Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование эффективной модели хеджевых фондов на финансовом рынке России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Забула, Наталья Анатольевна
Место защиты	Москва
Год	2010
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование эффективной модели хеджевых фондов на финансовом рынке России"

На правах рукописи

ЗАБУЛА НАТАЛЬЯ АНАТОЛЬЕВНА

ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОЙ МОДЕЛИ ХЕДЖЕВЫХ ФОНДОВ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ РОССИИ

Специальность: 08. 00. 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2010

4856305

Диссертация выпонена на кафедре мировой экономики и международных финансов образовательного учреждения профсоюзов (ОУП) Академия труда и социальных отношений

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Хуторова Наталья Александровна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Сергей Александрович Орехов кандидат экономических наук, Дмитрий Вадимович Котиков

Ведущая организация: Московский государственный университет

экономики, статистики и информатики (МЭСИ)

Защита состоится л20 января 2011 года в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 602.001.03 при Академии труда и социальных отношений по адресу: 119454, Москва, ул. Лобачевского, 90, аудитория 222

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Академии труда и социальных отношений по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90

Автореферат разослан л14 декабря 2010 г. Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 602.001.03, кандидат экономических наук, доцент

В.Т. Стрейко

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность диссертационного исследования.

В условиях финансовой глобализации и интенсификации инвестиционных, в том числе, спекулятивных денежных потоков, все большее распространение получают закрытые типы инвестиционных пулов, аккумулирующие значительные финансовые средства. Это обусловлено современными тенденциями на мировых финансовых рынках, появлением финансовых продуктов, предлагаемых одновременно на нескольких сегментах финансового рынка и сочетающих конкретные элементы традиционных финансовых инструментов. Так, продавцами кредитных деривативов в настоящее время выступают, помимо коммерческих банков, страховые компании, пенсионные фонды и фонды совместного финансирования, а покупателями этих инструментов являются коммерческие банки, хедж-фонды и нефинансовые компании. Характерной особенностью современного финансового мегарынка является межсекторное перераспределение финансовых рисков. Оно определяет устойчивость конкретных сегментов, но одновременно может приводить к увеличению риска функционирования финансовой системы в целом.

Хедж-фонды получают все большее распространение в мире. С 2007 года в России начали предприниматься шаги по созданию собственной инфраструктуры хедж-фондов с российским национальным капиталом. До 2007 года инвестиции в хедж-фонды со стороны российских инвесторов осуществлялись преимущественно в иностранные хедж-фонды, в том числе, по оффшорным схемам. С 2007 года проблема правового регулирования хедж-фондов начала постепенно решаться путем формирования инвестиционного статуса квалифицированного инвестора1, а также определения допустимой структуры портфеля инвестиционных хедж-фондов. Не решенной в настоящее время является проблема использования деривативов на российском фондовом рынке (на момент написания

1 Статья 51.2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 О рынке иенных бумаге

диссертации существует лишь проект нормоположений, регламентирующий деятельность на срочном рынке).

Несмотря на ряд сложностей, связанных с формированием российской инфраструктуры хедж-фондов, очевиден прогресс в данном направлении. Все это свидетельствует о том, что в России сформировались все предпосыки для стремительного развития индустрии хедж-фондов и после окончательного восстановления после кризиса начнет осуществлять свою деятельность значительное количество хедж-фондов. В этой связи возникает объективная необходимость в разработке практических рекомендаций по формированию эффективной национальной модели бизнеса хедж-фондов. Научная проработка данных вопросов, акцентирующих внимание именно на российской специфике хедж-фондов, будет способствовать развитию данной формы финансово-инвестиционных услуг в России и тем самым развивать национальный фондовый рынок.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью:

Х анализа методологических аспектов функционирования хедж-фондов;

Х изучения перспектив создания на территории России хедж-фондов;

Х разработки рекомендаций по регулированию хедж-фондов;

Х исследования этапов и закономерностей развития российских хедж-фондов;

Х выявления предпосылок, преимуществ и возможных негативных последствий интеграции российских хедж-фондов со всеми их особенностями в мировой финансовый рынок.

Степень изученности проблемы. Степень научной разработки проблем формирования и функционирования хедж-фондов определяется высокой практической востребованностью этих исследований. Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ особенностей национального законодательства и стратегий, которые можно использовать при создании и управлении хедж-фондами в России.

В процессе работы автор опирася на труды зарубежных и

отечественных ученых. К числу зарубежных авторов, труды которых

использовались в диссертации, относятся, в том числе, представители крупнейших мировых фондовых и банковских регуляторов, известные финансисты и инвесторы, управляющие, например, такие, как Дж. Сорос, Р. Ловенстайн, Дж. Нэйл, Б. Биггс.

При написании диссертации были изучены также публикации российских авторов, которые касаются специфики инвестиционной деятельности хедж-фондов и классификации применяемых ими стратегий, особенностей и подходов к регулированию их деятельности в развитых странах, вопросов влияния хедж-фондов на финансовые рынки. Это, прежде всего, труды В.В. Здоровенина и В. Котикова (в соавторстве с Дж. Нэйлом). Начиная с 2004 года по тематике хедж-фондов было защищено три диссертационных исследования (на ученую степень кандидата наук) авторов Д.И. Гордеева (2004 год), А.Н. Савотина (2007 год) и В.Н. Предченко (2008 год). Необходимо также отметить публикации в научных журналах авторов С. Берлизова, А. Бурковой, М.А. Давтяна, Д.А. Вавулина, И. Ельника, И.В. Костикова, А.Е. Лукьяновой, В. Матвеева, П. Минькиной, Е. Миронова, Е. Нечаева, Е. Обуховой, Н. Рубцова, А.Г. Саркисянца, А. Семенова, Э.М. Сердинова, А.А. Суэтина, Р. Ткачука, О.В. Хмыз, М. Чекулаева, B.C. Шапрана, касающиеся различных сторон деятельности хедж-фондов на финансовых рынках.

В процессе работы над диссертацией автором были использованы материалы международных консатинговых организаций, годовые отчеты глобальных хедж-фондов, отчет ы МВФ, статистические сведения исследовательских компаний Greenwich Alternative Investments, Hedge Fund Research, Hennessee Group LLC и пр., котировки крупнейших фондовых бирж, аналитические и информационные ресурсы, размещенные в интернете.

Хронологические рамки диссертационного исследования определяются 1948-2010 годами. Взятый автором нижний порог хронологической рамки исследования связан с началом формирования первого в мире хедж-фонда Альфредом Уинслоу Джонсом. Верхний порог хронологической рамки исследования характеризует современную динамику мировой инфраструктуры хедж-фондов в условиях текущего кризиса 20075

2010 годов. Данный подход, включающий в себя 62 года истории развития хедж-фондов, позволяет наиболее поно и точно рассмотреть динамику, модели и сложности развития мировой индустрии хедж-фондов, сделав основной акцент на российской специфике.

Целью диссертационного исследования является разработка эффективной модели хедж-фондов на финансовом рынке России.

Для достижения этой цели ставились и решались следующие задачи:

1. Раскрыть сущность хедж-фондов и обобщить современные подходы к исследованию их деятельности в экономической науке.

2. На основе анализа развития мировой индустрии хедж-фондов и определения ее места в системе глобальных финансовых рынков, разработать показатели оценки деятельности хедж-фондов в России.

3. Проанализировать тенденции развития инфраструктуры хедж-фондов в России и дать рекомендации по созданию единого информационного ресурса, объединяющего все основные коммерческие базы данных по хедж-фондам для принятия инвестиционных решений.

4. Проанализировать и выявить основные тенденции развития мировой практики функционирования хедж-фондов, с целью совершенствования нормативной базы, регулирующей деятельность хедж-фондов в РФ.

5. Предложить механизм саморегулирования хедж-фондов в РФ, для упорядочения взаимоотношений управляющих хедж-фондами с инвесторами и установления первичного контроля их деятельности.

6. На основе анализа инвестиционных портфельных стратегий, механизмов воздействия хедж-фондов на финансовые рынки, разработать и предложить эффективную модель хедж-фовда с учетом особенностей российской экономики.

Объектом диссертационного исследования является модель функционирования хедж-фондов на российском рынке, в условиях мировой экономической нестабильности.

Предметом диссертационного исследования является совокупность финансово-экономических отношений, которые складываются в процессе функционирования хедж-фондов в России.

Теоретические и методологические основы исследования составляют труды российских и зарубежных ученых и специалистов-практиков по проблемам хедж-фондов, а также действующие нормативные акты по регулированию таких отношений в РФ. В процессе исследования использовались принципы системного анализа, синтеза, моделирования и абстрагирования. Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.

Эмпирическую основу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, исследования ведущих международных инвестиционных домов; аналитические материалы международных рейтинговых агентств и глобальных банков, опубликованные статистические сведения, специализированные базы данных по динамике; а также официальные сайты, материалы научно-практических конференций, информационных агентств, фондовых бирж, периодической печати.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке на основе исследования и обобщения отечественных и зарубежных концепций целостного механизма финансовой устойчивости российской модели хедж-фондов, включающей ее научную трактовку, факторы, условия формирования и методы управления.

Основные полученные результаты, обладающие научной новизной, сводятся к следующим положениям:

1. Допонено определение хедж-фонда. Предложена авторская трактовка хедж-фонда, как совокупности финансовых средств крупных и квалифицированных инвесторов в форме закрытой управляющей компании или партнерства, которое использует ряд специфических, свойственных исключительно хедж-фонду, инвестиционных стратегий: 1) неограниченная практика привлечения заемных средств (леверидж); 2) использование

коротких позиций (минимальная финансовая торговая маржа); 3) крайне широкое использование деривативов, то есть работа на срочном рынке.

2. Разработаны и предложены рекомендации по формированию единых национальных индексов хедж-фондов. Предложена методика расчета индекса Russian Hedge Fund Index (RHFI), состоящая в выявлении среднего арифметического изменения динамики стоимости чистых активов 100 крупнейших мировых хедж-фондов с условием, что доля вложений в российские активы в структуре инвестиционного портфеля вышеуказанных хедж-фондов дожна составлять не менее 10%.

3. Выявлена объективная необходимость и предложен агоритм создания международных информационно-аналитических центров финансовой активности, для централизации финансовой отчетности с целью адекватной оценки инвестиционных рисков и доходности вложений в хедж-фонды.

4. Предложены допонительные меры государственного регулирования деятельности хедж-фондов, состоящие в необходимости изменения механизмов ликвидации и банкротства подобных финансовых структур. Выявлена необходимость вмешательства контролирующих органов в финансовую деятельность хедж-фондов и внедрения процедур назначения временных управляющих при условии потери способности хедж-фондов отвечать по своим обязательствам.

5. Реализован системный подход к трактовке мер по повышению эффективности финансового экономической инфраструктуры хедж-фондов посредством механизмов саморегулирования, обусловливающих приоритет внедрения принципов открытости и экономической эффективности функционирования хедж-фондов.

6. Разработана оптимальная модель для управления хедж-фондами, которая наиболее эффективна на современном этапе развития национального и мировых фондовых рынков. Главная составляющая авторского подхода заключается в разработке модели бизнеса хедж-фондов, как динамической системы с рядом ключевых параметров, которые учитываются на каждом из этапов ее реализации.

