Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Использование теории поведенческих финансов в процессе принятия финансовых решений тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Ващенко, Татьяна Владимировна
Место защиты Москва
Год 2007
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Использование теории поведенческих финансов в процессе принятия финансовых решений"

На правах рукописи

03054658

Ващенко Татьяна Владимировна

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ТЕОРИИ ПОВЕДЕНЧЕСКИХ ФИНАНСОВ В ПРОЦЕССЕ ПРИНЯТИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2007

003054658

Работа выпонена в Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова на кафедре Финансы и цены

Научный руководитель - доктор экономических наук, доцент

Лисицына Екатерина Викторовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Семенкова Елена Вадимовна

кандидат экономических наук, доцент Кузина Галина Петровна

Ведущая организация - Институт проблем рынка РАН

Защита состоится 16 февраля 2007 г. в 13 час. на заседании диссертационного совета К 212.196.02 в Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 115998, Москва, Стремянный переулок, 36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке РЭА им. Г.В.Плеханова.

Автореферат разослан л16 января 2007 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

доктор экономических наук, профессор

Маршавина Л.Я.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования

В условиях рынка результативность деятельности компании, ее устойчивое развитие в значительной степени определяются эффективностью финансовой политики, качеством решений финансового характера. Наметившаяся стабилизация российской экономики и конкурентная рыночная среда сделали весьма актуальными вопросы, касающиеся разработки финансовых стратегий, выбора объектов вложения капитала и оценки их эффективности.

В процессе принятия финансовых решений руководителями и высшими менеджерами российских компаний реального сектора экономики, которым в работе дано обобщенное определение российский хозяйствующий субъект, ключевую роль играет их способность адекватно оценивать мотивы предпринимаемых действий, анализировать имеющуюся рыночную информацию, прогнозировать возможные действия сотрудников, партнеров, конкурентов. Все вышеперечисленное невозможно без научно-методологической основы разработки финансовой стратегии и управления финансами компании.

Теоретической основой для разработки эффективной финансовой стратегии и построения модели поведения на рынке, адекватной сложившейся рыночной ситуации, является современная наука управления финансами. Однако ряд исследований, проводившихся в последние десятилетия, в основном зарубежными учеными, дает основания полагать, что классические финансовые теории и модели не могут с достаточной степенью достоверности прогнозировать поведение отдельных экономических субъектов, т.е. участников взаимосвязей, складывающихся на финансовом рынке, и изменение рыночной ситуации в целом. В значительной степени это обусловлено тем, что действия экономических субъектов не соответствуют предположениям об их рациональности, лежащим в основе данных теорий и связанным с возможностью их эффективного использования. В области финансов, как и во всех остальных областях своей деятельности, люди действуют под влиянием сложившихся стереотипов мышления, илюзий восприятия, предвзятых мнений, ошибочного анализа информации и прочих субъективных

поведенческих факторов, которые в совокупности оказывают сильное влияние на процесс принятия финансовых решений.

Проблема заключается в том, что используемые в российской практике теории и модели управления финансами компании не учитывают поведенческие аспекты и, следовательно, не дают возможности хозяйствующим субъектам разрабатывать эффективные финансово-инвестиционные стратегии. Западная финансовая наука решает этот вопрос, используя концептуальные положения теории поведенческих финансов, а в современной отечественной финансовой литературе вопросы анализа и учета поведенческих факторов еще не нашли достаточного отражения. Остаются неисследованными основные поведенческие черты российских хозяйствующих субъектов, факторы, оказывающие влияние на процесс принятия ими финансовых решений и результаты их финансово-хозяйственной деятельности. Не определены критерии рациональности экономического субъекта, лежащей в основе активно используемых в настоящее время финансовых теорий.

Таким образом, актуальность диссертационного исследования обусловлена необходимостью:

Х дальнейшей разработки теоретических основ управления финансами компании в рыночных условиях, в части использования теории поведенческих финансов;

Х обобщения зарубежного опыта учета поведенческих факторов в процессе принятия финансовых решений экономическими субъектами;

Х выявления поведенческих факторов, влияющих на процесс принятия финансовых решений и определяющих действия российских хозяйствующих субъектов на финансовом рынке;

Х выявления критериев рационального поведения экономических субъектов, лежащего в основе современных финансовых теорий, и их соответствия современным рыночным условиям.

Объектом исследования в диссертации являются научно-методологические основы управления финансово-хозяйственной деятельностью российских хозяйствующих субъектов.

Предметом исследования является теория поведенческих финансов в контексте необходимости и возможности её использования в процессе принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами.

Цель и задачи диссертационного исследования

Цель проведенного исследования состоит в разработке теоретических и методологических основ учета поведенческих факторов в процессе принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами.

Исходя из цели диссертационного исследования, автором были поставлены следующие задачи:

определить роль поведенческих факторов в современной финансовой теории;

обобщить и систематизировать результаты исследований поведенческого аспекта процесса принятия финансовых решений, проводившихся зарубежными учеными, определить возможность их применения в российской финансовой практике;

определить специфические поведенческие черты российских хозяйствующих субъектоз и выявить поведенческие факторы, влияющие на процесс принятия ими финансовых решений;

разработать методику определения поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта;

определить взаимосвязь между поведенческим типом российского хозяйствующего субъекта и его поведением на финансовом рынке. Теоретическая и методологическая основа исследования. При изучении влияния поведенческих факторов на процесс принятия финансовых решений экономическими субъектами использовались результаты исследований зарубежных экономистов в области финансовых отношений и финансовых рынков: Ф.Блэка, В.ДеБондта, С.Бенарджи, С.Зельда К.Камеррера, Д.Канемана, Э.Лангер, Д.Лавальо, С.Лихтенштейна, Т.Макарди, Н.Мэнкью Е.Прескотта, П.Словика, М.Статмана, Р.Тейлора, А.Тверски, Б.Фишхофа, Е.Шафира, Х.Шефрина, А.Шлейфера, Дж.Шоувена, У.Эдвардса и др. Также использовались труды российских экономистов и исследователей финансовых рынков: В.С.Автономова, А.В.Белянина, И.М.Бунина, Ю.А. Левады, Е.В.Лисицыной, С.И.Лушина, В.В.Мухортова, Н.Б. Рудыка, Е.В. Семенковой, В.А.Слепова. При раскрытии темы автором использовались работы российских и зарубежных ученых, посвященные базовым концепциям и фундаментальным теориям классических финансов: И.А.Бланка, Р.Брейли, Роберта В. Коба,

М.Н.Крейниной, С.Майерса, Р и кар до Дж. Родригеса, Ф.Дж. Фабоцци, М.Фридмана.

Методологическую основу диссертационного исследования составляют такие общенаучные методы и приемы, как логический и системный анализ и синтез, классификация, группировка и типология, моделирование, экономико-статистический анализ, исторический и логический методы, принципы научной абстракции и диалектической логики, инструменты теории вероятностей и математической статистики.

Эмпирическую основу исследования составили:

Х справочно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики России, прогнозно-аналитические материалы Министерства финансов РФ, официальные публикации в российской и зарубежной специальной периодической печати;

Х результаты исследования-теста, проводившегося в течение нескольких (2003 - 2006) лет среди менеджеров высшего и среднего звена и руководителей российских компаний, проходящих обучение по программам МВА и президентской программе подготовки управленческих кадров для организаций народного хозяйства РФ в РЭА им. Г.В. Плеханова, ММВШБ МИРБИС, АНХ при Правительстве РФ.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

развит понятийный и категориальный аппарат экономической теории применительно к проблемам управления финансами: развиты такие понятия, как рациональность поведения экономического субъекта, поведенческие факторы процесса принятия финансовых решений, введено понятие поведенческий тип российского хозяйствующего субъекта;

обоснована необходимость учета поведенческих факторов при разработке финансовых стратегий и использовании классических финансовых теорий и моделей при управлении финансами компаний в современных условиях;

выявлены специфические поведенческие черты российских хозяйствующих субъектов и сформулировано определение современного лэкономического субъекта, лежащее в основе большинства финансовых теорий;

классифицированы важнейшие поведенческие факторы, влияющие на процесс принятия финансовых решений и обусловливающие действия российских хозяйствующих субъектов;

разработана методика определения поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта, включающая критериальный оценочный тест, и проведена типологизация хозяйствующих субъектов по поведенческим характеристикам, определяющим их действия на финансовом рынке в условиях неопределенности и риска.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в разработке:

Х предложений по учету поведенческих факторов в процессе принятия финансовых решений и разработки финансовых стратегий российскими хозяйствующими субъектами;

Х методики определения поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта в соответствии с характерными для данного типа действиями на рынке в условиях неопределенности и риска;

Х комплекса рекомендаций по прогнозированию поведения и оценке результативности финансовых стратегий российских хозяйствующих субъектов в соответствии с конкретным поведенческим типом, определяемым предложенной методикой.

