Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Экономические проблемы модернизации предприятий алюминиевой промышленности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Курятникова, Мария Александровна
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Экономические проблемы модернизации предприятий алюминиевой промышленности"

Институт системного анализа Российской академии наук

На правах рукописи

00306Э8Э7

Курятникова Мария Александровна

"Экономические проблемы модернизации предприятий алюминиевой промышленности"

специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (лэкономика и управление системными преобразованиями)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2007 г

003069897

Работа выпонена в Институте системного анализа Российской академии наук

Официальные оппоненты.

доктор экономических наук, профессор М В Грачева

кандидат экономических наук, доцент ТА Малахова

Ведущая организация

НОУ Международная академия оценки и консатинга

Защита состоится иии^ 2007 г. в час на заседании

диссертационного совета Д 002 086 01 в Институте системного анализа Российской академии наук по адресу 117312, г Москва, проспект 60-летия Октября, дом 9

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института системного анализа РАН

Автореферат разослан 19 2007 г

Ученый секретарь

Диссертационного совета

канд экон наук

В Н Рысина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность проблемы

В настоящее время важнейшей проблемой системного преобразования как экономики страны, в целом, так и российской промышленности, в частности, является формирование инвестиционного потенциала для расширения и модернизации производственных мощностей предприятий Поиск и нахождение надежных источников финансирования инвестиционных проектов, реализуемых в целях обновления основных фондов и попонения оборотных средств, могут стать экономическим базисом создания высокоэффективных и конкурентоспособных производств, а также позволят обеспечить сохранение наиболее ценных элементов накопленного научно-технического потенциала

На сегодняшний день к одной из конкурентоспособных отраслей России можно отнести алюминиевую промышленность Хотя в настоящее время отечественный потенциал российских предприятий алюминиевой промышленности оценивается как достаточно высокий, но для того чтобы сохранить его, российской алюминиевой промышленности необходимо измениться Несмотря на то, что в последние годы наблюдается тенденция увеличения цен на основные металы, и это позволяет предприятиям иметь высокие прибыли, не следует концентрироваться исключительно на ценовом факторе Одним из основных моментов, сдерживающих развитие алюминиевой промышленности, является использование устаревших, не соответствующих экологическим нормам, технологий и производственных фондов, степень износа которых приближается к 60% Доля России в совокупных производственных мощностях по производству алюминия сократилась за период 2002-2005 гг на 0,6 пункта и составляет 11,5% При реализации инерционного сценария развития - без масштабных инвестиций в создание новых мощностей -доля России в мировом производстве к 2010 году сократится до 9,3 %

Для решения этой проблемы предприятия алюминиевой промышленности активно разрабатывают инвестиционные программы развития Реализация этих программ требует значительных объемов инвестиций и использования различных схем привлечения финансовых средств Пользуясь сегодняшними высокими ценами на продукцию, следует привлекать сторонних инвесторов в проекты, направленные на модернизацию и увеличение производственных мощностей

Одним из эффективных и действенных методов привлечения инвестиций как в промышленность России, в целом, так и в алюминиевую промышленность, в частности, может стать "проектное финансирование", (далее ПФ), представляющее собой одну из новых и уже широко распространенных форм организации инвестиций в проекты реального сектора экономики, не только в промышленно развитых, но и в развивающихся странах

Преобладающей тенденцией ПФ является использование всей гаммы источников и методов финансирования инвестиционных проектов Основная выгода такого подхода заключается в нахождении наиболее эффективной ресурсной модели проекта и, в первую очередь, для предприятия - это снижение стоимости и увеличение срока внешнего заимствования, диверсификация источников и инструментов финансирования, что означает более высокий уровень финансовой независимости, а, следовательно, и более высокую степень устойчивости к рыночным колебаниям по отношению к конкурентам Проектное финансирование может оказаться наиболее эффективным инструментом управления корпоративными финансовыми потоками и контроля за их использованием, с равномерным распределением рисков между всеми заинтересованными участниками, связанных с капиталоемкими отраслями промышленности, такими как металургия

Целью работы является исследование тенденций развития металургической промышленности в Российской Федерации на примере алюминиевой отрасли, рассмотрение существующих и выявление новых методов ее финансирования, способствующих системному преобразованию отрасли путем активизации инновационных процессов

Поставленная цель определила следующие основные задачи исследования, которые подлежали решению в рамках диссертации

Х Обозначить положение алюминиевой промышленности в экономической системе Российской Федерации и выявить проблемы ее развития

Х Изучить мировой опыт, тенденции и перспективы развития алюминиевой промышленности и оценить экономические последствия отставания российских предприятий

Х Систематизировать инвестиционные программы на крупнейших алюминиевых предприятиях России

Х Проанализировать использование давальческой переработки на территории Российской Федерации

Х Систематизировать и оценить применение различных методов и источников финансирования проектов в капиталоемких областях

Х Выявить основные конкурентные преимущества и недостатки России на мировом рынке проектного финансирования

Проанализировать участие российских банковских институтов в структуре проектного финансирования и оценить результаты адаптации российских банковских институтов к мировым стандартам использования схем ПФ

Х Дать характеристику применения различных методов и источников привлечения денежных средств при использовании схем ПФ и определить основные аспекты выбора наиболее эффективной схемы финансирования на примере алюминиевой отрасли

Х Разработать схему проектного финансирования на примере предприятий алюминиевой промышленности

Научная новизна и основные результаты, полученные лично автором

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выявлении основных проблем функционирования предприятий черной и цветной металургии, системном представлении и разработке методологического подхода к построению схем привлечения финансовых ресурсов в рамках проектного финансирования на примере предприятий алюминиевой отрасли, в разработке модели комплексной оценки параметров привлечения денежных средств и исследовании альтернативных источников финансирования с точки зрения эффективности их применения в кредитных схемах

Основными результатами, отражающими вклад автора и содержащими научную новизну, являются следующие

Х Доказана необходимость системных преобразований в экономике за счет реструктуризации промышленных предприятий, в частности в алюминиевой промышленности, с ориентацией на привлечение финансовых источников по схеме проектного финансирования

Х Выявлены преимущества и недостатки использования схем ПФ как инструмента повышения конкурентной устойчивости отечественных промышленных предприятий в условиях мировой конкуренции

Х Проведена оценка механизмов давальческой переработки на территории Российской Федерации и прямого экспорта/импорта как возможных элементов схем ПФ

Х Разработан комплекс мер, необходимых для построения более эффективных схем привлечения денежных средств для реализации проектов в реальном секторе экономики

Х На основе изучения вопросов использования проектного финансирования сделан вывод об узости применения термина "ПФ" в России, только в качестве одного из направлений банковского догосрочного кредитования

Х Сделаны выводы об отсутствии использования схем ПФ в чистом виде при реализации проектов на российских предприятиях

Теоретико-методологическая база исследования

Работа базируется на теоретических исследованиях ведущих отечественных и зарубежных ученых по проблемам системных преобразований в экономике страны, в целом, и в алюминиевой промышленности Российской Федерации, в частности, на исследовании всевозможных схем финансирования Информационную основу диссертации составили данные Министерства финансов РФ, Министерства промышленности, науки и технологии РФ, презентации крупнейших алюминиевых компаний РФ (РУСАД СУАЛ), а также пресс-релизы предприятий банковского сектора, как российского, так и зарубежного рынка

Правовой основой диссертации послужили российские и зарубежные законодательные акты и нормативные документы, регламентирующие деятельность предприятий в сфере инвестиций

Базой исследования по проблемам системных преобразований послужили труды А Г Гранберга, В Н Лексина, А Н Швецова, в области методологии оценки проектов и программ - труды П Л Виленского, В А Воконского, М В Грачевой, В Д Зубаревой, ВН Лившица, С А Смоляка, П Фишера, УФ, В В Шеремета, по проблемам отраслевого развития - труды А Г Аганбегяна, А А Арбатова, АС Астахова, М X Газеева, Л П Гужновского, А А Макарова, Р В Орлова

Практическая ценность диссертационной работы состоит в доведении научных результатов разработок до конкретных организационных проектов Содержащиеся в работе предложения носят практический характер и могут быть использованы для улучшения функционирования компаний при построении схем проектного

финансирования на предприятиях не только алюминиевой промышленности, но и в других сферах

На базе полученных результатов возможно проведение дальнейших исследований по совершенствованию и оптимизации процессов привлечения финансовых средств

Материалы диссертации могут найти также применение в учебном процессе при чтении лекций по дисциплинам Финансы предприятий, Экономика и другим дисциплинам в различных вузах

Апробация работы

Основные положения и выводы диссертации, а также ее практические рекомендации обсуждались на российских и международных конференциях, семинарах, круглых столах и других публичных научно-практических мероприятиях В частности на конференции лCommodity Finance (г Женева, июнь 2006 года), на конференции Синдицированное кредитование в России с СНГ (г Москва, сентябрь 2006 года), на конференции "Trade and Commodities Finance" (г Женева, июне 2006 года), на конференции лRisk Collateral & Structuring in the Commodity Trade Finance Sector Catalysts for Change (г Амстердам, май 2005 года)

Публикации Результаты диссертационного исследования отражены в 4 статьях, опубликованных в российских научных изданиях Общий объем публикаций составляет 2,25 п л

Структура и объем работ Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов, списка литературы из 91 наименований Работа изложена на 180 страницах, содержит 14 рисунков и 16 таблиц Кроме вводного и заключительного разделов и библиографического списка, диссертация включает следующие содержательные компоненты

СОДЕРЖАНИЕ

ГЛАВА I

Анализ развития алюминиевой промышленности в Российской Федерации 11 Оценка состояния алюминиевой промышленности

