числе страхование ответственности руководителей - D&O (directors and officers liability insurance). Приглашение иностранных наемных менеджеров в совет директоров российских компаний, а также выход отечественных компаний на западные биржи привели к распространению этого страхового продукта на рынке.

Динамику российского страхового рынка за 9 месяцев 2005 года можно представить в виде следующей таблицы 1.

Таблица 1. Показатели страхового рынка России, мрд. руб.'

Отрасли и виды страхования 9 мес. 2005 г. Прирост 9 мес. 2004 г. 3 кв. 2005 г. Приро ст 3 кв. 2004 г.

Страховая премия (всего) 391,6 7% 365,8 128,2 12,7 % 113,7

Добровольное страхование 248,0 -3% 256,5 73,2 -6,7% 78,4

страхование жизни 39,1 -56% 88,1 5,8 -78,7% 27,0

иное, чем жизнь 208,9 24% 168,4 67,4 31,2% 51,4

личное страхование 52,1 23% 42,3 11,1 13,8% 9,7

имущества 143,7 24% 115,5 52,1 38,2% 37,7

ответственности 13,1 23% 10,6 4,3 7,5% 4,0

Обязательное страхование 143,6 31% 109,3 55,0 55,8% 35,3

ОСАГО 38,8 12% 34,5 13,8 24,4% 11,1

ОМС 99,8 50% 66,7 40,9 74,5% 23,4

Экономическая сущность страхования заключается в том, что убыток одного страхователя распределяется и покрывается за счет средств всех страхователей. Сумма страховых платежей возвращается в форме возмещения ущерба, так как возмещение ущерба в определенном территориальном масштабе и в течение определенного периода является основным назначением формирования страховых фондов.

Концентрация значительных финансовых ресурсов превращает страхование в важнейший механизм трансформации общественных сбережений в инвестиции. Эти активы могут быть размещены с целью получения допонительного дохода. Работа с активами по их прибыльному и надежному размещению составляет инвестиционную деятельность страховой организации в допонение к собственно страховой (рис. 1 ).

1 В таблице не учтены показатели 29 компания, осуществлявших страховую деятельность в первом полугодии 2005 года. Это страховщики, чью лицензию, отозвали в 3 квартале (не предоставили отчетность за 9 месяцев). Объем премии по страхованию жизни за 9 месяцев составил отрицательную величину.

доходы страховых организаций

доходы от страховой деятельности

страховые премии

возмещение доли убытков по рискам, тереданньм в порядке перестрахования

доходы от инвестиционной деятельности

дтадыетЧ

деятельности, связанной со дряхпвания

доходы от деятельности, не связанной со прюштт

комиссионные и

брокерские вознаграждения

суммы возврата страховых резервов

Рис. 1. Состав и структура доходов страховой организации Вторая группа задач связана с анализом инвестиционной деятельности страховщиков. Страховщики превращают пассивные денежные средства, полученные от страхователей в качестве страховых взносов, в активный капитал, действующий на рынке, и являются, таким образом, важнейшим источником инвестиционных ресурсов.

Целями регулирования инвестиционного процесса являются, во-первых, защита интересов страхователей, во-вторых, направление потоков инвестируемых средств в сторону, одобряемую государством, и, в-третьих, предотвращение нежелательного влияния страховых компаний на финансовый рынок в целом. Органы страхового надзора определяют количество и состав страховых резервов, их деление на обязательные и добровольные, утверждают методики их формирования и устанавливают

порядок отражения состояния резервов в отчетности страховой организации.

Исследуя вопросы реализации инвестиционной политики страховых компаний, следует выделять два аспекта: инвестиции собственных средств страховщика и эффективное вложение страховых резервов (а это фактически деньги страхователей). Сформированные резервы находятся во владении, пользовании и распоряжении страховой организации. Они могут использоваться страховщиком в качестве инвестиционных ресурсов с целью получения допонительного дохода, снижения затрат на проведения страховой деятельности, повышения конкурентоспособности страховщика, уровня ликвидности страховой компании и т.д.

Инвестирование денежных средств, сформированных в страховые резервы, называется размещением страховых резервов страховщика. Под источниками инвестиций понимаются обязательства и собственный капитал страховой компании.

Ключевым элементом управления источниками инвестиций является планирование динамики изменения пассивов, с этой целью проводится перспективное прогнозирование поступлений и платежей компании с использованием разнообразных методов, включая методы математической статистики и математического моделирования, построения на период планирования прогноза изменений структуры обязательств, основную часть которых составляют страховые резервы и капитал, в разрезе валютных позиций и сроков испонения обязательств.

