Состояние и пути совершенствования финансового менеджмента организации
Информация - Экономика
Другие материалы по предмету Экономика
?инимается еще и изменение цен.
Таким образом, уровень операционного левереджа измеряется и оценивается по-разному в зависимости от того, за счет каких факторов может произойти уменьшение выручки от реализации: только в результате снижения цен, только в результате снижения натурального объема продаж, или, что гораздо реальнее, за счет сочетания обоих этих факторов. Зная это, можно регулировать степень риска, используя каждый фактор в той или иной мере, в зависимости от конкретных условий деятельности предприятия.
3.3. Анализ уровня финансового левереджа
Определим эффект финансового левереджа для ЗАО "Хольстер" за 1997-1999 гг. (табл. 3.3.1, 3.3.2).
Таблица 3.3.1. Расчет эффекта финансового рычага
Показатели1997199819991. Собственные средства, р.5403166703214471017142. Заемные средства, р.2199406411169161441943. Плечо финансового рычага (стр.2/стр.1)0,4070,5850,8654. Средняя расчетная ставка процента, 16165. Экономическая рентабельность, ,679,6810,466. Дифференциал, %3,67-6,32-5,547. Ставка налога на прибыль отн.0,350,350,308. Эффект финансового рычага, %0,97-2,4-3,359. Чистая рентабельность собственных средств (2/3ЭР+ЭФР)14,084,053,62
Таблица 3.3.2. Расчет эффекта финансового рычага без учета кредиторской задолженности
Показатели1997199819991. Собственные средства, р.5403166703214471017142. Заемные средства, р.1270000138984318071853. Плечо финансового рычага (стр.2/стр.1)0,2350,1980,2544. Средняя расчетная ставка процента, 16165. Экономическая рентабельность, ,679,6810,466. Дифференциал, %3,67-6,32-5,547. Ставка налога на прибыль отн.0,350,350,308. Эффект финансового рычага, %0,56-0,81-0,999. Чистая рентабельность собственных средств (2/3ЭР+ЭФР)13,675,645,98
На предприятии с каждым годом уменьшается эффект финансового рычага с 0,97% в 1997 г. до отрицательных величин в 1998 и 1999 гг. Привлечение кредиторской задолженности увеличивает ЭФР и соответственно рентабельность собственных средств в 1997 г., в оставшемся периоде нельзя судить о влиянии этого фактора, так как величина ЭФР отрицательна. Это обусловлено слишком маленькой экономической рентабельностью активов.
Структура капитала оказывает влияние на результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Для характеристики степени финансового риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие применяют следующие аналитические показатели:
- Соотношение между собственными и заемными средствами.
- Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного и долгосрочного капитала (НРЭИ/проценты за кредиты в денежном выражении).
Основными критериями формирования рациональной структуры средств предприятия являются:
- Сравнительный анализ чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию для различных вариантов структуры пассивов предприятия.
- Расчет порогового (критического) значения НРЭИ.
Рассмотрим вариантные расчеты чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию для ЗАО "Хольстер" по состоянию на 1999г.
ЗАО имеет 103273 выпущенных и оплаченных акции на общую сумму 1032730 р. Фирма рассматривает альтернативные возможности:
1) провести дополнительную эмиссию акций того же номинала (10 р.) еще на 100000 р.
2) привлечь кредитов на эту же сумму под среднюю расчетную ставку процента 16%.
Анализ проводится для двух различных прогностических сценариев НРЭИ (табл. 3.3.3):
- оптимистический сценарий допускает достижение величины НРЭИ 2500000р.;
- пессимистический ограничивает НРЭИ суммой 1000000 р.
Принять, что всю чистую прибыль выплачивают дивидендами, не оставляя нераспределенной прибыли.
Актив без привлечения дополнительных заемных средств составляет 13245908 р. (вариант с кредиторской задолженностью). Уже имеющиеся кредиты 1807185 р. (заемные средства с кредиторской задолженностью (беспроцентные средства) 6144194 р.). Собственный капитал 7101714 р.
Таблица 3.3.3. Сценарии финансирования
ПоказателиБездолговоеДолговоеПессимист.Оптимист.Пессимист.Оптимист.1. НРЭИ, р.10000002500000100000025000002. Проценты за кредит, р.2891502891503051503051503. Прибыль, подлежащая налогообложению, р. (1)-(2)710850221085069485021948504. Сумма налога на прибыль, р. (30%)2132556632552084556584555. Чистая прибыль, р. (3)-(4)497595154759548639515363956. Количество обыкновенных акций, шт.1132731132731032731032737. Экономическая рентабельность, % 7,4918,737,4918,738. СРСП, 1616169. Чистая прибыль на акцию, р. (5)/(6)4,7113,664,3914,8810. Эффект финансового рычага, % (1-Нотн)(10.1)(10.2)-5,061,62-5,241,6810.1. плечо (ЗС/СС)0,850,850,880,8810.2. дифференциал (ЭР-СРСП)-8,512,73-8,512,7311. Чистая рентабельность СС, %
(1-Нотн)(7)+(10)0,1814,730,00314,79
Наиболее предпочтительным является достижение оптимистического уровня НРЭИ, так как при пессимистическом уровне дифференциал финансового рычага отрицательный, что ведет к снижению чистой рентабельности собственных средств (в случае долгового финансирования чистая рентабельность при НРЭИ=1000000 р. практически равна нулю).
С точки зрения чистой прибыли на акцию более привлекательным является долговое финансирование (14,88>13,66). То же самое можно сказать о чистой рентабельности СС, однако, следует учитывать риск, возникающий при пониженном уровне НРЭИ в случае финансирования за счет привлечения дополнительных кредитов.
В конечном итоге, выбор сценария финансирования остается за руководством в зависимости от целей, которые ставятся перед организацией.
Пороговое значение НРЭИ это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию или чистая рентабельность собственных средств одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта использования исключительно собственных