1 1 1 Место цветной металургии в экономике Российской Федерации

1 1 2 Алюминиевая промышленность как одно из лидирующих направлений цветной металургии

1.2 Перспективы развития алюминиевой промышленности в Российской Федерации

12 1 Основные показатели развития отрасли

1 2 2 Анализ давальческой переработки на территории Российской Федерации ГЛАВА II

Проектное финансирование как один из способов организации инвестиций в реальный сектор экономики

2 1 Теоретические аспекты термина проектное финансирование

2 1 1 Термин проектное финансирование

2 12 Участники проекта, реализуемого по схемам проектного финансирования

2 2 Тенденции развития проектного финансирования в Российской Федерации

2 21 Конкурентные преимущества и недостатки России на мировом рынке проектного финансирования

2 2 2 Участие российских банковских институтов в структуре проектного финансирования

2 2 3 Примеры схем проектного финансирования в Российской Федерации ГЛАВА III

Источники финансирования при использовании схем проектного финансирования на предприятиях алюминиевой промышленности 31. Инвестиционные программы предприятий алюминиевой промышленности

3.2 Группирование и анализ возможных способов привлечения средств

3 2 1 Детализация и систематизация методов и источников финансирования проектов

3 2 2 Сравнительная характеристика использования различных видов финансирования

3 3 Важнейшие факторы, влияющие на выбор оптимальной схемы финансирования (на примере алюминиевой отрасли)

3 31 Процедура оптимизации организации финансирования

3 3 2 Проект строительства алюминиево-глиноземного комплекса как пример организации финансирования с применением схем проектного финансирования

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении отмечена актуальность темы диссертации, сформулированы конечная цель и задачи исследования, приведены научная новизна и практическая значимость исследований

В первой главе Анализ развития алюминиевой промышленности в Российской Федерации рассмотрено положение алюминиевой промышленности в экономической системе Российской Федерации, выявлены основные проблемы ее развития, а также дан анализ давальческой переработки в алюминиевой отрасли на территории РФ

Металургия - одна из структурообразующих отраслей российской экономики Такое положение отрасли обусловлено ее масштабами, количеством занятого здесь трудоспособного населения, долей в ВВП, экспорте, объеме налоговых поступлений Отрасль является одним из основных поставщиков продукции для предприятий ВПК, ТЭК, машиностроения, строительства и т п В силу этого для национальной экономики приоритетны увеличение объемов производства в металургии, стимулирование роста внутреннего потребления, наращивание присутствия на внешних рынках при сохранении равных в условиях страны конкурентных преимуществ, как для металургических предприятий, так и для предприятий перерабатывающих отраслей

На сегодняшний день Россия занимает первое место в мире по производству никеля, второе - по алюминию и титану и четвертое - по стали По экспорту металопродукции Россия вторая в мире Доля металургии в ВВП страны составляет 5% Металургия занимает второе место в структуре российского экспорта после нефтегазового сектора По прогнозам, подобная тенденция будет продожаться и в ближайшее время

Успехи российских металургических предприятий связаны с высокой рентабельностью и низкой себестоимостью продукции Жесткий контроль над издержками и более свободный доступ к источникам сырья позволили показать

высокие темпы роста производства А по объемам выплавки и капитализации российская металургическая промышленность вышла на один уровень с ведущими компаниями мира Кроме того, знаковым событием 2006 года стало активное участие большинства отечественных металургических комбинатов - как черной, так и цветной металургии на мировых рынках, что выразилось в процессах поглощения, слияния и консолидации активов

Для российской цветной металургии год 2006 выдася особенно удачным Мировые цены на продукцию в 2006 году стабильно росли, что со своей стороны сыграло немаловажную роль в развитии цветной металургии страны Активно шли процессы консолидации активов Так сошлись Милхаус Романа Абрамовича и Евраз групп, затем объединенная компания приобрела американское сталелитейное предприятие Орегон Стил Объединили свои активы Русал, СУАЛ и Гленкор Русал приобрел в Италии 56% акций глиноземного завода, расположенного в городе Портоскузо на острове Сардиния, успехом закончилось IPO Челябинского цинкового завода (ЧЦЗ) К значимым событиям года можно, несомненно, отнести переход под госконтроль одного из крупнейших мировых производителей титана ВСМПО-Ависма, являющегося основным поставщиком метала таким известным мировым компаниям, как Боинг и Аэробус Одними из главных участников на самом быстрорастущем рынке металов - цинковом - в прошлом году были отечественные ЧЦЗ и Норильский никель Эта тенденция и в текущем году будет продожена

В диссертационном исследовании основное внимание было уделено развитию алюминиевой промышленности, как одному из важнейших направлений цветной металургии В таблице, представленной ниже показана динамика производства первичного алюминия и оценены масштабы его потребления

Динамика объёмов производства первичного алюминия ведущими странами-производителями

Источник: Brook Hunt

России

Россия занимает второе место 8 мире по объемам производства и первое место в мире по объемам экспорта первичного алюминия. Однако е последние годы по темпам роста производства Россия уступает практически всем развивающимся регионам мира и среднемировым темпам роста.

Безусловным вдером ло темпам роста является Китай, где за период 1998-2004 гг. абсолютный прирост производства составил более 4 мн. тонн или 3/5 мирового прироста.

Доля России в мировом производстве алюминия за последние три года сократилась с 13,5% до 12.4 %.

Доля России в совокупных производственных мощностях по производству алюминия также сократилась за период 2002-2004 гг. на 0,6 пункта и составляет 11,5 %.

При реализации инерционного сценария развития {без масштабных инвестиций в создание новых мощностей) доля России в мироесм производстве сократится к 2010 году до 9,3%.

Основные показатели развития отрасли

Алюминиевая промышленность России - одна из наиболее стабильно развивающихся отраслей российской экономики. в последние гсф! наблюдаются:

Х высокие среднегодовые темпы роста в производстве глинозема Ч 113 %,

Х стабильные среднегодовые темпы роста в производстве алюминия -107%.

Производство первичного алюминия

Производство глинозёма

I1Щ I 1№

Источник: данные компаний РУСАЛ и СУАЛ, ФСГС РФ

Алюминиевые компании видят пути своего устойчивого развития в условиях жесткой конкурентной борьбы, как между собой, так и с производителями других конструкционных материалов, на следующих направлениях:

- глобализация алюминиевого бизнеса, укрупнение интегрированных структур;

- увеличение доли производства алюминия с помощью электроэнергии, произведенной на собственных генерирующих мощностях;

- модернизация производственных мощностей и интенсивный поиск новых технологий с целью сокращения издержек производства и капитальных затрат на строительство новых предприятий,

- догосрочная производственно-технологическая кооперация с крупными потребителями

Следует отметить, что важной особенностью цветной металургии, в частности алюминиевой отрасли, являются ее материало-, энерго- и капиталоемность, сложность и разнообразие технологических переделов получения метала и продуктов их переработки, привязанность отрасли к сырьевым ресурсам, размещение которых крайне неравномерно по территории отдельных стран и регионов В развитии алюминиевого комплекса России сырьевая проблема является одной из наиболее актуальных Недостаток собственного сырья для производства первичного алюминия ставит российских производителей в жесткую зависимость от ситуации на мировом рынке глинозема Весь прирост производства глинозема за последние 7 лет достигнут за счет увеличения загрузки и совершенствования действующих мощностей Исчерпание запасов действующих бокситовых рудников создает проблему обеспеченности сырьем глиноземного производства В этой связи дальнейшее развитие сырьевой базы невозможно без наращивания мощностей В планах российских производителей увеличение мощностей за период 2006-2010 гг на 2,7 мн тонн глинозема в год

Во второй главе Проектное финансирование как один из способов организации инвестиций в реальный сектор экономики рассматриваются теоретические аспекты проектного финансирования, выявляются основные отличия данного вида финансирования от других методов, что дает возможность определить достоинства и недостатки использования схем ПФ

Суть проектного финансирования в его чистом виде заключается в финансировании конкретной, технически обоснованной идеи, реализация которой самогенерирует допонительную выручку, которая позволит вернуть деньги инвестору и получить прибыль Основная выгода такого подхода заключается в нахождении наиболее эффективной ресурсной модели проекта

Сущность проектного финансирования состоит в создании системы распределения проектных рисков между участниками проекта, которая увязывает потребности клиента в организации финансирования за рамками его баланса, специфические характеристики проекта, условия схемы проектного финансирования, интересы финансирующего банка

В проектном финансировании увеличивается количество участников проекта Так, здесь появляются спонсоры проекта или инициаторы, разработавшие идею проекта и получающие от него главную выгоду Банк отвечает за структурирование проекта и предоставление финансирования, но не контролирует реализацию проекта и не может нести проектные риски За инвестиционную фазу проекта отвечают подрядчики, они контролируют риски сроков строительства, его стоимость и отчасти технологические риски Покупатели, часто заинтересованные в продукции проекта в силу ее уникальности или стоимости, готовы принимать догосрочные обязательства по ее приобретению, закрывая рыночные риски Независимые эксперты обеспечивают информированность банка о качестве проработки различных аспектов проекта Наконец, и государство может принимать участие в финансировании значимых проектов в форме предоставления льгот или специальных налоговых режимов

