Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование инвестиционной среды в процессе конкурентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Суржко, Андрей Васильевич
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование инвестиционной среды в процессе конкурентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг"

На правах рукописи

СУРЖКО Андрей Васильевич

ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СРЕДЫ В ПРОЦЕССЕ КОНКУРЕНТНОГО РАЗВИТИЯ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ И РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальности 08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит, 08 00 05 Ч экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва - 2007

003071829

Работа выпонена на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации

Научные консультанты доктор экономических наук, профессор,

заслуженный деятель науки Российской Федерации

Мацкуляк Иван Дмитриевич

доктор экономических наук, профессор Спицын Анатолий Тихонович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Андрухович Анатолий Николаевич доктор экономических наук Мусаев Расул Абдулаевич доктор экономических наук Чадаева Лариса Алексеевна

Ведущая организация Институт экономики РАН

Защита диссертации состоится 19 июня 2007г в 14 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 502 006 05 в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу 119606, Москва, пр-т Вернадского, 84, 1-й учебный корпус, ауд 3304

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки РАГС (1-й уч корп, каб 914)

Автореферат разослан 17 мая 2007года

Ученый секретарь диссертационного совета

Р.А. Чванов

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования определяется необходимостью создания условий наиболее благоприятных для формирования инвестиционной среды в стране Требуемые для этого предпосыки развиваются соответствующей совокупностью отношений, присущих конкретному обществу, включающему множество элементов социально-экономической системы с учетом влияния международных экономических процессов

Сложившиеся в настоящее время в России условия не достаточно привлекательны для аккумулирования и инвестирования денежных средств, имеющихся у населения и юридических лиц в проекты, стимулирующие экономический рост, повышающие социальную защищенность населения страны Следствием этого является недостаток финансовых ресурсов и, соответственно, их высокая стоимость, что не позволяет большинству потенциальных заемщиков реализовывать стратегические планы развития бизнеса

В связи со сложившейся ситуацией возникла необходимость изменения характера среды, определяющей инвестиционный климат. Отправной точкой проведения подобных изменений является разработка методологии, предполагающей синтез новых научно-практических подходов, обеспечивающих в комплексе решение проблемы интенсификации инвестиционных процессов в России Представляется, что в ее основе дожен лежать базовый принцип рыночной экономики - принцип конкуренции, следование которому обеспечивает формирование соответствующей конкурентной инвестиционной среды, в том числе путем совершенствования элементов, не отвечающих избранному принципу синтеза социально-экономической системы

В качестве важнейших элементов этой системы, обеспечивающих функцию аккумулирования, перераспределения и вложения финансовых ресурсов, выступают банковская система и рынок ценных бумаг В настоящее время их состояние, результаты деятельности не поностью обеспечивают потребности экономики в инвестиционных ресурсах и, что важно, не способствуют в дожной мере активизации инвестиционных процессов Необходимым условием достижения соответствия банковской системы и рынка ценных бумаг задачам развития экономики (заданного роста ВВП) является их совершенствование на основе формирования конкурентных отношений между участниками финансового рынка При этом, фор-

мирование инвестиционной среды, по мнению автора, предполагает рассмотрение и разработку подходов к развитию конкуренции не только между участниками кредитного рынка, между участниками рынка ценных бумаг, но и между участниками обоих рынков, поскольку данные сегменты финансового рынка, преследуя ряд общих целей, реализуют в определенной мере совпадающие инвестиционные функции и по своей сути и характеру являются конкурентами

Представляется, что создание благоприятной инвестиционной среды в России путем развития конкуренции на ее финансовом рынке относится к числу важнейших экономических проблем От ее решения зависит результативность деятельности кредитных организаций, участников рынка ценных бумаг и, в конечном итоге, удовлетворение потребностей экономики в инвестиционных ресурсах

Разработка данной проблемы является актуальной и в связи с процессами глобализации, когда национальные экономики становятся все более зависимыми друг от друга Для России, интегрирующейся в мировое экономическое сообщество, формирование конкурентной инвестиционной среды на основе развития банковской системы и рынка ценных бумаг становится приоритетной задачей, решение которой позволит сохранить собственную банковскую систему и рынок ценных бумаг, сформировать отечественную модель их конвергентного развития, являющуюся органической частью мирового хозяйства

Степень разработанности проблемы. Исследуемая проблема находится на стыке различных научных направлений, изучающих теоретические и практические аспекты инвестиционной деятельности, функционирования рынка ценных бумаг, банковской системы, развития конкуренции, в том числе на рынке финансовых услуг По каждому из этих направлений имеется значительный теоретический и практический материал, отражающий общие и частные результаты используемых авторами подходов

Анализу источников инвестиций уделялось внимание в работах известных зарубежных авторов- Дж Кейнса, А Маршала, С Фишера, Л Гетмана, У Шарпа, а также отечественных исследователей Л Абакина, А Булатова, А Быстрякова, Б Злобина, К Лаврова, Д Львова, А Марго-лина, А Спицына, Т Хачатурова и др

Исследованию теоретических и практических проблем формирования эффективного рынка ценных бумаг, использования его потенциала для привлечения инвестиционных ресурсов в экономику страны посвятили

свои работы М Алексеев, Б Алехин, В Галанов, В Колесников, А Ки-лячков, Я Миркин, Б Рубцов, Л Чадаева, А Шеншин и др

В настоящее время накоплен значительный теоретический и практический материал, посвященный исследованию банковской системы, непосредственно банков, изложенный в работах В Герасименко, Т Даниловой, А Куликова, О Лаврушина, В Мехрякова, Р Мусаева, Г Фетисова и др

Различные теоретические проблемы, связанные с конкурентной борьбой, рассматривались в работах Р Гильфердинга, Дж К Гэбрейта, К Маркса, П Самуэльсона, А Смита, Ф Хайека, Э Чемберлина, И Шумпе-тера и др Значительное число исследований посвящено практическим вопросам конкуренции Среди них труды И Ансоффа, П Дракера, Б Карло-фа, Т Питерса, М Портера, Р Уотермена и др Среди отечественных авторов следует отметить публикации Г Азоева, М Бойко, М Демина, И Мацкуляка, Ю Рубина, Н Ребельского, А Тавасиева и др

Если общие проблемы рыночной конкуренции достаточно широко рассматривались в трудах зарубежных и отечественных авторов, то вопросы конкуренции на банковском рынке исследовались в значительно меньшей степени По вопросам банковской конкуренции наиболее известны работы Д Ван-Хуза, Р Коттера, Л. Милера, Г Охэндзана, Э Рида, П Ро-уза, Р Смита, Ф Форда, а также А Бачалова, М Бора Е. Егорова, Ю Коробова, В Миловидова, В Попкова, А Романова, В Романовой, Г Самойлова, В Усоскина, Э Уткина

Еще более ограничен круг исследований, посвященных конкуренции на рынке ценных бумаг В основном это работы Я Миркина и Д Влади-славлева Практически отсутствуют научные публикации по вопросам конкуренции между участниками рынка ценных бумаг и кредитного рынка

Комплексному рассмотрению вышеназванных проблем с позиций необходимости формирования инвестиционной среды, обладающей свойством конкуренции, на основе конвергентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг особого внимания в работах ученых-экономистов также не уделялось

Актуальность и недостаточная разработанность вопросов создания конкурентной среды для активизации инвестиционной деятельности в процессе развития и взаимодействия банковской системы и рынка ценных бумаг определили выбор темы исследования Данная тема отражает один

из важнейших аспектов научных исследований Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации

Объектом исследования является в общетеоретическом аспекте Ч финансовый рынок как форма функционирования инвестиционной среды и формирования источников инвестиционной деятельности, в микроэкономическом аспекте - основные звенья кредитного рынка и рынка ценных бумаг как субъекты конкуренции на инвестиционном рынке, в макроэкономическом аспекте - конкурентное развитие банковской системы и рынка ценных бумаг как процесс синтеза инвестиционной среды

Предметом исследования выступает совокупность экономических отношений, возникающих в процессе развития и взаимодействия субъектов рынка банковских услуг и рынка ценных бумаг в условиях преобразования экономики

Цель исследования состоит в комплексной теоретической и практической разработке проблем формирования инвестиционной среды, выработке на этой основе принципиально важных направлений развития и взаимодействия банковской системы и рынка ценных бумаг

Для достижения поставленной цели в работе ставились следующие задачи

- предложить научно-практическую разработку, повышающую привлекательность инвестиционного климата в стране на основе развития конкуренции кредитного рынка и рынка ценных бумаг в инвестиционной сфере,

- раскрыть содержание линвестиционной среды как научного понятия и оценить ее состояние в России,

- обосновать роль рынка ценных бумаг и банковской системы в формировании инвестиционной среды, воздействии на экономический рост,

- дать характеристику финансового рынка как сферы конкуренции участников рынка ценных бумаг и кредитного рынка,

- сформулировать содержание терминов конкуренция рынка ценных бумаг и кредитного рынка, конкуренция на основе финансовых инструментов, конкуренция органов регулирования сегментов финансового рынка,

- конкретизировать формы и особенности конкуренции между участниками рынка ценных бумаг и кредитного рынка,

- определить возможности совершенствования системы регулирования финансового рынка России с целью развития инвестиционной среды,

- обосновать необходимость и основные подходы, обеспечивающие конкурентное развитие банковской системы и рынка ценных бумаг,

- выявить тенденции развития и формы финансовых инноваций на финансовом рынке России

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют достижения мировой экономической мысли, теоретические положения и выводы, изложенные в трудах ранее упомянутых авторов по исследуемым в диссертации проблемам В диссертации использованы законодательные акты, другие нормативные и правовые документы органов государственной власти Российской Федерации, данные государственной статистики, научные публикации, а также официальные отчеты

Автором в процессе выпонения работы применялись общенаучные, а также специальные методы исследования В качестве научного инструментария использованы способы системного подхода к изучению рассматриваемых объектов, методы абстрактно-логического, сравнительного, аналитического и экономико-статистического исследования

Фактический материал для анализа получен из официальных документов, в ходе его изучения диссертантом непосредственно в банковской сфере и на рынке ценных бумаг России

Основные научные результаты, полученные лично соискателем, и их научная новизна. В диссертации представлено комплексное социально-экономическое исследование формирования инвестиционной среды на основе конкурентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг С учетом российского и зарубежного опыта решена теоретически и методологически крупная, имеющая важное финансово-экономическое и социальное значение научная проблема становления и развития совокупности экономических отношений на инвестиционном рынке, обеспечивающих конкурентоспособность банковской системы и рынка ценных бумаг, повышающих привлекательность отечественной экономики для инвестиций В работе нашли отражение как фундаментальные, так и прикладные аспекты сложного и многообразного явления развития конкуренции на финансовом рынке, изложены научно-обоснованные решения, внедрение которых значительно повышает эффективность инвестиционной деятельности банковской системы и рынка ценных бумаг

Наиболее значимые научные результаты выпоненного исследования в области специальности 08.00.10 Ч финансы, денежное обращение и кредит заключаются в следующем:

1 Доказано, что являясь основными структурными элементами финансового рынка, обеспечивающими аккумулирование денежных средств для последующего их инвестирования, кредитный и фондовый рынки потенциально выступают конкурирующими системами, что развитие добросовестной конкуренции между ними и их участниками создает предпосыки дня формирования благоприятной инвестиционной среды в стране, основу экономического роста, что развитие ценовой и неценовой конкуренции между участниками банковского рынка и рынка ценных бумаг постепенно обеспечивает все большие альтернативные возможности привлечения или размещения денежных средств через российский фондовый рынок. (Пункты 4.1, 9 6 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

2 Предложен подход, реализованный с использованием методов теории измерений и экспертных оценок, позволяющий из набора альтернативных финансовых инструментов банковского кредитования или выпуска и размещения ценных бумаг, определить наилучший по заданному критерию эффективности Его суть состоит в получении интегральных показателей, представляющих собой взвешенные по важности ценовые и неценовые параметры альтернативных финансовых инструментов Полученные на этой основе количественные оценки отражают отношения предпочтения соответствующих вариантов решений (Пункты 4 9, 910 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

3 Обосновано, что конкуренция банковской системы и системы рынка ценных бумаг сопровождается конвергенцией (взаимопроникновением) этих систем, проявляющейся в виде конвергенции механизмов регулирования сфер деятельности, конвергенции бизнеса, конвергенции видов деятельности, структурно-функциональной конвергенции, конвергенции информации и информационных технологий (Пункты 41, 811, 814, 96 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

4 Выявлены закономерности эволюции финансового рынка России

- развитие банковской системы способствует прогрессу рынка ценных бумаг, созданию при этом предпосылок для ограничения условий собственной деятельности банков в сфере инвестиционного кредитования,

- совершенствование рынка ценных бумаг расширяет возможности банков по привлечению инвестиций, но сужает их возможности в сфере кредитования по мере своего развития, вынуждая снижать процентные ставки по кредитам, увеличивать сроки кредитования, разрабатывать и

внедрять новые финансовые продукты и инструменты (Пункты 4 2, 9 6 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

В области специальностей 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит и 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

1 Установлено, что конкуренция кредитного и фондового рынков проявляется между продавцами инвестиционных ресурсов, покупателями инвестиционных ресурсов, регуляторами соответствующих сегментов финансового рынка; что при этом имеет место как ценовая конкуренция -стоимостные условия предоставления/получения денежных ресурсов, так и неценовая конкуренция - между покупателями и продавцами путем использования различных альтернативных финансовых инструментов, а также между субъектами, регулирующими формирование комплекса условий для создания максимально благоприятной среды, обеспечивающей привлечение и размещение финансовых ресурсов (По 08 00.10 - пункты 4.1, 9 1, по 08 00 05 Ч пункты 4 16, 4 17 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

2 Сформулирован ряд понятий, а именно

- конкуренция кредитного и фондового рынков - конкуренция между участниками кредитного и фондового рынков (органы государственного регулирования, эмитенты, инвесторы, коммерческие банки) по поводу наиболее выгодных условий приобретения или вложения денежных ресурсов на основе использования различных финансовых инструментов (ценные бумаги, банковские кредиты и пр ), предоставляющих участникам финансового рынка особые возможности, на основе присущих этим финансовым инструментам уникальных свойств,

- конкуренция на основе финансовых инструментов - конкурентоспособность рыночных субъектов, применяющих потребительские свойства, присущие соответствующему финансовому инструменту и обеспечивающие особые возможности, определенные преимущества участникам инвестиционного рынка,

- конкуренция органов регулирования сегментов финансового рынка - соперничество соответствующих структур за формирование наиболее благоприятных условий для работы участников рынка в определенном сегменте финансового рынка и на финансовом рынке в целом (По 08 00 10 Ч пункты 4 1, 9 1, по 08 00 05 - пункты 4 16, 4 17 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

В области специальности 08.00.05. Ч экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

1 Определено понятие линвестиционной среды, в трояком смысле инвестиционная макросреда - представляет собой совокупность элементов, воздействующих на формирование, движение, распределение инвестированных денежных средств и определяется социально-экономической системой страны в целом (внутренние факторы), а также формируется под влиянием внешних факторов, в том числе, конкурентоспособности товаров и услуг на мировых рынках, состояния валютных рынков, международного догового рынка, уровня стабильности экономик развитых стран, инвестиционная микросреда включает непосредственное окружение инвестора, оказывающее на него и его деятельность соответствующее влияние, в том числе функционирование финансовых посредников, покупателей и продавцов инвестиционных ресурсов, регуляторов сегментов финансового рынка, финансовых инструментов, инвестиционная мезосреда проявляется как промежуточное пограничное состояние между макро- и микросредой, для которой характерен ряд черт и той, и другой, а также комбинированные, присущие только ей свойства (Пункты 4 16, 4 17 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

2 Обосновано, что для обеспечения привлекательного инвестиционного климата в стране необходимо формирование соответствующей инвестиционной среды Принципиальным условием этого является создание, особенно в условиях вхождения России во Всемирную торговую организацию (ВТО) и в Организацию по экономическому сотрудничеству и развитию (ОЭСР), конкурентоспособных банковской системы и рынка ценных бумаг, являющихся основными, и в то же время, альтернативными рыночными системами, обеспечивающими возможность привлечения и размещения инвестиционных ресурсов При этом, наряду с мерами по активизации, стимулированию работы коммерческих банков, имеется объективная потребность создания организационно-экономических условий, обеспечивающих вывод эмиссионных ценных бумаг российских предприятий в обращение, а также обеспечения определенной независимости развития этих двух институциональных составляющих с целью формирования оптимальной структуры инвестиционного рынка (Пункты 4 16, 4 17 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

3 Доказано, что деятельность органов регулирования рынка ценных бумаг и банковской системы носит конкурентный характер, направленный на создание наиболее благоприятных условий для деятельности в соответствующей сфере финансового рынка Предложен подход, в соответствии с которым, критерием оптимальности степени централизации дожен служить размер финансового рынка, определяемый с учетом динамики его роста за счет повышения качества управленческих решений при повышении степени централизации управления, и динамики снижения - за счет централизации регулирования, обусловливающей снижение уровня конкуренции на нем (Пункты 4 6, 4 12 Паспорта специальностей ВАК Минобр-науки РФ)

4 Разработаны две альтернативные модели развития банковской системы Одна из них основана на переходе от принципа формирования банковской системы на основе универсальных банков к смешанному принципу на основе сочетания универсальных и специализированных банков Вторая Ч на повышении капитализации банковской системы за счет увеличения требований к минимальному размеру капитала банков В рамках данных моделей выдвинуты рекомендации по совершенствованию функциональных элементов (организационная структура, информационное, техническое и технологическое обеспечение обработки информации, кадровое обеспечение, методы управления) банковской системы Аргументирована целесообразность реформирования банковской системы путем ее построения на основе сочетания универсальных и специализированных банков (Пункты 4 10, 4 12 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ)

5 Предложена модель модернизации системы рынка ценных бумаг, основанная на повышении степени централизации функций в учетно-расчетной сфере за счет создания Центральных депозитариев и Центральных клиринговых компаний, дальнейшей концентрации биржевых операций В ее рамках сформулированы рекомендации по развитию функциональных элементов (организационной структуры, информационного, технического и технологического обеспечения обработки информации, кадрового обеспечения, методов управления) системы рынка ценных бумаг, предложения по законодательному закреплению распределения функций федеральных и региональных органов власти в части совершенствования рынка ценных бумаг К основным функциям, которые дожны реализовы-ваться на федеральном уровне отнесено формирование правовой базы, не

оставляющей белых пятен и обеспечивающей наиболее поную защиту прав инвесторов, экономических механизмов и условий, обеспечивающих привлечение в экономику инвестиционных ресурсов, оптимальной инфраструктуры рынка ценных бумаг на основе взаимодействия региональных рынков; информационных агентств, предоставляющих сведения об участниках данного рынка для принятия инвестиционных решений, надзора На региональном уровне предполагается формирование конкурентной инвестиционной среды, инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг, контроля за его демонополизацией и защитой прав и законных интересов инвесторов, кадрового потенциала на основании образовательных стандартов ФСФР (Пункты 4 15, 4 16 Паспорта специальностей ВАК Минобрнау-ки РФ)

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1 Потенциал развития инвестиционной среды России, обусловленный возможностями совершенствования составляющих ее элементов на основе активной государственной политики, в том числе в вопросах создания конкурентоспособных банковской системы и рынка ценных бумаг, обеспечивающих участникам инвестиционного рынка альтернативность выбора рыночного механизма привлечения и размещения финансовых ресурсов.

