Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование рынка финансовых деривативов в Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Аванесян, Артем Вачаганович
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2010
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование рынка финансовых деривативов в Российской Федерации"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи

АВАНЕСЯН АРТЕМ ВАЧАГАНОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ ДЕРИВАТИВОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИЙ

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2010

003490420

Диссертация выпонена на кафедре теории кредита и финансового менеджмента экономического факультета Санкт-Петербургского государственного университета

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Лялин Владимир Алексеевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Попова Екатерина Михайловна кандидат экономических наук, доцент Атунян Армен Грантович

Ведущая организация:

Санкт-Петербургский Государственный Политехнический Университет

Защита состоится л {$ .и 2010 г. в часов на заседании

Совета Д 212.232.36 по защите докторских и кандидатских диссертаций при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62, ауд. 415.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им. A.M. Горького Санкт-Петербургского государственного университета.

Автореферат разослан

л-/у 2010г.

Ученый секретарь Диссертационного Совета доктор экономических наук, профессор _ ^ Н.С. Воронова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Мировой рынок производных финансовых инструментов, несмотря на свою относительную молодость по сравнению с рынками первичных финансовых инструментов, за несколько последних десятилетий по объемам совершаемых сделок стал самым динамично растущим сегментом мирового финансового рынка. Постоянно разрабатываются новые виды производных финансовых инструментов на внебиржевом рынке, наиболее популярные и востребованные из которых затем попадают на биржевой рынок, а также совершенствуются технологии их использования, в том числе совместно с первичными финансовыми инструментами.

В 90-е годы XX века состав участников мирового рынка производных финансовых инструментов существенно расширися за счет возникновения рынка финансовых деривативов в странах с переходной экономикой, в том числе и России, где производные финансовые инструменты появились одновременно с началом рыночных реформ и преобразований. Однако в период перехода к рыночной экономике в России не существовало объективных причин для возникновения и развития рынка производных финансовых инструментов, если иметь в виду основные задачи, прежде всего связанные с хеджированием финансовых рисков, которые он решает в мировой практике.

Современный российский рынок финансовых деривативов демонстрирует устойчивое качественное развитие и активный рост объемов совершаемых на нем операций. В ряде инвестиционных компаний сформированы профессиональные подразделения, разрабатывающие специальные структурные продукты для хеджирования финансовых рисков и консультирующие инвесторов по данным вопросам. В настоящее время в России уже накоплен практический опыт совершения биржевых и

внебиржевых операций с производными финансовыми инструментами, однако вопросы направлений дальнейшего развития рынка финансовых деривативов и использования его инструментов российскими компаниями реального сектора экономики в российской научной экономической литературе пока еще подробно не изучены.

Степень разработанности проблемы. Среди немногих научных работ, посвященных общим вопросам функционирования рынка финансовых деривативов и направлениям их использования участниками финансового рынка, можно выделить научные монографии А.Н. Буренина, В. А. Галанова, A.B. Кавкина, В.В. Ковалева, Д.М. Михайлова, А.Б. Фельдмана и др. В периодических изданиях актуальные вопросы рынка финансовых деривативов в России и хеджирования рисков, связанных с изменениями рыночных цен на активы, с помощью финансовых деривативов представлены сериями научных статей А. Белинского, Р. Горюнова, И. Дарушина, К. Пензина, П. Соловьева и др. Наибольшая доля экономической литературы на русском языке, посвященной тематике финансовых деривативов, представляет собой переводные теоретические издания по корпоративным финансам, инвестициям и управлению финансовыми рисками известных зарубежных авторов: Р. Брейли, Ю. Бригхема, У. Коба, Дж. Маршала, К. Рэдхэда, М. Томсетта, С. Хьюса, У. Шарпа и др.

По меркам мировой практики в России рынок производных финансовых инструментов пока еще только формируется, в связи с чем особую актуальность приобретают вопросы его значения для участников, регулирования, перспектив развития и анализа международного опыта. Данное исследование посвящено изучению развития мирового и российского рынка производных финансовых инструментов, направлений использования финансовых деривативов, опыта, проблем и возможностей применения финансовых деривативов российскими компаниями.

Целью исследования является выявление особенностей формирования российского рынка финансовых деривативов и перспектив его дельнейшего развития.

Задачи исследования, способствующие достижению цели исследования, включают:

проведение сравнительной характеристики формирования мирового и российского рынка финансовых деривативов;

установление современной структуры мирового и российского рынка производных финансовых инструментов: видов финансовых деривативов, базисных активов, участников рынка, организаторов торгов и регуляторов;

определение основных направлений использования производных финансовых инструментов;

обобщение опыта применения финансовых деривативов российскими компаниями реального сектора экономики в хеджировании финансовых рисков;

идентификация ключевых проблем и возможных способов их решения, основных тенденций и ближайших перспектив развития рынка производных финансовых инструментов в России на современном этапе;

предложение направлений использования финансовых деривативов в российских условиях для хеджирования финансовых рисков.

