Механизм повышения эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в Российской Федерации в условиях посткризисного развития тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Панфилов, Алексей Сергеевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Механизм повышения эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в Российской Федерации в условиях посткризисного развития"
На правах рукописи
ПАНФИЛОВ АЛЕКСЕЙ СЕРГЕЕВИЧ
МЕХАНИЗМ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНСТРУМЕНТОВ БЮДЖЕТНО-НАЛОГОВОЙ ПОЛИТИКИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В УСЛОВИЯХ ПОСТКРИЗИСНОГО РАЗВИТИЯ
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 1 НОЯ 2010
Москва - 2010
004612482
Диссертация выпонена иа кафедре мировой экономики и международных финансов Образонатсльного учреждения профсоюзов (ОУП) Академия труда и социальных отношений
11аучпын руководитель: доктор экономических наук, профессор
Пилипсмко Ольга Ивановна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, доцент
Морозова Елена Александровна
Защита состоится л30 сентября 2010 г. в 14.00 часов в аудитории 222 на заседании диссертационного совета Д 602.001.03 при ОУП Академия труда и социальных отношении по адресу: 1 19454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ОУП Академия труда и социальных отношений
Автореферат разослан л27 августа 2010 г.
кандидат экономических наук Кирилова Марина Владимировна
Ведущая организации: ГОУ ВПО Российский университет
дружбы пародов
Х Ученый секретарь
Диссертационного совета Д 602.001.03, кандидат -жоиомических наук, доцент
В.Т. Стрейко
]. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. За последние три десятилетня национальные экономические системы претерпели глубокие изменения: под воздействием процессов сокращения государственного регулирования быстро развивались финансовые рынки, модифицировались механизмы интеграции национальных хозяйственных систем в глобальную экономическую целостность и многофункционально проявляся прогресс в области информационных и компьютерных технологий. В целом эти изменения носили позитивный характер, повышая эффективность перераспределения факторов производства и результатов хозяйственной деятельности и многократно ускоряя темпы экономического развития национальных и глобальной экономик.
В 2008 г. стало очевидно, что укрепление взаимозависимостей национальных экономических и финансовых систем в трансграничных масштабах привело к важным количественным изменениям в структуре их взаимосвязей, которые проявились в новом их качестве, выражающемся в способности предопределять современный вектор макроэкономической динамики в посткризисный период. Впервые, спустя почти 80 лет, прошедших со времени Великой депрессии, лобвал котировок на американском финансовом рынке в результате кризиса системы ипотечного кредитования в США, обернуся современным глобальным экономическим кризисом, охватившим практически все страны мира. Уже со второй половины 2008 г. и западные и российские ученые стали говорить о нем как о системном кризисе сложившихся структурных связей в национальных экономических системах с государством в их эпицентре, сопоставимым по своей разрушительной силе с системным кризисом 1929-1933 г.
Центральным институтом, способным изменить в среднесрочной перспективе \У-образнуго или Ь-образную форму экономического цикла в классические экономическую депрессию и экономический рост, оказалось государство. Располагая таким мощным механизмом воздействия на национальные экономику и финансы, как денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политика, оно объективно превратилось в единственного экономического агента, который имеет соответствующий потенциал и административные возможности для поддержания воспроизводственного процесса на стадиях формирования ресурсной базы национальных финансовых и нефинансовых организаций и сбыта товаров, услуг и финансовых продуктов.
В условиях, когда ожидаемый от денежно-кредитной политики антикризисный эффект во всех странах мира, включая Россию, оказася более чем скромным, фундаментальным стал вопрос о контрциклическом потенциале бюджетно-налоговой политики. Высокую научную и практическую значимость эта проблема приобрела в России в связи с серьезным ухудшением состояние национальной экономики в конце 2008-2009 гг. г. и очевидностью институциональных (структурных) ограничений на пути выхода страны из кризиса. Это проявилось в ограниченном присутствии консервативных и догосрочных инвесторов на российском фондовом рынке, в неразвитости
институтов колективных инвестиций, в неэффективности чрезмерной централизации финансовых потоков в межбюджетных отношениях в контексте наращивания несбалансированности консолидированного бюджета, в отсутствии мотивации у субфедеральных властей самостоятельно решать проблемы инвестирования региональной экономики, в растущей зависимости консолидированного бюджета и курса национальной валюты от конъюнктуры мировых сырьевых товарных и финансовых рынков.
Традиционно наиболее эффективными считались инструменты денежно-кредитной политики в системе мер по профилактике кризисных явлений в макроэкономике. Однако современный финансовый кризис показал, что монетарное воздействие государства на макроэкономический цикл на стадии кризиса не дал ожидаемых результатов. Подтверждает это падение ВВП России, которое могло бы возрасти всего на 2 п.п. (до 10%) в случае отсутствия массированной финансовой помощи со стороны монетарных органов власти (по разным оценкам, ог 1,5 трн.руб. до 1/4 ВВП). В результате логически верным является теоретическая постановка проблемы об антикризисном потенциале фискальной политики государства, который в современных условиях проявляся, главным образом, в увеличении бюджетных расходов органов власти всех уровней.
А, между тем, роль налогово-бюджетной политики государства в периоды экономических спадов может быть значительно большей, что имеет серьезную практическую значимость. Отсутствие адекватной теоретической базы трактовки роли государства в аспекте антикризисного потенциала его фискальной политики в условиях, когда финансовый кризис 2008-2009 гг. продемонстрировал ограниченность контрциклической монетарной политики, отрицательно сказывается на перспективах окончательного выхода России из структурного кризиса.
Эти и другие причины обусловили научную новизну, практическую значимость, а также цель и задачи диссертационного исследования, посвященного разработке механизма повышения эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в РФ в условиях посткризисного развития.
Степень научной разработанности темы. Теоретической й методологической основой диссертационной работы послужили труды видных отечественных ученых и специалистов-практиков: A.B. Атынцева, Е.С. Гринфельда, A.M. Лаврова, В.В. Климанова, Е.В. Коломина, Г.Б. Поляка, В.М. Родионовой, М.В. Романовского, Б.И. Филимонова, Я.Б. Хесина, А.Н. Швецова, H.A. Ширкевича, Л.И. Якобсона и др. Анализ исследований этих авторов показал, что в области методологии формирования эффективной бюджетно-налоговой политики до сих пор нет совпадения мнений.
Споры о надлежащей роли налогово-бюджетной политики в управлении циклом деловой активности продожаются много лет. Согласно одному направлению экономической теории, налоги, трансферты и расходы могут разумно использоваться для противодействия колебаниям экономической активности, особенно если экономические колебания в основном связаны с дисбалансами на рынках, а не являются реакцией на изменения фундамен-
тальпых факторов, таких как производительность. Сторонники других направлений утверждают, что меры налогово-бюджетной политики обычно либо являются неэффективными, либо только ухудшают положение дел, так как принимаются несвоевременно или создают вредные искажения. Последняя точка зрения преобладала в дискуссиях на протяжении последних двух десятилетий; соответственно, налогово-бюджетная политика уступила ведущую роль денежно-кредитной политике. Однако признавалось и то, что иногда денежно-кредитная политика нуждается в поддержке бюджетного стимулирования, например, когда номинальные процентные ставки приближаются к нулю или механизмы воздействия денежно-кредитной политики по какой-либо причине не срабатывают.
Очень полезны в этой связи были разработки известных исследователей проблем бюджетно-налоговой политики: Афанасьева М., Берездвипой Е., Бухвальда Е., Валентея С., Кадочникова П., Казакова М., Кудрина А., Кривогова И., Лаврова А., Лексина В., Лисина В., Пекарского С., Потеровича В., Пыреикова П., Синельникова-Мурылева С., Смирнягина Л., Трунина И., Улюкаева А., Умновой И. и др.
В диссертации использовались публикации по проблемам антикризисного потенциала бюджетной политики таких западных ученых, как Э. Бадаччи, С. Барнет, Р. Барро, Д. Веймарк, Ч. Вош, Дж. Гали, М. Гертлер, Р. Гларида, Д. Гордон, Дж. Мелитц, Т. Монасели, Т. Перссон, К. Рогофф, Л. Свепссон, Дж. Табелини, Дж. Ван Хаген, X. Хыоджес, Р. Штраух и др.
Анализ исследований этих и других авторов по проблематике диссертации показал, что до сих пор остается открытым вопрос об антикризисном потенциале бюджетно-налоговой политики и его эффекте в условиях противодействия колебаниям циклов деловой активности, в особенности экономическим спадам, в национальных экономических системах.
В качестве информационной и нормативно-правовой базы исследования использовались официальные документы Российской Федерации, а также соответствующие публикации в научной и периодической печати по проблемам эффективности фискальной и монетарной политики в России и зарубежных странах.
Выводы обосновывались статистическими данными по анализируемым показателям, для решения поставленных задач применялись стандартные мате-матико-статистические методы, факторный и сравнительный анализ, метод аналитических группировок.
При рассмотрении сложившихся теоретических моделей реализации бюджетно-налоговой политики в различных по уровню экономического развития странах использовася историко-логический подход.
Цель диссертационного исследования заключается в структурировании методологических подходов к трактовке антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики в России и в обосновании мер антикризисного воздействия на систему национальных финансов с оценкой их эффективности в России в сравнении с западными странами.
Для реализации поставленной цели были обоснованы и решены
следующие задачи:
- обобщить теоретические концепции российских и зарубежных ученых, трактующих антикризисный потенциал бюджетно-налоговой политики в национальной экономической системе, способной купировать развитие кризиса ликвидности в воспроизводственных системах, а также соподчиненность внешних и внутренних факторов, негативно воздействующих ,на макроэкономической равновесие;
выявить,; сущностные характеристики механизма обособления производственной и финансовой систем и качественно новой роли фискальных властей в развитии национальных экономик, что в условиях развития финансовых кризисов локального и глобального характера приводит к нарушению равновесия на национальных финансовых рынках, а также показать участие монетарных и фискальных институтов в процессах трансмиссии глобальных кризисных явлений в российскую финансовую систему;
- определить структурные характеристики механизма развития кризиса финансовой системы и ее элементов в контексте зависимости от факторов глобальной нестабильности, оценить значимость антикризисных инструментов бюджетно-налоговой политики в процессе восстановления макроэкономического равновесия в стране и сокращения дефицитов всех уровней бюджетной системы;
- дать оценку адекватности и качества основных направлений реализации антикризисных мер в бюджетно-налоговой сфере, нацеленных на профилактику несбалансированности бюджетной системы, и обосновать необходимость восстановления доверия в качестве основы посткризисной реабилитации органов власти всех уровней;
- разработать комплекс мер, нацеленных на создание системы раннего выявления кризисных явлений в финансовой сфере и в макроэкономике, а также па оценку антикризисного потенциала финансовых институтов и адекватности финансовой инфраструктуры с целью формирования механизма эффективного контроля и результативного управления бюджетной системой как фискального приоритета в условиях мультипликации кризисных явлений иод влиянием глобальных финансовых шоков.
Предмет ц объект исследования. Предметом исследования являются структурные связи в открытых экономических системах между экономическими агентами и фискальными властями по поводу реализации антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики посредством , . .формирования эффективного механизма урегулирования разбалансированности бюджетной системы и нарушенного равновесия на рынке финансовых ресурсов в условиях кризиса и посткризисного развития национальных экономических систем на примере России. 1 ':
В качестве объекта исследования выступает система инструментов . бюджетно-налоговой политики, проводимой фискальными органами власти и нацеленной на ликвидацию последствий современного финансового кризиса.
. Научная новизна работы заключается в выявлении закономерностей
наращивания дисбалансов вч национальных бюджетных системах, в
определении сущностных характеристик и поэлементного состава механизма мультипликации глобальных финансовых дисбалансов на национальном уровне, в оценке антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики, что позволило выделить наиболее эффективные ее инструменты, способные сформировать условия для восстановления сбалансированности бюджетов всех уровнен в качестве необходимого условия сокращения кассовых разрывов в системе национального воспроизводства и препятствия развитию финансовой нестабильности в стране.
Автором получены следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:
- определена роль бюджетной системы в развитии национальных финансов с учетом растущего воздействия внешних факторов, представленных глобальной экономикой и финансами; сформулированы концепции оптимальной комбинации мер бюджетно-налоговой политики при взаимодействии правительства и центрального банка, а также лидерства фискальных и монетарных органов власти при условии консервативности каждого из них, а также возможность купирования ими механизма мультипликации кризисных явлений в национальных хозяйствах;
- обобщены результаты исследования финансовых кризисов за последние тридцать лет, выделены особенности их воздействия на состояние национальных экономических систем и на продожительность фаз экономической рецессии, что позволило оценить возможности реализации контрциклического потенциала бюджетно-налоговой политики при условии монетарного и фискального лидерства в категориях равновесия по Нэшу, а также графически интерпретировать изолосы центрального банка и правительства в точке, отражающей минимально возможный уровень потерь для фискальных органов власти и для общественного благосостояния;
проведено комплексное исследование механизма реализации антикризисных мер фискальной политики в западных странах и в России, которые в совокупности с монетарными вызвали кардинальную переоценку ожиданий инвесторов и рисков финансирования кредиторов как основы макроэкономической разбалансированности в стране; выявлены последствия неэффективных действий фискальных органов власти в бюджетной системе, начиная с проблем наращивания ее дефицита н заканчивая ухудшением финансового состояния коммерческих банков, нарушением равновесия на финансовых рынках и макроэкономической нестабильностью;
- выявлены особенности влияния мер фискальной политики с учетом ее временных лагов (запаздываний) с дифференциацией внутренних лагов на короткие в случае проведения стимулирующей политики и длительные Ч при введении ограничительных мер, способствовавшие быстрому наращиванию дефицитов бюджетов всех уровней в национальной экономики, синхронному ухудшению финансовой устойчивости финансовых и нефинансовых институтов и проявлению сбоев в функционировании воспроизводственной системы, которые имеют в свой основе социальную напряженность на рынке труда, кризис доверия экономических агентов к государству, что, в конечном
итоге, определяет продожительность кризисного состояния национальной экономики;
- систематизированы основные проблемы действующей модели формирования и реализации бюджетно-налоговой политики, определены критерии ее эффективности как механизма антикризисного воздействия на экономику, бюджетную и банковскую системы в контексте наращивания дефицитов бюджетов всех уровней и корпоративного дога финансовыми и нефинансовыми организациями, обусловивших в целом нарушение макроэкономическою равновесия на стадиях кризиса и экономической рецессии;
- концептуально обоснована система мер контрциклической бюджетно-налоговой политики России, включающая мониторинг и анализ макроэкономических условий, состояния бюджетной системы и финансовых рынков, антикризисного потенциала бюджетных, финансовых и нефинансовых организаций, формирование условий для реального внедрения принципов результативности и эффективности в программно-целевое планирование бюджетных параметров, увеличение бюджетного эффекта роста масштабов государственной собственности, направленных в целом на купирование кризисных явлений в стране на стадии их зарождения.
Теоретическая и практическая значимость диссертации состоит в разработке и обосновании автором конкретных рекомендаций по реализации принципов оптимизации системы управления бюджетными доходами и расходами на федеральном уровне путем внедрения программно-целевого метода планирования и испонения бюджетных параметров. Это будет способствовать укреплению финансовой устойчивости бюджетной системы, а также разрешению конфликтов между органами власти различных уровней по поводу необходимости финансирования растущих бюджетных расходов федерального центра в условиях посткризисного развития.
Результаты научного исследования, а также выводы и оценки могут быть использованы Министерством финансов РФ при реализации принципов повышения эффективности бюджетных расходов в процессе реформирования бюджетного процесса и повышения качества финансового менеджмента в общественном секторе.
Теоретические положения, развитые автором в диссертации, могут быть использованы при чтении лекций по финансовым дисциплинам в высших учебных заведениях.
Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях в высших учебных заведениях г. Москвы, а также были использованы при чтении курсов финансовых дисциплин в ОУП Академия труда и социальных отношений.
Наиболее существенные результаты научного исследования использованы отдельными орг анизациями, деятельность которых существенно зависит от эффективности фискальных мер антикризисной,направленности в условиях макроэкономической нестабильности.
Публикации. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 4 статьях общим объемом 4,0 печатных листа, одна из которых - в издании, рекомендованном ВАК РФ.
Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав,^ заключения, списка использованных источников литературы, в котором более 100 наименований. ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. Концептуальные подходы к трактовке коптрцикнческого эффекта инструментов фискальной и монетарной политики государства
1.1. Теоретические основы взаимодействия фискальной и монетарной политики государства в макроэкономических моделях
1.2. Эффективность инструментов бюджетно-налоговой политики в контрциклическом регулировании национальных экономик стран мира
1.3. Минимизация функции потерь, отражающей предпочтения фискальных и монетарных властен на примере России
ГЛАВА 2. Особенности реализации антикризисного потенциала
бюджетно-налоговой политики в РФ в условиях глобального финансового кризиса
2.1. Контрциклические меры фискального воздействия
на российскую экономику в 2008-2009 финансовых годах
2.2. Фискальная политика и рост несбалансированности консолидированного бюджета РФ в условиях кризиса
2.3. Эластичность макроэкономических показателей России по
инструментам бюджетно-налоговой политики на стадиях кризиса и и посткризисного развития
2.4. Оценка антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики РФ в контексте ФЗ О Федеральном бюджете па 2010 г. и на среднесрочную перспективу
ГЛАВА 3. Повышение эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в РФ сх post глобального финансового кризиса
3.1. Реализация принципов эффективной контрциклической бюджетно-налоговой политики в РФ
3.2. Увеличения бюджетного эффекта роста масштабов государственной собственности в системе мер по реализации антикризисного потенциала фискальной политики
3.3. Использование системы действующих и принимаемых бюджетных обязательств в механизме оперативного перераспределения источников финансирования приоритетных инвестиционных проектов
3.4. Повышение качества системы мониторинга динамики макроэкономических показателей - основы оценки эффективности фискальных инструментов в посткризисный период
ЗАКЛЮЧЕНИЕ НПЬЛИОГРАФИЯ
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность выбранной темы, определены цель и чадами исследования.
В нерпой главе - Концептуальные подходы к Трактовке кош рцикнчсского эффекта инструментов фискальной и монетарной политики государства - обобщаются концептуальные подходы к трактовке фискальной политики; анализируется эластичность макроэкономических показателей но инструментам бюджетно-налоговой политики в моделях жономики с несовершенными финансовыми рынками, а также обосновываются факторы, обеспечивающие эффективность фискальной политики в качестве механизма контрциклического регулирования на стадиях кризисного и иосткризисного развития макроэкономики.
