Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Формирование неформального рынка венчурного капитала в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученаd>кандидат экономических наук
Автор	Горская, Евгения Владимировна
Место защиты	Москва
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование неформального рынка венчурного капитала в России"

На правах рукописи

Горская Евгения Владимировна

Формирование неформального рынка венчурного капитала в России

специальность 08 00 05 - экономика и управление народным хозяйством (предпринимательство)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2008 год

003170728

Работа выпонена на кафедре экономики инноваций Экономического факультета Московского государственного университета имени М В Ломоносова

Научный руководитель Официальные оппоненты

Ведущая организация

доктор экономических наук Фридлянов Владимир Николаевич

доктор экономических наук, профессор Иванов Владимир Викторович

кандидат экономических наук Исайкин Сергей Александрович

ГОУ ДПО Межотраслевой институт повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров и специалистов Российской экономической академии имени Г В Плеханова

Защита состоится 19 июня 2008 года в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 501 002 02 при Московском государственном университете имени M В Ломоносова по адресу 119991, ГСП-1, г Москва, Ленинские горы, II учебный корпус, экономический факультет, ауд 428

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им А М Горького II учебного корпуса гуманитарных факультетов МГУ имени М В Ломоносова

Автореферат разослан л /6 мая 2008 года

I. Общая характеристика работы

Актуальность исследования

Одной из приоритетных задач российской экономики является переход от сырьевой направленности к наукоемким технологиям производства с высокой добавленной стоимостью Решению этой задачи способствует развитие венчурного бизнеса

Экономическая роль венчурного капитала заключается в обеспечении финансовыми ресурсами инновационных компаний, в повышении качества управления ими благодаря использованию опыта инвестора в управлении, в содействии получению инновационной компанией финансирования из других внешних источников Кроме того, институт венчурного предпринимательства поддерживает развитие инновационных отраслей, что способствует повышению международной конкурентоспособности страны, создает допонительные рабочие места и развивает реальный сектор экономики

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как создание концепции и регистрация компании, капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования родственники, сослуживцы, друзья, соседи 1

Фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов

Основными факторами, препятствующими развитию инновационных компаний в России, являются неразвитая венчурная инфраструктура и недостаток финансовых ресурсов на начальных этапах развития инновационных компаний Уровень развития неформального рынка венчурного капитала в России значительно уступает уровню его развития за рубежом Так объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2006 г в России составил около 300 мн дол или немногим более 1% объема инвестиций неформального венчурного капитала США Это обстоятельство свидетельствует о необходимости обеспечения ускоренного развития неформального рынка венчурного капитала в России, что определяет актуальность диссертационного исследования Создание условий для активизации развития неформального рынка венчурного капитала позволит ускорить развитие инновационного бизнеса в России

Вопросы экономической роли, объема, тенденций и проблем развития, характе-

1 Bygrave W, Reynolds Р Who Finances Startups in the USA? A Comprehensive Study of Informal Investors, 1999-2003, Babson College, 2004

ристик субъектов неформального рынка венчурного капитала исследовали следующие зарубежные экономисты У Ветдель, М Оснабрюгге, Д Фрир, Д Сол, В Бигрейв, Р Вильтбанк (США), К Мэсон и Р. Гэррисон (Великобритания), Г Кландт, Т Кольман, В Делиус, Г Кляйнпокельскотен (ФРГ), Р, Зоргейм, Г Лэндстрем (Швеция) и другие Выводы, полученные зарубежными учеными-экономистами, нуждаются в адаптации к реалиям России

В отечественной экономической литературе проблемы развития формального рынка венчурного капитала рассмотрены достаточно широко Теоретические аспекты, зарубежный опыт функционирования субъектов формального рынка венчурного капитала исследовали А Н Фоломьев, М Нойберт, А М Балабан, Н М Фонштейн, 10 П Аммосов и другие Особенности функционирования российской отрасли институционального венчурного инвестирования, возможности применения зарубежного опыта в российской практике освещены в работах П Г. Гулькина, А И. Кашнрина, А С Семенова и других Что касается функционирования неформального рынка венчурного капитала в России, то отдельные теоретические аспекты и практические вопросы исследованы в работах М Бунчука, А И Каширина, А С Семенова

Однако проблемы становления, развития и трансформации неформального рынка венчурного капитала применительно к России освещены в отечественной экономической литературе недостаточно глубоко В существующих работах отсутствует единый теоретический и терминологический подход, но на их базе возможно проведение более глубоких исследований концептуального характера Наименее изученными являются следующие вопросы определение понятия субъектов неформального рынка венчурного капитала, специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками формальных венчурных инвесторов, особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежными индивидуальными венчурными инвесторами, тенденция инстигуционализации неформального рынка венчурного капитала, меры по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала в России Этим обусловлены выбор темы, направление и проблематика диссертационного исследования

Цели и задачи исследования

Цель работы - разработка механизмов функционирования неформального рынка венчурного капитала России

Для достижения указанной цели исследования были поставлены следующие задачи

-уточнить определение понятия линдивидуальный венчурный инвестор, -сформулировать особенности экономических характеристик субъектов неформального рынка венчурного капитала по сравнению с экономическими характеристиками субъектов формального рынка венчурного капитала,

-выявить особенности инвестиционной деятельности российских индивидуаль-

ных венчурных инвесторов по сравнению с инвестиционной деятельностью зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов (бизнес-ангелов),

-обобщить зарубежный опыт функционирования инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала и на этой основе разработать научно обоснованные рекомендации по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала России, которые позволят сформировать эффективно действующий неформальный рынок венчурного капитала в России,

-обосновать систему мер государственного стимулирования развития инфраструктуры и поддержки субъектов неформального рынка венчурного капитала в России

Объект и предмет исследования

Объектом исследования является неформальный рынок венчурного капитала как часть венчурной индустрии, на котором оперируют индивидуальные венчурные инвесторы во взаимодействии с инновационными компаниями

Предметом исследования является совокупность организационно-экономических отношений, возникающих в процессе индивидуального венчурного инвестирования в компании инновационного бизнеса

Теоретическая основа и методологическая база исследования

Теоретической и методологической основой исследования являются труды зарубежных и отечественных экономистов по развитию предпринимательства, управлению инновационными процессами, теории венчурного инвестирования

Нормативно-правовую базу исследования составляют нормативные документы и законодательные акты Российской Федерации и зарубежных стран

Информационной базой исследования служат статистические данные Росстата, Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, Европейской ассоциации сетей бизнес-ангелов и другие Кроме того, в диссертации использованы полученные автором результаты анкетирования и интервьюирования российских индивидуальных венчурных инвесторов, которые были проведены в период с августа по октябрь 2007 г

Для решения поставленных задач применялись следующие основные методы исследования, системный подход, индуктивный и дедуктивный методы, метод сравнения, метод аналогии, метод анализа и синтеза, метод моделирования, метод научного допущения, анкетирование и интервьюирование

Научная новизна

В ходе диссертационного исследования были получены следующие результаты, содержащие научную новизну

1 Определено понятие линдивидуального венчурного инвестора как физического лица, предоставляющего из личных средств средне- и догосрочные долевые ин-

вестиции инновационным компаниям, находящимся на следующих этапах своего развития на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок,

2 Раскрыта сущность индивидуального венчурного инвестирования как особой формы реализации венчурного капитала на неформальной основе Выявлена специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов, а именно индивидуальными венчурными инвесторами движут как коммерческие, так и некоммерческие мотивы, они предоставляют инвестиции относительно небольшого объема, для них характерны высокая скорость и относительно невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродожительные переговоры с инициатором проекта, они обычно оказывают значительную нефинансовую поддержку проинвестирван-ному предприятию,

3 На основе разработанной автором методики проведено исследование неформального рынка венчурного капитала в России, структурированы выявленные отличительные особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов, состоящие в следующем большинство из них (90%) инвестируют средства в высокотехнологичные проекты с высокой добавленной стоимостью, они поддерживают компании на самых ранних этапах их развития, подавляющее большинство из них приобретают в обмен на инвестиции относительно высокую долю в компании (25% и выше), выживаемость проинвестированных ими проектов достаточно высока, средний возраст таких инвесторов составляет 41 год, среди них отсутствуют женщины

4 Раскрыта тенденция институционализации неформального рынка венчурного капитала, выражающаяся в формировании сетей индивидуальных венчурных инвесторов, которые являются юридическими лицами и выпоняют часть ключевых функций в процессе индивидуального венчурного инвестирования Данная тенденция является следствием консолидации неформального рынка венчурного капитала и отражением тенденции глобализации всего делового мира

5 Разработаны научно-практические рекомендации по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала в России и предложены меры по государственной поддержке этого процесса создание новых региональных сетей индивидуальных венчурных инвесторов при помощи их частичного финансирования из бюджетов регионов и расширение спектра оказываемых ими услуг, развитие двухуровневой системы инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, включающей в себя региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющую региональные сети

Практическая значимость диссертационного исследования

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что результаты исследования могут быть использованы федеральными, региональными и муниципальными органами законодательной власти в законотворческой деятельности по

созданию в России условий, необходимых для быстрого развития и эффективного функционирования неформального рынка венчурного капитала Результаты исследования могут быть также применены менеджерами сетей индивидуальных венчурных инвесторов, индивидуальными венчурными инвесторами и инициаторами инновационных проектов России в их практической деятельности

Теоретические аспекты работы могут быть использованы в учебном процессе в рамках учебных курсов Экономика инноваций, Венчурный бизнес

Внедрение результатов

Материалы данного диссертационного исследования были использованы в итоговом научном отчете о научно-исследовательской работе по государственному контракту с Министерством образования и науки Российской Федерации за 2006 год во теме Исследование инновационного потенциала Тульской области с целью создания и развития центров трансфера технологий

Основные положения и результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и получили положительную оценку на Научной сессии МИФИ-2008 24 01 2008, на конференции Инвестиционный потенциал рынка высоких технологий в России 16 11 2007, на конференции Инновации РАН - 2007 8 11 2007, на международной конференции Инновационное управление бизнесом в России административный, экономический и правовой аспекты 25 10 2007; на V-ой Ярмарке бизнес-ангелов и инноваторов Российским инновациям - российский капитал 24-25 04 2007

По теме диссертации опубликовано 8 печатных работ общим объемом 9,8 п л, из них лично автору принадлежит 1,5 п л, в том числе одна статья опубликована в издании, рекомендованном ВАК РФ

Структура и объем диссертации

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений, изложена на 186 страницах машинописного текста, содержит 21 рисунок, 22 таблицы, 3 приложения объемом 27 страниц и имеет следующую структуру Введение

Глава 1 Теоретические основы и значение для России индивидуального венчурного инвестирования

1 1 Индивидуальное венчурное инвестирование как особая форма реализации венчурного капитала

1 2 Малый инновационный бизнес как объект инвестирования индивидуальных венчурных инвесторов в России' состояние и структура финансирования

1 3 Предпосыки для развития, объем неформального рынка венчурного капитала в России Научная гипотеза, постановка проблемы

Глава 2. Особенности индивидуальных венчурных инвесторов за рубежом и в России

2 1 Особенности индивидуальных венчурных инвесторов за рубежом

2 2 Исследование особенностей российских индивидуальных венчурных инвесторов

Глава 3. Развитие инфраструктуры и меры по государственной поддержке неформального рынка венчурного капитала за рубежом и в России

3 1 Особенности инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, государственные меры по его поддержке за рубежом

3 2 Развитие инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала на примере ФРГ

3 3 Состояние инфраструктуры и рекомендации по развитию неформального рынка венчурного капитала в России Заключение Список литературы Приложения

II. Основное содержание диссертации

Индивидуальный венчурный инвестор как субъект неформального рынка венчурного капитала

Одной из наиболее эффективных форм финансирования инновационных компаний является вложение средств венчурными инвесторами

Венчурное инвестирование - это предоставление средне- и догосрочных долевых инвестиций инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста и находящимся на следующих этапах своего развития на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования) Цель инвестора - содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней

В соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования на этапе создания концепции нового бизнеса компания получает достартовое финансирование, на этапе регистрации компании, пока она еще не начала коммерческую реализацию своей продукции, компания получает стартовое финансирование, на этапе выхода на рынок с целью достижения точки безубыточности или прибыльности компания получает финансирование для расширения бизнеса

Венчурному инвестированию присуща высокий риск, потенциально высокая доходность и участие инвестора в управлении проинвестированной им компанией

По форме участия в рынке венчурного капитала выделяют формальный (институциональный) и неформальный (неинституциональный) венчурный капитал

Под формальным венчурным капиталом в зарубежной экономической литературе понимают инвестиции юридических лиц в инновационные компании Субъектами формального рынка венчурного капитала являются венчурные фонды, венчурные инве-

стиционные компании и корпоративный венчурный капитал

В зарубежной экономической науке и практике основными субъектами неформального рынка венчурного капитала выступают бизнес-ангелы Однако этот термин носит эмоциональный оттенок и не раскрывает сущность определяемого явления, не несет в себе качественных экономических характеристик В этой связи предлагается использовать в экономическом обороте понятие линдивидуальный венчурный инвестор вместо англоязычного понятия бизнес-ангел

Индивидуальный венчурный инвестор - это физическое лицо, предоставляющее из личных средств средне- и догосрочные долевые инвестиции инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста и находящимся на следующих этапах своего развития, на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования) Цель инвестора - содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней

Это определение приемлемо не только с экономической, но и с правовой точки

Совокупность индивидуальных венчурных инвесторов формирует неформальный рынок венчурного капитала

Неформальный рынок венчурного капитала - это особая форма реализации венчурного капитала посредством предоставления капитала индивидуальными венчурными инвесторами инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста

Сравнительная характеристика субъектов рынка венчурного капитала.

Специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов проявляется в следующем

-индивидуальный венчурный инвестор является физическим лицом, а институциональный венчурный инвестор - юридическим лицом,

-индивидуальный венчурный инвестор инвестирует личные средства, а институциональный венчурный инвестор - средства других физических и юридических лиц (венчурный фонд) либо средства юридического лица (венчурные инвестиционные компании, корпоративный венчурный капитал),

-индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции инновационным компаниям, находящимся преимущественно на этапах создания концепции и регистрации компании, а институциональный венчурный инвестор - на этапе выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования),

-индивидуальным венчурным инвестором движут коммерческие и некоммерческие мотивы, а институциональным венчурным инвестором - исключительно коммерческие мотивы,

-индивидуальный венчурный инвестор предпочитает высокотехнологичные проекты, в то время как институциональный венчурный инвестор в Европейском Союзе - быстрорастущие компании вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям Так в 2006 г лишь 19% объема прямых и венчурных инвестиций из институциональных источников Европейского Союза было направлено в высокотехнологичные отрасли,2

-индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции относительно небольшого объема (в зависимости от страны средний объем инвестиций может колебаться от 30 ООО до 500.000 дол), а институциональный венчурный инвестор предоставляет инвестиции более значительного объема (средний объем инвестиций составляет от 2,2 до 8,9 мн дол),

-три четверти зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов приобретают доли в компании в размере до 25%, а институциональный венчурный инвестор - 25% и выше,

-для индивидуального венчурного инвестора характерны высокая скорость, невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродожительные переговоры с инициатором проекта, а для институционального венчурного инвестора - длительный процесс и высокая стоимость проведения экспертизы проекта, продожительные переговоры с инициатором проекта;

-индивидуальный венчурный инвестор обычно оказывает более значительную нефинансовую поддержку проинвестированной компании, чем институциональный венчурный инвестор, у которого в последние годы наблюдается снижение уровня нефинансового участия в развитии профинансированной компании

Существуют достаточно надежные оценки объема формального рынка венчурного капитала Так объем инвестиций формального венчурного капитала в 2006 г составил в США 25 922 мн дол ,3 а в Европейском Союзе -17 254 мн евро4

Развитие рынка венчурного капитала, как и развитие фондового рынка, носит циклический характер Объем инвестиций как формального, так и неформального венчурного капитала колеблется Так, за последние 10 лет максимальный объем инвестированного формального венчурного капитала в мире был зафиксирован в 2000 г, затем наблюдася спад, а в 2004 г начася рост, который продожается и в настоящее время

2 BVK Special Private Equity in Europa 2006,31 c, c 6

3 BVK Special Venture Capital in den USA 2006,17 c, c 14

4 BVK Special Private Equity in Europa 2006,31 c, c 22

Рис 1 Объем инвестиций формального венчурного капитала в экономике США и Европейского Союза в период с 1998 по 2006 г г 5

Инвестиции индивидуальных венчурных инвесторов вследствие их неформальной природы не могут быть отслежены статистическими органами в отличие от инвестиций формального венчурного капитала, поэтому надежные статистические данные об объемах неформального рынка венчурного капитала отсутствуют Сдеки, осуществленные через сети индивидуальных венчурпых инвесторов, могут быть прослежены, но такие сети начали появляться относительно недавно, поэтому в будущем, по мере развития сетей, можно будет получать более надежную информацию

По данным Д Сола, в США в 2006 г число индивидуальных венчурных инвесторов составило 234 ООО человек, они инвестировали 25,6 мрд дол в 51 ООО проектов Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2006 г в США 0,996

По оценкам К Мэсона и Р Гэррисона, в Великобритании в 2000 г насчитывалось 20 000-40 000 индивидуальных венчурных инвесторов, которые инвестировали 0,8-1,6 мрд евро в 3 000-6 000 компаний7 Объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2004 г составил по оценкам экономистов 1,2-2,3 мрд евро8 Отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестированного формального венчурного капитала составило в 2004 г в Великобритании

5 Составлено по данным BVK Spcial Venture Capital ш den USA 2006, 17 с, с 14, BVK Spcial Pnvate Equity m Europa 2006,31 с, с 22

6 Sohl J The Angel investor market m 2006 the angel market continues steady growth Center for Venture Research, 3 с, с 1

7 Mason С M, Harrison R T The Size of Informai Venture Capital Market m United Kmgdom Small Business Economies, 2000, vol 15, с 137-148

! Finanzierung durch Business Angels in Deutschland - ein Marktueberbliclc Wirtschaftobserver Online, Nr 17, 11/2006, 11 c,c 5

0,3-0,6 9

По оценкам аналитиков, сделанным в 2000 г, объем инвестиций неформального венчурного капитала ФРГ был равен примерно половине всех инвестиций формального венчурного капитала,10 исходя из этою объем инвестиций немецкого неформального венчурного капитала в 2004 г можно оценить в размере 482,69 мн евро,11 а в 2006 г -в размере 469,9 мн евро12

По оценкам Европейской ассоциации сетей бизнес-ангелов, в Европейском Союзе оперируют около 50 000 индивидуальных венчурных инвесторов, ежегодный объем их инвестиций составляет около 3 мрд евро 13 При применении к ЕС сложившегося в ФРГ коэффициента отношения объема инвестиций неформального венчурного капитала к объему инвестиций формального венчурного капитала, равного 0,5, расчетный объем инвестиций неформального венчурного капитала в ЕС в 2006 г составил 8,627 мрд евро

Развитие малого инновационного бизнеса - важный фактор повышения международной конкурентоспособности страны Количество малых предприятий в России растет незначительными темпами, а число малых предприятий в отрасли Наука и научное обслуживание сокращается как в абсолютном, так и в относительном выражении Критически важное значение для развития малого инновационного бизнеса России имеет доступ малых инновационных компаний к внешнему достартовому и стартовому финансированию В России существуют источники достартового и стартового финансирования инновационных компаний, однако их недостаточно, поэтому неформальный венчурный капитал является особенно востребованным

В диссертационной работе показано, что в России сложились следующие предпосыки для роста числа индивидуальных венчурных инвесторов

-повышение экономической стабильности в стране устойчивый рост валового внутреннего продукта, снижение внешнего дога, повышение инвестиционной привлекательности российской промышленности, что отразилось на повышении инвестиционных рейтингов России,

-рост доходов и увеличение объема банковских вкладов (депозитов) населения, что свидетельствует о повышении инвестиционного потенциала индивидуальных венчурных инвесторов,

-увеличение числа милионеров в доларовом исчислении Согласно проведенному исследованию, в 2004 г в России насчитывалось около 84 000 милионеров в доларовом исчислении, что на 4 000 человек превышает уровень 2003 г, ежегодный

9 BVK Special Private Equity in Europa 2004,29 c, c 24

10 Klandt H, Klafft L Business Angels die Bedeutung von informellem Beteiligungskapital filer die Entwicklung von Intemet/E-Commerce-Gruendungen in Deutschland European Business School, 2000,55 c, c 3

11 BVK Special Private Equity in Europa 2004,29 c, c 23

12 BVK Special Private Equity in Europa 2006,31 c, c 24

13 Statistics compendium Based on the information provided by Business Angels Networks having responded to the survey conducted m 2007 European Business Angel Network 112007,18 c, c 3

прирост милионеров составляет несколько тысяч человек 14

Подтверждением роста числа индивидуальных венчурных инвесторов в России служат данные об увеличении числа компаний, проданных магазинами готового бизнеса в 2004 г через профессиональных брокеров было выставлено на продажу около 5 ООО меких и средних фирм, что почти в два раза превышает уровень предыдущего года15

Отсутствие в зарубежной и отечественной экономической литературе единообразного определения этапов развитая и финансирования инновационных компаний создает значительные трудности для статистического учета объемов и динамики венчурных инвестиций

В соответствии с публикациями Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, к венчурным стадиям относятся посевная, начальная или стартовая и ранние стадии согласно адаптированной классификации Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования. Однако согласно определению понятия венчурный капитал, используемому Европейской ассоциацией прямого и венчурного инвестирования, к венчурному капиталу относятся следующие этапы финансирования компании достартовое, стартовое финансирование и финансирование расширения Поэтому при определении объема инвестиций российского формального венчурного капитала целесообразно рассматривать совокупность объемов финансирования на следующих этапах развития компании (согласно данным Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования) посевная стадия, начальная или стартовая стадия, ранние стадии, расширение

Согласно этим данным, объем инвестированного формально1 о венчурного капитала в России составил в 2006 г 568,54 мн дол или 14 970,28 мн руб , что соответствует 0,056% объема валового внутреннего продукта в рыночных ценах за 2006 г16

14 Паперная И Меньше $ 500 тысяч не предлагать Businessweek, № 7,7 11 2005, с 51

15 Игуменов В Кушать продано Статистика продажи бизнеса рестораны неактуальны-требуются производственные проекты FORBES, 10 2005, с 42

16 Иш-ернет-сайг Федеральной службы государственной статистики (Росстата) http //www gks ruI

Рис 2 Объем инвестиций формального венчурного капитала в экономике России в период с 2003 по 2006 г г 17

Исходя из предположения о том, что в России отношение объема инвестированного неформального венчурного капитала к объему инвестиций формального венчурного капитала примерно соответствует сложившемуся в ФРГ уровню 0,5, расчетный объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2006 г в России составил 284,27 мн доял или 7 485,14 мн руб, что соответствует 0,028% объема валового внутреннего продукта в рыночных ценах за 2006 г Допустимость примененной экстраполяции основана на том, что инвестиционные сферы России и ФРГ имеют общие черты, выражающиеся в большем значении банковского (догового) финансирования по сравнению с долевым и в консервативности инвесторов

Исходя из объема инвестиций неформального венчурного капитала в России и допущения, что в среднем объем одного инвестиционного вложения индивидуального венчурного инвестора составляет 50 000 дол и индивидуальный венчурный инвестор осуществляет инвестиции один раз в год, можно рассчитать, что число индивидуальных венчурных инвесторов в России в 2006 г составляло около 5.700 человек

Отличительные особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов.

