Инвестиционный бизнес на рынке ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Дегтярева, Ирина Викторовна |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2000 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Дегтярева, Ирина Викторовна
ВВЕДЕНИЕ
РАЗДЕЛ I. Инвестиционный бизнес: сущность, структура, организация
Глав? 1. Определение и методы анализа инвестиционного бизнеса
1.1. Определение инвестиционного бизнеса
1.2.Методология исследования инвестиционного бизнеса
Глава 2. Цели и функции инвестиционного бизнеса
2.1. Основные этапы развитии теории инвестиций как отражение эволюции инвестиционного процесса
2.2. Современное развитие инвестиционного бизнеса
Глава 3. Индивидуальные и колективные инвесторы на российском фондовом рынке: сравнительный анализ 71 3.1 .Индивидуальные инвесторы как субъекты инвестиционной деятельности
3.2.Банки, страховые компании и пенсионные фонды: конкурентные отношения в инвестиционном бизнесе
3.3.Колективные инвестиционные институты: мировой опыт и российская практика
РАЗДЕЛ И. Анализ потенциальных возможностей, ресурсов и рисков российского инвестиционного бизнеса
Глава 4. Условия роста инвестиционной активности
4.1. Кризис в инвестиционной сфере: причины, масштабы и пути преодоления
4.2. Инвестиционный потенциал российского рынка ценных бумаг
4.3. Законодательное обеспечение инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг
Глава 5. Источники финансирования инвестиционной деятельности
5.1. Собственные и привлеченные средства предприятий: оценка и возможности их использования в качестве инвестиционных ресурсов
5.2. Инвестиционная активность населения: современные проблемы
Глава 6. Риски на фондовом рынке и их влияние на инвестиционную активность
6.1. Инвестиционные риски: качественная и количественная определенность
6.2. Управление инвестиционными рисками на рынке ценных бумаг
РАЗДЕЛ III. Институциональные основы и эффективность инвестиционного бизнеса на российском фондовом рынке
Глава 7 Институциональная структура инвестиционного бизнеса: российская специфика
7.1. Инвестиционная деятельность коммерческих банков
7.2. Инвестиционные компании на российском фондовом рынке и возможности их трансформации в инвестиционные банки
7.3. Инфраструктура российского рынка ценных бумаг и инвестиционный бизнес
Глава 8. Эффективность инвестиционного бизнеса на российской фондовом рынке
8.1. Инвестиционный бизнес и проблема эффективности фондовых рынков
8.2. Финансовый анализ: значение для принятия инвестиционных решений
8.3. Проблема выбора эффективного портфеля ценных бумаг.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиционный бизнес на рынке ценных бумаг"
Актуальность темы. Переход России к рыночной системе ведения хозяйства сопряжен с формированием новой модели инвестиционного процесса. Если раньше он по сути монопольно осуществляся государством, то теперь в этот процесс все более активно включаются частные структуры. Инвестиционная деятельность оформляется как область бизнеса, формируется фондовый рынок и разнообразные инвестиционные институты.
Однако процессы преобразований в инвестиционной сфере по мере продвижения по пути реформ не являются однонаправленными и однозначными, что вызывает необходимость исследования инвестиционного бизнеса в кратко-, средне- и договременном аспектах, выявления особенностей и тенденций его развития.
Поскольку инвестиционная деятельность, с одной стороны, заключает в себе значительный синергетический потенциал экономического и социального развития, а, с другой, испытывает влияние различных факторов экономического и неэкономического порядка, постольку качественная определенность рыночных отношений в инвестиционной сфере представляет собой многоаспектный объект исследования.
Необходимую методологическую базу для всестороннего анализа инвестиционного бизнеса дает системный подход. Инвестиционный бизнес обладает всеми признаками системы: в нем всегда присутствует субъект (инвестор), объект (объект инвестиций), связь между ними (инвестирование с целью получения дохода - инвестиционный процесс) и среда, в которой они существуют (инвестиционная среда). При этом связь выступает системообразующим фактором, поскольку объединяет все остальные элементы в одно целое. Системный подход позволяет исчерпывающе описать сущность инвестиционного бизнеса и конкретизирует объект исследования.
Объект инвестиций - предмет, свойства которого позволяют инвестору получать посредством участия в нем определенный доход. В рамках нашего исследования таким объектом выступают ценные бумаги.
Инвестиционная среда характеризуется типами ценных бумаг, обращающихся на рынке, условиями их приобретения и продажи. В качестве таких рынков выступают фондовые рынки, представляющие собой механизмы, способствующие обмену финансовыми активами.
Инвесторами на фондовом рынке может выступать как население (индивидуальные инвесторы), так и финансовые посредники или институты (институциональные и колективные инвесторы).
Инвестиционный процесс представляет собой принятие инвесторами решений по выбору ценных бумаг, объемам и срокам инвестирования.
Степень разработанности проблемы. В последние годы в отечественной экономической науке растет интерес к исследованию особенностей организации и функционирования фондового рынка вообще, российского фондового рынка в особенности, к поиску направлений его развития и рационализации. При обобщении полученных результатов автор опирася на работы отечественных ученых по основам организации фондового дела: Алехина Б.И., Алексеева М.Ю., Басова А.И., Галанова В.А., Жукова Е.Ф., Колесникова В.И., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Семенковой Е.В., Торкановского B.C.
Особое значение для автора имели работы по современной теории инвестирования, в которых с использованием количественных, теоретико-вероятностных методов исследовано влияние доходности и риска финансовых инструментов на принятие инвестиционных решений: Г.Александера, Ф.Блэка, К.Марковица, Дж.Тобина, У.Шарпа, М.Шоуза, а также работы отечественных авторов по применению математических методов в инвестиционном бизнесе: Балабанова И.Т, Буренина А.Н., Белых Л.П., Ковалева В.В., Лимитовского М.А., Первозванских A.A. и Т.Н., Стояновой Е.С., Четыркина Е.М.
При этом проблема формирования и развития российского инвестиционного бизнеса на системной основе, с необходимым понятийным аппаратом и методическим инструментарием, либо не получила в имеющихся публикациях дожного освещения, либо была рассмотрена фрагментарно. Это обусловило, в свою очередь, конвенциональность и противоречивость в научных подходах, семантическом оформлении и методической проработке этой части инвестиционной проблематики.
Реалии объективно протекающих экономических процессов определяют актуальность и практическую значимость разработки проблем инвестиционного бизнеса как одного из главных направлений предпринимательской деятельности и особой области экономической науки, занимающейся исследованием этого бизнеса. Выявление количественной и качественной определенности и направленности трансформационных процессов в сфере инвестиционной деятельности является актуальной проблемой экономической теории. Вопросы взаимодействия государственного регулирования и механизма свободной регуляции рынка в сфере инвестиционной деятельности в современных условиях имеют важнейшее практическое значение. Все это определило выбор темы, цели и постановку задач диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Целью работы является исследование особенностей становления, организации и развития инвестиционного бизнеса в России и разработка практических рекомендаций по повышению его эффективности в национальных интересах страны.
Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач:
- раскрыть содержание и структуру инвестиционного бизнеса, исследовать его роль и функции в социально-экономическом развитии общества;
- проанализировать потенциальные возможности, ресурсы и риски инвестиционного бизнеса на российском фондовом рынке;
- разработать возможный агоритм дальнейшего развития российского инвестиционного бизнеса;
- вскрыть внутренние причины и внешние факторы, вызывавшие кризисную ситуацию в сфере инвестиционного бизнеса, взорвавшие российский фондовый рынок, наметить пути его стабилизации;
- проанализировать методы принятия инвестиционных решений и оценить их эффективность по отношению к российской экономике.
Предмет и объект исследования. Объектом исследования выступает инвестиционный бизнес как открытая нелинейно функционирующая система, взаимодействие субъектов которой по поводу объекта и между собой осуществляется в условиях рыночной самоорганизации и объективизации государственного регулирования и участия иных общественных институтов. Предметом исследования являются экономические отношения в сфере инвестиционного бизнеса, временной и пространственный аспекты функционирования фондового рынка в трансформирующейся системе.
Методологической основой исследования являются фундаментальные положения классической, неоклассической и эволюционно-институциональной теорий, обоснованные в трудах отечественных и зарубежных авторов, представителей различных школ экономической мысли.
В диссертации применялись современные методы экономического и статистического, в том числе факторного, анализа, экономического моделирования, системного подхода.
Информационную базу исследования составили законодательные акты РФ, нормативные документы Министерства финансов, ФКЦБ и ЦБ России, материалы правительственных и хозяйственных органов РФ, научно-практических конференций различных уровней, данные федеральной и региональной статистики, а также результаты опросов и социологических обследований академических институтов.