2 Концепцию конкуренции на финансовом рынке, основанную на синтезе важнейших теоретико-методологических положений о рынке ценных бумаг и рынке банковских услуг, устанавливающую существование конкуренции между участниками фондового и кредитного рынков в инвестиционной сфере, рассматривающую конкурентные отношения на финансовом рынке как основное условие развития его сегментов

3. Концепцию конвергенции банковской системы и рынка ценных бумаг, устанавливающую наличие и формы их взаимопроникновения, а также зависимость уровня взаимного влияния этих двух систем от глубины конвергенции

4 Формирование модели реформирования банковской системы и модернизации рынка ценных бумаг на основе совершенствования их структурно-функциональных элементов, с учетом процессов конкуренции и конвергенции, характеризующих взаимодействие этих систем

5 Положение о взаимосвязи инвестиционной макросреды и финансовых инноваций, отражающей зависимость появления в России финансовых инструментов, финансовых продуктов, обладающих новыми конку-

рентоспособными потребительскими свойствами от состояния экономики, законодательства и 1Т-технологий

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что его основные результаты доведены до конкретных рекомендаций, ряд из которых реализован на практике Они могут быть использованы при реализации финансовой политики государства, при подготовке программ социально-экономического развития и стратегических планов преобразования экономики и финансов, в прикладных исследованиях, проводимых финансово-экономическими органами при разработке инвестиционной политики

Особый практический интерес представляют методологические аспекты формирования инвестиционного рынка на основе развития конкуренции между участниками финансового рынка, в том числе между участниками рынка ценных бумаг и кредитного рынка, включая рекомендации по

реформированию банковской системы России на основе принципа сочетания функционирования универсальных и специализированных банков,

модернизации рынка ценных бумаг на основе усиления роли региональных рынков путем создания правовых, экономических и информационных условий для их становления и развития,

выбору оптимального финансового инструмента для размещения (привлечения) финансовых ресурсов;

формированию системы государственного регулирования финансовых рынков,

совершенствованию функциональных элементов банковской системы и системы рынка ценных бумаг

Результаты исследования применимы в учебном процессе вузов при изучении курсов по экономике, финансам, государственному регулированию рыночного хозяйства, а также при разработке спецкурсов и методических пособий по проблемам функционирования финансового рынка, инвестиционной деятельности, конкуренции, совершенствования банковской системы и рынка ценных бумаг, предназначенных для преподавателей, аспирантов и студентов

Апробация результатов диссертации. Основные положения исследования докладывались на 1У Всероссийской научной конференции с международным участием Управление экономикой методы, модели, техно-

логии (г Уфа, 2004г ), научно-практической конференции Качество экономического роста научные разработки, российская практика (г Москва, 2004 г ), Всероссийской научно-практической конференции О системе государственного финансового контроля в России и роли контрольно-счетных палат (г Тюмень, 2000 г ), Всероссийской научно-практической конференции Бюджетно-финансовый контроль в регионах (г Тюмень, 1997 г)

Результаты научного поиска использованы в практической деятельности ряда кредитных организаций, включая ОАО Внешторгбанк, Внешэкономбанк, КБ Старый Кремль

Основные положения диссертации опубликованы в 26 работах объемом 41,5 пл, в том числе трех монографиях, среди которых Банковская система и рынок ценных бумаг формирование конкурентной инвестиционной среды - М Изд-во РАГС, 2005 (13 4 пл), Инвестиционная деятельность на финансовом рынке России - М ЗАО Издательство Экономикаû, 2005 (в соавторстве, авторских 10,8 п л ), Банкротство предприятий и кредитных организаций - М ОАО Молодая гвардия, 1999 (в соавторстве, авторских 4,0 п л)

Структура диссертации определяется общей концепцией, целью, задачами, логикой исследования и включает введение, два раздела, содержащих четыре главы, заключение, список использованных источников и литературы Ее содержание раскрывается в следующей последовательности

ВВЕДЕНИЕ

РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СРЕДЫ РОССИИ Глава 1. Инвестиционная среда как система внешних и внутренних факторов развития конкуренции субъектов инвестиционного рынка

1 1 Инвестиционная среда России состояние и возможности развития 1 2 Рынок ценных бумаг и банковская система как альтернативные модели финансирования инвестиций

1 3 Банковская система и рынок ценных бумаг приоритеты развития и влияние на экономический рост

Глава 2. Рынок инвестиционных ресурсов как сфера конкуренции

2 1 Теоретические аспекты возникновения конкуренции на рынке инвестиционных ресурсов

2 2 Конкуренция участников рынка инвестиционных ресурсов

2 3 Банковская система и рынок ценных бумаг конкуренция в условиях

конвергенции

2 4 Кризисные явления в банковской системе и на рынке ценных бумаг* взаимосвязь и хронология

РАЗДЕЛ ВТОРОЙ. КОНКУРЕНТНОЕ РАЗВИТИЕ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ И РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ

Глава 3. Совершенствование финансового рынка на основе конкурентного развития банковской системы и рынка ценных

БУМАГ |

3 1 Формализованная задача формирования оптимального финансового рынка (его сегментов)

3 2 Реформирование банковской системы России на основе совершенствования ее структурно-функциональных элементов

3 3 Модернизация российского рынка ценных бумаг на основе совершенствования его структурно-функциональных элементов

Глава 4. Финансовые инновации на рынке инвестиций

4 1 Развитие инвестиционной среды как фактор возникновения финансовых инноваций

4 2 Инновационные финансовые инструменты - конкурентоспособность привлечения инвестиций

4 3 Инновационные финансовые продукты конкурентоспособного инвестиционного бизнеса ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ

II. СОДЕРЖАНИЕ ОСНОВНЫХ ПОЛОЖЕНИЙ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫХ НА ЗАЩИТУ

1 Уровень развития экономики во многом зависит от ее инвестиционной привлекательности, формируемой в результате воздействия комплекса фундаментальных факторов, определяющих понятие линвестиционной среды Данное понятие не имеет однозначной трактовки в отечественной и зарубежной литературе, поэтому в работе предложен подход, унифицирующий эту дефиницию Инвестиционная среда рассматривается на макроуровне как комплекс элементов общеэкономического характера,

опосредованно воздействующих на деятельность участников инвестиционного рынка, на микроуровне как комплекс элементов, оказывающих непосредственное воздействие на деятельность участников инвестиционного рынка и на мезоуровне как комплекс элементов промежуточного, пограничного характера, проявляющихся между указанными двумя уровнями, для которых характерны комбинированные, присущие только данному уровню свойства

На микро уровне составляющими элементами инвестиционной среды являются покупатели и продавцы инвестиционных ресурсов, финансовые посредники, финансовые инструменты, регуляторы соответствующих сегментов финансового рынка На макро уровне это элементы социально-экономической системы, то есть производственная система, финансовая система, денежно-кредитная система, законодательная и судебная системы, система органов власти, система общественных отношений и культуры, а также элементы среды, внешней по отношению к социально-экономической системе России, оказывающие на нее влияние посредством таких факторов как уровень стабильности экономики развитых стран, состояние международного догового рынка, состояние валютных рынков, конкурентоспособность товаров и услуг на мировых рынках На мезо уровне это элементы макро и микро уровня, модифицированные воздействием региональных факторов, в том числе решениями региональных, муниципальных органов власти, органов местного самоуправления в соответствующих сферах экономики по формированию и использованию инвестиционных ресурсов

В основе существующей макросреды лежат, имеющие место экономические отношения, характеризуемые применительно к России как рыночные в условиях трансформации экономики Следствием незавершенности процесса трансформации автор считает несовершенство элементов, формирующих инвестиционную среду на макроуровне

В сфере производства высокая инвестиционная привлекательность сырьевых, энергетических отраслей и низкая инвестиционная привлекательность прочих отраслей, прежде всего высокотехнологических Результирующим показателем предпочтений инвесторов по размещению денежных средств можно считать отраслевую структуру капитализации сегментов фондового рынка (рис 1), а также отраслевую принадлежность самых дорогих компаний России

В финансовой сфере: направленность российской налоговой системы на максимальное изъятие прибыли фактически лишает предприятия инвестиционных источников развития. Учитывая, что уровень износа основных производственных фондов в промышленности достигает на многих предприятиях 70%, подобная финансовая политика государства ведет к разрушению производственного потенциала значительной части отраслей экономики страны.

(ЭНефтегаз 56,56 Н Энергетика 4,07

Телекоммуникации 1,9В

Финансы 4,17

Цветная металургия

2,43 И Прочие 30,75

Рис.1. Отраслевая структура капитализации сегментов фондового рынка 100 крупнейших компаний России но состоянию на 01.03.06 г.

Источник: РосБизнёсЩнсятииг Ссыка на домен более не работает1аЬ.51пш]?/20аб/03/03/8143586

В денежно-кредитной сфере (неотделимой от банковской системы и рынка ценных бумаг): незначительная величина ссудного капитала, находящегося в распоряжении банковского сектора России, высокие процентные ставки по кредитам, предоставляемым предприятиям промышленности, заставляющие крупных заемщиков кредитоваться на международных финансовых рынках к ограничивающие возможности остальных заемщиков, Высокие риски кредитования промышленности не стимулируют коммерческие банки к догосрочному кредитованию. Возможный приход на российский финансовый рынок зарубежных банков, обладающих несопоставимо большими объемами активов, грозит России потерей собственной

банковской системы, как это произошло в Венгрии, Польше и других странах

Российский рынок ценных бумаг, основной функцией которого является аккумулирование денежных средств, их перераспределение и инвестирование в экономику страны носит преимущественно спекулятивную направленность Низкие объемы денежных ресурсов отечественных инвесторов обращающихся на этом рынке делают его крайне зависимым от горячих денег зарубежных игроков, способных масштабными вбросами средств ломать сложившиеся тенденции поведения рынка, фактически осуществляя манипулирование ценами Привлечение инвестиций путем выпуска и размещения долевых и договых ценных бумаг по объемам не соответствует масштабам нашей экономики и потребностям предприятий Недоверие населения к вложениям в ценные бумаги также ограничивает возможности его развития

В сфере экономического законодательства, в частности, в области защиты конкуренции на рынке финансовых услуг отсутствие системы качественных характеристик и набора количественных критериев, формализованной методики определения доминирующего положения на рынке финансовых услуг, неурегулированность вопросов пресечения деятельности по манипулированию ценами и использованию инсайдерской информации

В сфере общественных отношений и культуры, существующий в настоящее время в России колоссальный разрыв между наименее обеспеченными и наиболее обеспеченными слоями населения ведет к противоречиям между ними и не способствует стабильной экономической ситуации в стране, что естественно негативно влияет на инвестиционную привлекательность в целом Практическое отсутствие среднего класса и эффективных попыток формирования условий для его существования дестабилизирует финансовую, денежно-кредитную систему и рынок ценных бумаг, поскольку доходы среднего класса потенциально являются весомым источником попонения бюджета развитых стран, они активно участвуют в формировании банковских активов и обеспечивают существенный приток средств на рынок ценных бумаг

Низкий экономический образовательный уровень, правовая культура, а также имевшие место события, связанные с потерей населением сбережений в результате реформ, банкротством ряда крупных банков, "пирамидами" на рынке ценных бумаг сформировали в сознании людей устой-

чивое мнение о ненадежности кредитно-банковской системы и авантюристическом характере самого рынка ценных бумаг

Таким образом, несовершенство элементов инвестиционной среды определяет наличие огромного потенциала развития, заключающегося, прежде всего в подтягивании их состояния до уровня развитых стран Представляется, что в данном процессе решающую роль дожно взять на себя государство путем проведения политики активного влияния на все сферы деятельности, прямо или косвенно воздействующие на уровень развития инвестиционного рынка России

С точки зрения внешнеэкономических факторов последние годы благоприятны для России Основными факторами, оказавшими позитивное влияние на рост внешнеторгового оборота, являлись благоприятная для отечественных экспортеров конъюнктура мирового рынка, укрепление рубля, а также расширение потребительского и инвестиционного спроса Быстрый рост связанных с ТЭК бюджетных доходов привел к существенному увеличению Стабилизационного фонда

2. Анализ структуры финансового рынка (структуры рынка банковских кредитов и структуры рынка ценных бумаг) и отношений между его участниками позволил диссертанту доказать, что 1) С точки зрения реализации функции аккумулирования денежных средств для последующего их инвестирования, основными его структурными составляющими, обеспечивающими решение данной задачи являются рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг. 2) Основное воздействие на экономический рост, с точки зрения структурных элементов финансового рынка, имеют рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг 3) Рынок банковских кредитов (банковская система) и рынок ценных бумаг (система рынка ценных бумаг), преследуя в своей основе одинаковую цель, но, используя разные финансовые инструменты, потенциально являются конкурирующими системами 4) Развитие добросовестной конкуренции между системой рынка ценных бумаг и банковской системой создает предпосыки для формирования благоприятной инвестиционной среды в стране, основу для повышения темпов экономического роста

Автором выявлено, что конкуренция рынка ценных бумаг и кредитного рынка проявляется в виде ценовой (стоимостные условия предоставления/получения денежных ресурсов и оказания услуг) и неценовой конкуренции (конкуренция на основе финансовых инструментов) между продавцами инвестиционных ресурсов, покупателями инвестиционных ресур-

сов, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также между органами государственного регулирования соответствующих сегментов финансового рынка в виде неценовой конкуренции

Примечательна двойственность положения банков в этой конкурентной борьбе с одной стороны, являясь составляющей рынка капитала, они максимально заинтересованы в развитии банковского кредитования, но с другой, являясь активными участниками фондового рынка, формируют его, развивая по сути своего конкурента

Исходя из вышеизложенного в работе введены и определены следующие понятия

- конкуренция кредитного и фондового рынков (в широком смысле системы рынка ценных бумаг и банковской системы) - конкуренция между участниками кредитного и фондового рынков (органы государственного регулирования, эмитенты, инвесторы, коммерческие банки) по поводу наиболее выгодных условий приобретения или вложения денежных ресурсов на основе использования различных финансовых инструментов (ценные бумаги, банковские кредиты и пр ), предоставляющих участникам финансового рынка особые возможности на базе присущих этим финансовым инструментам уникальных свойств,

- конкуренция на основе финансовых инструментов - конкурентоспособность рыночных субъектов, применяющих потребительские свойства, присущие соответствующему финансовому инструменту и обеспечивающие особые возможности, определенные преимущества участникам финансового рынка,

- конкуренция органов государственного регулирования сегментов финансового рынка - соперничество за формирование наиболее благоприятных условий для работы участников рынка в соответствующем сегменте финансового рынка и на финансовом рынке в целом

Развитие конкуренции между банковской системой и системой рынка ценных бумаг во многом определяется состоянием конкуренции внутри этих сегментов финансового рынка

Анализ последней на рынке ценных бумаг, представленный в диссертации свидетельствует о том, что основной тенденцией развития инфраструктуры данного рынка является концентрация видов профессиональной учетно-расчетной деятельности вокруг двух бирж, конкурирующих во всех сегментах биржевой торговли Московской международной валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы ^РТС). Прояв-

лением конкурентной борьбы ММВБ и РТС стало стремление обеспечить создание Центрального депозитария на базе собственного депозитария (Национальный депозитарный центр (НДЦ) Ч подконтролен ММВБ и ведет депозитарный учет большинства договых эмиссионных ценных бумаг; Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) - входит в группу компаний РТС и играет роль основного учетного центра по акциям российских компаний), что может привести к возникновению на финансовом рынке естественной монополии

Изучение конкуренции в банковском секторе позволило соискателю утверждать

1) Государственные банки (без Сбербанка России) не имеют доминирующего положения на финансовом рынке страны

2) Особая роль принадлежит Сбербанку России, имеющему доминирующее положение по отношению к другим отечественным банкам

3) Роль государственных банков развития в инвестиционном процессе незначительна

4) Основной конкурирующей группой по отношению к государственным банкам выступают диверсифицированные банки1

5) Динамично развивающейся группой банков, составляющей все большую конкуренцию на рынке финансовых услуг, являются банки, контролируемые иностранным капиталом

6) Развитие банковского бизнеса в регионах имеет тенденцию к замещению местных банков филиалами крупных иногородних банков

7) Стоимость ресурсов, предоставляемых российскими банками в качестве инвестиционного финансирования существенно выше, чем, на развитых финансовых рынках, а объем ресурсов, которые потенциально могут предоставить отечественные банки, не удовлетворяет потребности потенциальных заемщиков (

Представляющим интерес с теоретической и практической точек зрения является проведенный в работе анализ состояния конкуренции участников рынка ценных бумаг и кредитного рынка В частности, анализ ценовой конкуренции свидетельствует о следующем*

