Финансовое управление капиталом телекоммуникационной корпорации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Фокина, Елена Анатольевна |
| Место защиты | Вогоград |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Финансовое управление капиталом телекоммуникационной корпорации"
На правах рукописи
ФОКИНА ЕЛЕНА АНАТОЛЬЕВНА
ФИНАНСОВОЕ УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ КОРПОРАЦИИ
08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Вогоград -2008
003 1Б9189
003169189
Работа выпонена в ФГОУ ВПО Вогоградская государственная сельскохозяйственная академия
Научный руководитель доктор экономических наук, профессор
Перекрестова Любовь Вениаминовна
Официальные оппоненты доктор экономических наук, доцент
Литвинова Ала Владимировна,
кандидат экономических наук, доцент Сизенева Лидия Александровна
Ведущая организация ГОУ ВПО Вогоградский государственный
архитектурно-строительный университет
Защита состоится 06 июня 2008 года в 11-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212 029 04 при ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет по адресу 400062, г Вогоград, проспект Университетский, 100, ауд 2-05 В
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет
Автореферат диссертации размещен на официальном сайте ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет - http //www volsu ru
Автореферат разослан 05 мая 2008 г
Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук
Гончарова
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования. В экономике России в последнее время произошли существенные изменения, связанные в первую очередь с трансформацией политического и макроэкономического мировоззрения
Важнейшим итогом экономических преобразований в России явилось появление большого ряда интегрированных субъектов, сформировавших корпоративный сектор экономики С момента своего появления корпорации стали оказывать существенное влияние на жизнь общества и политику государственной власти не только отдельных стран, но и в масштабах, превосходящих размеры многих государств Актуальность данного исследования определяется относительной новизной для России предпринимательства в форме корпорации и недостаточностью детально изученных отраслевых особенностей финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации Актуальность изучения проблемы финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации объясняется необходимостью
- создания нового, более эффективного механизма финансового управления диверсифицированньм капиталом корпорации при регионализации ее бизнес-единиц,
- выявления факторов, а также, наиболее современных и гибких инструментов договой и эмиссионной политики, влияющих на принятие решений по структуре капитала,
- соблюдения баланса интересов собственников и управляющих, посредством разработки и реализации дивидендной политики
Степень научной разработанности проблемы Проблемы финансового управления капиталом всегда представляли интерес для отечественных и для зарубежных экономистов
В западной экономической мысли существует большое количество научных работ, посвященных управлению капиталом и поиску его оптимальной структуры Эти работы имеют достаточно большую область практического
применения, так как формируют теоретическую базу для принятия управленческих решений и позволяют максимизировать рыночную стоимость корпораций Важный вклад в разработку указанных проблем внесли работы Р Брейли, Ю Бригхема, Дж К Ван Хорна, Л Гапенски, К Гриффида, А Дамодарана, П Дойла, Б Коласса, Т Колера, Т Коупленда, С Майерса, Ф Модильяни, М Милера, Ш Пратта, С Росса, К Уисена, К Ферриса, Дж Фишмена и др
Развитие теории финансового управления капиталом и стоимостью корпораций в России связано с такими именами, как Л П Белых, И Ю Беляева, Т Б Бердникова, И А Бланк, Н Б Рудык, И Т Балабанов, В В Бочаров, С В Вапдайцев, А Г Грязнова, В В Ковалев, В Е Леонтьев, Я М Миркин, Е С Стоянова, Т В Теплова и др
При существенной методологической значимости и научном интересе к проблеме финансового управления капиталом в данной области остается немало нерешенных, дискуссионных проблем В работах отечественных ученых пока не представлена общепринятая и целостная концепция цены и структуры корпоративного капитала, которая объединяла бы все направления управления им и учитывала бы страновую, региональную, отраслевую специфику его формирования и использования Отсутствуют комплексные исследования специфики дивидендной, договой и эмиссионной политики и определение их взаимосвязанной роли в принятии эффективных финансовых решений
Цель исследования - теоретико-методическое обоснование применения инструментов эмиссионной, дивидендной и договой политики корпорации в финансовом управлении ее капиталом при усложнении организационно-финансовой структуры
В соответствии с поставленной целью работа была ориентирована на решение следующего комплекса взаимосвязанных задач, определивших логику диссертационного исследования и его структуру
- раскрыть содержание и направления процесса финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации,
- выявить особенности формирования финансовых ресурсов телекоммуникационных корпораций,
- определить наиболее рациональный для роста стоимости компании тип дивидендной политики телекоммуникационной корпорации,
- рассмотреть инструменты эмиссионной и договой политики и особенности их влияния на капитал телекоммуникационной корпорации,
- оценить оптимальность структуры капитала телекоммуникационной корпорации,
- разработать предложения по совершенствованию финансового управления капиталом на основе процессного подхода и его применения в телекоммуникационной корпорации;
- предложить рекомендации по реализации финансового реинжиниринга телекоммуникационной корпорации с регионально диверсифицированным капиталом
В качестве объекта исследования избраны финансовая структура и капитал телекоммуникационной корпорации
Предметом исследования стали инструменты и методы финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации
Теоретической основой работы послужили труды классиков экономической науки, результаты фундаментальных и прикладных исследований российских и зарубежных специалистов по проблемам финансового управления капиталом корпораций, публикации в периодической печати и специализированных изданиях
Методологическую базу исследования составили общенаучные и част-нонаучные методы, включающие методы системного и сравнительного анализа, графического, статистическо-экономического анализа
Нормативно-правовая база исследования сформирована автором на основе Законов РФ (Гражданского Кодекса РФ, Законов РФ О рынке ценных бумаг, Об акционерных обществах), официальных документов Правительства РФ, указов Президента РФ, других нормативно-правовых актов
Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики, информация ведущих рейтинговых агентств Standard&Poor's, Moodys Investors Service, отчетность телекоммуникационных корпораций, информационные ресурсы Internet
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
1 Процесс финансового управления капиталом корпорации представляет собой целенаправленное (на рост стоимости компании) воздействие управляющей подсистемы на величину, структуру и диверсификацию капитала по бизнес-единицам с использованием инструментов эмиссионной, договой и дивидендной политик
2 Специфическими особенностями формирования финансовых ресурсов телекоммуникационных корпораций являются их высокий кредитный рейтинг и широкий доступ к более дешевым финансовым ресурсам, по сравнению с другими российскими компаниями Для использования всех преимуществ догового финансирования и эффекта финансового рычага телекоммуникационные корпорации обладают следующими характеристиками 1) значительные активы, которые могут быть использованы в качестве обеспечения, интенсивные финансовые потоки, 2) быстрый рост, использование для увеличения продаж рынков различных стран, 3) регионально диверсифицированная коммерческая деятельность, повышающая финансовую устойчивость и расширяющая возможности привлечения финансовых ресурсов, 4) интеграция в мировой финансовый рынок, доступность банковских институтов
3 Дивидендная политика телекоммуникационной корпорации оказывает влияние на структуру капитала Оптимальное соотношение долей собственного и заемного капиталов достигается при условии ведения умеренной дивидендной политики, при которой дивидендные выплаты достигают от 20 до 50% чистой прибыли
4 Росту капитала телекоммуникационной корпорации способствует взаимодействие наиболее привлекательных инструментов эмиссионной и дол-
говой политики Наиболее эффективным финансовым инструментом эмиссионной политики являются американские депозитарные расписки на акции Наиболее выгодными (с позиции снижения средней взвешенной цены капитала) финансовыми инструментами договой политики являются облигационные займы, размещенные на организованном отечественном рынке, еврооблигации, выпущенные на мировых финансовых рынках
В структуре финансирования телекоммуникационной корпорации преобладает договое финансирование, поскольку допонительная эмиссия акций не соответствует принципам эффективного финансирования экономичности, темпоральноеЩ, сохранения долей участия в капитале и доходов прежних акционеров
5 Оптимальная структура финансирования и обоснованное соотношение заемного и собственного капитала минимизируют среднюю взвешенную цену капитала корпорации, позволяя ей одновременно привлекать необходимые финансовые ресурсы и сохранять гибкость принятия финансовых решений
Наибольший уровень рентабельности активов, рентабельности собственного капитала и превышения рентабельности активов над средней взвешенной ценой капитала достигается при пропорции собственного и заемного капитала 42% 58% и соответствующем плече финансового рычага (левериджа) 1,4
6 Новым подходом к финансовому управлению капиталом телекоммуникационной корпорации является процессный подход, при котором функции финансового управления рассматриваются как взаимосвязанные, и управление как процесс Ч серия непрерывных разнообразных взаимосвязанных действий, возобновляемых циклически
7 Для достижения существенных улучшений в финансовом управлении телекоммуникационной корпорации необходим финансовый реинжиниринг, как фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование процессов по управлению диверсифицированным капиталом при условии усложнения финансовой структуры корпорации Предлагаемая модель финансового
реинжиниринга направлена на изменение роли региональных бизнес-единиц в формировании стоимости телекоммуникационной корпорации
8 Финансовый реинжиниринг телекоммуникационный корпорации включает этапы I Построение эффективной организационно-финансовой структуры (общекорпоративный центр и центры финансовой ответственности за расходы, доходы, прибыль, финансовые и нефинансовые показатели эффективности, взаимодействующие через бюджеты и имеющие мотивацию), II Создание общекорпоративной централизованной финансовой инфраструктуры, интегрирующей организацию финансовой и расчетно-аналитической работы, III Постановка системы бюджетирования IV Повышение роли региональных бизнес-единиц в финансовом управлении стоимостью корпорации за счет делегирования корпоративным центром задач и ответственности по достижению стратегической цели
9 Эффективность финансового реинжиниринга определяется наличием синергетического эффекта прироста стоимости телекоммуникационной корпорации, который может быть достигнут за счет разделения цели прироста стоимости на подцели по бизнес-единицам, что упрощает финансовое управление стоимостью за счет уменьшения объема исходной информации Синергетиче-ский эффект достигается, также, за счет расширения масштабов деятельности, централизации и интеграции финансовой инфраструктуры, сокращения удельных трансакционных издержек, использования региональными бизнес-единицами бренда корпорации
Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в следующем:
- уточнено определение финансового управления капиталом корпорации за счет интеграции в нем элементов дивидендной, договой и эмиссионной политик,
выявлены специфические особенности формирования финансовых ресурсов телекоммуникационной корпорации, способствующие проведению агрессивной договой политики и использованию преимуществ догового фи-
нансирования (объем активов, быстрый рост, региональная диверсификация капитала, выход на зарубежные финансовые рынки),
- определен тип дивидендной политики, при котором достигается рост собственного капитала, максимизирующий стоимость бизнеса телекоммуникационной корпорации, установлено, что с 2006 г. телекоммуникационная корпорация отступила от принципов умеренной дивидендной политики и выплачивает более 50% чистой прибыли на дивиденды акционерам,
- установлено оптимальное значение финансового левериджа, при котором соотношение собственного и заемного капитала корпорации составляет 42% к 58% и достигаются максимальные значения рентабельности собственного капитала и превышения рентабельности активов над средней взвешенной ценой капитала,
- предложено интегрировать разрозненные операции по управлению капиталом телекоммуникационной корпорации и их испонителей в единый бизнес-процесс финансового управления, позволяющий достичь нового уровня формализации и информатизации управленческих решений,
- системно представлен финансовый реинжиниринг телекоммуникационной корпорации с регионально диверсифицированным капиталом целепо-лагание (рост стоимости корпорации), этапы (создание организационно-финансовой структуры по центрам финансовой ответственности, построение общекорпоративной интегрированной финансовой инфраструктуры, постановка бюджетирования, повышение самостоятельности региональных бизнес-единиц в управлении капиталом), синергетический эффект (за счет масштаба деятельности, снижения трансакционных издержек, диссипации рисков, сокращения размерности финансового управления, использования бренда корпорации)
Теоретическая значимость работы заключается в развитии научных положений теории цены и структуры капитала для российских корпораций с учетом их отраслевой специфики и сложной финансовой структуры
Практическая значимость исследования состоит в доведении ряда его положений до конкретных рекомендаций и предложений по совершенствованию финансового управления капиталом телекоммуникационных корпораций (рациональная структура капитала, умеренная дивидендная политика, модели диверсификации капитала по бизнес-единицам, выбор эмиссионных инструментов) Практические рекомендации могут быть использованы финансовыми менеджерами телекоммуникационных корпораций
Основные положения диссертационного исследования могут быть использованы в процессе преподавания дисциплин Финансы предприятий, Финансы отраслей, Финансовый менеджмент в высших учебных заведениях
Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских, межвузовских научно-практических конференциях в Вогограде, Кирове, Пензе в 2004-2007 гг
Теоретические и прикладные аспекты диссертационного исследования использовались автором при преподавании ряда учебных курсов в ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 10 печатных работ общим объемом авторского вклада 2,9 печатных листа
Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений
Во введении обосновывается актуальность выбранной темы исследования, оценивается степень разработанности проблемы, формулируются цели и задачи, определяется предмет и объект исследования, раскрывается научная новизна, теоретическая и практическая значимость проведенного исследования В первой главе Теоретические основы финансового управления капиталом корпорации анализируются сущность и природа корпорации как системы, структура капитала корпорации, рассмотрены вопросы финансового управления капиталом телекоммуникационных корпораций в России
Во второй главе Влияние дивидендной и эмиссионной политик на формирование капитала телекоммуникационной корпорации проведена оценка телекоммуникационной корпорации и определена перспектива ее развития Раскрыто содержание дивидендной и эмиссионной политики корпорации и показано их влияние на формирование и возможность оптимизации структуры корпоративного капитала телекоммуникационной корпорации
В третьей главе Диверсификация капитала телекоммуникационной корпорации рассмотрена модель финансового реинжиниринга организационно-финансовых отношений корпоративного центра и региональных бизнес-единиц, предложен процессный подход к управлению диверсифицированным капиталом телекоммуникационной корпорации
В заключении обобщены результаты диссертационного исследования, сформулированы основные выводы и предложения научного и практического характера
ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ
Специфические особенности капитала телекоммуникационной корпорации
Первоначальное формирование финансовых ресурсов телекоммуникационной корпорации происходит за счет собственных источников в момент ее учреждения, когда образуется акционерный капитал В составе внутренних источников попонения финансовых ресурсов основное место принадлежит накопленной и нераспределенной прибыли, обеспечивающей прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости телекоммуникационной корпорации Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно в корпорациях с высокой стоимостью собственных основных средств и нематериальных активов Наряду с ними источниками собственных финансовых ресурсов выступают добавоч-
ныи капитал в части эмиссионного дохода, результаты переоценки основных средств
К составу внешних источников формирования финансовых ресурсов телекоммуникационной корпорации относятся догосрочные банковские и синдицированные кредиты, еврооблигации (рис 1)
Финансовые ресурсы
Внутренние
Внешние
Амортиэаци
прибыль | онные
отчисления
высвобожденные ресурсы I
| Средства I инвесторов-| совладельцев
Средства инвесторов-кредиторов
Собственные средства
Эмиссия обыкновенных акций
Еврооблигации -
Эмиссия АДР
Синдицированные _кредиты_
Банковские кредиты
Средства контрагентов корпорации
Заемные средства
Рис 1 Финансовые ресурсы телекоммуникационной корпорации
Финансовые ресурсы, используемые телекоммуникационной корпорацией в деловом обороте и приносящие доход, трансформируются в капитал Этот процесс трансформации, включает три этапа
1) Аккумулирование временно свободных финансовых ресурсов на финансовых рынках На этом этапе проявляется потенциальная возможность трансформации финансовых ресурсов в капитал Основными факторами, определяющими реализацию этой возможности, выступают инвестиционные ожидания собственников капитала, инвестиционная привлекательность телекоммуникационной корпорации, ее финансовая устойчивость
2) Привлечение финансовых ресурсов в оборот корпорации Именно здесь потенциальная возможность трансформации финансовых ресурсов в капитал реализуется в процессе формирования конкретных элементов финансовой структуры капитала Данная трансформация становится возможной при со-
четании интересов инвесторов и участников корпорации по объему и стоимости привлекаемых ресурсов, срокам и направлениям их использования
3) Приращение капитала Здесь определяется эффективность политики привлечения финансовых ресурсов, эффективность самой финансовой структуры капитала. Результаты третьего этапа характеризует степень достижения интересов инвесторов и финансовых целей корпорации На этом этапе происходит или увеличение стоимости корпорации и формирование внутренних элементов собственного капитала, или уменьшение стоимости корпорации, ухудшение ее финансового состояния и инвестиционной привлекательности
Объем используемого собственного капитала в корпорации характеризует одновременно и потенциал привлечения ею заемных финансовых ресурсов, обеспечивающих получение допонительной прибыли (рис 2)
Рис 2 Формирование капитала телекоммуникационной корпорации
Собственный капитал ОАО Мобильные ТелеСистемы (МТС) представляет собой совокупность финансовых ресурсов, принадлежащих ей на правах собственности, различных по своему содержанию, по принципам формирования уставный и добавочный капитал, нераспределенная прибыль, отложенное
вознаграждение, задоженность акционеров, прочие доходы, используемые корпорацией для формирования определенной части ее активов (табл 1) Сумма капитала МТС на III кв 2007 г Ч 95 мрд руб
Таблица 1
Динамика структуры собственного капитала корпорации МТС 2002-2006 гг
Наименование 2003 г 2004 г 2005 г 2006 г.