Для систематизации и уточнения особенностей российских индивидуальных венчурных инвесторов проведено исследование в соответствии с разработанной автором методикой На этой эмпирической базе выявлены тенденции развития неформального рынка венчурного капитала в России за годы рыночных реформ

На основе анкетирования и интервьюирования российских индивидуальных

17 Составлено по данным Аналитического сборника Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России 2003-2004 СПб Феникс, 2005,64 с, с 41, Аналитического сборника Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2006 год Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), 2007,108 с, с 82

венчурных инвесторов, сбора и статистической обработки полученных данных, контент-анализа открытых вопросов анкет и интервью выявлены предпочтения российских индивидуальных венчурных инвесторов в сфере инновационного бизнеса, превалирующие мотивы в их инвестиционной деятельности. Полученные результаты были сопоставлены с данными других оценок состояния неформального рынка венчурного капитала России, с данными исследований неформального рынка венчурного капитала в различных странах мира

После обработки данных обследования сформулированы следующие отличительные особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежными'

-для российских индивидуальных венчурных инвесторов наиболее важными источниками информации о проектах являются самостоятельные поиски и обращение к ним инициаторов проектов, в отличие от индивидуальных венчурных инвесторов за рубежом, для которых наиболее важными источниками информации об объектах для инвестирования являются партнеры по бизнесу, сети индивидуальных венчурных инвесторов и личный круг общения в рамках организованного инвестиционного сообщества Роль сетей индивидуальных венчурных инвесторов в России значительно ниже, чем за рубежом,

-большинство российских индивидуальных венчурных инвесторов (90%) инвестируют средства в высокотехнологичные проекты с высокой добавленной стоимостью Доля российских индивидуальных венчурных инвесторов, поддерживающих высокотехнологичные проекгы, выше, чем за рубежом, где более четверти индивидуальных венчурных инвесторов предпочитают инвестировать в быстрорастущие компании вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям,

-в отличие от зарубежных российские индивидуальные венчурные инвесторы более склонны к поддержке компаний на самых ранних этапах их развития все 100% опрошенных предоставляют компаниям достартовое и стартовое финансирование, в то время как за рубежом такое финансирование предоставляют в среднем 56% индивидуальных венчурных инвесторов, а остальные индивидуальные венчурные инвесторы инвестируют в компании, находящиеся на более поздних этапах развития,

-российские индивидуальные венчурные инвесторы приобретают в обмен на инвестиции более высокую долю в компании, чем зарубежные Приобретаемая большинством российских индивидуальных венчурных инвесторов (90%) доля в компании составляет 25% и выше, в отличие от зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, большинство которых (72%) приобретают в обмен на инвестиции долю в компании в размере менее 25%,

Доля не имеет

Рис. 3. Предпочтения российских индивидуальных венчурных инвесторов по размеру приобретаемой доли в компании

-выживаемость проектов, проинвестированных российскими индивидуальными венчурными инвесторами, выше, чем у зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов. Поная потеря вложений российских индивидуальных венчурных инвесторов не превышает 20% всех случаев инвестирования, а у зарубежных может достигать от 25% до 54%;

-среди российских индивидуальных венчурных инвесторов отсутствуют женщины. Ни в отечественной экономической литературе, ни в процессе проведения анкетирования не удалось выявить ни одного российского индивидуального венчурного инвестора-женщину, в то время как в некоторых странах Европейского Союза число индивидуальных венчурных инвесторов-женщин достигает 20%;18

-российские индивидуальные венчурные инвесторы значительно моложе зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, их средний возраст составляет 41 год, в то время как за рубежом средний возраст индивидуальных венчурных инвесторов составляет 49 лет.

45-65 лет 10%

Рис. 4. Возрастной состав российских индивидуальных венчурных инвесторов

18 Avdeitchikova S. Typologies of informal venture capital investors in Sweden, School of Economics and Management, Lund University, 2004, 35 c.

Приведенные выше различия в характеристиках российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежной практикой объясняются меньшей степенью зрелости неформального рынка венчурного капитала, более низким уровнем конкуренции среди источников неформального венчурного капитала в России по сравнению с другими странами мира, а также особенностями законодательного поля в России

Трансформация современного неформального рынка венчурного капитала н ее последствия.

Трансформация современного неформального рынка венчурного капитала вызвана необходимостью преодоления следующих негативных характеристик этого рынка непрозрачности, информационного несоответствия между инициаторами проектов и инвесторами, высокой стоимости информации, запутанности схем структурирования инвестиционных сделок Основным направлением трансформации неформального рынка венчурного капитала является формирование организованных инвестиционных сообществ индивидуальных венчурных инвесторов в форме сетей и их стремительная институционализация Под институционализацией понимается расширение участия юридических лиц в организации инвестиционного процесса в среде индивидуальных инвесторов на финансовых рынках В мировой практике все чаще выпонение части ключевых функций в процессе индивидуального венчурного инвестирования передается на аутсорсинг сетям индивидуальных венчурных инвесторов, которые являются юридическими лицами

Сети индивидуальных венчурных инвесторов являются формализованными инфраструктурными образованиями неформального рынка венчурного капитала Основная цель деятельности сетей заключается в установлении контактов между инициаторами проектов и индивидуальными венчурными инвесторами, в преодолении ассимет-рии информации на этапе, предшествующем осуществлению инвестиций, что обеспечивает снижение рисков индивидуального венчурного инвестирования и повышение эффективности функционирования неформального рынка венчурного капитала.

За последние годы в Европейском Союзе, США, Канаде и в других странах мира произошло активное развитие сетей индивидуальных венчурных инвесторов Так, в Европейском Союзе в период с 1999 г по 2007 г количество сетей индивидуальных венчурных инвесторов увеличилось в 3,5 раза и составило 234 по данным на середину 2007 г19 Число объединений индивидуальных венчурных инвесторов в США и Канаде достигло в 2006 г 265, увеличившись на 67% по сравнению с 1999 г 20 В Японии насчитывается 15 форумов индивидуальных венчурных инвесторов,21 в Австралии - 15 сетей индивидуальных венчурных инвесторов22

" Statistics compendium Based on the information provided by Business Angels Networks having responded to the survey conducted in 2007 European Business Angel Network, 1120Q7,18 с, с 3

20 Angel Group Confidence Survey Results, 27 03 2007 http //angelcapitalassociation org

21 Интернет-сайг Форума бизнес-ангелов Японии http //www angels ne jp/еп/

22 Интернет-сайт компании Касдон Аналитика http //www caslon com au

Проведенный в диссертации анализ мировой практики сетевой организации индивидуальных венчурных инвесторов свидетельствует о том, что существуют две модели организации инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала одноуровневая и двухуровневая В большинстве стран мира сложилась двухуровневая система инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и общенациональная ассоциация сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющая региональные сети Такая форма организации инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала представляется оптимальной, так как содействует росту конкуренции между сетями и препятствует монополизации отрасли

Тенденция углубления институционализации неформального рынка венчурного капитала подтверждается учащающимися фактами применения различных формальных моделей финансирования сетей индивидуальных венчурных инвесторов государственное финансирование, финансирование некоммерческой организации, работающей на самоокупаемости, коммерческие принципы, комбинация различных вышеизложенных вариантов

Сети индивидуальных венчурных инвесторов в Европейском Союзе в значительной степени получают федеральное и региональное государственное финансирование Так финансирование из федерального бюджета получают 18% сетей, финансирование из регионального бюджета - 35% сетей, финансирование из средств Европейского Союза - 22% сетей Членские взносы с индивидуальных венчурных инвесторов взимают 56% сетей, членские взносы с инициаторов проектов - 34% сетей, допонительное финансирование от спонсоров получают 46% сетей, доходы от проведения мероприятий, комиссионное вознаграждение - 32% сетей 23

Основной вид услуг сети - предоставление индивидуальным венчурным инвесторам информации о проектах для инвестирования при помощи компьютерных баз данных, интернет-сайта сети, информационных брошюр, во время презентации проектов на встречах инвесторов

Одним из лидеров среди стран Европейского Союза по уровню развития инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала и его институционализации является ФРГ Здесь сложилась двухуровневая система инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и Общегерманская ассоциация сетей бизнес-ангелов По данным на сентябрь 2003 г, 50% немецких сетей индивидуальных венчурных инвесторов были зарегистрированы в форме юридических лиц 24

Проведенный в диссертации анализ показал, что наиболее эффективно функционирующей сетью индивидуальных венчурных инвесторов в ФРГ по количеству заключенных инвестиционных сделок и объему привлеченного финансирования является

23 Statistics compendium Based on the information provided by Business Angels Networks having responded to the survey conducted in 2007 European Business Angel Network, 11 2007,18 с, с 4

24 По данным Общегерманской ассоциации сетей бизнес-ангелов

Общество с ограниченной ответственностью Сеть Северной Баварии Бюджет этой организации на 30% складывается из средств субъекта федерации, а на 70% - из спонсорских взносов Решающим фактором, обеспечившим лидерство Сети Северной Баварии в ФРГ, является проведение сетью регионального соревнования бизнес-планов

Процесс институционализации неформального рынка венчурного капитала характерен и для России В нашей стране в настоящий момент действуют следующие сети индивидуальных венчурных инвесторов Некоммерческое партнерство Национальное содружество бизнес-ангелов, Некоммерческое партнерство Национальная сеть бизнес-ангелов Частный капитал, Общество с ограниченной отвественностью Бюро венчурных инвестиций (г Москва), Некоммерческое партнерство Ассоциация бизнес-ангелов Стартовые инвестиции (г Нижний Новгород), Сеть рискового финансирования Бизнес-ангелы Томского центра содействия инновациям (г Томск), Некоммерческое партнерство Дальневосточная сеть бизнес-ангелов Лаборатория инвестиций (г Владивосток) Все вышеназванные сети являются юридическими лицами

Проведенный в диссертационной работе анализ показал, что сети индивидуальных венчурных инвесторов в России дожны взять на себя испонение следующих функций привлечение индивидуальных и институциональных венчурных инвесторов и инициаторов проектов, предварительный отбор проектов, составление резюме бизнес-планов, установление контактов между венчурными инвесторами и инициаторами проектов А также оказание правовой и методической поддержки венчурным инвесторам и инициаторам проектов, содействие в формировании синдикатов индивидуальных венчурных инвесторов для осуществления совместных инвестиций, организацию обмена опытом среди участников сетей, поддержку связи с российскими и зарубежными сетями индивидуальных венчурных инвесторов

Важными направлениями деятельности российских сетей индивидуальных венчурных инвесторов дожны стать следующие организация обучения инвесторов и инициаторов проектов по проблемам инвестиционного процесса, оказание консатинговых услуг (разработка бизнес-планов, проведение маркетинговых исследований, проведение углубленной экспертизы проектов), содействие в комплектовании реализующего инновационный проект колектива, проведение соревнований бизнес-планов, организация презентаций наиболее интересных проектов в средствах массовой информации

Исследование зарубежного опыта продемонстрировало важность соответствия предложений и услуг российских сетей индивидуальных венчурных инвесторов ожиданиям их целевых групп индивидуальных венчурных инвесторов и инициаторов инновационных проектов, для чего сетям необходимо постоянно поддерживать обратную связь и совершенствовать качество своей работы

Проблемы формирования в России эффективно действующего неформального рынка венчурного капитала и пути их разрешения.