Практическая значимость диссертационного исследования

состоит в том, что основные результаты и выводы данной работы могут быть использованы для создания и управления хедж-фондами в России.

Апробация результатов исследования. Предложения по совершенствованию развития отечественной системы хедж-фондов представлены в Федеральную службу по финансовым рынкам.

Тема диссертационного исследования соответствует пункту 6.18. Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг Паспорта ВАК РФ по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Рекомендации автора диссертации применяются на практике при управлении первым российским хедж-фондом в ООО УК Альфа-Капитал, входящую в консорциум Альфа-Групп.

Основные результаты представленного диссертационного исследования могут быть применены в учебном процессе при подготовке студентов ВУЗов по специальностям Рынок ценных бумаг, Мировые финансовые рынки и Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг.

Публикации. Выводы и рекомендации диссертации изложены в 9 печатных работах. 3 статьи опубликованы в изданиях, содержащихся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованном ВАК РФ.

Структура диссертационной работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОЙ ИНДУСТРИИ ХЕДЖ-ФОНДОВ

1.1. Современные подходы к исследованию хедж-фондов в экономической науке

1.2. Развитие мировой индустрии хедж-фондов, ее место в системе глобальных финансовых рынков

1.3. Анализ инвестиционных портфельных стратегий, механизмов воздействия хедж-фондов на финансовые рынки

ГЛАВА 2. ПРАКТИКА СОЗДАНИЯ ХЕДЖ-ФОНДОВ В РОССИИ

2.1. Развитие инфраструктуры хедж-фондов в России

2.2. Ретроспектива развития и деятельности индустрии хедж-фондов в России

2.3. Хедж-фонд УК Альфа-Капитал: специфика инвестиционной стратегии ГЛАВА 3. МОДЕЛЬ НАЦИОНАЛЬНОГО ЭФФЕКТИВНОГО БИЗНЕСА ХЕДЖ-ФОНДОВ

3.1. Пути повышения эффективности финансово-экономической инфраструктуры хедж-фондов

3.2. Концепция государственного регулирования и механизмы саморегулирования бизнеса хедж-фондов

3.3. Оптимальная модель по созданию и управлению хедж-фондом в России ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ И ИСТОЧНИКОВ ПРИЛОЖЕНИЯ

II. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ

Первую группу проблем, исследуемых в диссертации, составляют теоретические аспекты формирования и функционирования хедж-фондов исходя из уже сложившейся мировой практики.

В результате системного анализа выявлены принципиальные отличия хедж-фондов от аналогичных инструментов колективного инвестирования, а также уточнено определение хедж-фонда, что соответствует первому пункту научной новизны.

На наш взгляд, хедж-фонд представляет собой объединение финансовых средств крупных и квалифицированных инвесторов в форме закрытой управляющей компании или партнерства, которое использует ряд специфических, свойственных исключительно хедж-фонду, инвестиционных стратегий. К последним относится неограниченная практика привлечения заемных средств (леверидж), использование коротких позиций (минимальная финансовая торговая маржа), а также крайне широкое использование деривативов, то есть работа на срочном рынке.

Принципиальные особенности хедж-фондов по сравнению с аналогичными фондами:

Х Гибкая инвестиционная политика позволяет рассматривать хедж-фонды как альтернативу традиционным схемам колективного инвестирования. В отличие от управляющих традиционных фондов, ограниченных инвестиционными декларациями и требованиями регуляторов рынка, менеджеры хедж-фондов пользуются практически неограниченной свободой при выборе инвестиционной стратегии и типов активов.

ХАктивное управление инвестиционным портфелем Ч один из основных признаков хедж-фонда. Менеджеры хедж-фондов активно ищут и используют арбитражные возможности на мировых финансовых рынках

путем более оперативного сбора и анализа информации, минимизации транзакционных издержек и сложной торговой тактики.

Х Особый режим надзора. Хедж-фонды не подпадают под действие нормативов, регулирующих традиционную индустрию колективных инвестиций. За некоторыми исключениями, хедж-фонды не обязаны регулярно раскрывать существенную информацию и могут использовать собственную методику оценки чистых активов. При этом хедж-фонды подпадают под действие правовых актов, противодействующих мошенничеству и легализации средств, полученных преступным путем.

Х Ограниченность клиентской базы тесно сопряжена с гибкой инвестиционной политикой и слабым регулированием отрасли. Законодательства некоторых стран ограничивает клиентскую базу хедж-фондов, не подпадающих под регулирование Комиссии по ценным бумагам и биржам, квалифицированными инвесторами (qualified investors). На рисунке 1 отражена структура источников собственных средств хедж-фондов.

Благотворитехьные фонды

Пенсионные планы

(государственные и частные)

Корпорации/финансовые организации

Фонды фондов

Е Частные тпца и домохозяйства

Рисунок 1. Источники собственных средств хедж-фондов, мрд. дол. / Источник: Hermessee Group LLC // hltp://www. hennesseegroup. com

Х Ограничения входа и выхода позволяют хедж-фондам получать

допонительный доход за счет операций с низколиквидными или

внебиржевыми инструментами. Устав многих хедж-фондов предусматривает

минимальный срок инвестирования (lock-up period), во время которого

инвестор не может реализовать свою долю в хедж-фонде, а также

фиксированные интервалы, когда инвестор может приобрести новые или реализовать имеющиеся доли.

Х Участие менеджера в прибыли фонда и привязка к доходности вознаграждения управляющих обусловлено тем, что управляющий портфелем зачастую выступает акционером (партнером) хедж-фонда. Широкое применение, особенно в условиях кризиса, получила практика, когда портфельный управляющий берет у своих инвесторов деньги под управление, заключая с ними кредитный договор, то есть они выступают своего рода кредиторами. При этом вознаграждение за управление, будет выплачено только в том случае, если портфельный управляющий заработает более заранее оговоренного значения (чаще всего этот барьер варьируется от 20% до 25%).

Еще ряд особенностей хедж-фондов, по сравнению с аналогичными фондами, были выявлены автором в результате детального изучения, используемыми ими стратегий-.

1. Глобальные макро хедж-фонды являются классическими оппортунистическими фондами (использующими любую возможность на финансовом рынке), инвестирующими во все, что может принести прибыль;

2. Глобальные региональные хедж-фонды - фонды, имеющие тенденцию фокусироваться на определенном регионе мира. Они подразделяются на хедж-фонды, инвестирующие в рынки развивающихся стран, и хедж-фонды, работающие на рынках развитых стран;

3. Нейтральные к рынку хедж-фонды пытаются свести к минимуму рыночный риск, используя такие стратегии как обратимый арбитраж, фондовый арбитраж, арбитраж по фиксированному доходу, или открывая краткосрочные и догосрочные позиции на биржах разных стран;

4. Ситуационные хедж-фонды - фонды базирующие свою инвестиционную стратегию на ряде определенных ситуаций, возникающих на фондовом рынке. К ним относят такие ситуации как слияние двух

компаний, отделение дочерних предприятий, банкротство, финансовая нестабильность компании и др.;

5. Догосрочные хедж-фонды - фонды, инвестирующие в догосрочные активы с использованием финансового рычага. Они отличаются от взаимных фондов по своей организационной структуре и применению левереджа;

6. Краткосрочные хедж-фонды - фонды использующие стратегии коротких продаж. Обычно они играют на общем понижении фондового рынка или отдельных переоцененных ценных бумаг путем займа акций или облигаций у брокера с дальнейшей их продажей в надежде выкупить их по более низкой курсовой стоимости в будущем;

7. Секторные хедж-фонды - фонды, инвестирующие свой капитал в специфические сектора экономики или отрасли промышленности;

8. Фонды хедж-фондов (Fund of Funds) - инвестиционные фонды вкладывающие свой капитал в хедж-фонды использующие различные стили с целью повысить диверсификацию собственного инвестиционного портфеля.

Перспективы развития хедж-фондов связаны со стремлением институциональных инвесторов вкладывать все больше средств в эти фонды: доля подобных вложений в активах институциональных инвесторов возрастет, по оценкам, с 3% в 2005 г. до 5% в 2010 г.2 В настоящее время, несмотря на мировой экономический кризис, судя по общедоступной информации, обороты хедж-фондов снизились не так сильно, как в других фондах колективного инвестирования. Наибольшее падение было у тех хедж-фондов, которые торговали по стратегии emerging markets, однако с началом в феврале 2009 года рали на развивающихся рынках хедж-фонды начали быстро воспонять свои потери.

В ходе анализа факторов влияния инвестиционной деятельности хедж-фондов на финансовые рынки, были выявлены как ряд положительных

2 Hedge Fund / Greenwich Alternative Investments // Ссыка на домен более не работает

сторон и доказано их позитивное влияние на финансовый сектор, так и негативные. Среди положительных факторов автор отмечает:

1. Хедж-фонды способствуют рыночному ценообразованию и росту эффективности рынков.

2. Хедж-фонды способствуют конкуренции и формированию невидимой руки, регулирующей рынок. Исследования и стратегии торговли большинства хедж-фондов нацелены на получение прибыли от неправильно оцененных ценных бумаг.

3. Хедж-фонды активно используют финансовые инновации в своих инвестиционных стратегиях и обеспечивают диверсификацию рынка, рисков и используемых инструментов.

4. Хедж-фонды способствуют клирингу на рынках и тем самым обеспечению участников рынка допонительной ликвидностью.

К негативным факторам влияния хедж-фондов на финансовые рынки автор относит следующие: неограниченный левередж, риск неплатежей, истощение ликвидности на рынке, мошенничество и формирование особой психологии поведения инвесторов, выражающуюся в стадности.

При этом очевидно, что хедж-фонды оказывают двоякое воздействие на мировые финансовые рынки, меняя при этом, его инфраструктуру, технологии и стратегии инвестирования, способствуют развитию глобальных финансовых рынков в целом.

Вторую группу проблем, исследуемых в диссертации, составляет анализ модели действующего отечественного хедж-фонда и тенденций по созданию коммерческими банками и инвестиционными компаниями хедж-фондов как в России, так и за ее пределами.

Первый шаг на пути создании хедж-фондов в России с национальным капиталом - разделение инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных - был сделан еще в 1996 году3. Следующим этапом в развитии рынка колективных инвестиций стали инициативы Федеральной

3 Статья 51.2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг

Службы по Финансовым Рынкам в виде законодательных нововведений4, в результате которых управляющие компании получили возможность существенно расширить линейку инвестиционных продуктов, а у их клиентов появилась возможность получать более высокий доход за счет инвестирования в новые для российского рынка высокодоходные финансовые инструменты. В качестве таких инструментов финансового рынка предполагается инвестирование в хедж-фонды, фонды товарного рынка, кредитные фонды. По мнению автора, инвестиционные фонды для квалифицированных инвесторов способны существенно увеличить объемы российского финансового рынка. Вместе с тем, получив допонительные возможности заработать и осознанно взять на себя риски, квалифицированные инвесторы будут лотключены от компенсационных механизмов, которые будут предусмотрены для неквалифицированных участников рынка.

В настоящее время существуют несколько хедж-фондов, принадлежащих российским компаниям. Однако основная проблема заключается в том, что все эти фонды не проводят операций с деривативами на российском рынке, поскольку данная сфера деятельности (на момент написания диссертации) никак не регулируется.