В реализации схемы проектного финансирования существуют определенные условия Следствием использования этой схемы является следующее заемщиком выступает вновь создаваемое юридическое лицо, не имеющее кредитной истории и не способное на начальной фазе самостоятельно отвечать по обязательствам перед банком Проектная компания не ведет какой-либо иной (кроме проекта) текущей деятельности и в случае неудачи проекта не будет иметь средств для погашения предоставленного кредита Проектная компания является "пустым" предприятием, не располагающим какими-либо активами, - по этой причине в рамках проекта отсутствует обеспечение, которое может быть предоставлено кредитору Проектная компания не имеет собственных источников для уплаты процентов на инвестиционной фазе проекта Разумеется, в данных условиях банки создают систему защиты от рисков, которые не контролируются банками В частности, банк выявляет участников проекта, контролирующих те или иные риски, и обеспечивает максимальное перераспределение на них рисков Если риск контролируется спонсором или участник не способен его закрыть, риск перекладывается на спонсоров через регресс Банк привлекает независимых экспертов к оценке технических, экологических, маркетинговых аспектов проекта Устанавливает требования в отношении минимальной доли к участию спонсоров в финансировании проекта Банк также требует первоочередного финансирования проекта за счет средств спонсоров, стремясь поностью устранить риск недофинансирования проекта

Каждый из участников проекта стремится к минимизации собственных рисков Распределение рисков между всеми участниками основывается на состоятельности проекта, которая, в свою очередь, подтверждается прохождением теста завершения по оговоренным показателям Тест выявляет объем производства и продаж, то есть подтверждает способность проекта производить и продавать продукцию в запланированном объеме, обеспечивая выручку проектной компании, объем выручки, который подтверждает готовность рынка приобретать продукцию проекта по запланированным ценам, уровень операционных затрат, определяющий наличие у проектной компании свободного денежного потока для обслуживания дога, объем дога проектной компании, отражающий степень обремененности денежного потока проекта со стороны его кредиторов

Растущее применение различных форм проектного финансирования способно значительно расширить возможности привлечения инвестиций на российский рынок Проектное финансирование может быть эффективным и действенным финансовым инструментом в отношении догосрочных инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкими отраслями экономики Инвестиционные ресурсы остро необходимы как для увеличения объемов производства в условиях активного платежеспособного спроса на выпускаемую продукцию за счет обновления основных фондов, изношенных физически и морально, так и для расширения основного капитала Увеличение объема производства пока не сопровождается адекватным ростом капитальных вложений, и, соответственно, наблюдаемый рост происходит за счет резервов, связанных с использованием незагруженных мощностей, накопленной амортизации, за счет внутренних финансовых источников, прежде всего за счет прибыли Основным преимуществом проектного финансирования является также то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения Для вовлечения этих средств в инвестиционный оборот необходимо появление эффективных законов, специальных механизмов, гарантирующих сохранность и возвратность кредитных ресурсов, внедрение системы государственного и коммерческого страхования инвестиционных кредитов

В настоящее время существуют благоприятные предпосыки для

Х мощная ресурсная база,

Х расширение возможностей доступа к капиталу,

Х реформы в сфере регулирования и законодательства,

Х повышение качества менеджмента и корпоративного управления Однако имеются определенные препятствия, затрудняющие

использование схем проектного финансирования в России в поной мере

Х необходимость преодолевать сложные и многоэтапные административные процедуры до начала осуществления крупного промышленного проекта (получение разрешений, лицензий в государственных органах),

Х необходимость работать в правовой среде, которая в поней мере не гарантирует права иностранных инвесторов,

Х недоверие со стороны иностранных инвесторов к российским компаниям и недоверие со стороны государства к иностранным инвесторам,

Х отсутствие у иностранных инвесторов реальных инструментов контроля за реализацией промышленного проекта и ходом его финансирования

В связи с тем, что термин проектное финансирование достаточно новый для России, не обходится стороной и вопрос участия российских банковских институтов в схемах ПФ Основными банками, применяющими схемы ПФ, являются Сбербанк РФ, МДМ Банк, Внешторгбанк Более активно банки участвуют в финансировании инвестиционных проектов в рамках ФПГ, когда кредитуется предприятие, на которое банк имеет непосредственное воздействие Это облегчает процедуру контроля за реализацией проекта и погашением кредита

Из российских банковских институтов наибольшую активность проявляет СБ РФ Среди основных проектов, реализуемых с применением ПФ, можно отметить следующие кредитные сдеки

Х ОАО Северсталь - на реализацию проекта оптимальной организации производства в размере 50 мн дол,

Х Ростелеком Лизинг - для финансирования проекта создания наземного сегмента спутниковой связи в размере 30 мн дол,

Х Ростелеком - для реализации проекта создания цифровой сети международной связи в объеме 850 мн руб,

Х ОАО Вымпел-Коммуникация - для создания сети сотовой связи стандарта GSM 900/18000 в размере 25 мн дол

Нельзя не отметить, что многие проекты с применением схем ПФ реализуются ОАО "Российские железные дороги" Среднесрочная инвестиционная программа компании на 2004-2006 гг предусматривает общий объем более 450 мрд руб и направлена на достижение стратегических целей компании Среди

них увеличение масштаба транспортного производства, повышение финансовой эффективности работы, качества услуг и безопасности перевозок, глубокая интеграция в евроазиатскую транспортную систему Применение международного опыта осуществления проектного финансирования ОАО "РЖД" даст возможность реализовать ряд проектов, среди которых такие как строительство подходов к месторождениям минерального сырья и руд в Забайкалье, развитие топливно-энергетического комплекса Восточной Сибири, полуострова Ямал, строительство пассажирских скоростных линий, проекты модернизации и расширения мощностей производственного комплекса

Помимо российских банковских институтов активно в процессах инвестирования с применением схем ПФ участвуют и иностранные организации - как банки, так и сопутствующие участники Среди западных банков можно выделить следующие Royal Bank of Scotland, Citigroup, Deutsche Bank, WestLB, HSBC, ABN AMRO Bank, Natexis Banques Populaires Суммарная величина сделок составляет около 1 трн дол

Крупнейшими заемщиками в России по данным журналов лTrade Finance и лProject Finance являются такие компании как Роснефть, Газпром, Лукойл, Норильский Никель, РУСАЛ, СУАЛ

Основные используемые банками схемы проектного финансирования включают

кредитование под удовлетворительное обеспечение на срок, от 3 до 5

- кредитование с государственной поддержкой реализации проектов в различных формах - субсидирования части процентной ставки по банковскому кредиту, предоставление государственной гарантии по кредиту,

Хi финансирование проектов с использованием лизинговых схем,

т участие банка в финансировании проекта в других формах кроме кредитования и лизинга Например, приобретение банком доли в уставном капитале инициатора проекта, учреждение новой специальной компании с долевым участием инициатора проекта, Банка и привлеченных соинвесторов, выпуск целевых облигационных займов и тд При этом банк может выступать как организатор проекта, финансовый консультант и соинвестор,

- организация финансирования инвестиционных проектов с привлечением иностранных ресурсов международных финансовых институтов

Помимо определения схемы привлечения финансовых средств, особое внимание стоит обратить на процесс выдачи кредита Существует несколько вариантов, а именно кредитная линия, которая подходит под определение ЦБ с лимитом выдач, кредитные линии с лимитом задоженности, кредит до востребования, кредит с лотсрочкой приговора Следует отметить, что выбор способа выдачи кредита, прежде всего, определяется спецификой самого предприятия и целевым использованием кредита

При анализе примеров использования схем проектного финансирования на российских предприятиях как российскими, так и западными банковскими институтами, можно сделать вывод, что проектное финансирование, в его чистом виде, практически не используется на российском рынке Прежде всего, это связано с отсутствием определенного опыта в данной сфере и вследствие этого, боязнь, как предприятий, так и банков оперировать новыми финансовыми составляющими Помимо отсутствия опыта, причиной является также и неурегулированная законодательная база, что негативно сказывается на привлечении иностранных инвесторов, а также на желании российских банковских институтов вступать в длительные кредитные отношения с предприятиями

Однако игнорировать использование ПФ нельзя Необходимо постепенно и поэтапно внедрять схемы ПФ при кредитовании, учитывая, что данные схемы финансирования, являются залогом успешного развития как самого предприятия, так высоколиквидным направлением деятельности банковских институтов

Проделанный теоретический анализ позволил не только оценивать условия применения схем ПФ на российском рынке, но соотнести их с мировыми нормами конкурентоспособности

Третья глава Источники финансирования при использовании схем проектного финансирования на предприятиях алюминиевой промышленности дает представление о текущих инвестиционных программах на российских алюминиевых предприятиях и возможностях использования проектного финансирования для реализации этих инвестиционных проектов

На данный момент вся отечественная алюминиевая промышленность контролируется, в основном, двумя корпорациями Русский алюминий и СУАЛ-Ходинг Следует отметить, что цели, которые ставят перед собой российские металурги, весьма амбициозны И Русал, и СУАЛ заявили об объединении своих

активов, включая глиноземные активы компании Glencore и намерении значительно увеличить объемы производства.

Между тем российская алюминиевая отрасль в целом не может похвастаться высоким технологическим уровнем Даже крупнейшие алюминиевые заводы страны, если их оценивать по строгим мировым меркам, имеют ряд морально устаревших производственных мощностей В этой связи в настоящий момент усилия менеджмента алюминиевых компаний направлены на реализацию различных инвестиционных проектов. Ежегодные объёмы инвестиций на поддержание производственных мощностей составляют около 300 мн. дол. Около 15% общего объёма капитальных вложений, выделенных на поддержание существующих производственных мощностей, ежегодно направляется:

- на обеспечение экологической безопасности.

- строительство и модернизацию газоочистных сооружений.

внедрение современной технологии сухого анода и поэтапный переход на предварительно обожжённые аноды,

- утилизацию отходов производства,

- внедрение оборотной системы водоснабжения.