Научная новизна исследования. Настоящая работа является одной из первых в отечественной науке попыток комплексного исследования процессов становления, организации и развития инвестиционного бизнеса в России. Системность исследования сферы инвестиционного бизнеса, организаций основных сегментов фондового рынка, государственного регулирования инвестиционной деятельности во многом предопределила научную новизну работы, которая заключается в следующем:
- обобщены взгляды представителей различных школ и направлений экономической мысли относительно роли и функций кредитно-финансовых институтов и рынка ценных бумаг в процессе экономического роста;
- исследовано содержание категорий линвестиции и линвестиционный бизнес;
- определены преимущества колективной формы инвестирования (колективных инвестиционных институтов) с точки зрения теории трансакционных издержек и ассиметричной информации;
- дана классификация финансовых инструментов на основе анализа основных функций инвестиционного бизнеса;
- обоснован новый подход к исследованию фондового рынка в системе лэмитент-посредник-инвестор, а также положение о том, что уровень развития и эффективность функционирования инвестиционного бизнеса определяют благосостояние инвестора и его финансовую безопасность;
- доказана необходимость анализа и регулирования российского фондового рынка на основе положений и с использованием концептуальных понятий эволюционно-институциональной теории;
- дана оценка состояния современного российского инвестиционного бизнеса, выдвинуты предложения о путях повышения его эффективности на фондовом рынке;
- на основе исследования с использование методов непараметрической статистики сделан вывод о наличии определенной степени неэффективности современного российского рынка акций, а, следовательно, и стимулов для разработки новых финансовых инструментов и стратегий, которые способны более эффективно использовать те потенциальные возможности, которые существуют на фондовом рынке;
- исследованы особенности использования технического и фундаментального анализа в условиях российского фондового рынка, сделаны предложения по их совершенствованию;
- предложена авторская интерпретация проблемы формирования эффективного инвестиционного портфеля и предпринята попытка моделирования этого портфеля состоящего из акций российских эмитентов.
Теоретическая и практическая значимость работы состоит в том, что выпоненное исследование развивает новое и малоразработанное в экономической науке направление - теорию функционирования инвестиционного бизнеса на рынке ценных бумаг в трансформирующихся системах. Выводы, к которым пришел автор в результате диссертационного исследования, уточняют и допоняют ряд методических положений по проблемам инвестиционной деятельности и ее рыночной организации, раскрывают особенности формирования фондового рынка в отечественной экономике. В диссертации разработаны подходы и методы исследования инвестиционной деятельности с позиций концепции лэмитент-посредник-инвестор и обоснована необходимость совершенствования фондового рынка с целью преодоления кризисной ситуации в России. Анализ проводимых мероприятий по рыночному реформированию сферы инвестиционной деятельности свидетельствует о в его противоречивости, отсутствии системности и стратегической ориентированности.
Выводы и результаты исследования доведены до уровня практических рекомендаций, направленных на повышение роли государственного регулирования в процессе радикальных рыночных преобразований и повышение эффективности самого инвестиционного бизнеса.
Практическая значимость работы обусловлена также возможностью ее использования в процессе преподавания курса Экономической теории и спецкурсов Рынок ценных бумаг и фондовая биржа, Теория и практика предпринимательства.
Апробация исследования. Основные результаты исследования изложены в авторских трудах Рынок ценных бумаг и его финансовые инструменты (Уфа, 1998) и Эффективность инвестиционного бизнеса на российском фондовом рынке (СПб, 1999). Многие положения диссертации отражены в статьях автора и его докладах на российских и международных теоретических и научно-практических конференциях. Общий объем 30 публикаций автора - 27,0 п.л.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех разделов, включающих восемь глав, заключения и библиографии.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Дегтярева, Ирина Викторовна
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В современном мире необходимый экономический рост страны Ч это не только увеличение показателей объема ВВП и национального дохода, а прежде всего развитие передовых, наукоемких отраслей производства, определяющих повышение производительности труда. Важнейшей функцией финансово-кредитной системы, в том числе и рынка ценных бумаг, является создание условий для перелива капитала в наиболее важные отрасли, определяющие научно-технический прогресс. Одновременно развитая система финансово-кредитных институтов дожна помочь инвестированным капиталам быстрее покинуть потерявшие свое значение, устаревающие отрасли народного хозяйства.
В советской экономической литературе, особенно в трудах по политической экономии, господствовала точка зрения, согласно которой все социально-экономическое развитие страны определяется почти исключительно сферой ее материального производства, а потому преимущественно разрабатывалось только одно из направлений теории инвестиций - теория капитальных вложений. Это было во многом обосновано тем, что в условиях отсутствия финансового и фондового рынков анализировать иные виды инвестиций, кроме как в воспроизводство основных фондов, было практически невозможно.
В результате рыночных преобразований в современной России возникли финансовый и фондовый рынки, появились соответствующие им финансовые инструменты. Постепенно финансовое инвестирование институционально стало осуществляться целой системой новых кредитно-финансовых учреждений, которая стала неотъемлемой частью экономики страны. Поэтому исследование реальной роли финансового инвестирования является насущной задачей, оно необходимо для улучшения функционирования российской экономики, ее производственного и финансового секторов.
Как показывает мировой опыт, сфера производства нематериальных форм богатства, включая ценные бумаги и торговлю деньгами, развивается более высокими темпами, чем экономика в целом. В США, например, в этой сфере занято 60-70% всех работающих и хотя линдустрия инвестиций по количеству занятых является в ней не преобладающей, ее абсолютный и относительный размеры постоянно возрастают. В 1992 г. примерно 1 из 16 занятых был связан с инвестиционным бизнесом (в широком смысле)1. При этом одни занимались инвестиционным консультированием, другие - практической деятельностью на рынке ценных бумаг, третьи обеспечивали переход финансового имущества от одного инвестора к другому, четвертые занимались трастовыми операциями, пятые осуществляли учет и регистрацию операций в этой сфере и т.д.
В условиях административно-командной системы управления народным хозяйством, когда роль товарно-денежных отношений всячески ограничивалась и была невелика, инвестиционный бизнес оказася одним из самых неразвитых секторов российской экономики. Догматизм в теории, ошибочные действия в практике социалистического хозяйствования взаимно допоняли и усиливали друг друга. На протяжении многих десятилетий главенствовал тезис о ненужности и вредности частно-предпринимательской деятельности вообще, в том числе и на рынках капитала. В то же время в западных странах благодаря рационально функционирующему институту частной собственности, развитой и разветвленной кредитной системе и рынку ценных бумаг, оказалась возможной и стала реальной (при минимальном административно-государственном вмешательстве) быстро растущая концентрация финансовых средств в кредитно-банковской системе, а затем и в ключевых, технически наиболее прогрессивных, отраслях производства.
С точки зрения практики инвестиционный бизнес охватывает множество различных областей. Это аккумулирование сбережений населения и накоплений компаний, а также государственного капитала, управление догосроч Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции/Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997, с. 16, ными и краткосрочными инвестициями, а также сопровождающими их рисками.
Инвестиционный бизнес является сравнительно новым и одним из наиболее перспективных направлений предпринимательской деятельности. Й.Шумпетер справедливо писал, что главным для предпринимательской деятельности является новаторство1. Это утверждение справедливо и для инвестиционного бизнеса. Институты инвестиционного бизнеса разрабатывают новую линвестиционную продукцию, как с целью удовлетворения собственных потребностей, так и пожеланий своих потребителей. Нововведения в этой сфере деятельности стимулируются во многом теми же факторами, которые стимулируют инновации в других сферах деятельности. В силу того, что институты инвестиционного бизнеса стакиваются с более жестким ограничительным законодательством, чем большинство институтов в других сферах, то желание лобойти его является допонительным фактором, стимулирующим финансовые нововведения. В диссертации приведена классификация финансовых инноваций, разработанная в западной экономической науке, а также дана их авторская классификация, применимая к российским условиям. Показано, что повсеместно развитие инвестиционного процесса связано с инновационной деятельностью финансово-кредитных институтов.
В рамках новоинституциональной теории разработан ряд моделей фирмы, восходящих к идеям И.Шумпетера об эндогенном технологическом прогрессе. Согласно модели Нельсона-Уинтера2, фирма-фенотип является носителем генов - устойчивых технологических, управленческих и других операций. Эти операции названы рутинами и выделены три их типа: стандартные управленческо-технологические операции; стандартные инвестиционные операции; операции поиск. Первые два типа рутин определяются прошлым опытом или внешней средой (существующие технологии, цены, спрос и т.д.). Ин
1 См.: Шумпетер Й. Теория экономического развития - М,: Прогресс, 1982.
2 Nelson R., Winter S. An Evolutionary Theory of Economic Change. - Cambridge, Harvard University Press, 1982. новационную деятельность в собственном смысле слова представляет только третья рутина - поиск. Фирма может вести его постоянно или только тогда, когда другие рутины перестают обеспечивать прибыль. Поиск обеспечивает рост не только самой компании, но и отрасли, в которой компания функционирует, а также макроэкономики в целом. Компания, добившаяся успеха в поиске, увеличивает свой капитал, объем предоставляемых товаров и услуг, а также расширяет рынок.
