Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в транзитивной экономике

Любова, Татьяна Геннадьевна

Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в транзитивной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Любова, Татьяна Геннадьевна
Место защиты	Челябинск
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.01

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в транзитивной экономике"

На правах рукописи

Любова Татьяна Геннадьевна

РЫНОК ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА И ОСОБЕННОСТИ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ В ТРАНЗИТИВНОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Челябинск 2004

Работа выпонена на кафедре экономической теории ГОУВПО Челябинский государственный университет

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Горшков Александр Владимирович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Лутовинов Павел Павлович

кандидат экономических наук, доцент Бекин Владимир Алексеевич

Ведущая организация: Южно-Уральский государственный

университет

Защита состоится 23 июня 2004 г. в 12.00 часов на заседании диссертационного совета К 212.296.01 в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Челябинский государственный университет по адресу: 454136, г. Челябинск, ул. Молодогвардейцев, 70 б, ауд. 123.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУВПО Челябинский государственный университет

Автореферат разослан 21 мая 2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент

Ребреш Л А.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в ту стадию развития национальных экономик, которая называется лэкономика, основанная на знании (knowledge based economy). И это неизбежный путь развития. Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу финансирования новых технологий новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал.

Рынок венчурного капитала впервые начал формироваться в США в середине 1940-х годов, в Европе он появися только в конце 1970-х годов, тогда как в России только в 1990-х годах. Следовательно, инвестирование венчурного капитала, в отличие, например, от банковских инвестиций, - достаточно новая область приложения экономической науки, объединяющая инвестиционный и инновационный менеджмент, планирование и прогнозирование, технический и экономический анализы.

За последние годы осуществлены попытки объяснения теоретических основ функционирования рынка венчурного капитала, в основном на примере зарубежных стран, однако четкого определения специфических для России особенностей формирования и регулирования этого вида рынка пока не выработано. При этом положении вещей переход на рыночные отношения, формирование инвестиционной и инновационной политики государства настоятельно требуют решения данной проблемы, тем более что в России. экономическая и социальная ситуация, законодательные акты, как и налоговая система, подвержены достаточно частым изменениям. Для России актуальность формирования и развития рынка венчурного капитала обусловливается не только острой необходимостью общего оживления инвестиционного процесса, но и придания ему интенсивного характера.

Отдавая дожное всему тому, что сделано в данной области, следует все же отметить, что многие вопросы, касающиеся формирования и развития рынка венчурного капитала еще не решены. Актуальность вышеперечисленных проблем, а также практическая значимость их решения в непростых условиях становления рыночной экономики в России обусловили выбор темы диссертационной работы и направления исследования.

Степень разработанности проблемы. Анализ научной литературы по данной теме позволяет сделать выводы о том, что значительное число работ о рынке венчурного капитала написаны специалистами по управлению венчурными фондами и представляют собой ценный практический материал. Наряду с этим достаточно редко встречаются исследования, посвященные теоретическим аспектам данной проблемы. В результате, содержание ряда терминов и понятий, равно как и базисных определений носит прикладной характер, недостаточно представлен анализ экономической сущности венчурного финансирования, его тенденций, не создано целостное микро- и макроэкономическое представление об особенностях венчурного финансирования в условиях трансформационного периода российской экономики. Недостаточно раскрыты методы анализа, ис-

-^ПГИШИ<ЖАЛЬИА 6КВДИоТЕКА

,ТЕК* W

пользуемые отечественными компаниями и фондами для оценки венчурных предложений, и методика выбора инвестиционных венчурных проектов.

Социально-экономические аспекты формирования условий развития рынка венчурного капитала в отечественной экономической литературе рассматриваются в работах Бузника В.М., Дагаева А., Лебедевой И.П., Фирсо-ваВ.А. Но, как показано в диссертации, полученные результаты носят фрагментарный характер, отсутствует комплексный подход, авторы ограничиваются рассмотрением одного из условий развития рынка венчурного капитала. Хотя, разумеется, в их работах содержатся и позитивные моменты как в обшей оценке значимости венчурного бизнеса, так и в анализе российской специфики.

В зарубежной экономической литературе вопрос формирования и развития рынка венчурного капитала разработан значительно шире и глубже, и это исторически объяснимо: венчурный рынок имеет здесь многолетнюю историю. Проблемы инвестирования венчурного капитала, характерные для экономики высокоразвитых стран второй половины XX столетия, нашли свое решение в трудах таких зарубежных ученых-экономистов и практиков, как У. Бигрейв (Bygrave), И. Купер (Cooper), Дж. Лернер (Lemer), Дж. Потерба (Poterba), E. Роберте (Roberts), В. Фрид (Fried), P. Хизрич (Hizrich) и др. Однако некоторые направления создания условий развития венчурного рынка, которые обосновывают эти авторы, вряд ли могут быть в чистом виде применимы к России, где существуют совершенно иные социально-экономические условия.

При рассмотрении теоретических аспектов,общих проблем финансирования и кредитования автор опирася на работы таких зарубежных ученых, как Э.Дж.Долан, П. Друкер,. А.Маршал, М.Портер, Б. Санто, Б.Твисс, И. Шумпетер, Э. Хансен..

В работе также были учтены идеи и выводы по данной проблеме таких российских исследователей, как Бабич А.М., Глазьев С.Ю., Илышев A.M., Кирьяков А.ГД Ковалев Г.Д., Лутовинов П.П., Львов Д.С., Максимов В.А., Мыльник В.В., Фатхутдинов Р.А.

Проведение дальнейшего углубленного анализа проблем, исследованных в трудах вышеперечисленных ученых, определила необходимость обращения к трудам таких авторов, специализирующихся на деятельности венчурных инвесторов, как Версхоор X., Власов А., Гулькин П.Г., Дамянова Л., Дежина И., Комлев С, Косас Л.Я., Пирс Дж.К.

Также при написании работы нами рассматривались экономические труды на английском языке, опубликованные в монографиях и периодических изданиях в Австралии, Великобритании, США, Франции и других стран, а также в Интернет-ресурсах данных государств.

Цель исследования состоит в том, чтобы на основе раскрытия природы венчурного капитала определить необходимые условия его эффективного функционирования и выработать практические рекомендации по организации регулирования рынка венчурного капитала.

В соответствии с поставленной целью исследования определены следующие задачи:

- уточнить содержание экономической категории венчурный капитал, определить ее основные характеристики и функции;

- уточнить факторы, определяющие формирование спроса и предложения на рынке венчурного капитала;

- определить основные этапы процесса формирования и развития рынков венчурного капитала зарубежных стран на основе их комплексного сравнительного анализа, а также уточнить условия развития данных рынков;

- выявить возможности развития рынка венчурного капитала в России и направления наиболее эффективного использования венчурного капитала на современном этапе экономического развития;

- разработать рекомендации по организации регулирования рынка венчурного капитала.

Область исследования 1.1. Ч политическая экономия: теория линформационной, постиндустриальной экономики и лэкономики, основанной на знаниях; экономика ресурсов (рынков капиталов, труда, финансов).

Объектом исследования выступает рынок венчурного капитала в условиях становления рыночной экономики.

Предметом исследования выступают экономические отношения, складываю-, щиеся по поводу формирования и функционирования рынка венчурного капитала. .Теоретической и методологической основой исследования послужили труды ведущих отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков по инновационному и инвестиционному менеджменту, теории капитала,-проблеме его концентрации и интеграции, стратегическому управлению инновациями.

