Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Государственное стимулирование использования венчурного капитала в инвестиционной деятельности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Федосеева, Татьяна Владимировна
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.01

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Государственное стимулирование использования венчурного капитала в инвестиционной деятельности"

На правах рукописи

ФЕДОСЕЕВА Татьяна Владимировна

ГОСУДАРСТВЕННОЕ СТИМУЛИРОВАНИЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Специальность: 08.00.01. - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

Москва, 2005

Работа выпонена на кафедре Экономическая теория Московского государственного технического университета им. Н.Э. Баумана

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор Лобачева Е.Н

доктор экономических наук, профессор Ядгаров Я.С.

кандидат экономических наук, доцент Абрамова М.А.

РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина

Защита состоится л Щ, (л-ЮМЯ 2005 г. в $ часов на заседании диссертационного совета К 502.010 01 при Московской академии государственного и муниципального управления по адресу: г. Москва, Товарищеский пер., 19, зал заседаний ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МАГМУ

Автореферат разослан л_$ диуэеЯ 2005г.

Ученый секретарь диссертационного совега кандидат экономических наук, доцент

Белов Ю.П.

з ъъаяо

Актуальность темы исследования

Мировая венчурная индустрия на современном этапе представляет собой один из действенных инструментов поддержки и развития реального сектора экономики. Венчурный капитал, являясь по своей сути догосрочным рисковым капиталом, инвестируемым в новые и быстрорастущие компании, а именно - в такой сегмент как малые высокотехнологичные фирмы, реализующие инновационные проекты, под которые трудно найти традиционные источники финансирования, обеспечивает перспективные фирмы финансированием с прогнозируемыми быстрым ростом этих фирм и будущей высокой прибылью.' Таким образом, венчурный капитал стимулирует быстроразвивающийся сектор высокотехнологичных фирм и играет важную роль в обеспечении конкурентоспособности национальных экономик.

Основная причина активности государств в области венчурного инвестирования связана с осознанием тех важных функций, которые венчурный капитал может эффективно выпонять в современной рыночной экономике. В современных условиях главным источником конкурентных преимуществ отдельных участников рынка стала способность к осуществлению нововведений, а на уровне экономики в цепом - стимулы к инвестированию в инновационное развитие. В данном случае имеется в виду, во-первых, содействие освоению новых передовых научно-технических разработок для создания конкурентоспособных высокотехнологичных продуктов и технологий и, во-вторых, создание новых рабочих мест в малом бизнесе с целью снижения общего уровня безработицы. Не вызывает сомнений тот факт, что государству имеет смысл активно способствовать развитию венчурного бизнеса, поскольку выгоды, которые получает общество от программ поддержки венчурного капитала, не ограничиваются только прибылями, получаемыми венчурными капиталистами. Проекты, направленные на поддержку малых компаний,

1 Венчурный капитал - это средства для прямого инвестирования в частные предприятия, акции которых не котируются и не продаются на биржах, в обмен на долю в их акционерном капитале. Под венчурным финансированием понимаются инвестиции в компании, находящиеся на ранних

стадиях развития Seed и Start-up. Ига есщвртъ акдаонерный кап Ахал компаний, находящихся на более поздних стадиях развития, пол; чили наименование PnyateEi uity.

200 $Р К

способствуют также созданию новых рабочих мест, новых технологий, имеющих важное стратегическое значение для догосрочного роста национальной экономики. Известно также, что малым компаниям достаточно сложно получить необходимое им финансирование на приемлемых условиях, так как инвесторы предпочитают иметь дело с крупными и уже утвердившимися на рынке компаниями. Частные инвесторы также не очень охотно финансируют молодые высокотехнологичные компании, поскольку это связано с повышенным риском. Государство при помощи комплекса прямых и косвенных мер воздействия может способствовать преодолению этих лузких мест рынка частных инвестиций.

Масштабы венчурной индустрии, по данным отчетов венчурных ассоциаций NVCA (США) и EVCA (ЕС) за 2003-2004 года представляют собой следующие данные: объем венчурных инвестиций в Европе за 5 лет (период 1996-2000 гг.) составил более И91 мрд, из них в высокотехнологичный сектор - более И25 мрд. Годовой объем инвестиций в странах ЕС со стороны более 925 действующих здесь венчурных фондов из 50-ти стран в 2003 году превысил И29,1 мрд.2

В третьем квартале 2004 г. в США, на долю которых приходится более 3/4 всего мирового объема венчурного капитала, в американские фирмы венчурные фонды проинвестировали $19,4 мрд.3 По данным Global Insight study за 2003 г. инвестирование венчурными фондами предприятий обеспечило 10,1 мн рабочих мест и доход в объеме $1,8 трн в ВВП США. В целом, венчурное инвестирование в США за 20 лет (1984-2004) составил девятикратное увеличение: с $4,4 мрд в 1984 до $40,1 мрд в 2003 г.4 Отметим факт, что в каждом отчете (годовом и квартальном) Ассоциация NVCA подчеркивает факт обеспечения рабочих мест и доход в ВВП, таким образом делается акцент на очевидный вклад в развитие экономики страны в целом, что подтверждает и

2 Europen Private Equity Awards 2004. Nov.2004. European Private Equity Venture Capital Association (EVCA). www.evca.com

о Venture Capital Fundraising Showed Increased Strength in Third Quarter of 2004. The National Venture Capital Association (NVCA). www.nvca.org

4 Venture-backed companies outperformed peers in 10 industries U.S. economic downturn, new study shows. Press release. July 20,2004 www.nvca.org

высокую культуру венчурной индустрии, и реальный вклад венчурного бизнеса в процветание страны. Однако, этот факт безусловно закономерен для страны, в которой венчурная индустрия развивается вот уже более 50-ти лет.

Для России, в которой существование венчурного бизнеса имеет продожительность сроком 12 лет, безусловно, характерными являются как другие показатели, так и другой масштаб значимости, которое и правительство, и инвесторы признают за венчурной индустрией. По данным специалистов аналитического издания Эксперт за период 2003-2004 гг. в венчурные проекты, осуществленные в России, было вложено около $140 мн. Характерным для России является и тот факт, что в период 1994-2001 гг. венчурный капитал в России инвестировася не в высокие технологии, а в быстро окупаемые проекты. В связи с этим сформировалась тенденция под термином венчурный и понятиями венчурный капитал и венчурное финансирование признание любого вида финансирования, отличного от банковского кредита. Более того, границы термина венчурный в русском языке были расширены настолько, что в обиходе появилось слово венчур, которым стали обозначать как способ и форму финансирования, так и молодую недавно образованную компанию, включенную в поиск финансирования своего бизнеса из внешнего источника. Таким образом, 27% средств венчурных фондов, работающих в России, было направлено в пищевую промышленность, 9% - в медицину и фармацевтику, 5% - в упаковку, в высокотехнологичную сферу телекоммуникаций - 25%. Однако в 2004 г. основными направлениями вложения рискового капитала уже становится программное обеспечение, медицина, биотехнологии, телекоммуникации, электроника. На них пришлось свыше 90% венчурных инвестиций в 2004 г.

По результатам отчета Российской Ассоциации РАВИ за 2004 год выявлены следующие тенденции и факты: созданы два пилотных Коучинг-центра в рамках Генеральных соглашений между РАВИ и Аппаратами ПГГП5 в СЗФО и ПФО. Опыт будет мультиплицироваться в оставшиеся ФО. При поддержке правительства начата работа по формированию системы,

5 Аппарат ППП - Аппарат пономочного представителя президента

генерирующей лdeal-flow: Центры передачи технологий, Программа Старт, упомянутые выше Коучинг-Центры. Заметно сместися вектор интереса инвесторов к технологически ориентированным компаниям, однако сохранилось нежелание публично позиционироваться в рамках сложившегося сообщества. Так же остается незапоненной ниша предпочтений инвесторов в диапазоне от $ 100 тыс. до $ 1 мн, возрастает активность бизнес-ангелов -создана Национальная ассоциация бизнес-ангелов России.

Венчурный инвестиционный фондд (ВИФ), являясь первым и пока единственным российским фондом фондов, который призван участвовать в создании венчурных инвестиционные институтов с российским и зарубежным капиталом, вкладывающих средства в технологический инновационный бизнес, демонстрирует заинтересованность Правительства Российской Федерации, является катализатором привлечения национального капитала в новые финансовые институты, способствует созданию Региональных и Отраслевых венчурных фондов. Те мне менее, опыт проведения первых трех конкурсов показал, что не все благополучно с развитием этого направления. Невзирая на возможности и регистрации венчурных фондов в российской юрисдикции, учредители и инвесторы отдают предпочтение классическим формам их регистрации в оффшорных зонах, а доля ВИФ в размере 10% от объема создаваемого фонда не является привлекательной для многих инициативных групп. По мнению специалистов РАВИ, в венчурной индустрии идет подъем, но зарубежные инвесторы ждут проявления активности именно российских инвесторов - им нужны российские истории успеха.

Мировая венчурная индустрия представлена формальным (институциональным) и неформальным секторами. В институциональном секторе преобладают фонды венчурного капитала, являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами и объединяющие ресурсы ряда инвесторов: корпораций, частных и государственных фондов, в том числе страховых и пенсионных, частных лиц и др. Неформальный сектор представлен частными некорпорированными инвесторами, так называемыми бизнес-ангелами.

Правительства развитых индустриальных стран, наряду с частным сектором, являются активными участниками венчурной индустрии. Цель государственного финансирования венчурных проектов заключается в том, чтобы ускорить процесс инноваций в национальной экономике и, тем самым, способствовать экономическому росту и созданию новых рабочих мест. Правительства стран ОЭСР ежегодно инвестируют порядка $3 мрд в рисковое венчурное финансирование. Они разрабатывают и осуществляют особые программы, направленные на поддержание приемлемого уровня финансирования высокорискового бизнеса. В рамках этих программ правительства предоставляют финансирование инновационным фирмам, создают финансовые и иные стимулы для частного инвестирования в рисковые проекты, совершенствуют законодательство. На данный момент можно говорить об уже достаточно большом накопленном опыте деятельности правительств развитых индустриальных стран в этой области.