Объект исследования представляет собой производные финансовые инструменты, представленные на мировом и российском рынке.

Предметом исследования выступают направления развития рынка финансовых деривативов и использования его инструментов в России.

Методологическая основа исследования включает обобщение и структурный анализ научных материалов, нормативно-правовых актов и статистических данных по теме исследования.

Информационную базу исследования составляют публикации в периодических изданиях и на интернет-сайтах, материалы научно-

практических конференций, статистические данные и нормативно-правовые акты по теме исследования.

Научная новизна исследования заключается в обосновании наиболее целесообразных направлений развития рынка финансовых деривативов в России и методов его регулирования исходя из потребностей российских компаний реального сектора экономики. Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. выявлены страновые особенности формирования рынка производных финансовых инструментов в России по сравнению с мировым рынком финансовых деривативов, связанные с различными факторами возникновения и развития, преобладающими интересами и составом участников, типами регулирования, значимостью внебиржевого рынка, видами финансовых деривативов и их базисными активами;

2. обоснованы меры по развитию организации рынка финансовых деривативов в России, касающиеся расширения состава участников, инструментов и базисных активов за счет преодоления существующих законодательных ограничений, сотрудничества российских торговых площадок с зарубежными биржами и раскрытия компаниями информации об эффективном опыте проведения операций хеджирования;

3. предложены решения проблем, препятствующих использованию финансовых деривативов в России, посредством разработки и принятия нормативно-правового акта о производных финансовых инструментах, усиления судебной защиты обязательств по внебиржевым расчетным финансовым деривативам, разрешения проблемных вопросов налогообложения, усиления роли саморегулируемых организаций и внедрения ими профессиональных стандартов деятельности для участников рынка финансовых деривативов;

4. выдвинуты идеи по развитию рынков базисных активов, способствующему использованию финансовых деривативов в России, путем расширения спектра процентных инструментов биржами и инвестиционными компаниями на внебиржевом рынке, улучшения ликвидности рынка большинства фондовых активов (помимо голубых фишек), развития организованных торгов товарными инструментами: энергоносителями, металами и сельскохозяйственной продукцией;

5. на основе обобщения опыта применения финансовых деривативов российскими компаниями реального сектора экономики разработаны рекомендации по хеджированию валютного, процентного, ценового и кредитного риска с указанием конкретных видов производных финансовых инструментов.

Практическая значимость работы. Выводы и предложения, содержащиеся в диссертационной работе, могут быть использованы для расширения нормативно-правовой базы в области регулирования операций с производными финансовыми инструментами, развития организации биржевого и внебиржевого рынка финансовых деривативов в России и улучшения управления финансовыми рисками российскими компаниями. Результаты исследования могут также найти свое применение при совершенствовании преподавания следующих учебных дисциплин: производные финансовые инструменты, финансовый инжиниринг, рынок ценных бумаг, линвестиции и финансовый менеджмент.

Апробация результатов работы. Основные результаты и выводы диссертационной работы нашли отражение в ряде публикаций автора, были изложены на научно-практических конференциях, а также на семинарах и заседаниях кафедры теории и кредита финансового менеджмента экономического факультета СПбГУ.

Публикации по теме исследования. Основные результаты и выводы диссертационного исследования изложены в семи печатных

работах общим объемом 2,05 п.л., в том числе одна печатная работа в издании, рекомендованном ВАК.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Рынок финансовых деривативов в России за небольшой период своего развития прошел несколько этапов развития от появления в виде локальной торговой площадки с ограниченным кругом участников до становления в качестве крупного сегмента финансового рынка с существенными объемами совершаемых операций. Проведенное исследование формирования российского рынка производных финансовых инструментов позволило выявить его следующие страновые особенности по сравнению с мировым рынком финансовых деривативов:

Различные факторы возникновения. Несмотря на то, что рынок финансовых деривативов в России появися в начале 1990-х годов и являся частью общих процессов по переходу к рыночной экономике, объективной потребности в нем на тот момент времени не существовало. По сути, возникновение рынка производных финансовых деривативов являлось копированием организации мирового финансового рынка, а интерес участников рынка определяся не потребностями в управлении финансовыми рисками, а возможностями рыночной конъюнктуры, что явилось причиной этапов нестабильного развития производных финансовых деривативов в России в 1990 - 2000-х годах.

Недостаточное развитие внебиржевого рынка. В отличие от мировой практики, в России наибольшее развитие получил биржевой рынок

финансовых деривативов, хотя по своей сути внебиржевой рынок предлагает более широкий и гибкий набор инструментов, который предопределяет его привлекательность. Причинами такого несоответствия явилась прежде всего слабая судебная защита внебиржевых сделок с производными финансовыми инструментами в России, что привело к ограниченному предложению внебиржевых инструментов со стороны банков и инвестиционных компаний, слабому интересу к ним российских компаний в связи с юридическими и налоговыми рисками. Отчасти следствием этого стало динамичное развитие биржевого рынка финансовых деривативов в России после 2000 года.