Несмотря на неразвитость российского законодательства, кажущееся неприсутствие хедж-фондов на российском финансовом рынке, и как следствие, невлияние на него - это лишь илюзия, порожденная крайней степенью закрытости информации как об объектах и направлениях инвестирования западных хедж-фондов, так и о российских управляющих компаниях, фактически формирующих фонды хедж-фондов, и достаточно широко предлагающих данный инвестиционный продукт состоятельным российским инвесторам.

4 Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов / Утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 20 мая 2008 г. № 08-19/го-н) (в ред. от 23 сентября 2008 г.)

По нашему мнению, с развитием фондового рынка в России интерес к хедж-фондам будет повышаться. Пока же инвестиции в хедж-фонды, хотя и вызывают интерес у российского инвестора, доступны очень ограниченному кругу участников рынка. Даже искушенные в фондовых баталиях владельцы инвестиционных капиталов в погоне за индивидуальной стратегией и высокой доходностью вынуждены довольствоваться индивидуальным доверительным управлением.

Закрытый паевой инвестиционный фонд категории хедж-фонд Фонд частных инвестиций 05.09 стал первым хедж-фондом, созданным индивидуально для частного лица. Специфика инвестиционной стратегии хедж-фонда УК Альфа-Капитал Фонд частных инвестиций 05.09 подчиняется общей логике хеджевых риск-инвестиций и связана с реализацией, во-первых, стратегии трейдинга на развивающихся рынках (emerging markets), во-вторых, игре на корпоративных событиях (ожидание отчетности и пр.) и, в-третьих, в сочетании длинных и коротких стратегий (long/short strategies).

Основным отличием хедж-фонда УК Альфа-Капитал Фонд частных инвестиций 05.09 от традиционных ПИФов и ОФБУ является возможность заключения маржинальных сделок. Существенным минусом в формировании и реализации инвестиционных стратегий хедж-фонда УК Альфа-Капитал Фонд частных инвестиций 05.09 является невозможность совершения длинно-коротких операций с деривативами, что связано с несовершенством национального правового режима.

Третью группу проблем, проанализированных в диссертации, составляют рекомендации по построению отечественной бизнес модели хедж-фонда. Для построения отечественной бизнес модели хедж-фонда в целом необходима разработка оптимальной (эффективной) модели отдельно взятого гипотетически возможного хедж-фонда.

В рамках данного диссертационного исследования автором сформирована динамическая модель, обладающая следующими элементами:

1. Стратегия. В процессе функционирования фонда стратегии могут меняться, все зависит от инвестиционных вложений в конкретный момент времени. В 1 главе были подробно проанализированы и раскрыты виды стратегий хедж-фондов, поэтому с учетом особенностей национального законодательства, делового климата, предпочтений клиентов и текущей ситуации на финансовых рынках предлагаем для своей модели консервативно-сбалансированную стратегию.

2. Бизнес-направление (стратегическое направление деятельности хедж-фонда, которое выделено в соответствии с типами клиентов, продуктов или рынков и приносит значительную прибыль). Изучив основные направления и проверив их на практике, предлагается рассмотреть только те бизнес-направления, которые работают в российских реалиях: инвестиционный бизнес, обслуживание корпоративных клиентов и обслуживание VIP (высоко состоятельных) клиентов.

3. Стратегическая цель (желаемое будущее состояние хедж-фонда, которое может быть достигнуто при выпонении выделенного состава бизнес-процессов и проектов с учетом критических факторов успеха). Стратегические цели сгруппируем по перспективам системы сбалансированных показателей (BSC): финансы, клиенты, процессы, персонал, развитие. Для портфельного управляющего важно, чтобы в части финансов: сумма чистых активов, финансовая устойчивость, эффективность управления, привлечение инвестиций и доходность вложений увеличивались; по части клиентов: происходило увеличение доли рынка, а так же привлечение новых и удержание стратегических клиентов; в части процессов: автоматизация и оптимизацию ключевых бизнес-процессов; в части персонала и развития: разработка ключевых параметров мотивации по удержанию ключевых сотрудников и привлечение новых.

4. Показатель. Показатели могут разрабатываться, как в рамках системы сбалансированных показателей (BSC), так и в рамках других задач. Главный показатель оценки хедж-фонда - его доходность по сравнению с

доходностью индексов, похожих фондов конкурентов или какими-то ключевыми ставками. На стадии формирования фонда бенчмарк зависит от пожеланий клиентов и прописывается при заключении инвестиционного договора. Для своей модели в качестве бенчмарка предлагаем взять динамику индекса ММВБ.

Для оптимальной работы предложенной модели необходимо создание комплекса мер по повышению эффективности деятельности хедж-фондов в условиях российской специфики, в рамках которых:

1. Разработаны и предложены рекомендации по формированию единых национальных индексов хедж-фондов, что соответствует второму пункту научной новизны. Предпосыки для создания: рост российского фондового рынка и как следствие лучшая доходность хедж-фондов, ориентированных на Россию; а также отсутствие единого национального индекса хедж-фондов. База для расчета индекса:

Х Индекс Russian Hedge Fund Index (RHFI) - ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения динамики СЧА 100 крупных мировых хедж-фондов.

Х Расчет индекса производится один раз в день в доларах США.

Х Периодичность внесения изменений в базу расчета -ежеквартально, во второй рабочий день квартала.

Главный критерий для включения хедж-фонда в индекс RHFI - доля

инвестиций в российские активы в структуре хедж-фонда дожна составлять

не менее 10%. Расчет показателя: то

k V NAVi rhfi Ч- ) -г

IOOZjmv;0 -i , где

*- поправочный коэффициент (начальное значение поправочного коэффициента составляет 100);

nav_ СЧА хедж-фонда, входящего в базу расчета, на последнюю дату; NAVf. СЧА хедж-фонда, входящего в базу расчета, на предыдущую дату.

Также для отражения наиболее четкой картины целесообразно проводить расчет 5 субиндексов RHFI sector по аналогичной методике. База для расчета субиндексов: группировка 100 выбранных хедж-фоидов по 5 секторам российской экономики (нефтегазовый, металургический, финансовый, электроэнергетический и потребительский).

к ^pNAVi

КНПвесгог=т1ш?

2. Выявлена объективная необходимость создания международных информационно-аналитических центров финансовой активности, для централизации финансовой отчетности в обязательном порядке, что соответствует третьему пункту научной новизны.

В настоящий момент существует потребность в создании единого информационного ресурса, объединяющего все основные коммерческие базы данных и основанного на единой методике.

Предлагается создание центра на базе Федеральной службы по финансовым рынкам или СРО (Национальная лига управляющих).

В аналитический центр ежеквартально хедж-фондами дожна направляться информация по утвержденной форме в виде обязательного отчета. На основе данной информации необходимо формирование рейтингов хедж-фондов по таким критериям как: сумма чистых активов, доходность, волатильность и уровень риска. Создание единого информационного центра необходимо:

для адекватной оценки риска и принятия инвестиционных решений;

в целях сравнения с бенчмарком (например, индексами ММВБ, РТС) и аналогичными фондами конкурентов;

для информирования населения и профессиональных инвесторов с целью повышения прозрачности управления.

3. Впервые предложено формирование концепции государственного регулирования бизнеса хедж-фондов, что соответствует четвертому пункту научной новизны:

а) предлагается внести изменения в Федеральный закон от 26.10.2002 N 127-ФЗ Закон о несостоятельности (банкротстве).

> Хедж-фонды дожны иметь возможность ликвидировать свои позиции по их истечению, даже в случае их дефота;

> считаем целесообразным введение института конкурсного управляющего, аналогично процедуре банкротства для кредитных организаций;

б) повысить уровень управленческих стандартов: новые стандарты деятельности хедж-фондов дожны быть включены в их уставы; документация дожна проверяться международными контролирующими органами для объективного расчета стоимости кредита;

в) необходимо совершенствовать практику, содержание и нормы ведения документации, а также улучшить ее содержание;

г) необходимо стандартизировать ведение документации хедж-фондами в России, а в перспективе и на международном уровне.

4. Предложены концептуальные механизмы системы саморегулирования в сфере бизнеса хедж-фондов, что соответствует пятому пункту научной новизны. Механизмы саморегулирования хедж-фондов:

а) управляющие хедж-фондами могут быть интегрированы в уже существующие СРО, например, такие как НАУФОР и НЛУ;

б) управляющие хедж-фондами могут создать свою СРО типа Национальной ассоциации управляющих хедж-фондами (НАУХФ).

Главная задача СРО - упорядочение взаимоотношений управляющих хедж-фондами с государством и установлении первичного контроля за их деятельностью.

Саморегулируемые организациии хедж-фондов дожны играть решающую роль в выявлении общих недостатков в подходах фирм к организации оценки и руководства риском. Аудит сферы хедж-фондов и нормативный контроль нужно использовать для мониторинга соблюдения нормативных предписаний и повышения стандартов ведения бизнеса. Некоторые меры могут быть приняты также и в части снижения риска значительного изменения рыночной динамики вследствие использования хедж-фондами различных стратегий.

Что касается вопроса о соблюдении правил использования банковского капитала хедж-фондами и открытости информации о хедж-фондах автором предлагаются два варианта:

1. Инициатива по улучшению двустороннего информационного

обеспечения кредитных партнеров и хедж-фондов. Это повлекло бы

использование более высокой процентной ставки по кредитам за риск

потенциальных убытков хедж-фондов, которые не предоставили поной

финансовой информации своим партнерам. Этот путь мог бы, с самого

начала, оказаться привлекательным способом для кредиторов потребовать, а

хедж-фонды предоставить большую финансовую информацию. Но

существуют и трудности. Важность незначительной информации можно точно оценить только в сочетании с другими элементами структуры риска контрагента и методов по снижению риска. Они также дожны оцениваться отдельно в каждом случае, что может оказаться очень сложным на практике.

2. Инициатива хедж-фондов по предоставлению большей информации о своей деятельности, так как структура риска хедж-фондов может каждый день значительно изменяться и в связи с этим возникает необходимость в регулярном ежедневном поступлении информации.

К стабильным положительным результатам по управлению хедж-фондами приведут как изменения в законодательстве, так и четко прописанная торговая стратегия.

В работе впервые предложено и протестировно на практике при управлении хедж-фондом "Фонд частных инвестиций" сочетание глубокого фундаментального анализа финансового состояния предприятия эмитента и техническая торговая стратегия.

Автором разработана и протестирована на практике модель, сообразно которой "Фонд частных инвестиций" привлек 50 милионов доларов и дожен использовать при трейдинге воновой принцип Элиотга5. Следует отметить, что на сегодняшний день в условиях повышенной неопределенности на мировых рынках и повышенной волатильности данный метод лучше других работает при активной биржевой торговле. Сумма инвестиций 50 мн. доларов предлагается распределить в портфеле по следующей структуре:

1. Акции - 34% (всего)

первого эшелона-18%

второго эшелона - 16%

2. Евробонды - 29%

3. Валютные опционы (EUR/USD и USD/JPY) и путы - 17%

4. Трежерис (кратко- и среднесрочные облигации США) - 20%.

Графически структура портфеля представлена на рисунке 2, из

структуры вложений следует, что фонд в данный момент времени придерживается консервативно-сбалансированной стратегии, но если

5 Поскольку основной принцип хедж-фонда игра на длинно-коротких позициях, а тренды фондовых рынков идут вонами, альтернативу воновой теории Элиотга подобрать достаточно сложно.