1 По терминологии, используемой Банком России в Отчете о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2005 году (www cbr ru), под диверсифицированными банками понимаются банки из числа крупнейших, не отнесенные к числу контролируемых государством, контролируемых иностранным капиталом, а также к банкам, контролируемым одним собственником или группой связанных собственников

-Доходность вложений и риски на фондовом рынке в среднем выше, чем на кредитном рынке

-Ставки по кредитам выше, чем стоимость финансовых ресурсов, привлекаемых с использованием договых ценных бумаг (облигаций)

-По итогам 2005 года объем инвестиционного финансирования (внутренние и внешние источники) посредством банковского кредитования в 8,5 раз больше, чем инвестиции, привлеченные на рынке ценных бумаг, за счет внутренних источников - более чем в 14 раз Объем догового финансирования (внутренние и внешние источники) посредством банковского кредитования в 11,3 раза превышает объем инвестиций, привлеченных на рынке ценных бумаг

-Темпы прироста рынка корпоративных облигаций в 2,7 раза опережали темпы прироста кредитного портфеля банков, в итоге объем рынка рублевых облигаций к началу 2006 года достиг 16,5% от объема банковских рублевых кредитов предприятиям и 11,5% всех кредитов предприятиям, на начало 2005 года - 11,8% и 8,3% соответственно (рис 2)1

-Рост капитализации рынка ценных бумаг (акций) за период 20022005 годов составил 6,2 раза, активы банковской системы увеличились в 3,1 раза, капитал банковской системы в 2,7 раза; объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям в 2,7раза, соотношение капитализации рынка акций и ВВП увеличилось в 2,2 раза, активов банковской системы и ВВП в 1,28 раза, капитала к ВВП в 1,1 раза, кредитов, предоставленных нефинансовым организациям к ВВП в 1,7 раза

Отчетливым проявлением растущей конкуренции банковской системы и системы рынка ценных бумаг является стремление ведущих компаний привлекать инвестиционные ресурсы, минуя посредничество коммерческих банков Если в 2003 году IPO (Initial Public Offering - первичное размещение акций) российских компаний обеспечило общий объем привлечения $0,5 мрд, в 2004 г - $0,56 мрд, то в 2005 году отечественные компании смогли привлечь $4,9 мрд , а в 2006 году - $17,8 мрд

Исследование в диссертации неценовой конкуренции показало, что существенную роль в выборе рынка для привлечения финансирования играют предлагаемые финансовые инструменты, позволяющие учитывать не только ценовые условия, но и неценовые возможности (досрочное погашение, возможность конвертации ценных бумаг и пр ) важные для участников финансового рынка

1 См Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2005 г //cbr ru

Прирост рынка рублевых корпоративных облигаций

Прирост банковских рублевых кредитов предприятиям

Рис. 2. Темпы прироста рынка рублевых корпоративных облигаций и банковских рублевых кредитов предприятиям

В работе предложен подход, реализованный с использованием методов теории измерений и экспертных оценок и позволяющий оптимизировать выбор финансового инструмента с учетом ценовых и неценовых факторов Его суть состоит в получении интегральных показателей, представляющих собой взвешенные по важности ценовые и неценовые параметры сравниваемых финансовых инструментов Полученные на этой основе количественные оценки отражают отношения предпочтения соответствующих вариантов решений

Результаты ценовой и неценовой конкуренции между участниками банковской сферы и рынка ценных бумаг свидетельствуют, что развитие российского фондового рынка постепенно обеспечивает все большие альтернативные возможности привлечения или размещения временно свободных денежных средств Данное обстоятельство создает предпосыки для сужения сферы деятельности коммерческих банков, снижения величины прибылей в банковской сфере

Соискатель считает, что к причинам расширения фондового рынка можно отнести то, что доступ к догосрочному кредитному финансированию в России фактически ограничен Это, в свою очередь обусловлено информационной ассиметрией, несовершенством законодательства, недостаточной правовой культурой

Существенным фактором, влияющим на состояние финансового рынка, выступает конкуренция регуляторов за сферы влияния и создание условий в контролируемом сегменте финансового рынка наиболее благоприятных для его участников Характерным проявлением этой конкуренции стало принципиальное различие взглядов Федеральной службы по финансовым рынкам России и Банка России на необходимость создания в России мегарегулятора

С позиций развития конкурентоспособности участников рынка ценных бумаг и банковского сектора в диссертации рассмотрены вопросы совершенствования системы регулирования финансового рынка В частности, исследуется вопрос необходимости и целесообразности создания мегарегулятора в России Для определения степени централизации регулирования предложен критерий оптимальности в виде размера финансового рынка, определяемого с учетом динамики роста данного рынка за счет повышения качества управленческих решений

3. Отсутствие в России законодательного разделения банковского и инвестиционного бизнеса предопределило возникновение нового явления присущего развитию отечественного финансового рынка и выявленного в процессе исследования Его суть заключается в том, что в условиях конкуренции банковской системы и системы рынка ценных бумаг за инвестиционные ресурсы имеет место конвергенция (взаимопроникновение) этих систем Установлено, что это взаимопроникновение проявляется в следующих формах

1) Конвергенции механизмов регулирования сфер деятельности Функции контроля над банком реализуются посредством фондового рынка через институт корпоративного управления (наличие миноритарных акционеров позволяет в определенной степени ограничивать деятельность мажоритарных акционеров, за счет введения в колегиальные органы управления членов, представляющих акционеров с незначительным количеством акций)

Перечень услуг, оказываемых банками, постоянно расширяется за счет видов деятельности, свойственных рынку ценных бумаг, в том числе, андеррайтинг, клиринг, депозитарные услуги, доверительное управление, при этом очевидна необходимость соблюдения единообразных норм регулирования для всех видов деятельности

2) Конвергенции банковского и фондового бизнеса Рассмотрение финансовых потоков свидетельствует что, с одной стороны, банки инве-

стируют средства в ценные бумаги сторонних эмитентов (табл 1) С другой стороны, система рынка ценных бумаг обеспечивает банкам поступление инвестиций, привлекаемых путем эмиссии банками ценных бумаг (табл 2)

Таблица 1

Структура вложений кредитных организаций в ценные бумаги _ (мрд.руб.) ___

1 01 03 1 01 04 1 01 05 1 01 06 10107

Всего активов 4145,3 5600,7 7136,9 9750,3 14045,6

Объем вложений 779,9 1002,2 1086,9 1539,4 1961,4

В том числе

Договые обязательства 502,6 625,1 752,6 1036,6 1341,2

Акции 68,7 115,8 140,9 292,8 391,0

Учтенные векселя 208,5 261,3 193,4 210,1 229,2

Прочее участие в уставных 4,7 4,2 6,1 10,1 18,8

капиталах

Источник ЦБ России (Обзор банковского сектора РФ (Интернет-версия) №52, февраль 2007 г //www cbr ru)

Таблица 2

Структура выпушенных кредитными организациями договых

ценных бумаг (мрд.руб)

1 01 03 1 01 04 1 01 05 1 01 06 1 01 07

Всего пассивов 4145,3 5600,7 7136,9 9750,3 14045,6

Объем выпуска 450,6 634,5 644,2 749,2 1018,1

В том числе-

Облигации 7,4 13,8 30,6 67,3 168,3

Депозитные сертификаты 66,6 148,2 99,2 54,8 33,1

Сберегательные сертификаты 1,1 1,7 3,6 6,6 16,2

Векселя и банковские акцепты 372,4 466,0 506,2 614,5 790,5

Источник ЦБ России (таблица составлена на основе сведений, содержащихся в Обзоре банковского сектора РФ (Интернет-версия) №52, февраль 2007 г //www cbr ru)

Проведенный в диссертации анализ свидетельствует, что динамика инвестирования средств в договые ценные бумаги опережает динамику привлечения инвестиций посредством выпуска и размещения договых ценных бумаг (рис 3)

Объем вложений в ценные бумаги

ЧвЧ Объем вложений в договые ценные бумаги

ЧЪ - Объем выпушенных договых ценных бумаг

Рис. 3. Динамика привлечения и размещения средств банками с использованием ценных бумаг (мрд.руб.)

3) Конвергенции видов деятельности Банки активно работают на рынке ценных бумаг в качестве брокеров, дилеров, андеррайтеров Инвестиционные компании стремятся закрепить в своем названии словосочетание линвестиционный банк и высказывают желание работать в таком качестве, в случае законодательного закрепления права работать в качестве специализированного банка

4) Конвергенции структурно Ч функциональной Она выражается во вхождении банков в качестве учредителей и участии в органах управления структурами, входящими в систему рынка ценных бумаг (биржи, депозитарии, регистраторы) Профессиональные участники рынка ценных бумаг выступают учредителями банков Банки и профессиональные участники рынка ценных бумаг создают ходинги, обеспечивающие комплекс финансовых услуг для клиентов (финансовые супермаркеты)

5) Информационной конвергенции Банки формируют свои информационные системы с учетом необходимости получения сведений о биржевых торгах, состоянии внебиржевого рынка ценных бумаг Профессиональные участники рынка ценных бумаг (прежде всего брокеры, дилеры, организаторы торгов) формируют свои информационные системы с учетом необходимости получения и обработки информации о банках, чьи ценные бумаги находятся в обращении или планируются к выпуску

6) Конвергенции информационных технологий Банки и профессиональные участники рынка ценных бумаг при формировании своих информационных систем стакиваются с одними и теми же трудностями и реализуют аналогичные проектные решения в сфере ГГ-технологий

Наличие явления конвергенции двух систем (банковской и рынка ценных бумаг) позволяет диссертанту говорить о том, что степень их взаимосвязи определяется также глубиной взаимопроникновения, в том числе во время возникновения кризисных явлений на финансовом рынке Поэтому развитие конкурентных отношений необходимо и как средство, позволяющее избежать кризисов, которые синхронно возникают на рынке банковских услуг и рынке ценных бумаг Исходя из этого, - устойчивая банковская система невозможна без стабильности на рынке ценных бумаг Справедливо и обратное утверждение

4. В качестве важнейшей предпосыки успешного развития банковской системы и рынка ценных бумаг соискатель рассматривает наличие всесторонне обоснованной стратегии их развития в основе которой дожны лежать рыночные принципы построения экономики и прежде всего Ч принцип добросовестной конкуренции В свою очередь, реализация стратегии дожна предусматривать устройство системы, то есть ее организационно-функциональную структуру, либо на основе развития существующей, либо на основе синтеза новой Соответственно этому положению в работе разработан методологический подход, основанный на структурно-функциональной модели синтеза оптимального1 финансового рынка и его сегментов

В диссертации предложена формализованная постановка задачи синтеза организационно-функциональной структуры рассматриваемых сегментов финансового рынка, представляющая собой модифицированную модель синтеза структуры сложной системы2, содержательно интерпретируемую автором применительно к формированию оптимального финансового рынка и его сегментов В общем случае данная задача имеет следующий вид

реР(ц) (1)

1 Под оптимальным финансовым рынком понимается рынок соответствующий заданным количественным (объем, структура и др) и качественным (требования по раскрытию информации, отсутствию возможностей манипулирования, инсайда и др) параметрам

2 См ЦвиркунАД Структура сложных систем -М Сов радио, 1975-С 9-10

^(р) (2) а е Ай (3)

[ГбР(р)]И[аеАЮ] (4), где Г - функции финансового рынка (его сегментов), зависящие от заданных целей (ц) и принципов р еР (ц) его формирования, а Ч множество элементов, реализующих функции Г, из множества возможных элементов А; 51 - операция отображения элементов множества f на элементы множества а

Оптимальное отображение дожно обеспечивать экстремум некоторой (или некоторых) целевой функции при выпонении заданных ограничений Постановка задачи (1)-(4) предполагает возможность решения ряда взаимосвязанных подзадач если заданы принципы построения, то задача состоит в определении (2)-(4), если заданы также функции системы, то - в определении (3)-(4), если заданы также элементы системы, то в определении (4), то есть рационального (оптимального) отображения множества выпоняемых функций на множество взаимосвязанных элементов

Два основных частных случая следующих из общей постановки задачи (1) - (4), отражают реальную ситуацию на финансовом рынке и представляют собой две возможные постановки задачи развития банковской системы и рынка ценных бумаг

Случай 1 (Модель 1) Заданы р - принципы синтеза, зависящие от поставленных целей формирования финансового рынка, функции системы (подсистем) 5 е Б(р), элементы а е А(0 и отображение [ f е Б(р) ] 91 [ а б А(1} ] на уровне системы и подсистем (в зависимости от требуемой степени детализации банковский рынок, рынок ценных бумаг или коммерческие банки, профессиональные участники рынка ценных бумаг и др ), однако реализация заданных функций (задач) не эффективна, что требует совершенствования функционирования системы (ее элементов) для достижения экстремума функции, являющейся критерием оценки достижения поставленной цели

Исходя из того, что в качестве базовых структурных элементов выступают банки, организации - участники рынка ценных бумаг, небанковские кредитные организации, в качестве функциональных элементов выступают методы управления, техника и технологии управления, персонал, информация, организационные структуры

В данной постановке развитие финансового рынка (его сегментов), заключается в совершенствовании функциональных элементов, реализую-

щих основные функции (задачи) структурных элементов, обеспечивающих решение задачи (4) Исходя из поставленной цели исследования, развитие банковской системы и рынка ценных бумаг, как основных структурных элементов финансового рынка, призвано обеспечивать формирование конкурентной инвестиционной среды При этом процесс развития предполагает реализацию мероприятий на трех уровнях макроуровень, на котором затрагиваются вопросы совершенствования функциональных элементов, реализующих основные функции (задачи) непосредственно банковской системы и рынка ценных бумаг, мезоуровень, отражающий особенности формирования и функционирования региональных банковских систем и региональных рынков ценных бумаг и микроуровень - непосредственно банков и участников рынка ценных бумаг

Случай 2 (Модель 2) Заданы р - принципы синтеза, зависящие от поставленных целей формирования финансового рынка, функции системы (подсистем) f е Р(р) , элементы а е А(0, требуется найти оптимальное отображение [ { е Б(р) ] 9? [ а е А(0 ]

Данный случай может быть обусловлен изменением или допонением принципов синтеза, например, - переход от принципа универсальности банков к смешанному принципу построения банковской системы, обеспечивающему сочетание деятельности на финансовом рынке универсальных и специализированных банков Решение задачи включает два основных этапа

а) нахождение оптимального отображения [ f е Б(р) ] 9? [ а е Аф ],

б) совершенствование функциональных элементов, обеспечивающих эффективное функционирование структурных элементов (Случай 1), с учетом особенностей, возникающих в результате решения подзадачи (а)

Использование этих моделей позволило рассмотреть два варианта развития банковской системы России Один из них - предполагает ее модернизацию на основе увеличения требований к размеру капитала без изменения принципа построения Как показал проведенный в диссертации анализ, при пороге в 5 мн евро, в перспективе российский банковский рынок будет представлен государственными, несколькими крупными частными банками и банками с иностранным участием Очевидно что, как и в настоящее время, государственные банки останутся вне конкуренции и основная борьба на рынке развернется между крупными отечественными банками и банками с иностранным участием В случае допуска на рынок филиалов зарубежных банков возможности оставшихся российских част-

ных банков резко снизятся, и потенциальным условием их дальнейшего существования станет вхождение в их капитал иностранных инвесторов

Представляется, что подобный вариант развития банковской системы России, не является оптимальным

Второй вариант предполагает изменение принципа формирования банковской системы, те переход от системы универсальных банков к смешанной системе (на основе универсальных и специализированных банков), т е основан на необходимости реформирования банковского сектора России Выбор типа банка - универсальный или специализированный дожен осуществляться учредителями банка при его создании, либо в процессе функционирования при желании расширения сферы банковской деятельности путем получения соответствующих лицензий на каждый заявленный вид деятельности При этом параметры преобразуемого банка дожны трансформироваться в параметры, устанавливаемые Банком России к данному типу банков (в том числе, по размеру уставного капитала, собственных средств, системе отчетности и контроля)

В настоящее время четко выраженной универсальной деятельностью в России занимается не более половины действующих банков Остальные -имеют достаточно четко выраженную специализацию, но при этом вынуждены соблюдать все требования регулятора, применяемые к универсальным банкам1

Предпочтительность перехода к смешанному принципу формирования Б С, обусловлена следующим

1 При данном подходе множество банков, которое дожно исчезнуть вследствие решения о подъеме капитала до 5 мн евро, получает возможность сохраниться за счет соответствующей специализации, не требующей увеличения капитала до таких размеров

2 Мекие и средние банки займут те ниши, которые не представляют интереса для крупных банков, например прием платежей от населения Конкуренция соответственно расслоится по сферам деятельности и уровням банков и станет более многообразной за счет того, что специализированные средние и малые банки в сфере своей деятельности также смогут составить конкуренцию крупным универсальным банкам С точки зрения рисков возможные проблемы в определенных сферах деятельности будут

1 См Ивантер А Кто соберет пазл^// Эксперт - 2005 - № 33 - С 55-70 Банки всякие важны//Экономика и жизнь -2007 -№08(9170) - С5

перекрываться диверсификацией деятельности крупных универсальных банков

3 Создание государственных специализированных банков для финансирования конкретных государственных проектов решит проблему не целевого использования государственных средств и создаст предпосыки добросовестной конкуренции между коммерческими банками за привлечение средств населения, юридических лиц

4 Разграничение сфер банковских услуг снизит возможности монополизации всего банковского рынка, конкурентная борьба сосредоточится в определенных сферах банковских услуг

5 Специализация банков, специалистов, видов предоставляемой отчетности позволит повысить качество надзора за деятельностью банков и предупредить кризисные явления, как в контролируемой сфере банковских услуг, так и в смежных сферах за счет локализации возможных негативных последствий

С учетом того, что в настоящее время экономика России имеет трансформационный характер, вышеназванные возможности банковской системы, построенной на основе выделения, в том числе специализированных банков, могут иметь решающее значение для устойчивого функционирования экономики в целом

