Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Институты колективного инвестирования в рыночной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Кузнецов, Александр Вадимович
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Институты колективного инвестирования в рыночной экономике"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи

Кузнецов Александр Вадимович

ИНСТИТУТЫ КОЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ в РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель -доктор экономических наук И.В. Костиков

С. Петербург

Диссертация выпонена на кафедре теории кредита и финансового менеджмента экономического факультета Санкт-Петербургского государственного университета.

Научный руководитель: Доктор экономических наук

Костиков Игорь Владимирович

Официальные оппоненты: Доктор экономических наук, профессор

Воронцовский Алексей Владимирович Доктор экономических наук Звягинцев Александр Иванович

Ведущая организация: Санкт-Петербургский государственный

инженерно-экономический университет

Защита состоится л2? 2005 г. в_часов на

заседании диссертационного совета Д.212.232.36 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62, экономический факультет СПбГУ, ауд._.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им. A.M. Горького Санкт-Петербургского государственного университета Автореферат разослан л cj^'^ce^ 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, Доктор экономических наук, профессор

Н.С.Воронова

ушт ///^Ж

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Задачи экономического роста, снижения уровня бедности являются наиболее важными для российской экономики. Вместе с тем опыт развитых стран показывает, что ключевым для поноценного экономического развития является использбвание внутреннего инвестиционного потенциала, а значит, решение задачи трансформации сбережений в инвестиции.

Одним важнейших источников финансирования экономического роста за счет внутренних источников в странах с развитой экономикой выступают институты колективного инвестирования. Отрасль колективных инвестиций, обслуживая принципиальную для экономического роста связку "сбережения-инвестиции" и перелив финансовых ресурсов между секторами национальной экономики, становится одним из ключевых механизмов экономического роста. Поэтому развитие отрасли колективных инвестиций имеет крайне важное значение для развития российской экономики, испытывающей недостаток внутренних инвестиционных ресурсов.

В экономике развитых стран роль отрасли колективных инвестиций трудно переоценить. Потребность в институтах колективных инвестиций рождена тем, что традиционные финансовые инструменты оказываются недоступными меким инвесторам из-за высокой цены, определенного объема знаний и навыков, требующихся для работы с ними. Потенциальные инвесторы с помощью этих финансовых посредников получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым, получая большие возможности для выбора.

Особое значение развитие отрасли колективных инвестиций имеет для привлечения в экономику сбережений населения. Именно эта группа

инвесторов является главной составля о>8& кшстшитмя разы любого

БИБЛИОТЕКА 1

"УЙ*1?! 3

национального фондового рынка. Более того, именно от вовлеченности этой группы инвесторов в операции на фондовом рынке в первую очередь зависят его емкость и устойчивость. Так, в Южной Корее доля инвесторов в ценные бумага в общей численности населения составляет 8,3%, в Японии Ч 26,6%, в Австралии Ч 36,5% 1. В США только акциями владеют 48,1% домохозяйств.2 Аналогичным образом изменяется соотношение капитализации и ВВП в этих странах. В Южной Корее оно составляет 45%, в Японии Ч 52%, в Австралии Ч 93%, в США Ч108%.3

Для развития отрасли колективных инвестиций необходимо наличие эффективной системы регулирования, которая формирует адекватный уровень защиты интересов меких частных инвесторов, которые особенно чувствительны к фактам нарушения их прав и законных интересов, они не имеют других способов защиты своих интересов, чем те, которые предусмотрены законодательством и обеспечиваются деятельностью регулятора рынка.

В этих условиях детальное исследование места и роли институтов колективных инвестиций в экономике развитых стран, сравнительный анализ функционирования этих институтов, сопоставление полученных результатов приобретают особую актуальность для России, где проблема эффективного привлечения сбережений населения в экономику приобрела особую остроту.

Дель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование системы мер по повышению

1 Рассчитано по данным Корейской биржи, Токийской фондовой биржи, Австралийской биржи

2 Рассчитано по данным Statistical Abstracts of the United States// US Census Bureau. 2003, p. 737.

3 Рассчитано по данным Корейской биржи, Токийской фондовой биржи, Австралийской биржи, Нью-Йоркской фондовой биржи.

эффективности институтов колективных инвестиций в российской экономике на основе анализа опыта развитых стран.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

- выявить основные тенденции становления и эволюции институтов колективного инвестирования в развитых странах;

-определить научные основы колективного инвестирования; -раскрыть роль институтов колективного инвестирования в формировании инвестиционного потенциала экономики развитых стран;

-выявить и обобщить ключевые особенности функционирования институтов колективного инвестирования развитых стран;

-выявить основные факторы стимулирования развития институтов колективного инвестирования;

-провести анализ проблем развития институтов колективного инвестирования в России;

-раскрыть причины и цели реформирования фондового рынка и отрасли колективных инвестиций в России;

-сформулировать и обосновать меры по развитию и повышению эффективности институтов колективного инвестирования в России.

Объектом исследования в диссертационной работе являются институты колективного инвестирования как финансовые посредники и механизмы трансформации сбережений в инвестиции.

В международной практике развитых стран понятие "колективные инвестиции" охватывает инвестиционные фонды, а также негосударственные пенсионные фонды, страховую деятельность (пенсионное страхование и догосрочное страхование жизни), кредитные союзы. Во всех случаях имеет место использование привлеченных ресурсов, объединенных в инвестиционный пул. В данной работе в качестве институтов колективного инвестирования рассматриваются инвестиционные компании и фонды - класс колективных инвесторов,

характеризующийся аккумулированием средств за счет выпуска ценных бумаг, пропорциональным распределением дохода от инвестиций.

Предметом_исследования являются особенности

функционирования институтов колективного инвестирования, организации взаимоотношений, возникающих между инвесторами и институтами колективнот инвестирования, системы регулирования институтов колективного инвестирования в различных странах.

Методологической и теоретической основой исследования послужили труды зарубежных и отечественных авторов в области теории экономического роста, эффективности финансовых рынков и их регулирования, эффективности финансового посредничества, деятельности институциональных инвесторов, концепций и механизмов создания и поддержания эффективного функционирования накопительных пенсионных систем, - И.В. Костикова, Б.Б. Рубцова, В.Д. Миловидова, С.А. Михайлова, Б.И. Алехина. Из зарубежных авторов, прежде всего, следует выделить работы: Г. Марковича, Ф. Фабоцци, Ф. Модильяни, У. Шарпа, И. Фишера, Э. Фама, Д. Тобина, Р.Мертона, Г. Александера, Д. Бэйли, Д. Богла, Д. Виттаса.

Степень научной разработанности темы

В современной экономической литературе представлен значительный объем теоретических работ, посвященных исследованию деятельности финансовых посредников, анализу их функций на финансовых рынках. Вместе с тем работы, посвященные институтам колективного инвестирования, уделяют внимание, в основном, анализу принципов организации и функционирования таких институтов. В качестве действенных механизмов трансформации сбережений в инвестиции институты колективного инвестирования до настоящего времени практически не рассматривались.

