Формирование инвестиционных стратегий предприятий химической отрасли тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Денисутанов, Павел Сутанович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Формирование инвестиционных стратегий предприятий химической отрасли"
На правах рукописи
ДЕНИСУТАНОВ ПАВЕЛ СУТАНОВНЧ
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ ПРЕДПРИЯТИЙ ХИМИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ
Специальность 08 00 05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
003 176738
Москва - 2007
003176738
Работа выпонена в ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУДПОГАСИС)
Научный руководитель
заслуженный деятель науки РФ доктор экономических наук, профессор Егоров Анатолий Юрьевич
Официальные оппоненты
заслуженный деятель науки республики Башкортостан доктор экономических наук, профессор Валинурова Лилия Сабиховна
кандидат экономических наук, кандидат химических наук, доцент Шманев Сергей Владимирович
Ведущая организация
Вогоградский государственный университет
Защита состоится л30 ноября 2007 г в 14 00 часов на заседании Диссертационного Совета Д 212 043 01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук при ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУ ДПО ГАСИС) по адресу 129272, г Москва, ул Трифоновская, д 57 ауд 201
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на официальном интернет-сайте ГОУ ДПО ГАСИС (www gasis ru)
Автореферат разослан л30 октября 2007 г
Ученый секретарь
Диссертационного совета
Д 212 043 01, дэн , доцент / ' Лочан С А
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Инвестиционная деятельность предприятий является одним из главных условий высоких темпов роста экономики С этой точки зрения, исследование инвестиционных стратегий предприятий имеет важное значение, так как от выбора направлений инвестиций, их эффективности зависит значение и динамика промышленного производства и ВВП Именно предприятия являются точками экономического роста и на региональном, и на национальном уровне
Наряду с положительной динамикой инвестиционных процессов в российской экономике, существуют и противоположные тенденции, тормозящие инвестиционный рост Кроме того, инвестиционную деятельность отличает необратимость затрат, высокая степень неопределенности при прогнозировании результатов инвестиционной деятельности, от которых зависит дальнейшее развитие предприятия, она затрагивает догосрочные интересы всех субъектов, заинтересованных в деятельности предприятия Применение традиционных методических подходов к формированию инвестиционных стратегий оказывается недостаточным в современной быстроменяющейся глобальной экономике, они требуют конкретизации, исходя из особенностей отрасли, конъюнктуры рынка и российских условий хозяйствования
Значимость исследуемой в диссертационной работе химическои отрасли для народного хозяйства не вызывает сомнений по масштабам производства она занимает 2-3 место в национальном продукте страны, ее продукция широко используется как промышленными предприятиями, так и населением Химическая промышленность - одна из тех отраслей экономики, которая определяет конкурентоспособность страны и темпы экономического роста Поэтому проблемы эффективного управления предприятиями химической промышленности являются актуальными для всей экономики В связи с этим особенно важным представляется формирование инвестиционных стратегий предприятий отрасли на основе конкурентных преимуществ, приводящих к экономическому росту всей экономики
Таким образом, актуальность исследования обусловлена необходимостью дальнейшего всестороннего научного анализа эффективности формирования инвестиционных стратегий предприятия, который позволит, во-первых, определить факторы, влияющие на выбор инвестиционной стратегии предприятий определенной отрасли, во-вторых, конкретизировать методические основы формирования рациональной инвестиционной стратегии предприятий
Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты управления инвестициями с разной степенью поноты рассматривались в трудах многих отечественных и зарубежных экономистов В Аньшина, Л Абакина, А Аганбегяна, В Барда, И Бланка, В Евстнг-
неева, А Егорова, Л Игониной, Н Игоршина, В Ковалева, В Косова В колибаба, М Лимитовского, И нпсица, Г Литвинцевой, М Маковец-кого, Ю Осипова, В Серова, Е Четыркина, М Эскиндарова, Г Алексан-дера, Г Бирмана Дж Бэйли, А Дамодарана, Л Крушвица, Ф Найта, Дж Сороса, У Шарпа, С Шмидта и др
В процессе работы были использованы результаты исследований но формированию стратегий предприятий на основе конкурентных преим\-ществ, которые изложены в работах таких зарубежных ученыл-экономисюв, как Р Айзенштат, И Ансофф, М Бир, П Дойль, Д Дзй, К Кристенсен, А Мескон, Д Мошела, Э Николе мл , М Портер, Р Рэн-дел, А Стрикленд, А Томпсон, Р Хэндфид, Л Фаэй, Й Уисон, а также отечественных ученых ОС Виханского, Г Б Клейнера, БЗ Мильнера, Р А Фатхутдинова и др
Для теоретико-методологической разработки вопросов эффективности формирования инвестиционных стратегий особый интерес представляют работы, посвященные оценке деятельности предприятий с точки зрения стоимостного подхода Г Булычевой, С Вадайцева, В Галасюка, Ь Гришиной, А Грязновой, В Демныш, М Захаровой, Б Коласс, С Куколевой, N1 Лимитовского, С Мордашова, В Паламарчука, К Рож-нова Л Ревуцкого, Н Степальщука, М Федотовой, В Шакина, О Щербаковой, Г Александера, Дж Бейли, Ю Бригхема, Л Гапенски, Т Колера, Т Коупленда, С Майерса, Дж Муррина, У Паррамоу, Ш Прапа, Т Уот-шема, Р Хога, Дж Хорна, \ Шарпа и др
Несмотря на большое количество работ, посвященных вопросам формирования стратегий предприятия, существует необходимость в комплексном изучении взаимосвязи конкурентных преимуществ предприятий, факторов стоимости предприятий конкретной отрасли и инвестиционной стратегии Вместе с тем, уже полученные результаты научных исследований большинства перечисленных ученыч послужили базой для более глубокого из) чения вопросов разработки темы диссертационного исследования
Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость проблем формирования инвестиционных стратегий предприятий обусловили тему, цель исследования и его задачи
Объект п предмет исследования. Объектом исследования являю 1ся предприятия химической отрасли в части организации инвестиционной деятельности
Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе формирования инвестиционной стратеги!! предприятия
Цель диссертационной работы состоит в разработке и научном обосновании методического инструментария формирования рациональной инвестиционной стратегии предприятий химической отрасли
Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:
Х проанализировать основные концепции разработки инвестиционных стратегий предприятии,
Х системно представить принципы формирования инвестиционных стратегий предприятия,
Х провести анализ и выявить тенденции развития предприятий химической отрасли на современном этапе развития экономики,
Х определить особенности отрасти, определяющие формирование инвестиционных стратегий химических предприятий,
Х выявить специфику формирования инвестиционных страте! ий российскими предприятиями химической отрасли,
Х обосновать необходимость корректировки традиционных покли-телей эффективности инвестиционных проектов,
Х разработать модели принятия решений на разных этапах управления инвестиционной стратегией предприятия,
Х предложить систему вознаграждения менеджеров проекта
Теоретической и методологической основой диссертационного
исследования послужили результаты исследований, изложенные в работах отечественных и зарубежных авторов, нормативно-правовые документы федеральных и региональных органов законодательной и испонительной власти, касающиеся инвестиционной деятельности предприятий В работе применялись методы теории систем, понятия и принципы инвестиционного менеджмента, научные методы и приемы научной абстракции экономического, математического и финансового анчиза, сравнения и ана ю-гии, статистического и математического моделирования
Информационно-эмпирической базой нсследоваиня явппись экономические факты, установленные на основе данных статистических и финансово-экономических изданий России и других стран данные информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференции данные Федеральной службы государственной статистики, Вочгоградскою областного комитета государственной статистики, РТС, ММВБ Минфина РФ, ФСФР, Центрального банка РФ, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых
Научная новизна исследования заключается в разработке и обосновании методических подходов формирования инвестиционной стратегии предприятия, что позволило определить и научно обосновать практические и методические рекомендации, направленные на рациональное ииюиью-вание собственных и заемных ресурсов предприятия, создание конкретных преимуществ и рост инвестиционной активности предприятия а также на повышение мотивации деятельности менеджеров по созданию стоимости предприятия
В числе наиболее важных результатов, полученных автором и определяющих научную новизну и значимость проведенного исследования можно выделиь следующие
1 Системно представлены особенности предприятий химической отрасли, определяющие формирование их инвестиционных стратегии макроэкономические, технологические, особенности химических продуктов используемого оборудования, трудовых ресурсов
2 Выделены виды инвестиционных стратегий химических предприятии и соответствующие им факторы инвестиционной привлекательности н рисков, которые позволяют сформулировать основные прноритеш в формировании инвестиционных стратегий химических предприятий
3 Аргументирована необходимость учета ценности управленческих опционов, значимых для химических предприятий (возможное 1ь привлечения допонительных источников сырьевых и финансовых ресурсов инвестиции в социальные и инфраструктурные активы, инвестиции в охрану окружающей среды и разработку природоохранных технологий) и допонительных эффектов диверсификации, заложенных в проекте по отношению к имеющемуся портфелю инвестиционных проектов предприятия
4 Предложена методика расчета эффекта диверсификации инвестиционных проектов предприятия, учитывающая корпорационный риск проекта и оптимальную структуру его финансирования
