Совершенствование учетной системы рынка ценных бумаг

Милер, Надежда Рейнгольдовна

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Совершенствование учетной системы рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Милер, Надежда Рейнгольдовна
Место защиты	Новосибирск
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование учетной системы рынка ценных бумаг"

На правах рукописи

03057282

МИЛЕР НАДЕЖДА РЕЙНГОЛЬДОВНА '________

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УЧЕТНОЙ СИСТЕМЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Новосибирск 2007

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении Новосибирский государственный университет экономики и управления -НИНХ Федерального агентства по образованию РФ.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Новиков Александр Владимирович

Официальные оппоненты: Доктор экономических наук

Тарасова! Галина Михайловна

Кандидат экономических наук Понуров Святослав Владимирович

Ведущая организация Томский государственный университет

Защита состоится 24 мая 2007г. в 10 часов на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 в Государственном образовательном учреждении Новосибирский государственный университет экономики и управления -НИНХ Федерального агентства по образованию РФ по адресу: 630099, г.Новосибирск-99, ул. Каменская, 56, ауд. 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Новосибирского государственного университета экономики и управления - НИНХ.

Автореферат разослан л /а, апреля 2007г.

Ученый секретарь диссертационного совета

СР^^ЪЪВ. Остапова

Общая характеристика диссертационной работы

Актуальность исследования. Учетная система на рынке ценных бумаг является единственным легитимным механизмом фиксации прав собственности на бездокументарные ценные бумаги. Эта особая функция, делегированная государством частным компаниям, не имеет аналогов в других сферах деятельности. 02 февраля 2007 года, на пресс-конференции, президент РФ В.В.Путин заявил, что капитализация российского рынка акций приблизилась к 1 трн. дол. и увеличилась в 2006г более чем на 80%. Объем рынка корпоративных облигаций на конец февраля 2007 года по данным ИА СЬопсЬ, достиг 0,94 трн.рублей, увеличившись за год почти на 75%. Рост капитализации рынка акций российских компаний, увеличение рынка корпоративных облигаций, повышает требования к учетной системе по подтверждению прав инвесторов на ценные бумаги.

В принятой Правительством Российской Федерации 1 июня 2006 года Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы указывается, что в настоящее время имеет место л...отставание в развитии российской инфраструктуры финансового рынка, и .что российский рынок акций использует л...нестандартную учетную систему, несущую в себе элементы нерыночного риска, связанного с учетом прав собственности на ценные бумаги. В числе задач развития финансового рынка в 2006 - 2008 годах называется лобеспечение существенного снижения на финансовом рыНке транзакционных издержек привлечения капитала путем развития конкурентоспособных институтов инфраструктуры фондового рынка и лобеспечение снижения уровня нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке путем обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов. Одним из главных направлений государственной политики по развитию финансового рынка в среднесрочной перспективе называется л...создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка, предполагающее в

числе прочего л...совершенствование учетно-расчетной инфраструктуры фондового рынка, внедрение новых технологий.

Постоянно совершенствуясь в жесткой конкурентной среде, реформируясь под воздействием все повышающихся требований регулятора, тем не менее, учетная система рынка денных бумаг нуждается в серьезных преобразованиях в связи со значительным числом проблем, накопленных за время ее существования.

Учетная система на рынке ценных бумаг в настоящее время переживает этап очередной трансформации. Появление в ближайшее время нового элемента учетной системы - Центрального депозитария приведет к серьезному изменению функций существующих элементов этой системы и может внести дисбаланс в ее функционирование. Вместе с тем, надежная, независимая и прозрачная учетная система является необходимым условием существования развитого фондового рынка. Учетная система дожна быть организована таким образом, чтобы обеспечивать высокую скорость расчетов, интеграцию с международными системами, а также сокращение системного риска.

Для повышения эффективности функционирования учетной системы требуется соответствующая методическая основа. Существующие в настоящее время технологии учета прав собственности на ценные бумаги в большинстве своем, связаны с учетом в рамках конкретного института, и реже со взаимодействием элементов учетной системы при учете прав собственности на ценные бумаги. В этой связи, разработка технологий взаимодействия элементов учетной системы друг с другом, с эмитентами ценных бумаг и инвесторами, а также технологий совершения операций элементами учетной системы, является актуальным.

Целью настоящего исследования является разработка методического подхода к совершенствованию учетной системы рынка ценных бумаг.

