Анализ в управлении заемным капиталом корпораций в нефтегазодобывающем секторе тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Андрющенко, Иван Владимирович |
| Место защиты | Сургут |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Анализ в управлении заемным капиталом корпораций в нефтегазодобывающем секторе"
На правах рукописи
АНДРЮЩЕНКО Иван Владимирович
АНАЛИЗ В УПРАВЛЕНИИ ЗАЕМНЫМ
КАПИТАЛОМ КОРПОРАЦИЙ В НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩЕМ СЕКТОРЕ
Специальности: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит" и 08.00.12 - "Бухгатерский учет, статистика"
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Сургут - 2005
Работа выпонена на кафедре финансов, денежного обращения и кредита Сургутского государственного университета.
Научный руководитель - канд. экон. наук, доцент
Микиткж Александр Михайлович
Официальные оппоненты - д-р экон. наук, профессор
Миронова Ольга Алексеевна - канд. экон. наук, доцент Репетун Татьяна Васильевна
Ведущая организация - Уральский государственный экономический
университет.
Защита состоится 23 ноября 2005 года в 1500 час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:
410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.
Автореферат разослан 23 октября 2005 года.
Ученый секретарь диссертационного^" _____СМЛ^омолов
совета, канд. экон. наук, до цен 1 Ч -----3
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Нефтегазовый сектор российской экономики достаточно длительный период времени подвергася воздействию всех неблагоприятных внешних и внутренних факторов, и многие годы находися в критическом положении с угрозой потери накопленного в предыдущие десятилетия потенциала. Следует отметить, что особенностью нефтегазовой отрасли является ее высокая капиталоемкость. Успешное развитие нефтегазовых корпораций в настоящее время невозможно без эффективного инвестиционного процесса воспроизводства минерально-сырьевой базы, разработки новых нефтяных месторождений, реконструкции и модернизации нефтеперерабатывающего производства.
Последние десятилетия характеризуются активным развитием российского корпоративного бизнеса. Управление корпоративными структурами в значимых отраслях экономики, таких как нефтегазодобыча, особенно нуждается в своевременном и высокоаналитичном информационном обеспечении. Это объясняется тем, что ускоряются процессы концентрации и интеграции капиталов различных сфер хозяйственной деятельности при возникновении новых корпоративных форм управления. Наличие крупного промышленного капитала, мобилизация огромных финансовых ресурсов, безусловно, формируют спрос и предложение на рынках сбыта сырьевых ресурсов, определяют условия ценообразования. Благодаря развитию указанных факторов, промышленные корпорации получают возможность реализовать глобальные инвестиционные программы.
Для северных регионов России, в которых сосредоточены наиболее крупные нефтегазодобывающие организации, характерны особые условия, без учета которых развитие корпоративного бизнеса не может получить эффективного развития. К таким условиям, в первую очередь, следует отнести необходимость получения огромных допонительных источников не только для развития материально-технической базы и реализации инвестиционных программ, но и для содержания социальной инфраструктуры нефтегазодобывающих организаций, позволяющей стимулировать мотивацию труда рабочих и специалистов. Поэтому даже в самодостаточных нефтегазовых корпорациях возникает проблема привлечения заемного капитала.
Историческое развитие форм заемного капитала, их анализ, предопределили выбор наиболее эффективной формы его привлечения для нефтегазовых корпораций - через облигационные займы.
Привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций обеспечивает корпорациям целый ряд преимуществ, которые связаны с возможностью
сохранения контроля над управлением, что является сложным при выпуске акций. Облигации имеют большую возможность распространения чем акции, стало быть, уровень риска инвесторов будет минимальным. Облигации можно эмитировать при относительно не высоких обязательствах по процентам, если сравнивать их с процентами по банковским кредитам или дивидендами по акциям. Эмиссия корпоративных облигаций более предпочтительна в условиях современного отечественного финансового рынка для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, особенно в случае реализации крупных инвестиционных проектов.
Несмотря на все преимущества облигационных займов, управление ими, как источником формирования заемным капиталом, имеет целый ряд не решенных проблем. Одной из основных теоретических и методических проблем является проблема обеспечения управления аналитической информацией, содержащей методический аппарат для оценки рисков, определения рентабельности, эффективности заемного капитала. В этой связи тема исследования является актуальной.
Степень разработанности проблемы. Немало зарубежных и отечественных ученых посвятили свои труды проблемам привлечения и использования заемного капитала, оценке капитала, учету и анализу, их разным аспектам: Бригхэм Юджин Ф., Лутц Крушвип. Хот Р., Барнес С., Хикс Дж. Р., Дж, Ван Хорн, Милер М., Липсиц И.В., Бернар Коласс, В.И.Бариленко, И.А.Бланк, С.А.Бороненкова, В.В.Бочаров, М.А.Вахрушина, В.Г.Гетьман, А.Г.Грязнова, Д.А.Ендовицкий, В.В.Ковалев, Г.Г.Коробова, А.Д.Ларионов, М.В.Мельник,
B.И.Петрова, В.В Шеремет, В.М.Павлюченко, Я.В.Соколов, В.Д.Шапиро,
C.И.Шумилин, Е.М.Четыркин, А.В.Якунина и многие другие.
Многие практические и теоретические трудности, которые возникают при оценке договых ценных бумаг, исследованы в фундаментальных трудах вышеперечисленных экономистов. Однако комплексных исследований посвященных учету и анализу облигаций как формы заемного капитала в отечественной науке нет. Поэтому тема настоящего исследования представляется нам актуальной.
Актуальность и неразработанность темы определили необходимость ее разработки, цель, задачи и основные направления исследования.
Цель и задачи исследования. Целью исследования является обобщение теоретических, методологических разработок и практического опыта формирования и использования заемного капитала в корпоративных структурах нефтегазодобывающего сектора, разработки методики его учета и анализа с целью повышения информативности управления облигациями как формой заемного капитала.
Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определившие логику диссертации и ее структуру:
- выявить особенности использования форм заемного капитала и раскрыть их содержание для обеспечения финансирования деятельности корпораций нефтегазодобывающего сектора;
- обосновать экономическую сущность облигаций как основной формы и источника формирования заемного капитала корпораций;
- обосновать принципы и определить влияние особенностей функционирования облигаций в системе финансового инжиниринга на методику их учета и формирование аналитической информации для управления;
- выявить способы формирования параметров и методы оценки, присущие корпоративным облигациям;
- определить и обосновать систему показателей, характеризующих облигационные займы и их использование в качестве источника формирования заемного капитала корпораций;
- разработать методику оценки заемного капитала корпорации нефтегазодобывающего сектора;
- определить наиболее оптимальные направления анализа эффективности использования заемного капитала;
- разработать методику прогнозного анализа достаточности заемного капитала, привлеченного через облигационные займы.
Предметом исследования в данной диссертации стали теоретико-методологические и практические проблемы обеспечения управления аналитической информацией о привлечении заемного капитала через облигационные займы и его использовании ч корпорациях нефтегазодобывающего сектора.
Объектом исследования послужили практические материалы, разработки, примеры применения методов бухгатерского учета и анализа облигаций в практике предприятий нефтегазовой отрасли г. Сургута, г.Ханты-Мансийска, г. Тюмени. Использованы бухгатерская и статистическая отчетность, данные производственно-хозяйственной деятельности ОАО "Сибнеф-тегаз", ОАО "Сургутнефтегаз" и их дочерние организации.
Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам финансов, учета и экономического анализа заемного капитала, периодические издания по вопросам обращения ценных бумаг, их эмиссий. В работе использованы нормативные документы и законодательные акты, положения по ведению учета, инструкции, международные стандарты по финансовой отчетности (МСФО).
Методика исследования основывается на обобщении накопленных знаний и опыта в отечественной и зарубежной теории и практике; оценке зарубежной и отечественной учетных систем; выпонении расчетно-аналитических работ на основе реальных данных; использовании статистического и математического инструментария, прикладных компьютерных программ.
Научная новизна диссертации заключается в теоретическом обосновании и систематизации результатов исследования комплекса вопросов, связанных с организацией аналитической обеспеченности управления заемным капиталом корпораций нефтегазодобывающего сектора
Научную новизну диссертации отражают следующие положения и результаты исследования:
- выявлены особенности использования форм заемного капитала в корпорациях нефтегазодобывающего сектора, обосновано и раскрыто их содержание для обеспечения эффективного управления;
- обоснована экономическая сущность облигаций как основной формы и источника формирования заемного капитала корпораций;
- определены принципы и раскрыто влияние особенностей функционирования облигаций в системе финансового инжиниринга на формирование аналитической информации для управления;
- выявлены способы формирования параметров и методы оценки, присущие корпоративным облигациям;
- определена и обоснована система показателей, характеризующих облигационные займы и их использование в качестве источника формирования заемного капитала корпораций;
- разработана методика оценки заемного капитала корпорации нефтегазодобывающего сектора;
- определены наиболее оптимальные направления анализа эффективности использования заемного капитала;
- разработана методика прогнозного анализа достаточности заемного капитала, привлеченного через облигационные займы.
Теоретическое значение полученных результатов состоит в систематизации и обосновании показателей, методов и приемов, используемых при анализе заемного капитала в корпорациях.
Практическая значимость работы заключается в том, что выводы и предложения, полученные в результате выпоненного исследования, могут быть использованы при разработке стратегических планов развития корпораций нефтегазодобывающего сектора. Отдельные результаты исследования внедрены в практику деятельности ОАО "Сургутнефтегаз" и его дочерние предприятия. Практические разработки, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы для обоснования конструирования эмиссии облигаций и управления ими в практике работы корпораций других отраслей экономики.
Основные положения диссертации докладывались на окружной конференции Ханты-Мансийского автономного округа и научных конференциях Сургутского государственного университета, опубликованы в сборниках научных трудов СурГУ, Московского открытого социально-экономического университета и других.
Основные положения диссертации отражены в 6 печатных работах общим объемом 1,45 печ. листов.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, илюстрирована таблицами, рисунками и приложениями.
ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
Во введении обоснованы актуальность, цель и задачи, определены методика, предмет, метод и объекты исследования.
В первой главе "Теоретические основы и особенности аналитическою обеспечения управления корпоративным заемным капиталом" обоснованы различные формы заемного капитала и раскрыто их содержание для обеспечения финансирования деятельности корпораций нефтегазодобывающего сектора, а также раскрыта экономическая сущность облигаций, являющихся основной формой заемного капитала корпораций, как объекта бухгатерского учета и определены его аналитические возможности.
Особенности капитала корпораций нефтегазового комплекса, определяющие его сущность, обусловленные двумя основными факторами: 1) наличие в составе корпоративного капитала двух самостоятельных подсистем: промышленный капитал и финансовый капитал; 2) отраслевые особенности формирования структуры капитала предприятий нефтегазового сектора: высокий удельный вес основных производственных фондов в имуществе (из которых на долю скважин приходится около 70%) и преобладание собственных источников средств в финансировании отечественных корпораций (80-95%).
Основные различия в развитии отечественных и зарубежных корпораций, заключающиеся в следующем: во-первых, западные корпорации нефтегазового комплекса создавались постепенно, а отечественные - одномоментно; во-вторых, степень интеграции в западных корпорациях нефтегазового комплекса гораздо выше, чем в отечественных (у нас дочерние структуры практически независимы друг от друга); в-третьих, тогда как в западных корпорациях нефтегазового комплекса участие государства незначительно (ограничивается регулированием), в отечественных - степень государственного участия высока; в-четвертых, если в составе западных корпораций имеется значительное количество геологических организаций и незначительное - буровых, то в российских - наоборот.
Одинаковой для всех корпораций эффективной структуры капитала не существует. Любое решение по структуре капитала - это выбор между риском и доходностью, поскольку увеличение доли заемного капитала в источниках финансирования повышает как риск, так и доходность. Именно поэтому каждое решение относительно структуры капитала принимается корпорацией в соответствии с ее общей стратегией Исходя из этого, устанавливаются критерии формирования эффективной структуры капитала (доходность (финансовая рентабельность), минимизация стоимости капитала или минимизация финансового риска), в соответствии с которыми и формируется эффекгивная структура.
Как показали расчеты, в управлении структурой капитала ОАО "Сургутнефтегаз" отдает предпочтение меньшей доходности на вложенный капитал и, как следствие, меньшему риску. Однако, существующая структура капитала (94,19% собственных средств и 5,81% заемных средств) не является эффектив-
ной ни по критерию доходности собственного капитала, ни по критерию минимизации его стоимости.