5 Уючнены и допонены модели принятия решений на каждом и) этапов управления инвестиционной стратегии предприятия
Х на этапе выбора инвестиционных проектов необходимо применять матрицу формирования инвестиционно! о портфеля предприятия, основанную на критериях рентабельности инвестиций и уровня инвестиционного риска,
Х на этапе текущего управления для стимулирования мошвацип менеджеров проекта рекомендуется использовать систем) вознаграждения, увязанную с качеством роста стоимостного показателя экономической добавленной стоимости,
Х на этапе стратегического управления дпя принятия решений о реформировании проекта целесообразно применять матрицу, основанную на показателях ценности продожения проекта и ценности изъятия инвестиций из проекта
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что научные и практические проблемы, поднимаемые в нем непосредственно связаны с решением конкретных задач формирования инвестиционной стратегии предприятия путем совершенствования методического инструментария выбора наиболее рациональной структуры инвестиционного порн|)еля, оценки эффемивноын инвестиционной иратепш нредпрчяшя Основные теоретические положения и выводы, содержащие-
ся в диссертации, вносят определенный вклад в развитие теории \'правче-ния инвестиционной деятельностью и могут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с совершенствованием формирования и управления инвестиционной стратегии предприятия
Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что использование предложенных моделей позволит
Ч совершенствовать систем} формирования инвестиционной стратегии предприятия,
Ч рационально распределять инвестиционные ресурсы, находящиеся в распоряжении предприятия,
Ч повысить эффективность реализации инвестиционных стратегий предприятий
Основные положения диссертации могут быть испочьзованы
Ч при выборе и обосновании реформирования отдепьных инвестиционных проектов и специфических механизмов управления инвесшцнон-ной стратегией предприятия,
Ч при разработке схем вознаграждения менеджеров инвесмщнон-ных проектов,
Ч в учебном процессе вузов при изучении дисциплин Инвестиционный менеджмент, Инвестиции, Экономика организации и др
Апробация результант исследования. Основные положения и результаты диссертационной работы отражены в 5 о публикованных научных трудах автора, общим объемом 2,5 и л
Предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционной стратиии предприятий химической промышленности обсуждены и одобрены на Всероссийской научно-практической конференции Современная Россия экономика и государство
Результаты, полученные автором, нашли применение в учебном процессе ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУ ДПО ГАСИС) при чтении лекций, проведении практических занятий по дисциплине Инвестиционный менеджмент, в текущей деятельности ООО ОК - Премьер
Логика и структура работы. Цель исследования предопредели и логику и структуру работы Диссертация состоит из введения, трех I лав, заключения, списка литературы и приложений Основная часть диссертации содержит 196 страниц машинописного текста, 12 рисунков, 15 таблиц Спнсок использованной литературы содержит 158 наименований
Содержание диссертации раскрывается в нижеприведенной поспечо-вательности Введение
Глава I. Теоретические основы исследования инвестиционных стратегий предприятии
1 I Инвестиционные стратегии как основа стратегического управления предприятия
1 2 Принципы разработки инвестиционной стратегии предприятия
1 3 Управление инвестиционными стратегиями компании на основе стоимостного подхода
Глава 2. Анализ формирования инвестиционных стратегий предприятия
2 1 Влияние отраслевых особенностей на формирование инвесшпи-онных стратегий химических предприятий
2 2 Анализ инвестиционных стратегий предприятий химической отрасли
Глава 3. Основные направления совершенствования формирования инвестиционных стратегий предприятий
3 1 Система показателей, определяющих выбор инвестиционной стратегии предприятия
3 2 Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных проектов предприятий
3 3 Система мотивации менеджеров при реализации инвестиционной
стратегии предприятия
Заключение
Литература
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ
1. Важность стратегического управления инвестициями в современной экономике определяется тем, что инвестиционная деятельность является необходимым условием экономического роста Инвестиции являются основным фактором, благодаря которому возможно достичь диверсификации структуры отраслей и уйти от сырьевой зависимости российской экономики Уровень инвестиционной активности предприятий, направления и объемы вложений, структура привлекаемых финансовых ресурсов - все по характеризует степень развития экономики и качество экономического роста
Традиционно инвестиции рассматривают как объект - результат ин-весшрования (денежные средства, акции, оборудование и д т) и обращаю! внимание на оценку объектов инвестирования С другой стороны, инвестиции возможно рассматривать как действие - осуществление инвеои-ций, и тогда речь идет об оценке инвестиционных действий, которые не связаны с оценкой объектов вложений, а направлены на оценку эффективное! и инвестиций Совокупность инвестиционных действий, осуществляемых в соответствии с определенными принципами, составляет сущность инвестиционной стратегии предприятия
Инвестиционная стратегия предприятия - это сис1ема принципов составления портфелей активов предприятия и правит изменения состава этих портфелей, направленная на создание догосрочных конкуреншыч преимуществ компании и достижение на этой основе максимальной стоимости предприятия
Принципы формирования инвестиционной стратегии предприятия следующие
1 Принцип обусловленности заключается в том, чго все объемы вложения в инвестиционный портфеаь предприятия дотжны содержать до ходную составляющую и/или приводить к снижению риска предприятия
2 Принцип соответствия отдечьных элементов управления инвестиционной стратегии принципам общекорпоратнвной стратегии и функциональным стратегиям (финансовой, операционной, маркетинговой)
3 Принцип динамики инвестиционного портфеля, который меняется под воздействием появления у инвесторов предприятия новых целей и сн-ношения к риску
4 Принцип накотения реализация инвестиционного проекта обеспечивает накопление финансовых ресурсов для инвестирования в другие проекты, что обусловливает ускоренное социально-экономическою разви тие микро-, мезо- и макроуровней общественного производства
5 Принцип альтернативности вложений в инвестиционный портфель и финансирования проектов, составляющих инвестиционный портфель, что обусловлено взаимодействием и взаимозависимостью цемей инвесторов и компании, законодательных ограничений, требованиями к доходности и риску вложений Данный принцип предполагает разработк\ альтернативного решения относитечьно объема, структуры инвееншион-ного портфеля, а также источников и форм их прпвпечения
6 Принцип корректировки - инвестиционная стратегия предприятия требует постоянной корректировки в зависимости от изменений внешней среды, целей инвесторов, ключевых компетенций и конкурентных преимуществ предприятия
7 Существенным представляется указание особенностей отраслей химического комплекса с точки зрения выделения, анализа и обоснования инвестиционных стратегий предприятий отрасли
8 На основании проведенного анализа можно выделить следующие особенности формирования инвестиционной стратегии предприяшй химической отрасли (табл 1)
Влияние особенностей химических производств на формирование инвестиционной стратегии предприятий отрасли
OtociiiioLimi предприятий химической ромыиитшоипи
В шяиие па форчироыпшн инки тициоишш стратегии предприятий отри с tu_____
1 Макроэкономические особенности отрасли
определяет развитие как отраслей сретств производств, гак и производство предметов народного потребления,
Конкурентным преимуществом прецприяшм отрасли является их важность для экономим! в 1 целом, но это увеличивает конкуренцию между предприятиями самой отрасли
- узким кру| источников сырья при многовариантности путей его использования,
Запасы углеводородной) сырья являются достаточными в российской экономики, но, ввтщ многовариантности ею использования, источники сырья являются важным конку реп I ным преимуществом предприятй______
- комониированне производств, ош одари которому даже крупные химические предприятия в технологическом плане приставляют собой промежу I очные звенья в цепочке поставки субпродуктов
- Необходимость разработки хозяйывишых цепочек предприяпш
2 Особенности химнко-т ехнологических процессов
- высокая степень автоматизации химических про и) во дети, протекание процессов без прямою вмеша!елъства человека, 1 рядовые операции заключаемся главным образом в котроле и регулирова-шш основных параметров техпроцесса,
применение специализированного оборудования (аппаратов), часто изготавливаемого под конкретное производство,
- повышение степени перераоо1ки исходною сырья связано, как правило с увеличением содержания полезного вещее! за в конечном продукте или с уменьшением вредных веществ, что гребу ег увеличения производственного цикла значительного количества приме-нясмою оборудования,_
- Приводит к высокой капиталоемкое ni (фондоемкости) производства (poci затрат на производство) но компенсируется высокой производите льнос1ью труда
Отсюда низкая ликвидность внеоборотных , активов химических предприяпш шикая | стоимость продажи оборудования при высо- , кон покупной цене
- Обеспечивает возможноет для рос 1а зффек-тивности производства 1ак как сущеивуни ешмулы разработки новых 1ехноло1ий позволяющих применять бопее глубокую иерцза ботку сырья в условиях значительных цен на сырье и низкой ценовой эластчности (ичи наличия лага времени на изменение цен) на кч-нечную продукцию______
- высокая энергоемкость производства, что в условиях роста дефицита энергоресурсов и цен на них снижает ретабель-ность химических предприятий,_
Приводит к росту издержек продукции и потере конкурентоспособности на мировых рынках
- возможность использования отиого и ют же оборудования и одною и того же сырья для получения целого ряда продуктов.