данную стратегию сравнить не с хедж-фондами, а со стратегиями паевых инвестиционных фондов, то она достаточно агрессивна за счет покупки в нее валютных опционов.

ш Акции первого эшелона т Акции второго эшелона Евробонды

о Валютные опционы и путы Трежврис_

Рисунок 2. Портфель фонда "Фонд частных инвестиций".

Что касается акций и облигаций, то предлагается инвестировать в бумаги российских эмитентов. Индекс РТС с 2000 года вырос в восемь раз. Основным фактором роста при этом было повышение прибыли, а не увеличение коэффициента Р/Е, который сейчас практически на том же уровне, что и в 2000 году.

Отбор эмитентов, которые покупаются в портфель, строится на базе DCF (discounted cash flow) моделей. Впервые для хедж-фондов предлагается сочетание глубоко финансового анализа эмитентов на основе данной модели и дальнейшую торговлю выбранными инструментами, используя технический анализ согласно воновой теории Элиотта. В рамках DCF метода предполагается, что стоимость, которую готов уплатить потенциальный владелец за акции или за бизнес, определяется на основе прогноза денежных потоков, которые он может рассчитывать получить от компании в будущем. Прогнозируемые денежные потоки до определенного момента времени (обычно это 5-10 лет) и денежные потоки в постпрогнозный период приводятся к текущей стоимости на дату проведения оценки путем дисконтирования по ставке, отражающий риск, связанный с поступлением данных денежных потоков. Таким образом формируется текущая стоимость компании.

fi Ci+?)'

q - ставка дисконтирования, CF - денежный поток в i-м году.

Так как используется денежный поток, приходящийся и на собственный, и на заемный капитал, то при расчете следует посчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которую и будем использовать в качестве ставки дисконтирования. WACC = (E*Ke+D*Kd*(l-t))/(D+E), где Е Ч сумма собственного капитала D Чдог компании

Ке Ч стоимость собственного капитала Kd Ч стоимость дога Т Ч ставка налога на прибыль

Следующий ключевой элемент Ч свободный денежный поток. Для того чтобы оценить сегодняшнюю стоимость будущих потоков, требуется вычислить, каким будет этот денежный поток в каждом последующем году. В работе рассматривается денежный поток фирмы, который представляет собой прибыль до учета платежей по кредитам, полученную, к примеру, за год, за вычетом налогов и чистых капитальных вложений. Нужный показатель операционная прибыль или ЕВ IT (earnings before interest and taxes Ч прибыль до учета налогов и процентов).

Далее в работе предлагается типичный план трейдинга сообразно Воновой теории Элиота, данный торговый принцип помогает определить время покупки или продажи, то есть тайминг для входа или выхода с рынка, а отбор инструментов (акций, облигаций и т.д.) происходит в результате фундаментального анализа эмитентов, то есть на основе изучения их балансов и отчетности и построении DCF моделей.

Выбор воновой теории Элиотга при торговле не случаен, в настоящее время на фондовом рынке нет однозначно растущего или падающего тренда, в целом рынки подрастают, но с хорошими откатами, на которых можно и нужно зарабатывать. Большую часть времени вероятности возможных событий распределены настолько равномерно, что выбор в пользу одного сценария за счет других превращается в вопрос личного предпочтения. На рынке только иногда появляется возможность для надежных, точно поставленных целей. В большинстве случаев можно только оценить, что длинная позиция предпочтительнее короткой (или наоборот). При тщательном планировании этой информации обычно достаточно для

того, чтобы быть успешным на рынке. В работе приведены четыре основных графика, анализировать и использовать которые необходимо фонду "Фонд частных инвестиций" при построении плана трейдинга по воновой теории Элиотта.

Изучив статистику за предыдущие периоды и протестировав данную торговую теорию на практике, утверждаем, что она применима для любого свободно торгуемого актива, обязательства или товара (акции, облигации, нефть, золото и т.д.). Динамика стоимости пая данного фонда за год управления приведена ниже в таблице.

Динамика стоимости пая на 30.07.2010 г.6

Название За 1 мес. За 3 мес. За б мес. За 1 год

ЗПИФ категории хедж-фонд "Фонд частных инвестиций" нет данных 5.43% 10.535% 77.8%

Классические фонды

Альфа-Капитал Акции роста 3.72% -11.61% 4.39% 67.30%

Альфа-Капитал Акции 5.50% -6.27% -3.91% 27.02%

Альфа-Капитал Индекс ММВБ 6.30% -3.60% -1.62% 25.74%

Альфа-Капитап Сбалансированный 3.78% -4.41% -3.12% 19.60%

Альфа-Капитал Облигации Плюс 1.35% 3.17% 7.67% 18.65%

Альфа-Капитал Резерв 1.28% 2.56% 6.13% 14.33%

Отраслевые фонды

Альфа-Капитап Металургия 4.18% -16.28% -3.46% 44.80%

Альфа-Капитал Нефтегаз 4.37% -7.86% -4.89% 22.73%

Альфа-Капитап Потребительский сектор 4.82% -6.43% 1.63% 47.14%

Альфа-Капитал Телекоммуникации -0.21% -9.02% -0.35% 76.63%

Альфа-Капитал Финансы 5.49% -8.23% -6.90% 49.02%

Альфа-Капитал Электроэнергетика 3.60% -14.87% -2.25% 46.07%

Динамика индекса ММВБ

7,86% -2,8% 0,8% 34,77%

Из динамики стоимости пая видно, что наш хедж-фонд за год обыграл не только классические пифы, но и индекс ММВБ, заработав 77,8%, что позволяет утверждать, что предложенная модель является наиболее

6 По данным сайтов www.aifacapital.ru и www.micex.ni

оптимальной. Рассмотренная выше торговая стратегия была апробирована и применяется на практике при управлении хедж-фондом в ООО УК Альфа-Капитал.

В заключении необходимо отметить социальную значимость результатов диссертационного исследования.

Х Появление отечественных хедж-фондов будет способствовать притоку капитала в РФ и в том числе возвращению ранее вывезенного капитала.

Х Развитие легитимной индустрии хедж-фондов позволит увеличить налоговые поступления в бюджеты, что послужит существенным вкладом в укрепление финансовых основ государства.

Х Инвестиционные фонды для квалифицированных инвесторов существенно увеличат объемы российского финансового рынка, а значит и его прозрачность.

Х Создание новых рабочих мест для экономистов и финансистов.

Х В целом все это позволит повысить конкурентоспособность национальной экономики России и выпонению задачи, поставленной главой государства Д.А. Медведевым о превращении Москвы в один из мировых финансовых центров.

Опираясь на международный опыт и изучив национальные финансовые особенности, утверждаем, что появление хедж-фондов на финансовом рынке России неизбежно, в связи с чем российской практике ведения бизнеса на финансовых рынках действительно необходима разработка, тестирование на практике наиболее оптимальной и эффективной модели создания и управления российскими хедж-фондами.

ПУБЛИКАЦИИ

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие

работы:

Публикации в изданиях, содержащихся в Перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованном ВАК РФ:

1. Забула H.A. Способы сохранения сбережений в условиях финансовой нестабильности // Труд и социальные отношения. - М.: Издательский дом АТиСО, 2009. - №3 (57). - С. 146-150. - 0,4 пл.

2. Забула H.A. Хедж-фонды как новый инструмент сохранения и увеличения сбережений во время кризиса // Банковские услуги. - М.: Издательский дом ООО Финикформсервис НИКА., 2010. - №2. - С. 18-22. - 0,5 пл.

3. Забула H.A. Хеджирование как способ снижения рисков портфеля ценных бумаг // Труд и социальные отношения. - М.: Издательский дом АТиСО, 2010. - №4 (70). - С. 130-134. - 0,4 пл.

Публикации автора в других изданиях:

4. Забула H.A. Рынок акций ждет осени и возвращения инвесторов // Ведомости. - М.: ЗАО Идепендент Пресс совместно с Financial Times и Dow Jones , 2010. №156 (2674). - С. 12. - 0,05 пл.

5. Забула H.A. Рынок держится за текущие уровни // Ведомости. - М.: ЗАО Идепендент Пресс совместно с Financial Times и Dow Jones , 2010. №145 (2663).-С. 12.-0,05 пл.

6. Забула H.A. Скандинавы фиксируют прибыль // Ведомости. - М.: ЗАО Идепендент Пресс совместно с Financial Times и Dow Jones, 2010. №104 (2622). -С. 12.-0,05 пл.

7. Забула H.A. Гибкий, но крепкий// Ведомости. - М.: ЗАО Идепендент Пресс совместно с Financial Times и Dow Jones , 2010. №112 (2630). - С. 12. -0,05 пл.

8. Забула H.A. Российский рынок акций поностью отыграл утреннее снижение// РБК dayli. - М.: ЗАО РосБизнесКонсатинг, 2010. № 98. - С. 5. -0,05 пл.

9. Забула НА. Акции следуют за валютой// Ведомости. - М.: ЗАО Идепендент Пресс совместно с Financial Times и Dow Jones , 2010. №88 (2606). -С. 12.-0,05 п.л.

Академия труда и социальных отношений

Формат А-5. Объем 1,9 пл. Тираж 100 экз. Заказ №205-п

Типография ИД АТИСО

119454, Москва, ул. Лобачевского, 90 Тел.'- 432-47-45

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Забула, Наталья Анатольевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОЙ ИНДУСТРИИ ХЕДЖ-ФОНДОВ.

1.1. Современные подходы к исследованию хедж-фондов в экономической науке.

1.2. Развитие мировой индустрии хедж-фондов, ее место в системе глобальных финансовых рынков.

1.3. Анализ инвестиционных портфельных стратегий, механизмов воздействия хедж-фондов на финансовые рынки.

ГЛАВА 2. ПРАКТИКА СОЗДАНИЯ ХЕДЖ-ФОНДОВ В РОССИИ.

2.1. Развитие инфраструктуры хедж-фондов в России.

2.2. Ретроспектива развития и деятельности индустрии хедж-фондов в России

2.3. Хедж-фонд УК Альфа-Капитал: специфика инвестиционной стратегии

ГЛАВА 3. МОДЕЛЬ НАЦИОНАЛЬНОГО ЭФФЕКТИВНОГО БИЗНЕСА ХЕДЖ-ФОНДОВ.

3.1. Пути повышения эффективности финансово-экономической инфраструктуры хедж-фондов.

3.2. Концепция государственного регулирования и механизмы саморегулирования бизнеса хедж-фондов.

3.3. Оптимальная модель по созданию и управлению хедж-фондом в России

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование эффективной модели хеджевых фондов на финансовом рынке России"

Актуальность диссертационного исследования.

В современных условиях мировой тенденцией стало появление финансовых продуктов, предлагаемых одновременно на нескольких сегментах финансового рынка и сочетающих конкретные элементы традиционных финансовых инструментов. Так, продавцами кредитных деривативов в настоящее время выступают, помимо коммерческих банков, страховые компании, пенсионные фонды и фонды совместного финансирования, а покупателями этих инструментов являются коммерческие банки, хедж-фонды и нефинансовые компании. Характерной особенностью современного финансового мегарынка является межсекторное перераспределение финансовых рисков. Оно определяет устойчивость конкретных сегментов, но одновременно можёт приводить к увеличению риска функционирования финансовой системы в целом.

