Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансовый менеджмент облигационного дога субъекта федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Хухия, Руслан Анзорович
Место защиты Вогоград
Год 2010
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансовый менеджмент облигационного дога субъекта федерации"

вды 642

На правах рукинш.

Хухия Руслан Анзорович

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ОБЛИГАЦИОННОГО ДОГА СУБЪЕКТА ФЕДЕРАЦИИ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 8 НОЯ 2010

Вогоград 2010

004613642

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Вогоградский государственный университет.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Русскова Елена Геннадьевна.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Иванова Татьяна Борисовна; кандидат экономических наук Овчинцева Светлана Александровна.

Ведущая организация:

ГОУ ВПО Саратовский государственный социально-экономический университет.

Защита состоится л03 декабря 2010 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.029.04 при ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет по адресу: 400062, г. Вогоград, проспект

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет.

Автореферат диссертации размещен на официальном сайте ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет - Ссыка на домен более не работаетp>

Автореферат разослан л03 ноября 2010 года. Ученый секретарь диссертационного совета,

Университетский, 100, аудитория 4-01 А.

кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Финансовый менеджмент как совокупность инструментов и приемов управления финансами является важнейшим механизмом реализации экономической политики. До недавнего времени данный термин в российской научной литературе применяся только по отношению к финансам предприятия. Между тем базовые принципы, концепции и инструменты финансового менеджмента имеют достаточно универсальный характер и применимы на уровне государственных и муниципальных финансов. В последнее время в экономической науке появися ряд концепций, в которых обосновывается необходимость применения в сфере публичных финансов, в том числе и государственных, инструментария финансового менеджмента.

Разработка системы финансового менеджмента, обеспечивающего повышение эффективности управления финансовыми потоками, стала сегодня одним из стратегических направлений реформирования бюджетного процесса. В связи с этим в последние десятилетия особое внимание уделяется вопросам оценки результативности предоставления бюджетных услуг, разработке количественных показателей испонения функций главных распорядителей бюджетных средств, повышению хачества межбюджетных отношений, воздействию на кредитоспособность территорий. Важность продожения работы в этих направлениях была подчеркнута и в бюджетном послании Президента РФ Федеральному Собранию РФ О бюджетной политике в 2009 -2011 годах, где указывалось на необходимость повышения качества бюджетного процесса и финансового менеджмента в субъектах Российской Федерации1.

1 Бюджетное послание Президента РФ Федеральному Собранию Российской Федерации от 23 июня 2008 года //Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации, а также см.: приказ от 13 апреля 2009 г. №34н Об организации проведения мониторинга качества финансового менеджмента, осуществляемого главными администраторами средств федерального бюджета //Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации, Правительство Российской Федерации Распоряжение от 30 июня 2010 года №1101-р Москва //Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации.

Однако приходится констатировать, что в настоящее время еще не сложилась единая общепризнанная система финансового менеджмента, обеспечивающая повышение эффективности бюджетного процесса. Это обстоятельство требует обязательного уточнения и дальнейшего развития применяемых методик, в том числе и в процессе исследования возможностей использования опыта, накопленного в сфере частных финансов для повышения результативности управления договыми обязательствами субъекта федерации.

Отсутствие в настоящее время специальных методологических и практических разработок по оценке возможностей использования методов и инструментов финансового менеджмента частного сектора экономики и обусловило актуальность предпринятого исследования, направленного на совершенствование управления договыми обязательствами субъекта федерации.

Степень разработанности проблемы. Возможности применения финансового менеджмента для управления частным сектором экономики с середины XX века рассматривались такими отечественными и зарубежными учеными, как И. Бланк, О. Дранко, Е.Стоянова, Л. Павлова. В настоящее время точку зрения о том, что используемые в корпоративном секторе экономики методы и инструменты могут шире применяться и в области государственных финансов, поддерживают Л. Басовский, Ю. Бригхем, О. Врублевская, Л. Гапенски, Е. Ермакова, Е. Ефремова, В. Катренко, В. Ковалев, Л. Подъяблонская, М. Романовский и другие.

Вопросам внедрения бюджетирования, ориентированного на результат, посвящены работы российских (М. Афанасьев, А. Гукова, И. Подпорина, В. Ракитский, Т. Юткина) и зарубежных (Д. Андерсен, Е. Глэйсер, Л.Хадсон) ученых экономистов.

Существенные результаты получены в исследованиях по проблемам федерального дога - его структуре, динамике, причинах кризисов и последствиях дефотов. Эти вопросы рассматриваются в трудах Л. Абакина, А. Гранберга, Р. Гринберга, Б. Ернзкяна, В. Кабашкина, В. Лексина,

А. Некипелова, В. Сенчагова, М. Юдкевич и других исследователей, занимавшихся проблемами государственного дога.

Рассмотрении государственных заимствований с позиции институционального подхода осуществляется в работах А. Дорждеева, Р. Коуза, О. Иншакова, Д. Львова, Д. Норта, А. Шаститко.

В то же время, несмотря на различные аспекты исследования повышения эффективности управления региональными займами, не в поной мере проработаны вопросы возможного применения опыта, накопленного в частном секторе экономики. Все это и определило выбор темы, цели, задачи и структуру диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке теоретико-методологического инструментария финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации для повышения результативности региональных заимствований.

Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач:

- уточнить сущность финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации;

- рассмотреть внешнюю институциональную среду управления субфедеральным облигационным догом;

- охарактеризовать методы финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации, принимаемые на региональном уровне;

- проанализировать методы финансового менеджмента корпоративных договых обязательств и возможности их применения в бюджетной сфере;

- предложить направления совершенствования методики финансового менеджмента облигационных обязательств субъекта федерации, обеспечивающие повышение результативности региональных заимствований;

- разработать виды эмиссии и обращения субфедеральных ценных бумаг, обеспечивающих повышение эффективности финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации.

Объектом диссертационного исследования выступает облигационный дог субъекта федерации как источник покрытия кассовых разрывов и реализации инвестиционных программ.

Предметом научного исследования является совокупность финансовых отношений в процессе управления облигационным догом субъектов федерации.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, фундаментальные и прикладные исследования в области финансового менеджмента предприятий реального сектора экономики, финансовых институтов, регионального экономического развития и регулирования.

В работе используются следующие статистические методы обработки официальных данных и информации, собранной автором при изучении регионального финансового потенциала: метод классификации, статистических группировок, системный подход, выборочного и сплошного наблюдения. В исследовании также применен системный подход к анализу финансового менеджмента государственного дога субъекта федерации.

Информационно-эмпирическая и нормативная база исследования представлена аналитическими и статистическими обзорами; нормативно-правовыми актами органов государственной власти РФ, Министерства финансов РФ; справочными материалами, опубликованными в периодической печати и размещенными в справочных правовых системах и сети Интернет; данными федеральной службы государственной статистики, Комитета бюджетно-финансовой политики и казначейства Администрации Вогоградской области, докладов о результатах и направлениях финансовой деятельности структурных подразделений Администрации Вогоградской области. - .

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Для повышения результативности субфедеральных облигационных

заимствований при реализации стратегических и тактических задач региона на финансово безопасном уровне необходим финансовый менеджмент дога, представляющий собой совокупность методов и инструментов, позволяющих реализовать целевые значения доходности, риска, дюрации и ликвидности, выражающиеся в показателях купонной ставки, объема заимствований, сроков погашения.

2. Внешняя институциональная среда финансового менеджмента обязательств субъекта федерации представляет собой систему законодательных актов, принятых на федеральном уровне и регламентирующих только эмиссию облигаций. В связи с этим необходимы допонительные региональные нормативные акты, устанавливающие методы и инструменты финансового менеджмента облигационного дога при проведении финансовых операций на вторичном рынке, что позволит снизить риск заимствования и проводить активную инвестиционную политику в процессе адаптации первоначальных условий эмиссии к изменившейся социально-экономической ситуации.

3. Классификация методов финансового менеджмента облигационного дога субъектов федерации проведена по видам рынков: для первичного рынка на региональном уровне утверждаются параметры первичного размещения (характеристики ценных бумаг, доходность и сроки обращения), предельные значения размеров дога и расходов на его обслуживание; на вторичном рынке осуществляется контроль государственного дога путем организации мониторинга, ведения учета и отчетности в соответствии с требованиями Бюджетного Кодекса РФ.

4. В отличие от бюджетной сферы, финансовый менеджмент корпоративных договых обязательств состоит в проведении активных операций на первичном и вторичном рынках, в использовании производных финансовых инструментов, различных форм погашения взаимных требований, секьюритизации активов. Гибкость управления заимствованиями зависит от степени учета изменений внешней среды, которые произошли уже в период обращения облигаций.

5. В целях определения возможностей сокращения стоимости заимствований методика финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации дожна быть допонена расчетами доходности альтернативных схем эмиссии ценных бумаг, в том числе формируемых при секьюритизации, что требует выбора конкретных параметров облигаций на основе интегральной оценки их инвестиционной привлекательности для эмитента и инвестора.

6. Целесообразность эмиссии структурированных облигаций, выпускаемых региональным договым агентством под гарантии областного бюджета, состоит в повышении результативности заимствований за счет сокращения стоимости, рисков, увеличения объема привлечения допонительных финансовых ресурсов, направляемых на решение региональных проблем. В связи с большей эффективностью выпуска структурированных ценных бумаг с пропорциональным погашением существует возможность снижения стоимости займа при выпуске облигаций коридорных с пут-опционом, с плавающей ставкой и пут-опционом, с интервальным фондом погашения и пут-опционом.

