Институт депозитария как условие и необходимый элемент развития рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Сапекин, Михаил Васильевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2003 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Институт депозитария как условие и необходимый элемент развития рынка ценных бумаг"
На правах рукописи
САПЕКИН МИХАИЛ ВАСИЛЬЕВИЧ
Институт депозитария как условие и необходимый элемент развития рынка ценных бумаг
Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2003
Работа выпонена на кафедре биржевого дела и ценных бумаг Российской экономической академии им Г.В Плеханова
Научный руководитель
доктор экономических наук, профессор Галанов Владимир Александрович
Официальные оппоненты
доктор экономических наук, профессор Ляльков Михаил Иванович кандидат экономических наук, доцент Чекмарева Елена Николаевна
Ведущая организация - ФКЦБ России (Московское региональное отделение)
Защита состоится л28мая 2003 г в 13-00 на заседании диссертационного совета К 212 196 02 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Российской экономической академии имени Г В Плеханова по адресу 115998, Москва, Стремянный
пер., 36
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке РЭА им Г В Плеханова
Автореферат разослан л28 апреля 2003 г
Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук, профессор
Маршавина Л Я
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования
Актуальность темы диссертационного исследования заключается в том, что для развития современного рынка ценных бумаг необходимо создание механизма, позволяющего структурировать и регулировать отношения, возникающие между его участниками и, прежде всего теми, кто создает нормальные условия для его функционирования, то есть организациями инфраструктуры.
Интернационализация и глобализация, концентрация и централизация капитала, развитие компьютерных технологий обусловливают интеграцию российского рынка ценных бумаг в международный Развитие рынка связано, во-первых, с совершенствованием инфраструктуры, как необходимого элемента обеспечения эффективного взаимодействия всех участников рынка, во-вторых, со структурированием взаимодействия участников рынка, выражающееся в совершенствовании функций, которые они выпоняют на рынке ценных бумаг
В настоящее время инфраструктура рынка ценных бумаг является существенным фактором воздействия на его развитие и призвана обеспечивать его нормальное функционирование Одними из элементов инфраструктуры являются организации, осуществляющие деятельность по учету и хранению ценных бумаг, в том числе депозитарии Однако на настоящий момент можно отметить недостаточную эффективность функционирования депозитария в рамках его специализации Это связано с тем, что становление института депозитария как участника рынка еще не завершено, поэтому требуется более четкое определение специфики его функционирования на всех уровнях экономического пространства страны С другой стороны, существует проблема отношений между кастодиальным и расчетным депозитариями, тк в современной ситуации они выпоняют ряд одинаковых функций, что вызывает нежелательную конкуренцию внутри учетной системы, снижающую ее эффективность как целостного образования.
Поэтому институционализация данных элементов инфрастуктуры позволит организовать более эффективное взаимодействие между участниками рынка путем упорядочения их функций и, следовательно, повлияет на процесс развития рынка ценных бумаг в целом
Таким образом, актуальность научного исследования деятельности депозитариев обусловлена необходимостью определения способов снижения степени риска и уровня
издержек в междепозитарных отношениях.
тормозящих развитие учетной системы рынка
1Чн Х .АЛЬНА* ь< >акА
2005 РК
ценных бумаг.
Поэтому становление института депозитария, а также разработка методологических основ выделения института депозитария в самостоятельный элемент учетной системы рынка ценных бумаг являются ключевой проблемой в развитии его инфраструктуры Решение данной проблемы будет способствовать выбору наиболее приемлемой стратегии поведения инвесторов на рынке ценных бумаг Степень научной разработанности проблемы
Вопросам организации депозитарной деятельности посвящены исследования проф Н Т Клещева, материалы рабочей группы Д В Васильева, монография В С Петрова Депозитарий на рынке ценных бумаг Зарубежный и российский опыт, практические рекомендации и методики, материалы для сдачи специализированного экзамена, диссертационная работа Г С Фейгина, посвященная совершенствованию организации депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг, работы К Дикенсона Эти работы охватывают как практические, так и общетеоретические проблемы функционирования и взаимодействия депозитарных организаций
Однако данные исследования не содержат целостного представления об институте депозитария вследствие недостаточно четкого определения пономочий организаций, осуществляющих учетную и расчетную деятельность, в зависимости от их специализации, а также недостаточно развитой нормативно-правовой базы, регламентирующий данную деятельность
Целью диссертационного исследования является рассмотрение теоретических и методологических основ функционирования учетной системы в целом, и депозитарной системы в частности, с целью разработки методики построения единого депозитария как самостоятельного института рынка ценных бумаг
Задачами исследования в соответствии с поставленными целями являются
- исследование теоретических основ института депозитария и определение его места и роли во взаимодействии с субъектами рынка ценных бумаг,
- определение основных методологических положений институционализации депозитария как участника рынка ценных бумаг,
- анализ структуры депозитария на российском и международном рынке ценных бумаг с целью выявления направлений развития механизма функционирования депозитария в условиях российского рынка ценных бумаг;
- выявление важнейших проблем становления российской депозитарной системы как самостоятельного института рынка ценных бумаг,
- методологическое обоснование основных положений по совершенствованию российской депозитарной системы посредством формирования единой учетной системы на рынке ценных бумаг,
- разработка формы построения единого депозитария для рынка ценных бумаг на базе Депозитария Сбербанка России с целью совершенствования инфраструктуры российского рынка ценных бумаг
Объектом настоящего исследования являются инфраструктура рынка ценных бумаг и его учетная система, осуществляющая учет и хранение ценных бумаг
Предметом исследования выступают депозитарные услуги, оказываемые расчетными и кастодиальными депозитариями как на российском, так и на международном рынке ценных бумаг
Теоретической основой диссертационного исследования послужили работы отечественных и зарубежных специалистов по проблемам депозитарной деятельности, законодательные акты России, указы Президента России, постановления Правительства России, Постановления и инструктивные материалы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) России, методические материалы Центрального Банка Российской Федерации, имеющие отношение к теме диссертации, материалы периодической печати, пресс-релизы депозитарных организаций, экономическая и правовая литература, а также финансово-статистические материалы ФКЦБ России и депозитариев
Методологической основой исследования выступают методы исторического, структурно-функционального, логического, экономико-статистического анализа, а также метод логико-аналитического моделирования
Научная новизна диссертационной работы заключается в следующих положениях
- уточнены содержание и структура депозитарной услуги путем включения в нее экономической, технической и организационной составляющих,
- показана эволюция депозитарных услуг при взаимодействии с различными участниками рынка ценных бумаг, выражающаяся в изменении интегрированного качества этих услуг,
- разработана классификация депозитариев на основе их деления по уровням организации (микро, мезо, и макроуровень), выпоняемым функциям, ориентации на тип клиентов и характеру предоставляемых услуг,
- предложены направления совершенствования депозитарной деятельности в России на основе обобщения международного опыта постоянное расширение спектра выпоняемых функций, увеличение количества объектов учета и клиентов, сокращение количества
депозитариев ( и регистраторов),
- сформулировано понятие депозитарного риска как специфического вида риска на рынке ценных бумаг, по структуре включающего в себя, с одной стороны, технологический, операционный, организационный риски, а с другой стороны, внутренний, инфраструктурный, внешний риски,
- обоснована необходимость объединения функций регистраторов и депозитариев в едином институте для устранения имеющегося на российском рынке дублирования функций по учету и хранению ценных бумаг,
- предложена форма построения единого депозитария для рынка ценных бумаг на базе Депозитария Сбербанка России, суть которой состоит в объединении расчетных и кастодиальных функций, включении функций регистраторов, обосновании взаимосвязи с другими субъектами рынка ценных бумаг
Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем:
- выявлена и теоретически обоснована роль института депозитария как необходимого элемента инфраструктуры рынка, обеспечивающего сохранность ценных бумаг и подтверждение прав по ним, а также его влияние на взаимодействие субъектов рынка, при осуществлении операций с ценными бумагами,
- определены направления развития механизма функционирования депозитария (организационные, структурные, функциональные) с учетом его деятельности на различных уровнях российского рынка ценных бумаг,
- раскрыто влияние развития рынка ценных бумаг на механизм функционирования депозитария, заключающееся в концентрации огромного количества ценных бумаг, их учет и хранение в нескольких крупных депозитариях, а также в объединении профессиональных участников, осуществляющих данного рода услуги,
- предложено решение проблемы дублирования выпоняемых функций депозитариями и регистраторами в учетной системе посредством создания единого депозитария для рынка ценных бумаг,
- обоснована необходимость формирования единого депозитария для рынка ценных бумаг как элемента совершенствования инфраструктуры рынка, обусловленного тенденциями его развития концентрация капитала, сокращение числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, сокращение сроков проведения операций и т д ,
- предложена форма построения единого депозитария для рынка ценных бумаг на базе Депозитария Сбербанка России, имеющего разветвленную филиальную сеть, государственные гарантии, наивысшую степень надежности, достаточности капитала, что
позволяет как предоставлять депозитарные услуги большому количеству клиентов, так и снижать депозитарные риски, операционные издержки
Достоверность и обоснованность результатов проведенного исследования определяется
- проведением экономического анализа деятельности депозитариев и их объединений в современных условиях их функционирования на российском и международном рынке ценных бумаг,
- использованием теоретических, методических и информационно-аналитических материалов отечественной и зарубежной научной литературы, отражающих достижения науки в области изучения рынка ценных бумаг и его инфраструктуры,
апробацией ряда теоретических положений, выдвинутых диссертантом в опубликованных работах
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования Теоретическая значимость результатов исследования состоит в разработке методов совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг в части депозитарной деятельности, которая может быть использована в научно-исследовательской и преподавательской работе, в возможности использования сформулированных автором выводов и рекомендаций при разработке законодательных и нормативных актов, регулирующих депозитарную деятельность на рынке ценных бумаг
Практическая значимость полученных результатов состоит в возможности использования теоретических положений и рекомендаций для развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, в работе организаций, осуществляющих депозитарную деятельность, а также в системе высшего и допонительного профессионального образования
Выдвинутые в диссертационном исследовании положения и подходы к рассмотрению методики построения механизма единого депозитария могут бьггь использованы в дальнейших исследованиях рынка ценных бумаг и его элементов как в его теоретико-методологическом аспекте, так и в практике реализации данных положений и рекомендаций для создания единого депозитария для рынка ценных бумаг на базе Депозитария Сбербанка России
Апробация результатов исследования
По теме диссертационного исследования опубликованы 3 научные работы общим объемом 1,4 печатного листа
Результаты исследования нашли применение в работе Депозитария Сбербанка
России.
