Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Экономические модели формирования инвестиционной программы электрогенерирующей компании в условиях реформирования отрасли тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Куликова, Кира Александровна
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Экономические модели формирования инвестиционной программы электрогенерирующей компании в условиях реформирования отрасли"

На правах рукописи

КУЛИКОВА КИРА АЛЕКСАНДРОВНА

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ ЭЛЕКТРОГЕНЕРИРУЮЩЕЙ КОМПАНИИ В УСЛОВИЯХ РЕФОРМИРОВАНИЯ ОТРАСЛИ

Специальность - 08.00.05. - "Экономика и управление народным хозяйством" Специализация - "Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)"

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005

Диссертация выпонена в Государственном Университете Управления на кафедре "Менеджмент в международном топливно-энергетическом бизнесе"

Научный руководитель.

доктор экономических наук, профессор Афанасьев В.Я.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Любимова Н.Г.

кандидат экономических наук Конюшко В.А.

Ведущая организация: Московский Энергетический Институт

(Технический Университет).

Защита состоится ноября 2005 г. в м_ часов на заседании

диссертационного совета Д212 049.10 в Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, д 99, зал заседаний Ученого Совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Автореферат разослан 18 октября 2005 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д212.049.10 кандидат экономических наук, доцент Ч---В Н. Фомина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях наметившегося роста российской экономики, на фоне прогрессирующего старения производственных фондов, электроэнергетика испытывает возрастающие потребности в масштабных инвестициях в обновление генерирующих мощностей. В соответствии с Энергетической стратегией России до 2020 г., для обеспечения прогнозируемых уровней электро- и теплопотребления, необходим ввод мощностей на электростанциях России (с учетом замены и модернизации) до 2020 г. в размере не менее 121-177 мн. кВт.

Проводящаяся реструктуризация отрасли создает для энергетических компаний, с точки зрения перспектив осуществления инвестиционной деятельности, как новые возможности, так и новые проблемы. С одной стороны, повышение инвестиционной привлекательности отрасли в догосрочной перспективе способствует расширению состава возможных источников финансирования инвестиционной программы компании* наряду с традиционными механизмами самофинансирования, появляются возможности получения кредитов российских и зарубежных банков, агентств экспортного кредитования, привлечения средств на фондовом рынке С другой стороны, усиливающаяся неопределенность относительно уровней цен на топливо и энергию приводит к повышению рисков инвестирования.

Существующие методические рекомендации по построению инвестиционных программ не учитывают в поной мере особенности реализации энергетических инвестиционных проектов в новых условиях. В связи с этим, разработка экономических моделей и агоритмов, обеспечивающих комплексный учет рисков, неоднородности источников финансирования, ограничений на получение финансовых ресурсов и учитывающих при этом специфику электроэнергетической отрасли, является весьма актуальной задачей.

Основная цель диссертационного исследования состоит в научном обосновании и разработке методики и экономических моделей формирования инвестиционной программы, необходимых для принятия рациональных управленческих решений в области инвестиционной и финансовой политики электрогенерирующих компаний.

РОС. НАЦИОНАЛЬНА/

Достижение указанной цели предполагает решение следующих задач:

Х анализ стратегических корпоративных приоритетов инвестиционной деятельности электрогенерирующих компаний в условиях становления конкурентного рынка;

Х оценку инвестиционных ресурсов компаний электроэнергетики и вариантов привлечения финансирования;

Х разработку агоритма планирования инвестиционной деятельности электрогенерирующей компании в условиях развития конкурентного рынка;

Х развитие экономического инструментария количественного анализа рисков в инвестиционном проектировании;

Х анализ существующих моделей планирования инвестиций и структуры генерирующих мощностей электроэнергетических компаний и выявление их недостатков;

Х разработку экономико-математической модели формирования инвестиционной программы генерирующей компании с учетом производственных и финансовых ограничений;

Х обоснование моделей контроля за эффективностью инвестиций, в наибольшей степени направленных на рост стоимости компании и стимулирующих активизацию инвестиционной деятельности;

Х экспериментальную апробацию предложенной методики для портфеля инвестиционных проектов реконструкции и нового строительства генерирующих мощностей ОАО Мосэнерго.

Предметом исследования являются методические проблемы планирования инвестиционной деятельности электрогенерирующей компании и используемые для этих целей экономические модели.

Объектом исследования выступают генерирующие компании, создаваемые в процессе реформирования компаний электроэнергетики.

Методологической и теоретической основой исследования являются работы отечественных и зарубежных специалистов по вопросам реформирования электроэнергетики, а также методическая база по оценке эффективности инвестиций, сформированная в работах Виленского ПЛ., Лившица В.Н., Смоляка С.А., методики количественного учета рисков в инвестиционном проектировании, изложенные в публикациях Грачевой М.В., Хертца Д.Б, методология системных исследований в энергетике и построения оптимизационных экономико-математических моделей развития электроэнергетических систем, сформированная

Мелентьевым Л.А., Воропаем Н И, Климой И., Макаровым A.A., Некрасовым A.C., Хабачевым Л.Д., Шарыгиным В С., работы, посвященные вопросам формирования инвестиционных программ и оптимизации портфеля инвестиционных проектов -Арженовского С.В, Бирмана Г., Ендовицкого ДА., Крушвица Л , Плещинского A.C., Блеха Ю, методы расчета экономической добавленной стоимости, изложенные в работах Брейли Р., Майерса С., Дамодарана А.

Информационной базой исследования явились материалы Всемирного Банка, ЕБРР, ОЭСР, касающиеся финансирования энергетических проектов, данные Государственного комитета РФ по статистике, Министерства промышленности и энергетики РФ, РАО ЕЭС России, планы развитая и отчетные данные ОАО Мосэнерго, материалы научных институтов (ИНЭИ РАН, ЭНИН им. Кржижановского, НИИЭЭ) и консатинговых фирм, а также тематические материалы периодических изданий.

Наиболее существенные научные результаты:

1. Выявлены наиболее приоритетные, с точки зрения коммерческой эффективности, направления инвестиционной деятельности электрогенерирующих компаний.

2. Предложен комплексный агоритм формирования инвестиционной программы генерирующей компании в условиях повышенной неопределенности внешней среды и неоднородности источников финансирования инвестиций.

3. В результате проведенного сравнительного анализа методов количественного учета рисков, обоснована целесообразность использования метода Монте-Карло при риск-анализе энергетических инвестиционных проектов; апробировано применение этого метода и разработана программная надстройка для его реализации.

4. На основе обобщения опыта построения моделей оптимизации структуры генерирующих мощностей электроэнергетических систем советских времен и современных западных разработок сделан вывод о необходимости адаптации этих моделей для решения задач оптимизации инвестиционной программы электрогенерирующих компаний.

5. Разработана экономико-математическая модель линейного программирования, обеспечивающая увязку инвестиционной и финансовой деятельности компании на перспективу с учетом соблюдения баланса мощности и энергии и прочих производственных ограничений.

6 Обоснованы преимущества использования модели экономической добавленной стоимости (EVA) при контроле за реализацией инвестиционной программы

Степень обоснованности научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертации В работе использовались общепринятые в мировой практике методические подходы к оценке инвестиционных проектов и программ Применяся необходимый математический аппарат: методы математической статистики, экономико-математического моделирования, а также методы финансового анализа, проектного анализа, сценарного анализа

Научная новизна работы состоит в разработке методики формирования инвестиционной программы электрогенерирующей компании на основе ряда экономических моделей, обеспечивающих комплексную оценку и отбор инвестиционных проектов с обоснованием их схемы финансирования при условии учета неопределенности внешней среды.

Значение полученных результатов для теории и практики. В теоретическом аспекте результаты исследования расширяют и допоняют существующие научно-методические разработки и экономические модели оценки эффективности проектов и формирования инвестиционных программ. В частности, разработан агоритм формирования инвестиционной программы в условиях повышенной неопределенности внешней среды, предположена экономико-математическая модель формирования инвестиционной программы с учетом финансовых ограничений и специфики электроэнергетики, обоснована целесообразность использования модели экономической добавленной стоимости при контроле за выпонением инвестиционной программы Практическое значение работы определяется возможностью применения предложенных моделей и агоритмов для принятия рациональных, научно-обоснованных управленческих решений при обосновании инвестиционной политики электрогенерирующих компаний Реализация положений, базирующихся на применении методических разработок и результатов данного исследования, позволит повысить эффективность использования финансовых и инвестиционных ресурсов генерирующих компаний, и в дальнейшем будет способствовать оптимизации работы энергокомпаний и их взаимодействия с финансовым сектором, повышению их конкурентоспособности

Сведения о реализации и целесообразности практического использования результатов. Результаты диссертационного исследования были использованы в концерне Росэнергоатом при подготовке приказа № 223 от

21.03 05 по утверждению Методических основ оценки эффективности проектов в атомной энергетике, а также вошли в учебное пособие по дисциплине Стратегический менеджмент и используются в учебном процессе в Государственном Университете Управления для студентов специальности Менеджмент организации специализаций Менеджмент в международном топливно-энергетическом бизнесе и Управление в энергетике Целесообразно применять предлагаемые модели в деятельности электрогенерирующих компаний при обосновании инвестиционных программ, а также муниципальными властями и крупными промышленными потребителями электроэнергии, при формировании ими программы строительства собственных генерирующих мощностей

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на следующих научных конференциях Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления (Государственный Университет Управления, г Москва, 2002-2005), 12-м Всероссийском студенческом семинаре Проблемы управления (Государственный Университет Управления, г Москва, 2004).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ Общий объем публикаций составляет 18 п л , из которых лично автору принадлежит 5,5 п.л.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы (133 наименования) и приложений Основная часть работы изложена на 171 страницах машинописного текста, содержит 36 рисунков, 55 таблиц

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, сформулированы цели и задачи исследования, раскрывается научная новизна, приведены наиболее существенные научные результаты и практическая значимость выпоненной работы.

В первой главе Проблемы осуществления инвестиционной деятельности электрогенерирующей компанией в современных условиях выявлены наиболее эффективные направления проведения обновления генерирующих мощностей, рассмотрены возможности привлечения электроэнергетическими компаниями разных источников финансирования инвестиций Определены факторы, которые необходимо учитывать при разработке сценарных условий развития компании

прогнозные уровни энергопотребления и электрических нагрузок, ценовые ориентиры, целевая структура отрасли и перспективная модель рынка, состав участников рынка и уровень внутриотраслевой конкуренции.