Эмпирические данные, использованные в исследовании. В работе анализируются основные показатели, характеризующие динамику

и уровень развития институтов колективного инвестирования в развитых странах и России.

Анализ деятельности институтов колективного инвестирования в развитых странах опирается на данные Organisation for Economic Cooperation and Development, International Organisation of Securities Commissions, Investment Company Institute, Федерального Бюро Статистики, Федеральной Резервной Системы, Комиссии по ценным бумагам и биржам США, Нью-Йоркской фондовой биржи, Всемирной Федерации Бирж.

При анализе деятельности институтов колективного инвестирования в России использовались данные Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Федеральной службы по финансовым рынкам, Национальной лиги управляющих, Госкомстата России, Банка России.

Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании комплексной программы повышения эффективности институтов колективного инвестирования в российской экономике, направлений ее практической реализации.

Наиболее существенные результаты, полученные автором:

-проведена периодизация развития институтов колективного инвестирования в развитых странах, основанная на выявлении целей создания таких институтов. Она позволяет проследить эволюцию этих целей, особенности деятельности колективных инвесторов, а также факторы, стимулирующие развитие институтов колективного инвестирования;

- определены и систематизированы основные направления экономической мысли, составившие теоретическую основу колективного инвестирования, что позволяет научно обосновать цели создания таких институтов, особенности их деятельности, их роль в рыночной экономике;

-обоснована значимость институтов колективного инвестирования в формировании инвестиционного потенциала экономики развитых стран, на основе чего доказана необходимость развития и повышения эффективности этих институтов в России;

-обоснован комплексный подход к развитию институтов колективного инвестирования во взаимосвязи с решением проблем налогового стимулирования инвестиционной деятельности, повышения эффективности фондового рынка. Выявление взаимосвязей между экономическими, правовыми аспектами обсуждаемых в работе проблем позволяет выделить более глубокие макроэкономические и правовые механизмы, стоящие за явлениями, происходящими на финансовых рынках;

-обоснованы предложения по либерализации условий инвестирования за счет снижения административных, инфраструктурных, налоговых и др. барьеров как главного стимулирующего фактора развития отрасли колективного инвестирования;

-разработана комплексная система мер по стимулированию использования институтов колективного инвестирования для осуществления сбережений и широкого спектра инвестиционных проектов, реализация которой позволит повысить эффективность отрасли колективных инвестиций по трансформации сбережений в инвестиции.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его результаты могут быть использованы представителями законодательных и регулирующих органов, специалистами профессиональных участников фондового рынка, институтов колективного инвестирования для дальнейшего развития и повышения эффективности отрасли колективных инвестиций, развития новых механизмов колективных инвестиций, повышения эффективности регулирования фондового рынка.

Внедрение результатов исследования. Результаты исследования и его практические рекомендации использовались при разработке мер по

совершенствованию нормативной базы, механизмов осуществления надзора и контроля отрасли колективных инвестиций в рамках Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России, а затем Федеральной службы по финансовым рынкам.

Результаты диссертационного исследования докладывались на V Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг (Санкт-Петербург, 2002), круглом столе Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации (Москва, 2005), конференции Закрытые ПИФы недвижимости: новые возможности и временные трудности (Москва, 2004), конференции Пенсионная реформа: от разработки к реализации (Москва, 2003), конференции Доверительное управление: пенсионная реформа и колективные инвестиции (Москва, 2003). Содержание и выводы исследования нашли отражение в 8 публикациях общим объемом 3,9 п.л.

Структура работы отражает логику исследования, определяемую предметом, объектом исследования, его целями и задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений. Она изложена на 147 страницах, содержит 12 рисунков и 4 таблицы.

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, формулируются цели и задачи, определяется предмет и объект исследования, дается обзор теоретической и информационной базы диссертации, раскрываются методы изучения поставленных в диссертации проблем, обосновывается научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе История развития и теоретические основы колективного инвестирования проведена периодизация истории развития институтов колективного инвестирования в развитых странах на основе целей создания таких институтов, раскрыты особенности развития, и функционирования институтов колективного

инвестирования на протяжении каждого из периодов, раскрыты факторы, стимулирующие развитие таких институтов в развитых странах. Кроме того, в первой главе систематизированы основные направления экономической мысли, составившие теоретическую основу колективного инвестирования, научно обоснованы цели создания таких институтов.

Во второй главе Особенности развития колективных инвесторов в России в контексте проблем развития фондового рынка проведены анализ и периодизация истории развития институтов колективного инвестирования в увязке с историей развития фондового рынка в России. Раскрыта взаимосвязь проблем развития отрасли колективного инвестирования с проблемами налогового стимулирования инвестиционной деятельности, повышения эффективности фондового рынка. В контексте этих проблем выявлены причины, обоснована необходимость и представлены результаты реформирования отрасли колективных инвестиций, проведенного в 2000-2003 гг.

В третьей главе Проблемы повышения эффективности деятельности колективных инвесторов в России обозначены перспективы развития российских инвестиционных фондов, разработана комплексная система мер и сформулированы предложения по совершенствованию системы регулирования колективных инвесторов в России. Обосновывается необходимость либерализации условий инвестирования за счет снижения административных, инфраструктурных, налоговых и др. барьеров как главного стимулирующего фактора развития отрасли колективного инвестирования.

В заключении приводятся основные выводы и предложения, вытекающие из выпоненного исследования.

В приложениях содержатся таблицы и рисунки, илюстрирующие отдельные положения и формулировки, имеющиеся в диссертации.

Основное содержание исследования

Изучение истории появления и эволюции институтов колективного инвестирования показывает, что она может быть условно разделена на три периода, каждый из которых характеризуется функциями, которые выпоняли эти институты, целями их создания, особенностями деятельности.

В течение первого периода, продожавшегося с конца XVIII по конец XIX вв., факторами развития отрасли колективного инвестирования стали: достижение фондовым рынком определенного уровня развития, потребность инвесторов в диверсификации активов; активизация привлечения средств посредством выпуска ценных бумаг европейскими государствами, а затем американскими железнодорожными компаниями.

В течение второго периода, ограниченного концом XIX в. и 40-ми гг. XX в., такими факторами стали расширение формирование стандартов деятельности институтов колективного инвестирования, на основе которых впоследствии создавалась нормативная база регулирования колективных инвесторов; активное развитие финансового рынка США.

Мощным импульсом развития институтов колективного инвестирования в начале третьего периода стало создание нормативной базы регулирования колективных инвесторов в США. Впоследствии факторами развития институтов колективного инвестирования на протяжении третьего периода стали рост благосостояния населения, развитие пенсионной индустрии, внедрение накопительных программ, глобализация финансовых рынков, унификация регулирования на основе единых стандартов деятельности.

