Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Доверительное обслуживание коммерческих организаций: зарубежный опыт и российская практика тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Гринько, Дмитрий Александрович
Место защиты Санкт-Петербург
Год 1998
Шифр ВАК РФ 08.00.10

Автореферат диссертации по теме "Доверительное обслуживание коммерческих организаций: зарубежный опыт и российская практика"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИИ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ

На правах рукописи

Гринько Дмитрий Александрович

ДОВЕРИТЕЛЬНОЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ: ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА

Специальность 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит"

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 1998

Работа выпонена в Санкт-Петербургском государственном техническом университете

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Э. А. Козловская

Официальные оппоненты: Действительный член МАНВШ,

доктор экономических наук, профессор. Ю.А. Соколов

Доктор экономических наук, профессор. Г.Н. Белоглазова

Ведущая организация: Санкт-Петербургская государственная инженерно-экономическая академия

Защита состоится -3 Ъмтт 1998 г. в часов на заседании

диссертациопного Совета Д. 063.86.02 при Санкт-Петербургском Государственном университете экономики и финансов по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д.21, аудитория

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Университета. Автореферат разослан СТАРАЯ 1998 г.

Ученый секретарь Диссертационного Совета, доктор экономических наук,

профессор ^^ Т.Г.Евдокимова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. С принятием Гражданского кодекса РФ ч.1 и II от 22 декабря 1995 года и закона "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года в России была введена модель траста, соответствующая романо-германской системе права, то есть доверительное управление. Доверительное управление, относящиеся к институту посредничества пока не получило в России широкого распространения, что обусловлено лишь стадией становления финансового рынка. Опыт зарубежных стран с развитой рыночной экономикой показывает, что потребность в развитии траста возрастает по мере развития финансового рынка, а также возрастающей конкурентной борьбой финансовых посредников за увеличение своей клиентской базы, получения прибыли.

В связи с возрастающей ролью фондового рынка в процессе развития рыночной экономики в России, а также заинтересованности предприятий в эффективном управлении своими финансовыми активами (денежными средствами и пакетами ценных бумаг), возникает необходимость в исследовании и разработке механизма доверительного управления, ориентированного на условия Российского фондового рынка, включая разработку методических основ, создания соответствующих организационных структур и процедур доверительного управления, методик оценки экономической эффективности и выбора вариантов управления. При управлении финансовыми активами предприятия и физические лица стакиваются с дилеммой - вести самостоятельно управление или использовать доверительного управляющего. Следовательно, дожны быть определены условия, при которых выгодно использовать финансового посредника. В настоящее время отсутствуют методики и методические положения оценки и выбора вариантов управления, что приводит к потерям, связанным с 1) недооценкой эффективности из-за несовершенства применяемых расчетов по управлению финансовыми активами 2) ограниченностью "ассортимента" предлагаемых услуг на фондовом рынке 3) увеличением издержек по операциям с ценными бумагами на финансовом рынке.

Цель н задачи исследопания

- исследовать механизм посредничества на фондовом рынке России для выявления характера проблем в области управления финансовыми активами коммерческой организации;

- разработка методических основ совершенствования механизма доверительного управления финансовыми активами коммерческой организации

Достижение поставленных целей предполагало решение следующих

1. Анализ механизма доверительного управления в России.

2. Изучение конкурентных преимуществ и недостатков различных финансовых посредников, к числу которых относятся коммерческие банки и финансовые компании.

3. Разработку методики оценки экономической целесообразности привлечения финансового посредника в качестве управляющего финансовыми активами при формировании различных видов инвестиционного портфеля предприятия.

4. Разработку методики выбора финансового посредника на основе оценки их сравнительной эффективности.

5. Разработку методики анализа эффективности доверительного управления на основе оценки преимуществ этого вида посредничества.

6. Выявление и анализ факторов, влияющих на эффективность управления инвестиционным портфелем фирмы.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является институт посредничества России. Предметом исследования является механизм посредничества в области доверительного управления финансовыми активами предприятий.