В настоящее время условно можно выделить три подхода к анализу фискальной и монетарной политики. Первый подход включает исследования оптимальной монетарной политики в рамках новой кейнсианской парадигмы жономики с негибкими ценами в предположении экзогенно заданной или пассивной роли фискальной политики. В исследованиях, отнесенных ко второму подходу, учитывается роль фискальных властей и, как правило, рассматривается взаимодействие фискальной и монетарной политики при реализации различных видов шоков. Третий подход основан на применении теоретико-игровых моделей в целях анализа фискальной и монетарной политики. В рамках данного подхода активно обсуждаются институциональные вопросы организации взаимодействия фискальных и монетарных властей.
Первый подход охватывает большое количество работ, посвященных анализу монетарной политики при самых различных предположениях о целях, инструментах, критериях оптимальности поведения центрального банка. В исследованиях Р. Барро, Д. Гордона, К. Рогоффа, Т. Перссона, Дж. Табелини, Ч. Иоша, Л. Свенссона1 и последовавших за ними работах других авторов прослеживается идея о необходимости делегирования права проведения монетарной политики независимому и достаточно консервативному центральному банку3. При этом под независимостью понимается полный контроль центрального байка над инструментами монетарной политики, под
' Впгго К., Gordon I). (1983) "Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy", Journal of Monetary Economics, 12(1), p. 101-121; Rogoff К. (1985) "The optimal Decree of Commitment to an Intermediate Monetary Target", Quarterly Journal of Economics, 1(10(4), p. 1164-1189; I'ersson Т., Tabcllini G. (1994) "Designing Institutions for Monetary Stability", in T. l'crsson and G. Tabellini (eds), Monetary and Fiscal Policy. Volume 1; Credibility. Cambridge, МЛ: MIT Press; Walsh Ch. (1995) "Optimal Contracts for Central Bankers", The American Economic Review, 85, p. 150-167; Svensson L. (1997) "Optimal Inflation Targets, Conservative Central Hanks and Linear Inflation Contracts", The American Economic Review, 85(1). p. 356 -361.
2 См.: Лисин ll.C. Макроэкономическая теория и -политика экономического роста: Монография-учеб, пособие. - М.: ЗЛО Изд-во "Экономика", 2004.
достаточной консервативностью - установление целей монетарных властей но инфляции и/или выпуску (или ВВП) ниже уровня, оптимального с точки зрения общества, а также более высокий вес цели стабилизации инфляции и меньший - цели стабилизации выпуска - в предпочтениях центрального банка относительно предпочтений общества в целом.
Независимость и консервативность центрального банка позволяют решить проблему склонности монетарных властей к высокой инфляции (inflation bias problem), которая является следствием наличия стимулов у монетарных властей к использованию неожиданной инфляции в целях увеличения выпуска в краткосрочном периоде. В терминах простой модели, включающей все ключевые составляющие более сложных моделей, Р. Гларида, Дж. Гали, М. Гертлер3 описали основные проблемы, рассматриваемые в рамках данного подхода. Чуть позже эти же авторы обобщили полученные выводы для случая малой открытой экономики4. В работе Дж. Гали и Т. Мопасели5 анализируются в целом различные режимы монетарной политики в условиях малой открытой экономики.
В исследованиях, отнесенных ко второму подходу, рассматривается взаимодействие фискальной и монетарной политики в рамках новой кейнсианской модели общего динамического равновесия. Роль фискальной политики учитывается в форме правила для фискальных властей, которое, главным образом, принимает форму автоматических стабилизаторов. При этом, с учетом выводов, полученных в рамках первого подхода, как правило, априори предполагается поная независимость центрального банка6.
Авторы исследуют, насколько учет фискальной политики оказывает влияние на оценки общественного благосостояния и изменяет выводы, полученные при рассмотрении только монетарной политики. С помощью симуляции пли на основе реальных данных рассматривается реакция фискальных и монетарных властей на различные виды шоков, а также изучается, каким образом в каждом из случаев соотносятся инструменты фискальной и монетарной политики (комплементы/субституты).
Дж. Мелитц7 и Д. Веймарк8 пришли к выводу о взанмозаменимостп
J Clarida R., Oali J., Gertler M. (1999) "The Science of Monetary Policy: Л New Kcyncsian Perspective", Journal of Economic Literature, 37(4), p. 1661-1707.
' Clarida R., Gali J., Gertler M. (2001) "Optimal Monetary Policy in Open Versus Closed Economies: An Integrated Approach", The American Economic Review, 91(2), p. 248-252.
s Gali J., Monacelli T. (2002) " Monetary Policy and Exchange Rate Volatility in a Small Open Economy", NBER Working Paper 8905.
6 См.: E.II. Лозгачева, А.В. Дементьев, А.Г. Шульгин. Оптимальный консерватизм и независимость центрального банка п условиях взаимодействия фискальной и монетарной политики // Препринт WP12/2007/08 Серия WP12 Научные доклады лаборатории макроэкономического анализа ГУ ВШЭ, М., 2007.
7 Melitz J. (1997) "Some Cross-Country Evidence about Debt, Defils, and the Behavior of Monetary and Fiscal Authorities", CHRP Discussion Paper, 1653.
' Hughes Hallett A., Weymark D. (2005) "Independence before Conservatism: Transparency, Politics and Central Bank Design", German Economic Review, Volume 6, Number 1. February, p. 1-21.
фискальных и монетарных инструментов, Дж. Ван Хаген, X. Хыоджес и Р. Штраух' получили доказательство ассиметричной взаимозависимости: ужесточение монетарной политики сопровождается ослаблением фискальной политики, п то время как монетарные власти в целом приспосабливаются к фискальной экспансии. В работе М. Бути, У. Роджера и В. Ин'т10 утверждается, что инструменты фискальных и монетарных властей могут быть как субститутами, так и комплементами в зависимости от типа шока: в случае шока спроса проводится согласованная фискальная и монетарная политика, а шок предложения приводит к принятию несовместимых мер. А. Мускатели, Р. Хирел л и и С. Трекросн" также показали, что характер взаимодействия фискальной и монетарной политики зависит от вида шоков и положений, лежащих в основе модели. В соответствии с полученными результатами, инструменты фискальной и монетарной политики взаимно допоняют друг друга при реализации шока выпуска и выступают заменителями в случае шока инфляции. Кроме того, авторы приходят к выводу о том, что инерционный характер фискальной политики приводит к снижению общественного благосостояния. В работе А. Мускатели и Р. Тирели12, в которой исследуется роль фискальной политики в макроэкономической стабилизации, также утверждается, что активная фискальная политика может способствовать увеличению благосостояния общества, и подчеркивается необходимость рассмотрения допонительных и более разнообразных каналов воздействия фискальной политики на экономику.
Третий подход предполагает анализ фискальной и монетарной политики с номощыо теоретико-игровых моделей, в рамках которых в терминах общественного благосостояния оцениваются результаты различных вариантов взаимодействия фискальных и монетарных властей.
Обозначим инструмент фискальной политики переменной g: тогда чем больше ее значение, тем выше уровень субсидий, выплачиваемый правительством. В качестве инструмента монетарной политики центральный банк будем рассматривать переменную от, которая соответствует некоторой реальной - переменной, такой как денежная база или номинальная ставка процента, и влияет на уровень цеп.
Анализ разнообразных моделей формирования оптимального сочетания фискальных и монетарных инструментов антикризисной политики
' Von Hngcn .1., Hughes HД Strauch R. (2001) "Budgetary Consolidation in EMU", Economic Papers, 148, European Commission.Hughes flallett A., Weymark D. (2004) "Independent Monetary Policy and Social Equity", Economic Letters, 85, p. 103-110.
'".Bull M., Rocger y/., In't V. (2001) "Stabilizing output and inflation in EMU: Policy, Conflicts and Cooperation tinder the Stability Pact", Journal of Common Market Studies, 39(5), p. 801-828.
, " Muscatclli A., Tirclli P., Trecroci C. (2004) "Fiscal and Monetary Policy Interactions: Empirical Evidence and Optimal Policy Using a Structural New-Keyncsian Model", Journal of Macrocconpinics, 26, p. 257-280.
: 12 Muscatclli A., Tirclli P. (2005),"Analyzing the Interaction of Monetary and Fiscal Policy: Does Fiscal Policy Play a Valuable Role in Stabilisation", CESifo Economic Studies, 4, p. 549-585.
центрального банка и правительства позволяет получить функции но герц различные для правительства и центрального банка, и функцию совокупного предложения. При этом можно сделать следующие выводы.
Рис. 1. Оптимальные комбинации антикризисных мер для Капка России и Правительства _РФ при у* > у (р*), р* < р *). где у' - целевые значения выпуска продукции, р - целевые значения инфляции, g * - целевое значение государственных расходов (инструмента фискальной политики); е* - целевое значение валютного курса (инструмента монетарной политики); X Д, - вес, с которым центральный банк учитывает рост выпуска (Я т), отражает степень его консервативности (чем меньше значение коэффициента, тем более консервативны монетарные власти)
1. Если центральный банк и правительство придерживаются политики правил,то:
- в отсутствие мертвого груза (абсолютных потерь) достижимы оптимальные для общества значения выпуска и инфляции;
- при наличии мертвого груза (абсолютных потерь) возможна алокация второго наилучшего решения по Парето, в которой инфляция находится на оптимальном уровне, а выпуск - ниже оптимального.
2. В условиях проведения дискреционной политики фискальными и монетарными властями:
- выпуск устанавливается ниже, а инфляция выше своего оптимального значения, как с точки зрения центрального банка, так и правительства, то есть недостижима даже алокация второго наилучшего вследствие проблемы несогласованности во времени фискальной и монетарной политики и несовместимости их целей;
фискальная политика является менее, а монетарная - более
экспансионистской, чем в ситуации, когда и фискальные, и монетарные власги
придерживаются политики правил;
- в общем случае фискальное лидерство лучше монетарного лидерства.
3. Политика правил центрального банка не имеет смысла при дискреционной фискальной политике, так как монетарные власти не проводят интернализацию искажений, вызванных политикой фискальных властей.
4. Политика правил со стороны правительства в условиях дискреционной монетарной политики, при определенной степени консервативности центрального банка, приводит к достижению оптимального значения инфляции при уровне выпуска ниже оптимального.
5. В случае невозможности проведения политики правил центральным банком и правительством, алокация второго наилучшего достижима при совпадении целей по инфляции и выпуску для фискальных и монетарных властей или поном разделении целей между ними. В последнем варианте центральный банк дожен рассматривать в качестве своей цели только снижение темпа инфляции до социально оптимального уровця, а правительство - нацелено только на достижение оптимального уровня выпуска, учитывая при этом наличие мертвого груза (абсолютных потерь).
В результате было графически сформулировано решение задачи оптимизации соотношения фискальной и монетарной политики государства (на примере России) в контексте максимальной реализации антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики (см. рис. 1).
Оптимальная комбинация в равновесии по Нэшу, при фискальном и монетарном лидерстве совпадает со вторым наилучшим решением для правительства, но для ее достижения при монетарном лидерстве необходима более высокая мера консервативности центрального банка, чем в случаях взаимодействия по Нэшу и фискального лидерства. В ситуации, когда целевое значение валютного курса лежит в области е2* > еср, выбрав оптимальное значение меры консервативности центрального банка, правительство всегда сможет обеспечить достижение комбинации второго наилучшего решения для общества при любом механизме взаимодействия правительства и центрального банка на втором шаге (по Нэшу, фискальное или монетарное лидерство).
Таким образом, обобщая результаты в рамках данной модели, можно утверждать, что оптимальным выбором правительства, в зависимости от соотношения целей по инфляции и валютному курсу, дожно быть назначение поностью независимого центрального банка, нацеленного только на проведение валютной политики, или в определенной степени консервативного центрального банка, который в определенной правительством мере заботится о достижении целей как по инфляции, так и по валютному курсу.
Налогово-бюджетная политика при этом может стабилизировать цикл деловой активности двумя общими способами. Один из них заключается в использовании автоматических стабилизаторов, вытекающих из различных элементов налогово-бюджетной системы, которые естественным образом варьируют вместе с изменениями в экономической активности: например, при сокращении выпуска продукции уменьшаются' налоговые поступления и
увеличиваются выплаты безработным13. Л, с другой стороны, дискреционная налогово-бюджетная политика дожна предусматривать активную корректировку политики, влияющую на государственные расходы, налоги и трансферты, и часто не связана с соображениями стабилизации.
Автоматические стабилизаторы в силу своего характера оказывают незамедлительное воздействие во время спада. Однако они обычно являются побочным продуктом решения других задач налогово-бюджетной политики. Собственно размер автоматических стабилизаторов обычно связан с размерами государственного сектора, что позволяет предположить, что увеличение государственного сектора может способствовать уменьшению колебаний выпуска продукции. Однако многие утверждают, что в догосрочной перспективе более крупный государственный сектор становится тормозом экономического роста.
Водтильностъ циклического сальдо
р Страны С (сры!фую|циися РЫХКЯ1 С грэны с развитой лоноито
I-л--1-.-1-.-1-,-1-.-! До
10 20 30 40 50 ео Ратчер тог/яарртвеимото секторе (в префект ВВП}
Рис. 2. Волатилыгость циклического сальдо Источник: составлено по данным МВФ
Поскольку автоматические стабилизаторы часто ограничены по своему масштабу активное использование дискреционных налогово-бюджетных мер часто представляется как антициклический инструмент. Однако ряд ученых ставит под сомнение способность правительств обеспечивать своевременное принятие мер, а также макроэкономический эффект дискреционных налогово-бюджетных мер и догосрочные последствия для устойчивости бюджета. По их мнению, дискреционные налогово-бюджетные меры не могут быть достаточно быстро утверждены законодательным органом, в особенности, если сравнивать
'"'Следовательно, сила автоматических стабилизаторов зависит от размера трансфертов (например, масштабов страхования от безработицы), прогрессивности налоговой системы и влияния налогов и трансфертов на коэффициент участия населения в рабочей силе и спроса на работников и капитал.
с том скоростью, с которой центральный банк может менять ставку интервенции. Следовательно, существует риск того, что бюджетное стимулирование не начнет действовать прежде, чем экономика начнет выходить ш спада. Кроме того, как утверждают критики, меры бюджетного стимулирования вряд ли могут быть высокоадресными и, напротив, скорее всего будут вести к расточительному и искажающему экономическое равновесие расходованию государственных средств, в то время как меры со стороны доходной части бюджета более восприимчивы к давлению, оказываемому заинтересованными группами, а не потребностям экономики. Ьолее того, эги меры вряд ли будут достаточно быстро отменены для сохранения устойчивости бюджета.
Анализ эмпирических данных (рис. 2) позволил заключить, что в странах с формирующимся рынком изменения общего первичного сальдо обычно носят процнклическни характер, несмотря на антициклическое воздействие автоматических стабилизаторов. Кроме того, они являются более процикличными на фазе спада, когда страны с развитой экономикой также испытывают спад, что согласуется с повышением премии за внешнее финансирование. В странах с развитой экономикой изменения первичного сальдо бюджета в среднем носят антициклический характер, что главным омрачом объясняется действием автоматических стабилизаторов, как показывают изменения циклического сальдо.
При этом различия в темпах роста согласуются с уровнем государственного дога: страны, которые вступая в фазу спада проводят бюджетное стимулирование и имеют высокий государственный дог, обычно имеют более низкие темпы роста до и после года спада, и рост в них повышается в меньшей степени в год, следующий за проведением бюджетного стимулирования, в то время как страны с высоким догом, которые проводят ужесточение налогово-бюджетной политики, достигают более сильного повышения экономического роста (рис. 3).
Что касается способов проведения налогово-бюджетной политики, то страны, которые применяли сочетание мер стимулирования со стороны как доходной, так и расходной частей бюджета, испытывали менее сильный спад, чем страны, которые использовали меры только со стороны доходной или расходной части, хотя политика, основанная на мерах со стороны доходной части, обеспечивала более быстрое оживление и более высокие темпы роста в последующие годы (рис. 3). Ужесточение бюджета со стороны расходной части, напротив, вело к более высоким темпам роста в годы, следующие за спадом.
1хли проанализировать основные результаты с точки зрения реакции реального ВВП па 1-процентный бюджетный стимул при использовании как основанного па эластичности, так и основанного на регрессии показателей бюджетного стимула, то полученные значения показывают воздействие на выпуск продукции в год бюджетной интервенции и три года спустя. Причем положительное значение указывает на то, что положительный бюджетный стимул ведет к росту выпуска продукции.
I Зсежяы Сцьмсрчм'ю1
ТОНОМ'л?
Ь>Лй**ТМй9 стиууляровзми
0дас юиш^МП -ПИ.кмосжшопй^Ш -
И ютим-л нт.тигчл'п ^.Хнгм-ч г.чгьлэгчртв _ Рз-1 ию11 -
Нейтральна* имогово-бюдхепмя полишм
Оию.иеш'С'Аипк&З4 -
IИШНВСИИ -
Г Г 1*1-НОС СШ'ЬЛЭ Ужйммгътфчр-дп -л'СГ'ГГ 1КЧЛ11РГиЮ1Э_ 0<>МГМ1С ф пусгл'"
ЯЙИГС!5
Ухвсточ е н и в по я иткки
Кл'сн'.чтс сечгьжмПОГ
ОмюломедаагВЭП -Сбу;е г иго1-1-нос г
ШСИЧвтЧКГрЧянИ? -ГС^ММ-ССС И.Ч'нгш'Я -
Изчснягс иОьпилиЮ'З эЯмсшюго гухз'"
^з'.'еюхмп.аэсчел гя-,\цпс эгрра Росл СГЛ ЫКУ ЛХИО- ЧГ-ГЧ "
Х22 ^ 1 1 5 2 1 О
Рис. 3. Макроэкономические показатели после спада при проведении бюджетного стимулирования и без него1
Источник: составлено автором по данным МВФ.
' Бюджетное стимулирование в первый год спада определяется как понижение отношения скорректированного с учетом циклических колебаний первичного сальдо к ВВП до уровня ниже 0,25 процентного пункта ВВП.
Обменный курс выражается как отношение национальной валюты к долару США (знак + обозначает снижение курса). Значение для стран с формирующимся рынком, проводящих бюджетное стимулирование, составляет -10,5, и для стран, проводящих ужесточение политики, он составляет -21,2.
В странах с развитой экономикой мультипликаторы являются статистически значимыми и умеренно положительными: бюджетный стимул в размере 1 процентного пункта ведет к повышению роста реального ВВП приблизительно на 0,1 процента с момента воздействия и к повышению на величину до 0,5 процента сверх его уровня в год О по прошествии трех лет. Это в целом соответствует эффекту, обнаруженному в предыдущих исследованиях с использованием модели структурной векторной авторегрессии, а также исследованиях на конкретных примерах.
