Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Кирьянов, Игорь Валерьевич
Место защиты Новосибирск
Год 2011
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда"

005003457

На правах рукописи

КИРЬЯНОВ ИГОРЬ ВАЛЕРЬЕВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ПОРТФЕЛЯ НЕГОСУДАРСТВЕННОГО ПЕНСИОННОГО ФОНДА: МЕТОДИКА И ИНСТРУМЕНТАРИЙ

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

- 1 ДЕК 2011

Новосибирск - 2011

005003457

Работа выпонена в Учреждении Российской академии наук Институт экономики и организации промышленного производства Сибирского отделения РАН (ИЭОПП СО РАН)

Научный руководитель: Научный консультант: Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

доктор экономических наук, профессор Новиков Александр Владимирович кандидат экономических наук Новгородов Павел Анатольевич доктор экономических наук, доцент Юсупова Альмира Тагатовна, кандидат экономических наук Аранжерееев Михаил Михайлович Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования Сибирский федеральный университет

Защита состоится л9 декабря 2011 г. в 14 часов 00 минут на заседании диссертационного совета Д.003.001.02 при Институте экономики и организации промышленного производства СО РАН по адресу: 630090, Новосибирск, проспект Академика Лаврентьева, 17.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики и организации промышленного производства СО РАН

Автореферат разослан л8 ноября 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета М.А. Ягольницер

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В силу нарастающего эффекта старения населения с начала 50-х годов прошлого столетия ведется активный поиск решения проблемы обеспечения финансирования существующих пенсионных систем. Так, население России в среднем уменьшается на 700 тыс. человек ежегодно и в 2050 г., по оценке Госкомстата России, может составить лишь чуть более 100 мн. человек, при этом на одного работающего будет приходиться один или чуть более одного пенсионера1.

Такой иагрузки не в состоянии выдержать даже очень развитые в экономическом отношении страны. Единственным ответом на сложившуюся ситуацию является реформирование существующих систем путем создания многоуровневых, имеющих в качестве источников финансирования:

- первого уровня - государственное распределительное финансирование;

- второго уровня - смешанное накопительное финансирование.

В настоящее время в России продожается пенсионная реформа, цель которой состоит в создании многоуровневой, западного типа, пенсионной системы, в децентрализации государственного пенсионного обеспечения, делегировании части пономочий и ответственности от Пенсионного фонда Российской Федерации системе негосударственных пенсионных фондов.

По своим масштабам реформа продожает набирать обороты и уже дает значимые результаты. Так, к 2011 году нарастающим итогом негосударственными пенсионными фондами (НПФ) в общей сложности были аккумулированы средства участников и застрахованных лиц в размере свыше 3,6 трн. руб.2 Только в 2010 году НПФ аккумулировали свыше 700 мрд. руб.3 Очевиден рост объемов денежных средств, выплачиваемых в качестве негосударственных пенсий, которые увеличились с 599,8 мн. руб. в 1999 году до сумм свыше 21 мрд. рублей в 2010 году, то есть в 35 раз.

Таким образом, роль и значимость негосударственных пенсионных фондов из года в год растут, а к 2050 году они станут единственным институтом в части финансирования действующей системы пенсионного обеспечения.

Деятельность негосударственных пенсионных фондов заключается в аккуму-

1 Аранжереев М М. Как обеспечил, достойную старость, или Возможности негосударственных пенсионных фондов / М. М. Араюкереев. М.: Эксыо, 2008.240 с.

2 Собственные расчеты нарастающим итогом с 1998 года по данным ФКЦБ и с 2004 г. ФСФР.

3 Собственные расчеты по данным ФСФР за 2010 год.

лировании средств пенсионных накоплений и резервов с последующим их инвестированием и/или размещением, для чего фондами формируются соответствующие портфели финансовых инструментов.

Несмотря на то что вопросы формирования и оптимизации портфелей давно и глубоко изучаются, дважды за время своего существования (в период дефота 1998 года и мирового финансового кризиса 2008 года) система НПФ находилась в критическом состоянии из-за катастрофических потерь, связанных с неблагоприятной конъюнктурой рынка и несбалансированностью состава финансовых вложений. Устойчивость системы негосударственных пенсионных фондов и ее способность выпонять социальную функцию напрямую зависят от эффективности управления накопленными ресурсами. Соответственно, одной из основных задач для негосударственных пенсионных фондов является формирование таких портфелей, которые были бы оптимальны в отношении доходности, риска и при этом учитывали особенности НПФ как социального института.

Диссертационное исследование посвящено вопросу формирования оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда, являющегося актуальным с точки зрения обеспечения устойчивости системы НПФ к различного рода неблагоприятным сценариям внешней и внутренней конъюнктуры рынка.

Степень разработанности проблемы. Теоретическое и методическое исследование вопросов, связанных с рассмотрением различных аспектов функционирования и оценки качеств пенсионных систем, а также их развития, изложено в трудах M. М. Аранжереева, А. А. Берга, С. В. Боровчака, М. Ю. Борисенко, Е. Ш. Гонтмахе-ра, Н. Ю. Горюнова, Н. В. Давыдова, Н. П. Дементьева, Дж. Р. Команса, В. Ю. Ми-хальчука, П. А. Новгородова, Р. М. Нуреева, В. Д. Ройка, Э. Уайтхауза, JI. В. Федорова, Е. М. Четыркина и других.

Существенный вклад в рассмотрение вопросов формирования портфелей, риск-менеджмента и математического моделирования экономических систем внесли А. Н. Буренини, М. Интрилигатор, Дж. Линтерн, А. А. Лобанов, Б. Мандельброт, Г. Маркович, Дж. Моссин, В. Н. Павлов, Э. Петере, М. А. Рогов, Р. Рол, С. Росс, Н. Ю. Ситников, В. И. Суслов, X. A. Taxa, Дж. Тобин, У. Шарп, Е. Фама, К. Френч, А. С. Шакин, В. А. Шапкин, В. И. Ширяев, А. В. Чугунов.

Принципы и методы актуарной оценки пенсионных систем подробно изложены в работах Н. Бауэрса, X. Гербера, Д. Джонса, А. Н. Колесникова, А. А. Кудрявцева,

С. Несбитга, В. М. Симчера, А. К. Сольвьева, Дж. Хикмана, Е. М. Четыркина.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к формированию оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

Для реализации поставленной цели были решены следующие задачи исследования, определившие логику и структуру работы:

- определено место и роль НПФ в национальной системе пенсионного обеспечения;

- исследовано понятие лоптимальный портфель применительно к негосударственным пенсионным фондам;

- уточнена методика актуарной оценки негосударственных пенсионных фондов методом актуарных расчетных групп для выявления определяющего критерия оптимального портфеля как его лусловно достаточной доходности;

- предложен агоритм формирования оптимального портфеля НПФ;

- реализован авторский методический подход формирования оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

Объект исследования - портфель негосударственного пенсионного фонда.

Предмет исследования - методы формирования оптимального портфеля НПФ.

Научная новизна исследования состоит в:

- установлении специфических характеристик негосударственных пенсионных фондов, для определения их влияния на параметры портфелей;

- разделении совокупности участников, вкладчиков и застрахованных лиц на актуарные расчетные группы с последующим объединением их результата в единый показатель, что позволило получить максимально точные актуарные характеристики НПФ;

- введении понятия лусловно достаточной доходности как результата актуарного исследования для целей определения параметров риска и дохода портфеля НПФ;

- разработке методики расчета и определении агоритма, позволяющего сформировать соответствующий критерию лусловно достаточной доходности оптимальный портфель НПФ.

Теоретической основой исследования является институционализм, позволяющий рассматривать негосударственный пенсионный фонд как колективный институт особого типа, деятельность которого направлена на удовлетворение интересов его членов.

Методической основой является системный подход, заключающийся в рас-

смотрении НПФ как элемента пенсионной системы, с одной стороны, и как самостоятельную систему элементов, обладающих определенным набором характеристик и свойств - с другой. Исследование построено на методах анализа и синтеза, математического моделирования, измерения и статистики.

Работа соответствует пункту 6.4. Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Информационной базой исследования являются данные ежегодных приложений к административному регламенту ФСФР (Федеральной службы по финансовым рынкам), данные рейтинг-листа НАПФ (Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов), данные статистических ежегодников России.

Практическая значимость исследования заключается в:

- применении предлагаемой методики актуарной оценки актуарными службами

- возможности использования методики формирования портфеля портфельными управляющими НПФ;

- использовании результатов исследования в образовательном процессе по направлению Экономика, специальность 080105.65 - Финансы и кредит.

Апробация работы. Автор принимал участие в межрегиональных научно-практических конференциях Сибирской академии финансов и банковского дела (2008-2009 гг.), межвузовских научно-практических конференциях студентов и молодых ученых Сибирского филиала Международного института экономики и права (2010-2011 гг.).

Внедрение результатов. Результаты диссертационного исследования применяются в деятельности НПФ КИТ Финанс, НПФ Атомгарант, НПФ Социум, а также в учебном процессе Новокузнецкого филиала-института Кемеровского государственного университета, Сибирского филиала Международного института экономики й права, Сибирского государственного индустриального университета, что подтверждается соответствующими справками.

По теме диссертационного исследования опубликовано восемь научных работ общим объемом 18,71 п. л., в том числе 3 - в изданиях, рекомендуемых ВАК объемом 1,46 п. л.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и спи-

ска литературы общим объемом 173 страницы машинописного текста без приложений. В работе содержится 29 таблиц, 44 рисунка, 5 приложений. Список использованной литературы составляет 140 источников.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

I. Установлены специфические характеристики негосударственных пенсионных фондов, позволяющие определить их влияние на параметры портфелей НПФ (НПФ - колективный инвестор; НПФ - социальный институт; НПФ - хозяйствующий субъект).