Научная новизна положений, представленных к защите:

- уточнена сущность финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации в части его использования для реализации стратегических и тактических задач территории на финансово безопасном уровне с помощью совокупности методов и инструментов, позволяющих обеспечить поддержание допустимых уровней доходности, риска, ликвидности и дюрации путем управления купонной ставкой, объемами заимствований, сроками погашения;

- обоснована целесообразность ввода региональных методов и инструментов финансового менеджмента для повышения результативности субфедеральных облигационных займов на вторичном фондовом рынке, поскольку их внешняя институциональная среда в виде системы федеральных законодательных актов регламентирует только первичное размещение облигаций;

- систематизированы по видам рынков методы финансового менеджмента облигационных субфедеральных заимствований, существующие в настоящее время в региональном законодательстве (на первичном рынке - оценка предельных ограничений размеров дога, расходов на его обслуживание, параметров эмиссии облигаций, на вторичном - мониторинг обращения заимствований, ведение учета и отчетности в соответствии с требованиями Бюджетного Кодекса Российской Федерации);

- выявлены направления совершенствования финансового менеджмента облигационного дога, не используемые при региональных заимствованиях, но применяемые при управлении корпоративными договыми обязательствами, состоящие в применении производных ценных бумаг, досрочном выкупе и/или погашении, секыоритизации задоженности;

- конкретизирована методика управления договыми обязательствами субъекта федерации за счет введения оценки и сопоставления стоимости различных способов формирования дога, в том числе при секыоритизации облигационных заимствований, и интегральной оценки инвестиционной привлекательности эмиссии для инвестора и эмитента;

- для расширения объема привлекаемых заемных средств, направляемых на решение региональных проблем, обоснована целесообразность эмиссии облигаций с пут-опционами (коридорные, с плавающей ставкой, с интервальным фондом погашения), структурированных с пропорциональным погашением, выпускаемых специализированным региональным договым агентством под гарантии областного бюджета.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации. Полученные в ходе исследования выводы и рекомендации, а также ряд авторских положений, могут быть использованы для:

формирования обобщающей оценки достигнутого состояния финансового менеджмента договых обязательств субъекта федерации и направлений его развития в рамках совершенствования бюджетного процесса;

выработки государственными и муниципальными органами управления комплекса мероприятий, повышающих эффективность финансового менеджмента региональных заимствований;

- разработки и обновления программ по переподготовке и повышению квалификации государственных служащих, специалистов органов местного самоуправления.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования сообщались на всероссийских (Петрозаводск, 2008) и региональных (Вогоград, 2009) научно-практических конференциях, публиковались в научных изданиях.

Теоретические выводы, методические и практические рекомендации нашли применение в аналитической работе Комитета бюджетно-финансовой политики и казначейства Администрации Вогоградской области, а также используются в учебном процессе ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет при преподавании учебных дисциплин Управление государственным и муниципальным догом, Муниципальные и региональные финансы.

Публикации результатов исследования. Основные положения диссертации изложены в 7 публикациях общим объемом 4,3 п.л. (авторский вклад - 3,8 п.л.), в том числе две статьи в изданиях, рекомендованных ВАК.

Объем и структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы (143 наименования), 7 приложений. Диссертация изложена на 198 страницах, содержит 25 таблиц, 14 рисунков.

Во введении обосновывается актуальность темы, характеризуется степень научной разработанности проблемы, определяются объект, предмет, информационно-эмпирическая и нормативная базы, методы, цели и задачи

исследования, раскрывается научная новизна диссертации и практическая значимость, формулируются положения, выносимые на защиту, приводятся сведения об апробации результатов исследования.

В первой главе Сущность и основные элементы финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации уточнены понятия финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации, исследована внешняя институциональная среда его реализации, обобщены существующие разработки и практика финансового менеджмента региональными системами управления субфедеральным догом.

Во второй главе Финансовый менеджмент корпоративных договых обязательств и возможности его применения в бюджетной сфере проанализированы методы и инструменты финансового менеджмента, применяемые в реальном и финансовом секторах корпоративных финансов, оценена возможность их применения для управления субфедеральными договыми обязательствами.

В третьей главе Развитие финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации предложены направления совершенствования механизма управления договыми обязательствами субъекта федерации и обоснован комплекс мер по развитию организационных основ финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации на основе опыта, накопленного в сфере корпоративных финансов.

В заключении представлены основные результаты исследования, сформулированы выводы и рекомендации научного и практического характера.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Сущность финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации. Разработка системы финансового менеджмента, обеспечивающего повышение эффективности управления финансовыми потоками, стала в настоящее время одним из стратегических направлений реформирования

бюджетного процесса, в том числе и регионального облигационного заимствования, что предполагает четкое определение сущности финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации.

На федеральном уровне в РФ, в региональных законодательных актах отсутствует единое определение понятия луправление региональным догом. Наиболее общим официальным определением можно признать лишь то, которое содержится в Наставлениях по управлению государственным догом, подготовленных сотрудниками Международного валютного фонда и Всемирного банка. В научной литературе определения управления государственным догом даются в работах О. Врублевской, Е. Ефремовой В. Катренко, Л. Подъяблонской и М. Романовского.

Общими элементами определений управления (финансового менеджмента) дога субъекта федерации являются цель и параметры, на которые необходимо воздействовать для достижения цели. В качестве последних в указанных выше источниках предлагаются: поддержание объема дога на экономически безопасном уровне; обеспечение необходимого уровня финансовых ресурсов, удовлетворение потребностей правительства в финансировании и выпонение его обязательств по платежам при наименьших затратах в средне- и догосрочной перспективе при разумной степени риска.

Представляется, что целесообразнее всего объединить указанные цели. Это объясняется тем, что наиболее простым способом поддержания объема дога на экономически безопасном уровне является полный отказ от заимствований, что с точки зрения эффекта, который позволяет получить широко используемый в менеджменте финансовый рычаг, идет вразрез с наработанными в мировой практике способами управления финансами. Обеспечение необходимого уровня финансовых ресурсов или привлечение необходимой . для финансирования суммы, напротив, может привести территорию к банкротству, если не ставить себе целью финансирование в пределах безопасного уровня. Такое ограничение процесса заимствования

корреспондирует со снижением расходов на обслуживание дога, причем указывается, до какого уровня требуется их сокращать.

Параметры, на которые необходимо воздействовать для достижения цели заимствования, связаны с их характером. Любой объект, обеспечивающий формирование догового финансового потока, предполагает обеспечение определенных (соответствующих экономическим интересам указанных субъектов) параметров - доходности, риска, ликвидности, дюрации. В то же время в последние годы при разработке принципов управления финансовыми потоками дюрации уделяется особое внимание. Это связало с тем, что при финансовом планировании важно получить денежные средства не только определенного объема, но и в необходимое время.

Основными отличиями определений управления догом субъекта федерации, приведенных в вышеуказанных источниках, является круг объектов заимствования: от включения в него только государственных ценных бумаг до его открытого списка. Последнее, на наш взгляд, представляется более правильным, гак как это позволяет сформировать общие подходы к управлению региональным догом, что обеспечивает оценку целесообразности альтернативных форм привлечения заемных средств. Следовательно, сущность финансового менеджмента для облигационного дога субъекта федерации является разновидностью общего подхода к финансовому управлению региональными обязательствами, который отличается конкретной формой займа.

Таким образом, под финансовым менеджментом облигационного дога субъекта федерации предлагается понимать методы и инструменты, обеспечивающие объем заимствований, достаточный для реализации стратегических и тактических задач региона на экономически безопасном уровне при целевых значениях доходности, риска, ликвидности и дюрации.

Внешняя институциональная среда финансового менеджмента облигационных обязательств субъекта федерации. Внешняя институциональная среда финансового менеджмента облигационного дога

субъекта федерации представляет собой правовые акты, принятые на федеральном и международном уровнях. К ним относятся:

- на федеральном уровне - Конституция РФ, Бюджетный Кодекс РФ, Гражданский кодекс РФ, Федеральный закон № 136-ФЭ от 29.07.1998 Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг;

- на международном уровне - документы Всемирного Банка и Международного валютного фонда, носящие рекомендательный характер (Developing the domestic government debt market: from diagnostic to reform implementation; Guidelines for public debt management: accompanying documents; Scope for cost minimization in public debt management).

На основе исследования внешней институциональной среды финансового менеджмента государственного дога субъекта федерации в диссертации предложен агоритм финансового менеджмента государственных субфедеральных заимствований (рисунок 1 ).

Существующий в рамках федерального и регионального законодательства подход содержит ряд недостатков, к наиболее серьезным из которых можно отнести следующие:

1 ) действующее бюджетное законодательство дает только направления, а не конкретную методику управления догом на региональном уровне;

2) содержащиеся в различных нормативно-правовых документах особенности финансового управления противоречат друг другу, что осложняет практическую реализацию законодательных моделей и создает возможности для нарушения финансового законодательства как на федеральном, так и на региональном уровнях;

3) ряд пунктов российского финансового законодательства, посвященных финансовому управлению региональными финансами, не отражает специфики финансового менеджмента в современных условиях (т.е. не учитывается влияние инфляции на стоимость договых обязательств, не применятся индикативное

Рис Л. Последовательность этапов финансового менеджмента субфедеральных

заимствований.

Источник: составлено автором по: Бюджетный Кодекс РФ. Ст. 99,106,107.

планирование и планирование по целям, не разработан механизм мониторинга достигнутых результатов в рамке договой политики и т.д.);

4) методы и инструменты федеральных законодательных актов регламентируют первичное размещение облигаций и не рассматривают проведение активных операций на вторичном рынке.

Следовательно, для повышения качества финансового управления догом на региональном уровне необходимо как совершенствование его внешней институциональной среды, так и принятие субъектами федерации

допонительных нормативных актов, регламентирующих управление процессами заимствования в отдельных регионах.