В целях выделения инвестиционных приоритетов в сфере реконструкции, техперевооружения и нового строительства генерирующих мощностей проведен расчет тарифов на электроэнергию, окупающих инвестиции с внутренней нормой доходности (IRR) 20%. Расчет проводися для 9 групп генерирующих мощностей, выделенных в корпоративных материалах РАО ЕЭС России и существенно различающихся по мощности, технологии производства энергии, топливоснабжению, экономическим характеристикам (группы 1-3 - конденсационное оборудование, основное топливо - газ; группы 4-6 - конденсационное оборудование, основное топливо - уголь, группы 6-9 - теплофикационные блоки различной мощности). Среди способов обновления генерирующих мощностей для каждой из приведенных групп рассматривались следующие альтернативы: продление ресурса, замена паротурбинного оборудования, установка прогрессивного оборудования (ПГУ, котлы с ЦКС), строительство новых ТЭС. Для каждой группы оборудования и альтернативы обновления мощностей были рассчитаны минимальные и максимальные значения тарифов окупаемости (всего проведено 72 расчета = 9 групп х 4 варианта обновления х 2 сценария [min и max]) При определении тарифов, окупающих инвестиции с заданной нормой доходности, использовася традиционный подход к построению финансовой модели проекта и расчету его показателей эффективности (NPV, IRR), тариф на электроэнергию определяся обратным пересчетом исходя из заданных требуемых показателей эффективности (IRR=20%) (рис. 1).

Г,(ЯП. 1 ГАК* 5 л

Груопа2 К 200 130 Группа J Manneл o Группа 4 К 300 240 Групяа S К 200 130 К ISO 130 (i) ндемсвц оборудование (rai) К SOO 240 (уголь) К ISO 130 (уголь) Грув Г руп Труп в 7 Т || М Х ОТ 100 50 130 и ПТ 0 Й0 130 (ла еялов г#плофилацмонмо оборудован 100 50 130 и ПТ во во 130 (угаль) в (raj

OHoawaТЭС

Рис 1 Результаты расчетов тарифа окупаемости (сценарий min)

Проведен анализ инвестиционных ресурсов компаний электроэнергетики и вариантов привлечения финансирования. Отмечена недостаточность амортизационных средств и нераспределенной прибыли для финансирования капитального строительства. Рассмотрены условия и особенности предоставления финансирования международными финансовыми институтами (МФИ), агентствами экспортного кредитования (ЭКА), российскими банками, финансирования за счет лизинговых схем и организации облигационных займов.

Отмечены преимущества получения средств МФИ: низкая стоимость кредитования (МБРР LIBOR + 0,50%, ЕБРР LIBOR + 3-4%), длительные сроки кредитования (МБРР для России срок погашения кредита до 17 лет, льготный период - 4-5 лет); и недостатки (сложная и многоступенчатая процедура одобрения проекта; низкая доля в общем объеме инвестиций (не более 35-40%)). Анализ базы данных ЕБРР по финансированию энергетических проектов в странах Центральной и Восточной Европы показывает, что типичные объемы финансирования составляют 60-250 мн. дол Такие средства могут быть получены российскими энергокомпаниями для финансирования инвестиционной программы при условии соответствия ее целям реструктуризации отрасли или при организации проектного финансирования крупных капиталоемких энергетических проектов.

Финансирование ЭКА, согласно официальным материалам ОЭСР, для энергетических проектов предоставляется на срок до 12 лет (для АЭС - до 15 лет). Стоимость финансирования складывается из фиксированной справочной ставки коммерческого процента CIRR (порядка 4-5%), страховой премии агентства, напрямую зависящей от странового рейтинга России, а также комиссии иностранного и российского банков. Рассчитанные в диссертации по методологии ОЭСР ставки по экспортным кредитам при условии предоставления их в доларах США без учета взимания комиссии российского банка составят для кредита на срок в 5 лет - 6,612%, 7 лет - 6,944%, 10 лет - 7,217%, 12 лет - 7,188% годовых. В целом, привлечение финансирования со стороны ЭКА целесообразно рассматривать при реализации проектов строительства ГТУ и ПГУ с использованием зарубежного оборудования -газовых турбин ведущих мировых производителей - Aistom, Siemens, GE, ABB.

Проведенный анализ практики привлечения финансирования на фондовом рынке определил следующие традиционные параметры размещения облигаций компаниями энергетики: срок выпуска - до 3 - 5 лет, минимальный объем выпуска 250 - 300 мн руб., процентная ставка - от 8-9% (ФСК ЕЭС, ОАО Мосэнерго) до 15-18% (ОАО Якутскэнерго, Атайэнерго).

В работе выявлены основные условия кредитования на российском рынке. Выделены также основные преимущества использования лизинговой схемы, связанные с возможностями налоговой оптимизации; отмечен ряд энергетических компаний, апробировавших эти схемы при финансировании капитального строительства. Оценена потенциальная возможность получения луглеродных кредитов, предусмотренных Киотским протоколом; выделены основные требования, предъявляемые созданным в России Энергетическим Углеродным Фондом к проектам подобного рода. Рассмотрены возможности использования средств стратегических инвесторов, государственной и институциональной поддержки крупных инвестиционных проектов

Во второй главе Модели формирования инвестиционной программы электрогенерирующей компании изложены общие принципы и предлагаемый агоритм планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании, приведена разработанная экономико-математическая модель на базе линейного программирования, обеспечивающая формирование оптимальной инвестиционной программы с увязкой инвестиционных проектов по срокам начала реализации, источниками финансирования, нагрузке производственных мощностей. Проанализированы основные методы количественного учета рисков и неопределенности в инвестиционном проектировании, выявлены преимущества использования метода Монте-Карло, приведено краткое описание разработанной программной надстройки, реализующей этот метод на базе существующих средств оценки эффективности проектов.

Предлагаемый в работе агоритм формирования инвестиционной программы (рис 2) предусматривает в отдельных блоках предварительный отбор проектов с учетом показателей их эффективности и рисков и анализ приемлемых вариантов финансирования, с последующей увязкой инвестиционной и финансовой программы энергокомпании на перспективу с помощью средств экономико-математического моделирования.

Блок 1. Формирование инвестиционной программы генерирующей компании дожно осуществляться на основе как можно более поного прогноза и сценарного анализа факторов развития внешней среды, оказывающих влияние на деятельность компании в догосрочной перспективе Выходной информацией по блоку 1 являются макроэкономические прогнозы, прогнозы развития энергетики обслуживаемого региона и сценарные условия развития компании

Блок 2. В блоке подготовки данных о финансировании дожен быть проведен комплексный анализ условий, стоимости и ограничений на привлечение различных финансовых ресурсов - кредитов международных финансовых институтов, агентств экспортного кредитования, российских и зарубежных банков, средств фондового рынка. Выходной информацией по блоку 2 является множество доступных для компании вариантов финансирования инвестиций

Проекты, не соответствующие гретегии

Неэффективные 'а проекты

Соответствие стратегии компании Выделение проектов необходимых, коммерческих, непрофильных (отсеиваются)

Оценка эффективности

(Показатели NPV, IRR, РВР,

Отсеивание неэффективных проектов

Проекты,

отклоненные ит-и к повышенного

Риск-аналю проектов

- Анализ чувствительности

- Применение метода Монте-

- Определение Value at Risk no

проекту

3 Блок оценки инвестиционных проектов

Прогнозные уровни жерготпребления и электрических

Прогноз нагрузки действующи* мощностей

Ценовые и макроэкономические _факторы_

Прогноз денежных потоков по действующей части

Действующа* н перспективна*

Множество ни аестицнони ми проекта

(Участники рынка м I _

внутриотраслевая конкуренция I

| Прочие факторы |-

2 I Факторы рынка

1 Блок учета внешних факторов

Прогноз финансового возможностей компании

2 2 Параметры действующей части

ОПТИМИЗАЦИОННАЯ МОДЕЛЬ

Критерий ~ максимум эффективности инвестиционной программы

ременной разрез

ЕБРР. МБРР и др международные финансовые институты

^ Соотвегстаие прост ммшшии реезджуртвции ADSCR

Агентства экспортного кредитовании

Выпуск облигаций

Российские банки

С1КЯ. срок ж боме 2 лет (огрвммч Ссриското won)

_6DSC&_

Кугои/адекоот кмогмв эмиссию цепмих бумаг

Милые сро*и лpcaxto ват**, трсбоввтв лобеспечению

2 Блок подготовки данных о финансировании

( тоимость и ограничения

Рентабельность активов (ROTA)

Рентабельность инвестиций

Рентабельность акционерного капитала (ROE)

Экономическая добавленная стоимость (EVA)

5 Блок контроля з выпонением инвестиционной программы

Рис 2. Принципиальный агоритм формирования инвестиционной программы злектрогенерирующей компании

Блок 3. Блок оценки инвестиционных проектов включает следующие этапы. 3.1. Анализ значимости проекта и его соответствие стратегии компании. Выделяются проекты, необходимые для функционирования компании (реализуются в любом случае, начало строительства может быть отложено), коммерческие (могут

осуществляться или не осуществляться компанией в зависимости от их эффективности и наличия финансовых ресурсов), непрофильные или не соответствующих стратегии (отсеиваются).

3.2 Предварительную оценку эффективности проектов (NPV, IRR, РВР) в соответствии с общепринятой методологией построения денежных потоков.

3.3. Риск-анализ проектов с использованием анализа чувствительности и методов имитационного моделирования (метод Монте-Карло). В случае превышения проектом заданных значений показателей риска необходимо рассмотреть меры по снижению риска или отклонить реализацию проекта

В работе проведен анализ распространенных методов анализа риска (методы корректировки ставки дисконтирования, анализ чувствительности, сценарный анализ, метод Монте-Карло). Показано, что в отличие от российской практики, метод Монте-Карло активно применяется западными институтами при оценке рисков инфраструктурных проектов (Всемирным Банком, Energy Information Administration). Сделан вывод о целесообразности использования этого метода в инвестиционном проектировании для наиболее поного учета неопределенности внешней среды.

В качестве выходной информации по блоку 3 дожно быть отобрано множество инвестиционных проектов, рекомендованных к реализации.