Обоснована возможность формирования эффективной структуры капитала, состоящей на 90% из собственных средств и на 10% - из заемных.
Наращивать заемный капитал позволяет высокий кредитный рейтинг ОАО "Сургутнефтегаз", поэтому потенциальная возможность привлечения средств является неоспоримой. Кроме того, увеличив долю заемного капитала до 10%, корпорация незначительно теряет в финансовой устойчивости и независимости:
- коэффициент задоженности увеличится до 0,11 (0,06 в 2002 г.), но останется в пределах допустимого значения (0,67);
- коэффициент финансирования снизится до 9,0 (16,21 в 2002 г.), приблизившись к рекомендуемому значению (1,5);
- коэффициент финансовой независимости снизится до 0,9 (доля собственных средств в источниках финансирования составляет 90% по сравнению с 94,19% в 2002 г.) при рекомендуемом значении показателя более 0.5.
Несмотря на то, что за использование заемного капитала необходимо уплачивать ссудный процент, кредиторы, предоставляя капитал, не приобретают права на управление корпорацией.
Увеличение доли заемного капитала до 10% влечет за собой увеличение активов на 23136,37 мн. руб.. что означает рост финансового потенциала ОАО "Сургутнефтегаз". Таким образом, полученная эффективная структура капитала (90% собственных средств и 10% заемных средств) не противоречит стратегии компании, не ограничивает финансовую гибкость, но позволяет увеличить финансовый потенциал корпорации, что, в свою очередь, является решением важной задачи управления - привлечения инвестиционных ресурсов.
Корпоративные облигации выражают права, связанные с движением договых денежных ресурсов (при этом погашение облигаций, если это предусмотрено условиями эмиссии, может осуществляться драгоценными металами, товарами или иным имущественным эквивалентом).
В качестве ценной бумаги корпоративная облигация обладает следующими свойствами: а) - обращаемость, б) - доступность для гражданского оборота, в) -стандартность, д) - документальность, е) - регулируемость и признание государством, ж) - рыночность, з) - раскрытие информации, и) - ликвидность, к) - риск, л) - доходность.
Учитывая динамику развития этого сегмента финансового рынка в 19992003 гг. и предполагая, что высокие цены на российский экспорт и макроэкономическая стабильность сохранятся в среднесрочном периоде, можно прогнозировать дальнейший рост количества размещаемых выпусков начиная с 2005 г. с сопутствующим ростом стоимостной емкости рынка (при этом темпы роста договой массы, вероятнее всего, снизятся).
Проею ируемая стоимость облигационных заимствований, если она завышена, незамедлительно сопоставляется эмитентом с ценой ссудного капитала в других формах (банковские кредиты, вексельные заимствования, лизинг и т.п.), что в условиях достаточной денежной ликвидности и обилия ссудного капитала
(2003-2004 гг.) может привести эмитента к заключению о невыгодности выхода на рынок облигаций и, соответственно, к отказу от выпуска облигационного займа (таблица 1).
Таблица 1
Примерный расчет стоимости облигационных заимствований
Статья расчета Сумма
Объем выпуска по номиналу, руб 2000000
Цена продажи, % номинала 100
Доходность (% годовых) 18,00
Срок обращения, лет 3
Объем выпуска по цене размещения, руб 200000000
Минус затраты. 4 084 988
Пошлина на операции с ценными бумагами (0,2% номинала, но не более 100000 руб), руб 100000
Услуги организатора размещения (0,5% номинала, но не менее 25000 дол США), руб 1000000
Плата за андеррайтинг (0,5% номинала), руб 1000000
Услуги финансового консультанта (0,2% номинала, но не менее 50000 дол.), руб. 1425000
Услу1и организации, осуществляющей учет перехода прав собственности (НДЦ) (0,05% номинала), руб 100000
Комиссия организатора торговли (0,1% до 120000000 руб по номиналу ! 0,01% от всего, что выше), руб
Маркетинговые мероприятия (приблизительные данные), руб. 270000
проведение презентации займа 150000
рекламная и РЯ-поддержка в СМИ 120000
Прочие расходы (публикации сообщений в прессе, нотариальное оформление документов), руб. 50000
Итого выручка от продажи облигаций (за минусом расходов), руб 195915012
Допонительные затраты в процессе обращения облигаций - услуги платежного агента (0,1% от объема погашения), руб. 308000
Объем погашения (номинальная стоимость + купонные платежи), дол. 308000000
Итоговая стоимость заемных ресурсов (% годовых в рублях) 19,12
Как следует из приведенных расчетов, допонительные затрат увеличивают стоимость заимствования на 1,12% годовых.
Пошлина на операции с ценными бумагами взыскивается с номинальной суммы облигационного займа. Соответственно, с точки зрения налогообложения наиболее оптимальным является размещение облигационного займа по цене несколько выше номинала. Продажа купонных облигаций по цене ниже номинала является наименее выгодным вариантом, поскольку это приводит к возникновению убытка, который не уменьшает налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.
Цели финансового инжиниринга на рынке облигаций - конструирование таких параметров корпоративных облигаций, при которых, с одной стороны, достижение основных целей эмитента потребует от него наименьших затрат, а с другой - инвестиционная привлекательность инструмента будет максимально возможной.
Конструирование облигаций как товара. Конструирование облигаций дожно быть поностью подчинено возможности продать их в качестве товара с точки зрения:
- потребительских характеристик облигаций (сочетание риска, доходности, ликвидности, способности удовлетворить специальные задачи эмитента и инвестора);
- привлекательной внешней "упаковки" облигации как товара, доступной для оценки широкой публикой.
Методами финансового инжиниринга на рынке облигаций являются:
- формирование специфических характеристик облигации как уникального продукта, соответствующего требуемому сочетанию риска, ликвидности и доходности (номинал, сроки, валюта, доходность, обеспечение, способ погашения, время выпуска, структура займа по отдельным выпускам и траншам, способ размещения, рынки, на которых будет обращаться облигация и т.п.);
- комбинирование нескольких финансовых инструментов в единый продукт (структурирование облигации);
- декомпозиция облигаций;
- выпуск пакетного (или синтетического) продукта, включающего наряду с корпоративной облигацией иные, связанные с ней общей конструкцией финансовые инструменты, отдельно обращающиеся на других рынках.
К основным параметрам и условиям размещения облигационного займа относят: а) объем выпуска; б) номинал облигации; в) срок обращения; г) форма выпуска облигаций (дисконтная/купонная); д) способ определения доходности (с фиксированной доходностью или плавающей ставкой купона); е) периодичность выплаты купонов; ж) доходность облигаций; з) наличие и периодичность оферт эмитента или поручителя на досрочный выкуп облигаций; и) наличие обеспечения; к) торговая площадка.
Согласованная с эмитентом Концепция облигационного займа - это, по существу, его документальное согласие на то, что ему необходим именно тот облигационный продукт, который задан в Концепции, именно с тем набором свойств и параметров, которые определены в этом документе.
На практике Концепция облигационного займа может иметь иные названия, нежели "концепция", в зависимости от "вкусовых ощущений" сторон, участвующих в выпуске облигаций, - "технико-экономическое обоснование", "техническое задание на облигационный заем", "основные параметры облигационного займа" и т.п.
Концепция облигационного займа, увязанная с бизнес-планом, дожна найти свое отражение в документах, которые являются юридически обязательными для государственной регистрации ценных бумаг, прежде всего в Проспекте ценных бумаг и Отчете об итогах выпуска.
Во второй главе "Особенности формирования учетно-аналитической информации для управления корпоративными облигациями" обоснованы принципы и определено влияние особенностей функционирования облигаций в системе финансового инжиниринга на методику их учета и формирование системной аналитической информации для принятия управленческих решений. На основе проведенного исследования разработана методика анализа доходов и
расходов операций с заемным капиталом.
В работе классифицированы принципы учета корпоративных облигаций, основанная на общих принципах и требованиях международных стандартов финансовой отчетности и отечественного законодательства. Изучение особенностей финансового инжиниринга при конструировании общих параметров займов позволило в работе выделить новые принципы, связанные с:
- формированием параметра срочности (срока обращения облигаций);
- формированием параметра платности (дохода по облигациям);
- выбором обеспечения займа и выбором эмитента;
- выбором способа погашения облигаций и определением валюты заимствования.
Определение специфических параметров выпусков и создания пакетных продуктов на основе облигаций легли в основу определения системы аналитических показателей в корпорациях нефтегазодобывающего сектора.
В корпорациях нефтегазодобывающего сектора для снижения рисков и продвижения облигаций на рынок эмитентами предоставлялись опционы инвесторам. В периоды стабилизации экономической ситуации, а также при выходе на рынок наиболее устойчивых заемщиков сроки заимствований расширялись. Пока не приобрели популярности характерные для развитых рынков облигации с колопционами, однако, ускоряющие ковенанты и амортизация суммы основного дога уже применяются. Таблица 2 содержит условия применения финансового инжиниринга в области формирования параметра срочности.
Таблица 2
Характеристика корпоративных облигаций в условиях реализации принципа "формирования параметра срочности"
Виды облигаций Возможное! ь применении в корпорациях нефтегазового сектора
Аннуитетная облигация Выпуск возможен, ограничения законодательством не предусмотрены.
Бессрочные облигации Выпуск невозможен, поскольку законодательно предусмотрено право владельпа на получение номинальной стоимости в установленный срок.
Неотзываемые облигации Прямые облигации Обшации с фиксированной датой погашения Выпуск возможен Фактически означает выпуск прямой облигации Запретов нет.
Облигации с точной датой погашения Выпуск практически невозможен
Облигации "флип-флоп" Выпуск практически невозможен. Инвестор не может выбирать параметры ценной бумаги, владея ею (возможна продажа одной ценной бумаги и покупка дру1 ой) Выпуск бессрочных облигаций или превращение облигации в бессрочную после регистрации отчета невозможно
Облигации "со спусковым крючком" Выпуск возможен.
Облигации "божьего промысла" Выпуск затрудншелец поскольку прямое продление срока обращения в связи с наступлением условий невозможно
Облигации "с воронкой" Выпуск не запрещен, хотя понятие "фонда погашения" в российском законода1ельствс отсу! стауст
Облигации с кол-опщюном Выпуск возможен.
Облигации с пуг-опционом Выпуск возможен
Виды обшаиий Во1можность применения в корпорациях нефтегазового сектора
Облигации с опционом пут со спрэ-дом Выпуск возможен. Фактически означает заранее определенный (и формирующий специфику продукта) порядок определения цены испонения опциона
Облигации с опционом эмитента Выпуск в части управления сроком обращения невозможен.
Облигации "со спусковым крючком" Выпуск возможен
Обшации "божьего промысла" Выпуск затруднителен, поскольку прямое продление срока обращения в связи с наступлением условий невозможно
Облигации "с воронкой" Выпуск не запрещен, хотя понятие "фонда погашения" в российском законодательстве отсутствует
Облигации с кол-опционом Выпуск возможен
Облигации с пут-опционом Выпуск возможен
Облигации с опционом пут со спрэ-дом Выпуск возможен Фактически означает заранее определенный (и формирующий специфику продукта) порядок определения цены испонения опциона
Облигации с опционом эмитента Выпуск в части управления сроком обращения невозможен.
Учитывая статистику размещений корпоративных облигаций российских эмитентов, сложившиеся предпочтения инвесторов, общую динамику развития рынка, а также специфику параметра можно предложить следующий порядок конструирования срока обращения:
Определение потребности эмитента, т.е. проведение анализа инвестиционного проекта, для реализации которого осуществляется выпуск облигаций, на предмет выявления возможного срока возврата средств (без учета возможности рефинансирования).
Соотнесение предполагаемого срока заимствования и сроков рыночных заимствований с учетом качества заемщика (его финансового положения, кредитоспособности):
- в случае соответствия показателей - установление необходимого срока; в случае непоного несоответствия - применение финансового инжиниринга для повышения инвестиционной привлекательности инструмента либо направленных на снижение рисков (выставление оферт на досрочный выкуп/ погашение, предоставление допонительного обеспечения), или повышения потенциальной доходности инструмента (за счет модификации параметра платности путем применения концепции предоставления инвесторам возможности участвовать в допонительных доходах эмитента).
- в случае существенного несоответствия - применение концепции сегмсн-тирования рынков, т.е. поиск целевой группы инвесторов и ориентация займа на нее или формирование программы заимствований, направленной на последовательное рефинансирование дога. В соответствии с текущим состоянием рынка возможные сроки можно сгруппировать в следующие категории:
а) краткосрочные выпуски - до 1 года;
б) среднесрочные выпуски - от 1 года до 3-х лет;
б) догосрочные выпуски - от 3 -х до 5 6 т;: лет;
в) супердогосрочные выпуски - более 5-6-ти лет.