Методы исследования. Теоретической и методологической основой исследования являются труды ведущих ученых нашей страны и зарубежья в области управления финансами: Жукова Е.Ф., Усоскина В.М, Четыркина Е.М, И.Т.Балабанова, Миловидова В.Д., Тарасовича Л.С., Торкановского В.С.,Синки Д.Ф.

В процессе работы учитывалась законодательная база по доверительному управлению имуществом, указы Президента РФ и другие нормативные акты. Научная новизна^диссертационной работы заточается в следующем:

1. В работе впервые систематизированы посреднические операции в России и дан обобщающий их анализ, позволяющий классифицировать услуги на финансовом рынке и разработать соответствующие системы вознаграждения финансовых посредников.

2. Проведен сравнительный анализ механизма доверительного управления в России и механизма трастового обслуживания в западных странах, что позволило показать особенности развития доверительного управления в России и учесть их при формировании механизма доверительного управления.

3. Разработаны методические положения, раскрывающие механизм

посредничества, определены его сущность и содержание, позволяющие целенаправленно и обоснованно использовать посреднические операции при управлении финансовыми активами коммерческой организации.

4. Разработана методика оценки экономической целесообразности привлечения финансового посредника в качестве доверительного управляющего финансовыми активами коммерческой организации при формировании различных видов инвестиционного портфеля фирмы.

5. Разработана оценка финансовых посредников (коммерческого банка и компании) с точки зрения выгодности их использования в роли доверительного управляющего для коммерческой организации, принявшей решение передать финансовые активы в управление посреднику.

6. В работе впервые разработана методика анализа экономической эффективности доверительного управления.

7. Определены факторы, влияющие на эффективность управления инвестиционным портфелем и методика определения его оптимальной структуры на основе методов линейного программирования.

Практическая значимость заключается в:

1. Разработке методических положений системы доверительного управления и ее организационной структуры, как для предприятий, так и для финансовых посредников, позволяющих:

- расширить спектр предполагаемых услуг финансовыми посредниками

- уменьшить издержки предприятий и посредников на фондовом рынке, а также усилить влияние финансового посредника на политику управления финансовыми активами того или иного предприятия

- уменьшить риск появления обманутых инвесторов в России

2. Разработке и применения методик поддержки финансовых решений на предприятиях по управлению финансовыми активами, позволяющих

- повысить эффективность управления финансовыми активами предприятия

- значительно снизить трудоемкость формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля.

Реализация работы. Разработанные методики и методические положения нашли практическую реализацию в следующих формах:

- предложенная методика оценки целесообразности привлечения финансового посредника в качестве доверительного управляющего активами, а также оценка коммерческого банка и финансовой компании с точки зрения выгодности их использования в роли управляющего активами предприятия

применены на предприятиях "Подъемтрансмаш" и ООО " Веста".

- Разработанная автором методика анализа эффективности доверительного управления, использована при принятии финансовых решений на предприятиях: "Подъемтрансмаш", ООО" Веста", НПО"Прогресс", а также применена для оценки деятельности по управлению инвестиционным портфелем в ОАО "Консатинг", ОАО ИК "Империя"

- Исследования механизма доверительного управления в России и его сравнительный анализ с механизмом трастового обслуживания в западных странах, а также выработанные методические положения по посредничеству, позволили создать организационную структуру управления финансовыми активами и определить наиболее благоприятные условия оказания услуг по управлению активами в ОАО "Консатинг", ОАО ИК "Империя"

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования доложены на научно-технической конференции в Санкт-Петербургском государственном техническом университете; Санкт-Петербургском Государственном университете экономики и финансов; Институте повышения квалификации руководящих работников; семинарах Информационно-аналитического и учебного центра НАУФОР.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, изложенных на 190 страницах и содержит 27 таблиц, 29 рисунков, три приложения и список литературы из 57 наименований.

СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обосновывается актуальность темы исследования, ставятся цели и основные задачи, определяется предмет и объект исследования, которые указаны выше.