Основные положения и выводы диссертации могут быть использованы при разработке эффективных финансовых и инвестиционных стратегий, формировании и управлении портфелем финансовых активов как компаниями, так и физическими лицами, вкладывающими собственные либо привлеченные средства для получения краткосрочного или догосрочного дохода.

Используя тест-критерий для определения поведенческого типа хозяйствующего субъекта, каждый индивид может самостоятельно оценить, к какому типу он принадлежит, осознать мотивы собственных поступков и действий и избежать неверных действий, вызванных различными илюзиями, заблуждениями, ошибками восприятия.

Руководители российских компаний получают возможность прогнозировать действия финансовых менеджеров и руководителей финансовых подразделений в нестандартных ситуациях, связанных с вложениями крупного капитала и обеспечивать соответствие профессиональных качеств работника

занимаемой дожности, что позволит снизить уровень риска финансовой деятельности компании.

Финансовые руководители, финансовые менеджеры высшего и среднего звена, финансовые аналитики, биржевые специалисты, руководители проектов могут повысить уровень своей профессиональной подготовки и эффективность совершаемых финансовых операций.

Уточнение с точки зрения современной рыночной финансовой практики таких ключевых для финансовой науки понятий, как рациональность поведения экономического субъекта, поведенческие факторы процесса принятия финансовых решений, введение понятия тип российского хозяйствующего субъекта является основой для дальнейшего развития базовых принципов и концепций финансового менеджмента.

Апробация результатов исследования

Основные результаты диссертационной работы доложены автором на научно-практических конференциях (Международные Плехановские чтения, апрель 2006 г., Интернет-конференция Инновации в высшем образовании, январь - февраль 2006 г., РЭА им. Г.В.Плеханова, международная конференция Историческое исследование и современная финансовая система, Улан-Батор, ноябрь 2006 г.)

Основные положения и выводы диссертации используются в учебном процессе в Московской международной высшей школе бизнеса МИРБИС, в Высшей школе бизнеса Интеграл РЭА им. Г.В.Плеханова, АНХ при Правительстве РФ, Российской академии государственной службы (РАГС), ИМПЭ им. A.C. Грибоедова при проведении практических занятий и чтении лекций по курсам Финансовый менеджмент, Инвестиционный анализ, Финансовый анализ. Экспериментальная проверка результатов диссертационного исследования проведена в Институте предпринимательства и инвестиций (ИПИ) при Академии менеджмента и рынка. Ключевые положения диссертации подтверждены и используются в научно-практической и консатинговой деятельности ИПИ.

По результатам проведенного исследования опубликовано 6 работ общим объемом 4,3 п.л.

Логика и структура работы

Логика диссертационного исследования определяется поставленными целью и задачами и отражена в структуре диссертации, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Работа проилюстрирована семью таблицами и четырьмя рисунками. Общий объем диссертации составляет 148 страниц. Список использованной литературы включает 85 наименований.

Структура работы Введение

Глава I. Рациональное поведение экономического субъекта как методологическая основа современных финансовых теорий

1.1. Концепция лэкономического человека и ее роль в развитии финансовой науки

1.2. Использование поведенческого фактора в современных финансовых теориях

1.3. Основные проблемы управления финансами, связанные с предположением о рациональности экономических субъектов

Глава II. Основные положения и развитие теории поведенческих финансов

2.1. Факторы, обусловившие возникновение и развитие поведенческих финансов

2.2. Основные положения, гипотезы и модели поведенческих финансов

Глава ill Влияние поведенческих факторов на российских хозяйствующих субъектов в процессе принятия финансовых решений

3.1. Характерные поведенческие особенности российских хозяйствующих субъектов

3.2. Оценка взаимосвязи между поведенческими чертами российских хозяйствующих субъектов в процессе принятия финансовых решений

3.3. Методика определения поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта

Заключение

Список использованной литературы Приложения

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В соответствии с целью и задачами диссертации выделены следующие группы проблем.

Первую группу исследуемых проблем составляют методологические основы современных финансовых теорий и роль поведенческого фактора в развитии финансовой науки в целом и теории поведенческих финансов в частности.

В работе проведен анализ развития концепции лэкономического человека, в современной трактовке - лэкономического субъекта, и определена роль поведенческого фактора в исследовании проблем управления финансами и разработке финансовых теорий и моделей. Среди них наиболее практически значимыми являются:

концепция идеальных рынков капитала; теория структуры капитала; теория дивидендов;

модель оценки доходности финансовых активов; теория ценообразования опционов; концепция дисконтированных денежных потоков; закон приведенной стоимости.

Можно констатировать, что предположение об определенном стандартном поведении экономического субъекта на финансовом рынке является одним из необходимых начальных условий во всех перечисленных теориях и моделях, что обусловлено эффективностью применения математических методов в случае, когда поведение индивида является строго логичным и поддающимся формализации.

В результате проведенного анализа были выделены базовые поведенческие характеристики экономического субъекта, которые выглядят следующим образом:

наличие совокупности предпочтений и ограничений - действие всегда совершается в ситуации ограниченных финансовых ресурсов и носит характер выбора в соответствии с личными предпочтениями субъекта;

способность к математическому и финансовому анализу и оценке - каждый субъект всегда способен сравнить альтернативные возможности, и они для него являются взаимозаменяемыми;

каждый экономический субъект руководствуется только собственным интересом, следуя разработанной финансовой стратегии;

поная информированность субъекта в отношении количественных характеристик любых финансовых инструментов, прогнозов движения цен, перспектив развития компаний, присутствующих на финансовом рынке.

При разработке конкретных финансовых теорий и моделей характерные поведенческие признаки экономического субъекта конкретизируются в стандартный набор действий, которые он дожен совершать в определенных рыночных ситуациях. В связи с этим, в подавляющем большинстве фундаментальные концепции и гипотезы, лежащие в основе классических финансов, определяющие их сущность и задающие основные направления развития, опираются на целый ряд предположений о том, каким образом дожны действовать отдельные индивидуумы и компании (под их управлением) в конкретных условиях.

Исследование предположений и начальных условий перечисленных выше финансовых моделей и теорий дало возможность уточнить и обобщить понятие рациональности поведения экономического субъекта. Данное понятие подразумевает, что:

все экономические субъекты используют одинаковую доступную информацию;

все используют одинаковые вероятностно-статистические методы обработки информации и получают одинаковые количественные оценки относительно одного и того же рыночного актива;

у всех экономических субъектов одинаковые цели (максимально возможный доход при заданном уровне риска) и одинаковый горизонт планирования;

рыночная стоимость любого финансового актива оценивается субъектами в соответствии с законом приведенной стоимости;

финансовые возможности экономических субъектов не влияют на их финансовые решения;

действия отдельных экономических субъектов не оказывают влияния на процесс принятия финансовых решений другими экономическими субъектами.

Можно также утверждать, что для успешного применения существующих финансовых теорий и моделей в процессе принятия финансовых решений и

разработки финансовой стратегии требуется, чтобы все экономические субъекты обладали рядом специфических качеств, характеристик и возможностей, являющихся неотъемлемой составляющей рационального поведения. К ним необходимо отнести следующие:

владение современными финансовыми теориями и моделями; владение соответствующим математическим аппаратом; равный доступ ко всей имеющейся на рынке информации; неограниченный доступ к финансовым рынкам и неограниченные финансовые возможности;

способность отбирать для анализа значимую информацию и делать на ее основе адекватные ситуации оценки;

безразличие по отношению к действиям других участников рынка; неподверженность воздействию внешних факторов любой природы. Таким образом, проведенное исследование позволяет утверждать, что: подавляющее большинство используемых в настоящее время классических финансовых теорий и моделей основано на предположении о рациональном поведении экономических субъектов на финансовом рынке в качестве необходимого начального условия;

термин рациональное поведение экономических субъектов подразумевает, что в любой ситуации они принимают финансовые решения, основываясь на одних и тех же соображениях, и действуют в соответствии с определенными стандартами, обладая при этом необходимым набором одних и тех же личностных характеристик.

Вместе с тем, рыночная финансовая практика неопровержимо свидетельствует о том, что:

экономические субъекты, как правило, действуют на финансовом рынке нерационально. При этом не соответствуют действительности предположения об их психологическом портрете и об отсутствии побочных внешних факторов, влияющих на их действия;

многие финансовые модели недостоверно отражают реальную рыночную ситуацию даже с учетом предположения о рациональном поведении экономических субъектов и часто оказываются неприменимыми в реальной практической ситуации;

существующие финансовые теории во многих случаях не могут объяснить процессы, происходящие на финансовых рынках, и не позволяют предсказывать изменение рыночной ситуации с достаточной степенью достоверности.