Как показывает анализ фондовых рынков развитых стран точком к появлению финансовых инноваций послужило развитие информационных технологий. Если вначале информационные технологии ограничивались обработкой информации и отслеживанием сделок, то в дальнейшем центр приложения новых информационных технологий сместися в сторону анализа данных и выпонения сложных вычислений, что позволило крупным брокерам и дилерам распознавать расхождение цен на финансовых рынках значительно быстрее тех, кто такими технологиями не обладает, и использовать эти расхождения для увеличения прибыли. Быстрое развитие информационных аналитических систем в 80-е годы существенно сократило время разработки финансовых программ и продуктов, ускорило принятие решений при торговле финансовыми инструментами, позволило давать надежную оценку любым производным инструментам. Результатом этого стало лавинообразное увеличение количества финансовых продуктов, их разнообразия и сложности. В структуре инвестиционных институтов стали появляться отделы (службы), которые специально занимаются проектированием и разработкой новых видов ценных бумаг, в том числе производных, что способствует привлечению свободного капитала в крупные компании, правительственные учреждения и различные межнациональные организации.
В российских условиях, когда инвестиционный бизнес находится в стадии становления, имеет место развитие и распространение тех финансовых продуктов и технологий, которые уже применяются на западных рынках. Недоиспользование всего возможного спектра инструментов (прежде всего корпоративных облигаций, краткосрочных коммерческих бумаг, обязательств ЦБ РФ) сдерживает развитие фондового рынка. Особенности функционирования российского фондового рынка, проявляющиеся прежде всего в его нестабильности, снижающейся доходности и высоких рисках, стимулируют его участников к разработке новых финансовых продуктов (товарные и складские свидетельства и др.) и созданию необходимых для развивающихся финансовых рынков технологий.
Инвестиционный бизнес в России проходит лишь первоначальную стадию своего развития в силу чего пока не удалось реализовать преимущества фондового рынка в финансовом обеспечении производственного процесса по сравнению с методами командно-административной системы. Опыт стран с развитой рыночной экономикой свидетельствует о том, что одним из таких преимуществ является более оперативное удовлетворение потребностей хозяйствующих субъектов в денежных средствах. К анализу причин такого явления необходимо подходить с нескольких позиций, в том числе с точки зрения исторической реальности.
Форсированный процесс разгосударствления собственности в России отличася по своим методам и средствам от тех, которые применялись при приватизации многими странами мира. Их опыт свидетельствует о том, что наделение работника правом владения частью капитала компании и предоставление ему реальной возможности участия в управлении ею, позволяет успешно решать многие проблемы и, прежде всего, повышать эффективность производства и расширять источники получения финансовых ресурсов. В ходе ваучерной приватизации не возник средний класс предпринимателей как реальная, в том числе в инвестиционном бизнесе, экономическая сила.
Происходившая в 1993 г., одновременно с приватизацией, скрытая денежная реформа ликвидировала денежные сбережения значительной массы населения, в результате чего его доходы не могли стать основным источником средств для фондового рынка. Имевшая место в этот период инфляция и ошибки в реформировании экономики обескровили государственные финансы, что в свою очередь породило огромный дефицит федерального бюджета и вынудило власти проводить крайне жесткую, основанную на концепции монетаризма, политику финансовой стабилизации. Следствием этого стало преимущественное развитие не корпоративных а государственных ценных бумаг.
Утверждение, что слишком высокие процентные ставки в России препятствуют инвестициям в реальный сектор экономики, получило широкое распространение (в экономической литературе, многих дискуссиях). В качестве объяснения этого утверждения обычно приводися лэффект вытеснения - большой объем и высокая доходность государственных заимствований. Это объяснение безусловно содержало в себе зерно истины, тем не менее указанной причины недостаточно для объяснения особенностей ситуации на российском рынке капитала.
Инвестиционный спад во многом обусловлен ограниченными возможностями внутренних накоплений - решающим фактором динамики процентной ставки, а также высоким уровнем рисков.
Отрицательная чистая норма накопления во всей экономике России имеет место с 1995 г., в производственном секторе - с 1993 г. Между тем потребность в обновлении основных фондов практически во всех отраслях народного хозяйства велика и становится все больше в связи с их прогрессирующим старением.
Тот факт, что динамика доли прибыли, направляемой в последние годы на инвестирование, имеет тенденцию к росту, не может считаться благоприятным, поскольку происходит значительное сокращение объема прибыли и, как следствие, сокращение возможностей предприятий и корпораций по ее реинвестированию в производство. Что касается амортизации, то она фактически большей частью используется для попонения оборотных средств и не влияет на инвестиционный процесс. Следовательно, как приоритетная дожна рассматриваться задача нормализации финансового состояния предприятий, решение которой является частью общей проблемы стабилизации и подъема экономики.
Если бы инвестиции в России не были столь высокорискованными, экономические субъекты активнее занимались бы инвестированием. Однако высокие инвестиционные риски формируют такие пороговые значения нормы доходности операций, которые реальный сектор экономики обеспечить не может, что ведет к ограничению инвестиций. Поэтому для оживления инвестиционного процесса на микро- и макроуровне необходимо снижение уровня риска. Ключ к решению этой проблемы в реструктуризации предприятий, которая с одной стороны, придаст их финансовой деятельности большую прозрачность, а с другой - позволит инвесторам реализовывать свои намерения без боязни за будущее своих капиталов.
Для развития инвестиционного процесса в России необходим учет его институциональных составляющих, который позволяет дать объективную оценку состояния отечественного бизнеса. Использование нетрадиционных для нашей экономической науки подходов, по сути, представляет собой попытку расширения научных построений, основанных на базовых моделях теоретической экономики, с целью повышения степени адекватности описания реально протекающих экономических процессов.
При конкретизации понятийного аппарата институциональной теории применительно к отношениям в сфере инвестиционного бизнеса в качестве формальных норм принимаются законодательно-правовые нормы и степень либерализации инвестиционной деятельности на фондовом рынке; институт неформальных правил представлен системой элементов поведенческого характера - стандартов, норм, культуры и мотивации инвестиционного поведения; характеристики принуждения в инвестиционной сфере - параметрами и уровнем ответственности за нарушение установленных правил поведения.
Осуществленный в диссертации поэлементный анализ институциональных составляющих рынка ценных бумаг позволил выявить ряд присущих ему нерешенных проблем, сдерживающих стабилизацию и развитие этого рынка:
- отсутствие четко выраженных целей и осознанных интересов у части субъектов фондового рынка;
- недостаточное развитие нормативно-правовой базы, регулирующей отношения на рынке, деятельность его профессиональных участников и устанавливающей меру ответственности за правонарушения;
- отставание в развитии инфраструктуры рынка с точки зрения комплекса предоставляемых услуг, оптимизации и снижения рисков.
В решении этих проблем заключаются потенциальные возможности для дальнейшего развития инвестиционного бизнеса и выпонения им своих функций.
Общей целью регистраторов, депозитариев, клиринговых компаний и трансфер-агентов является обеспечение быстрой перерегистрации прав собственности, своевременной оплаты и поставки ценных бумаг новым владельцам. Выпонение таких функций требует предъявления к реестродержателям и депозитариям высоких требований по финансовой устойчивости и надежности используемых ими технологий.
Проводимая ФКЦБ политика направлена на формирование крупных регистрационных компаний с большим уставным капиталом, что позволяет обеспечить подлинную независимость регистратора. Однако далеко не все меры по регулированию регистраторской деятельности, которые предлагает ФКЦБ имеют рациональное обоснование. Находящейся на этапе своего формирования системе регистраторства необходимо экономическое стимулирование, а не ограничительные меры. Поэтому укрупнение и объединение регистраторских компаний дожно происходить прежде всего под влиянием рыночных факторов, а не только административного регулирования.
Контроль за деятельностью регистраторов, безусловно необходим, но его следует осуществлять прежде всего путем совершенствования законодательства. Институты фондового рынка обходят законодательство не всегда потому, что действуют недобросовестно, а чаще всего по причине несоответствия некоторых документов реальной практике. Необходимо внесение поправок в Закон О рынке ценных бумаг, предусматривающих конфиденциальность информации о реестре акционеров, который ведется независимым реестродержателем и о проводимых им в реестре операциях; отнесение к профессиональным видам деятельности на фондовом рынке таких функций как организация андеррайтинга или публичного тендера, что автоматически включает их в виды деятельности, которые не могут быть совмещены с деятельностью по ведению реестра.
Решению проблемы конфиденциальности информации в интересах акционеров будет способствовать также создание централизованной депозитарно-клиринговой системы на российском фондовом рынке.