Разработка темы проводилась не только на базе исследований инновационно-инвестиционных процессов в развитых зарубежных странах. Акцент также делася и на изучение отечественного опыта венчурного инвестирования в процессе проведения экономических реформ в 1991-2004 гг. Рассматривались вопросы теории и практики государственного регулирования инновационно-инвестиционной деятельности в Российской Федерации, США, Финляндии и других странах. В работе используется действующее российское законодательство, нормативные акты и другие официальные материалы.

Решение поставленных задач осуществлялось автором на основе общих положений и принципов системного подхода с использованием общенаучных методов исследования (диалектика, анализ, синтез, аналогия, индукция, дедукция, историзм) и специальных методов: инновационного анализа, корреляционного анализа, экспертных оценок и других.

Информационной базой исследования послужили материалы, полученные в ходе проведения Венчурных Ярмарок, статистические материалы Госкомстата РФ. В исследовании также использованы данные Всемирного Банка, Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), Европейской, Американской, Шведской ассоциаций венчурного инвестирования, российских и зарубежных венчурных фондов, а также публикации российских и зарубежных исследователей, обширные информационные источники Интернета.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором, и их научная новизна:

-Уточнены понятия венчурного капитала, рынка венчурного капитала, что позволяет понее представить их сущность. Выявлены и обоснованы функции венчурного капитала и его специфика, учет которой обеспечивает повышение эффективности деятельности участников рынка венчурного капитала. -Выявлены условия процесса формирования и этапы развития рынков венчурного капитала США, Швеции, Великобритании и других стран на основе комплексного исследования данных рынков. Уточнено влияние венчурного капитала на экономическое развитие страны. Учет выявленных условий и этапа развития рынка венчурного капитала при разработке государственной политики в области венчурного финансирования во многом определит ее результативность. -Предложена авторская модель рынка венчурного капитала. Установлены факторы, влияющие на спрос и предложение венчурного капитала, и определена роль государственного регулирования рынка венчурного капитала. Принимая во внимание, что экономическая значимость рынка венчурного капитала предопределяется уровнем развития инновационной и инвестиционной сферы экономики, практическое применение этого положения в государственном регулировании будет способствовать эффективному развитию рынка венчурного капитала. ЧПредложен порядок организации окружных венчурных фондов. Выявлены возможности развития рынка венчурного капитала в России с учетом шведского, американского, израильского опыта развития и государственного регулирования рынка венчурного капитала, что будет способствовать наиболее эффективному использованию венчурного капитала на современном этапе экономического развития. -Разработаны рекомендации по организации государственного регулирования рынка венчурного капитала, по выбору мероприятий, направленных на развитие рынка венчурного капитала. Использование рекомендаций по организации регулирования, ориентированного на учет рыночной 'ситуации, обусловленной соотношением покупательной способности инновационных предприятий, нормой ожидаемой доходности венчурных инвестиций, объемом капитала, позволяет определить конкретные мероприятия, проводимые государством, направленные на формирование эффективного рынка венчурного капитала.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретические положения и выводы, содержащиеся в работе, расширяют научные представления о содержании венчурного финансирования, особенностях инвестирования венчурного капитала, функционирования рынка венчурного капитала. Представленная в работе модель рынка венчурного капитала позволяет комплексно подойти к исследованию процессов и явлений, происходящих на данном рынке, уточнить их влияние на экономику страны. Эти представления являются элементами новых знаний в теории инвестирования в инновационные процессы.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что результаты диссертационной работы могут быть использованы при формировании государственной концепции развития рынка венчурного капитала, формировании российской инновационной политики, разработке стратегии и

тактики деятельности профессиональных участников рынка венчурного капитала. Отдельные аспекты диссертационного исследования применяются в научно-исследовательской работе и педагогической практике в изучении курсов Экономическая теория, Экономика инноваций и инновационный анализ.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические выводы и практические рекомендации диссертационной работы докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно-практической конференции Социально-экономические проблемы региона в XXI столетии (г. Челябинск, 2002г.), XX Международной научно-практической конференции Россия и регионы: социальные ориентиры политического и экономического развития (г. Челябинск, 2003г.), VII Вавиловских чтениях, посвященных теме Глобализация и проблемы формирования национальной безопасности России в XXI веке: региональные аспекты (г. Йошкар-Ола, 2003 г.), научно-практической конференции Особенности региональных социально-экономических процессов стабилизации и развития (г. Челябинск, 2003г.), Первой всероссийской научно-практической конференции молодых ученых (г. Екатеринбург, 2003 г.), XXI Международной научно-практической конференции Россия и регионы: взаимодействие гражданского общества, бизнеса и власти (г. Челябинск, 2004г.), Первой международной научно-практической конференции Экономическое развитие в современном мире: факторы, ограничения, страновые и региональные особенности (г. Екатеринбург, 2004г.), а также на заседаниях кафедры экономической теории Челябинского государственного университета-

Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 печатных работ общим объемом 2,25 пл.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введешгя, трех глав, включающих в себя 9 параграфов, заключения, списка литературы и приложений. Работа изложена на 170 страницах основного текста, содержит 9 таблиц и 52 рисунка. Список использованной литературы включает 163 наименования, в том числе 49 Ч на английском языке.

Основное содержание работы. Во введении обосновывается актуальность избранной темы, указываются цели и задачи исследования, формулируются выносимые на защиту основные положения диссертации, а также характеризуется их научная новизна.

В первой главе Экономическая сущность венчурного капитала и особенности его кругооборота рассмотрены основные положения экономической теории о природе капитала, в частности его функции как инвестиционного ресурса, на основании чего были проанализированы основные теоретико-методологические подходы к исследованию венчурного капитала. Проведен анализ определений категории венчурный капитал, предложена собственная формулировка данного понятия, определена социально-экономическая роль венчурных инвестиций, выявлены функции венчурного капитала, проанализированы этапы и механизм венчурного финансирования. Предложена формула кругооборота венчурного капитала, учитывающая его специфику.

Во второй главе Особенности функционирования рынка венчурного капитала проведен анализ условий развития и функционирования рынка венчур-

ного капитала в США, Швеции, Великобритании и других странах, определены возможные направления использования венчурного капитала, доказана приоритетность осуществления инвестиций, направляемых на осуществление иннова-циошюй деятельности. Здесь же анализируется состояние и тенденции развития рынка венчурного капитала в России. Анализ потенциала развития рынка венчурного капитала исходит как из теоретических положений, обоснованных в первой главе, так и из приведенного исследования этой же проблематики в некоторых промышленно развитых странах. На основании проведенного анализа формулируется модель рынка венчурного капитала, рассматриваются субъекты и объект рынка венчурного капитала, спрос и предложение венчурного капитала в краткосрочном и догосрочном периодах, а также факторы, их определяющие.

В третьей главе Теоретические основы регулирования рынка венчурного капитала изучено влияние государства на процесс венчурного инвестирования в промышленно развитых странах, проанализированы основные государственные программы поддержки венчурной индустрии (Усотаа - Израиль, 8ГГКА -Финляндия, 8БГЯ - США и другие). Разработаны рекомендации по формированию и использованию механизма государственной политики поддержки рынка венчурного капитала.

В заключении изложены основные результаты проведенного исследования, сформулированы выводы и практические рекомендации.

ГГ. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ, И ИХ КРАТКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА 1. Уточнены понятия венчурного капитала, рынка венчурного капитала, что позволяет понее представить их сущность. Выявлены и обоснованы функции венчурного капитала и его специфика.

Установлено, что в настоящее время отсутствует единый подход к определению понятий венчурный капитал, рынок венчурного капитала.