Проведенное в работе сопоставление емкости отрасли колективных инвестиций, фондового рынка показывает, что в конце XX века колективные инвесторы вышли на ведущие роли в странах с развитым рынком капитала, заняли принципиально новое место, как в

системе финансовых посредников, так и в экономике. Значение отрасли колективного инвестирования в развитых странах демонстрирует тот факт, что емкость отрасли в развитых странах составляет около 20-40% ВВП, превышая в отдельных странах 100% ВВП.4

Одним из существенных факторов развития институтов колективного инвестирования, по мнению автора, стало формирование научных основ колективного инвестирования. Анализ и систематизация научных основ колективного инвестирования позволяет определить три направления, которые сформировали эти основы: исследования особенностей осуществления сбережений, исследования процесса выбора инвестиционного портфеля в соответствии с предпочтениями инвесторов, исследования макроэкономических функций институтов колективного инвестирования.

Теории сбережений Фишера и Модильяни научно обосновали целесообразность объединения средств инвесторов в единый пул и управления им на основе единых принципов. Достижения современной теории портфеля, позволили формализовать процесс управления инвестициями дали практический аппарат построения различных инвестиционных стратегий в зависимости от рисковых предпочтений инвестора.

Исследования макроэкономической роли институтов колективного инвестирования показали, что развитие этих институтов способствует более эффективному выпонению финансовыми рынками функции трансформации сбережений в инвестиции. Положительный вклад отрасли колективных инвестиций в развитие фондового рынка и поддержание финансовой стабильности подтверждается значимой корреляцией между

4 Источники: Investment Company Institute. Worldwide Mutual Fund Assets And Flows. Second Quarter 2004 (Ссыка на домен более не работаетpdf/ww_06_04_sup_tables pdf),World Bank Data Query (Ссыка на домен более не работаетdata/dataquery html), International Federation of Stock Exchanges Statistics (http.//www world-

exchanges.org/WFE/home.asp?menu=315&document=2490)

пострановыми показателями емкости отрасли колективных инвестиций и волатильности фондового рынка.

Как показывают данные рис. 1, на котором отражено сопоставление данных об объеме сбережений и инвестиций в России, недостаточная эффективность российского фондового рынка в целом и отрасли колективных инвестиций в частности в выпонении ими своих функций по трансформации сбережений в инвестиции является одной из главных проблем российской экономики.

Динамика валового сбережения и накопления

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

ЧЯ" Валовое накопление ЕЗ Валовое сбережение Валовое накопление в % к валовому сбережению

Источник- Национальные счета России в 1996-2003 гг Статистический сборник. М.: Федеральная служба по статистике. 2004 г., стр. 21.

Наличие этой проблемы подчеркивает значительный разрыв между сбережениями и накоплениями. Поэтому развитие сектора колективных инвестиций имеет для нашей страны большое значение.

Проведенный анализ показывает, что стимулирование развития институтов колективного инвестирования в развитых странах достигается за счет комплексного решения проблем, касающихся не

только организации деятельности этих институтов, но и вопросов эффективного регулирования, налогообложения, улучшения инвестиционного климата, защиты прав собственности, которое в целом можно охарактеризовать как либерализация условий деятельности. По сути, либерализация происходит за счет снижения административных, инфраструктурных, налоговых и др. барьеров. Устранение таких барьеров повышает их доступность для инвесторов, стимулирует появление финансовых продуктов с различными рисковыми характеристиками.

По мнению автора, именно высокие транзакционные издержки, обусловленные административными, налоговыми, инфраструктурными барьерами, а также проблемами защиты прав частной собственности, были причинами низкой эффективности фондового рынка и отрасли колективных инвестиций на протяжении первого этапа развития отрасли колективных инвестиций в России в 1990-х гт.

Неэффективность существовавшей модели фондового рынка стала причиной реформирования фондового рынка, инициированного ФКЦБ и, представлявшего собой комплекс мероприятий по коренному изменению системы регулирования, в т.ч. реформы корпоративных отношений, изменения системы налогообложения на рынке ценных бумаг, внедрения новой модели регулирования системы колективных инвестиций, внедрения новой модели регулирования профессиональных участников рынка ценных бумаг, реформы системы раскрытия информации, повышение эффективности механизмов надзора и правоприменения.

Проведенная реформа системы колективных инвестиций способствовала ускоренному развитию отрасли. Значительный рост качественных и количественных характеристик колективных инвесторов стал одной из характерных тенденций последних лет.

В качестве основных направлений развития и повышения эффективности отрасли колективного инвестирования в России, по мнению автора, следует выделить следующие:

Х повышение уровня информирования инвесторов;

Х повышение доступности финансовых продуктов институтов колективного инвестирования для инвесторов

Х построение эффективной системы мониторинга рисков в отрасли колективного инвестирования;

Х изменение подхода к регулированию операционных рисков;

Х повышение ответственности колективных инвесторов за действия в качестве акционеров компаний;

Х создание системы регулирования розничного обслуживания (введение понятия квалифицированного инвестора);

Х создание программы защиты инвесторов, предусматривающих развитие компенсационных механизмов;

Х использование институтов колективного инвестирования для повышения эффективности инвестирования пенсионных накоплений;

Х совершенствование налогового законодательства, принятие мер налогового стимулирования инвестиций.

Опыт развитых стран показывает, что эффективность институтов колективного инвестирования, их востребованность для осуществления сбережений зависит от уровня информированности самих инвесторов, в том числе и о своих правах. По мнению автора, в России проблема недостаточного уровня знаний является одним из главных барьеров, сдерживающих развитие отрасли колективного инвестирования, что обусловливает необходимость проведения разъяснительных программ, в том числе и в рамках государственной информационной политики.

Ограниченная доступность финансовых продуктов отрасли колективного инвестирования связана с высокой концентрацией

управляющих компаний в финансовых центрах - Москве и Санкт-Петербурге. По мнению автора, повышению доступности институтов колективного инвестирования в регионах помимо дальнейшего расширения географии пунктов продаж и агентских сетей может способствовать стимулирование биржевого вторичного обращения ценных бумаг инвестиционных фондов. Кроме того, повышению доступности индустрии колективных инвестиций может способствовать постепенное расширение спектра категорий инвестиционных фондов, что повысит их востребованность для реализации инвестиционных проектов.

Одним из административных барьеров, ограничивающих конкуренцию на рынке колективных инвестиций, является регулирование операционных рисков управляющих компаний за счет излишне жестких требований к собственному капиталу. Опыт развитых стран показывает, что более эффективным по сравнению с требованиями к собственному капиталу является страхование таких рисков и требования к организации органов управления, внедрение которых способствует снижению административных барьеров доступа на рынок.

Растущая роль колективных инвесторов в развитых странах обусловила возникновение дискуссий об ответственности управляющих компаний в качестве акционеров предприятий, входящих в портфель управляемых ими фондов. По мнению автора, политика институциональных инвесторов в качестве акционера в совокупности влияет на результаты управления, а значит, раскрытие управляющими компаниями такой политики, ответственность за ее выпонение повышают эффективность отрасли колективных инвестиций.