Блок 4. Для обеспечения выбора наиболее рациональной комбинации из множества предложенных проектов и схем их финансирования, целесообразно использование методов экономико-математического моделирования

В работе обобщен опыт построения моделей планирования развития генерирующих мощностей Приведена первая из моделей такого рода, разработанная компанией Electricite de France в 1954 г Рассмотрены основные принципы построения оптимизационных моделей развития электроэнергетических систем в СССР (60-80-е гг) на основе линейного программирования: приемы моделирования переменной (определяемой в модели) нагрузки мощностей, формулирование балансов энергии и мощности, учет межузловых связей и ограничений на пропускную способность электрических сетей, ограничения на основные виды ресурсов (топливо), учет динамики развития ЭЭС, критерии эффективности того времени (народнохозяйственная эффективность)

Дана краткая характеристика современных западных оптимизационных моделей, используемых для планирования в энергетике' NEMS (National Energy Modelling System), разработанная Администрацией Энергетической Информации (EIA) Департамента Энергетики США; WASP (Wien Automatic System Planning

Package), разработанный для международного агентства по атомной энергии (IAEA), система моделирования развития ТЭК MARKAL.

Выявлено, что большинство рассмотренных моделей планирования развития электроэнергетики являются, по сути, системами национального моделирования и не рассматривают динамику развития конкретной электроэнергетической компании и финансовые ограничения ее деятельности В то же время общие теоретические подходы к формированию инвестиционных программ, широко рассматриваемые в литературе по проектному и инвестиционному анализу, не учитывают специфических условий развития электроэнергетической отрасли В связи с этим, важной и актуальной проблемой помимо осуществления национальных прогнозов развития энергетики, становится постановка задачи оптимизации и реализация накопленного модельного потенциала в контексте принятия решений об инвестициях конкретной электрогенерирующей компанией при прогнозируемых сценарных условиях ее развития.

В диссертации разработана оптимизационная модель на базе линейного программирования, обеспечивающая отбор инвестиционных проектов к реализации, определяющая сроки их осуществления и годовой объем производства электроэнергии строящимися генерирующими мощностями, а также схему финансирования инвестиционной программы, реализация которых обеспечит максимальную эффективность инвестиционной программы при условии соблюдения ее финансовой реализуемости. Наиболее поная реализуемость программы в условиях ограниченности финансовых ресурсов достигается за счет изменения сроков начала реализации отдельных проектов.

В качестве целевой функции модели выступает критерий максимум чистого дисконтированного дохода (NPV) инвестиционной программы.

NPV = (FCF, Х5,) max

FCFt = f(XД ,N\Д, N2Д, AN?'"Щ", AK,, ZK{ , BND,) Vt

где I = 1 ..I - индекс реализуемого инвестиционного проекта, j = 1...J - индекс привлекаемого для финансирования инвестиционной программы кредита, t = 1...Т -индекс года реализации программы; NPV - чистый дисконтированный доход инвестиционной программы; FCF, - свободный денежный поток по инвестиционной программе в год t; St - коэффициент дисконтирования в год t; Ха - булева переменная, отражающая факт начала реализации проекта i в год t, ХД = {0; 1}; N\II,N2Д- вспомогательные переменные, обеспечивающие изменение в модели годового объема производства электроэнергии строящимися генерирующими мощностями, сооружаемыми по проекту i в год t; ANf"*"" - демонтаж действующих

мощностей компании в год I, вызванный реализацией инвестиционной программы; АК, - акционерный капитал, направленный в год I на финансирование инвестиционной программы; 7Ж{ - кредит типа 1, направленный в год { на финансирование инвестиционной программы; BNDI - размер облигационного займа, выпущенного в год I на финансирование инвестиционной программы

Независимые переменные модели включают:

Х линвестиционные переменные Ха (отражающие факт начала реализации проекта I в год I, булева переменная ХД - {0; 1}),

Х финансовые переменные 2К'{ ,АК,,ВЫВ1 (отражающие объем финансовых средств по каждому из источников финансирования, выделяемый в год 0, ЬтВШ, (булева переменная, отражающая факт выпуска облигационного займа в год! >шВЩ={0; 1})

Х производственные переменные (определяющие мощности энергообъектов, построенных по каждому из проектов I в год I с числом часов использования ИГ и и АЩ",,), Ш?е"ст',Ы^*,,Э?ф,Э,"*5 (определяющие демонтаж мощностей действующих станций компании и образовавшийся в энергоузле дефицит и избыток мощности и энергии).

Указанным независимым переменным соответствуют зависимые переменные, отражающие формирование денежных потоков:

Х гД - Установленная электрическая мощность в год I генерирующих мощностей, сооружаемых по проекту I. г, =/(ХД)

Х ЭД - Годовой объем реализации электроэнергии в год I от генерирующих мощностей, сооружаемых по проекту I. Определение в модели значения ЭД достигается линейной комбинацией переменных Nl,nN2ll

где И""

Х гаД, >Д, О^,, АМД, (ЮР*, Л?^,", Я.,,, сД, ТХМД УАТД - соответственно выручка от реализации электро- и теплоэнергии, объем капиталовложений, стоимость основных фондов, амортизационные отчисления, остаточная стоимость на конец и

Nll = mll+N2,l

ЭД = (МД Х А"1Щл + N2,, Х/?'""Д )Х(!-"',)

VI, I VI, I

на начало года, топливные издержки, суммарные производственные издержки, налог на имущество, возмещение НДС на капиталовложения, рассчитываемые для проекта i в год t.

Х VR,, D,, AM,, FL,, с,, TXM, - соответственно выручка от реализации электро-и теплоэнергии, объем капиталовложений, амортизационные отчисления, топливные издержки, суммарные производственные издержки, выплаты по налогу на имущество, рассчитываемые для инвестиционной программы в целом в год t

Х PROG!, PD;, PROCу, PD^, TXSEC, - соответственно выплаты процентов и погашение основной суммы дога по кредиту j и облигационному займу в год t, выплаты налога на операции с ценными бумагами в год t.

Х NP,, NI,, N11,, OB,, VA Tt - прибыль до уплаты налогов, чистая прибыль, нераспределенная прибыль, оборотный капитал, возмещение НДС на капиталовложения, рассчитываемые для инвестиционной программы в год t

Х FCF, - чистый денежный поток по инвестиционной программе в год t:

FCF, = NU, +AM,-D,+VAi;- OB, + ОВ(,Ч) + BND, - Vt

Ограничения модели:

1. Ограничение на возможность начала осуществления проекта только в один из возможных рассматриваемых лет.

где I", - год самого раннего возможного начала реализации проекта i; s, -количество лет, на которое возможен сдвиг начала реализации проекта далее по оси времени

2. Условие обязательности выпонения для проектов, носящих целевой характер:

S X. = 1 V,

3. Ограничение на максимальный объем финансирования инвестиционной программы за счет кредита типа j в год t

ZKJ,<ZK' Vt, j

j пах Д u

где л максимальный размер кредита типа j, доступный для

финансирования инвестиционной программы в год t

4. Ограничение на максимальный объем финансирования инвестиционной программы за счет акционерного капитала в год t

АК, < АКшх, Vt

где АК*"i- максимальный размер акционерного капитала компании, выделенный на финансирование инвестиционной программы в год t

5. Ограничение на минимальное значение коэффициента покрытия дога (ADSCR) при получении финансирования у агентств экспортного кредитования или зарубежных банков:

N11, +АМ,> aADSCR Х (РЦ + PROq ) Vt

где aADSCR - требуемое минимальное значение коэффициента покрытия дога

6. Ограничение на максимальный и минимальный объем выпуска облигационного займа. Ограничение на минимальный объем выпуска облигационного займа устанавливается в силу неликвидности займа небольших объемов на фондовом рынке:

BND, < binBND, . BND, > bmBND, Х BND"" где BNDЩ и BNDЩ - соответственно размер максимального и минимального выпуска облигационного займа в год t; binBND, - булева переменная, отражающая факт выпуска облигационного займа в год t. binBND, = {0; 1}

7 Ограничение на периодичность выпуска облигаций:

Y^binBND, <1 1 = 1... (Tnporp) - nbnd + 1

где nbnd - Максимально частая периодичность выпуска облигаций (не чаще, чем один раз в nbnd лет); Тпрогр - общая продожительность реализации инвестиционной программы, лет

8. Ограничение на обеспечение финансовой реализуемости инвестиционной программы в целом:

(N11, + AM, ~D,+ VAT, - OB, + OB,,.,, + АК, + ZKf - PD,' + BND, - PD"",) 2 0 Vt i j i

9. Условие взаимоисключаемости проектов s1 и s2:

10. Условие взаимодопоняемости проектов s1 и s2 (проект s2 реализуется только в случае реализации проекта s1):

11. Баланс мощности:

ыДра + (г*"0Щ - дл^Щ)^Щ + + г** - г;* = т;Щ1 VI

где Д, - понижающий коэффициент к установленной мощности энергообъекта

(построенного по проекту 0 в год I; понижающий коэффициент к

установленной мощности действующих станций компании в год I; АЛ^""'"* -

демонтаж действующих мощностей, мощности независимых

производителей; - образовавшийся в узле дефицит мощности; -

образовавшийся в узле избыток мощности; Рмаксимум потребления мощности в узле нагрузки в год I

12. Баланс электроэнергии:

эД + (э^ст' - аз,"Щ) + +э^* - э;*5 = эЩ VI

где аз,4Ч* - снижение объема реализации электроэнергии от действующих мощностей компании по сравнению с вариантом без инвестиционной программы в год I; - электроэнергия, вырабатываемая независимыми

производителями; Э** - образовавшийся в узле дефицит электроэнергии; Э"'6 -

образовавшийся в узле избыток электроэнергии; Эт", - максимум электропотребления в год I

13. Ограничения на пропускную способность ЯЭП по мощности и энергии:

пропускная способность ЛЭП между моделируемым узлом и остальными узлами (по мощности и энергии)

14. Условия неотрицательности переменных:

ыД > о, тД > о, N2,, > о, лы;*""Щ > о, эД > о, АЭТис"" > о, гаД > о, ц, > о, ор;, > о, ма > о,

сЮ^]1; 20, сЮР," 0, Па 20, сД >0, ТХМ, 20, УАТД 20, УН, 20, О, >0, АМ, >0, 0, с, >0, ТХМ, >0, РЯОС! 20, />>/ >0, РЯОС^ 20, Р^"*' >0, ТХ5ЕС, 20,

ов, >о, уат, >о, гк/ >о, BNDI >о,ак,>о,>о ,г;,й >о ,э;""''2о,э;,й >о

Блок 5. Контроль за реализацией сформированной инвестиционной программы целесообразно проводить на базе оценки изменения и план-фактного анализа показателей рентабельности активов, инвестиций и акционерного капитала (ROTA, ROI, ROE). В диссертации предлагается использование модели

экономической добавленной стоимости (EVA), отражающей рост рыночной стоимости компании за анализируемый период.

