Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций

Климанов, Руслан Игоревич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Климанов, Руслан Игоревич
Место защиты	Москва
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций"

Климпнов Руслан Игоревич

ФОРМИРОВАНИЕ ИНСТРУМЕНТАРИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ИНВЕСТИЦИЙ

Специальность: 08.00.10- Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 3 ЮН 2011

Москва-2011

4850886

Диссертация выпонена на кафедре Общего менеджмента и предпринимательства Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ).

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

ОРЕХОВ Сергей Александрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

ГОДИН Александр Михайлович

кандидат экономических наук, доцент ГОРЯ1ШОВА Людмила Владимировна

Ведущая организация: Академия труда и социальных отношений

Защита состоится " 05 " июля 2011г. В 11.00 на заседании диссертационного совета Д 212.151.03 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ) по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7.

С диссертацией можно ознакомиться на сайте и в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ) по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7.

Автореферат разослан "04" июня 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук, профессор

В.И. КУЗНЕЦОВ

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время, вследствие рецессии мировой экономики, многие отрасли в нашей стране испытывают катастрофическую нехватку инвестиций. Важность привлечения догосрочных капиталовложений для отечественного бизнеса сложно переоценить, учитывая технологическую отсталость, моральный и многолетний физический износ основных средств, высокую энергоемкость н низкую производительность в ряде отраслей народного хозяйства.

Для поддержания конкурентоспособности в век быстроменяющейся информации и высокотехнологичных производств, актуальным становится постоянное обновление продукта, разработка инноваций, модернизация, слияния и поглощение компаний-конкурентов, вертикальная интеграция, развитие новых направлений в бизнесе, клиентской базы, что требует значительных денежных вливаний в компании на длительный срок. При этом, как показывает практика, риск неудачи сделок вертикальной и горизонтальной интеграции, венчурных проектов и освоения новых технологий чрезвычайно велик, что вместе с неблагополучным инвестиционным климатом в нашей стране, резко негативно сказывается на объеме потенциальных иностранных инвестиций.

Новая экономическая ситуация в стране предопределила необходимость проведения соответствующих исследований не только инвестиционной деятельности в целом, но и инвестиционной деятельности с учетом минимизации рисков в частности. Указанные проблемы широко обсуждаются в литературе, однако, большинство публикаций, отдавая предпочтение анализу зарубежного инвестиционного опыта или адаптации западных моделей формирования и управления инвестиционным портфелем, слабо касается тематики новейшей истории реанимации инвестиционного процесса в России, особенностей его становления и тенденций развития, разработки сугубо национальных моделей портфельного и реального инвестирования.

Изложенное выше, позволяет говорить об актуальности избранной темы для диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Проблемы управления и, в частности, управления развитием инвестиционной сферы, на протяжении многих лет находятся в центре внимания таких зарубежных исследователей, как: Александер Г., Боди 3., Брейли Р., Бэйли Д., Дамордан А., Кейн А., Коупленд Т., Линтнер Дж., Марковиц Г., Маркус А., Росс С.И., Рол Р., Майерс С., Хеферт Э., Шарп У., а также отечественных ученых: Абакин Л.И., Авдеев А. М., Аскинадзи В.М., Басов А.И., Бланк И.А., Вахрина П.Й\~

Виленский Г.М., Галанов В.А., Львов Д.С., Максимова В.Ф., Маховиков Г. А., Минашкин В,Г., Мьгльник В.В., Семенкова Е.В., Хачатуров Т.С.

Проблемы финансовой оценки инвестиций и инвестиционных инструментов нашли свое отражение в исследованиях Беренса В., Буренина А. Н., Дианова Д.В., Капитакенко В. В., Коссова В. В., Лимитовского М. А.. Липсица И. В.. Мерфи Дж., Садовниковой Н. А., Четыркина Е. М., Хавранека П. М., Шебалина А. Н.

Вопросы исследования проблем управления рисками инвесторов достаточно глубоко представлены в трудах Альгина А.П., Балабанова И.Т., Бартона Т., Власовой В.М., Ильенковой Н.Д., Киселевой И.А., Лагоши Б.А., Найта Ф., Неймана Дж., Моргенштерна О., Райзберга Б.А., Тэпмана Л.Н., Уокера П., Черновой Г.В., Хохлова Н.В., Шенкира У. и ряда других ученых.

Вместе с тем, в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методологических разработок, касающихся совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной деятельности компаний, в контексте эффективного использования и оценки стоимости инвестиционных ресурсов. Требуют дальнейшего исследования и вопросы оценки и выбора наиболее эффективных и выгодных инвестиционных предложений. Остаются нерешенными методологические проблемы оценки стоимости компании - объекта инвестирования, связанные с определением критериев оценки и выбора инвестиционных предложений, измерением рыночного риска и доходности инвестиций в современных динамично изменяющихся условиях, проведением целенаправленных изменений в структуре инвестиций организации и т.д.

Этими обстоятельствами и был определен выбор темы настоящего исследования.

Целью диссертационной работы является разработка эффективного инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций с учетом минимизации инвестиционных рисков в условиях изменяющихся бизнес-процессов.

В соответствии с поставленной целью были сформулированы и решены следующие основные задачи исследования:

1. Исследована современная практика инвестирования и сформулировано понятие инструментария формирования структуры инвестиций

2. Проанализированы методы оценки объектов инвестирования и обоснованы основные элементы эффективного инструментария оптимальной структуры инвестиций

3. Выявлены критерии оценки и выбора инвестиционных предложений;

4. Осуществлен сравнительный анализ моделей оценки рыночного риска и доходности инвестиций;

5. Выявлены возможности совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной кампании.

Объектом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования хозяйствующими субъектами оптимальной структуры инвестиций.

Предметом исследования является определение эффективного инструментария формирования структуры инвестиционных вложений и разработка действий по принятию инвестиционных решений.

Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории и теории управления; работы по инвестиционному анализу, корпоративным финансам; разработки колективов ведущих научно-исследовательских институтов по проблемам развития инвестиций, программы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся развития механизмов инвестиционной сферы, а также исследования, посвященные анализу проблем управления рисками,

Практической основой диссертационных исследований стали положения системного анализа, использование функционально-стоимостных и экономико-статистических методов анализа, а также методы экспертных оценок. Для решения поставленных задач в работе использованы возможности ситуационного анализа, фундаментальные положения монографического подхода, и эвристические исследования.

Совокупность элементов используемой методологической базы позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических решений.

Информационную базу исследования составили данные государственных статистических органов, публикации о результатах деятельности отечественных компаний, материалы научно-практических конференций, публикации в СМИ российских и зарубежных ученых-экономистов, законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, материалы Интернет-ресурсов.