В современной экономической литературе негосударственный пенсионный фонд принято рассматривать, с одной стороны, описывая его общественно значимую функцию как социального института, с другой стороны, выделяя его экономическую сущность как колективного инвестора. Значительно реже, при освещении вопросов, связанных с организационно-правовым аспектом деятельности, НПФ рассматривается как хозяйствующий субъект4.

Таким образом, рассматривая совокупность характеристик и свойств НПФ, выделим следующее:

- НПФ - колективный инвестор, следовательно, одна из его центральных задач есть качественное (максимально эффективное) управление его средствами, которое выражено в поиске наилучшего соотношения риск/доходность активов, портфелей, находящихся в собственности НПФ;

- НПФ не преследует задач извлечения выгоды для своих учредителей, имеет особую организационно-правовую форму. Поэтому он рассматривается как действующий социальный институт, что связано со стремлением к ограничению рисков посредством определения впоне конкретного уровня дохода, являющегося достаточным для обеспечения испонения социальных обязательств в догосрочном периоде.

- НПФ с точки зрения принципа целостности может рассматриваться как хозяйствующий субъект, что подразумевает ведение хозяйственной деятельности на основе самофинансирования, т. е. включение в состав планируемых доходов необходимой нагрузки (надбавки), обеспечивающей покрытие затрат на осуществление деятельности.

4 Новгородов П. А. Оценка финансовой устойчивости негосударственных пенсионных фондов: дис. экон. наук: 08.00.10 / Новгородов Павел Анатольевич. - Новосибирск, 2004. - 150 с.

При обобщении характеристик, установлена возможность ограничения дохода портфеля уровнем достаточности для покрытия социальных обязательств НПФ, обеспечения средствами собственной хозяйственной деятельности и, как результат, снижение риска от владения инструментом, портфелем.

Законодательно в отношении портфеля НПФ нет однозначного определения. Закон № 75-ФЗ от 07.08.1998 г. О негосударственных пенсионных фондах дает представление только в отношении инвестиционного портфеля по обязательному пенсионному страхованию и только в отношении средств, переданных управляющим компаниям.

Однако содержание деятельности негосударственного пенсионного фонда как особой организационно-правовой формы некоммерческой организации социального обеспечения предусматривает в составе средств фонда и другие портфели. В самом общем смысле деятельность НПФ сводится к аккумулированию и инвестированию, размещению с целью приумножения средств участников и застрахованных лиц. Соответственно, центральным объектом управления фонда является его портфель.

Оптимальным портфелем фонда будет портфель, который обеспечит реализацию фондом его основных функций. Такой портфель, выражая функцию колективного инвестора, дожен приносить достаточную прибыль; выражая функцию социального института, обеспечить стабильность ее (прибыли) получения; выражая функцию хозяйствующего субъекта, быть рационально распределен в части полученного дохода. С другой стороны, в целях обеспечения максимальной устойчивости системы портфель дожен обладать минимальной из возможных мер риска.

Оптимальный портфель негосударственного пенсионного фонда - совокупность средств и финансовых инструментов, находящихся в распоряжении НПФ, призванная обеспечить в догосрочном периоде базовые функции фонда, отвечающая критериям достаточной доходности, статистической устойчивости и минимальной из возможных мер риска.

II. Введено понятие лусловно достаточной доходности портфеля НПФ как результата актуарного исследования. Данные сводного актуарного баланса используются для целей ограничения параметров дохода достаточного для испонения социальных обязательств фонда и, как следствие, позволяют ограничить риск портфеля.

В силу закона и содержания деятельности НПФ в его отношении предусмотре-

на специфическая процедура, именуемая актуарной оценкой. Ее задачей является определение соответствия накопленных сумм взносов с учетом их непрерывного размещения и инвестирования математическому ожиданию сумм выплат с учетом непрерывного размещения остатков средств после выплаты очередной пенсии, то есть портфель НПФ ставкой дохода дожен обеспечить адекватную связь потоков платежей. Соответственно, проблема выявления определяющей характеристики НПФ в отношении его портфеля лежит в области решения задачи определения и уточнения его внутренней характеристики - лусловно достаточной доходности (ставки дохода) портфеля, необходимой для соблюдения принципа эквивалентности в отношении каждого участника, каждой группы, каждой схемы, всего фонда в целом.

Различные пенсионные схемы могут обладать различными качествами как в подходе к определению вероятности наступления пенсионного основания, так и способе расчета ответственности сторон (групповые, корпоративные, частные схемы). Современные методы актуарных исследований НПФ, как правило, предусматривают два метода закрытой и открытой группы и два подхода на основе коэффициента фондируемоеЩ и актуарного профицита/дефицита. Однако во всех возможных комбинациях методов и подходов не достигается достаточная степень детализации показателей, что в итоге может привести к критичной ошибке расчетов. Для целей исключения подобного результата автор считает необходимым провести декомпозицию совокупности участников, вкладчиков и застрахованных лиц на соответствующие (по сумме применимых пенсионных схем) актуарные расчетные группы, рассчитать актуарный баланс в отношении каждой из них, а затем агрегировать как взвешенное по долям участия среднее в показатель необходимой доходности портфеля в каждой группе и фонда в целом5.

Условно достаточная доходность - определяющий критерий оптимальности портфеля фонда, выраженный как ставка дохода портфеля НПФ, рассчитанная актуарным методом, обеспечивающая эквивалентность накопленных средств обязательствам фонда в максимально догосрочном периоде.

III. Обоснован авторский методический подход к формированию оптимального портфеля НПФ.

Особенностью, отличающей авторский методический подход, является приме-

5 Кирьянов И. В. Методика агрегированной шпуарной оценки условно достаточной доходности НПФ // Сибирская финансовая школа. 2011. № 3. С.133-138.

нение методов динамического и линейного программирования на основе расчета ожидаемой доходности как ЕаЯ и меры риска как УаЛ, полученные непараметрическим методом. Включение в метод оптимизации допонительного критерия - эффективность портфеля группы инструментов. Проведение завершающей фазы расчета относительно лусловно достаточной доходности портфеля НПФ. Еще одной отличительной чертой подхода является включение в область обсуждения вопросов статистической устойчивости спроектированных портфелей, позволяющей на ранней стадии выявлять неблагоприятные и/или неустойчивые группы активов в его составе.

Для реализации предлагаемого методического подхода необходимо последова-

тельно выпонить этапы, представленные на блок-схеме (рисунок 1).

Рисунок 1 - Этапы методического подхода формирования оптимального портфеля НПФ

Этап 1. Выявление принципиальных характеристик и особенностей НПФ для формирования оптимального портфеля. Деятельность НПФ как колективного инвестора и социального института осуществляется через набор пенсионных схем, находящих свое отражение в пенсионных договорах. Для целей точного и своевременного учета наколенных средств и обязательств фонда по таким договорам необходимо вес-

ти их (средств и обязательств) непрерывный детализированный учет. Детализация и непрерывность учета в предлагаемом подходе осуществляется методом деления всей совокупности участников и застрахованных лиц на актуарные расчетные группы с последующим уточнением характеристик каждой группы в их актуарных балансах (таблица 1) и их итоговым суммированием.

Таблица 1 - Актуарный баланс расчетной группы

Активы

Накопленные активы на дату оценки 3

Современная стоимость будущих поступлений г,

Обязательства

Современная стоимость пенсий существующим пенсионерам л1

Современная стоимость пенсий, которые будут выплачивать

Актуарный баланс (дефицит, профицит)

Текущий актуарный баланс расчетной группы

Условно достаточную доходность для портфеля фонда рассчитывают следующим образом:

где ЕрР - доходность портфеля фонда, обеспечивающая эквивалентность всех его обязательств;

в, - доля средств участников, приходящаяся на / -ю расчетную группу;

Еу - доходность портфеля фонда, обеспечивающая эквивалентность обязательств в отношении участников / -й расчетной группы;

п - количество расчетных групп.

Этап 2. Выделение критериев оптимальности портфеля НПФ. Определение методов их количественной оценки. В рамках предлагаемого методического подхода предусматривается расчет мер риска УаЛ и ожидаемой доходности ЕаИ сначала для каждого из инструментов, затем обобщение показателей для каждой из групп инструментов с последующим объединением показателей для всего портфеля НПФ в целом. В таблице 2 представлены методики и параметры расчетов для активов в отдельности, для их групп, для портфеля НПФ.

Таблица 2Ч Сводная таблица методик расчета-УаЯ иЕаЯ

Группа расчета ' Х Методика и параметры расчета

УаЯ ЕаЯ

Акции 1 Непараметрический метод по ценам ' закрытия за один день 1 Непараметрический метод по ценам закрытия за один день

2 Статистический период наблюдения один год (252 сессии) 2 Статистический период наблюдения один год (252 сессии)

Портфель акций Произведение матриц удельных весов акций и матрицы коэффициентов отрицательной непараметрической связи Произведение матриц удельных весов акций и матрицы коэффициентов положительной непараметрической связи

Валюты I Непараметрический метод по ценам закрытия за один день 1 Непараметрический метод по ценам закрытия за один день

2 Статистический период наблюдения один год (252 сессии) 2 Статистический период наблюдения один год (252 сессии)

Портфель валют Произведение матриц удельных весов валют и матрицы коэффициентов отрицательной непараметрической связи Произведение матриц удельных весов валют и матрицы коэффициентов положительной непараметрической связи

Инструменты твердого дохода 1 Непараметрический метод по ценам закрытия за один день I Ожидаемый доход (поток платежей) за расчетный период

2 Статистический период наблюдения один год (252 сессии) 2 Расчетный период - год от даты, на которую производится расчет.