Создает возможности как для ррабшки диверсифицированного портфеля продумов 1ак и приводит к созданию неликвидном про 1\ к-цин и допонительным заграмм тля иропшили i ел tu
Особенности предприятий химической промышленности В шяние на формирования инвсстниионтш | стратегии предприятий отраст |
- необходимость соблюдения техники безопасности и охраны окружающей среды так как условия производства сырье и продукция отличаются повышенной опасностью для человека. Прнводш к допони|ельным затратам на \ ш тизацию вредных веществ охран) окр\жж>-! щей среды создание экочо! ичеекп безопасных 1 технологий 1
- потучеине конечной продукции наиболее тффективно в непрерывных производствах, поэтому характерная черта химических процессов - непрерывность Приводят к значительным игра гам па !ан\ск , производства при его возможной оеммоикс
- специфические особенности техноло-1 ин производства приводят к необходимости применения определенных организационных форм кооперации, комбинирования, концентрации и расположения предприятий по возможности ближе к источникам сырья и энергии Необходимость сощания произволе 1вешп |х и технологических цепочек с др\гими пречпрн- ' ятиями 1
3. Особенности химических продуктов
- использование принципа комбинирования при получении химической продукции - агрессивные свойства как исходного сырья так и получаемых прод>ктов - алыернатнвность способов попучення химических продуктов и важность обоснования экономической эффективности той или иной технологической схемы Требует повышенных ытрггна а) создание опретечеиных условий их прот-водства (требование безопасности) б) на ремонт и поддержание ампарапры к сохранности, в) на складирование сырья и нродчкцип (резервуары, газгопьдеры в атмосфере пнерпкчо газа). - необходимость пепопьзованпя cncrtM ip\6o-проводов,газопроводов транспортеров др - повышенные затраты на созчанне систем i а-зо-и водоочистки,
- взаимозаменяемость химических продуктов у потребителей - Делает отрасль более зависимой от кимьюнк-т)ры рынка и диктата потребители
4 Особенности используемого оборудования
- необходимость создания резерва оборудования на тех стадиях техпроцесса где веника опасность остановки оборудования, - специализация оборудования в зависимости от техпроцесса, исиопьзование нестандартного оборудования, Приводит к росту инвестиций
5 Особенности трудовых ресурсов
- химическое производство характеризуется сложными техпроцессами протекающими в неблагоприятным условиях (повышенная температура, давление, повышенная пожаро-, взрывоопасность) - необходимость высокой механизации и автоматизации труда основных рабочих Приводит к необходимоеги испочьзования высококвалифицированного труда и важное ш роли специалистов ) величению затра1 па оплату тр\ да
Источник составпспо автором
2 Проведенное исследование позволило автору сформулировать основные приоритеты формирования инвестиционных стратегий предпри-яшй отрасли
1 Особенности химической промышленности, которая зависит как от состояния сырьевых отраслей (нефтяной и газодобывающей"), так и от развития перерабатывающих (машиностроение, АПК, пищевая, легкая промышленность), обусловливают необходимость формирования кластерной политики отрасли, основанной на стратегических альянсах предприятии, что требует поддержания достаточного уровня доверия между предприятиями отраслей, которое определяется институциональной поддержкой г осударства и регионов
2 Анализ показал несоответствие предприятий отрасли потребностям рынка (противоречия в отрасли между ожиданиями потребителями продукции премиум-класса и возможностями предприятий производить продукцию эконом-класса)
3 Одним из критичных факторов, определяющих структуру отрасли, являются цены на углеводороды В условиях высоких цен у нефтяных и газодобывающих компаний отсутствуют стимулы к глубокой переработке исходного сырья, что приводит к дефициту сырья в химической промышленности и в дальнейшем к структурной перестройке не только российской но и мировой экономики
4 Инвестиционная стратегия химических предприятий дожна носить инновационную направленность и быть основанной на создании новых технологий, отвечающих требованиям экологичности, беюпасиосш, энегросбережения, высокого качества продукции
5 Инвестиции в создание, развитие и управление брэндами являются необходимыми для химических предприятий, выходящих на потребительские рынки
6 Формирование инвестиционной стратегии предприятий отрасли дожно учитывать следующие тенденции инвестиций создание альянсов с поставщиками сырья, развитие транспортной инфраструктуры, географическое местоположение (близость к источникам сырья), включение в международные кластеры разделения труда
3 Автор считает, что при оценке эффективности инвестиционных решений предприятия целесообразно испотьзовать следующую стоимостную модель с учетом скорректированного значения ЫРУ
Инвестиционная стоимость компании = ИК>1Ги11и11ЬШ11Л.ам,1Ы> +
№\'СК0рр )сшол'ышы\ .Ж-ШШН+ + 2 ИРУсКОрр а, 1М1,НХ нроок-кт, ( I )
где ПК,,., жоыимпви - инвестированный капитал в установленные актины №\'скорр - ЫРУ скорректированное с учетом реальных опционов нны.-стишшнныч проектов предприятия и .эффекта диверсификации пнве-сшционныч вложений
Для оценки инвестиционных проектов компаний химической отрасли и управления их стоимостью в работе предлагается использовать следующую формулу
NPI скорр Ч NPViuie проекта, рассчитанная традиционным методом + Стоимость реальных опционоь компании + Эффекты
диверсификации проектов компании (портфельный эффект) (2)
Использование данной формулы предполагает
1 Чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта компании (NPVme проекта), рассчитанную традиционным методом, автор предлагает определять на основе среднеотраслевых данных о темпах роста отрасли, темпах спроса на продукцию, среднеотраслевых рисках (^f,,ДР), не учитывая возможного наступления благоприятной ситуации для компании в буд)щем, повышенных темпов роста компаний, имеющих конкурентные детерминанты (реальные опционы) и при неизменных ставках дисконтирования, которые, если рассчитать их при условии неблагоприятной текущей ситуации, означают увеличение риска проекта в будущем без его компенсации в виде увеличения денежных потоков
2 При оценке реальных опционов инвестиционных проектов химических компаний автор предлагает учитывать наличие у компании следующих возможностей возможности привлечения допонительных источников сырьевых и финансовых ресурсов, инвестиций в социальные и инфраструктурные активы, инвестиций в охрану окружающей среды и разработку природоохранных технологий
3 Эффект диверсификации проектов компании заключается в создании компанией сбалансированного портфеля инвестиционных проектов, который позволяет добиться компании постоянства денежных потоков и снизить операционные и финансовые риски компании
Эффект диверсификации может быть рассчитан как разница между NPI wie проекта рассчитанная на основе среднеотраслевых данных WACC, и NPVunb проекта рассчитанной на основе WACC, рассчитанного с учетом корпорационного риска проекта и оптимальной структуры финансирования инвестиционного проекта
С точки зрения компании, наиболее адекватным риском при принятии инвестиционных решений является учет корпорационного риска, который учитывает вклад проекта в общий риск компании При этом компания рассматривается как портфель ее инвестиционных проектов Тогда риск инвестиционного проекта для конкретной компании предлагается рассчитывать на основе коэффициента UH0 прмкта Его расчет для инвестиционного проекта можно представить следующим образом
- со\(Я ,R )IS2{R ) О)
иш проекта инь проекта компании компании'
где Кт, Држкта - прогнозируемая доходность конкретного инвестиционного проекта,
Ямиттт- доходность компании на основе уже имеющихся инвестиционных проектов, которую возможно рассчитать на основе исторических данных и, ести нет рыночных данных о ее активах, то на основе учетных значений
Для расчета средней доходности компании за ряд лет, используемой в формуле (3), предлагается использовать среднюю геометрическую взвешенную, которая позволяет оценить риск компании с учетом реинвестирования дохода компанией и изменения ретроспективных данных
П(1 + Д_,)'+'-1, С4)
где Л - средняя доходность компании за ряд ле г,
компании 1
, " Доходность компании за период времени I
Для определения оптимальной структуры финансирования инвестиционной проекта предлагается использовать опционную модель ценообразования Ее можно использовать при оценке финансирования инвестиционных проектов, с одной стороны, для определения риска кредита и соответствующей ему процентной ставки и, с другой стороны, для нахождения минимальной суммы собственных средств, которую дожна вложить компания для компенсации риска проекта и оплаты полученных договых обязательств В условиях высокой неопределенности относительно будущего исхода инвестиционного проекта необходимо учитывать возрастающий риск кредиторов Используя формулу опционного ценообразования Ф Блэка - М Шоуза, можно учесть возрастающий риск при принятии решения о кредитовании компании
В качестве исходных данных при оценке структуры капитала инвестиционного проекта компании можно использовать следующие параметры
Таблица 2
Исходные данные для оценки структуры капитала инвестиционного проекта
Исходные данные дпя оценки стоимости реальных опционов Вид реального от/иона (необходимая сумма собственных средств дпя вложения в инвестиционный проект)
Стоимость базового актива Текущая стоимость инвестиционного проекта
Цена испонения опциона Номинальная стоимость дога
Дисперсия стоимости базового актива Дисперсия текущей стоимости денежных потоков от инвестиционного проекта
Срок опциона Срок дога
Источник составлена авторам
В качестве примера, приведем расчет гребуемой величины собственного капитала предприятия ОАО СК Премьер, задействованного в его инвестиционной деятельности, по модели опционного ценообразования при различной величине заемного капитала
Исходные данные Пусть текущая стоимость инвестиционного проекта предприятия оцениваются в 50 мн д е Дисперсия текущей стоимости денежных потоков от инвестиционного проекта при текущем состоянии рынка составит в течение следующего года 40% (измеряется дисперсией прибыли) Безрисковая ставка составляет 5% Результаты расчетов приведены в табл 3
Таблица 3
Требуемая величина собственного капитала предприятия, при различных значениях заемных средств, рассчитанная по модели опционного ценообразования
N Показатели Варианты
п/п 1 2 3 4 5 6
1 Текущая стоимость иивестиционно-I о проекта, мн д е 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0
2 Сумма заемных средств, мн д е 50,0 4 0,0 30,0 20,0 10,0 0,0
3 Величина собственного капитала без учета риска, мн д е (р'о) 2,5 12,0 21,5 31,0 40,5 50,0
4 Величина собственного капитала с учетом риска мн д е (ро) 13,15 17,8 23,85 31,44 40,6 50,0
5 Премия за риск, мпн д е (п 4 - п 3) 10,65 5,8 3,5 0,44 од 0,0
Расчеты велись следующим образом
1 При использовании свободной от риска модели требуемая величи-
на собственного капитала предприятия равна .