Итак, если меры политики становятся постоянными и финансируются
путем увеличения дога, то значительно более важным становится догосрочное воздействие на предложение и дог. В случае всех налогово-бюджетных инструментов более высокий дог имеет тенденцию к вытеснению частного выпуска продукции, так как ведет к повышению реальных процентных ставок. Когда происходит постоянное увеличение трансфертов, вне зависимости от краткосрочной адаптации денежно-кредитной политики, реальные процентные ставки повышаются в догосрочной перспективе, что ведет к сокращению выпуска продукции, или, по крайней мере, он остается неизменным. Снижение налоговых ставок, с другой стороны, уменьшает искажения предложения и, таким образом, ведет к постоянному увеличению выпуска продукции, причем :это происходит в большей степени при снижении налогов па груд, нежели налогов на потребление. Перманентное снижение налогов!,IX ставок может привести к усилению краткосрочного воздействия, в зависимости от соотношения между положительным воздействием со стороны предложения и отрицательным воздействием со стороны процентных ставок. Воздействие перманентного повышения государственных инвестиций зависит от того, обеспечат ли эти расходы более высокую норму прибыли, нежели предоставление этих ресурсов в распоряжение частных инвесторов.
Во второй главе - Особенности реализации антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики в РФ в условиях глобального финансового кризиса - анализируются контрциклических мер фискального воздействия па российскую экономику в 2008-2009 финансовых годах, рассматривается структура бюджетной системы РФ и нарушение равновесия на финансовых рынках в условиях кризиса, выявляется механизм бюджетного мультипликатора на стадиях кризиса и посткризисного развития российской экономики, а также дается оценка антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики РФ в контексте ФЗ О Федеральном бюджете на 2010 г. и па среднесрочную перспективу.
Неутешительные экономические итоги финансового кризиса 2008-2009 гг. в России напрямую связаны с неэффективной реализацией мер по бюджетной поддержке экономики, медленным испонением федерального бюджета. Действительно, наблюдается значительно увеличение федеральных расходов. Только за 5 месяцев 2009 г. они увеличились (в номинальном выражении) на 730 мрд. руб., или на 30% по сравнению с аналогичным периодом 2008 года. Дефицит бюджета составил почти половину трилиона рублей, тогда как год назад федеральный бюджет был испонен с профицитом в 1,3 трн. руб.
Мировой кризис оказал негативное влияние на поступления доходов федерального бюджета, которые с октября 2008 г. начали неизменно сокращаться. При этом не только упали поступления нефтегазовых доходов, напрямую зависящих от цен на нефть, но и заметному снижению вследствие общего ухудшения показателей экономической деятельности в стране подверглись иенефтегазовые доходы.
По опенкам Федерального казначейства, доходы федерального бюджета за январь-декабрь 2009 г. составили 18,8% ВВП, что на 3,7 п.п. ВВП ниже
значения в 2008 г., при этом расходы превысили уровень прошлого года на 6,4 п.п. ВВП и достигли отметки в 24,7% ВВП. Ключевой причиной сокращения объема доходов федерального бюджета в рассматриваемом периоде как в абсолютном, так и в относительном выражении по сравнению с аналогичным периодом 2008 года стало сокращение доли нефтегазовых доходов в бюджете. При этом если объем поступлений НДПИ и доходы от внешнеэкономической деятельности непосредственно зависели от динамики мировых цен на углеводороды, а также от темпов их добычи и уровня обменного курса рубля, то размеры структурных (пенефтегазовых) поступлений обуславливались сложившимся состоянием национальной экономики.
Доходы федерального бюджета без учета совокупных инвестиционных доходов Резервного фонда и Фонда национального благосостояния (Ф11Б) к размере 205,1 мрд.руб. и 63,4 мрд. руб. соответственно, зачисленных в бюджет в январе 2009 г., а также процентов по депозитам ФНБ в ВЭБе в объеме 4,1 мрд. руб. оказались существенно ниже доходов 2008 г. (см. таблицу 1).
Таблица !
Основные параметры федерального бюджета РФ в 2008-2009 гг.
2008 г. 2009 г. В % к бюджетной росписи Отклонение
мрд руб. % ВВП мрд руб. % ВВП мрд руб. п.п. BBI1
Доходы 9274.1 22,5 7336,8 18,8 109,3 -1937,3 Х3,7
В той числе:
Нефтегазовые доходы 4389,4 10,6 2983,9 7,6 145,1 -1405,5 -3,0
Расходы 7566,6 Ш 9636,8 24,7 97,0 2070,2 -6.4
Профицит (дефицит) федерального бюджета 1707,5 4,2 -2300,0 -5,9 78,1 -4007,6 -10,1
Нефтегазовый дефицит -2681,9 -6,5 -5283,9 -13.5 95,7 -2628,2 -7,0
Оценка ВВП 41256,0 39016,1
Источник: составлена по данным Министерства финансов РФ, ИЭПП.
Основной причиной существенного роста расходов федерального бюджета стала необходимость реализации стимулирующих мер, направленных на сглаживание негативного эффекта от мирового финансового кризиса н связанных с этим экономических и социальных последствий. Особо следует отметить, что наряду с бюджетным финансированием для реализации антикризисной программы правительство РФ активно использовали квазибюджетные источники, в частности средства Центрального байка РФ, внебюджетных фондов, госкорпораций, налоговые кредиты и пр.
В результате расширения объемов финансирования из федерального бюджета в 2009 г. при сохранении начавшейся в 2008 г. негативной динамики сокращения поступлений бюджетных доходов федеральный бюджет за 2009 t. был испонен с дефицитом в 5,9% ВВП при размере ненефтегазового дефицит;! - 13,5% ВВП.
Финансирование масштабных мероприятий по поддержке экономики страны без привлечения внешних заимствований стало возможно благодаря накопленным в период экономического роста финансовым резервам. Именно средства нефтегазовых фондов фактически стали основными источниками обеспечения сбалансированности федерального бюджета в 2009 г. Как видно и t
табл. 2, на финансирование бюджетных расходов было выделено из Резервного фонда порядка 3,0 трн. руб. Данное обстоятельство позволяет констатировать, что идея формирования нефтегазовых фондов поностью оправдала себя и может быть занесена в актив проводимой в стране бюджетной политики.
Однако в условиях кризиса в России роль структурной составляющей доходов в бюджете всех уровней органов власти падает, следовательно, только конъюнктурная составляющая оказывается приоритетной в формировании доходных параметров государства. Однако этот фактор является внешним и не может обеспечить стабильность финансовой базой бюджетов органов власти, тем более учитывая глобальную экономическую неопределенность в странах мира. Следовательно, возникает проблема поиска более стабильных источников доходов бюджетов в качестве основы эффективной бюджетно-налоговой политики с большим антикризисным потенциалом.
Таблица 2
Динамика формирования и использования нефтегазовых фондов
в 2009 г. (мрд. руб.)
Напмсяоланне показа геля Остатки средств фондов па копт 2 №8 г. Поступило за 2009 г. Псполыоваио за 2009 г. ва: Остатка средств яя конец 2009 Г."
Шфгсгаэовые доводы Доходы от управления .средствами Обеспечение сбалансированл остя федерального бюджета Обеспеченл нефтегазового трансферт*
Резервный фонд 4027,6 ВВП) гд 1%4Д 179,4 18304 (4,7% ВВП)
Фонд национального 6.ИГ0С0СТ0ЯИП* 2584,5 (6,3% (10(1) 92,5 " 2769,0 (7Д% ВПГТ)
Итого И6(2,1 (16,0% В МТ) т* 297,5 2Ш 179,4 4599,5 (11,8% ВВП)
* Остатки пересчитаны по курсу па 1 января 2009 г. и I января 2010 г. соответственно.
Источник: Федеральное казначейство.
Массированные фискальные меры антикризисной нацеленности в России не смогли нивелировать негативную макроэкономическую динамику: ВВП снизися-по сравнению с 2008 годом на 7,9%. При этом особенно пострадала его инвестиционная составляющая. Инвестиции в основной капитал упали на 17%, строительство и обрабатывающие производства Ч на 16%, хотя в 2007 году и на протяжении ряда предыдущих лет эти параметры экономики имели опережающую динамику по сравнению с ВВП.
Резко, на 21%, сократились иностранные инвестиции, а по сравнению с 2007 годом, когда их приток был максимальным, Ч почти на треть (на 32%). Позитивные структурные сдвиги, признаки которых начинали появляться в конце периода роста, сошли на нет. Высокие темпы были в то время присущи и потребительскому спросу, отражавшемуся в динамике реальных располагаемых доходов населения, заработной платы, розничного товарооборота. В кризисный год этот спрос тоже упал, хоть и меньше, чем ВВП. Только реальные располагаемые доходы, по данным статистики, сохранили небольшой рост Ч на 1,2% Ч в основном благодаря повышению пенсий; средняя реальная начисленная заработная плата снизилась на 2,8%/оборот розничной торговли
Ч na 5,5%. Особенно резко обрушися внешнеторговый оборот: экспортЧ па 39,1%, импорт Ч на 36,4%. Промышленность упала Ч главным образом за смет обрабатывающих производств Ч на 10,8%.
Инфляция опустилась до самых низких значений за период после кризиса 1998 года и составила 8,8%, что чуть ниже, чем'6 2006 году, когда она впервые за это время опустилась до однозначной величины в 9%. Цены производителей с наступлением острой фазы кризиса в конце 2008 года стали падать (декабрь к декабрю на 7%), чтобы хоть как-то расширить спрос, но в 2009 году началось их устойчивое повышение, опередившее рост индекса потребительских цен и составившее к концу года 13,9%.
Практически за весь период экономического роста удавалось обеспечивать профицит государственного бюджета, который являся важным фактором макроэкономической стабильности. В кризисный 2009 год его сменил весьма значительный дефицит, составивший по федеральному бюджету 5,9%, а по консолидированному 6,2% ВВП. На финансирование дефицита бюджета была направлена значительная часть Резервного фонда, который сократися с 4,03 до 1,83 трн. рублей, или на 55%. Фонд национального благосостояния удалось сохранить, его объем даже немного увеличися. Другую основу макроэкономической устойчивости составляло положительное сальдо платежного баланса, определяемое преимущественно положительным итогом, торгового баланса. В 2009 году, несмотря на существенный спад экспорта и импорта, положительное сальдо торгового баланса сохранилось на весьма приличном уровне в 112,1 мрд. дол., хотя оно и снизилось немногим более чем па треть по сравнению с максимальной величиной, достигнутой за всю нашу историю п 2008 году, и было обеспечено благодаря вновь начавшемуся росту мировых цен на нефть.
В целом же можно сказать, что утверждения о том, что рост и падение российской экономики в существенной мере зависят от уровня и динамики пен мирового рынка на продукцию российского сырьевого экспорта, имеют иод собой основания, если не понимать эту зависимость механически. Влияние происходит в основном не непосредственно, .а через перераспределительные механизмы финансовой системы и зависит от многих факторов, связанных в том числе с поведением экономических субъектов. Соответственно и мера этого влияния определяется сложным переплетением факторов, а не прямолинейно: выше цены Ч больше зависимость.
Для реализации принятых антикризисных мер утвержденные ранее бюджетные расходы были снижены на 943,3 мрд. руб., но высвобожденных средств не хватило, и с их учетом на финансирование мероприятий по противодействию кризису было направлено 1,61 трн. руб.
Расходование Резервного фонда на финансирование дефицита федерального бюджета составило 2964,8 мрд. руб., в итоге его размер уменьшися с конца 2008 года по конец 2009 году более чем наполовину Ч с 4027,6 мрд. руб. (9,8% ВВП) до 1830,5 мрд. руб. (4,7% ВВП). Фонд национального благосостояния немного подрос: с 2584,5 мрд. руб. (6,3% ВВП) до 2769 мрд.руб. (7,1% ВВП). Общий размер этих фондов сократися за год о
16 до 11,8% ВВП. По оценкам, Резервный фонд может быть исчерпан в 2010 году.
Эго особенно остро ставит вопрос о перспективах бюджетной политики и необходимости снижения дефицита для сохранения макроэкономической устойчивости в стране. Трехлетний федеральный бюджет на 2010Ч2012 годы нацеливает на решение этих задач. В указанный период ожидается дальнейшее сокращение поступлений в бюджет до 15% ВВП к 2012 году, что потребует жесткой политики противодействия росту расходов при повышении их эффективности. Ориентир состоит в снижеиии относительного уровня расходов с почти 23% ВВП в 2010 году до 18% в 2012 году. В этом случае уровень дефицита удастся ограничить 3Ч5% ВВП, что является достаточно типичным для многих стран. Можно напомнить, что в свое время условием вступления страны п ЕС был бюджетный дефицит не выше 3% ВВП, хотя кризис опрокинул это ограничение.
Па основании приведенных выше данных можно заключить, что лишь немногим больше 10% фискальных мер антикризисной- направленности в России можно оценить в качестве имевших сильный эффект на стадии кризиса, примерно 30% носили умеренный антикризисный эффект, а около 60% мер -были низкоэффективными. В число мер с сильным антикризисным эффектом попали как меры прямой помощи предприятиям (государственные гарантии по кредитам), так и некоторые меры таможенной политики (отдельные протекционистские меры), меры по регулированию деятельности субъектов естественных монополий, ряд мер налоговой политики. В то же время следует отметить, оценка эффекта далеко не всегда коррелировала с масштабом ресурсов, выделяемых государством на реализацию той или иной меры.
Заметим, что меры с сильными антикризисными эффектами чаи/е имеют высокие риски неэффективного администрирования, чем меры с относительно слабыми эффектами. Среди мер со слабыми антикризисными эффектами высокие риски администрирования характерны для 30% мер, для мер с умеренными эффектами - для 43%, а для мер с большим антикризисным эффектом высокие риски характерны для 57% мер.
Представляется важным, что большинство мер с существенным антикризисным эффектом носят компенсационный характер (смягчают последствия кризиса), но практически нет мер, мотивирующих предприятия к реализации активной политики (технологической модернизации, диверсификации производства, освоению новых рынков и т.п.).
В условиях неустойчивой макроэкономической динамики в России и в странах мира проблема эффективной фискальной политики приобретает важное практическое значение. .
В третьей главе Ч Повышение эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в РФ ex post глобального финансового кризиса - обосновываются принципы эффективной контрциклической бюджетно-налоговой политики в РФ, предлагаются меры по учету могивационного аспекта повышения эластичности макроэкономики по инструментам фискальной политики, предлагается методика отбора
инвестиционных проектов для обеспечения приоритетного бюджетного финансирования, а также разрабатывается система мер по повышению качества системы мониторинга динамики макроэкономических показателей в качестве основы профилактики кризисных явления.
В условиях посткризисного развития и соответственно необходимости поддержания финансовой стабильности модель ежегодного наращивания государственных расходов далее неприменима, в связи с чем на первый план выходят задачи сокращения бюджетного дефицита и одновременного повышения отдачи на каждый рубль бюджетных средств. Достижение этих задач власть видит в первую очередь в организации бюджетов большинства ведомств на основе программно-целевых методов, что предполагает существенное повышение доли целевых программ в составе бюджета и переход к программной классификации бюджетных расходов. Другим вектором улучшения качества управления бюджетными средствами является реформирование программы и принципов осуществления государственных закупок, в том числе в сторону существенного повышения доли государственных расходов в инновационном секторе экономики.
Основные направления повышения эффективности бюджетных расходов выбраны впоне обоснованно, в то же время общее улучшение качества управления бюджетными средствами возможно только при комплексном подходе к решению данной проблемы, позволяющем не только охватить максимально широкий круг используемых регулирующих инструментов, но и структурировать их применение во времени. В частности, в ближайшие годы (2010-2012 гг.) представляется необходимым акцентировать внимание в первую очередь на вопросах повышения доступности оказываемых государством социальных услуг, что возможно достичь через реструктурирование бюджетной сети, а также усиления стимулов на низовом уровне к более эффективному использованию бюджетных средств, совершенствования системы государственных закупок, оптимизации отдельных бюджетных процедур (внедрение оценки регулирующего воздействия в технологию принятия управленческих решений, имеющих бюджетные последствия).
По мере формирования в стране соответствующих институциональных условий дальнейшее развитие таких достаточно сложных управленческих механизмов, как БОР, программно-целевая деятельность, государственно-частное партнерство, может стать важным фактором рационализации бюджетных расходов и повышения эффективности бюджетного процесса в целом. Реализация данного блока мероприятий дожна быть осуществлена в течение 2010-2015 гг.
В настоящее время программно-целевое бюджетное планирование на федеральном уровне осуществляется в форме федеральных целевых программ (ФЦП), а также Федеральной адресной инвестиционной программы (ФАИП).
Расходы федерального бюджета на федеральные целевые программы в 2005 г. составили 346326,1 мн. руб., 2006 г. - 405970,2 мн. руб., 2007 г. -585940,0 мн. руб., 2008 г. - 698294,4 мн. руб. Ежегодные темпы роста
дишюго показателя составили (в %): 117,2, 144,3 и 119,2. То есть темпы роста исходов на реализацию ФЦП довольно-таки высокие, но они ниже темпов memo расходов всего федерального бюджета (за исключением 2008 г.).
В целом необходимо преодолеть тенденцию снижения доли капитальных вложений в общем объеме финансирования федеральных целевых программ и программ развития регионов rio программам раздела Развитие социальной инфраструктуры и прежде всего программы Жилище, а также программ раздела Развитие пауки и технологий.
Степень охвата расходов федерального бюджета федеральными целевыми программами и программами развития регионов, особенно в социальной сфере и в сфере науки и технологий, необходимо существенно повысить - до 30Ч40%, что позволит повысить результативность бюджетных расходов и улучшить ситуацию в экономике и социальной сфере.
Следует констатировать, что, несмотря на реализуемые в последнее время меры по более эффективному использованию преимуществ федеральных целевых программ, сложившиеся процедура и методология их разработки и реализации не поностью соответствуют требованиям программно-целевого метода планирования.
Современный глобальный кризис, начавшись как экономический, трансформировася в структурный именно в контексте того, что государство изменилось качественно, превратившихся в крупнейшего собственника материальных и финансовых активов. Однако экономический эффект такого кардинального изменения функций государства и приобретения им нового статуса крупнейшего собственника и менеджера в российских акционерных компаниях оказася ничтожным. А, между тем, в условиях катастрофически низких темпов роста ВВП в стране в 2011-1012 гг. (на фоне более чем 8%-ного падения его в 2009 г.) и высокой инфляции, которая прогнозируется к снижению с 10% в 2010 г. до 7% в 2012 г., напонение доходами федерального бюджета остается фундаментальной проблемой, от решения которой зависит эффективность самого государства и перспективы российской макроэкономики.