тыс. руб % тыс руб % тыс. руб % тыс руб %
Уставный капитал 1999 333 0,4 199 332 0,4 199 332 0,3 199 332 0,2
Резервный капитал 29 900 од 29 900 0,1 29 900 од 29 900 од
Добавочный капитал 17 440 082 38,4 17 440 082 31,7 17 452 113 26,3 17 452 113 21,3
Нераспределенная прибыль 27 748 138 61,1 37 274 834 67,8 48 736 344 73,3 64 069 369 78,4
Дивидендная политика телекоммуникационной корпорации
Исследуемая корпорация в 2000 г приобрела статус открытого акционерного общества Дивиденды выплачивались по обыкновенным акциям эмитента
(табл 2)
Таблица 2
Динамика дивидендных выплат корпорации МТС 2002-2006 гг
Показатели 2002 г 2003 г 2004 г 2005 г 2006 г
Дивиденды, мн дол 111 220 403 562 747
Чистая прибыль, мн дол 277 517 988 1126 1076
Дивиденд на акцию, дол 0,06 0,11 0,20 0,28 0,38
Дивидендная доходность, % 2,10 1,80 3,20 4,00 4,03
Доля в чистой прибыли, % 40 43 41 50 69
На одну обыкновенную акцию, в руб 1,7 3,2 5,75 7,6 9,67
Источник составлено автором по данным корпорации МТС, www finam ru
В 2002-2005 гг ОАО МТС придерживалось умеренной дивидендной политики, при которой доля дивидендов в чистой прибыли не превышала 50% В 2007 г. совет директоров МТС принял новую дивидендную политику Согласно этому документу, компания планирует выплачивать в форме дивидендов как минимум 50% от чистой прибыли
Западные финансисты полагают, что доля дивидендных выплат в устойчиво работающих корпорациях дожна составлять не более 30-40%, в то время
как остальная часть чистой прибыли (70-60%) дожна направляться на цели развития корпорации Та часть чистой прибыли, которая остается после выплаты дивидендов, используется корпорациями как собственный источник финансирования капитальных затрат, направленных на развитие бизнеса У телекоммуникационных корпораций можно выделить три сферы приложения инвестиций покупка готовых активов для увеличения своей доли на конкретном сегменте коммуникационного рынка, создание новых мощностей Ч новых линий для повышения их плотности в регионах, а также модернизация имеющихся мощностей
Практика дивидендных выплат ОАО МТС, показала, что корпорация ориентирована в большей степени на усиление своих позиций в отрасли путем расширения бизнеса на территории России и стран СНГ Реализация данной стратегии, находит свое отражение в дивидендной политике ОАО МТС в течение последних лет проводит политику ежегодного роста дивидендов, выплачиваемых акционерам на одну акцию.
Особенности дивидендной политики корпорации влияют на уровень ее потребности во внешнем финансировании Если корпорация заранее предвидит трудности с наращиванием объема капитала, то целесообразным может быть рассмотрение вопроса о снижении нормы выплаты дивидендов Вместе с тем, чтобы принимать такие решения, менеджерам следует изучить возможность влияния снижения дивидендов на рыночную стоимость корпорации Если этот фактор малосущественен, то корпорация может избрать политику выплаты дивидендов по остаточному принципу и в максимальной степени использовать нераспределенную прибыль для удовлетворения потребностей в финансировании
Оптимизация цены и структуры капитала инструментами договой и эмиссионной политики
Эмиссионные операции телекоммуникационных корпораций формируют капитал путем выпуска и размещения акций, эмиссия договых обязательств, что позволяет привлекать необходимые заемные ресурсы
Телекоммуникационные корпорации являются наиболее активными участниками фондовых рынков, по сравнению с компаниями других отраслей С целью привлечения прямого финансирования на международных фондовых рынках телекоммуникационные корпорации выпускают Американские депозитарные расписки на свои акции (АДР) Достоинством АДР является то, что они способствуют росту капитализации корпорации, повышению ликвидности рынка ее акций
Акции исследуемой корпорации котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже с 30 июня 2000 г в виде американских депозитарных расписок третьего уровня ОАО МТС зарегистрировало 13 554 618 акций, или 0,68% акционерного капитала Акции телекоммуникационной корпорации обращаются также на ММВБ и на внебиржевом рынке в Европе, на биржах Лондона, Франкфурта, Берлина и Мюнхена Рост АДР корпорации в 2005 г составил 1,1% Цена АДР в 2006 г составляла Ч 46,8 дол что на 28,1% выше текущего уровня (36,55 дол) Текущая цена АДР ОАО МТС на 4 июля 2007 г составляла Ч 63,19 дол, увеличившись на 1,38% Благодаря этому росту, общая капитализация корпорации превысила 25 мрд дол, рост стоимости ОАО МТС за восемь месяцев составил 53%
Инвестиционная привлекательность АДР ОАО МТС обусловлена следующими факторами
высокие темпы роста присутствия на зарубежных рынках, сохранение доли рынка сотовой связи в России ОАО МТС является одним из крупнейших эмитентов корпоративных облигаций в России В 2005 году телекоммуникационная отрасль была крупным заемщиком на договом рынке находилось в обращении 280 выпусков облигационного займа на общую сумму 345 мрд руб (свыше 12 мрд дол), из которых на долю телекоммуникационных корпораций приходилось почти 15% (более 51 мрд руб) (для сравнения в структуре рынка облигаций частных корпораций США сектору телекоммуникаций принадлежит порядка 10%), те достаточно показательна отраслевая структура эмитентов высокодоходных об-
лигаций фондового рынка, где превалируют телекоммуникационные корпорации, связанные с дорогостоящими новыми технологиями и рискованными проектами Быстрые темпы расширения рынка этих бумаг убедительно доказывают высокую эффективность подобного способа привлечения финансовых ресурсов телекоммуникационными корпорациями
Темпы прироста рынка корпоративных облигаций в 2005 г в 2,7 раза превышали темпы прироста кредитного портфеля банков, в итоге объем рынка рублевых облигаций к началу 2006 года достиг 16,5% от объема банковских рублевых кредитов корпорациям и 11,5% всех кредитов корпорациям, на начало 2005 г Ч 11,8% и 8,3% соответственно В течение пяти лет общий объем рынка негосударственных рублевых облигаций увеличися в 8 раз, достигнув уровня свыше 36 мрд дол США К концу 2006 г среднемесячный объем чистого привлечения на российском рынке облигаций составил 40 мрд рублей
Несмотря на небольшой опыт отечественных корпораций по привлечению облигационного капитала, телекоммуникационные корпорации уже успели глубоко интегрироваться в международную финансовую систему и стать наиболее эффективными заемщиками в секторе корпоративных еврооблигаций Еврооблигации позволяют привлекать ресурсы, доступные большему числу заемщиков (табл 3)
Первая эмиссия еврооблигаций ОАО МТС была проведена в декабре 2001 г, на 250 мн дол , а в 2002 г был размещен допонительный транш этого же выпуска на 50 мн дол В 2005 г размер евробондов телекоммуникационных корпораций составлял почти 3,5 мрд дол За 2006 г на российском фондовом рынке было размещено 190 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму более 374,2 мрд руб
Для российских телекоммуникационных корпораций привлекателен рынок иностранных облигации в США, в первую очередь крупными размерами займов, которые в среднем составляют 100 мн дол , а наиболее крупные достигают 300 мн дол и более
Таблица 3
Российские телекоммуникационные корпорации на международном _ рынке облигаций__
Компания Год погашения Купон, % Объем выпуска, мн дол.
ОАО МТС 2008 9,8 400
2010 8,4 400
2012 8,0 400
ОАО Вымпел Коммуникации 2009 10,0 450
2010 8,0 300
2011 8,4 300
Источник данные Альфа-банка, у/угу/ Ьапкт/огт ги
Средства от размещения облигаций корпорация использует на финансирование приобретения местных операторов мобильной связи, развитие в регионах и иные общекорпоративные цели
Ключевым вопросом в управлении структурой капитала является оценка рациональности соотношения отдельных групп источников Для корпорации существует свой предел заимствования средств, который, в конечном счете, и будет определять наиболее рациональное соотношение долей собственного и заемного капитала (табл 4)
Таблица 4
Рентабельность активов и собственного капитала телекоммуникационной
корпорации при различных значениях плеча финансового левериджа
Показатели 2002 г. 2003 г 2004 г 2005 г 2006 г
Удельный вес собственного капитала в пассиве баланса, % 57 41 42 43 46
Соотношение заемного и собственного капитала(плечо) 0,8 1,4 1,4 1,3 1,2
Рентабельность активов, % 11,7 11,6 17,2 14,5 14,03
Рентабельность собственного капитала, % 21,3 30,0 39,2 34,2 31,8
Средневзвешенная цена капитала, % 12,4 10,6 12,8 10,1 11,7
Показатель рентабельности собственного капитала характеризует, в какой доле собственный капитал увеличивается за счет прибыли, остающейся в распоряжении корпорации после уплаты налогов, и может быть использован для выплаты дивидендов и прироста активов телекоммуникационной корпорации
При оценке его динамики за ряд отчетных периодов необходимо стремится к тому, чтобы темпы роста рентабельности собственного капитала были выше темпов роста рентабельности активов
Как видно из табл 4, наибольший уровень рентабельности собственного капитала достигается при плече финансового левериджа, равного 1,4 (2004 г), собственный и заемный капитал находятся в оптимальной пропорции 42% 58% Диверсификация капитала телекоммуникационной корпорации и создание дивизионалыюй финансовой структуры Автором предлагается использовать новый инструмент финансового управления капиталом Ч процессный подход Применение процессного подхода основано на теории оптимизации цепочки финансовых потоков, оказывающих влияние на формирование стоимости исследуемой корпорации
Финансовое управление рассматривается как процесс, так как работа по достижению целей с помощью других людей Ч это не единовременное действие, а серия непрерывных разнообразных взаимосвязанных действий, возобновляемых циклически
В телекоммуникационной корпорации исторически сложилась иерархическая линейная структура управления, в том числе и финансового Пирамиду образуют менеджеры разного уровня верхнего, среднего и нижнего (линейного звена), в основании пирамиды (где выпоняется практическая работа) находятся испонители Иерархическая структура эффективно действует в стабильной и статичной среде
Управление разнородными по структуре бизнес-единицами телекоммуникационной корпорации осложняется административными границами, разными масштабами деятельности, неоднородным набором услуг В новую эпоху корпорации дожны создаваться и развиваться на базе идеи реинтеграции отдельных производственных операций в единый бизнес-процесс В новых рыночных условиях существующие корпорации могут и дожны уметь воссоздавать себя с помощью метода, названного реинжинирингом бизнеса
После проведения реинжиниринга телекоммуникационной корпорации появляется новый центр ответственности Ч корпоративный центр, выделяются самостоятельные региональные бизнес-единицы (рис 3 ) Новыми объектами финансового управления становятся распределение и использование диверсифицированного капитала корпорации
Рис 3 Модель организационно-финансовой структуры телекоммуникационной корпорации после реинжиниринга
Финансовый реинжиниринг Ч это фундаментальное переосмысление и
радикальное перепроектирование бизнес-процессов для достижения
существенных улучшений в финансовом управлении при усложнении финансовой структуры корпорации Финансовый реинжиниринг направлен на изменение роли региональных бизнес-единиц в формировании стоимости телекоммуникационной корпорации, повышение оперативности принимаемых управленческих решений в процессе управления диверсифицированным капиталом
Финансовый реинжиниринг телекоммуникационный корпорации включает этапы построение эффективной организационно-финансовой структуры, создание общекорпоративной, централизованной финансовой инфраструктуры, постановку системы бюджетирования, повышение роли региональных бизнес-единиц в финансовом управлении стоимостью корпорации
Структура финансового управления занимает особое место в системе корпоративного управления, она упорядочивает взаимодействие бизнес-единиц для получения интегрального эффекта увеличения стоимости телекоммуникационной корпорации
Финансовая структура корпорации дожна соответствовать стратегическим целям бизнеса, преследовать общекорпоративные маркетинговые цели, быть простой, эффективной и опираться на четкую концептуальную модель
Основная задача построения финансовой структуры корпорации Ч распределение ответственности и пономочий между высшими менеджерами по управлению диверсифицированным капиталом корпорации, а также рядом нефинансовых показателей
Центр финансовой ответственности (ЦФО)-Чэлемент финансовой структуры, осуществляющий определенный набор хозяйственных операций, способный оказывать непосредственное воздействие на доходы и (или) расходы от данной деятельности и отвечающий за определенные статьи доходов и/или расходов
Совокупность центров финансовой ответственности, взаимодействующих через бюджеты, имеет систему мотивации, непосредственно связана с бюджетированием и представляет собой финансовую структуру корпорации
Построение финансовой структуры телекоммуникационной корпорации предполагает выпонение следующих последовательных этапов
1) описание функций бизнес-единиц выставление счетов, выпонение заказа, предоставление услуги Это позволит определить статьи затрат и доходов, на которые могут влиять те или иные бизнес-единицы,
2) классификация видов центров ответственности в зависимости от пономочий и ответственности руководителей центров ответственности,
3) определение иерархии центров ответственности и их взаимосвязей Финансовый реинжиниринг сопровождается созданием единой
инфраструктуры (единая система расчетов с абонентами, единая корпоративная сеть и т д (табл 5)
Таблица 5
Финансовая инфраструктура телекоммуникационной корпорации
Элементы инфраструктуры -центры ответственности Основные функции
Финансово-экономический центр Составление проекта бюджетов, основанных на стратегиях развития корпорации Разработка нормативов Составление Главного бюджета и бюджетов ЦФО на основании собранной информации, увязанной со стратегией корпорации Мобилизация финансовых ресурсов с целью получения прибыли Разработка и реализация финансового плана, бюджета корпорации Контроль за использованием финансовых ресурсов соблюдением финансово-экономических показателей деятельности
Центр финансового учета и налогов Выпонение финансовых обязательств и организация расчетов по заработной плате с поставщиками, банками, бюджетом Финансовый учет и формирование финансовой отчетности (в соответствии с российским законодательством и МСФО) Расчет налогооблагаемых баз и оптимизация налогообложения
Инвестиционный центр Разработка и информационное сопровождение инвестиционных проектов Разработка инвестиционной политики в отношении региональных бизнес-единиц
Центр администрирования автоматизированной системы расчетов (АСР) Администрирование базы данных АСР Поддержка нормативно-справочной информации в системе Управление АСР (загрузка данных для расчетов, тарификация, проведение расчетов, анализ проведенных начислений) Обеспечение получения всех форм отчетности Обеспечение передачи информации в хранилище данных и центральную АСР корпорации
Кроме приведенных в таблице элементов инфраструктуры в диссертации
представлены центры текущего планирования и контроля, делопроизводства, формирования и выпуска документов, правового обеспечения, расчетный центр, центр организации продаж, абонентский центр, сервисная служба
корпоративного центра По каждому элементу детально разработаны основные функции
При создании финансовой инфраструктуры необходимы построение высокопроизводительной корпоративной сети по обслуживаемой бизнес-единице, наличие мощного серверного оборудования, обеспечивающего поддержку централизованной базы данных Поскольку расчетно-финансовые функции имеют единую природу и служат достижению одних и тех же целей корпорации, целесообразно объединить в рамках интегрированной финансовой инфраструктуры организацию финансовой и расчетно-аналитической работы, необходимой для принятия финансовых решений
Постановка бюджетирования после принятия решения о проведении финансового реинжиниринга в телекоммуникационной корпорации включает следующие действия
a) Описание и паспортизация бизнес-процессов
b) Создание бюджетного комитета
c) Разработка бюджетного регламента
с)) Создание системы мотиваций выпонения бюджетных показателей
Финансовый реинжиниринг повышает роль региональных бизнес-единиц, которые объединяют капитал корпорации, образуя ее общую стоимость
Основной принцип создания новых бизнес-единиц Ч комплексность продвижения услуг вне зависимости от их типа Реализация этого принципа заключается в проведении комплексной маркетинговой политики, создании сетей унифицированных магазинов и пунктов абонентского обслуживания, где представлены все имеющиеся у телекоммуникационной корпорации услуги связи и оборудование Комплексность, также, упрощает продвижение бренда и вывод на рынок конвергентных услуг