Различные подходы к регулированию рынка. В странах Западной Европы в последние годы наблюдалась тенденция либерализации регулирования рынков финансовых деривативов, выражавшаяся в переходе от тотального контроля и управления к надзору и делегировании большей части регулирующих функций биржам и саморегулируемым организациям. Однако экономические потрясения, связанные с мировым финансовым кризисом, начавшимся в 2007 году, вызвали меры по усилению регулирования рынка производных финансовых инструментов государственными органами. В России регулирование рынка финансовых деривативов осуществлялось различными государственными органами (Банк России, ФСФР, Комиссия по товарным биржам) в зависимости от вида базисного актива, что создавало для участников рынка допонительные трудности, а также отсутствовала значимая деятельность саморегулируемых организации в данном направлении.

Различные интересы участников рынка. Развитие мирового рынка финансовых деривативов сопровождалось появлением инструментов и стратегий, позволяющих решать прежде всего проблемы управления рыночными рисками, при этом спекулятивный интерес участников существовал как и в других сегментах финансового рынка, но не являся

их ключевой целью совершения операций. Однако в России именно спекулятивный интерес к производным финансовым инструментам на базисные активы, характеризующиеся высокой волатильностью, был ключевым фактором роста объема совершаемых операций.

Различный состав видов финансовых деривативов и их базисных активов. Спекулятивный интерес участников срочного рынка в России обусловил преобладание на ведущих торговых площадках прежде всего фьючерсных контрактов на иностранную валюту, ГКО и акции ведущих компаний. Несмотря на появление разнообразных видов финансовых деривативов и их базисных активов в 2000-е годы, их доля до сих пор не стала существенной. В мировой практике спектр предлагаемых биржевых и внебиржевых производных финансовых инструментов значительно шире и уже давно лидирующие позиции занимают процентные деривативы. Статистические данные рынка финансовых деривативов в мире и в России, приведенные в таблицах 1 и 2, подтверждают сделанный вывод.

Величина открытых позиций на мировом рынке финансовых деривативов

Таблица 1

В мрд. дол. США

Внебиржевые процентные деривативы Биржевые процентные деривативы

388 620 63.40 86 135 14.05

Внебиржевые валютные деривативы Биржевые валютные деривативы

57 560 9.39 303 0.05

Внебиржевые фондовые деривативы Биржевые фондовые деривативы

10 759 1.75 10 246 1.67

Кредитные деривативы Товарные деривативы Прочие деривативы

51 095 8.33 8 255 1.35 79 0.01

613 052 100.00

Источник: Таблица рассчитана автором по статистическим данным Банка международных расчетов за 2007 год (BIS - The 2007 Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, <www.bis.org>).

Таблица 2

Среднедневные обороты на российском рынке финансовых деривативов

В мн. руб. 2008 %

Внебиржевые процентные деривативы 203 0.70

Биржевые процентные деривативы 182 0.63

Внебиржевые валютные деривативы 8 783 30.29

Биржевые валютные деривативы 5 177 17.85

Внебиржевые фондовые деривативы 120 0.41

Биржевые фондовые деривативы 14 268 49.21

Кредитные деривативы 7 0.02

Товарные деривативы 257 0.89

Итого 28 997 100.00

Источник: Таблица рассчитана автором по статистическим данным Банка России (<www.cbr.ru>) и Национальной валютной ассоциации (<www.nva.ru>) по рынку финансовых деривативов в России за 2008 год.

Различный состав участников рынка. В мировой практике состав участников рынка финансовых деривативов включает не только инвестиционные компании и банки. Производные финансовые инструменты используют в управлении финансовыми рисками страховые компании, пенсионные фонды, компании реального сектора экономики и физические лица. Большая доля операций с процентными и валютными деривативами обусловлена необходимостью хеджирования валютных рисков экспортерами и импортерами, хеджирования ценовых рисков производственными компаниями, а также хеджирования риска изменения процентной ставки большинством компаний, привлекающих банковские кредиты по плавающей ставке. В России операции с финансовыми деривативами доступны почти для всего данного круга участников финансового рынка, однако подавляющее количество операций с производными финансовыми инструментами осуществляется инвестиционными компаниями и банками для собственных целей, что

подтверждается высокой долей валютных и фондовых деривативов в общем объеме российского срочного рынка.