Таким образом, можно констатировать, что значительное расхождение финансовой теории и рыночной финансовой практики, невозможность объяснить происходящие на рынке события и сделать прогноз на будущее, используя классические финансовые концепции, гипотезы и модели, сопровождаются разнообразными проявлениями нерационального поведения экономических субъектов на финансовом рынке. Следствием этого явились многочисленные исследования причин создавшегося положения и, в результате, появление нового направления финансовой науки - поведенческих финансов. Содержательной стороной поведенческих финансов является не доказательство ошибочности или ограниченности существующих классических теорий и моделей, а выявление факторов, лежащих в основе выше отмеченных расхождений, и разработка теорий, позволяющих учитывать и оценивать влияние данных факторов на процесс принятия финансовых решений.

Вторую группу проблем составляет исследование поведенческих факторов, влияющих на процесс принятия финансовых решений экономическими субъектами, выявления причин их нерационального поведения на финансовом рынке.

В диссертации выделены три варианта нерационального поведения индивидов на финансовом рынке, в основе которого лежат заблуждения и предвзятые мнения, связанные с эвристическими подходами к оценке полученных данных.

1) Переоценка имеющейся информации. Если индивид получает информацию, соответствующую ранее сложившимся у него представлениям относительно компаний, финансовых инструментов, рыночных тенденций, он придает такой информации слишком большое значение и игнорирует другие значимые факторы. Часто у него возникает ощущение взаимосвязи между событиями и явлениями на рынке, на самом деле никак не связанными между собой - илюзорная корреляция между фактами.

2) Неправильное использование на практике моделей теории вероятностей и математической статистики при оценке достоверной и

значимой информации. Наиболее достоверными всегда кажутся оценки, являющиеся результатом применения вероятностных и статистических методов. На них основаны характеристики риска и доходности ценных бумаг, эффективности проектов, оценки денежных потоков и прогнозы дивидендных выплат. Однако здесь часто возникают ошибки, ведущие к необоснованным выводам. Причина заключается в использовании среднестатистических данных без учета того, что полученные результаты верны лишь для достаточно большого количества экспериментов.

3) Влияние на формирующееся мнение о каком-либо рыночном объекте или финансовом инструменте способа описания ситуации и подачи информации (как значимой, так и бесполезной). Способность индивидов к восприятию новой информации такова, что различные способы представления данных и формулировки условий ведут к формированию различных суждений.

Автором сделан вывод, что неверная оценка информации, являющейся самым главным фактором при анализе ситуации в процессе принятия финансовых решений и разработке финансовых стратегий, во многих случаях оказывается фактором отрицательного воздействия, формируя ошибочное суждение и приводя к нерациональному поведению экономического субъекта на финансовом рынке.

Анализ многочисленных работ, посвященных проблемам принятия эффективных финансовых решений, причинам успеха или неудач в деятельности крупных компаний или реализации отдельных проектов, позволил выявить и систематизировать основные эмоциональные проявления человеческой природы, оказывающие влияние на поведение субъектов рынка. Данные свойства могут оказывать как негативное, так и позитивное воздействие на процесс принятия финансовых решений. Их следствием является отклонение действий индивида на рынке от стандартных, предполагаемых моделью рационального поведения. Наиболее существенные среди них следующие: консерватизм мышления;

чрезмерная уверенность в собственном профессионализме; подверженность влиянию стороннего мнения; отвращение к потерям; стремление к определенности;

стремление к рыночной активности, жажда деятельности', восприятие желаемого как действительного; нелинейность предпочтений.

Таким образом, в диссертации выделены две группы поведенческих факторов, обусловливающих нерациональное поведение экономических субъектов на финансовом рынке.

К первой группе относятся факторы неверной оценки имеющейся информации, т.е. ошибочное восприятие действительности или неадекватная оценка рыночной ситуации и, как следствие, неверные финансовые решения, вызванные стереотипами мышления.

Во вторую группу входят эмоциональные факторы, определяющие действия экономических субъектов в определенных обстоятельствах, заложенные в природе человека и присущие большинству индивидуумов.

Выделенные группы факторов на практике вызывают ряд так называемых лэффектов, лежащих в основе нерациональных действий в ситуации неопределенности и риска и влияющих на процесс принятия финансовых решений. Самые значимые из выявленных эффектов следующие.

1). Эффект оформления. Заключается в не одинаковом восприятии ситуации экономическими субъектами, если она представлена в разных (лотрицательных или положительных) формулировках и, соответственно, в принятии разных финансовых решений и разработке различных финансовых стратегий.

2). Эффект изоляции. Упрощая выбор между представленными перспективами, экономические субъекты игнорируют общие черты, сосредоточиваясь на различиях. Это приводит к разным предпочтениям в ситуациях, если возможны несколько вариантов разложения перспектив на одинаковые и различные компоненты.

3) Илюзия контроля. Склонность к большему риску в ситуации кажущегося влияния на исход финансовой операции. Возникает, когда индивидууму необходимо производить по ходу операции набор определенных действий, на самом деле не оказывающих влияния на будущий финансовый результат.

4). Эффект компетентности. Финансовые руководители и менеджеры склонны к большему риску в тех областях, в которых они более компетентны,

независимо от того, может ли их осведомленность и профессионализм каким-либо образом повлиять на вероятность того или иного исхода.

5) Эффект информационного каскада. Экономические субъекты часто подвержены влиянию стороннего мнения, что проявляется даже в том случае, если они знают, что источник мнения некомпетентен в данном вопросе.

6) Эффект капкана. Характеризует положение, когда инвестор вложил значительные деньги, время, усилия в проект и принимает решение продожать его, хотя перспективы серьезно ухудшились.

7). Эффект консерватизма. Проявляется в замедленном изменении экономическими субъектами своих убеждений относительно какого-либо рыночного финансового инструмента под влиянием новой информации.

8). Эффект определенности. Предпочтение меньшего дохода, но наверняка, т.е. со 100 %-ной уверенностью, большему доходу, но с некоторой меньшей вероятностью получения.

9) Эффект наличных денег. Большинство экономических субъектов неспособно верно оценить влияние инфляционных процессов, поскольку их восприятие основано на абсолютных величинах наличных денежных сумм.

10) Эффект предрасположенности. Тенденция слишком дого держать в своих портфелях финансовые активы, которые не приносят прибыли, и слишком быстро продавать активы, которые дают прибыль.

11) Эффект отражения. В ситуации выбора между перспективами, приносящими прибыль с разной степенью вероятности, и перспективами, имеющими в результате убытки, экономические субъекты ведут себя по-разному. В положительных перспективах индивидуумы являются индивидуумами, избегающими риска. В отрицательных перспективах -индивидуумами, ищущими риска.

12) Эффект сверхреакции. Экономические субъекты слишком остро реагируют на новую информацию о финансовых инструментах, независимо от того, плохая она или хорошая. Результатом чрезмерной реакции является неоправданно высокий рост цен, когда информация положительна, и неоправданно низкое их падение, когда информация отрицательна.

В табл. 1 обобщены поведенческие факторы, лежащие в основе нерациональных действий, и вызываемые ими эффекты.

Таблица 1

Причины нерационального поведения экономических субъектов и соответствующие им лэффекты, влияющие на процесс принятия финансовых решений

Поведенческий фактор Соответствующий лэффект

Неверная оценка информации, стереотипы мышления Эффект оформления Эффект изоляции

Неверная оценка информации, стереотипы мышления Чрезмерная уверенность Восприятие желаемого как действительного Илюзия контроля

Чрезмерная уверенность Восприятие жеземого как действительного Эффект компетентности

Подверженность влиянию стороннего мнения Эффект информационного каскада

Отвращение к потерям Восприятие желаемого как действительного Нелинейность предпочтений Эффект капкана

Консерватизм мышления Эффект консерватизма

Отвращение к потерям Стремление к определенности Эффект определенности Эффект предрасположенности

Неверная оценка информации, стереотипы мышления Эффект наличных денег

Жажда деятельности Чрезмерная уверенность Эффект сверхреакции

Отвращение к потерям Стремление к определенности Восприятие желаемого как действительного Эффект отражения

Некоторые из названных факторов являются взаимоисключающими. Это говорит о том, что поведение индивида на финансовом рынке не может быть признано стандартным. Влиянию названных факторов экономические субъекты подвержены в большей или меньшей степени в зависимости от национальных особенностей, образования, возраста, пола, религиозных убеждений. В разных ситуациях отдельные экономические субъекты могут совершать действия схожие или различные, общей чертой будет нерациональность их поведения.

Третью группу проблем составляют поведенческие факторы, обусловливающие нерациональность действий российских хозяйствующих субъектов и влияющие на процесс принятия ими финансовых решений.

На основании проведенного анализа представляется возможным дать обобщенную характеристику российскому хозяйствующему субъекту и скорректировать портрет современного российского экономического субъекта.

