Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Механизмы обеспечения устойчивости инвестиционно-банковских институтов в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Дзитиев, Георгий Муратович
Место защиты Москва
Год 2012
Шифр ВАК РФ 08.00.10

Автореферат диссертации по теме "Механизмы обеспечения устойчивости инвестиционно-банковских институтов в России"

На правах рукописи

Дзитиев Георгий Муратович

Механизмы обеспечения устойчивости инвестиционно-банковских институтов в России

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2012

2 О ДЕК 2012

005047589

005047589

Работа выпонена на кафедре финансы, денежное обращение и кредит Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации

Научный руководитель: Кандидат экономических наук, профессор

Трегубов Владимир Андреевич доцент кафедры "Фондовые рынки и финансовый инжиниринг" Факультета финансов и банковского дела РАНХиГС

Официальные оппоненты: Доктор экономических наук, профессор

Цакаев Ахозур Харонович Профессор кафедры Экономики и финансов РАНХиГС

Кандидат экономических наук Абрамов Геннадий Андреевич доцент. Кафедра "Финансы и Кредит" Экономический факультет РУДН

Ведущая организация: Высшая школа экономики, кафедра банковского дела

Защита состоится л21 декабря 2012 г. в 13.00 часов в зале заседаний Ученого совета на заседании диссертационного совета Д 504.001.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора наук ФБОУ ВПО Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 119571, Москва, проспект Вернадского, 82.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Автореферат разослан л20 ноября 2012 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 504.001.01, ( .

кандидат экономических наук, доцент ------Л.Л. Фомина

Общая характеристика работы Актуальность темы исследования. Мировая финансовая система в последние 5 лет находится в фазе повышенной нестабильности. События 2008 года показали, что банкротства крупных финансовых институтов несут в себе существенные риски для экономики и общества. Несмотря на значительные меры по количественному смягчению и выкупу проблемных активов, предпринятые центральными банками Европы, США и Японии, проблемы в Еврозоне остаются, а состояние многих банков далеко от идеала, несмотря на практически неограниченную поддержку центральных банков. Отчетность ряда крупнейших американских универсальных банков, за третий квартал 2012 года достаточно слабая, что вызвано, в том числе существенным падением доходов по торговым операциям. Вероятное дальнейшее ухудшение ситуации с договыми проблемами в Еврозоне может привести к дальнейшему замедлению мировой экономики и эскалации проблем в финансовом секторе, в том числе в секторе инвестиционно-банковских институтов, что делает задачу обеспечения стабильности их деятельности одной из основных.

Проблемы в мировой финансовой системе негативно отражаются на российских инвестиционно-банковских институтах: компании откладывают размещения ценных бумаг, активность в сфере М&А снижается, объемы торгов финансовыми инструментами существенно сокращаются. В то же время, несмотря на все усилия регуляторов, российские финансовые рынки, а вместе с ними и инвестиционно-банковские институты страны, все еще значительно отстают в своем развитии от основных конкурентов, что затрудняет создание международного финансового центра в Москве. В связи с этим, необходимы допонительные меры по ускорению развития инвестиционно-банковских операций в стране.

Таким образом, актуальность и значимость исследования, заключается в том, что на основании анализа основных тенденций развития и проблем мировой инвестиционно-банковской отрасли, были выработаны рекомендации для российских финансовых институтов, осуществляющих инвестиционно-банковские операции, направленные на ускорение развития и обеспечение стабильности их деятельности.

Цель исследования - научное обоснование способов стимулирования развития инвестиционно-банковских институтов в России и механизмов обеспечения стабильности их деятельности.

Для реализации намеченной цели в диссертации поставлены и решены следующие задачи:

1. Исследовать основные направления развития инвестиционно-банковского бизнеса за рубежом.

2. Определить причины нестабильности инвестиционно-банковских институтов на современном этапе развития.

3. Проанализировать текущее состояние инвестиционно-банковской отрасли для выявления основных проблем развития.

4. Определить основные направления развития российских инвестиционно-банковских институтов исходя из выявленных проблем и недостатков сектора

5. Обосновать необходимость введения норматива достаточности собственного капитала для небанковских инвестиционных компаний в зависимости от риска портфеля собственных активов и усовершенствования расчета объема капитала для покрытия фондового риска для кредитных учреждений.

6. Оценить корректность применения существующих методик расчета собственного капитала банковских учреждений для покрытия фондового риска в периоды финансовой нестабильности: стандартной методики Базельского комитета по банковскому надзору, а также моделей на основании показателей Value-at-Risk (далее - VaR) и Expected shortfall (далее - ES).

Предметом исследования являются методы стимулирования развития и обеспечения стабильности деятельности инвестиционно-банковских институтов в России. В качестве объекта исследования выбраны институты, осуществляющие инвестиционно-банковские операции на финансовых рынках.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу исследования составили работы российских и зарубежных авторов, исследующих процессы возникновения и развития финансового посредничества, основные направления деятельности инвестиционных компаний на современном этапе и процессы, происходящие в отрасли, а также ключевые проблемы инвестиционно-банковских институтов.

При написании работы были использованы различные материалы и исследования, проведенные Федеральной Резервной Системой США и входящими в нее федеральными резервными банками, Международного Валютного Фонда, Всемирного Банка, Банка Международных Расчетов, Национального Бюро Экономических Исследований США, Института Инвестиционных Компаний США, НАУФОР (Россия), а также рабочие материалы ведущих

мировых школ бизнеса и университетов, в частности школы бизнеса университета Стерна, школы менеджмента в Иеле и Принстонского университета.

В процессе описания основных направлений деятельности инвестиционных компаний были использованы материалы лGoldman Sachs, лMorgan Stanley, лMerrill Lynch, лLehman Brothers, ВТБ Капитал, Тройка Диалог, Финам, Ренессанс Капитал, Атон, ФК Открытие, БрокерКредитСервис и других компаний.

Методологической базой исследования являются общенаучные методы познания: системный подход, метод аналогий, сравнительный анализ, экспертный анализ, обработка статистической информации для выявления отдельных закономерностей и причинно-следственных связей.

Научная новизна работы. Новизна проведенного в диссертации исследования заключается в следующем:

1. Обоснована необходимость развития структурированных финансовых продуктов для стимулирования инвестиционной активности населения и институциональных инвесторов. Предложена новая классификация структурированных продуктов в соответствии с различными целевыми группами и их потребностями. Сформулированы основные принципы продвижения структурированных финансовых продуктов.