Готовность корпорации к открытию новых региональных бизнес-единиц проявляется на следующих уровнях управленческом, финансовом, маркетинговом, процессном Очевидно, что столь кардинальное изменение финансовых
потоков управления телекоммуникационной корпорацией требует существенного пересмотра бизнес-процессов, причем как внешних, направленных на продвижение услуг и их вывод на рынок, так и внутренних, необходимых для взаимодействия корпоративного центра и региональных бизнес-единиц На основе формализованных бизнес-процессов формируются системы показателей эффективности, которые выражаются в единицах стоимости, времени и качества Например, стоимость услуги, производительность, время предоставления счета-фактуры и др
Финансовые ресурсы телекоммуникационной корпорации распределяются между ее корпоративным центром и бизнес-единицами в соответствии с определенными принципами, которые устанавливаются на основе детальной оценки всех аспектов деятельности и в зависимости от финансовых результатов стратегических единиц Финансовые отношения корпоративного центра и бизнес-единиц имеют распределительный характер, стоимостную форму выражения, денежное измерение За счет диверсификации капитала создается возможность контролировать большую долю рынка (за счет разной географической направленности бизнес-единиц) при сохранении единого контроля за всеми бизнес-единицами
Каждая стратегическая единица бизнеса имеет своего собственного руководителя, юридическое управление и управление процессами Бизнес-единицы с различным специальным статусом являются гибкими структурными блоками корпорации Бизнес-единица выступает как самостоятельное юридическое лицо, что наделяет их правом пользования частью полученного дохода При этом уровень самостоятельности бизнес-единицы определяется долей дохода, которой она может распоряжаться без согласования с корпоративным центром
Выделение региональных бизнес-единиц позволяет сократить размерность финансового управления, выделить перспективные и неперспективные направления деятельности, выявить наиболее значимые факторы стоимости телекоммуникационной корпорации Региональным бизнес-единицам делегируются пономочия по оперативному управлению деятельностью корпорации на
территории конкретного субъекта РФ Бизнес-единицам соответствуют центры финансового управления
Для центров финансового управления выбирается налоговый режим, устанавливаются принципы учетной политики Помимо этого существует множество средств периферии типовых договоров, отдельных правовых конструкций, методик финансово-управленческого учета и средств автоматизации Прямые административные механизмы дожны быть построены на основании общекорпоративных регламентов и управленческих договоров Под единый общекорпоративный план подстраиваются входящие в него бизнес-единицы Общекорпоративные планы строятся с учетом итогов деятельности и предложений бизнес-единиц
Разделение телекоммуникационной корпорации на региональные бизнес-единицы МТС Россия (оперативное управление десятью макро-регионами на территории РФ), и зарубежные бизнес-единицы, контроль над ООО Мобильные ТелеСистемы (Белоруссия), лUMC (управление украинской бизнес-единицей МТС), Uzdunrobita (Узбекистан) и Barash Communications Technologies (Туркменистан), K-Telecom (Армения), позволяет дифференцировать задачу управления стоимостью корпорации на подзадачи управления стоимостью каждой региональной бизнес-единицы Такое дифференцирование основной задачи на подзадачи более низкого уровня значительно упрощает финансовое управление стоимостью корпорации, ведет к уменьшению объема исходной информации и способствует облегчению моделирования процесса финансового управления Ключевой целью телекоммуникационной корпорации является обеспечение входящими в ее состав региональными бизнес-единицами синергии, то есть усиления взаимного действия
Оценкой эффективности финансового реинжиниринга при этом будет выступать наличие или отсутствие синергетического эффекта Ч прироста стоимости телекоммуникационной корпорации
Синергия, повышающая стоимость телекоммуникационной корпорации, вызвана следующими причинами
Х расширение номенклатуры предоставляемых услуг,
Х высокая динамичность рыночных процессов, связанная с характером спроса на услуги сотовой связи,
> использование бренда корпорации,
Х снижение затрат на единицу услуги в результате увеличения масштабов деятельносга корпорации и др
Только увеличение стоимости корпорации является общей целью для собственников, инвесторов и менеджеров Если этого не происходит, то, согласно рассматриваемой концепции, корпорацию нужно дезинтегрировать, а каждой бизнес-единице предоставить статус самостоятельного хозяйствующего субъекта
СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:
1 Фокина, ЕА Оценка факторов дивидендной политики корпорации [Текст]/ ЕА Фокина // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета -2007 -№ 18(4).-0,5 пл
Статьи и тезисы докладов в других изданиях:
2 Фокина, Е А Проблемы системы корпоративного управления в России финансовый и организационный аспект [Текст]/ Е А Фокина // Финансовая среда предпринимательства Сборник научных трудов НП ИПД Авторское перо - Вогоград, 2004 - 0,35 п л
3 Фокина, ЕА Пути совершенствования корпоративного управления [Текст]/ Е А Фокина // Российское предпринимательство проблемы и перспективы развития Сборник научных статей ВФ РГТЭУ, под общ ред В И Копы-лова Вогоградское научное издательство - Вогоград, 2005 - 0,23 п л
4 Фокина, Е А Финансовая информация консолидированной отчетности группы предприятий [Текст]/ Е А Фокина // Финансовый контроль и качество
управления бюджетом Сборник научных статей Сост Ю А Козенко, Л В Пе-рекрестова, С П Сазонов, Л Г Салостина / Вогоградское научное издательство - Вогоград, 2005. - 0,35 п л
5 Фокина, ЕА Финансовые эффекты слияний и поглощений в корпоративном секторе [Текст]/ Е А Фокина // Финансы социальной сферы сборник научных статей. Сост Н М Романенко, Л В Перекрестова, Е С Старостина. Вогоградское научное издательство - Вогоград, 2005 - 0,29 п л
6 Фокина, ЕА Оценка эмиссионной политики корпорации [Текст]/ Е А Фокина // Финансы как особая форма экономических отношений. Управление финансами Сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции - Пенза, 2005 - 0,2 пл
7 Фокина, ЕА Финансовые эффекты слияний и поглощений [Текст]/ Е А Фокина // Молодежь и экономика новые идеи и решения I Васюнинские чтения- материалы межвузовской конференции аспирантов и студентов Издательство ВГСХА -Вогоград, 2005 -0,18 п.л
8 Фокина, ЕА Современные проблемы формирования оптимальной структуры капитала телекоммуникационных корпораций [Текст]/ Е А Фокина // Эффективное управление региональной экономикой Тезисы докладов международной научно-практической конференции Издательство Принт-К - Киров, 2006 - 0,2 п л
9 Фокина, ЕА Финансовая стратегия управления стоимостью корпорации [Текст]/ Е А Фокина // Молодежь и экономика новые идеи и решения- материалы всероссийской научно-практической конференции молодых исследователей Вогоградское научное издательство (Вогоград, 17-19 мая 2006 г) -Вогоград, 2007 - 0,23 п л
10 Фокина, Е А Финансовый реинжинириг телекоммуникационной корпорации [Текст]/ Е А Фокина // Вопросы экономических наук - Москва, 2008 -№ 1 -0,37 п л
Подписано в печать 30 04 2008 г Формат 60x84/16 Бумага офсетная Гарнитура Times Уел печ л 1,2 Тираж 100 экз Заказ 533
Воге градское научное издательство 400011, Вогоград, ул Электролесовская, 55
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Фокина, Елена Анатольевна
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ КОРПОРАЦИИ.
1.1. Понятие и природа корпорации как системы.
1.2. Специфика капитала корпорации как объекта финансового управления
1.3. Система управления капиталом корпорации.
ГЛАВА II. ВЛИЯНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ, ЭМИССИОННОЙ И ДОГОВОЙ ПОЛИТИК НА ФОРМИРОВАНИЕ КАПИТАЛА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ КОРПОРАЦИИ .46 2.1 Общая характеристика и анализ финансового состояния ОАО Мобил ьныеТелеСистемы.
2.2. Дивидендная политика корпорации.
2.3. Эмиссионная и договая политики корпорации.
ГЛАВА III. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ КАПИТАЛА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИрННОЙ КОРПОРАЦИИ.
3.1. Оптимизация структуры капитала телекоммуникационной корпорации
3.2. Финансовый реинжиниринг в регионально диверсифицированной корпорации.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовое управление капиталом телекоммуникационной корпорации"
Актуальность исследования. В экономике России в последнее время произошли существенные изменения, связанные в первую очередь с трансформацией политического и макроэкономического мировоззрения.
Важнейшим итогом экономических преобразований в России явилось появление большого ряда интегрированных субъектов, сформировавших корпоративный сектор экономики. С момента своего появления корпорации стали оказывать существенное влияние на жизнь общества и политику государственной власти не только отдельных стран, но и в масштабах, превосходящих размеры многих государств. Актуальность данного исследования определяется относительной новизной для России предпринимательства в форме корпорации и недостаточностью детально изученных отраслевых особенностей финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации. Актуальность изучения проблемы финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации объясняется н ео бходимо стью:
- создания нового, более эффективного механизма финансового управления диверсифицированным капиталом корпорации при регионализации ее бизнес-единиц;
- выявления факторов, а также, наиболее современных и гибких инструментов договой и эмиссионной политики, влияющих на принятие решений по структуре капитала;
- соблюдения баланса интересов собственников и управляющих, посредством разработки и реализации дивидендной политики. Степень научной разработанности проблемы. Проблемы финансового управления капиталом всегда представляли интерес для отечественных и для зарубежных экономистов.
В западной экономической мысли существует большое количество научных работ, посвященных управлению капиталом и поиску его оптимальной структуры. Эти работы имеют достаточно большую область практического применения, так как формируют теоретическую базу для принятия управленческих решений и позволяют максимизировать рыночную стоимость корпораций. Важный вклад в разработку указанных проблем внесли работы Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. К. Ван Хорна, JT. Гапенски, К. Гриффида, А. Дамодарана, П. Дойла, Б. Коласса, Т. Колера, Т. Коупленда, С. Майерса, Ф. Модильяни, М. Милера, Дж. Муррина, Ш. Пратта, С. Росса, К. Уисона, К. Ферриса, Дж. Фишмена и др.
Развитие теории финансового управления капиталом и стоимостью корпораций в России связано с такими именами, как Л.П. Белых, И.Ю. Беляева, Т.Б. Бердникова, И.А. Бланк, Н.Б. Рудык, И.Т. Балабанов, В.В. Бочаров, С.В. Вадайцев, А.Г. Грязнова, В.В. Ковалев, В.Е. Леонтьев, Я.М. Миркин, Е.С. Стоянова, Т.В. Теплова и др.
При существенной методологической значимости и научном интересе к проблеме финансового управления капиталом в данной области остается немало нерешенных, дискуссионных проблем. В работах отечественных ученых пока не представлена общепринятая и целостная концепция цены и структуры корпоративного капитала, которая объединяла бы все направления управления им и учитывала бы страновую, региональную, отраслевую специфику его формирования и использования. Отсутствуют комплексные исследования специфики дивидендной, договой и эмиссионной политики и определение их взаимосвязанной роли в принятии эффективных финансовых решений.
Цель исследования Ч теоретико-методическое обоснование применения инструментов эмиссионной, дивидендной и договой политики корпорации в финансовом управлении ее капиталом при усложнении организационно-финансовой структуры.
В соответствии с поставленной целью работа была ориентирована на решение следующего комплекса взаимосвязанных задач, определивших логику диссертационного исследования и его структуру:
- раскрыть содержание и направления процесса финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации;
- выявить особенности формирования финансовых ресурсов телекоммуникационных корпораций;
- определить наиболее рациональный для роста стоимости компании тип дивидендной политики телекоммуникационной корпорации;
- рассмотреть инструменты эмиссионной и договой политики и особенности их влияния на капитал телекоммуникационной корпорации;
- оценить оптимальность структуры капитала телекоммуникационной корпорации;
- разработать предложения по совершенствованию финансового управления капиталом на основе процессного подхода и его применения в телекоммуникационной корпорации;
- предложить рекомендации по реализации финансового реинжиниринга телекоммуникационной корпорации с регионально диверсифицированным капиталом.
В качестве объекта исследования избраны финансовая структура и капитал телекоммуникационной корпорации.
Предметом исследования стали инструменты и методы финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации.
Теоретической основой работы послужили труды классиков экономической науки, результаты фундаментальных и прикладных исследований российских и зарубежных специалистов по проблемам финансового управления капиталом корпораций, публикации в периодической печати и специализированных изданиях.
Методологическую базу исследования составили общенаучные и частнонаучные методы, включающие методы системного и сравнительного анализа, графического, статистическо-экономического анализа.
Нормативно-правовая база исследования сформирована автором на основе Законов РФ (Гражданского Кодекса РФ, Законов РФ О рынке ценных бумаг, Об акционерных обществах), официальных документов Правительства РФ, указов Президента РФ, других нормативно-правовых актов.
Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики, информация ведущих рейтинговых агентств: Standard&Poor's, Moody's Investors Service, отчетность телекоммуникационных корпораций, информационные ресурсы Internet.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Процесс финансового управления капиталом корпорации представляет собой целенаправленное (на рост стоимости компании) воздействие управляющей подсистемы на величину, структуру и диверсификацию капитала по бизнес-единицам с использованием инструментов эмиссионной, договой и дивидендной политик.
2. Специфическими особенностями формирования финансовых ресурсов телекоммуникационных корпораций являются их высокий кредитный рейтинг и широкий доступ к более дешевым финансовым ресурсам, по сравнению с другими российскими компаниями. Для использования всех преимуществ догового финансирования и эффекта финансового рычага телекоммуникационные корпорации обладают следующими характеристиками: 1) значительные активы, которые могут быть использованы в качестве обеспечения, интенсивные финансовые потоки; 2) быстрый рост, использование для увеличения продаж рынков различных стран; 3) регионально диверсифицированная коммерческая деятельность, повышающая финансовую устойчивость и расширяющая возможности привлечения финансовых ресурсов; 4) интеграция в мировой финансовый рынок, доступность банковских институтов.
3. Дивидендная политика телекоммуникационной корпорации оказывает влияние на структуру капитала. Оптимальное соотношение долей собственного и заемного капиталов достигается при условии ведения умеренной дивидендной политики, при которой дивидендные выплаты достигают от 20 до 50% чистой прибыли.
4. Росту капитала телекоммуникационной корпорации способствует взаимодействие наиболее привлекательных инструментов эмиссионной и договой политики. Наиболее эффективным финансовым инструментом эмиссионной политики являются американские депозитарные расписки на акции. Наиболее выгодными (с позиции снижения средней взвешенной цены капитала) финансовыми инструментами договой политики являются облигационные займы, размещенные на организованном отечественном рынке, еврооблигации, выпущенные на мировых финансовых рынках.
В структуре финансирования телекоммуникационной корпорации преобладает договое финансирование, поскольку допонительная эмиссия акций не соответствует принципам эффективного финансирования: экономичности, темпоральности, сохранения долей участия в капитале и доходов прежних акционеров.
5. Оптимальная структура финансирования и обоснованное соотношение заемного и собственного капитала минимизируют среднюю взвешенную цену капитала корпорации, позволяя ей одновременно привлекать необходимые финансовые ресурсы и сохранять гибкость принятия финансовых решений.