Состояние финансового менеджмента облигационного дога субъектов федерации. Финансовый менеджмент облигационного дога субъектов федерации представляет собой систему методов организации заимствований, закрепленных в нормативных актах, принятых органами управления конкретной территории. Он включает в себя совокупность стратегических, тактических и оперативных мероприятий, осуществляемых на региональном уровне, связанных с планированием, обслуживанием, погашением договых обязательств, а также контролем и анализом за этими видами деятельности в целях наиболее эффективного решения социально-экономических задач, стоящих перед государством и регионами.

Современный финансовый менеджмент субфедеральных договых обязательств находится на этапе становления. Проведенный анализ показал, что действующие в этой области в настоящее время системы состоят из следующих основных элементов:

- оценка возможной величины заимствования (этот элемент введен в действие преимущественно в виде расчета предельных величин дога);

- расчеты по структуре дога (используются только в ряде областей, например, планирование прямых договых обязательств проводится по таким направлениям, как заимствования на покрытие коротких кассовых разрывов регионального бюджета; под капитальные расходы, в том числе инвестиционные проекты; на рефинансирование уже существующих обязательств);

- ведение учета и отчетности в соответствие с требованиями Бюджетного Кодекса РФ.

Вместе с тем для повышения , качества системы финансового менеджмента договых обязательств необходимо предусмотреть:

1) проведение периодических аналитических процедур по данным объема и структуры регионального дога;

2) разработку конкретных механизмов достижения указанных приоритетных направлений в сфере управления госдогом области;

3) обоснование существующих количественных ограничений на объем дога и расходов на его обслуживание;

4) приведение механизма расчета догоемкости;

5) использование обязательного обеспечения для государственных гарантий;

6) использование опыта финансового менеджмента корпоративных договых обязательств.

Направления использования опыта финансового менеджмента корпоративных договых обязательств для применения в бюджетной сфере. Управление договыми обязательствами частных компаний предполагает определение объема, структуры и сроков привлекаемых ресурсов. При невозможности в срок и в поном объеме погасить договые обязательства в коммерческом секторе экономики разработаны различные формы реструктуризации. К таковым относятся: отсрочка и рассрочка платежей путем изменения срока погашения догового обязательства, взаимозачет, факторинг, создание встречной задоженности, переоформление задоженности в вексельные обязательства (займы), соглашение об отступном, освобождение от уплаты дога взамен пакета акций организации, уступка требования дога, продажа дебиторской задоженности кредитору, добровольная передача кредитору имущества дожника, перевод краткосрочных обязательств в догосрочные, отказ организации-дожника от испонения обязательств по договорам, секьюритизация имеющихся договых обязательств путем конвертации всех видов договых обязательств акционерных обществ в ценные бумаги и выход на фондовый рынок.

Однако не все указанные методы финансового менеджмента договых обязательств детально разработаны в российском законодательстве и получили широкое применение. Как показал анализ, особенно мало операций проводится по секъюритизации обязательств.

В диссертационном исследовании проанализированы различные схемы проведения секъюритизации, применяемые в мировой практике для управления облигационными займами, - германская (банковская) и американская (SPV), в том числе исследованы различные формы реализации схемы SPV: создание пулов, формируемых специализированными агентствами, различные виды структурирования (последовательные структуры (Sequential Structures), структуры с Z-бондом (Accrual, или Z-bond), структуры с Accretion-Direct-бондами, РАС (Planned Amortization Class) и TAC (Targeted Amortization Class), 10 (Interest Only) и PO (Principal Only) структуризация). Сравнительно недавно появились и особые разновидности облигаций - ноты в виде credit linked note (CLN). В зависимости от финансового состояния заемщика и целей, которые он преследует, управление догом включает в себя направления: а) выкуп дога с рынка; б) изменение условий обращающихся выпусков; в) инструменты реструктуризации облигаций при дефоте или его угрозе.

Альтернативой непубличному выкупу является публичный выкуп бумаг с рынка путем выставления оферты. Его преимущество заключается в возможности выкупа существенного объема бумаг с рынка. Изменение условий существующих выпусков облигаций связано с получением согласия держателей облигаций на изменение ограничительных условий (ковенант). Для повышения вероятности успеха получение согласия может сопровождаться выкупом облигаций (consent solicitation with exit consent). В этом случае инвесторы, продавшие облигации эмитенту, считаются проголосовавшими за изменение.

В практике государственного управления догом уже используются отдельные элементы выше перечисленных методов управления государственным догом. Так, применяются схожие методы реструктуризации государственного и корпоративного дога: конверсия, консолидация, унификация, отсрочка погашения и аннулирование займов.

Определенный интерес с точки зрения переноса с корпоративного опыта

управления договыми обязательствами на государственный может

представлять такой инструмент, как взаимозачет взаимных требований, в том

числе в обмен задоженностей предприятий перед бюджетом по налогам и штрафам, хотя российский опыт 90-х годов, связанный с ограничением выпуска живых денег и заменой их суррогатами, наглядно продемонстрировал возникающие при этом проблемы.

Среди интересных наработок по управлению заимствованиями, не применяемых государством достаточно широко, целесообразно внедрять опыт секьюритизации с применением БРУ. Его значимость в кризисный период повышается в связи с возможностью использования для финансирования инфраструктурных проектов регионов. С точки зрения учета кредитных рисков полезно применять практику выпуска нот, обеспеченных определенными видами доходов бюджета.

Методика финансового менеджмента облигационной договой политики субъекта федерации. В работе обосновано, что финансовый менеджмент облигационных договых обязательств субъекта федерации целесообразно осуществлять по этапам, представленным на рисунке 2.

Для решения задач первого этапа автором допонены и уточнены показатели, предлагаемые в работах 3. Воробьевой, М. Ефимова (Рисунок 3).

Реализация 2, 3 и 4 этапов финансового менеджмента субфедерального дога является в настоящее время наиболее разработанной, так как в обязательном порядке определяются объем заимствований и их основные параметры, обобщение которых приведено в таблице 1.

Этапы 5, 6, 7 предложенной методики финансового менеджмента субфедеральных займов основаны на расчетах риска, доходности, ликвидности и описаны такими зарубежными и отечественными авторами, как А. Дорждеев, Н. Кисилева, С. Манн, Г. Подшиваленко и Ф. Фабоцци.

Рис. 2. Этапы финансового менеджмента облигационных договых обязательств на субфедеральном уровне

Рис. 3. Показатели оценки целесообразности привлечения финансирования с кредитного

рынка и рынка капитала

Таблица 1. Классификация субфедеральных договых обязательств в зависимости от ____параметров их эмиссии.__

Параметр Виды облигации

Цель займа (Ц) Покрытие кассовых разрывов (ПР) Инвестиционные цели (ИЦ) Рефинансирование ранее привлеченных договых обязательств (РФ)

Срочность (С) Краткосрочные - до 1 года (КС) Среднесрочные - от 1 года до 5 лет (СС) Догосрочные - от 5 до 10 лет (ДС)

Платность (Д) Процентные (купонные) (КП) Дисконтные (бескупонные) (БК)

Способ погашения (П) Единовременно (ЕВ) Равными платежами в течение срока обращения (РП) Разными по сумме платежами (РС)

Обеспечение (О) Обеспеченные (ОБ) Необеспеченные (НО)

Валюта займа (В) Рублевый (РУ) Индексируемый (ИН)

На 7 этапе предложенного агоритма финансового менеджмента

представляется целесообразным оценить соотношения оптимального уровня

риска, доходности и ликвидности для инвестора и денежного потока для

бюджета, так как это позволит определить характеристики спроса и

предложения разрабатываемой формы заимствования.

Окончательно выбор конкретной формы облигационного дога

предлагается делать на основе интегральной оценки привлекательности,

рассчитанной по формуле:

I = ПДхкД+П,хк}, (1)

где: /- интегральная оценка привлекательности рассматриваемого догового обязательства; Пи - привлекательность рассматриваемого догового обязательства для инвестора; Я, - привлекательность рассматриваемого догового обязательства для эмитента; кД - весовой коэффициент значимости показателя ПД для инвестора; кэ - весовой коэффициент значимости показателя П, для эмитента.

Привлекательность догового обязательства для эмитента и инвестора

определяется на основе рейтинговой оценки, проводимой методом

сопоставления параметров (см. таблицу 1) каждого отдельного вида эмиссии

субфедеральных облигаций и суммирования мест, занимаемых ими в рейтинге.

Коэффициенты кн и к, устанавливаются экспертно и могут изменяться в

зависимости от потребности эмитента в финансировании.

Последним этапом в проведении финансового менеджмента договых

обязательств на субфедеральном уровне является решение организационных вопросов, связанных с выпуском выбранного вида догового обязательства. Размещение договых обязательств может осуществляться непосредственно администрациями регионов или специальными финансовыми институтами (банками, специализированными агентствами). В мировой практике принято создавать специализированные региональные договые агентства, которые эмитируют облигации, что позволяет расширять объемы допонительно привлекаемых консолидированными бюджетами территорий финансовых средств и сокращать стоимость региональных заимствований.

Определение параметров эмиссии облигаций субъекта федерации. Рассмотрим возможности применения финансового инжиниринга для повышения эффективности региональных заимствований на примере Вогоградской области. Структура государственного дога Вогоградской области за 2009 - 2010 годы и прогноз на 2011 год представлена в таблице 2.

