Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Механизм формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Кузнецова, Наталья Федоровна
Место защиты	Саранск
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Механизм формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах"

На правах рукописи

Кузнецова Наталья Федоровна

МЕХАНИЗМ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВАХ

Специальность 08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саранск 2005

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Мордовский государственный университет имени Н.П. Огарева

Научный руководитель

Официальные оппоненты

доктор экономических наук профессор Макаркин Николай Петрович

доктор экономических наук профессор Андреев Станислав Анатольевич

кандидат экономических наук доцент Киржаева Надежда Евгеньевна

Ведущая организация

ГОУВПО Пензенский государственный университет

Защита состоится л30 декабря 2005 года в 09.00 часов на заседании диссертационного совета Д212.117.05 при Мордовском государственном университете имени Н.П. Огарева по адресу: 430000, г. Саранск, ул. Большевистская, 68, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Мордовский государственный университет имени Н.П. Огарева.

Автореферат разослан л30 ноября 2005 года.

Ученый секретарь диссертационного совета

кандидат экономических наук, N у

доцент В.В. Митрохин

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Устойчивость и эффективность акционерных обществ во многом определяется финансовыми ресурсами, имеющимися в их распоряжении. При этом собственный капитал является одним из основных источников финансирования акционерного предприятия.

Однако в настоящее время большинство акционерных обществ не получают достаточной для развития предприятий прибыли, недостаток которой, в свою очередь, отражается также на выплате дивидендов. Акционерные предприятия зачастую функционируют в изоляции от фондового рынка, что выражается в заниженной стоимости и ликвидности акций, недоиспользовании механизма финансирования за счет эмиссии ценных бумаг. В связи с этим в целях обеспечения условий эффективного социально-экономического развития акционерных обществ необходимо внести существенные изменения в механизм формирования и роста собственного капитала в данных субъектах хозяйствования. Это относится к эмиссионной, дивидендной политикам, максимизации стоимости акционерного общества. В связи с этим проблема разработки механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах является весьма актуальной.

Состояние изученности проблемы. Теоретической и методологической базой исследования механизма формирования собственного капитала послужили работы отечественных ученых: А. Иванова, В. Ковалева, А. Радугина, М. Лимитовского, В. Паламарчука, Н. Тренева, С. Аукционека, Т. Тепловой, а также труды зарубежных авторов: Ф.Ли Ченга, Дж. И. Финнерти, Т. Коупленда, Т. Котлера, Дж. Мурина, К. Уоша и др.

В связи с предъявляемыми требованиями к надежности работы акционерных обществ и к их финансовой устойчивости со стороны контрагентов, государства возрастает значимость и важность соотношения собственного и заемного капитала. Практическим и методическим вопросам структуры капитала посвящены работы отечественных ученых: О. Ефимовой, А. Ковалева, В. Привалова и др.

Исследование внутренних источников увеличения собственного капитала проведено в работах И. Бланка, С. Аукционека, И. Липатовой, И, Лукасевича, Е. Негашева. Одним из путей роста собственного капитала является его увеличение за счет акционерного финансирования.

Проблемы акционерного финансирования по сравнению с другими источниками рассматриваются в трудах В. Хорна, А. Вильяма, Г. Поляка, В. Ля-щенко, В. Петрова, П. Супрунова, О. Петровой и др.

Анализ опубликованных работ в данной области показывает, что некоторые вопросы механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах еще не получили окончательного решения, в частности, нет четкости в понятийном аппарате, отсутствует российская концепция сохранения капитала, не выработан единый методологический подход к определению стоимости собственного капитала. --Ч___ _

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретических подходов и практических рекомендаций к совершенствованию механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

- исследовать теоретические и методологические положения, раскрывающие механизм формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах в современных условиях;

- выявить основные проблемы в процессе формирования собственного капитала в акционерных обществах в РФ;

- оценить современное состояние рынка акций предприятий электротехнической промышленности;

- проанализировать уровень обеспеченности собственным капиталом и механизм его формирования на предприятиях электротехнической промышленности;

- обосновать подходы к механизму формирования собственного капитала в акционерных обществах;

- предложить направления повышения эффективности использования собственного капитала;

разработать методику определения стоимости собственного капитала предприятия с учетом формирования догосрочных капитальных активов.

Объектом исследования являются акционерные предприятия электротехнической промышленности.

Предметом исследования является теоретические и методические проблемы разработки механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах, публикации в периодической печати, материалы научных конференций, федеральные и региональные законодательные и нормативные акты, касающиеся государственного регулирования акционерных обществ. Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ и Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, министерств и ведомств республики; бухгатерская и налоговая отчетность акционерных обществ электротехнической промышленности.

При проведении исследования использовались общие и специальные методы научного познания: диалектической логики, системного подхода, анализа и синтеза, статистические, экономико-математические и др.

Основные положения, выносимые диссертантом на защиту, следующие:

- уточненное экономическое содержание собственного капитала акционерного общества в части, учитывающей особенности его хозяйственного использования и капитализации стоимости (12-14; 18-27);

- установленные особенности формирования собственного капитала в акционерных обществах электротехнической промышленности с учетом закономерностей и тенденций их развития в современных условиях: формирование уставного капитала преимущественно за счет средств добавочного капитала (осуществление вторичных эмиссий акций открытых электротехнических предприятий способами конвертации при реорганизации и распределении акций среди акционеров), значительное превышение добавочного капитала над уставным, отсутствие резервного капитала, низкая ликвидность акций и отсутствие дивидендов, позволяющие наращивать собственный капитал акционерного общества и совершенствовать его структуру (52-80; 81-89);

- предложения по созданию дивидендного резерва в акционерных обществах, обеспечивающие соблюдение обязанностей перед акционерами, позволяющие страховать риски, связанные с нарушением обязательств перед собственниками (91-103;157-162);

- рекомендации по использованию корректирующего коэффициента (отражающие соотношение индексов физического объема производства электротехнической промышленности и физического объема производства машиностроения), допоняющего существующую модель САРМ (модель стоимости догосрочных (капитальных) активов) для расчета стоимости собственного капитала акционерного общества (48-51; 168-176).

Научная новизна исследования заключается в обосновании и разработке теоретических подходов и практических рекомендаций по совершенствованию механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах. Основные результаты, определяющие новизну проведенного исследования, состоят в следующем:

-дана авторская трактовка понятия собственный капитал, под которым понимаются финансовые ресурсы, принадлежащие акционерам на правах собственности, мобилизованные в процессе экономических отношений посредством включения их в хозяйственный оборот в целях повышения капитализации акционерного предприятия (12-14);

- предложен механизм формирования специализированного дивидендного фонда, создаваемого за счет чистой прибыли, позволяющий повысить капитализацию акционерного общества (91-103; 157-162);

- разработана многофакторная модель обеспечения акций предприятия чистыми активами, позволяющая определять уровень чистых активов конкретного акционерного общества в зависимости от изменения выявленных факторов (отношение чистых активов к нераспределенной прибыли; показатель, обратный структуре капитала; доля срочных обязательств в валюте баланса; общий коэффициент ликвидности; оборачиваемость текущих активов; рентабельность продаж; показатель, обратный доле резервного капитала в собственном капитале; соотношение резервного капитала и уставного капитала) (37-42; 148153);

- усовершенствована методика расчета стоимости собственного капитала на основе модели САРМ, использование которой позволяет дать реальную оценку стоимости собственного капитала акционерного общества электротех-

нической промышленности (48-51; 173-176).

Практическая значимость диссертационного исследования определяется значением и практическим характером исследуемой проблемы. Полученные результаты могут послужить предпосыкой для дальнейших исследований по проблемам совершенствования механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах. Теоретические и практические разработки диссертационного исследования используются в преподавании учебных курсов Финансы организаций, Антикризисное управление, Рынок ценных бумаг студентам экономических специальностей.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования опубликованы в открытой печати в виде статей, а также отражены в докладах автора на: Республиканской научно-практической конференции Формирование инновационной модели развития региона (г. Саранск, 16-17 мая 2003 г.) и Всероссийской научной конференции Проблемы устойчивого социально-экономического и культурного развития регионов РФ (г. Саранск, 22-23 декабря 2003 г.), научно-практической конференции Глобальность развития и его детерминанты (г. Саранск, 20-22 мая 2004 г.), XVIII, XIX Огаревских чтениях в Мордовском государственном университете им. Н.П. Огарева (г. Саранск, 1999 г., 2000 г.), IV Международной научно-практической конференции Стабилизация экономического развития Российской Федерации (г. Пенза, октябрь 2005 г.).

Публикации работ по теме исследования. По теме диссертации опубликовано 8 работ общим объемом 2,34 п.л., в том числе лично автора -1,87 п.л.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 196 страниц машинописного текста, 31 таблицы, 11 рисунков, 40 формул, 12 приложений. Список использованных источников включает 197 наименований.

II. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

Непременным условием существования и развития акционерных обществ является наличие собственного капитала для самофинансирования как основы независимости и самостоятельности.

Как показало проведенное теоретическое исследование, в экономической науке существуют различные подходы к трактовке термина собственный капитал, что определяет необходимость его уточнения и допонения. Отметим, что авторами зачастую не дается целостного определения, а указываются лишь отдельные стороны (либо направления его вложения, либо источники происхождения). При этом многие авторы отождествляют собственный капитал с чистыми активами.