Логика и структура диссертационного исследования. Диссертационная работа состой I из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложения. Цели и задачи диссертационной работы определили логику исследования и его структуру: ВВЕДЕНИЕ
Глава 1. Теоретические основы института депозитария в инфраструктуре рынка ценных бумаг
1 1. Сущность депозитария и депозитарных услуг
1.2. Виды депозитариев: расчетные и кастодиальные 1.3 Основные направления развития депозитариев Глава 2. Структура депозитария
2 1 Структура депозитария и выпоняемые функции на рынке ценных бумаг
2 2. Международный опыт организации и деятельности депозитариев
2.3. Становление российской депозитарной системы
Глава 3. Создание единого депозитария на российском рынке ценных бумаг
3 1. Совершенствование российской депозитарной системы посредством формирования единой учетной системы на рынке ценных бумаг
3 2 Модель единого депозитрия на базе Депозитария Сбербанка России ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
ПРИЛОЖЕНИЯ
Основное содержание работы
Первая группа проблем связана с исследованием теоретических основ института депозитария в инфраструктуре рынка ценных бумаг Проведенное исследование сущности депозитария и теоретический анализ основ его взаимодействия с элементами инфрас1руктуры в процессе развития рынка ценных бумаг приводят к выводу, что изучение депозитарной системы, принципов ее формирования и функционирования как особого института рынка ценных бумаг необходимо осуществлять с позиции определения сущностных особенностей данного рынка, на котором происходит взаимодействие между его субъектами Данная специфика особенно ярко проявляется в объекте рынка ценных бумаг, определяющем особенности рыночного механизма Объект рынка ценных бумаг, с одной стороны, представляет собой форму фиксации прав собственности вытекающих из выпуска
ценных бумаг и обращения ценных бумаг между участниками рынка. С другой стороны, объект рынка является непосредственно предметом обращения, что во многом определяет закономерности развития рыночного пространства, а также направления развития субъектов рынка.
При том условии, что рынок ценных бумаг постоянно развивается, проникая на другие рынки капиталов, важным аспектом этого развития является совершенствование функций, выпоняемых субъектами инфраструктуры рынка ценных бумаг Иными словами, объектом сделок рынка ценных бумаг выступает ценная бумага, которая в отличие от обычного товара представляет собой не конкретный продукт, выраженный в материальной или нематериальной форме, а права владельца ценных бумаг, вытекающие из самого владения ценными бумагами. В данной связи само содержание рынка ценных бумаг предполагает развитость инфраструктурных элементов, обеспечивающих реализацию ценностной функции в процессе обращения ценной бумаги. Депозитарная система, являясь одной из составляющих рынка ценных бумаг, выпоняет функции по учету и хранению ценных бумаг.
Учитывая безналичный характер большинства операций с ценными бумагами, имеющуюся дифференциацию участников рынка ценных бумаг, оптимальное взаимодействие между ними может быть достигнуто только при эффективной реализации функций каждого из субъектов Взаимодействие субъектов рынка ценных бумаг предполагает переход прав собственности на ценные бумаги
Таким образом, сущность депозитария как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг проявляется в ведении счетов, на которых учитываются ценные бумаги, переданные клиентами на хранение, а также в непосредственном хранении сертификатов этих ценных бумаг. Ведение счетов дает депозитарию возможность фиксировать (удостоверять) право собственности на ценные бумаги и учитывать те имущественные права, которые закреплены ими.
В целом эволюцию депозитарных услуг на основании качественного развития можно представить следующей схемой (рис 1)
Говоря о специфике деятельности депозитариев, обусловленной потребностями участников рынка ценных бумаг и характером их взаимоотношений, важно определить критериальные основания данной специализации: функциональные, определенные рыночным процессом, и видовые, определенные типом клиентов
Данные основания предполагают классификацию всей инфраструктуры рынка ценных бумаг Однако данная инфраструктура состоит из различных частей, в том числе
из торговой и учетной частей, чьи интересы зачастую вступают в противоречие, в следствии конфликта интересов Решением этой проблемы может выступить, с одной стороны, создание условий институционализации данных частей инфраструктуры, влекущее разделение пономочий, на основании единого концептуального подхода С другой стороны, разделение интересов может производиться посредством большей
ВИДЫ ОПЕРАЦИЙ
УЧАСТНИКИ ОПЕРАЦИЙ
Рис 1 Схема эволюции депозитарных услуг
структуризации данных элементов инфраструктуры, в частности путем создания
единого депозитария
В работе предложена классификация депозитариев и депозитарных услуг с
целью структурирования их места в инфраструктуре рынка ценных бумаг, с учетом его
постоянного развития в современных условиях российской экономики, для
обоснования создания единого депозитария
Формирование структуры депозитария как особого института, обеспечивающего
взаимодействие субъектов рынка ценных бумаг посредством реализации учетных
функций обусловлено многими факторами Прежде всего, это фактор развитости
самого рынка Иными словами, чем более развит рынок ценных бумаг, тем большее
количество инфраструктурных элементов его обслуживает и соответственно тем более
данные элементы специализируются в своей деятельности С другой стороны,
рассматривая современный рынок ценных бумаг, важно отметить присущую ему
многоуровневость Так современный рынок ценных бумаг определяет структурные
особенности депозитария, обслуживающего клиентов на каждом из его уровней микро
- взаимодействие депозитария с большим количеством физических и юридических лиц-
депонентов депозитария, мезо - взаимодействие депозитария с субъектами Федерации, расчетными, кастодиальными депозитариями, регистраторами, макро - взаимодействие на международном уровне с центральными депозитариями, федеральными органами власти
Таким образом, различия в этой структуре определяются теми функциями, которые испоняет конкретный депозитарий, находящийся на определенном уровне рынка ценных бумаг. Однако и сам рынок ценных бумаг на различных уровнях выпоняет различные функции.
Рассмотрение уровней рынка ценных бумаг с позиции выпоняемых ими функций, составных частей и участников предполагает взаимосвязь этих элементов на рынке, которая дожна обеспечить инфраструктура путем снижения издержек при обращении ценных бумаг Данное рассмотрение выявляет тенденцию развития функционирования депозитария, позволяющую определить направление дальнейшей стратегии, обеспечивающей возможность максимально качественно решать главные задачи депозитарной системы, которые предполагают эффективное взаимодействие всех участников рынка ценных бумаг путем обеспечения их прав, вытекающих из владения ценными бумаги
В данной части можно сделать вывод, что объединение расчетных и кастодиальных функций, функций регистраторов в одном депозитарии позволит повысить эффективность взаимодействия элементов инфраструктуры путем снижения издержек обращения, а также позволит более четко определить пути институционализации депозитария
Внутренние и внешние ограничения рынка депозитарных услуг, выражающиеся в регламентации деятельности депозитария соответствующими правилами и положениями, определяют структуру, порядок и правила работы депозитария как составной части инфраструктуры рынка ценных бумаг (представленной на рис 2), выпоняющего ряд функций, отличающих его от регистраторов и других организаций, осуществляющих учет и хранение ценных бумаг
I Однако в повседневном взаимодействии депозитариев с инвесторами и эмитентами
его механизм в большей степени определяется устойчивостью его развития посредством институционализации депозитариев и повышения надежности и стабильности субъектов ' рынка депозитарных услуг Упорядочение их взаимодействия в рамках учётной системы
рынка ценных бумаг находит своё отражение в институционализации депозитариев.
Таким образом, развитие и оснащение депозитариев новыми технологиями, адекватными современному уровню развития инфраструктуры международного рынка
ценных бумаг, оказывают весомое влияние на их развитие Снижение неопределенности в процессе взаимодействия депозитария с участниками рынка ценных бумаг происходит благодаря соотнесению перечня депозитарных операций с состоянием рынка ценных бумаг, в соответствии с тем, на каком уровне рынка эти операции производятся, что в
Государственные
Эмитенты
Инвесторы
Саморегулируемые
Органы регулирования и контроля
7гг__тг
_1 Участник I и рынка | I ценных | 1 бумаг I ___I
Брокеры
Органиэщии, обслуживающие рынок
Организации, обеспечивающие заключение сделок
I Организации, | I обеспечивающие | I испонение сделок I
Операционные структуры
с зХ 8 *
Рис 2 Депозитарий в инфраструктуре рынка ценных бумаг
свою очередь является основным фактором определяющим механизм депозитария
Развитие механизма функционирования депозитария заключается в более поном удовлетворении потребностей его клиентов, а следовательно, более совершенном испонении депозитарием своих функциональных обязанностей При этом возможность реализации функций депозитария, участвующего в рыночном процессе, определяется, с одной стороны, наличием четкого разделения функций инфраструктурного обеспечения рынка ценных бумаг, осуществляемого как на основании формальных Ч нормативно-правовых, так и на основании неформальных, таких, как эффективность экономического взаимодействия. С другой стороны, развитие инфраструктуры рынка, к которой и относится система депозитариев, во многом определяется и характером обменных процессов между эмитентами и инвесторами, в свою очередь проявляющихся в состоянии рынка ценных бумаг, основных тенденциях его развития на макро, мезо и микро уровне, а также проблемах развития отношений перехода прав собственности, связанных с куплей/продажей ценных бумаг, складывающихся на данных уровнях
Рассматривая российскую систему формирования депозитария и его функциональных особенностей, важно выявить тенденции развития инфраструктуры российского рынка ценных бумаг и ее сущностные особенности
- высокие риски депозитариев при их взаимодействии при сложившейся инфраструктуре учета ценных бумаг,
- многоуровневость взаимоотношений между субъектами рынка депозитарных услуг, которая влечет за собой излишние пересекающиеся трансакции,
- отсутствие системных связей между отдельными организациями, обслуживающими рынок депозитарных услуг, что обусловливает допонительные издержки на информационные операции;
- несогласованная регламентация депозитарной деятельности со стороны регулирующих государственных органов осложняет разделение пономочий между кастодианами и другими депозитариями;
- и, как следствие всего вышеизложенного, децентрализованная депозитарная система не ориентирует участников рынка ценных бумаг на выстраивание стабильных взаимоотношений
Решением данных вопросов выступает развитие депозитариев как особого института рынка ценных бумаг Таким образом, в работе представлен обоснованный отказ от института регистраторов в инфраструктуре рынка ценных бумаг, позволяющий активизировать развитие механизма депозитария в современных российских условиях и сочетающийся с основными тенденциями международного рынка депозитарных услуг
Вторая группа проблем обусловлена необходимостью определения возможности и целесообразности использования отечественного и зарубежного опыта депозитарной деятельности при создании единого пространства по учету и хранению ценных бумаг, посредством формирования единого депозитария.