Портфель инструментов твердого дохода Произведение матриц удельных весов инструментов твердого дохода и матрицы коэффициентов отрицательной непараметрической связи 1 Сумма ожидаемых доходов (потоков платежей) за расчетный период.

2 Расчетный период - год от даты, на которую производится расчет.

Прочие инструменты инвестирования Статистическая оценка не представляется возможной Статистическая оценка не представляется возможной

Портфель НПФ Простым суммированием мер риска, расл считанных для каждой группы инструментов, входящих в портфель НПФ Простым суммированием мер ожидаемой доходности, рассчитанных дня каждой группы инструментов, входящих в портфель НПФ

Этап 3. Определение поля ограничений для решения задачи оптимизации портфеля в отношении НПФ. Поиск оптимального портфеля как наилучшей из возможных комбинаций инструментов дожен производиться в некотором поле законодательных ограничений так, как это представлено в таблице 3.

Таблица 3 - Варианты регламентов списка и структуры инструментов портфеля НПФ

Вид средств Размещающее лицо Регламентирующий законодательный акт

Пенсионные накопления Управляющая компания Федеральный закон № 75 от 07.05.1998 г. Федеральный закон № 111 от 24.07.2002 г. Постановление Правительства № 379 от 30.06.2003 г.

Пенсионные резервы Управляющая компания Постановление Правительства № 63 от 01.02 2007 г.

Пенсионные резервы НПФ самостоятельно Постановление Правительства № 63 от 01.02 2007 г.

В диссертационном исследовании структурированы и приведены сводные законодательные ограничения трех из возможных портфелей НПФ, а также набор допонительных требований законодательства относительно качеств, включаемых в портфель НПФ активов.

Этап 4. Определение методов оптимизации в отношении портфеля НПФ.

Для получения содержательного результата и последующей проверки его на экономическую и статистическую корректность методический подход предполагает использование методов анализа, синтеза, математического моделирования, измерения, экстраполяции. Методический подход предусматривает построение применения методов оптимизации в несколько последовательных этапов, содержание которых представлено в таблице 4.

Таблица 4 - Содержание этапов и методов оптимизации портфеля НПФ

Этап Метод Содержание этапа

1 Анализ 1 Разделение всей совокупности участников и вкладчиков фонда на самостоятельные элементы

2 Разделение всей совокупности возможных к применению инструментов на самостоятельные элементы

2 Синтез 1 Самостоятельные ранее элемент - вкладчики и участники -группируются по признакам, определяющим принадлежность к одной из расчетных групп

2 Самостоятельные ранее элементы - финансовые инструменты - группируются по признакам, определяющим принадлежность к одной из заявленных типологических групп

3 Математическое моделирование Измерение Экстраполяция 1 Актуарное моделирование лусловно достаточной доходности

2 Методами нелинейного динамического программирования оптимизация моделей групп активов

3 Методами многокритериальной оптимизации определение лэффективных портфелей групп активов

4 Формирование оптимального портфеля НПФ методами линейного программирования Ч графическим или симплекс-методом

Этап 5. Определение информационной базы и ее структуры для применения методов оптимизации в отношении портфеля НПФ. Информационная база исследования дожна соответствовать следующим характеристикам:

- достоверность, то есть соответствие фактическому состоянию рассматриваемого объекта, явления;

- репрезентативность, достаточная представительность в отношении рассматриваемой проблематики;

- открытость, что предполагает возможность проверки и верификации использованных в исследовании данных;

- ясность происхождения, что предполагает обязательные требования к возможности однозначной идентификации источника и наличие официального подтверждения достоверности данных.

Накопленная информация ранжируется по составу источников и адресуется разным этапам методического подхода.

1. Информация демографического и статистического характера: таблицы дожития, выбытия, коммутационных чисел - первому этапу методического подхода и соответствующим этапам методики.

2. Информация регулятивного характера: законодательные акты, постановления правительства, письма и распоряжения ФСФР - третьему этапу методического подхода.

3. Информация, характеризующая рынок финансовых инструментов: котировки акций, облигаций, валют данные организаторов торговли об изменении цен на финансовые инструменты; сведения, предоставляемые Банком России и Министерством финансов о государственных ценных бумагах, - второму, четвертому и шестому этапам.

4. Информация сопутствующего характера: данные о результатах деятельности негосударственных пенсионных фондов, управляющих компаний, аналитические исследования информационных агентств. Могут применяться на любом из этапов по мере необходимости.

Методический подход подразумевает возможность в случае, если информация закрыта (например, о вкладчиках и участниках НПФ), ее моделирование методом экстраполяции - распространения от одного или нескольких источников на другие с обязательным доказательным контролем ее репрезентативности.

Этап 6. Статистическое проектное моделирование портфеля НПФ. Анализ и сравнение проектных решений. Процесс моделирования представляет собой задачу построения статистических моделей фонда и его портфеля, состоящую в последовательном выпонении следующих действий:

1. Построение статистической модели фонда.

2. Построение статистической модели портфеля НПФ.

3. Анализ и сравнение проектных решений, проводящиеся по следующим признакам:

- устойчивость характеристик портфеля на участках развития неблагоприятной конъюнктуры рынка;

- историческое соответствие заложенным параметрам на длительных (более года) промежутках времени;

- сравнительные преимущества с данными о портфелях других НПФ.

Данный этап методического подхода предусматривает наличие обратной связи с этапом 4, которая заключается в возврате (при необходимости) и корректировке модели оптимизации портфеля в случае получения неудовлетворительных результатов на этапе его тестирования.

Первой задачей на данном этапе будет сбор статистической информации и изучение ее на предмет расчета ЕаК. и УаЛ для каждого из активов в отдельности с последующим объединением в группы.

Поскольку расчет Бай. и УаЯ произведены непараметрическим методом, эффективная граница портфелей не будет иметь четкой параболической или гиперболической формы, как это имеет место быть в случае меры риска как стандартного среднеквадратичного отклонения или дисперсии, а может быть представлена в виде сколь

Рисунок 2 - Пример сложного фронта нелинейных связей активов

Задачи подобного класса, как правило, не имеют однозначного решения, что, в свою очередь, требует введения допонительного критерия, позволяющего в рамках поставленной задачи получить лучшее из возможных решение. В предлагаемом подходе мерой выбора альтернативы является коэффициент эффективности портфеля, выраженный как отношение ЕаЯ к УаЯ. Для случая, представленного на рисунке 2, выбор производится из двух портфелей А, и А2 методом сравнения коэффициентов

их эффективности. Если > , выбирается портфель А1 и наоборот.

УаЯ^ УаКг

После получения оптимизированных групп, возникает необходимость оптимизировать их доли в составе портфеля учитывая значение условно достаточной доходности. В нашем случае это является задачей линейного программирования (рисунок 3).

В - портфель инструментов твердого дохода

V - портфель валют

А - портфель акций

- множество допустимых решений

ЕаНх - условно достаточная доходность портфеля НПФ

Рисунок 3 - Графическое представление решения задачи оптимизации портфеля НПФ

Статистическая устойчивость как возможность на длительном промежутке времени сохранять заложенные при проектировании качества исследуется так, как это изображено на рисунке 4, и представляет собой ограниченную (для статистически устойчивых портфелей) область определения X.

Рисунок 4 - Графическое исследование статистической устойчивости портфеля

Этап 7. Разработка системы мер и рекомендаций при формировании структуры активов НПФ с целью оптимизации портфеля. Формирование оптимального портфеля НПФ. Внутренними документами, подлежащими обязательной регистрации в упономоченном федеральном органе испонительной власти (ФСФР), определяющими общие концепции состава и структуры активов НПФ являются: пенсионные правила фонда, страховые правила фонда. Оба документа утверждаются высшим органом управления НПФ - советом фонда. Это предполагает предварительную подготовку и разработку таких концепций в виде рекомендаций, составленных упономоченной на

А - портфель валют V - портфель акций

В -портфель инструментов

твердого дохода X - оптимальный портфель НПФ

то группой менеджмента НПФ. Предоставление рекомендаций в совет фонда осуществляется в виде готовых и прошедших тестирование портфелей.

Агоритм подготовки рекомендаций и/или состава портфелей фонда в рамках предлагаемого методического подхода изображен на рисунке 5.

Рисунок 5 Ч Агоритм формирования оптимального портфеля НПФ

IV. Осуществлена апробация авторского методического подхода при расчете оптимального портфеля негосударственных пенсионных фондов. Проведены испытания статистической устойчивости, совокупной доходности, равномерности получения финансового результата от использования средств в модельном портфеле.

Для сравнительной оценки полученных результатов автором выбраны пять негосударственных пенсионных фондов (таблица 5). Таблица 5 - Перечень НПФ, удовлетворяющих требованиям отбора

Наименование НПФ Рейтинг 2008 т. по версии НАПФ Рейтинг2010г. по версии НАПФ

1 НПФ Электроэнергетики А++ А++

2 НОНПФ ЛУКойл-Гарант А++ А++

3 Ханты-мансийский НПФ А++ А++

4 НОНПФ Благосостояние А++ А++

5 НПФ ГАЗФОНД А++ А++

Отбор фондов проведен методом последовательного сокращения их генеральной совокупности, сначала по признаку осуществления обоих видов деятельности: негосударственного пенсионного обеспечения и обязательного пенсионного страхования, начиная с 2005 года. Затем по признаку соответствия категории А++ высочайшая категория надежности по версии Национальной ассоциации негосударственных пенсионных фондов.