Кардинальное отличие подходов к формированию банковской системы, заключающееся в использовании различных принципов формирования ее организационной структуры, естественным образом отразилось на характере мероприятий направленных на совершенствование функциональных элементов На макро уровне появление специализированных банков, в частности, предполагает активное развитие законодательной и нормативной базы, регламентирующей их деятельность, подготовку кадров для реализации функции надзора за деятельностью специализированных банков, развитие единого информационного пространства, доступного для всех видов кредитных организаций и учреждений Банка России На мезо-уровне - конкретизацию правовых норм функционирования специализированных банков, учет специфики регионального информационного пространства, исторических и национальных особенностей формирования кадрового потенциала, а также распространение лучшего опыта осуществления стратегии реализации банковских услуг На микро уровне - формирование и оптимизацию организационных структур специализированных банков, приоритетное развитие стратегического планирования и систем

мотивации, ориентирующих персонал на достижение стратегических целей, развитие ГГ-структур на основе хранилищ данных, совершенствование синтеза АБС

В отличие от банковской системы России на рынке ценных бумаг реализован смешанный принцип формирования организационно-функциональной структуры, выражающийся в том, что профессиональные участники фондового рынка имеют право заниматься специализированными видами деятельности, а также совмещать их при наличии соответствующих лицензий (за исключением деятельности по ведению реестра) В связи с этим, применительно к российскому фондовому рынку, Случай 2 (Модель 2) тождественен Случаю 1 (Модель 1)

В диссертации отмечается, что для фондового рынка России 2005 и 2006 годы были весьма успешными На 30 декабря 2005г значение индекса РТС составило 1125 пунктов, что превышает максимальное значение индекса РТС в 2004 году (782 пункта) на 44% Индекс РТС по итогам 2006 года вырос на 70,75%, его значение на закрытие торговой сессии 29 декабря 2006 года составило 1 921,92 пункта Такой рост отечественного фондового рынка обусловлен рядом факторов устойчивые темпы роста экономики, стремительное повышение цен на нефть и рост капитализации нефтяных компаний, либерализация рынка акций Газпрома, присвоение России тремя ведущими мировыми агентствами Fitch, Moody's и Standart & Poors кредитного рейтинга инвестиционного уровня, рост объемов первичных публичных размещений акций компаний (IPO) и глобализация этого рынка

Основным негативным фактором, сдерживающим развитие фондового рынка в России, была инфляция, уровень которой, как правило, не позволял получить привлекательную доходность, в результате чего отсутствует рост активности на рынке ценных бумаг Непредсказуемость уровня инфляции также ограничивает возможность прогнозирования доходности от инвестирования, что негативно влияет на настроения инвесторов При этом отечественный фондовый рынок незначителен по размеру, вследствие чего не может поглотить значительную массу денег Для российских эмитентов характерна низкая доля обращающихся на рынке ценных бумаг Если для развитых стран эта доля составляет около 75%, то в России доля акций находящихся в обращении составляет не более 5-25% и имеет тенденцию к уменьшению Особенностью рынка является также чрезвычайно высокая концентрация сделок с ценными бумагами узкого круга эмитентов,

незначительный по сравнению с развитыми странами объем капитализации и объем оборотов на биржевом и внебиржевом рынках Существенным фактором, влияющим на состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в России, является несовершенство его инфраструктуры, проявляющееся в неразвитости региональных рынков, неравномерности охвата услугами профессиональных участников рынка ценных бумаг инвесторов и эмитентов

Таким образом, с одной стороны, имеются макроэкономические предпосыки для роста фондового рынка, с другой - веские аргументы о необходимости модернизации структурных и функциональных элементов

В основу решения проблемы повышения эффективности организационно-функциональной структуры рынка ценных бумаг положен вопрос об определении оптимального уровня централизации (децентрализации) функций, реализуемых его профессиональными участниками Необходимость регулирования данного вопроса обусловлена, прежде всего, требованием поноценной защиты прав инвесторов В рамках предложенной модели в диссертации проведен анализ двух вариантов развития рынка ценных бумаг

1) На основе создания централизованных структур, что ведет к возможному возникновению естественных монополий В соответствии с антимонопольной политикой государства для этих структур важно предусмотреть тарифное регулирование со стороны Федеральной службы по тарифам

2) Сохранение конкуренции участников рынка ценных бумаг путем контроля за превышением порогового значения, определяющего доминирующее положение той или иной организации, разработка механизмов и принятие мер, предупреждающих и устраняющих ограничение конкуренции на рынке ценных бумаг

В данном контексте принципиальным для дальнейшего совершенствования инфраструктуры фондового рынка является вопрос о подходе к созданию Центрального депозитария (ЦД) в России Исходя из необходимости формирования региональных рынков ценных бумаг (предпосыки для этого в настоящее время созданы в связи с развитием 1Т-технологий), а также развития конкуренции, сделан вывод о нецелесообразности ограничения количества центральных депозитариев Основным условием их создания предлагается считать соответствие формальным критериям, в |Том числе наличие определенного опыта работы в качестве расчетного депо-

зитария, необходимый объем собственных средств, наличие рейтинга от общепризнанного международного агентства, отсутствие нарушений законодательства в данной сфере деятельности

Для оптимизации структуры и методов регулирования рынка ценных бумаг разработаны предложения по законодательному закреплению распределения функций федеральных и региональных органов власти в части развития рынка ценных бумаг К основным функциям, которые дожны реализовываться на федеральном уровне следует отнести формирование: законодательной базы не оставляющей белых пятен и обеспечивающей наиболее поную защиту прав инвесторов, экономических механизмов и условий, обеспечивающих привлечение в российскую экономику инвестиционных ресурсов, оптимальной инфраструктуры рынка ценных бумаг на основе взаимодействия региональных рынков, а также осуществление надзора на рынке ценных бумаг К основным функциям, реализуемым региональными структурами синтез инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг, защита прав и законных интересов инвесторов, формирование благоприятной инвестиционной среды в регионе, контроль за монополизацией рынка ценных бумаг в регионе, профессиональная подготовка работников на основании государственных образовательных стандартов В целях обеспечения защиты прав участников фондового рынка предложено создание информационных агентств, предоставляющих сведения о его участниках для принятия инвестиционных решений (Бюро инвестиционной информации) Для формирования единого информационного пространства участников рынка ценных бумаг Ч дальнейшее развитие специализированных электронных систем, в том числе системы электронного документооборота

5. Развитие банковской системы и рынка ценных бумаг, сопровождаемые их конкуренцией на инвестиционном рынке и межсистемной конвергенцией, определяют объективную необходимость возникновения в России финансовых инноваций (финансовые инструменты, финансовые продукты), позволяющих более эффективно аккумулировать инвестиционные ресурсы, а также использовать их в дальнейшем с целью получения прибыли В связи с не устоявшейся трактовкой термина финансовые продукты, банковские продукты, их соотношением с терминами финансовые услуги, банковские услуги в работе предлагается считать, что финансовые продукты включают в себя, в том числе банковские продукты При этом банковская услуга - это предпринимательская дея-

тельность, направленная на удовлетворение потребностей клиентов Банковский продукт, - документированный результат банковской деятельности, представленный в виде товара Обосновывается, что востребованность новых финансовых продуктов обусловлена их конкурентными преимуществами, которые определены в работе применительно к синдицированному кредитованию, структурированному финансированию, проектному финансированию, организации эмиссии облигаций, обеспеченных собственным кредитным портфелем (секьюритизация), публичному размещению акций на открытом рынке (IPO)

В качестве нового финансового инструмента в диссертации, рассматривается практика применения депозитарных расписок, в контексте необходимости последовательной подготовки к созданию рынка российских депозитарных расписок В связи с ограниченными возможностями по объемам финансовых ресурсов, утверждается, что задача создания поноценного рынка российских депозитарных расписок дожна пока рассматриваться как стратегическая, имеющая в перспективе своей целью повышение конкурентоспособности отечественного рынка среди развитых финансовых рынков мира, в том числе путем предоставления инвесторам новых финансовых (инвестиционных) инструментов В настоящее время целесообразно развитие законодательной и нормативной базы для проведения в последующем мероприятий по организации функционирования рынка российских депозитарных расписок

По результатам исследования предлагаются основные выводы

1 Возможность совершенствования элементов инвестиционной среды обусловлена наличием существенного потенциала их развития и определена необходимостью создания конкурентоспособного инвестиционного рынка Роль банковской системы и рынка ценных бумаг в его формировании определяется отсутствием иных рыночных конкурентоспособных механизмов привлечения инвестиционных ресурсов

2 По-прежнему основная роль в инвестиционном финансировании принадлежит банковскому сектору, однако, темпы роста рынка ценных бумаг свидетельствуют о более динамичном процессе его развития по сравнению с банковским сектором, а следовательно, о нарастающей конкуренции двух систем (банковской и рынка ценных бумаг) на инвестиционном рынке

3 Развитие банковской системы и рынка ценных бумаг осуществляется в процессе их взаимодействия и выражается в

- конкуренции этих систем, проявляющейся в виде конкуренции участников кредитного и фондового рынков,

- конвергенции этих систем, проявляющейся в виде конвергенции механизмов регулирования сфер деятельности, бизнеса, видов деятельности, структурно-функциональной, информационной и информационных технологий.

4 Наличие двух тенденций, - конкуренции и конвергенции банковской системы и системы рынка ценных бумаг, обуславливает проявление закономерностей эволюции финансового рынка

1) Развитие банковской системы способствует прогрессу рынка ценных бумаг, созданию при этом предпосылок для ограничения условий собственной деятельности в сфере инвестиционного кредитования

2). Совершенствование рынка ценных бумаг расширяет возможности банков по привлечению инвестиций, но сужает их возможности в сфере кредитования, по мере своего развития, вынуждая снижать процентные ставки по кредитам, увеличивать сроки кредитования, разрабатывать и внедрять новые финансовые продукты и инструменты

5 Предложенный принцип формирования структуры банковской системы, предполагающий ее синтез на основе сочетания универсальных и специализированных банков, позволяет сохранить небольшие и средние банки за счет получения ими соответствующей специализации, усилить конкуренцию в специализированных сферах деятельности, снизить возможности монополизации рынка банковских услуг и повысить качество банковского надзора, тем самым создавая предпосыки для повышения конкурентоспособности отечественной банковской системы на международном уровне

6. Усиление централизации и концентрации биржевой, депозитарной и клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг дожно активизировать влияние государства на данные процессы с целью недопущения нарушения законных прав участников фондового рынка, в том числе путем введения тарифного регулирования, в случае образования естественных монополий в сфере учеггно-расчетной деятельности, либо путем создания системы действенного контроля за превышением порогового значения, определяющего доминирующее положение той или иной организации на рынке ценных бумаг.

7 Основными факторами, определившими появление финансовых инноваций на российском рынке инвестиций, являются - состояние эконо-

мики, законодательства и IT-технологий Востребованность новых финансовых инструментов и продуктов стала возможной, прежде всего благодаря наличию у них соответствующих конкурентоспособных свойств, что подтверждается практикой использования синдицированного кредитования, структурного и проектного финансирования, развитием секьюритиза-ции и IPO Развитие инвестиционного рынка обусловило введение российских депозитарных расписок как финансового инструмента повышающего его конкурентоспособность

Основные положения диссертационного исследования опубликованы в следующих работах

Монографии

1. Суржко А В Банковская система и рынок ценных бумаг: Формирование конкурентной инвестиционной среды - М Изд-во РАГС, 2005 (13.4 п л )

2 Лукьяненко В В , Суржко А В Инвестиционная деятельность на финансовом рынке России - М ЗАО Издательство Экономика, 2005 (лично автора 10 8 п л )

3 Гущин И В , Дереча Ю Б , Суржко А В и др Банкротство предприятий и кредитных организаций Общ ред Симчера В М - М Изд-во ОАО Молодая гвардия, 1999 ( лично автора 4 п л )

Статьи в журналах, которые включены в перечень ВАК Минобрнауки России

4 Суржко ABO мегарегулировании финансовых рынков // Государственная служба - 2005 - № 2 (34) (0 4 п л )

5 Суржко А В Модернизация банковской системы и рынка ценных бумаг как фактор формирования конкурентной инвестиционной среды // Государственная служба - 2005 - № 1 (33) (0 4 п л ).

6 Суржко ABO развитии рынка ценных бумаг в России //Финансы и кредит - 2005 - № 14 (182) (0 4 п л ).

7 Суржко А В. О развитии банковской системы России //Финансы и кредит -2005 - №4(172) (04пл)

8 Суржко А В Банковская система и рынок ценных бумаг - проблемы развития и взаимодействия //Финансы и кредит. - 2004 - №19 (157) (0 4 п л )

9 Суржко А В Банковское кредитование и эмиссия ценных бумаг - конкуренция на рынке финансовых инструментов //Фииансы и кредит - 2004 -№ 12(150) (0 4пл)

Другие научные издания

10 Суржко А В Сертификат эмиссионной ценной бумаги Энциклопедия государственного управления в России В 4т /Под общ ред В К. Егорова Отв ред И H Барциц / Том IY Часть I П-С - M Изд-во РАГС, 2006 (лично автора 0 2 п л )

11 Суржко А В Обращение ценных бумаг Энциклопедия государственного управления в России В 4т /Под общ ред В К Егорова Отв ред И H Барциц/Том III М-О -М Изд-во РАГС, 2005 (лично автора 0 2 п л )

12 Суржко А В Банковская система и рынок ценных бумаг //Качество экономического роста научные разработки и российская практика Материалы научно-практической конференции 21 сентября 2004 года/ Под общ ред В И Кушлина, отв ред А H Фоломьева - M Изд-во РАГС, 2004 (0 2 п л )

13 Суржко А В Именные эмиссионные ценные бумаги Контрольный пакет акций Котировка ценных бумаг Энциклопедия государственного управления в России В 4т /Под общ ред В К Егорова Отв ред И H Барциц/Том 2 Ж-Л -М Изд-во РАГС, 2004 (лично автора0 2 п л )

14 Суржко А В Банковская система России- проблемы и пути развития //Управление экономикой методы, модели, технологии IV Всероссийская научная конференция с международным участием. Материалы конференции В 2 ч /Уфимск гос авиац техн ун-т - Уфа, 2004 4 1 (0 4 п л )

15 Суржко А В Акция Акционерное общество Вексель Энциклопедия государственного управления в России В 4т /Под общ ред В К Егорова Отв ред И H Барциц / Том 1 А-Е - M Изд-во РАГС, 2004 (лично автора 0 28 п л )

16 Суржко А В Теоретические основы конкуренции рынка ценных бумаг и банковских кредитов //Вопросы экономических наук - 2004 - №4(8) (0 4 пл)

17 Суржко А В Акционерное общество Акционерный капитал Акционерный сертификат Акционирование Акция Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг Блокирующий пакет акций Вексель Документарная форма эмиссионных ценных бумаг Именные эмиссионные ценные бумаги Контрольный пакет акций Котировка ценных бумаг Облигация Обращение ценных бумаг Политика выплаты дивидендов Размещение эмиссионных ценных бумаг Рынок ценных бумаг Сертификат эмиссионной ценной бумаги Ценная бумага Чек Эмиссионная ценная бумага Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя Эмиссия ценных бумаг

Эмитент //Энциклопедический словарь Современная рыночная экономика Государственное регулирование экономических процессов /Общ ред дэн проф Кушлин В И, дэн, проф , член-корр РАН Чичканов В П -М Изд-во РАГС, 2004 (лично автора 1 п л )

18 Суржко А В Банкротство кредитных организаций //Материалы Всероссийской научно-практической конференции О системе государственного финансового контроля в России и роли контрольно-счетных палат 28-29 ноября 2000г (Обпл)

Учебно-методические работы

19 Суржко А В Ценные бумаги как инвестиционный товар Политика выплаты дивидендов //Финансы, налоги и кредит Учебник/Под общ ред И Д Мацкуляка - М Изд-во РАГС, 2007 (лично автора 1,3 п л )

20 Суржко А В Внешнее управление Назначение арбитражных управляющих Конкурсное производство //Антикризисное управление Учебное пособие/Общ ред Кушлин В И, Марголин А М - М Изд-во РАГС, 2005 (лично автора 1 6 п л )

21 Суржко А В Ценные бумаги как инвестиционные ресурсы государственных и муниципальных предприятий //Экономика государственных и муниципальных предприятий Учебник/Общ ред И Д Мацкуляк, А А Си-нягов Ч М Изд-во РАГС, 2004 (лично автора 0 7 п л )

22 Суржко А В. Ценные бумаги и финансовые ресурсы общества // Экономика и организация рыночного хозяйства Учебник/Ред кол . Б К Злобин и др , под общ ред Б К Злобина - 3-е изд , перераб и доп - М ЗАО Издательство Экономика, 2004 (лично автора 0 9 п л)

23 Суржко А В Рынок ценных бумаг //Государственные и муниципальные финансы Учебник/Под общ ред ИД Мацкуляка - М Изд-во РАГС, 2003 (лично автора 1 5 п л )

24 Суржко А В Кредитно-денежные отношения и рынок ценных бумаг //Финансы, налоги и кредит Учебник/Общ ред Емельянов А.М , Мацкуляк И Д, Пеньков Б Е - М РАГС, 2001 (лично автора 1 п л )

25 Суржко А В Ценные бумаги и финансовые ресурсы общества // Экономика и организация рыночного хозяйства Учебник/Под ред Б К Злобина- 2-е изд , перераб и доп - М ОАО НПО Экономика, 2000 (лично автора 0 8 п л )

26 Суржко А В Ценные бумаги как финансовые ресурсы общества Учебное пособие - М , РАГС, 1999г (1п л )

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени доктора наук Суржко Андрей Васильевич

Тема диссертационного исследования

Формирование инвестиционной среды в процессе конкурентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг

Научные консультанты дэн, проф , заел деятель науки РФ И Д. Мацкуляк, д э н, проф А Т Спицын

Изготовление оригинал-макета Суржко Андрей Васильевич

Подписано в печать 16 04 2007г. Тираж 100 экз

Уел п л 2,0

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Отпечатано ОПМГ РАГС Заказ № 205

119606, Москва, пр-т Вернадского, 84

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Суржко, Андрей Васильевич

ВВЕДЕНИЕ.