Венчурный капитал трактуется автором как фактор инновационного развития хозяйствующих систем, представляющий собой совокупность финансовых средств и экономических способностей специализированного инвестора, направляемых им в перспективную развивающуюся инновационную компанию, не имеющую достаточных собственных денежных средств, опыта ведения бизнеса, с целью получения высокой прибыли.

Рынок венчурного капитала как экономическая категория трактуется автором как совокупность экономических отношений между покупателями (инновационными компаниями) и продавцами (венчурными капиталистами) по поводу движения венчурного капитала, отражающая экономические интересы субъектов рыночных отношений и обеспечивающая обмен продуктами инновационной деятельности.

Венчурному капиталу свойственны определенные особенности, которые обусловливают его специфику.

Во-первых, венчурный капитал характеризуется высоким уровнем неопределенности динамики внешних и В1гутренних факторов, определяющих его ре-

зультаты. Поэтому в качестве одной из характеристик венчурного капитала автор выделяет его более высокий риск.

Во-вторых, венчурный капитал обладает специфической сферой приложения. Венчурный капитал инвестируется в научно-техническое развитие, в инновационную деятельность. Вся экономика базируется на совокупности научных знаний, а ее инновационное развитие возможно только за счет новых научных знаний и научно-технических достижений. Данный вид капитала дожен характеризоваться обязательным получением инновационных эффектов, характеризующих его воздействие на научно-техническое развитие.

В-третьих, необходимо отметить наличие в венчурном капитале элементов, приводящих к синергетическому эффекту; финансовых ресурсов (финансового капитала) и профессиональных способностей инвестора (человеческого капитала).

Сущность венчурного капитала проявляется через его функции (табл. 1).

Х Таблица 1

Функции венчурного капитала_

ВИД ФУНКЦИИ СОДЕРЖАНИЕ ФУНКЦИИ

Аккумулирующая функция Аккумуляция и мобилизация денежные сбережений (накоплений) государства, населения, предприятий, фондов, а также иностранные лиц.

Посредническая функция Перераспределение капитала путем предоставления инвестиций Х инновационным предприятиям. В роли посредников могут выступать венчурные капиталисты, объединенные в управляющую компанию для фонда венчурного капитала.

СТимулирующая функция Венчурный капитал выступает в роли фактора, способного обеспечить эффективное использование инноваций с учетом повышенные рисков, продожительности цикла лидея-продукт-товар, поэтапности спроса на инвестиции, трудностей с предоставлением обеспечения вложений.

Преобразовательская функция Стремясь к изменению рыночной ситуации в выгодном для себя направлении посредством инновационной деятельности, инновационный предприниматель не только создает новые блага и технологии, но и влияет на рыночную среду, модифицируя существующие и создавая новые рынки, формы конкуренции и организации производства.

Функция предоставления профессиональных способностей Предоставление инвестором инновационной фирме не только финансовых средств, но и финансового консультирования, помощи в разработке корпоративной стратегии, связей и информации о рынке и т.д.

Интеграционная функция Венчурный капитал организует взаимодействие науки и инновационного бизнеса, что позволяет повысить эффективность исследований, ускорить внедрение их результатов в производство.

Социальная функция В результате инновационной деятельности создаются возможности для оптимизации потребительского выбора и роста благосостояния, решения экологических проблем. В последние годы наметилась тенденция увеличения объемов финансирования экологически ориентированных предприятий. Причем венчурные инвесторы начинают расценивать экологичность инновации как фактор создания допонительной стоимости.

Указанные функции венчурный капитал реализует в процессе своего кругооборота. Под кругооборотом венчурного капитала понимается процесс движения венчурного капитала, в котором он проходит три стадии (две из которых относятся к стадии обращения: Д - Т и Т1 - Д1, и одна стадия производства), в ходе которых венчурный капитал совершает полный оборот, принимает и сбрасывает три формы, возвращаясь в первоначальную.

Венчурный капитал существует в трех функциональных формах: на стадиях обращения венчурный капитал выступает в форме денежного венчурного капитала и товарного венчурного капитала, на стадии производства - в форме производительного венчурного капитала.

Формула кругооборота венчурного капитала имеет следующий вид:-

Рисунок 1. Формула кругооборота венчурного капитала

Условные обозначения:

Дпр - первоначальная сумма денежных средств предпринимателя, предназначенных для финансирования инновационного проекта;

Дин* Х первоначальная сумма денежных средств, предоставляемая венчурным инвестором предпринимателю; ' Д - общий объем денежных средств предпринимателя и венчурного инвестора, предназначенных для фи-

нансирования инновационного проекта; ПСина Х профессиональные способности венчурного инвестора, образующие в совокупности с первоначальной суммой денежных средств, предоставляемых венчурным инвестором, венчурный капитал; Х - профессиональные способности предпринимателя;

Х совокупные профессиональные способности предпринимателя и венчурного инвестора;

Х средства производства, включающие в себя орудия и предметы производственной и научной деятельности людей;

- рабочая сила, включающая рабочую силу, способную заниматься научной деятельностью и рабочую силу, способную заниматься производственной деятельностью;

. - производство инновационного продукта;

Х инновационный продукт, выступающий в форме товара;

Х совокупный доход, полученный в результате инновационной деятельности;

- доход предпринимателя, полученный в результате инновационной деятельности;

- доход инвестора (первоначальная сумма инвестиций + прибыль), полученный в результате инновационной деятельности;'

ПС'ннн . профессиональные способности, приобретенные предпринимателем и инвестором в процессе иннова-' ционной деятельности;

ПС'ин Х профессиональные способности, приобретенные инвестором в процессе инновационной деятельности; ПС'пр - профессиональные способности, приобретенные предпринимателем в процессе инновационной деятельности;

2. Выявлены условия процесса формирования и этапы развития рынков венчурного капитала США, Швеции, Великобритании и других стран на основе комплексного исследования данных рынков. Уточнено влияние венчурного капитала на экономическое развитие страны.

Развитие рынка венчурного капитала оказывает положительное воздействие на экономический рост страны, так как венчурный капитал способствует коммерциализации новых идей, разработок, повышает уровень инновационной активности. Движущей силой при этом является инновационный характер венчурного капитала, базирующийся на научных достижениях, быстром освоении новых технологий и эффективном менеджменте.

В диссертационном исследовании было проведено исследование национальных рынков венчурного капитала США, Европы и России с точки зрения теории возникающих рынков М. Фабера, которая предполагает, что каждый

возникающий рынок капиталов развивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз (см. рис. 2.), где:

Фаза 1 - стадия начала роста. Характеризуется экономическим ростом, доминированием внутренних инвесторов, масштабными изменениями в экономической политике. Рынок недооценен и начинает быстро расти.

Фазы 2 и 3 - стадии роста рынка. Характеризуются быстрым ростом экономики, массированным вторжением на рынок иностранных инвесторов.

Фазы 4 и 5 - стадии падения. Инвесторы начинают переводить свои капиталы в другие сферы экономики, хотя краткосрочные подъемы в фазе 4 еще возможны, но в фазе 5 происходит окончательный спад на рынке, сопровождающийся падением прибыли корпораций.

Фаза 6 - заключительная и низшая фаза цикла, в которой инвесторы совершают лошибку пессимизма - недооценку потенциала рынка.