Для реализации поставленной цели были решены следующие задачи исследования:

Х раскрыта роль учетной системы рынка ценных бумаг;

Х проанализирован генезис учетной системы рынка ценных бумаг;

Х проведен анализ действующих в мире моделей экономик и проверена гипотеза, что структура учетной системы зависит от модели экономики;

Х обоснован авторский подход к совершенствованию учетной системы рыка ценных бумаг;

Х разработаны методики, позволяющие усовершенствовать отношения регистраторов с зарегистрированными лицами;

Х проанализированы особенности построения филиальных сетей регистратора;

Х сделаны рекомендации по совершенствованию взаимодействия регистратора с зарегистрированными лицами.

Объектом исследования является учетная система рынка ценных бумаг Российской Федерации.

Предмет исследования - технологии и операции, используемые при учете прав собственности на ценные бумаги, а также при взаимодействии элементов учетной системы.

Научная новизна исследования состоит в:

Х обосновании роли учетной системы как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг, и как совокупности институтов по учету прав собственности на ценные бумаги, позволившее сформулировать две группы задач учетной системы для выработки направлений ее совершенствования;

Х разработке методики взаимодействия элементов учетной системы для организации процесса передачи информации от зарегистрированных лиц регистратору посредством единой системы сбора и передачи информации;

Х предложении новой услуги регистратора Гарантированная поставка ценных бумаг, обеспечивающей выпонение принципа поставка против платежа при заключении сделок на внебиржевом рынке;

Х типологизации филиалов регистраторов, позволившей принципиально описать методику совершенствования филиальной сети регистратора.

Теоретической основой исследования является новая экономическая институциональная теория (неоинституционализм).

Методологической основой исследования является системный подход, заключающийся в рассмотрении учетной системы как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг и как совокупности институтов по учету прав собственности на ценные бумаги.

В исследовании использован принцип дедукции, выражающейся в использовании общих методов анализа для анализа роли и места учетной системы в инфраструктуре рынка ценных бумаг, и индукции для типологизации регистраторов в зависимости от некоторых параметров. Также в работе использованы такие методы научного познания как метод аналогий, сравнения, наблюдения, классификаций, статистические методы.

Работа соответствует пункту 4.3. Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).

Теоретические основы новой институциональной экономической теории содержатся в работах A.A. Аузана, Р. Коуза, Д. Норта, Р. Рихтера, В.Л. Тамбовцева, О.И. Уильямсона, Э.Г. Фуруботона, А.Е. Шаститко, Т. Эггертссона и других авторов.

Теоретические и методические основы деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг в целом и элементов учетной системы в частности содержатся в работах таких исследователей как П.М. Лансков, Я.М. Миркин, B.C. Петров. Б.Б. Рубцов, Заметный вклад в рассмотрение вопросов деятельности институтов учетной системы внесли также A.A. Козлов, А.Ю. Жинкин, С.А.Томлянович, Б.В .Черкасский.

Практическая значимость исследования заключается в возможности использовать результаты работы:

Х органами государственного регулирования при совершенствовании учетной системы рынка ценных бумаг;

Х регистраторами и депозитариями при организации своей деятельности и взаимодействии с другими элементами учетной системы;

Х инвесторами при перерегистрации прав собственности на ценные бумаги;

Х преподавателями высших учебных заведений при обучении студентов по специальности 080105 Финансы и кредит;

Х аккредитованными Федеральной службой по финансовым рынкам организациями при подготовке и аттестации специалистов финансового рынка по квалификационным экзаменам 3-ей, 4-ой и 6-ой серий.

Апробация работы. Результаты исследования докладывались автором на научно-практических конференциях касающихся проблем построения и развития учетной системы рынка ценных бумаг, а также на методологическом семинаре аспирантов и соискателей кафедры Управление финансовым рынком и оценочная деятельность НГУЭУ.

Внедрение результатов. Результаты диссертационного исследования используются в деятельности регистратора ЗАО Реестр А - Плюс, ОАО Регистратор НИКойл, Профессиональной ассоциацией регистраторов трансфер-агентов и депозитариев, в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками.

По теме диссертационного исследования опубликовано 5 научных статей, общим объемом 3,77 п.л.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы общим объемом 161 страницы машинописного текста без приложений. В работе содержится 33 таблицы, 25 рисунков. Список использованной литературы составляет 146 источников.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

I. Дуализм учетной системы рынка ценных бумаг.

В диссертационном исследовании под учетной системой рынка ценных бумаг понимается совокупность институтов рынка ценных бумаг, непосредственно осуществляющих учет прав собственности на ценные бумаги. Учетная система рынка ценных бумаг характеризуется дуализмом: с одной стороны, она является элементом инфраструктуры рынка ценных бумаг, с другой стороны, она представляет собой совокупность институтов по учету прав собственности на ценные бумаги.