Система регулирования, ранжирующая жесткость требований в зависимости от уровня финансовой грамотности инвестора и принятая в развитых странах, имеет ряд преимуществ перед российской моделью регулирования, не предусматривающей такое ранжирование. Введение отдельного регулирования розничного сектора, понятия

квалифицированный инвестор позволят повысить эффективность регулирования фондового рынка за счет дифференциации требований по защите интересов инвесторов в зависимости от их знаний и умений. В области колективного инвестирования отдельные категории инвестиционных фондов будут иметь более широкие возможности инвестиционной деятельности. В то же время инвесторы категорий инвестиционных фондов, созданных для неквалифициорованных инвесторов, будут обладать более высоким уровнем защиты со стороны государства.

Повышению эффективности отрасли колективных инвестиций, по мнению автора, будет способствовать построение системы мониторинга и контроля рисков институтов колективного инвестирования Построение такой системы позволит повысить, с одной стороны, качество услуг, предоставляемых инвесторам участниками рынка, а с другой стороны, уровень доверия к институтам со стороны инвесторов.

Кроме того, повышению эффективности отрасли колективных инвестиций будут способствовать меры, принятие которых целесообразно в сфере инвестирования пенсионных накоплений. В этой сфере целью эффективного регулирования является обеспечение эффективного размещения пенсионных накоплений на рынке ценных бумаг. Включение в состав разрешенных активов ценных бумаг инвестиционных фондов позволит существенно повысить эффективность инвестирования пенсионных накоплений. Ценные бумаги инвестиционных фондов обладают собственными характеристиками доходности и риска и разрешены для инвестирования пенсионных накоплений в странах с развитыми пенсионными и фондовыми рынками. Их включение в число разрешенных активов позволит косвенно вовлечь в процесс инвестирования средств пенсионных накоплений более широкий перечень ценных бумаг, диверсифицировать, таким образом,

инвестиционные портфели управляющих компаний и повысить эффективность управления средств пенсионных накоплений.

Проведенный автором анализ опыта стран с развитыми и развивающимися фондовыми рынками показывает, что дожным образом организованная программа защиты инвесторов за счет снижения негативных последствий кризисных явлений снижает уровень системных рисков, что в конечном итоге благоприятно влияет на фондовый рынок, укрепляет доверие к нему и его институтам. По мнению автора, формирование российским профессиональным сообществом компенсационного фонда в виде общества взаимного страхования станет допонительным фактором предупреждения ошибок и нарушений, так как поведение каждого отдельного института колективных инвестиций будет находиться под контролем всего профессионального сообщества отрасли колективных инвестиций.

Осуществление фондовым рынком функции трансформации сбережений в инвестиции не может эффективным в отсутствии широкой базы отечественных инвесторов. Особую роль в решении этой задачи на современном этапе приобретает стимулирование процесса привлечения на рынок капитала сбережений граждан с помощью системы целевой налоговой политики. Общее снижение налогового бремени пока не привело к желаемым результатам в виде роста частных инвестиций. Необходима разработка и внедрение специальных программ привлечения сбережений в реальный сектор экономики, в т.ч. и путем налогового стимулирования различных форм колективных инвестиций Ч от паевых до венчурных фондов. Также следует осуществить доработку отдельных глав Налогового кодекса с целью устранения имеющихся противоречий и неясностей налоговых требований, упрощения процесса налогового администрирования, который по отношению к инвесторам Ч физическим лицам пока еще остается дискриминационным. В целом в рамках налоговой реформы особую значимость приобретает переход от принятия

общих мер по улучшению налогового климата к комплексным целевым мерам по либерализации системы налогообложения.

Широкий спектр задач по повышению эффективности отрасли колективного инвестирования в России обусловливает большую роль в этом процессе регулятора финансовых рынков. Создание нового регулятора финансовых рынков, ставшее одним из результатов административной реформы, поставило вопрос о способности этого регулятора решать стоящие перед отраслью проблемы, поноценно выпонять свои функции, обеспечить эффективное взаимодействие всех рыночных структур, эффективно противодействовать злоупотреблениям на финансовых рынках. С одной стороны, законодательно и нормативно определенные мандаты нового регулятора были существенно расширены, а с другой стороны, анализ показывает, что этот регулятор пока не получил необходимых пономочий и не обладает достаточной независимостью, позволяющей эффективно выпонять возложенные на него функции.

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:

1. Кузнецов A.B. Совершенствование условий инвестирования и повышение эффективности рынка для инвесторов./ В кн.: Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование. Колективная монография под общ. ред. И.В. Костикова: в 2 т. - М.: Наука, 2004, вклад автора - 3 п.л.

2. Кузнецов A.B. Закрытые фонды: Новые грани инвестирования. Материалы V Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг, Санкт-Петербург, 2002, - 0,2 пл.;

3. Кузнецов A.B. Закрытые паевые фонды для венчурных инвестиций. Тезисы доклада на третьей российской венчурной ярмарке, Санкт-Петербург, 2002, - 0,1 п.л.;

4. Кузнецов A.B. Использование закрытых паевых инвестиционных фондов для реализации венчурных проектов. Материалы семинара Колективное инвестирование и венчурный капитал, М., 2003, - 0,1 пл.;

5. Кузнецов A.B. Проблемы инвестирования средств пенсионных накоплений. Материалы конференции Пенсионная реформа: от разработки к реализации, М., 2003, - ОД п.л.;

6. Кузнецов A.B. Паевые инвестиционные фонды как объект для инвестирования пенсионных накоплений. Материалы конференции Доверительное управление: пенсионная реформа и колективные инвестиции, МД 2003, - 0,1 п.л.

7. Кузнецов A.B. Проблемы законодательного обеспечения деятельности закрытых паевых фондов недвижимости. Материалы конференции Закрытые ПИФы недвижимости: новые возможности и временные трудности, М., 2004, - 0,1 п.л.;

8. Кузнецов A.B. Проблемы повышения эффективности накопительного пенсионного обеспечения и развития отрасли колективных инвестиций. Материалы круглого стола Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации, М., 2005, - 0,2 п.л.

Подписано в печать 30 06 2005 Формат 60x84/16. Печать ризографическая. Заказ № 600. Объем 1,16 п л. Тираж 100 экз.

Издательский центр экономического факультета СПбГУ 193123, Санкт-Петербург ул. Чайковского, д. 62.

144 56

РНБ Русский фонд

2006^4 T32

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кузнецов, Александр Вадимович

ВВЕДЕНИЕ

Оглавление

ГЛАВА 1. ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ И ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КОЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ.1 О

з1. Возникновение и эволюция институтов колективного инвестирования в развитых странах.

з2. ФОРМИРОВАНИЕ И РАЗВИТИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ ОСНОВ КОЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ.

ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ КОЛЕКТИВНЫХ в РОССИИ ВТСОШЕКС1Ь ПРТТЕЛЕМ РАЗВИ ТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА.

з 1. Неэффективность модели фондового рынка и отрасли колективных инвестиций в 1990-х годах.

з2. Ход реформирования фондового рынка и отрасли колективного инвестирования в 2000-2003 годах.

з3. Реформирование как фактор развития отрасли колективных инвестиций.

ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТОРОВ В РОССИИ.

з 1. Регулирование рисков и организация деятельности институтов колективного инвестирования.