Существует много вариантов программ прямой и косвенной помощи венчурной индустрии. При всех своих различиях, все они ставят своей конечной целью привлечение частного капитала для осуществления высокорисковых проектов, прежде всего в инновационной сфере экономики. Опыт высокоразвитых индустриальных стран показывает, что важным фактором в дизайне государственных программ являются экономические параметры страны, и, в частности, особенности предложения частного капитала. При этом идея активности государства в США, Западной Европе, Японии и новых индустриальных странах в сфере венчурной индустрии состоит в том, чтобы воспонить слабости частного предложения капитала фирмам, инвестиции в которые представляются потенциально важными для национальной экономики, но которые считаются высокорисковыми и поэтому не могут получить необходимый им объем финансирования из традиционных частных источников капитала.

В России, обладающей значительным научно-техническим потенциалом, результирующие показатели инновационной активности пока низки. Одной из причин этого являются сложности с получением финансирования под

высокорисковые инновационные проекты. В настоящее время внедрением инноваций занимается лишь 4-5% отечественных предприятий, тогда как в Германии, США, Франции и Японии - от 70 до 82%. Венчурный капитал потенциально мог бы стать важнейшим источником финансирования научных исследований, прикладных разработок и инновационной деятельности, осуществляемых малыми высокотехнологичными фирмами в России.

Таким образом, актуальность исследования обусловлена необходимостью обобщения опыта уже существующих и потенциально возможных мер государственной политики в дальнейшем развитии индустрии венчурного капитала.

Степень разработанности проблемы

Вопросы теории и практики венчурного инвестирования в России освещены в трудах российских ученых и практиков: С. Алипова и В. Самохина Зарубежный венчурный капитал в России; М. Бунчука Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса; А. Власова Венчурный капитал в России и Инвестиции в российский hi-tech; А. Галицкого Российский венчурный бизнес: состояние, проблемы, перспективы; П. Гулькина Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики, Практическое руководство по первоначальному публичному предложению акций (IPO), Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок 1РО и других.

Вопросы государственного участия, сущность и формы развития венчурной индустрии в мировой экономике, а также особенности венчурной индустрии в России, обзор форм государственной поддержки венчурного инвестирования в России представлены так же в Бюлетене Особенности функционирования венчурного капитала и разработка государственной системы стимулирования венчурных инвестиций в России Бюро экономического анализа, составленного по материалам Проекта БЭА и выпоненного в 2003 г. по заказу Министерства промышленности, науки и технологий Российской Федерации, рамках которого так же рассмотрен разработанный Минпромнауки Проект Концепции государственного стимулирования венчурных инвестиций в России.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационной работы является разработка концептуальных основ, практических форм и методов государственного стимулирования использования венчурного капитала в инвестиционной деятельности с учетом условий переходного периода российской экономики.

Для достижения поставленной цели в работе предполагалось решить задачи:

Х на основе обобщения подходов, описанных в специальной литературе, сформулировать концепцию венчурного инвестирования в условиях российской экономики;

Х исследовать деятельность венчурных фондов и структуру венчурного инвестирования;

Х исследовать механизмы регулирования и стимулирования высокорисковых инвестиций на уровне правительственной программы (используя международный опыт);

Х на основе инвестиционной политики правительства сформулировать инновационный вариант социально-экономического развития страны;

Х проанализировать рынок венчурных инвестиций в России и определить его особенности и перспективы;

Х определить положения, реализация которых на государственном уровне позволит способствовать росту венчурных инвестиций и участия в нем российского венчурного капитала.

Объектом диссертационного исследования является рынок венчурного капитала и инвестиционная политика государства.

Предметом исследования является процесс формирования и реализации венчурных инвестиционных стратегий, осуществляемых в инновационных целях, а также отношения, складывающиеся между государством и инвестиционным рынком, где венчурный капитал призван реализовать высокорискованные проекты в современных российских условиях.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области венчурного финансирования инновационных проектов и венчурной индустрии. При подготовке диссертации были использованы нормативно-правовые акты по вопросам регулирования инновационной и инвестиционной деятельности в России, справочные и аналитические материалы РАВИ, Европейской и

Американской ассоциаций венчурного инвестирования (ЕУСА, ЫУСА), ЕБРР, журнала Эксперт, Института экономики переходного периода (ИЭПП), Консультативного совета по иностранным инвестициям в России, Минэкономразвития (МЭРТ), Федеральной службы государственной статистики, Бюро экономического анализа. Следует отметить работу П. Гулькина Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики, являющуюся уникальным систематизированным трудом, объединившим в себя опыт венчурных инвестиций в российских компаниях на протяжении десятилетнего этапа (1993-2003гт.) развития данного вида инвестиций. Также отметим работу американского профессора Алана Афуа об инновационном менеджменте6, которая может послужить наглядным инструментарием правительственного участия в инновационных проектах государственного значения, требующих венчурного финансирования.

Научная новизна диссертации заключается в разработке экономической концепции совершенствования стратегических мер государственной политики, направленных на содействие становлению и развитию венчурной индустрии в России, и определению условий успешной реализации форм государственной поддержки венчурного инвестирования в современной экономике России, целью которых является дальнейшее совершенствование организации высокорискованной инновационной деятельности отечественных компаний и повышения ее эффективности.

Наиболее существенные научные результаты, выносимые на защиту,

состоят в следующем:

Х сформулированы концептуальные основы венчурного бизнеса, при этом венчурные инвестиции рассматриваются как выделение прямых инвестиций малым и средним компаниям, разрабатывающим и производящим преимущественно наукоемкую продукцию и услуги, базирующиеся на высоких технологиях, а венчурный капитал определен как средства для прямого инвестирования в частные предприятия, акции которых не котируются и не продаются на биржах в обмен на долю в их акционерном капитале;

Х предложена система показателей развития российской экономики с выделением инвестиционной сферы в соответствии с потребностями рынка;

6 Allan Afuah, Innovation Management, New York, Oxford University Press, 2003

Х доказана экономическая необходимость создания благоприятного инвестиционного климата, тесно связанного с наличием соответствующей законодательной базы, создающей оптимальные условия для научно-технического прогресса и развития экономики;

Х определена роль информационных технологий в повышении конкурентоспособности национальных экономик и в российской экономике в частности через качественные параметры управления предприятиями;

Х определены понятие и роль инновационно-технологических парков, играющих ключевую роль при переходе от сырьевой экономики к развитию отраслей с высокой производительностью труда и сложной продукцией;

Х предложены формы государственных инструментов для стимулирования венчурного инвестирования;

Х определены меры, способствующие развитию венчурного бизнеса, в том числе и с точки зрения правового поля;

Х сформулированы цели государственного участия в развитии венчурного инвестирования: создание с участием государства системообразующих элементов национальной венчурной индустрии в России и формирование благоприятной правовой среды для их последующего саморазвития.

Анализ текущей ситуации в области участия государства в развитии

российской венчурной индустрии позволяет выявить ряд проблем-.

1. Слабость существующей инфраструктуры поддержки венчурного предпринимательства, которая дожна способствовать появлению новых и развитие существующих малых и средних технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования:

Х она недостаточно интегрирована с существующей инфраструктурой поддержки малого предпринимательства;

Х не охватывает существенную часть инфраструктурных сегментов: кадровый, информационный, консатинговый;

Х имеет недостаточный масштаб для охвата большинства субъектов венчурного предпринимательства, особенно инновационных компаний, представляющих российские регионы.

2. В российской венчурной индустрии в незначительной мере присутствует российский капитал, который дожен быть важным фактором привлекательности российской экономики для зарубежных инвесторов;

3. Низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере обусловленная недостаточной развитостью фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом, обеспечивающим свободный выход венчурных фондов из проинвестированных предприятий;

4. Слабость экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов;

5. Вопросы, связанные с нормативно-правовым регулированием формирования фондов и процесса венчурного инвестирования, решаются очень медленно.

6. Остается практически нерешенной задача поддержки процесса создания и развития новых инновационных компаний - потенциальных объектов инвестиций.

7. Явно недостаточны усилия по становлению предпринимательской культуры, популярному освещению и методической поддержке венчурного инвестирования как относительно нового для России и перспективного вида инвестиционной деятельности.

Теоретическая значимость исследования состоит в развитии аспектов общей теории эффективности венчурных инвестиций в развитии экономики. Повышение коммерческой привлекательности и увеличение объема прямых вложений в экономику неразрывно связано со снижением инвестиционных рисков, что, в свою очередь, напрямую зависит от создания адекватной инфраструктуры, которая всегда дожна быть адресной и определяться исключительно запросами бизнеса.

Правительство РФ, побуждаемое позитивными примерами других стран, предпринимает конкретные шаги по построению инфраструктуры венчурного предпринимательства, четкие шаги которой начали определяться последние 2-3 года.

Практическая значимость заключается в выработке принципов дальнейшего участия государства в развитии венчурной индустрии, опирающихся на существующий мировой опыт с учетом российских условий.

Теоретические положения диссертации, а также основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти применение при формировании мер по созданию и развитию нормативно-правовой базы венчурного инвестирования, создания с участием государства системообразующих элементов национальной венчурной индустрии в России и формирования благоприятной экономической и правовой среды для их последующего саморазвития.

Проведенное исследование позволило определить основные задачи государства по стимулированию венчурного инвестирования'.

1. Формирование в научно-технологической сфере сегмента инновационной инфраструктуры, обеспечивающей создание малых высокотехнологичных предприятий, и условий для их динамичного развития.

Для стимулирования появления в России новых и развития существующих малых и средних динамично растущих технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования, необходимо на базе государственных научных центров, университетов, академических и отраслевых институтов создавать специализированные структуры инкубирования компаний на начальном этапе их жизни (центры продвижения технологий).

При развитии инфраструктуры венчурной индустрии важно использовать мировой опыт и возможности сотрудничества с соответствующими международными организациями и программами. Это позволит формировать национальную систему, гармонизированную по организационным, экономическим и правовым механизмам с зарубежной практикой, что облегчит привлечение в Россию зарубежных венчурных инвесторов.