Таблица 2. Структура государственного дога Вогоградской области в 2009-2010 гг. и _прогноз на 2011 г., тыс. руб.____

Вид заимствования 2009 2010 2011

Государственные ценные бумаги 380 000,0 80 000,0 200 000.0

Привлечение средств (предельный объем эмиссии) 1 010 000,0 1 010 000,0 1000 000,0

Погашение основной суммы дога 630 000,0 930 000,0 800 000,0

Кредиты кредитных организаций 2 499 790,0 2 103 590,1 .454 444,6

Привлечение средств 4 000 000,0 5 977 304,9 5 522 860,3

Погашение основной суммы дога I 500 210,0 3 873 714,8 5 977 304,9

Кредиты, привлекаемые от других бюджетов бюджетной системы Российской Федерации -14 000,0 -12 918,0

Привлечение средств 400 000,0 400 000,0 400 000,0

Погашение основной суммы дога 414 000,0 412 918,0 400 000,0

Кредиты международных финансовых организаций -46 100,2 -46 555,0 -47 840,0

Привлечение средств

Погашение основной суммы дога 46 100,2 46 555,0 47 840,0

Источник: Закон Вогоградской области от 10.12.2008 г. № 18Ю-ОД Об областном бюджете на 2009 год и на плановый период 2010 и 2011 годов. Приложения 35, 36.

Заимствования в виде выпуска облигаций занимают по объему эмиссии и выплатам второе место среди договых обязательств, что подтверждает важность снижения стоимости заимствований за счет совершенствования финансового менеджмента.

В работе обосновано, что с учетом ситуации, которая в настоящее время сложилась на рынке, а также макроэкономических показателей, характеризующих экономическую политику, наименее рискованными, а, следовательно, наиболее востребованными для институциональных инвесторов окажутся следующие виды облигаций: коридорные с пут-опционом, с плавающей ставкой и пут-опционом, с интервальным фондом погашения на принципах пут-опциона.

Как обосновано в диссертации, наиболее привлекательными для инвестора могут оказаться две последние, для бюджета принятие решения зависит от прогнозируемой формы инфляции (таблица 3).

Изменение форм проведения договой политики субъектом федерации может активизировать и финансовые рынки муниципалитетов. В настоящее время стоимость заимствований на фондовом рынке является для них более дорогой, чем для субъектов федерации. Так, для Вогограда она в предыдущие годы была в среднем на 1,53% выше, чем для областного бюджета. В связи с эти предлагается создать на территории Вогоградской области специальное региональное договое агентство, которое будет покупать обязательства муниципалитетов и выпускать под них облигации. Участие Администрации Вогоградской области в деятельности агентства путем гарантирования выпускаемых им обязательств позволит повысить рейтинг выпускаемых им облигаций до уровня близкому к рейтингу облигаций самой области, а следовательно, удешевит стоимость заимствований минимум на 1-1,5 процентных пункта.

Таблица 3. Расчет расходов бюджета при эмиссии различных видов облигаций.

Вид облигации Размер платежа по периодам (полугодие), мн. зуб. Общие расходы, мн.руб.

1 2 3 4 5 6

При растущих темпах инфляции

Темп инфляции за год, % 9,0 9,0 11,9 11,9 14,1 14,1

Облигации с плавающей ставкой и пут-ОИЦИОНОМ 45,0 45,0 59,5 59,5 70,5 170,5 1 350,0

Облигации с интервальным фондом погашения на принципах пут-опциона 0 431,6 0 431,6 0 431,6 1 295,0

При неустойчивых темпах инфляции

Темп инфляции за год, % 11,7 11,7 10,9 10,9 9,0 9,0

Облигации с плавающей ставкой и пут-опционом 58,5 58,5 54,5 54,5 45,0 45,0 1 316,0

Облигации с интервальным фондом погашения на принципах пут-опциона 464,5 464,5 464,5 1 393,6

Анализ эффективности различных видов облигаций показал, что региональному договому агентству целесообразно выпускать структурированные облигации. Проведенные в работе расчеты их эмиссии при обеспечении гарантиями Администрации Вогоградской области на основе активов, сгруппированных из муниципальных займов с доходностью в 12%, позволили установить, что наиболее выгодными являются выпуски с пропорциональным, а не последовательным погашением. При сопоставлении их параметров, например, во втором купонном периоде по сравнению с первоначальными одинаковыми характеристиками выпуска (см. таблицу 4) видно, что эмиссия пропорциональных структурированных облигаций

позволяет снизить дену заимствования, выплатить меньшие суммы купонных платежей по второму и третьему траншам, и более высокие - по четвертому, традиционно выкупаемому самим бенефициаром.

Таблица 4. Сопоставление параметров эмиссии структурированных облигаций. __обеспеченных гарантиями Администрации Вогоградской области_

Параметры сопоставления Начальные Виды погашения эмиссии

Последовательное Пропорциональное

1. Средневзвешенный купон.% 10,11 10,17 9,85

2. Купонные платежи по траншам, мн.руб.:

- первому 3.150 2,925 2.965

- второму 0.900 0,900 0,847

- третьему 0.750 0,750 0,375

- четвертому (выкупается в пользу бенефициара) 1.200 1,125 1,513

За счет снижения общей суммы купонных платежей по более дорогим нижним траншам увеличивается суммарный избыточный доход, служащий первым рубежом защиты инвесторов и определяющий эффективность сдеки для бенефициара. В проведенных расчетах при отсутствии дефотов по портфелю суммарный доход бенефициара (купон младшего транша) по сдеке в случае пропорционального погашения составил 20,219 мн. руб., тогда как в случае последовательного погашения - 7,725 мн. руб. В то же время это делает выпуск облигаций более рискованным, так как более ранняя амортизация младших траншей снижает защиту старших от экстремально больших потерь но портфелю, если такие произойдут, например, в случае значительного ухудшения общей экономической ситуации. В целом, для регионального догового агентства с гарантиями Администрации Вогоградской области более целесообразна эмиссия структурированных ценных бумаг с пропорциональным погашением.

Таким образом, развитие методов финансового менеджмента субфедеральных договых обязательств в настоящий момент невозможно без внедрения новых финансовых инструментов, способных сделать процесс

управления более эффективным с финансовой точки зрения. Преимуществом обоснованной в работе методики является ее гибкость, допускающая возможность ее попонения новыми шагами в случае меняющейся финансовой ситуации.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК РФ

1. Хухия, Р.А, Амосов, А.П. Перспективы использования элементов финансового инжиниринга в финансовом менеджменте государственным догом Российской Федерации / P.A. Хухия // Финансы и кредит. 13(397). -2010 апрель. - С. 23-32 (1 п.л./0,5 п.л.).

2. Хухия, P.A. Финансовый менеджмент государственного дога субъекта РФ / P.A. Хухия // TERRA ECONOMICUS. - 2009. - Т.7. - №2 (часть третья). -С.197-199 (0,6 п.л.).

Статьи и тезисы, опубликованные в других изданиях

3. Хухия, P.A. Сущность и внешняя институциональная среда финансового менеджмента государственного дога субъекта федерации / P.A. Хухия // Научный вестник ВАГС. Серия: Экономика. - 2009. - № 2. - С. 87-91 (0,7 п.л.).

4. Хухия, P.A. Использование опыта финансового менеджмента корпоративных договых обязательств в бюджетной сфере / P.A. Хухия // Экономика и финансы.-2010.-№5 (173) май.-С. 50-55 (0,5 п.л.)

5. Хухия, P.A. Финансовый менеджмент государственного дога субъекта федерации как фактор региональной интеграции / P.A. Хухия // Управление региональными системами: интеграционный подход, факторное обеспечение, методы, модели: всероссийская науч.-практ. конф. (2009, Вогоград): Всероссийская научно-практическая конференция Управление региональными системами: интеграционный подход, факторное обеспечение, методы, модели, 26-27 ноября 2009 г. [материалы]. - Вогоград: Изд-во ФГОУ ВПО ВАГС, 2009. - С. 224-226 (0,5 п.л.) (при финансовой поддержке РГНФ в рамках гранта 09-02-20280г/В).

6. Хухия, P.A. Направления развития финансового менеджмента субфедеральных обязательств/ Хухия P.A. // Управление государственным региональным догом: теория и практика, Четвертая региональная науч.-практ. конференция Управление государственным региональным догом: теория и практика, 11 ноября 2009 года.: [материалы] / отв. ред. С.Б. Левинсон [и др.] -Вогоград, Изд-во ФГОУ ВПО ВАГС, 2009. - С. 169-173 (0,5 п.л.).

7. Хухия, P.A. Проблемы решения социально-экономических и финансовых задач муниципальных образований Российской Федерации / P.A. Хухия // VIII-я научно-практическая конференция Проблемы совершенствования бюджетной политики регионов и муниципалитетов. -Петрозаводск, 2008. -С. 232-235 (0,5 п.л.).

Подписано в печать 02.11 2010 г. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ 264.

Издательство Вогоградского государственного университета. 400062 Вогоград, просп. Университетский, 100.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Хухия, Руслан Анзорович

Введение

Глава 1. Сущность и основные элементы финансового менеджмента 12 облигационного дога субъекта федерации

1.1. Сущность и внешняя институциональная среда финансового 12 менеджмента облигационного дога субъекта федерации

1.2. Современная практика финансового менеджмента 38 облигационного дога субъектов Российской Федерации

Глава 2. Финансовый менеджмент корпоративных договых обязательств и возможности его применения в бюджетной сфере

2.1. Финансовый менеджмент заимствований в реальном секторе 65 экономики

2.2. Финансовый менеджмент корпоративных договых 91 обязательств финансового сектора

Глава 3. Развитие финансового менеджмента облигационного дога 116 субъекта федерации

3.1. Совершенствование финансового менеджмента 116 облигационного дога субъекта федерации

3.2. Оценка результативности финансового менеджмента 133 облигационных обязательств субъекта федерации

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовый менеджмент облигационного дога субъекта федерации"

Актуальность темы, исследования. Финансовый менеджмент как совокупность инструментов и приемов, управления финансами является важнейшим механизмом реализации экономической политики. До недавнего времени данный термин в российской- научной литературе применяся только1 по отношению' к финансам предприятия. Между тем базовые принципы, концепции и инструменты финансового менеджмента имеют достаточно' универсальный характер и поэтому применимы и на уровне государственных и муниципальных финансов. В настоящее время! в экономической1 науке появися* ряд концепций, изучающих применение инструментария финансового менеджмента в сфере публичных финансов, одной из составляющих которых являются государственные. Разработка системы финансового менеджмента, обеспечивающего повышение эффективности управления финансовыми потоками, стало в настоящее время одним из стратегических направлений реформирования бюджетного'процесса. Существенное внимание уделяется вопросам оценки результативности предоставления бюджетных услуг, разработки количественных характеристик показателей испонения функций главных распорядителей бюджетных средств, повышению качества межбюджетных отношений, воздействию на кредитоспособность территорий. Важность продожения работы в этих направлениях была подчеркнута и в бюджетном послании Президента РФ Федеральному Собранию РФ О бюджетной политике в 2009 - 2011 годах, где указывается на необходимость повышения качества бюджетного процесса и финансового менеджмента в субъектах Российской Федерации1.