з2. Стимулирование развития институтов колективного инвестирования.

Опыт развитых стран и выводы для России.

з3. Проблемы совершенствования налоговой политики.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Институты колективного инвестирования в рыночной экономике"

Актуальность темы исследования. Задачи экономического роста, снижения уровня бедности являются наиболее важными для российской экономики. Вместе с тем опыт развитых стран показывает, что ключевым для поноценного экономического развития является использование внутреннего инвестиционного потенциала, а значит, решение задачи трансформации сбережений в инвестиции.

Одним важнейших источников финансирования экономического роста за счет внутренних источников в странах с развитой экономикой выступают институты колективного инвестирования. Отрасль о служивая принципиальную для экономического роста связку "сбережения-инвестиции" и перелив финансовых ресурсов между секторами национальной экономики, становится одним из ключевых механизмов экономического роста. Поэтому развитие отрасли колективных инвестиций имеет крайне важное значение для развития российской экономики, испытывающей недостаток внутренних инвестиционных ресурсов.

В экономике развитых стран роль отрасли колективных инвестиций трудно переоценить. Потребность в институтах колективных инвестиций рождена тем, что традиционные финансовые инструменты оказываются недоступными меким инвесторам из-за высокой цены, определенного объема знаний и навыков, требующихся для работы с ними. Потенциальные инвесторы с помощью этих финансовых посредников получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым, получая большие возможности для выбора.

Особое значение развитие отрасли колективных инвестиций имеет для привлечения в экономику сбережений населения. Именно эта группа инвесторов является главной составляющей инвестиционной базы любого национального фондового рынка. Более того, именно от вовлеченности этой группы инвесторов в операции на фондовом рынке в первую очередь зависят его емкость и устойчивость. Так, в Южной Корее доля инвесторов в ценные бумаги в общей численности населения составляет 8,3%, в Японии Ч 26,6%, в Австралии Ч 36,5% В США только акциями владеют 48,1% домохозяйств.2 Аналогичным образом изменяется соотношение капитализации и ВВП в этих странах. В Южной Корее оно составляет 45%, в Японии Ч 52%, в Австралии Ч 93%, в США Ч108%.3

Для развития отрасли колективных инвестиций необходимо наличие эффективной системы регулирования, которая формирует которые особенно чувствительны к фактам нарушения их прав и законных интересов, они не имеют других способов защиты своих интересов, чем те, которые предусмотрены законодательством и обеспечиваются деятельностью регулятора рынка.

В этих условиях детальное исследование места и роли институтов колективных инвестиций в экономике развитых стран, сравнительный анализ функционирования этих институтов, сопоставление полученных результатов приобретают особую актуальность для России, где проблема эффективного привлечения сбережений населения в экономику приобрела особую остроту.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование системы мер по повышению эффективности институтов колективных инвестиций в российской экономике на основе анализа опыта развитых стран.

1 Рассчитано по данным Корейской биржи, Токийской фондовой биржи, Австралийской биржи

2 Рассчитано по данным Statistical Abstracts of the United States// US Census Bureau. 2003, p. 737.

3 Рассчитано по данным Корейской биржи, Токийской фондовой биржи, Австралийской биржи, Нью-Йоркской фондовой биржи.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

- выявить основные тенденции становления и эволюции институтов колективного инвестирования в развитых странах;

-определить научные основы колективного инвестирования; -раскрыть роль институтов колективного инвестирования в формировании инвестиционного потенциала экономики развитых стран;

-выявить и обобщить ключевые особенности функционирования институтов колективного инвестирования развитых стран;

-выявить основные факторы стимулирования развития институтов колективного инвести ования

-провести анализ проблем развития институтов колективного инвестирования в России;

-раскрыть причины и цели реформирования фондового рынка и отрасли колективных инвестиций в России;

-сформулировать и обосновать меры по развитию и повышению эффективности институтов колективного инвестирования в России.

Объектом исследования в диссертационной работе являются институты колективного инвестирования как финансовые посредники и механизмы трансформации сбережений в инвестиции.

В международной практике развитых стран понятие "колективные инвестиции" охватывает инвестиционные фонды, а также негосударственные пенсионные фонды, страховую деятельность (пенсионное страхование и догосрочное страхование жизни), кредитные союзы. Во всех случаях имеет место использование привлеченных ресурсов, объединенных в инвестиционный пул. В данной работе в качестве институтов колективного инвестирования рассматриваются инвестиционные компании и фонды - класс колективных инвесторов, характеризующийся аккумулированием средств за счет выпуска ценных бумаг, пропорциональным распределением дохода от инвестиций.

Предметомисследования являются особенности функционирования институтов колективного инвестирования, организации взаимоотношений, возникающих между инвесторами и институтами колективного инвестирования, системы регулирования институтов колективного инвестирования в различных странах.

Методологической и теоретической основой исследования послужили труды зарубежных и отечественных авторов в области теории экономического роста, эффективности финансовых рынков и их регулирования, эффективности финансового посредничества, деятельности институциональных инвесторов, концепций и механизмов создания и подде жания э ективного нкциони ования накопительных пенсионных систем, - И.В. Костикова, Б.Б. Рубцова, В.Д. Миловидова, С.А. Михайлова, Б.И. Алехина. Из зарубежных авторов, прежде всего, следует выделить работы: Г. Марковича, Ф. Фабоцци, Ф. Модильяни, У. Шарпа, И. Фишера, Э. Фама, Д. Тобина, Р.Мертона, Г. Александера, Д. Бэйли, Д. Богла, Д. Виттаса.

Степень научной разработанности темы

В современной экономической литературе представлен значительный объем теоретических работ, посвященных исследованию деятельности финансовых посредников, анализу их функций на финансовых рынках. Вместе с тем работы, посвященные институтам колективного инвестирования, уделяют внимание, в основном, анализу принципов организации и функционирования таких институтов. В качестве действенных механизмов трансформации сбережений в инвестиции институты колективного инвестирования до настоящего времени практически не рассматривались.

Эмпирические данные, использованные в исследовании. В работе анализируются основные показатели, характеризующие динамику и уровень развития институтов колективного инвестирования в развитых странах и России.

Анализ деятельности институтов колективного инвестирования в развитых странах опирается на данные Organisation for Economic Cooperation and Development, International Organisation of Securities Commissions, Investment Company Institute, Федерального Бюро Статистики, Федеральной Резервной Системы, Комиссии по ценным бумагам и биржам США, Нью-Йоркской фондовой биржи, Всемирной Федерации Бирж.

При анализе деятельности институтов колективного инвестирования в России использовались данные Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Федеральной службы по финансовым рынкам,

Нятшпнапьной лиги vnnaRnflToiiinx^ Госкомстата России, Банка России.

Научная новизна исследования состоит в разработке и обосновании комплексной программы повышения эффективности институтов колективного инвестирования в российской экономике, направлений ее практической реализации.