На основе научного анализа публикаций в отечественной экономической лите-

ратуре и результатов авторского обследования российских индивидуальных венчурных инвесторов были выявлены следующие основные препятствия на пути развития неформального рынка венчурного капитала в России

-недостаточный уровень развития инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала малое количество сетей и других объединений индивидуальных венчурных инвесторов, отсутствие общероссийской ассоциации сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющей региональные сети,

-низкий спрос на российские инновационные разработки со стороны российских компаний Российские промышленные предприятия решают вопросы своего технического перевооружения путем заимствования зарубежных технических решений,

-острый недостаток проектов, пригодных для коммерческого освоения Множество разработок представляют из себя интелектуальное сырье, они не доведены до уровня патентов и лицензий и продаются за бесценок Российское законодательство не мотивирует разработчиков инновационных технологий к их коммерциализации Государственные научно-исследовательские институты и высшие учебные заведения не имеют права получать доход от продажи лицензий, а также становиться соучредителями малых инновационных компаний,

-традиционные секторы экономики (сырьевой, потребительский, финансовый, недвижимости) являются наиболее инвестиционно привлекательными, так как обеспечивают высокую доходность при относительно низких рисках Это обусловливает выбор инвесторов не в пользу инновационных проектов,

-императивный характер правового регулирования инвестиционной деятельности посредством законов об акционерных обществах и об обществах с ограниченной ответственностью, недостаточная детализация законодательных положений о партнер-ствах и товариществах,

-отсутствие традиций, культуры ведения бизнеса в интересах владельцев компании Во многих компаниях права миноритарных акционеров нарушаются,

-отсутствие системы налоговых льгот для инвесторов, осуществляющих финансирование малых инновационных компаний,

-низкий уровень предпринимательской культуры инициаторов инновационных проектов, что не позволяет им эффективно представлять инвестиционные проекты потенциальным инвесторам и ведет к завышению стоимости интелектуальной стоимости, к нежеланию уступать управленческие позиции в создаваемой инновационной компании, к невозможности разрешения споров в правовом поле в случае возникновения конфликта из-за отсутствия надлежащего документального оформления достигнутых договоренностей,

-недостаток специалистов в области инновационного бизнеса Отсутствие квалифицированных менеджеров, которым можно передать управление компанией Высшая школа практически не готовит технологических менеджеров,

-недостаточное предложение квалифицированного консатинга в инновационной сфере, в котором нуждаются как инициаторы проектов, так и инвесторы,

-отсутствие традиций, опыта индивидуального венчурного инвестирования у инвесторов,

-недостаток информации об успешных проектах, реализованных индивидуальными венчурными инвесторами

Проведенный в диссертационной работе анализ опыта функционирования зарубежной инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, а также уровня развития российской инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала позволил разработать следующие научно-практические рекомендации по развитию такой инфраструктуры в России и предложить мероприятия по государственной поддержке этого процесса

-создание новых региональных сетей индивидуальных венчурных инвесторов при помощи их частичного финансирования из бюджетов регионов При этом бюджет региональной сети индивидуальных венчурных инвесторов целесообразно формировать из двух частей 30% - средства регионального бюджета и 70% - спонсорские взносы,

-расширение спектра услуг, оказываемых российскими региональными сетями индивидуальных венчурных инвесторов,

-в основу инфраструктуры российского неформального рынка венчурного капитала следует положить двухуровневую систему региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов Такая форма организации инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала является оптимальным вариантом для России, так как она будет содействовать росту конкуренции между региональными сетями и препятствовать монополизации отрасли Необходимо создать Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющую региональные сети, при этом государству в лице одного из федеральных министерств следует в первые годы функционирования частично взять на себя ее финансирование,

-в сферу деятельности Общероссийской ассоциации сетей индивидуальных венчурных инвесторов рекомендуется включить проведение следующих мероприятий

Х ежегодное проведение Общероссийского конгресса индивидуальных венчурных инвесторов,

Х подготовку и обеспечение доступа к подборке документов по правовой и налоговой оптимизации инвестиционных сделок,

Х поддержку сотрудников российских сетей индивидуальных венчурных инвесторов путем их консультирования, организации на постоянной основе их встреч для обмена опытом, подготовки подборки документов по созданию новой сети индивидуальных венчурных инвесторов,

Х проведение регулярного, например, ежеквартального опроса российских индивидуальных венчурных инвесторов для оценки и систематического мониторинга состояния российского рынка индивидуальных венчурных инвестиций, проведение исследований российского неформального рынка венчурного капитала;

Х активную информационную деятельность, включающую ежеквартальный выпуск интернет-журнала о развитии неформального рынка венчурного капитала в России, выпуск тематической колонки в одном из журналов, например, в журнале Эксперт, популяризацию деятельности индивидуальных венчурных инвесторов, распространение информации об их листориях успеха

В сферу деятельности ассоциации также дожна войти защита интересов сетей индивидуальных венчурных инвесторов в органах власти - проведение лоббистской работы

На основе анализа зарубежного опыта государственной поддержки развития неформального рынка венчурного капитала и факторов, сдерживающих развитие этого рынка в России, в диссертации разработаны следующие научно-практические рекомендации по государственной поддержке развития российского неформального рынка венчурного капитала

-активное развитие государственной научно-технической и промышленной политики, направленной на ускорение инновационных процессов в экономике,

-снятие ограничений для государственных научно-исследовательских институтов и высших учебных заведений по получению дохода от продажи лицензий, а также по вхождению в капитал малых инновационных компаний,

-раскрытие отдельных положений части 4 Гражданского кодекса РФ (статьи 1546-1551) для обеспечения их применения на практике при создании технологии за счет или с привлечением средств федерального бюджета, конкретизация механизма совместного владения правами на технологию несколькими лицами,

-законодательное установление порядка применения инвестиционного налогового кредита, предусмотренного статьями 66-68 Налогового кодекса РФ, который позволит применять эту льготу на практике,

-определение правового положения малых инновационных компаний установление для них особой процедуры выхода участников из общества с ограниченной ответственностью и разработка мероприятий по защите прав миноритарных акционеров в акционерном обществе

Основные публикации по теме диссертации

1 Горская Е В Оценка рыночной привлекательности инновационных технологии - действенный метод снижения рисков в процессе индивидуального венчурного инвестирования - лThe Angellnvestor, 2/2008, с 42-44 - 0 3 п л

2 Горская ЕВ Бюро венчурных инвестиций Коммерциализация инновационных разработок - лThe Angellnvestor, 1/2008, с 6-7 - 0 2 п л

3 Горская Е В Неформальный венчурный капитал - важный источник финансирования инновационных компаний в России В сборнике научных трудов Научная сессия МИФИ - 2008, том 14 - М Московский инженерно-физический институт (государственный университет), типография МИФИ, 2007,176 с , с 162-164 - 0 2 п л

4 Горская Е В Развитие индивидуального венчурного инвестирования в России

Сборник докладов международной конференции Инновационное управление бизнесом в России административный, экономический и правовой аспекты 25 10 2007, 107 с,с 31 - 0 2 п л

5 Бабаскин С Я, Горская Е В., Покровский К К Маркетинг высоких технологий -М Логос, 2007 -136 с -8 3пл (лично автора - 0 2 п л)

6 Горская Е В , Григорьев А В , Покровский К К, Цыганов О В Подходы к осуществлению экспертизы проектов для целей венчурных инвестиций В сборнике научных трудов Научная сессия МИФИ - 2007, том 14 - М Московский инженерно-физический институт (государственный университет), типография МИФИ, 2006, 140 с, с 51-54 -0 2пл (лично автора - 0 1 п л)

7 Горская Е В , Коршунов И А Бизнес-ангелы - неформальные инвесторы сферы НИОКР - Поиск НН, № 54, сентябрь 2004 г - 0 2 п л (лично автора - 0 1 п л)

Публикация в изданиях из перечня ведущих рецензируемых научных журналов

8 Горская Е В Развитие неформального рынка венчурного капитала в России -Российскоепредпринимательство, 12/2007, с 102-107 - 02а л

Напечатано с готового оригинал-макета

Издательство ООО "МАКС Пресс" Лицензия ИД N00510 от 01 12 99г Подписано к печати 14 05 2008 г Формат 60x90 1/16 Уел печ.л 1,5 Тираж 90 экз Заказ 249 Тел 939-3890 Тел/Факс 939-3891 119992,ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им MB Ломоносова, 2-й учебный корпус, 627 к

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Горская, Евгения Владимировна

Введение

Содержание

Глава 1. Теоретические основы и значение для России индивидуального венчурного инвестирования.

1.1. Индивидуальное, венчурное инвестирование как особая форма реализации венчурного капитала.

1.2. Маши инновационный бизнес как объект инвестирования индивидуальных венчурных инвесторов в России: состояние и структура финансирования.

1.3. Предпосыки для развития, объем неформального рынка венчурного капитала в России. Научная гипотеза, постановка проблемы.68

Глава 2. Особенности индивидуальных венчурных инвесторов за рубежом и в России

2.1. Особенности индивидуальных венчурных инвесторов за рубеэ/сом.

2.2. Исследование особенностей российских индивидуачьных венчурных инвесторов.

Глава 3. Развитие инфраструктуры и меры по государственной поддержке неформального рынка венчурного капитала за рубежом и в России.

3.1. Особенности инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, государственные меры по его поддержке за рубежом.

3.2. Развитие инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала на примере ФРГ.

3.3. Состояние инфраструктуры и рекомендации по развитию неформального рынка венчурного капитала в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование неформального рынка венчурного капитала в России"

Актуальность исследования

Одной из приоритетных задач российской экономики является переход от сырье-1 вой направленности к наукоемким технологиям производства с высокой добавленной стоимостью. Решению этой задачи способствует развитие венчурного бизнеса.

Экономическая роль венчурного капитала заключается в обеспечении финансовыми ресурсами инновационных компаний, в повышении качества управления ими благодаря использованию опыта инвестора в управлении, в содействии получению инновационной компанией финансирования из других внешних источников. Кроме того, институт венчурного предпринимательства поддерживает развитие инновационных отраслей, что способствует повышению международной конкурентоспособЕюсти страны, создает допонительные рабочие места и развивает реальный сектор экономики.

Среди важнейших источников финансирования инновационных компаний на начальных этапах их развития особое место занимают денежные средства индивидуальных венчурных инвесторов, представляющие собой неформальный венчурный капитал. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как создание концепции и регистрация компании, капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования родственники, сослуживцы, друзья, соседи.1

Фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

Основными факторами, препятствующими развитию инновационных компаний в России, являются неразвитая венчурная инфраструктура и недостаток финансовых ресурсов на начальных этапах развития инновационных компаний. Уровень развития неформального рынка венчурного капитала в России значительно уступает уровню его развития за рубежом. Так объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2006 г. в России составил около 300 мн. дол. или немногим более 1% объема инвестиций неформального венчурного капитала США. Это обстоятельство свидетельствует о необходимости обеспе

1 Bygrave W., Reynolds P. Who Finances Startups in the USA? A Comprehensive Study of Informal Investors, 1999-2003, Babson College, 2004 чения ускоренного развития неформального рынка венчурного капитала в России, что определяет актуальность диссертационного исследования. Создание условий для активизации развития неформального рынка венчурного капитала позволит ускорить развитие инновационного бизнеса в России.

Вопросы экономической роли, объема, тенденций и проблем развития, характеристик субъектов неформального рынка венчурного капитала исследовали следующие зарубежные экономисты: У. Ветцель, М. Оснабрюгге, Д. Фрир, Д. Сол, В. Бигрейв, Р. Вильт-банк (США), К. Мэсон и Р. Гэррисон (Великобритания), Г. Кландт, Т. Кольман, В. Делиус, Г. Кляйнпокельскотен (ФРГ), Р. Зоргейм, Г. Лэндстрем (Швеция) и другие. Выводы, полученные зарубежными учеными-экономистами, нуждаются в адаптации к реалиям России.

В отечественной экономической литературе проблемы развития формального рынка венчурного капитала рассмотрены достаточно широко. Теоретические аспекты, зарубежный опыт функционирования субъектов формального рынка венчурного капитала исследовали А.Н. Фоломьев, М. Нойберт, A.M. Балабан, Н.М. Фонштейн, Ю.П. Аммосов и другие. Особенности функционирования российской отрасли институционального венчурного инвестирования, возможности применения зарубежного опыта в российской практике освещены в работах П.Г. Гулькина, А.И. Каширина, A.C. Семенова и других. Что касается функционирования неформального рынка венчурного капитала в России, то отдельные теоретические аспекты и практические вопросы исследованы в работах М. Бунчука, А.И. Каширина, A.C. Семенова. '

Однако проблемы становления, развития и трансформации неформального рынка венчурного капитала применительно к России освещены в отечественной экономической литературе недостаточно глубоко. В существующих работах отсутствует единый теоретический и терминологический подход, но на их базе возможно проведение более глубоких исследований концептуального характера. Наименее изученными являются следующие вопросы: определение понятия субъектов неформального рынка венчурного капитала, специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками формальных венчурных инвесторов, особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с зарубежными индивидуальными венчурными инвесторами, тенденция институционализации неформального рынка венчурного капитала, меры по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала в России. Этим обусловлены выбор темы, направление и проблематика диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования

Цель работы - разработка механизмов функционирования неформального рынка венчурного капитала России.

Для достижения указанной цели исследования были поставлены следующие задачи:

-уточнить определение понятия линдивидуальный венчурный инвестор;

-сформулировать особенности экономических характеристик субъектов неформального рынка венчурного капитала по сравнению с экономическими характеристиками субъектов формального рынка венчурного капитала;

-выявить особенности инвестиционной деятельности российских индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с инвестиционной деятельностью зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов (бизнес-ангелов);

-обобщить зарубежный опыт функционирования инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала и на этой основе разработать научно обоснованные рекомендации по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала России, которые позволят сформировать эффективно действующий неформальный рынок венчурного капитала в России;

-обосновать систему мер государственного стимулирования развития инфраструктуры и поддержки субъектов неформального рынка венчурного капитала в России.