В рамках рассмотрения учетной системы как элемента инфраструктуры автором проанализированы различные исследователи, начиная от классиков (К.Маркс, П.Самуэльсон и др.), заканчивая современными (Я.М. Миркин, П.М. Лансков и др.). Наиболее важный вывод получен в результате анализа природы инфраструктуры с позиции неоинституционализма (Р.Коуз и др.): инфраструктура снижает трансакционные издержки за счет стандартизации отдельных операций и их концентрации в специализированных структурах, составляющих эту инфраструктуру. Автором сформулированы следующие задачи учетной системы как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг:

1. Формирование эффективной среды взаимодействия участников рынка ценных бумаг;

2. Снижение издержек совершения операций на рынке ценных бумаг;

3. Принятие на себя рисков участников рынка, связанных с переходом прав собственности на ценные бумаги;

При рассмотрении учетной системы как совокупности институтов по учету прав собственности на ценные бумаги, рассмотрено само понятие права собственности. Анализ права собственности как экономической категории, выявление содержания отношений собственности, является одной из главных методологических проблем экономической теории.

Согласно марксистскому учению, собственность, как экономическая категория, выражает отношения между людьми по поводу присвоения (отчуждения) средств производства и создаваемых с их помощью материальных благ в процессе их производства, распределения, обмена и потребления. Совершенно иным является подход к праву собственности с позиции неоинституционализма. В рамках этого течения сформировалась Теория прав собственности. Неоинституционалисты под правами собственности понимают санкционированные поведенческие отношения между людьми, которые возникают в связи с существованием благ и касаются их использования. Согласно этой теории, собственностью является не ресурс сам по себе, а пучок или доля прав на использование ресурса. Чтобы реализовать свои разнообразные цели, индивид осуществляет контроль над принадлежащим исключительно ему пучком прав собственности.

По мнению автора, основные задачи учетной системы как совокупности институтов по учету прав собственности на ценные бумаги:

1. Подтверждение наличия правоотношений между собственниками, залогодержателями и другими лицами, обладающими правами относительно ценных бумаг и эмитентами ценных бумаг.

2. Подтверждение характера правоотношений, в которые вступают субъекты гражданского оборота по поводу ценных бумаг.

3. Фиксация момента перехода прав собственности на ценные бумаги.

Таким образом, учетная система выпоняет как инфраструктурные

задачи, так и задачи, связанные с учетом прав собственности на ценные бумаги. В этом проявляется дуализм учетной системы. Две группы задач в ряде случаев вступают в конфликт, в результате которого либо приходиться жертвовать задачами по учету прав собственности в пользу инфраструктурных задач, либо наоборот. Любые изменения в организации учетной системы дожны учитывать эти две группы задач, и, по возможности, не допускать превалирование одних над другими.

II. Генезис учетной системы рынка ценных бумаг $ России и ее современное состояние.

Для анализа генезиса учетной системы рынка ценных бумаг в России выделены четыре этапа (Таблица 1). В качестве критериев выделения этих этапов были использованы: изменения в регулировании учетной системы, изменение состава элементов учетной системы, изменения в деятельности отдельных элементов учетной системы.

Таблица 1 - Этапы развития российской учетной системы и их характеристика

Этап 1 Неопределенность институтов Этап 2 Становление институтов ЭтапЗ Достижение институционального равновесия Этап 4 Возникновение предпосылок для институциональных изменений

Период 1990г.-1993г. 1994г.-Первая половин 1995г. Вторая половина 1996г;-2000г. 2001г.-наст, время

Государственное регулирование Отсутствует единый государственный орган регулирования Единый государственный регулирующий орган - ФКЦБ Качественное государственное регулирование, основанное на законах, постановлениях ФКЦБ. Повышение роли государственного регулирования.

Саморегулирование Отсутствует Провозглашено, но реальной роли в деятельности своих членов СРО не играют. Усиление влияния СРО. Уменьшение роли СРО.

Лицензирование Отсутствует Лицензирование деятельности по ведению реестров и депозитарной деятельности

Элементы учетной системы Многочисленны (эмитенты, банки, специализированные компании), требования к ним не определены. Четко определены: Ведение реестров -регистраторы, либо эмитенты. Хранение и учет прав - депозитарии.