РАЗДЕЛ ПЕРВЫЙ. ТЕОРЕТИКО - МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СРЕДЫ РОССИИ.

Глава 1. Инвестиционная среда как система внешних и внутренних факторов развития конкуренции субъектов инвестиционного рынка.

1.1 Инвестиционная среда России: состояние и возможности развития

1.2 Рынок ценных бумаг и банковская система как альтернативные модели финансирования инвестиций.

1.3 Банковская система и рынок ценных бумаг: приоритеты развития и влияние на экономический рост.

Глава 2. Рынок инвестиционных ресурсов как сфера конкуренции.

2.1 Теоретические аспекты возникновения конкуренции на рынке инвестиционных ресурсов.

2.2 Конкуренция участников рынка инвестиционных ресурсов.

2.3 Банковская система и рынок ценных бумаг: конкуренция в условиях конвергенции.

2.4 Кризисные явления в банковской системе и на рынке ценных бумаг: взаимосвязь и хронология.

РАЗДЕЛ ВТОРОЙ. КОНКУРЕНТНОЕ РАЗВИТИЕ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ И РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ.

Глава 3. Совершенствование финансового рынка на основе конкурентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг.

3.1 Формализованная задача формирования оптимального. финансового рынка (его сегментов).

3.2 Реформирование банковской системы России на основе совершенствования ее структурно-функциональных элементов.

3.3 Модернизация российского рынка ценных бумаг на основе совершенствования его структурно-функциональных элементов.

Глава 4. Финансовые инновации на рынке инвестиций.

4.1 Развитие инвестиционной среды как фактор возникновения финансовых инноваций.

4.2 Инновационные финансовые инструменты конкурентоспособность привлечения инвестиций.

4.3 Инновационные финансовые продукты конкурентоспособного инвестиционного бизнеса.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование инвестиционной среды в процессе конкурентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг"

Актуальность темы исследования определяется необходимостью создания условий наиболее благоприятных для формирования инвестиционной среды в стране. Требуемые для этого предпосыки развиваются соответствующей совокупностью отношений, присущих конкретному обществу, включающему множество элементов социально-экономической системы с учетом влияния международных экономических процессов.

Сложившиеся в настоящее время в России условия не достаточно привлекательны для аккумулирования и инвестирования денежных средств, имеющихся у населения и юридических лиц в проекты, стимулирующие экономический рост, повышающие социальную защищенность населения страны. Следствием этого является недостаток финансовых ресурсов и, соответственно, их высокая стоимость, что не позволяет большинству потенциальных заемщиков реализовывать стратегические планы развития бизнеса.

В связи со сложившейся ситуацией возникла необходимость изменения характера среды, определяющей инвестиционный климат. Отправной точкой проведения подобных изменений является разработка методологии, предполагающей синтез новых научно-практических подходов, обеспечивающих в комплексе решение проблемы интенсификации инвестиционных процессов в России. Представляется, что в ее основе дожен лежать базовый принцип рыночной экономики Ч принцип конкуренции, следование которому обеспечивает формирование соответствующей конкурентной инвестиционной среды, в том числе путем совершенствования элементов, не отвечающих избранному принципу синтеза социально-экономической системы.

В качестве важнейших элементов этой системы, обеспечивающих функцию аккумулирования, перераспределения и вложения финансовых ресурсов, выступают банковская система и рынок ценных бумаг. В настоящее время их состояние, результаты деятельности не поностью обеспечивают потребности экономики в инвестиционных ресурсах и, что важно, не способствуют в дожной мере активизации инвестиционных процессов. Необходимым условием достижения соответствия банковской системы и рынка ценных бумаг задачам развития экономики (заданного роста ВВП) является их совершенствование на основе формирования конкурентных отношений между участниками финансового рынка. При этом, формирование инвестиционной среды, по мнению автора, предполагает рассмотрение и разработку подходов к развитию конкуренции не только между участниками кредитного рынка, между участниками рынка ценных бумаг, но и между участниками обоих рынков, поскольку данные сегменты финансового рынка, преследуя ряд общих целей, реализуют в определенной мере совпадающие инвестиционные функции и по своей сути и характеру являются конкурентами.

Представляется, что создание благоприятной инвестиционной среды в России путем развития конкуренции на ее финансовом рынке относится к числу важнейших экономических проблем. От ее решения зависит результативность деятельности кредитных организаций, участников рынка ценных бумаг и, в конечном итоге, удовлетворение потребностей экономики в инвестиционных ресурсах.

Разработка данной проблемы является актуальной и в связи с процессами глобализации, когда национальные экономики становятся все более зависимыми друг от друга. Для России, интегрирующейся в мировое экономическое сообщество, формирование конкурентной инвестиционной среды на основе развития банковской системы и рынка ценных бумаг становится приоритетной задачей, решение которой позволит сохранить собственную банковскую систему и рынок ценных бумаг, сформировать отечественную модель их конвергентного развития, являющуюся органической частью мирового хозяйства.

Степень разработанности проблемы. Исследуемая проблема находится на стыке различных научных направлений, изучающих теоретические и практические аспекты инвестиционной деятельности, функционирования рынка ценных бумаг, банковской системы, развития конкуренции, в том числе на рынке финансовых услуг. По каждому из этих направлений имеется значительный теоретический и практический материал, отражающий общие и частные результаты используемых авторами подходов.

Анализу источников инвестиций уделялось внимание в работах известных зарубежных авторов: Дж. Кейнса, А. Маршала, С. Фишера, Л. Гитмана, У. Шарпа, а также отечественных исследователей: Л. Абакина, А. Булатова, А. Быстрякова, Б. Злобина, К. Лаврова, Д. Львова, А. Марго-лина, А.Спицына, Т.Хачатурова и др.

Исследованию теоретических и практических проблем формирования эффективного рынка ценных бумаг, использования его потенциала для привлечения инвестиционных ресурсов в экономику страны посвятили свои работы М. Алексеев, Б. Алехин, В. Галанов, В. Колесников, А. Килячков, Я. Миркин, Б. Рубцов, Л. Чадаева, А. Шеншин и др.

В настоящее время накоплен значительный теоретический и практический материал, посвященный исследованию банковской системы, непосредственно банков, изложенный в работах В. Герасименко, Т. Даниловой, А. Куликова, О. Лаврушина, В. Мехрякова, Р. Мусаева, Г. Фетисова и др.

Различные теоретические проблемы, связанные с конкурентной борьбой, рассматривались в работах Р. Гильфердинга, Дж.К. Гэбрейта, К. Маркса, П. Самуэльсона, А. Смита, Ф. Хайека, Э. Чемберлина, И. Шумпетера и др. Значительное число исследований посвящено практическим вопросам конкуренции. Среди них труды И. Ансоффа, П. Дракера, Б. Карлофа, Т. Питерса, М. Портера, Р. Уотермена и др. Среди отечественных авторов следует отметить публикации Г. Азоева, М. Бойко, М. Демина, И. Мацкуляка, Ю. Рубина, Н. Ребельского, А. Тавасиева и др.

Если общие проблемы рыночной конкуренции достаточно широко рассматривались в трудах зарубежных и отечественных авторов, то вопросы конкуренции на банковском рынке исследовались в значительно меньшей степени. По вопросам банковской конкуренции наиболее известны работы Д. Ван-Хуза, Р. Коттера, Л. Милера, Г. Охэндзана, Э. Рида, П. Роуза, Р. Смита, Ф. Форда, а также А. Бачалова, М. Бора. Е. Егорова, Ю. Коробова, В. Миловидова, В. Попкова, А. Романова, В. Романовой, Г. Самойлова, В. Усоскина, Э. Уткина.

Еще более ограничен круг исследований, посвященных конкуренции на рынке ценных бумаг. В основном это работы Я. Миркина и Д. Владиславлева. Практически отсутствуют научные публикации по вопросам конкуренции между участниками рынка ценных бумаг и кредитного рынка.

Комплексному рассмотрению вышеназванных проблем с позиций необходимости формирования инвестиционной среды, обладающей свойством конкуренции, на основе конвергентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг особого внимания в работах ученых-экономистов также не уделялось.

Актуальность и недостаточная разработанность вопросов создания конкурентной среды для активизации инвестиционной деятельности в процессе развития и взаимодействия банковской системы и рынка ценных бумаг определили выбор темы исследования. Данная тема отражает один из важнейших аспектов научных исследований Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Объектом исследования является: в общетеоретическом аспекте - финансовый рынок как форма функционирования инвестиционной среды и формирования источников инвестиционной деятельности; в микроэкономическом аспекте - основные звенья кредитного рынка и рынка ценных бумаг как субъекты конкуренции на инвестиционном рынке; в макроэкономическом аспекте - конкурентное развитие банковской системы и рынка ценных бумаг как процесс синтеза инвестиционной среды.

Предметом исследования выступает совокупность экономических отношений, возникающих в процессе развития и взаимодействия субъектов рынка банковских услуг и рынка ценных бумаг в условиях преобразования экономики.

Цель исследования состоит в комплексной теоретической и практической разработке проблем формирования инвестиционной среды, выработке на этой основе принципиально важных направлений развития и взаимодействия банковской системы и рынка ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели в работе ставились следующие задачи:

- предложить научно-практическую разработку, повышающую привлекательность инвестиционного климата в стране на основе развития конкуренции кредитного рынка и рынка ценных бумаг в инвестиционной сфере;

- раскрыть содержание линвестиционной среды как научного понятия и оценить ее состояние в России;

- обосновать роль рынка ценных бумаг и банковской системы в формировании инвестиционной среды, воздействии на экономический рост;

- дать характеристику финансового рынка как сферы конкуренции участников рынка ценных бумаг и кредитного рынка;

- сформулировать содержание терминов: конкуренция рынка ценных бумаг и кредитного рынка, конкуренция на основе финансовых инструментов, конкуренция органов регулирования сегментов финансового рынка;

- конкретизировать формы и особенности конкуренции между участниками рынка ценных бумаг и кредитного рынка;

- определить возможности совершенствования системы регулирования финансового рынка России с целью развития инвестиционной среды;

- обосновать необходимость и основные подходы, обеспечивающие конкурентное развитие банковской системы и рынка ценных бумаг;

- выявить тенденции развития и формы финансовых инноваций на финансовом рынке России.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют достижения мировой экономической мысли, теоретические положения и выводы, изложенные в трудах ранее упомянутых авторов по исследуемым в диссертации проблемам. В диссертации использованы законодательные акты, другие нормативные и правовые документы органов государственной власти Российской Федерации, данные государственной статистики, научные публикации, а также официальные отчеты.

Автором в процессе выпонения работы применялись общенаучные, а также специальные методы исследования. В качестве научного инструментария использованы способы системного подхода к изучению рассматриваемых объектов, методы абстрактно-логического, сравнительного, аналитического и экономико-статистического исследования.

Фактический материал для анализа получен из официальных документов, в ходе его изучения диссертантом непосредственно в банковской сфере и на рынке ценных бумаг России.

Основные научные результаты, полученные лично соискателем, и их научная новизна. В диссертации представлено комплексное социально-экономическое исследование формирования инвестиционной среды на основе конкурентного развития банковской системы и рынка ценных бумаг. С учетом российского и зарубежного опыта решена теоретически и методологически крупная, имеющая важное финансово-экономическое и социальное значение научная проблема становления и развития совокупности экономических отношений на инвестиционном рынке, обеспечивающих конкурентоспособность банковской системы и рынка ценных бумаг, повышающих привлекательность отечественной экономики для инвестиций. В работе нашли отражение как фундаментальные, так и прикладные аспекты сложного и многообразного явления развития конкуренции на финансовом рынке, изложены научно-обоснованные решения, внедрение которых значительно повышает эффективность инвестиционной деятельности банковской системы и рынка ценных бумаг.

Наиболее значимые научные результаты выпоненного исследования в области специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит заключаются в следующем:

1. Доказано, что являясь основными структурными элементами финансового рынка, обеспечивающими аккумулирование денежных средств для последующего их инвестирования, кредитный и фондовый рынки потенциально выступают конкурирующими системами, что развитие добросовестной конкуренции между ними и их участниками создает предпосыки для формирования благоприятной инвестиционной среды в стране, основу экономического роста, что развитие ценовой и неценовой конкуренции между участниками банковского рынка и рынка ценных бумаг постепенно обеспечивает все большие альтернативные возможности привлечения или размещения денежных средств через российский фондовый рынок. (Пункты 4.1, 9.6 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

2. Предложен подход, реализованный с использованием методов теории измерений и экспертных оценок, позволяющий из набора альтернативных финансовых инструментов банковского кредитования или выпуска и размещения ценных бумаг, определить наилучший по заданному критерию эффективности. Его суть состоит в получении интегральных показателей, представляющих собой взвешенные по важности ценовые и неценовые параметры альтернативных финансовых инструментов. Полученные на этой основе количественные оценки отражают отношения предпочтения соответствующих вариантов решений. (Пункты 4.9, 9.10 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

3. Обосновано, что конкуренция банковской системы и системы рынка ценных бумаг сопровождается конвергенцией (взаимопроникновением) этих систем, проявляющейся в виде конвергенции механизмов регулирования сфер деятельности; конвергенции бизнеса; конвергенции видов деятельности; структурно-функциональной конвергенции; конвергенции информации и информационных технологий. (Пункты 4.1, 8.11, 8.14, 9.6 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

4. Выявлены закономерности эволюции финансового рынка России:

- развитие банковской системы способствует прогрессу рынка ценных бумаг, созданию при этом предпосылок для ограничения условий собственной деятельности банков в сфере инвестиционного кредитования;

- совершенствование рынка ценных бумаг расширяет возможности банков по привлечению инвестиций, но сужает их возможности в сфере кредитования по мере своего развития, вынуждая снижать процентные ставки по кредитам, увеличивать сроки кредитования, разрабатывать и внедрять новые финансовые продукты и инструменты. (Пункты 4.2, 9.6 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

В области специальностей 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит и 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

1. Установлено, что конкуренция кредитного и фондового рынков проявляется между продавцами инвестиционных ресурсов, покупателями инвестиционных ресурсов, регуляторами соответствующих сегментов финансового рынка; что при этом имеет место как ценовая конкуренция стоимостные условия предоставления/получения денежных ресурсов, так и неценовая конкуренция - между покупателями и продавцами путем использования различных альтернативных финансовых инструментов, а также между субъектами, регулирующими формирование комплекса условий для создания максимально благоприятной среды, обеспечивающей привлечение и размещение финансовых ресурсов. (По 08.00.10 - пункты 4.1, 9.1; по 08.00.05 - пункты 4.16, 4.17 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

2. Сформулирован ряд понятий, а именно:

- конкуренция кредитного и фондового рынков - конкуренция между участниками кредитного и фондового рынков (органы государственного регулирования, эмитенты, инвесторы, коммерческие банки) по поводу наиболее выгодных условий приобретения или вложения денежных ресурсов на основе использования различных финансовых инструментов (ценные бумаги, банковские кредиты и пр.), предоставляющих участникам финансового рынка особые возможности, на основе присущих этим финансовым инструментам уникальных свойств;

- конкуренция на основе финансовых инструментов - конкурентоспособность рыночных субъектов, применяющих потребительские свойства, присущие соответствующему финансовому инструменту и обеспечивающие особые возможности, определенные преимущества участникам инвестиционного рынка;

- конкуренция органов регулирования сегментов финансового рынка - соперничество соответствующих структур за формирование наиболее благоприятных условий для работы участников рынка в определенном сегменте финансового рынка и на финансовом рынке в целом. (По 08.00.10 - пункты 4.1, 9.1; по 08.00.05 - пункты 4.16, 4.17 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

В области специальности 08.00.05. - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

1. Определено понятие линвестиционной среды, в трояком смысле: инвестиционная макросреда - представляет собой совокупность элементов, воздействующих на формирование, движение, распределение инвестированных денежных средств и определяется социально-экономической системой страны в целом (внутренние факторы), а также формируется под влиянием внешних факторов, в том числе, конкурентоспособности товаров и услуг на мировых рынках, состояния валютных рынков, международного догового рынка, уровня стабильности экономик развитых стран; инвестиционная микросреда включает непосредственное окружение инвестора, оказывающее на него и его деятельность соответствующее влияние, в том числе: функционирование финансовых посредников; покупателей и продавцов инвестиционных ресурсов; регуляторов сегментов финансового рынка; финансовых инструментов; инвестиционная мезосреда проявляется как промежуточное пограничное состояние между макро- и микросредой, для которой характерен ряд черт и той, и другой, а также комбинированные, присущие только ей свойства. (Пункты 4.16, 4.17 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

2. Обосновано, что для обеспечения привлекательного инвестиционного климата в стране необходимо формирование соответствующей инвестиционной среды. Принципиальным условием этого является создание, особенно в условиях вхождения России во Всемирную торговую организацию (ВТО) и в Организацию по экономическому сотрудничеству и развитию (ОЭСР), конкурентоспособных банковской системы и рынка ценных бумаг, являющихся основными, и в то же время, альтернативными рыночными системами, обеспечивающими возможность привлечения и размещения инвестиционных ресурсов. При этом, наряду с мерами по активизации, стимулированию работы коммерческих банков, имеется объективная потребность создания организационно-экономических условий, обеспечивающих вывод эмиссионных ценных бумаг российских предприятий в обращение, а также обеспечения определенной независимости развития этих двух институциональных составляющих с целью формирования оптимальной структуры инвестиционного рынка. (Пункты 4.16, 4.17 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

3. Доказано, что деятельность органов регулирования рынка ценных бумаг и банковской системы носит конкурентный характер, направленный на создание наиболее благоприятных условий для деятельности в соответствующей сфере финансового рынка. Предложен подход, в соответствии с которым, критерием оптимальности степени централизации дожен служить размер финансового рынка, определяемый с учетом динамики его роста за счет повышения качества управленческих решений при повышении степени централизации управления, и динамики снижения - за счет централизации регулирования, обусловливающей снижение уровня конкуренции на нем. (Пункты 4.6, 4.12 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

4. Разработаны две альтернативные модели развития банковской системы. Одна из них основана на переходе от принципа формирования банковской системы на основе универсальных банков к смешанному принципу на основе сочетания универсальных и специализированных банков. Вторая - на повышении капитализации банковской системы за счет увеличения требований к минимальному размеру капитала банков. В рамках данных моделей выдвинуты рекомендации по совершенствованию функциональных элементов (организационная структура, информационное, техническое и технологическое обеспечение обработки информации, кадровое обеспечение, методы управления) банковской системы. Аргументирована целесообразность реформирования банковской системы путем ее построения на основе сочетания универсальных и специализированных банков. (Пункты 4.10, 4.12 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

5. Предложена модель модернизации системы рынка ценных бумаг, основанная на повышении степени централизации функций в учетно-расчетной сфере за счет создания Центральных депозитариев и Центральных клиринговых компаний, дальнейшей концентрации биржевых операций. В ее рамках сформулированы рекомендации по развитию функциональных элементов (организационной структуры, информационного, технического и технологического обеспечения обработки информации, кадрового обеспечения, методов управления) системы рынка ценных бумаг; предложения по законодательному закреплению распределения функций федеральных и региональных органов власти в части совершенствования рынка ценных бумаг. К основным функциям, которые дожны реализовываться на федеральном уровне отнесено формирование: правовой базы, не оставляющей белых пятен и обеспечивающей наиболее поную защиту прав инвесторов; экономических механизмов и условий, обеспечивающих привлечение в экономику инвестиционных ресурсов; оптимальной инфраструктуры рынка ценных бумаг на основе взаимодействия региональных рынков; информационных агентств, предоставляющих сведения об участниках данного рынка для принятия инвестиционных решений; надзора. На региональном уровне предполагается формирование: конкурентной инвестиционной среды; инфраструктуры регионального рынка ценных бумаг; контроля за его демонополизацией и защитой прав и законных интересов инвесторов; кадрового потенциала на основании образовательных стандартов ФСФР. (Пункты 4.15, 4.16 Паспорта специальностей ВАК Минобрнауки РФ).