В первой главе " Институт посредничества и траст " рассматриваются проблемы доверия и выбора посредника на фондовом рынке, состояние рынка трастовых (доверительных) услуг за рубежом и в России, проведен анализ экономической эффективности доверительных услуг за рубежом, определены роль и место этих услуг в рыночной экономике.

Разработаны методические положения для предприятий, позволяющие целенаправленно и обоснованно использовать посреднические операции при управлении своими активами. За счет определения основных видов посреднических услуг на финансовом рынке все посреднические операции были классифицированы по характеру и времени их осуществления, и по степени участия собственника имущества.

Посреднические операции:

По степени участия собственника;

- активные

- активно-пассивные

- пассивные

По характеру и времени;

- единовременные (краткосрочные) операции

- совокупность единовременных операций

На основе проведенного анализа становления и развития фондового рынка России можно сделать следующие выводы:

увеличилось число видов финансовых инструментов, используемых посредниками.

увеличися спрос на услугу управления активами с 1994 - 97 годах, а также число финансовых посредников предлагающих и осуществляющих ее в последние два года, в частности в Санкт-Петербурге;

отсутствует система оценок эффективности управления активами на фондовом рынке;

не оптимизирована структура внутренних расчетов у многих предприятий по управлению своими активами, являющихся инвесторами на фондовом рынке.

На рынке предоставляется также и услуга по управлению активами коммерческих организаций. В отличие от западных стран в России такие факторы как конкуренция, традиции развития трастового дела, законодательные ограничения для коммерческих банков инвестирования в частные ценные бумаги, практически никак не повлияли на переход трастовых операций от компаний к траст - отделам банков. По причине фактически отсутствия соответствующего законодательства и незначительного количества финансовых институтов в России, осуществляющих доверительное управление, для определения видов и категорий доверительных операций, в работе была рассмотрена мировая практика деятельности траст - отделов банков, которые объединили весь спектр этих операций в трастовые услуги банка. Для выявления проблем и их особенностей на рынке доверительных услуг был проведен сравнительный анализ факторов (причин), способствовавших появлению и развитию доверительных операций за рубежом и в России.

В ходе исследования автор определил доверительное управление имуществом как особый вид посредничества. Траст, в отличие от доверительного управления, не определяется как вид посредничества. Но, исследования трастовых операций коммерческих банков в зарубежных странах

позволили сделать вывод, что многие посреднические операции входят в понятия трастовых (доверительных) операций.

Анализируя предпосыки возникновения, а также учитывая вону мошенничества " трастовых " компаний в России, можно сделать вывод, что с возрастающим спросом у различных компаний, предприятий к использованию финансового рынка для получения дохода от инвестирования в ценные бумаги, остро встает проблема доверия и выбора посредника на фондовом рынке. А именно, дилемма у тех предприятий и компаний, обладающих по их мнению значительными финансовыми активами (денежными ресурсами) чтобы доверить их посреднику, то есть передать в доверительное управление или организовать структуру по управлению активами в рамках своего предприятия, использовав при этом посредника лишь в качестве брокера. Если предприятие приняло решение о передаче свободных финансовых активов в доверительное управление, то перед ним встает не менее важная проблема правильного выбора финансового посредника для участия на фондовом рынке в качестве учредителя управления. Это стало особенно актуально в конце 1997 года и начале 1998 года, в рамках мирового финансового кризиса, отразившемся на финансовом положении в стране, на резком падении цен на акции приватизированных предприятий и увеличении ставки рефинансирования Центрального банка РФ. Стало очевидным, что надежный посредник с его правильной стратегией работы на рынке и умением анализировать сложившиеся ситуации, с определенной политикой формирования и управления инвестиционным портфелем может минимизировать потери или заработать прибыль для своих клиентов.

Чтобы помочь руководству предприятия принять соответствующие финансовые решения по извлечению доходов на фондовом рынке за счет использования услуги доверительного управления необходимо было детально и тщательно исследовать механизм доверительного обслуживания и выявить возможные варианты схем для обеспечения эффективного использования финансовых активов предприятия. Решениям этих проблем и были посвещены другие главы.