Для реализации авторской методики на первом этапе сформирован итоговый актуарный баланс, указывающий на размер лусловно достаточной доходности портфеля НПФ, для которого смоделировано применение основных пенсионных схем, применяемых негосударственными пенсионными фондами в России (таблица 6).

Таблица 6 - Сводный расчет лусловно достаточной доходности

Актуарная группа Ставка по актуарной группе Суммы активов к размещению Условно достаточный доход

А 8,65 12 100 000,00 1 046 650,00

В 6,50 9 070 000,00 589 550,00

С 6,50 5 700 000,00 370 500,00

э 6,50 10 820 000,00 703 300,00

Итого: 37 690 000,00 2 710 000,00

Ставка, обеспечивающая нетто условно достаточную доходность 7,19

Для получения брутто доходности к нетто доходности прибавляют нормативный размер нагрузки не более 10 %. Таким образом, размер лусловно достаточной

Рисунок 6 - Расчетное множество портфелей акций

Сделаем допонительную проверку выводов методом построения диаграммы портфелей и коэффициентов их эффективности (рисунок 7).

Множество портфелей акций

Группа устойчивых комбинаций портфелей^

Портфель неустойчивого выброса />

Группа устойчивых комбинаций портфелей

Линия условно достаточной брутто доходности 8 %

Группа устойчивых комбинаций портфелей ^

Портфель неустойчивого выброса />

доходности можно представить как 8 %-ю ставку дохода портфеля НПФ.

Произведем практический расчет оптимального портфеля НПФ. Для этого необходимо рассчитать оптимальную группу акций. Графически расчет оптимального портфеля группы представлен на рисунке 6.

Группа устойчивых комбинаций портфелей Аг

Группа устойчивых комбинаций портфелей А,

Группа устойчивых комбинаций портфелей А,

-200000

эфф(ра)

200000 400000 | 600000 800000 1000000 1200000 1400000 Порядковый номер портфеля в выборке

Диаграмма коэффициентов эффективности расчетных

Рисунок 7 - Диаграмма коэффициентов эффективности расчетных портфелей Как видно из рисунка 7, область А3 действительно показала наибольший лус-

тойчивый коэффициент эффективности.

Проведем оптимизацию инструментов твердого дохода (облигаций), результаты которой графически представлены на рисунке 8.

Диаграмме портфелей облигаций

Рисунок 8 - Расчетное множество портфелей облигаций

Проверим сделанные выводы методом построения диаграммы портфелей и коэффициентов их эффективности (рисунок 9).

Диаграммл коэффициентов эффективности порфелей облигаций

ЮОООО 150000 200000 250000 300000 350000 400000

Порядковый номер портфеля в выборке

Рисунок 9 - Диаграмма коэффициентов эффективности портфелей облигаций

Руководствуясь последовательностью действий, предусмотренных разработанным агоритмом, необходимо оптимизировать портфель валют. Результаты оптимизации с учетом коэффициентов эффективности графически представлены на рисунках 10 и 11.

0.74 0.72 0,70

ЕаКр о.б8

Диаграмма портфелей валют

Рисунок 10 - Расчетное множество портфелей валют

Рисунок 11 - Диаграмма коэффициентов эффективности портфелей валют

Произведем оптимизацию групп в составе портфеля методом линейного программирования, результаты которого представлены на рисунке 12. Очевидно, что это будет портфель Рт, имеющий доходность выше условно достаточной и обладающий наименьшим из возможных рисков.

Рисунок 12 - Решение задачи оптимизации портфеля акций, облигаций и валют как графическая постановка задачи оптимизации

Исследуем статистическую устойчивость портфеля на промежутке крайне неблагоприятной конъюнктуры рынка в период с 01.05.2008 г. по 01.05.2009 г. (рисунки 13 и 14).

1ДОО 1.000 0,500 0.000

л;/:.............(.............+.........

....................!..........

Рисунок 13 - Графическое представление ежемесячных испытаний области определения

Как видно из рисунка 13, область определения сформированного портфеля лежит в достаточно узком диапазоне. Следовательно, мы можем сделать промежуточный вывод о его (портфеля) достаточной статистической устойчивости в период крайне неблагоприятной конъюнктуры рынка. Проведем допонительное испытание, исследуя область рассеянья коэффициентов эффективности рисунок 14.

Рассеяние коэффициента эффективности за период 01.05.2008 г. по 01.05.2009 г.

Номер испытания Коэффициент эффктивности

1

гягЧи 78

34

|

)

123456789 10 11 12

Рисунок 14 - Рассеяние коэффициента эффективности на промежутке испытаний

Проведенные испытания подтверждают устойчивость портфеля как с точки зрения прямых (область определения), так и допонительных (коэффициент эффективности) характеристик.

В результате испытаний статистической устойчивости, совокупной доходности, равномерности получения финансового результата от использования средств в модельном портфеле очевидны безусловные преимущества последнего, что в свою очередь говорит о практической значимости и возможности применения предлагаемой авторской методики для действующих НПФ.

Основные положения диссертационного исследования отражены в следующих публикациях:

Статьи в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, в которых дожны публиковаться основные научные результаты диссертации на соискание ученой степени доктора и кандидата наук.

1 Кирьянов, И. В. Методика формирования непараметрических портфелей // Сибирская финансовая школа. - 2011. - № 2. - 109-113 е., 0,47 п. л.

2 Кирьянов, И. В. Методика агрегированной актуарной оценки условно достаточной доходности НПФ // Сибирская финансовая школа. - 2011. - № 3. - 133-138 е., 0,52 п. л.

3 Кирьянов, И. В. Негосударственный пенсионный фонд как элемент пенсионной системы: институциональный аспект // Сибирская финансовая школа. Ч 2011. Ч №4.-60-66 е., 0,47 п. л.

Прочие публикации

4 Кирьянов, И. В. Институциональная природа поргфеля негосударственного пенсионного фонда. Сравнительный анализ подходов // Сборник научных трудов: по материалам межрегиональных научно-практических конференций: в 2 ч. / под общ. ред. д-ра экон. наук, проф. Н. В. Фадейкиной. - Новосибирск, 2008. - Ч. 2., 0,6 п. л.

5 Кирьянов, И. В. Модели Г. Марковича и САРМ для портфелей негосударственных пенсионных фондов // Сборник научных трудов: по материалам межрегиональных научно-практических конференций: в 2 ч. / под общ. ред. д-ра экон. наук, проф. Н. В. Фадейкиной. - Новосибирск, 2009. - Ч. 1., 0,47 п. л.

6 Кирьянов, И. В. Негосударственные пенсионные фонды в системе колективных инвестиций // Общество. Экономика. Право: межвузовская науч.-практ. конф. студентов и молодых ученых (2008-2011): сб. науч. тр, / под ред. А. В. Копеина. -Новокузнецк, 2011., 0,73 п. л.

7 Кирьянов, И. В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учеб. пособие / НФИ ГОУ ВПО КемГУ. - Новокузнецк, 2010.-341 е., 14,8 п. л.

8 Кирьянов, И. В. Анализ подходов к формированию портфелей негосударственных пенсионных фондов // Общество. Экономика. Право: межвузовская науч.-практ. конф. студентов и молодых ученых (2008-2011): сб. науч. тр. / под ред. А. В. Копеина. - Новокузнецк, 2011., 0,65 п. л.

Подписано в печать 26.10.2011 г. Заказ № 158 Бумага писчая. Ризография. Формат 60x84 '/is. Объем 1.0 п. л. Тираж 150 экз.

Новокузнецкий институт (филиал) федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования ' Кемеровский государственный университет 654000, г. Новокузнецк, пр. Металургов, 19, тел. 74-15-41. Редакционно-издательский отдел

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кирьянов, Игорь Валерьевич

Введение.

Глава 1. Теоретические основы формирования оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

1.1. Негосударственный пенсионный фонд как колективный инвестор, социальный институт и хозяйствующий субъект.

1.2. Эволюция подходов к формированию портфеля НПФ в России.

1.3. Портфель негосударственного пенсионного фонда. Критерии оптимальности.

Глава 2. Методические основы формирования оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

2.1. Анализ подходов к формированию оптимальных портфелей.

2.2. Принципиальная схема методического подхода к формированию оптимального портфеля НПФ.

2.3. Методика формирования оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

Глава 3. Анализ результатов формирования оптимального портфеля НПФ.

3.1. Формирование информационного массива в целях расчета и оценки оптимального портфеля НПФ.

3.2. Расчет оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

3.3. Рекомендации по совершенствованию методики формирования оптимальных портфелей негосударственных пенсионных фондов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда"

Актуальность темы исследования. В силу нарастающего эффекта старения населения с начала 50-х годов прошлого столетия ведется активный поиск решения проблемы обеспечения финансирования существующих пенсионных систем. Так, население России в среднем уменьшается на 700 тыс. человек ежегодно и в 2050 г., по оценке Госкомстата России, может составить лишь чуть более 100 мн. человек, при этом на одного работающего будет приходиться один или чуть более одного пенсионера1.

Такой нагрузки не в состоянии выдержать даже очень развитые в экономическом отношении страны. Единственным ответом на сложившуюся ситуацию является реформирование существующих систем путем создания многоуровневых, имеющих в качестве источников финансирования:

- на первом уровне - государственное распределительное финансирование;

- на втором уровне - смешанное накопительное финансирование;

- на третьем уровне - накопительное финансирование.