Деятельность регистраторов Не существуют Более тысячи регистраторов , Укрупнение регистраторов Продожение укрупнения. Увеличение рынка услуг.

Деятельность депозитариев Разноплановое регулирование (депозитарии банков, профессиональных участников рынка ценных бумаг, РДО), Не определен статус номинального держателя Резкое развитие депозитариев, связанное с развитием торговых систем. Развитие депозитариев, появление предпосылок создания центрального депозитария

Момент перехода прав со-сбственности на ценные бумаги Отсутствует четкое указание на момент перехода прав собственности на ценную бумагу Четкое регулирование момента перехода права собственности на ценные бумаги в зависимости от формы и места хранения или учета прав собственности.

Объединение элементов учетной системы в единый механизм Отсутствует система включения элементов учетной системы в единый механизм Несостоявшиеся попытки государства и участников рынка объединить элементы учетной системы в единый механизм. Закрепление на уровне стратегии государства задачи объединения элементов учетной системы и создания Центрального депозитария.

В настоящий момент учетная система рынка ценных бумаг России представлена 74 регистраторами и 748 депозитариями (по состоянию на 01.10,2006г.). Общая схема современной учетной системы, функционирующей в Российской Федерации, в ее взаимодействии с другими участками рынка приведена на рисунке 1,

Для анализа регистраторов автор применил элементы кластерного анализа, сформировав четыре типологические группы по количеству реестров, которые ведет регистратор. Одним из результатов анализа стал вывод о том, что всего лишь треть регистраторов (сумма первой и второй группы) ведут 65% реестров. Еще один вывод, полученный автором, заключается в том, что доля региональных регистраторов увеличивается по мере уменьшения размера регистраторов.

Эмитенты

Регистраторы

г........>

Трансфер- агенты

Кастодиальные депозитарии

Расчетные депозитарии

Фондовые биржи

Инвесторы

Рисунок 1 - Российская учетная система рынка ценных бумаг и ее взаимодействие с участниками рынка

Для анализа депозитариев, автор использовал данные рэнкингов ПАРТ АД. В рэнкиге Топ 30 крупнейших депозитариев по рыночной стоимости принятых на обслуживание ценных бумаг депонентов составленном ПАРТ АД по итогам 1 полугодия 2006 года, 57,3% приходится на депозитарии кредитных организаций, 33,2% на расчетные депозитарии, 8,6% на специализированные депозитарии, и лишь 0,6% на депозитарии не

совместители, всего 0,3% от общего объема приходится на депозитарии инвестиционных компаний. Общая рыночная стоимость принятых на обслуживание депозитариями-участниками рэнкинга ценных бумаг депонентов превышает 13 трилионов рублей.

В результате анализа российской учетной системы сформулированы ее основные недостатки:

Х значительные риски, связанные с ведением реестров владельцев именных ценных бумаг;

Х концентрация операций в нескольких крупных организациях (это касается и регистраторов и депозитариев);

Х раздробленность элементов;

Х высокая концентрация элементов в некоторых регионах;

Х не обеспечение прозрачности состава владельцев ценных бумаг;

Х низкая степень приспособленности к зарубежным системам учета прав на ценные бумаги и системе международных расчетов.

Выделенные недостатки российской учетной системы рынка ценных бумаг являются основой для выработки направлений ее совершенствования.

III. Методический подход к совершенствованию учетной системы.

В рамках выработки направлений совершенствования учетной системы проведен анализ зарубежного опыта формирования и функционирования учетных систем рынка ценных бумаг. Автором сформулирована и подтверждена гипотеза, что структура учетной системы конкретной страны зависит от модели экономики данной страны. Следовательно, пути и способы совершенствования учетной системы дожны отличаться в зависимости от модели экономики.

В моделях с преобладанием догового сегмента финансового рынка с небольшим количеством инвесторов в ценные бумаги, выстроена учетная система, включающая в себя только депозитарии. В моделях же, основанных преимущественно на долевом финансировании, существует широкий класс

меких розничных инвесторов и, соответственно, регистраторы, как элементы учетной системы, обеспечивающие взаимодействие с этим типом инвесторов. Содержание регистраторов, как элементов учетной системы, на этих рынках обеспечивается не за счет инвесторов, а за счет эмитентов.