Российским хозяйствующим субъектам присуще наличие следующих, наиболее существенных черт:

переоценка собственных аналитических способностей, интуиции и опыта, способных обеспечить успех (лэффект компетентности, лилюзия контроля);

склонность объяснять неудачи фактором невезения, в результате повторение прежних ошибок (лэффект компетентности, лэффект капкана);

стереотипы мышления, искаженное восприятие действительности (лэффект оформления, лэффект изоляции, лилюзия контроля);

замедленное или непоное восприятие информации, которая противоречит ранее сложившимся суждениям (лэффект консерватизма). Отсутствуют у российских хозяйствующих субъектов: склонность копировать действия других (лэффект каскада); склонность к частой реструктуризации инвестиционного портфеля (лэффект сверхреакции, лэффект предрасположенности).

Специфические черты российских хозяйствующих субъектов: склонность к большему риску в отношении капитала, полученного в результате предыдущих операций на рынке;

нежелание поддаваться лэффекту каскада, стремление действовать на основании собственных расчетов;

противоречивость в суждениях, неосознанность собственных внутренних мотивов и факторов, влияющих на принятие финансовых решений;

отсутствие уверенности в точности оценок финансовых аналитиков; готовность тратить чрезмерно большие деньги ради получения информации, недоступной большинству;

склонность к созданию собственных финансовых теорий; ориентированность действий на создание хороших отношений с партнером как гарантии успешной сдеки, нежели на конечный результат; низкий уровень математической и финансовой грамотности. Таким образом, можно констатировать, что российский экономический субъект уверен в собственных силах и желает добиться успеха, но недостаточно грамотен в финансовой сфере и непоследователен в своих действиях. Не всегда осознает мотивы своих поступков. Стремится действовать самостоятельно, разрабатывать собственные финансовые теории, не доверяя прогнозам финансовых аналитиков. Гарантией успеха считает наличие

хороших отношений с партнерами и владение информацией, недоступной остальным. С точки зрения отношения к риску действует нерационально.

На основании анализа ответов участников проведенного тестирования были получены результаты, свидетельствующие о наличии взаимосвязи между поведенческими чертами индивидов, и их действиям на финансовом рынке. Исследование возможных связей и зависимостей проводилось с применением аппарата теории вероятностей и математической статистики. Для анализа информации использовались таблицы сопряженности, статистика Хи-квадрат, критерий Фишера, Р-коэффициента Гифорда, позволяющие рассчитать коэффициенты корреляции для оценки взаимосвязи между категориальными переменными и подтвердить достоверность корреляционной связи.

Проведенное исследование выявило базовые факторы, влияющие на процесс принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами. Можно утверждать, что определенные специфические черты могут быть выявлены для каждого индивида по результатам ответов на ограниченный набор вопросов в силу наличия сильной корреляционной взаимосвязи между отдельными личностными характеристиками индивидов.

На основе полученных результатов разработана методика, позволяющая определить тип хозяйствующего субъекта, задающий модель его поведения на финансовом рынке с точки зрения рискованности действий и возможных финансовых последствий. С использованием данной методики автором выделено четыре поведенческих типа российских хозяйствующих субъектов.

1) Осторожный хозяйствующий субъект (около 15%). Предпочитает уклоняться от рискованных ситуаций, выбирает наиболее надежные финансовые инструменты. Мало подвержен лэффекту топы, сильно лэффекту капкана, в максимальной степени - лэффекту консерватизма.

2) Рациональный хозяйствующий субъект (около 32%). Наиболее реалистично оценивает ситуацию, имеет высокий уровень финансовой грамотности, адекватно оценивает возможности других экономических субъектов. Торговая активность диктуется внешними обстоятельствами. Мало подвержен лэффекту капкана и лэффекту консерватизма.

3) Рискованный хозяйствующий субъект (около 42%). Низкий уровень финансовой грамотности сочетается с завышенной оценкой собственной компетентности. Сам разрабатывает стратегии поведения на финансовом

рынке, но непоследователен в реализации планов. В значительной степени подвержен лэффекту информационного каскада и лилюзии контроля.

4) Опасный хозяйствующий субъект (около 11%). Максимально низкий уровень финансовой грамотности и абсолютная уверенность в собственном профессионализме, опыте и интуиции. Не доверяет прогнозам финансовых аналитиков, разрабатывает собственные финансовые теории, кардинально отличающиеся от классических. Склонен к операциям с высоким риском.

Обобщая полученные результаты можно представить этапы процесса принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами с учетом влияния поведенческих факторов. В табл. 2 представлены наиболее существенные поведенческие эффекты, проявляющиеся на разных стадиях процесса и типы субъектов рынка, подверженные им в максимальной степени.

Таблица 2

Влияние поведенческих факторов на процесс принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами

Этапы процесса принятия финансовых решений Влияние поведенческих факторов и подверженные ему типы хозяйствующих субъектов Наиболее существенные поведенческие эффекты

1. Постановка задачи (финансовый замысел) Сильное -1, II - эффект информационного каскада; - эффект капкана.

2. Получение информации Слабое - II практически не проявляются

3. Обработка и анализ полученной информации Сильное - III, IV - эффект оформления; - эффект изоляции; - илюзия значимости.

4. Оценка результатов анализа Сильное - III, IV - эффект компетентности; - эффект наличных денег; - эффект отражения.

5. Разработка стратегии поведения Сильное -1, III, IV - эффект консерватизма; - эффект сверхреакции; - эффект капкана; - эффект определенности.

В диссертации проведен анализ распределения поведенческих типов хозяйствующих субъектов в соответствии с возрастом, образованием, занимаемой дожностью.

Отмечено, что распределение типов по отдельным возрастным группам не соответствует общей структуре (рис. 1). Например, в некоторых возрастных группах представители четвертого типа имеет несущественно малую долю (л30 - 37 лет). В то же время в группе л38 - 41 практически отсутствуют представители первого и второго типов, что дает основание назвать эту возрастную группу группой риска.

2 пи Этил " 1 ТН?[

Рис. 1 Распределение типов хозяйствующих субъектов по возрастным группам

Также видно, что наиболее осторожные действия на финансовом рынке свойственны финансовым директорам и руководителям компаний (рис. 2). Вероятно, причиной явпяется серьезность последствий в случае провала рискованной операции. Наиболее же склонны к риску высшие менеджеры и служащие различных финансовых подразделений.

<1Ч*ь ЩСЪТОр ТоПМС№.Ф№р Ми 1 Л'.1*л.' 11 < .ДОПщА И и-.н м

Рис. 2 Распределение типов хозяйствующих субъектов е соответствии с занимаемой дожностью

Проведенное диссертационное исследование позволяет утверждать, что поведенческий аспект можно и нужно рассматривать как одну из важнейших составляющих в процессе принятия финансовых решений и разработке

-41 Виаън

эсюииг ШОЯб 60,

лозе 30-

финансовых стратегий российскими хозяйствующими субъектами. Научно-методологической основой для анализа и оценки влияния поведенческих факторов дожна являться теория поведенческих финансов, учитывающая нерациональные действия экономических субъектов на финансовом рынке. Выявленные факторы нерациональности и соответствующие им лэффекты, позволяют использовать принципы и концепции поведенческих финансов в практике финансово-хозяйственной деятельности российских компаний.

В силу того, что иррациональности экономических субъектов не может быть дано общего описания, особую важность приобретает возможность отнесения российского хозяйствующего субъекта к определенному поведенческому типу. Характерные поведенческие особенности выявленных типов позволяют спрогнозировать поведение конкретного субъекта на финансовом рынке в ситуации неопределенности и риска, что необходимо для принятия качественных финансовых решений и разработки эффективных финансовых стратегий компаний в современных рыночных условиях.

Разработанная автором методика определения поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта может иметь достаточно много вариантов применения. Наиболее значимыми, с точки зрения рыночной финансовой практики, являются следующие.

Во-первых, любые экономические субъекты, - руководители проектов, финансовые менеджеры, финансовые аналитики - могут определить, к какому поведенческому типу им следует себя отнести. Осознание собственных слабых и сильных сторон, внутренних побудительных мотивов позволит разработать индивидуальную стратегию поведения на финансовом рынке и снизит негативные последствия решений, принимаемых в условиях стресса, давления внешних обстоятельств, неадекватных действий других экономических субъектов, изменения рыночной ситуации и прочих отрицательных факторов.

Во-вторых, разработанной методикой могут пользоваться руководители компаний, оценивая профессиональные качества своих финансовых менеджеров, аналитиков, консультантов. В зависимости от полученных результатов можно предвидеть характер действий того или иного лица в различных ситуациях, его отношение к риску, степень рискованности принимаемых решений и, в целом, возможность участия в тех или иных операциях и проектах компании.

Третьей заинтересованной стороной представляются независимые аналитики и финансовые советники. Определение типа, к которому относится конкретный индивид, позволит выработать для него принципы поведения на рынке и разработать максимально эффективную финансовую стратегию.