В настоящее время в России продожается пенсионная реформа, цель которой состоит в создании многоуровневой, западного типа, пенсионной системы, в децентрализации государственного пенсионного обеспечения, делегировании части пономочий и ответственности от Пенсионного фонда Российской Федерации системе негосударственных пенсионных фондов.

По своим масштабам реформа продожает набирать обороты и уже дает значимые результаты. Так, к 2011 году нарастающим итогом негосударственными пенсионными фондами в общей сложности были аккумулированы средства участников и застрахованных лиц в размере свыше у ^

3,6 трн. руб." Только в 2010 году НПФ аккумулировали свыше 700 мрд. руб. Очевиден рост объемов денежных средств, выплачиваемых в качестве

1 Аранжереев, М.М. Как обеспечить достойную старость, или возможности негосударственных пенсионных фондов / М.М. Аранжереев. - М. : Эксмо, 2008.-240 с.

2 Собственные расчеты нарастающим итогом с 1998 года по данным ФКЦБ и с 2004 г. ФСФР. ' Собственные расчеты по данным ФСФР за 2010 год. негосударственных пенсий, которые увеличились с 599,8 мн. руб. в 1999 году до сумм свыше 21 мрд. рублей в 2010 году, то есть в 35 раз.

Таким образом, роль и значимость негосударственных пенсионных фондов из года в год растут, а к 2050 году они станут единственным институтом в части финансирования действующей системы пенсионного обеспечения.

Деятельность негосударственных пенсионных фондов (далее НПФ) заключается в аккумулировании средств пенсионных накоплений и резервов с последующим их инвестированием и/или размещением, для чего фондами формируются соответствующие портфели финансовых инструментов.

Несмотря на то, что вопросы формирования и оптимизации портфелей давно и глубоко изучаются, дважды за время своего существования (в период дефота 1998 года и мирового финансового кризиса 2008 года) система НПФ находилась в критическом состоянии из-за катастрофических потерь, связанных с неблагоприятной конъюнктурой рынка и несбалансированностью состава финансовых вложений. Устойчивость системы негосударственных пенсионных фондов и ее способность выпонять социальную функцию напрямую зависят от эффективности управления накопленными ресурсами. Соответственно, одной из основных задач для негосударственных пенсионных фондов является формирование таких портфелей, которые были бы оптимальны в отношении доходности и риска и при этом учитывали особенности НПФ как социального института.

Диссертационное исследование посвящено вопросу формирования оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда, являющегося актуальным с точки зрения обеспечения устойчивости системы НПФ к различного рода неблагоприятным сценариям внешней и внутренней конъюнктуры рынка.

Степень разработанности проблемы. Теоретическое и методическое исследование вопросов, связанных с рассмотрением различных аспектов функционирования и оценки качеств пенсионных систем, а также их развития, изложено в трудах М.М. Аранжереева, A.A. Берга, C.B. Боровчака, М.Ю. Борисенко, Е.Ш. Гонтмахера, Н.Ю. Горюнова, Н.В. Давыдова, Н.П. Дементьева, Дж. Р. Команса, В.Ю. Михальчука, П.А. Новгородова, P.M. Нуреева, В.Д. Ройка, Э. Уайтхауза, JT.B. Федорова, Е.М Четыркина и других.

Существенный вклад в рассмотрение вопросов формирования портфелей, риск-менеджмента и математического моделирования экономических систем внесли А.Н. Буренини, М. Интрилигатор, Дж. Линтерн, A.A. Лобанов, Б. Мандельброт, Г. Марковиц, Дж. Моссин, В.Н. Павлов, Э. Петере, М.А. Рогов, Р. Рол, С. Росс, Н.Ю. Ситников, В.И. Суслов, Х.А. Taxa, Дж. Тобин, У. Шарп, Е. Фама, К. Френч, A.C. Шапкин, В.А. Шапкин, В.И. Ширяев, A.B. Чугунов.

Принципы и методы актуарной оценки пенсионных систем подробно изложены в работах Н. Бауэрса, X. Гербера, Д. Джонса, А.Н. Колесникова, A.A. Кудрявцева, С. Несбитта, В.М. Симчера, А.К. Сольвьева, Дж. Хикмана, Е.М. Четыркина.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к формированию оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

Для реализации поставленной цели были решены следующие задачи исследования, определившие логику и структуру работы:

- определено место и роль НПФ в национальной системе пенсионного обеспечения;

- исследовано понятиие лоптимальный портфель применительно к негосударственным пенсионным фондам;

- уточнена методика актуарной оценки негосударственных пенсионных фондов методом актуарных расчетных групп для выявления определяющего критерия оптимального портфеля как его лусловно достаточной доходности;

- предложен агоритм формирования оптимального портфеля НПФ;

- реализован авторский методический подход формирования оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

Объект исследования - портфель негосударственного пенсионного фонда.

Предмет исследования - методы формирования оптимального портфеля

Научная новизна исследования состоит в:

- установлении специфических характеристик негосударственных пенсионных фондов для определения их влияния на параметры портфелей;

- разделении совокупности участников, вкладчиков и застрахованных лиц на актуарные расчетные группы с последующим объединением их результата в единый показатель, что позволило получить максимально точные актуарные характеристики НПФ;

- введении понятия лусловно достаточной доходности как результата актуарного исследования для целей определения параметров риска и дохода портфеля НПФ;

- разработке методики расчета и определении агоритма, позволяющего сформировать соответствующий критерию лусловно достаточной доходности оптимальный портфель НПФ.

Теоретической основой исследования является институционализм, позволяющий рассматривать негосударственный пенсионный фонд как колективный институт особого типа, деятельность которого направлена на удовлетворение интересов его членов.

Методической основой является системный подход, заключающийся в рассмотрении НПФ как элемента пенсионной системы, с одной стороны, а с другой - как самостоятельную систему элементов, обладающих определенным набором характеристик и свойств. Исследование построено на методах анализа и синтеза, математического моделирования, измерения и статистики.

Работа соответствует пункту 6.4. Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг по специальности 08.00.10. Финансы, денежное обращение и кредит паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Информационной базой исследования являются данные ежегодных приложений к административному регламенту ФСФР (Федеральной службы по финансовым рынкам); данные рейтинг листа НАПФ (Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов); данные статистических ежегодников России.

Практическая значимость исследования заключается в:

- применении предлагаемой методики актуарной оценки актуарными службами НПФ;

- возможности использования методики формирования портфеля портфельными управляющими НПФ;

- использовании результатов исследования в образовательном процессе по направлению Экономика, специальность 080105.65 - Финансы и кредит.

Апробация работы. Автор принимал участие в межрегиональных научно-практических конференциях Сибирской академии финансов и банковского дела (2008 - 2009 гг.), межвузовских научно-практических конференциях студентов и молодых ученых Сибирского филиала Международного института экономики и права (2010 - 2011 гг.).

Внедрение результатов. Результаты диссертационного исследования применяются в деятельности НПФ КИТ Финанс, НПФ Атомгарант, НПФ Социум, а также в учебном процессе Новокузнецкого филиала-института Кемеровский государственный университет, Сибирского филиала Международного института экономики и права, Сибирского государственного индустриального университета, что подтверждается соответствующими справками.

По теме диссертационного исследования опубликовано восемь научных работ общим объемом 18,71 п. л., в том числе три в изданиях, рекомендуемых ВАК объемом 1,46 п. л.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы общим объемом 173 страницы машинописного текста без приложений. В работе содержится 29 таблиц, 44 рисунка, 5 приложений. Список использованной литературы составляет 140 источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кирьянов, Игорь Валерьевич

- результаты исследования статистической устойчивости портфеля и групп инструментов, в него входящих;

- набор рекомендаций относительно возможных корректив с целью придания допонительных характеристик портфелю в зависимости от требований конкретного НПФ;

- допонения и замечания группы лиц, участвовавших в разработке и тестировании портфеля.

Разрабатываемая согласно данной методике структура оптимального портфеля НПФ не является безусловной для испонения программой, а есть рекомендательная, научно обоснованная концепция его формирования, предназначенная для принятия управленческих решений лицом или группой лиц, на то упономоченных.

Таким образом, в результате решения целевых задач, поставленных на уровне описания общего методического подхода данного исследования, нами построена общая методика формирования оптимального портфеля НПФ.

Глава 3. Анализ результатов формирования оптимального портфеля НПФ

3.1 Формирование информационного массива в целях расчета и оценки оптимального портфеля НПФ

Для реализации методического подхода к формированию оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда необходимо произвести расчеты по предлагаемой нами методике, а также оценить качества сформированного портфеля методом сравнения его с портфелями действующих негосударственных пенсионных фондов. Сравнительная оценка качеств портфелей предполагает сбор, анализ и оценку необходимой информации, придание информационному массиву соответствующей целям и задачам исследования структуры.

Источники информации, равно как и формируемые для целей исследования массивы данных, дожны соответствовать обоснованным нами в п. 2.2 требованиям достоверности, открытости, репрезентативности и ясности происхождения.

Руководствуясь содержательной стороной проводимого исследования и требованиями к качеству информационных массивов, мы дожны собрать сведения и данные относительно репрезентативной группы фондов, достоверно отражающие результаты формирования, состав и структуру портфелей за репрезентативный период. В связи с чем сбор данных и оформление их в массив предусматривает решение следующих взаимодопоняющих задач:

1. Определение репрезентативного периода для целей сравнительной оценки портфелей инвестирования, размещения средств негосударственными пенсионными фондами.

2. Определение репрезентативной для целей данного исследования группы фондов.