В последнее время одной из основных тенденций в развитии системы депозитарного учета в Европе является взаимная интеграция крупнейших центральных депозитариев. Центральные депозитарии Германии, Франции, Люксембурга, DBC, SBF/SICOVAM, Clearstream Banking соответственно осуществляют процесс интеграции в единую Европейскую клиринговую палату с целью стать ведущим в Европе поставщиком услуг в области клиринга и расчетов, а также с намерениями установить единые европейские стандарты расчетов Одним из важных аспектов создания европейской клиринговой палаты является ее открытость для участия в работе прочих центральных депозитариев стран Европы и Центральных международных депозитариев
Основными направлениями деятельности Европейской клиринговой палаты являются
1 Рационализация необходимых рынку клиринговых, расчетных, депозитарно-трастовых операций
2 Работа как с договыми, так и с долевыми ценными бумагами
3 Объединение международных ресурсов с ресурсами национальных организаций
4 Использование единой технологической платформы с согласованными стандартами и правилами.
Данные направления деятельности механизма Европейской клиринговой палаты задают единые концептуальные рамки для информационного обмена во взаимодействии участников рынка ценных бумаг с депозитариями в процессе институционализации последних В то же время вышеперечисленные направления развития института депозитария на международном уровне коррелируют с развитием российского института депозитария.
После обобщения опыта европейских и американских депозитарных институтов в работе были рассмотрены учетные системы государств Батии, которые в настоящее время стремятся к интеграции своих депозитарных систем. Так, Центральные депозитарии Латвии, Литвы и Эстонии заключили соглашения о сотрудничестве и открыли прямые счета депо друг другу, что дает возможность клиентам центрального депозитария одной страны совершать операции с ценными бумагами других стран, не открывая допонительных счетов депо в центральных депозитариях других стран
Депозитарии стремятся отвечать требованиям современного рынка ценных бумаг, связанным с расширением технологических и информационных возможностей, с необходимостью повышения надежности рынка, в создании такой системы учета, которая позволила бы институтам выйти на международный рынок При этом депозитарий дожен соответствовать по выпоняемым функциям каждому из уровней рынка ценных бумаг Так, создание центрального депозитария в стране позволяет снизить издержки по операциям открытия и закрытия счетов, облегчает выход депозитария на международный уровень.
В работе представлены направления совершенствования российского рынка ценных бумаг посредством создания единого депозитария на базе Депозитария Сбербанка России Предполагается, что дальнейшее развитие российской депозитарной системы будет определяться, с одной стороны, созданием единого депозитария, присутствующего
на различных уровнях рынка ценных бумаг С другой стороны, основными тенденциями развития российского рынка ценных бумаг, которые по мере решения российским рынком стоящих перед ним проблем будут вносить свои изменения в механизм функционирования депозитария, посредством регламентационных норм и выстраивания устойчивых отношений между клиентами и депозитариями
Данные тенденции будут в большей степени по сравнению с регламентационными нормами, ограничивающими депозитарную деятельность, влиять на условия реализации прав инвесторов и эмитентов, снижение их издержек и рисков, связанных с осуществлением депозитарных операций в развитии российской депозитарной системы
Таким образом, осознание участниками рынка ценных бумаг преимуществ, появляющихся при четкой организации российской депозитарной системы, ведет к повышению скорости информационного обмена между участниками рынка ценных бумаг, а значит, и к снижению возможных допонительных рисков на рынке ценных бумаг, уменьшаемых за счет создания единого пространства депозитарной деятельности
Совершенствование российской депозитарной системы является необходимым фактором развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, обусловливающим выявление способов и механизмов, направленных на регулирование взаимоотношений участников рынка Очевидно, что формирование учетной структуры на базе единого депозитария позволит систематизировать учетную деятельность на рынке ценных бумаг, снизить риски и издержки и, следовательно, повысить эффективность выпоняемых функций
В данной связи признаками оптимальной структуры депозитарной системы, как и любой другой рыночной структуры, являются следующие
- тесная связь между элементами этой структуры,
- определенная устойчивость этих связей,
- целостность и совокупность данных элементов,
- низкие издержки при операциях, осуществляемых посредством данной структуры
Перспективы функционального развития депозитариев в России направлены на расширение круга персонифицированных услуг, индивидуальный подход к обслуживанию депонентов и оказание поного комплекса услуг Одновременно с совершенствованием функций хранения и учета ценных бумаг депозитарии дожны обеспечивать денежные расчеты по операциям, связанным с изменением прав собственности на ценные бумаги, перечисление доходов по ценным бумагам, перечисление средств при кредитовании под залог ценных бумаг, при кредитовании
ценными бумагами и т п Для своих клиентов им необходимо обеспечивать допонительные гарантии сохранности ценных бумаг и осуществления прав по ним
Отдельным направлением развития депозитариев в России является гарантированное предоставление клиентам всего комплекса услуг независимо от региона и филиала, который обслуживает депонента (глобализация доступа, создание единого пространства счетов депо, создание единого справочника учитываемых ценных бумаг) Для решения этой задачи депозитарий дожен обеспечить сбор, хранение и обмен информацией, поступающей от филиалов и контрагентов Создание единого пространства счетов депо значительно упрощает оказание такой услуги, как перерегистрация прав собственности на ценные бумаги Регистраторы, осуществляющие ведение реестров, зачастую располагаются далеко от места проведения сдеки, у них разные требования к составу документов для открытия лицевого счета и перерегистрации ценных бумаг, зачастую требуется предоплата их услуг.
Таким образом, работать непосредственно с регистраторами достаточно сложно Поэтому задача депозитария - обеспечение целостности учета ценных бумаг, оперативное получение информации, где на данный момент обслуживаются ценные бумаги конкретного инвестора, а также своевременное доведение информации о действиях клиента из головного депозитария в филиалы и наоборот Такой подход позволяет дематериализовать ценные бумаги и осуществлять обслуживание сделок с ценными бумагами в безналичной форме
В итоге развитие российской депозитарной системы как особого института рынка ценных бумаг обусловливает, с одной стороны, развитие остальных институтов рынка, с другой стороны, интеграцию России в мировую финансовую систему посредством совершенствования функциональных возможностей депозитарной системы Помимо этого, учитывая необходимость интеграции России в мировую финансовую систему, привлечения иностранных инвестиций, депозитарий дожен осуществлять взаимодействие с международными центральными депозитариями Для обеспечения этого требования депозитарная система учета и обеспечения прав инвесторов дожна соответствовать не только требованиям российского законодательства, но и западным формальным и неформальным стандартам
Так, существуют реальные предпосыки формирования единой расчетной системы, что, с одной стороны, ведет к разграничению функций депозитария, а с другой стороны, выступает стимулом к созданию единого депозитария, что напрямую связано с совершенствованием российской депозитарной системы как элемента инфраструктуры на
различных уровнях рынка ценных бумаг- международном, национальном и региональном Инфраструктура рынка ценных бумаг в силу своего развития и особенностей способна повлиять на формирование единого депозитария
Следующей составляющей процесса поиска оптимальной организации российской депозитарной системы, рассмотренной в работе, помимо выбора эффективных форм отношений депозитариев с клиентами является также анализ рисков депозитарной деятельности на уровне отдельного депозитария
Для депозитария снижение рискованности операций для клиентов - единственный способ обеспечить привлекательность своих услуг, не прибегая к ценовому демпингу
Российский рынок ценных бумаг, ставший после кризиса ареной все обостряющейся конкуренции среди депозитариев, заставляет их расширять спектр предоставляемых услуг, в том числе путем организации комплексных услуг совместно с другими подразделениями (или даже компаниями) В этих условиях описание системы рисков, возникающих при оказании таких услуг, становится важным инструментом развития депозитария на российском рынке ценных бумаг
полный список рисков, присущих депозитарной деятельности, приведен в табл 1
Таблица 1
Классификация рисков депозитарной деятельности
Технологический Операционный Организационный
Внутренние Сбой или отказ информационной системы депозитария (ИСД), используемых прикладных программ, оборудования и выч техники Недостатки порядка операционного обслуживания (ОО), систем внутреннего контроля депозитария, злоупотребления персонала. Недостатки системы управления депозитария недофинансирование, недостаток пономочий, нарушение принципа китайской стены и т п
хранения Потеря прав клиента на ценные бумаги (ЦБ) вследствие сбоя ИСД Потеря прав клиента на ЦБ вследствие нарушения порядка ОО депозитарием Потеря прав клиента иа ЦБ вследствие сбоев системы управления депозитария
транзакцнонный Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате сбоя ИСД Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате нарушения порядка ОО депозитарием Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате сбоев системы управления депозитария
реализации прав Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате сбоя ИСД Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате нарушения порядка ОО депозитарием Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате сбоев системы управления депозитария
Инфраструктурные Сбой или отказ ИС участника фондового рынка (УФР) или клиента депозитария. Нарушение порядка ОО УФР или клиентом депозитария Недостатки структуры и системы управления инфраструктурой рынка ценных бумаг.