Научная новизна исследования заключается в решении научной задачи по разработке механизмов формирования инструментария оптимальной структуры инвестиций, за счет совершенствования процедур анализа и оценки объектов инвестирования посредством снижения рисков в предпринимательской деятельности организаций.

К результатам, обладающим научной новизной, можно отнести следующие:

1.Определено понятие инструментария формирования оптимальной структуры инвестиций, как упорядоченной совокупности аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц.

Обосновано, что под оптимальной структурой инвестиций понимается комплекс взаимосвязанных инвестиционных проектов, объединенных в один или несколько инвестиционных портфелей, в зависимости от преследуемых целей и поставленных ограничений, которые могут быть созданы на различную перспективу по времени и ориентированы, как на получение прибыли и/или увеличение курсовой стоимости ценных бумаг, так и на получение социальных эффектов, в которых заинтересован инвестор.

В отличие от традиционных точек зрения, вышеописанная детализация позволяет в значительной степени формализовать процесс формирования оптимальной структуры инвестиций и получить синергетический эффект, за счет объединения различных (аналитических, финансовых, управленческих) приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность.

2. Уточнены и обоснованы основные элементы инструментария оптимальной структуры инвестиций:

- информационная база эффективного управления инвестиционным портфелем, включающая показатели и параметры, такие как: ставка дисконтирования, временной лаг и др., необходимые для получения количественных оценок будущих доходов, капитальных затрат и прочих потоков;

- подходы и методы оценки стоимости экономических активов, финансовых потоков и запасов, предпринимательских рисков;

- методы математического моделирования, дисконтирования и прогнозирования, направленные на получение оценок соответствующих финансовых итогов на любой требуемый момент времени;

Эти элементы инструментария позволяют инвестору, в отличие от общепринятых механизмов, сформировать оптимальную структуру инвестиционного портфеля, с минимальными трудозатратами и максимальным учетом особенностей рыночной конъюнктуры и/или финансового состояния объекта инвестирования.

3. Разработана система критериев оценки и выбора инвестиционных предложений для формирования инвестиционной политики организации, представляющих собой набор взаимозависимых параметров, характеризующих функциональные особенности внешнего окружения и внутренней среды. Данная совокупность включает следующие критерии:

- макроокружения;

- реципиента или предприятия, являющегося объектом (получателем) инвестиций;

- экономический;

- производственный;

- научно-технический;

- рыночный.

Эта система критериев при выборе инвестиционных предложений позволяет максимально учесть зависимость функциональных сфер деятельности организации и влияния на нее особенностей внешней среды.

4. Предложен детерминированный механизм интеграции оценочных подходов измерения рыночных рисков и доходностей инвестиций на основании синтеза модели оценки финансовых активов (САРМ); модели арбитражной оценки (АРМ); многофакториых моделей и прокси-моделей в целостную систему оценки привлекательности инвестиционного проекта.

Инструментарий САРМ и АРМ используется в случае отсутствия: приватной информации (инсайдерского характера); транзакционных издержек (при оптимизации диверсифицированного инвестиционного портфеля, включающего все обращающиеся активы); возможности арбитража, когда рыночный риск любого актива выражается коэффициентами бета для факторов, влияющих на все инвестиции, которые извлекаются из анализа данных статистической отчетности. 1

Использование многофакторных и прокси-моделей позволяет оценить эффективность инвестиций и ожидаемых от них доходов, а также определить различия в этих доходах, приходящихся на разные инвестиционные проекты, в течение длительного временного периода, ориентируясь на рыночную стоимость объекта инвестирования или ценовые индикаторы.

5. Разработаны методические подходы к формализации синергетического эффекта снижения рисков инвестиционной деятельности, заключающиеся в возможности:

- внедрения процессов внутрифирменной самоорганизации, на основе таких факторов, как роль руководства, вовлечение рядовых сотрудников, включенность в систему;

уменьшения рисков внешнего взаимодействия, за счет создания саморегулируемых организаций и изменения параметров налогообложения на основе предельной теоремы Муавра-Лапласа;

- использование многокритериальной (векторной) оптимизации в целях минимизации рисков. инвестиционного портфеля на основании модели арбитражной оценки.

Формализация предлагаемых подходов позволяет, в случае появления нескольких альтернативных вариантов инвестирования, выбрать из них наиболее оптимальный, соответствующий возможностям организации.

Работа соответствует пункту 3.25 Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования паспорта специальности 08.00.10- Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования заключается в развитии отдельных положений теории управления и теории финансов в части разработки эффективных механизмов формирования оптимальной структуры инвестиций, а также в создании возможности их применения при совершенствовании механизмов инвестирования.

Использование результатов исследования возможно в работе отраслевых министерств и ведомств РФ при подготовке и разработке концепций и стратегических планов инвестирования, развития или реорганизации отраслей и отраслевых комплексов.

Выводы и результаты исследования ориентированы на использование в качестве методологической базы руководителями и специалистами организаций различных сфер деятельности, связанных с финансами, в целях формирования эффективной инвестиционной политики.

Отдельные положения исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки экономистов в области инвестиционного менеджмента.

Достоверность научных результатов обусловлена использованием отдельных положений экономической теории, экспериментальными данными, статистическим анализом, данными практических расчетов с использованием методов экономико-математического моделирования. Расчеты основываются на репрезентативности использованного массива исходной статистической информации.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования нашли отражение в докладах и выступлениях автора, где получили положительную оценку, на VIII Международном научно-практическом семинаре Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления (26-28 февраля 2010г., г.Москва) и Пятом Международном научном конгрессе Роль бизнеса в трансформации российского общества - 2010 (1216 апреля 2010г., г.Москва), а также обсуждались на заседаниях Школы молодых ученых и специалистов и на кафедре Общего менеджмента и предпринимательства МЭСИ.

Предложенная в рамках работы методика измерения рыночного риска и доходности инвестиций была использована при подготовке и организации консатинговых проектов компании ООО Технологии стратегического менеджмента.

Отдельные положения исследования были использованы в учебном процессе при актуализации учебных курсов Управление финансами корпораций, Риск-менеджмент и Инвестиционный менеджмент в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ).

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 10 (десять) работ общим объемом 3,96 печатных листа (из них авторских - 2,73 п.л.), в том числе 3 (три) публикации в журналах, входящих в перечень ведущих научных рецензируемых изданий и журналов, определенных ВАК Минобриауки России.

Объем диссертации и ее структура. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 178 наименований. Диссертационная работа изложена на 154 листах и содержит 11 таблиц и 14 рисунков.

В первой главе Анализ особенностей инвестирования, как специфической сферы бизнеса проводится анализ инструментария формирования инвестиционных проектов.. Рассматриваются в рамках сравнительного анализа подходы к оценке стоимости объектов инвестирования и происходит формирование унифицированной системы критериев оценки и выбора инвестиционных предложений.