Все это в совокупности позволяет ставить теоретическую проблему с точки зрения позитивного подхода к трактовке функций государственной собственности в посткризисный период. Разрешение указанного противоречия на данном этапе, несомненно, связано с изменением модели финансирования деятельности государства на путях увеличения отдачи от собственности в руках государства и изменения на этой основе соотношения между налоговой и неналоговой составляющими доходов бюджета государства.
Таким образом, на передний план выходят степень реальной подкон трольности государству менеджмента тех компаний, где оно участвует в капитале, его управляемости, лояльности, а также видение места и роли конкретных активов сквозь призму догосрочного развития тех или иных и тарированных структур, включая государственные корпорации. Это актуализирует задачу улучшения корпоративного и стратегического управления в компаниях с участием государства.
В этой связи определенную ропь могло бы сыграть распространение
практики привлечения в органы управления таких компаний профессиональных директоров.
Исходя из сложившейся традиции корпоративного управления акционерными обществами с государственным участием, членов советов директоров, избираемых голосами по акциям, принадлежащим государству как акционеру, можно разделить на несколько групп: (1) представители интересов государства, являющиеся государственными служащими, которые обязаны голосовать в соответствии с директивами собственника; (2) представители интересов государства, являющиеся иными лицами (профессиональные поверенные), которые обязаны голосовать в соответствии с директивами собственника по ограниченному кругу из 5 вопросов, а по остальным вопросам -- по своему усмотрению (этот механизм обеспечения представления интересов государства появися еще в 1996 г., но большого распространения не получил); (3) независимые директора, голосующие на основе личного профессионального опыта и собственного суждения, отвечающие установленным критериям отбора. По оценке представителей Росимущества, лиц, относящихся ко второй и третьей группам, в целях обобщения можно называть профессиональными директорами.
В этой спязи система мер антикризисной бюджетно-налоговой политики дожна быть нацелена, в первую очередь, на устранение отрицательной обратной связи между финансовой и экономической подсистемами. Это, прежде всего, восстановление доверия к институтам и рынкам и сокращение давления на банки по регламентации новых кредитов как части программы снижения размеров заемного капитала. Государственные органы дожны определить принципы своего поведения хотя бы на среднесрочную перспективу и не менять их по конъюнктурным соображениям. Неопределенность в ожиданиях рынка в отношении волатильности и ликвидности связана с приоритетами, которые дожны обозначить власти в связи с их выбором между конкурирующими требованиями: снижения морального риска или защиты от систематических рисков. Этот важный выбор позволит устранить три важнейших источника стресса для экономических агентов путем:
- возобновления финансирования рынков,
- сокращения неопределенности в отношении проблемных активов организаций,
- улучшения состояния компаний в связи со структурой капитала.
Для этого требуется создание соответствующего механизма, нацеленного
во-первых, на мониторинг и анализ макроэкономических условий, состояния финансовых рынков, антикризисного потенциала финансовых учреждений и адекватности финансовой инфраструктуры;
во-вторых на адекватную оценку вероятности отклонения прогнозных показателей состояния макроэкономики и финансов от тех, которые свидетельствуют о вероятности выхода национальной системы из равновесного состояния;
в-третьих, на разработку соответствующих мер восстановления
макроэкономического и финансового равновесия путем принятия превентивных (в диапазоне стабильности) или корректирующих мер (при приближении системы к границе диапазона стабильности.), а также разработки и реализации комплекса антикризисных мер в условиях кризисного нарушения равновесия в экономике и финансах.
При этом государственная поддержка институтов дожна быть нацелена на реструктуризацию слабых, но жизнеспособных организаций, все остальные дожны быть отбракованы рынком. Однако если эти действия государства о I носятся к общественным благам, то инициированные им механизмы дожны максимально ограничивать моральный риск и издержки налогоплательщиков.
I? конечном итоге, предпринимаемые меры дожны иметь среднесрочную цепь реструктуризации финансовой системы в качестве эффективного механизма перемещения финансовых ресурсов в глобальных масштабах. В национальных рамках для этого необходимо решить проблему существования нежизнеспособных банков и восстановления двух основных сегментов финансового рынка: банковского кредитования и капитала. Рынки финансирования и секыоритизации, критичные к ценообразованию и посредническому кредиту, дожны быть укреплены, в том числе посредством сокращения рисков между контрагентами во времени через централизованный клиринг.
В этой ситуации, учитывая предпочтение частного сектора избавляться от проблемных активов, нежели снижать долю заемного капитала, государству следует предупредить продажи активов по бросовым ценами, что сократило бы банковский капитал. Приобретение активов государством позволит переоценить их и установить рыночные цены. В рамках правительственных программ рекапитализации у частного сектора дожна сохраняться инициатива наращивания капитала, а также его реструктуризации и оздоровления балансов. Для того чтобы защитить интересы государства, любой предоставляемый им капитал дожен иметь преимущественный статус (при выплатах в случае банкротства). В случае критического снижения степени доверия к финансовым институтам в качестве временного шага, пока доверие не вернется, неизбежными становятся официальные гарантии. При этом гарантии основного и субординированных договых обязательств финансовых институтов не дожны предоставляться всем институтам и дожны иметь защитный механизм (платежи).
Фискальный механизм финансовой стабильности дожен охватывать все вышеуказанные факторы риска и уязвимости. Это требует системного наблюдения за отдельными элементами финансовой системы и реальной экономики (домашними хозяйствами, компаниями, государственным сектором). В этом контексте полезным инструментом определения устойчивости различных частей экономики в экстремальных условиях служат сфссс-тесты. Однако несмотря на то, что стресс-тесты могут проводиться в отношении отдельных финансовых учреждений и, вероятно, всей банковской системы и даже отдельных секторов, возможности проведения стресс-тестов в о) ношении всей финансовой системы ограничены, особенно в случае систем,
сочетающих в себе элементы банковского и рыночного финансирования, что частично объясняется недостатком данных и эмпирических моделей.
Задача при этом состоит в создании последовательной структуры для анализа аспектов финансовой стабильности в целях: 1) раннего выявления возможных факторов уязвимости, до того как они приведут к понижательной коррекции на рынках, возникновению проблем у учреждений или отказу элементов финансовой инфраструктуры; 2) принятия превентивных и своевременных ответных мер политики во избежание финансовой нестабильности; и 3) восстановления стабильности системы, если применение превентивных и ответных мер окажется неудачным. Этот механизм дожен действовать шире, чем традиционные механизмы передачи воздействия потрясений, служащие основой многих существующих систем политики. При этом каждый из элементов этого механизма требует применения различных диагностических инструментов и ответных мер политики Ч от воздержания от принятия мер до усиления надзора или наблюдения за отдельными учреждениями или рынками, или до предоставления допонительной ликвидности рынкам с целью преодоления напряженности, или до вмешательства в работу конкретных учреждений.
В заключении диссертационной работы систематизированы основные выводы по результатам исследования и определены возможные направления дальнейшего развития предложенных подходов.
3. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Основные положения и результаты диссертации изложены в следующих публикациях автора.
Опубликовано в ведущих рецензируемых научных журналах п изданиях, определенных ВАК:
1. Панфилов A.C. Теоретические подходы к трактовке эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в странах мира по итогам кризиса 2008-2009 гг. // Экономические науки, № 6, 2010. - С. 67-72 (0,5 пл.)
Публикации в других изданиях:
2. Панфилов A.C. Антикризисный потенциал инструментов бюджетно-налоговой РФ в условиях посткризисного развития// Актуальные проблемы экономической науки й образования / Сборник научных трудов. Под ред. проф. Стерликова Ф.Ф. - М.: МИЭМ, 2008. Вып. 2. - С. 88-98 (0,5 п.л.)
2. Панфилов A.C. Оценка эффективности существующего/механизма бюджетно-налоговой политики в России // Актуальные проблемы экономической пауки й образования / Сборник научных статей. Под ред. проф. Стерликова Ф.Ф. - М.: МИЭМ, 2009, вып. !.- С. 68-78 (0,4 п.л.)
4. Панфилов A.C.. Повышение устойчивости бюджетной системы в системе мер профилактики кризисных'явлений в централизованных финансах России /A.C. Панфилов. Брошюра. - М.:, ООО Издательство Компания Спутник+, 2010. - 2,6 п.л.
Академия труда и социальных отношений
Формат А-5. Объем 1,0 пл. Тираж 100 экз. Заказ № 318
Типография ИД АТИСО
119454, Москва, ул. Лобачевского, 90 Тел.: 432-47-45
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Панфилов, Алексей Сергеевич
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. Концептуальные подходы к трактовке контрциклического эффекта инструментов фискальной и монетарной политики государства.
1.1. Теоретические основы взаимодействия фискальной и монетарной политики государства в макроэкономических моделях.
1.2. Эффективность инструментов бюджетно-налоговой политики в контрциклическом регулировании национальных экономик стран мира.
1.3. Минимизация функции потерь, отражающей предпочтения фискальных и монетарных властей на примере России.
ГЛАВА 2. Особенности реализации антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики в РФ в условиях глобального финансового кризиса.
2.1. Контрциклические меры фискального воздействия на российскую экономику в 2008-2009 финансовых годах.
2.2. Фискальная политика и рост несбалансированности консолидированного бюджета РФ в условиях кризиса.
2.3. Эластичность макроэкономических показателей России по инструментам бюджетно-налоговой политики на стадиях кризиса и и посткризисного развития.
2.4. Оценка антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики РФ в контексте ФЗ О Федеральном бюджете на 2010 г. и на среднесрочную перспективу.
ГЛАВА 3. Повышение эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в РФ ex post глобального финансового кризиса.
3.1. Реализация принципов эффективной контрциклической бюджетно-налоговой политики в РФ.
3.2. Увеличения бюджетного эффекта роста масштабов государственной собственности в системе мер по реализации антикризисного потенциала фискальной политики.
3.3 Реализация системы действующих и принимаемых бюджетных обязательств в механизме оперативного перераспределения источников финансирования приоритетных инвестиционных проектов.
3.4. Повышение качества системы мониторинга динамики макроэкономических показателей - основы оценки эффективности фискальных инструментов в посткризисный период.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Механизм повышения эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в Российской Федерации в условиях посткризисного развития"
Актуальность темы исследования. За последние три десятилетия национальные экономические системы претерпели глубокие изменения: под воздействием процессов сокращения государственного регулирования быстро развивались финансовые рынки, модифицировались механизмы интеграции национальных хозяйственных систем в глобальную экономическую целостность и многофункционально проявляся прогресс в области информационных и компьютерных технологий. В целом эти изменения носили позитивный характер, повышая эффективность перераспределения факторов производства и результатов хозяйственной деятельности и многократно ускоряя темпы экономического развития национальных и глобальной экономик.
В 2008 г. стало очевидно, что укрепление взаимозависимостей национальных экономических и финансовых систем в трансграничных масштабах привело к важным количественным изменениям в структуре их взаимосвязей, которые проявились в новом их качестве, выражающемся в способности предопределять современный вектор макроэкономической динамики в посткризисный период. Впервые, спустя почти 80 лет, прошедших со времени Великой депрессии, лобвал котировок на американском финансовом рынке в результате кризиса системы ипотечного кредитования в США, обернуся современным глобальным экономическим кризисом, охватившим практически все страны мира. Уже со второй половины 2008 г. и западные и российские ученые стали говорить о нем как о системном кризисе сложившихся структурных связей в национальных экономических системах с государством в их эпицентре, сопоставимым по своей разрушительной силе с системным кризисом 1929-1933 г.
Центральным институтом, способным изменить в среднесрочной перспективе W-образную или L-образную форму экономического цикла в классические экономическую депрессию и экономический рост, оказалось государство. Располагая таким мощным механизмом воздействия на национальные экономику и финансы, как денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политика, оно объективно превратилось в единственного экономического агента, который имеет соответствующий потенциал и административные возможности для поддержания воспроизводственного процесса на стадиях формирования ресурсной базы национальных финансовых и нефинансовых организаций и сбыта товаров, услуг и финансовых продуктов.
В условиях, когда ожидаемый от денежно-кредитной политики антикризисный эффект во всех странах мира, включая Россию, оказася более чем скромным, фундаментальным стал вопрос о контрциклическом потенциале бюджетно-налоговой политики. Высокую научную и практическую значимость эта проблема приобрела в России в связи с серьезным ухудшением состояние национальной экономики в конце 2008-2009 гг. г. и очевидностью институциональных (структурных) ограничений на пути выхода страны из кризиса. Это проявилось в ограниченном присутствии консервативных и догосрочных инвесторов на российском фондовом рынке, в неразвитости институтов колективных инвестиций, в неэффективности чрезмерной централизации финансовых потоков в межбюджетных отношениях в контексте наращивания несбалансированности консолидированного бюджета, в, отсутствии мотивации у субфедеральных властей самостоятельно решать проблемы инвестирования региональной экономики, в растущей зависимости*' консолидированного бюджета и курса национальной валюты от конъюнктуры мировых сырьевых товарных и финансовых рынков.
Традиционно наиболее эффективными считались инструменты денежно-кредитной политики в системе мер по профилактике кризисных явлений в макроэкономике. Однако современный финансовый кризис показал, что-монетарное воздействие государства на макроэкономический цикл на* стадии кризиса не дал ожидаемых результатов. Подтверждает это1 падение ВВП1 России, которое могло бы возрасти всего на 2 п.п. (до 10%) в случае отсутствия, массированной финансовой помощи со стороны монетарных органов власти (по разным оценкам, от 1,5 трн.руб. до 1/4 ВВП). В1 результате логически верным является теоретическая постановка проблемы об- антикризисном потенциале фискальной политики государства, который в современных условиях проявляся, главным образом, вг увеличении бюджетных расходов^ органов власти всех уровней.
А, между тем, роль налогово-бюджетной политики государства в периоды экономических спадов может быть значительно- большей, что имеет серьезную практическую значимость. Отсутствие адекватной теоретической базы трактовки роли государства в аспекте антикризисного потенциала его фискальной политики в условиях, когда финансовый кризис 2008-2009 гг. продемонстрировал ограниченность контрциклической монетарной политики, отрицательно сказывается на перспективах окончательного выхода России из структурного кризиса.
Эти и другие причины обусловили научную новизну, практическую значимость, а также цель и задачи диссертационного исследования, посвященного разработке механизма повышения эффективности инструментов бюджетно-налоговой политики в РФ в условиях посткризисного развития.
Степень научной разработанности темы. Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили труды видных отечественных ученых и специалистов-практиков: А.В. Атынцева, Е.С. Гринфельда, A.M.
Лаврова, В.В. Климанова, Е.В: Коломина, Г.Б. Поляка, В.М. Родионовой, М.В. Романовского, Б.И. Филимонова, Я.Б. Хесина, А.Н. Швецова, Н.А. Ширкевича, Л.И. Якобсона, и др. Анализ исследований этих авторов показал, что в области: методологий формирования эффективной бюджетно-налоговой политики до. сих пор нет совпадения мнений.
Споры о надлежащей роли налогово-бюджетной политики в управлении циклом деловой активности продожаются много лет. Согласно одному направлению экономической теории, налоги, трансферты и . расходы могут разумно использоваться для противодействия колебаниям экономической; активности,: особенно если экономические колебания в основном связаны с, дисбалансами на. рынках,, а не являются реакцией на изменения фундаментальных факторов, таких как производительность. Сторонники других-направлений утверждают, что меры налогово-бюджетной политики обычно? либо являются; неэффективными, либо только ухудшают положение дел, так как. принимаются несвоевременно или создают вредные искажения. Последняя! точка зрения преобладала в дискуссиях на протяжении последних двух десятилетий; соответственно, налогово-бюджетная политика уступила ведущую роль денежно-кредитной политике. Однако признавалось и то, что иногда денежно-кредитная политика нуждается в поддержке бюджетного стимулирования, например, когда номинальные процентные ставки приближаются к нулю : или механизмы воздействия денежно-кредитной/ политики по какой-либо причине не срабатывают. ,
Очень полезны в. этой связи были разработки известных исследователей проблем бюджетно-налоговой политики: Афанасьева М., Берездвиной Е.,. Бухвальда Е., Валентея С., Кадочникова П., Казакова М:, Кудрина А., Кривогова И., Лаврова А., Лексина В., Лисина В., Пекарского С., Потеровича В., Пыренкова П., Спнельникова-Мурылева С., Смирнягина Л., Трунина И., Улюкаева А., Умновой И. и др. i
В диссертации использовались, публикации по проблемам антикризисного потенциала бюджетной политики таких западных ученых, как Э. Бадаччи, С. Барнет, Р. Барро, Д. Веймарк, Ч. Вош, Дж. Гали, М. Гертлер, Р. Гларида, Д. Гордон, Дж. Мелитц, Т. Монасели, Т. Перссон, К. Рогофф, Л. Свенссон, Дж. Табелини, Дж. Ван Хаген, X. Хьюджес, Р: Штраух и др.
Анализ исследований этих и других авторов по проблематике диссертации показал, что до сих пор остается открытым вопрос об антикризисном потенциале бюджетно-налоговой политики и его эффекте в условиях противодействия колебаниям циклов деловой активности, в особенности экономическим спадам,.в национальных экономических системах.
В качестве информационной и нормативно-правовой базы исследования использовались официальные документы Российской Федерации, а также соответствующие публикации в научной и периодической печати по проблемам эффективности фискальной и монетарной политики в России и зарубежных странах.
Выводы обосновывались статистическими данными по анализируемым показателям, для решения поставленных задач применялись стандартные мате-матико-статистические методы, факторный и сравнительный анализ, метод аналитических группировок.
При рассмотрении сложившихся теоретических моделей реализации бюджетно-налоговой политики в различных по уровню экономического развития странах использовася историко-логический подход.
Цель диссертационного исследования заключается в структурировании методологических подходов к трактовке антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики в России и в обосновании мер антикризисного воздействия на систему национальных финансов с оценкой их эффективности в России в сравнении с западными странами.