Таблица 2 - Распределение стран по типу модели экономики

Элементы учетной системы Доля населения,

Страна Центральный депозитарий Депозитарии (кастодианы) Регистраторы имеющая акции, в общей численности населения

Страны с англо-аме риканской моделью экономики

Канада + + + 37,0%

Великобритания + + + 23,0%

США + + + 25,4%

Страны с германской моделью экономики

Австрия + + - 5,0%

Бельгия + + - 5,0%

Германия + + - 7,9%

Франция + + - 10,1%

Страны с японской моделью экономки

Япония + + + 9,0%

Россия - + + 27,0%

Специфика совершенствования учетных систем в разных экономических моделях:

Х Совершенствование учетной системы в модели с преобладанием догового рынка дожно осуществляться, прежде всего, за счет централизации в единых структурах (например, центральный депозитарий);

Х Совершенствование учетной системы в модели с преобладанием долевого рынка дожно осуществляться за счет умеренной централизации, и повышения эффективности взаимоотношений между основными элементами системы (центрального депозитария, регистраторов, кастодиальных депозитариев) с выделением особой роли регистраторов.

В работе предложен методический подход, суть которого (рисунок 2) заключается в выработке направлений и конкретных действий совершенствования учетной системы через формулировку основных

требований к учетной системе с учетом опыта, целей и рекомендаций международных экспертов по четырем блокам:

Х изменение состава и функций основных элементов учетной системы;

Х изменение взаимоотношений меэду элементами учетной системы;

Х изменение технологий учета и перехода прав собственности на ценные бумаги;

Х изменение организации деятельности отдельных элементов учетной системы.

ЭТАП 1. Проблема совершенствования учетной системы

ЭТАП 2. Анализ зарубежного и российского опыта функционирования учетной системы

ЭТАП 3. Формирование системы целей совершенствования учетной системы

ЭТАП 4. Формулировка основных требований к учетной системе с учетом опыта, целей и рекомендаций международных экспертов

ЭТАП 5. Совершенствование учетной системы

Изменение состава и функций основных элементов

Изменение системы взаимоотношений между элементами

Изменение технологий учета прав собственности на ценные бумаги

Изменение организации деятельности отдельных элементов

ЭТАП 6. Внедрение изменений

1 )ТАП 7. Разработка рекомендаций

Рисунок 2 - Блок-схема методического подхода к совершенствованию учетной системы рынка ценных бумаг

IV. Совершенствование взаимоотношений регистратора с зарегистрированными лицами.

В рамках методического подхода предложена методика организации системы взаимоотношений регистратора с зарегистрированными лицами, базирующаяся на авторской идее создания Единой системы сбора и передачи информации о зарегистрированных лицах в системах ведения реестра (сокращенно - ЕСВР).

Суть ЕСВР: для включения зарегистрированных лиц в систему электронного документооборота, организации приема распоряжений и запросов от зарегистрированных лиц (предоставления им информации из реестра) и передачи этой информации регистратору, обслуживающему реестр данного эмитента, создается разветвленная региональная сеть специализированных организаций, деятельность которых регулирует единый центр. В общем виде модель ЕСВР представлена на рисунке 3.

Функции ЕСВР:

1. Транспортировка распоряжений и запросов зарегистрированных лиц к регистраторам совместно с получением информации от регистратора в системе электронного документооборота (ЭДО). Центральный офис ЕСВР выступает как единый трансфер-агент для всех регистраторов.

2. Предоставления доступа зарегистрированным лицам к этой системе.

Система сбора и передачи информации от зарегистрированных лиц регистратору посредством ЕСВР представлена на рисунке 4.

Рисунок 4 - Взаимодействие регистратора с зарегистрированными лицами

через ЕСВР

В России есть опыт совершенствования технологии взаимодействия регистраторов. В 1999 году ИНФИ ПАРТ АД и семью регистраторами было создано НП Трансфер-агентский центр (ТАЦ), который включал в себя элементы ЕСВР (обслуживание меких розничных инвесторов) и элементы Центрального депозитария (обслуживание операторов рынка, торгующих на фондовых биржах). Однако на практике, по ряду причин, ТАЦ так и не был восстребован. В таблице 3 приведено сравнение ЕСВР и ТАЦ.