Еще одним вариантом использования разработанной методики может являться проведение масштабных опросов среди различных групп экономических субъектов с целью выявления лэмоционального состояния рынка или отдельных рыночных сегментов, характеризующего настроения и ожидания его участников, и, как следствие, возможность прогнозирования предпринимаемых ими действий. Такие опросы могут проводиться различными аналитическими и консатинговыми агентствами по запросам заинтересованных лиц, собирающихся реализовывать крупномасштабные финансовые операции, приобретать большие пакеты акций компаний, осуществлять любой вид финансовой деятельности, затрагивающий значительное число заинтересованных лиц.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Ващенко Т.В. Поведенческие финансы как новое направление финансового менеджмента. Девятнадцатые Международные Плехановские чтения. Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников. - М: Изд-во РЭА им. Г.В.Плеханова., 2006, 0,1 п.л.

2. Ващенко Т.В., Лисицына Е.В., Поведенческие финансы - новое направление финансового менеджмента. История возникновения и развития Финансовый менеджмент №1, 2006, 0,7 п.л.

3. Ващенко Т.В. Современные теории поведенческих финансов. - М.: ж. Финансовый менеджмент 2006, №2,0,6 п.л.

4. Ващенко Т.В. Поведенческие финансы: сущность, задачи и перспективы. -СПб.: ж. Современные аспекты экономики. 2006, №10, 0,9 п.л.

5. Ващенко Т.В. Механизм принятия финансовых решений с учетом субъективных факторов - М.: Экономика и технология, Межвузовский сборник научных трудов. 2006, Вып. 20,1,4 п.л.

6. Ващенко Т.В. Поведенческие финансы - следствие иррациональности финансовых менеджеров. - М.: Альма матер (вестник высшей школы), 2006, № 12, 0,6 п.л.

Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова Заказ № 3 Тираж 100 экз.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Ващенко, Татьяна Владимировна

Введение

Глава I. Рациональное поведение экономического субъекта как 12 методологическая основа современных финансовых теорий

1.1. Концепция лэкономического человека и ее роль в развитии 12 финансовой науки

1.2. Использование поведенческого фактора в современных 23 финансовых теориях

1.3. Основные проблемы управления финансами, связанные с 36 предположением о рациональности экономических субъектов

Глава II. Основные положения и развитие теории поведенческих финансов

2.1. Факторы, обусловившие возникновение и развитие поведенческих 44 финансов

2.2. Основные положения, гипотезы и модели поведенческих 65 финансов

Глава III Влияние поведенческих факторов на российских хозяйствующих 77 субъектов в процессе принятия финансовых решений

3.1. Характерные поведенческие особенности российских 77 хозяйствующих субъектов

3.2. Оценка взаимосвязи между поведенческими чертами российских 94 хозяйствующих субъектов в процессе принятия финансовых решений

3.3. Методика определения поведенческого типа российского 103 хозяйствующего субъекта

Диссертация: введение по экономике, на тему "Использование теории поведенческих финансов в процессе принятия финансовых решений"

Актуальность темы диссертационного исследования

В условиях рыночной экономики результативность деятельности компании, ее догосрочный успех и устойчивое положение на рынке в значительной степени определяются эффективностью финансовой политики, качеством и адекватностью решений финансового характера. Развитие рыночных отношений в России дало возможность отечественным компаниям, а также частным лицам использовать разнообразные формы привлечения капитала и получать доход путем его вложения в различные секторы экономики посредством разнообразных финансовых инструментов, становясь, тем самым, активными участниками финансового рынка. Наметившаяся в последние годы стабилизация российской экономики и формирующаяся конкурентная рыночная среда сделали весьма актуальными вопросы, касающиеся разработки финансовых стратегий, выбора объектов вложения капитала, оценки эффективности будущих денежных потоков, оценки стоимости компании.

В процессе принятия финансовых решений руководителями и высшими менеджерами российских компаний реального сектора экономики, которым в диссертационной работе дано обобщенное определение российский хозяйствующий субъект, ключевую роль играет их способность адекватно оценивать мотивы предпринимаемых действий, анализировать имеющуюся рыночную информацию, прогнозировать возможные действия сотрудников, партнеров, конкурентов, клиентов. Все вышеперечисленное невозможно без научно-методологической основы разработки финансовой стратегии и управления финансами компании.

Теоретической основой для разработки эффективной финансовой стратегии и построения адекватной модели поведения в рыночных условиях является современная наука управления финансами. Однако многочисленные исследования, проводившиеся в последние десятилетия, в основном зарубежными учеными, дают основания полагать, что классические финансовые теории и модели не могут с достаточной степенью достоверности прогнозировать поведение отдельных экономических субъектов, т.е. участников взаимосвязей, складывающихся на финансовом рынке, и изменение рыночной ситуации в целом. В значительной степени это обусловлено тем, что действия экономических субъектов не соответствуют предположениям об их рациональности, лежащим в основе данных теорий и связанным с возможностью их эффективного использования. В области финансов, как и во всех остальных областях своей деятельности, люди действуют под влиянием сложившихся стереотипов мышления, илюзий восприятия, предвзятых мнений, ошибочного анализа информации и прочих субъективных поведенческих факторов, которые в совокупности оказывают сильное влияние на процесс принятия решений финансово-инвестиционного характера и результативность предпринимаемых ими действий.

На сегодняшний день проблема заключается в том, что используемые в российской практике теории и модели управления финансами компании не учитывают поведенческие аспекты и, следовательно, не дают возможности разрабатывать эффективные финансово-инвестиционные стратегии. Западная финансовая наука решает этот вопрос, используя концептуальные положения теории поведенческих финансов, а в современной отечественной экономической литературе вопросы анализа и учета поведенческих факторов еще не нашли достаточного отражения. Остаются неисследованными основные поведенческие черты российских хозяйствующих субъектов, факторы, оказывающие влияние на процесс принятия ими финансовых решений и результаты их финансово-хозяйственной деятельности. Не определены критерии рациональности экономического субъекта, лежащей в основе активно используемых в настоящее время финансовых теорий.

Таким образом, актуальность диссертационного исследования обусловлена необходимостью: дальнейшей разработки теоретических основ управления финансами компании в рыночных условиях в части использования теории поведенческих финансов; обобщения зарубежного опыта учета поведенческих факторов в процессе принятия финансовых решений экономическими субъектами; выявления поведенческих факторов, влияющих на процесс принятия финансовых решений и определяющих действия российских хозяйствующих субъектов на финансовом рынке; выявления критериев рационального поведения экономических субъектов, лежащего в основе современных финансовых теорий, и их соответствия современным рыночным условиям.

Степень разработанности проблемы

В работах современных исследователей российского финансового рынка на достаточном уровне пока не изучались вопросы анализа и оценки субъективных поведенческих факторов, определяющих процесс принятия финансовых решений хозяйствующими субъектами. Определенное отношение к данной проблеме имеют работы, проведенные А.В.Беляниным и В.В.Мухортовым, в которых описывается отношение россиян к риску и проблемам выбора в условиях неопределенности. В этих работах исследуется влияние эмоционального состояния индивида на успешность финансово-инвестиционной деятельности. Но при этом российские хозяйствующие субъекты, финансовые руководители и менеджеры российских компаний, не выделялись в качестве отдельного объекта исследования. Достаточно много работ посвящено также характеристикам российских потребителей, не имеющих прямого отношения к деятельности на финансовых рынках.

Что касается зарубежных исследователей, то в их работах проведен анализ целого ряда примеров нерационального поведения участников финансового рынка, выявлены различные причины нерациональности и описаны ее возможные последствия. Наибольший вклад в разработку данного вопроса внесли Д.Канеман, А.Тверски, Х.Шефрин и А.Шлейфер.

Объектом исследования в диссертации являются научно-методологические основы управления финансово-хозяйственной деятельностью российских хозяйствующих субъектов.

Предметом исследования является теория поведенческих финансов в контексте необходимости и возможности её использования в процессе принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами.

Цель и задачи диссертационного исследования

Целью проводимого исследования является разработка теоретических и методологических основ учета поведенческих факторов в процессе принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами.

Исходя из цели диссертационного исследования, автором были поставлены следующие задачи: определить роль поведенческих факторов в современной финансовой теории; обобщить и систематизировать результаты исследований поведенческого аспекта процесса принятия финансовых решений, проводившихся зарубежными экономистами, определить возможность их применения в российской финансовой практике; определить специфические поведенческие черты российских хозяйствующих субъектов и выявить поведенческие факторы, влияющие на процесс принятия ими финансовых решений; разработать методику определения поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта; определить взаимосвязь между поведенческим типом российского хозяйствующего субъекта и его поведением на финансовом рынке.