Для реализации поставленной цели были обоснованы и решены следующие задачи:
- обобщить теоретические концепции российских и зарубежных ученых, трактующих антикризисный потенциал бюджетно-налоговой политики в национальной экономической системе, способной купировать развитие кризиса ликвидности в воспроизводственных системах, а также соподчиненность внешних и внутренних факторов, негативно воздействующих на макроэкономической равновесие; выявить сущностные характеристики механизма обособления производственной и финансовой систем и качественно новой роли фискальных властей в развитии национальных экономик, что в условиях развития финансовых кризисов локального и глобального характера приводит к нарушению равновесия на национальных финансовых рынках, а также показать участие монетарных и фискальных институтов в процессах трансмиссии глобальных кризисных явлений в российскую финансовую систему;
- определить структурные характеристики механизма развития кризиса финансовой системы и ее элементов в контексте зависимости от факторов глобальной нестабильности, оценить значимость антикризисных инструментов бюджетно-налоговой политики в процессе восстановления макроэкономического равновесия в стране и сокращения дефицитов всех уровней бюджетной системы;
- дать оценку адекватности и качества основных направлений реализации антикризисных мер в бюджетно-налоговой сфере, нацеленных на профилактику несбалансированности бюджетной системы, и обосновать необходимость восстановления доверия в качестве основы посткризисной реабилитации органов власти всех уровней;
- разработать комплекс мер, нацеленных на создание системы раннего выявления кризисных явлений в финансовой сфере и в макроэкономике, а также на оценку антикризисного потенциала финансовых институтов и адекватности финансовой инфраструктуры с целью формирования механизма эффективного контроля и результативного управления бюджетной системой как фискального приоритета в условиях мультипликации кризисных явлений под влиянием глобальных финансовых шоков.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются структурные связи в открытых экономических системах между экономическими агентами и фискальными властями по поводу реализации антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики посредством формирования эффективного механизма урегулирования разбалансированности бюджетной системы и нарушенного равновесия на рынке финансовых ресурсов в условиях кризиса и посткризисного развития национальных экономических систем на примере России.
В качестве объекта исследования выступает система инструментов бюджетно-налоговой политики, проводимой фискальными органами власти и нацеленной на ликвидацию последствий современного финансового кризиса.
Научная новизна работы заключается в выявлении закономерностей наращивания дисбалансов в национальных бюджетных системах, в определении сущностных характеристик и поэлементного состава механизма мультипликации глобальных финансовых дисбалансов на национальном уровне, в оценке антикризисного потенциала бюджетно-налоговой политики, что позволило выделить наиболее эффективные ее инструменты, способные сформировать условия для восстановления сбалансированности бюджетов всех уровней в качестве необходимого условия сокращения кассовых разрывов в системе национального воспроизводства и препятствия развитию финансовой нестабильности в стране.
Автором получены следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:
- определена роль бюджетной системы в развитии национальных финансов с учетом растущего воздействия внешних факторов, представленных глобальной экономикой и финансами; сформулированы концепции оптимальной комбинации мер бюджетно-налоговой политики при взаимодействии правительства и центрального банка, а также лидерства фискальных и монетарных органов власти при условии консервативности каждого из них, а также возможность купирования ими механизма мультипликации кризисных явлений в национальных хозяйствах;
- обобщены результаты исследования финансовых кризисов за последние тридцать лет, выделены особенности их воздействия на состояние национальных экономических систем и на продожительность фаз экономической рецессии, что позволило оценить возможности реализации контрциклического потенциала бюджетно-налоговой политики при условии монетарного и фискального лидерства в категориях равновесия по Нэшу, а также графически интерпретировать изолосы центрального банка и правительства в точке, отражающей минимально возможный уровень потерь для фискальных органов власти и для общественного благосостояния; проведено комплексное исследование механизма реализаций антикризисных мер фискальной политики в западных странах и в России, которые в совокупности с монетарными вызвали кардинальную переоценку ожиданий инвесторов и рисков финансирования кредиторов как основы макроэкономической разбалансированности в стране; выявлены последствия неэффективных действий фискальных органов власти в бюджетной системе, начиная с проблем наращивания ее дефицита и заканчивая ухудшением финансового состояния коммерческих банков, нарушением равновесия на финансовых рынках и макроэкономической нестабильностью;
- выявлены особенности влияния мер фискальной политики с учетом ее временных лагов (запаздываний) с дифференциацией внутренних лагов на короткие в случае проведения стимулирующей политики и длительные Ч при введении ограничительных мер, способствовавшие быстрому наращиванию дефицитов бюджетов всех уровней в национальной экономики, синхронному ухудшению финансовой устойчивости финансовых и нефинансовых институтов и проявлению сбоев в функционировании воспроизводственной системы, которые имеют в свой основе социальную напряженность на рынке труда, кризис доверия экономических агентов к государству, что, в конечном итоге, определяет продожительность кризисного состояния национальной экономики; систематизированы основные проблемы действующей модели формирования и реализации, бюджетно-налоговой политики, определены критерии ее эффективности как механизма антикризисного воздействия на экономику, бюджетную и банковскую системы в контексте наращивания дефицитов бюджетов всех уровней и корпоративного дога финансовыми и нефинансовыми организациями, обусловивших в целом нарушение макроэкономического равновесия на стадиях кризиса и экономической рецессии;
- концептуально обоснована система мер контрциклической бюджетно-налоговой политики России, включающая мониторинг и анализ макроэкономических условий, состояния бюджетной системы и финансовых рынков, антикризисного потенциала бюджетных, финансовых и нефинансовых организаций, формирование условий для реального внедрения принципов результативности и эффективности в программно-целевое планирование бюджетных параметров, увеличение бюджетного эффекта роста масштабов государственной собственности, направленных в целом на купирование кризисных явлений в стране на стадии их зарождения.
Теоретическая и практическая значимость диссертации состоит в разработке и обосновании автором конкретных рекомендаций по реализации принципов оптимизации системы управления бюджетными доходами и расходами на федеральном уровне путем внедрения программно-целевого метода планирования и испонения бюджетных параметров. Это будет способствовать укреплению финансовой устойчивости бюджетной системы, а также разрешению конфликтов между органами власти различных уровней по поводу необходимости финансирования растущих бюджетных расходов федерального центра в условиях посткризисного развития.
Результаты научного исследования, а также выводы и оценки могут быть использованы Министерством финансов РФ при реализации принципов повышения эффективности бюджетных расходов в процессе реформирования бюджетного процесса и повышения качества финансового менеджмента в общественном секторе.
Теоретические положения, развитые автором в диссертации, могут быть использованы при чтении лекций по финансовым дисциплинам в высших учебных заведениях.
Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались на научно-практических конференциях в высших учебных заведениях г. Москвы, а также были использованы при чтении курсов финансовых дисциплин в ОУП Академия труда и социальных отношений.
Наиболее существенные результаты научного исследования использованы отдельными организациями, деятельность которых существенно зависит от эффективности фискальных мер антикризисной направленности в условиях макроэкономической нестабильности.
Публикации. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 4 статьях общим объемом 4,0 печатных листа, одна из которых - в издании, рекомендованном ВАК РФ.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Панфилов, Алексей Сергеевич
Результаты работы Правительства Российской Федерации дожны оцениваться по основным макроэкономическим показателям и их положительной динамики (последовательный рост объемов производства и реализации продукции обрабатывающего сектора экономики страны, в том числе и в натуральном выражении, показателей эффективности работы этого сектора экономики; темпы роста общего объема ВВП и в расчете на душу населения; темпы роста показателей, характеризующих уровень и качество жизни населения; существенное улучшение демографической ситуации в стране). Необходимо, основываясь на передовом опыте программно-целевого бюджетирования, добиваться: существенного повышения социальной эффективности и результативности бюджетных программ и усиления ответственности государственных органов за результаты их осуществления. По нашему мнению, внедряя активно в бюджетный процесс программно-целевые методы бюджетного планирования, необходимо стремиться не к наращиванию объемных показателей деятельности министерств, ведомств, а добиться повышения качества предоставляемых государством услуг, повышения степени удовлетворения населения качеством этих услуг и поэтапного перехода от минимальных социальных стандартов к социальным стандартам среднего уровня. Х , Х
2. Федеральные целевые программы не дожны рассматриваться в качестве единственно возможной формы программно-целевого бюджетного планирования. Данный метод в поной мере применим к целому ряду расходов; планируемых в настоящее время по сметному принципу. Расширение сферы, его применения возможно и целесообразно не. столько за счет увеличения количества федеральных целевых программ и (или) объемов их финансирования, сколько за счет преобразования в ведомственные целевые программы, имеющие четкие цели, измеримые результаты, систему оценки, индикаторы их достижения и т.д. С точки зрения; организации бюджетного процесса именно ведомственные целевые - программы, как основная форма реализации программно-целевого планирования, имеют целый ряд существенных преимуществ, к числу которых относятся:' четкая; привязка к функциональной и Х ведомственной классификации и, как следствие, упрощение процедуры планирования и отчетности, сосредоточение ответственности за достижение результатов и пономочий по реализации программы у одного администратора^ возможность ее преобразования в случае соответствия определенным критериям в федеральную целевую программу (подпрограмму);
3. Федеральные и ведомственные целевые программы дожны, рассматриваться в качестве двух типов единых по принципу формирования и реализации, но различающихся по содержанию и статусу бюджетных целевых программ.
3.1. Общими . требованиями, предъявляемыми к бюджетным л138 ".'. целевым программам, дожны быть: четкая формулировка цели программы, соответствующей приоритетам государственной политики, пономочиям и сферам ответственности федеральных органов испонительной власти, исключая их дублирование в ФОИВ;
Х наличие системы показателей для измерения результатов реализации программы и целевых значений каждого из таких показателей, необходимых и достаточных для достижения социально-экономической эффективности бюджетных расходов;
Х описание поддающейся количественной оценке экономической и социальной эффективности ожидаемых результатов реализации программы, включая как непосредственные результаты (предоставление услуг определенного качества и объема), так и конечные результаты (эффект от предоставленных услуг для их получателей);
Х обоснование потребностей в ресурсах для достижения цели и результатов программы, оценки внешних условий и рисков для реализации программы;
Х определение системы управления1 реализацией программы, разграничения пономочий и ответственности различных единиц управления.
3.2. Основными различиями между федеральными и ведомственными целевыми программами дожны быть:
Х уровень утверждения (федеральная целевая программа утверждается Правительством Российской Федерации, ведомственная целевая программа - соответствующим субъектом бюджетного планирования);
Х межотраслевой (федеральная, целевая программа) или внутриотраслевой (ведомственная целевая программа) характер;
Х содержание программной деятельности и мероприятий (федеральная целевая программа дожна включать крупные по объему и требующие длительных сроков реализации инвестиционные, научно-технические и (или) структурные проекты, ведомственная целевая программа -объединять расходы на предоставление услуг, реализацию менее крупных проектов);
Х принцип планирования расходов (для федеральных целевых программ - в соответствии с планом выделения средств на реализацию программы, утвержденным Правительством Российской Федерации, для ведомственных целевых программ - в соответствии с планом выделения средств на реализацию программы по решению соответствующего субъекта бюджетного планирования в пределах выделенных ему бюджетных средств).
4. В перспективе целесообразно Правительству Российской Федерации объединить нормативные правовые акты, регламентирующие разработку и реализацию федеральных и ведомственных целевых программ. В рамках данного подхода, по нашему мнению, будет обеспечено четкое разделение и оптимальное сочетание ведомственных целевых программ как инструмента бюджетного планирования (учета) и федеральных целевых программ как инструмента экономической политики.
5. Наряду с формированием финансовых стимулов для распространения программно-целевых методов планирования необходимо создать и поддерживать заинтересованность субъектов бюджетного планирования в инициировании ведомственных целевых программ путем расширения их пономочий при управлении программными расходами по сравнению с управлением сметными расходами.
Как показывает теория государственного управления и опыт многих стран, идеология результативного управления не может быть внедрена по приказу сверху. Результативное управление в органах испонительной власти возможно только в том случае, если сами органы проявляют инициативу и готовы обеспечивать ожидаемый результат наиболее эффективным образом.
6. Для обеспечения мотивации органа испонительной власти и его отдельных сотрудников к повышению эффективности деятельности следует установить зависимость между тремя элементами управления:
1) цели и задачи органа испонительной власти, формализованные в виде показателей результативности;
2) его текущая работа, т.е. процедуры, выпоняемые подразделениями и отдельными сотрудниками;
3) ресурсы всех видов, которыми располагает орган.
Для Российской Федерации это означает необходимость проводить дальнейшую декомпозицию тактических задач органа испонительной власти -до уровня, позволяющего увязать непосредственные результаты деятельности органа с объемом и структурой его расходов. До сих пор нет механизма определения результативности каждого сотрудника и оценки его вклада в решение задачи ведомства. Декомпозиция тактических задач органа испонительной власти означает введение показателей результативности более низкого уровня.
7. В России, используя передовой зарубежный опыт, необходимо реформирование отношений внутри испонительной власти. С этой целью было бы целесообразно перевести министерства на контрактную систему найма руководителей департаментов. С руководителем департамента целесообразно ежегодно (или на 3 года) заключать договор, в котором указывались бы, во-первых, определяемые министерством результаты деятельности департамента, а во-вторых, ассигнования, выделяемые на расходы по оказанию перечисленных в договоре услуг. При этом руководителю департамента необходимо предоставить право самостоятельно принимать решения о распределении выделяемых ему бюджетных средств по статьям своей сметы. Как показывает международная практика, такая система улучшает контроль за государственными департаментами, поскольку идущая от них информация становится понее, но в то же время проще и не дублируется. Кроме того, у испонительных директоров и управленческого состава появляются новые стимулы для эффективной деятельности.
Аналогичную схему реформирования отношений внутри испонительной власти, на наш взгляд, целесообразно было бы внедрить на правительственном уровне: председатель правительства Ч министры, их заместители; министры и руководители федеральных служб и агентств,
5. В условиях ограниченности бюджетных ресурсов для стимулирования притока инвестиций в отдельные сектора экономики альтернативой прямых бюджетных расходов является предоставление государственных гарантий. С целью развития данного механизма необходимо: создание резервов не в поном объеме на весь срок предоставления гарантии, а с учетом рисков наступления гарантийного случая, в том числе не на поную сумму; создание фонда резервов за счет ассигнований Фонда национального благосостояния; гибкое требование по предоставлению обеспечения со стороны принципала по обязательствам, по которым предоставляются госгарантии.
6. Распространение практики привлечения коммерческих банков к финансированию и управлению инвестиционными ресурсами в инфраструктурных проектах. В частности, представляется возможным более активное вовлечение крупнейших коммерческих банков в процесс мониторинга реализации инвестиционных проектов, осуществляемых за счет государства, а в перспективе наделение их функциями государственного заказчика. Ожидается, что это позволит повысить эффективность управления государственными инвестициями и снизить издержки строительства с поправкой на качество.
7. Разграничение расходных пономочий между Российской Федерацией, субъектами Российской Федерации и муниципальными образованиями
Во многих регионах и муниципальных образованиях наблюдается ситуация, когда значительную долю бюджетных доходов составляют субвенции на выпонение делегируемых пономочий, что несет в себе две группы рисков для повышения качества финансового управления государственными и муниципальными финансами. Во-первых, региональные и муниципальные власти могут быть не заинтересованы в максимально эффективном испонении по сути чужих пономочий, а механизмы мониторинга эффективности испонения делегированных пономочий недостаточно проработаны. Во-вторых, неизбежно возникают определенные трудности с финансированием делегируемых пономочий. Прежде всего существует определенная асимметрия информации, когда данные, непосредственно влияющие на объемы субвенций, поступают в федеральные министерства и ведомства от субъектов Российской Федерации. Кроме того, в ходе испонения бюджета может получиться, что на испонение одних делегируемых пономочий из федерального бюджета (бюджета субъекта Российской Федерации) конкретному субъекту Российской Федерации (муниципальному образованию) выделен избыточный объем финансирования, а на испонение других пономочий - недостаточный. При существовании жестких условий расходования субвенций строго на определенное делегированное пономочие это приводит к неэффективному использованию бюджетных средств и необходимости срочного внесения изменений в законодательство субъектов Российской Федерации в конце финансового года.
В последнее время пересмотр разграничения пономочий между уровнями бюджетной системы происходит практически ежегодно, что снижает предсказуемость основных параметров бюджетной системы для региональных и местных властей и негативно; сказывается1: на качестве управления государственными и муниципальными финансами.
В этой связи нецелесообразно вносить изменения в разграничение расходных пономочий в 2010: г. Вместе с тем целесообразно использовать данный период для мониторинга и оценки эффектности действующей системы разграничения пономочий .
Начиная- с 2011-2012 гг. необходимо предусмотреть возможность пересмотра сложившейся системы разграничения- пономочий с целью снизить число делегируемых пономочий, а также закрепить за каждым уровнем власти те пономочия; которые могут быть наиболее эффективно выпонены, данным уровнем власти. Значительные ресурсы по лобмену пономочиями между уровнями власти открываются; в связи с принятием решения о финансировании: органов внутренних дел исключительно из федерального бюджета.
8: Оптимизация механизмов управления финансовой поддержкой субъектам Российской Федерации - <
В Российской Федерации согласно проекту бюджета на 2010 г. и на период до 2012 г. . насчитывается , свыше 87 различных трансфертов (4 в подразделе дотаций,. 43 в подразделе субсидий, в том числе федеральные целевые программы: и подпрограммы, 21 в подразделе субвенций: и 19s в подразделе: иных:, межбюджетных трансфертов): По 35 направлениям, финансирование: составляет, менее 1 мрд. руб;, это значит, что для отдельного субъекта Российской: Федерации: финансирование по ряду направлений может . составлять десятки или: сотни тысяч рублей. Очевидно, что при целевом характере большинства направлений; (субсидии и субвенции) издержки по оценке целевого использования;! данных средств, не говоря уже. об оценке эффективности осуществляемых расходов, могут превысить выгоды от получаемых средств. ,
9. Становится очевидной необходимость систематизации предоставляемых межбюджетных трансфертов,, включая четкое соблюдение принципа, согласно которому распределение финансовой помощи дожно производиться с учетом уровня бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации.
Отчасти эта задача может быть решена с помощью совершенствования разграничения расходных пономочий; Вместе, с тем уже очевидна необходимость объединения большого числа незначительных по объему целевых межбюджетных трансфертов в блочные трансферты. Х
Суть блочных трансфертов заключается ^ том, что финансовые ресурсы, в, рамках одного межбюджетного трансферта можно использовать по нескольким направлениям.
При этом уровень власти, из бюджета которого выделяются блочные трансферты, может устанавливать как формулу распределения данных трансфертов, так и условия расходования средств по каждому направлению финансирования. Уровень власти, получающий блочный трансферт, может самостоятельно выбрать пропорции: использования?, выделенных средств по каждому направлению; включенному в блочный;трансферт.
Это повысит качество! управления государственными и муниципальными финансами за счет максимального учета предпочтений местного населенияшри; реализации общенациональных приоритетов. После 2010 г. представляется;: целесообразным постепенно-заменить! значительную часть финансирования? в рамках национальных проектов, а также большую часть разрозненных субсидий регионам на блочные межбюджетные трансферты. В связи с высокой степенью дифференциации налогового потенциала, и стоимости оказания бюджетных услуг в регионах Российской: Федерации на федеральном уровне целесообразно выделение блочных субсидий с учетом: бюджетной! обеспеченности регионов; Однако прогрессивность выравнивания дожна быть существенно ниже, чем при; выделении дотаций; из Фонда финансовой поддержки регионов. Предлагается выделять блочные: трансферты, пропорционально отставанию бюджетной обеспеченности регионов от бюджетной обеспеченности самого богатого региона.