Объект н предмет исследования

Объектом исследования является неформальный рынок венчурного капитала как часть венчурной индустрии, на котором оперируют индивидуальные венчурные инвесторы во взаимодействии с инновационными компаниями.

Предметом исследования является совокупность организационно-экономических отношений, возникающих в процессе индивидуального венчурного инвестирования в компании инновационного бизнеса.

Теоретическая основа и методологическая база исследования

Теоретической и методологической основой исследования являются труды зарубежных и отечественных экономистов по развитию предпринимательства, управлению инновационными процессами, теории венчурного инвестирования.

Нормативно-правовую базу исследования составляют нормативные документы и законодательные акты Российской Федерации и зарубежных стран.

Информационной базой исследования служат статистические данные Росстата, Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, Европейской ассоциации сетей бизнес-ангелов и другие. Кроме того, в диссертации использованы полученные автором результаты анкетирования и интервьюирования российских индивидуальных венчурных инвесторов, которые были проведены в период с августа по октябрь 2007 г.

Для решения поставленных задач применялись следующие основные методы исследования: системный подход, индуктивный и дедуктивный методы, метод сравнения, метод аналогии, метод анализа и синтеза, метод моделирования, метод научного допущения, анкетирование и интервьюирование.

Научная новизна

В ходе диссертационного исследования были получены следующие результаты, содержащие научную новизну:

1. Определено понятие линдивидуального венчурного инвестора как физического лица, предоставляющего из личных средств средне- и догосрочные долевые инвестиции инновационным компаниям, находящимся па следующих этапах своего развития: на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок;

2. Раскрыта сущность индивидуального венчурного инвестирования как особой формы реализации венчурного капитала на неформальной основе. Выявлена специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов, а именно: индивидуальными венчурными инвесторами движут как коммерческие, так и некоммерческие мотивы; они предоставляют инвестиции относительно небольшого объема; для них характерны высокая скорость и относительно невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродожительные переговоры с инициатором проекта; они обычно оказывают значительную нефинансовую поддержку проинвестированному предприятию;

3. На основе разработанной автором методики проведено исследование неформального рынка венчурного капитала в России, структурированы выявленные отличительные особенности российских индивидуальных венчурных инвесторов, состоящие в следующем: большинство из них (90%) инвестируют средства в высокотехнологичные проекты с высокой добавленной стоимостью; они поддерживают компании на самых ранних этапах их развития; подавляющее большинство из них приобретают в обмен на инвестиции относительно высокую долю в компании (25% и выше); выживаемость проинве-стнрованных ими проектов достаточно высока; средний возраст таких инвесторов составляет 41 год; среди них отсутствуют женщины.

4. Раскрыта тенденция институционализации неформального рынка венчурного капитала, выражающаяся в формировании сетей индивидуальных венчурных инвесторов, которые являются юридическими лицами и выпоняют часть ключевых функций в процессе индивидуального венчурного инвестирования. Данная тенденция является следствием консолидации неформального рынка венчурного капитала и отражением тенденции глобализации всего делового мира.

5. Разработаны научно-практические рекомендации по развитию инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала в России и предложены меры по государственной поддержке этого процесса: создание новых региональных сетей индивидуальных венчурных инвесторов при помощи их частичного финансирования из бюджетов регионов и расширение спектра оказываемых ими услуг; развитие двухуровневой системы инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, включающей в себя региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющую региональные сети.

Практическая значимость диссертационного исследования

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что результаты исследования могут быть использованы федеральными, региональными и муниципальными органами законодательной власти в законотворческой деятельности по созданию в России условий, необходимых для быстрого развития и эффективного функционирования неформального рынка венчурного капитала. Результаты исследования могут быть также применены менеджерами сетей индивидуальных венчурных инвесторов, индивидуальными венчурными инвесторами и инициаторами инновационных проектов России в их практической деятельности.

Теоретические аспекты работы могут быть использованы в учебном процессе в рамках учебных курсов Экономика инноваций, Венчурный бизнес.

Внедрение результатов

Материалы данного диссертационного исследования были использованы в итоговом научном отчете о научно-исследовательской работе по государственному контракту с Министерством образования и науки Российской Федерации за 2006 год по теме Исследование инновационного потенциала Тульской области с целью создания и развития центров трансфера технологий.

Основные положения и результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и получили положительную оценку на Научной сессии МИФИ-2008

24.01.2008; на конференции Инвестиционный потенциал рынка высоких технологий в России 16.11.2007; на конференции Инновации РАН - 2007 8.11.2007; на международной конференции Инновационное управление бизнесом в России: административный, экономический и правовой аспекты 25.10.2007; на У-ой Ярмарке бизнес-ангелов и инно-ваторов Российским инновациям - российский капитал 24-25.04.2007.

По теме диссертации опубликовано 8 печатных работ общим объемом 9,8 п.л., из них лично автору принадлежит 1,5 п.л., в том числе одна статья опубликована в издании, рекомендованном ВАК РФ.

Структура и объем диссертации

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений, изложена на 186 страницах машинописного текста, содержит 21 рисунок, 22 таблицы, 3 приложения объемом 27 страниц и имеет следующую структуру:

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Горская, Евгения Владимировна

Результаты работы за 2006 год:

Х Для реализации проектов привлечены инвестиции в объеме 28 мн. руб.;

Х Менеджерами ЦАИР ведется сопровождение 14 проектов;

Х Для реализации проектов создано 17 открытых акционерных обществ;

Х Проекты представлялись на трех московских и одной международной выставке в Китае; '

Х Оценено более 900 инновационных проектов;

Х Создана система получения проектов из различных источников;

Х Совместно с заявителями подано 10 заявок в Роспатент и 5 заявок по процедуре патентования объектов интелектуальной промышленной собственности в соответствии с Договором о патентной кооперации (англ. Patent Cooperation Treaty (РСТ));

Х Разработаны способы экспресс-оценки проектов, в том числе их бизнес-перспектив.

В результате реализации методики работы с инновационными проектами ряд проектов прошли раннюю стадию развития. Так, в шести проектах создано мекосерийное производство, в четырех проектах создан и сертифицирован промышленный образец, в; шести проектах создан экспериментальный образец и получено подтверждение заявленному эффекту.105

Закрытое акционерное общество Республика Идей.ру, г. Москва, создано в 2004 г., ведет коммерческую деятельность, число сотрудников - 7 человек.

Требования к инвестиционным проектам:

Х Республика Идей.ру инвестирует только в уже сложившиеся колективы (предприниматель, организатор производства, организатор продаж);

Х Продукция дожна состоять на 80-85% из интелектуальной составляющей и на 15-20% из материалов;

Х Проект дожен иметь потенциал роста продаж на территории России минимум t

5 мн. дол./год к третьему году работы.

Сферы деятельности: компания не ставит жестких ограничений по сферам деятельности проектов, в то же время отрасль дожна обладать 3 основными качествами:

Х Объем существующего рынка - не менее 10 мн. дол.

Х Темпы роста рынка - не менее 30%/год

Х Отсутствие сильных конкурентов в Вашем сегменте

Х Территория: учитывая активное участие компании в развитии фирмы, предпочтение отдается партнерам, расположенным на территории Москвы, Московской области или готовых к переносу компании в указанную область.

Приобретаемая доля в компании: не обязательно контрольный пакет, предпочтительный вариант - 20/80, где компания вносит первоначальный взнос, позволяющий привлечь допонительное финансирование в виде кредита или лизинга.

Размер инвестиций: от 50.000 до 10 мн. дол.

Допонительно с финансированием Республика Идей.ру предоставляет услуги по стратегическому планированию, постановке управленческого учета и подбору ключевых сотрудников. Данные услуги оказываются партнером Республика Идей.ру, курирующим проект.

Для эффективной работы с разработчиками и венчурными инвесторами в ЗАО РеспубликаИДЕЙ.ру сформированы следующие инструменты:

-Всероссийский конкурс инноваций Проект на милионы!. Партнерами по конкурсу выступают Департамент малого предпринимательства Правительства Москвы, Минпромнауки Московской области и Торгово-промышленная палата РФ;

-Постоянно действующая выставка инноваций Республика Идей;

-Еженедельные тусовки без гастуков в Клубе венчуристов;

-Журнал Вестник инноваций;

-Цикл регулярных конференций Технологии-Инвесторам: НАНО-технологии-инвесторам, БИО-технологии Ч инвесторам, ЭКО-технологии Ч инвесторам.

Стоимость услуг: компания взимает комиссионное вознаграждение в размере 10% от привлеченной суммы инвестиций.

По состоянию на настоящий момент компания профинансировала 8 инвестиционно ных проектов.

Общество с ограниченной ответственностью Эдвайзорс, НСФ, г. Москва. Фонд посевного финансирования лNigma Seed Fund (NSF) был создан на базе Научного Парка МГУ в начале 2007 г. и предлагает интернет-компаниям, находящимся на ранней стадии развития, всестороннюю поддержку в развитии бизнеса. Фонд осуществляет инвестиции в интернет-проекты в размере 50-150 тыс. дол., оказывает непосредственную поддержку в создании прототипа, запуске проекта и развитии бизнеса. Основные партнеры -" Nigma.ru и Научный парк МГУ им М.В. Ломоносова, а также ряд более крупных инвестиционных фондов, специализирующихся на финансировании интернет-проектов. Кроме финансовых вложений, фонд может помочь с решением вопросов, связанных с развитием сервиса, а также с привлечением партнеров и инвесторов на следующие этапы развития проекта.107

Венчурный фонд лOradell Capital, г. Москва - это венчурный фонд, который инвестирует в стартап-компании с 1999 г. Фонд был создан IBS Group, в настоящее время фонд функционирует самостоятельно.

Oradell Capital предоставляет компаниям доступ к знанию и опыту группы IBS, помогая им успешно развить и продвигать их бизнес на российском, американском, канадском и мировых рынках.

Oradell Capital вкладывал средства в компании в следующих областях: электронные

СМИ, беспроводные сети, Web 2.0.

Венчурный фонд ABRT, г. С.-Петербург создан Андреем Бароновым и Ратмиром Тимащевым, основателями компании лAelita Software. Фонд ищет выдающихся пред-' принимателей, хорошие продукты и привлекательный рынок, а также, желательно, наработанную клиентскую базу и объемы продаж. Фонд инвестирует в инновационные компании в следующих областях: корпоративное программное обеспечение; пользовательское программное обеспечение; интернет; новые мобильные сервисы и программное обеспечение.

Венчурный фонд ABRT инвестирует в быстрорастущие компании на стадии стар-тапа, ранней стадии и стадии роста.

Команда ABRT, используя значительный технический и управленческий опыт, помогает предпринимателям быстро активизировать и поднять до мирового уровня продажи, маркетинг и разработку продукта. На текущий момент в портфель фонда входят такие компании, как Acronis, AMUST Software, Quintura, InvisibleCRM, Veeam Software. 109

Группа компаний РУВЕНТУ, г. Москва, объединяет бизнес-ускоритель РУВЕНТУ, венчурный фонд РУВЕНТУ и управляющую компанию РУВЕНТУ Венчур Партнерз.

Бизнес-ускоритель РУВЕНТУ помогает коммерциализации смелых инновационных проектов. Наш опыт позволяет нам более эффективно работать с проектами в области высоких технологий. Однако отрасль и степень технологичности не имеют принципиального значения: ведь и low-techs могут кардинально менять правила игры и вносить существенные изменения в расстановку сил на отдельных рынках.

Бизнес-ускоритель привлекает к разработке проектов специалистов с солидным управленческим опытом, которые допоняют яркую техническую или маркетинговую идею грамотным планом коммерциализации, снимают риски и содействуют в разработке стратегии, понятной инвестору. Специалисты могут оставаться в управленческой команде компании после завершения этапа лускорения, увеличивая стоимость компании и ее эффективность.

Управляющая компания РУВЕНТУ распоряжается средствами венчурного фонда и инвестирует преимущественно в проекты, прошедшие через бизнес-ускоритель, но также рассматривает иные проекты, которые соответствуют инвестиционным критериям фонда.

Венчурный фонд РУВЕНТУ является фондом короткого цикла инвестиций, который, как правило, осуществляет выходы за счет продаж долей венчурным фондам поздних стадий за рубежом (secondary buy-out) и российским финансовым ходингам. Подобный подход обеспечивает большую ликвидность инвестиций, позволяя снизить воздействие страновых рисков при сохранении высокой доходности, традиционно сопутствующей венчурным инвестициям.