хранения Потеря прав клиента на ЦБ вследствие сбоя ИС УФР Потеря прав клиента на ЦБ вследствие нарушения порядка ОО УФР Потеря прав клиента на ЦБ вследствие неэффективной работы инфраструктуры
транзакцнонный Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате сбоя ИС УФР Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате нарушения Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате сбоев в работе
порядка 00 УФР инфраструктуры
реализации прав Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате сбоя ИС УФР Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате нарушения порядка ОО УФР Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате сбоев в работе инфраструктуры
Внешние Сбой или отказ ИС регулирующих организаций (РО), систем обеспечения Злоупотребления или нарушения в порядке работы ТО, иных гос органов. Неадекватная политика РО, неэффективность функционирования иных гос. органов.
хранения Потеря прав клиента на ЦБ вследствие сбоя ИС ГО Потеря прав клиента на ЦБ вследствие нарушений в работе РО Потеря прав клиента на ЦБ вследствие неэффективной политики РО и гос. органов
траюакционный Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате сбоя ИС ГО. Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате нарушений в работе РО Неиспонение поручения клиента на перевод ЦБ в результате неэффективной политики ТО и гос. органов
реализации прав Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате сбоя ИС ГО Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате нарушений в работе РО Несоблюдение прав клиента по ЦБ в результате неэффективной политики ГО и гос органов.
Принимая во внимание вышеприведенную классификацию депозитарных рисков, следует отметить, что при поиске структуры, оптимизирующей деятельность российской депозитарной системы, приоритет имеют такие организационные структуры, которые обладают наибольшими конкурентными преимуществами в условиях российского рынка ценных бумаг, позволяющими выстраивать депозитарную деятельность в рамках существующих регламентационных норм и постоянных отношений, структурированных определенным образом в процессе длительного взаимодействия с участниками депозитарной системы Эти конкурентные преимущества, а именно достаточность собственного капитала, стабильность в развитии структуры, широкая филиальная сеть, большая клиентская база, современное программное и техническое обеспечение и тд позволяют повысить надежность избираемой структуры и доверие к ней со стороны участников рынка ценных бумаг
В данной связи развитие российской депозитарной системы как особого института рынка ценных бумаг в направлении централизации депозитарной деятельности позволит преодолеть проблемы, связанные с недостаточной развитостью депозитарной инфраструктуры и высокими депозитарными рисками посредством функционального развития депозитариев в рамках их специализации на связанных между собой уровнях рынка депозитарных услуг, при помощи соответствующей организационной формы депозитарной системы - единого депозитария
Таким образом, обоснованием создания единого депозитария служит сложившаяся тенденция развития рынка ценных бумаг на макро, мезо, микроуровнях, а необходимым условием для его создания служит существующая учетная система
При формировании единого депозитария, с одной стороны, необходима эффективно реализующая функции рынка ценных бумаг нормативно-правовая база В качестве гарантии соблюдения нормативно-правовой базы может выступать банк, контрольный пакет акций которого принадлежит государству С другой стороны, дожна быть четко структурированная организация взаимодействия всех участников инфраструктуры Для этого можно использовать опыт зарубежных стран, но совершенствование депозитарной системы будет только в том случае, когда будут приниматься во внимание особенности российского рынка ценных бумаг и то влияние, которое оказала специфика российского рынка на формирование единого депозитария
Вертикальная интеграция уровней, предполагаемая при построении единого депозитария, снижает издержки оценки и контроля по отношению к иным участникам данных операций Анализ существующих издержек, их оценка и контроль за ними выявляют несоответствие между испоняемыми операциями и формами присутствия депозитария на конкретном уровне оказания услуг Это выступает условием для определения приоритетов конструирования единой депозитарной системы
Построение единого депозитария имеет своим концептуальным основанием формирование структуры, имеющей самоподдерживающиеся контакты с другими участниками инфраструктуры рынка ценных бумаг Данная форма обмена может быть достигнута посредством соотнесения количественных и качественных характеристик операций, совершаемых конкретным депозитарием, со средним общим для всей единой системы уровнем Таким образом, самоподдерживающиеся контакты будут происходить посредством удовлетворения потребностей конкретного участника рынка ценных бумаг, в конкретном виде операций, на конкретном уровне и, с другой стороны, поддерживаться самой системой
Таким образом, рассматривая основные результаты введения единой депозитарной системы для участников рыночных отношений важно отметить, что для субъектов рынка ценных бумаг введение единого депозитария структурирует операционно-информационные потоки рынка посредством
- упорядочения информационного обмена между участниками рынка ценных бумаг,
- стандартизации и унификации документооборота между участниками рынка,
- контроля за достоверностью информации, предоставляемой как участниками, так и участникам рынка ценных бумаг
Для инфраструктуры рынка ценных бумаг это ведет к большей специализации производимых ею функций, а следовательно, к развитию самого механизма
инфраструктуры Для всего института депозитария введение единого концептуального основания предполагает снижение издержек обращения, возникающих по причине удаленности различных уровней инфраструктуры рынка ценных бумаг от конечных клиентов' физических лиц, частично и юридических лиц
При этом выбор основания - конкретного банка, под началом которого будет формироваться единая структур депозитария, обусловливается необходимостью тщательного анализа экономических и технологических показателей деятельности банка
Таким образом, оценивая возможности Депозитария Сбербанка России в проявлении сущностных особенностей такого инфраструктурного элемента, как единый депозитарий, важно подчеркнуть, тто помимо жесткого нормирования своей деятельности, а следовательно, больших гарантий, предоставляемых клиентам, развитой внутренней структуры взаимодействия на различных уровнях оказания услуг Депозитарий Сбербанка России обладает высоким потенциалом развития
Кроме повышения эффективности функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг за счет снижения издержек при междепозитарном обмене, постепенного вытеснения регистраторов, для создания единого депозитария требуется надежная база, на основе которой будет функционировать единый депозитарий в обеспечении прав клиентов Данная система с набором правил по регулированию и организации деятельности дожна обеспечить совершенствование российской депозитарной системы Такой основой, с устоявшимися организационными структурами может выступать Депозитарий Сбербанка России
Необходимо уже сейчас развивать такие депозитарные системы, которые специально были бы приспособлены для осуществления всего комплекса услуг в отношении ценных бумаг, принадлежащих широкому кругу инвесторов На сегодняшний день этим требованиям в поной мере отвечает лишь Депозитарий Сбербанка России
Из вышесказанного вытекает, что необходимое совершенствование российской депозитарной системы посредством формирования единого депозитария на базе Депозитария Сбербанка России возможно и даже необходимо, так как депозитарная деятельность банка, его инфраструктура позволяют осуществлять функции единого депозитария (схема построения представлена на рис 3)
Рассматривая основные результаты введения единой системы для участников рыночных отношений, важно отметить, что для субъектов рынка ценных бумаг введение единого депозитария может упорядочить операционно-информационные потоки рынка Для инфраструктуры рынка ценных бумаг это ведет к большей специализации
Депозитарий Сбербанка России
Международные депозитарно-клиринговые системы, Euroclear, Clearstream Banking и т.п.
Российские биржи, ФКЦБ России, Минфин РФ, ЦБ РФ и др. гос регулирующие органы власти
Крупные транснациональные корпорации
Депозитарий территориального банка
Органы власти субъектов федерации, региональные органы ФКЦБ России, ЦБ РФ и т.п.
Крупные региональные корпорации
Депозитарий отделений территориального банка
Юридические и физические лица
Рис. 3. Схема построения единого депозитария
выпоняемых им функций, а следовательно, к развитию механизма инфраструктуры Для всего института депозитария введение единого концептуального основания предполагает снижение издержек обращения, возникающих по причине разобщенности субъектов, осуществляющих деятельность по учету и хранению ценных бумаг на различных уровнях рынка ценных бумаг
В заключении обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы выводы и предложения.
Основные положения диссертации изложены автором в следующих печатных работах
Сапекин М В Международный депозитарий еврооблигаций Двенадцатые Международные Плехановские чтения Тезисы докладов докторантов, аспирантов и научных работников (20-22 апреля 1999 г) - Москва Издательство РЭА им Г В Плеханова, 1999г
Сапекин МВ. Методика построения единого депозитария на базе Сбербанка России Современные аспекты экономики №12 - Санкт-Петербург 2002 г
Сапекин М В Основные проблемы институционализации депозитария в развитии рынка ценных бумаг Современные аспекты экономики №12 - Санкт-Петербург 2002 г.
Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова Заказ №52 Тираж 100 экз
РНБ Русский фонд
2005-4 21824
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Сапекин, Михаил Васильевич
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНСТИТУТА
ДЕПОЗИТАРИЯ В ИНФРАСТРУКТУРЕ РЫНКА ЦЕННЫХ 12 БУМАГ
1.1. Сущность депозитария и депозитарных услуг
1.2. Виды депозитариев: расчетные и кастодиальные
1.3. Основные направления развития депозитариев
ГЛАВА 2. СТРУКТУРА ДЕПОЗИТАРИЯ
2.1. Структура депозитария и выпоняемые функции на рынке ценных 52 бумаг
2.2. Международный опыт организации и деятельности депозитариев
2.3. Становление российской депозитарной системы
ГЛАВА 3. СОЗДАНИЕ ЕДИНОГО ДЕПОЗИТАРИЯ НА 95 РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
3.1. Совершенствование российской депозитарной системы посредством 95 формирования единой учетной системы на рынке ценных бумаг
3.2. Модель единого депозитария на базе Депозитария Сбербанка России
Диссертация: введение по экономике, на тему "Институт депозитария как условие и необходимый элемент развития рынка ценных бумаг"
Актуальность темы исследования. Актуальность темы диссертационного исследования заключается в том, что для развития современного рынка ценных бумаг необходимо создание механизма, позволяющего структурировать и регулировать отношения, возникающие между его участниками, и прежде всего теми, кто создает нормальные условия для его функционирования, то есть организациями инфраструктуры.
Интернационализация и глобализация, концентрация и централизация капитала, развитие компьютерных технологий обусловливают интеграцию российского рынка ценных бумаг в международный. Развитие рынка связано, во-первых, с совершенствованием инфраструктуры как необходимого элемента обеспечения эффективного взаимодействия всех участников рынка, во-вторых, со структурированием взаимодействия участников рынка, выражающимся в совершенствовании функций, которые они выпоняют на рынке ценных бумаг.