Исследование показало, что американский и европейские рынки венчурного капитала находятся на рубеже 3 и 4 фаз развития, так как вследствие массированного вливания денег инвесторов и совершения лошибки оптимизма (т.е. надежды инвесторов на дальнейшее увеличение нормы прибыли, числа новых высокотехнологических компаний, рост спроса на их продукцию и так далее) рынок венчурного капитала становится переоцененным. Однако, на взгляд автора, в ближайшие 5-7 лет произойдет некоторое повышение объемов венчурного капитала, связанное с развитием новых целевых рынков, скорее всего, развитием трех основных направлений - биотехнологии, безопасности и нанотехнологии.

12 3 4 5 6 Фаза

Рисунок 2. Фазы развития возникающих рынков по М. Фаберу

Европейский рынок венчурного капитала рассматривается в диссертационном исследовании отдельно от американского рынка по нескольким причинам:

- формирование рынка венчурного капитала в Европе началось в начале 1970-х годов (в США этот процесс начася в середине 1940-х годов), и следовательно, его формирование и развитие протекало под воздействием иных социально-экономических, технических, политических факторов;

- европейский рынок венчурного капитала имеет ряд характерных особенностей, не свойственных американскому рынку, в частности, приоритетное финансирование поздних стадий развития предприятия;

- правительства европейских стран разрабатывали собственные специфические программы поддержки венчурного бизнеса, которые оказали влияние на развитие венчурных инвестиционных институтов, систему налогообложения предприятий.

В России формирование рынка венчурного капитала проходило по особому пути, прежде всего, по причине специфической экономической и политической обстановки в стране, попытки создания рыночных отношений путем принятия государственных решений, законов и указов.

Автор выделяет следующие сходные и отличительные характеристики российского и зарубежного венчурного капитала (табл. 2).

Таблица 2

_Сравнительные характеристики венчурного капитала_

Критерий сравнения

Зарубежный венчурный капитал

Российский венчурный капитал

1. Социальная база

Частная собственность на средства производства __Х

Разгосударствление собственности, возникающая частная собственность -

2. Основная часть деятельности

Мобилизация капитала

Аккумуляция капитала.

3. Отношение х науке

Зарождася при одновременном повышенном внимании к науке, образованию

Зарождася в условиях критического сокращения финансирования науки, массового отъезда специалистов за рубеж

4. Отношение к предпринимательской культуре

Формировася и развивася в условиях высокой предпринимательской культуры

Стокнуся с проблемой отсутствия предпринимательской культуры > Россия

3. Нацеленность на научно-технический прогресс

Основывается на ускорении научно-технического прогресса

Недостаточно нацелен на ускорение научно-технического прогресса

6. Соотношение с I тием первичных фондовых рын-

Связан с развитием первичных фондовых рынков

Опережает развитие первичных фондовых рынков России, в случае необходимости используя зарубежные

7. Социальная направленность

Социально активен, учитывает экологическую направленность проектов, социальные последствия их осуществления

Социально пассивен, экологически ориентированная (зеленая) форма венчурного капитала мала

8. Цель инвестирования в зарубежные страны_

Стремится за рубеж с целью увеличения доходности

Стремится за рубеж с целью снижения инвестиционного риска или для лотмывания капитала

Основываясь на теории возникающих рынков Фабера, автор предлагает выделять следующие этапы развития рынка венчурного капитала России:

Первый этап -зарождение рынка венчурного капитала (1994-1998п\). На данном этапе зарубежные инвесторы исследовали и анализировали возможности российской экономики, совершали пробные венчурные инвестиции. Экономическая и политическая нестабильность страны, неясность курса реформирования, отток российского капитала за рубеж, массовая эмиграция высококлассных специалистов, коррупция в органах власти обусловили такие характерные черты рынка венчурного капитала того периода, как закрытость информации о проведенных венчурными инвесторами сдеках, отсутствие профессиональных контактов между различными венчурными фондами, отсутствие знаний у российских предпринимателей о венчурном инвестировании, неразвитость рынка ценных бумаг, валютного рынка России.

Второй этап развития российского рынка венчурного капитала - этап неустойчивого роста (1998-2002гг.). Кризис августа 1998 года явися переломным моментом как для всей страны, так и для еще не окрепшего рынка венчурного капитала. Из действовавших в России около 40 венчурных фондов более половины свернули свою деятельность, а некоторые так и не решились ее начинать. Тем не менее, можно выделить ряд позитивных предпосылок для развития отечественного бизнеса, сформированных кризисом:

Ч резко повысилась конкурентоспособность отечественных товаров и услуг, в том числе инноваций;

Ч отсутствие традиционных способов высокодоходного размещения капитала в связи с обвалом рынка государственных ценных бумаг заставило отечественные финансовые институты осваивать адекватные цивилизованные механизмы вложения средств, прежде всего, в реальный бизнес;

Ч повышение спроса на продукцию отечественных компаний повлекло за собой вложение средств в развитие их производственной базы, при этом в большинстве случаев традиционный механизм кредитования не мог быть реализован;

Ч усложнение отношений инвесторов с правительством России, а также большая потребность в развитии реального сектора экономики привело к ослаблению бюрократического давления на венчурных капиталистов.

Третий этап развития российского рынка венчурного капитала - этап устойчивого роста (2003 г. - до настоящего времени). Автор выделяет следующие тенденции развития современного российского рынка венчурного капитала: рост венчурной активности портфельных инвесторов и российской промышленности, стремление российских венчурных инвесторов вкладывать капитал в проекты, ориентированные на внутренний промышленный рынок, приоритетное финансирование поздних этапов развития компании, ориентация венчурного финансирования на традиционные отрасли экономики, доля высокотехнологического сектора незначительна.

Сравнительный анализ американского, западноевропейского и российского рынка, проведенный автором, отражен в табл. 3.

Таблица 3

Сравнительный анализ рынков венчурного капитала США, Западной Европы, России

КРИТЕРИИ СРАВНЕНИЯ АМЕРИКАНСКИЙ РЫНОК ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА ЗАПАДНОЕВРОПЕЙСКИЙ РЫНОК ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА

Дата зарождения 1940-е гг. 1970-е гг 1994 г. (год учреждения первого венчурного фонда)

Трактовка термина венчурный капитал Капитал, обеспеченный профессионалами в данной области, которые оказывают поддержку по линии менеджмента молодым, быстро развивающимся компаниям, имеющим значительный потенциал конкурентоспособного развития1 Акционерный капитал, прелое-тав1яемый профессиональными фирмами, которые инвестируют средства в частные предприятия, демонстрирующие значительный потенциал роста на их начальном этапе развития, в процессе расширения и трансформации, одновременно управляя этими предприятиями Источник финансирования начинающих компаний, вновь возникших компаний, либо компаний, находящихся в сложных условиях1, особая форма вложения капитала в объекты инвестирования с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение высокой нормы дохода4

Объем венчурных инвестиций в 2003г. 17,4 мрд. дол. Около S мрд. дол. Около 40 мн. дол.