Среди возможных направлений, которые могут быть включены в блочные трансферты на региональном, уровне, можно выделить следующие: капитальный ремонт школ,, капитальный ремонт домов, собственники которых: образовали товарищество собственников жилья, приведение в нормативное состояние муниципальных дорог, переселение: из труднодоступных населенных пунктов, реформирование системы здравоохранения-и др:
Итак, увеличение государственных расходов и. снижение налогов повышают совокупный спрос, заменяя снижающееся частное потребление.
Государственные инвестиции также способствуют компенсации спада частных инвестиций. По данным Э. Бадаччи и G. Гупта1, увеличение дефицита бюджета на 1 процент ВВП сокращает продожительность кризиса почти на два месяца. Это означает, что бюджетная экспансия в масштабах, сходных со средней величиной экспансии с проведенной странами Группы 20-ти во время нынешнего глобального финансового кризиса, может сократить продожительность спада почти на год по сравнению с базисным сценарием, в котором дефицит бюджета остается таким же, как в предкризисном периоде.
При этом большое значение имеет структура бюджетной экспансии Ч ее распределение между текущими расходами, инвестиционными расходами или снижением налогов. Рост государственного потребления (государственных закупок товаров и услуг, и заработной платы) и снижение налогов на доходы* сокращают продожительность финансовых кризисов. Например; в .результате 10-процентного увеличения доли государственного потребления! в бюджете-продожительность кризиса сокращается на три-четыре месяца больше, чем только благодаря увеличению дефицита бюджета. Но этого нельзя сказать о капитальных расходах. Чем это объясняется? Мы полагаем; что реализация капитальных проектов в целом занимает больше времени, чем непосредственное повышение спроса посредством государственных закупок товаров и услуг. Эта картина, по всей видимости, соответствует темпам выплаты средств по текущим бюджетным пакетам. Многие страны Группы 20-ти быстро снизили налоги и увеличили государственное потребление и трансферты. Тем не менее, процедуры ассигнования бюджетных средств, трансфертов субнациональным органам государственного управления, закупок и платежей подрядчикам замедлили выделение средств на некоторые капитальные проекты (Horton, Kumar, and Mauro, 2009).
312'. Увеличения бюджетнопюф'фекта^ роста масштабов государственной собственности в системе мер по.реализацииантикризисного потенциала фискальной политики
2009 г. ознаменовася внесением целого ряда важных новаций в нормативно-правовую базу, касающуюся деятельности унитарных предприятий
1 МВФ. Финансы & развитие. Декабрь 2009, с. 35 - 37
145 и хозяйственных обществ с участием государства. Несомненно, они способны оказать серьезное влияние на имущественную политику государства в ближайшие годы.
Прежде всего необходимо отметить Постановление Правительства РФ от 31 декабря 2009 г. № 1188.
Документ предписывает федеральным органам испонительной власти, за исключением Управления делами Президента РФ, в 3-месячный срок представить в установленном порядке проекты актов об уточнении перечней федеральных государственных унитарных предприятий (ФГУПов), находящихся в их ведении.
Росимуществу же поручено обеспечить до 1 июля 2010 г. в отношении ФГУПов, не включенных в эти перечни, проведение в установленном порядке мероприятий по реорганизации, ликвидации либо включению их в прогнозный план (программу) приватизации и осуществлять права собственника, в их отношении до завершения соответствующих мероприятий.
Содержание принятых государством антикризисных мер при доминирующей ориентации на ограничение расширения прямого участия государства в капитале, в принципе, допускало тот или иной приватизационный сценарий.
Однако выработка будущей повестки приватизации и ее возможного формата стокнулась с известными трудностями.
Во-первых, основная масса оставшейся непосредственно у государства собственности представлена либо низколиквидными объектами (требующими осуществления крупных инвестиций или недостаточными для получения контроля, как в случае с миноритарными пакетами акций), либо, напротив, объектами очень привлекательными (речь может идти, например, о контрольных или блокирующих пакетах акций в монополиях общенационального значения), продажа которых если и возможна, то только по адекватной рыночной цене при наличии определенных предпосылок. Весьма вероятно, что в ходе кризиса перечень проблемных активов, принадлежащих государству, может расшириться.
Во-вторых, финансовый кризис, следствием которого стали обвал фондового рынка, обесценение активов и отсутствие на российском рынке многих потенциальных инвесторов, стакивающихся с серьезными проблемами в своих странах, выступает естественным ограничителем приватизации.
В такой ситуации перспективы серьезного увеличения бюджетных доходов от приватизации весьма и весьма1 проблематичны, особенно без учета активов в топливно-энергетическом комплексе. Надеяться на получение солидных сумм можно будет, по-видимому, когда более явно обозначатся тенденции к выходу российской экономики из кризиса, а в развитых странах он будет близок к завершению, следствием чего станет приток капитала и инвестиций в страны с так называемым emerging markets, включая Россию.
Именно поэтому включение в приватизационную программу крупных активов - таких, как Сбербанк, ВТБ, РЖД, Аэрофлот, аэропорт Шереметьево - в ближайшей перспективе не планируется. Так, применительно к ВТБ достаточно сказать, что в среднесрочной перспективе допускается возможность продажи лишь миноритарного пакета его акций, тогда как в настоящее время доля государства в его капитале составляет 85,5%.
В-третьих, ориентация на доходы бюджета как единственный критерий при проведении приватизационной политики, особенно в условиях кризиса, находится в определенном противоречии с задачами так называемой структурной приватизации, прежде всего с привлечением инвестиций в целях модернизации производства.
Минэкономразвития совместно с Росимуществом готовит поправки в закон о приватизации, предусматривающие проведение аукционов с инвестиционными условиями.
Причем в ряде случаев, например, если продаются госпакеты инфраструктурных предприятий, в условия аукциона может быть включено и требование по сохранению профиля деятельности2.
В этой связи необходимо напомнить о весьма низкой эффективности инвестиционных конкурсов, продемонстрированной в 90-е гг. Объем инвестиций, поступивших от продаж на инвестиционном конкурсе (с учетом выпонения обязательств, взятых в,предыдущие годы), составил в 1997 г. всего 1,3% всех инвестиций в основной капитал (в 1994-1996 гг. - менее 1%). Наряду с этим немалая часть инвесторов, даже принимавших участие в инвестиционных конкурсах, демонстрировала яркие образцы
2 Интервью заместителя руководителя Росимущества Э.Л. Адашкина РИА Новости, www.rosim.ru, 25.11.2009. недобросовестного поведения, срывая выпонение принятых обязательств. Следствием этого стала отмена их согласно второму закону о приватизации 1997 г. с заменой на коммерческие конкурсы с инвестиционными и / или социальными условиями3, когда права собственности переходят к победителю конкурса только после выпонения соответствующих обязательств. Действующий закон о приватизации 2001 г. допускает применение конкурса как самостоятельного способа приватизации, но являющийся исчерпывающим перечень его возможных условий4 не содержит условия привлечения инвестиций для реструктуризации предприятия. Де-факто речь может идти только о конкурсе с социальными условиями.
Говоря по существу о возможном возвращении к практике приватизации с инвестиционными обязательствами и ее перспективах, можно предположить, что этот аспект во многом сродни вопросу о целесообразности точной настройки действующей налоговой системы в сторону поощрения конкретных видов деятельности (например, инноваций), иначе говоря, о том, является ли государственное администрирование достаточно адекватным для контроля за использованием тех или иных правовых норм по декларируемому целевому назначению.
В-четвертых, кризисное положение, в котором оказались многие частные компании, поспешившие обратиться за поддержкой государства, высветило тот не впоне очевидный до последнего времени факт, что частный бизнес далеко не всегда является синонимом эффективного собственника и ответственного владельца активов. Сравнительная эффективность государственных и частных компаний в плане устойчивости к кризису и потребностей в поддержке государства требует допонительного изучения с учетом современных реалий.
3 Коммерческий конкурс как самостоятельный метод приватизации активно применяся и в 1992Ч1997 гг., в основном в ходе малой приватизации, когда покупатель предприятия брал определенные обязательства, чаще всего по сохранению профиля его деятельности. После принятия закона о приватизации 1997 г. произошло фактическое объединение инвестиционного и коммерческого конкурса в один метод.
4 Условия конкурса могут предусматривать: (1) сохранение определенного числа рабочих мест; (2) переподготовку и (или) повышение квалификации работников; (3) ограничение изменения профиля деятельности унитарного предприятия или назначения отдельных объектов социально-культурного, коммунально-бытового или транспортного обслуживания населения либо прекращение их использования; (4) проведение реставрационных, ремонтных и иных работ в отношении объектов культурного наследия, объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения.
В-цятых, частичное смещение центра-тяжести при принятии решений о возможной- приватизации от государственных органов власти к различным интегрированным структурам с участием государства (один из примеров; -Роснефтегаз, обеспечивающий; его косвенный контроль над Роснефтью и Газпромнефтыо), ставшим по различным основаниям обладателями большого' количества активов (получение от государства при создании, приобретение в ходе слияний и поглощений), делает очень весомой,, если не ключевой,.позицию менеджмента таких структур.
Если такие структуры инициируют продажу активов, , то государство вправе рассчитывать на определенное возмещение, по! крайней мере, за.активы,. ранее внесенные туда на безвозмездной основе. Представляется, что прежде всего это относится к созданным в 2007Ч2008? гг. госкорпорациям,.оказавшимся вне: правового поля подлинной корпоратизации, и к реципиентам: программ государственной поддержки в; период кризиса. В каких-то сз^чаях государство может, мириться с: игнорированием бюджетных проблем в- ходе проведения большой приватизации интегрированными: структурами; ног тогда, обязательный набор; поведенческих требований; к таким хозяйствующим субъектам дожен включать: отсутствие всех видов; просроченной задоженности, отказ, от участия в слияниях и поглощениях на определенный период, активизацию инвестиционной активности с учетом приоритетов! антикризисной программы правительства. ,
ВШротивном случае весьма вероятно повторение характерной для'ранних этапов, российской; приватизации ситуации бесконтрольного: обогащения^ менеджмента, когда объектом корпоративного управления или приватизации становилась оболочка головной компании ходинга, лишившаяся* своих наиболее ценных дочерних производственных или финансовых активов. :
В-шестых, необходимо понимание того, что стимулирование приватизационного процесса само по себе: не является достаточным;условием для изменения ситуации на рынке корпоративного контроля. Очень, многое зависит от регулирования участия компаний с долей государства в капитале: в. слияниях и поглощениях. Первостепенное внимание в этом отношении дожно быть уделено ограничению приобретения, непрофильных активов, более тщательной селекции решений, требующих , согласия? государства и как собственника, и как регулятора рынков.
Таким образом, на передний план выходят степень реальной подконтрольности государству менеджмента тех компаний, где оно участвует в капитале, его управляемости, лояльности, а также видение места и роли конкретных активов сквозь призму догосрочного развития тех или иных интегрированных структур, включая государственные корпорации. Это актуализирует задачу улучшения корпоративного и стратегического управления в компаниях с участием государства.
В этой связи определенную роль могло бы сыграть распространение практики привлечения в органы управления таких компаний профессиональных директоров5.
Соответствующая работа была начала Росимуществом совместно с Минэкономразвития России во испонение поручений президента РФ по итогам его встречи с представителями Российского союза промышленников и предпринимателей в апреле 2008 г.
В этих целях разрабатывались общие положения и нормативные акты, регламентирующие как процесс привлечения для участия в советах директоров акционерных обществ с долей в уставном капитале,- принадлежащей Российской Федерации, независимых управляющих, так и вопросы их непосредственной деятельности6, были внесены соответствующие изменения в
5 Исходя из сложившейся традиции корпоративного управления акционерными обществами с государственным участием, членов советов директоров, избираемых голосами по акциям, принадлежащим государству как акционеру, можно разделить на несколько групп: (1) представители интересов государства, являющиеся государственными служащими, которые обязаны голосовать в соответствии с директивами собственника; (2) представители интересов государства, являющиеся иными лицами (профессиональные поверенные), которые обязаны голосовать в соответствии с директивами собственника по ограниченному кругу из 5 вопросов, а по остальным вопросам Ч по своему усмотрению (этот механизм обеспечения представления интересов государства появися еще в 1996 г., но большого распространения не получил); (3) независимые директора, голосующие на основе личного профессионального опыта и собственного суждения, отвечающие установленным критериям отбора. По оценке представителей Росимущества, лиц, относящихся ко второй и третьей группам, в целях обобщения можно называть профессиональными директорами.
6 В том числе были определены:
- критерии профессиональности и независимости членов совета директоров, применяемые к лицам, предлагаемым государством, для их отбора с последующим включением в качестве независимых директоров в акционерные общества;
- перечень акционерных обществ, в советы директоров которых целесообразно привлечь профессиональных директоров;
Постановление Правительства Российской Федерации от 3 декабря 2004 г. № 738 Об управлении находящимися в федеральной собственности акциями открытых акционерных обществ и использовании специального права на участие Российской Федерации в управлении открытыми акционерными обществами (золотой акции) в части, касающейся возможности избрания независимых директоров в органы управления акционерных обществ, акции которых принадлежат РФ.' В самом начале 2009 г. приказом Росимущества образована Комиссия по отбору независимых директоров, представителей интересов Российской Федерации и ревизоров для избрания- в органы управления и контроля акционерных обществ и утверждено соответствующее положение7.
Со стороны государства велась работа по обеспечению заключения договоров с членами советов директоров, являющимися профессиональными директорами, осуществляся мониторинг деятельности акционерных обществ с государственным участием, в составах советов директоров которых присутствуют профессиональные директора, для последующей оценки результатов эффективности внедрения*данного института.
На первом этапе работ по указанному направлению профессиональные директора были отобраны в 9 акционерных обществах специального перечня, утвержденных Распоряжением Правительства Российской Федерации от 23 января 2003 г. № 91-р, 100% акций которых принадлежат Российской Федерации (ОАО Агентство по ипотечному и жилищному кредитованию, ОАО' Акционерная компания по транспорту нефти Транснефть, ОАО Зарубежнефть, ОАО Корпорация Росхимзащита, ОАО Международный аэропорт Шереметьево, ОАО Российские железные дороги, ОАО количество независимых директоров и профессиональных поверенных, определяемое в зависимости от размера пакета акций, принадлежащих Российской Федерации;
- порядок отбора профессиональных директоров, а также принцип составления перечня кандидатов для избрания в органы управления открытых акционерных обществ в качестве независимых директоров и профессиональных поверенных директоров;
- критерии отнесения члена совета директоров к независимым и формирования соответствующих требований к кандидатам.
7 Не касается АО, входящих в специальный перечень, в отношении которых позиция государства как акционера по ряду наиболее важных вопросов определяется решением самого правительства, его председателем или по его поручению заместителем председателя правительства. Изначально утвержден правительством РФ.
Россельхозбанк, ОАО СГ-Транс и ОАО Современный коммерческий флот).
На втором этапе реализации задачи по расширению присутствия профессиональных директоров в советах директоров (наблюдательных советах), акционерных обществ, акции которых принадлежат Российской Федерации, были проведены внеочередные общие собрания акционеров и избраны новые составы органов управления с участием профессиональных директоров еще в 7 обществах: ОАО Аэрофлот Ч российские авиалинии, ОАО Российская топливная компания Ростоппром, ОАО ФСК Единой энергетической системы, ОАО Росагролизинг, ОАО РусГИДРО, ОАО о
Ходинг МРСК и ОАО РАО Энергетические системы Востока .
Всего же, по данным Росимущества, к осени 2009 г. в советах директоров (наблюдательных советах) 253 АО работало 563 профессиональных директора, тогда как на конец 2008 г. их насчитывалось около 502. Таким образом, можно констатировать, что этим институтом было охвачено 7,6% компаний с федеральными пакетами акций от их общего количества на начало 2009 г. Наибольшее распространение он получил в электроэнергетике и связи.
Кроме того, в Росимуществе внедрялась также практика привлечения управляющих компаний для выпонения функций единоличных испонительных органов акционерных обществ, но она была распространена еще меньше, чем институт профессиональных директоров (на конец 2008 г. к участию в органах управления акционерными обществами с долей государства в уставном капитале было привлечено всего 6 управляющих компаний).
Важнейшим участком деятельности профессиональных директоров в целях повышения эффективности и результативности деятельности акционерных обществ с государственным участием дожно стать участие в деятельности 3 специализированных комитетов при органах управления таких АО (комитета по стратегическому планированию, комитета по аудиту, комитета по кадрам и вознаграждениям), председателями которых предложено избирать членов совета директоров общества, не являющихся государственными служащими 5 (независимых директоров или профессиональных поверенных).
8 Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом. Отчет о деятельности за 2008 год. М., 2009.
Другими словами, проблемы сбалансированности и успешного выхода экономической системы на посткризисную траекторию роста столь велики, что для их решения будут привлекаться все, даже с большими негативными последствиями рычаги стимулирования темпов роста. В этой связи встает впоне очевидный вопрос: почему 'в качестве стимула повышательной макроэкономической динамики государство не рассматривает бюджетный эффект от растущих масштабов государственной собственности, формы которой становятся в результате кризиса все более многообразными.
В этой связи заслуживает внимания проблема влияние имущественной политики государства на бюджетную систему.
Перенос акцента имущественной политики государства с приватизации на управление государственной собственностью после 1999 г. предполагает более подробное рассмотрение финансовых аспектов этого процесса, его взаимосвязи с функционированием бюджетной системы. Прежде всего, речь идет о значительном абсолютном увеличении и существенной диверсификации источников попонения доходной части бюджета.
Ведущая роль в организации работы по мобилизации соответствующих Хпоступлений в федеральный бюджет принадлежит органу по управлению федеральным имуществом9, который обычно вскоре по истечении календарного года обнародовал предварительные данные о доходах федерального бюджета от, управления государственным имуществом и приватизации. В то же время окончательные величины поступлений (с учетом различных корректировок и допонений), публикуемые в бюджетной статистике, имеют отличия от данных органа по управлению федеральным имуществом по целому ряду позиций.
Все доходы федерального бюджета от имущества,- находящегося в государственной собственности, можно разделить на две части в зависимости от характера и их источников. Одну группу образуют поступления от использования государственного имущества (возобновляемые источники). Другая группа объединяет поступления, имеющие единовременное происхождение, которые не могут быть возобновлены ввиду перехода прав собственности от государства к другим юридическим и физическим лицам
9 В настоящее время Ч Федеральное агентство по управлению государственным (до мая 2008 г. Ч федеральным) имуществом, или Росимущество, до 2004 г. - Министерство имущественных отношений РФ. после его продася, в том числе в рамках приватизационного процесса (невозобновляемые источники).