Дискуссия о важном значении рынков капитала для России обычно сводится к неотложным финансовым потребностям предприятий. При этом упускается из виду другой аспект проблемы. Никакое государство, для которого благополучие его граждан не является приоритетом, никогда не добьется стабильного экономического роста, а его рынок ценных бумаг не привлечет массового притока сбережений населения, если оно не будет учитывать интересы физических лиц, создавать для них понятные и благоприятные условия инвестирования капитала. В России при стимулировании развития рынка целесообразно исследовать потребности (объем и структуру) населения в целом. Создание системы надежных финансовых услуг для граждан станет важным элементов трансформации российской экономики: население страны нуждается в различных способах приобретения имущества и обеспечения своей финансовой безопасности. С экономической точки зрения необходимы надежные механизмы накопления, чтобы направить национальные сбережения на цели инвестирования. Если население не может инвестировать свои средства, чтобы получать доход от сбережений, то ему остается лишь держать эти деньги при себе, не получая от них никаких доходов.
В диссертации приведена статистика по развитым странам, доказывающая, что высокая доля меких и средних инвесторов в структуре акционерного капитала обеспечивает надежность и ликвидность рынка в целом. Вот почему российское государство и профессиональные участники рынка дожны подготовить население страны к выходу в цивилизованное фондовое пространство и организовать розничный рынок всех финансовых инструментов. Для этого необходимы:
- разработка и внедрение государственных программ защиты прав инвесторов с применением страховых схем;
- развитие различных институциональных форм, апробированных на рынках других стран, таких как брокерские компании, инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и других;
- создание многообразия финансовых инструментов, чтобы предоставить инвесторам возможность их выбора.
К 1998 г. в России сформировались не только условия для подобных преобразований, но и необходимая широкая институциональная система, в том числе в сферах кредита, страхования и пенсионного обеспечения (частные пенсионные фонды). События 17 августа отбросили российский фондовый рынок и его институты на несколько лет назад. Поэтому сегодня речь дожна идти о восстановлении этих институтов и создании надежных условий для их инвестиционной деятельности. В диссертации показано, что в качестве надежного финансового инструмента для населения в настоящее время выступают разные формы ипотечного кредитования.
В российской науке существуют различные мнения в отношении будущей модели рынка ценных бумаг, его структуры и форм организации (особенно по таким вопросам как институциональная структура; роль государства в формировании отдельных секторов фондового рынка; конкуренция между частными рыночными структурами; границах саморегулирования рынка его участниками и федеральными и региональными органами власти регулирования).
В экономике России формируется смешанная модель фондового рынка, в структуре которой одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки и небанковские финансовые институты. В рамках такой модели дожно быть место инвестиционным банкам, которые выступают в роли учредителей, организаторов эмиссии ценных бумаг, а также ее гарантов. По поручению корпораций и государства, инвестиционные банки берут на себя определение размера, условий, срока эмиссии, выбор типа ценных бумаг, а также обязанности по размещению и организации их вторичного обращения.
Большинство компаний в России, пытающихся заниматься инвестиционной деятельностью, являются небанковскими структурами. При отсутствии законодательства об инвестиционных банках, те предприятия, которые развились в структуры, соответствующие по своим характеристикам понятию инвестиционного банка, в большинстве своем имели лицензию инвестиционной компании. Небольшие размеры их собственного капитала ограничивают предоставление ими андеррайтинговых услуг, ведут к тому, что они в основном являются дилерами на вторичном рынке ценных бумаг. Для привлечения же масштабных средств в качестве инвестиций в реальный сектор экономики необходимо расширять присутствие финансовых институтов именно на первичном рынке.
Будущее российского рынка ценных бумаг неотделимо от перспектив развития инвестиционных компаний1. Профессиональные участники непосредственным образом заинтересованы в качественном развитии рынка ценных бумаг, появлении новых финансовых инструментов, развитии новых сегментов, так как от этого зависит и их собственная судьба. Очевидно, что инвестиционные компании дожны принять активное участие в восстановлении и создании
1 Термин линвестиционная компания был введен Положением о лицензировании деятельности на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных институтов утвержденным постановлением Министерства финансов РФ №91 от 21.09.92г. В принятом в 1996 г. законе О рынке ценных бумаг в числе профессиональных участников рынка инвестиционная компания не упоминается, что является ошибкой и дожно быть исправлено. качественно нового отечественного фондового рынка. В настоящее время эмиссионная активность акционерных обществ крайне невелика, а это означает что не работает один из основных каналов поступления средств в российскую экономику.
Причин, по которым предприятия не спешат выходить на фондовый рынок достаточно много. Это неблагоприятная экономическая ситуация в стране, боязнь потерять контроль над предприятием, незнание принципов и механизмов размещения ценных бумаг на открытом рынке. В последнем случае дожна быть особенно велика роль инвестиционных компаний. Тем более, что многие из них все более приближаются по своим функциям к инвестиционным банкам.
Ближайшая стадия развития фондового рынка России - это становление и развитие инвестиционных банков. Реальные процессы в этом направлении уже идут. Государство дожно активно влиять на институциональную среду, ибо спонтанная селекция ее институтов, не всегда отбирает лучшие, оптимальные варианты. Более того, она может сохранять такие институты, деятельность которых противоречит интересам общества.
Для создания условий необходимых для повышения уровня накопления и трансформации сбережений населения и доходов компаний в инвестиции, укрепления устойчивости фондового рынка, стимулирования национальных и зарубежных инвестиций в российские предприятия необходимо:
- активное проведение государственной политики, направленной на дальнейшее развитие российского рынка ценных бумаг, интеграции его в мировой рынок, что является условием прогресса всего процесса инвестирования;
- совершенствование законодательной базы рынка ценных бумаг, путем принятия следующих законодательных актов: Закона об инвестиционных фондах, Закона об инвестиционных банках, поправок к Закону об акционерных обществах, Закону о рынке ценных бумаг, Гражданско-процессуальному и Административному кодексам, предусматривающих, в частности, наказания за правонарушения на фондовом рынке;
- формирование благоприятного налогового климата для развития финансового и фондового рынков путем отмены двойного налогообложения всех видов колективного инвестирования, унификации ставок налогообложения по операциям со всеми финансовыми инструментами и обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумаг возможности создания резерва под их обесценение из прибыли до ее налогообложения;
- проведение политики, направленной на укрепление и повышение финансовой стабильности в стране, регламентирования деятельности всех финансовых посредников, создание механизма саморегулирования и контроля над рынком из числа его участников, увеличение собственных средств финансовых посредников;
- развитие колективных инвестиций, создание надежных инструментов сбережения, доступных основной массе населения, прежде всего путем развития паевых и специальных фондов;
- расширение спектра финансовых инструментов, дифференцированных по степени риска и доходности.
Наблюдается парадоксальная ситуация: есть российские частные инвесторы, готовые вкладывать свои средства, есть инфраструктура, способная профессионально обслуживать инвесторов на рынке ценных бумаг, нет только самих финансовых инструментов, позволяющих привлечь капиталы населения и юридических лиц в реальный сектор экономики.
В первую очередь это касается ипотечных облигационных займов, которые опосредованно, через предоставление ипотечных кредитов частным лицам позволяет направить средства в строительство - реальный производственный сектор нашей экономики; государственных ценных бумаг, схожих по своим характеристикам с ГКО-ОФЗ, и корпоративных акций и облигаций.
Эффективность инвестиционного бизнеса во многом определяется эффективностью фондового рынка в целом.
Концепция эффективных рынков представляет собой приложение теории рациональных ожиданий к проблеме формирования цен на финансовые активы. Текущие котировки ценных бумаг будут поностью отражать всю доступную информацию, поскольку на эффективном рынке исключены неучтенные возможности получения прибыли. Конфиденциальная информация, рекомендации консультантов по инвестициям, фундаментальный и технический анализы не дожны помогать инвестору получать сверхвысокую прибыль. Инвесторам нужно следовать стратегии купил и держи, т.е. покупать акции и сохранять их в своем портфеле в течение длительного времени.
Эмпирические данные по российскому фондовому рынку и проведенные с помощью методов непараметрической статистики исследования не подтверждают выводов концепции эффективного рынка для российского рынка акций. На рынке присутствуют условия, необходимые для того, чтобы обеспечить доход инвесторам и создать стимулы для разработки новых финансовых инструментов и стратегий, которые были бы способны эффективно использовать те потенциальные возможности, которые на этом рынке существуют. В свою очередь рост профессионализма участников российского рынка, использование ими современных методов научного анализа будут способствовать повышению степени эффективности рынка, а курсы и цены акций в большей мере будут отражать их реальную стоимость.
В ходе трансформационных процессов в российской экономике обнаружилось ускоренное развитие финансового сектора, что было впоне логичным и объяснялось близким к нулевому его стартовым уровнем. За годы реформ финансовый сектор пережил несколько вон бурного роста количества профессиональных участников финансового и фондового рынков, обращающихся на нем инструментов, а также объемов операций. При этом доходность операций на финансовом рынке зачастую превосходила доходность операций по кредитованию реального сектора, объективно ограниченную уровнем рентабельности предприятий-заемщиков.