Наличие территориальной концентрации Присутствует. Большая часть венчурных инвестиций осуществляется в Силиконовой долине (штат Калифорния), Бостоне (штат Массачусетс) Присутствует. Венчурный капитал тяготеет к точкам роста, которыми являются крупные города (Лондон) и университетские городки(Кэмбридж) Присутствует. Приоритетными территориями для венчурного инвестирования выступают: Москва, Н. Новгород, Новосибирск

Приоритетные стадии финансирования Ранние стадии развития компании: семенная, стартовая стадии, ранние стадии Поздние стадии развития компании: стадия расширения, ме-зонинное финансирование,стадия выкупа Преимущественно поздние стадии развития компании: стадия расширения, стадия выкупа

Приоритетные направления финансирования (отрасле-' вал структура вложений) Отрасли, представленные малыми высокотехнологическимп фирмами, работающими в сфере высоких технологий, биотехнологии, экологических и медицинских технологий Отраслевая структура вложений диверсифицирована, однако можно выделить два приоритетных направления инвестирования: 1) производство потребительских товаров и услуг; 2) технологические отрасли Венчурные инвестиции направляются преимущественно в производство потребительских товаров и услуг, доля оысокотехноло-гического сектора незначительна

Структура источников венчурного капитала Пенсионные фонды (38%), корпорации (24%), инвестиционные фонды (16%), бизнес-ангелы (12%), банки (6%), иностранные инвесторы (4%) Пенсионные фонды (27%), банки (23%), страховые компании (11%), корпорации (5%), бизнес-ангелы (3%) Иностранные инвесторы (99%), из них 72% - средства Европейского Банка реконструкции и развития, 27% - средства американских агентств

Состояние венчурной ннфраструк- . туры Развитая венчурная инфраструктура: наличие фондового рынка для высокотехнологичных компаний ЧNASDAQ, сеть инновационных инкубаторов, технологических парков. Существует. Национальная Ассоциация венчурного капитала США (NVCA) Развитая венчурная инфраструктура: наличие фондового рынха для высокотехнологичных компаний - EASDAQ, сеть инновационных инкубаторов, технологических парков. Существует Европейская Ассоциация прямого инвестирования н венчурного капитала (EVCA) Венчурная инфраструктура практически отсутствует. Существующие инновационные парки(например,в Новосибирске) малоэффективны. Существует Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ)

Законодательство, регулирующее венчурное финансирование Существующая нормативно-правовая база предусматривает рамочные ограничения для венчурного инвестирования. Например, Employee Retirement Income Security Act (ERISA) предусматривает правило благоразумного человека, согласно которому инвестиции дожны осуществляться тщательно, с заботой и благоразумием, и определяется уровень инвестиций, выше которого пенсионные фонды не имеют право вкладывать в высокорисковые активы В большинстве стран Европы отсутствуют специальные законы, регулирующие венчурную деятельность (за исключением некоторых стран Восточной Европы, например, Венгрии). Регулирование венчурной деятельности происходит за счет принятая законов, регулирующих деятельность институциональных инвесторов, иностранных инвесторов. Например, в Великобритании в 2000 г. принят Financial Services Mulets Act, призванный стать единым регулирующим законом для финансовых инвесторов Специальная нормативно-правовая база, регулирующая венчурный бизнес отсутствует, а венчурные инвестиции осуществляются согласно ФЗ Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений

' Национальная Ассоциация венчурного капитала США (МУСА) www.nvca.com 1 Европейская Ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (ЕУСА) www.evca.com 1 Воронцов В.А. Основные понятия н термины венчурного финансирования / В.А. Воронцов, Л.В. Ивима. М., 2002. 4 Анышш В.М.'Менеджмент инвестиций и.инноваций в малом к венчурном бизнесе: Учебное пособие / В.М. Аньшин, СЛ. Финн. М., 2003.

Учет специфических особенностей национальных рынков венчурного капитала при выборе варианта венчурной стратегии позволит повысил, ее эффективность.

Исследование процесса формирования и развития рынка венчурного капитала в зарубежных странах позволило уточнить социально-экономическую роль венчурного капитала:

- венчурный капитал способствует повышению гибкости производства, его адаптации к меняющимся условиям;

- венчурный капитал оказывает положительное влияние на состояние занятости в стране;

- с развитием рынка венчурного капитала снижается технологическая зависимость страны от импортных технологий, повышается международная конкурентоспособность государства;

- венчурный капитал способствует повышению инновационной активности предприятий.

3. Предложена авторская модель рынка венчурного капитала. Уточнены факторы, влияющие на спрос и предложение венчурного капитала, и определена роль государственного регулирования рынка венчурного капитала.

В диссертационном исследовании уточнены понятия рынка венчурного капитала, его объекта и субъектов. В качестве объекта купли-продажи на венчурном рынке выступает венчурный капитал. В качестве субъектов рынка венчурного капитала выступают продавцы и потребители венчурного капитала. Модель рынка венчурного капитала, разработанная автором, отражена на рис. 3.

Продавцами венчурного капитала выступают венчурные капиталисты (венчурные инвесторы), являющиеся собственниками венчурного капитала. В качестве покупателей венчурного капитала выступают инновационные фирмы. Автором выделены и рассмотрены основные особенности субъектов рынка венчурного капитала, уточнена структура финансовых, материальных и информационных потоков между ними.

К числу экономических законов, действующих на рынке венчурного капитала необходимо относить законы спроса и предложения, закон стоимости, закон конкуренции, закон получения и присвоения прибыли. Автором подробно рассмотрена специфика действия перечисленных законов применительно к рынку венчурного капитала.

В современной экономической литературе недостаточно исследованы подходы к выделению и группировке факторов, формирующих спрос и предложение на рынке венчурного капитала. Под фактором, формирующим спрос и предложение на рынке венчурного капитала, в настоящем диссертационном исследовании понимается причина, движущая сила этого формирования.

При классификации факторов, воздействующих на динамику и структуру спроса и предложения на рынке венчурного капитала, необходимо выделять факторы с позиции их влияния на ожидаемую прибыль инноовационного проекта (ожидаемую норму прибыли). В диссертации выделен ряд факторов, формирующих спрос и предложение на рынке венчурного капитала в догосрочном периоде.

Рисунок 3. Авторская модель рынка венчурного капитала

Во-первых, конъюнктурный фактор, основывающийся на принципе максимизации прибыли и понуждающий индивидуума участвовать в экономической деятельности с мотивацией заработка дохода. В результате отрасль экономики, демонстрирующая наибольшую доходность, при прочих равных условиях привлекает больший объем инвестиций. Связанным с фактором промышленной конъюнктуры выступает фактор конъюнктуры рынков капитала. Влияние данного фактора прямо обусловлено тем, что выход из инвестиции венчурным капиталистом осуществляется путем первичного размещения акций (IPO), эффективность которого зависит от уровня развития и состояния рынков капитала.

Во-вторых, такой фактор, как налоговая система государства, в том числе решающее значение для венчурного капиталиста имеет ставка налога на прирост капитала. Снижение ставки налога увеличивает объем венчурного капитала, предлагаемого венчурными капиталистами, так как при прочих равных условиях норма прибыли (после налогообложения) возрастает. Это выражается в смещении кривой предложения вправо. С другой стороны, снижение ставки налога вызывает увеличение спроса на венчурный капитал, так как увеличивается число людей, желающих открыть свой бизнес. Кроме того, доход от прироста капитала способен привлечь тех предпринимателей, которые решили отказаться от получения дохода в виде фиксированной заработной платы и начать собственный бизнес. Следовательно, снижение ставки налога на прирост капитала смещает кривую спроса на венчурный капитал вправо.

В-третьих, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР). Появление новых технологий и продуктов обусловливает возникновение новых рынков и, следовательно, новых возможностей получения прибыли, привлекающих как индивидуальных, так и институциональных венчурных капиталистов, а также предпринимателей. В свою очередь, финансовый поток со стороны предложения венчурного капитала способствует дальнейшим научным и конструкторским разработкам в этой сфере.

В-четвертых, ставка процента. Согласно теории макроэкономики, альтернативой прямому финансированию выступает договое финансирование. Таким образом, если ставка процента возрастает, то относительная привлекательность инвестирования в фонды венчурного капитала при прочих равных условиях снижается. При увеличении ставки процента на кредит будет наблюдаться отток предпринимателей, нуждающихся в финансовых средствах, в сторону венчурного финансирования. То есть при прочих равных условиях спрос на венчурный капитал со стороны инновационных фирм при увеличении ставки проценты возрастет.

