Книги по разным темам Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 9 |

токов доходов и личине чистых нас- При выборе между суммой настоящих тоящих стоимостей (см. взаимоисключаюстоимостей всех пример Б); б) выборе щими проектами а денежных потоков между проектом с боль- также при подборе затрат, т.е., по су- шей чистой настоящей инвестиционного ществу, как чистый стоимостью и длитель- портфеля делимых денежный поток от ным периодом окупае- проектов (при огпроекта, приведен- мости и проектом с раниченном финанный к насстоящей меньшей чистой нас- сировании) приместоимости. Проект тоящей стоимостью и няется как метод, одобряется если коротким периодом отвечающий основ- Продолжение таблицы 1 2 3 чистая настоящая окупаемости. ной цели финансостоимость проекта Таким образом, метод вого менеджмента больше нуля. Это чистой настоящей стои- Ч приумножению означает, что проект мости не позволяет су- стоимости имугенерирует боль- дить о пороге рента- щества акционеров шую, чем средневз- бельности и запасе фи- (см. пример В).

вешенная стоимость нансовой прочности Применяется при капитала, доход- проекта. Метод не анализе проектов с ность Ч инвесторы объективизирует вли- неравномерными и кредиторы будут яние изменении стои- денежными потокаудовлетворены, что мости недвижимости и ми.

и должно подтвер- сырья на чистую насдиться ростом курса тоящую стоимость проакции предприятия. екта.

Если чистая настоя- Использование метода щая стоимость про- осложняется трудносекта равна нулю, тью прогнозирования предприятие индиф- ставки дисконтироваферентно к данному ния (средневзвешенпроекту. ной стоимости капитала) и/или ставки бан- ковского процента.

Пример Б Рассмотрим два проекта: малый (М) требует 10000 р., первоначальных инвестиции и даст на конец первого года доход в 16500 р.; большой (Б) оценивается в 100000 р., ожидаемый доход на конец года Ч 115000 р.. При средневзвешенной стоимости капитала 10% чистая настоящая стоимость каждого из проектов равна 5000 р., поэтому с помощью метода чистой настоящей стоимости сделать правильный выбор невозможно. В действительности проект М безопаснее (предусматривает более низкий порог рентабельности и более значительный процент запаса финансовой прочности). Даже если денежный поток доходов от этого проекта окажется на 40% ниже предполагаемой величины Ч 16500 р., фирма сумеет вернуть свои 10000 р. инвестиций. С другой стороны если денежный поток доходов по проекту Б будет всего на 14% меньше ожидаемого (115500 р.), то фирма не сможет окупить свои инвестиции. Итак если притока средств не будет вообще предприятие потеряет всего 10000 р., на проекте М, но целых 100000 р. на проекте Б.

МЕТОД чистой настоящей стоимости не позволяет оценить пределы безопасности при прогнозировании движения денежных средств по проекту или определить размер капитала, которым рискует предприятие, в то время как метод внутренней ставки рентабельности дает такую возможность: внутренняя ставка рентабельности проекта М составляет 65%, а проекта Б - всего 15% и по разнице в ставке рентабельности мы видим что снижение денежных доходов по проекту М относительно меньше угрожает благополучию пpедприятия.

Продолжение таблицы Пример В На практике инвестиционный бюджет предприятия ограничен, поэтому чаще всего перед финансовым менеджером стоит задача определить такую комбинацию проектов, которая в рамках ассигнуемых средств дает наибольшее приращение достояния акционеров. Эта задача сводится к подбору комбинации максимизирующей суммарную чистую настоящую стоимость проектов. Сначала ранжируются проекты по уровню внутренней ставки рентабельности (метод 4 или 5).

3атем подбирают нужную комбинацию с учетом делимости (т.е. возможности частичного осуществления) или наоборот неделимости (т.е. возможности только полного осуществления) проектов. Ток для делимых проектов: А (I ранга), Б (II ранга), В (III ранга) и Г (IV ранга) при инвестиционном бюджете 700000 тыс. р. максимизирующий чистую настоящую стоимость проектов инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекта А и частичного осуществления проекта Б (450 000 тыс. р. из 600 000 тыс. р.) Проект, ранг Начальные затраты, Внутренняя ставка Чистая настоящая тыс. р. рентабельности, % стоимость, тыс. р.

А - I 250000 60 Б - II 600000 30 В - III 200000 25 Г - IV 300000 20 1 2 3 4. Метод внутрен- Метод в целом не Метод предполагает См. первые две ней ставки рента- очень сложен для малореалистичную сферы применения бельности (маржи- понимания и хорошо ситуацию предыдущего метокальной эффектов- согласуется с реинвестирования всех да.