Упор на первоочередное достижение финансовой стабилизации при проведении денежно-кредитной и валютной политики в 1993-1997 гг. позволил получить к середине 1997 г. впечатляющие результаты: низкую инфляцию, низкие процентные ставки, низкие темпы снижения обменного курса рубля, рост золотовалютных резервов. В то же время обнаружилось, что политика в области процентных ставок непригодна для договременной стабилизации обменного курса национальной валюты: возникли проблемы с получением предприятиями кредитов и утечкой капитала за рубеж. Капитал уходит из России не столько от недостатка эффективности инвестиций, сколько от недостатка их надежности и неуверенности в существующей политической и экономической ситуации.
Только политика экономического роста, в условиях дефицита внутренних денежных ресурсов и кризиса доверия иностранных и отечественных инвесторов, способна создать в обществе и экономике доверие к будущему страны, атмосферу стабильности и прогресса, которая будет притягивать денежные ресурсы. Только такая политика способна возродить фондовый рынок и создать у собственников российских предприятий стимулы к инвестициям.
Для обеспечения стабильности фондового рынка помимо разработки и совершенствования законодательной базы, необходимо внести определенные коррективы в формирование его инфраструктуры. Догое время в составе последней доминируют институты, обслуживающие операции с ценными бумагами. В то же время органы, задачей которых является аккумулирование свободных денежных средств для дальнейшего их вложения в ценные бумаги находятся в зачаточном состоянии. Это пенсионные, страховые, инвестиционные фонды.
Проведение в жизнь указанных мероприятий позволит повысить устойчивость фондового рынка и создать более благоприятные условия для накопления и миграции капитала, обеспечить гарантии лицам, участвующим в операциях с ценными бумагами.
Российский фондовый рынок в 1998 г. уже пережил наиболее разрушительный для себя период. В его текущих рыночных ценах отражены все основные политические и экономические риски. Поэтому в дальнейшем, особенно с учетом наметившегося экономического роста и санации бюджетной системы, возможно оживление как на рынке корпоративных , так и на рынке государственных ценных бумаг.
В течение 1999 г. происходило восстановление рынка государственных ценных бумаг. Проблема реструктуризации ГКО/ОФЗ, замороженных в августе 1998 г. решена поностью: завершена их новация, не осталось неурегулированных отношений между эмитентом и инвесторами. Бюджетная ситуация сегодня позволяет сделать вывод о том, что государственный дог может обслуживаться без чрезмерных усилий со стороны эмитента. А это означает, что создается достаточно прочный фундамент для дальнейшего развития, т.е. наращивания объема операций и расширения круга участников, рынка государственных ценных бумаг. Этому дожно способствовать формирование рыночного уровня доходности, сопоставимого с существующими темпами инфляции и динамикой обменного курса рубля.
Существуют достаточные основания надеяться, что в перспективе заработает и рынок корпоративных ценных бумаг, предприятия будут испытывать меньше проблем с финансовыми расчетами, получая больше прибыли и своевременно уплачивая налоги. Этому будет способствовать деятельность профессиональных участников рынка, разрабатывающих проекты выпуска корпоративных ценных бумаг, в том числе бумаг, которые призваны обслуживать не только основные, но и оборотные средства.
Дальнейшее развитие финансового (и, как его части, фондового) рынка -важнейшее условие роста реального сектора экономики, а потому продожение в России экономических реформ становится все более необходимым.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Дегтярева, Ирина Викторовна, Санкт-Петербург
1. См.: Сценарий подъема российской экономики в 1998-2005гг.: Научный доклад/Институт народнохозяйственного прогнозирования. М., 1998; Николаенко С. Худая кубышка//Эксперт, 12 июля, 1999, №26
2. См.: Уринсон Я. О мерах по оживлению инвестиционного процесса в России//Вопросы экономики -1997. № 1. - с.74; Афанасьев М., Кузнецов П. Забытая амортизация//Вопросы экономики, 1996, №11, с.105.
3. См.: Аукуционек С. Капитальные вложения промышленных предприятий//Вопросы экономики 1998, №8, с.136.
4. Данные Госкомстата Российский статистический ежегодник - М., 1997. с.409-410.J См.: Аукуционек С. Банковский кредит в российской промышленности//МЭ и МО, 1997, №5.
5. Абакин J1. Институционально-эволюционная теория и ее прикладные аспекты//Вопросы экономики, 1997, №3.
6. Абакин Л. Стратегия экономического роста и инфляция//Финансовый бизнес, 1997; № 2.
7. Авдашева С.Б., Розанова НМ. Теория организации отраслевых рынков. М.: Магистр, 1998.
8. Автономов B.C. Модель человека в экономической науке. СПб.: Экономическая школа, 1998.
9. Алексеев М. Депозитарная деятельность (главы из монографии)//Рынок ценных бумаг, 1998, №2.
10. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.
11. Алехин Б. Надежный бэк-офис сохранит прибыль и хорошую репутацию //Рынок ценных бумаг, 1996, №18.
12. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции М.: Финансы и статистика, 1991.
13. Аракелян A.A., Воротилов В.А., Кантор Л.М., Павлов П.М. Воспроизводство основных фондов в СССР. М., Мысль, 1970.
14. Ю.Аткинсон Э., Стиглиц Д. Лекции по экономической теории государственного сектора/Пер. с англ. М.: Аспект. Пресс, 1995.
15. Аукуционек С. Банковский кредит в российской промышленности//МЭ и МО, 1997, №5.
16. Аукуционек С. Капитальные вложения промышленных предприятий//Вопросы экономики, 1998, №8.
17. Балабанов И.И. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.
18. Балабанов И.Т. 'Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 1997.
19. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: Теория и практика в условиях реформирования российской экономики. Ч М.: Финансы и статистика, 1998. ,
20. Беккер Г. Экономический анализ и человеческое поведение/ZTHESlS: теория и история экономических институтов и систем. Ч 1993. Т.1. Вып. 1.
21. Бел Д. Социальные рамки информационного общества/Новая технологическая вона на Западе. --М.: Прогресс, 1986.
22. Белоусов Д., Сальников В., Сонцев О. Финансовые рынки: уроки осеннего кризиса//Независимая газета, 1997, 20 ноября.
23. Биржевая деятельность /Под ред. проф.А.Г.Грязновой и др. Ч М.: Финансы и статистика, 1995.
24. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. СПб.: Дело. - 1994.
25. Бодырев М. Аналитическая записка// Рынок ценных бумаг, 1997, № 19.
26. Бодырев М. Есть ли жизнь на Марсе, или прогнозируем ли российский финансовый ранок// Рынок ценных бумаг, 1998, №6.
27. Бочаров В.В. Управление инвестиционным портфелем. СПб.: Изд-во СПБТУЭФ, 1997.
28. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. -М.: Финансы и статистика, 1993.
29. Брагинский C.B. Кредитно-финансовая политика в Японии. М., 1989.
30. Брагинский C.B., Певзнер Я.А. Политическая экономия: дискуссионные проблемы, пути обновления М.: Мысль, 1991.
31. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997.
32. Буренин А.Н. Рынок производных финансовых инструментов, М.: Инфра -М., 1996.
33. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов М. : Федеративная книготорговая компания, 1998.
34. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки М.: Тривола, 1995.
35. Верхман Х.П. Предприниматель. Его экономическая функция и общественно-политическая ответственность Минск, 1987.
36. Вехи экономической мысли. В 3-х томах/Под ред. В.М.Гальперина СПб.: Экономическая школа, 1999.
37. Водянов А. Инвестиционный кризис: последствия и пути преодоления//Экономист, 1998, №5.
38. Вокова В.Н., Денисов A.A. Основы теории систем и системного анализа Ч СПб, 1997.
39. Воков И. Страхование ответственности регистраторов Ч назревшая необходимость//Рынок ценных бумаг, 1998, .Noll.
40. Воробьев В.П., Платонов В.В. Инновационный менеджмент: финансовый аспект/Под ред. Муравьева А.И. СПб.: Изд-во СПБУЭФ, 1996.
41. Востриков П. Роль инвестиционного банка в кредитовании промышленности//Рынок ценных бумаг, 1996, №15.
42. Вьюнова М.Л., Ермошина С.Н. Управление портфельными рисками в России// Управление риском, 1999, №3.
43. Гакин И.В., Комов A.B., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование М.: Экономика, 1998.
44. Гальперин В.М., Гребенщиков П.И., Леусский А.И. и др. Макроэкономика -СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.
45. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Пособия ЭРНСТ ЭНД ЯНГ. Привлечение капитала/Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Сакз, 1995.
46. Гатовский Л.М. Социально-экономическая эффективность новой техники//Вопросы экономики, 1979, №2.
47. Гафуров С. Так делают все фондовые аналитики// Рынок ценных бумаг, 1997, №24.
48. Гебрейт Дж.К. Экономические теории и цели общества/Пер. с англ. М., Прогресс, 1976.
49. Гик Дж.В. Прикладная общая теория систем М.: Мир, 1989.
50. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования М.: Дело, 1997.
51. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценки риска. М., 1997.
52. Глазьев В. Маневич В. Социально-экономическая эволюция России: об итогах-97 и сценариях ближайшего будущего//Российский экономический журнал №№1-2, 1998.
53. Глазьев С. Основа обеспечения экономической безопасности страны Ч альтернативный реформационный курс//Российский экономический журнал, 1997, №1,2.
54. Глазьев С. Центральный банк против промышленности России//Вопросы экономики, 1998, № 1,2.
55. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: системный подход. Ч М.: Крылья, 1999.
56. Голощапов В. А. О финансировании капитальных вложений. М,: Госфиниздат, 1935.
57. Горегляд В., Подпорина И. Бюджетный кризис и пути его преодоления//Российский экономический журнал, 1996, № 10.
58. Горков С. Дм.Зеленин делает ставку на финансовое планирование//Деловые люди, август 1999, №103.
59. Гришанков Д., Локоткова С., Сиваков Д. Инвестиционные возможности 1997 года // Эксперт, 1997, №1.
60. Гулый А., Коланьков А., Стеценко А., Четвериков В., Куприянов С. (3-фактор российских акций. Миф или реальность?//Рынок ценных бумаг, 1997,- №9.
61. Данилов Ю.Л. Создание и развитие инвестиционного банка в России М.: Дело, 1998.
62. Дегтярева И.В. Эффективность инвестиционного бизнеса на российском фондововм рынке Уфа, 1999.
63. Дегтярева И.В. Паевые фонды важный компонент цивилизованного рынка инвестиций//Экономика и управление, 1998, №2.
64. Дегтярева И.В., Сиднева Ю. Проблемы жилищного ипотечного кредитования//Экономика и управление, 1999, №6.
65. Демченко В., Финогенова Ю. Предвестники пенсионной реформы//Эксперт, 20 апреля 1998, №15.
66. Доверительному управляющему нужна сильная аналитическая служба// Рынок ценных бумаг, 1997, №3.
67. Долан Э.Д. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/Пер. с англ. Л., 1991.
68. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Рынок: Микроэкономическая модель/Пер. с англ. -С.-Пб., Автокомп, 1992.
69. Домбровский А. Кто не рискует, тот не пьет шампанское//Рынок ценных бумаг, 1998, №11.
70. Дорошенко Ю.А. Оценка и механизм управления экономическим потенциалом территории: Автореф. дис. д-ра эконом.наук. Бегород, 1998.
71. Дубосеков А. ОФБУ и ПИФы: развитие концепции российского фондового рынка//Рынок ценных бумаг, 1997, №20.
72. Дудкин В. Саморегулирование и регулирование рыночной экономики//Экономист, 1998, №5.71 .Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Проблема синтеза общеэкономической и институционально-эволюционной теории//Вопросы экономики, 1998, №8.
73. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. М.: Финансы и статистика, 1995.
74. Ермилов А.П. Механизм инвестиционного цикла при капитализме. Новосибирск: Наука. Сиб.отд-ние, 1986.
75. Жинкин А., Запорников С., Калиник М., Лансков П. Проблемы создания национальной депозитарной системы//Рынок ценных бумаг, 1998, №16.
76. Жуков Е.В. Инвестиционные институты М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.
77. Жуков Е.Ф. Новые явления в деятельности финансово-кредитных институтов в США. М., 1983.
78. Жуков Е.Ф. Самофинансирование при капитализме: теория и практика. М., 1990.78.3амураев А. Время определиться в терминах//РИСК, 1998, №1.
79. Иларионов А. Бремя государства//Вопросы экономики, 1996, №9.
80. Иларионов А. Как был организован российский финансовый кризис//Вопросы экономики, 1998, №11, 12.
81. Ильинская А., Ильинский К. Новые подходы к техническому анализу для российского фондового рынка// Рынок ценных бумаг, 1997, № 20.
82. Именитова Е. Методы оценки рыночной стоимости акций // Рынок ценных бумаг, 1997, № 20.
83. Инвестиционный климат регионов России: опыт оценки и пути улучшения. -М.: ТПП РФ, Альфа-Капитал, 1997.
84. Инвестиционный рейтинг российских регионов 1996-1997 гг.//Эксперт, 1997, №8.
85. Инвестиционный рейтинг российских регионов 1997-1998 гг.//Эксперт, 1997, №47.
86. Институты рынка ценных бумаг в России, 1997 г.: Справочник М.: Инфра - М., Перспектива, 1997.
87. Инструкция ЦБ №63 от 2 июля 1997 г. О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгатерском учете этих операций кредитными организациями РФ.
88. Интервью с ген.директором ЗАО Фондовая регистрационная компания О.Жизненко//Рынок ценных бумаг, 1998, №21-22.
89. Капелюшников Р. Экономическая теория прав собственности. М.: ИМЭМО, 1990.
90. Караваев В. Россия: инвестиционная политика и коммерческие банки//Проблемы теории и практики управления, 1998, №3.
91. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг М.: Филинъ, 1998.
92. Кафиев Ю., Сидоров В. Время частных инвесторов пришло//Рынок ценных бумаг, 1998, №6.
93. Кашик Ю. Финансовые активы населения (сбережения): подход к оценке уровня жизни//Вопросы статистики, 1988, №5.
94. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег М., Изд-во Прогресс, 1978.
95. Кириченко В. Макроэкономические предпосыки активизации промышленной политики//Российский экономический журнал, 1997, №1.
96. Кисилев В.В. Коммерческие банки в России: настоящее и будущее М.: Финстатинформ, 1992.
97. Кларк Дж.Б. Распределение богатства/Пер. с англ. М.: Экономика, 1992.
98. Климова Н.И. Инвестиционный потенциал региона Екатеринбург; Изд-во УрОРАН, 1999.
99. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности СПб.: Бизнес-Пресса, 1998.
100. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности М.: Финансы и статистика, 1997.
101. Константинов Ю.А., Ильминский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление-М.: Финстатинформ, 1999.
102. Комлев А. Еще раз о традиционных индикаторах // Рынок ценных бумаг, 1998, №23-24.
103. Концепция среднесрочной программы правительства РФ на 1997-2000 гг. Структурная перестройка и экономический рост/Вопросы экономики, 1997, №1.
104. Корнай Я. Дефицит. М.: Наука, 1990.
105. Котлер Ф. Маркетинг менеджмент СПб., 1999.
106. Коуз Р. Фирма, рынок и право/Пер. с англ. М.: Дело. - 1993.
107. Креймер Г. Государственное регулирование инвестиционного климата в условиях рыночных преобразований. Автореф. дис. канд.экон.наук, М.: РАГС, 1997.
108. Кузнецов А. Превратим доги в капитал// Эксперт, 1999, №9.
109. Кузнецов В.И. К теории переходной экономики//МЭ и МО, 1994, №12.
110. Лансков П. Цель ПАРТ АД устойчивость рыночной инфраструктуры//Рынок ценных бумаг, 1998, №8.
111. Лестер Тобиас. Психологическое консультирование и менеджмент: взгляд клинициста. М., 1997.
112. Лившиц И.В. Экономика без тайн. М.: Дело ТД, 1993.
113. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений-М.: Дека, 1998.
114. Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации//Рынок ценных бумаг, 1999, №18.
115. Лукьянов A.A., Цисарь И.Ф. Оптимальный портфель активов пенсионного фонда при временных правилах инспекции НПФ//Банковское дело, 1998, №7.
116. Львин Б. Об устройстве банковской и денежной системы//Вопросы экономик,. 1998, №10.
117. Любенцова Т. Организация рынка государственных ценных бумаг//Рынок ценных бумаг, 1997, № 22.
118. Майборода А. Как ликвидировать инвестиционный кризис//Биржевые ведомости, 1994, №32.
119. Майминас Е.З. Информационное общество и парадигмы экономической теории//Вопросы экономики. 1997. -№11.
120. Макконнел К., Брю С. Экономикс: принципы, проблемы и политика/Пер. с англ. М.: Республика, 1992. - Т.2.
121. Максимо В. Энг, Фрэксис А. Лис, Лоуренс Дж.Мауер Мировые финансы/Пер с англ. -М.: Дека, 1998.
122. Малер Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки. М.: ИНФРА-М, 1996.
123. Маневич В., Козлова Е. Альтернативная модель денежно-кредитной политики//Российский экономический журнал, 1998, №5-6.
124. Маршак В.Д. Сбережения населения как инвестиционный ресурс//Регион: экономика и социология, 1998,№1.
125. Маршал Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям/Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.
126. Менгер К. Основания политической экономии/Австрийская школа политической экономии: К.Менгер, Е.Бем-Баверк, Ф.Визер. М.: Экономика, 1992.
127. Мертенс А. Инвестиции К.: Киевское инвестиционное агентство, 1997.
128. Мерфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М.: Сокол, 1996.
129. Мескон М. X., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. М., 1992.