В второй главе "Механизм доверительного управления в системе посредничества" проанализирован механизм доверительного управления с его возможными схемами существования в России и проведен его сравнительный анализ с механизмом трастового обслуживания в зарубежных странах с развитой рыночной экономикой. Проведен сравнительный анализ организационных структур финансовых посредников по управлению активами.

Выявлены особенности развития доверительного управления в России и проанализировано их влияние на условия предоставления услуг по доверительному управлению активами в коммерческих банках и финансовых компаний. Это актуально, прежде всего для предприятий и компаний, стремящихся к получению допонительных доходов на финансовом рынке, которые дожны себе представлять пути извлечения доходов па этом рынке за счет использования услуги доверительного управления, а также какую из схем доверительного управления они могли бы выбрать для обеспечения эффективного использования своих активов.

На основе действующего законодательства и практики финансовых посредников автором была определена схема механизма доверительного управления финансовыми активами:

Рис.1 Схема механизма доверительного управления

1. Учредитель управления (предприятие) определяет схему управления активами с финансовым посредником в соответствии с условиями предоставления услуги и подписывает договор доверительного управления имуществом.

2. На основании подписанного договора учредитель перечисляет определенную денежную сумму в банк на счет доверительного управления, открываемому финансовому посреднику. В случае передачи в доверительное управление ценных бумаг, учредитель переводит их на счет "депо" (счет

доверительного управляющего) в депозитарий.

3. Управляющий ( финансовый посредник ) формирует и управляет инвестиционным портфелем на рынке ценных бумаг, совершая на нем допустимые договором операции и законодательством, используя при этом счет доверительного управления в банке и/или счет "депо". На счет доверительного управления в банке поступают все средства, получаемые в ходе управления, а на счет "депо" ценные бумаги.

4. Управляющий обеспечивает информационное обслуживание учредителя об испонении договора доверительного управления, предоставляя соответствующие отчеты по оговоренным в договоре формам и срокам.

5. Получение выгодоприобретателями (ем) по окончании действия условий договора активов и/или дохода от управления в виде денежных средств и/шш ценных бумаг. В качестве выгодоприобретателя может выступать и сам учредитель управления.

Исследуя перечисленные этапы в механизме доверительного управления на рис.1, а также рассматривая варианты инвестиционных решений на предприятиях можно сформулировать утверждение о том, что первый этап и организация управления активами у финансовых посредников составляют основу механизма доверительного обслуживания. В работе проведены подробные исследования первого этапа в механизме на предмет влияния взаимодействия учредителя и посредника на определение схем доверительного управления.

Задавая параметры доверительного управления, можно определить схему доверительного управления. Выявлены следующие основные параметры схемы доверительного управления:

1. Временные параметры, характеризующие:

Х период инвестирования (1);

Х период перечисления дохода и/или имущества выгодоприобретателю;

Х срок действия договора;

Х период начисления штрафных санкций по договору.

2. Стоимостные параметры:

Х первоначальная сумма инвестирования или оценочная стоимость инвестиционного портфеля (Бинв.);

Х размер комиссионного вознаграждения доверительного управляющего;

Х размер штрафных санкций применительно к обеим сторонам;

Х величина процентов дохода и/или имущества, предназначенных для перечисления и/или перевода портфеля ценных бумаг на счет

выгодоприобретателя (ей);

Х сумма возмещения убытков, нанесенных учредителю управления (Яв).

3. Параметры характеризующие структуру инвестиционного структуру инвестиционного портфеля и размер дохода:

Х виды секторов рынка ценных бумаг на которых возможна работа управляющего по управлению инвестиционным портфелем;

Х величина процентов суммы инвестирования в секторы фондового рынка;

Х размер соотношения денежных средств и оценочной суммы портфеля ценных бумаг.