Заявление Владимира Путана в Новосибирске в поддержку специальных экономических зон для развития информационных технологий (ИТ) завершает пятилетний период внутренних дебатов на эту тему. Фактически глава

государства прямо поддержал меры по развитию отрасли, базирующейся на человеческом капитале, а не на сырье. Отметим, что речь идет не просто о допонительных расходах на науку, а о стимулах к производству коммерческого знания. Для ухода от сырьевой экономики как раз и необходимо повышение занятости в отраслях с высокой производительностью труда и сложной продукцией. В 2005 году предполагается подготовить проектную документацию по созданию четырех технопарков, в 2006-2007 годах - завершить строительство первой очереди технопарков и технологического университета, запустить венчурный фонд.

2. Формирование благоприятной экономической среды для привлечения венчурных инвестиций в инновационный сектор экономики.

По мере созревания экономических условий, а также развития правовой среды, стимулирующей создание венчурных фондов в российской юрисдикции, ожидается более активное участие в них в качестве инвесторов банков и финансово-промышленных групп. По достижении венчурными фондами определенного уровня развития, может обсуждаться вопрос об инвестировании средств страховых компаний и пенсионных фондов (в первую очередь частных). Несомненно, потребуется корректировка законодательства, регулирующего деятельность данных инвесторов, при этом соответствующие изменения могут быть внесены по их инициативе. Существующая в настоящее время практика налогообложения малого предпринимательства не создает условия для динамичного развития предприятий и притока в них венчурного капитала. В законодательство по налогообложению малого предпринимательства целесообразно внести изменения, направленные на стимулирование роста и легализацию оборотов малых инновационных технологических компаний.

Практика создания первых отечественных венчурных фондов показала, что правовая среда в инвестиционной сфере не стимулирует создание венчурных фондов в российской юрисдикции, что снижает их инвестиционную активность в России, а регистрация фондов в других юрисдикциях ограничивает возможность участия в них российских инвесторов. Для устранения этих проблем необходимо разработать предложения по упрощению условий

создания и функционирования венчурных фондов и в случае необходимости внести изменения в соответствующие законодательные акты.

3. Создание предпосылок для повышения ликвидности венчурных инвестиций.

Условием развития венчурной индустрии является ликвидность венчурных инвестиций. Для этого необходимы развитый фондовый рынок, позволяющий свободный выход венчурных фондов из проинвестированных предприятий путем продажи пакетов акций, а также система продажи венчурными инвесторами своих акций стратегическим инвесторам. Стратегический инвестор, в роли которого, как правило, выступают крупные промышленные компании, обеспечивает широкомасштабное тиражирование наукоемкой продукции и освоение значимых сегментов рынка.

Период развития компании от момента прихода в нее венчурного капитала до момента продажи венчурным фондом своего пакета акций, как правило, занимает 5-7 лет. За это время в стране необходимо создать сеть биржевых площадок для продажи акций высокотехнологичных предприятий. При этом необходимо использовать и развивать уже существующие, достаточно эффективные механизмы российского фондового рынка, в том числе возможности организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Для формирования стратегических партнерств с крупным промышленным производством следует оказать малым предприятиям поддержку для их выхода на информационный рынок. Последовательное развитие этого процесса может происходить путем разработки специальных условий для выхода динамично развивающихся высокотехнологичных компаний на действующие и создаваемые биржевые площади и специальные сегменты на фондовых биржах. В дальнейшем, по мере увеличения количества компаний, получивших венчурные инвестиции, и находящихся на этапе выхода из них венчурных фондов, будут создаваться реально действующие электронные информационные биржи высокотехнологичных компаний в сети Интернет и самостоятельные биржевые площадки.

4. Повышение престижа предпринимательской деятельности в области малого и среднего технологического бизнеса.

Важным элементом деятельности государства по стимулированию венчурного инвестирования является формирование имиджа национальной венчурной индустрии. Широкая пропаганда успехов технологических компаний в средствах массовой информации - на телевидении, радио, в печатных изданиях, в сети Интернет, послужит повышению привлекательности предпринимательской деятельности в области малого и среднего инновационного технологического бизнеса.

Апробация работы

Основные положения и выводы исследования прошли апробацию при выступлениях автора на российских научно-практических конференциях, семинарах и круглых столах.

Основные положения исследования нашли свое отражение в 5 научных публикациях общим объемом 2,75 печатных листов.

Структура работы

Диссертация состоит из введения, трех глав, содержащих 7 параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений. Общий объем диссертации составляет 190 страниц. Содержание работы

Во введении обосновывается актуальность диссертационного исследования и раскрывается его практическая значимость. Отражается степень разработанности проблемы, формулируется основная цель и задачи исследования, методологическая база его проведения, объект и предмет исследования, а также основные научные положения, выносимые на защиту.

Первая глава - Обеспечение роста российской экономики - ставит целью анализ фактов и тенденций, происходящих в современной России: с точки зрения экономических и инвестиционных показателей, инвестиционной политики государства в решении стратегических задач обеспечения роста экономики и инновационному варианту социально-экономического развития страны, который является единственно приемлемым для совершений прорыва в росте российской экономики.

Основным выводом, на наш взгляд, является необходимость дальнейшего продвижения страны по пути структурных реформ, основой эффективности которых являются политическая стабильность и консолидация, выражающиеся, в частности, в назначении правительства, ориентированного на продожение реформ, формировании мощного парламентского большинства и создании общего правового пространства на всей территории Федерации. В последние два года Россия добилась качественных экономических показателей, значительного роста ВВП и резкого увеличения объемов внутренних инвестиций.

В последние два года успешно осуществлялись структурные и институциональные реформы, причем прогресс был достигнут по нескольким направлениям, включая реформу налоговой и бюджетно-финансовой системы, либерализацию торговли и валютной политики, продвижение по пути создания новой пенсионной системы, первый этап реформирования банковского сектора, государственное управление, структурную перестройку в энергетическом секторе и на железнодорожном транспорте и развитие нормативной базы, регулирующей деятельность малых и средних предприятий (МСП).

Хотя Россия добилась позитивных общих макроэкономических показателей и результатов в проведении реформ, они пока не имеют под собой прочной основы. Экономический рост, которому также способствовали в целом правильная макроэкономическая политика и положительный эффект ранее проведенных реформ, в значительной мере основывася на сочетании благоприятных внешних факторов, в том числе высоких цен на сырьевые товары, огромных запасов ликвидности в мире, низких процентных ставок и большого интереса инвесторов к рынкам стран с развивающейся экономикой.

Для решения этой задачи и достижения устойчивого роста потребуется проведение ряда широких структурных и институциональных реформ, стимулирующих: модернизацию экономики и ее структурную перестройку; процесс диверсификации; реформу государственных учреждений, которая позволит прояснить роль государства и правила игры для частного бизнеса; реформу социальной сферы и интеграцию России в мировую экономику.

Правительство Российской Федерации рассматривает эти меры в качестве стратегических задач со времени принятия первоначальной догосрочной программы социально-экономического развития до 2010 года.

Реальный сектор экономики рассматривается через анализ источников (факторов) роста на этапе восстановительного развития, которые существенно отличаются от факторов, лежащих в основе нормального, стационарного экономического развития, поскольку в той или иной степени порождены кризисом и имеют негативную природу. К их числу, прежде всего, следует отнести резервы, связанные с возможностями вовлечения в хозяйственный оборот незагруженных мощностей, сокращения огромных масштабов нелегального вывоза капитала, развития внутреннего производства в режиме импортозамещения вследствие аномально высоких долей импортной продукции на внутреннем рынке, восстановления ценовых и финансово-стоимостных пропорций, приемлемых для отраслей обрабатывающей промышленности, и т.д.

Подчеркивается, что главная проблема, которая требует своего незамедлительного решения состоит в активизации инвестиционной сферы с целью реструктуризации экономики в соответствии с потребностями рынка. Сложность ее решения заключается в том, что практически любой вариант поощрения новых инвестиций (налоговые льготы для инвесторов, льготные кредиты, увеличение прямого бюджетного финансирования и т.п.) носит инфляционный характер. Новый виток инфляции отпугивает инвесторов, поэтому необходимо найти компромиссные решения.

Отмечается сохранение концентрации иностранных инвестиций в двух сферах российской экономики: в промышленности и сфере торговли и общественного питания. При этом самые высокие темпы роста иностранных вложений в 2004 году отмечены в сфере финансов, кредита, страхования и промышленности. Положительным является тот факт, что в 2004 году отмечен рост инвестиций во всех основных отраслях промышленносш.

Важным является тот факт, что в ноябре 2004 г. международное рейтинговое агентство лFitch повысило суверенный кредитный рейтинг России до инвестиционного уровня. 8 октября 2003 г. агентством лMoody's России был также присвоен инвестиционный рейтинг. Таким образом, в настоящее время два из трех крупнейших мировых рейтинговых агентств присвоили России рейтинг инвестиционного уровня. 31 января 2005 г. рейтинговое агентство лStandard & Poors повысило догосрочный кредитный рейтинг России до инвестиционного уровня. Данный факт окажет положительное

влияние на инвестиционный климат России в будущем и будет способствовать притоку иностранного капитала в российскую экономику.

Инвестиционная политика государства в решении стратегических задач обеспечения роста экономики предполагает рассмотрение вопросов создания благоприятного инвестиционного климата, среди которых выделяется налоговая система, банковскую систему и фондовый рынок. Правительству Российской Федерации предстоит решить две глобальные проблемы: высокие барьеры входа и низкая прозрачность компании. Правительство РФ продожает работу по повышению эффективности органов власти с целью создания наиболее благоприятных условий для предпринимательской деятельности. Осуществляется административная реформа, совершенствуется бюджетный процесс. Ведется работа по сокращению административных барьеров для предпринимательской деятельности, совершенствуется налоговая политика и налоговое администрирование. Проводятся структурные реформы, предпринимаются усилия по развитию антимонопольного законодательства и обеспечению справедливой конкуренции.

Инновационный вариант социально-экономического развития России предполагает учет анализа практики непрямого финансирования, которая отличается тем, что в законодательстве одних стран акцент делается на инвестиционные и амортизационные льготы (Англия, ФРГ), в других сочетаются налоговые и амортизационные льготы (США, Япония, Франция). Отличаются и масштабы непрямого финансирования. Так, в большинстве стран ЕС используется льготный режим налогообложения затрат предприятий на исследования и разработки. В то же время в США. Италии, Великобритании, Канаде, Швеции такие затраты поностью относятся на себестоимость. Именно налоговые льготы в указанных странах стали одним из наиболее распространенных способов стимулирования инновационной активности. Так, по данным анкетирования, проведенного Национальной ассоциацией технических исследований Франции, более 36% опрошенных подчеркнули, что без налоговых льгот выпонение научных и прикладных программ было бы невозможным.