Во второй главе Разработка системы оценки доходности и рисков инеестшцюнной деятельности хозяйственных единиц происходит исследование методов анализа и выявления рисков в инвестиционном процессе. Проводится сравнительный анализ эффективности'моделей измерения рыночного риска и доходности инвестиций, на основании которого предлагается детерминированный механизм интеграции оценочных подходов измерения рыночных рисков и доходностей инвестиций. Также рассматриваются возможности факторного анализа в оценке эффективности управления инвестиционным портфелем.

В третьей главе Разработка и применение механизмов минимизации рисков инвестиционной компании проводится анализ арбитражных стратегий, как механизма минимизации рисков при сохранении заданной доходности инвестиций и разрабатываются методические подходы, по формализации синергетического эффекта для снижения рисков инвестиционной кампании за счет внедрения процессов самоорганизации, методики совершенствования налогового планирования и многоцелевой оптимизации.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В рамках первого научного результата определено понятие эффективного инструментарий формирования оптимальной структуры инвестиций.

Ключевым моментом, определяющим возможность стабилизации экономики и последующего экономического роста, является решение проблем по стимулированию и ' активизации инвестиционной деятельности экономических субъектов. На современном этапе развития экономики интенсификация инвестиционной деятельности является одним из условий ее эффективности, поскольку инвестиционная деятельность играет одну из ключевых ролей на уровне макро-, мезо- и микроэкономики, в экономических процессах, характерных как для страны в целом, так и для отдельной организации.

Прог^сс управления инвестиционной деятельностью - это часть инвестиционной системы, которая включает в себя: инвестиционные ресурсы, объекты и субъекты инвестиционной деятельности. Поэтому процесс управления, в свою очередь, не содержит в себе объект и субъект инвестиционных отношений, однако его содержание определяется спецификой всех элементов инвестиционной системы.

По нашему мнению, оптимальная структура инвестиций Ч это комплекс взаимосвязанных инвестиционных проектов, объединенных в один или несколько инвестиционных портфелей, в зависимости от преследуемых целей и поставленных ограничений, которые могут быть созданы на различную перспективу по времени и ориентированы, как на получение прибыли и/или увеличение курсовой стоимости ценных бумаг, так и на получение социальных эффектов, в которых заинтересован инвестор.

Инвестиционный проект - это комплекс организационно-технических и финансово-экономических мероприятий и действий, начиная от планирования вложения инвестиционных ресурсов, до их ликвидации, и направленный на получение прибыли и/или других выгод инвестором.

Под инвестиционным портфелем мы понимаем упорядоченную совокупность инвестиционных проектов, которая может включать в себя объекты, как реального, так и портфельного инвестирования в различных секторах экономики. Естественно встает вопрос о формировании структуры инвестиционного портфеля, которая была бы адаптивна к изменяющейся внешней среде и экономической конъюнктуре, отвечала бы требованиям инвестора по параметрам риска и доходности, требованиям законодательства и общественности, а также разработке инструментария с помощью которого может быть сформирована такая структура.

С нашей точки зрения, инструментарий формирования оптимальной структуры инвестиций можно представить как упорядоченную совокупность аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц в виде методов, моделей и методик, таких как: модель определения стоимости объекта инвестирования, механизм интеграции оценочных подходов, методические подходы по формализации синергетического эффекта от минимизации рисков.

Так, на основании использования модели Гордона установлена факторная зависимость между величинами горизонта финансового потока и дисконтирования разновременных доходов и расходов с учетом инфляции, задержек платежей и их авансирования при определении стоимости объекта инвестирования. При расширении горизонта финансового потока мы .можем представить стоимость объекта инвестирования через величину дисконтированного дохода, отражающего денежные потоки с учетом собственных (амортизационный фонд, реинвестированная прибыль) и привлеченных источников финансирования с поправками на рыночные факторы (концентрация объектов инвестирования на рынке, их конкурентоспособность, конъюнктура).

Можно увидеть положительную корреляцию между увеличением объема высоко рискованных операций, совершаемых компанией и её капитализацией. Это объясняется тем, что на увеличение капитализации серьезно влияет дивидендная политика компании, и если организация регулярно выплачивает крупные дивиденды акционерам и бонусы топ-менеджменту, то цена на акции компании, а, следовательно, и её капитализация будут возрастать.

Кроме того на стоимость объекта инвестирования значительное влияние оказывают внешние воздействия: коррупция, постоянное изменение законодательства, отсутствие институтов защиты прав собственности и прав инвесторов, которые негативно коррелируют с рейтинговой оценкой объектов инвестирования, устанавливаемой международными рейтинговыми агентствами. Привлечение допонительных инвестиций, открытие совместных инвестиционных проектов с зарубежными партнерами, формирование инвестиционных фондов, все это значительно усложняется вследствие вышеописанных макроэкономических факторов. К сожалению, самым распространенным и эффективным приемом борьбы с подобными негативными

воздействиями для инвесторов является вывод капитала из страны базирования и вложения в зарубежные активы.

С нашей точки зрения, выходом из подобной ситуации для отечественных хозяйствующих субъектов может быть только развитие саморегулирования в большом количестве отраслей, поскольку замена процедур лицензирования на процессы саморегулирования значительно уменьшает бюрократическую волокиту со стороны государства и способствует развитию и своевременной максимально быстрой корректировке законодательства в интересах инвесторов.

В рамках второго научного результата полученного автором уточнены и обоснованы основные элементы эффективного инструментария оптимальной структуры инвестиций в виде упорядоченной совокупности аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц.

На наш взгляд, традиционные методы составляющие основу структурного анализа инвестиций на практике применимы только для проведения экспресс-анализа стоимости объекта инвестирования при принятии оперативных решений или незначительном инвестировании и не учитывают несовершенство российской системы бухгатерского учета, которая по-прежнему значительно отличается от международной, и учетной политике большинства компаний, которая, в свою очередь, может серьезно изменить конечные результаты оценивания хозяйственной деятельности.

В мировой практике сложились следующие подходы к финансово-экономическому анализу и оценке стоимости и эффективности деятельности предприятия - объекта инвестирования: моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств; учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, экономических и других последствий реализации проектов; сопоставительный анализ результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемых показателей; дисконтирование предстоящих разновременных доходов и расходов; учет инфляции, задержек платежей и их авансирования.1

Несмотря на все многообразие концепций стоимости, в качестве основного критерия оценки стоимости действующего объекта инвестирования, целесообразновыбрать величину дисконтированного дохода, отражающего накопленные потоки чистой денежной наличности с учетом собственных (амортизационный фонд, реинвестированная прибыль) и заемных источников финансирования. По сути,

' Бре&т Р., Мазере С. Принципы корпоративных финансов, ЧМ.: Ошп-Пизнес. 2008

действующий бизнес представлен серией будущих денежных потоков, поэтому методы анализа с помощью дисконтированной стоимости, здесь впоне применимы, как если бы аналитик оценивал привлекательность инвестиционного проекта. Это требует перевода прошлых и прогнозируемых прибылей в чистые денежные потоки, что удобнее всего делать, с нашей точки зрения, используя методы математического моделирования, дисконтирования и прогнозирования.