Ро' =Ра-Р,*е~" . (5)
где ро' - греб) емая величина собственного капитала компании без учета риска, ра - текущая стоимость инвестиционного проекта компании, рь х е~" - текущая стоимость дога при безрисковой ставке процента г н оставшемся сроке до погашения^
2 Требуемая величина собственного капитала компании с учетом риска
Ро =гК)х/'Д -ЯУ^Ахе"", (6)
гДе РД' треб) емая величина собственного капитала компании с учетом риска, ?- время до момента окончания договора займа,
Щ*) - кумулятивное стандартное нормальное распределение вероятностей, й], 2Ч стандартизированные нормальные отклонения,
=[1пО?а/ре) + (г + 0,5гх/]/Л/(5:Гх*), 2 -7(^x0
Поведенные расчеты показывают, что чем больше доля займов в общей стоимости финансирования инвестиционного проекта, тем больше премия за риск, тем более чувствительно становится предприятие к изменению стоимости активов, поэтому необходимо предусмотреть в финансировании рискованных инвестиционных проектов большую долю собственного капитала, чем при финансировании проектов с низким риском
Однако важно не только рассчитать величину собственных средств, необходимых при финансировании рискованных инвестиционных проектов, но и определить оптимальную структуру капитала По мнению автора, оптимальная структура капитала будет определяться максимальной величиной прибыли, получаемой предприятием в результате реализации инвестиционного проекта
Это предположение не противоречит известным методикам выбора оптимального источника догосрочного финансирования так, критерием выбора оптимального источника финансирования служит максимум показателя рентабельности собственного капитала при расчете различных вариантов финансирования инвестиционного проекта Пусть предприятие в результате реализации инвестиционного проекта ожидает роста активов предприятия на 20 мн д е Тогда финансовые показатели предприятия будут следующими
Таблица 4
Ожидаемые показатели предприятия в результате реализации инвестиционного проекта
N п/п Показатели Варианты
1 2 3 4 5 6
1 Ожидаемая стоимость чистых активов предприятия, мн д е 70,0 70 0 70,0 70,0 70,0 70,0
2 С>мма заемных средств, мн де 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0
3 Стоимость собственного капитала с учетом риска, мн д е 13,15 17,8 23,85 31,44 40,6 50,0
4 Прибыль акционеров (прирост собственного капитала), мн д е (п 1-п 2) 20,0 30,0 40,0 50,0 60 0 70,0
5 Рентабельность собственного капитала, % (п 4 /п 3 * 100%) 152,0 168,0 167,7 159,0 147,0 140,0
б Оптимальное значение структуры капитала предприятия 1,25
Проведенные в работе расчеты показывают, что при различных значениях ожидаемого значения активов предприятия оно может привлекать различные оптимальные объемы заемного финансирования, максимально увеличивая рентабельность собственного капитала Таким образом, применение модели опционного ценообразования может помочь при определении оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта компании
5. Управление инвестиционной стратегией предприятия включает следующие этапы принятия решений:
- выбор инвестиционных проектов и формирование инвестиционног о портфеля, исходя из целей инвесторов и имеющихся конкурентных преимуществ у предприятия;
- текущее управление сформированным портфелем инвестиционных проектов (организация строительства, закуска производства, управление денежными потоками, т.п.) и его мониторинг;
- стратегическое управление инвестиционными проектами: принятие решений о реформировании проекта (приостановке, расширении, продаже или перепрофилировании).
Структура капитала
и 180 л 170
3 150
<о о (Я
130 120
1 2 3 4 5 6 7
Соотношение ЗК/СК
Рис. 1. Определение оптимальной структуры капитала инвестиционного проекта.
Каждый из этих этапов требует своих определенных агоритмов принятия решений. Автор предлагает следующие агоритмы для принятия рациональных решений на каждом из этапов реализации инвестиционной стратегии предприятия.
Этап 1. Выбор инвестиционных проектов и формирование инвестиционного портфеля, исходя из целей инвесторов и имеющихся конкурентных преимуществ у предприятия, может осуществляться на основе следующей матрицы (рис. 2).
Этап 2. Текущее управление сформированным портфелем инвестиционных проектов заключается в организации строительства, запуске производства, управлении денежными потоками и т.п., а также в оценке эффективности деятельности менеджеров по управлению инвестиционными про-
ектами Для оценки эффективности управление инвестиционными проектами предприятия автор предлагает использовать анализ показателя экономической добавленной стоимости и увязывать вознаграждение топ - менеджеров компании в зависимости от изменения количественных и качественных факторов, влияющих на величину экономической добавленной стоимости
Реитабепъиостъ инвестиций
Высокая Стабилизирующие проекты, направленные на укрепление имеющихся конкурентных позиций компании и обеспечивающие максимальный текущий денежный поток , Развивающие проекты, направленные на развитие конкурентных преимуществ компании и обеспечивающие максимальный рост компании
Низкая/Средняя Инфраструктурные проекты (социальные, экологические, маркетинговые^ и т п ), создающие синергетнческие эффекты в виде уменьшения риска компании Инновационные проекты (инвестиции в НИОКР, в обучение персонала) направленные на создание будущих конкурентных преимуществ компании
Низкий/Средний Высокий
Уровень инвестиционного риска
Рис 2 Инвестиционный портфель предприятия
Источник составлено автором
Показатель лэкономическая добавленная стоимость - это разность между чистой операционной прибылью после налогообложения и затратами на привлечение капитала ЭДС рассчитывается следующим образом
ЭДС = ИК Х (ROI - WACC), (7)
где ЭДС - экономическая добавленная стоимость, д е , ROI - норма возврата инвестированного капитала, % WACC - средневзвешенная стоимость капитала, %
Рассматривая ЭДС с точки зрения анализа эффективности инвестиционной стратегии предприятия, можно отметить, что рост экономической добавленной стоимости может происходить за счет роста инвестированного капитала (количественный фактор) и роста (ROI - WACC) - качественный фактор Если оценивать работу менеджеров только по абсолютному значению ЭДС, то возможна ситуация, когда менеджеры будут принимать решения об инвестициях, исходя из значений их объема, а не значений эффективности, поэтому в системе вознаграждения менеджеров необходимо учитывать качество экономической добавленной стоимости В связи с этим автор предлагает использовать при оценке эффективности работы менедже-
ров по управлению инвестиционным портфелем компании и разработке системы мотивации менеджеров следующую методику анализа ЭДС
Для анализа экономической добавченной стоимости автором предлагается спедующая модель
ЭДС Ч ИК / К рИСка (8)
где ИК - инвестированный капитал (сумма затрат на инвестиционные проекты предприятия),
К Pi,LKa Ч 1/ (ROI - WAСС) - показатель риска, экономический смысл которого в том, что он характеризует степень риска инвестиций предприятия, заключающегося в возможности неполучения дохода, необходимого для покрытия затрат на привлечение капитала
В работе выявлена экономическая сущность девяти качественно различных секторов изменения экономической добавленной стоимости, которые представлены в обобщенном виде в таблице 5
Таблица 5
Области качественно различных вариантов изменения экономической добавленной стоимости
Характер деятельности Номер сектора Наименование секторов Условное обозначение
Группа первая Увеличение экономической добавленной стоимости 8 "прогрессивный рост" (кр11Ска-,ик+)
1 усиление экстенсивного роста (КрисиЖ)
7 усиление интенсивного роста GW,HKU)
Группа вторая Уменьшение экономической добавленной стоимости 4 "регресс" (к^кЛик)
5 ослабление экстенсивного роста (КрДска1',ИК-)
3 ослабление интенсивного роста (Кролик0)
Гру гм третья Инертность экономической добавленной стоимости б интенсивная стабильность (Кргам,ИК)
2 экстенсивная стабильность (Кр,|ска+,ИК+)
9 стабильность (КрисДИК")
Нс.тичтп\ составлено автором
Определив, за счет каких факторов произошел рост экономической добавленной стоимости предприятия, можно сделать следующие выводы
- насколько экономично используются инвестиционные ресурсы предприятия,
- насколько предприятие адаптируется к изменяющимся условиям внешней среды
Данный анализ позволяет разработать оптимальную инвестиционную стратегию предприятия, оценить инвесторам усилия менеджеров по увеличению стоимости предприятия, проводить анализ не только всего предприятия, но и отдельных проектов Для разработки системы вознаграждение менеджеров проекта может быть использована следующая формула
П = К, Х ЭДС + К2 Х АЭДС, (9)
где П Ч размер премиального вознаграждения менеджерам проекта,
К) - коэффициент участи менеджеров в созданной экономической добавленной стоимости,
Кг - коэффициент участия менеджеров в росте экономической добавленной стоимости,
К] и Кг корректируются в зависимости от качества ЭДС в соответствии с табл 5 Они принимают максимальные значения если изменение ЭДС соответствует ректорам 8,1,7, более низкие значения, если изменение ЭДС соответствует секторам 6,2,9 и равны нулю, если изменение ЭДС соответствует секторам 4,5,3 АЭДС Ч изменение экономической добавленной стоимости
3 Стратегическое управление инвестиционными проектами принятие решений о реформировании проекта (приостановке, расширении, продаже или перепрофилировании) возможно реализовывать на основе следующей модели
Ценность продожение проекта
Высокая Приостановка проекта Расширение проекта
Низкая 'Средняя Продажа проекта Перепрофилирование проекта
Меньше 1,0 Бочъше 1,0
Ценность продожения проекта Ценность изъятия инвестиций из проекта
Рис 3 Модель принятия решений о реформировании инвестиционного проекта
Источник составлено автором
Принимая решение о реализации инвестиционного проекта, обычно предполагают, что он будет испоняться в течение какого-то определенного срока Но при фактической реализации проекта возможно изменение
первоначальных условий ею осуществления (изменение внешней/внутренней среды) В таком случае необходимо принятие решения о реформировании инвестиционного проекта Критерием принятия решения будет служить сравнение ценности продожения проекта и ценности изъятия проекта, где
1 Ценность продожения проекта - это КРУскорр, рассчитанная на текущий момент принятия решения (т е ИРУскорр будет рассчитываться для каждого года срока действия проекта)
2 Ценность изъятия проекта - это значение денежного потока, который получит предприятие, если ликвидирует проект сегодня
Когда ценность изъятия проекта становится больше ценности продожения проекта, проект становится невыгодным и следует принять решение о целесообразности его дальнейшей реализации на основе предложенной модели(рис 3)
В заключении диссертационного исследования приведены основные выводы и предложения автора по управлению портфелем недвижимости организации как инвестиционным ресурсом
ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1 Денисутанов П С Принципы разработки инвестиционной стратегии предприятия [Текст] /ПС Денисутанов// Транспортное дело России Журнал - М 2006, № 9, (0,3 п л )
2 Денисутанов П С Система показателей, определяющих выбор инвестиционной стратегии * предприятия [Текст] /П С Денисутанов, А Ю Егоров // Сб науч трудов Управление инновациями и инвестиционной деятельностью Выпуск 6 - М КАСИС, 2006, (0,8 п л )
3 Денисутанов П С Влияние отраслевых особенностей на формирование инвестиционных стратегий химических предприятий [Текст] / П С Денисутанов // Материалы конференции Современная Россия экономика и государство - М ГАСИС, 2005 (0,25 п л )
4 Денисутанов ПС Система мотивации менеджеров при реализации инвестиционной стратегии предприятия [Текст] / П С Денисутанов // Материалы конференции Вызовы современности в свете истории и философии мировой экономики - Чебоксары ЧГУ, 2007 (0,25 п л )
5 Денисутанов ПС, Егоров АЮ Выбор оптимальной структуры источников финансирования инвестиционных проектов предприятии [Текст]/ПС Денисутанов, А Ю Егоров // Наука и образование Общее i-во и экономика Выпуск 2 ИИЦ МГУДТ, 2006 (0,9 п л )
Подписано в печать 15 102007 Сдано в произволе i во 15 10 2007 Формат бумаги 60x90/16 Усп печ л 1,0 Тираж 100 3KJ Заказ № ДС-59/07
Издательство ГАСИС Москва >л Трифоновекая
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Денисутанов, Павел Сутанович
Введение.