При относительно коротких заимствованиях на срок в пределах 3-х лет предпочтительным, на наш взгляд, является установление фиксированного срока обращения. Во-первых, прогнозирование денежных потоков эмитента и инвесторов на
относительно короткий срок можно осуществить достаточно точно Во-вторых, включение инструментов, обеспечивающих переменный срок обращения, усложняет структуру займа и, следовательно, может отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности, а в последствии и ликвидности облигации. В случае недостаточно устойчивого финансового положения заемщика (даже в случае соответствия формальным требованиям законодательства), для повышения привлекательности инструмента целесообразно применять привлечение допонительного обеспечения. В этом случае также возможно формирование условно-фиксированного срока обращения, что позволяют действующие Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (далее Стандарты эмиссии), утвержденные приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г № 05-4/пз-н "Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг". Это означает, что эмитент оставляет за собой возможность принимать решения о выкупе облигаций с возможностью их дальнейшего обращения по согласованию с их владельцами Т е на момент выпуска облигаций опцион на досрочный выкуп/ погашение не предоставляется ни эмитенту, ни инвесторам, что означает фактически фиксированный срок обращения, поскольку эмитент уже не может потребовать предъявления бумаг к досрочному погашению, и существует вероятность, что и инвесторам такой опцион предоставлен не будет. Однако эмитент в течение всего срока обращения облигаций может принять решение о предоставлении инвесторам опциона на предъявление к досрочному выкупу, что в представлении инвесторов превратит облигацию в ценную бумагу с переменным сроком обращения.
Целесообразными случаями установления переменного срока обращения (т.е. выпуск облигаций для среднесрочных облигаций (от 1 года до 3 лет) считаем: первый выход эмитента - среднего предприятия на рынок, когда еще отсутствует публичная кредитная история; недостаточный для организации ликвидного рынка объем выпуска (в соответствии с текущим состоянием рынка корпоративных облигаций это объемы менее 300 мн. руб.).
Допонительно в среднесрочных структурах плавающий срок может применяться в обязательном порядке в связи с установлением размера одного или нескольких купонных платежей упономоченным органом эмитента после регистрации отчета об итогах выпуска.
При догосрочных займах установление переменного срока обращения, напротив, улучшает инвестиционные характеристики ценной бумаги за счет того, что эмитент или инвестор может погасить (продаггь) облигации при изменении условий на рынке и использовать альтернативные варианты вложения привлечения средств, а также инвестор в большей мере защищен от низкой ликвидности инструмента, когда его продажа на вторичном рынке до момента погашения невозможна.
В то же время возможным вариантом управления сроком обращения является замена одного догосрочного выпуска серией последовательных краткосрочных эмиссий. В этом случае появляется возможность изменять различные параметры облигации, рефинансируя их за счет новых краткосрочных выпусков С одной стороны, такая замена позволяет изменить финансовый поток, генери-
руемый выпуском облигации в соответствии с изменениями условий на рынке, что позволяет избежать потерь инвестору и излишних выплат эмитенту. С другой стороны, для инвестора она может обернуться утратой возможности получить допонительный доход (в случае, если ставки на рынке снизились, а принадлежащие ему облигации приносят фиксированный доход), а для эмитента -допонительными расходами (при необходимости повышения дохода по последующим выпускам облигаций при повышении ставок на рынке).
При этом эмиссия супердогосрочных выпусков возможна при применении концепции сегментирования рынков (т.е. с расчетом на определенную целевую группу инвесторов) либо для эмитентов - наиболее устойчивых предприятий с инвестиционным рейтингом в соответствии с международными рейтинговыми шкалами с условием паралельной модификации других параметров облигации с целью допонительного хеджирования рисков (например, применение индексации при формировании платности).
Выпуски со сроком обращения более 3-х лет дожны предусматривать возможность предъявления облигаций к досрочному выкупу в случае негативных изменений в положении эмитента (ухудшении его финансового положения, снижения кредитоспособности, существенных изменениях в корпоративном управлении), то есть содержать ускоряющие ковенанты.
В работе приведены примеры использования принципа формирования параметра плотности (определение дохода по облигациям) на примере облигаций ОАО "Сургутнефтегаз" и показаны особенности методики их учета.
Особый интерес представляют способы расчета дохода и формы его выплаты, поскольку их осуществление оказывает прямое влияние на методику учета. Для детализации аналитической информации в работе предложены специфические элементы учетной политики, связанные с облигационными займами корпораций формированием на счетах доходов и расходов операций с заемным капиталом, уточнен рабочий План счетов.
В работе обоснована система показателей, комплексно характеризующих облигационные займы и их использование в качестве источника формирования заемного капитала корпораций.
В третьей главе "Методика оценки и анализа эффективности использования заемного капитала" определена система показателей, возникающих в процессе конструирования эмиссий облигаций, и предложена методика комплексного анализа облигаций. Разработана методика анализа отчетности корпораций, позволяющая использовать ее аналитические возможности для управления заемным капиталом.
Методика анализа заемного капитала строится с целью принятия решения о финансовом покрытии возможных дефицитов денежных средств корпораций и разумном использовании нераспределенных собственных финансовых ресурсов. Последовательность и взаимосвязь шагов предлагаемой меюдики анализа основана на создании пакетных продуктов на основе облигаций и их реализации.
Большое значение при анализе в работе отводится определению формы ценной бумаги - облигации. Формирование этого параметра подразумевает выбор
способа удостоверения прав по ценной бумаге (в случае с облигациями выбор между именной ценной бумагой и бумагой на предъявителя), а также выбор между документарной и бездокументарной формой выпуска. Это один из наименее значимых параметров облигации, однако, сложившаяся структура инвесторов, их традиционные предпочтения, а также сопутствующие той или иной форме допонительные издержки (например, организация системы учета прав на именные ценные бумаги, хранение документарных ценных бумаг или расходы на изготовление их бланков и т.д.) ставят эмитента перед выбором и обуславливают необходимость рассмотрения этого параметра как специфического, требующего внимания аспекта конструирования эмиссии облигаций.
В соответствии с законодательством РФ для корпораций возможны две формы выпуска облигаций: именная бездокументарная и документарная на предъявителя, в том числе с обязательным централизованным хранением Сравнительный анализ указанных форм представлен в таблице 3.
Таблица 3
Сравнительный анализ различных форм выпуска облигаций
Характеристика Именная бездокументарная Документарная на предьявителя
без обязательного централизованного хранения с обязательным централизованным хранением
Позиция эмитента
Расходы на изготовление бланков в спец типографии нет да нет
Контроль за сдеками возможен нет нет
Договор с биржей и упономоченным депозитарием (при биржевом размещении/обращении) требуется требуется требуется
Допонительные договора и расходы договор со спец. ре-гистрагором и оплата его услуг (если более 50 владельцев) нет договор на хранение глобального сертификата с депозитарием
Позиция инвестора па
Необходимом ь проверки подлинности сертификата нет есть нет
Необходимость физического перемещения сертификата при сдеках купли-продажи нет есть нет
| Порядок удостоверения прав запись в реестре предъявление сертификата запись по счету депо
С позиции инвестора существенные отличия имеет документарная форма без обязательного централизованного хранения. Основным ее достоинством является наличие сертификата, обеспечивающего простоту перехода прав собственности на ценную бумагу, т.е. ее большую ликвидность в силу отсутствия необходимости вовлечения третьих лиц в процесс купли-продажи, а также осязаемость ценной
бумаги как актива - важный для частных инвесторов психологический аспект. Однако здесь кроется и основной недостаток облигаций - сложность восстановления прав на бумагу и установления собственника в случае утраты сертификата.
Совокупность этих факторов привела к тому, что практически все выпуски корпоративных облигаций в России осуществлялись именно в форме документарных ценных бумаг на предъявителя с обязательным централизованным хранением.
Выпуск именных бездокументарных облигаций в связи со значительно более высокими сопутствующими издержками имеет смысл, если не предполагается активного вторичного рынка (вероятность, что количество владельцев облигаций превысит 50 ничтожна), т.е. в случае применения концепции сегментирования рынков и расчета очень узкую группу или единственного инвестора, что возможно при небольшом объеме эмиссии и/или при наличии очень специфических модификаций параметров (например, выпуск облигаций катастроф). Т.е. расчет делается на возможность самостоятельного ведения реестра владельцев облигаций эмитентом без осуществления затрат на оплату услуг специализированного регистратора.
Выпуск документарных облигаций на предъявителя предпочтителен в случае применения концепции сегментирования рынка и расчета на привлечение средств физических лиц. Такая форма более адекватна психологии людей, предпочитающих вкладывать средства в осязаемые активы, т.е. учитывает нефинансовые интересы целевой группы инвесторов. Это особенно важно в современных условиях недостаточно высокого уровня осведомленности и доверия к рынку ценных бумаг основной массы населения России. С развитием экономики России и дальнейшим формированием менталитета населения роль этого фактора дожна снижаться.
Выпуск документарных облигаций на предъявителя с обязательным централизованным хранением целесообразен в случае, если выпуск рассчитан на привлечение средств значительного числа инвесторов, предполагается либо вторичное обращение на организованном рынке, либо не исключается возможность внебиржевых операций, в результате которых число владельцев превысит 50, т.е. в абсолютном большинстве ситуаций. Сам глобальный сертификат передается на хранение в депозитарий при бирже, на которой предполагается размещение и вторичное обращение облигаций выпуска.
В зарубежной практике возможен выпуск облигаций, позволяющий инвесторам переключаться ("конвертировать") облигацию из предъявительской в именную и наоборот, однако в соответствии с действующим законодательством в России выпуск таких структур невозможен. Более того, он нецелесообразен, поскольку документарная или бездокументарная форма важна в основном для инвесторов - физических лиц, которые пока недостаточно активны. При этом в случае применения концепции сегментирования рынков и выпуска облигаций, ориентированных на этот сегмент, предпочтителен выпуск документарных облигаций (в соответствии с доводами, приведенными выше). Для юридических лиц облигации с централизованным хранением глобального сертификата практически анало! ичны бездокументарным бумагам (операции проводятся по счс-
там, а бланк ценной бумаги не может быть получен), однако депозитарий, в отличие от регистратора, может предоставлять допонительные услуги (предоставление информации, получение денежных платежей, консультирование и т.д.) и, как правило, предоставляет их.
Выпуск пакетных продуктов, модифицирующих конвертируемые облигации для большинства российских эмитентов затруднителен, однако, может быть применен как часть программы вывода средних предприятий на рынок ценных бумаг, конечной целью имеющий повышение капитализации компании и организации публичных котировок акций, то паралельный выпуск различных видов облигаций может быть применен более широко.
Применение финансового инжиниринга для конструирования специфических параметров корпоративных облигаций российских эмитентов в наибольшей мере (по сравнению с процессом формирования общих параметров) определяется действием внешних факторов, таких как степень развития рынка, обычаи депового оборота, уровень развития смежных сегментов финансовых рынков, в том числе рынка деривативов, особенности государственного регулирования, включая специфику работы регулирующих органов, а также ценовую политику и иные аспекты деятельности инфраструктурных организаций.
Если формирование общих параметров займов позволяет сконструировать необходимые для эмитента и инвесторов денежные потоки по финансовому продукту, а также обеспечивает достижение приемлемых уровней риска, доходности и ликвидности, то выбор специфических параметров в большей мере влияет на технические аспекты выпуска, обращения и погашения облигаций, в том числе определяя уровень материальных и временных затрат на техническое обеспечение возможности выпуска облигаций.
Для обеспечения ликвидности корпорации предлояйгны правила финансирования, которые легко контролируются путем сопоставления соответствующих позиций активов и пассивов баланса предприятия на примере ОАО "Сургутнефтегаз" (табл. 4).
Таблица 4
Правила финансирования, обеспечивающие ликвидность предприятия
Актив Пассия
Внеоборотные активы (ВНА) Собственный капитал (СК)
Оборотные активы (ОБА) Собственные оборотные средства (СОС)
Запасы (ПЗ) Дебиторская задоженность (ДЗ) Заемный капитал догосрочшлй (ЗКД)
Краткосрочные финансовые вложения в облигации (ФВО) Денежные средства (ДС) Заемный капитал краткосрочный (ЗКК)
Валюта баланса (ВБ) Валюта баланса (ВБ)
Золотое правило финансирования и балансирования формулирует требования к горизонтальной и вертикальной структуре баланса. Предметы имущества, договременно находящиеся в распоряжении предприятия, дожны финансироваться из догосрочных источников, т.е. из собственного капитала или из собст-
венного и догосрочного заемного капитала (горизонтальная структура баланса). При этом необходимо, чтобы выпонялись неравенства:
СК > ВНА или СК + ЗКД > ВНА + ПЗ.