Спрос и предложение венчурного капитала в краткосрочном и догосрочном периодах имеют некоторые принципиальные отличия. Если в догосрочном периоде кривая предложения имеет положительный наклон, то в краткосрочном периоде она может изменять угол наклона. Отличие кривых предложения в кратко- и догосрочном периодах может быть объяснено возникновением положительного шока предложения на рынке венчурного капитала. Это может быть связано, например, с разработкой нового подхода (генная инженерия) или новой технологии (Интернет). В этом случае может возникнуть ситуация, когда вне зависимости от уровня ожидаемой доходности на рынке венчурного капитала будет присутствовать значительное количество венчурных инвесторов, готовых вложить свой капитал в разработку инновационных проектов. В догосрочном периоде объем венчурного капитала может увеличиться за счет привлечения венчурными фондами новых источников капитала.

Автор выделяет два основных фактора, способных повлиять на спрос и предложение венчурного капитала в краткосрочном периоде. Во-первых, это структура капитала венчурных фондов. Во-вторых, информированность инвестора (скорость поступления информации, ее объем, правдивость данных, и

т.д.). Учет предложенных факторов позволит более эффективно воздействовать на формирование спроса и предложения на рынке венчурного капитала и выбрать метод этого формирования.

Переход России на рыночный путь развития не означает поного отказа от государственного регулирования экономики, что вытекает из несовершенства рыночного механизма, который не способствует рациональному использованию ресурсов, не имеет механизма эффективного формирования цен, не обеспечивает безопасности государства и личности.

4. Предложен порядок организации окружных венчурных фондов. Выявлены возможности развития рынка венчурного капитала в России с учетом шведского, американского, израильского опыта развития и государственного регулирования рынка венчурного капитала.

Анализ зарубежных программ государственной поддержки рынка венчурного капитала показал, что существуют две основных категории государственных венчурных программ.

1. Государственные инвестиции напрямую в инновационные компании (например, американская государственная программа развития инновационного бизнеса- SBIR (Small Business Innovation Research));

2. Государственные инвестиции в частные фонды. Здесь необходимо выделить два подвида программ:

- государственные инвестиции в частные отечественные фонды (например, израильская программа развития рынка венчурного капитала - Yozma).

- государственные инвестиции в частные зарубежные фонды (например, сингапурская программа государственного развития рынка венчурного капитала (SEDB - Singapore Economic Development Board)).

В качестве основных целей государственной программы США было провозглашено: удовлетворение государственных потребностей в исследованиях и разработках, повышение занятости населения, вовлечение в инновационную деятельность социально- и экономически неблагополучных людей в качестве инновационных предпринимателей или наемных работников, а также повышение числа коммерциализуемых инноваций. Агоритм программы государственной поддержки SBIR приведен на рис. 4.

Отличительным признаком второй категории программ стало их направление на создание государственных венчурных структур (фондов). Удачным примером подобных программ можно назвать израильскую программу государственной поддержки Yozma, агоритм которой представлен на рис. 5.

Некоторые страны сочетают оба подхода государственной поддержки рынка венчурного капитала. Ярким представителем подобного синтеза выступает действующая в Финляндии государственная программа SITRA. В ее рамках сосуществуют как прямое финансирование молодых компаний, так и вложение денег в региональные фонды поддержки предприятий.

Требования, предъявляемые к претенденту на финансирование, более 51% акций принадлежит американскому гражданину, число занятых менее 500, возможность частичного дофинансирования компании

Средняя продожительность 1 фазы - 6 месяцев За это время компания дожна продемонстрировать возможность реализации изобретения Объем государственных инвестиций от 50000$ до 100000$

В программу повторного финансирования включаются только те инновационные компании, которые успешно завершили 1 фазу инвестирования Объем инвестиций во 2 фазе варьируется от 200000$ до 750000$. Ориентировочная продожительность фазы - 2 года

Фаза завершения разработки новшества и ее коммерческая реализация. Государственные средства на этой фазе отсутствуют. Инициатива передается в руки частных инвесторов

Рисунок 4. Агоритм американской государственной программы развития рынка венчурного капитала SBIR

Исследование программ государственной поддержки венчурного рынка позволило сделать вывод о том, что программы прямых инвестиций в основном характерны для развитых стран, тогда как страны с транзитивной экономикой тяготеют к фондовым механизмам. В диссертационной работе обобщены причины подобного различия:

- страны с транзитивной экономикой нуждаются в технологическом и управленческом опыте, необходимом при создании собственного венчурного бизнеса;

- общая зрелость государственной системы.

Правитетьство Израиля

........J........

Министерство промышленности и тор говли Израиля

Главное научное )правление

Yozma была создана под руководством Министерств промышленности и торговли Израиля в яйце Главного т учного управления. Для оперативного управления Yozrr были назначены профессиональные венчурные финана сты с опытом работы в технологической промыииент сти, которые подчинялись совету директоров, со> тавленному из представителей государства, и имели па номочия действовать на основании устава.

Профессиональные менеджеры

ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ФОНД YOZMA

2 фазаЧвозврат частным венчурным фондом заемных средств

Требования, предъявляемые к фондам, претендующим к частичную капитализацию наличие одного израильское партнера и одного американского и/или европейское партнера с именем и стажем Зарубежные партнер были обязаны обучать израильских колег методике принципам инвестирования развития компаний и ведет дел фонда.

Частный фонд получал 8 мн доларов из фондов Уогта обмен на 40%-ную долю в частном фонде (12 мн доларов партнеры дочжны представить совместно)

В случае неудачной деятельности частный венчурный фонд имел право не возвращать денежные средства в государственный фонд

По истечении 5 лет с момента капитализации фонда партнеры потучали право выкупа дали государственного фонда по схеме

Номинал + банковский процент по ставке иВОЯ+1% +

7% от чистой прибыли на долю программы в фоеде

Рисунок 5. Агоритм израильской государственной программы развития рынка венчурного капитала Yozma

Учитывая особенности развития в России рыночных структур, смежных с венчурной индустрией, автор делает вывод о необходимости применения в России смешанного варианта государственной венчурной программы с учетом собственного исторического опыта и объективно сложившейся российской структуры экономических отношений. Предлагаемая схема организации государственного регулирования рынка венчурного капитала в России отражена на рис.6.

Таким образом, по мнению автора, целесообразно на семенной и стартовой стадиях развития компании использовать американский вариант программы, где предусмотрено прямое финансирование инновационных фирм, а на более поздних стадиях развития компании - израильский фондовый механизм, предусматривающий государственное участие в создании частных венчурных фондов.

э. газраоотаны рекомендации по организации государственного регулирования рынка венчурного капитала, по выбору мероприятий, направленных на развитие рынка венчурного капитала.

Реализация государственной политики в области развития рынка венчурного капитала дожна осуществляться посредством государственного регулирования, представляющего собой одну из форм государственного воздействия на рынок венчурного капитала, которое проявляется в комплексе мер и механизмов их реализации, направленных на повышение эффективности функционирования инновационных венчурных предприятий, венчурных инвесторов с точки зрения общественных приоритетов и с учетом непосредственного интереса субъектов хозяйствования.