Исходя из проведенного исследования формирования и современного состояния рынка финансовых деривативов в России мерами, которые будут стимулировать его совершенствование и эффективное дальнейшее развитие, являются следующие:

Усиление роли внебиржевого рынка. Необходимое увеличение доли внебиржевого рынка в операциях с финансовыми деривативами может быть достигнуто прежде всего за счет решения проблемы судебной защиты испонения обязательств по внебиржевым расчетным производным финансовым инструментам. Если судебная практика будет однозначно трактовать обязательства по всем видам срочных контрактов аналогично обязательствам по гражданско-правовым договорам, это позволит инвестиционным компаниям и банкам самим активнее использовать широкий спектр внебиржевых инструментов, а также разработать и предложить гибкие финансовые деривативы другим участникам данного рынка, в том числе российским компаниям нефинансового сектора.

Совершенствование регулирования рынка. Существующая система государственного регулирования рынка финансовых деривативов в зависимости от их базисных активов, при которой Банк России осуществляет контроль за валютными инструментами, ФСФР - за фондовыми инструментами, Комиссия по товарным биржам - за товарными инструментами, а в отношении ряда других финансовых деривативов не существует специального регулятора, неэффективна. Для регулирования операций с производными финансовыми инструментами необходим один регулятор, на роль которого лучше всего подходит ФСФР, что позволит разработать единообразные требования к проведению срочных сделок, сформировать их единую нормативно-правовую базу, а

также повысить устойчивость рынка финансовых деривативов и снизить затраты участников рынка производных финансовых инструментов.

Улучшение нормативно-правовой базы. Неконкретное определение производных финансовых инструментов в российском законодательстве, отсутствие ясности в отношении регулирования срочного рынка и слабая судебная защита обязательств по внебиржевым расчетным финансовым деривативам являются предпосыками необходимости принятия специального закона о производных финансовых инструментов (либо расширения Федерального закона О рынке ценных бумаг), в котором будут разрешены данные противоречия. Способствовать развитию рынка финансовых деривативов будет также принятие специального положения об их бухгатерском учете, содержащего требования к их признанию и прекращению признания, их оценке и раскрытию о них информации в финансовой отчетности российских компаний, а также разрешение спорных вопросов налогообложения финансовых инструментов срочных сделок (ФИСС) в Налоговом кодексе РФ.

Изменение порядка налогообложения операций с финансовыми деривативами. Существующая редакция Налогового кодекса РФ в отношении налога на прибыль не позволяет включать в налогооблагаемую базу отрицательную переоценку ФИСС (возможно лишь перенесение данного отрицательного результата на следующие налоговые периоды в уменьшение положительной переоценки), затрудняет использование некоторых ФИСС для целей хеджирования (трактуя их в качестве сделок с отсрочкой испонения) и содержит возможности для оспаривания налоговыми органами расчета рыночной котировки для внебиржевых ФИСС. Принятие соответствующих изменений в Налоговом кодексе РФ, устраняющих приведенные недостатки, позволит сблизить порядок налогообложения сделок с производными финансовыми инструментами с экономической сущностью проводимых операций.

Принятие специального положения о бухгатерском учете производных финансовых инструментах. В российских положениях о бухгатерском учете (РПБУ), за исключением правил бухгатерского учета в банках и других кредитных организациях, понятие производных финансовых инструментов пока не используется и специальный порядок их учета, в том числе встроенных финансовых деривативов, не предусмотрен. На основе данных только финансовой отчетности компании по РПБУ ее пользователи далеко не всегда могут понять, какие финансовые деривативы использует компания, в каком объеме, и используются ли они в качестве инструмента хеджирования, если это специально не раскрыто компанией в пояснительной записке. Учитывая общую тенденцию сближения бухгатерского учета в России с МСФО, целесообразным является принятие специальных требований к бухгатерскому учету финансовых деривативов для российских компаний.

Развитие применения производных финансовых инструментов компаниями реального сектора экономики. Российским срочным биржам, инвестиционным компаниям для роста объема предоставляемых услуг в области финансовых деривативов необходимо способствовать развитию практики хеджирования финансовых рисков, использованию финансовых деривативов для обеспечения привлекательности других финансовых инструментов и защиты интересов собственников российскими компаниями реального сектора экономики. Допонительным стимулом к использованию производных финансовых инструментов российскими компаниями может быть увеличение публичного раскрытия компаниями информации об эффективном опыте проведения таких операций.

Расширение состава участников, видов деривативов и их базисных активов. Объем российского рынка финансовых деривативов может быть расширен за счет более активного участия в нем компаний нефинансового сектора, паевых инвестиционных фондов, пенсионных фондов, страховых

компаний и физических лиц. Для российских институциональных инвесторов существуют законодательные ограничения на использование финансовых деривативов, которые возможно в разумной мере ослабить, а привлечению компаний нефинансового сектора будут способствовать меры по развитию практики хеджирования и усиления судебной защиты внебиржевых расчетных финансовых деривативов.