Если объектом инвестирования выступает организация, то стоимость организации, как объекта инвестирования, также будет расти, несмотря на увеличение рисков в ее деятельности и увеличение договой нагрузки. Соответственно оценка объекта инвестирования дожна быть скорректирована с учетом факторов падения платёжеспособности и банкротства, вследствие взятых на себя организацией обязательств.

С нашей точки, зрения специфика российских условий требует, чтобы модель прогнозирования финансовой несостоятельности учитывала как особенности отрасли, так и структуру капитала организации, поэтому веса факторов в модели будут транспарентнымн и будут устанавливаться экспертами.

По нашему мнению, модель прогнозирования финансовой несостоятельности организации (2) может представлять собой сумму 4-х факторов:

Х Доли чистого оборотного капитала на единицу активов (XI) = чистый оборотный капитал / общая сумма активов

Х Рентабельности собственного капитала (Х2) = чистая прибыль / собственный капитал;

Х Коэффициента оборачиваемости активов (ХЗ) = выручка от реализации / общая сумма активов;

Х Нормы прибыли (Х4) = чистая прибыль / интегральные затраты. Интерпретация результатов:

Z<0 Ч вероятность банкротства максимальная (90-100%);

0 < Ъ < 0,18 Ч вероятность банкротства высокая (60-80%);

0,18 < Ъ < 0,32 Ч вероятность банкротства средняя (35-50%);

0,32 < Ъ < 0,42 Ч вероятность банкротства низкая (15-20%);

Ъ > 0,42 Ч вероятность банкротства минимальная (до 10%).

Определение стоимости объекта инвестирования следует осуществлять в несколько этапов, которые включают в себя все элементы информационной базы

эффективного управления объектом инвестирования, как: ставка дисконтирования, временной лаг, горизонт финансового потока и т.д., необходимых для получения количественных оценок будущих денежных потоков.

Первый шаг. Поток поступлений, поток текущих затрат и поток инвестиционных вложений необходимо прогнозировать на достаточно длительный период. Если можно ожидать, что текущая прибыль вырастет, или упадет, или будет циклически изменяться, мы дожны составить прогноз на такой срок в будущем, который только возможен. Любая значительная прибыль, не связанная с ведением производственной деятельности (например, доход на инвестиции), после вычета соответствующих налогов дожна быть определена и прибавлена к доходам за каждый период, так как она - часть стоимости всей компании.

Второй шаг. Определение будущих инвестиционных вложений, необходимых для обеспечения планируемых изменений в характере деятельности организации.

Третий шаг. Установление временного периода анализа. Величина периода расчета оказывает сильное влияние на оценку объекта инвестирования, здесь необходимо исходить из производственных показателей объекта инвестирования и конъюнктуры рынка.

Четвертый шаг. Сумму ежегодных поступлений и инвестиционных вложений, а также ликвидационную стоимость объекта инвестирования дисконтируют по приемлемой ставке доходности. К сожалению, точному и обоснованному выбору ставки дисконтирования мешают большие разбросы между процентными ставками (ставка депозита в Сбербанке России, ставка рефинансирования ЦБРФ и т.п.) и возможность их ощутимых изменений, однако можно положиться на собственное мнение о размере ставки дисконтирования или на мнение эксперта в области оценивания стоимости.

Полученное в результате предпринятых шагов значение выражения и есть значение стоимости объекта инвестирования. Качество результата, конечно же, зависит от качества применяемых для его получения оценок.

В рамках третьего научного результата в целях повышения эффективности инвестиционной деятельности организации предложена система критериев оценки и выбора альтернатив инвестиционных проектов.

Эффективность инвестиционной деятельности весьма важно рассматривать не только как конечный результат используемых в инвестиционном процессе ценностей (хотя это в действительности так и происходит), но и как процесс, имеющий множество внешних воздействий. В общем смысле эффективность инвестиционной деятельности -отношение результата инвестиционного проекта, и затраченным ресурсам, на достижение конечного результата.

Для того чтобы инвестиционная политика организации наиболее поно и точно соответствовала принципам и целям организации необходимо разработать систему критериев, влияющих на выбор наиболее эффективных инвестиционных проектов на этапе формирования концепции и разработки инвестиционного проекта.

С нашей точки зрения, применительно к решениям, касающимся выбора наиболее предпочтительного инвестиционного проекта можно выделить различные критерии, которые могут быть использованы для формулирования применительно к условиям конкретного инвестиционного проекта.

Таблица 1

Критерии оценки и выбора альтернатив инвестиционных проектов

Критерии

Внешней среды Внутренней среды

Критерий дакроокружения: Х правовая обеспеченность инвестиционного проекта; - возможное влияния изменений законодательства на проект в будущем; - реакция общественного мнения на осуществление инвестиционного проекта; - воздействие инвестиционного проекта на экологию; Х воздействие на уровень занятости - региональные особенности (ресурсные возможности, инфраструктура, администрация). Критерий реципиента или предприятия являющегося объектом (получателем) инвестиций: управленческие навыки, квалификация и опыт менеджмента, осуществляющего инвестиционный проект; - согласованность проекта со стратегическим планом развития - наличие маркетинговой стратегии под инвестиционный проект; - финансовая состоятельность реципиента; - потенциал роста, достигнутые результаты и их прогноз.

Экономический критерий; - необходимый размер инвестиций и затраты на осуществление проекта; Х планируемая прибыль, рентабельность; - чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности, срок окупаемости; - стабильность поступления доходов от реализации проекта е будущем; - возможность использования налоговых льгот; - необходимость привлечения заемного капитала и его доля в общем объеме инвестиций; - финансовый риск инвестиционного проекта.

Производственный критерий: доступность сырья, материалов, оборудования (производственных мощностей); - необходимость технологических нововведений для осуществления проекта; - наличие производственного персонала (по численности и квалификации); - наличие необходимых производственных площадей, и др.

Научно-технический критерий: Х перспективность научно-технических решений; - патентная чистота изделий и используемой технологии; - положительное воздействие на другие проекты,

Рыночный критерий - соответствие проекта потребностям рынка; - оценка емкости рынка предлагаемой продукции (услуг) к моменту ее выхода на рынок; - эластичность цены на продукцию; Х оценка затрат на маркетинговые исследования и рекламу, необходимые для продвижения продукта на рынке; - соответствие продукта (услуг) имеющимся каналам сбыта; - оценка конкуренции на рынке, и др.