Информационные технологии (ИТ) являются определяющим фактором развития стратегических отраслей, ИТ определяет развитие безопасности, социальной сферы, медицины, нефтегазодобычи и образования. Несмотря на

быстрые темпы развития ИТ-рынка в России (в среднем он составляет 15%), доля российского ИТ-рынка в общем мировом объеме ничтожно мала - 0,7%. Рост российского рынка ИТ сдерживается имеющимися барьерам, в частности, неразвитая законодательная база в этой сфере, слабый спрос со стороны государства, предприятий и населения к этой отрасли, тяжелое налоговое бремя, плохой имидж российской отрасли ИТ за рубежом, разрешительная процедура экспорта, неразвитость механизмов венчурного финансирования, а также отставание системы образования от требований информатизации. Отмечаются меры стимулирования развития рынка ИТ в РФ.

Для роста ВВП необходимо развивать малый и средний бизнес. В правительстве РФ подготовлен проект постановления, который предусматривает на 2005 год пять механизмов поддержки малого бизнеса, в частности: по развитию микрокредитов, по поддержке экспортно ориентированных малых предприятий, по созданию и укреплению инновационных проектов. Развитие малого бизнеса - одна из основных особенностей программы социально-экономического развития на среднесрочный период, отметил он, представляя данный документ в Совете Федерации. В текущем году предполагается все эти механизмы запустить и апробировать. При этом наиболее эффективные из них получат развитие в дальнейшем. Первый шаг в плане поддержки малого бизнеса уже сделан: в бюджете 2005 года на это предусмотрены средства в объеме 1,5 мрд рублей. Еще одной особенностью программы является стимулирование создания инновационной системы. Планируется применять механизмы стимулирования создания научных продуктов, спроса на них, а также коммерциализации научного продукта. Для этого предлагается привлекать частные компании, создавать венчурные фонды при софинансировании проектов государственными средствами.

С точки зрения проблем поддержки вновь образованных предприятий инновационной направленности, такая поддержка может быть разнообразной -аренда площадей, льготы по налогообложению, уменьшение числа контролирующих органов, помощь в предоставлении заказа, помощь в

реализации продукции, помощь в ограждении от недобросовестной конкуренции, помощь в финансировании и т.д.

Во второй главе - Роль государства в развитии венчурной индустрии -рассматриваются современные тенденции венчурной деятельности компаний в России и за рубежом и роль государства в развитии венчурной индустрии. На основе анализа особенностей венчурного инвестирования, практики венчурного бизнеса рассматриваются элементы государственного регулирования. Признавая большое значение иностранных венчурных инвестиций для подъема экономики России, подчеркивается, что стратегически более важным в решении этой проблемы является отечественный венчурный капитал. И в первую очередь через реализацию пономасштабных инновационных проектов с российским капиталом и российским менеджментом.

Обосновывается роль государства в создании правовых и экономических условий для формирования инфраструктуры отечественной венчурной индустрии, а также в стимулировании развития венчурного рынка и установлении эффективных и стабильных правил для его участников, включая льготные схемы налогообложения доходов, полученных в результате прироста капитальных активов. Значение роли государства в развитии венчурной индустрии зависит от общего развития венчурного инвестирования и формирования и дальнейших перспектив рынка венчурных инвестиций в России. На современном этапе развития венчурной индустрии в России венчурные инвестиции не часто являются высокотехнологическими, а как правило оказываются просто часгным случаем обычных прямых инвестиций, но преимущественно в высокорисковые проекты. Существуют две дефиниции венчурного капитала: первая - прямые инвестиции в рисковые проекты (ЕБРР и его дочерние фонды), вторая - инвестиции в новые технологические проекты для быстрорастущих рынков. Активизировать процесс технологического инвестирования можно разными методами, из которых самый лучший -либерализация экономики и предпринимательства вообще, важно и полезно иметь истории успеха, потому что ничто так не привлекает инвесторов, как надежда достичь высокой финансовой реализации проекта.

Относительно приоритетов инновационного развития, рынок всегда лучше знает, что ему надо. Миссия общества может состоять в том, чтобы в меру сил развивать все виды знания, а не пытаться угадать наперед, какие из них приведут к новым супертехнологиями через двадцать, тридцать или сто лет. Существует дефицит поноценно проработанных проектов для венчурного инвестирования. Говоря о финансировании венчурных проектов, иногда возникает вопрос о необходимости взаимодействия банков и венчурных фондов. Тем не менее, банки не покупают доли в капитале, они только кредитуют. Инвесторы венчурных фондов - это частные фонды (пенсионные, паевые, университетские, корпоративные) и состоятельные индивидуалы.

В связи с необходимостью перехода экономики на инновационный путь, важно использовать мировой опыт государственного финансирования научно-технической деятельности, который основывается на сочетании прямого финансирования фундаментальных исследований и научно-технической инфраструктуры, ограниченного числа важнейших инновационных проектов и программ с косвенной экономической поддержкой частных инвестиций в научно-техническую сферу.

Развитие венчурного инвестирования рассматривается с точки зрения содержания венчурных инвестиций. Приводится схема движения капитала в венчурный фонд и распределения дохода между инвесторами и управляющим фондом.7.

7 Constantin Christofidis, Olovcr Debande, лFinancing Innovative Firms Through Venture Capital, European Investment Bank, February 2001, p. 10

Инвестор Венчурный фонд Инвестируемая

компания

Венчурное инвестирование доказало свою эффективность как альтернативная форма финансирования малого и среднего бизнеса. Именно динамично развивающийся малый и средний бизнес в последнее время становится главным фактором, который стимулирует общий экономический рост в европейских странах. Более того, венчурный капитал из посевного капитала (seed capital) и стартового капитала (start capital), не уменьшая своей роли катализатора малого бизнеса, перешел в более зрелые стадии своего развития и стал еще капиталом развития (development capital) и капиталом расширения (expansion capital).

Однако для того, чтобы венчурный капитал успешно выпонял свою роль, в экономически развитых странах создана целая инфраструктура венчурной индустрии, которая включает в себя следующих основных источников капитала: банки, пенсионные фонды, страховые компании и корпорации. Именно присутствие в венчурной индустрии капитала указанных инвесторов обеспечивает ее жизнеспособность. Очевидно, что такое присутствие

обеспечивается и стимулируется соответствующим корпоративным и налоговым законодательством.

Российская венчурная индустрия, к сожалению, не имеет такой развитой инфраструктуры, и включает только Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ), членами которой являются Региональные фонды венчурного капитала Европейского Банка Реконструкции и Развитая и ряд американских венчурных фондов. По разным данным еще около 20-25 различных зарубежных инвестиционных институтов работают на российском рынке в независимом режиме.

Рынок венчурных инвестиций в России, его особенности и перспективы представлен через анализ текущей ситуации на российском рынке венчурного инвестирования, которую можно охарактеризовать как умеренно оптимистичную. Отличительной чертой современного этапа инвестиционной деятельности становится активизация зарубежного и одновременно появление на рынке отечественного рискового капитала, в частности, через механизм так называемых кэптивных фондов (создающихся за счет средств крупных корпораций для финансирования инновационных продуктов).

Помимо увеличения активности российских венчурных инвесторов, наблюдается рост предложений со стороны зарубежных участников. Сохраняется традиционно большой интерес со стороны фондов, созданных с участием Европейского банка реконструкции и развития и Международной финансовой корпорации. Более активно проявляют себя частные инвесторы, например, Intel Capital, Draper Fisher Jurvetson и др.

Инвестиции в российские технологии в 2004 г., мн дол.

в Программное обеспечение

Медицина и биотехнологии

Телекоммуникации

Прочее

Электроника

В Интернет

Глава 3 Государственное стимулирование использования венчурного капитала в инвестиционной деятельности - раскрывает тенденции изменения законодательных актов России, способствующие развитию венчурной индустрии. Отмечается, что в своем развитии венчурная индустрия в России вынуждена решать и юридические проблемы. Венчурная индустрия в России стакивается с теми же проблемами, что и другие направления бизнеса. Однако, как свидетельствует международный опыт, для успешного развития венчурной индустрии требуется наличие и согласованное взаимодействие соответствующих правовых норм (концепций), как минимум двух отраслей права: корпоративного и налогового.

Необходимо, во-первых, чтобы корпоративное законодательство предусматривало организационно-правовую форму, которая адекватно отражала бы специфику создания и деятельности венчурного фонда как отдельного вида юридического лица. Кроме того, исключительно важно, чтобы законодательство в отношении осуществления венчурной деятельности не вводило специальных ограничительных инструментов регулирования, таких как, например, лицензирование.

Во-вторых, необходимо, чтобы налоговое законодательство не вводило допонительные налоговые фильтры или барьеры на пути венчурного капитала при так называемом выходе инвестора из инвестируемой компании.

8 По данным Эксперта за 13.12.2004 г.

Такая система позволяла бы облагать соответствующим налогом доход только на последнем этапе выхода капитала, а именно, в момент получения инвестором, вложившим свой капитал в венчурный фонд, причитающейся ему доли дохода. Кроме того, соответствующие нормы налогового законодательства дожны стыковаться и работать синхронно с нормами корпоративного законодательства.

Не меньшее значение, принимая во внимание интернациональный характер капитала вообще, и венчурного капитала, в частности, а также современные тенденции в развитии венчурной индустрии в мире, имеет в современных условиях валютное законодательство. Важно, чтобы валютное законодательство не устанавливало каких-либо барьеров на пути частного венчурного капитала при входе и выходе. Существующее российское валютное законодательство вступает в противоречие с современными мировыми тенденциями в венчурной индустрии (появление и развитие Pan-European, multi-national, cross-border сделок). Отмена всякого рода ограничений на движение частного капитала стала бы хорошим стимулом дальнейшего успешного и конкурентного развития венчурной индустрии в России.

Нормы Гражданского кодекса РФ, которые определяют, в частности, правовое положение хозяйственных обществ, не могут быть использованы для создания и деятельности венчурных фондов в России по общепринятым моделям.