Таблица 3 - Сравнительная таблица ЕСВР и ТАЦ

ЕСВР ТАЦ

Документооборот Электронный Электронный при обязательном бумажном подтверждении

Филиальная сеть Собственная или на базе филиалов регистраторов. На базе регистраторов

Типы участников Х Центральный офис ЕСВР (ЦД); Х Региональный офис ЕСВР (Регистраторы как трансфер-агенты); Х Регистратор, включенный в ЕСВР. Х Трансфер-агентский центр Х Трансфер-агенты; Х Учетная система (депозитарии и регистраторы); Х Операторы рынка (брокеры, дилеры, депозитарии);

ЕСВР сужает функции ТАЦ и, по сути, является его частью. Но при наложении ЕСВР на предлагаемую схему организации учетной системы с Центральным депозитарием и передаче Центральному депозитарию функций оператора системы (по аналогии с трансфер-агентским центром), вся учетная система оказывается объединенной в единую структуру.

При внедрении ЕСВР эта система станет реальным допонением существующей в России депозитарной системе. Речь не идет о конкуренции, скорее речь идет о стимулировании развития каждой из этих систем за счет наличия некоторых элементов конкуренции. Кроме того, после решения задачи единой кодификации финансовых инструментов, система создает возможность для обслуживания рынка колективных инвестиций.

V. Обеспечение регистратором выпонения принципа поставка против платежа при заключении сделок на внебиржевом рынке.

Основным мотивом, лежащим в основе большинства преобразований в учетной системе, есть и будет вопрос обеспечения сохранности прав собственности на ценные бумаги при сдеках. При заключении сделок купли-продажи ценных бумаг на биржевом рынке, покупатель имеет твердые гарантии поставки ему ценных бумаг, что нельзя сказать о неорганизованном, внебиржевом рынке ценных бумаг.

Для разработки в рамках предложенного методического подхода методики гарантирования поставки и оплаты ценных бумаг при сдеках,

осуществляемых на внебиржевом рынке при учете прав собственности контрагентами у регистратора, автор применил метод аналогии, перенеся некоторые приемы, используемые банками для организации расчетов при помощи аккредитива в разработанную методику. Данная методика может быть реализована как новая услуга регистратора, которую назовем Гарантированная поставка ценных бумаг (ГПЦБ) (рисунок 5).

4, Передаточное распоряжение

ПРОДАВЕЦ

3. Открытие

услуги, бмшрс>ванда ценных бумаг

1. Договор купли-продажи ценных бумаг

5. Информирование о получении передаточного распоряжения

9. Документы о перечислении денежных

средств

ПОКУПАТЕЛЬ

10. Информирование о получении денежных средств

6. Поручение на перечисление денежных средств

БАНК ПРОДАВЦА

8, Информирование о гсгречислении денежных средств

7, Перечисление денежных средств

БАНК ПОКУПАТЕЛЯ

Рисунок 5 - Схема действий участников в рамках услуги регистратора Гарантированная поставка ценных бумаг (ГПЦБ)

Инициатором использования услуги ГПЦБ является покупатель, который подает заявление на предоставление услуги на основании договора, заключенного между ним и продавцом. Продавец подает регистратору передаточное распоряжение. Регистратор блокирует ценные бумаги на счете продавца и уведомляет об этом покупателя. После получения информации покупателем о поступлении передаточного распоряжения, покупатель дает поручение своему банку осуществить платеж. После совершения платежа покупатель предъявляет регистратору подтверждающие документы.

Эффективность и востребованность предлагаемой методики многократно увеличивается при внедрении предложенной автором ЕСВР. Включение регистратора в ЕСВР позволяет совершать сдеки купли-продажи ценных бумаг при нахождении покупателя и продавца в разных регионах с минимальным риском. Уведомление продавца через филиал ЕСВР о ГПЦБ, позволяет совершить платеж только при одновременной регистрации права собственности покупателя ценных бумаг.

VI. Типологизация филиалов регистратора,

В рамках анализа особенностей процессов создания и укрупнения регистраторов, автор выделяет четыре основные тенденции:

1. Создание кэптивных1 регистраторов, учитывающих права собственности на ценные бумаги предприятий, находящихся в собственности у одной финансово-промышленной группы.

2. Покупка крупными регистраторами межих вместе с клиентской базой, при этом перевод покупателю клиентской базы происходит вместе с юридическим присоединением.

3. Покупка крупными регистраторами меких вместе с клиентской базой, при этом перевод покупателю клиентской базы приобретенного регистратора происходит без юридического присоединения.

4. Объединение нескольких регистраторов под общей лицензией на условиях самостоятельного ведения бизнеса.