Инвестиционная политика страховой компании состоит из следующих основных направлений:

1. Анализ, планирование и управление источниками инвестиций.

2. Формирование и управление инвестиционными активами компании.

3. Организация системы контроля и управления инвестиционными рисками.

Инвестиционная политика страховых компаний дожна отвечать условиям диверсификации, возвратности, прибыльности и ликвидности. Это в поной мере распространяется как на активы, покрывающие страховые резервы, так и на свободные активы. Все перечисленные активы дожны удовлетворять следующим общепризнанным в мировой практике принципам ст. 27 Закона РФ О страховании.

В ходе диссертационного исследования было выявлено, что инвестиционная политика страховых компаний России подчинена маркетинговой. Отмечена подгонка структуры активов на отчетные даты. Страховые компании не используют возможности всестороннего анализа по соотнесению ликвидных активов и обязательств по степени срочности.

В целях обеспечения прибыльности, безопасности и ликвидности своих инвестиций, особенно относительно активов, покрывающих технические резервы, страховая компания дожна обеспечить диверсификацию инвестиций. С этой целью вводятся нормы по инвестированию. Нормативы могут быть установлены на инвестиции, в зависимости от их типа и быть выражены в процентном отношении, а не в абсолютных величинах, в целях снижения риска неуплаты или нехватки ликвидности.

Структура инвестиций страховых компаний, как институциональных инвесторов, существенно изменилась за последние несколько лет. Наблюдается постепенный отказ от банковских депозитов,

как инструментов с низкой доходностью. Страховые компании обращают внимание на инвестиции в недвижимость, развитию сотрудничества с профессиональными управляющими, в том числе закрытых инвестиционных фондов недвижимости.

В результате анализа состояния российского страхового рынка, с учетом усиления конкуренции и ужесточением государственных органов к финансовому положению сделан вывод о том, что страховые компании, которые не сумеют адаптировать свои инвестиционные стратегии, будут проигрывать в конкурентной борьбе. Выявлена тенденция к укрупнению страховых компаний.

В диссертации проведен подробный анализ механизма взаимодействия страховой организации, профессиональных управляющих, инвестиционных консультантов. Обращение к профессиональным управляющим и инвестиционным консультантам дает следующие преимущества: во-первых, возможность проводить более агрессивную политику с переданными в управление средствами, чем если бы они остались в управлении самой страховой компании, поскольку уровень доступа к торговым площадкам, скорость технического, макроэкономического и рискового анализов профессиональных участников рынка ценных бумаг выше.

Во-вторых, сотрудничество с высококлассными специалистами. Хорошие специалисты по управлению активами очень дороги, их работа в страховой компании экономически оправданна, только при наличии больших портфелей под управлением. В-третьих, возможность расширения масштабов диверсификации, географии операций, освоения новых

направлений и объектов инвестирования для страховых компаний. Как правило, инвестор работает с 2-3 управляющими компаниями - риски инвестиционных решений диверсифицируются. И, в-четвертых, элиминирование рисков, связанных с внутренним управляющим, таких как его уход, недобросовестность, непрофессионализм. Риск внезапного увольнения ведущего инвестиционного менеджера несет большие потери для страховой компании. При работе с внешней управляющей компанией, а тем более с несколькими одновременно, возможные негативные последствия подобного развития событий стремятся к нулю.

Среди сдерживающих факторов расширения сотрудничества с управляющими компании: во-первых, отсутствие у страховщиков достаточного объема средств для передачи в доверительное управление; во-вторых, низкий уровень доверия к УК; в-третьих, недостаток положительного опыта, историй успеха. В диссертации предложен механизм контроля за деятельностью УК: периодическое (не реже, чем один раз в месяц) сопоставление модельного и управляющего портфелей на основании листинга операций и приведенной с учетом вложений-изъятий. Сопоставление управляющего портфеля можно проводить как с портфелями других УК, так и с индексом собственного портфеля инвестиционного отдела страховой компании. На построенных графиках будут видны и эффективность работы управляющей компании, и наличие странных сделок со средствами страховой компании, если их осуществляла управляющая компания.

Вложения в недвижимость предоставляют возможность диверсифицировать инвестиционный портфель и позволяют инвесторам

получать стабильный доход. В диссертации сформулированы критерии выбора объектов инвестирования.

Функционирование системы управления недвижимостью дожно базироваться на рыночной оценке объектов недвижимости. Система управления недвижимостью, основанная на реальной экономической (рыночной) оценке объектов недвижимости, объективно направлена на повышение их ценности (рыночной стоимости) и благоприятствует внутренним и внешним инвестициям в объекты недвижимости.