130. Миловидов В. Иностранные инвестиционные банки//Рынок ценных бумаг, 1998, №8.
131. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996.
132. Миркин Я. Кто профинансирует модернизациюЮксперт, 6 сентября, 1999, №33.
133. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.
134. Миронов Н. Локализация экономических рисков//Вопросы экономики, 1999, №4.
135. Морозов В. Анатомия кризиса политика лотсроченной инфляции //Вопросы экономики, 1998, № 9.
136. Мусатов В.Т. США биржа и экономика. М.: Наука, 1985.
137. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы М.: Международные отношения, 1991.
138. Национальные счета России в 1989-1996 годах. Статический сборник. Официальное издание.-М., 1998.
139. Нестеренко А. Современное состояние и основные проблемы институционально-эволюционной теории//Вопросы экономики, 1997, №3.
140. Николаенко С. Худая кубышка//Эксперт, 12 июля 1999, №26.
141. Норт Д. Институциональные изменения: рамки анализа//Вопросы экономики, 1997, №3.
142. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений/Пер. с англ. под ред А.Н.Шохина М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
143. Ованесов А. Оценка акций оператора связи: в поисках внутренней стоимости// Рынок ценных бумаг, 1997, № 18.
144. Ованесов А., Кожевников Н. Технический анализ в России не всесилен, но полезен// Рынок ценных бумаг, 1998, № 16.
145. Овчаров А. Постижение неопределенности//РИСК, 1997, №6.
146. Огуряев Д. Анализ ложных сигналов // Рынок ценных бумаг, 1998, №15.
147. Олейник А. В поисках институциональной теории переходного общества//Вопросы экономики, 1997, №10.
148. Олейник А. Институциональная экономика//Вопросы экономики, 1999, №5.
149. Ольсевич Ю. Институционализм новая панацея для России?//Вопросы экономики, 1999, №6.
150. Ольсевич Ю. О национальном экономическом мышлении//Вопросы экономики, 1996, №9.
151. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок, расчет и риск-М.: ИНФРА-М, 1994.
152. Петраков Н.Я. Русская рулетка: экономический эксперимент ценою 150 милионов жизней -М.: Экономика, 1998.
153. Пигу А. Эконсмическая теория благосостояния. М., 1985. Т.1.
154. Плакин В. Кризис инвестиционной сферы российской экономики и пути его преодоления//Вопросы экономики 1996, № 12.
155. Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций от 6 мая 1993 г. Утверждено приказом ЦБ РФ от 6 мая 1993 г. № 02-78.
156. Потемкин А. Проблемы устойчивости фондового рынка России/УВопросы экономики, 1996, №9.
157. Предпринимательский климат регионов России. М.: Начала-Пресс, 1997.
158. Приватизация: социальные последствия/Отв. Ред. Дилигенский Г.Г. М.: ИМЭМО, 1995.
159. Программа стабилизации экономики и финансов//Вопросы экономики, 1998, № 7.
160. Промышленность России М.: Госкомстат, 1996.
161. Резников JI. Характер инфляции и потребления национального дохода в контексте реформационных реальностей//Российский экономический журнал, 1997, №7.
162. Рейтинг пенсионных фондов//Эксперт № 15, от 20 апреля 1998.
163. Реформы глазами американских и российских ученых/Под общ. Ред. О.Г.Богомолова-М.: 1996.
164. Речмен Д. Дж., Мескон M. X. и др. Современный бизнес/Пер. с англ., -М.: Республика, 1995.
165. Римашевская Н.М. Сбережения населения и внутренние источники экономического роста в России: результаты экспериментальных исследований//Экономика и математические методы, 1998, Т.34, вып.З.
166. Российские банки: рождение империй//Эксперт, март 1998, №11.
167. Российский статистический ежегодник М.: Госкомстат, 1997.
168. Рубин Ю. Королевская фишка// Рынок ценных бумаг, 1997, №18.
169. Рубцов В.В. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования М.: ИНФРА-М, 1996.
170. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты/Под ред. В.С.Торкановского. СПб, АО Комплект, 1994.
171. Рынок ценных бумаг//Н.Т.Клещев, А.А.Федулов, В.А.Симонов и др.; под ред.Н.Т.Клещева М.: Экономика, 1997.
172. Рынок ценных бумаг/Под ред. В.А.Галанова и др. М.: Финансы и статистика, 1996.
173. Рыночная экономика: Учебник в 3 т. Т.2 Часть1. Основы бизнеса. М.: Соминтэк, 1992.
174. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка//Рынок ценных бумаг, 1998, №2, 3.
175. Садвакасов К., Сагдиев А. Догосрочные инвестиции банков. Анализ. Структура. Практика Ч М.: Ось-89, 1998.
176. Саймон Т. Рациональность как процесс и продукт мышления. THESIS, Т.1. Вып.№1 -М., 1993.
177. Сакс Дж.Д., Ларен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход/Пер с англ. -М.: Дело, 1996.
178. Самуэльсон П. Экономика. В 2 т/пер. с англ. М: Агон, 1997.
179. Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика/Пер. с англ. М.: Изд-во БИНОМ, 1997.
180. Севрук В.Т. Банковские риски М.: Дело ТД, 1995.
181. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. -М., ИНФРА-М 1997.
182. Сизов Ю. Взаимодействие регулирующих и правоохранительных органов в сфере рынка ценных бумаг//Рынок ценных бумаг, 1998, № 10.
183. Сизов Ю. Поноценный фондовый рынок нельзя построить без активного и осознанного участия населения//Рынок ценных бумаг, 1999, №10.
184. Синицын Е. Виртуальная реальность и психология участников финансовых рынков//Рынок ценных бумаг, 1996, №9.
185. Смирнов В., Арцишевский Л. К задействованию внебюджетных источников финансирования инвестиций//Российский экономический журнал, 1996, №5-6.
186. Соловьев А. Пенсионная система: причины и пути преодоления финансового кризиса//Российский экономический журнал, 1997, №7.
187. Социальное рыночное хозяйство. Теория и этика экономического порядка в России и Германии. СПб.: Экономическая школа, 1999.
188. Социально-экономическая трансформация хозяйственной системы России/Под ред. Добрынина А.И., Попова А.И. СПб, 1997.
189. Социально-экономическое положение России. М.: Росстатагентство, 1998.
190. Стоянова Е. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 1994.
191. Стратегии лучших трейдеров мира. М.: ТОРА - центр, 1997.
192. Сценарий подъема российской экономики в 1998-2005 гг.: Научный доклад/Институт народнохозяйственного прогнозирования. М., 1998.
193. Таубман Д., Берк Г. Прогнозируем ли случайный рынок?//Рынок ценных бумаг, 1997, №9.
194. Теория и практика технического анализа//Рынок ценных бумаг, 1997, №22.
195. Тигунов О. Инвестиционная компания Тантьема расширяет свой бизнес в регионы//Рынок ценных бумаг, 1999, №11.
196. Тихомирова И. Инвестиционный климат в России: региональные риски. -М.: Издатцентр, 1997.
197. Томлянович С. Платить за отсутствие инфраструктуры приходится дороже, чем за ее создание//Рынок ценных бумаг, 1998, №14.
198. Трахтенберг И.А. Денежное обращение и кредит при капитализме М.: Изд-во Академии наук СССР, 1962.
199. Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок/Пер. с анг. М.: ИНФРА-М, 1997.
200. Уильямсон О. Экономические институты капитализма. Фирмы, рынки, лотношенческая контрактация СПб.: Лениздат, CEV Press, 1996.
201. Уильямсон О.И. Вертикальная интеграция производства: соображения по поводу неудач рынка. В кн.: Теория фирмы. СПб.: Экономическая школа, 1995.
202. Указ Президента РФ О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ от 4 ноября 1994 г. №2063.
203. Указ Президента РФ О допонительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ от 26 июля 1995 г. №765.
204. Уринсон Я. О мерах по оживлению инвестиционного процесса в России/Зопросы экономики , 1997, № 1.
205. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в РСФСР от 26 июня 1991.
206. Федеральный закон О Бюджете развития РФ от 26 ноября 1998 г. №181-ФЗ//Российская газета, 2 декабря 1998.
207. Федеральный закон О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг от 5 марта 1999 г. №46-ФЗ//Финансовая газета №12, март 1999.
208. Федеральный закон О негосударственных пенсионных фондах от 7 мая 1998 г. №75-ФЗ//Российская газета 13 мая 1998 г.
209. Федеральный закон О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ.
210. Федеральный закон Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг №136-ФЗ//Российская газета 6 августа 1998 г.
211. Федеральный закон Об акционерных обществах от 26 декабря 1995 г.
212. Федоренко Н.П. Вопросы экономической теории М.: Наука, 1994.
213. Федоров Б. Инвестиционная банковская деятельность в России перспективна//Рынок ценных бумаг, 1997, №22.
214. Федченко А. Концепция государственной инвестиционной политики на 1995 год//Экономист, 1994, №10.