1 Бюджешое послание Президента РФ Федеральному Собранию Российской Федерации от 21 июня 2008 года/Юфициальный сайт Министерства финансов Российской Федерации, а также см. о необходимости применения финансового менеджмента в бюджетной сфере Министерство финансов российской федерации приказ от 13 апреля 2009 г. №34н Об организации проведения мониторинга качества финансового менеджмента, осуществляемого главными администраторами средств федерального бюджета//Официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации, Правительство Российской Федерации Распоряжение от 30 июня 2010 года №1101-р Москва/Юфициальный сайт Министерства финансов Российской Федерации.

В тоже время, единой общепризнанной системы финансового менеджмента, обеспечивающей повышение эффективности бюджетного процесса, пока не сложилось. Это предполагает уточнение и дальнейшее развитие применяемых в этой сфере методик, в том числе и путем исследования возможностей использования опыта, накопленного в сфере частных финансов для! повышения результативности управления договыми обязательствами субъекта федерации.

Поэтому как с теоретической, так и. с практической точки зрения необходимы методологические и практические разработки по оценке возможностей использования методов 1 и инструментов финансового менеджмента частного сектора экономики для совершенствования управления договыми обязательствами субъекта федерации.

Степень разработанности проблемы. Применения финансового менеджмента для> управления частным сектором экономики рассматривалось отечественными и зарубежными учеными- - И.Бланком, О.Дранко, Е.Стояновой, Л.Павловой, начиная с середины XX века. Постепенно к ученым и практикам пришло понимание, что наработанные там приемы могут быть успешно применимы и в области государственных финансов. Даннуют точку зрения поддерживают Л.Басовский, Ю.Бригхем, Л.Гапенски, Е.Ермакова, В.Ковалев и другие.

В этом направлении много сделано* по внедрению бюджетирования, ориентированного на результат, чему посвящены работы таких российских ученых-экономистов как М.Афанасьев, А.Гукова, И.Подпорина, В.Ракитский, Т.Юткина и зарубежных исследователей - Д.Андерсен, Е.Глэйсер, Л.Хадсон.

Существенные исследования проведены по проблемам федерального дога Ч его структуре, динамике, причинах кризисов и последствиях дефотов. Эти проблемы рассматриваются в трудах таких экономистов, как Л. Абакин, А.Гранберг, Р.Гринберг, Б.Ернзкян, В.Кабашкин, В.Лексин, А.Некипелов, В.Сенчагов, М.Юдкевич и других исследователей.

Всё больше российских и зарубежных ученых при рассмотрении проблематики государственных заимствований используют институциональный подход, отражаемый1 в работах А. Дорждеева, Р. Коуза, О.Иншакова, Д.Львова, Д. Норта, А.Шаститко.

В тоже время; несмотря различные направления исследований повышения .эффективности управления региональными займами, не в поной мере проработаны возможности применения для этого опыта, накопленного в частном секторе экономики. Это и определило выбор темы, цели и задач диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке теоретико-методологического инструментария финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации в целях повышения результативности региональных заимствований.

Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач:

- уточнить сущность финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации; рассмотреть внешнюю институциональную среду управления субфедеральным облигационным догом;

- выявить методы финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации, принимаемые на региональном уровне;

- проанализировать методы финансового менеджмента корпоративных договых обязательств и направления их возможного применения в бюджетной сфере;

- предложить направления совершенствования методики финансового менеджмента облигационных обязательств субъекта федерации, обеспечивающие повышение результативности региональных заимствований;

- разработать,виды эмиссии и:обращения субфедеральных ценных бумаг, обеспечивающих повышение результативности финансового* менеджмента облигационного дога субъекта федерации.

Объектом диссертационного. исследования выступает облигационный:; дог субъектам федерации как источник; покрытия кассовых разрывов и реализации инвестиционных программ. ,

Предметом научного исследования! является! совокупность, финансовых, отношении, складывающихся? в процессе управления, облигационным догом субъекта федерации.

Теоретической/ и методологической . основой диссертационного исследования послужили! труды отечественных ученых, научные статьи; и методологические; разработки в области финансового? менеджмента, предприятий] реального сектора экономики, финансовых институтов, регионального экономического развития урегулирования.

В работе применены статистические методы, обработки официальных данных и информации, собранной автором при: изучении регионального финансового; потенциала: классификации статистических, группировок, системный подход, выборочное и сплошное наблюдение. Х

Информационно эмпирическую и нормативную базу диссертационной* работы составили официальные' сайты Министерства финансов РФ, материалы Администраций субъектов РФ, в том числе Комитета бюджетно-финансовой политики и казначейства Администрации Вогоградской области.

В процессе исследования были использованы нормативные, правовые акты Российской Федерации и органов региональной власти, регламентирующие деятельность органов местного самоуправления, материалы конференций, научные доклады, публикации в периодической печати, Интернет Ч источники.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту: 1. Для повышения результативности субфедеральных облигационных заимствований при реализации стратегических и тактических задач региона на финансово безопасном уровне необходим, финансовый менеджмент дога, представляющий-собой, совокупность методов и инструментов, позволяющих реализовать целевые значения-доходности, риска, дюрации и ликвидности, выражающиеся* в показателях купонной ставки, объема, заимствований, сроков погашения:

2. Внешняя, институциональная среда финансового менеджмента1 обязательств субъекта федерации представляет собой систему законодательных актов, принятых на федеральном уровне, регламентирующих только эмиссию облигаций. Поэтому необходимы допонительные региональные нормативные акты, регламентирующие методы и инструменты финансового менеджмента облигационного дога при проведении финансовых операций на вторичном рынке, что позволит уменьшить риски заимствования и проводить активную инвестиционную политику за1 счет приведения первоначальных условий эмиссии к изменившейся социально-экономической ситуации.

3. Проведена, классификация методов' финансового менеджмента облигационного дога субъектов федерации по видам рынков. Для первичного рынка на региональном уровне разрабатываются' параметры первичного размещения, то есть утверждаются основные характеристики выпускаемых ценных бумаг (доходность и сроки обращения), предельные ограничения размеров* дога, расходов на его обслуживание. На вторичном рынке осуществляется контроль за ранее установленными характеристиками государственного дога путем организации мониторинга, ведения учета и отчетности в соответствие с требованиями Бюджетного Кодекса РФ.

4. В отличие от бюджетной сферы, финансовый менеджмент корпоративных договых обязательств состоит в проведении активных операций на всех видах рынков (первичном; и вторичном), использовании производных финансовых инструментов, различных форм погашения взаимных требований, секьюритизации активов, что повышает гибкость 7 управления заимствованиями за счет более поного учета изменений внешней среды, которые произошли уже в период обращения облигаций.

5. Для определения возможностей сокращения стоимости заимствований* методика финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации допонена расчетами доходности альтернативных схем эмиссии ценных бумаг, в том числе формируемых при? секыоритизации, и предложено выбирать конкретные параметры облигаций на основе интегральной оценки их инвестиционной привлекательности для эмитента и инвестора.

6. Для повышения результативности заимствований за счет сокращения стоимости, рисков, увеличения объема привлечения^ допонительных финансовых ресурсов, направляемых на решение* региональных проблем, обоснована целесообразность, эмиссии структурированных облигаций, выпускаемых региональным договым агентством-под гарантии областного бюджета. Выявлена большая эффективность выпуска- структурированных ценных бумаг с пропорциональным погашением, показаны, возможности снижения стоимости займа при выпуске облигаций коридорных с пут-опционом, с плавающей ставкой и пут-опционом, с интервальным фондом погашения-и пут-опционом.

Научная новизна положений, представленных к защите:

- уточнена сущность финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации, что заключается обосновании необходимости использования для реализации стратегических и тактических задач территории на финансово безопасном уровне совокупности методов и инструментов, позволяющих обеспечить поддержание допустимых уровней доходности, риска, ликвидности и дюрации путем управления купонной ставкой, объемами заимствований, сроками погашения;

- обосновано, что для повышения результативности субфедеральных облигационных займов на вторичном фондовом рынке дожны вводитьсярегиональные методы и инструменты финансового менеджмента, так как их 8 внешняя институциональная среда в виде системы федеральных законодательных актов регламентирует только первичное размещение облигаций;

- систематизированы по видам рынков методы финансового менеджмента облигационных субфедеральных заимствований, существующие в настоящее время в региональном законодательстве (на первичном рынке - оценка предельных ограничений- размеров дога, расходов на его обслуживание, расчет параметров эмиссии облигаций, на вторичном - мониторинг обращения заимствований, ведение учета и отчетности в соответствии с требованиями Бюджетного Кодекса Российской Федерации);

- выявлены направления совершенствования финансового менеджмента облигационного дога, не используемые при региональных заимствованиях, но применяемые при управлении корпоративными договыми обязательствами, состоящие в применении производных ценных бумаг, досрочном выкупе и/или погашении, секьюритизации задоженности;

- конкретизирована методика управления договыми обязательствами субъекта федерации за счет введения, по сравнению с существующей, оценки и сопоставления стоимости различных способов формирования дога*, в том числе прил секьюритизации облигационных заимствований, и интегральной оценки инвестиционной привлекательности эмиссии для инвестора и эмитента.