Требование к вертикальной структуре баланса состоит в том, чтобы собственный капитал, собственные источники финансирования превысили заемные средства: СК > ЗК.
Помимо прямого сопоставления позиций баланса для анализа используют специальные аналитические коэффициенты: коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным или заемным капиталом; коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами, коэффициент маневренности собственного и заемного капитала; коэффициенты финансовой устойчивости.
Проведенное исследование теоретических положений и практической деятельности предприятий нефтегазовой отрасли ТЭК по бухгатерскому учету и анализу портфельных инвестиций и финансирования проектов дает основание полагать, что предложенные в диссертации направления совершенствования учета и анализа указанных инвестиций найдут применение в практике, и будут способствовать се улучшению.
СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1. Андрющенко И.В. Лизинг в нефтегазодобывающем секторе. / Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: материалы IV межвузовской конференции аспирантов и докторантов 5 декабря 2002 г. / Под ред. А.И.Михайлушкина, Н.А.Савинской. - СПб: СПбГИЭУ, 2002. - с. 11-12. - 0,15 пл.
2. Андрющенко И.В. Классификация заемного капитала корпораций. / Современные проблемы экономического развития и управления. Сб. науч. трудов эконом, ф-та СурГУ / Под ред. Е.И.Рубенштейна, Сургутский гос. ун-т. - Сургут: Изд-во СурГУ, 2003 г. - с. 149-152. - 0,25 пл.
3. Андрющенко И.В. Эмиссия корпоративных облигаций преимущества и недостатки. / Современные проблемы экономического развития и управления. Сб. науч. трудов эконом, ф-та СурГУ / Под ред. Е.И.Рубенштейна, Сургутский гос. ун-т. - Сургут: Изд-во СурГУ, 2005 г. - с. 140-146. - 0,4 п.л.
4. Андрющенко И.В. Корпоративные облигации как форма привлечения заемного капитала. / Наука и инновации XXI века: материалы V открытой окружной конференции молодых ученых. Сургут, 25-26 ноября 2004 года / Сургут, гос. ун-т. - Сургут: Изд-во: СурГУ, 2005 г. - с. 47-48. - 0,25 п.л.
5. Андрющенко И.В. Учетно-аналитические показатели, сформированные на основе конструирования эмиссий облигаций / Сб. науч. тр. Московского открытого социального университета. - Йошкар-Ола: МФ МОСУ, 2005 г. - 0,2 пл.
6. Андрющенко И.В. Анализ и выбор способа погашений облигаций / Сб. науч. тр. Московского открытого социального университета. - Йошкар-Ола: МФ МОСУ, 2005 г. - 0,2 пл.
о < Х 1У
/ $ - { ь.
РНБ Русский фонд
2006-4 21962
Автореферат
Подписано в печать 22.10..2005 г. Заказ № К1-618 Тираж 100 экз. Отпечатано в КОПИЦЕНТРЕ ООО "Лапфор-Г, г Йошкар-Ола, ул К Маркса, 110, т 45-28-45
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Андрющенко, Иван Владимирович
Введение 1. Теоретические основы и особенности аналитического обеспечения управления корпоративным заемным капиталом
1.1. Заемный капитал и его роль в обеспечении финансирования деятельности корпораций нефтегазодобывающего сектора
1.2. Облигации как основной источник формирования заемного капитала корпораций
1.3. Показатели, характеризующие облигационные займы и их использование в качестве источника формирования заемного капитала корпораций
2. Особенности формирования учетно-аналитической информации для управления корпоративными облигациями
V 2.1. Способы формирования параметров и оценка корпоративных облигаций
2.2. Влияние на формирование учетно-аналитической информации о заемном капитале Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО)
3. Методика оценки и анализа эффективности использования заемного капитала
3.1. Ретроспективный анализ развития российского рынка
Y корпоративных облигаций
3.2. Методика прогнозного анализа заемного капитала, привлеченного через облигационные займы
3.2.1. Инструментарий прогнозного анализа
3.2.2. Подходы к прогнозированию заемного капитала корпораций нефтегазового сектора
3.2.3. Оценка и прогнозный анализ облигационного займа 129 Заключение 144 Литература
Диссертация: введение по экономике, на тему "Анализ в управлении заемным капиталом корпораций в нефтегазодобывающем секторе"
Актуальность темы исследования. Последние десятилетия характеризуются активным развитием российского корпоративного бизнеса. Управление корпоративными структурами в значимых отраслях экономики, таких как нефтегазодобыча, особенно нуждается в своевременном и высокоаналитич-ном информационном обеспечении. Это объясняется тем, что ускоряются процессы концентрации и интеграции капиталов различных сфер хозяйственной деятельности при возникновении новых корпоративных форм управления. Наличие крупного промышленного капитала, мобилизация огромных финансовых ресурсов, безусловно, формируют спрос и предложение на рынках сбыта сырьевых ресурсов, определяют условия ценообразования. Благодаря развитию указанных факторов, промышленные корпорации получают возможность реализовать глобальные инвестиционные программы.
Нефтегазовый сектор российской экономики достаточно длительный период времени подвергася воздействию всех неблагоприятных внешних и внутренних факторов, и многие годы находися в критическом положении с угрозой потери накопленного в предыдущие десятилетия потенциала. Следует отметить, что особенностью нефтегазовой отрасли является ее высокая капиталоемкость. Успешное развитие нефтегазовых корпораций в настоящее время невозможно без эффективного инвестиционного процесса воспроизводства минерально-сырьевой базы, разработки новых нефтяных месторождений, реконструкции и модернизации нефтеперерабатывающего производства.
Для северных регионов России, в которых сосредоточены наиболее крупные нефтегазодобывающие организации, характерны особые условия, без учета которых развитие корпоративного бизнеса не может получить эффективного развития. К таким условиям, в первую очередь, следует отнести необходимость получения огромных допонительных источников не только для развития материально-технической базы и реализации инвестиционных программ, но и для содержания социальной инфраструктуры нефтегазодобывающих организаций, позволяющей стимулировать мотивацию труда рабочих и специалистов. Поэтому даже в самодостаточных нефтегазовых корпорациях возникает проблема привлечения заемного капиталам
Историческое развитие форм; заемного капитала, их анализ, предопределили выбор наиболее эффективной формы его привлечениящля нефтегазовых корпораций Ч через облигационные займы.
Привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций обеспечивает корпорациям целый ряд преимуществ, которые связаны с возможностью сохранения контроля над управлением, что является сложным при выпуске акций. Облигации имеют большую возможность распространения?чем акции, стало быть, уровень риска инвесторов - минимален. Облигации можно эмитировать при относительно невысоких обязательствах; по процентам,, если сравнивать их с процентами по банковским кредитам или дивидендами по акциям.
Эмиссия корпоративных облигаций более предпочтительна в условиях современного отечественного финансового рынка для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, особенно в. случае реализации крупных инвестиционных проектов.
Несмотря! на все преимущества; облигационных займов; управление ими, как источником формирования заемным; капиталом,- имеет целый ряд нерешенных проблем. Одной из; основных теоретических и; методических проблем является^ проблема:обеспечения управления аналитической информацией, содержащей методический;аппарат для; оценки рисков, определения рентабельности, эффективности заемного капитала. В;этой связи тема исследования является актуальной.
Степень разработанности проблемы; Немало зарубежных и отечественных ученых посвятили свои труды проблемам привлечения и использования заемного капитала, оценке капитала, учету и анализу, их разным аспектам: Бригхэм Юджин Ф., Лутц Крушвиц, Хот Р., Барнес С., Хикс Дж. Р., Дж.
Ван Хорн, Милер Mi, Липсиц И.В., Бернар Коласс, В.И;Бариленко, И.А.Бланк, С.А.Бороненкова, В.В.Бочаров, М.Л.Бахрушина, В.Г.Гетьман,
A.Г.Грязнова, Д.А.Ендовицкий, В.В.Ковалев, Г.Г.Коробова, А.Д.Ларионов, М.В:Мельник, В.И.Петрова, В;В:Шеремет, В.М.Павлюченко, Я.В.Соколов,
B.Д.Шапиро, С.И.Шумилин, Е.М.Четыркин, А.В.Якунина и многие другие. Многие практические и теоретические трудности, которые: возникают при оценке договых ценных бумаг, исследованы в, фундаментальных трудах вышеперечисленных экономистов. Однако комплексных исследований; посвященных учету и анализу облигацийкак формы корпоративного заемного капитала в отечественной науке нет. Поэтому тема настоящего исследования представляется нам актуальной;
Актуальность и неразработанность темы определили необходимость ее разработки, цель, задачи и основныенаправления исследования.
Цель и задачи исследования. Целью исследования?является;обобщение теоретических, методологических разработок и практического опыта формирования е и использования ^ заемного капитала в корпоративных структурах нефтегозодобывающего сектора,. разработки методики его учета и анализа с целью повышения; информативности управления; облигациями? как формой* заемного капитала.
Исходя' из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определившие логику диссертации и ее структуру:
- выявить, особенности использованиям форм заемного капитала: и раскрыть их содержание для обеспечения финансирования деятельности корпораций нефтегазодобывающего сектора;
- обосновать, экономическую сущность облигаций! как основной; формы- и источника формирования заемного капитала корпораций;
- определить и обосновать систему показателей; характеризующих, облигационные займы; и их использование в качестве источника формирования заемного капитала корпораций;
- выявить способы формирования параметров и методы оценки, присущие корпоративным облигациям;
- определить направления формирования учетно-аналитической информации для управления заемным капиталом;
- дать ретроспективную оценку развития российского рынка корпоративных облигаций;
- разработать комплексную методику прогнозного анализа заемного капитала корпораций, привлеченного через облигационные займы.
Предметом исследования в данной диссертации стали теоретико-методологические и практические проблемы обеспечения управления аналитической информацией о привлечении заемного капитала через облигационные займы и его использовании в корпорациях нефтегазодобывающего сектора.
Объектом исследования послужили практические материалы, разработки, примеры применения методов бухгатерского учета и анализа облигаций в практике предприятий нефтегазовой отрасли г. Сургута, г.Ханты-Мансийска, г. Тюмени. Использованы бухгатерская и статистическая отчетность, данные производственно-хозяйственной деятельности ОАО "Сибнеф-тегаз", ОАО "Сургутнефтегаз" и их дочерние организации.
Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам финансов, учета и экономического анализа заемного капитала, периодические издания по вопросам обращения ценных бумаг, их эмиссий. В работе использованы нормативные документы и законодательные акты, положения по ведению учета, инструкции, международные стандарты по финансовой отчетности (МСФО).
Методика исследования основывается на обобщении накопленных знаний и опыта в отечественной и зарубежной теории и практике; оценке зарубежной и отечественной учетных систем; выпонении расчетно-аналитических работ на основе реальных данных; использовании статистического и математического инструментария, прикладных компьютерных программ.
Научная новизна диссертации заключается в теоретическом обосновании и систематизации результатов исследования комплекса вопросов, связанных с организацией аналитической; обеспеченности управления заемным капиталом корпораций нефтегазодобывающего сектора;
Научную новизну диссертации отражают следующие положения и результаты исследования:
- выявлены особенности использования форм заемного капитала в корпорациях нефтегазодобывающего сектора, обосновано и раскрыто их содержание для обеспечения эффективного управления;
- обоснована экономическая сущность облигаций как, основной формы и источника формирования заемного капитала корпораций нефтегазового сектора;
- определена и обоснована система показателей, характеризующих облигационные займы, и их использование:в; качестве источника формирования заемного капитала корпораций;
- выявлены способы формирования параметров; и методы оценки, присущие корпоративным облигациям;
- определены> направления формирования учетно-аналитической информации, необходимой для управления! заемным; капиталом! корпораций нефтегазового сектора;:
- дана ретроспективная оценка развития! российского рынкам корпоративных облигаций; позволяющая формировать, современную политику работы с фондовыми ; рынками и поддерживать, важнейшие - направления развития корпораций привлечением заемных средств через облигационные займы;
- разработана комплексная-методика; прогнозного анализа заемного капитала корпораций,, содержащая выделение инструментария прогнозного анализа, методических подходов к прогнозированию заемного капитала, оценку и прогнозный анализ облигационного займа.