Опираясь на мнения зарубежных и отечественных авторов, следует определить собственный капитал как финансовые ресурсы, принадлежащие акционерам на правах собственности, возникающих в процессе экономических отношений посредством включения их в хозяйственный оборот.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности акционерных пред-

приятий во многом определяется целенаправленным формированием собственного капитала. Основной целью его формирования в акционерном обществе является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации структуры с позиций обеспечения условий эффективности использования собственного капитала.

Механизм формирования собственного капитала представляет собой систему основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации управленческих решений в области собственных источников финансирования деятельности акционерного общества.

Структуру механизма формирования собственного капитала составляют следующие элементы: государственное нормативно-правовое регулирование, рыночный механизм регулирования, внутренний механизм регулирования формирования собственного капитала акционерного общества и система конкретных методов и приемов управления собственным капиталом акционерного общества.

При формировании собственного капитала перед акционерным предприятием стоит несколько проблем: управление структурой капитала, увеличение собственного капитала, выбор дивидендной политики, определение стоимости собственного капитала, проблемы управления его структурой. К последним относятся превышение добавочного капитала над уставным, отсутствие резервного капитала, целевых финансирований и поступлений, двойственное отношение предприятий к регулированию размеров прибыли. С одной стороны, увеличение прибыли - одна из основных целей деятельности предприятия (некоторые предприятия основной целью считают рост капитализации). С другой стороны, чем больше прибыли, тем больше сумма налогов на нее. Стремясь уменьшить платежи в бюджеты различных уровней, некоторые предприятия занижают налогооблагаемую прибыль. Основным ограничением при разработке российской концепции капитала дожно стать ограничение на сокращение собственного капитала через механизм добавочного капитала.

Формирование собственного капитала обеспечивает предстоящее развитие предприятия. Источники формирования собственного капитала классифицируются на внешние и внутренние.

В составе внешних источников формирования собственного капитала основное место принадлежит привлечению предприятием допонительного акционерного капитала путем допонительной эмиссии и реализации акций, но это является сложным и дорогостоящим процессом, и к данному источнику формирования акционерные общества прибегают лишь в ограниченных случаях.

В составе внутренних источников формирования собственного капитала основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, - она формирует преимущественную часть его собственного капитала. Прочие внутренние источники (доходы от сдачи в аренду имущества, расчеты с учредителями и др.) не играют заметной роли в формировании собственного капитала.

Разрабатывая российскую концепцию капитала, нужно предусмотреть, что

собственный капитал российских предприятий следует оберегать в первую очередь не от чрезмерного распределения прибыли между акционерами, а от убытков. Поэтому основной нормой защиты капитала акционеров в законодательстве, в отличие от мировой практики, дожны стать не ограничения на выплату дивидендов, а прямые ограничения на сокращение собственного капитала. Если это происходит, то возникает угроза уменьшения уставного капитала.

Из вышесказанного следует, что норма ст. 35 Закона Об акционерных обществах дожна быть усилена с целью сохранения не только уставного капитала, но и добавочного: уставный капитал дожен подлежать снижению, если чистые активы общества будут меньше, чем сумма уставного и добавочного капитала. Чистые активы станут меньше (УК+ДК), когда убытки превысят суммы резервов, образованных за счет нераспределенной прибыли. Если резервы не созданы (как в подавляющем большинстве предприятий), то любой убыток приведет к уменьшению уставного капитала. В этом случае акционерным обществам понадобится прибыль. В настоящее время добавочный капитал создает защиту убыточным предприятиям, которой не дожно быть.

Проведенное в диссертационной работе исследование собственного капитала электротехнической промышленности РМ позволило выявить следующее:

- в 1998-2004 гг. осуществлялась выплата дивидендов лишь в двух акционерных обществах - Электровыпрямитель и Завод Сарансккабель (табл. 1) (суммы выплаченных дивидендов за исследуемый период по обыкновенным и привилегированным акциям в ОАО Завод Сарансккабель и ОАО Электровыпрямитель равны); низкая ликвидность акций - лишь акции ОАО Лис-ма имеют обращение на организованном фондовом рынке, акции других анализируемых акционерных обществ имеют обращение на неорганизованном рынке и вследствие этого эмиссионный доход данных акционерных обществ можно рассматривать как составную часть собственного капитала лишь в теоретическом плане;

- в 2003-2004 гг. требование законодательства о минимальной величине резервного капитала выпоняло лишь ОАО КЭТЗ, др. исследуемые акционерные общества лишь приближаются к нормируемой величине (5%);

- в 1998-2004 гг. наблюдалось значительное превышение от 605 до 905 раз в ОАО Завод Сарансккабель добавочного капитала над уставным. Добавочный капитал не направляется в уставный капитал на данном предприятии, поскольку он создает допонительный резерв, в пределах которого можно погашать убытки;

- в ОАО Лисма в 2004 г. происходило существенное снижение разницы между стоимостью чистых активов и уставным капиталом до 7931 тыс. руб., тогда как в 2001 г. она была равна 301965 тыс. руб., а в 2002 г. - 182374 тыс. руб. Предприятию следует изыскать резервы для увеличения стоимости чистых активов, иначе данное акционерное общество обязано будет объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов.

Таблица 1 - Выплаченные дивиденды в открытых акционерных обществах электротехнической промышленности

Республики Мордовия за 1993-2004 гг. на 1 акцию, руб.

Наименование открытого акционерного общества Годы

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Лисма 2,000 3,000 70,000 - 0,010 - - - - - - -

КЭТЗ - 3,000 3,000 5,000 3,000 - - - - - - -

АСТЗ 2,000 8,000 10,000 - - - - - - - - -

Завод Сарансккабель 3,500 3,000 2,000 2,000 1,500

Электровыпрямитель 3,000 3,000 0,100 3,000 0,001 0,003 5,010 5,900 6,000 7,500 0,008 0,007

Совершенствование существующего механизма формирования собственного капитала - это необходимое условие выживания и развития акционерных обществ. Проведенное исследование показывает, что неэффективное расходование собственного капитала ведет к образованию угрозы для всего предприятия. Поэтому построение на предприятии механизма формирования и развития собственного капитала позволит принимать адекватные, изменяющейся обстановке, управленческие решения.

В качестве перспективного направления совершенствования механизма формирования собственного капитала в акционерном обществе следует выделить развитие практики формирования дивидендного резерва.

Наилучшая дивидендная политика состоит в следовании двум основным правилам: первое состоит в том, чтобы проинформировать акционеров о том, какова дивидендная политика фирмы, второе - не изменять ее без предупреждения собственников предприятия. Каждое предприятие дожно выбирать свою собственную политику, исходя прежде всего из присущих ему особенно- < стей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении максимизации стоимости всего капитала и достаточного финан- '

Д . т I

сирования деятельности предприятия. Эти задачи являются основополагающими при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников, порядка и видов дивидендных выплат и др.

При выборе дивидендной политики выделяются следующие ограничения: правового характера, контрактного характера, с интересами акционеров, а также рекламно-финансового характера.

ОАО АСТЗ, направляя свою чистую прибыль на техническое перевооружение завода, по решению общего собрания акционеров не выплачивает дивидендов с 1996 г., в ОАО КЭТЗ - с 1998 г. Из-за отсутствия прибыли не выплачиваются дивиденды в ОАО Лисма с 1998 г. Такая форма функциониро- вания противоречит самой акционерной собственности. В этих условиях невозможно будет привлечь допонительный капитал. Владельцы собственного капитала соглашаются на отсутствие или снижение дивидендной доходности '

только при условии возможного роста отдачи в будущем (в виде дивидендов или прироста капитала).

Каждое предприятие, планируя свою деятельность в области финансовой политики, отражает сумму планируемой прибыли. Прибыль может быть не самоцелью, а средством для повышения финансовой устойчивости и развития фирмы и поэтому вероятность ее получения в достаточных размерах необходимо предусматривать. В настоящее время при осуществлении финансово-хозяйственной деятельности предприятия стакиваются со множеством проблем, ограничивающих их потенциальные возможности в максимизации объемов прибыли: нестабильная экономическая и политическая ситуация в стране, дефицит денежных и платежных средств, несовершенство налогового законодательства, недостаточная платежеспособность потребителей продукции и уровень спроса на внутреннем рынке.

Акционерным обществам необходимо создавать резерв по дивидендам

(дивидендный резерв). Этот резерв отвечает всем трем условиям обязанности: во-первых, есть обязанность перед акционерами, во-вторых, испонение обязанности повлечет за собой выплату дивидендов и, в-третьих, финансисты предприятия могут оценить эту обязанность перед акционерами в денежном выражении с достаточной надежностью. В этом случае акционеры будут уверены в том, что данный резерв пойдет только на выплату дивидендов.

Создание дивидендного резерва рассматривается как гарантия соблюдения обязанностей по выплате дивидендов перед акционерами. При образовании такого вида резервов в электротехнических предприятиях уверенность акционеров в получении дохода будет возрастать. Соответственно, акции, обеспеченные доходом, будут обладать большей рыночной стоимостью. Рост курса акций позволит повысить рыночную капитализацию акционерного предприятия, что, в свою очередь, будет способствовать привлечению инвестиций в больших объемах.

Невысокая текущая цена акций не заинтересовывает компании в новых выпусках для привлечения капитала. Предприятия будут выходить на фондовый рынок с вторичными эмиссиями акций только после повышения уровня капитализации. Допонительные эмиссии в анализируемых акционерных обществах производились, в основном, за счет добавочного капитала, а, именно, за счет переоценки основных средств (таблица 2).