EVA = F.BIT Х (1 - Tax) - WACC Х С = (ROI - WACC) Х С

где EBIT - прибыль до налогообложения и уплаты налогов, Tax - ставка налога на прибыль, отн ед., ROI - рентабельность инвестированного капитала; WACC -средневзвешенная стоимость капитала; С - величина задействованного капитала (Capital employed)

Численно суммарная дисконтированная экономическая добавленная стоимость за весь жизненный цикл проекта равна чистому дисконтированному доходу проекта. Преимущество использования данной модели при контроле за выпонением инвестиционной программы состоит в относительной простоте проведения факторного анализа: снижение EVA от инвестиционной деятельности компании по сравнению с запланированным является индикатором того, что либо компанией не были проведены достаточные инвестиции, либо капитал используется не наилучшим образом (т.е. затраты на капитал превышают отдачу от него).

В третьей главе Практические расчеты и реализация механизма построения инвестиционной программы (на примере ОАО Мосэнерго) проведена апробация предложенных моделей, методов и инструментов для инвестиционных проектов реконструкции и нового строительства в ОАО Мосэнерго. Приведены сценарные условия развития энергетики региона, оценены возможности привлечения заемных средств, проведена оценка эффективности инвестиционных проектов (табл 1)

С целью реализации риск-анализа по методу Монте-Карло выделены основные риск-переменные инвестиционных проектов, изменение которых в наибольшей степени влияет на показатели эффективности проектов- размер капиталовложений в проект, тарифы на электро- и теплоэнергию, цена топлива, число часов использования установленной электрической и тепловой мощности. Для всех риск-переменных принят равномерный закон распределения; границы варьирования риск-переменных устанавливались экспертным путем исходя из технических характеристик оборудования, корпоративных документов РАО ЕЭС России, прогнозов развития рынков. По каждому проекту проведено 1000 имитационных экспериментов Для выпонения необходимых расчетов и анализа данных использовалась программная надстройка над существующим комплексом ENERGY-INVEST, разработанная на языке программирования MS Visual Basic 6.0.

Для оценки приемлемости проекта по уровню риска рассчитывались вероятности положительного результата реализации проекта (вероятность NPV>0 или вероятность IRR > m, где m - заданное значение, %) (табл. 1).

Таблица 1

Краткая характеристика инвестиционных проектов ОАО Мосэнерго, результаты оценки эффективности и риск-

анапиза _

№ Номер ТЭЦ Краткое описание проекта Год начала реализации/ год ввода в эксппуатац Ввод элекгри ческой мощн, МВт Удельн капвложения , доля/ кВт Показатели эффективности Вероятность Вероятность

К*!*, % ЫРУ, мн руб срок окуп, лет > 0 мн РУб, % >500 мн руб, % >10 %, % > 16%, %

1 ТЭЦ-20 Замена т/а №10 типа Т-100/130 на т/а типа Т-110/120-130-5 2008 / 2009 110 238,87 27,68 688,25 4 89,7 50,5 98,0 79,2

2 ТЭЦ-21 Замена т/а №6 типа Т-100/130 на т/а типа Т-110/130 2006 / 2007 110 238,87 26,9 648,16 4 89,9 51,5 98,3 79,7

3 ТЭЦ-23 Замена т/а ст №3 типа Т-100/130 на т/а типа Т-110/120 -130-5 2006 / 2007 110 238,87 32,49 938,03 3 82,3 40,6 95,9 73,4

4 ТЭЦ-23 Замена т/а ст №4 типа Т-100/130 на т/а типа Т-110/120 -130-5 2007/2008 110 238,87 32,49 938,03 3 82,3 40,6 95,9 73,4

5 ТЭЦ-22 Замена т/а ст № 9 типа Т-250/300-240 на турбины типа Т-265/306-240 2011 /2012 260 177,23 36,36 2006,94 3 78,7 62,5 94,5 69,6

6 ТЭЦ-22 Замена т/а ст № 10 типа Т-250/300-240 на турбины типа Т-265/306-240 2013/2014 260 177,23 36,36 2006,94 3 78,7 62,5 94,5 69,6

7 ТЭЦ-25 Замена турбоагрегата типа ПТ-60-130/13 ст №1 на новый типа ПТ-80/100-130/13 2011/2012 80 344,73 21,22 376,77 5 88,8 38,2 98,6 78,0

8 ТЭЦ-25 Замена турбоагрегата типа ПТ-60-130/13 ст N82 на новый типа ПТ-80/100-130/13 2016/2017 80 344,73 21,22 376,77 5 88,8 38,2 98,6 78,0

9 ТЭЦ-25 Ввод нового котла КВГМ-180 ст №13 2006 / 2007 0 - 8,07 -179,92 11 0,6 0 9,4 0,1

10 ТЭЦ-25 Установка детандер-генератора ТГУ-11 2006 / 2007 11,5 294,11 19,08 25,12 105 80,7 0 96,4 68,6

11 ТЭЦ-27 Установка детандер-генератора ТГУ-11 2007/2008 11,5 294,11 19,08 25,12 5 80,7 0 96,4 68,6

12 ТЭЦ-17 Установка нового т/а ст № 7 ПТ-80-100 и 2-х новых котлов БКЗ-320-140 2010/2012 80 263,20 2,13 -2326,16 24

13 ТЭЦ-21 Ввод турбины Т-265/306-240 2008/2010 265 548,79 9,28 -1210,86 11 17,4 7,4 51,7 7,6

14 ТЭЦ-27 Сооружение ПГУ-450 2008 / 2010 450 965,52 9,04 -3303,63 11 7,5 4,1 42,2 2,3

15 ТЭЦ-27 Сооружение ПГУ-450 2006 / 2008 450 965,52 9,04 -3303,63 11 7,5 4,1 42,2 2,3

16 ТЭЦ-27 Строительство 3-го блока на основе двух ПГУ-170Т и водогрейного котла КВГМ-180 2006/2008 308,6 382,37 16,27 661,17 7 57,4 39,5 92,3 33,6

17 ТЭЦ-27 Строительство 3-го блока на основе турбины Т-265 2006 / 2008 265 548,79 10,98 -789,06 10 19,9 9,7 56,0 9,8

Принятие инвестиционных решений может также основываться на результатах визуального анализа, т е изучения профиля риска (гистограммы NPV и IRR), полученных в результате имитационного моделирования Так, при сравнении показателей эффективности проектов 3 и 8 (рис. 3) можно заметить, что, если в детерминированном варианте показатель чистого дисконтированного дохода (NPV) по проекту 3 более чем в два раза превышает NPV проекта 8, то при оценке среднего NPV, полученного на основе риск-анализа, проекты примерно равноэффективны Это говорит о целесообразности осторожного инвестирования в проект 3, необходимости рассмотрения комплекса мер по снижению рисков проекта

Рюультаты симуляция яе методу Момта-Карло доя MPV

Рюультаты симуляция во метолу Моите-Кярло доя NPV

. ill 1

37* П Т

Iii* Я ,

!.! я s i е г' "

Проект 3 (замена Т-110 на ТЭЦ-23) В детерминированном варианте NPV = 938 03 Среднее значение NPV = 404,80

Проект 8 (замена ПТ-80 на ТЭЦ-25) В детерминированном варианте МРУ = 376 77 Среднее значение МР\/ = 402,01

Рис. 3. Сравнение профилей риска проектов

При формировании комплексной инвестиционной программы оптимизационные расчеты проведены по шести сценариям. При этом предполагалась возможность следующих сдвигов сроков начала реализации проектов по сравнению с базовым вариантом: проекты, начало реализации которых в базовом варианте предполагается до 2009 г., могут быть сдвинуты на год раньше или на год позже; проекты, реализующиеся после 2009 г, могут быть сдвинуты на два года раньше или на два года позже.

В качестве возможных вариантов финансирования рассматривались три вида кредитов, примерно соответствующих условиям предоставления их МФИ, ЭКА, >

российскими банками, а также выпуск облигационного займа. Рассматривались два варианта прогноза роста электрических нагрузок и электропотребления Московского

региона (умеренный и оптимистичный). Оптимизационные расчеты проводились с помощью пакета линейного смешанного целочисленного программирования 1р_8о1уе.

При расчетах по разным сценариям результирующие показатели эффективности варьируются в пределах: NPV - в размере от 6,26 мрд руб. до 7,77 мрд. руб., IRR - от 24,43% до 33,18%.

Полученные в результате оптимизационных расчетов по сценарию 2 скорректированный график реализации проектов и оптимальная структура финансирования программы представлены в табл. 2 и 3.

Таблица 2

Скорректированный график реализации инвестиционных проектов

1 ТЭЦ-20

2 ТЭЦ-21

3 ТЭЦ-23

4 ТЭЦ-23

5 ТЭЦ-22

6 ТЭЦ-22

7 ТЭЦ-25

8 ТЭЦ-25

9 ТЭЦ-25

10 ТЭЦ-25

11 ТЭЦ-27

13 ТЭЦ-21

14 ТЭЦ-27

15 ТЭЦ-27

16 ТЭЦ-27

17 ТЭЦ-27

Описание проекта

ОООООООООООО-<4<>I(4C4C\I(4CNCJCMC4CMCNC4

Т-110/120-130-5, замена

Т-110/130, замена

Т-110/120 -130-5, замена

Т-110/120-130-5, замена

Т-265/306-240, замена

Т-265/306-240, замена

ПТ-80/100-130/13, замена

ПТ-80/100-130/13, замена

КВГМ-180, новое стр-во

Установка ДГА

Установка ДГА

Т-265/306-240, новое стр-во

ПГУ-450, новое стр-во

ПГУ-450, новое стр-во

2х ПГУ-170Т, КВГМ-180, новое стр-во

Т-265, новое стр-во_

1 *л-{$) О О I

| 1 0 0 |

1 чеЧ(о) о о

* штриховкой помечен базовый график реализации инвестиционной программы, цифрами и

стреками - скорректированный

Таблица 3

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Акционерный капитал 1,72 0,90 0,11 0,90

Кредит 1 (12% годовых, срок 12 лет)

Кредит 2 (8% годовых, срок 10 лет) 0,75 0,75 0,28 0,47

Кредит 3 (15% годовых, срок 5 лет) 2,01 0,74

Облигационный займ (11%, 3 г) 3,00 0,72

Финансирование за счет внутренних ресурсов проектов 0,60 0,44 0,25 0,13 0,08

ИТОГО финансирование 1,72 3,36 2,09 3,64 1,34 0,90 0,80

В заключении обобщены результаты научного исследования и сделаны следующие основные выводы и предложения'

1. В настоящее время в условиях реструктуризации отрасли рост числа хозяйственно самостоятельных субъектов рынка, в т.ч. генерирующих компаний, приведет к усилению децентрализации в принятии инвестиционных решений, которые будут ориентироваться на соответствие стратегическим целям деятельности энергокомпаний и обеспечение коммерческой эффективности

инвестиций В работе укрупненно оценена эффективность различных альтернатив обновления для 9 групп генерирующих мощностей, характеризующихся сходными технико-экономическими характеристиками, на основе расчета тарифов, окупающих инвестиции с заданными показателями эффективности (IRR=20%)

2 Для принятия рациональных управленческих решений в области стратегических вопросов инвестиционного планирования разработана комплексная методика формирования инвестиционной программы, включающая ряд экономических моделей.