Наибольший уровень рентабельности активов, рентабельности собственного капитала и превышения рентабельности активов над средней взвешенной ценой капитала достигается при пропорции собственного и заемного капитала 42%: 58% и соответствующем плече финансового рычага (левериджа) 1,4.
6. Новым подходом к финансовому управлению капиталом, телекоммуникационной корпорации является процессный подход, при котором функции финансового управления рассматриваются как взаимосвязанные, и управление как процесс Ч серия непрерывных разнообразных взаимосвязанных действий, возобновляемых циклически.
7. Для достижения существенных улучшений в финансовом управлении телекоммуникационной корпорации необходим финансовый реинжиниринг, как фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование процессов по управлению диверсифицированным капиталом при условии усложнения финансовой структуры корпорации. Предлагаемая модель финансового реинжиниринга направлена на изменение роли региональных бизнес-единиц в формировании стоимости телекоммуникационной корпорации.
8. Финансовый реинжиниринг телекоммуникационный корпорации включает этапы: I. Построение эффективной организационно-финансовой структуры (общекорпоративный центр и центры финансовой ответственности за расходы, доходы, прибыль, финансовые и нефинансовые показатели эффективности, взаимодействующие через бюджеты и имеющие мотивацию); II. Создание общекорпоративной централизованной финансовой инфраструктуры, интегрирующей организацию финансовой и расчетно-аналитической работы; III. Постановка системы бюджетирования. IV. Повышение роли региональных бизнес-единиц в финансовом управлении стоимостью корпорации за счет делегирования корпоративным центром задач и ответственности по достижению стратегической цели.
9. Эффективность финансового реинжиниринга определяется наличием синергетического эффекта прироста стоимости телекоммуникационной корпорации, который может быть достигнут за счет разделения цели прироста стоимости на подцели по бизнес-единицам, что упрощает финансовое управление стоимостью за счет уменьшения объема исходной информации. Синергетический эффект достигается, также, за счет расширения масштабов деятельности, централизации и интеграции финансовой инфраструктуры, сокращения удельных трансакционных издержек, использования региональными бизнес-единицами бренда корпорации.
Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в следующем:
- уточнено определение финансового управления капиталом корпорации за счет интеграции в нем элементов дивидендной, договой и эмиссионной политик;
- выявлены специфические особенности формирования финансовых ресурсов телекоммуникационной корпорации, способствующие проведению агрессивной договой политики и использованию преимуществ догового финансирования (объем активов, быстрый рост, региональная диверсификация капитала, выход на зарубежные финансовые рынки);
- определен тип дивидендной политики, при котором достигается рост собственного капитала, максимизирующий стоимость бизнеса телекоммуникационной корпорации; установлено, что с 2006 г. телекоммуникационная корпорация отступила от принципов умеренной дивидендной политики и выплачивает более 50% чистой прибыли на дивиденды акционерам;
- установлено оптимальное значение финансового левериджа, при котором соотношение собственного и заемного капитала корпорации составляет 42% к 58% и достигаются максимальные значения рентабельности собственного капитала и превышения рентабельности активов над средней взвешенной ценой капитала;
- предложено интегрировать разрозненные операции по управлению капиталом телекоммуникационной корпорации и их испонителей в единый бизнес-процесс финансового управления, позволяющий достичь нового уровня формализации и информатизации управленческих решений;
- системно представлен финансовый реинжиниринг телекоммуникационной корпорации с регионально диверсифицированным капиталом: целеполагание (рост стоимости корпорации), этапы (создание организационно-финансовой структуры по центрам финансовой ответственности, построение обще корпоративной интегрированной финансовой инфраструктуры, постановка бюджетирования, повышение самостоятельности региональных бизнес-единиц в управлении капиталом); синергетический эффект (за счет масштаба деятельности, снижения трансакционных издержек, диссипации рисков, сокращения размерности финансового управления, использования бренда корпорации).
Теоретическая значимость работы заключается в развитии научных положений теории цены и структуры капитала для российских корпораций с учетом их отраслевой специфики и сложной финансовой структуры.
Практическая значимость исследования состоит в доведении ряда его положений до конкретных рекомендаций и предложений по совершенствованию финансового управления капиталом телекоммуникационных корпораций (рациональная структура капитала, умеренная дивидендная политика, модели диверсификации капитала по бизнес-единицам, выбор эмиссионных инструментов). Практические рекомендации могут быть использованы финансовыми менеджерами телекоммуникационных корпораций.
Основные положения диссертационного исследования могут быть использованы в процессе преподавания дисциплин: Финансы предприятий, Финансы отраслей, Финансовый менеджмент в высших учебных заведениях.
Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты исследования докладывались и обсуждались на международных, всероссийских, межвузовских научно-практических конференциях в Вогограде, Кирове, Пензе в 2004-2007 гг.
Теоретические и прикладные аспекты диссертационного исследования использовались автором при преподавании ряда учебных курсов в ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 10 печатных работ общим объемом авторского вклада 2,9 печатных листа.
Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Фокина, Елена Анатольевна
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В настоящее время формирование интегрированных корпоративных образований все больше подчиняется целям получения положительного синергетического эффекта. Одной из задач финансового управления в телекоммуникационных корпорациях является оптимальное использование инструментов эмиссионной, дивидендной и договой политики при адаптации организационно-финансовой структуры управления к моделям и методам ведения бизнеса. Технология идентификации, описания и оптимизации бизнес-процессов в телекоммуникационной корпорации является одним из механизмов внедрения системы финансового управления диверсифицированным капиталом.
Паралельно с решением основной задачи исследования автором были сделаны следующие выводы, имеющие теоретическую и практическую значимость.
Проведенные в диссертации исследования позволили выявить, что в российский рынок телекоммуникационных услуг характеризуется следующими особенностями:
- высокой динамичностью рыночных процессов, связанных как с характером спроса на услуги сотовой связи, так и с динамикой предложения на рынке, обусловленной гибкостью отраслевой структуры услуг;
- территориальной сегментацией рынка услуг сотовой связи (бизнес-единицы);
- высокой скоростью оборота капитала на этом рынке, связанной более коротким производственным циклом;
- специфические особенности процесса оказания услуги на рынке сотовой связи, обусловленные личными контактами производителя и потребителя;
- высокой степенью дифференциации услуг, связанной с диверсификацией, персонификацией и индивидуализацией спроса на услуги;
- невозможностью предвидения результатов деятельности корпораций с достаточно высокой точностью.
Основными направлениями повышения эффективности деятельности предпринимательских структур телекоммуникационной сферы являются:
- поддержание лидирующей позиции за счет непререрывного расширения клиентской базы корпорации путем привлечения новых и удержания существующих абонентов;
- обеспечение высокого качества услуг и обслуживания для поддержания статуса премиального высококачественного оператора;
- учет специфических особенностей олигополистической структуры рынка сотовой связи, с одной стороны, и большое разнообразие клиентов, а также их потребительских предпочтений, с другой стороны;
- предложение рынку четко структурированных и сегментированных маркетинговых предложений, привлекающих разнообразные группы потребителей в составе абонентской базы корпорации;
- разработка и организация системы мониторинга конъюнктурных изменений и тенденций развития рынка на основе его сегментации;
- разработка мероприятий по совершенствованию коммуникационной политики корпорации;
- использование преимуществ интегрированной системы управления за счет стандартизации и совершенствования деятельности корпорации в регионах и унификации услуг, предлагаемых на всей лицензионной территории под единым брендом;
- дальнейшее развитие программ лояльности абонентов, нацеленное на удержание наиболее ценных для корпорации высокодоходных абонентов.
Анализ финансового управления капиталом и оценка особенностей его проведения в телекоммуникационной корпорации была проведена на примере ОАО МТС.
Эффективная дивидендная политика является гарантом финансовой устойчивости телекоммуникационной корпорации и служит ориентиром для привлечения инвесторов. Практика дивидендных выплат ОАО МТС, показала, что корпорация ориентирована в большей степени на усиление своих позиций в отрасли путем расширения бизнеса на территории России и стран СНГ. Реализация данной стратегии, находит свое отражение в дивидендной политике. ОАО МТС в течение последних лет проводит политику ежегодного роста дивидендов, выплачиваемых акционерам на одну акцию.
По мнению авторов, теоретическая значимость научных результатов заключается в том, что определен комплекс разнозначных факторов, влияющих на формирование дивидендной политики телекоммуникационной корпорации. Основной целью,проводимой умеренной дивидендной политики (дивидендные выплаты достигают от 20 до 50% чистой прибыли) является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли ее собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость корпорации.
Оценка практики телекоммуникационных корпораций на рынке источников финансирования показала:
1. Основными источниками формирования собственного капитала телекоммуникационной корпорации являются: средства собственников, эта часть собственного капитала находит отражение в балансе в величине уставного капитала (обыкновенные акции), а также добавочного капитала в части эмиссионного дохода; накопленная прибыль, которая находит отражение в статьях пассива, резервный капитал и нераспределенная прибыль; приравниваются к собственному капиталу результаты переоценки основных средств, что отражается в сумме добавочного капитала.
2. Основными источниками формирования заемного капитала телекоммуникационной корпорации являются: организованный российский рынок облигационных займов, еврооблигации; синдицированные кредиты.
В настоящем диссертационном исследовании предложен подход к решению вопроса оптимизации структуры капитала телекоммуникационной корпорации. Основным результатом является создание эффективного механизма принятия решения относительно инструментов финансирования деятельности телекоммуникационной корпорации, оптимизирующих структуру капитала. Наибольший уровень рентабельности активов, рентабельности собственного капитала и превышения рентабельности активов над средней взвешенной ценой капитала достигается при пропорции собственного и заемного капитала 42%: 58% и соответствующем плече финансового рычага (левериджа) 1,4.
Наибольшее внимание в исследовании было уделено выявлению и анализу особенностей финансового управления капиталом при усложнении финансовой структуры корпорации. По результатам проведенного исследования сформулированы рекомендации по дальнейшему развитию процесса финансового управления капиталом телекоммуникационной корпорации.
Значительный резерв повышения адаптивности и конкурентоспособности содержит в себе комплексное совершенствование системы финансового управления капиталом корпорации. В связи с этим актуальным становится рациональная организация и управление процессами диверсификации капитала с целью повышения стоимости корпорации. За счет диверсификации капитала создается возможность контролировать большую долю рынка (за счет разной географической направленности бизнес-единиц) при сохранении единого контроля за всеми бизнес-единицами.
Финансовое управление капиталом телекоммуникационной корпорации представляет собой умение размещать, сохранять и наращивать капитал корпорации, путем интегрированного управления всеми региональными направлениями деятельности, направленного на максимизацию доходов акционеров корпорации. Кроме того, исследования показывают, что растет число инвесторов, рассматривающих эффективное финансовое управление капиталом как конкурентное преимущество в бизнесе: устанавливаются четкие ориентиры развития, формируется чувство ответственности, повышаются финансовые показатели телекоммуникационной корпорации и, в конечном счете, растет ее капитализация.
Автор разделяет точку зрения тех исследователей, которые считают, что к настоящему времени появились качественно новые признаки управления, отличные от его характеристик на предшествующих этапах эволюции, поэтому выделение процессного управления как современной ступени развития процессов управленческой деятельности целесообразно и оправданно.
Для достижения существенных улучшений в финансовом управлении телекоммуникационной корпорации необходим финансовый реинжиниринг. Финансовый реинжиниринг телекоммуникационный корпорации включает следующие этапы. 1. Построение эффективной организационно-финансовой структуры. При построении организационно-финансовой структуры учтен принятый в телекоммуникационной корпорации подход к распределению ответственности и пономочий, а, следовательно, вытекающий из него способ организационного проектирования, с тем чтобы организационное обеспечение финансового управления диверсификацией капитала по возможности максимально соотносилось с выбранной организационно-финансовой структурой корпорации. 2. Создание общекорпоративной, централизованной финансовой инфраструктуры. Инфраструктура телекоммуникационной корпорации в диссертации представлена следующими центрами ответственности: финансово-экономическим, финансового учета и налогов, инвестиционным, администрирования автоматизированной системы расчетов, текущего планирования и контроля, делопроизводства, формирования и выпуска документов, правового обеспечения, расчетный центр, центр организации продаж, абонентский центр, сервисная служба корпоративного центра. По каждому элементу детально разработаны основные функции. 3. Постановка системы бюджетирования. 4. Повышение роли региональных бизнес-единиц в финансовом управлении стоимостью корпорации.
Финансовый реинжиниринг повышает роль региональных бизнес-единиц в создании стоимости корпорации, что позволяет получить синергетические эффекты: операционный; инвестиционный; управленческий; финансовый и др.
К особенностям финансового управления капиталом, разработанным для телекоммуникационной корпорации при регионализации ее бизнес-единиц, отнесены следующие:
- поное и объективное информирование Ч максимальная информационная прозрачность для сторонних инвесторов относительно проектов, которые планируется развивать за счет привлеченных финансовых ресурсов, открытость и достоверность догосрочных экономических характеристик и финансовой отчетности бизнес-единиц, входящих в состав телекоммуникационной корпорации; установление премиального вознаграждения руководителям бизнес-единиц, входящих в состав телекоммуникационной корпорации по фиксированным показателям деятельности бизнес-единицы, а не телекоммуникационной корпорации в целом.
Оценкой эффективности финансового реинжиниринга при этом будет выступать наличие или отсутствие синергетического эффекта Ч прироста стоимости телекоммуникационной корпорации. Только увеличение стоимости корпорации является общей целью для собственников, инвесторов и менеджеров. Если этого не происходит, то, согласно рассматриваемой концепции, корпорацию нужно дезинтегрировать, а каждой бизнес-единице предоставить статус самостоятельного хозяйствующего субъекта.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Фокина, Елена Анатольевна, Вогоград
1. Нормативно-правовые акты
2. Госстандарт. ГОСТ РФ ИСО 9001-96, Системы качества. Модель обеспечения качества при проектировании, разработке, производстве, монтаже и обслуживании. -М. : ИПК Издательство стандартов, 1997.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации Текст. : утвержден Федеральным законом от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ (с изм. от 27 июля 2006 г.).
4. Концепция развития в России систем сотовой подвижной связи общего пользования на период до 2010 г. Текст.: одобрена решением государственной комиссии по электросвязи 29 ноября 2000 г. № 19.
5. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) Текст. : утвержден Федеральным законом от 19 июля 2006 г. № 117-ФЗ (в редакции от 17.05.2007 № 85-ФЗ).
6. О рынке ценных бумаг Текст. федер. закон. Рос. Федерации от 22 марта 1996 г. №39-Ф3.
7. Научная и учебная литература
8. Абдикеев, Н.М. Реинжиниринг бизнес-процессов Текст. / Н.М. Абдикеев, Т.П. Данько, С.В. Ильдеменов, А.Д. Киселев. Минск : Эксмо, 2005.-592 с.
9. Академия рынка: Маркетинг Текст. / А. Дайан [и др.] ; под ред. А.Ч. Худокормов. Ч М.: Экономика, 1993. 360 с.
10. Амблер, Тим. Маркетинг и финансовый результат: новые метрики богатства корпорации Текст. / Тим Амблер ; пер. с англ. Ч М. : Финансы и статистика, 2003. 248 с.
11. Анискин, Ю.П. Корпоративное управление инновационным развитием Текст. : монография / Ю.П. Анискин; Моск. гос. ин-т электр. тех-ки. Ч М. : [б. и.], 2007.-411 с.
12. Анискин, Ю.П. Финансовая активность и стоимость компании: аспекты планирования Текст. / Ю.П. Анискин, А.Ф. Сергеев, М.А. Ревякина ; под ред. Ю.П. Анискина. М. : Омега-JI, 2005. - 240 с.
13. Антонов, В.Г. Корпоративное управление Текст. : учеб. пособие / В.В. Крылов, А.Ю. Кузьмичева ; под ред. В.Г. Антонова. М. : ИНФРА-М, 2006. -288 с.
14. Балабанов, И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? Текст. / И.Т. Балабанов. М.: Финансы и статистика, 1996. - 680 с.