Из таблицы 2, видно, что большинство эмиссий акций электротехнической промышленности Республики Мордовия проводятся способами размещения среди акционеров, конвертациями при реорганизации. Доли этих эмиссий в новых уставных капиталах довольно велики, нет ни одного способа открытой или закрытой подписки, т.е. это чисто технические эмиссии, целью которых является не привлечение средств, а изменение показателей собственного капитала акционерного общества.

Акционерное предприятие будет более успешным на фондовом рынке, если новые эмиссии акций станут адресными, т.е. ориентированными на определенного инвестора.

У предприятий дожен бьггь стимул в росте капитализации, поскольку низкая капитализация отдельных предприятий приводит к высокой стоимости кредитов, заниженной стоимости активов, инвестиционной непривлекательности.

В целях формирования оптимальной структуры собственного капитала в акционерных обществах в диссертационном исследовании разработана многофакторная корреляционно-регрессионная эконометрическая модель балансовой стоимости акций, позволяющая оценить уровень балансовой стоимости акций конкретного акционерного общества и прогнозировать их нормативные значения в зависимости от изменения финансово-экономических факторов: ЧА _ ЧА у ВБ ТП ТА ^ ЧВ НП СК РК УК НП Х СК Х ВБ * ТП * ТА* ЧВ* РК * УК '

где ЧА - чистые активы,

УК - уставный капитал,

ВБ - валюта баланса,

ТП - текущие пассивы,

ТА - текущие активы,

ЧВ - чистая выручка,

НП - нераспределенная прибыль,

СК - собственный капитал,

РК - резервный капитал.

Таблица 2 - Эмиссии открытых акционерных обществ электротехнической промышленности Республики Мордовии за 1995-2004 гг.

Эмитент Способ размещения Период размещения Размещенный объем, руб. Доля эмиссии в новом уставном капитале, %

ОАО Лисма конвертация при реоганизации 19951996 гг. 8215 4,16

ОАО Лисма распределение среди акционеров 1996 г. 383934459 99,95

ОАО Лисма конвертация при реорганизации 1997 г. 90410500 19,05

ОАО КЭТЗ распределение среди акционеров 1998 г. 14342643 99,66

ОАО Завод Саранскка-бель конвертация привилегированных акций в обыкновенные 2003 г. 24138

ОАО Электровыпрямитель распределение среди акционеров 2003 г. 4800000 4,18

В соответствии с нормативным требованием после второго года деятельности акционерного предприятия значение данного показателя дожно быть выше единицы.

В формуле--отношение чистых активов к нераспределенной прибыли

показывает, сколько на 1 рубль чистой прибыли приходится чистых активов

акционерного общества.

ЧЧ показатель, обратный структуре капитала.

--доля срочных обязательств в валюте баланса.

Ч- общий коэффициент ликвидности (отношение текущих активов к пассивам).

~ - оборачиваемость текущих активов.

-щ - рентабельность продаж.

^ - показатель, обратный доле резервного капитала в собственном капитале.

- соотношение резервного капитала и уставного капитала нормируется в ФЗ Об акционерных обществах.

Соотношение между стоимостью чистых активов и уставным капиталом следует спрогнозировать до окончания отчетного года, иначе у акционерного общества не будет возможности законным путем увеличить стоимость чистых активов.

В последней графе таблицы 3 отражена значимость влияния факторов на балансовую стоимость акций.

Наибольшее влияние на балансовую стоимость акций оказывают следующие факторы модели: отношение чистых активов к нераспределенной прибыли, рентабельность продаж, оборачиваемость текущих активов.

С помощью использования методов корреляционно-регрессионного анализа найдено фактическое значение балансовой стоимости акций для ОАО КЭТЗ за 1998-2004 гг.

По установленной зависимости в корреляционно-регрессионной модели определяется нормативное значение балансовой стоимости акций. Сравнение фактического значения с нормативным позволяет определить эффективность использования чистых активов и уставного капитала.

Искомая регрессионная зависимость имеет вид:

У = 7,91435х(Х|6'720'7)х(Х2|"чз)х(Х,41е",)х(Х4"70")х(Х57М010)х(Х6,'г,б:м)х

х(Х7

где У - балансовая стоимость акций;

Х| -Х8 - факторы, определяющие балансовую стоимость акций.

Используя полученное уравнение регрессии, рассчитаем нормативный показатель балансовой стоимости акции для ОАО КЭТЗ на конец 2004 г. (4-й квартал).

Таблица 3 - Оценка влияния факторов на балансовую стоимость акций

Коэфф. а(АД Бета коэффициент Коэфф. эластичности Сумма мест Значимость

значение. ранг значение рэнг

31 = 6,72017 3,22753 1 7,74690 1 2 1

а2 = 1,97543 0,09952 8 0,14837 8 16 8

аз = 4,16615 0,91366 5 -2,73648 3 8 4

34 = 1,37037 0,13434 7 0,28412 7 14 7

35 = 7,29030 2,28244 2 1,87920 4 6 3

аб = 5,87634 1,85845 3 -6,12469 2 5 2

а7 = 0,26576 0,24748 6 0,59708 6 12 6

ав =0,96745 1,08806 4 -1,41208 5 9 5

В ОАО КЭТЗ фактическое значение составляет 8,38190 при нормативе 8,14857. Сопоставление фактического и нормативного значения позволяет сделать вывод о том, что балансовая стоимость собственного капитала в ОАО КЭТЗ увеличилась в четвертом квартале 2004 г.

Более системный взгляд на оценку стоимости капитала как на инструмент управления финансами и повышения эффективности компании начал формироваться у руководителей относительно недавно. До этого большинство руководителей видело в оценке только инструмент снижения налогооблагаемой базы по налогу на имущество.

Стоимость компании является объектом стратегического управления. В конечном итоге эффективность управления предприятием определяется как ликвидностью и рентабельностью, так и увеличением цены бизнеса. Это означает, что эффективно управляемое предприятие со временем увеличивает свою стоимость, а, следовательно, величина стоимости является не только предметом фискальных интересов государства, но объектом стратегического планирования, мониторинга и управления.

Для того, чтобы использовать модель стоимости капитальных активов на российском рынке, необходимо четко представлять, что большинство развивающихся рынков существуют не сами по себе, а являются инструментом для

привлечения зарубежных инвестиций. Другими словами, привлекательность любого развивающегося рынка обусловлена, прежде всего, тем, что инвесторы сочли данный сегмент мирового рынка перспективным для направления в него своих капиталов.

Несмотря на относительную простоту модели стоимости капитальных активов, существуют объективные трудности ее применения на развивающихся рынках. При попытке использовать модель стоимости капитальных активов в условиях развивающегося рынка оценщики стакиваются с целым рядом трудностей, поскольку получение любого параметра модели (Я/ - ставка безрискового вложения, Л Я - рыночная премия за риск инвестирования в акции, 6 - показатель систематического риска акций определенной компании) представляет собой довольно сложную проблему.

Важной мерой по совершенствованию методики расчета стоимости собственного капитала является корректировка действующего порядка определения стоимости методом САРМ. При использовании САРМ для расчета стоимости собственного капитала в России необходимо делать корректировку на удельный вес платежей, освобожденных от налога на прибыль в общем объеме процентных платежей компании.

Кроме того, по нашему мнению, необходимо ввести корректирующий коэффициент по соотношению индексов физического объема производства электротехнической промышленности и физического объема производства машиностроения в РМ, поскольку нельзя применять безрычаговый коэффициент для всех подотраслей машиностроения (они различны по технологии, оборудованию, поставщикам, принципам ведения бизнеса и т.д.). Введение данного коэффициента позволит более реально оценить стоимость собственного капитала открытых акционерных обществ электротехнической промышленности.

Из таблицы 4 видно, что наблюдается снижение данного коэффициента с 1,01 в 2000 г. до 0,77 в 2003 г. Это свидетельствует о том, что в этот период в целом машиностроение развивалось динамичнее, чем электротехническая подотрасль в РМ. Но уже в 2004 г. значение данного коэффициента повысилось до 0.91.

Кроме того, в формулу для корректирующего коэффициента, отражающего степень финансового риска, нами были внесены поправки, учитывающие особенностями российского налогообложения прибыли.

В частности, в соответствии с Законом Республики Мордовия О ставках и льготах по налогу на имущество предприятий, снижении ставок налога на прибыль организаций и льготах по земельному налогу №54-3 от 28.11.02 г. налог на прибыль организаций в части суммы налога, подлежащей в соответствии с федеральным законодательством зачислению в республиканский бюджет, уплачивася по сниженной ставке 12 процентов или 14 процентов отдельными организациями (формула 2).

в,=1+0/Е(1-А,Т), (2)

где В|- корректирующий коэффициент, отражающий степень финансового рис-

ка, поскольку корпорация, пользующаяся заемными средствами, создает для своих акционеров допонительный риск.

Х- удельный вес платежей, освобожденных от налога на прибыль, в общем объеме процентных платежей компании-эмитента.

ШЕ - отношение заемного капитала к собственному (финансовый рычаг); Т - ставка налога на прибыль (доли единиц).

Таблица 4 - Расчет стоимости собственного капитала ОАО АСТЗ и ОАО КЭТЗ

Наименование по- Годы

казателя 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

1) Корректирующий коэффициент 1,09 0,91 1,01 0,97 0,88 0,77 0,91

2) Удельный вес

платежей, осво-

божденных от на-

лога на прибыль в

общей сумме при-

были предприятия ОАО АСТЗ 0,37 0,41 0,50 0,12 0,13

ОАО КЭТЗ 0,74 0,69 0,77 0,79 0,16 - -

3) Стоимость соб-

ственного капита-

ла, % годовых,

руб. ОАО АСТЗ 137,84 322,49 388,33 395,84 586,25 779,98 500,43

ОАО КЭТЗ 142,20 328,14 400,71 408,96 453,63 416,87 397,58

Таким образом, по данным таблицы 4 установлено, что у промышленных предприятий электротехнической отрасли имелись до 2001 г. большие льготы по налогу на прибыль. В 2003-2004 гг. такие льготы анализируемым предприятиям уже не предоставлялись.