2. Разработана концепция функционирования рейтинговой системы инвестиционных аналитиков для урегулирования конфликта интересов в инвестиционно-банковских институтах в области определения ценовых диапазонов размещений ценных бумаг на фондовых биржах, а также при проведении рыночных исследований и присвоении рекомендаций по финансовым активам. Доказано, что расчет публичного рейтинга аналитика и компании по предложенной автором методике позволит увеличить ценность репутации аналитика и финансового института, что приведет к росту качества присваиваемых рекомендаций, адекватности ценовых диапазонов размещений ценных бумаг и доверия к отрасли со стороны потенциальных клиентов.

3. С целью более корректного анализа рисков при принятии решений инвестиционно-банковскими институтами предложены новые механизмы выплаты вознаграждений при внедрении опционных программ компенсаций менеджмента в российских инвестиционно-банковских институтах, включающие в себя ужесточение ограничений на объем акций, которые ежегодно может продать менеджер; ограничение времени продажи акций; использование средней

стоимости акций при испонении опционов; изъятие части опционов в случае принятия работником решений, способствующих необоснованному увеличению рисков.

4. Доказана необходимость введения норматива достаточности собственного капитала для небанковских финансовых институтов, осуществляющих инвестиционно-банковские операции. При этом обоснована необходимость корректировки применения стандартной методики Банка России и методики на основе показателя VaR для расчета капитала на покрытие фондового риска. Предложено введение норматива достаточности собственного капитала на основании результатов проводимого регулятором стресс-тестирования до момента введения обновленной стандартной методики Базельского комитета по банковскому надзору и методики на основании показателя Expected shortfall. Представлены рекомендации, направленные на повышение эффективности использования методики стресс-тесгирования.

Практическая значимость. Результаты исследования опыта зарубежных инвестиционно-банковских институтов могут быть использованы российскими компаниями сектора для совершенствования своей деятельности. Кроме того, выработанные предложения и рекомендации будут полезны для регуляторов финансового рынка для выявления основных рисков деятельности инвестиционно-банковских операций и выработке мер по снижению таких рисков и повышению стабильности финансового сектора.

Основные положения исследования могут использоваться в учебном процессе в рамках курса Рынок ценных бумаг при подготовке специалистов по специальности 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы научного исследования обсуждались на VIII Всероссийской научно-практической заочной конференции Актуальные проблемы экономики современной России и Международной научно-практической конференции Современная наука: тенденции развития. Тезисы работы опубликованы в сборниках материалов по результатам конференций.

По теме диссертации опубликовано 5 статей, в том числе 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК. Общий объем печатных работ составляет 4,55 п. л.

Объем н структура диссертации. Структура работы обусловлена вышеперечисленными целями и задачами исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы. Работа изложена на 168 страницах компьютерного текста,

включает 18 таблиц, 16 диаграмм. Список использованной литературы содержит 277 наименований.

Основное содержание работы

Во введении обоснована актуальность темы исследования, определены объект, предмет, цель, задачи исследования и его методологическая основа, сформулированы положения, представляющие собой научную новизну и практическую значимость.

В первой главе диссертационной работы рассмотрены теоретические основы функционирования финансовых посредников, а также особенности деятельности инвестиционно-банковских институтов на современном этапе развития. Деятельность инвестиционно-банковских институтов обусловлена стремлением инвесторов минимизировать трагоакционные издержки, а также ассимитричностью финансовой информации. Согласно сложившейся практике инвестиционно-банковские компании являются финансовыми посредниками, получение информации через которых эффективнее, чем самостоятельный её поиск. Основной отличительной чертой инвестиционно-банковских институтов как финансовых посредников является важность репутации компании, которая в большинстве случаев выражается в репутации её топ-менеджмента.

В рамках диссертационного исследования инвестиционно-банковским институтом признается любая финансовая компания, предлагающая своим клиентам услуги на финансовых рынках, а также выступающая посредником при привлечении различных видов финансирования, за исключением банковского кредитования, и организатором сделок на рынке М&А. Данному определению соответствуют как универсальные банки, так и небанковские финансовые компании. Стоит отметить, что коммерческое, инвестиционное и страховое направления деятельности универсальных банков достаточно различны в части отношений с клиентами, управления рисками, принципов предоставления услуг, стратегий развития, кадровой политики, системы компенсаций и множества других факторов. Следовательно, модель универсального банка предполагает существование не единого финансового института, а трех различных институтов, которые координируют свои действия для максимизации прибыли. В связи с этим, учитывая обособленность инвестиционно-банковского бизнеса универсальных банков, существующее в таких институтах инвестиционно-банковское направление деятельности в работе отождествляется с отдельно функционирующей финансовой компанией. Для определения российских инвестиционно-банковских институтов, не имеющих банковской лицензии, в диссертационном

исследовании применяется термин линвестиционная компания в соответствие со сложившейся практикой.

Становление института финансовых посредников рассмотрено в свете исторического развития национальных финансовых систем. Сравнительный анализ эволюции финансовых систем Канады и США позволил сделать вывод о том, что более развитый американский финансовый рынок стал следствием уязвимой и фрагментарной национальной банковской системы, которая в 19-начале 20 веков не могла в поной мере обеспечить потребности реального сектора в финансировании. В то же время более стабильная канадская банковская система, с самого начала своего развития состоящая из небольшого числа крупных банков, более эффективно справлялась со своими функциями финансового посредника, что привело к менее активному развитию рынков финансовых активов и теневой банковской системы. В главе также рассмотрены основы инвестиционно-банковской деятельности и текущее состояние отрасли.

Во второй главе проведен подробный анализ изменений финансового сектора, которые в наибольшей степени отразились на положении компаний, осуществляющих инвестиционно-банковские операции. Результаты исследования показали, что главным следствием данных изменений стал рост нестабильности их деятельности. В работе выделены следующие основные направления изменений:

1. Увеличение размера и значимости инвестиционно-банковских институтов, а также их взаимосвязанности с другими участниками рынка.

Основным импульсом к бурному росту инвестиционных компаний в развитых странах стала полигика дерегулирования, которая привела к росту всего финансового сектора. Мировой ВВП в период с 1980 по 2007 гг. вырос с $10 до $55 трилионов, в то время как объем финансовых активов увеличися с $12 до $202 трилионов. Несмотря на глобальный финансовый кризис, к началу 2011 года размер финансовых активов во всем мире превысил докризисные значения, достигнув отметки в $212 трилионов.