3. В условиях конкурентного рынка при рассмотрении инвестиционных проектов наряду с показателями коммерческой эффективности проектов ключевую роль играют оценки рисков их реализации В диссертации в результате проведенного сравнительного анализа наиболее распространенных методов количественного анализа и учета рисков и неопределенности в инвестиционном проектировании обоснована целесообразность использования метода Монте-Карло Апробировано применение этого метода при риск-анализе энергетических инвестиционных проектов и разработана программная надстройка, реализующая метод Монте-Карло в действующем отраслевом программном комплексе оценки эффективности ENERGY-INVESTо (ООО НЦПИ)

4 На основе анализа принципов построения моделей оптимизации структуры генерирующих мощностей электроэнергетических систем советских времен и современных западных разработок, а также известных моделей оптимизации инвестиционной программы безотносительно отраслевой принадлежности компании, сделан вывод о целесообразности интеграции этих двух направлений при планировании инвестиционной деятельности электрогенерирующей компании. Разработана оптимизационная модель линейного программирования, обеспечивающая формирование инвестиционной программы генерирующей компании как с учетом ограничений на получение финансовых ресурсов (финансовые ограничения), так и с учетом обеспечения балансов энергии и мощности и других производственных ограничений.

5 Для задач контроля за реализацией инвестиционной программы рекомендовано применение модели экономической добавленной стоимости (EVA), использование которой направлено на стимулирование активизации инвестиционной деятельности и роста рыночной стоимости компании

6 Апробация основных результатов исследования на примере ОАО Мосэнерго подтвердила необходимость, возможность и эффективность

применения предложенной методики формирования инвестиционной программы и используемого при этом комплекса экономических моделей.

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы.

1 Куликова К А Финансирование инвестиционных проектов в электроэнергетике России и за рубежом // Материалы 17-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления - 2002. Выпуск 1 - М , ГУУ, 2002. - 0,38 п.л ,

2. Куликова К А Проблемы формирования оптимальной структуры источников финансирования инвестиционных проектов в электроэнергетике II Материалы 18-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления - 2003 - М , ГУУ, 2003 - 0,13 п л.,

3 Афанасьев В.Я , Куликова К А Стратегический менеджмент (на примерах компаний топливно-энергетического комплекса)- Учеб пособие. - М ГУУ, 2003 - 8 п л. (в соавторстве, лично автору принадлежат 4 п.л.);

4. Куликова К А Проблемы формирования инвестиционной программы электроэнергетической компании II Материалы 19-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления - 2004 - М., ГУУ, 2004 - 0,13 п.л ,

5 Куликова К А Анализ основных подходов к оценке стоимости источников финансирования инвестиционных проектов электроэнергетической компании II Тезисы докладов 12-го Всероссийского студенческого семинара Проблемы управления - М., ГУУ, 2004 - 0,06 п.л.,

6 Временные методические указания по оценке эффективности инвестиционной деятельности ДЗО ОАО РАО ЕЭС России. Утверждено комиссией ОАО РАО ЕЭС России по инвестициям в объекты генерации 05.02.2004 /Дубинин С К., Горюнов П.В., , Куликова К.А, и др - М.. НЦПИ, 2004. - 2,25 пл. (в соавторстве, лично автору принадлежат 0,14 п л);

7 Куликова К А Применение методов количественного анализа рисков при отборе инвестиционных электроэнергетических проектов для финансирования II Материалы 20-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления - 2005 - М , ГУУ, 2005 - 0,13 п.л

8 Методические основы оценки эффективности инвестиционных проектов и программ ГК АЭС. Утверждены приказом ГК АЭС от 21.03 2005 № 223. / Иванов С Н , Горюнов П В , .Куликова К А идр -М НЦПИ, 2005 -7 п.л. (в соавторстве, лично автору принадлежат 0,63 п.л.).

Подп. в псч. 17.10.2005. Формат 60x90/16. Объем 1,25 печ Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 80 экз. Заказ № 1040.

ГОУВПО "Государственный университет управления" Издательский центр ГОУВПО "ГУУ"

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (095) 371-95-10, e-mail: ic@guu.ru

www.guu.ru

РНБ Русский фонд

2006-4 13242

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Куликова, Кира Александровна

Введение

ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ГЕНЕРИРУЮЩЕЙ КОМПАНИЕЙ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

з 1. Анализ возможностей и приоритетов инвестиционной деятельности в условиях становления конкурентного рынка

з 2. Учет рыночных факторов и сценарных условий развития электроэнергетики при планировании инвестиционной деятельности генерирующей компании

з 3. Анализ инвестиционных ресурсов компаний электроэнергетики и вариантов привлечения финансирования

Выводы по главе

ГЛАВА 2. МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ПРОГРАММЫ ЭЛЕКТРОГЕНЕРИРУЮЩЕЙ КОМПАНИИ

з 1. Агоритм и общие принципы планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании в условиях развития конкурентного рынка

з 2. Инструменты и методы количественного анализа рисков в инвестиционном проектировании

з 3. Анализ существующих моделей планирования инвестиций и структуры генерирующих мощностей электроэнергетических компаний

з 4. Предлагаемая экономико-математическая модель формирования инвестиционной программы генерирующей компании в условиях ограниченности финансовых ресурсов

з 5. Ключевые показатели эффективности инвестиционной программы в системе управления энергокомпанией

з 6. Программное обеспечение процесса формирования инвестиционной программы

Выводы по главе

ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКИЕ РАСЧЕТЫ И РЕАЛИЗАЦИЯ МЕХАНИЗМА ПОСТРОЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ (НА ПРИМЕРЕ ОАО МОСЭНЕРГО)

з 1. Краткая характеристика ОАО Мосэнерго и сценарные условия развития компании

з 2. Оценка эффективности и рисков инвестиционных проектов реконструкции и строительства новых генерирующих мощностей ОАО Мосэнерго

з 3. Формирование инвестиционной программы ОАО Мосэнерго на основе методов экономико-математического моделирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Экономические модели формирования инвестиционной программы электрогенерирующей компании в условиях реформирования отрасли"

Актуальность темы исследования. В условиях* наметившегося роста российской экономики, на фоне прогрессирующего старения производственных фондов, электроэнергетика испытывает возрастающие потребности в масштабных инвестициях в обновление генерирующих мощностей. В соответствии с Энергетической стратегией России до 2020 г., для обеспечения прогнозируемых уровней электро- и теплопотребления, необходим ввод мощностей на электростанциях России (с учетом замены и модернизации) до 2020 г. в размере не менее 121-177 мн. кВт.

Проводящаяся реструктуризация отрасли создает для энергетических компаний, с точки зрения перспектив осуществления инвестиционной деятельности, как новые возможности, так и новые проблемы. С одной стороны, повышение инвестиционной привлекательности отрасли в догосрочной перспективе способствует расширению состава возможных источников финансирования инвестиционной программы компании: наряду с традиционными механизмами самофинансирования, появляются возможности получения кредитов российских и зарубежных банков, агентств экспортного кредитования, привлечения средств на фондовом рынке. С другой стороны, усиливающаяся неопределенность относительно уровней цен на топливо и энергию приводит к повышению рисков инвестирования.

Существующие методические рекомендации по построению инвестиционных программ не учитывают в поной мере особенности реализации энергетических инвестиционных проектов в новых условиях. В связи с этим, разработка экономических моделей и агоритмов, обеспечивающих комплексный учет рисков, неоднородности источников финансирования, ограничений на получение финансовых ресурсов и учитывающих при этом специфику электроэнергетической отрасли, является весьма актуальной задачей.

Основная цель диссертационного исследования состоит в научном обосновании и разработке методики и экономических моделей формирования инвестиционной программы, необходимых для принятия рациональных управленческих решений в области инвестиционной и финансовой политики электрогенерирующих компаний.

Достижение указанной цели предполагает решение следующих задач:

Х анализ стратегических корпоративных приоритетов инвестиционной деятельности генерирующих компаний в условиях становления конкурентного рынка;

Х оценку инвестиционных ресурсов компаний электроэнергетики и вариантов привлечения финансирования;

Х разработку агоритма планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании в условиях развития конкурентного рынка;

Х развитие экономического инструментария количественного анализа рисков в инвестиционном проектировании;

Х анализ существующих моделей планирования инвестиций и структуры генерирующих мощностей электроэнергетических компаний и выявление их недостатков;

Х разработку экономико-математической модели формирования инвестиционной программы генерирующей компании с учетом производственных и финансовых ограничений;

Х обоснование моделей контроля за эффективностью инвестиций, в наибольшей степени направленных на рост стоимости компании и стимулирующих активизацию инвестиционной деятельности;

Х экспериментальную апробацию предложенной методики для портфеля инвестиционных проектов реконструкции и нового строительства генерирующих мощностей ОАО Мосэнерго.

Предметом исследования являются методические проблемы планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании и используемые для этих целей экономические модели.

Объектом исследования выступают генерирующие компании, создаваемые в процессе реформирования компаний электроэнергетики.