Теоретическая и методологическая основа исследования

При изучении влияния субъективных факторов на механизм принятия финансовых решений использовались результаты исследований зарубежных экономистов в области финансовых отношений и финансовых рынков: Ф.Блэка, В.ДеБондта, С.Бенарджи, С.Зельда К.Камеррера, Д.Канемана, Э.Лангер, Д.Лавальо, С.Лихтенштейна, Т.Макарди, Н.Мэнкью Е.Прескотта, П.Словика, М.Статмана, Р.Тейлора, А.Тверски, Б.Фишхофа, Е.Шафира, Х.Шефрина,

A.Шлейфера, Дж.Шоувена, У.Эдвардса и др.

Также использовались труды российских экономистов и исследователей финансового рынка: В.С.Автономова, А.В.Белянина, И.М.Бунина, Ю.А. Левады, Е.В.Лисицыной, С.И.Лушина, В.В.Мухортова, Н.Б. Рудыка, Е.В. Семенковой,

B.А.Слепова. Для решения поставленных задач автором использовались работы российских и зарубежных ученых, посвященные базовым концепциям и фундаментальным теориям классических финансов: И.А.Бланка, Р.Брейли, Роберта В. Коба, М.Н.Крейниной, С.Майерса, Рикардо Дж. Родригеса, Ф.Дж. Фабоцци, М.Фридмана.

Методологическую основу диссертационного исследования составляют такие общенаучные методы и приемы, как логический и системный анализ и синтез, классификация, группировка и типология, моделирование, экономико-статистический анализ, исторический и логический методы, принципы научной абстракции и диалектической логики, инструменты теории вероятностей и математической статистики. Достоверность проведенного анализа и обоснованность сделанных в диссертации выводов обеспечивается перечисленными методами, приемами и инструментами. Эмпирическую основу исследования составили: справочно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики России, прогнозно-аналитические материалы Министерства финансов РФ, официальные публикации в российской и зарубежной специальной периодической печати; результаты исследования-теста, проводившегося автором в течение нескольких лет среди руководителей российских компаний, а также менеджеров высшего и среднего звена, проходящих обучение по программам МВА и президентской программы подготовки управленческих кадров для организаций народного хозяйства РФ в РЭА им. Г.В. Плеханова, ММВШБ МИРБИС, АНХ при правительстве РФ.

С помощью разработанных тестов определялись специфические черты хозяйствующих субъектов российского рынка, выявлялись субъективные поведенческие факторы, влияющие на процесс принятия финансовых решений в условиях неопределенности и риска, исследовались причины отклонения поведения индивидуумов на финансовом рынке от рационального, описываемого классическими финансовыми теориями.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем: развит понятийный и категориальный аппарат экономической теории применительно к проблемам управления финансами: уточнены и развиты такие понятия как рациональность поведения экономического субъекта, поведенческие факторы процесса принятия финансовых решений, введено новое для финансовой науки понятие поведенческий тип российского хозяйствующего субъекта; обоснована необходимость учета субъективных поведенческих факторов при разработке финансовых стратегий и использовании классических финансовых теорий и моделей при управлении финансами российских компаний в современных условиях; выявлены специфические поведенческие черты российских хозяйствующих субъектов и сформулировано определение современного лэкономического субъекта, лежащее в основе большинства финансовых теорий; классифицированы важнейшие поведенческие факторы, влияющие на процесс принятия финансовых решений и обуславливающие действия российских хозяйствующих субъектов; разработана методика, включающая критериальный тест для оценки поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта, и проведена типологизация российских хозяйствующих субъектов по поведенческим характеристикам, определяющим их действия на финансовом рынке в условиях неопределенности и риска.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в разработке предложений по учету поведенческих факторов в процессе принятия финансовых решений и разработке финансовых стратегий российскими хозяйствующими субъектами; методики определения поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта в соответствии с характерными для данного типа действиями на финансовом рынке в условиях неопределенности и риска; комплекса рекомендаций по прогнозированию поведения и оценке результативности финансовых стратегий российских хозяйствующих субъектов в соответствии с конкретным поведенческим типом, определяемым предложенной методикой.

Основные положения и выводы диссертации могут быть использованы при разработке эффективных финансовых и инвестиционных стратегий, формировании и управлении портфелем финансовых активов как компаниями, так и отдельными экономическими субъектами, вкладывающими собственные либо привлеченные средства для получения краткосрочного или догосрочного дохода.

Используя тест-критерий для определения поведенческого типа хозяйствующего субъекта, каждый индивид может самостоятельно оценить, к какому типу он принадлежит, осознать мотивы собственных поступков и действий и избежать неверных действий, вызванных различными илюзиями, заблуждениями, ошибками восприятия.

Руководители российских компаний получают возможность прогнозировать действия финансовых менеджеров и руководителей финансовых подразделений в нестандартных ситуациях, связанных с вложениями крупного капитала и обеспечивать соответствие профессиональных качеств работника занимаемой дожности, что позволит снизить уровень риска финансовой деятельности компании.

Различные экономические субъекты - финансовые руководители, менеджеры высшего и среднего звена, финансовые аналитики, биржевые специалисты, руководители проектов могут повысить уровень своей профессиональной подготовки и эффективность совершаемых финансовых операций.

Уточнение таких ключевых для финансовой науки понятий, как рациональность поведения экономического субъекта, поведенческие факторы процесса принятия финансовых решений, введение определения тип российского хозяйствующего субъекта является основой для дальнейшего развития базовых принципов и концепций финансового менеджмента.

Апробация результатов исследования

Ключевые положения и рекомендации, сформулированные и разработанные в диссертационной работе представлены автором на научно-практических конференциях (Плехановские чтения, апрель 2006 г. Москва, РЭА им. Г.В.Плеханова, Интернет-конференция Инновации в высшем образовании, РЭА им. Г.В.Плеханова, январь - февраль 2006 г.)

Основные положения и выводы проведенного исследования представлены в серии статей, опубликованных в журнале Финансовый менеджмент (№ 1, №2 2006 г.), журнале Современные аспекты экономики (№ 10, 2006 г.), сборнике Экономика и технология (Вып. 20, 2006 г.). Также они начали использоваться рядом участников проведенного исследования в своей практической деятельности.

Материалы диссертационного исследования, выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, используются автором в проведении практических занятий и чтении лекций по курсам Финансовый менеджмент, Оценка эффективности проектов, Инвестиционный анализ и Финансовый анализ в Московской международной высшей школе бизнеса МИРБИС и Высшей школе бизнеса Интеграл РЭА им. Г.В.Плеханова, АНХ при правительстве РФ, Российской академии государственной службы (РАГС), Государственном университете управлении (ГУУ), ИМПЭ им. А.С. Грибоедова.

По результатам проведенного исследования опубликовано 6 работ общим объемом 4,3 печатного листа.

Логика и структура работы

Логика диссертационного исследования определяется поставленными целью и задачами данной работы и отражена в структуре диссертации, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

В первой главе диссертации рассматривается концепция лэкономического человека, лежащая в основе современных финансовых теорий, исследуется развитие представлений о рациональности действий индивида на финансовом рынке, анализируется существенность предположения о рациональном поведении экономических субъектов на финансовом рынке для возможности эффективного применения существующих финансовых теорий и моделей. Среди них наиболее практически значимы концепция идеальных рынков капитала, теория структуры капитала, модель оценки доходности финансовых активов, теория дивидендов, закон приведенной стоимости. Обосновывается необходимость выявления, анализа и оценки субъективных поведенческих факторов, определяющих механизм принятия финансовых решений в ситуации неопределенности и риска.

Во второй главе проведено изучение и дана классификация основных поведенческих факторов, определяющих поведение экономических субъектов на финансовом рынке. Выявлены причины несоответствия между реальным поведением субъектов рынка в ситуации неопределенности и риска и предположением о рациональности поведения, лежащим в основе классических финансовых теорий. Проанализирована роль поведенческих факторов в процессе принятия финансовых решений и результативности финансовой деятельности экономических субъектов. Автором рассмотрены основные теории поведенческих финансов - нового направления в развитии современной финансовой науки - и описаны возможности их использования для анализа процессов и явлений, происходящих на финансовом рынке, которые не могут быть объяснены в рамках классических финансовых теорий.

В третьей главе диссертационного исследования определены специфические черты российских хозяйствующих субъектов, проанализированы данные проводившегося исследования-тестирования среди потенциальных участников российского финансового рынка. С использованием аппарата математической статистики выявлены взаимосвязи между наиболее характерными чертами хозяйствующих субъектов и разрабатываемыми ими финансовыми стратегиями. На основании полученных результатов разработана методика, включающая тест-критерий определения поведенческого типа российского хозяйствующего субъекта. Выявленные типы описаны с точки зрения мотивации финансовых решений, рискованности их поведения на рынке и прогнозируемых результатов финансовой деятельности.

В заключении излагаются выводы и основные результаты проведенного диссертационного исследования.