ности капитала). Все главной целью промежуточных депоступления и вce финансового менед- нежных поступлений от затраты по проекту жмента Ч приум- проекта по ставке приводятся к ножением достояния внутренней доходности настоящей стои- акционеров. В жизни часть средств мости не на основе может быть выплачена задаваемой извне в виде дивидендов, средневзвешенной часть Ч инвестирована стоимости капитала, в низкодоходные, но на а на основе вну- денежные активы, татренней ставки рен- кие как кратко срочтабельности самого ные государственные проекта, которая облигации и т.д.

определяется как Метод не решает ставка доходности проблему множественпри которой насто- ности внутренней ставящая стоимость по- ки рентабельности при ступлений равна на- неконвенциональных стоящей стоимости денежных потоках, затрат, т.е. чистая иногда в таких случаях настоящая стоимость внутренняя ставка ренпроекта равна нулю табельности вообще не Ч все затраты поддается определеокупаются. нию, вступая в проти- Продолжение таблицы 1 2 3 Полученная таким воречие с канонами образом чистая нас- математики.

тоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат.

Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минималь- но допустимый уровень доходности), из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей сум-марной чистой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен (см. пример В) 5. Модифицированный метод внутренней ставки рентабельности (modified internal rate of return metod).

Представляет собой более совершенную модификацию мето-да внутренней став-ки рентабельности расширяющую возможности послед-него.

Все денежные потоки доходов при-водятся к будущей (конечной) стоимос-ти по средневзве-шенной стоимости капитала складыва- Продолжение таблицы 1 2 3 ются, сумма Метод дает более См. предыдущий метод См. предыдущий приводится к правильную оценку метод настоящей стоимос- ставки реинвестироти по ставке внут- вания и снимает ренней рентабель- проблему множестности; из настоящей венности ставки стоимости доходов рентабельности.

вычитается настоящая стоимость денежных за трат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.

6 Временная ценность финансовых ресурсов Таблица 3 - Алгоритм учета фактора времени в финансовых расчетах Финансово- Условн. Формула Комментарий экономический обознач. расчета показатель 1 2 3 При расчетах простых ставок ссудного процента 1. Первоначальная Величина первоначально денежная сумма P вкладываемой суммы 2. Наращенная сумма S = P(1+п x i) Операция компаудинга - S д определение наращенной S =P(1+ x i) суммы S K(360, 365) К Продолжительность д База изменения времени п = периода начисления в д учитывается тремя способами:

К днях (28, 30, 31) 1. В году 360 дней, а в меся це 30 дней (Германия, Дания, Временная база Швеция) расчета процентов К 2. В году 360 дней, дни - по календарю (Франция, Бельгия, Испания, Швейцария, Югославия) 3. В году 365 дней (США, Англия, Португалия) 3. Коэффициент S Для простых ставок ссудного Кн = наращения Кн капитала P 4. Первоначальная Операция дисконтирования - денежная сумма Р P = S/(1+ni) определение величины P (расчет) наращенной суммы S 5. Период начисления n S - P n = P i 6. Процентная ставка i (S - P) i = P n 7. Коэффициент начисления простых Kn Kn=(1+n x i) процентов Продолжение таблицы 1 2 3 При расчетах простых учетных ставок 8. Относительная d Dr d - учетная ставка как d = величина простой отношение суммы дохода к S учетной ставки величине наращенной суммы, применяется при учете векселей и других денежных обязательств 9. Сумма, выплачива- Dr=d x S емая по учетной D = п x Dr = D - общая сумма процентных ставке за год в виде Dr п x d x S денег процентных денег P = S - D 10. Наращенная сумма S = P/(1-пd) = д - продолжительность (сумма возврата) S д начисления в днях P/(1- d) К 11. Период начисле- п П=(S-P)/S x d На практике учетные ставки ния (d) применяются при покупке векселей и других денежных обязательств 12. Величина первоначальной (вкладываемой) P P = S/(1 + пd) денежной суммы 13. Значение учетной d d = (S-P)/S x x Формула расчета d получена ставки п =(S-P) x преобразованием формул (10), x K/S x Д (11) При расчетах сложных ставок ссудного процента 14. Наращенная сумма S S=P(1+ic)n ic - относительная величина за n лет годовой ставки сложных ссудных процентов Сумма вклада по прошествии первого года S=P(1+ic) Сумма вклада по прошествии n лет S=P(1+ic)n Номинальная став- j j применяется при начислении ка сложных ссудных процентов несколько раз в процентов год.