Глава 1. Теоретические основы исследования инвестиционных стратегий предприятия.
1.1. Инвестиционные стратегии как основа стратегического управления предприятия.
1.2. Принципы разработки инвестиционной стратегии предприятия.
1.3.Управление инвестиционными стратегиями компании на основе стоимостного подхода.
Глава 2. Анализ формирования инвестиционных стратегий предприятия.
2.1.Особенности, определяющие выбор инвестиционных стратегий предприятий химической отрасли.
2.2. Анализ инвестиционных стратегий предприятий химической отрасли.
Глава 3. Основные направления совершенствования формирования инвестиционных стратегий предприятий.
3.1. Система показателей, определяющих выбор инвестиционной стратегии предприятия.
3.2. Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных проектов предприятий.
3.3. Система мотивации менеджеров при реализации инвестиционной стратегии предприятия.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование инвестиционных стратегий предприятий химической отрасли"
Актуальность темы исследования. Инвестиционная деятельность предприятий является одним из главных условий высоких темпов роста экономики. С этой точки зрения, исследование инвестиционных стратегий предприятий имеет важное значение, так как от выбора направлений инвестиций, их эффективности зависит значение и динамика промышленного производства и ВВП. Именно предприятия являются точками экономического роста и на региональном, и на национальном уровне.
Наряду с положительной динамикой инвестиционных процессов в российской экономике, существуют и противоположные тенденции, тормозящие инвестиционный рост. Кроме того, инвестиционную деятельность отличает необратимость затрат, высокая степень неопределенности при прогнозировании результатов инвестиционной деятельности, от которых зависит дальнейшее развитие предприятия, она затрагивает догосрочные интересы всех субъектов, заинтересованных в деятельности предприятия. Применение традиционных методических подходов к формированию инвестиционных стратегий оказывается недостаточным в современной быстроменяющейся глобальной экономике, они требуют конкретизации исходя из особенностей отрасли, конъюнктуры рынка и российских условий хозяйствования.
Значимость исследуемой в диссертационной работе химической отрасли для народного хозяйства не вызывает сомнений: по масштабам производства она занимает 2-3 место в национальном продукте страны, ее продукция широко используется как промышленными предприятиями, так и населением. Химическая промышленность - одна из тех отраслей экономики, которая определяет конкурентоспособность страны и темпы экономического роста. Поэтому проблемы эффективного управления предприятиями химической промышленности являются актуальными для всей экономики. В связи с этим особенно важным представляется формирование инвестиционных стратегий предприятий отрасли на основе конкурентных преимуществ, приводящих к экономическому росту всей экономики.
Таким образом, актуальность исследования обусловлена необходимостью дальнейшего всестороннего научного анализа эффективности формирования инвестиционных стратегий предприятия, который позволит, во-первых, определить факторы, влияющие на.выбор инвестиционной стратегии предприятий определенной отрасли, во-вторых, конкретизировать методические основы формирования рациональной инвестиционной стратегии предприятий.
Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты управления инвестициями с разной степенью поноты рассматривались в трудах многих отечественных и зарубежных экономистов: В. Аньши-на, J1. Абакина, А. Аганбегяна, В. Барда, И. Бланка, В. Евстигнеева, J1. Иго-ниной, Н. Игоршина, В. Ковалева, В. Косова, В. Колибаба, М. Лимитовского, И. Липсица, Г. Литвинцевой, М. Маковецкого, Ю. Осипова, В. Серова, Е. Четыркина, М. Эскиндарова, Г. Александера, Г. Бирмана, Дж. Бэйли, А. Да-модарана, Л. Крушвица, Ф. Найта, Дж. Сороса, У. Шарпа, С. Шмидта и др.
В процессе работы были использованы результаты исследований по формированию стратегий предприятий на основе конкурентных преимуществ, которые изложены в работах таких зарубежных ученых-экономистов, как Р. Айзенштат, И. Ансофф, М. Бир, П. Дойль, Д. Дэй, К. Кристенсен, А. Мескон, Д. Мошела, Э. Николе мл., М. Портер, Р. Рэндел, А. Стрикленд, А. Томпсон, Р. Хэндфид, Л. Фаэй, Й. Уисон, а также отечественных ученых О.С. Виханского, Г.Б. Клейнера, Б.З. Мильнера, P.A. Фатхутдинова и др.
Для теоретико-методологической разработки вопросов эффективности формирования инвестиционных стратегий особый интерес представляют работы, посвященные оценке деятельности предприятий с точки зрения стоимостного подхода: Г. Булычевой, С. Вадайцева, В. Галасюка, Е. Гришиной, А. Грязновой, В. Демниш, М. Захаровой, Б. Коласс, Е. Куколевой, М. Лимитовского, С. Мордашова, В. Паламарчука, К. Рожнова, Л. Ревуцкого, Н. Сте-пальщука, М. Федотовой, В. Шакина, О. Щербаковой, Г.Александера, Дж. Бейли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Т. Колера, Т. Коупленда, С. Майерса. Дж.
Муррина, У. Паррамоу, Ш. Пратта, Т. Уотшема, Р. Хота, Дж. Хорна, У. Шарпа и др.
Несмотря на большое количество работ, посвященных вопросам формирования стратегий предприятия, существует необходимость в комплексном изучении взаимосвязи конкурентных преимуществ предприятий, факторов стоимости предприятий конкретной отрасли и инвестиционной стратегии. Вместе с тем, уже полученные результаты научных исследований большинства перечисленных ученых послужили базой для более глубокого изучения вопросов разработки темы диссертационного исследования.
Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость проблем формирования инвестиционных стратегий предприятий обусловили тему, цель исследования и его задачи.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются предприятия химической отрасли в части организации инвестиционной деятельности.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе формирования инвестиционной стратегии предприятия.
Цель диссертационной работы состоит в разработке и научном обосновании методического инструментария формирования рациональной инвестиционной стратегии предприятий химической отрасли.
Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:
Х проанализировать основные концепции разработки инвестиционных стратегий предприятий;
Х системно представить принципы формирования инвестиционных стратегий предприятия;
Х провести анализ и выявить тенденции развития предприятий химической отрасли на современном этапе развития экономики;
Х определить особенности отрасли, определяющие формирование инвестиционных стратегий химических предприятий;
Х выявить специфику формирования инвестиционных стратегий российскими предприятиями химической отрасли;
Х обосновать необходимость корректировки традиционных показателей эффективности инвестиционных проектов;
Х разработать модели принятия решений на разных этапах управления инвестиционной стратегией предприятия;
Х предложить систему вознаграждения менеджеров проекта.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили результаты исследований, изложенные в работах отечественных и зарубежных авторов, нормативно-правовые документы федеральных и региональных органов законодательной и испонительной власти, касающиеся инвестиционной деятельности предприятий. В работе применялись методы теории систем; понятия и принципы инвестиционного менеджмента; научные методы и приемы научной абстракции; экономического, математического и финансового анализа; сравнения и аналогии; статистического и математического моделирования.
Информационно-эмпирической базой исследования явились экономические факты, установленные на основе данных статистических и финансово-экономических изданий России и других стран, данные информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференций, данные Федеральной службы государственной статистики, Вогоградского областного комитета государственной статистики, РТС, ММВБ, Минфина РФ, ФСФР, Центрального банка РФ, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых.
Научная новизна исследования заключается в разработке и обосновании методических подходов формирования инвестиционной стратегии предприятия, что позволило определить и научно обосновать практические и методические рекомендации, направленные на рациональное использование собственных и заемных ресурсов предприятия, создание конкурентных преимуществ и рост инновационной активности предприятия, повышение мотивации деятельности менеджеров по созданию стоимости предприятия.