Стратегические цели:

1. Создание фонда ранних стадий, обеспечивающего высокую доходность вложений частных и институциональных инвесторов и приемлемые для инвесторов сроки воз- *. врата вложенных средств (не более 6 лет).

2. Разработать экономически эффективную систему снижения коммерческих рисков проектов ранних стадий, таких как непоная или слабая управленческая команда, отсутствие прав на объекты интелектуальной собственности, недостаточное представление о рынке, несфокусированная стратегия, с целью последующего выборочного инвестирования.

3. Стимулировать вовлечение профессиональных менеджеров в российскую инновационную сферу.110

Объединение Бинар, г. Саров (бывший Арзамас-16), генеральный директор и совладелец - В.М. Карюк. До ухода в бизнес был физиком-ядерщиком в Федеральном ядерном центре. Начал заниматься венчурным бизнесом в 1989 г., за все это время попытася поднять 22 проекта, неудачными из них оказались 5-6. Результаты работы: 33% - очень высокая прибыль, 25% - окупили себя и приносят не очень большую прибыль, 15% - находятся в стадии разработки, оставшиеся 27% - неудача. Интересные проекты: производство плат для компьютеров; разработка компьютерной системы зажигания для газокомпрессорных станций; разработка и производство системы датчиков, контролирующих состояние корпуса судна; производство глазных хрусталиков из сверхпрочного полимерного материала, затвердевающего под воздействием света, для офтальмологических опера in ции.

Венчурная инвестиционная компания ранних этапов финансирования С. Ивануш-кгша, г. Н. Новгород. Он так описывает бизнес своей компании: Отыскиваем проект на стадии опытного образца или мекосерийного производства, вкладываем несколько сотен тысяч дол., выращиваем до 2-3 мн. и продаем. Мы даем бизнесу первый импульс и продаем на стадии роста. Наиболее удачные проекты: компания но восстановлению картриджей: за два года увеличили оборот в 4 раза. Но самый интересный на данный момент

- производство малого рыболовецкого траулера для прибрежного лова. Результаты работы: с 1996 г. из 9 проектов прогорели 2, т. е. поная потеря средств наблюдается в 22% случаев.112

Приведенные данные показывают, что в России существуют источники достарто-вого и стартового финансирования инновационных компаний, однако их недостаточно, и неформальный венчурный капитал является востребованным.

1.3. Предпосыки для развития, объем неформального рынка венчурного капитала в россии. научная гипотеза, постановка проблемы

Есть ли в России индивидуальные венчурные инвесторы? - Однозначный ответ:

В России сложились следующие предпосыки для роста числа индивидуальных венчурных инвесторов:

-Наблюдается рост экономической стабильности в стране: устойчивый рост валового внутреннего продукта, снижение внешнего дога, повышение инвестиционной привлекательности российской промышленности, что отразилось на повышении инвестиционных рейтингов России.

-Рост доходов населения. По данным Федеральной службы государственной статистики, среднегодовые темпы роста среднедушевых денежных доходов населения за 20022006 г.г. составили 26,6%.

Доля населения со среднедушевыми денежными доходами в месяц свыше 12.000,0 руб. составила в 2002 г. 2,9%, в 2003 г. - 6,6%, в 2004 г. - 11,4%, в 2005 г. - 18,1%, в 2006 г.

- 26,4%.

Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата работников организаций в 2006 г. составила 10.727,7 руб., увеличившись на 25,4% по сравнению с 2005 г.

Реальная начисленная заработная плата в 2006 г. увеличилась на 13% по сравнению с 2005 г. 5

Среднегодовые темпы прироста финансовых активов населения за 2002-2006 г.г. составили 18%.113

За 9 месяцев 2007 г. реальные располагаемые денежные доходы населения увеличились но сравнению с соответствующим периодом предыдущего года на 12,4%. За 2006 г. реальные располагаемые денежные доходы населения увеличились по сравнению с 2005v г. на 10,2%.114

-Увеличение объема банковских вкладов (депозитов) физических лиц составило за 2 года (01.01.2005 г. -01.01.2007 г.) 92%.

Данные об объемах привлеченных банковских вкладов (депозитов) физических лиц (мн. руб.): на 01.01.2007 г.: всего 3.793.482, из них в рублях Ч 3.163.558, в иностранной валюте

- 629.925, что превышает уровень предыдущего года на 37,7%; на 01.01.2006 г.: всего 2.754.561, из них в рублях - 2.082.024, в иностранной валюте

- 672.537, что превышает уровень предыдущего года на 39,3%.115

-Увеличение инвестиционного потенциала населения. По данным фонда Общест-* венное мнение, сегодня инвестиционный потенциал населения страны равен 400 мрд. руб., причем число россиян, готовых работать на финансовых рынках, уже достигло 5 мн. человек. И эти цифры продожают увеличиваться с каждым днем пропорционально росту позитивной информации о фондовом рынке страны и паевых фондах.116

Подтверждением роста инвестиционного потенциала населения России служит рост размера активов российских паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Активы всех российских ПИФов сейчас составляют порядка 433 мрд. руб., а с учетом прогнозов роста рынка ПИФов к концу 2007 года достигнут 500-600 мрд. руб.117

-Увеличение числа милионеров в доларовом исчислении. Согласно исследованию л2004 World Wealth Report, подготовленному инвестиционным банком лMerill Lynch и консатинговой фирмой лCapgemini, в 2004 г. в России насчитывалось около 84.000. милионеров в доларовом исчислении. Это на 4.000 человек больше, чем в 2003 г. Согласно данному исследованию, из 84.000 российских милионеров почти 60.000 уже активно пользуются программами индивидуального банковского обслуживания. Не охвачены от 20.000 до 25.000 потенциальных клиентов плюс ежегодный прирост в несколько тысяч новых милионеров.118

Подтверждением роста в России числа индивидуальных венчурных инвесторов служат данные о продаже компаний. По оценке консультационной компании Магазин готового бизнеса, в 2004 г. через профессиональных брокеров было выставлено на про

114 Интернет-сайт Центрального банка РФ Ссыка на домен более не работает

115 Там же

116 Кннчев А. Бум на паях. Новые Известия 23.03.07 Ссыка на домен более не работаетarticles/1911

117 Кошкаров А., Деревягин Б. ПИФы безопаснее банков. РБК Дейли, 21.02.2007 Ссыка на домен более не работает

118 Палерная И. Меньше $ 500 тысяч не предлагать. лBusinessweek Js's 7, 7.11.2005 г., с. 51 дажу около 5.000 меких и средних фирм. Это почти вдвое больше, чем годом раньше. О росте рынка говорит и увеличение числа самих брокеров. Первая компания, взявшаяся оказывать юридические и посреднические услуги при продаже действующих предприятий и фирм, появилась в России в 1997 г. Сейчас их около 40, всем хватает работы, и они даже собираются объединиться в профессиональную ассоциацию.

Лидерство по числу предложений в последние два года удерживают маленькие торговые компании, а также небольшие сетевые структуры (сети аптек, салонов связи и т. д.). На втором после торговли месте Ч предприятия сферы услуг, среди них лидируют туристические агентства. Сравнялись спрос и предложение на автосервисы. Во второй половине 2004 г. резко вырос спрос на салоны красоты и снизися на рестораны и кафе. В ближайшем будущем в лидеры спроса выйдут небольшие производственные компании: они дороже, чем сервисные и торговые компании, зато приносят более стабильный до

Заключение

Проведенное исследование позволяет сделать ряд выводов:

1. Анализ и обобщение точек зрения исследователей, занимающихся проблемами венчурных инвестиций, позволяет рассматривать венчурное инвестирование как предоставление средне- и догосрочных долевых инвестиций инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста и находящимся на следующих этапах своего развития: на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии е классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования), цель инвестора - содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

2. В работе обосновано определение субъекта неформального рынка венчурного капитала - индивидуального венчурного инвестора как физического лица, предоставляющего из личных средств средне- и догосрочные долевые инвестиции инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста и находящимся на следующих этапах своего развития: на этапе создания концепции, регистрации компании и выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования), цель инвестора - содействовать повышению капитализации компании и получить прибыль от продажи своей доли в ней.

Под неформальным рынком венчурного капитала предлагается понимать особую форму реализации венчурного капитала посредством предоставления капитала индивидуальными венчурными инвесторами инновационным компаниям, имеющим значительный потенциал роста.

3. В работе обосновано, что фундаментальная экономическая роль неформального венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса определяется тем, что он используется в значительных объемах на ранних этапах развития инновационной компании, когда малодоступны другие источники финансирования. Среди негосударственных источников финансирования на таких этапах развития компании, как создание концепции и регистрация компании, капитал индивидуальных венчурных инвесторов занимает третье место по своей значимости после средств инициаторов проекта и источников финансирования родственники, сослуживцы, друзья, соседи. Кроме того, индивидуальные венчурные инвесторы формируют необходимый уровень инвестиционной привлекательности инновационных компаний для выхода на институциональных венчурных инвесторов.

4. Различие экономической роли субъектов формального и неформального рынков венчурного капитала предопределяется особенностями их экономических характеристик.

На основе проведенного анализа выявлена следующая специфика экономических характеристик индивидуальных венчурных инвесторов по сравнению с экономическими характеристиками институциональных венчурных инвесторов:

-индивидуальный венчурный инвестор является физическим лицом, а институциональный венчурный инвестор Ч юридическим лицом;

-индивидуальный венчурный инвестор инвестирует личные средства, а институциональный венчурный инвестор - средства других физических и юридических лиц (венчурный фонд) либо средства юридического лица (венчурные инвестиционные компании, корпоративный венчурный капитал);

-индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции инновационным компаниям, находящимся преимущественно на этапах создания концепции и регистрации компании, а институциональный венчурный инвестор - на этапе выхода на рынок (этапы развития инновационной компании в соответствии с классификацией Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования);

-индивидуальным венчурным инвестором движут коммерческие и некоммерческие мотивы, а институциональным венчурным инвестором Ч исключительно коммерческие мотивы;

-индивидуальный венчурный инвестор предпочитает высокотехнологичные проекты, в то время как институциональный венчурный инвестор в Европейском Союзе - быстрорастущие компании вне зависимости от их принадлежности к высокотехнологичным отраслям. Так в 2006 г. лишь 19% объема прямых и венчурных инвестиций из институциональных источников Европейского Союза было направлено в высокотехнологичные отрасли;

-индивидуальный венчурный инвестор предоставляет инвестиции относительно небольшого объема (в зависимости от страны средний объем инвестиций может колебаться от 30.000 до 500.000 дол.), а институциональный венчурный инвестор предоставляет инвестиции более значительного объема (средний объем инвестиций составляет от 2,2 до 8,9 мн. дол.);

-три четверти зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов приобретают доли в компании в размере до 25%, а институциональный венчурный инвестор - 25% и выше;

-для индивидуального венчурного инвестора характерны высокая скорость, невысокая стоимость проведения экспертизы проекта, непродожительные переговоры с шш-Д циатором проекта, а для институционального венчурного инвестора - длительный процесс и высокая стоимость проведения экспертизы проекта, продожительные переговоры с инициатором проекта;

-индивидуальный венчурный инвестор обычно оказывает более значительную нефинансовую поддержку проинвестированной компании, чем институциональный венчурный инвестор, у которого в последние годы наблюдается снижение уровня нефинансового участия в развитии профинансированной компании.

5. Развитие малого инновационного бизнеса - важный фактор повышения международной конкурентоспособности страны. Число малых компаний в России растет незначительными темпами, а число малых предприятий в отрасли Наука и научное обслуживание сокращается как в абсолютном, так и в относительном выражении. Показано, что критически важное значение для развития малого инновационного бизнеса России имеет доступ инновационных компаний к внешнему достартовому и стартовому финансированию.

Рассмотрены возможные внешние источники достартового и стартового финансирования для инновационных компаний в России. Приведенные данные показывают, что в России существуют источники достартового и стартового финансирования инновационных компаний, однако их недостаточно, и неформальный венчурный капитал является востребованным.

6. Определено, что в России сложились следующие предпосыки для роста числа индивидуальных венчурных инвесторов:

-повышение экономической стабильности в стране;

-рост доходов и увеличение объема банковских вкладов (депозитов) населения, что свидетельствует о повышении инвестиционного потенциала индивидуальных венчурных инвесторов;

-увеличение числа милионеров в доларовом исчислении.

