Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | ... | 43 | Следует отметить, что сумма выплат подолгу была сокращена на 220 млн. долл. за счет скупки Московской администрациейсобственных облигаций на вторичном рынке со значительным дисконтом. Источникомвыступили поступления из доходных проектов правительства Москвы идополнительных доходы городского бюджета.
С первой половины 1999 г началсяинтенсивный переток долларового займа Москвы к российским инвесторам. Пооценкам Москомзайма, фактически у иностранных структур находится примерно25-30% займа. Остальное приходится на российских участников рынка или ихдочерние фирмы за рубежом. Благодаря этому значительную часть из облигацийноминальной стоимостью в 219,330 млн. долл., которые удалось вывести изобращения, Москомзайм обменял на задолженность держателей облигацийправительству Москвы.
Несмотря на сокращение пика долговойнагрузки, рейтинговые агентства высоко оценивают риск неплатежеспособностигорода. Так по оценке Standard&Poor's, кредитный рейтинг Москвы составилССС- по сравнению с ССС для Санкт-Петербурга.
Аналогично, агентство Moody's InvestorsService, изменив в начале 2000 г. рейтинговый прогноз долгосрочных валютныхрейтингов Санкт-Петербурга и Самарской области с негативного на стабильный,сохранила негативный прогноз рейтингов Москвы (все - Саа 1). Такая позицияагентства связана с тем, что сохраняются сложности с выплатами по евробондамМосквы, с которыми город может столкнуться в мае 2000 г.
В течение года спрэд по доходностиеврооблигаций Москвы и ценных бумаг Санкт-Петербурга колебался в пределах от800 до 3200 базисных пунктов, что также подтверждает оценки рейтинговыхагентств относительно большей кредитоспособности Санкт-Петербурга.
Таблица 8.Долгосрочный кредитный рейтинг по состоянию на 01 января 2000 г.
FitchIBCA | Moody'sInvestors Service | Standard&Poor's | ||||
Валютный | Рублевый | Валютный | Рублевый | Валютный | Рублевый | |
Санкт-Петербург | ССС | ССС | Саа1 | — | ССС | CCC |
Москва | ССС | — | Caa1 | Саа1 | ССС - | — |
Нижегородская область | — | — | Caa3 | — | — | — |
Российская Федерация | ССС | — | В3 | Са | SD | CCC |
Источник: Fitch IBCA, Moody’s Investors Service, Standard&Poor’s
Сравнительно благоприятное положениеСанкт-Петербурга в первую очередь объясняется тем, что пик расходов пообслуживанию его долга приходится на 2002 год – в отличие от МосквыСанкт-Петербург в 1997 г. разместил свою первую эмиссию еврооблигаций на срокне в три года, а пять лет. Однако единовременная выплата для города 300 млн.долл. также сопряжена со значительными трудностями.
Следует отметить, что большинствороссийских регионов, получивших доступ к рынку внешних заимствований, ужеоказались в состоянии дефолта и сейчас проводят переговоры о реструктурированиидолга. К числу таких субъектов Федерации относятся Татарстан, ведущийпереговоры о реструктуризации внешних кредитов в объеме 285 млн. долл., а также800 млн. руб. по внутренним республиканским облигациям, принадлежащиминостранным инвесторам. Примечательно, что серии облигаций, принадлежащиеотечественным инвесторам к концу 1999 г. уже были погашены.107
Такие переговоры ведутся такжеадминистрацией Ямало-Ненецкого автономного округа, республики Саха (Якутия).Достигнутые договоренности не всегда удается выполнять в полном объеме– так Ленинградскаяобласть более чем на месяц задерживала процентные платежи по синдицированномукредиту.
Часть 5. Модель импортозамещения в российскойэкономике
5.1. Модель импортозамещения на основекачественной дифференциации
Пусть склонность к качеству равномерно распределена среди населения:
.
Пусть дополнительная полезность приприобретении 1 единицы качества по ценеp составляет.
Пусть качество и издержки отечественныхпроизводителей составляют sh и chсоответственно, а качество и издержки импортеров – sf иcf соответственно.