Теоретическое значение полученных результатов состоит в систематизации и обосновании показателей; методов и приемов, используемых при анализе заемного капитала в корпорациях.
Практическая значимость работы заключается в том, что выводы и предложения, полученные в результате выпоненного исследования, могут быть использованы при разработке стратегических планов развития корпораций нефтегазодобывающего сектора. Отдельные результаты исследования внедрены в практику деятельности ОАО "Сургутнефтегаз" и его дочерние предприятия. Практические разработки, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы для обоснования конструирования эмиссии облигаций и управления ими в практике работы корпораций других отраслей экономики.
Основные положения диссертации докладывались на окружной конференции Ханты-Мансийского автономного округа и научных конференциях Сургутского государственного университета, опубликованы в сборниках научных трудов СурГУ, Московского открытого социально-экономического университета и других.
Основные положения диссертации отражены в 6 печатных работах общим объемом 1,45 печ. листов.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Андрющенко, Иван Владимирович
Заключение
Проблемы привлечения заемного капитала в самодостаточные отрасли экономики, такие как нефтегазовый сектор, могут быть решены путем разработки политики облигационных займов. Управление корпорациями нефтегазового сектора, нуждающееся в методическом и информационном обеспечении такого рода вопросов, стало предметом настоящего исследования. Проведенное исследование позволило автору сделать следующие выводы:
1. Особенности капитала корпораций нефтегазового комплекса, определяющие его сущность, обусловленные двумя основными факторами: 1) наличие в составе корпоративного капитала, двух самостоятельных подсистем: промышленный капитал и финансовый капитал; 2) отраслевые особенности формирования структуры капитала предприятий нефтегазового сектора: высокий удельный вес основных производственных фондов в имуществе (из которых на долю скважин приходится около 70%) и преобладание собственных источников средств в финансировании отечественных корпораций (80-95%).
Основные различия в развитии отечественных и зарубежных корпораций, заключающиеся в следующем: во-первых, западные корпорации нефтегазового комплекса создавались постепенно, а отечественные - одномоментно; во-вторых, степень интеграции в западных корпорациях нефтегазового комплекса гораздо выше, чем в отечественных (у нас дочерние структуры практически независимы друг от друга); в-третьих, тогда как в западных корпорациях нефтегазового комплекса участие государства незначительно (ограничивается регулированием), в отечественных - степень государственного участия высока; в-четвертых, если в составе западных корпораций имеется значительное количество геологических организаций и незначительное - буровых, то в российских - наоборот.
Одинаковой для всех корпораций эффективной структуры капитала не существует. Любое решение по структуре капитала Ч это выбор между риском и доходностью, поскольку увеличение доли заемного капитала в источникох финансирования повышает как риск, так и доходность. Именно поэтому каждое решение относительно структуры капитала принимается корпорацией в соответствии с ее общей стратегией. Исходя из этого, устанавливаются критерии формирования эффективной структуры капитала (доходность (финансовая рентабельность), минимизация; стоимости капитала или минимизация финансового риска), в, соответствии с которыми г и формируется эффективная структура.
Как показали расчеты, в управлении структурой капитала ОАО "Сургутнефтегаз" 'отдает предпочтение меньшей доходности; на вложенный капитал и, как следствие, меньшему риску. Однако, существующая структура капитала (94,19% собственных средств и 5,81% заемных средств) не является эффективной ни по критерию доходности собственного капитала, ни по критерию минимизации его стоимости.
2. Для нефтегазовых корпораций практикой обоснована возможность формирования эффективной структуры капитала, состоящей на 90% из собственных средств и на 10% - из заемных.Наращивать заемный капитал позволяет высокий: кредитный рейтинг ОАО "Сургутнефтегаз", поэтому потенциальная? возможность привлечения; средств является: неоспоримой. Кроме того, увеличив долю заемного капитала: до 10%, корпорация незначительно теряет в финансовой устойчивости и независимости:: незначительно увеличится коэффициент задоженности, и снизятся коэффициенты: финансирования и финансовой независимости.
Несмотря^ на то, что за использование заемного капитала необходимо уплачивать ссудный:процент, кредиторы, предоставляякапитал, не приобретают права на управление корпорацией;
Увеличение доли заемного капитала до 10% влечет за собой серьезное увеличение активов, что означает рост финансового потенциала ОАО "Сургутнефтегаз"; Таким образом, полученная; эффективная структура капитала (90% собственных средств и 10% заемных средств) не противоречит стратегии развития, не ограничивает финансовую гибкость, но позволяет увеличить финансовый потенциал корпорации, что, в свою очередь, является решением важной задачи управления - привлечения инвестиционных ресурсов.
3. Корпоративные облигации выражают права, связанные с движением договых денежных ресурсов (при этом погашение облигаций, если это предусмотрено условиями эмиссии, может осуществляться драгоценными металами, товарами или иным имущественным; эквивалентом). В работе раскрыты свойства корпоративной облигации: обращаемости; доступности для гражданского оборота; стандартности; документальности; регулируемости и признания государством; рыночности; раскрытия информации; ликвидности; риска; доходности.
Учитывая динамику развития этого сегмента финансового рынка в последние 5 лет и предполагая, что высокие цены на российский экспорт и макроэкономическая стабильность сохранятся в среднесрочном периоде, можно прогнозировать дальнейший рост количества размещаемых выпусков начиная с 2006 года с сопутствующим ростом стоимостной емкости рынка (при этом темпы роста договой массы, вероятнее всего, снизятся).
Проектируемая стоимость облигационных заимствований, если она завышена, незамедлительно сопоставляется эмитентом с ценой ссудного капитала в других формах (банковские кредиты, вексельные заимствования, лизинг и т.п.), что в условиях достаточной денежной ликвидности и обилия ссудного капитала может привести эмитента к заключению о невыгодности выхода на рынок облигаций и, соответственно, к отказу от выпуска облигационного займа
Как следует из приведенного примера расчетов, допонительные затраты увеличивают стоимость заимствования на 1,12% годовых.
Пошлина на операции с ценными бумагами взыскивается с номинальной суммы облигационного займа. Соответственно, с точки зрения налогообложения наиболее оптимальным является размещение облигационного займа по цене несколько выше номинала. Продажа купонных облигаций по цене ниже номинала является наименее выгодным вариантом, поскольку это приводит к возникновению убытка, который не уменьшает налогооблагаемую базу по налогу на прибыль.
4. Цели финансового инжиниринга на рынке облигаций - конструирование таких параметров? корпоративных облигаций; при которых, с одной? стороны, достижение основных целей эмитента потребует от него наименьших затрат, а с другой - инвестиционная привлекательность инструмента будет максимально возможной.
В работе исследованы подходы к конструированию облигаций как товара; которое дожно быть * поностью подчинено возможности: продать их в качестве товара с точки зрения:
- потребительских характеристик облигаций (сочетание риска; доходности, ликвидности, способности удовлетворить специальные задачи эмитента и инвестора);
- привлекательной внешней "упаковки" облигации как товара, доступной для оценки широкой публикой.
5. Методами финансового инжиниринга на рынке облигаций являются:.
- формирование специфических характеристик облигации: как уникального продукта; соответствующего требуемому сочетанию i риска, ликвидности и доходности (номинал, сроки, валюта, доходность, обеспечение, способ погашения, время:выпуска, структура займа по отдельным выпускам? и траншам, способ размещения, рынки, на которых будет обращаться:облигация и! т.п.);
- комбинирование: нескольких финансовых инструментов> в единый; продукт (структурирование облигации);
- декомпозиция облигаций;
- выпуск пакетного; (или синтетического) продукта, включающего наряду с корпоративной облигацией иные, связанные с ней общей конструкцией финансовые инструменты, отдельно обращающиеся на других рынках.
К основным параметрам и условиям; размещения облигационного займа относят: а) объем вы пуска; б) номинал облигации; в) срок обращения; г) форма выпуска облигаций (дисконтная/купонная); д) способ определения доходности (с фиксированной доходностью или плавающей ставкой купона); е) периодичность выплаты купонов; ж) доходность облигаций; з) наличие и периодичность оферт эмитента или поручителя на досрочный выкуп облигаций; и) наличие обеспечения; к) торговая площадка
Важно, что согласованная с эмитентом Концепция облигационного займа, по существу, является его документальным согласием на то, что ему необходим именно тот облигационный продукт, который задан в Концепции, именно с тем набором свойств и параметров, которые определены в этом документе. Х .
На практике Концепция облигационного займа может иметь иные названия, нежели "концепция", в зависимости от "вкусовых ощущений" сторон, участвующих в выпуске облигаций, - "технико-экономическое обоснование", "техническое задание на облигационный заем", "основные параметры облигационного займа" и т.п.
Концепция корпоративного облигационного займа, увязанная с бизнес-планом, дожна найти свое отражение в документах, которые являются юридически обязательными для государственной регистрации ценных бумаг, прежде всего в Проспекте ценных бумаг и Отчете об итогах выпуска ценных бумаг.
6. Классические облигационные займы широко освещены в зарубежной экономической литературе. Профессор Университета "Париж-Дофин" Бернар Коласс делит облигационные займы на две группы, противопоставив, с одной стороны, облигационные займы с постоянной и переменной (плавающей) процентной ставкой (речь идет об индексированном займе), а с другой, облигационные займы, выпущенные на внутреннем и международном финансовых рынках. Изучение авторских классификаций отечественных исследователей, освещенное в работе позволило при помощи логики финансового инжиниринга для классификации корпоративных облигаций выделить пять признаков: 1 - классификация по применяемому методу; 2 - классификация по сложности структуры; 3 - классификация по применяемому инструменту финансового инжиниринга; 4 - классификация по базису используемого инструмента финансового инжиниринга; 5 - по модифицированному параметру.
Мировой; опыт структур облигаций, сконструированных на основе финансового инжиниринга свидетельствует о постоянном их росте и появлении новых продуктов. Следовательно; можно констатировать эффективность применения подходов финансового инжиниринга для удовлетворения интересов эмитентов и инвесторов.
Применение методов и инструментов финансового инжиниринга для конструирования параметров облигационных займов может быть как добровольным, так и регламентированным в законодательном порядке. Нормативными актами: различных: стран могут быть предусмотрены допонительные ограничения на применение отдельных инструментов: финансового1 инжиниринга.
7. Принципы учета корпоративных облигаций обоснованы в работе по требованиям; международных стандартов < финансовой отчетности и отечественного законодательства. Изучение особенностей финансового инжиниринга при конструировании общих параметров займов позволило в работе выделить новые принципы, связанные с::
- формированием параметра срочности (срока обращения облигаций);
- формированием параметра платности (дохода по облигациям);
- выбором обеспечения займа и выбором эмитента;
- выбором? способа погашения; облигаций и; определением; валюты. заимствования.
Определение специфических параметров выпусков и создания пакетных продуктов на основе облигаций! легли в основу определения системы аналитических показателей в корпорациях нефтегазодобывающего сектора.
В корпорациях нефтегазодобывающего сектора для снижения рисков и продвижения облигаций на рынок эмитентами предоставлялись опционы инвесторам. В периоды стабилизации экономической ситуации, а также при выходе на рынок наиболее устойчивых заемщиков сроки заимствований расширялись. Отметим, что еще не приобрели популярности характерные для развитых рынков облигации с кол-опционами, однако, ускоряющие ко-венанты и амортизация суммы основного дога уже применяются.
8. Учитывая статистику размещений корпоративных облигаций российских эмитентов, сложившиеся предпочтения инвесторов, общую динамику развития рынка и специфику параметра, предложен порядок конструирования срока их обращения, в котором выделены: а) определение потребности эмитента, т.е. проведение анализа инвестиционного проекта, для реализации которого осуществляется выпуск облигаций, на предмет выявления возможного срока возврата средств (без учета возможности рефинансирования); б) соотнесение предполагаемого срока заимствования и сроков рыночных заимствований с учетом качества заемщика (его финансового положения, кредитоспособности): в случае соответствия показателей - установление необходимого срока; в случае непоного несоответствия - применение финансового инжиниринга для повышения инвестиционной привлекательности инструмента либо направленных на снижение рисков (выставление оферт на досрочный выкуп/ погашение, предоставление допонительного обеспечения), или повышения потенциальной доходности инструмента (за счет модификации параметра платности путем применения концепции предоставления инвесторам возможности участвовать в допонительных доходах эмитента).