В области законодательства о ценных бумагах существуют проблемы, хотя и не являющиеся исключительно венчурными, тем не менее, в силу того, что акции являются основным инструментом инвестиций, решение этих проблем имеет важное значение.

Как свидетельствует международный опыт, для успешного развития венчурной индустрии необходимо, чтобы:

Х Гражданское (корпоративное) законодательство предусматривало организационно-правовую форму, которая адекватно отражала бы специфику создания и деятельности венчурного фонда.

Налоговое законодательство не вводило налоговые фильтры на пути венчурного капитала при выходе и, соответственно, позволяло бы облагать соответствующим налогом доход, который получил инвестор, вложивший капитал в венчурный фонд.

Валютное законодательство не устанавливало каких-либо барьеров на пути частного венчурного капитала при входе и выходе.

Х Не вводились какие-либо требования в отношении венчурной деятельности, например лицензирование.

Роль российского государства дожна заключаться именно в создании правовых и экономических условий для создания поноценной инфраструктуры российской венчурной индустрии.

Непосредственное участие российского государства капиталом не имеет принципиального значения, поскольку даже в Западной Европе доля участия в венчурной индустрии государственного капитала меньше, чем доля капитала частных лиц.

Необходимо изучать международный опыт участия государства в стимулировании развития венчурной индустрии с тем, чтобы такое участие было бы максимально эффективным и полезным для венчурной индустрии.

Учреждение Российским Правительством Венчурного Инновационного Фонда (фонда фондов) для формирования организационной структуры системы венчурного инвестирования в научно-техническом секторе - первый и значительный шаг по построению инфраструктуры венчурной индустрии в стране.

Существующие и изложенные выше проблемы в общем корпоративном (гражданском), налоговом и валютном законодательстве, которые препятствуют развитию венчурной индустрии в России, дожны решаться российским государством В рамках соответствующих отраслей права и уже существующих законодательных актов. Роль государства заключается в создании условий и стимулов для привлечения капитала (инвестиций) в малый и средний бизнес, используя венчурный капитал как инструмент (способ) инвестиций.

Проведение диссертационного исследования позволило получить следующие результаты:

1. При развитии инфраструктуры венчурной индустрии важно использовать мировой опыт и возможности сотрудничества с соответствующими международными организациями и программами. Это позволит формировать национальную систему, гармонизированную по организационным, экономическим и правовым механизмам с зарубежной практикой, что облегчит привлечение в Россию зарубежных венчурных инвесторов.

2. Для стимулирования появления в России новых и развития существующих малых и средних динамично растущих технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования, необходимо на базе государственных научных центров, университетов, академических и отраслевых институтов создавать специализированные структуры инкубирования компаний на начальном этапе их жизни (центры продвижения технологий).

3. Необходимо частично переориентировать уже существующие государственные фонды НИОКР на оказание поддержки научно-технологическому бизнесу на ранней стадии его образования и развития.

4. Условием развития венчурной индустрии является ликвидность венчурных инвестиций. Для этого необходимы развитый фондовый рынок, позволяющий свободный выход венчурных фондов из проинвестированных предприятий путем продажи пакетов акций, а также система продажи венчурными инвесторами своих акций стратегическим инвесторам.

5. Важным элементом деятельности государства по стимулированию венчурного инвестирования является формирование имиджа национальной венчурной индустрии. Широкая пропаганда успехов технологических компаний в средствах массовой информации - на телевидении, радио, в печатных изданиях, в сети Интернет, послужит повышению привлекательности предпринимательской деятельности в области малого и среднего инновационного технологического бизнеса.

6. Пономасштабное привлечение венчурных инвестиций в отечественную экономику (особенно в инновационный сектор) имеет существенное значение для создания отечественной конкурентоспособной технической базы, формирующей перспективу общего роста экономики России.

Основные положения диссертации изложены в следующих работах автора:

1. Федосеева Т.В. Государственное стимулирование венчурных инвестиций в условиях глобализации// Россия в современном

^ мире./ Под ред. член кор. РАН Ю.С. Пивоварова. М.: ИНИОН

РАН, 2005.-Т.4.-0,75 пл.

2. Федосеева Т.В. Социальные приоритеты государственной инвестиционной политики и венчурной индустрии России // Федерация. - М., 2004. - №1. С. 21-26 - 0,5 пл.

3. Федосеева Т.В. Инновационная политика государства и активизация рискового инвестирования в условиях глобализации// Федерация. - М., 2004. - №1. С. 27-33 - 0,6 пл.

4. Федосеева Т.В. Стратегия развития венчурной индустрии в России// Объединенный научный журнал. - М., 2005. - №7 (135). С. 13-18-0,45 пл.

5. Федосеева Т.В. Инвестиционная политика государства в решении

> стратегических задач обеспечения роста экономики II

* Объединенный научный журнал. - М., 2005. - №7 (135). С. 7-13 -

1 0,45 пл.

Подписано к печати 26.04.05 г. Зак.№ 121; объем 1,75 пл. Тир. 100 экз. Типография МГТУ им. Н.Э. Баумана

Для заметок

РНБ Русский фонд

2005-4 28867

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Федосеева, Татьяна Владимировна

Введение

Глава 1. Обеспечение роста российской экономики

1.1. Реальный сектор экономики: факторы и тенденции 11 2004г., анализ структуры и динамики иностранных инвестиций

1.2. Инвестиционная политика государства в решении 32 стратегических задач обеспечения роста экономики

1.3. Инновационный вариант социально-экономического 42 развития страны

Глава 2. Роль государства в развитии венчурной индустрии

2.1. Развитие венчурного инвестирования

2.2. Рынок венчурных инвестиций в России: особенности 108 и перспективы

Глава 3. Государственное стимулирование использования 131 венчурного капитала в инвестиционной деятельности

3.1. Предпосыки для создания и источники развития 131 венчурного капитала в России

3.2. Государственная политика по стимулированию 139 создания венчурных институтов в России Заключение 154 Список литературы 159 Приложения

Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное стимулирование использования венчурного капитала в инвестиционной деятельности"

Существует много вариантов программ прямой и косвенной помощи венчурной индустрии. При всех своих различиях, все они ставят своей конечной целью привлечение частного капитала для осуществления высокорисковых проектов, прежде всего в инновационной сфере экономики. Опыт высокоразвитых индустриальных стран показывает, что важным фактором в дизайне государственных программ являются экономические параметры страны, и, в частности, особенности предложения частного капитала. При этом идея активности государства в США, Западной Европе, Японии и новых индустриальных странах в сфере венчурной индустрии состоит в том, чтобы воспонить слабости частного предложения капитала фирмам, инвестиции в которые представляются потенциально важными для национальной экономики, но которые считаются высокорисковыми и поэтому не могут получить необходимый им объем финансирования из традиционных частных источников капитала.

В России, обладающей значительным научно-техническим потенциалом, результирующие показатели инновационной активности пока низки. Одной из причин этого являются сложности с получением финансирования под высокорисковые инновационные проекты. В настоящее время внедрением инноваций занимается лишь 4-5% отечественных предприятий, тогда как в Германии, США, Франции и Японии - от 70 до 82% [30; С.107]. Венчурный капитал потенциально мог бы стать важнейшим источником финансирования научных исследований, прикладных разработок и инновационной деятельности, осуществляемых малыми высокотехнологичными фирмами в России.

В мировой экономике венчурный капитал оказал огромное влияние на развитие таких отраслей промышленности как полупроводниковая электроника, вычислительная техника, информационные технологии, биотехнология. Объем венчурных инвестиций в Европе с 1996 по 2000 годы составил более 91 мрд. евро, из них в высокотехнологичный сектор - более 25 мрд. евро. Годовой объем инвестиций в странах ЕС со стороны более 925 действующих здесь венчурных фондов из 50-ти стран в 2003 году превысил 29,1 мрд. евро [31]. Только в третьей четверти 2004 г. в США, на долю которых приходится более 3/4 всего мирового объема венчурного капитала, в американские фирмы венчурные фонды вложили 19,4 мрд. доларов [32]. По данным Global Insight study за 2003 г. инвестирование венчурными фондами предприятий обеспечило 10,1 мн. рабочих мест и доход в объеме 1,8 трн. в ВВП США. С точки зрения финансовых объемов венчурных инвестиций в России, анализ которых проводили специалисты аналитического издания Эксперт, за период 2003-2004 гг. в венчурные проекты было инвестировано около 140 мн. дол.[33; С. 2].

В последнее время значительное развитие венчурная индустрия получила в странах Юго-Восточной Азии, и, в первую очередь, в Китае, Республике Корея, Сингапуре а также в Германии, Израиле, Финляндии. Наблюдается рост венчурного инвестирования в европейских странах с переходной экономикой. Стремительное развитие венчурного инвестирования во многом связано с высокими показателями эффективности деятельности отдельных венчурных фондов. По данным Venture Economics в некоторых фондах внутренняя норма доходности (internal rate of return) достигала 150% и это несмотря на высокие инвестиционные риски и большое число неудач при создании и развитии новых компаний. Средние мировые показатели годовой прибыли фондов составляют 17-25%, что значительно превышает показатели банковской доходности. Венчурное инвестирование, вовлекая частный капитал в управление начинающими компаниями и обеспечивая передачу им управленческого опыта, позволяет добиться высоких темпов их развития.

В Западной Европе инвестиции в малые высокотехнологичные фирмы составляют 25% от общего объема венчурных инвестиций. Все в большей мере венчурные инвестиции получают фирмы на ранних стадиях развития, растут инвестиции в малые технологичные компании.

В период 1994-2001 гг. венчурный капитал в России инвестировася не в высокие технологии, а в быстро окупаемые проекты. Так, 27% средств венчурных фондов, работающих в России, было направлено в пищевую промышленность, 9% - в медицину и фармацевтику, 5% - в упаковку, в высокотехнологичную сферу телекоммуникаций - 25%. В 2004г. основными направлениями вложения рискового капитала становится программное обеспечение, медицина, биотехнологии, телекоммуникации, электроника. На них пришлось свыше 90% венчурных инвестиций в 2004 г. [33; С.З].

Важную роль в развитии индустрии венчурного капитала несут меры государственной политики.