Хедж-фонды получают все большее распространение в мире. С 2007 года в России начали предприниматься шаги по созданию собственной инфраструктуры хедж-фондов с российским национальным капиталом. До 2007 года инвестиции в хедж-фонды со стороны российских инвесторов осуществлялись преимущественно в иностранные хедж-фонды, в том числе, по оффшорным схемам. С 2007 года проблема правового регулирования хедж-фондов начала постепенно решаться путем формирования инвестиционного статуса квалифицированного инвестора1, а также определения допустимой структуры портфеля инвестиционных хедж-фондов. Не решенной в настоящее время является проблема использования деривативов на российском фондовом рынке (на момент написания диссертации существует лишь проект нормоположений, регламентирующий деятельность на срочном рынке).

Несмотря на ряд сложностей, связанных с формированием российской инфраструктуры хедж-фондов, очевиден прогресс в данном направлении. Все это свидетельствует о том, что в России сформировались все предпосыки

1 Статья 51.2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг для стремительного развития индустрии хедж-фондов и после окончания кризиса начнет осуществлять свою деятельность значительное количество хедж-фондов. В этой связи возникает объективная необходимость в разработке практических рекомендаций по формированию эффективной национальной модели бизнеса хедж-фондов. Научная проработка данных вопросов, акцентирующих внимание именно на российской специфике хедж-фондов, будет способствовать развитию данной формы финансово-инвестиционных услуг в России и тем самым развивать национальный фондовый рынок.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью: анализа методологических аспектов функционирования хедж-фондов; изучения перспектив создания на территории России хедж-фондов; разработки рекомендаций по регулированию хедж-фондов; исследования этапов и закономерностей развития российских хедж-фондов; выявления предпосылок, преимуществ и возможных негативных последствий интеграции российских хедж-фондов со всеми их особенностями в мировой финансовый рынок.

Объектом диссертационного исследования является модель функционирования хедж-фондов на российском рынке, в условиях мировой экономической нестабильности.

Предметом диссертационного исследования является совокупность финансово-экономических отношений, которые складываются в процессе функционирования хедж-фондов в России.

Географические рамки диссертационного исследования ограничены развитыми и развивающимися финансовыми рынками стран Европы, Северной Америки и Азии, а также странами БРИК. Выбор данных географических рамок способствует более поному пониманию специфики мировой инфраструктуры хедж-фондов, а также отображает динамику мирового развития хедж-фондов.

Хронологические рамки диссертационного исследования определяются 19^-8-2009 годами. Взятый автором нижний порог хронологической рамки исследования связан с началом формирования первого в мире хедж-фонда Альфредом Уинслоу Джонсом. Верхний порог хронологической рамки исследования характеризует современную динамику мировой инфраструктуры хедж-фондов в условиях текущего кризиса 2007-2010 годов. Данный подход, включающий в себя 61 год истории развития хедж-фондов, позволяет наиболее поно и точно рассмотреть динамику, модели и сложности развития мировой индустрии хедж-фондов, сделав основной акцент на российской специфике.

Историография темы.

Степень научной разработки проблем формирования и функционирования хедж-фондов определяется высокой практической востребованностью этих исследований. Однако в большинстве работ остаются" без внимания анализ особенностей национального законодательства и стратегий, которые можно использовать при создании и управлении хедж-фондами в России.

В процессе работы автор опирася на труды зарубежных и отечественных ученых. К исследованиям зарубежных экономистов и финансистов, труды которых использовались при написании диссертации, относятся работы авторов С. Ackerman,.R. McEnally, D! Revenscraft, V. Aganval, N. Daniel, N. Naik, N. Amne, L. Martellini, M. Vaissi, G. Amin, H. Kat, С. Brooks, H. Mat, S. Brown, W. Goetzmann, R. Ibbotson, L. Gulko, F. Lhabitant, B. Liang, B. Malkiel, A. Sana, H. Markowitz, G. Martin, К. Tsatsaronis.

К числу зарубежных авторов, труды которых использовались в диссертации, относятся, в том числе, представители крупнейших мировых фондовых и банковских регуляторов, известные финансисты и спекулянты, управляющие, например, такие, как Дж. Сорос, Р. Ловенстайн, Дж. Нэйл, Б. Биггс.

При написании диссертации были изучены также'публикации российских авторов, которые касаются специфики инвестиционной деятельности хедж-фондов и классификации применяемых ими стратегий, особенностей и подходов к регулированию их деятельности в развитых странах, вопросов влияния хедж-фондов на финансовые рынки. Это, прежде-всего, книги В:В. Здоровенина' Хедж-фонды: инвестиционная деятельность и оценка ее эффективности и В. Котикова (в соавторстве с Дж. Нэйлом) Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам.

Начиная с 2004 года по тематике хедж-фондов было защищено три диссертационных исследования (на ученую степень кандидата наук) авторов Д.И. Гордеева (2004 год), А.Н. Савотина (2007 год) и В.Н. Предченко (2008 год).

Необходимо также отметить публикации в научных журналах авторов С. Берлизова, А. Бурковой, М.А. Давтяна, Д.А. Вавулина, И. Ельника, И.В. Костикова, А.Е. Лукьяновой, В. Матвеева, П. Минькиной, Е. Миронова, Е. Нечаева, Е. Обуховой, Н. Рубцова, А.Г. Саркисянца, А. Семенова, Э.М. Сердинова, A.A. Суэтина, Р. Ткачука, О.В. Хмыз, М. Чекулаева, B.C. Шапрана, касающиеся различных сторон деятельности хедж-фондов на финансовых рынках.

В процессе работы над диссертацией автором были использованы материалы международных консатинговых организаций, годовые отчеты глобальных хедж-фондов, отчеты МВФ, статистические сведения исследовательских компаний Greenwich Alternative Investments, Hedge Fund Research, Hennessee Group LLC и пр., котировки крупнейших фондовых бирж, аналитические и информационные ресурсы, размещенные в интернете.

Целью диссертационного исследования является разработка эффективной модели хедж-фондов на финансовом рынке России.

Для достижения этой цели ставились и решались следующие задачи:

1. Раскрыть сущность хедж-фондов и обобщить современные подходы к исследованию их деятельности в экономической науке.

2. На основе анализа развития мировой индустрии хедж-фондов и определения ее места в системе глобальных финансовых рынков, разработать показатели оценки деятельности хедж-фондов в России.

3. Проанализировать тенденции развития инфраструктуры хедж-фондов в России и дать рекомендации по созданию единого информационного ресурса, объединяющего все основные коммерческие базы данных по хедж-фондам для принятия инвестиционных решений.

4. Проанализировать и выявить основные тенденции развития мировой практики функционирования хеджЧфондов, с целью совершенствования нормативной базы, регулирующей деятельность хедж-фондов в РФ.

5. Предложить механизм саморегулирования хедж-фондов в РФ, для упорядочения взаимоотношений управляющих хедж-фондами с инвесторами и установления первичного контроля их деятельности.

6. На основе анализа инвестиционных портфельных стратегий, механизмов воздействия хедж-фондов на финансовые рынки, разработать и предложить эффективную модель хедж-фонда с учетом особенностей российской экономики.

Методологической основой диссертационного исследования выступили принципы системности и объективности.

Принцип системности сформировася на основе системного подхода (метода, системной методологии), который стал определяющим в современной науке. Под системным подходом понимается направление методологии специальнонаучного познания и социальной практики, в основе которого лежит исследование объектов как систем. В контексте проблематики хедж-фондов принцип системности предполагает комплексный подход к оценке перспектив создания и развития хедж-фондов в России, положительных и отрицательных следствий данного процесса для национального финансового рынка.

Принцип объективности предполагает непредвзятый подход к изучению перспектив создания и развития хедж-фондов в России, критический подход к источникам, в которых предпринимались попытки проработки данного вопроса, анализ значительного числа экспертных оценок на предмет создания и развития хедж-фондов в России.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке на основе исследования и обобщения отечественных и зарубежных концепций целостного механизма финансовой устойчивости российской модели хедж-фондов, включающей ее научную трактовку, факторы, условия формирования и методы управления.

Основные полученные результаты, обладающие научной новизной, сводятся к следующим положениям:

1. Допонено определение хедж-фонда. Предложена авторская трактовка хедж-фонда, как совокупности финансовых средств крупных и квалифицированных инвесторов в форме закрытой управляющей компании или партнерства, которое использует ряд специфических, свойственных исключительно хедж-фонду, инвестиционных стратегий: 1) неограниченная практика привлечения заемных средств (леверидж); 2) использование коротких позиций (минимальная финансовая торговая маржа); 3) крайне широкое использование деривативов, то есть работа на срочном рынке.

2. Разработаны и предложены рекомендации по формированию единых национальных индексов хедж-фондов. Предложена методика расчета индекса Russian Hedge Fund Index (RHFI), состоящая в выявлении среднего арифметического изменения динамики стоимости чистых активов 100 крупнейших мировых хедж-фондов с условием, что доля вложений в российские активы в структуре инвестиционного портфеля вышеуказанных хедж-фондов дожна составлять не менее 10%.

3. Выявлена объективная необходимость и предложен агоритм создания международных информационно-аналитических центров финансовой активности, для централизации финансовой отчетности с целью адекватной оценки инвестиционных рисков и доходности вложений в хедж-фонды.

4. Предложены допонительные меры государственного регулирования деятельности хедж-фондов, состоящие в необходимости изменения механизмов ликвидации и банкротства подобных финансовых структур. Выявлена необходимость вмешательства контролирующих органов в финансовую деятельность хедж-фондов и внедрения процедур назначения временных управляющих при условии потери способности хедж-фондов отвечать по своим обязательствам.

5. Реализован системный подход к трактовке мер по повышению эффективности финансового экономической инфраструктуры хедж-фондов посредством механизмов саморегулирования, обусловливающих приоритет внедрения принципов открытости и экономической эффективности функционирования хедж-фондов.

6. Разработана оптимальная модель для управления хедж-фондами, которая наиболее эффективна на современном этапе развития национального и мировых фондовых рынков. Главная составляющая авторского подхода заключается в разработке модели бизнеса хедж-фондов, как динамической системы с рядом ключевых параметров, которые учитываются на каждом из этапов ее реализации.

Положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Предложена и внедрена эффективная модель ведения бизнеса хедж-фондами на российском рынке.

2. Доказано, что деятельность хедж-фондов оказывает существенное воздействие на мировые финансовые рынки. При этом выделяются как положительные стороны такового воздействия (формирование рыночного ценообразования и роста эффективности рынков), так и отрицательные (дестабилизация финансовой системы, неограниченный левередж и пр.).

3. Выявлена необходимость более либеральной (разрешительной) политики использования инвестиционными фондами деривативных инструментов в целях хеджирования по длинным и коротким позициям на срочном рынке.

4. Сформулированы и разработаны три основных направления: предложено формирование единых национальных индексов хедж-фондов в рамках мер по повышению транспарентности и снижению рисков, предложена система управления рисками, во-вторых, сформированы концепции государственного регулирования бизнеса хедж-фондов, в-третьих, разработаны механизмы саморегулирования в сфере бизнеса хедж-фондов.

При проведении исследовательской работы были использованы следующие методы исследования:

1. Анализ существующей источниковой базы по рассматриваемой проблематике (метод научного анализа).