Государственная политика Российской Федерации в области создания и развития рынка венчурного капитала дожна формироваться и реализовываться исходя из признания приоритетности инновационной деятельности для повышения конкурентоспособности российской продукции, обеспечения устойчивого экономического роста, повышения уровня и качества жизни населения, обеспечения технологической, экономической и экологической безопасности Российской Федерации.

Основными инструментами государственной политики дожны выступать экономические прогнозы, индикативные планы и целевые программы. Автор выделяет следующие элементы государственной целевой программы развития рынка венчурного капитала (рис. 7).

ТГ Создание благоприятных условий для развития рынка венчурного капитала и установпение

СЛЬ эффективных правил для участников рынка

Рынок венчурного капитала (условия, процессы и отношения, происходящие в сфере венчурного инвестирования, функционирование которых рыночный механизм обеспечивает неудовлетворительно или не обеспечивает вообще)

Федеральные, региональные и муниципальные органы власти

Прямые в виде административно-правовой деятельности (государственные венчурные инвестиции, государственное предпринимательство в области науки и научного обслуживания и т д.) Косвенные, реализуемые через механизм стоимостных отношений посредством поощрения экономически целесообразных форм деятельности (налоговые льготы, бюджетное субсидирование, регулирование операций на открытом рынке и т д )

Кадровые Административные

финансовые Производственные

Информационные Природные Матеоиальные

Рисунок 7- Элементы государственной целевой программы развития рынка венчурного капитала

На основе анализа зарубежного опыта государственного регулирования рынка венчурного капитала, учитывая российскую специфику, можно выделить основные направления государственной политики в области формирования и развития рынка венчурного капитала*

1. Основными элементами государственной политики формирования и развития рынка венчурного капитала в России дожны стать:

Ч формы и методы мобилизации и аккумуляции внутренних источников венчурных инвестиций;

Ч формы и методы привлечения иностранного венчурного капитала;

- принципы и методы размещения привлеченного венчурного капитала;

- взаимосвязь венчурной политики со структурной политикой;

Ч взаимосвязь венчурной политики с инвестиционной политикой;

Ч взаимосвязь венчурной политики со становлением рыночной инфраструктуры в стране;

- взаимосвязь венчурных инвестиций со стратегическими инвестициями.

2. Важнейшим источником мобилизации средств для венчурного инвестирования могли бы стать окружные венчурные фонды (венчурные фонды федеральных округов). Их формирование возможно на основе использования:

- специфического механизма мобилизации средне- и догосрочных ресурсов;

- специфического и динамически развивающегося механизма среднесрочного и догосрочного инвестирования в инновационную деятельность граждан и предприятий (вложение в акционерный капитал, фондовые операции, лизинг имущества);

- специфического механизма финансового аудита за использованием выданных средств;

Ч специфического механизма инвестирования человеческого капитала для развития инновационной деятельности;

Ч системы институциональных привилегий, обеспечивающих осуществление вышеназванных задач окружного венчурного фонда.

Деятельность ОВФ дожна развиваться по определенной схеме в зависимости от меры стабилизации и развития благоприятных условий инвестиционно-инновационной деятельности. Кроме того, необходим дифференцированный подход к финансированию инновационных компаний. Критериями для дифференциации дожны стать: организационно-правовая форма предприятия, этап его развития, сфера деятельности и так далее. Так как окружной венчурный фонд дожен иметь своей основной целью активизацию инновационной деятельности в стране, то на более поздних стадиях развития компании (начиная со стадии расширения) целесообразно осуществлять передачу инициативы финансирования компаний частным инвесторам.

3. Развитие системы субсидирования научно-исследовательской деятельности позволит повысить инновационную активность предприятий, что благоприятно отразится на спросе венчурного капитала. Наличие множества высококвалифицированных предпринимателей с инновационными идеями является одним из важнейших факторов развития рынка венчурного капитала. Прямое финансирование ранних стадий развития компаний, выдача грантов ученым на научные исследования неизменно повлечет за собой увеличение числа людей, готовых организовать собственный бизнес, основанный на инновационных технологиях. Использование государством (прямо или через систему окружных венчурных фондов) данных мер будет способствовать снижению издержек предпринимателей на НИОКР.

4. Совершенствование налоговой системы позволит увеличить число иностранных и отечественных венчурных инвесторов, осуществляющих капиталовложения на территории государства. Для иностранного инвестора одним из побудительных мотивов инвестирования в страну является система налогообложения, в частности ставка налога на прирост капитала. В диссертационном исследовании автором показана зависимость объема инвестированного венчурного капитала от ставки налога на прирост капитала. Большое значение для иностранных инвесторов играет прозрачность в отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью избегания двойного налогообложения, а также финансовые стимулы для инвесторов, вкладывающих средства в не котируемые на фондовой бирже предприятия, в форме налоговых льгот и государственных гарантий под кредиты и инвестиции для малых предприятий, основанных на прогрессивных технологиях. Для повышения привлекательности инвестирования накоплений граждан и юридических лиц в венчурные фонды (как окружные, так и частные), с точки зрения автора, следует отказаться от взимания налога на часть прибыли предприятии и частичного снижения подоходного налога для граждан, направивших ее в отечественные венчурные фонды.

5. Одним из основных элементов государственной политики поддержки венчурного бизнеса, с точки зрения автора, дожно стать содействие повышению образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистов в соответствующих бизнес-школах, а также университетах. Это связано с тем, что на сегодняшний день в страна наблюдается дефицит профессионалов в данной сфере экономических отношений, а подобная мера позволила бы увеличить грамотность при выборе инвестиционных проектов, подлежащих финансированию. С этой целью предлагается ввести в образовательную программу, предназначенную для обучения студентов по специальности 06.08.00 Экономика и управление на предприятии специальный курс Основы венчурного бизнеса.

6. Для создания спроса на венчурный капитал необходимо воспитание венчурной культуры среди предпринимателей в малом и среднем бизнесе с тем, чтобы они под перспективные проекты привлекали рисковый капитал вместо того, чтобы полагаться на внутреннее финансирование или на получение кредитов. С этой целью целесообразно проведение мероприятий, направленных на повышение информированности предпринимателей о венчурных фондах, функционирующих в России, о требованиях, предъявляемых к претендентам на венчурное финансирование; о преимуществах венчурного финансирования перед другими формами финансирования

Таким образом, необходимо проведите такой государственной политики формирования и развития рынка венчурного капитала, которая будет основана На мерах по повышению инновационной и инвестиционной активности, развитию венчурной инфраструктуры, экономических и финансовых инструментах государственной поддержки инноваций, инвестиций в инновации, формировании венчурных фондов государственного, окружного, регионального и местного значения

Результаты проведенного исследования дают основание утверждать, что поставленные в нем задачи решены и цель достигнута.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Любова Т.Г. Взаимодействие органов местного самоуправления с хозяйствующими субъектами по социально-экономическому развитию города / Т.Г. Любова, Т.А. Коркина // Социально-экономические проблемы региона в XXI столетии: Тез. докл. науч.-практ. конф. - Челябинск: ЧеГУ, 2002. -С. 139-140 (0,15 п.л., в том числе авторских 0,1 п.л.).

2. Любова Т.Г. Формирование эффективного рынка венчурного капитала в России / Т.Г. Любова, А.П. Яковлев // Теория и практика структурных преобразований экономики отраслей и регионов: Сб. науч. статей I Всеросс. на-уч.-практ. конф. молодых ученых. - Екатеринбург: ИЭ УрО РАН, 2003. -С. 53-57 (0,45 п.л., в том числе авторских 0,4 п.л.).