Обозначим, тогдаденежные оценки качественных различий для потребителей с наибольшей инаименьшей склонностью к качеству будут,.
Тогда спрос, выраженный в долях рынка,будет иметь следующий вид:
Отечественные производители и импортерырешают проблемы максимизации прибыли:
Через уравнения реакции находимравновесные по Нэшу цены и количества.
Выпишем доли импортеров до и послекризиса.
Предположим, что кризис не повлиял напредпочтения индивидов. Тогда выразим из первогоуравнения системы и подставим во второе. Имеем:
.
Таким образом, мы получили, что доляэкспортеров после кризиса положительно зависит от доли экспортеров до кризиса иизменения издержек отечественных производителей и отрицательно – от изменения издержекимпортеров.
5.2. Динамика импорта в1995–1999годах
В данном разделе мы рассматриваем динамикуимпорта в Россию, отнесенного к объему отечественного производства.Эконометрическая модель основывается на авторегрессионной зависимости,оцененной на интервале с января 1995 по сентябрь 1999 годов (месячныеданные).
Отношение импорта к отечественномупроизводству является показателем, во многом схожим со склонностью к импорту.Теоретически этот показатель должен зависеть от относительной стоимостиотечественных и импортных товаров, показателем которой является реальный курснациональной валюты. При этом, реальный курс должен оказывать влияние наотношение импорта к отечественному производству с некоторым запаздыванием,потому что импортные контракты предполагают поставку по истечении определенноговремени после подписания. Кроме того, так как предпочтения агентов в отношениипотребления отечественных или импортных товаров инерционны, а заключаемыеконтракты действуют в течение длительного времени, отношение импорта котечественному производству должно быть авторегрессионным процессом, то естьзначение отношения в текущем месяце должно зависеть от предыдущего.
Исходя из этого линейная модель,описывающая динамику отношения импорта к отечественному производству, выглядитследующим образом:
,
где – отношение импорта котечественному производству периода t, – изменение реального курса,взятое с некоторым временным лагом, - случайнаявеличина с нулевым математическим ожиданием, отражающая влияние всех прочихфакторов. Изменение реального курса рубля вычисляется как, где – инфляция (индекс ценпроизводителей) в периоде t, а – прирост номинального курсавалюты за период t.
На основании исследования кросс-корреляцийотношения импорта к производству и реального курса мы определили, чтонаибольшее влияние на изменение отношения импорта к отечественному производствуоказывают изменения реального курса, произошедшие четыре – семь месяцев назад. Поэтому, приоценке регрессии в качестве показателя изменения реального курса использовалось среднее геометрическое изменений реального курсаза периоды t-4Еt-7.
Оценка авторегрессионной модели даетследующий результат (в скобках снизу приведены стандартные ошибки):
.
Таким образом, полученные оценкикоэффициентов статистически значимы на 95%-ном уровне значимости. Множественныйкоэффициент детерминации R2составляет 0,79, а нормированный R2 – 0,78.Такие высокие значения доли дисперсии, объясненной экзогенными переменнымимоделями, во многом связаны с резкими изменениями отношения импорта котечественному производству и реального курса, вызванными девальвацией рубля вавгусте-сентябре 1998 года. Автокорреляция в остатках уравнения отсутствует(статистика Дарбина-Уотсона равна 1,99).
С целью анализа прогнозных свойств моделипостроены два графика. Первый их них (рис. 1) показывает прогнозные значенияотношения импорта к отечественному производству, вычисленные в рамках модели сучетом фактических значений предыдущего месяца, второй (рис. 2) – прогнозные значения отношенияимпорта к отечественному производству, построенные в рамках модели повычисленным (прогнозным) значениям предыдущего месяца. На обоих графикахпрогнозные значения исследуемого отношения показаны сплошной линией,фактические –пунктирной.
Рисунок 1.Прогнозные значения, построенные на основе фактического значения отношенияимпорта к отечественному производству предыдущего месяца.
Рисунок 2.Прогнозные значения, построенные на основе оцененного значения отношенияимпорта к отечественному производству предыдущего месяца.