Общий объем диссертации составляет 148 страниц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Ващенко, Татьяна Владимировна

Проведенное диссертационное исследование позволяет утверждать, что

поведенческий аспект необходимо рассматривать как одну из важнейших

составляющих в процессе принятия финансовых решений и разработке

финансовых стратегий российскими хозяйствующими субъектами. Научно методологической основой для анализа и оценки влияния поведенческих

факторов дожна являться современная теория поведенческих финансов,

учитывающая возможность иррациональных действий экономических субъектов

на финансовом рынке. Выявленные автором основные причины нерационального

поведения и наиболее важные поведенческие лэффекты, влияющие на процесс

принятия финансовых решений российскими хозяйствующими субъектами,

позволяют использовать базовые принципы и концепции теории поведенческих

финансов в практике финансово-хозяйственной деятельности российских

компаний. В результате проведенного исследования диссертантом были сделаны

следующие основные выводы. Наиболее существенные параметры модели лэкономического субъекта

лежащей в основе используемых в современной практике финансовых теорий,

дожны быть скорректированы в соответствии с развитием и

совершенствованием рыночных отношений следующим образом:

неограниченность потребностей индивида в материальных благах;

наличие совокупности предпочтений и ограничений: действие всегда

совершается в ситуации ограниченных ресурсов и носит характер выбора в

соответствии с субъективными предпочтениями индивида;

способность индивида к анализу и оценке: каждый субъект всегда способен

сравнить альтернативные блага, и они для него являются взаимозаменяемыми;

каждый индивид руководствуется только своими собственными интересами;

абсолютная информированность индивида как поное знание своих

предпочтений и цен всех благ. Введение в финансовую науку понятия рациональность поведения экономического субъекта, т.е. определенные действия индивидуума на рынке,

направленные на достижение максимальной полезности (или максимальной ожидаемой полезности - в условиях неопределенности) явилось результатом

использования в финансовой науке математических принципов и методов. Предположение о рациональности стало наиболее существенной чертой

экономического субъекта, что объясняется эффективностью применения

математических моделей в условиях, когда поведение индивида на финансовом

рынке является строго логичным и поддающимся формализации. Основные признаки рационального поведения экономического субъекта

заключаются в следующем:

использование экономическими субъектами одной и той же доступной всем

информации;

использование одинаковых методов обработки информации и получение

одинаковых количественных оценок относительно одного и того же финансового

актива;

наличие одинаковых целей (максимально возможный доход при заданном

уровне риска) и одинакового горизонта планирования;

в условиях неопределенности действия экономических субъектов

соответствуют теории ожидаемой полезности. Предположение о рациональном поведении экономических субъектов

является необходимым начальным условием для большинства теорий,

используемых в настоящее время в финансовой науке. Среди них наиболее

практически значимые: концепция идеальных (совершенных) рынков капитала,

закон приведенной стоимости, теория структуры капитала, теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов (САРМ), гипотеза

эффективных рынков (ЕМН), теория компромисса между риском и доходностью. При этом именно данное предположение является наиболее слабым местом

перечисленных теорий и моделей и существенно ограничивает возможность их

эффективного применения в финансовой деятельности компаний. Такой вывод

следует из анализа многочисленных исследований зарубежных, а в последние

годы и российских ученых, которые убедительно доказывают, что действия

экономических субъектов на финансовом рынке не соответствуют указанным

признакам. В основе принимаемых людьми решений, имеющих отношение к

деньгам и всему, что можно представить в денежном эквиваленте, лежит

иррациональное поведение, некоторые проявления которого обусловлены эмоциональными реакциями, а некоторые возникают вследствие ошибок

суждения. Особенно ярко нерациональное поведение проявляется в ситуации

неопределенности и риска, в которых и проходит вся предпринимательская,

инвестиционная, финансовая деятельность. Следовательно, принимая финансовые решения или оценивая

эффективность операций, связанные с привлечением или вложением капитала,

необходимо учитывать поведенческие факторы именно в аспекте

иррационального поведения экономических субъектов. Проведенное исследование показало, что все поведенческие факторы,

обусловливающие действия экономических субъектов на финансовом рынке,

следует разделить на две группы. 1. Ошибочное восприятие действительности, неверная оценка реальной

ситуации и, как следствие, неверные решения, вызванные сложившимися

стереотипами мышления, свойственными практически всем людям в любой сфере

деятельности, в том числе финансовой. 2. Эмоциональные (психологические) факторы, определяющие

поведение людей в определенных обстоятельствах, также заложенные в природе

человека и присущие подавляющему большинству индивидуумов. Две выделенные автором группы факторов на практике вызывают целый ряд

так называемых лэффектов, лежащих в основе нерациональных действий

экономических субъектов в ситуации неопределенности и риска и оказывающих

сильное влияние на процесс принятия ими финансовых решений. Самые значимые из выявленных эффектов следующие:

1. Эффект оформления. Заключается в разном восприятии ситуации, если

она описана в разных (лотрицательных или положительных) формулировках,

и, соответственно, разных финансовых решениях и разных финансовых

стратегиях. 2. Эффект изоляции. Упрощая выбор между различными перспективами,

экономические субъекты игнорируют общие черты, сосредотачивая внимание на

различиях. Это может приводить к разным предпочтениям в одинаковых

ситуациях, если возможны несколько вариантов разложения перспектив на

одинаковые и различные компоненты. 3 Илюзия контроля. Склонность к большему риску в ситуации кажущейся

возможности влияния на исход операции. Возникает, когда индивидууму необходимо производить по ходу операции определенные действия, на самом

деле не оказывающие никакого влияния на будущий финансовый результат. 4. Эффект компетентности. Финансовые руководители, менеджеры

склонны к большему риску в тех областях, в которых они более компетентны,

независимо от того, может ли их осведомленность и профессионализм каким либо образом повлиять на вероятность того или иного исхода. 5. Эффект информационного каскада. Экономические субъекты часто

подвержены влиянию стороннего мнения, что проявляется даже в том случае,

если они точно знают, что источник мнения некомпетентен в данном вопросе. 6. Эффект капкана. Характеризует положение, когда инвестор вложил

значительные деньги, время, усилия в некоторый проект и принимает решение

продожать его ради своих первичных вложений, хотя перспективы серьезно

ухудшились. 7. Эффект консерватизма. Проявляется в замедленном изменении

субъектами своих убеждений относительно какого-либо рыночного актива под

влиянием новой информации. 8. Эффект определенности. Предпочтение меньшего дохода, но

наверняка, т.е. со 100%-ной уверенностью, большему доходу, вероятность

получения которого существенно меньше. 9. Эффект наличных денег. Большинство экономических субъектов

неспособно верно оценить влияние инфляционных процессов, поскольку их

восприятие основано на абсолютной величине наличных денежных сумм. 10. Эффект предрасположенности (эффект диспозиции). Тенденция

слишком дого держать в своих портфелях финансовые активы, которые не

приносят прибыли, и слишком бьютро продавать активы, которые дают прибыль. 11. Эффект отражения. В ситуации выбора между перспективами,

приносящими прибыль с разной степенью вероятности, и перспективами,

имеющими в результате убытки (например, при решении вопроса о ликвидации

инвестиционного проекта с наименьшими потерями), экономические субъекты

ведут себя по-разному. В положительных перспективах индивидуумы являются

индивидуумами, избегающими риска. В отрицательных - наоборот,

индивидуумами, ищуи^ими риска. 12. Эффект сверхреакции. Экономические субъекты слишком остро

реагируют на новую информацию о корпоративных ценных бумагах, независимо от того, плохая она или хорошая. Результатом чрезмерной реакции является

неоправданно высокий (не соответствующий состоянию компании-эмитента) рост

котировок, когда информация положительна, и неоправданно низкое их падение,

когда информация отрицательна. 13. Илюзия значимости. Подсознательное стремление использовать для

анализа именно ту информацию, которая подтверждает ранее сложившееся у

индивида мнение о каком-либо финансовом инструменте или субъекте

финансового рынка. Российским хозяйствующим субъектам, руководителям компаний,

финансовым менеджерам и инвесторам, присущи специфические поведенческие

черты, которые являются причиной нерационального поведения на финансовом

рынке. Они вызывают серьезные ошибки и заблуждения, влияют на качество

финансовых решений, эффективность разрабатываемых финансовых стратегий и

в итоге на результативность финансово-хозяйственной деятельности, как в

краткосрочной, так и в догосрочной перспективе. Наиболее важные из них

следующие:

переоценка собственных аналитических способностей и недооценка

способностей остальных участников финансового рынка;

чрезмерная самоуверенность в отношении собственной интуиции и опыта,

способных обеспечить успех на рынке;

склонность объяснять собственные неудачи субъективным фактором

невезения, что приводит к участию в операциях с повышенным риском,

повторению прежних ошибок и потере капитала;

наличие илюзии контроля, зависимость восприятия информации от способа

ее предоставления (эффект оформления);

отношение к риску, описываемое теорией перспектив Д.Канемана и

А.Тверски (наличие эффекта отражения, отвращение к потерям, нелинейность

предпочтений);