- для расширения объема привлекаемых заемных средств, направляемых на решение региональных проблем, обоснована целесообразность эмиссии облигаций с пут-опционами (коридорные, с плавающей ставкой, с интервальным фондом погашения), структурированных с пропорциональным погашением, выпускаемых специализированным региональным договым агентством под гарантии областного бюджета.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость диссертационного исследования 9 состоит в развитии системы финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации. В частности, полученные в ходе исследования выводы и рекомендации, а также ряд авторских положений, могут быть использованы для: формирования обобщающей оценки достигнутого состояния финансового менеджмента договых обязательств субъекта федерации и направлений его развития в рамках совершенствования бюджетного процесса; выработки государственными и муниципальными органами управления комплекса мероприятий, повышающих эффективность финансового менеджмента региональных заимствований; разработки и обновления программ по переподготовке и повышении квалификации государственных служащих, специалистов органов местного самоуправления.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования автора докладывались на всероссийских (Петрозаводск, 2008) и региональных (Вогоград, 2009) научно - практических конференциях, публиковались в научных изданиях.

Теоретические выводы, методические и практические рекомендации нашли применение в аналитической работе Комитетабюджетнофинансовой политики и казначейства Администрации Вогоградской области, а также используются в учебном процессе ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет при преподавании учебных дисциплин Управление государственным и муниципальным догом, Муниципальные и региональные финансы.

Публикации результатов исследования. Основные положения диссертации изложены в 7 публикациях общим объемом 4,3 п.л. (авторский вклад - 3,8 п.л.), в том числе две статьи в изданиях, рекомендуемых ВАК.

Объем и структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 143 наименований, 7 приложений.

Диссертащшизложена на198 страницах, содержит 25 таблиц, 14 рисунков;

Во введении обосновывается актуальность темы; раскрывается степень научной? разработанности проблемы, определены цели? и задачи исследования, его объект и предмет, определяется;; научная- новизна диссертации и положения, выносимые на защиту, указана теоретическая т методологическая основа- работы, а также практическая значимость, и апробация результатов исследования: .

В' первой главе Сущность и основные элементы финансового менеджмента облигационного> догам субъекта федерации уточнены понятия финансового менеджмента облигационного4 дога субъекта федерации, исследована внешняя- институциональная! среда его реализации, обобщены существующие разработки и практика1 финансового; менеджмента региональнымшсистемами управления субфедеральным догом.

Во второй главе Финансовый,менеджмент корпоративных договых обязательств> и возможности его применения в бюджетной сфере обобщены методы и инструменты, финансового менеджмента, применяемые в реальном и финансовом секторах корпоративных финансов, оценена возможность их применения для, управления субфедеральными договыми обязательствами.

В третьей главе Развитие финансового менедэ!смента облигационного дога субъекта федерации предложены направления совершенствования методики управления договыми обязательствами? субъекта федерации и обоснован комплекс мер по развитию организационных основ финансового менеджмента облигационного дога субъекта федерации, на основе опыта, накопленного в сфере корпоративных;финансов.

В заключении приводятся основные выводы и предложения, полученные автором в ходе исследования:

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Хухия, Руслан Анзорович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного диссертационного исследования были получены следующие результаты:

1. для повышения результативности субфедеральных облигационных заимствований при реализации стратегических и тактических задач региона на финансово безопасном уровне необходим финансовый менеджмент дога. Он представляет собой совокупность методов и инструментов, позволяющих обеспечить поддержание допустимых уровней доходности, риска, ликвидности и дюрации. Для этого необходимо управление купонной ставкой, объемами заимствований, сроками погашения;

2. внешняя институциональная среда финансового менеджмента обязательств субъекта федерации представляет собой систему законодательных актов, принятых на федеральном уровне. В настоящее время она регламентирует только эмиссию облигаций. Поэтому для проведения финансовых операций на вторичном рынке необходимы допонительные региональные нормативные акты, регламентирующие методы и инструменты финансового менеджмента облигационного дога. Это за счет приведения первоначальных условий эмиссии к изменившейся социально-экономической ситуации создаст возможности для проведения активной инвестиционной политики, позволит уменьшить риски заимствования, расширить объемы привлекаемых финансовых ресурсов.

3. проведена классификация методов финансового менеджмента облигационного дога субъектов федерации по видам рынков. Для первичного рынка на региональном уровне разрабатываются параметры первичного размещения путем утверждения основных характеристик выпускаемых ценных бумаг (доходность и сроки обращения), предельных ограничений размеров дога и расходов на его обслуживание. На вторичном рынке осуществляется контроль за ранее установленными характеристиками государственного дога Ч ведется мониторинг заимствований, а также в соответствие с требованиями Бюджетного Кодекса РФ учет и отчетность по

155 эмитированным ценным бумагам;

4. выявлены направления совершенствования финансового менеджмента облигационного дога, не используемые при региональных заимствованиях, но применяемые при управлении корпоративными договыми обязательствами. В отличие от бюджетной сферы, финансовый менеджмент корпоративных договых обязательств состоит в проведении активных операций на всех видах рынков (первичном и вторичном), использовании производных финансовых инструментов, различных форм погашения взаимных требований, секьюритизации активов, что повышает гибкость управления заимствованиями за счет более поного учета изменений внешней среды, которые произошли уже в период обращения облигаций;

5. показано, что методы управления договыми обязательствами предприятий и банков в большинстве своем являются универсальными и могут быть использованы при управлении договыми обязательствами государства, субъектов федерации и муниципалитетов. Однако, в силу воздействия различных факторов и специфики данных субъектов, применение в чистом виде данных методов представляется невозможным. Необходима адаптация, которая дожна затрагивать все проблемные места, начиная от законодательного оформления применяемых методов управления договыми обязательствами и заканчивая определением приемлемых (критических) пороговых значений показателей при определении объемов договых обязательств;

6. организация финансового менеджмента в процессе управления государственными договыми обязательствами будет более эффективной при внедрении его отдельных элементов, применяемых в частном секторе экономики, которые позволяют осуществлять заимствования в целях удовлетворения специфических интересов эмитентов и инвесторов, основной среди которых является формирование желаемых денежных потоков в сочетании с наилучшим возможным соотношением риска, доходности и ликвидности созданного продукта;

7. конкретизирована методика управления договыми обязательствами субъекта федерации за счет расчетов доходности альтернативных схем эмиссии ценных бумаг, оценки и сопоставления стоимости различных способов формирования дога, в том числе при секьюритизации облигационных заимствований. Предложено выбирать конкретные параметры облигаций на основе интегральной оценки их инвестиционной привлекательности для эмитента и инвестора. Показаны её возможности для определения условий эмиссий, позволяющих сократить стоимость заимствований;

8. При определении направлений . повышения результативности заимствований за счет сокращения стоимости обслуживания дога, сокращения рисков, увеличения объема привлечения допонительных финансовых ресурсов, направляемых на решение региональных проблем, проведены расчеты, показавшие большую эффективность выпуска структурированных ценных бумаг с пропорциональным погашением, выпускаемых региональным договым агентством под гарантии областного бюджета, возможности снижения стоимости займа при выпуске облигаций коридорных с пут-опционом, с плавающей ставкой и пут-опционом, с интервальным фондом погашения и пут-опционом. обоснована целесообразность эмиссии структурированных облигаций.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Хухия, Руслан Анзорович, Вогоград

1. Нормативные акты1. , Бюджетный кодекс Российской, Федерации от 31 июля Л 998 г. № 145-ФЗ // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

2. Закон Вогоградской области-от 10.12.2008 г. № 18Ю-ОД Об областном бюджете на 2009 год и на* плановый период 2010 и 2011 годов // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

3. Закон Вогоградской области от 30 апреля 2008 г. № 1678-ОД Об управлении государственным догом Вогоградской области // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

4. Закон г. Москвы от 14 ноября 2007 г. № 43 О государственном доге города Москвы // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

5. Закон Нижегородской'области от Т сентября 2006 г. № 83-3 О государственном доге Нижегородской области // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

6. Закон Челябинской области от 28 августа 2008* г. № 296-30 Об управлении- государственным догом Челябинской области // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

7. Закон Челябинской области от 28 августа 2008 г. № 296-30' Об управлении государственным догом Челябинской области // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

8. Закона О государственных гарантиях Вогоградской области // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

9. Концепция*управления государственным догом Омской области на период до 2010 года (утвержденная Указом губернатора Омской области от 28 июня 2007 г. № 84 // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

10. ГК РФ Электронный ресурс. // СПС ГАРАНТ.

11. Постановление Главы Администрации Вогоградской области № 2000^ от 30.11.2007 Об утверждение Программы реформирования региональных финансов Вогоградской области на 2008 2009-гг // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

12. Постановление Правительства Камчатского края от 26 февраля 2008 г. №'31-П Об управлении государственным догом Камчатского края // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

13. Постановление Правительства Москвы от 06.06.03 № 318 ПП О Концепции управления государственным догом города Москвы и использовании-заемных средств в городском бюджете // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

14. Стратегия Вогоградской области на фондовом рынке до 2012 г. : http ://www.volganet.ru/iij/avo .html?NavigationTarget=navurl ://6сс4еЗ 5536ada7f7 7225f6a60c6ae4f

15. Федеральный закон № 136-ФЭ от 29.07.1998 Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

16. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (с изменениями и допонениями) // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

17. Федеральный закон от 6 октября 2003 г. № 131-Ф3 Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации // СПС ГАРАНТ Электронный ресурс.

18. Монографии, материалы конференций.

19. Абакин Л.И. Избранные труды. В 4 т. // Абакин Л.И. М.: ОАО НПО Экономика, 2000.