Анализ наилучшего и эффективного использования объекта инвестиций выпоняется путем проверки соответствия рассматриваемых вариантов использования четырем критериям: быть юридически допустимым; бьггь физически осуществимым; быть экономически целесообразным и финансово осуществимым; иметь максимальную продуктивность.

В диссертационной работе построена экономико-математическая модель финансовой оценки объекта инвестирования, в основу которой положен механизм непрерывного поступления денежных потоков.

Расчет денежных потоков осуществляется в зависимости от вида источника дохода: увеличение рыночной стоимости недвижимости, предоставление коммерческого фонда в аренду. Введем следующие обозначения. Пусть КФН - коммерческий фонд недвижимости (офисные помещения класса А, В; торговые помещения; загородная недвижимость; земельные участки). Объект КФН с номером / будем обозначать 6,. Итак, КФН страховой компании это множество

КФН = (ЬДЬ2,...ЬЫ) (1)

Каждый из объектов Ь1 может относиться к одному из следующих типов (классов): К^ - офисные помещения класса А, В; К2 - торговые помещения; К3 - загородная недвижимость; КА - земельные участки.

Следовательно, множество (1) это объединение классов: КФН = К]иК2иК3иК4 (2)

Введем понятие структуры КФН. Будем обозначать х, долю

объектов КФН, находящихся в состоянии - объекты догосрочных

инвестиций и Х2 долю объектов, находящихся в состоянии Л'2 - объекты,

инвестиции в которые осуществлены с целью поступлений арендных

платежей. Из величин х,, х2 составим вектор х = (х,, х2) , который

будем именовать в дальнейших рассуждениях структурой коммерческого фонда недвижимости страховой компании.

Структура коммерческого фонда недвижимости, очевидно, может изменяться во времени; ее зависимость от времени будем обозначать следующим образом:

х(,) =(*<'>,*<'>),* = 0,1 ...Т (3)

При / = О структура (3) соответствует текущей (реальной) ситуации.

Коммерческий фонд недвижимости является источником дохода страховой компании. Это означает, что в каждый период времени / = 0,1...Т актив КФН генерирует консолидированный денежный поток

СР[. Величина представляет собой агебраическую сумму денежных потоков, порожденных активами Ь1 .

СЬ] ^СЕХЪ,) (4)

При фиксированном наборе активов Ь1 , запоняющих класс К} уровень денежного потока СТ^ (К/) зависит от вектора состояний этого класса. Отметим, что при фиксированном наборе элементарных активов Ь1,

запоняющих класс К) , фиксирована и их общая площадь Р{р ,

составляющая долю

в совокупной площади коммерческой недвижимости />л> = Р(<> (6)

Это означает, что поток СР, {KJ) , следовательно, и

консолидированный поток зависит от структуры у^ , отобразим данное замечание в (7)

На основе (8) можно составить обобщенный вектор состояний и представить в упрощенном виде консолидированный денежный поток СР1

СР, = С^О/0,х(0) , I = 0,1.. X (В)

В любой период времени t КФН генерирует денежный поток CFt , поскольку CFt зависит от векторов , то они дожны быть

такими, чтобы текущее значение серии денежных потоков CFt

порожденных КФН было максимальным.

Рассмотрим вариант, при котором, инвестиционный доход возникает вследствие поступления арендных платежей. Доход от аренды поступает в течение всего срока действия договора аренды, причем учитывается ежегодная индексация указанной в договоре арендной платы и потерь, имеющих место вследствие простоя помещений, оцененные по рыночным аналогам. По истечении срока аренды договорная арендная плата заменяется рыночной ценой, которая определяется в зависимости от местонахождения объекта, роста инфляции и т. д.

Объект передан в аренду в момент времени tQ . Доход от объекта

складывается из арендных платежей арендатора. Исходные данные:

Х OS - площадь объекта,

Х RR - арендная ставка за 1 кв. м,

Х Т - срок аренды, Т может измеряться в годах или кварталах.

Будем использовать RPF (rent payment frequency) - частота арендных платежей. Полагаем, что арендные платежи производятся 1 раз в год (предоплата за 1 год аренды).

Тогда текущий денежный поток (доход) равен:

С F = А, +Аг +...Аг

где Az - размер годового арендного платежа, который равен Аг = OS *

RR, количество платежей z = Т / RPF .