К 20*11 году дожна быть завершена сертификация российской алюминиевой продукции в соответствии с международными стандартами - сертификат соответствия системы экологического менеджмента требованиям международного стандарта ISO 14001. В противном случае, мировой рынок алюминия для российских производителей будет недоступен. Некоторые из реализуемых проектов, заключающихся в строительстве новых заводов, представлены ниже:

Сроки реализации проекта

2004 -2007 ГГ. 2006 - 2008 гг. 2005-2009 гг.

2006 - 2009 ГГ. 2010-2012 гг.

2005 - 2009 гг.

Название объекта

Хакасский алюминиевый завод Алюминиевый завод в Иркутской области Глинозёмный завод на базе СевероОнежского бокситового рудника Богучэнский алюминиевый завод Алюминиевый завод в Мурманской области

Модернизация четырех существующих

Проектная

мощность в год

300 тыс. тонн алюминия 500 тыс. тонн алюминия 1000 тыс. тонн глинозёма

500 тыс. тонн алюминия 300 тыс. тонн алюминия

400 тыс. тонн алюминия

алюминиевых заводов

полный объем затрат РУСАЛа за период 2005 - 2011 гг составит более 8 мрд дол , в том числе оборотные средства Ч более 300 мн дол Из общего объема инвестиций

- строительство новых заводов - 6,9 мрд дол ,

- модернизация существующих производств - 1,1 мрд дол , в том числе на обеспечение экологической безопасности - 175 мн дол

Что касается СУАЛ-Ходинга, то здесь полный объем затрат за период 2005 - 2011 гг составит более 3,4 мрд дол , в том числе оборотные средства - бопее 150 мн дол Из общего объема инвестиций

- строительство новых заводов - 1,9 мрд дол ,

- расширение существующих производств - более 500 мн дол ,

- модернизация существующих производств - 945 мн дол , в том числе на обеспечение экологической безопасности - более 50 мн дол

Следует отметить, что приведенные выше примеры инвестиционных проектов двух крупнейших металургических компаний обосновывают необходимость детального анализа возможности использования разносторонней граммы источников финансирования проектов

Система финансового обеспечения проекта складывается из органического единства источников, методов и форм финансирования инвестиционной деятельности Источники формирования инвестиционных ресурсов в рыночной экономике многообразны, что обуславливает необходимость определения содержания источников и их классификации

С развитием рыночных отношений российские предприятия лишились прежних возможностей финансирования Например, государственная поддержка предприятий в настоящее время сведена к минимуму В то же время многие источники, широко используемые компаниями в странах с развитой рыночной экономикой, продожают оставаться недоступными для наших предприятий вследствие высокой стоимости привлечения данных финансовых ресурсов, либо наличия инвестиционных ограничений В связи с этим предприятия стакиваются с необходимостью рассмотрения целого ряда возможных источников, прежде чем будет принято решение о приемлемости одного из них или их комбинации при финансировании инвестиционного проекта Важным моментом здесь является анализ особенностей каждого источника, ограничений, которые имеют место при

использовании того или иного способа финансирования, а также стоимости инвестиционных ресурсов

В связи с тем, что проекты, реализуемые на основе проектного финансирования, требуют крупных вложений, приоритетными источниками финансирования являются иностранные банки, стратегические инвесторы, венчурные инвесторы, облигации, финансирование через участие в капитале (IPO, РР) Каждый из представленных видов финансирования имеет свои достоинства и недостатки, которые нельзя не учитывать при проектировании финансовой схемы

Прежде всего, обозначим диапазон возможных масштабов привлечения финансовых средств в зависимости от источника финансирования

Российские банки 20 тыс доля - 30 мн дол

Иностранные банки 3 - 250 мн дол

Стратегические инвесторы 10 - 200 мн дол

Частные инвестиционные фонды/прямые инвесторы 0,5-100 мн дол

Публичная эмиссия акций (initial public offering) 10 - 300 мн дол

Публичная эмиссия облигаций 50 - 300 мн дол

Публичная эмиссия конвертируемых облигаций 30 - 300 мн дол

Частное размещение облигаций 5-100 мн дол

Лизинг 10 тыс дол-20 мн дол

Ниже представлены схематично положительные и отрицательные стороны некоторых видов финансирования

положительные факторы

Российские банки/Иностранные банки

Отсутствие участия инвесторов в управлении предприятием

Множественность методов и форм кредитования Быстрая и простая процедура принятия решения

Отсутствие текущего контроля со стороны инвестора за использованием ресурсов Быстрая процедура оформления и получения кредита

Стратегический инвестор

Быстрое принятие решения о выдаче кредита

Ориентация на договременное сотрудничество Рациональное распределение рисков

Прямые финансовые инвесторы

отрицательные факторы

Высокая стоимость привлекаемых ресурсов

Требуется обеспечение

При принятии решения о выдаче кредита

Банком оценивается финансовое состояние

предприятия

Краткосрочный и среднесрочный характер финансирования

Объем привлекаемых ресурсов зависит от текущего фин состояния предприятия и от предоставленного обеспечения

Стремиться к получению контроля над компанией

Ограничен в средствах

Возможность сохранения контроля над бизнесом. Сложный подход к анализу бизнеса. Получение средств не предполагает оплату Редко инвестируют в стартовые проекты, комиссий.

Лоялен к организационной структуре компании. Основная прибыль реинвестируется. Согласовывает продажу доли. Четкий контроль над финансовыми потоками.

Финансирование через участие в капитале - IPO

Возможность аккумуляции значительных Высокая стоимость, огромные издержки, денежных средств единовременно.

Приводит к диверсификации состава акционеров, Невозможность определения заранее суммы при том, что ни один инвестор не имеет привлечения денежных средств, контрольного пакета акций.

Увеличивает ликвидность продаваемых акций. Большой срок подготовки.

Отличная реклама для предприятия в случае Требует кратчайших сроков осуществления.

Что касается облигационных займов, то в таблице, представленной ниже, схематично показаны потенциальные покупатели облигаций и риски, сопряженные с их приобретением;

Покупатели ' || Риски

Х Портфельные инвесторы. которые ! Риски процентных ставо* - Стоимость

нуждаются а регулярном доходе и диверсификации портфеля. Х Пенсионные Фонды и институциональные инвесторы. Банки и финансовые компании. Х Страховые компании. Х Другие кооперации, имеющие избыток денежных средств - могут быть кратко - или догосрочными. Х Частные инвесторы. Х Иностранные правительства особенно облигации, выпущенные правительствами. Стратегические инвесторы ищут уникальные инвестиционные инструменты. Х Правительства как средство субсидирования некоторых отраслей или предприятий. облигаций может значительно меняться вместе с изменениями процентных ставок. Х Риск инфляции Х Если инфляция возрастает, выплаты по кулонам могут не обеспечить адекватной компенсации инвестору (если это не облигации с переменной процентной ставкой). Х Риск рынка - в России нет легкодоступного первичного рынка облигаций Х Риск ликвидности - Нет втооичного рынка облигаций. Х Коедитный писк - Риск невыпонения обязательств высок для многих предприятий в силу неопределенности экономического положения. Х Специфический риск эмиссии - Отсутствие хорошо определенной юридической основы для защиты инвесторов.

Каждый проект индивидуален и формируется по своей собственной схеме, учитывающей специфику организации и отрасли, в которой реализуется непосредственно сам проект. Таким образом, не представляется возможности разработать стандартную схему, которая будет применяться при выборе источников и методов финансирования для любого проекта в сфере проектного финансирования в качестве агоритма. Однако без структурирования достаточно сложно объективно дать оценку эффективности финансовой схемы. Следует также учитывать, что оптимизация и структурирование проекта призвано защитить интересы кредитора - с одной стороны, и предприятия Ч с другой. Оптимальность

схемы финансирования предполагает выбор такой структуры источников финансирования, при которой обеспечивается минимальная стоимость инвестиционных ресурсов, на которую согласны инвесторы

Процедура оптимизации включает следующие этапы

1) анализ и оценка инвестиционных ограничений,

3) расчет совокупной стоимости используемого капитала

2) расчет стоимости инвестиционных

ресурсов для каждого источника, +

4) выбор оптимального способа финансирования

Первый этап базируется, прежде всего, на ограничениях, связанных с действующим законодательством, что уменьшет возможность маневра при использовании того или иного способа финансирования При этом инвестиционные ограничения описываются тремя основными факторами сроком привлечения средств, суммой и эффективностью вложений Каждому виду финансирования свойственны свои собственные ограничения Ниже перечислены некоторые из них

При использовании государственных средств инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств, размер государственной поддержки колеблется от 20 до 50%

При эмиссиях привилегированных акций, совокупная номинальная стоимость не дожна превышать 25% уставного капитала, а номинальная цена составляет 10 рублей, а при эмиссиях обыкновенных акций, размер дивиденда не может быть больше, чем дивиденды по привилегированным акциям

При выпуске облигаций, срок обращения облигаций, как правило, меньше срока инвестиционного проекта, для финансирования которого проводится эмиссия Помимо этого, номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не дожна превышать размер уставного капитала

Использование банковского кредита сопровождается ограничениями по сроку предоставления кредитных средств, размера обеспечения под кредит и целевого назначения, выплата процентов за использование кредита

Второй этап представляет собой процедуру расчета стоимости инвестиционных ресурсов по источникам финансирования по двум критериям цена инвестиционного ресурса в процентах годовых и эффективная стоимость инвестиционного ресурса, рассчитываемая за весь срок реализации проекта