Такие параметры как: комиссионное вознаграждение управляющего, количественные и качественные характеристики операций на рынке ценных бумаг в основном принимаются по согласованию между учредителем и управляющим. Именно эти параметры определяют различные варианты схем доверительного управления.

Автор исследовал организационные структуры финансовых посредников по управлению активами на предмет выявления общих принципов построения и определение соответствующих издержек учредителей управления по доверительному обслуживанию на различных секторах рынка. Выявлена закономерность: во все эти организационные структуры заложены одни и те же принципы работы на фондовом рынке: а) взаимодействие с клиентами; б) анализ на рынке ценных бумаг и принятие решений по инвестированию; в) выпонение операций; г) учет операций.

В главе "Система принятия финансовых решений по управлению финансовыми активами на предприятиях" разработана методика оценки целесообразности привлечения финансового посредника в качестве доверительного управляющего активами при формировании различных видов инвестиционного портфеля предприятий. Методика позволяет определиться руководству предприятий в принятии решения об использовании финансового посредника в качестве управляющего активами или только брокера, действующего по поручениям клиентам. Последовательность представленных в главе методик представляет собой агоритм решения проблем, стоящих перед предприятиями по принятию решений о передачи активов в доверительное управление. Сделанный расчет показателя ПН (платы за надежность) - есть расчет убытков функционирования организационной структуры на предприятии. Выявленные и рассмотренные схемы управления в коммерческих банках и финансовых компаниях, их сравнительный анализ по определенным

факторам дают возможность предприятиям оценить решение - кому из посредников передать в доверительное управление свои активы: банку или компании. Проведенный анализ эффективности доверительного управления дает возможность финансовым посредникам принимать соответствующие решения по управлению инвестиционным портфелем и вырабатывать стратегию управления активами, а различным предприятиям - оценивать работу управляющих и принимать решения по дальнейшему взаимодействию с финансовым посредником в области доверительного управления.

На фондовом рынке имеется как пассивный вид инвестирования средств так и активный. Пассивный вид носит одноразовый характер инвестирования. Под активным видом понимается процесс купли-продажи ценных бумаг с определенной суммой средств в течение какого-либо оговоренного промежутка времени. Активный вид носит многоразовый характер инвестирования, фактически это процесс управления активами на фондовом рынке.

Для выявления того, какой из способов инвестирования, активный или пассивный, эффективнее по прибыли, был проведен сравнительный анализ доходности, получаемые финансовыми посредниками за определенные промежутки времени (в 1996-97 году) с доходностью за эти промежутки времени которые получались от пассивного инвестирования в сектора фондового рынка. При сравнении учитываются расходы, которые допонительно несут инвесторы и финансовые посредники при активном способе инвестирования, то есть при управлении на фондовом рынке.

Для оценки экономической эффективности создания организационной структуры была получена формула:

ПСЗ+К<=Ь, то есть ПСЗ+К<=0,15*с1*8инв*Ш6500, (1) где: ПСЗ - постоянные затраты; К - комиссионные за проведение операций; с! -доходность инвестиций в сектор рынка; Ь - вознаграждение доверительного управляющего; I - период времени.

Для нахождения точки безубыточности, то есть выяснения при каких условиях переменные затраты по функционированию структуры управления активами на предприятии будут равны переменным затратам в случае передачи активов в доверительное управление в формуле (1) оставляется знак равенства и принимается ПСЗ=0.

Автором дана классификация инвестиционного портфеля по двум признакам:

- по включению в состав секторов финансового рынка;

- по различным процентным соотношениям секторов финансового рынка в

одном инвестиционном портфеле.

На различных секторах фондового рынка за счет различных условий обращения ценных бумаг и самих видов этих бумаг, инвесторы имеют различные издержки по операциям с цепными бумагами. В зависимости от того, какие секторы рынка будут представлены в инвестиционном портфеле такие и будут размеры затрат по функционированию структуры управления.