Как показывает мировой опыт, традиционными источниками средств для вновь образуемых венчурных фондов являются: средства корпораций (финансово-промышленных групп и банков, страховых компаний и пенсионных фондов), иностранные инвестиции; сбережения населения и средства государства, выделяемые различными министерствами и ведомствами на программы поддержки предпринимательства, в том числе в высокотехнологичных отраслях. При этом венчурные фонды, специализирующиеся на работе с компаниями на ранних стадиях развития (seed и start-up) в значительной степени используют государственные инвестиции, а венчурные фонды, специализирующиеся на инвестициях на более поздних стадиях, образованы в основном за счет инвестиций частных и корпоративных инвесторов.

Участие государства в развитии венчурного бизнеса начинает четко прослеживаться в США со второй половины 70-х, а в Западной Европе - с начала 80-х годов. Несмотря на то, что мировая индустрия венчурного капитала аккумулирует более $100 мрд., правительства принимают специальные программы для решения проблемы нехватки средств у предприятий малого бизнеса. Это, в первую очередь, технологические компании, которые при попытках заняться инновационной деятельностью часто стакиваются с отказом со стороны традиционных источников финансирования в предоставлении заемных средств, прежде всего в силу отсутствия достаточного залогового обеспечения. Основная причина активности государств в области венчурного инвестирования связана с осознанием тех важных функций, которые венчурный капитал может эффективно выпонять в современной рыночной экономике.

В современных условиях главным источником конкурентных преимуществ отдельных участников рынка является способность к осуществлению нововведений, на уровне экономики в целом - стимулы к инвестированию в инновационное развитие. Речь идет, во-первых, о содействии освоению новых передовых научно-технических разработок для создания конкурентоспособных высокотехнологичных продуктов и технологий и, во-вторых, о создании новых рабочих мест в малом бизнесе с целью снижения общего уровня безработицы. Считается, что государству имеет смысл активно способствовать развитию венчурного бизнеса, поскольку выгоды, которые получает общество от программ поддержки венчурного капитала, не ограничиваются только прибылями, получаемыми венчурными капиталистами. Проекты, направленные на поддержку малых компаний, способствуют также созданию новых рабочих мест, новых технологий, имеющих важное стратегическое значение для догосрочного роста национальной экономики. Известно также, что малым компаниям достаточно сложно получить необходимое им финансирование на приемлемых условиях, так как инвесторы предпочитают иметь дело с крупными и уже утвердившимися на рынке компаниями. Частные инвесторы также проявляют низкую степень интереса в финансировании молодых высокотехнологичных компаний, поскольку это связано с повышенным риском.

Государство при помощи комплекса прямых и косвенных мер воздействия может способствовать преодолению этих лузких мест рынка частных инвестиций.

В связи с вышеизложенным выбранное направление диссертационной работы является чрезвычайно актуальным.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка концептуальных основ, практических форм и методов государственного стимулирования использования венчурного капитала в инвестиционной деятельности с учетом условий переходного периода российской экономики.

Для достижения поставленной цели в работе решались следующие задачи:

Х на основе обобщения подходов, описанных в специальной литературе, сформулировать концепцию венчурного инвестирования в условиях российской экономики;

Х исследовать деятельность венчурных фондов и структуру венчурного инвестирования;

Х исследовать механизмы регулирования и стимулирования высокорисковых инвестиций на уровне правительственной программы (используя международный опыт);

Х на основе инвестиционной политики правительства сформулировать инновационный вариант социально-экономического развития страны;

Х проанализировать рынок венчурных инвестиций в России и определить его особенности и перспективы;

Х определить положения, реализация которых на государственном уровне позволит способствовать росту венчурных инвестиций и участия в нем российского венчурного капитала.

Объектом диссертационного исследования является формирующийся рынок венчурного капитала и инвестиционная политика государства.

Предметом исследования является процесс формирования и реализации венчурных инвестиционных стратегий, осуществляемых в инновационных целях, а также отношения, складывающиеся между государством и инвестиционным рынком, где венчурный капитал призван реализовать высокорискованные проекты в современных российских условиях.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных учёных в области венчурного финансирования инновационных проектов и венчурной индустрии. При подготовке диссертации были использованы нормативно-правовые акты по вопросам регулирования инновационной и инвестиционной деятельности в России, справочные и аналитические материалы РАВИ, Европейской и Американской ассоциаций венчурного инвестирования (ЕУСА, ЫУСА), ЕБРР, журнала Эксперт, Института экономики переходного периода (ИЭПП), Консультативного совета по иностранным инвестициям в России, Минэкономразвития (МЭРТ), Федеральной службы государственной статистики. Следует отметить работу П. Гулькина Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики, являющуюся уникальным систематизированным трудом, объединившим в себя опыт венчурных инвестиций в российских компаниях на протяжении десятилетнего этапа (1993-2003гг.) развития данного вида инвестиций.

Научная новизна диссертации состоит в теоретическом обосновании и методической проработке концептуальных основ дальнейшего развития венчурной индустрии, действующей в условиях российского рынка.

Существенную часть действующих в России венчурных фондов составляют финансовые институты с участием иностранного капитала и, в первую очередь, капитала Европейского банка реконструкции и развития. Между тем из 10 региональных венчурных фондов ЕБРР только один осуществляет вложения в высокотехнологичные проекты. Активизация привлечения зарубежных инвестиций в экономику России вообще и в инновационную деятельность невозможна без обеспечения политической стабильности в стране. Опыт зарубежных стран, экономика которых эффективно использует зарубежные инвестиции, подтверждает необходимость наряду с сохранением принципа национального режима в правоотношениях с зарубежными инвесторами предоставления последним и предприятиям, созданным с их участием, определенных льгот по налогообложению прибыли, прироста капитала, в таможенных операциях и Т.д.

Наиболее существенные научные результаты, выносимые на защиту, I состоят в следующем:

Х сформулированы концептуальные основы венчурного бизнеса в условиях экономики; при этом венчурные инвестиции рассматриваются как выделение прямых инвестиций малым и средним компаниям, разрабатывающим и производящим преимущественно наукоемкую продукцию и услуги, базирующиеся на высоких технологиях, венчурный капитал определен как средства для прямого инвестирования в частные предприятия, акции которых не котируются и не продаются на биржах, в обмен на долю в их акционерном капитале;

Х предложена система показателей развития российской экономики с выделением инвестиционной сферы в соответствии с потребностями рынка;

Х доказана экономическая необходимость создания благоприятного инвестиционного климата, тесно связанного с наличием соответствующей законодательной базы, создающей оптимальные условия для научно-технического прогресса и развития экономики;

Х определена роль информационных технологий в повышении конкурентоспособности национальных экономик и в российской экономике в частности через качественные параметры управления предприятиями;

Х определены понятие и роль инновационно-технологических парков, играющих ключевую роль при переходе от сырьевой экономики к развитию отраслей с высокой производительностью труда и сложной продукцией;

Х предложены формы государственных инструментов для стимулирования венчурного инвестирования;

Х определены меры, способствующие развитию венчурного бизнеса; в том числе и с точки зрения правового поля;

Х сформулированы цели государственного участия в развитии венчурного инвестирования: создание с участием государства системообразующих элементов национальной венчурной индустрии в России и формирование благоприятной правовой среды для их последующего саморазвития.

Практическая значимость работы заключается в выработке принципов дальнейшего участия государства в развитии венчурной индустрии, опирающихся на существующий мировой опыт с учетом российских условий.

Апробация работы. Основные результаты диссертации были доложены и одобрены на 4 конференции молодых ученых Общество, экономика, место в современном мире 27 октября 2004 г, на V международной научной конференции Россия: тенденции и перспективы развития, 10 декабря 2005 г. в ИНИОН РАН.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 научных работ. Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трёх глав, включающих семь параграфов, заключения, библиографии и трёх приложений. В работу включены 15 таблиц, 13 рисунков, 2 схемы.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Федосеева, Татьяна Владимировна

Выводы к Главе 3.

Целью государственного участия в развитии венчурного инвестирования дожно являться создание с участием государства системообразующих элементов национальной венчурной индустрии в России и формирование благоприятной правовой среды для их последующего саморазвития.

Анализ текущей ситуации в области участия государства в развитии российской венчурной индустрии позволяет выявить ряд проблем:

1. Слабость существующей инфраструктуры поддержки венчурного предпринимательства, которая дожна была бы способствовать появлению новых и развитие существующих малых и средних технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования:

- недостаточная интеграция с существующей инфраструктурой поддержки малого предпринимательства;

- отсутствие охвата существенной части инфраструктурных сегментов: кадрового, информационного, консатингового;

- недостаточный масштаб для охвата большинства субъектов венчурного предпринимательства, особенно инновационных компаний, представляющих российские регионы.

2. В российской венчурной индустрии пока слабо присутствие российского капитала, который был бы важным фактором привлекательности российской экономики для зарубежных инвесторов. Низкая ликвидность венчурных инвестиций, в значительной мере обусловленная недостаточной развитостью фондового рынка, являющегося важнейшим инструментом обеспечивающим свободный выход венчурных фондов из проинвестированных предприятий.

3. Слабость экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора, обеспечивающих приемлемый риск для венчурных инвесторов.

4. Неоперативное решение вопросов, связанных с нормативно-правовым регулированием формирования фондов и процесса венчурного инвестирования.

5. Недостаточность усилий по становлению предпринимательской культуры, популярному освещению и методической поддержке венчурного инвестирования как для России и перспективного вида инвестиционной деятельности.

Таким образом, перед государством стоит задача разработки эффективных форм своего участия в развитии венчурной индустрии, опирающихся на существующий мировой опыт с учетом российских условий. Приоритетными направлениями участия российского государства в развитии национальной венчурной индустрии являются: формирование в научно-технологической сфере сегмента инновационной инфраструктуры;

- формирование благоприятной среды для привлечения венчурных инвестиций в инновационный сектор экономики;

- обеспечение ликвидности венчурных инвестиций;

- повышение престижа предпринимательской деятельности в области малого и среднего технологического бизнеса.

Меры государственного воздействия могут быть как прямые, так и косвенные. К прямым мерам относится прямое финансовое участие государства. К косвенным мерам относятся:

- нормативно-правовое регулирование; содействие формированию инфраструктуры (финансовый, технологический, кадровый, информационный, контактный и др. сектора);

- формирование благоприятной психологической среды.

Реализацию мер целесообразно осуществлять в два этапа.