Наиболее существенные результаты, полученные автором: -проведена периодизация развития институтов колективного инвестирования в развитых странах, основанная на выявлении целей создания таких институтов. Она позволяет проследить эволюцию этих целей, особенности деятельности колективных инвесторов, а также факторы, стимулирующие развитие институтов колективного инвестирования;

-определены и систематизированы основные направления экономической мысли, составившие теоретическую основу колективного инвестирования, что позволяет научно обосновать цели создания таких институтов, особенности их деятельности, их роль в рыночной экономике;

-обоснована значимость институтов колективного инвестирования в формировании инвестиционного потенциала экономики развитых стран, на основе чего доказана необходимость развития и повышения эффективности этих институтов в России;

-обоснован комплексный подход к развитию институтов колективного инвестирования во взаимосвязи с решением проблем налогового стимулирования инвестиционной деятельности, повышения эффективности фондового рынка. Выявление взаимосвязей между экономическими, правовыми аспектами обсуждаемых в работе проблем позволяет выделить более глубокие макроэкономические и правовые механизмы, стоящие за явлениями, происходящими на финансовых рынках; инвестирования за счет снижения административных, инфраструктурных, налоговых и др. барьеров как главного стимулирующего фактора развития отрасли колективного инвестирования;

-разработана комплексная система мер по стимулированию использования институтов колективного инвестирования для осуществления сбережений и широкого спектра инвестиционных проектов, реализация которой позволит повысить эффективность отрасли колективных инвестиций по трансформации сбережений в инвестиции.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его результаты могут быть использованы представителями законодательных и регулирующих органов, специалистами профессиональных участников фондового рынка, институтов колективного инвестирования для дальнейшего развития и повышения эффективности отрасли колективных инвестиций, развития новых механизмов колективных инвестиций, повышения эффективности регулирования фондового рынка.

Внедрение результатов исследования. Результаты исследования и его практические рекомендации использовались при разработке мер по совершенствованию нормативной базы, механизмов осуществления надзора и контроля отрасли колективных инвестиций в рамках

Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России, а затем Федеральной службы по финансовым рынкам.

Результаты диссертационного исследования вошли в колективную монографию Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование. С основными положениями отдельных исследований, легших в основу работы, автор выступал на следующих конференциях:

-V Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг, проведенной ФКЦБ России, Институтом фондового рынка и управления; ассоциацией венчурных инвесторов;

-круглом столе Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации, проводимом Институтом фондового рынка и управления;

-конференции Пенсионная реформа: от разработки к реализации, проводимой AHO Институт развития социального страхования;

-конференции Закрытые ПИФы недвижимости: новые возможности и временные трудности, проводимой Институтом фондового рынка и управления;

-семинаре Колективное инвестирование и венчурный капитал, организованном Институтом фондового рынка и управления;

-конференции Доверительное управление: пенсионная реформа и колективные инвестиции, организованной Институтом фондового рынка и управления.

Логика и структура исследования. Логика исследования, определяемая предметом, объектом исследования, его целями и задачами, отражена в структуре диссертационной работы, состоящей из введения, трех глав, выводов, приложений и списка используемой литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кузнецов, Александр Вадимович

Основные результаты, полученные автором в диссертационной работе можно суммировать следующим образом.

В работе проведена периодизация истории развития институтов колективного инвестирования в развитых странах, основанная на выявлении целей создания институтов и особенностей их деятельности, которая позволяет четко выявить и проанализировать факторы развития отрасли колективных инвестиций.

В истории развития институтов колективного инвестирования было выявлено три периода. На протяжении каждого из периодов цели создания институтов определяли их функции и особенности деятельности.

В течение первого периода, продожавшегося с конца XVIII по конец XIX вв., факторами развития отрасли колективного инвестирования стали: достижение фондовым рынком определенного уровня развития, потребность инвесторов в диверсификации активов; активизация привлечения средств посредством выпуска ценных бумаг европейскими государствами, а затем американскими железнодорожными компаниями.

В течение второго периода, ограниченного концом XIX в. и 40-ми гг. XX в., такими факторами стали расширение формирование стандартов деятельности институтов колективного инвестирования, на основе которых впоследствии создавалась нормативная база регулирования колективных инвесторов; активное развитие финансового рынка США.

Мощным импульсом развития институтов колективного инвестирования в начале третьего периода стало создание нормативной базы регулирования колективных инвесторов в США. Впоследствии факторами развития институтов колективного инвестирования на протяжении третьего периода стали рост благосостояния населения, развитие пенсионной индустрии, внедрение накопительных программ, глобализация финансовых рынков, унификация регулирования на основе единых стандартов деятельности.

Проведенное в работе сопоставление емкости отрасли колективных инвестиций, фондового рыйка показывает, что в конце XX века колективные инвесторы вышли на ведущие роли в странах с развитым рынком капитала, заняли принципиально новое место, как в системе финансовых посредников, так и в экономике. В настоящее время отрасль колективных инвестиций является одним из крупнейших секторов финансового рынка в этих странах, аккумулируя средства домохозяйств и предоставляя экономике догосрочные ресурсы.

Одним из существенных факторов развития институтов колективного инвестирования, по мнению автора, стало формирование научных основ колективного инвестирования. Анализ и систематизация научных основ колективного инвестирования позволяет определить три направления, которые сформировали эти основы: исследования особенностей осуществления сбережений, исследования процесса выбора инвестиционного портфеля в соответствии с предпочтениями инвесторов, исследования макроэкономических функций институтов колективного инвестирования.

Теории сбережений Фишера и Модильяни научно обосновали целесообразность объединения средств инвесторов в единый пул и управления им на основе единых принципов. Достижения современной теории портфеля, позволили формализовать процесс управления инвестициями дали практический аппарат построения различных инвестиционных стратегий в зависимости от рисковых предпочтений инвестора.

Исследования макроэкономической роли институтов колективного инвестирования показали, что развитие этих институтов способствует более эффективному выпонению финансовыми рынками функции трансформации сбережений в инвестиции. Положительный вклад отрасли колективных инвестиций в развитие фондового рынка и поддержание финансовой стабильности подтверждается наличием значимой корреляции между пострановыми показателями емкости отрасли колективных инвестиций и волатильности фондового рынка.

Как показывает сопоставление данных об объеме сбережений и инвестиций в России недостаточная эффективность российского фондового рынка в целом и отрасли колективных инвестиций в частности в выпонении ими своих функций по трансформации сбережений в инвестиции является одной из главных проблем российской экономики. Наличие этой проблемы подчеркивает значительный разрыв между сбережениями и накоплениями. Поэтому развитие сектора колективных инвестиций имеет для нашей страны большое значение.

Проведенный анализ показывает, что стимулирование развития институтов колективного инвестирования в развитых странах достигается за счет комплексного решения проблем, касающихся не только организации деятельности этих институтов, но и вопросов эффективного регулирования, налогообложения, улучшения инвестиционного климата, защиты прав собственности, которое в целом можно охарактеризовать как либерализация условий деятельности. По сути, либерализация происходит за счет снижения административных, инфраструктурных, налоговых и др. барьеров. Устранение таких барьеров повышает их доступность для инвесторов, стимулирует появление финансовых продуктов с различными рисковыми характеристиками.