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Потенциал развития инвестиционной среды России, обусловленный возможностями совершенствования составляющих ее элементов на основе активной государственной политики, в том числе в вопросах создания конкурентоспособных банковской системы и рынка ценных бумаг, обеспечивающих участникам инвестиционного рынка альтернативность выбора рыночного механизма привлечения и размещения финансовых ресурсов.

2. Концепцию конкуренции на финансовом рынке, основанную на синтезе важнейших теоретико-методологических положений о рынке ценных бумаг и рынке банковских услуг, устанавливающую существование конкуренции между участниками фондового и кредитного рынков в инвестиционной сфере, рассматривающую конкурентные отношения на финансовом рынке как основное условие развития его сегментов.

3. Концепцию конвергенции банковской системы и рынка ценных бумаг, устанавливающую наличие и формы их взаимопроникновения, а также зависимость уровня взаимного влияния этих двух систем от глубины конвергенции.

4. Формирование модели реформирования банковской системы и модернизации рынка ценных бумаг на основе совершенствования их структурно-функциональных элементов, с учетом процессов конкуренции и конвергенции, характеризующих взаимодействие этих систем.

5. Положение о взаимосвязи инвестиционной макросреды и финансовых инноваций, отражающей зависимость появления в России финансовых инструментов, финансовых продуктов, обладающих новыми конкурентоспособными потребительскими свойствами от состояния экономики, законодательства и 1Т-технологий.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что его основные результаты доведены до конкретных рекомендаций, ряд из которых реализован на практике. Они могут быть использованы при реализации финансовой политики государства, при подготовке программ социально-экономического развития и стратегических планов преобразования экономики и финансов; в прикладных исследованиях, проводимых финансово-экономическими органами при разработке инвестиционной политики.

Особый практический интерес представляют методологические аспекты формирования инвестиционного рынка на основе развития конкуренции между участниками финансового рынка, в том числе между участниками рынка ценных бумаг и кредитного рынка, включая рекомендации по: реформированию банковской системы России на основе принципа сочетания функционирования универсальных и специализированных банков; модернизации рынка ценных бумаг на основе усиления роли региональных рынков путем создания правовых, экономических и информационных условий для их становления и развития; выбору оптимального финансового инструмента для размещения (привлечения) финансовых ресурсов; формированию системы государственного регулирования финансовых рынков; совершенствованию функциональных элементов банковской системы и системы рынка ценных бумаг.

Результаты исследования применимы в учебном процессе вузов при изучении курсов по экономике, финансам, государственному регулированию рыночного хозяйства, а также при разработке спецкурсов и методических пособий по проблемам функционирования финансового рынка, инвестиционной деятельности, конкуренции, совершенствования банковской системы и рынка ценных бумаг, предназначенных для преподавателей, аспирантов и студентов.

Апробация результатов диссертации. Основные положения исследования докладывались на: ГУ Всероссийской научной конференции с международным участием Управление экономикой: методы, модели, технологии (г. Уфа, 2004г.); научно-практической конференции Качество экономического роста: научные разработки, российская практика (г. Москва, 2004 г.); Всероссийской научно-практической конференции О системе государственного финансового контроля в России и роли контрольно-счетных палат (г. Тюмень, 2000 г.); Всероссийской научно-практической конференции Бюджетно-финансовый контроль в регионах (г. Тюмень, 1997 г.).

Результаты научного поиска использованы в практической деятельности ряда кредитных организаций, включая ОАО Внешторгбанк, Внешэкономбанк, КБ Старый Кремль.

Основные положения диссертации опубликованы в 26 работах объемом 41,5 п.л., в том числе трех монографиях, среди которых: Банковская система и рынок ценных бумаг: формирование конкурентной инвестиционной среды. - М.: Изд-во РАГС, 2005 (13.4 п.л.); Инвестиционная деятельность на финансовом рынке России. - М.: ЗАО Издательство Экономикаû, 2005 (в соавторстве, авторских 10,8 п.л.); Банкротство предприятий и кредитных организаций. - М.: ОАО Молодая гвардия, 1999 (в соавторстве, авторских 4,0 п.л.).

Структура диссертации определяется общей концепцией, целью, задачами, логикой исследования и включает введение, два раздела, содержащих четыре главы, заключение, список использованных источников и литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Суржко, Андрей Васильевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Российская экономика до настоящего времени не реализовала свой потенциал, наличие которого обусловлено ресурсной базой, не имеющей аналогов в мире, территориальным положением, научными школами, квалифицированными кадрами и т.д.

До сих пор в стране не разработаны экономические механизмы, призванные в дожной мере стимулировать деятельность предприятий в сфере производства и услуг. В связи с этим финансовые ресурсы общества недостаточно вовлекаются в процесс воспроизводства и, следовательно, не приносят желаемого инвестиционного дохода. То есть, инвестиционная среда, рассматриваемая в работе как срез рыночной среды, отражающей состояние социально-экономических процессов, не достаточно привлекательна для вложения средств инвесторами в экономику страны.

Анализ, проведенный в работе, свидетельствует о следующем.

1. Для формирования инвестиционной среды, обеспечивающей активность инвестиционных процессов, чрезвычайно необходимо развитие конкуренции, в том числе и на рынке финансовых услуг. В целях формирования инвестиционной среды, основанной на принципе добросовестной конкуренции, необходимо принятие мер, направленных на устранение таких явлений, присущих российскому финансовому рынку, как манипулирование ценами, использование инсайдерской информации, требуется совершенствование законодательства в сфере антимонопольного и налогового регулирования.

Нахождение оптимальных решений по указанным вопросам позволит эффективно защитить права инвесторов, что наряду с критерием доходности, является основой принятия инвестиционных решений.

2. Ситуация в промышленности, транспорте, сфере услуг, а также характер действующей законодательной базы, другие факторы, проанализированные в работе, непосредственно влияют на состояние финансового рынка, и прежде всего, на состояние его структурных элементов, - банковской системы и системы рынка ценных бумаг, как основных и единственных механизмов аккумулирования временно свободных денежных средств, обеспечивающих их дальнейшее перераспределение, в том числе, на инвестиционные нужды.

3. Основной проблемой банковского сообщества России является незначительная величина ссудного капитала, находящегося в его распоряжении и высокие процентные ставки по кредитам, предоставляемым заемщикам, что стимулирует крупные компании кредитоваться на международных финансовых рынках или привлекать финансовые ресурсы путем эмиссии ценных бумаг. Высокие риски кредитования российской промышленности обуславливают отсутствие интереса банков к догосрочному кредитованию.

4. Российский рынок ценных бумаг носит преимущественно спекулятивную направленность. Низкие объемы денежных ресурсов российских инвесторов, обращающихся на этом рынке, делают его зависимым от горячих денег зарубежных игроков, способных масштабными вбросами денежных ресурсов разрушать сложившиеся тенденции поведения рынка, фактически осуществляя манипулирование ценами. Привлечение инвестиций путем выпуска и размещения долевых и договых ценных бумаг по объемам не соответствует масштабам российской экономики и потребностям в инвестициях российских предприятий. Недоверие населения к вложениям в ценные бумаги также ограничивает возможности его развития.

5. Исследование, проведенное автором в работе, свидетельствует о том, что мощным рычагом развития рынка инвестиций в стране может стать развитие конкурентных отношений, имеющих место на финансовом рынке и относящихся, прежде всего к отношениям между участниками рынка ценных бумаг и банковской системы по поводу купли-продажи инвестиционных ресурсов; по поводу отношений складывающихся между регуляторами (ФСФР и Банк России), по вопросам создания условий наиболее благоприятных для участников регулируемых ими сегментов финансового рынка, а также связанных с разработкой и использованием финансовых инструментов, ценовая политика по которым и их потребительские свойства являются серьезным аргументом в конкурентной борьбе за инвестиционные ресурсы.

Подобная постановка вопроса объясняет важность вопроса о модели дальнейшего развития, как банковской системы, так и системы рынка ценных бумаг, в контексте определения мер по совершенствованию данных сегментов финансового рынка.

6. Проведенный в работе анализ, свидетельствует о том, что законодательное отделение инвестиционного бизнеса от банковского в настоящее время в мире не практикуется и для России также не целесообразно.

Представляется интересным вывод, основанный на мировом опыте, о том, что с точки зрения воздействия банковской системы и системы рынка ценных бумаг на экономический рост, важен не источник получения инвестиций, а наличие альтернативы выбора источников и соответствующих ценовых условий. Очевидно, что формирование таких условий, при наличии альтернативных источников, возможно только в условиях развития механизма конкуренции.

Проведенное исследование показывает, что наличие конкурентных отношений на рынке инвестиционных ресурсов проявляется в виде ценовой конкуренции (стоимостные условия предоставления/получения денежных ресурсов) и неценовой конкуренции (между покупателями и продавцами путем использования различных альтернативных финансовых инструментов, различающихся потребительскими свойствами; между регуляторами, путем формирования комплекса условий для создания максимально благоприятной среды, обеспечивающей привлечение и размещение финансовых ресурсов).

Выявлена двойственность положения банков в этой конкурентной борьбе. С одной стороны банки, являясь структурной составляющей рынка капитала, максимально заинтересованы в развитии банковского кредитования, но с другой, являясь активным участником рынка ценных бумаг, формируют этот рынок, развивая по сути своего конкурента.

Развитие конкуренции между банковской системой и системой рынка ценных бумаг во многом определяется состоянием конкуренции внутри этих сегментов финансового рынка. На основе синтеза основных подходов к изучению вопросов конкуренции, в работе была предложена и использовалась методика, описывающая состояние конкуренции в банковской системе, системе рынка ценных бумаг и между банковской системой и системой рынка ценных бумаг в разрезе трех составляющих, характеризующих суть, состояние и процесс конкуренции. 7. Проведенное исследование свидетельствует о том, что на рынке ценных бумаг происходит дальнейшее укрупнение действующих биржевых структур, преобладает тенденция укрупнения учетно-расчетной системы на основе создания Центрального депозитария и Центральной клиринговой компании, что можно расценивать как возникновение на финансовом рынке естественных монополий.

В банковском секторе доминирующее положение занимает Сбербанк России. Государственные банки, используя особенности своего положения, получают допонительные конкурентные преимущества в сфере привлечения и размещения финансовых ресурсов.

Особый интерес представляют результаты исследования конкурентных отношений между банковской системой и системой рынка ценных бумаг. Его результаты свидетельствуют о том, что темпы развития фондового рынка выше, чем темпы развития банковского сектора. В частности: рост капитализации рынка ценных бумаг (акций) за период 2002-2005 годы составил 6,2 раза; активы банковской системы увеличились 3,1 раза; капитал банковской системы в 2,7 раза; объем кредитов,

291 предоставленных нефинансовым организациям в 2,7раза; соотношение капитализации рынка акций и ВВП увеличилось в 2,2 раза; активов банковской системы и ВВП в 1,28 раза; капитала и ВВП в 1,1 раза.

Свидетельством дальнейшего развития конкурентной борьбы рассматриваемых сегментов финансового рынка являются предполагаемые результаты реализации стратегии развития финансового рынка, представленной ФСФР и развития банковского сектора, представленной Центральным банком России.

8. В данном контексте, к причинам расширения фондового рынка можно отнести то, что фактически доступ к догосрочному кредитному финансированию в России (что характерно, в основном, для развивающихся стран) ограничен, что обусловлено информационной ассиметрией, несовершенством законодательства, недостаточной правовой культурой.

9. Отчетливым проявлением растущей конкуренции банковской системы и системы рынка ценных бумаг является стремление ведущих компаний привлекать инвестиционные ресурсы, минуя посредничество коммерческих банков.

Предпочтительность IPO для компаний обусловлена следующим:

1). Имеется возможность привлечения значительных объемов денежных средств на длительное время.

2). Обеспечивается сбалансированная структура капитала на период заимствования.

3). Наличие возможностей организовать выпуск и размещение позволяет установить свою цену денег, избегая посредничества коммерческих банков. Очевидно, что возможностями организации IPO обладают крупные компании с длительным опытом работы, остальные дожны выбирать между сложившимися подходами к привлечению средств в банковском секторе или на российском рынке ценных бумаг.

10. В качестве основы для дальнейшего развития конкуренции как внутри банковской системы, системы рынка ценных бумаг, так и между ними, направленной на формирование конкурентной инвестиционной среды, рассматривается реформирование банковской системы и модернизация системы рынка ценных бумаг.

Анализ развития рынка ценных бумаг и банковской системы за период с 1988 г. по настоящее время, показал, что развитие конкурентных отношений необходимо и как средство, позволяющее избежать возникновения финансовых кризисов, которые возникают синхронно на рынке банковских услуг и рынке ценных бумаг (1994-1995г.г.: -межбанковский кризис, массовая неплатежеспособность банков; - крах финансовых пирамид, конец ваучерной приватизации в условиях отсутствия регулирования на рынке ценных бумаг. 1998 г.: - кризис на рынке ценных бумаг; -кризис банковской системы; настоящее время: - низкая капитализация банковской системы; - низкая капитализация рынка ценных бумаг). На основе анализа данных по просроченной задоженности по кредитам, депозитам и прочим размещенным средствам, а также оценки стоимости биржевых ценных бумаг и динамики биржевых индексов можно утверждать, что в настоящее время кризисных явлений на финансовом рынке России не предвидится.

11. Для формирования адекватной потребностям российской экономики банковской системы, в работе предложены две альтернативные модели развития банковской системы, одна из которых основана на укрупнении банков, увеличении капитализации банковской системы за счет повышения требований к минимальному размеру капитала, а другая - основана на изменении принципа формирования банковской системы, то есть на отказе от формирования на основе исключительно универсальных банков и предложении формировать банковскую систему на основе смешанного принципа, то есть сочетания специализированных и универсальных банков.

Представляется, что формирование банковской системы по смешанному принципу позволит сохранить и дифференцировать действующие банки за счет индивидуализации требований к ним в соответствии с осуществляемыми видами деятельности, тем самым, создав более благоприятные условия для конкуренции, в том числе путем внедрения более широкого спектра услуг.

12. Важную роль для формирования устойчивой банковской системы в целом, надежности отдельных банков играют функциональные элементы, обеспечивающие реализацию основных функций банков. Анализ современных тенденций в сфере синтеза организационно-функциональных структур, современных методов управления, информационного обеспечения бизнеса, технического и технологического обеспечения информационных процессов, управления персоналом позволил сформулировать основные инновационные направления совершенствования функциональных элементов, реализация которых обеспечит конкурентоспособность соответствующих банков и банковской системы в целом.

13. Разработанная применительно к системе рынка ценных бумаг модель его модернизации основана на централизации учетно-расчетных функций. Тенденции развития рынка ценных бумаг России, опыт зарубежных стран, свидетельствуют о необходимости создания системы центральных депозитариев и центральных клиринговых компаний, обеспечивающих требуемую защиту прав инвесторов.

14. Важным итогом проведенного исследования явилось выявление еще одной тенденции присущей развитию финансового рынка России. Суть в том, что в условиях конкуренции банковской системы и системы рынка ценных бумаг имеет место конвергенция этих систем, которая усиливается по мере развития банковской системы и рынка ценных бумаг. То есть, можно говорить о свойстве конвергенции банковской системы и системы рынка ценных бумаг, проявляющемся в виде конвергенции механизмов регулирования сфер деятельности, конвергенции бизнеса банковского и фондового (инвестиционного), конвергенции видов деятельности, конвергенции структурно-функциональной и конвергенции информационных технологий.

Из наличия выявленных тенденций - конкуренции и конвергенции, в части банковской системы и рынка ценных бумаг, следует, что развитию финансового рынка присущие следующие закономерности:

1). Развитие банковской системы способствует развитию рынка ценных бумаг, создавая при этом предпосыки для ограничения условий собственной деятельности банков в сфере инвестиционного кредитования.