В работе автор рассмотрел инвестиционный портфель по первому признаку и отнес к консервативному - только государственный сектор; умеренному - государственный и договой; к спекулятивному - корпоративный (акции промышленных предприятий); к смешанному - государственный, корпоративный, договой сектора. Из-за разного дохода, получаемого с того или иного сектора рынка, существует понятие доходности секторов рынка. В связи с этим можно утверждать, что в случае управления активами на нескольких секторах рынка, доходность инвестиционного портфеля будет зависеть от доходности данных секторов.

Для руководства предприятия важно определить, при условии функционирования структуры управления активами на предприятии, какой из типов инвестиционного портфеля будет выбран: консервативный, умеренный, спекулягавный, смешанный. От выбранного портфеля (политики управления активами) зависят функциональные издержки предприятия и прогнозируемые доходы от управления портфелем. Приведенные в работе графики доходности в разные секторы показывают закономерность: чем выше риск инвесгаций, тем больше доходность и тем больше прогнозируемая прибыль (доход) предприятия.

Несмотря на то, что при равных условиях по квалификации специалистов, получения дохода, создание структуры по управлению финансовыми активами на предприятии по расчетам получается убыточным, руководство предприятий бывает готово нести убытки по функционированию такой структуры. Или получать доход меньший, чем по результатам доверительного управления за счет высоких функциональных издержек на предприятии. В работе было введено понятие показателя ГШ, который определяет, какой доход предприятие готово недополучить, создавая структуру управления на предприятии. Расчет этого показателя приведен в формуле (2):

ПН=ПСЗ+К-0,15*с]*8инв*Ш6500, (2)

где ПН - показатель платы за надежность в период I; Бинв - сумма инвестирования.

На рынке России доверительное управление представляют коммерческие

банки и финансовые компании. Поэтому при принятии решения руководства предприятий передать активы в доверительное управление, оно дожно учитывать те критерии оценки коммерческого банка и финансовой компании, которые позволяют ответить на вопрос кого из них выбрать в качестве доверительного управляющего. Для обоснованного выбора в работе были выявлены и проанализированы факторы позволяющие оценить финансового посредника как доверительного управляющего.

Согласно фактору мобильности, финансовая компания представляет собой мобильный механизм на фондовом рынке. Применительно к российским условиям фактор конфликта интересов в банках России не учитывается в дожной степени. Для банка доверительное управление денежными средствами клиентов, предназначенными для инвестиций в ценные бумаги, менее выгодно в отношении дохода, по сравнению с размещением средств в ценные бумаги посредством привлечения через депозиты (депозитные сертификаты и т.д.). Т.е. банк проводит доверительное управление с целью предоставления допонительной услуги и др. Поэтому финансовая компания по фактору выгодности операций доверительного управления является более предпочтительной в роли доверительного управляющего, чем коммерческий банк.

В России большое значение имеет фактор надежности доверительного управляющего. Если предприятие произвела расчет, величины ПН и она оказалась слишком большой, что подтокнуло руководство предприятия передать активы в доверительное управление, то следует выбрать наиболее надежную, т.е. менее подверженную банкротству структуру. Ответ на вопрос, какой финансовый посредник является более надежным банк или компания, лежит в их сравнительном анализе по собственному капиталу. Для банка доверительное управление не является исключительным видом деятельности. Поэтому для учредителя управления (предприятия) важно оценить деятельность банка в целом, а именно: установить перед выбором, соответствует ли банк нормативам, установленным ЦБ для кредитных организаций. Никаких директивных параметров по состоянию на 01.11.97 г. для компаний, занимающихся доверительным управлением и вообще компаниям в целом, не существует. Существует лишь требование ФКЦБ для получения лицензии по минимальному значению собственного капитала - СК < 1 200 ООО дол. Для учредителя управления необходимо провести обычный анализ финансового состояния управляющего по известной методике коэффициентов. Необходимо сравнить СК для банка и финансовой компагаш, а вернее

(Скбанка - СДУ) / СДУ > < (СкК0М - СДУ) / СДУ, (4)

где: CK- собственный капитал ; СДУ - сумма средств находящихся в доверительном управлении, руб.