3. Сбор и оформление массива данных о результатах деятельности репрезентативной группы НПФ по инвестированию, размещению средств за принятый ранее период.

4. Сбор и оформление массива данных относительно структуры портфелей за репрезентативный период для выделенной группы НПФ в отношении средств пенсионных накоплений и пенсионных резервов.

Решение поставленных задач предусматривает испонение последовательности действий, выраженных в выпонении этапов (рисунок 3.1.1), в результате которых каждая из задач может считаться решенной, то есть имеющей ясное логическое завершенное оформление, выраженное в виде сформированного или корректно описанного массива данных.

Рисунок 3.1.1 - Последовательность действий и этапов формирования информационного массива

Испонение последнего этапа есть завершение решения общей задачи данного параграфа: формирование информационного массива в целях оценки оптимального портфеля НПФ.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования нами получены следующие результаты.

1. Описана роль негосударственных пенсионных фондов в пределах многоуровневой системы пенсионного обеспечения Российской Федерации. Выделены специфические характеристики НПФ:

- колективного инвестора;

- социального института;

- хозяйствующего субъекта.

Определено влияние выделенных характеристик на параметры портфелей негосударственных пенсионных фондов в виде возможности ограничения дохода портфелей уровнем достаточности для покрытия социальных обязательств НПФ, обеспечения средствами собственной хозяйственной деятельности и как результат - снижение риска от владения инструментом, портфелем.

2. Рассмотрены и классифицированы этапы развития НПФ и связанные с ними периоды становления и развития подходов к формированию портфелей. Произведен анализ динамики применения различных финансовых инструментов и их баланса в составе активов фондов.

Сделаны выводы о необходимости разработки научно обоснованных методов и методик формирования портфелей, учитывающих возможности реализации негативных сценариев развития внутренней (1998 г.) и внешней (2008 - 2009 гг.) конъюнктуры рынков.

3. Рассмотрены внутренние системные связи между фондом и его портфелем. Выделены определяющие свойства и характеристики, оказывающие влияние на портфель фонда.

Сформулированы определения портфеля НПФ и оптимального портфеля негосударственного пенсионного фонда.

4. Дана авторская классификация современных методов формирования портфеля. Сделан вывод о наличии ряда преимуществ расчета состава оптимального портфеля НПФ методами непараметрических оценок.

В результате предложены для совместного использования непараметрические меры риска УаЯ и ожидаемого дохода ЕаЯ как критерии оптимальности.

5. Выдвинута базовая концепция методического подхода к формированию портфелей НПФ. Составлена и структурирована последовательность предпринимаемых действий.

Сформулирована для каждого этапа действий целевая задача, являющаяся итогом его испонения и определяющая методику формирования портфеля фонда.

6. Разработана модель актуарной оценки НПФ методом деления совокупности вкладчиков, участников и застрахованных лиц на расчетные группы. Составлен агоритм определения УаЯ и БаЛ для различных по базовым характеристикам финансовых инструментов. Введен допонительный критерий оптимальности - коэффициент эффективности. Обоснован и представлен агоритм расчета структуры портфеля НПФ в целом.

7. Описан и реализован метод поэтапного сокращения генеральной выборки до достаточной для проведения исследования портфелей НПФ. Произведен статистический и графический анализ результатов портфельной политики в выбранной группе фондов.

8. Рассчитан модельный портфель НПФ по авторской методике. Произведено испытание модельного портфеля на статистическую устойчивость и устойчивость к неблагоприятной конъюнктуре рынка.

Проведен поноценный сравнительный анализ модельного портфеля и портфелей фондов, принятых в качестве образцов для испытания.

Сделан вывод о ряде преимуществ разработанной методики относительно существующей практики формирования, оптимизации портфелей негосударственного пенсионного фонда.

9. Даны рекомендации по улучшению с точки зрения технико-технологического подхода предлагаемой автором методики.

Сформулированы рекомендации касающиеся менеджмента фондов относительно возможного применения методики для оценки и/или пересмотра уже существующих портфелей.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кирьянов, Игорь Валерьевич, Новосибирск

1. Абрамов, А.Е. Инвестиционные фонды : Доходность и риски, стратегия управления портфелем, объекты инвестирования в России Текст. / А.Е. Абрамов. М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. - 416 с.

2. Агапцов, С.А., Романов, Е.Ю. Доходы социальных фондов. Правовое регулирование доходов государственных внебюджетных фондов. Проблемы и решения. Текст. / С.А. Агапцов, Е.Ю. Романов М. : Финансы и статистика, 2007. - 256 с.

3. Актуарная математика Текст. : пер. с англ. / Бауэре Н., Гербер., Джонс Д., Несбит С. и др. ; под ред. В.К. Малиновского. М. : Янус-К, 2001.- 656 с., ил.

4. Аранжереев, М.М. Как обеспечить достойную старость, или возможности негосударственных пенсионных фондов Текст. / М.М. Аранжереев. М. : Эксмо, 2008. - 240 с.

5. Аранжереев, М.М., Новиков, A.B. Негосударственное пенсионное обеспечение: особенности современного этапа Текст. / М.М. Аранжереев, A.B. Новиков // ЭКО. 2011. - № 3. - С. 58-68.

6. Афанасьев, М. Программа государственного софинансирования накопительной системы Текст. / М. Афанасьев // Kadrovik.ru. 2009. -№ 1.-С. 32-34.

7. Берг, A.A. Особенности накопительного страхования трудовых пенсий Текст. / A.A. Берг // Уровень жизни населения регионов России. -2008. № 8. - С. 69-76.

8. Бернстайн, П. Власть золота. История наваждения Текст. : пер. с англ. / П. Бернстайн. М. : Олимп-Бизнес, 2004. - 400 с.

9. Бернстайн, П. Против богов : Укрощение риска Текст. / [пер. с англ. Марантиди]. 2-е изд., стер. - М. : ЗАО Олимп-Бизнес, 2008. -400 е., ил.

10. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов Текст. / А.Н. Буренин. М. : Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2009. - 418 с.

11. Буренин, А.Н. Управление портфелем ценных бумаг Текст. / А.Н.Буренин. М. : Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008. - 440 с.

12. Буренин, А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные Текст. / А.Н. Буренин. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008, - 512 с.

13. Вавулин, Д.А. Страхование. Роль негосударственных пенсионных фондов в системе обязательного пенсионного страхования Текст. / Д.А. Вавулин, В.Н. Федотов // Финансы и кредит. 2009. - № 18. - С. 57-67.

14. Васильев, А.Н. Финансовое моделирование и оптимизация средствами Excel 2007 Текст. / А.Н. Васильев. СПб. : Питер, 2009. - 320 с. : ил. + CD.

15. Васин, A.B., Гонтмахер, Е.Ш. и др. Пенсионная реформа в России: Причины, содержание, перспективы. Текст. / под ред. М.Э. Дмитриева, Д.Я. Травяна М. : Санкт-Петербург Норма, 1998. - 255 с.

16. Гайдар, Е.Т. Становление и кризис системы социальной защиты в современном мире. Текст. / Е.Т. Гайдар // Независимая газета, 2004.

17. Гибсон, Р. Формирование инвестиционного портфеля : Управление финансовыми рисками Текст. : пер. с англ. / Роджер Гипсон. 20-е изд., испр. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2008. - 276 с.

18. Голубев, C.B. Проблемы финансовой обеспеченности системы обязательного пенсионного страхования Текст. / C.B. Голубев // Уровень жизни населения регионов России. 2008. - № 8. - С. 64-69.

19. Дементьев, Н.П. Пенсионные накопительные реформы, финансовая сфера и сбережение в экономике США Текст. / Н.П. Дементьев // Вестник Новосибирского государственного университета. Серия : Социально-экономические науки. 2009. - Т. 9, вып. 1. - С. 16-26.

20. Дементьев, Н.П. Российская пенсионная реформа : успехи и неудачи Текст. / Н.П. Дементьев // Вестник Новосибирского государственного университета. Серия : Социально-экономические науки. 2007. - Т. 7, вып. З.-С. 15-29.

21. Евдокимова, Т.С. Финансы социальной сферы. Риски накопительной пенсионной системы Текст. / Т.С. Евдокимова // Финансы. 2006-№ 9. - С. 60-62.

22. Евстигнеев, В.А. Портфельные инвестиции в мире и России : выбор стратегии Текст. / В.А. Евстигнеев. М. : Эдиториал УРСС, 2002. -304 с.

23. Ерусланова, Р.И. Пенсионное обеспечение в России Текст. : учеб. пособие / Р.И. Ерусланова, Ф.Н. Емельянова, P.A. Кондратьева ; под общ. Р.И. Еруслановой. М. : Дашков и К0, 2008. - 608 с.

24. Закиров, P.M. Управление активами негосударственных пенсионных фондов Текст.: дис. 08.00.10. канд. экон. наук / Закиров Руслан Мударисович. Казань, 2006. - 160 с.

25. Зельцер, М.Б. Оценка эффективности управления паевыми инвестиционными фондами Текст.: дис. 08.00.10. канд. экон. наук / Зельцер Михаил Борисович. Новосибирск, 2006. - 148 с.

26. Золотогоров, В.Г. Экономика : Энциклопедический словарь Текст. / В.Г. Золотогоров. 2-е изд., стер. - М. : Книжный дом, 2004. - 720 с.

27. Золоторенко, Е.С. Оценка инвестиционного потенциала негосударственных пенсионных фондов Текст. : дис. 08.00.10. канд. экон. наук / Золоторенко Евгений Сергеевич. Новосибирск, 2007. -152 с.