На основе метода научного допущения определен объем инвестиций неформального венчурного капитала в 2006 г. в России в размере 284,27 мн. дол. или 7.485,14 мн. руб.; определено, что число индивидуальных венчурных инвесторов в России в 2006 г. составило около 5.700 человек.

7. В результате сопоставления особенностей и специфики взаимодействия с объектом инвестирования зарубежных и российских индивидуальных венчурных инвесторов по материалам зарубежной и отечественной экономической литературы, а также проведения исследования российского неформального рынка венчурного капитала путем анкетирования и интервьюирования российских индивидуальных венчурных инвесторов выявлены следующие отличительные особенности российских индивидуальных венчурных иивесторов по сравнению с зарубежными:

-для российских индивидуальных венчурных инвесторов наиболее важными источниками информации о проектах являются самостоятельные поиски и обращение к ним инициаторов проектов;

-большинство российских индивидуальных венчурных инвесторов (90%) инвестируют средства в высокотехнологичные проекты с высокой добавленной стоимостью;

-в отличие от зарубежных, российские индивидуальные венчурные инвесторы более склонны к поддержке компаний на самых ранних этапах их развития: все 100% опрошенных предоставляют компаниям достартовое и стартовое финансирование;

-российские индивидуальные венчурные инвесторы приобретают в обмен на инвестиции более высокую долю в компании, чем зарубежные. Приобретаемая большинством российских индивидуальных венчурных инвесторов (90%) доля в компании составляет 25% и выше, в отличие от зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, большинство которых (72%) приобретают в обмен на инвестиции долю в компании в размере менее 25%;

-выживаемость проектов, проинвестированных российскими индивидуальными венчурными инвесторами, выше, чем у зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов.;

-российские индивидуальные венчурные инвесторы значительно моложе зарубежных индивидуальных венчурных инвесторов, их средний возраст составляет 41 год;

-среди российских индивидуальных венчурных инвесторов отсутствуют женщины.

8. Раскрыта тенденция институционализации неформального рынка венчурного капитала, выражающаяся в формировании сетей индивидуальных венчурных инвесторов, которые являются юридическими лицами и выпоняют часть ключевых функций в обеспечении процесса инвестирования. Сети индивидуальных венчурных инвесторов являются инфраструктурными образованиями неформального рынка венчурного капитала, их основная цель - повысить эффективность функционирования неформального рынка венчурного капитала.

9. Процесс институционализации неформального рынка венчурного капитала характерен и для России. В нашей стране в настоящий момент действуют на систематической основе шесть сетей индивидуальных венчурных инвесторов, являющихся юридическими лицами.

Проведенный анализ опыта функционирования зарубежной инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала, а также уровня развития российской инфраструктуры неформального рынка венчурного капитала позволил разработать следующие научно-практические рекомендации по развитию такой инфраструктуры в России и предложить меры по государственной поддержке этого процесса:

-создание новые региональных сетей индивидуальных венчурных инвесторов при помощи их частичного финансирования из бюджетов регионов, при этом бюджет региональной сети индивидуальных венчурных инвесторов целесообразно формировать из двух частей: 30% - средства регионального бюджета и 70% - спонсорские взносы;

-расширение спектра услуг, оказываемых российскими региональными сетями индивидуальных венчурных инвесторов;

-в основу инфраструктуры российского неформального рынка венчурного капитала следует положить двухуровневую систему: региональные сети индивидуальных венчурных инвесторов и Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов. Необходимо создать Общероссийскую ассоциацию сетей индивидуальных венчурных инвесторов, объединяющую региональные сети; при этом государству в лице одного из федеральных министерств следует в первые годы функционирования частично взять на себя ее финансирование;

-в сферу деятельности Общероссийской ассоциации сетей индивидуальных вен-т1урных инвесторов рекомендуется включить проведение следующих мероприятий:

Х ежегодное проведение Общероссийского конгресса индивидуальных венчурных инвесторов;

Х подготовку и обеспечение доступа к подборке документов по правовой и налоговой оптимизации инвестиционных сделок;

Х поддержку сотрудников российских сетей индивидуальных венчурных инвесторов путем организации на постоянной основе их встреч для обмена опытом, консультирования, подготовки подборки документов по организации новой сети индивидуальных венчурных инвесторов;

Х проведение регулярного, например, ежеквартального опроса российских индивидуальных венчурных инвесторов для оценки и систематического мониторинга состояния российского рынка индивидуальных венчурных инвестиций, проведение исследований российского неформального рынка венчурного капитала;

Х активную информационную деятельность, включающую ежеквартальный выпуск интернет-журнала о развитии неформального рынка венчурного капитала в России, выпуск тематической колонки в одном из журналов, например, в журнале Эксперт, популяризацию деятельности индивидуальных венчурных инвесторов, распространение информации об их листориях успеха.

В сферу деятельности ассоциации также дожна войти защита интересов сетей индивидуальных венчурных инвесторов в органах власти - проведение лоббистской работы.

10. На основе анализа зарубежного опыта государственной поддержки развития неформального рынка венчурного капитала и факторов, сдерживающих развитие этого рынка в России, разработаны следующие научно-практические рекомендации по государственной поддержке развития российского неформального рынка венчурного капитала:

-активное развитие государственной научно-технической и промышленной политики, направленной на ускорение инновационных процессов в экономике;

-снятие ограничений для государственных научно-исследовательских институтов и высших учебных заведений по получению дохода от продажи лицензий, а также по вхождению в капитал малых инновационных компаний;

-раскрытие отдельных положений части 4 Гражданского кодекса РФ (статьи 15461551) для обеспечения их применения на практике при создании технологии за счет или с привлечением средств федерального бюджета, конкретизация механизма совместного владения правами па технологию несколькими лицами;

-законодательное установление порядка применения инвестиционного налогового кредита, предусмотренного статьями 66-68 Налогового кодекса РФ, который позволит применять эту льготу на практике;

-определение правового положения малых инновационных компаний: установление для них особой процедуры выхода участников из общества с ограниченной ответственностью и разработка мероприятий по защите прав миноритарных акционеров в акционерном обществе.

В заключение хотелось бы сделать вывод о том, что развитие неформального рынка венчурного капитала способно стать для России фактором активизации развития малого инновационного бизнеса.

Существующие оценки накоплений российского населения, а также оценки объемов российских частных капиталов, размещенных вне страны, позволяют надеяться на значительный рост инвестиций индивидуальных венчурных инвесторов в экономику России в ближайшие 5-10 лет.

На сегодняшний день в России сложилась ситуация, когда существуют инновационные компании, имеющие потребность в капитале для своего развития, и индивидуальные венчурные инвесторы, готовые вкладывать финансовые средства в проекты с длительным сроком реализации, но с высокой рентабельностью. Проведенное исследование позволяет сделать вывод о том, что именно комплексная поддержка развития неформального рынка венчурного капитала со стороны государства дожна оказать благоприятное воздействие на динамику его развития. Важно подчеркнуть, что развитие неформального рынка венчурного капитала в России возможно, поскольку для этого сложились все необходимые предпосыки.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Горская, Евгения Владимировна, Москва

1. Аммосов Ю. Деньги для хорошего человека. Эксперт, №4 (407) от 2.02.2004

2. Аммосов 10. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. СПб.: Феникс, 2005, 372 с.

3. Аналитическая записка "Финансовые услуги малому и среднему бизнесу в России". "Эксперт РА", конференция 10.04.2007,46 с.

4. Аналитическая записка "Финансовые услуги малому и среднему бизнесу в России". "Эксперт РА", конференция 6.03.2006, 53 с.

5. Аналитический сборник "Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2006 год". РАВИ, 2007, 128 с.

6. Бабаскин С.Я., Горская Е.В., Покровский К.К. Маркетинг высоких технологий. -М.: Логос, 2007. 136 с.

7. Баутин М. Сети бизнес-ангелов в Европе уроки для РФ? Презентация на Первой окружной ярмарке бизнес-ангелов и инноваторов "Российским инновациям - российский капитал", 04.2003

8. Бенджамин Д., Маргулис Д. Руководство для бизнес-ангелов: как получить прибыль, инвестируя в растущий бизнес: Пер. с англ. М.: Вершина, 2007, 320 с.

9. Березин И. С. Маркетинговые исследования. Как это делают в России. М.: Вершина, 2005, 432 с.

10. Бизнес-ангелы и венчурное инвестирование в России. Интервью с Кашириным А. 28.02.2007. "Рынок ценных бумаг" Ссыка на домен более не работаетp>

11. Бунчук М. Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы. "Технологический бизнес в России", 1999, № 2, Ссыка на домен более не работаетp>

12. Винокуров В.И. Основные термины и определения в сфере инноваций. "Инновации", № 4 (81), 2005

13. Волынкина М.В. Правовая сущность термина "инновация". "Инновации", № 1 (88), 2006

14. Галицкий Е. Б. Методы маркетинговых исследований. М.: Институт Фонда "Общественное мнение", 2006, 398 с.

15. Где живут бизнес-ангелы? 23.06.2004, Goldgrad.ru www.goldgrad.ru

16. Гиваргизов М. Спасение пришло от "Ангелов". Интервью с победителем конкурса БИТ-2004. Ссыка на домен более не работаетarticle/

17. Горская Е.В. Бюро венчурных инвестиций. Коммерциализация инновационных разработок. "The Angellnvestor", 1/2008, с. 6-7.

18. Горская Е.В. Оценка рыночной привлекательности инновационных технологий действенный метод снижения рисков в процессе инди-видуалыюго венчурного инвестирования. - "The Angellnvestor", 2/2008, с. 42-44.

19. Горская Е.В. Развитие индивидуального венчурного инвестирования в России. Сборник докладов международной конференции "Инновационное управление бизнесом в России: административный, экономический и правовой аспекты" 25.10.2007, 107 е., с. 31.

20. Горская Е.В. Развитие неформального рынка венчурного капитала в России. -"Российское предпринимательство" (рекомендован ВАК РФ), 12/2007, с. 102-107.

21. Горская Е.В., Коршунов И.А. Бизнес-ангелы неформальные инвесторы сферы НИОКР. - "Поиск НН", № 54, сентябрь 2004 г.

22. Гражданский кодекс Российской Федерации, глава 42

23. Звягин Ю. В ожидании бизнес-ангелов. Где взять деньги на становление инновационных предприятий "Российская бизнес-газета", № 494 от 01.02.2005 г.

24. Ивина J1.B., Воронцов В.А. Терминология венчурного финансирования. М.: Академический проект, 2002, 254 с.

25. Игуменов В. Кушать продано. Статистика продажи бизнеса: рестораны неактуальны требуются производственные проекты. "FORBES", 10.2005

26. Каширин А. Инвестируйте в инновационную Россию! Вместе с нами! "The Angellnvestor", №1.2007

27. Каширин А. Место и роль бизнес-ангельского инвестирования и сетей бизнес-ангелов. Презентация на конференции "Инвестиционный потенциал рынка высоких технологий в России" 16.11.07

28. Каширин А., Семенов А. Бизнес-ангельское инвестирование перспективный источник получения высоких доходов. "Рынок ценных бумаг", 31.01 .-15.02.2007

29. Каширин А.И., Семенов A.C. В поисках бизнес-ангела. Российский опыт привлечения стартовых инвестиций. М.: Вершина, 2008,384 с

30. Каширин А.И., Семенов A.C. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007, 320 с.

31. Киличев А. Бум на паях. "Новые Известия" 23.03.07 Ссыка на домен более не работаетarticles/l 911

32. Кляровская Д. Ангелы бизнеса в России. Центр Предпринимательства США-Россия, электронный бюлетень "Деловая мысль", 12.2006

33. Кошкаров А., Деревяшн Б. ПИФы безопаснее банков. "РБК Дейли", 21.02.2007

34. Манчулянцев О. Цифры и факты Московского венчурного форума. "The Angellnvestor" за июль-август 2007 г.