Инвестиционная стратегия организации определяется как внутренними, так и

внешними факторами, поэтому и предлагаемые нами критерии мы разбили на критерии, относящиеся к внутренней и внешней среде (см. табл.1).

При принятии управленческих решений значение имеет системная оценка рисков инвестиционного предложения во взаимосвязи со всеми другими аспекгами деловой активности. Сложность заключается в том, что при этом осуществляется заранее не известное взаимодействие рисков и данных, которыми располагает инвестор на уровне мышления, а не формализуемых схем. Логика же мышления может быть обоснована во взаимодействии аналитика и лица принимающего решение об инвестировании.

В рамках четвертого научного результата предложен детерминированный механизм интеграции модели оценки финансовых активов (САРМ); модели арбитражной оценки (АРМ); многофакторных моделей и прокси-моделей в целостную систему функционирования. Большая часть моделей риска и доходности, используемых при оценке инвестиций, на двух первых этапах анализа риска в значительной степени идентична: риск обусловлен распределением фактических доходов относительно ожидаемого дохода и его следует измерять с точки зрения хорошо диверсифицированного финансового инвестора.

Таблица 2

Сравнительный анализ моделей риска и доходности

САРМ АРМ Многофакторные модели ГТрокси-модели

Если: 1. отсутствует приватная информация (инсайдерского характера); 2. отсутствуют транзакционные издержки, то оптимально диверсифицированный портфель включает все обращающиеся активы. Каждый инвестор будет держать этот рыночный портфель. Используется для того, чтобы определить требуемый уровень доходности актива, который предполагается добавить к уже существующему хорошо диверсифицированному портфелю с учетом рыночного риска этого актива. Если отсутствует возможность арбитража, то рыночный риск любого актива выражается коэффициентами бета для факторов, влияющих на все инвестиции. Доходность проекта не будет содержать компонент непредвиденных доходов отдельной фирмы Ожидаемые доходы находятся в линейной зависимости от коэффициентов бета Рыночный риск способен оказывать влияние на большинство инвестиций, поэтому он дожен обусловливаться макроэкономическими факторами. Позволяет оценить будущую доходность, как отдельных активов, так и портфеля, если известны прогнозные значения факторов fa эффективном рынке различия в доходах в догосрочном периоде дожны определяться различиями в рыночном риске. Анализ переменных, коррелирующих с доходностью, дожен снабдить нас вызывающими доверие оценками этого риска.

Рыночный риск = риск, добавляемый к рыночному портфелю любой инвестицией Рыночный риск = риск любого актива по рыночным факторам Рыночный риск = риск любого актива по макроэкономическим факторам Рыночный риск определяется по вызывающим доверие переменным

Однако рассмотренные модели по-разному трактуют измерение недиверсифицируемого (или рыночного) риска. Поэтому, на наш взгляд, необходимо рассмотреть различные модели, предназначенные для измерения риска в финансовой области, а также причины их различий, начиная от наиболее известной стандартной модели, позволяющей измерить рыночный риск в финансовой сфере.

Нами проведен сравнительный анализ моделей риска и доходности в таблице 2, где отобрзжены все модели риска и доходности, применяемые в инвестиционном анализе.

Как показано в таблице, все модели риска и доходности, рассмотренные в этой главе, имеют некоторые общие предположения. Все они исходят из того, что только рыночный риск получает вознаграждение, а также выводят ожидаемый доход как функцию показателя этого риска.

Механизм интеграции моделей САРМ, АРМ, а также многофакторных и прокси-моделей представлен на рис.1. Механизм предполагает комплексное использование моделей риска и доходности, на базе ситуационного подхода.

Рис. 1. Детерминированный механизм интеграции оценочных подходов рыночного риска и доходности инвестиций

Модель оценки финансовых активов делает наиболее строгие предположения относительно того, как работает рынок, и все же оказывается самой простой моделью, где присутствует только один фактор, влияющий на риск и требующий оценки, а модель арбитражной оценки отличается меньшим числом предположений, но она оказывается и самой сложной моделью, по крайней мере, с точки зрения требующих оценки параметров.

Модель оценки финансовых активов можно рассматривать как особый случай модели арбитражной оценки, где есть только один базовый фактор, поностью выражаемый рыночным индексом.

Как правило, преимущество модели САРМ заключается в простоте оценки и использования, однако она менее эффективна, чем более богатая модель АРМ, особенно когда инвестиции чувствительны к экономическим факторам, плохо представленным в

рыночном индексе. Например, акции нефтяной компании, чей риск в основном связан с движением цен на нефть, как правило, имеют в модели САРМ низкие коэффициенты бета и низкие ожидаемые доходы. Использование модели арбитражной оценки, где один из факторов способен выразить движение цен на нефть и другие сырьевые товары, может дать лучшую оценку риска и более высокие ожидаемые доходы для этих фирм.

Многофакторные и прокси-модели позволяют начать оценку эффективности инвестиций с ожидаемых от них доходов и пытаются объяснить различия в этих доходах, приходящихся на разные акции, в течение длительного временного периода, используя такие характеристики, как рыночная стоимость фирмы или мультипликаторы, включающие в себя цену.

В рамках пятого научного результата разработаны методические подходы к формализации синергетического эффекта снижения рисков инвестиционной компании.

Поскольку управление инвестиционным процессом организации предполагает работу в динамичной и в то же время неопределенной среде, оно требует разработки особых методических подходов. В качестве одного из методов может использоваться стратегия, основанная на способности инвестиционной кампании к внутрифирменной самоорганизации. Если инвестиционная кампания обладает способностью к самоорганизации, ее руководство может перейти на качественно новый уровень управления, что в свою очередь приведет к повышению эффективности управления инвестиционными проектами.

Степень участия руководства в процессах самоорганизации, в конечном счете, может сводиться к его способности генерировать самоорганизующиеся структуры в формальных организациях. При этом имеются в виду не любые случаи самоорганизации (некоторые из которых могут иметь случайный характер), а только те, когда самоорганизующиеся формы целенаправленно выращиваются менеджментом в качестве новых структур2.

Один из ключевых вопросов, связанных с возможностью управления самоорганизацией, для нашего исследования заключается в следующем: будут ли самоорганизующиеся структуры, создаваемые в результате целенаправленной деятельности формальных лидеров, способствовать снижению рисков внутреннего взаимодействия?

Все факторы, способствующие развертыванию процессов самоорганизации, по мнению исследователей, можно условно разделить на три крупных блока:

:Реген В. Формирование конкурентоспособной стратегии зарубежной компании на российском строительном рынке, основанной на саиооргсншзазрш, : диссертация ... доктора эатомических наук : 08.00.05 Санюн-Петербург. 2005- 29Н с

- роль руководства;

- участие рядовых сотрудников;

- включенность в систему.