Главным бенефициаром бурного роста финансовых рынков стали финансовые посредники, в том числе инвестиционно-банковские институты. Morgan Stanley в 1972 году имел капитал в размере $12 милионов и 110 сотрудников. В 2010 году объем собственных средств компании составлял более $57 милиардов, а количество сотрудников - 62,5 тысячи человек. Объем активов одного из крупнейших инвестиционных банковских институтов Goldman Sachs в период с 1997 по 2007 гг. вырос более чем в 5 раз, собственный капитал - почти в 14 раз, выручка - в 6 раз. Также,

если в середине 80-х доходы финансовых компаний составляли около 10% совокупных доходов американских компаний, то в 2006 году эта доля выросла до 41%.

2. Усложнение финансовых инструментов и операций

Активное развитие финансового инжиниринга привело к усложнению финансовых инструментов и сделок с ними. Если в 1980-м году около 90% всех финансовых активов составляли традиционные инструменты - акции, облигации, сдеки с иностранной валютой и фьючерсы на сельскохозяйственную продукцию, то в предкризисный период объем сложных финансовых продуктов - ипотечных ценных бумаг, кредитно-дефотных свопов, внебиржевых свопов на валюту и процентные ставки, форвардов и других - по неофициальным данным не уступал размеру традиционных финансовых инструментов.

Наиболее значимым изменением в части появления новых продуктов стал бурный рост синтетических финансовых инструментов. Наиболее быстрорастущими из них до мирового финансового кризиса были CDS и синтетические CDO. В основе синтетических продуктов лежит возможность воссоздать кредитный инструмент с помощью сочетания различных активов, в большинстве случаев деривативов и безрисковых обязательств. Так, например, создать облигацию компании А можно путем покупки безрискового актива и продажи CDS на облигацию компании А. Таким образом, основной особенностью синтетических CDO является то, что в их основе лежит не наличный, а синтетический договой портфель.

Финансовый инжиниринг сделал возможным создание синтетических инструментов с характеристиками, практически поностью идентичными любым традиционным договым обязательствам. Теперь чтобы торговать риском дефота любой публичной компании не нужно покупать её договые обязательства в наличной форме. Но самое главное, объем синтетических инструментов неограничен. Кроме того, в отличие от эмиссии традиционных финансовых инструментов, таких как акции и облигации, выпуск синтетических продуктов не регулируется на законодательном уровне. В последние 10 лет рынок кредитных деривативов стал самым динамично растущим сегментов мирового финансового рынка: в период 2001-2007 гг. его объем увеличися в 39 раз.

3. Активное развитие внебиржевой торговли деривативами

Развитие деривативов привело к экспоненциальному росту рисков инвестиционных компаний. Вложения в деривативы инвестиционно-банковских институтов в настоящий момент могут быть признаны избыточными. Отношение позиций под риском ряда инвестиционно-

банковских институтов значительно превышает их собственный капитал. При этом около 95% всей операций с деривативами совершаются вне биржевых площадок, то есть фактически никак не регулируются.

Таблица 1 - Отношение позиций под риском в производных инструментах к собственному капиталу крупнейших инвестиционно-банковских институтов

(по состоянию на конец 2 квартала 2012 года)

Ранг Банк Капитал, взвешенный по риску, мн. $ Позиции под риском, мн. $ Отношение позиций под риском к капиталу, %

1 JP MORGAN CHASE BANK NA 139 907 344 759 246

2 CITIBANK NATIONAL ASSN 136 549 237 728 174

3 BANK OF AMERICA NA 145 695 206 003 141

4 GOLDMAN SACHS BANK USA 19 974 147 472 738

5 HSBC BANK USA NATIONAL ASSN 21 579 37 101 172

6 WELLS FARGO BANK NA 116 931 49 269 42

7 MORGAN STANLEY BANK NA 10 769 14 529 135

8 BANK OF NEW YORK MELLON 13 568 И 747 87

9 STATE STREET BANK&TRUST CO 13 576 12 195 90

10 PNC BANK NATIONAL ASSN 34 710 4 154 12

4.Снижение эффективности систем управления рисками

Системы управления рисками не успевали за темпами появления новых более сложных финансовых инструментов. Анализ причин банкротства Lehman Brothers показал, что система риск-менеджмента банка не была адаптирована для тестирования низколиквидных активов. Кроме того, приобретаемые активы не всегда своевременно включались в перечень тестируемых активов, что не позволяло осуществлять эффективный контроль и управление рисками компании. Lehman Brothers неоднократно превышал установленные лимиты на разовые сдеки, как по отдельным подразделениям, так и по компании в целом. Это способствовало бесконтрольному росту рисков и, в конце концов, привело к набегу на банк и банкротству.

5. Искажение стимулов менеджмента: направленность на получение краткосрочного дохода в ущерб догосрочным перспективам.

Переход от партнерской к акционерной форме собственности существенно изменил систему компенсаций сотрудников инвестиционно-банковских институтов. Основной проблемой в политике компенсаций в инвестиционных компаниях является её направленность на краткосрочные результаты деятельности компании, которые могут положительно повлиять на динамику стоимости её акций. При этом, догосрочные перспективы часто игнорируются. Подтверждением этому может служить предкризисный период, когда инвестиционные компании

наращивали объемы ипотечных ценных бумаг и их производных ради роста дохода, не заботясь о рисках подобного разрастания баланса. Как было показано в работе, механизм отсрочки в наделении правами на получаемые ценные бумаги не позволяет решить данную проблему, так как любой сотрудник, проработавший в финансовой компании более 3 лет, будет ежегодно иметь право обналичить значительную часть полученных ранее в качестве бонуса ценных бумаг. Так как размер бонусов напрямую зависит от цены на акции компании в конце года, менеджемент заинтересован в росте биржевых цен на акции компании в краткосрочной перспективе. Для этого могут приниматься решения, позволяющие повысить доходы компании в конце года, но часто негативно отражающиеся на стоимости компании в догосрочной перспективе.

6. Усиление конфликта интересов и рост риска потери деловой репутации

В последнее время обострилась проблема конфликта интересов в инвестиционных компаниях, что привело к росту репутационного риска. Разбирательство, инициированное главным прокурором Нью-Йорка Элиотом Спитцером в 2003 году, показало, что аналитики ряда инвестиционных компаний США имели стимулы завышать привлекательность акций ряда компаний при проведении исследований. Опубликованная переписка сотрудников Morgan Stanley подтвердила, что основной задачей аналитиков было содействие в получение мандатов на размещение, а не проведение исследований. В связи с этим, аналитики умышленно завышали рекомендации по ценным бумагам компаний для получения мандатов на их размещения: в течение периода с 1999 по 2001 гг. компания имела максимум 6 рекомендаций хуже рынка из более чем 1 ООО опубликованных и поддерживаемых рекомендаций. Также было выявлено обострение конфликта интересов при проведении размещений: для привлечения эмитента на постоянное обслуживание инвестиционные компании могли завышать цену продаваемых инвесторам бумаг.