Результатом указанных тенденций стало большое количество регистраторов с распределенной филиальной сетью. Однако для эффективного выпонения регистраторами поставленных перед ними задач требуются централизованные филиальные сети. Происходящий в настоящее время процесс движения регистраторов от распределенной филиальной сети к

1 От англ. captive company - дочерняя компания, обслуживающая целиком или преимущественно интересы учредителей.

централизованной сопровождается появлением переходной формы, в рамках которой у регистратора существует несколько типов филиалов:

1. Самостоятельные филиалы. Осуществляют операции в реестрах эмитентов, договор с которыми заключен в филиале, и работают с зарегистрированными лицами преимущественно этих эмитентов.

2. Относительно самостоятельные филиалы. У таких филиалов, как и у филиалов первого типа, есть свои эмитенты, операции в реестре которых они осуществляют, но есть и эмитенты из региона, где находится филиал, операции в реестре которых осуществляет головной офис.

3. Зависимые филиалы. Филиалы, самостоятельно не осуществляющие операции в реестре акционеров, а выпоняющие функции по приему и передаче информации от зарегистрированных лиц головному офису, а также оказывающие допонительные услуги эмитентам региона (например, проведение собраний акционеров).

При централизации отношений регистратора с филиалами, сопровождающейся передачей большинства функций в головной офис, филиалы зачастую становятся неэффективными, что выражается в несоответствии уровня доходов филиалов уровню расходов. Вместе с тем, закрытие филиала по этой причине, с одной стороны, ухудшает позиции регистратора, с другой - создает допонительные проблемы для зарегистрированных лиц, находящихся в регионе. Регистратор находится в ситуации, когда вынужден содержать убыточные филиалы.

VII. Оценка целесообразности присоединения регистратора к ЕСВР.

Альтернативой закрытия убыточного филиала регистратора является передача его функций по приему и передаче информации от зарегистрированных лиц регистратору, к ЕСВР. Для реализации этой альтернативы, автором предложена методика, включающая расчет коэффициента Покрытия . затрат регистратора на обслуживание зарегистрированных лиц, и интегрального показателя Необходимости

наличия филиала. Для расчета указанного интегрального показателя предложены пять факторов (таблица 4). Каждый из этих факторов оценивается по десятибальной шкале. Критерии оценки факторов отличаются. В работе приведены образцы шкал для оценки каждого фактора и коэффициенты веса для расчета интегрального показателя.

Таблица 4 - Факторы, оцениваемые при определении интегрального показателя Необходимость наличия филиала

Фактор Комментарий

1. Наличие ключевой фигуры в управлении филиалом. Ключевая фигура в управлении филиалом является своего рода проводником в отношениях с эмитентами региона. При закрытии филиала некоторые эмитенты могут сменить регистратора, в связи с утратой возможности решать свои вопросы, основываясь на доверительных отношениях с руководителем филиала.

2. Объем допонительных услуг эмитентам региона и потенциал его роста Выручка от допонительных услуг эмитентам региона может многократно превышать выручку от оказания услуг зарегистрированным лицам. При этом объем затрат на такого рода услуги зачастую фиксирован.

3. Степень зависимости от эмитентов региона Если филиал появися на базе присоединенного к регистратору другого регистратора, то возможность 'закрытия такого филиала низкая, так как такое присоединение, скорее всего, было осуществлено на условиях самостоятельности филиала.

4. Стратегические интересы компании в регионе Регистратор может содержать даже убыточный филиал, преследуя стратегические интересы в регионе.

5. Количество эмитентов в регионе, обслуживаемых регистратором, с числом акционеров более 500 Эмитенты с числом акционеров более 500 называют зачетными эмитентами, так как, согласно требований законодательства, у регистратора дожно быть не менее 50 таких эмитентов.

Реализация предлагаемой методики проведена на примере ОАО Регистратор ABC (название данного регистратора изменено). Для анализа было выбрано три филиала ОАО Регистратор АБС: Самарский, Омский и Челябинский. Результаты анализа представлены в таблице 5.