По мнению автора, именно высокие транзакционные издержки, обусловленные административными, налоговыми, инфраструктурными барьерами, а также проблемами защиты прав частной собственности, были причинами низкой эффективности фондового рынка и отрасли колективных инвестиций на протяжении первого этапа развития отрасли колективных инвестиций в России в 1990-х гг.

Неэффективность существовавшей модели фондового рынка стала причиной реформирования фондового рынка, инициированного ФКЦБ и, представлявшего собой комплекс мероприятий по коренному изменению системы регулирования, в т.ч. реформы корпоративных Отношений, изменения системы налогообложения на рынке ценных бумаг, внедрения новой модели регулирования системы колективных инвестиций, внедрения новой модели регулирования профессиональных участников рынка ценных бумаг, реформы системы раскрытия информации, повышение эффективности механизмов надзора и правоприменения.

Проведенная реформа системы колективных инвестиций способствовала ускоренному развитию отрасли. Значительный рост качественных и количественных характеристик колективных инвесторов стал одной из характерных тенденций последних лет .

В качестве основных направлений развития и повышения эффективности отрасли колективного инвестирования в России, по мнению автора, следует выделить следующие:

Х повышение уровня информирования инвесторов;

Х повышение доступности финансовых продуктов институтов колективного инвестирования для инвесторов

Х построение эффективной системы мониторинга рисков в отрасли колективного инвестирования;

Х изменение подхода к регулированию операционных рисков;

Х повышение ответственности колективных инвесторов за действия в качестве акционеров компаний;

Х создание системы регулирования розничного обслуживания (введение понятия квалифицированного инвестора);

Х создание программы защиты инвесторов, предусматривающих развитие компенсационных механизмов;

Х использование институтов колективного инвестирования для повышения эффективности инвестирования пенсионных накоплений;

Х совершенствование налогового законодательства, принятие мер налогового стимулирования инвестиций.

Опыт развитых стран показывает, что эффективность институтов колективного инвестирования, их востребованность для осуществления сбережений зависит от уровня информированности самих инвесторов, в том числе и о своих правах. По мнению автора, в России проблема недостаточного уровня знаний является одним из главных барьеров, сдерживающих развитие отрасли колективного инвестирования, что обусловливает необходимость проведения разъяснительных программ, в том числе и в рамках государственной информационной политики.

Ограниченная доступность финансовых продуктов отрасли колективного инвестирования связана с высокой концентрацией управляющих компаний в финансовых центрах - Москве и Санкт-Петербурге. По мнению автора, повышению доступности институтов колективного инвестирования в регионах помимо дальнейшего расширения географии пунктов продаж и агентских сетей может способствовать стимулирование биржевого вторичного обращения ценных бумаг инвестиционных фондов. Кроме того, повышению доступности индустрии колективных инвестиций может способствовать постепенное расширение спектра категорий инвестиционных фондов, что повысит их востребованность для реализации инвестиционных проектов.

Одним из административных барьеров, ограничивающих конкуренцию на рынке колективных инвестиций, является регулирование операционных рисков управляющих компаний за счет излишне жестких требований к собственному капиталу. Опыт развитых стран показывает, что более эффективным по сравнению с требованиями к собственному капиталу является страхование таких рисков и требования к организации органов управления, в'недрение которых способствует снижению административных барьеров доступа на рынок.

Растущая роль колективных инвесторов в развитых странах обусловила возникновение дискуссий об ответственности управляющих компаний в качестве акционеров предприятий, входящих в портфель управляемых ими фондов. По мнению автора, политика институциональных инвесторов в качестве акционера в совокупности влияет на результаты управления, а значит, раскрытие управляющими компаниями такой политики, ответственность за ее выпонение повышают эффективность отрасли колективных инвестиций.

Система регулирования, ранжирующая жесткость требований в зависимости от уровня финансовой грамотности инвестора и принятая в развитых странах, имеет ряд преимуществ перед российской моделью регулирования, не предусматривающей такое ранжирование. Введение отдельного регулирования розничного сектора, понятия квалифицированный инвестор позволят повысить эффективность регулирования фондового рынка за счет дифференциации требований по защите интересов инвесторов в зависимости от их знаний и умений. В области колективного инвестирования отдельные категории инвестиционных фондов будут иметь более широкие возможности инвестиционной деятельности. В то же время инвесторы категорий инвестиционных фондов, созданных для неквалифицированных инвесторов, будут обладать более высоким уровнем защиты со стороны государства.

Повышению эффективности отрасли колективного инвестирования, по мнению автора, будет способствовать построение системы мониторинга и контроля рисков институтов колективного инвестирования Построение такой системы позволит повысить, с одной стороны, качество услуг, предоставляемых инвесторам участниками рынка, а с другой стороны, уровень доверия к институтам со стороны инвесторов.

Повышение эффективности отрасли колективных инвестиций будут способствовать меры, принятие которых целесообразно в сфере инвестирования пенсионных накоплений. В этой сфере целью эффективного регулирования является обеспечение эффективного размещения пенсионных накоплений на рынке ценных бумаг. Включение в состав разрешенных активов ценных бумаг инвестиционных фондов позволит существенно повысить эффективность инвестирования пенсионных накоплений. Ценные бумаги инвестиционных фондов обладают собственными характеристиками доходности и риска и разрешены для инвестирования пенсионных накоплений в странах с развитыми пенсионными и фондовыми рынками. Их включение в число разрешенных активов позволит косвенно вовлечь в процесс инвестирования средств пенсионных накоплений более широкий перечень ценных бумаг, диверсифицировать, таким образом, инвестиционные портфели управляющих компаний и повысить эффективность управления средств пенсионных накоплений.

Проведенный автором анализ опыта стран с развитыми и развивающимися фондовыми рынками показывает, что дожным образом организованная программа защиты инвесторов за счет снижения негативных последствий кризисных явлений снижает уровень системных рисков, что в конечном итоге благоприятно влияет на фондовый рынок, укрепляет доверие к нему и его институтам. По мнению автора, формирование российским профессиональным сообществом компенсационного фонда в виде общества взаимного страхования станет допонительным фактором предупреждения ошибок и нарушений, так как поведение каждого отдельного института колективных инвестиций будет находиться под контролем всего профессионального сообщества отрасли колективных инвестиций.

Осуществление фондовым рынком функции трансформации сбережений Ь инвестиции не может эффективным в отсутс?вии широкой базы отечественных инвесторов. Особую роль в решении этой задачи на современном этапе приобретает стимулирование процесса привлечения на рынок капитала сбережений граждан с помощью системы целевой налоговой политики. Общее снижение налогового бремени пока не привело к желаемым результатам в виде роста частных инвестиций. Необходима разработка и внедрение специальных программ привлечения сбережений в реальный сектор экономики, в т.ч. и путем налогового стимулирования различных форм колективных инвестиций Ч от паевых до венчурных фондов. Также следует осуществить доработку отдельных глав Налогового кодекса с целью устранения имеющихся противоречий и неясностей налоговых требований, упрощения процесса налогового администрирования, который по отношению к инвесторам Ч физическим лицам пока еще остается дискриминационным. В целом в рамках налоговой реформы особую значимость приобретает переход от принятия общих мер по улучшению налогового климата к комплексным целевым мерам по либерализации системы налогообложения.