28. Иваницкий, А.Ю. Теория риска в страховании Текст. / А.Ю. Иваницкий. М. : Факториал Пресс, 2007. - 128 с.

29. Иванов, Ю.Н. Теоретическая экономика. Оптимизационный анализ финансовых рынков Текст. / Ю.Н. Иванов. М. : Едиториал УРСС, 2004. - 224 с. : ил.

30. Ивановский, Р.И. Теория вероятностей и математическая статистика. Основы, прикладные аспекты с примерами и задачами в среде Mathcad Текст. / Р.И. Ивановский. М. : СПб.: БХВ-Петербург, 2008. - 528 с. : ил. + CD-ROM

31. Ильин, В.В. Вопросы теории финансов. Системный подход к оценке финансовых рисков Текст. / В.В. Ильин, H.A. Сердюкова // Финансы. -2008.-№ 1.-С. 68-72.

32. Институциональная экономика Текст. : учебник / под общ. ред.

33. A. Олейника. М. : ИНФРА-М, 2009. - 704 с.

34. Интрилигатор, М. Математические методы оптимизации и экономическая теория Текст. / пер. с англ. Г.И. Жуковой, Ф.Я. Кельмана. М. : Айрис-пресс, 2002. - 576 с. : ил. - (Высшее образование).

35. Исследование операций в экономике Текст. : учебн. пособие для вузов / Н.Ш. Кремер, Б.А. Путко, И.М. Тришин, М.Н. Фидман; под ред. Н.Ш. Кремера. М. : Банки и биржи ЮНИТИ, 1997. - 407 с.

36. История экономических учений Текст. : учеб. пособие / под. ред.

37. B. Автономова, А.Ананьина, Н. Макашевой. М. : ИНФРА, 2009. -784 с.

38. Кендал, М., Стьюарт, А. Теория распределения Текст. Т. 1. Главная редакция физико-математической литературы / М. Кендал, А. Стьюарт. М. : изд. Наука, 1966. - 588 с. : ил.

39. Кендал, М., Стьюарт, А. Статистические выводы и связи. Текст. Т. 2. Главная редакция физико-математической литературы / М. Кендал, А. Стьюарт. М. : Наука, 1973. - 899 с. : ил.

40. Кирьянов, И.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело Текст. : учеб. пособие / И.В. Кирьянов ; НФИ ГОУ ВПО КемГУ. Новокузнецк, 2010.-341 с.

41. Кирьянов, И.В. Методика формирования непараметрических портфелей Текст. / И.В. Кирьянов // Сибирская финансовая школа. 2011. - № 2. -С. 109-113.

42. Кирьянов, И.В. Методика агрегированной актуарной оценки условно достаточной доходности НПФ Текст. / И.В. Кирьянов // Сибирская финансовая школа. 2011. - № 3. - С. 133-138.

43. Кирьянов, И.В. Негосударственный пенсионный фонд как элемент пенсионной системы: институциональный аспект Текст. / И.В. Кирьянов // Сибирская финансовая школа.- 2011. № 4. - С. 60-66.

44. Колесников, А.Н. Теория вероятности в финансах и страховании Текст. / А.Н. Колесников. М. : Анкил, 2008. - 256 с.

45. Кудрявцев, A.A. Актуарная математика : Оценка обязательств компании страхования жизни Текст. : учеб. пособие / A.A. Кудрявцев 2-е изд. -СПб. : Издательство С.-Петербурского университета, 2005 - 240 с.

46. Кузнецов, A.B. Институты колективного инвестирования в рыночной экономике Текст. : дис. 08.00.10. канд. экон. наук / Кузнецов Александр Вадимович. СПб., 2005 - 165 с.

47. Кузнецова, О.В. Пенсия : порядок расчета и выплаты Текст. : практич. пособие / О.В. Кузнецова. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : КНОРУС, 2009.-208 с.

48. Лагоша, Б.А. Оптимальное управление в экономике : теория и приложения Текст. : учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. / Б.А. Лагоша, Т.Г. Апалькова - М. : Финансы и статистика, 2008. - 224 с. : ил.

49. Леоненков А. В. Решение задач оптимизации в среде MS Excel Текст. / А. В. Леоненков. СПб. : БХВ-Петербург, 2005. - 704 с. : ил.

50. Лермонтов, Ю.М. Взносы в Пенсионный фонд Российской Федерации Текст. / Ю.М. Лермонтов. М. : Экзамен, 2009. - 192 с. - Документы & Комментарии.

51. Майзер, X,. Эйджин, Н., Трол, Р. Методические основы и математические методы Текст. В 2 т. Т. 1. Исследование операций. / X. Майзер, Н. Эйджин, Р. Трол, / пер с англ. ; под ред. Дж. Маудера, С. Эмаграби. М. : Мир, 1981. - 677 с. : ил.

52. Мак Томас Математика рискового страхования Текст. / Мак Томас ; пер. с нем. М. : ЗАО Олимп-Бизнес, 2005. - 432 с. : ил.

53. Малаева, Т.М., Синявская, О.В. Пенсионная реформа в России : История, результаты, перспективы. Аналитический доклад. Текст. / Т.М. Малаева, О.В. Синявская / Независимый институт социальной политики. М. : Поматур, 2005. - 76 с.

54. Мандельброт, Б. Б. Фракталы и хаос. Множество Мандельброта и другие чудеса Текст. / Бенуа Б. Мандельброт. М. - Ижевск : НИЦ Регулярная и хаотичная динамика, 2009. - 256 с.

55. Мандельброт, Б. Б. Фракталы случай и финансы Текст. / Бенуа Б. Мандельброт. М. - Ижевск : НИЦ Регулярная и хаотичная динамика, 2004. - 256 с.

56. Мандельброт, Б. Б. (Не)послушные рынки : фрактальная революция в финансах Текст. : пер. с англ. / Бенуа Б. Мандельброт, Хадсон Л. Ричард. М. : Вильяме, 2006. - 400с. : ил.

57. Минкина, П. О путях повышения эффективности инвестирования средств пенсионных фондов. Практика работы квалифицированных инвесторов на рынке. Текст. / П. Минкина // РЦБ квалифицированный инвестор. 2008. - № 5 (356). - С. 77-79.

58. Накопительное пенсионное страхование. Проект законодательства Текст. / под общ. ред. A.A. Берга .- М.: ИНФОРМ ЭКОН, 2005. -407 с.

59. Нелюбова, H.H. Пенсионная реформа. Институциональные основы развития негосударственных пенсионных фондов в финансовой системе страны Текст. / H.H. Нелюбова, Г.В. Вирабян // Финансы и кредит.2007.-№24.-С. 53-59.

60. Никонов, Д.А. Право социального обеспечения России Текст. / Д.А. Никонов, A.B. Стремоухов. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Норма,2008.-336 с.

61. Новгородов, П.А. Оценка финансовой устойчивости негосударственных пенсионных фондов Текст. : дис. 08.00.10. канд. экон. наук / Новгородов Павел Анатольевич. Новосибирск, 2004. - 150 с.

62. Новгородов, П.А. Финансовая устойчивость негосударственных пенсионных фондов : сегодня и завтра Текст. / П.А. Новгородов // ЭКО, 2011. № 3. - С. 69-77.

63. Новиков, A.B. Особенности эволюции зарубежных пенсионных систем Текст. / A.B. Новиков // Мировая экономика и международные отношения, 2006. № 5. - С. 62-70 с.

64. Нуреев, P.M. Теория общественного выбора. Курс лекций Текст. : учеб. пособие для вузов / P.M. Нуреев; Гос. ун-т Высшая школа экономики. - М. : Изд. Дом ГУ ВШЭ, 2005. - 531 с.

65. Орлов, Ю.Н., Осминин, К.П. Нестационарные временные ряды : Методы прогнозирования с примерами анализа финансовых и сырьевых рынков. Текст. / Ю.Н. Орлов, К.П. Осминин М. : Книжный дом ЛИБРОКОМ, 2011. - 384 с.

66. Павлов, В.Н., Павлов A.B. Оптимальный выбор главных компонент для краткосрочного прогноза индекса ММВБ в самообучающемся агоритме Текст. / В.Н. Павлов, A.B. Павлов // Сибирская финансовая школа. -2009.-№2.-С. 60-62.

67. Пенсионная реформа в Российской Федерации : актуарная экспертиза Текст. / В.Н. Баскаков, М.Е. Баскакова, В.В. Елизаров, Е.К. Крылова, и др. ; под ред. В.Н. Баскакова. М. : Экономиста, 2008. - 234 с.

68. Петере, Э. Фрактальный анализ финансовых рынков: Применение теории Хаоса в инвестициях и экономике Текст. / Э. Петере. М. : Интернет-трейдинг, 2004. - 304 с.

69. Петере, Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка Текст. : пер. с англ. / Э. Петере. М. : Мир, 2000. - 333 с. : ил.

70. Подиновский В.В. Парето-оптимальные решения многокритериальных задач Текст. / В.В. Подиновский, В.Д. Ногин. М. : ФИЗМАТЛИТ, 2007.-256 с.

71. Подиновский, В.В. Введение в теорию важности критериев в многокритериальных задачах принятия решений Текст. / В.В. Подиновский. М. : ФИЗМАТЛИТ, 2007. - 64 с.

72. Правовые основы пенсионной системы Российской Федерации Текст. / А.Р. Шафигулин, К.П. Полякова, A.C. Созинова, A.C. Груничев. -Ростов н/Д : Феникс, 2007. 320 с.