Таблица 5 - Результаты применения методики по обоснованию закрытия _филиала регистратора и передаче его функций ЕСВР_

Фактор Самарский филиал Омский филиал Челябинский филиал

I. Расчет коэффициента Покрытие затрат регистратора на обслуживание зарегистрированных лиц 1,25 0,61 0,29

П. Расчет интегрального показателя Необходимость наличия филиала 7,1 5,25 1,20

Оценка по фактору 1 1,50 0,75 0,00

Оценка по фактору 2 1,60 1,20 0,00

Оценка по фактору 3 0,90 0,60 0,30

Оценка по фактору 4 1,50 1,50 0,90

Оценка по фактору 5 1,60 1,20 0,00

1П. Рекомендация Сохранение филиала Более детальный анализ Ликвидация филиала и передача его функций ЕСВР

Предложенный автором методический подход к совершенствованию учетной системы рынка ценных бумаг и отдельные методики в рамках этого методического подхода, могут быть успешно реализованы на практике в случае соответствующих изменений и проведения подготовительных работ. В работе предложены рекомендации, касающиеся изменений в правовых актах, касающиеся регистраторов, а также участника рынка, на базе которого будет строиться ЕСВР.

По теме исследования опубликовано 5 статей общим объемом 3,77 п.л.:

Х Милер Н.Р. Развитие учетной системы: распространение услуг или концентрация рисков? //Рынок ценных бумаг, 2005, №9.- 0,6п.л.

Х Милер Н.Р. Регистратор и эмитент Ч отношенческий контракт // Рынок ценных бумаг, 2006, М 9. - 0,35п.л.

Х Милер Н.Р. Учетная система как совокупность институтов // Депозитариум, 2006, №2,- 0,4п.л.

Х Милер Н.Р. Вопросы построения учетной системы на рынке ценных бумаг в России //Научные записки НГУЭУ, 2006. -0,8 п.л.

Х Милер Н.Р. Учет прав собственности на ценные бумаги. // ЭКО, 2007, №3. - 0,62п.л.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Милер, Надежда Рейнгольдовна

Введение.

Глава 1. Роль учетной системы на рынке ценных бумаг.

1.1. Дуализм учетной системы рынка ценных бумаг.

1.2. Генезис учетной системы российского рынка ценных бумаг.

1.3. Анализ современного состояния и направлений развития учетной системы рынка ценных бумаг в России.

Глава 2. Методические аспекты совершенствования учетной системы рынка ценных бумаг.

2.1. Формирование и функционирование учетных систем рынка ценных бумаг за рубежом.

2.2. Методический подход к совершенствованию учетной системы рынка ценных бумаг.

2.3. Методические вопросы совершенствования отношений регистратора с зарегистрированными лицами.

Глава 3. Совершенствование деятельности регистраторов как элементов учетной системы.

3.1. Особенности построения филиальных сетей регистраторов.

3.2. Переход регистраторов от филиальных сетей к единой системе сбора и передачи информации о зарегистрированных лицах (ЕСВР).

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование учетной системы рынка ценных бумаг"

Учетная система на рынке ценных бумаг является единственным легитимным механизмом фиксации прав собственности на бездокументарные ценные бумаги. Эта особая функция, делегированная государством частным компаниям, не имеет аналогов в других сферах деятельности. 02 февраля

2007 года, на пресс-конференции, президент РФ В.В.Путин заявил, что капитализация российского рынка акций приблизилась к 1 трн. дол. и увеличилась в 2006г более чем на 80%. Объем рынка корпоративных облигаций на конец февраля 2007 года по данным ИА СЬопск, достиг 0,94 трн.рублей, увеличившись за год почти на 75%. Рост капитализации рынка акций российских компаний, увеличение рынка корпоративных облигаций, повышает требования к учетной системе по подтверждению прав инвесторов на ценные бумаги.

В принятой Правительством Российской Федерации 1 июня 2006 года Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006

2008 годы указывается, что в настоящее время имеет место л.отставание в развитии российской инфраструктуры финансового рынка, и что российский рынок акций использует л.нестандартную учетную систему, несущую в себе элементы нерыночного риска, связанного с учетом прав собственности на ценные бумаги. В числе задач развития финансового рынка в 2006 - 2008 годах называется лобеспечение существенного снижения на финансовом рынке транзакционных издержек привлечения капитала путем развития конкурентоспособных институтов инфраструктуры фондового рынка и лобеспечение снижения уровня нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке путем обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов. Одним из главных направлений государственной политики по развитию финансового рынка в среднесрочной перспективе называется л.создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка, предполагающее в числе прочего л.совершенствование учетао-расчетной инфраструктуры фондового рынка, внедрение новых технологий.

Постоянно совершенствуясь в жесткой конкурентной среде, реформируясь под воздействием все повышающихся требований регулятора, тем не менее, учетная система рынка ценных бумаг нуждается в серьезных преобразованиях в связи со значительным числом проблем, накопленных за время ее существования.