215. Финансовые фьючерсы/ Сост. Кузнецов М.В. М.: МГУ, 1993.
216. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика/Пер. с англ. М.: Дело ТД, 1993.
217. Фоломьев А., Ревазов В. Инвестиционный климат регионов России и пути его улучшения//Вопросы экономики, 1999, №9.
218. Фридмен М. Если бы деньги заговорили/Пер. с англ. М.: Дело, 1999.
219. Фридмен М., Сэвэдж Л. Анализ выбора в условиях риска/УВопросы экономики, 1993, №9.
220. Фундаментальный анализ для стратегических инвесторов. Интервью с зам. директора аналитической службы ИК "Альфа-Капитал" О.Утемовым// Рынок ценных бумаг, 1997, №3.
221. Хаферт Э. Техника финансового анализа/Пер с англ. Под ред. Л.П.Белых -М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996.
222. Харрод Р. К теории экономической динамики//Новые выводы экономической теории и их применение в экономической политике М.: Изд-во иностранной литературы, 1959.
223. Хаслет Б. Смоглен Л.Е. Подготовка бизнес-плана. СПб., 1992.
224. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал/Пер. с англ.//Экономическая мысль Запада-М.: Прогресс, 1993.
225. Хоскинг А. Курс, предпринимательства: Пер. с англ. М.: Междунар. Отношения, 1993.
226. Ценные бумаги: Учебник/Под ред. В.И.Колесникова, В.С.Торкановского. -М., 1998.
227. Цисарь И.Ф., Чистов В.П., Лукьянов А.И. Оптимизация финансовых портфелей банков, страховых компаний, пенсионных фондов. М.: Дело,1998.
228. Черкаский Б. Со временем в России возникнет единая депозитарная система/УРынок ценных бумаг, 1998, №9.
229. Чесноков A.C. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. М.: ПАИМС, 1995.
230. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1995.
231. Четыркин Е.М. Пенсионные фонды М.: Арго, 1993.
232. Что мешает техническому аналитику// Рынок ценных бумаг. 1997, №6.
233. Шаванс Б. Эволюционный путь от социализма//Вопросы экономики,1999, №6.
234. Шамхалов Ф. Американский менеджмент: теория и практика М., 1993.
235. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бейли Д.В. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.
236. Шаститко A.B. Предпочтения в экономической теории выбораУ/Вестник МГУ, 1998, №6.
237. Шмелев Н. Кризис внутри кризиса//Вопросы экономики, 1998, № 10.
238. Шмелев Н. Новый этап российских реформ: пределы и возможности//Вопросы экономики, 1998, № 1.
239. Шумпетер Й.А.Теория экономического развития М., Прогресс. 1982.
240. Щукин Д. О методике оценки риска VARZ/Рынок ценных бумаг, 1999, №16.
241. Экономическая теория/Под ред. Добрынина А.И., Тарасевича Л.С. СПб - М. - Харьков - Минск, 1998.
242. Эдер А. Как играть и выигрывать на бирже М.: Крон-пресс, 1996.
243. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции/Пер. с англ. М.: ПАИМС, 1992.
244. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков М.: ИНФРА-М, 1996.
245. Эрроу К. Возможности и пределы рынка как механизма распределения ресурсов ТЕСИС, Т.1, Вып.2.
246. Эрнст Энд Янг. Составление Бизнес-плана М.: Джон Уйали энд Сакз, 1994.
247. Эшби У.Р. Введение в кибернетику. М., 1959.
248. Alchian A. Uncertainty, Evolution and Economic Theory//Journal of Political Economy, 1950, vol.58, №3.
249. Arbel A., Strebei P. Pay Attention to Neglected Firms//Journal of Portfolio Management, 1983, vol. 9. №2.
250. Barro R/ Economic Gro Cross Section of Countries/Quarterly Journal of Economics 105(2).
251. Black F. and Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities// Journal of Political Economy, May June, 1973.
252. Brennan, Schwarz. The case for convertibles//Continental Bank Journal of Applied Corporate Finance, 1998.
253. Caroll C. and Weil D. Saving and Growth: A Reinterpretation. Carnegie -Rochester Conference Series on Public Policy 40, North Holland, 1994.
254. Coother P.H. (ed) The Random Character of Stock Market Price, MIT. Press Cambridge, Mass, 1967.
255. Cox J.C. and M. Rubinstein. Options Markets, Englewood Chiffs. N. Y.: Prentice Hall, 1985.
256. De Long J.B. and Summers L.Equipment Investment and Economic Growth /Quarterly Journal of Economics 106(2).
257. Ederington L. The Hedging Performance of the New Futures Markets//Journal of Finance. 1979.
258. Eric C. Chang and Roger D. Huang. Time-Varying Return and Risk in the Corporate Bond Marcet// Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1990, vol 25 №2.
259. Fama E.F. Efficient Capital Markets//Journal of Finance, 1991, vol. 46 №5.
260. Finnerty J.D. Financial Engineering in Corporate Finance: An Overview//Financial Management, Winter 1988.
261. Fisher J. The Theory of Interest, N.Y., 1930.
262. Gershenkron A. Economic backwardness in Historical Perspective. Harvard: Harvard University Press, 1962.
263. Gibson M. S. Information systems for risk management. Board of Governors of the Federal Reserve system// Internasional Finance Discussion Papper. 1997 №585, July.
264. Grossman S.J. and StiglitrJ.E. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets// American Economic Review, 1980, vol 70, №3.
265. Gurley J.C. and Shaw E.S. Money in a theory of finance. The Brookings Institution, 1960.
266. Hayer F. Studies in Philosophy, Politics and Economics. London: Routledge&Kegan Paul, 1967.
267. Hodson G. The Viability of Institutional Economics Judge Institute of Management Studies, Cambridge, July, 1996.
268. International Capital Markets. Developments, Prospects and Key Policy Issues W.: IMF, 1996.
269. Kahneman D., Tversky A. The Psychology of Pretences, Scientific American, January 1982.
270. Kendall M.G. The Analysis of Ekonomic Time-Series; Part I. Prices// Jornal of the Royal Statistical Socieiy, 1996.
271. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets//Review of Economies and Statistics, February, 1965.
272. Mankiu N.G., Romer D. and Weil D. A Contribution to the Empirics of Economic Growth/Quarterly Journal of Economics 107(2).
273. Markowitz H.M. Portfolio Selection//Journal of Finance, 1952, № 1.
274. Merton R.C. Option Pricing When underlying Stock Returns are Discontinuous//Journal of Financial Economics, 1976, №3.
275. Modigliani F. and Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review 48(3), June, 1958.
276. Modigliani F. The Life Cycle Hypothesis of Saving and Intercountry Differences in the Honar of Sir Roy Harrod Oxford: Claredon Press. 1970.
277. Molyneux Ph., Altunbas Y., Gardener E. Efficiency in European banking -Chichester ets: Wiley, 1996.
278. Mossin J. Eguilibrium in a Capital Asset Market//Econometrica №34(4), 1966.
279. Murphy J/ Technical analysis of the futures markets. N. Y., 1986.
280. Nelson R. and Winter S. An Evolutionary Theory of Economic Change. Cambridge, Mass., Harvard University Press, 1982.
281. Rosenberg J.M. Dictionary of Investing. N.Y., 1993.
282. Rosenfeld F. The Evaluation of Ordinary Shares, a summary of proceedings of the Eighth Congress of the European Federation Anaiysts Societies. Paris: Dunod, 1975.
283. Rubinstein M. Mean Variance Synthesis of Corporate Financial Theory, Journal of Finance 28(1), March, 1973.
284. Schumpeter J. The instability of capitalism//Economic Journal. 1928.
285. Sharpe W.F. A Simplified Model for Portfolio Analysis//Management Science, Januar 1963.
286. Sharpe W.F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk//Journal of Finance №29(3), 1964.
287. Sharpe W.F. The Capital Asset Pricing Model: A'Multi-Beta"Interpretation//H.Levy and M.Sarnat (eds) Financial Decision Making under Uncertainty. -N-Y, Academic Press, 1977.
288. Statistical Abstract of the TJnted States, W., 1996.
289. Statistical Abstract of the TJnted States, W., 1998.
290. Stein J. The Simultaneous Determination of Spotr and Futunes Prices//Amerikan Economic Review, №51(5), 1961.
291. Stiglitz Joseph E. Wither socialism? MIT Press, Cambrige, MA, 1995.
292. Susan D. Jordan and Bradford D. Jordan, Seasonalitu in Daily Bond Returns// Jornal of Financial and Quantitative Analysis, 1991, vol 26 №2.
293. Tobin J. The Theory of Portfolio Selection in F.H.Hahn and F.R.P.Brechling (eds), The Theory of Interest Rate, London, Macmillan, 1965.
294. Veblen T. The Place of Science in Modern Civilisation and Other Essays. -N.Y. Russell and Russell, 1961.