Первый этап осуществляется с государственной поддержкой и направлен на становление и создание системообразующих элементов, включая создание инфраструктуры поддержки системы венчурной индустрии, экономических и правовых условий для развития системы, обеспечение ликвидности венчурных инвестиций, формирование положительного имиджа национальной венчурной индустрии. По мере развития отечественной системы венчурного инвестирования, при изменении в стране экономических и законодательных условий, целесообразно инициировать подготовку новых предложений в органы государственного управления, направленных на повышение эффективности венчурного предпринимательства. На данном этапе уже приняты ряд стратегически важных решений:

1. Разработка концепции информатизации, создание технопарков, венчурного фонда для финансирования инновационных проектов, создание технологического университета для 1Т-компаний.

2. В правительстве принята концепция информатизации органов государственной власти, рассмотрена концепция развития рынка ИТ и концепция региональной информатизации. Продожается разработка и реализация политики высокотехнологических зон, обеспечение статусности (правительственной поддержки).

Решается вопрос упрощения административных процедур: принцип одного окна.

На втором этапе, когда основные элементы национальной системы венчурного инвестирования выходят на устойчивый режим саморазвития, роль государства дожна снижаться (государство выходит из ранее созданных им фондов, и т.д.). Полученные средства целесообразно реинвестировать в поддержку начинающих малых компаний через посевные и стартовые фонды.

Заключение

Проведенный анализ показал, что проблема российского сектора венчурного финансирования заключается не только в повышенной оценке рисков вложений, но и в отсутствии культуры взаимодействия новаторов с венчурными инвесторами, узостью рынка и отсутствие квалифицированных кадров.

Кроме того, в России пока не совпадают общие представления инвесторов и предпринимателей о том, что есть перспективный проект, только начинает складываться соответствующая деловая культура. Если для предпринимателя важнее прибыли порой оказывается возможность получить опыт, заработать имя, то инвестор обязан оценивать проект, исходя из соображений финансовой выгоды: его интересует срок окупаемости.

Проблематичной остается для российских компаний и возможность первичного размещения (IPO) на самом емком фондовом рынке мира Ч американском. Продажа части компании стратегическому инвестору - по сути единственный для венчурных капиталистов способ закрытия инвестиционного проекта.

Отмечается, что для повышения Х эффективности деятельности венчурных фондов в России необходимы: налоговая амнистия экспортированного капитала, а также политическая и социальная стабильность в обществе.

Как уже говорилось, отмечается необходимость повышать культуру предпринимательства российских научно-технических кадров, особенно в компаниях, основанных российскими учеными. Учитывая актуальность развития венчурного бизнеса в России для активизации промышленного производства безотлагательной является подготовка кадров для венчурного бизнеса путем введения соответствующих дисциплин в высшей школе, в частности в системе повышения квалификации и переподготовки специалистов. Государству следует принять непосредственное участие в организации и финансировании мероприятий по подготовке соответствующих кадров.

Также для успешного развития венчурного бизнеса рассматривается как необходимое становление и развитие информационной среды, которая способствует соединению интересов фондов и разработчиков инновационных проектов и стимулированию кооперационных отношений между малыми и крупными предприятиями, кооперация и интеграция усилий государственных, муниципальных и частных структур, заинтересованных в освоении научно-технических достижений.

На современном этапе Правительство РФ способствует развитию индустрии венчурного капитала посредством:

- активизации мер, призванных продожить создание благоприятной инвестиционной среды;

- создания законодательной базы для стимулирования притока венчурного капитала (в том числе включая меры способствования догосрочным рисковым инвестициям пенсионных фондов и страховых организаций, а также налоговые льготы для частных венчурных инвесторов;

- учреждения Венчурного инвестиционного фонда (Фонд фондов);

- продожения реализации мер, способствующих снижению риска для инвесторов, стимулированию создания венчурных фондов, ориентированных на инвестиции в технологии через соответствующую систему налоговых льгот, гарантийных схем и финансирования прединвестиционной оценки и аудита;

- развития вторичного рынка ценных бумаг, который позволит институциональным инвесторам при вложениях в быстро растущие технологически ориентированные компании осуществлять реинвестирование с помощью более простого выхода капитала из инвестиций; осуществления инициатив по созданию новых высокотехнологических стартовых проектов, с льготными условиями налогообложения, схемами займов (право первого выкупа), информационными и консультационными услугами.

В России созданы важные элементы инфраструктуры поддержки венчурного предпринимательства - Венчурный инновационный фонд (Фонд фондов) и Российская Венчурная Ярмарка. ВИФ зарегистрирован в Санкт-Петербурге в июле 2000 года с объемом основного капитала 200 мн. рублей как некоммерческая организация в форме фонда с государственным участием, которая призвана выступать учредителем коммерческих венчурных фондов, ориентированных на наукоемкую промышленность России, с которыми ВИФ разделяет инвестиционные риски. Венчурные инвестиционные институты с участием и при непосредственной поддержке ВИФ будут создаваться как по территориальному принципу (региональные венчурные фонды), так и по отраслевым инвестиционным приоритетам (отраслевые венчурные фонды). ВИФ дожен повлиять на ситуацию не только в центральных регионах, но и в региональных промышленных центрах.

Российская Венчурная Ярмарка является значительным участником процесса развития венчурной индустрии в России. Ярмарка является ежегодным мероприятием, на котором десятки компаний, отобранных из большого количества претендентов, проводят свои презентации для группы представителей инвесторов и консатинговых организаций. Российская Венчурная Ярмарка является одним из механизмов, способствующих привлечению инвестиций в инновационный сектор. Цели Венчурной Ярмарки состоят в формировании интереса финансовых институтов к перспективным малым высокотехнологичным предприятиям, в передаче владельцам и менеджерам компаний опыта практического общения с венчурными инвесторами, а также помощь компаниям-участникам в привлечении внешнего капитала для роста и развития. Ярмарка является важным форумом для профессиональных участников, на котором организуется большое число мероприятий высокого уровня. В ней принимают участие венчурные инвесторы, ведущие специалисты инвестиционных компаний и банков, крупнейших юридических и консатинговых организаций, представители Правительства РФ, депутаты Государственной Думы, члены Совета Федерации, руководители федеральных округов и региональных администраций.

Таким образом, проведенный анализ позволил сделать следующие выводы:

1. При развитии инфраструктуры венчурной индустрии важно использовать мировой опыт и возможности сотрудничества с соответствующими международными организациями и программами. Это позволит формировать национальную систему, гармонизированную по организационным, экономическим и правовым механизмам с зарубежной практикой, что облегчит привлечение в Россию зарубежных венчурных инвесторов.

2. Для стимулирования появления в России новых и развития существующих малых и средних динамично растущих технологических инновационных предприятий, способных стать привлекательным объектом для прямого (венчурного) инвестирования, необходимо на базе государственных научных центров, университетов, академических и отраслевых институтов создавать специализированные структуры инкубирования компаний на начальном этапе их жизни (центры продвижения технологий).

3. Необходимо частично переориентировать уже существующие государственные фонды НИОКР на оказание поддержки научно-технологическому бизнесу на ранней стадии его образования и развития.

4. Условием развития венчурной индустрии является ликвидность венчурных инвестиций. Для этого необходимы развитый фондовый рынок, позволяющий свободный выход венчурных фондов из проинвестированных предприятий путем продажи пакетов акций, а также система продажи венчурными инвесторами своих акций стратегическим инвесторам.

5. Важным элементом деятельности государства по стимулированию венчурного инвестирования является формирование имиджа национальной венчурной индустрии. Широкая пропаганда успехов технологических компаний в средствах массовой информации - на телевидении, радио, в печатных изданиях, в сети Интернет, послужит повышению привлекательности предпринимательской деятельности в области малого и среднего инновационного технологического бизнеса.

6. Пономасштабное привлечение венчурных инвестиций в отечественную экономику (особенно в инновационный сектор) имеет существенное значение для создания отечественной конкурентоспособной технической базы, формирующей перспективу общего роста экономики России.

Результаты экономического развития России в ближайшие годы будут во многом определяться способностью привлекать и эффективно использовать ресурсы для ускоренного роста. Значительное ослабление действия факторов, на которых базировася посткризисный экономический подъем, таких, в частности, как свободные мощности, и, прежде всего, скрытые излишки рабочей силы на предприятиях, низкий реальный обменный курс рубля после девальвации, способствующий импортзамещению и росту национального экспорта, и благоприятная мировая конъюнктура, выдвигает на первый план задачу количественного и качественного роста производственного капитала, ориентированного на выпуск продукции, обеспеченной спросом внутреннего и внешнего рынков.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Федосеева, Татьяна Владимировна, Москва

1. Основные федеральные законы, регулирующие инвестиционнуюдеятельность

2. Федеральный закон № 173-ФЭ от 10.12.2003 г. О валютном регулировании и валютном контроле. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2004. - 6 с.

3. Федеральный закон № 127-ФЗ от 26.10.2002г. О несостоятельности (банкротстве). М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2003. - 7 с.

4. Федеральный закон № 156-ФЗ от 29.11.2001 г. Об инвестиционный фондах. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2002. - 8 с.

5. Федеральный закон № 160-ФЗ от 09.07.1999 г. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2000. - 9 с.

6. Федеральный закон № 46-ФЗ от 05.03.1999 г. О защите прав и законных интересов на рынке ценных бумаг. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2000. - 6 с.

7. Федеральный закон № 39-Ф3 от 25.02.1999 г. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2000. -8 с.

8. Федеральный закон № 181-ФЗ от 26.11.1998 г. О Бюджете развития Российской Федерации. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 1999 -13 с.

9. Федеральный закон № 164-ФЗ от 29.10.1998 г. О финансовой аренде (лизинге). М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2001. - 16 с.

10. Федеральный закон № 139-Ф3 от 22.04.1996 г. О рынке ценных бумаг. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 1998. - 6 с.

11. Федеральный закон № 208-ФЗ от 26.12.1995 г. Об акционерных обществах. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 1995. - 9 с.

12. Федеральный закон № 88-ФЗ от 14.06.1995 г. О государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2000. - 12 с.

13. Федеральный закон № 395-1 от 02.12.1990 г. О банках и юанковской деятельности. М.: Изд-во Библиотека Российской газеты, 2000. - 6 с.