Необходимость определения эффективной процентной ставки объясняется тем, что использование различных способов финансирования инвестиционных проектов, как правило, предусматривает разные схемы погашения и обслуживания дога При заключении договора о займе оговаривается номинальная годовая процентная ставка Однако эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности сдеки и, во-вторых, не может быть использована для сопоставления инвестиций с различными сроками привлечения Для проведения сравнительного анализа стоимости привлечения различных источников финансирования необходимо выбрать универсальный показатель для любой схемы начисления процентов Таким показателем в финансовом менеджменте является эффективная процентная ставка за весь срок реализации проекта

Суть третьего этапа заключается в определении стоимости инвестиционных ресурсов При этом величину затрат предприятия предлагается оценивать по двум критериям ставка процента за год и эффективная процентная ставка за весь срок проекта Для расчета стоимости инвестиционных ресурсов необходимо учитывать цену каждого источника, его долю в общем объеме средств и срок привлечения

В рамках четвертого этапа проводится работа по выбору наилучших источников финансирования инвестиционного проекта, базируясь на данных анализа 1-3 этапов Определение оптимальной модели финансирования, включающей возможности финансирования проекта, как за счет собственных средств, так и за счет заемного капитала, и позволяющей учитывать интересы всех инвесторов и максимально диверсифицировать имеющиеся риски, является наиболее важной проблемой

Представленный агоритм отражает последовательность действий, которой необходимо следовать в целях выбора лучшего источника финансирования проекта, и может быть рекомендован для использования предприятиями, реализующими инвестиционные проекты Все потенциальные способы финансирования не могут в равной степени быть применены в качестве инвестиционного ресурса Выбрав способ финансирования, необходимо сравнить затраты на его использование и произвести расчет стоимости привлечения комбинации источников Рассмотренный агоритм призван помочь предприятиям в выборе наиболее эффективного источника финансирования для каждого инвестиционного проекта

В диссертационной работе в качестве практического примера представлен проект строительства и эксплуатации современного боксито-глиноземного комплекса на базе крупнейшего в Евразии Средне-Тиманского месторождения

бокситов, доказанные запасы которого составляют 260 мн. тонн. В рамках проекта планируется увеличить объем добычи на Средне-Тиманском бокситовом руднике с 1,5 мн, тонн, добываемых в настоящее время, до более, чем 6 мн. тонн бокситов к 2008 году и построить в регионе глиноземный завод годовой мощностью 1,4 мн. тонн.

Общая стоимость проекта составляет ориентировочно 1,2 мрд. дол., из которых 60% требуемых инвестиций будет составлять акционерное финансирование (720 мн. дол. заемных средств). Оставшаяся часть (40%, что составляет 480 мн. дол.) - собственные средства акционеров.

Безусловно, проработка схем финансирования всегда проводится в строжайшей секретности, и источники и способы финансирования обозначаются в открытой печати исключительно на финальной стадии Однако можно предположить, что в рамках данного проекта наибольшее внимание будет уделено таким источникам, как привлечение средств западных и российских банков. Связано это, прежде всего, с отсутствием возможности участия инвесторов в управлении предприятием, быстрой процедурой принятия решения, а также (ориентируясь на существующую практику) с неизменной выдачей гарантий головных компаний, что является показателем надежности и возвратности вкладываемых средств для банков.

Соотношение собственного и заемного капитала 40:60

Банки-крелиторы

Акционеры (А к фгонерпыЙ капитал)

Кредит/

Возврат кредита

Акционерный капитал/ Дивиденды

Гарантии головных компаний акционеров

Проектная Компания

Поставка продукции/ ';: .1.продукции_

Покупатели

Поставка оборудовавши/продукции/ Оплат опг^сжания.'':1родук нии

Поставщики

Договор залога счета/счетов (поступление выручки, платежи но оплате) оборудования

Уступка контрактов с покупателями и поставщиками

В данной схеме, рассматриваемой как классическая схема проектного финансирования, создана экономически и юридически обособленная проектная компания, что имеет ряд преимуществ

Х Во-первых, работа с чистого листа позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компанией

Х Во-вторых, проект становится более прозрачным Прозрачность способствует установлению доверия между партнерами и более высокой оценке стоимости проекта

Х Возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом

Акционерное финансирование, как часть схемы привлечения средств, представляет собой наиболее рисковый капитал Как при распределении дохода, так и в случае ликвидации компании инвесторы-акционеры занимают последнее место в приоритетности выплат Гарантией акционерных инвестиций является возможность контроля посредством участия в управлении компании При этом акционерный капитал формирует основу для других займодавцев или инвесторов, способствуя привлечению в проект нового капитала

В отношении кредиторов можно сказать, что кредиторы потребуют от участвующих в проекте компаний обеспечить поную систему страхования рисков Страхование может осуществляться с привлечением национальных и международных агентств экспортного кредитования Наиболее известные международные агентства это US Export-Import Bank, Hermes (Germany), CESCE (Испания), SACE (Италия), COFACE (Франция) Обеспечением в рамках предоставляемых кредитных средств выступают не столько сами активы, сколько денежные средства, генерируемые этими потоками К основным механизмам обеспечения можно отнести

Х Уступку прав на поступление заемщика в конвертируемой и местной валюте - обычно в форме соглашения о залоге прав на распоряжение банковскими счетами и снятии средств со счета

Х Открытие специальных банковских счетов (банковских счетов ограниченного пользования)

Рассмотрев данный проект, можно сделать вывод, что представленный проект финансирования является на данный момент примером финансирования проекта при помощи инструментов ПФ В проекте будет использовано и уже используется не только независимое паралельное финансирование и софинансирование, но и последовательное финансирование с частичным регрессом

Однако, не дождавшись запуска объекта в эксплуатацию, рано делать какие-то конкретные выводы

На основе проведенного диссертационного исследования, можно сделать вывод, что стабильное финансово-экономическое состояние алюминиевых компаний, повышение качества менеджмента и совершенствование структуры управления сделали их кредитоспособными, привлекательными для инвестора Кредитный портфель компаний попоняется как российскими, так и иностранными банками В настоящее время доля заемных средств компаний соответствует параметрам, аналогичным для ведущих зарубежных компаний

Российская специфика создала "гибридные" варианты проектного финансирования и инвестиционного кредитования

Х предоставление поручительства по кредиту проектной компании на весь срок кредитования,

Х предоставление поручительства по кредиту проектной компании на период до наступления коммерческой готовности проекта, определяемой параметрами теста завершения,

Х кредитование проектной компании под обеспечение за рамками проекта,

Х кредитование крупных проектов на базе действующих предприятий, позволяющее частично снижать риски за счет потоков от текущей деятельности компании

Каждый успешный проект сегодня может стать основой нескольких успешных проектов и программ в будущем Основные преимущества используемого в проектах типа проектного финансирования - рациональное распределение рисков между его участниками и умеренная цена финансирования Основное преимущество такого подхода заключается в структурировании наиболее эффективной ресурсной модели проекта, и в первую очередь, для предприятия - это снижение стоимости увеличения срока внутреннего заимствования, диверсификация источников и инструментов финансирования, и более высокая степень устойчивости к рыночным колебаниям по

отношению к конкурентам Однако следует помнить, что оптимальная схема инвестирования каждый раз индивидуальна, а эффективность различных схем находится в постоянной динамике

ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ

1 Конкурентность в алюминиевой промышленности носит временный характер Основная прибыльность отрасли достигается в значительной степени за счет дешевой электроэнергии Не следует забывать также и о технологическом уровне алюминиевых заводов, имеющих более 60% морально устаревших производственных мощностей Все это вызывает необходимость серьезных системных преобразований в данной отрасли

2 Системные преобразования крупнейших металургических предприятий России предполагают реализацию значительного количества инвестиционных программ, что обосновывает, как необходимость детального анализа использования широкого набора источников финансовых средств, так и разработку эффективных схем их финансирования Главным вопросом при реализации инвестиционных программ является напонение инвестиционного портфеля и его эффективность

3 Действенным финансовым инструментом в отношении догосрочных инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкими отраслями экономики, в том числе и алюминиевого комплекса, может стать проектное финансирование Растущее применение различных механизмов, схем, инструментов проектного финансирования и их комбинаций позволит расширить возможности привлечения также и иностранных инвестиций в Россию

4 Проектное финансирование, в его чистом виде, практически не используется на российских предприятиях В России преобладают "гибридные" варианты проектного финансирования со своей спецификой, оказывающей влияние, как на деятельность компаний, так и на распределение инвестиционных рисков

5 Проектное финансирование позволяет учесть и значительно снизить инвестиционные риски В силу того, что распределение рисков между участниками проекта с учетом заинтересованности каждой из сторон значительно влияет на результативность введения в действия проекта и его

последующей жизнеспособности, применение схем проектного финансирования зачастую представляет собой единственный способ реализации проекта

6 К специфическому допонительному источнику средств при осуществлении инвестиционных проектов можно отнести механизмы давальческой переработки (толинг) Хотя отношение к толингу в России неоднозначно, однако нельзя недооценивать данный механизм с учетом ограниченности сырьевых ресурсов и оборотных средств на их приобретение

7 Схема инвестирования каждый раз индивидуальна, а эффективность различных схем находится в постоянной динамике с учетом ограничений и стоимости заимствований, но каждый успешный инвестиционный проект сегодня становится основой успешных проектов и программ в будущем

Основное содержание диссертации опубликовано в работах

1 Курятникова М А Необходимость оценки залога независимыми консультантами // Имущественные отношения в РФ № 4, 2006 - 0,5 п л

2 Курятникова М А Современное состояние алюминиевой промышленности модернизация и развитие Сборник трудов ИСА РАН Инвестиционные процессы в России 2006 Том 24 - 0,25 п л

3 Курятникова М А , Орлова Е Р Проектное финансирование - перспективы развития в России - М МИЭП 2004 - 1 п л