Многочисленные судебные разбирательства в отношении конфликта интересов в Goldman Sachs привели к значительному росту риска потери деловой репутации компании. Его участие в сдеке Абакус 2007 АС-1, в которой банк продавал инвесторам ценные бумаги без раскрытия информации о том, что они были созданы для формирования короткой позиции других клиентов банка, получило широкий общественный резонанс. Позднее участники рынка негативно восприняли факт оказания инвестиционной компанией помощи правительству Греции в сокрытии истинных объемов дефицита бюджета при вступлении страны в зону евро. Подтверждением роста репутационного риска может служить тот факт, что в своей отчетности за 2009 год Goldman Sachs в перечень основных рисков своей деятельности впервые включил репутационный риск.

7. Трудности с оценкой стоимости активов и увеличение масштабов манипулирования данными финансовой отчетности.

Допонительными областями возникновения проблем стали манипуляция данными финансовой отчетности и некорректная оценка низколиквидных активов. Инвестиционный банк Lehman Brothers активно использовал в своей деятельности операции РЕПО 105 для занижения объема левериджа и завышения уровня собственного капитала. Подобные операции совершались за несколько дней до завершения отчетных периодов, что позволяло Lehman Brothers выглядеть более стабильной организацией в глазах инвесторов и поддерживать стоимость акций компании. Завышение уровня собственного капитала в результате некорректного отражения операций было выявлено и у Bank of America. Неправильная оценка активов приводила к некорректному расчету различных показателей деятельности инвестиционных компаний. Это способствовало росту недоверия участников рынка друг к другу, заморозке каналов кредитования и набегам на инвестиционные банки в 200В году.

Проведенное в главе сравнение текущего состояния финансового рынка России и Бразилии позволяет сделать вывод о том, что, несмотря на схожие характеристики экономик обеих стран российский финансовый рынок существенно уступает в развитии бразильскому. Это выражается в большей концентрации рынка акций, меньшими объемами торгов на срочном и спотовом рынках, меньшей долей частных инвесторов в структуре стоимостного объема сделок с акциями, большей уязвимостью национального рынка к оттоку иностранного капитала и рядом других факторов. Более высокая развитость бразильского рынка благоприятно отражается на местных инвестиционно-банковских институтах, которые достаточно активно вытесняют американских и европейских конкурентов с рынка финансового посредничества. Если в России многие инвестиционные компании только начинают входить в синдикаты андеррайтеров, ранее состоявшие только из иностранных инвестиционно-банковских институтов, то в Бразилии часть достаточно крупных размещений и сделок М&А проводятся только бразильскими инвест-компаниями.

Среди основных проблем финансового сектора России можно выделить недостаток догосрочных инвесторов и финансовых инструментов. Неучастие средств населения в финансировании реального сектора существенно ограничивают объемы догосрочных инвестиций, а значит и темпы развития экономики страны. При этом зарубежные инвестиции также обходят Россию стороной вследствие неблагоприятного инвестиционного климата.

В третьей главе описываются меры по оптимизации развития инвестиционно-банковского сектора в России исходя из текущего состояния и проблем финансовой системы страны. Основными векторами развития компаний, предлагающих в России инвестиционно-банковские услуги, являются создание новых продуктов, активная работа с населением и институциональными инвесторами и минимизация конфликта интересов.

Новые инструменты

Согласно проведенным исследованиям, основными инвестиционными предпочтениями населения являются банковские депозиты, иностранная валюта и недвижимость. Систематизация результатов исследований инвестиционных предпочтений населения позволяет сделать вывод о том, что среднестатистический частный инвестор при принятии инвестиционных решений в первую очередь оценивает предлагаемый продукт по следующим характеристикам: сохранность сбережений, понятный механизм инвестирования и извлечения прибыли, удобство использования и доступность.

Для повышения интереса населения к финансовым продуктам нужны переходные инструменты, в роли которых могут выступить структурированные продукты. Такие продукты дожны сочетать в себе основные преимущества традиционных депозитов Ч простота использования, понятность инструмента и поная сохранность сбережений, и фондовых продуктов Ч возможность получения сверхдохода при принятии допонительных ограниченных рисков. Структурированные продукты дожны помочь преодолеть существующий барьер между населением и финансовым рынком и привить российским частным инвесторам культуру инвестирования в биржевые активы. Описанный в работе опыт Бразилии и других развивающихся стран показывает, что создание структурированных финансовых продуктов, в том числе договых инструментов с защитой от инфляции, является перспективным направлением развития финансового рынка.

В настоящее время продвижение структурированных продуктов и инструментов с защитой от инфляции наиболее эффективно осуществить на базе двух крупнейших финансовых структур страны - Сбербанка и Группы ВТБ. Сберегательный банк РФ обладает огромным доверием со стороны населения и дожен более активно пользоваться данным преимуществом. Огромная клиентская база клиентов-физических лиц создает великолепный плацдарм для продвижения простейших структурированных продуктов среди населения. Основными клиентами Группа ВТБ являются скорее институциональные инвесторы и частные инвесторы с высоким уровнем доходов,

хотя позиции розничного ВТБ 24 также очень сильны. В связи с этим структурированные продукты, предлагаемые ВТБ дожны отличаться от продуктов Сбербанка. Для пенсионных фондов наиболее подходящий продукт - инструменты с защитой от инфляции. Для институциональных инвесторов структурированные продукты могут являться не только инвестиционным активом, но и способом хеджирования рисков. Например, компания со значительной долей нефтепродуктов в себестоимости может вкладываться в структурированный продукт с привязкой к цене на нефть. В результате рост цен на нефть приведет не только к росту себестоимости товаров, но и более быстрому росту доходности финансовых вложений. Спрос на такой продукт с целью хеджирования может возникнуть и у управляющего фондом акций транспортных компаний: рост цен на нефть будет негативно влиять на доходы, а, следовательно, и на рыночную стоимость акций транспортных компаний. Хорошим средством хеджирования для циклических компаний может стать структурированный продукт с привязкой к динамике цен на золото. Автором предложена новая классификация структурированных продуктов в соответствии с различными целевыми аудиториями и их потребностями.