Потери аренды складываются от потерь вследствие простоя помещений и возможных предоставленных скидок на аренду. Простой оценивается либо умножением пустующей площади на рыночную ставку аренды на момент оценки: Costt = OS * RR , либо рассчитывается для конкретной недвижимости по формуле:

v =--(9)

где V - коэффициент незанятости,

Кп - коэффициент оборачиваемости арендных площадей, отражающих

долю арендных площадей, на которых в течение определенного срока происходит смена арендаторов;

rij - число арендных периодов в течение рассматриваемого срока, которые необходимы для поиска новых арендаторов после ухода старых; п0 - общее число арендных периодов в течение рассматриваемого срока.

Полученная в результате величина коэффициента незанятости V выражает долю дохода С F, теряемого в результате невозможности 100%-ной сдачи в аренду всех предназначенных для этого площадей конкретного объекта.

На основе критериев выбора и модели финансовой оценки предложена методика выбора объекта инвестирования, разработана

организационная форма расчета экономической эффективности инвестиционного проекта.

Основные результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в следующих публикациях автора:

1. Доля Н.Г. Краткосрочные и догосрочные инвестиции: проблема формирования инвестиционного портфеля страховых компаний// Математические и инструментальные методы экономического анализа: управление качеством. Сб. научных трудов, том 18. Тамбов: ТГТУ, 2005 -0,5 п.л.

2. Доля Н.Г. К вопросу формирования инвестиционной политики страховых компаний// Математические и инструментальные методы экономического анализа: управление качеством. Сб. научных трудов, том 19. Тамбов: ТГТУ, 2005 - 0,4 п.л.

3. Доля Н.Г. Анализ инвестиций страховых компаний России// Математические и инструментальные методы экономического анализа: управление качеством. Сб. научных трудов, том 19. Тамбов: ТГТУ, 2005 - 0,4 п.л.

Подписано к печати 11.01.06

Формат издания 60x84/16 Бум. офсетная №1 Печать офсетная Печ.л. 1,4 Уч.-изд.л. 1,3 Тираж 100 экз.

Заказ № 3253

Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Доля, Наталья Геннадьевна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРАХОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Сущность страховой деятельности

1.2. Анализ состояния страхового рынка Российской Федерации

1.3. Развитие зарубежного рынка страхования: тенденции и перспективы.

1.4. Механизм государственного регулирования страхового рынка

ГЛАВА 2. ПРОБЛЕМЫ АКТИВИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ

2.1. Риск и неопределенность инвестиционной деятельности

2.2. Инвестиционная деятельность страховых компаний РФ

2.3. Анализ инвестиционных предпочтений страховых компаний

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МЕТОДИЧЕСКОГО АППАРАТА СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ

3.1. Критерии отбора объекта инвестирования

3.2. Финансовая оценка объекта инвестирования

3.3. Методика выбора объектов недвижимости 100 ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методическое обеспечение размещения страховых резервов"

Актуальность темы исследования. Страховые компании обладают одной важной особенностью, которая выделяет их из общей массы хозяйствующих субъектов. Она заключается в том, что активы, помимо начального капитала и прибыли, формируются за счет привлеченных средств -страховых взносов. Концентрация значительных финансовых ресурсов превращает страхование в важнейший механизм трансформации общественных сбережений в инвестиции.

В мировой практике инвестиции - основной источник дохода страховщиков. В то же время, как показывает статистика, российские страховые компании основную прибыль получают от собственно страховых услуг, в том числе и от псевдостраховых операций. Вместе с тем, усиление конкуренции на страховом рынке, ужесточение контроля со стороны государства заставляет страховые компании разрабатывать инструментарий планирования и осуществления инвестиционной деятельности, как источника допонительного дохода. В этой связи, проведение анализа инвестиционной деятельности отечественных страховых компаний и выработка практических рекомендаций по ее активизации исключительно актуальны на данном этапе развития.

Для обеспечения прибыльности, безопасности и ликвидности своих инвестиций, особенно активов, покрывающих технические резервы, страховая компания дожна стремится диверсифицировать инвестиции. С этой целью вводятся нормы и лимиты по типам инвестиций, сочетаниям активов и задоженности и другим параметрам функционирования страховых компаний.

Структура инвестиций страховых компаний, как институциональных инвесторов, существенно изменилась за последние несколько лет. Наблюдается постепенный отказ от банковских депозитов, как инструментов с низкой доходностью. Страховые компании обращают внимание на инвестиции в ценные бумаги, недвижимость, расширение сотрудничества с профессиональными управляющими. По мере развития новых инструментов все более актуальными становятся вопросы выбора и оценки объектов инвестирования, в том числе объектов недвижимости. Вложения в недвижимость расширяют возможности диверсификации инвестиционного

Х портфеля, а высокая прибыльность этой отрасли позволяет страховым компаниям надеяться на стабильный доход.