Классифицируя возобновляемые источники дохода от использования федерального имущества, можно разделить их на внутренние (находящиеся внутри России) и внешние (находящиеся за рубежом). В последнем случае речь идет только о прибыли, приходящейся на долю российского участника в СП Вьетсовпетро.
Внутренние источники также можно разделить на две группы: (1) доходы по результатам хозяйственной деятельности и (2) доходы от аренды. Качественное различие между ними состоит в том, что в первом случае речь идет о доходах государства от функционирования самостоятельных хозяйствующих субъектов, деятельность которых, . осуществляемая преимущественно в конкурентной среде на определенных рынках товаров и услуг, дожна прямо (унитарные предприятия) или опосредованно (хозяйственные общества) управляться им самим (через органы власти), тогда как во втором - государство является пассивным получателем арендной платы (за пользование недвижимостью и земельными участками), не будучи вовлеченным в организацию бизнес-процессов компаний-арендаторов. С 2001 г. круг внутренних возобновляемых источников дохода расширися за счет перечисления в федеральный бюджет части прибыли ФГУПов и арендной платы за землю. В табл. 3 и 4 представлены данные, содержащиеся (за небольшими исключениями) в законах об испонении федерального бюджета за 2000-2007 гг., в части использования государственного имущества и его продажи только в виде материальных объектов10.
10 За пределами рассмотрения оставлены доходы федерального бюджета, полученные в качестве платежей за природные ресурсы (включая водные, биологические, доходы от использования лесного фонда и при пользовании недрами), возмещения потерь сельскохозяйственного производства, связанных с изъятием сельскохозяйственных угодий, в результате финансовых операций (доходы от размещения средств бюджета (доходы по остаткам средств федерального бюджета и от их размещения, с 2006 г. также доходы от размещения средств Стабилизационного фонда РФ, доходы от размещения сумм, аккумулируемых в ходе проведения аукционов по продаже акций, находящихся в собственности РФ), проценты, полученные от предоставления бюджетных кредитов внутри страны за счет средств федерального бюджета, проценты по государственным кредитам (поступления средств от правительств иностранных государств и их юридических лиц в уплату процентов по кредитам, предоставленным РФ, поступления средств от предприятий и организаций в уплату процентов и гарантий по кредитам, полученным Россией от правительств иностранных государств и международных финансовых организаций)), от
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Современный глобальный кризис, начавшись как экономический, трансформировася в структурный именно в контексте того, что государство изменилось качественно, превратившихся в крупнейшего собственника материальных и финансовых активов. Однако экономический эффект такого кардинального изменения функций государства и приобретения им нового статуса крупнейшего собственника и менеджера в российских акционерных компаниях оказася ничтожным. А, между тем, в условиях катастрофически низких темпов роста ВВП в стране в 2011-1012 гг. (на фоне более чем 8%-ного падения его в 2009 г.) и высокой инфляции, которая прогнозируется к снижению с 10% в 2010 г. до 7% в 2012 г., напонение доходами федерального бюджета остается фундаментальной проблемой, от решения которой зависит эффективность самого государства и перспективы российской макроэкономики.
Все это в совокупности позволяет ставить теоретическую проблему с точки зрения позитивного подхода к трактовке функций государственной собственности в посткризисный период. Разрешение указанного противоречия на данном этапе, несомненно, связано с изменением модели финансирования деятельности государства на путях увеличения отдачи от собственности в руках государства и изменения на этой основе соотношения между налоговой и неналоговой составляющими доходов бюджета государства.
Таким образом, на передний план выходят степень реальной подконтрольности государству менеджмента тех компаний, где оно участвует в капитале, его управляемости, лояльности, а также видение места и роли конкретных активов сквозь призму догосрочного развития тех или иных интегрированных структур, включая государственные корпорации. Это актуализирует задачу улучшения корпоративного и стратегического управления в компаниях с участием государства.
В этой связи определенную роль могло бы сыграть распространение практики привлечения в органы управления таких компаний профессиональных директоров.
Исходя из сложившейся традиции корпоративного управления акционерными обществами с государственным участием, членов советов директоров, избираемых голосами по акциям, принадлежащим государству как акционеру, можно разделить на несколько групп: (1) представители интересов государства, являющиеся государственными служащими, которые обязаны голосовать в соответствии с директивами собственника; (2) представители интересов государства, являющиеся иными лицами (профессиональные поверенные), которые обязаны голосовать в соответствии с директивами собственника по ограниченному кругу из 5 вопросов, а по остальным вопросам - по своему усмотрению (этот механизм обеспечения представления интересов государства появися еще в 1996 г., но большого распространения не получил); (3) независимые директора, голосующие на основе личного профессионального опыта и собственного суждения, отвечающие установленным критериям отбора. По оценке представителей Росимущества, лиц, относящихся ко второй и третьей группам, в целях обобщения можно называть профессиональными директорами.
В этой связи система мер антикризисной бюджетно-налоговой политики дожна быть нацелена, в первую очередь, на устранение отрицательной обратной связи между финансовой и экономической подсистемами. Это, прежде всего, восстановление доверия к институтам и рынкам и сокращение давления на банки по регламентации новых кредитов как части программы снижения размеров заемного капитала. Государственные органы дожны определить принципы своего поведения хотя бы на среднесрочную перспективу и не менять их по конъюнктурным соображениям. Неопределенность в ожиданиях рынка в отношении волатильности и ликвидности связана с приоритетами, которые дожны обозначить власти в связи с их выбором между конкурирующими требованиями: снижения морального риска или защиты от систематических рисков. Этот важный выбор позволит устранить три важнейших источника стресса для экономических агентов путем:
- возобновления финансирования рынков,
- сокращения неопределенности в отношении проблемных активов организаций,
- улучшения состояния компаний в связи со структурой капитала.
Для этого требуется создание соответствующего механизма, нацеленного во-первых, на мониторинг и анализ макроэкономических условий, состояния финансовых рынков, антикризисного потенциала финансовых учреждений и адекватности финансовой инфраструктуры; во-вторых на адекватную оценку вероятности отклонения прогнозных показателей состояния макроэкономики и финансов от тех, которые свидетельствуют о вероятности выхода национальной системы из равновесного состояния; в-третьих, на разработку соответствующих мер восстановления макроэкономического и финансового равновесия путем принятия превентивных (в диапазоне стабильности) или корректирующих мер (при приближении системы к границе диапазона стабильности.), а также разработки и реализации комплекса антикризисных мер в условиях кризисного нарушения равновесия в экономике и финансах.
При этом государственная поддержка институтов дожна быть нацелена на реструктуризацию слабых, но жизнеспособных организаций, все остальные дожны быть отбракованы рынком. Однако если эти действия государства относятся к общественным благам, то инициированные им механизмы дожны максимально ограничивать моральный риск и издержки налогоплательщиков.
В конечном итоге, предпринимаемые меры дожны иметь среднесрочную цель реструктуризации финансовой системы в качестве эффективного механизма перемещения финансовых ресурсов в глобальных масштабах. В национальных рамках для этого необходимо решить проблему существования нежизнеспособных банков и восстановления двух основных сегментов? финансового рынка: банковского: кредитования и капитала: Рынки; финансирования и секьюритизации, критичные к ценообразованию1 и посредническому кредиту, дожны быть укреплены, в том числе посредством сокращения рисков между контрагентами во времени через централизованный: клиринг.
В этой ситуации; учитывая предпочтение частного сектора избавляться от проблемных активов, нежели^ снижать долю заемного капитала; государству следует предупредить продажи Х активов по бросовым ценами; что сократило бы банковский капитал." Приобретение, активов государством' позволит . переоценить их и установить рыночные цены. В рамках правительственных; программ: рекапитализации у частного сектора дожна; сохраняться инициатива Х наращивания!капитала, а также его реструктуризации и оздоровления балансов. Для того чтобы защитить интересы государства, любой; предоставляемый им капитал дожен иметь* преимущественный статус (при выплатах в случае банкротства). В случае критического снижения степени: доверия к финансовым институтам в. качестве временного шага, пока, доверие не вернется, неизбежными становятся официальные гарантии. При этом гарантии основного и субординированных договых' обязательств финансовых институтов не дожны предоставлятьсявсем институтами дожны иметь защитный механизм: (платежи). .
Фискальный механизм финансовой стабильности дожен охватывать все вышеуказанные факторы риска и уязвимости. Это требует системного наблюдения за отдельными; элементами финансовой системы и реальной-экономики (домашними хозяйствами, компаниями, государственным сектором). В этом контексте, полезным инструментом определения устойчивости различных частей экономики в экстремальных условиях служат стресс-тесты. Однако несмотря на то, что стресс-тесты, могут проводиться в отношении отдельных финансовых учреждений и, вероятно, всей банковской системы и даже отдельных секторов, возможности- проведения стресс-тестов в отношении всей финансовой системы ограничены, особенно в случае систем,* сочетающих в себе элементы банковского и рыночного финансирования; что частично объясняется недостатком данных и эмпирических моделей.
Задача при этом состоит в создании последовательной структуры для анализа аспектов финансовой* стабильности в целях: 1) раннего выявления возможных факторов уязвимости, до того как они приведут к понижательной коррекции на* рынках; возникновению проблем у учреждений или отказу элементов, финансовой инфраструктуры; 2) принятия превентивных и-своевременных ответных мер политики во избежание финансовой нестабильности; и 3) восстановления стабильности системы, если применение превентивных, и ответных мер окажется неудачным. Этот механизм дожен действовать шире, чем традиционные механизмы передачи воздействия потрясений, служащие основой многих существующих систем политики. При-этом каждый из1 элементов этого механизма требует применения различных диагностических инструментов и ответных мер политики Ч от воздержания от принятия мер до усиления надзора или наблюдения за. отдельными* учреждениями или< рынками, или, до предоставления допонительной' i ликвидности рынкам с целью преодоления напряженности, или до вмешательства в работу конкретных учреждений:
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Панфилов, Алексей Сергеевич, Москва
1. Абакин Л. Собственность, хозяйственный механизм, производительные силы // Экономические науки современной России. 2000. Экспресс-выпуск. - № 1 (5). - С. 52-5 3.
2. Абакин Л. Спасти Россию. М.: Институт экономики РАН, 1999.
3. Айкс Б., Ритерман Р. От предприятия к фирме: заметки по теории предприятия переходного периода // Вопросы экономики. 1994. - № 8. -С. 31-40.
4. Алексашенко С., Астапович А., Клепач А., Лепетиков Д. Российские банки после кризиса// Вопросы экономики. 2000. - № 4. - С. 54-70.
5. Аммосов Ю. Как поднять российский венчур // Эксперт. 2002. - № 40.-С. 52-58.
6. Аммосов Ю., Шпагина М. От революции к эволюции // Эксперт. 2001. -№ 14. - С. 87-90.
7. Ананьин О. Исследовательская программа Торстейна Веблена: 100 лет спустя // Вопросы экономики. 1999. - № 11. - С. 49-62.,
8. Аукуционек С. Эмпирика перехода к рынку: опыт России. М.: Наука, 1998.-111с.
9. Бакош Г. Технологическая политика в Японии: уроки для стран Восточной Европы // Вопросы экономики. 1997. - № 9. - С. 98-113.
10. Бараулина А. ЦБ против ликвидности // Ведомости, 2008. 4 авг.
11. Бараулина А., Кудинов В. Помогли родителям // Ведомости. 2008. 17 ноября.
12. Бекин В., Стороженко В, Проблемы социально-экономической стабилизации и финансирование затрат на их решение // Пути стабилизации экономики России / Под ред. Г.Б. Клейнера. М.: Информэлектро, 1999. - С. 46-73.
13. ХЪ.Бертитам М., Маклур Ч., Лазир Э. Четыре вопроса ученым Гуверовского института // Российский экономический журнал. 1992. - № 3.-С. 34-40.
14. Бирман А. Продавцы для олигархов // Компания. 2002. - №20.-С. 66-67.
15. Бочкарева Т. Все за одного // Ведомости, 2008. 3 окт.
16. Бочкарева Т. Медведь не устоял // Ведомости, 2008. 23 июля.
17. Бочкарева Т. Отдать $223 мрд//Ведомости, 2008.21 авг.
18. Бочкарева Т. Спасение банка//Ведомости, 2008. 30 июля.
19. Бочкарева Т., Оверченко М. вынужденные рекорды //.Ведомости. 2008. 22 сент.
20. Бочкарева Т., Оверченко М. Деньги без счета // Ведомости. 2008. 14 окт.
21. Бут К., Смит Ф. Россия может опередить ЕС в переходе на международные стандарты // КоммерсантЪ-Дейли. 2001. - № 83. - С. 8.
22. Вайн С. Глобальный финансовый кризис: Механизмы развития и стратегии выживания. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. 302 с.
23. Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.2А.Вайн С. Отец-рынок зовет. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
24. Вогина Н.А. Международное производство: особенности, тенденции, перспективы: Монография. М.: РУДЫ, 2008. - 217 с.
25. Геращенко В.В. Россия и деньги. Что нас ждет. М.: Астрель: Русь-Олимп, 2009.-221 с.
26. Глазьев С. Политика экономического роста и интересы России /Пути стабилизации экономики России /Под ред. Г.Б. Клейнера. М.: Информэлектро, 1999. - С. 129-161.
27. Глазьев С. Теория догосрочного технико-экономического развития. -М.:ВлаДар, 1993.-310 с.
28. Глазьев С. Экономическая политика в контексте эволюционного подхода // Экономические науки современной России. 2000. - Экспресс-выпуск № 1(5). - С. 23-26.
29. Глобализация мирового хозяйства / Под ред. М.Н. Осьмовой, А.В. Бойченко. М.: ИНФРА-М, 2006.
30. Гринспен А. Глобальные рынки: Истоки ипотечного кризиса // Ведомости. 2007. 17 дек.
31. Гринспен А. Оставить рынкам свободу // Ведомости. 2008. 6 авг.
32. Гринспен А. Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой системы. Пер. с англ., 2-е изд., доп. М.:'Изд-во Альпина Бизнес Букс, 2009.
33. Гришанков Д., Красникова М. В ожидании длинных денег // Эксперт. -2002. № 20. - С. 64-68.
34. Грозовский Б. .Вексель теперь не зачетный, а финансовый инструмент // Компания. 2000. - № 47. - С. 25.
35. Губейдулина Г., Оверченко М. ФРС принимает ипотечные бонды // Ведомости. 2008. 12 марта.
36. Гуриев С, Цывинский О. i?atio economica: Борьба с экономикой // Ведомости. 2008. 28 окт.
37. Гуриев С., Цывинский О. i?atioeconomica: Столетназад//Ведомости. 2008. 14 окт.
38. Гурин П. Международные рынки открыты только для крупнейших российских компаний // Коммерсантъ-Дейли. 2002. - №53. -С. 8.
39. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Проблема синтеза общеэкономической и институционально-эволюционной теории // Вопросы экономики. 1998. -№8.-С. 99-112.
40. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Российская реформа в контексте теории Кейнса // Вопросы экономики. 1997. - № 3. - С. 95-110.
41. Ершов М. О стереотипах в экономической политике // Вопросы экономики. 2001. - № 12. - С.4-17.
42. Иванченко В. Глобализация и общественный менталитет // Вопросы экономики. 2001. - № 12. - С.146-150.
43. Иларионов А. Попытки проведения политики финансовой стабилизации в СССР и в России // Вопросы экономики. 1995. - № 7. - С. 4-37.
44. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости // Вопросы экономики. 1997. -№5.-С. 102-113.
45. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ, - 1999. - 352 с.
46. Кирилов Ц. Неосновной бизнес нефтяников // Русский Фокус. 2002. -№35.-С. 18-23.
47. Кириченко Н., Градецкий А., Чаплыгина Т. Эмитент покрупнее скандал покрупнее // Эксперт. - 1996. - № 8. - С. 30-32.
48. Киръян П. Альтернативная реформа // Эксперт. 2002. - № 34. - С. 88-89.
49. Киръян П. Свои чужие деньги // Эксперт. 2002. - № 14. - С. 52-53.
50. Клейнер Г. Б. Политика социально-экономической стабилизации: условия, содержание, институты // Пути стабилизации экономики России / Под ред. Г.Б. Клейнера. М.: Информэлектро, 1999. - С. 4-15.
51. Клепач А., Лепетиков Д. Две стратегии // Ведомости. 2002. - № 166.-С.А1.
52. Козырев М, Беккер А. Z/ена прозрачности // Ведомости. 2002. - № 21. -С. A3.
53. Корищенко К. Брокеры испорчены сказками // Коммерсантъ-Дейли. -2000. № 149. - С. 6.
54. Корнай Я. Путь к свободной экономике. М.: Экономика, 1990.
55. Корнай Я. Путь к свободной экономике: десять лет спустя //Вопросы экономики. 2000. - № 12. - С. 41-55.
56. Корюкин К. Осторожно пустить в Россию иностранные банки //Ведомости. 2001. - № 97. - С. Б4.
57. Кругман П.Р., Обстфелъд М. Международная экономика. Теория и политика: Учебник для вузов / Пер. с англ. под ред. В.П. Колесова, М.В. Кулакова. М.: Экономический факультет МГУ, ЮНИТИ, 1997. - 799 с.
58. Кругман П.Р. Возвращение Великой депрессии? Мировой кризис глазами нобелевского лауреата / Пре. С англ. В.Н. Егорова, под общ. ред. М.Г. Делягина, JI.A. Амелехина. М.: Эксмо, 2009.
59. Леонтьев В. Экономические эссе. Теории, исследования, факты и политика: Пер. с англ. М.: Политиздат, 1990. - 415 с.
60. Львов Д. Развитие экономики России и задачи экономической науки // Отд-ние экон. РАН. М.: Экономика, 1999. - 79 с.
61. Львов Д., Макаров В., Клейнер Г. Экономика России на перепутье веков. -М.Управление мэра Москвы, 2000. 87 с.
62. Маевский В. Введение в эволюционную макроэкономику М.: Япония сегодня, 1997. - 106 с.
63. Маевский В. Мейнстрим и марксова теория воспроизводства // Экономические исследования Института: итоги и перспективы.
64. Материалы Круглых столов. М.: Институт экономики РАН, 2000. -477 с.
65. Маевский В. Эволюционная теория и технологический прогресс // Вопросы экономики. 2001. - № 11. - С. 4-16.
66. Макаров В. О применении метода эволюционной экономики // Вопросы экономики. 1997. - № 3. - С. 18-26.
67. Макмилан Дж. Управление поставщиками: системы стимулирования в японской и американской промышленности // Уроки организации бизнеса. Сост. А.А. Демин, B.C. Катькало. - СПб.: Лениздат, 1994. - 336 с.
68. В.И. Ишаева. К вопросу о стратегии развития государства на период до 2010 года. М., 2000. - 103 с.