В настоящее время инфраструктура рынка ценных бумаг является существенным фактором воздействия на его развитие и призвана обеспечивать его нормальное функционирование. Одними из элементов инфраструктуры являются организации, осуществляющие деятельность по учету и хранению ценных бумаг, в том числе депозитарии. Однако на настоящий момент можно отметить недостаточную эффективность функционирования депозитария в рамках его специализации. Это связано с тем, что становление института депозитария как участника рынка еще не завершено, поэтому требуется более четкое определение специфики его функционирования на всех уровнях экономического пространства страны. С другой стороны, существует проблема отношений между кастодиальным и расчетным депозитариями, так как в современной ситуации они выпоняют ряд одинаковых функций, что вызывает нежелательную конкуренцию внутри учетной системы, снижающую ее эффективность как целостного образования.
Институционализация данных элементов инфрастуктуры позволит организовать более эффективное взаимодействие между участниками рынка путем упорядочения их функций и, следовательно, повлияет на процесс развития рынка ценных бумаг в целом.
Таким образом, актуальность научного исследования деятельности депозитариев обусловлена необходимостью определения способов снижения степени риска и уровня издержек в междепозитарных отношениях, тормозящих развитие учетной системы рынка ценных бумаг. Поэтому становление института депозитария, а также разработка методологических основ выделения института депозитария в самостоятельный элемент учетной системы рынка ценных бумаг являются ключевой проблемой в развитии его инфраструктуры. Решение данной проблемы будет способствовать выбору наиболее приемлемой стратегии поведения инвесторов на рынке ценных бумаг.
Степень научной разработанности проблемы. Вопросам организации депозитарной деятельности посвящены исследования проф. Н.Т. Клещева, материалы рабочей группы Д.В. Васильева, монография B.C. Петрова Депозитарий на рынке ценных бумаг. Зарубежный и российский опыт, практические рекомендации и .-методики,, материалы.^ для .сдачи специализщ).овашргр экз диссертационная работа Г.С. Фейгина, работы К. Дикенсона. Эти работы охватывают как практические, так и общетеоретические проблемы функционирования и взаимодействия депозитарных организаций.
Однако данные исследования не содержат целостного представления об институте депозитария вследствие недостаточно четкого определения пономочий организаций, осуществляющих учетную и расчетную деятельность, в зависимости от их специализации, а также недостаточно развитой нормативно-правовой базы, регламентирующей данную деятельность.
Цель диссертационного исследования - рассмотрение теоретических и методологических основ функционирования учетной системы в целом и депозитарной системы в частности с целью разработки методики построения единого депозитария как самостоятельного института рынка ценных бумаг.
Задачами исследования в соответствии с поставленной целью являются:
- исследование теоретических основ института депозитария и определение его места и роли во взаимодействии с субъектами рынка ценных бумаг; определение основных методологических положений институционализации депозитария как участника рынка ценных бумаг; анализ структуры депозитария на российском и международном рынках ценных бумаг с целью выявления направлений развития механизма функционирования депозитария в условиях российского рынка ценных бумаг; выявление, важнейших проблем становления российской депозитарной системы как самостоятельного института рынка ценных бумаг;
- методологическое обоснование основных положений по совершенствованию российской депозитарной системы посредством формирования единой учетной системы на рынке ценных бумаг;
- разработка формы построения единого депозитария для рынка ценных бумаг на базе Депозитария Сбербанка России с целью совершенствования инфраструктуры российского рынка ценных бумаг.
Объектами настоящего исследования являются инфраструктура рынка ценных бумаг и его учетная система, осуществляющая учет и хранение ценных бумаг.
Предметом исследования выступают депозитарные услуги, оказываемые расчетными и кастодиальными депозитариями как на российском, так и на международном рынке ценных бумаг.
Теоретической основой диссертационного исследования послужили работы отечественных и зарубежных специалистов по проблемам депозитарной деятельности, законодательные акты России, указы Президента России, постановления Правительства России, постановления и инструктивные материалы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) России, методические материалы Центрального банка Российской Федерации, имеющие отношение к теме диссертации, материалы периодической печати, пресс-релизы депозитарных организаций, экономическая и правовая литература, а также финансово-статистические материалы ФКЦБ России и депозитариев.
Методологической основой исследования выступают методы исторического, структурно-функционального., логического, экономико-статистического анализа, а также метод логикоаналитического моделирования.
Научная новизна диссертационной работы заключается в следующих положениях:
- уточнены содержание и структура депозитарной услуги, путем включения в нее экономической, технической и организационной составляющих;
- показана эволюция депозитарных услуг при взаимодействии с различными участниками рынка ценных бумаг, выражающаяся в изменении интегрированного качества этих услуг;
- разработана классификация депозитариев на основе их деления по уровням организации (микро-, мезо- и макроуровни), выпоняемым функциям, ориентации на тип клиентов и характеру предоставляемых услуг;
- предложены направления совершенствования депозитарной деятельности в России на основе обобщения международного опыта: постоянное расширение спектра выпоняемых функций, увеличение количества объектов учета и клиентов, сокращение количества депозитариев ( и регистраторов); сформулировано понятие депозитарного риска как специфического вида риска на рынке ценных бумаг, по структуре включающего в себя, с одной стороны, технологический, операционный и организационный риск, а с другой стороны, внутренний, инфраструктурный и внешний риск; обоснована необходимость объединения функций регистраторов и депозитариев в едином институте для устранения имеющегося на российском рынке дублирования функций по учету и хранению-ценных-бумаг;.
- предложена форма построения единого депозитария для рынка ценных бумаг на базе Депозитария Сбербанка России, суть которой состоит в объединении расчетных и кастодиальных фушсций, включении функций регистраторов, обосновании взаимосвязи с другими субъектами рынка ценных бумаг.
Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем:
- выявлена и теоретически обоснована роль института депозитария как необходимого элемента инфраструктуры рынка, обеспечивающего сохранность ценных бумаг и подтверждение прав по ним, а также его влияние на взаимодействие субъектов рынка при осуществлении операций с ценными бумагами;
- определены направления развития механизма функционирования депозитария (организационные, структурные, функциональные) с учетом его деятельности на различных уровнях российского рынка ценных бумаг;
- раскрыто влияние развития рынка ценных бумаг на механизм функционирования депозитария, заключающееся в концентрации огромного количества ценных бумаг, их учет и хранение в нескольких крупных депозитариях, а также в объединении профессиональных участников, осуществляющих данного рода услуги;
- предложено решение проблемы дублирования выпоняемых функций депозитариями и регистраторами в учетной системе посредством создания единого депозитария для рынка ценных бумаг;
- обоснована необходимость формирования единого депозитария для рынка ценных бумаг как элемента совершенствования инфраструктуры рынка, обусловленного тенденциями его развития:
- концентрацией- капитала,- сокращением., числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, сокращением сроков проведения операций и т.д.;
- предложена форма построения единого депозитария для рынка ценных бумаг на базе Депозитария Сбербанка России, имеющего разветвленную филиальную сеть, государственные гарантии, наивысшую степень надежности, достаточности капитала, что позволяет как предоставлять депозитарные услуги большому количеству клиентов, так и снижать депозитарные риски, операционные издержки.
Достоверность и обоснованность результатов проведенного исследования определяются: проведением экономического анализа деятельности депозитариев и их объединений в современных условиях их функционирования на российском и международном рынках ценных бумаг; использованием теоретических, методических и информационно-аналитических материалов отечественной и зарубежной научной литературы, отражающих достижения науки в области изучения рынка ценных бумаг и его инфраструктуры;
- апробацией ряда теоретических положений, выдвинутых диссертантом в опубликованных работах.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость результатов исследования состоит в разработке методов совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг в части депозитарной деятельности, которая может быть использована в научно-исследовательской и преподавательской работе; в возможности использования сформулированных- автором, выводов и рекомендаций при разработке законодательных и нормативных актов, регулирующих депозитарную деятельность на рынке ценных бумаг.
Практическая значимость полученных результатов состоит в возможности использования теоретических положений и рекомендаций для развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, в работе организаций, осуществляющих депозитарную деятельность, а также в системе высшего и допонительного профессионального образования.
Выдвинутые в диссертационном исследовании положения и подходы к рассмотрению методики построения механизма единого депозитария могут быть использованы в дальнейших исследованиях рынка ценных бумаг и его элементов как в его теоретико-методологическом аспекте, так и в практике реализации данных положений и рекомендаций для создания единого депозитария для рынка ценных бумаг на базе Депозитария Сбербанка России.
Апробация результатов исследования. По теме диссертационного исследования опубликованы 3 научные работы общим объемом 1,4 печатных листа.
Результаты исследования нашли применение в работе Депозитария Сбербанка России.
Общий объем диссертационного исследования составляет 141 страницы с приложениями на 11 страницах, содержит 9 рисунков и 4 таблицы.
Логика и структура диссертационного исследования.
Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений. Цели и задачи диссертационной работы определили логику исследования и его .структуру.:. .
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Сапекин, Михаил Васильевич
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Изучение основ функционирования депозитариев в структуре рынка ценных бумаг предполагает исследование теоретических основ института депозитария и определение их места и роли как особого института рынка. Специфика депозитарной деятельности особенно ярко проявляется в ее объекте, определяющем и особенности функционирования механизма депозитария. Так, ценная бумага, с одной стороны, представляет собой форму фиксации прав собственности, вытекающих из выпуска ценных бумаг, обращения ценных бумаг между участниками рынка. С другой стороны, объект рынка является непосредственно предметом обращения, что во многом определяет закономерности развития рыночного пространства, а также и направления развития субъектов рынка.
При условии, что рынок ценных бумаг постоянно развивается, проникая на другие рынки капиталов, важным аспектом этого развития является совершенствование функций, выпоняемых субъектами инфраструктуры рынка ценных бумаг. Иными словами, объектом сделок рынка ценных бумаг выступает ценная бумага, которая в отличие от обычного товара представляет собой не конкретный продукт, выраженный в материальной или нематериальной форме, а права владельца ценных бумаг, вытекающие из самого владения ценными бумагами. В данной связи само содержание рынка ценных бумаг предполагает развитость инфраструктурных элементов, обеспечивающих реализацию ценностной функции в процессе обращения ценной бумаги. Депозитарная система, являясь одной из составляющих рынка ценных бумаг, выпоняет функции по учету и хранению ценных бумаг.