Продвижение продуктов

Существенным фактором, тормозящим развитие инвестиционных компаний России, является невысокий спрос на инвестиционные продукты. Спрос со стороны частных инвесторов ограничен в первую очередь невысокой финансовой грамотностью населения. В настоящее время в рамках ФСФР создана экспертная группа по финансовому просвещению, а также разработаны Методические материалы по повышению финансовой грамотности населения и План мероприятий территориальных органов ФСФР России по организации работы с населением по повышению финансовой грамотности. Однако, очевидно, что инвестиционные компании также дожны принимать активное участие в повышении финансовой грамотности населения. В настоящее время ряд инвестиционных компаний проводят платные и бесплатные семинары, направленные на повышение интереса населения к финансовым рынкам и новым инструментам. Изучение программ и посещение таких семинаров позволяет сделать вывод о том, что их основная цель -обучение слушателей работе с системами интернет-трейдинга и основам технического анализа. В большинстве случаев технический анализ используется для краткосрочных спекуляций на финансовых рынках, а не для инвестиций. Обучение слушателей принципам торговли на финансовых рынках с уклоном в теханализ способствует воспитанию в них больше спекулянтов, чем инвесторов.

В связи с этим ФСФР и СРО дожны выступить с инициативой, обязывающей инвестиционные компании проводить семинары, направленные на повышение финансовой грамотности населения в регионах по установленным программам. Инвестиционные компании дожны осознать, что первоначальной целью дожно стать увеличение интереса населения к рынку и биржевым продуктам вообще, а не к наиболее прибыльным продуктам конкретного инвестиционно-банковского института. В работе предложены следующие общие принципы продвижения финансовых продуктов:

- обязательная государственная аккредитация всех учебных центров вследствие широко распространения семинаров, цель которых не научить слушателей основам инвестирования, а просто привлечь нового клиента на рынок, где большинство без наличия дожных знаний очень быстро потеряют свой капитал;

- продвижение образовательных семинаров и услуг инвесткомпаний в наиболее популярных газетах и журналах нефинансового характера для привлечения внимания людей, имеющих накопления, но в силу определенных причин далеких от мира финансов;

- проведение соревнований по управлению активами среди студентов по концепции проекта лBusiness Battle - всероссийского студенческого чемпионата по управлению бизнесом. В рамках такого проекта студенты будут получать необходимые знания в области финансового анализа, научатся правильно интерпретировать различные экономические показатели и события, а также оценивать их влияние на различные виды финансовых продуктов, узнают о различных способах инвестирования и попробуют себя в роли управляющего активами;

- объединение усилий инвестиционно-банковских институтов по продвижению финансовых продуктов без привязки к определенной финансовой компании: совместная реклама и рекламные акции, направленные на повышение финансовой грамотности. Организация в крупных городах серии бесплатных семинаров, на которых рабочие группы, состоящие из представителей крупнейших инвестиционно-банковских институтов страны будут рассказывать об основах инвестирования и различных финансовых продуктах;

- более активное привлечение институциональных инвесторов к разнообразным финансовым продуктам Ч BTL-реклама: организация специальных мероприятий и прямые контакты с потенциальными клиентами.

Конфликт интересов

В настоящее время проблеме наличия конфликта интересов уделяется крайне мало внимания, как со стороны регуляторов, так и со стороны клиентов инвестиционных компаний. В отличие от Комиссии по ценным бумагам США, ФСФР не занимается расследованием нарушений принципа независимости при проведении исследований и распространении рекомендаций, а также адекватности применяемых методик ценообразования при проведении IPO и механизмов распределения бумаг между инвесторами.

Завышение цен при первичной продаже ценных бумаг, а также некорректно проводимые исследования рынка и отдельных ценных бумаг, негативно отражаются на восприятии частными инвесторами возможностей и перспектив фондового рынка. Учитывая и так невысокий интерес частных инвесторов к фондовому рынку, инвестиционные компании еще больше отпугивают их от приобретения акций и облигаций на рынке в целом и в рамках IPO в частности. В последнее время было достаточно много случаев, когда цена акций после размещений не просто падала, а обваливалась в разы. Среди последних примеров - бумаги крупнейшего российского оптового продавца лекарств Протек, которые после IPO упали на 83%, и производитель рыбной продукции Русское море, акции которого снизились на 58% после размещения. Нельзя не отметить и народное IPO банка ВТБ, бумаги которого стали обваливаться после того как андеррайтеры перестали их поддерживать. Следствием роста негативного восприятия инвесторов используемых инвесткомпаниями механизмов ценообразования, стала отмена IPO компаний Витал девелопмент корпорейшн и Сыктывкар Тиссью групп. Проведенные в работе расчеты показали, что основной причиной отмены была завышенная цена предлагаемых инвесторам ценных бумаг.

Еще одной проблемой, тормозящей развитие инвестиционных компаний в России, является излишняя оптимистичность рекомендаций инвестиционных аналитиков. Существенная доля положительных рекомендаций инвестиционных компаний способствует некорректному восприятию ситуации на финансовых площадках неопытными инвесторами. В условиях усиления догового кризиса в Европе и снижения кредитных рейтингов большинства европейских и американских финансовых институтов, а также ряда стран, в том числе США, подавляющее большинство аналитиков инвестиционных компаний излишне позитивно оценивают перспективы российских компаний и присваивают рекомендацию Покупать большому количеству бумаг. В

таблице ниже приведены данные о долях рекомендаций Покупать и Продавать крупнейших инвестиционных компаний России по состоянию на 24 декабря 2011 года.

Таблица 2 - Структура рекомендаций крупнейших инвестиционных компаний России в конце 2011 года

№ п/п Компания Рекомендация Доля рек. "Покупать" Доля рек. "Продавать"

Покупать Держать Продавать

1 Тройка Диалог 69 21 2 75% 2%

2 ВТБ Капитал 90 24 4 76% 3%

3 ФК Открытие 67 31 2 67% 2%

4 Альфа-банк 74 28 13 64% 11%

5 АТОН 61 21 29 55% 26%

6 БКС 59 30 4 63% 4%

7 Финам 71 6 0 92% 0%

8 Метрополь 60 1 3 94% 5%

9 Урасиб 59 20 1 74% 1%

10 Газпромбанк 33 2 1 92% 3%

11 Банк Москвы 68 4 2 92% 3%

ИТОГО 711 188 61 74% 6%

Основой для принятия решения о следовании рекомендациям определенного аналитика является его репутация. Именно качественные прогнозы, сделанные на протяжении длительного времени, дожны привлекать новых клиентов. Однако, для принятия решений, основанных на качестве прогнозов аналитика, инвестор дожен иметь возможность оценить какой процент рекомендаций аналитика помог клиентам получить доход, а также уровень такого дохода. Для минимизации конфликта интересов каждый аналитик дожен иметь рейтинг своих рекомендаций, публикуемый в открытом доступе. Это позволит повысить влияние качества присваиваемых рекомендаций на репутацию аналитиков и инвестиционных компаний. Риск потери деловой репутации, как личной, так и корпоративной, будет способствовать повышению качества исследований и адекватности присваиваемых рекомендаций, а также позволит решить проблему некорректного ценообразования при поведении IPO. Это, в свою очередь, будет способствовать росту доверия частных и институциональных инвесторов к инвестиционным компаниям, что позитивно повлияет на количество клиентов инвестиционно-банковских институтов и уровень спроса на биржевые активы. Предлагаемая автором методика расчета рейтинга и формирования таблицы рекомендаций аналитиков представлены в тексте диссертационного исследования.