Расчет стоимости собственного капитала производится по формуле (3):

Е(Г)=К/ + В0 *В|* Вг *( Ищ - К/). (3)

где В0 - безрычаговый коэффициент, отражающий степень бизнес-риска корпорации;

В2 - корректирующий коэффициент по соотношению индексов физического объема электротехнической промышленности и индексов физического объема машиностроения в РМ;

Л/ - ставка безрискового вложения;

- среднегодовая доходность рыночного портфеля, % годовых.

Данные таблицы 4 свидетельствуют о том, что стоимость собственного капитала ОАО КЭТЗ и ОАО АСТЗ в период 1998-2001 гг. была практически на одном уроне, но уже в 2002 г. стоимость собственного капитала в ОАО АСТЗ становится выше стоимости ОАО КЭТЗ на 4,23%. Это произошло в связи с тем, что в ОАО АСТЗ коэффициент финансового рычага в 3,14 раза выше, чем в ОАО КЭТЗ. Стоимость собственного капитала в 2003 г. в ОАО КЭТЗ снизилась из-за отсутствия льгот по налогу на прибыль и уменьшения корректирующего коэффициента. В АСТЗ, напротив, происходит рост стоимости собственного капитала, несмотря на то, что отсутствуют льготы по налогу на прибыль и снижается коэффициент, но в данном акционерном обществе растет значение коэффициента финансового рычага (в 6,41 раза выше в 2003 г., а в 2004 г. в 3,77 раза, чем у ОАО КЭТЗ). Рост стоимости собственного капитала в ОАО АСТЗ положительно влияет на инвестиционную привлекательность данного промышленного предприятия.

Итак, в целях совершенствования механизма формирования и развития собственного капитала предлагается ввести в методику расчета стоимости собственного капитала корректирующий коэффициент по соотношению индексов физического объема производства электротехнической промышленности и физического объема производства машиностроения и металообработки в РМ. Данный коэффициент позволяет реально оценить собственный капитал акционерного общества или отдельного экономически обособленного проекта любой отрасли или подотрасли экономики. Эта модель позволяет отслеживать динамику собственного капитала а также установить причины уменьшения его стоимости. Используя данную методику определения стоимости собственного капитала можно оценить эффективность менеджмента акционерного общества.

Реализация предложенных в диссертационной работе рекомендаций по совершенствованию механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах будет способствовать повышению финансовой устойчивости хозяйствующих субъектов отрасли и их последующему экономическому росту.

III. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Кузнецова Н.Ф. Управление собственным капиталом // Формирование инновационной модели развития региона: Материалы Республиканской науч.-практ. конф. 16-17 мая 2003 г.-Саранск, 2003. -С.69-72. (0,15 п.л.)

2. Кузнецова Н.Ф. Проблема выбора дивидендной политики // Российская экономика: потенциал для развития: Межвуз. сборник научных трудов. - Саранск, 2003. -С.190-195. (0,35 п.л.)

3. Кузнецова Н.Ф. Эмиссионная политика в акционерных обществах // Экономическое развитие современной России: проблемы и перспективы: Межвуз. сборник научных трудов. - Саранск, 2003. -С.101-105. (0,23 п.л.)

4. Кузнецов А.Ф., Кузнецова Н.Ф. Управление структурой капитала // Проблемы устойчивого развития социально-экономического и культурного развития регионов Российской Федерации: Материалы Всероссийской научной

конф. 22-23 декабря 2003 г. - Саранск, 2004. -С. 75-78. (0,18 п.л., в т.ч. лично автора - 0,10 пл.)

5. Кузнецова Н.Ф., Кузнецов С.Ф. Направления совершенствования информационной базы анализа управления собственным капиталом // Экономика России: управление макро- и микропроцессами: Межвуз. сборник научных трудов. - Саранск, 2004. -С.114-120. (0,38 п.л., в т.ч. лично автора - 0,19 пл.)

6. Кузнецова Н.Ф., Кузнецов А.Ф. Анализ современного состояния рынка акций предприятий электротехнической промышленности // Экономика и управление: в поисках нового Межвуз. сборник научных трудов. Вып. III. -Саранск, 2004. -С.163-171. (0,52 пл., в т.ч. лично автора - 0,32 п.л.)

7. Кузнецова Н.Ф. Проблема выбора метода определения стоимости собственного капитала предприятия // Вопросы экономических наук. - Москва, 2005. - №4 (14). - С.169-172. (0,38 п.л.)

8. Кузнецова Н.Ф. Анализ инвестиционной привлекательности акционерного предприятия // Стабилизация экономического развития Российской Федерации: сборник материалов IV Международной научно-практической конф,-Пенза: РИО ПГСХА, 2005. С. 131-134. (0,15 п.л.)

Подписано в печать 29.11.05. Объем 1,0 п. л. Тираж 100 экз. Заказ № 2393.

Типография Издательства Мордовского университета 430000, г. Саранск, ул. Советская, 24

Х25 i О О

РНБ Русский фонд

2006-4 29895

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кузнецова, Наталья Федоровна

Введение

1. Теоретические аспекты механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах

1.1. Особенности механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах

1.2. Методические основы развития механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах

1.3. Проблемы формирования собственного капитала в акционерных обществах

2. Исследование уровня обеспеченности собственным капиталом и механизма его формирования в акционерных обществах электротехнической промышленности РМ

2.1. Современное состояние рынка акций предприятий электротехнической промышленности РМ

2.2. Оценка уровня обеспеченности собственным капиталом в акционерных обществах электротехнической промышленности РМ

2.3. Анализ влияния собственного капитала на финансовое положение предприятия

3. Разработка механизма развития собственного капитала в акционерных обществах

3.1. Обоснование подходов к механизму формирования собственного капитала в акционерных обществах

3.2. Направления повышения эффективности использования собственного капитала

3.3. Методика определения стоимости собственного капитала предприятия с учетом формирования догосрочных капитальных активов

Диссертация: введение по экономике, на тему "Механизм формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах"

Актуальность темы исследования. Устойчивость и эффективность акционерных обществ во многом определяется финансовыми ресурсами, имеющимися в их распоряжении. При этом собственный капитал является одним из основных источников финансирования акционерного предприятия.

Однако в настоящее время большинство акционерных обществ не получают достаточной для развития предприятий прибыли, недостаток которой, в свою очередь, отражается также на выплате дивидендов. Акционерные предприятия зачастую функционируют в изоляции от фондового рынка, что выражается в заниженной стоимости и ликвидности акций, недоиспользовании механизма финансирования за счет эмиссии ценных бумаг. В связи с этим в целях обеспечения условий эффективного социально-экономического развития акционерных обществ необходимо внести существенные изменения в механизм формирования и роста собственного капитала в данных субъектах хозяйствования. Это относится к эмиссионной, дивидендной политикам, максимизации стоимости акционерного общества. В связи с этим проблема разработки механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах является весьма актуальной. ^ Состояние изученности проблемы. Теоретической и методологической базой исследования механизма формирования собственного капитала послужили работы отечественных ученых: А. Иванова, В. Ковалева, А. Радугина, М. Лимитовского, В. Паламарчука, Н. Тренева, С. Аукционека, Т. Тепловой, а также труды зарубежных авторов Ф.Ли Ченга, Дж. И. Финнерти, Т. Коупленда, Т. Котлера, Дж. Мурина, К. Уоша, и др.

В связи с предъявляемыми требованиями к надежности работы акционерных обществ и к их финансовой устойчивости со стороны контрагентов, государства, возрастает значимость и важность соотношения собственного и заем-ц ного капитала. Практическим и методическим вопросам структуры капитала посвящены работы отечественных ученых: О. Ефимовой, А. Ковалева, В. Привалова и др. Исследование внутренних источников увеличения собственного капитала проведено в работах И. Бланка, С. Аукционека, И. Липатовой, И. Лу-касевича, Е. Негашева. Одним из путей роста собственного капитала является его увеличение за счет акционерного финансирования/Проблемы акционерного финансирования по сравнению с другими источниками рассматриваются в трудах В. Хорна, А. Вильяма, Г. Поляка, В. Лященко, В. Петрова, П. Супрунова, О. Петровой и др.

Анализ опубликованных работ в данной области показывает, что некоторые вопросы механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах еще не получили окончательного решения, в частности нет четкости в понятийном аппарате, отсутствует российская концепция сохранения капитала, единый методологический подход к определению стоимости собственного капитала.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретических подходов и практических рекомендаций к совершенствованию механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

- исследовать теоретические и методологические положения, раскрывающие механизм формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах в современных условиях;

- выявить основные проблемы в процессе формирования собственного капитала в акционерных обществах в РФ;

- оценить современное состояние рынка акций предприятий электротехнической промышленности;

- проанализировать уровень обеспеченности собственным капиталом и механизм его формирования на предприятиях электротехнической промышленности;

- обосновать подходы к механизму формирования собственного капитала в акционерных обществах;

- предложить направления повышения эффективности использования собственного капитала;

- разработать методику определения стоимости собственного капитала предприятия с учетом формирования догосрочных капитальных активов.

Объектом исследования являются акционерные предприятия электротехнической промышленности.