В числе наиболее важных результатов, полученных автором и определяющих научную новизну и значимость проведенного исследования, можно выделить следующие:
1. Системно представлены особенности предприятий химической отрасли, определяющие формирование их инвестиционных стратегий: макроэкономические, химико-технологических процессов, особенности химических продуктов, используемого оборудования, трудовых ресурсов.
2. Выделены виды инвестиционных стратегий химических предприятий и соответствующие им факторы инвестиционной привлекательности и рисков, которые позволяют сформулировать основные приоритеты в формировании инвестиционных стратегий химических предприятий.
3. Аргументирована необходимость учета ценности управленческих опционов, значимых для химических предприятий (возможность привлечения допонительных источников сырьевых и финансовых ресурсов, инвестиции в социальные и инфраструктурные активы, инвестиции в охрану окружающей среды и разработку природоохранных технологий) и допонительных эффектов диверсификации, заложенных в проекте по отношению к имеющемуся портфелю инвестиционных проектов предприятия.
4. Разработана методика расчета эффекта диверсификации инвестиционных проектов предприятия, учитывающая корпорационный риск проекта и оптимальную структуру его финансирования.
5. Конкретизированы модели принятия решений на каждом из этапов управления инвестиционной стратегии предприятия:
Х на этапе выбора инвестиционных проектов необходимо применять матрицу формирования инвестиционного портфеля предприятия, основанную на критериях рентабельности инвестиций и уровня инвестиционного риска;
Х на этапе текущего управления для стимулирования мотивации менеджеров проекта рекомендуется использовать систему вознаграждения, увязанную с качеством роста стоимостного показателя экономической добавленной стоимости;
Х на этапе стратегического управления для принятия решений о реформировании проекта целесообразно применять матрицу, основанную на показателях ценности продожения проекта и ценности изъятия инвестиций из проекта.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что научные и практические проблемы, поднимаемые в нем, непосредственно связаны с решением конкретных задач формирования инвестиционной стратегии предприятия путем совершенствования методического инструментария выбора наиболее рациональной структуры инвестиционного портфеля, оценки эффективности инвестиционной стратегии предприятия. Основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в развитие теории управления инвестиционной деятельностью и могут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с совершенствованием формирования и управления инвестиционной стратегии предприятия.
Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что использование предложенных моделей позволит:
Х совершенствовать систему формирования инвестиционной стратегии предприятия;
Х рационально распределять инвестиционные ресурсы, находящиеся в распоряжении предприятия;
Х повысить эффективность реализации инвестиционных стратегий предприятий.
Основные положения диссертации могут быть использованы:
Х при выборе и обосновании реформирования отдельных инвестиционных проектов и специфических механизмов управления инвестиционной стратегией предприятия;
Х при разработке схем вознаграждения менеджеров инвестиционных проектов;
Х в учебном процессе вузов при изучении дисциплин Инвестиционный менеджмент, Инвестиции, Экономика организации и др.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационной работы отражены в 4 опубликованных научных трудах автора, общим объемом 1,6 п.л.
Предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционной стратегии предприятий химической промышленности обсуждены и одобрены на Всероссийской научно-практической конференции Современная Россия: экономика и государство.
Результаты, полученные автором, нашли применение в учебном процессе ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУ ДПО ГАСИС) при чтении лекций, проведении практических занятий по дисциплине Инвестиционный менеджмент, в текущей деятельности ООО ОК -Премьер.
Логика и структура работы. Цель исследования предопределила логику и структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Основная часть диссертации содержит 181 страниц машинописного текста, 12 рисунков, 15 таблиц. Список использованной литературы содержит 158 наименований.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Денисутанов, Павел Сутанович
1. Инвестиционная стратегия предприятия - это система принципов составления портфелей активов предприятия и правил изменения состава этих портфелей, направленная на создание догосрочных конкурентных преимуществ компании и достижение на этой основе максимальной стоимости предприятия. Принципы формирования инвестиционной стратегии предприятия следующие: обусловленности, соответствия, динамики, альтернативности, накопления, корректировки. В качестве критерия эффективности инвестиционных стратегий предприятия необходимо использовать стоимостную модель, которая определяет инвестиционную стоимость предприятия с учетом ценности управленческих опционов, существенных для предприятий химической отрасли (возможность привлечения допонительных источников сырьевых и финансовых ресурсов, инвестиции в социальные и инфраструктурные активы, инвестиции в охрану окружающей среды и разработку природоохранных технологий) и эффектов диверсификации проектов компании, которые заключаются в создании компанией сбалансированного портфеля инвестиционных проектов, позволяющего добиться компании постоянства денежных потоков и снизить операционные и финансовые риски компании.
2. Для расширения рынков сбыта продукции предприятий отрасли, главные направления инвестиционных стратегий предприятий химической промышленности дожны быть направлены на разработку и внедрение следующих проектов:
- внедрение технологий, позволяющих уменьшить издержки производства продукции, это в частности: повышение селективности технологических процессов за счет внедрения новых катализаторов, внедрение энергосберегающих технологий (применение каталитических генераторов, замена энергоемких процессов ректификации на адсорбцию и мембранное разделение, др.), комплексное использование сырья и разработка малоотходных технологий;
- снижение рисков отрасли путем расширения сырьевой базы, и применения в производстве новых видов сырья, использование побочных продуктов, получаемых при переработке нефти и газа;
- разработка и применение новых полимерных материалов;
- развитие биотехнологий.
3. При определении эффекта диверсификации инвестиционного проекта необходимо использовать показатель средневзвешенной стоимости капитала, учитывающий корпорационный риск проекта и оптимальную структуру финансирования инвестиционного проекта, что позволит максимизировать инвестиционную стоимость предприятия.
4. Каждый из этапов управление инвестиционной стратегией предприятия (выбор инвестиционных проектов и формирование инвестиционного портфеля, исходя из целей инвесторов и имеющихся конкурентных преимуществ у предприятия; текущее управление сформированным портфелем инвестиционных проектов (организация строительства, закуска производства, управление денежными потоками, т.п.) и его мониторинг; стратегическое управление инвестиционными проектами: принятие решений о реформировании проекта (приостановке, расширении, продаже или перепрофилировании) требует применения специфических моделей принятия решений.
На этапе выбора инвестиционного проекта необходимо использовать матрицу, позволяющую сформировать оптимальный инвестиционный портфель, исходя из критериев: рентабельность инвестиций, уровень инвестиционного риска.
На этапе текущего управления инвестиционными проектами особое значение имеет правильная мотивация работы менеджеров проекта. Систему вознаграждения рекомендуется разрабатывать на основе показателя экономической добавленной стоимости с учетом качества ее достижения. Для этого в работе представлена модель анализа экономической добавленной стоимости.
На этапе стратегического управления принимаются решения о реформировании проекта, заключающиеся в выборе из следующих альтернатив: приостановка, расширение, продажа или перепрофилирование проекта. Для обоснования решения предлагается использовать матрицу, основанную на сравнении ценности продожения проекта и ценности изъятия проекта, что повисит обоснованность принимаемых решений.
Заключение
Проведенное исследование на тему Формирование инвестиционных стратегий предприятий химической отрасли позволило сделать следующие
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Денисутанов, Павел Сутанович, Москва
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный Закон РФ от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 12.08.1996 N 110-ФЗ, от 24.10.1997 N 133-ФЭ, от 17.12.1999 N 213-ФЭ).
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный Закон РФ от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 20.02.96 N 18-ФЗ, от 12.08.96 N 111-ФЗ, от 08.07.99 N 138-Ф3).
3. Европейские стандарты оценки 2000 / Пер. с англ. Г. И. Микерина, Н. В. Павлова, И. А. Артеменкова. М.: ООО Российское общество оценщиков, 2003.-264 с.
4. Инструкция ЦБР "Об обязательных нормативах банков" от 16.01.2004г. № 110-И.
5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестицион-Х ных проектов: вторая редакция. М.: ОАО НПО Издательство Экономика, 2000.-421с.
6. О защите интересов инвесторов: Указ Президент РФ от 11 июня 1994 г. № 1233. (в ред. Указа Президента РФ от 04.11.94 N 2063).
7. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный Закон РФ от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ.
8. О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера: Указ Президента РФ от 18 августа 1996 г. N 1210 (в ред. Указа Президента РФ от 09.08.99 N 1022).
9. Оценочная деятельность. Сборник нормативных документов / Сост. A.C. Тапейцина. М.: МЦФЭР, 2003. - 336 с.
10. Постановление Правительства РФ О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестициях в экономику Российской Федерации от 13.10.1995г. № 1016.
11. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу 2003-2005 гг.
12. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденные постановлением Правительства РФ от 06.07.2001 г. №519.
13. Стратегия развития химической и нефтехимической промышленности на период до 2005 года. Ч М., 1998.
14. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999г. № 39-Ф3.
15. Федеральный закон Об иностранных инвестициях в Российской Федерации от 09.07.1999г. № 160-ФЗ.1. Монографии и учебники:
16. Аакер Д. Стратегическое рыночное управлении/ Д. Аакер / Пер. с англ. под ред. Ю.Н. Каптуревского. СПб: Питер, 2002. - 544 е., 22-23.
17. Абакин Л.И. Вызовы нового века / Л.И. Абакин. М.: Институт экономики РАН, 2001.-287 с.
18. Абакин Л.И. Экономическая стратегия России: проблема выбора / Л.И. Абакин. М.: Институт экономики РАН, 1997. - 158 с.
19. Аганбегян А.Г. Социально-экономическое развитие России / А.Г. Аганбегян. М.: Дело, 2003. - 272 с.
20. Аньшин В. Инвестиционный анализ / В. Анышин. М.: Дело, 2000. -253 с.