Для того, чтобы выбрать доверительного управляющего, получить максимальный доход или избежать потерь необходимо определить эффективность управления.

В работе рассматривались графики доходности финансовых посредников, а также графики доходности секторов при пассивном инвестировании. Метод определения эффективности доверительного управления основанный на сравнении пассивного инвестирования в сектор рынка и результатов деятельности финансовых посредников с наложением допонительных затрат по управлению носит лишь внешний характер. Он дает возможность учредителю управления, определить выгодность передачи активов тому или иному управляющему с точки зрения получети доходов. В разные сроки инвестирования (t) лучшими оказывались разные доверительные управляющие по доходности.

Показатель эффективности управления характеризует способность управляющего получать максимальный доход от управления на данном секторе рынка ценных бумаг от инвестиций, по сравнению с пассивным инвестированием в него. Сравнение показателей Эф для разных посредников, а также сам рост Эф в период времени составит рейтинг управляющих. Определяется число посредников, предоставляющих услугу по управлению активами. По данным четырех кварталов по Эф распределяются места. По сумме мест составляется таблица рейтинга, начиная с 1 -го места по рейтингу: min количество балов. Эф при формировашш инвестиционного портфеля на одном секторе рынка рассчитывается по формуле:

Эф=(0,85*00у - DpTc) / DpTC, (5)

где: Эф - эффективность управления; Ddy - доход от доверительного управления; DpTC - доход от пассивного инвестирования в корпоративный сектор бумаг.

Формула (5) при условии формирования инвестиционного портфеля с учетом трех секторов фондового рынка преобразуется в следующий вид: Эф=[ (0,85*Dyr - Droc)+(0,85*Dyprc - Пртс)+(0,85*1)уп - Dn) ] /

(Dr+DpTC+D), (6)

где: Значетгая X,y,Z доли рынка ценных бумаг соответствует государственному (1), корпоративному (2), договому секторам (3). При этом рассчитывается D2,D3 на основе d2,d3,S2,S3.

81=Х*8инв, 82=У*8инв, 83=г*8инв.

Второй метол расчета Эф основан на определении максимально возможного дохода. Для получения возможного максимального дохода следует рассмотреть все подъемы и падения в период I с шагом один день.

Эфу=Б/тахВ*100, (6)

Этот показатель показывает, на сколько процентов управляющий использовал возможность заработать максимальный доход на определенном эмитенте ценных бумаг или секторе. То есть результат, по которому можно определять профессионализм управляющего в отношении получения максимального дохода (тахБ). Эту величину обычно рассчитывают управляющие портфелем для принятия соответствующих решешш по управлению.

Основываясь на практике, а именно на опросы управляющих портфелей в городе Санкт-Петербурге, можно говорить о так называемой норме управления, то есть признание нормальным уровнем управления портфелем, если управление происходит на 20% в среднем выше по получению Б на определенном секторе по сравнению с Вртс,Бгос,Ос1. Имея такую негласную норму, можно устанавливать 1радацию управляющих по типу расчета Эфу (6).

Третий метод по определению эффективности управления основан на расчете и отклонении Оак от Обк, т.е. (Обк - Оак)

где: Оак - оборот активов компании; Обк - средний оборот (объем торгов), приходящийся на одного финансового посредника за промежуток 1:. Наибольшее отклонение - положительное или наибольшая величина (Обк/ Оак) показывает на возможность фирмы управлять эффективнее активами. За счет фактически отсутствия на рынке открытой информации о деятельности доверительных управляющих, а также множества информационно-аналитических агентств, предоставляющих различную информацию, представляется затруднительным использование в настоящее время данной оценки и расчетов эффективности для предприятий и организаций, в отличие от самих финансовых посредников.

Основные результаты работы В настоящее время стало очевидно, что услуга по доверительному управлению активами в России, входящая в институт посредничества, находится на стадии получения широкого распространения на фондовом рынке. Из проведенного исследования можно сделать вывод о том, что модель траста -доверительного управления будет иметь свои особенности дальнейшего развития, отличные от особенностей ведущих западных стран.