2. Обобщение и синтез точек зрения, представленных в источниковой базе (метод научного синтеза и обобщения).

3. Моделирование на основе полученных данных авторского видения в раскрытии поставленной проблематики (метод научного моделирования).

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что основные результаты и выводы данной работы могут быть использованы для создания и управления хедж-фондами в России.

Апробация результатов исследования. Предложения по совершенствованию развития отечественной системы хедж-фондов представлены в Федеральную службу по финансовым рынкам.

Тема диссертационного исследования соответствует пункту 6.18. Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг Паспорта ВАК РФ по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Рекомендации автора диссертации применяются на практике при управлении первым российским хедж-фондом в ООО УК Альфа-Капитал, входящую в консорциум Альфа-Групп.

Публикации. .Выводы и рекомендации диссертации изложены в 9 печатных работах. 3 статьи опубликованы в изданиях, содержащихся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованном ВАК РФ.

Структура диссертационной работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Забула, Наталья Анатольевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проанализированные трактовки хедж-фондов подчеркивают настоятельную востребованность изучения комплекса вопросов, связанных с построением эффективной модели ведения бизнеса хедж-фондами на российском рынке. Для этого необходимо всестороннее изучение института хедж-фондов, уточнение их сущности и специфических особенностей, тенденций и факторов развития, оценки факторов их позитивного и негативного влияния на финансовые рынки, как в глобальном, так и в страновом, аспектах, разработка гибких подходов к регулированию таких рыночных институтов при условии сохранения их уникального инвестиционного потенциала, а также в плане определения перспектив, целесообразности и возможностей развития таких фондов на российском финансовом рынке, оценки их влияния на экономику и динамику фондовых индексов России.

Создание хедж-фондов в РФ будет способствовать притоку капитала, к сожалению пока мы наблюдаем обратное: отток в западные хедж-фонды и хедж-фонды, созданные в оффшорных зонах, год от года только увеличивается. Развитие индустрии хедж-фондов увеличит поступление налогов, что будет являться существенным вкладом в укрепление финансовых основ государства, а что касается социальной составляющей, то это создание новых рабочих мест для умных экономистов и финансистов, так как пока лутечка мозгов в западные хедж-фонды талантливых русских портфельных управляющих и аналитиков превалирует.

Начиная со 2й половины XX века, индустрия хедж-фондов прошла процесс институционализации и стала поноправным сегментом современных финансовых отношений. Методологические и практические разработки Альфреда Уинслоу Джонса по сочетанию длинных и коротких позиций, игре на спрэдах и возможности получения дохода вне зависимости от направления рынка, игра на волатильности, а также ряд иных факторов - предопределил широкое развитие и распространение хедж-фондов, сформировав их популярность у крупных (квалифицированных) инвесторов.

На протяжении десятилетий с момента формирования техники хеджирования финансовых рисков через деривативы Ч в развитии индустрии хедж-фондов случались кризисы, некоторые хедж-фонды закрывались, не сумев отбить набранный левередж. Однако это не помешало окончательно оформиться инфраструктуре хедж-фондов к концу 80х годов XX века. В настоящее время в области хедж-бизнеса наблюдаются тенденции концентрации и интеграции. Они выражаются в том, что формируются глобальные макро-фонды, единые индексы, по которым может оцениваться динамика хедж-фондов. Кроме того, важной тенденцией современности является дальнейшее развитие фондов хедж-фондов, использование которых существенно снижают системные риски, свойственные обычным хедж-фондам.

Статистические показатели индустрии хедж-фондов свидетельствуют о том, что данная форма инвестирования развивается циклами, не всегда связанными с кризисными тенденциями в мировой экономике (управляющие хедж-фондов могут неплохо зарабатывать и на падающем рынке и волатильности). Те показатели по индустрии хедж-фондов, которые сегодня стали общеизвестными, демонстрируют бурный и практически не прекращающийся рост отрасли на протяжении десятилетий.

Мировой экономический кризис очень жестко отразися на оборотах хедж-фондов. По разным оценкам объем активов хедж-фондов в 2008 году снизися примерно на 30%. Это стало рекордным снижением в истории работы хедж-фондов, которое отбросило индустрию на два года назад, на уровень 2006 года. Наибольшее падение было у тех хедж-фондов, которые торговали по стратегии emerging markets, так индекс российских хедж-фондов в 2008 году упал на 61% (PBKdaily, 25 сентября 2009 г.). Вместе с тем, с началом в феврале 2009 года рали на развивающихся рынках хедж-фонды начали быстро отбивать свои потери и по итогам 2009 года мы можем увидеть неплохие результаты.

В научно-практических подходах российских и зарубежных авторов представлены различные типологии инвестиционных портфельных стратегий хедж-фондов, которые используются при ведении трейдинга. Важно, что любая попытка установить формальную (нормативную) классификацию стратегий хедж-фондов будет являться ограниченной. Это связано с тем, что в процессе трейдинговой деятельности хедж-фондов инвестиционные портфельные стратегии непрерывно изменяются. По мере изменения инвестиционных возможностей, с целью извлечения прибыли менеджеры хедж-фондов меняют свои инвестиционные планы или формируют новые.

Хедж-фонды своей деятельностью оказывают существенное воздействие на мировые финансовые рынки. При этом выделяются как отрицательные, так и положительные стороны такового воздействия.

В системе позитивных оценок актуализируется роль хедж-фондов в плане формирования рыночного ценообразования и роста эффективности рынков. Кроме того, хедж-фонды часто ассоциируются с невидимой рукой, регулирующей рынок, что способствует конкуренции инвесторов. Хедж-фонды также активно используют финансовые инновации в своих инвестиционных стратегиях, обеспечивая, таким образом, диверсификацию рынка, рисков и используемых инструментов. Вместе с тем, хедж-фонды способствуют клирингу на рынках и тем самым обеспечению участников рынка допонительной ликвидностью. Говоря о негативной роли хедж-фондов на финансовых рынках, обычно указывают на дестабилизацию финансовой системы, возникающую из-за действий хедж-фондов, а также неограниченный левередж, риск неплатежей и истощение ликвидности на рынке.

Таким' образом, однозначная оценка механизмов воздействия хедж-фондов на финансовые рынки объективно отсутствует. При этом очевидно, что хедж-фондов оказывают двоякое воздействие на мировые финансовые рынки, меняя при этом, его инфраструктуру, технологии и стратегии инвестирования, способствуют развитию глобальных финансовых рынков в целом.

Введение в законодательство Российской Федерации, регулирующее финансовые рынки, понятия квалифицированный инвестор будет способствовать повышению эффективности функционирования отечественных рынков капитала. Градация инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных инвесторов позволит более гибко подходить к регулированию деятельности инвестиционных фондов. Для квалифицированных инвесторов будут создаваться инвестиционные фонды с более мягкими требованиями по составу и структуре активов, условиями для пайщиков и требованиями по раскрытию информации.

После вступления в силу законодательных нововведений управляющие компании получили возможность существенно расширить линейку инвестиционных продуктов, а у их клиентов появилась возможность получать более высокий доход за счет инвестирования в новые для российского рынка высокодоходные финансовые инструменты. В качестве таких инструментов финансового рынка предполагается инвестирование в хедж-фонды, фонды товарного рынка, кредитные фонды. Инвестиционные фонды для квалифицированных инвесторов существенно увеличат объемы российского финансового рынка. Вместе с тем, получив допонительные возможности заработать и осознанно взять на себя риски, квалифицированные инвесторы будут лотключены от компенсационных механизмов, которые будут предусмотрены для неквалифицированных участников рынка.

Развитие инфраструктуры хедж-фондов в России стакивается с необходимостью более либеральной (разрешительной) политики использования инвестиционными фондами деривативных инструментов в целях игры по длинным и коротким позициям на срочном рынке. Вместе с тем, после законодательных нововведений 2007-2008 гг. в развитии инфраструктуры хедж-фондов в России сделаны серьезные шаги.

Слабость национального правового режима по хедж-фондам заключается, во-первых, в отсутствии четкой и внятной правовой трактовки данного типа инвестиционного пула (в законе нет определения хедж-фонда, он приравнивается к обычному типу инвестиционного фонда для квалифицированных инвесторов), во-вторых, в недостаточности возможностей для использования российскими хедж-фондами - деривативов. Вследствие этого - достаточно сложно отделить специфику хедж-фонда от обычного инвестиционного фонда, пусть даже для квалифицированных инвесторов.

В настоящее время на российском рынке хедж-фондов имеется два типа акторов. Первые - иностранные инвестиционные пулы (хедж-фонды), реализующие в основном стратегию emerging markets, либо сочетающие несколько портфельных стратегий при доминировании первой. Вторые Ч собственно российские хедж-фонды, которые: а) инвестируют в производные ценные бумаги на зарубежных рынках (т.к. на российских рынках - нельзя) и б) инвестиционные пулы, являясь хедж-фондами чисто номинально - играют на российском рынке с обычными ценными бумагами (соблюдая лишь правило Ч квалифицированного инвестирования, отсеивая меких участников).

При этом ретроспектива развития и деятельности индустрии ХФ в России свидетельствует о том, что попытки создания собственно российских хедж-фондов стакиваются как с несовершенством правовой базы, так и с неразвитостью финансовой инфраструктуры. Значительная часть инвестиционных пулов, позиционирующих себя на финансовом рынке в качестве хедж-фондов - таковыми не являются, т.к. ограничены в трейдинге деривативов. Так будет продожаться до тех пор, пока ФСФР не будет принято положение, регулирующее игру срочными финансовыми инструментами на российском рынке.

Вместе с тем, по мере послекризисного укрепления позиций отечественной экономики, повышения ее конкурентоспособности, а значит и инвестиционной привлекательности, на стороне спроса можно ожидать дальнейший, хотя и не интенсивный, приход консервативных денег, удельный вес хедж-фондов в потоке иностранного капитала в Россию будет снижаться, хотя в абсолютных значениях - повышаться, а значит, будет сокращаться и потенциал их деструктивного влияния на ситуацию на отечественном фондовом рынке.

Полагаем, что в среднесрочной перспективе национальные хедж-фонды будут весьма распространены, учитывая, что в последнее время отечественные инвесторы вес больше средств возвращают из-за границы. Между тем наиболее остро будет идти конкуренция не за старые активы, а за новых клиентов между местными хедж-фондами и иностранными, которые управляются нашими УК. По нашему мнению, с развитием фондового рынка в России интерес к хедж-фондам будет повышаться.

По словам президента России Д.А. Медведева на одной из встреч с руководителем Сбербанка Германом Грефом от 29 июля 2008 года: Сегодня фондовый рынок России один из самых привлекательных в мире. Мы и дальше будем заниматься развитием фондового рынка в стране. Это задача всех,-отметил глава государства. По его словам, принимать активное участие в развитии российского фондового рынка дожны и президент и государство в целом, издавая соответствующие нормативные акты. Кроме того, в этом процессе дожно быть задействовано правительство, сами публичные компании, а также их корпоративные объединения, при этом, как отметил Медведев, деятельность участников рынка, дожна быть прозрачной и понятной, без манипулирования курсами. Глава государства еще раз подчеркнул, что у отечественного фондового рынка перспективы чрезвычайно хорошие. Помимо этого, по мнению президента, состояние фондового рынка скажется на общем состоянии всего финансового рынка. Глава государства также напомнил о поставленной ранее задаче превращения Москвы в один из мировых финансовых центров.