Развитие сотрудничества российских торговых площадок с зарубежными биржами. За последние годы в мировой практике наметилась тенденция по усилению сотрудничества между торговыми площадками, особенно в сфере биржевой торговли финансовыми деривативами. Такое сотрудничество принимает формы партнерств, гармонизации регулирования организации торгов, технической интеграции торговых систем, вплоть до слияний. Благодаря этому участники торгов получают доступ к новым видам биржевых инструментов, а организаторы торгов перенимают наиболее эффективный опыт регулирования операций. Развитие сотрудничества российских торговых площадок с зарубежными биржами значительно ускорит процесс совершенствования регулирования проведения операций, появления новых видов биржевых инструментов, и привлечение на российский рынок иностранных участников.

Решениями существующих проблем развития рынка финансовых деривативов в России могут быть следующие действия регулирующих органов и участников рынка:

Проблема слабости законодательного регулирования может быть решена принятием специального закона о производных финансовых инструментов, в котором бы содержалось единое определение производного финансового инструмента (например, как в МСФО), вводилась поная судебная защита в отношении внебиржевых расчетных финансовых деривативов путем прямого указания на это в законе, устанавливалось единое регулирование рынка производных финансовым

инструментов одним государственным органом (например, ФСФР или специальным органом), прописывася статус и пономочия саморегулируемых организаций на рынке финансовых деривативов.

Решением проблемы неразвитости рынков базисных активов может стать расширение спектра предлагаемых процентных инструментов биржами и инвестиционными компаниями на внебиржевом рынке, улучшение ликвидности рынка большинства фондовых активов (помимо голубых фишек) и развитие организованных торгов товарными инструментами: энергоносителями, металами и сельскохозяйственной продукцией. Однако принятие данных мер не дожно быть направлено исключительно на рынок производных финансовых инструментов, а является частью общей стратегии развития финансового рынка в России.

Проблема преобладания спекулятивных операций может быть решена ростом операций хеджирования финансовых рисков со стороны участников рынка и расширение предлагаемых для этого инструментов инвестиционными компаниями, банками и срочными биржами, стимулом для которых дожно стать решение проблем судебной защиты внебиржевых расчетных производных финансовых инструментов и налогообложения финансовых деривативов, а также раскрытие информации об эффективном опыте проведения таких операций.

Проведенное исследование позволило сделать следующие основные выводы в отношении опыта использования финансовых деривативов российскими компаниями реального сектора экономики:

Российские компании, руководство которых уделяет внимание управлению финансовыми рисками с помощью производных финансовых инструментов, предпочитают это делать на западных торговых площадках. Это во многом связано с понятной юридической базой, более ясными правилами игры, используемой общепринятой терминологией, определенной структурой защиты западного бизнеса.

Большинство российских компаний, активно вовлеченных в международный бизнес, особенно подвержены прежде всего валютным и ценовым рискам, поскольку их денежные потоки напрямую зависят от изменения цен и курсов иностранных валют на мировых рынках. Такие предприятия в основном продают свою продукцию в иностранной валюте и на основании мировых котировок, а также часто привлекают заемные средства в иностранной валюте.

Современный набор инструментов хеджирования включает разные виды срочных контрактов и их многочисленные комбинации. Руководством большинства компаний считается, что более простые инструменты, если так можно охарактеризовать форвардные контракты и свопы, являются экономически более предпочтительными. Чем сложнее и гибче набор инструментов, тем привлекательнее он для клиента, но он может нести допонительные скрытые риски и требует большего профессионализма для корректного применения.

На основе обобщения опыта применения финансовых деривативов российскими компаниями реального сектора экономики были предложены следующие рекомендации по хеджированию финансовых рисков в разрезе видов финансовых рисков и видов используемых производных финансовых инструментов:

Из доступных для российских компаний финансовых деривативов для хеджирования валютного риска наиболее целесообразным представляется использовать биржевые валютные фьючерсные контракты на ММВБ и ФОРТС и биржевые валютные опционы на ФОРТС, которые отличаются от внебиржевых деривативов и инструментов торгов других бирж высокой ликвидностью и системой гарантийного обеспечения. Обращение данных валютных инструментов на организованном рынке упрощает проведение их оценки и обоснование как инструмента хеджирования для целей налогообложения.

Для хеджирования риска изменения процентной ставки подходящими финансовыми деривативами являются процентные и валютно-процентные свопы с российскими банками и инвестиционными компаниями и международными контрагентами, а также имеющиеся фьючерсные контракты и опционы на процентные ставки на российских и мировых биржах в случае, если они применимы для управления риском изменения конкретной ставки (LIBOR, EurffiOR, MosPRIME и т.д.) по привлеченным и предоставленным кредитам и займам.

Наилучшим вариантом использования финансовых деривативов для хеджирования риска изменения цен на товары является заключение биржевых фьючерсных контрактов и опционов на мировых биржах, специализирующихся на соответствующих базисных активах (например, Лондонской бирже металов и Чикагской товарной бирже), но по отдельным видам базисных активов возможно использование и биржевых срочных контрактов на российских биржах (например, фьючерсные контракты на нефть и золото на ФОРТС).