20. Арутюнов Ю. А. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Юрий Аванесович Арутюнов. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: КноРус, 2010.

21. Аткинсон Э.Б., Стиглиц Дж.Э. Лекции по экономической теории государственного сектора: Учебник / Пер. с англ. под ред. Л.Л. Любимова. М.: Аспект Пресс, 1995.

22. Бабич A.M., Павлова Л.Н. Государственные и муниципальные финансы: Учебник для вузов. 2-е изд. - М.: ЮНИТИ-Дана, 2002г.

23. Банковское дело: учебник / О.И. Лаврушин, И.Д. Мамонова, Н.И. Валенцева и др.; под ред. засл. деят. науки РФ, д.э.н., проф. О.И. Лаврушина. 7-е изд., перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2008.

24. Бартон Т., Шенкир У., Уокер П. Комплексный подход к риск-менеджменту: стоит ли этим заниматься / Пер. с англ. М.: Изд. дом Вильяме, 2003.

25. Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент: учебник / Л. Е. Басовский, Т. В. Гончаренко. М.: ИНФРА-М, 2005.

26. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005.

27. Борисов А.Н. Комментарий к Бюджетному кодексу Российской Федерации. 2-е изд., перераб. и.доп. -М.: ЗАО Юстицинформ, 2008. СПС Гарант

28. Брагинская JI.C. Государственный дог: анализ системы управления и оценка ее эффективности. М.: Университетская-книга, 2007.

29. Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Книга первая: Общие положения. М.: Статут, 2003.

30. Бригхэм Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х т. СПб.: Экономическая школа, 1997.34: Бюджетная система Российской Федерации: учебник для вузов. 4-е изд. / Под ред. О. Врублевской, М. Романовского. СПб.: Питер, 2008. -С.355.

31. Воков A.C. Искусство финансирования бизнеса. Выбор оптимальных схем/ Алексей Воков.- М.: Вершина, 2006.

32. Государственная экономическая политика Ч Экономическая доктрина России. К умной и нравственной экономике. В 5-ти томах. М.: Научный эксперт, 2008.

33. Государственное регулирование экономики / Учебное пособие. Часть 1 / Под ред. Игнатовой Т.В. Ростов-на-Дону: Изд-во СКАГС, 2006.

34. Государственный и муниципальный дог: учебно-методическое пособие / Под ред. Л.И. Ушвицкого. -М.: Финансы и статистика, 2007.

35. Гранберг А.Г. Основы региональной экономики: учебник для вузов / А.Г.Гранберг. М.: Издат. дом ГУ ВШЭ, 2006.

36. Гринкевич JI.C. Государственные и муниципальные финансы России: учебное пособие / JI.C. Гринкевич, Н.К. Сагайдачная, В.В. Казаков, Ю.А. Рюмина. М.:КНОРУС, 2007.

37. Деньги, кредит, банки: Учеб. / Г.И. Кравцова, Г.С. Кузьменко, Е.И. Кравцов и др.; Под ред. Г.И. Кравцовой. Мн.: БГЭУ, 2003.42". Дорждеев A.B. Институциональные аспекты управления, региональными догом. Вогоград: Издатель, 2008.

38. Дорждеев A.B. Устойчивость и безопасность экономики региона (теория и практика). М.: Институт экономики РАН, 2002.

39. Дранко О.И. Финансовый менеджмент. Технологии управления предприятием. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

40. Ефимов М.В. Фундаментальный анализ эмитентов в инвестиционной и регулятивной деятельности государства.на-рынке ценных бумаг: Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М., 2001. - С.37-38.

41. Ефремова, Е. А. Модели и агоритмы оптимизации в управлении региональным облигационным догом/ Е. А. Ефремова// Дисс. канд. эк. наук. Томск, 2007.

42. Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Н.В. Кисилева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Т.П. Подшиваленко и Н.В. Кисилевой. 2-е изд. - М.: КНОРУС, 2006.

43. Иншаков О.В., Белобородько A.M., Фролов Д.П. Биржа: эволюция экономического института. Ч Вогоград: Вогоградское научное издательство, 2008.

44. Кабашкин В.А., Иванов Ч.В. Отдельные вопросы управления государственными и муниципальными гарантиями. Вогоград: Издатель, 2007.

45. Кочина Н.В. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / Нина Васильевна Кочина, Ольга Владимировна Португалова, Елена Юрьевна Макеева; под ред. Н. В. Кочиной. М.: ЮНИТИ, 2009.

46. Кудров В.М. Национальная экономика России: Учебник. 2-е изд., испр. и доп. - М.: Дело, 2007.

47. Львов Д.С., Зарнадзе A.A., Маевский В.И., Клейнер Г.Б. Понятия и идеи институциональной экономики: Проблемные лекции. Вып.1. М.: ГУУ, 1999.

48. Некипелов А. Становление и функционирование экономических институтов: от робинзонады до рыночной экономики, основанной на индивидуальном производстве. М.: Экономиста, 2006.

49. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций/,И.А.Никонова. М.:Альпина Бизнес Букс, 2006.-350c.-C.214.

50. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. Ч М.: Фонд экономичксой книги Начала, 1997. Х

51. Подъяблонская Л.М. Государственные и муниципальные финансы: учебник для студентов вузов, обучающихся по специальностям Государственное и муниципальное управление, Финансы и кредит. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009.

52. Природа фирмы: К 50-летию выхода в свет работы Р.Коуза Природа фирмы / Под ред.О.И.Уильямсона, С.Дж.Уинтера; пер. с англ. М.Я.Каждана; Науч.ред.пер.В.Г.Гребенников. М.: Акад.нар.хоз. при Правительстве Рос.Федерации: Дело, 2001.

53. Ракитский В.Б. Социальная политика, социальная защита, самозащита трудящихся в обществе. Ч М.: Школа трудовой демократии. ПИПЭС, 1997.

54. Региональные финансы: опыт, стратегии, перспективы / под ред. к.э.н. Дорждеева A.B., к.ю.н. Завьялова Д.Ю. Ч Ml: Финансы, 2008.

55. Результативность и- эффективность бюджетных расходов. Монография / Под ред. Дорждеева^ A.B., Гуковой А.В: М.: Книжная редакция Финансы, 2009.

56. Реформационный прагматизм как основа модернизации (Резюме доклада К концепции и> программе социально-экономического развития России до 2015 года группы ученых PAHf под рук. P.C. Гринберга) // Российский экономический журнал. 2007. №3.

57. Руководство- по управлению общественными финансами на региональном и муниципальном уровне / Под общей ред. A.M. Лаврова. М.: Минфин РФ, ООО ИДДиПЛиТ, 2008. В 7-ми томах.

58. Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами / Под ред. Лакхбира Хейра; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

59. Сазонов С.П. Консолидированный бюджет субъекта Федерации и его роль в формировании экономики. М.: Финансы, 2005.

60. Селезнева Н. Н. Финансовый анализ. Управление финансами: учеб. пособие для* курсов по подготовке бухгатеров и аудиторов / Наталия Николаевна Селезнева, Александра Филипповна Ионова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ; 2008.

61. Синки Дж. Финансовый менеджмент в коммерческом банке и в индустрии финансовых услуг. М.: Альпина Бизнес Бук, 2007. - С.30-31.

62. Стандарты управления догом и условными обязательствами. Кодекс лучшей практики. Рекомендации по внедрению. М.: Весь мир, 2005.

63. Тавасиев A.M. Банковское дело: управление кредитной организацией: Учебное пособие / A.M. Тавасиев. 2-е изд., перераб. и доп. -М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и Ко, 2009.

64. Фабоцци Ф., Манн С. Справочник по. ценным бумагам* с фиксированной процентной ставкой, 7-е изд.,. том 1. Основы. Ч М:: И.Д.Вильямс, 2008.

65. Финансовый менеджмент: теория; и практика: Учебник / Под ред Е.С.Стояновой-М-: Изд-во Перспектива, 1996.

66. Финансовый; менеджмент: учебник / под ред. Е. И. Шохина. -М.: КноРус, 2008. Х

67. Финансы: Учеб. / Под ред. В.В. Ковалева. 2-е изд., перераб. и доп. ,-М;: Проспект, 2008.

68. Хадсон JT.P., Мандельврот Б. (Не)послушные рынки. Трактальная реолюция в;финансах. М;: Вильяме, 2006.

69. Шик А. Руководство, по управлению общественными финансами на региональном и муниципальном уровне / Под общей редакцией А. М. Лаврова. М.: ООО ИД Д и ПЛиТ. :

70. Экспертное заключение; на проект федерального закона О федеральном бюджете на 2009 год и плановый период 2010-2011 годов и на прогноз; социально-экономического развития! РФ на период до 2011 года / Сенчагов В:К., Андрюшин С.А. и др. М.: ИЭ РАН, 2008.

71. Энциклопедия государственного управления в России: В 4 т. / Под общ. ред. В;К. Егорова. Отв. ред. И.Н. Барциц / Том II М.: Изд-во РАТС, 2004.

72. Энциклопедия государственного управления в России: В 4 т. / Под общ. ред. В.К. Егорова. Отв. ред. И:Н. Барциц / Том IV. Часть I: М.: Изд-во РАГС, 2006.

73. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. A.A. Лобанова и A.B. Чугунова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

74. Юдкевич М.М. Основы теории контрактов: модели и задачи // М.М.Юдкевич, Е.А.Подкозина, А.Ю.Рябинина. М.: Издат.дом ГУ ВШЭ, 2002.

75. Якунин В.И., Багдасарян В.Э., Сулакшин С.С. Идеология экономической политики: проблемы российского выбора. Монография. М.: Научный эксперт, 2008.

76. Статьи в периодической печати и справочные материалы.