Пока же инвестиции в хедж-фонды, хотя и вызывают интерес у российского инвестора, доступны очень ограниченному кругу участников рынка. Даже искушенные в фондовом рынке и трейдинге владельцы инвестиционных капиталов в погоне за индивидуальной стратегией и высокой доходностью вынуждены довольствоваться ИДУ.

Специфика инвестиционной стратегии хедж-фонда УК Альфа-Капитал Фонд частных инвестиций 05.09 подчиняется общей логике хеджевых риск-инвестиций и связана с реализацией, во-первых, стратегии трейдинга на развивающихся рынках (emerging markets), во-вторых, игре на корпоративных событиях (ожидание отчетности и пр.), и в-третьих, в сочетании длинных и коротких стратегий (long/short strategies).

Основным отличием хедж-фонда УК Альфа-Капитал Фонд частных инвестиций 05.09 от традиционных ПИФов и ОФБУ является возможность заключения маржинальных сделок, а для инвесторов это очень важно высокой волатильности мировых финансовых рынков. Существенным минусом в формировании и реализации инвестиционных стратегий хедж-фонда УК Альфа-Капитал Фонд частных инвестиций 05.09 является невозможность совершения длинно-коротких операций с деривативами, что связано с несовершенством национального правового режима.

Несмотря на то, что мировой опыт макроэкономического регулирования хедж-фондов демонстрирует отсутствие использования единой модели, существует ряд общих принципов, которые учитываются при проведении регуляторами политики .по отношению к хедж-фондам. Прежде всего, сюда относятся попытки обязать хедж-фонды раскрывать информацию (например, по стратегиям, левериджу и др.), а также ограничению в деятельности (контроль покупок валюты, объемов занимаемых позиций на срочном рынке и пр.).

Вышеизложенное выносит на повестку дня, во-первых, собственно вопрос о необходимости (целесообразности) регулирования правил и стандартизации процедур деятельности хедж-фондов, во-вторых, вопрос о том, в какую форму облечь данные правила - дожны ли они принять форму профессионального кодекса хорошего поведения, рейтинговой оценки или жестких правил контроля. Решение этих вопросов - процесс длительный и непростой, поскольку в итоге важно получить позитивный эффект в виде минимизации системного риска, не навредив инвестиционной составляющей деятельности хедж-фондов и эффективности финансовых рынков (излишняя прозрачность хедж-фондов может способствовать воровству инвестиционных стратегий, что отразиться на показателях доходности и дискредитирует хедж-фонд как закрытый инвестиционный пул).

Хедж-фонды могут создать проблемы в силу их доминирующей роли на некоторых рынках, агрессивных торговых стратегий, используя леверидж и относительно низкую прозрачность. Поэтому контрагенты дожны быть осведомлены о рисках, которые они принимают, взаимодействуя с хедж-фондами. Надзорным органам следует развивать контроль риска и прозрачности этих фондов через регулирование их контрагентов. Однако в целом хедж-фонды способны увеличивать стабильность рынка и не являются источником системных кризисов.

При всем этом инвестиционные стратегии хедж-фондов дожны быть доступны широкому кругу инвесторов, на наш взгляд, в большей степени, чем это наблюдается в настоящее время. Цель состоит в установлении такого подхода к регулированию, чтобы позволить как взаимным фондам, так и хедж-фондам использовать стратегии для получения абсолютного дохода при адекватной защите инвесторов. Главной сложностью при выработке мер регулирования деятельности хедж-фондов является необходимость найти такой баланс, который сохранял бы уникальные преимущества таких фондов при блокировании деструктивных для финансовой системы импульсов от их функционирования.

В рамках повышения эффективности национальной финансово-экономической инфраструктуры хедж-фондов может быть выделено три основных направления. Во-первых, формирование единых национальных индексов хедж-фондов в рамках мер по повышению транспарентности и снижению рисков, во-вторых, формирование концепции государственного регулирования бизнеса хедж-фондов, в-третьих, разработка механизмов саморегулирования в сфере бизнеса хедж-фондов.

Государственные органы наряду с саморегулируемыми организациями хедж-фондов (которые в самое ближайшее время необходимо создать) дожны играть решающую роль в выявлении общих недостатков в подходах фирм к организации оценки и руководства риском. Аудит сферы хедж-фондов и нормативный контроль нужно использовать для мониторинга соблюдения нормативных предписаний и повышения стандартов ведения бизнеса. Слишком жесткие стандарты могут вызвать отрицательный эффект на рынке свободной конкуренции. Уход крупных участников с финансового рынка страны вызовет понижение ликвидности рынка и снижение уровня инвестиций. Таким образом, государственные органы, следящие за соблюдением правовых норм, дожны не только контролировать, но и поощрять улучшения в работе финансовых посредников, участвующих в крупных сдеках с хедж-фондами.

Несмотря на критику в адрес хедж-фондов, правительства развитых стран стараются оставаться в рамках, диктуемых здравым смыслом, и пытаются выяснить, насколько необходимы допонительные меры политического или регулирующего воздействия для контроля за работой хедж-фондов, прежде чем приступить к практическим мероприятиям. Не представляется возможным однозначно сказать, что хедж-фонды причинили больше зла, вызвав падение цен на активы развивающихся рынков, чем блага, прервав свободное падение на перепроданных фондовых и валютных рынках. Соответственно, введение новых ограничений на их деятельность тоже может оказаться как благом, так и злом.*

Эффективность использования инфраструктуры менеджмента, ПК-технологий и РЯ-инструментария хедж-фондами имеет определенную специфику, связанную, прежде всего, с особенностями инвестиционно-финансовой деятельности хедж-фондов. Общий организационный менеджмент хедж-фондов дожен быть выстроен таким образом, чтобы все финансово-управленческие процессы проистекали слаженно и сбалансировано (разработка и реализация финансовой стратегии, финансовый аудит и пр.).

В 3 пункте 3 главы впервые предложено и протестировано на практике при управлении альтернативным хедж-фондом "Фонд частных инвестиций" сочетание глубокого фундаментального анализа финансового состояния предприятия эмитента и техническую торговую стратегию, которая основывается на применении воновой теории Элиотта. В настоящее время данный подход к торговле является наиболее оптимальным и эффективным с точки зрения содержательных особенности хедж-трейдинга. Изучив статистику за предыдущие периоды и проанализировав, как ведет себя данная торговая теория на практике, мы утверждаем, что она применима для любого свободно торгуемого актива, обязательства или товара (акции, облигации, нефть, золото и т.д.), а так же при правильном подходе, соблюдая основные правила торговли, на которых мы подробно останавливаемся в работе, позволяет в 85% случаях обыгрывать индекс.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Забула, Наталья Анатольевна, Москва

1. Нормативно-правовые акты и документы:

2. Решение Экономического совета СНГ от 12 декабря 2008 г. О предложениях государств Ч участников СНГ по преодолению негативных последствий мирового финансового кризиса.

3. Федеральный закон от 24 июля 2007 г. № 209-ФЗ О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации (в ред. от 2 августа 2009 г.).

4. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах (в ред. от 23 июля 2008 г.).

5. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (в ред. от 19 июля 2009 г.).

6. Положение о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами / Утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 18 марта 2008 г. №08-12/пз-н).

7. Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов / Утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 20 мая 2008 г. № 08-19/пз-н) (в ред. от 23 сентября 2008 г.)

8. Инвестиционная декларация хедж-фонда Фонд частных инвестиций 05.09 / Источник: собственная информация.

9. Глобальные стандарты результативности инвестиций. Национальное рейтинговое агентство, 2006. Global Investment Performance Standards -CFA Institute, 2005.

10. Guide for Sound Practices for Hedge Fund Administrators Alternative Investment Management Association (AIMA) & Dublin Funds Industry Association, 2004.

11. International Financial Reporting Standard 7: Financial Instruments: Disclosures International Accounting Standards Board, 2006.ll.MFA's 2005 Sound Practices for Hedge Fund Managers. Managed Futures Association (MFA), 2005.

12. Диссертации, авторефераты:12Хордеев Д.И. Хедж-фонды как макроэкономический регулятор международных финансовых рынков: диссертация . кандидата экономических наук: 08.00.05. М., 2004. - 180 с.

13. Предченко В.Н. Инвестиционная деятельность хедж-фондов и ее регулирование: дис. . кандидата экономических наук: 08.00.10. Ч Санкт-Петербургский университет экономики и финансов, 2008. 186 с.

14. Котиков В., Нэйл Дж. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 183 с.

15. Ловенстайн Р. Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long-Term Capital Management, или Как один небольшой банк создал дыру в трилион доларов. М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 386 с.

16. Сорос Дж. Новая парадигма финансовых рынков. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2008.- 189 с.4. Периодические материалы:20:Беленко П. Способы защиты от хедхантеров // Аудит и налогообложение. -2007.-№6.-С. 7-11.

17. Беленко П. Хедхантинг как новый вид бизнеса // Аудит и налогообложение. 2008. - № 3. - С. 2-9.

18. Берлизов С. Зачем россиянам хедж-фонды? // Рынок ценных бумаг. -2004. -№ 14.-С. 56-57.

19. Буркова А. Хедж-фонды // Инвестиционный банкинг. 2008. - № 4. - С. 14-16.

20. Вавулин Д.А. Порядок признания лиц квалифицированными инвесторами // Право и экономика. 2008. - № 7. - С. 46-51.

21. Ельник И. Хедж-фонды // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 8. - С. 62-67.

22. Ельник И. Хедж-фонды: некоторые тенденции // Рынок ценных бумаг. -2006. -№ 16.-С. 28-30.

23. Исаева Н. Вам поручили найти финансиста. // Кадровое дело. 2006. -№ 2. - С. 32-34.

24. Коновалова В. Будущее HR-службы: проблемы, перспективы // Кадровик. Кадровый менеджмент. 2009. - № 5. Ч С. 8-14.

25. Костиков И.В. К вопросу о регулировании хедж-фондов в США // Деньги и кредит. 2007. - № 9. - С. 63-70.

26. Крылов A.B. Особенности рекламы и продвижения в условиях кризиса // Организация продаж банковских продуктов. Ч 2008. № 4. - С. 41-44.

27. Лукьянова А.Е. Хеджевые фонды как институт альтернативного инвестирования // Вестник Санкт-Петербургского университета. Сер. 8. Менеджмент. 2007. - № 2. - С. 70-88.

28. Матвеев В. О роли хеджевых фондов в формировании системного риска // Рынок'ценных бумаг. 2008. - № 11.-С. 52-55.

29. Минькина П. Тенденции развития в России индустрии хедж-фондов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 11. - С. 50-51.

30. Миронов Е. Хедж-фонды: кошмар нашего времени или нормальные инвесторы? Информационный бюлетень Консультации на фондовом рынке. М., 2000. - С. 35-41.

31. Нечаев Е. Влияние хеджевых фондов на финансовую стабильность // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 7. - С. 44-47.

32. Обухова Е. Зарабатывать на всем, что шевелится // Журнал лD' (Д-штрих) № 18 (33) сентябрь 2007.