Роль руководства определяется тем, что любая самоорганизация является существенной инновацией, затрагивающей всю организацию в целом. Поэтому эффективность самоорганизационных процессов непосредственно зависит от того, насколько серьезно руководство восприняло эту идею и насколько активно подключилось к ее реализации.

Особая важность роли руководства связана и с тем, что в процессе самоорганизации происходит перераспределение власти и властных функций. Заинтересованность в обеспечении самоорганизации со стороны управления низшего уровня является стимулятором активности рядовых работников.

Участие рядовых сотрудников является чрезвычайно важным фактором самоорганизации, поскольку именно оии на практике и реализуют соответствующие процессы и изменения. Наличие высококвалифицированного персонала является необходимым условием и одной из причин перехода компании на принципы самоорганизации.

Вместе с тем, задача самоорганизации не может быть выпонена даже высококвалифицированными работниками без предшествующей подготовки и обучения. Работа с рядовым персоналом дожна, на наш взгляд, вестись в двух основных направлениях: социально-психологическом и техническом.

С одной стороны, необходимо подготовить работников к новому характеру сотрудничества, а значит, и межличностного взаимодействия. С другой стороны, переход на принципы самоорганизации может потребовать и технических изменений в организации труда. Включенность в систему самоорганизующихся структур и последующая жизнеспособность определяется в первую очередь тем, насколько органично они могут быть вписаны в существующую компанию, поскольку они создаются не на пустом месте, а в рамках формальной организации.

Внедрение самоорганизации может основываться на организационной культуре, при этом единые ценностные ориентиры обеспечивают соответствующую организацию деятельности участников самоорганизующихся структур. Самоорганизационные процессы предполагают также существенное перераспределение пономочий в пользу испонителей, поскольку, для того, чтобы организовываться, сотрудники дожны иметь реальную самостоятельность. Поэтому обязательным элементом самоорганизации является возможность активно развивать горизонтальные связи.

По мнению экспертов, саморегулирование поможет запонить правовой вакуум и достичь нового уровня развития инвестиционной сферы нашей страны, избежав в то же время бюрократических проволочек, при этом государство, разумеется, не дожно уходить с рынка; оно обязано остаться на этом рынке для осуществления контроля.

Для повышения конкурентоспособности инвестиционных проектов отечественных предпринимательских организаций существует . объективная необходимость формирования систем разработки схем налоговой оптимизации, аккумулирования опыта в сфере налогового планирования, анализа основных индикаторов налогового планирования, сбора и обработки статистической налоговой информации.

Иными словами, необходимы новые методы и механизмы налогового планирования, отслеживания и контроля эффективности схем налогообложения, степени рисковости их изменения, особенно при оценке стоимости инвестиционного проекта, относящегося к реальным инвестициям.

Ниже нам бы хотелось в качестве илюстрации привести экономико-математическую модель снижения рисков в рамках процесса налогового планирования при оценке стоимости инвестиционного проекта.

Данная модель реализует условие превышения математического ожидания величины средней экономии от правомерного изменения параметров налогообложения организации над математическим ожиданием величины среднего размера возможных штрафных санкций от изменения параметров налогообложения организации.

м>|:о.

Х..Д-11\ь,(1у.-о.)]

, ,ч 1 '{ЬГЕЛ . где: РАп,к)ъ , - ---р/9, } * Ро

(л/г^Р,?)

Р(Х<У) ~ функция эффективности налогового планирования в рамках прогресса налогового планирования при оценке стоимости проекта;

Хср - величина средней экономии от правомерного изменения параметров налогообложения организации (математическое ожидание);

5% - величина среднего размера возможных штрафных санкций от изменения параметров налогообложения организации (математическое ожидание):

п - число налогов, величина которых изменяется вследствие изменения параметров налогообложения;

L, - вероятность благоприятного исхода (отсутствия штрафных санкций) по 1-му налогу;

Ni - сумма i-го налога до оптимизации;

О, - сумма i-го налога после изменения параметров налогообложения.

Р, - вероятность неблагоприятного исхода (применения штрафных санкций по i-му

налогу);

Yi - величина штрафных санкций при изменении параметров налогообложения по i-му налогу;

п- количество периодов ua^oгooблoжeнuя; к- количество раз появления событий; р, - статистически (экспертно) определенная вероятность; qt=] -р(параметр биномиального распределения.

Экономический смысл модели заключается в максимизации эффективности налогового планирования в рамках процесса налогового планирования при оценке стоимости инвестиционного проекта. Ограничением является не увеличение суммы каждого из п налогов после изменения параметров налогообложения. Введение в расчет показателя к - количества раз появления событий, позволяет перейти от тактического характера системы налогового планирования к стратегическому.

Экономико-математическая модель снижения рисков может быть представлена в следующем виде (см. 1.1.)

На наш взгляд, данная модель впоне может быть использована инвесторами для осуществления налогового планирования и снижения налоговых рисков.

Совокупную минимизацию рисков инвестиционного проекта было бы целесообразно рассматривать как вектор-функцию, а задачу ее увеличения как многокритериальную (многоцелевую), преследующую цели минимизации рисков, для уменьшения потенциального размера убытка. Таким же образом получаемую прибыль от инвестиционной деятельности нельзя представить как простую сумму функций, и также надо рассматривать как многоцелевую задачу, преследующую цели максимизации прибыли. Заложенные в основу модели критерии оптимальности, позволяют снизить уровень выбранного риска.

Первым критерием оптимальности будет, соответственно, минимум рисков инвестиционного портфеля, вторым - максимум доходности инвестиционного портфеля.

1). Необходимо минимизировать функцию, выражающую совокупное снижение потенциального объема убытка инвестиционного портфеля, в которой потенциальный объем убытка инвестиционного портфеля:

Л(Х) = (рм + с;) Xi-> min , где: (1.2)

р,.1 - потенциальный объем убытка от -ого инвестиционного портфеля;

с, - предельные издержки организации при реализации -ого инвестиционного портфеля;

XI - вероятность наступления события.

Максимальное значение целевой функции в каждом случае дожно достигаться на определенном экономическом пространстве, которое может быть представлено в виде ограничений.

1)11 = Е(11) + т + Е>0, где: (1.3)

Л Ч фактическая доходность портфеля; Е(И) Ч ожидаемая доходность портфеля;

т Ч компонент непредвиденного риска в масштабе всего рынка; е Ч компонент отдельной организации.

2) Яр = КК, + + ... + №,ДП) + (№,Р,.2 + (3,.2 +... + \упр,.п)Р, + + ^1Р211+Щ2Р2,2+...+ЩДР2,Д)р2>0, где: (1.4)

WJ Ч дoля (вес) актива_/ в портфеле (в котором имеется п активов); Л/ - ожидаемая доходности актива/; Д, - бета-фактор / для актива

С нашей точки зрения, в качестве ограничения могут быть использованы элементы модели арбитражной оценки (АРМ), поскольку в отличие от многофакторных и прокси-моделей модель арбитражной оценки учитывает, что рынок может быть неэффективным (когда различия , в доходах в догосрочном периоде не определяются различиями в рыночном риске), как, например, в России.