Предметом исследования являются теоретические и методические проблемы разработки механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах, публикации в периодической печати, материалы научных конференций, федеральные и региональные законодательные и нормативные акты, касающиеся государственного регулирования акционерных обществ. Информационную базу исследования составили статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ и Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, министерств и ведомств республики; бухгатерская и налоговая отчетность акционерных обществ электротехнической промышленности.

При проведении исследования использовались общие и специальные методы научного познания: диалектической логики, системного подхода, анализа и синтеза, сравнения, статистические, экономико-математические и др.

Основные положения, выносимые диссертантом на защиту, следующие:

- уточненное экономическое содержание собственного капитала акционерного общества в части, учитывающей особенности его хозяйственного использования и капитализации стоимости (12-14; 18-27);

- установленные особенности формирования собственного капитала в акционерных обществах электротехнической промышленности с учетом закономерностей и тенденций их развития в современных условиях: формирование уставного капитала преимущественно за счет средств добавочного капитала (осуществление вторичных эмиссий акций открытых электротехнических предприятий способами конвертации при реорганизации и распределения акций среди акционеров), значительное превышение добавочного капитала над уставным, отсутствие резервного капитала, низкая ликвидность акций и отсутствие дивидендов, позволяющие наращивать собственный капитал и совершенствовать его структуру (52-80; 81-89);

- предложения по созданию дивидендного резерва в акционерных обществах, обеспечивающие соблюдение обязанностей перед акционерами, позволяющие страховать риски, связанные с нарушением обязательств перед собственниками (91-103; 157-162);

- рекомендации по использованию корректирующего коэффициента (отражающие соотношение индексов физического объема производства электротехнической промышленности и физического объема производства машиностроения), допоняющего существующую модель САРМ (модель стоимости догосрочных (капитальных) активов) для расчета стоимости собственного капитала акционерного общества (48-51; 168-176).

Научная новизна исследования Научная новизна исследования заключается в обосновании и разработке теоретических подходов и практических рекомендаций по совершенствованию механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах. Основные результаты, определяющие новизну проведенного исследования, состоят в следующем:

-дана авторская трактовка понятия собственный капитал, под которым понимаются финансовые ресурсы, принадлежащие акционерам на правах собственности, мобилизованные в процессе экономических отношений посредством включения их в хозяйственный оборот в целях повышения капитализации акционерного предприятия (12-14);

1 - предложен механизм формирования специализированного дивидендного фонда, создаваемого за счет чистой прибыли, позволяющий повысить капитализацию акционерного общества (91-103; 157-162);

- разработана многофакторная модель обеспечения акций предприятия чистыми активами, позволяющая определять уровень чистых активов конкретного акционерного общества в зависимости от изменения выявленных факторов (отношение чистых активов к нераспределенной прибыли; показатель, обратный структуре капитала; доля срочных обязательств в валюте баланса; общий коэффициент ликвидности; оборачиваемость текущих активов; рентабельность продаж; показатель, обратный доле резервного капитала в собственном капитале; соотношение резервного капитала и уставного капитала) (37-42; 148153);

- усовершенствована методика расчета стоимости собственного капитала на основе модели САРМ, использование которой позволяет дать реальную оценку стоимости собственного капитала акционерного общества электротехнической промышленности (48-51; 173-176).

Практическая значимость диссертационного исследования определяется значением и практическим характером исследуемой проблемы. Полученные результаты могут послужить предпосыкой для дальнейших исследований по проблемам совершенствования механизма формирования и развития собственного капитала в акционерных обществах. Теоретические и практические разработки диссертационного исследования используются в преподавании учебных курсов Финансы организаций, Антикризисное управление, Рынок ценных бумаг студентам экономических специальностей.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования опубликованы в открытой печати в виде статей, а также отражены в докладах автора на: Республиканской научно-практической конференции Формирование инновационной модели развития региона (г. Саранск, 16-17 мая 2003 г.) и Всероссийской научной конференции Проблемы устойчивого социально-экономического и культурного развития регионов РФ (г. Саранск, 22-23 декабря 2003 г.), научно-практической конференции Глобальность развития и его детерминанты (г. Саранск, 20-22 мая

2004 г.), XVIII, XIX Огаревских чтениях в Мордовском государственном университете им. Н.П. Огарева (г. Саранск, 1999 г.,2000 г.), IV Международной научно-практической конференции Стабилизация экономического развития Российской Федерации (г. Пенза, октябрь 2005 г.).

Публикации работ по теме исследования. По теме диссертации опубликовано 8 работ общим объемом 2,34 п.л., в том числе лично автора -1,87 п.л.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 196 страниц машинописного текста, 31 таблицы, 11 рисунков, 40 формул, 12 приложений. Список использованных источников включает 197 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кузнецова, Наталья Федоровна

Заключение

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность, будь то собственный или заемный капитал. Предприятие более финансово устойчиво, если в качестве источников приобретения имущества и. финансирования процесса производства выступает собственный капитал. Настоящее исследование направлено на совершенствование механизма, способствующего формированию и развитию собственного капитала в акционерных обществах.

Как показало проведенное теоретическое исследование, в экономической науке существуют различные подходы к содержанию термина собственный капитал, которые нуждаются в уточнении и допонении. В связи с этим в работе обоснован авторский подход к понятию собственный капитал акционерного общества, в рамках которого он рассматривается как финансовые ресурсы, принадлежащие акционерам на правах собственности, мобилизованные в процессе экономических отношений посредством включения их в хозяйственный оборот в целях повышения капитализации акционерного общества.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности акционерных предприятий во многом определяется целенаправленным формированием собственного капитала. Основной целью его формирования в акционерном обществе является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры с позиций обеспечения условий эффективности его использования.

Механизм формирования собственного капитала представляет собой систему основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации управленческих решений в области собственных источников финансирования деятельности акционерного общества.

Структуру механизма формирования собственного капитала составляют следующие элементы: государственное нормативно-правовое регулирование, рыночный механизм регулирования, внутренний механизм регулирования формирования собственного капитала акционерного общества и система конкретных методов и приемов управления собственным капиталом акционерного общества.

Совершенствование существующего механизма формирования собственного капитала - это необходимое условие выживания и развития акционерных обществ. Собственный капитал обычно формируется в начале деятельности предприятия и попоняется, а также наращивается в течение всего периода его работы. Проведенное исследование показывает, что неэффективное расходование собственного капитала ведет к образованию угрозы для всего предприятия. Поэтому построение на предприятии механизма формирования и развития собственного капитала позволит принимать адекватные изменениям управленческие решения, что имеет большое значение для финансистов и тем более, собственников акционерных обществ.

При формировании собственного капитала перед акционерным предприятием стоит несколько проблем: проблема управления структурой капитала; проблема увеличения собственного капитала; проблема выбора дивидендной политики, проблемы управления его структурой, расчета стоимости собственного капитала и др.

При исследовании рынка акций электротехнической промышленности видно, что лишь одно акционерное общество из пяти анализируемых выплачивает дивиденды своим акционерам ежегодно - это ОАО Электровыпрямитель. В период 2000-2002 гг. производится выплата дивидендов и в ОАО Завод Сарансккабель. ОАО АСТЗ, направляя свою чистую прибыль на техническое перевооружение завода, по решению общего собрания акционеров не выплачивает дивидендов с 1996 г. С 1998 г. не выплачиваются дивиденды ОАО Лисма и ОАО КЭТЗ. Однако такая форма функционирования противоречит самой акционерной собственности и в этих условиях невозможно будет привлечь допонительный капитал. Владельцы собственного капитала соглашаются на отсутствие или снижение дивидендной доходности только при условии возможного роста отдачи в будущем (в виде дивидендов или прироста капитала).

Наилучшая на наш взгляд дивидендная политика состоит в следовании двум основным правилам: первое состоит в том, чтобы проинформировать акционеров о том, какова дивидендная политика фирмы, второе Ч не изменять ее без предупреждения собственников предприятия. Также каждое предприятие дожно выбирать свою собственную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении максимизации стоимости всего капитала и достаточного финансирования деятельности предприятия. Эти задачи являются основополагающими при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников выплат, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др. При выборе дивидендной политики выделяются следующие ограничения: правового характера, контрактного характера, рекламно-финансового характера.

Каждое предприятие, планируя свою деятельность в финансовой политике, отражает сумму планируемой прибыли. Акционерным обществам необходимо создавать резерв по дивидендам (дивидендный резерв). Такой дивидендный резерв отвечает всем трем критериям обязанности: во-первых, есть обязанность перед акционерами, во-вторых, испонение обязанности повлечет за собой выплату дивидендов и, в-третьих, финансисты предприятия могут оценить эту обязанность перед акционерами в денежном выражении с достаточной надежностью. В этом случае акционеры будут уверены в том, что данный резерв будет израсходован только на выплату дивидендов.

Создание дивидендного резерва рассматривается как гарантия соблюдения обязанностей по выплате дивидендов перед акционерами. При образовании такого вида резервов в электротехнических предприятиях уверенность акционеров в получении дохода будет возрастать. Соответственно, акции, обеспеченные доходом, будут обладать большей рыночной стоимостью.

Рост курса акций позволит повысить рыночную капитализацию акционерного предприятия, что, в свою очередь, будет способствовать привлечению инвестиций в больших объемах.