- в случае существенного несоответствия - применение концепции сегментирования рынков, т.е. поиск целевой группы инвесторов и ориентация займа на нее или формирование программы заимствований, направленной на последовательное рефинансирование дога. В соответствии с текущим состоянием рынка возможные сроки можно сгруппировать в следующие категории: а) краткосрочные выпуски - до 1 года; б) среднесрочные выпуски - от 1 года до 3-х лет; б) догосрочные выпуски - от 3-х до 5-6-ти лет; в) супердогосрочные выпуски - более 5-6-ти лет.
При относительно коротких заимствованиях на срок в пределах 3-х лет предпочтительным, на наш взгляд, является установление фиксированного срока обращения. Во-первых, прогнозирование денежных потоков эмитента и инвесторов на относительно короткий срок можно осуществить достаточно точно. Во-вторых, включение инструментов, обеспечивающих переменный срок обращения, усложняет структуру займа и, следовательно, может отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности, а в последствии и ликвидности облигации. В случае недостаточно устойчивого финансового положения заемщика (даже в случае соответствия формальным требованиям законодательства), для повышения привлекательности инструмента целесообразно применять привлечение допонительного обеспечения. В этом случае возможно формирование условно-фиксированного срока обращения, что позволяют действующие Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (далее Стандарты эмиссии). Это означает, что эмитент оставляет за собой возможность принимать решения о выкупе облигаций с возможностью их дальнейшего обращения по согласованию с их владельцами. Т.е. на момент выпуска облигаций опцион на досрочный выкуп или погашение не предоставляется ни эмитенту, ни инвесторам. Это означает фактически фиксированный срок обращения облигаций, поскольку эмитент уже не может потребовать предъявления бумаг к досрочному погашению. Существует вероятность, что и инвесторам такой опцион предоставлен не будет. Однако эмитент в течение всего срока обращения облигаций может принять решение о предоставлении инвесторам опциона на предъявление к досрочному выкупу, что в представлении инвесторов превратит корпоративную облигацию в ценную бумагу с переменным сроком обращения.
Целесообразными случаями установления переменного срока обращения (т.е. выпуск облигаций для среднесрочных облигаций (от 1 года до 3 лет) считаем: первый выход эмитента - среднего предприятия на рынок, когда еще отсутствует публичная кредитная история; недостаточный для организации ликвидного рынка объем выпуска (в соответствии с текущим состоянием рынка корпоративных облигаций это объемы менее 300 мн: руб.).
Допонительно плавающий срок применяется; в обязательном порядке при: установлении размера одного или нескольких купонных платежей упономоченным органом эмитента после регистрации отчета об итогах выпуска.
При догосрочных займах установление переменного срока обращения, напротив, улучшает инвестиционные характеристики ценной бумаги за счет того, что эмитент или инвестор может погасить (продать) облигации при изменении условий на рынке и использовать альтернативные варианты вложения привлечения средств, а также инвестор в большей мере защищен от низкой ликвидности инструмента, когда его продажа на вторичном рынке до момента погашения невозможна.
В- то же время возможным вариантом управления; сроком обращения является замена одного догосрочного выпуска серией последовательных краткосрочных эмиссий: В этом случае появляется: возможность^ изменять различные параметры облигации,, рефинансируя: их за счет новых краткосрочных выпусков. G одной стороны, такая замена позволяет изменить финансовый поток, генерируемый выпуском облигации в соответствии; с изменениями; условий: на.рынке, что позволяет избежать потерь, инвестору и излишних выплат эмитенту. С другой стороны, для инвестора она может обернуться утратой возможности получить допонительный доход.
При этом эмиссия супердогосрочных выпусков возможна при применении концепции сегментирования рынков (т.е. с расчетом на определенную целевую группу инвесторов) либо для эмитентов; - наиболее устойчивых предприятий с инвестиционным рейтингом в соответствии с международными рейтинговыми шкалами с условием паралельной модификации других параметров облигации с целью допонительного хеджирования рисков (например, применение индексации при формировании платности).
Выпуски корпоративных облигации со сроком обращения более 3-х лет дожны предусматривать возможность предъявления облигаций к досрочному выкупу в случае негативных изменений в положении ; эмитента (ухудшении его финансового положения, снижения кредитоспособности, существенных изменениях в, корпоративном управлении);. то есть содержать ускоряющие ковенанты.
В? работе приведены примеры использования принципа формирования параметра; плотности (определение дохода по облигациям) на, примере облигаций ОАО "Сургутнефтегаз" и показаны особенности методики их учета.
Особый интерес представляют способы, расчета, дохода ш формы его выплаты, поскольку их осуществление оказывает прямое влияние на методику учета.
9. В работе обоснована система показателей, комплексно характеризующих облигационные займы и их использование в качестве источника формирования заемного капитала корпораций.
Известные в бухгатерском учете характеристики ?облигаций: как ценной бумаги; как средства платежа; как формы займа свидетельствуют о том, что облигация; является; непростым объектом бухгатерского и налогового учета. Данные бухгатерского у чета и информация; налогового учета являются основой для анализа. Поскольку корпорации заинтересованы в; анализе, как в возможности интерпретировать учетную информацию для разных целей менеджеров - пользователей, занимающихся вопросами управления заемным? капиталом, то следует обратить внимание; на; возможность анализа, его системность.
Обширный инструментарий, имеющий место в практике аналитической работы корпораций; дожен; применяться системно. Под системностью мы понимаем возможность f в данном случае сгруппировать. методы и способы анализа, отвечающие требованиям управления к, формированию необходимых подсистем показателей. Информация о таких показателях дожна иметь целью Ч раскрытие содержания и объяснение причинно-следственных связей между показателями подсистемы, а главное - отвечать постановке конкретных задач и содержанию функций управления заемным капиталом.
Нефтегазовые корпорации - самодостаточные структуры и заемный капитал им нужен дешевый, а возможно - "доходный", что позволяет добиться эффективный финансовый инжиниринг. Поэтому системный анализ, как форма обеспечения управления информацией, в данном случае, о заемном капитале, не может быть реализован в отрыве от процессов конструирования параметров облигации и политике выпуска облигационных займов корпорации.
10. Политика обеспечения заемного капитала корпораций выпущенными займами может быть эффективной в условиях понимания экономической и политической ситуации, в которой происходит развитие фондового рынка облигаций. Поэтому в работе обобщены результаты исследования исторического развития российского рынка облигаций.
Отечественными исследователями рынка корпоративных облигаций проводися анализ этапов его развития. Однако в основу такого анализа были положены в основном показатели вторичного рынка (объемы, ликвидность, качественный состав участников), а также количественные и качественные характеристики эмитентов. Такой подход, в частности прослеживается в работах С.В.Лялина и А.О.Краева, И.Н.Конькова, П.Ю^Малеева. В то же время в исследовании последних определенное внимание уделено и параметрам выпусков облигаций, однако с позиций финансового инжиниринга ни отечественными, ни зарубежными авторами анализ развития' российского рынка корпоративных облигаций не проводися.
Авторская этапизация развития российского рынка корпоративных облигаций содержит пять этапов, основное содержание которых ориентировано на: Г Ч стихийное развитие рынка; 2 - иностранных инвесторов; 3 - привлечения средств физических лиц; 4 - привлечение средств финансовых институтов; 5 - упрощение структуры и управления сроками облигационных займов. В работе приведена подробная характеристика каждого этапа.
11. При составлении прогноза развития российского рынка корпоративных облигаций и применения финансового инжиниринга для конструирования} основных параметровоблигационных займов:мы считаем необходимым исходить из следующих базовых принципов::
- как показывает проведенный анализ; этапы развития российского рынка корпоративных облигаций на основе финансового инжиниринга в целом соответствуют основным чертам; которые характерны для определенного уровня развития финансового рынка;
- особенности выпусков;облигаций, обращающихся на более развитых, по сравнению с российским, рынках позволяют сформировать прогноз развития отечественного рынка и, тем самым, оценить перспективы финансового инжиниринга на нем;
- основной тенденцией; в изменении целей; финансового инжиниринга с развитием: рынка облигаций становится переход от хеджирования; макроэкономических рисков; с акцентом на максимальное удовлетворение интересов инвесторов, зачастую в ущерб интересам эмитентов, к управлению микроэкономическими рисками; причем в основном лиц, обязанных по облигациям;
- с развитием рынка; усиливается; тенденция; к расширению; числа; инструментов, а, следовательно, и: продуктов финансового инжиниринга, основанных на деривативах, в то же время при выборе их базисных активов сохраняется ; ориентация на традиционные ценности инвесторов; в соответствии с моделью рынкам
12. Комплексный подход к прогнозному анализу заемного капитала в работе содержит три части:
1 часть. Выделение инструментария: прогнозного анализа, наиболее приемлемого для оценки; привлечения заемного капитала в форме облигационных займов. Среди четырех групп методов, выбираемых: для анализа; показателей, выделены наиболее распространенные: регрессионный; метод, учитывающий фактор временной ценности денег; метод оценки денежных потоков.
2 часть. Определение подходов к прогнозированию заемного капитала корпораций нефтегазового сектора: а) выведено правило для прогнозирования заемного капитала, суть которого заключается в следующем: если фактическая сумма инвестиционных затрат капитала по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффективность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат капитала будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получит инвестиционную прибыль на вложенный капитала в сумме, большей, чем ожидаемая); б) выделены три модели оценки реальной стоимости договых финансовых инструментов: реализуемых с дисконтом без выплаты процентов; с периодической выплатой процентов; с выплатой всей суммы процентов при погашении; в) определена политика оперативного управления основанная на агоритме реализации "портфельной теории".
3 часть. Оценка и прогнозный анализ облигационного займа. Построена схема управления облигационным займом в ОАО "Сургутнефтегаз", содержащее восемь этапов, содержание которых изложено в работе.
Предложенная комплексная методика стратегического анализа наилучшим образом отвечает специфике привлечения такого заемного капитала корпорациями нефтегазового сектора.
Проведенные результаты исследования, по нашему мнению, являются определенным вкладом в развитие теории и практики формирования корпоративного заемного капитала в форме облигационных займов.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Андрющенко, Иван Владимирович, Сургут
1. Абовский Н.П. Творчество: системный подход, законы развития, принятие решений. М.: СРШТЕГ, 1998. 312 с. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебно-практическое пособие. М.: Дело и Сервис, 2000
2. Агапова Т.А., Серегина Ф. Макроэкономика: Учебник. Под общ. ред. Д.Э.Н., проф. А.В.Сидоровича; МГУ им. М.В.Ломоносова. 4-е изд., перераб. и доп. М.: "Дело и сервис", 2001. 448 с. 4. 5.
3. Анализ и обоснование хозяйственньк решений Б.И,Майданчик, М.Г.Карпунин, Я.Г.Любинецкий и др. М.: Финансы и статистика, 1991. 136 с. Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие Под ред. О.В.Ефимовой, М.В.Мельник. М.: Омега-Л, 2004. 408 с. Апчёрч А., Управленческий учет: принципы и практика: Пер. с англ./ Под ред. Я.В.Соколова, И.А.Смирновой. М.: Финансы и статистика, 2002.-952 с. 7. 8. 9. 10. 11.
4. Бетге И. Балансоведение; Пер. с нем Под ред. В.Д.Новодворского, вступление А.С.Бакаева, прим. В.А.Верхова М;: Бухгатерский учет, 2000.-454 с.
5. Бирман F., Шмидт Капиталовложения: Экономический анализ инвестиционных проектов Пер. с англ. под ред. Л.П.Белых. Mi: ЮНИТИДАНА,2003.-631с. 18. 19. 20. 21. 22.
6. Богатая И.Н. Стратегический учет собственности предприятия. Серия "50 способов". Ростов н/Д.: "Феникс", 2001. 320 с. Богатко А.Н. Основы экономического анализа хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 1999. 208 с.
7. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. М.: РШФРА-М, 1996. 432 с. Бутынец Ф.Ф., Соколов Я.В., Панков Д.А., Горецкая Л.Л. Бухгатерский учет в зарубежных странах: Учебное пособие. Житомир: ЧП "Рута", 2002. 660 с. 36. 37.