Методологической и теоретической основой исследования являются работы отечественных и зарубежных специалистов по вопросам реформирования электроэнергетики, а также методическая база по оценке эффективности инвестиций, сформированная в работах Виленского П.Л., Лившица В.Н., Смоляка С.А.; методики количественного учета рисков в инвестиционном проектировании, изложенные в публикациях Грачевой М.В., Хертца Д.Б; методология системных исследований в энергетике и построения оптимизационных экономико-математических моделей развития электроэнергетических систем, сформированная Мелентьевым Л.А., Воропаем Н.И, Климой И., Макаровым А.А., Некрасовым А.С., Хабачевым Л.Д., Шарыгиным B.C.; работы, посвященные вопросам формирования инвестиционных программ и оптимизации портфеля инвестиционных проектов -Арженовского С.В, Бирмана Г., Ендовицкого Д.А., Крушвица Л., Плещинского А.С., Блеха Ю.; методы расчета экономической добавленной стоимости, изложенные в работах Брейли Р., Майерса С., Дамодарана А.

Информационной базой исследования явились материалы Всемирного Банка, ЕБРР, ОЭСР, касающиеся финансирования энергетических проектов, данные Государственного комитета РФ по статистике, Министерства промышленности и энергетики РФ, РАО ЕЭС России, планы развития и отчетные данные ОАО Мосэнерго, материалы научных институтов (ИНЭИ РАН, ЭНИН им. Кржижановского, НИИЭЭ) и консатинговых фирм, а также тематические материалы периодических изданий.

Наиболее существенные научные результаты:

1. Выявлены наиболее приоритетные, с точки зрения коммерческой эффективности, направления инвестиционной деятельности электрогенерирующих компаний.

Х 2. Предложен комплексный агоритм формирования инвестиционной программы генерирующей компании в условиях повышенной неопределенности внешней среды и неоднородности источников финансирования инвестиций.

3. В результате проведенного сравнительного анализа методов количественного учета рисков, обоснована целесообразность использования метода Монте-Карло при риск-анализе энергетических инвестиционных проектов; апробировано применение этого метода и разработана программная

Х надстройка для его реализации.

4. На основе обобщения опыта построения моделей оптимизации структуры генерирующих мощностей электроэнергетических систем советских времен и современных западных разработок сделан вывод о необходимости адаптации этих моделей для решения задач оптимизации инвестиционной программы электрогенерирующих компаний.

5. Разработана экономико-математическая модель линейного программирования, обеспечивающая увязку инвестиционной и финансовой

Х деятельности компании на перспективу с учетом обеспечения баланса мощности и энергии и прочих производственных ограничений.

6. Обоснованы преимущества использования модели экономической добавленной стоимости (EVA) при контроле за реализацией инвестиционной программы.

Степень обоснованности научных положений, выводов и

Ф рекомендаций, содержащихся в диссертации. В работе использовались общепринятые в мировой практике методические подходы к оценке инвестиционных проектов и программ. Применяся необходимый математический аппарат: методы математической статистики, экономико-математического моделирования, а также методы финансового анализа, проектного анализа, сценарного анализа.

Научная новизна работы состоит в разработке методики формирования инвестиционной программы электрогенерирующей компании на основе ряда

Х разработанных экономических моделей, обеспечивающих комплексную оценку и

Х отбор инвестиционных проектов с обоснованием их схемы финансирования при условии учета неопределенности внешней среды.

Значение полученных результатов для теории и практики. В теоретическом аспекте результаты исследования расширяют и допоняют существующие научно-методические разработки и экономические модели оценки эффективности проектов и формирования инвестиционных программ. В частности, разработан агоритм формирования инвестиционной программы в

Х условиях повышенной неопределенности внешней среды, предположена экономико-математическая модель формирования инвестиционной программы с учетом финансовых ограничений и специфики электроэнергетики, обоснована целесообразность использования модели экономической добавленной стоимости при контроле за выпонением инвестиционной программы. Практическое значение работы определяется возможностью применения предложенных моделей и агоритмов для принятия рациональных, научно-обоснованных управленческих решений при обосновании инвестиционной политики

Х электрогенерирующих компаний. Реализация положений, базирующихся на применении методических разработок и результатов данного исследования, позволит повысить эффективность использования финансовых и инвестиционных ресурсов генерирующих компаний, и в дальнейшем будет способствовать оптимизации работы энергокомпаний и их взаимодействия с финансовым сектором, повышению их конкурентоспособности.

Ф Сведения о реализации и целесообразности практического использования результатов. Результаты диссертационного исследования были использованы в концерне Росэнергоатом при подготовке приказа № 223 от 21.03.05 по утверждению Методических основ оценки эффективности проектов в атомной энергетике, а также вошли в учебное пособие по дисциплине Стратегический менеджмент и используются в учебном процессе в Государственном Университете Управления для студентов специальности Менеджмент организации специализаций Менеджмент в международном

Х топливно-энергетическом бизнесе и Управление в энергетике. Целесообразно применять предлагаемые модели в деятельности электрогенерирующих компаний при обосновании инвестиционных программ, а также муниципальными властями и крупными промышленными потребителями электроэнергии, при формировании ими программы строительства собственных генерирующих мощностей.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на следующих научных конференциях: Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления (Государственный Университет Управления, г. Москва, 2002-2005), 12-м Всероссийском студенческом семинаре Проблемы управления (Государственный Университет Управления, г. Москва, 2004).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ. Общий объем публикаций составляет 18 п.л., из которых лично автору принадлежит 5,5 п.л.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы (133 наименования) и приложений. Основная часть работы изложена на 171 страницах машинописного текста, содержит 36 рисунков, 50 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Куликова, Кира Александровна

Выводы к главе 2

1. В работе представлен агоритм формирования инвестиционной программы, обеспечивающий создание системы комплексного анализа и отбора проектов с обоснованием их схемы финансирования при условии учета неопределенности внешней среды и контроля за уровнем проектных рисков.

2. Проведен анализ наиболее распространенных методов количественного анализа рисков, для оценки всего спектра возможных изменений показателей эффективности проекта рекомендовано использование имитационного моделирования по методу Монте-Карло.

3. Рассмотрены модели планирования развития генерирующих мощностей:

- модель Electricite de France, являющаяся первым случаем применения инструментария линейного программирования при планировании инвестиций в электроэнергетике (50-е гг).

- обрисованы основные принципы, заложенные в моделях перспективного планирования генерирующих мощностей в СССР (60-80-е гг)

- дана краткая характеристика современных моделей планирования развития энергетики (NEMS (разработана Energy Information Administration), WASP (Международное агентство по атомной энергии), MARKAL).

Большинство моделей планирования развития энергетики направлены на получение национальных прогнозов развития энергетики региона/страны, в то же время целесообразна постановка задачи оптимизации и реализация накопленного модельного потенциала для решения вопроса в разрезе принятия решений об инвестициях конкретной энергокомпании. Приведена предлагаемая модель формирования инвестиционной программы генерирующей компании в условиях ограниченности финансовых ресурсов.

4. Проведен сравнительный анализ концепций ROTA, ROIC, EVA и их целесообразности применения при контроле за реализацией инвестиционной программы.

5. Проведен обзор программного обеспечения для оценки эффективности инвестиций, количественного анализа рисков по методу Монте-Карло, решения оптимизационных задач линейного программирования. Дана краткая характеристика разработанной диссертантом надстройки, реализующей метод Монте-Карло в отраслевом программном комплексе оценки эффективности ENERGY-INVESTо (ООО НЦПИ).

ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКИЕ РАСЧЕТЫ И РЕАЛИЗАЦИЯ МЕХАНИЗМА ПОСТРОЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ (на примере ОАО

Мосэнерго)

з1. Краткая характеристика ОАО Мосэнерго и сценарные условия развития компании

Общая характеристика компании. ОАО Мосэнерго - крупнейшая из региональных энергокомпаний России. Установленная мощность компании составляет 14,8 тыс. МВт, установленная тепловая мощность - 34,9 тыс. Гкал/ч (40,6 тыс. МВт), протяженность высоковольтных линий электропередачи 35500 кВ - 18,4 тыс. км, распределительных линий 0,4-10 кВ - 58,1 тыс. км, кабельных сетейЧ 57,1 тыс. км, протяженность тепловых сетей - 2,24 тыс. км [15].

ОАО Мосэнерго производит около 8,2% электроэнергии и 5,3% теплоэнергии от вырабатываемых в России (включая АЭС) и 12% электроэнергии и 16% тепла от выработки ОАО РАО ЕЭС России. При этом установленная электрическая мощность ОАО Мосэнерго составляет около 7% к общероссийским электрическим мощностям и 9,5% к установленной мощности ОАО РАО ЕЭС России. Среди 74 региональных энергокомпаний это самый высокий показатель.

В настоящее время ОАО Мосэнерго является естественным монополистом по производству электрической энергии в Московском регионе и обеспечивает (с учетом покупки на ФОРЭМ) 98,5% его электропотребления, 1,5% потребления обеспечивают блок-станции. Электропотребление региона уже несколько лет превышает максимальный уровень, достигнутый в 1990 году (74,1 мрд. кВт ч). В 2002 г. оно составило 75,4 мрд. кВт ч, в 2003 г. -увеличилось до 79,2 мрд. кВт ч, т.е. на 5% по сравнению с уровнем 2002 г.

Производство тепло- и электроэнергии обеспечивает 21 электростанция. На электростанциях установлено 125 паровых турбин, в том числе 96 теплофикационных, 11 конденсационных, 6 газотурбинных установок и 2 детандер-генераторных агрегата (табл. 3 .1).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Рост числа хозяйственно самостоятельных поставщиков электроэнергии - генерирующих компаний, образованных в ходе реструктуризации отрасли, приведет к усилению децентрализации в принятии инвестиционных решений, которые будут опираться на соответствие корпоративным стратегическим интересам развития бизнеса энергокомпаний. В условиях намечающегося дефицита энергетических мощностей, общего старения производственных фондов и ограниченных финансовых возможностей энергокомпаний, важнейшее значение имеет повышение эффективности использования инвестиций и их концентрация на объектах, эффект от ввода которых может быть получен максимально быстро. В этих условиях формирование инвестиционных приоритетов прямо связано с коммерческой эффективностью инвестиций.