В целях формирования оптимальной структуры собственного капитала в акционерных обществах в диссертационном исследовании разработана многофакторная корреляционно-регрессионная эконометрическая модель балансовой стоимости акций, позволяющая оценить уровень балансовой стоимости акций конкретного акционерного общества и прогнозировать их нормативные значения в зависимости от изменения финансово-экономических факторов: отношение чистых активов к нераспределенной прибыли, показатель, обратный структуре капитала; доля срочных обязательств в валюте баланса; общий коэффициент ликвидности; оборачиваемость текущих активов; рентабельность продаж; показатель, обратный доле резервного капитала в собственном капитале; соотношение резервного капитала и уставного капитала. В соответствии с нормативным требованием после второго года деятельности акционерного предприятия значение данного показателя дожно быть выше единицы.

Соотношение между стоимостью чистых активов и уставным капиталом следует спрогнозировать до окончания отчетного года, иначе у акционерного общества не будет возможности законным путем увеличить стоимость чистых активов.

Наибольшее влияние, на балансовую стоимость акций оказывают следующие факторы модели: отношение чистых активов к нераспределенной прибыли, рентабельность продаж, оборачиваемость текущих активов.

В ОАО КЭТЗ фактическое значение составляет 8,38190 при нормативе 8,14857. Сопоставление фактического и нормативного значения позволяет сделать вывод о том, что балансовая стоимость собственного капитала в ОАО КЭТЗ увеличилась в четвертом квартале 2004 г.

Важной мерой по совершенствованию методики расчета стоимости собственного капитала является корректировка действующего порядка определения стоимости методом САРМ. При использовании САРМ для расчета стоимости собственного капитала в России необходимо делать корректировку на удельный вес платежей, освобожденных от налога на прибыль в общем объеме процентных платежей компании. Кроме того, по нашему мнению, необходимо ввести корректирующий коэффициент по соотношению индексов физического объема производства электротехнической промышленности и физического объема производства машиностроения в РМ, поскольку нельзя применять безрычаговый коэффициент для всех подотраслей машиностроения (они различны по технологии, оборудованию, поставщикам, принципам ведения бизнеса и т.д.). Введение данного коэффициента позволит более реально оценить стоимость собственного капитала открытых акционерных обществ электротехнической промышленности. Модель САРМ позволяет отслеживать динамику собственного капитала а также установить причины уменьшения его стоимости. Используя данную методику определения стоимости собственного капитала можно оценить эффективность менеджмента акционерного общества.

Реализация предложенных в диссертационной работе рекомендаций по совершенствованию механизма формирования собственного капитала в акционерных обществах будет способствовать повышению финансовой устойчивости хозяйствующих субъектов отрасли и их последующему экономическому росту.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кузнецова, Наталья Федоровна, Саранск

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (Часть первая) от ЗОЛ 1.1994 №51-ФЗ (ред. от 10.01.2003)

2. Налоговый Кодекс Российской Федерации (Части первая и вторая). -М.: Омега-Л, 2005. 550 с.

3. Федеральный закон Об акционерных обществах от 26.12.1995 №208-ФЗ (ред. от 27.02.2003)

4. Федеральный закон О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг от 05.03.1999 №46-ФЗ (ред. от 23.12.2003)

5. Федеральный закон О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в РФ №123-Ф3 от 21.07.1997 в ред. Федеральных законов от 23.06.1999 №116-ФЗ, от 05.08.2000-№ 109-ФЗ

6. Федеральный закон О рынке ценных бумаг от 22.04.1996 №39-Ф3 (ред. от 28.12.2002)

7. Закон Республики Мордовия О ставках и льготах по налогу на имущество предприятий, снижении ставок налога на прибыль организаций и льготах по земельному налогу от 28.11.2002 №54-3

8. Указ Президента РФ О допонительных мерах по обеспечению прав акционеров от 31.07.1995 №784

9. Постановление Правительства РФ от 09.09.1999 №1024 О концепции -управления государственным имуществом и приватизации в РФ

10. Приказ Минфина РФ от 22.07.2003 №67н О формах бухгатерской отчетности

11. Приказ Минфина России и ФКЦБ России №10н/03-6/пз от 29.01.2003 Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ

12. Приказ Минфина РФ от 06.07.1999 №43н Об утверждении положения по бухгатерскому учету Бухгатерская отчетность организации (ПБУ4/99)

13. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и фондовому рынку при Правительстве РФ от 08.05.1996 №9 О допонительных сведениях, которые открытое акционерное общество обязано публиковать в средствах массовой информации

14. Распоряжение ФКЦБ О рекомендациях к применению Кодекса корпоративного поведения от 04.04.2002 №421/р

15. Рекомендации по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию. Утверждены Приказом Минфина РФ от 21.03.2000 №29н

16. Рекомендации парламентских слушаний Государственной Думы РФ Развитие корпоративного управления в России от 16.03.2001 г.

17. Устав ОАО АСТЗ с изменениями и допонениями. Утвержден Постановлением главы Ардатовского района №118 от 16.04.2002 г.

18. Устав ОАО Лисма с изменениями и допонениями. Утвержден общим собранием акционеров ОАО Лисма, протокол №21 от 20.01.2004 г., г. Саранск

19. Устав ОАО КЭТЗ с изменениями и допонениями. Утвержден общим собранием акционеров ОАО КЭТЗ, протокол №1 от 27.04.2004 г., п. Кадошкино

20. Устав ОАО Завод Сарансккабель с изменениями и допонениями. Утвержден общим собранием акционеров ОАО Завод Сарансккабель, протокол №10 от 20.03.2003 г., г. Саранск

21. Устав ОАО Электровыпрямитель с изменениями и допонениями. Утвержден общим собранием акционеров ОАО Электровыпрямитель, протокол №14 от 29.08.2002 г., г. Саранск

22. Аукционек С.П. Российские предприятия в рыночной экономике: ожидания и действительность М.: Наука. 2000. - 139 с.

23. Батлер У.Э., Гаши-Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: Зерцало, 1997, с. 42

24. Беленькая О. Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную стоимость акций // Рынок ценных бумаг. 2003. №12. -С.34-41

25. Беликов И. Акционерный бизнес в России Ч пора сделать стратегический выбор // Журнал для акционеров. 2002. №4. - С. 15-18

26. Берзон Н.И., Ковалев А.П. Акционерное общество: капитал, правовая база, управление. М.: Финстатинформ, 1995, - 131с.

27. Бернар Ив Коли, Жан-Клод Токовый экономический и финансовый словарь: французская, русская, английская, немецкая, испанская терминология в 2 т. Т. 1. Пер. с фр. /Под общ. ред. В. Степанова. М.: Меж. отн., 1997. -784 с.

28. Бирюков В.А. Особенность первоначального накопления капитала в России // Вестник Московского университета. Сер. 6. Экономика. 2001. №4. -С. 19-43.

29. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 1.- Киев: Ника-Центр, Эльга, 2001. 592с.

30. Богатая И.Н. Стратегический учет собственности предприятия. Ч Ростов-на Дону: Феникс, 2001. 320 с.

31. Богатко А.Н. Основы экономического анализа хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 1999. - 72 с.

32. Богачева Г.Н., Денисов Б.А. О многообразной трактовке категории капитал // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. №1. - С. 13-25.

33. Большой экономический словарь. / Под ред. Азрилияна А.Н. М.: Фонд Правовая культура, 1994. - 527 с.

34. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-хт. Пер. с англ. /Под ред. В.В. Ковалева. Ч СПб.: Экономическая школа,1998.-669 с.

35. Булатов А. Капиталообразование в России // Вопросы экономики. -2001. №3.-С. 54

36. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720 с.

37. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1999. - 800 с.

38. Верховых И.И. Чистые активы. Как и зачем определять их величину? // Главный бухгатер. 2003. №2. - С. 52-58

39. Верюгин M. Reverse merger альтернатива IPO // Рынок ценных бумаг. - 2005. №1. - С. 36-37

40. Вильям А. Акционерное финансирование и роль российского рынка ценных бумаг // Менеджмент в России и за рубежом. 1998. №4. - С. 127131

41. Виньков А., Сиваков Д. Капитал и машины // Эксперт. 2001. №42. -С. 87-106

42. Воронина В.М. Анализ чистых активов на основе Гражданского Кодекса РФ и Федерального Закона Об акционерных обществах // Финансовый менеджмент. 2002. - №5. - С. 3-10

43. Гиляровская Л.Т., Мельникова Л.А. Организация учета уставных резервов // Аудитор. 2002. - №5. - С. 20-24

44. Грачев A.B. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент. 2002. №2. - С. 21-34

45. Горбатова Л.В. Расчет прибыли на акцию // Бухгатерский учет. -2000. №15. -С. 19-25.

46. Горячев A.A., Поспелова М.В., Соловьев Ю.П. Собственные средства промышленных предприятий в 1994-1998 годах (анализ динамики и структуры). // Концепции. 1999. № 1. - С. 1 -5

47. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике // Российский экономический журнал. 1999. №3. - С. 51

48. Догов В.Г. Управление научно-техническим процессом: потреби-тельно-стоимостные основы / ГУ. Л.: Изд-во ГУ, 1998. - 183 с.

49. Догопятова Т. Модели и механизмы контроля в российской промышленности (опыт эмпирического исследования) // Вопросы экономики. -2001. №5. С.46-60.

50. Елекоев С., Зондхоф Г, Крол X. Реструктуризация промышленных предприятий (опыт Российского центра приватизации) // Вопросы экономики. -1997. №9.- С.13.

51. Ельмеев В.Я. Трудовая теория потребительной стоимости новая парадигма экономической науки / Санкт-Петербург. Ун-т.- СПб.: Изд-во С-Петербург. ун-та, 1996. - 136 с.