4 Курятникова М А Толинг в российской промышленности // Имущественные отношения в РФ № 12, 2004 - 0,5 п л

Подписано в печать 18 04 2007 Испонено 18 04 2007 г Печать трафаретная

Заказ № 367 Тираж 100экз

Типография л11-й ФОРМАТ ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш, (495) 975-78-56 \vw\v autorefcr.it ги

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Курятникова, Мария Александровна

Введение

ГЛАВА I Анализ развития алюминиевой промышленности в Российской Федерации

1.1. Оценка состояния алюминиевой промышленности

1.1.1. Место цветной металургии в экономике Российской Федерации

1.1.2. Алюминиевая промышленность как одно из лидирующих направлений цветной металургии

1.2. Перспективы развития алюминиевой промышленности в Российской Федерации

1.2.1. Основные показатели развития отрасли

1.2.2. Анализ давальческой переработки на территории Российской Федерации

ГЛАВА II Проектное финансирование как один из способов организации инвестиций в реальный сектор экономики

2.1. Теоретические аспекты термина проектное финансирование

2.1.1. Термин проектное финансирование

2.1.2. Участники проекта, реализуемого по схемам проектного финансирования

2.2. Тенденции развития проектного финансирования в Российской Федерации

2.2.1. Конкурентные преимущества и недостатки России на мировом рынке проектного финансирования

2.2.2. Участие российских банковских институтов в структуре проектного финансирования

2.2.3. Примеры схем проектного финансирования в Российской Федерации

ГЛАВА III Источники финансирования при использовании схем проектного финансирования на предприятиях алюминиевой промышленности

3.1. Инвестиционные программы предприятий алюминиевой промышленности

3.2. Группирование и анализ возможных способов привлечения средств

3.2.1. Детализация и систематизация методов и источников финансирования проектов

3.2.2. Сравнительная характеристика использования различных видов финансирования

3.3. Важнейшие факторы, влияющие на выбор оптимальной схемы финансирования на примере алюминиевой отрасли)

3.3.1. Процедура оптимизации организации финансирования

3.3.2. Проект строительства алюминиево-глиноземного комплекса как пример организации финансирования с применением схем проектного финансирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Экономические проблемы модернизации предприятий алюминиевой промышленности"

Актуальность исследования. В настоящее время важнейшей проблемой системного преобразования как экономики страны, в целом, так и российской промышленности, в частности, является формирование инвестиционного потенциала для расширения и модернизации производственных мощностей предприятий. Поиск и нахождение надежных источников финансирования инвестиционных проектов, реализуемых в целях обновления основных фондов и попонения оборотных средств, могут стать экономическим базисом создания высокоэффективных и конкурентоспособных производств, а также позволят обеспечить сохранение наиболее ценных элементов накопленного научно-технического потенциала.

На сегодняшний день к одной из конкурентоспособных отраслей России можно отнести алюминиевую промышленность. Хотя в настоящее время отечественный потенциал российских предприятий алюминиевой промышленности оценивается как достаточно высокий, но для того чтобы сохранить его, российской алюминиевой промышленности необходимо измениться. Несмотря на то, что в последние годы наблюдается тенденция увеличения цен на основные металы, и это позволяет предприятиям иметь высокие прибыли, не следует концентрироваться исключительно на ценовом факторе. Одним из основных моментов, сдерживающих развитие алюминиевой промышленности, является использование устаревших, не соответствующих экологическим нормам, технологий и производственных фондов, степень износа которых приближается к 60%. Доля России в совокупных производственных мощностях по производству алюминия сократилась за период 2002-2005 гг. на 0,6 пункта и составляет 11,5%. При реализации инерционного сценария развития - без масштабных инвестиций в создание новых мощностей - доля России в мировом производстве к 2010 году сократится до 9,3 %.

Для решения этой проблемы предприятия алюминиевой промышленности активно разрабатывают инвестиционные программы развития. Реализация этих программ требует значительных объемов инвестиций и использования различных схем привлечения финансовых средств. Пользуясь сегодняшними высокими ценами на продукцию, следует привлекать сторонних инвесторов в проекты, направленные на модернизацию и увеличение производственных мощностей.

Целью работы является исследование тенденций развития металургической промышленности в Российской Федерации на примере алюминиевой отрасли, рассмотрение существующих и выявление новых методов ее финансирования, способствующих системному преобразованию отрасли путем активизации инновационных процессов.

Одним из эффективных и действенных методов привлечения инвестиций и организации финансирования как в промышленности России, в целом, так и в алюминиевой промышленности, в частности, может стать "проектное финансирование", (далее ПФ), представляющее собой одну из новых и уже широко распространенных форм организации инвестиций в проекты реального сектора экономики, не только в промышленно развитых, но и в развивающихся странах.

Преобладающей тенденцией ПФ является использование всей гаммы источников и методов финансирования инвестиционных проектов. Основная выгода такого подхода заключается в нахождении наиболее эффективной ресурсной модели проекта и, в первую очередь, для предприятия - это снижение стоимости и увеличение срока внешнего заимствования, диверсификация источников и инструментов финансирования, что означает более высокий уровень финансовой независимости, а, следовательно, и более высокую степень устойчивости к рыночным колебаниям по отношению к конкурентам. Проектное финансирование может оказаться наиболее эффективным инструментом управления корпоративными финансовыми потоками и контроля за их использованием, с равномерным распределением рисков между всеми заинтересованными участниками, связанных с капиталоемкими отраслями промышленности, такими как металургия.

Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, коими оно выгодно отличается от других форм финансирования:

Х От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер.

Х От венчурного финансирования тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых продуктов.

Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Поэтому реализация таких проектов более предсказуема, чем инновационных. Но и здесь имеются риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.).

Основным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

На основе различных типов и схем проектного финансирования были реализованы крупные инвестиционные проекты в развитых и развивающихся странах. Одним из классических примеров чистого проектного финансирования является проект Евротуннеля, соединившего Великобританию с европейским континентом. Этот проект основан на инвестициях частного сектора, без участия государственных органов и международных организаций. Общий объем финансирования проекта составил 7 мрд фунтов стерлингов. В проекте приняли о участие 198 банков 15 государств.

В России преобладает упрощенное представление о ПФ как о банковском, догосрочном кредитовании инвестиционных проектов. Однако догосрочное банковское кредитование проектов может рассматриваться при определенных условиях только лишь как одна из форм ПФ, частный случай ПФ. Хотя в настоящее время в России и существуют благоприятные предпосыки для развития ПФ, до сегодняшнего дня оно не пользовалось большой популярностью. Участие российских банков ограничивалось в основном небольшими проектами, крупномасштабные проекты большинству банкам не по зубам и основная финансовая активность банков направлена в сторону тех проектов, которые реализуются на принадлежащих или подконтрольных им предприятиях.

Однако тенденцией последних лет является использование схем ПФ российскими банками, в основном в высоколиквидных областях, таких как нефтегазовая отрасль, металургический комплекс, газодобывающая промышленность. И хотя при выдаче догосрочных кредитов банки по-прежнему в первую очередь обращают внимание на высоколиквидное обеспечение, а также на финансовое состояние заемщика, они тем не менее подвергают проверке к финансированию проекты всесторонней экспертизе, принятой в практике крупных зарубежных кредитных учреждений, не учитывая специфику российской среды.

Из этого следует, что изучение теоретических наработок и практического опыта в области ПФ за рубежом, его осмысление и адаптация к условиям России могут быть полезными с точки зрения преодоления барьеров, препятствующих нормальному инвестиционному процессу в реальном секторе экономики России.

Предлагаемая работа призвана дать общее представление о ПФ как форме организации инвестиций, развитии и структуре мирового рынка ПФ в Российской Федерации, особенностях организации ПФ и управления проектными рисками в секторе экономической инфраструктуры и металургической промышленности в сравнении с другими способами привлечения денежных ресурсов.

Поставленная цель определила следующие основные задачи исследования, которые подлежали решению в рамках диссертации:

Х Обозначить положение алюминиевой промышленности в экономической системе Российской Федерации и выявить проблемы ее развития.

Х Изучить мировой опыт, тенденции и перспективы развития алюминиевой промышленности и оценить экономические последствия отставания российских предприятий.

Х Систематизировать инвестиционные программы на крупнейших алюминиевых предприятиях России.

Х Проанализировать использование давальческой переработки на территории Российской Федерации.

Х Систематизировать и оценить применение различных методов и источников финансирования проектов в капиталоемких областях.

Х Выявить основные конкурентные преимущества и недостатки России на мировом рынке проектного финансирования. Проанализировать участие российских банковских институтов в структуре проектного финансирования и оценить результаты адаптации российских банковских институтов к мировым стандартам использования схем ПФ.

Х Дать характеристику применения различных методов и источников привлечения денежных средств при использовании схем ПФ и определить основные аспекты выбора наиболее эффективной схемы финансирования на примере алюминиевой отрасли.

Х Разработать схему проектного финансирования на примере предприятий алюминиевой промышленности.

В работе, состоящей из трех глав, внимание акцентируется на возможности использования схем ПФ при реализации инвестиционных проектов в алюминиевой промышленности.

В первой главе Анализ развития алюминиевой промышленности в Российской Федерации рассмотрено положение алюминиевой промышленности в экономической системе Российской Федерации, выявлены основные проблемы ее развития, а также дан анализ давальческой переработки в алюминиевой отрасли на территории РФ.

Во второй главе Проектное финансирование как один из способов организации инвестиций в реальный сектор экономики рассматриваются теоретические аспекты проектного финансирования, выявляются основные отличия данного вида финансирования от других методов, что дает возможность определить достоинства и недостатки использования схем ПФ.