Следует отметить, что современные авторы, исследующие инвестиционную деятельность страховых компаний, рассматривают эту проблему с точки зрения отдельных финансовых инструментов. Так, в работах В. Шахова, Ю. Бугаева, J1. Мотылева, Э. Кагаловской, JI. Орланюк-Малицкой, JT. Рейтмана, В. Сухова, К. Турбиной, Н. Адамчук, В. Райхера и других анализируются возможности и направления инвестиционной деятельности I страховых компаний на фондовом рынке. Однако, по сравнению с практикой зарубежных страховых компаний, эти направления представляют собой лишь робкие попытки инвестиционной деятельности. Необходимо существенно расширить спектр возможных вложений страховых резервов с целью получения допонительных доходов.

Особенно привлекательными в этом плане представляются вложения в коммерческую недвижимость. Темпы роста деловой активности и рост стоимости коммерческой недвижимости уже обратили внимание страховых компаний на этот вид вложений. Однако, отсутствие дожного научно-методического обоснования этого вида инвестиционной деятельности, непроработанность тарифной политики, высокая криминогенность операций с недвижимостью и другие неблагоприятные моменты делают вложения страховых компаний в коммерческую недвижимость очень проблематичными. В настоящей работе предпринята попытка воспонить отмеченные пробелы и тем самым расширить сферу инвестиционной деятельности страховых компаний, что обусловило выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в научном обосновании целесообразности инвестирования страховых резервов в коммерческую недвижимость и разработке методического обеспечения этого * вида деятельности.

В соответствии с заданной целью в диссертационной работе были поставлены и решены следующие задачи:

Х проанализировано состояние российского страхового рынка, выявлены прогнозные тренды развития и определены перспективные сегменты страхового рынка;

Х рассмотрен механизм государственного регулирования страхового рынка, выявлены тенденции к изменению и сформированы рекомендации к планированию инвестиционной деятельности;

Х исследована инвестиционная деятельность иностранных страховых компаний и сформированы рекомендации по использованию мирового опыта в российских условиях;

Х проанализировано существующее методическое обеспечение инвестиций в недвижимость;

Х разработано методическое обеспечение поддержки инвестиционной деятельности страховой компании на этапах выбора и финансовой оценки объекта инвестирования.

Объектом исследования является страховая компания. Предмет исследования составляют инвестиционные процессы страховой компании.

Теоретическую и методологическую основу исследования образовали концептуальные положения экономической теории, системного анализа и теории страхования. Источниковую базу исследования составили труды отечественных и зарубежных авторов в области страхового дела, финансов, инвестиционного анализа, оценки недвижимости. При решении конкретных задач использовались методы анализа и синтеза, экономико-математического моделирования, сравнительного анализа, методы экспертных оценок.

Информационную основу исследования составили законы, положения, указы Правительства Российской Федерации; нормативные документы и распоряжения Федеральной , службы страхового надзора Министерства экономического развития РФ; результаты исследований учены Финансовой академии при Правительстве РФ, Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ); документы и материалы страховых компаний РФ.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке организационно-методического обеспечения инвестиций страховой компании в коммерческую недвижимость, позволяющем предварительно оценить и осуществить обоснованный выбор объектов инвестирования.

В диссертационном исследовании получены следующие теоретические и практические результаты, являющиеся предметом защиты и содержащие элементы научной новизны:

Х все сегменты добровольного страхования иного, чем страхование жизни (личное страхование, страхование имущества и страхование ответственности) демонстрируют устойчивый рост;

Х обосновано, что инвестиционная политика российских страховых компаний подчинена маркетинговой. Показано, что структура инвестиций страховых компаний, как институциональных инвесторов, существенно изменилась за исследуемый период;

Х доказана целесообразность инвестирования страховых резервов в коммерческую недвижимость с целью формирования консервативного инвестиционного портфеля страховой компании, отвечающего требованиям ФССН и обеспечивающего стабильный доход;

Х предложены критерии выбора объекта коммерческой недвижимости, включающие тип и класс помещения, территориальную и социальную инфраструктуру, наличие транспортных коммуникаций, возможность перепланировки и переоборудования помещения;

Х сформирован агоритм оценки денежных потоков, учитывающий разнородность инвестиционного портфеля страховой компании с учетом выбранной стратегии инвестирования в коммерческую недвижимость.