2). Развитие рынка ценных бумаг расширяет возможности банков по привлечению инвестиций, но сужает их возможности в сфере кредитования, по мере своего развития, заставляя снижать процентные ставки по кредитам, увеличивать сроки кредитования, разрабатывать и внедрять новые финансовые продукты и инструменты.

Важно, что развитие банковской системы и рынка ценных бумаг, сопровождаемое конкуренцией и конвергенцией не вызывает антагонистических противоречий в их деятельности, а способствует получению интегрального эффекта от взаимодействия, выражаемого ростом объемов и производительностью инвестиций в экономике страны.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Суржко, Андрей Васильевич, Москва

1. Закон РСФСР от 26.06.1991 № 1488-1 (ред. от 10.01.2003) Об инвестиционной деятельности в РСФСР. //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

2. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 (ред. от 02.02.2006) О банках и банковской деятельности. //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

3. Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ (ред. от 24.10.2005) О несостоятельности (банкротстве) (принят ГД ФС РФ2709.2002). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

4. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ (ред. от 18.07.2005) О Центральном банке Российской Федерации (Банке России (принят ГД ФС РФ 27.06.2002). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

5. Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ (ред. от 29.12.2004) Об ипотечных ценных бумагах (принят ГД ФС РФ1410.2003). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

6. Федеральный закон от 25.02.1999 № 40-ФЗ (ред. от2008.2004) О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций (принят ГД ФС РФ 18.09.1988). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

7. Федеральный закон от 23.12.2003 № 177-ФЗ (ред. от2010.2005) О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации (принят ГД ФС РФ 28.11.2003). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

8. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ (ред. от1504.2006) Об инвестиционных фондах (принят ГД ФС РФ 11.10.2001). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

9. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 (ред. от 15.04.2006) О рынке ценных бумаг (принят ГД ФС РФ 20.03.1996). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

10. Федеральный закон от 26.07.2006 № 135-Ф3 О защите конкуренции (принят ГД ФС РФ 08.07.2006). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

11. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3 (ред. от 02.02.2006) Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (принят ГД ФС РФ 15.07.1998). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

12. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 31.12.2005) Об акционерных обществах (принят ГД ФС РФ 24.11.1995) (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.03.2006). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

13. Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-Ф3 (ред. от 18.07.2005, с изм. от 26.12.2005) Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг (принят ГД ФС РФ 15.07.1998). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

14. Федеральный закон от 09.07.1999 № 160-ФЗ (ред. от 22.07.2005). Об иностранных инвестициях в Российской Федерации (принят ГД ФС РФ 25.06.1999). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

15. Федеральный закон от 11.03.1997 № 48-ФЗ. О переводном и простом векселе (принят ГД ФС РФ 21.02.1997). //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

16. Федеральный закон: Выпуск 11(278). О кредитных историях. М.: ИНФРА-М, 2005. - 22 с.

17. Письмо Банка России от 20.04.2005 № 64-Т О регистрации в 8.\.1.Р.Т кредитных организаций. Нормативные акты по банковской деятельности. //Приложение к журналу Деньги и кредит. Выпуск 5 (131). М.: Банк России, 2005. С. 33-34.

18. Приказ МАП РФ от 28.10.1991 №374 Об утверждении порядка определения доминирующего положения финансовых организаций на рынке банковских услуг (Зарегистрировано в Минюсте РФ 30.10.2003 №5207) //КонсультантПлюс. Законодательство. ВерсияПроф.

19. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2004 году и Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2005 году.// www.cbr.ru

20. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2005-2008 годы). Ссыка на домен более не работаетdocs.nsf/c 87746е8 abcfa 215432566f00021f4ac.doc.

21. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2006 2008 годы). Ссыка на домен более не работаетgovernment.ru/ government/governmentactivity/ rfgovernment-plans/17e7eecfal 1343 8f801532aa0c 193 79f.doc.

22. Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы. Банк международных расчетов. 2004.// www .cbr. ru

23. Обзор банковского сектора Российской Федерации (интернет-версия). 2006. - №39. //www.cbr. ru

24. Социально-экономическое положение России. Январь-март 2005 года. М., Федеральная служба государственной статистики. - 2005. - 378с.

25. Стратегия развития банковского сектора до 2008 года. // www.cbr.ru

26. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации (npoeKT).//www.fcsm.ru/strateg.

27. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации (yтвepждeнo).//www.fcsm.ru/strateg.asp?obno=366461. Монографии

28. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работы на нем. М.: Перспектива, 1991. - 134с.

29. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991. - 159 с.

30. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: Питер Ком, 1999. - 416 с. - (Серия Теория и практика менеджмента).

31. Антикризисное управление: Учебное пособие/Общ. ред. Кушлин В.И., Марголин A.M. М.: Изд-во РАГС, 2005. - 292 с.

32. Банки на развивающихся рынках: В 2-х томах. Т. 1. Укрепление руководства и повышение чувствительности к переменам / Диана МакНотон, Дональд Дж.Карсон, Клайтон Таунсенд Дитц и др.: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1994. - 336 с.

33. Банковское дело: стратегическое руководство. 2-е изд.- М.: Издательство Консатбанкир, 2001. 432с.

34. Банкротство предприятий и кредитных организаций. Под ред.В.М. Симчера. -М.: ОАО Молодая гвардия, 1999. 640с.

35. Батракова Л.Г. Экономический анализ деятельности коммерческого банка: Учебник для вузов. М.: Издательская корпорация Логос, 2000. - 344 с.

36. Беренс Вернер, Хавранек Пиер М. Руководство по оценке инвестиций. М.: Инфра-М, Интерэксперт, 1995. - 159 с.

37. Бердникова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. -М.: Финстатинформ, 1997. 141 с.

38. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП ИТЕМ ТД, 1995.-448 с.

39. Бретт Майкл. Как читать финансовую информацию. Простое объяснение того, как работают деньги / Пер. с англ. И.В. Габенова и В.В Иванова; Под ред. В.В. Иванова. М.: Изд-во Проспект, 2004. -464 с.

40. Букато В.И., Львов Ю.И. Банки и банковские операции./Под ред. М.Х.Лапидуса. М.: Финансы и статистика, 1996. - 336 с.

41. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок: В 2 т. -М.: Наука, 2004.-353 с.

42. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Гл.ред. серии Я.В.Соколов. М.: Финансы и статистика, 2005. -800с.

43. Васи лишен Э.Н., Маршавина Л.Я. Механизм регулирования деятельности коммерческих банков на макро- и микроуровне. М.: Экономика, 1999.-271 с.

44. Васьковский A.C. Роль конкуренции в становлении рыночной экономики. -М.: РАГС, 2000. 160 с.

45. Викулин А.Ю. Антимонопольное регулирование рынка банковских услуг: Учебно-практическое пособие/Отв. ред. проф. Г.А. Тосу-нян. М.: Издательство БЕК, 2001. - 272 с.

46. Владиславлев Д.Н. Конкуренция и монополия на фондовом рынке. М.: Экзамен, 2001. - 256 с.

47. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования/Пер. с англ.; Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело,1997.-992 с.

48. Государственные и муниципальные финансы: Учебник. Изд. 2-е доп. и перераб./Под общ. ред. И.Д. Мацкуляка. М.: Изд-во РАГС, 2007-639 с.

49. Гэбрейт Дж. Экономическая теория и цели общества: Пер. с англ./Под ред. Иноземцева H.H., Милейковского А.Г. М.: Прогресс, 1979.-406с.

50. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России/Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: Дело,1998.-352 с.

51. Деньги, кредит, банки: Учеб./Под ред. О.И.Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 1998. -448 с.

52. Деньги. Путеводитель по финансовым продуктам и учреждениям (Серия путеводителей справочников Проверено. Коммерсантъ).- The Platzdarm Group, Альпина Бизнес Букс, 2004. - 192 с.

53. Дериг Ханс-Ульрих. Универсальный банк банк будущего. Финансовая стратегия на рубеже века: Пер. с нем. - М.: Междунар. отношения, 2001.-384 с.

54. Захаров A.B., Кириченко Д.А., Чемодеева E.B. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. М., 2002. - 80 с.

55. Злобин Б.К. Демонополизация и конкуренция. Влияние рыночной среды на развитие производства, цену и качество продукции // Основы предпринимательства. Учебное пособие. М., 1993. С.59-70.

56. Евланов Л.Г. Теория и практика принятия решений / Редкол.: Е.М. Сергеев и др. М.: Экономика, 1984. - 176 с. - (Экономика и управление/ Акад. нар. хоз-ва при Совете Министров СССР).

57. Егорова Н.Е., Смулов A.M. Предприятия и банки: Взаимодействие, экономический анализ, моделирование: Учеб.-практ. пособие. -М.: Дело, 2002.-456 с.

58. Иванова С.П. Банковский маркетинг, его значение и специфика. М.: Изд. МГУЛ, 2000. - 210 с.

59. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб.пособие/Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А.Слепова. М.: Экономиста, 2004. - 478 с.

60. Инвестиционные расчеты /Ю. Блех, У. Гетце: Пер. с нем./ Под ред. к.э.н. A.M. Чуйкина, Л.А. Галютина 1-е изд., стереотип. - Калининград: Янтар. сказ, 1997. - 450 с.

61. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. М.: Ось-89, 2003. - 176 с. (Русский гринмэйл).

62. Качалин В.В. Система антимонопольной защиты общества в США/РАН. Ин-т мировой экономики и междунар. отношений. М.: Наука, 1997.-271с.

63. Качество экономического роста: научные разработки и российская практика: Материалы научно-практической конференции 21 сентября 2004 года/Под общ. ред. В.И. Кушлина, отв. ред. А.Н. Фоломьева.-М.: Изд-во РАГС, 2004. 308 с.

64. Ковалев B.B. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996.-432 с.

65. Кондраков Н.П. Эккаунтинг для менеджеров. Бухгатерский учет и финансово-экономический анализ. М.: Дело, 1998. - 280 с.

66. Кормош Ю.И. Банки на фондовом рынке: Правовое регулирование: Учеб.-практ. пособие. М.: Дело, 2002. - 288 с. - (Сер. Банковское и финансовое право).

67. Костерина Т.М. Банковское дело. Учебник для студентов высших учебных заведений. М.: МаркетДС, 2003. - 240 с.

68. Кочмола К.В. Инвестиционная деятельность коммерческих банков. М.: Контур, 1998. - 144 с.

69. Лаврушин О.И. Банковское дело: современная система кредитования: учебное пособие/О.И. Лаврушин, О.Н. Афанасьева, С.Л. Корниенко /под ред. засл.деят.науки РФ, д-ра экон.наук, проф. О.И. Лаврушина.- М.: КНОРУС, 2005.- 256 с.

70. Ларионова И.В. Реорганизация коммерческих банков. М: Финансы и статистика, 2000. - 368 с.

71. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. /Пер. с англ. М., 1999.

72. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений: Учебн. пособие для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1988.-400 с.

73. Лукьяненко В.В., Суржко A.B. Инвестиционная деятельность на финансовом рынке России. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2005.- 184с.

74. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. Изд. 2-е, перераб. и доп. М.: Информационно-издательский дом Фи-линъ, Рилант, 2000. - 248 с.

75. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. Д.: Стакер, 1998.-320 с.

76. Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика.: Пер. с англ. В 2т. Т. 2.- М.: Республика, 1992. - С.640.

77. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учеб. пособие. М.: Дело, 2003. - 320 с.

78. Матросов C.B. Европейский фондовый рынок. // С.В.Матросов. М.: Экзамен, 2002. - С. 203.

79. Мацкуляк И.Д. Экономика: научные очерки. М.: Изд-во РАГС, 2003.-407 с.

80. Мацкуляк И.Д. Экономика: научные очерки. Изд-е 2-е, доп. и перераб. М.: Изд-во РАГС, 2005. - 504 с.

81. Международная конвергенция измерения капитала и стандартов капитала: новые подходы. Базельский комитет по банковскому надзору. Банк международных расчетов. Отдел прессы и связей с общественностью, Базель, Швейцария, 2004.//www.cbr.ru

82. Международный опыт реструктуризации банковских сис-тем./А.З. Астапович, Е.В.Белякова, Е.Б.Мягков и др. М.: Бюро эконом, анализа, 1998.- 180 с.

83. Мехряков В.Д. Развитие кредитных учреждений в России. -М.: Инжиниринго-консатинговая компания ДеКА, 1996. 256 с.

84. Мизгулин Д.А. Развитие конкурентных отношений в условиях модернизации банковской системы. М.: ООО ПолиграфПрофи, 2004. - 224 с.

85. Милер P.M., Ван Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело./Пер. с англ. - М.: Инфра-М, 2000. -856 с.

86. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. М.: Перспектива, 1995. - 536 с.

87. Миркин Я.М. Банковские операции: Учеб. пособие. Часть III. Инвестиционные операции банков. Эмиссионно-учредительская деятельность банков. М.: ИНФРА-М, 1996. - 144 с.

88. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

89. Митин Б.М. Ценные бумаги: учет, налоги, право. М.: Нало-гИнформ, 2003.-224 с.

90. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков/ Пер. с англ. Д.В.Виноградова; М.Е.Дорошенко. -М.: Аспект Пресс, 1999. 820 с.

91. Мусаев P.A. Система государственного регулирования банковской сферы в Российской Федерации. М., ТЕИС, 2003. - 230с.

92. Новикова В.Ф. Проблемы благосостояния населения России в условиях инновационного развития экономики. Вопросы теории. М.: Изд-во РАГС, 2003. - 176 с.

93. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ. под ред. А.Н. Шохина М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 247 с.

94. Охэндзан Э.Г. Совершенствование конкуренции в банковской сфере рыночной экономики. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. М.: Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации, 2003. -339 с.

95. Павлов C.B. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1989. - 127 с.

96. Первичное размещение акций. Путеводитель по рынку профессиональных услуг (серия путеводителей справочников Проверено. Коммерсантъ). Альпина Паблишер, 2003. - 232 с.

97. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра-М, 1994 г. -192 с.

98. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Перевод с английского. М.: Мир, 2000. - 184 с.

99. Пофреман Д., Форд Ф. Основы банковского дела. М.: ИНФРА - М, 1996. - 624 с.

100. Попков В.В. Модернизация банковской системы в условиях трансформации экономики. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. М.: Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации, 2001.- 341 с.

101. Попков В.В., Берг Д.Б., Кузнецов P.O. Эволюционное измерение стратегического банковского менеджмента. Екатеринбург: Уральский рабочий, 2002. - 320 с.

102. Портер, Майкл, Э. Конкуренция / Пер с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2003. 496 с.

103. Расиел Итан М. Метод McKinsey: Использование техник ведущих стратегических консультантов для себя и для своего бизнеса/Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2003. - 194 с.

104. Региональный рынок ценных бумаг: особенности, проблемы и перспективы. Учеб.- практ. пособие / Б.Н. Балакирев, Т.Б. Бердникова, В.В. Гринева и др.; Под ред. Т.Б. Бердниковой. М.: Финстатинформ, 1996.- 175 с.

105. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. - 295 с.

106. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000. - 312 с.

107. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: учебное пособие/Б.Б.Рубцов. М.: Альпина Бизнес Бук, 2007. - 926 с.

108. Рынок ценных бумаг: правовое регулирование. М.: OJIMA-ПРЕСС, 2002. - 447 с.

109. Рэй К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками/Пер. с англ. (серия Зарубежный экономический учебник). М.: Дело, 1999.-600с.

110. Садвакасов К., Сагдиев А. Догосрочные инвестиции банков. Анализ. Структура. Практика. М.: Ось-89, 1998 г. - 112 с.

111. Садков В.Г., Овчинникова О.П. Банковские системы развитых стран: история, современность, перспективы. М.: Издательская группа Прогресс, 2001. - 276 с.

112. Самойлов Т.О., Бачалов А.Г. Банковская конкуренция. М.: Экзамен, 2002. - 256 с.

113. Сатуев P.C., Шраер Д.А., Яськова Н.Ю. Экономическая преступность в финансово-кредитной системе. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000 - 272 с.

114. Седов В.И. Новые формы конкурентной борьбы в условиях современного капитализма. М.: Изд-во Мысль, 1971. - 278 с.

115. Сибиряков А.И. Коммерческий банк сегодня. М.: Издательство Консатбанкир, 2002. - 144 с.

116. Системный анализ и структуры управления. (Книга восьмая). Под общей редакцией В.Г.Шорина. М.: Знание, 1975. - 304 с.

117. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999. - XXVI, - 262 с.

118. Спицын А.Т. Стратегические приоритеты модернизации национальной экономики России/А.Т. Спицын. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2004. - 558 с.

119. Суржко A.B. Банковская система и рынок ценных бумаг: Формирование конкурентной инвестиционной среды. Монография./Российская академия государственной службы при Президенте РФ. М., Издательство РАГС, 2005. - 232с.

120. Тимоти У. Кох. Управление банком: пер. с англ. В 5-ти книгах, 6-ти частях. Уфа: Спектр. Часть I, 1993. - 132 с.

121. Томпсон A.A., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Учебник для вузов/ Пер. с англ. под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 576 с.

122. Тосунян Г.А., Викулин А.Ю. Постатейный комментарий к Федеральному закону О защите конкуренции на рынке финансовых услуг: Учеб.-практ. пособие. М.: Дело, 2001. - 248 с. - (Сер. Банковское и финансовое право).

123. Тосунян Г.А., Викулин А.Ю. Деньги и власть. Теория разделения властей и проблемы банковской системы. М.: Дело, 2000. - 220 с.

124. Тьюз Р., Бредли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок. Перевод с английского. М.: ИНФРА - М, 1997. - 648 с.

125. Тюрин В.Ю. Американские и глобальные депозитарные расписки. Теория и практика. М.: Диалог-МГУ, 1988. - 198 с.

126. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции. М.: Антидор, 1997. - 320 с.

127. Управление инвестициями: В 2-х т./В.В.Шеремет, В.М.Павлюченко, В.Д.Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998. - 416 с.

128. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. Перевод с английского. М. ИНФРА-М, 2000. - 932 с.