Третья глава Источники финансирования при использовании схем проектного финансирования на предприятиях алюминиевой промышленности дает представление о текущих инвестиционных программах на российских алюминиевых предприятиях и возможностях использования проектного финансирования для реализации этих инвестиционных проектов.

В конце работы Вашему вниманию представлен список литературы, используемой при подготовке данной работы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Курятникова, Мария Александровна

Давальческая переработка иностранного сырья с предварительным (или последующим) освобождением от взимания ввозной таможенной пошлины, с дальнейшим беспошлинным вывозом продуктов переработки - признанная во всём мире форма международных хозяйственных связей. Многие (особенно развивающиеся) страны активно поощряют предприятия, осуществляющие ДП, расценивая такую деятельность как часть своего экспортного потенциала.

Операции ДП применяются в самых различных отраслях российской промышленности, и являются выгодными как для иностранных заказчиков, так и для российских переработчиков. Негативное восприятие ДП, возможно, вызвано злоупотреблениями, допущенными отдельными недобросовестными участниками ВЭД при использовании таможенного режима переработка на таможенной территории.

В настоящее время российские контролирующие органы обладают достаточными пономочиями для контроля за соблюдением таможенного законодательства при осуществлении операций ДП.

Переработка импортного давальчеекого сырья обеспечивают устойчивое развитие российских переработчиков и стабильное напонение бюджета. Введение запрета на осуществление операций по переработке давальчеекого сырья либо ужесточение режима их налогообложения и будет противоречить существующей мировой практике, и скорее всего приведет к падению объёмов производства соответствующих отраслей, сокращению платежей в бюджет и замедлению темпов роста российской экономики. Кроме того, это может негативно повлиять на имидж Российской Федерации как государства, осуществляющего интеграцию в мировую экономику.

В современных условиях применение российскими предприятиями таможенного режима переработка на таможенной территории дает возможность осуществлять строительство новых производственных мощностей, совершенствовать и активно развивать существующие, повышать производительность и качество выпускаемой продукции, тем самым, укрепляя экономический потенциал страны. Результатом грамотного использования операций ДП дожно стать развитие экономики России, увеличение импорта сырьевых товаров с постепенным сокращением использования собственных сырьевых запасов, значительное снижение сырьевой направленность экспорта.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В работе сделан анализ положения алюминиевой промышленности в РФ. Причиной, побудившей выбрать именно эту отрасль, является, главным образом то, что современное состояние производства основных металов в России нельзя признать в поной мере положительным. Специалисты считают: чтобы сохранить и закрепить свое положение на мировом рынке, российской алюминиевой промышленности необходимо измениться. Одним из основных факторов, сдерживающих развитие отечественной алюминиевой промышленности, является использование устаревших, не соответствующих экологическим нормам технологии и значительный износ основных производственных фондов. Вследствие этого наблюдается значительного отставание российской алюминиевой отрасли по ряду технико-экономических показателей от развитых стран (удельные затраты на электроэнергию на 10-15% выше, производительность труда - в два-три раза ниже).

На работу предприятий оказывают негативное воздействие такие факторы, как недостаточный уровень инвестиционных средств и эффективности производства, отсутствие прочных и догосрочных отраслевых кооперационных связей между отдельными предприятиями. Из-за недостаточности финансовых средств воспроизводство фондов осуществляется с большим отставанием от нормативов.

Создавая интегрированные компании, акционеры и менеджеры совершенствуют управление производством и бизнес-процессами, используя лучшие традиции, характерные для алюминиевой отрасли бывшего СССР, и опыт передовых западных компаний.

Одной из традиций алюминиевой отрасли России является неукоснительное выпонение графиков восстановительных ремонтов оборудования, зданий и сооружений. Несмотря на то, что возраст предприятий составляет от 50 до 30 лет, основные фонды их находятся в удовлетворительном состоянии.

В последние годы компании вкладывают значительные средства в модернизацию производства. Так, в 2004 году компании вложили в модернизацию более 250 милионов доларов США.

Алюминиевые компании видят пути своего устойчивого развития в условиях жесткой конкурентной борьбы между собой и с производителями других конструкционных материалов, на следующих направлениях:

Первое - глобализация алюминиевого бизнеса, укрупнение интегрированных структур.

Второе - увеличение производства алюминия на электроэнергии, произведенной на собственных генерирующих мощностях.

Третье - модернизация производственных мощностей и интенсивных поиск новых технологий с целью сокращения издержек производства и капитальных затрат на строительство новых предприятий.

Четвертое - догосрочная производственпо-технологическая кооперация с крупными потребителями.

Для реализации своих амбициозных стратегических намерений компании имеют и активно реализуют программы модернизации по всем заводам. Помимо программ модернизации идет активное строительство новых заводов, как глиноземных, так и алюминиевых. Безусловно, для введения проектов в жизнь только собственных средств предприятий недостаточно, поэтому компании все чаще привлекают средства кредитов, используя различные схемы финансирования, что обуславливает необходимость детального анализа и использования различных источников привлечения финансовых средств в компании, главным образом направленных на модернизацию производства.

При отсутствии достаточно надежных гарантий основой для активизации инвестиционной деятельности может стать организация проектного финансирования в форме объединения (пула) инвесторов, инициаторов и испонителей инвестиционного проекта. Базой могут послужить финансово-промышленные группы и другие формы промышленных, промышленно-финансовых и финансовых объединений.

Проектное финансирование как одна из форм организации кредитования компаний в развитой форме представляет собой определение и организацию оптимального использования финансового инструмента или их комбинации с целью реализации проектов развития на предприятиях. Проектное финансирование является рациональной системой средне- и догосрочного финансирования, позволяющей учесть и частично хеджировать или снизить до минимума многие риски. Достигается это вовлечением в проект значительного количества участников, рациональным разделением и распределением рисков среди них, системой гарантий и обязательств, возможностями использования большого числа источников, эффективных форм, механизмов, инструментов и схем финансирования.

Основная черта, определяющая ПФ и отличающая его от других форм финансирования проектов, заключается в том, что ПФ не зависит исключительно от величины и сроков кредитов или от стоимости задействованных активов. Стороны, обеспечивающие кредитование, в значительной степени полагаются на успешную реализацию самого проекта, как бы ставят себя в зависимость от возможностей осуществления проекта и от его чувствительности к различного рода негативным и позитивным факторам. Рациональное разделение и распределение рисков на всех стадиях реализации проекта, будет во многом определять успех финансирования и завершения проекта.

Растущее (к сожалению, слишком медленно) применение различных механизмов, схем, инструментов ПФ и их комбинаций расширяет возможности привлечения иностранных инвестиций в Россию.

Основные преимущества используемого в проектах типа проектного финансирования с ограниченным регрессом и участием стратегических партнеров-инвесторов - рациональное распределение рисков по проекту между его участниками и умеренная цена финансирования.

Основное преимущество такого подхода заключается в поиске наиболее эффективной ресурсной модели проекта, и в первую очередь, для предприятия это снижение стоимости увеличения срока внутреннего заимствования, диверсификация источников и инструментов финансирования, и более высокую степень устойчивости к рыночным колебаниям по отношению к конкурентам. Схема инвестирования каждый раз индивидуальна, а эффективность различных схем находится в постоянной динамике.

Не могу не отметить, что проектное финансирование позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

Стабильное финансово-экономическое состояние алюминиевых компаний, повышение качества менеджмента и совершенствование структуры управления сделали их кредитоспособными, привлекательными для инвестора. Кредитных портфель компаний попоняется как российскими, так и иностранными банками. В настоящее время доля заемных средств компаний соответствует параметрам, аналогичным для ведущих зарубежных компаний.

В мире многое меняется, конкуренция правит бал, лестественный отбор совершенствует мировой бизнес. Российские алюминиевые компании адаптируют свои структуры к новым условиям рынка, совершенствуют управление и производство, выстраивают оптимальные стратегии. Поэтому есть все основания предрекать российскому алюминию, радикально и благоприятно изменяющему условия жизнеобеспечения человека, способствующему решению таких мировых проблем, как энерго- и продуктосбережение и экологическая безопасность, хорошее будущее. Следует помнить, что каждый успешный инвестиционный проект сегодня станет основой нескольких успешных проектов и программ в будущем.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Курятникова, Мария Александровна, Москва

1. Федеральный закон РФ Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25 февраля 1999 г., Ю9-ФЗ

2. Федеральный закон РФ Об иностранных инвестициях РФ от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ. М.: Экономика и жизнь, N30,1999

3. Федеральный закон РФ О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 г., № 17-ФЗ.

4. Федеральный закон РФ Об инвестиционных фондах от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ.

5. Шеремет В.В. Управление инвестициями. М.: Высшая школа, 1998.

6. Standard&Poor's. Возможности проектного финансирования в российской нефтегазовой отрасли, 2003.

7. Журнал Корпорации ОКО. Проектное финансирование необходимый вид услуг на рынке Украины, 2003.

8. Конопляник А.А., Многосторонние международно-правовые инструменты как путь снижения рисков проектного финансирования и стоимости привлечения заемных средств//Нефтяное хозяйство № 5, 2003.

9. Минаева А.С., Кому принадлежит Россия. 10 лет капитализма в России//ЗАО Вагриус, 2003.

10. Роменец В.А., Юзов О.В., Рубинштейн Т.Б. Металургический комплекс стран СНГ: экономический аспект. М.: МИСИС, 2003.

11. Иванова С. Новая тенденция проектное финансирование// АК&М. Газета Монитор, 2002.

12. В сфере финансирования догосрочных инвестиционных проектов качественного рывка не происходит//Эксперт, 2003.