21. Бард B.C. Финансово инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики / B.C. Бард. - М.: Финансы и статистика, 1998.-260 с.
22. Беа. Общая экономика предприятия / Беа, Дихтл, Швайтцер. Gustav Fischer Stuttgart-Jena, 1992. - 114 с.
23. Бланк И.А Инвестиционный менеджмент: учебный курс / И.А. Бланк. -К.: Эльга Н, Ника-Центр, 2001. - 448 с.
24. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента / И.А Бланк. Киев: Ника-Центр, 1999.-512 с.
25. Бланк И.А. Управление использованием капитала / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр, 2000.-510с.
26. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр, 2000.-512с.
27. Боди 3. Принципы инвестиций / 3. Бди, А. Кейн, А. Маркус / 4-е изд-е: Пер. с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2002. - 984 с.
28. Боди 3. Финансы / 3. Боди, Р. Мертон / Пер. с англ.: Уч. пос. М.: Издательский дом Вильяме, 2000. - 592 с.
29. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азриляна. 5-е изд., доп. и перераб. - М.: Институт новой экономики, 2002. - 1280 с.
30. Бочаров В.В. Инвестиции / В.В. Бочаров. СПб.: Питер, 2003. - 288 с.
31. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров, В.Е Леонтьев. -СПб: Питер, 2002.-215 с.
32. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров. СПб: Питер, 2001.-256 с.
33. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятия / В.В. Бочаров. М.: Финансы и статистика, 1998. - 170 с.
34. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс / Пер с англ. М.: Инфра-М, 1996.-770 с.
35. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент. полный курс: В 2-х т. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски / Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997. -493 с.
36. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и управления стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов / C.B. Вадайцев. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720 с.
37. Виханский О.В. Стратегическое управление / О.В. Виханский / Уч. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Гардарики, 1999. - 296 с.
38. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценкилюбых активов / А. Дамодаран. М.: Альпина, 2004. - 1342с.
39. Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость / П. Дойль / Пер. с англ. Под ред. Ю. Н. Каптуревского. СПб.: Питер, 2001. - 480 с.
40. Дэй Д. Стратегический маркетинг / Д. Дей. М.: Изд-в ЭКСМО, 2003.- 640 с.
41. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии / В.Р. Евстигнеев. М.: Эдиториал УРСС, 2002. - 304 с.
42. Игонина J1.J1. Инвестиции: Учеб.пособие / J1.J1. Игонина. М.: Эконо-мисть, 2004. - 478 с.
43. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования / Н.В. Игошин. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 154 с.
44. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев.- М.: Финансы и статистика, 2000. 144с.
45. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности: 2-е изд., перераб. и доп. / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 1998. - 512 с.
46. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы / Б. Колас / Учеб. пособие / Пер. с франц. под ред. проф. Я.В. Соколова. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576 с.
47. Косенков P.A. Диагностика качества экономического роста и развития предприятий: Учебное пособие / P.A. Косенков. Вогоград: Издательство ВогПИ, 1988.- 112 с.
48. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Муррин. 2-е изд. / Пер с англ. - М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2000. - 576 с.
49. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. 2-е изд., перераб. и доп. / М.Н. Крейнина. М.: Дело и Сервис, 2001.-400 с.
50. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / JI. Крушвиц / Под общ. ред. В.В.Ковалева, З.А.Сабова.- СПб.: Питер, 2001.- 153 с.
51. Крушвиц Л. Финансирование и инвестирование. Неоклассические основы теории финансов / Л. Крушвиц / Пер. с нем. Под общ. Ред. В.В. Ковалева и З.А. Сабова СПб.: Питер, 2000. - 400с.
52. Крушивиц Л. Финансирование и инвестиции. Базовый курс / Л. Крушвиц / Пер. с нем. СПб.: Питер, 2000. -210 с.
53. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пособие / Э.И. Крылов. М.: Финансы и статистика, 2001.-258 с.
54. Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия: учебное пособие / Н.И. Лахметкина. 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2007. -184 с.
55. Лившиц В.Н. Теория и практика оценки инвестиционных проектов в условиях переходной экономики / В.Н. Лившиц, П.А. Виленский, С.А. Смоляк. М.: Дело, 2000.-360.
56. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. M.: ТОО Инжиниринго-Консатинговая Компания ДеКа, 1996.- 192с.
57. Липсиц И.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа / И.В. Липсиц, В.В. Косов. М.: БЕК, 1996.
58. Мескон М.Х. Основы менеджмента / М.Х. Мескон, М. Альберт, Ф. Хе-доури / Пер. с англ. М.: Дело, 1995. - 704 с.
59. Мигром П. Экономика, организация и менеджмент: В 2-х тт. /П. Мил-гром, Дж. Роберте / Пер. с англ. под ред. И.И. Елисеевой, В.Л. Тамбовцева. СПб.: Экономическая школа, 2001.
60. Мигром П. Экономика, организация, менеджмент / П. Мигром, Дж. Роберте / В 2-х т. / Пер. с англ. под И.И. Елисеевой, В.Л. Тамбовцева. СПб.: Экономическая школа, 2001. Т.2. 422 с.
61. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ / Ф. Модильяни, М. Милер / Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001. - 272 с.
62. Норткомм Д. Принятие инвестиционных решений / Д. Норткомм / Пер. с англ.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. 290 с.
63. Осипов Ю.М. Теория хозяйства: Учебник в 3-х т. / Ю.М. Осипов. Т. 1.- М: Изд-во МГУ, 1998. 458 с.
64. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2004. - 736 с.
65. Портер М. Конкуренция / М. Портер / Пер. с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2003. 496 е., с. 100-102.
66. Пратт Ш. Оценивая бизнес: анализ и оценка компаний закрытого типа / Ш. Пратт. -М.: 1994.
67. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шеннон, Гриффид Клиффорд, Уисен Кейт / Пер. с англ. J1. И. Лопатников. -М.: ЗАО КВИНТО-КОНСАТИНГ, 2000. 388 с.
68. Рябова Т.Ф. Маркетинг: словарь-справочник / Т.Ф. Рябова, Е.В. Стреков. М.: Агентство массовой информации, 1992.
69. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий / Т.В. Теплова. Москва: Вершина, 2007.-272 с.
70. Теплова Т.В. Ситуационный финансовый анализ: схемы, задачи, кейсы: учеб. пособие для вузов / Т.В. Теплова, Т.И. Григорьева. М.: Изд. Дои ГУ ВШЭ, 2006.-605 с.
71. Теплова Т.В. Управление инвестиционной деятельностью компании на основе стоимостного анализа / Т.В. Теплова / Автореферат на соискание .д.э.н. Москва, 2006.
72. Томпсон A.A. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии / A.A. Томпсон, А. Дж. Стрикленнд / Учебник для вузов / Пер. с англ. под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 576 е., с. 172.
73. Управление химической промышленностью / Под ред. В.Л. Клименко, Д. Шёнкнехта, В.Д. Якобсона. Л.: Химия, 1983.
74. Фабоцци Ф. Управление инвестициями / Ф.Д. Фабоцции / Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 2000. 932 с.
75. Фабоцци Ф.Д. Инвестиции / Ф.Д. Фабоцци / Пер. с англ. М.: Инфра1. М, 2000.
76. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов / В.К. Фальцман. -М.: ТЕИС, 1999.-95 с.
77. Фаэй JI.Kypc МВА по стратегическому менеджменту / J1. Фаэй, Р. Рэн-дел / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 608 с.
78. Финансово-экономический словарь / Под ред. Назарова М.Г. М.: Финстатинформ, 1995.
79. Хэй Д. Теория организации промышленности: В 2 т. / Д. Хэй, Д. Моррис. СПб.: Экономическая школа, 1999.
80. Чеметов А.В. Повышение стоимости предприятия на основе реструктуризации бизнеса / А.В. Чеметов / Автореферат на соискание . к.э.н.- Вогоград, 2004.
81. Ченг Ф. Ли, Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ф.Ли Ченг, Д.И. Финнерти / Пер с англ. М.: Инфра-М, 2000. -327 с.
82. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е.М. Четыркин. М.: Дело, 2002. - 256 с.
83. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли / Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1999. - 1028 с.
84. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 1024 с.
85. Шеремет А.Д. Финансы предприятий / А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин. -М.: ИНФРА-М, 1999.-343с.
86. Шеремет В.В. Управление инвестициями: в 2-х т. / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д Шапиро. М.: Высшая школа, 1998. - 520 с.
87. Black В. The Corporate Governance behaviour and market value of Russia firms / B. Black // www.corp-gov.org
88. Pratt Shannon. Valuning a Business: the analysis and appraisal of Closely Held Companies. Second Edition. Dow Jones-Irwin, Homewood, Illinois, 1989.
89. Статьи периодических изданий:
90. Альгин В. Особенности количественной оценки эффекта диверсификации портфеля реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности / В. Альгин, М. Альгина, И. Нурутдинова // Инвестиции в России. 2002. - №3. - С.33-36.
91. Арутюнов В. Арабы пока умнее нас / В. Арутюнов // Эксперт. 2006. -№ 19.-С.111-112.
92. Баринов А. Э. Снижение рисков при кредитовании и инвестировании проектов в России / А.Э. Баринов // Банковское дело. 2005. - № 6. - с. 64-72.
93. Блачев Р. Описание денежных потоков при разработке схем финансирования инвестиционных проектов / Р. Блачев, В. Гусев // Инвестиции в России.- 2002.- №2. С. 26-29.
94. Борткова М. П. Современные проблемы транснационализации производства и капитала / М.П. Борткова // Менеджмент в России и за рубежом. -2000. № 3.