77. Абанин С. Л. Анализ моделей расчета ставки капитализации / С. Л. Абанин // Финансы и кредит. 2009. - № 11.- С. 58-66.

78. Алиев У.И. Управление региональными договыми обязательствами (на примере Карачаево-Черкесской Республики) // Финансы и кредит. № 6 (342). - 2009. - С. 23-26

79. Афанасьев М.Б. Бюджетирование, ориентированное на результат: новые тенденции // Вопросы экономики 2004 - № 9 - С. 11 -19.

80. Батина А. М: Особенности финансового менеджмента в общественном секторе экономики / А. М. Батина // Финансы и кредит. -2009.-№ 19.- С. 28-32.

81. Бежаев О. Г. Резервы повышения эффективности межбюджетных отношений в Российской Федерации / О. Г. Бежаев, А. В. Зарубин // Финансы. 2009. - № 10. - С. 11-16.

82. Бодырев Ю. Формирование внешнего государственного финансового контроля в РФ: вопросы истории, организации и методологии // Российский экономический журнал. 2007. №3; №4; №5-6.

83. Боровикова Е.В. Методологические основы программно-целевого бюджетирования / Е. В. Боровикова// Финансы и кредит. 2008. -№31.- С. 13-17.

84. Виноградова Е.В. Методы оценки эффективности портфеля факторинговых контрактов / Е. В. Виноградова, А. В. Мищенко // Финансы и кредит. 2009. - № 10.- С. 26-33.

85. Воробьева 3. Финансовый инжиниринг на рынке государственных и муниципальных облигаций: возможности и риски // Рынок ценных бумаг №9. - 2005. - С.76-78*

86. Воронина JL А. Механизм* осуществления финансовой реструктуризации при реорганизации системы управления промышленным предприятием / JI. А. Воронина, Я. В. Драмарецкая // Финансы и кредит. -2009. № 7.- С. 37-40.

87. Гарькавый C.B. Государственные заимствования ориентация на национальные приоритеты / С. В. Гарькавый // Финансы. - 2009. - № 1.-С. 75-77.

88. Гаязова Э. Управление рисками заимствований и испонения бюджета Санкт-Петербурга // Рынок ценных бумаг №6. Ч 2006. - С.73 - 76.

89. ГК Регион : Ссыка на домен более не работаетAnaliticLibrary/ DebtMarket/index.php? PAGEN1=5#

90. Грузина Е., Ермак А. Комиссаров К. Эшелонирование рынка субфедеральных займов // Рынок ценных бумаг №20. - 2007. - С.35 - 37.

91. Гусаков Н. Управление публичным догом: международный опыт и; российская действительность // Рынок ценных бумаг. № 11/12 (384/385).-2009.

92. Давыдова JI.B. Обоснование эффективных методов мобилизации финансовых ресурсов предприятия промышленности / J1. В. Давыдова, Т. М. Мартынова // Финансы и кредит. 2008. - № 43.- С. 58-62.

93. Дорждеев A.B. Институциональные формы ограничения заимствований / А. В. Дорждеев // Страховое дело. 2009. - № 8.- С. 24-35.

94. Дорофеев M.JI. Матрица оптимизации текущего финансирования CFOM / M. J1. Дорофеев // Финансовый менеджмент. 2009. - № 1.- С. 11-18.

95. Дорофеев МЛ. Развитие моделей стратегического финансового менеджмента с учетом требований современной экономики / M. JI. Дорофеев // Финансы и кредит. 2008. - № 45.- С. 21-29.

96. Дроздов О.И. Перспективы перехода к управлению ликвидностью единого счета федерального бюджета // Бюджет. 2008. - №3. -С.22-26.

97. Дубовик В. О мониторинге качества финансового менеджмента, осуществляемого главными распорядителями средств областного бюджета / В. Дубовик // Бюджет и финансы. 2009. - № 3.- С. 14-17.

98. Ермакова Е.А. Бюджетный менеджмент и его функциональные элементы // Финансы и кредит 2010 - № 20 Ч С.2-8.

99. Ерошкина JI. Основные направления повышения качества управления государственными и муниципальными финансами / JT. Ерошкина // Бюджет и финансы. 2009. - № 1.- С. 18-23.

100. Жанинский, В. Б. Отдельные вопросы управления региональным догом в РФ на современном этапе/ В. Б. Жанинский// Финансы и кредит 2008 - № 10 - С. 61 - 64

101. Жарыгасова Б. Бюджетирование как информационная основа финансового менеджмента и внутреннего экономического контроля / Б. Жарыгасова // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 3.- С. 60-67.

102. Иванов М.Е. Финансовые инструменты развития бизнеса//Финансы.- 2008.-№2.- С.65-70.

103. Ивашковская И., Куприянов А.Структура капитала: резервы создания стоимости для собственников капитала//Управление компанией.-№2.-2005.-С. 18-21.

104. Кирикова O.A. Управление рисками как ключевое звено в системе финансового менеджмента главных распорядителей бюджетных средств и бюджетных учреждений / О. А. Кирикова // Менеджмент в России и за рубежом. 2008. - № 5.- С. 76-79.

105. Копанева М. Управление муниципальным догом в условиях финансового кризиса / М. Копанева // Бюджет и финансы. 2009. - № 1.- С. 48-50.

106. Краев А.О, Коньков И.Н. Параметры корпоративного облигационного займа // Финансовый менеджмент.-2001.-№5.

107. Кулагина М.Е. Использование современных инструментов в системе управления-финансовыми ресурсами / М. Е. Кулагина// Финансы и кредит. 2009. - № 3.- С. 19-23.

108. Лексин В. Потенциал и инструментарий теории организации // Вопросы экономики Ч 2007 №3.

109. Лисицына Е.В. Образовательный курс финансового управляющего ч.З// Финансовый менеджмент.-2005.-№1. Ч С.11 14.

110. Луценко С.И. Модели финансирования собственного капитала / С. И. Луценко // Финансовый менеджмент. 2009. - № 2.- С. 61-75.

111. Маковецкий М.Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе // Финансы и кредит. №31 (199).-2005.-С. 19-23.

112. Мартьянов A.B. Актуальные проблемы управления государственными заимствованиями Российской Федерации / А. В. Мартьянов // Финансы и кредит. 2009. - № 7.- С. 23-31; № 8.- С. 28-36.

113. Мищенко A.B. Модели управления производственной деятельностью предприятия в условиях привлечения заемных средств / А. В. Мищенко // Финансы и кредит. 2009. - № 2.- С. 12-21.

114. Морозов М. Практические аспекты инвестиций в структурные продукты со встроенным кредитным риском // Рынок ценных бумаг. №9-10 (382/383).-2009.

115. Мосунова Т.Г. К вопросу формирования портфеля ценных бумаг / Т. Г. Мосунова, Е. И. Царегородцев // Финансы и Бизнес. 2008. - № 2.- С. 126-130.

116. Овчинникова О.П. Бюджетный менеджмент в условиях формирования системы бюджетирования, ориентированного на результат / О. П. Овчинникова, А. Н. Индутенко // Финансы и кредит. 2007. - № 30.- С. 2-8.

117. Палюшок М. Вогоградские областные займы: текущая ситуация и планы на перспективу / М. Палюшок // Рынок ценных бумаг. -2009.-№ 18.- С. 75-78.

118. Пахомов С.Б. Агентство управления догами российских городов и муниципалитетов // Банковское дело. №5. Ч 2006. Ч С. 61 - 64.

119. Пенюгалова A.B. Муниципальное заимствование как фактора экономического развития территориальных образований / А. В. Пенюгалова, Е. А. Мамий // Финансы и кредит. 2008. - № 45.- С. 16-18.

120. Пименов М. Планирование государственного регионального дога и анализ политики заимствования субъектов РФ / М. Пименов

121. Бюджет и финансы. 2009. - № 4.- С. 69-72.

122. Подпорина И.В. Межбюджетные отношения и бюджетное регулирование // Финансы. 1999.' -№ 10. - С. 17 - 20.

123. Рыбин И. Сравнение облигационных займов и кредитов // Рынок ценных бумаг № 1. - 2007. - С. 63

124. Селезнев А. Совокупный государственный дог, его регулирование / А. Селезнев // Экономист. 2008. - № 8.- С. 13-26.

125. Синельников Д. А. Выбор способов и источников финансирования// Финансовый менеджмент 2001 - № 4 - С. 22-26.

126. Суворов Г. И еще раз об ипотечных ценных бумагах? // Рынок ценных бумаг. №19. - 2003 - С. 24 - 27.

127. Тутаева Д.Р. Роль и значение рыночных договых инструментов в механизме государственных внутренних заимствований на современном170этапе развития экономики России / Д. Р. Тутаева // Финансы и кредит. -2008. -№ 11.- С. 62-66.

128. Хорев А.И. Формирование стратегии предприятия / А. И. Хорев, А. Н. Морозов, Е. В. Сухоруков // Экономический анализ: теория и практика. 2008. - № 16.- С. 8-11.

129. Шаститко А., Овчинников М. Бюджетный процесс в стратегиях* социально-экономического развития (постановка проблемы) // Вопросы экономики 2008 - №3.

130. Щербаков В.А. Финансовое планирование и управление формированием* заемного капитала в развитии бизнеса предприятий на современном этапе развития российской экономики / В. А. Щербаков, В. В. Веселовский // Финансы и кредит. 2008. - № 19.- С. 29-37.

131. Щербаков В.А. Веселовский В.В. Финансовое планирование и управление формированием заемного капитала в развитии бизнеса предприятий на современном этапе развития российской экономики//Финансовый менеджмент № 19 - 2008г. Ч С. 34 - 37.

132. Яковлева Я. Этапы становления и перспективы развития системы управления финансами казначейства России // Бюджет 2008 - №1 - С.22 -26.

133. IAS 32 "Финансовые инструменты: раскрытие и представление

Похожие диссертации