8. Вандер Вил Р., Палий В. Управленческий учет. М.: ИНФРА-М, 1997.-477 с. Вахрушина М.А. Бухгатерский управленческий учет: Учебник для вузов. М ЗАО "Финстатинформ", 2000. 533 с. Вахрушина М.А. Управленческий анализ. М.: Омега-Л, 2004. 432 с. Введение
9. Вейцман Н.Р. Анализ хозяйственной деятельности предприятия по данным учета (счетный анализ). М.: Союзоргучет, редакционноиздательское управление, 193 8 46. 47. 48. 49. 50. 51. 52.
10. Ефимова О.В Финансовый анализ. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Издво "Бухгатерский учет", 2002. 517 с. Жарыгасова Б.Т., Суглобов А.Е. Анализ бухгатерской; (финансовой) отчетности. Учеб.. Пособие Б.Т.Жарыгасова, А.Е.Суглобов. М:: Экономистъ, 2004. 297 с. 70. 71. Зак М. Рынок корпоративных облигаций: куда: идут деньги? Рынок ценных бумаг, 2003, Июль, 13! с. 34-
11. Звягинцев А., Ивантер Д., Костиков И. Как оценить эффективность торговых операций эмитента облигаций Рынок ценных бумаг, 1997, 18. с. 110-111. 72. 73. 74.
12. Зелепукина Н.А. Формирование и эффективность использования собственного капитала промышленных предприятий. М., 2001 Ивашкевич В.Б. Бухгатерский управленческий учет: Учеб. для вузов. М.: Юристъ, 2003. 618 с. Ивашкевич В.Б., Семенова И.М. Учет и анализ дебиторской и кредиторской задоженности. М.: Бухгатерский учет, 2003. 188 с. Ивочкин А. Корпорации на облигационном рынке: Корпоративные облигации: развитие в 2001 году и сценарии на 2002 год Финансы России, 2002, 3 с. 28-30. 76. 77.
13. История экономических учений Под общей ред. Шмарловской Г.А., 3е издание, стереотипное. М.: "Новое знание", 2003. 340 с. Ичкитидзе Ю. Риски инвестирования в облигации. Аналитическое исследование Рынок ценных бумаг, 2001, 9. с. 43-45. Как обеспечить рост капитала воспроизводственные основы экономики фирмы. Учебное пособие Под ред. А.Г.Грязновой и А.Ленской. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1996. 120 с.
14. Камышанов П.И., Камышанов А.П. Бухгатерская (финансовая) отчетность: составление и анализ. М.: Омега-Л, 2003. 208 с.
15. Камышанов П.И., Камышанов А.П. Бухгатерский финансовый учет: Учебное пособие: М.: Омега-Л, 2004. 640 с. Капелинский Ю.И. Теоретические аспекты финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг Вестник Финансовой академии, 1999, 2 с. 65-73 82. 83. 84. 85. 86. 87. 88. 89. 90. 91.
16. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовая отчетность и ее анализ (основы балансоведения): Учеб. Пособие. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2004. 432 с.
17. Ковалев В.В., Вокова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. М.: ТК Веби, РЬд во Проспект, 2004. 424 с. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2003. 560 с ил. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В: Финансы предприятий: Учеб. М.: Т.К. Веби, 2003.-352 с. Ковалев В.В. Введение
18. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры.-М.: Финансы и статистика, 2001. 560 с ил.
19. Ковалев B.BL Финансовый учет и анализ: концептуальные основы. М.: Финансы и статистика, 2004.-720 с ил.
20. Ковалев В.В,, Вокова О.Н..Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: ПБОЮЛ Гриженко Е.М., 2000. 424 с.
21. Ковалев В.В;, Ковалев Вит.В. Финансовая отчетность и ее анализ (основы балансоведения): Учеб. пособие. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2004; 432 с.
22. Ковалев В.В., Соколов Я.В. Основы управленческого учета. СПб.: Лист, 1991
23. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений. М.: Финансы и статистика, 1999.-328 с.
24. Козлов Н.В., Бочаров Е.П. Перспективный экономический анализ. М.: Финансы и статистика, 1987
25. Козлова Е.П., Бабченко Т.Н,, Галанина Е.Н. Бухгатерский учет в организациях. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2002. 800 с.
26. Козлова Е.П., Парашутин Н.В., Бабченко Т.Н., Галанина Е.Н. Бухгатерский учет. 2-е изд., доп. М.: Финансы и статистика, 2002. 432 с.
27. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы концепции и методы. Пер. с фр. Под ред. Я;В.Соколова. М.: "Финансы", 1997.-576 с.
28. Коб Р.В., Родригес Р.Дж. Финансовый менеджмент: Учебник Пер. 2го англ. издания; Предисл. к русск. изд. к.э.н. Е.Л.Драчевой. М.: Издво "Финпресс", 2001.-496 с.
29. Количественные метода финансового анализа Под ред. СДж.Брауна и М:П.Крицмена: Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. 336 с.
30. Комментарий к Международным стандартам финансовой отчетности Под ред. В.Ф.Палия.-М.: "Аскери", 1999
31. Комментарий к Федеральному закону о бухгатерском учете. Под ред. М.Ю.Тихомирова. -М;, 1997. 256 с.
32. Кондраков Н.П. Основы финансового анализа М;: Главбух, 1998. 110 с.
33. Концепция развития бухгатерского учета и отчетности в Российской Федерации на среднесрочную перспективу (одобрена приказом Минфина РФ от 1 июля 2004 г. 180). 115; Корпоративные доги: рынок смещается? к рублевым инструментам: Мнения специалистов Рынок ценных бумаг, 2000, 22. с. 14-17,
34. Корпоративные облигации. Шаг вперед: Мнения специалистов//Рынок ценных бумаг, 2002, Май, 10. с. 28-32.
35. Корчагин А. Облигационная пружина. Корпоративные облигации бьют фондовый рынок Деловые люди, 2001, Май, 122. с. 30-31.
36. Коупленд Т., Котлер, Мурри Л. Стоимость компаний: оценка и управление. М;: Олимп бизнес, 1999
37. Краев А.О. Формирование оптимальных параметров корпоративного облигационного займа А.О.Краев, И.Н.Кольков, П.Ю.Малеев Финансы, 2001, №12. с. 18-21.
38. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.: АО "ДИС", 1994
39. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теориифинансов|/ Пер. с нем. Под общей редакцией:ВВ.Ковалева;и З.А.Сабова. СПб: "Питер", 2000 400 с.
40. Крылов СИ. Формирование, анализ и целевое прогнозирование финансовых потоков организации: Монография!/ Под ред. Н:Н.Илышевой; Af Mi: Издательский?дом; "Финансы и Кредит"; Финансовая инновационная компания "Фининнова", 2005; 156с.. 123; Крылов? Э.И. и др. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия::Учеб. пособие;.- Mi: Финансы и статистика,. 2003; 192 с.
41. Крылов Э.И. и др. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб.. пособие..- 2-е.изд., перераб. и доп. Mi: Финансы и статистика, 2003. 608 с.
42. Кузин Ф.А. Диссертация: Методика написания. Правила оформления. Порядок защиты. Практическое пособие для докторантов, аспирантов и магистрантов. М.: "Ось-89", 2000; -320 с.
43. Куликова Л.И; Финансовый учет. Казань, Л 999; 210 с.
44. Курс анализа хозяйственной-деятельности i/ Под ред. М;И:Баканова и К.Татура; М.: Финансы, 1967 128! Курц Хайнц Д1 и Сальвадори Нери; Теория? производства: догосроч= Л* ный анализ: Учебное пособие: Пер; с англ.. Под ред. И;И;Елисеевой; Mi: Финансы и статистика, 2004. 632 с.
45. КутерМ.И, Теория бухгатерского учета: Учебник. 3-е изд., перераб; и доп. М.: Финансы и статистика, 2004. 592 е.: ил.
46. Кутер М.И;, Таранец Н.Ф;, Уланова И.Н. Бухгатерская;(финансовая):отчетность: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2005. 232 с: ил. 13Г. Лобанова E.Hi, Лимитовский М.А. Финансовый: менеджер; Mi: ООО* "Издат. Консатинговая Компания |"ДеКА", 2001.-416 с. 132i ЛуговойВ.А. Учет капитала, ссуд и финансовых результатов: Методика и практикум. М.: Финансы и статистика. 1995; 128 с. (Библио47. Любушин Н.Н., Жариков В.В., Бородина Н.В. Теория бухгатерского учета Под ред. проф. В.Д.Новодворского. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. 294 с.
48. Любушин Н. П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. 2-е изд., перераб и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. 448 с.
49. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансовоэкономической деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов Под ред. проф. Н.П.Любушина. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. 471 с.
50. Лялин В.А., Воробьев П.В. Финансовый менеджмент (управление финансами фирмы). СПб.: Юность, Петрополь, 1994. 108 с.
51. Макконнел К.Р., Брю Л. Эккономикс: принципы, проблемы и политика. Пер. с англ. 13-е изд. М.: ИНФРА-М, 1999
52. Макроэкономика Под ред. д.э.н., проф. Плотницкого М.И. Москва.: "Новое знание", 2002. 460 с.
53. Малькова Т.Н. Теория и практика международного бухгатерского учета: Учеб. пособие. Изд. 2-е, перераб. и доп. СПб.: Издательский дом "Бизнес-пресса", 2003. 352 с.
54. Маренков Н.Л., Веселова Т.Н. Экономический анализ. Серия "Высшее образование". Ростов-на-Дону: Феникс, 2004. 416 с.
55. Маркарьян Э.А, Герасименко Г.П., Маркарьян Э. Экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебник Э.А.Маркарьян, Г.П.Герасименко, Э.Маркарьян. Ростов н/Д: Феникс, 2005. 560 с.
56. Маркс К. Капитал. Т. 2: Процесс обращения капитала. М.: Политиздат, 1974.-648 с.
57. Маршал А. Принципы экономической науки. М.: ПрогрессУниверсал. Т. 1.-1993.-415 с.
58. Маршал Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям; Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.-784 с.
59. Международные стандарты финансовой отчетности 1999: издание на русском языке. М.: Аскери-АССА, 1999. 1136 с.
60. Мельник М.В. Анализ и оценка систем управления на предприятиях. М.: Финансы и статистика, 1990. 135 с.
61. Менар К. Экономика организаций: Пер. с фр. Под. ред. А.Г.Худокор мова. М-1ШФРА-М, 1996. 160 с. 148! Мескон М.Х., Альбер Ml, Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. Mi: "Дело", 1992:-702 с.
62. Мидцтон Д. Бухгатерский учет и принятие финансовых решений;: Пер. с англ. Под ред. И.И.Елисеевой. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997. 402 с.
63. Мизиковский Е.А. Бухгатерский учет: корреспонденция счетов; М.: Финансы и статистика, 1999; 544 с. Ai
64. Микроэкономика. Теория и российская практика: Учебное пособие Под ред. А.Г.Грязновой, А.Ю.Юданова; 4-е изд., исправл. и доп. М;: КНОРУС, 2004. 592 с.
65. Миронова О.А. Финансовый учет в системе управления: Дисс. док. эк. наук. Москва, 1997. 331 с. 153; Миронова О.А. Финансовый учет: организация и перспективы развития в России. Йошкар-Ола, 1996, 118 с.
66. Миротин Л.Б., ТашбаевЫ.Э. Системный анализ в логистике: учебник Л.Б.Миротин, ЫЭ.Ташбаев. Издательство "Экзамен", 2004. 480 с.
67. Моляков Д.С Финансы предприятий и отраслей народного хозяйства, М.: Финансы и статистика, 1996
68. Мостовая Е.Б. Основы экономической теории: Курс лекций. М,: ИНФРА-М; Новосибирск: НГАЭиУ, 1997,-494 с.
69. Муравьев А. Цена права голоса в российских компаниях. Доступно на Ссыка на домен более не работаетp>
70. Мюлер Г., Гернон X., Миик Г. Учет: международная перспектива. Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996. 136 с.
71. Нидз Б. и др. Принципы бухгатерского учета/ Б.Нидз, Х.Андерсон,
72. Николаева А. Управленческий учет. Учебное пособие. М.: Институт профессиональных бухгатеров России: Информационное агентство "ИПБ-БИНФ А", 2002. 176 с.
73. Нильс-Горан Ольве, Жан Рой, Магнус Ветер Оценка эффективности деятельности компании. Издательский дом "Вильяме", 2003
74. Новодворский В.Д., Пономарева Л.В. Бухгатерская; отчетность организации: Учеб. пособие. 3-е перераб; и доп. М.:Изд-во "Бухгатерский учет", 2004. 368 с.
75. Носова G.G. Экономическая теория:: Учеб. для вузов. Mi: Гуманит. изд. центр ВЛАДОе, 2000. 520 с.