73. Райзберг, Б. А. Современный экономический словарь Текст. / Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева. 4-е изд., перераб. и доп. - М. : ИНФРА - М, 2005. - 480 с.

74. Райзберг, Б.А. Современный экономический словарь Текст. / Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева. 6-е изд., перераб. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2008. - 512 с. - (Библиотека словарей ИНФРА-М)

75. Родин, Г. Между Сцилой и Харибдой (стратегия и положение НПФ на финансовом рынке). Практика работы квалифицированных инвесторов на рынке. Текст. / Г. Родин, // РЦБ квалифицированный инвестор. -2008,-№ 5 (356) С.74-76.

76. Розенберг, Дж. М. Инвестиции : Терминологический словарь. Текст. / Дж. М. Розенберг. М. : ИНФРА-М, 1997. - 400 с. - (Библиотека словарей ИНФРА-М).

77. Роик, В.Д. Государственное и договорное регулирование заработной платы и пенсионного обеспечения. Зарубежный и отечественный опыт Текст. / В. Д. Роик. М. : МИК, 2008. - 304 с.

78. Роик, В.Д. Актуальные проблемы пенсионной системы России. Пенсионная система России необходимость формирования подлинно страховых механизмов Текст. / В.Д. Роик // Уровень жизни населения регионов России. - 2008. - № 8.

79. Роик, В.Д. Пенсионное обеспечение. Эволюция пенсионных систем: мировые тенденции и опыт в России Текст. / В.Д. Роик // Человек и труд. 2008. - № 8. - С. 17-24.

80. Роик, В.Д. Превратить старость в радость : Основы жизнедеятельности населения в пожилом возрасте Текст. / В.Д. Роик. М. : МИК, 2008. -432 с.

81. Роик, В.Д. Становление новой экономической системы к формированию в стране современного института обязательного страхования Текст. / В.Д. Роик // Экономист. 2009. - № 1-2. - С.26-33.

82. Румянцева, Е.Е. Новая экономическая энциклопедия Текст. / Е.Е. Румянцева. М. : ИНФРА-М, 2005. - 724 с.

83. Рябикин, В.И. Страхование и актуарные расчеты Текст. : учебник / В.И. Рябикин, С.Н. Тихомиров, В.Н. Баскаков; под ред. В.И. Рябикина, Н.П. Тихомирова. М. : Экономистъ, 2008. - 459 с. : ил. - (Homo faber).

84. Соловьев А.К. Актуарные расчеты в пенсионном страховании Текст. /

85. A.К. Соловьев. М. : Финансы и статистика, 2006. - 240 с. : ил.

86. Соловьев, А.К. Финансовая система обязательного страхования в России Текст. / А.К. Соловьев. М. : Финансы и статистика, 2003. - 480 с. : ил.

87. Taxa, Хэмди А. Введение в исследование операций Текст. 7-е издание : пер. с англ. / Хэмди A. Taxa. - M. : Вильяме, 2007. - 912 с. : ил.

88. Точикина, О. Активы негосударственного пенсионного фонда : Варианты размещения. Департамент стратегического анализа Аудитарско-консатинговой компании ФБК. Текст. / О. Точикина // Общество и экономика. 2007. - № 1.-С. 153-191.

89. Трифонова, Т.Ю. Негосударственный пенсионный фонд как элемент корпоративной финансовой политике предприятия Текст. : дис. 08.00.10. канд. экон. наук / Трифонова Татьяна Юрьевна. Новосибирск, 2002. - 145 с.

90. Уайтхауз, Эдвард. Пенсионная панорама. Пенсионные системы 53 стран Текст. : пер. с англ. / Э. Уайтхауз. М. : Весь Мир, 2008. - 224 с.

91. Федоров, JI.B. Пенсионный фонд Российской Федерации Текст. : учебник / JI.B. Федоров. М. : Дашков и К0 , 2008. - 396 с.

92. Фельмер, Г. Введение в стохастические финансы. Дискретное время Текст. : пер. с англ./ Г. Фельмер, А. Шид. М. : МЦНМО, 2008. -496 с. : ил.

93. Филин, С.А. Страхование и хеджирование рисков инвестиционной деятельности Текст. / С.А. Филин. М. : Анкил, 2009 - 408 с.

94. Чернов, В.Г. Модели поддержки принятий решений в инвестиционной деятельности на основе аппарата нечетких множеств Текст. /

95. B.Г. Чернов М. : Горячая линия-Телеком, 2007. - 312 с. : ил.

96. Четыркин, Е. Мировой опыт реформирования пенсионных систем : уроки для России Текст. / Е.Четыркин, С. Кабакин // Вопросы экономики. 2009. - № 8. - С. 121-130.

97. Четыркин, Е. М. Актуарные расчеты в негосударственном пенсионном и медицинском страховании Текст. / Е. М. Четыркин. 2-е изд., испр., доп. - М. : Дело АНХ, 2009. - 256 с.

98. Четыркин, Е. М. Облигации : Теория и таблицы доходности Текст. /v Е.М. Четыркин. М. : Дело, 2005. - 256 с.

99. Четыркин, Е. М. Финансовая математика Текст. : учебник / Е.М. Четыркин. 9-е изд. - М. : Издательство Дело АНХ, 2010. -400 с.

100. Четыркин, Е. М. Финансовые риски Текст. : науч.-практич. пособие. -М. : Дело АНХ, 2008. 176 с.

101. Шапкин, A.C. Управление портфелем инвестиций ценных бумаг Текст. / A.C. Шапкин, В.А. Шапкин. -М. : Дашков и К0, 2007. 512 с.

102. Шапкин, A.C. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций Текст. / A.C. Шапкин, В.А. Шапкин. 7-е изд. -М. : Дашков и К0, 2009. - 544 с. : ил.

103. Шарп У. Инвестиции : пер. с англ. Текст. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. М. : ИНФРА-М, 2009. - 1028 с.

104. Ширяев, В.И. Исследование операций и численные методы оптимизации Текст. : учеб. пособие / В.И. Ширяев. 3-е изд., стер. - М. : КомКнига, 2007.-216 с.

105. Ширяев, В.И. Математика финансов : Опционы и риски, вероятности, гарантии и хаос Текст. : учеб. пособие / В.И. Ширяев. 2-е, испр. и доп. - М. : ЛИБРОКОМ, 2009. - 200 с.

106. Ширяев, В.И. Принятие решений : Динамические задачи, Управление фирмой Текст. : учеб. пособие / В.И. Ширяев, Е.В. Ширяев. М. : ЛИБРОКОМ, 2009. - 192 с.

107. Ширяев, В.И. Финансовые рынки. Нейронные сети, хаос и нелинейная динамика Текст. : учеб. пособие / В.И. Ширяев. 2-е изд., испр. и доп. -М. : ЛИБРОКОМ, 2009. - 232 с.

108. Ширяев, В.И. Финансовые рынки : Стахостические модели, опционы, форварды, фьючерсы Текст. / В.И. Ширяев. 2-е изд., испр. и доп. -М. : ЛИБРОКОМ, 2009. - 224 с.

109. Шурыгин, A.M. Математические методы прогнозирования Текст. : учеб. пособие для вузов. М. : Горячая линия-Телеком, 2009. -180 с. : ил.

110. Щуко, Л.П. Новый расчет пенсий Текст. / Л.П. Щуко- 6-е изд. СПб. : Герда, 2003.-480 с.

111. Энциклопедия финансового риск-менеджмента Текст. / под ред. А.А. Лобанова, А.В. Чугунова. 4-е изд., испр. и доп. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2009. - 932 с.

112. Яновский, Л.П. Инвестиционная деятельность. Выбор портфеля с учетом горизонта инвестирования Текст. / Л.П. Яновский, С.Н. Владыкин //Финансы и кредит. 2009. -№ 29 (365). - С. 12-18.

113. Klaasen P. Discredited reality and spurious profit in stochastic programming models for asset / liability management // European Journal of Operation research. 1997/No. 101(2). P. 374-392.

114. Pension fund assets struggle to return to pre-crisis levels Электронный ресурс. // PENSION MARKETS IN FOCUS. 2010. - № 7. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdataoecd/46/46/45637367.pdf

115. Биржа ММВБ = MICEX Электронный ресурс. / ЗАО Московская межбанковская валютная биржа. М., 1998 - 2011. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работает

116. КИТ Финанс Брокерская компания Электронный ресурс. / КИТ Финанс (ООО). Режим доступа: Ссыка на домен более не работает

117. НАПФ Электронный ресурс. / Национальная Ассоциация Пенсионных Фондов. М., 2011. - Режим доступа: www.napf.ru/

118. НАУФОР Электронный ресурс. / НАУФОР. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает

119. НЛУ Электронный ресурс. / Национальная лига управляющих. М., 1996-2011. - Режим доступа: www.nlu.ru/

120. Российская Федерация. Федеральная служба государственной статистики Электронный ресурс. / Федеральная служба государственной статистики. М., 2011. - Режим доступа: www.gks.ru

121. ФИНАМ : Инвестиционная компания Электронный ресурс. / Ходинг Финам; дизайн Владимира Липка. М., 1999-2011. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работает

122. ФСФР России Электронный ресурс. / ФСФР ; разработка : Metric. М., 2005 .- Режим доступа: Ссыка на домен более не работает

123. Эксперт ONLINE Электронный ресурс. / Группа Эксперт. М., 1995-2011. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работает

124. РТС Биржа Электронный ресурс. / Фондовая биржа РТС. М., 1995-2011. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работает

125. Компания БКС Электронный ресурс. М., 1995-2011. - Режим доступа: www.bcs.ru/

Похожие диссертации