неспособность оценить влияние инфляции, эффект наличных денег;

эффект консерватизма, замедленное или непоное восприятие

информации, которая противоречит ранее сложившимся суждениям. С учетом выявленных специфических черт признаки российского

лэкономического субъекта, в обобщенном виде характеризующие его

иррациональное поведение на финансовом рынке, в противоположность представлению о рациональном поведении индивида, дожны быть

сформулированы следующим образом. Российский экономический субъект уверен в собственных силах, желает

добиться успеха на рынке, тем не менее, недостаточно грамотен в финансово -

экономической области, и может быть непоследователен в своих действиях. Не

всегда осознает мотивы своих поступков. В большинстве случаев стремится

действовать самостоятельно, не поддаваясь воздействию остальных участников

рынка и не доверяя прогнозам финансовых аналитиков, пытается разрабатывать

собственные финансовые теории. Гарантией успеха считает владение

информацией, недоступной остальным и наличие хороших отношений с нужными

партнерами. С точки зрения отношения к риску действует нерационально. В силу того, что иррациональности экономических субъектов не может быть

дано общего определения, аналогичного определению рационального поведения

индивида на финансовом рынке, возможность отнесения российского

хозяйствующего субъекта к определенному поведенческому типу приобретает

особую важность. С использованием описания характерных поведенческих

особенностей различных типов можно спрогнозировать поведение конкретного

субъекта на финансовом рынке в ситуации неопределенности и риска, что

необходимо для принятия качественных финансовых решений и разработки

эффективных финансовой стратегии компании в современных рыночных

условиях. Определить поведенческий тип российского хозяйствующего субъекта

позволяет разработанная автором методика, включающая специальный тест критерий и таблицу для расчета бальной оценки. На основе полученных

результатов каждого российского хозяйствующего субъекта можно отнести к

одному из четырех поведенческих типов:

1. Осторожный хозяйствующий субъект (около 15% от общего количества

опрошенных). Предпочитает по возможности уклоняться от рискованных

ситуаций, в качестве объекта финансовых сделок выбирает наиболее надежные и

проверенные временем финансовые инструменты. Подвержен лэффекту топы

в незначительной степени, более сильно - лэффекту капкана, в максимальной

степени - лэффекту консерватизма. 2. Рациональный хозяйствующий субъект (около 32% от общего

количества опрошенных). Наиболее реалистично оценивает ситуацию, имеет наиболее высокий уровень финансовой грамотности и адекватно оценивают

возможности других участников рынка. Торговая активность диктуется

необходимостью реструктуризации портфеля под воздействием внешних

обстоятельств. Практически не подвержен лэффекту информационного каскада

и лэффекту консерватизма, лэффект капкана иногда может проявляться в

незначительной степени. 3. Рискованный хозяйствующий субъект (около 42% от общего количества

опрошенных). Недостаточный уровень финансовой грамотности сочетается с

завышенной оценкой собственной компетентности. Предпочитает разрабатывать

собственные инвестиционные теории и стратегии поведения на рынке ценных

бумаг. Не осознает внутренние мотивы поведения на рынке, поступков и решений,

проявляет непоследовательность в реализации принятых планов и

инвестиционных стратегий. Отличаются склонностью к чрезмерной реакции и, как

следствие, повышенной торговой активностью. В значительной степени

хозяйствующие субъекты, относящиеся к третьему типу, могут быть подвержены

эффекту топы и лилюзии контроля, в меньшей - лэффекту консерватизма и

лэффекту капкана. 4. Опасный хозяйствующий субъект (около 11% от общего количества

опрошенных). Данный тип характеризуется максимально низким уровнем

математической и финансовой грамотности, сочетающимся с абсолютной

уверенностью в собственном профессионализме, компетентности, опыте и

интуиции. Действует в большей степени интуитивно, не доверяя прогнозам

финансовых аналитиков и консультантов и не веря в эффективность применения

стандартных математических методов. Разрабатывает собственные финансовые

теории, кардинально отличающиеся от классических. Индивид четвертого типа

склонен к повышенному риску и осознает это, получает удовлетворение не только

от удачно проведенной операции, но и от самого процесса участия в

деятельности финансового рынка. Готов рисковать значительной частью своего

капитала ради возможности крупного выигрыша. Второй поведенческий тип - рациональный хозяйствующий субъект -

может быть признан наиболее близким к модели "рационального поведения",

описываемой классическими финансовыми теориями, с учетом необходимых

корректировок на существующие рыночные реалии. В соответствии с

полученными оценками на финансовом рынке присутствует не более 32% индивидов данного типа. Субъекты, принадлежащие ко второму типу дожны

быть наиболее успешными участниками финансово - инвестиционного рынка и

наиболее желательны на дожности финансового менеджера, руководителя

финансового подразделения, инвестиционного проекта и т.д. Использование описанной методики в практике финансово-хозяйственной

деятельности российских компаний реального сектора экономики позволит

улучшить качество принимаемых хозяйствующими субъектами финансовых

решений и, в конечном итоге, повысить результативность их финансово хозяйственной деятельности.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Ващенко, Татьяна Владимировна, Москва

1. Автономов B.C. Модель человека в экономической науке. - СПб.: Экономическая школа, 1998.

2. Анастази А. Психологическое тестирование.: Пер. с англ. в 2-х томах. М.: Педагогика, 1982.

3. Андреева Г.М. Социальная психология. Учебник для высших учебных заведений. М.: Аспект пресс, 2000.

4. Белянин А.В. Отношение россиян к риску и выбор в условиях неопределенности: Экспериментальное исследование. РПЭИ/Фонд Евразия. Научный доклад № 98, 1999.

5. Белянин А.В. Выбор в условиях неопределенности/ Опыты Выездных школ. -М.:ИПК Робин, 2001.

6. Белянин А.В. Дэниел Канеман и Верной Смит: экономический анализ человеческого поведения. // Вопросы экономики, 2003. № 1- с. 4-23.

7. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. М.: Ника-Центр, 2004.

8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.: Пер. с англ. -М.: ЗАО Олимп Бизнес, 2001.

9. Бунин И.М. Социальный портрет мекого и среднего предпринимательства в России. // Полис, 1993, № 3 с. 149-154.

10. Гэбрэйт Дж.К. Экономические теории и цели общества.: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1979.

11. Дональд С.Н. Почему хорошие компании терпят неудачу и как выдающиеся менеджеры их возрождают.: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

12. Кели Дж. Психология личности: теория личностных конструктов. Спб: Речь, 2000.

13. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2003.

14. Коб Р.В., Родригес Рикардо Дж. Финансовый менеджмент. М.: Финпресс, 2004.

15. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент. М.: Дело и сервис, 2002.

16. Кропоткин П. А. Этика. М.: Политиздат, 1991.

17. Курашинов М.В. Эффект среды, или национальная черта российского рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, 2004. № 20 (275). с. 13-15.

18. Ларионов О.И. Теория и методы принятия решений. М.: Лотос, 2000.

19. Левада Ю. А. От мнений к пониманию. Социологические очерки 1993-2000. -М.: Московская школа политических исследований, 2000.

20. Ловцов В. Эмоциональная подготовка трейдера // Рынок ценных бумаг,2004. № 22 (275). с.54-56.

21. Льюис Р.Д. Деловые культуры в международном бизнесе.: Пер. с англ. -М.: Дело, 2001.

22. Лютенс Ф. Организационное поведение.: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

23. Мухортов В.В. Психология инвестирования. М.: ЗАО Олимп - Бизнес,2005.

24. Нейман Дж. фон, Моргенштерн О., Теория игр и экономическое поведение.: Пер. с англ. М.: Наука, 1970.

25. Панюшкин С.А. Космос это порядок, имеющий власть над биржевым хаосом // Рынок ценных бумаг, 2004. № 18 (273). - стр.40-45.

26. Перцова Н. HR-экстрим // Секрет фирмы, 2004. № 3. с. 25-29.

27. Родионова Н.В. Модели лhomo ecomomicus // Человек, 2004. № 4. с. 19 -27.

28. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и ачностью.- М.: Дело, 2004.

29. Самуэльсон П. Экономика.: Пер. с англ. М.: НПО "АГОН", 1992.

30. Слепов В.А. Лисицына Е.В. Финансовый менеджмент. М.: Экономистъ, 2005.

31. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов.: Пер. с англ. М.: Наука, 1993.

32. Фабоцци Ф.Дж. Управление инвестициями.: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2004.

33. Финансы: Учебник / Под ред. С.И.Лушина, В.А. Слепова. М.: Экономистъ, 2005.

34. Финкельштейн С. Ошибки топ-менеджеров ведущих корпораций: анализ и практические выводы.: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

35. Хэгстром Р. Инвестирование. Последнее свободное искусство.: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 2005.36

Похожие диссертации