Широкий спектр задач по повышению эффективности отрасли колективного инвестирования в России обусловливает большую роль в этом процессе регулятора финансовых рынков. Создание нового регулятора финансовых рынков, ставшее одним из результатов административной реформы, поставило вопрос о способности этого регулятора решать стоящие перед отраслью проблемы, поноценно выпонять свои функции, обеспечить эффективное взаимодействие всех рыночных структур, эффективно противодействовать злоупотреблениям на финансовых рынках. С одной стороны, законодательно и нормативно определенные мандаты нового регулятора были существенно расширены, а с другой стороны, анализ показывает, что этот регулятор пока не получил необходимых пономочий и не обладает достаточной независимостью, позволяющей эффективно выпонять возложенные на него функции. *

Заключение

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кузнецов, Александр Вадимович, Санкт-Петербург

1. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг"

2. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ "О негосударственных пенсионных фондах"

3. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг"

4. Федеральный закон от 24.07.2002 № 111-ФЗ "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации"

5. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах"

6. Федеральный закон от 31.12.2002 № 197-ФЗ О бюджете Пенсионного фонда Российской Федерации на 2003 год

7. Федеральный закон от 23.12.2003 № 175-ФЗ О бюджете Пенсионного фонда Российской Федерации на 2004 год

8. Федеральный закон от 17.12.2004 № 197-ФЗ О бюджете Пенсионного фонда Российской Федерации на 2005 год

9. Федеральный закон от 20.08.2004 № 117-ФЗ О накопительно-ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих.

10. Указ Президента Российской Федерации от 23 февраля 1998 г. № 193 О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов

11. Постановление Правительства РФ от 02.04.2003 N 190 "Об упономоченном федеральном органе испонительной власти по регулированию, контролю и надзору в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений"

12. Постановление Правительства РФ от 02.12.2003 N 730 "О допонительных мерах по организации управления средствами пенсионных накоплений"

13. Постановление Правительства РФ от 04.07.2002 № 495 "Об утверждении положения о лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми йнвестиционными фондами и негосударственйыми пенсионными фондами"

14. Постановление Правительства РФ от 05.06.2002 № 384 "Об утверждении положения о лицензировании деятельности специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов"

15. Постановление Правительства РФ от 07.06.2002 № 394 "Об утверждении положения о лицензировании деятельности инвестиционных фондов"

16. Постановление Правительства РФ от 09.04.2004 N 206 "Вопросы федеральной службы по финансовым рынкам"

17. Постановление Правительства РФ от 18.09.2002 № 684 "О типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом"

18. Постановление Правительства РФ от 25.07.2002 № 564 "О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом"

19. Постановление Правительства РФ от 27.08.2002 № 633 "О типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом"

20. Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 N 317 "Об утверждении положения о федеральной службе по финансовым рынкам"

21. Постановление ФКЦБ РФ от 07.06.2002 № 20/пс "Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов" (вместе с "Положением о порядке ведения реестра владельцев инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов")

22. Постановление ФКЦБ РФ от 10.02.2004 № 04-3/пс "О регулировании деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов"

23. Постановление ФКЦБ РФ от 14.08.2002 № 31/пс "Обутверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов"

24. Постановление * ФКЦБ РФ от 18.02.2004 N 04-6/пс "Об утверждении порядка определения рыночной стоимости активов и стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений"

25. Постановление ФКЦБ РФ от 18.02.2004 № 04-5/пс "О регулировании деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов"

26. Постановление ФКЦБ РФ от 22.10.2003 № 03-41/пс "Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда"

27. Постановление ФКЦБ РФ от 23.04.2003 № 03-22/пс "О нормативах достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг"

28. Постановление ФКЦБ РФ от 27.04.2002 № 14/гтс "Об утверждении порядка ведения реестра паевых инвестиционных фондов"

29. Постановление ФКЦБФР при Правительстве РФ от 19.06.1996 №12 "Об утверждении положения о требованиях, предъявляемых к агентам по размещению и выкупу инвестиционных паев"

30. Приказ ЦБ РФ от 02.07.1997 N 02-287 "Об утверждении инструкции "о порядке осуществления операций доверительной) управления и бухгатерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации" (вместе с Инструкцией ЦБ РФ от 02.07.1997 N63)

31. Абрамов А.Е. Купля-продажа ценных бумаг инвестиционных фондов на биржах //Вестник НАУФОР.- 2002,- № 6,- С.34-40.

32. Абрамов А.Е. Новые финансовые инструменты в США синтез биржевых технологий и схем колективного инвестирования //Индикатор. 2002. №6(46). С.43-50

33. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

34. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора). Ч М.: Альпина Паблишер, 2002.

35. Брейли Р., Майерс С., Принципы корпоративных финансов., пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997.

36. Брусникин Н., Абрамов А. Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов //Вестник НАУФОР.- 2003.- № 4.- С.34-37.

37. Бычков А.П. Институты, инструменты и инфраструктура современного мирового рынка ценных бумаг: Диссертация на соискание ученой степени д-ра экон. наук: 08.00.14. -М., 1998. -В надзаг. :Ин-т США и Канады. Рос.АН.

38. Гавинский Д. Корпоративные бумаги в портфелях инвестиционных фондов// Финанс, №25 (66), 2004 (www.finansmag.ru)

39. Гинатулин А.Р. Развитие института колективного инвестора.

40. Журнал российского права, № 1, январь 2002 г

41. Гузикова Л.А. Повышение эффективности форм и методов инвестирования на рынке ценных бумаг РФ: Диссертация на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.10. -СПб, 1999. -В надзаг.: С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов.

42. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии, УРСС, М., 2002

43. Еганов Д., Королюк М. Как выбрать стратегию инвестиций в ценные бумаги// Финанс, №19, 2003 (www.fmansmag.ru)

44. Ефимчук И. Могучая кучка// Финанс, №25 (66), 2004 (www.finansmag.ru)

45. Иванов А., Степанов В. Эффективность паевых инвестиционных фондов. //Журнал для акционеров №12, 2003

46. Капитан М. Как изменились вознаграждения //Инвестиции-плюс.- 2003.- № 1(46).- С. 14-19.

47. Капитан М., Черных И. Первый индексный фонд в России /Инвестиции-плюс.- 2003.- № 2(47).- С.3-7.

48. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Классика экономической мысли: Сочинения М.: Изд-во Эксмо-Пресс, 2000.

49. Кодекс корпоративного поведения / Под ред. И.В. Костикова и др.-М., 2001.

50. Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2010 года: попытка сценарного анализа. //Инвестиции плюс.- 2003.- № 1(46).- С.3-9.57.

Похожие диссертации