15. Баронов, В.В. Информационные технологии и управление предприятием Текст. / В.В. Баронов, Г.Н. Калянов, Ю.Н. Попов, И.Н. Титовский. Ч М.: Компания АйТи, 2006. 328 с.
16. Баффетт, У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями Текст. / У. Баффетт; сост., авт. предисл. JI. Каннингем. М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. Ч 268 с.
17. Белолипецкий, В.Г. Финансовый менеджмент Текст. : учеб. пособие / В.Г. Белолипецкий. М. : Кнорус, 2006. - 448 с.
18. Белых, Л.П. Реструктуризация предприятия Текст. : учеб. пособие / Л.П. Белых. 2-е изд. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 511 с.
19. Бердникова, Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг Текст. / Т.Б. Бердникова. М. : ИНФРА-М, 2003. - 202 с.
20. Бернстай, JI.A. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация Текст. / J1.A. Бернстай ; пер. с англ. И.И. Елисеева ; под ред.
21. Я.В. Соколова. М. : Финансы и статистика, 2003. - 624 с.
22. Битюцких, В.Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании Текст. / В.Т. Битюцких. М. : ЗАО Олимп-Бизнес, 2007. - 224 с.
23. Бланк, И.А. Управление использованием капитала Текст. / И.А. Бланк. Ч Киев : Ника-Центр, 2000. 480 с.
24. Бланк, И.А. Управление капиталом: учебный курс Текст. / И.А. Бланк. -. Киев : Эльга, 2004. - 576 с.
25. Большаков, С.В. Финансы предприятия: теория и практика Текст. : учебник / С.В. Большаков. Ч М. : Книжный мир, 2005. 617 с.
26. Бочаров, В.В. Корпоративные финансы Текст. / В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. СПб. : Питер, 2004. - 592 с.
27. Бридхем, Ю. Финансовый менеджмент Текст. : в 2 т. / Ю. Бридхем, Л. Гапенски ; пер. с англ. ; под. ред. В.В. Ковалева. СПб. : Экономическая школа, 2004. Т. 1.- 497 с.
28. Бридхем, Ю. Финансовый менеджмент Текст. : в 2 т. / Ю. Бридхем, Л. Гапенски ; пер. с англ. ; под. ред. В.В. Ковалева. СПб. : Экономическая школа, 2004. Т. 2. - 699 с.
29. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов Текст. / Р. Брейли, С. Майерс ; пер. с англ. Н. Барышниковой. М. : ЗАО Олимп-Бизнес, 2004. -1008 с.
30. Ван Хорн, Дж. Основы управления финансами Текст. / Дж. Ван Хорн, К. Вахович, М. Джон ; пер. с англ. ; под ред. Я.В. Соколова. М. : Финансы и статистика, 2003. - 800 с.
31. Ван Хорн, Дж. Основы финансового менеджмента Текст. / Дж. Ван Хорн, К. Вахович, М. Джон ; пер. с англ. Ч 2-е изд. Ч М. : Вильяме, 2001. Ч 992 с.
32. Внедрение сбалансированной системы показателей Текст. / ; пер. с нем. Ч Horvath Partners. М. : Аяльпина Бизнес Букс, 2005. - 478 с.
33. Виссема, X. Менеджмент в подразделениях фирмы (предпринимательство и координация в децентрализованной компании) Текст. / X. Виссема ; пер. с англ. Н.А. Нуреева. М. : ИНФРА-М, 1996. - 288 с.
34. Воков, Д.JI. Основы финансового учета Текст. : учебник / Д.Л. Воков ; 2-е изд., испр. и доп. - СПб. : Изд-во С.-Петерб. ун-та, 2004. Ч 456 с.
35. Гаврилов, Л.П. Мобильные телекоммуникации в электронной коммерции и бизнесе: Текст. : учеб. пособие / Л.П. Гаврилов, С.В. Соколов. Ч М. : Финансы и статистика, 2006. 336 с.
36. Гиляровская, Л.Т., Аудит собственного капитала коммерческих организаций Текст. : практ. пособие / Л.Т. Гиляровская, В.А. Ситникова ; под ред. проф. В.И. Подольского. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 96 с.
37. Гершун, А. Технологии сбалансированного управления Текст. / А. Гершун, М. Горский ; Ч 2-е изд., перераб. Ч М. : ЗАО Олимп-Бизнес, 2006. Ч 416 с.
38. Голубицкая, Е.А. Экономика связи Текст. : учеб. для вузов / Е.А. Голубицкая. М.: ИРИАС, 2006. - 488 с.
39. Городний, В.И. Стратегия формирования и развития крупной корпоративной компании: На примере ОАО Татнефть Текст. / В.И. Городний. М. : Дело, 2005. - 304 с.
40. Грейм, Д. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу Текст. / Д. Грейм ; пер. с англ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 252 с.
41. Григорьева, Е.М. Финансы корпораций Текст. : учеб. пособие / Е.М. Григорьева, Е.Г. Перепекина ; под ред. Г.А. Тактарова. М. : Финансы и статистика, 2006. - 288 с.
42. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов Текст. / А. Дамодаран ; пер. с англ. Ч 3-е изд. Ч М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. 1341 с.
43. Дафт, Р.Л. Менеджмент Текст. / Р.Л. Дафт. СПб. : Питер, 2000. - 832 с.
44. Денисов, А.Ю. Экономическое управление предприятием и корпорацией Текст. / А.Ю. Денисов, С.А. Жданов. М. : Изд-во Дело и Сервис, 2002. Ч 416 с.
45. Дод Аннабел, 3. Мир телекоммуникаций. Обзор технологий и отрасли /
46. Текст. / 3. Дод Аннабел ; пер. с англ. М. : ЗАО Олимп-Бизнес, 2002. Ч 400 с.
47. Дойл П. Маркетинг, менеджмент и стратегии / Текст. / П. Дойл, Ф. Штерн ; пер. с англ. 4-е изд. - СПб. : Питер, 2007. - 544 с.
48. Друкер, П. Эффективное управление: экономические задачи и оптимальные решения Текст. / П. Друкер. М. : ИНФРА-М, 1998. - 540 с.
49. Ендовицкий, Д.А. Организация анализа и контроля инновационной деятельности хозяйствующего субъекта Текст. / Д.А. Ендовицкий, С.Н. Коменденко ; под ред. JI.T. Гиляровской. Ч М. : Финансы и статистика, 2004.- 272 с.
50. Иванов, И.Н. Менеджмент корпорации Текст. / И.Н. Иванов. М. : ИНФРА-М, 2004. - 368 с.
51. Иванов, А.Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика Текст. / А.Н. Иванов. М.: ИНФРА-М, 1996. - 144 с.
52. Ивлев, В.А. Реорганизация деятельности предприятий: от структурной к процессной организации Текст. / В.А. Ивлев, Т.В. Попова. Ч М. : Изд-во Научтехлитиздат, 2000. 281 с.
53. Инновационный менеджмент Текст. / под ред. П.Н. Завлина, А.К. Казанцева, ЯЗ. Миндели. -М.: ЦИСН, 1998. 567 с.
54. Информационные технологии в бизнесе Текст. / под ред. М. Желены. -СПб.: Питер, 2002. 1120 с.
55. Ионова, А.Ф. Финансовый анализ Текст. : учеб. пособие / А.Ф. Ионова, Н.Н. Селезнева-М. : ТК Веби, Проспект, 2008. 624 с.
56. Ионцев, М.Г. Корпоративные захваты: слияния и поглощения, гринмэйл Текст. / М.Г. Ионцев. М. : Ось, 2003. - 176 с.
57. Ильин, М. Финансово-промышленная интеграция и корпоративные структуры: мировой опыт и реалии в России Текст. / М. Ильин, А. Тихонов.- М. : Альпина Паблишер, 2002. 287 с.
58. Искусство слияний и поглощений Текст. / Стэнли Фостер Рид, Александра Рид Лажу ; пер. с англ. Ч М. : Альпина Бизнес Бук, 2004. 958 с.
59. Калинина, А.Э Реинжиниринг бизнес-процессов на основе технологии дистанционного обслуживания Текст. : монография / А.Э. Калинина, И.В. Рыжкова. Вогоград. : Изд-во ВоГУ, 2002. - Ч. 1. - 102 с.
60. Карелин, В. С. Финансы корпораций Текст. : учебник / B.C. Карелин. -М. : Дашков и К, 2005. 620 с.
61. Кашанина, Т.В. Корпоративное (внутрифирменное) право Текст. : учеб. пособие / Т.В. Кашанина. М. : Норма, 2003. - 320 с.
62. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент Текст. / В.В. Ковалев.- М. : Финансы и статистика, 2003. 352 с.
63. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент Текст. / В.В. Ковалев.
64. М. : Финансы и статистика, 2007. 768 с.
65. Ковалев, В.В. Управление финансовой структурой фирмы Текст. : учеб. практ. пособие / В.В. Ковалев. М. : ТК Веби, Изд-во Проспект, 2007. - 256 с.
66. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика Текст. / В.В. Ковалев. М. : ТК Веби, Изд-во Проспект, 2006. - 1016 с.
67. Комплексный анализ хозяйственной деятельности Текст. : учеб. пособие / А.И. Алексеева [и др.]. М. : КНОРУС, 2007. - 627 с.
68. Кокинз, Г. Управление результативностью: Как преодолеть разрыв между объявленной стратегией и реальными процессами Текст. / Г. Кокинз ; пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 315 с.
69. Коласс, Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы Текст. : учеб. пособие ; пер. с франц. под ред. проф. Я.В. Соколова. М. : Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576 с.
70. Кондратьев, В.В. Реструктуризация управления компанией: 17-модульная программа для менеджеров Управление развитием организации. Модуль 6. Текст. / В.В. Кондратьев, В.Б. Краснова. М. : ИНФРА-М, 1999. - 272 с.
71. Корпоративная социальная ответственность: управленческий аспект Текст. / И.Ю. Беляева, М.А. Эскиндарова. М. : КноРус, 2008. - 504 с.
72. Кравченко, В.Ф. Организационный инжиниринг Текст. / В.Ф. Кравченко,
73. Е.Ф. Кравченко, П.В. Забелин. М. : ПРИОР, 1999. - 256 с.
74. Краев, А.О. Рынок договых ценных бумаг Текст. : учеб. пособие для вузов / А.О. Караев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев. М. : Экзамен, 2002. - 512 с.
75. Криворотов, В.В. Управление стоимостью: Оценочные технологии в управлении предприятием Текст. : учеб. пособие / В.В. Криворотов, О.В. Мезенцева. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 111 с.
76. Крейнина, М.Н. Финансовый менеджмент Текст. : учеб. пособие / М.Н. Крейнина. М. : Дело и Сервис, 1998. - 259 с.
77. Кукукина, И.Г. Управление финансами Текст. : учеб. пособие / И.Г. Кукуна. -М. : Юристъ, 2000. 133 с.
78. Лобанова, Е.Н. Финансовый менеджер Текст. / Е.Н. Лобанова, М.А. Лимитовский. М. : ООО Издательско-Консатинговая Компания ДеКА, 2000.-400 с.
79. Лютова, И.И. Оценка и управление финансовой устойчивостью предприятия Текст. : монография / И.И. Лютова. М. : Национальный институт бизнеса, 2007. - 444 с.
80. Мазур, И.И. Корпоративный менеджмент Текст. : справочник для профессионалов / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге и др. М. : Высшая школа, 2003. Ч 1077 с.
81. Макаренков, Н.Л. Корпорации: институциональные основы функционирования и безопасности Текст. / Н.Л. Макаренков, А.Ю. Чуков, П.А. Копаков. М. : Наука, 2006. - 344 с.
82. Мардер, Н.С. Современные телекоммуникации Текст. / Н.С. Мардер. Ч М. : ИРИАС, 2006. 384 с.
83. Маркс, К. Капитал. Критика политической экономии Текст. : в 2 т. / К. Маркс ; под ред. Ф. Энгельса. М. : Политиздат, 1984 Т.1. Кн.1: Процесс обращения капитала. - 1984. - 890 с.
84. Маркс, К. Капитал. Критика политической экономии Текст. : в 2 т. / К. Маркс ; под ред. Ф. Энгельса. М. : Политиздат, 1984 Т.2. Кн.2: Процесспроизводства капитала. 1983. - 740 с.
85. Масютин, С.А. Корпоративное управление: опыт и проблемы Текст. : монография / С.А. Масютин. М.: ООО Финстатинформ, 2003. - 280 с.
86. Менеджмент в телекоммуникациях Текст. / под ред. Н.П. Резниковой, Е.В. Деминой. М. : Эко-Трендз, 2005. - 392 с.
87. Менеджмент организации Текст. : учеб. пособие / под ред. З.П. Румянцевой, Н.А. Саломатина. М. : ИНФРА-М, 1995 - 43 с.
88. Менеджмент корпорации Текст. : учебник. М. : ИНФРА-М, 2004. - 368 с.
89. Мильнер, Б.З. Теория организации Текст. : учебник / Б.З. Мильнер. 5-е изд., перераб. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2006. - 720 с.
90. Миронов, М. Г. Финансовый менеджмент Текст. / М.Г. Миронов. М. : ГроссМедиа, 2004. - 144 с.
91. Миронов, М. Г. Финансовый менеджмент Текст. : учеб. пособие / М.Г. Миронов, Е.А. Замедлина, Е.В. Жарикова. М. : Экзамен, 2005. - 224 с.
92. Михайлушкин, А. И. Финансовый менеджмент Текст. : учеб. пособие / А.И. Михайлушкин, П.Д. Шимко. Ростов н/Д. : Феникс, 2004. - 352 с.
93. Мовсесян, А.Г. Интеграция промышленного и банковского капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России Текст. / А.Г. Мовсесян. -М. : Финансы и статистика, 1999. 340 с.
94. Могилевский, С.Д. Корпорации в России: Правовой статус и основы деятельности Текст. : учеб. пособие / С.Д. Могилевский, И.А. Самойлов. -2-е изд. М. : Дело, 2007. - 480 с.
95. Мурычев, А. В. Банки и банковская система России: состояние и пути развития эффективного корпоративного управления Текст. : монография / А.В. Мурычев. М. : НП Национальный совет по корпоративному управлению, 2007. Ч 444 с.
96. Никонова, И.А. Финансирование бизнеса Текст. / И.А. Никонова. Ч М. : Альпина Паблишер, 2003. Ч 197 с.
97. Новодворский, В.Д. Учет собственного капитала Текст. / В.Д.
98. Новодворский, В.В. Марин. М. : Экономиста, 2004. - 159 с.
99. Новые тенденции в управлении Текст. / пер с англ. Ч М. : Альпина Бизнес Букс, 2007.-184 с.
100. Обэр-Крие, Дж., Управление предприятием Текст. : учеб. пособие / Дж. Обэр-Крие. Сирин.: Бизнес-информ, 1998. Ч 257 с.
101. Ойхман, Е.Г. Реинжиниринг бизнеса: реинжиниринг организаций и информационные технологии Текст. / Е.Г. Ойхман, Е.В. Попов. М.: Финансы и статистика, 1997. - 333 с.
102. Основы предпринимательского дела Текст. / под ред. Ю.М. Осипова. -М. :БЕК, 1996.-340 с.
103. Оценка бизнеса Текст. : учебник / под ред. С.В. Вадайцева. 3-е изд. -М. : Веби, Проспект, 2008. - 576 с.
104. Оценка бизнеса Текст. : учебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е изд., перер. и доп. Ч М. : Финансы и статистика, 2006. Ч 736 с.
105. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок Текст. / К. Феррис, Б.П. Пети ; пер с англ. М. : Вильяме, 2003. - 256 с.
106. Панов, А.В. Разработка управленческих решений: Информационные технологии Текст. : учеб. пособие для вузов / А.В. Панов ; под ред. д.с.н., проф. Т.Н. Афанасьевой. М. : Горячая линия-Телеком, 2004. - 151 с.
107. Плотников, B.C. Финансовый и управленческий учет в ходингах Текст. / B.C. Плотников, В.В. Шестаков ; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.И. Бариленко. М. : ИД ФКБ-ПРЕСС, 2004. - 336 с.
108. Пласкова, Н.С. Стратегический и текущий экономический анализ Текст. : учебник / Н.С. Пласкова. М. : Эксмо, 2007. - 656 с.