52. Ермолаев С.Н. Вопросы практического использования теории структуры капитала Модильяни-Милера // Менеджмент в России и за рубежом. -1999. №3.-С. 41-52

53. Ефимова О.В. Методика расчета инфляции при анализе бухгатерской отчетности // Бухгатерский учет. 2003. №10. - С. 45-49

54. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Изд-во Бухгатерский учет, 1998.-320 с.

55. Забулонов А. Отдача на акционерный капитал. Баланс интересов менеджмента корпорации, акционеров и потенциальных инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2003. №3. - С. 56-60

56. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании, капитализируя денежный поток? // Рынок ценных бумаг. -2002. №16. С. 69-73

57. Иванов А.Н. Управление капиталом и дивидендная политика. М.: Инфра-М, 1996.- 144 с.

58. Иванов А.П., Бунина Е.М. Налогообложение доходов акционеров // Финансы. 2004. №2. С. 26-31

59. Ивашковская И.В. Стратегические подходы к финансовому управлению крупными корпорациями: международный опыт и российские задачи //

60. Вестник Московского университета. Сер. 6. Экономика. 1999. №5. - С. 14.

61. Игнатов И., Филимошин П. Эмиссия ценных бумаг. Практика и нормативные документы. М.: Издательский Центр Акционер, 2000. - 208 с.

62. Иродова Е. Дихотомия современной корпорации // Журнал для акционеров. 2002. №7.- С. 24

63. Капелюшников Р. Крупнейшие и доминирующие собственники в российской промышленности // Вопросы экономики. -2000. №1. С.99-119

64. Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности (некоторые итоги опроса российских предприятий) // Рынок ценных бумаг. 2001. №20. - С. 33-38

65. Керимов В.Э., Батурин В.М. Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. №2. - С. 30-35.

66. Кожин С., Баев И. Способы увеличения коэффициента цена/прибыль // Рынок ценных бумаг. -2001. №14. С. 49-51

67. Ковалев А. И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Центр экономики и маркетинга, 1997. - 192 с.

68. Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2003. - 496 с.

69. Ковалев В.В. Управление финансами: Учебное пособие- М.: ФБК -Пресс, 1999.- 160 с.

70. Ковалев В.В., Вокова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятий. М.: ПБОЮЛ М.А. Захаров, 2001. - 424 с.

71. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятий: Учебник. М.: Проспект, 2003. - 352 с.

72. Коласс Бернар Управление финансовой деятельностью предприятия: проблемы, концепции и методы. М.: Финансы ЮНИТИ, 1997.- 576 с.

73. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С.Дж. Брауна и М.П. Криумена. М: ИНФРА-М, 1996. - 336 с.

74. Комаров А.В. Пути повышения чистых активов акционерного общества // Финансовый менеджмент. 2002. № 6. - С. 136-143

75. Костецкий Н.Ф., Малыгин А.А. Восстановление собственных источников инвестиций предприятий // Финансы. 1999. №12. - С. 21

76. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1999. -576 с.

77. Кох И. Оценка ликвидности ценных бумаг и портфелей // Рынок ценных бумаг. 2004. №4.- С. 18-20

78. Кох Ричард Менеджмент и финансы от А до Я Пер. с англ. В. Шевцова / Под общ. ред. Каптуревского Ю.Н.- СПб.: Питер, 1999. 493 с.

79. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ ДИС, 1997. - 224 с.

80. Кривов А., Каштанов О. Уже пятый год промышленность демонстрирует уверенный рост // Известия Мордовии. Ч 2003. №8. Ч С.4

81. Кудряшов В.В. Как провести эмиссию акций в акционерном обществе: Справочное пособие. М.: Центр экономики и маркетинга, 1998. Ч 284 с.

82. Кузнецов О., Гейнц Д. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост // Рынок ценных бумаг. 2004. №8.- С. 38-41

83. Ладыгин Д. Российская сотая доля // Коммерсантъ Деньги. 2003.-№19.- С. 104-107

84. Ланской И., Улитина Е., Мартыненко О., Бондаренко И., Гавриков А. Первое 1РО в России новые технологии на фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. -2002. №14. - С. 27-33

85. Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации // Рынок ценных бумаг. 1999. №18. - С. 49-52

86. Липатова И.В. Анализ доходности предприятия // Финансы. 1997. №12.-С. 17-19

87. Литвин М.И. Прогнозирование прибыли на основе факторной модели // Финансовый менеджмент. 2002. №6. - С. 3-10

88. Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А. Экономика и бизнес. М.: Современник, 1999.-287 с.

89. Лященко В.П. Акционерные общества в российской экономике / Под ред. Лященко В.П. -М.: Новый век, 2001. 100 с.

90. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий A.A. Эконометрика. Начальный курс: Учебник. 5-е изд., испр. - М.: Дело, 2001. -400 с.

91. Макаркин Н.П., Дюдяев Н.Ф., Сажин Ю.В. Математическое моделирование экономических процессов: Учебное пособие. Саранск: Изд-во Морд, ун-та, 1993. - 93 с.

92. Макаркин Н.П., Дюдяев Н.Ф., Шаранов И.Н. Математическая экономика: Учебное пособие. Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 1998. - 84 с.

93. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. Т.2. Кн.2 Процесс обращения капитала. Издан под ред. Ф. Энгельса. Ч М.: Политиздат, 1969.-IV, 648 с.

94. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. Т.З. Кн. 3. Про-' цесс капиталистического производства, взятый в целом. 4.2. Издан под ред. Ф. Энгельса. М.: Политиздат, 1989. -VI, 509-1078 с.

95. Маршал Джон Ф, Бансал, Випул К. Финансовая инженерия: поное руководство по финансовым нововведениям / Пер.с англ. М.: ИНФРА-М. 1998.-493с.

96. Международные стандарты финансовой отчетности 1999. Ч М.: Ас-кери, 1999.- 1135 с.

97. Меморандум об экономическом положении РФ От экономики переходного периода к экономике развития Глава С5. Собственность и контроль" предприятий // Вопросы экономики. 2004. №8. - С. 5-35

98. Медведев Г.С. Корпоративные акции России // Финансовый менеджмент. 2002. №2. - С. 73-79

99. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход // Вопросы экономики. 2004. №5. - С. 97-110

100. Минцев Ю. Региональная экспансия как услуга на рынке ценных бумаг // Биржевое обозрение. 2004. №9. - С. 18-19

101. Михальчук П. Рынок IPO на подъеме // Эксперт. 2004. №12. - С.

102. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. М.: Финансы и статистика, 1999. - 200 с.

103. Мордашев С. Рычаги управления стоимостью компании 7/ Рынок ценных бумаг. -2001. №15. С. 51-55

104. Мордовия: Стат. ежегодник / Федеральная служба госстатистики, Ком. гос. статистики РМ. Саранск: Тип. Красс. Окт., 2004. - 304 с.

105. Наливайский В., Иванченко И. Исследование степени эффективности российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. №15. - С. 46-48

106. Негашев Е.В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. М.: Высшая школа, 1997. - 192 с.

107. Новодворский В.Д., Клестова Н.В., Шпак A.B. Прибыль предприятия: бухгатерская и экономическая. // Финансы. Ч 2003. №4. С. 64-68

108. Огуряев Д.А. Математические расчеты на российском рынке акций: mw-метод. // Финансовый менеджмент. 2002. №2. - С. 67-72

109. Остапенко В.В., Мешков В.М. Прибыль в промышленности: формирование и факторы роста. // Финансы. 2002. №11.- №8-10

110. Палий В.Ф. Международные стандарты финансовой отчетности. -М.: ИНФРА-М, 2002. 463 с.

111. Парушина Н.В. Анализ собственного и привлеченного капитала в бухгатерской отчетности // Бухгатерский учет. 2002. №3. С.72-78

112. Петров В. Методы анализа акций // Рынок ценных бумаг. 2005. №2.- С. 57-59

113. Петров В., Супрунов П., Петрова О. Ждет ли Россию бум IPO // Рынок ценных бумаг. 2002. №20.- С. 22-26.

114. Пичугин И. Свопы на акции перспективный продукт для доступа на фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. - 2005. №1.- С. 62-64

115. Плышевский Б. Частный капитал: образование и особенности. // Экономист. 2004. №1.- С. 40-51

116. Поленова С.Н. Бухгатерский учет собственного капитала в зарубежной практике. // Финансовый менеджмент. 2004. №4. - С. 59-76

117. Политика и экономика в региональном измерении. / Под редакцией Климанова В. И Зубаревич Н. М.-СПб.: ИГПИ, Летний сад, 2000. с. 111

118. Прикладная статистика. Основы эконометрики: Учебник для вузов: В 2 т. 2-изд., испр. -Т.2: Айвазян С.А. Основы эконометрики. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-432 с.

119. Применение методов корреляционно-регрессионного анализа в экономических исследованиях: Учебное пособие/ Коротаевский А.Г., Дюдяев Н.Ф., Шаранов И.М. Саранск: Издат-во СВМО, 2001.- 104 с.

120. Просвирина И.И. Чистые активы: снова хотели как лучше // Финансовый менеджмент. 2003. - №4. Ч С. 118-143

121. Пучкова С.И. Инфляция и отчетность // Бухгатерский учет. 2003 . №8. С. 45-49

122. Радыгин А. Корпоративное управление в России: ограничения и перспективы // Вопросы экономики. 2002. № 1. - С. 101 -124

123. Радыгин А., Сидоров И. Российская корпоративная экономика: сто лет одиночества? // Вопросы экономики. -2000. №5. С.45 - 61

124. Радыгин А., Энтов Р. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг М.: ИЭПП, 1999.- 158 с.