Система компенсаций менеджмента

Одним из основных изменений в ближайшее время может стать акционирование крупных инвестиционных компаний. В настоящее время о проведение IPO через 1-2 года объявила ИК Атон. Кроме того, создание тандемов Сбербанк-Тройка Диалог и ВТБ-ВТБ Капитал делает возможным введение систем компенсаций по западному принципу, когда большая часть вознаграждений выплачивается менеджменту в виде опционов на акции компании. Опционные программы в двух крупнейших банках страны были введены в 2012 году. Проведенные исследования показывают, что выплата вознаграждений в виде опционов позволяет сблизить интересы менеджеров и акционеров компании, что способствунт снижению существующего между ними конфликта интересов. Однако, как было отмечено в работе, западная система компенсаций нуждается в значительной перестройке в связи с направленностью на получение краткосрочных доходов при игнорировании догосрочных перспектив компании. Подобные стимулы приводят к принятию больших рисков и негативно влияют на готовность менеджмента признавать убытки и осуществлять списания.

Возможным решением проблемы искажения стимулов менеджмента может стать введение возможности продажи только определенного объема от всего пакета акций менеджера в год, например 10%. Сейчас сотрудник может продать определенный процент от полученных в качестве ежегодного бонуса ценных бумаг. В настоящее время процент ценных бумаг, который может продать менеджер, считается от объема бонуса, а не от всего пакета акций, принадлежащего сотруднику. Такая свобода выбора времени продажи ценных бумаг приводит к увеличению стимулов использовать инсайдерскую информацию, что позволяет продавать ценные бумаги перед выходом негативных новостей. Кроме того, менеджмент может сознательно искажать информацию о компании для увеличения биржевых цен. В результате введения предложенного изменения менеджер ежегодно сможет продать небольшой пакет акций, значительно меньший, чем объем ценных бумаг, который у него останется. Это заставит сотрудников больше заботиться о догосрочных перспективах компании.

Кроме того, можно обязать менеджеров продавать ценные бумаги только в определенные дни каждого месяца, не привязанные к дате выхода отчетности или каким-либо новостям, которые могут существенно повлиять на стоимость акций. Например, если менеджер имеет право продать в течение года X акций, то сдеки по продаже акций в количестве X/12 могут бьпъ осуществлены 10 числа каждого месяца. В случае с опционами, цена их испонения дожна быть привязана к

средней цене акций за определенный промежуток времени, например 3 года. То есть, если сотрудник имеет право реализовать 100 опционов при средней цене за 3 года 15 у.е. и текущей цене 20 у.е. за акцию, он получит не 100, а 100*(15/20)=75 акций. В результате, краткосрочные движения цен на акции, как позитивные, так и негативные, будут сглажены и сотрудник сможет продать свои ценные бумаги по цене, соответствующей догосрочной (инвестиционной), а не краткосрочной (спекулятивной) привлекательности компании.

В 2009 году Goldman Sachs объявил о внесении изменений в систему компенсаций менеджмента. Согласно нововведениям, большую часть бонуса будут составлять так называемые shares-at-risk, которые нельзя будет продать в течение 5 лет после получения бонуса. В течение 5 лет акции могут быть частично изъяты у сотрудника в случае принятия им решений, способствующих принятию избыточных рисков, а также некорректной оценки рисков. Однако при этом сотрудник будет получать весь бонус через 5 лет и сможет продать его в поном объеме, что только отсрочит стимул к принятию рисков для завышения цен на акции. Тем не менее, принцип изъятия части опционов у основных менеджеров, которые ответственны за принятие ключевых решений, можно считать обоснованным.

Таким образом, ограничение объема акций, которые может продать менеджер, времени такой продажи и использование средней стоимости акций при испонении опционов в сочетании с изъятием части опционов в случае принятия работником решений, способствующих необоснованному увеличению рисков, существенно перестроит существующую модель премирования персонала в инвестиционно-банковских институтах. Такие изменения позволят снизить влияние менеджмента на динамику цен на акции и ограничить стимулы к краткосрочному завышению стоимости акций, а значит и принятию избыточных рисков.

Особое внимание в главе уделено обеспечению стабильности деятельности национальных инвестиционных компаний в свете роста нестабильности мировой финансовой системы. Согласно проведенным исследованиям, доходность банков зависит в первую очередь от выбранной стратегии и величины принятых рисков, а не от качества управления. Банки, обладающие хорошей системой корпоративного управления, оказались бессильны перед лицом кризиса, так как их риски были избыточны. Таким образом, ключевой задачей регуляторов финансового сектора дожно стать повышение эффективности выявления и управления рисками инвестиционно-банковских институтов.

Можно выделить несколько основных тенденций развития сектора инвестиционно-банковских институтов в России. Во-первых, это укрупнение сектора - создание компании ВТБ Капитал и приобретение Сбербанком Тройки Диалог. Во-вторых, активное развитие финансовых ходингов, в состав которых входят как банки, так и небанковские финансовые компании, осуществляющие операции на финансовых рынках (Ренессанс, ФК Открытие). При этом такие компании не попадают под надзор со стороны ЦБ РФ. Как показывает зарубежная практика, основным следствием укрупнения сектора инвестиционно-банковских институтов является активное развитие торговли за счет собственных средств, что ведет к увеличению рисков их деятельности. В связи с этим финансовые компании дожны обладать таким объемом капитала, который позволит им пережить периоды финансовой нестабильности. По мнению автора, необходимо введение норматива достаточности собственного капитала для небанковских инвестиционных компаний в зависимости от риска их собственного портфеля активов. Для универсальных банков, соблюдающих установленные инструкцией Банка России №110-И обязательные нормативы, следует усовершенствовать расчет объема капитала для покрытия фондового риска.