Для хеджирования кредитного риска целесообразно заключать специальные кредитные деривативы с российскими и международными инвестиционными компаниями, у которых накоплен опыт по структурированию подобных сделок в России.

По теме диссертационного исследования автором опубликованы следующие научные работы:

1. Аванесян A.B. Проблемы использования производных финансовых инструментов в управлении финансами российских компаний // Проблемы современной экономики. - 2008. - № 1. - С.250-253. - 0,3 п.л.

2. Аванесян A.B. Возможности хеджирования финансовых рисков российскими компаниями нефинансового сектора // Современные аспекты экономики. - 2009. - № 5. - С.159-162. - 0,3 п.л.

3. Аванесян A.B. Проблемы, тенденции и перспективы использования производных финансовых инструментов в России // Экономика, социология и право. - 2009. - № 5. - С.9-11. - 0,25 п.л.

4. Аванесян A.B. Развитие рынка финансовых деривативов и опыт хеджирования финансовых рисков в России // Экономика и финансы. -2009. -№11.- С.33-35. - 0,25 п.л.

5. Аванесян A.B. Тенденции и проблемы развития производных финансовых инструментов в России // Вопросы экономических наук. -2009. - № 4. - С.104-105. - 0,2 п.л.

6. Аванесян A.B. Управление кредитным риском с помощью производных финансовых инструментов // Современные аспекты экономики. - 2009. -№4.-С. 134-139.-0,4п.л.

7. Аванесян A.B. Проблемы развития регулирования российского рынка финансовых деривативов // Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях. Статьи и тезисы докладов. 3-я Международная научно-практическая конференция, Пятигорск, 5-6 июня 2009 г. Отв. за вып. А.Е. Медовый. - Пятигорск: МАФТ, 2009. - С. 12-16. - 0,35 п.л.

Подписано в печать 11.12.2009 г. Формат 60x84 1/16. Бумага офсетная. Печать офсетная. Усл. печ. л. 1,2. Тираж 100 экз. Заказ № 1442.

Отпечатано в ООО Издательство "JIEMA"

199004, Россия, Санкт-Петербург, В.О., Средний пр., д.24, тел./факс: 323-67-74 e-mail: izd_lema@mail.ru Ссыка на домен более не работаетp>

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Аванесян, Артем Вачаганович

Введение.

I. Теоретические основы исследования рынка финансовых деривативов.

1.1. Экономическая природа и сущность производных финансовых инструментов

1.2. Основные виды финансовых деривативов и их ключевые характеристики.

1.3. Развитие мирового рынка производных финансовых инструментов.

И. Направления использования финансовых деривативов.

2.1. Хеджирование финансовых рисков: сущность, инструменты и технологии.

2.2. Спекулятивные и арбитражные операции с финансовыми деривативами.

2.3. Применение варрантов и опционов.

2.4. Опыт операций с финансовыми деривативами российских компаний.

III. Использование финансовых деривативов в России.

3.1. Основные этапы развития российского рынка финансовых деривативов.

3.2. Современное состояние и структура рынка финансовых деривативов в России

3.3. Влияние налогообложения и бухгатерского учета на развитие рынка производных финансовых инструментов.

3.4. Возможности применения финансовых деривативов в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование рынка финансовых деривативов в Российской Федерации"

Финансовые инструменты выступают в качестве неотъемлемого элемента системы управления финансами любой фирмы, поскольку практически каждая компания вне зависимости от ее организационно-правовой формы, специфики ведения бизнеса, формы собственности, занимаемой доли рынка, объема производимой продукции и других параметров деятельности в той или иной степени связана с финансовыми рынками. Сама связь компаний с финансовыми рынками может принимать разнообразные формы: они могут выступать, например, на рынке ценных бумаг в качестве эмитента или инвестора, хеджера или спекулянта. Возникающие в ходе такой связи операции на финансовых рынках осуществляются с помощью различных финансовых инструментов, в том числе производных финансовых инструментов.

В научной экономической литературе обычно выделяют первичные финансовые инструменты и вторичные или производные финансовые инструменты (часто называемые финансовыми деривативами, срочными инструментами, срочными сдеками, инструментами срочных сделок, инструментами срочного рынка). Производные финансовые инструменты всегда несут в себе несколько потенциальных возможностей, что предопределяет привлекательность их использования как для эмитентов, так и для других участников финансового рынка. Динамичное развитие биржевых и внебиржевых рынков производных финансовых инструментов за несколько последних десятилетий и постоянно расширяющиеся возможности и возникающие новые способы их применения, в том числе в практике российских компаний, обусловливают актуальность изучения проблематики использования производных финансовых инструментов.