Учитывая безналичный характер большинства операций с ценными бумагами, имеющуюся дифференциацию участников рынка ценных бумаг, оптимальное взаимодействие между ними может быть достигнуто только при эффективной реализации функций каждого из субъектов. Взаимодействие субъектов рынка ценных бумаг предполагает переход прав собственности на ценные бумаги.
Таким образом, сущность депозитария как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг проявляется в ведении счетов, на которых учитываются ценные бумаги, переданные клиентами на хранение, а также в непосредственном хранении сертификатов этих ценных бумаг. Ведение счетов дает депозитарию возможность фиксировать (удостоверять) право собственности на ценные бумаги и учитывать те имущественные права, которые закреплены ими. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются счетами депо. Депозитарий - профессиональный участник рынка ценных бумаг, оказывающий депозитарные услуги, а его клиент называется депонентом.
Говоря о специфике деятельности депозитариев, обусловленной потребностями участников рынка ценных бумаг и характером их взаимоотношений, важно определить критериальные основания данной специализации: функциональные, определенные рыночным процессом, и видовые, определенные типом клиентов.
Данные основания позволили определить в диссертационном исследовании основные методологические положения иституционализации депозитария как участника инфрастуктуры рынка ценных бумаг. Инфраструктура рынка ценных бумаг состоит из различных частей, в том числе из торговой и учетной, чьи интересы в современной российской практике зачастую вступают в противоречие вследствии конфликта интересов. Решением этой проблемы может выступить, с одной стороны, создание условий иституционализации данных частей инфраструктуры, влекущих разделение пономочий, на основании единого концептуального подхода. С другой стороны, разделение интересов может производиться посредством большей структуризации данных элементов инфраструктуры, в частности путем создания единого депозитария.
Таким образом, в работе предложена классификация депозитариев и депозитарных услуг с целью структурирования имеющейся информации в области инфраструктуры рынка ценных бумаг с учетом его постоянного развития в современных условиях российской экономики для обоснования создания единого депозитария.
Анализ структур депозитариев на российском и международном рынке ценных бумаг позволяет определить направления развития механизма функционирования депозитария в условиях российского рынка ценных бумаг. При этом формирование структуры депозитария как особого института, обеспечивающего взаимодействие субъектов рынка ценных бумаг посредством реализации учетных функций, обусловлено многими факторами. Прежде всего, это фактор развитости самого рынка. Иными словами, чем более развит рынок ценных бумаг, тем большее количество инфраструктурных элементов его обслуживает и соответственно тем более данные элементы специализируются в определении качественных характеристик своей деятельности. С другой стороны, рассматривая современный рынок ценных бумаг, важно отметить присущую ему многоуровневость. Так, современный рынок ценных бумаг определяет структурные особенности депозитария, обслуживающего клиентов на каждом из его уровней: микроуровень - взаимодействие депозитария с большим количеством физических и юридических лиц - депонентов депозитария; мезоуровень - взаимодействие депозитария с субъектами Федерации, расчетными, кастодиальными депозитариями, регистраторами; макроуровень - взаимодействие на международном уровне с центральными депозитариями, федеральными органами власти.
Таким образом, различия в этой структуре определяются теми функциями, которые испоняет конкретный депозитарий, находящийся на определенном уровне рынка ценных бумаг. Однако и сам рынок ценных бумаг на различных уровнях выпоняет разные функции.
Рассмотрение уровней рынка ценных бумаг с позиции выпоняемых ими функций, составных частей и участников предполагает взаимосвязь этих элементов на рынке, которую дожна обеспечить инфраструктура путем снижения издержек при обращении ценных бумаг. Данное рассмотрение выявляет тенденцию развития депозитария, позволяющую определить направление дальнейшей стратегии, обеспечивающей возможность максимально качественно решать главные задачи депозитарной системы, которые предполагают эффективное взаимодействие всех участников рынка ценных бумаг путем обеспечения их прав, вытекающих из владения ценными бумагами.
В данной части можно сделать вывод, что объединение расчетных и кастодиальных функций, функций регистраторов в одном депозитарии позволит повысить эффективность взаимодействия элементов инфраструктуры путем снижения издержек обращения, а также более четко определить пути институционализации депозитария.
Внутренние и внешние ограничения рынка депозитарных услуг, выражающиеся в регламентации деятельности депозитария соответствующими правилами и положениями, определяют структуру, порядок и правила работы депозитария как составной части инфраструктуры рынка ценных бумаг, выпоняющего ряд функций, отличающих его от депозитариев других видов. Однако в повседневном взаимодействии депозитария с инвесторами и эмитентами его механизм в большей степени определяется устойчивостью развития посредством иституционализации депозитария и повышения надёжности и стабильности субъектов рынка депозитарных услуг через упорядочивание его взаимодействия с учётной системой рынка ценных бумаг, что находит своё отражение в истории иституционализации депозитариев.
Таким образом, развитие и оснащение новыми технологиями, адекватными современному уровню развития инфраструктуры международного рынка ценных бумаг, оказывают весомое влияние на развитие депозитариев. Снижение неопределенности в процессе взаимодействия депозитария с участниками рынка ценных бумаг происходит благодаря соотнесению перечня депозитарных операций с состоянием рынка ценных бумаг в соответствии с тем, на каком уровне рынка эти операции производятся, что в свою очередь является основным фактором, определяющим механизм функционирования депозитария.
Развитие механизма функционирования депозитария заключается в более поном удовлетворении потребностей его клиентов, а следовательно, более совершенном испонении депозитарием своих функциональных обязанностей. При этом возможность реализации функций депозитария, участвующего в рыночном процессе, определяется, с одной стороны, наличием четкого разделения функций инфраструктурного обеспечения рынка ценных бумаг, осуществляемого на основании как формальных (нормативно-правовых), так и неформальных (эффективность экономического взаимодействия) принципов. С другой стороны, развитие инфраструктуры рынка, к которой и относится система депозитариев, во многом определяется и характером обменных процессов между эмитентами и инвесторами, в свою очередь проявляющегося в состоянии рынка ценных бумаг, основных тенденциях его развития на макро-, мезо- и микроуровне, а также в проблемах развития отношений перехода прав собственности связанных с куплей-продажей ценных бумаг, складывающихся на данных уровнях. Рассматривая российскую систему формирования депозитария и его функциональные особенности, в данном исследовании были выявлены важнейшие проблемы становления российской депозитарной системы как самостоятельного института рынка ценных бумаг:
- высокие риски депозитариев при их взаимодействии при сложившейся инфраструктуре учета ценных бумаг;
- многоуровневость взаимоотношений между субъектами рынка депозитарных услуг, которая влечет за собой излишние пересекающиеся транзакции;
- отсутствие системных связей между отдельными организациями, обслуживающими рынок депозитарных услуг, что обусловливает допонительные издержки на информационные операции;
- несогласованная регламентация депозитарной деятельности со стороны регулирующих государственных органов, которая осложняет разделение пономочий между кастодианами и другими депозитариями;
- и, как следствие всего вышеизложенного, децентрализованная депозитарная система, которая не ориентирует участников рынка ценных бумаг на выстраивание стабильных взаимоотношений.
Решением данных вопросов выступает развитие депозитариев как особого института рынка ценных бумаг.
Выявление вышеописанных проблем российской депозитарной системы обусловило необходимость выработки методологических основ совершенствования российской депозитарной системы, определяемого формированием единой учетной системы на рынке ценных бумаг. Результатом данного тезиса является обоснование предположения об отказе от института регистраторов инфраструктуры рынка ценных бумаг, позволяющего активизировать развитие механизма депозитария в современных российских условиях.
В работе представлены направления совершенствования российского рынка ценных бумаг посредством создания единого депозитария на базе Депозитария Сбербанка России, допускающие положение о том, .что дальнейшее развитие российской депозитарной системы будет определяться, с одной стороны, созданием единого депозитария, присутствующего на различных уровнях рынка ценных бумаг, с другой - основными тенденциями развития российского рынка ценных бумаг, которые по мере решения российским рынком стоящих перед ним проблем будут вносить свои изменения в механизм функционирования депозитария, посредством регламентационных норм и выстраивания устойчивых отношений между клиентами и депозитариями. Данные тенденции будут в большей степени, по сравнению с регламентационными нормами, ограничивать депозитарную деятельность, влиять на условия реализации прав инвесторов и эмитентов, снижение их издержек и рисков, связанных с осуществлением депозитарных операций в развитии российской депозитарной системы.
Таким образом, осознание отдельными депозитариями преимуществ, появляющихся при четкой организации уровней российской депозитарной системы, ведет к повышению скорости информационного обмена между участниками рынка ценных бумаг, а значит, и к снижению возможных допонительных рисков на рынке ценных бумаг, уменьшаемых за счет" структурирования пространства депозитарной деятельности. Участники инфраструктуры рынка депозитарных услуг дожны соблюдать некоторый набор стандартов и организовывать их выпонение.
Совершенствование российской депозитарной системы является необходимым фактором развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, обусловливающим выявление способов и механизмов, направленных на регулирование взаимоотношений участников рынка. Очевидно, что формирование четкой структуры каждого из депозитариев позволит систематизировать их деятельность и, следовательно, повысить эффективность выпоняемых функций.
Так, существуют реальные предпосыки формирования единой расчетной системы, что, с одной стороны, ведет к разграничению функций депозитария, а с другой - выступает стимулом к созданию единого депозитария, что напрямую связано с совершенствованием российской депозитарной системы как элемента инфраструктуры на различных уровнях рынка ценных бумаг: международном, национальном и региональном.
Инфраструктура рынка ценных бумаг в силу своего развития и особенностей способна повлиять на формирование единого депозитария.
Таким образом, обоснованием создания единого депозитария служит сложившаяся тенденция развития рынка ценных бумаг на макро-, мезо- и микроуровне, а необходимым условием для его создания служит существующая учетная система.