109. Пратт, Ш. Оценка бизнеса. Скидки и премии Текст. / Ш. Пратт ; пер. с англ. ; под ред. А.А. Козлова. М. : ЗАО Квинто-Менеджмент, 2005. - 392 с.
110. Рид, С.Ф. Искусство слияний и поглощений Текст. / С.Ф. Рид, А. Рид Лажу ; пер. с англ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 958 с.
111. Робсон, М. Практическое руководство по реинжинирингу бизнес-процессов Текст. / М. Робсон, Ф. Улах ; пер. с англ ; под ред. Н.Д. Эриашвили. М. : Аудит, ЮНИТИ, 1997. - 222 с.
112. Росс, С. Основы корпоративных финансов Текст. / С. Росс ; пер. с англ. Ч М. : Лаборатория базовых знаний, 2001. 720 с.
113. Россинский, В.И. Основы корпоративного управления Текст. : учеб. пособие / В.И. Россинский. Ростов н/Д. : Феникс; Новосибирск : Сибирское соглашение, 2006. - 252 с.
114. Руднева, Е.В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: теория и практика Текст. / Е.В. Руднева. М. : Экзамен, 2001. - 288 с.
115. Рудык, Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика Текст. / Н.Б. Рудык. М. : Дело, 2004. - 272 с.
116. Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий АПК Текст. : учебник / Г.В. Савицкая. 3-е изд., испр. - Мн. : Новое знание, 2003. - 696 с.
117. Сатклифф, М. Эффективная финансовая деятельность. Секреты финансовых директоров Текст. / М. Сатклифф, М. Доннелан ; пер с англ. Д.А. Куликова ; под общ. ред. Д.А. Рябых. М. : Вершина, 2007. - 496 с.
118. Селезнев, С.А. Основы корпоративного управления Текст. : учебник / С.А. Селезнев, В.А. Орехов. М. : Маркет ДС, 2006. - 408 с.
119. Скот, М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости Текст. / М. Скот ; пер с англ. Ч М. : ЗАО Олимп Бизнес, 2005. - 432 с.
120. Слепов, В.А. Финансовый менеджмент для бакалавров экономики Текст. : учеб. пособие / В.А. Слепов, Е.В. Лисицына. М. : ИД ФБК-ПРЕСС, 2005. -272 с.
121. Смирнова, Г.Н. Проектирование экономических информационных систем Текст. / Г.Н. Смирнова, А.А. Сорокин, Ю.Ф. Тельнов ; под ред. Ю.Ф. Тельнова. М. : Финансы и статистика, 2001. - 512 с.
122. Снитко, Л.В. Управление капиталом торговой организации.
123. Управленческий аспект Текст. : учеб. пособие / J1.B. Снитко, Е.Н. Висторобская, Т.Ю. Бугаева. М. : Изд-во РДЛ, 2004. - 320 с.
124. Современные телекоммуникации. Технология и экономика Текст. / под. общ. ред. С.А. Довгого. М. : Эко-Трендз, 2003. - 320 с.
125. Стоимость компаний: оценка и управление Текст. / Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Муррин. 3-е изд. - М. : ЗАО Олимп-Бизнес, 2008. - 576 с.
126. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: российская практика Текст. / Е.С. Стоянова. -М. : Перспектива, 1994. 194 с.
127. Сысоева, Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал организаций: сущность, управление, эффективность использования Текст. : монография / Е.Ф. Сысоева. Воронеж. : Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2007. - 248 с.
128. Сычева, Г.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) Текст. / Г.И. Сычева, Е.Б. Кобачев, В. А. Сычев. Ростов н/Д. : Феникс, 2004. - 384 с.
129. Теплова, Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями Текст. : учеб. для вузов / Т.В. Теплова. Ч М. : ГУ ВШЭ, 2000. 504 с.
130. Управление финансами: бизнес-курс МВА Текст. : учебник / под ред. Дж. JI. Ливингстона, Т. Гросмана. 2-е изд., пер. с англ. Н.Е. Русановой. Ч М. : Омега-Л, 2007. - 837 с.
131. Уткин, Э.А. Финансовое управление Текст. / Э.А. Уткин. М. : Ассоциация авторов и издателей Тандем ; ЭКМОС, 1997. - 208 с.
132. Ушакова, Т.И. Учет и анализ в управлении капиталом организации Текст. : монография / Т.И. Ушакова. Йошкар-Ола. : Марийский гос. тех. ун-т, 2007.- 172 с.
133. Цуглевич, В.Н. Корпоративный менеджмент в условиях нестабильного рынка Текст. / В.Н. Цуглевич ; под общ. ред. Н.П. Тихомирова. Ч М. : Экзамен, 2003.-320 с.
134. Царев, В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология Текст. : учеб. пособие / В.В. Царев, А.А. Кантарович. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2007. -575 с.
135. Фаэй, JI. Курс MB А по стратегическому менеджменту Текст. / JL Фаэй, Р. Рендел ; пер. с англ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. - 608 с.
136. Финкелынтейн, С. Ошибки топ-менеджеров ведущих корпораций: анализ и практические выводы Текст. / С. Финкелынтейн ; пер. с англ. Ч М. : Альпина Бизнес Букс, 2004. 394 с.
137. Финансовый менеджмент: теория и практика Текст. : учебник / под ред. Е.С. Стояновой. -М. : Перспектива, 1996. 405 с.
138. Финансы Текст. : учебник / под ред. В.В. Ковалева. 2-е изд., перераб. и доп. -М. : ООО ТК Веби, 2003. - 512 с.
139. Финансы Текст. : учебник / под ред. В.В. Ковалева. Ч 2-е изд., перераб. и доп. М. : ТК Веби ; Проспект, 2004. - 634 с.
140. Финансы и кредит Текст. : учебник / под ред. проф. М.В. Романовского, проф. Т.Н. Белоглазовой. Ч М. : Юрайт-Издат, 2004. Ч 575 с.
141. Филиальная сеть: развитие и управление Текст. / под ред. Т.П. Сорокиной. СПб. : Питер, 2007. Ч 352 с.
142. Фишмен, Дж. Руководство по оценке стоимости бизнеса Текст. / Дж. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уисон. М. : Квинто-Консатинг, 2000. Ч 388 с.
143. Хаммер, М. Реинжиниринг корпорации. Манифест революции в бизнесе Текст. / М. Хаммер, Дж. Чампи. СПб. : Изд-во СПГУ, 1997. - 332 с.
144. Чаадаев, В.К. Бизнес-процессы в компаниях связи Текст. / В.К. Чаадаев. М. : Эко-Трендз, 2004. - 176 с.
145. Чаадаев, В.К. Информационные системы компаний связи. Создание и внедрение Текст. / В.К. Чаадаев, И.В. Шеметова, И.В. Шибаева. М. : Эко-Трендз, 2004. - 256 с.
146. Шуляк, П.Н. Финансы предприятия Текст. : учебник / П.Н. Шуляк ; 4-е изд., перераб. и доп. Ч М. : Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2003.-712 с.
147. Щербаков, В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) Текст. / В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова. М. : Омега-JT, 2006. - 288 с.
148. Этрил, П. Финансы и бухгатерский учет для неспециалистов Текст. / П. Этрил, Э. Маклейни. М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. - 512 с.
149. Этрил, П. Финансовый менеджмент для неспециалистов Текст. / П. Этрил ; пер. с англ. ; под ред. Е.Н. Бондаревской. 3-е изд. - СПб. : Питер, 2006. - 608 с.1. Словари и энциклопедии
150. Ожегов, С.И. Словарь русского языка Текст. : словарь / С.И. Ожегов. -М.: ИТИ Технологии, 2003. 828 с.
151. Словарь иностранных слов Текст. М. : Русский язык, 1980. - 261 с.
152. Современный экономический словарь Текст. / под ред. Б.А. Райзберг. -М. : 1999.-479 с.
153. Финансово-кредитный словарь Текст. / под ред. В.Ф. Гарбузова. М. : Финансы и статистика, 1994. - 234 с.
154. Финансово-кредитный словарь Текст. / авт.-сост. А.Г. Грязнова. М. : Финансы и статистика, 2004. - 1168 с.
155. Статьи из журналов и газет
156. Авдашева, С. Акционерные и неимущественные механизмы интеграции в российских бизнес-группах Текст. / С. Авдашева, В. Дементьев // Российский экономический журнал. 2000. - № 1. Ч С. 14-19.
157. Акопов, B.C. Некоторые вопросы управления организациями типа Ходинг Текст. / B.C. Акопов, Д.А. Борисов // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 4. - С. 52 - 60.
158. Аникеев, С.В. Корпоративный бизнес в российской экономике: становление и тенденции развития Текст. / С.В. Аникеев // Экономика и управление. 2003. - № 2(15). - С. 55 - 60.
159. Антонов, И.В. Сбалансированная система показателей в контролинге Текст. / И.В. Антонов // Аудит и финансовый анализ. 2006. Ч № 1. Ч С. 1Ч 29.
160. Бадалов, А. Депозитарные расписки и их использование как инструментпривлечения инвестиций в российской корпорации Текст. / А. Бадалов // Финансовый менеджмент. 2002. - № 6. - С.76.
161. Бекетов, Н.В. Основные инструменты привлечения иностранного капитала: внутреннее и внешнее финансирование компании Текст. / Н.В. Бекетов // Финансы и кредит. 2007. - № 41(281). - С. 39 - 42.
162. Белозерова, В. Договые инструменты российских кредитных институтов: оценка рисков и доходность Текст. / В. Белозерова // Рынок ценных бумаг. -2007. № 3(330). - С. 17 - 20.
163. Блохин, К. Проблемы организации бюджетного процесса в ходинге Текст. / К. Блохин // Проблемы теории и практики управления. Ч 2006. Ч № 2. С. 54-64.
164. Бодрин, Ю. Корпоративные облигации компаний второго и третьего эшелонов Текст. / Ю. Бодрин // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 20(347). -С. 86-88.
165. Боровков, П. Инжиниринг и реинжиниринг. Средства описания бизнес-процессов Текст. / П. Боровков // Справочник экономиста. 2007. - № 10(52).-С. 45-50.
166. Бородин, А.И. Методология и инструментальные средства для проведения реинжиниринга Текст. / А.И. Бородин // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. - № 3. - С. 37 - 45.
167. Вечерин, С. Макро- и микроэкономические риски бурного роста догового и фондового рынков РФ Текст. / С. Вечерин, В. Федотов, В. Черкашенко // Рынок ценных бумаг. Ч 2003. № 8. - С. 56.
168. Ветрова, И.Ф. Сущность корпоративной отчетности Текст. / И.Ф. Ветрова // Международный бухгатерский учет. 2005. Ч № 1(73). Ч С. 21 Ч 28.
169. Вокова, О. Структура и функции учетно-финансовой службы организации Текст. / О. Вокова // Проблемы теории и практики управления. 2006. - № 2. С. 65 - 70.
170. Габов, А. Взаимодействие с держателями депозитарных расписок в процессе реорганизации Текст. / А. Габов, М. Завако, Д. Архименко // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 12(339). - С. 40 - 43.
171. Горбачев, B.JL, Отношения задоженности в системе корпоративных финансов Текст. / B.JI. Горбачев, В.М. Жетоносов, A.M. Андреева, Ю.О. Колотов // Финансы и кредит. 2008. - № 4. - С. 12 Ч 15.
172. Грибов, А. Корпоративное управление в группе компаний Текст. / А. Грибов // Журнал для акционеровъ. 2004. - № 17(155). - С. 2 - 7.
173. Грицкевич, Д. Рынок корпоративных облигаций: обратная сторона медали Текст. / Д. Грицкевич // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 8(335). Ч С. 57 Ч 61.
174. Давыдова, J1.B. Особенности формирования структуры капитала предприятия Текст. / JI.B. Давыдова, С.А. Ильминская // Финансы и кредит. 2007. - № 47(287). - С. 42 - 51.
175. Дворянцева, Л.П. Раскрытие информации о собственном капитале: изменения в финансовой отчетности Текст. / Л.П. Дворянцева, И.И. Просвирина // Финансы и кредит. 2004. - № 12(150). - С. 56 - 60.
176. Джабаров, Э. Первичный рынок рублевых облигаций: от андерайтинга к синдикации Текст. / Э. Джабаров // Рынок ценных бумаг. 2008. Ч № 2. Ч С. 45 - 47.
177. Дегтярев, А.А. Факторы дивидендной политики и их классификация Текст. / А.А. Дегтярев // Финансовый менеджмент. 2005. - № 3. - С. 64 -73.
178. Дмитриева, Е. Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентов России, Китая и стран Восточной Европы Текст. / Е. Дмитриева // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 5(332). - С. 34 - 37.
179. Жданов, А.Ю. Стратегическая информация на службе корпоративного управления: современные подходы к построению системы показателей Текст. / А.Ю. Жданов // Финансы и кредит. 2004. - № 12(150). - С. 69 - 74.
180. Звонарев, В. Концептуальная архитектура консолидированной модели бизнес-процессов Текст. / В. Звонарев // Связь Инвест. 2004. - № 11. Ч С. 28 - 29.
181. Иванин, Г. Новые инвестиционные идеи российского фондового рынка (RISING STARS) Текст. / Г. Иванин, В. Попов // Рынок ценных бумаг. -2007. № 3(330). - С. 36 - 39.
182. Иванов, А. Публичное размещение акций как фактор финансовой устойчивости компании Текст. / А. Иванов, М. Савин // Журнал для акционеровъ. 2008. - № 1. - С. 15 - 22.
183. Игнатишин, Ю. IPO в России: рекорды становятся за погода Текст. / Ю. Игнатишин // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 18(345). - С. 66 - 68.
184. Игнатишин, Ю. IPO в России: ликвидность на финансовых рынках останавливает рост (январь-декабрь 2007 г.) Текст. / Ю. Игнатишин // Рынок ценных бумаг.-2008.-№4(335).-С. 71-74.
185. Ильдеменов, С. Реинжиниринг бизнес-процессов: уроки внедрения Текст. / С. Ильдеменов, JI. Попова, С. Лобов // Проблемы теории и практики управления. 2004. - № 5. - С. 79 - 85.
186. Иншутин, А. Российские телекоммуникации: отрасль нуждается в реструктуризации Текст. / А. Иншутин // Рынок ценных бумаг. Ч 2000. Ч № 16.-С. 40-45.
187. Калашников, А. А. Инновационное развитие мобильного сегмента инфотелекоммуникационных систем Ставропольского края Текст. / А.А. Калашников // Региональная экономика: теория и практика. Ч 2008. №9(66). -С. 54-59.
188. Кананыхин, Р.А. Объективные предпосыки развития телекоммуникационных услуг России в условиях глобализации Текст. / Р.А. Кананыхин // Финансы и кредит. 2006. - № 16(220). - С. 72 - 75.
189. Каспина, Р.Г. Организация учета и формирование отчетности российских корпораций по МСФО Текст. / Р.Г. Каспина // Международный бухгатерский учет. 2004. - № 8(68). - С. 27 - 29.
190. Каспина, Р.Г. Влияние на формирование бухгатерской отчетности механизмов корпоративного управления Текст. / Р.Г. Каспина // Финансы икредит.-2004.-№7(145).-С. 50-55.
191. Кинякин, А. Российский рынок еврооблигаций в 2007 г.: итоги и перспективы Текст. / А. Кинякин // Рынок ценных бумаг. Ч 2008. Ч № 6(357).-С. 33 -38.
192. Клейнер, Г. Реинжиниринг стратегических процессов Текст. / Г. Клейнер // Проблемы теории и практики управления. Ч 2005. Ч № 4. Ч С. 13Ч21.
193. Ковалев С. Технология анализа и оптимизации бизнес-процессов. Реинжиниринг и постоянное совершенствование Текст. / С. Ковалев, В. Ковалев // Консультант директора. 2005. Ч № 9(237). Ч С. 14 - 21.
194. Козырь, Ю. Оценка структурных подразделений компании Текст. / Ю. Козырь // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 5(332). - С. 76 - 79.
195. Кокшаров, А. Россия и СНГ: время IPO? Текст. / А. Кокшаров // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 14(341). - С. 54 - 55.
196. Конев, И. Системная стратегия организационных изменений в развивающейся корпорации Текст. / И. Конев // Проблемы теории и практики управления. 2005. - № 3. - С. 88 - 94.