2. Необходимо максимизировать функцию, выражающую совокупную прибыль инвестиционного портфеля, в которой прибыль организации от /-ого инвестиционного портфеля:

^(Х)= (Ри + С;)(Р, -1)-> шах , где: (1.5)

р,-1 - потенциальная прибыль от -ого инвестиционного портфеля; с, -предельные издержки организации при реализации -ого инвестиционного портфеля; П - вероятность наступления события. при тех же ограничениях:

1)11 = Е(11) + т + Е>0, где: (1.6)

Я Ч фактическая доходность портфеля; Е(Я) Ч ожидаемая доходность портфеля;

т Ч компонент непредвиденного риска в масштабе всего рынка; е Ч компонент отдельной организации

Использование элементов модели арбитражной оценки в качестве ограничений также учитывает, что экономические факторы в модели могут со временем изменяться, как и премия за риск, связанная с каждым из них.

2) 11р = (\ViRi + \VjR2 + ... + шДД) + (л^1,2+ 2+... + \VnPi Д)Р, + + ^1р2,| + \у2р2,2+...+\упр2,п)Р2>0, где: (1.7)

VI1, -доля (вес) актива j в портфеле (в котором имеется п активов); /?. - ожидаемая доходности актива у,-(, - бета-фактор / для актива].

Так как на практике задача оптимизации рисков инвестиционного проекта организации является достаточно сложной и требует изучения большого количества данных, то естественно было бы предположить, что могуг существовать и другие критерии оптимизации, однако, на наш взгляд, показатели доходности и возможных издержек организации при реализации инвестиционных портфелей являются наиболее существенными.

Считается, что решением задачи векторной оптимизации может быть только компромиссное решение, удовлетворяющее в том или ином все компоненты векторного критерия, что для решения частных задач снижения рисков инвестирования, может быть впоне применимо.

В заключении диссертационной работы обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы основные выводы, вытекающие из полученных результатов даны рекомендации по их практическому использованию.

III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ

Анализ экономической сущности инвестиций и инвестиционной деятельности позволил сформировать основу категорийно-псшятийного аппарата исследования и уточнить понятия процесса управления инвестиционной деятельностью, оптимальной структуры инвестиций, инвестиционного портфеля, а также представить инструментарий формирования оптимальной структуры инвестиций как упорядоченную совокупность аналитических, финансовых и управленческих приемов, процедур и средств воздействия на инвестиционную деятельность хозяйственных единиц.

В результате изучения подходов к оценке стоимости объектов инвестирования доказано, что оценка стоимости компании - объекта инвестирования, дожна включать в себя помимо традиционных методов оценки, таких как применение показателей NPV, IRR, PV, РВР, MIRR, модель прогнозирования финансовой несостоятельности организации.

Сформирована унифицированной системы критериев оценки и выбора инвестиционных предложений, которые разбиты на две группы: качественные и количественные критерии. Эта система позволит максимально учесть при выборе инвестиционных предложений функциональные особенности внешнего окружения и внутренней среды в зависимости от функциональных сфер деятельности организации.

В ходе исследования методов анализа и выявления рисков в инвестиционном процессе предложен агоритм управления рисками инвестиционных проектов. Выявлены преимущества и недостатки различных методов анализа и оценки рисков при

инвестировании и доказано, что большое значение в управлении рисками имеет организация аналитического отдела, направленного на моделирование и прогнозирование рисковых ситуаций, и учет факторов, влияющих на них. Чем больше времени и внимания уделено предварительной аналитической работе перед осуществлением инвестиционных проектов, тем меньше вероятность ошибки, а соответственно и возникновения рисковых ситуаций.

В результате сравнительный анализа эффективности моделей измерения рыночного риска и доходности инвестиций (САРМ, АРМ, Многофакторные и Прокси-модели) нами предложен детерминированный механизм интеграции этих подходов, за счет которого инвестор может, используя различные модели, по принципу районирования получать более точную и поную оценку риска и доходности в зависимости от того или иного объекта инвестирования,

Использование же факторного анализа в оценке эффективности управления инвестиционным портфелем позволяет общую эффективность инвестирования разложить на отдельные компоненты, каждый из которых можно отождествить с решением, принятым на конкретном уровне процесса формирования инвестиционного портфеля.

Анализ арбитражных стратегий, как механизма минимизации рисков при сохранении заданной доходности позволил сделать вывод о необходимости более широкого внедрения арбитражных стратегий в практику инвестиционных компаний, особенно действующих на рынках производных ценных бумаг, например на рынке опционов. Главным преимуществом арбитражных стратегий является низкий риск, что делает впоне допустимым применение значительного финансового рычага.

Использование методических подходов формализации синергетического эффекта позволяет значительно снизить рисков инвестиционной компании, за счет широкого внедрения механизмов и принципов саморегулирования и самоорганизации, внедрения моделей налоговой оптимизации и многокритериальной оптимизации инвестиционных проектов, в качестве ограничений к которым выступает использование модели АРМ.

В результате исследования был определен и сформирован инструментарий формирования оптимальной структуры инвестиций, представляющий собой комплекс различных подходов и методов и направленный на максимизацию инвестиционного дохода и минимизацию инвестиционных рисков.

IV. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки России для публикаций результатов диссертационных работ;

1. Климатов Р.И. Возникновение и реализация синергетического эффекта снижения рисков инвестиционной компании. // Транспортное дело России, ежемесячный журнал. - 2009. - № 12(73). - 0,45 п.л.

2. Климанов Р.И., Орехов С.А. Проблемы формирования системы критериев оценки и выбора инвестиционных предложений. // Транснортное дело России, ежемесячный журнал. - 2009. - № 12(73). - 0,6 п.л. (в т.ч. авт. - 0,3 п.л.)

3. Климанов Р.И. Неопределенность и риск при принятии инвестиционных решений. // Экономика, статистика и информатика. Вестник УМО. - 2011. - № 1. - 0,42 п.л.

Публикации в других источниках:

4. Климанов Р.И., Орехов С.А. Сравнительный анализ моделей измерения рыночного риска и доходности инвестиций. / Сборник трудов участников VIII Международного научно-практического семинара Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления (26-28 февраля 2010г., г. Москва) -0,75п.л. (в т.ч. авт. - 0,35 п.л.)

5. Климанов Р.И. Вопросы риск-менеджмента в инвестиционных проектах. V Международный научный конгресс Роль бизнеса в трансформации российского общества - 2010 (12-16 апреля 2010г., Москва,) -0,35п.л.