Начисление процентов m раз в году;

Продолжение таблицы 1 2 3 S=P(1+j/m)mn x mn - целое число интервалов l j значения;

(1 + ) l - часть интервала значения;

m jn - при непрерывном начис-лении сложных процентов 15. Наращенная сумма Smn j mn - общее число интервалов Smn=P(1+ )m начисления за весь срок ссуды m Равные интервалы j Если общее число интервалов Smn=P(1+ )m x начисления m начисления не является целым m Срок ссуда в годах n числом, т.е. mn - целое число, l j (1 + ) l - часть интервала m 16. Наращенная сумма Наращение при непрерывном при непрерывном S S = P x ejxn способе начисления начислении процентов процентов 17. Коэффициент Kн Kн = ejxn Наращение при непрерывном наращения способе начисления процентов 18. Коэффициент Kнс = (1+ic)n Для сложных ставок ссудных (множитель) нара- процентов щения для сложных Kнс Kнс = (1+ic)n x Если срок ссуды не является ставок процентов x (1 + noic) целым числом n = na+no, где (дискретный расчет) na - целое число лет;

no - оставшаяся дробная часть года;

19. Величина перво- P S Kд - коэффициент дисконтиP= = начальной суммы (1+ ic)n рования, является величиной обратной коэффициенту = S x Kд наращения.

Коэффициент дис- Текущий финансовый эквиваконтирования Kд лент будущей денежной суммы тем ниже, чем отдаленнее срок ее получения и чем выше норма дохода 20. Ставка сложных Формула получена преобраS n ic = -P процентов ic зованием формулы (19) 21. Номинальная mn - число интервалов S j=mmn -ставка сложных j начисления.

P ссудных процентов Продолжение таблицы 1 2 3 22. Период начисле- п lnS / P Для начисления процентов m п = ния раз в году ln(1+ ic) lnS/P п = mln(1+ j/m) Для случаев сложных учетных ставок (антисипативный способ) 23. Наращенная сумма S S=P/(1-dc)n Наращение через n лет Для начисления процентов m S=P/(1-f/m)mn раз в году;

f - номинальная годовая учетная ставка;

24. Коэффициент Кн.у =1/(1-dc)n dc - относительная величина наращения в случае Кн.у сложной учетной ставки сложных учетных Кн.у=1/(1-dc)na x Коэффициент наращения для ставок (1-nв x dc) периода начисления, не являющегося целым числом 25. Первоначальная P P = S/(1-dc)n Сравним формулы (14), (23) и денежная сумма (25);

При равенстве ссудного процента и учетной ставки наращение идет быстрее во втором случае.

26. Период начисле- п lnS / P Формулы получены преобрап = ния зованием формулы (25) ln(1+ dc) lnS/P п = mln(1+f /m) 27. Величина сложной Формулы получены преобраp n dc = 1- учетной ставки dc s зованием формулы (25) 28 Номинальная Формулы получены преобраP mn f=m(1- ) S годовая учетная f зованием формулы (25) ставка Уравнения эквивалентности процентных ставок (ЭПС) 29. Наращенная сумма S d Уравнения эквивалентности ссудного процента выводятся из реванств:

i = 1- пd i ф.2 = ф.10;

d = 1+ п x i ф.2 = ф.14;

i = [(1+ic)n-1]/n n 1+ пi ic = - Продолжение таблицы 1 2 3 ф.2 = ф.15;

(1+i/m)mn -i= п j=m mn 1+ пi -30. Эффективная ic = (1+j/m)m-1 ф.14 = ф.15;

ставка сложных ic mn j=m( 1+ ic )-процентов 31. Уровень инфляции (%) S (%)= xS 32. Сумма эквивален- Сумма покупательной способтной покупательной Sa ности с учетом инфляции Sa=S+S способности равна покупательной способности суммы при отсутствии инфляции 33. Сумма, на кото- рую надо увеличить S для сохранения ее S покупательной способности 34. Темп инфляции S Относительная величина = уровня инфляции S 35. Индекс инфляции Iи Iи = 1+ Показывает, во сколько раз S больше S, т.е. во сколько раз в S = S+S = среднем выросли цены = S+S x = = S (1+ ) 36. Индекс инфляции Iи =(1+m)m m - индекс инфляции за за период интервал менее года 37. Количество n Индекс инфляции при равных интервалов в периоде интервалах и равных уровнях за каждый интервал 38. Инфляционная +i i=i++i Формула И.Фишера; величину премия (+i) необходимо прибавить к реальной ставке доходности для компенсации инфляционных потерь Продолжение таблицы 1 2 3 39. Ставка ссудного - годовой темп инфляции процента, учитываю((1+ni)Iи -1) i i= щего инфляцию (для n простых процентных ставок) 40. Учетная ставка, (Iи -1)+nd d= d учитывающая Iиxn инфляцию 41. Доходность влоic ic= (1+ic) x Если ic = (доходность вложений n жений и уровень инфляции x Iи -равны), то ic=0, т.е. весь доход поглощается инфляцией;

Если ic < (доходность вложений ниже уровня инфляции), то ic<0, т.е. операция приносит убыток;

Если ic > (доходность вложений выше уровня инфляции), то ic>0, т.е. происходит реальный прирост вложенного капитала;

Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 9 |    Книги по разным темам