197. Кот, А.Д. Организация процесса бюджетирования в крупных компаниях Текст. / А.Д. Кот, В.Е. Филиппов, А.А. Якименко // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. - № 4. - С. 82 - 89.
198. Крючков, В.Н. Реинжиниринг бизнес-процессов: в поисках утраченного workflow Текст. / В.Н. Крючков // Всероссийский экономический журнал. Ч 2004.-№5.-С. 86-99.
199. Кувакин, А. Новый кодекс раскрытия информации на рынке ценных бумаг Текст. / А. Кувакин // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 13(292). - С. 55 -56.
200. Курасов, А. Как компании становятся публичными в хорошие и плохие времена Текст. / А. Курасов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 6(357). - С. 54-58.
201. Кухоцкий, К. Рыночные риски российских телекомов Текст. / К. Кухоцкий, В. Окулов, С. Труханович // Рынок ценных бумаг. Ч 2007. № 8(335).-С. 53 -54.
202. Левчаев, П.А. Рост стоимости бизнеса как целевая направленность осуществляемых инноваций Текст. / П.А. Левчаев // Экономический анализ: теория и практика. -2005.-№ 15(48).-С. 19-21.
203. Лисица, М.И. Обзор моделей теории структуры капитала и анализ их состоятельности Текст. / М.И. Лисица // Финансы и кредит. Ч 2007. № 9(249).-С. 48-55.
204. Ловчиновский, П.А. Анализ опыта слияний и поглощений в России и странах с переходной экономикой Текст. / П.А. Ловчиновский // Финансовый менеджмент. 2005. Ч № 1. Ч С. 67 Ч 72.
205. Лукашевич, Н. Телекоммуникационный сектор России, стран СНГ и Турции: кредитоспособность эмитентов Текст. / Н. Лукашевич, Б. Акгул, Ф. Бемо // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 8(335). - С. 18 - 22.
206. Маргевич, А. Как оценить ликвидность акций при работе на бирже: новый подход к старой проблеме Текст. / А. Маргевич // Рынок ценных бумаг. Ч 2007. № 21 (348). - С. 75 - 79.
207. Марголит, Г. Рынок IPO: Ориентация на внутренний спрос Текст. / Г. Марголит // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 4(335). - С. 68 - 70.
208. Матросов, С. IPO как инструмент привлечения инвестиций российскими предприятиями Текст. / С. Матросов // Рынок ценных бумаг. Ч 2007. Ч № 8(335).-С. 66-69.
209. Меньшикова, А. Расширение роли рынка ценных бумаг в перераспределении финансовых ресурсов и развитии экономики Текст. / А. Меньшикова // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 21(348). - С. 6 - 10.
210. Мешков, А.В. Проблемы консолидированной отчетности Текст. / А.В. Мешков // Международный бухгатерский учет. 2004. Ч № 12(72). - С. 21 -28.
211. Милосердов, Д.О. Модель реинжиниринга бизнес-процессов организационно-управленческой структуры промышленных предприятий Текст. / Д.О. Милосердов // Менеджмент в России и за рубежом. 2006. - № 4. Ч С. 105-113.
212. Мильнер, Б.З. Концепция организационных изменений в современных компаниях Текст. / Б.З. Мильнер // Проблемы теории и практики управления. 2006. - № 2. - С. 8 - 16.
213. Миркин, Я. Как изменить технологическую инфраструктуру фондового рынка? Текст. / Я. Миркин // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 21. - С. 47 -51.
214. Морданов, Р.Х. О правовом обеспечении территориальных учреждений Банка России в условиях процессно-ориентированного управления деятельностью Текст. / Р.Х. Морданов // Деньги и кредит. 2007. - № 8. - С. 18-21.
215. Мордашев, С. Рычаги управления стоимостью компании Текст. / С. Мордашев // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 15(198). - С. 51 - 55.
216. Мошинский, С. Противостояние специализированного регистратора угрозам информационной безопасности Текст. / С. Мошинский // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 10(289). - С. 53- 55.
217. Мырсикова, Н. Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций в 2007 г. Текст. / Н. Мырсикова // Рынок ценных бумаг. -2007. № 20(347). - С. 12 - 14.
218. Одинцов, М.В. Корпоратизация и реструктуризация как две стороны реформирования предприятия Текст. / М.В. Одинцов, JI.B. Ежкин // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 6. - С. 37 - 46.
219. Орлов, Ю.В. Использование информационных технологий и систем для повышения эффективности управления бизнес-процессами организации Текст. / Ю.В. Орлов // Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2007. Ч № 5. Ч С. 31-40.
220. Орлова, О.А. Диверсификация предприятий: сущность и классификация видов Текст. / О.А. Орлова // Региональная экономика: теория и практика. Ч 2008.-№8(65).-С. 9- 11.
221. Пару шина Н.В. Анализ собственного и привлеченного капитала в бухгатерской отчетности Текст. / Н.В. Парушина // Бухгатерский учет. Ч 2002.-№3,-С. 72-78.
222. Поленова, С.Н. Объединение компаний в процессе консолидации финансовой отчетности в системе МСФО Текст. / С.Н. Поленова, Н.А. Миславская // Финансы и кредит. 2004. - № 24(162). - С. 59 - 64.
223. Подузов, С. Бенчмарк-анализ компаний российской электроэнергетики Текст. / С. Подузов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 4(335). - С. 47 - 51.
224. Приматова, М. IPO в структуре финансирования отечественных компаний Текст. / М. Приматова // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 14(341). - С. 56 Ч 60.
225. Проценко, А. Телекоммуникации: большие перемены и стратегический потенциал Текст. / А. Проценко // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 8(335). -С. 50-52.
226. Пузов Е.Н. Моделирование системы принятия решений на базе стоимости компании Текст. / Е.Н. Пузов, О.Р. Чепьюк // Менеджмент в России и за рубежом. 2008. - № 1. - С. 39 - 45.
227. Ревенков А. Реинжиниринг и эффективность деятельности предприятия Текст. / А. Ревенков // Проблемы теории и практики управления. 2005. - № З.-С. 95-99.
228. Романов, В. Оценка фундаментальной стоимости компании Текст. / В. Романов, О. Лугуев // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19(322). - С. 15 - 18.
229. Ромашова, И.Б. Управление основным капиталом Текст. / И.Б. Ромашова // Финансы и кредит. 2004. - № 5(143). - С. 9 - 16.
230. Руденко, A.M. Управление капиталом организации в условиях рынка Текст. /A.M. Руденко // Финансы и кредит. 2007. - № 43(283). - С. 35 - 38.
231. Ручкин, К.А. Моделирование бизнес-процессов страховой компании с помощью современных информационных технологий Текст. / К.А. Ручкин, В.Н. Ручкина // Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2007. Ч № 1. Ч С. 132 Ч 136.
232. Саввинов, Л. Контроль соблюдения стандартов корпоративного управления Текст. / Л. Саввинов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 6(357). -С. 40-43.
233. Сарепов, Н. Дивидендная политика российских компаний Текст. / Н. Сарепов // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 16(319). - С. 14 - 16.
234. Сафронов, Н.А. Несовершенство системы корпоративного управления -основная причина несостоятельности российских предприятий Текст. / Н.А. Сафонов, Л.В. Воков // Финансы и кредит. 2001. - № 1(73). - С. 35 - 42.
235. Сахарова, И.В. Финансовые индикаторы инвестиционной привлекательности акционерного общества Текст. / И.В. Сахарова, А.П. Иванов, Е.Ю. Хрусталев // Финансы. 2006. - № 4. - С. 56 - 61.
236. Свиридов, С. Телекомы: рост или коррекция Текст. / С. Свиридов // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 8(335). - С. 28 - 32.
237. Соболев, Д. Новый инструмент фондового рынка Текст. / Д. Соболев // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 7(334). - С. 50 - 53.
238. Старюк, П. Корпоративное управление и стоимость компании: ситуация в России Текст. / П. Старюк // Управление компанией. 2004. - № 1. - С. 12 Ч 18.
239. Стрельцов, А. Узел связи Текст. / А. Стрельцов // Экономика и жизнь. Ч 2003.-№7.-С. 1 -5.
240. Суязов, Е.Е. Юридическая природа корпораций в Российской федерации Текст. / Е.Е. Суязов // Юрист. 2002. - № 6. - С. 20 -23.
241. Сысоева, Е.Ф. Организационная структура финансово-экономической службы промышленного предприятия Текст. / Е.Ф. Сысоева, Ю.М. Плетнев // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. - № 4. - С. 90-101.
242. Татаркин, А.И. Интеграция корпоративных структур в окружающее бизнес-пространство Текст. / А.И. Татаркин, Д.А. Пумпянский // Экономика и управление. 2005. - № 2(19). - С. 95 - 101.
243. Терехов, В. О федеральной целевой программе Электронная Россия (2002-2010 годы) Текст. / О.В. Терехов // Экономист. 2002. - № 17. - С. 17.
244. Устименко, В. Стратегии слияний и поглощений в России Текст. / В.
245. Устименко // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 20(299). - С. 52 - 55.
246. Устинов, Е. Использование финансового рычага при расчете стоимости активов Текст. / Е. Устинов // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 2(281). - С. 29-31.
247. Федотов, И. Отрасль телекоммуникаций: тенденции и перспективы 2007 г. Текст. / И. Федотов // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 8(335). - С. 24 -27.
248. Федюк, И. Рынок АДР на российские ценные бумаги Текст. / И. Федюк // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 6. - С. 32 - 36.
249. Федоров, Я.П. Особенности современного корпоративного управления Текст. / Я.П. Федоров // Финансы и кредит. 2005. - № 1(169). - С. 72 - 74.
250. Хохлова, Т.П. Эволюция методологии организационного проектирования: динамическое горизонтальное структурирование Текст. / Т.П. Хохлова // Менеджмент в России и за рубежом. 2006. - № 4. - С. 12 - 25.
251. Чекмарев, В.В. Государственное регулирование вертикальной интеграции Текст. / В.В. Чекмарев, Е.М. Скаржинская // Экономика и управление. Ч 2003. -№ 1(14).-С. 19-22.
252. Чернышева, Т.Ю. К вопросу об оптимальной договой политике Текст. / Т.Ю. Чернышева // Менеджмент в России и за рубежом. 2007. - № 6. - С. 74-77.
253. Шевченко, И.В. Российские корпорации: истоки, принципы функционирования, совершенствование корпоративного управления Текст. / И.В. Шевченко, Е.М. Макова // Финансы и кредит. 2001. - № 17(89). - С. 10-15.
254. Шаповалов, А. Использование информации об инсайдерских сдеках в процессе принятия инвестиционных решений на фондовом рынке Текст. / А. Шаповалов // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 17(320). - С. 56 - 58.
255. Ширинян, И. Мировой опыт использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг Текст. / И. Ширинян // Рынок ценных бумаг. Ч 2005. Ч №1(280). -С. 65-68.
256. Авторефераты и диссертации
257. Алексеев A.M. Выбор организационно-экономического механизма реструктуризации предпринимательских структур Текст.: автореф. дис. . кандидата экон. наук / A.M. Алексеева. СПб., 2007. - 22 с.
258. Малова, Т.А. Капитализация в условиях национальной экономики Текст.: автореф. дис. . доктора экон. наук / Т.А. Малова. Ч М., 2007. Ч 44 с.1. Электронные ресурсы
259. Битюцких, В. Анализ экономики сотового бизнеса. Прошлое, настоящее, будущее Электронный ресурс. / В. Битюцких // Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
260. Голосарий терминов сотовой связи Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетmsk/term/
261. Дагаев, А.А. Международные стратегические технологические альянсы российских предприятий в области телекоммуникаций Электронный ресурс.
262. А.А. Дагаев // Менеджмент в России и за рубежом. 2001. - № 4. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
263. Дзаров, Р.С. Инвестиционное поведение российских корпораций в условиях инсайдерского контроля Электронный ресурс. / Р.С. Дзаров, Д.В. Новоженой, Е.Ю. Розанова // Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2003. Ч № 5. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
264. Егишянц, С. Дивиденды Электронный ресурс. / С. Егишянц // Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
265. Ивашковская, И. Структура капитала: резервы создания стоимости для собственников Электронный ресурс. / И. Ивашковская, А. Куприянов // Управление компанией. 2005. - № 2. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
266. Кабулаев, И. Результаты деятельности МТС за 4 квартал 2004 года и за весь 2004 г. Аналитический обзор ИК Финам. Электронный ресурс. / И. Кабулаев // Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
267. Крупнов, А.Е. Внедрение инфокоммуникационных услуг нового поколения основа успешного развития отрасли связи Электронный ресурс. / А.Е. Крупнов, А.И. Скородумов // Мобильные телекоммуникации. Ч 2004. Ч № 9. - Режим доступа: //Ссыка на домен более не работаетp>
268. Материалы министерства информационных технологий и связи Электронный ресурс. Режим доступа: //Ссыка на домен более не работаетp>
269. Мовинский, А. Построение финансовой структуры компании Электронный ресурс. / А. Мовинский // Финансовый директор. 2006. - № 2. ЧРежим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
270. МТС кредитуется по новому. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
271. ОАО Банк Петрокоммерц. Рынок акций ОАО МобильныеТелеСистемы. Ч 03 августа 2007 г. Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
272. Орюпин, Е.В. Сущность корпорации Электронный ресурс. / Е.В. Орюпин // Вестник ВГУ. 2005. - № 2. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетpdf/econ/2005/02/oryupin.pdf
273. Официальный сайт Главного межрегионального центра обработки и распространения статистической информации Федеральной службы государственной статистики (ГМЦ Росстата). Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
274. Официальный сайт информационного агентства РосБизнесКонсатинг Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
275. Официальный сайт информационного агентства лCbonds Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетru/rus
276. Официальный сайт информационного агентства лStandard & Poor's Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
277. Официальный сайт информационно-аналитического агентства Сотовик Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
278. Официальный сайт исследовательской компании лComnews Research Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
279. Официальный сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам США Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
280. Официальный сайт Российской торговой системы Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
281. Официальный сайт ОАО МТС. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
282. Официальный сайт ООО Совлинк. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
283. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
284. Официальный сайт Эксперт РА. Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
285. Пашкова, Н.А. Привлечение догового финансирования для средних российских компаний: возможности рынка облигаций Электронный ресурс. / Н.А. Пашкова, И.И. Родионов // Корпоративные финансы. Ч 2007. Ч № 2. -Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
286. Пащина, Е. Роль корпоративного управления в успешном размещении акций Электронный ресурс. / Е. Пащина // Управление компанией. Ч 2005. -№ 4. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
287. Розанова, Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций Электронный ресурс. / Е.Ю. Розанова // Менеджмент в России и за рубежом.- 2000. № 1. - Режим доступа: //Ссыка на домен более не работаетp>
288. Рынок акций ОАО МобильныеТелеСистемы Электронный ресурс. Банк Петроком, Финансовая группа ИФД Капиталь. (Интернет-версия) 03 августа 2007 г. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
289. Самые мобильные страны мира Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает27.09.2004
290. Старюк, П. Корпоративное управление и стоимость компании: ситуация в России Электронный ресурс. / П. Старюк // Управление компанией. 2004.- № 1. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
291. Страхова, Л.П., Корпоративные образования в современной экономике Электронный ресурс. / Л.П. Страхова, А.Е Бартенев // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 6. - Режим доступа: //Ссыка на домен более не работаетp>
292. Томачева, Т.А. У телекомов с договым рынком взаимная любовь Электронный ресурс. / Т.А. Томачева // IKS-online. 2005. - № 9. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
293. Топчиев, Е. Построение финансовой структуры инновационной бизнес-единицы Электронный ресурс. / Е. Топчиев // Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
294. Хиль, В. Акционерный капитал и группы, заинтересованные в успехе предприятия Электронный ресурс. / В. Хиль // Режим доступа:Х Ссыка на домен более не работаетp>
295. Литература на иностранных языках
296. Berle, A. The Modern Corporation and Private Property / A. Berle, G. Means.- N.Y. : Macmillan, 1932.
297. Brigham, E.F. Fundamentals of Financials Management. N.Y.: The Driden Press, 1992.-P. 465.
298. Gordon, M.J. Optimal Investment and Financing Policy / M.J. Gordon // Journ. Finance. 1963. May. - P. 264 - 272.
299. Graham, G. Security Analysis / G. Graham, D. Dodd, S. Cottele. N.Y. : McGraw-Hill,-1961.
300. Davenport, Т.Н. Process Innovation: Reengineering work through information technology / Т.Н. Davenport. Boston: Harvard Business School Press, 1993.