69. Матовников М. Время менять стратегию // Ведомости. 2002. - №102.-С.А4.
70. Матовников М. Кредиты для своих // Эксперт. 2001. - №39.-С. 58.
71. Матовников М. Неуловимые // Эксперт. 2002. - № 6. - С. 30-32.
72. Матовников М. Первый,звонок кризиса // Эксперт. 2002. - № 34. - С. 9294.
73. May В. Что нужно сделать для экономического роста // Коммерсантъ-Дейли. 2002. - № 13/П. - С. 6.
74. May В. Экономико-политические итоги 2008 года и перспективы устойчивого экономического роста // Вопросы экономики. 2009.-№1.-С. 4-22'.
75. May В., Сундстром Н. Социализм или популизм: Национализация рисков // Ведомости. 2008. 24 окт.
76. Миледин П. Страховщики теряют доходы // Ведомости. 2002.-№202. -С. Б1.
77. Миркин Я. Нервный, манипулируемый, нефтяной II Эксперт. 2002. - № 36.-С. 50.
78. Мировая экономика и международные экономические отношения: учебник / Под ред. проф. A.G. Булатова, проф. Н.Н. Ливенцева. Ч М.: Магистр, 2008. 654 с.
79. Миронов В. Сможет ли российская промышленность победить сильный рубль? (или о динамике конкурентоспособности промышленности в 1998-2001 гг.) // Центр развития: Ежеквартальное обозрение. 2001. - № 1. - С. 1-9.
80. Моисеев И. ЦБ укрепит банки // Ведомости. 2001. - № 16. - С. БЗ.
81. Морита А. Сделано в Японии: Пер. с англ. при участии Э. Рейнгольда и М. Симомуры / Общ. ред. и вступ. ст. А. Ю. Юданова. М.: Прогресс, 1993.-413 с.
82. Мунаян А. Облигационный бум // Эксперт. 2001. - № 8. - С. 22
83. Муртазаев- Э. Понятийный аппарат // Ведомости. 2002. № 147. - С. А4.
84. На пороге XXI века. Доклад о мировом развитии 1999/2000 года. М.:
85. Весь мир. Всемирный Банк, 2000. С. 68.
86. Некипелов А. О теоретических основах выбора экономического курса в современной России // Экономические науки современной России. 2000. Экспресс-выпуск - № 1 (5). - С. 14-22.
87. Нельсон Р., Уинтер С. Эволюционная теория экономических изменений. М.: Финстатинформ, 2000. - 474 с.
88. Нестеренко А. Экономика и институциональная теория / Отв. ред. акад. Л.И. Абакин. М.: Эдиториал УРСС, 2002. - 416 с.
89. Нещадин А. Россия. Шанс на успех. М.: Изограф, 1998. - 216 с.
90. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики: Пер. с англ. А.Н. Нестеренко; Предисл. и науч. ред. Б.З. Мильнера. М.: Фонд экономической книги Начала,1997.-180 с.
91. О стратегии развития банковского сектора Российской Федерации // Коммерсантъ-Дейли. 2002. - № 3/П. - С. 6.
92. Оверченко М. Citi не стоит своего капитала // Ведомости. 2008. 6 марта. 94.Оверчеико М. Откуда кризис растет // Ведомости. 2008. 15 янв.
93. Оверченко М. У нас Армагеддон // Ведомости. 2008. 8 авг. 96.ОверченкоМ. Куда упадет Америка/ТВедомости. 2008. 15 янв.
94. Олъсевнч Ю. Монетаризм и Россия: проблема совместимости // Вопросы экономики. 1997. - № 8. - С. 24-37.
95. Олъсевич Ю. Хозяйственная трансформация и трансформация теории // Вопросы экономики. 1998. - № 5. - С. 14-40.
96. Ослунд А. Россия: рождение рыночной экономики. М.: Республика, 1996.
97. Петраков Н. Русская рулетка: экономический эксперимент ценою 150 милионов жизней / Ред. кол.: Д.С. Львов (пред.) и др. М.: Экономика,1998, 286 с. (Российские академики об экономике).
98. Потемкин А. Проблемы устойчивости фондового рынка России // Вопросы экономики. 1996. -№9. - С. 111-116.
99. Радаев В. Сетевой мир // Эксперт. 2000. - № 12. - С. 34-37.
100. Райская Н., Сергиенко Я., Френкель А. Альтернативный подход к оценке инфляции //Вопросы статистики. 1999. - № 9. - С. 17-20.
101. Райская Н., Сергиенко Я., Френкель А. Гребневая модель промышленного роста // Вопросы статистики. 2001. - № 10. - С. 42- 44.
102. Райская Н., Сергиенко Я., Френкель А. Инфляционные процессы в переходной экономика России: особенности, тенденции, факторы // Экономическая наука современной России. 2001. - № 1. - С 16-33.
103. Родионов П. В начале товарной цепочки, в конце финансовой // Эксперт. 1999.-№ 1. - С. 45.
104. Рожков А. Обзор рынка: Шестой день падения // Ведомости. 2008. 30 июля.
105. Россия-2015: оптимистический сценарий. М.: Изд-во ММВБ, 1999.
106. Рус М. Экономика на знаниях // Эксперт. 2000. - № 37. - С. 69.
107. Рушайло П. Роль фондового рынка в развитии страны всегда была где-то сбоку // Коммерсантъ-Дейли. 2002. - № 183. - С. 25-26.
108. Сакс. Дж.Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер. с англ. М.: Дело, 1996. - 848 с.
109. Сенчагов В. Финансовая политика, ее трансформация и эффективность // Экономические исследования Института: итоги и перспективы. Материалы Круглых столов. М.: Институт экономики РАН, 2000. - С. 338-350.
110. Скворцов Я. Уроки русского или к вопросу о состоятельности мифа о финансовой угрозе // Компания. 2002. - № 36. - С. 60-64.
111. Сорокин Д. Вызовы нового века и стратегический ответ России (в порядке обсуждения) // Вопросы экономики. 2001. - № 11. - С. 34-50.
112. Сорос Дж. Ахимия финансов. Ч М.: Инфра, 1998.
113. Сорос Дэ!с. Открытое общество. Реформируя глобальный капитализм: Пер. с англ. М.: Некоммерческий фонд Поддержки Культуры, Образования и Новых Информационных Технологий, 2001. - 458 с.
114. Сорос Дж. Эпоха ошибок. Мир на пороге глобального кризиса / Пер. с англ. Ч М.: Изд-во Альпина Бизнес Букс, 2008.
115. Спрул Д. Кредитование в Европе меняется // Ведомости. 2001.-№ 2.-С.А2.
116. СтиглицДж. Куда ведут реформы? // Вопросы экономики. 1999.-№7.-С. 4-30.
117. Стиглиц Дж. Закат неолиберализма // Ведомости. 2008. 4авг.
118. Таранкова Л. Банки развития: роль в экономике страны и региона / Центральный банк Российской Федерации, Научно-исследовательский институт, серия Информационно-аналитические материалы,-2001, Вып. 1 (35).-81 с.
119. Трудолюбов М. Выпрямление инвестиций // Партнерство XXI век. -Ноябрь 2002. С. 2-4.
120. Тягай С., Ладыгин Д. Главный риск фондового рынка// Коммерсантъ-Дейли. 2000. - № 135. - С. 6.
121. Уилъямсон О. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, лотношенческая контрактация. СПб.: Лениздат; CEV Press, 1996. - 702 с.
122. Улюкаев А. В ожидании кризиса: ход и противоречия экономических реформ в России. М.: Стрелец, 1999. - 208 с.
123. Френкель А., Сергиенко Я. Развитие по спирали // Русский Фокус. -2001. -№37. -С. 18-23.
124. Хаберлер Г. Процветание ,и депрессия. М.: Издательство иностранной литературы, 1960. - 586 с.
125. ХуторныхЕ. Иностранцы остановились //Ведомости. 2008. 21 авг.
126. Хуторных Е. Недоступная ипотека // Ведомости. 2008. 4 авг.
127. Чистилин Д.К. Самоорганизация мировой экономики: Евразийский аспект. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2006. - 237 с.
128. Шилер Р. Экономика впечатлений // Ведомости. 2008. 1 авг.
129. Шмаров А., Полунин Ю. Нет в природе никакой репутации // Эксперт. -2002.-№17.-С. 67-77.
130. Шумпетер И. Капитализм, социализм и демократия: Пер. с англ. / Предисл. и общ. ред. B.C. Автономова. М.: Экономика, 1995. - 540 с.
131. Шумпетер И. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982.455 с.
132. Щербакова А. Маттиас Варнинг: России хватит и 20 банков // Ведомости. 2001. - № 10. - С. А5.
133. Эбрамс П. Пузырная психология// Ведомости. 2001.- №237.-С. А2.
134. Эггертссон Т. Экономическое поведение и институты: Пер. с англ. -М.: Дело, 2001.-408 с.
135. Эрхард Л. Благосостояние для всех: Репринт. Воспроизведение: Пер. с нем. / Вступ. ст. Б.Б. Багаряцкого, В.Г. Гребенникова. М.: Дело, 2001.352 с.
136. Ясин Е. Экономический рост как цель и как средство (современная ситуация и перспективы российской экономики) // Вопросы экономики. -2001.-№9.-С. 4-14.
137. Ясин Е., Алексашенко С., Гавриленков Е., Дворкович А. Экономическая стратегия- и инвестиционный климат. Инвестиционный климат и экономическая стратегия России. - М.: ГУ Высшая школа экономики, Центр стратегических разработок, 2000.
138. Agarwal R., Bayus B.L. The Market Evolution and Take-off of Production Innovations. London Business School, October 2000, mimeo, p. 1-45.
139. Agenor P.R. Zhe Economics of Adjustment and Growth. Academic Press, 2000.
140. Agrawal V., Arjona L.D., Lemmens R. E-performance: The path to rational exuberance. The McKinsey Quarterly, 2001, Number 1, p. 31-43.
141. Aline van Duyn. Government Seizure Could Hit Insurers Hard. Financial Times, 11 Sept. 2008.
142. Allies Planned Currency Intervention, 28 August 2008. Ссыка на домен более не работаетworld/4672152. ,
143. American Securitization Forum, ASF Securitization Institute: Securitization Accounting, 2006.
144. AndeliniJ., WaldmeirP. Chinese Investors Nervously Wait for Bear Market Bail-out. Financial Times, 11 Sept. 2008.
145. Andrews N. A Tale of Droid Meets Probe. Financial Times, July 16 2008.
146. Atkins R. Clouds Darken Growth Prospects. Financial Times, 2008, July 17.
147. Attorney General Cuomo Announces Landmark Reform Agreements with the Nation's Three Principal Credit Rating agencies, Ссыка на домен более не работаетpress/2008/iune/iune5a08.html.
148. Aversa J. U.S. GDP Improves In 2nd Quarter. Manufacturing Bloomberg, July 31, 2008.
149. Barclays Capital Research Eastern leverage, Refinancing risks in Russia, Kazakhstan and Ukraine, Emerging EMEA Strategy, October 23rd 2008.
150. Barclays Capital, Accumulating Problems, Global Speculations, Global Asset Allocation Strategy, 16 October 2007.
151. Barclays Capital, "Bleak Futures, Global Speculations, Global Asset Allocation Strategy, 19 December 2007.
152. Barclays Weekly financial conditions monitor, Tuesday October 14th 2007.
153. Barone M. Housing, the Subprime Mortgage Crisis, and the Enduring Resilience of the U.S. Economy, U.S. News & World Report, 2008/07/08, Ссыка на домен более не работает stories/2008/07/08/usnews/whispers/main4240268. shtml?source=searchstory.
154. Bell S., Oppenheimer P., Taylor G. Economic and Solvency Issues Remain, Portfolio Strategy: Europe, Fat and Flat, June 2008.
155. Benoit В., Wilson J. Hypo Real Bailed Out by German Peers. Financial Times, 29 Sept. 2008.
156. Berezin P., Swarnali A. Soaring Oil Prices are Unlikely to Usher in Bear Market for Global Equities, Goldman Sachs Strategy Research, Global Economics Weekly, Issue №: 08123^ June 18, 2008.
157. Bernanke B.S. Reducing Systemic Risk, At the Federal Reserve Bank of Kansas City's Annual Economic Symposium, Jackson Hole, Wyoming, August 22, 2008, Ссыка на домен более не работаетnewsevents/speech/ bernanke20080822a.htm.
158. Bite C. Paulson's лBazooka Turned Out to Be Pea Shooter, Bloomberg, 2008.08.27.
159. Bernstein P.L. Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street, John Wiley and Sons, 2005.
160. Bernstein P.L. The Power Of Gold, John Wiley and Sons, 2000.
161. BIS 78th Annual Report 30 June 2008, Ссыка на домен более не работаетpubl/arpdf/ar2008e.htm. '
162. Bradsher K.B. Main Bank of China Is in Need of Capital, New York Times, September 4, 2008.
163. Braun M.Z., Sehvay W. UBS, Merrill Lynch Step Back From Auction-Rate Bond Bidding, Bloomberg, 2008.02.14.4 167. Chung J., SimonianH. U.S. Tax Purge Looks Beyond Swiss Bank, Financial Times, 2008, July 2.
164. Clover C, Garnham P. Moscow Forced to Shore Up Rouble, Financial Times, September 4, 2008.
165. CM, Bond Market Roundup: Strategy Ч CMBS, November 16,2007.
166. Creswell J. Protected by Washington, Companies Ballooned, New York Times, July 13, 2008.
167. Deutsche Bank Global Economics perspectives, WO Update: From Financial Crisis to Global Recession, 17 October 2008.
168. Deutsche Bank Industry Analysis, Emerging Europe: Kazakhstan Ч One Year After the Crisis, 10 October 2008.
169. Deutsche Bank, Effects of the Credit Crunch, Global Economic Perspective, 10 September 2007.
170. El-Erian M, When Markets Collide, McGraw Hill, 2008.
171. European Central Bank, Biennial Review of the Risk Control Measures in Eurosystem Credit Operations, Press Release, 4 September 2008.
172. FDIC, Statement Chairman Sheila Bair; U.S. Treasury, Federal Reserve, FDIC Joint Press Conference, October 14, 2008.
173. Federal Reserve Bank, Ben S. Bernanke Remarks at the President's Working Group Market Stability Initiative Announcement, October 14, 2008.
174. Federal Reserve Bank. Press Release, October 14, 2008.
175. Fitch Ratings, Fitch Ratings' 2nd Annual Emerging Markets Conference, London, 9 November, 2007.
176. Fitzpatrick D. Wachovia to Buy Back Auction Ч Rate Securities, The Wall Street Journal, 2008, Aug. 16-17.
177. Goldman Sachs, 2008: The Year of "Recoupling"? November 28, 2007.
178. Goldman Sachs, Portfolio Strategy Europe, Fat and Flat, June 2008.
179. Holmes S.A. Fannie Mae Eases Credit to Aid Mortgage Lending, By, Published: September 30,1999.
180. Hughes J. Fair Valuation of Own Debt is Counter-Intuitive, Financial Times, 23 July 2008.
181. J.P. Morgan Global Equity Research, Accounting Issues: Q&A on Financial Instrument Accounting During the Credit Crunch, 28 July 2008.
182. J.P. Morgan, Banks Outlook 2009, CEEMEA Equity Research, 6 October 2008.
183. Labaton S. Treasury Acts to Shore Up Fannie Mae and Freddie Mac, New York Times, July 14, 2008. '
184. Labaton S., Weisman S.R. U.S. Weighs Takeover of Two Mortgage Giants, New York Times, July 11, 2008.
185. Lanman S., Fraher J., Bernanke B. Buiter, Draghi Diverge on How to Forestall Crises, Bloomberg, 25.08.2008.
186. Mackintosh J. Bets Say Crunch Will Last Two Years, Financial Times, July 17,2008.
187. McCulleyP., The Paradox of Deleveraging, July 2008 Ссыка на домен более не работаетLeftNav/Featured+Market+Commentary/ FF/2008/GCBF+July+2008.htm.
188. McDonald M, Cuomo Auction-Rate Accords May Exclude Some Holders, Bloomberg, Aug. 18 2008.
189. Merrill Lynch Snapshot, Strategy: Russia & CIS, Economic Focus: Ukraine Sovereign Rating, 17 October 2008.
190. Minder R, Wang L., Jung-a S: Asian buy-backs reach $3.6bn, Bloomberg, August 12 2008.196: Minsky HP. Stabilizing an Unstable Economy, McGraw Hill, 2008.
191. Minsky HP. John Maynard Keynes, McGraw Hill, 2008.
192. Mishkin F.S., White E.N. U.S. Stock Market Crashes and Their Aftermath: Implications for Monetary Policy, NBER WORKING PAPER SERIES, Working Paper 8992, Ссыка на домен более не работаетpapers/w8992.
193. Moody's Investors Service, A Short Guide to Subprime, March 25, 2008.
194. Mr. Mortgage's Personal Opinions/Research, China Proactively Dumping Fannie/Freddie Debt in Favor of Treasuries, Daily Mortgage/Housing. News Ч The Real Story, August 29, 2008, Ссыка на домен более не работаетp>
195. Onarah Y. 6th Bloom List of Losses, Bloombergj March 14, 2008.
196. Sender H. UBS in Spat With Hedge Fund over CDO, Financial Times, 2008, ' July 2. ;/ , ' 'У :
197. Soros G. Paulsom Cannot' Be Allowed; а В lank, Cheque, -Financial Times, September 24,. 2008, Ссыка на домен более не работает cms/s/0/9973c5b0-8a6d-lldd-a76a-0000779fdl8c. html?nclickcheck= 1.
198. Soros G. Recapitalise the banking system, Financial Times, October 1, 2008, Ссыка на домен более не работаетcms/s/0/d68el0ccr8f45-lldd-946c-0000779fdl8c.html.
199. U.S. Treasury, TARP Capital Purchase Program, Senior Preferred Stock and; Warrants^ Summary of Senior Preferred Terms.
200. White B: Lehman Speculation Blamed on Short-Sellers, Financial Times, 2008, July 2.
201. WolfM The Lessons to be Learnt From Today's Financial Crisis, Financial Times, 2008, July 2.
202. Yu Cany G. Risk Under Pressure, UBS^ August 13, 2008.
203. Zweig J. What History Tells Us About the Market, The Wall Street Journal, 11 Oct. 2008.
Похожие диссертации
- Экономические инструменты государственной политики стимулирования совокупного спроса в условиях посткризисного развития российской экономики
- Механизм повышения эффективности финансового обеспечения социальных расходов региональных бюджетов в Российской Федерации в условиях экономической нестабильности
- Трансформация налоговой системы Российской Федерации в условиях участия в экономических сообществах
- Развитие внешнеэкономической деятельности субъектов Российской Федерации в условиях ее интеграции в мировую экономику