95. Брагин А. Участие коммерческих банков в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики / А. Брагин // Инвестиции в России. 2004. -№3.-С. 17-20.
96. Брагин А. Участие коммерческих банков в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики / А. Брагин // Инвестиции в России. 2004. -№ 3. - С. 17-20.
97. Глисин Ф. Инвестиционная активность промышленных организаций / Ф. Глисин, Л. Китрар // Инвестиции в России. 2006. - № 4. -с. 16-22.
98. Грицына В. Особенности инвестиционного процесса / В. Грицына, И. Курнышева// Экономист. 2000. -№ 3. - С. 8-19.
99. Гришанков Д. За пределами нефтяной провинции / Д. Гришанков, Д. Кабалинский// Эксперт. -2006. -№37. С. 122-127.
100. Гришанков Д., Кабалинский Д. Год нефтяников и банкиров / Д. Гришанков, Д. Кабалинский // Эксперт. 2006. - № 37. - С. 110 - 209.
101. Гришина И. Прогнозирование инвестиционных и региональных процессов / И. Гришина // Инвестиции в России. 2002. - №2. - С. 19-22.
102. Ю1.Грязневич В. Готовы на руках носить инвесторов / В. Грязневич // Эксперт. 2006. - № 26. - с.98-102.
103. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! / П. Гулькин // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 6. - С. 46-51.
104. Гурович В. Регионы нуждаются в инвестициях / В. Гурович // Аналитический банковский журнал. 2005. - № 1 (116). - с. 50-55.
105. Гусев К. Н. Инвестиции в России: тенденции 1 половины 2005 года /К.Н. Гусев // Банковское дело. 2005. - № 11. - с. 23-29.
106. Данников В. На игле / В. Данников // Нефть России. 2005. - №4.-с.6-9.
107. Дерябина Я. Инструменты управления инвестиционной деятельностью на различных уровнях власти: классификация и анализ / Я. Дерябина // Инвестиции в России.-2003.-№ 1,-С. 3-13.
108. Дерябина Я. Системный анализ государственного управления инвестиционной сферой / Я. Дерябина // Инвестиции в России. 2003. - № 7. - С. 11 -21.
109. Ю8.Довнар Н. Фабрика для звезд / Н. Довнар // Финанс. 2006. - № 42. -с.82-83.
110. Доронина Н. Г. Регулирование инвестиций как форма защиты экономических интересов государства /Н.Г. Доронина, Н.Г. Семилютина // Журнал российского права. 2005. - № 9. - с. 8.
111. Дорофеева В.А. Влияние на корпоративное управление мониторинга инвестиций крупным собственником / В.А. Дорофеева // Российский журнал менеджмента. Т.2. - №2. - С. 57 - 72.
112. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний. / Эксперт. 2006. - № 37. -С. 110-209.
113. Ендовицкий Д. Методы портфельного анализа в оптимизации догосрочной программы капиталовложений / Д. Ендовицкий // Управление риском. 1999. - №2.-С.43 - 50.
114. Ершов М. Банковская система развития российской экономики / М. Ершов // Мировая экономика и международные отношения. 2005. - №3. - с. 21.
115. Инвестиционный климат в России (доклад к 15 съезду РСПП). // Вопросы экономики. 2006. - № 5.
116. Кабалинский Д. Химия и нефтехимия / Д. Кабалинский // Эксперт. -2005.-№38.-с. 170-172.
117. Как преодолеть сырьевое проклятие. Интервью с А.Бурениным, депутатом// Известия. 2006. - 31.06. - с.7.
118. Клейнер Г. Механизмы принятия стратегических решений и стратегическое планирование на предприятии / Г. Клейнер // Вопросы экономики. -1998. № 9. - С.46-63.
119. Корнай Я. Системная парадигма / Я Корнай // Вопросы экономики. -2002. № 4 - С. 4-22.
120. Костяшкин А. Приключения прямых инвестиций в России / А. Костяшкин // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 6. - С.65-68.
121. Кузнецов О. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост / О. Кухнецов, Д. Гейнц // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 8. - С.З 8-41.
122. Кукушкин А. И. Проблемы повышения инвестиционной активности территориальной банковской системы / А.И. Кукушкин // Российский экономический журнал. 2005. - №2. - с. 15.
123. Лимитовский М. Стоимость собственного капитала российской корпорации / М. Лимитовский, В. Паламарчук // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 18.-С.49.
124. Лисица М. Принятие финансового инвестиционного решения на информационно неэффективном рынке капитала / М. Лисица // Инвестиции в России. 2004. - № 1. - С. 28-37.
125. Литвинцева Г.П. Кризис инвестиций углубляется: где выход? / Г.П. Литвинцева // ЭКО. 2003. - №5. - С.20-35.
126. Маковецкий М.Ю. Роль ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста / М.Ю. Маковецкий // Финансы и кредит. 2004. -№1-3.
127. Морозов В.А. Проблема оценки риска на различных этапах разработкии реализации проекта / В.А. Морозов // Инвестиции в России. 2002. - №2. -С.22-26.
128. Москвин В. Риск финансирования инвестиционных проектов / В. Москвин // Инвестиции в России. 2004, - № 1. - С. 16-22.
129. Московии В.А. Анализ риска реализации инвестиционного проекта / В.А. Московии // Инвестиции в России. 2001. - №3. - С. 15-17.
130. Не до легковых покрышек // Эксперт. 2006. - №8, с.86.
131. Новиков А. Инвестиции основа роста конкурентоспособности экономики /А. Новиков// Аналитический банковский журнал. - 2005. -№4(119).-с. 38-45.
132. Новиков Е. Новый метод оценки бизнес-идеи инвестиционного проекта / Е. Новиков // Инвестиции в России. 2002. - №12. - С.29-34.
133. Овсеев П. Приоритет равной конкуренции / П. Овсеев // Российская газета.-2006.- 14.06.-с. 14.
134. Остапенко В. Собственные источники инвестиций предприятий / В. Остапенко // Экономист. 2003. - № 8. - С. 28-36.
135. Печалова М. Ю. Инвестиционный проект: участие банков /М.Ю. Печа-лова // Банковское дело. 2005. - № 10. - с. 27.
136. Райская Н. Качественные сдвиги в спросовых факторах промышленного роста / Н. Райская, Я. Сергиенко, А. Френкель // Экономист. 2004. - № 8. - С.24-31.
137. Рубанов И. Прощение с русскими красками / И. Рубанов // Эксперт. -2005. № 46. - с.26-27.
138. Рязанов В. Гадкий утенок нефтяного царства / В. Рязанов. Д. Сиваков // Эксперт. 2005. - №37. - с. 46-58.
139. Рязанов В. Полумеры для полимеров/ В. Рязанов // Эксперт. 2006. -№ 19. - с.106-113.
140. Рязанов В. Теряя сцепление с реальностью / В. Рязанов // Эксперт. -2005. -№ 8. с. 82-89.
141. Самогородская М.И. Методологические основы стратегическогоуправления реальными инвестиционными процессами / М.И. Самогородская // Региональная экономика: теория и практика, 2003. - № 1. - С. 37 - 44.
142. Секрет лидера. // Эксперт. 2006. - № 37. - С. 150-151.
143. Сергиенко Я. Финансы и реальный сектор в условиях переходной экономики / Я. Сергиенко // Экономист. 2002. - № 3. - С.58 - 63.
144. МЗ.Ступин. И. Эмбрион эффективного девелопмента / И. Ступин // Эксперт. 2005. - № 24. -с.94-99.
145. Стяжкина В. Портфельный подход к инвестиционному проектированию / В. Стяжкина, Д. Лапшин // Инвестиции в России. 2004. - № 3. - С. 25-27.
146. Сухарев О. С. Инвестиции и теневая экономика: проблема капиталообразования в легальном и нелегальном секторах промышленности / О.С. Сухарев // Инвестиции в России. 2002. - №8. - С.28 - 35.
147. Сухарев О. С. Инвестиционный климат России / О.С. Сухарев // Инвестиции в России. 2003. -№1.- С.23-24.
148. Сухарев О. Экономический рост или кризис. России нужна новая инвестиционная политика / О. Сухарев // Инвестиции в России. 2003. - №3 . - С. 15-20.
149. Тихонова В. Инвестиционный климат в России с точки зрения эффективности прямых иностранных инвестиций / В. Тихонова // Инвестиции в России. 2005. - № 6. - с. 3-10.
150. Трускова О. Дорого и страшно / О. Трускова // Финанс. 2005. - № 42. - с.76.
151. Турманидзе Т. Методические вопросы оценки эффективности инвестиций /Т. Турманидзе // Инвестиции в России. 2005. - № 2. - с. 22-30.
152. Фатуев В. Автоматизированная система оценки эффективности инвестиционного проекта / В. Фатуев, В. Стяжкина, Д. Лапшин // Инвестиции в России. 2005. - № 8. - с. 41- 44.
153. Фомин Д. Специфика обеспечения в банковском кредитовании / Д. Фомин // Инвестиции в России. 2005. - № 10. - с. 34-37.
154. Юрасова Т. Драйв не продается / Т. Юрасова // Эксперт. 2005. - № 49.с. 28-33.
155. Hopt К. Modern Company Law Problems: A European Perspective 11 Company Law Reform in OECD Countries. A Comparative Outlook of Current Trends. Stockolm, 7-8 December 2000.
Похожие диссертации
- Совершенствование процесса формирования инновационной стратегии предприятия
- Разработка и реализация инвестиционной стратегии промышленного предприятия в новых экономических условиях
- Инвестиционная стратегия предприятий при ограниченности финансовых ресурсов
- Формирование инвестиционной стратегии развития Чувашской Республики
- Формирование и оценка инвестиционной стоимости предприятий химической промышленности