Актуальность темы исследования. Мировой рынок производных финансовых инструментов, несмотря на свою относительную молодость по сравнению с рынками первичных финансовых инструментов, за несколько последних десятилетий по объемам совершаемых сделок стал самым динамично растущим сегментом мирового финансового рынка. В сфере развития биржевой торговли финансовыми деривативами ключевая роль принадлежит фьючерсным контрактам и опционам, а развитие внебиржевого рынка финансовых деривативов в наибольшей степени сопровождается ростом операций с форвардными контрактами и свопами. Постоянно разрабатываются новые виды производных финансовых инструментов, наиболее популярные и востребованные из которых затем попадают на биржевой рынок, а также совершенствуются технологии их использования, в том числе совместно с первичными финансовыми инструментами.

В 90-е годы XX века состав участников мирового рынка производных финансовых инструментов существенно расширися за счет возникновения рынка финансовых деривативов в странах с переходной экономикой, в том числе и России, где производные финансовые инструменты появились одновременно с началом рыночных реформ и преобразований. В настоящее время в России уже накоплен практический опыт совершения биржевых и внебиржевых операций с финансовыми деривативами, однако вопросы их использования российскими компаниями нефинансового сектора в экономической литературе пока еще подробно не изучены.

В начальный период перехода к рыночной экономике в России не существовало каких-либо объективных причин для возникновения и развития рынка производных финансовых инструментов, если иметь в виду основные задачи, прежде всего связанные с хеджированием финансовых рисков, которые он решает в мировой практике. Среди первых финансовых деривативов в России доминировали срочные контракты на долар США, которые были популярны вследствие высоких темпов инфляции в России и активной динамики курса российского рубля по отношению к долару США.

На следующем этапе формирования рынка производных финансовых инструментов в России в середине 90-х годов XX века наибольшую популярность приобрели срочные контракты на государственные краткосрочные облигации (ГКО), чему способствовал интерес многочисленных спекулянтов к высокой волатильности базисного актива данных финансовых деривативов вследствие существовавшей в то время в России политической и экономической нестабильности.

В 1997-1998 годах российский рынок производных финансовых инструментов стал заметным по объемам совершаемых на нем сделок даже на мировом уровне, однако он фактически прекратил свое существование после финансового кризиса 1998 года. Дальнейшее функционирование биржевого и внебиржевого рынка финансовых деривативов осложнялось кризисными явлениями в российской экономике.

Современный этап развития производных финансовых инструментов в России начася в конце 2000 года с возобновлением торгов производными финансовыми инструментами на ряде российских бирж. В настоящее время биржевая торговля финансовыми деривативами в России сконцентрирована на Российской торговой системе, Московской межбанковской валютной бирже, Санкт-Петербургской валютной бирже и Бирже Санкт-Петербург. Первая из бирж специализируется, в основном, на торговле производными финансовыми инструментами на ценные бумаги и фондовые индексы, а остальные, в большей степени, на валютных и товарных финансовых деривативах.

Российский рынок производных финансовых инструментов в 2000-е годы демонстрирует устойчивое качественное развитие и активный рост объемов совершаемых на нем операций. Ключевым направлением использования производных финансовых инструментов является хеджирование финансовых рисков. В ряде инвестиционных компаний сформированы профессиональные подразделения, разрабатывающие специальные структурные продукты для хеджирования финансовых рисков и консультирующие инвесторов по данным вопросам. Финансовые деривативы также позволяют обеспечивать возможность проведения арбитражных и спекулятивных операций, привлекательность других финансовых инструментов, защиту интересов собственников.

Степень разработанности проблемы. Проблема использования производных финансовых инструментов, в том числе компаниями нефинансового сектора, представляет собой достаточно новое и довольно мало изученное в российской экономической литературе явление. Среди немногих научных работ, посвященных общим вопросам функционирования рынка финансовых деривативов и направлениям их использования участниками финансового рынка, можно выделить научные монографии А.Н. Буренина, В.А. Галанова, A.B. Кавкина, В.В. Ковалева, Д.М. Михайлова, А.Б. Фельдмана и других. В периодических изданиях актуальные вопросы хеджирования рисков, связанных с изменениями рыночных цен на активы, с помощью применения производных финансовых инструментов представлены сериями научных статей А. Белинского, Р. Горюнова, И. Дарушина, К. Пензина, П. Соловьева и других.

Наибольшая часть экономической литературы на русском языке, посвященной тематике финансовых деривативов, представляет собой переводные теоретические издания по корпоративным финансам, инвестициям, управлению финансовыми рисками и производным финансовым инструментам известных зарубежных авторов: Р. Брейли, Ю. Бригхема, У. Коба, Дж. Маршала, К. Рэдхэда, М. Томсетта, С. Хьюса, У. Шарпа и других. Отдельное внимание вопросам отражения операций с производными финансовыми инструментами в финансовой отчетности компаний уделено в Международных стандартах финансовой отчетности: в МСФО (IAS) 32 Финансовые инструменты: представление информации, МСФО (LAS) 39 Финансовые инструменты: признание и оценка и МСФО (IFRS) 7 Финансовые инструменты: раскрытие информации.