3. Любова Т.Г. Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в России // Россия и регионы: социальные ориентиры политического и экономического развития: Материалы XX Междунар. науч.-практ. конф. / Урал, соц.-экон. ин-т АТиСО. - Челябинск, 2003. - С. 262-263 (0,15 п.л.).

4. Любова Т.Г. Венчурное финансирование эко-компаний // Экономическое развитие в современном мире: факторы, ограничения, страновые и региональные особенности: Материалы I Междунар. науч.-практ. конф. - Екатеринбург: УрГУ, УрИЭУП, 2004. - С. 101-103 (0,3 п.л.).

5. Любова Т.Г. Финансирование инноваций - условие обеспечения национальной безопасности // Глобализация и проблемы формирования национальной безопасности России в XXI веке: региональные аспекты: Сб. материалов VII Вавиловских чтений: В 2 ч. / Под ред. проф. В.П. Шалаева. Ч Йошкар-Ола: МарГТУ, 2003. - С. 68-69 (0,1 пл.).

6. Любова ТГГ. Формирование эффективного рынка венчурного капитала в России // Особенности региональных социально-экономических процессов стабилизации и развития: Материалы науч.-практ. конф. - Челябинск: Чел-ГУ, 2003. - С. 72-73 (0,2 п.л.).

7. Любова Т.Г. Экологическая ориентация венчурного финансирования / Т.Г. Любова, А.В. Горшков // Россия и регионы: взаимодействие гражданского общества, бизнеса и власти: Материалы XXI Междунар. науч.-практ. конф. / Урал, соц.-экон. ин-т АТиСО. - Челябинск, 2004. - С. 264-277 (1,3 п.л., в том числе авторских 1 пл.).

Подписано в печать 18.05.04 Усл. печ. л. 1,5 Уч.-изд. л. 1,6

Формат 60x84 1/16 Тираж 100 экз. Заказ № 5/зЦ

ООО ИПП Фотохудожник 454091, г. Челябинск, ул. Свободы, 155/1

- 1 46 5 f

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Любова, Татьяна Геннадьевна

Введение.

Глава 1. Экономическая сущность венчурного капитала и особенности его ^ кругооборота.

1.1. Теоретико-методологические подходы к исследованию капитала.

1.2. Сущность и функции венчурного капитала.

1.3. Роль венчурного капитала в инновационной экономике.

1.4. Особенности кругооборота венчурного капитала.

Глава 2. Особенности функционирования рынка венчурного капитала.

2.1. Существующие модели рынка венчурного капитала в странах с рыночной экономикой (сравнительный анализ).

2.2. Особенности формирования рынка венчурного капитала в транзитивной экономике России.

2.3. Авторская модель рынка венчурного капитала.

Глава 3. Теоретические основы регулирования рынка венчурного капитала.

3.1. Государственное регулирование рынка венчурного капитала в России и зарубежных странах.

3.2. Основные направления развития и совершенствования государственной политики формирования и развития рынка венчурного капитала.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в транзитивной экономике"

Актуальность темы исследования. Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в ту стадию развития национальных экономик, которая называется лэкономика, основанная на знании (knowledge based economy). И это неизбежный путь развития. Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал.

Рынок венчурного капитала впервые начал формироваться в США в середине 1940-х годов, в Европе он появися только в конце 1970-х годов, тогда как в России только в 1990-х годах. Следовательно, инвестирование венчурного капитала, в отличие, например, от банковских инвестиций, Ч достаточно новая область приложения экономической науки, объединяющая инвестиционный и инновационный менеджмент, планирование и прогнозирование, технический и экономический анализы.

За последние годы осуществлены попытки объяснения теоретических основ функционирования рынка венчурного капитала, в основном на примере зарубежных стран, однако четкого определения специфических для России особенностей формирования и регулирования этого вида рынка пока не выработано. При этом положении вещей переход на рыночные отношения, формирование инвестиционной и инновационной политики государства настоятельно требуют решения данной проблемы, тем более что в России экономическая и социальная ситуация, законодательные акты, как и налоговая система, подвержены достаточно частым изменениям. Для России актуальность формирования и развития рынка венчурного капитала обусловливается не только острой необходимостью общего оживления инвестиционного процесса, но и придания ему интенсивного характера.

Отдавая дожное всему тому, что сделано в данной области, следует все же отметить, что многие вопросы, касающиеся формирования и развития рынка венчурного капитала еще не решены. Актуальность вышеперечисленных проблем, а также практическая значимость их решения в непростых условиях становления рыночной экономики в России обусловили выбор темы диссертационной работы и направления исследования.

Степень разработанности проблемы. Анализ научной литературы по данной теме позволяет сделать выводы о том, что значительное число работ о рынке венчурного капитала написаны специалистами по управлению венчурными фондами и представляют собой ценный практический материал. Наряду с этим достаточно редко встречаются исследования, посвященные теоретическим аспектам данной проблемы. В результате, содержание ряда терминов и понятий, равно как и базисных определений носит прикладной характер, недостаточно представлен анализ экономической сущности венчурного финансирования, его тенденций, не создано целостное микро- и макроэкономическое представление об особенностях венчурного финансирования в условиях трансформационного периода российской экономики. Недостаточно раскрыты методы анализа, используемые отечественными компаниями и фондами для оценки венчурных предложений, и методика выбора инвестиционных венчурных проектов.

Социально-экономические аспекты формирования условий развития рынка венчурного капитала в отечественной экономической литературе рассматриваются в работах Бузника В.М., Дагаева А., Лебедевой И.П., Фирсо-ва В.А. Но, как показано в диссертации, полученные результаты носят фрагментарный характер, отсутствует комплексный подход, авторы ограничиваются рассмотрением одного из условий развития рынка венчурного капитала. Хотя, разумеется, в их работах содержатся и позитивные моменты как в обшей оценке значимости венчурного бизнеса, так и в анализе российской специфики.

В зарубежной экономической литературе вопрос формирования и развития рынка венчурного капитала разработан значительно шире и глубже, и это исторически объяснимо: венчурный рынок имеет здесь многолетнюю историю. Проблемы инвестирования венчурного капитала, характерные для экономики высокоразвитых стран второй половины XX столетия, нашли свое решение в трудах таких зарубежных ученых-экономистов и практиков, как У. Бигрейв (Bygrave), И. Купер (Cooper), Дж. Лернер (Lerner), Дж. Потерба (Ро-terba), Е. Роберте (Roberts), В. Фрид (Fried), Р. Хизрич (Hizrich) и др. Однако некоторые направления создания условий развития венчурного рынка, которые обосновывают эти авторы, вряд ли могут быть в чистом виде применимы к России, где существуют совершенно иные социально-экономические условия.

При рассмотрении теоретических аспектов общих проблем финансирования и кредитования автор опирася на работы таких зарубежных ученых, как Э.Дж. Долан, П. Друкер, А. Маршал, М. Портер, Б. Санто, Б. Твисс, И. Шумпетер, Э. Хансен.

В работе также были учтены идеи и выводы по данной проблеме таких российских исследователей, как Бабич A.M., Глазьев С.Ю., Илышев A.M., Кирьяков А.Г., Ковалев Г.Д., Лутовинов П.П., Львов Д.С., Максимов В.А., Мыльник В.В., Фатхутдинов P.A.

Проведение дальнейшего углубленного анализа проблем, исследованных в трудах вышеперечисленных ученых, определила необходимость обращения к трудам таких авторов, специализирующихся на деятельности венчурных инвесторов, как Bepcxoop X., Власов А., Гулькин П.Г., Дамянова Л., Дежина И., Комлев С., Косас Л.Я., Пирс Дж.К.