При формировании единого депозитария, с одной стороны, необходима эффективно реализующая функции рынка ценных бумаг нормативно-правовая база. В качестве гарантии соблюдения нормативно-правовой базы может выступать банк, контрольный пакет акций которого принадлежит государству. С другой стороны, дожна быть четко структурированная организация взаимодействия всех участников инфраструктуры. Для этого можно использовать опыт зарубежных стран, но совершенствование депозитарной системы будет только в том случае, когда будут приниматься во внимание особенности российского рынка ценных бумаг и то влияние, которое оказала специфика российского рынка на формирование единого депозитария.
При этом выбор основания - конкретного банка, под началом которого будет формироваться единая структура депозитария, обусловливается необходимостью тщательного анализа экономических и технологических показателей деятельности банка.
Таким образом, оценивая возможности Депозитария Сбербанка России в проявлении сущностных особенностей такого инфраструктурного элемента, как единый депозитарий, важно подчеркнуть, что помимо жесткого нормирования своей деятельности, а следовательно, больших гарантий, предоставляемых клиентам, развитой внутренней структуры взаимодействия на различных уровнях оказания услуг Депозитарий Сбербанка России обладает высоким потенциалом развития.
Рассматривая основные результаты введения единой системы для участников рыночных отношений, важно отметить, что для субъектов рынка ценных бумаг введение единого депозитария структурирует операционно-информационные потоки рынка. Для инфраструктуры рынка ценных бумаг это ведет к большей специализации производных его функций, а следовательно, к развитию механизма инфраструктуры. Для всего института депозитария введение единого концептуального основания предполагает снижение издержек обращения, возникающих по причине разобщенности уровней.
В заключение работы приведена практическая методика построения единого депозитария на базе Депозитария Сбербанка России с целью совершенствования инфраструктуры российского рынка ценных бумаг. Предлагаемая методика построения единого депозитария на базе Депозитария Сбербанка России строится на трех основаниях:
- ситуационных Ч основаниях выстраивания всей системы и наличия в ней возможных ограничений;
- концептуальных - основаниях объединения и интеграции горизонтальных уровней;
- основаниях эффективности через отслеживание и контроль издержек обращения и неизмеряемых издержек.
Оптимальным способом представления модели является следующая матрица.
Ситуационные Концептуальные Эффективность
Формальные и неформальные порядок и правила взаимодействия всей системы учета депозитария дожны образовывать - интегрированные уровни Ч это.и есть единая система депозитария Разработка правил осуществления операций как набора соотносимых формальных и неформальных порядка и правил системы единого депозитария на различных уровнях Сокращение издержек обращения (снижение себестоимости операций, сокращение сроков проведения операций)
Ситуационные Концептуальные Эффективность
Построение взаимосвязей уровней депозитарной системы через определение степени соотношения количества и качества операций Ч это дает возможность оценки уровня стандартизации Снижение издержек оценки и контроля инфраструктуры рынка за счет интеграции уровней депозитарной системы Сокращение и в перспективе устранение неизмеряемых издержек
Структуризация внутренних и внешних норм функционирования депозитария ведет впоследствии к структуризации всех элементов единого депозитария Наличие структуры, имеющей самоподдерживающийся характер Возможность точной оценки издержек за счет непрерывного мониторинга и контроля
Создание единого депозитария предполагает выработку Депозитарием Сбербанка России формальных и неформальных правил с целью образования интегрированных уровней единой системы, которая бы объединяла расчетные и кастодиальные функции, функции регистраторов. Это происходит через создание вертикально интегрированной структуры депозитария, стандартизацию депозитарных операций, документооборота, информационного обмена, определение оптимального отношения количества и качества оказываемых услуг. Реализация данных посылок приводит к существенному снижению издержек обращения внутри самой системы единого депозитария.
Необходимость построения связей уровней депозитарной системы происходит посредством соотносимоеЩ производимых операций, что определяет возможность выработки стандартизированных оценочных норм. Внедрение данных норм дает возможность снижения издержек оценки и контроля за счет как вертикальной, так и горизонтальной интеграции уровней единого Депозитария, что в свою очередь влечет снижение издержек.
Структуризация внутренних норм (определяющих систему взаимодействия самого депозитария и его подразделений) и внешних норм (регламентирующих обмен информацией с другими участниками инфраструктуры рынка) функционирования единой системы приводит к последовательному структурированию всех уровней единого депозитария. Эта структуризация обусловливает появление самоподдерживающегося характера структуры, заключающегося в наиболее поном удовлетворении потребностей конкретного участника рынка конкретным депозитарием, что определяет возможность точных оценок издержек обращения и неизмеряемых издержек в структуре единого депозитария.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Сапекин, Михаил Васильевич, Москва
1. Доклад о концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг. ЦБ РФ № 01-04/804, ФКЦБ РФ № ДВ-4117, Министерство финансов РФ № 05-01-01 от 01.07.97 г.
2. Закон РФ от 20.02.95 г. № 24-ФЗ "Об информации, информатизации и защите информации".
3. Закон РФ от 22.04.96 г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг".
4. Закон РФ от 10.07.02 г. № 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)".
5. Постановление Правительства РФ от 10.07.98 г. № 741 "О мерах по созданию национальной депозитарной системы" (в ред. от 06.04.99 г.).
6. Постановление ФКЦБ РФ от 31.12.97 г. № 45 " Положение о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся и недействительным".
7. Постановление ФКЦБ РФ от 16.10.97 г. № 36 "Об утверждении положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения".
8. Постановление ФКЦБ РФ от 23.11.98 г. № 51 "Об утверждении положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации".
9. Постановление ФКЦБ РФ от 19.07.01 г. № 16 "Положение о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг" (в ред. постановления ФКЦБ РФ от 14.02.02 г. № 3/пс).
10. Инструкция ЦБ РФ от 01.10.97 г. № 1 "О порядке регулирования деятельности кредитных организаций."
11. Письмо ЦБ РФ от 10.02.96 г. № 14-3-20 "Правила по выпуску иоформлению депозитных и сберегательных сертификатов".
12. Положение ЦБ РФ от 30.03.96 г. № 37 "Об обязательных резервах кредитных организаций, депонируемых в ЦБ РФ".
13. Положение ЦБ РФ 28.02.96 г. № 35 "О порядке депозитарного учета на организованном рынке ценных бумаг" (в ред. приказа ЦБ РФ от 04.06.96 г. № 02-196а; указания ЦБ РФ от 05.02.01 г. № 917-У).
14. Приказ ЦБ РФ от 13.06.95 г. №02-124 "О правилах бухгатерского учета Облигаций федеральных займов (ОФЗ)". Временный порядок бухгатерского учета по операциям коммерческих банков с Облигациями федеральных займов.
15. Совместное разъяснение "Об отдельных вопросах обслуживания негосударственных пенсионных фондов". ФКЦБ РФ 22.02.01 г. № ВМ-09/1196, Инспекции негосударственных пенсионных фондов при
16. Министерстве труда и социального развития РФ 19.02.01 г. № ВМ-8/083.
17. Указ Президента РФ от 7.10.92 г. № 1186 "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий".
18. Указ Президента РФ от 27.10.93 г. № 1769 "О мерах по обеспечению прав акционеров".
19. Указ Президента РФ от 21.03.97 г. № 408 "О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов".
20. Указание Банка России от 15.07.98 г. № 292-У О временном порядке ведения депозитарных операций с неэмиссионными ценными бумагами.
21. ЦБ: Нормативные акты и документы. М.: Юридическая литература, 1994.
22. Законы. Комментарии. Рекомендации. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1994.
23. Адекенов Т.М. Банки и фондовый рынок. М.: Ось-89, 1997.
24. Адибеков М.Г. Кредитные операции: Классификация, порядок привлечения и учет. М.: АО "Консат-Банкир", 1995.
25. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.
26. Анализ экономической деятельности клиентов банка: Учебное пособие / Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Инфра-М, 1996.
27. Банки и банковские операции: Учебник / Под ред. Е.Ф. Жукова. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1997.
28. Банки на развивающихся рынках. М.: Финансы и статистика, 1994.
29. Банковское дело: Учебник / Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика. 1998.
30. Березина М.П. Безналичные расчеты в экономике России. Анализ практики. М.: АО "Консат-Банкир". 1997.
31. Биржевая деятельность: Учебник /Под ред. проф. А.Г. Грязновой, проф. Р.В. Корнеевой, проф. В.А. Галанова. М.: Финансы и статистика. 1996.
32. Биржевое дело: Учебник/ Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика. 1998.
33. Бруно М. Глубокие кризисы и реформа. Вопросы экономики. 1997. № 2, С. 4-29.
34. Букато В.И., Львов Ю.Й. Банки и банковские операции в России. М.: Финансы и статистика. 1996.
35. Бухвальд Б. Техника банковского дела. М.: АО "ДИС", 1993.
36. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика. 1996.
37. Витин А. Рынок ценных бумаг и инвестиции: кризис и предпосыки его преодоления. Вопросы экономики. 1998. № 9. С. 136 -147.
38. Гавальда К., Стуфле Ж. Банковское право: Учреждение Счета -Операции - Услуги / Под ред. В.Я. Лисняка. М.: Финстатинформ. 1996.
39. Глазьев С. Стабилизация и экономический рост. Вопросы экономики. 1997. № 1. С.90 -101.
40. Глазьев С. Центральный банк против промышленности России. Вопросы экономики. 1998. № 1. С. 16 -32.
41. Гончаренко Л.И. Налогообложение коммерческих банков: Учеб. пособие / Под ред. Л.П. Павловой. М.: Финансы и статистика, 1997.
42. Горина С.А. Учет в банке: Проверка правильности отражения банковскихопераций. M.: Приор, 1995.
43. Дикеисон Кит. Всемирное депозитарное хранение. Know-How Fund, Financial Research Associates, Ltd. M., 1995.
44. Дмитриев M. Российские банки накануне финансовой стабилизации. М., 1996.
45. Долан Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. СПб.: Санкт-Петербург оркестр, 1994.54.3амиусская Е.Р., Кочмола К.В., Лазарева H.A., Чубарова Г.П. Внутренний аудит банка. М. Экспертное бюро, 1997.
46. Золотарев B.C., Наливайский В.Ю., Тебенчук В.Н., Алифанова E.H. Становление регионального рынка ценных бумаг. Ростов н/Д.: Полиграф, 1994.