Отсутствие повышенного интереса к вопросам использования финансовых деривативов российскими компаниями в отечественной литературе в первую очередь может быть объяснено тем, что в России рынок производных финансовых инструментов по меркам мировой практики пока еще только формируется. Однако в связи с этим особую актуальность приобретают вопросы его значения для компаний, анализа международного опыта, регулирования, судебной защиты и перспектив развития. Данное исследование посвящено изучению развития мирового и российского рынка производных финансовых инструментов, направлений использования финансовых деривативов, опыта, проблем и возможностей применения производных финансовых инструментов в хеджировании финансовых рисков российскими компаниями.

Целью исследования является выявление особенностей формирования российского рынка финансовых деривативов и перспектив его дальнейшего развития.

Задачи исследования, способствующие достижению цели работы, включают: проведение сравнительной характеристики формирования мирового и российского рынка финансовых деривативов; установление современной структуры мирового и российского рынка производных финансовых инструментов: видов финансовых деривативов, базисных активов, участников рынка, организаторов торгов, основных регуляторов рынка; определение основных направлений использования финансовых деривативов; обобщение опыта применения финансовых деривативов российскими компаниями реального сектора экономики в хеджировании финансовых рисков; идентификация ключевых проблем и возможных способов их решения, основных тенденций и ближайших перспектив развития рынка производных финансовых инструментов в России на современном этапе; предложение направлений использования производных финансовых инструментов в российских условиях для хеджирования финансовых рисков.

Объект исследования представляет собой производные финансовые инструменты, представленные на мировом и российском рынке.

Предметом исследования выступают направления развития рынка финансовых деривативов и использования его инструментов в России.

Теоретической основой исследования являются работы зарубежных и российских авторов по теории и практике операций с производными финансовыми инструментами, в том числе публикации специалистов рынка финансовых деривативов в профессиональных периодических изданиях и на специализированных интернет-сайтах.

Методологическая основа исследования включает обобщение и структурный анализ научных материалов, нормативно-правовых актов и статистических данных по теме исследования.

Информационную базу исследования составляют публикации в периодических изданиях и на интернет-сайтах, материалы научно-практических конференций, статистические данные и нормативно-правовые акты по теме исследования.

Научная новизна исследования заключается в обосновании наиболее целесообразных направлений развития рынка финансовых деривативов в России и методов его регулирования исходя из потребностей российских компаний реального сектора экономики.

Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. выявлены страновые особенности формирования рынка производных финансовых инструментов в России по сравнению с мировым рынком финансовых деривативов, связанные с различными факторами возникновения и развития, преобладающими интересами и составом участников, типами регулирования, значимостью внебиржевого рынка, видами финансовых деривативов и их базисными активами;

2. обоснованы меры по развитию организации рынка финансовых деривативов в России, касающиеся расширения состава участников, инструментов и базисных активов за счет преодоления существующих законодательных ограничений, сотрудничества российских торговых площадок с зарубежными биржами и раскрытия компаниями информации об эффективном опыте проведения операций хеджирования финансовых рисков;

3. предложены решения проблем, препятствующих использованию финансовых деривативов в России, посредством разработки и принятия нормативно-правового акта о производных финансовых инструментах, усиления судебной защиты обязательств по внебиржевым расчетным финансовым деривативам, разрешения проблемных вопросов налогообложения, усиления роли саморегулируемых организаций и внедрения ими профессиональных стандартов деятельности для участников рынка финансовых деривативов;

4. выдвинуты идеи по развитию рынков базисных активов, способствующему использованию финансовых деривативов в России, путем расширения спектра процентных инструментов биржами и инвестиционными компаниями на внебиржевом рынке, улучшения ликвидности рынка большинства фондовых активов (помимо голубых фишек), развития организованных торгов товарными инструментами: энергоносителями, металами и сельскохозяйственной продукцией;

5. на основе обобщения опыта применения финансовых деривативов российскими компаниями реального сектора экономики разработаны рекомендации по хеджированию валютного, процентного, ценового и кредитного риска с указанием конкретных видов производных финансовых инструментов.

Практическая значимость работы. Выводы и предложения, содержащиеся в диссертационной работе, могут быть использованы для улучшения качества управления финансовыми рисками российскими компаниями, расширения нормативно-правовой базы в области регулирования операций с производными финансовыми инструментами и развития организации биржевого и внебиржевого рынка финансовых деривативов в России. Результаты исследования могут также найти свое применение при совершенствовании преподавания следующих учебных дисциплин: финансовый менеджмент, линвестиции, рынок ценных бумаг, производные финансовые инструменты и финансовый инжиниринг.

Апробация результатов работы. Основные положения и выводы диссертационной работы нашли отражение в ряде публикаций автора, а также были изложены на научно-практических конференциях и семинарах.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Аванесян, Артем Вачаганович

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Аванесян, Артем Вачаганович, Санкт-Петербург

Похожие диссертации