13. Смирнова Е. Себестоимость и спрос позволят РФ удвоить производство алюминия// РЕЙТЕР, 2003.

14. Сбербанк договорися с Роснефтью // Нефть и капитал в России, 2002.

15. Подписано кредитное соглашение по освоению Ярайнерского нефтяного месторождения //РИА Новости, 2003.

16. Тезисы Круглого стола Земельная реформа как действенный механизм управления земельными ресурсами, 2002.

17. Альманах Золотая книга России. Год 2002, АСМО-пресс, 2002.

18. Интервью с испонительным директором МО Солев Королевым Б., Проектное финансирование соединение консатинга и инвестиций, 2003год

19. Интервью с заместителем директора Управления проектного финансирования СБ РФ А. Уфимцевым, декабрь 2003 год.

20. Скворцов А., Алюминиевая промышленность: есть куда расти // Эксперт -Северо-Запад, 2004.

21. Насырова Л.М., Особенности ПФ предприятий, 2004.

22. Ватаманюк Е., Проект под финансирование // Журнал Секрет фирмы № 13 (52), 2004.

23. Закон РФ Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25 февраля 1999г. №39-Ф3.

24. Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: Учебник. -М.: ИНФРА-М., 2001.

25. Ковалева A.M., Финансы: Учебное пособие М.: Финансы и статистика, 1997.

26. Кочина Н.В., Поляк Г.Б., Павлова Л.П., Финансы предприятий: Учебник для вузов 2-е изд., перераб. И доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

27. Насырова Л.М., Особенности проектного финансирования предприятий, ОАО АК БАРС Банк, 2004.

28. Калошина M.IL, Процедура выбора оптимального источника финансирования //Финансовый менеджмен №4,2001.

29. Панов А., Беккер А., Запретная зона // газета Ведомости, 2005.

30. Минашин Н., Металурги торопятся успеть // журнал Бизнес, 2005.

31. Маненок Т., Без денег завод не построить // Белорусский Рынок, №43(576), 1 8 ноября 2003,

32. Соловьев В.А., Глобальный алюминий // Ведомости, приложение "Форум" 24-11-2005

33. Шаповалов А., Капитал не в силах бежать из России // Коммерсант, 2006.

34. Грозовский Б., У нас клондаик // Ведомости, 2005.

35. Проскурнина О., Левинский Р., Дербилова Е., СРП возвращается // Ведомости, 2005.

36. Иларионов А., Как преуспеть: проект для России // Ведомости, 2005.

37. Ерыгии 10.В. Иванцов Е.С. Лобков К.Ю., Формы финансирования инвестиционной деятельности на машиностроительном предприятии ВПК в условиях конверсии, СибГАУ, г. Красноярск, РФ, 2004.

38. Д.С. Алексанов, В.М. Кошелев. Экономическая оценка инвестиций. - М.: Колос-Пресс, 2002

39. Ю.П. Анискин. Управление инвестициями. - М.: ИКФ Омега-Л, 2002

40. И.Т. Балабанов. Основы финансового менеджмента. - М.: Финансы и статистика, 2000

41. Бизнес-план инвестиционного проекта/ рабочая тетрадь предпринимателя для разработки бизнес-плана. М. Про-Инвест Консатинг. 1996

42. Бизнес-план (менеджмент в малом бизнесе). М., ИКК ДеКА, 1995

43. Е. Борисова. Зри в клубень // Эксперт № 48, 2005

44. Р. Брейли, С.Майерс. Принципы корпоративных финансов. - М.: "Олимп-бизнес", 1997

45. П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, Е.Р. Орлова, С.А. Смоляк. Оценка эффективности инвестиционных проектов - М.: Дело, 1998 - 10 п.л.

46. П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. Оценка эффективности инвестиционных проектов - М.: Дело, 2004

47. П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, Е.Р. Орлова, С.А. Смоляк и др. Краткие практические указания по оценке эффективности инвестиционных проектов (Методические рекомендации).- М.: ТПП, 2005 - 6 п.л.

48. И.М. Воков, М.В. Грачева. Проектный анализ - М.: ИНФРА-М. 2004

49. Н.А. Волынская, Р.В. Орлов, Н.М. Роддатис. Проблемы верификации при прогнозировании электропотребления// Энергетическая политика. № 6, 2005.

50. О. Гавшина Трехлетка номенклатурного счастья. М.: Независимая газета, 26 октября 2005

51. С.Б. Гальперин, М.В. Дороднева. Механизм анализа и прогноза деятельности корпоративных структур. М.: Новый век, 2001- 2 п.л.

52. М.Х. Газеев, Л.П. Гужновский, Р.В.Орлов. Основные положения концепции развития экономики России в 2000-20015 гг. в условиях интенсификации энергосберегающей политики // Вестник ФЭК. № 4,2000.

53. Е.Р. Говсиевич, Е.Р. Орлова, Р.В. Орлов. Применение экспресс-методов оценки сложных инвестиционных программ на примере формирования стратегии развития энергетики // Промышленная энергетика. 2005. №11,1 п.л.

54. И.В.Гришина, И.И. Ройзман, А.Г. Шахназаров. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализ взаимосвязей // Инвестиции в России. № 3. 2003.

55. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Бизнес-планирование и предпринимательский потенциал. Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Воронеж. 2001 - 0,5 п.л.

56. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Мониторинг и пост-мониторинг инвестиционных проектов. // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. -Тверь. 2002 - 0,3 п.л.

57. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Особенности оценки эффективности инвестиционных программ // Материалы Международной конференции Системный анализ и информационные технологии (Переславль-Залесский, 2005 г.), 0,5 п.л.

58. В.В. Ковалев. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика. 1998

59. Ю.В.Козырь. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. -М.: Альфа-Пресс, 2004. - 8 п.л.

60. Г.М. Копакова.- Финансы. Денежное обращение. Кредит. М.: Финансы и статистика, 2000

61. В.Н. Лексин, А.Н. Швецов. Государство и регионы: теория и практика государственного регулирования территориального развития. - М.: Эдиториал УРСС, 2003

62. М.А. Лимитовский. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений-М.:ДеКа, 1998

63. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: БЕК, 1996

64. О.И. Мамрукова. Налоги и налогообложение: курс лекций. - М.: ИКФ Омега-Л, 2003

65. Я.С. Мекумов. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2001

66. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000

67. Е.Р. Орлова. Бизнес-планирование: основные трудности и ошибки, возникающие при написании. - М.: Омега-Л, 2004.

68. Е.Р. Орлова. Взаимосвязь инвестиционного проекта и бизнес-плана // Имущественные отношения в РФ. 2004. № 12. 0,5 п.л.

69. Е.Р. Орлова. Инвестиции: курс лекций. - М.: ИКФ Омега-Л, 2003 - 10 п.л.

70. Е.Р. Орлова. Инвестиционная стратегия предприятия. Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Воронеж. 1998 - 0,3 п.л.

71. Орлова Е.Р. Инвестиции: проблемно-тематический комплекс. - М.: МИЭП, 2004 - 10 п.л.

72. Е.Р. Орлова. Исследование динамики энергопотребления и энергоэкономических связей в промышленно развитых капиталистических странах // ВНИИСИ - М.: 1987 - 2,5 п.л.

73. Орлова Е.Р. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности предприятия: план-конспект лекций. - М.: МИЭП, 2003 - 8 п.л.

74. Е.Р. Орлова. К вопросу об изменении оценок инвестиционной привлекательности отраслей и регионов России // Промышленная энергетика. 2005. № 10,1 п.л.

75. Е.Р. Орлова. Оценка инвестиций. - М.: МАОК. 2005 - 20 п.л.г

76. Е.Р. Орлова Особенности оценки эффективности инвестиционных программ// Экономика строительства. 2006. №1,1 п.л.

77. Е.Р. Орлова. Особенности оценки инвестиционного проекта на стадии экспресс-анализа. // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. -Старый Оскол. 1999 - 0,5 п.л.

78. Е.Р. Орлова. Стратегические аспекты структурных изменений и их влияние на развитие энергетики // Сборник трудов ВНИИСИ, №5. М.: 1990-0,5 п.л.

79. Основы инновационного менеджмента/ под ред. П.Н. Завлина М.: Экономика. 2000

80. К. Пальшин. Сотворение экономики Китая // Итоги № 49, 2005

81. Социально-экономическое положение России, январь 2006, М.: Федеральная служба государственной статистики, 2006

82. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов/ Под ред. М.В. Грачевой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001

83. Российский статистический ежегодник: Статистический сб./ Госкомстат России М.: 2002, 2003

84. Е.Е.Румянцева. Инвестиции и бизнес-проекты. - Минск. Армита-Маркетинг, Менеджмент, 2002

85. С. Филин. Инвестиционный риск и его составляющие при принятии инвестиционных решений. - Инвестиции в России, N3,4, 2002

86. П. Фишер. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. - М.: Финансы и статистика, 1999

87. П.Г. Щедровицкий. В поисках формы. В поисках формы. - М.: ФГУП ЦНИИАТОМИНФОРМ. 2005

88. Экономическая энциклопедия/под ред. Б.З. Мильнера. М.: Экономика 1999

89. К.В. Юдаева. Три экономических кризиса. - М.: Независимая газета, 23 ноября 2005

Похожие диссертации

• Реализация экономических интересов субъектов рынка медицинских услуг
• Организационно-экономические аспекты формирования интегрированных структур в алюминиевой промышленности
• Методические подходы к производственному структурированию в алюминиевой промышленности и его оптимизации
• Оценка направлений стратегического развития предприятий алюминиевой промышленности
• Эколого-экономическая эффективность процессов производства в алюминиевой промышленности