6. Орехов С.А., Климанов Р.И. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии организации. / Сборник научных докладов Пятого Международного научного конгресса Роль бизнеса в трансформации российского общества - 2010. Часть 2. - М.: ООО лGlobal Conferences, 2010. - 0,3 п.л. (в т.ч. авт. ~ 0,15 п.л.)

7. Орехов С.А., Дианов В.В., Климанов Р.И. Вопросы формирования инвестиционного портфеля. / Сборник научных докладов Пятого Международного научного конгресса Роль бизнеса в трансформация российского общества - 2010. Часть 2. - М.: ООО лGlobal Conferences, 2010. - 0,42 п.л. (в т.ч. авт. - 0,14 п.л.)

8. Климанов Р.И. Основные подходы к оценке экономической эффективности инвестиционного проекта. / Сборник научных докладов Пятого Международного научного конгресса Роль бизнеса в трансформации российского общества - 2010. Часть 2. - М.: ООО лGlobal Conferences, 2010. - 0,22 п.л.

9. Климанов Р.И., Орехов С.А. Формирование политики управления денежными потоками предприятия. // Инновационная экономика: информация, аналитика, прогнозы. -2011.-№1. - 0,2 п.л. (в т.ч. авт. - 0,1 п.л.)

10. Климанов Р.И. Направления и методы оптимизации денежных потоков предприятия. // Инновационная экономика: информация, аналитика, прогнозы. -2011.-№1.-0,25 п.л.

Подписано к печати 30.05.11

Формат издания 60x84/16 Бум. офсетная №1 Печать офсетная

Печ.л. 1,5 Уч.-изд. л. 1,4 Тираж 100 экз. Заказ № 8906

Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Климанов, Руслан Игоревич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ОСОБЕННОСТЕЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ, КАК СПЕЦИФИЧЕСКОЙ СФЕРЫ БИЗНЕСА

1.1. Анализ экономической сущности инвестиций и инвестиционной деятельности

1.2. Изучение подходов к оценке стоимости объектов инвестирования

1.3. Формирование унифицированной системы критериев оценки и выбора инвестиционных предложений

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА СИСТЕМЫ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ И РИСКА В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЦЕССЕ

2.1. Исследование методов анализа и выявления рисков в инвестиционном процессе

2.2. Сравнительный анализ эффективности моделей измерения рыночного риска и доходности инвестиций

2.3. Использование факторного анализа в оценке эффективности управления инвестиционным портфелем

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МЕХАНИЗМОВ МИНИМИЗАЦИИ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ КОМПАНИИ

3.1. Анализ арбитражных стратегий, как механизм минимизации рисков при сохранении заданной доходности

3.2. Использование методических подходов формализации синергетического эффекта для снижения рисков инвестиционной компании 119 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 134 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование инструментария оптимальной структуры инвестиций"

Актуальность темы исследования. В настоящее время, вследствие рецессии мировой экономики, многие отрасли в нашей стране испытывают катастрофическую нехватку инвестиций. Важность привлечения догосрочных капиталовложений для отечественного бизнеса сложно переоценить, учитывая технологическую отсталость, моральный и многолетний физический износ основных средств, высокую энергоемкость и низкую производительность в ряде отраслей народного хозяйства.

Для поддержания конкурентоспособности в век быстроменяющейся информации и высокотехнологичных производств, актуальным становится постоянное обновление продукта, разработка инноваций, модернизация, слияния и поглощение компаний-конкурентов, вертикальная интеграция, развитие новых направлений в бизнесе, клиентской базы, что требует значительных денежных вливаний в компании на длительный срок. При этом, как показывает практика, риск неудачи сделок вертикальной и горизонтальной интеграции, венчурных проектов и освоения новых технологий чрезвычайно велик, что вместе с неблагополучным инвестиционным климатом в нашей стране, резко негативно сказывается на объеме потенциальных иностранных инвестиций.

Новая экономическая ситуация в стране предопределила необходимость проведения соответствующих исследований не только инвестиционной деятельности в целом, но и инвестиционной деятельности с учетом минимизации рисков в частности. Указанные проблемы широко обсуждаются в литературе, однако, большинство публикаций, отдавая предпочтение анализу зарубежного инвестиционного опыта или адаптации западных моделей формирования и управления инвестиционным портфелем, слабо касается тематики новейшей истории реанимации инвестиционного процесса в России, особенностей его становления и тенденций развития, г разработки сугубо национальных моделей портфельного и реального инвестирования.

Изложенное выше, позволяет говорить об актуальности избранной темы для диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Проблемы управления и, в частности, управления развитием инвестиционной сферы, на протяжении многих лет находятся в центре внимания таких зарубежных исследователей, как: Александер Г., Боди 3., Брейли Р., Бэйли Д., Дамордан А., Кейн А., Коупленд Т., Линтнер Дж., Марковиц Г., Маркус А., Росс С.И., Рол Р., Майерс С., Хеферт Э., Шарп У., а также отечественных ученых: Абакин Л.И., Авдеев А. М., Аскинадзи В.М., Басов А.И., Бланк И.А., Вахрина П.И., Виленский Г.М., Галанов В.А., Львов Д.С., Максимова В.Ф., Маховиков Г. А., Минашкин В.Г., Мыльник В.В., Семенкова Е.В., Хачатуров Т.С.

Проблемы финансовой оценки инвестиций и инвестиционных инструментов нашли свое отражение в исследованиях Беренса В., Буренина А. Н., Дианова Д.В., Капитаненко В. В., Коссова В. В., Лимитовского М. А., Липсица И. В., Мерфи Дж., Садовниковой Н. А., Четыркина Е. М., Хавранека П. М., Шабалина А. Н.

Вопросы исследования проблем управления рисками инвесторов достаточно глубоко представлены в трудах Альгина А.П., Балабанова И.Т., Бартона Т., Власовой В.М., Ильенковой Н.Д., Киселевой И.А., Лагоши Б.А., Найта Ф., Неймана Дж., Моргенштерна О., Райзберга Б.А., Тэпмана Л.Н., Уокера П., Черновой Г.В., Хохлова Н.В., Шенкира У. и ряда других ученых.

Вместе с тем, в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методологических разработок, касающихся совершенствования механизмов снижения рисков инвестиционной деятельности компаний, в контексте эффективного использования и оценки стоимости инвестиционных ресурсов. Требуют дальнейшего исследования и вопросы оценки и выбора наиболее эффективных и выгодных инвестиционных предложений. Остаются нерешенными методологические проблемы оценки стоимости компании Ч объекта инвестирования, связанные с определением критериев оценки и выбора инвестиционных предложений, измерением рыночного риска и доходности инвестиций в современных динамично изменяющихся условиях, проведением целенаправленных изменений в структуре инвестиций организации и т.д.