Вынесенные на защиту результаты и положения соответствуют пунктам 4.15 Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах; 4.21 Критерии и показатели эффективности инвестирования новых проектов и программ паспорта специальности ВАК 08.00.05. лэкономика и управление народным хозяйством.

Практическая значимость работы заключается в разработанных подходах, агоритмах осуществления инвестиционной деятельности страховой компании, что в конечном итоге позволяет упрочить финансовое состояние страховщика. Самостоятельное практическое значение имеют рекомендации по выбору объекта инвестирования; предложения по совершенствованию инвестиционной деятельности страховой компании.

Внедрение и апробация результатов исследования. Полученные результаты используются страховой компанией Ингосстрах для планирования и осуществления инвестиционной деятельности, осуществления мероприятий риск-менеджмента, выявления проблемных мест в финансовой системе и прогнозировании денежных потоков.

Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на научных семинарах кафедр Страховое дело Финансовой академии при Правительстве РФ, кафедры Теория систем и системный анализ Московского университета экономики, статистики и информатики.

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 3 работах общим объемом 1,2 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения и библиографии.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Доля, Наталья Геннадьевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В соответствии с поставленной целью в диссертационном исследовании были сформулированы следующие выводы и практические результаты.

Анализ страхового рынка РФ показывал, что страхование является важной составной частью российской экономики, лоткликающейся на все изменения в ней. Государственное регулирование имеет целью развитие страхового рынка на основе баланса экономических интересов страховщиков, их клиентов (страхователей) и государства. Государство регулирует страховой f- рынок в комплексе, как единую систему.

Экономическая сущность страхования заключается в том, что убыток одного страхователя распределяется и покрывается за счет средств всех страхователей. Сумма страховых платежей возвращается в форме возмещения ущерба, так как возмещение ущерба в определенном территориальном масштабе и в течение определенного периода является основным назначением формирования страховых фондов.

Концентрация значительных финансовых ресурсов превращает I страхование в важнейший механизм трансформации общественных сбережений в инвестиции. Эти активы могут быть размещены с целью получения допонительного дохода. Работа с активами по их прибыльному и надежному размещению составляет инвестиционную деятельность страховой компании в допонение к собственно страховой.

Страховщики превращают пассивные денежные средства, полученные от страхователей в качестве страховых взносов, в активный капитал, действующий на рынке, и являются, таким образом, важнейшим источником инвестиционных ресурсов. > Органы страхового надзора определяют количество и состав страховых резервов, их деление на обязательные и добровольные, утверждают методики их формирования и устанавливают порядок отражения состояния резервов в отчетности страховой организации.

Целями регулирования инвестиционного процесса являются, во-первых, защита интересов страхователей, во-вторых, направление потоков инвестируемых средств в сторону, одобряемую государством, и, в-третьих, предотвращение нежелательного влияния страховых компаний на финансовый рынок в целом.

Инвестиционная политика страховых компаний России подчинена маркетинговой. Отмечается подгонка структура активов на отчетные даты. Страховые компании не используют возможности всестороннего анализа по соотнесению ликвидных активов и обязательств по степени срочности.

В целях обеспечения прибыльности, безопасности и ликвидности своих инвестиций, особенно относительно активов, покрывающих технические резервы, страховая компания дожна обеспечить диверсификацию инвестиций. С этой целью вводятся нормы по инвестированию в отношении диверсификации по типу, лимиту или ограничениям суммы, которая может находиться в некоторых активах, сочетании активов и задоженности, и ликвидности. Нормативы могут быть установлены на инвестиции, в зависимости от их типа и быть выражены в процентном отношении, а не в абсолютных величинах, в целях снижения риска неуплаты или нехватки ликвидности.

Структура инвестиций страховых компаний, как институциональных инвесторов, существенно изменилась за последние несколько лет. Наблюдается постепенный отказ от банковских депозитов, как инструментов с низкой доходностью. Страховые компании обращают внимание на инвестиции в недвижимость, развитию сотрудничества с профессиональными управляющими, в том числе закрытых инвестиционных фондов недвижимости.

В результате анализа состояния российского страхового рынка, с учетом усиления конкуренции и ужесточением государственных органов к финансовому положению сделан вывод о том, что страховые компании, которые не сумеют адаптировать свои инвестиционные стратегии, будут проигрывать в конкурентной борьбе. Выявлена тенденция к укрупнению страховых компаний.

Вложения в недвижимость предоставляют возможность диверсифицировать инвестиционный портфель и позволяют инвесторам получать стабильный доход. В диссертации сформулированы критерии выбора объектов инвестирования.