2. Ключевой задачей инвестиционного планирования является согласование инвестиционных потребностей энергокомпании с возможностями их финансирования за счет собственных и внешних привлеченных средств при ожидаемой динамике рыночных факторов и сценарных условиях развития компании и электроэнергетики в целом. При анализе инвестиционных ресурсов энергокомпании и вариантов привлечения финансирования, по каждому из них необходимо выявить лимиты получения финансовых средств, их стоимость и прочие требования, предъявляемые при их выделении.

3. Все отечественные, разработанные в советское время, и большинство современных западных моделей планирования развития энергетики направлены на получение национальных прогнозов развития энергетики региона/страны, в то же время целесообразна постановка задачи оптимизации и реализация накопленного модельного потенциала для решения вопроса в разрезе принятия решений об инвестициях конкретной энергокомпании. В диссертации разработана модель формирования инвестиционной программы генерирующей компании в условиях ограниченности финансовых ресурсов.

4. В условиях конкурентного рынка при рассмотрении инвестиционных проектов наряду с показателями коммерческой эффективности проектов ключевую роль играют оценки рисков их реализации. Риск инвестора может зависеть от применяемой технологии производства электроэнергии, от территориального размещения и вероятности колебания цен в конкретных ценовых зонах, а также от характера проекта (новое строительство, реконструкция, вынужденные проекты поддержания надежности энергообеспечения). В работе проведен анализ наиболее распространенных методов количественного анализа и учета рисков и неопределенности в инвестиционном проектировании, для оценки всего спектра возможных изменений показателей эффективности проекта рекомендовано использование имитационного моделирования по методу Монте-Карло.

5. Показатели, использующиеся в настоящее время для оценки эффективности и контроля за реализацией инвестиционных программ ДЗО РАО ЕЭС России (в т.ч. показатель ROTA) не всегда способствуют оптимизации инвестиционной политики компании, ее модернизации и техперевоооружению. Обоснована необходимость выбора иного сквозного показателя эффективности, отражающего новые приоритеты энергокомпании: обеспечение устойчивого развития в условиях конкуренции и повышение стоимости компании для акционеров; в качестве такого показателя предположено использование концепции экономической добавленной стоимости (EVA).

6. Проведен обзор программного обеспечения для оценки эффективности инвестиций, количественного анализа рисков по методу Монте-Карло, решения оптимизационных задач линейного программирования. Дана краткая характеристика разработанной диссертантом надстройки, реализующей метод Монте-Карло в отраслевом программном комплексе оценки эффективности ENERGY-INVESTо (ООО НЦПИ).

7. Апробация основных результатов исследования на примере ОАО Мосэнерго подтвердила необходимость, возможность и эффективность применения предложенной методики формирования инвестиционной программы и контроля за уровнем рисков и позволила выявить более широкую область ее использования на практике.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Куликова, Кира Александровна, Москва

1. Арженовский С .В. Экономико-математическое моделирование динамики фирмы. Инвестиционный аспект. Новочеркасск: НГТУ, 1998.

2. Афанасьев М. Оптимальная инвестиционная программа // Инвестиции в России. 2002.-№ 12

3. Базовый курс по рынку ценных бумаг в вопросах и ответах (допонение). -М.: ИФУЦ НАУФОР, 2001.

4. Барыкин С.Е. Инвестиционная стратегия регионального электроэнергетического комплекса/ С.Е.Барыкин. -СПб., 2003

5. Барыкин С.Е. Инвестиционный менеджмент. Формирование оптимального портфеля реальных проектов: Учеб. пособие/ С.Е.Барыкин, Э.М.Косматов,

6. B.Д.Ногин. -СПб.: Изд-во СПбГТУ, 2001

7. Барыкин С.Е. Формирование оптимального портфеля производственных инвестиций энергетического объединения/ С.Е.Барыкин, Ф.Н.Давыдовский, О.А.Страхова. -СПб.: Изд-во С.-Петерб.гос.ун-та экономики и финансов, 2002

8. Беляев JI.C., Подковальников С.В. Рынок в электроэнергетике: проблемы развития генерирующих мощностей. Новосибирск: Наука, 2004

9. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Г.Бирман,

10. C.Шмидт; Пер.с англ.под ред. Л.П. Белых. -М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997

11. Васильев Д.В. О реформе ОАО Мосэнерго // Вести в электроэнергетике. -2004. -№4.

12. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб-практ. Пособие. М.: Дело, 2001.

13. Владимирова А., Руднев Ю. Модель оптимизации инвестиционных программ с непрерывными потоками денежных платежей // Инвестиции в России.-2001. -№ 10

14. Воков Д., Ивакин Д., Облигации с обеспечением: оптимальные схемы для работы в России // Рынок ценных бумаг. 2003. - №21.

15. Воков Э.П., Баринов В.А., Маневич А.С. Проблемы и перспективы развития электроэнергетики России. М.: Энергоатомиздат, 2001

16. Выбор оптимальной формы финансирования компании // Финансовый директор. 2003. - № 4

17. Годовой отчет ОАО Мосэнерго. 2003.

18. Горюнов В.И., Зарубин Ю.В. Основы имитационного моделирования: Конспект лекций. М.: МИСИ им. В.В, Куйбышева, 1989.

19. График разработки инвестиционных намерений и технико-экономических показателей строительства объектов АО Мосэнерго. М., 2001.

20. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов: Пер. с анг./ А. Дамодаран. -2-е изд. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004

21. Евсеенков О. Управление ходингом через систему ключевых показателей эффективности//Энергорынок. 2004. -№ 10(11)

22. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика./ Д.А.Ендовицкий; Под ред. JI.T. Гиляровского. -М.: Финансы и статистика, 2001

23. Ендовицкий Д.А. О концепции анализа инвестиций // Аудит и финансовый анализ. 1999. - № 1

24. Жемчугов А.С. Построение оптимальной инвестиционной программы (основные проблемы и методы решения)// США. Экономика. Политика. Идеология. 1994. - № 12

25. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов: Пер.с нем./ Ю.Блех, У.Гетце. Калининград: Янтарный сказ, 1997.

26. Как выпустить облигации: советы не только для богатых // Финансовый директор. 2002. - № 4

27. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. М.: Анкил, 2001

28. Кендал М., Стьюарт А. Статистические выводы и связи. Ч М.: Наука, 1973.

29. Клима И. Оптимизация энергетических систем./ Под. ред. В.Р. Окорокова. М.: Высшая школа, 1991.

30. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 2000.

31. Кобина JI. Новая модель оптового рынка // Эксперт. 24.01.2005

32. Количественные методы в финансах: Учеб.пособие для вузов по экон.спец./ Т.Д.Уотшем, К.Паррамоу ; Пер. с англ. под ред. М.Р.Ефимовой. -М.: Финансы; ЮНИТИ, 1999.

33. Концепция стратегии ОАО РАО ЕЭС России на 2003 -2008 гг. (5+5). -М.: РАО ЕЭС России, 2003

34. Корпоративный баланс ходинга ОАО РАО ЕЭС России на 2004-2008 гг. Одобрен на заседании правления ОАО РАО ЕЭС России, протокол № 935/3 (п. 3.1) от 22.12.2003.

35. Крушвиц JI. Инвестиционные расчеты: Учебник для вузов/ Л.Крушвиц; Пер. с нем. под общ. ред. В.В.Ковалева и З.А.Сабоева. -СПб. и др.: Питер, 2001

36. Лизинг как универсальный инструмент инвестиционной политики // Энергорынок. 2004. - № 8 (09)

37. Макаров А., Веселов Ф., Вокова Е., Макарова А. (ИНЭИ РАН). Обеспечение устойчивого развития электроэнергетики России в условиях рынка // Энергорынок. 2004. - № 10 (11)

38. Макарова А.С., Макаров А.А. Математическая модель для перспективного планирования развития энергосистемы // Электрические станции. 1964. -№5

39. Мелентьев JI.A. Избранные труды. Методология системных исследований в энергетике/ Л.А.Мелентьев. -М.: Наука, 1995.

40. Мелентьев JI.A. Оптимизация развития и управления больших систем энергетики. Ч М.: Высшая школа, 1982.

41. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 № ВК 477

42. Михайлов В.И., Фраер И.В. Проблемы участия ТЭЦ в рынках электрической и тепловой энергии // Энергетик. 2003. - № 6

43. Негашева Ю. Основные позиции инвестирования// Энергорынок. 2004. -№10(11).

44. Некрасов А.С., Кретинина Ю.С. Моделирование перспективного развития электроэнергетической системы // Экономика и мат. методы. Ч 1969. Том V, вып. 1.

45. Николаева О.Е., Алексеева О.В. Стратегический управленческий учет. -М.: Едиториал УРСС, 2003.

46. Никонова И.А. Финансирование бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2003

47. Новикова Т.В. Оценка инвестиционной привлекательности тепловых электростанций в условиях реформирования отрасли // Энергетик. 2004. -№ 1

48. Плещинский А.С. Оптимизация инвестиционных проектов предприятия в условиях рыночной экономики // Экономика и мат. Методы. 1995. - Т.31. - Вып. 2

49. Практические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике (стиповыми примерами). / Горюнов П.В., Антонова Е.М., Раппорт А.Н. М., 1999.

50. Предложения по энергетической программе развития Московского региона до 2020 г. М., 1999

51. Принципы корпоративных финансов: Учебник/ Р.Брейли, С.Майерс. -2-е изд. -М.: Олимп-Бизнес; Тройка Диалог, 2004

52. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов. / Под ред. М.В. Грачевой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

53. Романовский С. П. О развитии генерирующих мощностей в Москве // Энергосбережение. 2004. - № 1

54. Романовский С.П. Формирование комплексного портфеля инвестиционных предложений электроэнергетической компании: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00:05. -М., 2003

55. Россия в цифрах: Крат. стат. Сб. М.: Госкомстат России , 2004.

56. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. / Миркин Я.М., Лосев С.В., Рубцов Б.Б., Добашина И.В., Воробьева З.А. М.: Альпина Бизнес букс, 2004.

57. Сидорочева Н. Механизм гарантирования инвестиций на переходном этапе реформирования электроэнергетики // Энергорынок. 2004. - № 10(11)

58. Системные исследования проблем энергетики/ Н.И.Воропай, Л.С.Беляев, В.А.Савельев и др.; Отв.ред. Н.И.Воропай. Новосибирск: Наука, 2000

59. Соболь И.М. Метод Монте-Карло. М.: Наука, 1972.