129. Федоров H.A. Инвестиционные инструменты коммерческих банков. М.: Маркет ДС, 2004. - 174 с.

130. Финансирование роста: выбор методов в изменчивом мире/Пер. с англ. М.: Издательство Весь Мир, 2002. - 256 с.

131. Финансовое управление фирмой /В.И. Терехин, C.B. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков; под ред. В.И. Терехина. ~ М.: ОАО Изд-во Экономика, 1998. 350 с.

132. Финансы, налоги и кредит. Учебник / Под общ. ред. Мацку-ляк И.Д. М.: РАГС, 2007. -656 с.

133. Формирование национальной финансовой стратегии России: Путь к подъему и благосостоянию / Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004.-416 с.

134. Фрост Стивен М. Настольная книга банковского аналитика: Деньги, риски и профессиональные приемы/Пер. с англ., Под научной ред. Н.В.Рудя. Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006. - 672 с.

135. Хайек Ф. Прибыль, процент и инвестиции. М.: Прогресс,1988.

136. Хашукаев С.Ф. Рынок, конкуренция, максимизация прибыли. М.: Изд-во Агент, 1998. - 290 с.

137. Хашукаев С.Ф. Конкурентная среда в рыночном механизме. -М.: Изд-во РАГС, 2000. 24 с.

138. Цвиркун А.Д. Структура сложных систем. М.: Сов. радио, 1975.-200 с.

139. Цисарь И.Ф., Чистов В.П., Лукьянов А.И. Оптимизация финансовых портфелей банков, страховых компаний, пенсионных фондов. -М.: Дело, 1998.- 128 с.

140. Чадаева Л.А. Модель фондовой биржи и оптимизация параметров ее организационно-управленческой структуры: Учебное пособие. -М.:ФА, 2000.-80 с.

141. Чемберлин Э.Х. Теория монополистической конкуренции. -М., 1959.

142. Ческидов Б.М. Развитие банковских операций с ценными бумагами/Финансовая Академия при Правительстве Российской Федерации. М.: Финансы, 1997. - 336с.

143. Ческидов Б.М. Модели рынков ценных бумаг. СПб.: Питер, 2006.-416 с.

144. Чесноков A.C. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М.: ПАИМС, 1994. - 320 с.

145. Чичерова Е.Ю. Управление развитием наукоемких производств в России. М.: КНОРУС, 2004. - 176 с.

146. Шабалин А.О. Развитие рынка ценных бумаг России в XX веке. М.: Евразия +, 2001. - 296 с.

147. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. Перевод с ангийского. М.: ИНФРА - М, 1999. - 1028 с.

148. Шевченко И.Г. Порядок и хаос рынка акционерного капитала России. М.: ООО Журнал Управление персоналом, 2003. - 216 с.

149. Шевченко И.Г. Стратегический анализ рынка акционерного капитала России. М.: Эдиториал УСРР, 2001. - 176 с.

150. Шумпетер Й. Теория экономического развития: исследование предпринимательской прибыли, капитала, процента и цикла конъюнктуры. М.: Прогресс, 1982. - 455 с.

151. Шумпетер Й.А. Капитализм, социализм и демократия: Пер. с англ./Предисл. и общ. ред. В.С.Автономова. М.: Экономика, 1995. - 540 с.

152. Щербакова Г.Н. Банковские системы развитых стран. М.: Экзамен, 2001.-224 с.

153. Экономика государственных и муниципальных предприятий: Учебник /Общ. ред. И.Д. Мацкуляк, A.A. Синягов. М.: Изд-во РАГС, 2004. - 520 с.

154. Экономика и организация рыночного хозяйства: Учебник / Ред. кол.: Б.К. Злобин и др.; под общ. ред. Б.К. Злобина. 3-е изд., пере-раб. и доп. - М.: ЗАО Издательство Экономика, 2004. - 510 с.

155. Энциклопедический словарь. Современная рыночная экономика. Государственное регулирование экономических процессов / Общ. ред.: д.э.н. проф. Кушлин В.И., д.э.н., проф., член-корр. РАН Чичканов В.П. М.: Изд-во РАГС, 2004. - 744 с.311

156. Энциклопедия банковского дела и финансов. Под ред. Чарльза Дж. Вуфела. Перевод с английского. Самара.: Корпорация Федоров, 2000. - 1583 с.

157. Энциклопедия государственного управления в России: В 4 т. / Под общ. ред. В.К. Егорова. Отв. ред. И.Н. Барциц / Том 1. А-Е. Отв. ред. И.Н. Барциц. М.: Изд-во РАГС, 2004. -344с.

158. Статьи в периодической печати, электронные источники

159. Абакин Л.И. Инновационный фактор обеспечения устойчивого экономического развития. //Вопросы экономики. 1999. - №1. - С.4-12.

160. Авдашева С., Шаститко Н. Модернизация антимонопольной политики в России (экономический анализ предлагаемых изменений конкурентного законодательства).//Вопросы экономики. 2005. - №5. - С. 100-116.

161. Аферов В. Рынок российских региональных облигаций: Итоги 2005г. //Рынок ценных бумаг. 2006. - №6 (306). - С.66-69.

162. Аферов В. Фондовые горизонты. //Рынок ценных бумаг. -2006.- № 2 (305). -С.20-24.

163. Амбарцумов А., Стерликов Ф. Экономическая теория в вопросах и ответах. 4.1.// Социально-политический журнал. 1996. - С. 192196.

164. Аникеев А. Готовых хранилищ данных на рынке нет. //Банковское обозрение. 2005.- №10,- С. 67-72.

165. Аникеев А. Аутсорсинг IT вопрос банковской культуры. //Банковское обозрение. - 2005. - №6.- С.78-82.

166. Аникин A.B. Финансовый кризис и мировая экономика//МЭ и МО. 1999,-№4. -С.13-16.

167. Бикчурина Э. Почти нерыночный сегмент //Финанс. 2005. -№27(117).-С.28-31.

168. Бикчурина Э. Незаметное звено // Финанс. 2005. - №26 (116). -С.33-37.

169. Борисов О. Проблемы налогового стимулирования инвестиционной деятельности банков.//Вопросы экономики. 2005. - № 5. -С.76-88.

170. Васин М. Банкир не хочет быть Золушкой на своем рынке.// Банковское обозрение. 2006. - №2. - С.21-27.

171. Великобритания: от СРО Тэтчер к мегарегулятору Блэра. Комментарий Финансового аналитика. //Финансовый аналитик. Май, 2003. - С.15-17.

172. Воронин Д.В. Кризисы и реструктуризация банковских систем в восточно-европейских странах (на примере Чехии)//Банковское дело. 2005. - №10 - С.56-59.

173. В следующем году займут не меньше. Факты и комментарии/Рынок ценных бумаг. 2006.- № 13 (316). - С. 4-5.

174. Гайдар и Всемирный банк ждут кризиса, а Центробанк и Сбербанк нет. //Банковское обозрение. - 2006. - № 2. - С. 12-14.

175. Грачева М. Электронная торговля ценными бумагами и перспективы банковской системы // Рынок ценных бумаг. 2004. - №4.- С. 1618.

176. Гуманков К. Сдутый капитал.// Финанс. 2006г. - № 8(145). -С.28-31.

177. Гуманков К. Рейтинг банков: дефицит капитала. //Финанс. -2006. № 8 (145). С. 19-23.

178. Данилов Ю. Риски и недостатки инициатив ЦБ.// Эксперт. -2006. №14 (508). - С.82-84.

179. Демчук О. Эволюция и тенденции российского биржевого рынка. //Биржевое обозрение. -2006.- № 2 (28).-С.22-25.

180. Деревягин Б. Бум российских IPO закончися.// PBKdaily. -2006.-№036.-С.9-11.

181. Ермаков А., Чернолецкая Е. Электронный документооборот: технологическое развитие рынка колективных инвестиций. //Рынок ценных бумаг. 2005,- № 19 (298). - С. 72-76.

182. Заботкин А. В ожидании весенней коррекции. //Рынок ценных бумаг. 2006. - № 4 (307).- С. 19-22.

183. Задорнов М. Денежные власти дожны определиться. //Финанс. 2006. - № 8(145). - С.39-42.194. Зачистка малых банков путь к развалу или укрепление банковской системы? // Банковское обозрение. - 2006. - № 2. - С. 14-15.

184. Ефимчук И. Пираты фондового рынка.// Финанс. 2003. - № 26.-С.14-18.

185. Ефимчук И. Слезем с нефтяной иглы? // Финанс. 2004 . -№1(42). - С.24-26.

186. Ивантер А. Как создать капитал. //Эксперт. 2005. - №1-2. - С.61.65.

187. Ивантер А. Кто соберет пазл? //Эксперт. 2005. - № 33. -С.55-70.

188. Казаков А. Секьюритизация: первые сдеки после 5 лет разговоров. //Рынок ценных бумаг. 2006.- № 4. - С.66-69.

189. Кимельман С., Андрюшин С. Проблемы нефтегазовой ориентации экономики России.//Вопросы экономики. 2006. №4. - С.53 -66.

190. Киселев И. Деньги в пути. // Финанс. 2006. - №7.- С. 25-28.

191. Колесников Г. Манипулирование и инсайд противоречат сути рынка.// Финанс. 2003. - №26. - С. 19-23.

192. Коробков A. The Balanced Scorecard новые возможности для эффективного управления, //www.bkg.ru

193. Коротецкий Ю. Полосатый миф. //Эксперт. 2006. - №5. -С.47-49.

194. Кочетков Г.Б. Национальные модели управления и использования зарубежного опыта//США и Канада. 2000. - №12. - С.72-80.

195. Лазич П. Инфляция и фондовый рынок. //Рынок ценных бумаг. 2006.- №2.-С.16-18.

196. Мальцев О. Русские биржи изнутри. //Финанс. 2005.- №46 (136).-С.58-61.

197. Мальцев О. Центробанк связася с общественностью. //Финанс. 2006. - №14 (151). - С.56-59.

198. Мальцев О. Кредитовать и эмитировать. //Финанс. 2005.-№36(126).-С.47-49.

199. Мегарегулятор финансового рынка: как скрестить самолет с подлодкой. Ссыка на домен более не работаетnews/daytheme/?id=28712

200. Мехряков В.Д. О некоторых аспектах регулирования конкурентных отношений на рынке банковских услуг.//Банковское дело. -2003.-№12.-С. 25-28.

201. Миронов В. Экономический рост и конкурентоспособность промышленности: ценовые и неценовые факторы анализа.//Вопросы экономики. 2006. - № 3. - С.42-61.

202. Мурычев А. Российский банковский сектор: Вопросы консолидации и корпоративного управления.//Вопросы экономики. 2005. - № 5. - С.65-75.

203. Нехаев С.А. Проектное финансирование: Основные проблемы, тенденции./в.дуеЬркп.ги

204. Паперная М. Банки развития или Инвестфонд?//Вште88 Week Россия. 5 сентября 2005г. - С.56 - 58.

205. Пашкова Н. Облигации сектор активного роста. Итоги 2005 г.//Рынок ценных бумаг. - 2006.- №3 (306).- С. 16-20.

206. Петров В. Богатырь на распутье. //Биржевое обозрение. -2006,-№2 (28).- С.10-12.

207. Потемкин А. Российский эмитент на рынке капита-ла//Биржевое обозрение. 2006. - № 7 (330). - С. 6 - 8.

208. Прямых инвестиций все еще недостаточно. Факты и комментарии. //Рынок ценных бумаг. 2006.- № 6.- С.4.

209. Пятнадцатилетний капитал (экспертная оценка.// Коммерсантъ. 2005. - № 188. - С.33-36.

210. Радыгин А., Энтов Р. Институциональные компоненты экономического роста.// Вопросы экономики. 2005. № 11. - С. 14-38.

211. Ребельский Н.М. Оценка концентрации капитала на рынке банковских услуг.//Бизнес и банки. 1999. № 46. - С.4-5.

212. Розанова Н. Эволюция антимонопольной политики России: проблемы и перспективы.//Вопросы экономики. 2005. - №5. - С. 117 -131.

213. Розинский И. Умный протекционизм. //Эксперт. 2006. - № 4.- С.49-53.

214. Российский рынок: на рубеже перемен. //Депозитариум. -2006.- № 7 (41). С.4-6.

215. Российская экономика в 2004 году: тенденции и перспективы. Институт экономики переходного периода. //Вопросы экономики. 2005. - № 6. - С. 34 -58.

216. Рыбников А. Фондовый рынок как фактор роста экономики России, //www.micex.com. 22 ноября 2005 г.

217. Семенова А. Проблемы инновационной системы Рос-сии.//Вопросы экономики. 2005. - №11. - С.145-149.

218. Создание мегарегулятора финансовых рынков откладывается. Новости НФА.// Время новостей, Ссыка на домен более не работаетnfa2/main

219. Спицын А.Т. Инновационные приоритеты разви-тия.//Экономист. 2004. - №5. - С. 32-34.

220. Столяров А. Ожидания и реалии. //Рынок ценных бумаг. -2006.- №4. С.75-78.

221. Суржко A.B. Модернизация банковской системы и рынка ценных бумаг как фактор формирования конкурентной инвестиционной среды. //Государственная служба. 2005. - № 1 (33). - С.86-91.

222. Суржко A.B. О мегарегулировании финансовых рынков. //Государственная служба. 2005.- № 2 (34). - С. 129-134.

223. Суржко A.B. О развитии рынка ценных бумаг в России/Финансы и кредит. 2005. - №14(182). - С.55-57.

224. Суржко A.B. О развитии банковской системы России/Финансы и кредит. 2005. - №4(172). - С.44-46.

225. Суржко A.B. /Банковская система и рынок ценных бумаг -проблемы развития и взаимодействия/Финансы и кредит. 2004. -№19(157).-С.2-5.

226. Суржко A.B. Банковское кредитование и эмиссия ценных бумаг конкуренция на рынке финансовых инструментов//Финансы и кредит. - 2004. - №12(150). - С.22-25.

227. Суржко A.B. Теоретические основы конкуренции рынка ценных бумаг и банковских кредитов//Вопросы экономических наук. 2004.-№4(8). - С.264-267.

228. Терентьев И. Нездоровый оптимизм.// Финанс. 2005. - №19 (109). - С.41-45.

229. Топ 100 компаний эмитентов по капитализации в декаб-pe//rating.rbc.ru/articles/2006/01/19/41511192tbl.shtml?2006/01/18/4102931.

230. Туктаров Ю. Что нужно поменять в облигациях с ипотечным покрытием? //Рынок ценных бумаг. 2006. - № 4.- С.58-59.

231. Федоров А. Заложники свободы. //Финанс. 2006. - №14 (151).- С.58-60.

232. ФСФР поспорило с ЦБ//РБК daily.-25.10.2006. www.rbcdaily.ru/print.shtml72006/10/25/finance/246948

233. ФСФР не будет ограничивать число центральных депозита-риев.//РИАРосБизнесКонсатинг.04.07.2006.Ьйр:/Аор.гЬс.ги/1пёех3.8Мт 1

234. Хайек Ф. Конкуренция как процедура открытия.//Мировая экономика и международные отношения. 1989. - № 12. - С. 5-15.

235. Хорошев С. Банковская осень.// Финансовый контроль. -2004.-№10(35).-С.82.

236. Шапран В. Всевидящее око.//Банковское обозрение. Март 2004.-С. 20-23.

237. Шилина Г, Мальев М. Выпуск АДР на акции российских эмитентов шаг на мировой рынок. // Рынок ценных бумаг. -1996,- №3. -С.36-39.

238. Чиркин А. Предстоящее вступление России в ВТО и потенциальные экономические риски.//Вопросы экономики. 2005. - №5 - С. 132 -139.

239. Ясин Е. Государство и экономика на этапе модерниза-ции.//Вопросы экономики. 2006. - № 4. - С.4-30.

240. Bernarke B.S. Non-Monetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression// American Economic Review. 1983. -Vol. 73.-P. 257-276

241. Grasso R.A. Globalization of the equity markets/ Fordham international Law Journal. 1997. -№ 4. - P.6-12.

242. Donaldson R.G. Costly Liquidity, Interbank Trade, Bank Runs and Panics// Journal of Financial Intermediation. 1992. - Vol. 2 . - P. 59-82.

243. Lai Alexandra. Modelling Financial Instability.// Working Paper 2002-12. Bank of Canada. May 2002,- P.l.

244. Chant John / Financial Stability as a Policy Goal/Essays on Financial Stability.// Technical Report №95. Bank of Canada. September 2003. -P.3-7.

245. Chernick Richard. Dispute resolution alternatives 1994 using effectively in-house and at the low firm: course handbook. NY, 1995.

246. Pekar P. and Abraham S. Is strategic management living up to its promise? //Long range planning. 1995. - No.5. - P.32-44.

247. Porter, Michael E. How Competitive Forces Shape Strategy. //Harvard Business Review. -57(2). 1979.

248. Plapinger Elizabeth. Court ADR: Elements of program design. NY, 1996.

249. Recommendation for Securities Settlement Systems. Committee on Payment and Settlement Systems of the Bank of International Settlement (CPSS)/ Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions (IOSCO)/ 2001/.

250. Santos Joao A.C. Commercial Banks in the Securities Business: a Review. Basle: Bank for International Settlements. - June 1998. - P.29-30.

251. Stiglits J.E. and Weiss A. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information//American Economic Review. 1981. -Vol. 71.- P. 393-410.

252. Frederic S. Mishkin. Preventing Financial Crises: An International Perspective. //NBER Workihg Paper № 4636. National Bureau of Economic Reseach. Cambridge, MA. - February 1994. - P. 9.

Похожие диссертации

• Формирование и развитие рынка ценных бумаг инвестиционных фондов
• Развитие рынка ценных бумаг как условие активизации инвестиционного процесса в регионах
• Совершенствование учетной системы рынка ценных бумаг
• Функциональные основы деятельности банков на рынке ценных бумаг
• ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СРЕДЫ В ПРОЦЕССЕ КОНКУРЕНТНОГО РАЗВИТИЯ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ И РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