76. Нуреев Р.М; Курс микроэкономики: Учебник для вузов. 2-е изд., изм. М.: Норма, 2005. 576 с.
77. Обербринкманн Франк. Современное понимание бухгатерского баланса: Пер. с нем. Под ред. проф. Я.В.Соколова. М:: Финансы и статистика, 2003.-416 с ил.
78. Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в России Рынок ценных бумаг, 2001, 10. с. 22-24.
79. Общая экономическая теория (политэкономия): Учебник Под общ. ред. акад. В.И.Видяпина, акад. Г.П.Журавлевой. М.: ПРОМО-Медиа, 1995.-608 с.
80. Овсийчук М.Ф., СидельниковаЛ.Б. Финансовый менеджмент. Методы инвестирования капитала. М,: Буквица, 1996. 128 с.
81. Овчинников А., Аракелян А. Золотая осень рынка облигаций Рынок ценных бумаг, 2002, Октябрь, 120. с. 36-40.
82. Окулов В. Оценка стоимости и рискованности облигаций с неопределенным переменным купоном Рьшок ценньк бумаг, 2001, 10. с. 78-80,
83. Орехов И. Есть ли будущее у корпоративных облигаций? Рынок ценных бумаг, 2002, 1. с. 47-49.
84. Палий В.Ф. Бухгатерская отчетность: особенности. М.: БераторПресс, 2003.-216C. 1731 Палий В.Ф. Международные стандарты учета и финансовой отчетности: Учебник. М.:ИНФРА-М; 20031 472 с. (Серия "Высшее образование")i
85. Палий;В.Ф. Современный бухгатерский учет. М.: Изд-во "Бухгатерский учет", 2003; 792 с. (Библиотекажурнала "Бухгатерский учет") 175; Пачоли Л; Трактат о счетах и записях:/ Под ред. Я:В.Соколова; Ml:; Финансы и статистика; 2001.-368С: ил.
86. Петров; В1 Сравнительный анализ российского и украинского рынков корпоративных облигаций В.Петров, П1Гришин,.О.Петрова;// Рынок ценных бумаг, 2002, Июль, 13; с. 75-79 177.. План счетов бухгатерского учета и инструкции; по его применению. С mi кратким комментарием;РзоводителяДепартамента методологии;бухгатерского учета и отчетности А.С.Бакаева. Ml: ИПБ-БИНФА, 20011 176 с.
87. Программа реформирования: бухгатерского учета; в соответствии; с международными; стандартами (утв. Постановление Правительства РФ от 6 марта 1998 года 283) 183; Прыкин Б.В. Экономический анализ предприятия: Учебник для; вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000 360 с.
88. Пястолов С М Экономический: анализ деятельности предприятий.
89. Пятов М. Л. Применение законодательства в бухгатерской практике. М.: Изд-во "Бухгатерский учет", 2002. 208 с.
90. Раицкий К.А. Экономика предприятия: Учебник для вузов. М;: Информационно-внедренческий центр "Маркетинг", 1999.-693 с.
91. Райан Б. Стратегический учет для руководителя Пер. с англ. под ред. В:А.Микрюкова. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998! 616 с.
92. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 4-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2003. 480 с. (Библиотека словарей "ИНФРА-М")
93. Рапопорт В.Ш. Диагностика управления (Практический опыт и рекомендации). М.: Экономика, 1988
94. Рачиков B.C. Информационное обеспечение хозяйственной деятельности предприятий.-Mi: Финансы и статистика, 1987.- 149 с.
95. Реформа бухгатерского учета. Федеральный закон "О бухгатерском учете". Двадцать положений по бухгатерскому учету. 15-е изд., изм. и доп. М.: "Ось-89", 2003. 384 с.
96. Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основы финансового и управленческого анализа. М.: ПРИОР, 2000. 224 с.
97. Ришар Ж. Бухгатерский учет теория и практика. Пер с франц. Под т- ред. Я.В.Соколова. М.: Финансы и статистика, 2000. 160 с.
98. Роберт Каплан, Дейвид П. Нортон Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2003.
99. Рожнова О.В. Информационное пространство финансового учета: монография. М.: ФА, 2000. 112 с.
100. Рудый К.В. Циклы в современной экономике К.В.Рудый. М.: Новое знание, 2004.-109 с.
101. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004. 272 с.
102. Рыночная экономика: Учебник. В 3 т. Т.
103. Теория рыночной экономи104. Максимов В.Ф., Шишов А.Л. Макроэкономика. М.: СМИНТЭК,1992.-256с. 199. Рэй. Кристина И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. (серия "Зарубежный экономический учебник"). М.: Дело, 1999.-600 с.
105. Савицкая F.B. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: ИНФРА-М, 2002. 336 с.
106. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности промышленных предприятий. М.: ИНФРА-М, 2003; -470 с.
107. Савицкая П.В!, Анализ эффективности деятельностипредприятия: методологические аспекты Г.В.Савицкая. 2-е изд., испр. М.: Новое знание, 2004. 160 с. 203; Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: Краткий курс- 3-е изд., испр. М.: ИНФРА-М, 2005; 320 с.
108. СавицкаяГ.В. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М 2005. 281 с.
109. Сайфулин Р.С., Шеремет А.Д. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1995.-241 с.
110. Самуэльсон П. Экономика. Вводный курс. Общ. ред. и послесловие А.С.Кудрявцева. М.: Издательство "Прогресс", 1964. 843 с.
111. СамышкинаА.Н. Финансовая отчетность предприятия, ее реформирование в соответствии с международными стандартами. Дисс... канд. экон. наук. Казань, 1998. 138 с.
112. Сафронов НА. Экономика организаций (предприятий). М.: Экономист, 2004. 251 с.
113. Селищев А.С. Макроэкономика. СПб.: Питер, 2001. 448 с.
114. Системный анализ в управлении: Учеб. Пособие В.С.Анфилатов, А.А.Емельянов, А.А.Кукушкин; Под ред. А.А.Емельянова. М.: Финансы и статистика, 2002. 368 с.
115. Соколов Я.В. Основы теории бухгатерского учета. М.: Финансы и
116. Соколов Я.В., Соколов В.Я. История бухгатерского учета: Учебник. М;: Финансы и статистика, 2003. 272 с.: ил.
117. Соколов Я.В. Бухгатерский учет: от истоков до наших дней: Уч. Пособие. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. 638 с.
118. Соколов Я.В., Патров В.В;, КарзаеваН.Н. Новый план счетов и основы бухгатерского учета. М.: Финансы и статистика, 2003. 640 с.
119. Сорокина Е.М. Бухгатерская (финансовая) отчетность организации: Учеб. пособие. М: Финансы и статистика, 2004. 152 с.: ил.
120. Сотникова Л.В. Бухгатерская отчетность организации. М.: Институт профессиональных бухгатеров России: Информационное агентство "ИПБР-БРШФА", 2005. 363 с.
121. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: российская практика. Mi: Изд-во "Перспектива", 1994. 194 с.
122. Сэмюэл А. Дипиазаб Роберт Джю Эккз Будущее корпоративной отчетности. Как вернуть доверие общества. М.: Альпина Паблишер, 2003
123. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов. М.: ГУ ВШЭ, 2000. 504 с.
124. Терехова В.А, Международные и национальные стандарты бухгатерского учета и отчетности: Практическое пособие М.: Издательство "Перщ спектива". Издательство "АКДИ Экономика и жизнь", 2000. 302 с.
125. Управление организацией: Учебник Под ред. А.Г.Поршнева, З.П.Румянцевой, Н.А.Саломатина. 3-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2003. 716 с. (Серия "Высшее образование")
126. Управленческий учет: Учебное пособие Под. ред. А.Д.Шеремета. М.: ФБК-ПРЕСС, 1999. 512 с. (Академия бухгатера и менеджера)
127. Финансовый учет: Учебник Под ред. проф. В.Г.Гетьмана. М.: Финансы и статистика, 2003. 640 с ил,
128. Франк О. Современное понимание бухгатерского баланса: Пер. с нем. Под ред. проф. Я.В.Сколова. М.: Финансы и статистика, 2003. 416 с.
129. Хеферт Э. Техника финансового анализа. 10-е изд. СПб.: Питер, 2003. 640 с: ил.
130. Хендриксен Э.И, Ван Бреда М.Ф. Теория бухгатерского учета: Пер. с англ. Под ред. проф. Я.В.Соколова.- М.: Финансы и статистика, 2000. 576 с: ил.
131. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. М*, 1988 mi- 228: Ховард К., Коротков Э.- Принципы менеджмента: управление в системе цивилизованного предпринимательства Учебн; пособие: Ml, 1996
132. Хорнгрен Ч.Т., Форстер Дж. Бухгатерский учет:: управленческий аспект. М:: Финансы и статистика, 1995. 416 с.: ил.
133. Черняк Ю .И. Системный анализ в управлении экономикой. М.: Экономика, 1975.-351 с.
134. Четыркин Е.М: Методы. финансовых и; коммерческих расчетов. 2-е изд., испр. и доп. М;: "Дело ТД", 1995.-320 с.
135. Чиркова Е.В; Действуют ли менеджеры в;интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. Mi: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1999: 35 с.
136. Шеремет А.Д: Теория экономического анализа: Учебник. 2-е изд., доп. М:: ИНФРА-М; 2005; 366 с. 234; Шеремет А.Д. Управленческий учет. М.: ИД ФБК-Пресс, 2001 235; Шеремет А.Д., Негашев Е.В: Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М:: ИНФРА-М, 2004. 237 с; 236.. Шеремет; А.Д;, Сайфулин P.G. Финансы предприятий. Mi::Инфра-М; 1999Ч343 с.
137. Шнейдман Л.З. Как пользоваться МСФО. М.:Изд-во "Бухгатерский учет", 2003 238: Шумпетер И.А. История экономического анализа: В 3-х т. Пер. с англ. под ред. В.САвтономова. СПб.: Экономическая пжола, 2004 г., Т. 1. LVIН- 496 с.
138. Шумпетер И.А. История экономического анализа: В 3-х т. Пер. с англ. под ред. В.САвтономова. СПб.: Экономическая школа, 2004 г., Т. 2. УШ 496 с.
139. Шумпетер Й:А: История экономического анализа::В 3-х т. Пер. с англ.
140. Экономика: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. Под ред. д-ра экон. наук проф. А.С.Булатова. М.: Юристъ, 2001. 896 с.
141. Экономика предприятия Под ред. Е.Л.Кантора. СПб.: Питер, 2003. 352 с ил. (Серия "Учебники для вузов")
142. Экономикс: Англо-русский словарь справочник Э.Дж.Долан, Б.И.Довненко. М.: Лазурь. 1994. -554 с.
143. Экономический анализ Савицкая Г.В., 8-е издание, переработанное. М.: "Новое знание", 2003. 640 с.
144. Экономическая теория: Учебник./ Под ред. А.Г.Грязновой, Т.В.Чечелевой. М.: Издательство "Экзамен", 2003. 592 с.
145. Экономическая теория: Хрестоматия. 2-е изд. Сост., коммент., словарь, предм. Указ. Е.Ф.Борисов. М.: Высш. Шк., 2000. 432 с.
146. Экономический анализ: Учебник для вузов Под ред. Л.Т.Гиляровской. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 527 с.
147. Экономический анализ финансово-хозяйственной деятельности: Учеб. для ср. проф. образования Под обш- ред. М.В .Мельник; Финансовая акад. При Правительстве Рос. Федерации. М.: Экономисть, 2004. 320 с.
148. Ядгаров Я.С. История экономических учений: Учебник для вузов. 3-е издание. М.: ИНФРА-М, 1999. 320 с. 250. GAAP 2002.UK financial reporting and accounting. Senior Editor Claire Richards. Deloitte Touche. 2001. 1904 p.
149. Lutgart Vanden Berghe, Liesbeth De Ridder International Standardisation of Good Corporate Governance. Kluwer Academic Publishers, 1999
150. Organization for Economic Cooperation and Development (OECD). OECD Principles of Corporate Governance.
151. Zabihollah Rezaee Financial Statement Fraud: Prevention and detection. 2002, John Wiley and Sons
Похожие диссертации
- Научно-методологические основы регулирования нефтяного сектора
- Управление инвестиционными потоками промышленного предприятия
- Методологические проблемы совершенствования управления инновационной и инвестиционной деятельностью строительных предприятий нефтегазового комплекса
- Управление развитием многоуровневых систем в нефтегазовом комплексе
- Теория и методология инвестиционного анализа