60. Становимся в длинную, или как ОАО Ленэнерго разместило облигационный заем на 3 мрд. руб. // Энергорынок. 2004. - № 5

61. Сценарные условия развития электроэнергетики и ходинга РАО "ЕЭС России" на 2005-2009 гг. (Одобрены на заседании Правления ОАО РАО ЕЭС России 18.04.2005) М.: РАО ЕЭС России, 2004.

62. Факты и комментарии //Энергорынок. 2004. -№3

63. Финансы корпораций: теория, методы и практика : Учебник для вузов Пер.с англ./ Ф.ЛиЧенг, Д.И.Финнерти. -М.: Инфра-М., 2000

64. Фомин А.В., Хабачев Л.Д., Шарыгин B.C. Совершенствование линейной экономико-математической модели для оптимизации структуры генерирующих мощностей электроэнергетических систем // Электронное моделирование. 1990. - № 4

65. Чикунов А. Создание ТГК серьезный шаг к межрегиональной интеграции // Энергорынок. - 2004. - № 11(12)

66. Шкатов В., Белобров В. Перспективы энергорынка в России // Энергорынок. 2004. - № 06 (07)

67. Школьников А. Оценка управления энергокомпанией: показатель ROTA и возможные альтернативы // Энергорынок. 2004. - № 10(11)

68. Шульга И. Проблемы инвестиций в электроэнергетику в период реформирования отрасли // Энергорынок. 2004. -№10(11)

69. Электроэнергетика России. Бизнес-справочник. Вып. 4, часть 1,2. М.: Эксперт-РА, 2003.

70. Энергетическая стратегия России до 2020 года // Российская газета. -30.10.2003.

71. Юдаков О, Шаров В. Методы оценки финансовой эффективности и рисков совокупности реальных инвестиционных проектов в условиях неопределенности // Инвестиции в России. 1999. - № 3

72. Юдаков О. Формирование оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов в условиях неопределенности // Инвестиции в России. 2000. - № 1

73. Bessiere F. The лInvestment '85 Model of Electricite de France // Management Science. 1970. - Vol 17. No. 4. December.

74. Hertz D.B. Risk Analysis in Capital Investment. Harvard Business Review, January-February 1964.

75. Loulou R., Goldstein G., Noble K. Documentation for the MARKAL Family of Models. Oct. 2004.

76. Masse P, Gibrat R. Application of Linear Programming to Investments in the Electric Power Industry // Management Science. 1957. - Vol. 31. Электронные ресурсы1. Ресурсы Всемирного Банка

77. IBRD Guarantees // Информационный ресурс МБРР. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетguarantees/html/feesibrdguarantees.html 10/02/2005.

78. IBRD Partial Risk Guarantee Fee Charges. // Информационный ресурс МБРР. Режим доступа: fhttp ://siteresources .worldbank.org/INTGUARANTEES/Resources/IBRDPRGFEES .ppt 11.05.2005.

79. World Bank Guarantee Brochure // Информационный ресурс МБРР. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетINTGUARANTEES/Resources/Guarantee Brochure Engli sh.pdf

80. Займ с переменным спрэдом // Информационный ресурс МБРР. Режим доступа: www.worldbank.org/fps/pdf/mtcenglish.pdf 14.01.2005.

81. Займ С фиксированным спрэдом // Информационный ресурс МБРР. Режим доступа: www.worldbank.org/fps/pdf/fslrussian.pdf 14.01.2005.82. 83.

82. Ресурсы Европейского Банка Реконструкции и Развития

83. Energy Operations Policy. European bank for Reconstruction and Development. Paper BDS95-4, 2000. Режим доступа: www.ebrd.com/about/policies/sector/energy/energv.pdf 12.05.2005.

84. Equity For Large Projects. Информация Европейского Банка Реконструкции и Развития. Режим доступа: fhttp ://www. ebrd. com/apply/large/products/ equity.htm 12.05.2005.

85. European Bank For Reconstruction and Development Top Twenty Participants as at 31.12.2004 Режим доступа: rСсыка на домен более не работаетoppor/svndi/top20/partners.pdf 12.05.2005.

86. European Bank for Reconstruction and Development. Update on Activities. Syndications. March 2003 (Презентация) Режим доступа: www.ebrd.com/oppor/svndi/present/present.pdf 12.05.2005.

87. Loans For Large Projects. Информация Европейского Банка Реконструкции и Развития. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетapply/large/products/loans.htm 12.05.2005.

88. Power Sector Review.: Special Study. PE04-276S. European Bank for Reconstruction and Development, Project Evaluation Department, March 2005 Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетprojects/eval/showcase/psr.pdf 12.05.2005.

89. База данных по финансированию проектов ЕБРР. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcountry/index.htm 12.05.2005.

90. Предоставление гарантий по крупным проектам. Информация Европейского Банка Реконструкции и Развития. Режим доступа: fhttp ://www.ebrd.com/russian/applv/large/products/guaranty.htm 12.05.2005.

91. Руководство ЕБРР по операциям финансирования. Апрель 2004. Режим доступа: fСсыка на домен более не работаетpubs/finance/5913r.pdf 12.05.2005.

92. Ресурсы Организации Экономического Сотрудничества и Развития

93. Arrangement on Guidelines for Officially Supported Export Credits. OECD. -19.03.1998 - TD/CQNSENSUS(97)70 Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdataoecd/2/48/22452201 .pdf 12.05.2005.

94. Changes in Commercial Interest Reference Rates (CIRRs). OECD. - Paris, 10 December 2005 Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdataoecd/15/47/18982743.pdf 10.01.2005.

95. Country Risk Classification of the Participants to the Arrangement as of 21 January 2005. // Информация офиц. сайта ОЭСР. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdataoecd/47/29/3782900.pdf 12.05.2005.

96. The Knaepen Package : Guiding Principles For Setting Premia Fees Under The Arrangement On Guidelines For Officially Supported Export Credits. Режим доступа: www.oecd.org/dataoecd/59/4/1910218.pdf 12.05.2005.

97. Ресурсы Energy Information Administration

98. Прочие электронные ресурсы

99. Crystal Ball. User Manual. MAN-CBUM 05050 0-1 1/20/04, Режим доступа: rСсыка на домен более не работаетdownloadcb.html 12.05.2005]

100. Energy Technology Systems Analysis Programme. MARKAL Documantation Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdocumentation.asp 12.05.2005.

101. Power Generation Investment in Electricity Markets. OECD/ IEA, 2003 Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетtextbase/nppdf/free/2000/powergeneration 2003.pdf 12.05.2005.

102. Бюлетень банковской статистики. 2004. - № 11 (138). // офиц. сайт ЦБ РФ. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетBBS/Bbs041 lr.pdf 11.01.2005.

103. Веселов Ф.В. (ИНЭИ РАН). Реформирование электроэнергетики и проблемы развития генерирующих мощностей. Режим доступа: http.7/www.energo21 .ru/articles.html 01.01.2005 .

104. Ежедневный бюлетень.: Капиталъ. Инвестиционная группа. 30.12. 2004. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>

105. Информационное заявление от 14.05.2004 М.: ОАО Мосэнерго Режим доступа: rСсыка на домен более не работаетdownload/rl31 s2568 inform rus.pdf 12.05.2005.

106. Использование механизмов Киотского протокола для повышения экономической эффективности проектов электроэнергетики. М.: РАО ЕЭС России Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетAOenergo/uglerod/show.cgi?kiot protocol.htm 11.05.2005.

107. Критерии отнесения проектов к категории проектов совместного осуществления. Ч М.: Энергетический углеродный фонд Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетshow.cgi?analytics/krit.htm 11.05.2005.

108. Обзор программ депозитарных расписок. М.: РАО ЕЭС России, Ноябрь 2004. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетru/investor/market/adr/DR1104.pdf 11.05.2005.

109. Технологии лизинга и инвестиций // Вестник российской ассоциации лизинговых компаний. Ч 2003. № 1 (11). Режим доступа: rСсыка на домен более не работаетdocs/iournal/Q 103/0103.pdf 01.01.20051

110. Электроэнергетика: отрасль, реформа, инвестиции.: Обзор ЗАО Инвестиционная компания ФИНАМ. 16.12.2004. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетpdfiW/speshenergo029.pdf 01.01.2005.

111. ИНЭИ РАН. Режим доступа: l"Ссыка на домен более не работаетmethodologv/methodology.html 13/05/2005.

112. Официальные документы и нормативно-справочные материалы 114. Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 №

113. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26.12.95 № 208-ФЗ

114. Об электроэнергетике: Федеральный закон от 26 марта 2003 № 35-Ф3

115. Правила оптового рынка электрической энергии (мощности) переходного Ф периода.- Утверждены постановлением Правительства от 24 октября 2003г. № 643

116. Программа развития атомной энергетики российской федерации на 19982005 годы и на период до 2010 года, утверждена постановлением Правительства Российской Федерации от 21 июля 1998 года № 815

117. Финансовое состояние и рейтинг заемщика. Регламент Сбербанка № 285-р1. Публикации автора

118. Куликова К. А. Финансирование инвестиционных проектов вХ электроэнергетике России и за рубежом // Материалы 17-й Всероссийскойнаучной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления 2002. Выпуск 1. - М., ГУУ, 2002

119. Афанасьев В;Я., Куликова К.А. Стратегический менеджмент (на примерах компаний топливно-энергетического комплекса): Учеб. пособие. М.: ГУУ, 2003.

120. Куликова К.А. Проблемы формирования инвестиционной программы электроэнергетической компании // Материалы 19-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления 2004. - М., ГУУ, 2004

121. Куликова К.А. Анализ основных подходов к оценке стоимости источников финансирования инвестиционных проектов электроэнергетической компании // Тезисы докладов 12-го Всероссийского студенческого семинара Проблемы управления. М., ГУУ, 2004;

122. Временные методические указания по оценке эффективности инвестиционной деятельности ДЗО ОАО РАО ЕЭС России / Дубинин С.К., Горюнов П.В., . , Куликова К.А., и др. М.: НЦПИ, 2004

Похожие диссертации

• Организационно-экономический механизм реализации инвестиционной политики генерирующей компании электроэнергетики
• Формирование инфраструктуры регионального рынка электроэнергии в условиях развития конкурентных отношений в отрасли
• Трансформация системы стимулирования труда в условиях реформирования предприятия электроэнергетики
• Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью в компаниях топливно-энергетического комплекса
• Управление эффективностью деятельности энергогенерирующей компании в условиях институциональных преобразований