301. Hinds, M. Issues in the Introduction of Market Forces in Eastern European Socialist Economies. EDI/World Bank IIASA. Seminar on Managing Inflation in Socialist Economies, Ladenburg, - 1990. 6-8 March. - P. 27-28.
302. Linter, J. Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices, and the Supply of Capital to Corporations / J. Linter // Rev. Econ. a. Statistics. 1962. Aug. - P. 243- 269.
303. Litzenberger, R.H. The Effects of Personal Taxes and Dividends on Capital Asset Prices / R.H. Litzenberger, K. Ramaswamy // Journ. Financial Econ. -1979. June.-P. 163- 196.
304. Merton, H. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares / H. Merton, F. Modigliani // Journ. of Business. October. 1961. - P. 411 - 433.
305. Peach, G. An Outstanding Year Despite Market Narrowness / G. Peach // Forbes. Jan. 13. 1998. - P. 4.
306. Porter, M.E. How Information Gives You Competitive Advantage / M.E. Porter, V.E. Millar // Harvard Business Review. 1985. July-August. - P. 149 -160.
307. Ross, S.A. Corporate Finance Fundamentals / S.A. Ross, R.W. Westerfield, B.D. Jordan. McGraw-Hill Companies, 2006. - 844 p.
308. УТВЕРЖДЕНО Решением Совета директоров Открытого акционерного общества Мобильные ТелеСистемы 15 мая 2007 года, Протокол № 971. ПОЛОЖЕНИЕ1. О ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКЕ
309. ОТКРЫТОГО АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА МОБИЛЬНЫЕ ТЕЛЕСИСТЕМЫг. Москва 2007 год1.0БЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ.
310. Положение предназначено для определения подхода Совета директоров Общества к выработке рекомендаций по размеру дивидендов по акциям Общества и порядку их выплаты.
311. Принимая настоящее положение, Совет директоров Общества ожидает, что текущая дивидендная политика Общества останется в силе в течение 3 лет.2.0ПРЕДЕЛЕНИЕ РАЗМЕРА ДИВИДЕНДОВ.
312. При наличии прибыли Общество ежегодно направляет определенную часть прибыли на выплату дивидендов, используя оставшуюся в распоряжении Общества прибыль преимущественно для реинвестирования, в целях роста капитализации компании.
313. Выплата дивидендов, как правило, осуществляется в форме денежных средств.
314. При выплате дивидендов никто из акционеров пе имеет преимуществ по срокам выплат.
315. ПОРЯДОК ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ О ВЫПЛАТЕ ДИВИДЕНДОВ.
316. Совет директоров Общества на основании предложения испонительного органа Общества Ч Правления определяет рекомендуемую сумму дивидендных выплат. При принятии своего решения Совет директоров руководствуется разделом 2 настоящего Положения.
317. Рекомендация Совета директоров Общества по размеру дивидендов по итогам очередного финансового года представляется акционерам в соответствии сдействующим законодательством для принятия ими окончательного решения на собрании акционеров.
318. Решение о выплате дивидендов и их размере принимается общим собранием акционеров. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров Общества.
319. Преимущественным способом выплаты дивидендов является перевод денежных средств на счета акционеров в банках РФ, указанные акционерами в системе ведения реестра Общества.
320. При выплате дивидендов Общество выпоняет функции налогового агента, удерживая и перечисляя в установленном законодательством порядке налог на дивиденды.
321. ИНФОРМИРОВАНИЕ АКЦИОНЕРОВ ОБЩЕСТВА О ДИВИДЕНДНОЙ1. ПОЛИТИКЕ ОБЩЕСТВА.
322. В составе материалов, представляемых акционерам для принятия решений на общем собрании акционеров, дожна содержаться вся необходимая информация, свидетельствующая о наличии или отсутствии условий, необходимых для выплаты дивидендов.
323. Дивидендные выплаты и дивидендная доходность российских корпораций за2004-2005 гг.
324. Акции Дивиденды в 2005 г., дол./акция Суммарный объем дивидендов мн.дол Дивидендная доходность в 2005 г., % Дивиденды в 2004 г., дол./акция Суммарный объем дивидендов в 2004 г., мн.дол. Дивидендная доходность в 2004 г., %
325. ГАЗПРОМ 0,055 1 315 0,47 0,0425 1 006 1,52
326. РАО ЕЭС России 0,002 87 0,27 0,0019 82 0,64
327. РАО ЕЭС России привилегирован ные 0,007 15 1,06 0,008 16,5 2,94
328. ПОРНИКЕЛЬ 1,98 700 1,50 1 518 1,77
329. ЛУКОЙЛ 1,22 1 039 0,82 1 850 3,12
330. СУРГУТНЕФТЕ ГАЗ 0,029 1 058 2,03 0,0375 510 5,14
331. СУРГУТНЕФТЕ ГАЗ привилегирован ные 0,038 300 3,33 0,02 166 3,33
332. ГАЗПРОМНЕФ ть 0,29 1 388 5,27 0,496 2 299 16,10
333. СБЕРБАНК 9,85 187 0,55 6,21 118 0,96
334. СБЕРБАНК привилегирован ные 0,21 11 0,69 0,13 6,75 1,97
335. ТАТНЕФТЬ 0,037 80 0,66 0,032 70 1,92
336. ТАТНЕФТЬ привилегирован ные 0,037 5 1,06 0,035 5,3 3,76
337. МТС 0,28 561 4 0,2 409 3,20
338. РОСТЕЛЕКОМ 0,057 42 1,52 0,052 38 2,48
339. РОСТЕЛЕКОМ привилегирован ные 0,137 33 5,27 0,1 26 6,10
340. ТРАСНЕФТЬ привилегирован ные 10,9 17 0,50 11,46 18 0,76
341. Всего 6 838 1,81 - 6 139 3,50
342. Источник: данные компаний, оценки ООО Совлинк, www.sovlink.ru
343. Сравнительная оценка ОАО МТС с зарубежными сотовыми компаниями
344. Компании Р/Е P/BV EV/EBITDA P/EBITDA P/S
345. VODAFONE N/A 1.12 19.51 17.2 2.99
346. MOB1STAR 14.24 5.65 6.45 6.71 2.72
347. NTT DOCOMO 17.91 2.27 5.47 6.24 2.01
348. OKINAWA CELLULAR 15.33 3.77 6.19 7.78 2.18
349. COSMOTE MOBILE 21.28 13.01 11.37 8.76 3.22
350. DRILLISCH 16.1 3.28 6.73 8.7 0.89
351. Среднее по развитым рынкам 17.0 4.9 9.3 9.2 2.3
352. TELEM1G CELULAR 11.16 1.26 7.11 3.9 1.21
353. TELEM1G CELULAR 8.85 1.28 8.13 3.41 1.03
354. MOBINIL 10.32 10.25 7.73 5.72 2.94
355. CHINA MOBILE 23.25 4.74 5.19 8.94 5.22
356. CHINA UNICOM 23.47 1.63 3.47 4.09 1.4
357. MOBILE TELECOMMUNICATIONS 19.92 4.45 8.89 10.55 5.02
358. AMERICA MOVIL 21.56 8.58 10.11 10.03 3.99
359. KT FREETEL 8.56 1.24 3.05 2.35 0.77
360. TELECOM 12.7 2.03 4.3 3.73 0.77
361. SK TELECOM 7.49 1.71 3.53 3.23 1.31
362. TAIWAN MOBILE 10.74 2.02 4.86 6.19 2.9
363. ADVANCED INFO SERVICE 13.15 2.78 5.92 5.04 2.34
364. TURKCELL 12.56 2.87 5.53 6.12 2.37
365. Среднее no развивающимся рынкам 14.1 3.4 6.0 5.6 2.41. МТС 17.2 5.4 6.2 5.5 3.3
366. Премия (дисконт) к развитым рынкам 1% 11% -33% -41% 43%
367. Премия (дисконт) к развивающимся рынкам 21% 56% 4% -3% 39%
368. Источник: данные оценок Банка Москвы, www.mmbank.ru
369. J USED AT: AUTHOR: Фокина DATE 20.09 2007 WORKING READER DATE CONTEXT
370. FRO J ЕСТ Корпоративный центр телекоммуникационной корпорации REV: 20.092007 DRAFT TOP1. RECOMMENDED
371. NOTо 123456789 10 PUBLICATION
372. Данные бухгатерского учета
373. Данные управленческого учетасистема нормативньх документов экономическая ситуацияferyпировать деятельность региональных бизнес-еди1. Ор1. Фуплафинансистовгруппа анэлит иковицкреативная группа
374. Директива на управление деятельностью1. J?1. А-О1. TTTLE
375. Регулировать деятельность региональных бизнес-единиц1. NUMBER128
376. Вклад компаний входящих в группу ОАО МТС в 2005-2007 гг.
377. Компания 1 кв. 2005 г. 2 кв. 2005 г. 3 кв. 2005 г. 4 кв. 2005 г. 1 кв. 2006 г. 2 кв. 2006 г. 3 кв. 2006 г. 4 кв. 2006 г. 1 кв. 2007 г. 2 кв. 2007 г. 3 кв. 2007 г. 4 кв. 2007 г.1. Выручка, мн. дол.
378. Россия 802,8 928,4 1015,2 954,2 929,0 1084,0 1319,1 1332,5 1309,0 1481,0 1666,0
379. Украина 238,3 290,1 335,7 337,8 317,0 358,2 414,6 400,4 351,0 393,0 438,5
380. Туркменист ап 15,8 17,7 19,0 23,9 33,2 29,6 35,2 41,0
381. Узбекистан 17,5 20,4 23,0 25,5 25,4 27,9 37,2 46,2 49,1 57,01. OIBDA, мн. дол.
382. Россия 415,0 491,0 512,6 427,9 433,8 512,4 691,7 692,3 681,9 768,0 880,9
383. Украина 112,2 147,9 168,2 156,7 143,7 185,1 233,8 201,7 168,4 199,0 219,7
384. Туркменист ан 12,1 13,0 5,4 16,9 15,1 14,4 21,6 15,0
385. Узбекистан 9,7 12,7 14,6 15,6 15,7 16,0 22,2 29,6 31,3 37,01. Маржа OIBDA ,%
386. Россия 52,9 53,4 44,8 46,7 47,2 52,4 51,9 52,1 51,8 50,1
387. Украина 51,0 50,1 46,4 45,3 51,7 56,4 50,4 48,0 50,6 -
388. Туркменист ан - 76,6 73,7 28,3 70,7 45,4 48,5 61,2 36,8 -
389. Узбекистан 55,5 61,8 63,4 60,6 61,8 57,3 59,9 64,0 63,7 64,4
390. Чистая прибыль, мн. дол.
391. Россия 171,4 209,4 240,4 151,8 120,9 193,6 345,4 362,2 402,0 -
392. Украина 58,0 88,9 94,5 82,2 62,0 87,6 125,2 63,8 84,0 95,0
393. Туркменист ан - 5,1 2,0 -4,5 8,2 5,6 - - - -
394. Узбекистан 3,0 5,6 7,5 6,6 6,1 5,2 10,2 16,8 17,0 -
395. Источник: данные консолидированной отчетности ОАО МТС, www.company.mts.ru
396. Доходы в Армении (показатели ЗАО К.-Те1есош, в котором МТС владеет 80% акций, консолидируется с 14 сентября 2007 г.)1кв 2кв. Зкв. 4ке. 1 кв 2 кв 1 кв.40,9 %
397. Вклад (финансовый результат) бизнес-единицы Узбекистан в телекоммуникационную корпорацию2005200620071 кв 2 кв 3 ка 4 кв 1 кв 2 кв.1 кв.175,4 %t1 кв. 2 кв 3 кв 4кв 1 ке 2кв.1 кв.93,2 %
398. Вклад (финансовый результат) бизнес-единицы Туркменистан в телекоммуникационную корпорацию182005200620071кв 2кв Зкв 4кв 1кв. 2кв.1 кв.175,4А
399. Консолидированный баланс ОАО МТС 2002-2006 гг.
400. Тыс. дол. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.1. Активы
401. Основные средства 1 906 633 3 384 872 4 540 232 6 254 527 6 944 826
402. Краткосрочные активы 358 330 840 479 1 040 955 1 291 253 1 629 119
403. Товарно-материальный запас 41 386 67 291 89 518 156 660 196 265
404. Дебиторская задоженность 198 131 312 936 452 871 615 002 646 527
405. Денежные средства 34 661 90 376 274 150 78 284 219 989
406. Краткосрочные инвестиции 30 000 245 000 73 360 28 059 56 047
407. Прочие краткосрочные активы 54 152 124 876 151 056 413 248 510291
408. ИТОГО АКТИВОВ 2 264 963 4 225 351 5 581 187 7 545 780 8 573 945
409. Обязательства и акционерный капитал
410. Акционерный капитал 1 302 044 1 723 910 2 523 323 3 294 089 3 921 781
411. Обязательства 962 919 2 501 441 3 057 864 4 251 691 4 652 164
412. Догосрочные обязательства: 538 707 1 203 472 1 827 896 2 328 865 3 101 860
413. Доля меньшинства 65 373 47 603 62 099 30 744 44 806
414. Начисленная кредиторская задоженность 0 0 0 0 0
415. Финансовые обязательства 366 155 950 064 1 557 742 2 081 883 2 927 826
416. Прочие догосрочные обязательства 19 694 25 177 47 665 57 824 42 879
417. Отложенные налоги 87 485 180 628 160 390 158414 86 349
418. Текущие обязательства 424 212 1 297 969 1 229 968 1 922 826 1 550 304
419. Финансовые обязательства 88 330 710 270 379 406 768 674 150 626
420. Кредиторская задоженность 335 882 587 699 850 562 1 154 152 1 399 678
421. ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ 2 264 963 4 225 351 5 581 187 7 545 780 8 573 945
422. Источник: данные ог/енок Батийского финансового агентства, www.bfa.ru, данные консолидированной отчетности ОАО МТС, www.company.mts.ru
423. Консолидированный отчет о прибылях и убытках ОАО МТС 2002-2006 гг.
424. Тыс. дол. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.
425. Выручка от реализации 1 361 756 2 546 198 3 886 994 5 011 018 6 384 254
426. Себестоимость реализации 286 672 474 179 699 687 987 473 1 432 975
427. Валовая прибыль 1 075 084 2 072 019 3 187 307 4 023 545 4 951 279
428. Операционные расходы 614 187 1 148 728 1 761 715 2 381 195 2 817 543в т.ч. амортизация 209 680 415916 675 729 907 113 1 095 981
429. Прибыль до процентов и налога на прибыль (EBIT) 460 897 923 291 1 425 592 1 642 350 2 133 736
430. Финансовые доходы (расходы): -73 357 -163 572 -83 050 -105 355 -311 895
431. Прибыль до налогообложения 387 540 759 719 1 342 542 1 536 995 1 821 841
432. Налог на прибыль 110417 242 480 354 664 410 590 576 103
433. Чистая прибыль 277 123 517239 987 878 1 126 405 1 245 738
434. Дивиденды н\д 110 864 232 662 407 210 561 980
435. Чистая прибыль и амортизация 486 803 933 155 1 663 607 2 033 518 2 341 719
436. Среднее количество выпущенных акций, тыс. н\ц 1 983 400 1 984 497 1 993 326 2 096 976
437. Прибыль на акцию -базовая н\д 0.261 0.498 0.565 0.594
438. Операционная прибыль на акцию 0.232 0.466 0.718 0.824 1.018
439. Источник: данные оценок Батийского финансового агентства, www.bfa.ru, данные консолидированной отчетности ОАО МТС, www.company.mts.ru
Похожие диссертации
- Новые подходы к управлению капиталом в финансовом менеджменте
- Управление капитализацией промышленных корпораций
- Стратегическое управление инновационными промышленными корпорациями
- Финансовое управление слиянием корпораций
- Формирование системы управления финансовыми рисками в телекоммуникационной компании