14. Банк готовых документов www.gks.ru.: Информация о социально-экономическом положении России 2004 год./ Федеральная служба государственной статистики.

15. Все об инновациях www.innovbusiness.ru.: Постановление Правительства Москвы от 02.11.2004 г. О городской целевой программе поддержки и развития малого предпринимательства в инновационной сфере на 2004 2006 годы № 763-ПП. - М.: 2004.

16. Институт Экономики Переходного Периода www.iet.ru.: Экономико-политическая ситуация в России. / Политико-экономические итоги декабря 2004 г. М.: 2004. - 66 с.

17. Концепция развития страхования в Российской Федерации, распоряжение правительства РФ от 25.09.2002 № 1361-р. ЬИр:/ппоуЬи51пе55 ги.

18. Министерство Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства. Доклад на III Всероссийской конференции представителей малых предприятий, ГСсыка на домен более не работает^

19. Министерство финансов РФ, Об утверждении правил размещения страховщиками страховых резервов, Приказ от 22 февраля 1998 года № 16н.Гhttp.7/www.smeda.perm.ш/l

20. Минпромнауки РФ, проект Концепции развития венчурной индустрии в России, одобрен на колегии Минпромнауки РФ 30 октября 2002. ГСсыка на домен более не работаетl

21. Минпромнауки РФ, справка по вопросу О развитии системы венчурного инвестирования в России к заседанию колегии Минпромнауки России, 30 октября 2002. ГСсыка на домен более не работает1

22. Министерство финансов РФ, Об утверждении правил размещения страховщиками страховых резервов, Приказ от 22 февраля 1998 года № 16н. |ЪЦр://тпоуЬ1Шпе55 ги!

23. Министерство экономического развития и торговли www.economy.gov.ru.: Справка об инвестиционном климате в России по состоянию на 17 марта 2005 года.

24. Основные направления государственной инновационной политики в научно-технической и производственно-технологической сферах на период до 2006 г. Мр://гау1 ги1

25. Правила размещения пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением, утверждены

26. Постановлением правительства РФ от 23 декабря 1999 г. № 1432. Ссыка на домен более не работаетp>

27. Правительство г. Москвы, О поддержке инновационной деятельности субъектов малого предпринимательства Москвы, Постановление от 24 декабря 2002 г. N 1038ЧПП. rСсыка на домен более не работаетp>

28. Пресс-служба Президента РФ http.V/president.kremlin.ru.: Выступление Владимира Путина на совещании по вопросам развития информационных технологий в Новосибирске.Ссыка на домен более не работаетtext/appears/2005/01/82548.shtml.

29. Пресс-служба Президента РФ Ссыка на домен более не работаетp>

30. Прогноз социально-экономического развития РФ на 2005 год и основные параметры прогноза до 2007 года. / Министерство экономического развития и торговли РФ. М.: 2004. - 194 с.

31. European Private Equity Venture Capital Association www.evca.com.: European Private Equity Awards 2004.

32. The National Venture Capital Association www.nvca.org.: Venture Capital Fundraising Showed Increased Strength in Third Quarter of 2004.

33. Библиографические источники

34. Венчурная индустрия в России. Юридические аспекты и статистика. Рабочие материалы. М.: Изд-во РАВИ, 2000. - 151 с.

35. Венчурное финансирование инновационных проектов Под ред. Балабан А., Балабан M. - М.:АНХ, 1999. - 70 с.

36. Венчурные инвестиции в России: особенности и перспективы.// Информационно-аналитический бюлетень АксионБКГ. М.: 2004. № 28. 10 с.

37. Венчурные инвестиции в Российской Федерации в 1994 2001 гг. Статистическое и аналитическое исследование. - СПб.: АЦ Альпари СПб, 2002. - 158 с.

38. Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. Сборник статей и выступлений. СПб.: Изд-во РАВИ, 2000. - 65 с.

39. ВИФ, Меморандум о создании Венчурного инновационного фонда, 1999. СПб.: АЦ Альпари СПб, 2000. - 35 с.

40. Галицкий А. Российский венчурный бизнес: Состояние, проблемы, перспективы. СПб.: АЦ Альпари СПб, 2002.-79 с.

41. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб.: АЦ Альпари СПб, 2003. - 184 с.

42. Гулькин П. Г. Практическое руководство по первоначальному публичному предложению акций (IPO). СПб.: АЦ Альпари СПб, 2002. - 78 с.

43. Гулькин П., Г. Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. СПб.: АЦ Альпари СПб, 2002. - 80 с.

44. Данилов Ю. А. Институциональные ограничения в привлечении инвестиций российскими предприятиями / Инвестиционный климат и перспективы экономического роста в России. М.: ГУ-ВШЭ, 2001. 14 с.

45. Дежина И., Сатыков Б. Механизмы стимулированиякоммерциализации исследований и разработок. Научные труды №72-Р. -М.: ИЭПП, 2004. С. 107-108.

46. Европейский банк развития регионов fСсыка на домен более не работаетp>

47. Инвестиционная среда в Российской Федерации. Законы, политика и институты. М.: ОЭСР, 2001. - 109 с.

48. Материалы выступлений участников Международной научной конференции Конкурентоспособность и модернизация экономики // БОСС, 2004. № 5. С.2.

49. Материалы Международной конференции Взаимодействие малого икрупного бизнеса / Доклад проректора Академии менеджмента и рынка Ващенко В.П. на тему Некоторые аспекты мировой практики взаимодействия малого и крупного бизнеса. М.: 2004.

50. Яновский К. Э. (руководитель исследования), Жаворонков С. В., Кочеткова О. В., Мажуга А. Ю., Черный Д. А., Дежардин П.-М., Хобсон П., Савой Д. Политико-экономические проблемы российских регионов. М.: ИЭПП, 2001.-58 с.

51. Яковец Ю.В. Эпохальные инновации XXI века. М.: Экономика, 2004. -190 с.

52. Яковец Ю.В. Глобализация и взаимодействие цивилизаций. М.: Экономика, 2004. - 160 с.

53. Ясин Е. Г., под ред. Инвестиционный климат и перспективы экономического роста в России. М.: ГУ-ВШЭ, 2001. - 15 с.

54. Библиографические источники на английском языке

55. Allan Afuah, Innovation Management, New York, Oxford University Press, 2003. 390p.

56. Baring Private Equity Partners Limited, Press Release, 24 January, 2002. 90 P

57. Briefing Report to the Chairman and the Ranking Minority Member, Subcommittee on Foreign Operations, Committee on Appropriations, U.S. Senate, The Overseas Private Investment Corporation's Investment Funds Program, May 2000. 46 p.

58. Boosting Innovations: The Cluster Approach. OECD, Paris, 1999.- P.65

59. Brophy D., United States Venture Capital Markets: Changes and Challenges: OECD report./ OECD. -1996. 55p.

60. Constantin Christofidis, Olovcr Debande, лFinancing Innovative Firms Through Venture Capital, European Investment Bank, February 2001. P. 10

61. FDI Confidence Index, Global Business Policy Council, September 2002, Vol. 5. P. 19-36.

62. Van der Burg, E. лEvolution of the Europian Private Equity Industry in the late 1990s and Developments in Eastern Europe SPb 04.10.01 Conference лVenture Industry development in Europe in the beginning of the XXI century. 45 p.

63. Country Studies of Venture Capital and Innovations./ OECD. -1996.

64. Engler W. Lessons learned in venture capital in Russia: NIS venture program documentation. -1998.

65. Singer J. Introduction to venture capital: Private Equity Guidebook, 1999. EVCA. -102 p.

66. Kovaleva G. Support for Innovation Business// Innovations. Special issue. -1998. -P.10

67. Lisin B. Innovative Business in Russia.// Innovations Special issue. - 1998. -P.3-6.

68. Sleufer P., Roland Leitinger лFramework for Venture Capital in the Accession Countries to the European Union University of Applied Sciences лFH bfi Wien, Austria.- 75 p.

69. Stevens W. European Venture Capital Markets: Trends and Prospects: OECD report./OECD. -1996. 80 p.

70. Survey of Venture Capital and Private Equity in Europe./ EVCA, KPMG. -1996.-P.16.

71. Lerner J., Gompers P. The Venture Capital Cycle. 1999. Mit Pr. P. 10

72. Venture Capital Incentives In Europe, S.J. Berwin & Co, October 1997. P.12

73. Vlasov A. лVenture Capital in Russia, 1998 NIS Directory of Private Equity and Venture Capital Companies, EVCA, 1998. P.37-451. Статьи

74. Аналитический журнал Эксперт www.expert.ru.: Амосов Ю. Русские транснациональные инновации // Эксперт, 2004. № 47. [Ссыка на домен более не работаетexpert/04/04-47-47/47ogl.htm];

75. Аналитический журнал Эксперт www.expert.ru.: Амосов Деньги для хорошего человека // Эксперт, 2004. № 4. ГЬцр://агсЫуе.ехре11.ги/ехре11/04/04-04-07/4оеШт1

76. Власов А. Председатель Административного Совета РАВИ www.rvca.ru.: Венчурный капитал в России / Что пишут о венчурном капитале в России

77. Григорьев Л. Умная парковка. Эксперты оценивают перспективы развития российских технопарков и отраслей высоких технологий. // Российская газета, 2005. № 17. С. 6.

78. Колесников А. Рост на доверии. // Российская газета, 2005. № 16. С. 4.;

79. Окончательный диагноз. Экономисты определили главную причину замедления. // Время новостей, 2005. № 13. С.2.

80. Хромушин И. Анализ деятельности иностранных инвестиционных фондов в России. Итоги 2001 года и перспективы // Рынок ценных бумаг, №6/2002.-С. 16

81. Шаповалов А. В России все меньше нового. // Коммерсант, 2004.№ 104

82. Яковец Ю.В. Тенденции структурных сдвигов в экономике // Экономист, № 12. 2004.-С. 18

Похожие диссертации

• Рынок венчурного капитала и особенности его формирования в транзитивной экономике
• Венчурный капитал в развитии инновационных процессов экономической системы
• Организация инвестиционной деятельности в экономических зонах особого экологического внимания
• Формирование условий активизации региональной инвестиционной деятельности на основе инвестиционного маркетинга
• Государственно-частное партнерство как инструмент развития инвестиционной деятельности на транспорте