35. Минчева Е. Чудотворцы по расчету. "Коммерсантъ Деньги" №48(604) от 04.12.2006

36. Михайлова Е. Интервью О. Качалова журналу "Д-штрих" о венчурной отрасли 22.03.2007. Интернет-сайт компании "НИКОР" Ссыка на домен более не работаетp>

37. Новый большой англо-русский словарь. Под общим руководством академика Ю.Д. Апресяна. Том III. М.: "Русский язык", 1994, 825 е., с. 657

38. Обухова Е. Считайте, что вы идете в казино. "Д-штрих" №1, 02.2006

39. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу. Пр-576 от 30.03.2002

40. Паперная И. Меньше $ 500 тысяч не предлагать. "Businessweek" № 7,7.11.2005

41. Проект Концепции развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций), 2002

42. Рагимова С. "Бизнес-ангелы. На кого рассчитывать гениальному изобретателю". "Компания", 29.01.2007

43. Росинфокоминвест проведет допэмиссию акций на 1,45 мрд. руб. РИА "Новости", 27.11.07

44. Россия в цифрах. 2005: Крат.стат.сб./Росстат М.: 2005,477 с.

45. Россия в цифрах. 2007: Крат.стат.сб./Росстат М.: 2007,494 с.

46. Сборник под редакцией Балабан A.M., Балабан М.А. Венчурное финансирование инновационных проектов. М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1999,247 с.

47. Сборник под редакцией Фонштейн Н.М., Балабан М.А. Венчурное финансирование: теория и практика. М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1998, 270 с.

48. Ситшша В. Паралельные миры. "Время новостей", 2.03.2006

49. Соколов-Митрнч Д. Небесная рулетка. "Известия, 14. 01. 2003

50. Старцева Т. Г. Механизм венчурного финансирования инновационного процесса в промышленности. Текст диссертации. Екатеринбург, 2003,165 с.

51. Федеральный закон № 164-ФЗ от 29.10.1998 "О финансовой аренде (лизинге)

52. Федеральный закон от 24.07.2007 № 209-ФЗ "О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации".

53. Хазов И.В. Совершенствование методов и моделей управления венчурными инвестициями на основе оценки стоимости предприятия. Текст диссертации. М.: 2005, 160 с.

54. Шеховцов М. Венчурное инвестирование в высокотехнологичные компании в России: опыт, особенности, ограничения. "The Angel Investor" июль-август 2007

55. Шеховцов М.В. Управление инновационными процессами в крупных компаниях. М.: ИМЭМО РАН, 2005,126 с.

56. Шубин М.В., Соловьева O.JI. "Старт" в развитии итоги второго тура. "Инновации", С.-Петербург, №5,2005

57. Шубин М.В., Соловьева O.JI. Итоги первого тура Программы "Старт" (2003 -2004). "Инновации", С.-Петербург, № 10, 2004

58. Янсен Ф. Эпоха инноваций: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2002,308 с.

59. Angel Group Confidence Survey Results, 03.27, 2007 Ссыка на домен более не работаетp>

60. Avdeitchikova S. Typologies of informal venture capital investors in Sweden. School of Economics and Management, Lund University, 2004,35 c.

61. Bance A., Henningsen M. Why and How to Invest in Private Equity. EVCA, 2002, 24c.

62. Benchmarking des Business-Angels-Marktes. Abschlussbericht der Europaeischen Komission, 2002, 48 c.

63. Business Angels Survey 2003. France Angels 2004,33 c.

64. BVK Special Private Equity in Europa 2004, 29 c.

65. BVK Special Private Equity in Europa 2005, 32 c.

66. BVK Special Private Equity in Europa 2006, 31 c.

67. BVK Special Venture Capital in den USA 2005, 21 c.

68. Bygrave W. Financing Entrepreneurs. Global Entrepreneurship Monitor, Boston, 12.01.2006

69. Bygrave W., Reynolds P. Who Finances Startups in the USA? A Comprehensive

70. Study of Informal Investors, 1999-2003. Babson College, 2003

71. Coveney P., Moore K. Business Angels: securing sturt-up finance. John Wilay, New York, 1998 in: Informal investors and high-tech entrepreneurship, European Commission, 2000, 96 c., c. 31

72. Delius V. Diplomarbeit "Der Markt fuer Business Angels Organisationsformen und ihre Erfolgsfaktoren". Universitaet St. Gallen, Hochschule fuer Wirtschafts-, Rechts- und Sozial Wissenschaften, 2001, 70 c.

73. EBAN survey of tax incentives available to private informal investors or business angels in Europe. 01.2007, 17 c

74. Finanzierung durch Business Angels in Deutschland ein Marktueberblick. Wirtschaftobserver Online, Nr. 17, 11.2006, 11 c.

75. Freear. J., Sohl. J., Wetzel. W. Angels and non-angels: are there differences? Journal of Business Venturing, 9, 1994, c. 109-123

76. Gardner P. InvestorPulse UK Angels Attitude Survey. A qualitative survey into UK Business Angel attitudes, preferences and views in 2002 and 2003.2003,47 c.

77. Guide to Risk Capital Financing in Regional Policy. European Comission, CSES, Centre for Strategy and Evaluation Services, 10.2002,79 c.

78. Hemer J. Classification system for Business Angels. Entrepreneurial Business Angel Financing, Nr. 2,04.2001, c. 22-24

79. Introduction to business angels und business angels network activities in Europe. EBAN European Association of Business Angels Networks, Brussels, 2006, 71 c.

80. Klandt H., Hakansson P.-O., Motte F. VADEMECUM fuer Unternehmensgruender, Business Angels und Netzwerke. Norderstedt, Books on Demand GmbH, 2001,239 c., c. 30.

81. Klandt H., KrafTt L. Business Angels: die Bedeutung von informellem Beteiligungskapital fuer die Entwicklung von Internet/E-Commerce-Gruendungen in Deutschland. European Business School, 2000, 55 c.

82. Kleinhueckelskoten H. et. al. Business Angels. Frankfurt am Main, F.A.Z.-Institut fuer Management, Markt und Medientinformationen GmbH, 2002,248 c.

83. Kollman T. Risikomanagement fuer Business Angels Strategien fuer ein erfolgreiches Investment. Kiel, Universitaet Kiel, Lehrstuhl fuer Electronic Business, 2004, 33 c.

84. Mansson N,, Landstroem H. Business Angels in a changing economy. EDGE 2005 Conference, Bridging the Gap: Entrepreneurship in Theory and Practice, Singapore, 1113.07.2005,38 c., c. 34

85. Mason C. International Trends in Angel Investing: the UK experience A presentation to the 6. annual EBAN Congess , Prague 10-11.04.2006.

86. Mason С., Harrison R. Is It Worth It? The Rates of Return from Informal Venture Capital Investments. 2002. Benchmarking des Business-Angels-Marktes. Abschlussbericht der Europaeischen Komission, 2002, 48 е., c. 13.

87. Mason C.M., Harrison R.T. The Size of Informal Venture Capital Market in United Kingdom, Small Business Economics, 2000, vol. 15, c. 137-148.

88. Munck C., Saublens C. European Business Angel Network. Introduction to business angels and business angels network activities in Europe, 01.09.2006, 71 c.

89. Reino M., Saublens С. Tool kit to support an awareness. Action plan concerning BA&BAN activities at regional level. European Business Angels Network, 2001, 58 c.

90. Riffelmacher M. Business Angels in der Schweiz. Ergebnisse einer empirischen Untersuchung. ETH Zuerich, 2006, 38 c.

91. Sorheim R., Landstroem H. Informal investors a categorization, with policy implications. Entrepreneurship & Regional Development, 13 (2001), c. 351-370

92. Statistics compendium. Based on the information provided by Business Angels Networks having responded to the survey conducted in 2007. European Business Angel Network, 11.2007, 18 c.

93. Sweden top of Europe's venture capital tree. 20.06.2005 Ссыка на домен более не работает

94. The Angel Investor за июль-август 2007 г.

95. The Angellnvestor за сентябрь-октябрь 2007 г.

96. Venture Support Systems Project: Angel Investors. MIT Entrepreneurship Center, Release 1.1., 02.2000,81 c.

97. VentureOne VC Industry Report 2006, 84 c.

98. Wetzel W. Informal Risk Capital: Knowns and Unknowns. In Sexton D.L. and Smilor R.W. The Art of Science of Entrepreneurship, Cambridge, MA: Ballinger, с. 85-108

99. White Paper Stimulating the European informal venture capital market. The contribution of business angels to the EU strategy for growth and jobs. European Business Angel Network, 03.2007, 22 c.

100. Wiltbank R. At the Individual Level: Outlining Angel Investing in the United States. Willamette University, 2006,10 c.

101. Woehe G., Loering U. Einfuehrung in die Allgemeine Betriebswirtschaftslehre. -Muenchen: Verlag Franz Vahlen GmbH, 1990, 1375 c.

102. Интернет-сайт Агентства бизнес-ангелов Рурской области, ФРГ Ссыка на домен более не работаетp>

103. Интернет-сайт Ассоциации бизнес-ангелов "Стартовые инвестиции" Ссыка на домен более не работает

104. Интернет-сайт Всемирного экономического форума Ссыка на домен более не работаетp>

105. Интернет-сайт Государственного учреждения "Государственная дирекция целевой научно-технической программы" Ссыка на домен более не работает

106. Интернет-сайт Департамента науки и промышленной политики г. Москвы Ссыка на домен более не работает

107. Интернет-сайт Департамента поддержки и развития малого предпринимательства г. Москвы Ссыка на домен более не работает

108. Интернет-сайт Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования Ссыка на домен более не работаетp>

109. Интернет-сайт ЗПИФОР(В)И "Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере города Москвы" под управлением ОАО "Альянс РОСНО Управление Активами" Ссыка на домен более не работает

110. Интернет-сайт компании "Бюро венчурных инвестиций" http ://www. venture-invest.ru

111. Интернет-сайт компании "Каслон Аналитика" Ссыка на домен более не работаетecapitalguide8.htm

112. Интернет-сайт Конкурса "Бизнес инновационных технологий" Ссыка на домен более не работаетp>

113. Интернет-сайт Конкурса русских инноваций журнала "Эксперт" Ссыка на домен более не работает

114. Интернет-сайт Конкурса русских экологических инноваций журнала "Эксперт" Ссыка на домен более не работает

115. Интернет-сайт Конкурса строительных инноваций "Российский дом будущего" журнала "Эксперт" Ссыка на домен более не работает

116. Интернет-сайт Международного фонда технологий и инвестиций Ссыка на домен более не работаетnode/9

117. Интернет-сайт Национального содружества бизнес-ангелов Ссыка на домен более не работает, 19.03.2007

118. Интернет-сайт Национальной ассоциации венчурного инвестирования, США http:/www.nvca.org

119. Интернет-сайт Национальной ассоциации инноваций и развития информационных технологий Ссыка на домен более не работаетp>

120. Интернет-сайт Национальной сети бизнес-ангелов "Частный капитал" http ://www.pri vate-capital .ги/

121. Интернет-сайт Нижегородского научно-информационного центра Ссыка на домен более не работает

122. Интернет-сайт Общегерманской ассоциации сетей бизнес-ангелов http -.//www.business-angels .de

123. Интернет-сайт Республика Идей.ру Ссыка на домен более не работаетp>

124. Интернет-сайт Российского венчурного форума Ссыка на домен более не работаетp>

125. Интернет-сайт Российского форума бизнес-ангелов Ссыка на домен более не работает

126. Интернет-сайт Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования Ссыка на домен более не работаетp>

127. Интернет-сайт Российской венчурной компании Ссыка на домен более не работает

128. Интернет-сайт Росстата Ссыка на домен более не работает

129. Интернет-сайт Сети Северной Баварии, ФРГ Ссыка на домен более не работаетp>

130. Интернет-сайт Фестиваля науки в г. Москве Ссыка на домен более не работает

131. Интернет-сайт Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере Ссыка на домен более не работаетp>

132. Интернет-сайт Форума бизнес-ангелов Японии Ссыка на домен более не работаетen/

133. Интернет-сайт Центра акционирования инновационных разработок (ЦАИР) Ссыка на домен более не работает

134. Интернет-сайт Центра трансфера технологий Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова Ссыка на домен более не работаетp>

135. Интернет-сайт Центрального банка РФ Ссыка на домен более не работает

Похожие диссертации

• Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в транзитивной экономике
• Государственное стимулирование использования венчурного капитала в инвестиционной деятельности
• Венчурный капитал как источник финансирования инновационного процесса
• Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда
• Венчурный капитал в системе предпринимательства в жилищно-коммунальном хозяйстве России