47. Иванов В.В. Как надежно и выгодно вкладывать деньги в коммерческие банки: Надежность банка. М.: Инфра-М, 1996.
48. Иванов В.В. Анализ надежности банка. М.: Русская Деловая Литература, 1996.
49. Иларионов А. Модели экономического развития и Россия. Вопросы экономики, 1996, № 7 . С. 4 -18.
50. Ильин С.С., Ширяева C.B. Введение в рыночную экономику. М.: Изд-во Моск. ун-та, 1994.
51. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978.
52. Кларк Дж.Б. Распределение богатства. М., 1992.
53. Комионский С.А. Наука и искусство управления современным банком. -М.: Interstamo Publishers, 1995.
54. Кочович Е. Финансовая математика: теория и практика финансовобанковских расчетов. М.: Финансы и статистика, 1994.
55. Кругман П.Р., Обстфельд М. Международная экономика. Теория и политика. М.: Экономический факультет МГУ; ЮНИТИ, 1997.
56. Куранов Г., Воков В. Российская экономика (январь май). Вопросы экономики. 1998. № 8. С.6 -16.
57. Ляско А. Реализация программы стабилизации не способна преодолеть кризис. Вопросы экономики. 1998. № 9. С. 4 -25.
58. Макарова Г.П. Система банковского маркетинга: Учебное пособие. М.: Финстатинформ, 1997.
59. Мансухани Г.Р. Золотое правило инвестирования. М.: Церих-ПЭЛ, 1995.
60. Мартынова О.И. Учет ценных бумаг в коммерческом банке: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 1996.
61. Масленченков Ю.С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке. М.: Перспектива, 1996.
62. Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран. М.: Финстатинформ, 1994.
63. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 1994.
64. Меладзе В. Курс технического анализа. М.: Серебряные лица, 1997.
65. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1998.
66. Миркин Я.М. ЦБ и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.
67. Миркин Я.М. Банковские операции. М.: Инфра-М, 1996.
68. Мочанов А.В. Коммерческий банк в современной России: Теория и практика. М.: Финансы и статистика, 1996.
69. Морозов В. Анатомия кризиса политика "отсроченной инфляции".
70. Вопросы экономики. 1998. № 9. С.26 -32.
71. Московкина Л.А. Кредитно-банковская система Южной Кореи. М.: ЦПП ЦБ РФ, 1996.
72. Мэнкью Н.Г. Макроэкономика. М.: Изд-во Моск. ун-та, 1994.
73. Носкова И.Я. Международные валютно-кредитные отношения. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.
74. Общая теория денег и кредита: Учебник/ Под ред. проф. Е.Ф.Жукова. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1995.
75. Операционная работа в коммерческих банках: Сборник нормативных документов / Сост. Г.А. Яковлев. М.: Менатеп-Информ, 1996.
76. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент в предприятиях и коммерческих организациях. Управление денежным оборотом. М.: Финансы и статистика, 1993.
77. Панцова М.С. Фондовая биржа и ее финансовые инструменты: Автореферат СПб.: СПб ун-т эк. и фин., 1995.
78. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра-М, 1994.
79. Петров B.C. Депозитарий на рынке ценных бумаг. Зарубежный и российский опыт, практические рекомендации и методики, материалы для сдачи специализированного экзамена. М.: ИАУЦ НАУФОР, 1999.
80. Пигу A.C. Экономическая теория благосостояния М.: Прогресс, 1985.
81. Поляков В.П., Московкина Л.А. Основы денежного обращения и кредита: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 1995.
82. Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт: Учебное пособие. М.: Инфра-М. 1996.
83. Протас В.Ф. Макроэкономика: структурно-логические схемы. М.: Банки ибиржи; ЮНИТИ, 1997.
84. Рассказов Е.А. Управление свободными ресурсами банка. М.: Финансы и статистика, 1996.
85. Резников Л. Становление новой системы хозяйствования. Российский экономический журнал. 1998. № 7 -8. С. 3 -20.
86. Рогова О. Влияние платежно-расчетной системы на экономику. Вопросы экономики. 1998. № 8. С. 73 - 82.
87. Россия в цифрах. 1998, 1999, 2000, 2001: Краткий стат. сб. / Госкомстат России. М.: Финансы и статистика.
88. Рэй Кристина И. Ранок облигаций. Торговля и управление рисками. М.: Дело, 1999.
89. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. Галанова В.А., .Басова А.И. М.: Финансы и статистика, 1996.
90. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. / Под ред. Дягтяревой О.И., Коршунова Н.М., Жукова Е.Ф. М.: Юнити-Дана, 2002.
91. Рынок ценных бумаг: шаг России в информационное общество./под ред. Клещева Н.Т. М.: Экономика, 1997.
92. ЮО.Саркисянц А. Проблемы интеграции российских банков в мировую банковскую систему. Вопросы экономики. 1998. № 9. С. 105 120.
93. Саркисянц А. Слияния и банкротства банков: мировой опыт и Россия. Вопросы экономики. 1998. № 3. С.65 80.
94. Синки Дж. Ф. Управление финансами в коммерческих банках. М.: Catalaxy, 1994.
95. Словарь современной экономической теории Макмилана. Под. ред. Д.У. Пирса. М.: Инфра-М, 1997.
96. Тагирбеков K.P. Опыт развития технологии управления коммерческимбанком. М.: Финансы и статистика, 1996.
97. Ю5.Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок. М.: Инфра-М, 1997.
98. Юб.Уайтинг Д.П. Осваиваем банковское дело: Пер. с англ. / Под ред. В.В. Мирюкова. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1996.
99. Ю7.Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции. М.: Все для вас, 1993.
100. Уткин Э.А. Стратегический менеджмент: Способы выживания российских банков. М.: Фонд Экономического Просвещения, 1996.
101. Фельдман A.A., Лоскутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг. М.: Аналитика-Пресс, Академия, 1997.
102. Финансы: Учебное пособие/ Под ред. проф. A.M. Ковалевой. М.: Финансы и статистика, 1997.
103. Ш.Фишер С., Сахаи Р., Вег К.А. Стабилизация и рост в переходных экономиках: первые уроки. Вопросы экономики. 1997. № 5. С. 19 -39.
104. Харрис Л. Денежная теория. М.: Прогресс, 1990.
105. ПЗ.Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1993.
106. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, Речь, 1992.
107. Шамхалов Ф.И., Котико В.В. Предпринимательство в России: регионально-отраслевой аспект. М.: ОАО Изд-во "Экономика", 1997 г.
108. Пб.Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.117.1Ниринская Е.Б. Операции коммерческих банков: российский и зарубежный опыт. М.: Финансы и статистика, 1995.
109. Экономический анализ деятельности банка: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 1996.
110. Aoki M., Patrick H., Skeard P. The Japanese main bank system. An introductory overview. Washington. World Bank. 1994.
111. Benston G. The Separation of Commercial and Investment Banking. N.-Y.: Mcmillan. 1990.
112. Bruno M., Easterly W. Inflation Crises and Rong-Rnn Growth. NBER Working Paper № 5209, 1995.
113. Corrigan E.G. Are Banks Special? Federal Reserve Bank of Minneapolis, 1982-pp. 2-24.
114. Crowell RA. Stock Market Strategy. N.Y.tMversity Press, 1967.
115. Fama E.F. Banking in the Theory of Finance. Journal of Monetary Economics, 1980, January, - pp. 39-57.
116. Financial Regulation. Changing the Rules of the Game. Washington. World Bank. 1992.
117. Fisher P. A. Common Stock and Uncommon Profit. N.Y.University Press, 1960.
118. Fisher S. Russia and the Soviet Union Then and Now. In: Blanchard O., Froot K. and Sachs J. eds., The Transition in Eastern Europe. Vol. 1. Chicago, University of Chicago Press, 1994, p. 221-257.
119. Granvill J.A. Strategy for Daily Stock Market Timing for Maximum Profit. -Englewood Cliff (New Jersey): Publ. Press, 1960.
120. Gurley J., Shaw E. Money in a Theory of Finance. Washington: Brooking Institution, 1960.
121. Harrod, R. Towards a Dynamic Economic, Macmillan, London, 1948.
122. Hicks, J.R. Theory of Wages, 2nd edition, Macmillan, London, 1963.
123. Humphrey D.B. Costs and Scale Economies in Bank Intermediation. N.Y.: John Willy & Sons, 1985.
124. Kane E.J. Technological and Regulatory Forces in the Developing Fusion of
125. Financial-Services Competition.- Columbus: Ohio State University, 1984.
126. Marris K.L. The Economic Theory of "Managerial" Capitalism. Macmillan, London, 1964.
127. McKinnon R.I. Money and Capital in Economic Development. Washington: Brooking Institution, 1973.
128. Penrose E.T. The Theory of the Growth of the Firm. Blackwell, Oxford, 1959. 19.Schwartz R.A. Equity Markets. N.-Y.: Harper & Row, 1988.
129. Smith A. The money Game. N.Y.: N.Y. University Press, 1967. 21.Solow, R.M. Investment and Technical Progress. Stanford, 1960. 22.Sprinkel D. Money and Markets. - Homewood (II1.): Horn. Bus. Press, 1971.
130. Cedel Group Annual Report (1998,1999, 2000).
131. Cedelbank Directoru ( January 1999,2000,2001).
132. Cedelbank Fee Schedule (from January 1999).26.Customer Handbook.27.Domestic LinLinks Guide.
133. Information Bulletins ( from 1996 to date).29. Cedcom 2000 user manual.
134. Cedelbank S.W.I.F.T. user manual.31 .Cedelbank General Terms and Conditions.
135. Securities Lending and Borrowing. Rules and Regulations.
136. Tripartite Repo Service Product Guide.
137. The European Clearing House. A clearer solution for the European financial markets.
Похожие диссертации
- Становление и развитие рынка ценных бумаг России
- Оценка риска промышленных инвестиционных проектов
- Механизм использования системы национальных счетов при отражении макроэкономических процессов
- Развитие рынка ценных бумаг как условие активизации инвестиционного процесса в регионах
- Финансовое регулирование развития рынка ценных бумаг в России