1. В работе проведена систематизация посреднических операций в России на финансовом рынке. Проведена классификация посреднических операций. Рассмотрены условия их применения.

2. Разработаны методические положения для предприятий, позволяющие целенаправленно и обоснованно использовать посреднические операции при управлении своими активами. Проанализирован механизм посредничества.

3. Проведен сравнительный анализ доверительного управления как особого вида посредничества и других посреднических операций.

4. Проанализирован зарубежный опыт функционирования траста в системе денежного обращения. Проведена классификация существующих трастовых операций в Западных странах с развитой рыночной экономикой. Оценены масштабы трастовых отделов коммерческих банков и способы обеспечения их функционирования.

5. Проанализирован механизм доверительного управления в России и проведен его сравнительный анализ с механизмом трастового обслуживания в зарубежных странах с развитой рыночной экономикой. Выявлены особенности развития доверительного управления в России и проанализировано их влияние на условия предоставления услуг по доверительному управлению активами в коммерческих банках и финансовых компаний. Данные исследования позволили определить организационную структуру и выработать наиболее благоприятные условия оказания услуги по управлению активами для финансовых компаний и коммерческих банков России, а также уменьшить свои издержки по организации структуры по управлению активами.

6. Разработана и предложена методика оценки целесообразности привлечения финансового посредника в качестве доверительного управляющего активами при формировании различных видов инвестшщонного портфеля предприятий. Методика основана на стандартном подходе оценки функциональных издержек. Она позволяет руководству различных предприятий, компаний принять финансовые решения по использованию своих активов. Расчет показателя ПН - "плата за надежность" дает возможность оценить решение о создании организационной структуры по управлению активов в рамках предприятия, не являющегося финансовым посредником.

7. Определены и представлены критерии оценки финансовых посредников (банка и финансовой компании) с точки зрения использования их в роли доверительного управляющего. Рассмотренные критерии позволяют для предприятий и компаний, принявших решение о передачи активов в доверительное управление, выбрать доверительного управляющего -

коммерческий банк или финансовую компанию.

8. Выявлены факторы, влияющие на эффективность управления инвестиционным портфелем в целом. Предложены подходы по изменению структуры портфеля для определения его оптимальной структуры.

9. Проведены анализ и предложены расчеты эффективности управления инвестиционным портфелем доверительным управляющим. Анализ эффективности управления позволяет оценить работу посредника и принимать соотвествующие решения предприятиями по отзыву активов из доверительного управления или по продожению управления. Полученные формулы эффективности дают возможность финансовым посредникам определять правильность стратегии управления инвестиционным портфелем и принимать соответствующие решения по получению максимального дохода. Расчеты эффективности основаны на сравнительном анализе получения прибыли от различных способов инвестирования, показателей доходности по управлению различных финансовых посредников, а также объемов средств, находящихся в доверительном управлении на различных секторах фондового рынка.

Публикации по теме диссертации

1. Гринько Д.А. Доверительное управление активами // Экономика и жизнь СПб региональный выпуск. - №46, 1996. - с.8

2. Гринько Д.А. Доверительное управление и безнравственная конкуренция // Рынок ценных бумаг. - №8,1997. - с.55-57

3. Гринько Д.А. Проблемы доверительного управления в России и его эффективность // Тезисы доклада на научно-технической конференции "Фундаментальные исследования в технических университетах". - СПб.: СПбГТУ, 1997.

4. Гринько Д.А. Доверительное управление в России // Рынок ценных бумаг. -№8,1998. - с.51-54

5. Гринько Д.А. Государственное регулирование и доверительное управление. // Рынок ценных бумаг. -№11,1998. - с.32-35

Лицензия J1P N

Подписано в печать07. qs . Объем в пл. 0 . Тираж 4СО . Заказ № МО .

Отпечатано в Издательстве СПбГТУ 195251, Санкт-Петербург,Политехническая ул.. 29

Похожие диссертации