5.3. Факторы импортозамещения в России в1998–1999гг.
Для анализа основных факторовимпортозамещения по отдельным товарным группам на российском рынке, мырассмотрели регрессионную модель, которая показывает влияние изменениявнутренних цен производителей и цен импортеров (с учетом пошлин) на изменениедоли импортеров на рынке товара.
Модель основана на описании процессаконкуренции отечественных производителей и импортеров в терминахолигополистической борьбы в условиях качественной дифференциации108.Качественная дифференциация предполагает неполную взаимозаменяемостьотечественных и импортных товаров, допуская тем самым существование разницы вценах.
Игровая модель взаимодействияотечественных производителей и импортеров здесь не приводится. Отметим толькоосновные качественные выводы из нее. Доля рынка, приходящаяся на импортеров,будет линейно зависеть от разницы в издержках между ними и отечественнымипроизводителями и потребительской оценки качественных различий между импортнымии отечественными товарами. В предположении, что потребительские оценкикачественных различий остаются неизменными, изменение доли рынка, приходящейсяна импортеров, вследствии девальвации будет зависеть от изменения издержек напроизводство отечественной продукции, зависящих от доли валютных издержек вобщих, и от изменения издержек импортеров, определяемого степенью (полнотой)приспособления к девальвации.
Неполным приспособлением называютситуацию, когда цены на импортный товар после девальвации растут медленнее, чемкурс иностранной валюты. Это может быть вызвано крупными издержками ухода срынка, стремлением сохранить лояльных покупателей в надежде на будущие периоды,эластичностью спроса. В ситуации неполного приспособления доля импортеров нарынке уменьшается после девальвации слабее, чем если бы приспособление былополным.
Для численной оценки влияния измененияиздержек на долю импортного товара на рынке мы предположили, что изменениеиздержек отечественных производителей наиболее точно описывается изменением ценпроизводителей, а изменение издержек импортеров – изменением цен на импортныетовары, ввозимые в Россию (с учетом пошлин).
Тогда модель для регрессии по товарнымгруппам (отдельным товарам) должна в общем виде выглядеть следующимобразом:
,
где – доля импортеров на рынке докризиса, - доля импортеров на рынке послекризиса109, – изменение внутренних ценпроизводителей продукции110, –изменение цен импортеров с учетом пошлин, - случайнаяпеременная с нулевым математическим ожиданием, отражающая изменение всех прочихфакторов. Долю импорта до и после кризиса можно рассчитать как, где YDomestic –отечественный объем производства, Im и Ex – импорт и экспорт товара (всевеличины – вфизических единицах).
Оценка регрессии по 22 наименованиямтоваров конечного потребления111 дает следующий результат(в скобках приведены стандартные ошибки):
.
Введенная нами фиктивная переменнаяDummy принимает значение 1для ликеро-водочной продукции и 0 для прочих товаров. Очевидно, что полученныеоценки коэффициентов статистически значимы на 95%-ном уровне значимости.Множественный коэффициент детерминации R2 составляет 0,78, а нормированный R2 – 0.73.
Знаки при переменных соответствуюттеоретическим предположениям. Свободный член отрицателен, а коэффициент при меньше единицы, что указывает на то,что, при прочих равных, доля импортеров на рынке после девальвации национальнойвалюты уменьшается. Знаки коэффициентов при и совпадают с предсказанными теорией.Каждый из этих коэффициентов представляет собой квазиэластичность доли на рынкепо изменению цен – насколько процентных пунктов изменится доля импортеров на рынке при изменении ценна один процент. Различие в величине коэффициентов вызвано тем, что ониотражают эффекты номинальных переменных, выраженных в долларах, либо врублях.
Для иллюстрации прогнозных свойств моделина диаграмме приведены фактические и вычисленные доли импортных товаров нарынке.
Заключение
Результаты проведенного анализа развитияситуации в реальном и финансовом секторах российской экономики в посткризисныйпериод, представленные в настоящем отчете, свидетельствуют о следующих основныхтенденциях и проблемах в экономике:
Pages: | 1 | ... | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | ... | 43 | Книги по разным темам