125. Рассказова А.Н. Финансовые аспекты корпоративного управления. Расчет добавленной стоимости собственного капитала. // Финансовый менеджмент. 2002. №5. - С. 11

126. Рачек В.Л. Как экономические интересы акционеров формируют корпоративное управление. // ЭКО. 2004. №7. - С. 27-38

127. Регионы России: социально-экономические показатели. Официальное издание. Стат. сб. / Госкомстат России. М.: 2003. - С. 414-421

128. Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. №1. - С. 56-82

129. Российский статистический ежегодник: Стат.сб / Госкомстат России.-М.: 1999.-С. 285

130. Российский статистический ежегодник: Стат.сб / Госкомстат России. М.: 2000.-С. 290-295

131. Россия в цифрах: крат. стат. сб. М.: Госкомстат России. - М.: 2000. -с. 168132. . Россия в цифрах. 2004: крат. стат. сб. М.: Федеральная служба государственной статистики. - М.: 2004. - 431 с.

132. Рубанов И. Правда о дивидендах // Эксперт. 2004. №17. - С. 52-54

133. Рубченко М. Сколько стоит компания // Эксперт. 2000. №30. - С.60

134. Румянцев A.B. Финансовый контроль: Курс лекций. Ч М.: Изд-во Дело и сервис, 2003. Ч 144 с.

135. Сабанти Б.М. Теория финансов: Учебное пособие. М.: Менеджер, 2000.- 192 с.

136. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. 2000.- с. 247-248

137. Семет С. Прогноз развития российского фондового рынка в 2005 г. // Рынок ценных бумаг. -2005. №2. С. 8-12

138. Склярова Н. Плюс 18ПчГизация всей страны // Рынок ценных бумаг. Ч 2004. №17.-С. 75-77

139. Смирнов Э.А. Разработка управленческих решений: Учебное пособие. М.: ЮНИТИ, 2000. - 272 с.

140. Снегирев О., Калинович О. Цена голоса (О подходе к оценке рыночной стоимости акций российских акционерных обществ) // Рынок ценных бумаг.-2002. №12.-С. 53-55

141. Сокуренко В.В. Оценка бизнеса. // Экономика предприятия. 2001. №17.-С. 7-14, №19.-С. 8-12, №21.-С. 8-11

142. Справочник финансиста предприятия. М.: ИНФРА-М, 2001.- 493 с.

143. Старовойтов М. Акционерная собственность и корпоративные отношения // Вопросы экономики. 2001. №5. - С. 61-73.

144. Стаханов А.Ю. Бухгатерский баланс: международные и российские стандарты. М: Бизнес-информ, 1999. - 160 с.

145. Страхова Л.П. О методологии акционирования. // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. - №5. - С. 25-27.

146. Сухова Л.Ф., Чернова H.A. Практикум по разработке бизнес-плана и финансовому анализу предприятия: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2000. - 160 с.

147. Тарануха Ю. Рабочая акционерная собственность, ее потенциал. // Экономист. 2002. №3. - С. 33-40

148. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: Учебное пособие. М.: ИЧП Издательство Магистр, 1998. - 264 с.

149. Торкановский Е. Передел акционерной собственности // Хозяйство и право. 1999. - №3. - С. 21-26, №4. - С. 29-34

150. Торкановский Е. Структура акционерного капитала // Экономист.1999. №2. С. 63-74

151. Третьяк Е.Д. О капитале акционерного общества как источнике финансового обеспечения // Финансы. 2000. №10. - С. 68-69

152. Тренев H.H. Управление финансами. М.: Финансы и статистика,2000.- 496 с.

153. Уош К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать, контролировать данные, определяющие стоимость компании / Пер. с англ. М.: Дело, 2000. - 360 с.

154. Уотшем Терри Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансовых решениях. М.: Финансы ЮНИТИ, 1999.- 527 с.

155. Управление и корпоративный контроль в акционерном обществе: Практическое пособие / Башкинскас В.Ю., Губин Е.П., Карелина С.А. и др./ Под ред. Губина Е.П. М.: Юристь, 1999.- 248 с.

156. Управление современной компанией: Учебник / Под ред Мильнера Б. и Ф. Лииса. М.: ИНФРА-М, 2001.- 586 с.

157. Управление финансами предприятия / Под ред. Тереховой JT.B.- М.: ЗЛО Издательский дом лJloroc-развитие, 2000.- 144 с.

158. Устинов С. Использование финансового рычага при расчете стоимости активов // Рынок ценных бумаг. -2005. №2. С. 28-31

159. Финансовый менеджмент: Учебник / Под редакцией Самсонова Н.Ф. М.: Финансы; Юнити, 2001.- сс.284, 290

160. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под редакцией Стояновой Е.С. 5-е издание. М.: Перспектива, 2001. - 656 с.

161. Финансы: Учебное пособие для студентов экономических специальностей / Под редакцией Ковалевой A.M. М.: Финансы и статистика, 2001.-с. 335

162. Финансы: учебник для ВУЗов / Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской, Б.М. Сабанти. М.: Перспектива, ЮРАЙТ, 2000.- 520с.

163. Финансовое управление: Финансовая деятельность фирмы. Методология принятия решений. Стоимость фирмы. Управление активами фирм / Под ред. В.И. Терехина. М.: Экономика, 1998. - 350 с.

164. Фишмен Дж., Пратт Ш., Гриффит К., Уисон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М.: Квинто-Консатинг, 2000. - 388с.

165. Хайд А. Корпоративное управление в Европе // Проблемы теории и практики управления. 2002. №4. - С. 95-100

166. Хикс Джон Ричард Стоимость и капитал: Пер с англ. М.: Прогресс, 1993.- 487 с.

167. Хмыз О. Международные слияния и поглощения акционерных компаний. // Экономист. 2002. №9. - С. 84-87

168. Хованов В.А. Управление акционерным капиталом: Дис. . канд. экон. наук-М., 2001.- 140 с.

169. Хорин А.Н. Раскрытие существенной информации в бухгатерской отчетности // Бухгатерский учет. Ч 1999. №9. С. 81-86

170. Хорин А.Н. Финансовая отчетность организации: раскрытие основных элементов форм отчетности // Бухгатерский учет. 2001. №8. - С. 57194

171. Чайников B.B. Определение WACC с учетом неоднородности структуры капитала. // Финансовый менеджмент. 2004. №3. - С. 42-47

172. Ченг Ф.Ли, Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика: Учебник / Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.- 686 с.

173. Чернов А. Ликвидность ключевой параметр // Рынок ценных бумаг. -2005. №3. - С. 23-24

174. Шарп У. и др. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. -1024 с.

175. Шеломенцев А.Г. Структура акционерного капитала промышленных корпораций и инвестиции // ЭКО. 1998, №2. - С. 29-43.

176. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C. Методика финансового анализа. -М.: ИНФРА-М, 1996. 286 с.

177. Шинкаренко П. Россия на подъеме // Проблемы теории и практики управления. 2002. №3. - С. 123-127

178. Шлык П. Итоги 2004 г. для мирового рынка IPO // Рынок ценных бумаг. -2005. №3. С. 25-28

179. Шмален Г. Основы и проблемы экономики предприятия / Пер. с нем. В.А. Антонова и др. Под ред. А.Г. Поршнева. М.: Финансы и статистика, 1996. - 512 с.

180. Шохова Е. Фондовый рынок только для сильных // Эксперт. 2003. №16.-С. 44-47

181. Экономика и право. Энциклопедический словарь Габлера. М.: Изд. Дом Экономическая газета, 1998. - 432 с.

182. Экономический анализ: Учебник для студентов / Под редакцией Гиляровской Л.Г. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.- с. 196-223

183. Earle J. S. Post-privatization Ownership Structure and Productivity in Russian Industrial Enterprises / School of Economics, Central European University. Stockholm, 1998.-P. 142-146

184. Fama E., Jensen M. Separation of ownership and Control // J. Law Econ. 1983. P. 301-326

185. Gordon M.J. Optimal Investment and Financing Policy // Journal of Finance.- May. 1963. -P. 264-272

186. Grossman S., Hart O. One Share One Vote and The Marcet for Corpo-' rate Control //Journal of Financial Economics. - 1998. - Vol.20. - P. 175-202

187. Jensen M. The Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of Internal Control Systems. Journal of Finance. - 1993. - vol. 48. - No 3.

188. La Porta R., Lopez-de-Salinas, R., Shlifer A., Vishny R. Investor Protection and Corporate Governance.// Journal of Financial Economics. 2000. vol. 58.-No 1-2

189. Linz S., Krueger G. Enterprise Restructuring in Russia's Transition Economy: Formal and Informal Mechanisms. // Corporative Economic Studies. Ч 1998. vol. 40.-P. 5-52

190. Litsenberger R.H. and Ramaswamy. The Effects of Personal Taxes and Dividends on Capital Asset Prises // Journal of Financial Economics. 1979. June. -P. 163-196

191. Morch R., Shleifer A., Vishny R. Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis. // Journal of Financial Economics. 1988. vol. 20. - No 2.

192. Shleifer A., Vishny R. A Survey of Corporate Governance. // Journal of Finance. 1997. vol. 52. - No 2

Похожие диссертации

• Механизм формирования и развития организаций малого бизнеса
• Механизмы формирования стратегий развития интегрированных корпоративных структур в промышленности
• Совершенствование механизма формирования и развития конкурентной среды на региональном рынке хлебопродуктов
• Стратегия и организационно-экономический механизм формирования и развития интегрированных корпоративных структур в промышленно-строительном комплексе региона
• Учет и анализ собственного капитала в акционерных обществах промышленности