В настоящее время в России для расчета объема капитала для покрытия фондового риска, который наряду с риском ликвидности является основным для инвестиционных компаний, используются две основные методики: стандартная методика Базельского комитета по банковскому надзору в соответствие с положением Банка России от 14.11.2007 г. №313-П и методика VaR. В мае 2012 года Базельский комитет по банковскому надзору выпустил консультативный документ, в котором рекомендовал использовать показатель Expected shortfall вместо VaR для определения уровня капитала на покрытие рисков торгового портфеля, а также пересмотрел стандартную методику расчета капитала. Однако, стоит ожидать, что новые методы расчета капитала будут внедрены в России только в среднесрочной перспективе и в ближайшее время отечественные инвестиционно-банковские компании продожат применять существовавшие до мая 2012 года методики расчета капитала на покрытие рыночных рисков, в том числе методику VaR.

В работе проведено исследование корректности применения стандартной методики и методики на основе показателя VaR для расчета капитала на покрытие фондового риска. Сущность исследования заключалась в расчете объема капитала для покрытия фондового риска для инвестиционно-банковских институтов по двум методам - методике Банка России и VaR - для

определения его достаточности для покрытия убытков гипотетического портфеля в период обострения финансового кризиса осенью 2008 года. Для примера были взяты портфели, состоящие из двух и трех активов, которые отражают состояние портфелей многих инвестиционных компаний и банков России: ликвидные активы, активы со средней ликвидностью и низколиквидные активы. Основные выводы тестирования заключаются в следующем:

1. Объем капитала для покрытия фондового риска рассчитанный по стандартной методике Банка России является недостаточным для покрытия потерь компании в период финансового кризиса во всех рассмотренных случаях. Это обусловлено тем, что стандартная методика не учитывает риск актива и определяет величину необходимого капитала, только исходя из объема портфеля и размера крупных позиций, превышающих 20% объема портфеля.

2. Объем капитала для покрытия фондового риска, рассчитанный по методике VaR на основании данных за предкризисный период 2006-2007 годов, покрыл потери предполагаемой инвестиционной компании в период финансового кризиса только в 2 случаях из 567, когда портфель состоял из одной акции. При этом портфели с большим стандартным отклонением часто защищены лучше, чем менее рискованные. Было сделано следующее предположение о причинах данного наблюдения: в периоды финансовой нестабильности корреляция между активами повышается, что снижает степень диверсификации портфеля и увеличивает его риски, которые не учитывает VaR. То есть, если в периоды кризисов корреляция увеличивается, то VaR, рассчитанный на основании предкризисных данных, занижает величину рисков и, следовательно, объем капитала для их покрытия.

Для подтверждения предпосыки о росте корреляции в периоды финансовой нестабильности автором были проанализированы данные по основным акциям, имеющим листинг на ММВБ. Тестирование проводилось по данным за 2010 - 1 полугодие 2011 года для определения корреляции в нормальные периоды состояния экономики и за сентябрь-декабрь 2008 года для определения корреляции в периоды финансовой нестабильности. Для тестирования использовались обыкновенные акции 25 компаний, которые включали в себя как наиболее ликвидные ценные бумаги, так и акции второго эшелона. Корреляция была рассчитана по всем парам из 25 акций, в результате чего было проанализировано 300 корреляций. Тест показал, что в 263 случаев из 300 или 88% всех проанализированных случаев корреляция в периоды кризиса была выше, чем в периодах нормального состояния экономики. Причем в 73% случаев рост корреляции составляет больше 20%, в 44% случаев - более 50%.

3. Был проведен второй тест на адекватность рассчитанного по методике УаЯ объема капитала на покрытие фондового риска на момент написания работы. Для расчета УаЯ использовались данные с начала 2006 по июнь 2011 года. Таким образом, исторические данные в отличие от первого теста учитывают рост волатильности, а значит и стандартного отклонения доходности ценных бумаг, в период финансового кризиса. Сущность данного тестирования -определить, готовы ли инвестиционные компании и банки, рассчитывающие величину капитала для покрытия фондового риска с помощью модели Уа², к повторению событий осени 2008 года.

Объем капитала для покрытия фондового риска рассчитанный по методике УаЯ покрыл бы потери в случае повторения событий 2008 года в 7 случаях из 9 для портфеля с одним активом и в 160 случаях из 252 для портфелей из двух активов. Тестирование портфелей из трех активов показало, что объем капитала на покрытие фондового риска, рассчитанного на основе УаЛ, достаточен для покрытия убытков только в 115 случаев из 306. Так же, как и в случае с первым тестированием, более рискованные портфели в большинстве случаев оказались защищены лучше.

Таблица 3 - Адекватность покрытия фондового риска капиталом, рассчитанным по методике УаИ. (данные 2006-2011 гг.)

Портфель АктивА (20%) Актив В (40%) АктивС (40%) Доходность, % Капитал, у.e. Стандартное отклонение

Портфель А GAZP NLMK SCON -66.55% -100,572 0.0255

Портфель В GAZP MTSI PIKK -71.50% -43,112 0.0301

Портфель С GAZP AFLT KRSG -63.09% -47,971 0.0266

Портфель О GAZP PIKK KRSG -76.35% -27,384 0.0332

Портфель Е SBER NLMK AFLT -63.82% -50,964 0.0268

Портфель Р SBER MTSI SCON -62.86% -140,008 0.0221

Портфель С SBER TATN PIKK -72.58% 8,515 0.0331

Портфель Н NLMK MTSI SCON -64.33% -146,096 0.0224

Портфель 1 NLMK PIKK KRSG -78.76% -25,420 0.0344

Данные наблюдения подтверждают вывод о том, что положительный эффект диверсификации, который посредством низкой корреляции снижает величину УаЯ, в периоды финансовой нестабильности сильно снижается, что приводит к недостаточному объему собственного капитала для покрытия убытков. Таким образом, в связи с тем, что большинство инвестиционных компаний имеют относительно диверсифицированные портфели активов, УаЯ переоценивает плюсы диверсификации, что приводит к непокрытым убыткам в периоды финансовой нестабильности.

В 2009 году Базельским комитетом по Банковскому надзору был введен показатель stressed value-at-risk, который предусматривает расчет 10-дневного значения VaR с доверительным интервалом 99% на основании исторических данных, полученных при анализе поведения доходности актива в периоды финансовой нестабильностью длинной 12 месяцев. При этом в новой методике совокупный риск определяется как сумма обычного и стрессового значения VaR. Проведенное в работе исследование показывает, что рассчитанный на основании новой методики размер капитала на покрытие фондового риска превышает размер позиции во всех рассмотренных случаях для портфеля из одного актива, в 98% случаев для портфеля из двух активов и во всех случаях для портфеля из трех активов. Это связано с высокой волатильностью национального фондового рынка, которая намного превышает аналогичный показатель в развитых странах. Следовательно, использование данной методики приведет к некорректному расчету размера капитала на покрытие рыночного риска, что негативно отразится на инвестиционной активности инвестиционного-банковских институтов на развивающихся рынках, в том числе в России.