Функционирование системы управления недвижимостью дожно базироваться на рыночной оценке объектов недвижимости. Система управления недвижимостью, основанная на реальной экономической (рыночной) оценке объектов недвижимости, объективно направлена на повышение их ценности (рыночной стоимости) и благоприятствует внутренним и внешним инвестициям в объекты недвижимости.

Построена экономико-математическая модель финансовой оценки объекта инвестирования, в основу которой положен механизм непрерывного поступления денежных потоков.

На основе критериев выбора и модели финансовой оценки предложена методика выбора объекта инвестирования, разработана организационная форма расчета экономической эффективности инвестиционного проекта.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Доля, Наталья Геннадьевна, Москва

1. Конституция Российской Федерации

2. Гражданский кодекс Российской Федерации, глава 48 Страхование.

3. Закон РФ Об организации страхового дела в Российской Федерации страховании от 27 ноября 1992 г №4015-1 ( с изменениями от 31 декабря 1997, 20 ноября 1999, 21 марта, 25 апреля 2002 г.).

4. Федеральный закон О защите конкуренции на рынке финансовых услуг №113-Ф3 от 29 июля 1999 г.

5. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. №156-ФЗ Об инвестиционных фондах

6. Федеральный закон от 11 марта 2003 г. №32-Ф3 О внесении изменений в Федеральный закон О лицензировании отдельных видов деятельности

7. Приказ Росстрахнадзора от 19 мая 1994 г. №02-02/08 Об утверждении новой редакции Условий лицензирования страховой деятельности на территории Российской Федерации

8. Приказ Министерства финансов РФ Правила размещения страховых резервов от 22.02.1999 № 16н.

9. Приказ Министерства финансов РФ Правила формирования страховых резервов по страхованию иному, чем страхование жизни от 11 июня 2002 г. №51н, 23 апреля 2002 г. 354н.

10. Письмо Министерства финансов РФ от 11 марта 2004 г. №24-07/04 О порядке предоставления страховыми организациями бухгатерской отчетности и отчетности, предоставляемой в порядке надзора на магнитных носителях1. Монографии

11. Абалова С.А. Инвестиционная деятельность страховых компаний: дис. канд. экон. наук. Хабаровск, 1999

12. Н.Абрамова Т.Г. Особенности развития страхового рынка в России: дис. канд. экон. наук. Москва, 2003

13. Адамчук Н.Г. Мировой страховой рынок на пути к глобализации.- М.: Росспэн, 2004.-591 с.

14. Архипов А. Азбука страхования. -М.: Вита-пресс, 2005

15. Браун-Грачева Ю.В. Финансовая устойчивость страховых компаний: комплексная оценка: дис. канд. экон. наук. СПб, 2002

16. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-бизнес, 1997. - 1120 с.

17. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов : теория и практика. М.: Дело, 2001

18. Жеребко A. E. Совершенствование финансового менеджмента рисковых видов страхования. М.: Анкил, 2003

19. Журавлев Ю.М. Словарь-справочник терминов по страхованию и перестрахованию. -М.: Анкил, 1994

20. Кожевникова И.Н. Взаимоотношения страховых организаций и банков. -М.: Анкил, 2005

21. Крейнина М.А. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.: ДиС, 1997

22. Кричевский Н.А. Страхование инвестиций: управление инвестиционными рисками, модели комбинированного страхования, развитие страхового инвестирования. М.: издательский дом Дашков и К. 2005

23. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: учебное пособие. М.: Инфра-М., 2002

24. Меркулова С.В. Токовый словарь страховых терминов. М.: МАИ, 2000

25. Прангишвили И.В. Энтропийные и другие системные закономерности: вопросы управления сложными системами. М.: Наука, 2003. - 428 с.

26. Слептухов Ю.А., Дюжинов Е.В. Страхование: уч. пособие. М.: Инфра-М, 2005

27. Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности (теория ожидаемого эффекта).- М.: Наука, 2002. -182 с.

28. Страхование: принципы и практика/сост. Д. Бланд.: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1998

29. Страхование: учебник для ВУЗов/Под. Ред. В.В. Шахова. М.: Анкил, 2002.

30. Страхование и управление риском: терминологический словарь. М.: Наука, 2000 - 565 с.

31. Суворов С.В. Математическое моделирование инвестиционно-финансовой деятельности страховой компании: дис. канд. экон. наук. Москва, 2000

32. Турбина К.Е. Тенденции развития мирового рынка страхования. М.: Анкил, 2000

33. Уотшем Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: учебное пособие для ВУЗов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999

34. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М.: Финансы и статистика, 2002.

35. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник/Под ред. Е.С. Стояновой, М.: Перспектива, 1997

36. Фогельсон Ю.Б. Введение в страховое право. М.: Издательство БЕК. 1999

37. Фогельсон Ю.Б. Комментарий к страховому законодательству. М.: Юристь, 1999.

38. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: монография. М.: издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2003. - 544 с.

39. Шахов В.В. Страхование: учебник для ВУЗов. М.: Страховой полис, Юнити, 1997

40. Шахов В.В. Введение в страхование: учебное пособие, 2 изд. М.: Финансы и статистика, 1999

41. Шим Дж., Сигел Дж. Финансовый менеджмент. М.: Филинь, 1998

42. Хеферт Э. Техника финансового анализа. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996

43. Юдашев Р.Т. Организационно-экономические основы страхового бизнеса.- М.: Анкил, 2002.

44. Юдашев Р.Т. Страховой бизнес: словарь-справочник. М.: Анкил, 2005

45. Яшина Н.М. Формирование сбалансированного страхового портфеля: дис. канд. экон. наук. Саратов, 20031. Статьи

46. Адамчук Н.Г. Обзор страховых рынков ведущих европейских стран// Страховое дело, №5, 2000

47. Адамчук Н.Г. Экономические основы страхования жизни//Страховое дело, №9-10, 2003

48. Белоусов С., Решетин Е. Вместо депозитов//Эксперт №34, 2001

49. Богданов И. Признание страховой премии доходом страховщика//Финансовая газеты. Региональный выпуск. №6, 2003

50. Божко М. Тонкости продажи жизни//Секрет фирмы, №42 (129), 07.11. 2005

51. Гришина Т. Страховщики ищут защиты от иностранных филиалов//Коммерсант, №205/П, 31.10.2005

52. Доля Н.Г. К вопросу формирования инвестиционной политики страховых компаний// Математические и инструментальные методы экономического анализа: управление качеством. Сб. научных трудов, том 19. Тамбов: ТГТУ, 2005 0,4 п.л.

53. Доля Н.Г. Анализ инвестиций страховых компаний России// Математические и инструментальные методы экономического анализа:управление качеством. Сб. научных трудов, том 19. Тамбов: ТГТУ, 2005 -0,4 п.л.

54. Кашин С. Фонд неимущества//Секрет фирмы,№46 (133), 05.12.2005

55. Краткий обзор рынка офисной недвижимости. Материалы компании Тройка-диалог, 2004

56. Крылова Е. Торговля офисами// Commercial Real Estate, №32, 2005

57. Ладыгин Д. Прозрачный пай//Коммерсант, №225, 01.12.2005

58. Мных С. Большая скупка/УСекрет фирмы, №41 (128), 31.10.2005

59. Рожков А. Приказано сдуться//Ведомости, №220(1501), 23.11.2005

60. Сазонова Н., Котова М. Управляя недвижимым активом// Commercial Real Estate, №32, 2005

61. Самиев П. Детская болезнь страховых инвестиций//Эксперт, №22(425), 2004

62. Самиев П. Теряя прибыль, теряем лидерство//Эксперт, Панорама страхования, №3(54), 11.04.2005

63. Страны и регионы мира 2003: экономико-политический справочник/Под ред. А.С. Булатова, М.: ТК Веби, Проспект, 2000

64. Управление активами российских страховщиков: порядок из хаоса. Аналитическая записка Рейтинговое агентство Эксперт РА, 2005

65. Ховратович М. Офисы. Новейшая история//Ведомости, №117 (1398), 18.08.2005

66. Шабалова JI. Банки и страховые компании образуют альянс//Экономика и время, №13, 02.04.2001

67. Chew S.H. Axiomatic Utility Theory with the Betweens Property// Annals of operation research. 1989. vol.19

68. Crocker K., Snow A. The theory of risk classification// the Handbook of Insurance, Kluwer Academic publishers, 2000

69. Открытое страховое акционерное общество1.surance Company Ltd.1. Мс*. ш-шМ1. ИНГОССТРАХ1. Заместитель

70. Рекомендации и выводы диссертационного исследования используются в оперативной деятельности Управления активов и инвестиций ОСАО Ингосстрах.активов и инвестиций Ф.м. Юнусов

71. Члены комиссйи: Начальник отдала фондовых операций 'УХ А.Б. Боев

72. Начальвик^отдела .банковских операцийсовских опер;1. SY* -^Ун.п.1. Баринова

73. Росси^1^9^8^Молаа, ГСП-^ул. Пятницкая, 12, ар. 2. Для Тел.: (095 ) 232 3211,95 9 4677.

Похожие диссертации