33. Рубцов Н. Хедж-фонды и их роль в мировой финансовой системе // Портфельный инвестор. 2007. - № 8. - С. 87-88.

34. Саркисянц А.Г. Банки и фонды: конкуренция растет // Банковское дело. -2007. -№ 10.-С. 76-82.

35. Саркисянц А. Инвестиционные фонды: опыт развитых стран // Бухгатерия и банки. 2007. - № 10. - С. 52-58.

36. Сергеев П. Вошебные три буквы, или KPI для финансиста // Консультант. 2009. - № 9. - С. 14-21.

37. Сердинов Э. М. Хедж-фонды США // Банковское дело. 2007. - № 10. -С.83-87.

38. Соловьев Р. Хедхантинг: способы и этапы подбора специалистов // Финансовая газета. Региональный выпуск. 2008. - № 38. - С. 18-21.

39. Суэтин A.A. Хедж-фонды на мировом финансовом рынке // Аудитор. -2007.-№3,-С. 43-47.

40. Сысоева A.B. Позиционирование бренда финансовых структур в сложившейся финансовой ситуации // Организация продаж банковских продуктов. 2009. - № 1. - С. 55-59.

41. Ткачук Р. Хедж-фонды новый инструмент инвестирования // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 11. - С. 44-49.

42. Трофимовская A.B. Паевые инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления: конкурентная борьба и перспективы развития // Экономические науки. 2007. - № 1. - С. 110-114.

43. Хмыз О.В. Институциональные инвесторы на развитых и формирующихся рынках // Мировая экономика и международные отношения. 2005. - № 6. - С. 54-62.

44. Хмыз О.В. Особенности деятельности хеджевых фондов // Финансовый менеджмент.-2008.-№ 1.-С. 132-143.

45. Царукян А.В. Трейдинг и некоторые его психологические аспекты // Организация продаж банковских продуктов. 2008. - № 4. - С. 14-18.

46. Чекулаев М. Хедж-фонд: миф или реальность // Внешнеэкономические связи / External Economic Relations. 2007. - № 1. - С. 12-16.

47. Шапран B.C. Хедж-фонды: парадоксальная действительность и перспективы появления на развивающихся рынках // Инвестиционный банкинг. 2006. - № 1. - С. 22-27.

48. PBKdaily 3 сентября 2007 г.

49. PBKdaily, 13 октября 2008 г.

50. PBKdaily, 26 января 2009 г.57.PBKdaily 19 марта 2009 г.

51. PBKdaily, 25 сентября 2009 г.

52. PBKdaily, 5 октября 2009 г.5. Иностранная литература:

53. Аскегтап С., McEnally R., Revenscraft D. The Performance of Hedge Funds: Risk, Return and Incentives // Journal of Finance. 1999. Vol. 54. No. 3.

54. Aganval V., Daniel N, NaikN. Flows, Performance and Managerial Incentives in Hedge Funds. Centre for Hedge Fund Research and Education Working Paper, 2004.

55. Amenc, Noel, Lionel Martellini and Mathicu Vaissi (2002), Benefits and Risks of Alternative Investment Strategies, working paper, Edhec Business School, Lille.

56. Amin G., Kat H. Hedge Fund Performance 1990-2000: Do the лMoney Machines Really Add Value // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2003. Vol. 38. No. 2.

57. Brooks C., Mat H. The Statistical Properties of Hedge Fund Index Returns and Their Implications for Investors // ISMA Centre Discussion Paper. 2001. No. 9.

58. Brown S., Goetzmann W., Ibbotson R. Offshore Hedge Funds: Survival & Performance // Journal of Business. 1999. Vol. 72. No. 1.

59. Das N. Development of an Analytical Framework for Hedge Fund Investment. Foundation for Managed Derivatives Research Working Paper, 2003.

60. Das N., Kish R., Muething D., Taylor L. An Overview of the Hedge Fund Industry. Lehigh University Martindale Center Working Paper, 2002.

61. Fung W., Hsieh D. Asset-based Style Factors for Hedge Funds // Financial Analysts Journal. 2002. Vol. 58. No. 5.

62. Gulko L. Performance Metrics for Hedge Funds // Journal of Alternative Investments. 2003. Spring.

63. Evaluating and Implementing Hedge Fund Strategies: The Experience of Managers and Investors, Third Edition by Ronald A Lake (Paperback Oct 2003).

64. Fung, W., and D.A. Hsieh (1997) Empirical Characteristics of Dynamic Trading Strategies: The Case of Hedge Funds, Review of Financial Studies, 10, 275-302.

65. Gregory Connor and Tco Lasarte. An Overview of Hedge Fund Strategies, working paper, London School of Lconomics, p. 2.

66. Hedge Funds: Strategies, Risk Assessment, and Returns by Greg N. Gregoriou, Vassilios N.

67. Intelligent Hedge Fund Investing//). Schachter (ed.). L.: Risk Books, 2004.

68. Investment Strategies of Hedge Funds (The Wiley Finance Series) by Filippo Stefanini.

69. Karavas, and Fabrice Douglas Rouah (Paperback Sep 2003).

70. Lhabitant F. Hedge Funds: Myths and Limits. L.: John Wiley & Sons, 2002.

71. Liang B. Hedge Funds: The Living and the Dead // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2000. Vol. 35. No. 4.

72. Malkiel В., Sana A. Hedge Funds: Risk and Return // Financial Analysts Journal. 2005. Vol. 61. No. 6.

73. Markowitz H. Portfolio Selection // Journal of Finance. 1952. Vol. 7. No. 1.

74. Martin G. Making Sense of Hedge Fund Returns: What Matters and What Doesn't//Derivatives Strategy. 2002. Vol. 7. No. 10.

75. Tsatsaronis K. Hedge Funds // BIS Quarterly Review. 2000. Vol. 61.

76. The Risk of Hedge Fund Strategies: Theory and Evidence from Trend Followers, Review of Financial Studies, 41, 313-341.

77. Национальная лига управляющих // Ссыка на домен более не работает

78. Национальная фондовая ассоциация // Ссыка на домен более не работает

79. Некоммерческое партнерство профессиональных участников фондового рынка Уральского региона // Ссыка на домен более не работает

80. Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев // Ссыка на домен более не работает

81. Профессиональный институт размещения и обращения фондовых инструментов // Ссыка на домен более не работаетcatalog.asp?obno=3276

82. Рубцов Н. Ахимики инвестиций (4.12.2006г.) // Ссыка на домен более не работаетstocks/articles/7 l/?print=

83. УК Альфа-Капитал // Ссыка на домен более не работаетabout/

84. Федеральная служба по финансовым рынкам // Ссыка на домен более не работает

85. Хеджинг (сайт риск-менеджеров) // Ссыка на домен более не работает

86. Хеджинг и Сообщество риск-менеджеров // Ссыка на домен более не работает

87. Хеджирование Хедж-фонды // Ссыка на домен более не работаетhedgirovanie/hedg-fondi

88. Barclay Trading Group, Ltd. // Ссыка на домен более не работаетp>

89. Credit Suisse/Tremont Hedge Fund Index // Ссыка на домен более не работает

90. Eurohedge // Ссыка на домен более не работаетeh/

91. Gabelli Asset Management Company (GAMCO) Investors // Ссыка на домен более не работает

92. Global Investment Performance Standards // Ссыка на домен более не работает

93. Google Scholar // Ссыка на домен более не работаетp>

94. Greenwich Alternative Investments // Ссыка на домен более не работаетp>

95. Hedge Fund / Greenwich Alternative Investments // Ссыка на домен более не работает

96. Hedge Fund Intelligence // Ссыка на домен более не работает

97. Hedge Fund Research, Inc. // Ссыка на домен более не работает

98. Hennessee Group LLC // Ссыка на домен более не работаетp>

99. Lipper, a Reuters Company // Ссыка на домен более не работаетp>

100. Managed Account Reports Inc. // Ссыка на домен более не работает

101. MAR/Hedge 10th International Conference on Hedge Fund Investments // Ссыка на домен более не работает

102. MSCI Barra // Ссыка на домен более не работает

103. TASS Research // www.tax-news.com/

104. The Center for International Securities and Derivatives Markets, University of Massachusetts, Amherst// Ссыка на домен более не работает

105. Wikipedia // Ссыка на домен более не работаетp>

106. Основные различия между взаимными фондами и хедж-фондами1. Взаимные фонды Хедж-фонды

107. Цель Продемонстрировать Ориентация на положительнуюинвестирования доходность лучше, доходность независимо отчем у эталонного рыночной ситуации индекса

108. Активы Акции, облигации, Практически все классы активовинструменты денежного без ограничений, включая произрынка водные инструменты

109. Инвестиционная Ограничена длинными Широкий набор стратегий,политика позициями по включая короткие продажи,традиционным активам арбитраж и т.д.

110. Ключевой Рыночный риск Мастерство менеджерафактор риска

111. Доступность для Доступны практически Высокий минимум инвестицийклиентов всем инвесторам (1 мн дол.); законодательныеограничения; сложность анализа

112. Ликвидность Высокая (ежедневная Средняя (ежемесячная или ежеили еженедельная для квартальная) большинства ПИФов)

113. Вознаграждение Зависит от размера Зависит от результатов (как праменеджеров активов под вило, 2% от стоимости активов +управлением (как 20% от их прироста)правило, 1% от стоимости активов)

114. Законодательно Деятельность строго Регулирование почтие регулирование регламентирована и отсутствует; минимальныеконтролируется (SEC, требования к раскрытию1. FSA и т.д.) информации

115. Источник: Котиков В., Нэйл Дж. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - С. 52.

116. Матрица активов 10 крупнейших компаний, управляющих активами хедж-фондов (по состоянию на 2005 г.)

117. Компания Общие активы Активы, управляемы е от имени клиента Активы, по которым фирма выпоняет функцию консультанта2005 г. 2002 г.

118. UBS (Цюрих, Швейцария) 17 632 11430 14 324

119. Man Investments (Лондон, Великобритания) 15 059 12 349 14 245 812

120. HSBC Private Banking Holdings (Женева, Швейцария) 9240 7600 1000 8200

121. Quellos Capital Management (Сиэттл, США) 8350 6601 7620 6801.y Asset Management Corp. (Гарден-сити. США) t 7540 6205 4079 1593

122. Notz, Stucki & Cie (Женева, Швейцария) 7210 6000

123. Blackstone Alternative Asset Management (Нью-Йорк, США) 7100 4300 6000 1000

124. Permai Asset Management (Нью-Йорк, США) 6795 5821 6736

125. Union Bancaire Privee (Женева, 6578 6095 3025 35531. Швейцария)

126. Financial Risk Management (Лондон, Великобритания) 6104 4532 4604 1500

127. Источник: Саркисянц А.Г. Инвестиционные фонды: опыт развитых стран // Аудитор. 2008. - № 1. - С. 59.

128. Процесс создания фонда хедж-фондов

129. Источник: Котиков В., Нэйл Дж. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. Ч С. 115.

130. Фонды хедж- 207 35 19 5 6 3 3мн. дол. 33199

Похожие диссертации

• Финансовые инструменты срочного рынка в управлении ценовыми рисками
• Развитие общих фондов банковского управления в России
• Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития
• Стоимостной подход к интегрированному управлению рисками колективного инвестиционного фонда
• Развитие института хедж-фонда в организованном финансовом рынке России