В мае 2012 года Базельский комитет по банковскому надзору выпустил консультативный документ, посвященный доработке методик расчета капитала на покрытие рыночного риска финансовых институтов. Основные изменения направлены на более активное использование переработанной стандартной методики расчета капитала на покрытие рисков по торговым портфелям и введение показателя Expected shortfall вместо VaR при использовании внутренних моделей расчета объема капитала на покрытие рисков.

В рамках замены основного инструмента, рекомендованного к использованию во внутренних моделях, с VaR на ES Базельский комитет пересмотрел трактование хеджирования и диверсификации во внутренних моделях. Базельский комитет отмечает, что корреляционные взаимосвязи дестабилизируются в кризисные периоды, а диверсификация портфелей в ряде случаев исчезает, что косвенно подтверждает сделанные выше выводы в части меньшего покрытия капиталом убытков по диверсифицированным портфелям в случае применения VaR. Одна из основных целей пересмотра методик расчета капитала - учитывать хеджирование и диверсификацию, только если они будут эффективны в периоды нестабильности.

Новая методика расчета на основании показателя ES не учитывает эффекты корреляции, хеджирования и диверсификации, если они не работают в стрессовые периоды. Так как в основе

расчета лежат убытки по портфелю в случае наступления кризисных явлений, размер таких убытков уже учитывает изменившиеся после наступления нестабильности параметры корреляционных взаимосвязей, хеджирования и диверсификации. Таким образом, новая методика Базельского комитета в состоянии исправить выявленные в работе недостатки методики расчета капитала на основании показателя УаК. В то же время, расчет ЕБ производиться на основании исторических данных кризисных периодов. То есть ЕЭ предусматривает, что будущее изменение корреляций и эффекта диверсификации и хеджирования будет таким же, как и в расчетном периоде. Это может привести к некорректному расчету капитала, так как взаимосвязи между активами со временем могут существенно измениться. Например, эффект диверсификации, имевший место в 2008 году и, соответственно учтенный при расчете ЕБ, может не проявиться в следующий кризис, что в ряде случаев приведет к недостаточному резервированию капитала на покрытие рисков. Такое развитие событий наиболее вероятно в случае большого временного интервала между кризисными явлениями.

Таким образом, можно утверждать, что предложенные Базельским комитетом меры по более корректному учету снижения диверсификации и изменения корреляционных взаимосвязей в периоды стресса будут способствовать минимизации выявленных в работе недостатков старого варианта стандартной методики расчета капитала и методики на основании показателя УаЯ. Очевидно, что внедрение пересмотренных принципов расчета капитала на покрытие рисков, связанных с торговым портфелем, не будет быстрым. Кроме того, изменение правил расчета капитала на покрытие рыночных рисков в России будет еще более поздним в связи с необходимостью проработки и адаптации данных правил к особенностям российской финансовой системы. Так как принятие новых мер по увеличению размера капитала на покрытие рыночных рисков, вероятно, затянется, необходимы временные меры по обеспечению достаточности капитала на покрытие рыночных рисков. Если стандартная методика, рекомендованная Банком России, и методика на основе УаЯ будут использоваться в момент наступления нового стрессового периода, российские инвестиционно-банковские институты могут снова оказаться в затруднительном положении. По мнению автора, необходим скорейший отказ от данных методик расчета капитала и переход либо к фиксированным значениям капитала на покрытие рыночных

эисков в размере 70-80% от объема портфеля либо к временному установлению размера капитала на основании стресс-тестирования.

В связи с необходимостью временного внедрения системы сгресс-тестирования для определения уровня капитала, необходимого для покрытия рисков инвестиционных компаний, автором предложены основные принципы проведения стресс-тестов инвестиционных компаний России. В соответствии с разработанными принципами любой инвестиционно-банковский институт дожен резервировать капитал на покрытие фондового риска на основании кризисного сценария развития событий. Суть предложенных принципов - ограничение собственных инвестиций универсальных банков и инвестиционных компаний на финансовых рынках, которые являются одними из основных источников нестабильности их деятельности. По мнению автора, получаемая финансовыми институтами прибыль, не используемая для развития бизнеса, дожна распределяться между акционерами с помощью выплаты дивидендов. В дальнейшем акционеры могут инвестировать полученные средства по своему усмотрению и нести все связанные с принятием инвестиционных решений риски самостоятельно, не перекладывая их на налогоплательщиков.

При этом национальный финансовый рынок развивается недостаточно быстро, что делает задачу стимулирования его развития одной из основных. В связи с этим полный запрет на инвестиции в биржевые активы универсальных банков может негативно отразиться на ликвидности национальных биржевых площадок и их дальнейшем развитии. Таким образом, с одной стороны необходимо обеспечить стабильность функционирования инвестиционно-банковских институтов, а с другой Ч не навредить развитию национального финансового рынка. В связи с этим компромиссным решением может стать постепенное увеличение требований к резервированию капитала на покрытие рыночного риска на основании результатов стресс-тестирования, проведенного по стрессовому сценарию, без поного ограничения инвестиций инвестиционным банкам на финансовых рынках. Это позволит универсальным банкам и небанковским финансовым компаниям сохранить большую диверсификацию источников доходов и синергию различных направлений деятельности, что благоприятно отразится на их конкурентоспособности.

Основные положения диссертации опубликованы

в рекомендованных ВАК РФ изданиях:

1. Регулирование деятельности инвестиционных банков: опыт США // Вопросы экономики и права, - № 3,2011 г. (с.275-278).- 0,56 п. л.

2. Основные пути развития финансовой системы России // Вопросы экономики и права, Ч № 4,2011 г. (с.311-314).- 0,67 п.л.

3. Влияние положений Базеля 3 на деятельность финансовых институтов // Российское предпринимательство. Ч№ 7,2011. (с. 130-135). - 0,62 п.л.

в других журналах и гаданиях:

4. Системный риск и крупные финансовые институты в финансовой системе США // Журнал научных публикаций аспирантов и докторантов, - № 8, 2010 г. (с. 87-92).- 0,98 п.л.

5. Проблема уязвимости инвестиционных компаний на рынке РЕПО (на примере финансовой системы США) // Экономика, предпринимательство и право, - № 12, 2011 г. (с.131-138).-1,12 п.л.

Формат 60x90/16. Заказ 1615. Тираж 100 экз. Усл.-печ. л. 1,3. Печать офсетная. Бумага для множительных аппаратов. Отпечатано в ООО "ФЭД+", Москва, ул. Кедрова, д. 15

Похожие диссертации